qdii基金范文

导语：如何才能写好一篇qdii基金，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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作为一只qdii（注：QDII，合格境内机构投资者）基金，博时亚洲票息债券的发行情况超过市场预期。这与以往不少投资者对QDII基金唯恐避之不及形成强烈对比。

自2006年以来，QDII基金在中国已经走过近7年路程，经历了颇多曲折与坎坷。例如成立于2006年的国内首只公募QDII基金华安国际配置，因境外合作方雷曼兄弟破产清算，于2011年到期终止。

2007年9月至10月，南方全球配置、华夏全球精选、嘉实海外中国股票、上投摩根亚太优势共4只QDII基金成立，募集份额总计接近1200亿元。它们出海不久，就遭遇2008年金融风暴，损失惨重。

此后很长一段时间，QDII基金的发展举步维艰，2009年全年都没有一只QDII新基金发行。

一直到2010年，QDII基金才开始重新启动发行。根据好买财富的研究，2010年之后成立的是第二代QDII基金，基金公司在产品设计上下足了工夫。第二代QDII基金中，“指数型和FOF型基金开始涌现”，同时，基金品种更加丰富，投资标的除了股票、债券外，还包括大宗商品、房地产等，为投资者进行大类资产配置提供了方便。

股票基金业绩回暖

2012年，QDII股票基金大多取得正回报，扭转了在2011年全线亏损的局面。其中，华宝兴业中国成长、博时大中华亚太精选分别以25. 96%、25. 59%的收益率，获得全年的第一和第二名。

2013年1月，QDII股票基金延续了上一年的良好业绩表现。广发亚太精选、富国中国中小盘在短短一个月内的收益率分别达8. 2%、7. 37%，位列前两名。而2012年的冠、亚军华宝兴业中国成长与博时大中华亚太精选的收益率也分别达6. 99%、6. 56%。

华宝兴业中国成长主要投资在海外上市的中国股票，是一只主动型QDII股票基金。近年来，该基金的重仓股舜宇光学科技、融创中国等涨幅巨大，给基金业绩作出显著贡献。

对于中国概念股，国内基金公司在投研方面占据较大优势，这为投资中国概念股的QDII基金打败指数提供了可能。仍以华宝兴业中国成长基金为例，在2012年四季度，该基金以18. 06%的收益率，跑赢业绩比较基准逾6个百分点。

不过，对于那些进行全球资产配置，并期望降低与A股相关度的投资者而言，指数型QDII基金就成为首选。与A股市场虽有脉冲式反弹，但长期在箱体内横向波动不同，以美股为代表的海外成熟股市具有波动向上的长期趋势特征，因此，指数型QDII股票基金的效率更高。

目前，投资美国股市的QDII股票基金包括国泰纳斯达克100、广发纳斯达克100、博时标普500、大成标普500等权重、长信标普100等权重等。截至2013年1月底，除成立于2012年8月15日的广发纳斯达克100略有亏损外，其余4只都已取得正收益。其中，成立于2010年4月29日的国泰纳斯达克100的累计收益率为28. 16%。

“整体而言，我们对纳斯达克100的中长期走势维持较为乐观的态度。”国泰纳斯达克100的基金经理崔涛表示。“在2月底财政悬崖、债务上限相关问题的谈判落幕之前，投资者对谈判破裂等极端风险事件的担忧仍将持续影响市场，纳指100也会有较大波动。”

房地产基金全面赢利

与美国股市强劲反弹基本同步，2012年底以来，美国房地产信托投资基金（REITs）也出现较大上涨，鹏华美国房地产、诺安全球收益不动产、嘉实全球房地产等房地产QDII基金跟随受益。

诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产分别成立于2011年9月23日和11月25日。自成立以来，它们已分别取得6. 7%、8. 47%的收益率。前者投资于全球范围的REITs，而后者则只投资美国的REITs。

在2012年四季报中，鹏华美国房地产的基金经理裘韬认为，与美国以往的房地产危机比较，目前美国房地产市场在时间上和复苏过程上均处于中期，他预期未来数年美国房地产市场仍将有良好的表现。

嘉实全球房地产成立于2012年7月24日，在投资范围方面与诺安全球收益不动产类似。虽然成立时间晚于诺安全球收益不动产，但2012年四季度的业绩表现更好，收益率为1. 41%，远超过诺安全球收益不动产的0. 51%。

作为一只老基金，诺安全球收益不动产在2012年第四季度出现较大失误，基金收益率落后业绩比较基准2. 26个百分点。但该基金并没有在四季报中对此进行检讨。

嘉实全球房地产的基金经理蔡德森表示，随着欧债危机和美国财政悬崖的阶段性解决，全球经济将延续温和复苏。而就业市场和住房市场的进一步改善，工业产出、贸易、零售消费等领域的持续增长，将进一步提升各类商用房地产的需求。由于过去几年全球房地产新增供给非常有限，需求的增长有利于REITs提高租金水平和降低空置率，进而提升盈利水平。

“由于REITs既可产生较为稳定且不断改善的现金流，又具有增值空间，在这样的市场环境下，我们对全球REITs市场的总体表现持乐观的态度。” 蔡德森说。

商品基金表现欠佳

近年来，相对于QDII股票基金或房地产基金而言，QDII商品基金表现总体较差。

国内首只商品基金为诺安全球黄金，成立于2011年1月13日。此前，全球黄金已连续四年上涨，由2008年底的937. 7美元/盎司一路涨至1422美元/盎司。2011年，黄金价格继续上涨，涨幅为10. 06%，诺安全球黄金当年获得了7. 89%的收益率；2012年，黄金价格震荡加剧，全年上涨7. 09%，而诺安全球黄金却只获得了3. 31%的收益率。

从2011年5月至8月，易方达黄金主题、嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属相继成立。截至2013年1月31日，它们成立以来的收益率介于- 6. 7%至- 10. 1%。

迄今为止，黄金基金未能给投资者带来他们所期望的收益。

2011年12月20日，信诚基金发行成立了全球商品主题基金，主要投资能源、贵金属、基础金属和农产品等大宗商品。2012年上半年，商品价格延续2011年的深幅调整，信诚全球商品主题亏损13. 7%，同期该基金的业绩基准下跌3. 42%，基金业绩表现远远低于业绩比较基准，至今未能有效减少损失。

2012年5月3日，国泰大宗商品基金成立。自成立以来，该基金的净值在0. 983元至1. 064元区间波动，2013年1月31日的单位净值为1. 001元。

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目前，国内已有上百只QDII基金，涵盖股票、债券、商品等各个类别。近年来，QDII基金的业绩表现呈两极分化走势，2014年收益率首尾相差超过60个百分点。这种状况预期在2015年仍将延续，因此，如何选择的QDII基金产品，将变得更加重要。

据华泰证券研究员胡新辉等专业人士研究，全球风险资产中美股产品最值得配置。一方面，在未来流动性收紧背景下，基本面最为稳健的美国市场风险收益比依然最佳;另一方面，美股与A股相关性低，美股产品的配置可以分散投资者单一投资国内市场的风险。

由于美联储可能在第二季度启动加息，而强势美元会加大新兴市场的风险，因此，以新兴市场为投资标的的QDII基金面临较多不确定性，但印度市场则有望成为亮点。

国金证券分析师张宇表示，之所以看好印度，是因为印度总理莫迪振兴经济的施政思路清晰，很注重基础设施建设，包括准备在中国的帮助下建设一条从南到北贯穿印度的高铁等。 经济复苏利好美股ETF

胡新辉表示，美股估值无泡沫，未来有支撑。过去美股估值提升的驱动力在于美联储宽松货币政策。虽然美联储未来货币正常化成为常态，但美股估值依然有支撑因素，主要在于美联储货币加息预期下，新兴市场资金的回流。从历史数据看，目前美股估值处于历史平均稍偏上水平，并无泡沫。

“美股制造业、房地产以及就业持续改善，在企业盈利回升驱动下，美股依然有上涨空间。”他说。

在美股QDII基金中，博时标普500ETF、国泰纳斯达克100ETF都是十分良好的投资工具，它们分别以美国标普500指数、纳斯达克100指数成分股为投资对象，2014年的收益率分别为13.38%、17.15%，能较好地帮助投资者分享美国经济复苏所带来的收益。

值得一提的是，从1月19日开始，在沪深交易所挂牌交易的跨境ETF实行T+0回转交易，涉及的产品包括博时标普500ETF、纳斯达克100ETF、华安国际龙头（DAX）ETF、易方达恒生H股ETF和华夏恒生ETF等。当天，这些产品的成交量均大幅上升，流动性明显改善。

博时基金指数投资部总经理王红欣认为，当日回转交易的推出，对跨境ETF具有重大意义。“放开跨境ETF符合产品的内在逻辑，风险可控。一方面，标的市场本身是实行T+0交易;另一方面，跨境ETF多为境外市场核心指数，难以操纵，产品都具有一二级市场套利机制。跨境ETF实现T+0回转交易，完善了交易所交易制度，改善了产品的流动性和定价效率。”他说。 港股价值被严重低估

2014年，香港股市备受压抑，无论是相对于美股，或者是相对于A股，恒生指数都已大幅落后，处于被严重低估的状态。专业人士预计，2015年，港股将有望跟随A股出现估值修复行情。 2014年7月18日，海南海口，博时标普500交易型开放式指数基金

中投证券分析师袁裴文表示，港股价值被低估，主要由于市场投资者缺乏信心。随着中国经济进入新常态，以及政策红利的释放，海外投资者将逐步纠正过去对中国市场过度悲观的逻辑，市场信心将逐渐恢复。

从市盈率的角度看，港股恒生指数预测市盈率约为10倍，国企指数预测市盈率不到8倍，都远低于过去10年历史平均水平。“港股估值目前处在十分便宜水平，我们建议投资者2015 年可多配港股资产，以享受资产升值潜力。”袁裴文说。

对于港股的投资，华夏基金、南方基金等都十分重视。早在2012年8月9日，华夏基金就发行成立了恒生ETF，跟踪恒生指数。在沪港通开通后，华夏基金、南方基金又于2014年12月23日分别成立了沪港通恒生ETF。

除了上述指数型QDII基金外，市场上亦不乏以港股为主要投资对象的主动型QDII基金，富国中国中小盘就是其中佼佼者。富国中国中小盘成立于2012年9月4日，主要投资香港市场上的中国概念中小盘股票，截至2015年1月15日，该基金成立以来的累计收益率高达73.3%。 新兴市场短期承压

张宇表示，市场存在这样一种担心，即美元走强可能将加重新兴经济体债务负担，并拖垮其中经济结构单一、过度依赖能源或原材料出口的经济体。由于上世纪90年代亚洲金融危机，和上世纪80年代拉美经济危机，都是美元升值所引发，因此，2015年，新兴市场债务危机会否在某国引爆，并产生连锁反应殃及债券、股票市场，将会是2015年的系统性风险之一。

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投资者闻QDII色变

华宝兴业海外

逆市高调发行

在基金QDII普遍跌得很惨时，又一只QDII即将出航：QDII基金――华宝兴业海外中国成长基金于3月24日开始发行，这也是去年下半年以来发行的第6只QDII基金。值得注意的是，先期发行的5只QDII基金一直表现低迷，尤其是嘉实海，3月21日单位净值跌至0.613元，创中国开放式基金有史以来最低单位净值。在当前投资者闻QDII色变的情况下，华宝兴业却逆市发售的QDII基金能被投资人信任吗?

创造尴尬纪录

出海不到半年，基金系QDII就创下了中国基金业十年来最低单位净值纪录。据本刊统计，截至3月21日，嘉实海外单位净值仅为0.613元，低于基金普华在2005年6月3日创下的0.6497元最低单位净值，创造了新的尴尬纪录。其他3只基金系QDII的状况也好不到哪里，上投亚太优势净值跌至0.651元，华夏全球精选单位净值0.713元，南方全球精选也仅为0.761元。

因为业绩实在难以让投资人满意，上投亚太优势基金经理王鸿嫔甚至写了一封《致亚太优势基金持有人的一封信》，其实就是一封道歉信。在信中，王鸿嫔表示“对于近期亚太优势基金净值的缩水，我内心一样深感不安，我也深信我们团队的每一位成员一样能感受到大家的心情”，她希望“始终和各位投资人站在一起”。

在美国次债危机未除、海外市场尚未企稳之际，QDII新基金发行肯定面临市场的严峻考验。在最近市场大跌影响下首当其冲的QDII还能受投资人认同吗？

新发QDII有优势?

尽管目前市场大环境不好，基金发售也很惨淡，但是华宝兴业海外中国却雄心勃勃，它拟定募集规模为30亿美元。

30亿美元的募集规模如果放在去年算不上多，南方全球中国一天申购超过300亿元，上投摩根亚太优势甚至创造一天申购超1000亿元的奇迹，但在今年，30亿美元的数字让人觉得有些玄。要知道，华夏希望债券申购额93.2亿元已创下今年基金发行新纪录，南方盛元红利募资62亿元已经是股票型基金“新高”，今年的另一只QDII基金工银瑞信全球配置仅募资31.5亿元，华宝兴业海外中国想募集200多亿元，而且是在人人闻QDII色变的情况下，谈何容易？

针对目前海外市场的投资，该基金拟任基金经理雷勇接受媒体采访时表示，港股经过大幅度的调整，估值水平已趋于合理。在今年中国经济及公司赢利仍将较高速增长、香港负利率的大环境下，2008年港股巨幅上涨或大幅下跌的几率不大，更可能会是震荡并总体上有一定幅度（比如10%-40%）的正常向上运行。因此，新发行的QDII基金将获得更好的投资机会，这是该基金相比首批出海的QDII基金最大的投资优势。

不过，雷勇也表示，出于谨慎投资的原则，新基金计划首先投入高流动性的债券市场，比如美国国债，再根据股票市场的投资机会逐步建立股票仓位。据介绍，华宝兴业海外中国成长基金的股票投资范围包括香港证交所上市的所有股票和在新加坡、美国上市的中国公司。

市场前景依然不明朗

尽管QDII的“学费”已经交了，但有没有白交还不好说，不少业内人士认为，在市场前景不明朗的情况下，QDII新基金也难说有优势。

银河证券基金研究中心分析师卞晓宁认为，近期，次贷危机给市场带来的超出预期的冲击逐步显现，市场对于未来一段时间美国经济忧加重，恐慌情绪浓重。而部分新兴市场受到此轮金融危机冲击较小，依旧表现出一定的性，或许可以带给投资范围广泛、策略灵活的 QDII基金一些投资机会。

上投亚太优势基金经理王鸿嫔则看好市场，她认为，不管市场短期如何动荡，回到基本面分析，亚太市场依然是最有机会的市场，我们对于亚太市场的信心从未动摇。

也有观点认为，在美国银行不断释放利空、全球股市大跌的情况下，亚洲、中东的政府资金纷纷进场投资，去购买花旗、瑞银、摩根斯坦利等机构的股份。可以说，在美国银行股市盈率达到6-7倍的情况下，许多长线投资者，开始从价值投资角度，做逢低进场的价值投资。

联合证券基金分析师任瞳提醒投资人说，次贷危机风波未平，又受到经济衰退担忧的困扰，前些天即使在美联储宣布向金融系统注资2000亿美元，道琼斯指数昙花一现当日上涨，随即在那周周五再次暴跌。凯雷基金、贝尔斯登公司的相继“崩溃”对业已脆弱的华尔街造成巨大打击，加上近期美国经济数据的差强人意，全球市场短期难以乐观。短期内，QDII基金相对A股基金在收益上仍不会表现出明显优势，因此，对于追求高收益的个人投资者而言，目前可保持观望，不宜重仓配置。

投资者大多观望

面对不同的意见，投资者保持着难得的冷静。在记者采访的人中，除了有一半人表示肯定不会买之外，还有部分人则表示会先观望，陈小姐就是典型的一个。她目前持有近5万元基金，都是去年买的股票型基金。为了分散风险，她想配置5000元QDII基金，“本来计划在4只老QDII基金中挑选，想买便宜的，又怕弱者恒弱，现在华宝兴业海外发行我多了一个选择”。

吴先生则想趁净值低时补仓减少一些损失。他去年买了2万多元的上投亚太优势和华夏全球精选，本来想去赚外国人的钱，“做梦没想到赔了这么多，想趁低点补仓减少一些损失”。不过，他也自嘲说，上投亚太优势0.8元时就已经想补仓，如果补了就赔大了，究竟什么时候是底呢？因为心里没底，他也正在观望。

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关 键 词：QDII基金；内生配置市场；配置比例；因子分析

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006－3544（2011）06－0050－06

一、文献综述

QDII即合格境内机构投资者， 它是指在一个国家境内设立的，经过该国相关部门批准，从事境外的资本市场股票、债券、基金等一系列有价证券投资业务的证券投资基金 [1] 。在本质上，QDII是一种投资的制度，也是一种跨境投资的方式。QDII制度是一种在资本管制状态下调节外汇储备、扩大投资渠道、稳定中国经济发展、平衡国际收支的重要手段，同时也是中国证券市场的有效补充， 所以地位十分重要。然而， 我国第一批QDII基金的推出恰逢世界经济危机的爆发，受海外股市拖累，大部分QDII基金一度下跌过半，这对投资者的信心造成了极大的打击。而在这种不佳的处境下， 国家依然给QDII基金很大的政策支持，更多的QDII得到了发行和上市的机会。随着世界经济的逐步回暖及世界各主要经济体的政策刺激， 各国资本市场都逐渐产生了止跌上扬的走势， 但本应随之上涨的QDII基金却又交出了一份并不让人人满意的答卷。 这就不得不让人考虑这其中的原因到底在哪里。

围绕上述问题， 国内学者分别从风险管理与配置策略两个方面进行了解释性说明。 风险管理是我国QDII基金研究的早期研究方向，彭杰（2004） [2] 较早提出了QDII对券商风险管理的要求， 并分析了我国券商当前的风险隐患， 在此基础上提出了从制度、 系统构建和技术三重策略入手来提高其风险管理能力的观点。李洪梅（2007） [3] 分别从汇率风险、信用风险、流动性风险和市场风险的角度分析了中资银行QDII业务经营风险， 并提出了相应的规避策略。刘颖（2008） [4] 从中国QDII的背景和发展现状入手分析了制约QDII发展的因素， 并提出发展策略。随着QDII实践的逐步完善和成熟， 人们越来越意识到基金的配置策略对于QDII基金的绩效具有决定性影响，因此围绕配置策略这个关键问题，已有学者展开了研究。比如，罗富碧（2010） [5] 在对我国QDII基金现状分析的基础上， 分析了QDII基金面临的汇率风险、 集中投资风险、 清盘风险和产品自身风险等问题，并定性分析了QDII基金的投资策略。王慧慧，杨倩（2011） [6] 对基金系QDII的投资情况进行回顾和总结， 根据指标对其投资策略及产生的影响做出了分析，并提出了相应的策略建议。

现有研究成果均没有得出QDII配置策略的量化模型， 因而无法得出在现行国内外宏观经济条件下的QDII最佳配置策略。 本文以我国QDII基金的地域配置为研究对象， 在对QDII基金地域配置现状进行总结概述的基础上， 并充分考虑到汇率因素影响， 重点研究QDII基金的跨地域配置比例问题， 以期从地域配置的视角为我国QDII基金管理和投资提供科学定量化的指导意见。

二、我国QDII基金地域配置现状

QDII的初衷在于实现全球化分散投资， 以国际化视野精选具有良好成长潜能、 价值被相对低估的行业和公司进行投资， 以避免单一市场内部的系统性风险，提高投资组合的风险调整收益，为投资者带来稳健、持续的增值收益。从2007年第4季度第一批QDII出海到2010年第4季度我国QDII在海外各市场的分布来看， 香港市场的投资仍然是海外投资的主流， 但海外投资的分散度及多样化程度也在逐步提高 [7] 。

根据长江证券投研部的我国QDII基金在2007年第4季度至2010年第3季度的地域配置分布数据，2007年第4季度，QDII在倍受追捧的情况下首度出海，因此出于谨慎的态度，中国香港地区的投资占到QDII总资产的80%， 其次是以新加坡为首的东南亚地区（占7.75%）和美国（占5.94%），再次是英国（占3.70%）和澳大利亚（占2.98%）。此后QDII在香港市场的配置有所下降，但是始终保持在70%左右，更多的国家和地区进入了QDII基金的投资范围。 最为显著的是韩国和印度，作为亚洲新兴市场，我国QDII基金至2010年中期在这两个市场的投资总和占到了全球总投资的7.95%， 超过了在英国和澳洲两国投资的总和（占6.86%），也超过了QDII投资的两个传统热点区域（除香港外）――美国（占7.53%）和东南亚（占5.63%）。而对于欧洲大陆、南美地区，亚洲其他地区等区域，QDII的投资虽仍较为保守，但已有相当大的进步， 由2007年第4季度的0.03%增长到2010年第1季度的3.02%， 第2季度虽下调至2.5%，但仍超过了英国的1.75%。 其中一个重要因素是随着海峡两岸关系的缓和，2010年后台湾市场被纳入到了QDII全球投资的版图，QDII基金投资于台湾市场的总额占到了其他地区市场的一半以上 [8]。

从各只QDII基金的区域配置来看， 偏好亦各有不同。 表1至表3分别列示了各只QDII基金投资于海外证券市场的股票及存托凭证的资产占基金资产净值比例，以及总投资国家/地区数 [9] 。由于2010年12月后发行的7只QDII基金未列入上述统计数据，因此无法对其地域配置进行分析，另外两只QDII基金“富国全球债券”和“鹏华环球发现”由于未投资于海外证券市场的股票及存托凭证， 因此剔除对这两只基金的地域配置分析。

根据地域配置重点的不同， 目前市场上运作的QDII基金大致分化成三类：

1. 仅投资于单一市场， 或是单一市场投资占有绝对优势，如海富通海外精选、国泰纳斯达克100、华宝兴业海外等，如表1所示。可见，目前投资于单一市场的QDII基金除“国泰纳斯达克100”重点投资于美国市场外，其他基金均以中国香港为目标市场。作为特别行政区， 与大陆经济有着紧密的香港市场对于我国的机构投资者来说更为熟悉， 在信息获取与研究方面具有相对优势， 其成为QDII的首选投资区域毋庸置疑。

2. 亚太地区区域分散投资， 如汇添富亚洲澳洲优势精选、易方达亚洲精选、广发亚太精选等，如表2所示。可见，以亚太地区为主的QDII基金仍以中国香港为最大的投资市场， 同时兼顾了澳大利亚、 新加坡、美国、韩国及日本等发达国家。

3. 以一个或两个市场为投资重点， 但兼顾了全球其他国家（区域）的投资。如交银环球精选、华夏全球精选、工银全球精选等，如表3所示。此类QDII基金主要以中国香港和美国为目标市场， 同时兼顾了欧洲以及新兴市场国家。

三、基于风险-收益分析的QDII基金地域配置策略

（一）世界主要金融市场投资风险与收益分析

为了分析世界不同市场区域的投资收益与风险特征， 本文对世界主要国家和地区金融市场投资的风险溢价进行了比较， 笔者对1992～2010年道琼斯工业平均指数（DJI）、香港恒生指数（HSI）、伦敦金融时报100指数（FTSE）、东京日经225指数（N225）、澳大利亚标准普尔200指数（AS51）的年度收盘数据进行了比较分析， 并将QDII基金投资与传统基金投资相比较，突出QDII基金投资特有的风险与收益特征，在未剔除汇率波动和剔除汇率波动两种情形下分析。首先进行的是未剔除汇率波动情形下的分析，结果如表4所示。

表4中， Rcp为c区域内资产组合p在期间为n年的持有期平均收益率， Rcf为c区域在当期的无风险收益率，?滓cp为c区域资产组合p在当期目标组合收益的标准差，Scp为c区域资产组合在当期的夏普比例，Mean/std为各区域给定组合在1992~2010年期间承担单位风险获得的持有期平均收益。

计算结果显示，在1992~2010年期间，美国金融市场的平均收益率为8.88%，标准差为17.76%；中国香港金融市场的平均收益率为16.59%， 标准差为46.21%；以伦敦为代表的欧洲金融市场平均收益率为5.69%，标准差为16.61%；日本金融市场平均收益率为-0.64%，标准差为21.41%；以澳大利亚为代表的新兴金融市场的平均收益率为5.98%， 标准差为24.69%。在资金成本方面，与中国香港、中国台湾、日本和英国金融市场相比，在中国内地金融市场、美国金融市场、澳大利亚等新兴金融市场相对较高。

为更加精准地对各区域金融市场的风险特征进行比较和量化，需要对持有收益进行风险调整，剔除资金成本。基于此，笔者通过夏普比例来测度单位风险对应的超额收益，即给定区域某组合长期平均超额收益与该组合收益标准差之比。在对无风险利率的计算过程中，对中国内地金融市场的无风险利率和美国金融市场的无风险利率的计算， 运用的是加权平均法，对其他几个金融市场，由于其无风险利率较少调整，可以使用其基准利率替代。

夏普比例的计算结果显示， 在1992~2010年期间，除了日本金融市场和澳大利亚新兴金融市场外，中国内地金融市场、中国香港金融市场、中国台湾金融市场、英国金融市场、美国金融市场都能产生较好的夏普比例，其中中国香港的夏普比例最高，是夏普比例较高的其他几个金融市场的1.2~1.4倍，是夏普比例较低的日本金融市场和澳大利亚金融市场的9.7和6.8倍 [10] 。

其实， 以上分析虽然已进行了无风险收益率调整， 该数据显示在世界主要几个金融市场之间的风险与收益特征差别并不明显， 该结果与实际情形仍有一定差距。 这是因为QDII主要是在境内融资在境外投资， 未能有效剔除汇率波动以及经济周期交替对世界主要金融市场指数收益率的干扰， 对计量结果会产生一定影响。 现将人民币对主要币种的汇率在对应年份的波动剔除后， 重新对世界主要金融市场指数的风险与收益特征进行汇率调整。 对剔除汇率波动后的主要金融市场的风险收益特征数据整理如表5所示。

在剔除汇率波动后， 世界主要几个金融市场风险收益特征之间的差别变得明显， 在2005～2010年期间，香港恒生指数年均收益为10.79%，是其他几个金融市场指数年均收益的3~5倍，在标准差方面，香港恒生指数年均收益的标准差为0.3764， 是其他几个金融市场指数年均收益率标准差的1.5倍左右，充分体现了高风险与高收益的规律， 该结果与实际情形较为接近。

通过以上比较可知， 中国香港在1992~2010年期间， 金融市场平均收益率是样本组中前三个最高的， 但为获得单位超额收益所承担风险最低的却只有中国香港，紧跟其后的是英国、美国和中国内地金融市场。 原因在于， 中国内地金融市场作为一个整体，是半强式有效甚至无效的市场，对广大投资者来说是个零和博弈， 考虑各种市场摩擦时多数是负和博弈， 最终失去真正的投资价值而只有阶段性的投机价值。 中国内地金融市场在很大程度上已成为各个利益集团通过虚假上市、再融资、高溢价IPO、增发配股等瓜分经济增长成果的平台， 再加上中国金融市场上市公司大多有国有背景， 公司治理结构的市场化程度尚需改善。 中国内地金融市场行情具有明显的政策痕迹，政策是可以预测的，而行情却不可预测， 因为利益相关者等管理层的管理未能接受市场的监督，价格的信号功能尚未健全或几乎失效，导致投资者“单赢”而不是“多赢”的结果，这是我国亟需解决的一个金融市场上的制度问题。

（二）地域配置比例分析

为取得在世界主要金融市场之间最佳的配置比例，不妨采用因子分析，以世界主要金融市场的指数数据为原始数据， 代表原始市场， 通过统计软件包SPSS18.0的因子分析。若提取公因子为一个，满足配置优化需求，若成功提取两个及两个以上的公因子，则需要对公因子代表的配置组合的期望收益和风险特征进行比较， 最终确定风险报酬最大的那个组合或公因子，作为最终的市场配置组合。在各个市场内部的资产配置问题， 马科维茨的投资组合理论可以有效的解决，这里不再赘述。

首先，针对2005~2010年期间，对中国香港市场指数的年均收益率、美国金融市场指数年均收益率、日本金融市场指数年均收益率、 英国金融市场指数年均收益率、 澳大利亚金融市场指数年均收益率和新加坡海峡时报指数年均收益率进行汇率调整，然后对其相关性进行分析。其中，增加的新加坡海峡时报指数作为东南亚金融市场的代表。

从表6可知，中国香港金融市场、美国金融市场、英国金融市场、日本金融市场、澳大利亚金融市场在最近6年里，其指数年均收益率在调整汇率波动后的相关系数大多接近0.9， 直接通过回归分析，然后进行市场配置，会产生严重的多重共线问题，对计量结果产生不良影响， 但可以通过提取公因子后再做回归分析，以有效降低多重共线的影响。基于此，运用SPSS18.0进行因子分析，结果如表7所示。

根据表7、 表8中的数据处理结果，KMO检验和球度检验均通过， 公因子累计贡献率也超过85%的经验值，即提取公因子是可取的，运用SPSS18.0提取公因子，结果如表9所示。

令公因子为f，则：

f=0.989FTSE+0.989AS51+0.958DJI+0.918HIS+0.845N225+0.831SIP

其中，SIP为新加坡海峡时报指数，汇率调整后，运用QDII在最近6年的投资收益率对f进行标准化回归分析，并可知：QDII=0.214f。即：

QDII=0.212FTSE+0.212AS51+0.205DJI+

0.197HIS+0.181N225+0.200SIP

根据以上回归结果，从2005～2010年这6年期间世界主要金融市场的平均表现来看，QDII基金在世界主要金融市场之间的配置为最佳配置时，根据各金融市场的贡献率和道格拉斯生产函数转换， 同上，给定各个市场收益率单位波动1， 对应金融市场对该投资组合（或称该公因子代表的组合ff）带来的收益率波动分别为?驻N225、?驻HIS、?驻DJI、?驻FTSE、?驻SIP和?驻AS51，则ff这个投资组合（实际为市场间的组合）的收益率波动为：

?驻ff =∑（?驻N225+?驻AS51+?驻HIS+?驻DJI+?驻FTSE+

?驻SIP）

因此，根据各个对应金融市场的收益波动对公因子代表的组合收益波动的贡献率多少，在不同市场之间进行QDII基金资产的配置比例分别为：

根据以上算法，整理结果显示，在世界主要金融市场之间配置QDII基金资产时， 根据各个市场的贡献率，在英国金融市场、澳大利亚金融市场的配置比重均为15.77%； 在美国金融市场的配置比重为16.31%；在中国香港的配置比重16.97%；在日本金融金融市场的配置比重为18.47%；在新加坡金融市场的配置比例为16.71%。考虑到日本宏观经济的衰退的负面影响， 配置比例最高的市场则为中国香港金融市场， 一方面是中国香港距离中国内地较近，中国内地熟悉中国香港市场，另一方面，中国香港实行联系汇率， 在一定程度上可以规避汇率风险。

四、结论

本文主要研究了在内生确定的配置区域中的最佳配置比例问题。 首先对我国QDII基金的地域配置现状进行了统计描述， 并对主要配置地域的市场风险和收益特征进行了统计分析， 然后对1992~2010年间世界主要金融市场指数表现及其相关性进行了测度和相关性分析， 借助统计软件包SPSS18.0进行了因子分析， 在此基础上获得了在世界主要金融市场间进行QDII基金配置的最佳配置策略。 研究指出合理的地域配置比例与现行配置比例相比， 降低了在中国香港地区的配置规模， 但是其份额仍然居于前列，同时应该提高在日本、美国、英国、澳大利亚和新加坡等国际主要金融市场的配置比例， 以达到充分分散市场风险的目的。 未来研究可以放松内生配置区域的限制， 更多考虑金融市场中的配置策略问题。

参考文献：

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［2］彭杰． 我国券商应对QDII挑战的风险管理策略［J］.昭通师范高等专科学校学报，2004（4）.

［3］李洪梅． 中资银行QDII业务经营风险分析及规避策略［J］.经济研究导刊，2007（10）.

［4］刘颖． 中国QDII发展的制约因素及策略分析［J］.现代商贸工业，2008（10）.

［5］罗富碧． 我国QDll基金风险及投资策略探析［J］.财会学习，2010（2）.

［6］王慧慧，杨倩． 我国基金系QDII投资策略分析［J］.中国证券期货，2011（1）.

［7］沈闻一． QDII机制及其对资本市场的影响［J］.中国外汇管理，2004（6）.

［8］詹巍． QDII制度与我国证券市场的渐进开放［D］． 苏州：苏州大学，2006.

篇5

最新基金公司的净值数据显示，截至上周五（11月9日），4 只股票型QDII 基金的净值全部跌破发行价格，基金净值最高的南方全球精选由上个星期的1.024 元下跌到0.967 元，周跌幅达5.57%，净值最低的嘉实海外中国股票跌至0.929，周跌幅6.35%，华夏全球精选和上投摩根亚太优势周净值跌幅分别为6.18%、5.84%。

业内人士认为，近期全球市场下跌，主要是受美国次贷风波影响。在其拖累下，以周边市场尤其是香港市场为主要投资目标的基金QDII产品净值相继跌破面值。

上周全球股市经历了一轮比较深的下跌调整，从QDII 基金主要投资的市场来看，香港市场上恒生指数下跌1684.93 点，跌幅5.53%，国企指数跌幅达9.40%，红筹指数跌幅达9.09%，新加坡海峡指数下跌3.11%，道琼斯工业指数下跌4.06%，伦敦金融100 指数下跌3.46%。QDII 基金投资的股票市场表现不佳，直接影响到基金净值的表现，四只基金的净值跌幅基本上和恒生指数的跌幅一致。

市场认为，目前四只QDII 基金都还在建仓期内，受市场环境影响，齐刷刷跌破面值。

嘉实基金相关人士表示，现在基金刚刚开始建仓，轻微的下跌只是交易成本所致，对基金净值今后的发展不构成任何影响。投资者应该在基金封闭期对基金保持一定耐心。

李兰指出，基金在建仓期内跌破面值是很正常的事情，尤其是在市场调整下跌的环境中。

据悉，8月底获批的华宝兴业、海富通和10月上旬获批的工银瑞信、长盛，其QDII产品早已设计完毕并上报证监会审核，只等相关部门签字，但至今迟迟未能获准发行；11月初刚获得QDII资格的银华、汇添富正式推出时间也可能比市场预期晚。

银河证券胡立峰认为，股市有涨有跌，最近全球主要股市大幅下跌，4只基金QDII产品跌破面值很正常。基金QDII跌破面值只是暂时的，这些QDII产品的港股配置是大头，而香港市场的未来依然乐观，投资者对此不用太过担心。

随着国内资本市场的系统性风险逐步加大。通过QDII产品进行全球化投资，不仅可以有效分散单个市场的投资风险，大大降低整体投资收益的波动度，也有助于提高经风险调整后的投资回报水平。

“对于国内投资者来说，在持有国内A股基金产品的基础上，加入QDII产品，就能达到分散风险的目的。因为在资产配置中再增加不同类型的、相关度低的资产，会使得整个资产组合的风险度降低”。 业内人士指出。

篇6

QDII基金是近期基金创新的主要品种之一，在黄金QDII、REITs型QDII相继推出之后，目前又有三家公司推出油气类QDII基金，分别是诺安油气能源基金、华宝兴业标普石油天然气上游指数基金和华安标普全球石油指数基金。

从大类资产资产配置的角度看，油气类QDII基金的出现弥补了现有投资品种的空白，有利于国内投资者优化资产组合。油气类资产有不同于其他资产的风险收益特征，与各大类资产的相关性较低，投资者完全可以通过均衡配置来构建基金投资组合，从而达到提高单位风险收益的目的。从国外的经验看，经过海内外一系列的资产配置之后，夏普比率（单位风险收益）可以大大提高。

从投资类型看，华宝兴业标普石油天然气上游指数基金和华安标普全球石油指数基金实行的是被动投资，投资标的为指数成分股。 从产业链的环节分析，整合了上下游的公司盈利能力最强，盈利能力仅次于全产业链公司的是以上游为主的公司。这两只指数基金一只是投资油气全产业链的，另一只是投资油气上游的，因此都投资在本行业中盈利较好的公司。

诺安油气能源基金投资标的是基金，是一只主动管理型的FOF基金，投资标的是相应的基金，主要的投资范围包括以跟踪石油、天然气等能源类行业公司股票指数的ETF及指数基金和以超越石油、天然气等能源类行业公司股票指数为投资目标的主动管理型基金，还可以投资油气类的商品ETF。从包含的行业范围来说，它的范围更广，包含了另外两只指数基金的投资范围。

从历史数据来看，标普石油天然气上游指数、标普全球石油指数和标普能源行业指数的走势基本相同，长期投资的话获利的概率是比较大的。

从年化收益率和波动率的角度看，石油天然气上游指数的收益最高，风险也最大，近五年的年化收益率为8.56%，波动率为27.02%。该指数呈现出高风险高收益的主要原因是行业的集中度高，只涉及油气的上游行业，包含公司的景气程度完全相同，在盈利好时大幅上涨，而在盈利差时又大幅下跌。相对而言，全球石油指数的收益和风险较低一些，近五年的年化收益率为2.96%，波动率为22.12%。该指数内的公司涉及到油气整个产业链，可以分散一定的风险，但还是和整个行业的景气程度相关。

标普能源行业指数是诺安油气能源基金的比较基准指数，该指数在近五年中波动率最低，为20.13%，年收益率处在中等，为5.88%。不过，诺安基金是一只主动管理型的基金，因此该指数只是作为参考。

从三个指数与原油价格的关系来看，相关系数都超过0.70，因此基本上都是高度相关的，其中全球石油指数最高，达到0.75。无论投资三个中的哪一个，投资者都可以分享海外油气类资产增值。

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在刚刚结束的由和讯网主办的“第十届中国财经风云榜-基金高峰论坛”上，银河证券基金研究中心总经理胡立峰对2013年大胆预测：股票基金在2013年将大放异彩。

与胡立峰同样乐观的“专业人士”不在少数。不过，对于“跌破胆”的普通投资者来说，让大家在股市低迷之时买入股基，显本文由收集整理然是个艰难的选择。那么，2013年投资者该如何投资基金呢？“定投股基，持有债基，配置qdii”，也许是一个不错的选择。

定投股基　抄底股市好办法

股市不景气，不少持有股票型基金的投资者这几年没少赔钱。2013年，也许到翻身的时候了。

胡立峰对刚刚闭幕的中央经济工作会议寄予厚望。他认为有几个值得关注的焦点。第一，政府明确提出改革主体的方案、路线图、时间表，并且第一次很明确的提出要降低实体经济的融资成本。他表示，这意味着股市的行情快来了。中国股市是极大反映中国政治与经济的。现在大气候发生了很大的变化，所以股市和基金这个小气候会出现改革是显然的。在大气候的推动之下，股市的资金要转向透明度高、经营稳健的蓝筹股上，或者是创业型的公司上。因此，股票基金将大放异彩。

众禄基金研究中心程峰也认为，当前经济出现企稳回升，而且中央高层表态将继续深化改革开放，改革红利以及政策红利或将持续涌现。在全球进一步宽松环境下，我国2013年货币政策或将较2012年有略微宽松，股市面临的整体环境将好于2012年，其投资机会或多于2012年。可适当将股票型基金纳入投资组合里。

实际上，优秀股基在2012年也取得了非常不错的回报。wind数据显示，截至2012年12月18日，292只股票型基金虽然平均亏损1.41%，但是有109只实现正收益，其中前三名分别是：景顺长城核心竞争力收益率达到21.68%，新华行业周期轮换收益率17.48%，上投摩根新兴动力收益率16.82%。前10名收益率均超过10%。混合型基金也有三分之一实现正收益。指数基金则出现两级分化，赚钱赔钱基金各占半数。

海通证券则在2013年投资策略中进一步指出，2013年基金投资把握以下主线：首先，优选历史业绩突出、选股能力较强的基金经理。其次，在优选基金经理的基础上，结合市场风格二次筛选。风格方面，上半年战术配置周期风格，有业绩支撑的中大盘成长股和受益于经济结构调整的主题贯穿全年，中大盘成长风格基金全年潜伏。选择上涨、下跌和震荡市均表现良好、在成长风格中表现优异的基金，周期风格强的基金作为阶段配置。

这些表现描述有些过于专业，仅供参考。由于2013年市场不知道什么时候能涨起来，《投资与理财》建议稳健的投资者不妨采用定投的方式，投资历史业绩优秀的股基，来抄底股市。每月定投一定金额的基金，既没有太多压力，也能摊平风险，获得平均回报。

持有债基　获稳定持续回报

债券基金在2012年表现出色。wind数据显示，截至2012年12月18日，229只债券型基金平均收益为6.27%，只有10只债券基金出现亏损。其中，表现比较好的债券基金收益率都超过了10%。在不统计分级债基的情况下，工银瑞信添颐a收益率13.17%，排名第一，南方广利回报ab收益率12.02%，长城积极增利a收益率11.98%。

众禄基金研究中心程峰认为，从目前经济、通胀及政策变化来看，2013年债市仍有机会。具体而言，至少在上半年，随着经济缓慢复苏，通胀无忧，资金维持宽松，政策或仍有放松。因此，无论是利率债，还是信用债，整体走势或将平稳走高。

《投资与理财》认为，对于保守的投资者而言，配置债券基金是一个不错的投资选择。从历史规律看，债券基金出现亏损的概率很小，绝大部分时间都能取得高于银行利率的收益。既然如此，为什么非要去想着赚50%、60%的年收益呢？买点债券基金，一年赚个8%、10%的，不是也很好吗？

配置qdii　不把鸡蛋放一个篮子里

qdii基金2012年的表现令人刮目相看。海外市场崛起，a股

沦陷，使流年不利的qdii有了表现的机会。

wind数据显示，截至2012年12月18日，52只qdii基金2012年的平均收益接近9%。其中，华宝兴业中国成长收益率22.21%，博时大中华亚太精选收益率21.85%，具备挑战2012基金年度冠军的实力。其他一些qdii基金的表现也非常出色：国投瑞银新兴市场收益率20.65%，上投摩根新兴市场收益率19.07%，嘉实海外中国股票收益率18.09%，广发亚太精选收益率17.65%。

投资界有一句至理名言——“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。说的是投资需要分散风险，以免孤注一掷，失败之后造成巨大的损失。不少投资者把钱全部放在a股基金上，尽管买了很多基金，但其实还是在“一个篮子”里。因此，配置一些qdii基金，对于持有股票和基金比较多的家庭来说，是一个很好的选择。

分级基金

胆子够大不妨玩玩杠杆

不少买了分级基金的投资者，在2012年都赔惨了。因为分级基金带有杠杆，如果市场下跌10%，它的亏损甚至超过20%，2012年股市不景气，买了分级基金的人能不亏大钱吗？不过，如果你相信2013年市场能崛起，胆子大的人不妨买点分级基金玩玩。如果市场下跌10%，它的亏损甚至超过20%，反过来，如果市场上涨20%它也可能涨40%。当然，如果你心脏不够好，还是千万别玩了。

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关键词：开放式基金；QDII；机构投资者

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2007）12-0107-02

1 国内市场

从走势图我们可以看到7到9月大盘上涨趋势比较明显，但进入10月，特别是大盘到了6000之后，上下波动非常明显，高价股的回落显示多空主力分歧开始明显出现。而在市场上冲过程中，量能方面始终不予配合，显示出各路资金的谨慎心态。结合市场轨迹及基本面、盘中主力品种的表现综合来看，市场单边上涨的时代可能面临终结，阶段性调整的概率在增大。机构投资者分歧明显，且大多数对股指上涨的信心明显不足。

对于散户来说，本身抗风险能力比较低，连续的下跌使得他们出仓套现的想法更为强烈，特别是那些新进的股民，开始阶段的少许盈利经过几次的震荡调整，也已损失的差不多了，对股市的风险也有了进一步的认识，所以套现保本是他们最必需的。当然对于回笼资金也要找个投资渠道，所以QDII成为首选。

2 QDII开放式基金

QDII是Qualified Domestic Institutional Investors的缩写，意思就是合格境内机构投资者。在资本项目没有完全放开的情况下，国内居民可通过这些机构投资于境外资本市场

目前我国现在已有四支QDII的开放式基金，他们是南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国、上投摩根亚太优势，超额认购数分别为491亿、631亿、738亿、特别是亚太优势超过千亿，如此大量的超额认购说明目前国内投资者对于QDII类基金的追捧热情非常高涨，也体现了由于国内市场的波动，部分投资者急于分散风险的需要，所以通过QDII这一通道资金大量投向了海外市场。

对于这四支基金的投资方向首选是比较熟悉的港股市场，如南方基金9月发行的300亿元人民币QDII(合格境内机构投资者)基金，接近40%资金投资在香港上市的H股。另外，华夏基金也有一定比例投资港股。10月发行的嘉实基金则主要投资港股，其300亿人民币的额度中将有相当一部分的比例投资港股市场。10月发行的上投摩根基金主要投资亚太股市，而港股所占比例也居首位。这对港股市场造成了比较大的影响。

3 港股市场

在宣布港股直通车之后，港股上涨的幅度已经超过了50％，10月29日，在蓝筹股带领下，恒指大涨1181点，上涨幅度达到3.9％，创下31604点的历史新高，特别是受QDII基金追捧的国企指数上涨645点，报收20194点。从8月20日港股直通车的政策以来，短短的两个月，恒生指数上涨接近50％。而产生这一现象的主要原因是内地资金的大量涌入，一方面是QDII开放式基金的募集了超过1500亿元的资金的很大一部分进入港股市场。另一方面是地下私募基金借此利好消息大量涌入。特别是被这两股资金追捧的中资股加权平均市盈率已经达到35倍之上，上升压力已经非常大。人民币升值是中资股备受海外资金关注的另一条重要原因。 近期人民币汇率再创汇改以来的新高，且预期未来几年内可能再有较高的升值空间。 如包括 H 股和红筹股在内的香港中资股， 将成为外资机构规避人民币升值风险的重要投资工具。不仅如此，港元的相对贬值在一定程度上会提升中资股的股价上升空间， 这种相对优势是香港股市中的其他股份所无法比拟的，所以QDII开放式基金确实起到了带动港股市场上涨的作用。

与此同时，境外投资机构已经发现港股出现了内地股市类似的过热现象，不少海外投资者对主流 H 股似乎已不再十分看好，近日美林证券已将其对神华能源的持股比例降至 5％以下， 而刚刚抛售中石油的股神巴菲特， 亦因市场过热而否认有意入股中国人寿。新加坡政府旗下投资公司淡马锡也在9月大量沽售所持中国远洋H股，李嘉诚减持南航套现2.9亿港元，荷银卖出2.5亿股中石化；中国铝业(2600.HK)也遭美国铝业的大量减持。境外投资机构的纷纷减持港股也体现了港股风险过大，上升压力大增的现象。

4 宏观调控措施

由于港股泡沫的产生是由于内地资金的大量涌入引起的，所以政府应该采取相应的措施来控制内资的流入以保护香港股市的平稳、健康发展。所以应根据引起港股上涨过大的三个因素来进行调整。

4.1 QDII开放式基金监管

通过行政手段平抑QDII对港股空前的投资热情，证监会要求基金公司和证券公司加强对当前港股市场的研究，尤其要注意评估港股市场存在的风险。同时，对于基金、券商上报的QDII产品设计方案，证监会也要求不能过于集中地投资同一个市场，在一个市场的投资比例原则上不应超过基金规模的三成。基金、集合计划可投资的范围比银行系QDII要大的多。尤其是可投资于目前与证监会签署双边监管合作谅解备忘录的33个国家或地区，涵盖了全球五大洲，其中既包括中国香港、越南、新加坡、印度等亚洲新兴市场，也包括美国英国等成熟市场。进行风险的分散，新兴市场和成熟市场相结合，注重资金投放的稳定。

4.2 防范控制私募基金的进入

金融市场中常说的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相对于受我国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。

在我国是不被允许的，因为私募基金具有传销性质，危险性大、涉及面广、且没有法律保障，一旦崩溃后果严重，所以应在法律层面进行监管控制。

首先降低公募基金的门槛，使得更多的人可以通过合法途径进行投资，这样投资更容易监管。其次不能自作聪明的在赎回设卡，必须保证中小投资者的权益，树立市场信心。那么更多的资金QDII进行海外投资，这样才能通过渠道一进行控制。

4.3 人民币的升值和港币贬值

近期人民币出现了对内贬值，对外升值的现象，国家通过加息来增加储蓄，减少货币供给，促使对外升值，这样虽然减少外资对我国股市和房地产的冲击。但另一方面，促使外资为了投资中资企业而大量进入港股中资市场，中资股份也因此大幅上涨且香港股市上涨，所以要避免这种情况，应促使港币升值，方法也是可以通过加息来实现这一目的。此外，最为安全和长远的措施，还是应该促使中资港股回归内地股市，使内地与港股市场相分离，这样港股的定位才能回归国际市场，而不是被并入A股市场。

参考文献

［1］张文魁.开发式基金对证券市场的影响［J］.中国科技信息，2002.

篇9

【关键词】投资区域集中度；行业集中度；前十大重仓股占比；夏普指数

一、引言

从2007年9月第一支基金系QDII南方全球成立以来，基金系QDII已走过了三年多的历程，这期间获得了长足的发展。各家基金探索自己的投资策略，形成各自的投资风格。研究基金系QDII的投资策略对于其管理和投资具有很大的借鉴意义，然而国内专门针对基金系QDII投资策略的研究还很少。

二、数据统计

（一）数据选取与指标确定

为了对基金系QDII做整体的考察分析，本文将目前我国的11只基金系QDII中的9只作为样本，只有2010年成立的易方达亚洲精选和工银全球精选由于历史太短没有列入样本。将各只基金季报开始的季度至2010年第3季度作为分析区间。本文中有关QDII基金数据均直接引用自各基金公司公布的季度报告。本文选择的开放式基金绩效评价指标有：

1.投资区域集中度。考察QDII基金的投资区域分散性。区域集中度越高，基金风险越大。

区域集中度=投资于香港市场的资金/基金净值

2.行业集中度。通过统计基金前3名行业投资占基金净值的比例，分析行业投资集中度，衡量基金投资的分散性程度。行业集中度越高，基金收益越容易受到行业景气的影响，风险也越大。

行业集中度=投资居前3位的行业市值/基金净值

3.前十大重仓股占比。通过统计基金前10名重仓股占基金净值的比例，分析股票投资的集中度，衡量基金投资的分散性程度。前十大重仓股占比越高，基金收益越容易受到重仓股票价格波动的影响，风险也越大。

前十大重仓股占比=前十大重仓股市值/基金净值

4.夏普指数。以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。用公式可表示为：

式中，夏普指数；为基金的平均收益率；为基金与无风险利率；为基金的标准差。夏普指数越大，绩效越好。

（二）QDII基金经营情况

样本基金中南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太成立时间接近，首次募集份额都在300亿份左右，规模是相当大的。后成立的四支规模只有4、5亿份。截止到2010年9月30日，四只份额基数较大的基金出现了不同程度的净赎回，但由于单位基金净值始终低于初始发行值，净值出现大幅缩水，投资者被套牢，净赎回率相对较小；后成立的四支QDII基金却由于良好的业绩表现，出现了净申购的情况，达到了初始发行份额的两倍以上。

根据各基金季报，2008年第三、四季度各基金的净值受全球金融危机的影响都呈下降的趋势，从2009年第二季度各基金净值回升，这也与全球经济复苏回暖的大环境有很大关系。从横向比较，5支后成立的基金相对表现较好，后来居上，有几个季度净值超过初始等单位净值。

表3给出了基金在样本区间内各季度投资于香港股市的资金占基金净值的平均值。5支基金的季度平均值在40%以上，3支基金超过了60%，嘉实海外甚至高于70%，投资集中度过高。

对QDII基金分别计算各季度行业投资集中度，可以得出各基金行业集中度季度平均值，如表4所示。6支QDII基金超过了40%，4支基金的前三位行业上的投资占到基金净值的50%以上。从季度报告中可以看出，基金投资主要集中于金融、能源、电信、信息技术等几个行业上。

基金股票集中度季平均值如表5所示。南方全球和银华全球两支基金将大部分资金投资于其他基金，因此前十大重仓股占基金净值比例较低，但前十大重仓股在权益类投资中占比依然很高，说明其股票投资较集中。从表中可以分析出海富海外、嘉实海外和华宝海外的前十大重仓股占基金资产净值比例较高，达到35%以上，说明其股票集中度较高。

基金系QDII夏普指数如表6所示。为季度净值增长率算术平均值。为季度净值增长率标准差的算术平均值。在无风险收益的选取上，采用了银行三个月定期存款利率。由于在样本区间内三个月定期存款利率共调整6次，对基金各季度的无风险利率按时间权数加权平均，再计算算术平均值得到的。6支基金系QDII月夏普比率为负值，说明其投资表现无法超过无风险利率，基金的收益与风险呈现出较强的负相关关系，即风险越大，基金的净值增长率反而越低；3支基金系QDII夏普比率为正值，投资表现超越无风险利率，海富海外和交银环球夏普比率分别达到了3.846和5.319，绩效突出。标准差也按季平均值计算，可作为衡量基金风险大小的标准，交银环球净值波动性较低，风险较小；工银全球净值波动性较高，风险偏大。

三、基金系QDII投资策略评价

按照现代资产组合理论，投资越分散，风险也将被分散，可以获得更高的收益。依据此理论，投资者投资于基金系QDII将获得高于国内的收益。然而，现实中基金系QDII出海表现迥异，有些则并不能让投资者满意。本文从以下几方面对基金系QDII出海的投资策略进行评价。

（一）成立时机选择

南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太4支QDII基金在2007年9、10月间先后成立，并立刻开始着手在亚太股市大规模建仓，大约在11月完成配置，这样的时机选择失当。香港股市从2007年一路上涨，11月份正是香港股市的最高点，4支基金在此时逢高建仓。11月后香港股市开始下跌。其资产大量投资于香港市场，比例明显不合理，故使投资者遭受巨大亏损。华宝海外、海富海外和银华全球在2008年5、6月份相继成立，交银环球成立于2008年8月底，这4支基金在次贷危机蔓延恶化中成立，受危机影响香港股市乃至全球股市呈现出大幅下跌的状况，成立后净值出现缩水，经营亏损。总体上，样本基金系QDII在成立时机选择上欠妥。

（二）投资区域选择

从总体来看，基金系QDII中的股票投资以香港股市为主，近几年香港与大陆股市之间的联动性逐渐增强，并没有起到充分的分散国内股市系统风险的目的，仓位配置不合理。

（三）行业选择

在样本区间内，金融行业是9支基金首选行业，占基金净值比重最大，持续高居榜首，必定增强了与金融业整体的联动性，此次金融危机的爆发使全球金融业受到了重创，金融企业股票市值下跌，因此基金经营表现也不佳，各基金2008年3、4季度净值表现说明了这一点。尽管全球股市呈下跌的趋势，但笔者认为其行业配置策略欠妥，应当选取受危机影响小甚至未受到影响的行业。

（四）择股能力

在选择股票上，各支QDII基金的前十大重仓股大部分是在香港上市的中国国有控股大型企业，这些股票在大陆是大盘股，这样的投资与投资于国内并无不同，加之香港股市与内地股市的联动性，可以说我国QDII基金还不是真正意义上投资于全球的基金，不利于将风险在全球范围内进行分散来获取收益。

四、本文结论

本文通过对样本基金的数据统计和指标分析，认为：样本基金成立时机选择不当；投资区域集中度、行业集中度、前十大重仓股占比普遍偏高，反映了其“集中投资”的运营特点；多数基金夏普指数为负值，证明其资产组合并非有效，效率较差。基金系QDII发展历史表明其投资策略存在值得商榷之处。基金管理者应积累经验，改进其投资策略；投资者也应慎重对基金系QDII做出品种、数量的选择。

篇10

【关键词】VAR 基金系QDII 模糊综合评价

风险价值（VaR）模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的或潜在的损失。用Jorion给出的权威说法，可把VaR定义为“给定置信区间的一个持有期内的最坏的预期损失”。Jorion用银行Bankers Trust的数字为例说明了VaR值的含义。该银行1994年年度报告公布了它当年每日的VaR值，在99%的置信区间内平均为3500万美元，这意味着，因市场波动而每天发生超过3500万美元损失的概率只有1%。

对基金系QDII投资风险的预测和评价，作者采用模糊综合评价方法，将主观指标和客观指标相结合，综合求得一个预警系数，通过总的预警系数值来测定基金系QDII营运风险程度，从而起到报警作用。

首先要确定影响该问题的几个主要因素，也就是要建立相应问题的因素集，表示为U={u1，u2，…，un}，ui表示第i个因素，i=1，2，3，...，n；其次要确定评价问题的几个可能的结论，建立相应的评价集，表示为V={v1，v2，…vm}：vj表示第j个评价结果，j=1，2，3，....，m.。

一般的，各种因素对评价结果的影响状态是不同的。对于因素集U上每一个影响因素ui，相对应的某一评价结果有一个权重，即影响程度，设为ai，可得因素权重集A={a1，a2，…，an}，A是因素集U上的一个模糊子集，0≤ai≤1，∑ai=1，i=1，2，…，n。

从因素集U到评价集V的一个模糊映射R的向量R（ui）=（ri1，ri2，…，rim）称为单因素评价向量，R（ui）是V上的模糊子集（0≤rij≤1，i=1，2，…，n，j=1，2，…，m），rij表示第i个影响因素ui在第j个评价结果vj上的隶属度。由此将因素集U中的每一被考虑因素所对应的模糊映射向量排列起来，得到模糊评价隶属度矩阵R。它表示因素与评价结果之间的模糊关系，称R为模糊关系矩阵。

rij=μR（ui，vj）（0≤rij≤1），表示对于因素ui，该事件被确定为vj的程度。矩阵R中的第i行Ri=（ri1，ri2，…，rim）为第i个因素的单因素评价，它是V上的模糊子集。矩阵中的行表示某种因素与各种评价结果的密切程度，矩阵中的列表示某种评价结果与各种因素的密切程度。

这样，在权重集A=（a1，a2，…，an）已知的情况下，对模糊子集A和模糊矩阵R进行复合运算即可进行综合评价。在单层次结构情况下，模糊评价模型为：

B=A*R=（b1，b2，…，bm）

B是评价集上的模糊子集，bj表示第j种风险等级状态vj对模糊子集B的隶属度。通常按最大隶属度原则选取bj中的最大值，该最大值所对应的风险等级状态即为综合评价所得到的结果，这就是模糊综合评价确定的结论。

从基金系QDII投资风险控制的实际，得出基金系投资风险模糊综合评价模型。从模糊矩阵评判中得到结果，取其最大值所对应的风险状态等级，四种风险状态等级发出不同程度的警报来报警，预报的发出可采取“亮灯”的方式，例如：当最大值对应的风险状态为正常状态时则亮“绿灯”；当最大值对应的风险状态为低度风险状态时则亮“黄灯”；当所取的最大值对应的风险状态为高度风险状态时，则亮“红灯”。亮灯的目的在于警示风险管理决策者及时调整策略，以减少损失或危机发生的可能性，增强基金系QDII抗风险的能力。

我们选取，上投摩根基金管理有限公司来验证模型。根据上投摩根亚太优势2012年第三季度的报告，我们算该项投资的汇率风险值，利率风险，市场风险，流动性风险，信用风险同样利用VaR方法可以计算出。

为了方便，我们首先取W=1元人民币

使用方差一协方差法计算VaR的具体步骤如下：

计算人民币汇率几何收益的均值μ、标准差б。本文都采用J.P.摩根公司的置信度为95%。

首先，在既定分布密度函数的假定下，求出一定显著性水平的、反映分布偏离均值程度的分位数Z1-б。本文选择正态分布。对于正态分布，通过查询相应显著水平下的标准正态函数分布表可得分位数Z1-б

其次，利用公式VaR=Z1-бб，得到VaR的值。计算结果=VaR0.05=0.086。

最后，从亚太优势2008年季报，可以看出公司的期末有资产约为140亿元。这样，我们可以算出公司当前汇率风险为140*0.086=12亿元。

同理：我们可以采用VaR的历史模拟法和方差-协方差法得出利率风险、市场风险、流动性风险、信用风险的VaR值分别约为VaR2=8亿元，VaR3=35亿元，VaR4=70亿元，VaR5=5亿元。最后算出

B=（0.0698， 0.1125， 0.18， 0）

根据隶属度最大原则，0.18对应的风险状态等级v3即高度风险为亚太优势QDII该项投资的综合风险状态。根据预警结果，亚太优势QDII的高级管理层应该采取措施，找出原因，看是否是投资行业需要变化还是投资地区是否需要变化，或者是投资组合需要改进，必须要加强风险管理措施，进行风险控制决策。

参考文献：

[1]苏平，马维珍，田元福.模糊综合评价法在项目风险管理中的运用[J].兰州交通大学学报（自然科学版），2005.

[2]张成恩，马雅男，乔节增.我国商业银行信用风险量化管理VaR方法研究[J].内蒙古财经学院学报，2008.

[3]甄建敏.VaR方法及其在我国证券市场风险管理中的运用[D].杭州：浙江大学硕士学位论文，2003.

[4]杜海涛，VaR模型在证券风险管理中的应用[J].证券市场导报，2000.