公募基金范文

导语：如何才能写好一篇公募基金，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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根据设立目的不同,基金可分三类:

第一类是公益基金,即在法律法规约束下向自愿者募集资金用于某类公益目标,不以盈利为目的,是一种社会财富再分配的工具,如慈善基金。

第二类是政府专项基金,即用行政主导方式筹集资金用于特定用途,一般不以盈利为目的,主要集中投资于某一行业或某个地区等项目,是一种专款专用的财政工具。这类基金主要有两种形式,一种主要体现政府产业发展意图,如铁路建设基金、三峡工程建设基金、南水北调工程基金等;一种是对特定社会行为进行资助或补偿,如国家自然科学基金、证券投资者保护基金等。

第三类是投资基金,即用市场化的方式筹集资金,并以资产组合形式进行投资、获取收益,是一种资金集合投资的金融工具。投资基金实质是一种基于信托关系的金融产品,社会各类投资者,将资金集中起来交给专业机构管理来获取投资收益。

投资基金在美国被称为投资公司,英国称为集体投资计划(包括单位信托和开放式投资公司)。

投资基金按资金募集方式的不同,分为公开募集投资基金(公募基金)和向特定对象募集投资基金(私募基金)。

公募基金是指向不特定的社会公众公开募集资金而成立的基金。公募基金出于对公众投资者保护的需要,在信息披露、核准程序、市场交易等方面有较严格的规范。目前,按照《证券投资基金法》设立的基金都是属于以公开募集方式成立的基金,其特点就是募集对象的公开性与不确定性,因为这类基金涉及广大社会公众的利益,因此一般都要经过主管机关的批准或者核准后才能设立,运行过程中也受到主管机关严格的监管。其信息披露的义务较高,《证券投资基金法》第62条对公开披露基金信息做了详细的规定。

私募基金是指通过非公开方式向特定的投资人募集设立的基金,又称为向特定对象募集的基金。其募集方式具有不公开性,不能以广告等其他相关形式进行公开劝诱。募集的对象也具有特定性,投资人的门槛较高,私募基金限于合格投资者投资,对投资者资格和数量等有所规定,如美国规定合格投资者包括个人及配偶净资产超过100万美元,或个人近两年年收入超过20万美元,或包括配偶在内收入高于30万美元、并预期本年度达同样水平的自然人;机构投资者则主要是资金实力雄厚的商业银行、保险公司、经纪商、投资银行等。因为其并不涉及到社会公众利益,所以监管也比较宽松,它并不需要向社会公众公开的信息披露,但仍需要向相关投资人作一定的信息披露。

公募基金和私募基金区别表现在:

(1)募集方式的不同。公募基金面向社会公众公开募集资金,具有公开性与透明性,需要进行详细的信息披露,投资者可以通过法定的交易地点进行交易,而私募基金的募集方式具有不公开性,并不面向社会大众,不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式,具有私密性。

(2)募集对象不同。公募基金的募集对象是不特定的,而私募基金的募集对象不管是个人还是机构,都必须是特定化的。这种特定化主要是通过募集对象的人数来体现的,即募集对象必须控制在一定的人数之内,但目前对于私募基金的规范还很不统一,对于私募基金的募集对象还没有一个统一的规定,我国《证券法》规定了非公开发行的人数为200人以下。证监会2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》第37条规定:“非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定:……(二)发行对象不超过十名。”银监会2007年颁布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》第5条规定:“……单个信托计划的自然人人数不得超过50人,合格的机构投资者数量不受限制……”由此可见,在目前没有专门法律条文对私募基金做出规定的前提下,对于私募的人数限制规范存在复杂混乱的局面。

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目前,对公募基金投资能力究竟如何,市场尚存疑虑。自“基金黑幕”以后,中国的公募基金走上规范发展的道路。虽然“利益输送”、“老鼠仓”等行为仍有发生,但公募基金已成为中国资本市场信息披露最充分,监管最及时、最严厉,操作最规范、最“阳光”的机构投资者。也涌现出一批回报水平持续较高、规模较大、声誉较好的基金和基金公司。

最近,有业内人士为基金业算了一笔账:自2001年9月第一只开放式基金设立,到2010年6月底,中国基民投入偏股型公募基金的总成本约为5.61万亿元(首次发行+持续申购),扣除期间退出的市值约4.33万亿元(赎回+分红),基民的净投入为1.28万亿左右。而2010年6月底,偏股型基金的总市值为1.41万亿元。扣除认购、申购、赎回费1000亿元,基民的总收益只有317亿元左右。考虑到偏股型基金2006年底的规模已经接近5000亿,即使仅以三年半投资周期计算,累计收益也仅为6.4%,简单年化收益率为1.8%。

有业内人士认为,中国公募基金10年来没有跑赢通胀,成为大家对公募基金不满的根源。

这种算法可能不太公正,但基金业对此也无法推卸责任。比如,一些基金公司单纯追求规模,曲意迎合市场,看什么基金好卖就大力促销或发售新品。这就损害了投资者的利益。在国际成熟市场,基金销售往往由独立的第三方投资顾问主导。这正是国内公募基金需要改革的一个方面。

近日,证监会正在修订《基金销售管理办法》,大幅降低准入门槛,允许个人注册独立的第三方基金销售机构。这显然是一项符合市场化方向的重大制度突破。

另外,公募基金固定费率制度是否合理,也一直争论不休。总体而言,开放式契约型公募基金是一种非常成熟的模式。由于面向普通公众,又有申购、赎回机制作为约束,所以全世界公募基金都是采用固定收费制度。当然,也有人以基金出现亏损为由,建议采取浮动费率模式。

对于前期出现的大量公募基金人才转向私募,市场有人士建议,改变现有公募基金收费方式和激励机制,一时间呼声很高。

但对公募基金来说,其追求的应该是长期、稳定的相对回报,采取的是持续重仓、价值投资、长期投资的方式。在这种模式下,重要的不是“明星”经理,而是内控机制和投研团队,短时间的人才流动不会影响基金的整体和长期业绩。

因此,公募基金改革的方向不在于“革故”,而在于“鼎新”。最重要的是监管部门要转变角色,打破垄断,降低门槛,从管制回归到监管本职。

目前,国内设立基金公司的门槛非常高,基本上为券商、银行、国企所垄断。它们在审批制下享受着垄断的利益,缺乏创新的动力。而且,这些投资主体的市场化程度不高,会出现与持有人、职业经理人利益不一致的情况。

因此,监管层有必要放宽政策,允许民营企业或个人设立、控股、参股基金公司,允许管理层持股。条件成熟的基金管理公司,还可以允许其上市。再比如,探索合伙制、公司制等组织模式的引入。在同样的公募基金监管条件下,让各类市场主体自由进入,公平竞争。

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北金所国有产权交易流程显示，挂牌公告期为自公告之日起20个工作日，7月29日挂牌期满。华夏基金股权转让渐趋明朗。

华夏基金股权挂牌价格合理

一般来说，对于资产管理公司的股权价值往往采用Price/AUM比率（价格与管理资产规模比率）进行估值。按照华夏基金股权挂牌价格，华夏基金整体股权价值为160亿元。

根据银河证券基金研究中心的统计，华夏基金2011年6月末的资产管理规模为2215.15亿元，由此计算华夏基金的Price/AUM比率为7.22%。

这一比率高于当前市场中基金公司股权的交易水平。一些分析人士认为华夏基金股权挂牌价格被高估。事实上，在实际运用Price/AUM比率时，要考虑不同基金公司的过往收益水平、预期收益能力、管理资产规模增长能力和公司成长性等因素，从而确定定价或折价的程度。另外，在具体的转让中，收购方愿意支付的溢价水平还会受到国家政策、新设基金成本与收购成本对比、收购后控制权程度等因素的影响。

考虑到华夏基金在中国基金市场中的龙头地位，这一价格基本合理，并未有明显的低估或高估。不过，由于这一价格略高于市场判断，因此在一定程度上反映了市场对于资产管理公司行业的信心，间接对于A股市场构成正面影响。

对于华夏基金来说，顺利解决股权问题，无疑为日后发展扫除了障碍。

如果股权能够顺利转让，将对华夏基金未来经营发展构成十分正面的影响。华夏基金受制于股权问题已经有相当长的时间，错失了新产品发行机会，与行业中第二至五名的潜在差距在缩小。虽然其品牌价值犹在，但毕竟缺少新产品发行，在渠道、终端投资者中的影响力有所下降。而股权问题得到解决后，相信公司会积极发行新产品，提升市场影响力。

公募基金全行业股权价值1500亿元

按照银河证券基金研究中心的统计，截至2011年6月末，公募基金全行业资产管理规模为25194.49亿元。

自从2007年末公募基金资产管理规模达到历史高点后，四年来基本陷入停滞，发展速度远远低于资产管理行业中的券商集合理财、私募基金、银行理财等。未来，公募基金行业如果不能够有制度性的突破，全行业资产管理规模难以实现内生性的增长，更多的需要期待市场行情转暖带来的增长。

华夏基金7.2%的Price/AUM比率为基金行业股权价值树立了一个标杆。据天相投顾测算，在国内基金行业过往的股权转让中，Price/AUM比率在2003、2004的平均值为3.14％，在2007年的平均值为5.73％，达到最高，其中银华基金、博时基金股权转让时的PRICE/AUM分别达到6.73％、6.24％；而随着市场逐步陷入低迷之后，2008年上半年发生的4起股权转让的Price/AUM比率平均值下降到4％。

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正式员工是指“在组织中每天至少工作八小时，每两周工作至少八十四小时的支薪职员。”正式员工管理对于公募基金会的发展具有重要意义：

1.有利于充分发挥组织的人力资源优势。公募基金会内部有“负责决策的理事、执行计划的有酬员工和没有薪酬的志愿者。其中有酬员工中包括专职工作人员和兼职工作人员。”本文的“正式员工”是指有酬的专职工作人员。对公募基金会的正式员工实行科学管理，有利于充分挖掘内部员工的潜能，带动对非正式员工的管理。

2.符合公募基金会的宗旨和使命。公募基金会旨在服务社会，造福全人类，其员工应具有强烈的爱心和奉献精神，为社会福祉贡献自己的时间和精力，并且不以物质报酬为目的。正式员工管理有利于培养出更高专业水平和道德素养的员工，使其更好地为社会和民众服务。

3.有利于提升组织的形象和声誉。服务接受者对服务满意与否及满意程度如何在很大程度上决定了他们对公募基金会的认可度和信任度。正式员工管理有利于塑造和维护组织的良好形象和声誉，发挥“代言人”效应，为组织赢得更多宝贵的无形资产。

二、公募基金会正式员工管理面临的外部挑战

1.社会慈善服务意识不强。我国的慈善事业从正式起步至今只有20余年的时间，公民的慈善意识不强，社会慈善水平有待提高。很多公众对基金会的内涵、组织结构都缺乏了解，这就给公募基金会招聘到与本组织的宗旨和目标有较高契合度的优秀人才增加了难度，而且加大了日后管理的成本。

2.双重管理体制。我国公募基金会实行的是业务主管和登记管理的双重管理体制，既需要去民政部门登记注册，还要接受业务主管部门的监督。这直接影响到公募基金会的独立性和工作效率，导致基金会没有独立的人事任免权，组织内部人事关系错综复杂，不利于组织的长远发展。

三、公募基金会正式员工管理面临的内部困境

1.人才引进渠道不科学。公募基金会的人才引进缺乏科学有效的考评标准，在招聘中忽视了对应聘对象专业知识、道德素养、职业技能等的全方位考察。公募基金会内部很多重要岗位是由来自政府、企事业单位的离退休人员担任的，这些人大多没有相关管理知识，管理理念落后，缺乏创新意识。

2.专职人员结构不合理。这既体现为人员专业化程度低，也表现为成员的年龄结构不合理。有数据显示，我国非营利组织专职人员中，45岁以上的占60.9%，30-45岁的占21.8%，30岁以下的只有17.3%。由此估计公募基金会内部专职人员的年龄层次应该也是以中老年人为主，组织内部年龄老化现象较突出。

3.组织内部权责利关系不明晰。虽然大多数公募基金会都公布了会法和章程，但这些条文并没有实质性的约束力，且实际可操作性不强。一旦出了事情，没有明确合理的依据标准来判定谁该为此事负责，成员之间互相推诿扯皮。

4.缺乏有效的竞争激励机制。公募基金会的员工薪酬普遍较低，组织也容易忽视对员工的精神奖励。很多基金会内部没有有效的人才流动和晋升机制，有能力的人得不到赏识和提拔，关键岗位长期被特定人员占据，这会挫伤员工的积极性和工作热情，削弱他们对组织的认同感和归属感，最终导致人员的流失。

四、公募基金会正式员工管理的发展战略

1.就内部环境来看，可从以下几方面开展工作：

1.1建立科学的招募机制。公募基金会应对岗位要求、工资水平、资格条件等作出明确规定，并严格按照规定标准进行招募。招募过程要保证公开性、公平性和透明性，杜绝“暗箱操作”，同时注意吸纳不同年龄段、不同领域的专业人才到组织中来，使组织内部形成较合理的年龄结构和知识结构。

1.2完善员工培训机制。针对不同年龄段、岗位、专业素养的员工，应开展多层次、多样化、有特色的培训内容和培训方式，保证培训工作的长期性和持续性。就管理者来说，主要应培养他们与理事会沟通的能力和对下属的管理能力；对于普通员工，则需培养他们的执行能力和相关专业技能。

1.3建立合理的激励机制。就外在激励来看，一些企业实行的福利沉淀制度是一种很好的激励人员、留住人才的福利制度，公募基金会可以考虑适当采纳。就内在激励而言，主要是培养组织成员的职业兴趣和社会责任感，使其形成强大的内在动机，以不断约束、规范其外在行为。

1.4形成强有力的约束机制。目前来看，特别需要岗位设置与管理的规范化,需要进行以战略为导向的工作分析与组织设计,在定岗、定责、定编与定员的基础上进行工作流程优化，从目前的人员管理转向岗位管理。公募基金会可以通过建立员工信息资源库，对正式员工进行统一、科学的管理，定期完善相关信息，这既有利于规范正式员工的日常工作行为，也便于日后的考核评优。

1.5完善考核评估机制。公募基金会可以根据考评内容的不同，采取多种考核方法进行综合评估，尽量提高评估结果的准确度和可信度。考核评估中表现优异的员工应予以提拔，以激发其他员工的工作积极性；对表现不合格的员工应予以警告、降职或辞退，以儆效尤。只有这样，才能在组织内部形成良好的竞争氛围，提升组织的工作绩效。

2.就外部环境来看，可采取如下举措：

2.1提升社会慈善意识和水平。这就需要政府发挥主导作用，将志愿服务理念和能力的培养贯穿到我国各阶段的教育事业尤其是中小学教育当中，从小培养公民的服务意识和奉献精神。同时，公募基金会还应积极与政府、企业、媒体开展广泛合作，加大宣传力度，加深公众对公募基金会的了解，提升公募基金会的社会知名度和美誉度。

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2009年私募迎来大发展

“自从2005年第一支阳光私募基金通过信托形式发行后，私募行业中的佼佼者开始浮出水面。由于私募的隐秘性，很多人将之等同于庄家、凶悍的游资等。”王笑开门见山指出，“2009年是私募大发展的一年，虽然2009年10月份证监会暂停信托公司股票账户开户，但该年发行的阳光私募产品仍几乎达到自第一只发行以来的总和。”

朝阳永续公司的统计数据显示，截至2009年12月31日，中国证券市场阳光私募公司的数量总数已达298家，共计发行阳光私募信托类产品841只。见下表。

谈及阳光私募的特点，王笑说到，“阳光私募基金每份投资一般不少于100万元。其股票投资比例非常灵活，规模通常在几千万至上亿元。在需要时，可集中持仓一两个行业及五六只股票。由于其固定管理费很少(一般为2％)，主要依靠超额业绩费，所以私募基金需追求绝对的正收益，对下行风险控制相对严格。当产生盈利时，管理人会提取其中的20％作为回报。但该超额业绩费只有在私募基金净值每次创出新高后才可提取。”

部分私募产品业绩优秀

谈到阳光私募近几年的境遇，王笑不禁感慨，“2007年中国证券市场的狂热全球罕见，许多阳光私募公司也在年底纷纷成立，可在2008年初产品开始发行时，又碰到同样罕见的熊市。2009年的小牛年，终于使得这些坚守者得到了不小的回报。”统计显示，2009年私募基金整体表现虽不及公募，但排名靠前的私募基金净值增长远远超过公募基金的前几名。

据王笑介绍，2009年，沪深300指数从2008年12月31日收盘的1817.72点，上涨到2009年12月31日的3575.66点，涨幅96.71％。而如果暂不考虑业绩滞后公布、投资顾问业绩报酬提取的时机和方式等对收益率的影响，在非结构化产品中，存续期横跨2009年，并且有业绩数据的223信托产品，有23只跑赢沪深300指数，占总数的10.31％。在这种全年跨度的产品中，排名居前的是新价值投资的新价值2期、东方证券的晋龙一号、新价值投资的新价值1期等，其年收益率分别为182.83％、163.50％和146.88％，除这3只外，另有18只产品的年收益率超过100％。2009年成立的产品中，永圣慧远的策略大师等产品表现也较为抢眼。2009年3月2日(成立日)～12月1日，策略大师的年收益率达到190 50％。

结构化产品中，存续期横跨2009年的产品，只有混沌道然的混沌一号跑赢沪深300指数，其他的16只此类产品均未跑过大盘。排名前三的是混沌一号、合赢投资的合赢2结构式和北方信托的金泰001，其收益率分别为107.83％、90.62％和85.54％。2009年新成立的产品中，胜达投资的浦江之星11号、汇富投资的汇富3号、浦江之星12号等产品表现较好，如浦江之星11号2009年4月1日～12月25日的收益率是80.24％，汇富3号2009年3月26日～12月25日的收益率是74.86％，浦江之星12号2009年3月9日～12月25日的收益率是50.54％。具体排名见附表。

私募基金前三各有风格

2009年的私募基金前三名分别是新价值2、策略大师与晋龙一号。王笑坦言，“在2009年强势上升的市场中，激进的私募基金较易取得好成绩。如果在激进的风格中加之独立于市场的选股理念，更会带来超额收益。”

新价值2新价值2的掌舵者罗伟广挖掘个股的能力优秀，善于灵活控制仓位。新价值2节奏踩得很准，且发掘了一些不被市场广泛关注的黑马股。

罗伟广将自己的选股方法名之为“暴利拐点”法，即选择一些曾经盈利不错，且现在成本有大幅降低的公司股票，最有代表性的如黔轮胎A。2009年初以来橡胶价格的暴跌使黔轮胎A成本骤降50％，从黔轮胎A2009年中报来看，其上半年业绩可谓史无前例的优异：上半年实现净利润1.12亿元，同比增长122.22％；二季度实现净利润8365.14万元，环比增长192.55％；二季度每股收益0.33元，是公司创建以来的单季最高纪录。黔轮胎A自2008年11月大盘触底以来，从3.85元一路强势飙升，抗跌能力强，期间少有回调，即使在8月份的大跌中也保持了上涨的趋势，最高到19.75元，涨幅超过400％，

策略大师该基金发行于2009年3月2日。应该说年仅28岁、无太多历史业绩可考的管理人杨永兴是本年度最大的黑马，策略大师也成为最神秘的阳光私募。业界流传杨永兴为超短线高手，号称“持股从未超过两小时”。2009年题材股炒作十分火爆，精于把握短线机会也成为其取得超额收益的保证。

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深港通已闻楼梯声。10月13日，深交所和港交所正式启动深港通全球路演，港交所总裁李小加表示，倾向于11月中旬后的某个周一推出深港通。10月18日，深交所发文对《深港通业务实施办法》进行解读。

记者了解到，国内基金公司也在积极准备可投资港股的基金产品。目前全市场共计40只沪港深主题基金可投资港股，这一主题基金还在继续扩容，包括融通沪港深智慧生活在内的 7只基金正在发售。

沪港深主题基金密切发行

为了对冲人民币贬值压力，保险资金、实业资金已经先行一步，布局港股。国内政策如深港通、两地基金互认等也在引导资金投资港股。

业内人士认为，公募基金是居民参与海外投资最有效的方式之一。记者统计，目前共计66只QDII资金配置香港市场，40只沪港深主题基金可投资港股。目前有7只港股主题基金同档发售，包括融通沪港深智慧生活、交银沪港深价值精选、华夏沪港通上证50AH、中欧泓沪港深、华夏港股通等。

虽然都是港股主题基金，但投资方向却各不相同。以融通沪港深智慧生活为例，该基金将重点布局沪市、港股、深市三地市场上的代表未来中国经济发展演变趋势的智慧生活的新主题。

记者了解到，融通沪港深智慧生活采取的是双基金经理制，拟任基金经理商小虎为融通基金投资总监，他拥有长达15年的投资经历，亦有港股投资经验。截至10月14日，商小虎管理的融通跨界成长最近一年净值增长率为10.75%，同期上证指数下跌6.97%。

融通沪港深智慧生活的另外一位基金经理为王浩宇，他于2009年7月起在国家外汇管理局从事国家外汇储备海外投资工作，先后担任宏观经济策略师、股债资产配置策略师、股票研究员、股票组合经理、衍生品组合经理等职务，并参与了多项外汇储备专项投资任务；期间担任组合经理超过3.5年，直接管理逾千亿美元投资组合。

海外资产配置迫在眉睫

“未来几年海外资产吸引力将远高于境内资产，资金出海迫在眉睫。”融通沪港深智慧生活拟任基金经理王浩宇认为。

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关键词：公募基金 散户化 证券市场

一、引言

自1998年3月首只证券投资基金诞生开始，中国的基金行业已走过了14个年头。虽然证券投资基金在我国发展的时间还比较短，但在证券监管机构的大力扶持下，公募基金业在不长的时间内获得了突飞猛进的发展。截止到2012年三季度末，基金公司数量达到70家，资产净值高达24，662.88亿元。然而，在基金业高速发展的另一面，曝露出其诸多不成熟，投资散户化应是摆在公募基金业面前的主要问题之一。公募基金投资散户化不仅会增加市场波动，导致市场其他参与者受到重要影响，也会增加公募基金自身的风险，造成频繁交易付出较多的交易成本。同时，投资散户化所体现出来的较差业绩也定会严重影响公募基金的形象，以及基金投资者的信心。研究公募基金投资散户化，寻求解决之道，对于基金行业的发展和成熟至关重要，基金行业健康有序的发展也对中国资本市场的成熟与进步具有深远现实意义。

二、我国公募基金投资散户化的现状

由于中国资本市场起步晚、发展时间短、经验匮乏，相关法律法规也较为滞后等多方面发展不够成熟，而基金业起步则要更晚一些，不可避免地存在诸多需要改善的地方。公募基金投资散户化当属其中最重要的体现之一。目前来看，对于中国公募基金散户化现象主要表现在以下几个方面：

（一）选择高估值的股票进行投资

秉承价值投资一直是公募基金应有的特征之一，所谓价值投资，是选择价值被低估的股票进行投资。但是就基金投资股票的估值情况而言，2003年至2008年基金实际投资股票的估值和大盘指数（包括：沪深300指数、上证综指、深证成指）的估值不相上下，而在随后的三年，尤其是2009年和2010年，则明显要高于市场的整体估值。其中2010年的情况尤为突出，该年基金所持个股的市盈率达到了119.90倍，而当时深成指的市盈率也仅为34.61倍。就此方面而言，投资散户化特征表现较为明显。

（二）交易中高换手率

较高的换手率也是基金投资出现“散户化”现象的一个重要体现。买入并长期持有是价值投资的重要原则，也是股神巴菲特最为推崇的投资原则之一。但从往年偏股型基金换手率来看，仅2004年基金投资换手率低于100%，其余年份均超过100%，就2012年上半年而言，中国基金整体换手率就高达105.4%，按此预计全年整体换手率将超过210%。而与此形成鲜明对照的是，近年美国的股票型基金平均每年的换手率为60%-80%，约为中国基金整体换手率的三分之一。

（三）投资风格易变

在中国现有公募基金投研管理体制下，基金投资风格受基金经理个人影响特别大。虽然一方面可以使基金在同一个基金经理管理期内保持较稳定表现，但另一方面也存在一旦基金经理更换，则会对单个基金产生很大影响的问题。事实来看，几乎每一个新上任的基金经理，都会对基金持仓股票进行大规模更换，再加上目前公募基金经理变动一直频繁，单个基金投资风格很容易改变，这一点上散户化特征较为明显。投资风格易变的另一个体现是目前的公募基金并不会严格遵守基金契约约定的投资风格，容易在不同时间段对不同板块和不同成长性的个股进行投资，从而表现出投资风格易变。据统计，自成立以来的股票型基金投资风格变动频率，落在0――20%之间的基金数量仅为少数，大部分基金在成立以后均表现出明显的投资风格变动。

（四）业绩表现差强人意

同一般散户相比，基金投研人员受过专门训练，在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面优势明显。加之资本规模雄厚，公募基金在参与证券投资时，可以获得规模效益的好处，但是从公募基金的历史平均业绩来看，其作为机构投资者的优势并没有明显地体现出来。从最近几年相关数据来看，在相对收益方面，主动管理型基金的整体业绩表现并不尽如人意，其仅在少量年份战胜了沪深300指数，大部分年份表现不相上下，而在2007年和2009年的时候，业绩甚至明显弱于指数；在绝对收益方面，其在大部分年份收益相对于固定收益类资产的收益并不理想，尤其在2008年和2010年偏股型基金整体呈现亏损状况。就业绩表现方面而言，体现出很明显的散户化特征。

三、我国公募基金散户化的原因

理应作为理性机构投资者的公募基金，却出现投资散户化倾向，造成这种非常规现象的原因有很多，除了外部原因，也不乏基金自身的原因：

（一）我国资本市场投资环境的不成熟

目前我国股票市场有关方面的不成熟是造成公募基金投资散户化的最重要原因之一。从上市公司方面来讲，我国上市公司长期投资价值普遍偏低，分红数额一直很少。因此，公募基金可选择进行价值投资的优质公司数量很少，投资者也只能选择进行中短线交易，以博取买卖价差作为主要收益。而从股市投资者结构来看，我国股市中个人投资者的数量和资金量均占较大比例，机构投资者所占比例则明显偏低。投资者结构失衡不仅在很大程度上制约我国股市的发展，而且个人投资者的不成熟也会加剧市场投机性。证券市场制度方面，我国证券市场的信息披露制度和利益保障与实现制度很不健全，这使投资者面临的市场风险过大，严重挫伤了基金进行价值投资的积极性。而且，A股缺乏有效做空机制，在市场出现单边上涨或下跌的行情中，公募基金只能是追涨杀跌才能获得收益或避免损失。

（二）公募基金自身的不成熟

公募基金自身的不成熟是导致其投资散户化的直接原因。在人才方面，优秀人才缺失使得基金公司不得不提拔年轻研究员担任基金经理。但很多基金经理缺乏足够的投资从业经验，投资理念尚不成熟，缺乏扎实的公司基本面研究功底，其投资思路更倾向于短期化。

在基金经理业绩考核方面，多数基金公司主要是根据该基金近一年在同类基金中的相对排名情况来对基金经理进行考核，这样就迫使基金经理必须舍弃部分长期利益去追求短期的业绩。在基金经理激励方面，由于基金经理的收入主要是工资和奖金，均较为固定，且与投资业绩没有绝对挂钩关系，这势必导致基金经理和基金公司股东以及基金投资人的长期利益一致性较差，基金公司核心投研人员的流动性明显提高，基金经理变更频繁，使得基金投资风格不断发生变化。在行业内部监管方面，由于监管不到位，缺乏有效监督机制，行业内利益交换问题一直困扰着整个基金行业。一方面，在券商承销新股时，公募基金由于资金量庞大，便成为了“帮忙资金”的主要来源之一。由于作为“帮忙资金”，一般都不会长期持有。另一方面，由于券商也是出售基金的渠道之一，在券商帮忙出售基金的时候，往往会提出分仓要求，并要求基金承诺换手达到多少倍，这些都会增加基金的交易频率。

（三）基金排名制度的不合理

目前，基金排名的划定时间段一般较短，而排名对于基金公司和基金经理的影响都比较大，因此，基金公司和基金经理都对排名很是重视。在A股熊市占大部分时间，蓝筹股整体表现欠佳的情况下，国内公募基金出于对短期排名的追逐，会出现频繁换股、参与绩差股和垃圾股“炒作”等和基金投资理念不相符的投资行为，甚至还经常发生因争相买进或抛售同一种股票而导致多只参与基金均出现亏损的情况。

（四）基金投资群体投资理念的不成熟

由于投资者的情绪严重影响了基金的规模，而公募基金的投资者主要是个人投资者和以保险公司为主的机构投资者。当股票市场行情起伏较大，整个市场充满过度乐观或悲观时，众多个人身份的基金份额持有人容易出现羊群效应，不断进行大额的申购或赎回，形成恶性循环怪圈。

三、我国公募基金投资散户化的对策

为改善目前公募基金投资散户化的现状，除提高上市公司投资价值，完善信息披露和投资者保护制度以及做空机制，大力发展机构投资者，加强股市投资者教育，以创造良好价值投资环境外，我们就此问题具体可以采取的措施主要有：

（一） 加强人才培养，建立合理的基金公司内部人事管理和激励制度

加强人才培养，增加优秀投研人员储备，改变目前公募基金基金经理普遍缺乏进行价值投资的足够的能力、投资风格不稳定和投资理念也尚不成熟的现状。在基金公司内部制度方面，加快建立合理的基金公司内部人事管理和激励制度。公募基金公司应注重建立阶梯化的人才培养和内部晋升制度，同时在加紧投资与研究业务的紧密度、实行团队作战等方面进行改进，以降低基金经理更换频率和基金经理更换对于基金投资的影响。积极转变目前基金经理激励机制，完成由“工资+奖金”的单一激励制度到“工资+N”（N包括奖金、股权、基金份额等）的多元化动态化激励制度转变，以保持基金经理任职稳定性和增加基金经理与基金份额持有人利益的一致性。

（二）加大公募基金行业内部制度建设和监管力度，创造健康、有序的业内环境

证券监督管理部门应完善相应基金行业规则和制度，严厉打击帮忙资金、基金从业人员“老鼠仓”等违法违规行为，坚决肃清利益输送现象；同时，2012年6月新成立的“中国证券投资基金业协会”应充分发挥其引领作用，引导基金行业内全体成员达成对行业利益的共识，形成共同的规章制度进行行业自律，同时可以要求基金定期公布换手率，以坚决抑制频繁换股、炒作绩差股等“散户化”投资行为，使基金公司坚持长期投资和价值投资，重新树立基金作为价值投资模范的市场形象。

（三）改进基金评价和排名制度，建立全面、长期的基金评价和排名制度

在基金评价和排名方面，降低目前国内的基金业绩排名公布的频率，延长考察期间，这些措施都会极大减少基金的“羊群行为”，对基金业的发展具有较大的正面影响，有利于基金业长期投资理念的形成。而且在进行基金评价和排名时，应增加除收益和风险之外的因素，诸如对投资期限、投资范围、交易成本等的分析，以引导公募基金积极进行价值投资和长期投资。

（四）加强基金投资者教育，减少投资者申购和赎回频率

应在基础知识、风险意识和有效投资策略方面进行基金投资者教育，积极引导中小投资者深入了解要购买的基金，包括它的特点、契约、基金管理人的品质，甚至管理该基金的基金经理的投资风格等等。同时让基金投资者认识到，基金是长期投资，需要投资者的耐心和长期投资的信心。在进行长期基金投资的情况下，投资者提供了本金和时间，这样，基金公司才能去选择投资标的进行有效价值投资，加在一起才能成就一个较好的长期回报率，相反，频繁申购赎回的实际投资收益往往没有长期持有该基金的收益丰厚。成熟的基金投资者能够较少受到市场短期低迷状态的影响，这样也就避免了基金投资者由于情绪波动进行频繁的申购和赎回，基金也就不用因此被动的进行频繁调仓。

参考文献：

[1]王尧基.基金投资去散户化尤需自律.[J].董事会2012（10）

篇8

据Wind资讯统计，截至2011年中报，公募基金共持有城投债总市值为70.79亿元，城投债持仓主力的债券基金持有近50亿元。

近一个月，城投债成为债券市场下跌最大的品种，不少城投债跌幅超过8%。受此影响，截至2011年8月8日，148只混合债券型一级基金、二级基金近一个月以来平均下跌2%，而同期上证企债指数仅下跌0.55%。

《投资者报》记者统计显示，持有城投债最多的基金公司是招商。招商旗下5只债基合计持有15.3亿元城投债，占基金持有总市值超过1/5。

记者采访获悉，债基对高收益信用债的热捧，透露出它们风险控制不足的隐患。“最近债市反弹，但信用债还是反弹不起来。原因在于它的问题是流动性太差，因而对重仓城投债的债券基金仍应持谨慎态度。”原阿尔法基金研究中心研究主管庄正对记者分析。

招商系持有15.3亿

截至二季度末，共有43家基金公司旗下产品持有城投债。但各基金公司对城投债的持有并不均衡，部分大公司没有投资城投债，而中型公司成为大头。

在对单只城投债的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只为招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投债，这六只基金总规模89.27亿元，城投债市值占基金总规模超过17%。

其中，招商安本增利持有11准国资和11大同建设债各200万张，持仓总市值超过4亿元，合计占该基金净值超过15%，也成为持有城投债规模最大的基金。

招商信用添利持有10蚌埠城投债、09淮城资债、10郴州债、10平湖债，占净值比例近30%；招商安泰债券A持有11盘锦债，共1.47亿元，占净值比例为7.4%；招商安瑞进去持有11赣城债、11筑城投各1.3亿元、1.2亿元，合计占基金净值比例为15.7%。

市值最大的前十只城投债唯一非招商的，为交银信用添利持有11临汾债，被持有150万张，占净值比例为8.1%。

此外，招商安心收益还持有11合城债和11牡国投各48万张、40万张，合计占该基金净值比达到16%。

如果城投债信用风险升级，招商旗下债基遭遇的打击将首当其冲。

记者发现，招商持有的11只城投债中，无一为AAA评级，除09淮城资债、10郴州债为AA+评级，其余8只债券全部为AA评级。

记者的进一步统计显示，在基金持有的126只城投债中，只有3只有AAA评级，合计被基金持有6次；此外，AA-占8次，AA+ 46次，其余66只全为AA级。

不难看出，基金持有的城投债多为AA级，债基疯狂的背后，是在追逐城投债的高收益。但高收益背后隐藏的必然是高风险，如招商安心收益持有的11合城债，近一月跌幅达到6.5%，招商信用添利持有的10郴州债，同期下跌也近4%。

何去何从是个问题

城投债的发行自2009年进入井喷期，但新发的信用状况却在不断下降。

目前城投债已经以AA+级及以下为主，以无担保债券为主，以省会城市、地级市为主要的发债主体。但自去年开始，频频爆发的城投债信用事件，加剧了机构对城投债企业偿债能力的担忧。

广发证券分析师罗军统计（2002年至2011年3月中旬），AAA级约占38.5%的比例，AA+约占31.4%，而AA级及以下占约30%。“2007年及以前发行的城投企业债基本均为AAA级，2008年、2009年、2010年和2011年至今，AAA级占比逐年递减，分别为36%、25.6%、9.8%和2.2%。”

北京一位债券基金经理对记者坦陈：“目前应该对城投债板块的风险采取系统性规避态度，选择继续等待。”

他认为，城投债在未来一定会有违约事件发生，发生之后，它的价值重估才能真正到位。“违约之后会有哪些法律上的处理程序，回收率是多少，等这些问题明朗后，才能算出其他信用债券值多少钱。而现在，其实是算不出来的。”

他认为目前最大的问题，还是城投债的估值太高，城投债券根本发不出来，现在能够新发的多数是中期票据、短融和公司债。如果用股票语言，就如今年初的中小板和创业板一样，“太贵了”。

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中国的货币基金未来仍然长期存在。如果延续前期中国货基监管规则跟随美国的趋势，未来会趋向严监管；会进一步对机构和零售类货币基金实行分类监管；周流动资产比例限制未来可能降至美国5%的水平。

中基协数据显示，8月公募基金资产管理规模首次跨过11万亿大关，达到11.06万亿元。其中，债基净值规模较之7月环比减少4.99%，货币基金、股票基金、混合基金、QDII基金则分别环比增长7.5%、2.7%、0.2%、0.68%。

券商中国：3.5倍！这是券商行业平均资本杠杆水平。多位人士表示，此资本杠杆水平已接近历史底部，相较于国外证券市场亦属于非常低的水平。

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关键词 公募基金 股指期货 套期保值

一、引言

（一）研究背景

上证指数从2015年6月12日达到本年的最高5178.19点历经短短的18个交易日，跌到7月19日的最低点3373.54，跌幅34.85%；从8月18日的4006.34点跌到8月26号的最低点2850.71点，仅仅用了7个交易日，跌幅28.85%。投资者损失惨重；股市岌岌可危；中国金融系统甚至中国经济也可能面临重创。中国政府果断采取各种手段干预市场，才平息了灾难的进一步扩大。对于此次股灾，“杠杆说”（因为杠杆太高，股市调整，导致平仓盘过大，平仓盘进一步导致股票下跌，形成恶性循环，流动性枯竭。）；“股指期货投机过度说”；“内外勾结恶意做空说”等大家讨论很多，尤其对于股指期货投机是股灾的罪魁祸首的说法认同者众多，监管部门更是在8月31日和9月7日连续两次采取包括限制开仓；提高保证金比例；提高手续费等一系列措施以抑制股指期货投机。但是在8月31号执行的政策中，套期保值者和投机者并没有区别对待，而在9月7日执行的政策中，虽说套保者受到了一定的优待，但比起此前应该是更不利与套期保值，不利于平抑股市波动。基于以上所述，我们有必要加强股指期货的相关研究。

（二）研究的意义

第一，对股指期货的研究包括政策制定、日常监管、品种设置、作用机理以及运用与效果等等，以充分发挥股指期货作用。包括：对于证券市场波动的平抑作用，发挥其自身价值发现的功能；套期保值功能，为投资提供更好的风险管理工具；投资工具，为投资者提供更多交易品种，更好的配置资产。

第二，而对于公募基金采用股指期货则能更好地管理风险和配置资产，平抑市场大幅波动而带来的净值的波动，给广大投资者带来稳定的回报。

（三）文献综述及研究方向

Keynes（1930）套期保值理论认为，通过在期货市场上与现货市场上建立方向相反而数量相等的交易头寸，通过风险对冲来实现现货市场价格风险的转移。这样就能实现期货的套期保值的作用。谢进（2015）运用沪深300股指期货对开放式基金进行套期保值效果研究，如果进行套保基本上能规避75%以上的系统性风险。胡俞越 何宸枫（2015）通过对全球市场的统计实证分析认为在注重股指期货产品横向创新的同时，还应注重期货合约的纵向创新。所谓股指期货产品的纵向创新，是指对其小合约产品的开发。目前股指期货100万元的大合约价值，8% 的保证金水平以及50 万元的硬性资金开户门槛，使得中小投资者被拒之门外，而从目前国际市场上股指期货的发展情况来看，小合约化才是趋势和潮流。

理论分析的文章还很多，但本文力求通过统计公募基金2015年前三季度的季末以及期间的股票持仓、股指期货持仓和股指期货交易收入的情况，来对公募基金运用股指期货套期保值实际情况做一个简单的统计分析，给经济管理者、投资者和监管提供一些借鉴。

二、套期保值的基本概念和原理

（一）套期保值的概念

套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。对于公募基金来说，买入套期保值就是在建仓期或者持仓较轻时，股票市场看张，快速建仓可能抬高成本，而缓慢建仓又担心股票价格会上涨，采取在股指期货市场上买入股指期货，锁定建仓成本，待到建仓完成，选取合适时机循序平仓来实现套保。而卖出套期保值，就是在持有股票现货时，如果看空后期市场，因担心股票价格下跌而在股指期货市场卖出股指期货头寸，以实现锁定卖出价格，免受价格下跌而导致利润损失的风险。

（二）套期保值的关键

第一，时机的选择。也就是说对于现货市场的判断要准确，否则或造成损失。

第二，工具的选择。要选择于所持资产或即将购入资产高度相关的期货品种作为对冲标的。

第三，合约数量的确定。首先，要确定?系数，根据指数变化1%时证券组合变化的百分比来确定。其次，确定套期保值的比率。套期保值比率=期货合约总量/股票总价值，主要根据投资者的风险覆盖要求和?系数来确定。最后，套期保值的原则：方向对应、品种相同、数量相等、合约时期相同或相近等。

三、公募基金利用股指期货套期保值的具体情况及分析

截止到2015年9月30号，两市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期间已清盘的，剩下1434只（本文数据来自wind）。我们将这1434只基金作为样本整体，按一季度股票持仓市值从高到低排名，并剔除持仓仓位比重加大的（因为其市场运行方向判断错误），选取持仓市值最高的前60只基金作为研究样本（持仓市值越高，更需要利用套期保值工具）。样本市值占比情况如表1：

按Q1计算占比31.97%，按Q2计算占比31.2%。具有较好的代表性。

上文已提到套期保值主要是要做好两方面的判断：即运行方向的判断和套期保值比率的确定。

首先我们来看市场运行方向判断的情况。根据基金在二季度末持仓比率变化情况：加仓的占比为22.8，减轻仓位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金经理完全出清了股票。对于大部分基金来说，对于行情的走势判断是完全正确的。如果要使用股指期货来套期保值是正确的，能很好地对冲风险，赢得收益。其次我们对样本股指期货持仓情况进行统计分析。从是否投资股指期货分析，据统计其中有3家公司在定期报告里有股指期货持仓，家数占比0.5%；整体的套保比率：套期保值比率=股指期货持仓之和/基金Q2持仓市值之和为：43505.8/30248176.62=0.14%；参与套保的样本个体套期保值比率：嘉实沪深300ETF套期保值比率为0.14%，华夏沪深300ETF为2.1%，南方中证500ETF为0.74%。从以上的分析我们可以得看出无论从样本整体的还是从参与套保的样本个体的套期保值比率，都是很低的。

另一方面，如果我们从基金成立时间来将样本分类再进行分析，中国资本市场股指期货是2010年推出的，样本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金参与了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金参与率为0。

而美国的公募基金，从股票型基金2010年年报来看，先锋和富达两家基金公司的有半数以上的基金在投资组合中加入了股指期货，特别是富达公司的基金，13只指数型基金中仅有1只未使用股指期货，运用股指期货的基金数占比达92%；73只主动型基金有20只运用股指期货；国际股票基金也在积极运用国际股指期货。按基金类别来看，对于指数型基金，两家持有股指期货的基金总净值与所有指数型基金总净值之比为90%，而对于主动型基金来说，这一数值不到60%（谢进2012）。

将以上中外基金的相关数据整理计算如下：国内家数占比0.50%，美国家数占比37.21%；国内市值占比15.77%，美国市值占比75%。

通过分析对比我们可以得出这样的结论，整体上说我国的公募基金目前采用股指期货套期保值的比例严重偏低，尤其对于股价走势判断正确，而且是雪崩式下跌的情况下，基金的参与率还是如此之低，几乎可以说根本就没有发挥股指期货的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金参与率50%，稍低，但套保比率很低。形成这种结果的主要原因我们从两方面来分析：

第一，政策制度层面。首先《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定主要有以下三点会严重影响基金是否参与股指期货套保交易以及参与的比率。

一是基金在交易日日终，持有买入股指期货价值不能超过基金净资产的10%，持有卖出股指期货合约价值不能超过基金持有的股票总市值的20%。这在政策上就决定不可能完全套期保值。

二是《证券投资基金参与股指期货交易指引》同时规定持仓比例必须符合基金合同的相关规定。

三是基金管理人应当在基金合同中明确相应的投资策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相应程序。

而二、三两条在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相关内容。所以必须更改基金合同。而根据2003年出台的《基金法》，基金持有人大会应当有代表50%以上基金份额持有人参加才能召开，尽管有可能成行，但还是有很难的操作难度。

第二，基金层面主要问题在于：要召开基金大会，比较困难；基金经理的能力能否驾驭股指期货这个工具；基金内控系统要做优化，还有可能也是最重要的一条就是基金经理以及基金管理公司缺乏克服困难来实现套期保值的动力（激励机制和管理费收取机制问题）。

四、结论及建议

综上所述，股指期货套期保值和公募基金利用该工具来管理风险和平抑净值的功能是毋庸置疑的。但是目前我国公募基金总体利用股指期货进行套期保值的参与率和套保比率都严重偏低，在股指期货推出以后成立的基金，参与率到达50%，套保率却还是偏低。

对监管机构来说应该梳理修改规章制度，使得老基金能够更便捷地参与股指期货套期保值。比如说，只要在合同理记载有“可投资法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具”之类内容的，是否可以明确定性为可参与股指期货；合同里含有衍生品交易的，股指期货可以自动归入其中；关于基金持有人大会，“基金持有人大会应当有代表50%以上基金份额持有人参加才能召开” 这个条件是不是可以改为限定最低参会人数就可以召开，还有是不是可以共用沪、深交易所的投票系统，也就是说尽量做到便利、经济而有不失代表性，因为一方面这是“历史遗留问题”，另一方面这关系到千千万万基民的利益，而且有利于资本市场的平稳。

对于基金经理和经济管理公司来说，一方面应该采取切实行动争取能早日参与股指期货进行套期保值，以彰显自身能力，提高基民收益，扩大基金规模，提高自身收益。另一方面，提高自身专业水准，优化内控程序，以适应股指期货时代，让公募基金成为广大投资者可以信赖的标的。

（作者单位为南开大学经济学院在职研究生）

参考文献

[1] Keynes，J.M . A Treatise on Money（2Vols）[M] . London：Macmillan，1930.

[2] 胡俞越，何宸枫.股指期待“百花齐放”[J].投资北京，2015（05）.