二级市场范文

导语：如何才能写好一篇二级市场，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

欧美经验值得借鉴

私募股权二级市场起源于上世纪80年代的美国市场。伴随着私募股权一级市场的发展，私募股权二级市场目前已经成为欧美调节私募股权一级市场的重要平台，参与者随着不同的经济发展阶。段逐渐丰富。目前主要参与者已经完整地包含大量的卖方、买方、中介机构，并且已经经历了三波增长浪潮。欧美私募股权在发展过程中有几点优势和经验值得国内投资市场借鉴。

其一，私募股权市场发展离不开完整的、成熟的市场参与者。在私募股权二级市场中卖方、买方以及中介机构缺一不可。只有卖方发展到一定程度，具备一定规模和管理能力，需求较为多元化时，市场上才可能形成一定的交易流量，买方入场才能获得较多的投资机会。而对于买方而言，开展直接投资、FOFs等多元化的投资业务能够形成协同效应，运用自身的投资经验才能获得可持续性的收益；伴随市场成长的中介机构也起到对市场投资者教育以及发掘交易、撮合交易的重要作用。

其二，经济周期对二级市场投资机会的识别以及投资策略的选择相当重要。在经济处于下行通道的期间，二级市场买方可以从急于解决流动性问题的卖方手中购得暂时降价但质量较高的资产，从而进行资产储备。在经济处于上行通道时，在选择投资机会时需要寻找有最大价值创造的投资组合，结构化的投资组合能够帮助卖方“量身定做”解决问题，实现更高的资产价格。

其三，对私募股权运作要求较高、信息储备量较大。在私募股权二级市场交易中，通常要求投资人能够充分识别投资机会，熟练运用丰富的投资工具并能够设计出双赢的投资结构，这对私募股权二级市场的从业人员要求较高。其次，在进行尽职调查或对资产做出估值判断的过程中，机构庞大的信息量储备以及过往丰富的行业经验能够使投资事半功倍。

其四，欧美市场在搭建二级市场交易平台方面已有丰富的经验和创新的制度。从欧美市场的发展历程来看，早期多为大型中介机构帮助买卖双方提高交易效率。譬如，著名私募股权二级市场中介机构NYPPEX成立于1998年，目前主要业务已囊括二级市场的大宗交易、咨询、交易执行、信息匹配、市场数据提供以及询价等服务，服务的客户类型十分丰富，包括大型GP、机构投资人、大型金融机构、政府机构、捐赠基金以及富有家族及个人，其中不乏摩根大通、花旗银行、美林证券等全球著名机构。2010年10月，SecondaryCap建立首个全球性专业的电子化二级市场交易平台，GP可以了解更多潜在买方的信息，而LP和中介机构可以更加高效地管理自身资产，减少交易费用，该机构预计未来4年内能够吸纳整个私募股权二级市场上20%的交易流量。可见市场拥有足够多的参与者、一定的交易流量以及先进的交易制度才能实现网络化的交易平台。

二级市场初现雏形

随着中国私募股权一级市场的快速发展，二级市场也在摸索中初现雏形。目前私募股权二级市场交易生态圈尚未形成，二级市场交易平台以及潜在交易机会类型仍然稀缺。

首先，交易生态圈尚未形成。完整的私募股权二级市场是由卖方、买方、以及中介机构构成的。目前中国私募股权市场生态圈未尚未形成，交易碎片化，统一的市场环境与市场规则尚未建立。根据私募股权二级市场在全球的发展历史可以看出，目前中国私募股权市场的发展阶段正处卖方市场培育阶段，对于能够出售基金份额的LP而言，相比国外私募股权二级市场中的LP多以大型金融机构为主，目前中国LP多以散户为主，仅有少数机构投资人、政府机构以及政府引导基金手中有少数基金份额，所拥有份额规模较小并且分散，很难促成大规模的交易量，或集中起来设计交易结构；对于出售直接投资于企业的投资组合来说，目前中国私募股权市场多数GP或少数拥有直接投资组合的LP并无私募股权二级市场交易经验，多持观望态度。

买方市场一般由专注型二级市场买方以及非专注型二级市场买方构成。专注型买方主要包括FOFs、投行、资产管理公司等构成；非专注型买方主要包括一级市场私募股权基金转型成为的买方。目前本土人民币非专注型以及专注型二级市场买方都十分匮乏，买方多为外资FOFs以及外资投资银行，交易多以含有中国地区企业的投资组合为主，数量寥寥无几。

中介机构为私募股权二级市场中重要的参与者，起到粘合剂的作用。目前境内能够起到发展和完善私募股权二级市场的中介机构较少，多数财务顾问、咨询顾问、会计师、律师事务所并不具备相关交易的经验和知识。

其次，国内私募股权二级市场交易平台稀缺。除各方参与者尚未就位之外，现阶段国内私募股权二级市场交易平台稀缺。2010年11月13日，北京金融资产交易所首次“私募股权交易规则”，标志着国内首个私募股权基金二级市场交易平台试水。其推出的PE二级市场交易平台能够为基金机构提供股权转让、基金份额转让以及投资退出等全方位服务，提升市场效率和流动性，拓展PE非公开上市退出渠道。建银国际、汉能投资、华兴资本、国信招标、温州民间资本投资服务中心、华金国投、九次方财富资讯、大成律师事务所等业内知名机构成为首批会员。目前类似北金所的国内二级市场交易平台稀缺，原因是目前二级市场多采用一对一独立交易的方式，每个潜在客户的需求不同，不同的交易涉及的投资组合不同、交易目的也不尽相同。每个交易结构、交易方案都需要通过直接谈判最终确定，中间平台的作用并不显著；此外，亚洲的私募股权二级市场的从业人员要求素质较高，需要在业内有广泛的人脉，对整个市场的GP以及投资案例十分了解，目前此类人才十分稀少，二级市场的从业规模较小。

篇2

应该说,在A+H的发行模式主导下,近期香港新股的不合理溢价发行取向在一定程度上与内地A股高市盈率发行趋势的影响不无关系。A股IPO定价制度早就经历过从固定市盈率到放开的尝试,后来在选择了询价制的模式之后,又经历了有底价无上限,到以20倍市盈率为限,再到取消20倍市盈率限制的一再反复的过程。这一次IPO重启之后,询价制的定价模式基本上没有改变,只是证监会原来一以贯之的“窗口指导”,改成了由保荐人所主导的“窗口指导”。但重启后的IPO不仅延续了突破20倍市盈率的趋势,而且很快就由一开始的30倍市盈率提高到最近的近60倍市盈率,创业板更是有过之而无不及,最高发行市盈率甚至超过80倍。这不仅导致了融资规模出人意料的超计划,而且也大大增加了二级市场对“破发”现象大面积再现的危机感。

中国中冶A股发行市盈率降到了20倍左右,不管是否合理,如果只是具体涉及到对个股估值水平的估量,并不代表20倍市盈率标准的重回江湖,那当然是无可非议的。按照市场化的原则,不同的估值水平决定不同的市盈率,那么,不要说20倍市盈率可能是合理的,30倍或者60倍市盈率也未尝不是合理的。问题在于,如果发行市盈率本身并不能体现一级市场定价方向对二级市场交易价格的指导作用,而只是成为一种完全背离了市场意义的行政性调控的固定底价或上限,那就不仅意味着对询价制乃至定价制度市场化改革的否定,而且,既不利于一级市场本身的稳定,也不利于二级市场的稳定。在这方面,中国中冶等H股的“五连破发”对内地A股主板和创业板新股发行定价的警示意义无疑是不容忽视的。

我们注意到,在这次IPO重启之后的新股发行过程中,当58倍市盈率初次出现的时候,证监会也曾表示过关注,可惜的是,仅仅只是关注而己,实际上非但没有遏制不合理的高市盈率发行,甚至对融资额度远远超出了原来发行书所公开披露计划的极不正常的倾向,也没有表示过任何的反对或制止。笔者认为,这完全违背了“窗口指导”退出的本意。行政调控机制的退出,并不意味着监管机制的退出。放弃监管,同样不是一种负责的态度。

篇3

“这一交易诠释了PE基金除了千军万马挤‘上市’这根独木桥之外，还有转让所持有的被投资企业股权的退出方式。”上海基母股权投资基金管理有限公司创始人、董事总经理石育斌博士接受《新财经》记者专访时表示，中国PE二级市场正在逐步形成，项目转让将日渐频繁。石育斌，法学博士，被称为“国内LP权益保护第一人”，2011年出版了国内第一本专著《中国私募股权二级市场实务操作指南》。

上市不是PE退出的唯一抉择

由于PE是一种长期投资行为，如果LP（有限合伙人，出资但不参与管理）完全履行出资承诺，则LP投入基金的资金将在存续期内处于相对不流动的状态，其运作机理是资产在相对不流动的情况下实现资产增值，因此，解决PE投资中流动差的问题，成为一个制度性需要。

石育斌说：“逐步建立一个多样化与多层次的PE二级市场，让各类PE基金的LP与GP（一般合伙人，基金管理人）获得‘中途退出游戏’的途径与通道，会在很大程度上缓解当前PE基金流动性差的制度性难题。”

最近，很多基金到了集中退出期，如果到了存续期还未退出，基金就面临清盘的压力，因此，基金会在PE行业内寻找另一家基金接手。二级市场活跃时，主要通过上市退出，而市场低迷时，其他退出方式则借机获得发展。

在国外，并购重组是PE退出的重要渠道，股权转让、换股收购、管理回购等方式都是非常重要的退出渠道。一家老牌外资PE基金投资经理告诉记者：“退出方式短期内仍会以上市为主，因为在中国投资上市项目对PE来说回报仍最高，而并购、PE二级市场和管理层回购在中国市场都还不发达，也可以考虑参股上市公司定向增发，相对而言，收益不高，但流动性更强。”

2010年11月13日，北京金融资产交易所（下称“北金所”）了《北京金融资产交易所私募股权交易规则》，正式启动了私募股权基金的二级市场交易，因此，北金所成为国内第一家从事私募股权交易的二级市场平台。也就是说，PE可以选择在交易所挂牌转让股份，也可以寻找潜在并购对象。

北金所的做法是引入“私募保荐”机制，为企业和投资机构搭建高效的股权融资与交易平台。在北金所董事长熊焰看来，这一时点正是建立PE二级市场的时候。

北金所还成立了私募股权二级市场创投联盟，联盟集聚基金管理公司、LP、FOF、中介服务机构、大型国有银行和股份制商业银行等多方面资源。北金所认为，自2011年三季度开始，市场情况发生了变化，出现了募资难、投资人承诺不到位、退场退出案例减少等情况，借鉴国外同类市场的历史，这往往会成为PE二级市场诞生的起点。

在今年“第四届全球PE北京论坛”上，熊焰表示：“中小企业投融资问题就是PE退出问题，解决低成本融资，低成本退出问题，这需要地方政府支持。我们估计在未来一两年，有可能出现某种突破的机会。”

石育斌认为：“北金所建立的PE二级市场平台偏重于PE基金转让被投资企业股权的交易类型，而对于LP转让基金出资份额似乎没有给予足够的关注。”

据他的观察，除了基金之间转让份额，目前在中国市场上，相对于GP转让，LP转让基金的出资份额需求更大但难度更高，更需要二级市场的帮助。

“当然，由于LP转让出资份额具有私密性，北金所目前较为公开化的交易平台方式可能也未必适合LP转让出资份额。”

石育斌的看法是，LP和PE不需要等到所投企业上市才能退出，实际上，LP可以将已出资份额及尚未出资的出资承诺出售给其他投资者，PE基金也可以在GP的管理和运营下，将投资于一家、数家甚至全部被投资企业中的权益出售给其他投资者。

PE二级市场初见雏形

在中国，二级市场的概念主要指股票、债券、期权等已经公开发行的证券或金融工具，而PE二级市场在国外已经具备相当大的规模。

“PE二级市场在此次金融危机期间发展很快。”道合金泽合伙人葛琦对记者表示，养老金、捐赠基金、银行等机构都讲究资产配置组合，在股票、债券、PE等各个金融投资工具之间的分配比例对于很多机构来说是相对固定的，而要改变这一比例需要经过一个较长的过程。

“金融危机期间，由于其他公开市场的投资组合整体大幅亏损，而投资PE的资产组合相对稳定，这时候投资比重就发生了很大的变化，可能会使得PE这一块的比例变得相对比较高，为了维持相对固定投资比例，机构就必须在市场上卖出一部分PE资产，以调整投资组合满足预先设定好的投资政策要求。”

从全球PE二级市场来看，2000年至今，PE二级市场呈现出快速发展态势，尤其是2005年至2008年，全球PE二级市场的容量基本上实现了每年10%以上的增长。石育斌分析，虽然2008年全球金融危机同样给全球PE二级市场造成了严重的不利影响，但从2009年中期开始，整个PE二级市场开始回暖。

石育斌表示：“在私募股权基金的募资市场中，PE二级市场基金成为一个主要的资金吸纳者，一些基金管理人甚至获得了超过募集目标的资金。”

根据有关机构统计，2010年私募股权二级市场的销售额高达250亿美元，是2009年的3倍，比2008年见顶时还要高出近70%。石育斌判断，从全球范围来看，私募股权二级市场从2010年开始向着新的繁荣周期迈进了。

根据伦敦帝国理工学院管理层收购研究中心（CMBOR）的数据，2011年，欧洲PE二级市场交易增加了43%，达到165个交易案，此项调查的带头人认为，因为欧洲PE规模比美国小，反而PE二级市场已经成为欧洲市场的重要部分。

比较同为金砖国家的邻国印度，2011年的PE二级市场交易势头增长快速，高估值和艰难的IPO市场推动了印度PE二级市场的发展，由于缺乏可行的退出渠道，PE们把份额转让给同行的案例日渐频繁，2011年就见证了价值2亿美元的两大交易案。

引人注目的是，财富基金中司早已布局海外PE二级市场，2010年，中司增加了其在PE二级市场的投资，这家超级LP选中了两家二级市场基金公司，列克星敦投资公司和高盛投资，总计15亿美元的资金流向二级市场收购和风险基金进行投资。

事实上，国内PE二级市场虽未成规模，但已初见雏形。

根据今年3月的报道，成都高投创业投资有限公司拟退出瑞芯电子，据公开资料显示，成都高投2009年入股瑞芯电子，以每股1.40元的价格出资人民币723万元获得公司24.71%的股份，挂牌出让股权后，挂牌价格870万元，折合每股挂牌价格为1.68元左右，溢价幅度为20%。不过截至目前，高价挂牌也使得该转让至今无果。

2011年11月，北京产权交易所公告，北京科桥创业投资中心33.19%财产份额正在挂牌转让，挂牌价格共计2.88亿元。此次股权转让方为北京市国有资产经营有限责任公司，转让完成后，北京国资公司还持有标的公司49%的股权。

一个现实是，目前国内缺乏二级市场转让的权威统计数据，随着PE通过二级市场的方式实现退出的事件越发增多，石育斌作为从业者，能明显感受到市场从无到有，正在向上发展的蓬勃气息。他说：“股市低迷、企业上市频频破发、Pre-IPO项目争夺中的僧多粥少，以及LP受国内资金调控而急需转让基金份额等，这些都是市场需求。”

“为什么三家PE基金购买MBK手中绿叶制药投资份额引起广泛关注？”石育斌认为，这是PE购买PE所持有投资组合公司权益的交易，交易双方均为财务投资者，对于卖方而言是获利退出，对于买方而言是投资操作的开始。

“另外，操作方式具有一定程度的复杂性，是通过收购上市公司母公司控股权的方式间接控股上市公司的并购交易，未来还可能涉及到上市公司被私有化而退市的操作内容。”

二级市场基金呼之欲出

石育斌向《新财经》透露，他们正在筹备一只基金，试水PE二级市场，主要用于购买国内PE市场上LP转让的基金份额。据了解，目前国内还没有一只专门的基金投资二级市场。但市场上总有第一个敢吃螃蟹的先行者。

石育斌说：“我们的投资人已全部到位，投资规模在5亿元人民币，已经准备很长时间，希望没有什么意外，今年上半年要推出。”

二级市场基金在国外已经非常成熟，无论是专门的PE二级市场投资公司，还是大型金融机构，在此领域都相当成功。

据了解，全球领先的从事PE二级市场的公司列克星敦投资自1990年以来，至今已完成320项二级市场交易，价值230亿美元，购买了超过1900个PE基金权益。

2012年2月17日，瑞士信贷集团宣布已为旗下一只PE二级市场基金（Strategic Partners V）募资约30亿美元，这已经是第五期基金，机构的养老金是其主要出资人，资金将主要用于投资并购、房地产和风险投资基金。除了美国、中东和西欧，他们也开始和亚洲及世界上其他地区建立联系。

这家银行的相关部门全球主管Stephen Can上月接受外媒采访时曾表示，本期基金融资额比第四期上升10%，约一年的时间就到位。

PE二级市场与一级市场密不可分，全球经济形势的变化也从一级市场波及到二级市场。卖家多了，买家自然高兴，忙碌意味着有事可做。Can分析，目前PE二级市场上的卖家包括因为监管原因不得不出售其PE资产或份额的金融机构，公共养老金正在积极管理他们的PE配置，以降低GP数量，还有过去几年对冲基金遭遇资产泡沫，它们不得不出售在私募基金中所持有的份额。

篇4

这里的顾客比较重小利，对我们的一些小服务点倒是很看重，例如免费洗眼镜、眼镜知识介绍等等。但这些也是要成本的呀!

问题：我们面对二级市场甚至三级市场该怎样培育或炒热市场?针对顾客的抱怨，我们是否应该在商业模式上有所变化?

[分析]眼镜店卖的是什么

如何启动市场?

第一个问题焦点是对眼镜零售特质的认识：即它是一种高个性化服务的行业。

眼镜连锁店与超市不同，不是简单的贩卖眼镜。眼镜的销售过程，绝不是将镜片加镜架再简单地与顾客要求的度数和价格相匹配。从顾客验光，到介绍，匹配，到最后取镜，是一个非常专业的服务流程。这里，服务是门店营销中极其重要的手段，没别的，因为消费者在意。

难道不是吗?看看顾客非常看重的“免费洗眼镜，眼镜的知识介绍”等，不能简单理解为是顾客贪图小便宜。从中恰恰传递出一个信息：利用顾客所看重的优良服务，在市场树立自己的服务品牌，以超越竞争对手――这就是炒热市场的关键。

门店经营者不但不应抱怨，而且还要大张旗鼓地推广，继续培育一线员工提供更好的服务，甚至诚恳地教顾客如何保护眼睛、避免近视等等。这些做法其实不会造成太多的成本，即使花费一些成本，但与顾客满意度相比，也是非常合算的，而且能让你与对手完全区别开来。记住，对于专业性强的店来说，迅速赢得好口碑，同时建立起一批忠诚顾客，比价格手段更能培育市场、启动市场!

顾客抱怨的取眼镜要等好几天，这个是没有太多理由可以辩解的。因为从技术角度看，立等取镜(即等2～3个小时就可以取镜)是很容易实现的。假如公司的专卖店数量有限，可在中心区域内设置一个装配点，保证快速装配。倘若条件与成本限制，至少可以做到明日取镜，而不必“等上好几天”。这个问题也很可能是门店员工人为地“放大了”顾客的抱怨，这跟店面管理和基础培训有关。

价格到底贵不贵?

“目前的商品组合和品质是很好的”，但这是你卖方认为的“合适”。在二、三级市场，消费能力与一线市场不同，对中高档品牌的认知需要过程，因此，要在保证公司整体品质形象的政策下，调整商品组织结构，引入部分物美价廉的品种以满足需求。

这个案例表明：零售不仅是一个贩售商品的出口，不是说帮顾客验好光，装好眼镜给顾客就行了，这中间什么要素最关键?其实，服务决定了你能否把价格做起来，能否让你的商品价值增值!

篇5

近期，中信产业基金表示，公司从国内知名基金公司、投行等机构聘用熟悉资本市场运作规则与运行规律的资深人士组建金融市场部，将主要负责资本市场的估值研究、行业分析与趋势判断，为PE投资估值与行业景气判断提供支持，在PE基金退出管理和风险控制、合规管理方面也将发挥重要作用。

与此同时，深圳同创伟业创司董事长郑伟鹤也明确表示，愿意将部分人民币资产投向香港二级市场做一些配置。

一些证券市场投资人才被PE纳入麾下，如原华商基金投资总监庄涛已变身中信产业基金董事总经理；业内称原海富通基金经理康赛波也欲加盟一家PE进行二级市场投资；另外还有深创投等多家PE在招聘相关人才。

PE招揽证券投资人才

PE借涉足二级市场，是为了与一级市场的投资结合起来，相互配合，提高PE的抗风险能力，提高收益率。

“PE涉足二级市场在国外很正常，比如KKR、黑石等都有二级市场基金，对冲基金等。这是PE机构转型资产管理公司的第一步棋，其目的，不外乎是增强抗风险能力和核心竞争力，实现收入多元化。”东方富海董事长陈玮告诉记者，如果LP(有限合伙人，即投资人)同意PE做二级市场，这就只是正常的商业行为。

2011年6月，深圳市创新投资集团公司（下称“深创投”）董事长靳海涛曾建议，应允许创投机构管理投资二级市场的基金。他的理由是，二级市场属于创投的下游行业，对二级市场的把握能力将深刻影响到创投的发展，因而有必要提高创投企业在二级市场的运作能力，将其为企业服务的半径从一级延伸到二级市场。

根据记者掌握的资料，目前，除了中信产业基金挖角庄涛之外，业内还有消息称原海富通基金经理康赛波也欲加盟一家PE进行二级市场投资。

据悉，包括深创投等在内的多家PE机构目前在招聘熟悉证券市场操作的人才。

为项目提供退出服务

PE涉足二级市场的另一个目的，是实现一级市场项目的退出。

以中信产业基金为例。据悉，其将主要采用类似阳光私募的方式运作，通过信托方式募集资金。

同时，按照其规划，2012年，该部门在二级市场的投资即可为中信产业基金旗下PE所投资的项目提供退出服务。

中信旗下的PE基金项目推出，按照成立时间的先后顺序，第一支成立的是绵阳科技城产业投资基金（下称“绵阳基金”）。2008年12月16日，中信产业基金旗下首只PE基金绵阳基金通过发改委备案，预计募集总金额为60亿元的基金。2010年1月，绵阳基金已结束募集，最终募集规模为90亿元。

资料显示，自从该基金2008年募集以来，其投资工作就已经全面展开，其中包括消费领域的会稽山绍兴酒公司，以及金融服务领域的万得资讯等项目，随后，在2010年和2011年进行了大量投资，目前正在进行IPO的陕煤股将是该基金实现IPO的第四个项目。

而如果从2008年开始计算，按照一般人民币基金5~7年的管理存续期进行判断，投资第四年、第五年是项目退出的时间，2011年、2012年正是其投资的项目集中退出时间。

涉足二级市场的先行者

其实，中信产业基金并不是第一个涉足二级市场的PE机构，早在2006年，鼎晖投资就已经涉足海外二级市场。

鼎晖是如何运作其二级市场基金的呢？

2010年，鼎晖投资与原长盛基金投资总监闵昱合作出资成立了北京润晖资产管理公司，目前已经与北国投合作发行了一只投资A股的阳光私募基金。

根据鼎晖投资的官方网站介绍，润晖投资目前共有11位投资专家，目前管理的总资产为6亿美元。

在二级市场，其选择项目条件为：第一，中国的行业龙头或潜在龙头企业；第二，管理团队利益同公开市场小股东利益一致；第三，管理团队被证明具有战略发展眼光和执行能力去取得高于行业平均水平的可持续增长的记录；第四，所处行业具有中长期的发展空间而为股东提供持续创造价值的潜力。

通过闵昱在二级市场积累的研究经验，以及鼎晖投资在一级市场对行业的把握和企业的了解，润晖投资建立了一套自己的投资体系――通过自下而上和深入细致的研究筛选，将具备吸引力和拥有可预测增长潜力的龙头企业作为投资目标，然后运用自身在中国积累的行业经验以及鼎晖投资的资源，对公司所处行业上下游、竞争对手以及公司自身管理团队进行深入研究，从而建立可信的公司中短期盈利预测和公司估值。

最终，优质企业达到长期资本增值的目的。

“我们相信相对于传统的多元化投资组合模式，这种方式会使我们有更多的机会获得更高的风险调整后收益。”鼎晖十分看好并且坚定自己的选择。

除了鼎晖投资，目前，在PE市场上，还有天堂硅谷设立了二级市场基金，不过其操作却另有思路。

篇6

关键词：土地二级市场；土地产权；交易

1.中国土地二级市场研究进展

我国对土地一级市场的运行机制、开发模式、资源配置、制度创新和宏观调控研究的较多，重点研究城市土地一级市场化对政府、企业及市场带来的经济利益。相反的，对土地二级市场的改革研究较少，在交易运行、规范化管理以及制度完善等方面改革的研究也相对较少。目前土地二级市场交易信息的不畅，管理的多头性和交易非法性等问题凸显，土地使用权交易运行制度改革研究已成为新型地产法律制度研究的核心内容。我国已进入新的经济社会发展状态，许多一、二线城市土地供应面积纷纷出现锐减，城市地价和工业用地供应在部分城市也有所下降，已经缓慢进入一个扩张型到内涵型、粗放型到集约型的转变过程；有限的土地一级市场供应，对发展土地二级市场相对有利；多方面条件共同活跃了土地二级市场的交易。我国伴随着近几年产业结构的不断优化和升级，土地的使用权进入了经济市场，作为一种商品在土地市场上流通运转，使土地二级市场日渐活跃。在土地二级市场交易运行过程中，发现《中华人民共和国土地管理法》《中华人民共和国城市房地产管理法》和《国有建设用地使用权出让合同》等在抵押物和转让条件方面存在交易限制，不能进入土地二级市场交易。《土地管理法》中规定的可以依法转让的土地使用权，包括国有和集体两种建设用地使用权。在现实交易中，发现集体建设用地使用权交易的条件更为苛刻，交易流转非常困难；国有建设用地使用权的交易流传相对自由。《城市房地产管理法》中第50条规定，附属房地产开发建设的投资额必须达到25%才可以进行转让、出租、抵押。25%没有明确的规定标准和基数。《国有建设用地使用权出让合同》是根据相关法律制定，交易中也受到限制，所以给现实操作带来困难。

2.国外土地二级市场研究进展

2.1美国的研究进展

1785年的《土地法》和1787年的《西北条例》为美国土地产权制度奠定了土地产权自由买卖的制度性基础，同时建立了完整的产权市场，形成了商业公司、制造业和农场为主的具有生机和活力的市场主体。市场体系的建立标志着土地二级市场的形成，并发挥着土地资源配的功能，大大促进了美国西部经济的快速发展[1]。美国的土地制度实行的是私有制制度，土地使用权是有偿的，与中国公有制不同，土地使用权是有年限的，美国有偿取得后有终生的使用权，即土地的所有权。美国的土地是通过自由转让、出租和抵押来实现土地开发权交易，也就是土地二级市场交易。土地开发权交易是一种基于市场机制的土地政策，政府对开发权转移有相应规范，出租和抵押不需要进行任何行政性的干预。在土地资源配置方面，通过土地开发权转让交易，把转让价格作为资源配置手段，促进土地开发规划实施，实现土地资源合理配置[2]。关于土地二级市场，美国实行的是政府和土地开发两个部门达到双赢的目标。对于政府来说，土地开发权的转让不会因土地而对城市发展增加额外的成本和负担；对于土地开发者来说，尽管在土地开发权转让时价格增加，但也可以通过提高土地开发强度和建筑密度，增加经济效益的同时提高土地开发利润。因此，土地开发权转让交易制度受到了土地开发者与政府的主动推行。在美国，为达到交易机会的充分利用，土地开发权的转让者可以自主决定先储备再卖出还是直接出售，并可以多次交易，直到生态环境效果最佳和资源配置最优。以最低的社会成本来实现土地资源最优最高效的配置，从而实现土地利用效率最大化和环境控制的目标化。美国政府制定的这些土地政策，使美国政府的财政收入增加，促进了美国经济的快速发展。也使人民群众的利益在不同程度上得以体现。

2.2英国的研究进展

英国的土地市场发育比较完善和成熟，政府通过法律、经济政策等手段指导和干预，不存在土地使用权分配的“一级市场”，主要以“土地二级市场”自由交易为主，是通过不动产中介来协调买卖双方的价格使之促交成功。英国的土地交易形式主要有买卖（转让）、租赁、抵押等。英国确立建筑物和土地是一个不动产产权，除特殊情况外英国没有单纯而独立的土地交易。英国的不动产交易是在有买方和卖方各自律师的参与下成交，不动产的交易价格由当事者双方自由来认可决定，在交易阶段也都是以自由交易为主要原则[3]。英国土地产权转让：英国土地学者A.W.B.辛森的《土地法史》，对英国历史上关于不动产的转让作了详细规定和阐述[4]。在英国普通法框架下，土地产权以当事人签订的转让合同为基础，按自治原则处分私有财产。根据公示、公信原则，政府规定必须要进行登记，并将双方的主要信息记入登记簿，方为不动产转让。登记内容包括土地抵押权、地役权等权利负担的登记（未经登记的权利负担不能约束购买人）和不动产权登记。英国不动产的交易，律师受当事人委托可办理签署合同、调查土地权利、支付价款等一切事项，保证了产权交易的顺利进行，也不会产生一家卖两家的纠纷发生[5]。英国的土地产权租赁：与土地买卖相比，土地租赁相对更活跃，土地产权持有者经常将自己的土地出租，通过承租协议控制房地产开发活动，获取长期性的稳定收益。租赁到期后，还可以收回改作其他用途或再次出租。英国的土地产权租赁包括以下四种方式：土地所有者一次性收取租期内的全部租金；按年收取的变动租金；以年为单位收取的固定租金；第一、二种方式的混合制，部分地租提前收取，剩余的部分以年为单位收取，地租在租赁期内可变动。地租随土地产权市场的变化而变化，使土地所有者与承租者之间实行收入再分配制度[6]。英国的土地产权抵押：《安妮第二及第三法案》中提到，约克郡西部大多数的工厂主都是自由继承土地产权的权利人，以满足生产需要，他们可以利用自己的土地进行贷款，并登记公示。若是土地权利没有登记，其生产就会受到很大阻碍，很多工厂和家庭最终也会破产。英国的不动产交易抵押登记自1704年开始就以书面形式记录或公示进行登记[7]。1925年构成英国现代土地法基础的《财产法》进一步确定了抵押的土地产权，建立了较完善的土地市场交易管理体系。在英国，土地产权市场交易有保护土地所有者权益、降低交易成本、增加财政收入、提高市场效率和追求社会效益的特点[6]。英国的土地交易体系在一定程度上鼓励了土地的流动，进一步刺激对土地的投资，促使土地频繁的交易达到繁荣土地市场的效果[8]。因土地所有权制度，政府在交易过程所获得长期而稳定的土地增值收益，有利于政府进行公共基础建设并促进社会事业的发展。

2.3法国的研究进展

法国的土地市场主要体现在土地交易方面，包括农用地使用权的交易（主要指农用土地用益权）和土地所有权的交易。《法国民法典》是非常重要的一部法律，该法对财产及其占有人之间的关系做出了明确的规定。此法第516条规定：“财产分为动产和不动产。”517-526条规定：财产属于不动产，或依其性质，或依其用途，或依其权利的客体；土地及其地上建筑物为不动产[9]。第581条款规定，农用土地上可以设立用益权，并对“用益权标的物”的范围做了说明，主要指农用土地上的各种动产或不动产。在第595条款里就“用益权人”的权利也作了解释和说明，用益权人可以自己享有也可以向他人出租、出卖或无偿转让其权利。总之，通过《法国民法典》里能查到土地二级市场交易的相应规定，交易形式主要有出卖、出租、无偿转让和抵押等。在法国的土地二级市场交易中，中介组织是一个权威的机构，具有法定的优选购买权，能够提供关于土地使用权方面的真实而又全面的信息给交易双方，同时也提供法律援助和代为委托交易的特殊服务。中介组织还起到了对农业生产行驶保护、促进、结构优化的作用；农场在实施项目的过程中，也起到了保护和改善环境的作用；同时还为经营者提供农场经营方面的帮助，如农场的规模扩大和技术改进等；在公共基础设施的修建以及以公众利益之名对土地造成侵占时，中介组织可以对农场经营者给予保护；因以房地产投资或以经营为目的因地上建筑物导致土地的分割而进行的交易，中介组织会干预并进行阻止交易。土地二级市场法制建设在法国比较完善。《农业指导法》的相关规定具有独特特点，一是土地市场交易制度中实行一定程度上的土地集中政策，来提高土地利用效率和规模效益，防止因交易不当而对薄弱的土地所有者群体造成利益损失和侵害；二是拥有完善和权威的土地市场交易中介组织，一定程度上提高了土地交易效率，土地的效益得到了充分的发挥，产生极大的促进和完善的作用；三是限制土地分割转让，只能整体继承或者转让，不得分割；四是法国政府对农业用地的交易实行特殊的保护，农业用地转让后必须用于农业，不准不耕种或者耕种不力，也不准搞投资建筑。法国的土地二级市场交易具有完整的法规和政策体系，在保障当事人权利义务、降低交易成本和费用、促进交易制度发展等方面，都有成熟的理论和可借鉴的做法[10]。

篇7

第一条 甲方委托乙方就甲方资金帐户下的_________证券帐户和指定在乙方席位交易的_________证券帐户申购沪、深证券交易所向二级市场投资者配售的新股（不包括原流通股增发新股，下同）。

申购价格：

1．按定价发行的价格申购；

2．如为询价发行，则按价格区间的上限申购。

第二条 甲方权利、义务

1．甲方保证其提交的资料真实有效，并同意承担因资料不实、不全、不准确而引致的全部责任。当甲方资料发生变化时，甲方应及时到乙方处办理变更手续。

2．甲方参与市值配售的前提条件：以发行公告确定的交易日的收盘价进行计算，登记在甲方单个证券帐户内的各已上市流通人民币普通股（即a股）的总市值不小于_________元。具体以深、沪证券交易所发送的数据为准。

3．如同一天有两只或两只以上新股在同一交易所发行，由乙方按交易所规定申购，甲方对此无异议。

4．甲方应在新股申购的t＋2日查询自己的配号是否中签，若中签并对所中签新股缴款无异议，应于t＋3日14：00时前在资金帐户中存有足额的新股认购款，乙方将于t＋3日对甲方帐户中签的新股进行缴款处理；若甲方帐户资金余额不足缴付新股认购款的，乙方将根据甲方帐户中的资金余额所能实际认购数对甲方帐户中签的新股进行缴款，对剩余的中签未缴款股份视同甲方放弃认购，并于t＋3日14：00时前向交易所申报。

5．甲方中签后如放弃认购，必须于t＋3日14：00时前就放弃认购部分自行向交易所进行申报委托，放弃认购的数量为实际放弃的数量（可以不是1000的整倍数）。不作放弃认购申报，则视同全部缴款认购。

第三条 乙方权利、义务

1．在新股配售申购日，乙方按深沪交易所有关规定，自主选择适当有效的时间为甲方按交易所允许的最高申购额向交易所发送配售新股申购委托（交易所另有规定者除外）。

2．乙方不承担申报成功或认购成功而引起的任何责任，也不承担因未中签而申购失败的任何责任。

3．若甲方同时有数只新股中签，而缴款日（t＋3）甲方资金帐户的资金余额不能全部缴付新股认购款，乙方将按随机顺序依次缴款，未缴付认购款的新股放弃认购，由此而引起的后果，乙方不承担任何经济或法律责任。

4．乙方不负责中签新股的卖出事宜，甲方应自行注意新股的上市日期。

5．对于因通讯中断、电脑故障、自然灾害或其他不可抗力因素致使申购失败，乙方不承担任何经济或法律责任。

第四条 乙方应及时在营业场所公布有关新股配售、摇号中签等信息，甲方有义务通过各种途径了解上述信息并做好相关的准备。

第五条 本协议解释权归乙方，协议未尽事项按中国证监会、沪深证券交易所及中国证券登记结算有限责任公司有关规定和规则执行。甲乙双方均应关注并遵守有关部门对新股配售规定和规则的修改或调整，乙方有权根据有关规定和规则修改本协议相关条款，并在营业场所进行公告，甲方对此无异议。

第六条 甲乙双方均有权终止本协议，甲方提出终止协议时，需带本协议并持有效证件到乙方柜台亲自办理有关手续，终止协议第二天生效；乙方终止本协议需提前十天在营业部经营场所内张贴通知。

第七条 本协议于双方签字后第二天生效，至一方提出终止或甲方销户后终止。

第八条 本协议一式两份，甲乙双方各执一份，具有同等法律效力。

甲方（盖章）：_________ 乙方（盖章）：_________

篇8

关键词：土地二级市场；问题；对策

自我国国土市场建立，一级市场的迅速发展之后，二级市场也随着国家经济的发展方式和产业结构的升级，土地的使用权进入了经济市场，作为一种商品在市场上流转运营，对优化重组土地资源配置有着十分积极的作用，然而在经济利益的驱使下，不遵守交易的规则就会扰乱经济秩序造成土地资产的流失。

1 国家经济发展与土地市场

自我国的土地市场建立至今，土地市场的走势也几经波折，在经济危机的冲击下土地市场进入一个缓慢的冬眠状态，许多经济发达的一线和二线城市纷纷出现土地出让面积锐减、下降地价十分明显工业用地量的需求缩减的现象。在这个用地市场疲软的一个整体的态势下，使土地市场的二级市场的推进发展进入了一个小的有利时期。目前来说，许多的一线、二线城市已经慢慢的进入了一个新的经济社会发展状态，由扩张型转向了内涵型，就在这个转换中对二级市场的需求就愈加的强烈。而二级的土地市场不仅仅能够优化城市用地的布局，更能够优化在金融危机中的国家和城市的用地结构。

2 土地二级市场的现状

所谓土地二级市场，是相对于土地一级市场提出的概念。土地一级市场是指，根据国有土地有偿使用制度，国家通过招标、拍卖、挂牌方式出让土地使用权形成的市场；土地二级市场是指土地使用权转让市场，在国家调控下的以市场调节为主的。土地的使用者可以根据政府相关规定和出让合同的要求，对土地进行开发、扩建、建设，并将经过开发的土地使用权连同地上定着物进行转让、出租、抵押等各种市场活动。伴随着近几年来我国产业结构的不断升级和优化，土地市场的活跃指数日渐趋升，土地市场不断的扩大。对于土地二级市场的现状有这样几个特点：在总数量上呈波动上升的趋势、在交易类型上抵押成为主要的交易方式、在土地交易后的用途上看来，土地的转让和土地的租赁大多数以商业用途为主、还有土地是有抵押贷款成为固定资产的重要手段之一。

3 土地二级市场中存在的问题

综合土地二级市场市场的几个特点，在这些交易中存在了很多的不规范和隐患：首先，私下的交易、隐形的交易比较普遍，由于二级土地交易的市场不够完善，场所不固定，信息流通不畅，土地交易的买家和卖家不能够相互的及时联系，所以会出现托亲戚、熟人、中间人进行私下的打听和谈价成交，但是买方和卖方不懂得土地使用权转让的相关规定以及法律政策，这就变成了二级土的私下流转。然后，在交易中有很多是国有划拨的用地，但是在一些城镇的周边，存在一些违反法律相关规定的用地者，他们通常采用作价、入股、合资等诸如此类的办法私下的变相的流转这些土地，甚至还存在卖下拆迁安置用的用地，改变土地的用途或者使用条件进行交易。在城乡结合的地方还会出现集体土地的非法流转现象。其次，一般在土地的交易行为中都会有三个部门的介入――房产管理部门、人民法院、拍卖公司。地产和房产分别属于国土和建设部门分别管理。城市国有徒弟的使用权的转让比集体土地使用权的转让更加规范。有关法院方面，在裁定时会有不能充分考虑徒弟的使用权属是否合法的情况出现。至于拍卖公司这会出现在拍卖的时候将土地使用权一并出售的情况，进而进一步扰乱土地二级市场的规范发展。最后，二级土地的交易中有何种样式的交易，例如纯土地非法买卖或变相买卖流转；集体建房和农民拆迁安置住宅买卖；企业将因迁移、转产、改制、兼并非农建设用地使用权，一作价入股等方式进行转让；出租房屋的同时出租土地的使用权。这些种种的交易方式都是在土地二级市场中存在的隐患。在土地市场的交易制度上有不匹配的情况出现，土地交易市场的多元化，而出台的相关规定又不能安全匹配，就导致了部分的土地资源的流转或流失，就转让金这部分来说，在经营者用入股和授权的方式进行经营，在试试过程中与出让土地使用权进入土地二级市场的差别微小，进入二级市场以小额的资金就可以完成，所以大部分的经营者都会选择出让买卖的方式，就这点就会造成某种程度上的一种土地收益上的“合法损失”。在新《土地管理法》实施的时候发现某些地方政府也存在某些土地所有权的受益者，他们会透过各种收费、税收直接的或者间接的参与利益的分配。这样就很容易使土地的经营者在土地流转交易中减少既得利益或者损失利益。这样就刺激了私下的交易以及隐形交易市场的发展。除此之外，由于土地评估的不规范，很多人抵押贷款为了获得更过的贷款金在评估的时候，往往使评估值远远高于土地本身所拥有的价值，给银行的运营也带来了不小的风险。

4 解决的对策

在规范管理的时候，要兼顾一级土地市场和二级土地市场，一级市场的管理会影响到二级市场的秩序，而二级市场的的发展也会反映整个社会的经济发展。所以在强化管理的时候要做到，先要规范一级市场，因为二级市场在某种程度上来说是一级市场的一种延续，在拨划土地的范围上要严格按照市场机制配置的土地资源来执行，明确各种各类土地的使用权，并且出台明确的、全面的、详尽的法律规定和核算制度。明确土地算有权的使用主体，按照物权法规定的原则进行操作和使用，确保土地交易的安全性。理顺和协调各部门的合作关系，在交易的过程中，各个部门要积极配合，支持健康的交易方式。在流转的环节减少繁琐的手续和不必要的税种。在整个交易的过程中要尽可能的公正、公开、公平，最好是能做到到环节的透明化处理。认真落实国家颁布的各种法规，建立一个公开的信息平台，使二级土地的买卖信息能够自由流通。对于扰乱二级市场秩序或者进行非法交易的严加打击，尽可能的在源头上杜绝各种非法的土地转让和交易，积极发挥政府机关的职能。在土地市场管理中就可以采取规范交易制度、在土地的使用权上明确的登记、完善土地产权、合理收费、完善收益分配体系、科学定位、加强中介信息交流，利用网络技术最大限度的扩大信息的交流范围，在资产评估的时候要做到真正的公正和公平。在土地二级市场形成一种良性的、积极的竞争交易。

参考文献

[1]刘文杰，宋晨，国外私募股权二级市场发展对我国的启示[J].中国高等教育，2008，23（1）：123.

[2]杨平，何保华.对县级市开拓土地二级市场的思考[J].北京人民出版社，2006，14（1）：67.

篇9

[关键词]IPO抑价　过度投机　发行市盈率

1.引言

IPO抑价(IPO underpricing)现象是指首次公开发行的股票上市后的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。国内A股市场的IPO抑价现象较为显著，尤其是创业板中的不少股票出现了高发行价且同时高抑价率的奇特现象，学者也从传统理论和行为金融理论两个方面出发进行了大量的实证分析。研究表明，一级市场定价不合理和二级市场的投机对IPO抑价率的影响在我国都在一定条件下得到了证明。 针对我国A股市场上炒新现象愈演愈烈，监管部门采取了多项措施来降低新股抑价程度并尽量提升市场效率。我们认为，发行定价不合理和投资者过度投机同时对高IPO抑价率起到了一定程度的作用，而二级市场的投机应当是高IPO抑价的主要原因。本文希望通过选取合适数据进行实证检验，分析不同板块高抑价率的主要原因是出在哪个环节，帮助政策制定者明确最为关键的治理方向。早期理论研究认为IPO抑价的原因出在一级市场，主要包括信息不对称假说（Baron(1982)）、信号假说(Welch(1989))以及承销商声誉假说（Smith(1986)）等。Rock(1986)建立了一个知情和非知情投资者之间信息不对称模型，提出了著名的赢者诅咒假说。Welch(1989)建立信号模型来解释IPO抑价现象。 Welch（1992）提出的瀑布假说认为IPO发行者通过发行抑价吸引最初的潜在投资者来购买，继而会引发“示范效应”。Balvers（1988）认为声誉高的承销商会尽量为IPO股票精确定价，减少上市前的不确定性。因此，承销商声誉与IPO抑价程度存在负相关关系。然而，Loughran和Ritter（2004）得到了相反的结果。 Ritter和Welch(2002)指出，非对称信息理论可能不是IPO抑价的主要原因，未来应关注问题和行为研究。

王晋斌（1997）根据Rock 的模型对早期A股市场进行了实证分析,认为新股过高的收益可能是缘于我国的发行制度。郁韡君（2005）发现，询价机制实施后，发行市盈率出现显著变化，IPO收益率也有显著下降，但仍有接近50%的收益率。李建超、周焯华（2005）对我国中小企业板的IPO 抑价现象进行了实证分析发现, 信息披露等制度对解决中小企业板的IPO 抑价现象起了一定的积极作用。

二级市场方面，投机—泡沫假说认为，股票抑价的产生并不是由于低价发行，而是由于投资者过热追捧。如果说法成立，股票首日交易应该存在“账面—市值”效应，即高发行市盈率的公司应该IPO抑价率更高，这一点与针对一级市场的研究理论相悖。关于发行市盈率与抑价率的关系，我国学者的研究结果有较大差别：陈柳钦、曾庆久（2003）和赵保国（2007）分别通过对主板市场的实证研究表明，发行市盈率与IPO抑价率呈正相关；朱武祥等（2005）通过分阶段的描述统计和回归模型表明，发行市盈率高低与IPO抑价程度没有明显关联。赵保国（2007）对历史数据的研究发现抑价率与发行市盈率显著正相关。

自推出创业板以来，股市高发行价下的IPO抑价现象越来越突出。张雅慧?，万迪昉?，付雷鸣（2011）以2009年10月创业板开板以来至2011年3月的所有创业板IPO公司为研究样本,发现媒体报道与IPO抑价率正相关,并且媒体报道与IPO抑价的关系是以投资者情绪为桥梁的，同时创业板IPO存在显著的周历效应，进一步证实了二级市场因素在创业板IPO抑价中起到的作用。蒋雪琴（2011）使用创业板的股票数据来研究IPO抑价与上市公司股权结构之间的关系，发现研究发现，创业板市场IPO 公司的股权集中度与IPO抑价没有必然联系，而股权制衡度与IPO 抑价显著正相关，她将这种现象解释为股权制衡度带给投资者对公司规范治理的信心。如果解释合理，投资者实际上考虑到了上市公司治理能力的影响的，即股票定价时未能对治理能力的差别做出充分反映，显然这是一级市场的效率问题。

笔者认为，一、二级市场的低效同时对A股市场上的IPO抑价具有影响是明显的，甚至单独一只股票也有可能即被定价过低同时又被投资者疯狂炒作至一个虚高的价格。因此，本文旨在通过观察选取的一系列有代表性的变量的整体状况来分析造成A股不同板块股票高抑价率的主要因素是集中在定价环节还是交易环节。

2.理论分析与假设

篇10

为了进一步完善股票发行方式，促进证券市场的稳定健康发展，今后将在新股发行中试行向二级市场投资者配售新股的办法。现就有关问题通知如下：

一、基本规则

（一）向二级市场投资者配售新股，是指在新股发行时，将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场投资者配售，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。

（二）投资者持有上市流通证券的市值，是按招股说明书概要刊登前一个交易日收盘价计算的上市流通股票、证券投资基金和可转换债券市值的总和（不含其它品种的流通证券及未挂牌的可流通证券），其中包含已流通但被冻结的高级管理人员持股。

（三）投资者每持有上市流通证券市值10000元限申购新股1000股，申购新股的数量应为1000股的整数倍，投资者持有上市流通证券市值不足10000元的部分，不赋予申购权；每一股票账户最高申购量不得超过发行公司公开发行总量的千分之一；每一股票账户只能申购一次，重复的申购视为无效申购。

投资者申购新股时，无需预先缴纳申购款，但申购一经确认，不得撤销。

（四）证券投资基金按现行有关规定优先配售新股后，不再按其持有上市流通证券的市值配售新股。

（五）证券交易所负责确认投资者的有效申购，并对超额申购、重复申购等无效申购予以剔除。

（六）有效申购量确认后，按以下办法配售新股：

1、当有效申购总量等于拟向二级市场投资者配售的总量时，按投资者的实际申购量配售；

2、当有效申购总量小于拟向二级市场投资者配售的总量时，按投资者实际申购量配售后，余额按照承销协议由承销商包销；

3、当有效申购总量大于拟向二级市场投资者配售的总量时，证券交易所按1000股有效申购量配一个号的规则，对有效申购量连续配号。主承销商组织摇号抽签，投资者每中签一个号配售新股1000股。

（七）中签的投资者认购新股应缴纳的股款，由证券营业部直接从其资金账户中扣缴。因投资者认购资金不足，不能认购的新股，视同放弃认购，由主承销商包销，证券营业部或其它投资者不得代为认购。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股书概要

发行公司披露新股发行价格、发行方式和拟上市证券交易所。

发行公司拟上市证券交易所根据前一个交易日的收盘价，统计各投资者持有本所上市流通证券的市值。

（二）T－1刊登发行公告

说明按规定向证券投资基金优先配售后，拟向二级市场投资者配售及上网公开发行新股的数量。

证券交易所计算各投资者可申购新股的数量。

（三）T＋0 自愿申购

投资者按照其可申购的新股的数量，自主委托申购新股。

证券交易所确认有效申购，剔除无效申购，并按有效申购量连续配号后，将配号结果传输给各证券营业部。

（四）T＋1 摇号抽签

证券营业部在交易场所的显著位置向投资者公布配号结果。

主承销商在中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）指定报纸上公布中签率，并在公证机关的监督下组织摇号抽签。

证券交易所将中签号码分别传送给登记公司和证券营业部。

（五）T＋2 公布中签结果

证券营业部在交易场所的显著位置张贴中签结果公告。

主承销商在中国证监会指定报纸上公布抽签结果。

（六）T＋3 收缴股款

各证券营业部向中签投资者收取新股认购款，将股款集中划入证券交易所的指定账户，并将投资者认购新股的明细数据报证券交易所。

（七）T＋4 交割

证券交易所登记公司进行清算交割和股东登记，并将募集资金划入主承销商指定的账户。投资者放弃认购的新股，由主承销商包销。

（八）T＋5 划款

承销商将募集资金划入发行公司指定账户。

三、附加说明

（一）向二级市场投资者配售新股的比例，目前暂定为向证券投资基金优先配售后所余发行量的50％，今后根据市场情况调整。

采用向二级市场投资者配售部分新股的办法发行股票时，向二级市场配售与上网公开发行应同时进行（流程见附件）。

（二）投资者同时持有上海、深圳证券交易所上市流通证券的，分别计算市值；各证券交易所的交易系统只根据持有本所上市流通证券的市值配售新股。