创业板市场范文
时间：2023-03-26 10:20:48
导语：如何才能写好一篇创业板市场，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
创业板市场是多层次证券市场体系中的重要组成部分，也是与针对大型成熟公司的主板市场相对应，面向中小公司的证券市场。为促进我国高新技术产业发展，解决中小企业融资问题，管理层于1999年明确表明成立创业板，但时至今日却一直没有推出。创业板市场是高风险的市场。由于上市门槛较低，上市公司的投资价值更多体现为预期收益，市场投机性大于主板。而创业板的推出会对主板市场造成冲击，因此需要选择合适时机，慎重推出。就目前经济环境来看，2003年创业板还难以推出。
首先，“新经济”泡沫破裂，全球创业投资处于低谷。建立创业板市场的经验源自美国NASDAQ。美国“新经济”的辉煌来自于政府对高科技中小企业的重视以及促进高新技术产业化的资本运作模式――创业投资。在“新经济”的示范效应下，创业板作为高科技中小企业的融资场所，创业资本退出的重要平台被各国广为借鉴。2000年4月，NASDAQ市场的下跌宣告“新经济”泡沫破裂。全球创业投资也跌入空前的低谷。美国2002年前3个季度的风险投资总额仅为169亿美元，比上年同期的310亿美元下降了45％，比2000年同期更剧减了近80％。
其次，全球创业板面临寒冬，投资者信心尚待恢复。世界各个国家和地区紧随NASDAQ之后相继推出各自的创业板市场。但除NASDAQ一度风光外，其他的市场均不理想。“新经济”泡沫破裂后，NASDAQ也从高峰时的5000多点跌到现在的1400多点。2002年以来，更有日本NASDAQ和德国新市场宣布关闭。香港创业板指数初始基准为1000点，到2002年11月28日，也已跌至110多点。
最后，创业板市场的实务操作、法规准备还需进一步完备。虽然自1999年起，深圳证券交易所、各大证券公司等已开始为创业板的推出做准备。但那时全球创业板处于上升时期。当前全球创业板市场低迷使潜在的风险和问题进一步凸现，也使已做的准备工作显得不足。总结各国创业板的教训，可以发现，由于创业板的门槛较低，上市公司的资质难以保证，而上市公司一般来自于新兴产业，投资者更关注的不是企业当前盈利而是业绩成长的想象空间。这些都很容易造成包装和炒作现象，从而对市场投资者的理性化程度以及机构投资者的比例提出更高要求，也对上市公司监管和信息披露提出更高要求。就目前主板市场的投资者情况以及监管、信息披露的力度来看，开设创业板市场的环境还不具备。
篇2
【关键词】 创业板市场; 中小企业; 规范; 制度建设
创业板市场也称之为二板市场,是指为适应新经济发展的需要在沪深A股主板市场以外专门为中小企业、高新技术企业和成长型企业提供融资服务且上市标准相对较低的市场。创业板市场的设立不仅是构建我国多层次资本市场体系的重要举措,也是破解我国中小企业融资问题的现实需要。考虑到我国去年11月推出的创业板市场和早期欧美和日本等国推出的创业板市场定位和类型差异性以及市场投资者投资理念存在明显的区别,有必要在市场制度建设等方面作出不同的设计,以此来保障我国创业板市场在推出之后能健康、持续和稳定的发展。
一、创业板市场推出的时代背景与现状
(一)中小企业融资现状和特点
造成中小企业融资困难的原因有很多,但究其深层次的矛盾主要集中于中小企业自身的原因。例如中小企业经营情况不稳定、信用方面的制度不太健全和用于抵押融资的资产有限等。长期以来,针对中小企业存在的上述情况,中央政府,特别是浙江省政府在先后出台了《浙江省小企业贷款风险补偿实行办法》和《浙江省中小企业信用担保机构小企业贷款担保风险补偿办法》等四项政策为中小企业提供金融体系支持,以此试图破解中小企业间接融资难的问题。
同时由于中小企业的发展现状及其自身特点,仅仅通过信贷、担保这些间接的融资手段很难从根本上解决融资瓶颈问题,因此必须发展多层次资本市场,通过直接融资,从根本上拓展直接融资的渠道,这样才能给中小企业提供长期的、稳定的又有较高风险承担性特点的股本型资金。
(二)中小企业创业板推出的必然性
在国家政策层面解决中小企业直接融资问题,要首选创业板的推出和建设方案。
一是创业板不仅可以为中小企业提供直接融资的支持,同时也可促进原始资本退出的机制应用和完善,这就从另一方面能够显著地带动创业投资和私募股权投资等民间投资的活跃和发展。
二是创业板的推出主要定位于高新企业,这有利于支持创新型企业的发展,以此推动我国一直强调的产业结构的优化升级战略。
三是创业板有利于实现以创业促就业的目标,这也是中小企业在发展的同时为社会所作出的重大贡献。
(三)创业板上市的现状
2009年10月26日,根据深圳证券交易所(下称“深交所”)上市委审核意见,深交所批准创业板首批包括华谊兄弟在内的28家公司上市。截至2009年11月30日,是创业板“满月”的日子。一个月来,创业板经历了从暴涨到暴跌的过山车行情,又经历了连续拉升的逼空行情。根据深交所的有关统计,创业板市场整体呈现出交投高波动性、高市盈率、高换手率的特征,平均静态市盈率多数时间均在100倍以上。可见单凭深交所一个《创业板股票上市规则》和证监会几个法律地位相对不高的部门规章就可以保证创业板市场的成功推出,必然在其推出创业板之处就会存在制度的缺陷。由此可见创业板在推出之后必定还需很多的措施与之相配套,才能稳步推进创业板的建设。
二、完善创业板市场建设的若干思考
(一)创业板上市公司的定位
国际上对于多层次资本市场的定位包括主板、二板、三板和地方资本市场,而我国则定位于主板、中小板、创业板,以及柜台交易(OTC)市场或者地方交易市场。由上述分类可知创业板是介于主板(沪深市场)和中小板市场之间的市场层次。
根据《中华人民共和国证券法》的有关条款规定,申请股票上市应当符合的核心条件为公司股本总额不少于人民币3 000万元,《创业板上市办法》也规定创业板上市后发行后股本总额不少于3 000万元,这就可能模糊了主板和创业板市场的界限。但是,多层次资本市场的构架,决定了不同层次市场之间必须有各自的特色和领域。从理论上来看,如果创业板进入的门槛太高了,等于是另外一个主板或者中小板扩容,市场重叠造成的是资源的浪费和效率的低下。创业板本质上与主板的不同之处就在于使得大量有发展前途的创新型中小企业借助资本市场的平台脱颖而出。与此同时,这也是一个需要依靠市场大批量企业快速的淘汰来完成的过程。而上市要求过高,则无法使得创业板市场起到大浪淘沙的作用。同时在创业板开立之初,由于初期创业板上市公司数量太少可以使得违规机构和个人操纵市场大行方便之门,游资的轮番炒作是创业板股票也就成为了必然。
(二)适当扩大创业板市场中上市公司的行业面
从国际视野来看,纳斯达克是比较公认的具有创业板特色的市场,但是纳斯达克市场的典型特点是从起家开始一直定位于IT企业,时至今日虽然其上市行业面在不断扩大,其市值80%以上仍然为IT企业,但是,从德国创业板市场的发展来看,随着2000年科技泡沫之后创业板市场以失败告终,主要原因是德国创业板市场追随纳斯达克市场,它只上IT型的企业,这导致市场的行业分布太过集中,造成市场抗风险能力非常差,IT行业遭遇重大发展危机,德国创业板市场当然就关门了。行业面的扩大可以降低创业板市场抗拒经济风险的能力,减少行业过分集中带来的波动。因此我国创业板市场应当吸取德国创业板市场建设过程中的宝贵经验,要适当扩大创业板市场上市公司的行业面,不要为上科技型企业所累。
(三)适当限制创业板上市公司转板的要求
《创业板上市办法》没有对创业板上市公司转板的问题进行只字的阐述,这也为未来创业板上市公司转板留下了伏笔。同时从国际上通行的惯例来分析,转板也是司空见惯的事情。但是目前还至少应限定为五年左右为宜。这样做的好处在于:一是让真正需要融资的中小企业进来培育发展,而不是给那种急于上市融资而不能先上主板或者中小板的公司提供“占座”机会,若是以后真有做大做强的潜力公司的确需要转板,先给予其五年期的成长观察年限,这也有利于保证转板的可靠性从而维护市场的稳定性;二是防止创业板市场在发展的初期进展不顺利,避免出现所谓的“监管俘获”等逆向选择事件的出现从而导致创业板公司集体转入主板。这就会导致创业板市场建设的彻底失败。
(四)加强控股股东股份减持的限制
创业板市场的推出,同时造就了创业板上市公司原始股东暴富的神话。这也带来了在上市之前所带来的业绩造假的原始动力和上市之后套现的动力。上市公司的业绩越好,其上市之后的股价越高,套现卖出股票的利益越大,可见最终为业绩造假买单的就是这个市场最后的中小投资者。为此需要从控股股东股份减持方面加以限制减少因业绩造假所带来的股份变相动力,制度上弥补此漏洞,从制度层面保护证券市场稳定。
(五)防范创业板市场潜在的估值风险
从我国股票市场的历史发展情况来看,主板和中小板市场估值一直高于外国的资本市场,但是这种情况的出现有其历史原因,且牵涉因素众多,因此也具有一定的现实合理性。目前主板市场动辄几十元的价格和上百倍市盈率的思维定势若是传导至创业板市场将会带来毁灭性的影响。例如,一些在国内所谓的小范围细化行业龙头,在香港创业板目前都是几角钱一股而已。因此有必要对创业板的估值问题建立防患于未然的措施。以创业板的高风险本性来看,如果出现几百倍的市盈率这种高估值的情况,其风险甚至远超在2007年上市的中国石油。毕竟从创业板的发展历程来看,绝大多数的公司将来会破产并退出市场。
创业板的定位应该是为中小高科技企业和投资者之间开辟一个共赢收益、同担风险的长期平台,而不是提供一个让风险投资和创业者不顾一切进行变现的出货通道。创业板的风险和收益的特征与主板是截然不同的,而创业板的发行上市条件远低于主板的条件,所以创业板的风险和收益更大。而我国股票市场投资者的特征是以中小散户为主体的,所以有必要对参与创业板的投资者设定一定的准入要求。例如,要求投资者对创业板的风险有一定的识别能力,有一定的风险承受能力等制度设计,符合要求的投资者投资创业板比较合适,否则投资者不仅可能会遭受不必要的损失,而且也可能会加剧创业板的风险。
总之,从创业板“满月”的交易情况来看,再次以事实确认创业板这样一个高风险与高收益并存的特殊市场,有必要在发行制度、交易制度和监管制度中进行相应的单独设计,以此促进创业板市场长期和健康发展。
【参考文献】
[1] 陆岷峰,陈志宁.创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究[J].南方金融,2009(6).
[2] 康晓虹.我国创业板市场建设浅析[J].北方经济,2008(6).
篇3
从1998年1月最早提出创业板的概念到现在，中国创业板的准备工作严格来说经过了10年磨砺。之所以认为现在推出创业板块时机已相对成熟，主要原因包括以下几点：
首先，国际上建设创业板的成败得失案例给中国留下是丰富的参照经验。比如说：美国纳斯达克，英国AIM以及韩国、日本的创业板块是成功的典范，留下了非常难得的成功经验，同时国外创业板块所展现出来的问题也是我国发展创业板块的前车之鉴，例如香港创业板市场、纳斯达克泡沫事件等。因此，如能做好制度比较分析，建设国内的创业板机制可以少走很多弯路，并争取拥有一定的后发优势。
其次，这10年来中国经济的高速发展，已经积累了大批具有上市资格的优秀中小企业，它们将成为中国创业板块推出的强大支撑与肥沃土壤。目前，证券公司累计的拟上市公司就达到300家左右。据相关部门不完全统计，达到这个标准的中小企业应该有3000～4000家 而笔者估计已经达到1万家以上，因为据较早以前的相关部门统计，2006年利税在1000万元的企业有1.6万家，扣除大型企业以及央企，经过3年的发展，能达到上市公司门槛盈利500万元这个指标的中小企业应该有1万多家了。
第三，现在的中国股市较之于10年前的市场已经成熟很多。这一方面是由于股市的监管体系及其运作愈趋成熟，10年前股权分置改革还未进行，流通股和非流通股并存无疑使得推出创业板块阻碍重重，现如今股权分置改革已经基本完成，强化了上市公司各类股东的共同利益基础，为完善市场定价功能和资源配置功能、提高上市公司治理水平和推进市场创新发展创造了基础条件。另一方面，经过10年的发展。机构投资者日益成熟，规模扩大，对市场的把握能力以及研究能力都有了很大提高。投资者以及市场监管者和参与者都经历了一次大牛市和大熊市的洗礼。
第四，从金融资源的配置来看，创业板块可为资源的优化配置起到一个导向的作用。从2008年11月份以来的高速信贷投放增长，其资金很大比例是投放给大型项目建设和大型企业。在中央财政拨款方面，资金主要投放给铁路、公路以及基础设施；地方财政拨款中，主要投放给房地产项目，包括廉租房项目、土地的开发整合及平整、城市的绿化美化及环保交通等三个方面，而大量的中小企业没有得到这些财政政策的支持。创业板块的推出无疑让中小企业获得了新的融资通道，也给了配置金融资源一个导向。也许能够上市的中小企业只有数百家。但是由此可以吸引大量社会资本进入中小企业来寻找可以上市的企业，使得更为广泛的中小企业得益。海外创业板市场的运作提供了良好的参照
从全球的创业板发展状况来看，目前全球创业板的发展趋于两极分化，41个创业板块发展差异很大，其中7个市场发展得较好，值得中国学习。它们分别是美国的NASDAQ、英国的AIM、加拿大的TSX、日本的JASDAO和HERCULES、中国台湾省的OTC市场以及韩国的KOSDAQ。这些市场的主要特点是：筹资额高，市值规模大，流动性高，波动性小，退市和上市都十分活跃。其余有13个市场是低端市场，总体表现一般。除此之外的则为中间性市场，发展前景时好时坏。据统计，7个市场就占了全球95％的融资份额，仅纳斯达克一家就占了10％，目前还有进一步两极分化的趋势。如果能借鉴成功市场的经验，吸取低端市场的教训，相信中国的创业板会获得更为平稳的发展：
首先，应该建立有效的审核机制。使得整个筛选机制有助于选出优秀的企业。相对于海外市场的通常做法来说，中国目前的创业板块上市所要求的门槛相对较高。对于一个优秀的金融市场来说，一方面要满足不同类型的企业，另一方面要满足同一企业在不同的发展阶段都能找到它需要的融资路径的差异化需求。创业板解决了利润达到500万元或者再高一些的企业的融资需要，但是事实上对于创业初期的企业，很多的融资需求还是没有被覆盖的。新浪、搜狐、网易这些企业，按照其在海外上市时的财务报表，这些企业实际上上市了数年才开始盈利。这些企业，如果放在现在的中国，是很难以通过当前创业板上市机制的审批的。与此同时，也必须要看到中国创业板的推出本身而言是一个重要的进步，至少它满足了一部分企业的需求，拓展了融资的范围。因此，在当前意义上的创业板推出之后，继续拓展资本市场的覆盖面，逐步延伸到更为广泛的、富有活力的中小企业，是一个必然的趋势。
第二，必须清楚明确划分主板、中小板和创业板的界限、定位和准则。如果中国效仿英国AIM模式，当企业发展成熟之后进行转板，中国的创业板块就还有很多细节需要解决，包括转板规则是什么，转板的范围是什么等等。这些问题必须解答，亟须被界定清楚。很多地方政府在积极向主管部门报送拟上市企业，但这些企业的情况差异很大，特别是因为中国资本市场已经暂停一段时间的股市融资，可能会促使部分已经达到中小板或者主板上市标准的企业争相到创业板上市，可能会淡化创业板的定位特征。因此，应当对创业板、中小板块，以及主板之间的关系和划分方法，给予进一步明确。
第三，创业板市场的上市标准，从全世界的情况来看，也经历了不断调整的过程，越来越灵活，越来越富有弹性，以更好地适应创业型企业的要求，突出表现在财务要求日益灵活，但是公司治理和信息披露等方面的要求更为严格。因为投资者、上市公司越来越成熟，对于上市公司价值的评估能力越来越高，所以对于这些企业盈利方面的标准逐步降低了，但是公司治理和披露方面的要求在逐渐提高。这样使得有潜力的好企业得以在创业板块上市。因此，创业板的许多特点，决定了监管审核理念必须要进行转换，以适应新的审核对象的要求。
第四，创业板市场要扩大规模，必须简化审批程序，形成稳定清晰的预期，建立适应中小企业的审核机制。创业板的上市过程应当更为灵活，符合中小企业自身发展的规律。在创业板块上市的前期调研中发现，企业上市最为担心的问题是审核时间过长，而且审核过程不透明，导致整个上市的过程不确定性相当大。这就是之所以尽管海外上市的成本较高，但是依然有不少的国内企业选择到海外上市的原因。虽然海外上市成本高，但是整个审批过程的时间是可以预期的。而虽然在国内上市的市盈率高，筹资的资金要远比香港上市多。但审批太过于复杂，时间拖得太长。创业板的企业与主板、中小板不一样，这些企业规模小，市场竞争十分激烈，行业波动也很大。因此，在时间上这些小企业与大型企业相比更为拖不起，很多小企业申请创业板上市往往处于发展的关键阶段，如果此时拖延上市的时机，或者上市过程不清晰不可预期。或者因
为种种原因暂停上市，往往就会使企业丧失很好的发展机会，甚至会被拖垮破产。因此，创业板特别要向成熟市场学习，审批环节要清晰简化。
第五，创业板是典型的高风险市场，我们要看到美国的纳斯达克、英国的AIM、加拿大GSX等7个市场的创业板发展良好的一面，从2002年到2007年，这些国家的创业板块市值平均增加了105％，成交量增加了117％，基本上都超出了同期主板市场的增幅。我们也要看到他们在成长道路上也遇到各种各样的困难。例如，美国纳斯达克和英国AIM在网络泡沫破裂之后，股指下跌70％以上，这是历史上罕见的；而韩国的创业板成立于亚洲金融危机爆发的前期，初创时期只有两家上市公司，交易也很清淡，但在亚洲金融危机的冲击下活下来了，目前发展趋势良好；日本的JASAQ，经历了日本lO多年的经济衰退，而目，其间还面临东京证交所MOTHERS的竞争。因此，中国的创业板块推出，前景是好的。但是必然也会遇到中国特色的问题，需要结合国际经验来寻求中国特色的解决办法。
当前创业板发展中需要重点关注的问题
当前来看，准备推出的创业板的上市标准、监管制度，以及对保荐人的要求等等运作机制，相对于主板和中小板市场来说显著不同。
第一，上市标准。国内创业板块的设计对企业是有一定的选择性的，主要在企业规模和企业定位方面有一定的要求。企业规模方面，目前中国准备推出的创业板块基本上相对独立，拥有“四独立”的特点：独盘挂牌、独立交易、独立披露信息、独立设立指数。相对于主板、中小板来说，创业板上市标准有很大降低，但是相较于全球创业市场而言，中国的创业板块在经营财务指标方面还是有一定要求的，因为可供我们选择的企业太多了，这也是中国的创业板发展的最大优势。企业定位方面，根据目前的总结，当前的创业板块根据现有规则定位在“三高六新”，即高成长性，高科技，高附加值；新经济，新服务，新农村，新能源，新材料，新商业模式。高成长性的企业往往没有资源的约束，企业产品的供给和需求的价格弹性较大，这样才存在从生产和销售规模上迅速扩张的可能性。从海外创业板眄己置来看，高科技行业占比较大的比重，不同国家不一样，美国计算机行业在纳斯达克占40％，韩国的电子行业占15％，中国最大的优势是各种各样新的企业都有，非常广泛地存在于不同的行业和领域，因此可供选择的范围更大。
第二，监管制度。创业板将会没置单独的市场监控体系，根据创业板企业的特点，目前前除了在上市审核理念方面需要根据创业板企业的特点作出优化调整之外，还需要对监管制度进行改进：一是资金投资方向的限制。创业板因为规模比较小，也处于成长发展阶段，所以如果企业肓目经营多元化，缺乏核心业务，会使风险增大，投资者不好对企业作出判断。所以，管理办法要求上市公司要集中有限的资源经营一个项目，即主业要突出。筹集的资金只能用于发展主营业务，这一点显然延伸了主板市场的一些经验与教训。二是信息披露控制。之所以强调信息披露，是因为创业板不能再继续依赖实质性地审核筛选，只要求公司披露的信息及时真实可靠，把估值的权力交给投资者。因此，更加要求信息披露的详细、充分、及时，同时也使得我们投资者需要知道的信息量增加了。在披露形式上，为了降低发行成本，企业可以在证监会指定的网站、公司的网站披露其招股书全文，在证监会指定报刊上刊登一个提示性的公告，但并不一定要求登出招股书的摘要，同时采取了其他更为便捷灵活的信息披露方式，对于上市公司的要求更高。三是发行风险控制。监管部门提出要求，要求准备在创业板上市的公司在招股书上非常显要的位置强调创业板特有的风险，采用统一的文字格式。因为创业板上市公司的规模比较小，股价波动比较大，市场估值比较难，估值稳定性较差，风险自然也就越大。四是，交易风险控制。创业板的市值相对较小，交易量稍微大一点的买卖行为就可能导致股价非常大幅度的波动，股价操纵也更容易。所以需要做一个很好的交易商制度，在保持报价连续性的基础上保证市场运行的平稳；同时在发行、审核方面需要具体体现创业板规模小、风险大、创新强的特点。因此，现在准备设立一个创业板的独立的发行审核委员会，还需要增加一些行业专家，因为创业板块细分很多，而且创业板块委员和主板的发行委员不互相兼任。
篇4
[关键词] 创业板市场 创业投资 融资渠道
早在2000年，深交所就正式公布过《创业板市场规则咨询文件》，但报告认为我国创业板市场在市场定位、上市标准、交易制度等方面还需进一步修订。因此，2004年在深交所推出了从主板向创业板过渡的中间产物――中小企业板。但中小企业板无论从资金供应者角度，还是从融资效率、激励机制以及企业成长等角度来看，都无法满足我国日益发展的高新技术产业及中小成长型企业对资本市场的需求。尤其在当前我国国民经济保持持续快速健康发展的基础上，居民收入稳步增长，股市资金供给相对充足，开设创业板市场，形成一个运用资本市场激活创新企业的机制，培育发展新的经济增长点，更具有现实意义。
一、创业板市场的含义
在世界范围内关于创业板市场的含义有广义与狭义之分：广义上是指与针对大型成熟公司的主板市场相对应，面向中小公司的股票市场，包括科技板、创新板、另类股票市场、新市场、增长性股票市场、店头和备案市场等市场类型；狭义是指协助高成长的新兴公司尤其是高科技公司筹资的市场。就其性质而言，创业板市场是具有前沿性的市场，即对企业的盈利及规模没有更高的要求，上市标准比较低的市场；创业板市场是一个针对性很强的市场，主要吸纳那些能够提供新产品、新服务的，或者是运行有创意和有增长潜力的中小型公司，其中相对较多的是高新技术公司；创业板市场是比主板市场风险更高的一个市场。
二、当前我国设立创业板市场的必要性
1.为中小高科技企业的持续发展提供融资渠道
经过20多年的改革开放及科教兴国战略的实施, 我国经济的总体水平有了很大程度的提高，民营经济蓬勃发展，尤其是大批高新技术企业脱颖而出，它们在科技成果吸纳上展现了惊人的能力，成为了推动经济增长的生力军。据科技部统计显示，2006年末，全国民营科技企业已达13万户，在全国50多个高新技术开发区的4万多家企业中，年营业收入超过1亿元的就有3千多家公司。然而融资问题却成为这部分企业持续发展的巨大障碍，根据中国人民银行2006年末的调查显示，能够获得银行信贷支持的中小企业仅占全部中小企业的10%左右，企业的融资总额中直接融资仅占1.3%。我国虽于2004年在深圳证券交易所开设了中小企业板，但到目前为止，上市的中小企业只有160多家，中小企业所获得的金融资源与其在国民经济和社会发展中的地位和作用极不相称。
这种状况阻碍了我国科技产业和民营经济的进一步发展，但也为即将推出的创业板市场积累了丰富的上市资源。据前不久证监会对全国20多家有主承销资格的券商所作的摸底调查，有意到创业板上市的公司多达2000家以上。雄厚的上市资源不仅能保证我国创业板市场在短期内即可形成一定的市场规模，更能保证上市公司的质量。
2.实现高新技术和中小成长型企业结构的调整
目前，对于我国大多数高新技术和中小成长型企业来说,仍习惯采用传统的企业组织形式，距离现代化的企业治理模式相差较远，创业板市场的建立可以帮助这部分企业建立现代企业制度，，适当分开企业的所有权和经营权，实行企业管理的董事会、监事会、股东大会和董事长领导下的总经理负责制，规范企业经营管理。同时上市公司必须履行的信息披露义务，能使企业时刻处在各方面的监督和影响之中，促进这部分企业更健康、快速的发展。
3.为创业投资提供完善的退出机制
我国政府一贯鼓励创新型中小企业在金融市场上主动承担风险，在创业资本的支持下吸纳和发展新技术。十六大报告中明确提出“要发挥创业投资的作用，形成促进科技创新、创业的资本运作和人才汇集机制”。而这种高风险投资是需要完备的市场退出机制将股权即时变现的。而在创业投资退出方式中，产权市场的退出方式又占了很大比重，不管股权的转让退出、股权回购还是破产清算等都需要建立一个创业板市场来完成创业投资的退出。不能形成循环流动也是我国现阶段风险投资发展缓慢的主要原因。
近几年来，国际市场上的创业资本也已看好中国市场，不少创业投资公司和基金管理公司已经登陆中国或准备参与中国创业企业的投资活动，它们对资本撤出的市场条件和政策的稳定性有着强烈的心理期望。这是一种难得的历史发展机遇，推出创业板市场的时机已经成熟。
4.在缓解流动性过剩的同时，也为投资者提供更多的投资选择
中国经济改革开放以来成绩卓著，居民收入水平不断提高，个人金融资产已达相当规模，金融产品需求日益旺盛。尤其是近两年来我国资本市场的持续发展，股权分置改革已基本完成，投资者投资热情日益提高，A股市场的新增开户数不断增加。中小板市场更是成为稀缺资源，不管一级市场上新股申购冻结资金总量，还是新股上市首日涨幅近期都不断刷新历史记录，中国金融市场流动性过剩的矛盾已日益突出。因此创立创业板市场一方面可以缓解主板及中小企业板供求矛盾，另一方面也可为包括个人和机构在内的财务投资者，更多地提供获取投资回报的股权手段。
篇5
创业板是中国证券市场的一次大踏步前进，是一次革命。但目前仍存在许多不足。本文首先介绍了我国创业板市场现状及前景分析，重点研究创业板市场中存在的问题，并根据这些问题最后给出了解决方案。
【关键词】
创业板市场；市盈率；保荐人；退市制度
创业板GEM（Growth Enterprises Mar-ket）board是地位次于主板市场的二板证券市场，是“标准”股票交易市场之外的市场，专门为新兴公司和中小企业提供融资服务。其目的主要是扶持中小企业，解决它们创业过程中处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期企业在筹集资本方面的问题，以及这些企业的资产价值评估、风险分散和创业投资的股权交易问题。为我国自主创新战略提供资金支持，建设多层次的资本市场体系。
1 内地创业板市场现状
截至2013年03月14日，我国内地创业板市场的上市公司数量达到了355家，累计为上市企业募集资金达982.5亿元。
多元化结构下的内地创业板市场，传统实体经济行业与新型经济行业并存，结构合理。
从整体对比来看，在四个参与对比的创业市场中，我国创业板的整体发展是较为稳定的，各方面表现平均，但相较于纳斯达克这样成熟且成功的市场，我们仍需进一步努力。
2 我国创业板市场问题
创业板市场作为新型市场，仍存在以下问题。主要集中在市盈率、造假及腐败等方面。
2.1 市盈率过高，系统性风险偏大
创业板市盈率过高与我国的新股发行体制有关，在竞价过程中券商和基金为主的机构投资者群体在第一轮将市盈率和股价炒高之后，可以很容易转手给广大普通投资者。若市盈率与股价不能带来足够成长性的支撑，终会变为均衡水平。
2.2 大量超募资金，支配效率低
创业板企业发展的初级阶段，其很难快速消化几亿元超募资金，对于如此众多资金的处理方式：1、存放银行吃利息。2、以高转送等方式大幅扩容。3、归还银行贷款及补充流动资金。4、通过简单的资金置换，转化为自筹资金。5、投资房地产。
2.3 PE 腐败，监督能力弱
PE腐败的特点：1.作为私募基金，信息公开性低；2.PE有专业打理机构，公开资料处理得近乎“完美”，3.实际持有人藏于后方；4.投资者与媒体往往只重视了二级市场的利润与盈利能力。
3 我国创业板市场发展建议
3.1 强化信息披露的完整、准确和及时
注册制证券发行审核制度以信息披露制度为核心，如何及时、准确、完整的披露信息，谁来承担披露信息问题的责任，如何承担这些责任，这些是我们要解决的主要问题。我国众多创业板市场投资机构以及个人对上市企业成长性判断来此不同渠道。大部分投资者无法通过通常的财务报表和信息取得对企业成长性的判断。显然，信息不对称带来了异于高成长性标准的中小企业出现于创业板市场。
国内外专家目前对于中小创业型企业评价指标有大量成果。结合资料一般认为评价指标有1.财务状况及潜力，2.经营者及员工素质 3.行业及市场优势4.产品竞争力 5.商业模式这些层面。
3.2 做市商交易制度
做市商提供买卖报价为产品制造市场，通过自己投资为买而卖、为卖而买，协调证券的买卖双方，促进市场的交易活动，为有价证券提供了转手交易的市场。从做市商交易可看出：该报价模式通过做市商的中介性买卖解决了竞争模式下“等待”问题，提高了市场运作效率。因此，由我国证券市场实际情况，我国创业板市场应将做市商制度适度引入。
此外，鉴于做市商需保持双向交易，总是全力寻找买卖双方，保障了市场服务的实时性，交易的连续性。同时，做市商制度有利于大宗交易，有利于市场流动性以及有利于股价稳定。
3.3 建立退市制度
从KOSDAQ市场观察退市情况，退市标准多元化，既有量化又有非量化标准，加强了对上市公司市场的持续经营能力和接受程度，体现了市场调节的市场化退市理念。我国监管制度表现为 “重上市、轻退市”，但对过度保护应退市的上市公司，将各类风险通过创业板市场的流动性传递给了广大投资者，无法体现绩优股、潜力股的内在价值，降低了资源配置效率。
希望我国的内地创业板市场采用销售收入、成交量、净资产等作为退市标准，既反映公司经营状况，又反映公司持续经营能力，并适时对退市标准改革。对达不到标准的上市公司，及时予以摘牌，严格执行直接退市制度。
3.4 加强保荐人制度
实施保荐制度的目的：提高证券市场的信用水平，强化市场约束机制以及提高上市公司质量。在创业板市场，保荐人既是上市财务顾问又兼顾协调人，监督者、承销商等角色。借鉴国外终身保荐人制度，完善我国创业板市场保荐制度。
（1）强化保荐人的责任。国内创业板市场应在逐步完善保荐人责任体系，未来将更加强调其法律责任，加大保荐机构违规违法机会成本。
（2）要求保荐代表人的资格。首先要强化审查保荐代表人资格，对考察要素定量和定性，加强诚信记录、选拔合适保荐人。
（3）增加保荐人的持续督导期限。保荐人职责期限与保荐制度的效果正相关。
（4）确定保荐人的职责边界，加重处罚力度。保荐人应当对其自身的保荐行为承担责任；发行人经营风险应由发行人自己承担。在有重大过失时，应加重对保荐人的处罚力度。
4 结论
对于我国证券市场，创业板仍在发展初期。我们不仅要借鉴国外的经验，吸取教训，也要根据我国经济环境，结合中小企业特点，进行创新与发展。本文总结了国内创业板市场的主要问题，研究学习了海外创业板市场的成功经验，分析了国内创业板市场风险，最后给出了相应的发展建议。
【参考文献】
[1]王双.现阶段我国创业板市场制度问题的研究[J].经营管理者.2011（02）.
篇6
[关键词]创业版市场 做市商 立法措施
我国创业板市场的建设从提出到正式推出经历了十余年的探索。1998我国中央首次提出建立创业板市场,之后2001年纳市股神话破灭,我国创业板的推出被迫延迟。2002年成思危教授提出创业板“三步走”建议,中小板作为创业板的过度,直至2004年5月27日,中小企业板正式启动,创业板的设立又向前迈出了一步。然而,深圳中小企业板只是主板市场的一部分,与主板市场并无本质区别,并非是本质意义上的创业板市场。2009年3月31日,证监会《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,此办法自5月1日起正式实施。这意味着我国筹备十余年之久的创业板市场正式开启。由于创业板市场的上市公司大都是高新技术企业,公司规模较小,市场估值较难,创业板市场面临着较高的市场风险,因此,现行的主板市场的交易制度并不适用于创业板市场,因此,有必要就现行交易法律制度进行改革和创新,使其更好地适合创业板市场运行。
1 创业板市场及做市商制度概述
1.1创业板市场
创业板又叫做二板市场,即第二股票交易市场,是指主板之外的专为暂时无法上市的高新技术的中小企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补给,在资本市场中占据着重要的位置。自20世纪70年代初以来,世界各国的大多数证券交易所都陆续建立了上市标准低于传统交易市场,但是监管更为严格,旨在满足中小企业融资需要的交易市场,它们被命名为创业板市场或第二板市场,而传统的交易市场则被称为主板市场以示区别。
从微观上看,创业板市场具有为高新技术的企业持续发展融资、为风险投资提供出口、促进企业激励机制建立的功能;从宏观上看,创业板市场对高科技产业的发展、产业结构的调整、资本市场的深化以及就业的增长具有深远的意义;它为处于初创期的中小企业提供利用证券市场进行股权融资,为中小创新企业解决在导入期到扩张期的发展阶段中风险与收益不对称的问题,使企业得到成本较低而又相对稳定的资金;它为风险投资退出提供出口,公司股票通过在资本市场上公开发行上市,风险资本家可以得到增值数倍的资本回报,创业人员也得到较高的报酬;它能够优化资源配置、规范企业经营管理。企业上市后的巨大收益可以在二级市场通过股权交易迅速变现,大大加速了风险资本的周转,推动了对创业阶段高科技项目的投资,使资源配置更为有效,创建出更多的高增长科技企业。
1.2做市商制度
所谓做市商制度,也称庄家制度或造市商制度,是国际成熟金融市场中较为流行的一种交易方式。在这种制度下,做市商先建立一定的某种证券或者期货品种的库存,不断地向公众交易者报出其买卖价格,并承诺按此价格维持买卖双向交易的的交易活动。做市商制度自从20世纪60年度由英国的股票批发商形成以来,在证券和期货市场中迅速得到发展,如NASDAQ和CME。其中,美国的“全美证券协会自动报价系统”(NASDAQ)及其场外市场堪称最成功的典范。它促进了美国证券市场资金的流动和市场的平稳发展。
首先,它促进了资本市场流动性。资本流动性不足是中小企业股票市场所面临一个普遍难题,而流动性差就会使投资者远离市场,美国的FCM市场与英国的USM市场因为市场流动性不强被迫关闭。如果采用引入做市商制度,则由做市商承担做市所需资金,可以随时应付任何买卖交易,活跃市场。投资者可按照做市商报价立即进行交易,而不需等待交易对手的买卖指令。因此,做市商制度可以保证市场进行不间断的交易活动,尤其是大额买卖指令及时交易,这对于市值较低、交易量较小的证券特别重要。其次,它有力维护了证券市场的稳定性。股票的价格高低主要取决于追逐股票的资金量多少,难以真实反映股票的内在价值。而做市商具有专业的资产定价优势,能够通过对证券内在价值的发现来提供双边报价,从而提高了市场的有效性。同时多家做市商的竞争促使其发挥资产定价优势,提高分析研究能力,从而缩小买卖报价之间的差异,其价格与价值偏离不会过大。
2 中国创业板市场引入做市商制度的必要性
2.1做市商制度应用的趋势
在创业板市场最成功的NASDAQ市场,在成立之初是做市商制度,随着1997年《委托处理规则》的实施,NASDAQ市场真正成为了混合式交易制度。由于混合式交易制度在实践中所显示出来的优越性,这种制度目前被越来越多的创业板市场所采用。目前无论是在英、美等发达的创业板市场里,还是在亚太地区等新兴的创业板市场中,兼具竞价交易制度与做市商制度二者优越性的混合式交易制度都对市场的发展起了巨大的推动作用。我国证券市场单一的竞价交易机制已经暴露了诸多弊端,因此在竞价交易制度之外引入做市商制度是推动中国证券市场的必然趋势。
2.2创业板市场的特点适合做市商制度的推出
与主板相比,创业板市场的规模往往较小,风险较大,因此创业板的流动性很难根据中小板和主板的流动性来判断。做市商制度的引入能够解决创业板市场的流动性问题。此外,创业板股票数量较小,很容易被“庄家”操纵。而做市商具有深入分析股票价值的能力,因此其提供的价格具有参考意义,这样就抑制了股价的不正常波动。
3 我国创业板市场引入做市商制度的可行性
3.1实现做市商制度的现实障碍
我国创业板要实行做市商制度,目前主要的障碍是相关市场条件和配套制度建设不完善,具体包括以下问题:(1)做市商制度需要足够数量的大证券商,而目前我国证券公司在规模和数量上还没有达到这样的要求。(2)做市商制度适合以机构投资者为主体的市场,而目前我国机构投资者还未成为市场的主体。(3)做市商做市需要灵活便捷的融资融券市场,目前我国尚未建立融资融券市场。(4)做市商需要一定的风险管理工具,如融资融券、股指期货、卖空机制等,目前我国尚未建立相关市场和机制。(5)做市商缺少最后贷款人,我国证券业缺少最后贷款人,这不利于做市商调整存货和资金。(6)引入做市商,必须要以强有力的监管为前提,目前我国的监管水平还不够高。这些问题的解决,不是一个简单的问题,而是一个系统工程,需要完善现有法律制度,构建新的制度框架,以及逐步改善法律制度之外的市场发育问题。
3.2做市商报价制度具有先行经验
近年来,中外银行间债券市场发展十分迅速,我国银行间债券市场,于2001年开始实施做市商制度,成为我国最早建立做市商制度的金融市场。2007年初央行降低了全国银行间债券市场做市商准入标准,重新确定了银行间债券市场做市商制度的基本框架,有利于增强做市商的做市能力,提高做市商业务开展的主动性和灵活性,促进市场价格发现,并有效强化对做市商的激励约束,这就提供了可运作的成功经验。此外,在天津滨海新区成立的天津股权交易所的交易制度,率先引入了做市商双向报价加集合竞价、协商定价的混合定价模式,也为在创业板市场引入做市商制度提供了可借鉴的经验。
4 在我国创业板市场引入做市商制度的法律建议
4.1建立做市商审批制
创业板的做市商应经专门机构的考核和审批,选择一些资信程度高,且是证券交易所和中国证券业协会会员的券商。与主板市场相比,创业板市场本身就具有更高的风险性。在做市商业务中,券商以自己的资金和证券向市场提供了流动性,同时也承担了巨大的头寸价格变动风险、信息不对称风险以及信用交易产生的一系列风险。为此应引入"市场准入"制度,这样不仅有利于保证了做市商有较强的风险抵御能力,也促进了做市商做市职责的履行,从而也保护了投资者的利益。
4.2营造宽松的融资、融券环境
债券的流动性需要券商有很强的资金调动能力,而我国证券公司规模普遍较小,资本充足率较低。因此宽松的融资环境是需要的。对此我们可以通过以下方式来解决:(1)建立同业拆借市场。容许资信较好,经营业绩较好的券商进入银行同业拆借市场以此获得短期拆借。(2)券商可以通过上市来获得资金。(3)健全券商进入银行短期信贷市场规则。对于融券,可以建立统一的债券回购市场,从而缓冲存货风险。
4.3加强对做市商的约束
竞价交易制度与做市商交易制度各有优点,针对做市商的缺点,监管层应加强对做市商的监管。由于做市商的特殊地位使得他们存在尽量少信息的动机,以使自身获得利益最大化,因此存在不严格履行信息披露的行为。同时做市商之间存在长期的合作关系,他们有可能相互联合,操纵股价。此外也存在着与大股东、上市公司之间联手进行操纵的行为。因此有必要对做市商的行为给予限定,引导他们自觉守法。
4.4实行严格的市场准入制度
市场准入制度,是做好创业板的市商制度的良好前提,需要选取信息捕捉能力强、风险投资强度高和信誉良好的券商,并成立中介机构以评估市商资信,发展现代化电子监控技术,追踪做市商的交易记录,提高其违规成本,强化做市商信息披露原则,保证市场的透明度,建立完善的监管体系。
参考文献:
[1]李维雄,宋冬林.中国创业板[M].长春:长春出版社,1990.23.
[2]甫玉龙,吴昊.我国创业板市场做市商交易制度构建[J].海南大学学报(人文社会科学版),2010,(4):12-13.
篇7
内容摘要:本文比较了做市商制度和指令驱动制度,在此基础上分析了我国创业板引入做市商制度的必要性和可行性,并提出了我国创业板市场引入做市商制度的建议。
关键词:做市商 机构投资者 创业板市场
做市商制度是由英国的股票批发商发展而来。国际上存在两种交易制度:一是报价驱动制度;二是指令驱动制度。报价驱动制度也称做市商(MarketMaker)制度。做市商是指在证券、期货市场上由具备一定实力和信誉的证券、期货经营法人作为特许交易商,不断地向公众投资者报出某些特定证券或期货、期权合约的买卖价格,双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金或证券、期货合约与投资者进行交易。
我国创业板市场引入做市商制度的必要性
有利于提高我国创业板市场的透明度。在不同交易制度下,信息传递的速度和方式不同,透明度就不同。在做市商制度下,虽然没有委托的汇总机制,但由于做市商对市场信息的了解程度远远胜于普通投资者,他们可以对包括上市公司在内的信息来源进行各方面的汇总分析,这样实际上提高了市场的透明度。
有利于保持我国创业板市场的流动性。市场的流动性之所以作为一个重要的条件,主要是因为股市的根本作用是给投资者提供转让股票的机会。增加市场流动性的目标可以通过不同途径来实现,如通过全自动的电子竞价交易,竞价交易的适用范围是已经存在相当大的市场容量和空间,当股票交易量小时,由于供求不足,成交会非常困难。在这种情况下,做市商制度具有相对优势。在有做市商的市场上,由其运用自有账户在报价范围内无限量买入或卖出证券,以维持市场流动性,并限制价格波动。
有利于维护市场稳定性。价格的相对稳定性是股市正常运行的重要条件。价格不稳定的原因是多方面的,但主要表现是价格大幅度偏离价值,或者市场上缺乏资金投入,交易不活跃。我国设立的创业板市场这两个因素都可能存在,导致价格存在剧烈波动的可能性。如果实行做市商制度,那么做市商一方面不会使股票的价格大幅度偏离价值,因为它本身并不是股票的终极所有者,过高的价格不利于出售;另一方面由他来提供报价,就既提供了资金,又承担了风险,同时又起到平稳市场价格的作用。在做市商制度下,做市商有义务维护交易价格,做市商具有缓和这种价格波动的作用。一是做市商报价受证券交易规则约束;二是做市商能够及时处理大额指令,减缓它对价格的影响;三是在买卖盘不均衡时,做市商插手其间,可平抑价格波动;四是做市商对某种股票持仓做市,使操纵者由所顾忌,操纵者不愿意“抬轿”也担心做市商抛压,抑制股价。因此,在交易盘较小,更容易造成价格操纵的创业板,做市商制度能够把一些台下的黑箱操作通过制度显化出来,这无疑对于稳定市场有很大的作用。
我国创业板市场引入做市商制度的可行性
世界上大多数国家和地区的创业板市场都采用做市商制度作为主要的交易制度(见表1)。我国创业板市场采用做市商制度有间接的经验值得借鉴,同时也可以与国际创业板市场接轨。
券商和证券投资基金等机构投资者资本实力的增强,为做市商制度奠定了物质基础。一方面,近年来,通过政府注资和自身的重组改制,股票市场增加了券商的盈利能力,加之通过上市融资等渠道进行融资,涌现出许多资金和实力雄厚的大型综合类券商,实力逐步增强的券商可能在创业板市场成为合格的做市商。另一方面,随着证券投资基金的发展,使它们完全有可能成为做市商的主体。首先,证券投资基金资金实力雄厚;其次,基金管理公司的动作科学、严谨,有较高的技巧和丰富的经验;最后,证券基金出台的目的在于引入新的投资理念,稳定市场。因此,证券投资基金完全有能力担当起做市商的重任。
国内一些金融市场推出的做市商报价制度具有先行经验。近年来银行间债券市场发展十分迅速,我国银行间债券市场,于2001年开始实施做市商制度,成为我国最早建立做市商制度的金融市场。2007年初央行降低了全国银行间债券市场做市商准入标准,重新确定了银行间债券市场做市商制度的基本框架,有利于增强做市商的做市能力,提高做市商业务开展的主动性和灵活性,促进市场价格发现,并有效强化对做市商的激励约束,这就提供了可运作的成功经验。此外,在天津滨海新区成立的天津股权交易所的交易制度,率先引入了做市商双向报价加集合竞价、协商定价的混合定价模式,也为在创业板市场引入做市商制度提供了可借鉴的经验。
我国股票市场引入做市商制度的建议
(一)大力培育和发展机构投资者成为做市商
大力培育和发展机构投资者,为引入做市商制度建立了一个较为稳定的市场环境。从投资者结构来看,机构投资者持股比重达到一定程度时,市场的稳定性才会增强,做市商的压力相对小一些。在成熟的证券市场投资主体结构中,机构投资者一般占主导地位。根据国际经验,当机构投资者达到35%以上时,市场的稳定性比较可靠。
我国证券市场的机构投资者虽然发展较快,持股比重大幅增加,但是机构投资者的规模和结构还应得到进一步改善。解决这一问题的主要途径除了基金的数量和规模,证券公司通过进一步增资扩股,增强实力外,发展和吸引融资能力强的保险公司、QFII、企业年金、社保基金、养老金等机构投资者,可以为实施做市商制度打下良好基础。
(二)尽快完善避险机制和工具
在以做市商制度为核心的报价驱动制度中,卖空机制是不可缺少的市场机制之一。由于做市商有义务维护交易量和交易价格,单纯以控制价格为目的的行为不仅变得公开化、合法化,而且具有经常性。卖空机制存在的必要性,就在于卖空不仅有抑制价格过多上涨的作用,在将来买回又有制止价格进一步下滑的作用,它本身平抑价格波动十分有效,因而成为做市商必不可少的手段。因此,卖空机制将是完善做市商制度的保障。
此外,在成熟的资本市场上,回避股市风险的避险品种是股票和债券的期货交易,目前这一衍生工具在我国尚在不断完善之中。如果没有股票和债券期货品种,当大的市场波动到来时,股市和债市双双下调,这势必对做市商造成巨大的压力。因此,为做市商提供行之有效的避险工具,对于在大盘下调时能合理控制风险是十分必要的。
(三)建立证券存货调整市场以降低做市商风险
建立证券存货调整市场,要做到:第一,建立全国统一的证券回购协议市场。回购交易的品种要有多样性,如隔夜回购、定期回购、不固定利率的连续型回购等等;回购交易要有统一的中央清算机构;要打破银行间回购市场与券商回购业务的分割状况。第二,拓宽券商同业拆借的期限和品种。第三,完善融券市场,制定券商进入银行短期信贷市场规则,包括信用借款与抵押借款,借款的具体条件(如抵押比例等)由商业银行掌握,监管机构没有必要控制具体的贷款条件。
(四)制订相关法律法规并建立完整的监管体系
在我国现有的证券法规中关于做市商方面的规定近乎空白,因此修订《证券法》,明确规定作为做市商的资格标准和做市商准入制度,是做市商制度赖以运行的基础。在相关法规中详细说明做市商的权利和义务,制订详细的监管细则,全程监控做市商的交易活动,完善自律监管机制,实现对市场的高效管理,做市商制度的优越性才能够得到充分发挥。
参考文献:
1.陈一勤.从 NASDAQ 看中国做市商制度的建立.金融研究,2000.2
篇8
[关键词] 创业板 保荐人制度 信息披露
对于我国证券市场来说，创业板市场作为一个新生事物，其运作还没有任何经验可循，因此借鉴其他创业板市场的先进经验，防范和化解潜在的风险，是创业板市场能否成功运行的关键。根据我国的现实情况，为了有效防范创业板市场的风险，就必须在创业板市场实行严格有效的保荐人制度、信息披露制度、并逐步引进做市商制度，从而完善证券市场基础设施建设，有效防范市场风险。
一、实行严格有效的保荐人制度
保荐人制度指由保荐人(券商或投资银行)负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件与上市文件中所载资料是否真实、准确、完整，协助发行人建立严格的信息披露制度。由于在创业板上市的公司多处于初创期，且资产规模较小，存在着较大的风险，因而要求作为上市公司保荐人的证券公司或投资银行须在一定时期与所推荐公司合作，并对所推荐公司上市后出现的经营不善、违规问题承担连带责任。香港等地以及内地主板市场上已经实施的保荐人制度实践经验表明，保荐人制度在化解创业板市场风险，稳定市场结构上具有重要的作用：
1、风险防范功能
创业板市场主要支持创业投资和有发展潜力的中小企业成长，其中包括大量的高科技企业，由于上市门槛低，企业规模小，技术开发创新风险大，盈利前景的不确定性强，投资者为了可能获得的高收益将承担更大的风险，创业板市场本身的波动也会比较大。因此，创业板市场是一个高风险的市场，各国创业板市场的监管者都从上市公司、中介机构、市场本身的制度安排等各个方面制定规范，加强对风险的控制，而保荐人制度正是通过对赋予中介机构更多的权利和责任来防范风险的一个重要措施。
2、强化中介机构职责
由于一般由创业企业股票发行上市申请人的证券公司担任保荐人，因此，保荐人是企业上市的桥梁，是上市公司与交易所沟通的主要渠道，它是在对被推荐企业有充分了解并使其符合上市条所要求的一切条件的基础上将企业最终推荐上市的。保荐人在作为证券市场重要的中介机构的同时，也是上市公司信息披露的责任主体之一，因此有义务履行专业职责，保护投资者利益，降低整体的市场风险，为建立一个“公开、公平、公正、有效”的市场环境尽自己的责任。
3、保护投资者功能
与我国主板的上市保荐制度相比而言，保荐人制度加大了保荐人的责任，在公司上市后的一段时期内，投资者仍可获得经过审查的披露信息，客观上得到了充分真实的信息，因而，减小了信息披露带来的风险。同时，保荐人有责任协助公司健全法人治理结构，尽快过渡成为一个规范运作的上市公司，这在一定程度上起到稳定市场、降低投资者风险的作用。
可见，在创业板市场上推行严格有效的保荐人制度，通过对保荐人资格认定及其义务和责任的设置。可以让券商对市场承担更多的责任，从而有效地控制发行人可能给市场带来的风险。这些责任主要包括对创业板市场上的拟发行公司负有完全的推荐责任，对拟发行上市公司进行尽职调查，帮助投资者充分了解上市公司的风险程度。当所推荐公司在创业板市场上发行上市后，要继续担当其顾问角色，对拟发行上市公司信息披露的真实性、准确性和完整性负有重大责任，接受更加全面和严格的监管。政府监管部门通过保荐人制度和加强对保荐人的监管，增加投资银行的经营风险，从而在客观上分散投资者的风险，达到维护投资者利益的目的。
二、实行严格有效的信息披露制度
信息披露制度有助于增加创业板市场的透明度，维护公平交易，提高市场效率。因此，信息披露是创业板监管的关键，监管机构必经加大对发行人信息披露的监管力度，保证信息披露的及时性、准确性和完整性。同时，为了保证发行人按照诚实信用原则来披露信息，不仅要依靠发行人的自律和加强监管机构的监管，更应通过加强法律和法规的建设，运用强制性手段监督发行人履行义务。
创业板市场必须实行比主板市场更为严格的信息披露制度，在不涉及上市公司知识产权和商业秘密的前提下，保证投资者能够获得投资决策所需要的全部信息，这些信息包括：每个季度披露的公司财务报表；披露活跃业务、业务发展规划和融资规划，全面详尽地分项说明公司募集资金的用途；披露业务或项目的进展情况，并将公司业务进展情况与业务计划目标进行比较，若完成计划，需要说明为此采取的对策措施；若未完成计划，应该找出差距，说明未完成计划目标的原因，并提出相应的改进建议；披露有关技术项目情况，包括公司所采用的技术在国内外同行业中所处的地位、高新技术项目主管人员的变动、技术本身的升级换代、同行业竞争对手技术创新的动态以及核心技术人员的变动等。
在信息披露中应有特的风险提示。上市公司若涉及到重大的关联交易，必须对此进行信息披露。要重视信息披露的真实性，尤其是要加强对注册会计师事务所、律师事务所、评估师事务所的监督与管理。随着我国证券市场的开放，要加快国际上信誉良好的中介机构进入我国证券市场的步伐。加快建立中外合资、合作的会计师行、律师行等中介机构，促进我国中介机构业务水平的提高，通过提高披露信息的真实性和准确性，进一步降低创业板市场的风险。
三、逐步建立做市商(MARKET MAKER)制度
我国的证券市场目前中小投资者还占有较大比重，这与西方以机构为投资主体的市场结构相比在市场稳定性上有较大差别。表现为股价的随意大幅波动，单日振幅在10％甚至20％上限的个股并不鲜见，股指的波幅也不小。这种过度投机的气氛一旦处理不当，不排除有诱发大规模金融危机的可能。与此同时，创业板市场的本质――为风险投资提供退出的市场――又使得创业板还可能同时面临着成交清淡、流动性不足的风险。因此有必要引入做市商制度，以保证市场的稳定。
从美国创业板的成功经验来看，引进做市场制度是NAS-DAQ成功的重要因素，做市商制度对于稳定市场具有以下几方面的作用。
1、提高股票的流动性，增强市场对投资者和证券公司的吸引力
在创业板上市的公司规模一般比较小，风险也比较高，投资者和证券公司参与的积极性会受到较大影响。特别是在市场低迷的情况下，广大投资者更容易失去信心。如果有了做市商，他们承担做市所需的资金，以随时应付任何买卖，活跃市场。买卖双方不必等到对方出现，只要由做市商出面，承担另一方的责任，交易就可以进行。因此，做市商保证了市场进行不间断的交易活动，即使市场处于低谷也是如此。
2、具有价格发展的功能
做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以及对自身风险和收益的衡量的基础上形成的，投资者在报价基础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。
篇9
关键词：创业板；资本市场；影响
创业板市场又称二板市场，是在传统证券交易所主板市场之外发展起来的主要为高成长性的中小企业，特别是高新技术企业融资的一种新的资本市场形式。1971年美国建立了世界上第一个创业板市场NASDAQ，在其后的30年中，欧洲、日本、韩国、新加坡、新西兰、澳大利亚和我国香港等国家和地区都先后推出了各自的创业板市场。
经过多年的发展，目前世界已有40多家创业板市场，各国的创业板市场取得了不同的成绩。美国的NASDAQ和韩国的KOSDAQ的交易量甚至一度超过主板市场。1998年1月，我国提出创业板概念，自此经历了10年的准备工作，于2009年10月30日国内创业板第一批28家公司在深交所集体挂牌上市。
一、创业板带给中国资本市场的益处
（一）拓展融资渠道，完善国内资本市场体系
创业板市场的正式启动是建立并不断完善国内多层次资本市场这个大目标中的一项重要的子目标。企业的经营与发展是存在层次的，我国企业群体数量巨大，但在发展规模、发育程度方面差异巨大，这就要求中国的资本市场应该按照不同层次企业的融资需求，建立一个规模巨大、体系完善的多层次融资体系。而我国目前缺乏这样一个资本市场的层次结构。沪深股市入市门槛过高，将很多急需资金的高成长性中小企业拒之门外，这种僵化的资本市场结构造成了资源的浪费。在过去的10年中，我国中小企业的资金大部分来自于内部融资。而这种内部融资带来的增长是不可持续的，随着企业的发展，规模的扩大其对外部市场融资的需求也不断加大。2008年全球经济危机的爆发，海外订单的大量缩减将许多企业推到了生死关口，国家的4万亿建设基金又多集中在投资于基础设施建设的大中型企业，中小企业融资难的问题继续升级。在此背景下，我国适时启动创业板市场，为中小企业拓展了融资渠道，同时也分流部分储蓄，带动股民的投资热潮。
（二）提高科技发展水平，优化资源配置
在日趋激烈的国际竞争中，能否在高新技术领域占有一席之地，是一个国家未来发展的命脉所在。创业板市场的启动为高新技术成果向市场化转型提供必要的资金支持，保证科研开发与金融资本紧密结合。创业板利用直接投资的手段保证科研经费的长期稳定性，二级市场的开发既保证了投资者的流动性需求，也可满足公司对资金的长期需求，使我国的高新技术公司可以更加大胆的投资于长期性获利项目，不再仅满足于短期薄利项目的开发，企业创新上升一个新的台阶。高科技企业成功进入创业板市场之后，企业之间通过价格信号合理配置资源，在有效市场假说下，股票价格充分反映公司经营状况。通过二级市场的股票交易，效益成长性良好的企业可以获得更多的配股机会和配股资金，从而增加企业投入，扩大再生产，使企业生产经营进入良性循环。
（三）为风险资本退出提供平台
风险投资一般不以控股和分红为目的，而是通过资本与管理投入，在企业的成长中促进资本增值，并且在退出时实现收益变现，再寻找新的投资对象。不断循环运动是风险投资的生命力所在。因此，退出机制是风险投资业的中心环节，没有便捷的退出渠道就无法补偿风险资本承担的高风险。公开上市是风险资本退出市场的一项重要手段，创业板启动之前，我国主板市场入市门槛较高，加之风险资本多集中在高风险高回报的高科技中小型企业，因而公开上市往往被借壳上市多取代。创业板市场的建立，为风险资本退出提供了更多的选择途径。顺利退出的风险资本转而可以帮助其他优秀高科技企业跳跃式发展，进而为创业板市场注入更多的新鲜血液，完成中国产业结构的升级。
（四）推动金融服务业的发展
创业板的建立解决了中小企业融资难的问题，也增加了证券公司、会计师事务所等金融服务机构的业务来源。
创业板启动之前，很多国内高科技企业选择在NASDAQ雇佣外国投行上市，如摩根斯丹利承揽了新浪的IPO业务。
我国创业板启动之后，2009年10月的28家企业都是由国内证券公司保荐上市的。增加业务量的同时，创业板上市企业的复杂性也对我国保荐机构的业务能力提出了新的挑战。在评估企业风险及认定企业成长性方面，如何做到科学合理是今后需要重点关注的问题。创业板市场的启动不断健全了我国资本市场，为我国金融服务业的发展提供了更加多样化的环境。
二、创业板给中国资本市场带来的风险
创业板市场完善了中国资本市场结构，加速其与世界接轨进程。但是，由于目前中国金融市场还处于不断发展阶段，市场监管体制尚未健全，创业板市场的建立仍面临着诸多风险。
（一）投资者面临的风险
创业板股票具有高成长性、高失败性的特点，要求投资者具有更高的风险承受能力。除股票本身特性之外，由于创业板上市公司规模比较小，成立时间也较短，公司组织架构相对简单，控股股东和实际控制人往往兼任公司的经营者，不排除上市公司选择性披露相关信息，在上市初期编制企业高成长性神话，抬高股价，在大股东解禁后立即套现，获取不正当利润这将严重损害市场投资者的利益。
（二）上市公司面临风险
公司上市须进行严格的信息披露，是对投资者的负责，但是也会造成企业商业机密的泄露。企业的财务报表，生产经营情况、股东持股状况都暴露在公众之下，在严峻的市场竞争下，不排除竞争对手通过对其公开的信息的分析获取商业机密的情况发生。创业板上市的中小企业正处于成长期，业务发展集中，抵御外部风险能力较弱，所以上市后企业能否按预期筹得资金顺利开展项目，还是个未知数，企业的经营管理面临着严峻的挑战。
除此之外，公司上市后，股票可在二级市场自由交易，竞争对手可以通过技术性操作压低公司股价，转而大量回购该公司股票，进行恶意收购，最终达到控股的目的。股票的公开交易使公司面临更大的被恶意收购的风险，增大了生产经营的不确定性，公司要时刻关注股价变化，发行异常波动应及时采取行动，对经营管理者提出了更高的要求。
（三）股票市场面临风险
创业板市场启动后的一个月内，28只股票齐涨共跌、股价大幅度波动，从首日爆炒到次日大面积跌停，股票平均市盈率达到100多倍，股票市场价格严重偏离其内在价值。据统计，吉峰农机在18个交易日里（另3个交易日停牌）出现了5个涨停，宝德股份和银江股份4个，立思辰和大禹节水3个，鼎汉技术、硅宝科技、华星创业、金亚科技、莱美药业、神州泰岳和探路者各1个。跌停板方面，除吉峰农机、南风股份、网宿科技、爱尔眼科、神州泰岳和机器人之外，其余22只股票全都遭遇了跌停板。除了投资者对于股票未来的良好预期之外，更多的要归咎于噪声交易者造成的创业板市场泡沫，使其股票价值明显偏离公司的经营业绩。由于目前我国创业板市场股票数量较少，所以其面临着更大的过度投机和股价操纵的风险，给中国股市带来了更多的不确定因素。持续下去，不仅会影响公众对于中国股市的信心，更加阻碍了我国股票市场的健康发展。
三、结论
创业板的启动为我国资本市场注入了新鲜血液，缩短了我国股票市场与国际化接轨的进程。但由于我国资本市场是个不断完善的体系，创业板在此刻建立仍引发了一系列问题，对此股票投资者、上市公司和中国证监会都应该给予高度重视。
股票投资者应加强自身风险意识，尽量做到科学理性的投资。同时证监会、证券交易所、证券公司应从不同层面对投资者进行教育和风险提示工作，让投资者充分了解创业板的交易规则、所面临的风险状况，提醒广大投资者审慎入市。
对于上市企业，股票上市后，除关注主营业务外，更应时刻关注股票的波动变化，积极配合相关部门做好信息披露工作，公司的生产经营决策更要以公司经营最大化为目标展开。
中国证监会应借鉴主板市场的监管原则，指定一套适合创业板发展的监管体制。由于创业板企业本身的高风险性，证监会应加大处罚力度，对于日常监管中发现的违规苗头，因立即予以惩处，树立市场的诚信形象。考虑到目前创业板企业较少，股价易受到炒家操纵，证券交易所应规范交易制度，避免投机和不正当交易行为的发生。
参考文献
[1]周民源.创业板证券市场研究.中国金融出版社.2002.
[2]隆武华.透视创业板市场.中国金融出版社.2003.
篇10
关键词:纳斯达克;创业板;市场发展
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)17-0194-02
1 我国创业板市场的发展现状分析
1.1 首批发行企业未能充分体现创业板的应有定位
一般而言,成长期、创新型、科技含量高的企业理应优先在创业板上市。然而,创业板推出之际,监管机构担心市场遭遇过度投机或交投不足的心态是很正常的,而创业板的未来必将取决于优势和劣势这两个方面的持续博弈。
1.2 创业板上市公司发行市盈率相对偏高
第一批这28家公司平均市盈率高达57倍,之后第二批为83倍,第三批为78倍,而1月20日上市的第四批8家公司市盈率达到了创纪录的88.6倍,进入破发边缘的5只个股,也全部来自第三批和第四批创业板股票。据统计,创业板前四批42家上市公司平均发行市盈率约为61.61倍,其中新宙邦最高,市盈率为111.5倍,远远高于主板和中小板的市盈率;最低为上海佳豪,为40.12倍。
1.3 创业板上市公司信息披露不够完善、及时
虽然中国证监会已经公布了一些关于上市公司信息披露的规章制度,但没有对上市公司定期报告的内容和格式做出详细具体规定。中国创业板经营模式比较独特,应该根据我国国情和创业板实际情况进行修正,这样才能让投资者更加熟悉和了解公司状况,让投资者在信息充分披露的情况下学会承担风险,中国的证券市场才会越来越成熟。
1.4 创业板股价起伏过大交易制度如何改革惹人关注
上市首日,除吉峰农机外,27家创业板企业疯狂的飙涨。但在第二天就急转直下,其中20只股票更是直奔跌停。在经历了前后两个交易日冰与火的考验后,市场对于防范首日交易风险的停牌制度有所议论。
1.5 “重上市、轻退市”现象普遍
众多中小企业都在关注上市的标准与条件积极筹备能够在创业板上市。在这种情况下,退市制度自然也就没有那么被关注。从创业板的长期健康发展以及保护投资者的利益角度,退市规则与上市规则同样重要。试想,即使在今天的主板市场,退市机制存在的问题也依然没有得到彻底地解决,可见退市制度的设计不是一件简单的事情。2 我国创业板市场的发展中出现问题的原因分析
2.1 创业板与中小板的界限不够明确
首批在创业板上市的公司是监管层在发行审批制度下筛选的产物并非市场选择的结果。况且,审批制度还不够完善,方向的把握还不够明确,虽然创业板比中小板门槛要低,但并没有执行到位,上创业板比上中小板还要难。目前,许多地方政府已经开始插手创业板,从上市企业的推荐、预选,甚至公司改制。
2.2 时间与制度抑制了市场选择
我国创业板在创始初期,供给缺失既有制度方面的因素,也需要考虑到市场运行时间短的因素。当前时间和制度因素抑制了市场选择,造成供给缺失,加大了市场上大量资金对少量创业板公司的追逐与爆炒,市场风险也随之增大。
2.3 未能真实、准确、完整、及时的进行信息披露
在中小板企业信息披露中也遇到披露的难点,只不过创业板企业信息披露将这些难点更为突出地表现出来。其原因一是历史沿革。二是商业模式。三是行业数据。四是财务分析。五是风险因素。由于中小型企业的产品具有很大的市场不确定,市场风险会相应加大,因此应加大创业板市场信息披露的力度,增强其运作的透明度,促使信息披露更加充分。
2.4 缺乏维护市场稳定的做市商制度
做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度。我国创业板就缺乏维护市场稳定的做市商制度。做市商负有做市义务,在市场无人应买、无人应卖或者买卖盘不均时,做市商必须以自己的账户和资金买卖股票,以调节市场供需,使股价恢复正常价格。这样做市商既要对市场负责,又要自己盈利,才有效地保护的证券市场的稳定和持续。
2.5 创业板市场退出机制不够完善
上市公司退市制度实施以来发挥了积极作用,但存在的一个问题是,在现行制度下,上市公司退市很难。数据显示,自2004年至今,两市累计退市上市公司仅有31家,平均退市率每年不到1%。创业板目前的势头很好,但规模小,风险程度高,如果完全照搬主板的退市制度可能存在一定问题。管理层之所以不能轻松地让应当退市的上市公司在现实中说退就退,是出于对广大投资者利益的保护,毕竟中国股票市场是一个散户占多数的市场,投资者风险意识淡薄,风险承受能力较差,如果轻易让上市公司退市,那么将会极大地影响持有该部分上市公司股票的投资者的利益,也给整个证券市场造成很大的震动。
3 通过完善达斯达克市场的经验提出我国创业板市场发展的解决对策
3.1 回归创业板设立初衷,找准创业板自身定位
修正市场定位、完善上市资源的筛选机制,正是我国创业板获得最终成功的先决条件。我国创业板未来上市的公司,要回归到真正的创业标准。从上市条件和上市企业的甄别、筛选的角度来讲,要向企业生命周期的前端迁移,使得更多需要资金的企业有融资的机会,更好地体现创业板的存在价值。创业板市场主要为创业、高成长企业和高新技术企业融投资服务,应降低上市标准,营造宽松上市条件的环境。创业板的建立,其根本立足点,在于创业,给中小高新技术产业提供一个发展的良好氛围,不能因为一味的求稳就偏离创业板的初衷。
3.2 扩大上市规模,转变估值定价思路
事实上,我国近年来高速发展的经济,催生了一大批具有高成长性与创新能力的新兴创业企业群体,截至2008年底,全国约有16万家科技型中小企业,5万多家高新技术企
业,53家高新技术开发区的工业总产值超过了5.2亿元,全国670家科技企业孵化器在孵企业超过4.4万家,全国68家大学科技园培育企业也达到了6000多家,由此可见,我国创业板上市资源非常丰富。当前我国创业板市场非理性定价与中国股市新股发行制度改革正处于试错阶段有关。在发行实行核准制、股份尚未全流通、机构投资者占比不大的背景下,监管层有必要进行一定程度上的“窗口指导”,这有利于创业板市场的长期稳定发展。
3.3 加强信息披露
信息披露及时和准确是纳斯达克成功的关键。第一,信息披露的及时性和准确性方面,交易所要出面把关。第二,执行力方面。中国不缺新的法律法规,该有的基本上都有了,但是执行力度还是不够。第三,相关专业队伍规模方面。这是一个政府行为,交易所和政府相关部门,一定要下大力气,花一定本钱培养。以美国为例,事先要对上市公司进行彻底了解,每个上市公司都有招股说明书,而且要求每个季度披露公司的状况。如果没有实行充分的信息披露制度,上市公司和投资者之间就会由于信息不完全、不对称而处于一种不平等的地位,这在美国纳斯达克市场是决不允许的。
3.4 量身打造符合我国创业板发展的做市商制度
美国有8000家合格的做市商,这些机构投资者减少了市场的波动,使得市场稳定发展。我国创业板市场引入做市商制度,必须对做市商制度本身做出切合国内市场条件的周密规划,对这一制度尽量做到兴利除弊。一是营造做市商的动力补偿机制,要通过制度设计给予做市商足够的做市动力。二是完善做市商的约束机制,在给予做市商权利的同时,一定要规范好做市商的行为,将其市场行为真正引导到做市义务上来。三是强化做市商制度的相关配套措施,除了对做市商本身的权利和义务制定具体的实施细则外,还应该就相关的制度一并进行规划,才能确保做市商制度的顺利推行。
3.5 完善退出制度及相关法律
美国纳斯达克市场公司退市分为两种情况:第一种是被动退市,上市公司因不再符合证券市场规定的持续挂牌条件而被监管当局终止上市;第二种情况是主动退市,上市公司的股票或资产被其他公司或私人收购后提出退市申请,主动撤回上市。纳斯达克市场制定了较为严格的公司持续上市标准,达不到标准的公司将被摘牌。我国创业板市场应该制定持续上市标准,包括数量标准和非数量标准。对于那些公司规模、盈利不满足持续上市标准,信息披露、公司治理违规的企业,应当使其迅速退出市场,以保证创业板市场上市公司的质量,保护投资者利益。
参考文献
[1]徐进前.我国创业板市场发展的优势与不足[J].中国金融,2010,(8).
