净资产收益率范文
时间：2023-04-06 08:52:47
导语：如何才能写好一篇净资产收益率，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
1、净资产收益率=净利润/净资产。
2、其中，净利润=税后利润+利润分配；净资产=所有者权益+少数股东权益
3、当然，如果如果不分配利润，或者不存在企业合并时，净利润=税后利润，净资产=所有者权益，则净资产收益率=税后利润/所有者权益。
4、在杜邦分析中会将资产收益率的计算逐级分解得到一些系列指标，因此通过其他指标公式反过来计算净资产收益率。
（来源：文章屋网 ）
篇2
净资产收益率同比降10.8%
4月7日，浦发银行（600000.SH）年报显示，2009年实现净利润132.17亿元，同比增长5.6%；每股收益1.62元，同比增长2.66%。同时，该行拟每10股派送红股3股，现金股利1.5元(含税)。
值得注意的是，近年来净资产收益率一直位居同业首位的浦发银行，2009年该项指标却仅为19.45%，同比下降10.85%。
浦发银行表示，由于报告期内公司面临银行业存贷利率下调、息差缩窄的不利影响,导致资产收益率和净资产收益率均有所下降。
国信证券银行业分析师邱志承表示，由于2009年浦发银行进行了150亿的再融资，也是导致其净资产收益率（ROE）出现下降的一大原因。
上海趋于饱和 谋求北方发展
由于总部设在上海，浦发在央企资源上，逊于总部在北京的其他银行。而对于以对公为主的银行来说，大客户显然是必争之地。
在上海市场几近饱和之际，浦发银行不得不向外拓展。不过离开上海更加需要政府背景，发展并不容易。
浦发银行在上海的发展空间已经不大。数据显示，在前十大贷款客户中，只有位居第十位的上海市土地储备中心为上海的公司。
而位于天津的公司有3家，分别是天津滨海新区建设投资集团有限公司、天津城市基础设施建设投资集团有限公司以及天津经济技术开发区国有资产经营公司。
从贷款投放地区分布看，截至2009年末，浦发银行在上海的贷款余额为1280.8亿元，占全部贷款余额的比例已经从2008年末的16.58%下降到13.79%，而贷款量的增长幅度也仅为10%，远低于浦发银行贷款总额33%的全年增幅。
而除上海、浙江、江苏、广东、北京以外地区的贷款投放占比却从2008年末的43.76%上升到了2009年末的46.72%。
浦发银行有关人士表示，事实上，上海这样的发达地区已经相对饱和，因此加快其他地区的业务发展势在必行。
浦发银行的有关人士告诉《投资者报》记者，“北方国有企业多，这也是浦发银行寻求到北方发展的原因之一。”
对公业务发展面临瓶颈
年报显示，2009年浦发银行继续强化对公业务，对公存贷款均位居同业前列，但提升空间也渐趋有限。
截至2009年末，浦发行公司客户52万余户，比上年末增加8万户，公司客户基础不断扩大。
在民生、中信、招商、光大等9家同类型股份制银行排名中，浦发银行公司存款余额位列同业第一位，公司类贷款余额排名第二位。
提升区域营销拓展力度，加快业务审批效率，浦发银行为扩大资产规模，在对公贷款上可谓使尽浑身解数。
不仅成立了公司及投资银行总部北京大客户部、风险管理总部北京审贷中心。
另一方面，除央企外，浦发将目标客户定位于省部级的优质客户。
如2009年年报所示，浦发行的前十大贷款客户中，第一位的是天津滨海新区建设投资集团有限公司，贷款余额为32.7亿元，占贷款总额的0.35%。
有意思的是，浦发银行在2009年上任的三位副行长冀光恒、穆矢和徐海燕，分别是现兼任的浦发银行北京分行行长、原天津分行行长和宁波分行副行长。对北京和天津的重视似乎显示出浦发行到国有企业众多的城市拓展大企业的决心。
海通证券银行业分析师佘闵华表示，银行的对公贷款需要依托政府资源，如果仅靠自身的发展确实很难，浦发银行要想脱颖而出相当困难。
而国有银行的强势地位，再加上股份制银行对公业务竞争激烈，使得浦发行在对公业务发展方面提升空间受限。
联姻中国移动谋求业务转型
而解决对公业务发展瓶颈的突破口就是寻求中间业务以及个人金融业务上的大力发展。
3月30日，浦发银行2010年第一次临时股东大会高票审议通过了该银行向中国移动通讯集团广东有限公司(简称“广东移动”)增发22.07亿股新股的议案。中移动入股浦发给浦发银行带来了新的机遇。
根据相关决议，浦发银行将以每股18.03元的价格向广东移动增发22.07亿新股，募资398亿元；而广东移动将以现金形式认购此次发行的股票，交易完成后，广东移动将持有浦发银行20%股份，成为单一第一大股东。
随着战略投资者中国移动的入股，对浦发银行最直接的影响就是解决了资本金不足问题。
靠着2009年150亿的定向增发融资，让浦发银行2009年底的核心资本充足率为6.90%，资本充足率为10.34%，勉强符合最新的监管要求，不过数据仍然位于同类银行的低位。
中移动的398亿注资显然可以让浦发银行的发展没有“近忧”，能够满足浦发3年业务发展所需。更为重要的是中移动的入股为浦发银行增加了“远虑”，即让浦发银行能够在未来的个人金融业务方面取得突破。
在业务占比和利润贡献方面，浦发银行传统上一直存在以企业银行业务为主、利息业务收入占比较高等特点。2009年末，在近万亿的贷款余额中，除去票据贴现的公司贷款总额为7308.4亿元，占比78.7%，而零售贷款为1577.5亿元，仅占比17.0%。
而在营业收入中利息净收入的占比为91.08%，比上年下降0.16个百分点，手续费及佣金净收入的占比为5.99%，比上年上升0.8个百分点。可见中间业务收入以及金融业务方面有很大的提升空间。
浦发银行行长傅建华在3月30日举行的股东大会上表示，在2010年发展规划中，浦发银行加大了对非利息业务收入占比和绝对额的要求，同时还将继续提升个人业务占比。
篇3
关键词:增加价值 职工所得率 净资产收益率
增值会计是企业社会责任会计的一个分支。增加价值是企业销售收入扣除外购材料成本之后的剩余部分,需要向股东、管理者、职工、政府、银行等相关主体分配。本文将分配给职工的增加价值占全部增加价值的比重定义为职工所得率,它反映企业对职工履行社会责任的状况。职工所得率不仅能决定职工收入进而促进或降低他们的工作积极性,还会影响一个社会消费与福利水平。根据组织行为学理论,职工所得率越大,职工的积极性越高,为公司创造的绩效越显著,但是社会现实状况是否如此?职工所得率在不同行业之间是否存在区别?若有区别则职工所得率较低的行业中企业的经营绩效如何?本文尝试在综述相关文献的基础上,通过实证研究寻找答案。
一、文献综述
(一)增加价值基本理论研究现状 我国学者熊楚熊(1996)、楼土明(1996)、徐鹿(1999)、修丹和朱卫东(2008)等认为:增加价值是企业在生产经营活动中,通过职工有效劳动而创造的、附加在原有价值上的、新增加的价值;国外学者英国的杰斯特、美国的杜拉克把增加价值称为“贡献价值”;英国的拉卡把增加价值称为“生产价值”;德国的列曼把增加价值称为“创造价值”;日本的学者竹山,日本的企业如松下、京瓷等则把总生产值与预付价值的差额价值称为增加价值。上述观点分别从不同角度对增加价值的定义做了剖析,但是实质相同。本文综合以上各种定义并从我国国情出发,认为增加价值就是商品物化过程中有效劳动创造的新增价值。根据马克思的商品价值学说以及增加价值的定义,商品总产值与增加价值之间的关系如(图1)所示。本文计算职工所得率时采用的是增值净额。之所以将劳动手段消耗的价值(折旧)c1排除在外,原因有:第一,折旧属原有价值的转移,而非新创造的价值,若将其计入增加价值总额则与增加价值的定义不符。第二,把折旧计人增加价值并在不同利益相关者之间进行分配不利于保全企业投入的资本。第三,折旧计提带有一定的主观判断,会计政策与会计估计变更会导致增值会计信息不可比。第四,扣除折旧能体现会计处理的一致性和收入与费用相配比的基本原则。第五,直接计算增值净额可简化合并报表编制、避免重复计算。增值表是反映企业增加价值的计算及其分配情况的会计报表。学术界对其褒贬不一。学者如Riahi-Belkaoui在《增值表:对美国的借鉴意义》(《Value added reporting:lessons for the United States》)一书中认为:增值表可以从多维度报告事项,通过突出职工对公司的重要性来营造一种管理氛围,让职工对公司产生一种亲切和积极的态度;增值表可以更好地测量公司的规模和重要性(收入额和资本不具有横向的可比性)等。也有学者如Van Staden认为贸易联盟(Trade Unions)之所以不使用增值表是因为他们怀疑增值表可能被用来减少政治成本、隐藏合理威胁。
(二)增加价值的应用研究现状 在规范研究方面,将增加价值应用于现行财务分析体系,构建基于增加价值的财务比率,如资本增值率、销售增值率、净增值比率等以完善绩效评价指标体系是相关理论研究的主调。在实证研究方面,有学者如Karpik(1990)发现增值会计信息比传统财务会计信息(利润和现金流量)对市场风险更具解释能力;Riahi-Belkaoui(1996)提出并验证了增加价值与股票收益之间存在非线性关系;Van Smden(1999)通过对增加价值与股价进行回归分析发现它们之间有一定联系;Rayton(2003)对美国制造业企业深入研究后发现职工薪酬与业绩的相关性在不同企业有所区别;刘长翠、孔晓婷(2006)以沪市上市公司的社会责任会计信息为研究对象,回归分析样本公司社会贡献率与净资产收益率存在一定的相关关系。
综上所述,增加价值的理论研究成果包括完善增值会计的计量方法和报告方式,构建基于增加价值的绩效评价体系等。将增加价值与股票的市场表现联系起来以验证增加价值的重要性,使得增加价值理论研究更有意义。但现有研究成果很少从增加价值的视角对职工薪酬与净资产收益率的关系加以研究。本文尝试对基于增加价值的职工所得率与净资产收益率之间的相关关系进行实证分析,探究导致实证结果的原因并针对性地提出对策建议。
二、研究设计
(一)样本选择 本文以2006年度至2008年度沪深两市上市公司作为研究对象,剔除其中:财务数据异常的公司(如职工所得率为负的公司);ST、PT公司;商业银行、证券、金融、保险类公司;同时含B股、H股公司;年报信息披露不全的公司(如母公司报表中数据缺失的公司)。经适当整理计算得有效样本数10q家。按照证监会对行业的分类,本文提取2006年度至2008年度沪深两市制造业和信息技术业上市公司以作比较,在做以上相同剔除处理后得信息技术业有效样本数10家、制造业有效样本数73家。
(二)变量设计 本文设计了以下三个主要变量:(1)增加价值。本文考虑到:第一,数据可获得性――采用加法计算过程中所需要的各项数据可通过阅读上市公司财务报告获取,而若采用减法算法则必须通过对企业财务会计与成本会计明细科目加以整理、分析,工作量增大;第二,信息的可理解性――加法算法清晰地表明了增加价值分配对象有哪些,各对象所得增加价值占增加价值总额的比例为多少等信息;第三,决策相关性――采用加法算法计算增加价值,便于事后分析与总结。因此选用如下公式计算企业增加价值:增加价值=利息+职工薪酬+税费+股利+留存收益。上式中,利息以“财务费用”计量;职工薪酬为本年“支付给职工以及为职工支付的现金”与本年“应付职工薪酬”累计发生额之和;税费为本年“支付的各项税费”与本年“应交税费”累计发生额之和扣除当年“收到的税费返还”之后的余额;股利可通过股数与每股股利的乘积得出;留存收益为本年“盈余公积”和“未分配利润”累计发生额之和。(2)职工所得率。职工所得率=职工薪酬÷增加价值×100%。(3)净资产收益率。现行财务管理体制出于数据的真实、可比以及可获得性,常以净资产收益率作为绩效的量化考核指标。它是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标,反映企业资本运营的综合效益。净资产收益率越高,运营效益越好。净资产收益率=净利润÷平均净资产×100%。
(三)研究假设 劳动可以创造增加价值。按照“要素贡献论”,劳动力参与增加价值分配的货币形式表现为企业向职工支付薪酬。职工所得率过高会影响其它要素如资本、土地、企业经营能力等的积极性,而过低则会降低职工的工作热情。目前我国劳动力市
场供过于求,职工所得率普遍偏低,适度增加职工支付可以有效提高职工的工作积极性,改善公司绩效。故本文提出假设:
假设1:上市公司的净资产收益率与职工所得率总体上呈现正相关关系
在以人为本的和谐社会中,科学技术是第一生产力,掌握科学技术的人才应该处于主动地位,即劳动雇用资本。劳动力在创造增加价值的过程中利用科学技术的程度越低,职工所得率应越低,反之亦然。鉴于此,本文提出假设:
假设2:制造业企业的职工所得率低于信息技术业企业的职工所得率
制造业是我国的基础产业,与国民经济实力息息相关。劳动力长期供过于求的状态,使得劳动力价格偏低。追逐利润的企业家可轻易获得降低劳动成本的机会,从而获取更多的剩余收益。因此,本文提出第三条假设:
假设3:制造业企业的职工所得率与净资产收益率呈负相关关系
三、实证分析
(一)总体分析 本文以净资产收益率作为因变量,职工所得率作为自变量,使用SPSS软件对二者做单变量相关分析。分析结果如(表1)所示。(表1)显示,职工所得率在年度之间呈现递增趋势,净资产收益率受生命周期、金融危机、法律政策、技术设备、竞争格局等因素影响在年度之间有所下降。上市公司净资产收益率与职工所得率之间的关系在年度之间保持稳定,其中2006年度二者在5%的水平上显著相关,2007年度二者在10%的水平上显著相关,2008年度二者在1%的水平上显著相关。值得注意的是,净资产收益率与职工所得率之间呈现的是负相关关系,与假设一不符。一般认为,向职工支付的越多,职工的积极性越高,因此创造的价值越多,企业绩效越好。而上市公司样本分析结果表明,我国的职工所得率与企业绩效总体上呈现负相关的关系。这与传统行为理论相悖,其原因如下:首先,现行会计核算制度不利于强化职工的主人翁意识。财务会计中职工薪酬被视为成本费用,于经营成果计算之前扣除,剩余收益在企业经营管理者和股东之间分配。因此,向职工支付薪酬成为企业的一种负担,而非企业价值创造的动因。因此,职工难以主人翁态度融入企业,积极性不高。另外,企业具有降低成本费用的动机,进一步挫伤职工的积极性。其次,职工的薪酬体系不合理。相比于高级管理人员,普通职工所享受的除基本工资、福利费、社会保险及住房公积金等当期支付的货币形式薪酬之外,较少涉及其他如股份支付等延期支付的非货币形式薪酬。因此,职工流失率高,公司招聘、培训新职工的成本增加,不利于公司长远发展;单一的薪酬形式未充分考虑不同职工之间的需求差异,薪酬的保健作用强而激励作用弱。另外,薪酬支付方式缺少透明度,可能导致职工相互猜疑,影响集体凝聚力。
(二)行业比较分析 制造业为劳动密集型企业,劳动力在创造增加价值的过程中利用科学技术的平均程度低于信息技术业。为验证假设二,本文对制造业和信息技术业上市公司财务报表数据进行整理、计算和分析。比较结果如(表2)所示。(表2)显示,制造业和信息技术业企业的平均职工所得率和平均净资产收益率的变化趋势均与(表1)分析结果一致。制造业企业的平均净资产收益率低于信息技术业企业,制造业企业的平均职工所得率同样低于信息技术业企业。此结果与本文假设二一致。本文认为出现上述现象的原因在于不同行业各有特征。进出壁垒高或者是垄断性行业容易产生较高的职工所得率。这些企业对技术、资金等生产要素要求高,同时容易获取政府政策支持,各种投入要素的回报率普遍较高。
(三)制造业企业样本的相关分析 本文对选取的制造业73家样本上市公司各年度的净资产收益率与职工所得率分别运用SPSS软件做相关分析。分析结果如(表3)所示。从(表3)中可见,制造业企业的净资产收益率与职工所得率在2006-2008年度均在1%的水平上显著负相关,相关程度高于上市公司总体分析结果。该结果验证了本文假设三。在职工所得率较低的制造业企业中,净资产收益率与职工所得率的负相关程度高于上市公司总体分析结果。也就是说,在这一行业中,对职工支付的越少,企业的剩余收益越多,绩效越显著。本文认为引起此现象的原因如下:首先,很多制造业企业的绩效考核制度不完善。绩效考核结果是确定职工薪酬的基础。虽然目前各种考勤系统、电子监控设备等可以有效监督职工的出勤率,但它们对职工的投入程度却无力监控。恰恰重要的是,后者才是一个职工创造增加价值的真正原因。若企业对员工绩效考核指标和标准建立不当,考核主体过于单一、考核方法不科学则会导致考核过程流于形式。一旦职工对企业考核过程不满意则会促使“不患寡而患不均”的思想蔓延、不公平感滋生。这些将使得绩效考核机制逐渐失去预期的效力。其次,普通劳动力市场供求失衡。普通劳动力市场长期供过于求的状态使得制造行业中的绝大部分劳动力处于被动地位,职工可能会因为过分担心失去工作机会而对不公平的待遇忍气吞声。结果导致追逐利润的企业家轻易获得降低劳动成本的机会,从而获取更多的剩余收益。
四、结论与建议
(一)结论 实证研究表明,净资产收益率与职工所得率呈现显著的负相关关系,这一关系在不同行业存在差异。故本文认为现阶段通过增加对普通职工的支付量来提高积极性并不尽合理。当务之急应推行增值会计、增强职工的主人翁意识,考虑以增加价值为公司战略目标,完善公司治理制度,包括绩效考核制度、薪酬制度等。以增加价值为基础的职工考核评价体系是响应和谐社会号召的产物,可用于不同行业以评价职工工作业绩。本文采用加法算法计算增加价值,算式中涉及的会计要素来自传统财务会计体系。鉴于财务会计无法完全满足增值会计核算的需要,本文所计算的增加价值精确度受限。另外,本文使用巨灵金融服务平台在提取上市公司数据时发现很多集团企业的母公司个别报表财务数据不全,导致本文在做剔除处理后样本数量偏小。以上原因导致本文研究结论的科学性受到一定局限。随着社会责任的进一步落实,研究增加价值的意义将日益重大。
(二)建议 (1)推行增值会计。目前增值会计核算体系尚未建立,社会各界对增加价值的概念、计算方法以及重要性等尚未达成共识,全面推行增值会计存在一定的困难。但鉴于增值会计对企业履行社会责任、构建和谐社会意义重大,建议统一增值会计的核算口径。出于成本效益原则的考虑,为避免重复计量,企业可在传统财务会计的基础上提取增值会计所需数据并作相应补充,编制增值表,及时进行分析并利用它辅助经营决策。(2)建立灵活薪酬体系。我国的薪酬制度源远流长,从古代的“俸禄制度”到建国初期的“货币薪金制度”,从改革开放初期仍带有行政色彩的“企业工资制度”到市场经济条件下国家监督调控的“企业工资制度”,我国的薪酬制度发生了根本性的变革。虽然我国企业薪酬体系在总体上坚持国民收入再分配的“效率优先、兼顾公平”原则,主张落实“提低、扩中、限高”的分配政策,体现出保护劳动者、赋予企业工资分配自并加强国家宏观调控等精神,但是就目前的薪酬机制而言,仍然存在很多问题。本文认为,以增加价值为基础、根据高级管理人员较高层次的需求,建立灵活薪酬体系,可以深化以人为本的思想、成功引入以市场为导向的运作机制。这样可有效解决gP,32首创精神匮乏等问题,消除其“旱涝保收”的计划经济思想,并将其收入与风险、责任、贡献紧密联系起来。(3)落实产业政策。政府部门已根据我国国情,在考虑资源、资金、技术力量等现状和经济发展要求的基础上,选择和确定了现阶段的主导产业。我们要积极响应国家政策并落到实处,让主导产业真正发挥带动作用,其他产业齐头并进,进而缩小行业差距,避免因行业差异影响职工的工作积极性。(4)完善绩效考核制度。绩效考核侧重于对员工的工作过程和工作成果进行考察,为确定薪酬和奖惩提供了依据。改进绩效考核体系可从以下方面着手:清晰界定工作绩效;根据组织需要选择最优考核模式;选择合适的考核者;优化考核者的信息处理过程;培训考核者以改善评价技能。这些是贯穿绩效考核的全过程重要方面。只有具备完善的绩效考核制度,才能让职工薪酬有据可依。
参考文献:
[1]熊楚熊:《增值会计学》,中国财政经济出版社1996年版。
[2]楼土明:《论增值会计》,《会计研究》1996年第11期。
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【关键词】农林牧副渔行业 主成分分析 经营业绩
一、引言
净资产收益率（ROE）是衡量一个企业经营业绩好坏的一个指标，既反映了企业的赢利能力，也反映了投资的获利能力和企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。从企业经营管理角度看，净资产收益率一方面取决于企业自身所拥有的资源禀赋状况和由此所决定的生产能力；另一方面取决于管理层努力程度所决定的公司治理效率。
二、研究方法
（一）样本与数据
本文选择的样本是农林牧副渔行业板块的34只股票，已经剔除了ST、ST*和数据不全的13家公司，采用的是2010年到2011年的半年度的混合数据。原始数据均来源于巨潮相关公告和新浪财经网站中有关公司个股的资料整理得到。
（二）变量说明
根据研究需要，本文设计了大股东持股比例、经营能力、偿债能力、资本构成、主营业务的赢利能力和成长性、公司规模、员工构成等因素作为控制变量分析其对净资产收益率的影响。各变量定义如下：
大股东持股比例（SDGD）：大股东持股比例=大股东持股数／总股本数。
投资能力（MGSY、MGJZC）：每股收益、每股净资产。
经营能力（ZZCZZL、ZZZBCL）：总资产周转率、总资产报酬率。
偿债能力（ZCFZBL）：资产负债比率。
资本构成（JZCBL）：净资产比率。
赢利能力（JLRL）：净利率是企业赢利能力的代表性指标，净利率=净利润／主营业务销售总额。
成长能力（ZYYWSYL）：选取代表性指标主营业务收入增长率。
公司规模（GSGM）：总资产的对数。
员工构成（GLRYBL、DZYSBL）：管理人员比例、大专以上学历比例。
（三）模型设计
面板数据（Panel Data）能够同时反映变量在截面和时间二维空间上的变化规律和特征，具有纯时间序列数据和纯截面数据所不可比拟的诸多优点：可以扩大样本容量，能够控制个体的异质性，有效减少回归变量，即解释变量间的多重共线性，增加自由度从而提高参数估计的有效性，以及用于构造更复杂的行为模型等，使之成为当前非常受欢迎的分析工具之一。本文选用的样本是2010年至2011年农林牧副渔行业的上市公司年报、半年报披露的面板数据，时间跨度为2年。因此，根据面板数据方法的原理设计出下列模型：
ROEit=α0+β1trccnl+β2cznly+β3rlzb+β4jynl+εit
上式中，α0为截距；βk（k=1，…，12）为模型回归系数；ε为随机扰动变量，服从独立同分布，代表模型之外的影响ROE的其他变量；i代表第i家上市公司，其中i=1，2，…；t表示时间，且t=2010，…，2011，代表第t个时间序列的值。在对模型进行回归时使用统计软件eviews6.0对模型进行估计，从而分析出各变量对模型的解释程度。
三、实证分析
在本文设置的模型计算中，主要分析了大股东持股比例、经营能力、偿债能力、资本构成、主营业务的赢利能力和成长机会、公司规模、员工构成等因素作为控制变量分析其对净资产收益率的影响。由于因素较多，且有较强的相关性，所以先采用SPSS软件的因子分析的方法提出公因子，然后再用为eviews作回归。
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关键词：国防工业；盈利能力；国防工业平均净资产收益率
从1999年开始，我国国防支出开始逐年增加，经历了“补偿性发展”时期。除2009年增长率为7.5%外，其余年份均保持了10-20%的增长率。军费大幅增加的同时，国防工业体制改革也如火如荼展开。近期，在党的十六大、十七大、十中，逐步确立了寓军于民、军民融合的国防工业发展道路。具体说来，鼓励和引导民间资本进入军工领域，推进国有军工企业的股份制改造和上市，充分利用资本市场推动产业发展，以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。改革不断深化，有必要对于其效果进行研究，以了解改革的成效如何。本文将以国防工业的盈利能力角度进行考察，为了研究的方便，将以军工上市公司为例进行分析。
一、指标构建
（一）国防工业盈利能力。企业盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低，盈利能力是企业生存和发展的前提。国防工业盈利能力是一个平均概念，是指国防工业内各企业获取利润的平均能力。具体度量时，往往将各企业盈利能力赋予一定的权数，以各企业盈利能力的加权平均值作为国防工业盈利能力的反映。
反映企业盈利能力的指标有净资产收益率、营业利润率、总资产收益率等，其中净资产收益率是最综合的指标。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映所有者权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高，体现了自有资本获得净收益的能力。
（二）国防工业平均净资产收益率。研究国防工业盈利能力，必须在公司盈利能力基础上构建国防工业盈利能力指标。对于国防工业，本文将以各上市公司净资产为权数，通过计算获得国防工业平均净资产收益率。由于部分重点考察各上市军工企业的净资产收益率，而净资产收益率是公司净利润和净资产的比值。以各公司的净资产作为权数，能够更好地反映国防工业盈利能力的平均水平。
为了比较不同规模对于公司盈利能力的影响，需要将公司按规模分为大规模和小规模公司，分别计算大规模和小规模公司的平均净资产收益率；为了比较公司军品业务比例的影响，要将公司分为以军品为主的公司和以民品为主的公司，分别计算其平均净资产收益率。
二、比较分析
本文选取了军工业务占比超过10%的26家上市公司为样本，计算得到1999-2013年的国防工业平均净资产收益率。可以看出，国防工业盈利状况波动较大，但总体呈上升趋势。1999-2007年，盈利能力稳步提升，尤其2006、2007年，更是呈直线上涨，这与当时的整体经济状况不误关系。2008年以来，平均净资产收益率开始下降，这一时期，我国面临经济下行压力，国防工业虽然客户群体稳定，但其中涉及众多民品业务，因而不可避免会受影响。总体说来，国防工业盈利能力较好。下面将在国防工业内部进行细分，了解规模不同规模公司以及军工业务占比不同公司，其盈利能力有何不同。
图1国防工业平均净资产收益率
数据来源：wind数据，经本研究整理。
（一）大规模和小规模公司。根据资产规模是否超过5亿元将所选取上市公司分为规模较大军工企业和规模较小军工企业，通过测算不同规模上市军工企业的平均净资产收益率，得以在下图对其进行直观反映。
图2规模较大和较小军工企业平均净资产收益率
数据来源：wind数据，经本研究整理。
显然，总体说来，规模较小军工企业的盈利能力要高于规模较大军工企业，这与美国情况相反。在Robert Bruce Williamson（2012）的研究中发现，美国规模较大的军工企业相比于中小型军工企业盈利能力明显要强很多，这是由于美国大型军工企业处于行业顶层，通常作为国防领域的主承包商，其获取利润的能力要远远强于下游子承包商。
研究中我国较大规模军工企业盈利能力较小规模军工企业弱，一方面是由于本研究所选取上市公司多数为十大军工集团控股子公司，并非如美国般超级规模军工巨头，其对于军工市场的把控能力并不比小规模企业强，同时，小规模企业的军工业务占比明显要高许多，这可能是另一个原因。
（二）军品为主公司和民品为主公司。按公司军品业务收入是否超过总收入50%，将所有目标公司分为军工业务高于50%公司和军工业务低于50%公司，分别计算军工业务低于和高于50%公司的平均净资产收益率，可以进行如下对比分析。
图3军品为主和民品为主公司平均净资产收益率
数据来源：wind数据，经本研究整理。
可以看出，军工业务高于50%的公司，其净资产收益率要更加稳定，而军工业务占比相对较低的公司，其盈利状况则起伏波动。由此可见，军工业务对于公司来说是很好的盈利能力“稳定器”。这主要得益于我国近些年来军工市场需求的旺盛。我国军费开支逐年增加，这给提供军品的公司带来了丰厚的收益，相比于民品业务，其需求更加稳定，且稳中有升，这就造成了军品业务占比越高其收益越发稳定的状况。
同时，相对于传统观念认为国防工业暴利，图中反映的却并非如此。军工业务占比高的公司其获取暴利的机会反而少了很多，有机会获取暴利的是军工业务占比比较低的公司，如2007年，军工业务低于50%公司的平均净资产收益率一度达到了20%以上。这是因为目前我国军品定价机制较为单一，多采用成本加成的方式，这就限制了军工企业获取超额利润的机会。
三、结论
研究表明，一方面，国防工业平均净资产收益率维持在较高水平，并且稳步提升，这与我国当前的军事开支趋势一致，表明其盈利能力较强。另一方面，通过国防工业内部对比发现，不同资产规模、军工业务占比的公司，其盈利能力明显不同。与美国不同，我国资产规模较大的公司其盈利能力反而较弱，此结果与本研究所选取的样本公司有关，也受我国和美国不同的国防工业体制影响。在军品为主和民品为主的公司对比中我们看到军工业务占比较高的公司其盈利能力较为稳定，这是由于军工业务的盈利特性决定的。我国军品的需求稳步提高，使得军工业务的盈利较为稳定。总体看来，国防工业盈利能力健康状况良好。（作者单位：中央财经大学）
参考文献：
[1]Bruce Williamson，J. David Patterson. Aerospace and Defense Industry Health Index，2012.
[2]Robert Bruce Williamson，An Aerospace and Defense Industry Market Index for 1950-2012 and the Connection With Defense Spending，2012.04.
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1.净资产收益率浦发银行的净资产收益率15.23％，排在第九位，净资产收益率越是高，说明公司的盈利越好。理论上说这家公司的盈利能力不行，但在实际情况下，净资产收益率有很多缺陷。净资产收益率的计算，是用净资产除以净利润，因为企业的净利并非仅是净资产所产生的，于是分子分母的计算口径其实并不一致，从逻辑上看不符合要求。因为每一个上市公司的资产规模不等于企业的规模，因此不能以回报指数的绝对值来评估的效率和管理水平。考核标准主要是每股收益和净资产收益率两项相对数指标，然而，每股收益主要是考核企业股权资金的使用情况，净资产收益率虽然考核范围略大，但也只是反映了企业权益性资金的使用情况，显然在考核企业效益指标体系的设计上，需要调整和完善。企业进行纵向比较分析用净资产收益率这个指标也是不合适的。企业可通过以负债回购股权的方法来提高净资产收益率。
2.杜邦财务分析体系净资产收益率是最具有代表且综合极强的财务比率，它是整个杜邦财务分析体系的核心点，反映了企业的财务目标，以及各项经营活动的综合利益。浦发银行的净资产收益率是15.23％，主要影响因素是总资产净利率和权益乘数。总资产净利率是0.83％受营业利润率和总资产周转率影响，营业净利率是41.4％，,受净利润和营业收入的影响，总资产周转率是2.032，取决于固定资产周转率和流动资产周转率，权益乘数为18.12，权益乘数较高导致净资产收益率较高。
二、会计分析
公司2013年营业收入是1,000.15亿元，2012年收入为829.52亿元，2013年比2012年增长170.63亿元，它们的增长率为20.57%；2013年实的利润总额是538.49亿。元，2012年的利润总额是447.54亿元，2013年比2012年增加90.95亿元，增长率为20.32%；2013年税后归属母公司股东的净利润为409.22亿元，2012年为34186。2013年比2012年增加67.36亿元，增长19.70%。随着公司盈利的提升，2013年公司平均资产利润率为1.21%，比上年上升了0.03个百分点；加权平均净资产收益率为21.53%，比上年上升了0.58个百分点。报告期内，公司继续努力控制各类成本开支，成本收入比率为25.83%，较上年下降2.88个百分点。公司2013年净利息收入比营业收入为85.16％，2012年为88.44％,2013年比2012年下降了3.28个百分点，公司2013年不良贷款率为0.74％,2012年为0.58％，同比上升了0.16个百分点，。不良贷款率高，说明金融机构收回贷款的风险大；不良贷款率低，说明金融机构收回贷款的风险小。公司2013年平均总资产回报率为1.21％,2012年为1.18％，同比上升了0.03个百分点。平均总资产回报率是评价企业资产运营效益的重耍指标。2013年公司资产总额为36801.25亿，2012年总资产为31457.07亿，同比增长16.99％，2013年外币贷款余额为17674.94亿元，2012年外币贷款余额为15445.8亿元，同比增长14.43％。
三、前景分析
1.离岸业务浦发银行离岸银行服务是指为公司和客户提供海外银行服务。它可以自由的以兑换货币为交易工具，具有灵活性等特征。它可以为贸易、生产、投资类企业提供高效服务。浦发银行是银行业中具有离岸银行牌照的四家银行之一，不仅发挥离岸业务的优势而且强调着经营客户、服务在岸的发展理念，还联动着在岸业务发展，提升了离、在岸客户的合作粘性。在长期专业的国际贸易服务中，浦发银行形成了在岸保理业务等联动特色产品。这类业务不但提升了竞争力而且有效降低了企业的融资成本。
2.公司开展衍生金融业务2013年4月16日人民币FFA产品正式推出市场。公司作为上海清算所第一家综合清算会员，客户在上海清算所进行清算。该产品是波罗的海交易和上海清算所研发的远期运价协议产品，帮助境内航运相关企业规避远期运价波动的风险，目前，公司是是唯一一家清算银行也是人民币FFA产品第一家。
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一、农业上市公司概况及样本选取
（一）农业上市公司概况
农业是我国的第一产业，是安定天下、稳定民心的基础产业和战略产业，保持农业发展的良好势头，对保持经济快速发展和社会长期稳定意义非常重大。农业公司是农业能否稳定发展，能否提供与人们生活水准逐渐提高相适应的农、副产品的基础。但是，目前我国农业上市公司的总体状况及发展水平与其在国民经济中的重要地位不相适应，基本特点可概括如下：上市公司数量少，比重小，仅占2012年全部上市公司数量的2.34%，行业主要分布在农业、林业、畜牧业、渔业及农林牧渔服务业5个类别内，但是农业和渔业类占的比重较大；地区分布比较零散，大多集中在新疆、山东、北京和湖南；农业上市公司资产规模小，呈多元化经营模式，背农现象严重；农业弱质特性明显。实现农业经济持续发展，需要农业公司不断优化资本结构，充分发挥财务杠杆效应，提高企业价值。
（二）样本选取
本文以沪深A股农业上市公司作为研究对象，本文所讲的农业是狭义上的农、林、牧、渔业，其中农与渔业占主要部分。根据《上市公司行业分类指引》来确定农业上市公司，样本公司数据由巨潮资讯网获取。2013年上市的农业公司有40家，为了保证研究的可比性和连续性，排除2010—2012年出现的曾为ST和*ST公司、上市时间在2010年后的上市公司、财务报表信息披露不全的上市公司后，最终选取了其中的24家作为样本公司。
二、财务杠杆效应的回归模型及基础数据分析
（一）回归变量及模型
由于债务融资成本是相对固定的，当息税前利润增加时，单位息税前利润分摊的债务融资成本就会降低，从而增加可供股东分配的利润，即为股东带来财务杠杆收益。净资产收益率（ROE）可以综合反映一定时期权益资本的利用效率，可以作为衡量财务杠杆效应的综合指标。净资产收益率是净利润与股东权益的百分比。该指标值越高，说明投资带来的收益越高。
ROE=■
=（■×■-■）×（1-T）
=[（1+■）×ROAEBIT-■×Rd]×（1-T）
=[ROAEBIT+（ROAEBIT-Rd）×■]×（1-T） （1）
其中：ROE为净资产收益率；ROAEBIT为息税前资产收益率；Rd为债务利息率；A为资产总额；D为负债总额；E为股东权益总额；T为所得税税率；EBIT为息税前收益。
由公式（1）可知：在所得税率不变的情况下，净资产收益率主要受产权比率D/E、债务利息率Rd和息税前资产收益率ROAEBIT三个因素的影响。因此，确定以ROE作为因变量，以D/E、Rd和ROAEBIT作为自变量，解释财务杠杆效应与各影响因素之间的相关程度及显著性。建立的回归模型为：
ROE=β0+β1×D/E+β2×Rd+β3×ROAEBIT （2）
其中：β0为常数项，β1、β2、β3分别为各解释变量的系数。
（二）样本公司基础数据分析
样本公司2010—2012年各项财务指标统计如表1所示。2010—2012年样本公司产权比率D/E的平均值分别为95.57%、139.96%和104.48%，大体呈上升趋势，说明农业上市公司负债融资比重在加大，但是由于债务利息率Rd的上升（2010—2012年Rd平均值分别为2.74%、3.17%和3.19%）和息税前资产收益率ROAEBIT的下降（2010—2012年ROAEBIT平均值分别为6.60%、5.52%和4.83%）导致净资产收益率ROE呈下降趋势。
三、农业上市公司财务杠杆实证分析
（一）回归结果分析
采用Excel表格中的工具（数据分析）进行回归分析，分析结果如表2、表3和表4所示。由于Significa-
nce F值都为0.000，均小于给定的显著性水平α=0.05，因此可以判断ROE与D/E、Rd、ROAEBIT之间总体上呈线性关系。
2010年回归结果分析：根据表2可得多元线性回归方程ROE=1.179-0.001D/E-0.440Rd+1.173ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.905>α=0.05，且回归系数为-0.001，所以D/E与ROE之间呈不显著的负相关关系；债务利息率的P值=0.130>α=0.05，且回归系数为-0.440，所以Rd与ROE呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值=0.000
2011年回归结果分析：根据表3可得多元线性回归方程ROE=17.253-0.136D/E-2.084Rd+1.058ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.000α=0.05，且回归系数为-2.084，所以Rd与ROE之间呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值0.007
2012年回归结果分析：根据表4可得多元线性回归方程ROE=-0.027+0.001D/E-1.049Rd+1.650ROAEBIT。由于产权比率的P值=0.923>α=0.05，且回归系数为0.001，说明D/E与ROE之间呈不显著的正相关关系；债务利息率的P值=0.132>α=0.05，自变量回归系数为-1.049，所以Rd与ROE之间呈不显著的负相关关系；息税前资产收益率的P值=0.000
（二）结论及建议
由回归分析的结果可知：整体而言，农业上市公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系，与债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系；且农业上市公司在2010—2012年间净资产收益率呈下降趋势，财务杠杆效应发挥不是很好。
1.适度举债经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的前提
要提高财务杠杆效应，就要进行适当的负债融资，确定适度的负债结构。虽然回归分析不同年度农业上市公司的净资产收益率与产权比率存在相关关系不同，但整体而言，样本公司净资产收益率与产权比率呈负相关关系。在产权比率最高的2011年，两者之间呈显著负相关关系，说明农业企业资产负债率过高，财务杠杆产生了负效应，导致了企业净资产收益率的下降。所以，农业企业想通过继续扩大债务规模来取得财务杠杆效应不太适用。
2.债务利息率高是影响农业上市公司财务杠杆效应发挥的制约因素
回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与债务利息率呈不显著的负相关关系，说明债务利息率下降会带来净资产收益率的上升，从而增加股东财富；反之，则会降低股东财富。而样本公司逐年上升的债务利息率也导致了净资产收益率的下降，这与理论分析是一致的。由于我国商业银行贷款利率受国家宏观调控影响，因此农业企业应加强债务结构的调整，考虑合适的举债方式，拓宽融资渠道，合理安排债券发行，充分利用商业信用融资等，以调节债务利息率。
3.良好的生产经营是农业上市公司财务杠杆效应有效发挥的基础
息税前利润反映了企业总体资产的获利能力，既包括权益资本的利用效果，也包括债务资本的利用效果。该指标越高，则公司收益越好，越能扩大股东财富。回归分析结果表明农业上市公司净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关关系，说明息税前资产收益率上升会带来净资产收益率的显著增长，这与理论分析也保持一致。样本公司逐年下降的息税前资产收益率导致了净资产收益率的下降，说明农业企业要想发挥企业的财务杠杆效应，必须加强生产经营管理，提高息税前利润。而息税前利润的增加依赖于生产经营，这就说明在企业经营过程中，生产经营是最重要的因素。生产经营是企业运行的基础，资本运营是为生产经营服务的。
四、结束语
本文通过对农业上市公司2010—2012年相关数据的实证分析得出以下结论：整体上农业上市公司净资产收益率与产权比率、债务利息率呈不显著的负相关关系，与息税前资产收益率呈显著的正相关关系。而农业上市公司财务杠杆效应不理想，应根据自身情况，控制债务融资规模，优化资本结构，加强生产经营。由于净资产收益率与息税前资产收益率呈显著的正相关，因此息税前利润的提高是农业企业进行调节的重点。
【参考文献】
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(一)价值投资理论
价值投资理论是1934年由本杰明•格雷厄姆与戴维•多德在他们合写的被誉为“投资圣经”的《证券分析》(SecurityAnalysis)一书中首次提出的。价值投资理论主张，投资者的注意力不要放在股票市场行情变化上，而要放在股票背后的企业身上。在本杰明•格雷厄姆价值投资理论之后，沃伦•巴菲特、格伦•格林伯格、彼得•林奇等投资家又进一步发展了价值投资理论，将企业的成长性也纳入价值投资的思维，并且运用理论指导投资实践中并取得了丰厚的投资收益。巴菲特在回答中央电视台记者提问时以最为精炼的语言表达价值投资:“一看一家公司未来5—10年的发展，二是价格要合适，三是公司要信得过”。价值投资理论认为:(1)市场是非完全有效的，至少某些时候是无效的。价值投资理论认为将所有投资者都假设为理性投资者的假设是错误的，正因为市场的非有效性，才会经常给价值投资者提供买入证券的价格低于内在价值的机会，也提供了卖出证券的价格高于内在价值的机会。(2)奉行积极的投资策略。与证券市场并非是有效的市场理论假设相对应的是，价值投资理论就是要寻找被市场低估的证券，因此采取的是积极的投资策略。(3)把风险定义为公司经营业绩与预测发生较大的偏离。价值投资理论认为股价波动是难以准确预测的，尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势，但如何回归、何时回归是不确定的。因此价值投资把风险定义为公司经营业绩与预测发生较大的偏离，其把重点放在公司业绩的研究上，将公司定价与留有足够的安全边际作为风险控制的重要手段。
(二)现代证券投资组合理论
1.科维茨模型
现资组合理论起源于马柯维兹于1952年发表的《证券组合选择》一文，提出了投资组合具有降低证券投资活动风险的作用机制的结论，最优证券的组合投资是为了实现风险一定情况下的收益最大化或收益一定情况下的风险最小化。马柯威茨模型以期望收益率(亦称收益率均值)来衡量未来收益率的总体水平，以收益率的方差(或标准差)来衡量收益率的不确定性(风险)，其推导出的最优证券组合是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合。马柯威茨均值方差模型提供了一个很有参考价值的原理———投资组合的风险分散原理。该原理认为:选择相关程度较低的证券构建多样化的证券组合，组合的总体方差就会得到改善，风险就会分散。
2.资本资产定价模型
在马柯维兹的均值方差组合理论的基础上，夏普、林特纳、莫辛等人对资本市场总体定价行为进行了深入研究提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。CAPM的创新主要体现在:(1)明确了切点组合结构，提出并证明了分离定理;(2)提出了度量投资风险的新参数:βi=Cov(Ri，Rm)/Sm;(3)提出了一种简化形式的单因素定价模型。资本资产定价模型认为最优证券组合是无差异曲线与证券市场线(有效边界)的相切点。单因素模型后来又被推广为多因素模型。
(三)价值投资理论与现代证券投资组合理论的对立
通过对现代证券投资组合理论与价值投资理论的分析，我们可以看到两者间的区别。
1.对市场是否为一个效率市场的观点不同
现代证券投资组合理论假设投资者是理性人，认为市场是一个有效的市场，因此不可能长期战胜市场。而价值投资理论认为市场并非有效的，投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息做出反应，市场经常会犯错误。
2.对待风险的观点不同
例如，资本资产定价模型理论的风险度量指标β系数是证券i与市场证券组合m收益之间的协方差除以市场证券组合m收益的方差。在无分红的情况下，收益=(期末价格—期初价格)/期初价格，因此其度量的是证券i相对市场综合指数的波动幅度，相对综合指数波动大的风险大;反之，风险小。因此，其实质是衡量股票价格的波动率。价值投资者并不非常关注股票价格的波动率，他们关注的是和股票密切联系的上市公司，关注的是上市公司的业绩与成长。因此，他们认为投资的风险是上市公司亏损或者上市公司的实际业绩比预测的业绩低了很多。巴菲特指出了β值的荒谬，他说:“一个相对市场已经陡直下跌的股票……在低价位时比它在高价位时变得‘更有风险了’”。［1］———这就是β值如何度量风险的。同样毫无帮助的是，β值不能区分“卖宠物石或呼拉圈的单一产品玩具公司与另一家大富翁游戏或者芭比娃娃的玩具公司之间的内在风险”。但是普通投资者能够通过考虑消费者行为以及消费产品公司的竞争力方法来做区分，而且还可以断定何时股票价格暴跌意味着买入的机会。
3.对待最优证券投资组合的处理不同
现代证券投资组合是通过无差异曲线与有效边界的相切点得出的，不同的投资者因为其对收益与风险的投资偏好不同，因而最优证券投资组合也不同，因此最优证券投资组合有无数种。而价值投资者对待价值的判定非常接近，一种证券如果具有投资价值，那么绝大多数价值投资者也会认为其具有投资价值，因此其最优证券投资组合可以只有一个。
(四)两种投资理论的优缺点
综上所述，现资组合理论采取了定量分析最优证券投资组合，提出了投资分散化理论，这些对于我们进行最优证券投资组合都有着很好的借鉴作用。但是现代证券投资组合理论在对待市场的效率性、对待风险的测评以及组合的构建方面和价值投资组合有很大的不同。现代证券投资组合理论存在着在风险的度量上更多考虑市场价格因素、不同时期β系数差别、无差异曲线的测定、期望值的概率预测等问题。而价值投资理论并不太关注股价的波动而更关注公司的经营。价值投资者认为，投资这一行为应是“根据详尽的分析，使本金安全和满意回报有保证的操作”。显然，价值投资理论更加接近股票投资的本质。在全球证券投资实践过程中，诞生了一位伟大的价值投资家沃伦•巴菲特，在其过去的46年投资过程中，年均复利收益率高过市场指数收益率10%以上，价值投资理论战胜了效率市场理论。华东师范大学易祖琼以1998—2009年在上海证券交易所交易的所有股票数据为样本，采取国外学者最常用的四个指标B/M(股东权益账面价值与市值的比率)、E/P(每股收益与价格的比率)、S/P(每股主营业务利润与价格比)和C/P(每股经营活动产生的现金流量与价格比)构建价值型投资组合与成长型投资组合，并比较这两种投资组合在样本期间的收益率情况，得出基于B/M、S/P和C/P构建的价值型投资组合能够在大多数年份明显的战胜成长型投资组合，获得超额收益率［2］。此外，中国地质大学的孙美运用市净率模型实证了价值投资在我国具有适用性，即便是在国际金融危机的情况下，价值投资都表现出强劲的势头。［3］然而，传统的价值投资理论虽然也设计投资组合，但基本上是依据主观与定性化的方法来构建，其风险控制与收益的保障基本靠对投资对象的把握来实现。随着现代金融市场产品的不断出现，以及市场体系的日益复杂化，特别是全球市场的一体化，价值投资者仅靠对个别投资对象的研究和管理已难以有效地控制风险、追求收益的最大化。
二、基于价值投资理论的最优证券投资组合的构建
(一)构建思路
两种证券投资组合理论各有其优缺点，本文试图吸收各自优点，以巴菲特的价值投资理论为基础，从理论上探讨基于价值投资理念的最优证券投资组合。在巴菲特的价值投资理念中，就是要投资具有持续竞争力的公司，产业的稳定性以及投资的公司必须具有高而稳定的净资产收益率是巴菲特所关注的。投资的公司必须具备投资价值，买入的股票价格必须低于测算出来的股票内在价值，并且留有“安全边际”，中长期投资的股票必须有高过市场证券组合的投资期望报酬。根据巴菲特的投资理论，我们吸收价值投资将虚拟经济与实体经济相结合的优点，扬弃现代证券投资组合以价格波动率作为风险的度量，以上市公司净资产收益率的标准差作为风险的度量，选取净资产收益率高、净资产收益率标准差低的公司来构建最优证券投资组合。由于所选的公司净资产收益率波动很小，就可通过递推的方式预测出公司未来5－10年的投资期望收益率。我们可借用现代证券投资组合理论的方法推导出证券组合的收益率和证券组合的风险。最后，以在单位风险条件下最高投资回报率的那组股票作为基于价值投资理念的最优证券投资组合。该组合的本质就是:组合之中的股票具有较高的持续竞争力并且定价被低估(投资回报率高)。这样我们就既保留了巴菲特的价值投资理论的精华，又将现代证券投资组合理论融合到了价值投资组合的构建中，实现了两者优势互补。
(二)基于价值投资理论的最优证券投资组合模型
1．模型构造的理论假设
一是证券市场并非是效率市场，我们可以通过主动性投资取得战胜市场指数投资收益率的超额收益率。二是价值投资者是根据上市公司是否具有持续竞争力，是否具有高的净资产收益率并且公司业绩稳定来选择投资的股票。三是价值投资者有共同的投资偏好，既考虑组合要战胜市场证券组合，取得令人满意的收入，又要考虑单位风险条件下的组合收益率要高，并依此构建投资组合。
2．单个证券风险度量指标
根据价值投资理论，度量投资一家公司的风险不是这家公司的股票价格波动率，而是买入的公司的经营业绩与预期的经营业绩间较大的偏离程度。同时，买入公司的股票应当具备长期稳定地增长，应当有高的净资产收益率，并且能够稳定地维持高的净资产收益率。根据上面的观点，可以根据较长时间的历史数据计算出一家公司净资产收益率的平均值(ROE)与标准差σ，在相同均值情况下，净资产收益率标准差大的公司风险较大。理由如下:EPS=B×ROE(1)g=b×ROE(2)EPS:每股收益;B:每股净资产;b:留存比率;g:利润增长率公式(1)证明了一家上市公司的每股收益和净资产收益率关系密切，当一家上市公司净资产收益率大幅度下跌，必然会影响到这家公司的每股收益。从公式(2)看到，一家公司的净利润增长率和净资产收益率关系密切、净资产收益率高的公司，在留存比率相同的情况下净利润的增长率也高。也就是说，净资产收益率和反映一家公司业绩的每股收益以及这家公司的利润增长率正相关，净资产收益率波动大的公司，其经营业绩波动也大，偏离经营业绩的预测也高。另外在某一时点静态地看，股票的价格等于每股收益乘以这个行业的平均市盈率，联系公式(2)，可以看到一家公司的净资产收益率越高，在每股净资产相同的情况下每股收益也越高，这家公司的定价也越高。另外，如果一家公司的净资产收益率波动越大，那么这家公司的股价波动性也越大。因此，将净资产收益率的标准差σ作为风险度量的指标符合风险是与预期的经营业绩有较大偏离的假定，符合价值投资理念的风险定义。因此，可以确定一个基本的平均净资产收益率作为筛选的标准，例如ROE＞24%，选取(ROE－σ)/ROE＞0.80的股票作为构建基于价值投资理念的最优证券投资组合备选股票池的股票。
3．单个证券的期望收益率的度量
由于进入备选股票池的股票具有较高且稳定的净资产收益率，因此可以运用递推的方法计算单个证券的收益率。假设某公司目前的每股收益为净资产收益率为留存比率为每股净资产为D0，净资产收益率为ROE0，留存比率为b，每股净资产为NI0，在预测期间公司仍然保持原有净资产收益率，预测期限为n年，该行业股票的平均市盈率为S，目前股票价格为P0。那么第1年的每股收益为:D1=(NI0+bD0)×ROE0第n年的每股收益为:Dn=［NI0+b(D0+D1+…Dn)］×ROE0第n年的股票价格为:DnS=［NI0+b(D1+D2+…Dn)］×ROE0×S如果将每年的分红收益作为安全边际，则总投资的复利年收益率为:R=nDnSP槡0－1(3)公式(3)是不考虑分红收益的价差复利收益率，忽略分红部分收益可以作为安全边际。由于递推的方法包含有现在价格这个变量，因此高投资收益率的证券必定是被市场低估的证券。4.证券组合的预期收益率根据期望值可叠加的原理，证券组合的期望收益率:Rp=X1R1+X2R2+…+XnRn=∑ni－1xXiRi(4)公式(4)表明，证券组合的期望收益率RP等于每只证券的投资比例Xi与每只证券的投资收益率Ri的乘积之和。5.证券投资组合的风险度量由于经济是有周期的，在经济周期的不同阶段不同行业的净资产收益率也会发生变化，它们之间存在不同的相关性，因此可以引用现代证券投资组合的方法来度量证券组合的标准差。σp=［∑ni=1∑nj=1XiXjCov(XiXj)］12σp:证券组合P的标准差;Xi:证券i占投资组合P的投资比重;Xj:证券j占投资组合P的投资比重;Cov(XiXj):证券i与证券j净资产收益率之间的协方差。6.最优证券投资组合的构建根据模型假设，最优价值投资组合能够战胜市场指数且所有价值投资者具有共同的投资偏好，因此，基于价值理念的最优证券投资组合可转化为单位组合风险条件下组合收益率最高的一组组合。结合现代证券投资组合理论，当组合证券达到8－10只，投资的非系统风险就会得到极大地下降，而价值投资理论认为最好的公司不多，为了取得超额收益，一般采取相对集中的投资策略，吸取两者优点，从股票池中选取平均ROE＞24%且(ROE－σ)/ROE＞80%，期望收益率大于预期指数收益率的前8只股票，确定最优组合各股票的投资比例(股票数≤8)，这样基于价值投资理念的最优证券投资组合求解如下:目标函数:Rpσp=f(x1，x2，…xn)max(5)约束条件:∑ni=1Xi=1且0≤Xi≤1(i=1，2，…，8)对目标函数求偏导数，令:fx1x1，x2，…xn=0fx2x1，x2，…xn=0…fxn－1x1，x2，…xn=0结合约束条件∑ni=1Xi=1(6)求解方程组(6)，可求出最优证券投资各证券的投资比例。
三、实证检验
我们选取上证180指数股票，以2004年—2009年净资产收益率均值大于24%且(ROE－σ/ROE＞80%，未来5年年均期望收益率大于20%的股票为备选股票池股票构建价值投资组合，然后和180指数比较，看是否能够战胜指数。实证结果如下:1.组合股票的确定180只股票符合净资产收益率大于24%且(ROE－σ)/ROE＞80%要求的只有两只股票。2.计算两只股票的期望收益率参照当前银行利率与企业历史净利润平均增长率以及美国行业平均市盈率保守取值，600123是煤炭行业，平均市盈率取25倍，600309是化工行业，平均市盈率取30倍。运用以上递推的方法，则600123五年后的年均复利期望收益率=27.77%;虽然600309一年后的期望收益率=［(3.04+0.578×0.64)×0.3159×30－24.01］/24.01=－8.60%(0.578为股息留存比例，3.04为每股净资产，0.64为每股收益)，但是由于其较高的净资产收益率，则五年后年均复利期望收益率仍可达到21.34%，以上两只股票均未将股息收益率计入期望收益率，以此作为估算的安全系数。3.计算两只股票净资产收益率的协方差为－3.49574.求Epσp=Y=X1E1+X2E2X21σ21+2X1X2COV(X1X2)+X22σ22的极值，即Y/X1=0，且X1+X2=1，求解联立方程得:600123的投资比例为65%，600309的投资比例为35%。根据组合比例实证，2009年12月31日至2010年12月31日的实际投资收益率为:－2.06%(不考虑股息收益率)，而同期上证180指数涨幅为－16%，组合战胜市场13.94%。
四、结论
本文将现代证券投资组合理论与价值投资理论相结合，吸收各自优点推导出了基于价值投资理论的最优证券投资组合。从表面上看，推导过程和现代证券投资组合理论的均值方差理论没有太大的差别，但是实际上仍然存在一定程度上的区别。
1.风险的定义与度量不同。现代证券投资组合风险的定义是股票期望收益率的标准差或者某股票价格波动相对市场证券组合的波动幅度之比，其本质是度量股票价格的波动率。基于价值投资理念的最优证券投资组合的风险度量是度量公司净资产收益率的波动率，本质是度量上市公司业绩的波动率。将虚拟经济与实体经济结合起来。
2.基于价值投资理念的最优证券投资组合的目标函数和马科维茨的目标函数不同。马科维茨最优组合是无差异曲线和有效边界的相切点，不同投资偏好的投资者的最优证券投资组合是不同的。而基于价值投资理念的最优证券投资组合假定价值投资者对价值的判断基本一致，因此目标函数为单位组合风险下收益最高的一组组合，因此只有一个最优证券投资组合。
篇9
【关键词】 高校; 财务分析; 杜邦分析体系
一、引言
高校财务分析是高校财务管理的重要组成部分,有助于学校领导了解当前状况,作出经营决策;有助于财政部门、教育行政管理部门把握学校的财务状况和发展趋势;有助于银行、社会投资者了解高校的宏观信息和财务风险,为科学决策提供依据。
郭念棣在对高校财务分析存在问题分析的基础上,提出健全高校财务分析指标体系、完善财务报表种类、构建财务风险预警系统、培养高素质的财务管理队伍等初步设想。黎晓林等人认为高校财务报表比企业简单,最常用的方法是比率分析法。并运用财务报表的关联性,充分利用表内外各种信息,通过各种比率的评价,掌握高校财务状况。丘熊江指出我国高校财务分析工作并未受到应有重视,普遍存在几大问题,并提出建立科学的分析体系、加强领导的重视、提高人员的素质等建议。彭满如等按照层次分析法的思想,建立起由财务综合实力、财务运行绩效和财务发展的潜力构成的综合评价体系。索俊颖等认为高校财务分析中存在指标体系不健全、分析中重“量”轻“质”、事前分析严重缺失等亟待解决的问题,并提出应从建立科学的财务分析体系、选择适合高校的财务分析方法、完善高校财务报表体系和提高财务分析人员的综合素质等方面采取措施,提高高校财务分析水平。
现有文献多侧重分析高效财务分析的制度和管理,对财务分析体系的建立和具体方法的运用涉及较少。因此,本文借助企业财务分析中的杜邦分析体系,从高校财务管理特点出发,构建适合高校的杜邦财务分析体系。
二、杜邦分析体系在高校财务分析中运用的可能性
(一)企业财务分析的目标
关于企业财务分析目标主要有两种观点:受托责任观和决策有用观。
受托责任观强调的是企业管理当局作为一个受托者应当向为其提供资源的委托者反映其经管责任或受托责任,财务报告和分析的目标就是要反映这种经管责任或者受托责任。决策有用观认为,财务报告和分析的目标就是向信息使用者提供对其进行决策有用的信息,主要包括两方面的内容:关于企业现金流量的信息和关于经营业绩及资源变动的信息。
以上两种观点都是围绕着企业财务管理的目标――企业价值最大化而言的。企业要实现价值最大化,满足利益相关者的需求,需要对企业过去的财务状况和经营成果进行总结性分析和评价、对企业当前财务运作进行调整和控制、预测未来企业财务运作的方向及其影响。
(二)高校财务分析的目标
非营利组织财务管理通常以净收入最大化为目标。然而在当前环境下,净收入最大化的目标并不适合直接套用到高校财务管理目标上。而应以高校价值最大化为目标,根据高校的发展目标,采用最有效的财务政策,合理筹集资金、配置教育资源,通过培养优质人才,使高校价值达到最大化。
高校作为事业单位,最重要的是其对所接受资财的受托责任的履行,它应当直接向为其提供资源,并对其进行监督的政府、立法机关或社会公众提供有关的信息,使委托方能评价高校管理者对受托责任的履行情况。
因此,高校财务分析的首要目的应是向信息使用者提供有助于评价高校价值和受托责任的信息。
(三)杜邦分析体系运用的可能性
杜邦财务分析体系由美国杜邦公司首创,经过多次改进,逐渐把各种财务比率结合成一个体系。杜邦财务分析体系为改善企业内部经营管理提供了有益的分析框架,通过杜邦财务分析体系自上而下的分析,帮助了解和分析企业的获利能力、营运能力、资产的使用状况、负债情况、利润的来源以及这些指标增减变动的原因。
高校财务分析同样需要对高校价值、经营状况和财务政策的利用作出评价,按照高校财务指标建立起的财务分析体系,可将高校的总体情况层层分解至最基本的资源运用、成本与费用构成和相关风险,从而对各信息使用者提供有价值的决策信息。因此,杜邦体系在高校财务分析中的运用具有极大的适用性。
三、高校杜邦财务分析体系的建立
(一)财务指标的调整
杜邦分析系统主要运用于企业,其相关指标计算也主要针对企业设置。在对高校财务指标进行分析的过程中,对原系统中的相关指标,做出了部分替换和调整。
1.使用“净资产收益率”替代“权益净利率”
“净资产收益率”由“收支结余”与“净资产”相除得到。考虑到高校为事业单位,不存在利润核算,故使用收支结余指标。收支结余又分为事业结余和经营结余两部分。经营结余是指高校一定期间各项经营收入与经营支出相抵后的余额;事业结余是指高校在一定期间除经营性收支外各项收支相抵后的余额。
净资产是指资产减去负债的差额,包括固定基金、事业基金、专用基金、财政补助结存、拨入专款结存、事业结余、经营结余和未分配结余。
2.使用“总资产收益率”替代“资产利润率”
“总资产收益率”由“收支结余”和“总资产”相除得到,和资产利润率一样,总资产收益率是高校盈利能力的关键,它反映了1元资产所创造的收益。这里的总资产数的计量,采用年末与年初平均数。
3.使用“总收支结余率”替代“销售净利率”
“总收支结余率”由“收支结余”和“总收入”相除得到,可以概括高校的全部经营成果。总收支结余率的变动是由资产负债表各个项目金额的变动引起的。在分析时,不仅要关注总收支结余率变动的多少,更要关注收入和支出之间的金额变动和百分比变动,进一步找出经营变动的原因所在。
(二)高校杜邦分析体系的构成
按照调整后的指标,建立高校杜邦财务分析体系,如图1所示。
高校杜邦财务分析体系是一个多层次的财务比率分析体系。各项财务比率在每个层次上与本企业历史或同行业的财务比率比较,比较之后向下一级分解。逐级向下分解,逐步覆盖高校经营业务的各个环节,可以实现系统、全面评价高校经营成果和财务状况的目的。
1.核心比率分析
由分析体系可以看出,高校经营状况的评价主要来自于“净资产收益率”,它是分析体系的核心比率。净资产收益率可以反映出高校各种经营活动的效率,是高校资产使用效率与融资状况的综合体现,反映了高校管理状况的好坏。
=总收支结余率×总资产周转率×权益乘数
=总资产收益率×权益乘数
从图1和公式中可以看出,净资产收益率主要取决于总资产收益率与权益乘数。总资产收益率反映了高校经营活动的效率如何,权益乘数反映了企业的筹资情况,即企业资金来源结构如何。要想提高净资产收益率,就必须提高总收支结余率或加速资产的周转速度,或者提高权益乘数。
2.经营状况分析
总资产收益率揭示了高校经营活动的效率,综合性很强。高校的收入、支出、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素,都直接影响到总资产收益率的高低。总资产收益率是总收支结余率与总资产周转率的乘积,因此,可以从高校的收支活动与资产管理两个方面进行分析。
(1)从高校收支活动方面看,总收支结余率反映了收支结余与收入的关系,收入增加,收支结余也增加。但是,要提高总收支结余率,必须一方面提高收入,另一方面控制各种耗费和开支,这样才能使收支结余的增长高于收入的增长,从而使总收支结余率得到提高。同时,提高收入不仅可以使高校收支结余增长,也会提高总资产周转率,自然也会使总资产收益率升高。
提高总收支结余率需要通过以下两个途径来达到:
第一,增加收入。高校现金流入方式主要有学费收入、各种培训收入、科研经费收入、校办产业经营收入等。学费及培训费的收入具有一定的季节性,科研经费收入和校办产业经营收入也带有很大的不确定性,因此高校必须加强收入管理,增加各项收入。
第二,加强支出控制,降低耗费。从高校杜邦财务分析系统中,可以分析出高校的支出结构是否合理,为加强成本管理提供依据。在成本控制中要严格控制高校的管理费用、财务费用等各种期间费用,降低耗费。特别要研究分析高校的利息费用与利润总额之间的关系,如果高校承担的利息费用太多,则需要进一步分析其资金结构是否合理,负债比率是否过高。
(2)在高校资产方面,主要应该分析以下两个方面:
第一,分析高校的资产结构,即流动资产与非流动资产的比例是否合理。资产结构实际上反映了高校资产的流动性,它不仅关系到高校的偿债能力,也会影响获利能力。其中,流动资产体现偿债能力和变现能力,而非流动资产则体现了高校的经营规模、发展潜力等。两者之间应该有一个合理的比率关系。如果流动资产中货币资金占的比重过大,就应当分析现金持有量是否合理,有无现金闲置现象;如果流动资产中的存货与应收账款过多,就会占用大量的资金,影响高校的资金周转,就要分析存货是否有积压现象,应收账款中应分析客户的付款能力、有无坏账的可能性等。对于非流动资产,应重点分析固定资产、在建工程等,分析高校的固定资产是否得到了充分的利用。
第二,结合收入,分析高校的资产周转情况。资产周转情况的分析,不仅要分析高校总资产周转率,更要分析高校的存货周转率与应收账款周转率,并将其周转情况与资金占用情况结合起来分析。
3.财务政策分析
权益乘数反映高校的财务政策,它是资产负债率的另一种表现形式。资产负债率越大,权益乘数就越高。在资产总额不变的条件下,开展合理的负债经营,可以获得潜在的财务杠杆效益和可能的超额收益,从而达到提高净资产收益率的目的。权益乘数既可以反映高校的偿债能力,也可以反映高校的资本结构,考察高校利用财务杠杆的效果。
四、高校杜邦财务分析体系的运用
杜邦财务分析体系的优点是能解释指标变动的原因和变动趋势,为采取改进措施指明方向。现以分析某高校为例,其有关资料如下:
净资产收益率=总收支结余率×总资产周转率×权益乘数
上年净资产收益率:16.71%=5.75%×1.67×1.74
本年净资产收益率:16.24%=4.95×1.7×1.93
可见与第一年相比,净资产收益率降低了,高校整体业绩不如上一年。影响净资产收益率变动的不利因素是总收支结余率的下降;有利因素是总资产周转率和财务杠杆的提高。下面运用连环替代法分析净资产收益率变动原因。
1.总收支结余率变动的影响
按本年总收支结余率计算的上年净资产收益率=4.95%×1.67×1.74=14.38%
总收支结余率变动的影响=14.38%-16.71%=-2.32%
2.总资产收益率变动的影响
按本年总收支结余率、总资产收益率计算上年净资产收益率=4.95%×1.7×1.74=14.64%
总资产收益率变动的影响=14.64%-14.38%=0.26%
3.财务杠杆变动的影响
财务杠杆变动的影响=16.24%-14.64%=1.60%
通过分析可知,最有利因素是权益乘数的提高,使净资产收支结余率增加1.60%,其增加说明负债增多,带来了更多杠杆利益,但也增大了财务风险;其次是总资产收益率的提高,使净资产收支结余率增加0.26%,说明该高校本年资产使用效率提高,至于是长期资产使用效率提高,或是流动资产中应收款回收期缩短,还需要进一步分析;不利因素是总收支结余率的下降,使净资产收支结余率下降了2.32%,其原因可能是收入减少或支出控制不利。不利因素超过有利因素,导致本年净资产收益率下降4.07%。由此,该高校应重点关注总收支结余率下降的原因,加强支出控制。
五、结论
本文提出了将杜邦财务分析体系运用于高校财务分析,将高校在某一时期的经营状况和财务状况联系在一起,层层分解,逐步深入,构成了一个完整的分析体系。该体系从评价高校绩效最具综合性和代表性的指标――净资产收益率出发,层层分解至高校最基本的资产使用、成本和费用的构成,清晰地呈现高校收入、支出、资产、负债各个核心指标的相互关系。通过各个指标变动趋势分析,可以探究影响高校净资产收益率变动的关键因素,为高校进行控制和改进指出方向,有助于提高高校的运营效率。
【参考文献】
[1] 郭念棣.强化高校财务分析之浅见[J].绿色会计,2008(12).
[2] 黎晓林,祝传何.利用报表信息完善高校财务分析体系[J].山东行政学院山东省经济管理干部学院学报,2005(3).
[3] 丘雄江.浅谈高校财务分析[J].财会研究,2006(7).
[4] 彭满如,刘宪军.刍议高校财务管理评价体系[J].事业财会,2007(1).
篇10
论文关键词：上市公司：资本结构；经济效果
资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。早在2O世纪5O年代．西方国家就已经开始了资本结构理论的研究。我国会计界对于资本结构的认识开始于1992年。在资本结构的经济效果实证研究中．目前不同研究人员的研究结果还存在一定的分歧。但是研究结果已经表明：资本结构影响资本成本和企业价值，即资本结构具有一定的经济效果。
在证券市场上，山西省上市公司以其诚实的信誉、稳健的经营和优良业绩，赢得了广泛的声誉，以至于在ST．*ST．PT公司不断出现的近几年，山西板块成为广大投资者拥戴的旗帜。山西省上市公司业绩的长期稳定，主要源于相对成熟稳定的主业。实证研究结果表明：资本结构影响资本成本，资本成本又影响企业价值，即资本结构具有一定的经济效果。笔者主要从资本结构的角度，研究山西省上市公司的经营业绩，以期对山西省正在进行的上市公司股权分置改革提供一些建议。
1数据搜集和模型构建
1．1研究样本和数据搜集
统计的目的是探索数据内在规律性．以达到对客观事物的科学认识。一般情况下，搜集、整理和分析的统计数据主要有3类：横截面数据、时间序列数据和面板数据。为了更有效地分析所研究的问题，常常要使用面板数据。笔者着重研究资本结构与经济效果的因果关系，故选用面板数据。
截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，为达到数据质量要求。笔者依据下列原则对原始样本进行了筛选：一是以2003年为中心，选取山西上市公司2002-2006年的数据为原始样本．并以A股为研究对象。二是选取上市时间较长的公司，以确保公司的行为相对成熟。三是考虑到异常值的影响．故剔除亏损公司。经过筛选，最后选定样本20家。95个样本观测值。
1．2资本结构与经济效果评价指标的选取
1)资本结构指标——总资产负债率和短期资产负债率。资本结构有广义和狭义之分。国外学者倾向于狭义的资本结构，主要使用资产的长期负债比率。目前根据我国特有的经济环境应采用广义的资本结构。
2)经济效果指标——净资产收益率。评价上市公司绩效的主要指标包括：净资产收益率、主营业务利润率、每股收益和每股净资产等。净资产收益率(ROE)是一个综合性较强、最具代表性的财务比率。笔者选择净资产收益率作为评价上市公司经济效果的主要指标。
3)指标计算公式。事实上，在表示资本结构时，无论是采用账面价值还是市场价值，都会存在“测量误差”。尽管使用市场价值来计算负债比率更能真实体现公司的价值，但考虑到数据的可得性，笔者采用账面价值来计算上市公司的负债比率，相关数据来自于公司的财务报表，具体使用指标计算公式为：资产负债率d(DAR)=期末负债／期末资产；净资产收益率r(ROE)=净利润／净资产。
1．3研究过程及模型构建
笔者以统计分析软件SPSS12．0为工具，对总资产负债率与净资产收益率之间的关系，即资本结构与经济效果的关系进行分析评价。主要采用一元线性回归方法对二者进行回归分析，并对相关参数进行假设检验。
目前，在我国关于资本结构经济效果的文献中，80．95％采用的是线性模型。笔者以资产负债率为自变量．对样本公司2002-2006年的净资产收益率进行一元线性回归。以进一步考察资本结构与经济效果是否显著相关以及是负相关还是正相关。建立模型为其中，
r为净资产收益率；a为常数项；为自变量的系数；d为资产负债率；为误差项。
2具体分析过程
2．1研究假设及数据来源
如前所述，笔者选取了2O家上市公司。以2002-2006年作为分析时间段，共取得样本观测值95个。
假设1：上市公司提供的报表完全真实。
假设2：资本结构与经济效果负相关。即资产负债率越高，公司业绩越低，净资产收益率越低。
作出以上假设的原因是：首先，从我国关于IPO的一系列实证研究可明显看出，每一家上市公司都可能会粉饰财务报表；另外，鉴于我国有关资本结构经济效果的研究表明，资本结构与经济效果负相关，故笔者也假设资本结构与经济效果负相关。
2．2实证分析与检验
通过运用SPSS12．0软件。对以上20家上市公司2002-2006年资产负债率和净资产收益率的截面数据以及面板数据进行简单的最小二乘法分析。
2．2．1回归结果
对样本公司2002-2006年的资产负债率与净资产收益率进行回归分析。结果见表1
2_2．2回归结果分析
1)相关系数分析。资产负债率与净资产收益率的相关系数为正，说明二者存在不显著的正相关关系。因此，适当增加负债筹资可以提高公司绩效。
2)回归方程的确定系数分析。尺衡量的是在样本范围内用来预测被解释变量的好坏程度。根据实际情况．在社会学中遇到的统计数据通常要考虑R2低于0．25的情形。因此，通过分析，从回归结果来看。回归中尺z的值分别说明模型的拟合优度较差；但是，由于尺z并没有一个绝对的最低临界值来判断它是否符合要求，因此这里的检验主要依赖于其他的检验结果。
3)ANOVAb检验即显著性检验。这个检验不仅是对R2的统计显著性检验，也是对整个回归模型的显著性检验，当Sig．的值小于0．05时，才可以说这条回归直线在总体水平上也是合理的。从回归结果来看，显著性水平均大于0．05．说明二者的相关性虽然是正相关，但并不显著。