财务杠杆范文

导语：如何才能写好一篇财务杠杆，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】财务杠杆　财务杠杆利益　财务风险

【Abstract】Financial Leverage is the shift in which an enterprise adjusts the revenue of owner"s capital with the handling of debits. Reasonable operation of the financial leverage will bring extra revenue -----the benefit on financial leverage ,to the owner"s capital of this enterprise.The financial leverage is affected by many factors,so at the same time we get benefit on financial leverage ,we get much unpredictable financial risk.So carefully studying　the financial leverage and analyzing all the factors which　affect the financial leverage ,and making clear its function,nature and its influence to the revenue of owner"s capital ,is the basic premise of reasonably operating the financial leverage to serve the enterprise.

【Keywords】Finacial Leverage

Benefit on Finacial Leverage

Finacial Risk

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：

其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益（损失）（Benefit on Financial Leverage)

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本

①

（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本　②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率

③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)

=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率）

④

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（Financial Risk)

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目

行次

负债比率

0%

50%

80%

资本总额

①

1000

1000

1000

其中：负债

②＝①×负债比率

500

800

权益资本

③＝①－②

1000

500

200

息税前利润

④

150

150

150

利息费用

⑤＝②×10%

50

80

税前利润

⑥＝④－⑤

150

100

70

所得税

⑦＝⑥×35%

52.5

35

24.5

税后净利

⑧＝⑥－⑦

97.5

65

45.5

权益资本净利润率⑨＝⑧÷③

9.75％

13％

22.75％

财务杠杆系数

⑩＝④÷⑥

1

1.5

2.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目

负债比率

0%

50%8

0%

息税前利润

90

90

90

利息费用

50

80

税前利润

90

40

10

所得税

31.5

14

3.5

税后净利

58.5

26

6.5

权益资本净利润率5.85%

5.2%

3.25%

财务杠杆系数

1

2.25

9

对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

【参考文献】

2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材　 《财务成本管理》

经济科学出版社

立信会计丛书　《现代管理会计学》　李天民

立信会计出版社

中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新　王化成　刘俊彦中国人民大学出版社

《财务管理的杠杆作用》王京芳　薛小荣　陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48

《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群　广西会计(南宁)1997.2.3--7

《负债经营初探》 吴思明　广西会计(南宁)　1995.11.10--13

《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》 严鹏飞 朱学麟 内江财贸学校

《对财务杠杆理论与应用的探讨》 杜英斌

山西财经大学学报1998年第3期1--3

《论负债的杠杆作用及企业财务风险管理》 薛玉莲

经济经纬1996年第5期41--44

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【关键词】 财务杠杆 财务风险

“给我一个支点，我就可以撬起整个地球”，这是物理学上大家耳熟能详的杠杆原理。而杠杆原理不仅仅存在于物理学中，在财务学中同样存在杠杆原理和杠杆效应。经过改革开放30年的发展，公司所有权和经营权基本分离，公司治理机制的不断完善，中国资本市场不断健全，公司财务管理水平也得到了不断提高，企业负债经营已经成为我国企业管理经营中的常态。企业负债一方面由于固定利息的存在使企业获得财务收益，另一方面，企业存在着到期不能还本付息的可能性。那么企业应该选择何种规模的负债，使得企业在降低资本成本的同时，充分发挥财务杠杆效应防范财务风险就成为了企业财务管理中的重要内容。

一、财务杠杆及作用

1、息税前利润与每股收益

从理论上，财务杠杆的大小可以通过财务杠杆系数来反映，即每股收益的变动率相对于息税前利润变动率之比，一般情况，财务杠杆系数越大，意味着财务风险也越大。以下我们通过一个例子来予以说明。

某股份有限公司目前权益全部由普通股构成，共50万股。由于公司生产经营规模扩大，现在急需筹集资金1000万元，根据公司目前的情形主要有以下几种筹资方式：普通股筹资，即发行100万股普通股，每股10元；负债筹资，即向银行借款1000万，利率为10%；优先股筹资，即发行优先股120万股，每年按12%的股利率支付优先股股利。目前公司的息税前利润为200万元，扩大生产规模后预计公司的息税前利润将达到300万元，公司所得税税率为25%。

公司在扩大生产经营规模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司扩大生产经营规模后息税前利润仍为200万元，则公司在三种不同筹资方式下的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；负债筹资：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；优先股筹资：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

当公司扩大生产经营规模后，公司的息税前利润为300万元时，公司在三种不同筹资方式先的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；负债筹资：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；优先股筹资：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

对于股份制公司而言，公司的财务杠杆表现为每一单位的息税前利润所带来的更大幅度的每股收益的变化。当财务杠杆表现为正效应时，当息税前利润增加，则带来更大幅度的每股收益的增减，当息税前利润减少时，带来更大程度的每股收益减少。当息税前利润增加到300万元时，息税前利润增加了50%，三种筹资方式下的每股收益分别增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。从上述分析可以看出，普通股筹资没有带来相应的财务杠杆效应，由于有固定利息和优先股股利的存在使得负债筹资和优先股筹资带了相应的财务杠杆，即息税前利润增加导致每股收益的大幅度增加，从增长的幅度来说，优先股筹资的增长幅度更大。

2、财务杠杆系数

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的变动额，EPS是变动前的每股收益，EBIT表示息税前利润的变动额，EBIT则是变动前的息税前利润。DFL表示每一单位的息税前利润的变动带来的DFL倍每股收益的变动。在财务实务中上述DFL的计算公式不便计算，经过整理和推导得：

其中EBIT是变动后的息税前利润，I是利息支出，Dt是优先股的股利，T是企业所得税率。经过此计算公式，当基期息税前利润是200万元，计算三种不同筹资方式的财务杠杆系数为：普通股筹资：DFL=200/200=1；负债筹资：DFL=200/（200-1000*10%）=2；优先股筹资：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股筹资其财务杠杆系数为1，说明公司通过普通股筹资没有带来财务杠杆效应，到息税前利润变化到300万元时，公司的普通股每股收益则为1.50元（1.00*（1+50%）），这与前面的推导是一致的；负债筹资的财务杠杆是1.5倍，每股收益的变动率是息税前利润变动率的2倍，即100%（50%*2），到息税前利润为300万元时，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），这是上式的计算时是一致的；优先股筹资时，DFL为5倍，则每股收益的变动率为EBIT变动率的5倍即为2.5倍（50%*5），当息税前利润为300万元时，每股收益为2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可见普通没有带来财务杠杆效应，负债筹资带来的财务杠杆效应次之，而优先股带来的财务杠杆效应最大，这在一定程度上与我国目前不允许发行优先股是一致的，当优先股应用得当，随着息税前利润的增加带来加大幅度的每股收益增加，当优先股应用不得当，当息税前利润有个轻微的变动都会导致每股收益出现较大幅度的下降。

二、财务杠杆与财务风险

通常我们在探讨财务杠杆系数时都是探讨的当EBIT>0的情况，而在现实生活中，息税前利润不会总是大于0，比如当上市公司两年连续出现亏损时，那么就算出来的财务杠杆系数就是大于1了，财务杠杆系数越大，财务风险就越大这句话是否真的就是正确的呢？下面我们通过数学推导来求证此论述。

我们通过公式（2）对EBIT求导得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

当EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。财务杠杆系数在（1，+∞）之间变化，当EBIT趋近于I时，公司的财务杠杆系数为+∞，此时财务风险巨大；当EBIT趋于+∞，财务杠杆系数趋于1，此时财务风险最小。而在实务中财务杠杆系数不可能为1，为1时意味着没有财务杠杆的不存在。根据此函数的性质可知，财务杠杆系数随着EBIT的增大而逐渐降低。在该种情况下，财务杠杆系数越大，财务风险越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小。

2、0

当0

3、EBIT0

当EBIT0

三、影响财务杠杆和财务风险的因素

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

=息税前利润/（息税前利润-负债比率*利

息率）

=息税前利润率/（息税前利润率-负债比率 *利息率） （4）

从上公式中可以看出，影响财务杠杆和财务风险的主要因素有三个，分别是息税前利润率、利息率和负债比率。

1、息税前利润率

息税前利润率为息税前利润与总资产之比，当负债比率和利息率不便的情况下，当息税前利润率越大，财务杠杆系数也就越小，反之财务杠杆系数越大，因此息税前利润率与财务杠杆系数的变动是呈反方向变动的。

2、负债比率

负债比率其实质也就是公司的资本结构问题，在息税前利润率与利息率不变的情况下，当负债比率越高，财务杠杆系数越大，因此公司要持续健康地发展就必须维持一个适度的负债比率，当公司过多地负债就意味着公司面临着较大的财务风险，当公司的息税前利润出现下降时，公司普通股每股收益将出现较大幅度的下降。

3、利息率

在公司息税前利润率和负债比率不变的情况下，公司的利息税率越高，公司的财务杠杆系数越大。这一点在财务实务中不难理解，同样规模的借款，当利息率越高时，公司就需要偿还更多的利息，相对于低利息率，公司就面临着较高的财务风险。

四、财务风险的防范措施

1、确定合理的资本结构，适度应用负债

当公司没有应用负债时，公司就不存在因固定利息存在而带来的财务杠杆效应，因此公司要想较大幅度地盈利可以适度负债经营。负债与所有者权益的配比问题是公司资本结构的问题，从理论上讲，公司应该存在一个最佳的资本结构。最佳的资本结构即企业资本成本最低，企业价值最大的资本结构，而在实务中很难测算出一个公司负债是多少是最佳的资本结构，即使能确定出来，而这种结构也在企业的经营过程难以持续，因为企业的经营处于一个不断变动的动态环境中。人们通常认为当财务杠杆系数在2左右，公司的负债规模是最适当的。因此企业应该根据自身经营的内部环境和外部环境调整公司的负债规模，负债过少不能充分利用财务杠杆带来的财务收益，负债过多，当企业存现经营困难时，将面临着较大的还本付息的压力，如果企业长时间处于财务困境中，最终企业将走向破产的边缘。

2、强化风险管理，构建风险预警机制

随着经济全球化和一体化的推进，现代企业生存和发展的环境处于不断变化的动态环境中，企业要想在这瞬息万变的环境中立于不败之地就必须正确客观地分析自身面临的内外部环境，强化风险管理，构建风险预警机制。风险管理是进入21世纪以来，理论界和实务界重点关注的问题之一，在风险管理中通常包括风险识别、风险评估、风险应对与风险防范。在风险预警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流动资本/ 总资产，X2：留存收益/总资产，X3：息前、税前收益/总资产，X4：股权市值/总负债账面值和，X5：销售收入/总资产。阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值Z0=2.675，如果Z

3、加强资产管理，提高营运能力

在当前欧债危机愈演愈烈，我国经济处于下行通道之时，企业不应该是盲目的扩大生产规模和生产能力，而是注重企业资产的管理以提高企业的营运能力。当经济不景气时，注重公司资产管理能力，提高应收账款周转率、存货周转率可以有效地降低存货的资金占用，加速应收账款的资金回笼，进而提高财务管理能力和财务运作效率。

【参考文献】

[1] 贾伟阮、文彪：财务杠杆系数与财务风险[J].商业时代，2007（27）.

[2] 邓家姝：财务杠杆系数及其应用[J].财会通讯，2008（1）.

[3] 尚立伟：财务杠杆对企业财务风险控制的探讨[J].企业导报，2010（6）.

篇3

企业的所有者、债权人及企业的经营者是企业利益三大关心者，对于企业的经营者必须长远、综合地看问题，在较多注重企业的资本增值能力的同时，兼顾企业的偿债能力，以满足各方投资者的愿望。为此，企业经营者要科学选择投资方向及方案，合理配置资产结构和有效地运用资产以实现企业的资产收益率最大化。认识财务杠杆效应的内在因素，有效回避财务杠杆负效应对资本增值的不利影响。企业在运用财务杠杆获得财务杠杆利益的同时，要注意控制相应的财务风险。

二、财务杠杆的效应分析

（一）财务杠杆的内涵

所谓财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅变动的现象。换句话说，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业赢利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。

（二）企业财务杠杆效应分析

财务杠杆是指企业的负债程度，一般用企业负债资本与权益资本或资本总额之比来表示，财务杠杆效应则是指财务杠杆的使用对企业产生的影响或结果，指由于举债筹资而带来的，使权益资金报酬率的变化幅度大于全部资金报酬率(总资产报酬率)变化幅度的一种现象。财务杠杆效应具有不确定性，可以是正向的、积极的，也可能是负向的、消极的。

1.财务杠杆正效应

财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高。具体地说,就是由于负债定期定额税前付息，企业息税前的利润率高于负债资本成本率而引起的权益资本利润率的提高，财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果(指由于债务利息从税前利润中扣减而少交的那部分所得税)及其降低企业总资本成本等作用的综合效应，它是企业负债经营的直接动机和目的。企业负债经营，需取得财务杠杆正效应的前提是息税前利润率高于负债资本成本率，为此必须对其负债经营的未来成果―息税前利润率进行正确预测。这里指的息税前利润率并非是企业当前或过去实际的利润率，而是负债或扩大负债经营后可能的息税前利润率，是对企业经营前景的预测。企业应根据具体情况，结合其理财环境，运用科学、合理方法做出正确的分析和估计，以合理确定其负债情况。

2.财务杠杆负效应

财务杠杆负效应是与正效应相对而言，它是指由于财务杠杆的不合理使用而导致企业权益资本利润率的大幅度降低甚至为负。财务杠杆负效应是财务杠杆所带来的财务风险的结果，只要有一定的负债经营，就存在财务风险，就可能产生财务杠杆负效应，这里指的财务风险是由于财务杠杆作用而增加了企业破产的机会成本或权益资本利润率大幅度变动(降低)的机会而带来的风险，企业负债或扩大负债经营时，必然会增加其利息等固定费用的负担，这样，在息税前利润率大幅度变动(降低)的情况下，其权益资本利润率必然会大幅度下跌，即发生财务杠杆负效应。

3.财务杠杆效应的量化分析指标

(1)对比各不同资产负债率条件下的纳税付息利润和税前利润的绝对额差异。即，差异额=(税前利润+利息费用)-税前利润=利息费用。

该项分析的主要目的是强调利息费用的特殊性质和作用，帮助分析者观察利息费用对权益资本(自有资金)报酬水平的影响。

(2)资产报酬率与权益报酬率绝对变动速度比分析。即绝对变动速度比=权益报酬率变动值/资产报酬率变动值=资产总额/权益总额。

该项分析公式中可以看出，负债水平(资产负债率)的变化是引起绝对变动速度比变动的唯一原因，负债越高,绝对变动速度比越高。

(3)财务杠杆率分析。是权益报酬率的变动率与资产报酬率的变动率之比。即，财务杠杆率=权益报酬率变动率/资产报酬率变动率=基数息税前利润/基数息税前利润-利息费用

该项指标分析可以看出，财务杠杆率的高低取决于利息费用和基数息税前利润两个因素，资产负债率越高，则利息费用越大，在息税前利润(取决于资产报酬率)一定的条件下，税前利润就越少，财务杠杆率就越高，风险就越大。另外,在利息费用一定的条件下，基数息税前利润越高，税前利润也越高，则财务杠杆率就相应降低，风险也降低。

三、影响财务杠杆效应的因素分析

（一）内部因素分析

1.销售增长率和稳定性

销售的未来增长率，是衡量财务杠杆在何种程度上扩大了企业每股收益的尺度。如果销售和收益每年按一定的比率增长，使用利息费用固定的债务进行筹资，可能扩大权益资本的收益。但是销售和收益按有利比率增长的企业，其普通股可在市场上索取高价，这便有利于权益筹资。企业要权衡当普通股价很高时，放弃扩大资产净值基础的机会而使用财务杠杆的益处。

销售稳定性和债务比率是直接有关的。如有较大的销售和收益稳定性，则企业有能力承担债务的固定费用，而财务风险则要小于当企业销售和收益大量下降时的财务风险。当企业收益水平较低时，企业偿还其固定利率债务的能力较小。

2.资本结构

由于企业一般都采用负债筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此，财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构、评价企业负债经营的重要指标。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。当企业全部资本为权益资本，或当企业投资收益率与负债利率一致的情况下，企业不会形成财务杠杆利益；当投资收益率高于负债利率时，借入资金的存在可提高普通股的每股利润，表现为正财务杠杆利益；当投资收益率低于负债利率时，普通股的利润率将低于税后投资利润率，股东收益下降，表现为负财务杠杆利益。

（二）外部因素分析

1.产业特征

企业的偿债能力直接影响企业财务杠杆的运用，而企业的偿债能力的大小又取决于其盈利能力的高低。企业盈利能力高低与其销售、边际利润的大小及稳定性密切相关。一般而言，新企业进入产业的难易程度、竞争能力和扩大再生产的能力，都会影响边际利润。发展中的产业能够带来较高的边际利润；但是若产业中企业的数量由于新企业的加入而较易扩张，那么其边际利润往往是微薄的。

2.贷款人的态度

不管管理当局的态度如何，贷款人的态度在某种程度上决定了企业的财务结构。公司和贷款人一起讨论财务结构，并且充分重视贷款人的建议。但是，如果公司管理当局试图违反产业准则使用财务杠杆，则贷款人可能不愿意接受这种债务增加，由此有效地限制了其财务杠杆的运用。

四、发挥财务杠杆效应的对策分析

（一）发挥财务杠杆效应应该考虑的问题

1.要考虑资金成本率是否小于息税前资金利润率

企业的总资本息税前利润率高于债务利息率是应用财务杠杆使股东权益利润率提高的必要条件。如果不断扩大财务杠杆必然引起财务风险增大，而财务风险增大，虽然不会影响息税前利润率，但却会引起债务利息率的提高，所以，深入研究财务杠杆与股东权益利润率的关系，需要把债务利息率也看作是负债比率的函数，它将随着负债的增加而增加。这种情况下，财务杠杆效益的前提条件是企业的息税前利润率大于假若企业全部资金都是靠借债融资时所要承担的利息率。

2.要降低借入资金的成本

一般认为企业平均资金成本最低的资金结构较为合理。在正常情况下，只要贷款人不以超高利率或附加其他限制条件便能进行负债融资，又能使企业资金成本下降，便应充分利用财务杠杆。但这并不意味着企业负债比率越高越好，当负债比例上升到一定程度，企业的资金平均成本不但不会下降，反而会逐渐上升。因为随着负债比例的提高，企业财务风险加大，债权人要求的报酬率和权益资本要求的报酬率中风险补偿部分便会明显地提高，从而使筹资成本大大提高。

3.要考虑抵税因素

由于财务杠杆具有抵税效应，即由于债务利息从税前利润中扣减，而使企业可以少交一部分所得税。当所得税率较低时，这种抵税效应可能不太明显，不易被企业所重视，也很有可能使企业就因此而放弃使用财务杠杆。但是当所得税率较高时，这种抵税效应就显得尤为重要了，因为企业会因此获得更多的财务杠杆收益，普通股股东的收益也很大。

（二）发挥财务杠杆效应的对策

1.合理控制风险

财务杠杆可以给企业所有者(股东)带来丰厚收益，主要表现在：当息税前资金利润率大于负债利息率时，权益资本收益及普通股每股收益将随息税前利润的增加，以财务杠杆率的比例相应增加，财务杠杆率越大，权益资本收益增长的幅度越大，所增加的绝对额也就越大。财务杠杆的这一正向效应，正是企业负债经营的一个重要动因。但是，根据风险与收益同在和风险与收益同增规律，财务杠杆在增加权益资本收益的同时，也在增加企业的财务风险。所以企业的负债比率应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限地扩展。

2.合理确定负债

所谓合理负债，是指不能超过企业经济实力超额负债，具体如下。

(1)负债时机适当。在经济持续增长时期，经营形势趋于繁荣，企业确有条件提高其利润，增加其收入，则举债有利于进一步促进生产经营的发展，获取财务杠杆利益，提高资本利润率。在经济衰退时，企业应该收缩负债规模，甚至不实行负债经营策略，以免给收益带来不利影响。

(2)负债比率适当。企业适度提高负债比率能带来节税的好处和资金成本的降低，增加企业价值，但无节制地扩大负债，将会导致相反的结果。企业应以综合资金成本最低、股票市场和公司总价值最大、普通股每股收益最大，财务风险适度为标准.综合考虑影响企业资本结构的主要因素，如：企业的经营风险、企业的成长率、企业的资产结构、竞争结构、经营者的态度、债权人的态度等因素。依据“传统财务结构理论”确定企业的最佳资本结构。并在今后的负债经营中不断加以调整，以达到资本结构的最优化。

(3)负债结构适当。负债分为长期负债与流动负债两种，它们的利息率不同，流动负债一般偿还期短，利率较低，但财务风险大，因为如果在所借资金尚未完成经营周转时就需偿还，会使企业出现债务危机。长期负债在债务到期前，可完成若干经营周转，创造资金效益，使现金净流入量足以偿清债务，充分发挥财务杠杆效应，但利率较高，资金成本也较高；而长期负债则筹资风险低，弹性较大，且易于按企业资金需要状况调整负债结构。企业应根据负债特点及自身情况，选择合理的负债比例。

(4)降低负债利率。负债利率与财务杠杆利益呈反向变动关系，降低负债利率能增加财务杠杆利益。随着资金市场的逐步完善和负债资金来源的多元化，企业可以通过比较各金融机构的信贷条件和各种举债方式的特点，选择适合企业生产经营所需且利息成本较低的负债资金。企业降低举债利率的主要办法有：

首先，分析预测利率的变化趋势，确定借款的计息方式。其次，在企业与贷款行签订货款协议时，应尽量争取对自己有利的条件。再次，合理选择借款的还本付息方式，最大限度地降低借款实际利率。最后，根据企业资产配置的要求，优化借款期限结构。

3.提高息税前收益率

在息税前收益率跌至最低控制线时，企业要立即采取对策，阻止其继续下滑。企业必须注重内涵扩大再生产和挖掘增效潜力，通过减少资金占用，加速资金周转、合理配置资产、降低产品成本、改善产品质量和结构以及扩大市场占有率等措施，加速企业盈利能力的增长，来提高企业的息税前收益率，从而提高企业的权益资本利润率，发挥财务杠杆正效应。

4.促进盈利能力的稳定增长

企业投资利润率与财务杠杆利益呈正向变动关系，保持稳定的投资利润率并逐步得到增长，将有利于财务杠杆利益和普通股收益的提高。企业在追求高投资报酬时，必须注意投资报酬与经营风险的协调平衡，通过防范和控制经营风险，把风险对企业收益和未来现金净流量的抵减限定在最小范围内，使企业经营稳步发展。

5.建立相关偿债制度

(1)建立偿债基金。为了保护债权人的利益，维护企业的信誉，企业可以采取设立偿债基金的方式，即按期提取一定数额的现金，交由银行或信托人专门管理和运用，以确保债务到期日企业有足够的偿还能力。

(2)妥善安排还贷时间。为了避免集中还本，付息可能对企业带来的冲击，减少债务风险，企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。只有妥善安排好还贷时间，企业的生产经营才能平稳有序地进行。

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【关键词】财务杠杆财务杠杆利益财务风险

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：

其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage)

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本①

（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)

=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）④

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（FinancialRisk)

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财

务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目行次负债比率

0%50%80%

资本总额①100010001000

其中：负债②＝①×负债比率0500800

权益资本③＝①－②1000500200

息税前利润④150150150

利息费用⑤＝②×10%05080

税前利润⑥＝④－⑤15010070

所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5

税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目负债比率

0%50%80%

息税前利润909090

利息费用05080

税前利润904010

所得税31.5143.5

税后净利58.5266.5

权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%

财务杠杆系数12.259

对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

【参考文献】

2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》经济科学出版社

立信会计丛书《现代管理会计学》李天民立信会计出版社

中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新王化成刘俊彦中

国人民大学出版社

《财务管理的杠杆作用》王京芳薛小荣陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48

《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群广西会计(南宁)1997.2.3--7

《负债经营初探》吴思明广西会计(南宁)1995.11.10--13

《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》严鹏飞朱学麟内江财贸学校

《对财务杠杆理论与应用的探讨》杜英斌山西财经大学学报1998年第3期1--3

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[关键词]财务杠杆；财务风险；资产负债率

近年来，房地产行业在我国经济社会发展中一直扮演着重要角色。房地产行业体量大，涉及广，会拉动其他行业的发展，但房地产行业有着明显的高杠杆的特点，投资成本高，经营不确定性大，容易导致严重的财务风险。张养民（2009）认为财务杠杆理论也是研究企业财务风险的重要方法，且有着比其他方法更灵活的特点，计算简单和结果直观，公司财务指标的变化可以被财务杠杆灵活的反应。房地产行业在使用财务杠杆时应注重财务杠杆的双面性，即合理使用财务杠杆可以带来经济利益的流入，反之，财务杠杆负效应会导致企业现金流短缺、丧失投资机会、研发活动难以开展等问题，甚至会导致企业破产。基于此，本文从财务杠杆理论的角度，研究防范企业财务风险的措施。

1.泰禾集团概况

泰禾集团是一家以住宅和商业地产开发为主，兼顾化工、矿业、金融、医药等多领域多元发展的公司。成立于1996年，并在2010年借壳福建三农成功上市。公司在2019年营业收入为236.21亿元，2020年在房地产百强企业中排在第27位。

2.泰禾集团财务现状分析

2.1资本结构分析

财务杠杆效应是由公司负债经营所引起，资产负债表可以清楚的反应企业负债经营的情况，是衡量企业财务杠杆水平的重要方法，其中最直观的指标是资产负债率和产权比率。从表1中我们可以看出泰禾集团的资产负债率从2015年－2018年一直呈上升趋势，在2019年有所下降，整体呈上升趋势，五年平均资产负债率约84%。产权比率2015年－2017年从340.79%上升到626.75%，上升幅度高达285.95%。2017年－2019年呈下降趋势。根据新浪财经数据库的行业数据来看，商业地产百强代表企业在2016年－2019年行业整体资产负债率呈小幅上升趋势。四年行业平均资产负债率约为70%。泰禾集团五年的资产负债率均值为84%，远高于行业均值，所以泰禾集团财务风险大，应该受到重视。产权比率是负债总额和所有者权益的比值，可以用来评价资金结构的合理性。泰禾集团属于高风险、高报酬的财务结构。其产权比率在2018年明显下降，是由于企业把财务管理的核心工作放在稳定现金流，降低负债率，采取收缩战略所取得的效果。但企业整体的产权比率还是偏高，财务风险大，不利于企业长期健康发展。由表2可知，泰禾集团2016年－2019年流动资产占总资产的比重变化幅度小，偿债能力稳定。流动负债占负债总额的比值逐年上升，且上升幅度大，企业短期偿债压力加大。公司应注重债务资本结构的合理性，确保发挥财务杠杆的正效应。

2.2财务杠杆效应分析

研究企业财务杠杆的使用情况，我们可以通过财务杠杆系数、资本息税前利润率与负债利息率、权益资本税前利润率等指标进行综合分析，就可以判断企业的财务杠杆发挥的正负效应。根据财务杠杆的计算公式：财务杠杆系数DFL=EBIT/EBIT-IDFL为财务杠杆系数，EBIT为息税前利润，I为债务利息表3财务杠杆系数在2016年－2018年处于财务杠杆的合理区间，但2019年财务杠杆系数下降幅度大，且财务杠杆系数为负值，主要是由于息税前利润大幅度下降，同比下降了约30.5亿元，同时公司利息支出上升明显，说明公司通过大量借款进行投资，但盈利能力不足。资本息税前利润率在2016年－2019年一直低于负债利息率，且有不断扩大的趋势。在各种指标的综合分析下，泰禾集团这四年财务杠杆呈负效应，财务风险加大。

3.泰禾集团财务风险分析

3.1负债规模风险分析

一般而言流动比率为2时，速动比率为1时比较合理。从表4可以看出，泰禾集团的流动比率2015年－2016年小幅度上升，然后逐年呈下降趋势，且下降幅度大。速动比率五年内逐年下降，远低于1的合理标准。说明企业资产的变现能力逐年减弱，流动性不足，短期偿债压力大。其次现金比率从2016年开始持续走低，说明企业现金趋向紧张。低现金比率以及流动资产不充分，实际用来偿还债务的资金不足，短期偿债压力大，目前泰禾集团负债规模在一定程度上会影响企业的健康发展。

3.2资金回收风险分析

从表5可以看出泰禾集团这五年运营能力指标呈下降趋势，存货周转率从2015年的0.19到2019年的0.12，速度下降。应收账款周转率下降幅度大，从2015年到2019年下降14.54。且流动资产周转率和总资产周转率均下降。泰禾集团存货所占总资产比例大，加上低货周转率，影响企业现金流动性。总资产周转率持续走低，说明泰禾集团总体的资产利用效率不高，未发挥应有对收入的拉动作用。此外，由于应收账款周转率持续下降，资金链循环有效性低，很难达到资金的使用的最大效益。所以在综合营运能力情况分析下，泰禾集团存在资金回收风险，财务风险也随之增大。

4.泰禾集团财务风险控制对策

4.1完善资本结构

减少负债所占总资产比重。资产与负债的比例是衡量企业财务杠杆效应的关键因素之一，财务杠杆的正负效应又影响着企业的财务风险。泰禾集团从2017年－2019年资产负债率呈下降趋势，但仍远高于行业平均水平，且已超过80%的警戒线，过高的资产负债率会影响企业的后续融资，造成潜在的财务风险。短期偿债压力大，需要长期稳定的流动性资金给予保障。因此可以通过降低负债来完善资本结构，增强偿债能力，控制企业财务风险。

4.2积极拓展融资渠道

由于房地产行业本身的高杠杆的特点，项目实施之初，往往会有较大的资金缺口，这就需要企业进行负债融资以推进项目的顺利进行。目前向银行借款仍是房地产行业的主要融资方式，且融资成本相对较低。但由于近年国家政策调整和银行风险控制，房地产企业仅仅通过银行借款远远不能支撑其对资金的需求。泰禾集团主要通过信托借款、银行借款、发行债券等传统融资方式。可使用资产证券化融资方式或者海外融资可以帮助企业优化融资渠道，可以减少因银行借款和信托借款带来的财务风险。

4.3建立财务风险预警系统

基于上文分析可知，泰禾集团潜在着巨大的财务风险，公司迫切需要建立全面的内部财务分析模式和财务风险预警系统，以便企业及时发现可能发生的财务风险，提早制定应对措施，增强企业应对风险的能力。在外部风险因素上，泰禾集团主要受国家政策和市场变化的影响，如短期偿债风险，资金回收风险，债务资金投资风险。首先公司应制定灵活的财务战略，根据外部情况实施调整。其次，结合自身情况设置合适的风险预警指标，风险预警指标要根据定性和定量分别制定，适度增加企业的财务弹性，以应对多变的市场情况。

5.结语

篇6

关键词:财务杠杆效应;负债经营;决策

中图分类号:F275文献标识码:A

一、财务杠杆及其效应分析

“给我一个支点,我可以翘起地球”,在生活中,人们利用杠杆原理以很小的力气就可以抬起很重的物体,在财务管理中,同样存在着类似的杠杆,即财务杠杆。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。其计算公式为:

DFL=①

式中:DFL―Degree of Financial Leverage财务杠杆系数;EPS―普通股每股收益变动额;EPS―变动前的普通股每股收益;EBIT―息税前盈余变动额;EBIT―变动前的息税前盈余。

假设不存在优先股公式①还可推导为:

DFL=②

式中:I―债务利息。

由此,可以得出以下几个结论:

(一)财务杠杆系数就是息税前利润增长所引起的普通股每股收益的增长幅度。财务杠杆系数越大,则表明如果息税前利润上升,那么普通股每股收益将以更快的速度上升;如果息税前利润下降,则普通股每股收益将以更快的速度下降,从而财务风险也就越大。反之,财务杠杆系数越小,财务风险越小。

(二)影响财务杠杆的因素(根据公式②可知)

1、债务利息。在其他因素不变的情况下,债务利息越大,财务杠杆系数越大,从而财务风险也越大;反之,则越小。具体来说,影响债务利息的因素又有两个:(1)债务利息率:一般来说,利息率越高,债务利息数额越大,从而财务杠杆系数越大;(2)资产负债率:即总资本中负债占有多大比率,负债比率越高,债务利息越大,从而财务杠杆系数也越大。

2、息税前利润。在其他因素不变的情况下,息税前利润越大,财务杠杆系数越小,财务风险越小;反之,则越大。即息税前利润与财务杠杆系数呈反方向变化。

(三)只有存在金融负债时,才会产生财务杠杆效应(包括正负效应),否则财务杠杆将为1(同样假设不存在优先股)

1、财务杠杆正效应。财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的每股收益快速的提高。它是税收节省以及企业总资本成本降低等作用的综合效应,是企业进行负债经营的直接动机和目的。具体地说,就是由于负债定期定额税前付息以及优先股股利的税前定额发放而引起的权益资本利润率的提高。企业负债经营,取得财务杠杆正效应是有前提的:即投资利润率高于负债利息率,由负债取得的部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升,为此必须对企业负债经营的未来成果,即投资收益率进行正确的预测,以合理确定负债规模。

2、财务杠杆负效应。财务杠杆负效应是指由于财务杠杆的不合理使用而导致每股收益大幅度降低甚至为负数。它是财务风险的体现,只要存在负债经营,就存在财务风险,就可能产生财务杠杆负效应,从而给企业造成不同程度的损失、甚至把企业推向破产的边缘。财务杠杆负效应的实质是投资利润率低于负债利息率,负债带来的利润只能或不足以弥补债务利息,甚至用权益资本取得的利润都不足以弥补利息,这样就会使得权益资本利润率大幅下降,从而带来很大的风险。因此,企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制,对财务风险进行正确、合理的测定和分析,并在此基础上制定出有效的管理对策。

二、企业负债经营利弊分析

从以上财务杠杆效应分析中可以看出,企业的负债经营,是一把“双刃剑”,它给企业带来积极作用的同时也会产生消极影响。

(一)企业负债经营的积极作用

1、负债经营可使企业获得财务杠杆利益,提高股东收益。由效应分析可知,当企业的投资报酬率大于负债利息率时,负债经营就会给企业带来明显的财务杠杆正效应,从而给所有者带来额外收益。

2、负债经营可以降低企业综合资本成本。对投资者来说,债权收益率固定,除非企业资不抵债破产清算,一般都能到期收回本金,因此其风险要比股权投资小,相应地报酬率也低,而且债务筹资费用也比股权筹资费用低。因此,在一定限度内进行负债经营,增加债务融资,可以降低企业的综合资本成本。

3、负债经营可以使企业获得节税收益。根据企业会计制度的有关规定,债务利息应作为财务费用在税前列支。这就使得在同样的经营利润前提下,负债经营与无债经营相比,由于需要上缴的所得税减少,从而使企业获得潜在的利益。

4、负债经营有利于提高企业经营规模。资金是企业生存和发展的重要保障。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模;还可以提高企业使用资金的责任心和紧迫感,树立资金的时间价值观,更好地参与市场竞争,从而提高企业的竞争能力。

(二)企业负债经营的消极作用

1、负债经营可能引起财务杠杆负效应的产生。由效应分析可知,当企业的投资报酬率小于负债利息率时,负债经营就会给企业带来明显的财务杠杆负效应,从而给所有者带来损失。

2、负债过多反会使得企业的综合资本成本增加。如前面所讲,负债经营能在一定程度上降低综合资本成本,但这一结论只适用于负债比例较低或适中时。随着负债比例的增加,权益资金对负债的保证程度降低,因而债权人的投资风险增大,其要求的报酬率必然增加,因此负债筹资的个别资本成本相应增加;另一方面随着负债比例的增加,经营风险增大,破产成本的存在使权益资本投资者的投资风险增大,由此使得权益资本的个别资本成本也增大,从而企业综合资金成本就会增加。

3、负债过度会降低企业的再筹资能力。企业过度负债,将导致债务负担过大,如不能按期足额的还本付息,就会影响到企业的信誉;信誉不好的企业,银行就不愿再给此企业提供资金,从而影响到企业的再筹资能力。

4、负债经营可能会使企业面临无力偿付债务的风险。对于负债经营,企业负有到期偿还本利的法律责任。如果企业利用负债筹集到的资金进行的项目投资不能获得预期的收益率,企业整体生产经营情况恶化,企业将面临无力偿债的风险,其结果可能导致企业被迫低价拍卖或抵押资产,甚至资不抵债而走向破产清算。

三、正确运用财务杠杆,合理进行负债经营

负债筹资具有双重作用,因此不能简单得出负债经营好或不好的结论。确定企业的最佳负债比率是―项非常复杂的工作,企业需根据本行业的特点和本企业的经营环境,按需举债,量力而行,充分考虑,并做好以下三方面的工作:

(一)从宏观经济环境分析。在经济复苏或繁荣时期,市场供求较为旺盛,企业可以适当增加负债,抓住良好的投资机会迅速发展壮大。此外,如果政府政策扶持,鼓励投资时,也可适当提高负债率,充分利用“借鸡生蛋”的优势,进行投资和生产经营。而在经济衰退、经济萧条的大环境下,企业应该尽可能地减少负债规模,以减少损失,避免把自己推上破产的不归之路。

(二)从所在行业竞争程度分析。如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性,营业收入以及利润可以稳定增长,那么其资本结构中的负债比重可较高些。相反,若企业所在行业竞争强烈,企业利润有降低的趋势,则应考虑降低负债,以避免偿债风险。

(三)从企业生产经营状况分析。当预计该产品销售处于上升期,即投资报酬率高于债务利息率时,则企业应尽可能地提高负债资本的比率,以扩大生产经营规模,利用负债的财务杠杆正效应提高权益资本的报酬水平。当遇到企业生产经营效益不理想时,企业应适当地减少负债资本的数额,降低负债比率,以避免由于负债的财务杠杆负效应造成权益资本报酬水平的大幅度下降,并避免由于负债的到期偿还特性而使企业陷入财务困境。

(作者单位:安徽大学工商管理学院)

主要参考文献:

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[关键词]财务杠杆 筹资决策

一、引言

财务杠杆又称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，它是企业利用负债来调节资本收益的一种手段。企业常常运用财务杠杆来筹集资本，一定条件下利用财务杠杆给企业权益资本带来额外收益。因此，财务杠杆在企业筹资决策中具有举足轻重的地位。高利润往往伴随着高风险，Sandberg也曾通过研究发现财务杠杆是一把双刃剑，它在给企业带来额外收益的同时也加大了企业的风险。因此，深入分析财务杠杆并将其合理运用于企业筹资决策是非常有必要的。

二、财务杠杆运用机理分析

1.财务杠杆的原理

具体而言，财务杠杆用来衡量企业债务对企业投资者收益的影响，它反映息税前利润（Earnings Before Internets and Taxation）和企业每股收益（Earnings Per Share）的关系。因为企业负债经营的债务利息是固定不变的，所以当企业经营净收益增加时，单位利润中所含的利息就相应减少，这如同加速数一样促进企业获得更多的收益。

由于企业中存在固定性财务费用，使得企业息税前利润即使出现极小的变化，也将引起企业每股收益发生较大的变化。这就说明，企业盈利越大，则企业投资者能获得的收益也越大；反之，若企业盈利率降低，那么企业投资者的报酬也会减少。当企业盈利率低于债务利率水平时，企业投资者就会亏本。这就是财务杠杆的原理，用公式表示为：

其中，EPS表示每股收益，EBIT表示息税前利润，I 代表债务利息；T 是企业所得税的税率；N 代表企业发放的股票数。由式（1）不难发现，企业每股收益与息税前利润之间存在正向的线性关系，即息税前利润的增加会带动每股收益的增加。由计算得：

它反映了息税前利润的变化带动每股收益变化的程度，即每份息税前利润变化会使多少份企业每股收益发生变化，这就是财务杠杆系数。

2.筹资财务风险

企业通过各种途径进行筹资时，财务风险也不约而同出现。财务风险是指企业在对未来企业收益预期不确定这种情况下使用外债资本而产生的由企业投资者承担的附加风险。企业筹资财务风险与财务杠杆之间具有密切的联系。若企业业绩良好而使企业投资收益率大于负债利率，由财务杠杆的原理可知，这时企业财务杠杆收益为正，投资者获得更多利益；反之，若企业业绩不好以致企业投资收益率低于负债利率水平，则财务杠杆收益为负，投资者就会亏损以致退出投资，从而导致企业破产。这种由企业利用外债资本经营所带来的风险就是财务风险，它具有不确定性。

财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数。由财务风险系数公式（2）可知，财务杠杆系数R的值反映企业资本收益率相对于息税前利润率的弹性，R越大，则弹性也越大。举例来说，若财务杠杆系数为8，则息税前利润率每上升1个百分点，会使企业投资者利润提升8个百分点；反之，息税前利润率每下降1个百分点同样会使投资者利润减少8个百分点，这时企业的财务风险相当之大。由此可见，企业若想长期保持稳定良好的发展，必须充分重视筹资财务风险，合理利用财务杠杆这一强有力的武器。

三、财务杠杆在我国企业筹资决策中的运用

对于国有大型企业而言，财务杠杆对其筹资的作用较弱，一般来讲，这类企业筹资主要是国家政府等控股。汪剑锋（2011）在股权结构、财务杠杆与公司投资行为中认为在我国股权高度集中并且国有控股的环境下，财务杠杆对公司投资行为也具有显著的抑制作用，但随着国有股权比例、控股股东掌握的股权比例的提高，财务杠杆的这种治理作用逐渐减弱。

对于中小型企业来讲，特别是私营企业，财务杠杆对其筹资的作用就越发显得重要。为此，必须要提高财务杠杆在企业筹资中的决策水平，加大对企业筹资决策的管理力度，减少其存在的风险。增加财务杠杆对企业筹资中的正效应，减少财务杠杆对筹资中的负效应。

通过剖析财务杠杆的原理及在我国企业筹资决策的运用，本文就企业利用财务杠杆筹资决策，提高筹资风险管理提出以下几点建议：第一，在企业筹资过程中合理安排负债筹资和权益筹资的比例，形成最优的资本结构。企业尤其是中小型企业在利用财务杠杆时，加大了财务风险，使权益成本增加，但权益资本比重的增加不会完全抵消企业负债利率小的债务资本，只要企业财务杠杆利用不过度，加权平均筹资就会减少，从而增加企业的收益。第二，降低企业负债利息率。由式（1）可知利息率与股东利润是负相关的，因此企业要通过有效途径降低利息率。企业应建立良好的信誉，充分争取低利息率贷款市场，减少自身投资的成本。第三，加强企业经营管理，降低财务风险。企业要通过一切有力途径加强内部管理，合理控制筹资，提高企业人员的综合素质，增强管理者的决策能力。

四、结语

本文分析了财务杠杆的原理，并根据我国企业筹资决策的现状讨论财务杠杆在企业筹资中的运用。财务杠杆在企业筹资决策中具有重要的作用，企业务必重视并合理利用财务杠杆这一工具，提高企业的投资回报率，增强自身的竞争力。企业在筹资中要有效利用财务杠杆，合理安排资本结构，降低企业的负债率，加强经营管理的能力，达到企业与投资者双方的双赢。

参考文献：

[1]杨帆. 合理利用财务杠杆，优化企业筹资效益[J]. 现代经济信息，2010，(9)：120-122

[2]张蔚虹, 陈长玉. 基于财务杠杆效应的企业负债融资决策分析[J]. 西安电子科技大学学报，2011，(3)：90-94

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关键词：财务杠杆；防范控制；财务风险；探究

改革开放之后，中国经历了二十多年的迅猛发展，股份制改革逐渐成熟，金融市场的运作逐步完善，如何正确而有效的进行公司治理，最大限度的增加所有者权益就被提到日程上来。可以说，资本结构问题是企业财务决策中一个重要问题，设置一个合理的财务杠杆水平更是对公司的业绩至关重要。财务杠杆是资本结构理论中有关债务水平设置在公司实务中的进一步体现。因此，如何利用财务杠杆，规避财务风险成为了企业财务管理的核心问题。

一、运用财务杠杆对公司的重要作用

运用财务杠杆，调整资本结构，不仅可以影响到公司的利润水平、财务水平，也是衡量企业资本结构是否合理的一个标准。运用财务杠杆，确定一个最优的资本结构，可以为企业带来最大利益；但是如果运用不当，也会给企业带来巨大的财务风险。除此之外，财务杠杆的利用也是对公司财务管理水平的考验，只有不断的加强财务监管水平，才能使企业在得到它带来好处的同时，避免财务风险。

二、关于财务风险

财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

三、财务杠杆与风险关系影响因素

（一）息税前利润率

在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。

（二）负债的利息率

在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

（三）资本结构

负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负影响。

四、合理有效的利用财务杠杆防范控制财务风险

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

参考文献：

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杠杆是一个应用很广泛的概念，自然科学中人们通过杠杆的使用，可以用较小的力量移动较重的物体称为杠杆效应。财务管理中也存在着类似的现象。财务管理中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。即由于固定费用的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。

企业在确定最优资本结构时，不仅要考虑资本成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的，合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆原理有三种应用形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

二、经营杠杆和财务管理

在单价和成本水平不变的情况下，产销业务量增加，变动成本将同比例增加，销售收人也同比例增加，固定成本总额不变，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。

经营杠杆在财务管理中会产生经营风险。经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，经营杠杆对经营风险的影响最为综合，而且经营杠杆系数越高，利润随产销量变动的越激烈，即企业经营风险越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为0，经营杠杆系数等于1。经营杠杆系数影响着企业的息税前利润，从而制约着企业的筹资能力和资本结构。控制经营风险的方法有：增加销售数量、降低产品单位变动成本和固定成本总额的比重。

三、财务杠杆和财务管理

在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常是固定的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余。

财务杠杆在财务管理中也会产生财务风险。财务风险是指因举债而给企业财务成果带来的不确定性。财务杠杆系数是反映企业的财务杠杆作用程度和财务风险程度的指标。一般而言，企业财务杠杆系数越大，财务杠杆作用程度越大，财务风险就越大。企业资产负债率越高或利率越高，利息额越大，财务杠杆系数就越大。财务杠杆与财务风险的关系可以通过计算分析不同资本结构下普通股每股收益及其标准离差和标准离差率来进行测试。控制财务风险的方法有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵消风险增加所带来的不利影响。下面结合每股收益标准离差和标准离差率的计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。

四、复合杠杆和财务管理

由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。由于经营杠杆和财务杠杆的共同作用，销售额的细微变动就会使每股收益产生更大的变动。

同样，复合杠杆在财务管理中也会产生财务风险。复合风险即企业风险是指由于复合杠杆作用可能使普通股每股收益大幅度波动而造成的风险。复合风险直接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杵系数越小，复合风险越小。复合杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆之间的关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。在维持总风险一定的情况下，企业可以根据实际，选择不同的经营风险和财务风险组合，实施企业的财务管理策略。

五、杠杆原理应用案例分析

（一）美国格兰特公司

美国格兰特公司的创始人格兰特，从开始一个小企业，逐渐发展成为一个美国大企业。运行了70年，由于该公司的决策者在选择的业务目标上的失败，公司由盛到衰，到了最后的崩溃倒闭。

威廉?格兰特出生于1876年，19岁那年，他的管理能力方面很有天分，在波士顿负责一家鞋店，在1906年，他拿出了一万美元把自己所有的资金投资在林恩市开设了第一家的日用品零售商店。两年后，他开了数多家在美国格兰特连锁店，提高其销售收入。到了20世纪60年代，年销售收入近100亿美元，成为国内知名的大型企业。在竞争激烈的零售情况下，认真研究定价策略，将其商品的定价为25美分，高于美国的5间分行和10家分支机构，但低于一般的百货公司。和格兰特家具模式比便宜“5美分和10美分”店的高品位。这个价格定位，吸引了百货公司和廉价的客户。并因此，该格兰特公司的业务快速发展，格兰特新的商店数远远超过业界领导者西尔斯，1972年，格兰特的新商店运行量是1964年的两倍。格兰特公司正是因为这样的策略已经奠定了60年的光荣历史的增长。然而因为在后期盲目的扩张使企业在短短几年时间宣告破产。

格兰特公司的起家、发展至成熟，利用财务杠杆的效应，通过降低单价，提高销量，带来了迅速的发展和壮大，是财务管理中的一个经典成功案例。然而，在后来的发展中，格兰特公司一时的盲目决策，将正值辉煌的企业步入了衰老的阶段。由于格兰特公司在制定资本结构决策时对债务筹资考虑的并不是十分完善，而造成了经营风险和财务风险。最后也没有将风险控制好，导致经营的失败，也给了后人一个深刻的教训。在经营企业这条独木桥上要考虑仔细，将经营风险和财务风险控制在合适的范围里面。

（二）深圳金蝶软件公司

1998年5月6日，全国最大的金融和商业管理软件厂商，深圳金蝶软件公司宣布，已正式签署了信息产业金蝶世界著名跨国公司的公司――国际数据集团IDG的协议，将接受IDG风险投资基金的风险投资在中国――广东太平洋技术创业有限公司2000万元金蝶软件研发和国际营销业务。这是国内最大的IT行业后，四通利方接受风险投资，也是中国财务软件行业首次接受国际风险资本。

金蝶总裁徐少春，中国的第一代电脑的主人，提出以“打破了传统的会计，步入新的财务管理”的理念，牢牢把握核心的国际新产品的快速发展。短短几年金蝶推出为V2.0和V3.0DOS版财务会计软件，第一个开发出新的Windows产品，依靠其敏锐的市场触觉，并在同行业中引起了很大的轰动。与世界软件巨头微软销售的快速增长，并开始进行全方位的合作，并大大提高了公司的发展实力。作为一个高科技企业，企业创新的本质是创新能力，在同等条件的外部环境下，对企业的发展前景有着至关重要的作用。作为一个高科技企业，创新的本质是企业的创新能力，在同等条件下的外部环境也同样影响着企业的发展前景。IDG董事长研究金蝶说：“金蝶在产品和服务方面具有独特的技术，在市场营销和组织的运作有一个良好的记录，是增长最快的财务软件公司。”

如果风险投资的成功将带来不可估量的利润；如果失败，将会给该公司造成了巨大损失。可选的投资对象可以减少风险，并最大限度地提高福利待遇等来寻找潜力股企业的发展目标。总是需要依靠内部积累，是不可能有任何的抗风险能力。然而，仅仅是重新投资在自己的积累是难以应对激烈的市场竞争中。融资的积累是低效率的积累，实现了企业的快速，超常规发展，必须扩大我们的积累更广泛。一些在世界上最有名的公司，在资本运作的过程中，加快发展。金蝶引入风险投资高科技企业的发展，知识经济时代的成功，无疑将提供有益的启示。

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【关键词】财务杠杆；负债；筹资决策；财务风险

一、财务杠杆概述

（一）财务杠杆定义分析

企业在进行资本结构决策的阶段利用企业债务融资进行财务管理的手段称之为财务杠杆，其可保证企业在可控风险的前提下利用合理的资本结构实现企业利益最大化。需注意的是，企业在利用财务杠杆时需合理，主要原因在于其具有正效应和负效应。对于财务状况良好且处于高速发展阶段的企业，债务融资成本低于该成本对企业利润增长产生影响时，使用财务杠杆有利于企业盈利能力的提高，此时财务杠杆表现为正效应；对于财务状况恶化、发展趋势下降的企业，债务融资成本高于该成本对企业利润增长产生的作用时，使用财务杠杆将对企业发展造成不利影响，此时财务杠杆表现为负效应。

（二）财务杠杆在企业财务管理中的作用

1.有利于企业资本结构的优化

在评估企业财务状况、盈利水平、财务风险、外部因素的前提下，合理使用财务杠杆有利于财务部门对企业权益资本与债务资本的比例关系，有利于企业债务结构的优化。利用财务杠杆对比分析企业债务状况、经营状况与盈利水平可对企业财务风险进行有效监控；合理使用财务杠杆还可对企业资产进行合理调整，进而可促进企业偿债能力的提高。

2.有利于企业财务风险的规避

在财务部门正确分析和预测企业发展状况、行业发展趋势的基础上合理运用财务杠杆则可为企业创造利益、规避风险，反之则会为企业造成财务风险，因此合理使用财务杠杆是规避财务风险的前提与基础。

3.有利于企业筹资决策

股权融资和债务融资是企业的主要筹资方式，而企业运用财务杠杆的主要表现则是债务融资。企业经营过程中的资本需求问题可通过债务杠杆的合理运用加以解决。此外，对债务融资成本与股权收益的关系加以合理分析有利于企业利润的增加，同时还可为企业的融资决策提供依据。

二、财务杠杆在企业实际应用中存在的问题

经过前文的分析我们不难看出，财务杠杆的运用对企业可以说有利有弊。发挥正效应的财务杠杆有利于企业综合资本成本的降低以及股东收益和企业经营规模的提高，而发挥负效应的财务杠杆则会增加财务风险，而有些企业在运用财务杠杆时难以掌控负债比例，因此在实际运用中存在较多问题，具体表现在以下几个方面：

（一）将财务杠杆等同于企业负债

财务杠杆的核心即为负债，二者联系密切且易混淆，这也是不少企业在利用财务杠杆时常常产生将财务杠杆等同于企业负债这一错误观念的主要原因。众所周知，负债是财务杠杆发挥效用的前提，但有了负债不代表就一定能发挥财务杠杆的作用。同样地，负债也不仅仅取决于财务杠杆的使用，其还受到其他诸多因素的影响，因此企业需依据实际情况并充分考虑多种因素后再作出相应的决策。

（二）超额使用负债

在竞争如此激烈的现代社会，因资不抵债而走向破产结局的企业不在少数，企业之间杠杆收购、并购的现象更是不胜枚举。无论作出何种选择，利用负债来取得更多流动资金正是这些企业的目的。然而，任何资金的获得和使用均需付出一定的条件和代价，即不论未来企业是盈利还是亏损均需偿还这些资金。因此，在企业未来不同经营状况下，负债所引发的杠杆效应将产生不同的结果，经营状况良好则有利于企业发展，经营状况较差则将导致企业发展下滑。

（三）财务杠杆间接效果被忽略

负债可帮助企业快速获得必要的流动资金，但这只是杠杆的直接效果，财务杠杆既能促进企业规模扩大也会降低企业利润，甚至会使得企业面临较大的财务风险，甚至会走向严重的资不抵债、破产清算的局面。因此企业需积极做好资金预算工作，即对财务杠杆效应的间接效果加以重视。

三、企业如何更好地运用财务杠杆

针对上述财务杠杆在企业实际应用中存在的问题，笔者在借阅大量参考文献的基础上提出了如下建议，以期为我国企业更加灵活地运用财务杠杆提供理论参考。

（一）改善债务融资结构

短期债务是目前我国企业主要的融资方向，同时也是不少企业过度依赖的融资模式，这对企业的长期发展和利益获得十分不利。此外，我国企业在长期债务上也存在较大问题，如来源单一、以长期借款为主等。对此，我们需尽最大可能拓宽企业的融资渠道并改善债务融资结构，加快推动我国债券市场的发展。在这一过程中，企业也需加快建立并完善内部管理制度以及市场。

（二）协调股东和债权人之间的冲突

企业在发展过程中极易因股东、债权人各自立场的不同而产生较为严重的道德冲突与利益冲突，甚至会因个人利益而忽略了企业的长远价值。这些问题的存在往往会导致企业难以对投资决策时的财务风险进行准确的计量，最终还会引发投资过度或投资不足等限制财务杠杆发挥效用的问题。对此，企业需就股东和债权人之间已经产生或有可能存在的冲突进行有效的协调，以达到减少融资成本、推动企业稳定健康发展的目的。

（三）针对企业不同成长阶段采取不同投资策略

通常而言，企业的成长阶段可分为初创期、成长期、稳定期和衰退期，企业的目标、管理制度、经营状况等在不同阶段均不一样，同样地，企业投资策略在不同成长阶段也存在差异。

总而言之，财务杠杆对企业发展具有十分深远的意义，只关心杠杆效应为企业带来的短期利益而忽视其所带来的财务风险均为不合理使用杠杆的举措，同时也是企业决策的重大失误。

参考文献：

[1]曾春华，杨兴全.多元化经营、财务杠杆与过度投资[J].审计与经济研究，2012，06：8391