财务杠杆分析范文
时间：2023-03-19 09:58:14
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篇1
【关键词】财务杠杆效应；财务风险
一、财务杠杆正效应分析
随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。但在经济持续稳定增长的另一面，许多企业走向了极端，有的陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈。造成经济增长速度和经济运行质量下降的强烈反差，出现这些问题的原因是多方面的，但从财务的角度看，最重要的原因是企业缺乏资本运作经验。不能有效地利用财务杠杆效应。所以我们应该适度负债，合理运用财务杠杆。（1）确定适度的负债结构。企业负债首先要解决的问题就是确定举债额度，合理掌握负债比例，考虑合适的举债方式和资金类别。随着经济的发展，企业举债的方式越来越多。企业应根据借款的多少、使用时间的短、经营状况的好坏等来选择不同的筹资方式。比如在营业收入稳定增长的企业、投资收益率高于借款资金利息率的企业、投资者不愿过多分权的企业、行业竞争程度较低、利润稳定增长的企业就可以通过负债的方式。适度提高负债的比例。此时，企业的各种状况相对比较稳定，获利就有保障，资金流转顺畅。既使负债额度较大，也会较好地支付到期负债本金和利息。在借入资金的同时，还要考虑借入资金期限的长短，企业借入资金的时间越短，企业还本付息的风险就越大，使用期限越长，企业还本付息的风险就小。所以，在具体借入资金时，还要对不同期限的借入资金要合理搭配，以保证均衡还款。（2）进行筹资效益的预测分析。企业在负债时，必须对各种方案进行筹资效益分析。筹集资金时要付出筹资代价。如前所述，各种负债方式基本都要付利息和一定的手续费，那么我们在筹资时就要考虑同样筹集一笔资金怎样才能使筹资成本最小而筹资效益最大。在实际筹资过程中：不同的筹资方式有着不同的筹资成本和筹资效益，在具体操作时，可通过计算加权平均资本成本与相应方案的投资利润率进行比较。负债是企业很重要的筹资方式，它的成本的高低影响着企业实际报酬率。当一项投资方案的投资报酬率高于筹资成本率时我们就应将这种筹资方式做为考虑对象，此时，该种筹资是有效益而言的。若企业有两种或两种以上的筹资方式都能带来筹资效益时，我们应选择筹资效益最大的方案。反之，当达不到筹资成本时，从资金的使用角度出发，这种筹资式是没有效益的：从财务杠杆的角度出发，就反映了财务杠杆风险，对企业来讲，是不可取的。（3）确保偿债能力。负债经营给企业带来杠杆利益的同时也带来了一系列的风险：比如财务杠杆风险、还款风险等，财务杠杆风险带来的是投资者的税后收益率，而还款风险带来的是能否按期还本付息。若企业不能按期还本付息则会给企业带来很严重的后果，企业如不能偿还到期债务，债权人可以提出破产申请，这会直接威胁到企业的生存和发展。
二、财务杠杆负效应分析
负债经营在为企业获取财务杠杆利益的同时，必然伴随着财务风险。且这种风险随着负债比率的提高而增大。可见，负债经营并非有百利而无一弊。到目前为止已出现了一般物价水平会计、现时成本会计和变现价值会计等几种通货膨胀会计模式。运用负债资金不当，都会违背负债经营初衷，给企业经营带来损失。这就是财务杠杆负作用的结果，主要表现在：（1）经营风险的影响。负债经营能否获得财务杠杆利益，取决于企业息税前资产利润与债务利率的高低。当总资产既定时，企业息税前利润率高低决定于息税前利润额（EB IT）。而企业未来的EB IT是不确定的，即企业面临经营风险。影响企业经营风险的因素很多，其中经营杠杆的利用程度构成决定经营风险大小的主要因素，经营杠杆作用可用经营杠杆系数来衡量（DOL）。DOL=边际利润O（边际利润——固定成本）。即DOL为某一销量下边际利润与EB IT的比率，它表示在某销量基础上EB IT变动的幅度相当于销量变动幅度的倍数：经营杠杆的运用将使EB IT在销量变动时，以更大的幅度同向变动。DOL越高，经营风险越大。当EB IT降低时，经营杠杆作用导致权益资本收益率下降，乃至产生财务杠杆负作用。（2）财务风险的影响。当企业总资产和经营风险不变时，企业选择负债经营策略，则不仅要承担经营风险，还要承担财务风险。（3）投资风险的影响。投资风险是指企业一项投资决策结果的变异性。企业的投资决策活动带有预测性，其投资回报报酬是不确定的，在负债经营条件下，若资金投向决策错误，就会出现财务杠杆负作用。降低企业筹资效益。
参 考 文 献
[1]郭冰，周海波.财务杠杆与筹资效益[J].山西财经学院学报.1997（1）
[2]尚立伟.财务杠杆对企业财务风险控制的探讨[J].企业导报.
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摘 要 目前随着经济的不断发展，我国企业面临的竞争越来越激烈，负债经营也越来越受重视。如何更好的利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业的经济效益，将成为企业关注的重要课题。本文通过对山西上市煤炭企业运用财务杠杆情况进行分析，以指出山西煤炭上市企业在运用财务杠杆中存在的问题，并试图对其中的原因进行分析。
关键词 财务杠杆 财务杠杆效应 财务风险
一、财务杠杆理论
1．财务杠杆的概念
在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常是固定的。这种由于固定财务费用存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。
2．财务杠杆的计量
只要在企业的筹资方式中固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：
DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）
式中DFL为财务杠杆系数，EPS为净利润变动额，EPS为净利润，EBIT为息税前利润变动额，EBIT为息税前利润，I为利息。
3．财务杠杆效应产生的根源
财务杠杆效应产生的根源主要有以下两方面。
3.1财务费用的固定性
企业资本是由权益资本和债务资本组成。若企业资本只有权益资本构成，则息税前利润与普通股每股收益的变动幅度是一致的，这样就不会产生财务杠杆效应。若采用负债筹集资金就要负担相应的借款利息。在企业资本结构不变的情况下，无论企业的利润是多少，企业支付的利息费用是固定的。当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相应减少，就会给普通股股东带来多的利润；反之，导致普通股每股利润大幅减少。
可见，固定财务费用的存在加大了每股利润对息税前利润变动的灵敏度。财务杠杆效应以固定财务费用为支点，通过息税前利润的较小幅度的变动带动每股利润较大幅度的变动。因此固定财务费用是财务杠杆起作用的前提。
3.2息税前利润率与负债资本成本
企业及所有者的收益由两部分构成：一部分是企业使用权益资本所获得的收益、；另一部分是企业使用负债资本所或得的收益。当息税前前利润率大于负债资本利息率时，负债资本所创造的息税前利润在支付利息费用之后会产生一个剩余，这一余额并入到权益资本收益中，从而提高权益资本净利率，此时的财务费用对额外收益具有放大的效应，财务杠杆发挥正效应。反之，发挥负的效应。
除此之外债务的税收屏蔽作用使得债务额越大，利息抵税作用就越大。
二、财务杠杆运用状况分析
本文中选取了山西省美锦能源、兰花科创、煤气化、西山煤电、国阳新能、大同煤业、潞安环能等几家煤炭上市企业作为分析对象，通过对这几家上市企业2008年、2007年、2006年的基本财务数据进行计算分析，得出这些企业对财务杠杆运用情况。
通过计算得到得几家企业三年间的财务杠杆系数并进行分析，可知我省煤炭企业的财务杠杆总体处于较低的水平：由于1＜DFL＜2时财务杠杆的效应明显存在，且这一区间财务杠杆处于效应安全区，DFL越趋于1，财务杠杆的效应越不明显，到期不能还本付息的可能性也就越小，财务风险越小，从财务报告中可知美锦能源、兰花科创、煤气化、西山煤电和大同煤业的三年的财务杠杆效应都处在安全区域内，财务风险都比较低，且财务杠杆系数呈现逐年下降的趋势，说明这五家企业对财务杠杆的利用程度逐年下降。当0＜DFL＜1时，企业就处于亏损的状态，财务杠杆效应依然存在，债务的本息已不能偿还，企业应采取相应的措施降低风险，从上面表中可以看出国阳新能06年的DFL0.99小于1，潞安环能06年DFL数据0.99和07年的DFL数0.98都小于1，可知这两家企业发生亏损，企业应该采取措施降低财务风险。
权益资本净利率大于息税前利润率时财务杠杆就发挥正效应，反之认为财务杠杆发挥负效应，以上几家公司中，西山煤电07年的权益资本净利率15.2%小于息税前利润率16.1%，说明该年他的财务杠杆发挥了负效应，其他企业以及西山煤电的其他两年的权益资本净利率都大于息税前利润率，财务杠杆发挥的都是正效应。
三、财务杠杆现状原因分析及改进建议
1．原因分析
煤炭生产和供应业行业财务杠杆及其作用程度都处于较低的水平，这是由于煤炭行业是国家的基础产业，长期以来受到了国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，不是区域贸易和竞争性商品；煤炭企业在证券市场上也获得了优先发展，且煤炭上市公司有良好的高获利能力和低风险性，具有业绩稳定增长、发展空间广阔等特点，一直为投资者所关注，已成为证券市场上独特的板块，导致煤炭行业财务杠杆及其作用程度处在较低的水平。
2．对策建议
（1）煤炭企业作为稳速增长的企业，应该积极的利用财务杠杆的政策，增强财务的灵活性同时要利用好财务杠杆，这样有利于其在于全国各大型煤炭企业的竞争中取得优势
（2）财务杠杆水平应该与企业的预期的现金流量相匹配。我省的煤炭上市企业的盈利能力总体较好，可以灵活的选择财务杠杆政策，能更好的利用财务杠杆，控制企业财务杠杆运用的不恰当给企业带来的损失，企业的财务杠杆与现金流量相匹配是企业安全生产持续经营的重要措施。
（3）建立企业风险控制机制。影响企业财务杠杆因素众多，应根据煤炭企业具体情况，对相关信息进行收集、整理、加工、分析，制定应对各种风险的预案，将企业风险系数降到最低，有助于企业对财务杠杆的合理利用。尤其对资产负债率高的企业，风险控制机制的完善程度对企业收益有很大影响。
参考文献：
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【关键词】 财务杠杆效应； 净资产收益率； 资本结构
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）24-0037-03
财务杠杆是企业运用负债来调节收益的重要工具，它决定着企业的资本结构，对企业的发展具有深远的意义。最早的现代融资理论源于美国的莫迪利亚尼和米勒提出MM理论，不考虑公司税时，公司的价值与负债多少无关；但如果考虑到公司税，由于负债利息是税前支付，具有抵税的作用，此时，负债越多，企业的价值越高[1]。在MM理论提出后，国内外很多学者在此基础上不断进行深入研究，并取得了一定的成果。如权衡理论在MM理论基础上考虑了财务危机成本，信息不对称理论考虑到融资的“啄食”顺序。目前对资本结构的研究开始从交易动机、公司成长性等更微观的层面进行分析，这些研究成果为我国企业融资提供了一些很好的理论借鉴。然而，在我国，很多企业对财务杠杆的关注度不够，财务杠杆没有得到充分有效的运用。
一、汽车行业概况及样本选取
（一）汽车行业概况
汽车行业是产业联动效应高，规模效益明显，资金和技术密集型的重要产业。随着人们生活水平的提高，以车代步已成为必然趋势。据中汽协的数据，2015年，中国汽车工业总产值占国内生产总值的比例接近7%，如果加上其联动效应，其占比远远超过10%，汽车行业在国民经济中的重要性日益凸显，其发展关乎着整个国民经济的发展。近年来，我国的汽车市场发展迅猛，但相对国外一些知名品牌的汽车公司，我国汽车行业公司规模不大，资本结构不合理，要实现汽车行业的健康发展，需要不断优化资本结构，发挥财务杠杆的正效应，提高企业的价值。
（二）样本选取
汽车行业包括整车和零部件企业，由于零部件企业产品多样且涉及到其他行业，因而，本样本选择的公司为汽车整车上市公司，这些公司资本雄厚、管理规范、财务制度完善，能够代表汽车行业的基本情况。本文以沪深A股汽车整车制造业上市公司作为研究对象，2012年底之前已经上市的汽车整车制造企业23家，为了保证数据的全面、连续以及有效，剔除了*ST夏利和异常变动的亚星客车公司，选取的样本公司共21家，对2013―2015年共3年数据进行实证分析。样本公司数据来源于东方财富网以及深交所和上交所网站。
二、模型的建立和变量定义
只要企业融资方式中存在固定财务费用，就存在财务杠杆效应。当息税前利润增大时，每一个单位的盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给股东带来额外的盈余，即产生财务杠杆收益。净资产收益率（ROE）可以反映一定时期股东的收益，净资产收益率越大，说明公司的获利能力越强，给股东带来的财富越多[2]。本文将净资产收益率作为反映财务杠杆效应的核心指标，分析企业应如何运用财务杠杆提高股东财富，实现企业价值最大化。
式中：ROE为净资产收益率；ROA为息税前资产收益率；Rd为债务利息率；V为资产总额；D为负债总额；E为股东权益总额；T为所得税税率；EBIT为息税前收益。
由公式（1）可知：当企业的息税前资产收益率（ROA）大于债务利息率（Rd），企业适度增加负债，就能提高净资产收益率（ROE），从而使股东财富增加，财务杠杆会产生正效应；当企业的息税前资产收益率（ROA）小于债务利息率（Rd），企业继续增大负债的比重，净资产收益率将会降低，从而减少股东财富，甚至会给企业带来财务风险，财务杠杆会产生负效应；当企业的息税前资产收益率（ROA）等于债务利息率（Rd），财务杠杆不发挥效应。净资产收益率作为衡量财务杠杆效应的核心指标，主要受息税前资产收益率（ROA）、债务利息率（Rd）和产权比率（D/E）三个因素的影响[3]。为了验证财务杠杆效应，设ROE为被解释变量，ROA、Rd和D/E为解释变量，X0常数项，X1、X2、X3为各解释变量的回归系数，建立回归模型2。
ROE=X0+X1×D/E+X2×Rd+X3×ROA （2）
三、汽车整车上市公司财务杠杆效应实证分析
（一）汽车整车上市公司财务杠杆效应的现状描述
样本公司2013―2015年财务杠杆效应相关指标描述性分析见表1。从表中可以看出：2013―2015年，净资产收益率（ROE）每年的极大值与极小值差异较大，2014年相差55.1%，历年均值为9.65%、9.39%和6.88%，呈逐年下降趋势，表明汽车整车上市公司总体盈利能力差距较大，盈利水平不断降低且偏低。产权比率（D/E）每年的极大值与极小值之间差异不是太大，均值分别为158.03%、163.40%和173.88%，即资产负债率在60%以上，且负债占比不断加大。债务利息率（Rd）历年不高，均值分别为-0.12%、-0.13%和-0.13%，表明汽车整车上市公司利息负担小，债务利息率下降的原因之一是因为近年来银行贷款利率不断下降。息税前资产收益率（ROA）每年的极大值与极小值之间存在一定的差距，均值分别为4.83%、4.44%和4.77%，大体呈下降趋势，这也是导致净资产收益率（ROE）呈逐年下降的主要原因。
（二）汽车整车上市公司财务杠杆效应的回归分析
本文主要采用Excel表格中的工具（数据分析）进行回归分析，分析结果见表2、表3、表4，由于每年的Significance F值都小于给定的显著性水平α=0.05，因此可以判断ROE与D/R、 Rd、ROA之间总体上呈显著的线性关系。
根据表2―表4，进行整理得出2013―2015年D/R、 Rd、ROA与ROE显著程度（见表5）：第一，2013年，净资产收益率与产权比率呈显著正相关关系，财务杠杆产生正效应，该行业上市公司如果继续加大债务比率，净资产收益率可得以进一步提升；2014年该行业上市公司加大了负债比率，净资产收益率与产权比率呈不显著正相关关系，说明财务杠杆的正效应已得以充分发挥，如果还想通过加大负债资本的比重来取得财务杠杆效应是不可取的，这从2015年体现出来，2015年，负债比率进一步加大，净资产收益率与产权比率呈不显著负相关关系。第二，2013年和2014年，净资产收益率与债务利息率呈不显著正相关关系，说明负债带来的节税利益大于利息支出，企业适度增加负债，财务杠杆会发生正效应。2015年，整个行业债务利息率为均值-0.13%，较2014年基本没变，但由于2015年负债资本比重进一步提升，负债带来的节税利益不足以支付利息，净资产收益率与债务利息率表现为不显著负相关关系。第三，2013―2015年，净资产收益率与息税前资产收益率呈显著正相关关系，说明息税前资产收益率是体现财务杠杆运用效果的主要指标，该指标反映企业运用总资产的水平情况，即企业运用权益资本和债务资本的水平。3年间，净资产收益率逐年下降，息税前资产收益率先降后升，产权比率不断上升，说明2014年较2013年企业运用资本的效果有所降低，由于负债增加产生的正效应不足以弥补息税前资产收益率的降低幅度，致使本年净资产收益率下降；2015年企业运用资本的效果有所提高，但由于息税前资产收益率的上升不足以弥补负债不断增加产生的负效应，致使本年净资产收益率继续下降。
从实证的结果来看，汽车整车行业上市公司总体负债比重逐年增大，净资产收益率不断下降，财务杠杆效应不断弱化。因而，该行业上市公司在运用财务杠杆效应时，应注意：
1.就汽车整车行业上市公司整体而言，负债资本比重已经过高，企业应适度降低并维持一定的负债规模，合理运用债务资本，达到最佳资本结构，才能使财务杠杆发挥良性作用，从而减小财务风险，实现企业价值最大化。
2.息税前资产收益率越大，说明企业运用总资产的水平越高，企业的净资产收益率越高，能给股东带来的财富就越多[4]。近年来，汽车整车行业上市公司息税前资产收益率整体上是下降的，因而，企业除了要合理负债外，还需要进一步提高资本的运用效果。
四、结语
本文以净资产收益率为衡量财务杠杆效应的指标，对汽车整车行业上市公司2013―2015年相关数据进行实证分析，从回归分析结果可以看出：整体而言，汽车整车行业上市公司的净资产收益率与产权比率呈正相关关系，与债务利息率呈不显著正相关关系，与息税前资产收益率呈显著正相关关系。2013―2015年间，汽车整车行业上市公司净资产收益率逐年下降，财务杠杆效应不断弱化，汽车整车行业上市公司应根据企业自身情况合理运用负债资本，优化资本结构，降低财务风险，另外，从净资产收益率与息税前资产收益率的显著程度可以看出，提高资本的运用水平是汽车整车行业上市公司调节的重点。
【参考文献】
[1] 陈芸.上市公司资本结构现状分析――以我国汽车制造业为例[J].中国乡镇企业会计，2010（2）：38-40.
[2] 路立敏，李娇.农业上市公司财务杠杆效应分析[J].会计之友，2014（5）：40-43.
篇4
在企业财务管理中，杠杆具有盈亏放大效应，企业在获取利益的同时也增大了风险。杠杆作用的大小用杠杆系数表示，采用手工方式来计算杠杆系数显得非常麻烦，如果利用Excel建立模型，则十分便利和高效。
（一）经营杠杆系数 经营杠杆系数的计算公式是：
利用经营杠杆，可以考察营业收入变化对息税前利润的影响程度。经营杠杆系数反映的问题有两个方面，一是固定成本是引发经营杠杆效应的根源，二是营业收入水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆系数的大小。
【实例1】某企业产销一种产品，每件售价为35元，单位变动成本是15元，每月的固定成本是60000元，计算并分析该企业不同产销水平下的经营杠杆系数。
【实例2】某企业产销一种产品，每件售价为35元，单位变动成本为15元，每月的产销量是5000件，计算并分析该企业不同固定成本水平下的经营杠杆系数。
在Excel工作表中建立如表1所示的模型，录入已知数据。
定义公式：
B11=B5/（B3-B4）。
D4=C4*（ B 3- B 4）/（C4*（ B 3- B 4）- B 5），用鼠标拖动D4单元格的填充柄至D11单元，利用复制功能快速定义D5:D11区域中各单元公式。
E4=C4*（ B 3- B 4）- B 5，用鼠标拖动E4单元的填充柄至E11单元格，快速定义E5:E11区域中各单元公式。
B21=B16*（B14-B15）。
D15= B 16*（ B 14- B 15）/（ B 16*（ B 14- B 15）-C15），用鼠标拖动D15单元的填充柄至D21单元，快速定义D16:D21区域中各单元公式。
E15= B 16*（ B 14- B 15）-C15，用鼠标拖动E15单元的填充柄至E21单元，快速定义E16:E21区域中各单元公式。定义完公式，随即自动出现结果。结果表明：当成本一定时，如果产销量增加，那么经营杠杆系数变小，息税前利润会以较大大幅度增加；如果产销量下降，那么经营杠杆系数变大，息税前利润会以较大的幅度下降。如果产销水平一定，那么成本构成则决定了经营杠杆系数的大小，固定成本越高，经营杠杆系数越大，息税前利润对产销变动的敏感程度增大，经营风险增大。因此，企业管理当局在控制经营风险时，不能简单地关注固定成本的绝对量，而应该关注固定成本与盈利水平的相对关系。
（二）财务杠杆系数 财务杠杆系数的计算公式是：
利用财务杠杆系数，可以考察企业息税前利润的变化对每股收益的影响程度。财务杠杆系数反映的问题是：固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，息税前利润与固定性融资成本之间的相对水平决定了财务杠杆系数的大小。
【实例3】某企业有三种资本结构的预案，具体资料见表2，所得税税率25%。
在表2所示的工作表中，录入方案1的计算公式：
B11=（B8-B5*B6）*（1-25%）/B7
B12=B8/B3
B13=（B8-B5*B6）*（1-25%）/B4
B14=B8/（B8-B5*B6）
方案2和方案3计算公式的录入可以利用Excel的自动填充技术实现，方法是：用鼠标拖动B11单元的填充柄至D11单元，拖动B12单元的填充柄至D12单元，拖动B13单元的填充柄至D13单元，拖动B14单元的填充柄至D14单元。表2显示的结果表明：如果没有负债和优先股，那么债务利息和优先股股息为零，财务杠杆系数等于1，普通股每股利润会与息税前利润同幅度增减变动；若总资产报酬率大于债务利率，则借债能产生有利的杠杆作用，有利于股东；若总资产报酬率低于债务利率，则借债会产生不利的财务杠杆作用，有损股东利益。无论何种情况，借债都会使财务杠杆系数升高，并且财务杠杆系数越大，财务风险也越大。因此，企业管理层在控制财务风险时，不应简单地考虑负债融资的绝对量，而要关注负债利息成本与盈利水平的相对关系。
（三）总杠杆系数 经营杠杆反映营业收入变化对息税前利润的影响程度，财务杠杆反映企业息税前利润的变化对每股收益的影响程度，总杠杆则反映营业收入的变化对每股收益的影响程度，两种杠杆共同作用称为总杠杆作用。为了规避高风险，应根据企业可承受的风险程度，巧妙地将经营杠杆和财务杠杆进行组合应用。
总杠杆系数==经营杠杆系数×财务杠杆系数
【实例4】某企业计划生产一种新产品，有两个预案，具体资料见表3。
表3中的公式定义如下：
C11=C6*（C3-C4）-C5，C12=C6*（C3-C4）/C11，C13=C11/ （C11
-C7*C8*C9），C14=C12*C13，C15=C5/ （C3-C4），利用Excel的自动填充技术快速定义D11:D15区域中各个单元公式。
在B17、C17单元中分别录入：150000和250000。
B18=B17*（ C 3- C 4）- C 5，利用Excel自动填充技术定义C18、D18单元公式。
B19=B17*（ D 3- D 4）- D 5，利用Excel的自动填充技术定义C19、D19单元公式。
B20=B17*（ C 3- C 4）/ （B18- C 7* C 8* C 9），利用Excel的自动填充技术完成C20、D20单元公式的定义。
B21=B17*（ D 3- D 4）/ （B19- D 7* D 8* D 9），利用Excel的自动填充技术完成C21、D21单元公式的定义。
D22=D18-D19，执行“单变量求解”命令（若是Excel2003，位于“工具”菜单中；若是Excel2007，位于“数据”选项卡下的“假设分析”组中），在“单变量求解”对话框中，“目标单元格”定义为D22，“目标值”定义为0，“可变单元格”定义为D17，单击“确定”按钮，即可求解出方案1和方案2的息税前利润相等时的销售量（166667件）。
结果表明：方案1的盈亏平衡销售量要大于方案2，并且方案1的经营杠杆系数和总杠杆系数均大于方案2。方案1的息税前利润比方案2高，但经营风险也大于方案2。两个方案的财务杠杆系数基本相等，财务风险一样。当下年度的产品销售量为166667件时，两个方案的息税前利润相等；当销售量大于166667件时，方案1的息税前利润要大于方案2，但此时方案1的总杠杆系数要大于方案2；而当销售量为小于166667件时，方案1的息税前利润小于方案2，总杠杆系数比方案2大。
二、财务杠杆利用的可行性分析
有些投资项目，除了利用权益资本外，通过举债可以增大投资项目净现值；也有些项目，举债后，不仅没有增大投资项目的净现值，反而减少了净现值。财务杠杆具有盈亏扩大效应，投资项目是否需要举债，举债多少合适，要经过科学分析后才能决策。
（一）举债条件下的投资决策分析 具体内容如下：
（1）调整现值法。调整现值法是把投资项目的现金流分成无负债经营现金流和与筹资相关的现金流两部分，分别采用不同的贴现率进行估价，确定项目净现值。投资项目净现值公式：
参数说明：NPV0为投资项目未举债时的净现值，NPVF为筹资附带效应的价值，UCFt为未举债投资项目第t年的净现金流量，It为投资项目举债的第t年的利息，T为所得税税率，i0为无负债时权益资本的成本，id为负债成本，I为项目的初始投资额。
在投资项目的现金流永续发生且永久负债的条件下，公式简化为：
（2）权益流量法。权益流量法是对有财务杠杆的权益资本提供者可获得的净现金流量以权益资本成本为贴现率进行贴现，扣减权益资本投资额后得到净现值。权益流量法站在权益资本提供者的角度，来计算某投资项目的净现
参数说明：LCFt为投资项目第t年权益资本提供者可获得的净现金流量，UCFt为未举债投资项目第t年的净现金流量，T为所得税税率，id为负债成本，Dt为投资项目第t年负债的账面价值，ie为投资项目有负债时的权益资本成本，i0为无负债时权益资本的成本，D/E为负债资本和权益资本的市场价值之比。
在投资项目的现金流永续发生的条件下，公式简化为：
（3）加权平均资本成本法。加权平均资本成本法就是对有负债的投资项目，将其全部净现金流量以加权平均资本成本为贴现率进行贴现，计算其净现值的方法。计算公式：
参数说明：UCFt为未举债投资项目第t年的净现金流量，iw为加权平均资本成本，E为权益资本，D为负债资本，T为所得税税率， i0为无负债时权益资本成本，id为负债成本，I为项目初始投资额。
（二）实例分析 举例如下：
［例5］某企业有一投资项目，初始投资额为150万元，每年可获得100万元的现金收入，每年发生66万元付现成本，无负债条件下权益资本成本为16%。该企业拟准备举借长期债务以利用财务杠杆，负债金额占投资项目市场价值的目标比率为35%，负债利率为8%，所得税税率为25%。试分析该投资项目利用财务杠杆的可行性。
建立Excel分析模型，分别运用以上三种方法，分析该投资项目利用财务杠杆的可行性。
（1）调整现值法。在Excel工作表中建立如表4所示的模型，将已知数据和公式录入到表中。
B11=（B4-B5）*（1-B6）
B13=B11/B7+B12*B6
B14=B12/B13
执行“单变量求解”命令，在弹出的单变量求解对话框中，以B14为目标单元格，目标值为35%，B12为可变单元格，便可求出“负债与投资项目现值比”为35%时的借债金额（位于B12单元格）。
B15=B11/B7-B3
B16=B15+B12*B6
B17=IF（B16
IF函数的语法格式为： IF（logical_test， value_if_true， value_if_
false），其功能是根据指定条件判断，返回不同的结果。
判断依据是：投资项目财务杠杆利用的可行性标准必须同时符合两个条件，即举债后的投资项目净现值必须大于0，并且举债后的投资项目的净现值要大于未举债时的净现值。
（2）权益流量法。在Excel工作表中建立如表5所示的分析模型，将已知数据和公式录入到表中。
B11=（B4-B5）*（1-B6）
B13=B11/B7+B12*B6
B14=B12/B13
执行“单变量求解”命令，在弹出的单变量求解对话框中，以B14为目标单元格，目标值为35%，B12为可变单元格，便可求出“负债与投资项目现值比”为35%时的借债金额（位于B12单元格）。
B15=（B4-B5-B12*B9）*（1-B6）
B16=B3-B12
B17=B14/（1-B14）
B18=B7+B17*（1-B6）*（B7-B9）
B19=B11/B7-B3
B20=B15/B18-B16
B21=IF（B20
（3）加权平均资本成本法。在Excel工作表中，建立如表6所示的分析模型，录入已知数据和公式。
B11=（B4-B5）*（1-B6）
B13=B11/B7+B12*B6
B14=B12/B13
执行“单变量求解”命令，在弹出的单变量求解对话框中，以B14为目标单元格，目标值为35%，B12为可变单元格，求出“负债与投资项目现值比”为35%时的借债金额（B12单元格）。
B15=B14/（1-B14）
B16=B7+B15*（1-B6）*（B7-B9）
B17=（1-B14）*B16+B14*B9*（1-B6）
B18=B11/B7-B3
B19=B11/B17-B3
B20=IF（B19
三种方法的结果是一致的，结果表明，利用财务杠杆可以增加本投资项目的净现值。利用本模型，调整相关因素值，能够实现动态分析。
参考文献：
篇5
关键词：财务杠杆；筹资；报表分析
中图分类号：F23 文献标识码：A
原标题：论财务杠杆应用及其在企业中的作用
收录日期：2012年3月7日
一、财务杠杆效应和财务杠杆系数
在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。故当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用（如利息、优先股股利等）就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余。反之，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。
（一）财务杠杆的正负效应及其界定。财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高。具体地说，就是由于负债定期定额税前付息，企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果（因债务利息从税前利润中扣减而少交所得税）及其降低企业总资本成本等作用的综合效应，它是企业负债经营的直接动机和目的。但是，财务杠杆也会给股东带来除经营风险以外的附加风险，即财务风险。财务杠杆会导致每股收益的变动幅度增加，即每股收益对息税前利润变动的敏感性进一步加大。当企业经营不善出现问题时，由于固定的利息负担会使企业利润迅速下滑。当息税前利润下降时，股东收益将会以更大的幅度下降，最终导致股东收益大幅度下滑，这就是财务杠杆的负面效应。经过以上分析可知，在企业筹资取得的预期息税前利润既定的条件下，采用负债筹资还是股权筹资方式对每股收益的影响是不同的。高于筹资方式的无差别点时，负债筹资会产生财务杠杆的正效应，低于无差别点时，则会产生财务杠杆的负效应。
（二）财务杠杆系数。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数，反映财务杠杆作用的程度，揭示企业税后利润和所有者每股收益随息税前利润的变动而变动的幅度。用公式表示：
财务杠杆系数=税后利润变动率/息税前利润变动率=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=息税前利润/（息税前利润-利息）
即：DFL=EBIT/（EBIT-I）
其中，DFL―财务杠杆系数；EBIT―息税前利润；I―利息。
财务杠杆系数的大小取决于需支付的固定费用即债务利息的大小。由公式可知，当企业用债务资金时，财务杠杆系数必然大于1，负债筹资增大了普通股东每股收益的风险。负债筹资额越大，利息费用越多，则财务杠杆系数越大，股东承受的风险也就越大。
二、财务杠杆的应用
（一）财务杠杆在企业负债筹资中的应用。负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一家企业只依靠自有资本，而不运用负债就能满足资金的需要。负债筹资和股权融资是两种不同的筹资方式。与后者相比，负债筹资的特点表现为：负债筹资的资本成本通常比股权融资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。由于债务利息固定，当企业有利润时，扣除利息后，股东权益收益率将会相应提高，易于发挥负债筹资的财务杠杆作用。但是，负债资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；且不论企业经营好坏，需定期定额支付债务利息，从而形成企业固定的负担；在企业经营不景气时，会加重企业财务困难，甚至会引起企业破产。
1、合理举债，借债有度。诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学教授M・米勒倡导负债经营，他的财务理论认为“借贷最上算”、“多作借贷往往比谨慎的平衡更为可取”，他认为企业“债不怕多，开源则茂”，关键是指资金要经常处于良性循环之中。所谓借债有度是指，负债经营要掌握一定的度，主要应从两方面考虑：一方面息税前总资产利润率应高于负债利息率，这是前提；另一方面资产贷款负债率（贷款总额与资产总额之比）一般掌握不超过50%（随行业不同而略有差异）。负债方式可以灵活多样，力求低成本吸收资金，高效率使用。
2、优化资本结构，弱化债务筹资风险。我国金融市场的现状，决定了企业的融资环境，影响企业的资本结构，即负债结构。企业应该衡量负债经营对企业是否有利，一旦确定了应该进行负债经营，就应随之确定负债的额度和比例，前提是根据企业所属的行业及经营情况进行论证。从理论上说，当企业的负债总额与权益资本总额相等时，企业就有足够的偿付能力。因此，西方财务界要求资本结构达到1∶1的比例，但实际操作上往往很灵活。只要经营利润增长稳定，企业就有足够的偿付能力和风险承受能力，企业就可以保持较高负债率，以获得财务杠杆利益。另外，考虑借入资金的来源结构，考虑负债期限的安排是否恰当，选择合理的举债方式和资金类别。针对由利率、汇率变动带来利息额的变动进而影响财务杠杆作用的风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率和汇率走势，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排，规避筹资风险。总之，财务杠杆的作用，不仅表明了企业获得利润的程度，也表明了财务风险的高低。企业在安排负债比率和股东权益收益率时，必须在权益和风险之间做出权衡，任何只顾利益而不惜冒险的做法都是不可取的。
（二）财务杠杆在报表分析中的应用
1、财务杠杆和资产负债率。通常长期债权人分析企业财务报表时都会将资产负债率作为报表分析的重要指标。该指标反映企业的总资产中有多大比例是通过借债来形成的，也可衡量企业在清算时保护债权人利益的程度，同时也直接反映了企业的资本结构。从债权人的角度分析，都希望债务比例越低越好，企业偿债有保障，贷款不会有太大风险。由于存在财务杠杆效应，其实这个比率并不能说明贷款的风险程度，只有将资产负债率与财务杠杆系数结合起来分析，才能真正知道资产负债比率结构的优劣，才能真正反映企业偿还债务的保障程度，使债权人全面了解企业抗风险能力。只要DFL接近1，即使资产负债率很高（80%），债权人也不必担心，因为此时企业赚取的利润比其所承担的固定债务利息要大得多，企业负债经营的风险很小，企业是有能力归还债务利息的。反之，即使企业的资产负债率不高（30%），也并不能说明企业偿还债务的保障程度高，因为此时企业可能正面临很大的风险（DFL很大），企业可能只有很少或几乎没有利润，甚至企业的利润不足以支付固定利息或致企业亏损（DFL为负数）。
2、财务杠杆和已获利息倍数。已获利息倍数指标的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的息税前利润，长期资金利息的支付就会发生困难。我们可以发现已获利息倍数和财务杠杆系数的资料来源是同样的，只要知道息税前利润和利息费用就能分别求出已获利息倍数和财务杠杆系数。通常认为已获利息倍数越大越好，说明偿还债权人的利息有保障，但这个数大到多少才好，只能和同行业的平均水平进行比较才有可比性，才知道它相对于同行业来说是好或不好。如果我们在分析已获利息倍数的基础上分析财务杠杆系数，就能知道这个企业在现有利息倍数下的风险程度如何。
三、财务杠杆在企业中的重要作用
由以上理论分析可以看出，运用财务杠杆调整资本结构，对企业来说意义重大。它不仅可以影响到企业的利润水平、财务水平，还是衡量企业资本结构是否合理的一个标准。运用财务杠杆，确定一个最优的资本结构，可以为企业带来最大利益；但是如果运用不当，也会给企业带来巨大的财务风险。除此之外，财务杠杆的利用也是对企业财务管理水平的考验，只有不断地加强财务监管水平，才能使企业在得到它带来好处的同时，避免财务风险。
（一）衡量企业的资本结构是否合理。根据MM理论，可以对企业进行资本结构最优化的检验，判断企业的资本结构是否合理，自有资本和借入资本比例是否合适，从而确定最优的财务杠杆水平，提高企业利润。
（二）可以合理避税。在运用财务杠杆的情况下，公司存在负债经营，公司每期利息税前扣除，可知有避税的效用。假设一个公司借入债务D，利息为每期r每期利息支出为r×D每期可以避税的额度为r×D×Tc（公司税）每期避税额的现值为：
■＋■＋■+……＝TcD
由此可知，运用财务杠杆相当于增加了每期企业的利润，从而增加了利润额，即总避税额的现值为TcD。
（三）可以影响公司价值。根据MM理论，在存在公司税的情况下，公司价值可以写成如下公式：
VL=VU+Tc×D
由MM理论公式可知，运用财务杠杆可以增加公司价值，净增加额为TcD。由于VL与D有正相关，设VU为500，Tc为35%，VL和D的关系可由图1表示出来。（图1）
如果把预期破产成本和成本考虑进去，根据平衡理论，公司的价值表示如下：
Vn=Vm+tD-FPV-TPV
避税总额的现值仍为tD，此时公司的价值与D仍为正向关系，但要考虑到预破产成本与成本抵消避税效果的作用。在此种情况下，需要具体考量财务杠杆是否可以增加公司价值。无论哪种情况，运用财务杠杆可以影响公司价值毫无疑问。
由此可见，公司价值和财务杠杆的运用程度关系密切。在现实公司财务的实际应用中，财务杠杆广泛使用，在上市公司的财务处理上尤其如此。
（四）可以督促管理层加强管理。运用财务杠杆，企业资本结构中增添债务一项，无形中增加了企业的财务风险，也就对公司的财务管理水平有了更高的要求。运用财务杠杆，向外举债，也就意味着必须支付利息，利息支付方法、利息支出额度、债务期限安排、还款期限设置……一系列财务问题就会接踵而来，并伴随着不确定的财务风险。这就对公司的财务管理水平有了更严格的要求。
公司的管理者必须对股东负责，最大化股东的利益，而在存在债务支出的情况下如何满足股东对收益率的要求，如何保证公司的所有权平衡，如何处理好股东和债权人的关系以及成本的问题，这就不得不使公司管理者加强管理。
主要参考文献：
[1]徐海涛.论经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的应用[J].经济师，2006.2.
篇6
【关键词】市场环境；财务杠杆；财务风险
一、财务杠杆的概念
财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
二、财务杠杆的作用
1.作用。（1）投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利，企业所使用的债务资金所创造的收益（即息税前利润）除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有。（2）投资利润率小于负债利息率。企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息，对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。由此可见，当负债在全部资金所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益，若出现投资利润率小于负债利息率时，其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应称为财务杠杆的作用。
2.财务杠杆作用的后果。（1）投资利润率大于负债利润率时，财务杠杆将发生积极的作用，后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。（2）投资利润率小于负债利润率时，财务杠杆将发生负面的作用，其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险，甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
三、财务杠杆与公司的经营管理
钢铁行业目前所面临的市场困境，2011年行业平均总资产报酬率4.26%，而金融机构公布的一年期打款利率为6%。财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响，关键在于该公司的总资产利润率是否大于银行利率水平，当银行利率水平固定时，公司的赢利水平低，股东没有得到应有的报酬，财务杠杆在此对企业的经营业绩发挥了负面作用，抑制了公司的成长。造成这种结果的原因主要在于公司的赢利能力低，借债资金利用率没有得到高效运作；公司没有重视内部经营管理，没有将有限的财务资源投资到企业最具有竞争力的业务上。
财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润—利息—融资租赁租金—（优先股股利/1—所得税税率）]
四、财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。
五、资本结构和财务杠杆的关系
企业的资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系，是公司采取不同的筹资方式形成的，其杠杆比率即表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构，当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说，财务杠杆系数越大，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大，反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带来较强的每股收益扩张能力，但固定筹资费用越多，由此引发的财务风险就越大。如果公司全部资产收益率低于固定筹资费率，那么普通股收益率就会低于公司投资收益率或出现资本亏损的情况。基于上述理论，说明企业进行融资决策时，既要避免财务风险，又要合理利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股东财富最大化。
六、市场环境不利情况下财务杠杆的应用
（1）调整产品结构，提高高附加值产品的比重。财务杠杆的高低取决于投资报酬率的高低，投资报酬率越高，财务杠杆收益越大，在其他因素不变的情况下，产品利润的高低直接影响投资报酬率，在钢铁市场环境不利的情况下，多生产盈利产品的比例，是增加产品利润的途径之一。（2）努力扩大出口，增加出口产品的比重。在钢铁市场环境不利的情况下，出口虽没有多少盈利，钢材价格比以前年度降低很多，但国内钢材市场和国外的钢材市场的价格比较来看，钢材的出口价格还是高于国内同品种同规格的产品价格，同时还可以缓解国内钢材市场的供需矛盾。因此应增加出口产品的比例，以增加产品利润。（3）调增投资结构，提高综合投资报酬率。作为钢铁行业，尤其是大型国企，都是一个多元化经营的大型综合性公司，所谓东方不亮西方亮，应积极寻找有利润增长点的行业进行投资，或加大资金投入，以增加综合投资报酬率。（4）重新审查企业负债的性质。在市场环境不利的情况下，企业应重新审查企业负债的性质，避免造成债务负担过重增加财务风险。对负债进行分析，并非所有的负债都产生利息，如流动负债中的应付账款、应付职工薪酬等，这些属于自发性负债。如果销售稳定，自发性负债各期基本一致，当期偿还当期产生，净偿还金额并不大。又如：预付账款也不会给企业带来还款压力，因此都不作为重点考察。从财务杠杆的计算公式来看，影响财务杠杆的是有息负债，如流动负债中的应付票据，若应付票据增长率低于存货以及应付账款的增长率，则反映了其债务管理质量的有效性。此外，流动负债中对企业当期财务状况影响较大的是本年金额较大的短期借款以及本年到期的长期借款。当期若不及时偿还，很可能会对企业的信誉造成不良影响，甚至带来更大的麻烦。但是，本年利息中，还包括长期负债中当期应支付的利息以及本期计提以后随本金一起偿还的利息。（5）重新审查企业资产的质量。在市场环境不利的情况下，企业应重新审查企业资产的质量，避免造成不良资产增加财务风险。用资产来分析本年未到期的长期负债。如果长期负债形成了固定资产或投资，应注意分析这些资产的盈利能力；若形成了流动资产，则应注重其流动性的分析，是否有被滞压或冻结的资产。其次，对可偿债资产进行分析。在运用财务杠杆的同时，结合流动比率、速动比率以弥补财务杠杆的不足。此外，无形资产也值得特别关注，在企业经营状况不稳定或面临危机时，无形资产有可能迅速贬值，因此是风险较大的一项资产。因此在不利的市场环境下，我们更应关注负债的性质与资产的质量。（6）结合当前国家政策，分析未来的利率走向。利率变动直接影响负债的利息，从而影响财务杠杆和财务风险。因此，企业应认真研究未来的利率走势，把握其发展趋势，并制定出相应的负债管理政策。例如：在利率处于较高水平时，应尽量少筹集有息负债或只筹集急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少借入有息负债，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式，将部分风险转移给债权人，使债权人与企业共担财务风险。在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。（7）加强内控，定期检查财务杠杆系数。首先要有控制目标。因此，要科学地制定财务杠杆控制目标，提供一个控制的尺度，作为评价财务杠杆的指标。什么范围的财务杠杆系数是合理的，合理范围以外的财务杠杆系数是由什么原因造成的。在考虑财务杠杆系数时可以参照同行业企业，或行业内若干典型企业的平均值；其次要定期或不定期地计算财务杠杆系数，尤其在当前金融环境不稳定的情况下，财务杠杆系数更具有关注的价值。
参 考 文 献
篇7
财务杠杆 企业投资 股权集中
财务杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险。资本是企业持续从事生产经营活动的前提条件，企业在投资决策时，必须正确地估算自己的资本成本。企业在进行其它决策时，例如，进行租赁决策、制定营运资本政策时，也必须知道企业的资本成本。由此还需加强财务杠杆和企业投资行为关系的研究，以保证投资的合理性。
财务杠杆和财务风险分析
（1）理论分析
企业负债经营，通常所需支付的债务成本是固定的，它不随息税前利润的变动而变动。所以在长期资本总额不变的情况下，当息税前利润增加或减少时，单位息税前利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失，这就是财务杠杆的作用。
财务杠杆作用的大小，以及由此带来的杠杆收益和财务风险，通常用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是指每股净利润的变动率相对于息税前利润变动的倍数，其计算公式为：
式中：DFL表示财务杠杆系数；EPS表示变动前的每股净利润；EPS表示每股净利润的变动额；EBIT表示变动前的息税前利润；EBIT表示息税前利润的变动额。
该公式也可以变换为：
式中：I为负债的利息。
（2）案例分析
假设有X、Y、Z三家公司，它们的息税前利润相同，都为100万元，但资本结构不同。它们的资产、负债状况见表1。
再假设X、Y、Z三家公司的股东权益全部为普通股，每股面值100元，X公司流通在外的股份为16万股，Y公司为12万股，Z公司为8万股。X、Y、Z三家公司每股净利润、财务杠杆系数的计算见表2。
（1）财务杠杆和企业投资之间相关性分析
研究表明：财务杠杆与企业增长之间存在的一种很强的关系。财务杠杆高于行业中值水平的企业，其企业增长速度小于行业增长速度的中值。即使我们控制了现金流、资本开支、销售增长和托宾Q值的影响，这种结果仍然是成立的。这些控制变量对增长的影响符合我们的预期，行业调节后的企业增长与行业调节后现金流、销售增长和托宾Q值都是正相关的。代表性的例子就是，如托宾Q值是账面财务杠杆率的5倍，那么它就是除以总资产后得到的现金流的10倍。因此，对于企业投资来说，一个财务杠杆比率为行业财务杠杆中值2倍的企业保持与投资中值水平相等的投资时，其托宾Q值是托宾Q值中值的2倍，或其现金流也为现金流中值的2倍。这些结果意味着现金流、财务杠杆和托宾Q值在投资方程中的经济意义几乎是同样重要的。
检验企业增长和债务之间的关系强度，并将其与企业增长和现金流之间关系的强度进行对比，是直接评估财务杠杆与企业增长之间关系的经济意义重要性的一种重要方法。在所有的回归过程，债务额的系数的绝对值比现金流系数要大。特别是对于投资方程而言，债务系数的绝对值上几乎是现金流系数的2倍，这也证明了与现金流相比，财务杠杆有着相当大的乘数效应，这样，仅考虑了财务杠杆对支付利息的现金流净值的影响所作的回归会严重低估财务杠杆与企业增长之间的真实关系
此外由于所有的回归都使用了普通最二乘法，由此所得到的回归结果的起因可能是：财务杠杆不是一个预先决定的变最，而足依靠于管理层对企业投资机会的了解所决定的。为了检验这种因素的可能性，可建立由两方程组成的方程组，一个是对企业增长，另一个对财务杠杆，且同时进行估计，通过这种方法，所得出的有关企业增长与财务杠杆之间关系的结果与上述说明的结果是相似的。
（2）财务杠杆和企业增长机会
在企业和部门水平上都存在的财务杠杆和企业增长之间的较强的负相关关系带来了这样一个问题：即不论企业投资机会组合品质的高低好坏，财务杠杆的升高是否真的会毫无例外地降低企业增长水平。财务理论中认为：财务杠杆对于那些已经被资本市场发现拥有有利投资机会的企业来说，即对托宾（值较高的企业来说，影响较小。相反，对于那些经营较差，且未被资本市场发现拥有有利投资机会组合的企业来说，由于管理水平差或受其他原因的影响，财务杠杆对企业增长的负面影响较大，与拥有有利投资机会组合的企业相比，这些企业的资本成本会随其财务杠杆的上升而显著上升。
另一个假说是 “自然流动性效应”：即不管企业拥有的投资机会组合品质如何，财务杠杆都会降低企业的投资和增长。与流动性效应相关的一个观点认为：对于那些拥有有利增长机会的企业来说，因为这种企业一般较市场平均水平存在着更大的信息不对称，因此外部融资对它们而言成本更为昂贵，所以高的财务杠杆会更显著地降低这些企业的增长。
在相关回归分析中，我们允许对于托宾Q值高的企业和托宾Q值低的企业，其财务杠杆和托宾Q值之间的关系可以有所不同，这里托宾Q值>1的企业为托宾Q值高的企业。检验高Q值和低Q值企业财务杠杆系数差异的P值并未给出，因为各种情况下系数都在0.01水平上显著不同、回归结果表明对于托宾Q值较低的企业而言，投资、就业和投资增长都与财务杠杆存在显著负相关关系。与之相反，对于5个回归中的4个回归结果而言，托宾Q值高的企业的增长和财务杠杆之间没有存在明显的关系。虽然对于1年度投资增长而言，托宾Q值高的企业的财务杠杆系数显著为负，但这个系数是托宾Q值较低企业的3/5。总之，单就托宾Q值高的企业样本而言，企业增长和财务杠杆之间原来存在显著负相关关系变得并不够著了。这也表明当企业的增长机会已经被外部投资者所了解时，由于对增长机会预期的作用，企业借款并不会随着财务杠杆的上升而面临很严重的障碍。因此，如果财务杠杆真的降低了企业增长，那只不过是由于企业拥有的投资组合品质较差或尚未被资本市场发现，因此面临的外部融资的成本过高，从而使得企业无法从外部融得资金以求发展。
资本结构理论指出拥有良好的投资机会的企业应该保持较低的财务杠杆。如果仅考虑企业增长引起财务杠杆变化的因果关系，那么托宾Q值高的企业的财务杠杆和企业增长之间也应该存在负相关关系。但是相关的实证研究中并没有发现这种关系的存在。并且在实证研究中，也没有找到托宾Q值高的企业的财务杠杆缺乏变动的证据。但对于托宾Q值高的企业来说，财务杠杆的均值和中值都是更低的、对于托宾Q值高的企业来说，其财务杠杆系数的四分位数间距是在中值0.199周围的0.157内；同时，对于托宾Q值低的企业来说，四分位数间距是在中值0.244周围的0.132内。然而，高托宾Q值和低托宾Q值企业的样本范围较为相似。超过25%的托宾Q值高的企业的财务杠杆率超过托宾Q值低的企业财务杠杆的中值水平。因此，财务杠杆的变动对于托宾Q值高的介业和托宾Q值低的企业来说，都是相当重要的。
结语
通过本文研究，股权集中背景下，财务杠杆与企业投资之间主要存在以下关系：
（1）合理选择财务杠杆，推动企业健康成长。研究表明，高的财务杠杆虽然意味着资金使用的效率高，但是却有很大的消极作用。除非有好的投资机会，否则高负债就成为企业巨大的压力，使企业成长受到阻碍。因此，除非企业面临大好的发展机遇，否则比较稳妥的办法是不要过分扩张，而是选择一个低水平的负债率。
（2）高比率的债务应对企业投资和增长起到监督作用，牵制管理人的投资行为，否则容易导致企业走向经营失败的边缘，国家投资过热，损害国民经济的健康发展。
（3）财务杠杆与企业增长之间负相关关系仅仅存在于托宾Q值低的企业中。这一重要发现表明了财务杠杆对增长的负面效应只會影响那些好的投资机会未被资本市场发现的企业和那些没有好投资机会但仍然试图增长的企业。如果托宾Q值低的企业样本大多数是由那些有边际增长机会和差业绩的企业组成，那么对这些企业的股东而言，财务杠杆的限制作用实际上是可能很有益处的。
[1]徐莉萍，辛宇，陈工孟.股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J].经济研究，2006（01）
[2]张双俐，张双伶.上市公司股权集中度和公司稳定性的关系研究[J].现代营销（学苑版），2013（02）
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[关键词]财务杠杆；资本结构；每股收益；杠杆收益
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.02.095
资金是任何企业生存与发展的基础。股权资金和对外筹集的债务资金是企业资金来源的主要途径。企业的自有资金往往难以满足企业自身的长期发展，且单纯地倚仗权益融资也不是长久之计。在现代竞争社会中，负债经营是企业应对资金紧张所选的必要途径，然而一旦企业入不敷出，现有的资本结构将不利于企业的发展。财务杠杆原理来源于负债经营，怎样更好地运用资金和控制风险，发挥财务杠杆作用来优化企业资本结构是企业目前面临的主要问题。
1 相关概念界定
1.1 财务杠杆的含义
财务学中，举债被称为“财务杠杆”。鉴于存在的固定费用从而导致财务杠杆效应，债务在企业中的存在出现财务杠杆，反映了息税前利润与普通股每股收益之间的关系。其中，用固定成本的债务代替股东权益是财务杠杆原理的核心，它是使企业利益实现最大化的过程。在衡量财务杠杆的过程中，通常采用财务杠杆系数，这一系数一般指的是每股收益的变动率与息税前利润的变动率之间的比率，详细公式如下：
财务杠杆系数（DFL）每股收益变化的百分比息税前利润变化的百分比
= 普通股每股收益变动额变动前的普通股每股收益 变动前的普通股每股收益变动前的息税前盈余
1.2 资本结构的内涵
（1）资本结构的含义
负债和权益在企业资本构成中占有一席之地，资本结构往往决定着企业的偿债和未来的盈利能力，是由长期负债与权益资本所构成，是衡量企业发展质量的主要指标。其中，鉴于短期负债总量较小，对总资本影响并不明显。理论上，资本结构有广义和狭义两种理解，反映的是企业债务与股权的比例关系，决定着企业未来的盈利能力。
（2）最佳资本结构
财务风险和资本成本保持在最低水平，财务杠杆利益和公司价值最大，这样的资本结构才是最佳资本结构。在现实情况下，企业追求利润的最大化，资本结构决策中，充分权衡考虑风险和收益。因此，合理的负债比率是最佳资本结构的一个关键点。
（3）资本结构决策
常用的资本结构决策包括资本成本比较法和每股收益无差别点法。以每股收益相等为基础的每股收益无差别点法，在不同融资方式下比较企业每股收益来对融资方案进行资本结构的优化。资本成本比较法计算结果较为简单，将资本成本作为选择标准的方式，但是没有考虑不同融资方式的财务风险。
1.3 资本结构与财务杠杆的关系
从财务杠杆系数（DFL）的计算公式可以看出资本结构与财务杠杆的关系。由前述公式可以推出以下公式：
其中，I为利息费用，D为优先股股息，T为所得税税率。可知，资本结构决定了财务杠杆作用度的大小。通常而言，财务杠杆系数越小，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越小，反之就越大。然而，一旦公司的资本结构有变，其中负债或优先股筹资比例增加时，财务风险就会扩大。这样一来，较大的财务杠杆带来每股收益扩张，并导致的财务风险也越大。如此循环下去，普通股收益率就会低于公司投资收益率或出现资本亏损的情况。因此，企业既要避免财务风险，又要合理利用财务杠杆，使得股东财富最大化。
2 财务杠杆的作用与风险
财务杠杆是一把双刃剑，它能够给企业权益资本带来额外收益，然而这种收益是伴随着风险而来，因此当局者必须合理利用财务杠杆，认知其杠杆的作用与风险。
2.1 财务杠杆的作用
财务杠杆的作用是多方面的，一般是通过负债和优先股筹资起作用，以便提高企业所有者收益，而这一作用的发挥是体现在企业的负债利息率与投资利润的基础上，否则难以发挥作用。
（1）当投资利润率大于负债利息率。通常在这种情况下，企业所创造的息税前利润，是利用企业的债务资金所创造的，此时企业处于盈利的状态。当然，除开债务利息之外，企业所有者可以获取企业的剩余收益。
（2）当投资利润率小于负债利息率。通常在这种情况下，企业所支付债务利息过高，而其债务资金所创造的利益不足以支付这笔开支，这样导致部分企业不得不动用企业的权益性资金所创造的利润来解燃眉之急，对于其中的一部分利润，有的企业并不是十分在乎，这样便会降低企业使用权益性资金的收益率，进而影响企业的发展。
2.2 财务杠杆作用的后果
财务杠杆双刃剑的性质其实人们心里很清楚，但是其带来的利益往往使得人们忽视了其中隐含的风险性，这样导致杠杆作用发挥的不同而会出现不同的风险情况。
（1）当投资利润率大于负债利润率时。通常在这种情况下，财务杠杆将会发生积极影响，导致企业额外收益更大，衍生出的额外利润就是财务杠杆利益。
（2）当投资利润率小于负债利润率时。通常在这种情况下，财务杠杆将会发生不良影响，让企业的额外损失扩大，这种不确定性使风险进一步增加，极有可能导致企业的破产。
3 财务杠杆的实证分析
通过实际案例来分析财务杠杆的真实作用，研究以蒙牛集团为例，如表1所示：2009―2011年，该公司DFL>1，可见每股收益变动的幅度较小，说明企业潜在财务风险较小，但是在2012年期间，蒙牛集团利息费用大幅度上涨，利润却大幅度下降，面临着较大的财务风险。
利用债务筹资给企业带来额外的收益就是财务杠杆效益。一般是在有无负债经营条件下进行的，两种条件具体的计算公式也不一致。在没有负债经营条件下，公式为：
财务杠杆收益=（总资产期望收益率-负债期望收益率）×负债权益比
另一公式为：
权益期望收益率=[总资产的期望收益率+负债权益比×（总资产期望收益率-负债期望收益率）]×（1-所得税率）
从表2可以看出，2010―2011年该公司负债筹资给企业带来了财务杠杆收益，具有正效应，在 2012 年资本结构中负债比重降低到 0.13，财务杠杆作用发挥得很好。
4 关于优化企业资本结构的启示和思考
面对复杂多变的生存环境，企业应利用资本寻求适合自己的生存之道。资本结构的优化实际上就是对债务和权益之间综合衡量，按照企业的实际情况来调整负债概率。为此必须在实际工作中做到以下两点。其一，在降低负债风险的基础上合理利用财务杠杆获取财务杠杆利益。企业应从两方面分析负债水平：①企业息税前利润率大于负债利息率时，应考虑相关风险和成本加大，降低负债率，避免受到现有资本结构的制约；②息税前利润率小于负债利息率时，易引发破产风险，就会产生消极的财务杠杆效应，应从中吸取教训，加强管理。其二，结合企业的具体实际，在实际的经营决策中根据确定的负债率制定优化资本结构的对策。企业在调整负债率的时候要格外注意高负债率企业的资本结构调整对策，通过资产重组、债转股、股权融资、以增量活存量等方式来达到目的即可。
参考文献：
[1]杨玉波.资本结构问题中财务杠杆作用[J].商业研究，2002（8）.
[2]心愉.财务杠杆效应研究[J].中国统计，2000.
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关键词：企业经营；财务管理；杠杆原理，
作者简介：赵茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：会计、审计、财政税收。；
基金：中山财税服务创新实践基地建设项目（年度2020,编号XQX08）；
伴随着科学技术的迅速发展，杠杆原理在社会众多领域内得到广泛运用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的经济环境下，市场竞争也越发激烈，从而使得企业管理者开始通过财务杠杆原理对风险进行有效控制，并从中获取收益。但由于我国的市场经济发展相对较晚，市场环境尚未成熟，以至于缺乏针对性的理论指导及经验借鉴，并不具有一套相对完整的理论体系在实践运用中进行有效指导。依据微观角度而言，融资是企业生存与发展的基础，而债务融资则是企业进行融资的主要来源。[1]
一、财务杠杆
财务杠杆主要是由经济发展与管理的角度出发，其涉及的内容相对复杂。企业在进行财务管理的过程中，需要借助财务杠杆对其资本结构进行相应的调整与优化，同时还应对企业负债进行有效利用。财务杠杆能够促使企业融资得到进一步扩大，并优化其结构，通过合理调整负债，从而积极寻求更加适合企业发展的财务管理方法，促进企业财务管理权益的显著提升。[2]此外，财务杠杆还能够有效激发利于企业负债与资本结构优化的相关因素，并能够为企业提供利于其发展的有效信息与经济决策，获取较多收益及发展。通过采用财务杠杆对企业的负债进行有效经营，有助于积极寻求更加适合企业发展的平台与商机。
二、财务杠杆在企业经营管理中的功能
在企业进行经营管理期间，财务杠杆能够帮助企业对筹资负债的处理方式进行进一步优化，促进企业发展的整体效益得到显著提高，有湿气针对投资利润对比以及负债利息率等方面，从而促进平衡资本以及科学管理等的有效实现。企业在中经营及运行期间，大多数经营管理者普遍将企业筹资利益成本是为额外的收益或者损失，其本身则属于财务杠杆效应的一种，能够协助企业对财务状况进行有效管理。企业的实际盈利包含较多方面的内容，其中使得债务资金在企业经营运行中产生的经济效益得到充分体现，还能够使得剩余资金得到充分体现，而剩余资金发的所有权则为企业所有者。[3]若存在负债利息率与投资利润率比较相对较高的情况，则会对企业本身的债务资金产生一定影响，导致其债务利息上升、利益价值降低，从而使得企业支付债务利息的要求无法得到有效满足，并需借助权益性资本用以弥补空缺，对企业受益与利润的提升产生严重影响，同时还会导致企业财务风险提升。财务杠杆的具体应用方式不同，对企业经营管理期间所产生的功能也不尽相同，因此，在进行财务杠杆应用期间，应积极寻求合理、正确的运行方法，以便达到企业经营管理质量得到显著提升的效果。
三、财务杠杆在企业经营期间存在的问题
第一，对财务杠杆过度利用，以至忽视了财务风险。在企业日常经营期间，普遍存在企业间的杠杆并购及收购等情况，其实质均是借助负债从而获取较多资金用以资金运转，并强调了财务杠杆的正面效应。但是，任何资金的利用及获取均具有一定的条件和代价，如利息是借款的直接代价，利息的固定性使得企业无论将来是否具备足够的资金偿还债务或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企业认为只要采用财务杠杆就会具有财务杠杆收益，且随着运用增加其收益则相应增加，并未顾及其风险存在，甚至因对财务杠杆的错误运用，导致企业面临较大损失。[4]因此，借款可能会为企业带来财务杠杆的双重影响。在经济效应显著增加的前体下，财务杠杆则会加速该类增长，从而形成杠杆效益；若其经济效益降低，则财务杠杆则会使降低情况加剧，进而增加企业的资金压力，使得企业需面临到期无法支付借款本息的财务风险。上述情况的发生，主要是因企业自身的资本结构与财务杠杆系数紧密相关，同时企业的经营特点又能够决定企业的资本结构，其负债较多则财务杠杆系数相应较大；若企业对于无形资产的依赖性相对较大，其利润波动也会随之增加，而整体负债较少，其财务杠杆系数也相应较小。
第二，企业融资结构不合理，导致其存在较高的财务风险。负债能够在一定情况下促使企业的财务成本降低，但若不能对负债比例进行合理控制，则可能会导致企业财务风险增加，进而对企业发展产生不利影响。企业资金的流动性相对较弱、内部结构脆弱以及财务管理水平较低等，均能够导致企业面临一定的财务危机。对于企业而言，其本身具备较好的融资平台，若没有较好的风险控制，则无法根据企业的发展状况进行合理融资，企业资产负债率的盲目提高，极易导致企业面临较高的财务风险。依据内外源融资结构而言，在企业中普遍存在对内源融资过度依赖的情况，分析该情况出现的原因可能为企业的经营状况并不稳定、企业规模较小、信息不透明以及对外部经济冲击的承受能力相对较差等因素致使企业较难获取银行以及外部金融机构等的帮助，从而只能借助内部积累以及业主投资而推动企业发展。
四、财务杠杆在企业经营管理中的具体应用
在企业经营管理期间，若能够对财务杠杆进行合理运用则能够促进企业经营管理质量的显著提升，提高企业的市场竞争力，但若使用不当则会增加企业的经营风险，对企业发展产生严重的不利影响。若要准确掌握财务杠杆的正负效应，首先应准确了解财务杠杆的原理，从而做到趋利避害，并能够与企业的实际需求与发展状况相结合，在保证企业市场发展优势的同时促进企业经营效益的显著提高，促进企业进一步发展。财务杠杆在企业中的应用主要包含以下几方面：
第一，通过对负债比例进行合理分析，合理运用财务杠杆以便规避财务风险。企业在经营过程中均存在一定的财务风险，对于负债经营而言，无论企业经营状况怎样，均需支付一定的固定利息。由于对经营成果难以有效预测，因此，企业的负债比例英语企业能够承担的风险以及经营状况相匹配。合理利用财务杠杆，能够促进企业所有权资金收益率的显著提升，但若过度使用财务杠杆，企业举债较多，则会促进其财务风险显著增加。若面临经济环境恶化以及企业经营不善等情况，税前资金利润率低于利息率，则会导致所有权资金收益率的显著降低。企业的负债比例越高，其所有权资金收益率则会降低越多，进而导致企业面临的危及相对严重，并导致财务杠杆副作用情况出现。因此，企业在经营发展期间应准确掌握最佳的负债比例，保证财务杠杆能够合理、有效运用。
第二，充分发挥财务杠杆的正面效应，优化企业的资本结构，为进一步发展创造便利条件。通过融资能够促进企业财务灵活性的显著提升，企业投资扩充能力得到明显加强。企业借助债务融资能够促使原有股东获取未来投资的回报，因此，债务融资大多被视作企业进一步发展的有效信号。若要实现企业的快速增长，外部融资情况不可避免，因此，应当借鉴资本结构对融资理论进行优化，主要为：（1）维持较为保守的资产负债率，促使企业在进入资本市场后能够具备较为充足的借贷能力。（2）制定合理、适当并能够以留存收益支付公司持续增长的股利支付率。（3）若要进行外部融资，应首选举债。不仅可以借助留存收益提升企业的财务灵活性，还可借助债务融资维持甚至提升股票的市场价值。企业若持有大量相对自由的现金流且处于低速增长阶段，则可选取积极的财务杠杆政策。
第三，建立、健全财务监督管理体系。作为烟草行业而言，其对外投资会对其资产的保值增值产生直接影响，因此，应对多元化的企业投资管理进行有效控制，对现有的企业进行科学管理，建立相应的监督机制。作为地市级公司，待其经营主体确立后，财务管理以及会计核算也会发生根本性变化，需进一步做好会计的基础性工作，加强会计核算前的稽核工作，对原始记录能够进行真实性、规范性以及合法性把关，做好财务监督。与此同时，可建立以内部会计控制制度为中心的财务管理系统，使得对经济业务的重要环节进行进一步监督与管理，对企业的管理行为进行进一步规范。
第四，提高财会队伍建设。在经济高速发展的新时期，要求财务人员能够灵活面对经济活动以及知识更新，并能由经济、法律、技术以及社会等多方面、多角度进行有效分析，从而制定更加科学、合理的理财政策，通过运用知识资本，为企业获取最大限度的竞争优势。
综上所述，在现代企业管理中财务管理是其重要内容，伴随着经济的不断发展，财务管理包含的内容也相对广泛，如财务控制管理、财务预算以及税务筹划等。财务杠杆理论是当前财务理论发展的新型理论体系，通过借助该理论能够为企业的经营管理提供更加科学、规范性指导。财务杠杆理论在企业发展中具有至关重要的作用，作为企业而言应重视财务杠杆管理系统的建立与实施，完善财务制度，建立较为系统的财务风险控制体系，并积极引进相关的专业性人才。通过对财务杠杆进行合理运用，促进企业财务杠杆管理水平得到进一步提升。
参考文献
[1]何红渠，梁柳，刘际陆上市公司财务弹性价值对企业投资的影响剖析[J]财会月刊， 2018（20）。
[2]盛宇华，徐英超技术投入惯性与企业绩效一以 上市制造企业为例[J]科技进步与对策， 2018（18）。
篇10
【中文关键词】财务管理 反财务杠杆作用
财务杠杆就是指企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。亦称筹资杠杆，体现了企业在筹资活动中债权资本的作用。
从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。因此，企业没有理由拒绝运用财务杠杆增加收益。
财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率
通过数学变形后公式可以变为：
财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－利息)
通过以上公司可以看出，影响财务杠杆作用的因素主要有：息税前利润和利息(债务)。
但是由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。笔者试从财务杠杆的角度，谈谈财务杠杆的反作用对企业产生的负面影响，提醒经营者在运用财务杠杆创造收益的同时，有效规避财务杠杆的反作用力对企业带来的损失。
一、企业经营效益下降带来的不利影响
企业经营效益主要是企业经营过程中实现的息税前利润大小对企业的影响。由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。
在企业的资本结构不变、债务规模不变即利息支出固定资产的情况下，假设：
1、 企业息税前利润大于利息支出
财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。
2、 企业息税前利润小于利息支出
如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。当企业息税前利润小于利息支出，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。这便是财务杠杆的反作用，造成企业损失的本质所在。
所以，企业运用财务杠杆时，必须考虑企业经营效益好坏对财务杠杆的影响，在企业成熟期，销售市场良好，收益较高的的情况下可以考虑尽可能用负债形式筹集资金，采用负债比重较高的资本结构，充分利用财务杠杆收益为企业创造更大的价值。在企业建设初期、成长期及衰退期，让利销售、培育市场或产品受挤压市场委缩，企业经营效益较差时尽可能减少债务，避免财务杠杆的反作用造成的损失。
二、负债的增加对企业的不利影响
负债经营是现代企业的主要经营手段之一，运用得当会给企业带来收益，成为发展经济的有力杠杆。
假设现在有一个项目，需要100万元的投资，预计会产生20%的报酬率，试比较不同资金结构对利润影响。
方案一、全部以自有资金来投资，那么这100万元的自有资金报酬率就是20%.
方案二、自有资金投资50万元，另外借款50万元，负债比率50%，借款年利率为10%，虽然表面的报酬率也是20%，但是因为我们真正拿出来的只有50万元，因此这50万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的20万元（100×20%），扣除负担的利息费用5元（50×10%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达30%（15/50×100%）。
方案三、自有资金投资60万元，另外借款40万元，负债比率40%，借款年利率为10%，虽然表面的报酬率还是20%，但是因为我们真正拿出来的只有60万元，因此这60万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的20万元（100×20%），扣除负担的利息费用4元（40×10%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率下降为26.67%（16/60×100%）。
由此得出如下结论和启示：（1）负债是财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的负债经营；（2）在一定条件下，自有资金愈少，财务杠杆操作的空间愈大。
所以，如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，为增加企业投资者的收益应尽可能利用财务杠杆作用，增加负债融资。但是，负债筹资如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，必须采取防范负债经营风险的措施。
1、 负债过高影响企业债务融资能力
负债筹集资金的主要渠道有向银行借款和发行企业债券等。
银行借款
银行借款是指企业根据合同向银行以及其他金融机构借入的需要还本付息的款项。银行机构遍布全国城乡，吸收企业、事业单位、机关、团体和城乡个人的大量存款，资金充裕，与企业联系密切。因此，利用银行的长期和短期借款是企业筹集资金的一种重要方式。
银行借款具有筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好等特征。
企业在申请借款时，必须要符合贷款条件，并按规定的借款程序进行申报，并经过银行逐级审批，按要求提供担保或抵押等。即使企业信用较高，有稳定的盈利空间，好的发展前景，但企业资本结构中负债比重过大，也会增加借款的难度，中国人民银行在贷款资格审批中规定，资产负债率超出70%的单位，不符合贷款条件。
企业债券
企业债券又称公司债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权证书。它代表持券人同公司之间的债权、债务关系，持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但无权参与公司经营管理，也不参加分红，持券人对企业的经营盈亏不承担责任。
企业发行债券时限制条件较多，往往规定一些限制性条款，同时利用债券筹资，在数额上也有一定的限度，当公司的负债超过一定程度后，债券的筹资成本会迅速上升，有时甚至难以发行出去。
2、 负债过高加大财务风险
财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。
财务风险只发生在负责企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：
（1） 现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。
（2） 收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款酬资的酬资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。
综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行权衡、比较，充分、全面考虑财务杠杆作用与反财务杠杆作用，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。
此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
【参考文献】
2005年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材 《财务成本管理》
中国财政经济出版社
2004年全国高级会计师资格考试辅导教材 《高级会计实务》 中国财政经济出版社
《财务管理的杠杆作用》王京芳 薛小荣 陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48
