融资风险控制范文
时间：2023-04-09 01:52:19
导语：如何才能写好一篇融资风险控制，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
一、融资融券概论
融资融券又称证券信用交易,包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资就是借钱买证券,证券公司借款给客户购买证券,客户到期偿还本息,客户向证券公司融资买进证券称为“买空”;融券是借证券来卖,然后以证券归还,证券公司出借证券给客户出售,客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息,客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。
融资融券交易与大家熟悉的普通证券交易,主要有以下几点区别。
1.暗含做空机制,投资者从事普通证券交易,买入证券时,必须事先有足额资金;卖出证券时,则必须有足额证券。而从事融资融券交易投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时,可以向证券公司借入资金买入证券;预测证券价格将要下跌而手头没有证券时,则可以向证券公司借入证券卖出,这意味着股价下跌时也能获利,改变了单边市场状况。
2.具备杠杆效应,普通的股票交易必须支付全额价格,但融资融券只需交纳一定的保证金即可交易。
3.改变了与证券公司之间的关系,在融资融券制度下,投资者与证券公司不只存在委托买卖关系,还存在资金或证券的借贷关系,须将融资买入的证券或者融券卖出的资金交给证券公司作为担保。
二、融资融券的历史进程
2006年1月6日,证监会《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)第一次以官方文件形式提出,券商将可以为客户买卖证券提供融资融券服务。早在1993、1994年,券商就开始为客户提供“透支”服务。在当时机构自我约束力和金融监管能力不足的背景下,券商违规融资、挪用资金、重仓庄股,客户不顾风险借国债之名炒股,众多券商身陷亏损黑洞。1996年,证监会明令禁止融资融券业务。
新《证券法》已经删除了对融资融券交易的限制性条款,这为券商融资融券业务合法化扫除了法律上的障碍;而近日的《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)则明确了符合条件的券商可以进行融资融券业务,并对融资融券规模与净资本的比例作了明确规定。
三、我国引入融资融券交易的积极作用
1.有利于证券市场基本制度的完善。在我国资本市场交易基础设施、技术条件逐步完善的今天,市场只允许作多的单边机制,必然导致市场机制在运作中处于一种非协调非对称的跛行状态,经常只能通过外部力量的干预(政府干预)才能恢复其稳定态,缺乏做空机制成为资本市场的重大缺陷。
2.有利于证券业的规范经营和资产重组。目前我国券商多而小、布局不甚合理,融资融券业务为券商拓展业务模式提供了新的盈利模式。那些内控机制达标、资产质量优秀的券商将会率先获得推出该业务的资格并迅速吸引客户,整个经纪业务市场将面临客户资源的重新整合。
3.有利于我国金融市场结构的优化。引入融资融券交易方式后,整个金融市场结构将会发生变化:货币市场、证券市场、金融机构融资市场三个市场有机联系与贯通,货币市场和资本市场相互对接,资金能够顺畅良性循环,降低银行和证券行业系统性风险,提高资金市场的运作效率。
四、我国引入融资融券交易存在的风险分析
1.体制风险。融资融券交易具有创造虚拟供求的功能,并通过银行信贷融资,扩大银行的信用规模,可能出现如下情况:一方面,造成通胀的压力,虚拟资本的增长比一般信贷引起信用扩张的乘数效应更为复杂,从而不利于当局对经济的宏观控制;另一方面,虚拟供求有可能使证券价格严重脱离实际价值,形成泡沫。
2.信用风险。信用风险是指交易一方因倒闭或其他原因不能履约而给另一方造成损失的风险。信用风险是金融机构在信用交易中必须解决的风险,虽然各国对信用交易都要求交纳一定比率的保证金,但仍存在交易对手不能履约的可能性。
3.市场风险。市场风险是由于市场变量变动而带来的风险。我国股市目前还不够成熟,股市波动性强,投资者还不够理性,而且还存在着股价操纵等行为,由于融资融券杠杆化的作用,突然的急速上涨和下跌很可能造成投资者巨大的损失。
五、融资融券的风险管理
1.监管层的风险管理
首先,对券商介入融资融券业务要设置严格的门槛。券商开展融资融券业务,既需要与投资者打交通,又少不了与其他金融机构打交道,这其中会有利益上的冲突与纠纷,也会放大金融风险,因此,监管层必须对其严格把关。
其次,对投资者参与融资融券要设置适当的门槛。考虑到投资者承担风险的能力,对投资者设置门槛是必要的,但这种门槛设置不能太高,否则融资融券政策就成了方便少数人特别是机构投资者的政策。
最后,适当放宽对投资者融资融券的投资对象或标的,拓宽投资者的选择空间。
2.券商的风险管理
融资融券将使券商经纪业务的内容更加丰富,证券交易量增大,券商的佣金收入也会随之增加,可以说,融资融券业务是券商的巨大“利好”,但券商万不可忽视其中的风险。如果券商是自己进行融资融券交易,那券商是在自营,与一般投资者并无本质区别。不过,券商如果大量通过银行等金融机构负债经营的话,一定要注意财务风险,以免陷于财务困境而难以自拔。
如果券商是为市场里的投资者提供融资融券,作为债权人的投资者,券商要做好处理“呆账坏账”的准备。为此,券商应建立一套完整而有效的风险控制机制,如确定风险管理政策和风险容忍度,评估风险管理的效果。
3.投资者的风险管理
融资融券是一把“双刃剑”,投资者使用得当,可以赢得更多的投资收益;反之,也会给投资者带来更大的投资损失,这就要求投资者要有很强的风险意识和较好的控制风险能力。因为在投资过程中想准确把握时机是非常难的。国内证券界人士也表示,融券交易虽然意味着可实施做空,但具体操作较难把握,一般不要以不确切的不利消息作为做空的理由。而且投资者在投资过程中很可能碰到陷阱。在做空某只股票时,需要提防这只股票的庄家行为。
参考文献:
[1]毛建林,罗涛.关于我国引入融资融券交易机制的现实思考[J].商丘职业技术学院学报,2006,(4).
篇2
关键词：外部风险 融资性担保 风险控制
基金项目：福建省教育厅课题项目编号（JA10223S），闽江学院课题项目编号（YHZ1003）
在经济活动过程中，任何企业都承受着外部环境风险和企业内部经营风险；外部环境风险主要有国家风险、政策风险、市场风险和行业风险；企业内部经营风险主要有经营管理风险、财务风险、产品技术风险等。而作为专业为中小企业担保的融资性担保公司其外部风险主要来自被担保企业的风险，它指的是作为被担保的中小企业客观上因自身经济活动存在的不确定性，也即风险性，而使企业在偿还债务上出现问题，或主观上恶意违约，导致担保代偿的风险。
中小企业规模普遍较小，资金实力不强，融资渠道缺乏，抗风险能力弱。相对而言，在经营上更容易受外界环境变化的影响。由于中小企业人力、财力、物力、信息等资源上的不足，多数中小企业在产品开发、市场定位、资金投向等方面存在较大盲目性，技术含量不高，开发能力不强，低水平重复建设较为严重，投融资风险大。因而，为中小企业担保是一个高风险业务，探讨融资性担保公司的外部风险控制就是研究通过何种方法和手段来降低和控制担保的风险程度，提高自身的抗风险能力。
一、融资性担保外部风险控制方法
由于外部环境复杂，被担保企业（担保的客体）情况千差万别，主客观因素多样，风险表现形式各不相同；各个担保项目的客体风险更多主要体现其个体特征；因此应具体项目具体分析，采取相应的控制措施或组合，以提高对担保客体风险控制的效果。从担保业务实际运作情况来看，担保客体风险控制方法主要有风险回避、风险抑制、风险分散、风险转嫁、风险补偿等。
（一）风险回避
风险回避是指设法回避风险损失发生的可能性。风险回避一般有两种情况下采用，一是对于担保客体风险特征明显，造成损失的可能性大，风险难于化解的担保项目应予以拒绝，回避风险；二是对某种业务风险的防范处理成本大于其可能产生的效益。原则上，担保公司放弃的是它不熟悉、没有把握或不具备条件和能力来控制的担保业务，而倾向选择那些自己比较熟悉、有条件或有优势去经营和控制的担保业务，即是将风险控制在自己力所能及的范围内。在具体经营活动中要有所不为，才能更好地有所作为，有选择、有取舍的经营方式是规避担保客体风险的最好手段。
（二）风险抑制
风险抑制它包括两层含义：其一，在担保客体风险发生之前，做好风险防范和提前预警，抑制风险的发生；其二，在风险发生之后，采取化解手段，降低可能造成损失的程度。风险预防的手段多样，主要有抵押、质押、留置等。预防风险通常适用损失频率较高而损失程度相对较低的风险种类。针对具体担保项目中担保客体风险的特点，采取相应措施消除或减少可能导致损失的各种风险因素，将风险控制在可接受范围内。
1、风险发生之前
在担保公司为企业出具担保之前，可以自主决定是否提供担保服务，而在承保之后，不能因事后发现问题而单方面解除担保责任。因此，抑制担保客体风险的措施一般在担保之前设立，根除或削弱风险发生的可能性。
担保客体的道德风险是担保业务中较常见的风险，应特别注重防范。在担保实践中通常通过反担保措施设置，提高被担保企业的违约成本，来抑制道德风险的发生。反担保措施可为经营者个人无限责任反担保、房产设备等动产及不动产抵押、存货、应收账款、股权、著作权、专利权等形式质押，等等。反担保措施的设置应根据被担保企业的具体情况，原则上，一要抓住企业的"要害"，提高违约成本； 由于作为担保对象的中小企业以民营企业居多，企业所有权及经营权一体，企业的运营常常主要依靠经营者在内的一个或几个重要人员，因此在审核担保申请过程中，对经营者或企业主要人员的审查十分重要，同时有必要要求其个人及配偶提供个人无限责任反担保，以抑制因个人恶意违约的道德风险；二要注重反担保措施的变现能力及价值，提高被担保企业的违约成本，同时，如一旦发生担保代偿后，执行反担保措施仍可降低风险损失。但在反担保设置中对物的抵押，不能过分强调所谓的抵押率，放松对项目的调查和风险审核。
2、风险发生之后
当出现担保风险发生征兆或实际发生时，应及时采取措施防止风险恶化，争取化解风险，或者尽量减少风险造成的担保代偿损失，这也是对担保客体风险的发生进行抑制。因此在担保贷款未到期之前，加强走访，配合贷款银行敦促企业及时将销售回款转入在该贷款行帐户，控制帐户进出；并从反担保措施上对企业及经营者施加压力，在担保公司的督促之下，最终企业从其他渠道筹借到资金按时偿还了贷款，担保公司顺利解除担保责任，避免了代偿损失。
（三）风险分散
风险分散是指在风险导致的损失发生之前或之后，通过采取针对性的具体措施，将风险单位分割成许多许多独立的小单位而达到减少损失的一种方法。分散风险的办法通常适用于损失程度较高而风险又无法避免和转嫁的情况。主要方式有：
1、担保项目风险组合。这是为了控制担保客户风险过于集中，而力求担保项目品种多元化，担保项目所属行业分散化。在担保实践中，担保项目风险组合实际包含的内容很多，例如，对被担保企业及所处行业的分散，避免担保风险过于集中在某一行业、某一企业，将担保公司的整体担保风险分散到彼此独立，关联度较小的不同性质、不同类别、不同特点的业务，如流动资金贷款担保、承兑汇票担保等等，一旦由于主客观因素的影响，其中某些业务出现风险时，其他业务收益不受影响，而把整体风险控制在能够承受的范围内。另外合理控制单个客户担保额度及单笔额度；担保公司对单个客户最高担保额度控制在担保公司净资产10%以内，单笔额度控制在该客户单月销售收入额度以内。对客户总体融资担保额不得超过企业的净资产，其中个人贷款担保额不超过净资产的60%；流动资金信贷担保额一般为企业上年度销售收入的30%以内。
2、与银行比例担保。在担保业务操作上，不是简单地将风险由银行一家承担转嫁由担保公司承担，而是遵照风险由企业、银行和担保公司各方面都能接受的风险分担机制，由三方共同承担担保风险。应将与银行进行比例担保作为担保公司提供融资担保的操作平台，通过与银行签定比例担保协议，做到信息共享，风险共担；贷款银行作为借款企业（被担保企业）的往来银行，可通过其帐户往来及结算情况获取客观信息，并且银行拥有一批经验丰富、素质较高的信贷人员，银行对融资项目的审核意见为担保公司在独立审查相关担保项目时具有重要参考价值；同时，由银行自身承担一定比例的融资信用风险，避免贷款行因担保公司提供的100%连带责任担保而放松对融资项目必要的审查标准，忽视贷款资金用途和借款企业经营情况的监控，增大担保公司的担保风险。此外，在与银行建立了良好的合作关系后，不仅在担保前可以作好信用调查工作，担保后能更好地进行项目的跟踪管理；同时在被担保企业出现临时资金困难时，也有助于企业融通资金，减小在保项目的代偿风险。
3、共保。即与其他担保公司比例担保。多个担保公司共保，可以利用各自资源了解和帮助被担保企业，有利于对担保客户风险的控制。
（四）风险转移
风险转移是指担保经营机构出于避免风险损失的目的，有意识地将可能发生的损失或与损失有关的财务后果转嫁给另一机构或个人去承担的一种风险处理方式。风险转移方式有特定风险转移和综合风险转移两类。特定风险转移是对于担保公司承担的特定担保客体风险进行转移，如担保公司接受的物品抵押，有可能发生缺损风险。为转移类似特定的担保客体风险，担保公司可以强制要求被担保企业对相应物品以担保公司作为受益人进行投保。综合风险转移即将担保公司承担的整体担保客体风险进行转移，如要求被担保企业提供具有一定实力的企业作为反担保人、向再担保公司申请再担保等。担保公司提供担保服务的意义主要在于为中小企业缓解融资难的问题，而从一定程度上也是为社会解决融资互保问题，因此一般情况下，在担保业务实际操作中，如担保申请企业可以提供反担保单位，为不增加担保申请企业的负担，仅会要求其关联企业提供反担保；但如果担保申请企业规模太小，抗风险能力弱，不能提供较强的自身资源作为反担保措施，但经营尚好，符合担保公司扶持的条件，可以要求经营者通过其个人资源寻求其他具有较大规模的企业提供反担保，借以部分转移担保公司承担的担保客体风险。
（五）风险补偿
担保公司承担着巨大的担保客体风险，风险的损失在所难免，风险补偿是担保公司维持连续经营的重要基础。根据财政部颁发的《中小企业融资担保公司风险管理暂行办法》规定，担保公司收取的费率不得超过银行同期利率的50%，而在通常情况下，为减轻大多数中小企业负担，担保公司实际收取的担保费普遍远低于此标准，与其承担的风险极不匹配。同时为了保证担保资金的安全性，该规定要求担保资金只能用于银行存款、购买国债、企业债券、部分投资基金等风险较低、收益率低的投资品种；并且规定担保公司应按当年担保费的50%提取未到期责任准备金，按不超过当年年末担保责任余额1%的比例以及所得税后利润的一定比例提取风险准备金，用于担保赔付。风险准备金累计达到担保责任余额的10%后，实行差额提取建立风险损失准备金。而正常的担保费收入及投资收益在维持担保公司的经营费用支出后，远无法补偿担保代偿的缺口。因此担保公司在呼吁政府建立有效补偿机制的同时，应注重自有资产的运营，在不违规的前提下拓展担保资金的理想投资途径；在担保业务方面，应重视业务品种的创新，推出适合市场需求且能带来较好担保收益的业务产品。
担保收益作为风险的直接补偿实际上是将风险投资的理念引入担保业务，在一定意义上赋予其投资的性质，也是担保公司在目前情况下对担保收费规定的一种合理突破。从担保收益补偿的可行性操作来看，有担保换收益、担保换股权等形式。这种风险的补偿是针对不同担保项目的特点，经过担保评审流程，在担保客体整体风险可以接受的基础上，对风险采取事先的补偿措施，将风险报酬预先打入担保定价之中，适用于一些高利润行业的担保融资项目。如某担保公司是以跳出担保搞担保的理念，积极参与当地工业园区开发和建设，建立融资平台，提供咨询服务，使担保公司有更多的信息来源渠道，能更深度的了解企业，推动行业和企业的发展，更好的防范企业风险。
综上所述，在担保客体风险控制具体实施中，除具有通用性的特定风险控制措施，如与银行的比例担保，与再保机构合作的再担保等作法外，担保外部风险控制主要应从被担保企业自身资源出发，具体情况具体分析，针对各种担保企业风险情况、风险特性及程度，综合运用风险控制手段，寻求有效控制风险的方案。同时在担保实践的过程中应注重对同类型中小企业担保客体风险控制方案的总结归纳，通过不断地改进，以达到有效控制担保客体风险的效果。
二、融资性担保公司外部风险控制的典型案例分析
通常而言，对于每一个具体担保客体的风险控制方案也就是上述风险控制措施的组合和应用。以下选取担保公司操作过程中遇到的具有一定行业典型性的中小企业信用担保案例，借以归纳阐述具有行业共性的中小企业担保客体风险控制的一些实践模式。
案例之一：F家具生产公司担保项目的风险控制
F家具公司为一专业生产实木家具的厂家，公司成立于2000年，公司员工近150人，生产场所面积3000多平方米，为租用厂房。公司股东从事家具生产时间较长，其中控股大股东曾在某大型家具公司就职；公司的设备齐全，生产技术较成熟，产品品质在业界具有一定的肯定。从F公司的整体情况来看，公司规模不大，管理层次少，架构较为简单，生产情况、购销渠道稳定，历年的销售规模增长较快，经营情况基本正常。公司的实际负债率较低，具有一定的负债能力。整体上符合担保公司的基本要求。但公司的资产规模小，该行业的技术门槛不高，竞争较为激烈，仅当地即存在多家竞争对手，产品已趋于薄利，对生产成本的控制相应提高了要求；并且公司的固定资产基本为生产设备，原始发票等凭证保管不善，缺失较多，无法办理设备抵押登记。由于存在上述不确定性，难以有效地控制担保客体风险。但担保公司注意到F公司的月均应收账款余额保持在RMB290万以上，帐期情况正常，主要的应收客户为规模大、信誉良好的家具企业，应收账款的质量较高，收款有保证。因此建议该笔贷款在担保公司提供担保的同时，以应收账款质押，贷款提款条件为：F公司提供为其上述客户供货的相应增值税发票复印件和进仓单，贷款金额由贷款行控制在不超过上述应收账款的80%；上述客户应书面承诺应付F公司的所有货款全部支付到指定的帐户。并且质押的应收账款入帐后即用于偿还相应借款本息。
由于中小企业信用担保的对象是达不到银行条件的客户群，所以如果不创新理念设计担保风险控制方案，担保客体风险控制就难以有效实施。中小企业群体中作为大企业配套加工的制造生产厂家为数众多，而大企业的付款结算期相对长，对这些中小配套厂商的流动资金压力较大，也是其银行融资需求的主要原因之一。在本担保项目中，就是针对这些企业应收账款的特点，以应收信誉情况良好的大企业客户账款同时作为贷款的质押，将担保公司承担的担保客体风险转化为大企业支付信用的风险，有效地规避了风险较大的担保客体风险，大大降低了担保公司的风险程度。类似的担保客体风险控制方案有以出口退税帐户质押的贷款担保，设计的风险控制方案关键在于可操作性、可控性和合法性。
案例之二：H科技公司担保项目的风险控制
H科技公司主要从事新型耐高温材料的生产。公司拥有自主知识产权并获国家专利的两种产品，为市场急需的新型耐高温材料，在国际上处于领先地位，市场前景看好。经过项目的前期调查核实，担保公司认为产业项目前景良好，该公司两种产品产业化项目列入国家高新技术产业发展计划的产业化专项示范工程，项目依托T公司进行建设，建成三个主要车间，形成25万箱的产能。银行出于防范项目建设期风险等方面的考虑，要求建设单位提供银行认可的第三方连带责任保证，担保期三年，金额为RMB 5000万元。H科技公司为创业初期企业，自身实力不足于支撑其提出的担保额度，需进行确实可行的业务方案设计。经过调查和分析具体担保风险控制设计方案如下：
第一，限定风险区间。经与银行协商，在保证合同中附加解除担保责任的条款，约定银行在H科技公司取得土地证及在建工程报批手续之后，接受在建工程抵押，办理抵押登记；并在工程封底后委托专业评估所对借款人的全部资产（含无形资产）进行评估，够抵贷款余额的，担保合同自动终止，如有不足，担保公司对不足部分承担保证责任。
第二，明确控制手段。要求H科技公司以商标、专有技术、专利、公司股权质押、法人代表无限责任反担保作为反担保措施，并明确担保公司参与项目监管，监控贷款支出，同时在建工程办理保险，以担保公司为第一受益人。
第三，争取政府支持。为能顺利办理房产抵押手续并缩短办理时间，担保公司将项目操作方案上报开发区管委会，取得相关机构的承诺，土地证在交纳出让金后即可办理，工程建设封顶后30个工作日内办理完全部产权手续。
落实上述事项后，担保公司实质上将担保风险缩短至工程建设期内，项目试产期风险重新转嫁给贷款银行，并且担保期内的风险控制能力得到有效的增强。
不仅在担保前进行业务设计，而且在担保期间担保公司还进行了事前控制、过程控制和结果控制三个方面的风险控制。
该担保项目在担保客体风险控制方案中运用了风险回避、风险转移、风险抑制、风险补偿等风险控制措施，具体如下：
1、风险回避。通过保证合同附加条款的约定，缩短担保公司风险实际承担时间，规避了项目试产风险。
2、风险转移。将在建工程以担保公司作为第一受益人投保转移了抵押物受损风险。
3、风险抑制。对于科技型中小企业，以其商标、专有技术或专利作为反担保质押，实质上控制了该类型企业的要害，提高了被担保人的违约成本从而抑制了担保风险的发生；贷款帐户的监控有效保证了贷款的正确用途；通过与被担保人签定的项目监管协议，担保公司参与工程招投标和建设工程管理的全过程，提高了担保公司在项目建设期内风险调控能力。
4、风险补偿。在项目工程建设中为承包商提供了招投标、工程履约保证和业主支付担保，在达到减少资产形成过程中损失的同时，增加了担保收益。
针对科技型担保项目"高风险"的特点，上述风险控制措施改变了融资担保的业务特性，在风险承受时间和风险性质上进一步细分了原融资担保所包含担保客体的综合风险，将不可控风险降低到担保公司可接受的范围内。同时可根据科技项目的收益情况，灵活地选择担保收费方式，如"担保换收益"、"担保换股权"等方式来对担保公司承担的高风险进行相应的补偿。
参考文献：
[1]狄娜，张利胜.信用担保公司经营管理[M].北京.经济科学出版社，2007.9
[2]张利胜.信用担保管理概论[M].北京：经济科学出版社，2011年1月
[3]刘新来.信用担保概论与实务[M].经济科学出版社 2007
篇3
【关键词】私募股权 股权融资 风险控制
企业进行私募股权融资在不同阶段会遇到不同的风险，从企业和私募股权接触开始到后续的各个阶段都应该强调规避风险，制定控制策略，使企业面对PE风险得以充分准备、顺利进行和完美结束。
一、对不同类别的投资者进行选择时的风险及控制策略
企业必须首先明确PE的目的，是单纯地为了融资、套现部分股权、引入战略合作伙伴，还是为了上市。PE要实现的目标不同，拟选择引入的投资者也应该不同。如果事先不清楚私募的目的而跟风操作，会在后续的私募介入进程中迷失方向，从而使企业处于被动地位。
若私募是为了企业上市，应当避免选择那些同自己在业务上有上下游关系的战略投资者。一方面，引进的战略投资者很可能会成为控制企业股份的潜在竞争对手；另一方面，战略投资者的介入容易在上市的审核中遭遇审核风险，从而使上市遇阻，显而易见的法律风险就是无法摆脱的关联交易。假使企业想得到投资者在科技、管理或公司治理上的支持，以及获得业务的上下游、市场营销等方面的优势互补，最好选择战略投资者。
战略投资者的目标是首先会考虑自身发展战略，希望实现对投资企业的长期控制，与金融投资者相比较，前者尤其关注企业的控制权。从长远的角度去看，却对优化企业股权结构没有好处。因为上市公司对股权设置中“一股独大”的情况有严格限制措施，这对希望上市企业来讲，无疑将留下巨大的风险隐患。
与追求企业控制权的战略投资者不同，金融投资者追求资金的回报，不渴求控制企业。如果选择了金融投资者，融资企业可以在协议中设定一些控制股权设置的条款，比如股权转让的期限条款，包括对受让方的限制。也可以通过行使优先回购权，增设否决权等形式促使金融资本有序退出，同时限制战略投资者的恶意收购。
二、投融资双方利益的促进协调
融资方如果与投资方在价值、立场上不能统一，投资者将会怠于履行许诺的投资义务，最后很难避免两败俱伤的局面，通常还会波及到管理层更迭或投资者不得不出让股权的结果。
实际上，融资者与投资方最终目标应该是统一的，那就是实现更高的投资回报。企业采取控制私募股权风险的策略，也是为了防范投融资双方出现法律纠纷，为了更好地协调投融资双方的利益，促使双方目标的实现。在准备阶段就应该厘清两者的利益分配，这样在后续的合作中就可有效地防止投融资双方出现冲突，而最终实现“双赢”的目标。
三、融资企业应对私募股权资金退出的方略
关于对投资者退出企业的风险控制，是私募股权风险控制的后续问题。
（一）私募股权投资资金的退出方式
不同的退出方式对融资企业的影响不同，如果投资资金无法实现预期的退出战略，那么整个私募股权的结局就充满了很多变数。通常私募股权投资资金会以以下三种方式实现退出：
1.IPO，即首次公开发行并上市。一般而言，这是资金退出的最理想的方式。IPO可以使得企业在上市后重新从投资者手中购回股权，保持公司的独立性。在融资上，可以满足企业筹集资金的需要的同时，满足获得流动性的愿望。
2.股权转让。股权转让不仅是融资企业引入投资资金的方式，也是投资资金成为公司的股东后向其他投资者转让其股份实现资金退出的方式。股权转让的退出通常有两种情况：一是融资企业由其他企业收购兼并；二是融资企业由另一家投资资金收购，然后接受后续投资。
3.股份回购。股份回购一般有两种情况：一是股份回购协议条款，即投资者入股创业企业风险控制的手段之一，如果企业经营没有达到预期要求，投资人要求企业在一定时间按一定价格回购投资的股份。二是企业为了收回企业的控制权，也可以要求收购投资人手中的股份。
（二）融资企业如何控制资金退出的风险
首先，企业应当谨防私募股权投资基金以股权转让的形式出让股权给企业竞争对手。重点控制手段主要在投资股权协议中对投资方的出资期限、出资方式、投资手段、退出方式、退出限制等方面进行限定。
其次，企业应当有整体融资计划，规划每一个阶段投资资金的退出和流入。对于企业而言，引进后期投资的基金作为股东，还可以利用后期投资者成熟的管理经验，获得增值服务来降低风险。
最后，企业应当预防投资者因对企业丧失投资信心而撤出投资。投资资金的提前退出，对急需资金的企业可以说是悲剧性的灾难。因此，企业应当在平时就做好和私募股权投资者的交流工作，努力使双方的目标靠扰，让投资者对企业的前景充满信心。
私募股权法律风险控制是一项贯穿全程并密切联系投资方和融资方利益的系统工程。该系统工程从引入投资资金的目标和选择不同投资者的风险入手，并在资金进入企业的过程中进一步体现，到投资退出时得到真正考验。
参考文献
[1]李小海. 企业法律风险控制[M].法律出版社，2009：105—107.
篇4
【关键词】P2P网贷 融资模式 风险控制
一、背景分析
据调查，全国现在大约有5000余家P2P借贷公司，平均每天就会新诞生两家，发展势头十分迅速。在众多借贷公司中，有的公司收益显著，有的公司却面临着倒闭的风险。究其原因，主要在于不同P2P公司下融资模式的差异。之前大部分学者对P2P网络融资模式的研究，大多是基于理论基础上的分析整理，而缺乏对公司不同的运营模式与各企业经济效益之间的关系分析。
所以，为了更好的了解不同网贷融资模式下的优缺点，探索出适合我国网贷公司发展的一条特色融资道路，本文在众多的P2P公司中随机挑选出了100家具有代表性的网贷公司进行比较研究。在这100家公司中，我们分别按照P2P网贷公司的发展时间和年成立数量所占比例为划分标准，2009年10家，2010年10家，2011年20家，2012年25家，2013年25家，2014年10家。从公司经营规模方面，位于P2P公司排行前100的有75家，跑路公司有15家，其他占10家。从融资模式方面看，经统计，有43家企业使用的是线上与线下相结合的融资模式，将近占据了被调查公司的一半。此外，有14家企业采取了纯线上模式和16家企业选择了债券转让模式。还有9%的企业根据自身的平台优势和特点，采取了适合自身的特色发展模式，例如陆金所采取的金融机构信用+担保机构担保模式以及仟邦资都采取的房产抵押保障模式等等。
二、传统P2P融资模式分析
从调查的100家企业中，我们可以清楚的发现线上线下相结合的融资模式得到了大部分企业的青睐。无论从经营规模还是经营业绩等方面来讲，纯线上和纯线下模式在线上线下相结合的模式下都显得稍逊。线上模式，即将贷款业务通过网络在线上实现，典型公司有拍拍贷和人人聚财等，纯线上模式较其他模式而言，成本较低（约占贷款总额的1%）但是风险程度高（坏账率约为5%～8%）。线下模式，即通过线下通过销售人员寻找贷款业务，定性公司有人人贷和宜信公司等，这类企业的融资成本相对较高（约占贷款总额的4%左右），但是风险较低（坏账率约为1%～2%）。据统计，采用线下模式寻找贷款业务的宜信，2013年成交规模达300亿元左右，而采用线上模式寻找贷款业务的人人聚财，2013年成交量仅3.6亿元；但从发展规模看，线上+线下结合模式占绝对优势。
由于我国的信用体系不健全，所以线上线下相结合的模式在现有国情下更容易发挥自身的优势，即线上做资金的收集，发挥互联网金融的集群效应和长尾效应；线下做贷款审查，对贷款人的资质和偿债能力进行系统性认定，使得其最大限度的控制网贷的坏账率。线上与线下相结合的模式将吸引资金与控制风险分离，可以有效的减少不良贷款的发生。
三、新兴P2P融资模式分析
随着P2P网贷公司的发展，各种别具特色的网贷公司加快了我国网贷行业的个性化发展。首先，以陆金所为代表的金融机构信用+担保机构担保模式，开创了金融机构开展网贷业务的先河。其次，以有利网为代表的FICO评分+小额贷款担保模式，该模式引入了国际上比较先进的FICO评分系统，对贷款人进行全面的信用评价，此外，平台本身并不参与借款项目的开发，只是负责“项目销售平台”的角色，将全部项目的开发与初级审核全部外包给合作的小额贷款机构。这种模式大大降低了公司的运营风险。最后，还有以仟邦资都为代表的房产抵押保障模式，该模式具有一定的局限性，要求借款人将自己名下的房产直接抵押至出资人名下，以此作为抵押担保保障，并经公证处公证，有效的保护了出标人的合法权益，降低了贷款风险。
四、融资模式建议
纵观所选的100家网贷公司，不同公司不同融资模式下的特色风险控制措施也许会给我国网贷行业的发展带来些许借鉴意义。对此，我们对我国P2P行业未来发展提出以下建议。
首先，贷前审查上，建立严密的信用审核体系，从源头上控制贷款人的违约风险。对于网贷公司而言，利用现代化的互联网技术采用线上与线下多种审核方式相结合的方式，创新信用审核方式。在100家公司中，微贷网积极创新信用评价技术，引入了近60个指标作为评价因子对贷款人进行信用分级，包括与公安部系统联网的身份认证，与教育部系统联网的学历认证，还有与移动、电信等运营商合作的用户认证。除此之外，还有视频认证、IP地址匹配程度等技术手段。有利网上所有的隐私信息都经过MD5加密处理，防止任何人包括公司员工获取用户信息。有利网保证在任何情况下都绝不会出售、出租或以任何其他形式泄漏客户信息。
其次，贷中风险控制方面，严格的风险备用金账户和第三方托管在一定程度上保证了贷款流程的顺利开展。风险准备金方面，100家企业中，有42家网贷企业都建立了完整的风险控制体系。以人人贷为例，它们从每笔成功借款的金额中，根据借款人的信用评级提取相应的风险准备金，一旦发生违约，将从风险备用金账户里提取资金以债权购买的形式为理财人垫付本息，平台追回逾期贷款后，再将所追回的贷款重新放入风险备用金账户。建立风险备用金账号的公司还有鲁商贷、惠众金融等公司。此外，第三方托管方面，以有利网为例，有利网与招商银行达成合作关系，招商银行成为有利网的第三方账户保管银行，招商银行的保管账户可以对于资金流出进行管理，由招商银行对账户资金进行落地审查，确保投资人的资金安全。
最后，贷后监督方面，为了保护投资者的利益，有近八成的P2P网贷公司都建立了本息保障计划，即本息保障在理财者的出借资金遇到回收问题时，用以垫付其本息的损失，这将在很大程度上保证了投资者用户的资金安全。其中，涌金贷倡导资金加倍保险和加倍保障，如果借入人在当期还款出现逾期，涌金贷平台将在逾期当日先行本息垫付；宏信创投对于VIP会员提供坏账本金100%风险金补偿服务等等。对于网贷公司而言，应从制度、流程、系统等方面全面保护投资者的利益，建立完整的内控合规和稽核检查体系，对投资人和合作公司进行严格的监督，从而保障投资者的利益。
参考文献
[1]官大飘.我国P2P网络借贷发展存在的风险及其监管对策日[J].台湾农业探索，2012（5）：61-64.
[2]匡非凡.我国P2P小额信贷模式存在的风险及对策建议[J].西部经济管理论坛.2013（5）.
篇5
一、国际贸易融资存在的主要问题
（一）缺乏风险防范意识。对由于我国改革开放的时间并不是很长，对国际贸易业务缺乏相关操作经验，不能对国际市场进行全面的了解，从而造成了风险防范意识的缺乏。融资机构把关注点也没有放到核心的位置，只是对企业本身的财务能力感兴趣，没有或者很少的关注贸易的大背景和国际贸易环境下企业的上下游情况，当然对进出易过程业务更是了解的非常少。在对上述条件没有深入调查和了解的情况下，只是做一个降低了融资条件的动作，这样鲁莽的决定势必会带来风险。大型的外贸企业作为融资对象，其特点是相对集中的，这样无形中使风险也相对集中，虽然这些企业实力雄厚，总觉得不会出现问题，但是一旦国际系列因素爆发，会使发生利率、政策风险或汇率风险等发生变化，进而使金融机构的风险逐渐加大。
（二）管理体系不完善。国际贸易融资业务与国际贸易业务所涉及的风险是相似的，如出口商信用风险、国家风险、汇率风险、银行内部操作风险等。如何对这些风险进行防范和管理呢，那就需要引进先进的技术手段，与银行的相关部门进行相应的衔接，通过这种方式来解决我国的信用业务起步晚，国人的信用、企业信用制度的意识淡薄与不够完善得问题。另一方面，我们的外汇业务处理模式由于起步晚，还有很多不够完善，尤其是信息共享度差导致了网络资源的共享和管理缺乏统一管理，也没有匹配的制约机制，最终无法实现资源共享、监控风险的目的。在实际操作中，上述阐述的此类问题怎么来进行规避，深入剖析原因，贷后管理即呈现在人们的面前，信贷人员只注重表面的情况，如公司的财务实力和担保情况，对交易双方的贸易进程了解不够深入，对信贷资金拨付之后再也不做过问。
（三）缺乏高素质的从业人才。国际贸易融资在国内贸易融资基础上，对业务人员的素质提出了更高的要求。我国的国际业务发展也暴露出了一些问题，尤其是人才的问题更为突出。员工很多事做国内贸易融资转行，他们的知识结构单一，只是对皮毛有所了解，缺乏财务和金融方面的知识，直接带来了很严重的问题，导致其无法从财务资料和企业经营信息进行相关的判断。
二、国际贸易融资的风险控制
近年来随着我国国际贸易得到了迅速发展，使得国际贸易融资方式、手段更加灵活和多样。尤其金融危机爆发后，世界各国把视线集中到了我国，中国的贸易融资政策的一举一动都将牵扯到世界各国的走向。在伴随着机遇的同时，也加剧了我国的国际贸易融资风险，也使其更加复杂化。有效控制融资风险将从以下方面进行探索。
（一）强化预测，加强防范。国际贸易融资特点决定了其具有一定风险是世界各国不可回避的，尤其是风险种类较为复杂的特点，近两年各国越来越意识到。在意识到基础上进行相关的预测并加以预防的。根据经济学基本原理设计风险调控模型，使各银行的风险控制能得以控制，并与管理部门的政策相吻合。对国家风险实施动态管理。在我国，某国的国家风险一旦给定，一般很少调整，除非发生重大事件。因此，经常发生多年前为某国核定的风险额度小于银行单笔贷款金额起点的规定，导致限制了贷款的发放。
（二）依靠先进的技术手段。当前，国内银行随着全集一体化程度的加深，也在在外汇处理程序方面暴露除了很多的问题，它的处理程序较为落后。不同分支行、不同部门之间业务各自为政，没有公共平台将其不同分支行、不同部门的网络资源与信息共享、并进行统一协调的管理。针对上述出现的这种情况，有必要利用现代化的信息手段将发挥重要的作用，通过信息化手段加强各支行、各部门之间的联系，以实现资源共享、风险共担。
（三）建立适应国际贸易融资业务发展的信贷管理模式。为了有效控制与管理风险，应建立一个适应国际贸易融资业务发展的信贷管理模式势在必行，关注结算方式的风险程度、关注交易参与各方的特点以及贸易过程中的风险保障措施。第一，对贸易融资业务实施全面到柜台管理；第二，客户授信额度的审批不能仅仅关注表面上的财务报表的资产负债和抵押担保等资料，还应关注实质性的贸易现金流流等数据；第三，加强贸易融资授信的时效性和灵活性。根据业务类型不同、风险程度不同，适当地调险系数、采取不同的风险控制措施。
三、国际贸易融资创新分析
近年来，国内银行在开展国际贸易融资业务方面的进步是不庸置疑的，但与国际市场的其他企业相比，我国国际贸易融资业务还处在低级的阶段。这就对我国国内的银行提出了更高的要求，在改变自身缺陷的基础上进行必要的创新。
（一）建立贸易链贸易融资业务模式。传统的融资业务，国内银行的业务范围相对来说很单一，只是对贸易的单个环节提供融资。但从国际上最新动向来看，贸易融资业务应看成是一种交易性银行业务。因此，国内银行应顺应国际贸易供应链的发展趋势，适时推出相应的国际贸易供应链融资的产品战略。简单地说，就是三流合一，即物流、信息流和资金流合二为一，为供应链各个环节的企业提供适时的贸易服务和融资服务。
篇6
关键词：企业并购；融资财务风险；风险控制
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2015年4月24日
一、企业并购财务风险的定义
企业并购财务风险是指企业并购重组过程中，在融资及资本结构改变过程中所引起的财务状况恶化，甚至可能导致破产和关闭等风险。同时，并购重组后可能导致原股东收益的波动性增加，也会增加持有风险。在重组并购过程中，面临如下风险：并购方通过并购的方式实现控制目标公司，实现企业的控股，但未达到预期的并购效果，难以实现企业价值最大化的目的，这也属于企业并购风险；并购方未能按重组预期的要求控制目标公司也是企业并购风险；企业并购过程中面临很多不确定的因素，从并购筹划准备阶段到并购具体实施阶段，及并购后的整合阶段都面临不同的风险，这都属于企业并购的风险。
二、并购过程中融资风险的成因
（一）并购中企业融资渠道不多。企业在并购过程中，积极拓展本身的融资渠道已经成了当务之急。一般情况下造成企业不能及时筹措到并购所需资金的风险，包括以下两方面：一是由于并购企业资信状况不高、偿债能力较弱，资产质量不高，导致并购企业负债融资、获取直接投资和股票增发能力弱；二是并购资金的需求量大大超出企业的融资能力。为了盲目追求企业的发展规模，经营者往往忽略了自身的经济实力，对其盲目乐观，导致融资渠道少，融资能力差。
现在大多企业的融资方式都是寻求银行和信托基金的帮助。可如果银行和信托基金的融资都不理想，企业就很难找到更好的筹集大量资金的渠道。所以，企业必须发掘更多的筹资渠道，来保证企业在并购中的资金链的稳定性和企业的正常的生产经营。
（二）企业融资能力较弱。企业融资能力是指在一定的经济环境条件下，企业可能融通资金数额的大小，是持续获得长期优质资本的能量，要能多种渠道、低成本融资，要能从国内、国际渠道融资。企业融资能力是企业快速发展的关键要素之一，融资能够为企业创造更多的价值，然而只有在高速成长之后还能够“软着陆”的企业才是真正的融资赢家。
融资能力的强弱已经成为了企业在并购中的关键因素。影响企业融资能力强弱的大概有以下三个方面：一是企业总资产规模不大。企业融资可以分以实物资产抵押为基础的融资和凭信用为基础的融资。为了减少风险，资金供给方青睐于以实物资产抵押为基础的融资活动，特别是对于周期长的融资活动，抵押或担保成为普遍的融资方式，以减少供给方的风险。而我国部分企业存在固定资产投资比重偏低、规模较小，导致企业中长期融资能力较弱；二是企业流动比率指标偏低。流动比率衡量是企业变现流动资产以偿付流动负债的能力，反映的是短期融资能力的指标。流动比率越高，企业能变现资金能力越大，二者成正比。企业并购中往往需要的多为短期的融资。所以，企业资产流动比率指标偏低，很容易导致资金运转不灵的现象；三是内部资产结构不合理。各种流动资产的变现能力也是不一样的，因而不同的流动资产构成比例，将影响整体流动资产的变现能力，进而直接影响企业的偿债能力。企业流动资产的构成比例也可以反映企业短期融资能力水平。流动资产结构主要是用应收账款与存货占比来反映，但国内企业普遍存在存货与应收账款占比高于跨国企业或国外先进企业。从对标准分析来看，我国企业的短期融资能力较弱。
（三）融资资本结构不合理。融资资本结构是指在融资过程中各种资本的构成及其比例关系，也就是融资全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。在我国，由于资本市场不发达和不成熟，导致股权融资未发挥作用。所以，债务融资成为公司融资的主要途径，这就导致了企业融资资本结构的单一，使企业融资结构不合理性加剧。
资本成本是企业融资行为的最根本的决定因素。债权融资和股权融资是两种不同性质的融资方式，由于企业经营者大多选择债权融资的方式，而忽视了股权融资的重要性，使得融资资本结构严重失衡，导致融资的不合理。并购债务融资包括发债、银行借款等，由于并购动机不同，以及目标企业收购前资本结构的不同，使得并购对短期资金、自有资金与债务资金的需要不一样，当并购是为了持续经营及目标企业资本结构不理想时，就需要做好不同投资回收期与借款期结构的匹配。
三、企业并购融资风险的控制
（一）采取合适的并购融资方式。在实际过程中选择融资具体方式的时候，首先并购企业应考虑地是企业内部原始积累的可用资金，因为这种方式具有私密性好、风险可控、程序简单、不必支付发行费用等诸多优势。但是，通常企业的内部原始积累资金都很有限，所能动用的资金不多，可并购所需资金量又很大，在这种情况下，企业需要选择对外融资方式，如银行贷款、发行债券等，但银行借款往往是企业首选，因为这种融资渠道具有费用成本低、速度快及保密性好等优点，所以对于资信状况等级较高的企业是一个非常好的融资方式。
（二）企业可以考虑通过首发IPO或定向增发、配股获取融资。但存在融资成本费用高、周期慢、保密性差等特点，在有限的融资渠道方式中，由于所筹集的资金数量金额较大，仍是企业并购活动中经常使用的融资渠道。同时，企业也可以选用债券市场融资，由于股票融资成本高于债券发行成本，并且可能会给企业在股市上带来不良影响，因而在选择融资顺序上，债券发行优于股票发行。
（三）设定合理的融资资本结构。在重组并购融资安排过程中，企业首先要考虑的是债务；其次为从属债务；最后考虑的是优先股和普通股融资。按照优先顺序越来越大，而风险越来越小。这样的融资结构安排对于整个并购融资项目来说是比较稳健的，使得资金成本尽量减少，融资风险得到合理的控制。
如果企业债务融资比例越高，财务杠杆的作用越大，这对于银行等金融部门来说就意味着面对较高的融资风险。而如果以占比较大的股票融资来减少融资的财务风险，融资成本自然就会升高，并且由于股本数额的增加，又可能会导致每股股权价值被稀释，进而引起资本市场波动。由此可以看出：融资企业一方面要在杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡、做出抉择；另一方面又要在财务杠杆作用的发挥与债务资本比重之间进行权衡，确定最优的资本结构。这一过程就需要并购企业根据企业自身的评估结果和市场风险来规划合理的资本结构，实现整个并购融资成本低，并购风险最小化。
（四）积极的拓宽并购融资渠道。成熟的资本市场为企业并购提供了多种金融工具及组合，以及可选用的衍生工具，企业可以从中根据自己的战略规划进行自我选择。如果资本市场不能为企业并购提供可利用的融资平台，或者由于资本市场成熟程度不高，提供的融资渠道有限，那么企业只能依靠自身或间接融资来完成并购，这将在很大程度上影响企业的融资选择空间，融资金额也会受到很大的限制。在《上市公司收购管理办法》实施前，由于金融体系不健全，使得我国企业并购的形式少，渠道窄，融资模式单一，真正的债务并购融资在实践中非常难获取。并购企业在实施并购过程中除动用有限的内部积累之外，采取各种变通方式筹集收购资金，如变相使用银行信贷资金、私募资金、地下钱庄的高息融资等。这也使得我国企业目前并购融资手段单一，现金支付能力的限制成为了我国企业并购最大的瓶颈问题。
主要参考文献：
[1]中国制造企业跨国并购后整合模式的有效性研究.科学学与科学技术管理，2006.
[2]李广明.中国制造企业跨国并购后的整合模式研究.国际经贸探索，2006（a）.
[3]李广明.中国制造企业跨国并购后的整合模式研究.国际经贸探索，2006（b）.
篇7
在不完善的体制管理下，对项目的投入资金可能无法得到较为有效的利用，甚至还会存在项目的投入资金被用作其他方面的现象，这些都会导致清洁能源建设项目的融资不能顺利完成，使得投入资金不能发挥其作用，严重影响了资金对清洁能源建设项目的投入效率。在投资方方面，在投资后可能会有各种损害自己利益的事情发生，这就导致投资方不再主动对清洁能源建设项目进行融资。另外，各种项目的上市都会带动着股市的发展，然而，清洁能源建设项目在上市后很难在股市方面为投资方带来利益。因此，这些问题都使得对清洁能源建设项目的融资变得更加困难，此项目的发展也受到了很大阻碍。在市场发展方面，我国在还未建立起较为科学的项目融资市场机制，这就导致投资者无法有针对性地进行清洁能源建设项目的融资，导致项目在市场发展方面无法发挥极大地作用。总之，由于我国的基本现状，需要对清洁能源建设项目方面的投资较大，而且在项目融资方面的风险也较大，这就导致了对项目进行融资的过程中出现了各种各样的阻碍，严重影响了我国清洁能源建设项目的顺利进行和上市。
二、对清洁能源建设项目融资风险的控制措施
面对日益匮乏的资源，清洁能源的建设已经成为了社会发展的必然趋势，人们对清洁能源的需求也是逐渐增长。为了能够更加顺利、快速地完成清洁能源建设项目的融资工作，对项目融资工程中出现的分析做出较为准确的解决方法尤为重要，这将关系着融资能否更好更快地完成，清洁能源建设项目能否顺利上市，人们的生活水平能够因为清洁能源的出现而有所提高，社会能否由于清洁能源的存在和发展而变得更加稳定和谐、蓬勃发展。为了能够更加及时有效地解决清洁能源建设项目融资中出现“高投入，高风险”的问题，提出了一系列的相关控制措施，主要表现为以下几点：第一、政府方面要加强对市场经济体制的完善，将项目融资体制加入到其中，去报项目融资在市场经济中发挥极大地促进作用。另外，政府还要加强对清洁能源建设项目投入资金的控制和管理，确保投入资金被有效地加以利用，在清洁能源建设方面充分发挥出融资的影响力。第二、各大银行要注意对项目融资方面增添更多的融资产品，提高投资者在清洁能源建设项目的选择中有针对性地进行融资，降低融资的风险，提高融资的效率，确保清洁能源建设项目的融资能够顺利进行，促进我国清洁能源的建设力度，对清洁能源产业起到极大地促进作用。第三、政府要善于引导投资者对清洁能源建设项目进行合理地融资，使得投资者能够在最大程度上对建设项目进行资金的投入，保证清洁能源建设项目能够得到更好更快地发展，促进人们对清洁能源的使用。
三、结束语
篇8
【关键词】融资融券；风险；措施
1前言
“融资融券”又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买人证券（融资交易）或借人证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度。融资融券I务正式启动。目前国际上存在的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。中国融资融券模式包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。
2融资融券业务中蕴含的风险
2.1投资者在融资融券业务中面临的风险
2.1.1杠杆风险
融资融券交易具有杠杆交易特点，投资者在从事融资融券交易时，如同普通交易一样，要面临判断失误、遭受亏损的风险。由于融资融券交易在投资者自有投资规模上提供了一定比例的交易杠杆，亏损将进一步放大。融资提高了资金使用率，融券提高了股票使用率，两者都有放大风险的可能。投资者在将股票作为担保品进行融资时，既需要承担原有股票变化的风险，又得承担新股票带来的风险，还需支付相应利息。
2.1.2强制平仓风险
融资融券交易中，投资者与证券公司间除了普通交易的委托买卖关系外，还存在着较为复杂的债权债务关系，以及由于债权债务产生的担保关系。证券公司为保护自身债权，对投资者信用账户的资产负债情况实时监控，在一定条件下可以对投资者担保资产执行强制平仓。行情不好的情况下，公司对客户强行平仓的情况可能经常发生：如果不能按照合同约定的期限清偿债务：如果证券价格波动导致维持担保比例低于最低维持担保比例，证券公司将以合同约定的通知与送达方式，向投资者发送追加担保物通知，投资者如果不能在约定的时间内足额追加担保物，证券公司有权对投资者信用账户内资产执行强制平仓，投资者可能面临损失：如果因自身原因导致其资产被司法机关采取财产保全或强制执行措施，投资者信用账户内资产可能被证券公司执行强制平仓、提前了结融资融券债务。
2.1.3股票纵而产生的风险
在融资融券交易方式下，操纵股票所需的实有资金和证券量比在现金交易方式下要小，使得市场操纵行为更易发生。
2.2券商在融资融券业务中面临的风险
2.2.1业务规模风险
融资融券具有较强的倍乘效应，能在短时内大规模增加交易额度。证券公司不仅能获得资金或证券的融通费用，而且可以收取不菲的佣金收入。券商出于自身利益的考虑，将尽可能的做大业务规模，而同时承担的客户信用风险、资金流动性风险、管理风险等也就越大。如不能在自身风险承受控制能力内开展业务，不仅不能增加利润来源，反而会带来巨大的信用交易风险和损失。
2.2.2资金流动性风险
融资融券的资金来源主要为自有资金和依法筹集的资金。一旦资金向客户融出即被客户所占用。然而如果客户不能到期归还本金，证券公司又没有新的筹资渠道，这样就造成资金流动性风险。
2.2.3监管风险
监管部门和证券公司在融资融券交易出现异常、或市场出现系统性风险时，都将对融资融券交易采取监管措施，以维护市场平稳运行，甚至可能暂停融资融券交易。这些监管措施将对从事融资融券交易的券商产生影响，投资者应留意监管措施可能造成的潜在损失，密切关注市场状况、提前预防。
3.融资融券风险防范措施
3.1建立资本指标监控系统
通过监控系统防止由于业务量过大导致资金流动性失衡进而引发风险的可能。扩大证券公司的融资范围，建立许可证准入制度。建立科学的运作机制与监管体系，扩大证券公司对外融资的范围，提高自有资本的比重和可用资金数量。对于短期拆借资金应尽量回避融券交易，减少业务规模失控的流动性风险。
3.2调整融资融券比例
证券公司应加强对客户信用账户中融资买入和质押股票的了解，并且根据市场趋势调整融资融券的比例。在制定风险揭示书的基础上加入预警系统，同时加强客户风险意识，尽量避免逆市操作。
3.3证券公司应积极扩大自身净资本值，满足大客户对融资的需求
一是上市融资。这是国内外大多证券公司商最基本的解决可用资金不足的融资方式，这不仅能提高公司净资本值，还能提高公司知名度，吸引更多的客户，从而提高竞争水平。证券公司在扩大收益的同时也要争取上市融资的机会。二是进行战略性合并重组。由于上市融资的机会只能提供给少数资质较好的券商，大多数证券公司很难争取到上市的机会，因此公司之间可以通过合并重组来提高自身的净资本值，在业务方面可以优势互补，从而提高业务水平，吸引更多优质客户。
篇9
文章编号：1005-913X（2015）07-0112-01
一、集合产业资金概述
集合产业资金是为了投资于既定产业和实体而以多元化的方式把资金募集在一起所形成的资金池，并以基金的形式存在。反映了通过发行受益券，以公募或私募基金的方式从社会募集资金，对某一特定产业的未上市公司进行股权投资和提供经营管理服务的一种利益共享、风险共担的集合投资制度。集合产业资金是集融资与投资于一体的金融活动。它的投资对象是产业尤其是企业的股权投资和实业投资。它属于金融资本的范畴，它是一种权益投资，注重的是企业的成长性。为企业直接提供资本金支持。筹集资金的渠道、力度等因素对产业资金尤为重要，集合产业资金运作的关键不仅是其规模和方向，更在于集合产业资金能否进入良性循环，即对投资者的回报。集合产业资金在所投资的企业发育成长到一定阶段后将退出投资。一方面实现自身的增值，另一方面进行新一轮的产业投资。
二、集合产业资金融资存在的风险
由于集合产业资金融资的特殊性，其风险也有其独特性，归纳起来可总体概括为五大类风险，分别是政治风险、法律风险、金融风险、决策风险、操作风险等。其中，政策风险是指由于产业政策和税收政策等相关政策发生了变化，从而对产业投资资金收益产生影响。法律风险主要包括法律的不完善性和己有法律对融资的限制性等原因造成对集合产业资金损害的可能性。融资决策风险包括融资项目选择风险、融资渠道的风险、融资成本的风险、融资规模的风险、融资进度的风险、融资组合的风险。融资的项目可分为好项目和差项目两种，好项目是指该项目的内部收益率大于预期的回报率，反之则为差项目。融资能否成功，主要取决于投资者对融资项目的信心以及出资的收益和损失，在融资决策过程中，首先要确定出比较明确的投资方向，用好的项目以提高投资人对投资回报的信心。否则就会使投资人缺乏信息，而不敢出资，造成融资的失败。集合产业资金最佳融资规模其对外投资的资金额自己运营所需的资金。如果融资数额不足，则会影响后续的投资决策，错失投资机会降低投资效益如果融资数额太大，则资金闲置，资金成本上涨，影响今后投资的整体效益。融资是为了投资获取收益。集合产业资金一般规模较大。这些资金一般都是分阶段筹集到的。融资过早，没有好的投资项目使用这此资金，则会造成资金的闲置，加大后期投资的成本和压力，如果融资到位太迟，则会发生看好了企业和项目，但自己没有足够资金去投资，只好错失投资机会，只好与他人分享优秀的企业的投资成果，降低投资效益。融资渠道应该宽阔才能降低集合产业资金融资的风险。金融风险一般是指资金所有者或投资人在投资和融资过程中，因偶发性和不完全确定性因素引起的收益的不确定性和资产损失的可能性，是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债利息支出增加的可能性、汇率变化以及通货膨胀所引起的货币贬值、物价上涨所导致的风险。由于我国集合产业资金面临的是一个不成熟的资本市场，一旦市场发生剧烈波动，投资者就可能撤走资金，将影响集合产业资金的稳定，甚至影响资金的继续运作而产生的风险。如果管理者选择不当，也会造成资金筹集的风险。
三、集合产业资金融资风险的控制策略
有效的集合产业资金融资风险的控制策略，对于提供新的融资渠道，改善融资结构，促进产业融资体系的完善，预防集合产业资金融资风险。
（一）政策风险的回避与转移
在进行集合产业资金的融资时，应该尽力得到我国的政府、中央银行、税务部门的书面保证或者出具贷款兜底进行担保等来规避风险。在融资实施过程中，尽量多争取所在地政府对项目的支持，随时关注政策走向，通过纯商业性质的保险和政府机构的保险，将政策风险转嫁给商业机构和政府机构。使项目在一定程度上回避政策变化的风险。除了融资主体主动防范风险以外，国家也要在宏观环境上放开国内金融机构，包括商业银行、保险公司、养老金等投资集合产业资金的政策限制，但同时应进行严格限制比例，金融机构要做好资产负债匹配管理。加快多层次资本市场建设，完善集合产业资金的退出机制。
（二）融资项目选择
融资前期项目的选择要想获得成功，必须先对投资项目进行初步筛选，项目可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。然后根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者做进一步调查评估，对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息，在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以做出投资决定。
在信息不对称的条件下，为了实现融资的顺利进行，就必须保证在融资前期宣传具有良好前景的投资方向和产业，对投资者产生强大的吸引力，那么融资发起人就要对投资项目的选择、评估、进行全方位的科学管理，真正发现有潜力的行业、企业。选择投资目标前主要考虑针对以股权方式融资的企业；企业要有卓越的领导团队；产业的市场前景广阔，最好是朝阳产业，企业的知识保护完备，要有创新的市场转化方式，产业具有高增长的潜力。这其中卓越的管理团队最为关键，一个优秀的管理团队的知识结构、经历背景、战略眼光、策划能力、沟通能力、默契程度、执行及应变能力、团队精神等无一不对一个项目的成败造成决定性的影响，它对于项目的技术含量和市场前景也必然有独到的见解，并且其与项目利益也息息相关。
（三）融资决策模型设计
当集合产业资金在融资过程中面临各种决策风险，需要进行决策时，建议用决策树法来进行风险决策。融资决策模型设计中，首先在决策树的左端是“最优融资决策”，中间是三种融资渠道，每种渠道有两种方法，共有六种融资方法。根据决策树中对各种渠道中融资成本乘以融资数量并乘以各自的概率资金可获得性的概率，根据融资进度的要求，把符合融资进度的方法归入对应的时间区域中，然后根据融资规模决定哪种或哪几种方法的合计决策值最高，就选用那种或那几种方法作为当前的最佳融资决策。找出每种融资渠道的最佳成本数量组合。横坐标代表融资进度的时间表，纵坐标是产业投资所需资金的规模，即融资的规模最大数量表。用横坐标的融资进度来否决那些达不到时间要求的融资选项。用纵坐标的融资规模来计算和决定达到额定规模的资金是否是来源于单一渠道的融资还是不同渠道的融资组合成本更低，可获利润最大，且能满足融资进度要求。
（四）建立基金管理人的风险承担机制
强制要求资金管理人与投资人共同出资，是目前国内外比较普遍使用的有效机制。目前，国际上通行的做法是要求资金管理人持有基金的股份，一旦发生亏损的时候，该部分将被首先支付，这样做既可以将管理人与基金的利益捆绑在一起，同时也可以有效地保护投资人的利益。目前，国内也普遍采用此类方法，与之不同的是，结合国内集合产业资金发展状况，资金管理人持有的基金股份要普遍高于国际水平。
篇10
【关键词】 上市公司;股权融资;融资成本
纵观中国证券市场的发展历程,我国上市公司资本主要由原来的国家拨款或银行贷款转变为强烈的股权融资偏好,许多上市公司把发行股票、配股、增发等股权融资手段视为融资的最佳途径。上市公司存在着强烈的股权融资偏好,但这种偏好是盲目的。正因为如此,有必要对影响融资成本的特定因素进行分析,找出问题的关键,以消除目前这种无序的融资措施和融资环境对公司经营和发展造成的影响。
一、股权融资成本影响因素分析
企业的广义融资成本受到来自于经济组织内部和外部各个因素的影响。外部的因素:如企业外部的资本市场环境,经济政策的变化,产业组织结构发展等;内部的有企业组织和治理结构,经营政策和公司财务策略,经理人和管理当局管理经营哲学等。本文选取其中几个关键的方面进行阐述。
(一)资本市场波动性
经典的资本资产定价模型(CAPM)指出,企业股权融资成本主要取决于股票的β系数。β系数反映该公司的股票风险相对于整个市场风险变动程度的指标,根据经济学的基本规则,风险愈大,要求的收益愈高。叶康涛、陆正飞(2004)运用线性回归模型分析,结果表明我国资本市场波动性的β系数与股权成本呈正相关关系,股票β系数越大,则股票价格波动幅度越大,股东相应要求更高的回报,从而股权融资成本越高。
(二)企业经营风险
在特定的经济环境下,如经济或者金融危机时期,企业生存的外部条件变差;企业的经营风险越大,则股东所要求的相应回报也就越高,从而股权成本将上升。同时,企业的经营风险和债务融资成本呈正相关关系,经营风险越大,企业的债务融资成本也将越高。
(三)企业财务风险
最优资本结构的MM 定理指出,企业负债率越高,企业面临的破产风险也会越大,从而股东相应会要求更高的回报以弥补其承担的破产风险,因此股权成本将越高。而随着企业负债率增长,其债务融资的成本也将相应有一定程度的增长。研究发现企业负债率越高,股权成本越低,这表明高负债并未给股东带来高回报,也从一个侧面反映了我国上市公司的负债行为还处在被动负债阶段,即上市公司并非出于提高股东回报动机而进行主动负债融资。
(四)资本市场异常性
资本市场本身受到外部经济和宏观环境及内部动因的相互作用经常发生非预见性变化。正如Gebhard、Lee 和Swaminathan(2003)认为,成长性企业所面临的未来不确定性较大,股东理所当然会要求较高的回报用以弥补其不确定性带来的风险。另外,Fama 和French(1992)认为公司的账面市值比较高,表明这些公司所面临的系统性风险较高,或者这些公司的股价被市场低估。因此,成长性企业与账面市值比越高的企业其股权融资成本将越高。
(五)信息不对称
在信息经济时代,信息的形成和获取关系到企业利益相关者的博弈和决策。Botosan(1997)、Richardson 和Welker(2001)研究发现,信息不对称程度越高的企业,其股价更容易被低估,从而股权融资成本相应上升。另外,多元化程度越高的企业,由于其业务领域较为庞杂,外部投资者很难对企业真实经营状况作出有效判断,因此,多元化程度越高,则企业与外部投资者之间的信息不对称越严重,从而股价更有可能被外部投资者低估。
(六)行业因素
行业因素对企业的融资成本也有较大影响。近几年网络股、高科技股等在股票市场上备受追捧,也说明了企业所在的行业对其融资有重大的影响。叶康涛、陆正飞(2004)实证研究得出的结论:不同行业的股权融资成本存在显著差异,具体而言,文化传播、电子等新兴产业的股权成本相对较高,而纺织、建筑、交通运输、金属与非金属制品等传统产业的股权成本相对较低。
(七)企业人问题
国内学者研究发现,问题越严重的上市公司,其股价越有可能被低估,因此股权成本就越高。这表明问题将影响到企业的股权融资成本。叶康涛、陆正飞(2004)以第一大股东持股比例和资产周转率作为问题指标进行回归,发现其对股权融资成本的影响不明显。这表明我国目前的证券市场还没有从问题等企业基本面出发,对企业的股票价值进行合理定价。
(八)企业所得税
莫迪格利亚尼(Modigliani)与米勒(Miller)(1963)提出,由于企业所得税的存在,负债的利息费用在税前列支使得负债具有某种“税盾”作用,因此负债可降低企业的融资成本。我国的税法规定企业的所得税税率为33%(税率改革以前),但由于不同的企业所处的行业和地区不同,再加上以前年度的盈亏状况不一致,所以面临着不同的税收优惠和减免待遇,如资本利得是免税的,股息属于应税收入(王(1999)研究上市公司所得税税率,认为上市公司实际所得税税率在15%左右)。而中国上市公司大多数不分配股利,而热衷于送红股,或通过少派现来达到配股“圈钱”之目的,于是避免了股息的“双重征税”效果。这样,企业所得税对企业的债务融资成本和股权融资成本都有直接影响。
(九)其他因素
除以上若干因素外,企业的创新能力和成长性因素、企业规模、企业未来盈利预期、融资费用率等也将对企业的融资成本产生影响。
二、股权融资成本构成
(一)我国上市公司股权融资显性成本
上市公司的股权融资成本主要是指股权融资的资本成本,即进行股权融资所付出的代价,是一种显性成本,包括筹资费用和资金占用费用。筹资费用是指公司在进行股权融资过程中所支付的各项费用,如手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费用是指因占用资金所发生的费用,如向股东支付的股息、红利。股权融资成本( EFC) 可表示为:
EFC=( 1/ 市盈率) ×( 每股股利/ 每股收益) + ( 发行费用/ 募集资金)
公式前半部分是筹资使用费,其分子与分母的关系=(每股股利/ 每股市价),为股利报酬率。我国《公司法》规定,上市公司分配当年税后利润时,应当提取利润的10%列入公司法定公积金,经股东会决议,可以提取任意公积金。因此,普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的90%。从我国上市公司的实际情况看,可以取市盈率60倍。因此,即使上市公司把可供分配的股利全部派发给股东,股利报酬率最大也不超过1.86%(1.67%/90%=1.86%)。关于发行费用/募集资金:从上市公司招股说明书的披露情况看,大盘股的发行费用大概是募集资金的0.6%~1%,小盘股大概是1.2%。配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化, 最高已达到80多倍,使新股的发行价格水涨船高,相应的发行费用占募集资金的比率下降,其平均只应该在1%以内。根据以上分析可以得出, EFC=(1/ 市盈率)×(每股股利/ 每股收益)+(发行费用/ 募集资金)=2.86% 。由于公司的筹资费用是一次性支付的,所以股权融资成本实际上还要小于2.86%。同时也可以看出,股利支付率决定了股权融资中资金占用费用的大小。低股利支付率意味着低的股权融资成本。
我国上市公司股利政策的实际情况则是:相当多的公司多年不分股利,或者只是象征性地分红,甚至有几十家公司从上市以来从未分红,成为名副其实的“铁公鸡”。极少有企业将当年盈利全部实施分配。因此,股票分红的股利支出是极低的。虽然证监会对现金分红作了有关规定,派现上市公司数有所增加,但上市公司支付的股利实际上还是很低的,股利支出对上市公司并不构成太大的成本(见表1)。
总体来讲,在我国由于股权融资资本成本中的筹资费用和资金占用费用偏低,而使得我国上市公司股权融资显性成本较低,这也是各类上市公司竞相进行股权融资的主要动因。目前,我国上市公司债权融资成本包括:利息率、破产成本、成本等。单就利率而言,三年期、五年期企业债券的利率最高限分别为3.78%和4.03%。一年期、三年期借款的年利率分别为5.85%和6.03%。可见,上市公司的单位股权融资成本小于债权融资成本,因而,股权融资偏好成为其理性选择。
(二) 我国上市公司股权融资隐性成本分析
由于我国资本市场化正处于发展阶段,市场化的约束力量发挥不出真实的配置资源的功能,影响了上市公司股权融资成本信息的真实传递,使上市公司股权融资除了显性成本外,还存在着如成本,寻租成本、机会成本和有效市场下信息不对称成本等隐性成本。隐性成本掩盖了上市公司进行股权融资所付出的真实代价及风险。
1. 融资中介成本
从企业申请股票上市到发行股票需做许多工作,如策划、改制、评估、审计、公证、准备文件、股票承销,这些都要由股市中介机构、审核、报中国证监会审批,这一切过程都要支付费用。在我国,一些中介部门和评估、审计、公证机构很不规范,要价极不合理,使企业发行股票的成本居高不下。
2.寻租成本
寻租是寻求直接非生产性利润,租金的存在是行政干预的结果。政府可以借助于法律和行政权威,运用强制手段创造不平等的市场竞争环境,从而导致超过机会成本的额外收益的正常逐利过程受阻。但是潜在竞争者仍将追求个人利益最大化,通过各种合法的、非法的行为以获取垄断权益,寻租过程将导致资源的非生产性使用和价值的纯粹损失。事实上,我国公司上市仍受到地方政府或有关部门的行政控制。公司为上市而进行寻租的现象屡禁不止,最终付出高额的寻租成本。
3.资本机会成本
实际上是公司选择股权融资而放弃其他方式融资付出的代价,即选择成本。股权融资的机会成本主要包括:第一,放弃其他融资方式筹集资金的机会成本。例如,采取银行贷款的方式融资,可以因利率的降低而少支付利息,从而节省融资成本。第二,放弃税收减免的机会成本。依据税法,企业支付贷款和债券利息的支出可以从税前利润中扣除,这样税基就会变小,企业因之可少交所得税,而采取股权融资就没有这样的优惠政策。
4.有效市场下信息不对称成本
不对称信息理论对资本结构的分析认为,股权融资被认为是一个坏消息,因为经理只有在其股价高估时才会发行股票,这种情况下自然不会有人购买股票,由此而产生的逆向选择会导致企业价值下降或被低估等,带来成本和损失。我国资本市场上市公司信息披露不及时,误导性及虚假信息较为普遍。一方面,我国股票价格难以反映上市公司的真实情况,信息披露不规范,上市公司偏向于利用内部信息优势和契约的不完备性,在股价高估时进行增资扩股溢价发行,从而取得由于信息不对称所带来的信息利益,成为股权融资总成本中不正常的抵减项,并使股权融资变得低廉;另一方面,投资公众缺乏正确的投资理念,投机性强,盲目哄抬股价,迎合了上市公司股权融资的偏好,使股权融资在我国不仅不是个坏消息,反而成为炒作的机会。此时,上市公司将信息不对称的成本转嫁给了投资者。
根据上述分析可以看出,我国上市公司股权融资隐性成本较高,隐性成本在一定程度上助长了上市公司利用股市“圈钱”的欲望,从而扭曲了上市公司股权融资行为,降低了股权投资效率,使资本市场优化配置资源的功能难以发挥有效作用。
三、降低股权融资成本控制企业经营风险
(一)完善我国上市公司治理机制
1.革新增发新股的审批制度,规范上市公司融资行为
鉴于目前上市公司在股权融资方面存在着无序现象,因此需进一步加强对上市公司配股、增发新股的市场监管。一方面,全面改革多指标考核体系,如在原有净资产收益率的基准要求上加入适度的资产负债率、主营业务利润占总利润的比重等参考指标,以防上市公司通过操作利润满足配股要求。另一方面,可以考虑将目前配股审批的单一时点控制改为全过程监管,即严格跟踪审查公司配股之后的相关行为,从而加强对配股公司资金使用上的约束,提高募集资金的使用效益。
2.改善上市公司股权融资的监管制度
我国上市公司普遍具有股权融资偏好,表现在融资首选配股和增发。从基本的财务理论而言,把上市公司的低负债率视为财务政策过度保守,未充分利用财务杠杆,把低负债率的公司增发和配股视为过度股权融资,归结为财务政策不合理,不少专业人士纷纷呼吁应该提高融资门槛。事实上,监管机构已经采取了若干措施以限制过度股权融资行为。例如,限制融资规模、设置净资产收益率门槛、考察资产负债率水平等。但是,将这些指标直接应用在所有的上市公司时,则会导致两种资本配置方式并存:一是股权融资过度,也就是真正意义上的过度依赖权益资本融资,将随之引发非效率性投资行为;二是股权融资不足,即必要投资缺乏。这两种都是资本市场资源配置低效的表现。
3.约束大股东侵犯小股东利益的行为
目前我国上市公司的股权结构普遍表现为几大股东控股,小股东一盘散沙的格局。小股东无法对大股东形成制衡,大股东肆意侵犯小股东利益。据统计,2000年以前,出席公司股东会的股东比例总体较低,部分股权分散的公司,连续几年的股东大会出席人数不足全部股本数目的50%;在近几年,公司治理结构和公司管理方式的变革中,这种趋势还没有根本改变,即使在机构投资者不断壮大的2006~2008年,以公募基金为代表的机构投资者注重短期投资收益的策略下,对参与股东会也只是象征性的表示。更有甚者,有的股份公司为使股东大会“顺利”通过大股东提议,竟然作出种种安排,阻挠小股东的发言机会。针对这种状况,可考虑借鉴国外上市公司保护小股东权益的方法,如改进独立董事制度,使独立董事对上市公司的大股东起到更大的制约作用。此外,适当降低国有控股股东的持股比例,并引入其他法人大股东,使大股东之间形成相互制约关系。
(二)构建有效率的资本市场
资本市场除了它的融资功能外,还具有其他重要功能。比如,风险管理功能、提供信息的功能和解决激励问题的功能等等。而这些功能的发挥要以资本市场有效率为前提。我国上市公司在资本市场上的融资结构失衡,直接加大了企业融资的成本和难度。由于宏观金融经济政策的影响,因无法进行债权融资,股权融资就成为大多数企业直接融资的“独木桥”。由于企业从需要融资到实际完成融资过程所需耗用的时间很长,在这期间经济环境和市场环境已经发生了变化,融资的实际效果必将受到较大的影响,资本市场效率就更不必说了。解决途径主要有:
1.大力发展公司债券市场
股票市场和债权市场是证券市场的重要两极。在成熟资本市场,公司债券融资额通常是股票市场的3~10倍。我国债券市场由于流通性差,市场缺乏统一性、有效风险规避机制和债券利率没有市场化等原因,没能和股票市场获得同步发展。从市场结构看,债券市场和股票市场无论在规模上,还是在品种上都不成比例。因此,我国债券市场发展潜力很大,尤其是公司债券,是资本市场发挥其功能的主要证券载体,缺乏公司债券的资本市场只是一个不完整的市场,应力求通过大力发展企业债券市场促进上市公司资本结构的改善。
2.建立证券市场强有力的退市机制
由于我国证券市场还不是真正的市场化运作,政策主导型的资本市场发行和审批制度存在,融资主体进出的机制不完善,许多有潜力的公司不能直接上市。因市场进入门槛高,竞争激烈,部分经营失败的公司只要不退出市场,其“壳资源”仍具有稀缺性的经济价值,从而引发资本市场参与者的投机热情经久不衰。因此必须建立强有力的上市公司退市或破产机制,才能对上市公司的股权融资成本进行有效约束和控制,实现资本市场的本质功能。
(三)引入有效的业绩评价指标,形成正确的融资成本观念
对投入资本的业绩的评价,除了在财务会计领域经常用到的投资收益比率指标,如资产收益率、权益报酬率之外,还可以选择非财务评价指标。EVA(Economic Value Added,即经济增加值)就是其中最有效的方法。其业绩评价指标的基本理念是:公司创造的利润是公司对包括股权资本和债权资本所构成的全部资产进行运营的结果。而这两种资本的占有都是有成本的,只有当公司创造的利润大于二者之和,公司才为股东创造了价值。EVA考虑了股权融资的成本,对于会计利润为正的公司,其EVA即经济利润也可能为负,结果以会计利润和经济利润对其进行评价会得出相反的结论。同时EVA是从股东的角度定义了企业利润,能更好地体现公司为股东创造的价值。
因此,如果引入经济增加值对上市公司行为进行考核,可以使公司经营者在进行融资决策、考虑债务成本的同时,充分意识到股权融资也是有成本的,从而纠正上市公司经营者认为股权资本是“低廉资本”,甚至是无成本的资本,而导致的强烈的股权融资偏好。正确引导上市公司的融资决策,提高资金使用效率,为股东创造更大的价值,客观促进资本市场良性发展和提高资源配置功能。
【参考文献】
[1] 蒋义宏,李树华.证券市场会计问题实证研究[M].上海财经大学出版社,1998.
[2] 沈艺峰.资本结构理论史[M].经济科学出版社,1999.
[3] 耿建新. 我国上市公司配股融资行为的实证研究[J]. 会计研究,2001(9).
[4] 肖泽忠,周宏.中国上市公司的资本结构和股权融资偏好分析[J].经济研究,2008(6).
[5] 黄少安,张岗. 中国上市公司股权融资偏好分析[J]. 经济研究,2001(11).
[6] 韩德宗,李艳荣. 我国上市公司再融资顺序的实证研究[J]. 财经论丛, 2003(01) .
