医疗行业估值方法范文

导语：如何才能写好一篇医疗行业估值方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

景林资产管理有限公司成立于2004年，由具有丰富的中国工作经验的专业投资人士组成，目前管理多支离岸基金和人民币基金，管理资产总额超过10亿美元。景林资产管理公司的直接投资主要针对中国的非上市企业进行股权投资，另外还针对已上市企业进行战略性投资。其主要投资形式如下：以股权形式(优先股、可转换债券、普通股)投资；对单个企业的投资额一般在500～2000万美元之间；以参股而非控股形式投资；需要董事会席位，参与企业的重大决策；投资周期通常为3～5年等。

张伟龙在当日的演讲中表示，该公司筛选目标企业的标准包括成功的商业模型、优秀的管理团队、卓越的盈利能力(当年净利润在2000万人民币以上)、高成长性(每年盈利增长在20％以上)等。在随后的演讲中，张伟龙副总裁还详细解说了景林公司关注的投资主题、该公司对企业估值的原则和各种方法。

值得关注的投资主题

景林资产管理有限公司认为，当前市场下值得关注的投资主题主要有三大类：在中国城市化和消费升级进程中发掘高成长的企业、长期受益于“世界工厂”概念的企业、有品牌优势或有长期进入壁垒的企业。具体而言，包括以下几个行业或企业：医疗健康、汽车业、新能源、服务业、环保、零售业、建筑和房地产业、基础原材料行业、女性用品业、制造业、港口码头、交通运输业、电力能源行业、有品牌优势的消费品企业、有先进的自有专利技术的企业、垄断行业和进入壁垒较高的行业等。

融资企业的估值原则

尽管各企业情况不尽相同，复杂程度不一，但各种估值方法都是基于合作双方对企业现有资产获利能力的认同，也就是说，投资公司更关注的不仅仅是企业现有的资产状况，更多的是基于现有资产的未来利润。因此企业整体价值的评估不应是某几项资产简单的相加，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。

张伟龙副总裁在演讲中指出，企业所处的阶段对于企业的估值有重要的影响，如对于种子期、早期、扩张期、成熟期的企业，使用的估值方法、参数都会有所不同；另外，企业所处的行业也会影响到对企业的估值，例如互联网行业、制造业、服务业、地产业的估值方法会有较大的差别。

企业估值的常见方法

在演讲的最后，张伟龙副总裁结合维达纸业(已于香港上市)、福建星辰通讯(已于香港上市)、厦门东南融通科技有限公司(已于纽交所上市)等景林公司参与投资的案例，谈了目前常见的三种估值方法――上市公司比较法、净现金流折现法、初创企业的模糊估值法。

方法一：上市公司比较法

上市公司比较法的理论基础是类似的资产应该有类似的价值，运用该方法对目标企业估值的具体步骤如下：检查、调整目标企业近期的利润业绩；选择标准市盈率；选择市盈率时应综合考虑上市公司所处的行业、主业范围、所在资本市场等，确保在风险和成长性上的可比性；对目标企业的市盈率进行调整；根据公司市盈率和预计利润额计算公司价值。如图所示，在这一方法中企业的市盈率是一个关键指标。企业的市盈率与成长率成正比，与风险成反比。

上市公司比较法市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券交易市场，要有“可比”的上市公司，且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的。我国的证券市场发育尚不完善，市场价格对公司价值反映作用较弱，采用市盈率倍数法的外部环境条件并不是很成熟。与上市公司相比，未上市公司有如下特点：1、流动性不佳，一旦经营出现问题，投资者很难迅速的转让股份；2、规模较小，风险更大；3、信息批露不规范。

鉴于以上特点，私募投资者往往要求目标公司的市盈率相对上市公司有50％～70％的折扣。如果企业处于较早期阶段的话，则需要更大的折扣。另外，在确定投资后，投资公司还要和目标企业签订对赌条款一在有些情况下投资方会为目标企业设立近期财务目标，并将目标的达成作为估值成立的条件；如目标没有达成则要根据差距的大小相应调低企业估值。这种方式可以激励企业提升业绩，但容易形成短期效应。

方法二：净现金流折现法(DGF)

净现值法是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。该法适用于房地产、电厂、医院等行业。这些行业有稳定的现金流，风险较低，增长平稳。净现值法需要确定未来净现金流CFt、折现率r、净利润增长率g、存续期n等关键指标，另外通货膨胀率、未来几年行业增长情况、利率的变化等等都是一些不确定的因素。这不仅要求评估的实施者具有丰富的经验，更需要有审慎的态度。该法计算公式具体如上图。

篇2

11月5日，国务院总理主持召开国务院常务会议，提出了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中第四条就要求“加强基层医疗卫生服务体系建设”。

天相投顾分析师认为在国务院十条扩大内需措施出台后，投入的资金肯定会更多。农村基础卫生医疗体系的建设，最直接有效的方法就是加大和改善基础医疗设施，增加医疗设备和基层医务人员，因此必将刺激对中低端医疗器械需求。在国内中低端医疗设备市场，国产设备具有比较明显的性价比优势。尤其是具有产品和技术优势的相关的上市公司：万东医疗（600055），新华医疗（600587），鱼跃医疗（002223），科华生物（002022）等或将受益于中低端医疗器械市场的扩容。

后续将会有一些列医改的相关的措施出台，医改将会对产业的格局产生影响，或将使行业步入新的发展期，产品线丰富，并具有品牌效应的大型普药企业和部分中药企业将从中受益，另外拥有较强研发和创新能力，内生性增长明确的公司也将迎来新的发展机遇。

总的来看，在宏观经济运行充满不确定性的大背景下，相对其它行业，天相投顾分析师认为医药行业的增长还是比较确定的。此次国务院出台 “加强基层医疗卫生服务体系建设”的政策一方面将有助于医疗器械等相关行业从中受益，另一方面也将推动和加快我国医疗体制改革的进程。维持对医药行业的“增持”评级。

安信证券分析师则认为整体A股估值已非常接近底部；目前医药股相对估值处于合理水平；行业及上市公司业绩大幅提升；ROE未来增长确定；医改的行业政策性利好驱动下，应积极给予医药股相对于沪深300进一步的估值溢价。目前正是投资医药股的较佳时机，建议投资者注意投资风格转换，重点配置非周期性的两类公司：第一、核心竞争力突出，高增长较明确（09年业绩增速35%以上）的公司；第二、主业稳健，估值优势明显的公司。

华北制药（600812）

医改受惠 普药先锋

公司是我国最大的抗生素类医药产品生产基地之一，青霉素、链霉素类及维生素B12产销量在亚洲及全球中的产业垄断地位突出。

新医疗体制改革将对大型医药企业构成重大利好。10月14日，国家发改委正式公布新医改方案并公开征集意见。新方案的公布和正式向社会公开征求意见，意味着10年来的医改进程迈入一个新的阶段，普药企业将迎来机遇。按照国家药监局的规划，定点生产的廉价基本药品，简化包装降低成本，由国家按照低于目前同品种、规格药品市场定价10％～15％左右的比例，统一定价，不再参与各城市的药品集中招标采购，直接入围候选品种，医疗机构可优先采购和使用，并享受各地政府制定物流企业的统一药品配送。

从全球来看，维生素C的需求目前接近11万吨，但全球产能却达到13万吨，主要由六大企业掌控：石家庄制药、华北制药集团、东北制药、江山制药，以及荷兰帝斯曼和德国巴斯夫。其中我国的四家企业产能超过9万吨。市场总体上处于供大于求的状态。但是2007年下半年以来，因为限产、停产等众多因素共同作用，造成维生素C国内外价格一路飙升。

公司的“重组人血白蛋白”技术处于世界领先水平，公司与新药公司签署了《培养基级白蛋白技术独占实施许可合同》，独占使用华北制药集团新药研究开发有限责任公司培养基级白蛋白技术，并支付相应费用（技术许可使用费16340万元，并提取产品年度毛利润的15%）。从国际上来看，掌握该技术的厂商只有两个，日本绿十字（现被三菱收购）和英国Delta公司（现被诺和诺德收购）。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.24、0.28和0.25元，对应动态市盈率为25、21和24倍。当前共有4位分析师跟踪，3人建议买入，1人建议观望，综合评级系数2.25。

风险因素：国家环保政策执行力度的变化，导致维生素、抗生素等产品价格发生大幅变化，导致业绩并未达到预期；原材料、能源价格和环保成本上涨影响还不能完全确定。

华海药业（600521）

收入增长维持平稳

收入增长压力将逐渐体现。三季度实现的主营收入为1.85亿元，同比增长10.12%，慢于此前我们的预期。虽然增

速较上半年有所放缓，但是销售收入增长维持稳步增加的态势。受到整体世界经济形式恶化的影响，作为主营产品面对欧美发达国家的原料药企业不可避免的受到一定的影响。原料药虽然受到的冲击远小于其他出口商品，但是在金融风暴逐渐影响实体经济的过程中，仍然会受到冲击，其影响将在四季度到明年上半年逐渐显现。公司现有的主营产品定价能力不强，而且尚未和国际药企达成联盟，这样受到市场采购起伏的影响较大。

成本上升压力得到缓解。正如我们说预计的受到原材料价格大幅上涨带来的成本快速上升的阶段已经过去。三季度整体毛利率为34.48％，同比下降0.78个百分点；较中报大幅下降4个百分点有了明显改善。我们预计随着原材料价格的进一步下跌，高毛利的沙坦销售规模扩大，成本上升的压力将不断缓解。

费用上升吞噬利润。利润增长慢于收入增长的原因除了毛利率降低以外，三季度的费用上升也吞噬了部分利润。受到研发费用投入增加和管理人员薪酬上涨的影响，1～9月的管理费用同比增加了30.19％。管理费用、销售费用、财务费用同比多支出达3700余万元，也大大影响了公司盈利的能力。

篇3

乐普医疗社保申购资金占其网下申购资金总额的1124％，创10家创业板公司中最高。获配乐普股份的73个配售对象中，社保基金账户共占20席，总股数达92.15万股，社保基金已成为公司第一大流通股东。除社保外，保险、QHI等也有不少乐普医疗的拥趸，这些长期价值投资型机构的入驻，将为乐普二级市场股价稳定奠定基础。

除获配的社保基金外，乐普医疗上市前便有410万国有股划转社保基金，发行后社保基金共控股502万股。作为目前创业板企业中唯一一家国有控股公司，乐普医疗的实际控制人为大型央企及重要的国防工业企业中船重工集团，中船重工将其10％的国有控股划转给社保基金后，所持股权仍占全部股数的47.4％。

有市场人士认为，由大型国防央企中船重工控股能进一步促使乐普医疗规范、稳定经营，但也可能带来潜在国企文化问题。乐普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技产业化水平和人才资源等优势去和活跃的民营企业及外资企业竞争。

乐普医疗概况

乐普医疗成立十年来，依靠自主创新，实现了飞跃式发展，是国内介入医疗器械领域成长最快的企业，市场占有率位居全行业第二位。

乐普医疗产品以药物洗脱支架系统为主，2009年中期，该系列产品占公司主营收入的80％左右。血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统是公司的核心产品。2005年上市，2006年便实现销售1.75亿。

心血管疾病是全球人类的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中较为常见的一种疾病，其治疗方法有药物治疗、外科搭桥术和介入治疗三种，介入治疗有不用开胸的优点，因此发展很快。

2000―2009年我国PCI手术病例的复合增长率为40％。随着手术病例的增多，我国支架系统的使用量也逐年上升，2002～2008年的复合增长率也为40％，而药物洗脱支架由于血管再狭窄率较裸支架低而得到广泛应用。

该公司的核心产品销售7.15万套，占全国用量的24％。预计未来3年我国支架系统的使用量复合增长率在30％左右。该公司作为国内市场份额第二的主要生产企业，支架系统的销售至少可以维持正常的行业增速。

此次募集项目共计划募集资金5.16亿，其中35％用于心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设项目，项目完成后公司将新增药物支架生产线3条、输送系统生产线4条，支架系统的产能由7万套／年提高至17万套／年，极大缓解了目前的产能瓶颈，为支架系统的销售高速增长提供了保障。

盈利预期和估值

中信建投预计该公司2009～2011年的销售收入分别为5.7亿元、7.5亿元和9.9亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.9亿元、4亿元和5.6亿元，对应4.06亿元的总股本，2009～2011年公司的EPS(每股盈利)为0.72元、0.98元和1.38元，3年净利润的复合增长率为39％，是上市公司中难得的高成长高端医疗器械公司。

兴业证券表示，介入性医疗器械属于朝阳产业，增长很快，国内心血管病人群体数量庞大，随着收入水平提高，采用介入性治疗的患者大幅增长。此外新一代冠脉支架产品推出后，将提高该公司市场份额。

该公司2009～2011年的EPS(每股盈利)摊薄后预期为0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起该公司不再享受外资企业“三免两减半”的税收优惠，故业绩增速放缓。

由于该行业增长迅速，公司又具有技术优势，给予2010年30～35倍动态PE(动态市盈率)，合理价格应为27～31.5元。以发行价29元看，该公司2009年市盈率在43倍，2010年市盈率在32倍，价格合理。

申银万国预计申购价格为21.3～25.4元，预计该公司2009～2011年全面摊薄后EPS(每股盈利)为0.72元、0.93元和1.21元，同比增长45％、30％和31％。参考同类医疗器械公司2009年42.4～50.6倍动态市盈率，乐普医疗上市后的合理价格为30.4～36.3元，新股申购给予30％折扣，合理申购价格21.3～25.4元。

篇4

三基金劲迎开门红

2014开年伊始，刘明月管理的三只基金以强劲的业绩齐迎开门红，业绩增长率全部进入同类前十。特别是广发聚优年内录得16.45%的收益率，在35只股票上限95%的灵活配置型基金中位列第1。

好开局的背后，是刘明月面对市场急剧变化，主动积极调整投资思路。

“喝酒”为例，白酒股曾经为广发聚瑞带来了丰厚的收益，塑化剂事件后，刘明月认为白酒的估值水平还在，但随即而来的反腐成为压倒白酒股的最后一根稻草。刘明月一度发现按照曾经的思路方法找不到好的标的。“后来通过不断学习，，调整心态，重新选行业和公司，找到了新的投资方向。”

从2013年的表现来看，刘明月的纠错意识和灵活变化直接在基金业绩上得到反映。银河证券数据显示，广发聚瑞当年回报为30.01%，当年2月新成立的广发新经济收益率达32%，为投资者带来了丰厚的回报。

看好新经济类行业

落实到选行业方面，刘明月表示，在全球经济增速和国内经济增速有限的前提下，钢铁地产和大宗商品的投资时代已经变成过去式。相比之下，调结构将促使一批新行业崛起。“经济结构调整受益的行业，具体来说包括TMT、医药、消费等，是我中长期比较看好的。”刘明月称。

在刘明月看来，环保、农村农业等行业都有着不错的投资机会；消费行业才刚刚起来；在医疗改革的推动下，大健康产业既是消费、又是长期、且目前的投资起点非常低，提供了非常好的投资环境；劳动力成本越来越高和劳动红利越来越小将推动机器人、机械化、信息化相关产业的快速发展。

此外，“跟着产业转移去选择行业也非常有意思。”刘明月表示，军工技术、芯片软件之类的产业正加大力度向国内转移，而信息安全的相关事件推动着国家对安全信息化软件投入加大，也都将成为投资的新热点。

注重长期投资

刘明月认为，2014年主题板块下个股表现的分化，如去年大热的游戏行业，有些是真正赚钱的公司，有些可能就是概念，一两款游戏不好时，股价就会大幅度下跌。

篇5

赚了指数不赚钱，投资者经常如此感慨。如果我们要说，在未来一段时间内，不赚指数但赚钱将成为主流，你会信吗?大盘在8月份的这波调整，把普通投资者刚刚燃起的投资热情给熄灭了。

但其实潮水退去，正是在沙滩上拾捡贝壳的好时机。如果一味的盯着指数的涨跌，反倒贻误了良机。

不要被钱迷住了眼睛

股指近半年以来的疯狂上涨直到8月份出现的调整，背后的推手似乎只有一个字――钱。上半年天量的信贷资金止住了经济的下滑，然后又产生了通胀预期，将股指越推越高，当7月份贷款环比增幅狂跌77％的数据出台后，指数开始了暴跌。

指数涨跌取决于钱多钱少，这种现象当然不是A股独有，但是在A股市场上表现得更为明显。那么未来资金面的情况会是什么样呢?从贷款增速来看，前七个月已经新增了7.4万亿贷款，预计全年新增贷款10万亿，后5个月的新增贷款速度肯定会降低。但决定市场流动性水平的不是一个月的贷款规模，而是市场的货币存量。在宽松货币政策基调不便的情况下，7月份的新增贷款数可能已经见底。所以现在股市依然是“不差钱”，但增量效应会减弱。

总之，在未来一段时间里，“钱”的故事已经没什么讲头了。既不太可能出现流动性激增，也不会骤然缩紧，只会动态“微调”。如果认同“钱”是主导股指涨跌的第一推手这套逻辑的话，这就意味着股指近期不会出现单边快速上涨和暴跌的行情。这样，继续把眼睛死盯在指数涨跌上可能只会徒增烦恼，而得不到什么真正的回报，因为大盘已经失去了激情，不会让投资者买什么都赚的。

在流动性主导的行情下，投资者都被货币政策、信贷数量所吸引，而忽视了上市公司业绩的变化。8月份股指的剧烈调整是因为在激增的流动性推动下股指短期上涨太快，远超过基本面改善的速度，一旦政策信号变化，就出现恐慌性杀跌。但不要忘记，中国经济还在复苏的道路上。当泡沫被挤掉一部分后，反倒迎来了一些个股和板块的建仓良机。这时过度的关注指数反倒会让人畏首畏脚，患得患失。

除了金融股，还有很多洼地

回首金融危机爆发以来的A股走势，具有明显的沽值修复特征。先是受益于四万亿投资计划的铁路、基建等行业股票，然后是伴着天量信贷的投放，让房地产股和受益于房地产回暖的建筑材料、建筑装饰、白色家电等行业估值回归。接着在流动性泛滥推高通胀预期、以及经济复苏趋势明朗的背景下，银行股开始了估值修复的过程。

关注市场的投资者一定会发现这样一个现象：从2700点到3400点这个过程中，尽管指数在飞速上涨，但大部分人并没有赚到钱，也就是常说的赚了指数不赚钱。究其原因，是占股指权重最大的金融股和石油石化股上涨速度太快，带动了股指的飙升，但大部分行业板块的个股都没怎么涨。

打开工商银行的K线图，可以看到当大盘指数从6月1日的2700点涨到8月3日的3400点的时候，工商银行从4.3元涨到5.5元，2个月的时间上涨了1.2元，而当大盘指数从2月2日2000点涨到6月1日的2700点的时候，工商银行仅从3.7元涨到4.3元。4个月的时间上涨了0.6元。中国银行的走势如出一辙。可见，中国股市的指数失真现象严重。眼睛只盯着指粉张跌在某些时候意味着只能捕捉到金融股的变化，而自己的股票账户可能显现出完全不同的结果。

当股指涨到3400点的时候，金融股(以银行股为代表)的估值已经超过了合理估值20倍的市盈率。而市场也呈现出明显的泡沫化倾向，比如股票型基金的仓位部在90％以上，90％以上的投资者都在赚钱，再加上7月份信贷数据的给了当头一棒，指数出现大幅的调整就再正常不过了。在这轮调整中，银行股也属于暴跌的重灾区，带动股指急速下挫。而一些消费行业股票，如百货、医药、乳业等，个股跌幅一般没超过10％。如果因指数的杀跌而匆忙的割肉，就会错失反弹的良机，特别是那些非金融板块。

市场接下来会怎么走?如果从估值来看，25倍的市盈率相比于国际市场来说当然算高，但与历史数据比较，泡沫水平并不严重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢价水平约为33％。金融股估值在经历过8月份调整后大幅下降，同时，从已经中报的银行股(如工商银行、交通银行)业绩来看，印证了银行盈利回升的预期。随着未来一段时期内银行净息差的扩大，

“存款活期化”降低负债成本，以及票据融资置换成一般性贷款提高收益，银行的业绩有望进一步提升，从而推动股指的上扬。

综合来看，在货币政策从“极度宽松”到“适度微调”的转变过程中，在金融股接近估值“天花板”但未来增长可期的背景下，股指应该还有向上的空间，但近期内不应再出现单边快速上涨和暴跌的行情。一旦发生这两种情况，你要考虑的当然就是在合适的时机低买高卖。

需要强调的是，在8月份大盘调整前的市场形态尽管和2007年6000点时的市场形态类似。但两者最大的不同就在于一个是面对经济下滑，而另一个是面对经济复苏。如果不去盯着股指，不被金融股涨跌左右，你会发现仍有很多的行业板块和个股在经济回暖的预期下显露出投资机会。有人说，A股将转入盈利推动型慢牛期，无论未来是何种形态，接下来的投资重点应该是从银根宽松等外部因素主导的股价回升，回归到企业盈利增长带来的内因式股价上涨。当然前提是宏观经济不会出现再次的大幅下滑，从当前的种种迹象来看，今年年底之前应该不存在这样的风险。

板块轮动的机会和配置

天　宁

市场可能延续调整，也可能止步于目前。但是，市场热点风格转换加快，投资者赚钱效应减弱的确是不争的事实。我们有理由相信，新股发行的累积效应、股指波动之后获利回吐的压力正在加剧板块轮动的可能。近期，金融和地产这两个前期主导大反弹的行业受到政策微调而显得格外疲软，市场整体又处在一个微妙的阶段，谨慎一点不显得多余。

板块轮动将持续

一般来说，在经济复苏的开始阶段，行业的景气轮动非常明显，这一点可以从上半年A股市场上的板块轮动表现得到验证。从这个角度来看。上半年行业轮动的配置经历了建筑建材一有色、煤炭――银行――地产、汽车――钢铁的逻辑。

但自从上证综指站上3000点之后，市场多空分歧愈来愈大。大盘震荡也明显加剧。在大盘震荡加剧情况下，投资者发现市场热点之间切换频繁，板块轮动的规律更加难以把握。

在看似以无规律的市场中，轮动就是市场的逻辑。当其中某一板块上涨周期较长，涨幅较大时，资金就会分流到估值相对较低、涨幅相对较小的板块之中，市场热点就会随之切换。在股市整体估值已经回归均值的背景下。后期的资金会更青睐涨幅相对较小的板块。

指数比较可以作为板块轮动的参考指标。主流板块轮动的逻辑一般是从上下游的产业链

关系开始。比如，当汽车和房地产需求上升时，它们上游的钢铁、建材、有色等行业需求会开始回升，而电力消费中的需求因素主要来自钢铁、有色与建材，而煤炭的主要消费来自于电力与钢铁，因此，煤炭和电力会受益于下游需求的上升。而伴随整体经济的复苏，消费类行业也会随之表现出联动。

我们认为，这样的分析从逻辑上可行。但是，这样的分析忽视了一个问题：轮动板块是否具有估值优势。从上半年A股市场的运行中，我们可以看到主题投资盛行其道，个别板块短时期内涨幅过大，根本不具备估值的优势。另一方面，由于国内的资本市场深受政策的影响，一些该轮动的板块可能会由于某些不确定的风险而难以发生轮动。

有鉴于此，我们可以选择其他的指标作为主流板块轮动的参考。我们认为，在当前情况下，投资者可以从板块指数与大盘指数之间走势的比较过程中，寻找出下一阶段可能会出现超额收益的板块。我们认为，各板块指数与大盘指数走势之间的差异，表明投资该板块风险正在增加或是减少。而从风险正在减小的板块中精挑个股，获得超额收益的概率自然会相应大增。

通过比较A股市场各板块指数相对于沪深3D0指数的走势，可以知道该板块相对于大盘的最高点能到什么位置，这有助于提示投资风险；从该板块相对大盘的最低点位置中，我们也可以找出一些当前价格偏低的板块。而这些板块在下一阶段的轮动过程中获得超额收益的概率会更大一些。

除了板块相对大盘走势的最高点与最低点之外，从短期趋势来看，那些相对大盘的走势已经重新出现上行，但距离相对大盘走势的前期高点尚有一段距离的板块可介入。这表明该板块经过一段时间的调整后，重新出现上攻的动能。

中期来看，在有望获取超额收益的板块、收益率同步大市的板块以及风险开始积聚的板块中选择的话，结论如下：

Conclusion 1有望获取超额收益的板块

交通运输、化工、轻工制造、黑色金属、公用事业、食品饮料、农林牧渔、信息服务；

Conclusion 2收益率同步大市的板块

电子元器件、商业贸易、信息设备、建筑建材、医药生物、纺织服装、家用电器、

有色金属、餐饮旅游；

Conclusion 3风险开始积聚的板块

房地产、采掘、交运设备、机械设备、金融服务、综合。

鉴于金融、地产在A股市场中的重要地位，如果这两个板块出现风险，那么，市场持续大幅度上升的空间就不大，投资者不要再把目光过度的盯在指数上。

投资钟在板块轮动中的应用

规律表明，A股的表现基本符合美林证券提出的“投资时钟”原理：经济向上的复苏或过热阶段，股票市场表现好于经济滞胀或衰退期。

同样是沪深300及其行业指数，在经济周期的各阶段下的表现不同：

复苏阶段　能源、金融、消费表现突出，信息技术、医疗保健、公用事业表现最差。

过热阶段　表现较好的是能源、金融。表现较差的是信息技术、公用事业、信息服务。

滞胀阶段　表现较好的是信息服务、消费类、医疗，表现较差的是信息技术、能源、金融。

衰退阶段　又是医疗保健、公用事业、消费类表现好，能源、金融表现差。

分析我国当前经历的宏观经济环境，可以发现：

1　GDP增速下探历史底部后开始回升；

2　PI连续5个月处于负增长状态；

3　1年期贷款利率在底部徘徊长达7个月之久，贷款利率处于减息周期结束的阶段。

总体上可以判断当前我国处于从经济衰退后期向经济复苏的过程中转变。重点关注消费类股票，适当配置能源、金融、公用事业。

个股中挖掘价值

陈嘉林　马　瑜

指数是每个投资者都会关注的，它直观反映了市场的整体走向。如果将指数的涨跌看做“大势”，个股的走向则是“支流”。上半年的行情，可以形容为“龙卷风来时，猪都在天上飞”。展望后市，大盘振荡明显加剧，市场热点切换频繁。第四季度把握行业趋势，挖掘个股价值应是重中之重。分辨哪些股是“猪”，随时会落地，哪些股是“鸡”，还能乘风飞翔甚至一飞冲天。

买卖股票的标准不是指数

七月份权重股发力带动大盘强劲上扬，从6月1日到7月31日45个交易日里，上证综指从2668点涨到3412点，涨幅高达29.59％。同期天相大盘，天相中盘和天相小盘指数的涨幅分别为42.02％。27.06％和20.63％。从天相风格指数来看，上涨动力主要来自大盘股。许多仅持有几只股票的普通投资者，在大盘迅速上涨的时候，却面临赚了指数不赚钱的尴尬。

“如果过于关注指数，应该去买指数基金。自己手中股票的收益率决定于企业的业绩成长，与大盘指数没有太大的关系。”北京诺亚方舟证券投资基金总经理张可兴如是说。

事实上，基于A股市场估值的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，不少私募在七月份判断市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。张可兴的诺亚方舟更为果断，在7月底选择了清盘。原因是“A股已成全球最贵。即使市场再上涨，获得的也可能只是蝇头小利。”回头看来，在时点选择上颇为精准。但张可兴也坦言，调整在预期之中，但在清盘时并没想到2天后会出现“7.29”大跌。

张可兴表示，价值投资一般情况下不太在乎指数的点位，进场的标准是好公司的价格已经出现低估。如果好价格不出现，就只能等待直到新的机会出现。

指数高低可以在一定程度上反映市场的总体情况，但并不是买卖个股的标准。大牛市里也有蜗牛股，大熊市里的结构性强势行业和个股也不鲜见。股票投资的核心是如何评估企业价值和价格的关系问题，核心步骤只有两个，那就是寻找到好企业，然后进行估值。好企业不一定是好股票，因为这里面还有一个决定要素就是价格，只有同时满足好企业和好价格这两个条件才是通常定义的好股票。而企业价值和个股价格高低，往往不会直观的通过指数体现出来。

十分钟筛选价值股

价值投资的标志性人物是“股神”巴菲特，但是对企业价值的发掘依赖于投资者的主观判断。巴菲特只有一个，每个信奉价值投资的人都有着个性化的标准。张可兴归纳了“十分钟选企业”标准，作为初步的企业筛选。

首要的一点是，企业过去的股东权益回报率(ROE)应当一直较高，如果能够持续超过15％就很理想。股东权益回报率作为投资来说是非常重要的财务指标，反映了企业赚钱能力和竞争能力的核心要素。比如A企业的股东权益回报率是20 ％，B的是10％，那么同样是100元钱的投资，A创造的利润是20元，而B只有10元，如果这样的情况维持10年，这两家企业都将所赚取的利润不分红，全部进行再投资，那么10年后，A企业当年创造了124元的利润，而B只有26元的利润，差别显而易见。但值得警

惕的是，很多企业高企的股东权益回报率是利用了不合理的财务杠杆达到的，也就是说他利用了大量的负债来实现企业的成长，如果投入并没有达到预期效果，那么可能会造成亏损甚至倒闭的风险。

其次，企业应该最好一直有盈利。虽然投资增值中只有很少一部分来自股东分红收益，但是，这并不能说明企业的盈利与否对我们无关紧要。一直有盈利的企业说明了两个问题，一个是企业自身的经营很不错，一直在为股东创造利润；同时，也说明了企业在经历过多个经济周期中表现得比较稳定，所处行业相对变化不是很大。对于这样稳定的企业，我们能够比较容易看得清楚，能够更好的看到它的未来。相反，如果一个企业利润波动较大，时而盈利时而亏损，普通的投资人就很难预估它的未来业绩，更不容易评估它的价值了。

第三，企业过去的经营史，至少连续5年收入和净利润增长率的平均值在20％以上。这些历史数据能够预见未来吗?当然不一定。但这能告诉我们它过去的业绩是优秀和稳定的，而且未来继续保持增长的可能性较大。反过来看，如果某个企业过去5-10年的增长速度比较差，那么未来能够获得高速增长的概率一定较小，特别是在中国目前的高速发展阶段。1998年－2008年以来，中国经济增长速度保持在平均10％以上，在此期间，很多行业的增长速度都达到了10％甚至15％以上，比如金融业、消费品和零售业等。未来10年中国仍能保持较高速的增长是可以期待的。

第四，投资者一定要投资了解如何赚钱的公司。“不熟不做”的商业定律一样适用于股票投资领域。只有清楚、深刻的理解公司的业务和经营模式，你才可能知道未来发生的任何事件会对公司业绩产生的影响，你才能知晓公司的产品和服务是否有竞争优势?如果连一家公司如何赚钱都搞不清楚，那么肯定无法预知公司的未来。

最后。持续的经营性现金流是企业财务健康的保障。我们通常所说的企业净利润，都是会计报表上的会计利润，很多时候并不能真实反映企业的财务状况。大部分发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭企业，有四家是盈利的，只有一家是亏损的。可见。企业主要是因为缺乏现金而倒闭，而不是因为盈利不足而消亡。

如果你能找到完全符合这5条的企业，那么恭喜你中了大奖。不过企业和人一样，也没有十全十美的，这个方法不能完全适用于所有的行业和公司，比如房地产行业，很少有ROE持续超过15％的，再比如银行业的自身特点，财务杠杆远远高于其他行业。尽管“十分钟选企业标准”只能对企业进行初步筛选，作为普通的投资者如果能做到投资前考察上述几点，一定会大大降低投资风险，即使这个简单的十分钟也要比普通投资者类似“扎飞镖式”的选股策略有价值的多。

适时修正个股预期

关于价值投资的一个常见误区，是必须要买最好的公司，热门板块的龙头公司往往受到投资者的追捧。不过研究表明：一个公司的曝光率越高，价值发现越充分，其上涨潜力越低，因为其价格已经充分甚至过分体现了内在价值。

买入优秀企业可能是价值投资，买入成长中的不够优秀的企业也可能是价值投资，买入低估的不成长企业同样可能是价值投资。持有企业是价值投资，卖出企业也是价值投资。判断是否买入的标准，在于当前的股价是否低于你心目中这个企业的内在价值，而内在价值的判断正是价值投资最难也是最核心的问题。

以银行业为例。兴业银行在8月17日收盘价格为35.7元，2009年动态PE为15.1，PB为3.1。估值的支撑和乐观的业绩预期为其获得多家券商推荐评级。

招商证券李珊珊认为，目前银行业平均动态PE和PB只有15.0和2.4倍，市场短期调整不改行业整体向好的大趋势下半年监管层在信贷政策上有所收紧，但适度宽松的大方向并未变化。因此银行股业绩持续增长可期，并有较大概率在下半年继续抬升估值。

参照历史来看，巴菲特在1989年的时候首次买入了富国银行，此时美国正好赶上了一次房地产泡沫危机。当时富国银行PE在11倍，PB在2倍左右。紧接着到了1990年，巴菲特发现富国银行跌到了将近一半，市盈率在五六倍的样子，于是毫不犹豫继续加仓买进。直到现在富国银行都是巴菲特的重仓股。

篇6

临近国庆长假，大盘重现震荡格局。特别是9月中下旬，加息传言导致市场人气涣散，众多基金经理也对后市表现出较为谨慎态度。他们认为，随着经济刺激政策的逐步退出，加之通货膨胀和人民币加速升值带来的潜在风险，以及相应可能产生的紧缩政策，致使投资者对经济进一步回落的担忧迅速弥漫，市场走势也因而相当低迷。

难有系统性机会

在接受记者采访时，博时创业成长基金经理孙占军表示，随着4万亿元政策的逐步退出，未来市场的走向主要关注三个指标，一是地产价格和成交量的变化；二是CPI走势会否超出预期，这一点将影响政府的政策，包括加息；三是进出口数据的变化，人民币升值趋势有可能促使出口增速回落。这几个要素，将在很大程度上影响政府未来的政策――是放松或是紧缩，也决定了股市未来的大方向。

兴业全球基金投资总监王晓明指出，2010年和2011年投资者想通过宏观经济形势对股票市场做出判断，从而捕捉一些个股投资机会的难度相当大。因此，今年下半年及明年，更多应强调自下而上的个股挖掘和对上市公司的跟踪判断，并以此去寻找投资机会才是更好的方法。

王晓明分析认为，证券市场全流通的影响已经逐渐体现，目前A股市场正在逐渐消化全流通存量所带来的压力。但是在整体估值水平方面，目前则处于相对合理的水平。有部分行业在今年6月份时，其PE、PB已接近2008年金融危机最低迷的时候，甚至还要低。

王晓明进一步指出，从年初至今，市场所表现出的差异性较为明显，这与投资者结构的变化有着密切关系，基金所掌控的资产占整个股票市场流通市值的比重从30％下降到了12％。出现这样一个现象主要是因为、一方面，基金份额减少；另一方面，整个市场的流通市值不断增加，基金占的比重降低。

而这一变化，也带来了市场结构的变化。目前。市场上出现了明显的两极分化，中小板指数创出新高，中证500指数接近创新高，但是上证指数依然比较低。一些极高市盈率的股票、中小市值股票及创业板股票表现较好。但长期来看其市值与股价一定存在压力，很难长期维持高市盈率或者高市值。“我相信两极分化的状态到了某一个时期会发生变化，即使不发生变化我相信我们投资的那些相对比较低的股票的风险要比那些估值水平现在处于极高水平的风险小得多”。

孙占军对此也持类似看法。他认为，中小市值股票，尤其是创业板股票的高估值难以长期维持，已经公布半年报的一批创业板公司上半年净利润同比增长约为30％，低于市场预期，也低于中小板甚至主板很多公司。这样的盈利增速难以支撑当前的高市盈率，估值有修复和下降的需要。

经济减速之忧

7、8月份股市火爆，有观点认为，这只是一种短期反弹，其原因是当实体去库存行为刚展开的时候，实体经济、政策及流动性的三方博弈并不支持高级别的底部产生。因此，股市的上行动能其实依然十分枯竭，后市产生调整无法避免。

国富成长动力基金经理潘江认为，告别前期的火热涨幅，接下来的时间里。或将迎来萧瑟秋意。“现在2600点的方向、地产股的方向将是重要的影响因素。目前各方都需要等待更明显的迹象出现而做出判断，市场出现了进退两难的情况，从板块来说，需要警惕的是中小板，由于10月份创业板的解禁即将开始，所以创业板为代表的中小类个股有可能会出现泡沫迹象”。

重个股轻大盘

大趋势不明朗的境况下，自下而上的个股策略成为主流。不少业内人士认为，未来的市场机会主要聚集在大消费和新兴产业之中。

银华成长先锋拟任基金经理李宇家表示，从中长期看，中国经济将步入关键转型期。经济增速可能下移，未来发展将呈现三大潮流：外需向内需的回归，投资向消费的让位，区域经济自东向西“雁阵模式”的平衡发展。在此过程中，消费、新兴产业、区域振兴等将成为经济转型的新动力。

经济转型时期具有成长优势的高成长公司股票将成为重点，具体看来，新兴消费领域的移动互联网、教育文化娱乐、专业连锁、医疗保健等，投资机会更多一些。同时，国家明确重点扶持的战略新兴产业，包括节能环保、新能源、电动汽车、智能电网、新医药、新材料、生物育种、信息产业，也值得重点关注。另外，在传统产业从东部向西部转移的过程中，西部的一些传统制造业，包括强周期性的行业，也将获得一个超常规的发展机遇。

国富成长动力基金经理潘江认为，从大趋势来讲，消费是未来经济发展的主要动力，它们代表的是未来。虽然在此过程中可能会出现估值与基本面脱离、波动的情况，但在未来很长时间内，仍然会看重消费板块，特别是在下半年，消费板块仍然是重点对象。

篇7

据Wind资讯统计，今年上半年末，易方达资产规模达到1278亿元，在全部基金公司中名列第三。剔除指数基金，易方达共管理了14只偏股型开放式基金，其上半年平均收益率为6.19%，在12家700亿元以上资产规模基金公司中排名第二。

如果再剔除其中三只增强型行业基金——易方达医疗保健、消费行业、资源行业，11只主动管理型偏股基金的收益率达到7.98%。有三只基金收益率超10%，分别是易方达科讯（23.57%）、易方达行业领先（15.14%）和易方达科汇（13.53%）

上半年易方达对基金的资产配置进行了较大调整。“从整个公司角度讲，对上中游行业大幅减持，增加大消费类资产配置；同时，小型基金加大对新兴产业的配置，这是今年主要的变化。”易方达副总裁陈志民在接受《投资者报》记者采访时表示，“我们的中长期策略是战略性买入并持有中国大宗消费品龙头公司。”

解密两大成功基因

上半年结构性行情是A股市场主基调，大盘蓝筹股特别是资源类股票的哀鸣，和中小盘成长股的疯狂形成鲜明对比。

易方达优秀的业绩首先得益于对市场脉搏的准确把握。去年底，以银行地产为代表的蓝筹股有一波比较大的反弹，当时大家对新一届政府再次启动投资项目抱有期待，对经济增速的预期乐观。“但一个重要的数据是1月份社会融资总额创出历史天量，在这样的背景下经济增长还是没有起色。这再次验证了以前的判断，中国经济潜在增长力中枢已不可避免地下移。”陈志民告诉记者。

由于认识到经济内在动能已经不足以改变趋势，易方达果断地在策略上做出调整：大幅度降低周期类，特别是上中游资产的配置，转而增加两类资产：一是大消费类，如医药、大众消费品，二是新兴产业。

据陈志民介绍，规模比较大的基金以大消费作为核心资产配置，“我们成功的地方在于，将中国大众消费品的龙头公司基本都纳入了核心资产配置。”而中小型基金则对TMT、传媒、IT行业配置较重。

另一方面，公司在管理上不断优化完善，淳朴、和谐的企业文化和公平竞争的氛围保障了投研团队的稳定性。

去年底开始，易方达借鉴美国同行的先进管理经验，将行业投资业绩归因计入到相应的研究员，作为行业研究员考核指标的重要组成部分，在制度上推进研究员和基金经理的沟通，有效改善了投资与研究脱节的局面。这个方法提高了研究员的积极性，对今年业绩帮助很大。

今年下半年开始，易方达还调整了内部架构，将权益类资产，包括公募、专户、社保全部划归到一个大部门，共享一个平台，管理团队人员有十八九人。资源整合将有助于管理效率提高。

在创业板泡沫中挖掘好公司

创业板指数频创新高，是否还具有投资价值？陈志民对此提出了自己的看法：整个创业板目前确实出现了估值泡沫，但不妨碍里面有一些优秀的公司将来还是会脱颖而出。

“我们做过一个统计，创业板指数100只成份股中，利润增长主要集中在20家。这和美国纳斯达克的情况类似，利润增长主要出现在优秀的龙头公司中。创业板整体盈利增速并不好，甚至不如中小板，但其中的优秀公司增速较快。”

陈志民认为，今年中国创业板上涨，有很深的国际背景和国内背景。

从全球角度讲，纳斯达克指数涨幅超过道琼斯指数，以及香港互联网股票大幅上涨，是因为人们相信，以苹果手机、特斯拉、谷歌眼镜为代表的新一轮技术革命，将成为带领美国走出经济泥潭的最主要动力，同时人们也相信，技术革命也将成为中国经济走出泥潭的一大动力。

从中国角度讲，互联网应用在过去七八年主要在游戏和广告方面，近几年电子商务的兴起让互联网的商业应用更为深入。

但中国创业板经常出现“鸡犬升天”的情况，非龙头公司确实出现了一定的结构性泡沫。

至于如何选择创业板公司，陈志民认为要以动态的眼光看待，并不是说一家公司到了多大市值或多少倍PE就一定贵。举个例子，美国一家旅游类网站Priceline，它的市值比美国前四大航空公司的市值总和还要大。再有，5年前腾讯市值超过武钢的时候大家也觉得有泡沫，但现在一个腾讯差不多等于30个武钢。

“在创业板为代表的小盘股出现估值泡沫时，我们采取的策略是控制比例，以及去伪存真，将不具备核心竞争力、长期发展潜力一般的公司逐步减持。”陈志民说。

下半年咬定大消费

7月份以来，市场出现风格转换迹象，大盘在权重股的带领下站上2000点，但最近又开始回落。

对于下半年投资策略，陈志民表示，目前整个市场的估值重心确实不高，在这个位置上，控制仓位意义不大，重点还是调整好资产结构。

篇8

然后我们评价的潜力包括了行业前景，公司前景以及薪资待遇等因素。

第一名.挂号网

截至2014年7月份，挂号网已经与全国23个省份、900多家重点医院的信息系统实现连接，拥有超过3000万的实名注册用户、10多万名重点医院的专家。2011、2012、2013年度，挂号网累计服务患者人次分别为650万、2800万、7200万，2014年这一数字将超过1亿，已经快速成长为国内最大的互联网就医服务平台。

2015年9月，挂号网宣布新一轮融资3.94亿美元，由高瓴资本、高盛集团领投，复星、腾讯、国开金融等共同投资，并将挂号网母公司“挂号网有限公司(Guahao.com Limited)”更名为“微医集团有限公司(We Doctor Group Li第二名.贝贝网(估值：30.6亿元)mited)”。

第二名.蘑菇街

2011年2月14日，蘑菇街网站于情人节华丽上线，我们梦想是：为所有女性消费者提供更多更好的购物决策。

2011年7月和8月，蘑菇街分别推出移动端iPhone版本和Android版本，在移动端获得大量好评。

2011年年底，蘑菇街得到投资界的肯定，在当年即获得了贝塔斯曼、肇信资本、启明创投的两轮逾千万美元投资。同时也得到了行业的肯定，获得了2011中国帮互联网创新年会“最佳创业公司”，2011-2012年中国电子商务协会颁发的最佳网购导航服务商等嘉奖。

2012年2月，蘑菇街在一年时间内，注册用户达到600万，日均活跃人数超过160万，日均PV在7000万以上，并保持高速增长。

2012年4月，蘑菇街ipad版本，在生活类排行榜中位居第一，接着我们了WinPhone版本，自此主流智能手机系统全部覆盖。

2012年10月，蘑菇街完成C轮融资，IDG资本领投，启明创投与贝塔斯曼投资等投资机构跟投，总估值超过2亿美金。

2012年底，蘑菇街产品丰富度不断提升，美妆频道上线，从产品选购到美妆指导，达人点评，为姑娘提供更专业客观的建议。

2013年8月，蘑菇街海外代购平台上线，为用户提供海外选款的服务内容，第一站是韩国代购。

2016年1月11日蘑菇街与美丽说联合声明，宣布两家正式达成战略合并协议。

第三名.贝贝网(估值：30.6亿元)

2014年8月，贝贝网获得互秀电商、高榕资本和IDG等1.5亿元人民币共同注资。

2015年1月，贝贝网宣布完成1亿美元C轮融资。此轮融资由今日资本、新天域资本领投，高榕资本、IDG资本等跟投。

第四名.丁香园(估值：30.5亿元)

丁香园生物医药科技网目前汇聚超过350万医学、药学和生命科学的专业工作者，每月新增会员3万名，大部分集中在全国大中型城市、省会城市的三甲医院，超过70%的会员拥有硕士或博士学位。网站旗下有丁香人才、丁香会议、丁香通、丁香客、用药助手、PubMed中文网、调查派等多个网站产品。全国45岁以下，在三甲医院工作的医务工作者中，90%以上均知晓“丁香园”。

2012年12月完成B轮融资，金额在千万美元左右，目前资金已全部到位。该轮融资由顺为基金领投，DCM跟投，DCM曾在2010年参与丁香园的A轮融资。

2014年9月2日消息，医疗健康网站丁香园宣布获得腾讯7000万美元战略投资。投资完成后，丁香园将会与腾讯开展多平台的合作，包括微信与手机QQ的对接。据介绍，腾讯将获得丁香园折现和全面摊薄后的少数股权，预计交易将在本月完成交割。

第五名.挖财(估值：24.2亿元)

“挖财”系列APP目前已有8000多万的海内外用户，交易规模达100亿。用户涵盖都市白领、大学生、公务员、中小企业主等阶层；除了大陆地区，“财主”们还分布于港澳台、澳大利亚、加拿大、美国、南非、欧洲等华人分布的国家或地区。

2011.06获1000万人民币天使投资

2013.09获IDG资本(千万美元)A轮1000万美元投资

2013.10获鼎晖(资本300万美元A+投资)创投、

(2014年2月获)启明创投(1500万美元A+投资)A+轮1800万美元投资

2014.12获得宽带资本、中金B轮5000万美元投资

第六名.网易金融

2010年网易集团为方便用户进行网上交易推出安全、稳定、快捷的在线支付平台，正式涉足互联网金融领域。2013年开展理财业务，2015年初涉足小额贷款业务。同年5月，网易集团整合旗下支付、理财、小贷三块业务，成立网易金融事业部，共同打造网易互联网金融生态圈，让财富创造更大的价值。网聚互联网金融人才，让财富更有价值！

第七名.59store

2014年5月，59store在上线前就已经获得了基本粒子、暾澜投资以及个人天使投资人的种子资金；2015年3月，59store完成了3000万人民币的A轮融资，投资方为君联资本和深创投；2015年8月，59store完成了2亿人民币pre-B轮融资，由深创投领投，君联资本、奥瑞金ORG和玖富等跟投。目前59store已经成为中国校园生活服务类O2O平台中的绝对领头羊。

第八名.车蚂蚁

2012.5联线斥资500万建立汽车用品行业垂直B2C网站平台——2号车库；

2012.92号车库升级为车蚂蚁并追加投资500万元人民币；

2013.4车蚂蚁平台全新改版上线；

2013.6车蚂蚁完成天使晨兴创投200万美元融资；

2013.9车蚂蚁4.1版本更新上线；

2013.11车蚂蚁4.3版本更新上线；

2014.1车蚂蚁5.0版本更新上线；

2014.4车蚂蚁6.0版本更新上线；同时车蚂蚁移动端产品“车蚂蚁”的IOS版本上架；

2014.9车蚂蚁6.3版本更新上线；

2014.10移动养车管家“车蚂蚁”APP Android和IOS新版上线；

2014.11车蚂蚁日均订单突破1000单；

2015.4移动养车管家“车蚂蚁”APP升级成为”代办、保障”产品“蚂蚁车管家”，并推出汽车出行保障商品。

第九名.铜板街

2012年成立以来，铜板街已经发展拥有两大(业务)品牌：包括资金端的铜板街品牌与资产端的铜金所品牌，铜板街平台主要面对理财用户，为用户提供合理化的资产配置服务，帮助用户实现财富的保值增值，铜金所平台主要面向以“互联网+”企业为代表的各类融资企业，为企业提供一站式的互联网金融解决方案，帮助企业实现高效、低成本的融资服务；截至2015年12月，铜板街平台已经拥有超过700万的用户规模，超过600亿的投资规模，平台规模远远领先于众多互联网金融公司。

2015年12月铜板街平台注册用户数突破700万，累计交易额突破600亿。

第十名.昵图网

篇9

软银中国资本（SBCVC，以下简称“软银中国”）就是这样一股推动创新的重要力量。2000年，公司成立之初便在互联网行业展开了大手笔布局。然而天有不测风云，随着互联网泡沫的破裂，它的多项投资也宣告无果而终。幸运的是，在这波投资浪潮里，软银中国投资的阿里巴巴、淘宝、分众传媒等企业最终大获成功，成立的第一期基金“软银中国创业基金Ⅰ”的经营状况也比较理想，由此奠定了其在投资界的地位。

成立13年来，作为科技投资领域的佼佼者，软银中国凭借自身敏锐的眼光和过人的胆识，对大中华地区高科技企业的成长助益匪浅，而其成功的秘诀也受到行业内外人士的高度关注。对此，软银中国的主管合伙人宋安澜给出了他的答案。

找对投资关键点

根据硅谷的经验，培养一个成功的公司往往需要5～7年的时间，在此过程中通常需要进行3～4轮融资。创业企业走向成功通常需要经历六个阶段：科研、开发、技术转移、产品、产品成功、业务成功。在不同的发展阶段，企业对人员的配置需求也各有侧重。比如在创业早期，企业的人员需求一般以技术人员为主；第一轮融资完成后，则需要考虑配备一位掌握丰富行业资源和企业运作经验的运营总监；而在企业谋求上市的过程中，CFO会起到至关重要的作用。

与之相应的是，企业在不同发展阶段对资金的需求也有所不同。在企业的初创阶段，由于风险过高，通常只能找亲朋好友集资或是寻求天使投资人的支持。目前，天使投资群体正在中国慢慢发展起来，未来他们在整个经济价值链里将发挥愈加重要的作用。

企业从科研阶段即开始烧钱，经过技术转移和产品阶段，成形的产品被推向市场，在产品商业化的过程中，烧钱的速度还会快速增加。之后，产品受市场欢迎的程度将决定流入和流出企业的资金能否达到一个平衡点，这是决定企业未来生死存亡的关键点。在这个阶段，企业的日子一般都非常难过，它们中的大多数会因为无法顺利度过这个拐点而退出市场。但同时，这也是一个“危”“机”并存的时期——当企业面对这道“槛儿”时，恰恰是VC进入的最佳时期。因为企业熬过这个阶段之后，就会成为众多PE机构追逐的对象，投资者面对的估值压力和竞争难度都将加大。

VC机构进行投资时，通常会要求被投企业对未来三到五年的资金流走势作出预测，以此了解企业的资金拐点将在何时出现。“一般情况下，投资人需要对这个时间进行合理调整。”宋安澜说。投资人在投资过程中需要了解的另外一个关键问题，是企业对资金的最大需求量，这对投资人判断投资价值及后续退出都有非常重要的影响，而且这也是估值的一个重要依据。

此外，投资人还要做好跟投准备。“投入一块钱时手边一定预留另一块钱。万一公司的发展不顺利但其潜在价值又很大时，投资者就可以加大投入，从容应对。”宋安澜建议，在融资方面，投资人应当与财务顾问、投资银行保持密切关系。作为第三方，后者除了早期在投资人与被投企业间牵线搭桥之外，在双方合作中的融合、谈判和交割阶段也能发挥很大的作用。

从历史数据统计看，初创企业的死亡率非常高，即使有VC的支持，最终也只有1/3能较为成功，1/3可以维持生存，另外1/3则以失败告终。投资风险如此之高，那么对VC机构来说，“很重要的一点是要投自己看得懂的项目。”宋安澜认为，如果是做后期项目的投资，投资人就要具备较丰富的财务知识；如果是投早期项目，投资人就一定要掌握精深的专业知识。

除了投资人角度应当掌握的进入策略，宋安澜针对被投企业寻求融资时需要注意的问题也给出了一些建议。他认为，其中非常重要的一点是企业要根据不同的发展阶段制定资金计划，这样才能最大限度地降低股权被稀释的程度。另外，初创企业烧钱很厉害，一轮投资过后，一般大约过一年半就需要再次融资。因此，有没有能力帮助企业进行后续融资，也是被投企业判断投资人价值时的一个重要考量因素。

除了看VC机构提供资金的能力，企业寻找融资时也要重点考察VC机构提供多种投后附加值的能力，包括帮助企业建立和完善董事会；提升企业形象，吸引高素质人才加盟；协助企业制定未来战略及发展规划；协助企业引进国际先进技术，开展技术合作；建立及改进法律框架；建立和改进财务控制体系，等等。宋安澜介绍说：“软银中国的合伙人大部分是工科出身，偏创业型。整个投资团队中有具有金融、财务、咨询公司等不同背景的专业人士，可以在投后为企业提供各方面的增值服务。”

国内有些企业的财务会使用两本账：报税时用一本账，内部经营用另一本帐。在宋安澜看来，这很不正常，并且会阻碍公司的持续发展，因此企业获得投资后应当立即要求VC机构提供财务梳理服务。“在软银中国，财务部门非常重要。除了拥有财务专业人员，我们还有企业管理专家，通常在投资之后就会着手帮助被投企业进行财务梳理，整顿公司治理，从而为下一轮融资或IPO做好准备。”

考察项目的4P标准

在选择项目方面，各家VC机构的方式方法有所不同，其中运用较多的一种衡量公司投资价值的方法是4P标准。所谓4P，即团队（People）、产品（Product）、市场潜力（Potential）、可预测性（Predictability）。

在做出投资决策的过程中，投资人对被投企业管理团队（People）的判断通常至关重要。从多种角度出发对团队作出正确判断，是VC机构应当具备的最重要能力。但很多情况下，这种判断很难有量化标准，一般都是通过投资人向团队成员提出各种各样的问题来加以判断，比如你觉得3个最重要的成功因素是什么，公司短期（6个月）或者长期（3年）的发展前景如何，公司在发展过程中可能会面临哪些风险，等等。

宋安澜指出，在团队成员在回答问题的过程中，投资人应当特别注意他们之间的互动表现。团队成员间力量的平衡极为重要，由一个强人和几个附和者构成的团队在管理企业时会出问题。理想团队具备的要素包括：第一，有激情；第二，有远见；第三，能创新；第四，执行能力强。

判断产品（Product）时，很重要的一点是要选对方向。如果产品的方向选择有误，团队再好也无济于事。以太阳能行业为例，早在三年前，宋安澜就对该领域的投资前景进行了关注。当时在考察过众多公司后，他发现，太阳能行业出现的投资热潮并不是市场行为，而是在几个国家政府的支持下出现的。经过深思熟虑，宋安澜决定放弃在这个领域投资，“现在看来，我们的决定很明智。如今几乎所有在太阳能领域的投资项目都不赚钱。”

除了要选对产品方向之外，在投资的决策过程中，VC机构还要特别注意技术发展阶段制造的障碍。仍以太阳能行业投资为例，在进行投资判断时，关键的一点是太阳能发电的成本是否能和普通电网的发电成本基本持平。如果前者高于后者就需要政府进行补贴，否则必然亏钱，而在这种情况下，想赚钱的投资人就没有进入行业的必要了。但宋安澜也不无乐观地表示：“太阳能技术一定还会不断发展，未来太阳能发电的成本可以大大降低，到时侯这个行业就有发展希望了。”

投资人对企业产品市场潜力（Potential）的判断也非常重要。宋安澜认为，投资的合理逻辑是要在大池塘里抓更多的鱼，而不是在小池塘里抓一条大鱼。一家盈利达到3000万并且占有90%市场份额的公司，并不是VC机构理想的投资标的，因为其未来的市场发展空间已经很小。

至于最后一个P——可预测性（Predictability），宋安澜举了一个经典案例，即发端于吉列公司的“剃须刀-刀片”模式。早先剃须刀的刀架和刀片是一体的，售价比较贵，但销量不可预测。后来吉列发明了可更换刀片的剃须刀架，同时创造了一种全新的商业模式：用廉价的剃须刀架锁定客户，然后用高毛利的刀片的持续销售来获取盈利。在这种模式下，通过刀架的销量就可以预测刀片的持续销量。“卖出一个东西，会带来后面的连续销售，这是非常好的商业模式。”宋安澜说。

看准投资大势

想要投资成功，VC机构还要注意把握宏观经济环境。有人说，美国早期的创业投资之所以成功，就是因为看准了二战后出现的婴儿潮。如今中国经济面对着城镇化、工业化、消费升级这三大利好，由此必将引发大量投资机会。在此大背景下，软银中国对投资重点做出了相应调整，将投资的布局重点放在了有“规模效应”的“必须品”业务上，关注行业包括TMT、清洁技术、医疗健康、消费零售等。

在宋安澜看来，TMT领域存在非常好的投资机会。无论国内国外，这一领域的创新层出不穷而且发展快速。“我们尤其看好包括移动商务、移动办公在内的移动互联网行业。尽管这些行业仍然面临网络安全问题，但依然最有投资价值，将是兵家必争之地。”他同时指出，移动游戏可以充分利用人们的碎片化时间，同样具有很多投资机会。

“清洁技术要区别对待，太阳能行业虽然现在不景气，但在技术进一步完善和政府的大力支持下，可能重新反弹。至于风能，已经严重过剩，我不太看好这方面的投资。从中国的实际情况来看，能源效率、环境治理、水资源等领域都有很大的投资潜力。”宋安澜说。

医疗服务行业正面临深化改革，随着人们生活水平的提升，对高质量医疗服务的需求会有较大增长，其中蕴藏着投资良机。同样，在消费零售领域，随着居民消费升级和城镇化进程加快，未来将有很大投资机会。

目前，软银投资在这些领域已经进行了广泛布局，投资案例包括中国领先的数据业务连续性/灾难恢复服务提供商万国数据、云计算设施提供商EDC、互联网视频播放PPLive、节能专家神雾、海泰环保、医疗设备提供商理邦、医疗服务提供商迪安诊断、中国液态食品包装的领导者普丽盛包装，等等。

篇10

【关键词】中概股 康鹏化学 海外退市 回归A股

上世界末至本世纪初是中国企业境外上市的鼎盛时期，究其原因，一方面是中国市场刚刚起步，市场容量太小，尽管政府做了很多努力扩大证券市场的容量，但扩容需要一个过程，为避开境内的上市高峰，确保上市成功，很多民营企业选择了境外上市的道路。康鹏化学便是其中的一个开路先锋，也是最早退市的几家之一。

康鹏化学2009年6月23日在美国纽约证券交易所成功IPO，募集了约7270万美元的资金，每股发行价为9美元，共发行了808万份美国存托凭证，原始股东将持有其中22%。而其最终以每股8美元的价格于2011年8月完成私有化过程成功退市。而其中，有很多东西值得我们细细回味。

一、境外融资情况远低于预期

康鹏化学公司于美国上市后，其股价可谓一路向下，上市半年间从9美元一路降到了不到6美元，市值蒸发了近40%。究其原因，主要有以下三个：

（一）所处行业不利

康鹏化学作为一家身处精细化工行业的中国企业，虽然精细化学品尤其是含氟中间体的研究处于国际先进水平，而且90%多的客户分布在欧美、日本，其中大部分为世界500强企业。但它并不属于美国上市的中概股四大板块：医疗、教育、TMT和光伏行业，而是一个边缘的行业，在美国对这个行业估值并不高。因此纵然康鹏化学2010年报表显示其销售额高达1.64亿美元，利润为3400多万美元，较2009年增长了30%，但这依然没有引起投资者的投资欲望，股价低迷。当时国外一些投资者和机构对其估值定位于6～7倍。而国内和康鹏化学业务上相似度最大的上市公司永太科技，当初上市时的市盈率为64倍左右。

（二）国外研究机构恶意做空

在美股市场上，以浑水公司为主的几家境外研究机构不断恶意做空以及频繁出现的中概股公司财务报表造假问题，导致境外投资者对中概股的信任度急剧下降，上市公司的股价和估值均大幅缩水，大大增加了这些公司在美国市场上融资和再融资的难度，并最终促成了一批公司知难而退，选择了退出美国市场，做出重新返回A股的决定。

（三）全球金融危机影响

康鹏化学上市之际正值2009年全球金融危机爆发前夕，刚刚上市便遭遇全球范围的巨大金融海啸，在此大背景下，广大投资者纷纷抛售手中的股票选择持有现金以期防止资产大幅贬值，因而很难想像股市能有一个良好的表现。

二、私有化退市需谨慎

企业海外私有化退市并没有想像中那么简单，需要经历相当繁琐的步骤和程序，一些细节上的处理不当都对整个计划产生巨大影响。根据美国证券交易所委员会关于企业私有化退市的规定，必须满足两个条件：一是由1位控股股东发起；二是收购流通股需全部以现金进行。一般而言，有以下几个方面需要引起重视：

第一，企业如果想要私有化，由于从二级市场购入，就必须向中小股东提供基于当期股价的一定溢价，才可能顺利达到回购90%以上股权的目的。因此如何选择一个股价相对较低的点回购，也是一个难点。而在摩根士丹利等中介机构的帮助下，2010年11月11日，大股东杨建华提出将以每股8美元收购所有在外流通股份，将公司进行私有化退市。当时公司在外流通股股价约为7美元，正好处在2010年的一个低位。

第二，由于实现私有化退市需要大量资金的支持，而康鹏化学原有股东本身无法负担如此高额的现金，因此适时地引进了一些专业投资机构，提供企业必需的资金和技术是私有化过程中最重要的一个环节。在私募股权投资机构春华资本总裁胡祖六的大力协助下，康鹏化学最终得到了春华资本约7000万美金的股权投资，同时渣打银行也提供了约7000万美金的贷款，总计1亿4000万美金。在历时近10个月后，终于完成了私有化过程，2011年8月19日，康鹏化学宣布，由春华基金及董事长杨建华共同持有的Halogen Ltd对公司的私有化收购计划已完成，最终春华基金占了25%的股份。

第三，大量的中介费用，在美国，并购方在收购一家公司的整体权益时，需要律师帮助向SEC递交13E-3表等信息披露文件，还需要支付会计师、财务顾问的费用，交易的融资费用，以及潜在的诉讼费等。美国一些地方法院对私有化采取很严格的审查。同时，美国证监会对私有化资料的审查时也很详细，而这些都需要庞大的费用支持，数额大约在150万～200万美金之间。

第四，还有一个潜在的影响因素是特别委员会，出于保护中小股东权益的目的，公司私有化必须由公司独立董事成立一个专门的退市特别委员会。如果独立董事提出反对意见，企业要退市就面临着很大的困难。而出具公平意见书的财务顾问要对中国公司的全面情况做评估调查，如果中美两边的评估调查衔接有差错，时间也会拖得很长，而且一旦出现诉讼，企业退市时间至少会延长3-6个月。