债券融资方式范文

导语：如何才能写好一篇债券融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】上市公司；负债融资；企业债券；银行贷款

一、引言

我国上市公司股权融资发展迅速，但整体而言中国的企业融资仍然主要依赖于银行体系为主的债务融资，企业债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业债务融资过度依赖于银行等，所以，对中国企业的负债融资进行研究仍然是非常迫切的现实课题。

二、企业负债融资方式

企业的股权融资和负债融资构成了我国企业的融资结构，而负债融资中银行贷款和企业债券构成了企业的主要债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务工具的构成和比例关系。从我国上市公司的负债融资方式来看，银行贷款一直是最主要的债务融资方式。见表1-1。

表1-1 银行贷款融资额和债券融资额的比较 单位：亿

年份 银行贷款融资额 公司债券融资额

2001 12439.41 147.00

2002 18979.20 325.00

2003 27702.30 358.00

2004 19201.60 327.00

2005 16492.60 2046.50

2006 30594.90 3938.30

2007 36405.60 5058.50

2008 41703.70 8435.40

2009 95940.00 15864.40

资料来源：国家统计局编：《中国统计年鉴2010》，中国统计出版社

从表1-1可知，尽管企业债券的发行规模持续增长，但银行贷款增长更为迅速，且一直是我国企业最主要的债务融资方式。而企业融资方式的选择最根本的依据是融资成本的比较，即选择相对成本较低的融资方式。所以，任何对企业融资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡中，企业决策者在综合比较和权衡各种因素的基础上做出最优的融资方式选择。

三、公司债券、银行借款融资方式成本对比

（一）公司债券、银行借款融资方式直接成本对比

债券的筹资成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分别为筹资额与资金利息；fb为发行费，包括承销、印刷等各项费用，其又可分成固定成本和变动成本两部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包装等费用，一般与发行额大小无关；而承销等费用假设用aR表示，其比例随发行量的增大而逐步趋小，则债券筹资成本率变为：K1=id/（1-a-C/R）。采用银行贷款融资，其筹资成本主要是企业支付给银行的利息及借贷手续费。银行贷款的筹资成本可用公式表示为：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2为银行贷款融资成本率；R为筹资额；id借款利率；fbA银行贷款手续费。将两种筹资成本对比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般银行手续费较低，即fbA0，则上式可写成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。从上式可以看出，C为固定费用，与债券发行量的关系不大，a为券商承销费率，随R值的增大而减小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即债券融资相对银行融资成本更低，筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强。本文选取2011年深沪两市发行债券的126家上市公司作为研究样本，长期贷款利率数据来自于中国人民银行网站上提供的人民币贷款基准利率表，经过EXCEL数据处理，将银行贷款融资成本与债券融资成本差额作为节约成本，融资额为债券的发行额，若存在规模效应，则节约成本会随融资额的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，样本结果如图1。

从图1中可以看出，采用债券融资的成本节约效果是明显的，然而现实情况却不完全一致，无论宏观环境如何变化，银行贷款一直是我国上市公司主要的债务融资方式。为什么债券融资成本低，我国的上市公司却选择银行贷款融资呢？通过分析，债务融资成本不仅包含直接成本，还包括一些间接成本，正是由于这些成本的存在使得我国上市公司把银行贷款作为首选的债务融资方式。

图1 债券融资的规模效应

（二）公司债券、银行借款融资方式的间接成本对比

1.企业债券融资的信息成本

必要的信息披露有利于竞争对手，这是选择债券融资的一个不利因素，即信息成本。企业要成功融资，就要对债权人披露相关的企业信息，以解决信息不对称问题。银行贷款和企业债券都要求资金需求者提供相关的信息，都会造成信息成本的产生，但企业债券的信息生产成本比银行贷款大。因为银行贷款要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，而企业债券发行要求的公开性使得外部投资者甚至企业竞争者都能获取企业的信息，这显然对于那些保护信息隐私和商业机密的企业来讲是十分不利的。因此，出于对企业信息的保护，很多公司在选择负债融资的方式时会偏向银行贷款而不是企业债券。

2.企业债券融资的时间成本

严格的审批和繁琐的发行手续都是造成时间成本的原因。《公司债券发行试点办法》规定，上市公司发行公司债券必须符合下列条件：①股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%，金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；③公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，募集的资金投向符合国家产业政策；④最近3个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券1年的利息；⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水平等。此外，债券的发行必须依照下列程序进行：股东大会作出决议；保荐人保荐并向证监会申报；等待证券监督管理委员会核准。正是由于企业债券严格的审批制度和繁琐的发行手续增加了发债企业的时间成本，所以在我国上市公司中，负债融资方式的选择自然以银行贷款为主。

3.企业债券融资的破产成本

当企业的债务面值总额接近或大于企业的市场价值时，企业面临财务困境甚至破产，其涉及的破产成本包括直接成本和间接成本。直接成本有：①企业所有者和债权人发生纠纷，会使破产期限延长，在此期间产生的资产破损贬值；②破产过程中支付给律师、注册会计师、资产评估师等机构的费用。间接成本有：①企业破产导致其商业信用发生危机，被催交欠款、拖延付款的情况日益严重，被迫低价变卖资产、停工停产造成的损失；②财务困境中的借款成本会更高；③企业破产后采取债务重组方式将增加管理成本。我国银行作为债权人不能给管理者带来经营压力，国有上市公司和国有商业银行在产权关系上的不清晰很大程度的降低了企业的破产成本。相反，如果企业采用债券融资，在企业经营出现困难而不能还本负息时会面临破产清算的困境。这样就使得国有上市公司的管理层在考虑负债融资的方式时优先选择国有商业银行的贷款，不用担心破产成本效应。

四、建议

（一）加强国有上市公司和银行间的独立性

我国上市公司债务融资的主要方式是银行贷款，国有商业银行的垄断地位与上市公司的国家控股是债务融资软约束的根源，也是我国上市公司选择银行贷款的主要原因之一。从债（下转第160页）（上接第158页）务融资约束机制的硬化要求出发，需要加快银行产权体制改革。工行、中行和建行都已经上市，产权改革也取得了一定的成就，但距离成为真正意义上的独立经济主体仍有差距，政府对国有商业银行的贷款方向仍然有一定的影响，特别是地方政府。所以，国有商业银行的产权改革仍应加快，使其与国有上市公司真正成为各自独立的市场实体。

（二）减少行政控制，加快债券市场化进程

2008年国家发改委新修订的《企业债券管理条例》中规定企业债发行可以实行核准制，并且可以减少核准环节、简化程序，向市场化的发行监管方式靠拢。2007年，证监会的《公司债券发行试点办法》中规定公司债券的发行不再实行审批制，而是实行核准制，使其发行审核程序得到简化。从这些改革举措可以看出，我国债券发行监管已经向市场化监管体制迈进，逐步减少行政控制。由于对发行人进行实质性审核，并不能极大程度的降低市场风险，相关监管部门应该大力培育成熟、稳健的投资者，促使投资者进行理性判断和投资。根据市场的发展进程和投资者的成熟程度，监管部门可以逐渐放宽监管标准，做好市场监督和宏观管理的职能，将最终判断权和买卖债券的自由选择权交还给投资者。

参考文献：

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关键词：资产担保债券；抵押贷款支持证券；住房金融

从住房金融体系运行的过程看，金融机构获得足够的资金，才能为住房金融贷款市场消费者提供贷款支持。因此，从这个意义上说，住房金融资本募集是住房金融的源头。围绕住房金融资本募集行为，各国均建立了各自的住房金融资本募集制度，从而确保住房金融体系能够在整个金融市场中得到足够的资金支持，以保障正常的住房金融活动得以顺利开展。其中，源于欧洲的资产担保债券（Covered Bonds，CB）以其独特的安全性和流动性而历久弥新，经历本轮全球金融危机后更加凸显其广泛的适用价值，成为有关国家实现住房金融公共政策目标的基本手段。

一、资产担保债券的发展及其立法概况

资产担保债券是一种由特定抵押品池（即“担保池”，Cover Pool）担保的债务融资工具，有“欧洲银行的秘密融资武器”之誉。资产担保债券担保池可由住房抵押贷款、公共部门贷款、船舶贷款等充当，为银行处理资产期限错配问题提供了一种有效解决途径。从其法律结构上看，由于担保池中的资产并非一直固定不变，一旦成为不良资产则发行人必须置换为优质资产，因此资产担保债券法律属性上是一种由担保池构成的浮动式担保融资工具。

资产担保债券起源于1769年普鲁士为公共工程筹资而发行的债券，现代形式的资产担保债券则始于1899年。目前，资产担保债券在欧洲很多国家都有发行，在一些国家已成为银行房贷资金主要融资渠道之一。作为住宅和商业不动产市场的重要融资工具，截至2006年末，资产担保债券在丹麦、西班牙、瑞典以及一些中欧、东欧国家居民住房贷款融资来源中的比重已超过了30%。其它一些国家，如美国、墨西哥、土耳其、阿根廷等也已引入资产担保债券作为其住房金融体系新的融资工具。

欧洲是资产担保债券的发源地，其资产担保债券的法律制度可以分成二个层次：第一层次是欧盟的指令，第二层次是各成员国的法规。欧盟有关资产担保债券指引旨在推动区内金融一体化，为资产担保债券制定一些基本的共同规范。其中有两部指令尤为重要：

1988年《可转让证券共同投资计划指令》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities，UCITS）是欧盟层面关于资产担保债券要求的一部重要法律。UCITS规定了资产担保债券的主要方面。该指令52（4）条款规定了资产担保债券最低要求，该要求为资产担保债券在几个不同欧洲金融市场监管领域的特惠待遇（privileged treatment）提供了基础，遵循上述要求的资产担保债券，一般被认为是安全投资。因此，欧盟虽然要求集合投资机构投资同一发行人发行债券的金额不超过本机构集合资产的5％，但如果投资对象是资产担保债券时，且其担保资产符合UCITS指引的要求，投资限制可放宽到25％。同样，欧盟关于人寿和非人寿保险指引（92/96/EEC 和 92/49/EEC指引）也允许保险公司投资同一发行人发行债券的金额不超过本机构资产的5％，但如果此类债券是资产担保债券时，且其担保资产符合UCITS指引的要求，投资限制可放宽到40％。

在欧盟层面，涉及资产担保债券监管的另一部重要法律是《资本要求指令》（Capital Requirement Directive， CRD）。该指令建立在巴塞尔银行监管委员会修订国际活跃银行资本充足率监管规定的建议的基础之上，新《资本要求指令》将适用于欧盟所有的信贷机构和投资服务提供者。欧洲理事会于2006年6月7日正式采用了CRD，并在2010年11月24日对其作了最新修订，即CRDIII（Directive 2010/76/EU）。根据CRD，如果资产担保债券满足特定要求，则资产担保债券可从优惠的信用风险权重（privileged credit risk weightings）中受益，从而减少持有者的风险资本金要求。

二、资产担保债券与抵押贷款支持证券的异同

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明在诸多融资方式中，上市公司偏好IPO、增发、配股等股权融资方式。本文从融资成本、融资规模、融资风险等方面对上述融资方式进行比较，以期寻找影响上市公司融资方式选择的主要因素。

一、上市公司常用融资方式分类

公司融资的概念有广义和狭义之分。广义的融资概念指的是公司资金的融入与融出，既包括资金的来源，也包括资金的运用。狭义的融资概念仅指公司资金的融入，具体是指公司根据自身生产经营现状及资金的运用情况，通过一定的渠道，采用一定的方式来筹集资金的行为。

融资方式是公司获取资金的具体方式，按照不同的标准，融资方式可以有多种不同的分类，本文依据研究的需要，将上市公司的融资方式按照融资过程中资金来源的不同方向，分为内源融资和外源融资。内源融资是公司在创办与运作的过程中不断将积累转化为投资，进行再生产的行为。在市场经济体制中，公司的内源融资是由初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益构成的。外源融资是公司通过一定的方式向公司之外的经济主体筹集资金，包括股权融资、债权融资。其中，上市公司常用的股权融资方式有首次公开发行（IPO）、增发、配股等，常用的债权融资方式有银行借款、普通公司债券融资以及可转换债券融资。

二、上市公司常用融资方式的特征

(一)内源融资。在西方国家，公司首选的融资方式是内源融资，这是因为内源融资本身具有的特点，使得内源融资在西方国家备受青睐。内源融资具有如下特征：第一，由于内源融资来源于公司的自有资金，上市公司在使用时具有很大的自主性，基本不受外部环境的影响，所以内源融资具有融资便利性的优点。第二，内源融资以权益资金为主，不需要实际对外支付利息或者股息，不会给公司带来不能偿付的风险，融资风险低。第三，内源融资不需要直接向外支付资金使用费，节约了筹资费用。第四，内源融资来源于公司自有资金的积累，很大程度上受到公司盈利能力的影响，融资规模可能会受到比较大的限制。

(二)股权融资。股权融资是公司向投资者筹集资金并赋予投资者以所有者或股东地位的一种融资方式，股票融资是公司筹集长期资金，进行股权融资的主要方式，其中增发、配股又是我国上市公司热衷的融资方式。股票融资的特征是：第一，企业的股票是同企业的存续期相始终的，因而通过股票融资，所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力，用款限制相对较松。第二，一次筹资金额较大。第三，没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营情况及利润分配政策而定。第四，能够提高上市公司的知名度，可为上市公司带来较大的宣传效应。第五，要以出让公司部分产权为代价，可能会分散公司的控制权。第六，在我国股票上市的门槛较高，并且要支付较高的信息披露成本。

(三)债权融资。举债经营是现代企业广泛采用的经营方式，适度的负债经营能够提高企业合理运用所筹集资金的使用效果，创造更多的经济效益。债权融资是与股权融资性质不同的融资方式，其特征为：第一，债权融资具有节税功能。债务利息从纳税前支付，可少交纳所得税。第二，债权融资具有财务杠杆效应。财务杠杆效应指的是企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。当息税前利润增长时，财务杠杆可能会给股东带来更大的利益；当息税前利润下降时，财务杠杆可能会给股东带来更大的损失。第三，由于债权融资所筹集的资金不是企业的资本金，债权人不能分享企业剩余利润，也没有企业经营管理的表决权，所以债权融资不会分散企业的控制权。第四，债权融资会加大企业的财务风险。债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务到期时需归还本金。企业为取得财务杠杆效益增大债务，必然增加利息费用，当企业经营不善时，负债融资过多会增加企业破产的机会。

1、银行借款。目前，向银行借款是上市公司融资的重要途径之一。银行借款融资的特征：第一，筹资速度快，银行借款是企业与银行之间直接协商的结果，借款的手续比较简单，得到借款所花费的时间短，所以筹资速度比较快。第二，具有便利性。向银行申请借款时，企业可与银行直接交涉，有关的条件可以谈判确定，而在借款期间，如果情况发生了变化，也可与银行进行协商，修改借款的数量和条件，因此银行借款比较便利。第三，银行借款融资费用低、利息低，且利息还可享受所得税前扣除的好处，融资成本也相对较低。第四，借款数量有限，具有一定的风险。通过银行借款筹资，只能从银行筹措到一部分资金，借款的数量有限，而且银行借款的财务风险较大。第五，银行借款的限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款的作用。为控制信用风险，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件，比如银行为了保持借款企业资金的流动性和偿还能力，而规定了借款企业流动资金的保持量；为了限制借款企业的现金外流，而对其支付现金股利和再购入股票的行为作了一定的限制；为了保持借款企业正常的生产经营能力，而规定借款企业不准在正常的情况下出售较多的资产等，这些限制性条款的存在制约了企业对借款资金的使用。

根据借款期限的长短，银行借款融资可分为短期借款融资和长期借款融资两大类。短期借款是企业为了解决生产经营活动对短期资本的需求而向银行申请借入的款项。短期借款融资具有筹资速度快、容易取得、资金的使用较为灵活、富有弹性、利率较低等特点。长期借款是指借入时间超过一年以上的借款，长期借款融资速度慢、不易取得，而且融资不富有弹性，虽然融资成本高，但融资风险较小。

2、普通公司债券。公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证，是上市公司债权融资的主要方式之一。公司债券融资有如下特征：第一，公司债券是面向社会公众募集的资金，募集资金对象广泛，债权人分散，市场大，易于获得较大规模的资金。第二，通过发行债券募集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制；资金的稳定性较强，使用期限较长。第三，发行公司债券的限制条款较多，且融资的财务风险较高。

3、可转换公司债券。可转换债券是西方国家一种广为流行的融资工具。我国于九十年代初期尝试运用可转换债券融资，目前可转换债券已成为上市公司一种常用的融资工具。可转换公司债券（以下称可转债）是一种介于债券和股票之间，兼具债券和股票性质的混合性融资工具，它是指发行人依照法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件将部分或全部债权转换成股份的公司债券。可转换债券作为一种公司债券，具有普通公司债券的一般特征，即需要定期偿还本金和支付利息。除此之外，可转换债券还具有自己的一些典型特征：第一，可转债具有债券和股票性质。由于可转债具有转换前属债券，转换后属股票的二阶段特征，那么对于投资者而言，转换前投资者是债权人，获得利息，转换后是股东，获得红利或资本收益。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益，而当股市看好时，投资者可选择享受红利或资本收益。这一特性，使得可转债备受投资者的欢迎，因此上市公司通过可转债融资能够顺利进行。第二，融资成本较低，风险较小。一方面由于可转债附有一定的转股权，因此可转债的票面利率一般低于普通公司债券的利率，有时甚至低于同期银行存款利率，因而融资成本较低；另一方面可转债在到期之前可以转换成股票，可以将负债转换为权益，从而降低了公司支付利息和到期还本的压力，减少了公司的财务风险。第三，可转债在一定程度上能够缓和、协调投资者、股东和管理者的利益冲突，从而优化资本结构。

三、上市公司常用融资方式比较

(一)融资成本。融资成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，包括用资费用和筹资费用，其中每一种融资方式又有各自不同的融资成本。一般情况下，各种主要融资方式的融资成本由低到高排列顺序为内源融资、银行融资、债券融资、股票融资。对可转债而言，由于可转债附有普通债券和银行借款没有的转股权，可转债的利率一般低于普通债券和银行借款的利率，所以可转债的融资成本一般低于借款、普通公司债券。所以在一般情况下，各种融资方式资本成本从低到高的顺序是：内源融资、可转债、银行借款、普通债券、股票。

(二)融资规模。通过银行借款融资，往往受到银行信贷规模的控制，一次所筹集的资金量有限。而发行股票、债券、可转债，向社会公众募集资金，虽然在法律上有一定的限制，但与银行借款相比一次可筹得较大规模的资金。

(三)融资风险。银行借款、债券属于债权性质的融资方式，所筹集资金到期必须还本付息，融资风险较大。可转债在到期之前能够转换成股票，将负债转换为权益，从而降低了公司支付利息和到期还本的压力，与银行借款、普通公司债券相比，融资风险较小。而股票融资无到期还本付息的压力，在经营困难时也可不发放股利，融资风险更小。

(四)融资主体自由度。融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度，这里的约束包括法律、规章制度和体制等。在各种融资方式中，内源融资是公司的自有资金，受外界的约束程度最小。由于债务人存在借款不能按期归还的风险，所以债权性融资受债权人的约束较大，银行对银行借款融资规定了严格的约束条件，如抵押物的性态、企业流动资金保有量、募集资金投向等，而债券发行的契约书中往往也规定了一些限制条款。股权融资所筹集的资金，属公司的权益资本，虽受到股东“用脚投票”的制约，但与债权融资相比，对所募集的资金的支配程度更大。

(五)融资期限。股票融资所筹集的资金是企业的资本金，具有永久性，无到期日。由于银行一般不愿冒太大的风险，一般不愿出借巨额的长期借款，所以银行借款期限较短。而与银行借款相比，债券融资是面向社会公众募集的，还款期限相对较长。

(六)融资速度。通过银行借款融资手续比较简单，得到借款所花费的时间短，所以融资速度比较快。而股票、债券、可转债的发行受到严格的审批，手续复杂，融资速度比较慢。

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一、从吉利收购沃尔沃看我国并购融资现状

2010年8月2日，吉利集团以18亿美元的现金加票据的方式正式收购沃尔沃，根据这次协议，18亿美元中包括付给福特的2亿美金，16亿美金的资产收购，实际结算的15亿美金（13亿美元现金+2亿美元票据）当中只有少部分来自吉利本身的自有资金，剩余的则来自浙江省政府的汽车产业发展资金、大庆国资、外国战略投资者（高盛）的投资、国内商业银行贷款、政策性银行贷款、权益性融资和民间拆借等。其融资结构中，大约有11亿美金来自由吉利集团、大庆国资、上海嘉尔沃共同打造的融资平台，出资额分别为人民币41亿元、30亿元、10亿元，股权比例分别为51%、37%和12%。有2亿美元来自中国建设银行伦敦分行，另有2亿美元为福特卖方融资。在2009年9月，吉利旗下的香港上市公司――吉利汽车控股有限公司与高盛资本合伙人(GSCP)签署协议，GSCP通过认购可转债以及认股权证投资吉利汽车，这样，吉利汽车在可转债发行及认股权证获全面行使后，又获取25.86亿港元(约合3.3亿美元)的资金。同时，由于银监会于2008年12月9日颁布了《商业银行并购贷款风险管理指引》，放松了商业银行开展并购贷款业务的限制，吉利也积极接触了中国银行、中国进出口银行、中国建设银行、渤海基金、弘毅投资等多家投资机构以寻求资金支持，并获得中国银行和中国进出口银行的贷款支持，以及具有国家背景的产业基金支持。

在吉利收购沃尔沃的成功案例中，吉利支付的18亿美金除了少部分的自有资金外，大部分属于外源融资，在并购融资组合中，主要采用的并购融资方式有：银行并购贷款融资、可转债权益及认股权证融资、地方政府融资。可以看出，多种并购融资方式的使用和有效组合，对这次并购的顺利完成起到了至关重要的保障。从吉利并购事件中可以预见，未来随着我国的经济发展和企业成长，越来越多的中国企业参与国际竞争必须面对的一个重要问题就是并购融资方式的选择与安排。审视目前我国企业的并购融资市场，一方面，企业并购融资开展得如火如荼，成长迅速，另一方面，基于我国的特殊国情，并购融资的方式比较单一，并购融资的市场发育很不健全，发展进程相当缓慢。从图1中可以看出，自2005年以来，我国企业并购融资市场发展迅猛，现金支付比重不断增加，规模增长迅速，尤其是2007年至2009年间，由于市场上新一轮的并购重组，年均并购融资总量比2006年增长高达一倍以上，同时，值得关注的是，资本市场上的换股收购等新兴并购融资方式也呈现出快速增长的势头。

概括来讲，目前我国企业进行并购融资的市场方式主要有:银行贷款并购融资方式、企业债券并购融资方式、公开发行股票并购融资方式、换股并购融资方式、可转换债券并购融资方式和认股权证并购融资方式等。在几种并购融资方式中，发行股票融资可以说是我国上市公司使用最多的方式，主要是因为近年来我国资本市场活跃，企业通过股票融资成本低，期限长，不需要固定时间还本付息，同时，资本市场的高门槛限制了权益性并购融资方式的使用，《证券法》在财务指标和时间间隔等方面明确规定了企业并购融资中发行新股的基本条件和具体要求，只有连续三年保持盈利并达到一定盈利额的上市公司才能够利用增发新股来募集并购资金。相比而言，银行贷款并购融资的发展较曲折，1996年6月28日由中国人民银行施行的《贷款通则》中第20条第三项，明确规定“不能使用银行贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外”，《贷款通则》极大遏制了我国企业通过银行贷款方式进行并购融资。但是随着这些年中国经济不断发展，具有中国特色的市场经济渐渐完善，国家对于银行贷款、股本权益性融资的规定逐步松动，2006年，新《上市公司收购管理办法》、《外国投资者并购境内企业有关规定》和《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》的出台，以及中国银监会于2008年12月9日颁布的《商业银行并购贷款风险管理指引》等规范措施，极大地推进了中国A股上市公司并购重组的市场化进程，尤其是《商业银行并购贷款风险管理指引》，中国人民银行正式对并购贷款开闸,银行贷款融资在我国企业并购融资中的作用肯定会增加，尽管出于对风险的考量，商业银行对于并购贷款仍然限制较多，但不可否认的是，该指引对于我国并购融资市场的健康发展起到了重要的推动作用。

二、中美企业并购融资方式对比分析

从19世纪末20世纪初到目前，迄今为止全球共经历了5次并购浪潮。伴随着企业间并购的浪潮，美国资本市场也涌现出了一系列的并购融资方式，这些融资方式极大地促进了企业间的兼并与收购,满足了企业战略发展的需求，并推动了企业集团和跨国公司的发展。

美国企业并购融资的种类主要有债务融资方式、权益融资方式、混合融资方式和特殊融资方式，其中，发行新股与债务融资共同构成现金支付中的主要融资方式。美国企业权益融资方式主要有发行新股、股票互换等，债务型并购融资方式主要有银行贷款、企业债券和商业票据等，混合融资方式主要有发行可转换债券、认股权证和优先股等，特殊融资方式有杠杆收购融资和卖方融资。

在美国企业的债务融资方式中，银行贷款方式是企业取得并购资金的主要融资方式，以金融危机下的2008年为例，美国企业商业银行贷款占并购价款总额的23.5%，投资银行贷款占并购价款总额的0.1%，可转换债券占到近20%，而企业债券在杠杆收购融资中占到了20%~30%。通常，美国商业银行对于并购贷款审批较严格，并且通过股权参与的形式,对并购后公司的日常经营管理进行监督,对并购实施持续的影响。所以，一般美国企业若想取得银行贷款并非易事,而投资银行为企业所提供的过桥贷款恰恰弥补了这个缺陷。过桥贷款是指为了促使并购活动的实现,由投资银行向主并购方提供高利率的过渡性质贷款,这笔贷款日后由主并购企业通过股利或公开发行新的企业债券所得款项进行偿还，这样也就引发了各种企业债券和垃圾债券的设计与发行，20世纪80年代的美国一些实力薄弱的小公司正是通过发行垃圾债券获得资金完成对资本实力强过自己几倍的公司的收购,从而一举成为美国乃至世界巨头企业,正是垃圾债券同杠杆收购技术的结合推动了当时的美国企业间的并购浪潮。80年代以后，商业票据在美国资本市场上开始成为主要的融资工具，其主要发行人是大型企业集团下属金融公司,约占总量的75%,其他发行人还有银行持股公司、投资银行、市政当局以及外国发行人。由于其在周转信贷融资过程中的关键作用,因而在杠杆收购中较为常见。

比较而言，我国企业债券市场一直未能很好的发展。因而，在美国运用得非常成熟的企业债券融资方式在我国尚受很大程度的限制。商业票据融资方式也是类似的情况。可转换债券融资并购案例以2002年青岛啤酒向美国AB公司定向发行可转换债券为典型,其募集资金主要用于收购啤酒厂、收购有形资产以及建设新的啤酒酿造厂,随着国家政策上给与的支持,可转换债券融资方式在中国的并购市场会越来越被重视。

除了强大的资本市场能够给美国企业提供权益并购融资平台，换股并购也是许多美国企业所采用的主要并购融资工具。2008年,美国企业并购交易的支付结构中，以股票或股票加现金方式支付的部分占到了72%以上。而我国的换股并购融资近年来才刚刚起步。虽然换股并购方式极具流动性优势，但我国资本市场与发达国家尚有较大差距，股权分置改革之前的公司股权结构、法人结构等都不明晰，再加上高端金融人才的匮乏，相关法律法规细则的欠缺等因素，使得我国企业的换股并购融资受到很大程度的制约。

总之，从以上对比中可以看出我国并购融资市场的差距，由于资本市场发展的欠缺，我国企业可以选择的并购融资方式还十分有限，为推动我国经济的发展和企业之间进行的战略性并购，我国企业除了一方面期待市场发展带来融资方式的多样化以外，当前更多的应该是根据我国具体国情和企业的具体目标，寻求现有并购融资方式的发展和创新，尤其是在充分借鉴西方企业并购融资方式的基础上，结合国内证券市场的发展，对并购融资方式加以创新。

三、现阶段我国企业并购融资方式创新探讨

在充分借鉴发达国家企业并购融资方式的基础上，根据我国具体国情和企业实践，结合国内证券市场的发展，本文认为可以在以下几方面尝试并购融资方式的创新：

其一，充分利用信托参与并购融资。按照《中华人民共和国信托法》，信托是指“委托人基于对受托人的信任，将其财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为”。信托是一种具有极大弹性和普遍性的制度，它的适用非常灵活，可以绕开许多金融管制，尤其适合在金融管制严格的中国。在我国，信托己成为一种崭新的金融工具，信托产品的创新逐渐进入，信托正成为吸引民间资金、项目融资的重要桥梁，已广泛用于地方政府基础设施建设、私募基金、企业MBO、地产业融资以及上市公司再融资等。资金信托的发行只需上报银监会备案，申报程序简单，发行周期较短，且不受规模的限制。与发行债券比较，资金信托的优势明显。因此，并购融资的信托方式实际上就是信托投资公司参与并购融资的方式。信托投资公司可以利用发行单一或集合资金信托计划这一功能强大的融资平台，为企业并购提供融资，同时作为战略投资者，协助主并购方进行并购活动。

其二，设立企业并购基金。作为并购重要的权益资金来源，并购基金是并购融资的未来发展趋势之一。企业并购基金是共同基金的创新品种，既有集体投资、专家经营、风险分散、共同受益的共同基金共性，又具有其因投资倾向独具特色，而体现出的高风险、高收益、筹资快、用途明显的优势。一方面，企业并购基金能为众多中小投资者提供参与企业并购的机会，分享经济发展的成果；另一方面，企业并购基金又能够为企业并购提供资本性融资，改善企业的资本结构，提升企业的经营能力和市场竞争力，此项作用在并购亏损目标企业时表现尤为突出。

其三，商业银行的银团贷款方式。在目前国内资本市场不发达的情况下，间接融资仍是企业获取并购资金的主渠道。如果企业财务状况良好，负债比例较好且经营前景广阔，出于风险的规避，可以采用商业银行银团贷款的方式，由多家商业银行组成银团，承担企业的并购贷款，再由各商业银行承担一定的份额，并在企业中相应享有部分相机控制权，这样既能够避免一家商业银行承担过大的贷款额度而承担过大的风险，又能够使得企业获得并购贷款规模效应，企业和商业银行之间互动增加，增加经济的活力。

其四，租赁融资方式。融资租赁具有迅速获得所需设备、承受的风险较低、限制性条款比较少、可以获得减税利益、保存企业的借款能力等优点，因此，对于目前的中国企业来讲，不啻是一个好的选择。我国的企业不断地探索在并购中运用租赁类融资，曾经在资本市场颇引人注目的“三九集团”收购万家连锁药店的案例中，其运作思路其实就是融资租赁，随着我国企业并购市场的活跃，租赁融资方式将会被越来越多的企业熟悉并运用。

四、结语

从国家放松金融机构并购贷款的管束来看，我国政府、企业和广大投资者对于大力发展企业并购融资市场的态度是积极的，我们也有理由相信，随着我国并购融资法律法规的健全和完善，资本市场尤其是企业债券市场的成熟和发展，未来我国企业参与并购融资的机会越来越多，并购融资的方式在实践中也会不断创新，各种融资工具的使用和融资方式的组合必定会促进企业间并购，推动中国的企业成长和经济发展。

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关键词：企业融资；会计；方式选择

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2013）23010601

近年来，为了促进企业的长远、健康发展，国家及各地区政府采取了相应的金融政策，以改善企业自身的资金紧缺问题。与此同时，大多企业也在不断根据自身发展情况，寻求企业融资方式的选择。在这一时代课题中，资金作为企业发展的动力源脉，随着当今市场经济的深入迈进，已经成为企业可持续发展的关键。企业融资方式的选择显而易见对于解决企业自身资金问题至关重要，文章下面将进行较为深入的探析，并从会计角度进行论述。

1当前的融资现状

兵法曰：“知己知彼，方能百战不殆”。在今日的中国，市场经济深入迈进、社会联系如此紧密的今天，企业融资方式的选择也必须综合考量诸多因素，在深入了解与探究之后采取相应合理而科学的选择。于是，当前国家融资环境的状况便显得十分重要，也即是在企业自身周围，影响着一个企业生存、发展的系列客观因素及环境。一个企业综合考虑的融资环境主要有以下几个方面：

（1）社会经济因素，即企业发展经营中会遇到的诸多社会经济条件、特征、联系等因素，主要是指当今国家社会经济发展现状所涉及的相关客观因素，如经济发展势头、市场潜力、商业机遇等等。它是企业融资方式选择的根本影响因素，是企业融资方式选择的现实平台。一个成功的融资方式的选择也必须是应社会经济时展的需要而做出的。

（2）政治环境因素，一个国家的风土人情对于市场的选择与空间尤为重要，同样，一个国家的政治、法律、经济、文化制度及政策等亦是如此。企业是要服务于人民生活、服务于现实社会的，企业融资方式的选择也应该建立于国家当前的政治环境之中，结合现实政治法律因素，发挥优势、填补劣势，采取正确的方式选择。如改革开放的今天，政治稳定、经济发展，国内外资金流动活跃环境之下，为企业融资范围的扩大、方式的多样便提供了现实条件。

（3）行业环境因素，主要是指影响企业发展的各种行业、竞争者的现状等。同时，一个企业内部的经营状况、管理制度、组织结构等对于企业融资方式的选择也是一个不容忽视的制约因素。如对于上市企业、经济实力强、经营管理优良的经济体和规模较小、人力资源较差的企业，融资方式的选择定然是不同的。

2企业的融资方式

2.1内源融资

内源融资方式是企业融资方式的首要选择，一般既不会是企业自身的资金流量减少，也不会增加对外的利息支出与股息支出。此外，内源融资主要源于一个企业的内部，便不会产生融资的相关费用，大大降低了企业融资的成本。同时，内源融资规模的大小可以根据企业自身的融资实力、净资产水平、利润大小及投资者的预期等情况采取相应选择。当企业的内源融资不足以满足一个企业自身发展需求时，融资方式的选择就可以向外源融资转动。其中便包括直接表外融资、间接表外融资等。

2.2外源融资

外源融资主要是指吸取社会中其他经济体的资本，转化成自身企业投资的融资方式。伴随着市场经济的深入发展，国内外资金市场的流动不断活跃起来，对于企业的融资提供了十分有利的生存和发展空间。于是，今天的企业融资方式的选择已经趋于多样化，外源融资方式便主要包括了直接融资方式和间接融资方式。

（1）直接融资方式。

直接融资方式是指直接通过资金所有者融资而不经过银行等金融机构融资的一种融资方式，随着市场经济的发展，已逐渐成为了先进企业融资的通常办法。在投资者看来，与传统的股票及债券投资相比，直接融资不需要换本付息，同时，融资风险也有企业与投资者一起承担，大大提升了融资的性价比，也使得股票融资逐渐成为直接融资中的重要融资方式。而筹资者看来，债券融资方式不会影响自身的控股权，投资者只会按期收取相应本息，而不会参与到企业自身经营管理之中，也不会参与红利的分配，所以，对于需要拥有控股权，力图企业管理维持的企业筹资者而言，债券发行比股票更具有自身的优势。

（2）间接融资方式。

间接融资方式是指通过银行等金融机构而进行企业融资的形式，具有独具天然的优势所在。在当今金融资产组成结构中，银行自身的存款比股票、债券仍然具有绝对的优势，并且，大多企业的融资来源仍多以银行等机构为主。在实际经济发展中，大多中小企业更是多以银行等间接融资方式作为其融资的主要途径。

此外，杠杆收购也是当今企业融资方式中的重要选择方式。杠杆收购主要通过企业之间的兼并以达到企业融资的成效，也已成为普遍的现象。在杠杆收购中，企业只需要为数不多的资本投入就可以从银行获得数额较大的贷款以收购相关经济体，可见，杠杆收购融资的成效、性价比显而易见。同时，它可以达到行业间的资源的优化配置，通过兼并、改组淘汰效率低下、管理不良的企业，进而促进市场的效率提升、保持行业的活力。

杠杆收购主要包括典型杠杆融资模式、杠杆收购的资本结构改善模式及控股模式等，这些大大丰富并提升了杠

杆收购融资方式的效率，也利于充分地提升企业经营者的积极性、提升对于投资方的收益，进而进一步改善企业融资的环境，促进企业经营的健康、长远发展。

3正确运用融资方式，促进企业健康发展

在企业选择的企业融资方式中，债券融资、股票融资占有重要地位，并且，我国的上市企业多喜欢股票融资的形式，然而，对于一个企业的长远发展，这不仅仅未必有利，而且可能会产生诸多问题。当企业的管理层提出增发企业新股文件的时候，往往这些新股所带来的诸多问题也会逐渐出现，进而对上市公司及承售商形成新的挑战。它也使得对于企业财务质量的分析、企业增发新股的融资方向可行性、市场风险等逐渐成为企业所应考虑的关键难题。

当前，对于股票融资，企业的债券融资优势确实不明显，尤其是从企业的融资成本方面分析更为明显。然而，债券融资对于提升公司财务杠杆效率却是十分明显，尤其是在促进股东效益、提升企业净资产收益方面。当投资的企业项目收益率相对较好时，债券融资方式更是可以发挥出股权融资所不具备的优势。所以，从企业长远发展来看，相较于当今股权融资盛行下，企业债券融资更应是企业发展与壮大的长期战略决策。

当然，在社会经济迅猛发展的今天，没有万能的选择方式，任何一种融资方式都是有利有弊的双刃剑。所以综合考量各种因素环境之下，通过对各种企业融资方式的评测与了解，我们应该充分发挥各种融资方式的优势，结合企业自身情况，形成适合自身企业发展的多元化企业融资结构。

4结语

在市场经济发展如此迅速的今天，融资方式的选择对于企业自身的健康、长远发展日益重要。同时，在各种因素联系如此紧密的社会中，已经没有哪种融资方式可以绝对积极。各种信息的不对称及其他诸多因素，已经使得融资方式的不确定性加大，于是，逐渐掌握并运用不同融资方式并存、合理搭配，对于一个企业自身的发展至关重要。所以，对于企业建立起自身的多元化融资方式，进而降低企业融资风险，是今天企业融资方式选择中的重要一页。

参考文献

[1]张北国，宋丽梦.现代企业财务管理的三大新变化[J].财会月刊，2009，（5）.

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【关键词】资本成本 资本结构 融资方式 融资管理

房地产业是资金密集型产业，融资是房地产企业生存和发展的关键。“房地产业的资金融通，犹如房地产业发展的血液，一刻不能停止”。在当前宏观调控的形势下，传统的资金来源如银行贷款、定金和预收款来源部分的增速降幅加大，房地产开发企业为维持资金链，不得不学习两条腿走路，一方面继续寻求传统资金来源的支持，另一方面积极寻找新的融资方式。本文试图梳理我国房地产企业的整体融资现状，系统介绍房地产开发企业主要的融资方式，再结合公司财务关于资本成本、资本结构的有关理论，结合房地产企业自身特点，提出了房地产企业融资管理的要点和原则。

一、房地产企业融资现状

房地产融资，是指在房地产开发、建设、经营、管理、服务及消费过程中通过货币流通和信用渠道所进行的集资÷筹资和融通资金等，根据资金来源的不同，可将融资方式分为内部融资和外部融资。其中，内部融资是指房地产企业利用企业自由资金支持项目开发，包括企业资产抵押或票据贴现而获得的资金、预收购房定金或购房款和利用企业留存收益等。外部融资则是企业从外部其他经济主体筹措资金的方式，包括发行股票、发行债券、向银行贷款、合作开发、房地产信托融资等等。本文要讨论的是房地产企业的外部融资。

目前，我国房地产企业融资体现如下特征：在资金结构上，对银行贷款依赖较大；资金来源相对狭窄，但呈现出多元化趋势，除了传统的银行信贷、股权融资外，信托融资、夹层融资、上市融资、融资租赁、利用外资等方式纷纷出现；新型融资方式如信托融资等受政策影响，门槛较高。

二、房地产企业主要融资方式

（一）银行贷款

银行贷款是指房地产开发企业以还本付息为条件向银行融通开发资金的融资行为。银行贷款是房地产企业资金的主要来源，日前至少70%以上的房地产开发资金来自商业银行系统，而这种以银行为主导的单一融资模式必然会把整个房地产业的风险过分集中到银行身上。

银行贷款的优点：一、融资手续和程序简单，融资速度快。二、融资成本主要为利息，其成本比发行股票和企业债券要低得多。三、具有财务杠杆作用，利息在税前支付，具抵税作用。

银行贷款的不足：贷款到期还债压力较大；贷款审查严格，对企业的经营状况、财务状况、资信度要求较高；受宏观调控影响首当其冲。

（二）上市融资

上市融资是房地产企业较理想的融资方式。上市融资的好处包括：提高股权流动性、没有还本付息压力、提供企业知名度、促进公司治理水平提升。但是上市融资面临较多法律法规限制和政策门槛，缺乏竞争优势和资产规模的企业并不适用。

（三）信托融资

房地产信托融资，是指信托投资公司以发行信托受益凭证的方式向投资者募集资金，用所募资金收购房地产项目或项目公司股权，或者向房地产项目公司发放贷款的一种融资方式。

根据资金投向的不同，信托融资可以分为贷款信托、股权信托和混合类。贷款信托是房地产信托最常见的形式之一，一般具有专款专用的性质，这种信托融资方式主要针对的是自有资本金已达到法定要求，但由于政策或市场原因等造成房地产企业短期资金困难，这时由信托公司定向发放贷款给房地产企业，使其补上资金缺口。

股权信托这种融资方式主要适用于一些自有资金不足35% 的房地产企业。信托公司通常以注入股本金的方式与房地产公司共同持股房地产项目公司，使项目公司的自有资本金达到要求，为项目公司争取银行发放的开发贷款创造条件。或者是针对资金链紧张的房地产企业，信托公司通过购买房地产项目或购买项目公司部分股权提供项目后续开发资金，待房地产项目销售回款后由房地产项目公司原股东按一定溢价回购信托公司所购买资产或股权。

信托资金目前已经成为了我国房地产行业一项新型的融资渠道，特别是在银行信贷紧缩的政策环境下，房地产投资信托对于我国房地产企业的生存和发展尤为重要。

信托融资的优点：第一、量身定做，信托产品灵活的设计能满足不同地产项目对资金的需求；第二、信托融资有股权信托等形式，可以降低房地产开发公司整体融资成本，节约财务费用；第三、信托贷款的期限弹性较大，有利于地产公司持续发展；第四、资金利率可灵活调整。随着金融市场的不断开放，资金利率波动将会增多。而银行利率在贷款时已签订有关合同，无法随意更改，当国家利率出现变动时，有可能导致项目方财务费用增加。而发行集合资金信托可根据一定阶段市场资金利率的平均水平制定利率，灵活性更高。

但是目前国家对于信托产品的限制和规范还比较多，在一定程度上影响了房地产信托的发展速度，随着2010年2月12日，银监会颁布《关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知》，使得房地产企业通过信托融资的方式难度加大。在实践中，房地产企业往往将信托融资作为银行信贷融资的一种有效补充。

1.债券融资

房地产债券是由房地产企业发行的借款信用凭证，是证明债券持有人有权向发行人取得预期收入和到期收回本金的一种证书。

债券融资的优点：一、筹资对象广，市场大，对于开发周期长，投资数额大的房地产企业来说，为了得到稳定持久的现金流，发行企业长期债券是一种较好的选择；二、对于已上市的企业，可以发行可转换债券，这样在短期内不会遭遇到赎回风险；三、具有节税作用：房地产开发企业发行债券后，债券利息支出可以作为税前支付；四、可以发挥财务杠杆作用：企业可通过举债发挥财务杠杆作用，增加股东收益。五、融资成本较低。债券的票面利息率一般比银行贷款低。六、不稀释控制权。

债券融资的缺点：一、发行条件严格，限制较多。按法律法规规定，发行债券应符合下列条件：股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；累计债券余额不司净资产的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；二、企业面临的支付风险较大，债券到期时对企业的资产流动性要求很高。

2.与建筑承包商合作融资

鉴于建筑市场竞争激烈，不少有经济实力的建筑企业愿意以各种方式与开发商合作，以争取建设项目，实质上为开发商提供了融资。虽然国家对于垫资开发不予鼓励，甚至对拖欠民工工资问题进行清理整顿，但是最高人民法院2004年司法解释实质上认可了建筑承包方垫资开发，所以房地产企业可以在这方面考虑灵活的合作融资方式。

3.合作开发

合作开发是指房地产企业将房地产项目资产或项目公司股权部分转让给其他主体，从而获得其他主体的资金投入的融资方式。合作开发是传统的融资方式，主要有以合同方式联建、成立项目公司各方按投资比例持股等等形式。信托融资中的股权类信托，就是传统的合作开发融资方式上发展起来的。当然，信托融资中的股权类信托，在融资规模方面较之传统合作开发更有优势。

三、房地产企业融资管理原则

虽然房地产企业有上述融资方式可以选择，但不是每种融资方式都适用于任何一家房地产企业。房地产企业在选择融资方式时，应注意运用公司财务理论中的资本结构决策理论、融资成本理论，从企业自身实际情况出发，衡量各种备选融资方式的融资风险与收益，选择最佳融资结构。

（一）资本成本最低原则

无论公司采用哪种筹资方式，都不可能无偿使用所筹集的资金，不过，不同融资方式所筹资的资金，其资本成本有所不同。资本成本是公司为筹资过程支付的费用及使用资金过程中所付给资金提供者的报酬，从作为筹资方的公司来看，资本成本是使用资金的代价；从投资者的角度看，资本成本是补偿资本的时间价值和投资者承担风险的机会成本。资本成本是公司选择筹资方式和投资项目的重要依据，从融资角度而言，在控制风险的前提下，公司应选择资本成本最低的融资方式，如果是多种融资方式组合，资本成本最低原则表现为加权平均资本成本最低；从投资角度而言，资本成本是企业确定投资项目是否可行的重要判断依据，任何一项投资，只有它的投资收益率高于其资本成本，才是有利可图的，才能实现正的净现值。如果公司某一项目的投资收益率高于资本成本，公司就获得了超额收益，这将提高公司价值。

公司融资时，往往不会只从一种融资渠道获取资金。由于房地产项目开发周期较长，资金需求金额巨大，且开发周期中的不同阶段有不同的融资条件和资金需求，所以房地产企业融资更是体现出多种融资方式并存的特点。由于各种资金来源的成本不同，所以公司整体的最低资本成本只有从多种资金的有效组合中实现，E（Ri）此时所谓资本成本最低，也就是指整体资本成本最低，即加权平均资本成本最低。

加权平均资本（WACC）是以各类来源的资本额占总资本额的比重为权数，对个别成本进行加权平均而得到的，其计算公式为WACC = K w=∑ni=1WiKi。假如企业资本来源有N种：银行长期贷款、债券、普通股等等，第i种资本来源所占总资本额的比重为Wi，，该种资本的个别资本成本为Ki，每种资本来源的权重乘以其个别资本成本，再加权平均，就得到加权平均资本成本。其中，Wi，的计算应以市场价值为基础，即以各类资本当前的市场价值占全部资本的市场价值比重计算得到各类资本的权重。长期借款成本和债券的利息是税前列支的，能够降低企业的应税收入，带来节税利益，因此需要从利息支出中扣除节税收入；债券的筹资费用较高，还应从发行收入Pd中扣除发行费用Pd* fd；而长期借款的筹资费用很低，通常可以忽略不计。因此债券的个别资本成本为Kd=I（1-T）/Pd（1-fd），长期借款的个别资本成本为KL=rL（1-T），T是公司的所得税税率。普通股的个别资本成本为权益资本成本E（Ri），可用资本资产定价模型计算，

其中，Rf 为无风险利率，βi 为该股票的风险系数，E（RM）为市场平均期望收益率。简便的E（Ri），可以取资本市场同行业的平均分红派息率。

这样，企业可通过计算不同筹资方案的各自加权平均资本成本，在其他条件相当的前提下，选择最低加权平均资本成本的筹资方案。

（二）最优资本结构原则

保持合理的负债水平，既可以充分利用债务利息的税收屏蔽作用节约利息支出，从而降低资本成本；又能充分利用债务的杠杆作用增加股东收益。但是，负债也是双刃剑，负债加大了公司的成本和财务危机成本，负债产生财务杠杆，财务杠杆一方面可能使股东获得财务杠杆利益，但也使用股东面临更大的财务风险。房地产企业的经营收入对市场预期和宏观调控比较敏感，一旦宏观调控导致市场降价预期，将对房地产销售产生很大影响，进而导致房地产企业收入下降，如果负债过高，财务杠杆效应将导致每股收益大幅下降。

因此，公司在进行融资决策时，不仅要考虑各种资金来源的资本成本，而且还要考虑如何选择最优资本结构，确定适当的负债资本和权益资本的比例。资本结构优化是房地产企业融资的目标。负债的多少要与自有资本和偿债能力的要求相适应，既要防止负债过多，导致财务风险过大，偿债能力过低，又要有效地利用负债经营，提高自有资本的收益水平。房地产企业融资时，应合理运用不同的融资方式，组合各种融资方式，寻求最佳资本结构。

（三）保证合理资金需要，控制风险原则

房地产开发周期大概可分为前期阶段、建设阶段、租售阶段，不同阶段的资金需求具有不同特点。

前期阶段的主要活动是项目可行性研究、获取土地使用权、项目报建审批、土地三通一平、工程招投标、勘察设计等等，这一阶段的资金支出主要为土地费用和设计费，约占项目整体支出的40%，在“四证”齐全之前，难以通过抵押贷款获得银行信贷资金，容易陷入财务危机。这一阶段资金筹集方式可考虑自有资金、关联企业拆借、夹层贷款等等，同时应加快项目报建审批进度，控制规划修改次数和时间，以压缩资金沉淀时间，尽快实现争取开发贷款的条件。

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关键词：企业融资；融资方式；融资成本；成本控制

企业是我国市场经济的主体，也是实体经济的重要组成部分。为实现可持续发展，企业必须要通过融资来募集资金，夯实企业资本基石。不过，受多种因素的影响，当前我国企业融资现状很不乐观，尽管随着利率市场化进程加快和金融脱媒日益明显，大企业的融Y能力越来越强，但大多数企业仍然面临融资渠道窄、融资方式单一、融资成本过高、融资风险较大等困境。因此，为使融资效益实现最大化，企业必须要立足实际，探寻更适用的融资方式进行融资，同时，要加强融资成本的控制，以达到缓解资金压力、降本增效的目的。

一、融资概念及企业融资形式

《新帕尔格雷大经济大词典》认为，融资就是指融资主体行为人，利用货币化手段获得超过现金部分的货款或其他资产的行为，包括资金流出和流入。对于企业来说，其融资行为就是根据自身经营需求和发展战略，通过合理、合法的手段，有目的地借入资金，来实现生产规模扩大、技术创新和产品、服务升级等，进而促进企业效益和可持续发展能力增强。企业融资具有有偿性、大量性、便捷性和约束性等特征。企业融资方式有很多种，概括起来，可分为内部融资和外部融资两大类。内部融资主要是通过留存收益、折旧基金、资产变现等方式，从企业内部募集资金；外部融资则是利用金融机构、政府和民间资本进行资金借入。

二、当前我国企业融资中存在的问题

在国家政策的积极扶持下，当前我国企业发展快速，对于融资的需求缺口比较大。然而，受经济增速放缓、流动性宽松、市场利率下行、监管政策调整等因素的影响，商业银行为防范信贷风险，不断收紧钱袋，导致企业“融资难”问题日益凸显，并成为制约企业可持续发展的瓶颈。在融资方式上，通过内部融资无法筹集到大量资金，且留存收益、折旧基金和资产变现等方式周期较长，鉴于此，企业一般都选择外部融资。其中，银行贷款是最主要的外部融资方式之一。根据央行《2015年社会融资规模增量统计数据报告》，我国当年融资规模增量为15.41万亿元，相对2014年减少4675亿元。实体企业贷款增加11.27万亿元，与2014年比增加了1.52万亿元。其他互联网金融、小额贷款公司、信托租赁等间接融资方式，因受国家、资金机构、企业自身条件等因素制约，难以成为企业融资的主要渠道。

另外，在当前银行信贷模式下，企业尤其是小微企业融资成本比较高。银行为降低信贷违约率，防范信贷风险，往往会通过附加很多条件来提高信贷门槛。有的企业为了更快地筹集到资金，不得不选择民间资本或小额贷款公司等，这也在很大程度上增加了融资成本。

三、企业融资方式与成本控制策略

（一）企业融资方式选择策略

1.根据企业规模和融资数量综合考量。在融资过程中，为提高融资效率与融资效益，企业需要结合自身情况，综合考量企业自身规模、融资数量，合理选择融资方式。企业的资产规模决定着企业债券的发行规模，而企业自身抵押资产的规模、信用状况和盈利能力，则决定着贷款融资的规模。如果融资规模不大，且不同融资方式之间产生的利息成本差异较小时，可优先考虑选择贷款融资方式。与商业银行相比，政策性银行等金融机构贷款利率比较低，贷款期限比较常，放款快，企业与之建立合作关系，可快速缓解资金危机。如果融资规模比较大，融资利息成本较高，且企业自身具备发行债券的资质，可采用债券融资或债券融资与贷款融资相结合。

2.根据企业资产负债率确定融资方式。如果企业的资产负债率较低，就可以考虑债券融资；如果企业资产负债率较高，应考虑股权融资，减少债券融资，这样将能确保企业总体资金结构保持合理状态。

3.合理利用质押担保进行融资。银行的授信方式一般有利用信用担保、保证担保、抵押担保三种。其中，质押担保是指企业用具有所有权的动产或合法权利凭证作为质物担保，来获得银行贷款。对于企业来说，一般固定资产和无形资产比较稀缺，企业可以利用各种原材料、各种设备等获得发展所需资金。

（二）企业融资成本控制策略

1.明确企业成本控制目标。成本控制目标的确定非常关键，只有明确成本控制目标，建立健全资金管理制度体系，严格控制不必要或不合理的资本支出，才能实现成本控制科学化、合理化、法制化，保证融资资金的高效利用，使融资效益实现最大化。

2.采取多种融资方式相结合的方式。现在，融资渠道、融资工具、融资方式都比较多，企业应对从成本控制角度，进行对比分析，选择多渠道短期融资方式，从而将融资成本控制在合理范围内，避免产生资金浪费。

三、结语

综上所述，资金是企业发展的根本，企业在进行融资的时候，应结合企业自身情况，综合考量内外部因素，合理确定融资方式，同时，明确成本控制目标，建立健全资金管理制度体系，加强对企业融资成本控制，以提升融资效益，促进企业健康、稳定地发展。

参考文献：

[1]顾美娜.浅谈中小企业融资方式和成本控制的有效途径[J].时代金融，2016 （08）：107.

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一、PPP项目公司资本金融资的方式

（一）前期工作准备

对于重要的项目融资方式，前期项目评估和风险评估工作是项目实施的必要前提。在项目融资过程中，PPP融资项目要求对项目的可行性进行进一步的专业评估，特别是项目的预测分析，这对于银行风险防范而言也是一种非常重要的手段。实际工作中，项目的实施同时要求企业必须有合理的管理机制以及风险承担机制。对于多业务、多项目的大型企业而言，还款人对经营需要有一定的监督管理权，对成本必须有相应的控制力，对贷款安全性有一定的保障能力。担保和支持体系的建设，贷款人需要有贷款担保，对于公路建设而言，项目融资风险较大，完全依赖贷款人是不现实的，因此，参与者都必须有相应的贷款分担能力，承担相应的风险，这要求项目资产以及权益抵押必须有完善的体系。这也使得PPP在各理分配上比其他传统方式更加符合实际要求。这也使得遵循风险分担原则、合理分担项目风险成为PPP的主要前期工作。

（二） PPP的融资方式

作为一种投资周期长，投资项目较大的融资，PPP需要在融资方式和渠道上逐步实现多元化，只有通过多元化的融资才能将社会和政府的资金风险压力降低。针对当前公路工程建设，融资主要有贷款、股权基金、债券和资产证券化等方式。

在公路项目建设阶段，主要的融资方式是贷款，项目贷款的主要特点在于贷款的金额大、贷款较为便捷以及贷款成本低。通常，贷款来源可以有银行、信贷公司和信托公司等金融机构。在实践中，融资方是一个多方面组成的财团；股权基金则主要指政府主导的基金，通过政府的主导，对基金做优先级的划分。再之，通过省政府指定金融公司以及银行指定的金融公司，成立相应的公路运营发展基金，再通过地方政府指定的金融公司以及银行募集的基金，三者进行融合，通过多重融合将风险等级逐步降低。当然，社会资本也可以发起基金投资，社会资本主要指的是具有一定资质和能力的金融财团，其在和政府达成相应的协议后，通过和金融机构形成合伙基金承接公路建设项目，金融机构此处作为优先级，社会资本作为劣后级，以股权的形式组建项目公司。在工作中，资本方通过和基金公司分别占60%和40%的方式形成劣后基金A，同时，基金公司通过和风险投资、银行通过受托管理的方式形成投资基金，投资基金通过资本投入项目公司获得股权。而基金A则通过受托管理和适时收购项目公司的方式在项目中获得相应资源利益；对于债券方式而言，项目公司如果满足相应的发行条件，可以在银行交易市场发行相应的票据进行债券融资。债券持有人通过与项目公司认购债券的方式参与，担保人则与项目公司有信用增级的联系，托管人通过资金托管服务参与项目运营。PPP项目收益票据是由银行间债券市场发行的，通过项目生产的现金流对债务的融资偿债，这种票据是典型的债券方式融资，在PPP项目的全程票据可以通过灵活发行。在发行票据的同时必须建立起资金使用的监督机制，特别在公路建设的准备阶段必须对项目的整体运作方式和资金回收方式等做好总体的规划，尽可能降低项目资金风险；资产证券化也是PPP项目融资的主要方式之一。政府必须按项目前公开相应的收益规定，并且安照有关规定，对公路运营应收的款项和收益权通过项目公司的资产证券化进行PPP项目融资。PPP项目公司对未来项目所能获取的稳定收益现金流进行资产的整合，形成有效的资产基础对外进行销售。基础资产作为一种可以产生现金流的资产在证券公司可以通过向投资者开放证券实现资金认购。

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关键字：上市公司，融资方式，比较分析

一、上市公司再融资方式的比较

目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种：配股、增发和可转换债券，在核准制框架下，这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度，这三种再融资方式有相通的一面，又存在许多差异：

1．融资条件的比较

(1)对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6％，若低于6％，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6％。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10％以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。

（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。

（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。

（5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70％，并与主承销商协商确定；发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。

（6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30％，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30％的上限，但不得超过100％；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40％或公司资产总额的70％，两者取低值。

（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。

2．融资成本的比较

增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。

目前银行贷款利率为6.2％，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1％计算，其融资成本为6.3％。可转换债券的利率，一般在1％-2％之间，平均按1.5％计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5％-3％，平均不超过2.5％），其费用比率估计为3.5％，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2％（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3％的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。

3．优缺点比较

（1）增发和配股

配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批快捷，是上市公司最为熟悉的融资方式。

增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资，只是操作方式上略有不同。增发和配股共同缺点是：融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。并且，由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。（2）可转换债券

可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资”，而对上市公司来说，发行可转换公司债券的优点十分明显：

首先，是融资成本较低。按照规定转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是融资规模大。由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹集更多的资金。再次，业绩压力较轻。可转债至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股。股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，因而比增发和配股更具技巧性和灵活性。

但是，可转债像其它债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须偿还本金，公司财务状况将会进一步恶化。

二、上市公司再融资方式的选择趋势

长期以来，配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主，配股较为少见，仅在公司陷入经营困境，无法吸引新投资者认购的情况下，才使用这种方法。

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1.负债结构不合理

我国上市企业对负债是非常敏感的，不愿意通过负债的方式融资。即便负债也偏向短缺负债而排斥长期负债。按通常情况看短缺负债占总负债的比例50%左右较为合理，然而我国上市企业短期负债的比率明显偏高。我国上市企业对负债非常敏感，多方面原因导致企业不愿意通过负债来达到融资目的。在经营过程中出现资金短缺，企业大多愿意选择短期负债的方式来筹措资金参与经营。短期负债能够很好的解企业资金需求的燃眉之急，短期负债由于账期短容易受外界因素的影响而影响企业财务稳健。如企业通过短期负债来帮助企业经营，在债过程中一旦市场情况发生变化如：产品销售不畅、外汇兑率变化、利率上调等情况将会直接影响企业的正常经营活动。短期负债比率过高，将会使企业更容易受外界变化影响。短期负债率过高让企业面临经营风险和信用风险。

2.资产负债率水平偏低

企业负责经营为都是通过负债来实现融资，使得有更多的资金运用到生产经营中。负债经营是保证财务稳健的情况下，利用财务杠杆来为公司谋求利益最大化。在经营过程中，科学合理的保持资产负债率能够有效的提高公司利润有利于公司的良性发展。资产负债率，是表示企业的总资产有多大比例是通过负债的方式来筹措资金来参与经营的。企业融资有外部融资和内部融资两种，我国上市公司大多偏好外部融资在外部融资中股权融资又占了很大比重。上市公司通过负债融资的比例相对其它融资方式低得多。很大部分上市企业对负债是相当敏感的，认为负债会严重威胁到企业的财务稳定甚至是企业运营。我国上市企业资产负债率明显偏低，资产负债比率并不是最佳比率。

3.以股权融资为主

当前国外上市公司有多种融资方式，留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等。这些多种多样的融资方式，让企业根据自身情况有了更多的融资方式选择。从当前国外实际融资环境来看，留存收益、长期负债以及股权融资三种融资方式是我国上市公司主要融资方式。从融资成本方面而言，内部融资的融资成本最低，负债融资成本次之，股权融资融资成本最高。按理论而言，上市企业选择融资方式时应该优先选择内部融资其次选择债务融资最后才选择股权融资。单身我国上市企业融资方式实际情况而言，融资结构中内部融资占比很少，企业都偏好外部融资。融资比值中就股权融资就占比达到了50%。企业运营发展资金的主要来源都依靠股权融资，这与我国上市企业理念有关认为股权融资既不是利用人家的资金来运营是“借鸡生蛋”并且也不需要归还本金了利息。至于股权分红也是经营状况好才分红，经营状况不佳就不分红。同时我国不少上市公司都是由国有企业转制而来，才之前国有企业融资方式非常单一主要依靠银行贷款。单一通过银行贷款的融资方式导致最后企业负债累累，严重影响正常经营甚至倒闭。在改制上市之后，企业偏好股权融资排斥负债融资。我国上市企业融资结构并不合理，有驳优序融资理论。

二、上市公司资本结构成因分析

1.股权融资约束力弱

在我国上市企业融资方式中，股权融资是极为低成本并且约束力极低。投资者自愿投资上市企业，上市企业相当于得到了一笔永不到期无需还本付息的资金。在经营过程中如果经营状况良好，上市企业只需支付远低于盈利的股利即可如果经营状况不佳连股利都无需支付。债务融资的约束力就很强，上市企业必须在规定期内还本付息。如果逾期不能还本付息将会面临信用危机，财务状危机甚至是破产风险。我国上市企业关于股权融资的约束来自于股东、董事会和监事会，投资者对管理层的行为约束力非常有限。我国很大部分上市企业是由国有企业改制上市而来，其最大的股东是国有资产而对于中小股东的利益则被忽视。中小股东对于上市公司的管理层严重缺乏约束力，不受约束的股权融资自然受到管理层的热捧。

2.股权融资成本较低

企业追求利益最大化，在融资方式选择上融资成本是影响上市公司选择的根本因素。上市企业通过股权融资主要融资成本是股利和发行费用。上市企业通过债务融资的融资方式融资成本主要来自于规定期限内支付利息以及发行费用。股权融资由于投资者面临的风险远高于借贷风险，投资者必然会要求得到更大的收益。从理论上讲股权融资成本远高于债务融资成本，上市公司应该选择债务融资作为主要外部融资方式才合乎逻辑但是实际情况恰恰相反。理论是股权融资要给予投资者分红，这也是股权融资的主要成本所在但是实际情况是我国大多数上市公司并没有给予投资者现金股利。股票配股的模式对上市企业而言不需要任何的现金外流，这一过程付出成本极低。国内大量上市企业没有对投资者分红，即便分红也是象征性的。几乎没有上市公司按真实的盈利情况来给予投资者红利。最后投资者也不指望上市企业分红，而是把投资盈利点放在股票的买卖上。综合最后我国上市公司股权融资支付的股利极低发行费用也极低，最终融资成本低于负债融资导致上市公司偏好股权融资。

3.债务融资困难

一方面，我国上市企业债券市场的发展远远滞后于股票市场的发展。上市公司要发行债券来实现外部融资，需要的审批程序比股票发行复杂严格得多。对于债券的发行额度以及计划管理都控制很紧，发行额度小资金使用受限制着就导致上市公司缺乏发行债券的积极性。二方面，我国上市企业整体真实收益情况并不理想。收益不理想，内部融资严重不足企业必须依赖外部融资。我国商业银行偏好短期贷款，长期贷款风险较大。上市公司从银行贷款的融资途径不畅，同时也不愿意承担高额的利息，致使债务融资难度突出。

4.经理人受利益驱使

上市公司经理人的利益影响着经理人的行为。我国上市公司经理人大多持股比例极小，公司的经营状况盈利情况与经理人的收入关系并不太大二者利益没有被捆绑在一起。债务融资和股权融资两种方式的选择涉及到经理人和投资者的利益选择。如果上市公司过度负债必然会造成财务负担过重甚至有破产的风险，公司破产必然会威胁到经理人的个人利益。过度股权融资，会造成股权利益的稀释，投资者的利益会受到损失。两种融资方法的博弈，本来应该达到一个科学的平衡点，但是我国中小股东对公司的监管能力微乎其微公司的管理实际上是由经理人掌控。中小股东的利益得不到保障，经理人为了企业不被债权人上门逼债降低企业倒闭风险保障自身得利，必然会热衷于股权融资。

三、优化上市公司资本结构优化策略

1.推进债券市场的发展

首先在债券发行制度上，要改革现有审核制度适当放宽。债券发行可以将现有的审批制向核准制注册制过度，从而从制度上简化原有程序放宽要求激发上市公司发行债券积极性。对于发行规模种类问题，也不应该干预太多应该根据宏观经济情况而定。同时放宽民营企业债券发行条件，消除对非国营企业债券歧视。

其次，放宽相关规定减少行政干预。利率是债券发行主要成本，利率代表了资金的价格代表了企业资金的需求。同时高风险高收益，利率的高低也代表了投资者对债券风险和收益的认识。过度的行政干预让债券利率过于死板，缺乏市场机制。上市企业应该开发多种多样的债券产品，适合不同投资者的需求。让债券更加市场才能让债券市场得到良好发展。

最后，对于上市企业发行债券要建立起完善的信用评级制度。上市公司信用度，会直接影响债券的发行和兑现。建立起完善的信用评级制度，对手夯实公司的信用情况有一个完善的评级在债券发行方面能够得到更好的管理。信用评级也能为投资者提供客观公平的投资参考，让债券市场能够健康发展。

2.调整国有股占比，优化上市公司股权结构

国内大量上市公司是由国有企业改制上市而来，国有股占比过大。我国应该加快国有股的自由流通，引入新的投资者。国有股减持，让新的投资者入住上市公司实现股权多元化。让银行、基金、公司内部员工社会公众等，都是要积极吸纳的投资者。通过股权的多元化，让跟多的投资者参与到企业管理监督之中，削减国有持股让管理层从新重视中下股东的利益。只要是不涉及国家经济命脉涉及人民基本生活需求的行业的上市公司，国有股就应该逐步退出上市公司减少国有股集中程度从新考虑中小股东的利益。同时经理人的股权也应该加大持股，让经理人利益和上市公司利益捆绑在一起。让经理人能够为上市公司的长远发展，长远利益而考虑。

3.加强对经理人的监督，完善经理人薪酬制度

首先，经理人薪酬制度创新。经理人利益必须与上市公司利益捆绑在一起才能让经理人为公司的长远发展考虑。一方面可以让股东和经理人签订绩效工资制度，即通过经理人为上市公司带来的收益给予起奖励，让经理人收益与公司收益捆绑。另一方面可以让经理人拥有适量的公司股权，在持股之后经理人的个人利益便于公司的利益挂钩。并且经理人更加注重的是公司的长期发展长期利益而非短期利益。经理人在公司管理方面都会非常严谨，时刻为公司长期发展作想。其次，要给予监事会一定全力加强监督。监事会是具有对公司管理监督职能的，但是在实际操作过程中监督职能很难发挥因为监事会没有实权。董事会的重大决议都要得到监事会的通过，监事会成为公司决策的重要把关人，给予监事会实权让监督职能得到充分发挥。