负债融资的优缺点范文

导语：如何才能写好一篇负债融资的优缺点，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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摘要：在市场竞争日益激烈的今天，上市公司必须要不断创新，适应市场需求。目前，我国筹资方式的选择空间较大，上市公司可根据自身发展需求，做出最正确的筹资决策。同时，也要识别出决策的风险，并做好应对措施。

关键词 ：上市公司；动机；筹资方式；优缺点；风险；措施

一、上市公司筹资动机

（一）扩大企业规模的需要

对一般企业而言，降低供应商议价能力和客户的议价能力确实很有必要的。现如今，有很多上市公司在发展到一定阶段时，都会去并购自己的上游供应商和下游客户，以扩大企业规模，完善自己的产业链，降低进货成本和销售费用。更重要的一点是，企业能够不过度依赖供应商和客户的基础上，稳定购货和销货渠道，降低经营风险和资产减值准备，稳定现金流。

（二）维持生存的需要

为了发展的需要，企业需要不断地研发新产品以满足客户的需求。在公司发展到一定水平时，开拓国际市场也是志在必行的。不论是设备的更新还是技术的研发，亦或是国际市场的调研都需要庞大的资金支持，仅仅依靠企业的内部资金是很难覆盖这一系列成本费用的，并且很有可能造成公司资金链的断裂，因此，筹资对上市公司的发展来说，是极其重要且不可忽略的环节。

（三）调整资金结构的需要

一个企业的资本结构可以反映出其筹资偏好，资本结构的变化直接影响了企业债权人及股东的的利益，资本结构不合理会影响投资者的信心。因此，当负债比例过高时，企业应当加大权益融资使结构平衡。因为负债水平过高会直接导致企业的资产负债率高于行业平均水平，那么届时，投资者会对企业的偿债能力和营运能力产生重大怀疑，在这种情况下，投资者很有可能做出撤资决定。相反，如果权益资本过重，不仅会增加企业的资本成本，还会加大企业自身风险，企业要通过举债来达到结构的平衡。

（四）偿债的需要

每个公司都有可能碰到资金短缺的时刻，企业盈利并不代表账面现金流为正值。当企业以赊销为主要销售方式时，可能并没有足够多的现金支付其供应商的的账款，或者是相关税费。此时企业可以通过发行股票或者举新债还旧债的形式偿还企业的债务

二、上市公司筹资现状简介

目前，大多数企业的权益融资的比例都多于债务融资，这使得他们的资产负债率都比较低。其实，在资产负债率处于低水平时，适量的债务融资可以降低企业的资本成本，并且可以发挥财务杠杆的作用。因此，我认为，上市公司应该理性的认识债务融资和权益融资的优缺点，不能盲目的通过发行股票来筹集资金。

三、筹资方式的分类及其优缺点

筹资方式的分类有多种方式，本文主要分析其按资金来源划分的两种方式：权益筹资和债务融资。

资本成本也称资金成本，在资本市场上，资金是有价格的，企业无论以何种方式筹集资金，。目前，企业在进行筹资决策时，筹资成本最小化已经成为企业重要的目标。以下是两类筹资方式的资本成本计算公式：

债务融资：K=I（1-T）/L（1-f），L 为融资总额，f 是筹资费用率；

权益融资：K=D/P（1-f），D是股利；

企业在进行融资时，可以借助上述公式来计算资本成本做出正确的筹资决策。

（一）权益筹资

1.吸收直接投资

⑴优点：①有利于企业尽快投入生产。投资者投入资产时，可能是以先进设备或者专利来出资的，能够更快的使企业形成生产能力。②财务风险低。权益融资增加的是企业的权益资本，在企业的存续期间，可以永久占有，不需还本付息，只需在盈利是分红，财务风险小。③有利于提高企业的资信能力。正因为权益融资增加的是企业的实有资本，而实有资本的增加又提高了企业的资本实力，因此，企业的资信能力也会随之提高。

⑵缺点：①资本成本高。因为权益融资不能发挥财务杠杆的作用，且企业分红是在纳税之后，不能起到抵税的作用。所以，其资本成本较高。②不利于企业的统一管理。投资者进入后，会分散企业的经营管理权。所以，如果过度吸收直接投资，可能会丧失企业的控制权。

2.发行普通股

由于都是权益筹资,优缺点相似度高,发行普通股的优点除了财务风险低和利于提高资信能力外，还有一点就是：没有固定的股利负担。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事会决定。它的缺点和吸收直接投资的缺点一样，因此不再多做分析。

3.发行优先股

优先股相对于普通股而言,有优先分配利润和企业剩余财产的权利, 但是优先股股东没有对企业的控制权。与发行普通股相比，它还有一个优点：有利于增加普通股权益。因为优先股股利一般是固定的，当公司EBIT增长时，普通股股东可以获得更大收益；与此对应，它的另一个缺点在于：可能在EBIT减少时，降低普通股股东收益。

（二）债务筹资

1.长期借款

⑴优点:①资本成本低。上文也多次提到这一点，主要是因为利息可以抵税。②具有财务杠杆功效。负债融资方式可以通过银行借款来提高股东收益。③借款弹性大。企业在借款时可以根据自身资金状况，选择借款金额、利率、期限等，比较灵活。

⑵缺点：①财务风险大。债务融资都是要还本付息的，对资金的占用只是暂时性的，与权益融资相比，具有很大的风险。②借款金额有限。债权人在借款时会综合企业的整体水平决定借出多少资金，且向银行借款要求严格，需要抵押或质押，资金没有发行股票筹集的多。

2.发行债券

⑴优点:①资本成本低；②具有财务杠杆功效；（与上文相似，此处不分析）；③有利于调整资本结构。债券分为可转让债券和可赎回债券，企业可以根据自身需要灵活选择。

⑵缺点：同“长期借款”缺点。

四、风险与对策

（一）权益融资风险

权益融资会使企业背负高的资本成本，并且会分散企业的经营管理权，过度的权益融资有可能会增加企业的经营风险，甚至时其分崩离析。

（二）债务融资风险

财务杠杆DOF=EBIT/（EBIT-I），这一等式衡量的是负债给企业带来的财务风险，可以看出，当EBIT很小时，高负债会使DOF趋近于无穷大，即企业面临着很高的财务风险，但相反，当EBIT 足够大时，会掩盖住高负债带来的财务风险，此时，高负债是行得通的。

（三）对策

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关键词：筹资方式；资金成本；财务风险；筹资决

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）07-0-01

一、引言

企业筹资，是指企业作为筹资主体根据自身的生产经营、对外投资和优化资本结构等需要，运用各种筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。企业在筹资时，应分析预测企业投资项目的收益大小及相关的风险，做出正确的筹资决策。

二、企业筹资的方式

是指企业在筹措资金时选用的具体形式，体现着资本的属性和期限。

1.股权筹资。股票是股份公司发给股东证明其在公司投资入股并借以取得股息的一种有价证券，它代表持股人在公司拥有的所有权。发行股票是一种直接融资方式，是股份公司获取自由资金的基本方式。

2.债券筹资。债券是经济主体为筹集资金而发行的用以记载和反映债权债务关系的有价证券。发行债券规定发行人将于何时归还持有人的本金和利息，而债券持有人拥有按约定条件取回本金和利息的权利。

3.融资租赁筹资。租赁是指财产所有人将其财产定期出租给需要这笔财产的人使用，并由后者向前者按期支付一定数额的租金作为报酬的经济行为。

4.银行长期借款筹资。银行长期借款是指企业向银行、非银行金融机构和其他企业借入，期限在一年以上的借款，它是企业长期负债的主要来源之一，是目前企业筹集资金的主要方式。

5.吸收直接投资。吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、其他企业和个人及外商等直接投入的资金，形成企业资本金的一种筹资方式。

6.商业信用筹资。商业信用筹资是指商品交易中因延期付款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间相互提供的信用。

三、筹资方式的优缺点分析

1.股权筹资。（1）发行普通股筹资的优缺点。优点：①普通股具有永久性，无到期日，不需归还；②没有规定的到期日，无须偿还，是公司的永久性资本； ③风险小，不存在还本付息的风险；④能提高公司的信誉。 缺点：①资本成本较高；②可能会分散公司的控制权；③增发可能引起股票价格的波动；（2）发行优先股筹资的优缺点。优点：①一般没有固定的到期日，不用偿还本金。②股利支付既有固定性，又有一定灵活性。缺点：①资本成本虽低于普通股，但是一般高于债券；②制约因素较多；③财务负担重。

2.债券筹资。优点：①筹资成本较低；②能够发挥财务杠杆作用；③保障股东对企业的控制权；④便于调整公司资本结构。缺点：①财务风险较高；②限制条款较多；③筹资额有限；我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。

3.融资租赁筹资。优点：①能够迅速获得所需资产；②限制条款少；③免遭设备陈旧过时的风险；④全部租金通常在整个租期内分期支付，可以适当降低不能偿付的危险，并且租金费用允许在所得税前扣除。缺点：筹资成本较高，租金总额通常高于设备价值的30%；采用租赁筹资的方式如不能享受设备残值，也可视为承租企业的一种机会损失。

4.银行长期借款筹资。优点：①资金成本低；②筹资速度快；③借款弹性好；④借款利息费用固定，具有财务杠杆的作用。缺点：①筹资数额有限；②限制条款较多；③财务风险较大。

5.吸收直接投资。优点：①增强企业形象；②一定程度降低财务风险。缺点：①资金成本较高；②容易分散企业控制权。

6.商业信用筹资。优点：①使用方便；②成本较低；③限制少。缺点：在法制不健全的情况下，如果公司缺乏信誉，则容易造成公司间的相互拖欠。

四、企业筹资方式选择的原则及考虑的因素

1.企业筹资方式选择的原则

（1）效益性原则。

（2）合理性原则。

（3）及时性原则。

2.筹资方式选择的考虑因素

（1）筹资数量。企业筹集资金的多少，与企业的资金需求量成正比，因此必须根据企业的资金需求量合理的匡算筹集数量。

（2）筹资成本。筹资本身意味着付出的既有资金的利息成本，还有可能是昂贵的筹资费用和不确定的风险成本。

（3）筹资风险。指假使企业违约是否可能导致知情人或投资人采取法律措施以及是否可以引起企业破产等潜在风险。

（4）筹资实效。指企业各种筹资方式的时间灵活性。

五、我国企业选择筹资的策略

1.确定的筹资规模，控制负债经营比例。企业的资本结构中，要合理确定债务资金与自有资金、短期资金与长期资金的比例关系，使企业始终处于一种动态的管理过程中。

2.充分考虑内外部经济状况。企业在选择筹资机会时要保证筹资方式不仅要与企业经济活动的周期和财务状况相匹配，也要与企业未来现金流量相匹配。

3.挖掘企业内部的筹资能力。不断提高和挖掘企业内部的筹资能力是企业生存发展中自创性的筹资渠道。

4.打造健康的筹资平台，提高自身资信水平。企业要不断提高自身管理水平，提高信誉和资信等级，这是提高筹资能力最坚实的基础。

参考文献：

[1]刘晓潘.现代企业筹资方式的比较与对策选择[J].

[2]陈涛.企业筹资方式的分析[J].

[3]李荣兰.刍议我国企业筹资方式的选择[J].

[4]郭勇.浅析企业的筹资方式[J].

[5]王瑞.中小企业筹资方式及评价[J].甘肃科技纵横，2011（04）：93-94.

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摘要：本主旨在研究融资结构的选择，探索融资方式和融资渠道之间的最佳组合，提出适合当前经济形势的融资结构，以期帮助企业选择合理的融资结构、制定正确的融资策略。

关键词：融资；融资方式；融资结构；资金成本

一、融资的定义和作用

融资，指资金的融通。融资的目的在于解决借贷双方对资金的供给与需求，对企业而言，就是要解决资金的来源问题。同时，融资在社会经济发展中也发挥着重要的作用。（一）通过融资，动员、积累和分配社会资金。（二）通过融资，促进社会资金的合理流动，提高资金的使用效率，发挥资金的最大效益。（三）通过融资，促进对外经济技术交流。（四）通过融资，促进企业设备更新。（五）通过融资，提高企业竞争能力。

二、融资渠道的分类及主要融资方式的优势和缺陷

融资结构是指企业融资总额在各种融资渠道间的分配比例，主要涉及两方面的内容：一是融资渠道的选择；二是种融资渠道的组合。就当前的实际情况而言，企业常用的融资方式有发行股票（普通股）、债券以及短期融资券，银行贷款和商业信用。

资金成本的高低是衡量一种融资方式优劣的重要标准。资金成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，包括筹资过程中发生的费用和用资过程中支付的报酬。

股票是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。利用这种方式融资，企业没有固定的利息负担；没有固定到期日，无需偿还；风险较小并能增强公司信誉。但缺点是资金成本较高；在增发新股时，还会降低原有股东对公司的控制，甚至导致股价下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股价，fc代表普通股筹资费用率，g代表股利增长率。

债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息、到期偿还本金的一种有价证券。债券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表债券成本，Ib代表债券每年的实际利息，T代表企业所得税税率，B代表债券发行总额，fb代表债券筹资费用率。发行债券的优点主要在于：资金成本较低，与股票相比，债券发行成本较少，而且利息于税前支付，可以降低纳税所得额；保障股东的控制权，由于债权人无权参与企业的管理决策，故不会影响企业所有者对企业的控制权；产生财务杠杆的作用，扩大企业的生产经营。但债券融资的缺点在于：财务风险高，必须按期还本付息；限制条件多，融资量受国家相关规定的限制。

银行贷款是目前我国企业最主要的融资方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表长期借款成本，I1代表长期借款利率，T代表企业所得税税率。银行长期借款的优点在于：借款融资较快；借款成本较低，甚至低于债券成本；借款弹性较大，可根据情况变化与银行协商，变更借款数量及条件；发挥财务杠杆的作用。缺点主要有：风险高；限制条件较多；融资数量有限。

以上三种融资方式是企业主要的长期融资方式，而商业信用和短期融资券是常见的短期融资方式（包括银行短期贷款）。

商业信用是指商品的交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。其优点在于：使用方便，限制很少。缺点就是融资时间较短。

短期融资券又称商业票据。其优点在于：融资成本低，其利率低于银行同期货款利率；融资数额比较大，还有利于提高企业的信誉。缺点在于：风险比较大，必须到期归还；弹性比较小；发行条件苛刻。

总而言之，不论是长期融资还是短期融资，每种方式都有各自的优缺点，因此，企业融资结构选择必须根据企业实际情况，遵循一定的原则，确定适合于本企业生存、发展的融资方式。

三、企业融资方式的选择原则

企业在选择融资方式时应力求以最小的资金成本，实现最大的投资收益，因此必须把握以下原则：（一）量力而行的原则，企业在融资过程中，必须考虑企业的实际需求，融资过多不仅会造成浪费，还会增加成本和企业的风险；而融资过少又会影响正常业务的发展。因此企业首先要考虑的就是全面衡量企业未来得收益和偿还能力，以“投”定“筹”，量力而行；（二）成本原则，企业融资成本是企业融资效益的决定性因素，是选择和确定融资方式的重要标准。企业融资时，融资成本必须是可以承受的，而且应尽可能使之最小；（三）用途原则：企业筹措的资金有着不同用途，在融资时应根据不同的用途正确选择长期融资方式还是短期融资方式，或者二者的结合；（四）控制权原则，企业资产控制权的丧失，常常会影响企业经营活动的独立性，引起企业利润外流，对企业近期和长期效益都有较大影响。所以在融资过程中必须把企业资产控制权的丧失程度和相应的收益综合起来考虑；（五）风险原则：企业融资必须权衡融资渠道、融资风险的大小。

四、融资方式的比较和选择

明确了融资的一般原则，在选择融资方式之前，还必须对各种融资方式有一个比较，从而明确各种方式的优劣，为选择提供依据。

（一）融资方式的一般性比较

1.融资成本的高低。在一般情况下，各种融资方式资金成本从低到高的顺序是：短期融资券、银行贷款、债券、普通股。对于商业信用，如果企业在现金折扣期内使用商业信用，则基本没有资金成本；如放弃现金折扣，那么资金成本就很高。

2.融资风险的大小，通常可以从企业的违约是否会导致一定的法律后果，是否会导致企业破产这两点表现出来。

3.机动性大小，指企业在需要资金时能否及时获得，在不需要资金时能否及时还款，提前还款是否会受损失等。

4.融资方便程度，它一方面是指企业有无融资自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供资金，以及相关条件是否苛刻，手续是否繁琐。

（二）融资方式的选择

对各种方式有了明确比较之后，企业便可根据自身的情况做出选择，而自身因素方面，主要应考虑企业资信、规模、行业和成长性。

1.企业资信。企业资信的高低是企业能否利用各种融资方式的关键。资信高的企业能根据自身需要，自如地选择各种融资渠道；资信低的企业不仅融资方式选择的空间狭小，在能够得到的融资方式上也受到较为苛刻的限制。

2.企业规模。企业规模决定企业的融资方式，大企业实力雄厚，不仅可获得银行的巨额贷款，还可以通过发行股票、发行债券等方式获得资金；小企业一般不具备上市资格，大多只能利用银行贷款和商业信用等融资方式。

3.企业所属行业。每个行业有自己的特点，这种独特之处便决定其对不同的融资方式选择。生产型企业固定资产所占比重较大，主要选择长期融资方式；商业型企业流动资产所占比重较大，主要选择短期融资方式。

4.企业的成长性，即企业所处的发展阶段。刚组建成的企业主要依靠政府拨款或自筹资金；处于发展阶段的企业，自身己有一定的资产作保证，融资方式的选择空间较广，可利用各种组合方式融资；对于“夕阳”企业应主要应采取短期融资方式，以利于企业另谋发展或退出该行业。

总的说来，根据企业的自身条件，结合各种融资方式的比较，遵循融资方式选择一般性原则便可确定适合本企业生存发展的融资方式。

五、最优融资结构选择

在己确定融资方式的基础上，企业应根据融资需要，将融资额在各种来源渠道间进行合理分配，这就要求对各种融资方式对应的融资量进行充分研究，以期达到融资结构的最佳组合，从而完成企业融资结构的选择。

确定融资结构的最佳组合可以采用定性和定量两种分析方法。由于定量分析法的可操作性和规律性较强，本文将主要就后者展开讨论。但应注意：实际运用中需将两种方法有机结合，配套使用。

（一）比率分析法

即根据一种或几种不同种类的财务比率来分析企业融资结构是否合理，从而选择适当的融资组合方式。常见的比率分析法有：营运比率、盈利性比率、负债比率和流动性比率分析。

1.营运比率。企业从事经营活动时，必须拥有一定的固定资产和流动资产，营运比率反映的是企业运用这些资产的效率。企业可以借助营运比率合理安排长期、中期和短期融资的组合，使还债期与收益期相配合。其常用比率有：存货周转率、应收账款周转率和资产周转率。

（1）存货周转率=销售成本/存货平均余额×100%

如果存货周转率过低，则表明企业：一，存货不适量，若存货积压，则企业就应减少短期融资比重；若存货不足，则企业应快速组织融资，否则会丧失销货机会甚至影响业务的正常开展；二，存货控制效率低下，影响了资金周转，降低了企业的获利能力。

（2）应收账款周转率=销售净额/应收账款平均余额×100%

应收账款周转率过低，表明企业信用管理制度不够健全，出现呆帐、坏账的风险较大。企业应尽量避免使用短期融资方式而较多地采用长期融资方式。

（3）资产周转率=销售收入/资产平均余额×100%

资产周转率反映企业销售能力的强弱和资产使用的效率，一般情况下，资产周转快，负债率可适当提高，可采用不涉及企业控制权的融资方式，如银行贷款、发行债券。

2.盈利性比率，包括销售毛利率、净利润率、资产报酬率。

（4）销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%

（5）净利润率=净利润/销售收入×100%

（6）资产报酬率=息税前利润/资产总额×100%

一般说来，当盈利性比率较低时，应少发债券，避免短期融资。

3.负债比率，包括资产负债率、产权比率、已获利息倍数。

（7）资产负债率=负债总额/资产总额×100%

（8）产权比率=负债总额/所有者权益总额×100%

企业的资产负债率一般应低于50%，资产负债率越高，企业资信越低。在此情况下，企业经营亏损、破产风险就较大，就应通过增发股票来融资。若资产负债率过低，则企业资产所有者的净收益将受到影响，就应适当提高资产负债率。

（9）已获利息倍数=息税前利润/利息支出

此指标衡量企业用息税前利润来支付利息的能力，用来判断企业对外举债是否适当，如果该比率过低，则企业应减少负债融资，增加股票发行。

4.流动性比率。该比率反映企业偿付短期债务的能力，是企业筹措短期资金时应考虑的重要比率，主要包括：流动比率、速动比率。

（10）流动比率=流动资产/流动负债×100%

（11）速动比率=速动资产/流动负债×100%

如果以上两个比率过低，则表示企业短期负债过多或资产流动性很差，应当增加股票融资的比重。

（二）综合融资成本率比较法

这种方法是通过对企业各种可能的融资组合方案的综合资金成本率进行比较，从中选出成本最低的方案。企业的综合资金成本率是各种融资渠道的加权平均资金成本率，它取决于各个渠道资金来源占融资总额的比重和各个融资渠道的资金成本率两大因素。下面将分三种情况进行讨论。

各种融资渠道的成本率已定，而各渠道的融资比例未定的优选组合。

例如：某企业需融资100万长期资金，根据融资方式选择的方法、原则，决定从银行贷款、发行债券和发行普通股三种方式进行筹集，其资金成本率已测定，有如下四个可选方案供选择：

根据上表便可计算四个方案的综合资金成本率：

第一组方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二组方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%

第三组方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%

第四组方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%

根据计算结果应选择第一种方案。

2.各种融资渠道的资金比例已定，而资金成本率未定的优选组合。

计算四个方案的综合资金成本率：

第一组方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二组方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%

第三组方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%

第四组方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%

通过比较，可选择第二组方案。

3.各种渠道的融资比例及各渠道的资金成本率均未定的优选组合，一般在企业追加融资时使用。

例如：某股份有限公司于2004年初已筹集资金1800万元，其资本结构如下表，普通股每股面额200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5%，企业所得税率33%，假设发行证券无筹集费用。

根据表中数据及有关公式，可得：

债券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%

普通股成本率=20/200×100%+5%=15%

综合资金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若该公司预计增资200万，有两个方案选择：

（1）发行长期债券200万元年利率为9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年还可以增加5%，由于风险增加，普通股市价跌到每股175元.

（2）发行长期债券100万元年利率为9.5%，另发行普通股100万元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企业信誉提高，普通股市价将上升到每股250元。

分别计算两个方案的综合资金成本率

①第一方案：年初长期债券比重750/（1800+200）×100%=375%

银行贷款比重250/（1800+200）×100%=12.5%

普通股比重800/2000×100%=40%

增发债券比重200/2000×100%=10%

增发债券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%

普通股成本率25/175×100%+5%=19286%

综合资金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%

②第二方案：年初债券比重750/（1800+200）×100%=375%

增发债券比重100/（1800+200）×100%=5%

普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%

银行贷款比重250/（1800+200）×100%=125%

综合资金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%

通过比较，应采用第二种方案。因为采用第一种方案进增加债券资金固然可降低成本，但却引起普通股市价下跌，成本升高，而普通股比重较大，因而综合资金成本率上升。而第二种方案一方面增加了债券比重，又使普通股成本率下降（市价上升），因而综合成本率下降。

六、结论

企业从自身实际出发，在定性评价的基础之上，选择适当的定量分析方法，通过融资方式的合理选择和融资方式组合的科学安排，使企业的融资结构达到最佳，从而制定出科学有效的融资策略，发挥出所融资金的最大效力，为企业的长足发展奠定基础。（作者单位：西南交通大学希望学院）

参考文献：

[1]冯梅、罗华伟、徐强，上市公司股权融资偏好探讨，财会通讯2009（03）

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关键词:企业 财务公司 优缺点 应对办法

为了加强内部核算、为企业提供财务服务等因素，企业设立了财务公司。但是，我国企业设立的财务公司与跨国企业的财务公司相比，还存在巨大的差距。因此加强对企业设立财务公司研究，有利于促进我国企业设立财务公司的发展。在这样的情形下分析财务公司的优缺点和应对办法，就具备了现实意义。

一、企业设立财务公司的定位和功能

要分析财务公司的优缺点，必须要弄清楚企业设立财务公司的定位，弄明白财务公司的功能。

(一)企业设立财务公司的定位

事实上，财务公司是由企业出资设立的，它的定位是为企业提供金融服务，但它却不是银行的金融机构。一直以来，财务公司为企业的体制改革、加强外内部的融资、促进企业资金集中管理以及优化产生结构等立下了卓越贡献。同时，财务公司在推动企业发展的时自身也得到提高，在企业经营占据着重要作用。

从财务公司的发展史可以看出，在1996年出的《财务公司暂行管理办法》就明确指出了财务公司的基本定位，而在2000年颁布的新办法更是全面确定了财务公司的任务、性质以及功能。同时，新法对企业申请财务公司也有了新规定。比如，新法规定申请财务公司的企业总资产不得低于80亿人民币，企业所有者的权益不能低于30亿，企业中的总销售额连续三年均不能够低于60亿等，这样的规定确保了财务公司的经营规模，以及为财务公司抵御金融风险提供了保障。

(二)企业设立财务公司的功能

根据企业设立财务公司的定位，再综合实践中所承担的业务范围可以总结出其功能。具体表现在如下几个方面。

1、融资功能

财务公司是企业所设立，就应该为企业进行融资业务。而且还要财务公司发行企业的金融债券，和其他业务相同企业实施拆借业务，以及从外界为企业借款等业务。

2、投资功能

财务公司承担着企业中产品消费信贷，以及融资担保；同时还要应对对外的投资业务，比如买方的信贷、金融机构投资以及有价证券的投资、企业成员的单位股权投资等业务。

3、中介功能

财务公司除了具备上面的几个方面功能，还要充当中介的功能，为企业的成员单位承担委托投资以及委托贷款 业务，同时还要承销成员单位的企业咨询、债券、、信用签证以及担保等业务。

从上面可以看出，财务公司具备了依法投资、依法融资以及中介的功能，要依托于企业的发展而发展，必须为企业服务，至此企业的发展。但是，企业设立了财务公司就真的能够解决一切问题？这个回答是否定的，下面就从企业设立财务公司的利弊来分析。

二、企业设立财务公司的优点

由于金融的快速发展，企业设立财务公司集中处理了许多金融业务。确实大大促进了企业的发展，财务公司具体优势主要是如下几个方面。

(一)增强了企业的竞争实力

企业设立财务公司在一定的程度上加强了企业的融资，过去都是依靠企业中的一些部门做融资业务，但是由于种种原因而收效甚微，采用专门的财务公司融资效果甚佳。这样优化了企业的产业结构，为企业的产品销售开拓了市场，在提高了企业竞争实力的同时也大大推动了企业发展。

(二)集中企业的资金管理

事实上财务公司在企业中最大优势还是资金管理。财务公司的资金管理主要表现在企业的资金结算、企业资金的流转以及资金的内部存款，这几个方面都是企业发展中的“命根子”，同时也是财务公司发展的“命根子”。具体的操作模式是，企业设立的财务公司从企业中吸收到存款，利用这些存款建立出一个规模较大低利息的“蓄水池”，如果企业出现了资金紧缺的局面，就可以从这个“蓄水池”中抽调出资金补偿，这些资金就可以解决企业燃眉之急。

而且，企业内部需要的资金主要是通过财务公司实施结算，这样不但提高了流转资金的效率，也为结算带来了方便。比如攀钢就是经过财务公司构建的内部网上银行，为企业提供资金，加速了资金的流转速度，同时还简化结算的手续，缩减了攀钢的资金管理成本，让整个企业享受到财务公司带来便利。

(三)为企业提供了节支增效的功能

目前，企业为了提高自身实力应对竞争，都在利用财务公司节约财务的费用以及增强资金运用的效益，这也是企业设立财务公司的主要目的。利用财务公司做信贷的桥梁，企业能够将内部资金做出调剂，就可以省掉在外面银行贷款产生的高利息。

而且，财务公司还利用金融中介、投资运作等各种方法加强自身实力，产生的利润能够增强企业的收益。比如，电力财务公司在短短的五年中，其纯利润就达到了34亿元，这为电力企业提供极大的回报。

三、企业设立财务公司的缺点

财务公司确实有较多的优点，但是从实践中证明可知财务公司还是具有诸多缺点。其具体表现在如下几个方面。

(一)增加了企业的税赋

按照新法规定，企业设立的财务公司必须是独立的法人，必须要按照金融企业实施纳税，这样势必增加了企业的税赋，尤其是一些合并纳税企业或者是受到优惠纳税企业更是突出。而且，这样也会到时财务公司人民银行相关部门的监管，让企业资金的运作受到一定限制。而且财务公司只有实施市场化、商业化运作方式，这样就会削弱其行政管理。

(二)凸显出一些弊端

由于财务公司是属于企业的一个分公司，两者之间存在着各种联系，这样财务公司就有可能通过彼此关联交易，为企业粉饰报表来达到虚增利润的目的。在2004年就出现过这样的一个例子：中海油的财务公司因涉嫌和企业关联交易，数目高达“66亿的存款风波”。根据财务的优点是将企业的资金集中起来，这恰恰就成为了庇护关联交易条件。

(三)转移了企业的财务权限

过去的财务权限在企业内部，但是企业设立了财务公司之后，其权限自然就集中到了财务公司中了。同时，资金是企业生存和发展的命脉，如果掌控企业资金财务公司出了问题，就会对整个企业形成致命的影响，甚至可能出现倒闭。比如，现在财务公司采取短存长贷的现象比较严重，这种现象会导致企业资产的负债期限结构失衡。从调查中显示，大多数财务公司资金的来源，有5%来自于长期贷款，有95%来自于短期存款，可是对企业的成员单位的贷款，却有50%属于长期贷款，这样的操作模式存在流动隐患。

四、企业设立财务公司的应对方法

从上面可以看出来，企业设立财务公司还存在诸多的缺点。而且财务公司作为企业的资金管理机构，是企业发展需要而设立的，自然前景是不言而喻的，发展潜力也是可想而知的。但是要想大力发展财务公司，就不能对存在的缺点听之任之，而是要根据实际情况进行合理的引导，促其健康的发展。

(1)进一步完善财务公司的监管体系，将一些隐患问题孽杀在孕育之中。这样，就能够防患于未然。

(2)要加强财务公司创新，尤其是金融创新。例如，在财务公司中实施消费信贷的服务或者实施财务结算信息化等。

(3)财务公司必须市场化，就要加强其配套的市场建设。例如，实施金融债券等各种方法。

五、结束语

企业要应对激励的竞争局面，只有清楚的认识到财务公司的优缺点，并根据存在的缺点做出相应应对办法。只有这样，才能够将财务公司变为盈利并且给企业带来价值的公司。

参考文献：

[1]李独奇.国际财务公司的发展趋势及对我国的启示.国际经济观察[J]，2008（11）：49~53

[2]张金天.论大型集团公司设立财务公司的必要性及意义.现代商业[J]，2010（27）：69~73

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【关键词】上市公司 内源融资 外源融资 银行借款 股票融资 债券融资

一、上市公司融资方式概述

我国上市公司的持续经营主要看能否有稳定的资金来源，而获得稳定的资金来源，是保证现金流的重要方式，除日常经营积累下的资金以外，企业如果想扩大规模，则如何筹集资金便成为保证企业发展的关键。与非上市公司相比，上市公司在融资方式的选择更为灵活多样。目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。内源融资是指公司经营活动产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。主要是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。外源融资的主要方式包括：银行借款、股票融资、债券融资等。

二、几种融资方式介绍

（一）内源融资

内源融资主要来源于企业的自有资金（包括未分配利润及留存收益等），上市公司在使用自有资金时具有很大的灵活性，受外界的制约很小，且不会稀释原有股东的控制权;但内源融资的规模受企业盈利能力的影响较大，且如果企业将未分配利润全部用于其他投资，而不对股东进行分配，则不利于吸引股利偏好型的投资者，又有可能影响到今后的外部融资。

（二）外源融资

外源融资方式主要包括：银行借款、股票融资、债券融资等，外源融资的优点是筹集到的资金规模较大，方式多样，可以满足资金短缺者对资金的需求，提高资金的使用效率。当然外源融资也存在一定的局限性，下面着重介绍下银行借款、股票融资及债券融资。

1.银行借款。向银行申请贷款是上市公司融资的重要途径之一，银行借款融资的优点是筹资速度快，筹资费用低，但银行借款的规模较小、需要优质资产进行抵押（或者质押），且定期需要还本付息，当然银行借款的限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款的用途，这些限制性条款的存在制约了企业对借款资金的使用。

2.股票融资。上市公司利用股市这个平台，发行股票，募集资金。股票融资最大的优点是股票是同企业的存续期相始终的，因而通过股票融资，所筹资金不需要归还本金、偿还利息，仅仅偶尔分配下股利，但股利的支付与否和支付多少视公司的经营情况而定，通过股票融资，一次筹资的金额较大，用款限制相对较松，因此股票融资是一种较好的融资方式，当然股票融资的缺点是筹划时间长，准入门槛高，需支付高额的中介费用。

3.债券融资。债券融资是指企业通过发行债券来筹集资金的方式。债券融资是企业一种重要的筹资方式，其筹资范围广泛，筹资规模较大，但缺点是债券融资所筹集到的资金不是企业的资本金，需要定期支付利息，到期归还本金，因此，如果企业经营不善，通过债券融资可能会增加企业破产的机会。

前述部分介绍了几种融资方式的优缺点，但为文字表述，不是很直观，下面利用表格对几种主要融资方式进行详细比较，有利于上市公司更直观的判断选择哪种融资方式：

三、影响上市公司融资方式选择的因素

上市公司融资方式的选择受到诸多因素的制约，特别是采取外源融资方式时，要综合考虑多方面因素，努力降低融资成本，规避融资风险。影响上市公司融资方式的因素有以下几个方面：

一是公司对资金的需要情况，如果公司对资金的需求急迫，且金额不大，则可以选择内源融资或者向银行申请贷款;如果对资金的需求规模较大，则可以选择股票融资或债券融资。

二是参考国家的政策法规，如果国家对部分行业（如房地长业）要求较为严格，则该行业选择股票融资或者债券融资的难度将会较大，而内源融资或者银行借款将会是一个较好的方法。

三是充分考虑融资成本及融资风险，比如银行借款和债券融资虽然成本较低，但需要定期支付利息，到期返还本金等，公司如果经营不佳时可能导致财务危机甚至生存危机，而发行股票则没有这种风险，这也是上市公司融资时偏向于股权融资的重要原因之一。

四是公司自身的举债能力，适当提高资产负债率有利于改善公司的资本结构，促进公司将资本投向更有发展前景的项目，有利于提升公司的盈利能力，使股东的财富实现最大化。

四、小结

通过对上述几种常用融资方式的分析比较，可以看出，几种融资方式各有利弊，上市公司在选择上述融资方式时，应综合考虑多方面因素，选择合适的融资方式。

参考文献

[1]谷祺，王棣华.高级财务管理[M].大连：东北财经大学出版社，2006.

[2]陈春.我国上市公司再融资方式的比较分析[J].内江科技，2006，（8）.

[3]陈焕永.企业融资方式的比较研究[J].财贸研究，2007（3）.

[4]陈莉.上市公司股权再融资方式及其选择[J].今日南国，2008，（4）.

[5]张绪军.上市公司融资方式理性选择[J].金融研究，2005（8）.

[6]黄少安，张岗位.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究，2006（11）.

[7]卢霞.上市公司融资方式选择影响的因素分析[J].财会通讯，2009（8）.

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文化创意产业已日渐成为我国GDP的支柱产业。文化创意产业的发展，需要文化创意企业价值的提升，与文化创意产业的高速发展相匹配，以实现我国文化创意产业跨越式发展。文化创意企业价值的影响因素主要包括以下几个方面：

1.企业盈利能力。文化创意企业的盈利能力是指企业在一定时期内获得利润或现金流量的能力，也是企业的营运能力，收取现金的能力和降低成本的能力，文化创意企业的盈利能力是对创意产品拥有的传播权、复制权获得的。因此，企业的创意产品能带来多大的收益，是否受到广大消费者的欢迎，是否具有广阔的市场都会影响到文化创意企业的价值增长。

2.企业规模。规模经济是企业规模对文化创意企业的价值增长的主要途径，而企业能否实现规模经济不仅受所在行业的市场容量影响，还受企业是否有投资能力的影响。一般来说，高价值增长的文化创意企业具有比较强的竞争力，企业的发展速度比较快，为了不断降低生产成本，必然会不断扩大产量以达到规模经济，从而促使企业的利润和盈利不断增加，最终表现为企业价值的增长。企业规模越大，企业的多元化程度越高，企业的风险就越小，从而企业价值增长的可能性就越大，因此，企业规模与企业的价值增长呈正相关性。

3.资本结构与资本成本。企业的资本结构是通过企业的权益负债比率体现。企业的筹资政策与企业价值息息相关，不同的文化创意影响着企业所处的规模、不同的经营阶段，资本结构也有所差异，而资本结构的差异则会影响企业的报酬率和风险，最终影响企业的价值。为了使文化创意企业的总价值最大，价值增长最快，企业应选择使市场价值最大、资本成本最低的最佳资本结构。

4.企业的资产负债率。企业的投资行为受企业负债水平的高低影响，企业的资产负债率与企业的价值增长具有负的相关关系，主要表现为：当企业的资产负债率比较高时，高速成长的企业会受到企业负债的限制，减少了好的投资机会或扩大生产，减慢企业成长速度，抑制企业的价值增长。

5.企业的成长性。企业的成长性，又称企业的发展能力或增长能力，是企业从起步期开始，逐渐发展壮大的一个动态过程。企业的销售增长、资产增长及使用效率、收益增长率等指标是企业的成长性的主要分析内容。因此，一家企业要想很好地吸引投资者，有一个长远发展趋势和价值，不仅要有好的收益，成长性也要好。文化创意企业的成长性反映了企业在一定时期内的经营能力发展状况，是对企业偿债能力、运营能力、盈利能力等静态的融合，是对企业投资筹资、运营、利润分配等重要策略执行效果的综合体现，而这些因素也影响了企业的价值增长。

6.企业的盈利模式。企业的盈利模式是探求企业利润来源。生成过程和产出方式的一套系统的方法，对企业来说，如果盈利是最终目的，那么盈利模式就是起跑线，文化创意企业常用的盈利模式主要有速度创新模式、专业化利润模式、价值网模式、利润乘数模式等，不同的盈利模式有不同的优缺点，也适合不同现状的企业。选择正确合适的盈利模式对企业是至关重要的，不仅能够整合企业资源优势，而且能够满足消费者市场的多样化需求，保持企业长期盈利能力，促进企业价值增长。

7.企业的风险程度。文化创意企业具有高风险的特点，主要表现在产品和需求的不确定性、产业链不完整的风险，而且由于其自身的诸多特点，较难在短时间内获得足够的资金投入，有很多的创意项目也许因为资金等问题而没法开展，这就是文化创意企业融资困难的风险。而企业融资难会造成企业运营资金不足，可能会影响企业规模的扩展，以及一些创意项目的实施，限制企业的长远发展和企业价值增长。

二、文化创意企业价值增长对策

通过对文化创意企业价值增长的影响因素的分析与研究，得到与文化创意企业价值增长相关的以下对策：

1.培养优秀的复合型创意人才。人才是文化创意企业的灵魂，文化创意取决于个人的创造力和天赋，具有创新性的复合型人才是文化创意企业发展的关键所在，也是促进企业价值增长的重要手段，由于人才的巨大缺口和匮乏，严重阻碍了文化创意企业的发展，所以我们应该在人才的挖掘和培养等方面做出有效的努力。

2.增强融资能力。企业资金是否充裕直接关系到文化创意企业的发展，也与企业价值增长相关，融资问题也是当今文化创意企业面临的一大难题，主要表现为初期的启动资金不足和技术更新缺乏资金支持和具有较高的市场风险等。因此，文化创意企业应该通过自身努力加上取得政府相关的扶持政策来建立起适合自身发展的融资体系。

3.制定企业整体战略，培养品牌文化。文化创意企业可以根据自身的资源和竞争优势，制定适合企业的战略计划，发展比较具有优势的特色的产品，不追求面面俱到，但要求特色，从而打造品牌文化。品牌效应对催动文化创意企业的迅速发展具有重要作用，从而促进企业价值增长。

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[关键词]企业 筹资风险 风险控制

筹资风险即在筹资活动中,企业因受资金供需市场、宏观经济环境发生变化的影响,或者在筹资来源结构、期限结构、币种结构等因素作用下,而产生的预期结果与实际结果之间的差异。

一、现代企业经营管理中遇到的筹资风险类型

根据成因的不同,现代企业筹资风险被划分为此三大类别。

现金性筹资风险即在特定时点上,企业因现金流量出现负数所导致无法按期支付债务的风险,从本质上来讲,此种风险实则是一种因现金流入的期间结构与债务的还款期限之间不相匹配所造成的支付风险。再加上由于受到会计处理采取权责发生制的影响,使得企业当期收入大于支出时,并不意味着企业出现现金流入,则现金性筹资风险和企业收支是否盈余并无直接、必然的关系。那么,企业现金预算安排不当或执行不力等情况,便是现金性筹资风险产生的根源所在,至于企业在短期负债、长期负债的数量结构上所采用不恰当的安排,则也是企业无力偿还到期债务、遭遇现金性筹资风险的另一原因。

收支性筹资风险即在收不抵支或净收益减少的情况下,企业面临的无力偿还到期债务的风险。企业收不抵支即相当于其经营亏损以及净资产总量减少,进而必须承担不合理性费用,换言之,企业经营不善,致使营业利润难以支付到期利息费用,则公司股东收益消失,乃至股东权益不得不用以支付债务本息,或者企业陷入破产倒闭的境地。具体而言,企业经营中所承担不合理性举债费用主要在于企业负债规模过大、利息费用支出过高,使企业财务杠杆系数猛增;筹资方式选取不恰当,造成企业额外筹资费用增加、应得利益减少、筹资风险增大;资本结构失当,使企业收益受损、筹资风险增大。则理财不当导致的支付风险和经营管理不善导致的营业利润下降、净资产总量减少等局面,共同诱发了收支性筹资风险。

外部环境影响性筹资风险即在国家法律法规、宏观调控政策,以及金融市场波动、利率、汇率的走势等因素影响下,企业所面临的筹资风险。此种风险,主要是企业经营管理在外部因素作用下所产生的结果。

二、现代企业实施筹资风险控制的现存问题

首先,在筹资方式的选择上,目前国内企业所选筹资方式种类较多,比如银行贷款、融资租赁、发行债券、发行股票以及商业信用等,不同的筹资方式有其独特的优缺点,这对企业来说,其必须总体把握、深入分析、理性决策、综合使用筹资方式,才能够真正规避、弱化筹资风险。一般情况下,银行贷款、发行债券其性质属于负债筹资,即企业必须固定时间内偿还固定的利息及本金,则企业必然在还本付息时还须担负相应的资金压力;发行股票属于权益筹资,其优点在于无需增加企业负债即能筹得大量资金、降低资金成本,但缺点则在于企业决策层会丧失一定的掌控作用,甚至会因所持股份减少而失去自身控股权;融资租赁、商业信用等筹资方式则不在企业常用的筹资方式行列。那么,在实际运用中,多数企业会因为对不同筹资方式缺乏必要性了解,使得内部资金成本过高、企业应得利润锐减,最终有碍于企业的正常资金周转,并诱发较大的筹资风险。

其次,在资本结构设置上,我国相当一部分企业侧重于负债筹资,则其资本结构上主要以负债部分居多、权益部分较少,这势必会增加企业风险、弱化企业偿付能力以及合理利用资金能力。虽然负债筹资从理论上能够增加企业财务杠杆利益,未上市企业也能以上市发行股票的方式筹得资金,任何方式下的筹资都同时会带来相应的风险。但目前看来,多数企业在选取筹资方式时并未进行相关分析,使得资金筹资时对自身资本结构毫无判断,对某种筹资方式使用后会作用于企业自身资本结构的影响更加缺少应有的判断,或者说是企业筹资前未经必性筹资决策分析,则致使企业资本结构常会出现其诸多不合理现象。

最后,银行贷款控制乏力。负债筹资是绝大多数企业通常采取的筹资方式,银行贷款又是最主要的负债筹资类型,则银行贷款始终是国内企业筹集资金的有力手段。但目前来看,国内企业在以银行贷款方式筹措资金时或者是贷款规模过大或者是贷款利息率过高,前者会造成企业向从银行贷款过多,则远远超出自身偿付能力而形成极大的还款压力,后者则会因为银行贷款利息率决定着该项筹资的资金成本,而在利息率升高、资金成本变大的情况下,企业担负着极大的付息压力和较高的财务风险。

三、现代企业筹资风险控制完善的有效措施

优化资本结构。现代企业的最优资本结构应该是其在能接受的最大筹资风险以内,使总资本成本最低的资本结构,其中,最大筹资风险以负债比例表示,即当企业仅有权益资本而无债务资本时,即使没有筹资风险,但只要总资本成本较高,则其收益便不能最大化;当债务资本过多时,即使企业总资本成本有效降低、收益明显增加,其筹资风险仍旧随之加大。从这一意义上分析,现代企业应权衡融资风险和融资成本,使内部具有一个最优资本结构,在恰当的融资风险和融资成本相互配合下,实现企业价值最大化的目标。

提高资产流动性。资产的流动性及债务总额共同决定着现代企业的偿还能力,则企业应按照自身经营所需和企业生产实际特点,确定流动资产规模,或者以有效措施保持和提高资产流动性。在具体安排流动资产结构的过程中,企业应合理地设定理想性现金余额,并提升资产质量,同时要强化内部管理,稳步提高企业经营能力和盈利水平。

革新风险观念。风险和收益并存,这是现代企业在其经营管理中应树立的正确风险观念,只有强化风险意识,才能促进企业自身承受能力的提升。在日常生产经营活动时,企业所处内外部环境的变化总可能会造成实际结果与预期效果的偏离,则为了能够更好地预防、规避筹资风险,企业便须未雨绸缪,以比较分析的方法认真分析风险成因、衡量风险的程度,并选取择最佳方案,以较小的风险获得较大的效益。唯有如此,企业才得以保持自身优势,努力化解财务风险,实现企业财务目标。

恰当选取融资策略。当前社会经济形势下,如果有资金需求,企业最宜选取先内后外、先债后股的融资策略,即内源融资为先、外源融资在后,外部融资时债务融资为先、股权融资在后。企业自有资本的充足情况,是现代企业盈利能力强弱、获得现金能力高低的最佳体现,则企业自有资本越充足,其财务基础越稳固、抵御各种财务风险的能力即越强,而且自有资本增加时,企业筹资弹性也会增大。所以,在我国市场机制逐步完善、国内金融市场不断发展的背景下,企业会遇到越来越多的融资方式,企业只有恰当选取融资方式,合理确定融资规模,才真正有可能把握住绝佳的融资和发展机会。

四、企业筹资风险控制与投资风险相对的案例分析

企业筹资成本费用过高是由于债务规模过大,债务利率过高引起的。在市场经济中企业如果决策失误,管理措施不当,则促使筹集资金的使用效益存在很大的不确定性。三联商社就是一个反面的教材,银行利率不定期的提高,引起三联商社筹资成本费用提高,导致筹资风险控制失当。2003年7月18日,三联商社通过重组郑百文借壳上市成为中国第一家家电流通业专业家电连锁上市公司。虽然赶在了连锁企业的最前面,但三联集团却是在巨大的时间、金钱代价下,完成重组郑百文这个资本难题。但是当三联集团想要卖出持股变现时,三联商社的股价却开始逐月下跌。三联商社上市后,业绩持续下降,公司公布的2006年度年报显示其净利润同比下降95.1%,通过上例可以看出企业的筹资风险与投资风险相对。

由此可知,扩大生产经营规模、提高经济效率和效益本是现代企业筹措资金的主要目的,但如果企业进行的项目投资无法达到预期效益和效果,并对企业获利水平及偿债能力带来风险性影响,则企业筹资行为也就失去了应有的意义。相反,若企业决策正确、管理有效,则投资有效,进而使企业得以实现其经营目标。那么,企业筹资过程应该是管理者实践投资渠道拓展的过程,在此过程中,企业经营管理者须谨着重实行外投资决策控制和分析,并对重大投资项目实施可行性研究,否则,盲目性投资只会对企业经济活动产生极大的负面影响。总之,现代企业经营管理尤其是财务风险管理必须将筹资风险的管理与控制置于首要环节和关键位置。

参考文献:

[1]傅晓敏. 筹资风险的成因分析与防范. 青海社会科学,2008;5

[2]吕智娟. 防范企业筹资风险的策略研究. 才可研究,2009;8

[3]卢南峰. 浅谈企业筹资风险及其控制. 财会通讯,2008;9

[4]赵西梅. 新形势下企业如何应对筹资风险. 中国集体经济,2009;10

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[关键词]金融环境 融资方式 市场经济

一、我国现在金融市场的环境

企业所面对的金融市场环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，分为宏观环境和微观环境，它是企业选择筹资方式的基础。

金融市场的宏观环境包括：(1)政治法律环境，即指国家的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等要素；(2)经济环境，指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素；(3)技术环境，是一个国家的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展动向等的总和。同时，微观环境则是确定企业筹资方式的前提，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众状况。但就筹资而言，还包括企业经营者能力、人力资源开发程度、组织结构、管理制度，研究开发状况等方面在内的企业内部的各种制约条件。

二、企业一般的筹资方式

市场经济条件下，企业筹资方式大致有内源融资和外源融资两种。

1．内源融资方式。即将本企业留存收益和折旧转化为投资的过程。内源融资无需实际对外支付利息或股息，不减少企业的现金流量，不发生融资费用，其成本远低于外源融资,因此是企业首选的一种融资方式。企业内源融资能力取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者预期等因素。只有当内源融资仍无法满足资金需要时企业才转向外源融资。另外，相当一部分表外筹资也属内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予反映的筹资行为,表外筹资可分直接表外筹资和间接表外筹资。企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资属直接表外筹资。其资产所有权虽未转入筹资企业表内，但其使用权却已转入，故此筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。间接表外筹资是用另一企业负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。

2．外源融资方式

企业的外源融资一般分为直接筹资方式和间接筹资方式两种。

（1）直接融资方式

在市场经济条件下，企业不通过银行而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法。就其主要的债券和股票投资渠道相比较，从投资者角度看，股票融资因无须还本付息，风险由投资者和企业共同承担，使股票融资在直接融资中占重要地位。相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需经常监督公司，因而监审成本很低的债务合约比股权合约有吸引力。

从筹资者的角度看，债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

（2）间接融资方式。中小企业在上市指标主要用于扶持国有大中型企业的条件下，通过银行的间接融资成为其融资的主要方式之一。在间接融资方式中，以企业兼并为活动背景的杠杆收购融资方式较为常见。采用杠杆收购的融资策略，筹资企业只需投入少量资金便可获得银行较大金额的贷款用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高。

以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，可迅速淘汰经营不良、效益低下企业，有助于促进企业优胜劣汰。对于银行而言，有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，其贷款安全性有较大保障。杠杆收购由于企业经营管理者参股，还可充分调动参股者积极性，提高投资者收益能力。

三、现行企业可供选择的较为新颖的筹资方式

1.杠杆收购融资

它较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。因此杠杆融资适合于企业规模较大、内部结构比较完善的大中型企业。

2.信托融资

它的优势在于：第一，能够比较灵活地适应和处理多种经济和法律关系，能解决其他渠道难以解决的问题。第二，相对其他融资渠道，信托融资不但可以降低企业整体的融资成本，节约财务费用，还有利于资金的持续应用和公司的发展。第三，在资金供给方式上更加灵活，可以针对企业本身运营需求和具体项目设计个性化的资金信托产品，从而增大市场供需双方的选择空间。

3.战略性私募融资

它的优势又在于：首先，可以帮助企业改善股东结构，同时建立起有利于上市的治理结构、监管体系、法律框架和财务制度。其次，可以帮助企业比较好地解决员工激励问题，建立起有利于上市的员工激励制度。第三，可以通过引入战略资本帮助企业迅速扩大规模，从而在未来上市的时候更容易获得投资者的追捧。第四，战略投资者(特别是国际战略投资者) 所具有的市场视野、产业运作经验和战略资源可以帮助企业更快地成长和成熟起来，也更有可能产生立竿见影的协同效应，在较短的时间内改善企业的收入、成本结构，提高企业的核心竞争力并最终带来企业业绩和股东价值的提升。最后，比较而言，战略投资者更加着眼于未来市场的长期利益，而不像金融投资者那样往往寻求短期的投资回报。

参考文献:

[1]施东晖. 上市公司资本结构与融资行为实证研究[J].融资决策, 2003,(6).

[2]陈元燮. 发展债务融资促进国企改革. 财经问题研究,1998,(1).

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一、利率市场化对融资结构的理论影响

利率市场化的实行会促进投资激励约束机制的完善，在投融资活动中企业也将占据更重要的地位。因为它是将利率的水平高低改由市场供求状况决定，也就是说承担风险的人就是做决策的人。利率市场化有利于提升银行对中小企业放贷积极性，资源配置更具公平合理性，使小微企业拥有更多的融资机会，竞争环境也更加公平。

(一)利率市场化将改变企业的融资行为，使其偏向于债权融资

绝大多数实施利率市场化改革的国家在其改革的过程中都产生了股权融资金额受压制、债权融资金额急剧增加的现象。比如美国在其利率市场化初期阶段，即20世纪60年代，美国债务每年的平均增长率大概为7.3%。随着利率市场化改革的不断推行，债券增长率在70年代达到11.1%，到1984 年上升至14%，而股权融资增长率相对同一时期的债券融资来说则较慢。理论上各种融资方式中成本最高的一种就是股权融资，但我国公司都期望能够获得上市资格，上市公司又更偏爱通过增发新股或是配股的方式来融资。其原因主要有以下两点：第一，我国上市公司的股权融资成本主要来自股息分红，但我国大多数上市公司分红派息率不高，股权融资成本很低，几乎为零；第二，因为投资者以散户为主，上市公司的经营管理也就无法得到有效的监督。但中国证券市场在逐步趋于成熟，机构投资者的数量及比例也在上升，他们具有足够的能力去监督、管理企业的经营管理活动，从而对企业分红派息提出了更高的要求，也就增加了企业股权融资成本，那么上市公司就有可能采取银行贷款、企业债券等债权融资方式。

(二)利率市场化可能会增加企业的投融资成本

一直以来我国都实行利率管制，这使我国官方利率长期与市场利率实际水平相背离。此外在利率管制的条件下，那些非常渴望贷款的非国有企业被设置了很高的贷款条件，国有企业对贷款的申请则会相对更容易通过，这就使得非国有经济占据信贷资源比例很小。一旦开始实施利率市场化，利率上涨将对国有企业的融资成本产生影响，使得国有企业的利润下降。同时过高的利率也会大大增加中小企业的融资成本，使得原本就不容易的融资状况更加艰难，不得不以更高的贷款利率来获得资金，增加了融资成本，从而使得投资积极性下降。

总而言之，利率变动将影响企业融资结构，股票及债券收益也会受到影响。同时利率的发生改变，企业未来盈利能力预期值的判断也会发生改变。利率的上涨会增加企业的贷款成本，分红派息的压力也有所增加，股价下跌；反之随着利率的下降，企业贷款成本下降，企业就更容易获得资金。

二、利率市场化前后上市公司融资结构的对比分析

有学者研究发现我国上市公司的外部融资占据主要地位，其所占融资总额的比例也很大，内部融资规模则偏小，仅占融资总额的20%。而在外部融资中，债券融资与股权融资的规模也有较大的差异，债券融资规模很小，股权融资具有绝对优势。2004年以来，随着金融市场的不断发展及利率市场化改革的不断深化，上市公司的筹资也有了新的变化。表1是2008 -2016年上市公司的筹资情况统计。

据表1 可知，上市公司2008 年股权融资总额有1576 亿元，而公司债仅有288 亿元，债券融资数额明显偏低。2009年股权融资甚至达到1975.8亿元，债券融资仅有6384亿元，此时债券融资水平依旧较低。直到2011年债券融资才开始发生显著地变化，债券融资数额开始上升，在2011 年达到1262.2 亿元，略少于股权融资，债券融资规模开始扩大，股权融资有所减弱。在接下来的2012、2013、2014 三年，债券筹资更是大幅度提升，在2012年更是超过了股权融资

据表2可知，2010年以前上市公司的股权融资所占比例很大，具有绝对优势，债券融资所占比例则相对偏少。2008年上市公司的股权融资占融资比例的62%，债券融资占融资比例的38%，2009 年股权融资占总比例74%，债券融资占总比例的24%。自2010年开始债券融资比例逐渐增加，2012 年债券融资占据融资比例的56%，首次超过了股权融资的44%。2013 年债券融资比增至59%，股权融资比例则降至41%。

股权融资率的变化也会对资产负债率产生影响，我国上市公司资产负债率偏低的一个原因就是公司过于偏好股权融资。在2004年以前资产负债率总体水平是偏低的，但随着大小非的解禁，资本市场改革不断深化，这些年上市公司的资产负债率比例有所上升。表3是2005年至2011年上市公司的资产负债率水平对比表。

据表3，我国上市公司的流动负债比例基本是维持在50%上下，2005年是52.6%.2006年时53.5%，2007年50.1%，2008 年是53.1%，2009 年是50.2%，2010 年是52.4%，2011年是55.1%，到2016年上升至60.1。流动负债比率在2011 年前也基本保持在40%上下，2016 年上市至70%左右。一般来说，流动负债率过高会导致公司的财务状况恶化，甚至具有产生资金链断裂的可能性。利率市场化以来我国上市公司已经开始采取行动来控制稳定流动负债比例，以此来调控因利率频繁变动带来的风险。

近来我国上市公司的资本结构都是处于一个相对比较稳定的状态，但在融资方式的选择上也有了较大的变化，上市公司开始逐渐侧重债券融资尤其是2012年中小企业开始发行中小企业债以来。

三、利率市场化对上市公司融资结构变化的财务影响

企业财务管理是指在整体目标要求之下，企业对投资（资产的购置）、筹资（资本的融通）和营运（经营中现金流量）及分配利润的管理。随着利率市场化改革的不断深化，上市公司运营绩效不确定性增加，这就促使企业不断提高自身财务管理水平。此外，利率市场化的推行也会使企业财务活动更加规范化、透明化。

据统计，上市公司的负债水平一般远低于一般公司。因此推行利率市场化会使公司资本结构和贷款期限结构发生变化，同时也会增加其贷款利率，但对上市公司而言利息并不会有太大变化。在利率市场化改革开始实施后，不同类型的贷款利率差距会增加，企业为满足长期资金及流动资金的需要，在考虑成本效益原则的基础上将会采取更有效的方式来利用不同期限、结构的资金，所以短期流动资金货款的比例将会增加。

利率市场化的实施对不同类型的上市公司产生的影响也不尽相同。对银行类的企业来说，在实施利率市场化改革的过程中，银行将面临更大的经营风险。风险主要来源于因坏账比例上升、存贷利差缩小而导致的银行利润减少，在某种程度上也损害了银行的稳健性。对其他一些金融类公司来说，实施利率市场化对其产生的影响虽不如对银行产生的影响那么直接，但也会对其风险管理、自身业务结构及经营利润等产生一定的影响。该类企业公司的主营业务都会从原来的信托业务逐步转向证券业务，随着信托业务的逐渐萎缩，主要的收入与利润的来源也就逐渐的从信托业务转向证券业务。

利率市场化开始推行之后，利率变动更加不确定性，这些都会增加融资成本的风险，财务成本趋向于不确定性。同时各企业因自身实力、信用评级的不同也会有不同的影响，较好的企业将成为争夺的重点，其所获得的贷款利率也将更加优惠，对相对交叉的企业来说则可能面临更高的贷款利息。

四、上市公司应对利率市场化的策略分析

(一)完善公司制度，不断改进企业治理结构

促进公司制度现代化方向发展，改进企业治理结构，增强公司实力、资金可得性，提高融资议价能力。无论是哪一种融资渠道，企业要想以好的价格获得资金，公司的实力及信用等级情况都至关重要。不同的筹资方式对于企业的侧重要求点各不相同，所以，企业在发展的同时，需要有意识的加强自身的优势，制定更加适合的融资策略，获得最优资本结构的支持。虽然相比过去我国上市公司信用意识已经有了很大的提高，但依然有部分企业的资信偏低。上市公司应不断加强诚信建设，为企业的融资奠定基础，通过营造一个有利融资的环境，与银行等机构之间建立一个良好的信贷关系。

(二)建立多元化融资机制，调整资本结构

资本结构是指公司债务及股权的比值，在很大程度上反映着企业的偿债、盈利及融资能力，适合的资本结构有助于发挥财务杆杠、降低融资成本的作用。随着利率市场化改革的不断深化,再加上日趋复杂的金融风险，利率变动也越来越复杂、频繁,所以上市公司不能仅仅只是局限于外部筹资，除了考虑传统的银行或国家资金外，其它可以利用的资金也要加以利用，拓展上市公司的融资渠道, 追求融资结构的动态均衡，要学会主动出击而不仅仅只是静观其变，针对利率变动的特点并结合各种融资方式的优缺点，选择合适的资本结构从而降低风险，优化企业的经营状况。

(三)建立企业风险预警系统，构建风险反应机制

利率市场化的环境下，企业要增强自身对风险的调控及应对能力，对因利率频繁波动而产生的风险做好预防措施，监控风险预警系统中关键要素，尽可能快的采取有效措施来应对可能出现的风险。在考虑公司自身的融资状况的基础上，对利率的变化情况进行分析，确定一个合理的融资结构使企业占用资金的成本尽可能的达到最低，促进企业融资结构不断趋于最佳融资结构，一方面可以使企业自身融资成本降低，另一方面也有利于减少企业面临的融资风险。利率市场化的环境要求上市公司更加关注企业内部风险，增强企业风险调控能力。随着金融风险环境的日益复杂，上市公司要在正确认识自身实际状况的基础上,提高资金的利用率，降低融资成本，促进企业的融资结构合理化发展。

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关键词：企业并购；并购方式；并购成本

一、企业并购的概念

企业并购（M&A）是指企业的兼并和收购。企业的收购是指投资者公开收购股份公司的股份，以达到对该股份公司控股或者兼并的行为；企业的兼并是指两个或者多个公司合成为一个公司的行为。企业并购是目前市场上公司发展壮大，获取优势的极为有效的途径，在我国随着资本市场的发展和上市公司的不断增多，企业之间的并购以及重组的活动越来越多，而其优势也越发明显，如优酷网和土豆网的合并。

并购的优势主要体现在：

（一）获取规模经济效应，通过并购，可以使并购后企业的规模扩大，从而可以获取经济规模效应。

（二）发挥协同效应，包括经营协同效应，主要是生产效率的提高，并购后的企业往往由于规模的扩大而具有较高的生产效率，企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，获得较高的生产效率，同时同行业内的并购能够减少竞争对手，并且在很大程度上提高并购后企业的市场占有率，也能提高自身的竞争力。管理协同效应，整合企业过剩的管理资源，降低管理费用，提高管理效率。财务协同效用，包括通过兼并亏损企业利用税收上的亏损来抵扣和递延政策来节税等。

（三）交易成本，在适当的交易条件下，企业的纵向并购发生在同一产品的不同产销阶段的企业之间，则进行并购以后企业可以降低交易成本。

（四）降低成本，成本问题主要集中在企业的管理者与企业的所有者之间的利益不一致问题。而并购以后公司为了解决问题所设计的机制而产生的费用就可以减少，成本降低。

（五）实现风险分散和多元化经营，这种优势主要体现在混合并购，不同行业的企业之间的并购，并且企业之间也并没有上下游生产关系。并购后可以跨行业经营，并且可以降低风险。

（六）目标企业价值被低估，在许多情况下，目标公司在经济危机中或者因为自己本身的原因而导致价值被低估的情况下，收购公司往往会进行收购。

二、企业并购成本构成分析

（一）间接成本的构成，间接成本并不直接支付给并购企业，主要是在企业进行并购过程中所进行的准备活动而产生的费用成本。主要包括：1、信息成本，企业在获取自身或者目标企业财务状况、经营状况所产生的成本。2、咨询成本，主要是中介机构以及相关专家的咨询所产生的费用。3、税务成本以及谈判沟通成本等。4、融资成本，收购企业为了支付目标企业收购价格时而产生的融资费用。5、此外还有公司合并后的整合成本。

（二）直接成本的构成，直接成本的构成比较简单，是指直接支付给目标公司的收购成本，也就是收购的价格。

三、企业并购成本影响因素

（一）企业并购成本影响因素浅析

间接成本影响因素，间接成本主要发生在企业并购的过程当中，并不直接支付给目标企业，而是企业为了完成融资所产生的费用。间接成本的构成有很多，我们主要集中关注间接成本当中的融资成本。融资成本是收购企业为了支付目标企业而产生的成本，主要的影响因素首先是并购的支付方式。不同的支付方式有不同的优缺点，也适合不同的收购。其次是公司自身的实力，如果收购公司本身具有较好的经营和较好的财务状况，那么并购的成本相应的也较少。最后是公司相应的融资方式，收购公司可以通过股权和债权融资，债权融资又包括发行债券、短期借款、长期借款等，在条件允许的情况下应该尽可能地选择较为有利的融资方式。

直接成本的影响因素，直接成本由公司的公允价值和并购商誉组成。收购的价格是收购公司最为主要的并购成本，因此其直接关系到收购是否成功。影响直接成本的主要因素首先是对目标公司的信息了解状况，即信息问题，只有在充分了解目标公司的情况下，才能透过报表和目标公司的包装给出合理的价格。再者是对目标公司的资产和负债的估计，资产高估和负债低估都会导致收购成本过多，特别是注意公司的隐形的负债。最后是商誉问题，对商誉的高估会提高收购的价格。

（二）企业并购成本控制

1.充分了解目标企业特点和自身的条件，努力将整合成本降到最低。

2.选择经验丰富的中介公司和相应的专家，将咨询费用降到最低的同时，尽可能获取目标公司的准确信息。

3.利用多种评估方式，对公司的债务和资产做出准确的评估，特别注意目标企业的隐形负债和隐形资产，防止由此而影响收购成本。

4.根据不同的收购的类型和收购公司以及目标公司的情况选择相应的收购方式，选择最有利自身的支付方式，相比较而言，现金支付虽然快速易行，但是相应的融资费用和压力也较大，并且受到收购企业的短期流动性、中长期流动性，税务成本，平均股本成本的影响。股票支付是一种压力较小的“无成本支付”，股票支付具有债务压力较小，能够更好地规避交易税收、费用，但是容易造成收购公司的股权的分散。混合支付可以发挥优势，但是操作复杂。

5.签订相应的法律协议，规避未知风险和业务。对并购重组过程当中可能出现的未尽事宜明确相关责任，并且对因既往事实而追加的并购成本要签订相应的协议，将收购公司的收购成本降低到最小。

参考文献：