筹资融资区别范文

导语：如何才能写好一篇筹资融资区别，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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一、引言

众筹虽然早在六年前就已经出现在中国，但是直到2014年才真正进入大家的视线。随着p2p、互联网化基金、支付产品等概念在国内的火爆发展，众筹也渐渐的成为人们热议的话题。由于我国法律及文化的因素，我国众筹投资者更多趋向于追逐利益而并不是投资，这就导致了中国的众筹需要以物?|为回报。本文分析了在目前我国法律背景下应如何正确利用众筹为中小企业融资。本文分别研究了中小企业融资特征和众筹融资方法的特征，结合定性及举例论证的方法。在众筹融资方法下研究了中小企业应如何合理利用众筹融资来扩大自身规模，使企业发展壮大。

二、中小企业传统融资存在的问题

中小企业融资问题在国内是个老生常谈的难题。究其原因，不难发现，这要归根于信息不对称。由于企业对于自己的状况和项目的执行情况远比银行了解，因此企业具有明显的优势。而银行相对来说处于弱势地位。在当互联网新时代到来之际，中小企业的融资难问题又出现了新的特点：首先来说因为材料、劳动力成本上升，加上部分行业产出过剩，中小企业为维持正常运转，迫切需要借贷到流动资金。另一方面，在信贷规模约束下，特别是一直在提高的存款准备金率的约束下，银行出于对自身出借本金安全的考虑，相同情况下不愿意把钱借给中小企业。

传统融资方法运用于中小企业存在一定的弊端：①向传统商业银行贷款，需要强大的资金实力和良好的商业信誉。而中小企业往往很难达到银行的要求，而银行由于制度的原因不能对其进行放贷。②债券融资对企业的资金、规模等要求较高，中小企业要想通过债券市场进行融资具有一定困难。由此分析不难得出结论，这种筹资渠道不能实现。③股票融资融资成本过高。由于股票的高风险，投资者要求较高的投资回报率。而且投资者购买股票产生的收益是企业用税后利润支付的，因而不能够为企业抵税。最后，股票自身的筹资费用也比较高。

根据上述分析，我们可以得出结论：在当前融资背景下，中小企业想要通过传统的融资方法筹集资金是非常困难的。而中小企业想要发展壮大，一般都存在资金不足的现象。所以企业需要资金支持。因此，中小企业必须寻求其他的融资渠道。

三、众筹融资的优点及风险

（一）众筹融资概述

众筹是指运用互联网的宣传手段与方法来展示、宣传自主创新人有创意的作品或创业计划，从而借此来吸引对此有兴趣的投资者通过资助资产，思想或者提供有价值的建议来推动项目的进行，并且能够保证在一定时间内完成项目提倡者预先设定好的的募资金额目标。中小企业进行众筹融资目前大多通过众筹平台，利用互联网建立筹资页面。介绍自己的项目，以此吸引投资者的关注，若能吸引到足够的投资者，募集到目标金额则众筹成功。反之，则只能宣布众筹失败。在此期间众筹中介即众筹平台从所筹集的资金中抽取一定比例的服务费用作为筹资平台的劳务费即他们应得的的服务费；如果筹资过程并没有筹集到到目标金额，那么筹资人就无法提取资金，资金将会原路退回，项目筹资人宣布筹资失败。

（二）众筹融资的优点

众筹融资最重要的特点就是受众面广，面对的几乎是社会上所有网民甚至非网民，募资资金的融资企业也没有过高的要求，只要有资金需求并且可以提供相应的筹资信息，企业就可以在平台上发起筹资。它对于中小企业的优势可分为以下四点：①降低融资门槛，化解融资难问题。中小企业在众筹平台中融资对企业本身的资产规模并没有严格的要求。企业只需要提供简单的基本信息。②压缩成本，在相当一定程度上减少融资费用。众筹融资可避免高利率并且可以合理避开许多税项，以及交易的手续费，由此可以大大降低成本。③加速资本运转，提高融资速度。众筹融资与传统的融资方法不同，不需要繁琐的申请、审批、审核过程。节约了大量的时间，提高了资本运转速度。④前期的市场调查，降低了经营风险。由于众筹融资在平台前，平台要对企业进行一定的调查，这就在一定程度上降低了投资者的风险。

（三）众筹融资的风险

众筹融资的运作模式不同于一般的金融产品，一方面众筹具有特殊性欺诈风险较大，投资者保护难度较高；另一方面投资者对众筹知识的缺乏可能成为众筹筹资的绊脚石。

众筹融资具有不同种类的风险，比如信誉风险，道德风险以及法律风险等等。本文主要分析众筹融资面临的相关风险如以下几种：①众筹平台缺乏准入标准。②众筹投资者良莠不齐。③众筹的本质导致其与非法集资难以明确界定。

四、完善中小企业众筹融资的建议

因为众筹融资的筹资模式刚刚进入中国不久，在国内也算是新兴行业，所以必然存在很多不足。在实施的过程中很可能出现很大风险，甚至可能会造成投资人较大的损失。因此，为防范相关风险和负面事件的发生，我们应足够重视这个新兴互联网金融的发展。用正确的引导与合理的规范帮助其在国内稳定健康发展。为此，我们应注意以下几个问题。

（一）强化众筹平台管理

作为出资人的投资者要通过众筹平台对看中的众筹筹资人进行投资，所以我们应尽最大可能防范此过程中可能存在的法律风险，防止众筹筹资人为吸引跟多的投资者而虚构信息，造假信息，错误的引导投资者对其进行投资。相关部门应设立明确的众筹平台管理进入规定及相关的管理细节。明确规定只有达到相关要求的平台才能面向公众开放，并筹集资金。

（二）确保投资者具备相关知识

国家相关部门应建立并逐渐完善众筹相关法律法规。明确众筹投资者应具备的资质条件，经过测试确保投资者具备相关的知识体系与风险意识。可参考股票市场准入法则，设立众筹市场投资者准入规则。想要成为一名合格的众筹投资者，必须具有相应的资质条件，换句话说也就是投资者应该是通过相关知识测试，能证明其具有相?P风险意识和投资管理能力。只有先确保众筹投资者的专业质量才能更便于管理，在投资之后在进行相关培训，随时更新投资者的知识体系。确保众筹筹资市场的稳定。

（三）明确规定众筹和非法融资的区别

在互联网技术日益火爆的今天，众筹融资很有可能解决传统中小企业融资难的问题。由于目前金融市场监管体系存在诸多问题，金融风险的防范还不健全，因此我们更应该严格的将众筹与非法集资区别开来。

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1、企业会计的对象是资金运动，企业财务管理的对象也是资金运动。但两者本质上还是有区别的。曾经有一一种学术观点，认为财务管理是对资金运动质的管理，而会计则是对资金运动量的确认、记录、计量和报告，我认为是有深刻道理的。财务管理侧重于资金运动的过去经验教训的总结，对资金运动未来的预测、计划、预算以及现在按照什么要求、规则去运动。会计则侧重于资金运动的轨迹的描述、运动结果量的记录与报告，为财务管理提供重要的过去已完成的资金运动的信息。财务管理对资金运动的管理采取定性与定量相结合，而定性的多于定量的；而会计对资金运动的管理侧重于定量方面。企业会计在论及资金运动的表现形式的时候，分为七个方面，即款项和有价证券的收付；财产物资的增减变动与使用顺权债务的发生与结算；收入成本费用支出的计算：财务成果的计算与分配；资本基金的增减变动及其它活动；而财务管理在论及资金运动的表现形式的时候，则分为五个方面，即筹资活动、营运活动、投资活动、分配活动和其它活动。

2、会计讲投资，财务管理也讲投资。但会计上讲的投资是狭义投资，即企业对外投资，即企业对外购买债券、购买股票、联营投资等；而财务管理上讲的投资是广义的投资，即不仅包括对外投资，还包括对内投资。对内投资是企业把资金投放于购建固定资产、无形资产以及其他长期资产的经济活动。这里需要指出的是会计报表中现金流量表所列的投资项目则是广义的投资。

3、关于成本费用，会计与财务管理教科书上都有成本费用名字相同，但实际上有区别：

（1）会计上所讲的成本是制造成本或生产成本，即包括为生产某种产品、某批产品、某类产品或某步骤产品而发生的直接材料、直接人工、其他直接支出和分配米的制造费用等。而财务管理上所讲的成本多数是完全成本，即在制造成本基础上再加上营业费用、管理费用、财务费用等。

（2）会计上对成本费用的分类认识侧重于科目式的、对成本组成式的或项目式的，而财务管理则侧重于成本费用的变动是否与产销业务量有关，如果产销业务量变了，成本费用也跟着变，而且是正比例变化关系，称其为变动成本费用；如果产销业务量变化了，而某些成本费用不变，则称其为同定成本费用。还有半变动变固定成本等。用公式表示为v　a十bx。

4、关于”现金”，会计上和财务管理匕都谈现金，但实际上是有区别的。会计上的现金仅仅指的是库存现金，也就是可供企业日常零星周转使用的现金、应支付给个人工资、奖金、津贴、补贴等现金，支付给采本文由收集整理购于个人物资款项和结算限额以下的其他各种采购款项。而财务管理上的现金绝大多数都是广义的现金，即不仅包括库存现金，还包括银行存款、其他货币资金、3个月以内能够变现的短期有价证券投资等。

5、关于”利润”，会计上和财务管理上都很关注”利润”名字都相同，但实际上有所不同。会计上的利润计算与核算是分层次的逐级推进的，是按利润形成的先后顺序或影响因素的重要性计算分类的，即先算出主营业务利润、其次算出营业利润、再算出利润总额、最后算出净利润。而财务管理的思维方式则不同，它是如何利用财务杠杆、经营杠杆即如何节约使用固定的理财成本和固定的经营成本。它是先计算出贡献毛益，即收入收益减去变动成本总额，而后再减去固定成本才是利润总额。

6、会计上的现金流量表与财务管理上现金流量表的区分。

（1）反映的期间和属性不同。会计现金流量表反映的必须是真实的历史数据，而财务管理反映的多为预计未来的数据。前者只包括一个会计年度的现金流量信息，而后者则包括整个项目建设期、经营期，那么有可能只有半年，有可能是1年、2年、10年？。

（2）反映的对象不同。会计现金流量表反映的是特定企业的现金流量，而财务管理上反映的是特定投资项目的现金流量。

（3）内容结构不同。会计上的现金流量表分为主表和补充表两部分，其中主表又分别按经营活动、筹资活动、投资活动、汇率的变动对现金流量的影响等反映其流量。而财务管理上的现金流量表的结构包括表格和评价指标两大部分。

7、筹资活动，是指采取一定的方式方法从不同的途径、来源取得一定量的资金的理财活动。会计与财务管理上都谈筹资活动，但有一定的区别。会计上的筹资活动，特别是现金流量表所示的筹资活动，仅仅是指实质性规范的筹资活动，即包括发行的股票、债券，吸收联营投资，向银行及其他单位或个人吸收贷款，融资租赁等，不包括非实质性的、非规范的、临时吸收的资金，如以商业信用（应付票据、应付账款、预收账款）方式筹措资金。

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一．我国的融资环境

企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。

企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。

企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。

二．企业的筹资方式

在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：

（一）．内源融资方式

就各种融资方式来看，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍

表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修租赁、杠版权所有租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。

从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。

2．间接融资方式

我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。

在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70％－80％，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。

杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。

杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种：

（1）典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。

（2）杠杆收购资本结构调整模式。既筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。

（3）杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。

企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后，需要按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈利。

三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。

由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。

为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。

从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构，即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时，也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被作出的一种机制。

现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式：一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时，股票市场的收购和接管。在实际中，上述的几种形式是混合在一起，同时发挥作用的。

我国大力发展股票市场的主要作用在于改善国有企业的治理结构，但是，在股票市场的信息不完善的情况下，银行的作用仍是重要的。除非股票市场的价格能够准确的反映企业目前的价值和未来投资的信息，否则，通过股票市场来监督企业可能带来更多的信息干扰。例如，企业的经营者在企业的效率没有提高的情况下，可以人为的提高股票的价格为自己谋取更多的好处。

企业为了一定的项目融资，银行考虑的是该投资项目产生收益的可能性，而股东的股票所反映的，却是整个企业的价值，在银行受到严格的监管和激励约束下，银行不用借助于股票的价格，，只需加强对贷款的审核，就可以加大对企业的监督和约束。通过对比我们可以发现，只要股票市场的价格能正确的反映企业的信息，他们也就不存在什么显著的区别，否则，就只有在资本使用上的效率差别了。有研究表明，我国的股票市场价格在反映企业的信息方面是比较脆弱，股票价格中包含更多的是投机性的因素，而另一方面，银行较之于过去，已经更为注重贷款的质量。在我国经济转轨时期，任何一种融资方式的积极作用都不可能是绝对的，由于经济活动中的信息的不完善，以及由此而引发的不确定性，使得处于不同经济信息环境下的企业应该适用于不同的融资方式。对于企业化程度较高，效益较好的企业而言，通过银行和股票市场来筹集资金这两种方式没有什么太大的不同；而对于低效率的企业来说，最为重要的是改善其治理结构。就目前我国股票市场的情况而言，它对改善效率差的公司的治理结构的作用是极为有限的，而且给股票市场带来的系统性风险太大。同时，考虑到市场经济建立的初期，由于获取信息的成本太高，发展一个多元化的融资结构，从而有助于一些社会知名度小，风险大的中小企业的融资，可以有效的解决信息不对称所造成的融资问题。

间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本1000万元，借款1000万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以500万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款500万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为2500万元，有500万元是母公司投给子公司的，故两个公司公司共向外界借入1500万元，其中在母公司会计报表内只反映1000万元的负债，另外的500万元反映在子公司的会计报表内，但这500万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。

除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。

（二）．外源融资方式

企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：

企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制等的制约。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，70年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55％－60％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，1995年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80％－85％。70年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍：

1．直接融资方式

我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：（1）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；（2）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（3）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。

在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。

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Abstract: West coast of Qingdao will further accelerate infrastructure construction, increase investment, accelerate the rate of economic growth, further support the development of Qingdao as an international city of bay area next few years. In this paper, the whole process of city management project financing is discussed with the west coast development opportunity, and corresponding control points are put forward about the key job, which has certain reference significance on decision-making and implementation of the city management project financing.

关键词： 项目融资咨询全过程

Key words: project finance ，consult， process

中图分类号： F038 文献标识码： A 文章编号：

在工程咨询领域，融资咨询的核心业务是对投资项目的融资方案进行分析论证，即对筹资方案的安全性、经济性和可行性进行评判和比较。安全性是指筹措风险对筹资目标和项目建设的影响程度;经济性是指筹资成本的高低;而可行性是指筹资渠道有无保障，是否符合国家政策规定。最后分析资金筹措方案在可能与可行的条件下的最优化，使筹资成本最低。其主要过程控制点如下:

一、融资渠道及方式的选择控制点

对于每一个具体的项目，应选择不同的融资渠道和方式。国内城市经营项目融资，可以采用银行贷款间接融资方式，发行各类债券、股票直接融资方式及融资租赁方式等。各类融资方式均有其利弊，应根据项目的特点进行选择。

资金来源渠道及融资方式的分析论证，主要包括:①分析鉴定各种筹资渠道是否可行、落实和可靠;②分析资金来源方案是否满足项目基本要求。项目需要引进先进技术，则可选用现汇引进或合资经营方式;项目主要需要扩大出口、增加外汇，则可采用合资、合作、补偿贸易方式;项目投资大、见效慢、盈利能力差，则可申请外国政府低息贷款或国际金融机构贷款等;③分析资金来源是否正当、合理，是否符合国家政策规定，要根据项目特点，按照国家规定的政策法规，选择政策允许的资金来源方式;④对于利用外资项目，需要复核外汇来源和外汇额度是否落实和可靠，外汇数额能否满足项目的要求。

二、融资组织及法律咨询控制点

(一)融资组织方式的选择

投资项目的融资方案咨询，首先要分析应由谁出面发起项目，谁承担融资的责任和风险并获得项目的收益等问题，其中典型的组织方式有公司融资方式和项目融资方式。项目融资和公司融资的主要区别在于项目融资仅以项目自身的现金流量和资产偿还债务资金和提供担保，以项目本身为基础设立新的财务独立的项目公司，而公司融资不设立新的项目法人，项目与原有企业的资产联为一体，债务资金的偿还可以整个企业的信用为基础。两种融资方式往往相互交叉，又不断创新，演绎出各种不同的融资组织形式。如作为项目融资重要方式的BOT融资方式，就演绎出几十种具体的组织方式。咨询工程师在具体项目的策划中，必须根据项目的具体特点及融资环境的具体情况，选择适合项目特点的融资组织方式。

(二)筹资数量及投放时间分析论证

在融资方案的设计中，合理安排权益资本和债务资金的筹措数额及投入时序，使得资金的供给在总量、币种和分年度投入时序等方面均与项目的资金需求相匹配，形成供求平衡的融资方案，是融资咨询的重要工作内容。在可行性研究阶段，应核查筹集资金的数量是否符合和满足拟建项目的资金需求，并分析筹资时间和各年数量是否能够符合和满足项目建设进度的要求。

(三)融资方案的有关法律问题咨询

1、项目融资一般遵循下列程序:①编制项目建议书和可行性研究报告，按有关规定、程序报批；②设立项目公司。由所确立的项目公司负责进行与项目融资相关的一切活动; ③对项目投资者的选择，可通过直接谈判、征求计划书、主动提出计划书、公开招标等方式选择。咨询工程师在融资方案的咨询中，必须保证项目的前期工作程序符合我国有关法律规定。

2、合同条款咨询

对融资合同的条款进行咨询，是融资咨询的重要工作内容。在咨询中要重点分析:①项目公司对项目的融资、建设、经营的当事方的资格要有竞争性的选择;②合同条款应符合国家有关项目融资的政策法规要求。③为减少贷款人承受的风险，可考虑金融机构或其他有关方提供各种可能的融资渠道作为补充支持手段;④政府有关部门将依有关法律进行相应的监督和管理;⑤为保证项目预期的现金流量与还本付息资金流量平稳协调，可考虑使其投资多元化。

3.编制融资文件：在项目融资方案的咨询中，编制各种融资文件是咨询工程师的一项十分繁重的工作。主要文件包括:①担保、抵押文件；②融资协议及附加文件;③项目的担保协议;④支持文件，包括政府有关部门的支持文件(例如许可证、批准、特许等);⑤关于项目技术可行性、安全性、经济性、安全性相关报告等和律师的法律意见书。

这些文件是项目的基础，具有很强的专业性，一般需要具有专业执业能力的咨询工程师或咨询工程师协助其它专业人士来完成。

三、融资成本、结构及风险分析控制点

在项目融资方案的论证基础上对融资方式进行优化设计，使得选定的融资方案在成本、结构和融资风险方面达到最优。

(一)融资结构分析

完成各个融资方案的设计后，应对各种可能的融资方案进行融资结构的分析和选择，包括资产负债结构分析、权益投资结构分析和负债融资结构分析。

(二)融资成本分析

融资成本又称资金成本，包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，一般系一次性支出，如贷款的承诺费、手续费、管理费、费等。资金占用费是因使用资金而发生的经常性费用，如普通股和优先股股息、贷款及债券利息等。

(三)融资风险分析

融资风险是指融资活动存在的各种风险。项目和企业的融资中常常存在资金成本变动、融资结构不合理而造成财务困难等各种风险。融资风险有可能使投资者、项目业主、债权人等各方蒙受损失。在融资方案分析中，应对各融资方案的融资风险进行识别、评价和比较，并对最终推荐的融资方案提出风险防范措施。

城市经营项目融资咨询全过程控制点是一项专业性强、责任心重的工作,一个优秀咨询团队，一定能实现城市资源合理配置，良性运作和高效使用，达到城市建设和城市经济发展互动共进。

参考文献

[1] 罗纪宁, 中国管理咨询业市场的发展与对策[J]. 南方经济. 2001(01)

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关键词：融资租赁；售后回租；筹资策略

作者简介：张春颖（1971-）， 长春大学管理学院副教授，硕士，研究方向：财务管理理论与实践。

中图分类号：F832.7 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.41 文章编号：1672-3309（2012）02-97-02

租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用其财产的一种契约。租赁行为在实质上具有借贷属性，不过它直接涉及的是物而不是钱。在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，属于非银行的金融机构，承租人主要是其他类型的企业，承租物大多为设备等固定资产。

租赁活动由来已久，租赁作为一种特定的经济现象，可以被追朔到3 000年以前的腓尼基人对船只的租赁。经过几个世纪一直到现在，它仍然起着十分重要的作用，并作为灵活的筹资形式跨越了国界发展，成为国际租赁业务。据统计，近20年全世界的设备有60%以上是通过融资租赁方式取得的。

租赁兼有商品信贷和资金信贷的两重性，以“融物”的形式达到“融资”的目的。现代租赁对承租企业来说，尤其是融资租赁，获得财产的使用权就等于获得资金的使用权，满足了生产经营对资金的需要，支付租金等于支付贷款的利息或本息，是一种特殊而有效的借入资金筹资方式。融资性售后回租则是融资租赁筹资方式中一个更为特殊的方式。在外在金融危机、内在财务困难时，此筹资方式备受关注。

一、融资租赁及其类别

租赁主要有经营租赁和融资租赁两种类型，常见形式是经营租赁。经营租赁也称服务性租赁、营运租赁或操作性租赁，是指由出租人向承租企业提供租赁财产的使用权，并向承租人提供设备维修、保养和人员培训等的服务性业务。经营租赁是一项可撤销的、不完全支付的短期租赁业务。在经营租赁中，承租企业的主要目的不在于融通资金，而是为了获得财产的短期使用权，以及出租人提供的设备维修、保养和人员培训等方面的服务。如果从承租企业无须先筹资再购买财产即可享受财产使用权的角度来看，经营租赁也有短期筹资的功效。

融资租赁也称财务租赁或金融租赁，它是一种以融资为主要目的的租赁方式。在这种方式，承租企业按照租赁合同在租赁资产寿命的大部分时间内可以使用资产，出租人收取租金，但不提供保养、维修等服务。承租人在租赁期间对租赁资产拥有实际控制权，根据《企业会计制度》规定，融资租入固定资产视企业自有资产进行管理。租赁期满后资产通常归承租企业所有。按照当事人之间的关系，租赁可以划分为以下三种类型。

(一)直接租赁。直接租赁是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁就是指直接租赁形式。该种租赁是指出租方（租赁公司或生产厂商）直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。直接租赁只涉及出租人和承租人两方。

(二)杠杆租赁。杠杆租赁是国际上较为流行的一种融资租赁形式。从承租人的角度来看，其与直接租赁并无区别，杠杆租赁的特殊之处在于出租人，出租人只垫付购买资产所需现金的一部分，通常为总价款的20%―40%，其余部分则以该资产为担保向贷款人借款支付。

(三)特殊形式――融资性售后回租。售后回租是指承租企业以融资为目的按照协议先将其某项资产卖给经批准从事融资租赁业务的公司后，再将其租回使用，并按期向出租人支付租金。采用这种融资租赁形式，承租企业因出售资产而获得了一笔现金，同时因将该项资产租回而保留了资产的使用权，融资性售后回租业务中承租方出售资产时，资产所有权以及与资产所有权有关的全部报酬和风险并未完全转移。

二、融资性售后回租的实质与特点

售后回租承租人一方面通过出售资产获得了现金；另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租金却可以分期支付。按照售后回租合同的规定，出租人应在租金全部回收后，向承租人转让租赁物件的所有权。从这个意义上来讲，售后回租有些与抵押贷款相类似的地方。所以，融资性售后回租实质上是承租企业通过租赁方式取得了一笔抵押贷款。融资租赁本身就有明显的融资特点，融资性售后回租在筹资的特点更为鲜明。其不仅具有融资租赁的特点，本身还有其他特点。

(一)融资性售后回租的租期较长，一般为所售后回租资产的寿命期。

(二)融资性售后回租中，租赁物件是必不可少的形式要件。租赁公司首先要对租赁物件存在的合法性和原所有权的真实性进行审查，然后签订租赁物件的《售后回租合同》，取得租赁物件的所有权。

(三)融资性售后回租实际上是购买和融资租赁一体化的结果。

(四)融资性售后回租中，回租行为对租赁物件的实际占有和实际使用不发生影响。在租赁期满时，承租人一般对设备有留购、续租和退租3种选择。通常是出租人以收取名义货价的形式，将租赁设备的所有权转移给承租人。

(五)融资性售后回租的目的，是为了解决承租人的自有资金或流动资金不足。

(六)融资性售后回租税收上有特殊性。根据现行增值税和营业税有关规定，融资性售后回租业务中承租方出售资产的行为，不属于增值税和营业税征收范围，不征收增值税和营业税。根据现行企业所得税法及有关收入确定规定，融资性售后回租业务中，承租人出售资产的行为，不确认为销售收入，对融资性租赁的资产，仍按承租人出售前原账面价值作为计税基础计提折旧。租赁期间，承租人支付的属于融资利息的部分，作为企业财务费用在税前扣除。

三、融资性售后回租方式的评价与应用策略

（一）融资性售后回租方式筹资的优点

1、在资金短缺的情况下，能盘活存量资产。

2、融资便利。企业一般很难向银行借得100%的贷款来购买设备。银行一般要求企业有足够的信用或是有抵押品才愿意贷给企业，而通过融资性售后回租的渠道则可由租赁公司融资100%的设备贷款。据证券时报报道，江苏阳光（600220）及控股子公司拟向中国外贸金融租赁有限公司以融资租赁的方式进行融资。其中，江苏阳光将其部分自有机器设备以售后回租方式向中国外贸金融租赁有限公司计划融资3亿元。江苏阳光控股子公司江苏阳光新桥热电有限公司、江苏阳光璜塘热电有限公司各将其部分自有机器设备以售后回租方式向中国外贸金融租赁有限公司计划分别融资1亿元。

3、避免因通货膨胀而造成损失。在当今社会中，通货膨胀已成为一个普遍的现象。由于租赁合同一开始就将全部租金固定下来，以当时的货币价值购进设备，而以来年或后年、几年后的币值固定支付租金，这样便可避免由于通货膨胀和物价上涨等因素所造成的承租人的损失。

4、手续简单。与信用借款相比，融资性售后回租租赁的手续相当简单，可以免去许多工作。

5、限制条件少。企业运用股票、债券和长期借款等筹资方式，都受到相当多的资格条件限制，相比之下，融资性售后回租租赁筹资的限制条件较少。

6、租金费用可在所得税前扣除。租金费用可在所得税前扣除，承租企业能享受税上的利益。

（二）融资性售后回租方式筹资的缺点

融资性售后回租方式筹资的主要缺点是资本成本高，这主要体现在如下几个方面：

1、融资性售后回租方式筹资的内含利率通常高于银行贷款利率，造成企业所付租金较高，租金总额通常要高于设备价值的30%。

2、有时需支付额外的担保金。由于出租人害怕承租企业到期支付不了租金，常常要求承租人寻找一个独立的财务机构作为担保人，于是承租人便要付出额外的担保金。

3、采用融资性售后回租方式筹资如不能享有设备残值，也可视为承租人的一种机会损失。

（三）融资性售后回租方式的应有策略

结合租赁的特点，进行租赁筹资决策时应考虑企业进行资金状况、信用评价、债权人和股东的态度等因素，由于成本的原因，一般在企业资金非常紧张、其他筹资方式难度大时，才可以考虑融资性售后回租方式。

参考文献：

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一、新准则与原准则包含内容的差异

原准则包括资产负债表、利润表、现金流量表、附表、会计报表附注和财务情况说明书；新准则规定财务报表至少包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益（股东权益）变动表、附注五个部分。

1.所有者权益的增减变动直接反映了主体在一定期间的总收益和总费用，新准则将所有的权益变动表由原来的附表上升为主表，有利于更全面的反映主体权益的综合变动，为报表使用者提供更详细的信息。

2.新准则更加强调现金流量表的编制，颁布《企业会计准则第31号-现金流量表》，单独规范现金流量表的编制。正确编制和提供现金流量表，有利于报表使用人预测公司未来的现金流量，评估公司偿还债务、支付股利以及对外筹资和发展能力，分析本期净利与经营活动现金流量差异的原因，评估报告期与现金有关或无关的投资及筹资活动，帮助报表使用人做出正确的经营、投资和信贷决策。

3.新准则要求附注是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。新准则要求的附注更加重视信息的披露，披露的内容也更加全面。

4.新准则取消了财务情况说明书，因原财务情况说明书中包含的部分内容在主表及附注中已体现，另外涉及企业生产经营基本情况等内容不宜通过会计准则加以规范。

二、新准则资产负债表与原准则的区别

（一）部分资产项目填列方法的改变

“应收账款”、“其他应收款”、“存货”、“长期股权投资”、“固定资产”、“无形资产”等项目，原准则规定以账面余额填列，新准则全部以扣除减值准备后的账面价值填列。

以账面价值填列更符合资产的定义，反映的资产更加真实、准确、可靠。资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源，减值部分已不能给企业带来经济利益的流入，因此不能反映在资产中。

（二）在“非流动负债”中增加了“预计负债”项目

原准则中预计负债未反映在资产负债表中，但预计负债符合负债的定义，体现在资产负债表中，能更真实全面地反映企业的负债情况。

（三）将原“递延所得税借（贷）项”改为“递延所得税资产（负债）”

这一改变不仅仅是名称的改变，所体现的意义也有很大的区别。“递延所得税借项”和“递延所得税贷项”只是一个符号，所体现的经济含义并不是真正的资产和负债。而“递延所得税资产”和“递延所得税负债”所体现的内容符合资产和负债的定义，反映了企业真实的资产和负债。这一变化也体现了新准则资产负债表观这一理念。

（四）少数股东权益列报方法的变化

将“少数股东权益”列示于合并资产负债表的所有者权益项目下，表明合并财务报表编制理论由母公司理论转变为实体理论。

（五）增加部分项目

根据新准则项目的变化，在资产负债表中增加了“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”、“持有至到期投资”、“投资性房地产”、“生产性生物资产”、“交易性金融负债”等项目，使资产负债表的内容和结构更加全面、完整、合理。

三、新准则利润表与原准则的区别

1.新准则取消了主营业务与其他业务的划分，将这些业务产生的收入和发生的成本统一在“营业收入”与“营业成本”中列示。这样删繁就简，更加务实，而且在市场经济中企业经营日益多元化，主营业务与其他业务的界限逐渐模糊，按大类列示，也是与国际会计准则趋同的做法。

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关键词：税收筹划；新税法；运用

随着我国市场经济的进一步深入发展，税收与我们的生产生活关系日益紧密，尤其是作为市场经济主体的企业，只要发生了应税行为就应该依法纳税。企业迫切希望进行科学合法有效的税收筹划，达到降低实际税负的目的。于是，如何运用税收筹划，为企业创造价值逐渐成为企业关注的新焦点。要想做好企业的税收筹划，就应该在了解熟悉相关税法的基础上，充分运用税法上的优惠政策或者其他对企业有利的规定，为企业创造经济利益。

一、税收筹划的概念及特点

税收筹划指的是企业在不违背相关法律法规的前提下，通过合理安排对纳税人的投资、筹资、日常生产营运活动以及其他理财活动，达到节税或避免税收损失的一系列行为。大的方面来说，企业的税收筹划是企业财务管理的一部分，对企业的整体管理，尤其是财务管理，有着重要的影响。按筹划所涉及的具体活动环节划分，税收筹划可分为投资活动税务筹划、生产运营活动的税务筹划、筹资活动的税务筹划等。最近几年来，随着我国市场经济的快速发展，我国的税收制度法规也在不断修订完善，尤其是2008年1月1日《中华人民共和国企业所得税法》颁布实施，对企业税收筹划带来了一些新的变化和挑战。

税收筹划作为一项企业特殊的财务管理活动，它具有以下特点：第一，合法性。税收筹划只能在法律许可的范畴内进行，以不违背法律为界限，不能超越法律的规范，与偷税避税有着本质的区别。税收筹划是国家政策予以引导和鼓励的行为。第二，前瞻性。企业的税收筹划不是在纳税义务发生后想办法减轻税负，而是在应税行为发生之前。第三，目的性。企业进行税务筹划是通过选择低税负或者滞延纳税时间而取得税收利益。第四，普遍性。由于各税种在纳税人、纳税对象、纳税地点、税目、税率、减免税及纳税期限等方面的规定一般都存在一定差别。这给纳税人提供了税务筹划的机会，同时也决定了税务筹划的普遍性。

税收筹划对于我国企业来说有着重要的意义。企业通过科学合理的税收筹划可以降低企业纳税成本，提高企业财务管理水平，改善企业经营方式，增加企业收入和利润，同时还有助于提高企业的纳税意识和增加后续税源。因此，企业应该重视税收筹划。

二、我国企业税收筹划的现状及其原因分析

虽然随着我国市场经济的深化发展，大部分企业都意识到企业税收筹划的重要性，开始关注税收筹划，但我国企业的税收筹划还处在一个较低的水平，具体纳税实践中还存在着不少问题。

（一）企业税收筹划认识不够，税收筹划意识不强

由于我国企业的纳税意识与发达国家尚有较大差距。往往未能真正认识税收筹划的实质，片面地认为税收筹划仅仅是为了少缴税，不仅如此，不少企业还将税收筹划等同于偷漏税款，甚至是采用诸如偷税、漏税、抗税等财务违规的方式来进行所谓的“税收筹划”。所以税收筹划在企业的具体实践中存在很多偏差和误区，使得纳税筹划的功效大大减弱。

（二）企业税收筹划水平不高，缺乏真正意义上的税收筹划

目前我国企业在进行税收筹划时，更关注于短期甚至仅仅只是当期的节税效果，考虑的仅仅是不同方案的税负差别，甚至只是初步的规避额外税负，常常为了眼前的税负降低而游离于违法与偷税的边缘；缺少全盘考虑的长期纳税筹划，未顾及到企业的长远利益，更谈不上通过呼吁、引导等方式积极争取对自身有利的税收政策等高级的税收筹划。

（三）人员素质较低，缺乏税收筹划的专业人才

目前大多数企业的税收筹划是由企业的纳税人员、财务人员甚至只是一般的行政人员来负责，由于知识水平有限，知识更新较慢，业务素质较差，无法满足税收筹划工作人员所需具备的财务、税收、管理、统计等多方面的能力要求。由于缺乏能够胜任税收筹划的专业人才，企业即使有心进行税收筹划，恐怕也难以落到实处，无法满足我国企业纳税筹划的发展要求，难以达到预期的效果。

（四）缺乏税收筹划风险意识，忽视税收筹划的风险管理

企业税务筹划过程中存在不确定因素，而这些不确定因素若处理不当，很容易就带来不利的后果。特别是当税收相关政策进行调整和补充时，政策不定期的变动将对对企业的税收筹划，尤其是长期性的税收筹划带来巨大风险。加上企业自身并未充分认识到纳税筹划中的风险，没有树立风险管理意识，未对纳税筹划中的风险采取有效的规避措施，往往影响到纳税筹划的整体效果。

三、新税法下如何做好企业的税收筹划

在新税法颁布实施后，要想做好企业的税收筹划，更应该针对新税法改革的特点。新税法改革中对纳税主体进行了严格的限定、对税率进行了变动、明确了应纳税所得的范围，并且总体上减少了税收优惠政策。只有在熟悉新税法的前提下，通过科学合理的税收筹划，才能让税收筹划更好地为企业的进一步发展服务。本文将从企业生产经营的投资活动、日常运营、筹资活动三个环节进行税收筹划。

（一）企业筹资活动的税收筹划

企业的筹资活动是企业为了实现生产经营、对内对外投资以及调整资本结构，有效筹措资金的一系列活动。筹资活动的税收筹划主要是通过设计科学合理的资本结构、选择最佳的企业整体资本成本以及有效管理筹资活动产生的财务风险。由于企业的筹资活动可以通过改变资本结构、资本成本和财务风险来影响企业的最终价值，所以说，企业有较大的空间可以进行筹资活动的税务筹划，企业进行筹资活动税务筹划主要应分析资本结构的变动会对企业业绩和税负产生怎么影响；企业应当如何安排资本结构，才能在节税的同时实现所有者税后收益最大化的目标；企业应该如何管理筹资活动的税务筹划风险。筹资活动的税务筹划就是通过通常兼顾的方式，采用最佳筹资组合，合理安排财务结构，规避财务风险，从而实现企业价值的最大化。

由于不同的筹资方式对应着不同的筹资渠道，不仅会形成不同的资本结构，而且会形成不同的税前、税后资金成本。企业的筹资活动除了希望能够筹集到满足企业生产经营活动的资金外，还应该尽可能的降低企业的资金成本。而不同方式筹集的资金不仅影响到企业的资本成本，同时还影响到企业税负的高低。具体来说，企业经营活动所需资金，通常可以通过从银行取得借款、发行债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留盈余等途径取得。其中权益性资金，不能在企业所得税之前扣除，企业的利润应先上缴企业所得税，才可用于股息、股利分配等，一定程度上加重了企业的税收负担，但权益性资金不需要企业偿还，所以一定程度上缓解了企业的财务风险；而债权性资金则不同，债权性资金所带来的利息支出在税法上规定可以在税前扣除，有抵税的功效，但同时由于债权性资金需要企业进行偿还，所以也给企业带来了财务压力。除了通常意义上的权益融资和债权融资外，企业还可以通过融资租赁方式进行筹资，它是介于权益融资和债权融资之间，通过将出租物的所有权与所有权相分离的方式，既可实现融资，又可到达节税和优化财务结构的目的。不同的筹资方式会影响企业的资本结构、资本成本以及相应的财务风险，也为企业筹资活动的税收筹划提供了较大的空间。同时考虑到风险和收益的相生性，企业在进行筹资活动税务筹划时，应比较进行收益和风险的综合评估，权衡利弊得失，才可实现企业价值的最大化。

（二）企业经营活动的税收筹划

企业的日常经营活动是企业得以长期生存发展的根本活动，对企业有着至关重要的影响。企业经营活动的税收筹划主要可以通过选择合适的会计政策、会计估计、合理分摊费用等方式来实现。其中会计政策方式的选择包括但不仅限于固定资产折旧方式的选择、存货计价方式的选择等等。固定资产折旧指的是在固定资产使用寿命期内，采用确定的计价方法对固定资产使用过程中发生的损耗额进行系统性的分摊。比如将固定资产折旧的损耗逐步转移到产品成本、期间费用中。目前税法中规定的固定资产折旧方法主要包括平均使用年限法，加速折旧法，产量法等。由于折旧有着抵税的作用，折旧的多少直接影响成本的多少，利润的高低，及应纳税额等。同样的道理，企业存货计价的方式也有先进先出法、后进先出法、移动平均法、个别计价法等，不同的存货计价方式也会对企业纳税产生不同的影响，所以企业可以根据企业的具体特点，选择最有利的折旧方式和存货计价方式，达到纳税筹划的目的。此外，在企业的日常经营活动中，企业还可以通过合理分摊费用进行纳税筹划。这里的费用主要指的是生产经营成本和期间费用。由于费用是产品成本的组成部分，当营业额一定时，成本增加，利润就会相应地减少，利润减少就使得税基减少，最终导致应税金额的减少，达到节税的目的，但是由于这个时候企业的利润也是减少的，所以企业在进行纳税筹划的时候，不光要考虑到纳税的减少，还要考虑企业的整体效益，才能实现企业的价值最大化。

（三）企业投资活动的税收筹划

除了企业的筹资活动和经营活动外，企业的投资活动也是企业的一项重要活动。企业的投资活动包括企业间的合并重组、合营联营等，可能涉及跨区甚至是跨国的投资活动。由于不同的投资方式、不同的投资地点、不同的投资核算方式会带来不同的税负水平，这也给企业的投资互动提供了税收筹划的机会。企业投资活动方面的税收筹划主要包括选择恰当的长期投资核算方法（成本法或者权益法）进行税务筹划；通过推迟开始获利年度，延长经营期或者

利用税前利润弥补以前年度亏损进行税务筹划；通过保留低税率地区企业的税后利润不予分配转增资本等方式进行利润分配的税务筹划；通过选择直接投资建厂方式或者通过兼并收购当地企业等方式进行投资来进行纳税筹划，从而达到减轻投资方税负负担的目的。

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高新技术企业是国家发展高新技术产业的重要基础，在我国技术创新、经济发展和推动产学研相结合的过程中起到了十分重要作用。高新技术企业一直受到高度重视，国家和地方都推出多项扶持和鼓励政策，主要包括税收减免、股权激励、科技计划、项目用地、金融保险、出口信贷等多种政策措施，鼓励和支持高新技术企业发展。我国已初步形成了培育高新技术企业发展的良好环境和综合政策体系。

所谓国有中小型高新技术企业是指那些所有权为国有控股或国有独资的中小型高新技术企业。该类企业既有别于普通民营中小企业，也不同于一般高新技术企业，它的一大特点是其经营的非独立性。作为中小型企业一般都具有灵活多样的特点，但国有中小型企业有其特殊性，它们绝大多数是隶属于国有企业或中央企业，虽然是独立法人，但其经营管理各项活动都会受到上级单位或主管部门的影响。

2.国有中小型高新技术企业的财务管理特点

国有中小型高新技术企业财务管理特点包括：

（1）主动性弱。首先，国有企业发展过程中受到行政指令的影响较多，自身进行财务管理筹划的主动性较弱。其次，作为中小企业的财务管理工作更多的集中在会计和审计等事务性工作。另外，作为高新技术企业，更多的将精力投入到了技术创新和产品研发方面，容易将财务管理工作行政化，从而缺乏财务统筹规划。基于这方面原因，国有中小型企业的财务管理主动性相对较弱，外化管理较多而内化管理较少，财务管理的统筹能力较差，积极性不高。

（2）缺乏战略规划。国有中小型高新技术企业财务管理工作主要体现在会计管理和财务预算这些较为初级的工作，只要按照上级单位或主管部门的要求完成年度财务达标等工作即可。加之高新技术企业技术创新和产品研发的不确定性，该类企业往往缺乏战略性的财务规划和管理，从而出现财务管理与公司战略的不匹配、财务工作与经营管理的不协调、甚至财务预算与财务决算偏差较大等现象。

（3）缺乏动态管理。企业发展的过程本身就是一个动态的演进过程，尤其是对于中小型高新技术企业，本身也具有灵活多变的特点，企业经营随着技术创新的变化而不断变化。而这类企业往往将财务管理行政化，财务工作主要集中在较为基础的方面，因此缺乏随着企业战略和经营管理的变化而发展变化的动态管理过程。

国有中小型高新技术企业进行财务战略规划的必要性：

（1）企业发展的需要。现代企业生存发展大都是使命驱动、战略导向。中小型高新技术企业处在发展的上升期，拥有较大的发展空间，企业自身对于发展规划设定了较高的目标。企业根据自身发展使命制定目标，根据发展目标制定发展战略，根据发展战略进行经营管理并对之进行监督和考核。进行财务战略规划符合企业进行战略规划和管理的需要。只有制定与企业战略相匹配的财务战略才能够保证企业在复杂多变的环境下主动出击，降低经营风险，提高经营效率。也才能够适应企业长远发展的需要。

（2）企业经营的需要。企业经营过程中会遇到很多问题，其中很多都与财务相关。对于中小型高新技术企业尤其如此，比如如何进行投资并规避风险，如何解决资金紧缺，如何利用和优化资产，如何进行利润分配从而达到持续发展。企业需要在战略规划的基础上充分规划财务管理战略，服务于经营管理的需要。

3.国有中小型高新技术企业财务管理战略选择

企业财务管理战略按照职能可以分为投资战略、筹资战略、经营战略和分配战略等。按照企业发展阶段可以分为成长型财务管理战略、稳定型财务管理战略、防御型财务管理战略和收缩型财务管理战略等。还可以综合分为资本结构优化战略、收支平衡战略、低成本财务战略等。

国有中小型高新技术企业财务管理战略选择可以从其自身特点进行分析：

（1）国有企业的相对稳定与中小型企业的相对灵活的协调。国有企业大多数环境相对稳定，发展处在平稳上升的状态，对外合作尤其是股权合作相对慎重。这与国有资产的相关管理规定有关，企业要经营和管理好国有资产，避免因为经营失误造成国有资产流失。而作为中小型企业，本身会带有灵活多变、经营方式多样的特点。遇到新的情况和市场变化，中小型企业可以很快做出反应。作为国有中小型企业，既具有双方面的优点，也带有双方面的问题。在进行财务管理战略选择时，要综合考虑两方面的优缺点，通过战略选择将两方面特点协调在一起，趋利避害。如果企业太过求稳，则会丧失发展机会，在财务管理战略选择时可以考虑采取成长型战略，加大投资和项目合作等。

（2）国有企业特点与高新技术企业特点的相互促进作用。如前所述，国有企业具有稳定的特点，与此同时，国有企业资产相对雄厚，管理规范，能够为高新技术企业科技工作的开展提供保障。高新技术企业是指利用高新技术生产高新技术产品、提供高新技术劳务的企业。它是知识密集、技术密集的经济实体。国家在认定时有多项标准，如企业研发投入须占到企业销售收入的3%～5%；企业科技人员须占到企业的20%～30%；直接从事技术开发和技术研究的人员须占到10%以上等。由此可见，高新技术企业需要大量的科技投入，这与传统生产型企业有很大区别。另外，研发活动本身具有一定的风险，并非有投入就能生产出产品，因此高新技术企业在开展研发活动的过程中，尤其需要资金和政策的保障，而国有企业能够提供良好的平台。

4.国有中小型高新技术企业财务管理战略规划

企业的财务管理战略规划服务于企业战略，不同的战略规划会有不同的财务管理战略，财务管理战略随着企业战略规划的变化而变化。对于国有中小型高新技术企业，在进行财务管理战略规划时，无论企业战略如何规划，都会涉及三个基本方面。

（1）筹资规划。高新技术企业的投入产出与传统生产型企业有区别。传统生产型企业投入产出规律，有固定的经营周期，资金需求也相对规律。而高新技术企业投入与产出规律性不强，没有固定的投入产出周期，容易出现突发状况，这类企业资金需求规律性较弱。因此，充分做好融资筹划十分必要。

首先，要科学预测资金需求量和时间点。在做资金量预测时要充分考虑人工成本、材料成本、固定资产、流动资金等各项需求，根据公司规定或风险参数留足冗余资金，保证科研工作能够顺利开展。同时，还要确定资金需求的时间点。技术研发工作一般是分步骤开展逐步推进，配套的资金也可以分步投入，从而提高资金的使用效率，节约资金使用成本。

其次，多种筹资方式相结合。现代企业筹措资金的方式多种多样，需要考虑的关键因素主要是资金到位周期、资金成本和资本结构。企业可以选择的资金筹措方式主要有：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁、杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。对于国有中小型高新技术企业，利用商业信用、发行公司债和杠杆收购三种筹资方式不太适用。这类企业可以采取以下几种筹资方式：

吸收直接投资：资金到位周期较长，资金成本低，资本类型权益，五星推荐。

发行股票：资金到位周期长，资金成本较高，资本类型权益，三星推荐。

利用留存收益：资金到位周期短，资金成本忽略，资本类型权益，五星推荐。

银行借款：资金到位周期短，资金成本较高，资本类型负债，四星推荐。

融资租赁：资金到位周期较短，资金成本较低，资本类型负债，五星推荐。

在吸收直接投资方面，国有中小型高新技术企业具有很多优势。首先，国有控股或独资企业吸收股东投资和增资比较容易；其次国家对高新技术企业的政策导向使得大量财政支持的补贴资金流向该类企业；最后，财政支持和补贴资金享受税收减免优惠，降低了企业使用资金的成本。在融资租赁方面，中小型企业受到自身条件的限制，不具备投入大量固定资产的能力，采取融资租赁的方式解决场地和研发设备的需求是较为快捷、方便和实用的方式。国有中小型高新技术企业可以根据自身需要和以上提到的关键点，灵活选择筹资方式。

（2）经营规划。企业经营规划主要包括经营目标的确定、预算管理、资产的管理和使用、现金流控制、成本控制等。经营规划关系到企业的生存和持续发展，既体现企业对外部环境的适应和把控能力，也体现出企业内部管理的效果和效率。

国有中小型高新技术企业在做经营规划时，首先要围绕技术创新项目开展，做好预算和核算。同时有多个在研项目时，要充分评估，合理分配资源。其次，要将关键考核指标和多种财务分析方法列入经营规划，提高财务管理规划在公司经营中的地位，从产品导向延伸到利润、EVA或股价等财务管理考核指标。再次，控制好现金流，避免出现短期内大量现金流出造成公司经营资金短缺的情况。最后，做好成本控制，与公司人力资源管理政策相结合，做到人尽其才物尽其用。

（3）分配规划。国有中小型高新技术企业在制定分配战略时与传统企业既有相似也有区别。传统分配战略主要包括两方面，一是提取法定盈余公积，二是分配股利或利润。

国有中小型高新技术企业除了完成以上两项固定分配以外，还需要将留存收益与企业发展战略相结合。首先，要考虑国有企业资产保值增资，可以将一部分留存收益追加为企业资本，改善资产结构，扩充企业实力。其次，要考虑企业的发展壮大，将一部分资金作为企业的后备基金，根据发展需要随时投入。最后，要考虑作为高新技术企业的特殊需求，做好有针对性的分配规划。

5.国有中小型高新技术企业的财务战略综合规划

企业的财务管理战略规划是一个综合体，需要统筹分析。不存在一种适用于各种企业和各种情况的财务战略规划。随着现代企业经营环境的不断变化，企业战略管理也是一个动态规划的过程，财务管理战略规划也随之不断调整变化。无论是传统的财务管理还是现代生产型企业的财务管理，都不能完全涵盖国有中小型高新技术企业的财务管理战略需要。

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一、由浅入深的教学引导

我校大专级学生一般是通过会计基础类课程学习后，才接触财务管理课程。他们有一定的会计基础，但对财务管理一无所知。那如何让学生理解财务管理的真正含义，与会计核算有所区分，并产生深厚兴趣，教学中开好一个头是关键。我并没有按常规教学上书本里总结的概念直接讲解，而是通过对比分析的方式，直观的让学生认识到它们的本质区别。学生们熟悉的会计核算是对企业过去发生的经济业务进行客观的记录、计量、分析、总结的事后核算。而财务管理是对企业未来经济走向进行主观的分析、预测、比对、选择的事先预算。时间上的区别、人员的主观控制使同学们很快找到两者间的联系与区别。再利用时间价值在现金流量上的影响案例，很快就让学生们对财务管理有了个深刻而直观的认识，会计基础也成了财务管理学习的利刃，不再有畏惧感。我将学生组成运营团队，利用相似企业运营资料，鼓励他们用自己所学的财管知识，来解决不同预算管理问题，既对比会计核算与财管核算处理方法的不同，由浅入深引导出财务管理的学习方向，又激发出他们的好胜心，提升了他们的团队服务竞争意识与学习管理能力。

二、全面系统的框架构建

大多数学生在财务专业学习中处于一种盲从的状态，老师讲什么，他就记什么，不注重知识框架的构建，章节与学科之间完全脱节，只见树木，不见森林。时间一长由于知识的不断积压，最终成了填鸭式结局，学生普遍感觉财管内容太繁多，思绪太杂乱，记忆分析能力逐渐丧失。所以我在教学过程中不急于灌述各章节的专业知识及具体演算，而是优先搭建财管课程的知识框架体系。首先强调站在全局高度认识整个学科，再分析各章节之间构成与联系，最后对学科进行切蛋糕，将知识细化。特别是投资与筹资环节，关系着资金运动的来龙去脉，两者密不可分，这两个章节应收账款、期末现金流量在同一回款比例条件下处理核算方式都是一致的。而最初的企业资金预算环节对最终实现企业相关利益最大化后收益分配影响也逐渐浮出水面。如此一来我们就通过对比教学将首尾各个章节有效联系并进行分析解惑。教学中在每章节起始环节都先总结出一个基本原则，一条解题思路，随后的教学也会紧密围绕中心理论，合理运用各种案例演算考证它的真实性、科学性，使其万变不离其宗。依靠全面概括的认识，提纲挈领的引导，各章节知识得以全线贯穿起来，这样财管的一个完整、立体、紧凑的知识体系框架就搭建起来了。

三、化繁为简的教学理解

在财务管理的资金预算、财务决策、收入分配、税务管理教学过程中，除了理论讲解，还涉及了大量的核算，不同的核算结果直接决定着企业管理不同方向。这些核算公式中有的设置复杂，需要完整推导分析过程。有的计算起来灵活多变，有先后次序之分。各个章节的公式少则十二条十条，多则近五十。学懂会用这些公式本身就有着难度，何况还要求能够掌握并记忆下来，这是对学生的理解能力及记忆水平的巨大考验。在公式的教学我注意形成三种思路：首先是抓住重点公式，各个章节主要理论决定了重点公式内容，这些公式属于群龙之首，掌握了这类公式自然而然能理解推导出其它附属公式，那么教学重心就落在重点公式学习上。比如投资管理中经营成本的计算就是重中之重，它既可用外购燃料、职工薪酬、修理费用、其它费用等成本费用类项目累加，又可以用年度总成本减去财务费用、折旧摊销等项目的减法计算得来，不同方法体现出经营成本形成的不同途径，双管齐下，完整准确。有了重要公式在前抛砖引玉，其它相关辅助公式如应收账款需用额、息税前利润等都顺理成章地推导出来了。其次是废弃或改良不合理的公式，有些公式在推导形成过程中没有经过简化变形，本身就显得非常庞大，既不利于核算更不利于记忆，那就需要我们将它自我改良消化。运营资金管理中随机模型（米勒—奥尔模型）中企业现金持有量最高控制线与最低控制线的计算就是这样一个典型。按照书本上的中心思想求取回归线R值后，持有量的上限H=3R-2L，这个数值短暂记忆是没什么问题，但如果将它改良成H-R=2（R-L），很显然上下限距离回归线的距离等比关系由此产生，现金持有量的调节理念也一清二楚了。最后是按不同记忆方法理解公式。针对不同公式我们在教学中分别采用联想记忆法、理解记忆法、有意记忆法都取得了显著的效果，特别是理解记忆法，将记忆与理解紧密结合起来，在记忆的基础上进行理解，理解得透彻。在理解的参与下进行记忆，记忆得牢固。筹资管理中资本成本率的讲解就是理解记忆法的最佳诠释。我们都知道个别资本成本单一融资在不考虑时间价值的一般模式下，资本成本率=税后年资金占用费/（筹资总额-筹资费用），脆把它直接分解成，资本成本率=付出的代价/获得的成效=失出的/得到的，一针见血地指出筹资的本质意义就是比较筹资过程中的得与失，资本成本率越高意味着得失去的越多，得到的越少，企业利润最大化是让我们选择成本率低的筹资方式，这跟人生中得失的衡量也是一样的。通过这样一番熟读精思，同学们在本学科的学习上养成了追根溯源的好习惯，紧抓重点，推导公式，体会人生，学习兴趣回暖的同时，学习效果大幅提高。

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一、我国财务理论中资金成本与资本成本的混淆

关于资本成本，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页，经济科学出版社2000年7月）”。可见，按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。

而资金成本，属于我国财务理论研究有的范畴。“所谓资金成本，是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等，是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系（刘恩禄、汤谷良：《高级财务学》，辽宁人民出版社1991年第243页）”。从资金成本的这一定义看，是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。

两者的计算方法也完全不同：以普通股为例，资本成本的计算通常采用资本资产定价模型、折现现金流量模型以及债券收益加风险报酬法；而在我国财务学界，资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）（汤谷良、王化成：《企业财务管理学》，经济科学出版社2000年第195页）。从上述我国资金成本的定义出发，还有一种经常被引用、直接以定义计算普通股资金成本的方法，即把股票投资股利（率）和股权融资交易费用（率）简单相加的结果作为普通股资金成本。

二、从定价理论看资金成本与资本成本的根本区别

从定义上看，资本成本与资金成本都是企业发行融资工具的代价，也即决定企业融资决策的价格指标。这一共同点启发我们应该到定价理论中去探讨它们的根本区别。

（一）从是否应考虑风险因素看

在金融理论的发展过程中，定价理论一直作为贯彻其中的轴心，推动着整个金融理论的发展。回顾历史我们可以看到，定价理论的轨迹正是沿着商品价格-资金价格（利率）-货币资产价格-资本资产价格这样的路线向前发展。与普通商品相比，金融资产最大的特点是收益具有不确定性，而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时，其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中，货币资产由于期限很短，可以忽略其风险，直接以筹集费和占用费来定价。但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地，我国理论界过去一直都忽视资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。

（二）从是否体现出完善的现代公司治理机制看

委托理论认为，在公司企业中，公司管理者的利益与股东的利益是不一致的。公司管理者需要的是他们个人收益的最大化，而这种个人收益最大化却可能与股东利益最大化发展冲突。因此，必须设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。

在完善的公司治理机制下，投资者就能够保护自己的投资利益，对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资，而其实际支付的资金成本（筹集费与占用费）达不到具有同等经营风险公司的资本成本时，就会出现原股东回报率下降的情况，后者就可以利用公司治理中的约束机制制约管理者的行为：或者“用手投票”，在股东大会上否决该再融资提案或撤换管理层，或者“用脚投票”，撤资转向其他的投资项目造成该公司的股票市值下跌，从而使公司容易遭到敌意收购，以此形成投资者对公司管理者的硬约束。这就要求公司管理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率。这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下，资本成本与资金成本就会趋于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理机制，投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种软约束机制下，公司股权融资的实际资金成本（筹集费与占用费）就会小于其股权资本成本（投资者要求获得的必要收益率），甚至可以为零，从而严重侵害投资者的利益。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。

鉴于我国公司治理机制还很不健全的现实，资金成本与资本成本存在着很大的差异：资本成本的理念体现了现代企业制度中保护投资者的公司治理机制，而资金成本则体现了我国国有企业“所有者虚置”的特征。

三、资金成本与资本成本在我国混淆的原因及其危害

（一）资金成本与资本成本混淆的原因

1.我国设立资本市场时只注重资本市场架构的建设而忽视了相应财务理念的引入。

我们出于为国企解困的目的引进了资本市场架构和投资学体系，但却忽视了与之配套的现代财务管理思想，包括资本成本理念的更新。我国资本市场的迅速建立，实现了低端信用的债权融资制度向高端信用的股权融资制度的迅速切换。然而，正是这种忽视市场内在发展逻辑的强制性制度变迁造成了资金成本与资本成本的并存与混淆。

2.建立现代企业制度初期的指导思想存在一定失误。

资本成本是现代公司制的产物，因此在建立现代企业制度时必须考虑资本/投资者的必要报酬。

1992年以前，我国国有企业实行的都是资金平衡表体系，没有资本、净资产等概念。1992—1995年间，按照中央统一部署，国有企业普遍展开了按照重置成本法进行评估计价的清产核资工作。在此基础上，国有企业开始实行资产负债表体系，也就有了第一笔净资产。由此可见，国有企业第一笔净资产即资本是1992年以后才问世的。我国财务界接触资本概念才不过10余年的历史，对于代表资本所有者必要报酬的资本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考虑向企业下放经营权，因此存在削弱股东权利和作用的倾向。因此，在这一历史局限性下，代表投资者必要报酬的资本成本迟迟不能正位，资金成本和资本成本的混淆自然就在所难免了。

（二）资金成本与资本成本的混淆所产生的危害

在现代财务理论中，资本成本是公司融资决策与投资决策的交汇和依据所在。而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在资金成本与资本成本混淆的情况下，如果将资金成本用于企业投融资决策，就会带来严重失误。

1.如果企业在融资决策时使用资金成本，就会出现股权资金成本远远小于债权资金成本的现象。

据《2003年中国证券期货统计年鉴》，在深沪股市2002年分配方案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股现金分红低于0.05元的上市公司就达184家之多。这样，以该年证券市场平均市盈率40倍来计算，流通股投资者的平均回报率只有0.95％，还不到同期国债利率水平的一半。即使加上股权融资交易费用，流通股的股权资金成本也奇低，远远小于债权资金成本。许多学者的研究也证明了这一点。（袁国良、郑江淮、胡志乾：《我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彦英：《企业过度偏好股票融资有副作用》，《上海证券报》2001年5月29日）（黄少安、张岗：《中国上市公司股权融资偏好分析》，《经济研究》2001年第11期）。

2.由于企业融资的资金成本远远小于资本成本，如果将资金成本混同于资本成本，在实践中就有可能误作投资项目决策中的折现率，从而高估项目的净现值，导致投资过度和资本浪费的后果。我国2003年和2004年上半年的投资过热现象不能不说与资本成本意识淡漠有密切关系。

3.资金成本与资本成本的混淆还给我国资本市场建设带来了许多负面影响。例如，本来同一家上市公司的流通股与非流通股都具有相同的经营风险等级，因而都应该具有相同的资本成本。但按资金成本计算，则溢价的流通股资金成本就远远小于非流通股的资金成本，。用被大大低估的流通股资金成本作为股票定价的折现率，就会高估股票的理论价格，使国有股减持在定价方面迟迟不能取得进展。

再如，由于资金成本并不考虑投资人的回报，国有股股东就缺乏对公司管理者的约束动力。在资本成本缺位的背景下，由于国有股的产权代表是政府机构或其授权的国有持股公司，其具体人在法律上并不拥有剩余索取权，因此他们虽然有权力选择国有企业的董事会成员和经理，但不必为资本收益承担任何后果。这也是我国公司治理结构难以完善的重要原因之一。

（三）与国际接轨，摒弃资金成本概念是我国财务理论界的紧迫任务

资本成本体现的是健全的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重。而资金成本是我国经济转轨过程中的财务概念，在其诞生及之后的一个时期中具有一定的合理性。但我们必须清醒地意识到，资本市场的出现是一个划时代的里程碑，从此企业的价值就不再与历史成本有关，而是取决于未来现金流的折现。这时，与风险程度相匹配的资本成本就应该取代资金成本成为投融资理论中的核心概念。面对资金成本与资本成本？昆淆带来的危害，财务理论界也应该尽早摒弃资金成本概念，全面接受资本成本理念。

[参考文献]

1.汪平，《财务理论》，经济管理出版社，2005第1版。

2.吴晓求，《资本结构和公司治理的若干理论问题》，《中国经济信息》，2005.03.

3.邢乐成、宋琳，《论我国资本市场功能缺陷的深层次原因-基于资本成本的分析》，《财贸经济》，2005.12.