固定资产投资估算的方法范文

导语：如何才能写好一篇固定资产投资估算的方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

摘要：现金净流量的估算在项目投资一章中具有非常重要的地位，净流量估算的正确程度将直接影响到企业项目投资相关指标的计算并最终影响其投资决策。本文拟对单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、更新改造投资项目分别进行现金净流量分析，总结出各自计算公式，希望有利于学生理解并掌握项目投资现金净流量的估算。

关键词 ：项目投资；现金净流量；估算

无论是哪一种类型的项目投资，我们在进行现金流量估算时，都应从建设期现金流量、运营期现金流量及终结点现金流量三个方面进行。下面我们从现金净流量计算的基本方法及简化方法入手并结合具体案例对单纯固定资产投资项目的现金净流量、完整工业投资项目的现金净流量及更新改造投资项目的现金净流量进行分析。

一、单纯固定资产投资项目的现金净流量分析

单纯的固定资产投资项目是指在项目投资中，只进行固定资产投资，不会涉及到其他的投资项目。财务管理教材中如果没有特别说明，一般计算的都是税后的现金净流量。

（一）建设期NCFt=现金流入量－现金流出量=0－固定资产投资=－固定资产投资（建设期其它时点，无现金流入流出量）

（二）运营期税前NCFt=现金流入量－现金流出量=营业收入＋回收净残值－付现经营成本=营业收入＋回收净残值－（总成本－折旧－利息）

=营业收入－总成本＋利息＋折旧＋回收净残值=息税前利润＋折旧＋回收净残值

（三）运营期税后NCFt=现金流入量－现金流出量=营业收入＋回收净残值－付现经营成本－所得税= 营业收入＋回收净残值－（总成本－折旧－利息）－（营业收入－总成本）×所得税税率= 营业收入－总成本－所得税＋折旧＋利息＋回收净残值=净利润＋折旧＋利息＋回收净残值

单纯固定资产投资项目回收净残值的时间在项目终结点。

二、完整工业投资项目的现金净流量分析

完整工业投资项目是指在项目投资中，既包括固定资产投资，还可能包括无形资产投资、开办费投资、流动资金投资等。其在估算现金净流量时与单纯固定资产投资项目思路相同。

（一）建设期NCFt=现金流入量－现金流出量=－原始投资额

（二）运营期税前NCFt=现金流入量－现金流出量= 营业收入－（总成本－折旧－摊销－利息）＋回收额

= 营业收入－总成本＋利息＋折旧＋摊销＋回收额

=息税前利润＋折旧＋摊销＋回收额

（三）运营期税后NCFt=现金流入量－现金流出量= 营业收入－（总成本－折旧－摊销－利息）＋回收额－所得税

=营业收入－（总成本－折旧－摊销－利息）－（营业收入－总成本）×所得税税率＋回收额

= 营业收入－总成本－（营业收入－总成本）×所得税税率＋折旧＋摊销＋利息＋回收额

=净利润＋折旧＋摊销＋利息＋回收额

完整工业投资项目在终结点一次回收净残值和流动资金，上述公式中的回收额包括回收净残值和流动资金。

三、更新改造投资项目现金净流量分析

更新改造投资项目主要是指购入新固定资产来替换旧固定资产，也可能存在新增流动资金投资。我们在进行现金流量分析时考虑的均是新旧固定资产产生的差量现金流量。

（一）若更新改造存在建设期

1.建设期NCFt=现金流入量－现金流出量= 旧固定资产变价净收入－新固定资产投资－流动资金投资

2.建设期末NCFt= 旧固定资产提前报废发生的净损失抵税=（账面价值－变现价值）×所得税税率= 营业外支出（结转固定资产清理净损失）×所得税税率

注：若为清理净收益，则应纳税。计算时用营业外收入（结转固定资产清理净收益）×所得税税率3.经营期NCFt=净利＋折旧＋净残值

（二）若更新改造不存在建设期

1.第一年初NCF0=现金流入量－现金流出量= 旧固定资产变价净收入－新固定资产投资－流动资金投资

2.经营期第一年末NCF1 =净利＋折旧＋固定资产提前报废发生的净损失抵税

3.经营期其他年度NCFt=净利＋折旧＋净残值＋回收流动资金

其中，折旧=新固定资产折旧额－旧固定资产折旧额

=（新固定资产投资额－新固定资产净残值）/经营期－（旧固定资产账面价值－旧固定资产净残值）/经营期

=（新固定资产投资额－旧固定资产变现净收入）－新旧固定资产残值之差/经营期

注：一般在旧固定资产处置时，其账面价值都高于变价收入，按会计准则规定，当账面价值大于可收回金额时，应计提固定资产减值准备，提完减值准备后，固定资产的账面价值就等于其可收回金额。所以折旧差额是用其可变现收入来计算的。

四、典型案例解析

案例1：A公司建设期初以自有资金购置一台设备，价款为240000 元，使用6 年，期满净残值为12000 元，直线法折旧。建设期为2 年，使用该设备每年为公司增加经营收入100000 元，新增经营成本为20000元，所得税税率为25%。要求对计算期内每年的税后NCF 进行分析。

方法1：利用NCF=现金流入－现金流出，进行计算年折旧=240000－12000/6=38000（元）

NCF0=0－240000=－240000（元）

NCF1= NCF2=0（元）

NCF3-7=营业收入－经营成本－所得税

=100000 －20000 －（100000 －20000 －38000）×25%=69500（元）

NCF8= NCF3＋12000=81500（元）

方法2：根据简化计算法，利用公式计算

年折旧、NCF0-2的计算同方法一。

NCF3-7= 净利润＋折旧=（100000－20000－38000）

×（1－25%）＋38000=69500（元）

NCF8= NCF3＋残值=69500＋12000=81500（元）

案例2：B 公司拟以自有资金12000 元购入一台设备以扩充生产能力，采用直线法折旧，无建设期，使用寿命为5 年，5 年后有残值收入2000 元。5 年中每年销售收入8000 元，付现成本第一年为3000 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400 元，另需垫支流动资金3000元，假设所得税税率为25%。要求对计算期内每年的税后NCF进行分析。

方法1：NCF=现金流入－现金流出

年折旧=12000－2000/5=2000（元）

NCF0=0－12000－3000=－15000（元）

NCF1=营业收入－经营成本－所得税

=8000－3000－（8000－3000－2000）×25%=4250（元）

NCF2=8000 －3400 －（8000 －3400 －2000）×25%=3950（元）

NCF3=8000 －3800 －（8000 －3800 －2000）×25%=3650（元）

NCF4=8000 －4200 －（8000 －4200 －2000）×25%=3350（元）

NCF5=8000－4600－（8000－4600－2000）×25%＋回收残值＋回收流动资金=3050＋2000＋3000=8050（元）

方法2：简化计算法

年折旧、NCF0的计算结果同方法1。

NCF1=净利润＋折旧

=（8000－3000－2000）×（1－25%）＋2000=4250（元）

NCF2= （8000 －3400 －2000）×（1 －25% ）＋2000=3950（元）

NCF3= （8000 －3800 －2000）×（1 －25% ）＋2000=3650（元）

NCF4= （8000 －4200 －2000）×（1 －25% ）＋2000=3350（元）

NCF5=净利润＋折旧＋回收额（8000－4600－2000）×（1－25%）＋2000＋2000＋3000=8050（元）

五、结语

通过本文分析，我们看到在进行项目投资的现金流量估算时，运用现金流入减去现金流出的方法与运用简化的计算方法算出来的结果是一致的，但很明显运用简化的计算法更便捷，减少了寻找现金流入流出项目的时间。通过前面的公式推导可以看出两种方法本质是一致的，只是计算思路不同。掌握好现金净流量的估算对于学好项目投资是十分必要的。

参考文献：

[1]财务管理项目化教程. 南京大学出版社，2011，8.

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Abstract： The blue Economic Zone strategy puts forward higher requirements on the economic development to Shandong Peninsula. Qingdao， as the leading city of the blue economic zone strategy， should take it as the main task of the current to realize the sustainable development of economy as soon as possible. In the analysis such as economic growth factors analysis， capital stock data is one of the essential factors. But many related data loss is the biggest difficulty to estimate the capital stock of Qingdao. This paper will use the perpetual inventory method， choose the appropriate index， and add the missing data of the related variables， to estimate the capital stock of Qingdao city， and in the end make empirical test with the rationality of the estimated data.

关键词： 蓝色经济战略；青岛市资本存量；永续盘存法；数据补充

Key words： blue economic zone strategy；qingdao capital stock；perpetual inventory method；data supplement

中图分类号：F032.1 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）05-0012-03

1 研究的背景

资本是决定经济增长和发展的重要因素，资本数据的计量是计算全要素生产率或经济增长率的一个关键性因素。蓝色经济战略下，山东半岛蓝色经济区的经济增长和产业结构升级是当今发展的一个重要主题，要为蓝色经济区今后经济发展提供适合的创新路径，就要充分了解蓝色经济区的经济发展现状。青岛市作为蓝色经济区的领头城市，其经济发展对蓝色经济区和整个山东省都起着重要的带头作用，因此，分析青岛市的经济发展状况具有十分重要的意义，从而估算青岛市的资本存量是目前面临的一个关键步骤。估计青岛市资本存量的准确性将会影响到后续研究的可靠性和准确性，目前仍没有青岛市资本存量估算的相关成果，本文就将借鉴相关的资本存量估算方法，对青岛市的物质资本存量进行估算。

2 估算方法

估算资本存量的基本方法是由Goldsmith于1951年开创的永续盘存法，它现在被大部分国家和地区普遍采用，本文测算青岛市资本存量就采用此种方法。其基本公式为：

Kt=Kt-1（1-δt）+It/Pt

其中，Kt和Kt-1分别为第t年和第t-1年资本存量，It为第t年以当年价格计价的投资额，Pt表示第t年的价格指数，δt为第t年经济折旧率（或重置率）。

永续存盘法测算本期资本存量等于上一期资本存量扣除折旧加上本期实际投资。因此，用永续盘存法估算资本存量需要确定四个变量：基期资本存量、历年投资流量指标的选取、价格指数的选取或构造、折旧率。由于青岛市的相关数据获得渠道有限，综合考虑到相关指标数据的可能性与连续性，本文将对青岛市1990-2010年的资本存量进行估算。

3 变量的选取和缺失数据的补充

3.1 投资流量指标的选取 对于投资流量指标的选取，不同学者有所不同。张军（2003）采用生产性积累额和固定资产投资额；何枫（2003）、杨飞虎（2010）在分析中国1952-2008年的资本存量时采用的是固定资本形成总额；张军（2004）、刘永呈（2006）计算中国省际物质资本存量时采用的也是固定资本形成总额。固定资本形成总额是不包括存货的投资流量，其与经济学研究中通常所指的投资含义一致，很多学者也都是以固定资本形成总额作为当年资本投入I的合理指标。因此，本文采用青岛市每年的固定资本形成总额来作为衡量当年投资的指标。

在《青岛统计年鉴》上只能查到青岛市1999年以后的固定资本形成总额，缺乏1990-1998的固定资本形成数据，因此，要对缺失数据进行补充。张军（2004）在补充江西省的固定资本形成总额数据时依据江西省基本建设投资和固定资本形成总额在1979～2000年内较好的回归拟合关系，利用所得的关系式和基本建设投资数值来估算1952～1977年的固定资本形成总额。刘永呈（2006）在估算广东省1996～2003年的固定资本形成总额时，则利用该省固定资本形成速度与固定资本形成指数在1978～1995内有较好的回归拟合关系式来估算。由此可见，多数学者都是利用两个变量已知数据之间存在的强相关性来补充缺失的数据。

在对青岛市固定投资额的相关数据进行分析发现，固定资本形成额与固定资产投资额有明显的线性关系。首先截取青岛市1999～2011年固定资本形成与规模以上固定资产投资总额的数据，进行OLS回归，得到回归方程Y= 1.15397X，t检验值为62.52608，相关系数和拟合优度达分别达到0.9983和0.990328，说明系数和方程都比较显著，存在显著的线性关系，用固定资产投资额来估算固定资本形成额是合理的。因此本文利用回归得到的方程和1990～1998年青岛市规模以上固定资产投资总额数据，来补充青岛市1990～1998年的固定资产形成总额数据。

3.2 价格指数的选取 价格指数的选取有两个比较可行的指标，一是固定资产投资价格指数，一是资本形成总额价格指数。由于在上文中投资流量指标选取的是固定资本形成总额，因此，本文的价格指数指标选取青岛市固定资产投资价格指数。在《青岛统计年鉴》中，只有2004-2010年的固定资产价格指数，因此，要对1990-2003年的青岛市固定资产价格指数数据进行补充。

很多学者用相关指数来代替固定资产投资价格指数。宋海岩等（2003）用全国建筑材料价格指数来代替；张军和章元（2003） 则直接采用上海市的这一指数作为全国的相应指数；赵志耕（2011）则通过拟合1978～2009年间固定资本形成总额平减指数与GDP平减指数的关系来估算2005～2009年的固定资本形成总额平减指数。对现有的数据分析发现，全国和青岛市固定资产投资价格指数变化趋势大体一致，因此，本文青岛市的固定资产投资价格指数用全国的数据来代替。

3.3 折旧率的确定 对于折旧率的确定，因为重置率或折旧率的确定非常的复杂，目前还没法获取公认的重置率或折旧率，只能按照规定的固定资产折旧率的方法来提取固定资产折旧，因此只能根据经验设定合理的折旧率。

很多学者对折旧率的设定都有所不同。龚六堂和谢丹阳（2004）对全国各省都假定了10%的折旧率；张军（2004）计算了各省固定资本形成总额的经济折旧率为9.6%；薛占栋（2011）认为深圳1978～1992年的折旧率是5%，1993年以后的设定为9.6%才是合理的。因为各个省市资本的实际使用情况不同，经济增长较快的省市必然会比增长较慢的省市使用资本更快，导致折旧更多，因此，综合考虑，本文设定青岛市折旧率为9.6%。

4 青岛市历年资本存量的估算

4.1 基期资本存量的估计 上文确定了三个主要指标并取得数据后，下面就需要估算基期的资本存量。对基期资本存量的估算方法有很多，帕金斯（1989）提出“1953年中国资本—国民收入之比为3”的假设为基础进行估算的资本产出比法；张军（2004）采用某一时期的投资额除以10%作为该时期的资本存量；还有国际上经常会用到的方法：K0=I0/（g+δ），其中，g是样本期真实投资的年平均增长率，δ是综合折旧率。为了更加准确，本文采用第三种方法，估算出青岛市1990年的基期资本存量为107.46亿元。

4.2 历年资本存量的估计 在确定了青岛市1990年基期资本存量、每年固定资产价格指数（以1990年为基期）、每年固定资产形成总额（当年价）、平均折旧率等各项数值后，利用永续盘存法公式求得1990～2011年的青岛市资本存量数据，如表1所示。

5 对估算数据的检验

5.1 资本产出比率 在上文中已经运用永续盘存法估算出了青岛市1990-2011年的资本存量，下面将来验证估算结果的合理性，首先检验根据测算数据计算得出的资本—产出比率（K/Y）。

资本—产出比反映了资本的产出效率，它在资本与产出的增长率相同时会保持稳定，而当两者增长不同步时则会出现波动，青岛市资本—产出比率数据变动如图1所示。总体而言，1990-2011年间，青岛市的资本—产出比的一直呈现缓慢上升的趋势，说明在此期间青岛市的经济增长是持续加快的，并且资本对青岛市经济增长的贡献作用是持续加强的。

1990-2011年间所计算的青岛市资本—产出比率都在2.0以下，这与张军（2003）等估算的全国资本—产出比率相比，总体趋势差不多，但是数据有些偏小。这可能与本文所选取的基期有关。大多数学者估算中国的物质资本存量数据时都选取1952年或1978年为基期，但是本文由于青岛市相关数据获取难度较大，只好选取1990年为基期，对数据的估算造成了一定的影响。

5.2 经验性检验 由于很难找到近期年份的全国和其他省市的资本存量数据与估算的青岛市资本存量数据进行比较，下面本文就进一步用经验性标准来检验其合理性。因为技术进步是经济增长的一个主要因素，这已经在经济界达成共识，表现在经济增长模型中，则根据技术的资本存量得到的回归结果的趋势项应该比较显著，表明存在着技术进步，否则，估算的资本存量数据就不是合理的。

假设青岛市的生产函数模型为柯布—道格拉斯形式，且规模报酬不变，则其技术进步就服从指数增长：

In（Yt/Lt）=InA+In（Kt/Lt）+γ*t

经济产出指标用以1990年为基期的实际GDP的数据表示，劳动力投入指标用全社会从业人员数来表示，用Eviews软件进行回归，可以估计出资本产出弹性和技术进步率结果如表2所示。

可以看出回归方程拟合较好，趋势项系数都较为显著，说明青岛市的经济增长存在技术进步。根据上文对估算数据的检验结果，可以断定上文估算的青岛市1990—2011年资本存量数据是合理的。

参考文献：

[1]李宾，曾志雄.中国全要素生产率变动的再测算：1978～2007年[J].数量经济技术经济研究，2009，（3）.

[2]曹吉云.我国总量生产函数与技术进步贡献率[J].数量经济技术经济研究，2007，（11）.

[3]张军，吴桂英，张吉鹏.中国省际物质资本存量估算：1952-2000[J].经济研究，2004，（10）.

[4]郭庆旺，贾俊雪.中国全要素生产率的估算：1979-2004[J].经济研究，2005，（5）.

[5]张军，章元.对中国资本存量K的再估计[J].经济研究，2003，（7）.

篇3

一、方法与模型

本文选用索洛残差法，其基本思路是估算出总量生产函数后，采用产出增长率扣除各投入要素增长率后的残差来测算全要素生产率。在规模收益不变和希克斯中性技术假设下，全要素生产率增长就等于技术进步率。

柯布―道格拉斯生产函数形式为：

Yt=A(t)KtαLtβ （1）

对数形式：

lnYt=lnA(t)+αlnKt+βlnLt （2）

全要素生产率：

=-α-β （3）

其中，Yt为产出，Lt为劳动投入，Kt为资本存量，α、β分别为资本产出弹性和劳动力产出弹性。

二、辽宁生产函数估算

K的计算。计算全要素生产率的难点是对固定资本存量K进行估算。

Kt=It/Pt+(1-δt)Kt-1

其中，Kt为t年的实际资本存量，Kt-1为t-1年的实际资本存量，Pt为固定资产投资价格指数，It为t年的名义投资， δt为t年的固定资产的折旧率。估算初年的固定资本存量，再逐年累加就可得出各年的资本存量。

国内一些研究者对我国资本存量进行了估算，但没有人对辽宁的资本存量进行估算。本文选取毛军对我国资本存量估算的结果（因其估计是在国家统计局国民经济核算司出版《中国国内生产总值核算历史资料》1、2之后，资本存量估算有了较为全面的数据来源，减少了前人估算Pt、δt造成的误差），1990年我国的固定资本存量45485亿元。1990年全国GDP是辽宁GDP的17.5倍，而全国固定资产投资额是辽宁固定资产投资额的16.4倍，我们假设辽宁拥有的固定资本存量占全国的固定资本存量比例与辽宁GDP占全国GDP比例和辽宁固定资产投资占全国固定资产投资比例相当，则推算1990年全国的固定资本存量大概是辽宁固定资本存量的17倍，辽宁固定资本存量为2675.6亿元。在统计年鉴中查到各年的固定资产投资，在1990年资本存量上进行累加计算辽宁固定资本存量，选取1993～2004年为研究对象。（表1）

利用表1中的数据，建立如下方程：

lnYt=2.737594+1.06lnKt-0.49lnLt

（0.000） (0.061)

R2=0.99 F=552

该方程在10%的显著性水平下通过假设检验，R2=0.99很好地对样本进行了拟合。

用Wald检验方法检验规模收益不变，即α+β=1，结果如下：

即在10%的显著性水平上，我们不能拒绝原假设，α+β=1，建立约束方程如下：

ln（Yt/Lt）=-0.516+0.785ln（Kt/Lt）

0.0000

R2=0.997 F=2444

该方程在1%的显著性下通过假设检验，并且对样本进行了很好的拟合。

即α=0.785β=0.215，代入（3）式中计算全要素生产率见表1。计算1993-2004年间各要素对产出的平均贡献率如下：

三、结论与建议

（一）在1993～2004年间，辽宁资本产出弹性为0.785，表明资本投入每增加一个单位会使产出增加0.785个单位；辽宁劳动产出弹性为0.215，表明劳动每增加一个单位会带动产出增加0.215个单位。劳动对产出的拉动力小于资本对产出的拉动力。劳动对产出的贡献率低，甚至低于技术进步贡献率。这主要是由于劳动产出弹性偏低，且劳动投入的增长率低，如在1996年、1998年、1999年均出现了从业人数的负增长。这些都表明辽宁处于劳动力过剩的状态，劳动力的劳动效率低下，缺乏必要的技术培训。

（二）在1993～2004年间，辽宁经济增长还属于粗放型的经济增长。经济增长主要靠要素的投入，要素投入对产出增长的贡献率高达99.36%，而技术进步对产出贡献率只有0.64%，这主要是因为辽宁技术进步率偏低，技术效率低下，不能有效地将技术转化成生产力。

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关键词：固定资产投资；协整检验；vec模型

1 文献综述

对于固定资产投资问题的研究，历来是学术界关注的热点，改革开放以来，固定资产投资快速稳定增长，是经济持续高速发展的主要推动力量。因此，研究固定资产投资和经济增长的关系具有非常重要的现实意义。目前国内对固定资产投资与经济增长关系的研究越来越多，李其保、周勉之、孙栩瑜，张岳恒等学者研究了我国固定资产投资与经济增长的关系，指出我国目前的投资仍然是粗放型的，而不是集约型的，投资结构有待于进一步优化。余兴、张豪、吕连菊、张腊凤分别研究了山东省、湖北省和山西省固定资产投资与经济增长的动态关系。本文在鉴戒前人的基础上用利用最新数据，综合使用各种方法，对河北省的固定资产投资与经济增长进行实证研究，以其为河北省经济发展提供借鉴。

2 变量选取与数据处理

本文选地区生产总值和固定资产投资1985-2010年度数据均来自历年《河北省统计年鉴》及《2010年河北省统计公报》，由于缺乏1991年以前固定资产投资价格指数，中国内生产总值和固定资产投资都取当年值，未对价格变化进行调整。为了消除非平稳时间序列的异方差性，对地区生产总值和固定资产投资额进行自然对数变换，并分别用ly和lx表示。

在1985-2010年间，河北省生产总值和固定资产投资总体呈上升状态，在2000年以前比较缓慢，近十年增长十分迅速，总的来看经济得到了很大的发展，由1980年的396.75亿元增长到了2010年的20197.1亿元，固定资产投资也由1980年的110.66亿元增加到了2010年的15082.50亿元，可见河北省的经济实力不断增强。而且河北省的固定资产投资相对于生产总值的百分比处于极不稳定的状态。1988年之前几乎平稳的变化，从1988年开始下降，到1990年降到最低，然后又回升，1993年到1999年微弱的上升，1999年又开始滑落，到2002年降到最低，此后直到现在一直处于显著的递增阶段，2010年达到了最高0.747。导致这一剧烈变化的原因是政策改变，可以看出近年来政府加大了对固定资产的投资，因而研究其与经济增长的关系显得尤为重要。

3 实证分析

3.1 相关性分析

相关性分析可以考察变量之间是否存在依存关系。通过绘制散点图，来判断两个变量间是否有明显的线性关系。从河北省固定资产投资（lx）与地区生产总值（ly）的散点图可以看出除了个别的几个点外大部分年份的散点都分布在一条直线附近，可以判断河北省的固定资产投资与地区生产总值间存在着较强的线性相关关系。

3.2 平稳性检验

建立var模型首先要对数据进行平稳性检验。本文采用adf单位根检验法，为了达到两个时间序列平稳化的效果，对ly和lx进行一阶差分处理。显示了adf的检验结果。从检验结果看，地区生产总值和固定资产投资两个变量原序列adf检验值都大于10%的显著性水平下对应的临界值，因此不能拒绝存在单位根的原假设，即ly和lx都是非平稳的。而经过一次差分后的序列的adf检验值都小于10%显著性水平下对应的临界值，因此，这两个序列在10%的显著性水平下是一阶平稳的，即一阶单整i（1）。

3.3 协整检验

估计var模型需要选择适当的滞后阶数，笔者依据五种准则对滞后期进行选择，五个评价指标均认为建立var（2）比较合理。另外，在建立vec模型之前必须确定序列ly和lx是否是协整的。笔者采用johansen协整检验来分析两个变量之间的协整关系，结果显示：在5%的显著性水平下，迹统计量检验和最大特征值统计量检验均存在1个协整方程，因此，河北省地区生产总值与固定资产投资存在协整关系。协整关系所对应的具体的长期均衡关系通常可以通过最小二乘线性回归估计出来，估算结果如下:

ly=2.3780+0.8089*lx。

（17.78872）（43.50308）r2=0.9874注:方程下的括号内为t统计量值。

根据各项统计量指标可以看出模型很好地刻画了河北省固定资产投资与经济增长之间的长期均衡关系。其中，回归系数的估计值恰好是固定资产投资的经济增长弹性，这意味着固定资产每增长1%，地区生产总值将增长08089%，说明河北省的固定资产投资对经济增长具有拉动作用，两者存在长期稳定的关系。

3.4 建立vec模型

在实践中为了分析这两个变量之间的短期波动关系，以及长期均衡与短期波动之间的关系，需引入向量误差修正模型（vec）。在上述建模的基础上，可以得到ly与lx的vec模型如下：

其中ecm（-1）=ly（-1）-0.542*lx（-1）-4.313为误差修正项，反应了ly和lx的长期均衡关系.从结果中

可以看出地区生产总值和固定资产投资的短期变动均可以分为两部分：一部分是短期固定资产投资波动的影响，一部分是偏离长期均衡的影响。误差修正项ecm（-1）系数的大小反映了对偏离长期均衡的调整力度，第一个方程中误差修正项的系数-0.091表明，当波动发生致使地区生产总值ly相对于其长期均衡水平低估时，将以9.1%的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。第二个方程中误差修正项的系数0.009表明，当扰动发生致使固定资产投资lx相对于其长期均衡水平高估时，将以0.9%的调整力度拉回到均衡状态。由此说明对地区生产总值的调节作用比对固定资产投资的要大。

3.5 格兰杰（granger）因果关系检验

检验因果关系最常用的方法是格兰杰因果检验，granger解决了x是否引起y的问题，主要看现在的y能够在多大程度上被过去的x解释，加入x的滞后值是否使解释程度提高。如果x在y的预测中有帮助，或者x与y的相关系数在统计上显著时，就可以说“y是由xgranger引起的”，检验结果显示：在10%的显著性水平下，认为ly是lx的格兰杰关系，反之不成立。说明近些年来河北省随着经济的增长固定资产投资额也因此增加，但基于预测意义上来说固定资产投资对经济的推动作用并不明显。基于此河北省应该调整投资结构。

4 结论与政策建议

从整个模型的分析可以河北省固定资产投资与经济增长之间存在着长期稳定的均衡关系，但河北省固定资产投资对经济发展的促进作用并不十分明显，河北省要合理转变投资结构来发挥固定资产投资的推动作用。基于此笔者认为：由于固定资产投资对经济的促进作用有滞后性，因此在决定固定资产投资率时应该根据上一年投资的具体情况综合考虑，而不应该盲目的增加；可以通过优化信贷结构来优化投资结构，更大的发挥信贷投资对经济的推动作用，来降低经济波动，保持经济平稳快速增长；固定资产投资重“量”更要重“质”，要注重投资结构的调整，在增加投资额的同时必须重质，要选准投资的方向，使固定资产投资对河北省经济发展的推动作用发挥到最大。

参考文献

［1］李其保，周勉之.固定资产投资与经济增长关系的实证分析［j］.理论探讨.

［2］孙栩瑜，张岳恒.中国固定资产投资与经济增长的协整分析及其政策建议［j］.惠州学院学报，2010，30，（2）.

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关键词：固定资产；投资风险；管理

为了更好的顺应经济的发展，国有企业需要更加关注固定资产，这样才能更好的保证企业的平稳发展，国有企业的固定资产投资规模在不断的扩大，更是企业的固定资产风险也在这一过程中不断的增加，为了保证企业的经济效益，我们必须要采取有效的措施度其加以控制和处理。

1 国有企业固定资产投资决策

1.1 固定资产更新改造决策

1.1.1 项目差量净现金流量的估算

NCF0=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入）

NCF1=该年因更新改造增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

NCF2～n=该年因更新改造增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额

1.1.2 决策原则

当更新改造项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新；反之，就不应当进行更新。

1.2 购买或经营租赁固定资产的决策

如果所需用的固定资产既可以购买，也可以采用经营租赁的方式取得，就需要按照一定方法对这两种取得方式进行决策。

第一种方法：分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率进行决策。

第二种方法：直接比较两个方案的折现总费用，然后选择折现总费用低的方案。

差额内部收益率法

计算各自的净现金流量，然后计算购买与租赁的差量现金流量，最后根据差量现金流量计算差额投资内部收益率，并进行决策。

（1）购买固定资产方案的净现金流量

购买设备每年增加的营业利润=每年增加营业收入-每年增加的营业税金及附加-每年增加经营成本-购买设备每年增加的折旧额

购买设备每年增加的净利润=购买设备每年增加的营业利润×（1-所得税税率）

NCF0=-（购买固定资产的投资）

NCF1-（n-1）=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额

NCFn=购买设备该年增加的净利润+购买设备该年增加的折旧额+购买设备该年回收固定资产余值

（2）租入设备方案的净现金流量

租入设备每年增加的营业利润=每年增加的营业收入-每年增加的营业税金及附加-每年增加经营成本-购买设备每年增加的租金

租入设备每年增加的净利润=租入设备每年增加的营业利润*（1-所得税税率）

NCF0=0

NCF1-n=租入设备该年增加的净利润

2 国有企业固定资产投资风险分析

2.1 专项性

国有企业的固定资产投资通常是结合单个项目开展的，但是因为固定资产投资存在着非常强的专项性，所以也使其不能很好的照顾到项目之外的生产经营的基本要求，这样也就使得国有企业的生产能力得不到显著的改善。

2.2 滞后性

在重大固定资产投资的过程中是需要经过立项、项目建议书和可行性研究报告等多个环节的，而在这一过程中就会使得项目实施存在着非常强的滞后性，这样也就可能会对项目的正常开展产生非常不利的影响。

2.3 资金风险

采用银行贷款当做是固定资产投资的主要来源会对国有企业产生非常大的影响，财务风险更为明显，因为我国最近几年的经济形式十分的复杂，国有企业的融资压力在这一过程中也有了非常显著的增加，融资的难度和融资的成本也在这一过程中明显的上升，这样也就使得企业的资金周转和运营都出现了很大的问题，国有企业也会产生非常大的财务危机。此外，汇率和利率也会产生非常大的波动，这样也就使得国有企业固定资产的投资成本和投资报酬都会存在非常大的波动风险，在实施了固定资产投资的过程中，汇率和利率会呈现出持续上升的状态，这样也就使得固定资产的回报率受到了非常大的负面影响。

2.4 经营风险

2.4.1 市场风险。外部经济形式的影响使得市场的发展形势具有非常强的不可预测性，同时产品的转型也会使得资产出现闲置和淘汰的情况，这样也就使得固定资产投资可能面临失败的困境。

2.4.2 EVA风险。固定资产投资最终在形成交付的资产之后会使得国有企业的资本规模不断的扩大，这样也就使得资本的成本处于不断增加的状态，投资者所获得的最低回报要求也会呈现出明显的提升状态。

此外，折旧费用是国有企业固定成本中非常重要的一部分，如果是不科学的固定资产投资会使得国有企业的收益水平受到非常重大的影响，同时还会使国有企业固定资产的折旧受到影响，减少了国有企业利润水平，税后净营业利润将会呈现出明显的下降趋势，这样也就使得国有企业的经营风险大大增加。

3 管理建议

3.1 根据国有企业战略目标有针对性地进行固定资产投资统筹规划

要充分的参考企业的战略目标以及生产经营性任务的基本需要按照具体的计划来对国有企业生产能力中的不足进行全面的分析，同时还要对固定资产投资项目进行全面的规划，从而使得企业的体系化能力建设不断的提升，国有企业的生产能力也会在这一过程中得到非常显著的改善。

3.2 充分论证、理性投资、优化固定资产投资

首先是对重大的固定资产项目，国有企业必须要积极的认识到需要投资的固定资产项目当中可能存在的各种风险以及发生损失的可能性，这样才能更好的提升对风险的意识，将分先降低到最低的水平。

其次，在固定资产投资实施的过程当中，国有企业一定要采取有效的措施不断的加强固定资产投资的前期论证工作，更加详细的收集相关的信息，这样才能更加准确可靠的掌握有关的信息，同时也对固定资产投资的必要性以及可行性等进行全面的处理和论证。

3.3 采用改造、租赁等多种方式解决新增固定资产的需求

通过对固定资产更新改造，恢复或提升能力，创造新增价值，扩大使用范围以适应更多的生产经营任务需求。实践证明采用先进适用的新工艺、新材料对现有固定资产进行更新改造，不仅具有投资少、工期短、见效快等特点，还可以降低经营风险、财务风险，同时固定资产投资减少的资金可以弥补生产经营资金的不足。

3.4 延长固定资产使用寿命以减少固定资产新增需求

为了更好的保证固定资产的状态和性能，资产管理人员以及使用人员必须要对国有企业的固定资产进行定期的维护和定期的检修，针对购买时间比较长或者是出现了故障问题的固定资产，一定要对其进行及时的处理，保证其功能的正常发挥。

结束语

在国有企业经营和发展的过程中，固定资产的投资决策一直都是非常重要的一项内容，其在实施的过程中有可能会受到多种因素的影响，从而出现很多风险，在这样的情况下，我们需要采取有效的措施对风险加以控制，从而推动国有企业的健康发展。

参考文献

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一、引言

促进农民增收和保持经济增长一直是我国经济政策的根本出发点。从现阶段来看，城乡二元结构矛盾依然存在，收入差距进一步扩大；金融危机的后续效应造成经济复苏不确定，保证经济拥有一定速度增长，也是维护社会稳定的必须手段。所以，将这两个目标结合起来进行分析具有其内在合理性。

促进收入和经济增长其实属于同一问题的不同侧面，在外需陡降、内需疲软且无法短期拉动的情况下，关注并分析投资对其的作用就格外重要。投资的有效性一直是经济理论和经济现实中高度关注的命题。自从“人力资本”概念引入正统经济学后，将投资分为固定资产投资和人力资本投资成为分析的一种趋势。大量的经验分析表明，投资对我国的经济拉动和居民收入增高具有显著性。在国外，对经济增长的研究主要包括扩Solow［1］（1956）为代表的新古典增长理论以及80年代末以Lucas［2］和Romer［3］为代表的内生经济增长理论或新增长理论。新古典增长理论认为，由于资本收益的递减作用，长期的人均产出会收敛于一个稳定状态的水平。如果没有外生的技术进步，经济将趋于停滞。内生增长理论通过使用更广义的资本概念，即物质和人力资本以及干中学，克服了新古典增长模型中的报酬递减趋势。自Lucas［2］以来，人力资本积累就被认为是经济增长的持久动力。Glomm&Ravikumar［4-6］利用了公共经济学模型论证了公共教育支出直接影响人力资本积累并借此影响长期经济增长。由此，进行人力资本投资和固定资产投资对经济增长效果的分析就大量涌现。在中国，由于强势政府的存在和历史上计划经济的影响，我国的长期经济增长一般被认为是基于政府支出的结果，而政府支出包含政府购买和政府主导的公共投资。特别是在经验分析上，由于长期把投资归结为固定资产的投资，导致经济增长的经验分析往往得出固定资产导致经济增长的结论，而对微观福利——“人均纯收入”关注较少。人力资本理论集中解释了一些在理论界长期没有得到有效解决的问题，使这一理论在主流经济学中占据一席之地。周其仁［7］与萧灼基［8］都丰富了人力资本理论的论述，将这一理论与中国的农村改革紧密结合，通过实地调查和个案分析，深化了对人力资本理论的认识和运用。如果按照收入法来考察GDP，则可知工资收入也是经济增长中的一个组成部分，因此投资尤其是人力资本投资，应该会增加人均收入。但两种投资究竟对农民增收和经济增长的效应如何？是否存在不同的作用机制和特点？尚不得而知。本文从投资的基本事实出发，归纳出若干现象，最终通过计量方法得出两种投资对农民收入和经济增长的影响机制。

综观国内外研究，对于这个问题的研究和分析可以归结为三个方面：首先是从理论上详细探讨和证明投资对经济增长、提高收入的作用，著名的Solow模型以及Ramsey、Dimond模型等均做出了经典的说明，国内较有代表性的如战明华等［9］就借助了Ramsey-Cass-Koopmans的模型构建了一个中国高投资、低消费经济模式经济增长模式的解释框架。第二是从实践上深入考察资本量的度量问题，如Chow［10］较早地度量了资本存量，随后贺菊煌［11］、王小鲁和樊纲［12］、张军和章元［13］都度量了中国的资本存量；陈钊等［14］通过估算形成了1987—2001年各地区完整的教育发展面板数据。第三是从时间和空间两个维度进行了大跨度的面板分析，从实证分析上通过计量经济技术得出较为准确的度量，较近的研究如贺坚［15］专门讨论了中国投资、消费比例与经济发展政策的相关问题；张占东［16］实证分析了金融危机背景下农村需求对河南经济增长的具体效应；杜丽永［17］借助省际动态面板数据实证了投资在长期中的作用，并认为在不同阶段上投资对经济增长的作用存在差异。

二、中国农村投资的基本特点

图1显示了自1980年开始的我国农村集体和个人的固定资产投资额，从中可以看出，农村的固定资产投资只占了全国固定资产投资一个极小的比例。这个比例的变化如图2所示，从图中可以看出农村集体单位固定资产投资占比在90年代初期有一个攀升，后期一直处于较为平稳的状态，并且始终保持着一个10%以上的投资比重。而个人固定资产投资比重则呈现明显的下降趋势。到2010年已经降至2.8%左右的水平。有两个原因导致上述变化：首先是国家不断加大农村投资，从政策层面上保持了集体单位对农村投资一个较为固定的比例；其次是随着国家投入的不断加大，使得个人投资被很大程度挤出。此外，劳动力流出严重也是导致农村个人固定资产投资占比急剧下降的原因。这也说明，在分析农村投资对经济增长和人均收入影响时，不能采用个人固定资产投资额，以免得出负相关的错误结论。

由此得到农村投资的第一个特点是：农村投资占全社会投资比例不高，其中农村集体单位固定投资占比一直稳定在10%左右，而农村个人固定资产投资占比一直趋于下降。

农村投资由于其目的性不同而具有很多内容，且农村分布广泛，加之项目众多，使得我国的农村投资分析具有特殊的复杂性。根据《2011年中国农村统计年鉴》显示，2010年全国农村固定资产投资完成额为36691亿，其中建筑工程投资为21192.4亿，占比57.76%。同时，我国水利基本建设投资占农业基本建设投资比重也逐年升高，（表1）。

从表1中可以得到农村投资的第二个特点：农村投资中建筑工程投资占一半以上，水利建设相关投资占基本建设投资稳定在50%以上且持续上升。与此同时，农业基本建设占比非常小，这与人们通常想象的占比很不一样，主要原因是统计口径和统计方法上存在不一致。考虑到变量统计上的一致性和占比的代表性，更宜选用与水利建设相关的投资额作为分析数据。

中国农村投资的第三个特点是：农村固定投资更注重公共物品投资，且公共物品投资占据农村投资绝大部分。从表2中可以明显看出公共物品投资（如电力、燃气及水的生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业等）成为农村固定资产投资中的主力。

对于人力资本投资的度量一般都以农村受教育经费或投向教育领域的各种费用之和进行计量。《2011年中国农村统计年鉴》和《2011年中国统计年鉴》专门列出了“农村居民生活消费现金支出及构成”，表3是对其的摘要。在相关年鉴中，专门列出“当年教育经费投资金额”项，相较其他支出表，该项所列金额为当年实际完成教育经费投资额，具有较高的准确度，因此考虑以该数据作为人力资本投资变量的测度。结合陈钊等（2004）和张公信（2010）［18］的研究可以得出中国农村投资在人力资本方面的特点：农村人力资本投资占农村投资极少的比例，且农村人力资本投资的内容主要是技术含量极低、期限较短、简单重复的技术培训等。这个特点导致农村的人力资本投资转化为人力资本可能需要较短的时间，但人力资本可能提高的效率较低，从而影响其今后对经济增长和人均收入的作用程度。

考虑到农村固定资产投资和全社会总投资的关联性和农村人力资本投资的特征，可以得到如下的命题：中国农村固定资产投资和人力资本投资对经济增长和人均收入有明显的正向促进作用，但前者与后者的作用机制和传导特征会有所不同。其中前者对农村社会发展有一个较强的时滞，而后者可能时滞并不长。

三、数据与建模

（一）模型与数据

向量自回归（VAR）模型是1980年由西蒙斯（Sims）提出的。这种模型采取多方程的形式，用模型中所有内生当期变量对它们的若干滞后值进行回归，从而估计出全部内生变量的动态关系。它不但具有联立方程对多个经济变量相互影响进行分析的优点，而且还平等地对待了所有变量，避免了主观上的随机性。其基本模型可以描述为：Yt=m+P1Yt-1+P2Yt-2++PnYt-n+ut其中，Yt为n×1维列向量；m为n×1维常数列向量，ut为n×1维随机误差列向量。数据采用1990—2009年中国的农村居民人均纯收入（income）、国内生产总值中第一产业产值（gdp）、农村教育经费投资额（intel_inv）、水电建设和当年发电量完成额（estat_inv）作分析，其中用农村教育经费投资表示人力资本投资，水电建设和当年发电量完成额表示固定资本投资。为了克服可能的异方差，数据均取其自然对数；为了增强可比性，所有数据均采用可比价格，其中1990价格=100。所有数据均来自各年《中国统计年鉴》和《中国农村统计年鉴》。本文计量分析采用Eviews5.1软件进行。

（二）建模与分析

为了避免可能的伪回归问题，对所有变量进行单位根检验，检验结果显示，所有变量在取自然对数后为二阶平稳，即所有变量均是I（2）的。由于非平稳序列之间也可能存在平稳关系，需要对非平稳序列进行Johansen检验，检验结果表明，不存在协整关系（见表4），可以进行VAR建模。似然比检验统计量表明在5%的水平的上不存在协整关系。图3为模型的稳定性检验，检验结果表明模型本身是稳定的。根据相关准则判断，最优滞后阶数为2，所以建立的模型见表5。本文主要关注的是第二列和第三列的两个方程，重要的系数已经用加粗予以表示。尽管是二阶差分后的变量，在经济含义上并不那么明显。但系数本身的大小仍能说明一些具有重要意义的问题：首先，固定资产投资对数波动的变化存在较强的滞后效应，即第二期的系数大于第一期的系数；其次，人力资本投资对数波动的变化存在较弱的滞后效应，即第二期的系数小于第一期的系数；第三，从波动的两期幅度来看，人力资本投资波动的变化对地区生产总值和农村人均收入的波动变化都具有更大的总效应。具体而言，假设存在1个单位的冲击，则固定资产投资波动的变化对其他两者的效应分别是0.3961和0.1651，类似的，人力资本投资波动的变化对其他两者的效应分别是1.1792和0.8184。这说明人力资本投资投资波动的变化对地区生产总值波动的变化和农村人均收入波动的变化具有更大的效应。

（三）脉冲响应分析

为了进一步说明表格方程中所表示出的经济含义和实际效果，可以利用软件生成其脉冲响应的图示（图4）进行考察。脉冲图反映，D2lngdp和D2lnincome对D2lnest_inv和D2lnintel_inv产生冲击的反应，从脉冲图中可以得出如下基本结论：

（1）冲击最终都将收敛，但在收敛过程中固定资产投资带来的其他两个因变量波动明显大于人力资本投资所带来的因变量波动，这符合中国投资基本事实：固定资产投资速度呈现高位增长的同时国内生产总值的波动与其波动高度相关；而相比之下，人力资本投资则较为稳定。

（2）固定资产投资呈现出较人力资本投资稍长的滞后效应。传统观点认为固定资产投资是“立竿见影”的，而人力资本投资转化需要一个较长的时间过程。但本文所选取的农村人均支出涵盖的内容基本上还是九年义务教育和职业方面的培训，所产生出的人力资本也绝大多数从事劳动密集型产业，这与城镇中的人力资本投资具有较高的技术含量并不相同。

四、结论

本文立足1990—2010的时间长度实证了农村固定资产投资、农村人力资本投资对地区生产总值和农民人均收入的作用，本文证实了投资对于经济发展和人均收入提高的积极作用，拒绝了理论上投资加大与经济增长中出现的“负相关关系”。研究发现：

（1）人力资本投资对农村居民人均纯收入和国内生产总值具有显著影响，且这种影响大于固定资产投资。从得出的模型可以看出，假设存在1个单位的冲击，则固定资产投资波动的变化对其他两者的效应分别是0.3961和0.1651，类似的，人力资本投资波动的变化对其他两者的效应分别是1.1792和0.8184。

（2）固定资产投资只是在滞后2期才对前两者有显著影响，而这种影响的系数还很小，但是人力资本投资则在每期都有显著影响。这充分说明我国人力资本投资极具价值。同时，也说明我国人力资本投资无论是在结构还是内容上还存在不科学的地方，过多的低效率、低科技含量的人力资本投资虽然见效较快，但不利于人力资本的积累，使得人力资本积累只能从干中学中得到，丧失了技术赶超、降低学习曲线的机会。

（3）人力资本投资和固定资产投资对前两者的影响均出现正负交替的影响，且后者对地区生产总值和农村人均收入的影响波动更为剧烈。这从一定程度说明我国的投资比较紊乱，投资方向和投资结构都还存在不合理，可能这与我国长期以来投资由政府主导而非充分市场化所致。但脉冲响应还是显示出人力资本投资的波动区间明显窄于固定资产投资波动区间，这说明人力资本投资本身具有长期的内在稳定性，不易受市场的大幅波动。

本文结论具有一定的政策含义：

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关键词：财务管理;教学方法;创业教育

一、基于创业实践教育的财务管理教学方法的提出

1947年，哈佛大学商学院开设了《新创企业管理》，开创了大学创业教育的先河。目前，美国几乎所有著名高校均开设了创业课程。党的十七大报告把“以创业带动就业”作为我国新时期的就业战略。可以预期创业教育是继知识教育、技能教育之后的新领域，是我国高等教育未来的发展方向。

财务管理是理论性与实践性为一体的一门经济管理学科，开放性比较强，可以与学生创业实践教育相结合。可以将学生创业实践贯穿于融资、投资、营运、股利分配等整个财务活动的全过程，以发挥穿针引线的作用，加强各知识点之间的联系，为学生搭建网络化的知识体系，提高学生的创新能力。

二、基于创业教育的财务管理教学方法设计

（一）项目可行性评价实训。项目可行性评价以创业计划书为载体，以获得风险投资为目的，主要占在投资者的角度回答，投资项目能够为投资者带来什么样的回报。

1.投资估算。（1）固定资产投资估算。固定资产投资是指达到固定资产标准的各种设备、工具、器具的购置费用，它们由采购成本、安装和运杂费等构成。固定资产设投资的估算方法包括简单估算法（概算法）和投资分类估算法（形成资产法）。简单估算方法有生产能力指数法、比例估算法、系数估算法和投资估算指标法等。前三种估算方法估算精度相对不高，主要适用于投资机会研究。在项目可行性研究阶段应采用投资估算指标法和投资分类估算法。对于大学生创业而言，投资估算主要是对设备投资和流动资产估算，它们是项目启动所必要的投资。设备及工器具购置费包括设备的购置费、工器具购置费、现场自制非标准设备费、？生产用家具购置费和相应的运杂费。对于价值高的设备应按单台（套）估算购置费;价值较小的设备可按分类估算。设备购置费应按国内设备和进口设备分别估算，工器具购置费一般按占设备费的比例计取。（2）流动资产投资估算。流动资产投资即垫支的流动资金，是指项目运营期内长期占用并周转使用的资金，不包括运营中临时时生需要的资金。流动资金估算应考虑应付账款对流动资金的抵减作用。流动资金估算在不同阶段，可选用概算法或分项估算法。在项目初步可行性研究阶段可采用概算法。分项详细估算法一般用于可行性研究阶段。1）概算法。概算法是参照同类企业流动资金占营业收入的比例或流动资金占经营成本的比例或单位产量占用流动资金的数额来估算流动资金。计算公式分别为：流动资金=年营业收人额×营业收入资金率;2）分项估算法。分项估算法是对流动资产和流动负债的主要构成要素，即存货、现金、应收账款、预付账款、应付账款、预收账款等项内容进行估算，最后得出项目所需的流动资金数额。计算公式为：

流动资金=流动资产-流动负债

流动资产=应收账款+预付账款+存货+现金

流动负债=应付账款+预收账款

流动资金本年增加额=本年流动资金-上年流动资金

流动资金估算的具体步骤是首先确定各分项的最低周转天数，计算出各分项的年周转次数，然后再分项估算占有资金额。各类流动资产和流动负债的最低周转天数参照同类企业的平均周转天数并结合项目特点确定。

A.材料库存=年外购原材料费用/外购原材料年周转次

数;B.产品库存=年生产成本/产成品年周转次数;C.应收账款占用=年销售收入/应收账款年周转次数;D.现金储备量=年现金支付/现金年周转次数;现金年周转次数=主营业务收入/现金平均余额

2.收入估。根据产品销售预算和预计市场销售价格估算。

3.成本估算。根据单位产品成本预算和期间成本预算估算。

4.现金净流量估算。（1）每年现金流入量=现金收入+收回垫支的流动资产+固定资产残值。（2）每年现金流出量=固定资产投资+流动资产投资+经营成本。（3）每年现金净流量=现金流入量-现金流出量

5.项目评价指标的计算

（1）净现值=每年现金净流量现值之和。例如，开一家网上书店，经营期假定5年。需要购买电脑设备等10万元，库存图书等流动资金1万元;每年经营收入20万元;每年房租4万元，人工成本每年6万元，水电电话等其他经营成本每年7万元;假定项目融资成本为10%，评估该项目是否值得投资。根据本例资料，该项目各年现金流量估算结果见表1所示。

表1 现金流量估算表

根据表1，项目净算值估算如下：

净现值=-11+3/（1+0.1）+3/（1+0.1）2+3/（1+0.1）3+3/（1+0.1）4+3/

（1+0.1）5+3/（1+0.1）6

=-11+2.727+2.478+2.253+2.049+1.86+2.256=2.623

（2）投资回收期。投资回收期是指投资回收期即收回项目投资所需要的时间。根据表1资料，该项目投资回收期的估算见表2所示。

根据表2资料，该项目投资回收期=3+2/3=3+0.67=3.67年

表2 投资回收期估算表

6.项目决策

决策原则是净现值大于0，投资回收期不高于基准投资回收期或者项目计算期的一半。根据上述计算结果，该项目具备投资可行性。

（二）公司设立实训（以有限责任公司为例）。（1）了解公司设立应具备的条件。1）股东符合法定人数即由2人以上50人以下股东共同出资设立;2）股东出资达到法定资本最低限额;

3）有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件。经营场所必须是商业或者办公用房，但是对自主创业的高校毕业生而言，可以将家庭住所作为经营场所。（2）了解公司设立应提交的文件。1）公司董事长签署的设立登记申请书;2）全体股东指定代表或者共同委托人的证明;3）公司章程;4）股东的法人资格证明或者自然人身份证明;5）载明公司董事、经理的文件、姓名、住所证明;6）公司法定代表人任职文件和身份证明;7）企业名称预先核准通知书;8）公司住所证明（或者房屋租赁合同）。（3）公司登记流程实训。1）核准公司名称。申请名称预先核准，应当提交下列文件：有限责任公司的全体股东签署的公司名称预先核准申请书;股东或者发起人的法人资格证明或者自然人的身份证明。企业名称的组成形式分为行政区划、公司字号、行业特点、组织形式，例如：河南明德财务软件开发有限公司，其中河南为行政区划、明德为字号、财务软件开发为行业特点、有限公司为组织形式。企业的名称只要不与同行业字号有两个字相同，就可以核准登记。2）网上登记。在当地工商局网站登记公司注册的全部信息，包括公司名称、注册资本、法人、股东及股东的出资比例、注册地址等信息。3）提交书面材料。以上手续办理完毕时，需要与工商局预约递交公司材料的时间，一般是当天预约，5个工作日以后提交书面材料。4）领取营业执照。营业执照是企业或组织合法经营权的凭证。营业执照分正本和副本，二者具有相同的法律效力。按照指定的时间把公司材料交给工商登记人员之后，领取工商受理单，在5个工作日内就可以领取营业执照。5）公安局刻章备案。领取营业执照之后，凭相关材料到公安局办理企业刻制印章备案登记。6）组织机构代码登记。组织机构代码是单位的身份证，需要持营业执照副本及复印件、法定代表人身份证复印件、公章，到当地质量技术监督局办理。7）国税、地税的税务登记。目前国税和地税共用一个税务登记证，只由国税局发税务登记证。首先，进行税务登记之前，要知道自己的公司是属于哪个国税局，哪个地税局管理，其次，从事生产经营的纳税人，要在领取营业执照之日起30日内到办税服务厅申办税务登记，并备齐有关证件资料：营业执照、有关合同、章程、协议书、银行帐户、帐号证明、组织机构代码证及复印件、法定代表人和董事会成员名单或业主居民身份证（护照）以及当地主管税务机关要求提供的其他证件、资料。纳税人办理税务登记时，先从税务窗口或办税服务厅指定的其他窗口领取《税务登记表》（一式三份），按要求填写后签字或盖章，连同其他证件、资料递送到“税务登记窗口进行申报。税务机关自收到申报之日起三十日内审核并发给税务登记证件。8）银行开设基本账户。需要提供公司的营业执照（正副本）、组织机构代码证（正副本）、国税（正副本）、地税（正副本）、法人身份证、公章、财务章、法人的私章、经办人的身份证。当天办理之后，可以在5-7个工作日内领取开户许可证。

需要提醒学生注意的是，新《公司法》规定，将注册资本实缴登记制改为认缴登记制。有限责任公司股东认缴出资额不再作为登记事项。公司登记时，不需要提交验资报告。2014年，国务院的20号文件中要求，实行工商营业执照、组织机构代码证和税务登记证“三证合一”登记制度。

（三）会计制度设计实训。会计的目标是为出资人提供受托责任信息和决策有用信息。体现为反映企业财务状况、经营成果和现金流量方面的信息。（1）会计政策设计。要求根据企业的特点选择会计制度，固定资产折旧政策、成本核算方法等、财产物资盘存方法等。（2）账户体系设计。要求根据企业的经营规模和业务复杂程度建立总账、明细账和日记账等账户体系。（3）报表体系。不管企业规模大小珠报表体系都应当由资产负债表、利润表和现金流量表等报表组成，以便出资人能够全面地了解企业财务状况和经营成果，预测现金流量。

（四）财务分析报告实训。建立财务指标体系，通过对比分析、比率分析等方法，了解企业的偿债能力、营运能力、和营利能力，预测财务风险。

参考文献：

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关键词 投资 可行性研究 科学决策

一、投资的概念和特点

投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使货币增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取利益而向另一特定对象投放资金的经济行为。

投资具有如下特点：（一）目的性。 投资是一种有目的的经济行为，是现在支出一定价值的经济活动。从静态角度看，投资是现在垫支一定数量的资金，从动态的角度看，投资则是为了获得未来的报酬而采取的经济行为。（二）时间性。 投资具有时间性。即投入的价值或牺牲的消费是现在的，而获得的价值或消费是将来的，这个过程越长，未来报酬的获得越不稳定，风险越大。（三）收益性。投资的目的在于得到报酬（即收益）。投资活动是以牺牲现在价值为手段，以赚取未来价值为目标，只有未来价值超过现在价值，投资者方能得到报酬。（四）风险性。现在投入的价值是确定的，而未来可能获得收益具有不确定性，这种收益的不确定性，即为投资的风险。

二、项目投资的概念和分类

项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。通常包括固定资产投资、无形资产投资和流动资产投资等。企业作为市场经济的主体，其经营和决策往往对国民经济的发展起着举足轻重的作用。对于任何一个企业来说，企业若想稳定现有地位，获得生存和发展机会，必须结合自身的技术、资金、人力资源和拥有的信息，并综合考虑社会、政治、文化、法律、经济、技术和自然等外部不可控因素，选准方向，进行扩大再生产，即投资项目。因此，项目投资方案的可行性研究中，投资方案的多样性及其财务分析评价将作为本文研究的主要内容。项目投资可行性研究是投资前期工作阶段的最重要内容，它是在项目投资决策前，通过对拟建项目有关的工程、技术、经济等各方面条件和情况进行调查、研究、分析，对各种可能的技术方案和建设方案进行论证，并对项目建成后的经济效益进行预测和评价，从而考察项目技术上的先进性和实用性，是项目投资进行全面的技术经济分析论证的科学方法和工作阶段。项目长期投资可行性研究是保证长期投资项目以最少的投资耗费取得最佳经济效果的科学手段，也是实现长期投资项目在技术上先进、经济上合理和建设上可行的科学方法。

三、项目投资可行性研究的基本内容

长期投资项目可行性研究的基本内容可概括为三大部分：首先是产品的市场调查和预测研究。这是长期投资项目可行性研究的先决条件和前提，它决定了项目投资建设的必要性。其次是技术方案和建设条件，从资源投入、厂址、技术、设备和生产组织等问题入手，这是长期投资项目可行性研究的技术基础，它决定了长期投资项目在技术上的可行性。最后是经济分析和评价，它是决定项目投资命运的关键，因此也是长期投资项目可行性研究的核心部分，并说明项目在经济上的合理性。主要有现金流量计算，静态指标及动态指标计算。根据项目投资方案现金流量预测的结果，编制固定资产投资的估算表，单位产品生产成本表、固定资产折旧表、无形资产及递延资产摊销估算表。经营成本估算表、销售收入及销售税金计算表等辅助报表，并在此基础上编制项目投资现金流量表，并对项目投资可行性进行财务评价。为项目投资决策提供科学依据。

四、案例分析

下面以一工业企业项目投资的实例来说明可行性研究的具体应用。

（一） 基本状况

甲为国家特大型煤炭企业。近几年来随着国家对能源等重点企业的扶持，企业飞速发展，积累了大量资金。为寻求沉淀资金的出路，结合自身的优势，决定以煤炭加资金，进入煤化工行业，走相关多元化的道路。初步拟定向乙化工企业进行投资，并成立了“煤化工投资项目小组”。煤化工小组对此项目进行研究分析如下：

乙化工企业是国家大型二档企业，全国化学500强之一，技术力量雄厚，为全国最早采用先进技术生产化工原料、精细化工产品的企业。主导产品为烧碱。公司现有烧碱生产规模8万吨，其中隔膜碱3万吨，离子膜烧碱5万吨，上下游产品种类20多种，属国家“十一五”重点发展的化工领域。产品供销基本平衡，受规模限制，成本较同行业较高，但企业受制于资金问题，近几年未有大的发展，市场竞争处于劣势，急于寻求出路。公司现有烧碱生产规模8万吨，其中隔膜碱3万吨，离子膜烧碱5万吨。就生产能力而言，远达不到经济规模，因此企业目前仅是维持低效益运行，为了迅速而彻底地改变这种状况，提高经济效益和社会效益，适应公司所在区域用户对高纯度烧碱、盐酸等产品的需求，扩大烧碱产量确属势在必行。

本项目充分利用现有厂区闲置土地，改造旧厂房，不需新征土地。厂址位于全年最小风向的上风侧，对市区影响较小，厂区以南是大片农用地，有充分的发展余地，符合化工企业扩建条件，该方案符合国家产业政策和行业节能设计规范，严格执行《烧碱节能技术规定》，努力做到利用能源和节约能源。环境质量和污染物排放按国家标准执行。

（二）资金估算及相关指标计算

1、投资估算和资金筹措

项目资金总规模40935.51万元，总建设投资38772.42万元，项目建设分两期完成。一期工程建设投资18627.82万元（固定资产投资18428.78万元，铺底流动资金199.04万元），二期工程建设投资20144.6万元（固定资产投资19416.6万元，铺底流动资金728万元）。 项目建设分一期、二期建设。一期1.5年，二期2年。项目建设期4年，装置生产期10年，项目计算期14年.项目新增固定资产37845.18万元.项目在正常生产年需流动资金3090.13万元采用分年一次备齐，以满足当年设备购置安装工程和土建工程的需要。生产期流动资金按生产负荷100%投入资金。流动资金3090.13万元中，30%铺底资金由企业自筹，其余2163.09万元申请银行贷款，贷款利率5.58%。

2、产品销售收入、销售税金及附加的估算

经市场调查，估计项目分两期估算产品销售收入30858万元（不含税）。产品增值税按17%计提，城市维护建设税和教育费附加分别为7%和3%。产品耗原辅材料及燃料动力按提供方的现行价（不含税）计算。

3、产品成本、费用估算：

项目新增固定资产原值37845.18万元。固定资产余值1892.58，按直线法计提折旧。一期固定资产折旧1446.8万元。二期固定资产折旧1859.12万元。正常年折旧为3305.92万元。项目新增无形资产344.62万元，按7年摊销。正常年摊销额49.23万元。新增递延资产593.81万元，一期113.38万元，按7年摊销，年摊销额16.2万元，二期480.43万元，按5年摊销，年摊销额96.09万元项目按年利润总额的25%交纳所得税。盈余公积金按年税后利润的10%计提，公益金按年税后利润的5%计提。由于项目属于扩建项目，按国家对企业改扩建在税收方面的优惠政策，享受项目设备购置费的40%可以抵扣部分所得税。

4，现金流量测算：

假定行业基准收益率为10%

静态投资回收期（税后）=5+16098.19/21078.73=5.76年

静态投资回收期（税前）=5+16098.39/24398.6=5.66年

净现值（税后）=∑（各年所得税后净现金流量*各年的复利现值系数）=49353.98万元

净现值（税前）=∑（各年所得税前净现金流量*各年的复利现值系数）=72897.34万元

内部收益率（税后）

20%时，NPV=8291万元：24%时，NPV=-1068.35万元

IRR=20%+（8291-0）/[8291-（-1068.35）]*（24%-20%）≈23.54%

内部收益率（税前）

24%时，NPV=7632.04万元：28%时，NPV=-1364.10万元则

IRR=24%+（7632.04-0）/[7632.04-（-1364.10）]*（28%-24%）≈27.39%

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【关键词】宁夏；人力资本；资本存量；经济增长

一、生产要素的测算与数据处理

（一）宁夏人力资本存量的度量

1.人力资本度量方法

由于人力资本所有者所获得的报酬与其人力资本水平并非是所有的分配原则下呈现正相关性，因此，在实际运用中这种方法存在缺陷，所以我们从投入角度来度量宁夏人力资本存量。根据数据的可得性、客观性，对宁夏人力资本存量的度量采用受教育年限法，受教育年限法是为了度量不同劳动力之间所含人力资本的差异性，将劳动力分类，按照不同劳动力的人力资本特质对其进行加权求和得到人力资本存量。具体公式如下：

其中，Ht为第t年人力资本总存量，为第t年的第学历层次的劳动力人数，hi为第层学历水平的受教育年限（学制）。用劳动力的受教育程度代表劳动力的人力资本存量不仅简明扼要，而且数据具有可靠性。

2.宁夏从业人员的人力资本存量

（1）宁夏的人力资本存量

采用受教育年限法估计宁夏人力资本存量，计算从业人员的受教育年限根据现行教育体制对各级教育的学制给予统一的界定。对大学专科以上学历设定为15年，高中文化程度设定为12年，初中文化程度设定为9年，小学文化程度设定为6年，文盲半文盲设定为2年。根据宁夏从业人员的学历构成，计算出宁夏人力资本存量及平均受教育年限。

人力资本存量

平均受教育年限（人力资本水平）=人力资本存量／人口总数

其中，H1为文盲半文盲；H2为小学文化程度；H3为初中文化程度；H4为高中文化程度；H5为大专及其以上。

资料来源：本表数据2000-2007年中从业人员数据取自《宁夏统计年鉴（2008）》，北京：中国统计出版社。人力资本存量和平均受教育年限根据②③公式计算而得。

（二）宁夏物质资本存量度量

物质资本存量的度量本文选择用“固定资产净值”与“存货增加值（即流动资金）”之和作为物质资本存量。由于固定资本存量数据无法直接得到，只能通过历年来的固定资产投资来间接估算。对于折旧率，采用经验的折旧率进行计算，即1990年以后平均折旧率为5.6%。[1]由于我国有关流动资本的来源和使用范围极不规范，统计口径也不一致，因此无法得到宁夏完整的统计资料。一般来说，存货增加值约为当年固定资产投资额的1/3，[2]宁夏物质资本存量的估算则用当年固定资产投资净值的1/3作为当年存货的增加值。2000-2007年各年固定资产存量总额的计算公式如下：

其中，和是当年和上一年的固定资本存量，为当年的固定资产投资额，δ为折旧率。如果的数据已知，通过上式的推算就仅需要初始资本存量，即1978年的资本存量。参考邹至庄（1993）的数据，他认为我国1978年的固定资产净值为9408亿元。现在利用这个物质资产存量数据，估计宁夏1978年的物质资产存量。全国1978年的国内生产总值是3624.1亿元，而宁夏为13亿元，因而可以估算宁夏1978年的固定资产存量为33.75亿元。

2000-2007年各年存货增加值的计算公式如下：

KVt=/3

其中，KVt和为当年的存货增加值和固定资产投资额。

2000-2007年各年物质资本存量的计算公式如下：

Kt=+KVt

其中，Kt、和KVt为当年的资本存量、固定资本存量和存货增加值。

资料来源：本表计算所用的固定资产投资取自《宁夏统计年鉴（2008）》，北京：中国统计出版社。第1列数据根据公式④计算而得；第2列数据根据公式⑤计算而得；第3列数据根据公式⑥计算而得。

二、宁夏人力资本与经济增长的实证分析

（一）生产函数模型的构建

为了研究宁夏人力资本与经济增长的相关性，借鉴柯布―道格拉斯（Cobb-Douglas）生产函数，以宁夏2008年以来的经济数据为依托，建立经济增长的实证分析模型，分析国内生产总值变量与生产要素变量中的物质资本存量、从业人员和人力资本存量之间的函数关系，它通过估计各生产要素的弹性系数。

其中，表示国内生产总值；表示物质资本投入；表示劳动力投入即从业人员；表示人力资本投入；代表技术进步、产业结构调整、劳动力转移、资源配置、体制变革、政策法规、管理决策以及随机因素；表示物质资本的产出弹性系数，表示劳动力的产出弹性系数，表示人力资本的产出弹性系数；变量表示不同时期，实证研究就是在这四要素生产函数的基础上进行的。

（二）模型参数估计

为了准确分析各生产要素在经济增长中的作用，将利用前文得到的物质资本存量、从业人员和人力资本存量等生产要素的时间序列数据，通过对各要素的分析揭示宁夏国内生产总值与各投入要素的关系以及各要素在经济增长中的作用。

资料来源：第1、3列数据取自《宁夏统计年鉴（2008）》，北京：中国统计出版社。第2列数据根据公式⑥计算而得；第4列数据根据公式②计算而得；第5列根据公式③计算而得。

利用统计分析软件，把各变量数据代入回归体系，结合前文中换算的GDP数据、物质资本存量、人力资本存量、从业人员和平均受教育年限，得到各种数据的自然对数值。

结合上表的时间序列数据，通过统计分析软件对道格拉斯生产函数模型进行回归分析，可得回归方程：

ln（Y）=3.16241+0.60594ln（K）-0.26733ln（L）-0.15988ln（H）

其判别系数：R-Sqare=0.9994，Adj R-Sq=0.9991，F=4202，对于概率小于0.0001，说明方程的数据拟合程度很高，效果较好。但后两个系数为负值，不符合实际经济意义，且lnL和lnH的方差膨胀因子分别为43.1528，25.65995。说明两因素有多重共线性，故对其进行岭回归，以便排除各变量的共线性及其它不利因素，使方差膨胀因子符合拟合要求。使用岭回归方法因此得出回归模型：

从回归分析的结果可以看出，物质资本的产出弹性为0.13796，劳动力的产出弹性为1.10243，人力资本的产出弹性为0.63564。也就说当物资资本每增长一个百分点，拉动宁夏生产产出总值增长约0.14%；当劳动力每增长一个百分点，拉动宁夏生产产出总值增长约1.1%；当人力资本存量每增长一个百分点，拉动宁夏生产产出总值增长约0.64%。该数据表明，宁夏劳动力的产出弹性最大，说明劳动力对宁夏经济增长的贡献最大，是拉动经济发展的第一因素。人力资本的产出弹性略低于劳动力产出弹性，但高于物质资本投入的产出弹性，因此，人力资本对宁夏经济发展的贡献居于第二位，说明为社会创造最大财富的主要不是凝结在劳动者身上的知识与技能，也间接证明宁夏的经济增长方式已经有从粗放型向集约型迈进的新趋势，这使宁夏经济增长拥有了很好的发展前景。

三、提高宁夏人力资本对经济增长贡献的对策

（一）加大人力资本投资力度，提高人力资本投资效率

尽管宁夏政府在改善教育方面做出了巨大努力，但这些努力与经济发展、技术创新的需要相比还存在不小的差距。另一方面，鼓励社会对教育的积极投入，社会办学、企业教育也是一个不容忽视的投资主体，尤其是随着家庭对教育的投资负担的不断加重，也迫切的需要来自社会对教育的投入的加大。

（二）优化人力资本结构，适时适度地培养人才

第一，适时调整人力资本教育投资结构，教育机构应该以市场为导向来调整教育投资结构，而不是盲目的投资，这样才能节省教育投资，使教育投资发挥最大的作用将有限的经费投资到效益最大的领域，实现高效投资。第二，调整物质资本投资与人力资本投资比例、物质资本和人力资本投资必须有适当的比例，最大限度地优化经济生产。

（三）强调公共政策导向作用，重视制度因素

积极创造吸引人才的政策环境，宁夏应该解决外来就业人员的户籍问题，不应对外来人员予以地方限制，要放宽外来就业人员落户的条件，同时也要解决好配偶的就业以及子女的入学问题，对部分特殊人才的引进，要实行特事特办的政策，加快建设人才引进的绿色通道，还可以建立“户口不迁、关系不转、双向选择和自由流动”的人才柔性流动管理体制，确立“不求所有，但求所用”的人才使用观念等。

（四）健全响应法律法规，创造良好的法律环境

健全的劳动保护法，能够给从业人员带来安全感，对于吸引人才也有很大的积极作用。如果没有健全的劳动保护法，工人的工资、人身安全等便没有保障，人们的积极性就会降低。宁夏应加大劳动保护法实施力度，真正做到使就业人员无后顾之优，也只有加大劳动保护法力度，才能实现宁夏大量的高素质人力资本的积聚。

参考文献：

[1]王金营.人力资本在技术创新技术扩散中的作用研究[J].科技管理研究,1999(12):12-14.

[2]焦张义,冯邦彦.劳动力供给效应与广东经济增长路径转换研究[J].人口与经济,2009(3):35-41.

[3]李子奈.管理创新在经济增长中贡献的定量分析[J].清华大学学报(哲学社会科学版),2002(2):25-31.

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关键词：钢铁行业；投资；利率；产出

中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）08-0-01

一、引言

钢铁行业的产能过剩、产业结构调整一直是热点话题。据中国钢铁工业协会的数据，从2003年起，产能利用率皆未超过85%，2008年更是跌至77.1%。为了行业内平衡投资和合理增长的关系，中国政府也从2003年起就表明了其调控行业产能的态度。2009年8月，以环保为名，钢铁行业被工业和信息化部着重要求“结构调整”，通过行政手段清除钢铁落后产能，同时，辅助以经济手段，对落后生产力限制企业银行贷款，实施差别电价、差别水价等措施。此外，地方政府也试图通过兼并重组的方式，建设地方性中大型钢铁企业，以淘汰落后产能。

二、文献综述

从产业结构的角度来说，国家以淘汰落后产能为方式促进钢铁行业结构调整，实际上是为了抑制行业内投资过热的冲动。“产能过剩不仅是经济周期的直接产物，更可能是由（在对投资总量和其他企业行为）不完全信息下的投资决策所引发、在发展中国家中频仍出现和必须应对的问题。”胡楠（2008）更进一步地指出：“潮涌现象问题本身并不在于这些产业本身，而是在于某些产业投资过多，导致了低水平重复建设和产出效率低下。”

利率政策是我国政府常用的调控手段，利率政策是否有效、在多大程度上有效自然成为我们关心的问题。卢卡斯（Lucas，（1972））认为利率等货币政策只能在短期内影响消费和投资，由于经济人的理性预期作用，他们会提前调整自己的行为，导致政策无效。刘莉君和岳意定（2006）认为未完全市场化的利率会由于传导不畅而削弱了其对投资和产出的影响。为了从短期和长期两方面刻画利率政策是否有效及其作用的程度，本文通过时间序列的分析予以分析，希望对政策提出合适的建议。

三、实证计量

1.面板模型。产能利用率能有效衡量投资是否过度。国泰君安的策略团队（2009）提出采用固定资产周转率来测算产能利用率，本文采用该方法。为了描述我国钢铁行业投资的现实情况，本文采用面板数据进行回归分析。

其中，——第i个钢铁企业t时刻的产能利用率；——第i个钢铁企业t时刻的固定资产投资；——哑变量，表示第i个企业的规模，属于大型企业的取1值，属于中小型企业的取0值；——哑变量，表示第i个企业的所有制结构，属于民营企业的取1值，属于国有的取0值；交叉项——刻画企业规模对其固定资产投资的影响；交叉项——刻画企业的所有制结构对其固定资产投资的影响。

面板模型为了分离业内各个企业由于自身特性对投资的影响，特加入哑变量与固定资产投资的交叉项。

本文选取2000-2009年钢铁行业46家沪深A股的25家上市钢企，从中国经济金融研究数据库中获取这25家公司的财务信息。其中，产能利用率采用固定资产周转率的指标进行估测；公司的规模判断标准主要有总股本、总资产和利润率，包含大型钢铁企业共6家（股票简称为：攀钢钢钒、鞍钢股份、华菱钢铁、武钢股份、宝钢股份和马钢股份）。另查得民营钢铁公司共2家，16家地方性国有钢企，7家中央性国有钢企。总观测样本数为234个。

2.基于VAR模型的时间序列分析。为了验证利率对投资和产出的传导作用，本文建立向量自回归即VAR模型，并进行时间序列分析。VAR（p）模型的形式如下：

其中，为t时刻的待估计的变量，它有P阶滞后项，此处选取，（i=1，2….p）是待估计的参数矩阵。本文采用脉冲响应函数来估计对扰动项施加一个标准差的冲击对各个变量当前和未来的影响，以检验各变量对扰动的响应是否有时滞。另外，为了区分短期和长期，采用Granger因果检验，选取滞后期分别为2、6、10时，观察不同时期变量之间不同的因果关系。

本文通过中经网产业数据库获得从2005年1月至2010年12月的月度数据。其中，利率为剔除价格因素的1-3年期贷款的实际利率，固定资产投资选取黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资，并对其剔除了价格因素。共132个观测期。

四、结论

1.大型钢铁企业由于自身优势以及规模经济效应，会对产能利用有更充分的利用；2.民营钢铁企业的投资行为与产能利用不会明显区别于国有钢铁企业；3.利率对与投资和产出有调节作用，这种作用是有时滞的，利率的传导并不是通畅的；4.从短期看，利率的变化能够调节投资和产出，但是从中长期来看，利率政策无效；5.从中长期来看，投资和产出能够相互影响、互为因果。

参考文献：

[1]Lucas， R.E. Jr.， 1972， Expectations and the Neutrality of Money， Journal of Economics Theory， 4，103-124.

[2]国泰君安策略团队.产能利用率的替代估算——以固定资产周转率测算.国泰君安：每日酷图与思考，2009.

[3]胡楠.从流动性看中国经济的潮涌现象.合作经济与科技，2008（356）.

[4]梁金修.我国产能过剩的原因及对策.经济纵横， 2006（07）.

[5]林毅夫.潮涌现象与发展中国家宏观经济理论的重新构建.经济研究， 2007（01）.

[6]林毅夫，巫和懋，邢亦青.“潮涌现象”与产能过剩的形成机制.经济研究， 2010（10）.