盈利能力分析的重要性范文

导语：如何才能写好一篇盈利能力分析的重要性，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

中小企业以经营方式灵活、组织成本低廉等优势，遍布各部门各行业，呈现出蓬勃发展的良好态势，且在世界经济中起着越来越重要的作用。世界各国一向重视中小企业的发展，采取了多种措施为中小企业创造良好的发展环境。如何让中小企业健康成长，并在经济全球化的大潮中顺利接轨，对我国中小企业的运营发展问题进行系统的研究，具有重要的现实意义。

（一）企业运营能力

企业营运能力，主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。

（二）企业运营能力分析的作用

企业营运能力分析的作用就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。（1）营运能力分析可评价企业资产营运的效率。（2）营运能力分析可发现企业在资产营运中存在的问题。（3）营运能力分析是盈利能力分析和偿债能力分析的基础与补充。

（三）有利于改善企业的经营与管理

1、优化资产结构

通过对企业的运营能力分析，可以发现和揭示与企业经营性质、经营时期不相适应的结构比例，从而及时做出调整，形成合理的资产结构。

2、改善财务状况

企业在一定时间点上的存量资产，是企业取得收益或利润的基础。然而，当企业的长期资产、固定资产占用资金过多或过少甚至出现问题资产时，就会形成资金积压，以至营运资金不足，从而使企业的短期投资人对企业的财务状况产生不良的印象，因此，企业必须注重分析、改善资金结构、使资产保持足够的流动性，以赢得外界对企业的信心。特别是对资产“泡沫”，或者虚拟资产进行资产结构分析，摸清存量资产结构，并迅速处理有问题的资产，则可有效防止或者消除资产经营风险。

3、加速资金周转

非流动资产只有伴随着产品（或商品）的销售才能取得销售收入，在资产总量一定的情况下，非流动资产和非商品资产所占的比重越大，企业所实现的周转值越小，资金的周转速度也就越低。因此，通过资产结构的分析，可以合理调整流动资金与其他资产的比例关系。

（四）有助于投资者的决策

企业营运能力分析有助于判断企业财务的安全性、资本的保全程度以及资产的收益能力，可用以进行相应的投资决策。一是企业的安全性与其资产结构密切相关。如果企业流动性强的资产占有的比重大，企业资产的变现能力强，企业一般不会遇到现金拮据的压力的问题，企业的财务安全性则较高。二是要保全所有者或股东的投入资本。除了要求在资产的运用过程中资产的净损失不得冲减资本金外，还要有高质量的资产作为其物质基础，否则资产周转价值不能实现，也就无从谈及资本保全。三是企业的资产结构直接影响着企业的收益。企业存量资产的周转速度越快，实现的收益能力越强；存量资产中商品越多，实现的收益额也就越大；商品资产中毛利额高的商品所占比重越高，取得的利润率就越高。

二、企业运营过程中存在的问题

1、企业管理制度的执行不力，对于制度执行不力或者脱离实际情况与其他制度之间存在矛盾，将对企业的发展带来严重的阻碍。

2、部分管理人员本身素质不高，在管理过程中存在漏洞。

3、科技创新意识不强，机制不够灵活，缺乏相应人才，科研投入不够。科技能力低是我国企业核心竞争力低的致命弱点。

4、缺乏协同竞争意识，企业在竞争中往往就忽视了相互间的合作，这样浪费资源又难以形成民族企业的核心竞争力。

5、企业过度多元化，这样无论是产品的质量还是企业的竞争力，都无法构成实质上的核心竞争能力。

三、如何解决存在的问题

（一）建立完善的企业内部管理制度并狠抓落实

建立和完善内部控制制度，是建立现代企业制度、实现企业科学管理、明确层级责任、保证企业生产经营活动得以顺利进行。当然，提高经济效益保证企业生存发展，也是确保战略目标得以实现的重要举措。

（二）加强资金管理结合与财务控制，提高企业运营质量

资金筹集和资金运营相的结合既相互促进也相互制约。一方面是根据资金运用的需要来筹集资金；另一方面是筹来的资金要确保有效地利用。这两方面的结合保障了企业资金的抗风险能力。

（三）加强财务控制

财务控制是指以价值控制为手段来实现财务预算。财务预算所包含的各项指标都是以价值的形式来反应的。

四、结语

篇2

一、仅从销售情况看企业盈利能力

对企业销售活动的获利能力分析是企业盈利能力分析的重点。在企业利润的形成中，营业利润是主要的来源，而营业利润高低关键取决于产品销售的增长幅度。产品销售额的增减变化，直接反映了企业生产经营状况和经济效益的好坏。因此，许多财务分析人员往往比较关注销售额对企业盈利能力的影响，试图只根据销售额的增减变化情况对企业的盈利能力进行分析和评价。然而，影响企业销售利润的因素还有产品成本、产品结构、产品质量等因素，影响企业整体盈利能力的因素还有对外投资情况、资金的来源构成等，所以仅从销售额来评价企业的盈利能力是不够的，有时不能客观地评价企业的盈利能力。

二、忽视税收政策对盈利能力的影响

税收政策是指国家为了实现一定历史时期任务，选择确立的税收分配活动的方针和原则，它是国家进行宏观调控的主要手段。税收政策的制定与实施有利于调节社会资源的有效配置，为企业提供公平的纳税环境，能有效调整产业结构。税收政策对于企业的发展有很重要的影响，符合国家税收政策的企业能够享受税收优惠，增强企业的盈利能力；不符合国家税收政策的企业，则被要求缴纳高额的税收，从而不利于企业盈利能力的提高。因此，国家的税收政策与企业的盈利能力之间存在一定的关系，评价分析企业的盈利能力，离不开对其面临的税收政策环境的评价。然而，由于税收政策属于影响企业发展的外部影响因素，很多财务人员对企业进行财务分析时往往只注重对影响企业发展的内部因素进行分析，而容易忽视税收政策对企业盈利能力的影响。

三、忽视利润结构对企业盈利能力的影响

企业的利润主要由主营业务利润、投资收益和非经常项目收入共同构成，一般来说，主营业务利润和投资收益占公司利润很大比重，尤其主营业务利润是形成企业利润的基础。非经常项目对企业的盈利能力也有一定的贡献，但在企业总体利润中不应该占太大比例。在对企业的盈利能力进行分析时，很多财务分析人员往往只注重对企业利润总量的分析，而忽视对企业利润构成的分析，忽视了利润结构对企业盈利能力的影响。实际上，有时企业的利润总额很多，如果从总量上看企业的盈利能力很好，但是如果企业的利润主要来源于一些非经常性项目，或者不是由企业主营业务活动创造的，那么这样的利润结构往往存在较大的风险，也不能反映出企业的真实盈利能力。

四、忽视资本结构对企业盈利能力的作用

资本结构是影响企业盈利能力的重要因素之一，企业负债经营程度的高低对企业的盈利能力有直接的影响。当企业的资产报酬率高于企业借款利息率时，企业负债经营可以提高企业的获利能力，否则企业负债经营会降低企业的获利能力。有些企业只注重增加资本投入、扩大企业投资规模，而忽视了资本结构是否合理，有可能会妨碍企业利润的增长。在对企业的盈利能力进行分析的过程中，许多财务人员也忽视了资本结构变动对企业盈利能力的影响，只注重对企业借入资本或只对企业的自有资本进行独立分析，而没有综合考虑二者之间结构是否合理，因而不能正确分析企业的盈利能力。

五、忽视资产运转效率对企业盈利能力的影响

资产对于每个企业来说都是必不可少的，资产运转效率的高低不仅关系着企业营运能力的好坏，也影响到企业盈利能力的高低。通常情况下，资产的运转效率越高，企业的营运能力就越好，而企业的盈利能力也越强，所以说企业盈利能力与资产运转效率是相辅相成的。然而，很多财务人员在对企业的盈利能力进行分析时，往往只通过对企业资产与利润、销售与利润的关系进行比较，直接来评析企业的盈利能力，而忽视了企业资产运转效率对企业盈利能力的影响，忽视了从提高企业资产管理效率角度提升企业盈利能力的重要性。这将不利于企业通过加强内部管理，提高资产管理效率进而推动盈利能力。

六、忽视对企业盈利模式因素的考虑

企业的盈利模式就是企业赚取利润的途径和方式，是指企业将内外部资源要素通过巧妙而有机地整合，为企业创造价值的经营模式。独特的盈利模式往往是企业获得超额利润的法宝，也会成为企业的核心竞争力。一个企业即使是拥有先进的技术和人才，但若没有一个独特的盈利模式，企业也很难生存。显然，企业的盈利模式并不是指从表面上看到企业的行业选择或经营范围的选择。因此，要想发现企业盈利的源泉，找到企业盈利的根本动力，财务人员就必须关注该企业的盈利模式，要分析这家企业获得盈利的深层机制是什么，而不是简单地从其经营领域或企业行业特征上进行判断和分析。

七、忽视非物质性因素对企业的贡献

篇3

著名的“鲸鱼曲线”展示了80/20法则，即企业80%的利润往往只是顶部20%的客户所创造的。显然，在关注客户同时关注企业价值的今天，企业不能再盲目追从客户，客户绝对不是“多多益善”，企业不必满足每一客户的要求，企业必须区别对待盈利能力不同的客户。在有限资源的约束下，企业要想获得最大利润，关键是要识别出哪些客户属于创造了企业80%利润的最重要客户？所以企业有必要从财务角度对客户进行评价和分析，并据此制定相应的客户管理决策。

对企业而言，管理者从财务上识别客户是非常重要的。从理论上讲，对我国企业客户进行财务分析主要包括两个方面：一是对客户“当前”盈利能力进行分析；二是对客户“未来”盈利能力进行评估。对客户“当前”盈利能力分析就是将客户产生的成本与客户产生的收益进行比较，计算在评价阶段内客户实际产生的净利润大小，这一计算过程主要在作业成本法分析的基础上进行盈利核算，进而得出客户对企业来说是否具有盈利性。对客户“当前”盈利能力的分析，是对客户过去时间内的盈利性分析，只是到目前为止这些客户对公司来说的盈利性，而我们维持客户关系是为了能够长久地从客户身上盈利，这就需要对客户的未来价值进行评价。采用客户预期利润这一指标来估算客户未来盈利能力。

传统的财务会计系统只围绕“产品”和“企业”收集财务信息，但是在实务中，许多重要的管理和决策活动是基于“客户”的财务信息。在缺乏客户财务信息的情况下，许多管理决策都容易被误导，从而给企业造成一定的损失。根据“二八定律”可以大胆地推断：对于多数企业而言，价值最高的20%的客户决定了企业利润的80%；而20%最糟糕的客户将会毁掉公司利润的80%。因此，管理者需要把战略思考的维度从习惯性的“产品维度”转向新的“客户维度”，管理者不应该简单地把企业看作是“产品的组合”，更应该看作是“客户的组合”，因为企业的价值最终是由其客户创造的利润决定的。

一、客户财务分析可以改善客户关系管理

关于客户成本和客户盈利能力方面的信息在企业的财务报表中无法反映出来，传统财务模式不能提供这类极为宝贵的管理信息。许多企业一方面强调客户关系管理的重要性，另一方面却不能从传统的财务模式中得到用以支持客户关系管理的相关信息。越来越多的企业开始意识到，传统上以产品与服务组合为中心的管理模式，必须让位于以客户组合为中心的管理模式。

这种观念上的转变突出了客户财务分析的重要性。客户财务信息可以帮助管理者有针对性地为高利润客户提供更好的服务，同时将只带来微利甚至亏损的客户转移到低成本服务渠道中。客户财务分析获得的信息，还可以帮助管理者开展围绕客户而不是围绕产品或区域市场进行的业务和组织结构重组。因此，从财务角度准确识别客户可以帮助企业完善客户关系管理。根据“二八定律”可以大胆地推断：对于多数企业而言，价值最高的20%的客户决定了企业利润的80%；而20%最糟糕的客户将会毁掉公司利润的80%。因此，管理者需要把战略思考的维度从习惯性的“产品维度”转向新的“客户维度”，管理者不应该简单地把企业看作是“产品的组合”，更应该看作是“客户的组合”，因为企业的价值最终是由其客户创造的利润决定的。

二、客户财务分析可以改进管理决策

1.帮助管理者优化营销资源的分配

客户财务分析可以广泛应用于企业管理决策的许多领域，但收益最明显的方面还是帮助优化营销资源的分配。客户需求差异化的发展，推动了一对一的营销模式。未来市场不仅要求企业为客户提供个性化的产品和服务，更要求企业将有限的营销费用直接分配到每个不同的客户身上。因此，企业要对客户为企业创造利润的能力进行评分，以此区分客户类别，最终决定是否应该对某一客户追加投资，这也是优化营销投资的前提和基础。

2.帮助企业正确管理非盈利客户

面对激烈的市场竞争，商家总是想方设法取悦自己的“上帝”。企业在向自己的“上帝”们提品和服务时，经常会遇到类似的要求苛刻、难以满足、无利可图的“上帝”。这些客户给企业带不来任何价值，只会耗用企业资源，因此，要制定相应的策略，尽快抛弃和淘汰这些非盈利客户。部分客户身上的低利润是企业考虑放弃他们的直接原因，这种情况在金融和保险业相当普遍，因为这两个行业的利润取决于客户的风险因素。目前，在部分企业的实际经营中，放弃不合适的客户已经成为管理者的共识。只有通过对客户进行财务分析，企业才能清楚地了解哪些是非盈利客户，进而制定出有指导性的政策，及时淘汰和剥离非盈利客户，提高企业的盈利能力。

3.帮助企业作出正确的并购决策

其实，并购如同企业中的其他营销措施一样，只有被当作通过客户来创造股东价值的手段，成效才会最为显著。因此，并购决策分析中应该对目标企业的客户进行财务分析，必要时可直接锁定其优质客户作为并购目标，这对企业作出正确的并购决策意义重大。

4.帮助管理者纠正对客户盈利性的认识误区

客户财务信息还可以帮助纠正企业管理者对客户盈利性的认识误区。许多企业几乎完全不了解哪些客户比其他客户的利润贡献能力更高。相当一部分高层管理人员认为自己的公司没有无利可图的客户，显然这是绝对不可能的。客户财务分析可以帮助管理者纠正这种认识误区。许多看起来没有亏损客户的企业，实际情况可能完全不同。通过对客户进行财务分析，管理者可以将营销资源从无可救药的客户类别中转移出来，同时追加有望改造和利润贡献率相对较高的客户投资。

篇4

关键词：因子分析 旅游上市公司 模糊理论 经营业绩 综合评价

改革开放以来，我国旅游业获得了巨大的发展空间，并逐渐成为国民经济发展的支柱产业。随着我国进一步发展旅游业相关政策的出台以及国民休闲计划的提出，作为旅游业发展的重要载体——旅游企业也成为人们关注的焦点，旅游上市公司更是成为关注的重中之重。如何综合衡量旅游上市公司的经营绩效成为研究的重要问题。本文采用定性与定量相结合的方法，通过构建评价模型对我国旅游上市公司的经营业绩进行综合评价。

一、文献综述

目前我国旅游上市公司相关研究有很多，具体涉及以下几个方面：以旅游上市公司财务报表为基础研究上市公司的资本结构问题（沈静宇，2004；刘海英等，2007）；从多元化经营方面研究旅游上市公司多元化战略（王东静，2003）；旅游上市公司可持续增长问题（黄永红，2003），以及旅游上市公司通过资产重组实现发展的具体路径研究（梁正宁，2000）。

在诸多研究中，旅游上市公司经营业绩方面的研究较为丰富，一般来说，研究主要从评价经营业绩的内容及指标体系和评价方法两方面进行。从评价内容及指标体系来看，大多是利用旅游上市公司的财务报表数据对其盈利状况、负债状况等进行比较分析（张凌云，1997；温碧燕，2000），也有通过建立测评体系或模型进行分析（董观志等，2006；刘立秋等，2007），这些研究主要利用财务数据进行横向比较，数据指标的选取原则主要集中在可操作性方面，并未考虑到指标的全面性。从评价方法来看，以往研究大多利用SPSS软件，采用主成分分析法和因子分析法进行分析（谢平，2001；张保民，2008；胡孝平等，2010），并在此基础上扩展采用了更多的评价方法，如DEA数据包络分析法（许陈生等，2009；王艳等，2012）、基于可拓学的多级物元评价模型（季婷等，2010）、熵权法（舒波等，2009；王风雷等，2012）、突变级数法（张春晖等，2010；翁钢民等，2010）、模糊矩阵和聚类分析（田蕊等，2011）。虽然评价方法更具多样性，但评价内容大多未从旅游上市公司经营业绩整体出发，不具有研究的层次性和系统性。

总体而言，目前研究旅游上市公司业绩的方法还是以因子分析法为主，但如果只是单纯的依靠公司财务报表数据，可能会造成分析结果过于客观而不能体现评价主体的立场，也可能会造成评价结果不够全面。因此，本文在分析时选取代表上市公司各项能力的6大体系、20个具体指标，结合因子分析法和模糊理论对我国旅游上市公司经营业绩进行综合评价。

二、评价体系设计

（一）主要分析内容

根据我国《企业财务通则》中关于建立健全企业财务评价体系的规定，主要评估企业的盈利能力、偿债能力、资产营运能力、发展能力和社会贡献。对于旅游上市公司来说，盈利能力指标是最重要的评价指标，反映了企业赚取利润的能力。偿债能力指标是反映评价旅游上市公司资产安全性的保障和利用财务杠杆的能力，反映了公司在债务到期时偿还债务的能力。资产管理能力指标则可以反映旅游上市公司资产管理能力水平的高低。发展能力也即成长能力指标反映的是企业的成长能力和发展趋势。对于社会贡献，难以用数据指标量化，因此在选取指标体系时并未作考虑。股本扩张能力指标反映的是旅游上市公司扩大经营规模的保证，现金保障能力指标可以反映旅游上市公司收益质量的高低以及财务安全性。因此从评价的综合性角度出发，应再加上这两个指标，一起构成旅游上市公司经营业绩综合评价的理论基础。

（二）构建原则及思路

1.构建原则。（1）综合性和客观性相结合。在指标的选取过程中，首先应注意选取的对象及测评体系的构建需建立在对评价对象的科学分析基础之上，然后再以客观的数据为主进行评价，当然在选取指标时须满足全面性的要求。（2）科学性和可操作性相结合。指标的选择以及评价方法须以数据的可操作性为前提，数据指标可以从上市公司财务报表直接查询或计算得出，以保证评价结果的客观性与公正性。（3）系统性和层次性相结合。所选指标须能集中有效地反映出上市公司在某一方面的能力表现，特别是对构建体系的有效反映，注意不同体系间的关联性，最后在综合评价的过程中形成系统性的有机整体。

2.构建思路。在构建测评体系之前，首先对上市公司经营业绩各方面能力作细致研究，将有代表性的数据指标作为研究对象，然后把单个选取的各项数据指标进行整合。其次，遵循数据的可得性原则和普适性原则，对已经上市的31家旅游公司进行筛选，最终确定28家上市公司作为本文研究样本。最后根据数据指标的可操作性等原则，对选取的指标进行筛选，最终确定20个财务指标构成本文的综合评价指标体系。

（三）建立评价指标体系

1.评价指标体系。基于上述测评体系的构建原则和构建思路，在对各体系的研究分析以及数据指标选取原则的指导下，构建我国旅游上市公司经营业绩综合评价体系（见表1）。

该指标体系包括六个大类（Xi，i=1、2、3、4、5、6）和20个具体衡量指标Xij，其中Xij为直接测量指标，总变量设为F。

2.数据来源说明。截至2013年3月，在沪深证券交易所挂牌交易的旅游上市公司（A股）共有31家，由于本文选择样本为2011年旅游上市公司的经营数据，因此除去2012年9月3日上市的“美盛文化”公司，另外，由于上市公司“大连圣亚”和“腾邦国际”数据存在缺失，因此也并未选作样本，最终将余下的28家上市公司作为研究样本，并根据公司主营业务组成，将28家公司分为3种类型：酒店餐饮类共8家；资源类共7家；综合类共13家。采取可以反映上市公司盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力、股本扩张能力、现金保障能力等六大指标体系的20个具体财务指标，利用金融界网站的上市公司相关数据和28家旅游上市公司的财务报表搜集整理原始数据。

3.数据处理。由于选取的财务指标代表不同的经济意义，因此需要在进一步分析之前对这些指标数据进行标准化处理，主要采取数据的量纲一化处理，即各指标值都处于同一个数量级别上，以使得数据具有可比性。在具体的数据处理过程中，主要利用SPSS17.0软件对指标数据进行标准化处理。

4.评价方法。

（1）因子分析法。由于本文的研究包含了20个观测指标且涉及全国28家旅游上市公司，属于多指标综合评价，而因子分析是基于数据分析得到指标之间的内在结构关系，能够有效地剔除不相关指标的影响，使得评价结果较为客观合理，并且因子分析过程可以利用SPSS17.0软件方便快捷的进行，可操作性较强，因此，因子分析法比较适合作为本文的研究方法。

（2）因子模糊综合分析。第一，确定六大体系重要性顺序，旅游上市公司的指标重要性依次为盈利能力、偿债能力、资产管理能力、股本扩张能力、成长能力、现金保障能力，每个指标体系的重要程度，如盈利能力也会依照重要性排序变得对其他指标愈加重要。第二，依据每个体系的权重经验数值，这六个体系的重要性隶属度向量为： =（1.0，0.60，0.45，0.15，0.25，0.10）。对 进行归一化处理，即得出各个层面所占的权重ω6=（0.3922，0.2553，0.1765，0.0588，0.0980，0.0392）。第三，结合因子分析结果，利用算法FT=ωT6×R（公式一），得出各个公司的综合得分，并进行排名分析。

三、旅游上市公司经营业绩评价

（一）因子分析及模糊综合分析

利用SPSS17.0软件对原始数据进行分析，因子分析的提取方法为主成分分析法。结合模糊理论综合分析过程，将表2中各个体系得分数据组成矩阵R，代入公式一，即F=0.3922F1+0.2353F2+0.1765F3+0.0588F4+0.0890F5+0.0392F6，得出表2中的综合得分，并进行综合结果排名。

（二）分析评价

1.旅游上市公司经营业绩综合分析。总体来说，资源类旅游上市公司排名占优，有五家公司都列在前十位（张家界、宋城股份、丽江旅游、峨眉山A、黄山旅游），这是由于当前我国的消费者偏好资源类的旅游景点，使得这类公司具有较好的成长性。而酒店餐饮类旅游上市公司有一半都排在了前十三（全聚德、湘鄂情、锦江股份、金陵饭店），这些公司大多在现金保障能力指标体系中排名靠前，如新都酒店、东方宾馆、华天酒店、湘鄂情分别排在该体系的第一、六、三、五位，说明酒店餐饮类旅游上市公司具有良好的现金保障能力。综合类旅游上市公司一般具有稳定性，盈利能力整体不强，须注意寻找新的利润增长点。

2.旅游上市公司经营业绩成分分析。根据综合排名得分结果可以看出，不同类别的旅游上市公司经营业绩存在差异，部分旅游上市公司的经营业绩综合排名可能会受到某一个或者某几个体系的较大影响，具体到某一能力测评体系来说，可能其中的一些数据指标会对体系产生较大的影响，这些都为公司经营的完善和结构治理提供了重要的依据。

（1）从盈利能力来看，资源类旅游上市公司的盈利能力较强，而酒店餐饮类的盈利能力稍差一些，这可能跟酒店餐饮行业激烈的竞争环境有关，资源类旅游上市公司大多依托景点景区，随着门票价格的提高，仍处于“门票经济”时代的我国旅游业无疑让这些资源类旅游上市公司获利增多。其中张家界虽然在2012年4月25日才刚刚脱去ST的帽子，但由于张家界市政府的大力支持和景区宣传力度的加大，2011年张家界核心景区的游客增速保持在40%，在同行业中处于较高的位置，使得其盈利能力大幅提高。

（2）从偿债能力来看，综合类旅游上市公司的偿债能力更强一些，其中世纪游轮在2011年的资产负债率仅为2.85%，在28家上市公司中最低，说明公司的财务成本低，尚有较大的财务杠杆空间可以使用，风险较小，偿债能力有保证，经营比较稳健。

（3）从资产管理能力来看，大部分旅游上市公司都是负值，说明旅游上市公司的资产管理能力亟待提高，其中排名靠前的大多为资源类旅游上市公司，如张家界、宋城股份和丽江旅游分列一、二、六位，这说明资源类上市公司在资产管理能力方面稍强于酒店类和综合类上市公司。但我们也注意到排名垫底的桂林旅游也是资源类，其总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率仅为0.22%、2.01%和4.72%，在样本公司中均处在倒数的位置，说明该公司需向其同行学习，以提高其资产运用和管理能力。

（4）从成长能力来看，综合类旅游上市公司占据数量优势，但资源类旅游上市公司却占据质的优势，排名第一、第二的张家界和丽江旅游都是资源类的，且远远领先于其他类公司，这也说明当前我国旅游发展还是主要依靠旅游资源特别是自然资源的开发。排名最后的ST东海A总资产增长率、主营业务收入增长率、每股收益增长率和净利润增长率均为负值，且每股收益增长率和净利润增长率分别为-863.16%、-875.56%，这与公司的主营业务酒店有关，激烈的市场竞争环境，再加上2011年公司对酒店的全面整修、新建等，使酒店经营受到影响，公司应尽快脱去ST的帽子，扭转亏损状况。

（5）从股本扩张能力来看，样本公司之间差异较为显著，其中资源类上市公司普遍不具有良好的股本扩张能力，特别是综合排名第二的张家界，股本扩张能力却排在倒数第二位，其每股净资产仅为0.87元，每股公积金为0.3元，每股未分配利润为-0.51元，这与公司在2011年的重大资产重组有关。

（6）从现金保障能力来看，酒店餐饮类旅游上市公司占据明显优势，新都酒店、华天酒店等公司都得到较高的分数。综合排名第二十四位的新都酒店却排在这一体系的第一位，我们注意到新都酒店在2011年的经营现金利润率为11.09%，排在28家旅游上市公司的首位，这也说明新都酒店拥有良好的现金保障能力。

四、结论

通过上述分析可以看出，我国旅游上市公司的经营业绩在不同类别上差异较为明显，尤其是盈利能力较强的大多为资源类上市公司，这也从一定程度上反映了当前旅游企业仍过度依赖门票收入的不良现状，如何开拓更为有效的盈利模式成为资源类上市公司亟需解决的问题。至于酒店餐饮类上市公司则在现金保障能力方面有着较为明显的优势，但由于激烈的市场竞争环境，酒店餐饮类上市公司仍在盈利方面有所欠缺，利用互联网开发有吸引力的酒店产品是其在未来发展可选的重要途径之一。综合类上市公司虽然经营稳定，但公司盈利能力不强，缺乏核心利润增长点。总之，我国旅游上市公司大多存在经营财务状况不佳、企业运营能力不强的问题，因此改善经营、完善公司治理结构并积极寻找新的利润增长点是我国旅游上市公司未来发展的重中之重。

参考文献：

1.沈静宇.旅游上市公司资本结构分析[J].桂林旅游高等专科学校学报，2004，（04）.

2.刘海英，刘志远.旅游上市公司增长机会与资本结构关系实证分析[J].山东大学学报，2007，（03）.

3.黄永红.旅游上市公司可持续增长的实证分析[J].商业研究，2003，（16）.

4.许陈生.我国旅游上市公司的股权结构与技术效率[J].旅游学刊，2007，（10）.

5.唐霞.我国旅游上市公司股权结构与经营绩效的实证分析[J].旅游科学，2006，（02）.

篇5

【关键词】 企业社会责任； 利益相关者； 盈利能力； 相关性

一、引言

企业作为支撑社会发展的细胞，对社会的重要作用不言而喻。然而，在我们享受企业快速发展带来丰厚的物质利益时，企业社会责任的问题也逐渐被提上了议程。

早在1924年，谢尔顿第一次从学术的角度提出了“企业社会责任”的概念，他认为企业应将生产经营与人类的各种需要紧密地联系起来。随后，国外有关企业社会责任的研究便从未间歇，不断取得进展。最为经典的要数卡罗尔在1979年对企业社会责任的定义了，他认为企业社会责任应包括经济责任、法律责任、伦理责任和慈善责任，而且他的这一观点现在已被大部分人所接受。1975年，Folger和Nurt以股价变动率来衡量企业的财务行为，得出的研究结论是企业社会责任与财务绩效之间没有呈现出明显的相关性。1984年，R.Edward Freeman率先以利益相关者理论为依据阐述了企业要对哪些对象承担社会责任，为企业社会责任的研究奠定了重要的理论基础。1997年，Preston和O’Bannon对美国67家大企业1982―1992年的社会责任绩效与财务绩效进行了比较，他们以财富企业社会名誉调查代表社会责任绩效，以总资产利润、净资产利润和投资利润作为财务绩效指标，最后得出的结论是二者存在积极关系。

在国外学者对社会责任的研究不断取得进展的同时，我国学者也开始深入研究企业社会责任。1999年，袁家方主编的《企业社会责任》开启了我国研究企业社会责任的著作的里程碑，他在书中将企业社会责任定义为：企业在争取自身生存与发展的同时，面对社会需要和各种社会问题，为维护国家、社会和人类的根本利益必须承担义务。2002年，卢代富认为企业的社会责任指的是企业在谋求股东利润最大化的同时还要承担维护和增进社会利益的义务。2006年，李正通过对企业价值与企业社会责任关系的实证研究得出这样的结论，即从长期看来，企业承担越多的社会责任，企业的价值就会越高。2009年，张洪波以2001―2007年在上交所上市交易的主要制造行业的256家A股公司作为研究样本，运用分布滞后模型和格兰杰因果关系实证研究企业社会责任与财务绩效的相关性证明企业的社会责任与财务绩效是呈正相关关系的。

从国内外学者的研究来看，对于企业社会责任的定义还没有统一的定论。本文认为，企业社会责任即企业在追求经济利益的同时要反哺社会，履行非经济利益义务。企业社会责任与财务绩效的研究结果各式各样，其中证明二者存在正相关关系的文献居多，说明企业承担社会责任能促进财务绩效的提高。

二、利益相关者理论与企业社会责任的联系

企业财务管理的目标经历了利润最大化、股东利益最大化、企业价值最大化这几个阶段，现在逐步向相关者利益最大化转变，自从1984年R.Edward Freeman将利益相关者理论作为企业社会责任的研究理论基础后，国内外学者纷纷将利益相关者理论与企业社会责任联系起来进行研究。波特曾经提出过企业核心竞争力的钻石模型，以企业为中心，环绕企业周围的是支撑企业生存与发展的购买者、供应商、潜在的新进入者和替代品的其他企业（竞争者），这些决定了企业的市场地位与竞争优势，虽然波特模型只囊括了小部分的利益相关者，但足以说明利益相关者对企业的重要性。既然利益相关者对企业如此重要，在企业从利益相关者处汲取了足够的养分支撑自己发展后，企业又该承担哪些社会责任来回馈利益相关者呢？

股东――为企业的运行提供大额资本，没有股东就不可能有企业的存在，这也是为什么即使到了以利益相关者作为财务管理目标阶段仍然还强调股东的中心地位，所以企业要为股东负责，确保资本保值增值、给股东分配利润利息等；员工――21世纪最重要的就是人才，员工作为企业最重要的资源，为企业奉献了自己的体力劳动与脑力智慧，企业应该保障对员工的工资支付、为员工提供培训学习的机会、为员工提供良好的工作环境以及当员工能力上升时增加工资作为鼓励；消费者――没有消费者，企业就失去了生存的土壤，成了无本之木，作为回报，企业应该为消费者提供成本价格比率高的产品，归纳起来就是要产品安全性能高、质优价廉、售后服务好，即营业成本营业收入比率要高；供应商――作为企业的上游物质资源的提供者，为企业的生产做好了物质准备，企业能为供应商做的就是维持与供应商的良好合作关系以及确保足够的货币资金来支付货款；债权人――企业权益包括股东权益和债权人权益，债权人也像股东一样为企业提供大量的资金，解决企业的财务危机，饮水思源，企业应该要按时支付利息与及时偿还欠款；政府――政府支持企业的发展，为整个经济的发展进行宏观调控，鼓励支持企业的科研创新，给予企业补贴，企业就应该要合法经营、按时纳税、不偷税逃税；社区――企业总是存在于这个社区或那个社区，从这个层面来说，社区为企业提供了最重要的地理位置，作为回馈，企业应该要多参与社区活动同时为社区提供更多的工作岗位。

三、企业承担社会责任与盈利能力的相关性实证研究

（一）数据来源、指标设定、研究假设及模型构建

本文利用EViews软件选取了2010年化工行业与纺织行业来进行对比分析，数据来源于国泰安数据库与新浪财经，为了确保实证研究的进行与避免异常值和极端值对统计结果产生较大的偏差，剔除了ST公司、*ST公司与数据披露不全的公司，最后符合条件的纺织行业的公司为30家，化工行业为82家。

一般认为，企业如果很好地承担了社会责任，那就会促进企业的盈利，因此提出如下假设：企业承担社会责任与企业盈利能力呈正相关关系。

各指标选取及含义如表1所示。

根据上述对指标的描述构建如下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，β0表示常数项，β1―6表示变量系数，ε为残差项。

（二）实证检验结果

1.化工行业实证检验结果

从表3进行的自变量相关性检验中我们可以看到化工行业模型中各变量之间不存在多重共线性，因此各变量的选取不会对实证检验的结果造成干扰。

从表4的回归性分析检验中我们可以看出，除成本增长率X3外，各解释变量与被解释变量主营业务利润率均呈现出正相关关系，模型拟合度也较好。成本增长率之所以与主营业务利润率呈现负相关关系但是不怎么明显是因为利润与成本本来就是呈反向关系的，一般看来要实现较高的利润就要最大限度地降低成本，可是如果为了追求利润最大化无限地降低成本就会对消费者产生消极的影响。这里还有一个原因可能是当年成本的提高会与当年盈利呈负相关关系，但对以后年度却可能是正相关关系。因此，为了保障消费者的权益，还是要适度提高产品成本，当然也不是无限度地提高，否则企业将无利可图失去了前进的动力。我们看到资本保值增值率X1与企业盈利能力Y呈正相关关系但不是特别明显，说明企业保证股东利益不受损害并且增值是企业的义务，也是一个企业发展所必需的，当然在一定承担上也能提高企业的盈利能力；员工回报率X2与企业盈利能力Y呈显著的正相关关系说明企业对员工承担了必要的社会责任能显著地提高企业的获利水平，这从任何一个角度来分析都会得出同样的结论，因为员工是企业最重要的资源，企业只有在对员工承担了责任后才能保证自己的生产力从而才能获得盈利；应付账款保障率X4与企业盈利能力Y呈正相关关系但不太明显，保障应付账款的及时偿还是企业进行正常生产的保证，因为如果应付账款不能及时偿还的话上游供货商就不能按时为企业提供原材料以致影响企业生产的顺利进行，所以企业必须履行对供应商的责任才能顺利获得盈利；政府贡献率X5与企业盈利能力Y呈显著的正相关关系，政府规范企业的发展，在必要时还会为企业提供资金补贴扶持企业的发展，企业理应按照政府的要求合法经营，依法纳税，尽管从单个层面来讲企业纳税会减少企业的净利润，但是从总体上来说，企业反哺政府的话，政府也会为企业提供更好的发展空间，促进企业的进步，提高企业的盈利水平；流动比率X6与企业盈利能力Y呈正相关关系，相关性也比较明显，这说明企业在保障债权人权利的同时也会促进企业的盈利能力，因此企业应按时履行对债权人的责任。总之，从对化工企业的实证检验结果的分析来看，企业只有认真履行了相关的社会责任才能促进企业盈利水平的提高，所以企业在发展的时候也不要忘了反哺社会，承担必要的社会责任，因此总的来说验证了假设的正确性。

2.纺织行业实证检验结果

从表6的进行的自变量相关性检验中我们可以看到纺织行业模型中各变量之间不存在多重共线性，因此各变量的选取不会对实证检验的结果造成干扰，这样就能保证纺织行业与化工行业之间的可比性。

从表7的回归性检验中我们可以看到纺织行业的检验结果与化工行业的检验结果很相似，其不同处之一在于纺织行业的模型拟合度较化工行业的拟合度要高，说明纺织行业模型中被解释变量能更好地对解释变量进行解释；其不同处之二在于纺织行业的模型中资本保值增值率X1与盈利能力Y呈显著的正相关关系，而化工行业中二者之间的关系并没有这么明显；其不同处之三在于纺织行业的模型中应付账款保障率X4与盈利能力Y呈不太明显的负相关关系，而化工行业中二者之间的关系为正相关关系，其他实证结果与化工行业的基本相同，因此解释也基本相同。

3.化工行业与纺织行业对比分析

从化工行业与纺织行业的三个不同之处可以判断出，不同行业承担社会责任对企业盈利能力有不同程度的影响，这是由行业的类别所具有的不同行业性质所决定的。从化工行业与纺织行业的相同之处来看，无论什么行业类别的企业承担社会责任都将在很大程度上给企业带来积极效果，所以企业应该积极地履行社会责任，而不是一味地追求利润最大化。

四、结论

本文旨在通过实证研究来说明不同行业承担社会责任会对企业的盈利能力有不同的影响，通过实证研究结果验证了这一点，这也给予企业小小的暗示即企业承担社会责任要根据自己所在行业的性质来承担，而不是盲目跟风，这样才能达到承担社会责任与提高盈利能力的“双赢”；本文的创新之处在于能对不同的行业进行对比分析，具有一定的启示性；本文的局限之处在于纺织行业企业的样本量不够大，可能对结果有一定的干扰，还有就是只选取了一个年度的面板数据，只说明了企业承担社会责任对当年度盈利能力的影响，未能利用纵向数据来说明企业承担社会责任对以后年度盈利能力的影响，这是以后要改进的方向。

我国企业承担社会责任的情况不容乐观，远远赶不上西方发达国家，在利用实证研究说明了企业承担社会责任对企业的重要性后，还要能让企业能自主自觉的履行社会责任，于是提出以下几点建议以供参考：1.加大力度对企业管理层进行培训，使其知悉社会对企业存在的重要性，明白企业与社会的共生共融关系，将自觉履行社会责任的思想植入管理层脑中，促使管理层将承担社会责任作为企业发展不可缺少的一部分。2.政府应制定相关的社会责任制度。目前我国只强制要求几个行业披露社会责任报告，而且大多数社会责任报告都是以定性的方式披露，没有具体的数字进行说明，政府应尽快制定政策要求各行各业披露社会责任报告，并从定性披露向定量披露看齐。3.公民应充分发挥监督举报的作用。目前我国有关企业社会责任履行不到位而曝光的事件颇多，但是也有很多人对很多事情明明表示不满却没有进行举报，反而造成不好的事情愈演愈烈，很多人没有尽到该尽的义务，最后也享受不到应有的权利。企业承担社会责任需要全社会的共同参与，因此每一个公民也要充分发挥其作用。

【参考文献】

［1］ ArchieB.Carroll.Corporate Social Responsibility：Doing Well by Doing Good［J］Business Horizon.1977（50）：247-256.

［2］ 斯蒂芬・P.罗宾斯.管理学［M］.北京.中国人民大学出版社，1996：52-69.

［3］ 沈洪涛.公司社会责任与公司财务业绩关系研究――基于相关利益者理论的分析［D］.厦门大学博士学位论文，2005.

［4］ 李正.企业社会责任与企业价值的相关性研究［J］.中国工业经济，2006（2）：77-83.

篇6

关键词：上市公司 公司市场价值 经营绩效 财务指标 实证分析

一、引言

公司的市场价值是指公司在股票市场上的市值，反映了该公司在市场上的交换价值。公司的市场价值是决定股票内在价值的根本性因素，是公司盈利能力、偿债能力和营运能力的体现，在一定程度上还反映了公司未来的发展能力。对于上市公司而言，公司的市场价值通常表现为股票的市场价值。公司的经营绩效是指公司在生产经营期间利用有限资源从事经营活动所取得的成果，经营绩效主要表现在公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面。上市公司定期公布的财务报告综合反映了公司在一定会计期间的财务状况、经营成果和现金流量，是上市公司对外传达经营绩效的重要手段，是投资者判断公司经营能力、发展前景、投资收益等的主要依据。过去的研究比较侧重从某些方面分析其与公司的市场价值是否存在相关关系，以及相关程度的大小，因此不够全面。本文借助上市公司对外公布的财务报告，综合考虑各方面的因素，从公司经营绩效的新角度分析其与公司市场价值的相关性，并对影响因素及关键指标按照重要程度进行排序，丰富了有关公司市场价值的研究文献。同时，可以帮助管理层识别公司市场价值的驱动因素，建立比较完善的经营绩效评价体系，促进公司市场价值的增长和可持续发展。

二、文献综述

（一）国外文献 Fotini Voulgaris,Michael Doumpos和Constantin Zopounidis（2000）以希腊机器制造、纺织品等六大行业的143家中小企业为研究对象，通过多目标决策辅助方法，运用12个财务指标，选取1988年、1991年和1996年的财务数据为样本，研究企业经营绩效对企业市场价值的影响，结果表明反映企业经营绩效的盈利能力、资产运营效率和营运能力是显著影响企业市场价值的重要因素，但是并未指出各种财务指标对企业市场价值产生影响的显著性程度。

（二）国内文献 陶冶和马健（2005）利用38家上市公司2004年的财务数据，运用聚类分析和判别分析方法对其盈利能力、成长能力和扩张能力进行定量分析研究，表明盈利能力和发展能力是影响上市公司市场价值的重要因素，但并未分析哪个因素的影响程度大，也没有分析公司的偿债能力和营运能力是否会对公司的市场价值产生影响。张思宁（2006）以托宾Q值（公司市场价格／公司重置成本）作为衡量上市公司市场价值的指标，探讨了反映经营绩效的盈利水平与上市公司市场价值的内在关系，结果表明二者基本呈正相关关系，但是并未探讨反映公司经营绩效的偿债能力、营运能力和发展能力与市场价值之间的内在联系。李奂（2010）以房地产行业上市公司2003年至2007年的相关财务指标为研究对象，运用相关性分析的方法研究上市公司市场价值与公司经营绩效之间的相关性，认为上市公司市场价值主要由其当前获利能力构成的财务指标来决定，但是没有涉及具体的财务指标对公司市场价值产生影响程度的大小。本文将从财务层面研究上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力对公司市场价值的影响情况，分析上市公司的市场价值产生显著影响的财务因素和指标，并按照其对市场价值的影响程度进行排序，揭示上市公司的市场价值与经营绩效的相关性，从而为投资者作出合理的投资决策和公司的管理者完善经营管理提供一些参考。

三、研究设计

篇7

1.1巩固和发展自身竞争优势

海外工程技术服务公司一般已都从规模取胜走上了技术，特别是高端技术取胜的道路，具有明显的服务和产品竞争优势，拥有特色、高端技术或产品，并不断发展壮大，争取实施垄断，获取油公司订单能力强，高毛利率服务业务占比高，盈利能力强，新项目多且拥有服务价格话语权。

1.2一体化能力突出

海外工程技术服务公司已从单纯的陆地钻井承办商向陆海兼备、技术服务配套的油气井承包商方向发展。综合性工程技术服务公司从油田技术服务到物探，从软件到工具装备，从陆地到海上，业务覆盖整个上游领域，独特的技术和产品服务已经成为企业生存和发展的支柱。

1.3经营方式灵活

灵活的经营方式是整合资源的重要手段。国际领先工程技术服务公司多为上市公司，可以根据企业的发展需求灵活运用各种资本经营手段，如合资、并购、参股等方式，以尽可能短的时间获取尽可能多的有利于企业发展的各种资源，快速实现资本积累和自我发展目标。近年来，海外工程技术服务公司为了进一步巩固垄断地位，通过增加固定资产投资和兼并重组等方式继续保持垄断利益。以上这些特点，我们在研究制定海外工程技术服务业务发展战略时必须充分加以考虑。

2海外工程技术服务市场竞争力分析

本文所谓海外工程技术服务市场竞争力分析，实际上分析的并非海外的国际公司，而是中国石油天然气集团公司工程技术服务板块中的工程技术服务子公司在海外的市场竞争能力。在分析研究时，选取了包括公司规模实力、盈利能力、经营管理能力、发展能力、一体化服务能力在内的五大类11个指标，构建公司海外竞争力指标评价体系；选取同一集团公司在海外的5家工程技术服务公司（D1—D5）的数据为样本，保证了所选样本的可比性；数据的选择经过了严格筛选，选用一组3年连续的统计数据，采用综合评价和层次分析相结合的分析方法进行具体计算。分析评价这5家的市场竞争力，目的在于为其选择突破口、找准发展方向、提高市场竞争能力提供依据。

2.1模型指标体系的内容框架

企业业绩评价体系是企业竞争力评价体系中的一种方法，能充分体现影响企业战略经营的重要因素。一个有效的竞争力评价指标体系的设计必须能够反映企业所在行业的独特特征，全面、系统、科学地从不同侧面对企业竞争力作出评价。目前，国际上比较通行的是采用指标权重评价体系，遵循可接受性和可操作性原则，建立一系列综合衡量指标。本次研究根据企业竞争力评价指标体系理论的指导思路，结合工程技术服务的共性和特性，构建工程技术服务市场竞争力评价模型体系，其中一级指标包括“规模实力、盈利能力、经营能力、发展能力”和特性指标“一体化服务能力”5个因素，在一级指标的基础上设计了11个二级指标，其中：规模实力用收入规模和投资规模来表示，是企业生存发展的基础；盈利能力指标反映盈利能力高低，分别采用净资产收益率、总资产收益率和销售净利润率；经营能力选取资产负债率和资产创收能力作为衡量的指标，反映财务杠杆的利用及企业资产利用效率；发展能力选取营业收入增长率和营业利润增长率两项指标，反映公司未来发展潜力和能力；一体化服务能力用技术能力和管理能力来衡量，技术能力涉及工程技术服务所有专业的能力，包括钻井技术、固井技术、测井技术等，管理能力包括工程程序设计、商业运作。由于一体化服务能力所包括的指标众多，用定量指标计算比较困难，所以在此次建模过程中只把一体化服务能力作为一个维度，模型演算时不进行综合计算。根据竞争力模型体系的层次结构图，形成竞争力评估模型体系的内容框架图。以同一集团公司的样本来测度技术服务公司在海外的竞争力特征，揭示最具竞争优势的技术服务公司的内在因素，符合行业特征。根据海外竞争力指标体系的设计，通过分析5个一级指标要素和11个二级指标要素指标数值的顺序排名，找出各个技术服务公司之间的差异，明确各技术服务公司在竞争中所处的位置，以便制定积极的战略决策。

2.2模型体系中权重系数的确定

根据指标体系属于多指标系统评价的特点，本文应用层次分析法、隶属度和专家打分方法来评定一级指标和二级指标权重，依据专家的意见确定评价指标的重要性并对指标打分，将打分结果进行综合求得权重，重要性越大得分越高，权数越大。从评定的各层指标权重关系表来看，规模实力比重下降，盈利能力指标在评价中的重要性提高。

2.3指标标准化处理及模型量化求解

由于各评价指标量纲不同，本文采用归一化处理方法对指标进行标准化。对选取的9个二级指标3年经营数据进行归一化处理，得出二级指标的单因素评价矩阵。将二级指标的权重系数与单因素评价矩阵做乘法，得出二级指标的综合评判集。

2.4竞争力评价模型计算结果分析

从上述评价结果来看，本次竞争力评价中，盈利能力指标对评价结果影响大。评价结果诠释了风险与收益并存的经济规律，显示国际化经营能力亟待提高。

（1）技服公司D1：综合竞争力评价模型计算结果为0.3964，该公司各项指标表现非常好。

海外市场工作量饱满，作业所在国政治稳定，收入、利润稳定增长。从二级指标的表现来看，收入增速高于投资增速，受益于内部市场增储上产和市场规模开发，工作量增长带动收入快速增长，同时，公司充分利用原有设备，平均投资增量最低, 摆脱了投资拉动规模的经营方式；利润快速增长，在评价模型中表现为总资产收益率、销售净利润率指标排名第一，净资产收益率指标排名第二；资产创收系数指标排名第一，资产整合能力强，海外市场形成一定规模并带来规模经济效益；从发展能力来看，收入增长率和利润增长率相对高。但市场比较集中，抗风险能力较弱，一旦作业所在国发生政治动荡，收入、利润将急剧下降，没有其他市场收入来弥补。

（2）技服公司D2：综合竞争力评价模型计算结果为0.2632，在该企业集团中排名第三。

在样本中，该公司海外市场规模最小，平均收入和平均投资增量均小，资产创收系数高但利润指标表现不强。受限于海外地域市场划分，导致在技术研发、资源共享等方面无法形成合力，造成营业利润率低，进而影响了销售净利润率、总资产收益率和净资产收益率指标的排名。

（3）技服公司D3：综合竞争力评价模型计算结果为0.3368，在该企业集团中排名第二。

外部市场比例所占份额在该企业集团中排名第一，海外市场布局点多面广，处于完全市场竞争环境下，竞争激烈，面临很高的政治、市场和经营风险。为提高抗风险能力，公司通过开拓新兴市场，新增收入弥补了原有市场收入的下降，进而保证了收入增长率逐年增长，但是收入增速小于投资增速；盈利能力降低，一方面，海外钻井模式逐步从日费制向大包制转变，利润空间在降低，另一方面，受局部市场战争和动乱的影响，运营成本增加，压缩了利润；资源整合及经营管理能力不强，国际化经营能力低，主要表现在资产创收系数偏低，原因是近两年向海外投放的测井、测试设备较多，但相应的生产能力没有充分发挥，创收创利能力下降。利润增长逐年下降，导致模型中利润增长率指标为负数，公司发展能力不强。

（4）技服公司D4：综合竞争力评价模型计算结果为0.0879，在该企业集团中排名第四。

在样本中收入规模较大，公司为完善工程技术服务产业链，培养提供一体化综合服务的能力，从海外市场业务链完整性看，相比其他技服公司，技服公司D4多了物探、地面建设和勘察设计3项业务，业务链更完整，有利于全产业链一体化服务的开展。经营能力和资产整合能力强，资产创收能力表现好，目前项目建设期需要大量投资，拉低了盈利能力指标。

（5）技服公司D5：综合竞争力评价模型计算结果为-0.0382，在5家公司中排名最后。

主要原因是海外市场盈利能力逐年下降，投资规模下降，发展乏力。

3启示与建议

3.1坚持国际化发展方向，提升国际化经营管理能力

完善公司统一协调机制，在公司统一协调下，争取内部市场，同时加强技术服务公司与油公司之间合作。当前油价地位运行，国外油公司降低成本和风险的要求日益迫切，为适应油公司的要求，转变经营策略，采用风险共担、利益共享的形式降低合作双方的风险和成本，实现利益双赢。

3.2加强特色技术研发和推广，培育核心技术

核心技术和可持续的技术创新能力是工程技术服务企业争取更高端市场和可持续发展的根本，在行业面临困难的环境下，拥有核心技术能力的公司能够先于竞争对手赢得主动，技术创新是提高经济效益、获取合同订单、增强竞争力的重要途径。积极开拓海外市场，优化资源配置，促进公司之间在信息、资源、技术、市场等方面形成信息资源共享，实现技术服务专业共享，提高资源利用效率。

3.3发展一体化产业链，提升一体化服务能力

对于技术服务公司来讲，一体化服务能力实际是资源整合能力，我们的技术服务公司和国际领先技术服务公司相比还有一定的差距。为提高综合服务能力，需从以下几方面入手：提高技术创新能力，进行技术储备；培养复合型人才，引进渠道多元化；以战略发展为目标，提高全球服务保障能力等。

3.4在政策允许范围内，加强合资合作，降低所在国作业的运营风险

篇8

摘要：财务管理中的一个重要的内容就是进行财务分析，财务分析即能够对企业过去经营活动中的得失进行总结，对现在的生产经营进行把控，同时也能够对企业未来的发展趋势进行预测。企业的股东、企业的管理者、企业的外部债权人、社会公众、政府机构等，都需要利用相关财务指标信息判断企业的经营状况，从各自关心的维度对企业进行评判。传统的财务分析指标体系数据一般来源于利润表和资产负债表这两个基础报表，并利用杜邦比率等分析模型来分析操作。看似完备的财务分析指标体系，却在整个分析体系中却忽略了现金流量这个关键的要素，这不仅影响整个分析体系的敏感性，也会影响到财务分析的准确性。

关键词：现金流量；财务指标；分析体系

一、传统的财务指标分析体系概述

传统的财务指标分析体系主要是从发展能力、偿债能力、盈利能力、运营能力等几个方面对企业的生产经营状况进行综合的剖析。

营运能力分析。进行营运能力分析主要是揭示企业资产资源管理、运用效率的高低。一个企业如果资金、资产的周转速度快，则说明企业的生产运转较畅通，获取利润的能力及偿还债务的能力都比较强。营运能力分析中较常用的指标包括：存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、流动资产周转率等。

偿债能力分析。进行偿债能力分析可以揭示一个企业偿还债务的能力，企业的偿债能力的高低不仅影响企业的借款及筹资，同时也是企业财务杠杆的合理运用、避免企业债务风险的重要依据。通常企业的负债可以按照偿还期限的不同分为短期负债和长期负债，企业的短期债务企业基本用流动资产进行偿还，偿债能力分析中反映企业短期偿债能力常用的指标包括：流动比率、速动比率等，反映企业长期偿债能力常用的指标包括：利息保障倍数、资产负债率等。

盈利能力分析。进行盈利能力分析可以揭示一个企业资本扩张的速度及获得收益水平的高低。企业通过对资产状况及经营成果的综合考虑，分析企业的各项成本支出、营业收入，多角度、全方位的对盈利能力进行分析。企业管理者通过盈利能力的分析可以发现经营中存在的问题，针对问题做出适时的调整。盈利能力分析中常用的指标包括：成本费用利润率、主营业务利润率、总资产报酬率、净资产收益率、盈余现金保障倍数等。

发展能力分析。企业强调可持续发展，进行发展能力分析可以揭示一个企业的成长状态及扩张潜能、企业在行业中的局势等。外部市场环境、内部资源、内部管理模式等很多因素都会影响到企业的发展。发展能力分析中常用的指标包括：资本积累率、营业收入增长率、三年资本平均增长率、三年营业收入平均周转率等。

二、 传统的财务指标分析体系存在的缺陷

1. 营运能力方面分析指标缺陷

营运能力分析中的一个重要指标是总资产周转率，公式中由扣除折扣折让的销售净额做为分子，企业的固定资产、无形资产等资产总和作为分母，而对外投资这一企业资产形成的是投资损益，并不能体现为企业的销售收入。分母与分子的口径的差异，使各个不同企业因为资产结构的不同而失去了可比性；统一企业因内部变化，不同期间的指标也可能失去可比性。

另外，企业的销售情况有可能受季节、活动等因素的影响，在这些因素的影响下，企业的实际销售情况就不能运用应收账款周转率真实的反映出来。

2. 盈利能力方面分析指标缺陷

反映企业盈利能力的一个关键的指标是净资产收益率，它本身也是杜邦体系的核心指标。净资产收益率的分母是净资产，分子则是企业的净利润，从逻辑思维角度来看，企业的净利润肯定不是完全由企业的净资产所产生的，所以净资产收益率会有分子与分母计算口径不统一的感觉，逻辑性不强。

净资产收益率反映的主要是权益性资本的收益能力，综合反映企业资本运作能力、创造利润能力的指标应该是总资产报酬率，总资产报酬率是用净利润除以平均总资产得出，比较两个比率可以发现其唯一差别在分母上，净资产收益率分母是净资产，总资产报酬率分母是全部的资产，这样分子分母才具有可比性。

3. 偿债能力方面分析指标缺陷

已获利息倍数这个常用的偿债能力指标主要反映的是企业偿还债务利息的能力，不能够充分的反应出企业偿还债务本金的能力。已获利息倍数主要是以企业所获得的利润为出发点，而偿还债务必须依靠企业的现金，对现金流这一因素重视程度不够。

另一个可以较为全面反映企业偿债能力指标的是资产负债率，但也存在这值得商榷的地方。既然是偿还债务，那么这里的资产就应该是可以变现的资产，而将全部资产作为分母，就可能包括了不良资产、不可变现资产、虚有资产等，这就会使得资产负债率失准。

4. 发展能力方面分析指标缺陷

在反映企业发展能力的指标上，企业主要运用的是资产增长及主营业务收入增长方面的指标。以主营业务收入增长率来看，这个指标反映的主要是企业的销售收入增长的状况，可以说明企业市场扩展的速度，但并能充分反映企业财富增加的速度。

另外，企业的资产增长更主要的是反映了企业为发展而筹备的资源准备，并不能简单说企业的资产增加了企业就发展了，资产使用效率如果很低，那么企业价值发展速度也很难增快。何况有的企业资产的增加是建立在高额的举债的基础上。

三、 基于现金流量角度进行企业财务指标分析的优点

综上所诉，传统的财务分析指标体系是存在一定缺陷的，在建立财务分析指标体系时应该在：引入现金流指标、引入非财务信息指标、增加企业未来财务增长潜力的指标等方面予以加强。这里重点对引入现金流指标进行财务指标分析的优点进行阐述。

“现金为王”是现代企业认可的一个真理，企业的现金任何一个环节出现断流，都有可能给企业带来巨大的经营危机。在企业的资产负债表、利润表、现金流量表这三大报表中，只有现金流量表能够全面的反映企业的现金流入、现金流出、现金净流量等状况，基于现金流量角度财务分析指标体系比照传统的财务分析有如下优点：

1. 企业的财务风险能够被准确的预测

在传统的财务分析指标中缺少对财务风险预警指标，基于现金流量角度财务分析指标体系能够弥补这一缺失。财务风险分析中的一个主要依据就是企业获取现金的能力，这直接关系到企业的偿还债务的能力，是否能够抗击一些经营风险的冲击，现金流量含盖了企业经营活动现金流、投资现金流、融资现金流。在企业财务风险指标设计中，以现金流量作为基础依据融入是很有实际意义的。

2. 有效的防止人为的操纵财务指标

目前企业的财务核算都是建立在权责发生制的基础上，企业内部人员为了达到某种目的，可能会利用这一原则，通过改变投资的核算方法、扩大账款的范围、虚假销售等方法来提高收益，从而对财务报表进行粉饰。现金流量是完全以收付实现制为基本原则的，所以基于现金流量角度的财务分析可以有效的避免这个问题。

3. 财务分析指标体系更加全面丰富

传统财务分析指标体现对企业的经营状况的分析角度是片面的，在分析指标中加入了现金流量这一关键因素，是对原有财务指标体系的极大丰富，有利于对企业经营状况多角度进行判断，填补了原来的空白。

四、 基于现金流量角度财务分析指标体系的构建原则即措施

基于现金流量角度财务分析指标体系的构建并没有统一的规定和要求，所以在体系建设的时候应该结合企业自身的实际情况，并应遵循全面性、科学性、适用性、重要性、灵活性及一致性等基本原则。

1. 企业营运能力分析指标体系构建

营运能力分析指标反映了

企业资金运作周转的状况，资金周转的快就说明企业的营运能力强。在传统的分析指标中基本是用成本或收入总额作为分析依据，这个分析指标比率其实不能完全真实体现企业实际状况，因为企业实际工作中可能有大量的成本与收入没有实际支出和回收，而实际资产周转的终点应该是现金实际收付时。所以在营运能力分析指标体系中，加入现金流量很有必要。例如在原来的营运能力分析中加入应收账款现金回收率这个指标：应收账款现金回收率=（收增值税销项税现金流+销售商品收到现金流量）/应收账款余额。现代企业存在大量的赊销、账款等情况，企业取得的收入如果是大量的应收账款，那么企业没有现金的周转，经营将变的举步维艰，这样的状况下则不能说这个企业的营运能力有多强。应收账款现金回收率这个指标的加入，弥补了传统的营运能力分析指标的不足，加入了这个分析指标，使得分析更加全面合理。在企业现金流量统计完备的情况下，企业的营运能力分析指标体系至少应该包括：应收账款现金回收率、存货周转率、总资产周转率及流动资产周转率等指标。

2. 企业盈利能力分析指标体系构建

企业传统的盈利能力分析指标主要是净资产收益率，辅以总资产报酬率及主营业务利润率等。然而传统的财务分析指标在实际运用的过程中，出现了很多因为上市公司进行利润盈余粉饰，而使财务分析指标被投资者误读的情况，这严重的损害了投资者的利益，也使得分析指标数据在公众中丧失了说服力及公信度。另外，企业的投资者对获得的投资收益中包含多少现金回报也越来越关心。所以在进行盈利能力分析时现金因素不可忽视。

反映企业获取的主营业务收入能带来多少现金流入，设立以经营活动现金流量为分子，以企业主营业务收入为分母的主营业务收入现金收益率。这个指标能够反映出企业取得的每单位主营收入能够带来多少现金流入，如果这个指标持续走低，说明企业的收入中有大量的账款甚至是坏账，及其容易因为现金流不畅而引发财务风险。即使企业获取的收入再多，因这个指标低下，则不能说明企业的盈利能力强。

盈利能力的强弱，一方面要看企业取得收入的能力，另一方面也要关注企业控制成本的能力，因为我们知道：收入-费用=利润。所以在企业盈利能力分析指标体系构建中，成本利润率是企业不能缺少的一个指标，它反映的是企业获取单位收入要付出多少成本费用作为代价，企业如付出的成本费用越少则说明其盈利能力越强。

3. 企业偿债能力分析指标体系构建

在现代企业中，企业的资产及收入规模已经不能完全说明企业的偿还债务能力，债权人对企业所能控制支配的资金越来越关注，所以在偿债能力分析指标体系中加入现金要素势在必行。

流动现金负债比率：经营现金流量/流动负债。这个指标能过说明企业流动现金流能够及时偿还流动债务的能力，在判断企业短期偿债能力时有很重要的作用。

现金利息比率：经营现金流量/借款利息支出。这个指标反映了企业当期现金流能够支付当期借款利息支出的倍数，是企业偿债能力保障的底线。

4. 企业发展能力分析指标体系构建

在传统的财务分析指标体系中，没有考虑到获取现金流能力对企业发展的影响，而事实上企业的现金流是否充足对企业能否抵御不可预计的财务危机、企业是否可有序稳步发展都是至关重要的。

企业可以在三年主营业务收入增长率、三年资产增长率的基础上，如法炮制，加入三年经营活净现金流入增长。这个指标反映了企业获取现金流的能力，体现了企业现金流增长的平稳性，也使得企业更加关注在发展中现金流的重要性。

五、 结论

企业的财务分析指标体系是对企业一定期间经营结果、财务状况分析与评价的一种手段，是现今企业财务管理的一种有效办法。传统的财务分析指标体现在实践中证明缺乏对现金流量角度的考虑，容易使企业各方面财务信息使用者分析、判断错误。在财务分析指标体系建设中加入现金因素，基于现金流量角度进行财务分析，能够使财务分析指标体系更加完备、全面、科学。（作者单位：玉溪矿业有限公司）

参考文献

[1]张先治：《构建中国财务分析体系的思考》，《会计研究》2001年第6期。

[2]张新民、王秀丽：《以透视核心竞争力为目标的财务分析体系的建立》，《管理世界》2006年第11期。

[3]袁业虎、曾雯雯：《企业综合财务分析体系的构建》，《统计与决策》2007年第23期。

篇9

【关键词】 房地产上市公司； 投资价值； 层次分析法； 财务评价

一、房地产上市公司投资价值分析的目的与方法

房地产行业是我国的一个支柱产业，在国民经济中占据重要的地位。房地产业产业链长、关联度大，直接影响着经济社会发展。其在拉动内需、优化资源配置、创造就业等方面起到了其他产业所不可替代的作用。而作为经济晴雨表证券市场中的房地产板块，也因此一直受到投资者的广泛关注。截至2010年12月，我国房地产行业上市公司共有75家，其中，沪市42家，深市33家，另外在香港上市的有18家，房地产业上市公司总市值达到7 000多亿元。虽然当前国家针对房地产市场过热进行的一系列宏观调控对房地产上市公司带来一定的影响，但从长远看，一些质地优良的房地产公司已具备了一定的投资价值。因此，进行房地产上市公司投资价值的分析，对投资者而言，可以探求企业真实的内在价值，为市场交易提供理性的参考依据。对于房地产上市公司管理者而言，应用价值评估方法可以更好地做到对企业整体的分析、评估和管理，以达到企业价值最大化的管理目标。

在分析的具体方法上，本文拟采用层次分析法（Analytic Hierarchy Process）简称AHP，该方法是美国著名运筹学专家、匹兹堡大学教授托马斯・萨蒂（T.L.Saaty）于20世纪70年代初期提出的。它是一种将复杂的决策问题分解成若干组成因素；然后将这些因素按支配关系分解成递阶层次结构，通过两两比较的方式确定各个因素的相对重要性，并最终形成决策备选方案相对于决策目标的权重，从而帮助决策者作出决策的科学、有效的定量与定性相结合的方法。该方法普遍运用于各个领域。本文的研究主要是基于房地产上市公司财务评价的视角，通过建立财务指标评价体系，运用AHP方法来测度上市公司财务指标的相对权重，以求得上市公司投资价值的综合评价值，为投资者提供投资参考。

二、建立投资价值分析递阶层次结构模型

层次分析法将问题分成目标层、要素层及操作层。根据本文的研究，目标层即是房地产上市公司综合价值A，这是一个复杂的、综合性指标，需要多种因素来测定。根据指标选取全面性、典型性原则，将影响上市公司综合价值的财务指标分成4大类11小类，从不同角度反映公司的财务情况，其中偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，分别用B1、B2、B3、B4表示，其作为模型的要素层；偿债能力常用指标包括流动比率C1、速动比率C2、资产负债率C3；营运能力常用指标包括存货周转率D1、应收账款周转率D2、总资产周转率D3；盈利能力常用指标包括资本收益率E1、净资产收益率E2、毛利率E3；发展能力常用指标包括主营收入增长率F1、总资产增长率F2。这些指标作为子要素层，是对要素层的进一步说明与解释。具体的评价指标体系如图1所示。

三、评价指标权重系数的确定

运用AHP层次分析法，构造模型的判断矩阵，计算各级要素权重，并进行一致性检验（本文所涉及的具体数据为辅助运用Excel软件计算得出）。计算过程如下：

（一）构建判断矩阵、层次单排序与一致性检验

判断矩阵元素的值反映了人们基于客观实际对各因素相对重要性的主观认识与评价，通常取1，2，…，9及它们的倒数作为标度。具体的标度取值及含义如表1所示。

按照以上标度，根据资料数据，结合专家意见和评价主体的意见，得出各层次的判断矩阵。通过和积法计算得各判断矩阵的最大特征根λmax和单排序权向量w（权重系数）。同时计算一致性指标CI和随机一致性比例CR，并进行一致性判断。计算结果见表2―表6。

（二）层次总排序与一致性检验

根据表2到表6的计算结果，可以计算出子要素层相对于要素层以及目标层的总排序向量（综合权重）。计算结果见表7所示。

对层次总排序也需作一致性检验，检验仍象层次总排序那样由高层到低层逐层进行。这是因为虽然各层次均已经过层次单排序的一致性检验，各层对比较判断矩阵都已具有较为满意的一致性。但当综合考察时，各层次的非一致性仍有可能积累起来，引起最终分析结果较严重的非一致性。最终检验层次总排序的一致性为CR=0.0065

四、AHP应用实例分析

应用AHP法对房地产上市公司的综合价值评价过程是：首先，根据财务指标在综合评价目标中的相对重要性，用AHP法计算出各个财务指标相对于综合评价目标的权重系数；然后，通过各公司财务指标的横向比较，得出各指标在众家公司中的相对地位，这一地位的高低是用分值的高低来表示的；最后，用相应的权重系数乘以各个公司的财务指标的分值，得出各上市公司偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的分值和综合价值分值。前文已利用AHP法计算出了各个财务指标相对于综合评价目标的权重系数，下面就后两个步骤，结合实例计算分析如下：

本文选择了沪深两市房地产板块中4家具有代表性的公司进行分析。它们分别是万科A（000002）、招商地产（000024）、北辰实业（601588）、陆家嘴（600663），以下分别用G1、G2、G3、G4来代表它们。表8是由新浪财经网提供的这些上市公司截止于2009年12月31日的评价指标的财务数据。

根据表8中的数据对这4家上市公司作出各个指标的判断矩阵，如表9所示。

计算出每个上市公司在各个指标中所占的相应权数（计算方法如上文所示），结果如表10所示。

设每个指标的满分都为100分，将各上市公司的各项指标分值与相应的指标权数相乘，得出偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的得分，并求出综合评分，下面以万科A为例，计算出其偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力及其综合评分。

偿债能力=万科A在流动比率C1的权重得分×C1在偿债能力B1中的权重+万科A在速动比率C2的权重得分×C2在偿债能力B1中的权重+万科A在资产负债率C3的权重得分×C3在B1中的权重

偿债能力=28.84×0.2972+25.03×0.5390+10.95×0.1638 =23.8560

同理，营运能力=48.24×0.3091+5.71×0.5813+42.31

×0.1096=22.8647

盈利能力=13.62×0.1638+27.18×0.5390+6.83×0.2972 =18.9109

发展能力=5.04×0.667+9.45×0.333=6.509

综合评分=万科A在偿债能力B1的得分×B1在A中的权重+万科A在营运能力B2的得分×B2在A中的权重+万科A在盈利能力B3的得分×B3在A中的权重+万科A在发展能力B4的得分×B4在A中的权重

综合评分=23.8560×0.1225+22.8674×0.227+18.9109

×0.423+6.509×0.227=17.7241

同理，4家房地产上市公司的评分可被计算汇总为表11。

结论：在偿债能力方面，招商地产与北辰实业做得较好。而在营运能力和盈利能力方面，陆家嘴都超过了其他上市公司，表现出良好的经营管理效率和获取利润的能力，但是，由于陆家嘴短期偿债能力较低，因此，投资时要把收益和风险同时考虑进去。在发展能力方面，招商地产远远超过了其他上市公司，表现出发展扩张的巨大潜力。但是，由于万科A在房地产行业占据着不可动摇的龙头地位，其规模基数大，所以，虽然其四项指标的排位都不靠前，但总体来讲，整个运营相对于其他三家房地产上市公司而言更加稳定。

【参考文献】

［1］ Copcland T.，Koller T.，Murrin J. Valuation：measuring and managing the value of companies［M］. New York：Eilley，2000.

［2］ 杜栋. 现代综合评价方法与案例精选［M］.北京：清华大学出版社，2008.

［3］ T.L. Saaty. The analytic hierarchy process：planning，priority setting，resource allocation［M］. McGraw Hill，1980.

篇10

投资项目的发起人在深入研究项目可行性的各种细节之前，会粗略了解项目对投资者是否有吸引力；决定是否有必要进行下一阶段的详细可行性研究；在众多的备选方案中选择一个较有吸引力的方案。这些目标应该就是以全部投资作为现金流出盈利性分析希望回答的问题。在这一阶段，具体的融资方案还没有落实，这就有必要做一个融资前盈利能力分析。既然是融资前，就不会有利息的支付，利息也应看作项目投资回报的组成部分。这样做的实质是分析包括直接投资者和债权投资者在内的全部投资的盈利能力。所谓全部现金流量表的“全部”指的就是这一种含义。按这种现金流量计算出的收益率指标不受融资方案的影响，以考察项目本身对全部投资者的回报能力。融资前不把利息支付作为现金流出，在这点上能普遍取得共识，有争议的是营运期间的所得税是否要作为现金流出，即现金流算到“税前”还是“税后”的问题。

笔者认为，应该算到税后。首先，盈利能力是针对利益主体而言的，财务盈利能力的主体是投资者，而在市场经济下的营利性项目对投资者的回报只能是税后的。第二，融资前全部投资收益率的常用判据是与加权平均资金成本(WACC)比较的结果。这样的收益率也只能是税后的。设初始投资为P，永续净现金流为R-C-T，则项目全部投资税后内部收益率为：

式中R和C分别代表营运期的现金流入和现金流出，T为由项目引起的所得税增量。如果由项目引起的有效所得税率为t，那么。略去应纳税所得额的零星调整，可得：

T=t・(R-C-D-I)

代人公式(1)有：

式中D为折旧和摊销，I为借款的利息，折旧、摊销和利息是可以抵扣所得税的。

现在来看融资的两种极端情况，第一种是全部由投资者股权(权益)融资，股东要求的投资回报为ie则项目达到盈利性目标的评价判据是：

第二种极端情况是全部由债务融资，债权人要求的利率为ib，代入公式(2)，项目能清偿债务的盈利水平判据为：

移项后有：

债务资金成本可以因抵扣所得税而降(1－t)的比率。例如，股权融资和债务融资要求的回报都是10％，所得税率33％，那么前者要求项目的内部收益率不低于10％；而后者可能只要求不低于6．67％[(1-33％)x10％]。比较公式(3)和公式(4)，内部收益率的计算几乎是相同的，都是按融资前，不考虑资金的来源结构，不考虑利息支付及利息对所得税抵扣。如果假定融资方案对折旧没有影响，即D≈D’，那么，项目税后内部收益率与融资方案无关。

一般的项目资金来源都由权益融资和债务融资两部分组成，因此，平均的资金来源的加权成本为：

式中，λ为债务融资占全部资金来源的比例，ib为债务融资成本(主要是债权人要求的利率)，ie为权益融资成本(股东要求的回报率)。这样就得到了融资前盈利能力的一般准则：

IRR≥WACC

(5)

从以上推导不难看出，目前投资财务常用的判别基准――WACC对应的项目收益率是融资前和税后的。内部收益率的计算不考虑融资方案的影响，而判别的基准又通过资金的成本调整，考虑了对税收的抵扣，这样就大大简化了项目早期方案的筛选工作。

目前，有观点认为要计算融资前、税前的项目收益率。其理由是“……由于项目各融资方案的利率不尽相同，所得税率与享受的优惠政策也可能不同，在计算项目财务收益率时，不考虑利息支出和所得税，是为了保持项目方案的可比性”。笔者认为，该理由不能成立。项目方案的比较选择也是针对利益主体的，项目只是投资者投资的载体，其优劣都是从利益主体出发考虑的。在市场经济中，营利性项目的决策者当然把利息支付和所得税视为支出。只不过在融资前暂不考虑利息支付，或者说把债权人也视为投资者，利息就不作为资金流出，但是所得税对所有投资者来说肯定是一种支出。例如有两个互斥的项目方案A和B，如果按税前计算，B项目收益率高于A；但是按税后计算，可能A项目收益率高于B项目，因为A项目设在开发区，享受税收优惠。主张税前收益率的人认为应该选择B项目，因为税收不公平的因素应该剔除。但作为投资者，不可能选择B项目而放弃A项目。此外，在经济分析中，从国家资源配置角度来看，税收是转移支付，选择A项目是国家放弃部分利益的结果。但财务分析是从项目投资者、发起人或主持人的角度分析财务上的吸引力和财务生存能力，其盈利能力分析主要是从投资者(企业)角度出发。如果是政府投资项目，项目方案的选择才会以经济分析或政府现金流分析作为主要依据。