中小企业盈利能力分析范文

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关键词：企业管理；ERP；企业效率；盈利能力

中图分类号：F270.7文献标识码：A文章编号：1007-9599 (2011) 03-0000-01

ERP System for Enhancing Business Efficiency and Profitability Analysis in Business Management

Huang Kaitao

(Science&Technology Information Research Institute of Yichun,Yichun336000,China)

Abstract:Enterprise resource planning is based on information technology,based on a systematic and integrated management philosophy,for business decision makers,managers and staff to run the means of decision management platform.Textual analysis of the ERP system design and characteristics,to improve its efficiency in the enterprise role in details.

Keywords:Business management;ERP;Enterprise efficiency;Profitability

ERP能够充分平衡调配企业在不同方面的资源，为企业提供多角度的解决方案，在竞争激烈的市场环境中为企业提供竞争优势的指导。在现金的管理思想与信息技术的融合中，以企业运营模式为基础，合理安排企业资源的应用，达到企业利润最大化的目的。

一、ERP的思想与特点

从软件技术、管理思想、系统工程三个层次对ERP进行分析，可以从不同的思维角度获得ERP的不同概念。ERP以计算机网络作为技术平台，综合应用了客户机/服务器体系、关系数据库结构、面向对象技术、图形用户界面、第四代语言、网络通信等先进的信息产业成果，形成了体现ERP管理思想的软件产品。ERP不仅是一个IT项目，更是一种管理思想。它以供应链管理思想为核心，蕴含了一些先进的管理思想，例如，精益生产、敏捷制造、约束理论、全面质量管理、准时制生产等。ERP具有以下特点：

（一）集成性：ERP系统对公司的财务会计系统、人力资源系统、供应链系统、生产制造系统、市场营销系统等方面的信息流进行无缝连接。这种无缝连接，不仅要求对系统中的子系统模块之问的接口进行合理设计，还需要各子系统的信息采用统一的标准、规范和编码，从而实现全系统的信息共享。

（二）重构性：ERP系统中的基本要素是对应于企业的各项业务。企业作为一个开放的系统，其业务流程会随着环境、时间的变化而变化。因此ERP应通过重构来适合企业的变化。

（三）配置性：ERP是一组模块化的软件组件，可以根据企业的不同需求进行选配。

（四）扩展性：随着企业自身和计算机技术的不断发展，ERP系统要想更好地适应企业的要求就需要进行相应的演变和扩展。只有这样，企业才能对系统进行整体规划、分步实施。

二、ERP项目的效益

为了能够系统地分析ERP系统的效益，人们一般从财务绩效的角度来进行考察，将效益划分为直接效益和间接效益。直接效益一般表现为企业实施ERP项目以后各种经营业绩的改善。直接效益大多可以从定量的角度进行分析。间接效益更多地反映了企业的行为实践，其中许多间接效益是无法直接量化的。直接效益与间接效益的相辅相成，构成了ERP系统提升企业效率与盈利能力的综合表现。

（一）实施ERP项目的直接效益

1.降低库存：首先，应用ERP系统可降低原材料、在制品与成品的库存量。使用ERP系统之后，由于有了好的需求计划，企业在生产经营的各个环节可以在恰当的时间得到恰当的物料，从而可以不必保持很多的库存。根据统计数字显示，企业在投入使用ERP系统后，库存量一般可以实现降低30％～50的良好管理效果。

2.减少企业运作成本。ERP系统对企业运作成本的降低是全面的、普遍的。提高生产效率：使用ERP系统之后，由于减少生产过程中的物料短缺，减少了生产和装配过程的中断，劳动生产率得到提高。各种实时业务信息都集中存储在中央数据库中，通过ERP系统所提供的信息分类、过滤和汇总机制，业务人员和领导层能随时获取自己所关心的各种信息，减少了文档生成及其传递的工作量，减少了信息的重复输入。

3.增加利润。一方面，ERP系统作为计划、控制和通信的系统工具，通过运用可以使市场营销和生产计划部门在决策和日常管理活动中有效地配合，进而可以大为缩短生产提前期，迅速对客户需求进行反映，并按时交货，带来销售量和销售收入的提高。另一方面，可以增加可用的流动资金。运用ERP系统，库存成本和采购成本降低的同时，企业生产率和销售量必然实现提高，应收账款减少，流动资金相应得到增加，企业的资金流管理水平将大为改善和提升。

4.增加交货准确率。利用ERP系统能够实现实时采集供应商的历史交易记录，建立实用、先进的模型，对供应商从质量、价格、交货期、服务、可持续的改进等多个方面进行科学的评估，从而提高交货的准确率。

（二）实施ERP项目的间接效益

1.整合与调配企业内部资源。在企业管理中，生产线、加工设备、运输工具等属于企业的硬件资源，而人力、管理、员工劳动热情等则属于企业的软件资源。在没有ERP系统这样的现代化管理工具时，企业对资源状况和调整方向不够清晰，要做出合理的调整是具有相当的难度的，过程会相当漫长。ERP系统的实施，企业的生产过程能及时并高质量地完成对客户订单的反应，最大限度发挥企业各类资源的作用，并根据客户订单和生产状况做出科学的资源决策，使企业更好地运用好各类资源。

2.为科学决策提供依据。通过ERP系统，把经营规划和综合计划等高层计划转换为各种低层的详细计划，并以统一的计划指导企业的运作，管理层对计划的调整可以迅速地传递到执行层，而执行层的情况也可以及时、准确地反馈到管理层。可以对企业中的任何关键业务活动进行模拟，测试计划调整所产生的影响，ERP为企业的科学决策提供了有力工具。

参考文献：

[1]王世鹏,李培寅.实施ERP企业内部控制评价探讨[J].财会通讯,2010,5:56-56

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【关键词】 生产型中小企业； 资本结构； 相关关系

生产型企业作为中小企业的重要力量，在促进经济增长、创造就业等方面发挥着重要的作用。但同其他中小企业一样，生产型中小企业在发展过程中，也不可避免地面临着融资难问题。本文对生产型中小企业资本结构的影响因素进行分析，以了解生产型中小企业的融资行为特征，从而为解决生产型中小企业的融资问题提供依据。

一、文献综述

在资本结构理论发展的同时，国外学者从相当广泛的角度对资本结构影响因素进行了实证研究。国内针对资本结构影响因素的研究主要集中于上市公司，陆正飞、辛宇（1998），洪锡熙、沈艺峰（2000），冯根福、吴林江和刘世彦（2000），李善民和刘智（2003），童勇（2004）等对上市公司资本结构的影响因素进行了研究，但中小企业资本结构可能与上市公司存在差异。目前，已有部分学者对我国中小企业资本结构的影响因素进行了研究。陈晓红、黎璞（2004）利用长沙市乡镇企业局下属126家企业的样本数据，研究了企业规模、企业总资产值、销售收入、固定资产净值等企业特性对中小企业资本结构的影响。赵旭、凌传荣（2005）通过对苏州196家县域中小企业的研究，实证分析表明盈利能力、企业规模、资产担保价值是影响县域中小企业融资结构的主要因素。高俊山、李占雷（2008）以中小企业板102家上市公司2004—2006年间的面板数据为基础，考察中小企业板上市公司资本结构的影响因素。杨亚娥（2009）通过对中小企业板块的上市公司进行研究，探讨了样本公司资本结构的主要影响因素及其变动原因。周月书、褚保金（2009）运用对江苏吴江和常熟181家中小企业的实地问卷调查数据，实证分析得出影响中小企业融资决策的主要因素是企业规模、企业年龄和盈利能力。

由于信息获取的难度，近年来国内对中小企业资本结构的分析主要选取在中小企业板上市的企业作为研究对象，或者根据对局部地区的调查数据来进行研究，数据获取量偏少；同时，暂未发现针对生产型中小企业资本结构影响因素的研究。基于此背景，在前人研究的基础上，本文利用国泰安的非上市公司数据库，进行数据筛选，以14 373家生产型中小企业为样本，研究生产型中小企业资本结构的影响因素，以此为我国生产型中小企业的资本结构决策提供依据。

二、生产型中小企业资本结构影响因素的实证分析

已有的研究认为，企业资本结构受到外部因素和内部因素的共同影响。外部因素主要包括经济环境、政治法律环境、金融环境、信用基础；内部因素主要包括企业规模、盈利能力、企业成长性等。本文仅对影响资本结构的内部因素进行研究。

（一）研究假设

资本结构的主要理论有MM资本结构理论、成本理论、权衡理论、融资优序理论、企业生命周期理论。根据资本结构相关理论和企业经营特征，本文对我国生产型中小企业资本结构的影响因素提出以下假设：

1.根据企业生命周期理论，在企业成长的不同阶段，企业的融资渠道将发生变化。处于早期成长阶段的企业，融资渠道窄；而随着企业的发展壮大，融资渠道变宽。根据该理论，本文提出假设1：生产型中小企业年龄与资本结构正相关。

2.融资优序理论认为，企业的盈利能力强，有能力靠内部留存收益满足公司的融资需要，故较少依赖外部融资，根据该理论，企业的盈利能力应与企业的资本结构负相关。权衡理论认为，企业盈利能力高，会利用债务的节税功能进行避税，因此盈利能力高的企业会更多地采用负债融资，根据该理论，企业的盈利能力应与资本结构正相关。成本理论认为，企业盈利能力强，企业经营者会增加在职消费，引发较高的成本，为降低成本，股东会增加企业负债，以约束企业经营者进行在职消费，根据该理论，企业的盈利能力应与资本结构正相关。在这三种理论中，本文认为，融资优序理论能更好地解释盈利能力和资本结构的关系，故提出假设2：生产型中小企业盈利能力与资本结构负相关。

3.在我国，企业规模的大小在一定程度上代表了企业的抗风险能力，同时规模越大的企业往往管理更为规范，能够提供更为准确、可靠的财务信息，因此规模较大的企业相对更容易获得债务融资。因此，提出假设3：生产型中小企业规模与资本结构正相关。

4.成本理论认为，债权人和股东之间存在利益冲突，债权人为降低债务成本，减少企业经营者投资高风险项目带来的风险，在向企业提供贷款时，会提出贷款约束条件，包括要求企业将有形资产作为抵押。基于该理论，提出假设4：生产型中小企业可抵押资产与企业资本结构正相关。

5.成本理论认为，企业的股东会侵占企业债权人利益，投资于高风险项目。根据该理论，成长更快的企业，为减少经营及投资失败带来的风险，会更多地选择债务融资。基于该理论，提出假设5：生产型中小企业成长性与资本结构正相关。

6.企业的产品竞争能力较强，往往可以获得更大的发展空间。目前，一些企业选择高负债经营，迅速扩大产品市场份额和企业规模，以保证产品的竞争优势。为检验该情况是否适用于生产型中小企业，提出假设6：生产型中小企业产品市场竞争能力与资本结构正相关。

（二）变量定义

根据本文提出的假设，同时借鉴已有的研究成果以及样本数据的特性，本文用资产负债率作为因变量，来代表生产型中小企业资本结构。同时，选取企业年龄、盈利能力、企业规模、资产担保价值、成长性、市场竞争能力等企业特性作为影响生产型中小企业资本结构的因素。相关变量的定义及描述见表1。

（三）计量模型建立

根据以上分析，本文建立如下回归方程：

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【关键词】 科技型企业； 融资特征； 负债水平

一、引言

科技型中小企业融资成本高、风险大的特点以及目前面向科技型中小企业投融资体系的不完善，导致科技型中小企业融资难问题越来越突出，这在很大程度上制约了其技术创新活动的开展和经济潜能的发挥。

国内学者对我国中小企业融资难的成因及对策进行了广泛的研究，并就实践当中一些具体的融资方式在中小企业的应用情况及显露出的问题作了有益的探讨。但是，针对其中的科技型企业的研究较少，尤其是实证研究不足。由于受可获数据的限制，实证研究文章建立在小样本基础上，虽然这些检验结果在一定程度上揭示了我国科技型中小企业融资选择的主要特点，但是关于科技型中小企业融资特性目前尚无统一结论。基于此，本文在已有的关于科技型中小企业融资结构研究的基础上，通过河北省科技金融信息平台注册的企业，分析科技型中小企业具有的融资需求特性，并以科技型中小企业数据库注册企业作为研究样本，试图揭示我国现有的体系在满足科技型中小企业融资需求问题上存在的不足，期望能为解决科技型中小企业融资难的问题提供一些参考性的建议。

二、河北省中小科技型企业融资特征

2009年河北省科技中小企业单位个数已达19.3万个，为了更好地促进河北省科技型中小企业发展，解决中小企业融资难问题，河北省科技厅、河北省金融学院共同打造河北省科技金融信息服务平台。该服务平台拟建成全省权威性的银企信息申报和平台，互通金融机构业务信息与企业信息，促进资金流向优质科技型企业。截至2012年12月，在平台注册企业已达1 584家。笔者从河北省科技企业信息平台注册企业中筛选出771家有效信息进行了系统分析。

（一）融资渠道：两主两辅的多元化格局特征突出

1.金融机构贷款是河北省科技型中小企业外源性融资的主渠道

提供详细以往融资信息的269家企业中，接受过风险投资的有22家，取得过金融机构贷款的有144家，可以看出，在中小企业的融资过程中，通过金融机构贷款的融资方式占很大的比重。

2.内源性融资在创业初期占比较高

成立期限5年以内的企业资金主要来源于股东自筹和借本单位职工资金。随着企业规模的扩大，内源性融资所占比例随着企业的成长而减少。

3.获得政府资助也是科技企业获得资金的来源之一

提供以往融资信息的269家企业中，得到政府资助的有90家。因注册企业多为科技型企业，它们中得到政府资助（如中小企业创新基金、挖潜改造基金、节能贴息、创业投资引导基金等各类基金）的比率也较大。

4.民间借贷是科技型中小企业融资的重要辅助渠道

提供以往融资信息的269家企业中，接受过风险投资的有22家，采用其他融资方式（包括集资、民间融资、股东自筹、借本单位职工资金、其他企业融资、小额贷款）的企业有15家。

（二）金融机构融资方式中地方性银行和当地的信用合作社扮演着很重要的角色

在从金融机构获得贷款的144家企业中，通过中国银行分支机构贷款的有9家，通过中国农业银行分支机构贷款的有11家，通过中国工商银行分支机构贷款的有10家，通过中国建设银行分支机构贷款的有12家，所以从四大国有控股银行贷款的共42家；通过中国农业发展银行贷款的有12家，通过国家开发银行贷款的有1家，所以通过政策性银行融资的共有13家；通过中国邮政储蓄银行融资的有3家；通过华夏银行融资的有1家；通过当地地方性银行和信用合作社融资的共有85家。从数据可以看出，中小企业在以往的融资过程中，通过地方性银行和信用合作社融资所占比重高达59%，所以在中小企业的融资渠道中，地方性银行和当地的信用合作社扮演着很重要的角色。

（三）从融资期限来看，科技型中小企业以短期融资为主

在从金融机构取得融资的144家企业中，其融资用途分布如下：用于资金周转的90家，用于采购原材料的5家，用于产品研发及市场拓展的45个，用于厂房建设等固定资产投资的3家，用于项目建设的1家。通过数据可以看出，企业从金融机构融资资金主要是用于资金周转，其次就是产品研发与市场开拓，其他用途的比例很小。因为中小企业的经营风险较大，面临的不确定因素较多，所以金融机构对其发放贷款往往是短期性贷款。

三、实证分析

（一）样本选取

本研究充分利用在河北省科技型中小企业金融信息服务平台注册的企业，截至2012年12月31日，剔除无效数据和成立时间不足三年的企业后，剩余771家企业，具体描述性统计分析如表1。

（二）指标选取

1.被解释变量

模型的被解释变量为能够描述中小企业融资能力和融资选择的指标。我国股权融资条件比较苛刻，当前中小企业融资主要采用债权性融资，企业债权融资的比例很大程度上取决于企业的融资能力，因此企业的负债水平可以很好地体现企业获得债权融资的能力。同时由于债权融资难，企业内源融资能力的提升会使企业减少债权融资的比例，减少企业的负债水平，因此可以通过负债水平的降低来判断影响企业内源融资的因素。本文选择资产负债率水平作为评价企业融资能力的指标，资产负债率=总负债/总资产。

2.解释变量

由于中小企业自身的各种发展能力以及在生命周期中其融资需求呈现出动态的变化，综合国内外理论和实证研究结果，一般认为，中小企业的信贷行为受到其经营规模、企业有形资产数量、盈利能力、生命周期特征、关系能力以及行业特征的影响。基于这些结论，结合我国中小企业的自身特征和科技金融信息平台企业登记的数据，本文将模型解释变量分为三种类型。其一是影响企业外源融资能力的变量，包括企业的规模、企业资产的担保价值、企业的市场竞争力、银企关系；其二是影响企业内源融资能力的因素，包括企业的盈利性、企业的经营状况、企业的抗风险能力、企业自身的积累能力及企业性质；其三是其他有可能影响企业负债水平的因素。这些因素的选择主要依据文献资料中相关研究的成果（如表2）。

（1）企业规模

企业规模越大，越易被社会所了解，企业可能具有更高的管理水平、多元化的经营模式和较小的破产可能性，所以其融资能力越强。本研究选取：总资产、注册资本、销售收入的对数（取对数不改变原来数列的各种函数性质，变量取对数是为了消除异方差，也可减少数据的波动）。

假设1：企业的规模有助于增加金融机构对企业的信任，因而能够提升企业的外源融资能力。

（2）企业资产的担保价值

有形资产是企业获得金融机构信贷的一种保障，企业有形资产越多，金融机构收回贷款的保障越强。本研究采用固定资产占总资产的比重衡量企业资产担保价值的大小。

假设2：科技型中小企业资产的有形资产与其融资能力正相关。

（3）企业的盈利能力

企业盈利能力与企业融资能力的关系，现有的研究结论并不一致。在我国，普遍而言，因为科技型中小企业相对较难获得银行的信贷支持，当企业具有较好的盈利能力并能够通过自身积累获得发展所需的资金时，一般不倾向于债权融资。因此，根据优序融资理论，科技型中小企业的盈利能力能够显著地提高自身的内源融资能力，减少对债务融资的依赖。本研究采用净资产收益率、总资产收益率衡量企业盈利能力。

假设3：科技型中小企业的盈利能力能够提高企业自身积累的能力，因此与企业负债率负相关。

（4）企业的市场竞争力

市场竞争力是企业可持续发展的基础，企业市场竞争力越强对资金的需要越多，同时可以确保银行对企业还款的信心，市场竞争力可以提升企业获得贷款的能力。市场竞争力通过毛利率、销售增长率衡量。

假设4：科技型中小企业的市场竞争力能够提高企业的外源融资能力，因此与企业负债率正相关。

（5）银企关系

科技型中小企业与银行等金融机构如能建立起良好的关系，将有助于金融机构加深对企业信息的了解，便于企业获得银行信贷，同时降低企业的融资成本。因此，笔者认为银企关系能够提升企业的外源融资能力。本研究通过企业成立时间的长短衡量银企关系。

假设5：河北省科技型中小企业的银企关系与企业的外源融资能力正相关。

（6）企业性质

张捷和王霄（2002）根据对631家中小企业访问调查所取得的数据，检验了规模歧视和所有制歧视对中小企业融资的影响。研究结果表明，所有制歧视对中小企业融资的影响并不显著。

假设6：河北省科技型中小企业的企业性质对其融资的影响不明显。

（三）模型设计

本研究采用多元线性回归分析影响科技型中小企业融资能力的影响因素。如果一个被解释变量（因变量）yt有k个解释变量（自变量）xtj，j=1，2，3，…，k，同时，yt不仅是xtk的线性函数，而且是参数β0和βi，i=1，2，3，…，k（通常未知）的线性函数，随机误差项为ut，那么多元线性回归模型可以表示为：

yt=β0+β1xt1+β2xt2+…+βkxtk+ut（t=1，2，…，n）

设变量x1，x2，…，xm，y有n组实验数据x1i，x2i，…，xmi，yi（i=1，2，…n），将自变量x1，x2，…，xm代入上式中，可得到对应的函数计算值。

（四）回归结果

对在平台注册企业的信息进行整理，剔除数据不全的企业后，将样本企业2009—2012年的相关数据代入上述模型，使用SPSS17.0软件进行多元线性模型的回归分析，利用最小二乘法来估计回归参数β1和βi，i=1，2，3，…k，寻找最佳模型。回归结果如表3所示。

判断是否显著比较Sig是否小于0.05，如果Sig0.05，则系数不具有显著性。大于0正相关，小于0负相关。Sig就是统计学上的p值，其值小于0.05则差异显著，小于0.01则非常显著，小于0.001则极其显著。

（五）研究结论

从显著性的角度看，笔者发现资产担保价值、企业的盈利能力、银企关系与企业性质通过了显著性检验，是影响企业负债水平的主要影响因素。从回归结果看，科技型企业的银企关系和企业性质显著地影响企业的筹资能力，盈利能力与企业负债水平显著负相关。

1.企业规模

企业规模选定的变量中，经过相关性分析，注册资本与企业的负债水平相关性最差，予以剔除。其中主营业务收入与负债水平显著正相关，说明科技型中小企业周转资金的来源主要是银行贷款，反映出科技型中小企业可能更多采用短期流动负债的负债结构。

2.资产担保价值

从分析结果看，科技型中小企业固定资产在总资产中的比重与负债水平显著正相关，说明银行在选择放款对象时，主要看重能否提供抵押。

3.盈利能力

数据结果证实了最初的假设，盈利能力与企业的负债水平负相关，当企业具有较好的盈利能力并能够通过自身积累获得发展所需的资金时，一般不倾向于债权融资。

4.企业的市场竞争力

从回归结果看，科技型企业的毛利率和销售收入增长率与负债水平之间没有显著的相关关系，应进一步通过数据的搜集挖掘其中隐含的信息。

5.银企关系

从数据分析来看，河北省科技型中小企业融资中，银企关系能够显著影响企业获得信贷支持的能力，存在关系型借贷的现象，这也与当前我国中小企业负债融资途径狭窄，主要集中于银行信贷的现状相吻合。这与德国学者HARHOFF、KRTING的研究相契合，德国的中小企业与银行借贷关系的持续时间与企业贷款的可得性变量之间正相关，与银行的抵押要求负相关。在筹资成本上，有银企相互信赖关系的企业贷款利率比没有这种关系的企业要低。

6.企业性质

从数据检验结果来看，在实际的生产经营中，金融机构比较看重企业的性质，有限责任公司和股份有限公司比合伙企业和个体经营更容易得到贷款资金支持。这与张捷、王霄（2002），李素英、师铁峰（2011）的结论并不相符。这说明目前科技型企业融资能力的影响因素仍然是一个复杂的问题，需要进一步的数据深入分析。

【参考文献】

[1] 张捷，王霄.中小企业金融成长周期与融资来源变化[J].世界经济，2002（9）：63-70.

[2] 李素英，师铁峰.河北省科技型中小企业融资问题实证研究[J].会计之友，2011（8）：23-25.

[3] 张卫东.河北省科技型中小企业发展现状及配套情况调查[J].河北企业，2011（8）：38.

[4] 人民银行景德镇市中心支行课题组. 中部三省中小企业融资实证研究——基于中小板上市公司的面板数据分析[J].金融与经济，2012（3）：52-55.

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【关键词】中小企业 企业所得税 税收筹划

一、引言

税收筹划是企业在合法合理的范围内，纳税人通过对企业经营、投资、理财等活动进行事先筹划和安排，以达到合理节税和利益最大化的目的。随着市场经济的发展，中小企业若想在竞争激烈的市场环境中存活，就应该把策略重点放到“节流”，即控制企业支出上，以实现经济利益最大化。全国财政决算显示中国2015年企业所得税收入为27133.87亿元，占全国税收总收入的21.72%，是中小企业的主要税负，且中小企业面临融资难，资金流转不足等问题，加之部分企I税收筹划意识不强，使企业营运资金少，故研究企业所得税的税收筹划问题就势在必行。通过研究本课题，可以使中小企业通过递延纳税等方式在合法合理的范围内延期纳税，减轻企业税负，从而扩增当年现金流量、增强企业的资金周转能力，提高企业竞争力；并且可以促进企业经营者提高经营管理水平和企业销售量，扩大市场份额。

二、实证研究

（一）提出假设

假设1：企业规模与企业所得税费用成正相关关系。企业规模越大，经营风险越小，利润总额增长的越稳定，所交的所得税费用也越多。因此，企业规模与企业所得税费用成正相关关系；假设2：公司成长性与企业所得税费用成正相关关系。公司成长性越高，短时间内企业收入增长越快，从而导致企业所缴所得税大幅度上升，所以公司成长性与企业所得税成正相关关系；假设3：盈利能力与企业所得税费用成正相关关系。盈利能力越强的企业收益越高，从而缴纳的所得税费用越多，所以盈利能力与企业所得税费用成正相关关系；假设4：资产负债率与企业所得税费用成负相关关系。当企业举债较多时，具有较强的抵税作用，因而交的所得税费用越少；假设5：固定资产密度与企业所得税费用成负相关关系。一般来说，在会计估计（固定资产的折旧方法）一定的情况下，固定资产越多，折旧额越多，所缴纳的所得税费用就越少。

（二）变量设定

表1

（三）建立模型

ITi=β0+β1SIZEi+β2GRi+β3ROAi+β4LEVi+β5CAPi+βControli+εi

（四）样本选择与数据来源

本文所选样本为中小企业板上所有企业（828家）的数据，剔除数据不完整和特殊行业（ST）的样本，最终参与实证研究的样本数据为729家，运用SPSS软件进行相关性分析和回归分析，对本文提出假设进行验证。

数据来源于国泰安数据库（http：//）中中小企业板财务报表。

（五）结论分析

（一）Pearson相关性分析

表2 相关性分析结果

**. 在.01 水平（双侧）上显著相关，N=729

同时，表2显示模型中各自变量之间的相关系数均不大于0.6，因此变量之间不存在明显多重共线性，可以直接进行多元线性回归。

（二）多元线性回归分析

对自变量之间以及因变量与自变量的Pearson相关性分析只是对变量之间关系的初步比较，确切的研究结论还需要进行多元线性回归分析，因此本文对实证模型进行了多元线性回归分析。

表3 回归分析结果

从表3中可得以下结论：

公司规模、公司成长性、盈利能力、资产负债率、固定资产密度的变量系数分别为239800000、8504797.383、282500000、-636374

76.361、-83176766.637，且sig值分别为0.000、0.194、0.023、0.158、0.110，所以假设一、三成立，假设二、四、五不成立。

综上，相关影响因素中公司规模和盈利能力与所得税费用的相关性较强。

三、对中小企业税收筹划建议

针对以上实证结果，我们提出如下建议：

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关键词　中小企业　融资　信用评价

中图分类号：F832 文献标识码：A

目前，我国中小企业已在全国总数中占有相当大的比重，但其融资难的问题依然较为严重。根据调查显示，我国中小企业的融资渠道主要集中在银行贷款，而银行对中小企业的贷款发放是非常严格的。相对大企业而言，中小企业的资产数量较少，质量较差，信用状况也相对较差，银行基于资金安全不愿意向中小企业贷款，这就可以看出，银行之所以不愿意贷款给中小企业是由银行对中小企业的信用评价造成的。因此，为解决这一现状，必须对中小企业融资信用评价进行研究。

一、我国中小企业融资信用评价现状

中小企业的信用评价是依据企业法人和高级管理层的信用状况、相应财务报表的信用分析和对企业的发展趋势、企业管理以及市场前景的调查而进行的。我国目前还处于建立和完善市场经济体制的初始阶段，很多企业法人的信用严重缺失。中小企业信用度缺失的原因是多方面的，其中包含企业自身的原因，也包含社会、政策和中介机构的发展程度等的原因。

（一）中小企业自身条件限制的原因。

根据调查数据显示，我国接近一半的违约金额是由中小企业经营管理不善而没有能力还款本息所导致的，有一小部分违约金是由贷款用途发生变化而引起的，其中恶意违约者也占有一定的比例。由此可以看出，中小企业之所以信用度不高主要是因为其规模太小，一些企业内的领导者受教育水平较低，有的中小企业甚至没有具有专业职称的技术人员。这一系列的缺失会直接影响企业的信用意识和信用行为，从而导致整个企业的信用观念淡薄，信用品质低下。

（二）社会整体信用环境较差的原因。

市场经济虽然相对于我国传统的经济制度较为宽松，但是为维持市场经济的稳定与安全，必须制定相对应的产权制度、信用制度和法律制度。我国信用的法制不健全就会使得很多中小企业的经济行为缺乏约束，一些中小企业就会趁机违约，又因违约的成本较低，一家企业的违约成功就会引起其他企业的效仿，从而导致了一种信用机制的恶性循环。另外，我国的行政监督部门对企业的信用问题不够重视，对中小企业的经营行为和行业环境的有效管理没有形成完整的监督体制。

二、我国中小企业融资信用评价指标体系的建立

中小企业作为一个特殊群体，其信用评价指标体系的构建可以直接借鉴现有的企业信用评价体系，但是不能照搬照抄，在借鉴的过程中要有所取舍，充分体现出中小企业的特色。信用评价指标体系不仅要考虑财务指标的分析，还需要将企业的外部环境和自身素质等非财务指标考虑在内。

（一）中小企业财务评价指标体系的构建。

一般而言，企业的财务状况是决定企业信用状况的关键因素，从企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等四个方面来分析企业的财务状况，从而可进一步剖析中小企业的信用能力。

首先是偿债能力指标的设定，一般而言，企业偿债能力强，其信用程度就相对较高，企业偿债能力弱，其信用程度就相对较差，信用程度高的企业，融资就较为容易，而信用程度低的企业，融资就较为困难，可以说，偿债能力是企业信用评价的关键所在。

其次是盈利能力指标的设置，企业盈利能力越强，其发展就越稳定，它与企业的偿债能力是相联系的，是偿债能力的基础，对于企业盈利能力的评价主要从三个方面，分别是销售毛利率、净利润率和净资产收益率。

再者就是企业的运营能力指标和发展能力指标的设置，众所周知，企业的发展离不开周转资金，而运营能力就是制企业的资金周转状况，可以直接反映出企业的资产利用效率和流动性的好坏。一般对于企业的运营能力的评价是从三个方面进行评价的，分别是存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率。与此同时，由于我国的中小企业成立时间较短，经营状况还不是太稳定，未来的发展状况还不能预测，因此，要想对中小企业的信用进行有效评价，还需要考虑企业的发展能力。

（二）中小企业的非财务评价指标体系的构建。

中小企业的信用评价不能仅仅依靠企业财务因素的分析，对于企业的外部发展环境及内在因素等方面也应加以重视。此外，企业竞争能力也是中小企业信用评价的关键因素，企业竞争力评价是通过分析企业产品和技术等方面的优势与不足进行综合分析的。

三、实例分析

该企业成立于1985年，是由陕西省医药总公司、陕西省汉江药业股份有效公司、中国医药工业公司和中国医药对外贸易总公司与美国强生公司所属比利时杨森制药公司合资建立的现代化制药企业。根据该公司提供的资料，财务报表，实地的考察访谈以及跟相关工作人员的交流沟通，对企业的信用进行模糊综合评价。为了综合评价企业的基本素质和市场能力，采用模糊统计方法确定其隶属度，请专家参与企业的信用评价。对企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、城战能力和技术创新能力进行评价。通过对该企业各方面进行融资信用评价研究，可以看出该企业是一个拥有完整知识产权、拥有先进核心技术和研发功能的高新技术企业，企业产品符合国家产业政策和相关规定，主要项目符合要求，产品符合人体健康要求，并且与金融机构合作关系良好，在金融机构没有不良贷款。

（作者单位：武汉科技大学城市学院）

注释：

刘建勇.我国中小企业融资结构研究综述.生产力研究，2009，04：167-169.

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关键词：中小企业 信用评价 F分数模型 相关性分析 方差分析

一、引言

我国目前的企业信用评价体系主要针对国有大型企业，如果机械套用，只会使得中小企业的价值和信用被低估，加剧中小企业融资困境。而设立符合中小企业发展规律、现实需求和实际情况的信用评价体系，具有以下积极意义：（1）优化融资环境，帮助金融机构和信用担保机构正确评估中小企业信用风险，从而提高中小企业获得贷款的机会；（2）引导投资，由于新型信用分析模型指标中包括企业未来发展和创新能力指标，有助于潜在投资者了解企业发展情况和前景，进行投资决策，使中小企业获得投资资金；（3）促进中小企业自身发展，中小企业可以利用新型的信用分析模型，了解自身经营和信用上存在的风险和不足，提高经营水平、人员素质和诚信自律。在信用评价体系中，信用评价方法和信用评价指标居于核心地位。尤其是信用评价指标，是信用评价的基础和对象，指标选取是否恰当对评价结果的可靠性至关重要。本文将以深交所中小板块的上市公司为研究样本，利用F分数模型度量样本公司的信用水平，并以此作为被解释变量，检验所选中小企业信用评价指标与其信用水平之间是否存在相互关系或影响，以确保评价结果的科学性和准确性。

二、文献综述

（一）企业信用及信用评价概念 从经济学意义上讲，信用就是用契约关系保障本金回流和增值的价值运动，是商品货币关系下价值运动的一种特殊形式。企业信用是指企业法人以自身盈利能力、资产状况为抵押或依托，从金融机构获得贷款或从其他企业（如供货商）预先获得商品和服务。而金融机构或供应商向契约另一方提供贷款或商品，就必将面临对方不能全部履约、甚至是违约的风险，典型的包括不能按期支付利息、到期无法归还本金、不支付货款等。这种因交易一方不能履行或不能全部履行交收责任的风险就是信用风险，而引发信用风险的原因往往是违约方出现了破产或其它严重的财务困境。而信用评价，就是评估主体根据科学的评估方法和规范的指标体系，给出关于受评对象的信用风险（特别是可能出现违约状况）的判断意见。如果受评对象出现违约或财务困境的概率较小，意味着其信用风险较低，那么我们就可以认为该受评对象的信用水平较高。

（二）信用评价方法回顾 从20世纪30年代以来，企业信用评价方法大致经历了经验判断、数学模型和系统综合三个阶段。1950年以前的企业信用评价方法主要以专家经验判断为特征，包括著名的5C、5P、5W分析法。但这种方法有赖于个体常识和专家的判断过程，因此主观性较强。为了克服这一缺陷，1950年以后的科研人员开始尝试运用数理统计方法创新企业信用评价技术。Altman（1968）建立了5个变量的线性判别式分析模型，即Z计分模型，该模型的临界值为2.675，如果Z值小于临界值，那么就被认定为违约组。1977年，Altman等人对Z计分模型进行了修正，推出了第二代信用评分模型-ZATA模型。1993年，KMV公司利用期权定价理论提出了信用检测模型（Credit Monitor Model），也被称为KMV模型，用来对上市公司和上市银行的信用风险（特别是它们的违约状况）进行预测。随着计算机技术、人工智能和系统技术的进步和创新，企业信用分析方法也随之进入了系统综合阶段，决策支持系统、多目标决策、遗传算法、因子分析和聚类分析、神经网络、DEA模糊数学等的研究方法在企业信用评价研究中得到了广泛的应用和发展。

（三）信用评价指标选择 信用评价指标是信用评价的依据和对象，前者是后者的具体化以及定量或定性反映。信用指标的合理性、准确性直接决定着评价结果的可信度。因此有关企业信用评价的研究，都对指标体系问题给予了特别关注。从指标性质的演化上来看，1950年以前的信用评价主要依靠专家经验判断，所以在指标的选择上也采用了定性指标，大多围绕道德品质、还款能力、资本实力等因素展开分析。随着数理统计方法的不断创新和发展，同时为了克服人为因素对定性指标的影响，研究者开始引入企业财务数据、市场份额等定量指标加以分析。而以定量指标为主的数学评估模型，却难以反映对企业信用有重大影响的却难以量化的指标。因此，目前主流的信用评估指标主要是定性指标与定量指标相结合，以增强指标设置的合理性和全面性。从具体指标上来看，Beaver（1966）通过单变量分析模型发现现金流量负债比是最佳的信用判定指标，其次是资产收益率、资产负债率、营运资本比和流动比率。Altman（1968）利用判别分析，最终选用营运资本/总资产、留存收益/总资产、息税前收益/总资产、权益市价/债务总额账面价值、销售收入/总资产这五个指标，建立了Z计分模型。Edmister（1972）选择常规财务指标建立了专门针对小企业的信用评价指标体系。Altman、Haldeman&Narayanan（1977）对Z计分模型进行扩展，建立了适用于资产规模较大的上市公司的Zeta模型，包括了资产报酬率、收入稳定性、偿债能力、累积盈利能力、流动比率、资本化率和规模等变量。我国学者也从不同的角度，构建了多样化的企业信用评价指标体系。施锡铨、邹新月 （2001）采用典型判别分析法，将净资产收益率、资产负债率、流动比率、营运资金/总资产、留存收益/总资产作为分析变量，对上市公司的信用状况进行实证分析和检验。李小燕、卢闯（2004）运用相对关联研究方法研究了基于业绩的企业信用评价模型，。管晓永、宋新伟（2009）对企业信用能力评价指标的相关性问题进行了研究，最终筛选出了包括资产负债率、存货应收账款占比、速动比率、存货周转率、应收账款周转率、总资产利润率等9项有效指标。在中小企业信用评价方面，任永平、梅强（2001）提出了信用决策、信用跟踪和信用追偿三个不同过程中所运用的评价指标体系，认为应注重中小企业的未来、发展、创新、成长四个方面的有关指标。范柏乃、朱文斌（2003）构建了中小企业信用评价指标体系。梁晓娟（2009）从财务指标和非财务指标两个方面，研究了后危机时代下中小企业信用评价指标体系。

三、研究设计

（一）研究假设 马克思的信贷资金循环理论，对信用评价作出了理论解释。假定企业资金Gc来源于企业自有资金K和借入资金Gb，即Gc=K+Gb。当企业经过资金运动，获得增值资金？驻G，Gc从而转变为G'C，G'C=Gc+？驻G=K+Gb+？驻G。由于借入资金需要还本付息，借款利息为？驻Gb，那么，上述等式可以变换为：G'C=K+Gb+？驻Gb+（？驻G-？驻Gb）。可见，如果自有资金K保持不变，只有？驻G？叟？驻Gb，才能保证借款的安全性。显而易见，企业盈利水平越高，资金增值的可能就越大，企业违约风险也就越小，企业信用水平越高。因此，提出假设：

H1：企业盈利能力指标与中小企业信用水平正相关

如果企业盈利能力不高，？驻G

H2：企业自有资本水平指标与中小企业信用水平正相关

H3：企业流动性水平指标与中小企业信用水平正相关

企业资金增殖过程包括购买、生产和销售三个阶段。而企业自身经营能力的高低，直接对生产阶段产生影响，继而间接影响资金增值程度，最终将影响企业的信用水平。一般说来，高水平的经营效率，能减少资金的占用，生产更多的产品，产生更多的资金增值，最终会提升企业的信用水平。因此，提出假设：

H4：企业自身经营能力指标与中小企业信用水平正相关

企业偿债意愿的高低，直接影响到企业信用水平的高低。但是偿还意愿难以直接观测，因此企业过去经营失败和违规的纪录对评估其信用风险有重要的意义。因此，提出假设：

H5：企业经营失败或违规记录会对中小企业信用水平产生显著影响

（二）变量定义和指标的选择 企业盈利能力、自有资金水平和流动性、经营失败或违约记录、企业经营能力和外部环境与中小企业信用水平有关，本文选择了包括资产负债率、流动比率、销售利润率在内的指标体系。由于资产重组是解决企业财务困境的首选方式，因而观察企业是否出现过资产重组、兼并收购行为，也能反应企业过往是否有过经营失败。指标如表（1）。信用评价的核心目标就是判断企业信用风险水平（特别是可能出现财务困境或违约的概率）的高低。由于Z计分模型和ZETA计分模型在实际运用中存在较大的局限性（如数据需要服从正态分布和协方差矩阵相等），因此，周首华等人于1996年提出的一种新型信用评分模型——F分数模式，该模式使用Computetat PC Plus会计资料库中的4160家公司数据进行了检查（而Z计分模型的样本仅为66家），在预测变量的选择上遵循Donalson的理论，因而能更为准确地预测出公司是否存在财务困境。一般情况下，F分数值越高，公司违约或发生财务困境的可能性就越小，企业信用风险也就越小，企业信用水平则越高。本文将先利用F分数模式计算样本企业可能出现违约或财务困境的可能性，以代表中小企业信用水平的高低，并将计算得到的F分数值作为被解释变量，通过检验上述指标与F分数值之间的相关系数，以判定所选指标在评价中小企业信用水平的有效性。

（三）样本选择和数据来源 为了保证研究数据的可靠性和客观性，本文对截至2011年底已在深交所中小板块上市的，包含2009年至2011年连续三年有关数据记录的中小企业进行了随机抽样，共抽取了359家中小企业上市公司。本研究数据主要以2011年度有关数据为主，为了提高F分值预测的准确性，采用了2009年至2011年连续三年的F分值均值。数据来源于国泰安研究数据库、RESSET金融研究数据库、深圳证券交易所网站等。在分析过程中对缺失值、异常值的处理采取了列删法。

四、实证检验分析

（一）相关性分析 将2011年样本公司盈利能力有关指标数据与连续3年F分数均值进行相关性分析，结果显示见表（2）。除了固定资产净利润率，其余指标与F分数的相关系数检验概率P-值小于显著性水平（α=0.05），说明指标均与F分数存在正向的线性关系，假设H1获得证实。但是净资产收益率与F分数的相关性较弱，说明该指标在帮助判断企业信用水平上的作用较为有限。而营业利润率等指标则有助于判断企业信用水平高低。将2011年样本公司资本结构、流动性有关指标数据与连续3年F分数均值进行相关性分析，结果显示见表（3）、表（4）、。通过检验发现自有资本水平和流动性这个两个层次上的有关指标与F分值的相关系数检验概率P-值小于显著性水平（α=0.05），相关系数r均大于0.3，说明自有资金水平指标和流动性指标与F分值之间存在较强的正相关性，因此，假设H2，H3均被证明，有关指标有助于判断企业的信用水平。

将2011年样本公司自身经营能力指标与连续3年F分数均值进行相关性分析，结果见表（5）。存货周转率和应付账款周转率与F分值的相关系数概率P-值虽小于显著性水平，但是0

（二）方差分析 将企业违约次数和资产重组有关记录数据与F分值分别进行单因素方差分析。相关分析结果见表（6）、表（7）、表（8）、表（9）。样本数据均通过了方差齐性检验，适合进行方差分析。企业违约次数和资产重组记录的概率P-值均小于显著性水平（α=0.05），证明了企业违约次数和资产重组行为会对F分值产生显著影响。由于F分值代表中小企业信用水平，因而假设F5得到证明。

五、结论

本文研究得出以下结论：中小企业的盈利能力、自有资本水平和流动性水平与其信用水平呈现出正相关性，有关信用评价指标有助于合理判断中小企业信用水平。提升中小企业信用水平的首要任务是通过不断扩大自身盈利能力、增大利润留存比率，不断扩充自有资本，并保持良好的流动性，以防范并降低中小企业出现财务困境的可能性。中小企业自身经营能力主要反映企业在生产环节中的效率，而生产环节居于资金增值的中间环节，其作用于资金增值最终结果的传递链条较长，因而对资金增值结果的反映效率较低，导致与中小企业信用水平相关性较弱。而作为传统企业信用评价指标的应收账款周转率，可能由于受中小企业生产经营的周期性因素或其他外部因素影响，使得该指标不能正确反映公司经营情况，最终使得该指标无助于判断企业的信用水平。虽然企业过往的违约记录和资产重组记录只能反映过去的信息，但是仍然对企业的信用水平产生了显著影响，相关指标也具有评价有用性。无违约记录（或无资产重组记录）的中小企业F分数均值要高于有过违约记录（或资产重组记录）的中小企业F分数均值。因此，不断提高中小企业诚信意识，规范中小企业的信用行为，建立中小企业诚信记录体系，也有助于中小企业不断提升自身信用水平。

参考文献：

[1]任永平、梅强：《中小企业信用评价指标体系探讨》，《现代经济探讨》2001年第4期。

[2]管晓永：《中西信用评价技术发展的逻辑及其比较研究》，《科研管理》2009年第7期。

[3]周首华等：《论财务危机的预警分析——F分数模式》，《会计研究》1996年第8期。

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关键词：资本结构；盈利能力

经济中各类小企业通常作为一个整体，对各国的经济发展起到重要的推动作用，对新经济的发展壮大、底层民众的就业、科技创新等都有突出贡献；与此同时，大多数小企业普遍面临制约发展的多种困难而难以大规模扩张。制约我国小企业发展生存发展的因素中除了内部管理不善，还存在外部资金瓶颈限制的因素。一个企业的资本结构能全面、综合体现一个企业内部治理和其利用企业外部资金的能力。资本结构能综合反映一个企业的内部治理和利用外部资金的能力又有外部“资金瓶颈”制约；对研究企业本身非常重要。

一、资本结构和盈利能力的概念

（一）资本结构

资本结构是指企业不同类型资本的构成比例，企业可以采用多种筹资方式多样地组合股权筹资、债务筹资之间的比例，二者的不同组合形态即是资本结构。资本结构有广义的狭义的之分。广义资本结构指企业总负债和所有者权益之间的比例。人们通常所说的资本结构指的是广义资本结构，也被称为企业财务结构、财务杠杆或融资结构。狭义的资本结构一般将企业的短期负债排除在总负债之外，它通过企业自身的权益类成本同长期负债二者的构成比例来表示。本文使用中的资本结构采纳其广义的概念内涵。

（二）盈利能力

盈利能力通常又称获利能力，能够直观体现企业的资本增值能力。企业盈利能力一般以某一特定时间段内企业收益的数额来衡量。同时，企业的盈利能力在一定程度上决定企业价值，企业价值受盈利能力的直接影响，因为股东的股利就是企业的利润一种分配，债权人的本金、利息的支付以要企业有充足的盈利来保证。只有获得盈利的企业才可能保证按时支付股息、偿还债务本金和利息，才能及时发放员工工资；只有具有足够的盈利能力，企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，并进入激烈竞争的资本市场，才能持续、健康的发展，没有盈利能力的企业会被市场淘汰。企业盈利能力的衡量指标有很多，比如总资产收益率、净资产收益率、销售净利率、销售毛利率等。

二、小企业资本结构对盈利能力的影响

资本结构不合理、企业负债不均衡会严重制约小企业盈利能力的提高，改善小企业的不合理的资本结构，使其负值比例更加均衡，对提高小企业的盈利能力至关重要。一般情况是，小企业流动负债的比率越高，则其总资产收益率以及每股的收益率也会相应的提高，尽管不是完全的对应关系。原因在于中小企业常常以流动的短期负债来补充长期资金的缺乏，而流动负债水平的过高会增加小企业的资金周转风险，同时会增加资金链的脆弱性，这二者会给小企业的稳定经营带来潜在隐患。小企业在用债务融资的手段来提高小企业的盈利能力时，也会相应地增加了企业的财务风险成本和财务困难成本，因此小企业过度的负债融资会增加其破产的可能性，使其企业的预期盈利更加不确定，从而使企业的价值减少。

根据企业负债资金的到期偿还时间的长短，企业负债大致分为长期负债、流动负债二类。通常情况下，小企业的长期负债资金主要用于扩大生生产经营，有助于企业提高其盈利能力；而企业长期负债资金被用于生产领域后，其能否发挥增加利润的作用则取决于管理层是否努力及努力的程度。企业的债权融资，尤其是流动性负债成本较低，还具有提高小企业的管理层努力工作程度的作用。

小企业的高流动负债对其本身盈利能力的影响使双面的具。我国小企业在一定幅度的债务规模的压力下，会更加倾向流动负债融资的方式，则流动负债比率会偏高。一方面，高流动负债会使中小企业财务风险成本的较高，这会对中小企业的盈利能力产生负面影响；另一方面，流动负债融资的高风险促进我国小企业管理层更加努力的工作，提高我国小企业的盈利能力。

三、对小企业改善资本结构及盈利能力的对策

（一）小企业间应加强在资金管理方面的合作

小企业由于其资产规模小、风险大、资产变现难度大，因此其负债资金的主要来源通常为银行贷款。因此银行向单个小企业进行贷款会具有较大财务风险，银行为了减少风险便主要向小企业提供短期的贷款。因此，小企业可以通过相互间的合作形成一定形式的合作组织，这对投资者就意味着投资风险的大幅降低，因此，其能够获得的贷款也将大幅增加。

（二）发展小企业债券市场

小企业的长期资金主要依赖于股权融资。因此，应通过扩大长期资金融资渠道来平衡负债期限结构。这就要求国家大力发展债券市场，鼓励发行中长期债券、可转换债券等，提供给中小企业更多的融资渠道，减轻短期债务到期构成的偿债压力对生产经营的不良影响。

（三）完善债务人保障机制

股东和企业在保持清偿力的情况下的经营控制权密不可分，债权人则同企业破产时的经营控制权密切联系，只有当小企业的经营情况不佳时，导致企业资不抵债的情况，债权人才可能通过行使控制权来接管企业，因此要完善债务人保障机制。

结论

综上所述，本文在分析我国小企业的资本结构与盈利能力的影响的概念和二者关系的基础上，提出小企业间应加强在资金管理方面的合作、发展小企业债券市场、完善债务人保障机制等措施来改善小企业的资本结构和盈利能力。

参考文献：

[1]张兆国，闰炳乾，何威风.资本结构的治理效应：中国上市公司的实证研究[J].南开管理评论，2006（05）

[2]肖俊.资本结构与财务治理结构的关系研究[J].当代经济，2007（06）

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关键词：科技型中小企业；信用评级；信息熵；聚类分析

1.引言

随着经济全球化进程的推进，国内越来越重视科学技术的进步与发展。科技型中小企业自诞生之日起就表现出勃勃生机和顽强的生命力，现已成为推动我国国民经济持续快速增长的新生力量，但其在发展过程中面临很多难题，而资金紧缺问题尤为突出。其中，对科技型中小企业信用风险的评估不当一直是其中很重要的原因之一。对于信用风险评级，国内学者对其给予了普遍的关注并对其评价开展了许多研究与实践。李宗怡通过研究美国几个具有代表性银行的内部信用评级体系，强调了信用评级体系的设计与其效率息息相关；周伯成对企业信用评级做了系统深入的研究，认为对企业信用的评级应当建立综合指标体系，既要考虑企业自身的发展因素，还要考虑到影响企业资信情况的外部环境；贺颖通过构建科技型中小企业的信用指标体系，运用熵权法进行指标权重计算，采用线性加权综合评价法对样本企业的信用状况进行了进行实证测评。并通过与权威金融数据库的上市公司运营星级进行比较，验证了其结果的有效性。

结合前人的研究，本文拟采用定性与定量相结合的方法， 对全国科技型中小企业的信用进行聚类分析与评价， 为我国科技型中小企业信用的评价提出决策参考。

2.研究方法概述

2.1 信息熵

信息熵理论， 信息熵可以度量所获取数据提供的有用信息量。由信息熵计算的权重完全建立在客观数据的基础上， 不受人为因素的影响， 称为熵权。

2.2系统聚类

本文拟在为各个指标分配了综合权重后， 运用系统聚类法对样本企业的信用状况进行实证测评。系统聚类过程能实现Q型聚类或R型聚类，且无须用户事先确定聚类个数，系统会自动根据距离或者相似性原则将所有观测纳入计算过程，还可选择执行不同的聚类算法。

3.评价指标体系的构建

科技型中小企业信用风险评价的目的在于帮助使其财务状况更准确、客观、可信地呈现于商业银行。本文根据前人研究成果以及具有代表性的商业银行的企业信用评价指标的设定与考核标准，以及能够量化的原则。最终选定了科技型中小企业信用等级的盈利能力、偿债能力、成长能力营运能力4个一级指标和13个二级指标，见表1。

由表 2 可见，根据熵权法， 对指标9（净利润增长率）和指标3（销售净利率）赋予了较高的权重 ，说明盈利能力对于不同的企业来说差别是较大的，而成长能力反映了科技型企业 未来的发展能力，因此赋予了较高的权重。而指标12（流动资产增长率） 及指标4（流动比率）赋予了较低的权重，说明说明它说反映的不同企业间的营运能力和偿债能力较其他所反映的不明显。

4.2 聚类结果分析

根据加权聚类分析法， 对科技型中小企业的25个样本进行聚类分析， 结果如图 1。

由图1可见，华兰生物、北纬通信在各指标上的表现较为突出，可以划为一类，称之为第一类。正邦科技较其他企业而言表现最弱，称之为第三类。而其他企业表现出明显的聚类特征，可以划为一类，称之为第二类。

华兰生物与北纬通信在各指标上的表现较为突出，表明企业盈利能力较强，发展平稳，创新能力较强，产品具有一定的市场竞争力，获利能力较强，具有良好的信用品质，通过与甲企业实际情况和其他评级机构对其分析考察情况对比，完善后的信用评级指标体系更加方便，操作性和实用性都具有一定程度的提升。对于该企业的信用评级也是较高的。并且这类企业具有很好的发展能力与成长空间，

5.结束语

本文在借鉴众多学者关于科技型中小企业信用评价指标体系以及评价方法的研究成果的基础上，从盈利能力、偿债能力等四个方面构建了科技型中小企业信用评价指标体系。运用信息熵和系统加权聚类分析法，以25家深圳证券交易所上市科技型中小企业为研究对象对其进行了分析，并且对其进行了分类。有助于投资者把握科技型中小企业的整体经营状况以及未来的成长能力，对投资者有一定的参考价值。（作者单位：贵州财经大学）

参考文献

[1]李宗怡.美国大银行内部信用风险评级体系及其借鉴[J].国外财经，2000（2）.

[2]周伯成，张伟强.我国工商企业信用评级指标体系研究[J].经济纵横，2003（1）.

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关键词：中小企业；成长；财务指标；财务状况

一、中小企业成长的财务评价指标

1.增长能力反映企业成长速度。中小企业最为显著的特点之一是规模相对较小，具有明显的扩张和成长潜力，而良好的增长能力可以真实反映出中小企业的成长速度。通常情况下，可以从如下几个方面上看出企业的增长速度：即财务营业收入、资产和利润的增加等。其中营业收入增长率、资产增加率以及利润增长率这三个指标可以如实反映出中小企业增长的能力和趋势。鉴于此，可将上述三个指标作为中小企业成长的财务评价指标。就中小企业而言，因其对主营业务具有较强的依赖性，当主营业务的收入提高时，企业的利润和整体竞争力势必会随之提升。同时，企业主营业务收入增长率还能反映出企业的市场占有率，即占有率越高，企业的成长性越好。三个指标的计算公式分别如下：

主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入×100%

总资产增长率=（本期资产总额-上期资产总额）/上期资产总额×100%

净利润增长率=（本期净利润-上期净利润）/上期净利润×100%

2.盈利能力反映企业成长水平。中小企业的盈利能力是衡量其成长水平最为直接的标准之一。能够如实反映出中小企业盈利水平的财务指标主要有净资产收益率、主营业务利润率、销售利润率等等。其中净资产收益率是衡量中小企业盈利水平的综合性指标，从该指标中能够清楚地看到企业盈利能力的高低，它既是盈利水平的硬性指标，同时也是投资者较为关注的指标。而主营业务利润率能够反映出企业盈利能力的稳定性。

主营业务利润率=主营业务/主营业务收入×100%

净资产收益率=税收利润/所有者权益×100%

销售费用率=销售费用/营业收入×100%

3.营运效率反映企业成长质量。中小企业成长质量可通过运营效率进行衡量，而运营效率的评价指标主要为应收账款周转率，该指标能够说明中小企业应收账款回收的平均次数，反映企业现金流的稳定情况。通常情况下，应收账款周转率越高，企业的资金流动越快、偿债能力越强，能够为企业成长提供稳定的资金支持。

应收账款周转率=营业收入/应收账款平均占有额×100%

二、中小企业成长与公司财务的关系分析

1.中小企业成长与企业资本期限结构的关系。所谓的资本期限结构具体是指能够反应企业资本中期限不同的资本，在价值上的构成比例。相关理论和实践表明，权益资本可以供企业长期使用，其对中小企业的成长具有积极的促进作用。短期借款和长期债务是构成债务资本的主要内容，资本期限结构应当对这两项内容在债务资本期限结构中所占的比例予以充分考虑。由于短期资金基本上无法对企业的长期发展战略起到配合的作用，这样企业难免会将投资的重点放在周转相对较快的项目上，从而使得投资收益相对较低。由此可见，短期借款的比例过高不利于中小企业成长。而比例适当的长期债务资本能够使中小企业获得较高的收益，可以给企业带来更多的发展机会，这有助于促进企业成长。

2.中小企业成长与企业资本属性结构的关系。权益资金与股权资本的比例是资本属性结构研究的侧重点，资本的属性不同决定了权利和收益也不相同。理论表明，债务资本的使用成本相对较低，同时还具有杠杆作用。具体而言，当企业的投资收益率大于债务成本时，企业可以从中获得更多的收益，这有利于促进企业成长。此外，由于债务资本的投资过程中，需要进行债权治理，从而有效克服了管理层投资决策效率低的问题。偿债压力的存在使企业不会将资金浪费在收益较低的项目上，也基本不会出现无效率扩大的现象，但值得一提的是，债务资本所具有的还本付息属性会增大企业的财务风险。而企业资本结构中如果能够始终保持适当比例的权益资本，则可以进一步增强企业的债务偿还能力，这有利于促进企业成长。

3.中小企业成长与企业融资能力的关系。资本持续的投入是确保中小企业稳步成长的关键之所在，这就要求企业的资本结构必须保留一定的筹资空间。如果中小企业因为某些原因导致负债率过高时，则会传递给投资者一种财务风险较高的信息，这样一来，债券投资者在规避风险的前提下，不会放贷给企业。同时，权益性的投资者则会对企业的资本增值能力产生怀疑，这极不利于企业筹资工作的开展。由此可见，企业负债比例过高会严重制约企业发展。此外，过高的负债率也会对企业的经营状况造成一定程度的影响。当企业投资失利，不但会损失大量的资金，而且还要面临高额的利息，这会给企业带来毁灭性的打击，一旦企业无法度过难关，极有可能导致破产的厄运，严重影响了企业的健康成长。

三、中小企业不同成长阶段的财务状况分析

1.中小企业初创期的财务状况。中小企业初创期的经济效益偏低，现金流入远远小于现金流出。为了增强企业生存能力，维持现有的发展状况，中小企业必须解决资金短缺问题，在此形势下，企业通常选择银行贷款的方式进行融资，造成了企业权益资本偏低、负债比例偏高。中小企业不仅需要源源不断地投入资金配置齐全生产要素，而且还需要面对银行借款到期偿付本息的压力，从而使得企业资金流极为不稳定，容易导致企业错过最佳的发展机遇。在中小企业初创期的资本结构中，短期负债比例明显高于长期负债比例，这并不利于企业长远发展。所以，企业经营者更期望获取长期性的资金投入，而投资者也必须更加关注企业的长期收益率和成长能力。然而，在实际经营中，中小企业却很难得到长期借款，使其过于依靠短期借款经营，造成企业流动资产较少，同时过高的短期借款利息也会增加企业的经营成本。

2.中小企业成长期的财务状况。处于成长期的中小企业因为主营产品在市场上出现供不应求的局面，其现金流量会呈现出不断攀升的态势，此时企业的投资规模也随之进一步扩大，与之相对应的现金流量也会显著上升，企业财务状况良好。但是由于企业扩大生产需要购置新的设备、招聘员工、扩展市场，同时还要研发新的产品，这样一来，会导致经营的盈余无法满足投资需要，由此便会形成巨大的资金缺口。中小企业在成长期安排资本结构的环境比较宽松，可以采用的融资方式也相对较多，从而会使企业的资本结构发生变化。在资本的属性结构中，权益资本的比重会随着债务资本比例的提高而降低，所以一些中小企业为了避免股权分散并降低资金成本常常会通过债务资金来提高企业的成长速度，这种做法会导致企业的财务风险增大。从资本期限结构的角度上看，处于成长期的中小企业因其发展前景一片光明，金融机构愿意为其提供长期资金，这有助于促进企业长期、稳定发展。

3.中小企业成熟期的财务状况。处于成熟期的中小企业虽然速度不如成长期快，但销售收入却相对较高，并且仍然能够保持增长的态势，此时企业的财务状况是最好的阶段，高收益也会给企业带来非常充裕的资金，这有利于促进企业成长。在这一阶段，中小企业一般都会选择加快资金周转速度，借此来实现更高的收益率。企业进入成熟期之后，因其盈利水平和经营规模都达到了一定的高度，企业的资金实力随之显著增强，此时企业的资金供给十分充裕，银行等金融机构都非常愿意与之合作，这使得企业能够灵活安排举债规模。但是当企业进入成熟后期时，由于短期负债无法持续跟进企业的战略蜕变，加之企业在该时期的权益资金较为有限，从而制约了企业资本规模的进一步扩大。

四、结论

综上所述，中小企业成长与公司财务有着密切关系。一方面，公司财务指标是反映中小企业成长速度、成长水平、成长质量的重要依据；另一方面，中小企业成长与资本结构、融资能力等财务内容有着必然联系，从而使得中小企业在不同的成长阶段呈现出不同的财务状况特征。为此，中小企业必须重视财务管理，不断提高企业的可持续发展能力，促进中小企业成长更为稳定、快速。

参考文献：

[1]李建桥.李珺.中小企业成长与战略实施能力[J].全国商情（经济理论研究）.2007（10）.

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关键词：中小企业板 资本结构 实证分析

一、引言

广义的资本结构指企业全部资本中所有不同性质的资本的与所有负债的比例。而狭义的资本结构则是指企业长期债务资本与长期权益资本的构成比例。现代企业在自身目标函数与收益成本约束条件下，为了实现企业市场价值最大化，都希望能够选择合适的融资方式，寻求到最佳的资本结构。自从20世纪50年代以来，资本结构研究一直是公司财务学的重要研究领域之一，资本结构理论与投资理论、股利政策理论并称为财务理论的三大核心内容。2009年3月中国证监会正式《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，暂行办法于5月1日起正式实施，这标志着中国的纳斯达克板终于正式启航。然而，早在2004年5月27日，作为创业板过渡形式的深圳中小企业板已经启动，它的建立搭建了中小企业直接融资的平台，拓宽了中小企业的融资渠道，是解决中小企业融资难的一个重要举措。截止2009年4月30日，共有273家中公司在深证中小企业板发行上市，总发行股本63.79亿元，总流通股本284.68亿元，总市值9268.4亿元，总流通市值3911.9亿元。中小企业板的服务对象明确为中小企业，在交易、信息披露、指数设立等方面都相对独立于主板市场。中小企业板作为创业板的过渡形式，在设立之初会比较接近于主板市场，逐渐向创业板市场靠拢。与主板市场相比，中小企业板上市公司的资本结构是否受到一些不同因素的影响，这些因素又扮演着何种角色？这些不同是否可以用西方的经典资本结构理论进行解释？能否通过这些不同为企业寻求到最优的资本结构，则是更具有现实的意义。因此，对中小企业板的上市公司资本结构的研究对不久将来在创业板上市的公司有着参考意义。

二、文献综述

（一）国外文献 Bowen（1982）、Bradley（1984）都论证了美国不同行业之间公司的资本结构差异显著，同行业内公司的资本结构比较相似，而且行业平均负债率在一定时期内是相对稳定的，如医药、仪器、电子和食品类企业的财务杠杆要一贯低于造纸、钢铁、航空和水泥类企业。他们还指出，管制性越高的行业公司的财务杠杆往往较高。Titman和Wessles（1988）基于不同的资本结构理论提出了可担保资产价值、非负债税盾、成长性、独特性、行业分类（只限于制造业部门）、规模、波动性和盈利性八个资本结构的影响因素。同时，采用短期负债/权益账面价值、长期负债/权益账面价值、可转换债券/权益账面价值、短期负债/权益市场价值、长期负债/权益市场价值和可转换债券/权益市场价值指标来衡量资本结构。指出：独特性与负债水平负相关，退出壁垒高、研发费用高和销售成本高的企业会倾向于较低的负债水平；盈利性与当前负债水平/权益市场价值负相关，这与Myers的优序融资理论企业偏好内部融资的结论一致；短期负债率与企业规模负相关；可担保资产价值、非负债税盾、成长性和波动性对资本结构的影响程度不显著。Harris和Raviv（1991）对美国公司进行了实证研究，发现资产负债率与公司规模、固定资产比例、非负债税盾和投资发展机会成正相关关系，与公司收益波动性、经营风险、广告消费支出和产品特殊性成负相关关系。公司规模、非负债税盾、盈利能力、有形资产比例、税收、成长机会、经营风险等因素对公司资本结构的影响显著。Booth等（2001）对10个发展中国家的数据进行了实证研究。分别用静态权衡理论、优序融资理论和成本理论来解释资本结构差异的变量，研究发现影响发达国家公司负债比率的因素同样也影响着发展中国家的公司，并且影响的方向相同。但是资本结构在受到通货膨胀率、GDP增长率和资本市场发展状况等国家因素影响时，发展中国家的结果仍然与发达国家存在系统性偏差。

（二）国内文献 陈小悦、李晨（1995）选取了1993年3月31日以前在沪市上市的上市公司为样本，选择1993年7月到1994年3月共9个月的相关数据，研究发现：上海股市收益与负债―权益比率、公司规模负相关，与β值正相关。其中有关股市收益与负债―权益比率负相关的实证结果与Banzai（1981）有关美国股市的研究结果恰好相反，反映了中美两国资本市场的存在不同。顾乃康、张超、孙进军（2007）以1995年至2005年在沪深两市上市的中国上市公司为样本，采用了BIC信息准则以及其他稳健性回归检验方法，在37个影响资本结构的变量中，最终识别出5个不随应变量不同、研究时段和年度不同、企业类型不同以及统计方法不同而改变的影响资本结构的核心变量：公司规模（正相关）、盈利性（负相关）、产业因素（正相关）、税收因素（正相关）、成长性（正相关）。

三、研究设计

（一）研究假设 结合中国中小企业上市公司的特征，本文提出如下研究假设：

假设1：公司规模与负债水平正相关

公司规模越大，抗风险能力越强，破产概率相对于小规模公司而言越低。同时大规模公司的信息公开程度较好，债权人的监督成本较低，大规模公司更容易举债。我国的实际情况也表明，大规模公司往往能够相对容易的争取到银行贷款，同时也能享受政府扶持的信贷支持。就本文研究的中小企业上市公司而言，公司个体之间的规模大小也存在着显著的差异，所以中小企业上市公司的规模与负债水平之间也可能存在正相关关系。本文用公司总资产的自然对数值来衡量公司规模的大小。

假设2：盈利能力与负债水平负相关

根据优序融资理论，盈利能力强的公司有着充足的内部现金流量，能够首先满足公司的融资需求，所以公司的负债水平较低。本文用总资产收益率=净利润/总资产，衡量公司盈利能力的高低。

（二）相关性分析 各变量之间的相关性分析得到表（5），可以看出：各自变量之间的相关系数均不显著，故不存在多重共线性问题；公司规模、可担保资产价值、成长性与总负债率正相关（与研究假设2、4、5相符），且公司规模、可担保资产价值与总负债率的相关性较强；盈利能力、非负债税盾、控制权集中度与总负债率负相关（与研究假设3、6、7相符），且盈利能力与总负债率相关性较强。

（三）回归分析 多元回归分析结果如表（6）所示，可以看出，多元回归模型的决定系数R2=0.600894，调整后的决定系数R2=0.576637，说明该模型的拟合优度较好。F值为23.578411，在1%水平上显著，说明被解释变量与解释变量之间的线性关系是高度显著的。其次从各自变量的显著性检验来看，公司规模、盈利能力、可担保资产价值和成长性，建筑业、批发零售业、社会服务业均在1%水平上显著，非负债税盾和制造业在5%水平上显著，说明这些自变量与因变量之间的线性相关程度高，其余变量未通过10%水平的显著性检验，说明与因变量之间的线性关系不显著。以行业类别为虚拟变量的回归多数未通过10%显著性水平，其原因可能与各行业类别的样本数量较少有关。对回归方程进行多重共线性诊断，结果显示，各自变量之间的相关系数不大，进一步利用Eviews计算各自变量的方差扩大因子（VIF）相对较小，故可以认为解释变量之间不存在多重共线性。通过观察残差序列分布和进行White检验，发现回归方程不存在异方差现象。

五、结论与建议

（一）研究结论 本文研究得到如下结论：（1）从行业层面来看，中小企业板上市公司资本结构因行业不同有着显著差异。这个结论与国内外的许多学者的研究结论一致，建筑业是资产负债率相对较高的行业，而运输仓储业师资产负债率相对较低的行业。 （2）从资本结构影响因素对总负债率的影响程度大小上来看，回归模型中各自变量的影响系数按绝对值排序如下：ROA（-1.222938）>NDT（-1.173823）>COLL（0.186385）>SIZE（0.104312）>GROW（0.05389），控制权集中度（GQJZ）对资本结构没有显著影响作用。第三，从资本结构影响因素对总负债率的影响方向上来看，公司规模（SIZE）、可担保资产价值（COLL）、成长性（GROW）与总负债率（TD）正相关，盈利能力（ROA）、非负债税盾（NDT）、控制权集中度（GQJZ）与总负债率（TD）负相关，这些结论与研究假设2至假设7一致。从上述结果可以看出，中小企业板上市公司资本结构的影响因素与主板上市公司有许多相同的因素，但这些因素的影响程度与主板上市公司有着较大的差别，这与中小企业板上市公司自身的特征因素有着密切的关系。

（二）相关建议 （1）改善制度环境。良好的制度环境是保障中小企业板上市公司持续健康发展的必备条件，政府的作用不容忽视。政府促进中小企业发展规划的出台，宏观经济政策的调整，金融体制改革进程的加快，资本市场的完善，这些都为中小企业的发展提供了良好的制度环境。完善中小企业间接融资市场，发展服务于中小企业的金融机构，扩大中小企业融资渠道。大力发展服务于中小企业的金融公司、机构，创新金融工具，拓宽企业的融资渠道，解决中小企业贷款难的问题。发展和完善中小企业直接融资市场，创业板的运行规范还需要在实际操作中不断完善，上市公司筛选、信息及时披露、风险控制都是面前的困难。改进债券发行机制，加快债券二级市场建设和发展，建成适合于不同发行规模、发行方式、交易方式要求的公司债券市场。（2）充分重视行业特征因素。中小企业板上市公司的资本结构存在显著的行业差异，建筑业资产负债率较高而运输仓储业资产负债率较低，不同行业之间的资产负债率差别也很大。这就要求上市公司充分识别自身所处行业的特征、行业生命周期阶段、行业内的竞争程度和进出壁垒高低等，以行业长期稳定的资本结构为参考依据，结合自身公司特征因素，综合权衡资本结构的抉择。（3）正确利用公司特征因素。完善上市公司的治理结构，首先要强化董事会的地位和作用；完善上市公司的治理结构还要加强独立董事和监事会的监督职能，真正做到独立董事既“懂事”又“独立”，监事会的制衡职能充分发挥；完善上市公司的治理结构还要完善对管理人员的激励与约束机制，委托-问题是现代企业不能回避的问题。债务具有节税效应，这是财务杠杆利益，当公司未来现金流量稳定、充分时，具有一定的偿债能力的情况下，可以适度提高资产负债率，获取财务杠杆利益，增加公司价值。公司在经营过程中面临经营风险和财务风险，资本结构的选择应该是权衡两个风险的结果，经营风险增加时，需要通过负债水平的降低来减少财务风险；经营风险降低时，由于预期未来收益稳定，财务风险较低，可以提供债务水平。同时，要依据公司规模适度负债，既保证公司正常经营的资金需求，又做到不会资金过剩，权衡财务杠杆收益与破产成本。

参考文献：

[1]曹志广、杨军敏：《国外资本结构理论研究述评》，《首都经济贸易大学学报》2007年第1期。

[2]陈小悦、李晨：《上海股市的收益与资本结构关系实证研究》，《北京大学学报（哲学社会科学版）》2012年第1期。

[3]陈晓、单鑫：《债务融资是否会增加上市企业的融资成本？》，《经济研究》1999年第9期。

[4]范秀峰、李建中：《资本结构与中小企业股权融资的实证分析》，《宁夏大学学报（人文社会科学版）》2005年第3期。

[5]冯福根、吴林江、刘世彦：《我国上市公司资本结构形成的影响因素分析》，《经济学家》2010年第5期。

[6]顾乃康、张超、孙进军：《影响资本结构决定的核心变量识别研究》，《当代财经》2007年第11期。

[7]Bowen，Bradley： Non-profit Accounting， Research Starters-Business， 1984.