盈利能力分析的结论范文

导语：如何才能写好一篇盈利能力分析的结论，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：建筑节能；理论；技术；应用

中图分类号：TU201.5文献标识码：A

建筑节能的概念

建筑节能是指通过采取合理的建筑设计和选用符合节能要求的墙体材料、屋面隔热材料、门窗、空调等措施，这样所建造的房屋，与没有采取节能措施的房屋相比，在保证相同的室内热舒适环境条件下，它可以提高电能利用效率，减少建筑能耗。即在建筑中合理使用和有效利用能源，不断提高能源利用效率。

在现在建筑施工工程中的节能降耗主要是指在技术指标上，通过新技术、新工艺的使用，降低材料成本；从经济指标上来看，就是通过优化管理结构，减少施工过程中，不合理的人员安排和制度流程，减少不必要的浪费，以最小的经济代价取得最大的、最理想的结果。建筑工程施工中，节能降耗主要包括以下方面：减少建筑材料各种资源和不可再生资源的使用、利用新节能技术，例如利用保温外墙体、玻璃幕墙、透明绝热墙、双层玻璃幕墙、绿化墙体等。

我国建筑节能的现状分析

建筑节能是一个世界性潮流，而我国的建筑节能工作起步的时间较晚，水平较发达国家来说，还比较低。因此，我国现有建筑不仅耗能高，而且能源利用效率也非常低，单位建筑能耗比同等气候条件下的发达国家高出2～3倍。这些建筑通过采暖、空调、热水供应等，每天都消耗大量的能源。由此可见,我国建筑能耗是巨大的,且建筑能耗总量还将持续增长，做好建筑节能工作已迫在眉睫、刻不容缓。

我国在建筑节能方面，近年来开展了一系列的工作，但是建筑节能工作仍然处于起步阶段。主要表现在以下几个方面：（1）高耗能建筑比例大。在我国现在建筑中，仅有4%采取了节能建筑措施，大部分建筑都属于高能耗建筑。（2）建筑物体型系数都较大。在我国建筑物的体型系数普遍较大，然而体型越大，建筑物的总体传热量也随之加大，从而造成能源的浪费。（3）建筑物节能设计不合理。相比西方发达国家，我国建筑物窗户和外墙的导热系数高出3-4倍，外墙建筑耗能是西方国家的4-5倍，这种建筑模式，严重地浪费了能源。（4）我国建筑物数量庞大。随着经济社会的发展，我国城市化进程不断加快，对住宅和公共建筑的需求也越来越大，这无疑给我国建筑物的节能减排带来巨大的考验。（5）我国建筑节能潜能巨大。与西方发达国家相比，我国建筑物节能处于相当低的水平，建筑物的保温、隔热性能相对较差。随着建筑面积的不断上涨，我国建筑节能潜力是巨大的。

三、解决建筑节能的应用对策研究

（一）优化建筑节能设计----建筑物和周围环境的关系

1、利用周围环境改善气流

在设计之前首先要经过实地调查和研究，在此基础上要利用自然条件处理好建筑朝向、建筑间距与主导风向、日照的相互关系。设计师应该运用建筑空间构图原理和手法，将住宅、绿化、休闲娱乐区、道路等设施有机地组合起来，达到道路、绿地、水面等因素都能够为住宅区的空气流动服务、促进居民身心健康的目的。

2、利用绿化带和水域调节气温

我们知道，绿化带和水域不仅仅有视觉上的享受，更是能够有效地调节湿度、降低气温、改善通风质量等，这些都可以减弱城市热岛效应，改善住宅建筑外维护结构的热工性能。绿化带不仅可以吸收夏季多雨的热量，同时植物的根部吸收保持水分能够起到调节温度和湿度的作用。

3、合理设置遮阳设施

建筑物的遮阳设施的功用很多，为了达到遮挡、反射和引光入室的目的，遮阳设施的安装最好放在向阳的外立面或采光屋顶上。这样做的好处在于根据不同的时间和需求随时调控。

（二）技术节能措施

1、门窗的节能

门窗经常开动，很明显是节能保温中一个最薄弱环节。在室内整体的热损失中，从门窗散发的热损失就达到40%的比例。做好门窗保温工作可从以下几个主要的方面入手：提高材料保温性能、控制窗墙比例、增加门窗的层数。这些方法可以提高门窗的气密性、保温性。此外，在选择窗用玻璃时，有一种玻璃很有特色，那就是含有氧化亚铁的吸热材料玻璃，这种玻璃对红外线很大的吸收作用。常见颜色的有灰色和青铜色。

2、建筑屋顶节能

现代建筑的屋顶相对于传统屋顶有很多的新增添的优势，主要表现在减少屋顶吸收热量，同时，在减少热量传递方面也有一定的优势特点。另外，我们还可根据屋顶的优势，来大力发展太阳能屋顶结构。保温屋顶的形式要合理选择。此外，在材料、颜色的应用上也应该极力注意，避免选用相矛盾的材料。在设置保温层时，应该有效热能的散发，这样才能最大效率地减少热量的传递。

3、墙体节能

随着时代的发展，我们越来越发现，由不同材料组合而形成的复合墙体保温性能很好，它们在现代建筑墙体的应用中处于主导位置。与此同时，体现出高技术特色的新式墙体也有了越来越多的发展。应用最多的是透明绝热墙、双层玻璃幕墙、玻璃幕墙和绿化墙体等。

（1）保温外墙体的设计。

保温外墙体主要分为单一材料墙体和复合材料墙体。我们平常最常见的单一材料围护结构是砖墙结构。在施工中为了提高节能效果，必须同时节省建筑面积、减低实体粘土砖的使用，在目前来说多采用空心砌块结构。单一材料的围护结构包括有：粘土多孔砖，多层住宅一般采用砖混结构，这种结构以粘土多孔砖作为墙体。

（2）透明绝热墙。

透明绝热墙在现代生活中应用也十分普遍，它是由透明的绝热材料和外墙复合而构成的。相对特隆布墙的优势在于，特隆布墙只有一层空气层，而透明热阻墙都有两层空气层，再加上透明热阻的材料本身固有的热阻，可有效保持室内的温度。

（3）双层玻璃幕墙。

双层玻璃幕墙在现在的建筑中应用越来越多。很多人把双层玻璃幕墙叫做作“能够呼吸的皮肤”。它的种类不一，有两层的，也有三层的。各个玻璃幕墙中间留有相当宽度的通风道，以供空气流通。同时，这种玻璃幕墙配有可以灵活调节的百叶，以方便控制。

（4）绿化墙体。

绿化墙体主要是指外表面覆盖着爬墙植物或者攀藤植物，正是这些落叶植物能够保证冬季日照的削弱和夏季保温性能的提高。适合垂直绿化的常见藤本植物有爬山虎、常春藤、凌霄、金银花、扶芳藤等数十种。其中墙体绿化广泛使用较多的是爬山虎。

（三）制定完善的建筑节能方面的措施

建立完善的建筑节能方面的法律法规，使建筑节能工作有法可依。

加强政府的引导和采取必要的经济奖励措施，大力推广节能建筑，推出优惠措施。

大力宣传节能建筑，提高人们的节能建筑意识，提高各行各业参与建筑行业的人员的节能意识和技术水平。

总结：随着人民生活水平的提高和城市化进程的加快，建筑节能工作任重而道远。建筑节能是我国实施可持续发展战略和低碳经济的一件大事，也是世界建筑发展的大潮流、大趋势。只要加快建筑节能政策的制订和落实，推广和应用建筑节能技术，加大建筑节能的宣传和教育力度，培养城市市民的节能意识，相信在不久的将来，建筑节能定能结出丰硕之果，达到世界发达国家的节能水平。

参考文献

[1]冯光 2008 年 5 月《广西大学报》 (哲学社会科学版)

[2]刘洪涛.几种常见的外墙保温形式及材料[J].建筑技术与应用，2001，8.

[3]胡小媛.我国建筑绝热材料的应用现状及其前景[J].保温材料与节能技术，2002，3.

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摘 要 创业板市场的建立为许多成长性良好的中小型企业提供了更广泛的权益融资渠道，创业板企业的盈利能力也更加引人关注。本文选取深圳证券交易所创业板2011年已上市并出具企业年报的281家创业板公司为样本，从财务管理的视角，基于主因素分析构建了创业板上市公司盈利能力影响因素的多元线性回归模型。实证结果表明，我国创业板上市公司盈利能力与资产周转率、发展能力和流动性指标存在正相关关系，与资本结构存在负相关关系。

关键词 创业板 盈利能力 影响因素

一、研究背景

2009年10月23日，我国创业板举行开盘动仪式，首批上市28家公司以平均56.7倍市盈率于2009年10月30日登陆我国深证创业板。创业板市场作为新兴的资本市场，是我国资本市场的重要组成部分。其与主板市场有所不同，创业板市场主要针对扶持中小型企业与高科技企业的筹资并进行资本运作的市场，注重企业的增长潜力与成长性的开发。同时由于创业板投资具有高风险高回报的特征，所以社会各利益攸关方十分看重创业板企业的盈利能力。因此，对创业板上市公司的盈利能力的影响因素进行实证分析，得到的结论对于创业板企业发展将具有十分重要的意义。

本文立足于中国创业板市场，对2011年创业板企业的财务指标进行系统实证分析，探究企业盈利能力的影响因素，并对针对实证结果进一步分析相关原因。研究对象为2011年12月31日之前在深圳证券交易所创业板已上市并出具企业年报的281家创业板公司，构建了以股东权益报酬率（ROE）为被解释变量，15项财务指标为解释变量的多元线性回归模型， 通过统计软件SPSS20.0进行回归分析，考察企业盈利能力的影响因素。

二、文献综述

Titman、Wessels（1988）认为企业过去的盈利能力，即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素[1]。学者Eriotis （2002），Rajan and Zingales （1995）认为，发达国家大公司债务融资与盈利能力存在正相关关系[2]。Correia等 （2003） 指出，企业的盈利能力可能受负债两方面的影响：如果企业资产报酬率高于税前债务成本，企业负债对股东权益报酬率的提高有带动作用，进而提高企业盈利能力[3]。

吕长江、韩慧博（2001）采用回归的方法，考察了企业获利能力（净资产收益率）等指标对企业资本结构的影响，得出负债率与企业的获利能力负相关的结论[4]。王超峰（2010）通过对我国中小企业盈利能力与资本结构相关性实证研究，得到资产负债率和流动负债率与企业盈利能力成负相关，企业盈利能力随资产负债率和流动负债率的降低而升高结论 [5]。孙思博、姚佐文（2011）对2010年4月份前在创业板上市的65家公司为样本进行回归分析，考察创业板上市公司资本结构的影响因素，结果显示，资本结构与盈利能力、偿债能力呈显著的负相关关系 [6]。

国内外学者大多运用多元回归的方法对盈利能力进行实证分析，并注重研究资本结构等因素对盈利能力的影响，相比之下对我国创业板企业方面的研究较少。本文从财务管理的视角，选择了15个可能影响盈利能力的财务指标，建立较为全面的分析体系，运用一系列计量方法对企业盈利能力进行实证分析。

三、创业板企业盈利能力的实证分析

本文通过对样本企业15个财务指标进行因子分析，归纳形成5个因子，进而采用回归分析的方式，考察影响因子对股东权益报酬率（ROE）的影响程度。

（一）样本选取与数据搜集

由于创业板上市公司数量增长迅速，为保证数据的权威性和准确性，本文研究对象为选取2011年12月31日之前在深圳证券交易所创业板已上市并出具企业年报的281家。

上市公司的经营目标之一是股东财富最大化，因此我们股东权益报酬率（ROE）为衡量创业板公司盈利能力的被解释变量。为保证数据真实完整全面，本文选取了以下15个财务指标：流动比率、速动比率、资产负债率、流动负债比率、产权比率、流动资产比率、每股经营活动现金净流量、应收账款周转率、流动资产周转率、资本密集度、股东权益周转率、总资产周转率、每股未分配利润、资产报酬率和总资产增长率。数据来源为国泰安CSMAR财经系列研究数据库。

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关键词：上市公司；盈利能力；资本结构；因子分析；回归分析

一、引言

资本结构是指在企业内部各种不同的资金来源中，债务与股东权益资本之间的比例关系，它能充分地体现出企业的债权人和股东的融资能力，而盈利能力就是公司赚取利润的能力。目前，面临国际市场激励的竞争压力，中国上市公司必须合理地调整资本结构，增强人员素质来不断地提高盈利能力。

在理论界，关于公司的盈利能力和资本结构关系的研究各持己见：李宝仁、王振蓉（2003）以深、沪两市证券交易所16家上市公司为样本，选取2001年年报数据资料为原始资料，利用SPSS主成分分析方法对盈利能力进行相关和回归分析，结果表明企业的盈利能力与其资产负债率呈中度负相关关系；王红红（2005）通过对中国上市公司1990-2002年数据分析，发现在中国上市公司的盈利能力与其负债水平有着显著的反向关系；汪强（2004）采用多元统计分析中的主成分分析方法，以中国家电行业26家上市公司1999-2001年为样本，分析了上市公司资本结构与盈利能力的关系，结果表明两者呈现负相关关系。Masulis、Ronald W.（1983）研究指出，企业价值的大小与其负债水平的高低成正相关关系，并得出能够对企业盈利能力产生影响的负债水平位于0.23-0.45之间；Long和Maltiz（1985）研究表明企业的盈利能力与财务杠杆正相关，但不显著；张佳林、杜颖、李京（2003）选取了电力行业的31家上市公司作为样本，并以这31家上市公司1997-2001年的会计资料为研究对象，发现：所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系，这一结果刚好与Masulis在1983年实证检验得出的结论相一致。

二、黑龙江省上市公司盈利能力与资本结构的因子分析

（一）样本数据选取

本文选取的是黑龙江省在深、沪两市上市的A股公司为研究样本，截取2010年前三季度的统计数据为原始数据（见表1）。一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况，在非正常的特殊情况下会给公司带来收益或损失，不能说明公司的能力，所以，应当排除以下因素：被ST处理过的公司和具有自身特点的金融类上市公司，从而得到样本数为19。反映公司盈利能力的指标有很多，本文在借鉴国内外研究成果的基础上，选择了主营业务利润率、资产净利润率、营业毛利率、净资产收益率、每股收益5个指标进行因子分析。

（二）因子分析

因子分析是一种降维、简化数据的技术，它通过研究众多变量之间的内部依赖关系，探求观测数据中的基本结构，并用少数几个“抽象”的变量来表示其基本的数据结构。这几个抽象的变量被称作“因子”，能反映原来众多变量的主要信息。

由于公司盈利能力的指标之间有可能会存在一定程度的相关关系，所以要计算出它们之间的相关系数（见表2）。

由表2的数据可知，反映公司盈利能力的五个指标之间存在相关关系，X1与X2、X3和X4，X2与X4和X5，X4与X5之间的相关性很大，都超过了0.6。从而，任意去除一个指标都会对盈利能力的分析作出不全面的判断，需要运用因子分析方法来综合评价上市公司的盈利能力。

1.KMO和Bartlett检验

KMO检验的取值在0和1之间，KMO值越接近于0表明原始变量相关性越弱，相反越接近于1表明原始变量相关性越强。根据表3的数据反映，KMO的值为0.749，说明所选的因子分析指标比较合适。Bartlett球形检验的结果也是非常好的，值比较大为62.815，显著性概率为高度显著，因此本文数据适合运用因子分析方法来分析。

2.提取主成分

本文运用SPSS 13.0对样本数据进行因子分析，得到各个指标之间相关矩阵的特征根和方差贡献率（见表4）。

依据以上数值显示，前两个主成分的特征根都大于1，第一个主成分的方差贡献率为68.122%，第二个主成分的方差贡献率为20.336%，累计方差贡献率为88.458%，可以看出，前两个因子已经可以解释原始变量88.458%的方差，包含了大部分的信息。所以，选取两个主成分。

3.综合得分

为了得到意义明确的主成分因子的含义，将因子载荷阵进行方差最大法旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵（见表5）。

结果显示，因子1和因子2都有比较大的载荷，都能够反映上市公司的盈利能力，根据以上分析可得变量FAC1-1、FAC2-1和综合因子得分F：

FAC1-1=0.019X1+0.345X2-0.260X3+0.337X4+0.432X5

FAC2-1=0.441X1-0.032X2+0.730X3-0.033X4-0.246X5

F=（68.122FAC1-1+20.336FAC2-1）/88.458

（三）盈利能力和资本结构的回归分析

回归分析考察了上市公司资产负债率X5对盈利能力综合得分F的影响程度，把资产负债率X5作为自变量，盈利能力综合得分F作为因变量，进行回归分析，得出结果如下：R2=0.629，方程拟合的效果不错，显著性检验水平为0.014

F=0.552-0.138X5

三、结论及建议

本文通过对黑龙江省19家上市公司2010年前三季度的财务数据分析，得出了上市公司盈利能力的综合指标，并且上市公司的资本机构与盈利能力呈负相关关系，资本结构的合理与否直接关系到公司的盈利能力是否达到较好的效果。

因此，提出两点建议：一是完善、优化黑龙江省上市公司的资本结构。资本结构不仅影响公司的治理效率，而且也会对上市公司的盈利能力产生重要影响，完善的资本结构有助于公司长远发展的融资导向和提高公司资本运作和投资、融资、利润分配的效率，降低公司的财务风险，使所有者、投资者和债权人的利益得到充分的保障。二是要提高公司自身的盈利能力。当公司盈利能力下降时，其自有资金不能满足发展需要，综合各种因素就会考虑到外部融资，从而资本负债率就会相应地增加，所以公司就应该根据其盈利能力的变化适当调整其资本结构，让资本结构的高低适应盈利能力水平的变化。

参考文献：

1.张佳林,杜颖,李京.电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析[J].湖南大学学报,2003(3).

2.高琼琳.公司盈利能力和资本结构的实证研究[J].北方经贸,2003(10).

3.毛哲敏.湖南上市公司盈利能力与资本结构的实证分析[J].金融经济,2009(14).

4.宋忠宁,张建萍.江苏上市公司盈利能力与资本结构实证研究[J].现代商贸工业,2010(7).

5.宾成.上市公司盈利能力与资本结构的统计分析[J].全国商情,经济理论研究,2006(11).

6.李宝仁,王振蓉.我国上市公司盈利能力与资本结构的实证分析[J].数量经济技术经济研究,2003(4).

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摘 要：对上市公司来说，盈利能力是反映其价值的重要指标之一，是对其获取利润能力的最直接的反应。较强的盈利能力意味着股东能够获得更多的回报，股东对其进行投资的意愿也就越大。本文以此为视角，对上市公司盈利能力及影响因素进行了系统的分析，考查了企业盈利能力的结构和衡量，最后对上市公司盈利能力的影响因素进行了分析。

关键词：上市公司 盈利能力 影响因素

对上市公司而言，在内、外部因素的共同作用下，其资本结构、财务杠杆、股权结构、行业以及企业规模等，会在公司治理效率的作用下，共同影响企业的盈利水平。可见，盈利是企业要长久追求的目标，这一目标的实现往往要综合考虑多方面的因素的共同作用，在这些因素中，有些来自于企业的内部，有些与外部环境直接相关。对上市公司来说，盈利能力是反映其价值的重要指标之一，是对其获取利润能力的最直接的反应。较强的盈利能力意味着股东能够获得更多的回报，股东对该其进行投资的意愿也就越大。

一、企业盈利能力结构与衡量

（一）上市公司的盈利结构

按照中国上市公司年报披露准则的分类方法，上市公司的利润主要通过主营业务利润、其他业务利润以及投资收益、营业外收支净额、补贴收入和前期损益等共同调整组成。此外，其利润的组成成分往往具有不同的持久性——永久类，暂时类和价格无关类——持久性由无限到零。相关的研究表明，主营业务收入在很大程度上与企业的盈利质量和获利能力有关。所以，在分析上市公司的盈利能力时，应该将那些暂时类和价格无关类的利润成分排除在外。

（二）企业盈利能力的衡量

对上市公司来说，反映其盈利能力的一些指标往往存在一定的局限性，因此，往往要通过因子分析法对其盈利能力或者水平进行评价。从统计学的角度讲，因子分析方法是主成分分析方法的进一步推广，其基本思路是首先要对变量及其相关系数矩阵的内部结构进行研究，然后找出能够控制所有变量中的关键变量，由其去描述多个变量之间的相关关系（即找到它们之间的相关系数）。当然，在这一过程中，这些少数的关键随机变量往往是难以观测的。因此，在应用该方法对上市公司的盈利能力进行计算时，应该按照以下步骤进行：（1）对原始数据进行标准化处理；（2）计算变量的相关系数构建相关系数矩阵；（3）求矩阵R的特征根和特征向量；（4）对因子载荷矩阵进行最大正交旋转；（5）计算各因子的最终得分。此外，在应用该方法计算上市公司盈利能力时，需要对因子所占的权重与反映的信息量的一致性进行综合考虑，这样才能使计算结果更加接近客观事实。

二、上市公司盈利能力的质量和综合分析

（一）上市公司盈利能力的质量分析

上市公司盈利能力的质量直接反应出公司的状态。因此，从一般意义上讲，如果上市公司的营业利润非常接近于其经营活动的现金流量，则能够说明上市公司的营业利润是有充足货币资金做保障的，其经营活动表现为非常顺畅，盈利的质量也有充足的保障；与此相反，如果上市公司的营业利润大于或者远大于其经营活动的现金流量，两者之间存在较大的差距，这说明上市公司的营业利润只是账面利润的一种外在表现，资金保证无从谈起，借贷将是维持其生产经营活动的常见行为。在这种情况下，应该对公司的经营状况进行仔细的分析，倘若上市公司处于初创期或者上升期，为了迅速占领市场而进行了大量的借贷，则其有可能获得良好的后续发展，否则它极有可能陷入财务危机之中，公司的整日危机随时都有可能爆发。

（二）综合分析——杜邦分析法

杜邦分析法是主要的综合分析法，它是利用所有的主要财务比率及其内在的关联，通过净资产收益率这一核心指标对其他相关指标进行推导，并在这一过程中进行细化和分解，并由其建立其财务比率分析的综合模型，对上市公司的财务状况和经营业绩进行综合分析。其中的计算公式为：

净资产收益率=总收入净利率*总资产周转率*权益乘数

其中，总收入净利率=净利润/收入总额;总资产周转率=收入总额/总资产，权益乘数=1÷（1-资产负债率）。

可见，决定上市公司净资产收益率水平的指标主要有三个——即总收入净利率反映的是上市公司的盈利能力；总资产周转率反映的是上市公司资产管理的效率和营运能力水平；权益乘数是对上市公司负债情况的评估结果，资产负债率越高，权益乘数越大，财务风险水平也处在较高的水平。同时，可以得到的结论是：只有通过收入净利率的提高使得净资产收益率得到了提高，才能够表明上市公司的盈利能力得到了真正意义上的提升。

三、上市公司盈利能力的影响因素分析

（一）不同行业上市公司盈利能力的影响因素

在不同的行业中，资产负债率、企业规模和流通股比例对上市公司盈利水平的影响较大，并且这三个变量在影响企业盈利能力时表现出来了一定的稳定性。此外，债务期限结构对工业类的企业存在较大的影响，且企业成长能力除了对公共事业类上市公司不产生影响外，对其他几乎所有的行业都存在较大的影响。与此同时，上市公司高管持股的对工业和商业企业的影响较为显著，也可以认为企业成长能力和高管的持股比例，能够对处于竞争性行业的上市公司产生较大影响。在所有的行业中，股权性质反而对其产生的影响不显著，这说明第一大股东的股权性质对企业的盈利能力并没有产生很大的影响。但是，股权集中度对盈利能力的影响则表现的相对复杂。比如，公共事业类行业上市公司的盈利能力和股权集中度成“U型”关系，房地产类行业的盈利能力与股权集中度成“倒U型”关系，这反映出了行业之间存在的差异。

（二）对不同国家上市公司盈利能力影响因素的分析

从实际工作中可以看出，按照资本结构理论的预期，上市公司的资产负债率与流通股比例是存在较大差异的。这是因为，负债能够增加上市公司的价值，但是在我国相关行业的实证研究中，其结论却表现出了相反的一面，这与西方国家明显不同。在西方国家看来，股权资本成本往往要超过债权资本成本，在对风险和收益进行权衡后，往往要得出一个最优的负债率水平。可是，在我国，上市公司往往对股权融资具有明显的偏好。在西方国家，长期债务在总债务中所占的比例往往较高，在我国的上市公司中，短期负债则占较大比例。在这种情况下，上市公司负债水平增加的同时，企业的财务危机成本越来越高，企业的融资能力受到了限制，破产的风险也进一步加剧，盈利能力的提高将受到明显的阻碍。

（三）公司治理视角下上市公司盈利能力的影响因素分析

在现实情况下，我国股市的低效率是不容置疑的，这与上市公司的公司治理效率有着直接的关系。在上市公司中，中小股东处于弱势群体的位置，既没有监督上市公司的动机，也缺乏监督上市公司的能力，对于一些流通股股东来说，他们在公司治理中的作用更是微乎其微，而流通股比例的加大必然导致非流通股比例的下滑，流通股比例越高，在同等情况下，主管部门从上市公司中获的的利益就越少，这对管理层监管的积极性和力度来说是一个正面的打击。

四、结束语

上市公司的盈利能力和影响因素是时下一个敏感的甚至是关键的话题。在国际金融危机的深刻影响下，一些上市公司的价值被严重低估，一些公司的价值已经降到了极为危险的境地，在这种情况下，如何正确的评判上市公司的盈利水平，寻找其影响因素，发现提升上市公司盈利能力的方法和途径，具有十分重要的现实意义。本文就是对这一话题进行的系统讨论，得出了一些结论，希望本文的论述能够为相关的决策者提供一定的可供借鉴的管理信息。

参考文献：

[1]李宏英.从盈利能力分析上市公司的投资价值[J].社科纵横.2002（2）：12-13.

[2]张涛.我国上市公司盈利能力分析内容与途径[J].黑龙江财会.2002（3）：20-22.

[3]程建伟. 上市公司盈利能力和影响因素的实证研究[J]. 金融教学与研究.2006（5）：44-46.

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关键词：公司盈利能力 审计费用 相关性

一、理论分析：审计费用和公司盈利能力影响因素分析

盈利能力的分析是上市公司分析财务的重点，对公司盈利能力的分析主要指对利润率的分析。因为利润额的分析可以说明企业经营结果的变动状况并分析其原因，为改善企业经营管理指明了方向。审计费用，顾名思义是会计事务所根据审计计划对被审企业进行审计而收取的费用。审计费用的高低一般是由审计业务量的大小决定的。业务量包括公司的规模、子公司的数量、公司的风险程度、审计报告的用途、注册会计师的人数和工作技能经验、审计时间、公司内部程序的完整性和条理性。

公司盈利能力可以通过几个标准来说明，即市盈率、每股息税前利润、总资产净利润率。首先，市盈率是上市公司股票的每股市价与每股盈利的比率。如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格价值可能被高估，审计风险也比较高，审计费用应该不低。其次，每股收益即每股盈利，（本文应用每股息税前利润代替每股收益进行分析）指税后利润与股本总数的比率。通常每股收益高地上市公司审计风险较低，审计费用也相应的低。最后是上市公司的总资产净利润率。总资产净利润率，是由公司的净利润与总资产之比。因此总资产净利润率的高低，可以影响审计工作中错报的概率，审计风险的高低，进而影响审计费用的高低。

不过这只是理论分析，真正是不是这样的结构，还要看后面的实证研究。

二、实证研究

1. 研究假设

假设1:上市公司市盈率与审计费用高低关系不确定，有待检验。

假设2:上市公司每股息税前利润与审计费用高低关系不确定，有待检验。

假设3:上市公司总资产净利润率与审计费用高低关系不确定，有待检验。

2. 指标选取与模型建立

要研究审计费用和公司盈利能力的相关关系，首先需要的指标是审计费用，用字母Y表示。然后就是代表公司治理的指标，根据公司治理的定义，内部治理的结构的优劣是受市盈率（α）、每股息税前利润（β）、总资产净利润率（γ）。据此建立模型：Y=C+αD+βB+γS（α、β、γ）。

3.省略info.省略），数据分析软件是SPSS BaseV17.0。

4. 研究结果

由统计数据得出公式：Y=726509.845-1.929α+73800.348β-5337465.344γ ，Y与α、β、 γ 的相关性分别是0.987、0.000、0.001。

三、 实证研究结论分析

通过我们的实证研究，由于现实每家上市公司的不同特色加上现实国家法律不够完善，配合上我国市场经济体制不够健全，使得现实实证数据的相关性大大减低。可是数据研究的大体方针上还是倾向于上市公司盈利能力结构的好坏与审计费用的高低是呈负相关的，除去上市公司市盈率这一需要用行业数据去分析的指标，公司的每股息税前利润和总资产净利润率与审计费用都存在显著地负相关。从理论上，我们认为公司盈利能力与审计费用存在负相关的关系。忽略可能会出现的审计意见购买问题和不同会计事务所不同报价的原因，一家上市公司的盈利能力高很大程度上说明这家公司的可持续发展能力强，内部治理结构优良，致使cpa在开展审计工作时，工作量更轻，发生错报的可能性更低，从而审计费用必然降低。

参考文献：

[1]张先治.财务分析[M].大连:东北财经大学出版社,2008

[2]潘克勤.公司治理、审计风险与审计定价―-基于CCGINK的经验证据[J].南开管理评论,2000年 第1期

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随着我国社会主义市场经济的迅速发展和变化，市场的开放程度越来越高，市场中各个不同经济部门的企业也不断地向着现代企业管理模式的方向转变，以适应市场经济的变化和挑战。同时，不断追求企业自身的利润和收益也成为了众多企业的经营目标。因此，企业的盈利能力在这种背景之下也逐渐成为在市场中的企业高度重视的能力之一。企业的盈利能力（earning power），也就是一家企业获取自身利润的能力，以及自身的资金和资本的增值能力。其通常由一定时期内企业的收益水平来体现。此外，可以说上市公司的财务运营状况往往也是牵动着企业内部以及企业外部多个集体和个人的经济利益，受到了政府、股东、员工以及公众等多方面的密切关注。其中，上市企业的盈利能力由于其重要地位更受到众人瞩目。因此，对于上市公司的盈利能力采用科学方法进行相关研究并得出科学结论，对于指导社会各界正确认识和评价上市公司的盈利能力是很必要。因此，本研究通过采用最新的部分电器类上市公司的相关数据，运用层次聚类法中的Q型聚类分析法对这些电器类上市公司进行聚类分析，归纳出不同盈利能力级别的上市公司类型，以实现对于电器类上市公司盈利能力的正确评价，具有较强的实用意义和指导意义。

二、文献综述

对于企业的盈利能力，已经有相关的学者采用不同手段和角度进行研究并取得一定进展。例如，宋献中、高志文（2001）就以每股净资产的波动情况来反映企业的资产质量，并通过分析得出的企业资产质量来反映企业的盈利能力。员晓兰（2005）则重点针对开放经济条件下，企业的盈利能力的内涵以及提高措施进行研究，并将企业盈利能力总结为营销盈利能力、管理盈利能力以及财务盈利能力等三个方面。李静波（2009）在《影响企业盈利能力的因素分析》一文中则从6项财务指标和5项非财务指标两个方面，对企业的盈利能力进行了研究，并以此为基础提出提高企业盈利能力的对策。关勇军、梁莱歆（2010）则以浙江省的高新技术上市公司为样本，采用冰山理论，结合高新技术企业的特点，通过聚类分析方法建立了高新技术企业的盈利评价模型。此外，宋吟秋、董慧君和吕萍等（2015）则基于因子分析的方法，对我国多家商业银行的盈利能力进行了综合评价，并进行横向比较得出相应结论。孟贵珍（2009）则选取了9个上市公司的盈利能力财务指标，并利用因子分析方法对多个上市公司进行了综合盈利能力的统计研究。而在本研究中，将选取能够反映上市公司盈利能力的营业利润率、净资产收益率和净利率等3项评价指标，并采用层次聚类分析方法对15家电器类上市公司进行聚类研究和评价。

三、研究样本与指标选取

在本研究中，选取了15家上市的电器公司作为研究样本。研究中所有具体的数据来源于证券之星网站（stockstar.com）的各家上市公司2015年第一季度财务报告资料。

企业的盈利能力评价指标有多种，本研究在借鉴前人研究的基础上，结合考虑我国上市企业的具体财务特征，选取了以下3个财务指标作为本次研究盈利能力评价指标，具体指标分别是营业利润率、净资产收益率和净利率。其中，营业利润率（英文全称：operation profit ratio，简称OPR），是一家企业的营业利润与其营业收入之比，它可以反映上市公司通过经营来获得利润的能力。净资产收益率（英文全称：rate of return on common stockholders'equity，简称ROE），又称股东权益报酬率，是净利润与平均股东权益的比率，它可以反映上市公司通过自身资产来获取收益的能力。而净利率（英文全称：net profit margin，简称NPM），其计算公式为：净利率=净利润÷主营业务收入×100%=（利润总额-所得税费用）/主营业务收入*100%。它可以直接反映一家上市公司的盈利能力。表1为15家电器类上市公司的三项指标的情况。

四、Q型聚类分析

本研究采用的是层次聚类分析方法中的Q型聚类。聚类分析方法有多种，例如层次聚类、快速聚类、模糊聚类等。其中，层次聚类分析即系统聚类分析，即通过一定的层次进行聚类过程的方法。层次聚类主要包括两种类型：Q型聚类和R型聚类。所谓Q型聚类，是以相似的特征为判别基础，将具有相似特征的样本进行聚集，而将存在明显差异的样本进行分离。而R型聚类则是针对变量来进行分类，它可以让具有相似性的变量进行聚集，而将存在明显差异的变量进行分离。通常情况下，R型聚类可以用来实现减少变量数目，并使变量降维。而层次聚类的聚类方法有两种：凝聚方式聚类和分解方式聚类。对于凝聚方式聚类，随着聚类的进行，会使得类内的亲密度逐渐下降。而相反，对于分解方式聚类，随着聚类的进行，会使得类内的亲密度逐渐上升。

在本研究中，由于是对电器类上市公司（即样本）进行聚类分析，所以采用的是层次聚类中的Q型聚类方法。具体而言，本研究通过以我国的15家电器类上市公司为样本，选取能够反映上市公司盈利能力的营业利润率（OPR）、净资产收益率（ROM）和净利率（NPM）等3项评价指标，通过SPSS统计软件对上述的15家电器类上市公司的盈利能力相关数据进行Q型聚类分析，其中对于个体距离，采用的是平方欧式距离。对于类间距离，采用的是平均链锁距离。图1为本次聚类分析的树形图。

根据图1中聚类的结果，本研究将15家电器类上市公司划分为三个类别（如表2所示）。类别Ⅰ包括了正泰电器和老板电器两家上市公司。类别Ⅱ包括了青岛海尔，小天鹅A、创维数字、格力电器、良信电器、美的电器、飞乐音响和东源电器等8家上市公司。类别Ⅲ包括了深康佳A、美菱电器、鑫龙电器、奥马电器和TCL集团等5家上市公司。下边将对各个类别的上市公司的特征进行具体阐述。

类别Ⅰ包括了正泰电器和老板电器两家电器类上市公司。根据表格2的数据显示，该类别的电器类上市公司的营业利润率（OPR）、净资产利润率（ROM）和净利率（NPM）的均值都是三个类别中最高的，分别为17.34%，8.07%和14.80%。这也说明，该类别的电器类上市公司的整体盈利能力最强。

类别Ⅱ包括了青岛海尔、小天鹅A、创维数字、格力电器、良信电器、美的电器、飞乐音响和东源电器等8家上市公司。该类别的电器类上市公司的营业利润率（OPR），净资产利润率（ROM）和净利率（NPM）的均值都居于三个类别中的第二位，分别为8.65%，4.02%和8.66%。这也说明，该类别的电器类上市公司的整体盈利能力较强，但仍与类别Ⅰ的公司有所差距。

类别Ⅲ包括了深康佳A、美菱电器、鑫龙电器、奥马电器和TCL集团等5家上市公司。该类别的电器类上市公司的营业利润率（OPR）、净资产利润率（ROM）和净利率（NPM）的均值都最低，分别为1.92%、1.40%和2.15%。这也说明，该类别的电器类上市公司的整体盈利能力较弱，与前两类存在明显的差距。

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【关键词】 制造业； 盈利能力； 因子分析法； 财务绩效

中图分类号：F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）01-0078-06

一、引言

盈利能力就是企业运用其拥有的资本和资产进行经营，从而创造出现金流量的能力。盈利能力与公司股东取得的回报成正相关的关系，也就表明判断一个上市公司是否具备投资价值与盈利能力息息相关。对于投资者来说，如何客观公允地判断某上市公司的盈利能力，一直是经济投资领域的热门话题，也是学术界研究的热点。然而，我国的证券市场还不完善，在信息的获取上，投资者与经营者、管理者获得的信息不对称。一般来说，投资者所能获取到的信息，主要是通过上市公司公开披露的财务报表，可见对财务报表所披露的信息进行真伪判别就显得很重要。因此，只有深入地分析上市公司的盈利能力，才能对上市公司的财务评价有一个客观公允的认识。

二、文献回顾与评述

自从有了生产活动，绩效评价思想也就随之产生，而以盈利能力分析为主的绩效评价真正出现，是在20世纪30年代之后伴随着后现代公司制企业的建立而发展起来的。

国外企业绩效评价体系的发展背景，以美国、英国为主要代表，大致分为了观察性、统计性、财务性、战略性评价四个阶段。20世纪之初，随着资本市场的发展，企业两权分离，利益相关者也就越来越关注企业的经营状况和财务状况，从而促进了企业绩效文化的发展。

1903年，在美国学者Pierre Dupont的主持下，杜邦公司首次把净资产收益率分解成几个重要的财务指标，从而更深入地分析公司的财务状况和盈利能力，这也是公认的经典业绩评价方法――杜邦分析法的产生。美国学者Alexander Wole（1928）在出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中首次提出信用能力指数的概念，主要将其用于评价公司的信用水平。Michael Kesneer（1939）首先研究了美国经理人的报酬和公司绩效评价之间的关系，在对公司绩效评价中对公司盈利能力进行了研究。Edward（1971）分析了30家美国跨国公司的盈利能力评价系统，指出投资报酬率（ROI）是被公司使用最多的评价盈利能力的财务指标。1991年，美国Stern Stewart咨询公司开发了一种新型的价值分析工具和业绩评价指标――经济增加值（EVA），从资本价值增值角度反映公司的盈利能力。Prowse（1992）以净利润作为因变量，通过分析1979―1984年的数据，实证研究了各个因素对公司盈利能力的影响。

我国对企业绩效评价的研究与西方国家相比较为迟缓，我国企业绩效评价的发展始于20世纪中期，财政部于1999年6月颁发的《国有资本金效绩评价规则》，奠定了我国绩效评价的基础。其中规定评价的主要内容表现在资产运营、财务效益、偿债能力和发展能力四个方面。2002年3月，财政部又修订了《国有资本金效绩评价操作细则》，将原有的指标进行了删减，较大地改进了其可操作性以及合理性。

而在西方诸多先进研究成果的基础上，我国对于盈利能力的研究起点相对比较高，从目前国内研究文献来看，主要是针对企业盈利能力的相关基本指标的讨论，以及提出各类修正评价体系的指标。尤其是近年来，对于评价企业盈利能力，更多的学者利用各类数理分析方法，并结合修正后的指标体系，进行实证研究。何有世（2003）将现行工业企业经济效益指标体系进行改进，结合十几家企业进行了因子分析法的实证研究。张俊瑞（2004）以国内外上市公司为样本，利用5年的财务会计信息，应用因子分析法，发现评价盈利能力的财务指标并不全面。张红（2010）采用主成分分析法构建了盈利能力的综合评价计量指标，利用2000―2007年的财务数据，运用因子分析法提取主成分因素，最终确定综合计量指标，并结合相关指标对房地产上市公司盈利能力进行了分析与预测。王吉恒（2013）以万科企业股份有限公司为例，通过设置各盈利指标的权重，利用层次分析法得出盈利能力评价模型，并对万科企业盈利能力进行定量分析。唐建民（2013）利用因子分析法对2009―2011年家电行业板块27家上市公司的经营业绩进行了分析，结论是我国家电行业经营业绩两极分化严重，多数上市公司经营绩效表现欠佳。宋光辉（2015）从营运能力、偿债能力、盈利能力、成长能力四个角度出发，运用因子分析法和聚类分析法，综合评价了我国零部件类上市公司的经营绩效。在参考以上国内外学者的研究成果基础上，本文采用因子分析法对制造业企业盈利能力分析模型进行了构建。

三、研究设计

（一）盈利能力指标的确定

要进行模型分析，首先要选取合适的指标作为研究对象。有关盈利能力分析常见的会计利润指标与现金流量指标如表1。

指标的分析和选择过程如下：

1.由于股票市值不稳定，变动性大，通过借鉴胡志勇（2004）在《国有资本金效绩评价体系的价值相关性》中的观点，认为效绩评价值较每股收益和净资产而言，它与股票市值的价值相关性较低，难以发现其与增量价值的相关性，所以本文在指标选取中，剔除了与股票市值有关的市盈率和市净率这两个指标。

2.本文运用聚类分析中的层次聚类分析将各财务指标变量分类，层次聚类就是将距离相近的指标分为一类，本文将表1列示的除市盈率与市净率之外的11个财务指标和现金流量指标运用SPSS 13.0进行分类，分类结果如表2。

由表2可知，系统将上述11个指标分为三大类：第一大类包括了每股收益、总资产净利率、资本保值增值率、主营业务收现率；第二大类包括销售净利率、净资产收益率、每股净资产、每股股利；第三大类包括收益质量利率、每股现金净流量、盈利现金比率。在每个大类中结合指标在实际运用中的具体情况选取两个重要的指标作为研究对象。

3.第一大类中选取每股收益和总资产净利率，这两个指标在现实会计工作中经常使用。每股收益指可供分配净利润除以流通在外的普通股加权平均股数所得到的比率，反映每只普通股当年创造的净利润。总资产净利率排除了企业经营活动、投资活动、筹资活动以及国家税收政策的影响，反映每一元总资产创造的净利润，总资产净利润是企业盈利能力的关键。

4.第二大类中选取销售净利率与净资产收益率。销售净利率表示每一元的销售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润。该比率代表盈利能力的强弱。净资产收益率反映每单位股东权益所赚取的净利润，可以用来衡量企业的总体盈利能力。对于投资者来说，其综合性较好，较为全面地反映了企业的经营业绩和财务业绩。

5.第三大类中选取收益质量利率与每股现金净流量。收益质量比率表明每单位净利润中由经营活动所产生的现金净流入，反映企业净利润中的变现水平。由于企业操纵利润一般没有相应的现金流量，所以该指标可以有效防止企业操纵利润，避免给投资者带来信息误导。每股现金净流量反映单位流通股平均所获得的现金净流量，反映的是公司分派股利的最大能力。

综上所述，选择每股收益、总资产净利率、销售净利率、净资产收益率、收益质量率和每股现金净流量作为评价上市公司盈利能力的指标。

（二）盈利能力指标样本数据的搜集

本文所研究的样本数据来源是：首先在中国证券监督管理委员会网站搜集所有深、沪两市制造业上市公司代码，在剔除其他制造行业类公司和ST公司后，为了分析结果的准确性，在剩余的1 604家制造业上市公司中运用Excel软件随机抽取50家公司作为本次研究的样本公司；然后分别搜集这50家上市公司2012年、2013年、2014年年度财务报告数据，经过Excel整理得出各上市公司的六个财务指标，经过数据标准化处理、KMO检验和Bartlett球度检验，发现2012和2014年的KMO值分别为0.65、0.67，只有2013年数据的KMO统计量的数值在0.7以上，为了分析结果的准确性，选择2013年的数据作为样本，经过整理计算后形成50家上市公司的财务指标数据样本。

四、盈利能力分析模型构建

得到样本数据后，运用统计软件对数据进行分析，本文模型分析运用的软件是SPSS 13.0。按照以下正确步骤对数据进行详细全面的分析。

（一）数据检验

数据检验是判断收集的数据是否适合进行因子分析（用于因子分析的变量必须具有相关性）。本文采用KMO检验和Bartlett球度检验的方法对数据进行检验。其中，Bartlett球度检验是以变量的相关系数矩阵为基础，若相关系数矩阵为单位阵，则各变量是独立的，也就意味着无法进行因子分析。而KMO检验用于检验变量间的偏相关性，KMO统计量的取值一般在0―1，统计量的取值越接近于1，变量间的偏相关性则越强，因子的分析效果就越好。一般来说，KMO值在0.7以上时，就认为因子分析效果较好；低于0.5以下时，则认为因子分析效果就较差。

由表3的结果可以看到Bartlett球度检验统计量为211.394，其Sig值接近于0，可以认为相关系数矩阵与单位矩阵有显著差异，表明六个变量之间有较强的相关性。KMO统计量为0.764，大于0.7，说明该六个变量适合作因子分析。

表4是给出的共同度量表，由表4可知，所有变量的共同度量均在70%以上，因此可以认为，提取出来的公因子对原始变量的解释能力是较好的。

（二）因子提取

因子提取是从原始变量中提取出少数几个因子来反映原始变量的绝大部分信息，从而实现降维的方法。因子的提取方法有多种，本文选择的是主成分法。因子方差的累计贡献率决定了因子的数量，一般情况下，累计贡献率达到80%以上的因子，就可以确定为最后的公因子。

从表5可以得知各因子的方差贡献率和累计方差贡献率。表中第2列是“特征根”，它反映的是引入该主成分后，可以用于解释的原始变量的信息。第3列是“方差贡献率”，是某个特征根占特征根总和的比例。第4列是“累计方差贡献率”，是进行主成分个数选择的依据。一般来说，选择累计方差贡献率超过80%的前几个作为主成分。表5中因子1能解释盈利能力的权重为58.728%，因子2能解释盈利能力的权重为21.431%，因子1解释原变量的程度高于因子2，表中前两个因子总共解释了原始变量方差的80.159%，表明这两个因子能够对原始指标能够进行较好的解释。

（三）因子命名和解释

因为通过因子分析所确定的因子的含义是较模糊的，需要进行重新命名，针对所要研究的问题作出更为清晰的解释。当因子含义模糊不清时，即需要进行因子旋转，旋转后能够得到较为合理的解释。

表6是采用Varimax法得到的旋转后的因子载荷矩阵。表中第一个因子与总资产净利率（X2）、销售净利率（X3）、净资产收益率（X4）和每股收益（X1）这四个变量的荷载系数较大，主要解释了这几个变量。从实际意义上看这几个变量主要反映了与会计利润相关的指标，故将因子1命名为“会计利润”因子。而第二个因子与收益质量率（X5）和每股现金净流量（X6）这两个变量的载荷系数分别为0.85和0.774，相对其他变量较大，主要用于解释这两个变量，从实际来看，这两个变量也是与现金流量相关的变量，因此命名因子2为“现金流量”因子。

（四）因子得分的计算

因子得分，从便于理解的角度来讲就是各因子在各样本的具体取值，是各变量的线性组合。表7是由SPSS软件按照回归法估计的因子得分系数矩阵。表中第1列数据表示的是因子1中各个财务指标变量的系数，表中第2列数据表示的是因子2中各个财务指标变量的系数。

根据表7可得因子1与因子2上的得分函数：

F1=0.273X1+0.233X2+0.286X3+0.28X4-0.126X5+0.028X6 （式1）F2=-0.113X1+0.089X2-0.033X3-0.056X4+0.655X5+0.549X6 （式2）

上式中的Xi是经过标准化处理的数据，根据上式就可以确定每个上市公司因子1和因子2的数值，也被称为因子得分。有了因子得分的函数，便能得出综合盈利能力模型。

（五）盈利能力模型的确定

盈利能力模型的公式为：F=λ1/（λ1+λ2）F1+λ2/（λ1+λ2）F2 （式3）

式中的λ为每个因子对应的方差贡献率，根据表5的结果可知λ1=58.728，λ2=21.431。将λ1，λ2带入式3中，因此有了综合盈利能力得分方程：

F=0.733F1+0.267F2 （式4）

其中F1，F2分别为因子1得分与因子2得分，结合因子得分函数式1与式2通过计算整理就可以得出制造业上市公司盈利能力模型，如式5：

综合盈利能力=0.17X1+0.19X2+0.2X3+0.19X4+0.08X5

+0.17X6 （式5）

式5中Xi为标准化后的数据，X1为每股收益、X2为总资产净利率、X3为销售净利率、X4为净资产收益率、X5为收益质量率、X6为每股现金净流量。由上可以看出盈利能力的综合得分由会计利润因子与现金流量因子得分共同构成、互为弥补。其中因子1的方差贡献率为58.728%，因子2的方差贡献率为21.431%，可见因子1，即会计利润因子在盈利能力评价时占有较为重要的地位，故会计利润指标在进行盈利能力的分析时起着举足轻重的作用，因此，对于摒弃传统的会计利润，一味强调现金流量指标的做法是不可取的。就盈利能力模型来说，每股收益、总资产净利率、销售净利率净资产收益以及每股现金流量对盈利能力的影响相差不大，都在0.17―0.2之间徘徊，销售净利率是影响最大的，占0.2的比重，然而要指出的是收益质量率这个指标变量对综合盈利能力的影响力相对于其他指标来说较低，只有0.08。因此，投资者在关注一个制造业公司的盈利能力时可以重点关注销售净利率。按照上述盈利能力模型就可以计算出各制造业上市公司的盈利能力综合得分，并以此进行排名。

特别要注意的是，因子得分和综合得分为负值并不代表盈利为绝对的亏损或者盈利能力为负，综合得分为负值只表明该公司的综合盈利水平处于平均水平之下（由于因子经过标准化处理后的结果）。综合得分的高低并没有一个绝对的评价标准，仅作为一个判断该企业在同行中所处位置的依据。利用盈利模型计算出制造业上市公司的综合盈利能力指数，把会计利润指标与现金流量指标进行了融合，科学地分配了现金流量指标与会计利润指标对盈利能力的影响，从而有效地克服了传统企业绩效评价体系中单纯用会计利润指标，或过多强调现金流量指标重要性的缺点，能够给投资者提供一个更为精确、客观公允的参考依据，选择盈利能力强、发展前景好的公司进行投资，从而提高投资收益，降低投资风险。

五、盈利能力分析模型的应用

将得到的综合盈利能力模型运用于实际投资决策当中，随机选择两家制造业上市公司来进行盈利能力的比较。作为投资者，现有两个投资方案：方案一是投资苏州斯莱克精密设备股份有限公司；方案二是投资东莞劲胜精密组件股份有限公司。选择这两家制造业上市公司的原因是，将因子分析得出的排名与传统的杜邦分析得出的排名进行分析比较后，发现这两家公司的排名差异大，并且都属于精密构件与精密模具加工和制造公司。假设选择投资方案的依据是盈利能力，不考虑其他因素。接下来用传统方法与盈利能力模型对其盈利能力分别进行分析，根据其2013年资产负债表日的财务数据资料得出各会计利润指标与现金流量指标，基本资料如表8。

从传统的盈利能力指标分析来看，表8中会计利润指标与公司的盈利能力呈正相关关系，即指数越高代表盈利能力越好，可以直观地得知在会计利润指标下，斯莱克公司的盈利能力指标均高于劲胜精密，从会计利润的角度看应选择斯莱克公司作为投资对象。但是，从现金流量指标来看，劲胜精密公司现金流量又都优于斯莱克，应该选择劲胜精密。如此一来，问题就显而易见了，两者得出的结论不一致，导致投资者很难作出投资选择。

从综合盈利能力得分模型的角度来分析，首先将模型中所需的每股收益、总资产净利率、销售净利率、净资产收益率、收益质量率、每股现金净流量这六个变量进行标准化。将标准化后的六指标带入综合盈利得分模型中，可以得出斯莱克因子1得分为1.63，因子2得分为-0.25，盈利能力综合得分为1.68，劲胜精密因子1得分为0.17，因子2得分为1.53，盈利能力综合得分为1.38。由因子1与因子2的得分差异可以看出，斯莱克的会计利润因子得分虽高于劲胜精密，但是现金流量因子得分为负数，低于行业平均水平，收现能力差，存在着财务风险。综合会计利润指标与现金流量指标，斯莱克的综合盈利能力大于劲胜精密的综合盈利能力，因此可以确定斯莱克公司作为投资的选择。

从以上案例分析的结果来看，在投资者进行投资时，传统盈利能力分析单个指标的比较无法判定投资选择，不能满足投资者的需求，而本文的盈利模型则能够有效解决这一问题，结合会计利润指标与现金流量指标，能够全面、准确、客观地评价该公司的综合盈利能力，给投资者提供了一个有效的参考依据。

六、结论

本文的研究立足于样本数据本身，运用层次聚类法将初选的11个会计利润指标与现金流量指标分成三大类，然后结合各个财务指标实际运用情况在每个大类里选出两个合适的指标，最后形成了六个合适的指标变量作为研究制造业上市公司盈利能力的样本指标，分别是：每股收益、总资产净利率、销售净利率、净资产收益率、收益质量率和每股现金净流量。这组指标的确立弥补了会计利润指标或现金流量单一指标基础的缺陷，并且，随着经济的飞速发展，现代盈利能力评价体系必然是将会计利润指标与现金流量指标进行融合。本文从两者相结合的角度，运用因子分析得出综合盈利能力模型公式。

从因子分析的结果来看“会计利润”因子能够解释大部分的盈利能力，其在盈利能力分析体系中的重要性是不容忽视的，由此可以看出在盈利能力分析中摒弃传统的会计利润分析指标与过分强调现金流量指标都是不可取的。从得出的综合盈利能力计算公式的分析中可知，投资者在进行投资时，应格外关注会计利润指标中的销售净利率与总资产净利率以及现金流量指标中的收益质量率。运用因子分析法将会计利润指标与现金流量指标有机结合起来，得出综合盈利能力方程，克服了传统单一指标对公司盈利能力比较的缺点，能更系统、客观、全面地对制造业上市公司盈利能力进行对比，二者具有互补性。对于投资者来说，这是一个决策投资制造业上市公司较好的评估方法。

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篇8

依据中国互联网协会的“2014中国互联网企业百强榜”，从中挑选出在美国上市的、有完整的财务数据的中国互联网企业共计31家。这31家公司几乎涵盖了我国互联网企业巨头。所有关于企业盈利能力的指标的原始数据均来自2014年各公司年报。

在美国上市的中国互联网企业盈利能力的比较

互联网企业盈利或亏损的情况和原因各不相同。2014年实现盈利的企业中，按照净利润排名，阿里巴巴为242.61亿元，高居榜首；销售净利率为31.91%，同样是排在前列。净利润的领先首先是归功于营业收入的增长。2014年阿里巴巴的营业收入为762.04亿元，同比增长45.1%。快速增长主要受益于中国电子商务业务的持续快速增长。但是，阿里巴巴在2014年的净利润同比增长仅为4.1%，这主要是由于整个财年给予员工的股权激励支出总额很高，总支出高达130.28亿人民币。亏损企业如京东的亏损主要原因是上市前的期权奖励和与腾讯战略结盟产生的无形资产摊销。2014年，作为上市奖励，刘强东得到了京东股份的4%的期权奖励，这摊销金额高达36亿元，而它的净亏损则为-49.96亿元。如不考虑期权奖励，京东的亏损程度可以大大降低。

从净资产收益率的角度看，净资产收益率反映了公司的自有资本获得净收益的能力，但企业净利润高并不意味着它也具有相应的高净资产收益率。

阿里巴巴的净利润高居榜首，但是净资产收益率排名第8，仅为26.11%；盛大的净资产收益率排名第1，高达94.21%，但是其净利润和营业收入的表现并不好，近四年的业绩连连下滑；而净利润排名并不靠前的唯品会，在净资产收益率方面展现出其较强的盈利能力，其净资产收益率达41.96%，净利润排名前五名的企业中，只有搜房和百度能够同时保持较高的净利润和净资产收益率。

通过杜邦分析法对盛大、阿里巴巴、唯品会的净资产收益率进行分析，可以看到，在3家公司中，阿里巴巴拥有最高的销售净利润率、其次是盛大、再次是唯品会。从这个角度看，盛大和阿里巴巴的盈利能力相似。但是，唯品会的净资产收益率之所以比阿里巴巴高，是因为其权益乘数和资产周转率很高。2014年唯品会的权益乘数高达5.8倍，资产周转率高达1.98次。权益乘数高意味着企业负债高，拥有很高的财务杠杆。然而，高财务杠杆并不能说明企业的盈利能力强。其次，唯品会的Y产周转率也很高。这反映的是企业经营期间内全部资产从投入到产出的流转速度。此外，结合总资产收益率看，2014年唯品会的总资产收益率为7.22%，排名第15，远远落后其净资产收益率第4的排名。这更加说明了财务杠杠的利用在一定程度上掩盖了唯品会的真实盈利能力。

值得注意的是，目前在线旅游企业的盈利能力水平都不高，仍然处于以牺牲利润换取市场份额阶段。这从途牛相对庞大的市场费用支出可见。此外，与在线旅游业普遍较强的盈利能力相比，途牛缺乏高毛利的业务作为盈利支撑。比如途牛主要是分销模式，收入和成本正相关，而携程网的主要收入来源之一机票业务则有很高的毛利。2014年途牛的毛利率为6.4%，而携程网的毛利则高达70.0%。总体来讲，途牛目前仍然处于亏损阶段，考虑到目前在线旅游行业激烈的市场竞争环境，途牛短期之内盈利能力尚难以提高。

从每股收益的角度看，百度以374.6元排名第1。其次是搜房网，每股收益为18.85元。再次是新浪、易车和阿里巴巴，分别是16.65元、11.62元和10.33元。每股收益的大小与净利润和普通股股数关系密切。排名前五的企业中，阿里巴巴的净利润最高，可是每股收益最低，原因是其发行的普通股股股数最多。从实际来看，2014年阿里巴巴发行的普通股股数高达249549.9万股，排名第一。相比之下，百度发行的总股本仅3510.62万股，远低于阿里巴巴，这也解释阿里巴巴的每股收益比百度低很多的原因。

二、研究结论与对策建议

研究结论

本章基于前文的内容总结出以下两点结论：一是大规模企业或受成本费用拖累，小规模企业受规模限制；二是一些互联网企业以战略性亏损为经营战略，具有较大风险性。

对策建议

基于前文的分析和总结，给出如下建议：第一，互联网企业在发展初期不要片面追求盈利能力；第二，有能力的互联网企业应该谋求业务形式的多样化，积极寻求转型；第三，依赖财务杠杆并不应该是企业追求盈利能力提升的主要手段。

【参考文献】

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[4] 姜海纳.唯品会电子商务平台的盈利能力分析[D].长沙：湖南大学经济与贸易学2014.

篇9

【关键词】盈利指标；有用性；灰色关联

一、引言

针对股价波动的研究也成为理论界、投资界、决策层探讨的热点问题。目前对股价波动的研究体现在一些证券投资分析的基本理论中，其中作为主流的基本面学派认为，股票价格围绕公司内在价值上下波动，即公司内在价值是公司股价波动的决定因素。对公司内在价值的评估，主要应用的是收益法，而收益法是基于企业盈利能力的分析。因此，理论上股票当前的价格与其盈利存在相关性。因此本文对盈利能力指标投资有用性问题的研究实证也是对股价波动理论的探讨。

自Ball等[1]在1968年的开创性工作以来，研究者们就一直致力于揭示盈利能力与股价间的相关性以及二者间的作用机理。Beaver[2]认为，由于公司当前的收益是未来收益的合理预期，而股票当前的价格是未来收益的折现。Soliman[3]在Nissin等[4]的工作基础上，探讨了杜邦分析指标对当期和未来一期证券价格的影响。结果发现，若以年为时间单位，利润率和资产周转率，在解释股票收益时，在净资产收益率的基础上有信息增量提供能力，能显著地提高模型的拟合效果。在国内蒋贤品[5]，鲁爱民等[6]从定性的角度加以介绍和分析，直接利用杜邦分析体系和指标来评价和预测公司的价值。朱宏泉，舒兰等[7]仅用回归的方法分析了盈利指标与企业价值的相关性，并且没有分行业进行研究。因此分行并且对财务指标投资有用性进行灰色关联分析是本文的创新与研究内容所在。

二、研究设计

（一）样本选取

本文样本为具备2008-2012年五年完整年报数据的沪深两市14家主营业务为化纤的上市公司。2008-2012年我国证券市场经历过牛市熊市，将5年的股价涨跌幅和财务数据平均值作为分析对象可以较大程度避免经济周期和经济政策对分析的干扰。同时就某一行业做分析可以避免行业特征对分析的干扰。上市公司主要财务指标以及股价数据自于CSMAR数据库。

（二）变量定义

四、结论

综合上述对14家上市化纤公司股价涨跌幅与权益乘数、总资产周转率和销售净利率的灰色关联分析，可以得出以下结论：

（一）股价波动与公司的权益乘数，总资产周转率和销售净利率存在相关关系，这符合内在价值评估理论。

（二）权益乘数和销售净利率的相关性比较强，总资产周转率相关性较弱。这说明股价能较好的反映公司的风险程度，以及盈利能力，但对企业资产运营能力反映较弱。这符合证券投资分析的基本理论，证券投资主要考虑企业的风险和收益，而企业的资产运营能力不是关注重点。

（三）在一个行业内，五年的公司股价波动与其公司财务指标呈较为显著的相关关系，一定程度说明我国证券市场正趋向成熟并起到价值发现的职能。作为投资者应当践行价值投资的理念，深入分析企业的财务数据后再进行投资配置。

参考文献

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[4]Nissim，D.，S.Penman.Ratio Analysis and Equity Valuation：From Research to Practice[J].Review of Accounting Studies，2001，6（1）：109-154.

[5]蒋贤品，祝锡萍.杜邦财务分析体系的扩展形式及其应用[J].数量经济技术经济研究，1999，16（5）：65-66.

[6]鲁爱民，陈锦辉.实践中对杜邦财务分析指标体系的修改和运用[J].数量经济技术经济研究，2000，17（7）：73-75.

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[9]严若森.公司治理评价及其灰色关联分析[J].技术经济，2009，28（7）：114-120.

[10]沈永跃.河南省经济增长和教育发展的灰色关联度分析[J].技术经济，2009，28（7）：105-108.

篇10

内容摘要：本文利用2004年至2009年的上市公司的面板数据，运用主成分分析法和最小二乘估计法，对企业盈利能力影响因素进行实证研究，目的是为增强上市公司的盈利能力，为融资行为、财务决策方面提供建议。

关键词：盈利能力 资本结构 股权结构 主成分分析法 最小二乘估计法

理论及文献综述

1963年，Modigliani和Miller松动了无企业所得税的假设，提出了修改版的MM理论，认为由于负债融资成本抵税，负债经营的公司价值就是同类无负债企业价值加上节税利益，所以企业实施高财务杠杆的融资政策可实现企业价值最大化。进入70年代，Meyers提出既要看到负债融资的好处，又要考虑负债融资风险的平衡理论。在“信息不对称理论”的初期，Myers和Majlus提出了逐食次序理论，认为企业融资方式的选择是按内部融资、负债融资、权益融资的顺序进行的，且此结论后来在美国得到了证实。股权结构的研究主要集中于管理者持股和股权集中度方面。1976年Jensen和Mclean将公司股东分为对企业管理决策有投票权的内部股东和没有投票权的外部股东，认为由于两者的目标不同，因而二者之间存在着潜在的利益冲突，而内部股东适当的持股比例有利于协调内部人与外部股东的利益，从而在公司治理中发挥积极作用。股权集中度在公司治理中的作用主要表现为对公司管理者的监管和对外部少数股东利益的侵占。Gedajlovic和Shapiro （1998）证实，在美国与德国，企业股权集中度与利润率之间存在非线性关系。

实证模型及分析

（一）模型的建立

本文采用的所有数据均来自国泰君安经济金融研究数据库。样本的选取遵循以下原则：由于金融类企业自身业务及资本结构的特殊性，故样本选取的数据剔除了金融类企业；确保公司行为的连贯性，选取数据为连续6年即2004至2009年；为了避免股权数据和财务数据的异常，剔除了ST和PT类上市公司。这样就构建了一个由2004-2009年，连续获得相关数据信息的1096家企业连续6年的6576个样本。

运用SPSS16.0主成分分析法提取资产净利润率、净资产利润率、基本获利率、每股收益和销售利润率五个基本盈利能力指标中的重要成分，这些主成分不仅跟原各指标高度相关， 保留了原各指标的原始有用信息，而且彼此之间不相关， 从而克服了由于原各指标之间的相关性而造成的解释能力下降的缺陷。得出的相关系数矩阵的特征根及方差贡献率见表1（由于前三个主成分贡献率为93.258%>85%，所以提取的主成分个数m=3），最后利用综合主成分公式F=（64.196F1+15.863 F2+13.200F3）/93.258求出各家上市公司各年的综合盈利能力指标。

建立模型：盈利能力=f（资本结构、股权结构、成长性、公司规模、资产结构）+Uit；即PROFIT=C+a1LEVit+a2OCit+a3（OCit）2+a4POSit+a5X1+a6X2+a7X3 +Uit，在模型中，下标it表示第i年第t家公司；Profit为综合盈利能力的变量；Lev为资本结构的变量；SC为前五大股东持股比例、（SC）2为前五大股东持股比例的平方、POS为流通股比例，都是股权结构的变量；Grow为公司成长性的变量，Size为公司规模的变量，PTA为有资产结构的变量；以上各个变量均为外生变量；Uit为随机项。

表2是对样本公司研究变量的描述性统计。从表2中可见，总体样本各变量的平均值和中位数值很接近说明样本中并没有特别异常的样本点；所选样本的平均资产负债率为50.02%，说明我国上市公司的资产负债率偏低（相对于发达国家），相对而言我国的公司偏好于股权融资；前五大股东的持股比例最大为96.05%，平均值为52.636%，说明我国企业股权高度集中；流通股比例平均值为55.588%，说明由于国企股份制改革产生的国有股及其它公开发行前的社会法人股等非国有股被列出暂不流通而形成的股权分置格局在股权分置改革后并没有能够得到真正意义上的改变；样本的Tobin'Q最大值为32.869，平均值为1.9823，说明企业市价高于企业的重置成本，股票价格被严重高估；公司规模的最小值18.601871，最大值27.4877，平均值21.54836，说明其差异不大；有形资产比例的平均值为0.957459，有形资产在总资产中的比重很大。

运行EViews5.0，采用最小二乘法对样本进行线性回归，回归结果如表3所示。

根据表3中的回归结果，资本结构、股权集中度、流通股比例、公司成长性、公司规模在5%的显著性水平下显著；有形资产比率在10%的显著性水平下显著。

（二）实证分析

资本结构与综合盈利能力显著负相关（相关系数为-1.083881），说明我国上市公司中盈利能力越强的公司越厌恶于负债经营。这与西方发达资本主义国家的融资理论和实践经验相悖。实际上，我国是一个高公司所得税率的国家，企业所得税率为25%，按照MM理论修正理论的解释，我国企业应该更倾向于债权融资而不是股票融资。我国上市公司的融资顺序与逐食次序理论恰恰相反，其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。这与西方的融资理论存在着明显的冲突。盈利能力强的公司放弃利用财务杠杆节税的优势，而采用股权融资的原因：一是我国上市公司由于国有股比重很大，存在“所有者缺失”现象，实权是掌握在管理层手里。一般我国上市公司股利分红很少；而债务融资成本相对较高，而且要求管理者必须经营好企业，因为还本付息是一种硬性约束，会带来经营压力，所以他们选择股权融资，而放弃有财务杠杆节税效应的债务融资。二是我国上市公司绝大多数是国有企业，而且这些企业经常性是“国有股一股独大”的情况。在这种情况下，其所有者并不怕增发新股融资，而威胁到他们对上市公司的控股权。发达国家的情况是股权融资会稀释他们的股权控制，削弱他们对企业的控制权，所有者不愿进行股权融资，而是更倾向于债券融资。三是由于我国企业债券市场尚不完善，企业债券的发行也缺乏高质量的信用评级制度，这些因素阻碍了我国债券市场的发展，这也促使企业倾向于股权融资而不是债权融资。

前五大股东持股比例与综合盈利能力显著正相关（相关系数为0.004801），前五大股东持股比例与综合盈利能力平方显著负相关（相关系数为-0.342821），由此可知，公司盈利能力与前五大股东持股比例成倒U型的关系，即公司盈利能力随着前五大股东持股比例上升而增强，国家股比例较高意味着可获得政府保护，享受税收优惠的可能性上升（陈小悦、徐晓东，2001）；在此比例达到一定数值后，有呈下降趋势。这说明大股东的持股比例在一定范围内时，在一定程度上有利于增强公司的盈利能力，大股东也有较强的能力来监督管理者的经营行为，保证自身利益不受侵害。但超过一定范围后，大股东就与小股东的目标发生变化，产生利益冲突；又由于管理层不能从公司治理的改善和业绩的提升中获取与努力水平相称的经济利益，导致控制权与剩余索取权的不匹配，从而减弱公司的盈利能力。

流通股比例与综合盈利能力显著负相关（相关系数为-0.136225）。这说明盈利能力强的公司其流通股比例越小，即其非流通股比例越大，由于国有股比例大使得企业在多方面收益如经济纠纷、税收优惠等中获益；当然其比例太高形成“内部人控制”也会导致包括资本市场及经理人才市场等公司外部治理机制难以对公司内部人员实施有效的监管。但总体上来说是国有控股比例利大于弊。这就解释了流通股比例越低的公司其盈利能力越强的原因。

公司的成长性与盈利能力呈显著正相关，成长性好的公司具有活力，市场前景较好，利润率相对比较高，呈现出较强的盈利能力；公司的规模与盈利能力也呈显著正相关，我国上市公司规模较大，纵向一体化和横向一体化都有优势，形成了规模效益；有形资产比例与盈利能力呈正相关，盈利能力越好的公司其有形资产比例越高而无形资产比例越低，这说明我国企业的盈利能力主要还是依赖于有形资产，而对于企业商誉、管理技术、专利权、商标权等无形资产的投入和利用相对较少，没有能够转换到依靠无形资产来获利的运营方式上来。

结论

首先，建立有效的偿债补偿机制，保护债权人的利益，为债务融资提供必要的条件，使得债务融资在总融资额中达到一定的比重。这样公司可以合理利用财务杠杆和节税效应。其次，加快培养多元化投资主体，大力发展机构投资者，形成股东间的有效制约，提高股市的运作效率，鼓励机构投资者提高参与公司治理；提高流通股在公司治理中的作用，改变“国有股一股独大”状况，努力消除“内部控制人”现象，从而减少成本。再次，公司可加强对商业信誉、企业文化、管理能力、专有技术等一些无形资产的投入，形成企业的核心竞争力。

参考文献：

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