盈利能力分析研究意义范文

导语：如何才能写好一篇盈利能力分析研究意义，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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1. 高考英语题型能力分析

1.1听力题型

听力题型是多年来高考中一直存在的考试题型。与生活中所听的不同，考试中的听力，学生只作为旁听者来进行倾听，并不是当中的参与者，所以所获取的信息会受到一定的限制。但由于当前仍然受到诸多因素的限制，因此只能采取听力考试的方式来考查学生的听力能力。当前我国的高考英语听力测试中，存在着一定的问题。首先，国家允许部分的省和自治区等不适用听力考试。甚至有的城市会选择通过其他的考试方式来代替听力考试，导致英语的听力教学出现了后退的现象。此外，当前我国的高考听力部分缺少明确的规定。只能通过考试试卷来判断学生的能力，无法观察到学生听到听力后的反应。

1.2完形填空题型

完形填空重点考查的是学生对文章整体理解的能力，也是一种比较真实的阅读活动。通常完形填空会采取多项选择填空的方式或者自由填空等方式。完形填空是对学生语境中的选择能力进行判断的重要方式，当中还包括了具体语境中准确运用词语的能力。在进行考查过程中，学生需要选择恰当的词语来使语言变得完整，同时还需要对当所包含的内容进行全面的理解，因此也是对学生理解语篇能力的考查方式。

1.3阅读理解题型

阅读理解是我国英语考试中最常用的形态，也是高考中分值最大的题型。通常高考中会通过填空和选择的方式来考查学生的理解情况，以便于能整体上了解到学生的基本状况。

1.4语法填空

语法填空也是开放式语篇填空。主要从语法的结构、形式和词汇等方面来进行全面性的内容分析，考验的是学生的整体语篇能力。因此这就需要教师在进行教学中，必须做好对学生语法能力的教学。为学生选择一些典型的练习题，能够促进学生举一反三，让学生在语法的练习中，不断地巩固自身的语法知识，进行思考，逐渐在思维中形成一个思维框框架。同时教师要领导学生多多练习口语，以此来让学生对语法句型更加熟悉，提升学生的效率。

2. 教学建议

2.1拓展课外阅读

在教学中教师不能让学生完全地限制于书本教学当中，应指导学生多进行课外阅读，展开知识点的拓展学习。同时，教师还要重视教学效率的提升，要让学生学会在课外进行英语阅读，在课外时间拓展学生阅读范围，提升阅读和理解的能力。

2.2形成英语思维

英语的学习并不一定是为了高考，也可以是为了在未来发展中与外国友人之间进行良好的沟通。因此，教师应重视培养学生的英语思维。例如在进行写作教学的过程中，教师可以将英语思维的内容教授给学生，并让其在写作过程中运用这种思维，帮助学生逐渐建立起英语的逻辑思维能力。这对学生的英语写作和理解等方面有着重要的作用。

2.3引导学生多种方式学习英语

学生的英语成绩不佳不代表着他不够努力。很多的学生英语成绩难以提升是因为他们难以理解英语，同时也没又找到适合他们的学习方式，长久以来会形成恶性循环。这时教师应引导学生找出适合他们的方法，避免死记硬背的方式，而是将一些学习思想讲给学生听，使他们获取学习的灵感。此外，应引导他们找到学习中的乐趣，在愉快的环境中进行学习，效果往往会得到提升，同时也能缓解他们在学习中的压力。

2.4重视学生语言理解能力提升

在教学中教师应重点培养学生对常用词汇的理解、对常用结构的把握以及通篇理解能力。这不仅是高考的要求，同时也是提升学生英语理解能力的重要方式。这就需要教师要带领学生进行阅读的练习，不断开拓学生的课外阅读视野，能够逐渐丰富自身的语言知识内容，在不断锻炼中提升自身的语言理解能力。只有学生真正理解了词汇和英语题目的含义，才能在考试中将自身的真实水平发挥出来，从而提升考试的最终成绩。

3. 结语

随着教育改革的不断深入，我国的英语高考也出现了一定的变化，越来越重视人才的素质提升和专业培养。因此，在日常的教学中，教师需要为学生提供更好的学习环境，拓展他们的视野，使之养成良好的学习习惯，从多方面来培养他们的英语思维形成，这不仅对学生的能力提升有着重要的作用，同时也能有缓解学生压力，使他们能以更好的心态面对高考。

参考文献

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关键词：风险；预警；财务指标

一、引言

我国学者对财务预警的探索和研究起步较晚，在20世纪80年代后，才真开始正切入研究企业破产分析指标和预测模型，学者们都想从中找到其“因果”关系，确定预警指标和预警方法，建立财务风险预警体系。

二、识别企业财务风险的类别

1.按风险形成原因分类。根据风险形成原因不同，风险可分为经营风险和财务风险两种[1]。（1）所谓经营风险是指因生产经营的不确定性而给企业带来的风险。影响企业经营风险的因素很多，由于企业内部管理不善、企业的供应、生产、销售等各种生产经营活动都存在着很大的不确定性，都会给企业带来经营风险影响，而经营风险又是普遍存在的。如产品销售决策的不当、产品成本的不稳定、固定成本的比重较大、产品价格的波动、市场出现新的竞争对手、消费者的选择变化、通货膨胀等，这些不确定性的因素是企业所不能控制的，都会给企业带来一定的经营风险。（2）所谓财务风险也称为筹资风险，是指由于筹资融资而给企业带来风险。一般来说，企业在经营中总会借入资本，企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。因此，负债经营是现代企业经营理念之一，它会给企业带来财务杠杆效应，但同时会加大企业的风险。

2.按投资主体分类。根据投资主体的不同，风险又可分为市场风险和公司特别风险两种[2]。（1）所谓市场风险也称为系统风险或不可分散风险，是指所有对企业产生影响大多数公司的因素而引起的风险。如由于国内政治形势、国际政治形势、天灾人祸、自然灾害等客观原因造成的供应与需求关系的改变；又如宏观经济状况的变化、国家税收政策的变化、国家财政的变化、货币政策的变化、经济危机、通货紧缩、利率变化、汇率变化、经济衰退以及高利贷等等一系列的变化。这些因素会对大多数投资对象产生负面影响，因此无法通过多元化投资来分散，企业无法回避，最会诱发企业的市场风险，所以也称为不可分散风险； （2）所谓公司特别风险也称为非系统风险或可分散风险，是指发生于某些随机事件导致的，会给企业带来的风险。如个别公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败、诉讼的失败、新产品开发的失败等。也就是说，企业特别风险可以通过将资金投资于多种资产来有效地分散风险的。

三、企业财务风险预警指标的形式

财务的表现形式就是财务指标。目前我国常用的财务指标主要从以下几个方面来说明：企业偿债能力指标、企业盈利能力指标、企业营运能力指标等用来对企业的经营业绩进行评价，本文是研究财务风险预警，要分析的是企业财务风险预警指标，通过这些指标能灵敏地反映企业的财务风险状况，对企业的财务危机进行及时预警[3]。

1.企业偿债能力指标：企业偿债能力指标主要包括短期偿债能力指标和长期偿债能力指标两个方面来直接反映财务风险。

（1）短期偿债能力指标

短期偿债能力指标主要有流动比率、速动比率、现金比率、营运资金等[4]。

例如：流动比率

流动比率是指流动资产与流动负债的比值。也是考核企业短期偿债能力的核心标准。其计算公式为：

流动比率= ×100%

流动比率是反映企业运用流动资产偿还流动负债的能力。通常认为，流动比率越高，偿债能力越强，短期债权人利益的安全程度也就越高。

例如：以某企业2011 -2012年度的资产负债表有关资料为例，对该企业的流动比率进行计算分析，见表1。

从以上的计算结果表明，该企业2011年每1元流动负债有0.86元的流动资产作保障；2012年从86%的基础上提高到123%。从债权人角度来看，这当然很好，因债务的保障程度提高了；从企业经营者角度来看，短期偿债能力提高，其财务风险就降低，企业筹集资金也容易了。

（2）长期偿债能力指标

长期偿债能力指标主要有资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息保障倍数等指标来直接反映出财务风险[5]。

2.企业盈利能力指标

一个企业要持续经营和稳步发展必须取得利润，而利润获得多与少体现盈利能力比率的大小，企业如果有足够的利润，就可以偿还各种债务，支付股利或借款利息，同时还可以对外进行投资等。因此，评价和判断企业盈利能力主要通过收入盈利能力比率分析、成本费用盈利能力比率分析、投资盈利能力比率分析、上市公司盈利能力比率分析等四个方面进行评价与分析。

（1）收入盈利能力比率分析

营业利润率是指企业一定时期的营业利润与营业收入之间的比率。其计算公式为：

营业利润率= ×100%

（2）成本费用盈利能力比率分析

成本费用盈利能力比率主要有成本费用利润率和营业成本利润率两种。

例如：成本费用利润率

成本费用利润率是指企业一定时期的净利润与成本费用总额的比率。其计算公式为：

成本费用利润率= ×100%

成本费用利润率指标是反映企业支出与耗费的直接比较，是反映企业增收节支，促进企业降低成本费用和增强企业盈利能力的重要指标。

（3）投资盈利能力比率分析

企业取得营业收入的大小，必须与企业原始投资为基础。而获得利润的多少，与该企业投资规模的大小和投资质量有直接关系。我们在考核企业获利能力时，必须要对投资收益能力和资产的获利能力进行重点分析与评价。

例如：总资产报酬率

总资产报酬率是指企业一定时期的息税前利润与平均总资产的比率[4]。它反映了企业资产综合营运效果的主要指标，也是衡量企业取得经营盈利能力的重要指标。其计算公式为：

总资产报酬率= ×100%

= ×100%

其中：平均总资产=

（4）公司盈利能力比率分析

上市公司盈利能力，不但可通过一般股份公司盈利能力的比率进行分析，还可以通过、市盈率、每股收益、股利支付率、每股净资产和股利保障倍数等比率进行分析。

例如：市盈率

市盈率就是指普通股每股市价与普通股每股收益之比。也是反映投资者对每股收益所愿支付的价格（又称市价），其计算公式为：

市盈率= ×100%

一般来说，市盈率是反映股票市场的期望指标，该指标值越高，说明投资者对股份公司越来越看好，其股票投资风险较小。

3.企业营运能力指标

企业运营能力指标可通过应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等指标进行分析和评价企业驾驭所拥有的经济资源的能力[6]。该指标既可反映财务风险，又可反映经营风险。运用一定的方法来分析和评价企业运用资产的效率，使财务信息使用者作出合理的经济决策。

四、企业财务风险的计量

企业财务风险，可根据财务指标来对企业的经营业绩进行评价，研究财务风险预警，分析企业财务风险预警指标，最好方法是根据各项指标的掌握分析研究的情况，把风险程度予以量化。风险与概率直接相关，对风险的衡量应着重考虑以下几个方面的因素。

1.确定概率分布

什么叫概率分布，概率是度量随机事件发生的一个数学概念。例如，掷硬币为例，投掷一次硬币，正面向上向下的概率各为50%。如果将所有可能的事件或结果都列示出来，并且对每一种事件都赋予一个概率，把他们列示在一起，便构成了概率分布见表4。

概率分布可以是离散的，也可以是连续的。离散型的概率分布，可能出现的概率结果有限，比较容易计算。在经济决策分析中，大都采用离散型的概率分布来分析问题。

所有的概率分布都必须符合以下两大要求：

（1）出现每种结果的概率（ ）都在0～1之间，即：0≤ ≤1；

（2）所有的概率之和应等于1，即 =1

例如：M公司有项目甲和项目乙两个投资项目，投资额相等。假如未来的经济状况有繁荣、一般、萧条三种。根据市场调查、预测，项目甲和项目乙两个投资项目在不同季节情况下的预期报酬率和概率分布见表5。

表5 投资方案的预期报酬率及概率分布

2.期望报酬率

期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：

= i

上式： ——期望报酬率；

——第I种可能结果的概率；

i——第I种可能结果的报酬率；

n——可能结果的数目。

根据上例资料，可分别计算M公司项目甲和项目乙的期望报酬率。

项目甲的投资报酬率=0.3×45%+0.5×23%+0.2×10%=27%

项目乙的投资报酬率=0.3×15%+0.5×21%+0.2×25%=20%

显然，项目甲的投资报酬率27%大于项目乙的投资报酬20%，但通过观察可以发现项目甲的投资报酬率的分配程度也大于项目乙的离散程度。投资报酬率的离散程度不同，说明风险不同，通常情况下，报酬率分散程度越大其风险也就越大。

3.标准离差

标准离差是各种可能的报酬率偏高期望的报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。是衡量风险大小的统计指标。其计算公式为：

=

上式： ——期望报酬率标准离差；

i——第I种可能结果的报酬率；

——期望报酬率；

——第I种可能结果的概率。

根据上例资料，可分别计M公司项目甲和项目乙的标准离差如下。

标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险也越大。但是，标准离差是一个绝对值，而不是一个相对值。它只能用于反映某一决策方案的风险程度的比较，需要采用标准离差率这一相对值指标。

4.标准离差率

标准离差率是标准离差与期望报酬率之比。它与相对数来衡量待决策方案的风险。其计算公式为：

标准离差率（V）= ×100%

根据上例资料，可分别计算M公司项目甲和项目乙的标准离差率如下。

项目甲标准离差率（V）= ×100%= ×100%=62.30%

项目乙标准离差率（V）= ×100%= ×100%≈65%

在期望报酬率不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，风险越小。

五、企业财务风险的应对策略

通过对风险概率的分析研究，采取相应的对策，主要包括规避风险、降低风险、转移风险和接受风险等[7]。

1.规避风险

规避风险是所有企业应首先考虑的风险对策。当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的利润予以抵偿时，规避风险是最可行的简单方法。如我们要拒绝与不诚实的企业进行业务往来。放弃有可能导致企业损失的投资项目减少风险。

2.降低风险

降低风险主要包括两方面的含义，一方面是控制风险因素，减少风险发生；另一方面是控制风险发生的频率，降低风险损害的程度。降低风险的常用方法包括：①进行准确的预测，提高风险意识；②对决策进行多方案的优选，准备代替方案；③采取降低风险的保护措施，预先防范风险。

3.转移风险

转移风险是指企业以一定的代价，采取某种方式、措施将发生的风险损失转移出去的风险防范方式。转移风险可分为保险转移和非保险转移两种。保险转移是通过向保险公司投保的方式，将项目部分损失转移给保险公司承担。非保险转移是指将项目的一部分风险损失转移给项目承包方，如在联合开发、租赁承包、合资合营、安装施工等过程中通过签订合同的方式将部分风险转移给合同方承担。

4.接受风险

对于损失较小的风险，如果企业有足够的财力和能力承受损失，可以采取风险自担和风险自保，自行消化风险损失。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本费用或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险基金或有计划地计提风险基金，如坏账准备金、跌价准备金等。

六、财务风险预警体系的构建

如何构建财务风险预警体系？企业构建财务风险预警体系的方法：只有收集了相关资料，采用相应措施和研究方法，对企业进行必要的研究，分析企业财务风险预警的信息表现，对风险预警指标进行分析、判断和运用。就能找到相关的应对方法，建立健全风险预警体系。

我国系统性地深入研究企业财务预警体系起步是相对较晚的，始于20世纪80年代后。进行企业财务预警研究分析的方法是多种多样的：有调查分析法、分阶段分析法、流程图分析法和管理评分法的定性分析法。有通过对预警指标进行筛选，运用数学和统计方法，建立模型，用数字比较对企业财务危机作出判断的方法，单变量模型和多变量模型的定量分析法，具体包括（1）迈耶和皮弗的LPM模型和马丁的Logit曲线回归模型；（2）神经网络财务危机预警模型；（3）单变量财务危机预警模型；（4）Z得分模型[8]。通过大量的实践证明，在这些探索研究中，学者们有的选择了国企公司为研究主体，有的选择了上市公司为研究主体，有的选择了企业财务风险定量分析法，有的选择了定性分析法，如此等等。研究对象都比较单一，研究方向单纯，都没能以一概全。但实际上，企业可根据自身的实际情况选择适当的预警指标和预警方法，建立财务风险预警体系。

七、结语

综上所述，通过财务风险发生、发展情况分析，以及财务风险的形成因素、现象、形式等的探索研究，可以看出：对于企业而言构建财务风险预警体系，具有特别重要的意义，是现代企业在市场竞争中能够取得胜利而进行战略管理的重要方式。因此，企业建立财务风险预警体系，是非常必要的。

参考文献：

[1] 赵润华.财务管理[M].北京：北京交通大学出版社.2010.28

[2]张平韬.公司财务风险评价指标体系的确立[J].价值工程，2011.（7）

[3]胡华.现代企业财务风险的成因及防范[J].会计之友，2011.（2）

[4] 张新民，钱爱民.财务报表分析[M].北京：中国人民大学出版社.2012.261

[5]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].北京：中国人民大学出版社.2011.31

[6]陈静.上市公司财务恶化预测的实例分析[J].会计研究，2010.（8）

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关键词：盈利能力；可持续发展；环保行业；竞争力

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2015年10月20日

随着中国经济的飞速发展，环保问题逐渐成为了我国的可持续发展道路上的重大问题，如何解决现有的环保问题成为当下的热点话题。而中国的环保产业也随着社会整体环保意识的不断提高蓬勃发展，以新兴行业的面孔被更多人熟知。中国经济的持续发展与环境保护之间的矛盾日益激烈。中国十工作报告中明确指出将环保产业列为七个战略新兴产业之首，并提倡大力发展，国家之后也陆续颁布了多项环保政策和措施。同时，环保产业总产值占国内生产总值比重也日益升高。因此，对环保类上市公司进行盈利能力分析具有十分重要的现实意义。

一、相关理论综述

可持续发展理论是一种注重长远发展的理论，以经济学角度而言，可持续发展是要以保护环境为前提，以此为基础追求经济的增长，使其能够更长远的发展，促进生态系统的良性循环，对环境的破坏程度应该在其能够承受的范围之内。

二、我国A股环保类上市公司盈利能力分析

（一）研究对象的选取和数据来源。本文从中国A股环保板块中选取三家上市公司2012～2014年的财务数据作为依据进行盈利能力分析。这些财务数据主要是从上市公司的年度报告、新浪财经网、巨潮资讯网以及第一财经网等取得。

我国从事环保产业的企业多数为综合型企业，环保业务只是其中的一项子业务，它们进入环保行业的目的是为了扩宽业务面，寻求新的利益，如格力电器、青岛海尔等上市企业，它们的主营业务还是电器，为了迎合国家政策和市场需求，开始着手发展节能环保方面的业务。截至2014年，我国A股环保类上市公司共有30家，主要分布在四个领域：水处理、空气处理、固废处理及综合利用、节能环保。本文研究对象选取了在环保行业中各领域表现具有代表性的3家上市公司：首创股份（600008）、龙净环保（600388）、宁波富达（600724）。

（二）销售净利率分析。企业的销售净利率指的是净利润与销售收入的对比关系，该指标用以衡量企业在一定时期内销售收入的能力，它主要用来反映每1元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平，指标越高，说明企业每销售出1元产品所能带来的净利润越高。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须获得相应更多的净利润才能使企业的销售净利率保持不变或有所提高。2012年、2013年、2014年首创股份销售净利率分别为22.0742%、20.0529%、12.3115%，2012年、2013年、2014年龙净环保销售净利率分别为7.0008%、8.3208%、7.7487%，2012年、2013年、2014年宁波富达销售净利率分别为10.3083%、9.8866%、5.1268%。2012年、2013年、2014年首创股份年度净利润分别为58，130.9万元、60，126.5万元、61，023.2万元，2012年、2013年、2014年龙净环保年度净利润分别为29，105.2万元、45，671.5万元、46，341.5万元，2012年、2013年、2014年宁波富达年度净利润分别为34，815.4万元、40，654.3万元、11，184.8万元。

通过上述数据可以看出3家上市公司净利润和销售净利率的变化。首创股份销售净利率逐年下降，2013～2014年下降8%，下降幅度较大，但净利润整体没有变化，根据销售净利率的公式可以得出，首创股份的销售收入逐年递增造成销售净利率下滑，其原因可能是企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理费用的大幅增加所造成的。龙净环保销售净利率相对稳定，净利润明显上升，表明该公司在扩大销售的同时，也尽可能多的获取净利润。宁波富达整体呈现下降趋势，2013～2014年下滑幅度较大，净利润出现负增长，说明该企业盈利能力在近两年有所下降。

以上综合所述，3家的销售收入净利润在2013～2014年期间都有所下降，其原因可能是由于企业扩大销售规模或其他原因，造成成本费用增加，导致净利润减少。建议企业应当注意改进经营管理模式，不要盲目扩大生产和销售规模，提高盈利水平。

（三）净资产收益率分析。净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益（它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和）；另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。2012～2014年首创股份净资产收益率分别为10.19%、9.87%、9.77%，2012～2014年龙净环保净资产收益率分别为11.4%、16.41%、14.73%，2012～2014年宁波富达净资产收益率分别为9.78%、10.63%、2.97%

根据上述数据可以看出，首创股份净资产收益率逐年减少；龙净环保整体上升，2013年达到高值；宁波富达2013～2014年该指标下降幅度很大。

结合年度净利润分析出：首创股份股东权益的收益水平有所降低，但下降幅度不大，整体呈现平稳，说明龙净环保表现了良好的获利能力，从该指标和净利润上可以分析得出，该公司股东投资带来的收益较高，且呈增长趋势；宁波富达是4家上市公司中该指标下降幅度最大的，在2013～2014年期间，下降7.66点，股东投资收益急剧减少，该企业获利能力减弱。

三、总结与建议

通过前文的对比分析，可以看出从中国A股环保行业3个领域中选取的三家上市公司表现各有不同。污水处理方面的首创股份整体走下滑趋势，但是幅度较小。不难看出该企业是有一定的生产规模和盈利能力的，但产业结构没有随着环境的改变而得到优化，生产经营所产生的成本费用的提高导致该企业的业务获利水平降低，从而拉低了股东投资的回报。该企业属于污水处理方面的龙头，有良好的产业链和市场基础，但如果不随着环境的改变而做出相应措施，或不改进自身的经营管理模式，只会让损失越来越大，丧失市场竞争力。

龙净环保属于空气治理领域的佼佼者，其表现出来的盈利能力从前文的各指标分析可以看出，该公司盈利能力较强，有着良好的获利能力和产业结构，该公司也很注重改进经营管理模式，有一定的成长性，但在对成本费用的管理上表现并不理想，在公司盈利期间，造成各指标波动的主要原因是成本费用的增加及不可控。该公司应当对生产管理和销售管理方面实施相应措施，严格控制成本费用的支出，提高公司的盈利能力。

宁波富达在固废处理行业中，生产规模和技术都有着巨大优势，但盈利能力却表现得不太理想。通过对前文各指标的分析可以看出，宁波富达在主营业务方面表现出了良好的水平，表明该企业在主营业务范围的市场竞争力和市场占有率都有不错的表现，在企业的成本费用利润率下滑时也表现出了对成本费用的控制水平，但其余几个指标反映出，该企业的盈利能力整体属下降，给予股东投资的回报能力大幅度减弱，整体销售的获利能力减弱，说明该公司的发展潜力和核心竞争力减弱，公司应从经营管理和风险控制上下手，找出自身原因，提高核心竞争力。

主要参考文献：

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关键词：零售企业因子分析法综合实力

随着我国加入WTO以后，越来越多的外国零售企业也开始进军我国，并不断抢占我国零售企业在中国的市场份额。零售业将是我国变化最快、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，内资零售企业面临着巨大的生存压力。在此背景下，准确评价中国零售企业的综合实力，将有助于加深对中国零售行业的了解，为研究我国零售企业与国际跨国零售企业的竞争态势提供参考依据。

一、研究设计

（一）零售企业综合实力评价指标体系企业综合实力归根到底就是企业的综合竞争力，这是一个综合的概念，是指企业作为独立的商品生产者或经营者，在激烈的市场竞争中所表现出来的一种能力，其评价方法可以通过企业的财务状况直接反映。科学设计评价指标体系是正确评价企业综合实力的前提和基础。本文在借鉴已有研究成果基础上依据科学性、客观性和可比性的原则建立如（表1）所示的零售企业综合实力的财务指标体系。表中的正指标是指数值越大越好的指标，适度指标是指数值需在一定区间内才是有利的指标。

（二）研究方法本文采用多指标综合评价方法——因子分析法,对零售业上市公司的综合实力进行分析研究。因子分析法是从研究变量内部相关的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数综合因子的一种多变量统计分析方法。

（三）样本选取与数据来源本文研究的对象是我国沪深两市零售业上市公司，对零售业的界定以证监会行业分类法为标准，并从中剔除ST股所代表的上市公司及前述财务指标异常的公司，最后确定33家零售业上市公司作为研究样本，其中以传统的百货零售业态和新兴的大卖场与超市业态为主，便利店、仓储式商场、专业市场、专卖店、购物中心等业态的样本较少。数据全部来源于金融研究数据库（www2.省略/cn），根据其中上市公司2009年的财务数据和年报数据统计整理而来。

二、实证结果分析

（一）KMO和Bartlett's球形检验将各财务指标的计算值代入SPSS17.0做KMO检验和Bartlett's球形检验，结果如（表2）所示。可以发现，KMO值为0.526，Bartlett球形检验的卡方统计值为405.018，自由度为91，显著性水平达到0.000，表明该数据适合作因子分析。

（二）提取公因子 运用SPSS17.0统计分析软件Factor过程求变量相关矩阵R、特征值λ、贡献率和累计贡献率。相关分析结果如（表3）和（表4）所示。从相关系数矩阵（表3）可看出一些指标之间相关系数大于0.3，表明它们之间存在着比较强的相关关系，证明他们存在信息上的重叠。所以进一步说明可应用因子分析法分析评价33家零售业上市公司的综合实力。选取累积贡献率达到80%以上的前5个主成份被抽取作为公因子。

（三）因子命名本文采用方差最大化（Varimax）对因子进行正交旋转，使每个指标在少数因子上有较大负载。旋转后的因子载荷矩阵如（表5）所示。不难看出：F1在X1、X2、X3上有较高的载荷量。X1、X2、X3分别代表了企业的净资产收益率，资产报酬率和资产净利率，他们反映了零售企业的盈利情况。因此，可以称F1为盈利能力因子，它综合了整个指标体系26.742%的信息。F2与X4、X5、X6、X10相关程度较高，其中X4、X5、X6代表的是资产负债率流动比率和速动比率，它们反映的是零售企业的偿债能力，而X10反映了零售企业的成长状况。因此，F2可以定义为偿债成长因子，它综合了整个指标体系的18.745％的信息。F3与X8、X13、X14的相关系数较大，其中X8代表的是营业收入增长率，是成长能力指标，而X13、X14代表的是流动资产周转率和总资产周转率，这两个指标反映的是企业的营运能力，所以第三个因子可以称为营运成长因子，它综合了整个指标体系的14.651％的信息。F4在X7和X9上有较高的载荷量，这两个指标均从不同角度反映了零售企业的成长能力。因此，定义F4为成长因子，它综合了整个指标体系的13.166％的信息。反映了零售企业的营运能力。F5方面与X11、X12的相关程度较高，它们代表的是存货周转率和应收账款周转率，反映了企业的营运能力，因此，F5可以定义为经营营运因子，它综合了整个指标体系的11.161％的信息

（四）因子得分和综合评价值根据因子得分系数和原始变量的标准化值，可以计算出每个公司各因子的得分（借助Excel里的矩阵函数来完成），并以各自的方差贡献率为权数求得综合评价值得分及排名。根据（表6），五个主成份得分表达式如下：

F1=0.346X1+0.332X2+0.326X3-0.034X4-0.039X5-0.016X6+0.051

X7-0.098X8-0.034X9-0.074X10+0.036X11+0.071X12+0.093X13+0.007X14

F2=-0.094X1-0.070X2-0.026X3-0.078X4+0.400X5+0.364X6-0.056

X7+0.108X8-0.036X9+0.258X10-0.098X11+0.023X12-0.251X13+0.094X14

F3=-0.033X1-0.020X2-0.024X3+0.062X4+0.057X5+0.115X6-0.012

X7+0.444X8-0.066X9+0.009X10+0.083X11+0.021X12+0.269X13+0.401X14

F4=-0.020X1+0.014X2+0.003X3-0.072X4+0.010X5-0.038X6+0.467

X7+0.062X8+0.476X9-0.097X10-0.095X11-0.157X12+0.008X13-0.019X14

F5=-0.019X1+0.075X2+0.020X3-0.347X4-0.152X5+0.071X6+0.022

X7+0.048X8+0.043X9+0.203X10+0.445X11-0.230X12+0.172X13-0.128X14

五个公因子分别从不同方面反映了我国零售业上市公司综合实力，但单独使用某一公因子并不能对其作出综合评价，因此应按各公因子对应的方差贡献率为权数计算综合评价值，计算公式如下:

F=0.26742F1+0.18745F2+0.14651F3+0.13166F4+0.11161F5

由此可以得出因子得分和综合评价值，如（表7）所示。

从（表7）可以看出，在盈利能力因子F1方面，银川新华、成商集团、无锡商业、苏宁电器、人人乐连锁、合肥百货相对较强，而沈阳商业城、武汉汉商、南京中央商场、大商集团则在这方面就显得比较弱势，这也与其综合实力情况相似。由此可见，零售企业的盈利能力对零售企业的成长发展至关重要。这与现实情况也是相符的，对于处于迅速扩张的零售类上市企业来说，强有力的资金支持无疑是确保其成功扩张实现的关键。在偿债成长因子F2方面，北京华联、家润多商业、西安民生、上海豫园等企业相对较强，说明他们在资本结构上处理的比较好，这也能通过其财务报告反映出来，而杭州解百、上海百联、武汉汉商等企业就在偿债能力上没有控制的太好，这也是导致他们在综合排名中名次靠后的因素之一。在营运成长因子F3方面，南方建材、重庆百货、福建新华都相对较强，通过对这些企业的分析发现这些企业的流动资产周转率和总资产周转率会比较高一些，而像南京新街口、浙江东方等企业在这些指标上就低一些。在成长因子F4方面，北京市西单、无锡商业、银川新华等企业相对较强，而人人乐连锁、大商集团做的就稍微差了一些，这说明前面几家企业在近几年里使企业得到了一定的发展和成长。在经营营运因子F5方面，北京华联、福建东百、上海百联相对较强，而南京中央商场等企业做的就不是那么好了，这说明前面几个企业在企业人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度等方面的效率高，企业管理人员的经营能力强，而得分比较低的企业在这些方面的能力还需改进加强。

三、结论与建议

（一）结论上述研究表明，运用因子分析法对我国零售业上市公司综合实力评价具有以下意义：首先，本文运用因子分析法对我国零售业上市公司的综合实力进行评价分析，是从错综复杂的观测数据中理出一个比较清晰的结构，揭示出原始数据所包含的内在信息，找到对零售业上市公司综合实力产生影响的主要因素，并可对上市公司的综合实力做出评价得分，避免了大量单项指标评价的局限性。其次，根据上市公司各因子得分和综合得分的结果，投资者可以清楚地看到上市公司的综合实力的强弱，对其投资价值给予理性的判断，然后结合自己的情况来选择投资对象。最后，各零售业上市公司根据因子综合评价得分，来了解公司在经营管理上面临的薄弱环节，以及在该行业中的地位,为上市公司决策者提供重要的决策依据。在实际的公司经营实践当中，还要具体问题具体分析，哪个财务指标出现了拖累整体的现象，公司应该及时采取针对薄弱指标的相应措施,弥补该指标所反映的某些方面的缺陷，从而提高企业的竞争能力。

（二）建议 通过以上分析，我国零售企业虽然在市场布局、渠道建设、企业日常管理等方面已经取得一定成绩，但在资本运营、企业盈利和营运能力等方面仍存在不足，因此建议：在提高盈利能力方面，零售企业应优化资本结构，加强资本营运，其实质就是要实现资本的快速流转，加强应收帐款的催收工作，制定切实可行的信用政策、及时回笼应收账款，以减少存量资产的占用时间。总之，对现行企业只要注意一方面优化好资本结构，改善自身状况；另一方面，加强资本营运，苦练内功，那么定将使企业盈利能力大幅度提高。在提高偿债能力方面，零售企业应一方面建立偿债基金，健全企业债务清偿的自我约束机制正确运用财务杠杆，提高企业资本收益率，建立健全偿债能力的考核指标体系，另一方面，企业应努力提高经济效益，增强发展后劲和偿债能力。在提高营运能力方面，零售企业应提高应收账款及存货周转率，加强资金管理、降低成本费用，减少坏账损失，加强仓库管理工作,定期清仓查库,对那些超储集压物资积极进行处理,以减少存货资金与用量。在提高成长能力方面，由于企业的成长能力是个综合性比较强的指标，要想提高零售企业的成长能力，就需要具备比较强的市场能力和管理能力。市场能力是指企业所具有的能够充分利用和发展已有的市场知识，并能创造可充分利用企业内外资源的市场机会的能力，管理能力是指企业按照资源配置方向，对内外资源进行合理高效整合和配置，提高资源的利用效果和效率的能力。

参考文献：

［1］郎咸平：《模式——零售连锁业战略思维和发展模式》东方出版社2006年版。

［2］陈红宇：《国内大型购物中心ShoppingMall发展模式研究》，《重庆大学硕士学位论文》2004年。

［3］程建伟：《上市公司盈利能力和影响因素的实证研究》，《金融教学与研究》2006年第5期。

［4］粟婕、邵培基：《主成分分析法在上市公司盈利能力评价中的应用》，《电子科技大学学报》2007年第9期。

篇5

【关键词】 长安汽车公司；财务报表；存在问题；措施

一、研究背景

随着我国经济高速增长，人均收入有所提高，经济规模不断壮大，在经济快速发展的前提下我国汽车行业发展迅速。如今汽车行业在国民经济中发挥着越来越重要的作用，汽车行业的贡献率不断提高。所以，对汽车行业内部财务报表进行分析研究，这对汽车行业的发展有着重要的意义。汽车财务指标研究的核心目的有两点：一是为主要汽车消费者和投资者提供必要的价值判断依据；二是使得企业以此动态角度对公司的经营业绩和发展趋势作出全面的评价和合理的推测。

在国家宏观经济政策指引下，汽车产业相关政策也由以促进汽车消费为主向以鼓励汽车技术进步为主转变。如《乘用车内空气质量评价指南》、《中华人民共和国车船法实施条例》等的均有利于促进汽车技术进步并以此来满足消费者的需求。

二、长安汽车在行业内的现状

重庆长安汽车股份有限公司自1996年成立并与1997年在深交所上市，是一家集汽车研发、制造、销售与一体的上市汽车公司。多年来，公司以自强不息的精神，快速发展成为拥有2家上市公司、4只股票的国内大型企业。目前长安汽车拥有北京，上海等六家国内产业基地和马来西亚、美国、墨西哥等六家海外产业基地，员工人数超过6万余人。并有铃木、马自达、福特等多个国际战略伙伴。经过不懈的努力，公司现已有轿车、客车、卡车和SUV等低中高档系列。

根据汽车上市公司57家的业绩快报得知，目前39家汽车公司净利润同比上涨67%。而在净利润实现同比增长的39家公司中有20家的变动幅度超过了50%，其中增幅超过100%的企业有8家，长安汽车的增幅为162.8%位列第三名。长安汽车表示，合营企业长安福特的车型成为新的赢利点，为公司创造了巨大的财富。

根据《证券时报》公告可知：长安汽车2013年累计生产汽车722017辆；4月销售汽车165108辆，今年累计销售汽车717139辆。第一季度汽车销量同比增长23%，较东风汽车和江铃汽车销售增量多出10个百分点。

三、长安汽车财务数据的分析与评价

1、资产和负债变动分析

参照长安汽车2010—2012年的财务报表可知，从2010年至2012年长安汽车的资产规模不断扩大，同时2011年和2012年的权益项目分别达到了36.46%和5.25%的增长率，但2012年的股东权益的增长率明显低于2011年，这说明2011年企业的效率得到了较大提升。而负债项目在2012年度增长5.23%，基本和2011年的增长幅度持平，这表明公司近两年在利用财务杠杆进行扩张。从这个指标看长安汽车还是较有发展前途的。

2、偿债能力分析

参照长安汽车2010年至2012年的财务报表：公司三年的权益负债率分别为53%、56%、67%，可以明显看出2012年长安汽车的权益负债率明显高于前两年，这表明公司的长期偿债能力下降。对比权益比率，2011年略有下降但2012年有大幅度上升，这说明公司在利用负债扩大公司的生产规模。

参照公司三年的短期偿债能力指标可知，长安汽车公司三年的流动比率明显低于安全值2，流动比率越接近于2，企业的短期偿债能力就越差。公司三年的流动比率都很小，这说明长安汽车的短期偿债方面还必须大力提升。速动比率是流动资产减去存货后的值，较流动比率来说它更能反映企业的短期偿债能力，其标准值为1。由于长安汽车三年的比率都较小，这说明公司近三年的短期偿债能力较弱。从表2可知，长安汽车的现金比率基本维持在0.2，而现金比率接近0.2最好。这也是一种获利能力的表现，但是从流动比率和速动比率可推出长安公司短期偿债的能力很差，所以发生财务风险的可能性较大。

3、盈利能力分析

由表1知，2011年的总资产利润率最高，而2012年却显著降低并且低于2010年的比率，这表明长安汽车利用资产获利的能力较差，照此下去长安汽车的资产闲置可能性较大。而主营业务能力是企业在一定时期内主营业务利润和主营业务收入的比值，比值越大说明公司的盈利能力越强。从图表上看，长安汽车的主营业务利润率逐年下降，这表明公司最近三年的经营效益变差，盈利能力减弱。从长安汽车的成本费用利润率可看出公司2011年的经营绩效最好，利润空间大，但2012年比率下降幅度较大明显低于2010年的水平。

从以上三项指标可以看出：长安汽车在2010、2011连续两年中盈利能力较强，但在2012年，公司盈利能力大幅下滑。所以在盈利能力方面长安汽车有待提高。

为更加清晰的反映长安汽车近三年的盈利能力，现选择接近行业水品的江铃汽车股份有限公司为参考，抓住长安汽车披露的税后盈利指标进行阐述和分析。下表2是长安汽车股份有限公司和江铃汽车股份有限公司2010—2012年连续三年对外公布的每股收益和每股净利润比较分析。

在上市公司盈利能力分析的有关指标中，每股收益一直是广大投资者最为关心的指标，是大多数投资者用来衡量上市公司是否具有投资价值的重要因素。从表2中可看出长安汽车的每股收益在近三年中波动较大，这种不稳定可能成为投资者放弃投资的关键所在；而江铃汽车的每股收益始终保持稳定增长的上升趋势，增长性较好。如果能够继续保持这种态势，相信江铃汽车凭借其较高的投资回报将能够吸引更多的投资者投资。

除了每股收益，上市公司的每股净资产也是众多投资者关注的因素，也是用来衡量股票含金量的重要指标。从表2中可知长安汽车的每股净资产始终不及江铃汽车，而且每股净资产波动起伏较大。相反，江铃汽车却保持稳定上升的水平。虽然长安汽车2011年的每股净资产较2010年有一定程度的下降，但在2012年有所回升，却仍低于2010的水平，所幸升降幅度不大，对于影响公司创造财富的能力并不大。

通过对以上各项指标的的计算与分析，并结合近年来两家公司的业绩，可以看出两家公司的盈利能力态势良好。尽管近三年来长安公司的每股净资产和每股收益的增减态势变动不大，但仍不及江铃汽车，可见江铃汽车的投资回报水平和股票含金量较高，更能吸引投资者的眼球。

4、营运能力分析

由表3可知，长安汽车2012年的流动资产较以往两年同期周转速度慢，这说明公司流动资产的利用效率低，应注意应收账款、存货等资产的变现能力。营业成本与存货平均余额的比值是存货周转率，存货周转率越高，公司的变现能力就大，公司的营运能力就越强。从图表3中可看出公司2011年的营运能力最强。由表推出2010年的应收账款周转速度最大，全年周转次数达到23.5次，但周转天数较长。而2011、2012两年全年周转次数相继减少，这表明长安汽车管理效率逐年下降，公司营运能力很弱。

四、长安汽车财务存在的问题及措施

1、企业偿债方面的问题及措施

从偿债指标看，长安汽车的长期偿债能力还是不错的，但是短期偿债能力较弱，明显低于行业标准。所以公司在扩大规模时应特别注意财务方面的风险，合理有效的控制外债。

因此，长安汽车可通过增加长期借款以弥补短期的偿债能力，如发行债券、银行借款等方式。

2、盈利方面的问题及措施

在盈利方面，长安汽车2010年及2011年的业绩较好，但是2012年的盈利能力大幅下滑，主营业务收入比下降较多，导致各项指标均低于前两年。

因此，长安汽车应降低产品成本，如通过完善采购体系来降低采购成本；调整产品营销结构，通过加强完善网络营销体系来提高营销能力；拓展技术成熟车型的市场；进行多元化投资。

3、营运方面的问题及措施

从营运能力指标看，在2010年和2011年长安汽车的营运能力表现尚好，但是由于2012年的流动资产周转率大幅下滑以及存货积压，导致营运能力大倒退。

综上，长安汽车应尝试推出更多产品，提高研发能力，陆续推出新车型，可以和国内外资深品牌合作，推出合资品牌；适当加大广告投入，提高市场知名度。

五、结论

长安汽车在经历了2010年和2011年的业绩增长期后，出现了2012的回落。这说明长安汽车的销售情况不稳定，对新产品的研发和推广不及时，长安奔奔是长安汽车曾经推出过的唯一成功车型但后续车型表现不佳。总体来说，长安汽车近三年的表现缺乏稳定性，企业实力较弱，在日趋竞争激烈的市场中处于明显的弱势地位。目前，汽车行业的走势成为抢眼的板块且涨幅达到6.9%，超越其他一级行业，稳居行业涨幅榜第一。所以长安汽车若想稳定发展，就必须在可持续发展上努力。

【参考文献】

[1] （美）罗伯特·N· 安东尼.财务管理[M].机械工业出版社，2010.

[2] 公司信息披露报刊：中国证券报、证券时报、香港商报.

篇6

【关键词】 产品结构 因子分析 经营绩效

中国的保险市场发展迅速，据统计，截至2009年底，寿险公司大约有60家左右，而其保险产品更是数目繁多，层出不穷，从总体上可以分为传统寿险和新型寿险两大产品形态。如何在新《保险法》下更好地规范寿险公司的产品经营，均衡寿险公司的产品结构，不仅需要理论和政策的支持，更需要一种精确实用的量化标准。本文的初衷是分析各家寿险公司在不同产品配置下的经营绩效，研究不同资产规模和业务结构的寿险公司在各个产品配置上的盈利能力和抗风险能力。对于这个问题，目前国外也有很多研究。在欧美发达国家，其保险市场是应风险转移的需求而自然出现、形成和发展的，其发展历史相对来说更为久远，从而保险产品研究的理论发展也更加成熟。而在国内方面，对于产品结构的研究也不在少数，但大部分研究均是基于单纯的理论分析，如周玉坤的《影响我国寿险产品结构的主要因素分析》等，而能直接应用于保险产品结构对寿险公司经营绩效量化影响的研究为数甚少，从而为寿险公司产品结构优化提供量化指导的研究基本上处于空白领域。

国外的研究进展对我国保险产品结构的优化配置具有一定的借鉴意义。但同时必须看到，我国的保险市场发展时间较短，发展政策、经济环境与国外也有着本质的区别。近年来，各保险公司推出的寿险产品基本都是从国外引进的，究竟这种借鉴是否符合我国寿险市场的产品需求，能给保险公司带来多大的效益，对于不同发展规模和资产结构的寿险公司是否都是适合的？这些问题不仅需要理论上的研讨，更需要数据的支撑和验证。本文试图选取一组反映寿险公司经营绩效的指标，运用因子分析法来研究不同产品结构寿险公司的实际运营效果，考察产品结构对寿险公司经营效益的影响，以期为寿险公司产品结构的调整和完善提供一定的借鉴意义。

一、我国寿险产品结构的转型与变迁

保险公司是通过保险产品形成负债、聚集资金、处理风险从而获得利润的。保险产品是保险公司存在和获利的载体，保险公司的发展，实质上就是保险产品不断创新与调整的过程。因此，产品结构配置是否合理直接影响着保险机构赢利与规避风险的能力。我国寿险业经过20多年的恢复与发展，目前产品种类涵盖传统寿险和非传统寿险两大产品形态，已与国际市场接轨。我国寿险产品的变迁可以分为两个阶段。

第一阶段（1982―1999年年中），仅有传统的寿险。在1999年以前，无论是团险还是个险，基本上分为终身和定期寿险、终身和定期两全保险、终身和定期年金保险几类，其功能主要是死亡、生存和养老风险保障。传统产品缴费时间和金额固定、保险金额固定，产品价格主要取决于预定利率。预定利率决定了传统寿险产品的市场竞争力，但同时也将寿险公司暴露在利率风险中。由于我国银行利率的连续下调，寿险公司逐渐陷入高利率传统保单利损差、低预定利率保单销售乏力、销售新单存在退保风险等三重困境中，寿险产品面临严峻的转型压力。

第二阶段（1999年中至今），以分红、投连、万能等投资型新产品为主，以传统寿险为辅。为了降低偿付能力风险，增强与其他金融产品的市场竞争力，我国寿险公司借鉴国际成功经验，开发了分红寿险、投资连接保险、万能寿险等具有保障和投资双重功能的新型产品。在实践中，投连险率先在1999年10月推出，并在2000年下半年至2001年上半年得到热销，此后分红险和万能险迅速跟上。我国投资型产品的创新试点从投连险开始，具有明显的化解偿付能力压力的导向。2000年以来，我国寿险业整体保持了快速增长，推动增长的产品也由2000年之前的非分红传统产品转为2001年的投资连接保险及万能寿险，2002年以后，分红产品成为主要驱动力量。究竟这种寿险产品结构的大幅调整为寿险公司带来了多大的利润，对不同资产规模和经营结构的寿险公司又有什么不同的影响？本文将对这些问题进行重点研究。

二、因子分析法简介及样本、变量指标的选取

1、因子分析法简介

因子分析法是一种通过降维以简化数据的多元统计分析方法，它通过寻找出一组数目较少的、相互独立的公共因子来替代相对较多的、互相关联的原始变量，选取的公共因子能集中反映出原始变量所含有的大部分信息，从而起到简化分析的作用。目前文献中很少有对保险公司的经营绩效进行因子分析的文章，尤其是运用因子分析研究保险产品结构的合理性与效益。本文依据《中国保险年鉴（2009）》的资料构建了一套建立在保险公司经营绩效基础上的指标，并尽量使构建的指标体系既能反映不同产品结构配置的保险公司的赢利情况，又能通过数据的统计检验，从而使得因子分析的评价结果较为科学可靠。

2、样本及指标体系的选取

考虑到数据可得性，本文选取的样本公司为截至2009年经营周期在3年以上的33家寿险公司，采用2008年这33个寿险公司的样本数据。除有特别说明外，全部数据都来源于《中国保险年鉴（2009）》中各寿险公司的资产负债表和利润表。计入样本的寿险公司如表1所示，各个选取指标具体计算公式如表2所示，基于篇幅限制，对各个样本寿险公司的产品配置结构和具体数据不一一列举。

对于研究指标的选择，任何企业产品结构最优化的标准都是要满足产品组合策略模型的要求，即实现消费者、企业和社会的最大利益，对于保险企业，则主要体现在以下几个方面。

（1）稳定的业务增长率。业务持续增长是寿险公司赢利的生命线，因此产品结构的优化配置要以一定的业务增长为前提。为了较好地体现其业务增长的速度及效益，选取保费收入增长率（x2）、新单保费收入率（x8）、保费收入利润率（x10）、分红险单险种保费收入率（x6）和退保率（x3）作为衡量指标。

（2）较高的规模及市场占有率。市场占有率的高低代表着一个公司在市场竞争中的地位，高效的产品结构配置必须保持较高的市场占有率，特别是较高的效益险种的市场占有率。此项选取保费收入水平（x1）、总资产（x5）、人均保费（x7）作为衡量指标。

（3）适度的综合赔付率。赔款支出是保险公司主要的支出项目，赔付率的高低直接影响寿险公司的经营效益。合理的产品组合策略应该使得保险公司保持一个合理的赔付率，不损害公司、投保人和社会的利益。此项选取赔付率（x4）、投资收益率（x11）作为衡量的指标。

（4）较低的营业费用率。营业费用直接计入保险成本，企业费用率的高低直接影响到公司的经营效益，合理的产品组合策略应该有利于保持较低的营业费用率。因此选取综合费用率（x9）和准备金提转差（x12）作为衡量指标。

三、不同产品结构寿险公司经营绩效的因子分析

1、假设检验

因子分析是从众多的原始变量中抽象出几个能综合反映某些变量共同特性的少数因子变量，这里面有一个潜在的要求，即原有变量之间要具有比较强的相关性。因此需要对已有数据进行假设检验。这里使用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）检验和巴特利特球形检验（Bartlett Test of Sphericity）两种方法。利用SPSS V13.0软件把33个样本公司的12项指标进行分析，可得到KMO统计量的值为6.21，巴特利特球形检验的p值为0。综合两种检验方法，认为可以运用因子分析。

2、特征值与方差贡献率

根据2008年33家寿险公司的数据，计算过程借助于SPSS V13.0全部在计算机上完成。将各项评价指标的数据代入，求解指标数据的协方差矩阵，进而求解变量的协方差矩阵的特征值和方差贡献率。计算结果见表3。

由表3可知，变量的相关系数矩阵有四大特征根，即3.129，2.096，1.501和1.102，它们一起解释了寿险公司经营绩效的71.169%（累计贡献率），这意味着前四个成分显示了原始数据所提供的足够信息。同时，基于过程内特征根大于1的原则，主因子分析过程相应提取四个公共因子F1、F2、F3、F4。

3、建立因子载荷矩阵

首先对提取的4个公共因子建立原始因子载荷矩阵，为了便于对公共因子进行解释，我们按照方差极大法（varimax）对其进行旋转，并使输出的载荷矩阵中各列按载荷系数大小排列，使在同一个公共因子上具有较高载荷的变量排在一起，得到经标准化处理后的前四个主成分的载荷矩阵（见表4）。

从表4中可以看出，第一个公共因子F1在总资产、保费收入水平、赔付率三个指标上有较大的载荷。总资产反映了公司的资产规模，而保费收入水平和赔付率直接反映了保险公司的市场占有率，所以我们把F1命名为经营规模因子。

第二个公共因子F2在综合费用率、保费收入利润率指标上有较大的载荷。保费收入利润是反映寿险公司盈利能力的指标，而综合费用率反映的是寿险公司成本控制能力，也与盈利能力密切相关，因此我们把F2命名为盈利能力因子。

第三个公共因子F3在保费收入增长率、准备金提转差、新单保费收入率上有较大的载荷。保费收入增长率是反映寿险公司业务增长速度的核心指标，新单保费收入率反映了寿险公司开拓市场的能力，而准备金提转差在一定程度上反映了寿险公司的偿付能力变化，是一个效益型指标，这几个指标总体上反映了寿险公司稳健增长的潜力，所以我们命名F3为成长性因子。

第四个公共因子F4在投资收益率、退保率、分红险单险种保费收入率三个指标上有较大的载荷。收益率和退保率与险种有着密切的关联，一般来说，新型险种的投资收益率较高，退保率也较高。而分红险单险种保费收入率更是产品结构配比的直接体现，因此我们把F4命名为产品结构因子。公共因子命名及其解释见表5。

4、计算各公共因子得分及综合得分

提取出公共因子之后，运用SPSS V13.0软件中的回归法估计因子得分系数矩阵，计算出各公共因子得分。然后，再根据公式F=∑diFi（i=1，2，3，4）计算出综合得分。需要注意的是，其中di为方差旋转后的四个公共因子的贡献率，即F=21.329%?鄢F1+17.064%?鄢F2+16.4%?鄢F3+16.375%?鄢F4，计算结果见表6。

从表6中我们可以得到2008年33家寿险公司在经营规模、盈利能力、成长能力和产品机构四个方面以及综合绩效的具体排名。

（1）对产品结构因子排名及其意义的分析。单从产品结构因子来看，排名比较靠前的样本公司包括太平洋安泰、中国人寿、海康人寿、中英人寿以及广电日生等。我们可以发现，这些排名靠前的寿险公司的产品配置主要有两个比较明显的特点：一是产品结构配置相对来说比较均衡，在传统寿险、分红、投连、万能四个险种分配方面，各个险种均有所经营，并未出现只发展一种险种或完全不发展某一险种的情况，注意追求产品的多样化，这样一方面可以满足消费者的多样性需求，另一方面还可以最大程度地分散承保风险。二是这些排名靠前的公司传统寿险占据了相当份额的比重，例如，太平洋安泰、中国人寿、海康人寿传统寿险的比重分别占到47.57%，23.54%，22.86%。作为以人的生命和身体为保险标的，为被保险人提供人生风险保障的风险管理机制，风险保障始终是保险的最基本功能。因此，发展好包括传统人寿保险、健康险和意外险在内的传统寿险是产品结构优化配置的表现之一，而且是承担保险行业社会责任及形成良好社会效应的必然要求。而排名较靠后的寿险公司（包括招商信诺、光大永明、生命人寿、中宏人寿、中保康联等）产品结构配置中呈现出来的特点则表现在以下两个方面：一是产品结构过于单一，例如，排名最后的招商信诺只经营传统寿险和投资连接保险，中保康联分红保险占到90%，其他险种几乎未得到发展，这样必然使得承保风险过于集中，而且难以满足寿险市场中不同年龄、不同文化、不同身份、不同购买力人群的多样化需求。二是投连险发展势头过猛，例如招商信诺投连险占所有产品份额的70%，光大永明投连险也占到69%。我们知道，投连险的所有投资风险均由保单持有人承担，而且没有最低担保利率，其投资收益与股票市场密切相关，而我国的资本市场还不完善，一旦股市下跌就可能引发投资型产品新保单的锐减以及原有保单的退保，使寿险公司经营陷入困境。因此，从我国实际情况来讲，各个险种之间应保持合理配比，不应过度发展某一种险种，尤其是投资型险种。

（2）产品结构与经营规模、盈利能力、成长能力关系的分析。首先，由表6可以看出，产品结构与经营规模之间的关系不是很密切。产品结构排名靠前的寿险公司经营规模不一定大。这点很容易理解，任何公司的成长和发展都需要时间的积累，一般来说，成立时间较早的老牌公司规模比较大。当然，这种公司由于经营时间较长，积累的经验也比较丰富，随着实践的不断检验和反复探索，其产品结构的配置一般也比较合理。例如，经营规模因子位列第一的中国人寿产品结构因子位居第二。

其次，产品结构对公司盈利能力的影响也不是很明确，二者之间没有明显的比例关系。寿险公司盈利能力一方面要考虑到成本的节约和控制，另一方面则直接取决于其承保获利能力和投资收益能力。

再次，产品结构因子与成长能力因子之间呈现出比较明显的正向关系。由表6可见，产品结构因子排名前四位的样本公司太平洋安泰、中国人寿、海康人寿、中英人寿的成长能力因子都处于前十位。寿险公司的成长潜力一方面体现为现有业务的快速发展，另一方面则体现为新型产品的研发和创新。寿险公司只有保持一个合理高效的现有产品配置结构，才能使业绩持续稳定地增长，同时在现有产品的基础上结合市场需求进行合理的产品优化和创新。因此，产品结构配置的合理性必然直接影响着寿险公司的成长发展能力。

（3）产品结构与综合评价之间的关系。由计算公式F=21.329%?鄢F1+17.064%?鄢F2+16.4%?鄢F3+16.375%?鄢F4可知，产品结构对寿险公司的经营绩效有一定正向关系的影响，但其综合绩效还受到经营规模、盈利能力、成长能力等其他因素的限制。因此，产品结构配置类似的寿险公司其综合绩效可能差别比较大，譬如，中国人寿、新华人寿和恒安标准均以经营分红险为主，分红险在所有险种中的占比均达到70%以上，但是其综合绩效排名差别却比较大，具体分析，造成这种差异的原因可能有以下几个方面。

一是各个寿险公司的经营规模不同。由于发展历史、公司文化等各方面的原因，每个寿险公司的经营规模均存在比较大的区别。根据中国保监会的数据统计，综合排名居于第一位的中国人寿在2008年中国会计准则下公司市场份额占到40.3%，在中国寿险市场中处于遥遥领先的地位。与中国人寿类似的一些老牌保险公司，比如，中国平安、太平人寿、泰康人寿等由于经营时间较长，累积了一定的客户资源和市场认可度，占据了中国寿险市场的大部分份额；而一些成立时间不长的中外合资寿险公司，譬如广电日生（中日，2003.1），海康人寿（中荷，2003.5），中英人寿（中英，2003.1）等虽然自成立以来发展势头迅猛，保费增长速度比较快，尤其是产品发展比较均衡，结构配置排名比较靠前，但毕竟由于经营时间不长，累积的经验不足，在经营规模和盈利能力方面均明显处于劣势，在竞争激烈的寿险市场中面临着严峻挑战。但值得注意的是，这些公司的成长能力因子值都比较高，在现有产品结构配置上发展势头良好。

二是各个寿险公司的业务销售渠道不同。保险作为一种典型的服务性行业，产品销售是其利润的主要来源，因此，高效合理的销售渠道对其综合绩效也起着不可忽视的作用。中国人寿一直以来坚持以个险销售为主渠道，同时充分发挥团险、银邮等其他渠道的作用，个险、团险、银行保险三大销售渠道发展平稳。在保持业务发展规模的同时，个险渠道注重发展长期性期缴业务，充分保障了其资金充足率和偿付能力。反观人保寿险，则是主打银邮渠道，形成了以“工、农、中、建、邮和交通银行”为主干，地方中小银行为补充的银邮服务网络，快速带动了保费的增长和市场份额的提升。

三是各个寿险公司的投资渠道和投资比例差别较大。作为负债型企业，寿险公司的投资应严格遵循安全性与稳健性原则，在此基础上努力提高投资收益。2008年，受国际金融危机的冲击，资本市场的深度下调给各个寿险公司的投资带来了较大的压力，也是对寿险公司的一次严峻考验。综合绩效名列前茅的中国人寿实施稳健投资策略，根据市场情况及时对投资组合配置比例进行调整，坚持以固定收益类资产为主，降低了权益类资产的配置比例，并能够准确判断经济形势，有效地防范了投资风险。而某些寿险公司则过度追逐投资收益，对投资风险防范不够，造成资本充足率甚至偿付能力的不足。

可见，寿险公司的综合绩效受到各个方面的制约，优化产品结构的配置只是提高公司绩效的一个方面，同时也要兼顾到其他经营方面的改进。

四、结论和政策建议

1、主要结论

本文利用因子分析法以2008年在我国境内开展业务的33家寿险公司作为样本，选取综合反映寿险公司经营绩效的12个指标，并重点兼顾到反映寿险公司产品结构配置的指标选取，分析研究了不同产品结构配置的寿险公司的综合经营绩效，通过因子分析法，抽象出了经营规模、盈利能力、成长能力、产品结构四个综合因子。

研究结果表明：首先，产品结构配置对经营规模、盈利能力直接的作用效果并不明显，而对于成长能力起着明显的作用。一般来说，产品结构配置均衡、重视传统保障型产品发展的寿险公司一般成长潜力比较旺盛，相反，产品经营种类单调、弱化，过度发展投资型产品的寿险公司的成长能力因子值比较低，产品创新基础不平衡。当然，在分析寿险公司的产品结构配置的时候，一定要具体问题具体分析，不同的资产规模、业务销售模式，其最优的产品配置也未必相同，只要产品的种类和数量能充分发挥公司现有资产和规模的能量，实现承保利润和投资收益的最大化，其产品结构的配置应该说是比较合理的。

其次，寿险公司的经营绩效受多方面因素的综合影响，产品结构配置的合理与否只是影响其绩效高低的一个方面，相同或相似的产品结构配置可能由于经营规模、销售渠道、投资收益的不同而有着很大的区别。综合来看，像中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿等一些成立时间早、经营时间长的老牌中资寿险公司的经营规模比较大、盈利能力比较强，依然占据着我国寿险市场的大半江山。但是，一些相对来说较年轻的中外合资寿险公司，比如，中英人寿、海康人寿、太平洋安泰等在其既定的经营规模基础上产品结构配置更为合理，成长能力因子值也比较高，具有良好的发展潜力。

2、政策建议

寿险公司产品结构分析和优化是一项长期而艰巨的任务。针对单个寿险公司在现有的资产规模上如何配置产品结构和数量才能最大程度地服务于客户和社会，同时实现自身赢利的问题，目前还没有很好的量化标准，其指标体系和评价标准都有待于进一步研究和完善。根据因子分析模型的研究，本文认为寿险公司在优化产品结构的过程中应注意到以下几个方面的协调配比发展。

第一，产品结构配置与资产规模的协调发展。寿险公司同其他商业机构一样，也经历着成立、发展、成熟这样一个历程，而且随着公司的不断发展和完善，其资产规模也会相应扩张，不同的资产规模体现了寿险公司所处的发展阶段。而公司的产品是寿险公司实现利润的载体，实现多大的业务规模，通过什么样的产品载体来实现这种业务规模，都要与公司的资产相适应。一般来说，处于发展初期的寿险公司由于资产规模较小，抗风险能力较差，此时不应为了盲目抢占市场份额而过度追逐投资型产品的发展，而应本着稳健经营的原则，均衡发展各个产品，将风险最大程度地分散化，为产品创新奠定一个良好的基础。随着公司的不断发展和成熟，公司应建立自己的品牌产品和支柱产品，推进核心业务建设，注重品质业务的维护，在履行保险保障、风险分摊等社会责任的同时，积极探索利润增长点，推进优质产品的创新，引领行业建设。

第二，产品结构配置与消费者需求的协调发展。保险客户是寿险公司的衣食父母，客户的需求是产品创新的动力。设计产品类型，确定经营范围，都要站在客户需求的角度上考虑。人寿保险保障的是人们的生、老、病、死、残等风险，外加一些投资理财等附加功能。而随着经济的发展和生活条件的不断改善，人们面临的风险和理财需求也在不断变化，因此，紧紧抓住消费者需求的变化，及时调整产品种类和数量，最大限度地满足消费者利益，才能赢得客户，赢得市场。

第三，产品结构配置与资产管理能力和风险控制能力的协调发展。寿险公司作为一项长期经营的负债型企业，其利润的相当大一部分来源于其投资收益，寿险责任准备金构成了公司负债项目的主要内容，能否安全高效地处置这一笔巨大的资金很大程度上决定了寿险公司的盈利能力。相对来说，分红险、投连险、万能险等新型险种面临着更大的投资风险，对资本市场反映更为灵敏，对投资管理能力有着更高的要求。因此，在进行产品结构配置的时候，一定要考虑到公司的风险控制能力和资产管理水平。

第四，产品结构配置与寿险功能的协调发展。随着社会的多元化发展，消费者对寿险产品的需求也越来越多元化，寿险产品的功能原来越多，从最初的损失补偿发展到现在的资金融通、社会管理等多个方面。但是，人寿保险之所以能历经百年风雨而长盛不衰，并且在这个竞争激烈的过程中未被银行、证券等其他金融机构所取代，根本原因还是在于它顺应了转嫁人生风险的需求。风险保障始终是其最根本的功能，只要有人类存在，就会有生老病残亡等人生风险发生，也就有了人寿保险宽广无垠的发展空间。如果一个寿险公司忽视了风险保障性产品的经营与发展，也就失去了其作为一个保险公司存在的意义。

总之，每一个寿险公司都应该站在行业的高度上，根据时代的发展和消费者需求的变化，及时调整和优化产品结构，既要发挥保险行业的本质功能，履行保险公司的社会责任，同时又要不断进行产品创新，为自己创造更多的利润增长点，树立行业的标杆形象。

（注：本文系中央财经大学2009年度研究生科研创新基金资助项目，项目编号：2009033，项目组成员：邵立娟、向文、申梦然、黄晓微、张可荣。）

【参考文献】

[1] 陈文辉、李扬：中国人身保险发展报告（2006）[M].中国财政经济出版社，2007.

[2] 侯旭华：保险公司财务会计报告精析[M].中国金融出版社，2009.

[3] 刘红艳：主成分分析与因子分析法在非现场监管中的应用[J].上海金融，2007（7）.

[4] 刘璐：基于因子分析法的寿险公司非现场监管研究[J].保险研究，2009（9）.

[5] 卢纹岱：SPSS for Windows统计分析[M].电子工业出版社，2006.

[6] 石玉凤：寿险产品优化理论―模型与方法[M].中国经济出版社，2006.

[7] 谭中明、陶羽：用因子分析法考察中国商业银行效率[J].预测，2002（2）.

[8] 叶朝晖：寿险公司偿付能力风险分析与管理[M].南京大学出版社，2006.

篇7

关键词：上市公司；投资价值；财务分析

随着社会不断进步，经济飞速发展，证券投资已成为人们生活中不可或缺的元素，扮演着关键性角色。随之，全方位分析上市公司的投资价值已成为新时期投资者谈论的火热话题。而如何从不同角度出发，准确衡量上市公司的投资价值，有效控制风险已成为所有投资者共同面临的严峻问题，也是迫切需要解决的问题。而这也是投资者分析上市公司投资价值的核心部分。财务分析是衡量上市公司投资价值的重要标尺。但上市公司投资价值分析属于一门科学，也属于一门艺术，需要灵活应用各方面的知识。投资者需要站在投资的角度，多角度出发客观地分析当下上市公司的投资价值，比如，具有的资产管理能力、盈利能力、成长能力，并在分析上市公司现金流量表、资产负债表等基础上[1]，获取所需的有用信息，还能验证这些数据信息的真实性。

一、资产分析

每股净资产越高，表明该公司具有雄厚的经济基础，较强的扩张能力，能够实现股本扩张，如，转股、配股，有效抵御各方面的风险。而资产负债表是对上市公司会计期末所有资产、负债等各方面的客观反映。投资者可以在全面分析上市公司投资负债表的基础上，了解其当下的财务实际状况，长短期偿债能力等关键性资料信息。也需要多角度出发，和市场价格相联系，进行对比分析，判断股票是否具有投资价值[2]。同时，在分析上市公司资产负债表的过程中，投资者要对这几个项目引起高度的重视，比如，应收款项、待处理财产净损失。换句话说，只有这些相关项目资产所占流动资产比例逐渐减少，日趋合理化，相关指标得以优化完善，上市公司的财务利润才能处于持续增长的状态。

(一)应收款项

1.应收帐款通常情况下，如果公司存在超过三年的应收款项，属于一种极为不正常的现象。在接下来很长一段时间内，这些应收款项很难服务于企业的现金净流入，容易使经营决策者产生误解。主要是因为在运营过程中，“坏账准备”是企业会计核算包含的科目之一，并不会对股东权益造成负面影响。但就当下我国发展形势来说，“三角债”大量存在，需要借助关联交易的力量，以“坏账准备”科目为纽带，操作对应的利润。如果投资者发现某个上市公司具有较高的资产，一定要全面而客观地分析该公司的应收账款项目，看其是否存在超过三年的应收账款。在此基础上，还要以会计核算的“坏账准备”为媒介，分析该公司的资产是否存在不实问题，避免造成不必要的经济损失。

2.预付账款

预付账款和应收账款相同，主要是用于核算企业之间购销业务，属于一种信用行为。一旦接受预付款方出现资金链断裂，经营不断恶化，没有足够的资金保证正常业务的顺利进行，付款方的这笔货物将无法取得，所体现的对应资产便不能实现，导致“虚增资产”现象的出现。

3.其他应收款项

其他应收款项主要指核算企业在发现非购销活动时候的应收债权，比如，备用资金、不同类型的垫付款。但在实际运营过程，这些方面极为复杂。比如，一些大股东、关联企业会将占用的上市公司资金挂在其他应收款下面。而这笔资金将很难解释，也能收回，导致上市公司出现“虚增资产”的现象，误导投资者。在投资的时候，如果发现上市公司其他应收款数额出现异常放大的现象，一定要引起注意，提高警惕，很容易掉入陷阱。

(二)待摊费用、递延资产、待处理财产净损失

实际上，待摊费用、递延资产之间并没有太大的区别，都属于本期公司已经支出的款项，只是摊销期不相同。一般来说，递延资产的摊销期在一年以上，而待摊费用不超过一年。同时，如果严格地讲，待摊费用、递延资产都不满足资产定义的客观要求，它们都很难对是否存在预期的未来收益进行估算，但它们好像又和未来经济利润有着某种联系。因此，在会计实务中，很多人都会把已经发生的那部分资本称之为资产。此外，在运营过程中，很多上市公司都在把巨额的待处理财产净损失挂在对应的资产负债表上，甚至有些常年挂着。这种现象严重违背了收益确认的稳健原则，会使投资者无法对相关企业的实际财务状况、具有的盈利能力做出客观而正确的评价。

二、损益分析

股票投资属于一种相对价值[3]，在运营过程中，损益情况是公司经营结果的具体展现，而损益分析是公司投资价值分析方面不可或缺的环节，发挥着不可替代的作用，由多种元素组成而成，比如，运营效率分析、偿债能力分析、资产质量分析。

(一)盈利能力分析

就公司盈利能力而言，体现在很多方面，比如，净资产收益率、毛利润率。面对竞争日益激烈的市场，上市公司想要占据一定的市场份额，立于不败之地，必须具备稳定的获利水平。进而，获得长期性的投资价值。在对这些指标进行分析的时候，必须从自身的实际情况出发，全面而客观地进行横向、纵向对比。就横向对比而言，需要和相同行业中的其他公司进行对比分析，看公司在相同行业中具有的盈利水平。就纵向对比而言，它是指公司每年的指标进行客观地分析。以时间为导向，看公司当下具有的盈利能力是否处于恶化状态。一旦发现任何问题，需要客观地分析存在的原因，制定可行的方案，采取可行的对策加以优化完善。

(二)运营效率分析

站在客观的角度来说，总资产周转率、应收账款周转率等都客观地反映了公司的运营效率。这些指标数值越高，表明公司资产运用效率越高。和公司盈利能力分析相同，也需要对此进行横、纵向对比分析。通常情况下，在存货周转率方面，重型机器设备制造业远远低于快速消费品行业。同时，在众多行业中，存货周转率是服装行业生存发展的命脉。主要是因为在新时代下，服装行业属于时尚消费，一旦存货周转率不断降低，说明库存积压很严重，而想要及时处理掉这些过时的服装会非常困难，增加了企业的运营成本，导致重大的经济损失，出现资金链断裂问题，影响自身的正常运营。

(三)偿债能力分析、资产质量分析、现金流量表分析

就偿债能力而言，资产负债率、利息保障倍数是反映偿债能力的核心要素。其中的资产负债率并不是越高越好，也不是越低越好，和很多因素有着密切的联系，比如，公司所处的行业、公司当下所处的发展阶段。如果公司正处于高速成长阶段，具有较强的盈利能力，即使有一定的负债，也能进行杠杆运营，不会出现资金链断裂问题，还能在一定程度上提高公司股东的回报率。在公司运行过程中，财务分析不仅仅是单纯意义上的指标分析。公司也要对相关的资产质量分析引起重视，需要阅读相关的年报，了解相关方面的情况。比如，公司坏账准备计提情况，公司是否存在负债。

三、发展前景分析

上市公司来自不同的行业，对应的投资价值也会有所不同。上市公司利润不断上升，才能显示出盈利的意义。而在发展壮大过程中，上市公司会受到一系列主、客观因素的影响。在所处行业中，它是否具有较好的发展前景，能够得到政府支持，其中的核心业务是否具有较强的获利能力。在科技飞速发展的浪潮中，企业是否具有一定的技术创新能力，在充分利用各种先进技术的基础上，能够随时对自己的产品结构进行更新升级，长期处于超额利润的状态。此外，在运营过程中，企业可以在适当降低成本的基础上，扩张或者兼并扩张，提高自身的成长能力。一旦兼并成功，相应的合作伙伴也能给企业带来丰富的运营经验，运行设备，进入不同的行业领域中，尤其是壁垒较高的行业，不断为兼并企业注入新鲜的血液，使其利润成倍增长。同时，在对应地域经济迅猛发展的同时，企业也能从中获益，不断促进自身的发展。

四、公司经营情况分析

想要把握公司的投资价值，需要全方位分析公司当下的运营具体情况，深入了解对应的盈利形式。公司的经营状况体现在很多方面，比如，已有的主导产品、管理能力、研发能力。

(一)销售、盈利模式

掌握公司已有的销售、盈利形式是分析公司运营情况的首要前提。比如，在服装类上市公司运营过程中，需要全方位了解公司产品销售模式，比如，看其属于直销，还是经销商销售。如果公司采用的实体店销售形式，还需要了解实体店的具置，如果采用的是经销商销售形式，必须要知道给商的具体折扣，商的盈利情况。

(二)主导产品

在公司运营情况方面，了解主导产品是其必不可少的组成元素，需要进行深入了解，比如，主导产品的生命周期、拥有的消费群体、科技含量，还要尽可能了解公司的客户，有针对性地进行调查，知道他们对公司产品的评价如何，是否满足了客户各方面的客观需求。

五、宏观环境分析

(一)该地区经济发展水平

通常情况下，宏观环境是由多种元素组和而成，比如，该地区当下的经济发展水平、财政政策。不同行业、上市公司和当地已有的经济发展水平有着密不可分的联系。以汽车类上市公司为例，产品需求程度和当地人均收入息息相关，一旦当地经济发展水平下降，汽车产品的销售量也会逐渐下降，影响企业经济效益的提高。

(二)汇率、存款准备金率、利率

一旦利率上调，企业的借贷成本也会随之增加，会给那些资产负债率较高的企业带来一定的负面影响，增加他们的财务费用，远远超出预算，经济利润逐渐下降。在众多行业中，发电企业的资产负债率是比较高的，利率敏感度也比较高。就汇率而言，主要是影响我国的进出口企业。一旦人民币处于不断升值状态，外国人就需要花费更多的钱才能买到相关的产品。随之，他们会减少对该类产品的消费，出口企业的商品需求量逐渐下降，影响企业的生存发展，陷入危机中。此外，存款储备率主要是对国家货币政策的松紧程度予以客观地反映。比如，如果存款储备金率正处于上升阶段，说明国家当下实行的不断紧缩的货币政策，会对银行业产生一定的负面影响。

(三)财政政策

一般来说，财政政策为对应的税收政策。想要拉动消费，促进当下消费、投资需求，需要适当降低税收率，扩大对应的减免税范围。这样才能提升公司产品需求，进而，改变公司当下的运营状况，提升业绩，增加经济利润。通货膨胀水平方面。简单来说，通货膨胀水平就是居民消费价格指数，简称为CPI[4]。如果当下经济发展良好，即使通货膨胀水平有一定的提高，也能增加公司运营利润。但如果通货膨胀水平过高，国家必须采取加紧的货币政策，避免影响公司的业绩，造成严重的经济损失，出现资金链断裂问题。

六、结语

总而言之，在新形势下，证劵市场日趋成熟，但制约证劵市场因素较多[5]。投资者想要更好地了解对应的上市公司，一定要从不同角度出发，比如，行业发展前景、公司的经营状况，进行合理化的分析。如果行业不同，客观而深入地分析该上市公司在行业中所处位置，采用的运营形式，并在深层次进行财务分析的基础上，预测该公司未来的盈利能力，发展前景。这样投资者才能知道对应上市公司具有的投资价值，使对应的投资更加客观、科学，存在的风险较低，能够为自己带来更多的经济利润。

参考文献：

[1]张洁.上市公司投资价值的财务分析[J].市场周刊(理论研究),2009,12:52-55.

[2]郭晓红.运用财务管理分析上市公司的投资价值[J].现代经济信息,2013,09:138-139.

[3]刘建容,潘和平.?基于财务指标体系的中国上市公司投资价值分析[J].管理学家(学术版),2010,05:16-25.

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关键词：民营企业；资金管理；问题；对策

一、 引言

改革开放后我国经济迅猛发展，我国的民营企业也趁势得到了较好的发展，已成为社会主义市场经济中不可或缺的组成部分。我国的民营企业是在政府的扶持下，由家庭式小作坊逐渐发展壮大起来的，已做大做强成功上市的例子也不少。但我国大部分的民营企业还是存在着一系列管理方面的问题特别是在资金管理方面的能力让人担忧。大多数的民营企业缺乏健全的机构设置和有效的管理手段，不能为企业的发展提供良好的资金支持。此外，之前的经济危机等原因致使银行收紧银根，提高了贷款的条件，许多民营企业因此陷入资金链断裂的窘境。因此，探讨我国民营企业现存的资金管理方面的问题，加强民营企业的资金管理水平，对于我国民营企业的发展具有重要的意义，同时对我国国民经济的发展也是具有巨大的促进作用。

二、 民营企业资金管理问题概述

营运资金也称营运资本，主要分为流动资产和流动负债的管理。资金管理是企业日常管理中的重要环节之一，直接关系到企业资产的变现和盈利能力，是企业持续发展的重要支撑。企业只有高效的管理资金，做到效益最大化，才能在现今激烈的环境中得以生存和发展。但现实的情况是，我国大部分的民营企业不够重视资金管理对企业发展的重大影响作用，缺乏高效管理资金的专业人才和专业能力。

资金管理的主要意义在于：一是通过加强营运资金的管理，减少企业现今流入与流出的不同步和不匹配性，进而减小企业在其经营活动中遇到的不确定性，确保企业资金的正常、有效地循环周转；二是提高企业的偿债能力，降低企业的营运风险。作为企业财务管理的重要组成部分，资金管理的目标是通过对企业流动资产、流动比率及净营运资金的管理控制，保持企业良好的偿债能力。同时加强对企业应收账款喝存货的管理提高企业资金的周转能力，最终达到提高企业盈利能力，促进企业可持续发展的目的。

三、 我国民营企业资金管理存在的问题

（一） 资金管理意识薄弱，管理者素质不高

我国大多数的民营企业的权利过于集中于少数人手中，而这少部分掌握权利的管理者自身素质普遍不高，任人唯亲现象比较严重，财务管理意识薄弱。大多数的管理者是凭借主观的陈旧思想管理企业，财务人员的缺乏基础的业务水平，同时相应的财务硬件投资不足，没有形成完整的资金管理系统，缺乏资金管理制度。不能建立起资金的有效估算，片面追求产品的产出，容易造成资金链的断裂。

（二） 营运资本管理效率低下

我国的民营企业普遍存在着重销售、轻财务的现象，认为销售才是能够给企业带来实际利润的部门，不注重日常营运资金的管理，盲目地追求生产和销售，缺乏对客户信用状况的分析研究，制定相应的信用管理制度，导致企业的应收账款长期居高不下，同时材料等的预付款又占用大量资金。过多的产成品积压也占用了大量的营运资金。这样就导致了表面上企业是一片欣欣向荣的繁荣景象，实际上企业已面临“无米”的尴尬境地。严重的情况下，会导致企业的资金链断裂。

（三） 内部控制缺乏

我国的民营企业大多数有家族式经营发展而来，内部控制制度往往不受重视，有较为严重的内部人控制现象，私自挪用资金侵占资产现象也较为严重。尽管一些民营企业也设计了内部控制制度，设置了审计监督的部门，但在实践当中大多只是发挥了“摆设”的作用。由于未能形成健全的内控制度，企业无法准确地预测和监督资金的占用情况，这就造成了一方面资金被大量不合理的占用，一方面许多较好的投资项目缺乏相应的资金支持。

（四） 融资渠道单一

目前我国的民营企业在融资方面存在的主要问题是：内部融资度不足、融资渠道单一、融资成本过高及融资结构不合理等。而造成这些问题的主要原因主要有以下几点：1、民营企业自身的经营业绩稳定性较差，平均寿命短，落后的管理方法和经营理念及较弱的抗风险能力等。这些都直接使得企业很难获得银行等金融机构的信任，所以在向传统的银行等金融机构贷款存在较大的困难。同时，民营企业还存在着信息透明度小、信用缺乏等问题，这就更加加深了银行等金融机构的抵触心理；2、银行等对民营企业存在一定的歧视性。没有为民营企业专门设置的贷款技术，为了防范他的信贷风险由一味地要求增加抵押或是上调贷款利率等，这些又加大了民营企业的融资难度；3、政府方面的原因。相较于发达国家而言，我国政府部门对民营企业的支持力度不足，金融服务机构较少及信用担保机制不健全，这些都在客观上影响了我国民营企业的融资能力。

四、 应对策略

（一）增强资金管理意识，提高管理者素质

管理者首先要意识到资金管理对于企业发展的重要性，改变自身的陈旧观念及时更新财务知识，同时引进专业的财务管理人员，重视企业的内部控制制度建设，为加强企业的资金管理创造成熟的主观条件。其次，通过利用财务指标进行科学合理的分析研究，是企业的营运资金保持在一个合理的水平，使资金发挥最大的效率。

（二）建立健全的内部控制系统

民营企业应该根据自身的特点建立合理的内部控制制度。首先要树立内部控制的意识，建立起其特有的企业文化，打破或预防形成管理者“独大”的情况。其次要加强营运资金运转中的事前预测、事中控制和事后的分析工作，对工作总结后吸取教训，不断完善资金的管理。

（三）拓宽融资渠道，提高企业融资能力

首先，应该从企业自身出发，解决自身存在的一系列问题，完善企业的治理结构，通过规范化的管理，使资金得到更加有效的配置，从内部缓解资金带给企业的压力。同时加强企业的财务管理制度建设，增强其信息的透明度，让银行等金融机构提高对企业的信任，改善银企关系；其次，银行应加强对民营企业的资金支持力度，进一步创新融资工具，简化对民营企业的贷款审批程序。同时，政府也应该加大对民营企业的资金支持，完善政府的融资服务体系。

五、 结论

随着国民经济的发展，民营企业的作用和地位越发显现，同时其面临的竞争和挑战也越发激烈。只有完整地解决资金管理这个民营企业普遍存在的主要问题，民营企业才能再今后的国际大环境背景下，展现其不可忽视的实力和作用。（作者单位：重庆交通大学管理学院）

参考文献：

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关键词：公司债券；财务风险；信用评级

中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：16723198（2014）03011602

1 引言

企业债券评级是指对企业债券如约偿还本金、利息的可靠性进行评定，并利用直观、简洁的符号公布出来供投资者参考，评级的目的就是为债券投资者提供公司债券违约风险的相关信息，从而保护投资者利益。公司债券评级能够有效的促进公司债券市场的发展，在2007年8月14日颁布实施的《公司债券发行试点办法》表明我国增强了对公司债券市场的建设和发展的重视，在此背景下，对我国公司债券的评级现状及我国公司债券市场的信用评级制度进行分析研究，具有影响深远的意义。

2 文献综述

2.1 国外公司债券评级方法的文献综述

（1）多元线性判别模型。Fisher：（1959）《公司债券中风险贴水的决定因素研究》，他通过最小二乘法对债券的风险进行了实证分析研究，从此以后也有一些相关研究，其大多数都在Fisher研究模型的基础添加一些解释变量来进行的研究。

（2）加权Logistic模型。Martin，Henderson，Perry & Cronan（1984）采用加权logistic模型回归分析，选取了一些关于财务比率指标来进行回归分析，进而判断财务比率指标对债券评级的影响，从而据此对债券的评级进行分析预测。

（3）Probit模型。Trevino&Thomas等（2000、2001）通过Probit模型回归分析，进而对公司债券的评级进行分析预测。

2.2 国内企业债券评级方法的文献综述

从近年来的该方面研究成果来看，国内学者的研究大致主要包括：

牟秉华、詹银珍（1999）从发行债券公司到期的偿还本息的能力和公司债券的投资风险程度两个角度，介绍了我国企业债券信用评级体系的设计和具体变量指标的定义，并介绍了此套指标体系的优势及特点。夏英俊、李元（2005），运用主成分回归分析方法，对发债企业的债券评级进行回归分析预测，结果显示该回归分析方法预测结果是具有一定可靠性的。陈超、郭志明（2008）通过Logistic模型的实证分析，得出我国的企业债券评级的主要影响因素是资产规模及政府的政策倾向，财务指标对企业债评级没有显著影响，还指出我国的企业债券市场的信用风险评级与欧美的债券市场的信用风险评级存在比较大的差距。李湛、徐一骞（2009）运用Altman的Z值模型对企业债发行主体信用风险评级进行了预测分析，并且和企业债券评级结果进行比较分析，发现模型预测结果和债券的评级结果有部分背离，最后，对我国债券评级的方法提出了自己的建议。李毅、赵兴罗（2009），对加权评分法、模糊评估法及多变量信用风险二维判断分析法进行了分析介绍，最后对我国公司债券的评级方法的改进给出建议。

综上，20世纪60年代以来，西方学者对企业债券评级的方法进行了大量深入的研究，其研究成果逐步被其他国家所采用，并取得了一定的成果。然而，在我国，由于制度环境的种种条件的限制，公司债券市场发展长期处于滞后状态，因此，国内有关公司债券的研究也比较落后，关于公司债券评级方面缺乏一套比较完善的适用于中国债券市场的理论体系，所以，在债券评级方面的研究还有待于加强。

3 研究设计

3.1 样本选择和数据收集

我国公司债券从2007年8月14日《公司债券发行试点办法》颁布之后正式发行，因此，本文选取2007年《公司债券试点办法》以后发行公司债券的沪深上市公司作为研究样本。本文所用数据来源于WIND资讯系统、CSMAR数据库和上海证券交易所、圳证券交易所公布的公司年报和债券信息，最终数据分析使用SAS分析软件。

（1）企业财务指标相关变量的定义如表1。

表1 企业财务指标相关变量定义

变量名称 变量符号

变量定义

变量属性

债券评级 credit 评级为AAA取值4；AA+取值3；AA取值2；AA-取值1 被解释

变量

盈利能力 roe 净利润/[（年初所有者权益+年末所有者权益）/2] 解释变量

资产负债率 lev 总负债/总资产 解释变量

公司成长性 growthsale （当年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入 解释变量

资产周转率 assetzhou 营业净收入/[（年初总资产+年末总资产）/2] 解释变量

投资机会 TobinQ 资产市值/账面价值 解释变量

偿债能力 Debti 现金流量净额/流动负债 解释变量

公司规模 asset 总资产的自然对数 解释变量

（2）企业内部治理和行业相关控制变量的定义：

股权集中度：Top1=第一大股东持股比控制变量；股权制衡：Share210=LN（10n=2（SnS*100）2）；领导结构：LS=董事长兼任总经理取值：1，否则：0；董事会规模：Bsize=董事会人数；独立董事规模：DR=独立董事人数；监事会规模：SB=监事会人数；管理者持股比例：Manageshare=董事、监事及高层管理者持股数/总股本数；流通股比例：AL=流通股股数/总股本；国家股比例：stateshare国家股股数/总股本；企业性质：state=国有企业为1；否则：0；行业：industri=证监会所分行业：以综合类为基础行业；i=8。

3.2 Logistic回归模型的设计

Logistic回归模型基本形式：

P=1/（1+exp（-z）），z=α+βx

模型1：z=α+β1roe+β2assetzhou+β3lev+β4growthsale+β5asset+β6debti+β7TobinQ+ε

模型2：z=α+β1+roe+β2assetzhou+β3 lev+ β4 growthsale +β5 asset+ β6 debti+ β7TobinQ+ β8top1 + β9share210 + β10ls + β10bsize + β11dr + β12sb+ β13managershare+ β14AL+ β15stateshare+ β16state+ β17+8i=1industri+ε

3.3 我国债券评级方法与研究假设

本文主要研究公司的财务方面的变量指标对公司债券评级的影响，由此，提出本文的假设：

假设1：一般公司规模越大，发展一般比较成熟，具有较强的实力，公司债券融资风险较小，则其债券的评级较高。

假设2：资产收益率衡量的是企业的盈利能力，该指标的值越大说明企业的盈利能力越好，其偿本付息的能力越强违约风险就越小，所以，相应的公司债评级就越高；总资产周转率，衡量的是企业的运营效率，反映企业全部资产的管理质量和利用效率，一般情况下，该指标数值越高，企业的违约风险越小，其对应的公司债评级也就越高。

假设3：企业资产负债率反映的是总资产中多大比例是通过负债取得的，衡量企业清算时对债券人的保护程度，资产负债率越低，企业偿还债务越有保证，因而，发债公司的债券评级应该越高。而偿债能力指标debti，数值越大，偿还债务的资金越有保障，企业的偿还债务的能力越大，其违约风险越小，债券的评级应该越大。

假设4：企业的销售额增长率评价企业成长状况和发展能力的重要指标其值越大，意味着其经营能力比较强，企业的发展前景就较好，相应的债券评级应该较高。投资机会可以反映市场对于公司未来利润的预期，并对公司投资产生影响，投机机会变量数值越大，公司的发展前景越好，市场对公司的反映也就越好，那么，其债券评级应该会跟高。

4 回归分析

4.1 Logistic 模型回归结果

用Logistic回归模型分析，其回归分析结果见表2（由于限于篇幅，图表没详细列示）。

表2 回归分析结果

模型1 模型2

χ2 136.7249 192.5203

χ2对应的概率

样本数 193 193

预测一致性 84.6% 90.3%

4.2 Logistic模型回归结果分析

对模型中的自变量回归系数进行了检验，可以看出：（1）影响债券评级最关键的因素是发债企业总资产的规模（asset）和资产负债率（lev）。这两个因素在显著性水平为1%下是显著的，并且其系数分别为（-2.4980）和（9.4563），这说明企业资产规模越大，其评级会显著地高于资产规模小的企业。资产负债率越小，其评级会显著地高于资产负债率低的企业，结果与我们提出的假设是一致的。投资机会（TobinQ）对债券评级的影响系数在10%水平显著，系数（-09112），说明投资机会越大，债券的评级就越高，与假设是一致的（2）净资产收益率（roe）、总资产周转率（assetzhou）、偿债能力（debti2）和销售增长率（growthsale）等财务指标对债券评级影响是不显著的，此结果与我们提出的假设不一致。模型1和模型2比较回归可知，企业的财务指标是主要影响债券评级的因素，而公司治理和行业指标对债券评级的影响不大，即：债券评级预测的准确性提升不大，可见我国公司债券评级和企业债券相比有了很大是提高，一定程度上能够反映企业的财务状况的好坏，从而反映公司债券的风险。但是和欧美的债券信用评级还有较大差距。

5 结论

通过检验结果：（1）企业资产规模越大，公司债券评级越高；（2）资产负债率对债券评级有负的影响，资产负债率越高，那么其评级就会低；（3）发债企业的销售增长率、总资产周转率和净资产利润率则对公司债券评级影响不显著的。从而可以得出这样的结论：在我国公司债券市场中，影响公司债券评级的财务指标因素当中，发债企业的资产规模和资产负债率显著地影响公司债券评级结果；公司债券评级的结果没有反映资产收益率、总资产周转率、和销售增长率等财务指标对公司债券评级的影响。当前，评级机构对公司债券的评级比之前对企业债券的评级有了一定的进步，但是并不能完全反映企业经营的好坏，只是一定程度上反映了资产规模以及资产负债率对公司债券评级的影响。这表明，我国当前的公司债券市场的信用风险评级与发达国家的债券市场的信用风险评级还存在较大的差距。我们要从以下几点入手来促进公司债券信用评级的发展：（1）建立独立的评级机构，扩大评级结果使用范围；（2）建立科学的评级指标体系；（3）建立追踪评级制度，做好信息披露：强化和规范公司债券发行主体的信息披露，建立健全公司债券发行的信息披露制度，减少市场上投资者和公司债发行主体的信息不对称，使投资者等利益相关者能够充分了解发债公司的经营情况等。

参考文献

[1]Fisher.Determinants of risk Premiums on corporate bonds[J].Journal of Political Economy，1959，（6）.

[2]Martin，L.，Henderson，G.，Perry，L.，T.P.Cronan. Bond ratings.Predictions Using rating agency criteria [R].Washington：Arizona State University，1984.

[3]Trevino，L.， S. Thomas. Systematic differences in the determinants of foreign currency sovereign ratings by rating agency [M]. discussion papers in accounting and management science 00- 153，School of Management，University of Southampton，UK，2000a.

[4]牟秉华，詹银珍.我国企业债券信用评级指标体系研究[J].中南财经大学学报，1999，（3）.

[5]夏英俊，李元.债券评级的一种方法一主成分分析法[J].广州大学学报：自然科学版，2005，（2）.

[6]陈超，郭志明.我国企业债券融资、财务风险和债券评级[J].当代财经，2008，（2）.

篇10

    自经济发展方式转变三十年来,我国国民经济实现了持久高速的发展,引起了国内外的不断关注。亚洲金融危机后,我国实施积极的货币政策,为经济快速发展奠定了货币基础,与此同时,政府不断加大财政政策支持的力度,积极完善地方基础设施建设,纷纷上马大型的建设项目,包括农林水利、电力、公路、铁路、住房、城市基础建设及其他工业。这些项目具有数量多、规模大、建设周期长、收益不确定性大的特点。虽然我国在改革投融资体制上进行了一系列探索,取得了一定进展,对投资项目的前期评估工作起到了积极的影响,但是还不足以改变当前投资项目评估的混乱现状。特别是2008年金融危机后,国家发改委出台四万亿的经济刺激方案后,各个地方政府纷纷上马大型建设项目,这也暴露出了投资总量偏大、结构失衡、预算超支等严重问题,而项目整体投资分析研究的滞后是重要因素之一。当前项目投资决策评价多从财务的角度出发,分析得出各种财务支持指标,从而判断项目的可行性,但深入研究不难发现单纯的财务指标评价过程存在众多难点和困境。因此,优化项目投资决策评价指标具有非常重要的意义。

    二、项目投资决策评价指标现状分析

    无论对于政府投资还是企业投资而言,资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要,如何取舍,要通过评价指标进行测算,保证企业的项目投资决策不失误。

    (一)资本项目投资决策指标 投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析,投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标,在计算过程中不考虑资金时间价值因素,而后四个指标是折现指标,在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。

    非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点,但没有考虑时间价值,从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间,但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益,但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题,因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时,应以折现评价指标的评价结论为准,这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标,是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额,它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系:当净现值大于零时,意味着投资所得大于投资,该项目具有可取性;当净现值小于零时,意味着投资所得小于投资,该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小,其含义也取决于折现率的规定:如果以投资项目的资本成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(损失);如果以投资项目的机会成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益;如果以行业平均资金收益率作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中,可以根据不同阶段采用不同的折现率,对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率,而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率,分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较,以现值形式反映投资所得与投资的对比关系,从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较,而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言,考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值,在实际运用中,财务分析指标常常会遇到较多的问题,(二)项目投资决策指标运用现状 投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下,计算项目范围内的效益和用度,从而分析项目的盈利能力、清偿能力,以考察项目在财务上的可行性。当前,政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展,项目投资环境发生了很大的变化,财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。

    首先,动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性,但在计算项目的净现值时,常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生,这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下,一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的,并不只是在年初或年末发生,而是会时时发生,对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值,是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应,从而计算的净现值只要大于零,该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整,与投资项目本身的资金成本相脱节,造成决策的短期行为。

    然后,项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动,其风险与收益呈同向变化,很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性,即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外,使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用,但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准,哪些指标为次要标准,各财务指标的可行性标准是多少,现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。

    最后,缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价,定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响,如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此,投资项目的环境影响不应该只是定性分析,还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。

    综上所述,项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资,促进有限资源的优化配置,对我国经济增长产生积极的影响。但是,由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方,阻碍了投资者资源优化配置的实现,不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。

    三、项目投资评价指标的优化路径

    折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制,指标的评价功能受到了一定的局限,可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。

    (一)积极创新,优化动态指标的计算 考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端,对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下,将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短,使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率,采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本,根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法,传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此,应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统,用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。

    (二)确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程 风险成本是折现法下的基本因素,将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中,提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时,用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度,综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险,计算项目的经营杠杆系数;在清偿能力分析时,计算项目的财务风险;在外汇效果分析时,考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进,各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响,能比较真实地反映项目的财务可行性。

    (三)把握重要影响因素,适当增加影响因素指标 企业的投资活动受到众多因素的影响,经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究,公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润,并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中,分析项目的盈利能力和清偿能力,并对项目的持续经营能力进行评价。

    (四)拓展关注范围,增加项目的发展能力分析 原财务评价侧重于项目的生存能力分析,在激烈的竞争环境下,项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面,投资者应该全盘关注项目的未来生命周期,对项目的持续发展能力和产业能力予以关注,因此,有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。

    (五)培养系统思维,整合各个评价指标 目前的评价体系中具有众多的分析指标,导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性,对各指标设立一定的权重,由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新,并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准,量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。

    通过指标计算过程和运用层面的优化能够有效地改进当前项目评价过程中所遇到的问题。经济发展是一个动态的过程,项目投资的环境随着经济的发展会越来越复杂,对项目投资决策体系的分析和改进也是一个需要长期不断研究的过程。