盈利能力分析的总结范文

导语：如何才能写好一篇盈利能力分析的总结，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：盈利能力；因子分析；竞争力

一、问题提出

在考察上市企业的综合竞争力时，盈利能力是一个核心的要素，并且影响着绩效评价的其他方面。对上市企业盈利能力的评价是指对上市企业盈利能力情况所作的评价，它不仅是对上市企业财务结构的反应，而且也是对上市企业经营绩效的反应，还是上市企业绩效评价的一个重要组成部分。盈利能力是上市企业赖以生存的最基本的要求，它是生存力、发展力、创新力、应变力、凝聚力和承载力的基础和综合表现，也是竞争力强弱的首要标志。使上市企业经营与规模不断成长和发展是其经营的首要目的。作为管理者，可以通过盈利能力的评价，来判断上市企业的经营成果，分析变化原因，总结经验教训，不断提高企业盈利水平。作为投资者，更多的是关心公司赚取的利润，因为他们的报酬是从这当中取得的。作为债权人，利润是偿债能力的重要来源。因此，对上市企业盈利能力的分析显得越来越重要。

二、国内外文献回顾

（一）国外研究综述。国外对公司盈利能力的研究比我国

早，从20世纪初开始，就有学者对公司盈利能力进行研究，其研究范围相当广泛。

20世纪初美国学者亚历山大・沃尔提出了信用能力指数的概念，其中资产净利率、销售净利率、净值报酬率、应收账款周转比率和存货周转率等五个指标评价企业的盈利能力。Melnnes（1971）分析了美国30家跨国公司发现最常用的盈利能力指标是投资回报率。在20世纪80年代以前，基于投资者和债权人的利益，绩效评价的具体内容基本上包括了企业偿债能力，营运能力和盈利能力，并以此评价结果和经理人或雇员的报酬挂钩。Prowse（1992）利用1979-1984年的面板数据，以净利润为因变量，以股权集中度、资本支出比率、广告支出比率、研发支出比率和资产净值为自变量，研究这些自变量对公司盈利能力的影响。

（二）国内研究综述。我国对于公司盈利能力的研究起步较晚，大体上经历了三个阶段：70年代以前的以实物产量为主的盈利能力；80年代以产值和利润为主的盈利能力；90年代以来的综合性的盈利能力评价。

官军、李文华（2002）在评价企业综合财务状况进行模糊数学研究的方法的时候，通过将评价企业盈利能力的因素构造成因素关系树有专家评议法给出单因素在总评价中的影响程度的大小和评价矩阵，通过综合评判结果矩阵和各等级的参数列向量相乘，最终得出综合评价值以评价不同企业综合财务状况。陈丽萍，李智全（2002）在上市公司业绩评价体系中，把净资产收益率、销售净利率、总资产收益率和每股收益作为盈利能力的基本指标，把扣除非经常性损益的净资产收益率、销售毛利率、营运指数、总资产现金回收率和扣除非经常性损益的每股收益作为一级修正指标，把非经常性损益结构比、经营现金流入、应收账款增加额、净资产现金回收率和每股经营现金流量作为二级修正指标来对上市公司的盈利能力进行评价。

除此之外，还有很多学者对企业的盈利能力和资本结构之间的关系进行了研究，如高琼琳（2004）运用主成分分析、相关分析和回归分析方法进行研究得出了公司盈利能力与资本结构存在中度的负担，赵海龙，赵海利（2005）利用房地产行业上市公司1998-2003年度数据，研究在其他因素限定的条件下，资本结构对盈利能力的影响。高大为，魏巍（2003）、陈超等都对企业的盈利能力和资本结构进行研究，并得出了两者之间的关系。

三、河南上市公司盈利能力状况指标体系的构建与分析

（一）指标体系的构建。本文参考证券之星网站的数据中心的资料，选取了10个指标衡量河南省66所上市企业的盈利能力状况。上市企业的盈利能力是衡量公司能否继续存在和生长的基础，这也是经营者和投资者做出一些投资者的依据。衡量上市公司盈利能力的指标很多，这就很容易是选取指标体现的信息相互重合，因此，本文首先对选取的反应上市公司盈利能力的10个指标进行因子分析，将这些反应盈利能力的指标的公共因素提取出来，然后在对这66家上市公司的盈利能力进行综合评价。

本文选取的这10个指标反应盈利能力的指标是：资产收益率（x1）；净资产收益率（x2）；毛利率（x3）；净利率（x4）；净利润（x5）；营业利润率（x6）；每股收益（x7）；每股未分配利润（x8）；经营现金流量（x9）；流动比率（x10）。本文中的数据均来源于证券之星网站上公布的关于河南上市公司的2013年的年度数据报告。

（二）对原始数据进行标化处理。在运用因子分析前，需要对数据先进行处理，使各个指标之间同所研究的问题具有正相关性。各指标观测值因量纲不同，或虽然量纲相同，但数量级不同，直接用原始数据进行计算就会突出那些绝对值大的变量的作用，因而削弱那些绝对值小的变量。因此，在计算前，应对原始数据进行无量纲化处理。本课题采用标准差标准化法，公式为了消除不同变量之间由于量纲和数值大小造成的误差，借助

SPSS17.0对原始数据进行标准化处理。公式如下：

（三）因子分析的KMO检验和Bartlett检验。KMO检验和Bartlett检验是两个常用的测度因子分析模型的有效性的统计指标。KMO检验测度样本的充足性。KMO的统计值一般介于0与1之间，若该统计指标在0.5到1之间则表明适合做因子分析，若小于0.5则不适合做因子分析。本课题KMO检验的结果是0.743，Bartlett检验的卡方统计量是482.505，拒绝原假设，相关矩阵不是单位阵。因此可以考虑用因子分析对问题进行研究。综合以上两种统计检验指标，得出原始数据适合作因子分析。

（四）因子分析。本文采用因子分析，对河南66家上市企业的10个指标进行主成分分析，并且在这其中提取了两个主成分，这两个主成分包含绝大部分信息，解释了原始变量的大部分信息，因此可以用来评价上市企业的盈利能力。

通过旋转的成分矩阵可以看出，资产收益率、净利润、每股收益、每股未分配利润、每股经营性现金流、在第一主成分上占有很大的载荷；净资产收益率、净利率、毛利率、营业利润率、流动比率在第二主成分上有很高的载荷。

结合总解释方差和成分得分系数矩阵可以计算出这两个因子的得分以及综合排名。其中排名前10位的是：华兰生物、新天科技、双汇发展、四方达、森源电气、好想你、许继电气、宇通客车、牧原股份、辉煌科技。盈利能力综合得分大于1的有四家上市公司，分别是华兰生物为2.18；新天科技为1.32；双汇发展盈利能力的综合得分为1.25；四方达盈利能力的综合得分为1.02。其中盈利能力综合得分为正数的有32家上市公司。盈利能力综合得分小于-1的有以下6家上市公司：华英农业为

-1.0087；银鸽投资为-1.07236；中孚实业为-1.11414；莲花味精为-1.19988；豫光金铅为-1.51214；洛阳玻璃的盈利能力综合得分为-2.52877。

四、结论与建议

根据上述因子分析对河南66家上市企业2013年的年度数据的结果，提出以下一些建议：注重提高公司的资产盈利能力和所有者投资能力；控制公司规模，提高企业成本费用利润率；降低资产负债率，提高公司的偿债能力。还总结出了以下一些关于上市企业盈利能力分析存在的问题。

首先是利润结构，通常营业利润和投资收益占企业很大比重，营业利润是企业利润的基础，非经常项目对公司的盈利能力也有一定的影响，但不应占总体利润太大比例。如果非经常项目收入占比例较大，则企业可能存在一定的风险。还应该利润的质量，不能只重视利润的多少，而不关注利润的质量，从而忽视利润信息及盈利能力的真实性，从而有可能导致财务分析主体的决策缺乏准确性。

其次是资本结构，资本结构是影响企业盈利能力的重要因素之一。公司举债经营程度的高低对盈利能力有着直接的影响。必须重视资本结构是否合理，不能只盲目增加资本，扩大规模，否则也会妨碍公司利润的增长。

还应该重视未来的盈利能力，企业未来的盈利能力不仅与前期盈利强弱有关，还与企业未来面临的内部环境有关。因此，如果仅仅根据公司的历史资料来评价公司的盈利能力，很难对公司的盈利能力做出一个完整准确的评价。

最后还应该注重非物质因素，当对公司的财务状况进行分析时，如果只是单纯的通过财务报表分析企业的物质性因素，而忽视非物质性因素对企业发展的作用，就不能够揭示企业盈利的深层次原因，也难以准确预测企业未来盈利水平。

因此，不过是作为企业的管理者，还是投资者，都应该全面分析企业的盈利能力，利用不同时期的指标数据进行全面的比较，这样才可以做出正确的判断。

参考文献：

[1] 官军.李文华.企业综合财务状况评价的模糊数学方法研究[J].石家庄经济学院学报.2002（4）.

[2] 陈丽萍.李智全.上市公司业绩体系初探[J].商业研究.2002（13）.

[3] 高大为.魏巍.中国上市公司盈余管理对资本结构的影响――中国上市公司的实证分析[J].2004（6）.

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依据中国互联网协会的“2014中国互联网企业百强榜”，从中挑选出在美国上市的、有完整的财务数据的中国互联网企业共计31家。这31家公司几乎涵盖了我国互联网企业巨头。所有关于企业盈利能力的指标的原始数据均来自2014年各公司年报。

在美国上市的中国互联网企业盈利能力的比较

互联网企业盈利或亏损的情况和原因各不相同。2014年实现盈利的企业中，按照净利润排名，阿里巴巴为242.61亿元，高居榜首；销售净利率为31.91%，同样是排在前列。净利润的领先首先是归功于营业收入的增长。2014年阿里巴巴的营业收入为762.04亿元，同比增长45.1%。快速增长主要受益于中国电子商务业务的持续快速增长。但是，阿里巴巴在2014年的净利润同比增长仅为4.1%，这主要是由于整个财年给予员工的股权激励支出总额很高，总支出高达130.28亿人民币。亏损企业如京东的亏损主要原因是上市前的期权奖励和与腾讯战略结盟产生的无形资产摊销。2014年，作为上市奖励，刘强东得到了京东股份的4%的期权奖励，这摊销金额高达36亿元，而它的净亏损则为-49.96亿元。如不考虑期权奖励，京东的亏损程度可以大大降低。

从净资产收益率的角度看，净资产收益率反映了公司的自有资本获得净收益的能力，但企业净利润高并不意味着它也具有相应的高净资产收益率。

阿里巴巴的净利润高居榜首，但是净资产收益率排名第8，仅为26.11%；盛大的净资产收益率排名第1，高达94.21%，但是其净利润和营业收入的表现并不好，近四年的业绩连连下滑；而净利润排名并不靠前的唯品会，在净资产收益率方面展现出其较强的盈利能力，其净资产收益率达41.96%，净利润排名前五名的企业中，只有搜房和百度能够同时保持较高的净利润和净资产收益率。

通过杜邦分析法对盛大、阿里巴巴、唯品会的净资产收益率进行分析，可以看到，在3家公司中，阿里巴巴拥有最高的销售净利润率、其次是盛大、再次是唯品会。从这个角度看，盛大和阿里巴巴的盈利能力相似。但是，唯品会的净资产收益率之所以比阿里巴巴高，是因为其权益乘数和资产周转率很高。2014年唯品会的权益乘数高达5.8倍，资产周转率高达1.98次。权益乘数高意味着企业负债高，拥有很高的财务杠杆。然而，高财务杠杆并不能说明企业的盈利能力强。其次，唯品会的Y产周转率也很高。这反映的是企业经营期间内全部资产从投入到产出的流转速度。此外，结合总资产收益率看，2014年唯品会的总资产收益率为7.22%，排名第15，远远落后其净资产收益率第4的排名。这更加说明了财务杠杠的利用在一定程度上掩盖了唯品会的真实盈利能力。

值得注意的是，目前在线旅游企业的盈利能力水平都不高，仍然处于以牺牲利润换取市场份额阶段。这从途牛相对庞大的市场费用支出可见。此外，与在线旅游业普遍较强的盈利能力相比，途牛缺乏高毛利的业务作为盈利支撑。比如途牛主要是分销模式，收入和成本正相关，而携程网的主要收入来源之一机票业务则有很高的毛利。2014年途牛的毛利率为6.4%，而携程网的毛利则高达70.0%。总体来讲，途牛目前仍然处于亏损阶段，考虑到目前在线旅游行业激烈的市场竞争环境，途牛短期之内盈利能力尚难以提高。

从每股收益的角度看，百度以374.6元排名第1。其次是搜房网，每股收益为18.85元。再次是新浪、易车和阿里巴巴，分别是16.65元、11.62元和10.33元。每股收益的大小与净利润和普通股股数关系密切。排名前五的企业中，阿里巴巴的净利润最高，可是每股收益最低，原因是其发行的普通股股股数最多。从实际来看，2014年阿里巴巴发行的普通股股数高达249549.9万股，排名第一。相比之下，百度发行的总股本仅3510.62万股，远低于阿里巴巴，这也解释阿里巴巴的每股收益比百度低很多的原因。

二、研究结论与对策建议

研究结论

本章基于前文的内容总结出以下两点结论：一是大规模企业或受成本费用拖累，小规模企业受规模限制；二是一些互联网企业以战略性亏损为经营战略，具有较大风险性。

对策建议

基于前文的分析和总结，给出如下建议：第一，互联网企业在发展初期不要片面追求盈利能力；第二，有能力的互联网企业应该谋求业务形式的多样化，积极寻求转型；第三，依赖财务杠杆并不应该是企业追求盈利能力提升的主要手段。

【参考文献】

[1] 张继袖.我国上市公司盈利能力行业特征的实例研究[J]，管理科学，2004，（3）：56-58.

[2] Opler， Tim C.， Sheridan Titmna. Financial Distress and Corporate Performance [J]. The Joumal of Finnace， 1994， 49（3）：1015-1040.

[3] Nikolaos P. Eriotis， Zoe Frangouli， Zoe Ventoura-Neokosmides. Profit Margin and Capital Structure： An Empirical Relationship[J].The Journal of Applied Busines Research， 2002， 18（2）： 200-210.

[4] 姜海纳.唯品会电子商务平台的盈利能力分析[D].长沙：湖南大学经济与贸易学2014.

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关键词：杜邦分析法；盈利能力分析；影响

盈利是企业的基本且最终的目标，企业盈利能力的评价对其分析综合经营能力来说至关重要，首先，利润的相关指标反映了其在一定时期内的收益状况和经营活动进行的效果，其次，企业需要根据合理的盈利能力分析结果制定下一期间的战略计划。企业管理者需要分析影响企业盈利的因素并需要针对性的应对，持续的盈利能力是企业实现股东财富最大化目标的根本途径。

一、相关概念界定和研究综述

（一）相关概念界定

杜邦分析法（DuPont Analysis）由美国杜邦公司首先创造，是一种通过利用主要的财务比率之间的关系来综合评价企业财务状况的方法。

（二）研究综述

杨妍珑[1]认为杜邦分析体系能够阐释财务指标的变动原因和趋势，有助于优化经营结构，但杜邦分析法过度重视企业短期财务结果，企业应当结合因素分析法与杜邦分析法综合考虑企业长期的价值创造。

张宇[2]结合江铃汽车股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有强目的性，但不能反映信息时代中顾客、技术等非财务指标的影响，稍有局限性。

二、M公司经营状况

M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的电器制造商，总部位于安徽合肥，专注于制冷技术，主导冰箱、冰柜和洗衣机多种产品。其中冰箱是国家出口免检产品。该公司在国内享有极高的名声，拥有三大冰箱制造基地，产品远销国外超过120个国家和地区，连续三年保持销量同比增长20%以上。在行业内具有良好的声誉和代表性。

三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影响因素研究

本文在杜邦分析模型的基础上结合因素分析法分析各指标的影响程度。根据杜邦分析法基本等式，对2012-2015年报的数据进行计算整理（数据均来源于巨潮资讯），得出相应指标值。（见表1）

下面对2014-2015年净资产收益率变化进行三因素分析。

2014年净资产收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；销售净利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；总资产周转率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均权益乘数替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。

2015年销售净利率的影响程度为1.53%-8.38%=-6.85%；总资产周转率的影响程度为6.03%-1.53%=4.5%，平均权益乘数的影响程度为0.61%-6.03%=-5.42%，总影响程度为-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，运用前文的连环替代法，均以上一年为基期，计算出2012-2015年各指标对净资产收益率的影响。

2013年销售净利率的影响程度为2.79%；总资产周转率的影响程度为-0.35%，平均权益乘数的影响程度0.03%，总影响程度2.47%。

2014年销售净利率的影响程度为-0.06%；总资产周转率的影响程度为0.69%，平均权益乘数的影响程度-0.13%，总影响程度0.5%。

通过三因素分解可以看出，2013年销售净利率与平均权益乘数的增加使得当年净资产报酬率增长，2014年销售净利率和平均权益乘数降低的影响程度使净资产报酬率减少0.19，但总资产周转率增加0.69，因此净资产收益率增加，2015年情况显而易见，销售净利率与平均权益乘数下降过多，引起净资产收益率下降了7.77%。下面对销售净利率、总资产周转率、平均权益乘数这三个因素进一步分解。

（一）销售净利率

纵观M公司2012-2014三年间的利润总额都相对稳定，唯有2015年利润总额大幅下降，净利润下降91%导致销售净利率的下降，因此销售利润率能够从成本控制和销售收入两个方面反映企业盈利状况。

（二）总资产周转率

总资产周转率反映的是企业资金的周转状况，2012-2015四年间M公司的总资产周转率变化幅度很小，说明该企业的资产利用率相对稳定。

（三）平均权益乘数

平均权益乘数越大，财务杠杆就越大，表明普通股每股收益的波动幅度大于利润总额的波动幅度。M公司四年间平均权益乘数的变动幅度非常小，因此每股收益对其利润总额的影响很小。（见表2）

综上所述，M电器股份有限公司的净资产收益率在前三年的变动幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主导原因是净利润的下降，尽管总的资产利用效率较高，但2015年M公司投资收益科目损失过多、营业外支出也增加18%，直接导致利润总额下降，主要从销售净利率这个方面，导致净资产收益率降低。

四、M公司盈利能力分析的总结及建议

（一）总结

通过对M公司的盈利能力进行一般分析以及杜邦分析，能够对M公司的盈利能力做出以下总结。一是其成本费用控制较好，格力电器的成本费用率基本高于M公司15个百分点左右，成本费用率低说明M公司能够有效降低营业成本。二是销售能力较弱，销售净利率较同行业的龙头老大格力电器相比，要低于格力平均水平将近10个百分点。

通过资料收集，发现2015年产生盈利能力突然降低的原因主要是国内家电行业市场萎靡，先前的下乡补贴取消，导致冰箱和空调为主的家电销售行业不景气，M公司主打产品就是冰箱、空调，导致营业收入下滑，加上M公司冰箱的销售毛利率快速下降，导致净利润的下降幅度高于营业收入下降幅度。

（二）建议

首先，加快多元化转型。M公司应当明确其多元化发展是否能实现盈利，明确转型方向是否有利于企业长远发展，市场竞争越来越激化，企业必须加快多元化转型，提高研发能力，致力于多个领域的产品销售。

其次，加快产品结构升级，充分意识到信息技g的重要性。智能化时代已经到来，支持其发展的科学技术，已经影响到多个领域，M公司必须以智能化为目标，开发智能化、高端化的产品满足当前社会的需要。

最后，关注市场变化，一是针对境内市场特点和针对海外市场特点，制定不同的销售计划，改进产品的销售模式，关注区域化战略模式；二是要关注宏观经济政策的变化，政策性风险往往会带来巨大影响，M公司要提高自己的综合能力，以便在政策环境变化时能找到新的盈利增长点，提高企业盈利稳定性。

五、有关杜邦分析法的总结

（一）优势

能够体现企业的财务管理目标。不论是中国市场还是欧美市场，现代企业的目标基本都是实现股东财富最大化。而在我国，随着市场经济不断扩大，曾经落后的“产量最大化”观点以及不能满足当代市场的需求。此外，作为杜邦分析法的核心指标，净资产收益率最能反映股东财富增减状况。

能够反映指标变动的趋势与方向。运用杜邦分析法进行因素分解能够进一步反映杜邦分析体系中各相关指标的变动方向及趋势，企业能够根据变动情况及影响程度制定下一期的工作计划。

（二）不足

缺乏动态对比。企业在运用杜邦分析法时，往往只注重当期的经营状况和财务比率，没有进行横向或者纵向的动态对比，这在一定程度上导致分析的结果不够可靠。

没有引进现金流量。尽管杜邦分析能较为全面的反映企业的综合财务状况，但对于现金流动性高、有关现金的项目多的企业，杜邦分析法显然不能反映真实的市场情况。

（三）注意事项

企业在使用杜邦分析法时应当注意以下几点。一是要观察分析构成因素之间的相关性，挖掘各个指标的客观联系，按照杜邦分析图，从上至下依次分解来观察内在联系，查明每项财务比率的影响程度。二是要结合其他分析方法，我国上市公司财务分析方法有许多种，比较财务比率法、比较百分比财务报表法，企业应当综合运用各种方法更加精准的分析。三是企业需要根据自身主营业务状况，至少选取三期比率作为比较，同时选择同行业龙头公司和规模相似的公司作为参照，使用其数据进行比对，才能更好地运用杜邦分析法。

参考文献：

[1]杨妍珑. 浅议杜邦分析法和因素分析法在财务管理中的应用[J]. 财政监督，2010（20）：34-36.

[2]张宇. 基于杜邦模型的江铃汽车财务管理研究[D].西北大学，2006.

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关键词：中兴通讯；盈利能力

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2013年6月17日

一、中兴通讯股份有限公司简介

公司总部位于广东省深圳市南山区科技南路55号。中兴通讯是全球领先的综合通信解决方案提供商。公司通过为全球140多个国家和地区的电信运营商提供创新技术与产品解决方案，让全世界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带等全方位沟通。公司成立于1985年，在香港和深圳两地上市，是中国最大的通信设备上市公司。

中兴通讯拥有通讯业界最完整的产品线和融合解决方案，通过全系列的无线、有线、业务、终端产品和专业通信服务，灵活地满足全球不同运营商的差异化需求以及快速创新的追求。

公司依托分布于全球的107个分支机构，凭借不断增强的创新能力、突出的灵活定制能力、日趋完善的交付能力赢得全球客户的信任与合作。多年来，中兴通讯牺牲利润，在海外投资发展、追求市场份额，最终使企业成为第五大电信设备商。

二、盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。盈利是企业的重要目标，是企业生存和发展的物质基础。盈利能力分析是企业财务分析重要组成部分，也是评价企业经营管理水平的重要依据。

评价企业盈利能力的财务比率主要有资产报酬率、净资产收益率、销售净利率等。

表1是中兴通讯2009～2012年的一些重要数据。（表1）

（一）资产报酬率。资产报酬率，也称资产收益率，资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果；该指标越低，说明企业资产利用效率低，应分析差异原因，提高企业经营管理水平。经计算得出中兴通讯2008～2012年的资产报酬率分别为3.68%、3.7%、3.86%、1.96%、-2.64%。由此可见，中兴通讯的盈利能力在2008～2010年较为平稳，2011年往后盈利能力明显下降。

（二）净资产收益率。净资产收益率又称股东权益收益率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。通过计算，中兴通讯2008～2010年的净资产收益率分别为12%、14.6%、14.07%、8.50%、-13.21%。由此可见，中兴通讯的投资收益效益在2008年至2010年稍有涨势，但是从2011年投资效益开始急剧下降，甚至2012年净资产收益率小于零。

（三）销售净利率。销售净利率用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。该比率越高，企业通过扩大销售获取利润的能力越强。经计算得出，中兴通讯的销售净利率与资产报酬率呈现同样的趋势。2008～2010年的销售净利率走势较为平稳，从2011年开始骤降，2012年降至0以下，销售收入的收益水平很低。销售净利率近4年来都在3%左右，这样的销售净利率并不算高，表明中兴通讯的盈利能力不高。

（四）中兴通讯盈利能力总结。中兴通讯2008年到2012年的盈利能力形势如下：2008年到2010年，总体盈利能力水平呈持平态势，盈利能力水平偏高，但是从2011年开始，盈利能力水平急剧下降，甚至2012年中兴通讯盈利能力各个指标值小于零，2012年的盈利能力水平较低。如果中兴通讯再不进行整治，中兴通讯的盈利能力前景堪忧。

三、关于中兴通讯现存问题

（一）中兴通讯因投资不善，投资收益下降。中兴通讯在近几年签下几个重要合同，却以亏损严重收场，造成中兴通讯投资收益降低速度很快，中兴通讯需要对亏损项目做出改革，才能使中兴通讯的投资收益效率恢复。

（二）中兴通讯内部控制松懈。中兴通讯的内部控制过于松懈：对于亏损项目或者战略意义不大的项目的员工人数过多，中兴通讯高级管理层不能直接控制基层，使得中兴通讯内部运营效率低下，而且还对于非核心资产的处置不甚恰当。形成了因公司内部管理松懈造成公司盈利能力水平降低的局面。

（三）通讯事业竞争严重。首先，通讯市场上，运营商价格战不断升级，各种形式的价格竞争层出不穷。随着通信技术的发展，电信业务的多样化，固定业务市场上同样呈现激烈的竞争局面。竞争的加剧，使得运营商都以获取更多的利润和效益为中心。因此，在近几年通讯事业竞争严重的情况下，中兴通讯正面临着严峻的考验以及威胁，造成中兴通讯销售净利率急剧下降，从而引发中兴通讯盈利能力骤降。

（四）中兴通讯海外市场低迷。2012年10月8日，美国众议院情报委员会在华盛顿高调报告，认为“中兴华为在美国关键基础设施上所产生的设备条款将会破坏美国国家核心安全利益”，并建议“美国应当对中国通信设备公司在美国电信业的持续渗透现状保持怀疑的眼光”。然而，这一封杀行径引发了连锁反应，印度表示会采取调查行动，欧盟也指责两公司涉嫌产品倾销，或将展开调查，中国电信设备商在海外的发展际遇扑朔迷离。这也使得中兴通讯的投资者对中兴通讯的发展潜力引起怀疑。中兴通讯必须马上做出调整，否则中兴通讯的盈利能力前景堪忧。

四、改进建议

（一）针对亏损项目，成立专家团。针对中兴通讯已签署的亏损项目，中兴通讯管理层应立刻成立专家团，在赢得投资者和客户的充分理解与支持的基础上，与投资者代表细心研究针对亏损项目的解决方案，实现对部分已签亏损项目的减亏或优化。

（二）加快内部转型步伐。中兴通讯公司董事会应从战略角度出发，以业绩表现为基础，对管理层进行调整，努力提高收入利润的同时，内部秉持一切从紧的原则，继续加强内部费用管控，严格控制总人数增长，降低管理损耗，并以此为契机，提升组织效率。总结为加快内部转型步伐：整合海外办公室、削减员工人数、调整管理层、收紧收入确认方法以及处置非核心资产。

（三）提高重视科研团队的意识。针对中国通讯事业竞争严重问题，中兴通讯需提高重视科研团队的意识并且增加科研经费，开发研究新式产品，占领中国通讯市场，以提高中兴通讯的销售净利率。中兴通讯还可从价格战竞争中占取优势，并且提高公司设备的售后服务质量，赢取国内市场的忠心客户群。

（四）加强与投资方的交涉。针对投资者对中兴通讯的海外市场低迷引发怀疑的情况下，中兴通讯的高级管理层应谨慎选择海外投资方案，仔细研究海外市场投资的利与弊，并且中兴通讯高级管理层需加强与投资方的交涉，争取中兴通讯与投资方达成共识，共同为中兴通讯的未来发展做出努力。

中兴通讯作为联合国全球契约组织成员，坚持在全球范围内贯彻可持续发展理念，实现社会、环境及利益相关者的和谐共生。本文主要从资产报酬率、净资产收益率、销售净利率三个方面分析了中兴通讯股份有限公司从2008年到2012年的盈利状况，还分析了中兴通讯的现状并且提供了一些改进建议。笔者认为作为通讯产业的龙头大哥，中兴通讯应注重公司内部改革和技术创新，重新占领国际市场，为继续领跑我国通讯产业做出努力。

主要参考文献：

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中国银行杜邦分析盈利能力

一、中国银行盈利能力现状分析

（一）收入来源比较单一

虽然中国银行近年来积极地开发了结算和投资务等一系列业务，但是中国银行的主要收入仍然是来自于传统的存贷款业务。虽然中国银行针对这个问题，也大力开发一些新产品和业务，但这些产品和业务都与国内的其他银行相似，并不具有实质的竞争力。其次，中国网络金融飞速发展，例如阿里巴巴推出的余额宝，使得越来越多的人将其可使用资金转入其中，以方便在网络平台上的使用，这在很大程度上阻碍了商业银行个人业务的发展；并且，随着繁杂多样的金融衍生品的推出，使得中国银行的投资客户逐渐减少，导致中国银行中间业务受到冲击。这些均使中国银行的处境更加艰难。

（二）管理水平低，成本费用没有得到有效控制

中国银行内员工素质参差不齐，部分员工仍然抱着“铁饭碗”的心态，做事缺乏积极性。中国银行的全部成本费用没有得到有效地控制。首先这是因为中国银行在国内外都拥有众多的网点，故其在各分支机构的人员配置相对较多，增加了人力资源成本费用。“同时，还包括各网点的租金、银行的各种终端机和其他设备的折旧与摊销费用的持续增加。其次，中国银行还在大力推进公司金融业务转型，加快个人金融产品创新与融合和丰富并完善电子银行，不断改进自身的产品和服务，努力去迎合客户的需求”。这也使得中国银行大大增加了对渠道开发和信息科技的投入，从而增加了中国银行的成本费用。

（三）市场竞争激烈，缺乏创新

近年来余额宝、快钱的兴起与发展，以及人们投资观念的改变――股票、基金、外汇、黄金等投资方式逐渐受到人们的青睐，使得银行的负债业务逐渐减少。而且，中国银行执行严格的信贷条件，这将部分发展潜力较好的中小企业推向民间信贷。另一方面，虽然中国银行在不断地开发新产品、新服务，但都不具有明显的竞争力，这些产品与服务跟国内其他银行的产品与服务具有很强的同质性，缺乏创新。

（四）对政策依赖性强

政府会在经济发展过快和通货膨胀较为严重时，实行紧缩性的货币政策，通常就会提高银行准备金率，然而这一措施必然会给商业银行的信贷业务带来极大的冲击。因为“在政府上调法定准备金率时，会直接冻结银行资产的流动性，使得商业银行不得不增加存款准备金，从而使其可贷资金量减少，影响银行的贷款业务，减少银行的收入；但是从另一方面来看，存款准备金率上升，会使得利率被迫上升人民币贬值，从而造成银行海外投资的损失和海外机构成本的增加”。相反，若是政府实行宽松的货币政策，则会使银行获得更多的存贷利差收入，有助于银行业务的发展。因此商业银行对国家的宏观政策具有很强的依赖性。

二、提高中国银行盈利能力的建议

（一）扩大收入来源，大力发展中间业务

中国银行的收入大部分来自于存贷款业务，即主要依赖于存贷利差来盈利。因此要想增强中国银行的盈利能力，就要转变其盈利模式，大力开发银行中间业务，增加收入。中间业务还有很大的发展空间，提高投资收益有利于提高中国银行的盈利能力。针对这个问题，中国银行可以大力发展其结算业务，虽然“中国银行推出了远证即付、跨境保税区货押融资、预付款结构化融资等服务，但是这些服务仍然不能完全满足市场的需求”。所以中国银行可以利用其跨境人民币结算稳居市场首位，已初步建成全球清算网络这样一个优势，通过创新人民币金融产品，简化人民币结算流程等方式满足客户的差异化需求，从而到达发展新客户，培养稳定客户群的目的。并且在投资方面，中国银行的投资过于保守，它还是主要将其资金投资于国债，虽然安全性较好，但其资金的流动性和收益率都较低，所以中国银行可以充分利用其众多的境外网点和多年的专业外汇银行经验这个优势，进行适当的外汇买卖，增加自身的投资收益

（二）控制成本，提高管理水平

由于其成本费用缺乏有效地审批和监管，再加上其庞大的网点规模，使得中国银行在管理经营成本上有一定的难度。因此，中国银行应该建立起一套规范的预算管理体系，使各分行严格按规章制度砗侠碇贫ǜ髯缘脑に恪2⑶遥在年末时通过分析本机构实际的经营费用与预算之间的差距，归纳出症结继而完善下一年的预算；同时，总行也要加强对各支行财务状况的评估，来保证其预算管理体系的有效性。最后，中国银行还应该把费用的审批作为重点，减少不合理的支出，由此严格控制支出，提高银行的管理水平。

（三）提高创新能力

我国商业银行大多存在一个问题――银行的产品和服务同质化现象很严重。这在客观上就要求中国银行要在内部培养人才，树立创新意识，开发具有竞争力的创新性产品和服务。比如在面对人们生活日益电子化的现状，中国银行可以利用发达的网络技术来丰富和完善一个涵盖网上银行、移动银行、自助银行、等电子渠道的电子银行，以方便客户的随时使用，从而达到开拓并稳定客户的目的。同时也可以弥补中国银行网点覆盖不完整的缺点，扩大服务范围。

（四）适时调整经营方针，以应对多变的国家政策

“政府通常会根据国内的经济形势，适时地调整宏观经济政策”。如果政策的调整有利于银行的发展固然是好的，但不可能永远有利。因此，在处于不利情况的时候，就需要银行依据实际情况，及时调整经营方针，减小并化解对银行盈利能力造成负面的作用，从而保证其盈利能力的稳定性和持续性。

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关键词:财务分析 应用 不足 建议

一直以来，财务分析都是我国企业进行财务管理的一种重要手段，企业利用财务分析对企业过去和现在的经营活动进行一定的分析和总结，以此对企业未来发展趋势进行预测。

水利企业是指在我国从事江河湖泊的改造和治理、农田灌溉、城市供水和防洪排涝，以及水力发电、水资源保护和水土保持等一系列有关水利开发和水害防治工作的企业。由于其企业的特殊性，水利企业的重要性不言而喻，关系到国计民生。而财务分析在水利企业中的作用也就显得更为重要。

一、水利企业进行财务分析的必要性

(一)财务分析是企业实现理财目标的关键手段

无论任何企业，善于企业财务管理和实现企业价值最大化都尤为重要，对关系国计民生的水利企业而言更是如此，而财务分析又是连接企业与该目标的桥梁。通过良好的财务分析，有助于企业挖掘潜力，寻找不足，找出与其他同类优秀企业的差距，发现尚未利用的物力人力、资源，及时对其进行有效整合，促进朝向价值最大化目标前进。

(二)财务分析有助于企业评价经营业绩和分析财务状况

企业通过恰当的财务分析能够把有关企业经营成果和财务状况的潜在和已知的各类因素（诸如宏观和微观因素、客观和主观因素等）进行有效区分和责任划分，以此客观评价企业经营业绩和财务状况。同时，企业利用财务分析，不仅可以摸清企业的营运能力和偿债能力，还能知晓企业的现金流量状况和盈利能力。企业管理者可以通过财务分析得来的各因素预测企业未来发展趋势以及监督企业的政策执行情况。

(三)财务分析有助于投资者和债权人获得正确信息以实施决策

不仅企业可以利用财务分析提高其未来发展潜力，投资者和债权人也可以通过可行的财务分析，有效评判其获利和偿债能力，继而对风险和收益进行合理分析，做出正确决策。目前，我国已由计划经济转为市场经济，企业的投资主体也随之逐渐多元化发展，尤其是不再仅局限于国家银行作为企业债权人。由此一来，诸多潜在的投资者和债权人越来越将企业的经营状况考虑进决策因素内，而财务分析，正是对决策因素的有效分析。

(四)有助于企业管理人员了解企业的具体情况

财务分析也是企业提高经济效益和加强管理的一种途径。管理人员通过对企业的成本和利润等情况进行财务分析，可以间接了解企业的具体情况，进而发现问题，及时采取相应措施，以实现提高经济利益和加强管理等根本目的。

二、财务分析在财务管理中的应用

财务管理的目标有以下四种，即利润最大化；股东财富最大化；企业价值最大化；相关者利益最大化。财务管理目标不同，财务分析在财务管理中的应用不同。笔者对此进行了三类分析。

(一)当财务管理目标为企业价值最大化时，财务分析在财务管理体系中的应用

当财务管理目标为企业价值最大化时，此时的财务分析是一种广义层面的财务分析。不仅包括企业的能力指标分析，诸如企业偿债能力、盈利能力、运营能力等，还包括对企业的未来状况的一种预测，比如，偿债能力预测、未来风险指标预测，盈利能力预测等一系列有关企业未来价值的分析。以此为目的的财务分析结果，会更加接近企业的真实情况，所得到的信息也更会契合使用者的需求。此处，笔者对盈利能力进行举例说明，其他同此。比如收入盈利能力，是企业的盈利值与收入的比值，通过该比值的测算，不仅可直接看出一个企业的盈利能力的好坏，还可粗略获知企业在经营中的风险情况。再如资产盈利能力，是企业的盈利值与资产的比值，对该比值进行测算，并将测算值与“无风险收益率”进行比较，可以获知企业真实的盈利能力。倘若将其与企业的负债成本率相比，还能够知晓企业是否适合举债经营及其可行性。此外，通过对净资产盈利能力的分析和测算，可以了解投资者从企业的实际获利能力，进而有效判断企业价值。

(二)当财务管理目标为股东财富最大化时，财务分析在财务管理体系中的应用

倘若一个企业的治理结构相对健全，那么企业经营业绩最直接的评判标准是股东权益的最大化。此时利用有效地财务分析，可以通过以下途径实现股东权益最大化，达到有效的财务管理整合。

1、通过提高权益利润率

提高权益利润率的形式主要是利用提高资产利润率以及权益乘数。该前提是，资产利润率基本保持不变，利用财务分析优化资本结构，可以适当增加企业负债，使得资产利润率和权益乘数得到变相增加，以实现最终的权益利润率的提高。

2、通过提高总资产利用率

在财务分析的过程中，着重了解市场行情和企业的自身特点，有重点的策划市场营销方案，以实现销售额的增加。与此同时，有针对性的了解诶企业的成本构成，分析其合理性，落实成本升降原因，以此加强成本控制和管理，最终实现低成本高利润的目的。

3、通过提高资本运营能力

企业管理者利用财务分析，了解各项资产的占用和周转情况，以调节资产结构，寻找资产运营中存在的不足，有针对性的加强企业资产管理，实现合理而有效地使用资产的目的，提高利用率，从根本增强企业的偿债和获利能力。

(三)其他方面，财务分析在财务管理中的应用

其实，无论企业选择和中作为财务管理的目标，财务分析在财务管理中的重要性都是不言而喻的。合理有效的财务分析，能够帮助我们掌握各项财务指标的关联度，并且依靠财务分析结果和企业其他已知资料，快速发现企业运营中的问题，及时找出对策加以改进。

三、财务分析的财务管理应用中存在的问题

通过上文分析可知，财务分析在财务管理中占据着重要的作用，但是真正做好财务分析工作却并不简单。当前财务分析在财务管理中的应用还存在着诸多不足，经笔者汇总，主要由以下几方面：

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关键词：财产保险；盈利模式；可持续盈利

中图分类号：F840.65 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2017）03-78 -02

一、我国财产保险行业现状分析

财产保险是保险业务的重要组成部分，在提高人民生活水平和促进社会生产发展的过程中发挥了重大作用。改革开放20多年来，我国财产保险业取得了显著发展，保费收入快速增长，财产保险密度和深度明显提高。据中国保监会的数据显示：2014年财产保险公司原保险保费收入7544.4亿元，同比增长16.4%，2015年产险公司原保险保费收入8423.26亿元，同比增长11.64%，2016年1-8月产险公司原保险保费收入6030.48亿元，同比增长8.73%。从长期来看，财产保险行业仍会保持高速的增长。原因主要有以下三方面：一是我国财产保险业基数相对较小，未来的市场空间非常广阔；二是市场经济体制进一步规范，产权制度日益明晰，这为我国财产保险业的发展提供了良好的客观环境；三是个人资产的持续增长为财产保险业的发展提供了强大的购买力保障。然而在当前，我国财产保险公司由于诸多原因，正面临经营利润空间变窄的不利处境。因此，加强对其盈利模式的分析探讨显得尤为必要。

二、我国财产保险业可持续盈利所面临的困境

（一）承保业务盈利水平低

首先，保费充足率普遍不高。激烈的市场竞争，致使财险公司间进行价格战，随意打折销售，使保险精算出的产品定价失去了原有的盈利能力。其次，高“返还”加大了公司成本。由于市场恶性竞争，财险公司出于规模扩张的压力，在业务拓展过程当中将手续费等费用“返还”作为承保业务的交易筹码，最终加大了公司的成本。再者，保险营销手段单一，从目前财险市场来看，简单粗犷的营销模式对我国财产保险公司的盈利模式的发展形成了瓶颈。最后，对于赔付风险掌控不严，内部存在成本黑洞，也阻碍了我国财险业的进一步发展。

（二）投资活动收益率不高

财险公司投资活动的方式有很多，包括投资证券、房地产、固定资产租赁、参资入股获得收益等等方式，但由于资金规模有限，所以财险公司投资活动相对较为谨慎。也正因投资项目风险相对较小，投资收益率普遍不高，故而在一定程度上阻碍了我国财产保险公司盈利水平的提升。

（三）行业基础设施不健全严重地制约着可持续盈利能力

行业基础设施状况不仅影响保险公司对价值链的关键环节的控制力，也影响整个市场运行成本。具体表现在以下三方面：首先，行业信息平台建设相对滞后，信息不对称导致的道德风险、欺诈现象致使交易成本高，削弱了整体盈利能力。其次，后援运营的专业化分工不发达导致经营主体尤其中小保险公司运行成本过高。最后，市场退出和淘汰机制缺失，导致过度竞争，助推了整个行业经营成本的加大。

三、我国财产保险业可持续盈利的影响因素

影响财产保险公司可持续盈利的主要因素，可从专业技术层面、自然环境层面、社会经济层面加于分析。

1.专业技术层面

第一，可持续盈利取决于正确的增长策略。只有增长可持续，且与自身资源保障、风险控制能力相适应，才可长期盈利。不顾质量、成本的盲目增长会带来巨大潜亏风险，损害可持续盈利能力。2015年产险业务赔款4194.17亿元，同比增长10.72%，赔付成本还是相对居高不下，财产险业内的“一年发家、二年发财、三年亏损”“三年怪圈”现象就是最好例证，可见在增长的决策上应慎重。

第二，可持续盈利须具有一定的成本控制能力。其他企业是先确定成本，后通过出售产品或服务实现收入。而产险公司与其正好相反，保险业是先实现收入，后确定经营成本。因此在收入既定前提下，产险公司实现承保盈利的关键因素是成本控制能力。成本控制能力越强，公司承保盈利能力就越高。例如，平安产险坚持内涵式、精细化的发展道路，在为客户提升优质服务的同时，不断优化内部管理制度，提升风险识别能力，改善经营品质，有效降低经营成本。2016年前三季度，平安产险实现净利润105.07亿，综合成本率94.9%，在风险筛选和成本控制有保证的前提下，实现了规模和品质的均衡发展。

第三，可持续盈利还要具有较高的现金流管理能力和投资管理能力。要想可持续经营，提高投资盈利，就必须保持现金流稳定。在投资收益率既定前提下，可投资现金流越多，投资收益就越高。为此，必须强化应收保费管理，强化资金管理，加快资金收付效率，这样才能提升盈利能力。此外，产险公司投资不同于寿险投资，在资金期限相对短，现金流稳定性相对差的基础上，要获取好的投资收益，关键在于强大的投资管理能力。投资管理能力是决定投资收益率高低的核心因素，同样的投资环境和可投资的现金规模，投资管理能力高，投资盈利能力就强。

2.自然环境层面

我国是一个自然灾害发生频率较高的国家，如2010年五省罕见的旱灾、玉树地震，2008年百年难遇的雪灾、汶川特大地震，这些灾害一旦发生，造成损失是巨大、惨重的。2008年，受巨灾影响，财产险赔付上升较快，全年赔付支出1418.3亿元，同比增长39%。可见，巨灾风险对财产保险公司经营稳定性的影响最大。突如其来，造成巨额的损失，这会造成财产保险公司未到期责任准备金提取不足，使保险公司出现亏损，有时是巨额亏损。而财产保险的原理是基于大数法则，即通过大量数据样本可以精算出来的一个概率。因此，考虑保险公司的盈亏，有时要从稳定经营的角度对准备金进行调整，这样才能有备无患，达到可持续盈利。

3.经济社会层面

可持续盈利和社会经济的发展息息相关，社会经济的发展，促使保险业经济补偿、资金融通、社会管理的功能越来越强。随着现代保险业的发展，保险公司被放到了一个全方位的金融平台上。例如，保险业的竞争和巨灾的增加，使得保险的承保利润越来越薄，投资收益成了保险公司盈利的主要支柱。但投资收益，是由一个国家的经济社会决定的。经济社会的健康发展，投资的空间就大，投资的机会就多，保险公司投资盈利的可能性就大，投资回报就高。同时，经济社会的健康发展，社会财富和个人财富的增加又创造了新的保险需求，促进保险业的发展，增加保险业的收入。例如，在国家积极的财政政策推动下，截至2015年底，保险业总资产达到12.4万亿元，同比增长21.7%，全行业净资产1.6万亿元，同比增长21.4，净利润2823.6亿元，同比增长38%，可见可持续盈利离不开经济社会的健康发展。

四、我国财保公司盈利模式的政策建议

（一）找准公司定位，形成核心竞争力，实现公司可持续盈利

对任何一家企业而言，公司可持续盈利能力均来源于从企业价值链中提取的公司核心竞争力，找准公司发展定位就成为确保形成公司核心竞争力的首要条件。产险公司定位不同，核心竞争力的表现就不同，持续盈利能力的优势所在也就不同。具体而言，大型产险公司未来将向集团化、综合化发展，中小型公司要么通过兼并收购整合做大，要么走专业化经营道路，所以只有明确清晰的市场定位，为公司寻找自身竞争力优势，才能实现公司可持续盈利。

（二）规划盈利性业务的发展路径，做好盈利性业务发展的制度安排

公司要设计好盈利性业务的销售模式，建设好盈利性业务的销售渠道，组建好盈利性业务的销售团队。公司政策要体现对盈利性业务的培育，体现对盈利性业务的扶持，体现对盈利性业务的激励。

（三）强化现金流管理，建立成本管控的长效机制

“生存l展，开源节流” 是企业经营的，开源是增加业务来源，扩大业务规模，提高人均产能，降低成本费用率。节流是合理降低费用开支的绝对额。两者是成本管控的两个方面。财险市场的激烈竞争、财险费率的市场化、财险行业的高税率已经极度压缩了承保业务的利润空间。要建立财险公司可持续的盈利模式，就有必要合理降低成本。所以有效的现金流管理有助于增大公司的盈利空间。

（四）重视、加强保险资金的运用，有效利用自有资金，合理进行投资活动

随着财产保险业务的发展，我国财产保险的可运用保险资金也随之逐年加大。利用自有资金进行投资活动，不管是从资金使用效率还是从提高和改进盈利模式的角度，都是保险公司必须从事的。但投资活动的风险需要谨慎对待，切不可盲从。投资应坚持安全性、流动性、盈利性三者的有效结合，用稳定持续的收益来对自身主营业务的盈利形成有效的补充。可见加强自有资金的高效运用，无论对社会还是对自身都是十分有益的。

（五）加强行业平台设施建设，完善市场进退机制，改善公司盈利的外部环境

好的行业环境有助于公司可持续盈利能力的培养，稳定有序的行业大环境有助于先进的经营理念的形成和高超的经营管理水平的发挥。我国财险市场数十年来野蛮经营和粗放管理已使市场交易成本高不可攀。而财险市场的容量是有限的，在此前提下，建立通畅的市场进退机制是维持市场合理竞争秩序的必要条件，只有这样才能降低交易成本，提升整体行业盈利能力。

（六）挖掘自身潜力，加大产品开发力度，不断扩大保险服务领域

加大个性化产品和个性化服务的研发有效地将客户群体细化，将个人客户、企业客户的诉求进行重新的审视，开发出差异化的产品，满足不同客户的需求，特别针对大型跨国公司、高精新产业的企业，因地制宜的设计出个性化的产品并提供个性化的服务，进而提高盈利水平，是国内保险公司应该深入研究的课题。

（七）加强风险管理，不断完善风险控制体系

保险公司卖出的是保单，经营的是风险，实行精细管理，加强风险控制，稳健经营，是争取好的经济效益的必然要求。完善的风险控制体系是财险公司可持续盈利的基石。因此，需认真开展全面业务内控管理，加强再保险工作，重视开展防灾防损措施，加强承保业务的风险动态管理，不断优化险种结构，从而完善风险控制体系。

五、结论和建议

我国当前市场的结构性转型从总体上提高了整个行业的长期盈利能力，面对保险企业实现盈利的良好外部环境正在形成的局面，各财产保险公司应强抓当前机遇，找准市场定位，整合自身经营的价值链，寻找和挖掘核心竞争力，建立企业长期的竞争优势，逐步培养应对各类经营风险和财务风险的能力，打造和增强自身核心竞争力，在残酷的市场竞争中保持稳定的长期可持续盈利能力。财产保险公司的盈利模式不是唯一的，也不是一成不变的，不可能依靠单一模式来实现可持续的科学发展，应该以“保险业务模式”为基础和核心，依托于自身的保险业务，深入挖掘盈利潜力，不断运用科技、培训等创新手段，持续改进现有盈利模式，切不可舍本逐末、缘木求鱼。我们应当努力去寻求高效率的富有竞争力的盈利模式，从而实现行业整体盈利的长足发展。

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关键词：财务分析指标；内部分析指标体系；外部分析指标体系。

企业财务分析的内容包括：

a.外部分析内容。企业偿债能力分析；企业盈利能力分析；企业资产运用效率分析；社会贡献能力分析；企业综合实力分析。

b.内部分析内容。除以上外部分析内容外，还包括：企业筹资分析；企业投资分析。

另外，内部分析内容还应有：企业经营预算执行情况分析；财务状况和财务成果形成原因分析。

c.专题分析。随着市场经济的发展，企业将会遇到许多新情况、新问题。企业和外部信息使用者可根据自身的特点，结合特定的目标选取特定的资料及内容，有针对性地进行一些专题分析。

如公司财务信息质量分析、资本资产结构优化分析等。d.关于财务分析与相关学科关系的探讨。随着市场经济改革的深入，我国财会学界学科体系的改革也进入一个新的阶段，由20世纪80年代初期的财务会计之争深入到各二级学科，这是理论发展的必然。学科的分分合合是由于环境的变迁，历史的发展而致，是科学发展的客观规律。进入20世纪到90年代，财会论坛上就有财务分析要独立成科的微弱声音，到了现在，对此论题的讨论越来越热烈，且似乎已达成共识，即由于市场机制、竞争机制的逐步完善，财务分析必须独立出来。那么，独立的财务分析学科在财会学众多学科中地位如何，包括哪些内容，与其原附着的学科关系如何？这不是一个简单的减法问题，而是一个漫长的选择和甄别的过程。

1内部分析指标体系。

内部指标体系的设置，主要是为满足企业内部管理的需要，可根据企业所在行业的特点和管理的特殊需要灵活设置，其内容相当广泛。

一般说来，可从筹资、投资等方面设置。

1.1企业筹资分析。

在市场经济体制下，企业经营所需资金需靠企业自己来筹集，这样，筹资分析便成为企业财务分析中的一项重要内容。在筹资分析中，首先要分析企业的资金需要量，其次分析企业未来的财务状况和获利能力；再次分析企业的资金成本和筹资风险；最后确定一个合理的筹资方案并与资金供应者进行协商，使企业筹资活动顺利进行。可设置筹资结构比率、资金成本率等指标。

1.2企业投资分析。

企业对投资活动首先应进行可行性分析，为投资决策提供依据，这是投资分析的重点；其次应对投资活动进行事中分析，以控制投资规模，提高投资效益；最后对投资活动进行事后分析，以考核投资效果、评价投资业绩，为改善企业今后的投资决策提供依据。企业在投资分析时一般需考虑货币时间价值、投资的风险价值、资金成本和现金流量等财务因素。在投资阶段为考察投资方案的可行，可设置内含报酬率，为考察投资的收益可设置投资报酬率、投资回收期等指标。

2外部分析指标体系。

2.1企业偿债能力。

分析企业偿债能力是指企业偿还其债务的能力，通过对它的分析，能揭示企业财务风险的大小。按债务偿还期限的长短，又将其分为短期偿债能力与长期偿债能力。

2.1.1短期偿债能力，是指一个企业以流动资产支付流动负债的能力。设置该指标对外部信息需要者非常重要。对于企业来讲，该指标也至关重要，短期偿债能力的大小，主要取决于企业营运资金的大小以及资产变现速度的高低。

另外，可动用的银行贷款指标，准备很快变现的长期资产、偿债能力的声誉、未作记录的或有负债、担保责任引起的负债、未决诉讼等对它也有影响。短期偿债能力通常设置以下指标：流动比率；速动或酸性测验比率；现金比率。

2.1.2长期偿债能力，是指企业以资产或劳务支付长期债务的能力。对长期偿债能力进行分析是因为企业的利润与其有紧密的联系，分析长期偿债能力时不能不重视企业的获利能力，这是因为企业的现金流入量最终取决于能够获得的利润，现金流出量最终取决于必须付出的成本。此外，债务与资本的比例也是极其重要的。影响企业长期偿债能力的因素很多，除资产、负债、股东权益外。还有长期租赁、担保责任、或有项目等因素。长期偿债能力指标有：已获利息倍数；资产负债率；产权比率；有形净值债务率。

2.2企业资产运用效率分析。

资产运用效率是指对企业总资产或部分资产的运用效率和周转情况所作的分析。企业经管的目的在于有效运用各项资产获得最大的利润。利润主要来源于营业收入，企业必须凭借资产、运用资产才能取得营业收入。资产周转速度越快，表示其运用效率越高，利润越大。企业运用各项资产有无过量投资？有无因设备短缺而导致生产不足？有无因资产闲置而导致利润降低？凡此各种问题，皆为企业管理者、投资者、债权人及其他相关人士所关切。通过分析资产运用效率，则可以评价企业营业收入与各项营运资产是否保持合理关系，考察企业运用各项资产效率的高低。资产运用效率指标有：存货周转率；应收帐款周转率；流动资产周转率；固定资产周转率；总资产周转率。

2.3盈利能力分析。

盈利能力分析是指对企业盈利能力和盈利分配情况所作的分析。它是企业财务结构和经营绩效的综合表现。企业经营之目的，在于使企业盈利且使其经营与规模不断成长与发展。

各方信息使用者无不对企业盈利程度寄与莫大的关切。投资者关心企业赚取利润的多少并重视对利润的分析，是因为他们的投资报酬是从中支付的，如果是股票上市公司，企业盈列增加还能使股票市价上升，从而使投资者获得资本收益。对于债权人来讲，利润是企业偿债能力的重要来源。政府有关部门关心的则是微观和宏观的经济效益以及各种税费上交的可靠性。对于企业管理者来讲，可通过对盈利能力的分析，来评价判断企业的经营成果，分析变化原因，总结经验教训，不断提高企业获利水平。它是管理者经营业绩和管理效能的集中表现。对于职工来讲，则是丰厚报酬及资金的来源，并可保证工作的稳定。它也是集体福利设施的不断完善的重要保障。

企业盈利能力分析指标可从一般企业及股票上市公司两方面制定。一般企业盈利能力指标有：销售利润率；成本费用利润率；资产总额利润率；资本金利润率；权益利润率。股票上市公司除上述指标外，还可借助以下指标：每股盈余；每股股利；市盈率；股东权益报酬率；股利支付率；留存盈利比率。

2.4社会贡献能力分析。

社会贡献能力是从国家或社会的角度衡量企业对国家或社会的贡献水平。企业的目标是追求最大的利润。但作为社会主义国家的企业，单纯的片面的追求企业个体的经济效益是不行的，还必须包括对社会的贡献。对盈利企业可用实现利税来衡量，但对一些主要体现为社会效益的企业讲，则无法适用。故为此设计的社会贡献率、社会积累率可兼顾反映企业经济效益和社会效益两个方面对国家、社会的贡献情况。

2.5综合财务能力分析。

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一份优秀的财务分析报告可以为外部投资者提供价值评估的依据；可以为债权人分析企业的财务风险；可以为本企业的管理层诊断企业的健康状况；还可以向外部机构表达企业的财务状况是否公允。

一、财务分析的内涵

财务分析是对财务会计所提供的信息进行深度加工与转换。虽然会计报表能够提供一些信念,但对信息使用者来说,仍不能有效地满足其要求。如银行不能直接从阅读会计报表中确证企业偿债能力的大小等相关资料。会计报表缺乏对企业财务状况的高度概括,财务分析则通过对报表中有关项目的审查、研究、计算,形成有关企业各种能力的指标,将会计信息转化为对决策有用的信息。财务分析主要是以财务会计核算的报表资料为依据的,没有财务会计资料的正确性就没有财务分析的准确性。由此可以看出：其一，财务会计的主要职能是核算,是为财务分析提供需要的信息,而财务分析则是建立在财务会计信息基础上,二者相辅相成,缺一不可。其二，它们都是决策支持系统,会计为财务管理决策提供粗加工原料,而财务分析则是为财务管理决策提供精加工信息。它们之间存在着层次递进的关系。

财务分析的内容，主要根据信息使用者的不同而分为外部分析内容和内部分析内容。另可设置专题分析内容。由于只有在企业提高了经济效益时,企业才可能有较强的偿债能力、盈利能力,国家、投资者、债权人及社会各方相关者的利益实现才有保证,因此，现代财务分析的重心由外部分析转向内部分析。财务分析的内、外信息使用者进行财务分析时虽有不同的侧重,但也有共同的要求,都要求财务分析能够揭示出企业的经营趋势、资产与负债及资产与所有者权益之间的关系、企业的盈利能力等。

二、财务分析指标体系

财务分析的指标体系分为外部分析指标体系和内部分析指标体系，这里着重谈谈外部指标体系的具体分析：

（一）企业偿债能力分析

企业偿债能力是指企业偿还其债务的能力,通过对它的分析,能揭示企业财务风险的大小。按债务偿还期限的长短,又将其分为短期偿债能力与长期偿债能力。

1.短期偿债能力是指一个企业以流动资产支付流动负债的能力。设置该指标对外部信息需要者非常重要。对于企业来讲,该指标也至关重要,短期偿债能力的大小,主要取决于企业营运资金的大小以及资产变现速度的高低。短期偿债能力通常设置以下指标:流动比率、速动或酸性测验比率和现金比率。

在运用这些指标时有两点值得提出：

第一，现实中存在通过某些会计处理和交易活动来美化企业财务指标的可能，即所谓粉饰效应。用于美化企业财务指标的这些会计处理和交易活动，将导致计算流（速）动比率的数据被扭曲。如通过虚列应收账款，少提准备、提前确认销售或将下一年度赊销提前列账，少转销售成本增加存款金额等操纵利润方式为最多，其结果都将是导致计算流（速）比率的数据被扭曲，最终导致流（速）动比率的计算值被扭曲。

第二，由于计算流（速）动比率指标值的数据都是来自会计报表，有一些增加企业变现能力和短期债务负担的因素没有在报表的数据中反映出来，会影响企业的短期偿债能力，有的甚至影响比较大。如增加企业变现能力的因素主要有：可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、偿债能力的信誉；增加企业短期债务的因素、担保责任引起的负债。为弥补流（速）动比率的局限性，较为客观地评价企业的短期偿债能力，可以改用以下三个指标评价企业的短期偿债能力：超速动比率（货币资金十短期证券十应收票据十信誉高客户的应收款净额）、 负债现金流量比率（体现企业经营活动所产生的现金净流入可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还）、现金支付保障率（ 本期可动用现金资源包括期初现金余额加本期预计现金流入额，本期预计的现金支付数即为预计的现金流出量）。

2.长期偿债能力,是指企业以资产或劳务支付长期债务的能力。对长期偿债能力进行分析是因为企业的利润与其有紧密的联系,分析长期偿债能力时不能不重视企业的获利能力,这是因为企业的现金流入量最终取决于能够获得的利润,现金流出量最终取决于必须付出的成本。此外，债务与资本的比例也是极其重要的。影响企业长期偿债能力的因素很多，除资产、负债、股东权益外，还有长期租赁、担保责任、或有项目等因素。长期偿债能力指标有：已获利息倍数、资产负债率、产权比率和有形净值债务率。

（二）企业资产运用效率分析

资产运用效率是指对企业总资产或部分资产的运用效率和周转情况所作的分析。企业经管的目的在于有效运用各项资产获得最大的利润。利润主要来源于营业收入,企业必须凭借资产、运用资产才能取得营业收入。资产周转速度越快,表示其运用效率越高,利润越大。企业运用各项资产有无过量投资?有无因设备短缺而导致生产不足?有无因资产闲置而导致利润降低?凡此各种问题,皆为企业管理者、投资者、债权人及其他相关人士所关切。通过分析资产运用效率,则可以评价企业营业收入与各项营运资产是否保持合理关系,考察企业运用各项资产效率的高低。资产运用效率指标有：存货周转率；应收账款周转率；流动资产周转率；固定资产周转率；总资产周转率。

通过报表计算这些指标，一般还需要结合行业标准来看企业的好坏，以下是济南轻骑的一组数据：

以上数据反映济南轻骑资产周转效率低下。

这家企业1984年起步，资产2000万，负债200万，通过低成本并购扩张1994年上市，而后并购加快，战线拉长，最鼎盛时期，拥有全资企业37个，合资企业34个，海外加工厂4个，海外公司16个。1999年起，债务风险凸现，偿债能力恶化，资产负债结构恶化。

（三）盈利能力分析

盈利能力分析是指对企业盈利能力和盈利分配情况所作的分析。它是企业财务结构和经营绩效的综合表现。企业经营之目的,在于使企业盈利且使其经营与规模不断成长与发展。各方信息使用者无不对企业盈利程度寄予莫大的关切。投资者关心企业赚取利润的多少并重视对利润的分析,是因为他们的投资报酬是从中支付的,如果是股票上市公司,企业盈列增加还能使股票市价上升,从而使投资者获得资本收益。对于债权人来讲,利润是企业偿债能力的重要来源。政府有关部门关心的则是微观和宏观的经济效益以及各种税费上交的可靠性。对于企业管理者来讲,可通过对盈利能力的分析,来评价判断企业的经营成果,分析变化原因,总结经验教训,不断提高企业获利水平。它是管理者经营业绩和管理效能的集中表现。对于职工来讲,则是丰厚报酬及资金的来源,并可保证工作的稳定。它也是集体福利设施的不断完善的重要保障。

企业盈利能力分析指标可从一般企业及股票上市公司两方面制定。一般企业盈利能力指标有：销售利润率、成本费用利润率、资产总额利润率、资本金利润率、权益利润率。股票上市公司除上述指标外,还可借助以下指标：每股盈余、每股股利、市盈率、股东权益报酬率、股利支付率和留存盈利比率。

常见的盈利能力评价指标，基本上都是以权责发生制为基础的会计数据进行计算，给出评价的，如净资产收益率、总资产报酬率和成本费用利润率等指标，它们不能反映企业伴随有现金流入的盈利状况，存在着只能评价企业盈利能力的“数”量，不能评价企业盈利能力的“质”量的缺陷和不足。

根据近年来一些研究人员的研究发现：企业可能采取以下的手段来提高净资产收益率，比如： 1.通过非营业活动提高净利润。2.通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调整利润总额。3.对已经发生的费用或损失推迟确认。4.利用关联交易调整利润。如果这种现象在操纵净资产收益率的企业中比较普遍，就会在这些企业的关联交易额占销售收入或销售成本的比例上体现出差异，并且应收账款中关联方的应收账款比重较大。但是由于上市公司对关联交易披露的不规范性，投资者较难从财务报表和报表附注中采集出关联交易的详细数据，因此可以选择分析其他应收款指标占流动资产比重的指标。

（四）系统分析的方法――杜邦财务体系

财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理的启示，被广泛运用的杜邦财务指标分析体系能够解决这一不足。

杜邦财务体系(The Do Pont Analysis Method)是在美国杜邦公司提出的一种财务分析方法。其基本原理是将财务指标作为一个系统，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，在全面财务分析的基础上进行全面财务评价，使评价者对公司的财务状况有深入而相互联系的认识，有效地进行财务决策，其基本特点是以权益净利率为核心指标，将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机结合起来，层层分解，逐步深入，构成了一个完整的分析系统，全面、系统、直观地反映了企业的财务状况。我们可以把权益利润率用如下公式表示：

权益净利率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

篇10

邓可斌(1977-)，广东罗定人，广东外语外贸大学国际工商管理学院副教授、硕士生导师、博士，主要研究方向为微观财务金融学和发展经济学。

摘要：现代公司金融理论指出，在一个和谐可持续发展的公司治理环境中，人力资本应当与货币资本共同拥有剩余索取权(Myers，2001)。为检验中国公司的治理结构是否存在人力资本替代货币资本的趋势，文章利用中国信息技术行业上市公司的数据，基于资本结构理论提出了新的研究假设并进行了实证检验。检验结果表明，中国上市公司不存在人力资本部分替代货币资本的趋势；在我国，建设和谐的、可持续发展的公司治理结构仍然任重而道远。

关键词：人力资本；人力资本报酬；货币资本；资本结构

中图分类号：F820

文献标识码：A 文章编号：1002-0594(2008)11-0055-05　收稿日期：2008-8-21

随着科技水平的不断提高，人力资本在公司中的作用正变得日益重要，良好的人力资本已成为很多企业创造价值的重要条件。Rajan和Zingales(2000)指出，当员工把劳动投入到公司之后，人力资本就会逐渐具有专用性，专用性导致人力资本的机会成本高昂，这种成本又不能得到完全的补偿，所以当公司倒闭时，人力资本承担的风险是非常大的。比如，我国不少国有企业在倒闭时，就出现大量的工人下岗，却由于人力资本专用性无法再上岗的情况。因此，应当给予人力资本一定的剩余索取权以弥补其承担的风险。

Zingales(2000)和Myers(2001)认为：假如人力资本能够与货币资本分庭抗礼，或者甚至超越货币资本――对部分企业来说这应该是可能的，那将是公司财务学的一场革命。因为，在这种情况下，人力资本就可以与货币资本分享公司的剩余索取权。这一理论的提出动摇了股东至上主义逻辑，否定了新古典经济学以来的认为只有非人力资本所有者才拥有企业所有权的传统观点。

本文所关心的问题是：对于处于转型经济中的中国，是否存在人力资本替代货币资本的趋势?这一研究对于我国公司治理结构的完善，具有十分重要的理论与实践意义。

一、基于资本结构视角的理论分析

国外文献中，以Titman和Wessels(1988)为代表的众多学者由实证研究得出影响企业资本结构的因素主要有：1，获利能力；2，规模；3，资产担保价值；4，成长性；5，非负债税盾；6，变异性。国内学者主要根据国外研究成果，选取变量(包括一些与中国转型经济有关的变量)进行计量检验。比如，陆正飞和辛宇(1998)对沪市1996年A股机械业及运输业35家公司的资本结构可能影响因素进行了分析；王克敏(2003)探讨了股权结构与资本结构的关系；肖作平(2004)则检验了资本结构影响因素的双向动态效应；等等。目前，公司规模、获利能力、融资成本、公司成长性和股权结构对我国上市公司资本结构的影响作用已成为较多学者的共识。

正如Myers(2001)所指出的那样，如果人力资本能够获得剩余索取权，那么企业的资本结构必然会受到影响。因此，如果人力资本能够部分替代货币资本的话，那么一方面，人力资本带来的收益会与企业盈利能力密切相关；另一方面，由于人力资本拥有了剩余索取权，故企业盈利能力越强，企业向员工发放的各种福利待遇就应当越多。于是，在控制住盈利能力对公司资本结构影响的前提下，人力资本剩余索取权越强，其所获得的回报(表现为企业发放给员工的薪资和各种福利待遇)越高，企业能利用的资金盈余就越少，也即，企业的资本结构(用资产负债率表示)就越高。相应地，如果人力资本不能够部分替代货币资本，企业支付的人力资本报酬与企业盈利水平关系就不会很密切，而且企业会先选择最适合股东的资本结构，然后再考虑增加员工的薪资福利，故此时人力资本报酬和资本结构就应该是无关或者是负相关的。

于是，本文得到以下研究假设(H0)：如果人力资本能够部分替代货币资本，企业支付的人力资本报酬越多，其资本结构越高。相对应的备择假设为：如果人力资本不能够部分替代货币资本，人力资本报酬与公司资本结构就没有关系甚至负相关。

二、实证研究设计

(一)变量设置

1　被解释变量：资本结构。与以往大多数研究一致，本文用账面价值度量的总负债与总资产的比值来衡量资本结构。本文其他变量数据也都采用账面价值来度量。

2　解释变量：人力资本报酬。我们尝试用支付给职工以及为职工支付的现金与净利润之比，来表征人力资本的贡献率及其所受到的重视程度，进而探讨人力资本与资本结构及其他变量间的关系。

3　制变量。

(1)股权结构。在中国，上市公司的股权结构有其特殊性。一方面，由于经济转型时期上市公司审核部门对于国有和非国有公司区别对待，使得国家成为大多数上市公司的控股股东，同时经理层持股比例较低。黄贵海、宋敏(2004)经过测算指出，在中国上市公司总股份中，大约只有38％可以在股票交易所交易，国家和机构投资者大约持有60％的股份，而董事和经理持股比例(中位数)仅为0.017％。由于管理层的持股比例很小，所以预期它对公司的资本结构没有显著影响。另一方面，国有股的非流通性和非国有股转让的限制使得公司股权结构较稳定，股权集中于国有股“大股东”，形成事实上的同股不同权，同股不同利现象。国家控股的公司易于受到政府干预，“政策市”的存在严重制约着当今股票市场的正常发展。由此，预期非流通股的比例会对公司资本结构存在影响力，但其相关性难以预测，本文选取非流通股与总股本的比例作为股权结构的衡量指标。

(2)盈利能力。目前中国公司大量采用留存收益转增资本的方式，这其实是以牺牲少数股东利益为代价的。股利分配与盈利情况不符合，实际上降低了公司股权融资的成本。国内学者研究也表明中国上市公司有明显的股权融资偏好(如黄少安、张岗，2001)。基于这种情况，本文预测公司盈利能力与资本结构负相关，以主营业务收入利润率来衡量盈利能力。

(3)增长机会。高成长性公司破产成本更大，因而公司会更倾向于股权融资。而Stulz(1990)认为对于缺乏投资机会的低成长性公司，债务是限制成本的有效工具。因此，公司财务杠杆和成长性之间应当具有负相关关系。本文用销售增长率代表公司的增长机会。

(4)公司规模。大部分实证研究表明(如陆正飞、辛宇，1998)，规模因素与资产负债率正相关。公司规模越大，负债水平越高。因为在其他条件相同的情况下，大公司相对小公司现金流比较稳定，经营风险比较小。所以公司的规模越大，资产负债率越高。但Raj，dn and Zingales(1995)提出了不同看法，认为大公司的信息披露会更加充分，信息不对称程度较轻，因此它们会更倾向于选择股权融资，从而降低负债

比例。我们用企业总资产的自然对数作为规模因素变量。

变量定义与回归符号预测如表1 所示。

三、样本、数据来源及检验结果

(一)样本和数据

依据2001年4月中国证监会《上市公司行业分类指引》的行业分类标准，采用来自沪、深圳市信息技术业(G类)上市公司2006年度的截面数据对回归模型(1)式进行实证检验。之所以选择信息技术行业上市公司，是因为这些公司人力资本创造的报酬较大，人力资本更有可能部分替代货币资本。

数据来源于《CSMAR中国上市公司财务年报数据库》、《中国上市公司治理结构研究数据库》和《中国上市公司股东数据研究库》，并作以下筛选：1)剔除了2006年的ST，*ST公司和仍未完成股改的s公司共17家；2)为保证研究稳健性，剔除2006年刚挂牌上市的6家公司。最终选择了在2006年前上市的60家信息技术业公司作为研究样本。对于公司增长机会控制变量的计算，则还使用了样本公司2005年年报中的主营业务收入项目数据。

(二)实证检验结果与分析

1　描述性统计结果。表2给出了变量的描述性统计结果。为了验证我们之前信息技术行业人力资本效益较高的判断，我们还计算了人均净利润变量。60个样本公司的人均净利润均值达到5万多元。应该说确实达到较高水平，因此我们行业的选取是合理的。而且人均净利润的方差较小(小于两倍均值)，说明大多数公司人力资本效益较好。

观察表2可见，人力资本报酬变量的标准差很大，最大值和最小值的差异也很大，说明公司给予的人力资本报酬并不是根据人力资本效益，而是有相当大的随意性。盈利能力均值达到0.219，标准差只有0.157，说明大多数公司都有很好的盈利能力：另外盈利能力较小的标准差与人力资本报酬较大的标准差形成对比。我们由此推测人力资本报酬与盈利能力关系不大。由于回归方程变量间可能存在多重共线性问题。我们进一步计算出全部变量间两两的Pearson相关系数，并进行双尾t检验，结果见表3。

表3表明，解释变量与控制变量间的Pearson相关系数均小于0.40，且在10％的水平下均没有呈现出统计显著，由此可知解释变量之间不存在显著的相关性，这一方面说明回归方程(1)不存在多重共线性问题，另一方面也证实了我们对人力资本报酬与盈利能力关系的推测(即两者不存在明显相关性)。此外，盈利能力与资本结构在1％显著水平下负相关，由此可以预测盈利能力因素对回归方程的影响力最大，其次可能是人力资本报酬因素，其与资本结构在10.5％的显著水平上负相关。

2　多元线性回归分析。我们接着对回归方程(1)进行最小二乘法(OLS)回归，结果列于表4中。

由表4可知，回归方程的总体解释力很好。调整R2为0.241，说明有24.1％的因变量波动可以由回归方程解释。

人力资本报酬(CVc/np)的回归系数为负且在约10％的显著性水平下统计显著，说明中国信息技术行业上市公司的资本结构与人力资本报酬存在显著的负相关关系。研究假设不成立而备择假设成立。

在各控制变量中，股权结构因素(cvpns)与资本结构负相关，回归系数为-0.031但不显著，说明资本结构与股权比例的相关关系不明显，该因素对中国信息技术行业上市公司资本结构的解释力度不强。

盈利能力因素(CVpop/por)的系数β3＜0，说明公司资本结构与盈利能力负相关，且系数统计显著，对回归方程具有很强的解释力。正如前文所分析的，盈利能力高的公司有更多可供支配的内部现金流，但这并不意味着中国信息技术行业上市公司遵循优序融资理论的融资次序原则。比如，孙小文(2005)的研究就表明，中国上市公司未分配利润＞0的公司内源融资在30％左右，外源融资中股权融资占约40％，而在未分配利润＜0的公司中，内源融资为负值，股权融资占大概60％。在中国股票市场不规范的情况下，少支付甚至不支付现金股利使得上市公司的股权融资成本很低。而且信息技术行业本身就是一个相对高风险高回报的行业，相比其他传统行业，信息技术行业中有良好盈利能力的公司会有更高的期望回报率，特别是在中国现行的股票市场上多数为投机行为的情况下，公司法人投资股票能够通过公允价值变动增加所有者或股东权益，个人投资者则通过股价波动获得投机收益。因此，盈利能力好的信息技术行业上市公司在股票市场上会受到投机者的追捧。

公司增长机会因素(GROW)的回归系数β4＜0但不显著，说明中国信息技术行业上市公司的资本结构与公司增长机会存在不稳定的负相关关系。公司规模因素(ln(TA))的回归系数β5＞0，与资本结构正相关，说明公司规模越大，资产负债率也越高。这与前文预测相同。但是该因素回归系数不显著，所以其资本结构的解释力度是较弱的。

3　逐步回归分析。在表4回归结果的基础上，我们进一步采用逐步回归法(stepwise)，以0.10和0.15的显著性水平作为采用和剔除变量的上下限，得到2个模型并对其进行回归，结果列于表5。在两个模型中，模型1中只有盈利能力因素，模型2在模型1的基础上又加入了人力资本报酬因素。在0.15显著性水平的条件下，其他3个因素均被剔除了。

模型1的回归结果表明，盈利能力是影响资本结构的最主要因素，与资产负债率显著负相关。在该模型中，回归方程的总体线性得到很大提高，F值上升为10.330，在1％的显著性水平下显著。R2值有所下降，但在截面回归中一般调整R2值都较小。模型2中增加了人力资本报酬因素，回归方程的总体拟合程度调整R2值较模型1也有所提高，方差分析中人力资本报酬因素与资产负债率在10％显著水平上负相关，是影响资本结构的次要因素。可见，用逐步回归法得出的两个模型的回归结果，与用普通最小二乘法得出的结果是基本一致的。

四、总结

在一个和谐可持续发展的公司治理环境中，人力资本就应当与货币资本共同拥有剩余索取权。为了检验中国公司的治理结构是否存在人力资本替代货币资本的趋势，本文利用高新技术行业上市公司的数据，基于资本结构理论提出了新颖的研究假设并进行了实证检验。检验结果表明：

(一)资本结构差异与盈利能力、人力资本报酬、股权结构和公司增长机会成反比，与公司规模成正比其中，盈利能力因素具有较强的解释力度，人力资本报酬因素为次要影响因素。股权结构、公司规模和公司增长机会的解释力度很微弱，说明资本结构的选择受这3种内生因素的影响比较小。