盈利能力分析的研究背景范文

导语：如何才能写好一篇盈利能力分析的研究背景，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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(一)研究假设和变量选取创业投资在对企业进行投资时，通常会挑选具有较好成长能力的企业，并为企业提供较好的增值服务，例如帮助企业引进优秀的外部管理人员、为企业提供咨询服务、鼓励企业的创新和研发活动。创业投资主要通过扶持企业上市，以IPO或其他方式退出实现资本增值，为培养企业快速发展，投资家会和企业经营者一同努力，提升企业盈利能力，实现双赢发展。因此，我们可以假设：假设一：有创业投资参与的中小企业在上市前一年和上市当年的盈利能力高于无创业投资持股的企业。创业投资对企业的增值作用主要体现在辅助公司治理和提供社会网络资源等方面，这种服务作用的效率最终还是取决于创业投资机构和所投资企业的资源特性、企业实力及发展环境。创业投资在中小企业所持股份比例、在中小企业中的董监事席位数量、创业投资进入企业的时间、创业投资的规模等方面的差异都会对中小企业的盈利能力产生不同的作用。因此，我们提出第二个假设：假设二：创业投资机构的规模越大、对企业的持股比例越大、参与时间越早，企业的盈利能力越强。我们假定对中小企业盈利能力产生影响的变量有六个，并用iX表示，分别为创业投资的持股比例，创业投资机构投资中小企业的年限，创业投资的从业年限，创业投资在中小企业中所占董监事席位数，创业投资机构的资产规模以及投资中小企业的创业投资机构数量，具体含义见表1。基于以上分析，本文所选取的衡量盈利能力的指标为营业收入增长率、营业利润增长率、净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)，见表2：

(二)样本选取和数据来源本文选取的样本是2010年-2012年在创业板上市的319家企业，根据有无创业投资背景将所选319家企业分为两个对照组。对有创业投资参与的中小企业的定义是：首发上市的招股说明书里所列示的前10个股东中有创业投资机构的中小企业。对于有数家创业投资机构共同参与的企业，将各创业投资机构持股比例的合计数作为总持股比例。文中的数据主要来源于Wind数据库和深圳证券交易所网站。从Wind数据库中获得319家企业的前10名股东、盈利能力指标的财务数据、创业投资机构的注册资本、成立时间、投资时间。从深交所网站可以获得个股招股说明书，并从招股说明书中查询创业投资的持股比例、持股的创业投资数量。综合以上依据，共选出199家有创业投资参与的公司和120家没有创业投资参与的公司。为便于分析上市前后盈利能力的变化，选择了样本公司上市前一年及当年的财务指标数据。本文使用SPSS软件首先对反映中小企业盈利能力的财务数据做了非参数Mann-Whitney和独立样本T检验，然后基于因子分析法对相关变量进行加工处理，选出三个主因子作为影响企业盈利能力的主要因素并进行回归分析。

二、实证结果

(一)创业投资对企业上市前后盈利指标影响的统计检验分析将两个样本组企业在上市前一年和上市当年的盈利指标进行独立样本T检验和非参数Mann-Whitney检验，如表3、表4，具体变量是ROE、ROA、营业收入增长率和营业利润增长率。由表3可知，在样本企业上市前一年，VC背景企业的ROE、营业利润增长率和NVC背景企业之间没有显著差异；ROA的T检验在0.10的水平上显著，说明NVC背景企业的ROA反而高于VC背景的企业；营业收入增长率的M-W检验在5%的水平上显著，说明VC背景企业的营业收入增长率优于NVC背景企业。通过验证样本企业在上市当年的盈利能力差异，结果见表4：VC背景企业的ROE和NVC背景企业之间没有显著差异；VC背景企业和NVC背景企业的ROA相比，由NVC背景企业显著优于VC背景企业转变成两者没有显著差异；营业利润增长率和营业收入增长率在0.05的水平上通过了检验，说明VC背景企业的盈利能力比NVC背景的企业有优势，从检验结果能够发现，创业投资参与对改善企业的盈利能力有积极作用。对样本数据进行分析和检验后发现上市前有创业投资背景的企业的ROA低于没有创业投资支持的企业。发生这种情况的原因可能是没有创业投资支持的企业为顺利上市，在上市前修饰了企业的报表，使得其财务指标优于有创业投资支持的企业。胡志颖和周璐(2012)认为创业投资作为机构投资者，因其具有较好的专业知识和社会资源，有一定的能力和动机去监督企业管理，减少盈余管理的出现。也有学者认为可能是创业投资在急需成功的投资案例、快速的获利来提高公司声誉的情况下，催促创业企业上市，损害了企业的利益。因此，要真正发挥创业投资对中小企业的服务和增值作用，还需加强对创业投资机构的引导和监管，确保创业投资对提高企业盈利能力的辅助作用得到有效发挥。

(二)创业投资如何对企业的盈利能力产生影响接下来考察创业投资机构的持股比例、创业投资参与中小企业的年限、创业投资机构的从业年限、创业投资机构在中小企业中所占董监事席位数、创业投资机构拥有的资产规模、投资中小企业的创业投资机构数量等变量如何对企业盈利能力产生影响。因为指标较多，运用SPSS16.0软件得到旋转后的因子负载值表，最后选取三个主因子代替原来的六个变量。首先进行Bartlett和KMO检验来验证能否采用因子分析法。结果显示，Bartlett检验结果拒绝了变量相关系数矩阵为单位阵的零假设，并且KMO值为0.726，说明可以使用因子分析法。然后计算各综合因子的特征值和贡献率，结果见表5。从表5可知，前三个综合因子的贡献率达到了81%以上，因此，我们使用前三个因子代替原来的六个变量。原来的六个变量综合为三个因子之后，通常需要用方差极大法使得各因子的典型代表变量富有可理解性，便于解释，旋转后的因子载荷矩阵见表6。从表6可以看出，综合因子Z1在创业投资持股比例、董监事席位数和参与的创业投资数量这三个变量上的载荷较大，表明创业投资机构参与企业的程度，可命名为创业投资参与比重因子。综合因子Z2在创业投资参与年限和创业投资成立年限这两个变量上载荷较大，表明创业投资参与中小企业的时间长度，可命名为创业投资参与期限因子。综合因子Z3在创业投资资产规模上载荷较大，可取名为创业投资规模因子。以企业的盈利能力为因变量，以创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子作为自变量进行多元回归分析。因为企业的营业利润增长率和营业收入增长率的相关性较大，ROE和ROA有较大的相关性(表7)，故选取营业收入增长率和ROE为因变量，分别进行回归分析，实证结果见表8。以创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子为自变量，与ROE、营业收入增长率分别进行回归分析（表8），实证结果显示，以ROE为因变量的模型中，F统计量通过了检验，模型总体在0.05的水平上显著，创业投资参与比重因子和参与期限因子分别在0.05和0.10的水平上通过了显著性检验，说明这两个因子对企业的净资产收益率有显著性的影响，创业投资规模因子没有通过显著性检验。并且，从回归系数来看，创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子的系数均为正值，说明三个因子和企业的ROE是正相关的，这和我们的假设相符。在以营业收入增长率为因变量的回归中，模型总体没有通过显著性检验，只有创业投资参与比重因子在10%的水平上通过了显著性检验，说明该因子对企业的营业收入增长率有显著性的影响，而创业投资参与期限因子和创业投资规模因子没有通过显著性检验，三个综合因子的回归系数也为正值。创业投资参与比重因子代表创业投资机构的持股比例、创业投资在中小企业中所拥有董监事席位数和参与的创业投资机构数量；创业投资参与期限因子代表创业投资参与企业的时间。从分析结果中可以看出，当创业投资对中小企业的持股比例越大，投资企业的时间越长，且当创业投资在中小企业中有董监事席位时，被投资企业的净资产收益率表现越好，对提高企业的盈利能力有正向作用，从而验证了创业投资参与可以提高中小企业盈利能力的假设。

三、研究结论

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    本文以截至2013年8月1日我国A股创业板的355家上市公司为样本。其中有风投背景的企业183家,无风投背景172家;样本中高科技公司164家,传统行业191家。在183家有风险投资背景的企业中,49家有国有背景风投参与,134家有非国有背景风投支持。本文采用非参数Mann-WhineyU检验、多元线性回归这两种统计分析方法,来研究在我国A股创业板市场上风险投资对IPO的影响。在检验风投参与对IPO前经营业绩的影响时,本文选取了企业盈利能力、企业资产质量、企业债务风险和企业经营增长状况共13个指标,采用了因子分析法和非参数Mann-WhineyU检验。在研究风投对IPO抑价率和IPO后长期收益的影响时,采用多元线性回归法,变量的定义如表1所示。

    二、实证分析

    (一)IPO前经营业绩1.比较有风投背景与无风投背景这两组公司的公因子和综合绩效得分(见表2)。有风投背景的企业的债务风险显着更低,而盈利能力要显着更高。风投的参与给企业注入资金,债务风险降低,然而未能改善企业的成长性、营运能力和综合业绩;有风投背景的公司的盈利能力反而更差。因此假设H11成立。2.比较不同背景风投支持的公司的各公因子和综合业绩(见表3)。国有背景风投所支持企业的盈利能力和综合业绩要显着更低,假设H3和H31成立。IPO前经营业绩与风险投资的背景有明显的相关性,国有背景风投参与的企业的经营业绩更差。这是由于国有背景的风投机构解决信息不对称能力较弱造成的。国有背景的风投会受到政府公共政策的影响,更多关心的是产业发展和提高就业等,而非国有背景的风投则更加关心投资收益率。3.比较不同声誉的风投所支持的公司的各公因子和综合业绩(见表4)。无论是债务风险,还是盈利能力、增长状况、资产质量或综合业绩得分,高声誉与低声誉风投机构所支持的企业均无显着差异,假设H6和H61不成立。我国的风投机构的声誉并未能表现出对企业的市场认证功能。综上,对于企业IPO前的经营业绩,风险投资的参与表现出了明显的逆向选择效应,质量更差的企业更倾向于寻求风险投资的参与;风投的背景与其有明显的相关性,国有背景风投参与的企业的经营业绩更差,非国有背景风投具有一定的市场认证功能;风险投资的声誉与其无关联,风投自身的声誉没有显示出认证能力。

    (二)IPO抑价率1.采用模型1进行多元线性回归,检验风险投资的参与对IPO抑价率的影响:为研究风投影响的行业差异,将整体样本分为传统行业组与高科技行业组,采用模型1分别进行回归分析。结果如表5所示。回归结果显示风投的参与和IPO抑价率在1%的水平上显着为正,假设H12成立,风险投资在IPO时的逆向选择/逐名效应表现明显。风投并未能发挥出认证作用,原因是风投普遍面临着为下期基金筹资的压力,宁愿承担企业抑价发行所带来的成本,也要保证企业上市的成功、赢得良好的声誉。由此导致企业的IPO定价偏低,IPO抑价率高。风险投资对IPO抑价率的显着正面影响只存在于传统行业中,在高科技行业中不显着。由于风投普遍不看好传统行业,为保证IPO成功而促使企业低价发行,因此造成了更高的抑价率。风险投资对不同行业的影响不同,假设H21成立。2.采用模型2对有风投背景的公司做多元线性回归,检验国有背景风投和非国有背景风投对IPO抑价率影响的区别,以及风投的声誉对IPO抑价率的影响。

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关键词 民生盈利能力 盈利指标

一、引言

金融危机爆发以来，各国经济均受到不同程度的影响，中国作为世界经济体系中重要的一分子，自然也无法置身之外，尽管近几年有了一定的发展，但是国内经济增长速度逐步放缓，而银行业的发展也再次成为人们讨论的一个议题。作为一个关系着国计民生的特殊行业，银行业的可持续发展尤为重要，而银行的盈利能力是决定银行能否可持续发展的直接动力，因此银行必须迎合时代和市场的需求，不断开发出具有创新性的金融产品。

二、理论研究和文献综述

银行在我国经济发展中起着举足轻重的作用，而近年来随着外资银行本地化发展进程加快，互联网巨头入侵金融业以及同行业竞争加剧，银行业的经营难度一步步增大。

国内学者苏桂福（2015）以中国民生盈利能力为研究对象，对商业银行的盈利模式进行了深入分析，对比分析其他商业银行的相关指标，提出民生如何在激烈的竞争中提高盈利能力；唐永浩（2010）指出了指出我国商业银行存在以下问题：收入结构不合理，利息收入占比过重，缺乏核心竞争力，没有建立一套完整的风险控制体系。

国外研究者Smirlock以美国商业银行为主要研究对象，分析发现资本的市场覆盖规模和银行的收益之间大体呈正相关态势；AliAwdeh将国内外银行进行分组比较，发现国内银行盈利能力不如国外银行很大程度上是因为外资银行更加注重市场因素。

三、民生盈利能力

（一）资产收益率

资产收益率是衡量每单位资产创造了多少净利润，反映商业银行运用资产获利的能力，受资产周转率和利润率的共同影响，而利润率则反映一个银行对费用控制能力。

相比行业均值，民生盈利能力暂时领先，但是相比国有商业银行，仍然还有一定的差距。民生的资产收益率上下波动，11年增长幅度达到了29.73%，这源于11年利润总额增长了60.63%，其中非利息净收入增长了97.27%，但2013 ～ 2015年总资产收益率呈递减的态势，这是因为民生资产规模的扩大而利润总额增长极小。

（二）资本收益率

资本收益率是企业净利润与平均资本的比例，反映银行资本盈利能力，资本收益率受到总资产盈利能力和财务杠杆的共同影响。资产收益率相对稳定时，银行可以适当利用财务杠杆提升股东权益的报酬率。

从上表可以看出民生资本收益率在2010～2012年上升，主要是因为资产收益率的上升，也说明民生的盈利能力在提升，而在2013年出现下滑，主要是因为权益乘数在减弱，说明民生的盈利能力在下降，权益乘数地减小也意味着杠杆作用进一步减弱，资本充足率进一步上升，银行的安全性就得到了更好的保障。

（三）支出效益指标

成本收入比为业务及管理费和营业收入之比，收入利率为营业利润和营业收入之比，支出利润率为营业利润和营业支出之比，这些指标从不同角度反映商业银行一定的业务及管理费用和支出的获利能力。

纵向来看，民生的这三个指标比在2013年之后均呈现下降趋势，这是因为随着同行竞争加剧以及网商、电子金融的崛起，银行的利润空间被挤压，整个银行业一片哗然；横向来看，民生收入利润率总体上略高于股份制商业银行均值，相比兴业等标杆银行及工商等国有商业银行还有很大的差距。

四、民生盈利能力总体评价

通过以上指标对民生盈利能力的现状展开了研究，可以看出民生的整体盈利水平是比较好的，利润也一直处于增长的状态。但数据显示13年后利润增长逐渐放缓，除了整个行业所面临的宏观环境以外，还有以下问题：

（一）非利息收入过低

民生的主要收入来自存贷利差收入，中间业务收入占比小，而国外银行的收入来源多元化，表外业务较多，中间业务收入占比较高。虽然近5年来民生的存贷利差收入占比不断下降，但还是要继续调整收入结构和业务结构，向利息收入和非利息收入并重的多元化结构转变。

（二）营业支出过多

随着营业收入的不断增多，民生的营业支出也不断增加，利润空间被严重挤压，而其营业支出的主要方面就是业务及管理费用和资产减值损失，机构网点人员带来的业务及管理费用等支出太多，经济增长放缓的背景下，实体经济影响着金融业，导致民生近几年不良资产，资产减值等也不断增加，还有所得税的影响导致了民生的净利润很少。

（三）营业收入增长缓慢

2012～2013年民生的营业收入、支出增长率均在下滑，但是营业收入增长率的下滑幅度远大于营业支出，并且在2013～2015年民生的营业支出增长率远高于营业收入增长率，这说明近年来民生的营业支出大幅增加，相比之下营业收入的增加逐渐萎缩。

五、结论和建议

随着我国经济结构的转型升级，银行业必须积极改革创新，实现向低资本消耗业务、中间业务和创新业务转型，和实体经济形成良性循环。通过以上分析，民生还可以从这几方面改进：

（一）积极发展中间业务

面对新形势，民生应该加快调整业务结构和收入结构的步伐，促进银行盈利能力多元化。积极引进高素质人才不断提升金融创新能力，但也要注意控制人力资源的管理成本；同时要利用好互联网，借助网上银行较低的运营成本和全方位的服务以及广泛的客户群体，积极发展中间业务。

（二）减少营业支出

控制业务及管理费用缩减成本；同时加快不良资产的处置降低不良贷款率，加强贷款对象的检测并及时采取相应的措施；加强资产的管理和运用，提高效益，减少资产减值损失。

（三）积极响应国家政策

银行、企业与政府三方共同促进国家经济的良性发展，因此民生还应该把握好国家政策的趋势走向，例如货币政策，产业政策等，进一步完善货币政策应对机制；同时还应该积极地与上级有关部门沟通交流，第一时间获取相关信息，从而做好相应准备。

（作者单位为郑州大学商学院）

[作者简介：余莉娟，郑州大学商学院工商管理专业学生。]

参考文献

[1] 贾建军.银行会计[M].中国人民大学出版社，2013.

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关键词：企业并购;上市公司;中国平安;上海家化;财务效应

我国上市公司并购的历史较短，并购失败或并购效果不理想的案例随处可见。处于相对较为弱势的我国上市公司与国外上市公司并购相比，面临很多挑战和风险。因此，在机遇和挑战并存的全球经济一体化背景下，如何正确的认识上市公司并购的财务效应，使其充分发挥上市公司企业价值，从而推进我国上市公司的不断发展，加强其国际竞争力有着重要意义。

一、背景介绍

2011年末，上海市国资委将其持有的100%股份以51.09亿转让给中国平安，因此，上海家化实际控制人由上海国资委变成中国平安。本文以此事件作为案例，从四个方面分析了此次并购的财务效应。

二、案例分析

（一）偿债能力分析

表1 中国平安2010-2014年偿债能力分析表

由表1可看出并购后中国平安的流动比率和速动比率有所提高，但受到金融危机影响在2013年有所下降，总的来说并购前后始终保持较低水平，说明中国平安资金流动性较差，应关注负债及偿债的安全性;中国平安现金比率相对较低，说明中国平安即时偿付能力有待提高;资产负债率一般在40%-60%较为合适，中国平安资产负债率并购后呈现上升的趋势且比率始终较高，对债权人来说风险较大。

（二）营运能力分析

表2 中国平安2010-2014年营运能力分析表

由表2可以看出中国平安并购前后在存货周转比率上波动较大，但始终保持较高比率说明企业存货周转能力较好;中国平安并购后应收账款周转率开始下降，说明由于并购后各项投资增加以及经济危机导致应收账款周转变缓，收账较慢，但随着经济不断好转周转率有所增加，收账速度有所加强;中国平安并购后受到金融危机影响总资产周转率有所降低，且始终保持较低的水平，说明中国平安营运能力较低。

（三）盈利能力分析

表3 中国平安2010-2014年盈利能力分析表

由表3可以看出中国平安在并购后销售净利率呈现出增长的趋势，说明通过经营活动获得盈利能力不断提高;中国平安在2012年后总资产报酬率呈缓慢上升趋势，说明并购后为股东创造收益能力缓慢增长;中国平安净资产收益率在并购后有所下降但始终保持较稳定的比率，每股收益始终处于上升的趋势，说明股票价格始终保持较好的水平，盈利能力较好。

（四）成长能力分析

表4 中国平安2010-2014年成长能力分析表

由表4可以看出中国平安并购前后始终有着较高的主营业务收入增长率，说明企业产品处于成长期，始终保持着较好的增长势头;净利润增长率在并购后也呈上升的趋势，说明企业经营效益较好;净资产增长率和总资产增长率尽管受到金融危机影响有所降低但随后逐渐增加，说明平安未来仍有较好的发展期望。

综上所述，中国平安尽管受到经济低迷的影响有些比率有所下降，但多项指标仍有较好的增长趋势，因此中国平安有着良好的发展态势。

三、结论与启示

此次并购是被并购方上海家化主动出击的易主交易，主动出击衡量并购方各方面情况，上海家化始终坚持不卖外资企业，坚持走民族品牌道路，想要通过体制改制摆脱现有外企强大的竞争束缚，并且中国平安保证未来还会追加资金70亿元以促进发展，最终上海家化和中国平安并达成协议。而中国平安为了降低行业壁垒，实现多元化经营战略，基于上海家化这个百年本土日化企业和自身强大的实力，平安目标不仅想要在日化行业停留还想打造集旅游地产、日化等为一体的新型集团，通过并购上海家化可以获得协同效应，共同利用彼此资源，优势互补，共同发展。

中国平安并购上海家化是一把双刃剑，即便是面临着金融危机和通货膨胀等因素的影响，两企业在偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力方面依旧呈现出较好的发展趋势，因此中国平安并购上海家化的财务整合总体上是成功的。

参考文献

[1] 石建勋，李海英.企业并购与重组案例精选[M].北京：清华大学出版社，2013.

[2] 张奇峰.企业并购与重组会计案例解析[M].沈阳：东北财经大学出版社，2015.

[3] 赵国平.上海家化控制权争夺案例分析与启示[J].财会月刊，2014（14）.

[4] 周秀娟，夏培培.中国平安并购上海家化的财务整合绩效研究[J].商场现代化，2014（30）.

[5] 张韶.中国平安收购上海家化的估值分析[D].上海交通大学，2012.

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关键词：制造业公司；IPO；财务绩效；融资规模

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2017.03.049

1 引言

改革开放以来，我国制造业快速发展，综合国力得到了显著增强。然而，“中国制造2025”的提出说明，与世界先进水平相比中国制造业仍然大而不强，在此背景下，政府不断完善相关支持政策，为公司发展创造良好的市场环境，越来越多的公司选择公开上市。据统计，截止到2016年9月，在我国沪深上市的公司达到2964家，同比增长5.86%，上市公司数量呈现逐年递增趋势。通过上市募集资金，可以防止资金链条断裂，提高财务绩效水平，但首次公开发行股票也意味着披露的额外信息暴露给了其竞争对手。本文将对制造业公司上市后财务绩效变化及融资规模与财务绩效变化的关系作出详细地研究与分析。

2 文献回顾与研究假设

就国外来说，美国学者Ritter（1991）最早研究IPO前后经营绩效，提出上市公司经营绩效呈现后长期弱势现象。随后国外学者Jain和kini（1994）、Gordon，Dongmei，Richard（2006）等学者也得出企业上市前后财务绩效下降。相反的是Kou Xianghe&Pan Lan（2009）、C.N.V.Krishnan（2011）却认为公司上市后财务绩效不会下滑。就国内来说，我国香港学者于2000年首次得出我国B股和H股上市公司存在IPO后业绩下滑的现象，随后学者分别对A股市场、中小企业板，创业板进行研究，分别证实了上市后绩效下滑。而李小霞（2009）、孙培东（2014）等学者却认为我国无论是主板市场、还是中小板市场、创业板市场上市公司整体上财务绩效不会下滑。

基于以上国内外关于公司上市财务绩效的研究可以看出，学者所持有的观点存在分歧。本文认为通过股权融资金额越多，越不能凸显利息抵税效应，所以募集资金总额越大，企业的价值就越小。同时，当融资规模超出上市公司本身运用资金能力时，资金利用率就会较低，造成生产能力严重过剩，库存增多。基于以上分析，提出以下假设：

H1：我国制造业公司IPO前后财务绩效下降。

H2：融资规模与IPO前后的盈利能力变化正相关。

H3：融资规模与IPO前后的周转能力变化正相关。

H4：融资规模与IPO前后的偿债能力变化正相关。

3 研究设计

3.1 融资规模衡量

针对融资规模的衡量标准，学术界选取的指标有相对量指标和绝对量指标。经过文献梳理发现近几年学者采用绝对量指标进行衡量，如冯凌茹（2012）选取上市公司募集到的实际资金额或资金量。因此，本文继续沿用最新衡量指标，选取IPO当年的实际募集资金额衡量融资规模。

3.2 财务指标选取

财务绩效分析反映为盈利能力分析、营运能力分析、偿债能力分析。针对上市公司而言，最重要的衡量指标就是净资产收益率，本文沿用任欢（2013）、袁萍（2014）等学者的指标，选取净资产收益率变化量、总资产报酬率量衡量盈利能力变化。灵活生产、零库存成为未来制造业的国内外发展趋荩快速运作能力将会变得日趋重要。因此，本文将营运能力纳入考察范畴，选取应收账款周转率变化量、总资产周转率变化量衡量营运能力变化。对于偿债能力，本文选取流动比率变化量与资产负债率变化量作为研究偿债能力变化的指标。

3.3 样本选取及研究方法

本文选定IPO前后共五年作为研究区间，考虑到获取数据的可行性、完整性，剔除ST、*ST、数据不全的公司，鉴于2013年我国证监会对全部A股实施了IPO暂停措施，本文最终将2012年上市的106家制造业公司作为研究对象。运用SPSS21.0对融资规模与盈利能力、营运能力、偿债能力的关系进行多元线性回归分析。

4 实证结果与分析

4.1 财务指标描述性统计

从表1可以看出，六项指标在2010-2011年基本保持稳定，2012年除流动比率上升外，其他五项均出现急剧下降，2013-2014年又呈稳定趋势。说明IPO前后盈利能力、营运能力、偿债能力发生显著变化。初步推测我国制造业公司上市前后财务绩效下降。

4.2 IPO前后财务指标变化显著性检验

为了检验我国制造业公司IPO前后财务绩效确实存在显著性变化，本文运用Wilcoxon signed rank test分别对上市前两年和上市后两年的财务绩效指标均值进行显著性检验。

表2中，六项指标均通过显著性检验，其中净资产收益率、总资产收益率、应收账款周转率、总资产周转率、资产负债率在IPO前后呈现显著下降趋势，流动比率在IPO前后呈现显著上升趋势，说明我国制造业公司IPO前后盈利能力、营运能力显著下降，偿债能力显著上升，我国制造业公司上市前后财务绩效总体显著下降，假设一成立。

4.3 融资规模与IPO前后财务绩效变化关系的实证检验

4.3.1 变量间相关性检验

从表3可以看出，从自变量与因变量的相关关系来看，融资规模与净资产收益率变化、总资产报酬率变化、资产负债率变化在百分之一的水平下显著相关，与总资产周转率变化在百分之五的水平下显著相关，与应收账款周转率、流动比率的双侧检验在百分之十的水平上显著相关。各变量之间都存在着相关性的关系，这说明本文所采用的研究方法和理论依据是正确的。

4.3.2 变量间回归分析

在融资规模与盈利能力变化关系中，回归系数分别为1.415、0.740，显著性水平Sig均为0

在融资规模与营运能力变化关系中，与应收账款周转率的回归系数为1.61，在百分之十水平下显著正相关，与总资产周转率的回归系数是0.017，显著性水平Sig=0.036

在融资规模与偿债能力变化关系中，与流动比率的回归系数为-0.228，在百分之十的水平下显著负相关，说明融资规模与IPO前后短期偿债能力变化负相关。与资产负债率的回归系数为0.886，在百分之一的水平下显著正相关，说明融资规模与IPO前后长期偿债能力变化显著正相关，假设四部分成立。

5 结论

实证结果显示，我国制造业公司IPO前后盈利能力、营运能力显著下降，而偿债能力却显著提高，整体水平上显著下降，该现象可能与制造业激烈的市场竞争环境，加之属于高成本的密集型产业有关。

融资规模与我国制造业公司IPO前后盈利能力的变化、营运能力变化呈正相关关系。这可能是募集的资金数额较大，当融资规模超出上市公司本身有效运用资金的能力时，就会使得资金的利用率降低。因此，公司首次发行股票时应根据自身所处行业特征和经营规模等因素，确定适合本公司发展的融资规模。同时在IPO后，从制定内部相应的管理规范入手，对募集资金使用项目进行严格监管。

参考文献

[1]RitterJ.R.The Long-Run Underperformance of Initial Public Offerings[J].Jourilal of Finance，1991.

[2]Omesh Kini，Bharat A Jain.The Post- Issue Operating Performance of IPO Firm[J].The Journal of Finance，1994，（12）：235-240.

[3]Gordon，Murray，Dongmei NiiuRichard D.F.Harris.The Operating Performance of Buyout IPOs in the UK and the Influence of Private Equity Financing[J].The Journal of Financial Research，2006，6（5）：237-249.

[4]Kou Xianghe，Pan Lan and Ding Chule.The Function of Venture Capital in the SME IPOS[J].Securities Market Herald，2009，（5）：19-25.

[5]C.N.V.Krishnan，Venture Capital Reputation，Post-IPO Performance，and Corporate Governance[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2011，（46）：1295-1333.

[6]李小霞.我中小企业版上市公司IPO效应研究[D].广州：暨南大学，2009.

[7]孙培东.不同上市方式下公司绩效的实证研究[D].济南：山东财经大学，2014.

[8]冯凌茹.上市公司配股融资与财务业绩变化研究[D].北京：首都经济贸易大学，2012.

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[关键词]福田汽车；财务报表；盈利能力；杜邦分析法

[DOI]1013939/jcnkizgsc201615073

随着中国经济的快速发展，中国汽车自主品牌在近几年迅速崛起。据中国汽车工业协会统计分析，2014年，中国自主品牌乘用车共销售75733万辆，同比增长410%，占乘用车销售总量的3844%，占有率比上年同期下降214个百分点。在中国自主车企的市场占有率逐步提升的背景下，自主车企的盈利呈现何种状态？文章以福田汽车为例，探讨福田汽车近几年的盈利情况及提出解决对策。

1公司简介

北汽福田汽车股份有限公司（以下简称福田汽车）成立于1996年8月28日，是中国品种最全、规模最大的商用车企业，是中国汽车行业自主品牌和自主创新的中坚力量。目前福田汽车旗下拥有欧曼、欧辉、欧马可、奥铃、拓陆者、图雅诺、风景等汽车产品品牌。

福田汽车坚持“商业模式、科技创新、管理创新、人才开发、全球化”的经营方针，以打造“世界级主流汽车企业”为战略目标，坚持“转型与整合增长、创新与互联互通”两个指导方针，实施“核心驱动力、网系整合、产品创造”三个策略。

2福田汽车盈利能力分析

公司盈利能力是指企业获取利润的能力，盈利能力的强弱是企业赖以生存和发展的基本条件。文章主要运用杜邦分析法对福田汽车的盈利能力进行分析。

21杜邦分析

杜邦财务分析模型，是根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。其特点在于将若干个反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心指标来综合反映。

为了更深入了解福田汽车盈利的驱动因素以及各因素之间的相互影响，以全面分析福田汽车的经营成果，从而对其经济效益做出可靠地判断和评价，本文在此运用杜邦财务分析法进行分析。

（1）净资产收益率=权益乘数×总资产收益率

通过杜邦分析图看出，福田汽车近两年的总资产收益率与净资产收益率均呈现下降趋势，说明该公司的竞争实力有所下降，公司债务增加，同时，福田汽车运用资本的效率也在下降。所以，福田汽车为了得到较好的发展，必须采取措施，提高运用资本的效率、开发新产品、转变发展战略、提高竞争实力。

（2）权益乘数主要受公司资产负债情况的影响。在总资产不变的情况下，适度增加负债比例，充分利用举债经营的优势，可以为企业带来较大的杠杆收益，但同时也给企业带来了很大的财务风险。该公司权益乘数在增大，说明负债程度也在增高，企业财务风险增大。

（3）总资产收益率=销售净利率×总资产周转率

通过分解可以看出，总资产周转率呈降低趋势，说明资产的利用未能取得有效控制，效果比前一年差。

（4）销售净利率=净利润/销售收入

根据杜邦分析图可以看出，福田汽车近两年销售收入下降，同时净利润和销售净利率均出现较大幅度的下降，盈利能力在下降。2014年是中国商用车30年来下滑幅度最大的一年，福田汽车在国内经济增速放缓和柴油车排放法规升级双重的影响下，战胜了环境带来的压力和挑战，2014年全年实现销售整车5551万辆，保持了商用车第一。但是，受到国内外经济增速缓慢、自身战略调整以及生产结构的调整等因素的影响，使得福田汽车在近两年的销售利润率出现大幅度下降。

22杜邦分析法分析结论

通过上述杜邦分析，可以得出以下结论：

结论一：福田汽车资产周转率有所下降，销售净利率很低，盈利能力较差，2014年从主营业务收入中获取的利润的能力较差，现有的主要产品面临更新，该公司必须开发新的产品，提高盈利能力。

结论二：总资产收益率与净资产收益率均呈现下降趋势，公司的竞争实力有所下降，公司债务增加。

结论三：2014年度利润质量不佳。根据2014年度利润表，福田汽车在2014年营业利润为亏损，但是税前利润和净利润均为盈利状态，本文推断是由于营业外收支导致税前利润为正。制造业公司的利润来源应该来自于营业活动，主营业务利润可以反映企业真实经营情况。

通过查阅福田汽车近两年的年度报告，国家在近两年对福田汽车给予巨额补助（2013年为467亿元，2014年为727亿元。），这样印证了上述的推断。由此本文认为福田汽车2014年利润质量不佳，有必要审视其主营业务活动的收益，以及在运营管理、成本控制、增加销量方面下功夫挖掘潜力。

3对策及建议

福田汽车本身在资产规模庞大、运营良好的情况下，产销量位居世界前列随着企业战略方向不断向外扩展。在公司长远战略目光下，保持合理的产品结构和平稳的营业利润可以为公司提供强有力保障，富有竞争力的产品可以为福田汽车赢得较大的话语权。内外环境的变化，盈利能力的减弱，都表明福田汽车在保持自我优势的情况下，需不断创新，积极响应国家政策号召，优化企业产品结构、控制产品质量和成本，提高企业盈利能力，增强企业的市场竞争力。

参考文献：

[1]陈若晴财务报表分析方法及其改进[J].财会月刊，2010（28）：10-11

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一、低利率对保险投资的影响

（一）利率保险产品受影响最大

目前，我国的保险行业尚处于初期的发展阶段，受传统的投资理念的影响，消费者偏向于购买利率有保证的保险产品，所以保证利率产品在保险产品中占据较大的比重。保险公司长期销售保证利率产品会使其负债增加，由于负债产品的期限较长，所以利率的微小变化会导致保险公司负债大幅增加。通常情况下，保险公司会选择对公司债券或者政府债券进行投资，而这些投资受利率的影响较大，一旦利率下降，保险公司的收益将会下降，而一旦利率上升，保险公司的固定资产将会贬值。总体来看，保险公司的产品结构使其受利率波动影响较大，当保险公司资产和负债两方面都遭受到利率影响时，保险公司的资产价值、投资收益和股东权益会受到更大程度的影响。

（二）新保单资产负债匹配难

低利率背景下，保险公司投资收益和偿付能力受到了前所未有的影响。20世纪末，保险公司大量出售利率较高的长期保险产品，当时我国的债券市场尚处于发展初期，多数为短期债券，保险公司的资产不能与这些高利率长期保险产品进行匹配，使保险公司的投资收益大大减少。此后，尽管保险公司降低了利率，并进行了产品创新，但是保险公司的产品利率是随着市场利率的上升而不断提高的，如果保险公司为了规避风险而只对短期产品进行投资，那么保险公司将不能弥补长期以来的负债成本。

（三）降低保险企业偿付及盈利能力

随着国家对保险行业监管力度的加大，保险公司的投资渠道受到一定的限制，加之市场利率下行的压力，保险公司盈利能力的提高遇到了前所未有的阻力。当前，我国保险公司的大部分投资只能用于政府债券，只有一小部分可以用于企业债券和基金。由于保险公司推出的投资产品没有国家政府作保证，所以消费者对保险产品的收益率具有较高的要求，而保险公司仅将资本投资于利率较低的政府债券，投资收益则不能满足保险公司的偿付需要。基金类投?Y又提高了保险公司的成本支出，基金投资的高额管理费用会导致保险公司的大量亏损。在低利率背景下，股票市场持续低迷，不利于保险公司进行股票投资。总体来看，保险公司的偿付及盈利能力受到了巨大的挑战。

二、低利率背景下保险投资策略

当前，保险公司的保险产品和盈利能力受到了前所未有的挑战，保险公司应当从资产和负债两个方面进行投资策略转变，应对利率降低对保险行业的冲击。在负债方面，保险公司可以通过调整保险产品结构来应对低利率的冲击，在资产方面，保险公司可以通过优化资产配置来应对利率降低带来的挑战。

（一）负债端调整策略

低利率背景下，保险公司应当进行负债端的策略调整。首先，保险公司应当进一步加强内部管理，全面提升盈利能力。保险公司应当转变传统的经营理念，转变以依赖利差为主的盈利模式。保险公司可以通过精简员工、制定激励政策、控制费用支出、调整组织结构来提升经营效率，进一步提升保险公司的盈利水平。其次，保险公司应当进一步调整保险业务结构，推动负债成本的降低。保险公司可以对保障期长的产品进行开发，也可以加大对保障性产品的开发力度，满足我国老龄化时代养老和医疗等方面的市场需求。再次，保险公司可以结合自身优势加大对创新性保险产品的开发力度，通过追踪市场利率、及时调整产品利率、缩短结息时滞等途径来降低保险公司的负债成本。

（二）资产端优化策略

第一，保险公司应将投资风险控制在最低范围。低利率背景下，债券、股票、境外投资的风险不断加大，因此保险公司应当制定科学的投资目标，将控制风险放在首要位置来抓，根据保险公司的风险承受能力制定详细的风险控制方法，坚决杜绝对不切实际的投资项目进行投资。

第二，保险公司在控制风险的同时，应主动进行风险管理，以提高投资收益。在利率走低的背景下，保险公司可以对各种信用进行分析，主动寻找低估债券，从而得到超额投资收益。保险公司可以根据自己的风险承担能力、资金流动状况来寻找具有高额投资收益的项目，通过承担一定的信用风险来获取一定的风险溢价。

第三，保险公司应对收益长期且稳定的投资进行扶持。保险公司可以通过长期项目投资来拉长投资期限，防范利率变化引发投资收益风险。保险公司在进行长期项目投资时，可以选择对流动性较好的国家债券和金融债券进行投资，这些免税债券可以提高保险公司的收益率。

第四，保险公司可以对上市公司进行投资来获取稳定的收益。为了将投资风险控制在最低水平，保险公司应当对管理水平较高、具有稳定收益率的上市公司进行投资，对投资公司的市场发展潜力进行科学预判，并且使用经济模型和论证方法进行合理论证，保证投资收益的长期稳定。

第五，加大对实体经济和生产服务业的投资力度。一般而言，保险公司进行实业投资的能力较弱，也不具备投资实业之后的监管能力，但是保险公司可以与产业资本进行合作，充分利用生产服务业良好的管理能力，获取投资机会。保险公司应当与具有资源和技术优势、市场竞争能力较强的企业进行合作，通过股权、基金、证券等多种形式拓宽投资渠道。

第六，保险公司可以对处在困境中的企业进行投资以获得收益。随着经济形势的变化，一些企业可能会受到外部经济环境的冲击而陷入困境，因此保险公司可以通过债务重组等方式对企业进行盘活，从而获得超额收益。在经济下行压力下，保险公司应通过调查研究选择管理和资产状况较好的困境企业进行投资，实现对资产的处置和对资源的整合。第七，保险公司可以对境外市场进行投资。当前人民币的币值处于相对稳定的状态，对境外市场进行投资可以将汇率风险控制在一定范围内，因此保险公司可以对境外市场进行投资，达到分散风险的效果。

三、结语

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资本结构问题是上市公司面临的首要问题，因为其关系企业的生存以及长足发展，企业要生存要发展必须要有一定的资金运作，而合理的资本结构能有效降低企业融资成本，增强企业的融资能力和市场竞争力。广东是一个经济大省，然而理论界对该省上市公司资本结构影响因素研究探讨不多，本文通过对广东版块上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，并提出优化建议，以期为上市公司制定融资政策提供参考。

二、文献回顾

随着我国上市公司数量的不断增多，对上市公司资本结构的研究逐步引起我国学术界的重视。王小丽（2009）采用主成分法对沪深两市2007年A股家电行业的16家上市公司资本结构的影响因素进行分析，认为家电行业上市企业的规模与资本结构没有显著关系，企业的成长性与资本结构有着微弱的正相关关系，企业的偿债能力对资本结构有显著的负效应。李春玲、高伟（2009）通过选取在沪深两地上市的河北板块的29家上市公司2005年~2007年3年财务数据为样本，运用逐步回归法进行分析，研究发现公司规模与资产负债率显著正相关，盈利能力、资产担保价值与资产负债率呈较弱的负相关，经营能力、成长性对资产负债率的影响不显著，流动比率与资产负债率呈现较强负相关关系。刘莉莉、陈小利（2009）通过选取2006年~2007年在沪深两市上市的存在国有股的970家公司为样本，利用统计方法以及采用多元回归模型来对各变量进行参数估计，指出企业规模、资产担保价值、资产盈利能力三个因素与资本结构显著正相关，成长性、资产流动性、资产结构与资本结构显著负相关。戴祺（2009）通过对中外研究的分析发现资本结构的影响因素很多，包括公司规模、成长性、盈利能力和非债务税盾等。但对这些因素的理论分析却并不一致，由于我国的特殊制度背景和市场环境，有些理论并不能很好地解释我国的资本结构影响因素， 如股权融资的低风险， 优序融资理论在我国就并不适用。因此，有必要结合我国具体国情， 探寻我国资本结构的深层影响因素。

三、研究设计

（一）研究假设本文以资本结构理论为基础，结合国内相关文献和广东上市公司的具体情况，提出以下假设：

假设1：公司规模与资本结构正相关

假设2：盈利能力与资本结构负相关

假设3：成长性与资本结构正相关

假设4：资产担保价值与资本结构正相关

假设5：资产流动性与资本结构负相关

（二）样本选择与数据收集 本文选取在沪深两市上市的广东板块上市公司作为研究样本，为确保公司行为相对成熟和样本数据的可比性，选择样本时遵循以下原则：剔除金融类上市公司；剔除ST和PT的公司；剔除非A股上市公司；选取2006年12月31日之前上市的公司，确保公司经营三年以上。最终取得实际分析样本为76家上市公司。本文研究的数据取自证监会2008年上市公司年报中的上市公司财务数据以及国泰安数据库提供的上市公司财务资料分析计算而来，使用的分析软件是stata9.0。

（三）变量设计本文选用资产负债率作为被解释变量来反映企业的资本结构，依据研究假设选取了公司规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、资产流动性作为解释变量，变量定义如表1所示。

（四）模型构建本文运用多元线性回归进行实证分析，以便提供变量如何影响广东板块上市公司资本结构的证据，基本回归方程如下：

K =β0 +β1 M +β2 Y +β3 G +β4 F+β5 L +ε

其中，β0是常数项，β1、β2、β3、β4、β5是各个影响因素的回归系数，ε代表随机误差，其他变量含义如表1所示。

四、实证分析及结果

（一）描述性统计本文采取均值、标准差、最小值、中位数和最大值对各变量进行单变量的描述性统计。各变量的描述性统计如表2所示，通过分析得知：广东版块上市公司的资产负债率最大值为88.62%，最小值为1.83%，均值46.38%，差异较大；2008年广东版块上市公司业绩普遍不高，盈利能力标准差为27.4%，说明净资产收益率分散程度较小，而盈利能力平均值为9.39%，盈利能力最小值为-34.43%，说明广东板块上市公司2008年整体的业绩略低。

（二）相关性分析为了明确各变量之间的相关性，笔者在回归分析之前对各变量进行相关性分析，分析结果如表3所示。

从表3可以看出：第一，M（公司规模）与资本结构（K）的相关系数为0.4445，P值为0.0001，对资本结构（K）的影响是显著的正相关。 第二，Y（盈利能力）、G（成长性）与资本结构（K）的相关系数分别为-0.0654和-0.0358，而P值大于显著性概率5%，说明公司盈利能力、成长性与企业资本结构负相关性较弱，且不显著。第三，F（资产担保价值）、L（流动性）与资本结构（K）负相关，但不显著。

从表3还可以看出，各自变量之间的相关系数不大，相关性不强，回归分析可以不考虑多重共线性问题。

（三）回归分析本文运用stata9.0软件进行回归分析，考虑到可能的异方差偏误和其他因素的影响，每个模型都使用了异方差-稳健性标准误进行调整。首先在模型1中进行M（公司规模）对资本结构影响的简单线性回归，为排除各因素之间的干扰，依次在模型2、模型3、模型4、模型5中加入了不同的变量Y、G、F、L进行回归，得出的回归方程分别如下：模型1：K=β0+β1M+ε；模型2：K=β0 +β1M+β2Y+ε；模型3：K=β0+β1M+β3G+ε模型4：K=β0 +β1M+β4F+ε；模型5：K=β0+β1M+β5L+ε，同时运用stata9.0软件对各模型进行回归分析，各变量的回归系数及显著性如表4所示。

从表4可以看出：第一，模型1中M（公司规模）对资本结构（K）的影响是显著的正相关。模型1给出了简单线性回归结果，M（公司规模）的系数为0.0738，T值为4.03，在0.1%的显著性水平下显著，这与大多数实证研究结果一致。然而，由于没有其他的重要变量，这个结果很可能存在严重的缺失变量偏误。

第二，模型2、模型3、模型4中分别加入了Y（盈利能力）、G（成长性）、F（资产担保价值），均呈现负相关，且没有通过5%的显著性水平检验。M（公司规模）的系数发生较小的变化，且在0.1%的显著性水平下显著。第三，模型5中加入了L（资产流动性），整个模型调整的R2由原来的18.7%提高到28.9%。L（资产流动性）的系数为-0.0145，T值为-3.27，在1%的显著水平下显著，说明企业的资产流动性与资本结构呈现出显著负相关。

（四）结果分析 具体内容如下：

第一，公司规模对资本结构的影响是显著的正相关。这与假设1一致。一般来说，规模大的企业相对小企业而言更为稳定，规模大意味着可提供担保的资产多，还贷能力强，其预期破产成本更低，从而更容易获得贷款，相比小企业其拥有更多的负债。广东版块的上市公司规模越大，越易得到银行的贷款，因此，企业的规模与负债率呈现正相关关系。

第二，盈利能力与企业资本结构呈负相关。这与假设2相一致。根据融资优序理论，企业融资的一般顺序是保留盈余、债权融资、股权融资，所以，盈利能力强的企业，可以更少地使用债权融资。相反，如若企业获利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能更多地依赖于负债融资。广东版块上市公司中，盈利能力较强的公司其负债水平较低，原因可能是较强的盈利能力可给公司带来较多的利润和现金流，增强了公司内源融资能力，从而减少了对负债的需求。

第三，成长性与资本结构呈负相关。这与假设3相悖。由（表2）可以看到，广东版块上市公司的成长性均值为63.67%，标准差为3.5038，但成长性之间分布不十分均匀，企业之间差距比较大，总体上成长性不是很好；另一个方面，广东板块高成长公司比低成长公司可能持有更多实际选择权。受2008年全球金融危机的影响，广东板块中高成长性的上市公司可能较少选择外债来提高公司的资金的流动性，目的在于规避风险，这或许是广东版块上市公司成长性与资本结构呈负相关的原因所在。

第四，资产担保价值与资本结构呈负相关。这与假设4相悖。企业的资产结构在一定程度上会影响其对资本结构的选择，如果适用于担保的资产越多，则企业的信用越强，越有可能获得更多的负债。有形资产担保对广东板块上市公司资本结构的影响不大，且呈负相关，探其原因可能是广东板块上市公司以加工制造业为主，而这些企业的固定资产比重大，一般企业较少以固定资产作抵押物获得负债，因此在融资时较少考虑这一因素。

第五，资产流动性与资本结构呈显著性负相关。这与假设5相符合，也与大多数实证研究结果一致。公司资产变现能力越强，负债率越低，资金周转速度快，公司更容易获得新的投资资金来源，从而减少对债务的需求。

五、广东上市公司资本结构优化建议

（一）合理运用负债融资的“税盾效应”从统计数字可以看出，广东板块上市公司资产负债率总体水平比较适中，为46.38％，但是各公司之间相差悬殊，最低的只有1.83%，而最高的却达到88.62%。这说明有些公司的财务政策过于严谨，没有充分发挥负债的税盾作用和财富的放大效应；而有些公司的财务政策又过于激进，忽略了高负债带来的财务风险。公司应掌握适度的负债和充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，减少公司融资成本，实现企业价值最大化。

（二）积极稳妥扩大企业规模根据均衡理论可知，破产可能性小的企业可能具有更高的负债，因此，企业的资产规模与资产负债率呈正相关关系，与本文实证结果相一致。广东板块大型企业特别是国有大型企业采用多种形式进行负债经营的可能性较强，公司资金相对宽裕，公司的经营范围也相对较广，而业务的多样化在一定程度上能分担经营风险与财务风险，从而使公司的现金流量较为稳定，破产的可能性较小。因此，公司要积极研究如何改善融资环境，积极稳妥扩大规模，做大做强。

参考文献：

［1］李盛林：《上市公司资本结构特征分析》，《财会通讯》（综合・中）2009年第5期。

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关键词：资本结构 盈利

一、研究背景

资本结构是指公司负债与股东权益之间的比例关系。已经有大量的文献从理论角度分析了资本结构与公司盈利能力之间的关系。如国外Basil（2001），Berger（2005），国内周琰（2011），冉光圭（2009），刘静芳、毛定祥（2005）等,都曾用国内外数据对二者的关系进行过实证分析，但不同的作者有着不同的结论。各种研究表明，改善公司资本结构能够影响公司利润，但现实中它与公司利润是否具有规律性的关系？它对利润是正向影响还是负向影响？影响程度有多高？回答这些问题，对于公司改进资本结构，提高公司利润水平有很重要的意义。但国内用国外数据进行二者关系实证分析的文献还比较少见。本文将在英国上市公司财务数据的基础上，建立资本结构与公司利润的计量经济模型进行实证分析，这将为国内企业提供参考。

二、模型的设定与估计

1、样本和数据

为了获得研究数据，本文搜集了伦敦证券交易所上市公司公布的财务报告资料，从中选取了四个行业20家公司作为研究样本。四个类别分别是：传统制造类企业，零售类企业，油气生产类企业和软件和计算机服务类企业。每个类抽取5家公司作为代表。选取了每家公司的Gearing Ratio (%)，Return on Shareholders Funds (%)指标分别代表资本结构和公司盈利能力。为保证研究的需要，每家公司都搜集了2003-2010年一共8年的时间序列数据。这样，在本文的分析数据中，每个指标的样本容量都达到了160个。样本中的公司类别和名称见表1。

2、采用全部样本设定模型并估计

我们首先按全部20家公司作为样本，选择Gearing Ratio (%)（GRit）作为资本结构的代表性变量，选择Return on Shareholders Funds (%)（RSFit）作为公司盈利能力的代表性变量，构建一个回归模型进行估计。考虑到本文的数据特征是截面数据与时间序列数据的三维组合数据，所以采用面板数据模型（data Panel model）。

面板数据模型是专门用来处理截面数据与时间序列数据相组合的三维数据模型。本文中，每一个年度为一个截面，有20家公司，两个变量，共40个数据，时间跨度为8年，所以每个变量的样本容量是160，总样本数据量是320。为了消除序列自相关影响，模型中加入了滞后一期变量RSFi(t-1)，然后利用Eviews6.0软件中Pool模块进行回归估计，模型设定和估计结果如下：

模型中，14.097表示RSF在这8年中的平均水平为14.097%。 表示不同的公司对平均水平的离差，例如，COO公司的平均Return on Shareholders Funds (%)＝14.097-11.311=2.786。 表示不同年度的GR每变化一个百分点，RSF相应变化的系数。例如，2004年的系数表明：当年Gearing Ratio (%)每上升1％，Return on Shareholders Funds (%)会上升0.104%。系数0.209则表示上年度的RSF对本期的影响程度。

从回归结果来看，模型的拟合优度达到0.84，拟合较好，DW值1.964说明模型不存在自相关问题。F值显著，说明整个方程显著。另外从各个回归系数的t值来看，多数在显著水平以上，受到经济波动的影响，只有个别时期效应不显著。模型回归结果是可用的。

估计结果表明，各公司的Return on Shareholders Funds (%)对平均数的偏离程度在-14.506-53.393之间。全部公司在不同年度Gearing Ratio (%)对Return on Shareholders Funds (%)的平均影响系数在-0.028至0.161之间。

3、分产业分析

由于20家公司分布在不同的产业部门，每个部门生产经营的类型不同，所以有必要对四类产业所属公司进行分类分析，按四个产业分别建立模型来进行参数估计。这样。每个产业包括5家公司，8年数据。依然建立面板数据模型进行回归分析。

（1）General Industry

RSFit=3.660+0.062×GRit+0.614×RSFi（t-1）-0.305×RSFi（t-2）

t= （7.044） （12.805） (-9.529)

R2=0.992 D.W=2.221 F=1112.073（0.000）

2、General Retailer

RSFit=4.419+0.216×GRit-0.176×GRi（t-1）+0.735×RSFi（t-1）

t= （7.738） （-5.533） （9.174）

R2=0.943 D.W=2.112 F=172.058（0.000）

3、Oil and Gas producers

RSFit=28.687+0.183×GRit-0.269×GRi（t-2）-0.185×RSFi（t-1）

t= （2.860） （-3.481） （-1.084）

R2=0.458 D.W=1.727 F=7.330（0.001）

4、software & computer services

RSFit=5.424-0.136×GRit+0.228×GRi（t-1）-0.123×GRi（t-2）+0.750×RSFi（t-1）

t= （-2.297） （2.628） （-1.777） （9.062）

R2=0.780 D.W=2.253 F=22.144（0.000）

从模型估计结果可以看出，四类行业的平均盈利水平有明显差异，Oil and Gas producers 高达26.687%,General Industry、General Retailer、software & computer services 则分别达到3.66%，4.419%，5.424％。General Retailer 资本结构1%的变动对盈利能力的影响最大，达到0.216％,其次是Oil and Gas producers，达到0.183%, General Industry影响较小，达到0.062%,对于software & computer services来说，则是一种反向影响，Gearing Ratio 越高，盈利能力越低，系数为-0.136%。这是该产业的特点所决定的。

三、结论和建议

通过对资本结构和公司盈利能力的计量模型分析可以知道，公司资本结构与盈利能力之间，多数年份都是正向因果关系，即资产负债率越高，公司盈利能力越强，但整体上二者之间的影响程度较小，平均弹性系数不足0。2％。有个别年份甚至是负影响。如果分行业来看，行业之间差异性较大，零售类企业和油气生产类企业，公司利润受资本结构影响较大，传统制造类企业受资本结构影响较小，软件类和计算机服务类企业则呈现负向影响。所以我们应该分行业调整和优化资本结构，以获得公司最大利润。

参考文献：

[1]Basil, A.-N. and H. Khaled (2011). ‘Revisiting the capital-structure puzzle: UK evidence.’ The Journal of Risk Finance 12(4): 329-338.

[2]Berger, A. N. and E. Bonaccorsi di Patti (2005).‘Capital structure and firm performance: A new approach to testing agency theory and an application to the banking industry.’ JOURNAL OF BANKING & FINANCE 30(4): 1065-1102.

[3]周琰. 上市公司资本结构与公司业绩相关关系实证分析, 黑龙江对外经贸, 2011 年第6 期

[4]冉光圭,我国上市公司资本结构对公司治理的影响山东社会科学2009年第12期

篇10

关键词：盈利能力；银行变量；宏观变量

中图分类号：F830.42 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）17-0247-04

一、简介

现今，金融业在经济中起着关键作用。大量证据显示，经济的快速增长基于一个健全的金融体系。盈利和体系健全的银行业对维护金融体系的稳定、改善经济增长并抵御金融冲击起着关键作用。银行业是全世界能够获得利润最高的行业之一，因此，被视为国家金融发展的基础，特别是对发展中国家未开发的金融体系来说。

The BRICs是金砖国家的缩写。巴西、俄罗斯、印度、南非及中国金砖五国现已成为了全世界的焦点，金融危机时，各国更加重视金砖五国对待金融危机时有效策略的选择。金融危机后巴西更是稳固了其在金砖国家中的地位，尽管巴西在全球经济危机后出现经济衰退和经济政策减少的负面影响。作为第经济实体，巴西迅速从全球金融危机中复苏，从而得到了更多的世界目光。因此，我选择了巴西银行为样本来研究银行的盈利能力。此外，巴西银行是拉丁美洲规模最大的银行业。巴西的第一家商业银行在19世纪初建立，到1964年，巴西银行建立了第一个中央银行来抵御通货膨胀的冲击。

本文的目的是确定巴西银行的盈利能力。García-Herrero （2009）表示，银行的盈利能力应该是一面镜子，反映股东的品行、银行的竞争力和银行管理的质量，其中包括风险和效率有关的管理工作。

二、方法和数据

（一）银行的盈利能力和变量选择

在过往的文献中，银行盈利变量可以由许多不同的指标反映。结合巴西银行业的实际情况和根据以前的文献，本文选择了两项指标来代表银行盈利能力，分别是平均资产收益率（ROAA）和净利息收益率（NIM）。资产回报率是用来衡量平均资产净利润的比例。净息差用净利息收入除以总资产来表示。

平均资产回报率（ROAA）是使用最广泛的衡量银行盈利的指标。Pasiouras Kosmidou（2007年）和Dietrich和Wanzenried（2010）在文章中选择盈利资产回报率反映银行盈利能力。资产回报率表示每单位平均资产产生的净利润。资产回报率越高，银行通过资产有效性产生的利润越高。资产回报率是由银行增加收入和储蓄资产提高的。

净利息收益率（NIM）也是银行盈利能力的重要指标之一。该指标是用百分比来衡量银行从投资和贷款中取得的利息收入与银行支付给债权人的利息之差。如果没有政府的干预，净利息收益率与银行密切相关。它更加关注于银行利息率带给银行利润的变化。较高的净息差使银行盈利能力更强。Heffernan和Fu（2010）也同样选择了净息差对中国银行1999―2006年期间的盈利能力进行分析研究。

本文选取自变量时分为了两个部分，即内在因素（银行自身变量）和外在因素（宏观变量）。

1.银行自身变量

本文选用6个银行自身变量。它们是资产充足率、银行规模、信贷风险、银行的流动性资产、贷款总额和管理费用。资产充足率由股权除以总资产的比例来表示，简称为EA；银行规模用总资产的对数来表示，简称为TA；风险准备金除以贷款额的比例表示信贷风险；银行的流行性资产由流动资产除以总资产的百分比表示；管理费用被表示为经营成本除以总资产。

2.宏观变量

本文选取消费者价格指数（CPI）、实际国内生产总值的增长率（GDP）和实际利率作为宏观变量，对银行利润的因素进行研究。

（二）研究方法

本文的研究目的是找出各个变量与银行利润之间的关系。通过以前的研究成果和结合巴西银行业的现状，本文主要选择两个指标代表银行利润去分析研究，它们是平均资产回报率（the return on average assets，ROAA）和净息差（ the net interest margin，NIM）。

事实上银行利润是一个不断变化的动态过程，本文不仅需要分析和比较在同一时间的各个截面数据，还需要结合时间序列来分析观察数据。由于每一家银行的数据每年都不一样，用二维数据模型很难分析影响银行利润的因素，所以本文选择动态面板数据模型来分析影响巴西银行业利润的主要因素。Mundlak （1961）和 Balestra与Nerlove （1966）第一次将动态面板模型引入到经济学的研究中来。Brewer和Lee （1986），Demirgü-Kunt和Huizinga （2000），Altunbas等人 （2007），Iannotta等人 （2007）和Agusman等人（2008）都用动态面板模型来研究经济学问题。然而，自相关性可能导致存在滞后一期的因变量作为解释变量。解释变量与随机干扰项之间可能存在潜在的关系，这样会导致一般的模型会产生截面部分的依赖性。Berger等人（2000）得出的结论表示，随着时间的推移银行盈利能力是一个持久的过程，它可能对宏观经济的冲击、在市场竞争的障碍和缺乏透明度的信息反映很敏感，这些影响都是序列相关。事实上，大多数国家的政府对金融市场都有或多或少的干预。García-Herrero等人（2009）指出银行间存在不易察觉的异质性。他们通过研究发现中国银行业盈利能力是一个更加持久的过程。不仅如此，银行特征的变量之间可能存在的因果关系会导致一个不可避免的内生性问题。银行的盈利能力强就像一个硬币有两面一样。利润高的银行会有更多的途径获取利润。García-Herrero等人也表示银行可以通过增加资产规模，增加普通股和投放更多的广告等方面获取更多的利润。然而，这样的高利润的银行同样也需要更多的员工，这也会给银行增加利润带来阻碍。因为增加员工数量可能会导致成本增加和降低运营的效率。因此，如果本文选自传统的动态面板模型来研究巴西银行业的利润，参数估计可能会有偏差和不一致导致一个不准确的结果。为了避免这些偏差和不一致，本文参考Athanasoglou等人（2008），Garcia-Herrero等人（2009） 与Andreas和Gabrielle （2010）所运用的改进后的方法，即 Arellano和Bover在1995年提出的广义矩估计方法（the Generalized Method of Moments，GMM）。

银行利润的持久性由δ代表，δ介于0与1之间。当δ接近于1时，表示银行业间存在很大的竞争。当δ趋近于0时，说明银行业缺少竞争。GMM模型有3个显著性优势。GMM模型不需要精确的干扰项的信息，该模型允许随机误差项参照异方差性和序列相关，因此，GMM模型能够有效的消除内生性和未被注意到的异质性，从而获取更准确的结论。GMM模型可以获得一致的估计量。该模型不仅把滞后因变量作为工具变量，而且也考虑样本的异质性，因此它可以帮助本文获得比其他方法更加现实的估计。如果本文使用充足的工具变量，GMM模型将会使估计量更有效率。Nerlove （2002）通过研究表明，当T比较小时，即时间变量不多时，滞后盈利作为参数变量更加依赖研究方法，而用GMM模型能能到更令人信服的结论。因此，只要样本量丰富，在GMM模型中的估计量才会更有效率。

（三）数据

由于本文研究的影响银行利润的因素分为银行自身变量和宏观变量，所以本文所搜集的数据也来源于两个数据库。银行自身变量及代表银行利润的指标均来源于Bankscope（BSC）数据库。BSC数据库可以提供超过179个国家16年的银行金融年报。该数据库几乎可以提供所有的银行信息，包括银行的世界排名、国内排名、经济信息等数据。本文关于巴西银行的样本集选取了2000―2012年13年间103家在巴西国内有排名的银行进行分析研究。由于某些银行并不是所有年份的数据均很详细，所有本文的面板数据总共包含1 339个观察值。选择在巴西有世界排名的银行来分析。因此，本文排除了巴西中央银行，因为它是一家政策性银行。本文同时也排除了券商、非银行信贷机构和金融控股集团。

三、实证结果

（一）计量经济学方法

本文选择了2000―2012年的103家巴西银行作为样本。如果所选样本的时间数据太少则有可能输出不准确的方程。为了获得无差的结果，本文首先使用Fisher test进行了单位根检验，以检查有关数据的平稳性。因为Maddala 和Wu （1999）发现Fisher test中的P值在检测包括不平衡面板数据在内的所以面板数据都有良好的检验结果。检验结果表示除了消费者价格指数所以的变量都拒绝了不平稳的假设。

第二步，本文应用the Likelihood Ratio检验来比较个体固定效应和混合固定效应。经过检验发现，平均资产回报率（ROAA） 和净息差（NIM）的F值分别是1.386和8.245，这两个F值均大于F（96，752）的1.269 77，所以根据检验结果本文选择个体固定效应。

在本文建立回归模型之前，先对方程（1）进行豪斯曼检验来决定其是固定效应还是随机效应。经过比较检验结果之后，本文选择了固定效应模型。因为本文样本的截面数据大而时间数据相对小，所以本文选择广义矩估计方法（GMM）来分别检验巴西银行的盈利能力，它分别由平均资产回报率（ROAA） 和净息差（NIM）代表。本文用汉森测试检验这两个代表银行盈利能力的测量值时发现所有的P值都大于5%，因此，本文拒绝了关于过度识别的原假设。

（二）实证结果

表1展示了主要的变量分别与平均资产回报率（ROAA） 和净息差（NIM）的关系。表1的第一列（GMM_ROAA）反映了平均资产回报率（ROAA）的检验结果，第二列反映了净息差（NIM）的检验结果。

1.平均资产回报率（ROAA）的结果解释

平均资产回报率（ROAA）在早前关于银行盈利能力的文献中已经被广泛运用，因为它能综合检验银行的利润。平均资产回报率（ROAA）高，表明银行通过增加资产和减少开支上有很好的表现；反之亦然。

在检验平均资产回报率（ROAA）的关系中，滞后项的数值是0.12.这表示银行的盈利能力与前一年的盈利能力成正相关的关系。这一结果说明巴西银行的收入是持续的，也就是说上一个年度的银行利润后影响下一个年度的利润。银行盈利的持久性是一个竞争的信号。滞后项的系数几乎为零，这表明了巴西银行业存在非常强的竞争性。在金融业日趋开放和经济一体化的大背景下，商业银行和外资银行在巴西迅速崛起。这导致了更加激烈的竞争。

资产充足率在回归方程中的系数是0.04，其P值是0.00。该结果表明资产充足率和平均资产回报率（ROAA）是正相关关系。巴西银行业的金融形势足够良性。银行在良好的金融条件下能够有更多机会和更加有能力改善银行的效率和银行利润。

然而，与资本充足率不同，本文从回归模型的结果观察出银行规模与平均资产回报率（ROAA）有明显的负相关关系。由于银行规模这个变量的系数是-1.33，说明了对于巴西的银行而言，规模变大不能使得银行能力增加，大银行的盈利能力反而不如小银行。虽然大银行通过更加多元化的产品获利，但是大银行在处理业务时会有更加复杂的流程。不仅如此，大银行也因拥有更多的员工而导致降低了效率却增加了成本投入。与之相反，小银行发展分支机构的速度远远高于大银行，所以小银行的盈利能力比大银行强。Athanasoglou 等人（2008）的研究也获得了与本文一样的结果。

风险准备金除以贷款额的比例表示信贷风险的系数是-0.01，该变量对平均资产回报率（ROAA）也有负相关的影响，即巴西的银行信贷风险越高其盈利能力越低。贷款损失准备取决于借款人的还款能力、意愿和其他的因素。信贷风险越大，则银行损失借款者还款的风险越高。Athanasoglou （2008）也指出了信用风险与银行利润负相关。银行是一个风险厌恶者，总是期待最大的利润。

在巴西银行业，由流动资产除以总资产的百分比表示的银行的流动性资产与平均资产回报率（ROAA）有显著正相关关系。如果银行资产有更好的流动性，银行就可以使资产更有效率从而提高利润率。

贷款总额与平均资产回报率（ROAA）有显著正相关。该因变量的系数是0.01，这说明贷款数额越高则银行的利润也越高。银行的利润主要来源于贷款的利息，巴西的银行也是同样的情况，因此，巴西的各家银行也应该鼓励更多的贷款以获得更高的利润。

管理费用的系数是0.58，这说明在巴西银行业的管理费用和平均资产回报率（ROAA）有显著正相关。因为经济全球化和产品的多样性，银行的中间业务慢慢成为了主要的银行收入。虽然中间业务导致费用支出增长，但是更多的银行业务必然将带来银行利润。

除了银行本身的因素会影响银行利润之外，宏观变量也同样会影响银行的盈利能力。消费者价格指数（CPI）、实际国内生产总值的增长率（GDP）和实际利率作为宏观变量均和银行利润负相关。代表通货膨胀的消费者价格指数（CPI）系数是-0.04，这表示支出的增加高于收入的增加。如果的通货膨胀的预测不准确，则会导致银行不能及时调整利率。由于通货膨胀导致银行的利润不能抵消银行的额外支出。实际国内生产总值的增长率（GDP）的系数是-0.08，同样与平均资产回报率（ROAA）是负相关关系，即银行的利润会因为国内生产总值的增长率上升而下降。García-Herrero等人（2009）通过实验也得出了平均资产回报率（ROAA）与实际国内生产总值的增长率（GDP）负相关，因为在巴西的银行基本不会被外部环境影响。对于巴西银行，越高的实际利率越是和平均资产回报率（ROAA）之间存在显著负相关。因为存款是巴西银行的主要业务一，实际利率越高，则需要支付给客户越高的利息，这就导致了巴西的银行增加了更多的支出从而减少了利润，因此，实际利率越高，则巴西的银行利润越低。

2.净利息收益率（NIM）的结果解释

表1中的第二列列出了用净利息收益率（NIM）代表银行盈利能力与各个变量之间的关系。净利息收益率（NIM）用贷款及其他资产的利息收入减去利息支出除以平均资产。净利息收益率越高表明银行的盈利能力越强。这个测量值更加关注利息的变化。在巴西的银行中，净利息收益率的滞后变量同样与净利息收益率（NIM）正相关。本文通过观察模型结果发现，一部分银行自身变量，如资产充足率、银行的流动性资产和贷款总额均与净利息收益率（NIM）呈现负相关关系。巴西银行的流动性资产过多可能导致金融风险增加，并且降低抵御金融危机的能力。实际利率则对净利息收益率（NIM）有正相关关系，因为净利息收益率（NIM）更加关注与利息的变化。其他的银行自身变量和宏观变量均得出了与平均资产回报率（ROAA）相同的结果，在这里本文就不一一赘述。

四、结论

在本文中，笔者使用了避免不一致和偏差的广义矩估计方法（GMM）确定什么是巴西银行盈利的决定因素。选择的平衡面板数据集涵盖了2000―2012年期间约103巴西银行；巴西银行的盈利能力分别用平均资产收益率（ROAA）和净利息收益率（NIM）来表示。

本文根据回归方程得出的结果，发现用平均资产回报率（ROAA）和净利息收益率（NIM）来表示巴西银行业利润均与滞后一期的银行利润有显著正相关关系；相反，信贷风险越高则会减少银行的利润。除此之外，对于巴西银行业而言，管理费用越高可能导致银行的利润越高。虽然巴西银行的中间业务增多会使操作费用增加，但是中间业务能给银行带来更大的利润。而宏观变量中，消费者价格指数（CPI）和实际国内生产总值的增长率（GDP）都与银行盈利能力负相关。

虽然笔者选择了2000―2012年间103家巴西银行来测试银行的盈利状况并且包含了代表影响银行利润的主要因素，但结果中还是会存在限制。银行的盈利能力应该由综合因素影响，包括合并和收购、职工教育水平等方面，这些因素在今后进一步研究中都应该被考虑进来。总体来说，本文基本完成了预期目标，说明了巴西银行的盈利能力与银行自身的因素和宏观经济因素的关系。

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