盈利能力的意义和作用范文

导语：如何才能写好一篇盈利能力的意义和作用，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

在“解放思想、加快发展”主题大讨论中，我深切的体会到：地位来自业绩、创新提高效率、学习提升效能、比较缩小差距。回顾办公室过去的工作，尽管我们取得了一定的成绩，但离时家林总经理提出的“努力把办公室系统建设成为把握全局的参谋中心、传达政令的指挥中心、管理事务的协调中心和工作一流的服务中心”的定位及要求，还有相当大的差距，还不能完全适应省公司新一届领导班子高标准、严要求、快节奏的工作要求和解放思想树理念、理清思路抓发展、振奋精神创一流的工作思路。最好的原创免费公文站

我们要勇于承认差距、勇于面对现实、勇于迎接挑战。要用全新的观念，更广的视角，重新审视我们的工作，解放思想，知难而进。结合办公室工作的实际，我认为在当前及今后的工作中，办公室要找准定位、明确方向，转变观念、提升能力，围绕中心、服务全局，以目标凝聚力量，以作风树立形象，以能力求得主动，以业绩赢得地位，努力开创办公室工作新局面。才能跟上形势，才能适应要求，才是正确选择。

牢固树立全局意识，以作风树立形象

办公室要努力成为公司指挥系统有序运转的协调者。电网发展要提速，安全基础要夯实，经营管理要加强，多经事业要发展，形势紧迫，任务艰巨。落实上级的战略部署和我公司的工作安排，办公室首当其冲。办公室人员要从更高角度审视全局、从更深层次挖掘潜力，切实把任务要求传达好，把各项工作安排好，把各个环节衔接好，确保公司各项管理要求准确、完整、客观、及时地传达到基层、落实到一线，促使企业整体工作步伐统一有序，协调一致。办公室要努力成为公司整体管理思路和决策意图的体现者。当前，公司发展过程中许多问题需要在前进的步伐中得以解决，没有统一的思想认识和工作步调，克服困难和解决问题就无从谈起。这就需要办公室充分发挥企业信息交汇点和工作联络站的优势地位，加大督办力度，深化服务内涵，用周密、务实的工作统领企业中心工作的“主线”，确保领导班子的管理意图和决策部署贯彻到位，下级意见建议反馈及时，各项管理要求执行到位。办公室要努力成为公司对内对外工作的形象窗口。办公室是企业联系内外、沟通左右的窗口，工作成果直接反映着企业管理水平。其整体素质高低、工作能力优劣，直接影响到企业的对内、对外形象。我们既要在工作中充分发挥办公室承上启下、协调左右的内部综合管理职能，切实树立积极有为、扎实肯干的良好形象；也要在企业对外交流、业务接洽等商务活动逐步增多的新情况下，有效把握适宜、规范、科学、真诚的交往原则，通过维护和展现企业高效务实、诚信严谨的对外形象，取得社会各界的充分理解和认同，赢得工作主动。最好的原创免费公文站

着力提高服务能力，以能力求得主动

办公室作为企业的“大管家”，服务就是其工作的最大特色。要突出服务的超前性、全局性和针对性，需要服务方式不断创新，管理方法不断改进，服务能力全面提高。始终强化业务学习，推动人员业务素质迈上新层次。高效的工作业绩来自于高素质的工作团队，办公室人员要通过业务素质的不断提升，进一步增强应对覆盖面广、涉及事务多、时间要求紧的突发性重大工作的能力，以深厚的政策水平和良好的技能储备促进办公室成为快速响应、执行有力的精锐团队。始终深化过程管理，努力实现从决策要素的单项服务向决策全过程服务的转变。以往办公室参谋、辅助作用较多停留于决策要素的梳理和整合上，新的形势则要求办公室在决策前要拿出高质量的参谋预案，为领导决策提供准确依据；在决策中要提供高水平的综合协调，辅助决策意见顺利出台；在决策后要高效率地抓好贯彻落实，使决策意图得到充分体现。始终找准工作焦点，紧紧围绕企业总体部署和中心工作，正确看待并稳妥处理带有全局性和根本性的问题，把领导关注的、职工关心的难点、热点问题及时反映出来，提供切实可行的解决方案，促成问题的顺利解决。

切实做好办公室各项工作，以业绩赢得地位

篇2

关键词：简易乐器；素质教育；学习能力；良好品质

小学生正处于身心发展最迅速的时期，他们想象力丰富，情感充沛，活泼好动，注意力时间短，让他们整节课都一直跟着教师听、唱、读、说、跳、动是不够的，要多创造机会让他们亲自参与到各种音乐活动中去，获得艺术审美的愉悦体验，进而培养学生良好的审美情趣。在生活中，身边的打击乐器又是最容易掌握的，它质朴、清新、有乡土味，就地取材，紧贴学生的生活，可以开展集体的打击乐器演奏活动，可以培养学生演奏乐器的兴趣，使学生在丰富多彩的乐器演奏活动中获得生理上的和心理上的满足，可以扩展学生的音乐词汇，提高儿童的音乐理解能力。

让身边的打击乐器进入课堂对学生的观察力、注意力、想象力、创造力、动手能力和合作能力都有很大的促进作用，更重要的是能更好地培养学生锲而不舍的追求思想和顽强奋发的意志品质。自制打击乐器在课堂上的广泛应用，无论对教学的整体还是对学生的个体来说都是很有好处的。

一、利用打击乐器激发学生的学习兴趣，提高学生主动参与的意识

我们可以发现，当某件乐器第一次作为教学工具摆放在学生面前时，他们对这个玩意儿定会充满好奇，总按捺不住地想玩弄乐器以发出声音。我们不妨先不讲，让课堂“乱一乱”，让学生自己去发现，以保护学生对新玩意儿所产生的好奇心。在平时使用打击乐器时，让学生自己去探索打击乐器有几种敲击的方法，发出几种不同的声音，它们像生活中的什么声音，每个环节都让学生自己去发现。这样学生就会很主动、很积极地参与到音乐课堂中来。

二、因地制宜、因势利导，引导学生发现生活中的“乐器”

首先，演奏常见的课堂打击乐器。教师把学校的打击乐器木鱼、双响筒、沙锤、三角铁、碰铃、响板等演示给学生，并给学生讲解每件乐器的基本原理、声音特点和制作方法。然后，教师带领学生分组练习、演奏并伴以歌唱、律动，学生乐在其中几乎“不能自拔”。

其次，从最便于操作的拍手开始，开发拍手的三种音色――双手掌交叉实心拍手产生常有的鼓掌音色，空出手心拍手产生饱满的音色，右手四指并拢拍左手心产生较为单薄的音色。然后，用拍手的三种音色分别以“× ×|×× ××|”进行二声部“合奏”练习，形成简单而有趣的音响效果。接着，练习捻指、拍肩、拍腿、跺脚等动作，选择可行的节奏型并与歌唱结合起来。“身体打击乐器”的运用，制造出丰富的“声势”，学生兴趣盎然。

然后，用随手可得的“乐器”演奏。分声部拍桌子、摇钥匙串、敲文具盒、对击口杯盖、拍打矿泉水瓶等等来“演奏”三声部节奏，形成有如原始舞蹈的伴奏音乐，一部分学生不由自主地即兴律动起来。

三、“变废为宝”，自己制作简易乐器

课下，让学生用废旧物品做“不花钱的乐器”。简易乐器制造完成后，每个学生上台演奏并简述乐器的制造过程与发音特点。有的学生把自己装鞋的盒子拿来做小堂鼓；有的学生分别串起金属和塑料瓶盖，形成音色不同的“串铃”；有的学生用两个矿泉水瓶子装上碎砂石做一对“沙锤”；也有的学生用两小块树皮中间夹片塑料做口哨；还有的学生用柳树枝做出了柳笛……一件件乐器在音乐课上展示、演奏，教师即兴配器，带领大家为歌曲伴奏，学生边唱边奏边舞，其乐融融。

四、合理运用自制简易乐器为歌曲伴奏，培养学生的学习能力

先引导学生用节奏型打击乐器给歌曲伴奏。如，在《捉迷藏》教学中，为了让学生熟悉三拍子节奏，我引导学生用鞋盒子充当小堂鼓，用装了碎石子的矿泉水瓶充当沙球。废车铃演奏第一拍，用装了碎石子的矿水泉瓶演奏第二、三拍。这样更能强调三拍子“强弱弱”的律动感。

再引导学生用旋律型打击乐器给歌曲伴奏。在《乃哟乃》歌曲拓展教学中，我先以钢琴为准调好音，让学生用自带的旋律型打击乐器（碗、玻璃杯子、瓶子等）来演奏歌曲（在碗、玻璃杯子、瓶子中加入不同量的水）。这样帮助学生进一步感受歌曲，培养学生的创编能力和合作意识。学生在敲敲打打中，认识乐器，演奏乐器，为歌曲伴奏，并且能够利用身边的物体，模拟自然界的各种声音，从而达到创作的高度，体验到创造带给他们的成功和喜悦。

五、自制简易乐器能够健全学生的人格，培养其良好的品质

自制简易乐器作为一种学具，能帮助学生掌握节拍，培养他们的节奏感、协调感。手中有了小小的乐器，学生又多了一个进行音乐实践的机会，嗓子不好的学生可以通过制作和演奏乐器树立自信。通过器乐的学习和演奏，他们得到一种自我满足，即自尊感和成功感，树立他们的信心，使他们对自己有正确的认识。正如奥尔夫说：“让孩子自己去找、自己去创造音乐是最重要的。”自制简易乐器同课堂打击乐器一样，不仅能帮助学生初步掌握乐器演奏的一般知识技能，发展节奏感，而且能发展学生对音色、曲式结构、多声部集体表现力的敏感性，培养学生基本合作意识、合作能力、创造能力、组织纪律性和责任感。

自制简易乐器的课堂实践，激发起了学生对音乐的学习兴趣，加强了师生之间的互动性，从而改变了一直以来很多音乐教师在教学中所形成的这样一种局面，即：教师教什么，学生唱什么，教师没有教，则学生不会唱的尴尬局面；同时培养了学生的创造性思维及动手能力，使他们从小养成一种认真、严谨的作风和学习态度；更好地培养学生与他人协作的集体主义思想和意识，培养学生锲而不舍的精神和顽强奋发的意志品质。

随着《义务教育音乐课程标准》的颁布与实施，我国基础音乐教育迈入了一个崭新的历史阶段。每个从事音乐教育工作的教师都经历着知识结构、教学观念、教学能力、研究能力、教学方法、评价手段等一系列新问题的挑战，作为教师，教学工作之路任重而道远，不断探索新的教学思路，不断改进自己的教学模式，去适应社会发展的需要是我们音乐教师所共同面临的，在教学实践中大胆借鉴多种教学实践模式，提高学生的认知水平和实践能力，让教与学完美嫁接，不乏为一条可行之路。

参考文献：

[1]赵小军.我让自制乐器进课堂.中国音乐教育，2000（01）.

篇3

摘 要 创业板市场的建立为许多成长性良好的中小型企业提供了更广泛的权益融资渠道，创业板企业的盈利能力也更加引人关注。本文选取深圳证券交易所创业板2011年已上市并出具企业年报的281家创业板公司为样本，从财务管理的视角，基于主因素分析构建了创业板上市公司盈利能力影响因素的多元线性回归模型。实证结果表明，我国创业板上市公司盈利能力与资产周转率、发展能力和流动性指标存在正相关关系，与资本结构存在负相关关系。

关键词 创业板 盈利能力 影响因素

一、研究背景

2009年10月23日，我国创业板举行开盘动仪式，首批上市28家公司以平均56.7倍市盈率于2009年10月30日登陆我国深证创业板。创业板市场作为新兴的资本市场，是我国资本市场的重要组成部分。其与主板市场有所不同，创业板市场主要针对扶持中小型企业与高科技企业的筹资并进行资本运作的市场，注重企业的增长潜力与成长性的开发。同时由于创业板投资具有高风险高回报的特征，所以社会各利益攸关方十分看重创业板企业的盈利能力。因此，对创业板上市公司的盈利能力的影响因素进行实证分析，得到的结论对于创业板企业发展将具有十分重要的意义。

本文立足于中国创业板市场，对2011年创业板企业的财务指标进行系统实证分析，探究企业盈利能力的影响因素，并对针对实证结果进一步分析相关原因。研究对象为2011年12月31日之前在深圳证券交易所创业板已上市并出具企业年报的281家创业板公司，构建了以股东权益报酬率（ROE）为被解释变量，15项财务指标为解释变量的多元线性回归模型， 通过统计软件SPSS20.0进行回归分析，考察企业盈利能力的影响因素。

二、文献综述

Titman、Wessels（1988）认为企业过去的盈利能力，即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素[1]。学者Eriotis （2002），Rajan and Zingales （1995）认为，发达国家大公司债务融资与盈利能力存在正相关关系[2]。Correia等 （2003） 指出，企业的盈利能力可能受负债两方面的影响：如果企业资产报酬率高于税前债务成本，企业负债对股东权益报酬率的提高有带动作用，进而提高企业盈利能力[3]。

吕长江、韩慧博（2001）采用回归的方法，考察了企业获利能力（净资产收益率）等指标对企业资本结构的影响，得出负债率与企业的获利能力负相关的结论[4]。王超峰（2010）通过对我国中小企业盈利能力与资本结构相关性实证研究，得到资产负债率和流动负债率与企业盈利能力成负相关，企业盈利能力随资产负债率和流动负债率的降低而升高结论 [5]。孙思博、姚佐文（2011）对2010年4月份前在创业板上市的65家公司为样本进行回归分析，考察创业板上市公司资本结构的影响因素，结果显示，资本结构与盈利能力、偿债能力呈显著的负相关关系 [6]。

国内外学者大多运用多元回归的方法对盈利能力进行实证分析，并注重研究资本结构等因素对盈利能力的影响，相比之下对我国创业板企业方面的研究较少。本文从财务管理的视角，选择了15个可能影响盈利能力的财务指标，建立较为全面的分析体系，运用一系列计量方法对企业盈利能力进行实证分析。

三、创业板企业盈利能力的实证分析

本文通过对样本企业15个财务指标进行因子分析，归纳形成5个因子，进而采用回归分析的方式，考察影响因子对股东权益报酬率（ROE）的影响程度。

（一）样本选取与数据搜集

由于创业板上市公司数量增长迅速，为保证数据的权威性和准确性，本文研究对象为选取2011年12月31日之前在深圳证券交易所创业板已上市并出具企业年报的281家。

上市公司的经营目标之一是股东财富最大化，因此我们股东权益报酬率（ROE）为衡量创业板公司盈利能力的被解释变量。为保证数据真实完整全面，本文选取了以下15个财务指标：流动比率、速动比率、资产负债率、流动负债比率、产权比率、流动资产比率、每股经营活动现金净流量、应收账款周转率、流动资产周转率、资本密集度、股东权益周转率、总资产周转率、每股未分配利润、资产报酬率和总资产增长率。数据来源为国泰安CSMAR财经系列研究数据库。

篇4

有色金属行业作为我国的基础性产业，为国家的发展提供所必需的战略性资源，对我国的经济、国防建设、社会的发展和稳定具有不可替代的作用。我国的有色金属行业经过了20多年的发展，取得了较大的进步，有色金属产业规模迅速扩大，国际影响力日趋增强。但是，进入2008年以来，由于国际经济危机的不断深化和蔓延，经济危机的影响已经从资本市场开始逐步蔓延到我国的实体经济，我国的有色金属行业也受到了较大影响。其中有色金属的价格开始大幅回落，需求大幅下降，有色金属产品供大于求，企业开始出现亏损，并且亏损程度不断加大。由于前几年有色金属企业持续扩大产能，导致众多企业不得不减产，部分负债高的中小企业甚至面临破产的威胁。有色金属行业在经历了之前几年的快速发展之后，到2008年末，已经开始逐步进入行业周期的低谷。在如此严峻的情况下，如何提高有色金属行业的盈利能力，减少破产减产企业的数量，使得我国有色金属行业在今后的生产发展中能够更加有效的抵御市场风险，是目前我国有色金属行业上市公司亟待解决的问题。企业的成本结构是否合理会直接影响到一个企业的盈利状况，研究有色金属行业的成本结构与盈利能力之间的关系对于了解我国有色金属行业的主要经营风险，提高我国有色金属行业的盈利能力具有重要的现实意义。目前，国内的研究主要集中于对企业盈利能力的评价和资本结构对盈利能力的影响这两方面，例如，孟贵珍（2009）、张红、林荫、刘平（2010），张俊瑞、贾宗武、孙玉梅（2004）利用因子分析法或主成分分析法对我国上市公司盈利能力进行了实证分析；赵瑞、杨有振（2009），潘三毛、张月友（2009），宋忠宁、张建萍（2010）都对资本结构与盈利能力的关系进行了研究，由于选取的样本不同，研究结果也各有不同。但是，关于成本结构与盈利能力的相关性研究却鲜有。本文通过研究我国有色金属行业成本结构与盈利能力的相关性，以期寻找盈利能力变动最为相关的因素，从而提出相关建议来提高企业的盈利能力，改善我国有色金属行业低迷的状况。

二、有色金属行业上市公司成本结构与盈利能力数据分析

通常情况下，企业的成本主要由生产成本、管理费用、销售费用、财务费用、税费成本这五个部分构成。本文分别取这五个指标占总成本的比重作为成本结构的指标。盈利能力，是公司绩效的重要衡量指标，主要有资产净利率、营业利润率、销售利润率、净资产收益率等指标，本文选取了资产净利率作为反映有色金属行业上市公司盈利能力的指标。

为了便于观察我国有色金属行业成本结构与盈利能力的变化趋势，将数据绘制成折线图更为直观。由于销售费用、管理费用、财务费用、税费成本与生产成本比重相差太大，因此采用标准化后的表1中的数据绘制折线图，如图1所示。

从表1可知，在有色金属行业的成本结构中，生产成本所占的比重最大，达到60.81%～86.10%。2007～2012年间，生产成本所占比重总体呈现出了下降趋势。期间波动比较频繁，尤其是到2011年骤然下降至60.81%。销售费用、管理费用、财务费用和税费成本的变化相对平稳，总体上都呈递增的趋势，并且都在2011年出现了较大的变化。这表明，在2011年，我国有色金属行业成本结构的调整出现了一个质的飞跃，企业在优化成本结构方面取得了较大的成果。从图1可以看出，除了管理费用、销售费用、财务费用、税费成本的变化幅度相对较小，尤其是财务费用比重逐年缓慢增长，而销售费用和税费成本则呈现出了在波动中增长的态势。

受到2008年国际金融危机的影响，有色金属行业的资产利润率由10.47%降至2.45%。自2008年以后，资产利润率才开始呈现出了上升的趋势，说明有色金属行业受到金融危机的冲击后开始缓慢复苏。从图1可知，销售费用、管理费用、财务费用、税费成本总体表现出了不断增长的态势，与资产净利率成正相关。只有生产成本的发展趋势是不断下降的，与资产净利率成反向关系。

三、灰色关联度计算

灰色关联分析是一种多因素统计分析方法，它是以各因素的样本数据为依据用灰色联度来描述因素间关系的强弱、大小和次序的。如果样本数据列反映出两因素变化的态势（方向、大小、速度等）基本一致，则它们之间的关联度较大，反之关联度较小。与其他传统的多因素分析方法相比，灰色关联分析对数据要求较低且计算量小，便于广泛应用。

（一）有色金属行业灰色关联度的计算 假设反映盈利能力的资产净利率为X0序列，反映成本结构的销售费用、管理费用、财务费用、生产成本、税费成本所占比重为X1、X2、X3、X4、X5序列，则有色金属行业2007年～2012年成本结构与盈利能力数据如下所示：

X0 =（10.47%，3.62%，3.80%，4.54%，5.72%，2.45%）

X1 =（2.76% ，4.27% ，2.94% ，2.18% ，3.66%，1.56%）

X2 =（7.03% ，8.30%， 8.61% ，7.87% ，25.77%，7.07%）

X3 =（2.83% ，2.86%， 2.92% ，2.96%， 3.76%，3.57%）

X4 =（86.10% ，82.92% ，84.43% ，85.97% ，60.81%，86.05%）

X5 =（1.28% ，1.66%， 1.10%， 1.02% ，6.00%，1.75%）

为了能够比较，先对各序列进行无量纲化，本文采用均值化法，利用序列中的每个数据除以每个序列的均值，得出其均值化序列，

X0=（5.37%，-1.48%，-1.30%， -0.56%， 0.62%，-2.65%）

X1=（-0.13%， 1.37%， 0.05%， -0.72%， 0.77%，-1.33% ）

X2=（-3.74%， -2.48% ，-2.17%， -2.90% ，14.99%，-3.71）

X3=（-0.32% ，-0.29%， -0.23%， -0.19% ，0.61%， 0.42%）

X4=（5.05%， 1.87%，3.38% ，4.93%， -20.23%， 5.01%）

X5=（-0.86%， -0.48%， -1.03%， -1.12% ，3.86%，-0.38%）

两序列变化的态势是表现在其对应点的间距上，如果各对应点间距均较小，则两序列变化态势的一致性强，否则，一致性弱。假设S1、S2、S3、S4、S5分别为成本结构中的销售费用、管理费用、财务费用、生产成本、税费成本与资产净利率在对应期的间距（绝对差值），计算结果如下所示：

S1= X1- X0=（0.055，0.029，0.014，0.002，0.001，0.013）

S2= X2- X0=（0.091，0.010，0.009，0.023，0.144，0.011）

S3= X3- X0=（0.057，0.012，0.011，0.004，0.000，0.031）

S4= X4- X0=（0.003，0.034，0.047，0.055，0.209，0.077）

S5= X5- X0=（0.062，0.010，0.003，0.006，0.032，0.023）

计算序列X0和序列Xi（i=1，2，3，4，5）在第t期的灰色关联系数。假设？驻（min）和？驻（max）分别表示对应间距绝对值的最小数和最大数，Si（t）表示第t期序列X0和序列Xi（i=1，2，3，4，5）之间的间距，则

i=1，2，3，4，5；t=2007，2008，2009，2010，2011

是分辨系数， 取值的大小可以控制？驻（max）对数据转化的影响， 取较小的值，可以提高关联系数间差异的显著性，取 =0.5，得出关联系数，如下所示：

=（0.655，0.786，0.886，0.986，0.988，0.889）

=（0.534，0.914，0.925，0.818，0.421，0.909）

=（0.647，0.898，0.907，0.966，1.000，0.774）

=（0.971，0.757，0.691，0.656，0.334，0.577）

=（0.627，0.913，0.975，0.951，0.764，0.823）

最后分别对销售费用、管理费用、财务费用、生产成本、税费成本与资产净利率的关联系数序列求算术平均。假设r1、r2、r3 、r4、r5分别为销售费用、管理费用、财务费用、生产成本、税费成本与资产净利率的关联系数，计算结果如下：

r1=0.865， r2=0.753， r3=0.866， r4=0.664， r5=0.842

根据以上关联系数可知，销售费用与资产净利率的关联系数为0.865，管理费用与资产净利率的关联系数为0.753，财务费用与资产净利率的关联系数为0.866，生产成本费用与资产净利率的关联系数为0.664，税费成本与资产净利率的关联系数为0.842。这表明我国有色金属行业的成本结构各项因素与盈利能力之间存在着较强的相关关系，并且r3>r1>r5>r2>r4，说明销售费用、财务费用、税费成本对提高企业的盈利能力的作用更大一些，而管理费用和生产成本对企业盈利能力的提高的影响相对较小。

（二）不同规模的有色金属企业灰色关联度的计算 有色金属行业为了实现自身综合竞争力的提高，通常要扩大企业的生产规模，降低企业的经济成本，使长期平均费用下降，从而实现规模经济的效应。因此，我国有色金属行业上市公司一般都是大规模企业。但是，由于企业自身的资源、环境以及管理方面的差异，有色金属行业内部的企业规模大小也存在着较大的差异。笔者根据上市公司的总资产规模把有色金属行业划分为大规模、中等规模、小规模企业，探讨不同规模企业间成本结构对盈利能力影响的差异。

根据计算得出，不同规模的有色金属上市公司成本结构与盈利能力的灰色关联系数，计算结果如下所示：

大规模企业的r1=0.849，r2=0.685，r3=0.743，r4=0.607，r5=0.810；

中等规模企业的r1=0.841，r2=0.772，r3=0.834，r4=0.658，r5=0.836；

小规模企业的r1=0.815，r2=0.743，r3=0.826，r4=0.667，r5=0.889；

由上可知，有色金属行业大规模企业成本结构与盈利能力之间的灰色关联系数为：r1>r5>r3>r2>r4，这表明大规模企业的销售费用、税费成本、财务费用对资产净利率的提高有显著的影响，而管理费用与财务费用对资产净利率的影响相对较弱。有色金属行业中等规模企业成本结构与盈利能力的灰色关联系数为：r1>r5>r3>r2>r4，由此可以得出中等规模企业的销售费用、税费成本、财务费用对于企业盈利能力的影响较大，而管理费用与生产成本的变动对企业盈利能力的提高作用相对较小，这与大规模企业的情况是相同的。但是，根据关联系数的大小可以看出，相比大规模企业，中等规模企业的税费成本、财务费用、销售费用的变化对于企业盈利能力的变化影响更弱一些。有色金属行业小规模企业成本结构与盈利能力的关联系数为：r5>r3>r1>r2>r4，这与大规模和中等规模企业的情况稍有不同。

四、结论与建议

随着我国有色金属行业上市公司成本控制意识的不断增强以及成本管理水平的不断提高，企业的成本结构得到优化升级。定量分析企业的成本结构对盈利能力的影响具有十分重要的意义。通过对2007年～2012年有色金属行业成本结构与盈利能力进行灰色关联度分析，得出以下结论：

第一，成本结构中的销售费用、管理费用、财务费用、税费成本总体表现出了不断增长的态势，与资产净利率成正相关。只有生产成本的发展趋势是不断下降的，与资产净利率成反向关系。因此，企业销售费用、管理费用、财务费用、税费成本的比重提高有利于企业盈利能力的提升，而企业生产成本的比重增加反而会降低企业的盈利能力。

第二，无论是整个有色金属行业，还是有色金属行业内部不同规模的企业，销售费用、财务费用、税费成本的变化对盈利能力的影响程度都是最大的。而管理费用、生产成本这两个因素对盈利能力的影响却相对较弱。

第三，有色金属行业内部不同规模企业的成本结构对盈利能力的影响程度略有不同。根据分析结果可知，有色金属行业成本结构与盈利能力的关联系数为：r3>r1>r5>r2>r4；有色金属行业大规模企业成本结构与盈利能力之间的灰色关联系数为：r1>r5>r3>r2>r4；有色金属行业中等规模企业成本结构与盈利能力的灰色关联系数为：r1>r5>r3>r2>r4；有色金属行业小规模企业成本结构与盈利能力的关联系数为：r5>r3>r1>r2>r4。其中，大规模和中等规模企业的关联系数排序是一样的。

因此，在我国有色金属行业的发展过程中，企业应该注重自身成本结构的优化，寻找适合自身的最优成本结构，这对于提高企业的盈利能力具有十分重要的作用。在优化成本结构的过程中，企业应该更加注重销售费用、财务费用和税费成本的管理，拓宽销售渠道，增加销售人员，适当增加企业的债务融资，这些举措都能在一定程度上促进企业盈利能力的提高。除此之外，企业应该降低生产成本在总成本中的比重，生产成本比重的增加会直接导致企业资产净利率的降低，因此，加强企业在生产成本控制方面的能力显得尤为的重要。

参考文献：

[1]孟贵珍：《我国上市公司盈利能力的实证分析》，《山东社会科学》2009年第6期。

[2]赵瑞、杨有振：《资本结构对商业银行盈利能力的影响分析》，《山西财经大学学报》2009年第6期。

[3]潘三毛、张月友：《我国上市公司资产结构与盈利能力实证研究》，《中国管理信息化》2009年第24期。

[4]宋忠宁、张建萍：《江苏上市公司盈利能力与资本结构实证研究》，《现代商贸工业》2010年第7期。

[5]张红、林荫、刘平：《基于主成分分析的房地产上市公司盈利能力分析与预测》，《 清华大学学报》（自然科学版） 2010年第3期。

[6]窦育民、李涛：《中国商业银行盈利能力的实证分析》，《统计与信息论坛》2007年第3期。

[7]张俊瑞、贾宗武、孙玉梅：《上市公司盈利能力的因子分析》，《当代经济科学》2004年第6期。

[8]姜庆华、米传民：《基于灰色关联度的我国科技投入与经济增长关系研究》，《中国科技信息》2005年第24期。

[9]陆文彬、倪羌莉、陈健：《灰色关联度在耕地质量评价中的应用――以徐州市土地复垦项目为例》，《国土资源科技管理》2006年第4期。

篇5

（西山煤电集团股份有限公司太原选煤厂，山西 太原 030023）

摘　要：“80/20法则”的研究表明，不同顾客为企业创造利润的能力是不同的，企业80%的利润往往由20%的高盈利顾客创造，而其余80%的顾客则往往是低利、无利甚至是负利润的。没有哪个企业的资源是无限的，资源的稀缺性要求企业将有限资源投入到最有价值的顾客身上，实现价值最大化目标。

关键词 ：顾客；盈利能力；营销策略；财务视角

中图分类号：F279.23

文献标志码：A

文章编号：1000-8772（2015）22-0096-02

一、研究背景与意义

顾客是企业利润的最终来源，是企业赖以生存的基础。更准确地识别顾客类型、发展和维系顾客关系，对提升企业的营销绩效有着重要的意义。因此，对顾客类型进行细分，并制定相应的营销策略显得十分必要。

二、基于顾客盈利能力的顾客细分

根据顾客相对突出的盈利质量指标，可以分为“明星”型顾客、“现金牛”型顾客、“稳定”型顾客、“宣传员”型顾客、“高风险”型顾客五个基本类型。其中，“明星”型顾客成长性高、安全性好，顾客购买特征符合企业战略发展方向；“现金牛”型顾客盈利的保障性好，资金状况良好、以付现交易为主，为企业带来大量的现金流；“稳定”型顾客具有一定的忠诚度，是企业基本消费群体之一；“宣传员”型顾客具有广泛的人际关系和信息传播渠道，在该群体中具有较高影响力和权威性，因此，这类顾客往往成为企业免费的形象代言人，只是这种代言对企业可能是有利的，也可能是不利的，甚至致命的；“高风险”型顾客在保障性、稳定性或（和）安全性方面具有较高的风险性，企业在对待这类顾客是一定要慎之又慎，尽可能降低风险。

（一）投入型顾客及营销策略

投入型顾客具有较大的盈利能力提升潜力，体现在顾客细分矩阵中，包括不同现实盈利能力的“明星”型顾客。投入型顾客可能目前的盈利能力并不高，甚至为负，但由于其具有良好的成长势头和发展潜力，因此，企业可以选择积极的营销策略，加大营销力度，更进一步积极开拓和吸引顾客，提高其满意度、忠诚度，从而实现顾客盈利能力大幅提升。

（二）保持型顾客及营销策略

保持型顾客能为企业带来一定的利润，具有较好的稳定性或（和）保障性，体现在顾客细分矩阵上，包括一般盈利能力水平以上的“现金牛”型顾客和“稳定”型顾客。

1．一般盈利能力和高盈利能力“现金牛”型顾客。这类顾客的特点有：目前的盈利水平较高，处于企业平均盈利水平附近或以上；盈利的保障性非常高，顾客资信良好；成长性、稳定性、辐射性、安全性等盈利质量指标不突出，说明这类顾客或者与企业的交易处于顾客生命周期的成熟期，或者与企业还未形成一定程度的稳定关系，购买活动具有较高的随意性、忠诚度低，成长潜力较低；此外，顾客在口碑宣传方面并未表现出特殊的效力。针对以上特点，企业可以选择以保持为主的营销策略，维持现有营销投入，收获顾客带来的大量现金流。

2．一般盈利能力和高盈利能力“稳定”型顾客。这类顾客目前盈利水平较高，处于企业平均盈利水平附近或以上；盈利的稳定性强，说明顾客与企业的交易关系呈一定的规律性，对企业产品认可度较高，具有较高忠诚度；盈利的保障性不突出，说明该类顾客资信情况一般，企业应当保持一定风险意识；盈利成长性不突出，说明该类顾客的未来发展潜力较低；盈利的安全性不突出，说明该类顾客与企业的主营业务契合度较低，企业如加大营销投入所获得的回报不一定高；盈利的辐射性不突出，说明该类顾客在口碑宣传方面没有表现出突出效力。针对以上特点，企业可以以保守策略为主，维持现有营销水平，保持较为稳定的客户关系即可。由于该类顾客的忠诚度较高，流失率预计也可以保持在可接受的范围。

（三）服务型顾客及营销策略。服务型顾客顾名思义对企业的“服务”要求较高，这是因为这类顾客具有较为突出的盈利辐射性，他们会将自己的购物体验和对企业、对产品的认识快速传播给周围的人，在一定顾客群体中具有较高的影响力。因此，这类顾客除本身的盈利能力之外，还具有影响更为深远、更为广泛的“倍数效应”。众所周知，产品在短期内改变的可能性很低，因而服务质量对顾客满意度和盈利辐射性的影响往往就更加明显，更起作用，更应当引起企业的重视。

（四）防御型顾客及营销策略。对于企业来说，防御型顾客具有较大的风险，防御型顾客具有较高的不稳定性，即顾客盈利的稳定性较差。稳定性差说明顾客购买的随机性大、规律性差，顾客忠诚度很低，与企业的购买关系还处于试探期，或者顾客的这类需求很小，更多的是一种随机性的、偶然性的需求。另外，防御型顾客具有较高的财务风险。防御型顾客体现在顾客细分矩阵上主要包括高盈利能力和一般盈利能力的“高风险”型顾客。1．针对稳定性差的“高风险”型顾客，企业一方面要继续把握其较高的盈利能力，一方面要积极防范顾客被竞争对手“挖角”。采取适当措施提高顾客满意度，进而建立一定的顾客忠诚。2．针对保障性差的“高风险”型顾客，企业应当慎重评估顾客资信，制订较高的信用标准，从严把关，在货款的回收环节采取积极的策略。针对这类顾客，企业更应当具体分析不同顾客的情况，尽可能保障企业盈利的安全。

（五）放弃型顾客及营销策略。放弃型顾客对企业的贡献率很低，甚至在一定程度上消耗着盈利顾客带来的利润。由于这种消耗在未来转化为企业利润的可能性很低，而企业为此面临很大风险，因此，对于企业来说，放弃型顾客更多的是一种负担而非收益。针对这类顾客，企业可以在分析的基础上采取放弃型策略。如，提高顾客信用水平，降低顾客个性化服务成本，减少顾客针对性营销投入，甚至鼓励顾客向竞争对手转移等。

（六）理想型顾客及营销策略。根据顾客质量评价结果对顾客类型的分类主要考虑了顾客突出的盈利质量特征，但现实中还存在不少顾客，各项或多项盈利质量特征分布较为均匀，没有明显的突出项目，难以在顾客细分矩阵中体现出来。这里有一类顾客特别值得企业关注，那就是各项盈利质量指标均处于企业顾客平均水平之上，且目前的盈利状况良好的顾客。这类顾客可以称得上是企业的理想型顾客。理想型顾客值得企业重点培养，应当加大营销投入，重点维系。

（七）开发型顾客及营销策略。针对这类顾客，企业可以选择开发性营销策略。通过调研发现顾客潜在需求，有针对性的推出一些符合顾客潜在需求的个性化服务，或对现有产品和服务做一些小小的改进，选择适当的方式向顾客传递改进信息等，挖掘这类顾客的消费潜能，并在交易中维系和巩固顾客关系，提高顾客满意度和忠诚度。从而，将低盈利能力、负盈利能力顾客提升为一般盈利能力、甚至高盈利能力顾客，实现顾客价值的提升。

（八）负盈利能力顾客及营销策略。负盈利顾客是否对企业就完全没有价值呢？事实并非如此。分析顾客成本构成，可以看到，顾客成本除了可以归集到单位顾客账户中的可分配成本外，还包括一些维持级作业成本。在可分配的成本中，还包括不同层级的作业成本。借鉴管理会计中本量利分析的思路，单位顾客为企业带来的销售收入首先弥补的是单位级顾客作业成本，“固定成本”并不随单位顾客的数量变动而变动。只要贡献毛益大于或等于零，负盈利顾客至少可以起到为企业消化产能的作用。因此，企业应当慎重对待负盈利顾客，深入分析顾客特征，对不同价值的负盈利顾客区别对待。

三、结论

顾客是企业真正的利润来源。作为顾客研究的重要组成部分，准确、合理地进行顾客细分并制定相对应的营销策略是企业实现营销效率最大化的根本要求。只有真正掌握顾客盈利特征，以顾客为导向，才能在日益激烈的商业竞争中把握住企业的生命线，提升企业竞争优势，提高企业整体的盈利能力。

参考文献：

[1] 兰苓.现代市场营销学 [M].北京：首都经济贸易大学出版社，2003.

[2] 潘大钧.管理学教程[M].北京：经济管理出版社，2003.

[3] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].第3版.北京：中国人民

篇6

关键词：商业银行；盈利能力；面板数据；实证分析

中图分类号：F830.33 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）20-0184-02

引言

面对中国金融业市场化和资本市场的加速形成，中国的银行业面临着严峻的挑战。随着外资银行的进驻，其凭借雄厚的资本实力、多样化的金融服务、现代化的技术手段，目前正进入中国商业银行占优势的业务领域，给中国的商业银行在中国保持的发展优势带来严重的威胁。前不久，中国又放开了民间融资的门槛，并开始在浙江温州进行试点。民间融资成本放开，则必然会增加银行业间的竞争，毫无疑问又会给商业银行的经营带来新的问题。

由于银行经营的是特殊的商品，即“货币”，在管理方面必须遵循着安全性、流动性和盈利性的三大原则。在目前的中国市场上，商业银行可以说是一个风险规避者，更侧重于对安全性和流动性的管理。但是，对于任何企业来说，只有具备了良好的盈利能力才能为可持续发展提供动力。因此，对中国商业银行盈利能力的分析有着十分重要的意义。

就目前的中国金融市场上的银行而言，国有商业银行，股份制商业银行以及城市商业银行一共有130多家。由于很多的股份商业银行和城市商业银行是近两年才兴起，年度数据查找十分困难。因此，本文选取了目前中国市场上上市的15家商业银行作为研究的样本，通过实证分析来研究影响商业银行盈利能力的因素。分别是：中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行、交通银行、宁波银行、浦发银行、华夏银行、民生银行、招商银行、南京银行、兴业银行、北京银行、光大银行、中信银行。

一、理论回顾

（一）财务指标选取

事实上，银行盈利能力的具体表现形式就是银行利润最大化。而评价利润的最有效的工具则是运用相关财务指标来衡量。因此，本文选用了资产收益率（ROA）作为银行盈利能力的代表指标。资产收益率指标将资产负债表、损益表中的相关信息有机结合起来，是银行运用其全部资金获取利润能力的集中体现。因此，该指标可以作为衡量银行盈利能力的一个很好的变量。

在现实中，除了商业银行自身内部的因素会影响其盈利能力外，外部宏观经济环境也会对其盈利能力产生较大的影响。综合各种文献和专家学者的相关论述，本文银行自身财务指标的选取定位在资产质量、流动性状况、银行规模这3个方面，分别用净贷款余额占总贷款的比重（NL/TA）、流动比率（LR）以及规模（TA）来代表以上3个变量。并且用国内生产总值（GDP）来代表宏观经济的运行状况。

（二）相关性分析

1.资产质量与商业银行盈利能力的关系

资产质量反映银行的资产优劣状况。如果一家银行的资产能带来较高收益，同时面临着较小的风险，那么，该资产的质量则较好。反之，如果银行资产是由大量呆坏账构成的，则资产质量较差。银行的资产质量与其盈利性存在着紧密联系。一般说来，那些投资于风险较高、质量较差的资产的银行相对于那些投资于风险较低，质量较好的资产的银行可能具有更高的预期利润率。但是，当整体经济受一系列负面冲击而发生逆转时，那些风险较高的资产发生违约的可能性增加，因而那些资产质量较差的银行所能实现的利润率就要低于那些资产质量较好的银行。

本文选取了净贷款余额占总贷款的比重（NL/TA）来代表资产的质量。由于目前中国的商业银行的利润在很大程度上来源于存贷差，因此银行的贷款越多则从贷款中获得的收益便会增加。但是从另一个方面来说，贷款的增多又会产生不良贷款的风险，从而影响银行的盈利能力。因此从这个角度来说，贷款的增加会减少银行的盈利能力。综合起来看，该比率与银行盈利能力呈现不同的关系。

2.流动性与商业银行盈利能力的关系

商业银行的流动性是指商业银行在最短的时间内将资产变现而不发生大规模损失或以最快的速度在市场上筹集到所需要的资金的能力。流动性状况对商业银行的盈利能力也有着极大影响。一般说来，银行流动性越好，它筹资所面临的资金成本也越低，从而可能使得银行具有较高的盈利能力；但另一方面，银行资产的流动性越高，其预期收益率也就越低。因此理论上讲银行盈利能力与流动性之间的关系并不是太明确。在代表指标方面，本文选取了流动比率作为流动性的代表。

3.资产规模与商业银行盈利能力的关系

鉴于资产规模与商业银行盈利能力的关系，银行规模对其盈利能力的影响主要体现在规模经济和范围经济上。国外不少学者利用成本函数进行了相应的实证研究发现，银行成本并不总是呈现出规模经济，因此这些学者认为，那些大银行并不相对于小银行具有内在的营运成本优势。而有的研究者则发现，随着银行规模和产出水平的增加，其平均成本不断下降，而这种成本规模经济随着产出的扩张而不断加强。但总的来说，人们还是更倾向于认为：随着银行规模扩大，并不一定能使银行盈利能力提高。

篇7

关键词:成长性;中小上市公司;影响因素;面板数据

Abstract:This paper makes an empirical study on the growth factors of China's small and medium enterprises(SME) based on panel data from 100 listed small and medium companies over a period of two and half years. Research results show that the growth of SME is positively related to its ability of earning,liquidation,capital expansion,cash flow and assets, while it's negatively related to financial risks and agent cost,what's more the growth of SME has nothing to do with its financial leverage. In conclusion,Earning and capital is vital to the growth of SME,while financial risk and agent cost are major factors that jeopardize the growth of SME.

Key Words:growth,SME,influencing factor,Panel data

中图分类号: F830.91 文献标识码:A 文章编号:1674-2265(2010)02-0066-05

一、引言

成长性是指公司实现可持续成长的能力,它是预测企业未来经营状况的重要指标。对公司成长性进行研究,有利于认清公司在市场竞争中所处的地位和发展前景,对所有者、债权人、管理者和投资者等相关利益者具有十分重要的理论意义和现实意义。要考察公司是否具有成长性,研究如何保持并提高成长性,就要明确公司成长性受到哪些因素的影响以及如何影响。

中小企业是中国经济发展的巨大推动力量,然而在当前环境下,我国中小企业在发展中仍然存在很多问题。随着创业板的推出,中小企业的成长性问题成为公众关注的热点,对中小企业成长性和投资价值的研究也成为学术界关注的焦点。本文以我国中小企业板上市公司作为主要研究对象,基于上市公司面板数据,运用实证研究方法对影响我国中小企业成长性的因素进行研究。

二、国内外文献综述

Robert Gilbrat(1936)最早研究中小企业成长性问题,此后国内外学者针对公司成长性影响因素展开了广泛而深入的研究,并取得了丰硕的成果。(2002)实证研究发现样本企业的核心能力与盈利性和成长性之间存在着显著的正相关关系;张祥建、裴峰等(2006)运用回归模型研究了上市公司核心能力与盈利性和成长性之间的内在关系,发现财务状况、经营能力和治理结构与上市公司成长性的正相关关系均比较显著;Coad(2007)研究发现公司成长性与公司盈利能力,现金流量能力和股本扩张能力存在相关关系。在债务融资比率方面,Gaver(1993)证明资产负债率与成长机会负相关;安宏芳、吕骅(2002)运用了皮尔逊相关系数和斯皮尔曼相关系数进行了相关性分析,得出资产负债率与成长性正相关的结论。Hart、Prais(1996)实证研究发现成长速度和公司规模无关,如果大小公司都以随机方式增长,由于大公司的规模基础较大,所以大公司规模增长会比较显著;程惠芳和幸勇(2003)通过对科技型企业的成长性与资本结构和资产规模进行研究发现,企业规模和财务杠杆对企业成长性有积极作用;Cherer (1980)、Evans (1987)发现公司成长性与其规模负相关,公司的成长随公司的规模增长而下降。James、Gerry(2006)的研究结果表明公司治理对中小企业成长性有显著影响。

上述研究成果极大地拓展了企业成长性理论在我国的应用和发展,对指导中小企业快速、健康、持续的发展具有积极的指导意义。然而,前人的研究也存在一些不足之处:国内外学者的研究结论也存在很多冲突和不一致的情况;国内目前的研究大多侧重于根据经验理论建立评价企业成长性的指标体系,而缺乏更全面的实证检验;在选取变量、建立指标体系时,过分侧重于盈利能力、扩张等财务指标,而忽视内在风险、公司治理等潜在影响因素;由于中小企业各方面数据的可获得性较差,专门针对中小上市公司成长性的研究在国内也没有广泛展开,国内学者在研究其成长性时在样本选取上面临困难,影响研究结果的科学性和准确性。

针对前人研究中存在的问题,本文从研究我国中小上市公司的成长性影响因素入手,选取2007年之前在深圳股票交易所中小板上市的100家上市公司作为研究样本,并以2007年6月到2009年9月为研究窗口,分析10个季度100家公司财务报表面板数据。在建立回归模型时,综合考虑公司盈利能力、财务能力、财务风险、股本扩张能力、现金流量能力、成本等因素对企业成长性的影响,以期获得更全面、准确的研究结论。

三、研究假设

企业成长是以经济效益的提高为标志,通过投入、产出的优化对比加以反映,具体可以表现为公司盈利能力。盈利能力是指企业获取利润的能力,利润是企业内外利益相关各方都关心的中心问题,也是投资者取得投资收益、债权人收回本息的资金来源,是经营者经营业绩和管理效能的集中表现,也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。吴世农等(1999)在总结国外研究成果的基础上,结合我国上市公司的实际情况,论证了盈利能力对公司成长性的重要作用。一个缺乏盈利能力的企业,很难在激烈的市场竞争中发展壮大。可见,考察企业盈利能力对分析其成长性具有非常重大的意义。由此,本文提出如下假设:

假设1:企业的成长性与其盈利能力呈正相关关系。

成长性代表有价值的未来投资机会,处于成长期的公司面临很多的投资机会,而单靠自有资金无法满足投资要求,这时企业财务能力的重要性就凸显出来。根据融资顺序理论,与股本扩张相比,成长性的上市公司会更倾向于选择债务筹资。而债务融资的获得,需要企业拥有相应的偿债能力。偿债能力越强,企业的举债能力也越强。因此,良好的偿债能力能帮助企业充分发挥财务杠杆的作用,并对中小企业成长壮大意义重大。由此,本文推出如下假设:

假设2:企业的成长性与其偿债能力呈正相关关系。

股本扩张主要是指上市公司以送股和转股的形式将留存收益或资本公积金转作股本,通过股本扩张,公司可以降低投资成本,扩大资本规模,增强实力。在公司成长过程中,股本扩张是一项必不可少的基本条件。以在美国创业板纳斯达克上市的微软为例,1987年-2003年间,伴随着微软业绩的高速成长,其总股本在16年间扩张了288倍,微软也从上市之初的一家中小企业转变成为行业中的“巨无霸”。可见,股本扩张能力对中小企业,特别是中小上市公司的成长性影响重大。由此,本文推出如下假设:

假设3:企业的成长性与其股本扩张能力呈正相关关系。

在激烈的市场竞争中,现金流量能力在企业经营和管理中的地位日益凸显。企业现金流量在很大程度上决定着企业的生存和发展。即使企业有盈利能力,但若现金周转不畅、调度不灵,也将严重影响企业正常的生产经营,由此引起的股利支付能力和偿债能力的弱化直接影响企业的信誉,最终影响企业的成长性。国内很多知名企业的破产都是由于现金流断裂引起的,如金融危机中倒闭的广东合俊玩具厂。由此,本文推出如下假设:

假设4:企业的成长性与其现金流量能力呈正相关关系。

由于中小企业资产规模小、发展稳定性差和抗风险能力弱,存活时间一般不长。尚增健(2002)研究发现,68%的中小企业在成立后的第一个5 年内倒闭,19% 的企业可生存6―10年,只有13%的企业寿命超过10 年,大部分是因为资不抵债或无法偿还到期债务而破产的。陈晓红、佘坚等(2008)通过实证研究也发现,公司成长性排名与风险呈显著负相关关系。由此,本文提出如下假设:

假设5:企业的成长性与财务风险呈负相关关系。

关于企业规模对其成长性的影响,学者的研究结论存在很大的差异。以Gilbrat(1936)为代表的学者认为公司的成长性与公司规模是相互独立的;Hart、Prais(1996)等学者认为两者可能存在正相关;而 Cherer (1980)、Evans(1987)则通过实证发现企业规模与成长性呈负相关,这与一般经验判断相符。虽然对企业规模对成长性的影响存在很大争议,但大多数研究结果证实两者存在一定的相关关系,由此,本文提出如下假设:

假设6:企业的成长性与其资产规模存在相关关系。

Jensen、Mechling(1986)的委托理论认为在公司所有权与经营权相分离的情况下,一方面,股东与管理者会发生利益冲突,即产生成本。在这种情况下,管理者在经营过程中可能并不是以股东利益最大化为目标,从而影响企业的成长性;另一方面,当经理人员本身就是企业资源的所有者时,他们拥有企业全部的剩余索取权,经理人员会努力地为自己而工作,从而促进公司的成长。由此,本文提出如下假设:

假设7:企业的成长性与其成本存在相关关系。

根据资产结构理论,当企业经营效益好时,利用财务杠杆可以增加投资者的收益;而当企业效益不佳时,财务杠杆会降低公司价值。关于财务杠杆与企业成长性的关系,Gaver(1993)与安宏芳、吕骅(2002)分别给出了截然不同的研究结论。为进一步考查财务杠杆对企业成长性的影响,本文提出如下假设:

假设8:企业的成长性与其财务杠杆存在相关关系。

四、研究样本和指标界定

(一)研究样本

本文以2007年之前在深圳股票交易所中小板上市的102家上市公司作为研究样本,经过筛选,排除2家ST公司,共选取100家中小板上市公司,并以2007年6月到2009年9月为研究窗口,对影响企业成长性的因素进行研究分析。本文数据部分来自国泰安数据库,部分数据来自深圳证券交易所网站。

(二)指标界定

评价公司成长性的指标主要包括营业收入增长率,利润增长率,资产增长率和权益增长率(陆正飞、施瑜,2002)。公司成长应以其持续经营为前提,在这一前提下实现包括利润、资产在内的经济效益的持续增长,因此本文选取营业收入增长率作为衡量公司成长性的指标,代表其经营成长情况。

公司成长性(Growth):以公司的营业收入增长率表示。营业收入增长率是本期营业收入与上期营业收入之差与上期营业收入的比值。营业收入是指企业在从事销售商品、提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入,营业收入的高低关系到企业的生存和发展。营业收入增长率越高,公司的成长性越高。

盈利能力(Earning):以公司的每股收益表示。每股收益是税后利润与股本总数的比值,它是测定上市公司盈利能力的重要指标,也是分析公司价值的一个基础性指标。每股收益反映了每股创造的税后利润, 比率越高,表明所创造的利润就越多。

现金流量能力(Cash):以营业收入现金比率表示。营业收入现金比率是经营活动产生的现金净流量与主营业务收入的比值,它反映经营活动产生的净现金流量在总净现金流量中占的比率。该指标越高,公司现金流量的能力越强。

财务杠杆(Leverage):以资产负债率表示。资产负债率是负债总额与总资产的比值,它衡量公司利用债权人资金进行经营活动的能力。该比率越高,公司扩展经营的能力越大,股东权益越能得到充分利用,同时公司还本付息的压力也越大。

偿债能力(Liquidation):以流动比率表示。流动比率是流动资产与流动负债的比值,反映的是公司的偿还到期债务的能力,该比值越高,公司偿债能力越强。举债经营要承担较大的财务风险,如果公司资不抵债或无法支付当期债务,则面临破产困境,因此公司必须具有一定的偿债能力。

股本扩张能力(Expansion):以每股公积金表示。每股公积金是公积金总数(包括盈余公积和资本公积)与股本总数的比值,它反映公司的股本扩张能力。每股公积金是公司未来扩张的物质基础,每股公积金越高,公司的转股、配股能力越强。

财务风险(Risk):以财务杠杆系数表示。财务杠杆系数是息税前利润与息前利润的比值,它反映公司的财务杠杆运用能力,同时也反映财务风险的大小,财务杠杆系数越大,财务风险也就越大。

资产规模(Size):以总资产的对数形式表示。总资产包括流动资产、长期投资、固定资产、无形及递延资产、其他长期资产、递延税项等,是公司拥有或控制的、能够带来经济利益的全部资产。

成本(Agent):以管理费用率表示。管理费用率是管理费用与销售收入的比值,企业行政管理部门为管理组织经营活动而发生的各项费用,管理费用率的高低除了反映企业监督和约束的成本外,还反映经理的在职消费。一般来说,公司的管理费用率越高,其成本越大。

五、实证研究和结果分析

根据上文的假设和推断,分别建立回归方程进行检验:

从回归结果的F值可以看出,所有的回归模型均高度显著,检验结果显示所有的模型都由表2中的回归方程结果可以发现:

公司的成长性与其盈利能力存在正相关关系,表明公司的盈利能力越强,其成长性越高,假设1得到证明。良好的盈利能力能确保公司的持续经营,只有在不断地获取利润的基础上,企业才能有效发展,因此盈利能力强的企业比盈利能力弱的企业具有更大成长性,观察系数可以发现,盈利能力对公司成长性的影响权数最大。

公司的成长性与其偿债能力存在正相关关系,表明公司的偿债能力越强,其成长性越高,假设2得到证明。这也验证了财务限制理论,该理论认为公司在制定投资决策时往往会受到可用资金的限制,公司筹资能力将影响公司业绩的持续成长,而筹资能力在很大程度上取决于公司的偿债能力。

资产规模以及股本扩张能力呈正相关关系,表明公司的股本扩张能力越强,其成长性也越高,假设3得到证明。以本文研究的中小板上市公司样本中的苏宁电器为例,2004年7月21日在中小板上市时,总股本只有9316万股,总市值30亿元。苏宁电器在随后5年高速成长,并通过股本扩张的方式使总股本增至44.9亿股,增长45倍,总市值达到655亿元,增长21倍,由此可见股本扩张能力对中小企业成长性的重要性。模型检验结果的系数也显示股本扩张能力是影响公司成长性的第二大因素。

公司的成长性与其现金流量能力存在正相关关系,表明公司的现金流量能力越强,其成长性也越高,假设4得到证明。良好的现金流量能力能使企业保持足够的流动性,并以此应对风险,同时也能帮助企业通过收购兼并实现跨越式发展。

公司的成长性与财务风险存在负相关关系,表明公司的财务风险越高,其成长性也越低,假设5得到证明。这主要是因为高财务风险提高了公司破产的可能性,从而对公司的投资行为起到约束作用,进而对公司成长性造成影响。

公司的成长性与其资产规模存在相关关系,并且其在1%的显著性水平上显著,假设6得到证明。通过观察系数可以发现,中小企业成长性与规模之间存在显著的正相关关系,证实了Hart、Prais(1956)的研究结论。而Cherer (1980)、Evans(1987)等学者的研究之所以会得出企业成长性与规模之间的负相关关系的结论,可能是因为没有考虑到选取的样本公司处在不同发展期的问题,规模大的公司可能已经过高速发展的成长期,故其成长速度会低于处于成长期的小规模公司。而本文选取的样本都是在同一时期在中小板的上市公司,总体上处在共同的发展阶段,因而排除了这种干扰,所得出的结论也更合理。

公司的成长性与成本呈负相关,但成长性与成本之间的相关性不显著,假设7得到部分证明。这主要可能是因为成本所选取的变量为管理费用率,而管理费用中除了包括经理人员的在职消费也包括组织生产、管理所必要的开支,而这两者很难区分开来,而在现实中也很难找到衡量成本的更合适指标。

公司的成长性与其财务杠杆不存在显著的相关关系,表明企业的成长性与其财务杠杆高低无关,假设8被拒绝。由于行业特点的不同,不同行业之间企业的财务杠杆没有很大的可比性,因此公司财务杠杆与其成长性之间的关系不显著。

六、小结

中小企业上市公司的成长性是创业板、中小板市场发展的核心问题。本文对我国中小板上市公司的成长性的影响因素进行实证研究,目的是在全面系统地总结和探索中小板上市公司成长性影响因素的基础上,为促进中小企业健康成长提供一些有益的借鉴和参考。研究结果表明我国中小板上市公司成长性与其盈利能力、财务能力、股本扩张能力、现金流量能力、资产规模等指标存在正相关关系,而与其财务风险和成本呈负相关关系。盈利能力和股本扩张能力是影响中小板上市公司成长性的最主要因素,而财务风险则是抑制其成长性的主要因素。

参考文献:

[1]Robert,Gibrat. Economic inequality[M]. Paris:Sirey Press,1975.

[2]Cherer,J.K. Indicators of Successful Growth Firm[J]. American Economic Review,1980,(50):362-371.

[3]Jensen,M.C. Meckling,W.H. The agent cost of free cash flow:Corporate Finance and Takeovers[J]. American Economic Review,1986,(76): 323-329.

[4]Evans,D.S. The Relationship between Firm Growth,Size and Age[J]. Journal of Industrial Economics,1987,(35):567-581.

[5]Gaver.D.L. New Firm Growth and Financial Structure[J].International Business Review,1993,(6):346-359.

[6]Hart,P.E.and Prais,N. Growth and Size of Firms[J]. Economic Journal,1996,(106):1242-1252.

[7]Alex,Coad. Testing the principle of “growth of the fitter”:The relationship between profits and firm growth[J].Structural Change and Economic Dynamics,2007,(18):370-386.

[8]James,F.P,Gerry,M. Growth and profitability of small and medium size enterprises[J].Journal of Financial Economics2006,(13):35-42.

[9]李东红.企业核心能力理论评述[J].经济学动态,1999,(1).

[10]吴世农,李常青,余玮.我国上市公司成长性的判定分析和实证研究[J].南开管理评论,1999,(4).

[11]程惠芳,幸勇.中国科技企业的资本结构、企业规模与企业成长性[J].世界经济,2003,(12).

[12]陈晓红,周颖,佘坚.考虑在险价值的中小企业成长性评价研究――基于沪深中小上市公司的实证[J].南开管理评论,2008,(4).

[13]尚增健.我国中小企业成长性的实证研究[J].财贸经济,2002,(9).

[14].我国企业核心能力实证研究[J].管理科学学报,2002(2).

[15]张祥建,裴峰等.上市公司核心能力盈利性与成长性的实证研究――以中证・亚商上市公司50强为例[J].会计研究,2004,(7).

[16]安宏芳,吕骅.上市公司资本结构影响因素的实证研究[J].决策借鉴,2002,(5).

篇8

[关键词] 房地产 上市公司 资本结构

一、引言

房地产业开发资金投入大,投资回收期长以及房地产价值昂贵等原因,使得房地产企业面临开发、投资所需资金巨大等问题,因此融资成为房地产业不可回避的一个重要问题。据证券时报在《2009中国房地产上市公司TOP10研究报告》的统计,2008年沪深两市房地产上市公司的资产负债率在56.86%。这说明房地产业对银行信贷依存度过高,资本结构不合理。本文通过研究公司的资本结构影响因素,帮助其从整体考虑采用合理的方式筹集资金,调整企业的资本结构;并且帮助房地产上市公司的相关利益方(如企业,银行等)调整自己的行为。

二、研究方法及数据处理

1.研究方法

笔者采用主成分分析方法提取主要影响因子进行研究分析。其基本思想是,通过适当的线性变换,把多个指标变量转化为少数几个综合指标变量,并使得这几个综合指标尽可能地反映原来变量所含信息量,且彼此不相关。

2.变量设计、数据收集与处理

笔者借鉴国内外研究成果并结合国内实际,选取了16个影响我国民营上市公司资本结构的指标作为解释变量,各指标变量如下:

(1)反映企业规模的指标:总资产与主营业务收入的自然对数两个指标反映企业规模因素;

(2)反映企业成长性的指标:主营业务收入增长率以及总资产增长率;

(3)反映所有权或股权结构的指标:国家持股比率及流通股比率;

(4)实际所得税税率:应交所得税与税前总利润之比;

(5)反映抵押价值的指标:存货占总资产的比例;

(6)反映非负债税盾的指标:固定资产折旧与总资产之比;

(7)反映盈利能力的指标:主营业务利润率、净资产收益率;

(8)反映短期偿债能力的指标:流动比率和流动负债比率;

(9)反映企业经营能力的指标:应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率。

本文用账面资产负债率指标作为被解释变量,来反映企业资本结构的总体特征。

3.省略),并选择各上市公司2005年末的数据。

三、模型分析及结果

1.采用SPSS10.0统计分析软件,得出6个主成分,根据其意义分别定义如下:

主成分 1定义为盈利能力指标;主成分 2定义为企业规模指标;主成分 3定义为经营能力指标;主成分 4定义为非负债税盾;主成分 5定义为公司偿债能力指标;主成分 6定义为公司股权集中程度指标。

假定帐面资产负债率与6个主成分存在线性关系,选取这6个主成分对其进行多元回归分析,建立回归模型,如下:

DAR = β0+β1*v1 +β2* v2+β3* v3 +β 4*v4 +β5* v5 +β6* v6+εj

式中:β 0是常数项,βi是主成分的估计参数,Vk是各主成分,εj 为误差项。

2.回归模型分析

通过表1,我们可以看到模型拟合优度系数为0.680(调整后为0.567),说明解释变量基本对被解释变量进行了释义。通过表2可以得出:因子2即企业规模与资本结构正相关,因子3经营能力和因子6即公司股权集中程度与资产负债率负相关,另外三个因素(盈利能力、非负债税盾、偿债能力)与资产负债率相关程度不显著。

3.实证分析总结

由以上分析可以知道,上市房地产公司的资本结构受到公司规模指标、经营能力指标、股权集中程度指标等因素的影响较大,而与盈利能力、非负债税盾以及偿债能力的关系不显著。

(1)公司规模与其资产负债比率正相关

其原因主要是:目前国内房地产企业包括房地产上市公司,在其各种债务融资渠道中,银行通过直接或间接贷款成为房地产债务融资的主要资金来源。从直接贷款来说,大企业较小企业更为稳定,这种情况使得银行能够较容易信任,进而能提供更多的信贷资金。而从间接贷款来说,在房地产开发资金来源的“其他资金”中,绝大多数是购房者的定金和预付款,而购房者的这些资金中基本上是个人住房消费贷款。由于规模大的房地产企业更能获得消费者的信赖,消费者更愿意购买这些房地产企业的产品,从而也就更容易获得银行的间接贷款。因此,作为我国房地产业最重要的债务融资渠道的银行信贷来说,无论是从直接的还是间接的角度而言,都是偏好于规模较大的房地产企业。

(2)经营能力与资产负债率负相关

和其他上市公司一样,当房地产公司经营能力较强时,企业经营所需要的资金相对要少一些,因而就可更少地负债。相反,如若企业经营能力较差,则需要更多的运营资金,则可能会更多地依赖于负债融资。

(3)股权集中程度与资产负债率负相关

其合理的解释是:我国的上市公司中,当公司需要外部融资时,大股东的利益人即管理层偏好于没有多少约束力,同时又不会动摇大股东控股地位的股权融资,而不是经济约束力很强的负债融资。公司股权越集中,管理层的这种偏好就越明显。

(4)非负债税盾与企业资产负债率效果不显著

折旧作为会计上收益成本核算的一个要素,是内源融资的一种,两者负相关说明企业折旧融资的自然性特征。然而,在我国上市企业中,折旧占融资总额的比率偏低。据统计,2002年51家1992年底以前上市公司折旧融资占总体融资的6.25%,而房地产上市由于其行业特点决定了其折旧占融资总额的比率相对其他行业的企业更低,以本文中2003年24家房地产上市公司为例,其折旧融资占融资总额的平均值仅为2.20%,因此造成非负债税盾和资产负债率关系不显著也就可以理解了。

(5)盈利能力以及偿债能力与资本结构影响不显著

这一点可以有以下解释:

①在当前我国市场经济不完善,法律制度不健全的情况下,有些企业,尤其是房地产企业获得银行贷款的条件并不是以其盈利能力和偿债能力为条件的。企业与其他相关利益团体捆绑的程度很大程度上决定了企业能否获得银行贷款,能否获得经营资本,从而促使企业的规模增长越快越大,增加市场对该企业经营的信心。

②在国内商品房需求量很大的环境下,目前我国房地产开发公司主要是资源依赖型公司。全国约3万多家房地产开发公司,绝大部分为项目公司,即使是上市公司中的优秀代表,更多的是资源依赖型公司而不是效率型公司。房地产公司对土地的争夺就说明了这一点。因此市场对于其认可主要是看其资源占有程度,有资源就会有投资或借贷,而较少关注其盈利能力和偿债能力,这些与我国的现实是基本相符的。因此,在目前情况下,盈利能力和偿债能力对于资本结构所产生的影响会由于交易成本的作用,被严重削弱。

参考文献:

[1]王家庭 张换兆:房地产融资方式多元化的经济学分析[J].财经科学,2005(6)

[2]张 红 凌常峰:房地产企业上市融资的回顾与展望[J].中国房地产金融,2001

篇9

论文摘要：兼并企业在兼并目标的选择上具有一定的操作空间。作为兼并方，在选择兼并目标时不能盲目、随意。为使目标企业的选择更加规范、具体、系统、科学，需侧重对目标企业进行产业环境、财务状况、盈利能力、经营能力等方面的分析。

我国目前兼并市场的主流，主要是国有企业的有偿兼并和国有资产在国有单位之间的无偿划转。就兼并市场供求关系看，由于国有企业经营状况普遍不佳，濒临破产企业数量较大，市场供求关系严重失衡，许多有兼并意愿的企业找不到买主。兼并企业在兼并目标的选择上具有一定的操作空间，作为兼并方在选择兼并目标时，不能盲目、随意。同时，企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品，作为经营该种商品的投资者就必须要了解企业的价值。而如何对并购进行选择，用什么样的方法进行选择就成为投资的一个重要课题。

对被兼并企业进行分析，就要进行充分的市场调查搜集大量相关信息，并进行加工整理是目标企业分析的前提，目标企业分析内容主要应侧重于以下几方面。

一、产业环境分析

产业环境分析主要针对目前被并企业所处产业的发展阶段，产业在社会经济中的地位和作用以及产业的基本状况和竞争情况。在产业分析中我们可以借鉴产品生命周期理论，对朝阳性产业可以选择进入，对夕阳性产业由于市场饱和、竞争加剧，企业一定要慎重进入。考虑到产业因素，兼并方具体选择经济界人士看好的产业和景气行业中的不景气企业。比如，一些有实力、前途的企业往往会由于狭小的空间难以扩展，而另一些经营不善、市场不景气的企业却占有较多的土地和优越的地理位置，这时优势企业就可能并购劣势企业以获取其优越的上地资源。无论是战略防御还是战略扩张都可以通过内部积累和外部并购两种途径实现，但在多数情况下，并购途径更为有利。尤其是当企业面临变化了的环境而调整战略时，并购可以使企业低成本地迅速进入被并购企业所在的增长相对较快的行业，并在很大程度上保持被并购企业的市场份额以及现有的各种资源，从而保证企业持续不断的盈利能力。

二、财务状况分析

依据被并企业公开对外报送的财务报表，对财务报表中所反映的经营业绩和财务成效进行分析。财务报表本身就可视为是通过反映企业经营活动过程的结果来表述企业价值的报表。企业通过对目标企业财务报表的分析可进一步掌握并购企业具体情况。

(一)对报表主要项目分析

1、资产负债表是通过反映企业在一定时点上的财务状况来揭示企业价值的一种会计报表。但它是用历史成本反映企业取得各项资产、负债和净资产价值的。所以，它并不能满足与企业相关的各种利益主体的决策需要。因此，有兼并意愿的企业就要将历史成本的资产负债表调整为现值资产负债表，即对企业拥有的各种资产的现实价值和投资者拥有的现实企业价值份额的分析。

2、损益表是通过反映企业一定时期盈利状况来揭示企业价值的会计报表。因为企业价值的大小除了可用企业资产价值之和表示之外，还可用企业盈利的资本化或未来现金流量的折现值来表示，用这种方式表示的价值是企业的经济价值。企业的经济价值对有兼并意愿的企业界极为重要。

3、现金流量表是反映企业现金流人和流出状况的报表。企业通过流人和流出结构的历史比较和同业比较，可得到更有意义的信息。如对一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金流量应是正数，投资活动的现金流量是负数，筹资活动的现金流量是正负相间的。

(二)偿债能力分析

企业除对目标企业的报表进行相关分析外，还可利用具体的指标进行更细致的研究。通过这些指标与同行业其他企业的比较，可在总体把握被并企业的财务状况和经营情况。

1、流动比率。它是流动资产除以流动负债的比值。它可以反映短期偿债能力，企业能否偿还短期债务，要看有多少短期债务以及有多少可变现偿债的流动资产。流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。如果用流动资产偿还全部流动负债，企业剩余的是营运资金(流动资产一流动负债=营运资金)，营运资金越多，说明不能偿还短期债务的风险越小。因此，营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产份额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。如果目标企业低于这个比率，则说明目标企业短期负债过多。这时，企业就要分析其原因。因企业所并购的目标企业都是亏损性企业，有兼并意愿的企业就可根据流动比率的分析考虑在短期内是否有足够的资金对其进行偿还。

2、速动比率。它是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一般的看法，因为行业不同，速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，速动比率大大低于1是很正常的。相反，一些应收账款较多的企业速动比率可能大于1。这就要求企业深入被兼并的目标企业，对应收账款的变现能力进行进一步分析。因为账面上的应收账款并不一定都能变成现金，发生坏账的可能性比汁提的坏账准备要多。同时，像工程施工单位季节性变化也可能使报表的应收账款额不能反映平均水平。企业要根据实际情况具体原因具体分析，以免对自己造成误导。

3、资产负债率。它是负债总额除以资产总额的百分比。它可以说明总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量并购企业在清算时保护债权人利益的程度。通过资产负债率来衡量并购的目标企业，有兼并意愿的企业可了解到其借人资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，企业所得到的利润就会加大。相反，运用全部资本所得的利润率就会低于借款利息率，则对企业不利，因为借人资本的多余的利息要用企业所得的利润份额来弥补。同时，企业通过分析还可看出目标企业经营活动存在的问题。如果目标企业举债很大，超出债权人心理承受程度，企业就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力较差。为企业今后对其目标企业进行改善提供了数据。

4、总资产周转率。它是销售收入与平均资产总额的比值，即总资产周转率等于销售收入除以平均资产总额。该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。同时也可看出目标企业资产总额所能代回的收人情况，次数越多，说明企业用较少资产赢得收入的能力越强，反之越差。企业可查找原因，是存货过多销不出去，还是因资产闲置老化等原因，企业应结合自身的情况选择目标企业的资本结构。是改善存货积压状况还是提高资产的生产能力，这些都是企业在并购时应考虑的问题。

通过这些指标计算分析目标企业，并与同行业的其他企业比较，可使企业在总体下把握被并企业的财务状况和经营情况。其中，偿债能力分析的作用在于判断被并方债务清偿能力，兼并方在被并企业无力偿债的情况下是否愿意和有能力承担被并企业债务及并购后是否有能力改变其不良状况的经营环境，这都是有兼并意愿的企业要考虑的问题。

三、盈利能力分析

盈利能力就是企业赚取利润的能力。无论是投资人、债权人还是企业经理人员，都只益重视和关心企业的盈利能力。但是确定企业价值所用的盈利能力和风险水平又是并存的，没有风险的盈利几乎是不存在的。所以盈利能力和风险水平是确定企业价值的两个基本因素。为了正确地对被并购企业进行估价，就必须对企业现有的盈利能力和风险水平进行分析和调整。

(一)对现有盈利能力和风险水平分析

主要是根据调整后的财务报表上的数据直接进行的分析。企业盈利能力指标主要有收入盈利能力、资产盈利能力和净资产盈利能力三大类指标。而每一大类指标又是由若干明细的指标所组成，这些不同的盈利能力指标从不同的方面揭示了企业的现有盈利能力。企业风险水平可以分解为经营风险和财务风险两大类，反映风险对盈利能力影响程度的杠杆也有一些。财务风险除了可以影响企业盈利能力的不确定性外，也影响到企业的偿债能力，即还本付息的能力。这就要求企业对其并购的目标企业进行分析，根据得出的结果进行调整。

(二)对并购企业盈利能力和风险水平的调整

主要是根据企业现实的盈利能力构成、经营效率和管理水平的高低等情况以及企业的外部环境来进行。这是因为它们可以在很大程度上揭示企业未来盈利能力和风险水平变化趋势。把握住这些情况后就可以对企业现有盈利能力和风险水平进行适当的调整，以求得估计企业价值所需的企业未来的盈利能力和风险水平。在进行财务报表分析时，特别是根据风险水平对企业盈利能力进行调整时，应充分注意社会对待盈利能力和风险水平的态度，因为社会对待盈利能力和风险水平的态度会通过对资本市场上的供求关系和企业经营环境的影响，而影响到企业价值和价格。

四、经营能力分析

篇10

现代企业是由拥有不同要素的所有者为了获得各自的要素报酬，通过一组明示的或默认的契约（如法律、合同或文化、习俗等）相互联结在一起的利益共同体（Coase等），即企业是一组契约的联结（anexusofcontracts）。作为委托人的债权人与作为受托人的企业管理当局之间签订的债务契约，是企业这个契约联合体的重要组成部分。由于契约的不完备性，要素所有者存在受其自身利益驱使的动机，要素所有者之间会产生利益冲突，因此，有必要对企业契约参与者的权利和义务进行界定、反映和控制，以保证企业整体契约机制的正常运行，降低契约的沟通成本（如签约成本和监督成本）（Watts&Zimmer－man，1986）。会计信息作为企业契约中各要素所有者的贡献及应得报酬的界定、反映和控制机制之一，有助于减少信息不对称，保证企业契约缔结活动的顺利进行。①

就债务契约来说，由于契约的不完备以及管理当局与债权人之间的信息不对称，作为债务人的企业管理当局有动机以损害债权人的利益为代价来追求私利，如发放清算性股利、投资高风险的项目、放弃能带来正净现值的项目等。如果企业管理当局能够提供综合反映企业财务状况和经营成果的会计信息，就可以为银行等债权人评价企业的偿债能力提供充分、有效的信息，从而更容易获得银行、其他金融机构或其他债权人的负债融资，并降低负债融资成本；还可以从债权人的角度减少作为债务人的管理当局与债权人之间的信息不对称，并限制管理当局的行为，从而降低债务契约的监督成本和执行成本。

会计信息是由企业生产和提供的，由于信息不对称条件下企业管理当局存在道德风险问题，其有基于自身利益最大化的考虑对会计信息进行粉饰、操纵甚至财务造假的动机，其提供的会计信息可靠性无法得到保证。②此时，外部审计作为独立的第三方，应该通过对会计信息的审计，保证财务报告质量，提高财务报告的可信度，限制管理当局的自利行为，否则就可能被视为违约而需要承担违约责任（Watts&Zimmerman，1986）。从这个意义上说，审计师与企业签订的对财务报表进行审计的合约是企业与债权人签订的债务契约的一个子契约。国内外的经验研究表明，经过审计的财务报表在债务契约中得到了广泛的运用（Smith&Warner，1979；Lefiwich，1980；胡奕明、周伟，2006；李源，2006；李海燕、厉夫宁，2008）。从本质上说，审计服务是一种产品，同其他产品市场相类似，审计服务产品市场也存在竞争，而由于提供审计服务的会计师事务所众多，审计服务这种产品也存在质量差异。高质量的审计能更好地发挥独立鉴证的功能，因此，自法定独立审计在大多数国家的上市公司中成为一种强制要求后，关于独立审计的需求就演变成对高质量审计服务的需求。

那么，审计服务特别是高质量的审计服务是否如预期的那样能够达到上述效用呢？也即通过独立的外部审计能否提高会计信息的质量和可信度，从而提高债务契约的有用性呢？对此，国内外学者主要探讨了审计师特征与债务融资的可获得性以及融资成本问题（Gul，1987；Blackwell，1998；Mansi，2004；Kim，2006；李源，2006；胡奕明、唐松莲，2007；李海燕、厉夫宁，2008），但并未得出一致的结论。这些研究主要考察的是审计师特征与债务融资变量（包括债务融资的数量、成本和期限等）的直接关系，而我们认为，决定债务融资变量（包括债务融资的数量、成本和期限等）最根本的因素是反映企业财务状况和经营成果、体现企业偿债能力和盈利能力的会计信息，审计对债务契约的影响主要体现在审计师的特征（包括审计质量、审计意见类型等）对债务融资变量与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响上，即审计师的特征能否提高或降低债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间的相关性。此外，要考察我国转轨经济背景下的独立审计、会计信息与债务契约之间的关系，离不开具体的制度环境分析。③本文以2000年至2007年深沪两市除金融股以外的所有A股上市公司作为研究样本，考察了审计师特征对债务融资变量以及反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响，并区分上市公司最终控制人的产权性质进行了分析和检验。研究发现，就研究的总样本来说，高质量的审计师对债务融资与会计信息之间的相关性并无显著影响，非标准的审计意见能够显著降低债务融资与会计信息之间的相关性；相对于最终控制人为国有产权性质的上市公司而言，高质量的审计师对债务融资与会计信息之间相关性的影响在最终控制人为非国有产权性质的上市公司中显著存在。

与以往的研究直接考察审计师特征对债务融资的影响不同，本文主要考察了审计师特征对债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响，并结合我国转轨经济的特殊制度背景，区分公司不同的产权性质进行了分析。本文的研究有助于我们从会计信息的债务契约有用性角度加深对独立审计本质与功能的理解，丰富有关独立审计经济后果的文献，具有较强的理论意义；同时，通过考察不同的产权制度环境下外部独立审计对增强会计信息债务契约有用性的差别作用，有助于我们更好地理解我国市场经济条件下独立审计功能发挥的约束条件，以便为其效用更大程度的发挥提供政策建议，具有一定的现实意义。

二、文献回顾与研究假说

为了缓解企业管理当局与债权人之间的冲突，降低债务契约的监督成本和执行成本，避免债务人以损害债权人的利益为代价追求私利，债务契约中一般有很多基于会计信息的限制性条款。但由于道德风险的存在，企业管理当局操纵会计信息的可能性无法根除，其提供的会计信息质量无法得到保证。此时，外部审计作为独立的第三方，通过对会计信息进行审计，可以保证财务报告质量，提高财务报告的可信度，从而限制管理当局的行为（Smith&Warner，1979；Leftwich，1981；Watts&Zimmerman，1986）。基于此，审计师与企业签订的对财务报表进行审计的合约，可以看成是企业与债权人签订的债务契约的一个子合约。

围绕独立审计对债务契约的影响，国内外的文献主要考察了是否聘请审计师以及审计师的特征（主要是审计师的规模、任期及审计意见类型）对债务融资的可获得性和债务融资成本的影响。一般认为，在独立审计成为法定要求之前，自愿聘请外部审计师的企业更容易获得银行贷款，贷款的利率水平也较低；而在法定审计成为强制要求以后，聘请高质量的审计师可以更好地对企业管理当局进行监督，从而减少信息风险和债务人的道德风险。此外，审计师的审计意见类型可能会对债务融资的可获得性和债务融资成本产生显著影响，当公司被审计师出具非标准审计意见后，其债务融资的难度会增大，债务融资的成本也可能会提高。对此，经验研究并未取得完全一致的结论。Blackwell、Noland和Winters（1988）研究发现，购买了审计服务的小型私有企业获得的银行贷款利率显著低于未经审计的企业。Kim（2006）把样本公司划分为具有投资价值和不具有投资价值的两个子样本后发现，在财务杠杆高、不具有投资价值和分析师跟随较少的子样本中，审计师特征（包括审计师规模和审计任期）与贷款利率显著反相关。Mans（i2004）发现，审计师的质量和任期与债务融资成本呈显著的负相关关系。Gu（l1987）以新加坡的企业作为研究对象，发现调整的非标准审计意见对贷款主管是否给予公司贷款以及贷款利率都会产生显著影响。Bamber和Stratton（1997）通过实证研究发现，审计意见对债权人的风险评估、信贷决策及贷款利率等都有显著影响。胡奕明和周伟（2006）发现，当上市公司被出具非标准审计意见时，其长期贷款数额较少。胡奕明和唐松莲（2007）发现，审计师的特征（审计师的规模和审计意见）与银行贷款利率显著相关。

此外，也有很多研究发现，审计师的特征并未对债务契约的主要变量（如债务融资的可获得性、债务融资的数量和成本等）产生显著的影响。Johnson（1983）等通过问卷调查发现，贷款主管对一些主要变量（是否给予贷款、贷款额和贷款利率等）的决策与“会计报告是否经过审计”或“盈利预测是否经过审核”无关。Lin等（2003）以中国证券市场的上市公司为样本进行研究，发现如果上市公司被出具非标准的审计意见报告，银行等债权人对其财务报告的信任度会下降，但并未影响其投资或贷款决策。李海燕和厉夫宁（2008）发现，审计师的规模与债务融资成本和债务融资数量之间无显著的相关关系，若聘请国际“四大”反而会显著地增加债务融资成本。

以上这些研究之所以未能取得一致的结论，除了与其采用不同的方法及不同的研究设计和样本数据有关外，还与其均是直接考察审计师特征与债务融资变量（包括债务融资的数量、成本和期限等）的关系有关。我们认为，决定债务融资变量（包括债务融资的数量、成本和期限等）最根本的因素是反映企业财务状况和经营成果、体现企业偿债能力和盈利能力的会计信息，而审计对债务契约的影响主要体现在审计师的特征（包括审计质量、审计意见的类型等）对债务融资变量与反映企业偿债能力的会计信息之间相关性的影响上，也即审计师的特征能否提高或降低债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息的相关性。一般来说，高质量的审计师能够更好地发挥其鉴证功能，保证会计信息的质量，从而增强债务融资与会计信息之间的相关性；审计师的审计意见也会对债务融资与会计信息之间的相关性产生影响，如果公司被出具非标准的审计意见报告，则债务融资与会计信息之间的相关性会显著降低。基于此，我们提出假说1和假说2。假说1a：高质量的审计师能够增强债务融资的数量与反映企业偿债能力的会计信息之间的正相关性。假说1b：高质量的审计师能够增强负债融资成本与反映企业偿债能力的会计信息之间的负相关性。假说2a：非标准的审计意见能够降低债务融资的数量与反映企业偿债能力的会计信息之间的正相关性。假说2b：非标准的审计意见能够降低负债融资成本与反映企业偿债能力的会计信息之间的负相关性。

审计师的特征（包括审计师的规模、审计意见的类型等）对债务融资主要变量的影响可能还会受到制度因素的约束。产权经济学特别强调制度对契约结构的决定性影响，并将契约结构视为不同制度环境所引致的交易成本的内生变量，即公司各种契约结构的形成是不同制度下的最优安排，是企业适应外部制度环境的理性选择（Coase等）。作为反映公司偿债能力和盈利能力的会计信息，由于其固有的局限性（如历史成本计价、盈余管理的存在等），在某些情况下并不能作为债务契约的重要依据而提供有关债务人的有用信息，从而降低债务融资与会计信息之间的相关性，此时，审计师的特征对两者相关性的影响显然也会受到制约，甚至不存在。本文拟从公司产权性质的角度来考察不同产权制度安排下审计师的特征对债务融资与会计信息相关性的影响。从我国转轨经济的具体实践来看，经过30年的改革开放，我国的市场经济体制逐渐建立健全，市场机制在资源配置中的作用逐步得到加强。但是，政府在资源分配中仍然占据重要地位，作为国有资产重要组成部分的国有银行，成为政府官员寻租的工具之一，与政府关系密切的企业更有可能获得银行的贷款（Cull&Xu，2005；Johnson&Mitton，2003）。从这个意义上说，国有产权性质的企业由于与政府的关系更加密切，更容易获得政府的支持（如财政补助、税收优惠等），也更容易获得银行贷款等债务融资。此外，地方政府的直接干预会使国有公司更容易获得银行贷款等债务融资，这也是导致国有企业债务融资预算软约束的重要原因（林毅夫、李志赟，2004）。

因此，与非国有产权性质的公司相比，国有公司债务契约的签订会受到许多非市场因素的影响，这会降低会计信息在债务契约中的有用性，从而直接影响外部独立审计鉴证作用的发挥。基于此，我们提出假说3。假说3a：相对于最终控制人为国有产权性质的上市公司，高质量的审计师对债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响在最终控制人为非国有产权性质的上市公司中更为显著。假说3b：相对于最终控制人为国有产权性质的上市公司，非标准的审计意见对债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响在最终控制人为非国有产权性质的上市公司中更为显著。

三、研究设计

（一）变量定义

1.债务融资数量和债务融资成本的衡量。本文用公司期初与期末长短期贷款（包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款）的差额（用公司的期初总资产进行平减，以消除量纲的影响）来衡量公司债务融资的数量（反映债务融资的可获得性），用年利息支出除以期末长短期贷款（包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款）来反映债务融资成本。

2.会计信息的衡量。为了衡量独立审计对债务契约及其相关性的影响，本文借鉴相关的研究，基于反映企业偿债能力和盈利能力的7个指标，通过因子分析的方法构建2个因子，作为企业会计信息的替代指标。这7个指标分别是反映企业盈利能力的资产净利率（roa）和净资产收益率（roe）以及反映企业偿债能力的流动比率（current）、速动比率（quick）、现金比率（cash）、资产负债率（flev）和负债资本比率（le）。通过因子分析形成的2个公因子factor1和factor2，用来反映企业的偿债能力和盈利能力。3.高质量审计师的衡量。审计市场与其他产品市场一样存在着质量问题，但由于审计质量无法直接观测，市场需要寻找审计质量评价的替代品。那么，究竟应该以什么作为高质量审计的替代变量呢？绝大多数的研究都支持大规模的审计事务所能够提供更高质量的审计服务（DeAngelo，1981；De－Fong&Jiambalvo，1991；Becker，DeFond&Ji－ambalovo，1998）。规模产生质量，质量产生声誉，声誉创立品牌。于是，“四大”④在西方就成为高质量审计的代名词。“四大”在中国审计市场上也倍受关注，从2002年起，“四大”开始占据国内审计市场份额的前四名。漆江娜等（2004）的研究证实，国内“四大”的审计收费显著高于本土事务所，而经“四大”审计的公司每单位资产操控性应计数（discretionaryaccruals）略低于本土事务所审计的公司，说明“四大”在中国审计市场保持了较好的审计质量。本文将以国内“四大”作为高质量审计的替代变量进行分析，并以国内“十大”会计师事务所作为高质量审计的替代变量进行敏感性测试。

（二）研究样本

本文以2000年至2007年深沪两市所有非金融类上市公司作为研究样本，剔除最终控制人及其他财务数据缺失的样本后，假说1和假说2的样本数分别为7392和7111。

（三）研究模型

为了验证高质量审计师对债务融资数量及债务融资成本与会计信息相关性的影响，我们设立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3auditor*factorl+β4auditor*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect为了验证审计意见对债务融资数量及债务融资成本与会计信息相关性的影响，我们设立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3opinion*factorl+β4opinion*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect其中，loan和cost是模型的应变量，分别代表公司债务融资的数量和债务融资成本，loan用公司期初与期末长短期贷款（包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款）的差额（用公司的期初总资产进行平减，以消除量纲的影响）来衡量，cost用年利息支出除以期末长短期贷款（包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款）来衡量；fac－tor1和factor2是衡量公司偿债能力和盈利能力的2个因子，利用反映偿债能力和盈利能力的7个指标进行因子分析得到；Auditor表示审计师，分别用“四大”以及“国内十大”会计师事务所来衡量，如果公司前一年度的审计师为“四大”或“国内十大”则为1，否则为0；Opinion是审计意见的哑变量，当公司被出具非标准的审计意见时为1，否则为0。模型的其他变量都是控制变量，其中，size为公司的规模，用公司总资产的自然对数表示；grow为公司的成长性，用销售收入的增长率来表示；icfo为公司的资金需求，用公司经营活动的现金流量净额与投资活动现金流量净额的差额（用期初总资产平减）来表示。由于债务融资数量和成本主要受以前年度外部审计相关信息和会计信息的影响，本文所有的测试变量和控制变量（包括审计意见、审计师种类、反映会计盈利能力和偿债能力的指标及其他控制变量）都用上一年度的数据来表示。为了控制内生性的影响，本文使用了固定效应模型。为了检验假说3，本文按照最终控制人的类型将样本公司分为国有产权性质和非国有产权性质的公司，依据上述两个模型进行回归分析与检验，以验证不同产权性质下独立审计对债务融资与会计信息相关性的不同影响。

四、实证结果及分析

（一）会计信息的因子分析

债权人对企业会计信息的关注主要集中在偿债能力（包括长期偿债能力和短期偿债能力）和盈利能力上，本文借鉴相关研究，选择流动比率（current）、速动比率（quick）、现金比率（cash）、资产负债率（le）、债务资本比率（flev）、净资产收益率（roe）和总资产收益率（roa）共7个指标，通过因子分析（factoranalysis），提取2个公因子（factor1和factor2），分别代表企业的偿债能力和盈利能力，变量定义及因子分析结果如表1所示。从表1中可以看出，公因子1（factor1）主要对反映偿债能力的指标如流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率和债务资本比率有较大的载荷率，而公因子2（factor2）主要对反映盈利能力的两个指标净资产收益率和总资产收益率有较大的载荷率。另外，除资产负债率外，因子分析的初始解都较高，说明因子提取的效果较好。

（二）描述性统计

表2是样本变量的描述性统计，分别列出样本变量的均值、标准差、中位数、最大值和最小值。

（三）回归分析

在描述性统计的基础上，我们对假说1和假说2进行了多元回归分析，结果见表3。我们首先在不考虑审计师特征的情况下，考察了企业会计信息对债务融资数量和债务融资成本的影响。从模型1和模型4的回归结果来看，企业的偿债能力和盈利能力与企业的融资数量显著正相关，而与企业的融资成本显著负相关，说明会计信息在我国上市公司的银行融资决策中已发挥了重要作用，公司的偿债能力与盈利能力越强，越有可能获得银行的贷款融资，而且融资的成本越低。在此基础上，我们检验了本文的假说1，即高质量的审计师是否影响债务融资数量和融资成本与会计信息之间的相关性，回归结果见模型2和模型5。从回归结果来看，反映企业偿债能力与盈利能力的会计信息仍然显著影响债务融资的数量和成本，但反映高质量审计师的替代变量与反映会计信息变量的交乘项不显著，表明高质量的审计师并未对债务融资的数量和成本与会计信息之间的相关性产生显著影响，假说1未得到证实。这也说明银行在信贷决策中还是更多地关注企业的基本面信息，而不同规模和质量的审计师在银行信贷决策中并未起到关键作用。对于本文的假说2，即审计意见是否会影响债务融资数量和融资成本与会计信息之间的相关性，回归结果见模型3和模型6。从回归结果来看，反映企业偿债能力与盈利能力的会计信息依然显著影响债务融资的数量和成本，而无论是债务融资数量还是债务融资成本，非标准审计意见与反映会计信息变量的交乘项都显著负相关。这验证了本文的假说2，说明尽管银行在信贷决策中并未区分审计师的差别，但对于审计意见的类型还是给予了充分关注，如果公司被出具非标准审计意见报告，不仅会降低债务融资的数量（即债务融资的可能性），还会提高债务融资的成本，这也反映出独立审计在债务契约中的作用。在对假说1和假说2进行多元回归分析之后，我们对本文的假说3进行了检验，即审计师特征（审计师质量与审计意见）对债务融资（包括融资数量和融资成本）与会计信息之间相关性的影响是否会受到公司产权安排的制约，多元回归分析的结果见表4和表5。在表4的回归分析中，我们按照上市公司最终控制人的类型，将所有样本划分为国有产权样本和非国有产权样本，⑤然后分别考察审计师特征（包括审计师类别和审计意见类型）对债务融资数量与会计信息之间相关性的影响。从表4模型1和模型2的回归结果来看，在非国有产权样本中，高质量的审计师能够显著增强债务融资数量与反映偿债能力和盈利能力的会计信息的相关性，但在国有产权样本中，结果则不显著。这部分地证实了本文的假说3a，说明相对于国有产权公司，非国有产权公司的债务契约签订更多是受市场机制的作用，因而会计信息对债务契约的有用性更强，审计师的质量也就起到显著的作用，经高质量的审计师审计过的会计报表信息更容易获取银行的信贷支持；而国有产权公司的债务契约签订受非市场因素的影响更大，会计信息的债务契约有用性大大降低，独立审计的作用也就显得无足轻重了。关于不同产权性质下审计意见对债务融资数量与会计信息之间相关性的影响，分析结果见模型3和模型4。从回归模型的结果来看，无论是在非国有产权还是在国有产权下，审计意见都会显著降低债务融资数量与反映偿债能力和盈利能力的会计信息之间的相关性，假说3b未得到证实，说明无论是国有产权还是非国有产权公司，只要其被审计师出具了非标准的审计意见报告，其银行债务融资的数量（即可能性）都会受到显著的影响。表5分析了不同产权性质下审计师特征（包括审计师的类别和审计意见的类型）对债务融资成本与会计信息相关性的影响。从模型1和模型2的回归结果来看，在非国有产权样本中，高质量的审计师会显著增强债务融资成本与会计信息之间的负相关性，即经过高质量审计师审计的会计信息与债务融资成本之间的负相关性更强，而在国有产权样本中，结果并不显著，这部分地证实了本文的假说3a。从模型3和模型4的回归结果来看，在非国有产权样本中，非标准的审计意见会显著提高债务融资成本与会计信息之间的负相关性，而在国有产权样本中，结果并不显著，这与假说3b相符合，即相对于国有产权性质的上市公司，非标准的审计意见对债务融资成本与反映偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响在国有产权性质的公司中更为显著。这可能是因为国有产权公司的银行债务契约签订并非完全是市场因素作用的结果，从而弱化了会计信息的债务有用性，在这种情况下，独立审计的作用也就无法得到有效的发挥。