项目评估范文

导语：如何才能写好一篇项目评估，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：审计项目；后评估；原则；内容

一、审计项目后评估的原则

第一，科学性原则。要求评估人员对被评估的审计项目的评估资料及其相关情况等进行深入而周密的调查、研究和分析，掌握可靠和充足的审计项目信息；采用科学的方法是指在审计项目后评估中必须使用被国内外实践证明了的有效的评估方法；遵循科学的评估程序是指审计项目后评估要严格按照规定的程序进行，以便从过程控制上保障审计项目后评估的科学性。

第二，公正性原则。坚持公正性原则，就是在审计项目后评估中，要求评估者必须坚持公正的立场，不受权威或者利益的干扰。坚持公正性原则，必须做到：一是独立。要求从评估机构设置、人员组成、履行职责等方面综合考虑，以保证项目评估人员的精神独立和形式独立，减少危险、利诱和干扰，为后评估的公正提供组织保障。二是透明。透明就是要求审计项目后评估的标准、过程及结果要透明。

第三，全面性原则。“兼听则明，偏听则暗”。坚持全面性原则，就是指在审计项目后评估中要对审计项目的各个方面进行全面的评估，以便最终给出该审计项目的整体性评价。

第四，效益性原则。审计项目后评估第四个要坚持的原则是效益性原则。审计项目后评估活动的目的之一就是提高“审计资源”的利用效果，因此它更应该坚持效益性原则。坚持效益性原则，包含两个方面的内容:一是对审计项目的评估必须从成本和效益两个方面进行衡量，既不能过分强调审计项目的成本而忽视该项目的效益，也不能突出审计项目的成果而忽视审计项目的成本。二是审计项目后评估本身也要贯彻效益原则。既要坚持科学性，又要讲求效益性。

第五，实用性原则。审计项目后评估第五个要坚持的原则是实用性原则。审计项目后评估应少摆“花架子”，坚持实用性原则，才能切实、更好地发挥审计项目后评估的作用。主要是做到：项目后评估指标的设计、评估方法的选择和评估程序的优化要在保证科学性的基础上尽量采用适用的成熟做法；后评估报告问题应针对性强，措施具有较强的可操作性，要能满足多方面的要求。

二、审计项目后评估的内容

（一）审计项目目标的后评估

第一，对审计项目立项的合理性进行评估。对审计项目目标合理性进行评估就是对照审计项目在《审计计划安排情况表》中的立项背景及必要性、审计目标的论述和确定，结合项目实施过程中发生的重大目标变更，评估项目立项和目标的合理性。一是要检查审计立项前是否广泛收集有关资料、信息，征求相关部门的意见，对审计项目的必要性、项目的风险、项目的难度和项目可能产生的结果进行充分的评估，以切实保证项目的重要性、针对性和可行性。二是看审计目标的确定是否准确、科学。具体地说，就是审计目标的确定是否反映了当初审计项目立项的愿望，是否抓住了人们关心的问题，审计结果公布之后，是不是在社会上引起广泛关注，产生了很大的反响，是不是真正促进了被审计单位改进管理，提高了效率和效果。

第二，对审计项目目标完成情况进行评估。对项目目标完成情况的评估主要是分析和确认项目实际完成的各种目标与项目原定计划目标的一致性程度，具体地说就是目标确定的问题都回答了没有，预期目的达到了没有。审计项目后评估要对照原定审计项目目标去分析和检查实际完成的目标情况，检查项目目标的变化情况，分析项目目标实际发生改变的原因，以判断项目目标发生变化的合理性。

（二）审计项目实施过程的后评估

对审计项目的执行过程进行评估就是对审计项目实施过程中所采用的审计方法、组织分工、风险防范和操作程序的健全性及合理性进行评价。

主要包括以下几点：一是审计项目实施决策情况。要检查审计模式和具体审计方法、审计技术手段的选择、组织分工、时间安排等是否符合项目的实际情况，评估审计项目实施决策不正确的影响，分析审计项目实施决策不正确的原因。二是审计项目的进度控制、审计项目的质量控制和审计项目的风险控制情况。三是“冲突”的管理控制情况。检查是否对审计项目中审计的范围、时间、成本和质量之间的冲突进行了管理和控制、管理和控制是否有效，分析无效或低效的原因，分析十分采取了有效的方法如“持续改善”的方法等。

（三）审计项目效益的后评估

审计项目效益的后评估主要是对审计项目的成本控制情况、审计项目的效益情况进行评估。

审计项目的成本。审计项目从立项到结束所发生的与审计项目相关的费用之和，包括资金成本、人力成本和时间成本，即包括人员经费、日常公用经费和外勤审计经费。

审计项目的绩效包括收缴的违纪资金、案件的移交及查处、直接经济损失的挽回、微观制度的规范和宏观管理的完善等，还包括审计项目创新：审计技术和方法的创新、审计组织方式的创新和审计项目管理制度的创新。审计项目创新包括：一是审计技术和方法的创新。如新的计算机审计软件的开发和新的审计方法的采用。二是审计组织方式的创新。如国家审计、社会审计和内部审计的整合，审计、纪检、监察联合办案方式的创新，任期经济责任审计联席会议制度的完善等。三是审计项目管理制度的创新。如人员分工、权责制约、激励相容等的创新。

审计项目的成本绩效进行评估就是找出审计项目实施过程中造成审计资源浪费和绩效不好的原因，使项目实施单位吸取经验教训，提高以后同类项目的绩效。

（四）审计项目影响的后评估

审计项目影响包括经济和社会影响。经济影响主要是审计项目的收缴的违纪资金、直接经济损失的挽回、所审计项目的改进和宏观管理的完善等影响地区的经济；社会影响主要是通过审计项目，审计机关移交案件线索、配合有关部门查处大案要案、促进审计项目对象所在区域的制度完善和促进国家层次规范的修订与法律的完善等等，具有深远的社会影响和宏观绩效。

审计项目影响的后评估就是检查、评价审计项目的经济、社会影响情况，总结审计项目产生较高经济、社会影响的做法和经验，分析影响审计项目产生较高经济、社会影响的原因，提出改进的意见，促进审计项目的完善，促进审计事业的科学健康发展。

（五）审计项目持续性的后评估

审计项目持续性的后评估就是检查该项目社会大众、党和国家、有关部门的需要程度和欢迎程度、该审计项目的成功程度（或完成程度）、该项目的成本效益情况等等，评价这些审计项目是否具有发展前景，分析该类审计项目存在的问题，提出解决这些问题的方法，进而以后对审计项目的类别和重点进行调整，从而实现国家审计项目的可持续发展。

三、审计项目后评估方法

(一)对比法

第一，有无法。是指将审计项目实施前与审计项目完成之后的情况进行对比，以确定审计项目效益的一种方法。它主要应用于对审计项目的计划、审计项目决策和审计项目实施的质量的评估方面。

第二，先后法。指将审计项目实际发生的情况与若没有审计项目可能发生的情况进行对比，以评价审计项目的真实效益、影响和作用。先后对比法主要应用于审计项目的效益评估和审计项目的影响评估方面。

(二)逻辑框架法（简称LFA）

审计项目后评估的逻辑框架法是将审计项目的多个具有因果关系的动态因素组合起来，用一张简单的框图分析其内涵和关系，以确定审计项目范围和任务，分清审计项目目标和达到目标所需手段（或程序）的逻辑关系，以评价审计项目活动及其成果的方法，通过应用逻辑框架法可以系统地分析审计项目原定的预期目标、各目标的层次、目标实现的程度和原因，从而评价审计项目的效果、作用和影响。它是审计项目后评估的主要方法之一。

四、综合评价法

第一，成功度评价法。审计项目后评估的综合评价方法可采用成功度评价的方法。成功度评价是依靠评价专家或专家组的经验，综合后评估各项指标的评价结果，对审计项目的成功程度作出定性的结论，也就是通常所称的打分的方法。

第二，模糊层次综合评价法。审计项目不仅有经济效果，更重要的是有社会政治效果，仅对经济效果评价，就难以全面、准确评价审计项目，因此应进行多目标综合评价。而审计项目的社会政治效果难以精确计算，具有模糊性。模糊评价法是在评价中引入模糊性概念，运用模糊数学来处理审计项目评价的一些问题。模糊法常与分层法综合运用，称为模糊层次综合评价法。

参考文献：

［1］王洁，袁静晓.审计机关审计项目质量控制方法（执行）.审计与理财，2004，(08).

［2］康波.审计方案入手切实提高审计项目质量，审计理论与实践，2002，(10).

［3］桂建平.对权力的监督和制约与国家职能定位研究，审计研究，2004，(05).

［4］高林.保持审计机关共产动员先进性关键在于提高依法审计能力，审计研究，2005，(04).

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由于代价co*未知，用代价co′来代表真实代价，将它作为一个变量来进行学习，于是得到下面的最优化问题。式中：由于约束条件过多，因此很难求得最优解。考虑代价co′在最坏的情况下为comax，以它作为真实代价求解上式的最优化问题，可以得到满足限制条件的最优解，因此上式可以用comax真实代价进行学习。但在极端情况下，如果co*＝comin，用comax来学习的话就远远偏离真实代价值，这种情况下学习到的最优解可能大于真实的风险。为了克服这个问题，CISVM引入了另一个代价co″＝0.5（comin+comax），在真实代价未知的情况下，代价区间中值与真实代价有最小的偏置，CISVM通过最小化co″的经验风险来解决上述的代价的过学习问题。

2实验仿真与分析

2.1实验设置样本数据来自于贵州省风险投资管理中心的100条数据，其中：40条为训练集，用于训练初始模型；30条为验证集，用于模型选择；30条为测试集，用于测试模型。实验通过第一、二组数据进行训练得到评估模型，然后用第三组数据检验模型的分类性能。实验对比了CISVM、CSMean、CSMax、CSMin以及标准的SVM在数据集上的性能，这几种方法在实验中均使用RBF核函数，输入参数λ∈{0.01，0.1，1，10，100}，σ∈{0.1，0.5，1，2，10}，通过λ与σ的两两组合得到参数集。因为每个样本的真实代价可能是区间上的任意值，为能比较上述几种分类器性能，实验设置了10个测试点Pi代表样本代价区间真实值：Pi={co（1），…，co（j）}，co（j）=rand（1）×{comin（j）+[comax（j）-comin（j）]}，i=10，j=100。

2.2实验结果分析图1为CISVM、CSMean、CSMax、CSMin、SVM训练得到的分类器在测试数据集上的性能。CISVM的与其它方法相比，它的预测准确率排在第二，但它的总代价是最低的，其原因在于其降低了高代价样本的误分类率，虽然这样导致了分类准确率的下降，但误分的多数是代价较低的样本，因此它总的代价成本最小，这与其追求总的代价最小的目标是相一致；CSMean的代价值与分类准确率与CISVM相比较高，但优于其它两类方法，因为它取的是代价区间的中值，与实际代价偏离较小，但由于检测点是随机的，所以某些情况下，例如在P7处高于CSMin；CSMin和CSMax两种方法的性能差不多，因为这两种方法取的是代价区间的上下界，所以离真实代价偏离较大，预测准确率不如SVM，总代价也基本与SVM持平；总的来说，CSMean与标准的SVM相比，减少了大概20%的误分类代价，CISVM与SVM相比减少了40%，从而表明本文所采用的算法是优越的。

3结论

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1英国建筑项目的专业评审体制简介

专门的建筑评价机构———CABE。英国的建设项目评价体系首先是建立专门的国家性的权威评估机构———CABE。CABE全称是建筑及建成环境委员会(Commis-sionforArchitectureandtheBuiltEnvironment),是官方的专业评估机构。它在建筑、城市设计、公共空间等方面为政府提供建议,它的口号是:“通过设计改善生活品质”。CABE机构与城市规划师、建筑设计师、设计师、开发商及项目业主们一起协同工作,为他们的项目方案提供指导建议。CABE现在设5个建筑设计专家小组,能为全英的大型设计提供非常专业的评估意见。这5个小组分别是:国内大型项目评价组(针对重大项目)、伦敦2012年奥运项目评价组、学校设计评价组、伦敦Crossrail铁路工程评价组及生态城项目小组(eco-towns)。CABE的具体工作内容包括:1)为业主、工程承包商、建筑师、规划师提供建议;2)帮助公共机构在项目上获得优秀设计;3)为政府机构内部的设计专家提供支持,以使他们的水平得以不断提高;4)促进建成后的环境能提供更好的教育、更好的技术和职业;5)指导研究工作,操办设计业、建筑设计业的设计竞赛。CABE有较为严格、有效地组织机构。它在主席SirJohnSorrell及16位专家委员领导下运营。

2建筑设计专家小组评审工作

本文以学校设计评价组为例来说明CABE专业小组的评审工作。作为CABE5个建筑设计评估小组之一的学校设计评估小组是英国对教育建筑的把关者,因为英国对基础学校尤其是小学建设是非常重视的,甚至制定了一个叫作未来学校建设BSF(theBuildingSchoolsfortheFuture)的全国性学校更新计划。政府已承诺在未来15年内投资6000亿英镑,重新建立和翻新小学和中学,包括新的大学学院。为了保证这个计划实施规范合理,CABE特意成立了这样一个评审机构来对学校项目进行指导。

2.1学校设计评估小组

学校设计专家组是由CABE委员会的一位委员担任组长,40位专业人士组成的专家库。这个专家组还有6位小组成员担任副组长。针对每个申报的评审项目,由组长或副组长带领另外5位来自教育界、知名学校设计师、景观设计师以及其他专家组成评估组来评审。CABE对自己专家库的成员资历要求非常严格。成员不但在设计一线开展过设计工作,还可能担任过研发任务或者教学经历,在业内一般都是著名人士。

2.2设计评审等级的确定

CABE的学校建筑设计评价工作是按照一定的标准来进行的。它有自己的一套打分标准,每一个设计项目都是依据10条评判标准来对总体的设计质量打分,评定等级分为:“优秀”“良”“尚好”“及格”“不及格”五类。只有在总体上分值为“优秀”及“良”的方案才可以通过评审。

2.310个评判标准

CABE对学校建筑进行评价是依照10条标准进行的。当然因为每一个方案都因为建设地点、要求、背景的不同而各具自身特点,所以CABE也并不是教条的执行这10条标准,而是灵活的处理。1)学校特性及背景(Identityandcontext)。2)场地规划(Siteplan)。3)学校内各类场地(Schoolgrounds)。4)校园空间的布局及组织(Organization)。5)建筑物单体及组群(Buildings)。6)室内空间(Interiors)。7)资源条件(resources)。8)校园安全感(Feelingsafe)。9)长寿命以及宽松环境(longlife,loosefit)。10)成功的整体(successfulwhole)。

3专业评审的流程设计

CABE项目评价小组作为专家身份,协调各方的关系及设计过程是一个重要的内容。从一开始就参与,这是保证项目不走样、不走形的重要条件。它的权威性也大于我国的专家评审团,参与性也比较强。本文以学校建筑评估为例。

3.1与当地主管部门(BSF项目的管理者)及设计团队的沟通会这是CABE建筑评价的最基础流程。CABE学校项目评价小组的成员会被委派到所评估的学校设计中,并且会在第一次评估结论前花费四周的时间来与各方进行交流沟通。目的是对项目的场地条件、设计理念、设计方法充分了解。反过来也使当地主管部门和投标人很好的了解CABE设计评价小组的工作方法,提前让投标人重视在评估时可能要重点注意的问题。CABE沟通的一些步骤也是本着科学、循序渐进的方式进行的。沟通会包括两方面:1)前期与建设主管部门的沟通会及现场勘踏;2)与设计投标人的沟通会。

3.2设计材料的提交

在每次评估小组开展项目评价前,设计人必须提交说明性的设计文件来表达项目的背景,用图示的方式说明方案是如何对应CABE的10个设计标准的。CABE要求的提交材料是非常细致的:8张A1(横板排列)图纸、以上A1图纸的A3版、含8张A1(横板排列)图纸的光盘一张、设计方案的草模。

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关键词：创业投资项目；投资项目评估；创业投资项目评估

本论文为2014年广西壮族自治区级大学生创新创业训练计划立项项目（201411548067）阶段性成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年11月30日

创业投资项目评估是创业投资过程中的关键环节之一，有效的项目评估方法是创业投资机构为实现投资收益，降低投资风险所必需的。创业投资在我国的发展还处于起步阶段，尚未建立有效的创业投资发展运行机制，对创业投资的评估研究也刚刚开始，因此对其运作和评估的研究就显得尤为迫切。

一、创业投资项目评估的特点及原则

（一）创业投资项目评估的特点。创业投资评估与一般的投资项目评估不同，具有自身独到的特点，具体有以下六个特点：

1、创业投资评估考察企业的潜在价值。创业投资项目，主要是以项目本身的成长性来判断，要求日后投资退出时能得到较高的收益。

2、创业投资评估非常适用于高技术产业项目。创业投资的对象一般为刚刚起步或还未起步的高技术企业或高技术产品项目。风险资本看中的是创业者的素质和项目的成长性，中小型高技术企业只要在这方面符合风险资本家的要求，就会成为投资对象。创业投资基金有时也大量投资于传统行业，对传统行业的评估传统方法可以很好地胜任。

3、创业投资评估注重项目的成长性。创业投资项目具有高风险的本质特征，也存在迅速成长的潜在可能性，一旦投资成功可以获得极高的收益，风险投资家为了获得潜在的高收益，而愿意承担其蕴涵的高风险，因此会更加注重项目的成长性。

4、创业投资评估注重管理团队。创业投资评估对项目的管理团队进行严格的考察，管理层的素质通常是投资者考虑是否投资的最重要因素，在评估中给管理团队的素质赋予很大的权重，以确保企业有一高水平管理团队。风险投资家宁要二流的技术和一流的管理者，也不要一流的技术和二流的管理者。

5、创业投资具有独特的评价指标。创业投资评估目前还没有标准的模式。一般来说，创业投资评估多采用带权重的模糊评判方法，对项目各个影响因素进赋值，然后加权处理。

6、创业投资积极参与企业的经营管理。创业投资是一种资金与管理相结合的投资，具有很强的“参与性”。一方面进行合理的估值和交易结构安捧，控制项目风险，确保收益，随时监控项目的发展全过程；另一方面积极参与企业的经营管理，不断发掘项目潜在价值。

（二）创业投资项目评估的原则。创业投资项目评估是一项系统性、科学性、专业性很强的工作，搞好创业投资项目评估必须遵循一定的原则与要求。1、效益性原则：经济效益、资源效益、环境效益、社会效益；2、系统性原则：内容体系系统性、指标体系系统性、方法体系系统性；3、选优性原则：选用最佳投资方案是使经济效益最大化的必要条件；4、公正、客观、科学原则：评估组人员具备相应素质、评估方法规范化、评估程序科学化；5、统一性原则：评价方式、方法，评估内容及基本格式的统一。

二、创业投资项目的评估方法

（一）市场途径的估值方法。市场途径是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市企业进行比较，再经过必要的调整来确定企业价值的评估思路。市场途径的基本假设是，市场交易参加者是理想的，并能获得完全的信息，因此确定的价值是科学的、合理的。

1、市盈率法。指用与被评估企业相类似的上市公司的市盈率PE（股票价格/净利润）作为乘数，乘以被评估企业的预期收益，以推算出企业的市场价值。

2、PB（市净率法）。指用与被评估企业相类似的上市公司的市净率（总市值/净资产）作为乘数，乘以被评估企业的净资产，得到企业的市场价值。

3、PS法（价格销售量之比）。指用与被评估企业相类似的上市公司的PS值（总市值/销售收入）作为乘数，乘以被评估企业的营业收入，得到企业的市场价值。

4、相似交易类比法。如果找不到类似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收购的公司，则可以参照兼并或收购的交易价格来确定被评估企业的市场价值。

（二）收益途径的估值方法。收益途径是通过收益折现的方式，将拟投资的企业一定时期收益换算成现值并以此确定企业的评估价值。从投资方的角度看，收益途径是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。在此，企业价值的高低主要取决于其未来整体获利潜力，而不是现有资产的多少。运用收益途径，在评估企业价值时要求科学合理确实三个基本参数：预期收益、折现率和获利持续时间。收益法有两种：折现现金量法和股利资本化法。二者计算企业价值的方法完全相同，只是基本参数的确定有差异：前者以自由现金流量，后者以分配给投资者的股利作为预期收益，前者获利持续时间有限制，而后者则假设获利持续时间无期长。

三、创业投资项目评估的应用保障

（一）有效防范投资中的道德风险。创业投资中，创业资本家与创业家由于目标不一致和两者之间的信息不对称导致道德风险问题。为有效防范道德风险，创业资本家必须设计一套有效的创业资本契约，约束和激励创业家。

1、设计一套最佳监控模式。全过程监测即创业资本家对企业的生产经营、融资决策等重要环节进行全过程监测，以了解企业真实发展状况；效绩判断即创业资本家用特定的评价指标对企业运行的绩效进行判断；逆境诊断，即在过程监测和绩效判断中，对各种已识别的逆境现象进行成因分析、过程分析及发展业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。一般对策及危机管理即创业资本家在企业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。

2、设计一套有效的激励机制。建立有利于优先购股权制度实现的外条件；优先购股权的实施方案。

3、采用阶段性融资减缓道德风险的机制。一般情况下，创业资本家对创业企业的投资是分期进行的，这样可根据企业的进展情况决定后续融资的时机与投资额度。创业资本家周期性地提供创业资本，融资分为多轮次，而每轮投资只确保创业企业发展到下一阶段。

（二）有效防范创业投资项目评审中的决策风险。所谓决策风险，是指在决策活动中，由于主、客体等多种不确定因素的存在，而导致决策活动不能达到预期目的的可能性及其后果。项目评审的决策程序偏差，可能导致搜寻到的信息不完备或出现信息扭曲失真的情形，不能为决策提供充分准确的信息支持，造成决策失误。国企只有建立科学合理的项目评审程序才可更好地解决。而决策方法存在偏差，可能会轻视重要信息而将非重要信息看得过重，导致决策结果失真，即拟定的投资对象不合投资要求，加大了投资风险。项目评审是创业投资运作的核心过程，决策的正确与否直接关系到创业投资的后续发展，因此降低决策风险，减少决策失误，是创业投资风险管理的重要组成部分。

（三）有效防范创业企业的管理风险。处于创业阶段的企业，产品尚未定型，市场认可程度存在着不确定性，财务报表难以真实反映创业企业的价值，因此创业企业成功与否都存在着很多不确定性，创业企业面临着比一般成熟企业的股权投资更大的管理风险。可以解决的方法有，进行组合投资、保持一定比例流动性强的资产。

（四）有效防范创业投资的退出风险。我国产权交易市场不发达，为创业投资提供专业的会计、法律等中介服务业的欠发达，是创业基金以购并方式实现退出的重要制约因素。另外，破产清算法规不完善，增加了以清算方式实现资本退出的复杂性。为此，可以通过以下几种方法：以合约的完备性来防范和控制资本退出风险、积极委托中介服务机构参与创投评估、选择合适的投资工具防范和化解资本退出风险。

主要参考文献：

[1]李霞，盛怡，吴文平.实物期权法在创业投资项目价值评估中的应用[J].商场现代化，2007.19.

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[关键词]风险投资项目 评估体系

序言

后金融危机时代，经济复苏，风险投资迅速发展，但是在风险投资的过程中，由于经济发展不确定等因素，风险投资行为的风险大小难以预料，严重影响着风险投资行为的顺利进行。风险投资项目的评估过程作为风险投资过程的重要环节之一，它的评估结果可以判断一个风险投资项目能否进行，对于风险投资企业与公司的风险投资行为有着重大的影响。风险投资项目评估体系是风险投资项目评估过程的核心，它的完善合理与否，直接影响着评估的结果，对于风险投资企业与公司来说，具有重大的意义。

一、风险投资项目评估体系设计的原则

风险投资项目的风险因素众多，在设计评估体系的时候，要从整体出发，根据一定的原则，分清主次，使整个评价体系清楚明了，提高评估体系的可操作性和实用性。

1.系统性原则

风险投资项目评估体系又可以分为风险投资项目评估指标体系、评估方法等方面，为了保证系统运行的正确性，在设计评估体系时，要系统的考虑各个方面之间的关系，确保系统运行的正确性。

2.整体性原则

风险投资项目的评估体系是一个完整的整体，要从整体的角度看待整个评估体系，把握影响风险投资项目的关键因素或主要原因，分清主次。

3.实用性原则

在设计评估体系，一定要充分的考虑评估体系的评估指标是否具有可操作性和实用性，整个评估系统能否经得起具体的风险投资项目的考查检验。

4.定量定性结合原则

影响风险投资项目的因素很多，其中，有些因素是定量的，比如市场需求等；有些因素是定性的，比如市场竞争状况等。这些定量定性的因素一般都是相互影响的，所以为了对风险投资项目做出正确的评估，评估系统应该要综合考虑这些因素，有系统的方法进行分析，建立一个定量定性相结合的系统化分析模型，尽量做到定量定性的统一协调。

5.发展性原则

对风险投资项目的评估是一个动态的过程，因为它所处的环境是不断的变化的，影响风险投资项目的因素也处在一个不断变化的状态中。所以设计的评估体系要具有适应变化的能力和不断发展的能力。比如指标体系应该具有一定发展性，可以考虑到各个指标的发展趋势；评估方法或模型要随着指标的变化或者科技的发展做出相应的改变或发展等。

二、风险投资项目评估体系的评估指标

风险投资项目评估体系的评估指标，是整个评估体系运行的基础，它是衡量一个风险投资项目能否进行的依据。最早的风险投资指标是二十世纪六十年代国外学者Myers 和 Marquis所做的创业投资项目评估指标。

由于我国的文化背景和目前的市场环境等因素与国外有很大的不同，所以在设计评估体系的评估指标体系时，要根据我国的基本国情和具体的情况，参考国外评估体系，建立一个适合我国风险投资项目评估体系的评估指标体系。就我国目前的情况来说，我们考虑的风险因素主要有十个方面，分别是经营管理风险、产品及市场风险、技术风险、投资环境风险、财务状况、投资退出及回报、信用品质、信用能力、自然条件及社会条件。

三、风险投资项目评估体系的评估方法

风险投资项目评估体系采用的评估方法，主要是数学上的方法，对投资项目的优化组合、风险管理及科学预测做出合理的评估，帮助决策者做出决策。下面我们介绍几种主要的数学评估方法：

1.层次分析法

层次结构分析法是风险投资项目评估最早使用的方法，最主要的特点是将定量分析与定性分析结合起来，将一些总是量化，让复杂的问题变得简单化。层次分析法将影响风险投资项目的因素建立一个层次递阶系统结构，清楚的呈现出对象、准则、目标等相关因素之间的关系，然后逐一比较，综合，得出最优的结果。层次分析法的逻辑结构严谨，结构层次清晰，在理论上具有非常高的可靠性。

2.模糊层次分析法

对风险投资项目进行评估时，有诸多的因素是不确定的，比如市场潜力尚可之类的，无法提供一个定量的值，这就是所谓的模糊性，给评估带来了很大的困难。利用模糊层次法，在建立问题的层次结构后，可以由专家用模糊统计构建一个模糊差别矩阵，然后利用公式算出排序向量，不用检验每个层次的一致性。

3.多层次灰色聚类分析法

多层次灰色聚类分析法是在少数因素模糊的条件下，对数据进行处理，对风险投资项目进行评估。它将主观指标分成三个简单的层次，即目标层、准则层和项目层，然后建立比较判别矩阵，检验一致性，逐层计算，最后得出评估结果。

除了上述三种方法外，还有基于粗糙集的数据挖掘方法、灰色神经网络法等比较常用的评估方法，这些定量结合定性的方法为风险投资项目的评估体系提供了一个科学的依据。应用数学方法对风险投资项目进行评估，可以建立一个动态的评估体系，对风险投资的整个过程进行即时评估与管理，有效的降低投资的风险，提高收益，具有较高的可靠性。

四、我国目前风险投资项目评估体系存在的问题

目前，我国风险投资快速发展，但是与之相配的风险投资项目评估体系却处在一个探索实践的阶段，对于风险评估的指标，评估的方法及评估的主体等尚没有一个统一的认识与标准。这主要体现在以下几个方面：

1.理论研究落后，缺乏风险投资项目评估学的理念体系

2.中介机构的服务不完善

3.评估指标存在偏见

4.评估项目的着眼点存在着偏差

5.缺乏对投资环境的评估

6.评估风险投资项目的相关人员专业化水平较低

我国进行评估风险投资项目的工作人员普遍存在一种急功近利的心态，再加上缺乏相关的管理经验和技术，使得进行风险投资项目评估的人员专业化水平较低，评估时缺乏准确的判断力。

五、我国目前风险投资项目评估体系存在问题的解决方法

完善、健全的风险投资项目的评估体系，对于风险投资来说，非常重要。针对我国风险投资项目评估体系目前存在的问题，提出改进的方法，构建一个严谨、健全的评估系统，具有非常重大的意义。

1.加大理论体系的学术研究力度

相关的政府部门和学术科研机构要加大评估人才和资金的投入，建立一个符合我国具体情况的、完善的风险投资项目评估理论体系。

2.加强对中介机构的管理，规范中介机构的行为

在评估风险投资项目时，需要中介机构提供大量的服务，加强对中介机构的管理，建立一系列专门的中介机构，可以有效的提高评估的效率和准确性。

3.提高风险投资项目评估体系的全面性

评估风险投资项目时，不能只着重一个或者几个评估指标，要着眼于整个评估指标体系，将所有的评估指标进行分析，提高风险投资项目评估体系的全面性，进而提高准确性和可靠性。

4.加强专业人才的培养

由于评估风险投资项目涉及的内容比较广泛，部门机构比较多，所以要提高评估人才知识背景的广泛性及实践经验的娴熟性，加强评估人才的专业化水平，提高评估的准确性和可靠性。

六、结语

风险投资项目的评估体系，是评估风险投资项目过程的核心，它为风险投资行为的进行提供了一个理论依据。加强风险投资项目评估体系的研究与建设，促进风险投资行业的发展，是我国市场经济未来发展的一个重要组成内容。

参考文献：

[1]凌晓东，周丽辉，王新雨.风险投资项目评估体系研究[J].上海企业，2011，（03）：64—65.

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1重大项目评估论证程序

根据重大项目的内涵与特点[5],借鉴一般项目的管理经验,中央主管部门重大项目评估论证主要围绕项目建议书、可行性研究和实施方案等技术资料展开,其中对项目建议书重点进行立项决策评估,对项目可行性研究和实施方案则强调评估论证分析。各论证阶段具体内容如表1。

2重大项目评估论证指标体系构建

遵循综合性、系统性、代表性等指标选取原则,从重大项目内涵出发,本研究建立由立项决策评估与评估论证二个层次评估论证指标体系,其中立项决策评估由门槛指标和评估指标共同组成,评估论证由评估指标组成。

2.1立项决策评估指标

2.1.1门槛指标门槛指标指满足立项决策评估所必须具备的指标,若其中任一项不能满足,则项目无法立项,不再进入下一阶段评估过程,指标见表2。

2.1.2评估指标评估指标是指根据重大项目实施目的、要求及国家相关政策,所筛选的能够反映影响重大项目立项决策的各类指标,包括规划目标、整理条件、生态环境、实施保障等四个层次,具体因素集见表3。

2.2评估论证指标体系评估论证是在立项决策评估的基础上,根据重大项目可行性研究和实施方案阶段的任务、要求及国家相关政策,从工程建设方案、工程项目布局、项目估算、效益分析、实施方案、实施管理等六方面筛选出各类评估论证指标,具体因素集见表4。

2.3评估论证综合评价根据重大项目的特点,其综合评价宜采用定性与定量相结合的综合评价方法。在划分评估论证阶段和确定评价指标体系的基础上,在评价步骤上,首先,进行评价指标标准化转换。各评价指标因为性质不同,具有不同数据类型和量纲,各指标数据之间具有不可公度性,难以进行直接比较。因此,在综合评价前必须把这些指标按某种效用函数归一化到某一无量纲区间。数据标准化通常采用向量归一化法、线性比例变换法、极差变化法、标准样本变换法等方法。其次,确定指标权重。从数学变换的角度,评价对象是由评价指标组成的高维空间点集,综合评价模型就是一种从高维空间到低维空间的映射,评价过程要求这种映射尽可能的反映评价对象在原高维空间中的分类和排序信息,而指标权重的合理确定是这些信息的具体反映[6]。指标权重确定的方法包括基于决策者的经验与偏好,通过各指标属性进行比较而赋权的主观赋权法(如Delphi、AHP等)和基于各方案相应各属性的数据而确定权重的客观赋权法(如主成分分析法、因子分析法、熵值法、物元分析法、灰色关联度法等)。最后采用线性加权和法作为评价函数求取综合评价结果。

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关键词:银行 项目评估 问题

中图分类号:F830 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2010)06-204-02

项目评估是我国于20世纪80年代初由国外引进的一门新兴学科。它是用于建设项目投资决策和实施前,在项目可行性研究的基础上,对拟建项目在建设的必要性、技术的先进性、经济的合理性全面地分析论证和评估的一种科学方法。为此,本文试图从评估报告中普遍存在的问题入手,论述有关技术指标的重要性和解决问题的方法,以在项目评估工作中有所借鉴。

一、市场供需准确的判断是项目决策的基础

任何企业投资项目,不论是制造企业,还是服务性企业,要开张经营,首先应该具备的就是市场信息。如不能获得系统的、持续不断的市场信息,所作出的决策必然缺乏坚实的基础,甚至可能与现实背道而驰,从而导致经营失败。市场供需的准确判断是企业投资、银行贷款的基础。在计划经济时期对市场供需信息比较容易掌握,一切商品都是在计划中生产,市场是在计划中调节供需。现在市场经济时期,市场依靠自身调节供需。所以掌握市场供需的难度较大,难点就是无法统计某一种产品在全国生产厂家的规模、能力、产量,全国消费量、进口量、预测需求量。有的虽能从统计部门、行业协会获得了统计数据但也不完全,很难掌握全国或地区的准确数据。对项目产品进行市场需求分析、供给分析和综合分析,“需求”是指在一定时期内,在各种价格水平下,消费者愿意并能购买的某种商品的数量,也就是对商品购买能力的预测,是一种有效社会需求。这种需求包含着两种含义,一是现实的社会需求,另外就是未来的潜在需求,也就是市场预测。然后进行客观、公正、科学的判断和预测得到的结论才有可能正确,才能做到心中有数,把风险压缩到最低点。

二、现金流量是评估项目真实财务状况的重要指标

现金流量表蕴含着重要的财务信息,通过对企业现金流量表的分析可清楚反映出企业项目创造净现金流量的能力,更为清晰地揭示企业资产的流动性和财务状况。现金充足的企业,其支付股利和偿还债务的能力也会相应更强,发展的前途也更为广阔。在项目评估中,重企业利润分析而忽略现金流量表的现象比较突出,如果单纯地以企业获利润的多少作为衡量标准,容易造成决策失误,因为企业在会计核算上采用的权责发生制、配比原则等包含估计因素,一定期间内获得的利润并不代表企业真正具有偿债或支付能力。在某些情况下,虽然企业利润表上反映的经营业绩很可观,但财务困难,不能偿还到期债务;还有些企业虽然利润表上反映的经营成果并不可观,但却有足够的偿付能力。可见,对盈利信息和现金流量信息的用途既不必互相排斥,也不能互相代替。但盈利毕竟比较抽象,现金则十分具体。

(一)现金流量表分析在项目评估中的作用

现金流量表作为反映企业一定时期现金流入量、现金流出量和现金流量净额的报表,按照贷款五级分类法的要求和标准,借款人主营业务收入产生的现金净流量是贷款风险分析的核心,也是第一还款来源,具有十分重要的管理价值,主要表现在:

1.现金流量表可以了解企业在一定时期的现金流入和流出信息,明确资金的来龙去脉,从而对企业整体财务状况作出客观的评价。即从企业现金流量的整体状况,就可以大致判断其经营周转是否顺畅。

2.可以用来分析企业的偿债能力和股利支付能力。通过现金流量分析,不但可以了解企业当前的财务状况,还可以预测企业未来的发展情况。债权人要通过对企业现金流量的分析作出是否借贷的判断,投资人要根据企业的股利支付能力作出是否投资的决策。

3.可以用来验证利润表中所反映的税后利润的质量。利润表是按照权责发生制原则编制的,而现金流量表是按照收付实现制原则编制的,企业有利润的年份并不代表具有现金流量,同样,企业亏损并不代表没有现金流量。从这个角度而言,现金流量表对贷款银行来说,至少是其进行风险分析,作出是否对企业贷款决策的重要依据。

(二)利用现金流量表分析企业财务状况的主要技术指标

1.分析企业投资回报率。(1)现金回收额(或剩余现金流量)。计算公式为:经营活动现金净流量-偿付利息支付的现金。该指标相当于净利润指标,可用绝对数考核。分析时,应注意经营活动现金流量中是否有其他不正常的现金流入和流出。(2)现金回收率。计算公式为:现金回收额/投入资金或全部资金。现金回收额除以投入资金,相当于投资报酬率,如除以全部资金,则相当于资金报酬率。

2.分析企业偿债能力。虽然流动比率、速动比率也能反映资产的流动性或偿债能力,但这种反映有一定的局限性,这是因为真正能用于偿还债务的是现金,现金流量和债务比较可以更好地反映偿还债务的能力。(1)现金到期债务比。计算公式为:现金到期债务比=现金余额÷本期到期的债务。这里,本期的到期债务是指本期即将到期的长期债务和应付票据。若对同业现金到期债务比进行考察,则可以根据该指标的大小判断公司的即期偿债能力。(2)企业短期偿债能力。主要是看企业的实际现金与流动负债的比率。即:期末现金和现金等价物余额/流动负债。由于流动负债的还款到期日不一致,这一比率一般在0.5至1之间。这一指标偏低说明依靠现金偿还短期负债的压力较大。(3)现金债务总额比。计算公式为:现金债务总额比=现金余额÷债务总额。这一指标比率越高,企业承担债务的能力越强。

3.分析经营活动现金净流量存在的问题。(1)分析经营活动现金净流量是否正常。在正常情况下,经营活动现金净流量>财务费用+本期折旧+无形资产递延资产摊销+待摊费用摊销。计算结果如为负数,表明该企业为亏损企业,经营的现金收入不能抵补有关支出。(2)分析现金购销比率是否正常。现金购销比率=购买商品接受劳务支付的现金/销售商品出售劳务收到的现金。在一般情况下,这一比率应接近于商品销售成本率。如果购销比率不正常,可能有两种情况:购进了呆滞积压商品;经营业务萎缩。两种情况都会对企业产生不利影响。(3)分析营业现金回笼率是否正常。营业现金回笼率=本期销售商品出售劳务收回的现金/本期营业收入*100%。此项比率一般应在100%左右,如果低于95%,说明销售工作不正常;如果低于90%,说明可能存在比较严重的虚盈实亏。(4)支付给职工的现金比率是否正常。支付给职工的现金比率=用于职工的各项现金支出/销售商品出售劳务收回的现金。这一比率可以与企业过去的情况比较,也可以与同行业的情况比较,如比率过大,可能是人力资源有浪费,劳动效率下降,或者由于分配政策失控,职工收益分配的比例过大;如比率过小,反映职工的收益偏低。

(三)分析现金流量可以初步判断借款人能否还款和还款来源是否充足

企业能够产生现金流的活动可分为经营活动、投资活动和融资活动三种。正常经营情况下经营活动的现金流入首先要满足其现金流出,而不能用于还款。可以区分以下两种情况:

1.当经营活动的现金净流量>0时:如果投资活动的现金净流量>0,经营活动产生的现金可以用来偿还贷款;不足时,可用投资活动的剩余现金;仍然不足时,就要借新债还旧债。这时的还款来源可能是经营活动,也可能是投资和融资活动。如果投资活动的现金净流量

2.经营活动的现金净流量

现金流量是以现金的流入和流出汇总说明企业在报告期内经营活动、投资活动、筹资活动现金流量状况的会计报表,是一张动态报表。它通过企业经营活动、投资活动、筹资活动的现金流入和流出情况,说明企业经营业务获取现金、偿还债务、支付股利和利息的能力,通过对表中各项目增减情况的分析,可以说明企业各环节的经营成果。现金流量是企业或项目一定时期的现金流入和流出的数量。经济越快速发展,现金流量在企业生存发展和经营管理中的影响就越大,现代财务管理之一大转变就是对现金流量的重视。我们在项目评估中大部对损益表和资产负债表较为重视,看看企业赢利和负债情况,有的企业虽然有赢利,但是不能变现很难偿还银行贷款。所以说看一个企业能否有偿还银行贷款的能力,重点应关注企业现金流量表。

除此之外在房地产开发贷款评估中对偿债能力分析主要有两种思路:一种是分析测算项目偿债能力;另一种是分析测算借款人综合偿债能力。项目偿债能力分析主要是从项目角度来考虑还款来源,站在项目角度分析还款能力。借款人综合偿债能力分析是从企业原有效益、在建项目、拟建项目的盈利能力转到企业整体偿债能力评价上,即以借款人为对象评价贷款的安全性。对于不同行业、不同用途的贷款,在测算偿债能力上可能有较大区别,在商品房开发贷款评估中,测算在计算期内资金来源与运用情况,确定各年可还款资金的来源,实际上是从现金流量的角度来分析问题。因为商品房开发具有流动性较强的特点,贷款形成的资产也属于企业的流动资产,因其较强的变现能力,考察项目流动性就更有意义了。

商品房开发贷款评估中,现金流量分析体现在资金来源与运用上,资金来源包括经营活动产生的现金来源(销售收入、租金收入)、筹资活动产生的现金来源(自有资金、银行借款、其他负债)、其他来源等;资金运用包括项目经营成本、经营税金及附加、财务费用、土地增值税、所有税以及企业的留存收益、股东分红等。资金来源与资金运用相抵减后为项目的盈余资金,即项目的还款来源,用以测算项目偿债保证比。站在现金流量的角度分析问题,就更容易理解其内在含义及特点,发现项目存在的问题。在商品房开发贷款评估中我们会发现,在项目建设期未实现销售收入时,盈余资金为零,甚至为负(即出现资金缺口)。而进入项目销售期后,盈余资金为正,说明项目已有还款来源。但盈余资金过多或过少,都能在不同程度上反映出贷款可能存在的风险,如在项目建设与销售交替期,盈余资金过多说明项目资金相对过剩,可能存在贷款额过大或是资金运作上存在其他问题,则该笔贷款的发放会增加借款人挪用资金的潜在风险,评估人员应对此更加警觉。当然现金流量分析不是对所有的项目在考查其偿债能力时都适宜,但它不失为帮助我们分析项目的一种好方法,更有助于评估人员理顺评估思路,提高评估的质量和效率。

三、内部收益率与投资资本回报率是不容忽视的指标

内部收益率做为投资项目经济可行性的主要判定条件之一,早已经为广大评估人员所熟悉。内部收益率(IRR),是指项目在整个评价期内,各年累计净现金流量等于零时的折现率。它反映项目所占用资金的盈利率,是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。项目的内部收益率可以根据财务现金流量表中净现金流量用试差法求得,实际上是通过解方程或通过反复迭代试算求得的,并不存在着求解内部收益率的现成公式。(IRR)该值愈大愈好,当所求得的(IRR)不小于行业基准收益率或设定的折现率时,即认为其盈利能力已满足最低要求,在财务评价上是可以考虑接受的。

投资资本回报率(ROIC),该指标主要反映公司经营活动中有效利用营运性资本创造回报的能力,是综合反映一个投资中心、一个企业,甚至一个行业的经营活动的综合性指标,是考察企业或公司创造价值能力的主要静态评估指标。投资者进行各种投资活动,是预期通过这种行为获得回报,取得收益。预期获得的回报率即为投资回报率。如果投资回报率高于企业各类资本的加权平均资金成本,能够为公司创造新的增量价值,这种投资行为就是可行的,一般也要高于银行同期贷款利率。

投资资本回报率指标是反映公司经营活动中利用资本创造回报的能力,是考察企业或公司创造价值能力的主要静态评估指标,只有公司或企业投入资本的回报率超过用以进行现金流量折现的加权平均资本成本时,才会创造价值。内部收益率指标是指项目在整个评价期内,各年累计净现金流量等于零时的折现率。它反映项目所占用资金的盈利率,是考察项目盈利能力的主要动态评价指标,只有当一个项目计算出的内部收益率大于行业基准内部收益率时,才能被认为投资方案是经济可行的。

投资资本回报率是企业年度价值评估指标。它是驱动企业价值和自由现金流的关键因素,只有企业投入资本的回报率超过用以进行现金流量折现的加权平均资本成本时,才会创造价值。

财务内部收益率一个项目在整个评价期的评价指标。它是决定项目投资与否的一个重要判断标准,即:只有当一个项目计算出的财务内部收益率(IRR)大于行业基准内部收益率(ic)时,才能被认为项目的财务盈利能力是可以满足要求的,值得对其进行投资。可见投资资本回报率与内部收益率的区别与联系就是价值评估与项目评价的内在区别与联系。

随着我国金融体制改革的不断深入,项目评估在信贷决策和管理中发挥的作用越来越大。为了适应股份制银行的发展和需要,提高信贷资产质量,需要进一步加强项目评估工作,规范项目评估的内容、深度和要求,从根本上提高评估人员的业务素质,掌握和运用项目评估的科学方法和操作技能,使项目评估真正成为信贷决策时的可靠依据。

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实物期权作为一种新的投资评估方法，始于1973年，最初主要应用于证券市场，后来逐步应用于投资项目评估和不确定性分析。在不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于战略决策的相应调整，根据实际情况来确定相应的实物期权，并对其项目进行管理、运作，从而创造价值。因而，实物期权是指（由StewartMyers1977提出）企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。（见“借人资本的决定因素”，《金融经济学》，1997）

二、实物期权案例分析

公路项目需要耗费大量的初始投资，该项目价值取决于开发项目随后几年的预计收费标准。如果存在不确定因素，使得投资项目的净现值等于或小于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。目前，对公路项目投资主要采用净现值法进行财务评价。由于建设时间的不确定性，导致项目的成本和收益也具有较大不确定性，从而使财务评价结果难以准确反映项目真实情况，对项目决策产生不利影响。

为此引入了实物期权思想，充分考虑公路建设时间不确定性的价值，可在一定程度上解决这个问题。现以加拿大407公路项目的投资为例来具体说明：加拿大407公路，是位于加拿大多伦多地区的关键交通走廊，在1998年2月20日宣布出售和私有化407公路之前，安大略省407ETR特许经营有限公司拥有99年特许经营权和土地租赁协议，并已完成中间段的建设。1998年3月17日由Cintra公司，SNC-Lavalin公司和Cap-itald＇AmeriqueCDPQ公司组成的联合体通过专门成立的407国际公司（407InternationalInc．）斥资31.07亿加元收购407ETR特许经营有限公司（包括已建成的中间段和特许经营权），并投资5亿加元用于修建东、西延伸段和在中间段增加7座立交桥，另需要4亿加元用于贷款利息和流动资金，总投资约40亿加元，并于2001年底完工投入运营。在运营期间，项目公司对407公路进行一系列的扩建：2002年投资500万加元修建Woodbine大道立交桥；2003年投资6000万加元加宽400公路至427公路之间7公里的路段；2004年投资6000万加元加宽401公路至Hurontario大街之间22公里的路段，并投资750万加元修建Markham立交桥；2005年投资3000万加元加宽400公路至404公路之间路段的桥梁，为加宽该路段做准备；2006年投资6000万加元加宽连接427公路和404公路之间50公里的路段，投资350万加元加宽McCowam路至Markham路之间4公里的路段，投资3000万加元加宽410公路和427公路之间路段的桥梁，为加宽该路段做准备。

在项目投入运营后，第一期的营运收入8000万加元，收费标准每年增加2%。第二期的第一年营运收入2亿万加元，第二期的收费标准每年增加5%。由于期限较长，我们预计项目计算期为18年。另外假设主要参数取值如下：（1）预计项目计算期为18年（2）各年投资额计算结果第一期投资额现值折现到1998年底，投资额现值=31.07亿加元+9/（1+0.038）亿加元=39.74亿加元。第二期投资额现值折现到1998年底，投资额现值=（500+6000+6750+3000+9350）万加元/相应的折现率=1.93亿加元。

其中折现率采用无风险利率，为了便于计算本文选用近似的国库券利率代替。2001年加拿大国库券利率为3.8%b。假设每年的国库券利率不变。（3）营运收支情况假设第一期年的营运收入8000万加元，收费标准每年增加2%。假设第二期的第一年营运收入2亿万加元，第一期的收费标准每年增加5%。以上分析都是基于excel完成。按净现值法测算，该项目净现值为-35.57亿加元。从财务评价角度看，财务净现值小于零，该项目不应进行投资。在采用实物期权方法进行评价时,该第一期项目净现值为62.77（27.189+35.577）亿加元，该项目具有财务可行性，可进行投资。实际上，公路作为国家重大基础设施，其决策不仅仅依赖于财务评价结果，还需进行国民经济评价和社会评价。

对比了传统的净现值方法和实物期权方法的差异，实物期权方法充分考虑了未来不确定性的价值，更好地反映了项目的真实投资价值，对评价公共设施项目更具应用价值。虽然按净现值法测算，该项目净现值小于零，财务评价结果不符合投资要求，但决策者从国民经济评价和社会评价等多个角度权衡，最终还是决定该项目开工建设。由此可见，实物期权方法不仅适用于财务评价，也同样适用于国民经济评价。

三、结论

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一、基本原则

1、工业集中原则。通过项目评估，积极引导新办工业项目和园区外已有项目向工业园区集中，加快项目集聚，提升园区档次。

2、产业集聚原则。通过项目评估，引导“1+5”工业园区根据规划和产业导向的要求，合理布局，壮大区域重点产业发展的规模，形成区域产业特色，形成产业集聚效应。

3、土地集约原则。通过项目评估，促使“1+5”工业园区注重提高资金密集度和土地投入产出效益。

4、量质并举原则。通过项目评估，促使“1+5”工业园区不仅重视项目的数量，更注重项目质量、做到项目数量、质量和效益相统一。

5、科学评价原则。工业项目评估既要对项目的背景、产品及市场等进行定性分析，又要对项目的经济效益、社会效益、用地所需进行定量分析，以确保项目评价的客观、真实、准确。

二、主要内容和指标

1、产业政策评估。主要对项目是否符合国家宏观经济和产业发展方向，是否享受国家和地方给予的优惠和扶持政策进行评估。同时，对项目受政策变化影响的程度和潜在政策风险进行分析。

2、环境影响评估。主要对项目是否符合国家有关环境保护政策的要求，包括项目建设、生产过程及生态环境可能造成的影响进行评估，重点是调查项目环保方案是否得到有关部门批准；项目是否符合进驻工业园区的产业导向。

3、投资者背景评估。主要对项目投资者及其投资企业的基本情况、资本结构、组织结构、领导者素质及资信状况、经营业绩等方面进行分析评估。

4、项目规划参数评估。主要对项目用地的生产车间及仓库、办公楼、展示厅、宿舍等必要的辅助用房进行测算评估，并根据不同的产业、工艺等，确定建筑基地面积。原则上，低层建筑物（高度在10以下）的建筑密度为50%，建筑容积率≥0.8、≤1.5（以国家标准为准）。

5、经济社会效益评估。主要对项目的土地投资率、土地销售产出率、土地税收产出率、全员劳动生产率。吸纳当地劳动就业率及产品外向型指标进行测算评估。

6、产业能效评估。主要对项目的产值能耗、产值水耗进行评估。

三、组织机构

成立*区工业项目领导小组,下设工业项目评估小组。工业项目评估小组设在经委，主要有以下各部门组成：区府办、经委、计委、外经委、规划局、房地局、水务局、环保局、消防处、行政服务中心等。并建立区工业项目评估网络：

工业项目镇街道工业园区项目领导小组区项目评估小组

区项目领导小组

四、评估对象

“1+5”工业园区内的工业项目。

五、实施方法

1、实行项目一票否决制。对不符合上海市工业产业导向、环境保护要求的工业项目实行一票否决制。

2、实行项目评估责任制。招商单位及人员要对项目评估工作负责，对所招项目的投资者背景、项目可行性及产业政策、环境保护等作出书面评估报告，建立相应的档案资料，并对镇（街道）工业园区项目领导小组作出担保，而各镇（街道）工业园区同样要对区工业项目领导小组作出担保，其担保内容为《工业项目评估呈报表》中表述的内容。

3、实行重大项目集体讨论制。各镇、街道、工业园区招商领导小组应对重大项目（用地50亩以上）进行集体讨论。要根据招商单位及人员的书面评估报告，对项目进行分析论证，对项目的经济和社会效益作出评估，并在此基础上，对项目的选址及土地供给提出意见。

4、实行项目评估考核制。为提高招商项目成功率，各镇、街道、工业园区要定期对招商项目的评估情况进行评价考核，以确保项目评估的客观性、真实性、有效性。

5、实行招商项目报送制。为整合招商资源，加强信息交流，做好项目的跟踪、协调和引导工作，提高项目服务质量，各镇、街道、工业园区将每月工业评估项目和签约项目向区项目评估小组上报，由区项目评估小组进行评审或组织专家进行评审。区项目评估小组从收到评估材料起10个工作日内作出评审结果。重大项目做到信息及时沟通，一事一议。对项目质量高、招商成效显著的单位，在项目土地指标、工业园区扩展、政策聚焦等方面予以优先考虑。

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论文 关键词:实物期权　 金融 期权　项目决策

论文摘要:实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。

一、实物期权的概念

实物期权是金融期权对实物(非金融)资产期权的延伸[1]。也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。一个n pv值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的n pv值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。其次,它丰富了投资决策理论。实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。第三,它改变了决策者对风险的态度。在传统dcf法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。

二、实物期权的定价模型与其缺点分析

1.实物期权定价模型

根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格s,执行价格x,持有时间(t-t) ,资产价格波动性σ,无风险收益率rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。假设s是标的资产的折现价值, x是执行价值(t-t)是期权从开始持有到执行的时间,n(x):标准正态分布的累积概率分布函数。那么期权价值v0由下式给出:

v0=sn(d1)-xe-r(t-t)n(d2)d1和d2由下式给出:

其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,n(x)通过查标准状态分布表获得。在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。参数的含义发生部分变化。s是标的资产的折现价值,x是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率rf资产价格波动性σ。

该模型 计算 简单易懂。充分考虑了决策和等待这段时间之间的价值。相对于传统的决策方法具有一定进步。但是,对项目的类型要求比较严格,即要求项目是独占一简单阶段的简单投资模型。而且,投资决策和投资行为之间具有一定时间间隔。该模型适应了管理的柔性,使得投资具有一定的缓冲空间,不可逆转性得到了考虑。但是,在我国目前 经济 情况下,部分参数取得比较困难,以s和σ为代表。在该模型中,s是标的资产的折现价值。在折现的过程中,需要考虑无风险收益率rf和未来现金流情况。其中,无风险收益率rf来自社会平均收益情况。困难的是,未来现金流情况是不可知的,需要提前预测,在这个多变复杂的经济环境中,预测比较具有风险。如果s不是通过折现得到,而是假设标的资产能够上市交易,通过市场价值来得到,那么我国现在的证券市场也不能提供完美的信息。因此,s的确定是一个困难。

σ是标的资产价值变动的幅度,一般表现为资产价值变动的标准差。σ越大,期权溢价就越大。因为σ越大,执行价值就越可能往高的方向去。这样的波动是有价值的。在金融期权中,该参数来自市场信息。在实物期权中,该参数的取得也只能来自市场信息,但是目前我国的信息市场还没有完全规范,而且,不同行业之间的情况又具有差异。因此,社会也难以为每个行业都给出一个合理的变动参数。结果就是σ所反映的信息往往不能代表真实的资产价值变化情况。因此,s的确定也是一个困难。

故,在black -scholes模型中,s和x的确定是困难的,rf的确定存在一定难度,(t-t)与实物期权价值的关系需要视具体问题具体分析。

2、项式模型

二项式计算结果和前面的black -scholes模型的计算结果有差异,价值比后者要小。当计息连续的时候,两种计算方式结果趋于一致。该模型是期权溢价计算的一般模型,可以运用于美式和欧式期权的计算,也可以运用于分发股利的期权的计算。所以,该模型的应用更加符合环境的变化。black -scholes模型只是该模型运用的一个特例。在(t-t)时间之间,标的资产价格可能上升,也可能下降,这样的过程形成了一个单阶段或多阶段的二叉树,又称二项式模式。

假设当前标的资产价格是s,期权执行价格是x,从期权开始存在到期权成熟时间为(t-t) ,目前市场无风险收益率是r,rf为计息期利率。标的资产价格变动的幅度为σ。那么,假设单位时间内,价格有可能上升σ,上升概率p= 达到su=s(1+σ),也有可能下降σ,下降概率(1-p)  达到sd=s(1-σ)。在价格上升时,cu=(su-xd) 为期权的价值;如果价格下降到sd<,那么cd=(su-xd)。

因此,期权溢价为c=[pcu+(1-p)cd]/(1+rf)。如果分阶段 计算 rf= 如果连续计息,rf=e-r(t-1)。当为多阶段二叉树的时候,前一阶段期权的价值必须由下一个阶段期权价值倒推出来。因此,初期期权的价值必须将后续期权价值都一一计算出来。这样的计算很复杂。这种方法充分运用了市场信息,对标的本身的变动依赖不大,所以一直为研究学者们青睐,部分能源开发战略模型都是在二项式模型下建立。二项式模型计算公式虽然复杂,但是模型中的变量不多。无风险收益率rf和资产价格波动率σ是主要变量。而这两个变量是难以确定的[4]。

三、模型方法应用

目前,实物期权评估方法已经得到了世界项目评估界的认可和欢迎,实物期权评估的思考方法已经在学术界开始 发展 开来,但是计算实物期权价值的方法还需要加以研究。通过第二部分的分析,实物期权定价模型在我国 经济 环境下的实用性还不足,应用困难主要来自两个方面。一是我国 金融 市场信息的不完全。二是评估项目本身的复杂性。black-scholes模型运用困难主要来自标的资产折现价值s、无风险收益率rf和资产价值波动率σ的确定。这些因素都是由金融市场信息决定的。

现今,我国金融市场信息反映不准确,信息严重不足。因此,以上参数的确定还不够准确,实物期权评估的准确性就受到影响。对于项目本身的复杂性,南大茅宁将项目分为8类,分别为独占——简单——到期(p-c-e)实物期权;独占——简单——可延期(p- s- d)型实物期权;独占——复合——到期(p-c-e)型实物期权;独占——复合——延期(p-c-d)型实物期权;共享——复合——到期实物期权;共享——简单——到期(s-s-e)实物期权;共享——简单——可延期(s-s-d)实物期权;共享——复合——可延期(s-c-d)实物期权。所有期权的价值都可以视为标的资产本身的价值+期权溢价。只有独占——简单——到期(p-c-e)实物期权可以直接运用上述模型。其余项目评估为定价模型提出了挑战。每种项目的评估将成为其余文章研究的对象。

在此,我们提出几项可以辅助实物期权评估的工具。为了让实物期权定价模型更加适应我国情况,我们在应用的时候可以辅助以各种风险分析和概率分析工具:一种是模糊聚类分析、随机过程分析等数学工具的使用。该分析在专家评分、模糊计算的基础上,可以对标的资产价格给出一个模糊价值。这样可以减少评估个体的估计误差。第二种是直接借助各种概率分布理论。比如:泊松分布,直接测算资产价格的可能情况,跨越市场信息环节。但是这种方法比较专业,很复杂。第三种方法是概率分析结合博弈分析的方法。可以在确定s和σ的时候使用。对于两种模型计算的复杂性和专业性,我们可以计划开发计算程序,减少计算的复杂性和误差。

四、结语

目前我国的经济已经和世界渐渐融合在一起国内的项目评估等各种方法也要和国际接轨。对于实物期权定价模型在我国运用的困难,我们可以在分析工具上,采取多种辅助分析方法,加大评估工作的准确性。同时,金融市场的发展会更加完善,今后模型的应用会更加顺利和完备。

参考 文献 :

[1]杨春鹏.实物期权及其应用[m].上海:复旦大学出版社,2003.

[2]悉尼豪威尔,等.实物期权[m].北京:经济管理出版社,2005.