期货投资范文

导语：如何才能写好一篇期货投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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从20世纪90年代初粲然面世到如今,中国期货市场已逐步走入平稳发展阶段。即便在金融危机阴影尚存的2009年,期货交易并未因此萧条,成绩非常显著,交易额突破百万亿元,另外分类监管正式实施、大宗商品伴随宏观经济回暖、股指期货稳步推进……期货市场制造的惊喜让投资者不断增强信心。

2009年,股市探底回升,但成交普遍低迷,而期货交易却是日趋火爆,对投资者表现出极大的诱惑力,成为投资市场中的一枝独秀。如今,随着上市的品种增多,中国期货交易的活跃程度将挑战新高,并开始影响到整个国际期货市场。

万达期货昆明营业部总经理刘健介绍:“虽然目前中国期货在整个国际期货市场上还未起主导作用,但是对国际市场已经造成重大的影响。比如中国的白糖,大豆,橡胶等品种期货的交易情况,会波及到整个国际期货市场的价格。”

对于期货的发展,刘健非常看好:“国内期货发展非常快,随着实体经济的发展,期货早晚会像股票一样走进寻常百姓家,成为一种大众喜爱的金融投资工具。”

对此,刘健做了一个简要的分析:一方面,随着中国经济的快速发展,制造了一部分“先富者”,这些人生活优越,手中掌握数量可观的资金,自然便会关注到投资领域。对于这部分个人而言,假若投资实体,则可能会因为受经验、技术等客观条件的限制,只好敬而远之,将其放弃。而相比之下,进军证券市场,买股票或者投资期货更容易让他们接受,由此,产生了日趋庞大的投机客户群体。另一方面,因受金融危机重挫,实体企业开始更加关注金融市场对生产经营的影响。为了套期保值,越来越多的企业开始选择期货交易,从而转变为期货市场比较忠实长久的客户,也就是期货交易中的重要群体――产业客户。

随着大批投机客户和产业客户的涌入,期货交易日趋活跃。近几年,中国的期货市场发展迅猛,地处边疆省份的云南也不例外。

期货市场的繁荣主要与其所起的作用有着密切的关系。事实上,期货交易能给企业带来很大的帮助。对于一家企业而言,其生产经营决策正确与否的关键,在于能否正确的把握市场供求状态,特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立,就能帮助企业通过期货市场获取未来市场的供求信息,提高企业生产经营决策的科学合理性,做到以需定产,还可以帮助企业通过套期保值来规避市场价格风险,以此让企业保值增值。

举个简单的例子:某建筑公司在3月份作一项采购计划,将于5月购买1000吨线材。3月份,线材的价格为每吨3000元,5月份期货合约每吨价格为3100元。该企业担心价格上涨,于是买入1000吨线材期货。时间到了5月份,现货价涨至每吨3100元,期货涨至3200元。于是该企业买入现货,每吨比3月多支出100元,而卖出期货每吨赚100元。这样现货和期货盈亏相抵,有效锁定了线材的成本。

如按照以上操作,就可以让企业较好地补偿由于现货市场价格变动带来的实际价格风险。正是越来越多的企业开始认识到期货的套期保值功能,参与交易的企业越来越多。

刘健说,在期货交易方面,云南虽有发展但还显现出不少遗憾。云南有着非常好的资源优势,比如橡胶,有色金属等品种在国内具备一定的影响力,但是从期货交易的重要环节交割来看,云南交割仓库却很少,没有实现这些优势品种在云南交割,这与云南的资源大省地位不相匹配。当然,这与云南企业的金融知识普及和利用金融工具的意识有很大关系。期货主要是为实体经济服务,如果云南能将具备行业优势的品种申请设立相关的交割库,那么对整个云南实体经济的发展将会更加有利。

篇2

事实上，真有这样一种“买买买”――期权货品，即现在付款，购得一段时间后的货品所有权，到期后可选择以一定价格出售货品所有权，实现获利。

投资期权货品，首先要理解期货交易的本质

期货交易是一种特殊的交易方式，它是在现货交易和远期交易的基础上演变而来的。

当交易者发现可预期的未来交易需求，为了规避价格、库存等风险，买卖双方签立合同，约定在未来某个时间以特定价格进行交易，这就是远期交易。部分交易者因种种原因不希望进行最终交易，于是把手中合同转让给有需求的交易商，这就形成了远期合约交易。

现货交易与远期交易的标的是商品，而期货交易的标的是合约。

现实生活中，远期交易存在信用风险。在签订合同到最终实物交割一般会有比较长的时间段，此间市场会发生各种变化，可能出现各种不利于履约的因素。交易者有两种选择。一是到期后获得物品，二是到期后依据商家事前约定而转售。期间可能遇到的风险，包括到期后物品价值的涨跌，以及商家承诺的可信性等。

期货交易会安全很多。首先合约是标准化的，所有条款都预先规定好，确保了流动性。其次，期货交易可以进行双向交易，存在对冲机制。

比如交易者A做糖类期货交易，当他看多后市时，可以先买入一张合约，等价格上去后卖出平仓获利；他也有可能看空后市，这时他可以在市场上先卖出一张合约，当价格下跌后，再买入一张合约平仓获利，同样是完成一笔完整交易。

同时，期货交易存在杠杆机制。期货交易实行保证金制度，一般为成交合约价值的5%～10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。杠杆机制意味着以小博大，也意味着更多风险。投资者对期货感兴趣，首先要进行相关知识和信息的了解。

怎样投资一条

还长在猪身上的腿

张琪（购物达人）

世界著名火腿，大多属于干腌火腿。在我们熟悉的诸多火腿种类中，西班牙比利斯的黑猪后腿无疑是最昂贵的。一条成熟的西班牙黑猪火腿价格能达到3万元人民币左右，与中国人传统的认知不同，它的食用方式一般是切成薄片，与蜜瓜或干酪等食物相佐生食。这种火腿工艺和食用风尚也在国内市场开始流行。

火腿能买卖不稀奇，有趣的是腿还长在猪身上就能开始投资。现在，中国市场已经出现了这样一种交易火腿的方式――期权火腿。

比如有一家商家在2016年的11月开始预售1000条火腿的期权，这批火腿将于2017年1月开始制作，成熟期定在2019年1月，成熟后定价为每条4500～6000元。按低价位的每条4500元计算，购买者支付2500元，可获得一个期权证。凭证可在火腿成熟后提货，或委托商家代售，代售价格预计在3500～4500元之间。如果购买两条期权火腿，两年后吃一条卖一条，不仅能白白享受一条高档火腿，还可能获利1000～2000元。

上述投资回报是相当诱人的。须知目前正常渠道的投资方式，一般最高获利区间只有20%～30%。不为口腹之欲，单作为投资项目而言，如果个人投资者投资100条期权火腿，两年后的最高盈利额可能是20万元。

非常心动？行动仍须谨慎。因为商家提供的保证是“代售”而不是“保价回购”，因此如果代售不成功，购买者只能到期领回已购商品；其次，两年的时间内火腿价格波动也必须考虑；最后，如果两年内该火腿商倒闭了怎么办，“腿”财两空也是一种可能的结果。

因此，将期权火腿完全作为一个投资项目，大批量购入并不合适。买一两条试试，体验白吃+期货小额投资的乐趣，那是非常有意思的。

投资期酒，

考验财力和判断力

冯立（酒类投资者）

期酒诞生在二战后的法国。战后，法郎持续贬值，直到上世纪60年代经济才有好转。当时，波尔多地区的酒商有意愿重建酒业，苦于缺少资金。波尔多红酒出产之后，至少需要在一定条件下储存两年才能达到好的口感，酒商们虽有好酒工艺，也没办法即产即卖。于是酒商们想出了一个能迅速带来资金的办法，他们提前以较低价格卖出一些酒的份额，获得扩大再生产的资金，而顾客等待酒品成熟后才来享用。

如今，买期酒仍然很有吸引力，因为价格较低并且有提前挑选权，国际性的期酒投资吸引了许多投资者参与。

每年4月，几十个专业葡萄酒评论家会来到波尔多，这些行家会仔细辨别各种酒的味道，由此进行价格预测。他们面对的几百种酒，往往没有经过后期调和，味道普遍酸涩，且很多种类只有极微小的味道差别，所以这是难度极大、专业要求很高的工作。

美国品酒师罗伯特・帕克对国际酒市的影响首屈一指，100分制里，他打90分以上的酒，价值至少会翻倍；英国品酒师詹西斯・罗宾逊同样不可小觑，她给酒打分是用20分制，投资者要注意两者的区别。

预测期酒的价格，即便行家还是会有分歧。最有名的争论是关于2003年的Chateau Pavie（柏菲庄园）。那年欧洲气温很高，詹西斯・罗宾逊认为当年的Chateau Pavie会变成美国风格的熟透酒种，酒精含量会升高，波尔多特色会大减，因此价格要打折扣。罗伯特・帕克却不这么认为，他认为这种酒品质突出，未来价值可观。专家发生争议，投资者就更需要有自己理性的判断。所以在欧美市场，投资期酒，被认为是“令人兴奋的冒险”。

随着生活水平和消费能力的提高，投资国际期酒，已经成为国内一些富商的爱好。这项投资有一定门槛，普通投资者目前的参与度不高。

有一定成熟期的昂贵商品

才值得投资

钱峰（期权分析师）

火腿和红酒有着共同的特点，首先单价昂贵，其次产品需要一定成熟期。

人们说西班牙比利斯火腿和法国波尔多红酒是“用时光酿造出的美味”。而时间同样赋予商品价格波动的可能，于是便产生利益空间。

事实上，只要具备价格昂贵和需要成熟期这两项要素，很多生活类商品都有期权购买的投资方式。比如高档鲍鱼和奶酪等，只是这样的投资平台一般不对普通投资者开放，而是以商家快速回笼资金的方式面对业内人士开放。

普通投资者其实也能参与很多生活类期货的投资，参与的方式是众筹。众筹利用互联网传播的特性，让小企业、艺术家或个人对公众展示他们的创意、工艺和对产品的预期，争取大众的关注，进而获得生产所需资金。

在我们熟悉的购物网站，类似于淘宝、天涯农场等，常可以看见针对某个生活类商品的众筹活动，如设计类珠宝、工艺品、节日限定食品，等等。提前支付一定金额，购买者就能以低于市场的价格，获得未来的商品回报。

篇3

关键词：国债期货 无风险套利组合 最便宜可交割券（CTD券）

国债期货现货组合无风险套利原理

（一）构建无风险套利组合

无风险套利是指投资者通过构建现货、期货和回购的投资组合，在不承担投资风险的情况下获取确定的套利收益。根据交易方向的不同，套利交易可分为现货持有交易（cash and carry trade）和反向现货持有交易（reverse cash and carry trade）。

1.现货持有交易

现货持有交易的操作如下：投资者于期初通过正回购交易融入资金，融入的资金买入最便宜可交割券（CTD券）现货，同时建立同面值的国债期货空头。期末，空头交割CTD券，得到资金，所得资金归还回购交易融入的资金后，剩余部分即为套利收益（见表1）。

表1 现货持有交易套利过程列表

CTD券 资金

期初 正回购 -1 C1

买债券现货 1 -C1

期货空头 0 0

总轧差 0 0

期末 期货空头交割 -1 C2

正回购到期 1 -C1×（1+r）

总轧差 0 C2- C1×（1+r）

注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货空头合约需要的初始保证金。关于保证金的讨论请参见本文第三部分关于保证金管理的相关内容。

2.C1表示通过正回购融入并购买CTD券现货的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。

3.C2表示期货空头交割得到的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。

2.反向现货持有交易

反向现货持有交易的操作如下：投资者于期初卖空CTD券现货，得到的资金进行逆回购操作。同时建立与卖空CTD券同面值的国债期货多头。期末，投资者收回逆回购融出资金，并用于国债期货交割，购买CTD券，支付资金。所得CTD券用于归还期初卖空的CTD券现货。投资者逆回购交易中收回的资金支付完国债期货交易后剩余部分即为套利收益（见表2）。

表2 反向现货持有交易套利过程列表

CTD券 资金

期初 逆回购 1 -C1

卖债券现货 -1 C1

期货多头 0 0

总轧差 0 0

期末 期货多头交割 1 -C2

逆回购到期 -1 C1×（1+r）

总轧差 0 C1×（1+r）-C2

注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货多头合约需要的初始保证金。

2.C1表示通过卖空CTD券现货得到的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。

3.C2表示期货多头交割支付的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。

从上述操作看，套利投资者并不承担投资期间期货、现货的价格波动风险，而是通过期货现货面值的精确匹配以及回购期限与期货缴款日的精确匹配，于套利组合构建之初锁定收益。

（二）套利操作示例

1.现货持有交易

以2013年11月21日具体交易数据为例，假设交易期为1个月，融资成本年化利率（1个月期Shibor）为6.2830%，CTD券130020收盘价全价为97.3079，该券下一付息日为2014年10月17日，即交易期间该券无付息。国债合约TF1312配对缴款日为2013年12月 17日。2013年12月17日当日国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.396元。

具体现金流如下：

期初，2013年11月21日，构建无风险套利组合：

①在银行间市场质押式正回购融入资金买入100万元面值的国债130020，融入的资金等于973079元；融入资金的年化利率为6.2830%，融入的期限为26天（2013年12月17日到期）。

②建立1手（100万元面值）国债期货空头。

期末，2013年12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：

①期货空头交割可收到的资金为：

91.396/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=980260.70（元）

②质押式正回购到期，应支付的金额为：

973079×（1+6.2830%×26/365）=977434.08（元）

因此，该组合获得的无风险套利收益为：

980260.70-977434.10=2826.62（元）

2.反向现货持有交易

以2013年11月11日具体交易数据为例，假设交易期为3个月，融资成本年化利率（3个月期Shibor）为4.6962%，CTD券国债130020收盘价全价为98.2226，国债130020在交易期间无付息，12月 17日，国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.73元。

具体现金流如下：

期初，2013年11月11日，构建无风险套利组合：

①在银行间市场进行买断式逆回购操作，借入对应100万元面值的国债130020，融出的资金等于982226元；融出资金的年化利率为4.6962%，融出的期限为36天（2013年12月17日到期）。

②卖出借入的国债130020，收入资金为982226元。

③开立国债期货多头1手，面值为100万元。

期末，2013年12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：

①期货多头交割需支付的资金为：

91.73/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=983818.13（元）

②买断式逆回购到期，收回的资金金额为：

982226×（1+4.6962%×36/365）=986775.54（元）

因此，该组合获得的无风险套利收益为：

986775.54-983818.13=2957.41（元）

通过测算事例可以看出，同一日内按相应价格完成现货、期货和回购三笔交易，投资者即可获得确定的套利收益，该收益于套利组合构建日即可锁定，并且投资者不需要承担市场风险。

国债期货现货套利组合收益测算

自2013年9月6日国债期货合约正式推出以来，主力合约TF1312对应的理论CTD券为国债050012。但该券为2005年发行的15年期债券，目前已经连续多日无成交，而真正意义上的CTD券为有活跃交易的CTD券。从成交情况看，活跃CTD券主要在130008、130015和130020三者之间切换。因此，本文以国债130008、130015和130020作为CTD券，按照第一部分介绍的方法，分别测算了2013年9月6日至11月29日期间三只券与主力合约TF1312构建无风险套利组合（现货持有交易）的套利收益（见表3和表4）。

表3 使用期货合约收盘价计算的无风险套利组合收益（单位：元/百元面值）

交易日期 130008 130015 130020 交易日期 130008 130015 130020

2013-9-6 -0.31 -0.28 ― 2013-10-24 -0.4 -0.05 0.08

2013-9-9 -0.37 -0.32 ― 2013-10-25 0.23 0.1 0.18

2013-9-10 -0.64 -0.21 ― 2013-10-28 0.9 0.07 0.16

2013-9-11 -0.18 -0.10 ― 2013-10-29 0.73 -0.02 0.02

2013-9-12 0.01 0.02 ― 2013-10-30 0.77 0.06 0.04

2013-9-13 -0.28 0.00 ― 2013-10-31 0.03 0.07 -0.06

2013-9-16 -0.03 0.05 ― 2013-11-1 0.07 -0.01 0.05

2013-9-17 -0.14 -0.03 ― 2013-11-4 -0.13 -0.01 -0.04

2013-9-18 -0.17 -0.08 ― 2013-11-5 -1.3 -0.03 0.03

2013-9-23 -0.13 -0.07 ― 2013-11-6 -1.41 0.08 0.12

2013-9-24 -1.51 -0.07 ― 2013-11-7 -0.03 -0.04 0.05

2013-9-25 -0.44 -0.06 ― 2013-11-8 -0.47 -0.39 -0.28

2013-9-26 -0.45 -0.04 ― 2013-11-11 -0.61 -0.34 -0.3

2013-9-27 -0.68 -0.19 ― 2013-11-12 -0.02 -0.19 -0.26

2013-9-30 -0.19 -0.07 ― 2013-11-13 -0.3 0.03 -0.56

2013-10-8 -0.22 -0.18 ― 2013-11-14 -0.34 -0.15 -0.17

2013-10-9 -0.22 -0.09 ― 2013-11-15 -0.24 -0.02 0.07

2013-10-10 -1.51 -0.13 ― 2013-11-18 0.19 0.02 0.03

2013-10-11 -1.57 -0.10 ― 2013-11-19 -0.19 -0.18 -0.17

2013-10-14 -1.73 -0.06 ― 2013-11-20 -0.04 0.07 -0.51

2013-10-15 -0.16 -0.13 ― 2013-11-21 0.27 0.12 0.28

2013-10-16 0.01 -0.08 ― 2013-11-22 0.49 -0.07 -0.04

2013-10-17 -0.13 -0.06 ― 2013-11-25 0.21 -0.16 -0.35

2013-10-18 -0.06 -0.09 ― 2013-11-26 0.27 -0.1 -1.9

2013-10-21 -0.09 -0.04 ― 2013-11-27 -0.03 -0.11 -0.12

2013-10-22 -0.12 -0.07 -0.22 2013-11-28 -0.26 -0.39 -0.09

2013-10-23 -0.18 0.08 0.04 2013-11-29 -0.35 -0.56 -0.15

注：1.计算使用国债的收盘价及国债期货合约的收盘价；

2.回购成本使用相应期限的Shibor。

表4 使用期货合约最高价计算的无风险套利组合收益（单位：元/百元面值）

交易日期 130008 130015 130020 交易日期 130008 130015 130020

2013-9-6 0.07 0.1 ― 2013-10-24 -0.01 0.18 0.32

2013-9-9 -0.23 -0.06 ― 2013-10-25 -0.1 0.1 0.18

2013-9-10 -0.31 -0.13 ― 2013-10-28 0.02 0.16 0.26

2013-9-11 -0.07 0.09 ― 2013-10-29 0.14 0.25 0.3

2013-9-12 -0.05 0.13 ― 2013-10-30 -0.03 0.09 0.08

2013-9-13 -0.08 0.08 ― 2013-10-31 0.01 0.09 -0.04

2013-9-16 -0.01 0.14 ― 2013-11-1 -0.08 0.08 0.14

2013-9-17 0.17 0.31 ― 2013-11-4 0.04 0.23 0.2

2013-9-18 -0.03 0.09 ― 2013-11-5 -0.02 0.14 0.21

2013-9-23 0.01 0.18 ― 2013-11-6 0.1 0.24 0.28

2013-9-24 -0.17 -0.01 ― 2013-11-7 0.41 0.58 0.7

2013-9-25 -0.09 0.08 ― 2013-11-8 -0.01 0.13 0.26

2013-9-26 -0.16 0 ― 2013-11-11 0.21 0.33 0.41

2013-9-27 -0.14 0.02 ― 2013-11-12 0.03 0.09 0.03

2013-9-30 -0.19 -0.03 ― 2013-11-13 0.14 0.32 -0.26

2013-10-8 -0.19 -0.04 ― 2013-11-14 -0.04 0.13 0.13

2013-10-9 -0.21 -0.05 ― 2013-11-15 0.11 0.27 0.38

2013-10-10 -0.19 -0.03 ― 2013-11-18 -0.02 0.16 0.18

2013-10-11 -0.2 -0.04 ― 2013-11-19 0.3 0.54 0.58

2013-10-14 -0.06 0.11 ― 2013-11-20 -0.02 0.17 -0.41

2013-10-15 -0.15 0.04 ― 2013-11-21 -0.05 0.12 0.28

2013-10-16 -0.18 0.01 ― 2013-11-22 0.1 0.12 0.15

2013-10-17 -0.14 0.05 ― 2013-11-25 0.37 0.41 0.24

2013-10-18 -0.21 -0.02 ― 2013-11-26 -0.16 -0.07 -1.87

2013-10-21 -0.13 0.05 ― 2013-11-27 -0.06 0.01 0

2013-10-22 -0.17 0.03 -0.11 2013-11-28 -0.37 -0.3 0

2013-10-23 -0.09 0.12 0.08 2013-11-29 -0.3 -0.24 0.19

注：1.计算使用国债的收盘价及国债期货合约的最高价；

2.回购成本使用相应期限的Shibor。

从测算数据看，如果使用期货收盘价计算，三只券均出现了套利机会，即通过构建现货持有交易组合，可以获得正向的套利收益。使用国债130008收盘价计算，出现了13次套利机会；使用国债130015，出现了11次套利机会；使用国债130020，出现了13次套利机会。但多数套利机会的价差较小，如果采用每百元0.2元作为最低标准，那么130008、130015、130020三只券分别出现8次、0次和1次套利机会。

如果使用期货最高价计算，进行现货持有交易所获得正向套利收益的机会明显增多：130008、130015、130020三只券出现每百元0.2元以上的套利机会分别为4次、10次和13次。

使用期货结算价，最大的套利收益为0.77元每百元面值；使用期货最高价，最大的套利收益为0.58元每百元面值。

上述测算只使用静态价格进行计算，如果考虑到每日期货、现货价格的波动，期间出现的套利机会要更多一些。

套利投资实际操作中需要注意的问题

（一）期货空头方存在交割品种选择权

根据中金所的规定，期货空头方有权从可交割券列表中随意选择一只债券过户给多头。假定投资者理性，期货空头应该选择CTD券进行交割。但由于债券价格的变动，CTD券会发生切换。上述空头选择权的存在，使得投资者在进行反向现货持有交易的时候面临不确定性。具体而言，投资者于期初通过回购交易借入当时的CTD券，但交易持续时间内，CTD券可能发生切换，将导致投资者从期货空头处得到的是另一只债券。此时为了不构成违约，投资者需要将从空头处得到的债券以市价出售并以市价购入最初借入的债券，这两笔以市价进行的交易将使投资者承担市场风险，套利组合收益可能受到侵蚀甚至发生亏损。因此，除非一段时间内CTD券非常稳定，不发生迁移，否则利用反向现货持有交易进行套利可操作性较低。

（二）套利交易量与冲击成本

目前国债期货市场深度不足，主力合约每日交易量和持仓量都相对偏低。如果进行套利交易，以目前的市场容量，交易以不超过50手为宜，对应债券面值为5000万元。交易员应尽量将下单指令拆分为多笔，以减少对市场的冲击。

考虑到套利交易下单可能给市场带来的冲击成本，投资者在决定是否进行套利交易时，要预留出足够的套利空间，以实现套利交易的真正盈利。

（三）交易时效性

套利交易需要同时进行期货、现货和回购三笔交易。三笔交易均按照设定价格全额执行才能保证套利交易完美匹配。期货交易因市场容量有限，可能需要交易员分多笔下单，以免产生过高的冲击成本；现货交易和回购交易需要通过一对一询价方式完成，也需要一定的成交时间。

实际操作中，投资者要严格控制好三笔交易的先后顺序和成交时间，避免出现三笔交易中一笔或两笔交易未实现导致投资组合出现风险敞口。

（四）保证金管理及市值波动

由于因为期货交易采取保证金交易，每日盯市制度，每日期货价格的波动会直接影响保证金账户余额，因此为避免出现保证金不足引发的强行平仓，投资者应密切关注保证金余额变动情况，并及时补缴保证金，以保证保证金余额始终充足。

自国债期货推出以来，债券市场基本上经历了一个单边下跌的过程。本文模拟了期货多头仓位的保证金变动情况，并测算了在这种对期货多头极为不利的市场情况下，保证金的变动情况。

假设投资者于2013年9月6日，以94.17元的价格建立100手（1亿元面值）TF1312多头，2013年9月6日至11月29日之间保证金的变动情况，以及需要补缴的保证金金额详见表5。

表5 模拟期货仓位保证金变动及补缴情况（单位：元）

日期 期货当日

盈亏 保证金规模 单日补缴

保证金 日期 期货当日

盈亏 保证金规模 单日补缴

保证金

2013-9-6 22000 1905400 -21560 2013-10-24 -200000 1921120 -49000

2013-9-9 -276000 1629400 248920 2013-10-25 24000 1945120 -72520

2013-9-10 -70000 1808320 68600 2013-10-28 40000 1985120 -111720

2013-9-11 -290000 1586920 284200 2013-10-29 -132000 1853120 17640

2013-9-12 196000 2067120 -192080 2013-10-30 -12000 1858760 11760

2013-9-13 16000 2083120 -207760 2013-10-31 192000 2062520 -188160

2013-9-16 92000 2175120 -297920 2013-11-1 88000 2150520 -274400

2013-9-17 384000 2559120 -674240 2013-11-4 -154000 1996520 -123480

2013-9-18 -26000 2533120 -648760 2013-11-5 -178000 1818520 50960

2013-9-23 142000 2675120 -787920 2013-11-6 -124000 1745480 121520

2013-9-24 -30000 2645120 -758520 2013-11-7 -494000 1373000 484120

2013-9-25 100000 2745120 -856520 2013-11-8 -440000 1417120 1355360

2013-9-26 142000 2887120 -995680 2013-11-11 -670000 2102480 649900

2013-9-27 -210000 2677120 -789880 2013-11-12 374000 3126380 -362780

2013-9-30 82000 2759120 -870240 2013-11-13 -296000 2830380 -75660

2013-10-8 -22000 2737120 -848680 2013-11-14 -168000 2662380 87300

2013-10-9 -76000 2661120 -774200 2013-11-15 -338000 2411680 327860

2013-10-10 -16000 2645120 -758520 2013-11-18 68000 2807540 -65960

2013-10-11 -36000 2609120 -723240 2013-11-19 -362000 2445540 285180

2013-10-14 -210000 2399120 -517440 2013-11-20 70000 2800720 1753980

2013-10-15 -142000 2257120 -378280 2013-11-21 240000 4794700 -228000

2013-10-16 58000 2315120 -435120 2013-11-22 216000 5010700 -433200

2013-10-17 -70000 2245120 -366520 2013-11-25 -240000 4770700 -205200

2013-10-18 -60000 2185120 -307720 2013-11-26 -8000 4762700 -197600

2013-10-21 -4000 2181120 -303800 2013-11-27 486000 5248700 -659300

2013-10-22 -110000 2071120 -196000 2013-11-28 58000 5306700 -714400

2013-10-23 50000 2121120 -245000 2013-11-29 60000 5366700 -771400

注：根据中金所规定，国债期货合约最低交易保证金标准为合约价值的2%；交割月份前一月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%；交割月份前一月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的5%。

从测算情况看，在国债现货单边下跌的市场形势下，多头仓位保证金多次出现不足的情况：在54个交易日中，34个交易日需要补缴保证金，保证金补缴的总额为2826万元，占期货合约面值的28.26%；单日补缴的最大金额约490万元，占期货合约面值的4.90%。

综上，当出现“单边市”时，期货价格可能连续多日发生对投资者不利的变动，保证金也相应会发生连续多日亏空。投资者虽然不用承担套利投资期间的市场风险，但需要密切关注期货保证金变动情况，并及时做好补缴工作。一方面要注意由于市场波动而引起的保证金盈亏，另一方面要密切关注临近交割月保证金标准提高而需要额外增加的保证金部分1，以免出现保证金不足引发的爆仓。

（五）交易垫资、垫券

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一、业绩评估的目的与意义

期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择问题.。中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，因而比较基准很难统一。从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。本文建议将期货投资管理人分为两类：以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型。

第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同交易帐户之间的业绩不可比。比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同。

第四、投资管理人操作风格的稳定性。如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估。

三、关于投资风险。现资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投资者通过期货公司交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例。以目前国内期货品种涨跌停板±3%计算，当日单边波动可能造成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）。相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标就会失真。本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。

四、关于平均收益率。

现行的平均收益率计算公式有两种：一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率。几何平均收益率，可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。五、三大经典风险调整收益衡量方法

由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法应用较为广泛。

1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系，计算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。

夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

六、实用的评估方法

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我国第一个塑料期货品种――线型低密度聚乙烯（LLDPE）7月31日在大连商品交易所挂牌上市交易。

市场人士表示，从品种特点上来看，塑料期货极具投资价值，从上市时间来看，还凸显出周期性的投资价值。由于8月份始农用薄膜的生产将全面展开，原料消费需求有望拉动LLDPE出现一轮大的价格波动，因此LLDPE期货在上市之初也使投资者面临着较大的机会。

影响价格因素众多

大商所推出的塑料期货，许多LLDPE现货经营企业都为之感到振奋。他们表示，近年来原油价格持续动荡，LLDPE价格波动也较为剧烈，现货企业生产、经营风险不断加大，期货的推出有利于规避风险。

大商所英特尔规划部负责人李强表示，在聚乙烯系列产品中，主要有LLDPE、LDPE和HDPE这三个品种。其中大商所推出期货的是LLDPE，用途比较广泛，主要在薄膜、注塑、电线电缆领域，市场容量大概是380多万吨，由于需求广泛，LLDPE市场增长较快。

市场分析人士指出，影响塑料产品价格的因素众多，与国内外经济密切相关，题材丰富，上游原料价格波动、供需情况、宏观政策法规等都会对价格产生影响。

如果经济增长是3%的话，那么LLDPE需求增长在3.8%到3.9%左右，中国的经济在未来十年内不会有很大的变化，所以这个支撑了对聚乙烯需求的增长。

记者在采访中得知，供求也是影响塑料期货价格主要的因素，LLDPE作为原油的衍生产品，在价格上和原油有着密切的关系。而且，这个密切的关系并不是在短时间内迅速反映出来的。

比如7月25日，纽约商品交易所NYMEX原油期货9月合约创出了76.38美元/桶的历史最高价，收盘价格为75.88美元/桶，大涨了2.32美元/桶，近期原油市场的新一轮波动，预示着塑料市场行情也将不会平静。

另外，关税问题也是一个影响因素，据悉，2001年聚乙烯的进口关税是18%，到2008年将降至6.5%，从而可能影响到进口量。同时，这些影响因素都将给塑料期货带来许多投资机会。

LLDPE期货市场发展空间广阔

分析人士认为，塑料品种具有良好的现货基础，众多现货批发市场的存在，将为投资者带来跨市场的套利投资机会。近年来国内LLDPE需求量快速增加，未来5年内国内LLDPE需求仍将保持较高增速，现货市场规模将不断扩大。预计到2010年，我国LLDPE的需求量将达到486万吨，LLDPE期货市场发展空间十分广阔。

在高油价时代，原油价格还将呈剧烈波动态势，LLDPE价格波动也将较大，特别是目前产销价格经常出现的倒挂现象困扰着下游企业，企业避险需求强烈。

我国LLDPE现货贸易活跃，贸易商、分销商众多，下游加工企业多达1万多家，已有大量现货企业熟悉期货交易机制，市场基础相对较好，国内一些商品集散地已形成数家有一定影响力的批发市场，其市场交易较为活跃。

北京东方艾格农业咨询公司一位分析师表示，目前国内有三家主要的现货批发市场，在国内长期缺乏LLDPE期货市场的情况下，现货企业大量参与到批发市场进行交易。大商所英特尔LLDPE期货上市交易后，现货企业可以利用期货市场和批发市场的价格关系进行套利交易，获取低风险稳定的收益。

LME等国际期货交易所LLDPE期货市场发展亦处起步阶段，国际上尚未形成有影响力的市场，这为国内市场快速发展留下了较大的空间。与LME相比，我国由于现货需求旺盛、贸易环节活跃，现货基础较好，具备发展塑料期货市场的优势条件。

国际贸易的活跃，期货市场将为众多现货企业和大型投资机构搭建跨国投资机会。LLDPE国际贸易活跃，国内很多企业从国外进口LLDPE。大商所英特尔LLDPE的推出，将会为那些从事国际贸易的企业提供更加有效的保值市场，从而也为这些企业提供更多的内外盘套利的机会。大商所塑料期货合约已将部分进口品牌纳入到合约交割体系中来，未来随着国际国内期货市场规模的扩大，将会形成顺畅的国内外期市套利渠道。

下半年投资机会来临

新的塑料供需周期的到来使塑料期货一上市即面临较大的投资机会。中塑在线信息部负责人林开敏表示，目前国内60%的LLDPE主要应用于农用薄膜的生产，每年八、九月份农膜生产企业开始生产，至次年1月份左右生产结束。因此受原料采购需求的影响，LLDPE上半年一般走势比较平稳，下半年波动较为剧烈。

记者获悉，7月份很多LLDPE生产企业的采购非常少，但是下游企业加工量并没有降低，这主要依靠库存的消耗，所以8月份之后，当下游企业的库存出现下降的时候，可能出现一轮集中的采购，进而推动LLDPE价格出现上涨。

大商所英特尔LLDPE期货上市的时机选择在新的消费高峰期到来的前夕，有利于相关现货企业参与套期保值，有利于流通企业利用期货市场捕获更多的商机，投资者可以在下半年大的行情波动中寻找到投资机会。

低廉的期货交易手续费也会给众多的投资者带来很多短线交易的投资机会。LLDPE期货收取的交易手续费为8元/手，当日开平仓减半收取，而LLDPE期货每手合约波动一个点的价值为25元，相对于手续费，投资者有可能在价格波动一个点的情况下即获得利润。

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乙方：_________（期货经纪商）

丙方：_________（全权委托投资受任人）

兹以甲方依_________规定，与丙方签订全权委托投资契约，赋予丙方就全权委托投资资产得全权甲方执行期货之买卖交易行为；并与保管机构签订委任契约，赋予保管机构就上开因交易所需结算交割之全权权。为此爰由甲方、保管机构并会同丙方，与乙方共同依_________业务规则、期货经纪商受托契约准则及相关法令章则规定，签订本契约并同意遵守下列条款：

第一条　完全契约

_________期货交易所章程、业务规则、受托契约准则、期货商业同业公会及_________规定；财政部证券暨期货管理委员会、期货交易所、期货商公会公告事项及全权委托投资业务管理办法等，均为本契约之一部分，本约签订后上开法令章则或相关公告函释有修正者，亦同。

第二条　开户名称

立约人依本约开立之帐户（以下称投资买卖专户）专供丙方甲方全权委托投资之用，应以甲方之名义为之，载明甲方及丙方名称，并编定户名及识别码。

第三条　委托买卖

1、甲方授权丙方全权甲方执行期货之买卖，甲方就本帐户不得自行委托买卖或另行授权第三人委托买卖。

2、丙方就前项全权权得指定其负责人、经理人或受雇人代为行使之。

3、丙方甲方从事期货交易前，应依期货主管机关、期货交易所或乙方之规定，负责通知保管机构将交易保证金存入乙方指定之客户保证金专户。

4、于乙方认为有必要调高交易保证金之额度时，乙方得随时通知丙方于一定期限内缴足差额。

5、丙方同时其它全权委托投资客户买卖期货者，丙方之买卖指示，应按各别投资买卖专户之代号分别为之，不得将不同专户之买卖合并于同一指示单处理。

6、丙方得通知乙方撤销或变更委托事项，但以原委托之买卖尚未成交者为限。

7、丙方之委托买卖，因可归责于乙方或其相关人员而致生错误者，或乙方之受托买卖违反第一项规定者，由乙方依「期货经纪商错帐申报处理作业要点及其相关规定办理。

8、乙方对丙方之委托内容是否符合全权委托投资授权范围，得随时要求保管机构确认，保管机构不得拒绝，且丙方不得以之作为免责之抗辩。

第四条　成交回报

乙方应于每日完成投资买卖专户之交易时，向丙方回报成交资料，并制作买卖报告书交付之。

第五条　保证金之维持及追缴

1、投资买卖专户应随时维持乙方所定必要之保证额度，乙方得于认为必要时随时要求追加保证金。

2、经乙方依第一项约定发出追加保证金通知者，最迟应于次一银行营业日依乙方之通知内容缴交追加保证金至投资买卖专户。

3、如未能维持乙方所定保证金额度，或缴足追加保证金者，乙方得依相关规定采取必要措施。

第六条　保证金专户存款利息之归属

甲方存放于乙方指定金融机构之保证金专户内之超额保证金所生之利息归属由甲、乙双方议定之，并知会丙方。

第七条　径行冲销及违约事项

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2010年，我有幸参加了中国农业大学期货与证券投资实战班的学习，抱着成为金融从业者的心态进入这个课堂。经过一年学习以及结业后持续不断地和同学老师的交流，立志成为金融投资人才的愿望已经融入了我的血液，周身的细胞都因为对金融的热爱而激情迸发。现在，我已经离开了那家公司，将期货投资作为我的职业，在交易时间，我眼镜紧盯着看着盘面，心情随着盘面的波动而起伏，盘后自己专心研究期货投资的有关知识。现在将我总结出来的有关商品期货的价值投资方法和大家做一简单的交流。

商品期货的辩证法

商品期货是商品的标准化买卖合约，期货交易就是期货交易者对这些合约的买卖行为。由于合约的标的物是商品，是商品就有其内在价值，因此，价值投资理念在商品期货投资中也适用。商品的内在价值一般可以认定为其成本价，主要是生产和销售该商品所必需的所有成本之和，如涉及外贸还要考虑汇率因素、运输和仓储等费用。商品的价格是在不断波动中的，当商品的价格长期低于其内在价值时，由于厂商不能维持其商品的继续生产和正常销售，就会造成该商品减产或停产，因此可以判定，价格一定会慢慢涨起来甚至高过其内在价值；当商品的价格高于优质替代品时，用户将会选择使用更优质的替代品，会造成对该商品的需求下降，因此可以判定，价格一定会慢慢降下来，甚至低于其内在价值。

我们很难精确地找到商品的内在价值是多少，因为影响因素较多，而且这些因素的价值也在不断变动，但我们可以根据历史价格找到一个内在的价值区域。一般来说，期货价格等于商品价格加上资金成本、仓储费用以及预期。由于期货交割制度的设计，期货与现货在交割月份价格要趋于一致，因此，两者的价格走势具有同步性的特点。由于期价体现了大家对未来价格的预期，容易受情绪的控制，因此，期价的波动要大于现货价的波动，造成期价涨也涨过头，跌也跌过头，这就给我们提供了很好的投资机会。商品期货的价值投资方法为：当商品低于这个商品的内在价值时，只要预期不会更糟，期货就可以大胆进场，当商品的价格高于优质替代品价格时，只要预期不会变化太大，期货就可以大胆卖出。

商品期货价值投资实例分析

下面介绍一个商品期货价值投资的实际案例。泰国是全球的最大的天然橡胶生产国，生产量达到全球的35%。2011年天然橡胶的价格一路下跌，烟片胶的价格一直跌到100泰铢/公斤以下。2012年1月12日泰国胶农游行示威，在英拉府邸倾倒胶水，甚至发生枪击事件，当时的烟片胶的价格为90泰铢/公斤。胶农希望泰国政府收购20万吨烟片胶，以将价格支撑在120泰铢以上。泰国政府迫于胶农的压力，做了收储橡胶的承诺，但执行力度有限，胶价继续下跌，跌至70泰铢/公斤。同年8月22日泰国胶农再次发生规模较大的游行示威，泰国政府斥资150亿泰铢收储天然橡胶，以稳住胶价，胶价在随后的几个月内上涨6000元/吨。从这个案例可以知道对于天然橡胶来说，70～90泰铢/公斤将是天然橡胶的内在价值区间，目前泰国烟片胶价格处于75泰铢/公斤附近，期货价格在22000元/吨左右，处于近几年的低价位，可以预期2013年发生世界范围内的金融危机概率非常小，因此可以说天然橡胶目前处于价值区间，具有投资价值。

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【关键词】期货投资基金；我国期货；市场发展

一、期货投资基金的产生与发展

根据相关的数据统计显示，全球市场中的基金总额已经达到了23万亿美元，期货投资基金本身的出现就是应对资金市场风险管理，同时还对期货市场基础已经期货相关规范问题提出了一定的标准和要求，对于期货市场发展来说，期货投资基金通过完善化的基础设施建设以及相关制度的完善为更多的期货投资者提供了更加稳定的投资平台和投资机遇，保证投资者在进行期货投资的过程中，能够更加完善的维护自身的合法利益。

二、我国期货市场发展现状

（一）清理整顿任务基本完成目前我国的期货业发展已经逐渐的完善，从期货市场本身的发展来说，通过进行摸索和规范化的清理整顿，期货市场规范化程度提升发展十分迅速，在法律、规范以及市场监管体系的构建等方面都有了明显的提升。现今，我国的期货市场已经逐渐形成完善化的交易、风险监管制度，通过平台的完善化发展，能够有效实现我国期货投资基金的进一步发展。

（二）实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍现今，我国的期货企业已经超过了250家，期货经纪企业的最低注册标准也上升到了叁仟万元，同时对于期货经纪公司提出的不可进行自营业务操作和从事的限制，也在一定程度上降低了经济公司的发展风险，此外，就是期货企业通过长期的发展和实践，培养了一批专业化技能和水平较高的期货管理团队和投资者，目前，我国金融工具存在着较为单一化的问题，金融市场还处于严重不稳定的发展阶段，因此，需要进一步的对金融工具进行整合发展，实现期货基金。

（三）期货市场达到一定的发展规模我国的期货市场经过长期的恢复发展，大连、上海以及郑州三大期货市场开始进行稳定的发展，同时，随着我国市场经济的不断发展和进步，我国的期货基金市场在稳定的社会环境下以及坚实的经济基础发展背景下，开始受到很多投资者的亲睐，更多的投资者愿意进行风险投资，期货市场为投资者提供了良好的投资平台，但是，我国目前的期货市场还处于初级发展结算，在金融法则、相关规范以及金融工具的选择等方面还存在着较多的问题亟待解决，同时很多的规范化行为以及准则等还需要进一步的完善化的发展，对于我国的期货市场发展而言，需要从投资者、期货市场本身以及相关的监管单位多个角度进行共同维护和发展，通过多方面的建设发展，实现我国期货基金投资市场整体发展水平的有效提升发展。

三、中国发展期货投资基金的有利因素

（一）利用后发优势目前，我国的期货基金市场可以通过国际期货市场的发展经验进行学习，通过利用国际市场期货发展的经验、教训等进行进一步的发展。

（二）社会资金充足，有进入期货市场的欲望现今，我国整体来说射虎资金十分充足，投资欲望十分强烈，目前，我国基金中的三分之一资金都是属于保险公司的投资项目，期货投资者金融市场进行投资的同时风险管理工具必不可少，因此，期货投资基金开始逐渐成为投资者新的创意需求，只有保证整个平台获得充足的资金，才能够实现金融市场的进一步发展。

四、设立期货投资基金对我国期货市场发展的作用和现实意义

（一）有利于期货市场的稳定和社会安定通过期货市场投资结构的科学、有效的改变，能够保证机构投资者转向投资主导地位，由于机构投资者本身在进行实际期货投资过程中较之个人投资者来说更加理性化，因此其投资决策一般都是基于技术化的理性层面上实施、决定的。此外就是期货投资基金能够在期货市场同社会两者之间承担保护作用，有效避免期货市场风险对社会稳定发展产生严重的负面影响，保证社会的和谐、可持续发展。

（二）有利于保护期货市场中小投资者的利益对于期货投资基金的中小投资者来说，同投资大户相比较而言，在投资手段、成本以及心理素质等方面都有着较大的发展劣势，同一般的个人经纪人投资相比较而言，期货投资基金目前在我国的投资市场中有着较为明确的法律地位，因此，投资者在进行实际投资发展的过程中现任何的违规行为，投资者可以依据相关的法律进行自身合法利益维护，因此，期货投资基金在投资方面能够更加安全的保障投资者的合法利益免于受侵害。

（三）有利于推动我国金融创新发展我国期货投资在进行实际发展的过程中，除了积极的进行国外先进期货投资经验学习之外，同时还需要有效的结合自身期货的发展现状，开辟一条适合我国特殊投资国情的期货投资基金发展道路，实现我国期货市场的进一步繁荣化发展目标。

五、总结

现今，随着我国市场经济的不断发展和进步，人们的闲置资金开始不断的增加，闲置资金为人们进行期货投资奠定了坚实的基础，目前对于我国的期货市场发展来说，我国国内市场容量较大以及民间资本充足等条件都在一定程度上吸引着期货市场的快速发展，目前，我国期货市场中大部分都是以小户的投资者为主，因此在资金实力以及整体的投资水平方面还处于初级发展阶段，很多的规范化行为以及准则等还需要进一步的完善化的发展。同时针对期货市场的维护和规范发展来说也取得了一定的发展成果，本文主要是针对目前期货市场的发展以及我国期货基金的有效结合发展，最终实现我国期货市场的稳定、可持续发展。

参考文献

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[2]杨静.期货投资基金的功能及在我国的前景研究[D].中南大学，2007.

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[4]夏思汝.我国发展公募期货投资基金的思路探讨[D].广东财经大学，2013.

篇9

一、股票指数期货及其特点

股指期货全称股票指数期货，是以股价指数为标的物的期货交易，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时间按照双方事先约定的价格进行股票指数交易的一种标准化期货合约。

目前主要的股指期货合约有s&p500股指期货、nikkei225股指期货、恒生股指期货、kospi200股指期货等。我国即将推出的首个股指期货合约为沪深300股指期货，预计在今年3月正式推出。

投资者在股票市场上面临的风险可分为两种，一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入20世纪70年代以后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度。人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。

股指期货除具有金融期货的一般特点外，还具有一些自身的特点。股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数。一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货合约的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的，股指期货合约到期后，合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金即可了结交易。比如投资者在9000点位买入1份恒生指数期货合约后，一直将其持有到期，假设到期日恒生指数为10000点。则投资者无须进行与股票相关的实物交割，而是采用收取5万元现金［（10000一9000）*50］的方式了结交易。这种现金交割方式也是股指期货合约的一大特点。

二、股指期货价格的主要影响因素

影响股指期货价格的因素错综复杂，其中既有宏观经济方面的因素，也有投资或投机者心理方面的因素。

1. 经济周期

从整个股市的层面看，经济周期影响着股指期货的价格。由于股指期货的价格是基于现货市场股市而形成的，而股市大盘变动又受经济周期的影响，因此，随着经济周期的变化，股指期货的价格也会出现上涨和下跌的行情。

2.金融货币因素

汇率、利率、财政政策变动都会使投资者对未来经济预期产生影响，均能从不同程度上影响股指期货合约的价格。

3. 供求关系

期货合约的多空供求关系仍然是影响股指期货价格的一大因素。股指期货本身没有具体的实物资产相对应，因此，它的价格变化受期货市场合约供求关系的影响很大。当空头供大于求时，期货合约价格下跌；反之，当多头供大于求时，期货合约价格就上升。

4.标的物

股票现货市场的走向直接影响股指期货的价格。尤其是股指期货标的指数中的大盘股或者活跃板块股的股价变化往往会对股票指数的涨幅影响很大，从而也带动股指期货价格的变化。标的指数成份股中权重较大股票的现金分红、增发、配售等活动也会影响股指期货合约价格，需要对其数量、时间甚至可能性有较好的把握。

5.心理因素

投资者的心理因素会影响到股指期货的价格。通常人们所说的“人气”反映了交易者对市场的信心程度，或者说他们对未来股票市场的信心。当“人气”旺时，即使当时的股市指数不高，股指期货市场价格也会上涨；反过来说，如果“人气”衰，即使当时的股市指数很高，股指期货市场价格也会下跌。

6.政治和政策因素

一个国家、一个地区乃至整个世界的政治形势的变化，以及政府制定的方针政策都会直接影响股票指数期货的价格。

三、股指期货的投资分析方法

在风云变幻的股市中要把握大盘、标的指数以及股指期货合约价格的走势是比较困难的，但我们可以试图从各种因素中摸索规律，找到主要的影响因素，建立一套最适合的投资分析方法进行分析，为投资决策提供参考依据。以下分别谈到基本面和技术面的分析方法，实际操作中需要灵活运用并结合起来使用。

（一）基本面分析

1.宏观经济信息

实时研究国家相关部门定期公布的宏观经济数据，诸如gdp增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等。这些宏观经济数据都会影响到政府将来的货币、财政政策，会使投资者对未来经济预期产生影响，最终反映到期货价格上来。

具体研究中，可用gdp增量变化与股市运行周期对比研究，用净出口额变化来衡量外贸拉动因素，贷款增长率变化衡量投资拉动因素，社会商品零售总额变化衡量消费拉动因素等。

2.标的指数成分股

研究成分股行业基本面，尤其是占指数权重很大的行业。重点研究这类行业龙头股的基本面情况（行业政策、产业特征、产量与产能、市场竞争、增长潜力、财务数据、盈利预测等），以及这些成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件。因为这些股票会起一个领头羊的作用，它们的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，对指数产生一定程度的冲击，在一个时期领涨（跌）大盘。如我国即将推出的以沪深300指数为标的的股指期货，其成分股中的300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。

3. 各市场之间的相互联系

虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场，因为各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。

4.国际市场因素

股指期货将更加融入全球化市场。随着2007年资本市场对外开放，qfii等外资机构的深度介入，我国新兴的股指期货市场必将引起国际社会的特别关注。对我国这样一个对外依存度高、开放程度日益增强的国家来说，这种影响将更为明显。因此，分析股指走势，除了国内经济，还必须关注世界经济整体形势。

（二）技术面分析

由于股指期货与股票的不同点，使期货行情的某些技术表现与股票不一样，分析方法也有不同的地方。股票投资者分析股指期货行情时，应根据自己不同的技术分析习惯，适当修正对几个主要技术参数的看法。

1. 时空波动特性

对标的指数历史行情进行时间和空间二维研究，从时间上分析其底部周期、开市以来的顶底周期循环，从空间上分析股指的趋势结构、常态趋势及调整波幅、股指的顶底组合构造模式等，找出其中规律，用来判断和预测未来行情走势的时空点位。

2.波段运行特性

通过研究标的指数波段运行，优选趋势跟踪指标、波段振荡提示指标、波段能量变化指标以及均价水平变化等指标构建技术指标体系组合，分析标的指数小周期波段运行特征。

3.大势领先指标

建立大势领先指标体系，包括成交量与均量线、领涨（跌）群体组合、短期资金拆借利率等指标，通过对领先指标的分析来研判大势的未来走势。

4.主力机构的持仓动向

机构博弈将成股指期货市场主流。在股指期货推出以后，社保基金、保险资金、qfii等都将会加大介入股市的比例和力度，各种投资基金亦将会出现持续壮大的局面。股指期货参与者的成分比例会进一步发生分化，个人投资者的资金所占的比例会进一步降低，机构投资者博弈将会成为市场的主流。

5.持仓量

股指期货的持仓量是指买和卖双方都还没有平仓的头寸的总和，是双向计算的。也就是说，我们看到的持仓量数据中，有一半是买持仓，一般是卖持仓。持仓量的变化也是对行情影响较大的指标。 持仓量的大小，代表了市场中投资者参与同一个期货合约交易的兴趣，也可以说是行情未来涨或跌的信心指示。同时，它还蕴涵着同一时刻行情变化的动向。需要注意的是，持仓量的变化方向与同一时刻行情涨跌的变化方向对应起来分析才有意义。由于持仓量中一半是买开仓一半是卖开仓，所以有的时候持仓量越大，也代表参与者对未来行情的分歧越大。

总体分析思路：从股指期货标的物（如我国即将推出的首个股指期货品种——沪深300指数）入手，研究指数的编制、组成、变化因素；研究宏观经济形势，对重要因素进行深入探讨；研究各市场之间的相互联系。在对整个指数期货及相关信息有一个总体把握的基础上，研究投机、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。

参考文献：

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关键词：期货市场；投资主体；均衡；指数

期货市场是一个高风险市场，投资主体结构是一个重要的风险触发源。从根本上说，控制期货市场风险，一方面是要规范投资者的行为；另一方面要保证市场上各类投资者结构合理、力量均衡。因此，构建期货投资主体均衡性的指数就显得必要而迫切。

一、期货投资主体结构现状分析

根据《中国期货市场年鉴2013》的相关数据，本文从年龄结构、职业结构、投资年限、学历结构、交易目的和投资规模六个方面整理了2012年度我国期货投资主体结构，如表1和表2所示。通过分析，可以得出如下结论：

第一，从年龄结构上，我国期货投资主体中壮年居多，占比61.33%（18+32+29.33），如表1所示。这是因为这个年龄阶段的投资者有比较丰富的阅历，工作事业较稳定，有良好的经济基础和人际关系。

表1 我国期货投资主体年龄、职业、投资年限现状

第二，从职业上看，期货投资主体以个人、商人和教师为主，占比93.63%（30+36.36+27.27），如表1所示。这类人群知识比较丰富，有相对较好的投资分析能力，且有剩余资金进行投资。

第三，在投资年限上，投资主体以3-10年的投资主体为主，占比54.53%（28.22+26.31），如表1所示。主要因为这部分投资主体入市时间比较长，在期货投资市场上有丰富的投资经验，可以较好地把握投资度。

第四，从期货投资主体的学历来看，高中、专科及本科投资者的人数较多，占比78.88%（24.44+27.77+26.67），如表2所示。由于期货投资对专业性和技术性要求很高，高素质投资者的投资比较稳定、理性，他们的信息处理能力强与其他个体，可以用更多的反馈信息来把握自己的投资，同时在风险控制能力和受挫能力上也优于其他投资者。

表2 我国期货投资主体学历、交易目的、投资规模现状

第五，从交易目的上看，绝大多数投资者倾向于投机，占比72.86%，如表2所示。仅有一小部分人倾向于套期保值，占比27.14%，这部分套期保值者均为机构投资者。

第六，从投资规模上看，中小投资者是市场中的主力军，占比72%，（26.8+24+21.2），这部分投资者资金规模稍大，但对期货市场的知识了解较少，在投资决策中会盲目追风，同时抗风险能力较弱。

二、期货投资主体结构均衡性指数的构建

为了更好地深入了解和分析期货投资主体，张玉智（2007）从年龄结构、职业结构、投资年限、学历结构、交易目的和投资规模六个方面设计了期货投资主体的均衡比例。本文沿用该思想，将这一比例与前文投资主体结构调查结果进行对比，用AHP理论构建期货投资主体均衡性指数。期货投资主体的均衡结构如表3所示。

用AHP决策问题的思路如下：

（1）对所需解决的进行分层。

（2）分析各层要素的主次，并依据客观事实给予量化评分；然后确定每一层次的全部要素，相对于决策事件的重要性次序的权重值。

（3）依据2所得的权重值，计算出最底层要素相对于最高层要素目标层的组合权重值，以此为依据选择决策方案。

依据AHP的理论，用以下步骤建立期货投资主体均衡性指数模型：

首先针对最底层要素，统一处理不同度量单位的要素指标，将其量化为同意度量的一系列数据。在采取数据困难时，可利用专家估计法获得要素指标数据。

按0-100分度，得出期货投资主体均衡性评价指标相对于各数列的对应数期货投资主体均衡性的各项指标。

权重系数按0-1，由数学理论可知，每一层的权重系数为1，各系数可由专家主观评估各评价指标的相对重要性得出，再由AHP处理后确定。

由指标层开始向上逐一汇总。指标层的各项指标分值根据其影响重要加权后相加，即得到主体层上的分值。主体层上的各项分值根据其影响重要性加权后相加即得到期货投资主体均衡性指数。

期货投资主体均衡性的指数是基于期货投资主体均衡性组成要素及其影响因素构建的，因此可以用均衡性指数BI（Balance Index）来表示。

BI的计算公式为：

三、期货投资主体均衡性评价

由以上分析得出期货投资主体标准差为3.34。用以上实际调查结果与最均衡情况时的偏离程度3.34，来说明期货市场投资主体是否均衡。根据中国期货市场历史上的数据算出的最佳的标准差值为0.4，所以根据专家打分法得出表4。

所以，期货市场投资主体均衡状态介于2.12-3.46之间，赋值标准化介于25-45之间，评价结果为“差”。

四、结论与建议

期货市场投资主体均衡性指数为70，说明期货市场投资主体不均衡，应进一步采取措施，不断优化期货投资主体的结构，在年龄、职业、年限、学历、交易目的和投资规模等方面逐步调整比例，使之达到最优，以推动我国期货市场健康稳定持续发展。

参考文献

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