投资组合范文

导语：如何才能写好一篇投资组合，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

西方企业把投资问题与经营决策紧密的联系在一起，对重大的经营活动都要进行认真分析，论证其投资的必要性、可能性和经济效益，并在此基础上分配资金、决定投资。这就进行了可行性研究。可行性研究在企业经营决策中的应用，是西方企业业务投资组合计划的具体反映。它是在对企业外部环境和内部条件进行调查研究、分析企业面临的发展机会和挑战的前提下，明确企业当前和未来的经营方向，提出希望达到的目标，在需要与可能的基础上，研究制订可行的经营方案。可行方案应该有多个不同的组合，以便比较和进行全面评价，并从中选择一个满意方案。在对方案进行评价和选择时，需要运用投资分析的概念和方法。一旦决策既定，即应付诸实施。为此，要落实到有关责任部门和人员，制订实施的规划和期限要求，形成指导企业整个生产经营活动的计划。

以产品投资组合计划为例，西方企业广泛运用产品寿命周期法和盈亏分析法来确定产品的投资组合计划。产品寿命周期是指产品从进入市场到退出市场所经历的时间。在这个时期内，产品要经过四个阶段，即投入期、成长期、成熟期、衰退期。根据产品所处的不同阶段，采取不同的营销策略，并相应地做好财务计划，保证资金及时、合理的投入。

在投入期，产品的市场需求量少，产量低，成本高。为了使用户了解产品，需要花费较多的广告推销费用。随着生产规模的扩大，需要扩充流动资金，增添设备。这一阶段的产品是投入多、产出少，企业获利少，甚至可能亏本，需要筹措一定资金给予支持和保证。

在成长期，随着市场扩大，产品产量迅速增长，成本、价格会下降，企业能开始获利。但为了适应市场成长、扩大批量，企业还要继续投入设备和流动资金。因此，仍需要较大量的资金投入。有的企业不得不以贷款来维持成长。

在成熟期，市场成长速度放慢到有所下降，生产量的增长缓慢，市场占有率相对稳定，已不再需要新的投资、产出大于投入。这是该产品获利的黄金时代。

在衰退期，市场需求、销售额和利润速度下降。市场上已有新的替代产品出现，逐步取代原有产品。这时虽不需要新的投入，但产出有限，已不是企业主要收入来源。

因此，企业能否有效地掌握投入资金的对策，取得好的产品资金效果，提高资金运营效率，是一个大的战略问题，也是企业业务投资组合计划的任务。

多产品的生产企业，要正确地决定资金投入对策，还必须研究产品结构，研究企业各种产品的投入、产出、创利与市场占有率、市场成长率的关系，然后才能决定对众多产品如何分配资金。这是企业产品投资组合计划必须解决的问题。企业组成什么样的产品结构？总的要求应是各具特色，经济合理。因此，需要考虑以下因素：①服务方向；②竞争对手；③市场需求；④企业优势；⑤资源条件；⑥收益目标。

在如何评价和确定企业的产品合理结构，并与投资决策相结合的问题上，西方各国企业的领导者和经营管理学者进行了许多研究，形成了不少流派的理论和方法。从企业实用性考虑，美国波士顿咨询集团的研究人员提出的四象限评价法较为直观和实用。有关四象限法的分析和做法，在本书已有介绍，这里从略。我们关心的问题，是对有众多产品的企业来说，如何根据各个产品的地位和趋势决定取舍，区别急缓，分配资金，制定合理的产品投资组合计划，使企业有限的资金得以有效地分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配的战略决策。企业业务（产品）投资组合计划的作用，就是引导企业把有限的资金集中使用于所选择的项目。

如何正确评价、决定企业是否进入某项新业务，以及正确地决定对各个事业部的资金分配额，就需要测定新业务活动的投资利润率。只有明确了投资利润率的各种静态和动态的决定因素和计算方法，企业才能对经营战略各个方面（包括业务投资组合计划）做出正确的判断和决策。

投资收益的分析评价方法很多，按其是否考虑资金时间价值，可分为静态法和动态法。前者是不考虑资金时间价值的分析评价方法。静态法中最基本的方法，有投资报酬率法和投资回收期法。

1．投资报酬率法

它是通过计算平均每年净收益与平均投资额的比率，来进行投资决策的方法。其计算公式如下：

投资报酬率=年平均净收益/平均投资额

在选择投资方案时，应选择投资报酬率高或满意方案。

2．投资回收期法

它是一种根据收回原始投资额所需的时间长短来进行投资决策的方法。其计算公式为：

投资回收期（年）=原始投资额/每年现金净流入量

现金净流入量包括由于投资使企业增加的盈利额和收回的固定资产折旧费。回收期越短，反映资金收回速度越快，在未来期内承担的风险越小。因此可用投资回收期的长短作为选择投资方案的依据。

静态分析法计算比较简单，但不精确。对短期投资方案作粗略评价时，此法简易实用。但国外常用的是考虑资金时间价值的动态分析法。

时间价值是资金的一个重要特性。把钱存入银行，可以获得利息而增殖。用于投资，可以获得利润报酬而增殖。随着时间的推延，资金的增殖越大。因此，资金具有时间价值的特性。西方企业投资的资金来源，多数来自于资本市场或银行。企业只有在考虑资金时间价值的情况下，对投资或收益进行比较，才能得到正确的评价。所以，西方企业在做投资决策时，多采用动态分析法。

动态分析法很多，应用也很灵活，最基本的方法有：

1．净现值法（NetPresentValue简称NPV）

它是目前国外评价投资方案经济效益的最普遍、最重要的方法之一。净现值是指投资方案未来的净现金流入量的现值同它的原投资额的差额，可按如下公式计算：

式中：

i——贴现率；

KF——原投资额；

Kt——t期的净现金流入量。

当净现值大于零、等于零、小于零时，分别表示投资收益之现值大于、等于、小于投资额。凡净现值为正数说明该方案的投资报酬率大于所用贴现率，表示方案可取；反之，则为不可取。净现值越大，说明投资的经济效益越好，在投资额相同的情况下，净现值最大的方案为最值方案。

2．内部收益法（InternalRateofReturn简称IRR）

内部收益率是反映投资获利最大可能性的指标，它是指投资方案在使用期内净现金流入量现值等于原投资额的利率。可通过下式求出：

式中：

Kt——t期的净现金流入量；

KF——原投资额；

r——利率，也即内部收益率。

只要计算出来的内部收益率大于投资贷款利率，则投资方案是可以接受的。显然，内部收益率越大，说明获利能力越强。

投资效益分析方法还有很多，这里不作专门介绍。在企业营销活动中，如何确定合理生产规模问题，不仅关系着投资的规模，也直接影响企业的经济效益。故合理确定生产规模是企业经营决策的重要问题。

企业合理的生产规模的确定，是在产品选型和市场需求已经确定和弄清的基础上，运用盈亏分析法，分析经济规模界限，然后再择佳确定的。无论是原有产品的调整或新产品的投放，都与投资效果有关。

企业经济规模界限问题的研究，在西方国家尤为重视。它研究销售量与成本之间的演变关系，以盈亏平衡点为界，找出经济规模临界点和经济规模区间。企业在营销策略中，产品的售价是根据产品的市场寿命周期的不同阶段而相应变化的，而其成本也因产量的增减而随之变化。在一定的条件下，可以从它的演变关系中，找出较为理想的生产规模区间，即经济规模区间，从而可以防止产品生产的盲目性，避免投资无效益的严重后果。

经济规模区可以由下列公式求出：

P（X）·X—CV（X）·X—F=0

式中：

X——产品产销量；

P（X）——单位产品销售价格数函；

CV（X）——单位产品可变成本函数；

F——产品固定成本。

上式一般为一元二次方程，其解必两个实根X1和X2。即盈亏临界点，两点之间即是经济规模区。

篇2

一、业绩评估的目的与意义

期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择问题.。中国市场没有农产品指数、也没有有色金属指数（就是有，一个交易帐户既投资大豆又投资铜，也不好比较），再说期货市场存在做空机制，因而比较基准很难统一。从评估实际看，大多数投资管理人倾向于某一稳定的投资风格，而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。本文建议将期货投资管理人分为两类：以投资套利为主单边持仓保证金不超过总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型。

第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同，使得不同交易帐户之间的业绩不可比。比如，由于投资目标不同，投资管理人所受的投资范围、操作策略等的限制也就不同。

第四、投资管理人操作风格的稳定性。如果出现投资管理人在考察期限内改变操作风格，将会引起收益率的较大波动，而这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估。

三、关于投资风险。现资理论认为，投资收益是由投资风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此,需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量。由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性，大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说,如何保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为5%，即便投资者通过期货公司交易增收3个百分点，保证金的比例也仅为8%，大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例。以目前国内期货品种涨跌停板±3%计算，当日单边波动可能造成保证金的理论盈亏为±37.5%（3%÷8%）。相对与股票投资的10%而言可谓放大了3倍有余，所以在对期货交易帐户管理时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况，殊不知遇上套利或参与交割的帐户，这个指标就会失真。本文建议改为净持仓（或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映，另外采用投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法。

四、关于平均收益率。

现行的平均收益率计算公式有两种：一种是算术平均收益率；另一种是几何平均收益率。几何平均收益率，可以准确地衡量交易帐户的实际收益情况；算术平均收益率一般可以用作对平均收益率的无偏估计，因此，它更多地用在对将来收益率的估计上。五、三大经典风险调整收益衡量方法

由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法应用较为广泛。

1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系，计算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普业绩指数，Rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。

夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率Rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国经济学家詹森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当J值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

六、实用的评估方法

篇3

[关键词]传统投资组合；理论局限；下偏度投资组合效用

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）5-0056-02

1 资产投资组合理论概论

现资资产组合理论（MPT）是现代金融、投资的理论基础，对整个资本市场也起到了重大影响。狭义的资产组合理论是20世纪50年代Markowitz提出的引导投资者选择投资证券对象的资产组合理论；而广义的资产组合理论还包括资本市场理论。

1.1 下偏度重大损失风险控制原理

收益和均值的差的三次方期望比上标准三次方所得到的阙值即为偏度，能够对收益率概率分布偏斜度和方向进行衡量，组合收益率偏度公式如式（1）所示。

skewness（r（i））=p（i）[r（i）-Ε（r）]3

（1）

式（1）中，r（i）表示贷款收益率，p（i）表示收益概率分布，E（r）代表的是r（i）的期望收益率。r（i）-E（r）3代表了各个可能值和期望收益率之间的偏离程度。当r（i）-E（r）3>0，则说明此项投资组合的实际收益率比期望收益率大，属于投资者期望的；当r（i）-E（r）3

我们假设投资者都是理性的、属于风险厌恶，则需要遵守追求最大投资回报率的基本原则。投资者基于风险厌恶最终目的就是确保在收益最低的状况下，能够将投资风险最小化。

通过大量的实证研究发现，投资组合的收益率呈现出“尖峰厚尾”的非对称分布性质，如果某一项资产组合的收益率分布有较长的“左尾”，则表明此项资产组合收益的下降可能性很大。所以金融市场存在方差风险，也存在偏度风险、峰度风险等高阶矩风险。

篇4

关键词：投资组合；风险测评；风险管理；核心组合；定期投资；安全性

中图分类号：F83文献标识码：A

近期，股市阴雨连连，许多投资者每天经受着“不能呼吸的痛”；楼市的调控带来惨淡一片，有些投资者一怒之下斩仓投资债券，却错过了投资黄金的好时机，种种的错过与踏空，不如说是理财中资产配置的不当。股票、基金、商品、房地产、外汇，种种产品，如何优化组合以实现安全性及盈利性的双赢结果，值得投资者思考。

在经济繁荣周期，我们需要尽量增加资金的杠杆扩大投资，在经济萧条或危机的时候更需要保护和管理好资金，进行合理的资产配置，做好“危机”中的投资组合。面对危机中投资组合的选择，是不是应该直接选择固定保本收益类的产品而牺牲资金的流动性呢？其实不然，把自己的投资组合全部投入固定期限的理财产品会失去很多的机会成本，所谓“危机”，有危也有机。那么，作为个人投资者，应该如何在危机中做好投资组合？如何保护好自己的投资组合？

一、转变观念是首要

大部分投资者以一次性或短期的投资居多，很少会出于对家庭财务情况的综合考虑而为自己进行资产配置。作为一名专业的投资者，应当从自身状况、市场走势、理财需求等多方面出发，优化配置各类家庭金融资产，作到流动性、安全性、收益性全面兼顾，逐步转变理财观念，稳步实现理财目标。

二、规划危机中的投资目标

每位个人投资者在不同经济周期的期望收益都是不同的，相对来说，特别对于经济低谷时期，投资者的期望收益率都会往下做相应的调整，所以在设定收益率的时候要根据自己以往的投资经验以及所期望的收益率综合下进行相应的往下调整。在投资之前做好一个预期收益率的假设。同样，如果需要达到自己所做的预期收益率，也要选择好投资标的物。一般来说面对经济危机，较为理想的投资产品有：黄金产品具有抗通胀保持久远的价值，同时具有原始的货币属性；长期债券具有稳定的收益以及能够抵御经济环境的衰败周期；固定收益理财产品具有收益较为稳定，投资周期可供选择。外汇产品通过不同国家之间的外汇币值波动进行盈利。但是，如果想捕捉“危机”中的机时，也同样需要关注股票、不动产、资源商品等。这些风险资产，因为历史数据告诉我们，往往在每次经济危机里，可以买到很多廉价的资产，所以在经济危机中更应该开阔视野，找到能获取自己预期收益率或以上的产品。

三、风险测评少不了

风险偏好是作好资产配置的首要前提，投资者可以通过专业机构的风险测评系统，对自身的风险偏好及风险承受能力作个大致的预测，再结合自身的家庭财务状况和未来目标等因素，来选择适合的投资理财产品，基金和保险等所占的比重，既科学又直观，在把握投资机会的同时又可以降低投资的风险，风险测评在进行投资之前必不可少。

四、选择合适的时点进行资产配置

这一步也是保护和管理好投资组合最好的方法。所谓合适的时点，其实比较难以掌握。因为面对不断下跌的各个市场，谁也不清楚最好的买点在哪里。眼下有一个比较实用的方法――采取不定额的定期投资。所谓不定额的定期投资即是定期使用不定额的钱去进行投资，其中的不定额是根据投资标的物的价格下降后扩大自己的不定额投入，其中的标的物可以选择基金，也可以选择股票或者是黄金。这样的方法能使你使用较为低廉的成本进行投资。除了方法以外，还需要对经济周期进行观察，如果刚刚进入萧条的周期切勿放大投资风险较大的资产，因为这时候资产的价格还是比较高的。同样，在萧条周期持续过一段时间后，可以适当地买入一些风险资产。同样将自己的资产做一个较为全面的配置，笔者在这里向大家推荐一个投资组合，20%的黄金投资、40%债券基金、20%长期债券、剩余资金进行不定额的定期投资。而占主要份额的债券基本部分，需要有合理的核心组合。也即，投资组合的核心部分应当有哪些主流基金组成？笔者认同股票投资的“核心――卫星”策略，在投资基金时也同样适用。投资者应从股票基金中（主动型、偏股票型、平衡型）选择适合自己的、业绩稳定的优秀基金公司的基金构成核心组合。年轻人可占投资者基金组合资金的80%，老年人可占40%～50%，另用10%投资防守型基金（债券基金和货币基金），用10%投资在市场中业绩表现出色的卫星基金，获得较高收益。

五、保持投资组合的安全性

自从发生了次贷危机后，投资组合的安全性变得非常重要。所谓的安全性包括，投资组合的某些产品所具有的风险属性以及一些产品本身的设计漏洞，所以我们在选择理财产品时需要慎之又慎。在风险属性上尽量避免选择过多的有风险的产品，使投资组合造成风险，同样在购买产品之前仔细查看产品的说明书，避免选择在产品本身有较大漏洞的理财产品。所以在经济危机中每项投资都是应该谨慎的。

大牛市和大熊市都是经济周期的必然产物，牛市充满着机会，同样熊市也是孕育着机会的，把握好投资的适度，保护好自己的投资组合，必将在熊市中寻找到投资良机。

篇5

自1986年以后，美国财富管理公司的业务模式从股票经纪人模式完全过渡到以投资组合为核心的顾问服务模式。 根据一份由芝加哥大学的三个教授发表于1986年《投资组合业绩的决定因素》的论文，在对91个退休基金从1984至1973年连续10年的数据的统计结果：在“挑选股票，择时出入市场和投资组合”这三个因素里，仅只“投资组合”这一个因素对整体业绩的贡献就达到了91.4％的可观程度。

那么如何正确构建你的投资组合呢?最关键的一步是根据一套由问卷组成的被称为数字评级的系统来确定你的投资风险承受力。可能的评级有极端保守型，保守型，温和型，自信型，进取型和激进型。

在风险评估问卷上，你可能首先被问到你会喜欢什么样的资产类别，投资类型的，退休类型的，或是所有类型。这种问题首先考察你的个人投资类别偏好。投资期限长短的评估主要是了解你将来的需求，有没有其他收入来满足这种需求，和你的长期投资目的。

你的资金最终将被用于什么目的也是一个重要考量。你可能将它用于退休后，没有其他收入的情况下，还保持同等水准的生活。你可能用这笔钱准备为子女付越来越昂贵的高等教育费用。你们可能是一对才结婚不久的小夫妻正为你们的第一栋房产积累资本。你也可能为了积累你的财富。这些不同的目的在一定程度上决定了你投资的风险承受力。

你的投资知识。对于除了现金，银行活期储蓄和定存之外，没有任何投资经验的人；对于有过股票，债券或公募基金有些投资经验的人；和在股票市场里参与很活跃，很理解投资(包括反复无常，不可预测的国际市场)的人而言，前者仅适合定位为极端保守类型的投资人。

不同类型的投资产生不同的收益。一般最保守的投资，如债券会产生稳定的收入。最激进的投资，如股票，倾向于通过股价增值产生收益。就是我们所说的资本增值。而因此你的投资配置的目的可能是着重于产生稳定收入，在一定的收入基础上实现资本增长，或是完全不考虑收入而只求资本的增长。

投资流程需要审慎的对于风险或市场反复无常的考虑。一项投资的收益和市场的反复无常性有着反比关系。一般而言投资者必须忍受更大的市场无常的波动有可能得到更大回报。这一点因人而异。

你的投资配置的价值可能会随着市场事件有上下波动。历史数据表明，高波动带来高回报。投资者需要清楚自己能承受的投资组合的价格波动压力到底有多大。一般而言，这里会分为极端保守，保守，温和，股票市场和激进几种类型。

还有具体需要确定的是你可能的投资额度，因为它涉及了投资类型的选择。高额投资人往往有更多的机会投资于一般投资人难以涉及的领域，如私募，信托产品，对冲基金等等。投资顾问还要了解你的投资是否占到你可投资资产的50％以上，你的财务安全也是重要考虑。

所有这些考虑加在一起会产生一个分数，一个介于0～100之间的分数。较低的分数意味着较低的风险承受能力，反之亦然。

这是一个在美国资产管理公司通行的方式。投资顾问将在风险模型，也就是一系列投资组合模型里(一般有10到11个模型)，根据你的分数为你找到对应的投资组合。而这些模型是这些资产管理公司在有效前沿理论下，经过计算数据得到的指导性的组合。

保守型的组合里固定收益类比例会很大，货币市场，或保本型结构性投资产品。基本不涉及股票投资。

温和型的组合的投资配置可能是兼顾收入和资本增长，在固定收益类和股票投资里略向前者倾斜。

进取型的组合的投资人资产组合很丰富，股票比例已经很高，但会预留短时间内足够的现金流。一般年纪相对年轻，对未来收入充分乐观，个人财务上有足够的资金保障。

篇6

1问题的提出

1952年，诺贝尔经济学奖获得者马科维兹(HarryM.Markowitz)在《财务学刊》上发表“资产组合的选择”一文。该文最先采用风险资产的期望收益率和标准差（或方差）度量资产的收益和风险，建立了比较完整的资产组合选择理论框架，标志着资产选择理论正式形成[1]。先前资产组合理论仅仅只是用在金融投资领域，直到1991年,NigelDubben与SarahSayce将投资组合理论引入房地产投资领域,全面阐述了房地产投资的风险、收益与投资组合管理[2]。

2相关理论概述

2.1主要类型不同的房地产物业类型和不同的地理区域会对房地产投资组合方案产生明显的效果，通常相关学者和专家也会围绕二者展开研究，由此也会产生一些理论和观点。所谓“物业类型”[3]是指在开发流程和方法、经营的特征和收益模式方面具有不同特点的物业，比如商铺、别墅、公寓等。而“地理区域”则是指在空间上彼此连续或经济发展属性方面相似的区域集合，专家和学者也只是从狭义的投资组合方面对二者进行研究。

2.2文献综述Miles，McCue和Hamelink为首的学者持有的观点是不同的物业类型对市场风险的分散效果起着更显著的效果，地理区域对分散投资风险的效果则非常有限。更多的学者像Hartzell，Grissom和Piet则持有相反的观点，他们的研究都表明在相同的物业类型下，围绕不同的地理区域构建的房地产投资组合具有更好的风险分散效果。孰优孰劣，我们并不能得出明确的答案。随着我国越来越多的房地产企业走向国际，国内的大型房地产企业迫切需要关于房地产风险投资的理论支持。Wolverton,PingCheng,William&Hardin（1998）尝试研究城市内部地理位置投资组合效果。他们以美国西部的公寓市场为研究对象，通过建立在地理位置基础上对投资组合的研究，反映出研究对象之间错综复杂的相关性。有时城市之间不同的地理位置对投资组合也起着微妙的关系，不过至今相关学者也没有得出准确的理论框架。美国学者Wolverton,PingCheng,William&Hardin在1998年尝试用这种方法来探究美国西雅图的一个公寓市场，也仅仅能探究出研究对象之间的经济相关依赖性。相对于围绕物业类型和地理区域在风险分散化方面的研究，其他关于风险分散化方面的研究方法还不是很多，也没有得到学术界的认可。由此可见，国内外学者主要从物业类型和地理区域对房地产投资组合风险控制方面进行相关研究。

3房地产投资风险与收益的组合案列

数据说明问题，通过数据来探究房地产投资风险与其收益之间的关系。房地产投资的收益通常以现金流量的期望收益EX=μ来度量，风险由方差DX=σ2或标准差σ来度量，下面来讨论一个例子。通过观察表格可以看出：A项目和B项目的期望收益都是5也就是收益相同，但B项目的方差为16，A项目的方差为4，明显B项目比A项目风险更大，一般我们都会选择项目A。如果投资者对A、B都投资的话，且将X1=2/3的项目资金投于A，X2=1/3的资金投于B(X1+X2=1)，假定两个项目是负相关的（相关系数ρ=-1）。由上述例子可以看出，不同项目的组合投资可以起到风险分散的作用，甚至可以完全分散风险。可见，对于单个项目，投资者只需要要考虑期望收益与方差，而对于多个项目，就需要考虑项目与项目之间的关系。例2两个投资项目的组合。假定有A、B、C三个投资项目，A为低风险的项目，B、C的投资收益波动较大，它们收益面临的三种状态是等可能的,其收益的数据如下表所示。保守投资者将选择项目A，因为其标准差最小。然而如果投资者将两个项目组合在一起,且每一项目投人50%的资金，则组合后的期望收益与标准差如下。从表3可知，三种投资方案的期望收益率相等，B与C的组合标准差为零（即风险为零）。我们很少在实际的投资活动中遇到上述情况，而且大多数的投资活动也基本属于不完全的线性相关，所以，投资项目的多样化组合可以消除某些风险。

4房地产投资组合的含义及其风险分析

4.1房地产投资组合的含义可以用一个形象的例子来解释房地产投资组合，我们都知道，将所有的鸡蛋都放在同一个篮子里，如果遇到意外情况，所有的鸡蛋都会摔坏。分别把鸡蛋放在不同的篮子里，即使遇到不好的情况，可能有有些鸡蛋可以很好的保存下来。同样的道理，把资金投资在不同的房地产项目上就是所谓的房地产投资组合。狭义来讲，房地产投资组合是指由不同类型的房地产和不同城市区域的房地产投资所构成的投资组合，也就是前文所说的不同物业类型和不同的地理区域。广义来说，房地产投资组合就是与不同行业之间（如股票、证券等）资产的投资组合。任何投资都会存在风险，大的或小的风险，房地产投资也不例外。当然大的风险投资会有大的收益，小的风险投资也只能获得较少的收益。如果资金充足的话，最好是把资金投资在不同的房产项目或者是其他行业项目上，不仅可以获得不错的收益，还可以有效的降低风险

4.2房地产投资组合风险分析投资者承担风险时会要求对此有所补偿,这种经济上的补偿,就被称为风险溢价[4]。因此,，对于高风险的投资项目，投资者也会期望更高的收益值。组合投资可以分散风险,但要付出降低风险溢价的代价。当我们将一笔资金分别投在甲乙两幢住宅楼上，可以发现一般规律，两者价格同时下降或者上升，并且上升和下降的幅度也差不多。我们通常把这两种投资方案情况归类为完全正相关，也就是不确定因素对他们的影响效果是完全一样的，两者的期望收益率会一同上升或者一同下降，这也就起不到风险分散的效果。相反，两幢楼的价格一个上升，另一个降低时，分别投资两幢楼上就可以抵消独立投资一幢楼的风险。在现实生活中，在狭义的房地产投资组合中，很少有完全正相关或者负相关的投资组合，但是在广义的投资组合中，理论上是可能存在的。总之，投资不同的房产项目可以降低总体投资的风险，获得更高的收益。从表4中可以看出，在特定时期(1988一1998)。房地产投资回报比债券高，比股票低,但风险却比股票和债券投资都低，从中可以看出，对于不同种类的的投资，不一定风险大的收益就高。因此，仅从考虑个别投资的回报和回报的标准差来组建一个投资组合，并不总是能保证获得一乐观的投资组合。实际上，投资者必须考虑的问题是如何把握新增的投资对投资组合的风险与回报的影响程度及其之间的关系。这个问题很重要，因为投资组合中的单项投资间具有相互作用。因此，对任何增加到投资组合中的新投资的判断应在投资组合综合效应的基础上进行。这就是，,投资的效用可以这样判断，是否它在降低投资组合风险的同时保持预期投资回报不变或能使其增加。

5结语

篇7

目前，进入资本市场的社保基金共有五个系列的投资组合:“1”字开头的股票型投资组合、“2”字开头的债券型投资组合、“5”字开头的新股型组合、“6”字开头的稳健配置组合和“0”字开头的指数化投资组合。社保基金自进入资本市场至2009年末，累计投资收益额2448.59亿元，年均投资收益率为9.75%，①远远高于银行年存款利率。但社保基金在获得相对较高收益的同时，又承担着怎样的风险?

社保基金投资的首要原则是安全性，准确地测度其风险是控制风险的前提，对保证社保基金投资的安全性具有重要的意义。Copula是投资组合风险建模的有力工具，自从Embrechts将Coupla引入到金融领域以来［1］，其在风险测度领域取得了一系列的成果［2—3］。但这些应用都是基于常相关模式(constantcorrelationmodel)，即相关系数是常数，而事实上金融时间序列间的相关性会随市场波动而发生变化，需要研究时间序列之间的动态(时变，time-varying)相关结构。最先研究时变相关Copula模型的是Patton，他提出用一个类似ARMA(1，10)的过程来描述二元Copula函数的相关参数。［4］

此后，时变Copula在相关性分析、投资组合风险测度以及期权定价领域均有应用。Pat-ton基于时变Copula研究了汇率间非对称相关性。［5］Mendes基于时变Copula测度了投资组合的CVaR。［6］Goorbergh等基于时变Copula模型研究了多元期权定价问题。［7—9］国内学者也逐步将Patton的时变Copula应用到风险测度和相关性分析等方面。［4］罗付岩和邓光明基于时变Copula模型估计了投资组合的VaR。［10］

周好文和晏富贵基于时变Copula研究了基金、股票和国债动态尾部的相关性。［11］目前关于中国社保基金投资组合风险测度的研究，主要是基于简单的方法测度若干只重仓股的VaR［12—13］，忽略了金融资产收益的尖峰厚尾、长记忆性以及金融资产间相关性的动态变化等，文章基于FIGARCH模型、时变Copula模型等测度社保基金投资组合的动态风险，以期更加准确地刻画社保基金投资组合的动态风险特征，为社保基金风险管理提供科学决策依据。

二、投资组合动态风险测度建模

(一)边缘分布建模

rt=μt+εtεt=σtzt，zt～i.i.F(?)σ2t=w+β(L)σ2t+［1－β(L)－φ(L)(1－L)d］ε2{t(1)式(1)被称为FIGARCH(p，d，q)，其中:L为滞后算子;(L)和β(L)为滞后算子多项式;(L)=1－∑pj=1jLj，β(L)=1－∑qj=1βjLj;d为分数协整阶数(0≤d≤1)。Baillie等［14］指出，当0＜d＜1时，ε2t的分数差分形式(1－L)dε2t服从ARMA过程，此时(L)和β(L)的系数能捕捉波动的短期记忆，分数系数d能反映波动的长期记忆性;当d=0时，FI-GARCH模型就变为GARCH模型，当d=1时，FI-GARCH就变为IGARCH模型。

(二)时变正态Copula函数

时变与非时变Copula的主要区别在于其参数，前者是动态变化的，后者是一个固定常数。常用的时变Copula主要有时变正态Copula，T-Copula等。Patton提出时变正态Copula模型中相关系数ρt的演化过程类似于ARMA(1，10)模型。［4］ρt=(Λωρ+βρρt－1+αρ10∑10i=1Φ－1(ut－i)Φ－1(vt－i))(2)其中:Λ(x)=(1－e－x)/(1+e－x)是一种修正的Lo-gistic变换，它的引入是为了确保ρt始终处于(－1，1)的区间内;{ut}Tt=1，{vt}Tt=1为对观测序列进行概率积分变换后得到的序列。时变T-Copula函数有两个参数:时变相关系数和时变自由度。文章将自由度设为常数，仅研究时变相关系数，并将时变相关系数的演化过程设为ρt=(Λω+βρt－1+α10∑10j=1|Φ－1(ut－i)－Φ－1(vt－i))|(3)其中:Λ(x)(1+e－x)－1是Logistic变换，它的引入是为了保证ρt的变化范围保持在(－1，1)的区间内;{ut}Tt=1，{vt}Tt=1为对观测序列进行概率积分变换后得到的序列。

(三)基于MonteCarlo的投资组合VaR和ES计算

VaR(ValueatRisk)指在一定的置信水平下，投资组合在特定持有期内可能遭受的最大损失。若令投资组合的损失为L，置信水平为α，则VaR满足:P(L≤－VaR)=1－α。ESα指在给定置信水平α#(0，1)下，在一定持有期内组合资产损失L不小于VaRα的平均水平。一般很难求出投资组合VaR的解析式，常用MonteCarlo方法模拟计算组合的风险值VaR和ES。基于时变正态Copula和时变T-Copula模型的VaR和ES计算步骤如下:

1.利用式(1)对边缘分布(第i项资产的收益率序列)建模提取标准化残差序列{zi，t}Tt=1，i=1，2，…，N，并对标准化残差序列进行概率积分变换，将之转换为(0，1)上的均匀分布序列，记为ui，i=1，2，…，N。

2.估计时变Copula模型的参数基于ui，i=1，2，…，N，采用极大似然估计法，分别基于式(2)和式(3)估计时变正态Copula和T-Copula的参数ρG，t和ρT，t。

3.模拟投资组合收益率(1)对于正态Copula，利用步骤2中估计出的时变相关参数ρG，t产生随机数(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CG(?，?;ρG，t|t－1);对于T-Copula，利用步骤2中估计出的时变相关参数ρT，t和自由度^υ产生随机数(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CT(?，?;ρt，υ|t－1)。(2)基于(1)中边际分布的估计结果，根据资产i的边际分布函数Fi(?)，得出(z'1，t，z'2，t，…，z'N，t)=(F－11(u'1，t)，F－12(u'2，t)，…，F－1N(u'N，t))。(3)基于FIGARCH(1，1)模型，计算边际分布收益率(r'1，t，r'2，t，…，r'N，t)=(μ1，t+z'1，t?σ1，t，μ2，t+z'2，t?σ2，t，…，μN，t+z'N，t?σN，t)(4)计算投资组合的收益率R't[=log1+∑Ni=1(er'i，t－1)?w]I4.计算投资组合VaR和ES对于每个时变相关系数，将步骤1～3重复2000次，得到投资组合收益率序列R't。根据VaR的定义，有VaRαt+1=quantile(－R't)，quantile表示分位数。根据ES的定义，ESαt+1=E(－R't|－R't≥VaRαt+1)。

三、实证研究

(一)样本选择及描述性统计

社保基金主要投资于股票和债券，其投资组合是以季度为时间单位进行调整的，每个组合中股票的种类数量不等，少则一支股票，多则三十多支，如果直接以社保基金的每个组合为研究对象，数据预处理的工作量将非常大。根据具有代表性但不失一般性的原则，笔者用沪深300指数代表社保基金投资的股票，用国债指数代表社保基金投资的债券，用沪深300指数和国债指数所构成的投资组合代表社保基金投资组合，组合的权重即为现阶段社保基金投资于股票和债券的权重为0.843和0.157。由于沪深300指数是沪深证券交易所于2005年4月8日联合的，国债指数是2003年1月2日起对外，文章样本数据的时间范围为2005年4月8日到2010年12月22日，其中2005年4月8日到2010年4月7日，共计1216组数据为样本内数据，2010年4月8日到2010年12月10日，共计164组数据为样本外数据，用于Kupiec检验。所有数据来源于大智慧行情系统，数据处理及参数估计均采用Mat-lab7.0和OxMetric5.0软件。将价格定义为指数每日的收盘价Pt，i，并将指数i在第t个交易日的收益率定义为rt，i=100×log(Pt+1，i/Pt，i)(4)沪深300指数(hsh300)和国债指数(gzh)收益率的描述性统计如表1所示。由表1可知，在样本观察期间内，沪深300指数和国债指数的平均收益均为正，前者是后者的8倍，但前者收益率的波动要远远大于后者，前者的标准差为2.1525，后者为0.1017。国债指数收益率偏度为正，意味着收益率存在着上升的可能性，而沪深300指数收益率偏度为负，意味着收益率存在着下跌的可能性。峰度统计量表明收益率分布具有比正态分布更厚的尾部特征;J-B检验统计量的值及其相伴概率，也表明两指数收益率均不服从正态分布。对两收益率进行En-gle’sARCH/GARCH效应检验，结果表明两收益率序列都具有明显的条件异方差性。Ljung-BoxQ统计量显示，滞后10阶，在5%的显著水平下，沪深300指数不存在自相关性，但国债指数却存在。

(二)边缘分布建模

根据表1中的Ljung-BoxQ统计量，结合AIC和SC准则，确定沪深300指数收益率的均值方程模型为AR(0)，国债指数为AR(1)。选择FIGARCH(1，d，1)模型对沪深300指数和国债指数收益率序列建模。采用极大似然估计方法，借助于OxMetrics5.0软件，分别估计残差服从正态N，T，GED和有偏t(skewedt)分布的模型参数，根据对数似然函数的值及K-S检验结果选择最优的模型，其结果如表2所示。由表2可知，沪深300指数和国债指数的分数协整阶数d都通过了t检验，显著不等于0，说明中国A股(沪深300指数主要是反映A股市场的走势)市场和债券市场(国债指数是中国债券市场价格变动的指示器)均具有长记忆性，并且有dhsh300＞dgzh。除了波动方程的常数项，其余的参数都通过了t检验。K-S检验表明，对边缘分布建模后，标准化残差的概率积分变换服从［0，1］上的均匀分布，说明基于FIGARCH(1，d，1)-N对沪深300指数建模以及基于FIGARCH(1，d，1)-T对沪深300指数建模是合适的。

(三)时变Copula的参数估计

对两收益率的标准化残差序列进行概率积分变换，得到在(0，1)上服从均匀分布的时间序列。借助于Matlab7.0估计时变正态Copula和时变T-Cop-ula模型的参数，结果如表3所示。由表3可知，无论是时变正态Copula还是时变T-Copula，沪深300指数收益率序列与国债该序列间的相关性具有强持续性，意味着强正(负)相关后面往往也跟着强正(负)相关。深入研究时变相关系数，如表4所示，得出时变其峰度要低于正态分布的峰度，J-B统计量表明相关系数不服从正态分布;滞后10阶，具有ARCH效应;Ljung-BoxQ统计量表明相关系数序列具有较强的自相关性。

(四)建模效果的比较研究

多元GARCH也是测度投资组合风险的常用方法。最一般的多元GARCH模型是Bollerslev［15］提出的VEACH模型和CCC(ConstantConditionalCor-relation)-GARCH模型。CCC-GARCH模型不能反映相关性变化的动态特征，Engle［16］339—350将其扩展为DCC(DynamicConditionalCorrelation)-GARCH。笔者将基于常相关的Copula，时变Copula和En-gle［16］339—350的DCC模型估计所得的沪深300指数与国债指数时变相关系数，并进行对比研究。基于Copula的常相关、时变相关以及基于DCC-MFIGARCH模型的动态相关系数变化趋势的对比图，如图1所示。由图1可知，无论是DCC-MFIGARCH-N模型得出的时变相关系数还是DCC-MFIGARCH-T得出的动态相关系数，相关系数波动的幅度均小于时变Copula得出的动态相关系数波动的幅度，并且呈现出“双峰”。

为进一步比较三种模型对投资组合VaR的预测效果，对VaR进行Kupiec检验。基于三种模型预测了2010年4月8日到2010年12月10日的日VaR，并得出了164个交易日内失败的天数、失败率以及似然比LR值，如表5所示。由表5可知，95%的置信度下，基于时变相关系数VaR的预测效果要优于非时变的预测效果，残差服从T分布时VaR的预测效果要优于残差服从正态分布时的预测效果。当残差服从正态分布时，时变Copula模型较为保守，预测的失败率最低;当残差服从T分布时，DCC-FIGARCH模型较为保守，预测的失败率最低。根据LR值的判断标准，时变T-Copula和DCC-FIGARCH-T模型预测的VaR都通过了Ku-piec检验，但在同等情况下，基于T-Copula模型预测的失败率要低于基于DCC-FIGARCH-T模型预测的失败率。

基于样本内数据，即2005年4月7日到2010年4月8日的数据，利用时变T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型，计算5%分位数下的VaR，如图2所示。由图2可知，基于时变T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型预测日VaR相对较准确。基于时变T-Copula模型，计算95%置信度下社保基金投资组合的日VaR和ES为－2.444和－4.361;基于DCC-MFIGARCH-T模型，其值为－2.425和－4.339。

篇8

关键词：投资组合选择 股价波动范围 收益率 风险

2. 机会约束模型

机会约束规划是由查纳斯和库伯于1959年提出的，是在一定的概率意义下达到最优的理论。它是一种随机规划方法，针对约束条件中含有随机变量，并且必须在观测到随机变量的实现之前做出决策的问题。机会约束模型类似于var型的风险约束，考虑在给定置信度 条件下，选择使得未来收益最大的投资组合。

下面将分不允许卖空交易和允许卖空交易两种情况讨论。约束条件 的处理是该模型的难点。可以从两种情形讨论模型的求解：情形一，每种证券收益率的最差与最好表现均服从正态分布，则加权收益率的分布类型完全由其期望与方差决定；情形二，从历史数据出发利用随机模拟方法结合遗传算法对模型 进行数值求解。

4.结论

各模型较好地反映了投资者的主观愿望，不同的投资者保守度 ，风险规避度 ，期望收益率 ，置信度 以及初始财富 将导致不同的最优投资策略，适当的估计 等参数的值，使投资分析更具柔性和灵活性，在模型中可以根据投资者心态调整参数的值，将投资者的意愿较好的反映到模型中去，从而可得到令投资者满意的投资组合。本文对决策者在不确定性的环境中权衡投资策略具有一定的启示作用。

本文各模型是在证券无限可分和不考虑税收与交易费用等假设前提下建立的。在实际的金融市场中，这些摩擦因素都对投资组合选择有着直接的影响，因此有必要对模型做出进一步的改进和完善，比如引入扰动因子等，将使得投资策略更加符合现实。

参考文献：

[1] markowitz，h.m.，portfolio selection，journal of finance，v01.7，pp，77-91，1952.

[2] sharpe，w.，capital asset prices：a theory of market equilibrium under conditions of risk，the journal of finance，v01.19，pp.425-442，1964.

[3] lai，k.k.，wang，s.y，zeng，j.h.and zhu，s.s.，portfolio selection models with transaction costs：crisp case and interval number case，in d.li（eds.），proceedings of the，5th international conference

optimization techniques and applications，hong kong，pp.943—950，2001

[4]（美）哈里·马科维茨.资产选择—— 投资的有效分散化（第二版）[m].北京：首都经济贸易大学出版社，2000.

[5] 陈国华，陈收，汪寿阳.区间数模糊投资组合模型[j].系统工程，2007，25（8）：34-37.chen g h，chen s，wang s y.interval

number fuzzy portfolio selection model

[j].systems engineering，2007， 25（8）：34-37.

[6] 刘敬.略论资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用，现代财经[j]，2003年第8期.

[7] 李善民，徐 沛.markowitz投资组合理论模型应用研究[j].经济科学，2000（1）：42—51

[8] 房勇.模糊投资组合优化l-d3.北京：中国科学院数学与系统科学研究院，2003

[9] 丁元耀；组合投资与资本资产定价模型[j]；数学的实践与认识；2003年04期

[10] 吕栋.股票价格估算与投资方法.中国经济出版社，2008.10.第140页

[11] 阮涛，林少宫 capm模型对上海股票市场的检验 [期刊论文] -数理统计与管理2000（07）

篇9

投资组合，就是投资者根据自己的资金规模、投资期限、投资目标、投资风格和风险承受能力，将资本配置在不同的地区、不同的投资市场和不同的投资产品中，从而避免市场中的系统风险和非系统风险，实现投资目的。

对我国的个体投资者来说，由于他们在资金规模、专业化知识水平、对投资市场的了解以及获取信息的能力都受到限制，如果市场上不提供有效的投资组合工具，要他们自己进行有效的投资组合是很困难的。中国许多的个体投资者经常在一两只股票上长期套牢或遭受到灾难性损失，最根本的原因在于缺少有效的投资组合，缺少一种可供稳健的投资者进行多元化投资组合的工具 。

华尔街IShares 的七大系列

IShares是什么？它是由投资公司发行的、紧盯各类指数、在交易所挂牌交易的指数交易基金。华尔街的IShares 分为七大系列，即：标准普尔系列(S & P Index Fund Series )、罗索系列(Russell Index Fund Series)、道琼斯系列(Dow Jones Index Fund Series )、 纳斯达克系列(NASDAQ Series)、摩根斯坦资本国际系列( Margan Stanley Capital International -MSCI Series )、科恩－斯特尔斯系列(Cohen & Steers Series )、高盛系列(Goldman Sachs Series)。

这七大系列的IShares, 几乎包括了以美国为首的全球主要的投资市场和主要的企业。

标准普尔指数被全球投资者广泛使用，成为主要的投资工具、投资表现的衡量标准和许多金融工具的基础。标准普尔IShares系列共有20只IShares. 包括标准普尔小型股、中型股指数基金；标准普尔全球能源、金融、保健、科技、通信等类股指数基金等等。其中标准普尔500指数基金（S & P 500 Index Fund - 交易代号IVV ）、标准普尔小型股600指数基金(S & P Smallcap 600 Index Fund - IJR)和标准普尔中型股400/巴拉成长型指数基金(S & P Midcap 400 / Barra Grouth Index Fund - IJK) 这三只IShares交投比较活跃，该系列的大部分IShares成交量很小，不好操作。

罗素IShares系列是紧盯罗素指数的指数交易基金。罗素指数中的旗舰是罗素3000指数（Russell 3000 Index），它包括了美国股票市场98％以上的上市公司市值。罗素其他的指数都是从罗素3000指数中派生出来的。罗素IShares系列中，共有12只IShares。 包括罗素1000、罗素2000、罗素3000指数基金及相关的价值型和成长型基金等等。其中罗素2000价值型指数基金（Russell 2000 Value Index Fund - IWN）成交量最活跃，成为价值型投资者的首选。

IShares道琼斯指数基金系列共有13只基金，主要是跟踪道琼斯公司提供的各类指数。IShares道琼斯指数基金系列中最大的是道琼斯美国总体市场指数基金（Dow Jones U.S Total Market Index Fund - IYY）。它包括1674只股票，表现和道琼斯工业平均指数不相上下。表现出色的是道琼斯美国地产指数基金，该基金包括了美国71家主要的地产公司。2000年以来，美国经济处于衰退之中，惟有房地产业一枝独秀，逆市上涨。道琼斯IShares系列中表现最差的是互联网和通讯类指数基金，目前仍看不到复苏的迹象。

摩根斯坦利资本国际（MSCI）IShares系列是特别值得关注的。摩根斯坦利资本国际早在1969年就开始以发达市场系列指数（Developed Market Series - DM）为投资者提供国际资本市场的指数和证券信息服务；1987年开始推出了新兴市场系列指数（Emerging Market Series -EM）；1995年又将这两大系列综合为所有国家系列(All Country Series - DM + EM Countries )。以后又按国家和地区、产业和投资品种、资本的大小规模以及投资方法等分类建立了大批的指数。这些指数已经成为全球投资经理广泛运用的投资工具。美国的国际机构证券资产90％以上都是以MSCI指数为基准管理的。摩根资本国际IShares系列指数基金就是跟踪MSCI在不同国家和地区的各类指数，共有23只IShares，包括了全球主要的发达国家和地区。投资者只要根据自己对某一国家或地区的兴趣挑选出与这些国家或地区相对应的指数基金就可以立即投资于这一国家或地区。

纳斯达克IShares系列中，目前只有纳斯达克生物技术基金（NASDAQ Biotechnology Fund－IBB ），它覆盖了纳斯达克市场70只生物技术上市股。该基金与美林证券的生物技术Holders(Merrill Lynch Biotech Holders - BBH)相比规模和成交量都小得多，价格波动很大，没有美林证券的生物技术Holders那样受投资者欢迎。

科恩－斯特尔斯IShares系列中目前只有一只地产股基金，叫作科恩－斯坦尔斯地产主要指数基金（Cohe n & Steers Realty Majors Index Fund - ICF）。它主要包括了美国公开上市的37家主要房地产投资信托公司，资产规模很小，交换也很不活跃。

高盛IShares指数基金共5只，包括科技、软件、半导体、网络技术和自然资源五大类股。比较有特色的是高盛自然资源指数基金（Goldman Sachs Natural Resources Index Fund - IGE），因为IShares系列中，似乎只有这么一只自然资源的指数基金。该基金包括了109只自然资源上市公司，它们大部分在纽约交易所上市，总资产2700多万美元。可是该基金交投极不活跃，成交量极小。

华尔街Ishares特点

通观华尔街的Ishares系列，可以归纳出以下几个特点。

1． 面向全球，包罗万象。IShares 的投资触角伸向世界各地。投资对象从高科技到自然资源应有尽有。

2． 交易方便，手续费低廉。所有IShares都在美国证券交易所（Amex）、芝加哥期货交易所（Chicago Board Options Exchange）和纽约股票交易所（NYSE）挂牌交易。每只IShares虽然都是由许多公司的股票组成，但是每只单个的IShares又像一只只的股票一样被投资者买卖。投资者可以对其做多、卖空和信用交易。他们既有共同基金的多元化投资组合的特征，又比共同基金的管理费便宜得多， 平均管理费为0.44％，而共同基金的平均管理费高达1.35％左右。

3． 投资组合透明度高，投资者易于作出投资决策。共同基金的投资组合是经常变更的，而IShares的投资组合相对固定，只随指数成分股的变动而变动，投资组合透明度高。

4． 投资组合客观稳健，没有"管理人风险"。共同基金的管理人由于其投资风格、 操作方式、管理水平的高低而潜藏着很大的"经理人风险"（Manager Risk）。由于IShares 广泛的跟踪指数，其股票组合都是按个股在指数中的权重比率而定，客观稳健。因此，不会因为某一只股票出现重大问题而对整个投资带来大的风险，更不会出现"管理人风险"。

华尔街Ishares的问题 虽然有许多优点，但有些问题也应特别注意：

首先，许多IShares资本规模小，交投很不活跃，交易价格容易受到操纵。买进卖出都不容易，投资者应避免这些IShares.

其次， IShares 当天的交易价格并不等于当天的资产净值。交易价格与资产净值有不小的差别，千万不能忽视，交易前应仔细查看。

再次，普通投资者只能像买卖股票一样在二级市场上买卖IShares, 不能向发行人以资产净值买进或者赎回。

篇10

投资组合不能分散系统风险，投资组合只能分散非系统风险。系统风险是没有办法降低的。系统风险就是指整个市场都具有，而不单是单个股票特有的风险。

风险分散是金融业(或一般工商企业)运营中对风险管理的一种方法。商业银行的资产结构的特点是贷款多为包含大量潜在不稳定因素的中、长期贷款，而在欧洲货币市场上吸收的存款和借入的又都具有短期性质，这种不对称现象很容易引起周转危机。另外，投资项目在资产结构中所占的比重越来越大。这就要求银行根据资产负债结构的特点进行分散风险的管理。即应力争做到适当分散风险，使资产的安全性和盈利性协调一致。银行既在内部采用分散理论，也可在外部通过其他形式进行投资，把放款的风险分散。

（来源：文章屋网 ）