长期投资范文

导语：如何才能写好一篇长期投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

但7.7％或9.4％这些数字对一般投资人而言，其实并没有什么实际的意义。为什么呢?因为除非你在S&P500指数刚建立时就开始投资，然后一直随着该指数成分股调整手中持股的结构，而且中间不作任何其他的买入或卖出，这样才会是7.9％或9.4％的报酬率。现实世界里很少有人会不动脑子地不折不扣执行。即使能做到这点，岁月也不饶人。假如一个人在S&P500刚建立时(1950年，指数为17)约30岁，现在已经88岁了，可能有许多投资人熬不到这个岁数，即使熬到这个岁数，可能脑袋也早已经不听使唤，无法做出明智的投资决定了。

难怪当查理・芒格被问到他对西格尔著名的《股史风云话投资(Srock for the Long Run)》的看法时，这位巴菲特的老朋友忍不住说：花时间精力去讨论两百年的股市年平均报酬率真的是太荒诞了。

更糟糕的是，每个投资人的长期投资报酬率会因为不同的买进卖出时间点而与我们通常看到的市场指数长期报酬率有很大的差异。比如，如果一个美国人是在2000年网络泡沫高点时(指数约在1500点)买进S&P500指数基金，然后持有到现在(2008年7月14日，指数约在1239点)，真不幸，还倒亏17.4％，年平均复利报酬率约为-2.4％。一个日本人如果不幸在1985年大学毕业，然后存了几年钱，1989年左右开始买日本股票，很不幸，他到现在还没有解套。你要告诉他长期投资股市有较好的报酬率，我估计他会当你是骗子或者神经病。

由此看来，市场的长期平均报酬率只能当参考，对投资人来说，更多的只是据此了解市场的基本状况。投资人无法任意选择他出生的时间与地点，在他开始想投资的时候，股市可能在高点，也有可能在低点，只不过看各人运气如何，报酬率也因而不同。去年下半年，有多少中国投资人被唤醒了理财意识而跳入股市，却迎头碰上了A股的泡沫，可不就是运气不好?

那有什么办法可以降低时间点对投资报酬率的影响呢?

篇2

投连险和基金不是一回事

虽然投连险的收益可观，某些账户的收益率能超过基金，但投连险和基金所属的领域、运作方式是不同的。基金是一种单纯的投资工具，只具有投资理财功能；而投连险则属于保险保障与投资储蓄相结合的保险产品。

尽管从去年开始的基金热让不少基民的荷包鼓起来，但是业内专家经过测算发现，与众多股票基金年平均净值增长率均超过100％相比，基民们的投资收益率不超过59.35％。究其原因，一是极高收益基金只是200多只基金中的凤毛麟角，二是很多投资者盲目投资，追涨杀跌，不断赎回、再申购新基金，投资成本加大，实际收益降低。

专营投连险的瑞泰人寿保险有限公司率先引进“基金的基金”的投资管理模式。基金的基金“是以基金作为投资对象建立的投资组合，它的优势在于，能够保证投资的独立性与客观性，最大程度上分散投资风险。”瑞泰人寿副总裁兼首席市场运营官段方晓介绍说，“瑞泰人寿投连险采用4P研究法，对基金信息和数据进行收集，整理和更新，并建立基金池，通过4P(投资理念Philisophy、投资流程Process、投资人员People、投资业绩Performance)研究法进行二次筛选，构建基金组合。整个投资过程由投资团队进行动态监测与评估。”同时段方晓先生强调，财富实际上是一个日积月累的过程，只有长期理性理财，才能确保保障与投资的收益，购买投连险要具有长期投资的理念。

选投连险要重视账户差异

一般来说，各保险公司的投连险都会提供多个不同风格的投资账户供投资者选择。这些账户根据目标风险，采用不同的投资策略，收益自然不同。比如，瑞泰人寿投连险就有5个账户，其中避险型投资账户，资金主要投资于货币市场基金和货币市场投资工具，风险较低；而成长型投资账户，主要投资于股票主导型和混合型的开放式证券投资基金，风险、收益相对较高。

账户数量有别

各保险公司投连险的账户数量也有差别，比如有些公司有3个账户、有些有5个，投资者可以根据市场行情、自身不同人生阶段的需要在账户问进行转换。段方晓先生介绍说，瑞泰人寿目前设有5个投资账户，分别为成长型投资账户、平衡型投资账户、稳定型投资账户、安益型投资账户和避险型投资账户，客户可以根据理财需求，通过在不同风险收益级别的投资账户问进行自由转换，及时调整原有理财方案，实现财富长期增值，而且客户资金在账户问的转换是免费的，

投资组合不同

各保险公司的投资组合也有不同，投资者在选择时应予以注意。比如同为积极进取型投资账户，平安基金投资账户的投资组合为“主要投资于证券投资基金，同时兼顾对收益型投资品种的投资，投资于基金的比例不低于60％，最高可达100％”；而瑞泰人寿成长型账户的投资组合主要投资于股票主导型和混合型的开放式证券投资基金。

运作模式相关

除了投资策略，各投连险的表现差异还与保险公司的投资运作模式有关。比如瑞泰人寿是利用4P研究法对各只基金进行筛选、评估和监测，并根据不同的账户风格配置不同的风险组合，有些公司是通过投资团队和投资市场完成。投资收益率还取决于保险公司投资团队的投资管理能力。

留意服务细节做放心投资

消费者在购买投连险时，要先考察销售人员是否专业，比如验证销售人员的保险营销资格，看其对于投资的风险是否充分告知，是否过分夸大收益率；还要看保险公司是否对客户进行100％电话回访等。为了避免像前几年大规模退保的情况发生，各保险公司都加大了对营销渠道的控制。比如，瑞泰人寿通过银行贵宾理财中心、保险经纪公司、投资顾问公司等专业渠道来销售投连险，从成立至今，一直保持着零投诉的纪录。

篇3

加权平均某项资金来源在投资该项资金来源

=Σ（×）

资金成本总额中所占的比重的个别资金成本

例1：设长城公司拟投资建设C项目，投资总额为1000万元，其中自有资金和借入资金各500万元。股东期望的投资报酬率为40%，借款利率为10%。项目建设期为0，生产经营期为10年。每年现金净流量为285万元。试对该投资项目的可行性作出决策。

加权平均500500

=×10%+×40%=25%

资金成本10001000

净现值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000

=285×3.571-1000=17.74（万元）

根据285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得项目的内含报酬率r=25.68%。

根据以上计算结果，C项目的净现值大于0，内含报酬率大于加权平均资金成本，故该投资项目可行。

笔者分析研究后发现，以上决策过程和结论是错误的，举例分析如下：

[例2]设上例长城公司的C项目系由A、B两个配套项目构成，A项目投资额为500万元，以借款方式筹集资金，每年现金净流量为80万元；B项目投资额为500万元，以自有资金投资，每年现金净流量为205万元。试分别对A、B项目的可行性作出决策判断。

净现值（A）=80×（P/A，10%，10）-500

=80×6.145-500

=-8.4（万元）

净现值（B）=205×（P/A，40%，10）-500

=205×2.414-500

=-5.13（万元）

500

根据（P/A，r，10）==6.250，求得A项目的内含报酬率r=9.62%；

80

500

根据（P/A，r，10）==2.439，求得B项目的内含报酬率r=39.59%。

205

根据以上计算结果可知，A、B两个项目的净现值都小于0，内含报酬率都小于其资金成本，故A、B两个投资项目都不可行。这与例1的结论正好相反。

表1投资项目决策分析表单位：万元

项目A项目B项目C项目

投资总额5005001000

建设期（年）000

生产经营期（年）101010

资金成本10%40%25%

每年现金净流量80205285

净现值-8.4-5.1317.74

内含报酬率9.62%39.59%25.68%

可行性决策不可行不可行可行

为什么就同一个投资项目会得出两种不同的结论呢?笔者认为，问题出在加权平均资金成本上。资金成本是按年计算的每期用资费用（不考虑筹资费用）与所筹资金总额之间的比率。在筹资决策中，通常假设用资费用按期支付，本金到期一次偿还。所以，按照加权平均资金成本计算的各期现金流出量与按照各种资金来源的个别资金成本计算的各期现金流出量完全相同。

[例3]假设上例中长城公司向银行贷款1000万元，银行现向长城公司提供两个贷款方案，甲方案为向长城公司按10%和40%的利率分别提供2笔金额为500万元的贷款，共计贷款1000万元；乙方案为向长城公司按25%的利率提供贷款1000万元。问长城公司应作何种选择。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次偿还，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（万元）

乙方案每年支付利息=1000×25%=250（万元）

两个方案每年支付的用资费用都是250万元，加权平均资金成本都是为25%，从筹资的角度看，两个方案完全一样。

（2）如果采用等额本息还款方式，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年500500

=+=288.5（万元）

还本付息额（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）

乙方案每年1000

==280.03（万元）

还本付息额（P/A，25%，10）

甲方案每年还本付息额为288.5万元，乙方案每年还本付息额为280.03万元，乙方案每年还本付息额比甲方案少8.47万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

（3）如果到期一次还本付息，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案到期一次还本付息额=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10

=500×2.5937+500×28.926

=15759.85（万元）

乙方案到期一次还本付息额=1000×（1+25%）10

=1000×9.31323

=9313.23（万元）

甲方案到期一次还本付息额为15759.85万元，乙方案到期一次还本付息额为9313.23万元，乙方案比甲方案到期一次还本付息额少6446.65万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

可见，在等额分期还本付息或到期一次还本付息条件下，按加权平均资金成本计算的年现金流出量并不等于（一般要小于）按个别资金成本加权计算得到的年现金流出量。

表2筹资方案还本付息现金流量表单位：万元

年限

方案12……910

按期付息

到期还本甲方案250250……2501250

乙方案250250……2501250

等额分期

还本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5

乙方案280.03280.03……280.03280.03

到期一次

还本付息甲方案//……/15759.85

乙方案//……/9313.23

加权平均资金成本只适用于按期付息到期一次偿还本金的筹资方案决策，而不适用于投资方案的决策。因为投资决策需要考虑时间因素，按资金成本将现金流入量与现金流出量换算成同一时点的价值（通常为现值）。根据前面的举例可知，同一现金流量按照加权平均资金成本计算得到的现值要大于分别按个别资金成本计算得到的现值累加，按加权平均资金成本计算得到的终值要小于分别按个别资金成本计算得到的终值累加。所以，不能用加权平均资金成本来判断投资项目经济上的可行性。

一个项目投产后，回收的现金首先要用于偿还负债的本息，然后才是回收的投资成本，向股东支付投资收益。当企业长期投资的资金来源于多种渠道时，决策者应站在股东立场评估投资项目的可行性。一个投资项目的优劣以股东净现值（或股东净现值指数）的大小或股东内含报酬率高低来判断，而不是按投资总额计算的净现值（或净现值指数）大小或内含报酬率高低来判断。即应采用股东净现值（或股东净现值指数）和股东内含报酬率指标来进行投资决策。

设Z1为负债投资额，Z2为权益投资额，I1为负债资金成本，I2为权益资金成本，X为每年全额现金净流量，X1为负债的还本付息现金净流量，r为股东内含报酬率，则：

Z1

负债还本付息现金净流量（X1）=

（P/A，I1，n）

股东净现值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2

Z2

根据（P/A，r，n）=计算股东内含报酬率r。

X-X1

如上例C项目的股东净现值和股东内含报酬率分别为：

负债还本付息500500

===81.37（万元）

现金净流量（P/A，10%，10）6.145

股东净现值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500

=203.63×2.414-500

=-8.44（万元）

500

根据（P/A，r，10）==2.4554，可计算得股东内含报酬率r=39.30%。

285-81.37

篇4

从基金研究员到投资顾问

虽然采访高平之前做足了功课，但记者对基金投顾的业务依旧知之甚少，甚至对其概念也比较模糊。高平笑称，自己在进入国金证券财富管理中心之前，对这一职务的了解也并非那么深入。基金投顾，用高平的话来说，就是在研究的基础上，加入了投资咨询服务的概念在其中。

他为记者举了一个很简单的例子。通常投资基金，多数都是在一级市场（最多的是在银行）根据销售人员的推荐购买。即便是专业的基金分析报告或基金经理，也只会推荐购买，而不会告诉在什么时候赎回。基金投顾需要做的则是能够做出咨询建议，也需要为基民把握赎回的时机。

做过基金研究员的高平对于目前的基金投顾工作颇为投入，在他看来，基金投顾是一份有挑战的工作。“投资难还是咨询难？通常大家都会认为能做好投资比较难，比较而言，投资是比较单一的事情，而咨询还加入了服务的概念。譬如一名投资者的目的就是赚钱，购买某只股票或基金长期持有，甚至换手率为零，也能赚钱。但是在我们投资顾问的咨询工作中，这么做是不现实的，我们要为客户把握到尽可能多的波段机会，获取最大的利益。投资顾问的工作比单纯投资要难，也比单纯分析研究要难，这份工作有挑战性，也非常有前途。”高平如是说。

说起自己的职业选择，曾经在某券商做基金研究员的高平也曾想过转行，研究宏观策略或做金融工程，但最后都放弃了。“基金行业目前来说是低谷，国内的公募基金表现也并不见佳，但是我认为这个行业依旧有机会、有前途。”做了两年的基金研究工作之后，高平的最大感触是研究工作接触不到基层的客户，一切研究都如空中楼阁，推荐买入某基金产品更多时候像是在自说自话。

“加入国金证券财富管理中心做经纪业务，有机会接触到普通客户，在研究基金产品的同时，能够更为准确了解客户的需求，为其制定适合其实际情况的基金产品组合，这就是我从基金研究员到基金投顾转变的最大因素。”说起这段历程，高平颇为感慨。

基金业前途光明

虽然公募基金目前的表现并不可喜，甚至有越来越多的投资者对公募基金表示失望，但在高平看来，这都是投资者逐渐成熟的表现。现在的市场，越来越多的投资者趋于理智，对基金经理也不会盲目追随。更多的投资者开始审视自己的投资行为，开始计算获利的多少以及衡量基金管理方的权利和义务的平衡，甚至对基金的招募说明书都会仔细研读。

高平认为，以前很多人将长期投资的概念偷换了，长期投资并不等同于长期持有。基金是适宜于长期投资的金融产品，但是不见得要长期持有。在他看来，长期持有是一种懒人投资的方式，不对市场进行判断，也不对A股市场进行趋势的判断，买进了某只基金产品，就不理不问，坐等升值，这本身是不符合投资逻辑的。高平认为，基金也适合做波段操作。

2006年12月，股指为2200点，2007年10月股指则冲高到6100多点，这期间股指涨了近3倍。2011年12月股指探底至2100多点，从这期间看，如果购买基金产品做波段操作，2006～2007年持有基金并且及时卖出，能够获利3倍多。但是如果持有不卖出，一直坚持到现在，股指基本上又回到2006年底的水平，基金几乎也被打回原形。

“我们现在要做的就是这样一件事，关注大盘，把握时机，择机买进，择时卖出。不仅为投资者提供买入的建议，也要有卖出的提醒。而不是盲目的建议其长期持有。” 高平很认真地向记者解释。

投资宜关注创新品种

对于如何选择基金的投资品种，高平建议可关注创新型基金。第一类是创新型封闭式基金。传统的封闭式基金有较长的封闭期，通常为15年，折价率高。在这个封闭期内，不论市场走高还是走低，都无法申购或赎回。创新型封闭基金在设计上克服了这一问题，一般在期限不超过5年时，若基金折价率连续若干个交易日超过20%，即可封转开。高平表示，这样的产品设置，对基金经理的操作就是一个压力和约束，同时也给了投资者更大的选择空间。“就目前来看，现有的封闭式基金整体表现要比开放式基金好，就2010年封闭式基金的表现看，普遍取得正收益，53只封闭式基金里，有38只正收益，有22只封基的收益率在10%以上。”高平介绍说。

第二类是分级基金。高平认为，分级基金的产品设计就是迎合了投资者的口味，根据不同的风险喜好，将基金分为A份额和B份额。A份额是为风险厌恶者所准备的，这类基金风险低，表现稳健，随着到期日的临近，其折价消失，很好保护了投资者的利益。而B份额往往是迎合了风险爱好者的口味，具有高风险和高杠杆的特征，一般的B份额基金具有1～3倍的杠杆效应，有的甚至高达11倍。

除了品种的选择外，基金的择时也颇为重要。他告诉记者，一般来说，在大牛市的背景下，宜购买开放式基金，尤其是指数基金。在市场不好的时候，宜关注交易性基金，这类基金爆发力强，且往往具有杠杆效应，并且能够反映市场预期。

成长路上的基金投顾

高平将投资品种与投资者的贴合度进行了分类。“大致可以分3类。第一类人群喜欢了解上市公司，投资个股，如退休在家的老人或职业股民。他们有大量的时间去调研一家公司，这类人群更愿意相信自己，投资股票。第二类是ETF基金，适宜于专业人群和时间并不宽裕的大户投资者，也可能是一些企业或者机构。第三类是分级或封闭式基金，这类产品颇受激进投资者的偏爱，这类人群有一些闲散的资金，但不见得有时间和精力自己操作。他们往往对基金进行波段性操作，一年大约4～8次交易型机会，根据大环境来对自己的投资行为进行调整。”高平向记者介绍了自己的心得，

说起自己的生活，高平笑说，自从加入了国金证券财富管理中心以后，自己的私人空间就被压缩了。毕竟基金投顾是一件新事物，万事开头难，在原来研究的基础上又加入了咨询的因素，在研究产品的设计上也要更贴近市场，推荐的目的性更强。“前段时间一直在专注研究产品的模式设计，现在慢慢走上了正轨，希望2012年能够在工作上有所突破。”

篇5

今日投资个股安全诊断星级：

事件：机构投资者交流会

东方证券2008年中期投资策略会，晨鸣纸业交流纪要。

晨鸣纸业：

对行业和公司未来的发展的研判

对纸行业的发展我们较为乐观，历史上看，纸消费一直快于GDP增长，而且即便在经济衰退的时点来看，纸品作为必要消费品，其消费量也不会快速下降。就纸种来看，我们认为未来文化纸、白卡纸和铜版纸发展趋势较好。公司白卡纸从去年年初5800/吨上调至目前的7500元/吨，6月份售价略下调100元，但这主要由于5-6月份是销售相对淡季，为了保证产销率，公司主动的调价行为。目前其他纸种价格没有下调。

在新增产能方面，目前计划相对较少。主要是公司经过前几年的快速扩张，产能增长较快，目前已经达到300万吨以上，在原料配给、管理、销售等方面需要花一定精力跟上发展的需要。目前计划项目主要是12万吨的美术纸项目，和湛江70万吨浆300万亩林的林浆一体化项目。由于湛江整体投资额较大，在项目完工前公司暂不考虑做其他造纸投资项目。12万吨美术纸项目，主要生产低克重铜版纸，项目计划08年7月份建成投产，目前进度符合计划。

值得一提的是，据我们了解，对于新增产能方面，国家目前控制非常严格。如果没有配套林地和浆线，项目获得批复的可能性较小。我们认为这将限制未来行业产能的投放速度。当然项目技改也能增加产能，且不需要审批，目前为大多数企业采纳。但通过这种方式新增产能有限。总体看，我们认为未来产能投放速度不会像2005，2006年那样大幅增长。目前没有再融资计划。

湛江项目进展以及对公司未来发展影响

湛江项目总投资额94亿，通过公开发行H股，募集资金近34亿元，加上国家开发银行项目贷款60亿，基本可以满足项目所需资金。2005年公司开始了湛江项目的前期工作，目前租地35万亩，已经种值17万亩，树种主要是桉树，预计成林期5年。为达到公司规划的300万亩配套林地的目标，公司将采用租地、入股参股林场和与当地农户合作等方式。由于当地租地成本较低，公司希望租地规模能达到100-150万亩左右。而与当地农户合作主要是公司提供树种，成林后参考市场价收购。根据现有计划，湛江项目2010年下半年基本建成，其中70万吨浆第一年的产能利用率可达80%。目前进度符合计划。

节能减排对公司的影响

公司一直重视污水处理，目前下属各纸厂均做到了达标排放。就寿光本部而言，目前排放渠道有两个，一个是通过管道排放到城市的污水处理厂，COD排放量可以达到300左右，这是公司排放污水的主渠道。另外，公司也有部分直排点，但直排点污水处理质量要求非常高。通过关停草浆线等污染较大项目，公司目前是达标排放。

由于国家越来越关注环境问题，环保工作力度很大，对纸业公司而言，今后治污成本将逐年提高。根据与公司环保科的沟通，目前行业治污采用额定总量法进行，即便公司产能大幅扩张，额定的排污总量也将逐年下降，这给公司环保治理带来很大的难度。此外，明年的环保排放指标将根据本年的实际排放量重新核定，且出现明显的下降趋势，因此不存在排污能力有富余之说，预计未来公司面临较大的压力将越来越大。

对此，公司采取的策略是仔细核查污染物排放量，对原料和造纸产能进行结构调整，并新上一些污水处理项目，如正在进行中的3万立方水循环项目，即通过加大水循环减少污水排放总量。如果以上处理仍不能完成指标，公司可能被迫关停一部分污染较大的产能。

篇6

【关键词】长期投资；风险；决策分析

一、长期投资决策的概念及特点

长期投资决策是指企业为了改变或扩大企业生产经营能力而投入大量资金，以期望获得更多回报的经营活动。长期投资决策是对企业的长期投资项目的资金流进行全面的预测、分析和评价的财务工作，也是对长期投资项目进行分析决策的过程。一般来说，凡涉及投入大量资金，获取报酬或收益的持续期间超过1年，能在较长时间内影响企业经营获利能力的投资就称为长期投资。包括用于固定资产的新建、扩建、更新，资源的开发、利用、以及新产品研制和老产品改造等这种投资的支出，一般不能全部用当年产品的销售收入补偿，而要由以后各年的销售收入逐渐得到补偿。其基本的特点是：投资数额大；回收时间长；考虑资金的时间价值；投资风险大；不可逆转性。长期投资决策按投资影响范围的广义和狭义可分为战略性投资决策和战术性投资决策；按投资具体要求的不同，可分为固定资产投资决策和有价证券投资决策；按投入资金是否分阶段，可分为单阶段投资决策和多阶段投资决策。

二、长期投资决策的程序

长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资金成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、然后取舍。由于这种投资资金量大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算，长期投资主要是固定资产项目的投资。长期投资决策对企业未来的影响事关重大，因此，企业在进行长期投资决策时应确定决策的程序：

（一）确定决策目标：就是决策者要弄清楚这项决策究竟要解决的是什么问题。

（二）调查研究、收集相关的资料：调查研究，是要对项目的投资环境和市场状况进行深入的考察，并对企业的技术和管理能力进行分析，从技术、管理、经济等各方面均能够保证项目的的正常运行。收集相关的资料就是要收集尽可能多的对投资项目有影响的各种资料，包括政治的、经济的、法律的、社会环境的资料，其中有关预期的成本和预期收入的数据要尽可能做到全面、可靠。在调查研究和收集相关资料的基础上，企业应该可以对项目相关的情况作出合理的预测，如未来产品和要素市场状况和价格水平，以及未来市场各种状况的概率等。

（三）提出备选取方案：在预测分析的基础上，企业可以制定出各种可供选择的备选方案。备选方案应具备多样性和可操作性，以便于增加企业的选择空间。

（四）确定最优方案：通过对各备选方案的分析比较和评价，选择最优的方案。在这一阶段，决策者应运用科学的决策方法检验各种备选方案的可行性，从中选出最有利于企业的方案。这是投资决策过程的核心环节，决策的正确与否直接关系到企业的兴衰存亡，关系到企业的长期经营效益和企业核心竞争力的发展。

（五）项目实施与事后评价：确定了最优方案以后，就要保证最优方案按照预算的要求组织实施。在实施过程中要将责任落实到各责任单位和个人，并进行严格的事中监督和控制，以确保方案的投资额和各项收支按照预算的要求顺利进行，对发生费用超支或者情况发生重大变化应进行及时调查，找出原因，采取措施，迅速解决。在项目结束后，企业要对项目的运行状况和效果进行事后分析评价，将实际与预期进行比较，总结经验，以便指导以后的长期投资决策工作。

三、长期投资决策评价的方法

长期投资决策的评价指标按照是否考虑资金的时间价值，可以分为贴现指标和非贴现指标。贴现指标的分析评价方法是要考虑资金的时间价值的方法。主要包括净现值、内含报酬率、外部收益率和获利指数指标。非贴现指标分析评价方法是不考虑资金的时间价值的方法。该方法在分析评价投资方案时，对项目不同时期的现金流量，不按资金的时间价值进行统一换算，而直接进行计算。非贴现指标分析评价法主要包括：会计收益率法和静态投资回收期法。

四、长期投资决策的风险分析

长期投资决策是在确定的条件下进行的，即只考虑未来的一种可能性，现金流量也是唯一的。事实上，任何项目在运行过程中都会有风险，都难免与预期的现金流量发生偏差。长期投资决策必须包含这些风险因素，充分考虑项目的风险价值。

风险和不确定性两者之间是有所区别的。不确定性是指无法预知未来行为的各种结果，或者无法预知各种结果所发生的概率，如预测未来的可能的竞争对手。而风险是指事先可以确定行为的各种结果以及各种结果发生的概率，只是不能准确预知哪种结果会出现，如企业可以根据历史经验判断未来的销售额分布。在实践中，往往很难区分两者，往往对不确定性的项目也人为地估计各种结果和相应的概率，把它转化为风险型项目。在决策时如果面临的风险较小，决策时可以忽略其影响；如果决策面临的风险较大，足以影响方案的选择，那么就应对其计量并在决策时加以考虑。对于风险性投资项目，由于已知的概率分布，因此可以用概率分析的方法通过各种数学特征来描述项目的风险大小。笔者认为：风险投资分析方法可采用风险调整贴现率法和风险调整现金流量法。

（一）风险调整贴现率法

风险调整贴现率法是对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。这种根据风险大小确定的，包括无风险报酬率和风险报酬率的贴现率即为风险调整贴现率。其计算方法有：

1.数学计算法

风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度

其中：无风险报酬率可以用购买国债的收益率来衡量。国债投资一般没有违约风险，到期收回本息没有问题，在物价比较稳定的情况下，其利率可视为无风险报酬率。

风险报酬斜率与投资者的风险偏好程度有关，可以通过统计方法来确定。如果投资者们都愿意冒险，风险报酬斜率就小；如果投资者们都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，因此，在同样的风险水平下，两者对投资报酬率的要求不同。风险程度反映投资项目风险大小，一般用标准离差率来表示。

2.项目比较法

投资者在进行项目的评估时，可以在市场上找到已完成的类似项目的实际投资报酬率的资料，以此为参考，结合对未来市场变化趋势的预测和被评价项目的特殊性，进行适当修正后确定风险调整贴现率。为了使确定的风险调整贴现率更符合项目实际，投资者可调查多个类似项目，然后对它们的实际投资报酬率进行适当的平均。

3.风险评级确定法

为确定项目风险调整贴现率，可聘请一些专家，请专家根据历史资料和对未来市场的预测，首先对项目进行风险等级评定，然后根据风险等级确定相应贴现率。利用风险调整贴现率法分析评价投资项目时，首先，计算投资项目各年现金流量的期望值；其次，确定投资项目的风险程度，并选择适当的方法确定风险调整贴现率；最后，利用风险调整贴现率和现金流量的期望值，按确定型项目进行分析评价。

例如：东方公司的某投资项目的A方案，其现金流量及概率资料如下表所示。

经专家对该方案风险水平的评定，并结合类似项目的实际报酬率，将风险调整贴现率确定为10%。现用净现值法评价A方案的可行性。

首先计算各年净现金流量的期望值。

根据净现值的决策标准：只要投资项目的净现值大于零，就可接受该项目；如果净现值小于零，则应放弃该项目；如多个互斥项目进行选择时，选取净现值最大的项目。因此，根据以上的计算结果表明：A方案是可行的。

风险调整贴现率法比较符合逻辑，因为这种方法反映了风险的影响随着时间的推移会增加，时间离现在越远，贴现率对期望值的现值的影响越大，对风险的调整作用越大。但是，这种方法也有一定的局限性，它把时间价值和风险价值混为一谈，并据此对现金流量进行贴现，这意味着风险随时间的推移而加大，有时会与现实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后反而更有把握，如果树园、饭店等。因此，在选择该种方法时应考虑投资项目的行业。

（二）风险调整现金流量法

项目投资风险的直接表现就是未来现金流的不确定性，按风险调整现金流量法的思路就是把这种不确定的现金流量调整为无风险的确定的现金流量，然后用无风险的资本成本进行折现。把不确定的现金流量调整为无风险的现金流量可以通过肯定当量系数来确定。

肯定当量系数是指不确定的1元现金流量期望值等价于使投资者满意的肯定金额的系数，它等于无风险的现金流量与有风险的现金流量的比值。即：

根据表中的数据可以得出当年的期望现金流量为5400元。这5400元中是包含了风险因素的。如果投资者此时认为无风险的现金流4500元和这个有风险的5400元是没有差异的，那么，4500元就是有风险的现金流量5400元的无风险值，肯定当量系数为：4500÷5400=0.833。显然，无风险的现金流量应当小于有风险的现金流量，因此，肯定当量系数应当在0～1的范围内取值。

肯定当量系数的大小取决于项目投资者的风险偏好程度。现金流量的风险越大，肯定当量系数就越小；反之，现金流量的风险越小，肯定当量系数就越大。具体取值的高低具有一定的主观性，如果投资者对风险的承受力较强，则可以选取较大的肯定当量系数；如果投资者的风险回避程度较高，则需要选取较低的肯定当量系数。另外，不同年度的现金流也可使用不同的肯定当量系数，变化大的年度取值更低一些，变化小的取值则可高一些。如果为了避免肯定当量的取值的主观性，可以通过项目现金流的变异系数来确定肯定当量系数。在实际工作中，要科学合理的确定肯定当量系数。

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一、净现值法与内含报酬率法的择优问题

（一）互斥方案分析中两法择优产生差异的原因

在对单一独立方案的可行性分析中，净现值法与内含报酬率法对方案的评价结论完全一致，但在互斥方案（指两个或两个以上的备选方案中，只能选择一个最优方案）的择优选择中，两种分析方法的择优结果却经常发生矛盾，尤其在投资规模不等和投资方案现金流入实现的时间不同的情况下，更是如此。对此，虽然有许多文献提出了一些相应的解决方法，如按净现值法为标准选择最优方案的企业价值最大化观点、按外部收益率的大小选择最优方案的观点等，但我们认为，解决此问题的最好方法还应从分析两法产生差异的原因出发。 在对投资项目的可行性分析中，净现值法与内含报酬率法都考虑了货币的时间价值，而且在货币时间价值的计算中采用的是复利计算原则，因此，两法对项目使用期内产生的现金净流入都作了再投资的假设，但由于两法对现金流量现值计算中采用的贴现率不同，从而使两种方法假定在现金流入再投资时，会产生不同的报酬率。净现值法是假设不同的备选方案在同一时期产生的现金流入再投资时，都会产生与企业的资金成本率相等的报酬率；而内含报酬率法是假设各个项目的再投资报酬率等于各项目的内含报酬率，由于个案的内含报酬率不等，所以同一时期不同项目产生的现金流入的再投资报酬率不同，且不等于企业的资金成本率。

（二）再投资报酬率在最优方案选择中的运用

既然导致净现值法与内含报酬率法择优结果产生差异的原因是两法对未来现金流入的再投资报酬率的假设不同，因此，在最优方案选择之前，应客观预测企业未来特定时期可实现的再投资报酬率，然后结合具体情况进行择优，否则，无论以何种单一方法独立的进行选择，都有可能因实际情况与假设条件不一致，而导致决策的失误。具体的决策规则，通过下例说明。例：某企业有A、B两互斥方案，各方案的现金流量见表1。企业资金成本率10％，要求做出最优选择。 表1 单位：元 方案 各年现金净流量第一年第二年第三年第四年第五年 A100006000400030002000 B100002000300040008000 本例按内含报酬率法选择：A方案的内含报酬率为23.11％，B方案的内含报酬率为19.66％，显然A方案为优；按净现值法进行选择：以资金成本率10％计算的A方案的净现值为2377元，B方案的净现值为2764元，显然，应选择B方案。两种分析方法得出相异的结论。但客观上不论备选方案有多少，其最优方案应具有唯一性，选择方法如下： 1、按多个贴现率分别计算各方案的净现值，计算结果见表2。表2 单位：元 贴现率 A净现值 B净现值 净现值差额（A－B） 5％ 3586 4665 －1079 10％ 2377 2764 －387 15％ 1362 1210 152 20％ 467 －80 547 25％ －284 －1152 868 内含报酬率 23.11％ 19.66％ 分析表2数据可发现：当贴现率小于10％时，A方案净现值小于B方案，净现值法与内含报酬率法择优结论相异，前者选择B方案，后者选择A方案；当贴现率大于15％时，A方案净现值大于B方案，净现值法与内含报酬率法择优结果相同，都为A方案，说明在10％与15％之间，存在一个使A、B方案净现值相等的分界贴现率，该贴现率同时也是两方案择优结论异、同的转折点。该分界贴现率按内插法计算如下： 分界贴现率＝10％＋387/（387＋152）×（15％－10％）＝13.59％ 2、择优标准。本例中计算现金流量现值所用的贴现率，实际上即为假计的项目现金流入的再投资报酬率，所以，如预计的再投资报酬率大于13.59％，则应选择A方案；此时，净现值法和内含率报酬法不但择优结果一致，关键是两者的现金流入再投资假设符合客观情况；但如预计的再投资报酬率小于13.59％，则应按净现值法进行择优，此例应选择B方案，因内含报酬率假计的较高的再投资报酬率难以实现。自然，如企业的现金流入无法立即实现再投资或再投资报酬率为零，则任何动态分析法的结果都将导致决策的失误。

二、稳健内含报酬率指标的计算及运用

（一）内含报酬率指标理论上的缺陷

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煤炭（含焦炭）价格回顾及趋势判断

价格回顾

动力煤价格：1~7月，国内生产地动力煤均价同比涨幅在11-15%之间，中转地动力煤均价涨幅明显低于生产地，大约在5%左右；澳大利亚BJ动力煤FOB均价同比涨幅较大，略低于30%；近几周中转地动力煤价格出现小幅的回落，但幅度较小。

炼焦煤价格：1~7月，，各地炼焦煤均价同比涨幅总体上不是很大，大部分低于10%；今年以来炼焦煤价格总体比较平稳，波动不大。

无烟煤价格：1~7月，无烟煤均价同比大幅上涨，部分地区同比涨幅超过40%；今年以来无烟煤价格总体平稳。

喷吹煤价格：1~7月，，喷吹煤均价同比大幅上涨；今年以来喷吹煤价格总体平稳。

焦炭价格：1~7月，焦炭均价同比小幅上涨。今年以来焦炭价格总体小幅波动，其中2、3月份价格相对略高一点，近几个月变化不大。

价格预期

动力煤价格：一方面，由于之前几个月煤炭价格淡季不淡，而目前来水情况较好，水电出力明显增加，此外近期生产地、中转地和电力企业库存较为充足，因此近几周动力煤价格出现小幅回调较为正常；另一方面由于仍处于煤炭的消费旺季，此外三、四季度是保障房开工的高峰期，我们判断煤炭价格处于高位运行的概率较大，价格回调的幅度将有限。

炼焦煤价格：目前炼焦煤下游的钢材库存自3月中旬开始总体回落了约有20周左右，截至7月底螺纹钢、线材、热卷（板）、中板、冷轧较3月11日分别下降了30.17%、55.91%、15.77%、11.56%和3.85%。在钢材去库存的近5个月左右的期间，炼焦煤价格总体保持了平稳，甚至部分地区还出现了小幅的上涨。综合考虑钢材库存下降了较长时间以及炼焦煤的稀缺性，我们认为炼焦煤价格存在上涨动力。

下游行业呈现出强劲的需求

火电行业：1-6月火电发电量实现较快增长

1-6月火电发电量同比增长较快。2011年1-6月，全国发电量为22165.70亿千瓦时，同比增长13.46%；其中：全国火电发电量为18432.61亿千瓦时，同比增长12.49%；全国水电发电量为2742.08亿千瓦时，同比增长12.55%；1-6月火电发电占比82.94%，水电发电占比12.41%。

其中，6月份火电同比增长18.55%，增速创年内新高，近3个月来增速呈逐步提高趋势；6月份水电同比增长为1.41%，水电增幅较低主要是因为上年同期基数较高。

利用小时数：1-6月，全国发电设备平均利用小时数为2306小时，同比增加44个小时；其中，火电2592小时，同比增加59小时；水电1413小时，同比减少1小时。

钢铁行业：1-6月全国生铁产量同比较快增长

2011年1-6，全国生铁产量为32457.75万吨，同比增长8.43%；其中，6月份生铁产量为5488.49万吨，当月同比为11.61%，当月增速也创年内新高。

建材行业：1-6月全国水泥产量快速增长

2011年1-6月，全国水泥产量为95083.09万吨，同比增长19.57%。其中，6月份水泥产量为19794.43万吨，当月同比增长19.94%。

化肥行业：1-6月合成氨产量同比实现小幅增长

2011年1-6月，全国合成氨产量为2557.2万吨，同比增长2.2%。其中，6月份合成氨产量为448.9万吨，当月同比增长11.20%，6月份增速大幅高于前几个月。

二级市场表现

按流通市值加权平均计算，2011年初以来，SW煤炭开采Ⅱ行业涨幅为6.07%，超过沪深300指数涨幅13.45个百分点；与申万23个一级行业相比，涨幅排在第二位，仅次于食品饮料行业。

行业估值和评级

煤炭板块估值不是很高

截至8月8日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM,整体法)为17.37倍，自2000年以来的平均值为28.97倍；市净率(MRQ，整体法)为3.14倍，自2000年以来的平均值为3.75倍；预测市盈率方面，煤炭板块（SW二级）11年、12预测市盈率分别为14.89倍、12.63倍。总体来看，煤炭板块估值不是很高。

维持行业“看好”评级

周期性因素：（1）今年是“十二五”第一年，通常情况下，固定资产投资安排第1至第3年的比例大致约为2:5:3，我们预计明年是“十二五”建设投入规模最大的一年，今年下半年固定资产投资增速预计也将保持较高水平；（2）今年11月底1000套保障房全部开工，预计3、4季度将是保障房开工高峰期；我们预计经济增速在三季度见底，四季度将有所回升。

资源性因素：我们认为即使下半年能源价格出现一定幅度下跌，对煤炭板块的估值影响也较为有限，主要原因是之前几个月在能源价格上行的过程中，煤炭板块并未受明显带动；因此，从煤炭行业的资源属性方面考虑，我们预计下半年资源价格不是影响煤炭板块行情核心因素。

流动性因素：根据我们宏观组预计，CPI顶部预计在三季度；虽然年内不排除1-2次加息及继续提高存准的可能性，但是预期已较为明确；我们认为虽然目前货币紧缩预期短期仍存在，但预计三季度之后流动性紧缩预期将有所缓解。

结论

随着近期煤炭板块股价走低，行业长期投资价值将逐步显现。

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麻冠君 金峰雨麦食品有限公司总经理

史永翔：如果要用利益捆绑规划，这其实很痛苦，因为只能作用于短期，用事业相伴才会合作长久。一旦店长入股自己管辖的店面，他只会把单店做好。如果你担心店长进行多店投资后的分钱问题，这个比较好办。可以让优秀店长们在几年里把投资收回后，把赚到的钱再投到新店里。但要注意的是，投资的新店一定要纳入他的管理范围。

其次，老板在制定公司战略时要有雄心和眼光。员工跟着你是因为能够看到希望，所以你要带领他们往前走。目前你最大的考验就是怎么提高经营模式的可复制性，以及让员工得到更好的成长。全世界在这方面做得最好的经典案例是澳拜客牛扒店，这家美国牛排店的开店模式是只让员工参股，不在外面招股东。店内的员工满三年就可以竞选助理店长，而能不能当上助理店长（以及今后变成股东）的前提是店内所有员工的投票选择。

所以一定要清楚你的理想是什么，企业越往上走越考验老板的抱负和管理境界，还包括善良、真诚在内的道德品质，否则是不能带动员工成长的。

邢杰提问：怎样同时提升毛益率与市场占有率？

我们是石家庄母婴用品行业知名连锁品牌，已走过10年历程，所经营的母婴商品包括奶粉、食品、玩具文体、车床椅、婴童内衣等十六大类，两万余种单品，均是业内知名品牌。现在，我希望解决的两大问题，一是怎样在提升毛益率的同时，扩大市场占有率？二是怎么用预算的方式进行市场推动？请指点迷津。

邢杰 石家庄佳贝安心母婴用品连锁总经理

史永翔：对于第一个问题既要提高毛益率，又要提高市场占有率，哪个对你来说更重要？拓展新市场是提高市场占有率的重要方法，而老市场则是提高毛益的重要手段。提高毛益的前提条件有三个：一是选对客户群，因为达成交易的与否取决于客户是否在乎产品的价值，所以销售要从选择客户开始；二是加强产品的迭代创新，后续产品比现有产品做得更好，这时最容易提高售价，涨价是提升毛益的最快方法；三是学会推销组合产品给单个客户，这样客户会减弱对产品单价的敏感度。

在预算问题上有两个做法：一是以保本点作为基础（保本点销量=固定成本/（单价-单位变动成本）），二是用利润目标来牵引。先回到成本抓住底线，再定目标，把设定目标和保本作为明年预算的牵引。

胡鹏提问：通过培训方式推广医疗APP，可行吗？

我们是一家做传统医疗设备的公司，研发、生产和销售都做。最近我们研发了一款可与医疗设备搭配操作的APP，但90%的医生尤其是国内一些知名的专家反映使用效果差。所以我们想通过APP培训的方式，帮助医生建立网上在线的远程会诊，以此来提高产品知名度并达成销售。现在互联网+医疗在业内处于尝试阶段，所以想请您对我们的推广策略提一些建议。

胡鹏 北京悦琦创通科技有限公司总经理

史永翔：这其实是一个挑战，因为保健类的产品和服务不是客户的强需求。你的第一步应该是卖产品，而不是研发APP，APP其实是一个产品说明书。

由谁决定产品的优劣？决策者。而决策者关心的是产品是否能给医院带来利益，操作是否简单，能否更快地治疗更多的人。这三大卖点，要把它们变成一份资料给到各个院长。而APP花费大量资金还不一定有用，医生不会长期看，客户的上线率也不高。

如果一定要做APP，就应该把它变成健康管理中心，讓每个人都依附于它。从早上开始使用，输入体温、检测血液、管理时间、管理运动～～要有东西黏住客户，使客户每天至少使用一次，这样研发的APP才有效果。至于APP的培训是不理想的，因为学习是理性的，要让客户输入一些东西之后能获得一些东西，才会提高粘性。

蒋提问：销售主导型公司如何完善工资制度？

我们是一家以销售为主导的企业，目前正在推行一个独特的奖励提成制度。销售部门的工资分为两部分，一部分是基础工资，另一部分是销售业绩。目前，我们还没有开始做绩效考核，用的是提成考核，其中的奖励提成里包含销售额、开票额和回款额这三项。不知能否把工资和奖励提成进行合并？

另外，在去年的1～10月份，我们在没有成单的业务员身上，包括一些离职业务员在内，我们已经花费了100万元，但对于前期的客户开发工作又必须要持续投入。因此，我们希望将绩效考核纳入工资体系。希望您能提供一些指导意见。

蒋 苏州德品医疗器械开发有限公司合伙人

史永翔：你要知道你想要什么，是要业务员开拓客户还是成交订单？许多业务员在1～10月份没有成单，是因为你们的客户开发期比较长，因此绩效考核如果大量放在成交考核上，那客户会来不及培养。这时你们需要拿一部分指标来考核客户培养的过程，比如找了多少客户以及客户的上升温度（从10度、20度开始升温，100度是成交），这些都可以成为过程管理指标。

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这位中国人民大学商学院副教授，十几年前开始投资时，采用的是“价值投资法”，即致力于通过收益模型算出未来有良好收益的上市公司进行投资。起初，为了预防因预测错误而导致投资失败，实际投资时选择了多家上市公司进行组合投资，开始时投资十几家，后来逐步增加到几十家。在观察自己的投资时他发现，那些根据模型计算出的个别企业未来收益的预测值与实际总是有很大差距，不是多了就是少了，但组合投资的长期结果却有一个合理的收益水平，超出了同时期全国企业平均盈利水平。

个别企业未来收益值算错但组合投资的长期结果却不错，这的确令人惊喜和反思。经过长期投资实践的总结和理论分析，齐东平终于发现，投资少数企业和组合投资的差别并非是冒险与谨慎的不同，而是后者是基于一种规则的选择。在统计上，选择必要数量的样本组合在一起大致能达到与全部样本相同的结果。由此，他将其投资方法总结为“大数投资”，即通过构建一个少数而且必要数量的上市公司的投资组合，获得与投资全部上市公司大致相当的结果。当然，你必须明白的一个道理是，“长期投资全部上市公司是没有风险的”。

“这个世界真正有投资价值的对象一定要跟实体实物的增长联系起来，而能带来实物增长的投资对象只有企业。从最宽泛的概念上说，拿钱牟利就叫投资，但是经济学上投资的严格定义是什么?

‘牺牲暂时的消费，换得未来更大的消费’。除了企业的净资产，其他类型的投资对象都难以真正带来实物的增加。投资企业一是直接开办企业，二是通过购买股票间接投资上市公司。显然，通过购买股票进行组合投资意味着对能带来实物增长的企业资产进行投资，对于股票价格只要知道购买企业时，价格比较接近资产水平而不必要猜未来价格变化，不必像买卖黄金白银那样靠猜价格的波动投机去赚钱，单纯靠判断价格波动投机赚钱，无异于赌博。”齐东平如是说。

《商学院》：大数投资的原理和操作方式是怎样的?

齐东平：大数投资就是以概率抽样方法选择少数必要数量的上市公司构建投资组合拟合投资全部上市公司的投资方法。通常被金融类教材当作金融资产对待的股票，完全可以从实体经济的角度去分析，如果我们用概率抽样方法构建一个“少数必要数量”的样品组合时，就能接近投资全部上市公司。目前我国的上市公司有2500多家，最低抽取有代表性的30个样本企业，是相对容易做到的。大数投资给大家推荐的概率抽样方法的具体方法是分层抽样法，即将全部样本先分成组或群，然后在组或群中抽样，选择组合可按行业将上市公司分成30个以上的组或群，然后在每个行业里选估值比较低的企业进行组合投资，估值就是股票价格与其净资产的比值等指标，这一点我们在后面讨论。

这样，组合投资、低估值构建投资组合以及长期持有投资组合，是大数投资的三项核心要素，这三项内容能确保投资人获得稳定合理的投资收益。

《商学院》：面对股市层出不穷的监管漏洞，信息作假，如何去规避这些风险?

齐东平：运用大数投资并不需要什么制度条件的假设，组合投资是对全部上市公司的拟合投资，而不是对需要某种监管或信息披露约束条件下的企业进行投资。在我的投资里，我从来不去想制度的问题。

中国自创设证券市场以来有20多年的历史，上市公司数量不断增加，但上市公司盈利持续保持了较高的水平，20年间年均净资产收益水平超过12％，最近的去年全部上市公司净资产收益率大约为14％，今年已经预先披露和已经实际披露的信息表明，上市公司的盈利结果并没有明显下降。投资上市公司有较好的投资收益根本上源于上市公司整体有较高的盈利水平。当然上市公司比一般企业的效益好，也是一个全球性的现象。不过这里应该强调，投资是通过购买股票做上市公司投资组合而不是炒股票。

不过话说回来，股市的监管制度，当然会影响到个别上市公司的好坏，也因此给集中投资不同企业的投资人带来不同的投资结果，这个跟个别企业信息披露质量不同对个别投资人投资结果的影响类似。

从个别样本上说，个别上市公司数据可能不真实，过去这样的例子也屡见不鲜，但统计却可以排除这样的问题。全部上市公司作为一个整体统计表现，虽然不能提供一个精确或准确的结果，但能够提供一个可供投资选择的正确的逻辑的数量基准，所以还是要反复强调，投资是组合投资而不是通过个别企业判断的投资。

《商学院》：用这种方法可以预见到股指大底吗?

齐东平：前面谈到过投资三项要素里有一个要素叫估值，估值最容易理解和应用的指标是市净率指标，就是股票价格和与其净资产的比值。现在沪深两市的平均市净率为1.5倍左右，就是说，上市公司平均1元的净资产卖1.5元，如果到跌到1500点的时候，市净率大概为1倍，大概就可能跌无可跌了。

指数的涨跌，受市场因素的影响难以判断，猜指数的涨跌毫无意义，但从估值的结果判断，底线是多少，我们是有数的。市场指数对投资人当然也是有意义的，指数越低，市净率越低，意味着估值越低，投资成本越低，由市净率投资人知道自己花了多少钱买了多少资产。

《商学院》：大数投资法有什么局限?如何做出相应调整?

齐东平：大数投资主张长期投资，在短期上可能会有两个局限：一是在投资策略上有个绝对胜算策略，永远不满仓，涨的时候收益增幅跟不上大市；二是估值低的时候买进，如果估值更低，账面上看会亏损，这种方法是不适合投机的。投资要立足于长期，长期是大数投资的第三个核心要素。