价值投资范文

导语：如何才能写好一篇价值投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

价值投资者往往将主题投资等同于题材、概念炒作而嗤之以鼻。事实上，在全球金融市场中，主题投资作为一种投资理念，有着深远的历史和影响力，且近年来在国际上颇为流行。《异常大众妄想和群体疯狂》的作者查尔斯・迈可对于主题投资有这样的描述：“突然间，全社会的注意力都被某个玩意儿吸引过去，疯狂地迷住它，亿万人同时被一个梦幻逮住，对此紧追不舍，直到他们的注意力被一个新的比先前那个更有幻想力的玩意儿吸引过去。”

华尔街日报专栏作家Jason Zweig对于主题投资的兴起从行为学方面进行了解释，他认为投资者常常随群而动的原因，从最基本的生物学层面来讲，在于随大流感觉很好。从众不仅让投资者有一种“人多势众”的安全感，而且还能感受到快乐。具体到市场，则是市场是一个表决器，由无数个人提交他们的选择，这些选择一部分是理智的结果，一部分是情感的结果，由此形成热点效应。当事件结束后，当然也意味着本轮主题的落幕。

价值投资是一种常见的投资方式，具体来说就是寻找价格被低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、账面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。主题投资是指对宏观经济中结构性或周期性的发展趋势或发展动力进行前瞻性的研究分析，确定市场中对经济盈利能力和市场价值有巨大影响的因素，并将其作为一个整体采取适当的投资策略，将投资目标直接锁定到具体的投资区域、行业或公司类别，以力求获得长期稳定的投资回报。价值投资理念认为股价的驱动因素是价值，而主题投资理念则认为股价的驱动因素是事件。价值投资理念的投资方式倾向于选择价值被低估的股票并长期持有，主题投资理念的投资方式是配合事件进行交易。

篇2

熊市是价值投资者的春天。对于价值投资者来说，估值是决定投资价值的首要因素。股市持续下跌，估值水平越低，投资价值越高。

本刊特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监。

5月下旬以来，市场波动幅度开始有所加大，整体市场成交量也回升了不少。市场围绕着英国脱欧的问题反复纠缠，比较明显地影响了国内市场情绪，加上A股市场“减持潮”与“解禁潮”的来临、重大资产重组办法的修订等等，都刺激了A股的神经，使得市场波动幅度较之上月加大了不少。另外，MSCI的再度落选也并无意外，市场反应比较理性，并未因此出现较大的波动。在这个月的反复震荡中，市场出现了两类比较明显走强的板块乃至个股。一类是以新能源锂电池为代表的基本面出现重大转折的行业龙头股，从去年以来就能够持续走强，最近这个势头仍在延续；第二类就是以茅台、小天鹅等为代表的绩优股，在业绩持续稳定提升的背景下，股价也能够保持稳步向上的爬升之势。

众所周知，A股长期以来有所谓的“茅台魔咒”，任何股票只要股价超过茅台，必然下跌折腰。中国船舶、海普瑞、世纪鼎立、东方园林、长春高新、安硕信息、暴风科技、全通教育，都是鲜活的案例。近期新晋第一高价股中科创达一时风光无限，然而除权后也进入了暴跌模式。贵州茅台为什么会成为“魔咒”？究其原因，贵州茅台的股价有基本面的坚固支撑，而炒作出来的产物只是空中楼阁。茅台长期毛利率保持在90%以上，近5年达到惊人的92%， ROE保持在37%；2001年上市，当年净利润3.28亿，截至2015年净利润155亿，增长近50倍，复合增长率为39%。相比之下，可口可乐的毛利率只有60%，ROE只有26%，并且可口可乐近些年基本不再增长。受2012年“塑化剂”风波以及2013年“限酒令”的影响，白酒行业经历了近3年的调整。尤其在2014年，白酒行业一片哀鸿，五粮液当年归属于上市公司股东净利润下滑超过20%，泸州老窖当年归属于上市公司股东净利润的跌幅更是超过70%，贵州茅台仍一枝独秀，出现了难得的同比微幅正增长。最困难的时期尚且如此，行业需求好转时更是一鸣惊人。消费者更信赖大品牌，加上其独特的酱香型口味，来自民间的需求越来越旺盛，价格企稳后不断放量，从而业绩开始强劲上升。从2105年的年报预收款暴增可以看出眉目，茅台2016年一季报显示，利润增长12%，预收款增长20%。伴随着新一轮白酒周期的起航，贵州茅台业绩将不断提升。

熊市是价值投资者的春天。对于价值投资者来说，估值是决定投资价值的首要因素。股市持续下跌，估值水平越低，投资价值越高。价值投资者也要不断提高自身的研究能力，在合适的时刻，以合适的价格买到优秀的公司股票，多一份耐心，长期来看必然能够战胜市场。

篇3

年底股市仍没有出现所谓吃饭的行情，市场也已完全接受经济将减速，企业赢利明年仍会下降。如果说软着陆成立的话，上市公司ROE可能会从去年15%下降到8%。这个数字正是本轮牛市起点前的改写字，2005年中国A股市上市公司的ROE也是从这里开始起飞的。

在过去年五年中，中国经济有三个神话：一是房子总是上涨的，所以买房子总是没错的；二是生产出来的东西都能卖出去的，比如房子或者出口的商品，因此，第三个神话便是无论什么企业每年都会是增长的，如果要是给一个速度，那么至少是20%。

今年不少公司来路演，问他们对明年的预期，增长速度仍然未变，那么增长的来源是哪里呢？有一个工程机械的龙头公司说进军装载机，另一个公司则说进军重卡；而一个家电巨头则直接说，其他的公司会死掉，所以份额会增长。其实神话是有结局的，比如中国的房地产至少有三个结论是相对确定的：一是以现在普通工薪阶层的工资是买不起合适的房的；其次中国人口的最后一个高峰是1999年左右，等这些人大了之后，新增人口数量迅速下降，而中国一年的商品房加保障房可能超过1200万套。所以10年后，就算从现在起房地产增速为零，这些人开始置业时中国的住房也将超过3亿套。因为那时每年新增人口约1600万，这些人完全可以慢慢等，如果房地产不萎缩，就会供过于求。最后，如果有钱人把房都买了，那么普通工薪还有终极一招，就是为了提高生活质量晚结婚，不生育。无论是台湾、日本、新加坡还是香港（不包括移民），出生率都是负的。最终还是逃不过宿命。

同样，在过去年五年中，股市也有自已的故事，虽然已下跌了近两年，但中国股市的流通市值与居民存款的占比已达到60%，而这个数值在2009年初还只有20%。这对于中国股市的炒作模式来说是一个非常糟糕的消息。中国股市在2006年前，由于庄股的破裂，市场没有炒作的余地，所以才有2003年价值投资的横空出世。但经济的神话给股市也提供了源源不断的炮弹。以至市场也出现了三个神话。一是重组总是可以挣钱的；二是新股总是可以炒作的；三是主题是可以短期投资的。随着不断的新股上市和大小非的出走，股市的资金将永久性处于饥渴状态。这样场内的资金必需寻找安全之处，只有形成共识的股票才能吸引资金长驻，这些股票的共同特征是诚信、龙头企业而且生处朝阳行业包括细分行业，他们将组成市场的“新蓝筹”，成为主要亮点。而由于资金的缺乏，游资的力量会日渐衰弱直至崩溃，04、05年的庄股模式就曾以这样的方式结束。

（作者系广发基金管理公司副总经理）

篇4

2015年上半年股市波澜壮阔，但由于宏观经济下行，很多行业不景气，体现在净利润增长率较低，大都徘徊在7%-8%之间。而股市的兴旺，造成券商股业绩高成长，成为具有价值投资的一个行业。预期券商股的净利润平均增长率可达到30%以上。券商股的收益，与股市的活跃是正相关的。股市交投旺盛，券商收益大幅上升，并推动股市继续攀升，形成推波助澜的螺旋形升势。

根据中国证监会的统计数据，上半年股市的成交量和新开户数大幅增加。从年初到2015年6月12日，沪深两市日均开户数21.6万户，日均保证金1.83万亿，日均成交量1.2万亿元。从2015年6月15日到6月底，日均开户数25.5万户，日均保证金2.99万亿元，日均成交1.5万亿元。6月底证券公司交易结算资金余额2.99万亿元。（文汇报2015-6-30，03版）以券商的龙头股中信证券为例，券商一致预期，只要沪深两地每天成交4000亿元，中信的每股收益就能达到2015年的1.40元左右，增长约35%。2013年它每股收益0.48元，2014年1.03元，股价从2014年6月的11元升到2015年的38元。目前跌到7月3日的25元左右。按上面的统计，中信今年肯定完成指标，因而股价将在年底或明年初有一波较大的升幅，股价可升到45元左右。而今年新上市的东方证券，国泰君安等，由于是新股发行，价格更合理，市盈率低，升势会很好。其它券商，大都盘子小，市盈率相对合理，其中有几个利润率更高，相信升幅会更大。（见表一）

从表二可以看到，券商的净利润增长率是相当惊人，那么下半年有无保障呐？我们先分析一下，券商的收益主要来自四个方面，1是各地的营业部对客户的服务，收取的佣金，客户数量多，保证金大，券商收入就高;2是券商的自营，取决于它自有资金和委托理财管理的资金数量;3是券商作为保荐商，推介新公司上市收取的费用;4是券商参与收购兼并资产重组的收入。去年券商涉足国债回购，客户每10万元交易收取佣金1元，去年单国债回购一天的总量达到56万亿元。今年以来券商的另一大收入是融资融券，融资利息是8%。目前共有券商79家，年初它们的净资本6078亿，放大4倍，2.4万亿元。6月15日时融资规模达到2.16万亿。如以8%计算，一天的利息收入就是4.73亿，当然还要交税。下半年证监会决定，券商现在净资本9600亿元，放大4倍，3.84万亿，比年初增加1.44万亿。（文汇报2015-7-2，04版）所以我们预期券商行业的融资收入会更高，但佣金费用将下降。

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硕士，特许金融分析师（CFA）。曾任中国移动通信集团公司项目经理、云南国际信托公司资产管理总部高级分析师。2008年4月，加入华商基金管理有限公司，历任行业研究员、华商动态阿尔法混合型基金经理助理。

对于投资者来说，什么是价值？

作为正在发售的华商价值精选拟任基金经理刘宏这样的回答：“首先是获得正收益，然后再去战胜业绩基准，最后能够在较长的时间里给投资者带来稳定的回报。”在刘宏的心目中，只有满足这三点才能谈得上是有“价值”的投资。

对于基金名称中的“价值”二字，刘宏也有着独特的见解，“我对‘价值’认识有别于经典，我要做有‘中国特色’的价值投资。”

“价值投资”的中国应用

作为全世界最成功的投资者之一，巴菲特倡导的“价值投资”理论，在世界各地广受追捧。但在中国市场，尤其是在2007-2009年市场大跌的情况下，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却难以让人满意，经典在中国的市场出现了水土不服的症状。对此，在美国学习多年的刘宏却有这样的认识：“理论本身没有问题，但一定要与实际相结合，才能发挥它的价值。”

刘宏认为“在中国价值投资是可行的也是有效的，但并不是机械地照搬或者简单复制。要结合中国市场的特殊性，准确领会价值投资的基本原理。”

基于对“价值”二字的重新认识，刘宏在经典投资理论的框架下，借鉴核心原则，在充分把握中国的基本国情及国家经济发展政策的基础上，用“长期”、“稳定”、“成长”、“估值优势”，四个关键词定义“价值”。他认为有价值的上市公司是具有长期稳定的发展前景，业绩受经济波动影响相对较小，公司具有核心竞争优势，具有良好的成长性，而且其股票价格具有相对估值优势。这样的企业往往能够穿越经济周期。

基于“成长”眼光捕捉机会

在经典的价值投资理论中，“价值”与“成长”是对立的，但在刘宏看来，在中国能‘成长’即为有‘价值’。在他看来，整个中国经济处在一个快速的发展期，如果企业不成长，就意味着后退，更不会产生任何价值。

因此在谈及华商价值精选投资理念时，刘宏介绍说，将充分把握我国的基本国情及国家经济发展政策的基础上，结合公司基本面研究，以长期发展的眼光捕捉中长线投资机会。在基金配置上，将从中国的基本国情出发，从国计民生的长期发展角度，综合分析在国家的经济发展政策主导下，中国所处的社会经济发展时期中具有长期发展前景的产业、行业、经济区域，对成长性明确、发展潜力大、受经济周期波动影响小的行业和经济区域进行重点配置。

具体的投资机会，刘宏认为有个三个方面：一是七大新兴产业。这一宏大规划，被业内人士看作继“4万亿”后中国政府启动的最大规模的产业计划。而这一计划，已瞄准发展结构的根本转变，这是中长期的投资机会；二是西部大开发，相对东部而言，西部的发展还相当不够，国家的紧缩政策也不太会紧缩到西部，这里会蕴藏很多好的投资标的；三是与保民生相关的行业，“保民生”是今年两会的焦点，“从效率到公平”的转变，将是一次收入分配的调整，以及投资结构的调整。而从国内的经济形势和国外的地缘政治现状来看，政府会不断加大保民生的力度。

以整体业绩诠释“价值投资”

投资者在选择新基金的时候往往要看公司整体的投研实力，这个恰恰是刘宏最有信心的。记者通过调查发现，华商基金在业界虽属年轻一代，但其投研核心团队成员都是经历数次牛熊市考验的“老人”，其基金经理平均从业经验在9年以上，整个投研团队变动率很低，团队稳定度较高。

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当今的五种投资模式

实际上，世界有五种投资模式占据统治地位：

1.价值投资者：他们依靠对公司财务表现的基础分析找出那些市场价格低于其内在价值（公司未来现金流的现值）的股票。这种战略可以追溯到20世纪30年代，最早由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫·多德（David Dodd）提出。由于伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官兼主席沃伦·巴菲特的使用，价值投资战略在20世纪70～80年代收到推崇。

2.成长投资者：他们致力于寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。著名投资者兼作家菲利普·费雪（Philip Fisher）在20世纪50年代最早采用这种价值投资战略的变种。麦哲伦基金经理彼得·林奇（Peter Lynch）在上世纪80年代对其进行了大胆的扩展。

3.指数投资者：他们通过购买股票来复制一个大的市场细分，如标准普尔500。格雷厄姆认为这种投资战略对防守型投资者很有效。先锋基金创始人约翰·博格尔在20世纪80年代推广了这种战略。

4.技术投资者：他们采用各种图表来收集市场的行为，以此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以及其他的“动力”指标。这种战略被《投资者商业日报》的创始人威廉·奥尼尔（William O'Neil）大力推崇并在20世界90年代末被广泛采用。

5.组合投资者：他们确知自己能够承受的投资风险水平并通过建立一个多元化的投资组合来承担这个风险水平。这个理论最早在20世纪50年代被提出，并在70年代被一群获诺贝尔奖的经济学家所完善。70年代初，这种战略由于普林斯顿大学经济学家伯顿·莫卡尔（Burton Malkiel）的名著《华尔街漫步》而开始流行。

所有投资哲学的中心问题都是价格与价值之间的关系。价值投资者和成长投资者认为价值和价格是不同的；指数投资者不确定自己是否能找出这二者的关系；技术投资者只关心价格而不关心价值；组合投资者认为价格就是价值。

这些不同的理念产生了不同的投资策略，比如价值投资者寻找那些价值被低估的股票；

成长投资者寻找那些近期的增长显示器价值与目前的市场价格相符合的公司；指数投资者认为最保险的投资策略就是购买那些能够代表整个市场状况的股票；技术投资者寻找那些能够迅速地以更高价格脱手的股票；组合投资者相信则价格与价值是独立的，价格的变化反映了风险，而投资者应该选择一个证券组合来承担所需要的风险水平。

各类投资会如何买入

为方便说明，我们举个例子：假设IBM股票昨天在纽约证券交易所以$50/股收盘。在不同的投资哲学下，不同的因素决定了是否应该购买这只股票（是否卖出的考虑在概念上与此相对）。

价值投资者他们会考虑IBM公司未来现金流的现值以及这个现值是高于还是低于50美元/股。只有在现值至少是60美元的时候他们才会买这只股票（价值与价格间的10美元差异代表20%的“安全边际”；非常保守的价值投资者甚至会坚持要求更高的边际）。

而成长投资者他们会关注IBM在销售额、收益和现金流等相关方面的增长可能性。如果他们认为IBM股票的价值和价格都会在近期向60美元增长则会购买这只股票。

指数投资者完全不考虑单个股票的价格与价值关系。他们只是简单地购买基金，由此购买了IBM和几百只其他公司的股票。

技术投资者会对市场上的蛛丝马迹保持警觉，通过市场线索的分析来测量IBM股票价格在近期向上走或向下走的可能性。如果谣言显示价格有向上走的趋势，他们就会购买股票（这群投资者如果在预期价格趋势是下跌时也有可能会卖空，也就是在当前锁定50美元的价格并在未来以预期的更低价格购买这只股票）。

最后，组合投资者认为这一切都是浪费时间，因为IBM股票50美元/股的价格就代表了IBM的当前价值。他们认为重要的问题是IBM的风险水平（通过比较IBM股票历史价格的波动性和整个市场的波动性）是否与投资者的风险偏好相符合。

价格与价值的关系

价值投资和成长投资这两种投资哲学有所重叠。它们对价格-价值关系有相同的看法。但它们各自侧重于强调未来的不同方面。价值投资强调确定股票价值并将之与价格相比较。成长投资则强调由增长带来的价值并将这个价值与价格相比较。从这个意义上说，成长投资战略是价值投资战略的堂兄弟。这两种战略的支持者认为投资分析者是可以确定股票价值并与价格相比较的。

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一、公司内因分析

（一）公司财务价值分析。对于每个指标，本文主要分析几点：指标的定义、指标的公式表达、指标的解释、如何运用该指标、运用时应注意的问题。

1、市盈率指标分析。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率。公式表达：市盈率=每股市价/每股收益。指标功能：它是投资分析常用的重要指标之一，市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标，也是综合衡量一个股票投资风险的工具。运用：在实际投资活动中，要选择市盈率相对较低的股票。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率。我国股市2003年走强的大盘蓝筹股，诸如汽车、钢铁、石化、电力等，市盈率都是较低的。应注意的问题：在运用该指标时，必须对它所在的行业及公司的业绩进行综合分析，关注其所在行业的市盈率标准，关注动态市盈率（即按最近期间的每股收益计算出来的市盈率）的变化情况。对市盈率影响最大的是每股收益，每股收益除了要看上年的收益之外，也要考察过去历史的平均收益，这可反映出公司的稳定性，还要看它未来盈利的预期。同时，对个股的财务状况、成长速度、行业景气度等要做综合评估，要与其他指标结合运用。

2、账面价值比分析。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，通常以倍数表示，当股价高于每股净值时，比值大于1，当股价低于每股净值时，比值小于1。用公式表达：账面价值比=每股市价/每股净资产。指标功能：通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距，当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产。如果股票市价低于每股净资产，常常表明公司十分不景气或濒临破产。市净率在3倍左右常常表示公司具有很好的成长性。因此，并不是要求市净率越低越好。

3、股利收益率分析。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在0以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬。公式表示：股利收益率=每股现金股利/每股市价（成本）。指标功能：通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。

4、如何确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析公司财务报表，以判断股份是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：a、最近的增长率。对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；b、参考历史盈利。可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；c、股票定价模型中运用贴现现金流公式。股价=每股红利/市场利率，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。

5、如何确定成长性。既要研究公司所在行业的成长性，又要研究公司本身的成长性。对于公司的成长性，主要研究该公司的预期收入或净利润增长率指标，考察其是否超过行业的平均水平。主要考察：a、该上市公司所处行业发展状况是否良好、在本行业内是否处于领先地位；b、该上市公司的财务状况是否良好、盈利能力是否较强、资产质量是否较好、业绩是否真实且是否具有持续增长潜力。

（二）公司管理能力分析。管理能力分析因所处角度的不同，分析的侧重点就有所不同。本文站在投资者的角度分析上市公司。用投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要分析以下几个方面：

1、管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利――继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。如果一家公司多次忽视低投资回报率问题，而将多余的现金进行再投资，即管理者不顾再投资收益率会低于平均水平而仍然继续投资，这将被视为管理缺乏理性。

2、管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察管理能力的一个标准。

3、管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。从投资者的角度，要重视分析这种情况，避免选择平庸的公司。

二、公司外因分析

（一）公司所处行业背景分析。行业分析主要是界定行业所处的发展阶段和在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。

（二）宏观市场背景分析。宏观市场背景分析主要有以下几个方面：

1、宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起直接的影响作用。在研究价值投资法时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。

2、证券市场所处的发展阶段。一国股市所处的发展阶段不同，投资者的投资理念也有所不同。我国股市过去投机风盛行，近年来价值投资理念才开始抬头，这是必然要经过的发展阶段。

3、投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会造成较大影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的。因此，投资主体也是研究价值投资法时需要考虑的因素。

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(一)公司简介。

成商集团成立于1953年，94年在上海证券交易所挂牌上市，成为四川省首家公开发行上市的商业企业，经过多年发展，成商集团现拥有十余家控股企业及多家联营企业，涉及零售百货、地产开发、汽车销售、物业经营管理、酒店经营等行业。成商集团在行业起步，网点布局，商圈位置上都具有得天独厚的优势，主要分布在成都、绵阳、南充、菏泽等多个城市的核心商圈的黄金地段，以百货商场、餐饮酒店和超市为公司的核心业务。成商集团曾连续十年名列四川省商贸流通企业纳税额和实现利润首位，是西南地区最大的综合性商业企业集团之一，在西南乃至全国均享有良好的商誉及口碑。

(二)公司管理水平。

茂业集团入主成商集团后，成商集团的管理水平得到较大幅度的改善，实现了双品牌战略攻陷市场的新局面，近几年来，成商集团带领全体员工在稳中求发展，对全体员工进行规范的培训，提升员工工作能力和综合素质，提升员工与岗位的匹配程度，从人力资本上进行增值，成功实现由传统零售企业向现代零售企业的转型，成商集团将坚持“真诚服务每一天”的服务理念，秉承“为顾客创造价值、为社会创造财富、为员工创造机会”的核心价值观，积极进取稳健经营。

二、技术分析

从技术分析上看，当前成商集团属于中盘股，市盈率较低。产品呈多元化态势发展，基本面向好，主营业务集中，业绩及资产稳步增长。资金近期虽然进出未形成趋势，但是近期大盘总体走势不好，成商集团也有一些回落，今日开盘从走势来看涨势趋于明显，上攻节奏良好，在继续走高；但是现在仍然属于低价股，今日也是低开，现在还属于低开低走，股价仍在成本以下，可以考虑买进，但是也要考虑到随大环境涨幅不大的可能，但是从整体交易情况来看，明日上涨几率大，未来上涨的潜力大。

三、投资建议

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近来转债市场整体表现较好，从天相转债指数走势来看近一个月走势要强于上证指数，略弱于企债指数和国债指数走势。而近几个交易日，转债市场明显活跃，截至8月5日收盘，天相转债指数已经达到一年来的最高点1613.75点，近期招行、万科、民生、铜都、国电等几只转债的市场表现都十分突出。当前人民币已经小幅升值，股权分置仍在进行之中，转债市场上风险与机遇并存。

7月21日央行宣布人民币升值2%，此举对市场产生一定影响。转债市场上，电力、钢铁、房地产、造纸这几个行业的转债短期也将因人民币升值受益，而纺织类的转债则相对不会有较好表现。不过由于升值幅度较小，而升值对于行业以及公司的影响首先是影响到标的股票价格，再由标的股票价格变动传导到转债市场，目前转债市场整体债性较强、股性偏弱，因此转债市场整体受升值的影响相对较小。部分转股溢价率较低且可能受益于升值的转债品种，如国电、万科、招行、包钢、邯钢等几只转债值得关注。

此前，水运、西钢、桂冠、华电、歌华、南山、创业、晨鸣、海化、华菱、华西、首钢、丝绸近半数的转债均满足修正条款；此外创业、桂冠、山鹰、华电均面临回售压力。其中创业转债已经满足回售条件，此次创业转债的回售事件开创了我国转债市场转股期内回售的先例，这也给未来转债条款设置、转债的发行和投资带来些许启示。不过从创业转债自身的基本情况来看，虽然标的股票二级市场表现欠佳，但转债较好的债性保护使其同时具备固定收益投资价值，目前其债券到期收益率为2.9%左右，比浮息企业债略低。而创业转债如果未来几年仍满足回售条件，那么其回售价格也将以1元/张逐年递增。再结合其较好的浮动利率水平，创业转债的债券投资价值相对较高。如果以目前的转债价格计算，一年后仍满足回售条件的回售收益率可以达到3.5%。因此从债性投资的角度，放弃当前回售权而将其作为企业债投资配置也是较好的选择。

而桂冠电力截至8月5日已经在30个交易日内有18个交易日的股价低于转股价的70%，如果再有2个交易日满足回售条件，那么根据回售条款规定，在第三个计息年度内，转债持有人有权以债券面值的104%将转债回售给公司，而目前桂冠转债价格为103.9元，已经接近于回售价格，因此回售压力相对较小。山鹰转债由于近期修正转股价，已经逐渐远离回售线，回售压力也逐渐减小。

篇10

估值的东西往往很容易理解，甚至靠常识就可以判断；但我们对市场的认识往往是不健全的，是支离破碎，甚至是盲人摸象。因为，市场往往受各种因素的影响，容易让人误入歧途，执迷不悟。

继创业板制度推出之后，深交所有望于近期推出主板和中小板的相关退市制度，市场对此看法不一。对于退市制度本身，市场是欢迎的。包括以净资产为负、营业收入连续低于1000万、三次公开谴责等退市制度的标准如何设定，各方仍有不同的看法。

但不管退市制度如何制定，最为关键的问题是，退市制度的落实和贯彻的出发点是为了解决中国证券市场劣币驱逐良币的问题。绩差股、垃圾股长期获得高估值和高认同度，这种不良投资风气造成了市场估值的背离。绩优股、高分红的上市公司，难以获得高估值，业绩差的公司反而获得了高估值，获得资金的短炒，这种倒挂的估值结构显然不利于中国资本市场健康发展，不仅鼓励了业绩造假，也鼓励了融资圈钱的风气，这是一种病态的机制。

因此，从根本上来说，要建立一种优胜劣汰的市场机制，要完善市场的新陈代谢的功能，要解决病态市场的估值结构，就需要解决目前蓝筹与绩差股估值倒挂的现状，建立并完善证券市场理性合理的定价机制。即，A股市场必须要倡导以价值投资、理性投资为基础的投资理念，让市场绩优股、蓝筹股获得更多的资源配置机会；通过建立优胜劣汰的退市机制，让良币驱逐劣币，让业绩造假者获得难以持续的生存环境。只有这样，A股市场才能真正形成支持优质上市公司不断壮大的发展的市场基石，才能满足市场长期投资者的合理需求，才能解决投资渠道不足、民间融资需求旺盛的难题，才能真正支持实体经济的成功转型。否则，股市只能成为赌场，投资者最终会选择以脚投票。

当然，退市制度推出必然会影响一部分人的利益，尤其是那些专注于保壳的利益相关方，为了留住上市公司壳资源，他们会展开积极的公关能力，避免公司退市。他们要么通过关联方交易来获得盈利保证，要么注入其他资产，要么以政府补贴的形式来挽救公司濒临退市的噩梦。但是，建立健康的市场机制最终对整个市场参与者都是有利的，虽然短期来看，退市的确会伤害一部分人的利益。

联系到近期退市制度的推出和强化，我们预计，未来题材股、绩差股的生存环境一定会恶化，那些主营业务没有持续经营能力的企业，最终会被市场唾弃。所以，王亚伟等基金经理开始主张不要碰重组股。

尽管，重组股在过去获得了较高的超额收益，但是现在，事情正在发生变化。按照王亚伟的话来说，“现在重组股已经没有系统性机会，不能产生超额收益，总的来说风险大于收益，应该回避。”