招商证券范文

导语：如何才能写好一篇招商证券，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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而在此惨况之下，这家公司还要低价巨额定向融资超百亿元——大股东和其他参与此次定增的机构将得到低价买入股份的机会，同时，这也使得此前在上市时认购该公司股份的中小投资者解套的希望更加渺茫。

我们能说这是一家负责任的公司吗？答案显然是否定的。

招商证券（600999）正在积极推进其超过百亿元的融资，资本的盛宴即将开席，但这次天量融资无论对资本市场还是招商证券的中小投资者而言，却更像一个黑洞。这个黑洞会给二级市场造成长期压力，并将招商证券中小投资者的利益席卷而去。

百亿融资带来长期压力

根据此次的非公开发行A股股票预案，招商证券拟向不超过10名特定对象，以不低于10.71元/股的价格发行不超过11.2亿股，共计募集资金不超过120亿元，将全部用于补充公司资本金和营运资金，以扩大公司创新业务规模。

其中，招商证券第一大股东、实际控制人招商局集团的控股子公司集盛投资也将参与认购不低于45.88%的股权。

锁定期方面，除集盛投资认购的股份锁定期为5年外，其余特定发行对象持股比例超过5%的，认购的股份锁定期为3年；持股比例在5%以下的，认购股份锁定期为1年。

尽管锁定期的安排分为3个层次，使得百亿融资给二级市场带来的压力可以分批次释放，但整体而言，如此大规模的融资仍将在长期给市场造成相当的资金“抽血”效应。由于目前上证指数仍在2200点附近低位徘徊，在此情况下，权重板块券商出现百亿元再融资无疑会给市场蒙上一层阴影。

截至10月24日，招商证券二级市场的股价仅维持在10.8元附近，较融资预案披露时进一步下滑，这也在一定程度上反映了市场对其巨额融资的态度。

招商证券“资金饥渴症”

值得注意的是，招商证券自2009年以来，对资金的渴求令人咋舌：在2009年末IPO募集资金超过百亿元后，又多次以短期融资券的方式进行融资“补血”。事实上，目前招商证券公司债和短融券发行规模已经接近上限！

有接近招商证券的人士向《股市动态分析》周刊记者指出，由于资本中介业务快速发展，券商融资渠道未能完全释放的情况下，一旦低成本融资渠道消耗殆尽，就会考虑启动股权融资，招商证券的情况应该就是如此，其“资金饥渴症”已难以通过短期融资券等方式缓解，因此股权再融资就成为了选择。

事实上，招商证券方面也表示，受到净资本规模的影响，创新业务的拓展空间将受到制约，公司亟须补充资本满足创新业务发展需要。

上市后业绩不断下滑

在2009年末IPO获得超过百亿元股权融资后仅仅4年，招商证券又再度启动超过百亿元的股权融资，此举是否妥当？

招商证券在融资预案中列出其此次融资的投向和理由，包括三大方向，一是加大创新业务投入。包括扩大融资融券业务规模，扩大股票质押式回购业务规模，提高创新型自营投资业务规模，加大对直投子公司资本金的投入。二是增加对香港子公司的资本投入。三是加大信息系统的资金投入。

这些融资投向能否带来公司盈利的提升尚存疑问，不过，招商证券2009年IPO获得百亿融资后的表现却可以进行详尽的观察。

招商证券上市后的第一年，即2010年，净利润尚维持在32.28亿元的规模，净资产收益率为13.47%；2011年，净利润下滑到20.08亿元，净资产收益率下降到8.14%；2012年净利润进一步下滑到16.45亿元，净资产收益率低至6.39%。换言之，从2010年到2012年，招商证券的净利润和净资产收益率都下滑了近一半。

用证券业整体的经营环境恶化来解释这样的业绩剧烈变动或许过于草率。事实上，同样在2010年到2012年的周期内，海通证券（600837）的年度净利润都维持在30亿元左右，而规模相对较小的长江证券（000783），其年度净利润也都呈现有涨有跌的态势。

在业绩逐年下滑的背景下，招商证券提供给股东的回报也在逐年下降。2010年的分红方案为10转3派3，至2011年为10派1.5元，2012年为10派1.42元。

更为严重的是，由于业绩的骤降，招商证券在2009年上市后，股价就不断的跌落，目前的股价已较发行价跌去超过一半！二级市场股价的变动幅度在相当程度上反映了招商证券上市后的业绩变化。也正是因为股价和业绩在上市后迅速下降，招商证券也在不同场合被投资者戏谑的称为券商股里的“中石油”。

低价再融资谁得利？

除了股东回报“不给力”外，市场上目前对招商证券此次再融资的质疑更多的集中在“利益失衡”上。由于定向增发的价格为10.71元/股，尽管该定价基于目前的市场价格运行区间确定，但却与招商证券IPO时的发行价相去甚远。

招商证券在2009年IPO时的发行价为31元/股，2010年进行10转3的股本变动后，实际上向前复权的发行价格约为23.8元/股。若定向增发价格确定为10.71/股，则定价仅约为IPO定价的45%。

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1)流量边界：无论从用户基数、用户分布、垂直领域渗透率还是用户可分配在线时间等方面来看，作为互联网生命线的流量都遇到了瓶颈。

2)能力边界：线上流量的边界迫使互联网公司开始寻找线下流量，即O2O。然而O2O的本质是线下行业的信息化的加深，需要深厚的线下能力和行业知识。经过2015年一年的竞争，大部分标准高频的线下垂直品类也已经被瓜分殆尽，剩下的大量非标中低频流量很难被互联网公司直接利用到。另外，线上的资源是过剩的，互联网的优势是解决过剩资源的不对称分配。而线下的资源往往是稀缺的，这也正是互联网无法解决的。

破界：互联网公司可以通过国际化、下沉到3-5线城市及农村地区、提前布局低龄人口以及加深布局智能硬件(特别是VR)来打破流量的边界。

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(讯)视觉中国是国内最大的视觉内容互联网交易平台。公司专注于视觉内容领域。旗下包括华夏视觉、汉华易美、shijue.me社区以及东星娱乐。视觉中国的视觉素材主要分为编辑类以及创意类。公司在编辑类以及创意类两个领域内均有非常高的占有率，是行业龙头。编辑类图片市场，公司旗下的CFP是国内第一家编辑类图片库，而创意类市场，公司是全球视觉素材巨头Getty的大陆唯一官方。Shijue.me社区是国内最大的创意类垂直社区，尝试创意众包模式。东星娱乐是专业的数字娱乐新闻资讯采编制作机构。

视觉中国的商业模式主要是通过自身的平台，通畅高效的将图片的供给方和需求方进行对接，公司通过分成的形式获取收入。视觉中国有海量的供稿人，包括240家机构以及11000名签约摄影师，覆盖4000媒体客户以及7000商业客户，在上下游均有非常强的议价能力。公司的商业模式非常健康，主要特征包括零库存、零物流以及正向的现金流。

艾特凡斯是国内一流的实景娱乐制造商以及一站式方案供应商。艾特凡斯资产质地非常优良，所处行业空间巨大，同时公司本身在行业中的优势比较领先。一方面艾特凡斯也是基于视觉的业务，另一方面与视觉中国客户有较高重合度，未来可以做更多的协同。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在视觉素材市场上的巨大优势，以及未来互联网社区转型的潜力，在进入资本平台后，将迎来新的发展机遇，我们认为公司市值仍有很大的成长潜力。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.2元，0.26元和0.36元，考虑到公司当前估值较高，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：行业增速低于预期，图像版权保护不利。（来源：招商证券 文/陈虎 顾佳 编选：）

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当前，为认真贯彻落实最近市政府召开的查处无证无照经营联席会议精神，以及区委理论中心组读书会上确定的工作重点，全面做好我区市场环境综合整治工作，今天，我们召开全区查处无证无照经营工作联席会议。刚才，工商分局程传林局长传达了区政府办公室《关于进一步做好查处无证无照经营工作的通知》，希望各级各部门认真贯彻执行。下面，我重点讲三个方面的问题。

一、关于统一对查处无证无照经营工作的思想认识问题

无证无照经营问题是一个带有普遍性的社会顽症，近年来，工商行政管理机关以及相关部门虽付出了大量人力、物力、财力，取得了明显成效，但仍屡禁不止、屡查不绝。造成无证无照经营大量存在的原因主要有以下几点：一是部分经营者法律意识淡薄。对无照经营的社会危害性认识不足，存在侥幸、观望心理，不愿或不主动申办营业执照。二是经营场所的政策瓶颈及城市管理的薄弱环节导致了无照经营。如办理许可证、特许批准文件等程序过于繁杂，有些前置审批部门审批门槛、费用偏高，审批时间过长，与工商登记程序相互抵触；规划中的城区改造、房屋冻结后，工商机关依据有关规定停止办理营业执照，但一些区域由于多种原因造成长期不拆迁也不解冻，造成这些区域的无照经营者一直无法办理营业执照；另外，我区城乡结合部存在大量违章房屋或无产权房屋，使许多经营者无法提供经营场所产权证明文件，按照有关法律、规章，工商机关无法为其办理登记注册手续，也从客观上导致了无照经营现象的滋生。三是下岗失业人员、农民进城务工人员等社会弱势群体就业谋生的需要产生了无照经营。这些人员大多因年龄、文化、技能、资金、经营场所等原因，不符合申办个体营业执照的条件，只能选择从事成本低廉的无照经营。四是有意逃避国家税收。有的经营者受利益的驱使，不主动办理营业执照和税务登记，想方设法逃避部门监管和国家税收。五是监管执法力度不够。目前，相关法律法规对涉及无证无照经营的监管，还存在执法主体不清晰，职能交叉、责任不明等问题，缺乏部门间的协调配合，导致整治不力、监管缺位。上述无证无照经营行为，不仅破坏了公平竞争原则，扰乱了正常的市场秩序和市容环境，甚至还给人民群众身体健康、生命安全和社会治安带来隐患。因此，无照经营已经不是单纯的市场经济秩序问题，更是社会性综合问题。全区各部门、各单位一定要充分认识清理无证无照经营工作的必要性，不断增强责任感和紧迫感。

（一）查处无证无照经营行为，是迎国庆、保全运的需要。迎国庆62周年和第十一届全运会的即将召开，对营造安全稳定的市场市容环境提出了新的更高的要求，市委、市政府要求各级各部门从现在起，集中时间、集中精力全力以赴做好相关服务保障工作。9月9日，市政府专门召开查处无证无照经营工作联席会议，明确了各相关部门的职责，并确定在全市集中开展以清理整治无证无照经营为主的规范市场市容秩序专项行动。区政府召开这次联席会议，是贯彻落实市政府会议精神的具体举措。各部门、各单位务必把这项工作作为迎国庆、保全运的重要工作，作为履行职责的主要内容，切实抓紧、抓好、抓出成效。

（二）查处无证无照经营行为，是全区维稳安保的需要。当前，各级党委、政府对社会安全稳定工作高度重视，中央和省市相继召开维稳工作会议，全面分析了维稳工作面临的严峻形势，明确了今后一个时期的目标任务和措施。全区各部门、各单位一定要深刻认识维稳安保工作的极端重要性，以开展查处无证无照经营活动为契机，把两个火车站、长途汽车站等重点窗口部位、街道两侧、居民小区等作为整治的重点区域，把容易危及人民群众身体健康、生命安全、公共安全的非法经营化学危险品、食品、药品、网吧、文化娱乐、个体营利性医疗机构等作为整治的重点行业，明确分工，落实责任，堵塞漏洞，彻底消除各类安全隐患。

（三）查处无证无照经营行为，是改善民生的需要。目前全区小餐饮、食杂店等无证无照经营现象仍十分突出，尤其是一些地下食品加工窝点，卫生条件简陋，脏乱不堪，从业人员未取得健康合格证，其加工、销售的产品难以符合食品卫生标准，极易引发群体性食品安全事故。因此，各相关部门和单位要从保障和改善民生的高度，按照《食品安全法》确定的食品生产、食品流通、餐饮服务分段监管职责，进一步强化各相关部门在食品监管领域的责任，加大对饮食、食品等行业无证无照经营的查处力度，切实形成守土有责、权责一致、尽职尽责的良好局面。

（四）查处无证无照经营行为，是促发展、保增长的需要。区委张书记多次强调指出：经济工作是一切工作的生命线，财税工作是经济工作的生命线，财税收入是检验经济工作的唯一标准。目前，辖区不办理工商登记和税务登记、逃避税收征管的问题还比较突出，各有关部门和单位要按照张书记的这一要求，把查处无证无照经营与加强税收征管紧密结合起来，加强部门间的信息沟通和联动配合，对符合条件的要督导其限期办理工商和税务登记，变无照经营为有照合法经营，进一步增强全区个体私营经济的财税贡献力。

二、关于查处无证无照经营工作需明确的重点问题

一是要明确查处无证无照经营行为联合执法机制。无证无照经营工作的查处涉及方方面面，时间紧，任务重，要求高。当务之急是要立即清理整顿好火车站、长途汽车站、明湖北路、济泺路沿线等重点区域的食品无证无照经营行为。为此，工商分局、执法局、卫生局、公安分局、园林局、质监分局、食药分局、交警大队等联席会议成员单位要分别抽调精干人员组成联合执法队伍，由工商分局牵头，其他部门配合，取缔食品流通领域的无证无照经营行为；由卫生局牵头，其他部门配合，取缔无证无照经营的小餐饮业户；由城市执法局牵头，其他部门配合，取缔占用车站广场和道路两侧经营的无证无照食品或餐饮业户，全面净化我区“窗口”部位和市容环境。

二是要明确查处无证无照经营行为的政策和原则。各部门在执法过程中，既要坚持依法行政，又要做到文明执法，对具备经营条件的无证无照经营业户，要教育引导其办证办照，规范经营行为；对不具备经营条件或法规规定不准经营的项目，要责令其停止无证无照或非法经营行为。对经教育不改仍从事违法经营的，要依法作出行政处罚，并没收其经营设备和商品，坚决予以取缔。对可以办证办照的，各相关许可审批部门要热情服务、提高效率，尽快办理。

各街道办事处、居委会以及企事业单位、市场主办方在向经营者出租经营场所时，都要将“持营业执照和税务登记证合法经营”约定在房屋租赁协议中。出租方对现有租赁方要进行自查自纠，发现无证无照经营的，劝其申办许可证和营业执照；对不符合办证办照条件的，督促其尽快完善条件合法经营，对拒不办照的要解除租赁合同。不落实上述要求的，有关行政执法部门要依照国务院《无照经营查处取缔办法》的规定，对为无证无照经营者提供经营场所或服务的单位做出行政处罚。

三是要明确执法行动中的安保措施。任何单位或个人不得阻挠行政执法机关依法查处无证无照经营，区公安分局要为其他各行政执法部门依法行使职权保驾护航。各街、镇和村居在组织本辖区自查自纠、联合执法的同时，对区联合执法队伍到本辖区进行治理时，要组织相关人员全力协助，教育违法当事人自觉改正错误，服从管理，防止其发生过激行为。

四是要明确新建社区内无照经营防控机制。各街道办事处要特别注意两个问题：一个是新建市场、各居委会旧村改造后的新建社区内，一定要督促商业房内的经营者持营业执照经营，不能房屋出租后就撒手不管，否则，一旦出现人身财产安全事故，各相关部门、市场主办单位、房产所有人、经营者都会被追究责任。第二个是坚决不能在新建社区或市场内允许商贩随意摆摊经营，影响市容环境和安全稳定。已经出现脏乱差问题的，要坚决清理整顿好；尚未出现问题的，要强化物业管理措施，坚决保持好。

三、关于查处无证无照经营行为的组织保障问题

查处无证无照经营行为事关迎全运的大局。因此，各部门、各单位要把此项工作作为一项政治任务来对待，切实履行职责，齐抓共管。工商、卫生、城市执法等牵头部门要根据这次会议的部署，按照各自职责分工，落实工作措施，精心组织实施。对涉及多个部门的问题，要及时研究，明确各部门所应承担的职责，各有关部门都要主动配合，积极参与，不得推诿扯皮，对涉及面广、影响严重的违法行为，要一查到底，坚决防止因监管不力导致食品、药品、化学危险品、易燃易爆品等引发的人身和财产重大安全事故。同时，要通过集中整治，切实解决无证无照经营者偷税漏税行为，为保增长奠定扎实的税源基础。要充分发挥各街镇、居委会等辖区管理职责，教育、监督、约束企业和个体经营者自觉遵守法律法规，维护消费者合法权益。凡因查处不力，监管不到位引发重大责任事故的，要依照有关规定，严肃追究有关单位直接责任人和领导者的责任。

篇5

6月下旬，招商证券在深圳“接受辅导公告”，正式宣布启动IPO之旅。而据了解，目前已有招商、东方、光大、华泰、国泰君安等5家国内大型券商进入IPO上市的操作阶段，掀起券商IPO上市。

券商增资扩股

“市场看来，最有可能成为5年来第一家IPO上市的券商是招商证券。”业内分析师的看法几乎一致。

目前，走在队伍最前列的是招商证券。招商证券上市的所有书面材料是于7月20日左右递交证监会的。据招商证券新闻发言人刘雯玲介绍，公司已经处于上市前的“静默期”，正在等待证监会的答复。

数据显示，截至2006年底，招商证券净资本为35.34亿元，仅次于中信证券；而净资产为40亿元，位居行业第三；净利润11.04亿元，排行业第六。所以业内人士认为，今年股市行情火爆，交投活跃，估计公司盈利将远超去年。如果进展顺利，招商证券将成为今年首家IPO上市。

其实，早在2006年9月，招商证券董事长宫少林就曾透露A股市场IPO上市的计划，并着手收购北京证券21家营业部、增资扩股15亿元、托管巨田证券，在上市之前做了一系列的准备。今年6月16日，招商证券刊登“接受辅导公告”，正式披露有关IPO的计划。

“在发行新股上市前，中信证券与长江证券无论是资产质量还是规模等方面几乎处于同一‘起跑线’，但中信证券在上市后，不仅将原来的金通证券收归旗下，更重要的是，当今在券商中可以说是已成举足轻重的大航母，长江证券与其已不在一个等级了。正是由于这种诱惑，才导致国内券商对于发行新股上市趋之若鹜。”曹中铭说。

禁不住“诱惑”的也非招商证券一家。事实上，东方证券紧跟其后，也在积极备战IPO。此外，光大证券、银河证券、国泰君安、华泰证券、国信证券等动作较快的券商也将目光投向了IPO。业内人士称，最近半年多时间里，光大证券、国信证券、兴业证券等“底气稍嫌不足”的券商都在扩张股本为IPO铺路，而浙商证券、南京证券等一批中小型券商也不排除跟进增资，券商IPO有可能大、中、小百花齐放。

证监会绿灯放行

近日有媒体报道称，对于不达标的券商IPO，证监会意欲大开绿灯，根据新会计准则进行追溯，将稍有瑕疵券商的历史财务问题转而变为符合上市规定的标准。

一份有关证监会将为历史业绩不达标、但规模较大、近两年业绩较好的券商开设“绿灯”的文件在业内流传。有行业分析师表示，此文件只在管理层和券商内部可以见到，并不会对外界公布。

事实上，券商要想完成IPO上市，必须符合《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《规定》）的规定。据此《规定》，上市公司的盈利能力要具有可持续性，必须于最近3个会计年度连续盈利。而扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据。“虽然很多券商在目前的牛市中已经迅速翻身，但由于前几年的大熊市，真正能够达到3年连续盈利条件的并不多。也就是说，如果严格按照《规定》来操作，全国104家券商中符合持续3年盈利这一IPO上市条件的仅有招商、国泰君安等不过10家。”曹中铭向记者表示。

而东方证券和国泰君安，包括股东大会通过A股IPO方案的光大证券都面临着历史账目问题。在券商业最为艰难的2004年，东方证券取得了3524.75万元净利润；但在2005年，因为与南方证券的一宗委托理财纠纷，公司亏损了3168.55万元；2006年，券商业总体复苏，东方证券的总营业收入为19.48亿元，净利润暴增至9.36亿元；而今年上半年共实现收入10.89亿元，净利润5.5亿元，有分析预计该公司全年净利润或者逼近15亿元。

而目前的境况却不能容忍国内券商的“不争气”。5月的中美经济对话中，中国明确表示将在今年下半年对美开放证券行业，外资券商已在门口虎视眈眈，培植本土有实力的券商已经迫在眉睫。如此压力之下，证监会加紧推进券商上市的工作。于是证监会近日取消辅导期1年，方便在IPO前引进战略投资者。

“最有可能解决的，是可根据新会计准则进行追溯，将稍有瑕疵券商的历史财务问题转而变为符合上市规定的标准。”有券商内部人士表示，证监会或将对有上述问题的券商开设绿灯。

但曹中铭表示，第一家IPO肯定是符合3年连续盈利的券商，但可能对此后的券商开绿灯。“估计年内不会超过4家券商。”

喜忧大规模IPO

“监管层已经收紧了券商借壳上市，对此态度甚是审慎，使很多证券公司不得不放弃借壳上市，转为IPO。”一位创新类券商总裁指出，目前除了已经公告或者因特殊原因要借壳上市的证券公司外，大部分券商都将选择IPO上市。

其原因主要有三：一是伴随着证券市场的牛市，越来越多的证券公司满足连续3年盈利的硬条件，没有必要进行借壳；二是监管层“紧缩借壳，鼓励IPO”的政策导向，让券商不得不做出调整应对；三是广发证券借壳上市的艰难让很多券商高管重估借壳上市的负面效应。

相对而言，IPO程序是较为严格的，门槛也高，对于跳进龙门的券商来说，无疑是利好的。“上市之后，券商可以借资本市场的平台，增强自己的竞争力、抗风险力，同时内部治理机制也得到改善和提升。”

最好的例证就是中信证券。在发行新股上市前，中信证券与长江证券无论是资产质量还是规模等方面都旗鼓相当，但目前已然不可同日而语：前者在上市发展后，已俨然成为佼佼者。

篇6

本周晨会，招商证券推荐了老凤祥（600612），并表示看好公司批发业务的稳健增长，以及受益于金价上涨带来的盈利能力提升。招商证券日前参加了老凤祥的秋季订货会，从会上获得的一些最新信息和数据值得投资者关注。

招商证券指出，从过往经验看，老凤祥90%以上的备货在订货会上都能实现销售，全年四次订货会订货额约占批发额的60-70%，各个地区和不同年份订货率有差异。今年公司秋季订货会金额目标30亿元（含税、包括黄金、铂金和K 金），实际上在订货会20多天前经销商已经开始陆续拿货，截止9月12日已确认收入约16 亿元。从老凤祥备货情况及经销商拿货进展来看，招商证券判断秋季订货会30亿元的目标基本没有问题。由于去年同期订货额为24至25亿元，即今年秋季订货会订货额预计同比增长20—25%。

在金价上涨对老凤祥盈利能力影响方面，招商证券认为订货会前金价上涨提升公司盈利能力。订货会的出货价格是根据黄金现价走势和库存成本综合确定，基本上是目标毛利率定价。老凤祥今年秋季订货会时点把握较准，备货后金价一路上涨，公司库存成本低于当前金价，所以盈利能力相对较高，预计毛利率大致在7%左右。

据了解，此次老凤祥订货会黄金饰品出货价格为373元/克，定价时部分让利于经销商（大致让出4元/克）。在批发价的基础上，经销商大都有18-20%的毛利，但各个区域有差异。终端定价方面，直营店没有独立的定价权，由老凤祥统一定价销售；经销网点和专卖店则参考公司制定的指导价进行销售，各区域指导价有所差异。

在销售渠道上，老凤祥的扩张也较快。截止去年底，公司自营银楼和专柜有139家，其中银楼75家，专柜64家。招商证券指出，未来直营体系仍是老凤祥的发展重点，将逐步加大其销售占比，因为直营利润贡献较大，且终端控制力较强。截止去年底，老凤祥的加盟店及经销网点1876家，其中专卖店645家，今年计划新增120家专卖店，截至目前已完成90家左右，全年开店目标基本没有问题；专卖店销售额占总销售额的70%左右，江浙皖等地区高达90%。未来专卖店是经销商体系发展主流方向，公司也鼓励经销商多开专卖店，因为商场扣点较高，一般情况下扣点为8%左右，强势的商场扣点达11%，这种情况下经销商很难赚钱，而且专卖店也更有利于品牌推广。

篇7

又一家券商即将发行上市。招商证券日前的招股说明书称，将于11月10日上网发行不超过3.6亿股新股。在股市向好的情况下，市场普遍预计，招商证券募集资金可能接近百亿元。

行情转暖券商上市

据披露，招商证券募集的资金将全部用于补充公司的营运资金，加大投入发展投资银行业务、经纪业务、自营投资业务和国际业务等，有利于增强公司的资本实力，推动各项业务的快速发展，提高公司的盈利能力，做大资产管理平台、扩大资产管理业务规模。

数据显示，截至2008年年底，招商证券的净资本规模为37.97亿元，在全国106家券商中排名第17位；资产规模为440.42亿元，在全国106家券商中排名第8位。可见，公司目前的净资本实力和总资产规模在行业中均处于第二阵营。

“靠天吃饭”的券商要上市，与股市行情转好有着密切关系。其实，早在去年9月，招商证券首发申请就已获证监会发审委通过。但由于去年A股市场受国际金融危机影响暴跌，IPO被临时叫停。而今年IPO重启后，招商证券所持博时基金“超限”一事又成为其上市的绊脚石。直至9月份招商证券转让掉所持的博时基金24％股权之后，上市之路才平坦起来。

交投活跃　业绩提升

今年以来，A股市场已经出现了强劲反弹，交投趋于活跃，券商股的业绩因此大幅提升。

刚披露完毕的三季报显示。10家上市券商前三季度共实现净利润172亿元，同比增长37.17％。其中中信证券、海通证券、光大证券分别获利62.9亿元、35.62亿元、18.56亿元，3家券商实现的净利润就占了全部上市券商的72％。获利最少的太平洋证券也创利3亿元。除国金证券业绩同比下滑46.5％外，其他9家券商前三季度净利润同比增幅都在30％以上。

但是，从三季度业绩环比情况来看，多数券商业绩下降。除宏源证券和国金证券增速在50％以上、中信证券和太平洋证券基本持平外，其他上市券商业绩环比均出现下降。其中，海通证券、长江证券、东北证券和西南证券业绩环比降幅在20％～50％之间，国元证券业绩环比小幅下降了3.1％。

经纪自营此涨彼落

统计还显示，今年前三季度，上市券商经纪业务占比同比提升7.7个百分点至70.6％。龙头股中信证券今年前三季度经纪业务收入占营业收入60.7％，成为最主要的收入来源。第三季度买卖证券业务净收入环比上升20.5％，达到33.9亿元。

由于受到8月份股市深幅调整的影响，上市券商自营业务占比同比下降0.2个百分点至13.2％。

今年前3个季度，股指上涨了53％，但10家上市券商自营业务收入仅为47.6亿元，同比仅上升了23％。这主要是受各券商股票投资策略及8月份以来股市大幅回调的影响。光大证券、宏源证券、东北证券和太平洋证券自营业务同比均实现扭亏为盈，国元证券和西南证券自营业务同比大增300％以上，而中信证券、海通证券、长江证券和国金证券自营业务收入同比出现下降。从投资品种看，上市券商持仓以新股和债券为主，投资相对谨慎。

总体来看，中信证券、海通证券、长江证券、国金证券、太平洋证券经纪业务收入占比同比上升，自营业务收入占比同比下降，而光大证券、宏源证券、国元证券、东北证券和西南证券自营业务收入占比同比上升，经纪业务收入占比同比下降。

投资机会还有多大

由于前三季度业绩提升，券商股全年业绩改善几无悬念。国元证券预计，今年全年每股收益为0.53～0.71元，业绩同比增长50％～100％。券商业绩向好也带动参股券商的上市公司业绩报喜。锦龙股份预测，今年净利润将同比增长650％～700％，因为公司参股40％的东莞证券2009年盈利较好，公司自2009年6月起可分享到较高的投资收益。

中金公司研究报告认为，日均股票交易额超过2000亿元已经成为大概率事件，这为券商全年业绩提升提供了坚实基础。

不过，自8月底以来，上证指数始终在3000点左右震荡，这也导致券商自营业务的不确定性提高。大型券商由于收入结构较中小型券商更为多元化，所以自营业务波动性相对较小，拥有较高的安全边际。

中金公司维持对证券行业“中性”的投资评级。在个股选择上，分析师认为，在短期内股票市场上涨幅度有限的前提下，首选中信证券和海通证券，次选吉林敖东和辽宁成大。一旦股票市场大幅上涨，中小型券商的弹性最高，其次是参股券商的上市公司，而大型券商的弹性将小于前两者。

国泰君安维持对证券行业“增持”评级。分析师表示，短期来看，券商股业绩和估值高度依赖于大盘，行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数的变化。但市场经过大幅调整之后，行业估值已经合理，大券商具备了较高的投资价值。四季度创新业务推进预期一旦明朗，也可能成为行业走强的催化剂。在个股选择上，仍然首推“广发三宝”，即，中山公用、吉林敖东和辽宁成大。

在“广发三宝”之外，还有稳健和进取两个组合，投资者可根据自己对市场趋势的判断进行选择。稳健组合由中信证券和海通证券组成，亮点在于估值已经具备较高安全边际，对自营的弹性较小，将最大程度受益于创新业务的推进。

篇8

本周晨会，招商证券推荐了片仔癀（600436），原因包括片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种具备潜力等。二级市场上，片仔癀的股价近期已在百元，且完全脱离大盘走势形成独立行情，在利好的配合下，强者恒强的格局有望延续，对短线有较强把控能力的投资者可积极关注。

片仔癀此前提升了其在国内的产品售价，从2012年7月1日起调高片仔癀国内销售价格，每粒平均上调20元（之前是260元），即同比涨价7.7%。事实上片仔癀在今年6月初就公告出口销售再次提价6美元每粒至36 美元，同比涨价20%。此番销售价格上涨的动因是原料中的牛黄和三七价格上涨。

招商证券测算，按出口占比40%估算，预计2012年该部分可贡献毛利1400万元；而国内占比按60%估算，预计2012年可贡献毛利1100万元。此次上调价格后，公司产品仍有调价空间。招商证券强调，片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一，由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成，原材料受限于国家配额，进而制约片仔癀产量，公司的产品高度稀缺，同时市场对产品疗效高度认可，未来价格上涨空间和提价频率都有望继续提高。

除了已有业务的产品提价外，片仔癀未来的看点还集中在业务扩张上。根据漳州市委、市政府提出的“中心东移、跨江南扩、面海拓展”城市发展战略，公司所在地区已被规划为漳州中心新城区“圆山新区”的核心区，也将面临现有生产基地被搬迁的处境，公司主动将生产基地从“圆山新区”搬迁至南靖县高新技术产业园，将更好的满足城建和企业发展的需要。

据了解，产业园一期中的生产基地建设项目主要包括生产制造中心、技术研发中心、物流中心、配套设施4个部分。其中，公司生产基地建设投资约6.1亿元，由公司从二级市场融资。此外还将以其它筹资方式购置片仔癀工业旅游项目和牙膏项目用地400亩。

招商证券调研显示，片仔癀与华润成立的合资公司目前已经开始筹备。此前片仔癀与华润集团旗下的华润医药签订协议，共同出资10亿元建立合资公司。片仔癀以7个产品（茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖）和资金投入占49%的股权，华润集团承诺新公司3年内销售收入达到2亿元，10年内超过20亿元且利润超过2 亿元。由于目前合资公司已开始筹备，片仔癀有望借力华润优秀的营销能力实现快速扩张。

篇9

根据私募排排网数据中心统计，截至2011年12月31日，所有非限定性券商集合理财产品中有公开业绩的产品共226只，其中运行满1年的产品有130只。而2011年运行满1年的非限定性券商集合理财产品整体平均收益率为-19.27%，同期沪深300指数全年下跌25.01%，非结构阳光私募基金整体收益为17.89%，偏股型公募基金全年整体收益25.59%。

从这个角度来看，券商集合理财产品总体表现稍逊色于阳光私募基金，但又优于沪深300指数和公募基金。

招商证券管理的混合型产品“招商智远稳健4号”以3.20%的收益率摘得2011年非限定性集合理财产品的桂冠，而第一创业证券管理的“创金避险增值”同为混合型产品，2011年绝对收益率为0.29%，排名第二。

“招商智远稳健4号”和“创金避险增值”两只产品也是130只产品中仅有的两只在2011年获得正收益的产品，第三名“长江超越理财宝”全年收益率为1.50%。

在券商集合理财产品当中，业绩的分化同样非常剧烈，观察排名末位的集合理财产品，有6只产品2011年跌幅超过30%，华泰证券和东海证券各占两席，中信证券旗下“中信证券3号”全年下跌35.07%，是2011年表现最差的产品。

招商智远稳健4号

管理招商智远稳健4号的基金经理为曾琦。曾琦毕业于南开大学，获得金融学专业硕士。

从经历来看，曾琦2004年加盟招商证券，历任招商证券资产管理部产品设计经理，投资管理部投资经理助理、投资经理。2006年起曾琦任现金牛投资经理助理，主要协助投资经理进行资产配置并制定产品投资策略，同时负责新股申购、网下询价工作。至2010年三季度，曾琦所参与的现金牛产品累计收益超过36%，这一收益水平可列同期基金和券商同类产品第一位。

现金牛的良好业绩，为曾琦的履历添上了亮丽的一笔，曾琦也因此在2010年开始成为招商智远稳健系列的管理人。值得一提的是，招商智远稳健系列实际上包括1号、2号、3号和4号，其中1号产品成立于2010年1月，随后的2010年8、9和12月分别发行2号、3号和4号。

短短一年时间，曾琦同时管理了4只同类产品。但是1号、2号和3号产品随后进行了清算，原因是根据《证监会集合资产管理业务实施细则》，券商集合理财产品在存续期间客户少于2人，或者连续20个交易日计划资产净值低于1亿元人民币，该产品则终止。

篇10

尽管很多人将原因归结到企业自身的缺陷，但是保荐人难辞其咎。

还有人认为，过会率低的券商是因为没有中信、中金等大券商那样深厚的背景，但《投资者报》记者在采访中了解到，随着证监会审核越来越阳光化，很多保荐人认为“靠关系”已经行不通，更多的是需要券商本身的尽职尽责。

通过总结，记者发现券商承销失利的原因主要在于自身的疏忽大意、准备不足以及投行定位转向。此外，近期承销失败的案例主要集中在创业板，和券商对创业板定位理解偏差也有关系。

败因一：保荐人失职

在各位受访的保荐人看来，券商投行因利益驱动，对于企业的一些敏感问题知情不报，或避重就轻，上报材料不合规，从而导致“大意失荆州”。

“未通过的理由多集中在企业持续盈利能力失色、关联交易、信息披露不完整不准确、股权瑕疵、募集资金投向等方面。”宏源证券一位保荐人向《投资者报》记者透露，这些问题会影响企业“过会”，相信多数保荐人都心知肚明，但是其中有些人却抱着侥幸心理，轻易提交了招股说明书。

例如，有一家拟上创业板的企业，在2006年、2007年对税收的依赖达到了62%和47%，保荐人却无视这种缺陷，在招股说明书里也没有着重提示风险。这当然会被审核委员会认定不合格。

去年11月2日，北京福星晓程电子科技公司未通过证监会的审核。公司董秘王含静在接受《投资者报》记者采访时表示，公司IPO之所以被否一是现场答辩临场发挥不好；二是公司在朝鲜的投资项目在招股说明书里没有说清楚。而这两点和券商保荐人工作没有做到位有很大关系。

但上述宏源证券的保荐人却不完全同意这种看法，他认为，并不是说被否企业只要未过会，都是保荐人大意、自负的原因，毕竟每个保荐人对“敏感问题”的判断不一样，并不能认识到所有的问题。

此外，他告诉记者，保荐人才非常短缺，紧俏的市场也助长了保荐人自负大意的心态。按照监管部门规定，保荐人的职责包括推荐上市、对企业尽职调查、审核报告等诸多事宜，但最后，其职责往往只是沦为对递交报告签字。这无形中加大了上市风险。“但也并非行业惯例，把关严格的券商还是会从源头把握住的。”

败因二：“赶鸭子上架”

券商承销失败还有一个原因，那就是由于企业上市愿望强烈，很多券商投行准备不足，强行“赶鸭子上架”。

例如，很多在中小板排队上市的企业，在得知创业板开闸的消息后，匆忙将上市目标转向创业板。如上文提到的福星晓程、青岛赛轮，为了赶上创业板开启的首班车，都匆忙上会，结果两家企业都未通过证监会审核。

王含静告诉记者，福星晓程去年中旬才决定上创业板，准备相关材料。尽管王没有承认仓促上阵导致了失利，但这个因素确会影响券商保荐的成功率。

企业IPO匆忙上阵，还来自券商投行部门的业绩压力。为了赚取利润，让每年的业绩好看，很多投行也会催促企业上市。这种做法不仅会伤害到券商，而且还会给企业带来很大风险。上述华泰证券的投行经理告诉《投资者报》记者，急功近利的现象主要表现在后备项目不充足的券商上。

与上述情况截然相反的是，“国信证券甚至有报批项目临时撤下重做的情况，就是宁肯慢一点，也要提高过会率，防止被否决后企业受罪还增加成本。”国信证券一位投行人士曾对媒体如此表示。

败因三：投行定位转向

在受访的保荐人看来，一些券商的IPO数量减少，首发IPO通过率低，可能和投行定位转向有关。

对于国内券商投行，最主要的收入来源是来自首次公开发行。但随着上市资源的越来越稀少，很多券商投行的重心转向并购、重组等再融资，在IPO上花费的精力自然不如其他券商多。

像西南证券，2008年、2009年内IPO承销业务颗粒无收，仅有的三个项目也被证监会否决，直到今年才有三单项目过会。但其再融资业务却是另一番红火景象，迄今为止已为200多家上市公司和大型企业提供了再融资方面的专业化服务，多次跻身行业内三甲。

记者多次联系西南证券，探究其IPO业务疲弱的缘由，西南证券相关人士称，负责人没有时间，过几天再接受采访。

国泰君安的投行重心也在转移。去年一年，国泰君安投行IPO业务颗粒无收，但总体投行承销金额排名第三，今年才刚刚承销了两家企业，在企业数量和承销金额上和其他老牌券商无法比较。

败因四：创业板定位偏差

IPO重启以来，被否的企业多集中在上创业板的企业。根据《投资者报》数据部的统计，31家被否企业中有17家是创业板企业，未通过的比例达到55%，比例明显高于主板。

之所以券商在创业板市场频频失利，在华泰证券的一位投行经理看来，有很大一部分跟券商对创业板初衷的领悟、选企业理念、思路有偏差相关。

最典型的例子是招商证券。自IPO重启以来，招商证券一共保荐了22个项目，5个被否，被否的项目全部都在创业板市场，而中小板企业过会率为100%。

招商证券被否的4家企业中，同济同捷、卓宝科技、佳创视讯、东方红航天生物等公司在各自行业领域有着一定的独特性，财务指标也符合创业板的基本条件，但在业绩的高成长性与稳健性上却存在疑问。