金融市场信息范文

导语：如何才能写好一篇金融市场信息，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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[论文关键词]金融市场货币市场资本市场

金融市场，是指金融商品交易的场所，如货币资金借贷场所，股票债券的发行和交易场所，黄金外汇买卖场所等等。它是中央银行利用货币政策工具对经济进行间接调控的依托，是以市场为基础，在全社会范围内合理配置有限的资金资本资源，提高资本，资金使用效益的制度前提，同时也是发挥资本存量蓄水池作用，以迅速和灵活的融资方式把储蓄转化为投资的渠道和场所。国家和中央银行根据金融市场发出的信息，对国民经济进行宏观调控，同时，金融机构和企业也可依据金融市场信息做出相应的决策。

一、金融市场的现状

金融市场按使用期限划分，可分为货币市场和资本市场。货币市场作为短期资金融通场所，满足了参与者的流动性需求；资本市场作为长期资金的融通场所，为参与者提供了安全性和盈利性保障；各个市场各自独立而又相互联系，共同构成了不可分割的金融市场体系。发育完善、健康的金融市场体系，能使中央银行的货币政策迅速、有效、顺畅传导，促进经济稳定发展。要想保持货币政策的独立性，金融市场的建设和发展必不可少。随着经济体制和金融体制朝市场化方向的不断发展，我国金融市场建设取得了突破性进展，规模不断扩大，市场参与主体日趋广泛，基本形成了初具规模、分工明确的市场体系，成为了社会主义市场经济的重要组成部分。金融市场创新继续稳步推进，已有创新产品发展迅速；金融市场规模不断扩大，市场涵盖面和影响力不断增强；金融市场改革进展顺利，市场功能日趋深化；金融市场结构不断优化，多层次金融市场体系建设稳步推进。我国金融市场正在向以建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善和运行安全的目标迈进。

二、我国金融市场存在的问题

我国的金融市场虽取得了较快的发展，但与国外成熟的金融市场相比仍存在诸多亟待完善的地方。主要表现在：（一）金融结构失衡。我国的金融机构虽然呈现不断优化趋势，但现存结构状态仍然不能够满足市场经济发展的内在要求以及适应经济全球化的需要，甚至严重制约了金融效率与国际竞争力的提高。（二）金融创新乏力。与发达国家相比，我国的金融创新还很落后，且存在金融创新过于依赖政府，在有限的金融创新中，各领域进展失衡的状况。这些都降低了金融资源的效率，削弱了我国金融机构的创新竞争力。（三）金融监管存在突出问题。从内部看，金融机构面临着与国有企业一样的困境，即如何真正解决激励与约束机制问题；从外部监管看，首先表现为金融法规建设滞后，中国现行有关金融监管方面的法律经过多年修改，已经较为系统，较为完善。但由于我国的整体法律基础不牢固，金融监管经验不足，法律的涵盖面并不广泛，法律的局限性严重，特别是一些临时性的管理条件、实施办法，缺乏一致性、连续性、权威性，对金融市场发展极为不利。（四）货币市场和资本市场塞不通，人为割裂，迫使资金变相暗通，阻碍了货币市场和资本市场的联动效应，阻滞货币政策的传导，减弱了货币政策效力，使货币市场的发展能有效地带动资本市场的发展。且银行机构和非银行金融机构的分业经营和分业监管造成了金融市场的一些监管真空。

三、加快金融市场发展

加快金融市场发展，促进我国市场经济的成熟与完善货币市场的发展是资本市场存在和发展的基础。鉴于我国金融市场中货币市场、资本市场发展的不均衡现状，笔者认为，应抓紧我国货币市场的发展，为各经济主体提供一个发达的、高流动性、低风险性的短期资金融通市场；加快资本市场的发展，使其为实现社会资源的有效配置、产业结构调整及现代企业制度的建立、产权制度的改革发挥积极的促进作用。

（一）加快货币市场的发展

首先，要重新认识货币市场的地位和作用。其次，进一步健全和完善同业拆借市场。一是要规范、健全同业拆借市场交易网络系统；二是充分发挥同业拆借市场的融资功能，在有效利用有形拆借市场的前提下，学习国外的先进经验，稳步发展我国的无形拆借市场，提高我国同业拆借市场的融资能力；三是规范拆借市场行为，通过制定有关的交易规则和监管办法，规范市场运作，严格市场管理和监控，使拆借市场运转正常化、良性化；四是加大抵押担保拆借比重，改变我国拆借市场上基本以信用拆借为主要手段的现状，以此达到防范和分散风险的目的；五是加大中央银行的调控力度。

第三，大力发展商业票据市场。

（二）加快资本市场的发展

首先，应调整非国有经济与中小企业进入资本市场的政策，适当扩大它们的投资需求；其次，进一步健全国债市场；第三、适当扩大企业债券发行规模；第四，逐步使社会保障资金进入资本市场；第五、着力发展产权交易市场；第六、完善资本市场的组织结构体系；第七、发展机构投资者。

四、我国金融市场发展趋势

（一）深化国有商业银行改革。在金融体制和金融市场深刻变化的背景下，对国有商业银行要严格按照《公司法》的要求建立起真正的现代企业经营管理体制，从根本上改变现有的经营管理模式，最终使其成为法人治理结构完善、内控机制健全、按照市场化机制运作的现代金融企业。同时，也要对股份制银行进行制度创新，真正按照现代商业银行的标准，建立内控严密、运转规范高效的经营机制和管理体制，全面提升其经营管理水平和盈利水平。

（二）建立完善的保险市场运作机制。根据入世承诺，我国对保险业采取的过渡期保护措施2004年年底到期，取消对外资的地域限制，保险业竞争将进一步加剧。要转变经营模式，彻底改变依靠低赔付率来维持高增长率的现状，完善市场运作机制，使保险公司的工作重点切实转换到完善内控、强化管理、创新产品、提高服务质量上来，这种转变应该是保险公司自愿、主动适应市场机制的需要。

（三）建立有效的金融监管体系金融市场的发展一直伴随并推动着金融监管体系的改革。判断一个金融监管体系是否有效的基本原则应为是否能逐步放松管制，减少行政审批，为金融机构业务创新提供良好的环境。因此要切实把监管职能转到主要为市场主体服务和创造良好的发展环境上来。通过行业规划、政策引导、市场监管、信息以及规范市场准入等手段，调控金融市场，防范化解风险，促进金融市场持续、健康、快速地发展。

（四）规范证券市场主体行为首先是投资主体。我国的证券市场正经历着从散户与机构投资者并存向以机构投资者为主要投资主体的过渡时期。发展和完善证券投资基金及逐步地允许保险资金等投资证券市场是投资主体深化的主要途径。其次是融资主体。为国有股、法人股的流通创造积极条件，逐步实现资产存量的流动；在规范化的基础上，推进国有大中型企业的战略性重组；扩大国有企业的债券发行规模，完善国有企业的资本结构，改变对银行信贷的过度依赖；加大国有企业经营的外在压力，促使其转换经营机制，提高管理质量。最后是证券公司。建立风险控制长效机制，在制度设计上严防证券公司挪用客户资金，同时建立有效的融资融券机制；完善客户保证金的安全保管和受偿制度，确保客户资产安全；通过收购兼并的方式实现强强联合，增强抵御风险能力。

参考文献

[1]曹龙骥，货币银行学.高等教育出版社

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7•1%

上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点。

1•1%

经初步核算，上半年居民消费价格(CPI)同比下降1.1%，6月份同比下降1.7%，6月份环比下降0.5%。

1•5万亿元

6月人民币贷、存款分别较上月增15304亿元、20022亿元，这是继4、5月回落至万亿元月度增量后，再次大幅反弹，超过各方预期。

2•1万亿美元

2009年6月末，国家外汇储备余额为21316亿美元，同比增长17.84%。

33976亿元

1至6月份，中国共录得财政收入33976亿元人民币，比去年同期减少了832亿元。

686•4亿港元

内地旅客去年全年在香港消费总额逾686.4亿港元，占整体旅客在港消费总额超过60%。

金融市场

创业板筹备就绪

中国证监会7月14日召开创业板发行制度培训会议，中国证监会副主席姚刚在会上表示，创业板各项筹备工作已基本就绪。

创业板已“开闸”接受材料。而按照企业发行上市的程序，证监会自接收材料起二到三个月可以完成审核，企业获准上市之后还需要大约两周时间进行询价、申购等。由此判断，首批创业板企业预计10月底或11月初登陆交易所挂牌交易。

沪企签人民币跨境结算首单

各界期盼已久的跨境贸易人民币结算试点在上海首先正式启动。7月6日，上海电气集团股份有限公司、上海丝绸集团股份有限公司、上海环宇进出口有限公司等三家在沪企业，与香港、印尼的贸易伙伴签订了首次采用人民币作为跨境贸易结算货币的贸易合同。

银行上调ATM跨行取款手续费

6月22日，中国工商银行公告称，将调整23项个人金融业务的收费标准，其中20项标准为上调，平均涨幅超过100%，涉及异地汇款、ATM异地存取款、信用卡资信证明等项目。

高达九成五的被调查者认为银行上调ATM跨行取款手续费不合理。

第一游资账户被限

上月初，深交所对托管在东吴证券杭州文晖路营业部的“方文艳”账户和托管在江海证券深圳宝安南路营业部的“黄丽娟”账户采取了限制一个月交易的监管措施，并对相关会员采取了相应的措施。

央行开展1500亿元正回购操作

中国人民银行上月中旬以利率招标方式开展正回购操作,操作总量达1500亿元,正回购利率继续走升。

分析人士认为,在信贷激增、流动性压力渐大的背景下,正回购利率的逐期攀升具有其合理性。

产业信息

《文化产业振兴规划》出台

7月22日，国务院常务会议讨论并原则通过《文化产业振兴规划》。会议提出要做好的重点工作包括：加快发展文化创意、影视制作、出版发行、印刷复制、广告、演艺娱乐、文化会展、数字内容和动漫等重点文化产业；充分调动社会各方面力量，加快推进具有重大示范效应和产业拉动作用的重大项目；推动跨地区、跨行业联合或重组，培育骨干文化企业；统筹规划，加快建设一批产业示范基地，发展具有地域和民族特色的文化产业群等。

新通用国际运营总部将落沪

上月，新通用汽车公司正式成立并开始运营，并宣布成立国际运营部，其总部将设在上海，由原通用汽车亚太区总裁罗瑞立执掌。

新通用汽车成立国际运营部后，原通用汽车四个业务区域将被裁撤。新通用汽车表示，不再实行区域性业务运营架构是为了能更加关注消费者的需求并做出快速响应，也使决策过程更加贴近消费者。

东航上航重组方案敲定

东航将按照1:1.3的比例向上航股东发行东航的新股，即每1股上航A股股份可换取1.3股东航A股新股。吸收合并完成后，上航终止上市并注销法人资格，成为东航全资子公司，上航的品牌继续被保留，以保持业务的延续经营。东航上航重组后，国内民航市场由东航、国航、南航三足鼎立的格局确立。

熔盛签下全球造船最大单

7月10日，阿曼航运公司与江苏熔盛重工签订合约，向该公司采购4艘40万吨级矿砂船，据悉，这是今年在金融危机的背景下，江苏企业揽下的全球最大一笔造船订单，也创下了全球散货船的规模之最。此次熔盛重工为阿曼建造的4艘超级大船，每艘船全长达360米、宽65米，将在2011年底起至2012年陆续交付，总价值达4.8亿美元。

温州商人收购英国卫星电视台

来自温州的西京集团有限公司，日前收购了英国本土卫星电视台――PROPELLER(译为螺旋桨)。

该台是欧洲第一个100%放映全新的原创节目的数字卫星电视频道，西京集团有限公司董事长叶茂西说，收购电视台后，将利用这个宣传载体，大力传播中华文化。

国网全新提出智能电网规划

在青岛日前召开的国家电网年中工作会议上，国网首次拿出了智能电网的详细部署，清洁能源成为其首要着力点。

会议特别提出，全面掌握清洁能源发展的规划和布局，将建设统一坚强智能电网与清洁能源发展紧密结合。

《财富》世界500强公布

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一、股票市场新思路

股票市场一直以来为上市公司筹集资金，优化资源配置，是资本市场中最活跃的因素。不少发达国家的股市市盈率已经超过GDP总值，有较大的回落空间。从1929年以来股票的崩盘告诉我们股票市场最大的敌人不是落后的科技和生产力，而是资本的过度投机和危机出现时股民的恐慌。光靠行政干预或寄希望于股民素质的提高都不是治本之道。再强大的行政干预也会有股市暴跌，最成熟的市场也会有金融危机。

而中国的股市境况更加严重。美国股市规模与通货膨胀相关系数曾达到0.97。而中国1993-1996年在没有出现严重通货膨胀的情况下，上海深圳的股价指数与通货膨胀的相关指数为负，说明股市失去了经济发展先行指标的作用。所以应该从股票市场的市场机制入手，进行改革。制衡股票市场机制将股票指数与股价联系起来互相制衡，将入市出市的资金定一个比率。在股市下跌时防止资金抽逃，吸引游资进入市场。在股市增长过快，即将出现泡沫时，阻止大量资金的涌入，鼓励资金抽离。

若一天之间沪指从5000点降为4950点。此时资金出市则每抽离1.1元，可得银行账户资金1元。若股市需要成长，资金投入比率可比抽离比率稍高，每从银行账户取出1元投入股市，股市账户中收到1.15元。当然其中的比率应通过一个复杂的确定公式来计算，而不是人为地临时确定，因为市场调节要优于行政命令。

由于此种模型控制的资金流向只是资本市场和货币市场之间的，与资本市场内部的资源分配基本无关。所以可以更加合理地分配资源。同时使期货市场中金融期货的稳定性加大，增加投机成本，减少金融炒家们攻击国际市场的机会。

也许有人会质疑这种模型是否减少了流动性。事实上它反而增加了流动性，因为流动性的好坏不能只看换手率，更应看年与年之间的换手率的变化。成熟的市场换手率不高但是很稳定，而中国的股票市场恰恰相反。

此制衡股市模型通过股指股价的相互制衡，高效平稳地优化资源配置，可有效降低流动性的溢价，降低市场价格的不确定性，最终改进市场效率，优化资金和风险的分配，形成稳定的流动性性良好的股票市场。

二、金融衍生工具中信息对称的运用

随着经济全球化的发展金融衍生工具大量运用。不少学者认为这使得投机成本增加，金融信息分散，无法反映真正经济发展水平。甚至与美国次贷危机脱不了干系。

任何事物的发展都是螺旋的上升的，笔者相信对冲基金引起的亚洲金融风暴和以MBS为导火索的全球金融海啸都是金融衍生工具发展过程中的波折。由于资源配置不当积蓄的矛盾最终爆发。金融衍生工具在以后的时代中不会成为金融风暴的诱因，而会成为经济的守护者。

当代金融衍生工具有价格发现，套期保值，分散和转移风险的能力。同时工具本身具有虚拟性、高收益和高风险的特点。这就使不少金融炒家趋之若鹜。

显然现代复杂商品经济中的道德风险是由于信息不对称形成的。这就使得股票市场中庄家横行，全球宏观基金在全球呼风唤雨，加剧了经济的动荡。

但由于金融衍生工具本身的复杂性、分散性、稳定性决定了它的信息隐蔽性。可利用这种信息隐蔽性将不对称的信息减弱甚至消除。这样进一步增加投机难度，将投机控制在一定范围内。下面介绍几种金融工具。

（一）复合基金

复合基金是对冲基金的一种。它不直接进行证券投资而投资于其他对冲基金。典型的复合基金将资产分散到15家以上的对冲基金。主要通过收益波动率来计算风险。复合基金非常注重基金之间的相关性，通过选择相关性低的基金分散化投资。复合基金的投资者没有明显的投机倾向，能得到的信息也很分散、隐蔽。在复合基金的条件下，经理与投资人的道德风险很小，因为信息相对对称。他们关注的都是经济走势，而非某一公司某一只股票的得失。

（二）保险

保险虽然不是金融衍生工具，但与之血肉相连。保险公司投资的稳定性、机械性使得经理人与普通投资者之间信息相对对称。但由于国内法律限制严格，债券基金起步较晚，并且保险受行业限制较多，投资渠道较窄，还未能发挥金融支柱的作用。

三、货币多样化

自1944年布雷顿森林体系建立以来，美元在距大多数情况下保持强势，成为全球硬通货。国际间贸易多以美元结算，这就为全球金融风暴的发生埋下了伏笔，也为霸权国家用新的金融战侵略其他国家财产提供了条件。为了实现资产配置的最优化，避免全球范围内连续通货膨胀，使风险区域化。应降低美元的地位，提升人民币、俄罗斯卢布，特别提款权的地位，是各地区形成相对稳定的货币体系并互相制衡。

2008年是历史性的一年，中国不仅实现了奥运梦，更迎来了巨大的机遇。适逢次贷危机，美元连续贬值，以美元为中心的货币体系面临重大调整。人民币应该抓住机遇，重拳出击。

人民币求发展首先要在东盟国家落地生根，争取成为区域内货币定钉住的“锚”货币。人民币最大的对手显然是日元。

人民币的优势主要体现在稳定性上。麦金农和施纳布尔的报告称1980-2001东亚经济GDP增长变动系数中国最低，为0.35。在亚洲金融风暴中日元不顾庞大顺差，坚持贬值，使东亚各国对日元失去信心。正如复旦大学沈丁力教授所说在不久的将来中国将会取代日本成为东亚最大的经济体，人民币的潜力很大。

人民币的劣势也很明显。李瑶（2003）在货币国际程度指数公式量化分析中，表明人民币为0.19，日元为1.17。人民币的经济地位并不突出，这是因为人民币不是完全可兑换，资本市场还没有完全开放。

应加快建立高效、制衡的金融衍生品市场，增强抵御国际热钱引发的金融危机的能力，尽早实现人民币可兑换，使东亚各国大幅增加人民币的储备。

四、建立终极金融市场

从抽象的理论角度来说，生产力在绝大多数情况下是不断发展的。尽管某些不可再生自然资源不断减少，但相应的替代品层出不穷。加之人类的人力资源水平和资源利用能力不断提高，社会进步的脚步不会停下。

之所以发生严重的金融动荡，仅仅用经济周期来敷衍是远远不够的。建立信息对程、相互制衡的金融市场来合理优化资源配置才是治本之道。

所谓信息对称是指通过广泛使用复合基金、保险或其他金融衍生工具，让专业经理人和大众投资者的信息相对对称，增加投机成本。

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关键词：消费者金融市场支付系统；最新研究进展

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006-1428（2007）02-0017-03

一、支付系统技术创新的激励

Milne(2006)的研究发现，在手机和互联网等连接几乎是实时的环境中，清算一张支票在英国仍然要花三天或三天以上的时间，在美国需要两天或更长的时间；但在北欧等小国则只需要一天(见表1)。认识和解决这一问题的经济意义十分重大，因为支付服务是资源密集型业务，成本巨大。根据Humphrey等人(2000)的估计，美国的支付服务活动成本约占GNP的3％。APAC在上世纪九十年代中期做过的一项调查同样显示，英国银行业提供支付服务的总成本占GNP的比例也在3％左右；在北欧等小国成本要低得多。根据Gresvik和Owre(2003)的测算，2001年挪威银行业提供支付的成本仅59亿挪威克郎，约占当年挪威GDP的0．4％。

支付系统技术特别是电子支付技术的创新发展将有助于支付成本的迅速下降；然而该领域的技术进步为什么会出现滞后现象?Milne(2006)提出理论模型对此进行了解释，这主要是因为银行投资于支付服务项目时存在不同的激励。共用支付服务网络存在外部性，其费用要由系统中所有银行分担，因此，在对该类网络增加投资时需要系统中的所有或多数银行进行合作。而另一方面，为了充分利用支付账户的外部性，银行具有致力于自身内部网络投资开发的强烈动机。当选择是否对共用网络进行投资时，银行自然要考虑能从中得到多大利益，答案自然是“不多”。这一理论模型的另一个贡献是它解释了各国间的支付系统网络效率存在差异的原因。根据经典的微观经济理论，与银行体系高度集中的小国(像北欧国家)相比，技术创新在具有竞争性银行体系的大国应该发展得更快，但现实却与之正好相反。Milne(2006)则解释为，银行投资于共享支付系统的激励来自于由于投资的增加而引起宏观经济增长中获取的间接利益。Milne(2006)认为，这些社会利益在银行体系由少数银行支配的小国更可能被银行内部化，这就解释了为什么北欧的银行对其支付系统进行了非常多的投资。

二、支付技术进步对银行业成本的影响

银行提供支付服务的技术含量越来越高，其趋势是：非现金支付取代现金支付；非现金支付中电子支付(电子转账、银行卡)取代纸质支付(纸质支票、纸质转账支付)。相应地，提供支付服务的渠道也发生变化。技术变化提高了银行服务效率，如电子支付成本仅为纸质支付的1／2到2／3(Flatraaker和Robinson，1995；Wells，1996；Humphrey等，2003)。如表2所示，在欧洲，1987年到1999年间，人均非现金支付上升了82％，其中电子交易增加了84％；银行分支机构拥有的ATM机平均数量增加了3．25倍；与此同时，银行运营成本下降了24％。

技术变化对银行业或其他产业的成本影响难以直接界定，常用的研究方法是用时间虚拟变量来进行估计，还有的是用成本中投入因素的比例变化来体现技术进步。因而大部分研究只是进行可能的推测，只有一些分析就特定银行服务有关的特定成本下降进行较为深入的研究(Berger，2003；Berger和Mester，2003)。Humphrey等(2006)的研究则更进一步，主要贡献在于明确区分了技术变化的具体因素对银行成本产生的特定影响。为了衡量对总成本的影响，他们将技术变化归纳为：（1）从纸质支付到电子支付系统的变化；(2)从分支机构到ATM的变化。就这些技术变化带来的银行成本节约建立模型并应用欧洲12国的数据进行检验，他们发现技术进步对经济产生巨大影响，可节省320亿美元或相当于GDP 0．38％的费用，并由此推测：如果银行对所有支付均采用电子而非纸质方式进行处理，那么节省的费用可能高达GDP的1％。为了进行更为细致的分析，Humphrey等(2006)将银行业成本与两种服务提供渠道(ATMs和分支行)以及四种支付处理方式(支票、纸质转账、电子转账、借记／贷记卡)联系起来，而不是利用传统的成本函数如资产负债表中的银行贷款和银行存款来测算成本。Humphrey等(2006)发现具备所有六个特征的产出增加10％，操作费用增加9％，意味着平均操作成本将下降10％。他们还发现，纸质支付方式的成本随着时间的推移呈上升趋势，而电子支付系统的费用随着时间的推移呈下降趋势；此外，ATM的规模经济性也正在降低银行的费用。

三、中央银行提供支付服务的费用衡量

中央银行通常为国内存款机构提供支付服务，而这些商业性机构则必须承担由此产生的全部费用。Barnes和Lopez(2006)对美联储应该收取多少费用、使用什么方法确定费用最为合理进行了研究。一直以来，美联储确定支付服务费用的一个关键因素是平均股权资本成本(COE)，衡量COE的基本方法是将同类银行控股公司归为一组，应用诸如CAPM之类的方法进行计算。然而，正如Fama和French(1997)及其他诸多学者所指出的那样，用CAPM很难准确测度股权资本成本。尽管如此，CAPM在实践中仍然被广泛使用(Bruner等1998；Graham和Harvey，2001)，美联储一直在使用该方法。Barnes和Lopez(2006)详细地考察了在使用CAPM时的各种不同选择中哪种方法对美联储来说最为适当。这些选择包括：哪些公开交易的银行控股公司应该被包括在同一组合中；哪些附加因素应该加入CAPM模型中；应该选择哪种计量经济学方法以及该方法应该包括公司哪些特定因素。基于这些不同的选择，Barnes和Lopez(2006)为美联储提供的支付服务设计了200多种不同的股权成本估计，并使用多种不同的标准，以确定在实践中最为适当的可用方法。Barnes和Lopez(2006)认为最适当的方法是使用CAPM基准模型：Rit-Rft=αi+βEi(Rmt-Rft)+εit，这里Rit为银行控股公司经调整的月股票收益，Rft为1个月国债无风险利率，αi为常数项，βEi用以测度银行控股公司股票超额收益对市场贴水的敏感度，Rmt表示市场股票组合的月收益；εit是误差项。他们发现，多种可供选择的复杂模型的计算结果与简单方法相比并没有多大差异。将CAPM基准模型应用于银行控股公司家数多的组合所估计出的COE结果并不明显好于应用于家数少的组合；在CAPM基准模型中引入其它因素，或添加诸如杠杆、行业集中度等数据后结果也基本类似。而且，使用CAPM基准模型的好处还在于该方法简单，美联储据此估算出的COE结果更易于被公众理解，同时也增加了使用方法的透明度。

四、信用卡利率粘性下降趋势及其理论解释

信用卡市场上的利率现象一直困扰着经济学家：即使在具有数千竞争者、类似完全竞争的市场上，信用卡利率与其他金融工具利率相比似乎总是处于高位水平。在美国，信用卡利率虽然与整个金融市场利率表现出的下降趋势一致，从1992年1季度末的18％稳步降至2004年4季度末的12．5％，但大大高于其他金融产品利率，从1991年起其变动趋势具有粘性，利差则与以前趋势一样呈反周期变动。对于信用卡利率粘性下降趋势有多种解释，包括逆向选择、搜寻成本和转换成本等假说。Ausubel(1991)提出了逆向选择模型，认为低风险消费者总是低估未来信用卡借款额，因而对信用卡信贷利率的敏感度低于高风险的消费者。这样，发卡机构不会竞争性地降低利率，因为降低利率只会吸引更多的高风险客户。他认为这种敏感性的缺失导致发卡机构能够持续赚取超额利润，即使这个行业表面上看来是个充分竞争的行业。但这些观点没有得到完全认可(Canner，1992)。Berlin和Mester(2004)发现消费者搜寻成本不足以解释信用卡市场的不完全竞争。他们发现，即使在20世纪80年代搜寻成本被认为起重要作用的时期，信用卡利率分布与许多搜寻模型并不一致。Crook(2002)、Kerr和Dunn （2002)运用1989年的消费者财务调查(SCF)数据进行研究后并没有发现搜寻行为与信用卡余额之间存在相关性。Calem和Mester(1995)最早提出了转换成本假说并进行实证检验。转换成本假说认为，如果具有高负债余额的客户想要转换信用卡提供商，信用卡提供商将不能区别申请者只是想转换信用卡还是企图获取更多(难以为继)债务。基于此，信用卡提供商可能不愿提供信用卡给高负债余额客户，由此降低了对这类客户的竞争。为检验这一假说，Calem和Mester(1995)应用1989年的SCF数据分析发现，具有较高余额的家庭更有可能被拒绝，从而证实了转换成本假说。近年来，信用卡市场出现了显著的制度性变化，自动对申请者进行预先筛选的复杂的信用评分技术似乎提高了银行对申请者信用的判断力，因而降低了转换成本假说中信息不对称的重要程度；但违约率的迅速增加((Ausubel，1999；Gross和Souleles，2002)又意味着信息不对称问题依然严重。Calem等(2006)对转换成本假说重新进行了检验。应用1998年和2001年的SCF数据，Calem等(2006)发现，在申请信用卡时，高负债余额的家庭更有可能被拒绝或只能获得比所申请的信用额度要低的数额，结论与Calem和Mester(1995)基本一致。Calem等(2006)的贡献在于使人们认识到：即使上个世纪90年代以来由于信用筛选等技术的应用导致了信用卡市场发生了制度性变化，但信息不对称在信用卡资源配置方面似乎仍然扮演重要角色。

五、对我国当前现状的几点思考

1．金融机构的共用支付网络系统应该由一个非盈利组织利用公共资源进行投资，这样才能保证有足够的资源进行技术创新，从而确保该领域的技术发展处于前沿水平。这可以避免共用支付网络由金融机构共建可能导致的投资不足和过度利用的问题。为此，中国人民银行应该对中国现代化支付系统(CNAPS)加强投资和管理，建好“数据备份中心”、“全国清算中心”等，而中国银联应转变成真正的非盈利性机构。

2．支付结算服务费用合理定价是中国人民银行等非盈利机构实现“为社会提供低成本、大业务量的支付清算服务”目标的基础。非盈利机构提供大额和小额等支付服务，在确定服务费用时应该遵循“费用承担原则”以保证收支平衡。同样地，商业银行对客户的收费也要有合理标准。

3．一般来说，支付技术进步将直接降低银行经营成本。然而在我国，目前还没有对技术变化如何影响银行业成本进行合理衡量的研究方法。对此加以研究有助于对我国支付技术进步的成本效率进行评价并把握支付技术的未来发展。

4．加强信用卡市场的信息不对称和利率研究。我国各家银行虽然纷纷推出各种促销手段积极扩大信用卡市场份额，但信用卡利率1999年以来一直不变，目前十几种信用卡透支利率都是日息万分之五(合年利率18％)，大大高于其他金融产品收益，尽管期间存、贷款基准利率经过了多次调整。虽然信用卡市场由于信用筛选等技术的应用而正在发生制度性变化，但信息不对称在信用卡资源配置方面仍然起着重要作用。中国人民银行如何据此研究确定信用卡利率水平将有助于我国信用卡市场的健康发展，即便将信用卡利率制定权下放至各家银行，对这一课题的研究依然非常重要。

参考文献：

［1］Berlin，Mester，L．J.，2004.Credit card rates and consumer search.Review of Financial Economics 13，179-198

［2］Calem,Gordy and Mester，2006.Switching costs and adverse selection in the market for credit cards：New evidence.Journal of Banking ＆ Finance 30,1653-1685

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关键词：网络金融 金融创新 利率 利率市场化 LM曲线

1、网络金融概述

网络金融是指各种金融相关活动利用网络技术组织实施的总称。主要表现在为互联网技术与现代金融在发展过程中相融合的产物。企业组织在网络金融中的形式表现为：第三方支付、网络融资以及金融中介。当前人们普遍使用的网上银行也属于这类形式。

网络金融是传统金融与互联网技术相结合的新兴产业，在促进我国金融业不断前进的同时，也给原有的金融领域带来冲击，对金融模式的改变产生了实质性的影响。

2、金融创新产品的当前格局与形式

2.1、网络金融创新产品的当前格局

作为金融创新的重要部分――网络金融创新，其产品与传统金融机构截然不同。当前金融创新导致的我国互联网金融格局，使传统金融行业占据市场的同时，非金融行业也分居着这块蛋糕。传统金融机构表现在以4P理论下传统金融服务的互联网创新，非金融机构则主要是指以客户为中心，基于4C的基础上，即以消费者、成本、便利和沟通为凭借的多战略、多方法、多途径的营销创新，运用互联网技术进行运作管理的第三方支付、电子产品企业、融资平台，应用类手机理财等。

2.2、我国金融创新产品的当下形式

金融业的改革牵动着一个国家经济命脉的呼吸，尤其在利率、汇率和金融管制等方面的深刻改革。而国家对金融业一旦实行重要的制度改革，随之而来的便是金融业相关的创新。在互联网高速蓬勃发展的今天，互联网金融也随之兴起，而我国正是在这种环境下对金融业进行的改革，传统金融和网络金融对改革的推动，会使金融业在交易，效率，方式方法等方面都会发生极大变化。

随着网络金融创新的逐渐渗透，网络金融信息在影响金融市场的程度上已经越发重要。据金融业专家分析，在中国，金融监管下的套利行为是促进网络金融发展的重要原因。究其本源，网络金融公司的注册没有注册资本的硬性需求，在监管方面也仅仅是在网络的层面上，与央行监管没有过多的交集；从自身角度，网络金融具有优势的同时，在规避风险，合理合法方面也应该引起重视。

目前，对中小企业来说，融资渠道已变的更加便利，大量中小企业如今已然成为第三方支付机构争夺的客户。支付宝，余额宝，财付通，人人贷，快钱，创富理财等支付、理财产品的出现，对中小企业融资而言无疑是巨大的帮助。当金融支付实实在在走到中小企业中时，相对于国有企业而言，中小企业会在网络金融发展中处于更加主动的地位，其结果是中国的经济会朝着健康稳定方向持续发展，对中国的经济有着极其重要的意义。

3、基于LM曲线的金融创新对利率市场化的影响分析

利率的决定受控于货币需求和供给，货币需求按凯恩斯的“流动性偏好”认为：货币使用者对于货币需求由交易、谨慎和投机决定，其中投机动机中对货币的投机性需求取决于利率。近年来随着金融创新的加快推进，传统的货币层次如今也变的模糊，金融市场上广义上的货币供给相对于实际货币供给要大的多。即利率高于均衡利率，说明货币供给超过货币需求，此时货币使用者发现手边持有货币数量过多，不愿继续持有数量过多的货币，就会把除去基础性消费的货币去进行引致性消费。导致这种现象的原因为：金融创新引起货币增加，其结果是人们在原有的基础上不会再增加投机，即投资水平I的降低由利率变动而引起。

在我国利率管制下的商业银行系统对利率开放没有较大的自，其中中小企业贷款难在我国是司空见惯的现象，贷款的主要对象仍然集中在国有企业身上。因此，作为价格信号的市场利率扔难以完全发挥其作用。

由于金融创新导致的利率变动在货币市场上的表现为国民收入的变动，金融创新使得基础货币的货币乘数同以往相比具有更加的不稳定性，其结果表现在最终的货币量同派生货币的关联性表现不明显，至此表现在央行控制的总货币供给量得到抑制。货币流动速度加快体现在金融创新上，在均衡国民产出方面，不管是自主性投资产出还是因利率变动引起投资变动引致的产出，都会体现在均衡国民产出上。

在LM曲线的利率方面，对金融创新而言，利率弹性受其影响，“挤出效应”在财政、货币政策中会发生相应改变。

金融创新对于市场经济的发展具有很大的引致力，相对于宏观经济而言，其目标的实现对市场经济有着潜移默化的作用。

4、结论

4.1、我国当下利率市场化过程中存在的问题

4.1.1、利率管理制度依旧存在制度缺陷，利率调控机制尚未完全

当下，对于宏观金融调控目标来说，央行并未独立于计划经济及发展目标，与此同时央行还扮演着财政职能的角色。以四大银行为主的商业银行在利率管制下，往往不能以企业信誉状况、债务风险大小为根据进行利率调动，尽管在实行过程中有一定的权限，但权限范围受到较大限制，不能根据实际情况自如地确定利率。

4.1.2、缺乏市场公平，实行多重标准

由于我国实行管制利率，四大银行对各种体制的企业执行多重的标准。对国有企业而言，对其普遍实行利率优惠，相反对普通企业却执行高于国有企业标准的利率。由于利率管制把利率划割为优惠利率与市场利率两个层次，使得普通企业在贷款融资方面受到了很多限制，有违真正的公平竞争，使得企业利益流出企业，限制了普通企业的发展。

4.1.3、金融机构自身缺乏基础的成套设施

由于没有完善的市场基准利率体系，导致金融产品没有切实的利率基准为其定价，体现在商业银行存贷款利差的相对稳定，对于金融产品的风险评估能力不足。

4.2、对推进中国利率市场化过程中的建议

4.2.1、完善金融监管体制，创建公平的利率市场管理框架

严格的金融监管是利率市场化的前提。利率市场化改革的方向是解决存款利率市场化的问题，以及把各组成部分在基准利率为关联下有机地结合成整体。下一过程的改革会在真正意义上的市场化竞争环境下，让银行逐步成为无利差保护的金融机构。

4.2.2、加强企业制度建设，完善企业的市场主体和投资主体。

银行、企业作为市场的竞争主体，正当公平则是竞争必要的要求。由于国家对国企具有利率优惠，促使国企在投资生产中忽视利率高低，缺乏利率弹性；而对普通企业，利率的相对变动会很大程度上影响投资和生产成本，银行会担心企业的还款能力而在某种程度上限制企业的贷款。在确定符合条件的主体时，要确保其不存在没有清偿的负债和隐藏的债务危机。如果是银行还是企业任何一方违背公平竞争，都不可能作为市场的竞争主体。

4.2.3、在加大金融创新的源动力中，平稳推进利率市场化

金融创新作为推动利率市场化的源动力，它体现在金融产品为利率市场化定价。扩展市场交易种类和交易对象，满足不同规模投资者的投资，完善机制，为投资者提供规避利率风险的工具。同时金融工具作为市场化定价的工具，其规模应不断扩大，而直接融资在市场规模上也应占据一席之地。

利率市场化作为我国金融改革的目标和方向，是一项艰巨复杂的任务，要稳中求进。同时我国应该大力实施各项配套改革措施，配合利率市场化的进程。在利率市场化的进程中，要在最大程度的基础上对中小金融机构降低所带来的影响，保证我国金融市场健康稳定发展。

基金项目：本文为2014年国家社科基金课题《特色新型农村经营组织体系构建研究》和自治区财政学重点学科建设的部分成果。

参考文献：

[1]谢子门.当今步入互联网金融时代的进一步思考[J].中国商贸，2013，（13）.

[2]张晓晶.加入金融创新的IS-LM模型[J].经济研究，2002，（10）.

[3]李夏.我国利率市场化发展的困境和出路[J].商场现代化，2009（2）：360

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【关键词】金融创新；市场反应；事件研究法；累计超额收益率

Abstract： The innovation of this paper is that we choose 16 commercial Banks disclosure of financial innovation events as research samples， do research about the reaction of the financial innovation disclosure to reach a conclusion for relevant investors and government as reference. Through analyzing the daily and accumulative abnormal return ratio before and after release of financial innovation， we analyze the market effect of financial innovation.

Key words： Financial innovation； Market reaction； Event study； Accumulative abnormal return ratio

金融创新在银行业的发展中一直扮演着非常重要的角色，被公认为推动银行业发展的不竭动力，是商业银行提高竞争力的根本途径。自20世纪70年代以来，各国银行业纷纷加快了金融创新步伐，各种金融创新成果层出不穷。而随着我国金融改革不断深化和金融业的逐步开放，我国商业银行的地位将面临着前所未有的挑战和强大的竞争压力，金融创新成为商业银行必然的选择。

一、文献综述

近年来，国内学者对商业银行金融创新进行了很多的研究和探讨。朱淑贞（2002）对金融创新的理论进行了概括和评述。陈之武（2003）通过房贷、车贷和社会保障来讲述金融创新对经济增长的作用以及对社会财富的作用。张丹（2005）从金融工具创新、金融市场创新及金融制度创新三个角度分析了我国金融改革面临的现状以及金融创新的必要性。丁德圣（2006）则从中国目前的金融工具、业务等创新分析了金融创新对于宏观调控的影响，并提出了自己的建议。令伟峰，李杰（2008）从制约我国商业银行金融创新的障碍分析，给出了推动我国商业银行金融创新的对策。张朔嘉（2009）通过对次贷危机中出现的金融工具的解读来分析金融工具的“蝴蝶效应”，并以此说明金融创新的利弊，政府应加强对金融创新的监管力度。

从上述文献可以看出，目前关于金融创新的研究主要集中在商业银行创新的策略，创新的模式，创新的能力以及创新的建议等方面，对于金融创新事件发生后特别是被市场投资者知晓后，创新银行的股票收益和市场价值的变化这方面却鲜有研究。随着我国资本市场的不断发展，上市银行数量的逐步增加，使得我们有条件对上市商业银行金融创新事件的市场反应进行定量分析。

二、实证研究设计

有效市场假说（EMH）推动了事件研究法的诞生。根据有效市场假说，如果证券反应了所有的当前可知信息，那么股票价格的变动一定反映了新信息。运用事件研究法可以准确的评估各类事件对上市公司产生的影响。

具体来说，上市商业银行创新事件披露后，银行的相关利益者会根据相关的信息确定其所应取得的利益，检测去决策的成果，同时，证券市场上现实和潜在的投资者也会通过相关的信息判断银行前景，改变其对银行收益的预期，进而做出投资决策。因此金融创新事件的披露会产生一定的经济后果。

根据有效市场理论，我国证券市场已经达到了弱势有效或者半强势有效，能够在一定程度上反应历史信息和已公开的信息。上市银行金融创新事件被披露以后，银行的股票价格会根据传递的信息做出改变，由于新的金融创新一般都会增加银行的预期收益，那么投资者对银行的预期收益就会增加，从而使得企业股价随之增高。

综上所述，金融创新事件的市场反应的变化来自于投资者对银行未来收益的预期，这一预期是投资者通过对其所掌握的银行信息做出的。金融创新事件的披露，改变了投资者对银行未来收益的预期，股票价格也会因此做出相应的调整。

（一）样本选取

截止2012年6月底，我国A股上市商业银行已经有16家，我们根据巨潮网的信息披露以及各大上市商业银行网站公布的信息统计了1991—2011年的金融创新事件，筛选之后确定了50个事件，筛选的原则如下、为使案件之间不产生相互影响，对于两个案件发生日期间隔小于20个交易日的情况予以剔除；只选取具有代表性的重大金融创新事件。

（二）研究模型

1、计算单个股票实际的日收益率

（1）

其中：是股票i在t日的实际收益率；是股票i在t-1日的收盘价；是股票i在t日的收盘价。

2、计算单个股票预期收益率

根据市场模型，得出股票预期收益率的回归方程如下：

（2）

其中：是股票i在t日的正常收益率；是市场指数的收益率，深市样本选择深市综指（399106）；沪市样本选择上证指数（000001）；是回归方程的误差项。

根据方程（2）估计出、后，可以得出股票i在t日的预期收益率：

（3）

式中、分别为、的估计值。

3、计算股票每日的超额收益率

单个股票每日超额收益率即股票i在每个交易日内收益率与预期收益率之差，具体计算公式如下：

（4）

多个股票平均每日超额收益率，即多个股票在t日的日超额收益率的平均数，公式如下：

（5）

其中n为计算平均日超额收益率的股票个数。

4、计算股票累计超额收益率

单个股票累计超额收益率是指股票i在事件窗口（-t，t）内的每日超额收益率之和，计算公式：

（6）

多个股票平均累计超额收益率是指多个股票在事件窗口（-t，t）内累计超额收益率的平均数，公式如下：

（7）

其中n为股票个数。

5、t检验

t检验即显著性检验。根据市场模型，如果金融创新事件对银行价值没有影响，则每日超额收益率与累计超额收益率均为0。因此，为了判断股票价格能否对金融创新事件进行反应，应当对平均每日超额收益率和平均累计超额收益率相对于0的显著性进行检验。 （下转第160页）（上接第157页）

三、实证结果

从获得的平均异常收益率和累积异常收益率数据可以看出，从公告日的前一天（t=-1）上市银行的股票开始呈现正的异常收益，并且持续至公告日后。可见资本市场对于银行金融创新的反应比较及时。此外，公告日当天的异常收益率为0.003396，是研究窗口中绝对值较大的异常收益率。显然，当金融创新事件披露并被市场投资者知晓后，对上市商业银行市场价值产生了正面的影响。

从图1的累计异常收益率来看，公告前三天已经有明显的反应了，而且累计收益率的上升一直持续带公告日之后，不仅说明市场投资者对银行金融创新后的收益有上升的预期。并且，商业银行金融创新披露之前，就存在消息泄露的可能。

参考文献：

[1]Kane，E.J.Accelerating inflation， regulation and banking innovation[J].Issues in Bank Regulation，Summer，PP.7-14，1980.

[2]刘力，田雅静.没有信息，也有反应：中国A股市场股票名称变更事件的市场反应研究[J].世界经济，2004，1：44-50

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论文关键词：长株潭,城市群,建设,国家,区域性

长株潭作为我国中部核心城市之一，到底是否有可能建设形成国家区域性金融中心，以推动中部崛起和“两型社会”建设呢？本课题拟以因子分析法来对此进行实证分析。

一、分析的模型与数据来源

1.因子模型分析模型的基本思想

因子分析是通过对多个变量间相关系数矩阵的内部联系与依赖性的关系研究，从多个先是变量中的概括出少数几个抽象的变量，这些变量能最大限度的解释观测变量，这些变量通常称为因子。因子对比初始变量有以下几个特点：第一，因子分析中得出并运用的因子往往大大少于初始变量。第二，因子的概括性很强，能反映初始变量的绝大部分信息。第三，各因子之间的不存在显著的线性关系。第四，因子能获得对客观实际的新的解释能力。因此因子分析的目的就在于减少变量的数目，用较少的因子代替所有变量去分析整个经济问题。

2.样本的选取与数据来源

根据上面金融中心形成的基本条件可知，国内区域性金融中心必须建立在经济，金融实力比较强，具备区位优势，拥有良好商业环境和充足的人力资本的城市。基于此，本课题以全国30个省会城市(除拉萨市)为样本，采集这些城市2007年的21个评价指标的截面数据。数据来源于《2008年中国城市统计年鉴》和各个城市的统计年鉴，以及《中国城市竞争力年鉴2008》。用统计软件SPSS17.0对全国30个省会城市构建金融中心的竞争力进行实证分析，并最后给出综合实力评价。

二、KMO和球型Bartlett检验

在SPSS中，可以通过Bartlett球形检验，从相关系数矩阵来判断各初始变量是否具有相关性。只有变量间彼此相关，才能提取公因子。而KMO检验用于检验变量间的偏相关性，取值越接近于1，变量间的偏相关性越强,即变量间的共同因素越多，越适合进行因素分析，因子分析越好。根据Kaiser的观点，如果KMO的值小于0.5时，不适合进行因子分析，大于0.5并且小于0.7可以尝试因子分析，大于0.7适合因子分析。检验结果见表1。

表1KMOandBartlett'sTest

Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy.

0.811

Bartlett's Test of Sphericity

Approx. Chi-Square

1138.781

df

210

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关键词：货币制度 汇率 金融危机

1973年布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融秩序一直处于不稳定的状态。国际社会也在一直讨论是不是能够建立一种新的国际金融体系，但是却一直没有得到实质性进展。1976年1月IMF理事会在牙买加首都金斯敦达成了“牙买加协议”。形成了牙买加体系，这是一种新的国际货币体系。牙买加协议将浮动汇率制合法化，承认固定汇率制与浮动汇率制的同时存在，哪种汇率制度，各个成员国可自主决定。该协议决定将黄金退出国际贷币，也就是黄金非货币化。

牙买加体系比较好的解决了储备货币供应赶不上需求的局面。汇率的多样化能够更好地满足经济发展不平衡的各个国家的需求，这样就是的各国能够更好的维持经济的发展与稳定，同时有助于保持国内经济政策的连续性与稳定性。当然，我们还要看到牙买加体系存在的不足。在多元化国际储备下，没有一个统一的稳定的货币标准，这从某种程度上就决定了国际金融的波动性。汇率变化非常大，汇率体系极不稳定，外汇风险变得越来越大，这样就会多多少少的限制了国际贸易与国际投资活动。没有完善的国际收支调节机制，现有的各种渠道都存在着不同程度的缺点，牙买加体系并没有从根本上消除全球性的国际收支失衡问题。

现行的国际货币体系的不稳定带来了巨大的风险，国际社会为此已经付出沉重的代价。近30年来，有三次大的金融危机值得我们思考。

80年代初，一些拉美国家为了经济发展而大量举借外债无法归还，从而引起了一场危机。1982年8月，墨西哥率先宣布无力偿债，巴西等一些主要债务国也纷纷仿效，从而酿成一次世界性债务危机。这次危机主要是由于拉美国家盲目举债，规模失控；对债务管理不善，不能有效控制汇率风险；外债使用不当。债务危机使世界经济背上沉重的债务包袱，大量企业、银行破产倒闭。不良债务涉及西方几千家金融机构和政府部门，对金融市场造成巨大冲击。最终经过债务重组、减免才渡过难关。

1994年墨西哥又一次爆发了金融危机。国内不稳定经济发展状况，使市场缺少了大量短期外资，造成金融市场的不稳定，外汇储备严重不足。1994年12月19日，在比索（墨西哥货币）抛售造成种种压力的情况下，为了稳定金融市场，墨西哥政府将比索兑换美元汇率降低了15％。这样使得比索大大贬值，没有多久墨西哥的外汇储备减少10多亿美元，股市狂跌。12月28日，墨西哥政府不再干预比索的交易，实行浮动汇率制。在这之后，比索一直贬值，造成了空前严重的金融危机。这次金融危机严重打击了墨西哥经济的的发展，使得外资大量流失，1994年底墨西哥证券市场的外资金额为仅为544．96亿美，到1995年减少为279.8亿美元，比上一年降低了48.65％。比索贬值重创投资者，给他们带来巨额的经济损失。墨西哥官方统计数字表明，1995年墨西哥国内生产总值下降6％，通货膨胀提高了大约50％，比索对美元的汇价下跌高出了100％。因为经济不能健康稳定的发展，使得许许多多的中小企业无法经营下去，减少就业机会150万个。这次金融危机对墨西哥经济的持续稳定发展带来了毁灭性的创伤，同时给南美国家以及部分亚洲新兴国家和欧洲国家的市场造成了不同程度的影响。

1997年爆发了亚洲金融危机。它始发于泰国，并迅速蔓延到其他东南亚国家，后又波及韩国，从而发展为东亚金融危机，1997年7月2日，泰国中央银行宣布泰铢实行浮动汇率制，取消泰铢对一揽子货币的固定汇率制，当天泰铢下跌20％。由于泰国官方和私人企业借有大量短期外债，房地产及证券价格暴跌，银行坏账大幅上升，企业倒闭数量增多，从而引发了全面金融危机。泰国的金融危机冲击了其他东南亚国家的货币。菲律宾中央银行于7月11日被迫宣布允许比索在更大的范围内与美元兑换。当天比索暴跌11.5％，为4年来的最大跌幅。至8月，泰铢贬值23％，印度尼西亚盾贬值20％，马来西亚林吉特和菲律宾比索跌到了历史最低点。受东南亚货币贬值的影响，东南亚股市大幅下挫。泰国股市和马来西业股市也创下新低，在短短4个月内，马来西亚吉隆坡股市综合指数下跌近33％，倒退至1993年8月份的水平。香港股市8月28～29日连续两天暴跌，累计跌幅达1，397点。连巴西证券市场也受到影响。

本文通过分析1982年以来新兴市场国家发生的三次金融危机，反思目前的国际金融体系的制度性缺陷。

发生危机的国家大多采用联系汇率制度。联系汇率制度一般多年不变，照购买力平价理论，在开放经济中两国的通货膨胀率之差是两种货币比价变动的基础，如果不随通货膨胀率变动汇率，就会出现一种货币高估而另一种货币低估。最终会在各种因素的作用下进行强制性调整。所以汇率制度的危机变得似乎不可避免。

三次危机另一个最明显的共同点，就是在危机发生前大量外国资本流入发生危机的国家，而危机发生后又有大量流出。1973年石油危机至1982年债务危机爆发前，流入新兴市的私人资本净额达到1，650亿美元，占新兴市场国家同期GDP的l%。而在债务危机爆发后的1982年到1986年间，出现外资净流出。墨西哥1993资本净流入额接近200亿美元，占其GDP的8％。泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾和韩国等亚洲五国1994年和1995年资本流入进入高峰期，总额接近800亿美元，占GDP的6％-8％，到1997年开始出现资金净外流，总额接近500亿美元。

三次危机的第三个共同点是遭受危机影响的国家金融体系不发达、监管制度滞后的问题。不论是70年代严格管制的金融体系还是90年代放开管制的体系均存在严重的弊端。70年代的金融体系被置于严格的管制之下，银行必须与获得批准的客户开展业务，风险分散和市场纪律起作用的可能性很小，因此银行坏账的比率相当高。进入90年代，随着新兴市场国家利率的放开、信贷管制和贷款限制的取消以及其他金融自由化措施的推行，银行资产迅速扩张。银行坏账不仅没有减少，反而由于银行风险意识不强、当局监管不力而与日俱增。

金融危机与国际货币体系的关系在97年的亚洲金融危机中表现得最为突出。在危机发生之前，各受害国的大多数宏观指标都是比较健康的，实际经济增长率教高。东盟四国(泰国、马来西亚、印尼、菲律宾)和亚洲“四小龙”(中国台湾、香港、韩国、新加坡)的实际经济增长率大都保持在5％-8％，高于世界大约平均4％的增长速度。这些国家和地区以消费物价衡量的通货膨胀率在1996年均低于10％。除菲律宾有持续的政府预算赤字外，其他各国家和地区财政一直有盈余。不利的指标就是大多家和地区都有经常项目逆差。东盟国家自80年代末以来持现逆差，占GDP的比例从3％到10％不等。亚洲“四小龙”中只有韩国从1990年起出现逆差，但所占CDP的比重没有超过5％。由于这些国家和地区财政比较健康，因此一般认为经常项目的逆差并不像80年代拉美国家那样反映了公共部门的问题，而只是反映了私人部门的储蓄投资的一种短缺。只要政府的货币政策和私人企业的决策基本正确的，这种短缺并不需要采取特别的政策来纠正，更不应使相应国家和地区陷入实际出现的危机乃至衰退的深渊。

综上所述，当前国际货币体系所具有的特征和弊端给金融危爆发创造了肥沃的土壤，在危机发生后起了放大、传播的作用，而在协调各国政策、团结国际社会力量共同处理危机的过程中又显得软弱无力。国际货币体系的改革体现着各国力量的博弈和考验着人类的智慧。

参考文献：

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[5]孙立坚.从次贷危机看现代金融风险的本质[J].世界经济研究，2007（10）：26-33.

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[关键词]货币；信息；不对称

[中图分类号]F83

[文献标识码]A

[文章编号]1005-6432(2008)48-0034-02

1　我国货币市场信息不对称现象及危害

1．1　中央银行和商业银行之间的信息不对称

中央银行运用各种金融调控和控制，其货币政策目标主要是通过对货币政策工具的具体操作来实现的。传统的经济理论在分析货币政策时，通常将政策作为一种政策制定者(中央银行)可以任意操作的工具，作为一个外生变量来考虑，忽略了政策制定者与商业银行之间的相互影响、相互作用。实际上货币政策作用效果和效应是政策制定者与商业银行在主、客观条件下进行理性决策的结果，这种理性决策实际上是中央银行和商业银行根据各自掌握的信息进行的博弈行为。

中央银行对商业银行负有监管职责，但我国央行对商业银行的监管方式和手段较多的是停留在听汇报、看报表之上，这使得中央银行难以充分掌握商业银行的经营信息。相反，商业银行拥有自身经营的完全信息，这些信息包括负债业务、资产业务、中间业务以及表外业务的具体经营状况，如资产质量、负债结构及投资情况等。一般说来，商业银行并不愿意主动将不利自身经营的坏信息透露给中央银行，所谓“家丑不可外扬”。为此，中央银行和商业银行之间形成的信息不对称，在中央银行和商业银行之间形成的委托一关系中，商业银行具有信息优势，因而是人，中央银行具有信息劣势，因而是委托人。商业银行利用自身信息优势，不可避免产生逆向选择和道德风险。同时，中央银行由于得不到有关商业银行的充分信息，就不可能及时采取化解风险的措施，或不能做出符合实情的决策。这种坏信息可能被转化，也可能被积累、放大，使得原本可以化解或弥补的风险变成不可弥补的风险。

1．2　商业银行和企业之间的信息不对称

在信贷市场上，银行由于不可能及时了解企业的经营状况，不能及时充分了解企业的经营信息，因而是“委托人”；企业拥有企业经营状况的完全信息，如利润率、产品销售情况、贷款使用情况等信息，因而是“人”。银行和企业借款合同一经签订，委托－关系即已形成。

随着对任何一类借款人所收取的实际利率的增加，相应的对贷款合同的违约性就增大，由于固定利率贷款的性质，如果借款人的投资项目获得成功，借款人就会有相当丰厚的利润，如果项目的投资失败或遭受到异乎寻常的损失，他们就会违约或躲避。这样随利率的提高，就会出现两种情况：一是更高比例的较喜欢冒风险的借款人(风险偏好型)将出来接受贷款人的出价，而不喜欢冒风险的较安全的借款人(风险规避型)将退出申请人的队伍，出现逆向选择的现象。这种情况的出现，是由于银行事先并不掌握这类贷款人的风险分布信息。逆向选择现象的出现加大了银行资产损失的可能性，产生所谓“惜贷”的现象，导致资金在银行体系内部流动，对经济的发展是极其不利的。二是任何借款人都倾向于改变自己项目的性质(因为银行不可能全面地对他的行为进行监控)，如果进行收益高，风险也高的项目，以获取更多的利润，使之更具风险，产生道德风险问题。例如我国2008年就出现了大量的消费贷款流入股市的情况。出现这一状况的原因是银行在发放贷款后没有及时掌握资金运营，由于信息不对称造成的。

这两种情况都将诱使商业银行自愿地向任何一类借款人收取更高的利息，使预期收益最大化，弥补高风险产生的损失。对于借款人来讲，由于银行贷款利息的提高，使低风险项目得不到融资，好项目逐渐退出市场，高风险项目充斥信贷市场，进一步增大了银行的信贷风险。如此，形成恶性循环，正如阿克洛夫所说，市场逐步萎缩，最后可能关闭。

另外，在货币市场中还有很多现象是由信息不对称引起的。例如银行的挤兑，而使许多银行倒闭，就是由于银行的信息披露制度不健全，导致客户对银行的实际情况不了解或只有部分客户了解而另一部分客户不了解，因客户对银行的经营状况掌握的信息不对称造成的。各商业银行上级行和下级行之间也会出现信息不对称的情况，上级行拥有制定政策信息方面的优势，下级行对上级行政策要求和文件精神理解上的偏差、上级行对下级行经营状况不是充分了解等都会形成信息不对称的状况，因而形成上级行与下级行之间的博弈，最终可能导致下级行经营行为的异化。

在货币市场上，信息不对称导致逆向选择和道德风险。一是导致商业银行利用自身信息优势违规经营。二是导致企业骗贷和银行惜贷，传统上银行通过利率变化来调节资金市场的供求平衡，但利率提高的结果是更多愿意冒险的人向银行借贷，由此贷款风险水平提高，如此循环下去，最终结果是贷款质量下降。三是导致金融秩序混乱和货币市场的无效率或低效运行，加大金融风险。

2　我国货币市场信息不对称成因

造成我国货币市场信息不对称的原因是多方面的，从货币市场运行机制看主要是外生性因素及信息在传递中产生的差异，从微观层面上看交易主体的目标函数不一致。

2．1　外生性因素

相对而言，我国货币市场的建立和完善落后于其他改革，经济体制改革形成的许多问题集中表现在货币市场中。这些遗留问题没有得到彻底合理的解决，货币市场对交易主体的参与约束及激励相容的机制不完善，这是造成我国货币市场信息不对称的外生性因素。主要表现在以下几个方面：一是货币市场的制度建设(包括相关法规建设)落后于金融市场本身的发展要求，如在会计法规体系建设中：现代企业制度的建设中还存在一定程度的缺陷；二是货币市场监管体系不健全，监管不到位，监管行为不规范；三是中央银行体制改革滞后，独立性较差，监管职能弱化；四是国有企业产权改革滞后，国有产权处于“模糊”、“虚置”状态，国有商业银行和国有企业未能建立起现代化制度，导致金融市场的微观基础薄弱。

从国际金融市场的发展规律看，金融市场是现代信用制度的产物，其形成要求较发达的商品经济、多样化的信用方式及金融机构的存在等外生条件。而从我国目前货币市场发展现状看，这些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的执行中也出现了_一定程度的偏差，这些制度上的缺陷及制度执行中的偏差是导致我国金融市场信息不对称的特殊性。

2．2　交易主体目标函数不一致

货币市场主要有四类交易主体；政府(以中央银行为代表)、商业银行、企业及大众。政府在关于产业政策导向、经济结构、经济增长目标、货币政策方向等方面，比商业银行和企业具有最小信息优势和扩展信息优势；而商业银行只能通过观察前期央行货币供给增长率或通货膨胀率来推测中央银行政策目标的变化；企业及大众根据前期

产业政策、地域经济结构、经济增长目标来推测政策目标的变化；政府的决策目标是促进经济发展及稳定币值的综合成本最小；商业银行和企业的决策目标是利益最大化；大众的决策目标是获取个人效用的最大化。

在各类交易主体的目标函数中，经济主体在(t-1)期预测t期将会出现的各种变量，是根据已知或既定的各种信息，包括政策性因素、经济发展因素及其他有关变量中的全部或部分参数计算出来。由于经济主体的目标函数中影响因素(或变量)是不完全一致的，例如中央银行在政策制定中的信息优势，企业对自身经营状况的信息优势，大众对经济发展趋势的心理预期优势等，这种不一致性直接导致各交易主体的信息不对称。从而在交易主体之间的理性较量中形成委托－关系。

2．3　信息在传递中形成的交易主体之间的知识差

前已述及，信息就是传递中的知识差。信息在产生、传递(或交易)、接受过程会产生差异，主要表现在以下几个方面：一是各交易主体对信息的捕捉、判断、甄别能力的差异。信息作为一种资源，首先具有稀缺性，各交易主体获得信息必须花费一定的成本，各交易主体经营状况及自身经济环境的不同使某些交易主体先获得信息，另一些交易主体处于被动地位，在信息获得时间上滞后，从而形成信息不对称。另外，交易主体本身固有的知识及判断能力不同，使一部分交易主体对信息比较敏感，另一部分交易主体就显得比较迟钝，这种判断上的差异也会导致信息不对称；二是在信息传递过程中受噪声的影响产生的变形，例如有些交易主体出于提高自身效益的考虑进行信息炒作，人为夸大或缩小信息，使各交易主体之间产生信息不对称；三是信息源自身问题，例如虚假信息的提供等，也会使交易主体之间产生信息不对称。

篇10

关键词：金融市场 消息 短期效应

一、引言

在金融市场中，来自各个方面的消息往往会影响市场的收益和波动情况。然而，这些消息的发生往往是不可预知、悄然而至的。因此，分析消息对于市场运行的影响情况及其特征，对于市场参与者而言是必要且必需的。

二、关于消息短期效应机理的研究综述

关于消息短期效应机理的研究最早可追溯到上世纪70年代，Clark（1973）提出的“混和分布假说”以及Copeland（1976）提出的“连续信息到达假说”为相关问题的研究奠定了理论基础。

其中，“混和分布假说”认为：由于不同交易者对于新信息的反映不同，而这种市场上的不同反应总可以被分为2组，并且他们的影响均服从正态分布。

而“连续信息到达假说”则认为，市场中相互独立的交易者在得到市场信息后根据自己对于信息的认识以不同方式移动各自的需求曲线，进而活跃市场交易，最终信息为所有交易者吸收，市场达到均衡状态。

此后，众多的学者在以上两位学者研究的基础上对于这一理论框架进行了多方面的实证检验。Klu?mann and Hautsch（2011）在其关于高频数据的研究中证实：特定市场信息对于市场交易量、交易额以及买卖价差等方面均存在显著的影响。Vlastakis and Markello（2012）在分析美国金融市场信息的供求情况及其与市场运行的关系中并发现，对于信息的需求与市场交易量和历史条件波动率密切相关。

三、对于不同类型消息短期效应的研究综述

为进一步分析消息短期效应，学者们还根据消息来源的不同，将消息细分为：政治消息、经济消息和自然消息3大类。

对政治消息而言，Lobo（1999）利用随机波动模型研究美国选举和政党政见对股票市场收益的影响，发现与总统选举期间相比，中期选举对股票市场的影响更具不确定性；Kim和Mei（2001）检测了香港政治风险对股票市场的可能冲击，发现香港的政治发展对股票市场的波动和收益有显著影响；Maillet and Michel（2005）使用市场冲击指数方法（Index of Market Shocks）量化分析了法国股票市场对911恐怖袭击事件的反应程度，结果发现：法国金融市场对于911事件的反应远远强于亚洲金融危机和俄罗斯金融危机。Nanda and Ross（2012）考察了美国卖方财产状况公开法案对于住宅房地产价值的影响，并发现这一法案提出后，房屋卖方在向买方提供证明后可将成交价格提高约3至4个百分点。

经济消息的研究方面，自Cook and Hahn（1989）检测了联邦储备货币政策对每股资产价格（如美国利率和股票价格等）的影响以来，大量文献对这类问题进行了研究；、张国清（2008）检测了“松花江事件”对相关行业公司股价的影响，发现“松花江事件”发生后，吉林化工和样本公司股票的累积异常收益显著为负。Evans（2011）分析美国期货市场的日内跳跃的存在性和重要性时发现，约有三分之一的跳跃是由宏观经济消息的引致的，并且这种跳跃行为对于市场价格变动具有巨大和重要的影响作用。

而关于自然消息的研究中，刘庆富、周程远等（2011）运用事件研究法，考察了汶川地震对中国股市不同行业收益率和波动性等方面的冲击效应。通过研究他们发现，尽管由于不同行业对于地震事件的敏感性不同，导致不同行业在面对地震事件冲击中的反应也不尽相同，但是总体上看，地震发生后，地震事件对于股票市场的冲击作用明显增大，且这种冲击作用还表现出一定的渐进性和持续性。

四、总结

根据以上相关文献回顾，我们发现消息在市场中的短期效应是存在的，且不同类型消息的短期效应特征以及持续时间是不同的。因此，为更加细致的刻画消息短期效应情况，我们有必要根据不同的标准对于消息进行细分，并分别研究不同类型消息短期效应的特性。

参考文献：

[1]Clark P K. A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices [J]. Econometrica： Journal of the Econometric Society， 1973

[2]Cook T， Hahn T. The effect of changes in the federal funds rate target on market interest rates in the 1970s [J]. Journal of Monetary Economics， 1989；24（3）

[3]Copeland T. E.， A Model of Asset Trading Under the Assumption of Sequential Information Arrival [J]. The Journal of Finance， 1976；31（4）

[4]Evans K P. Intraday jumps and US macroeconomic news announcements [J]. Journal of Banking & Finance， 2011；35（10）

[5]Maillet B B， Michel T L. The impact of the 9/11 events on the american and french stock markets [J]. Review of International Economics， 2005； 13（3）