金融公司上市的条件范文

导语：如何才能写好一篇金融公司上市的条件，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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中国实行银证分业经营的制度，虽然这种分业经营与分业管理有其自身优势，但是割裂了作为资金盈余方的商业银行与资金需缺方的证券公司之间的正常联系，在特定的条件下，可能会在一定程度上产生一些负面影响。银证分业经营，切断了商业银行原本组建证券公司的初衷，银行无法从中盈利；证券公司也缺少了商业银行这样一个重要的资金输入来源，无法依靠货币市场取得更大的发展。

二、构建适合我国发展阶段的证券公司融资模式

鉴于证券公司融资渠道的缺乏和不畅，对我国券商造成较大的资金流动性不足的压力，发展受到阻碍。要改变这种现状，构建适合我国发展阶段的证券公司融资模式是根本，要大力拓宽融资渠道。为此就要借鉴先进的国外经验，结合我国银证分业经营的实际国情，构建一个适合目前我国发展阶段的证券融资模式。

（一）加强银证合作扩宽融资渠道是证券公司首先要解决的问题，不管是任何国家的证券公司，商业银行都是其融资的主要途径之一，虽然在融资的政策上会存在一些差别，但是在证券公司和商业银行之间形成较为顺畅的融资渠道对我国证券公司的融资制度建设都非常重要。从目前来看，我国的货币市场发展滞后，交易手段贫乏，交易规模也较小，相比之下，银行系统总存款额巨大，融资潜力大。因此，必须着手加强银证合作。

（二）积极鼓励优质券商上市融资我国现在的证券公司有上百家，而上市的证券公司仅有八家，屈指可数。从未来的发展趋势看，国内券商融资方式中上市必然会成为非常重要的方式。我国证券公司要创造条件，把握机会，通过公开发行股票或者借壳上市等途径进行融资融券。鼓励那些优质券商进行上市融资，他们能为投资者带来风险适中、流动性强、回报率高的投资对象，可以降低整个证券市场面临的风险。上市后的券商股权可以更加多元化，法人治理结构更加规范，达到券商制度创新与融资渠道的有机结合。

（三）积极建立证券金融公司证券金融公司的建立可以避免银行直接和证券公司打交道，从而降低银行贷款的风险值，并且证券金融公司专门服务于证券公司，对贷款的对象及途径进行更加严格地监控与分析，更大程度上保证资金的安全性。建立专营性质的证券金融公司也可以促进国家对证券市场的监控，提高监控力度，因证券金融公司是一种专营性企业，一般的金融机构不经过国家批准不得参与进来，所以政府需要管理的证券金融公司为有限的几家，这些公司由央行直接注入资金，直接影响公司的决策，这样证券金融公司既能为证券公司提供资金，同时又能调控市场，减少市场波动。

（四）创新金融工具主要是创新信用交易，这是成熟证券市场流行的一种交易方式，可以推动金融产品的创新。在我国2006年出台深圳、上海交易所规则明确了信用交易的合法性。相信随着证券市场的逐步成熟，信用交易会逐步广泛应用。

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【关键词】证券公司；专业融资模式；借鉴

1专业化融资模式特点

专业化证券融资模式，是日本、台湾等地区早期社会信用薄弱、分业经营等背景下形成的。这种模式主要特点在于证券金融公司存在，证券金融公司是一种为有价证券发行、流通和信用交易结算提供资金和证券借贷的专业机构，主要目的是疏通分业经营下货币市场和资本市场资金流动，同时通过垄断融资融券业务控制信用交易规模，防止金融风险。

1．1专业化融资机构特点

证券金融公司一般采用股份制形式，股东大多是商业银行、交易所等各类金融机构，还包括部分上市公司和企业；除自有注册资本外，债务资金来源主要从货币市场融取，包括发行商业票据，吸收特定存款，同业拆借和债券回购，向银行贷款等。公司主要业务是开展信用交易转融资融券。在机制设计上，日本实行单轨制，即投资者通过证券公司进行融资融券，然后证券公司向证券金融公司转融资融券，投资者不能直接从证券金融公司融资；证券商可以部分参与货币市场融资，但不能直接从银行、保险公司等机构融券；这些金融机构如需借出证券，需要先转借给证券金融公司。单轨制特点是融资融券活动传递链单一化，机制上比较容易理顺，但垄断性较高。台湾采用对证券公司和一般投资者同时融资融券的“双轨制”，在“双轨制”结构中，部分获得许可的证券公司可以直接对客户提供融资融券服务，然后通过证券抵押的方式从证券金融公司转融资，也可以将不动产作抵押向银行和其他非银行机构融资。而没有许可的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。这样证券金融公司实际上既为证券公司办理资券转融通，又直接为一般投资者提供融资服务。这种模式有利于业务朝多元化发展，但机制较烦琐。除信用交易业务外，证券金融公司还为证券公司证券承销、新股发行等业务提供短期周转资金，及为证券公司并购、项目融资等业务提供过桥贷款等。

1．2风险管理模式

在风险管理上，专业化模式主要通过政府主导和宏观调控进行管理。日本大藏省负责批准和审核证券金融公司成立条件和资格，并制定初始保证金等具体规则；证券交易所主要制定相关规章，对融资融券保证金比率进行动态监控。此外，监管机构对市场参与主体进行严格规定，如证券商不得在保证金规定比率之下对客户融资，不得将投资人保证金挪为己用；证券金融公司根据市场和公司财务信用状况对各证券公司分配不同信用业务额度等。相比之下，台湾证券公司更注重市场运作与风险控制，如日本证券金融公司资本金充足率为2．5％左右；而台湾要求最低资本金充足率达到8％，并规定证券金融公司对投资者融资融券总额与其资本净值最高倍率为250％，规定公司从银行的融资不得超过其资本净值6倍，对任何一家证券公司的融资额度不能超过其净值的l5％等。

2专业融资模式市场效应和借鉴

专业化融资模式产生，使证券公司与银行在资金借贷上分隔开，贯彻了银行与证券分业管理原则；同时证券金融公司可从货币市场吸取资金进入资本市场，使资金得到更高层次结合，从而进一步提高资金流动性和效率，促进证券市场交易价格合理形成；同时政府可以根据市场行情协调和控制信用交易乘数效应，如在市场偏软时，可以增加资券供给，以活跃市场；当市场泡沫过多时，可以减少资券供给，以稳定市场。

公司大量临时资金需求，支持证券公司新投资银行业务拓展。当然垄断交易也会损害效率，随着市场逐步成熟，证券融资模式职能也逐渐转变。目前日本证券金融公司主要在转融券业务中占主导地位;台湾证券金融公司更多转向直接为个人投资者提供资券融通，逐步变成了市场化融资公司。

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关键词：中小企业 融资 创业板市场

0 引言

中小企业融资难是困扰中小企业发展的主要问题，尤其是在金融危机肆虐全球，世界经济陷入衰退的今天，这个问题就显得更加突出。我国目前有4000多万家中小企业和个体工商户，创造了GDP总量的近60％，纳税额近50％。还提供了大约75％的城镇就业机会。中小企业是大企业发展的基石，也是带动经济摆脱金融危机的“活跃细胞”，解决中小企业融资难是中国经济未来保持活力和持续高增长的关键之一。创业板的发展正好可以鼓励创业投资和风险资本丰富资本市场层次建设，以促进高新技术对中小企业的发展，并完善资本市场结构。

1 我国中小企业融资问题分析

在市场经济的环境中，中小企业在增加就业、活跃市场、增加收入、保障社会稳定及形成合理的国民经济结构方面都起着难以替代的作用。因此，发达国家对中小企业的发展都很重视，并建立了较为完善的融资体系来帮助中小企业解决其发展过程中的资金不足的问题。相比之下，我国中小企业持续高速扩张的后力不足甚至放缓脚步的征兆不可避免地展现出来。融资困难成为中小企业发展的重要制约因素。

据世界银行的附属金融公司的调查显示，在我国，有80％的中小企业管理者认为缺乏融资途径是其发展的最主要的制约因素。大部分企业老板主要依靠自身滚动发展和同行拆借来开办和扩张，85％以上的原始资本来源于其主要的发起人、合伙人和家庭或者亲戚朋友；在盈利后的后续投资中，被调查的大部分企业继续依靠内部资源，至少62.5％的资金来自主要所有者或留存收益。我国的商业银行在中小企业融资中的作用相对较小，企业获取商业贷款的几率不大，或者说贷款手续十分繁琐，只有28.8％的企业在前3、4年得到了商业银行有保障的贷款，但中小企业获得的贷款只占银行贷款总额的2％以内。我国在上海和深圳证券交易所的上市公司中也只有l.2％是中小企业。中小企业的快速发展与企业融资困难的情况表明，企业发展正面临着一个不易突破的瓶颈制约，如果中小企业不能拓展新的融资渠道，现有的增长速度可能将无力维持，甚至出现倒退，尤其是金融危机的影响下，中小企业融资难问题更加突出。过去的几年中，支撑中小企业强劲增长的绝大多数资金来自于企业内部融资和同行拆借。我国发展经验表明，这种依靠简单的融资结构支撑的增长是不可持续的，随着企业的不断发展和规模的不断扩大，企业对外部融资的需求也会不断增长。

2 创业板成为中小企业融资的新途径

2.1 创业板市场的含义及特点创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。尽管各国创业板市场对上市公司的定位有些区别，但具备以下几个共同特点：上市公司的主体是中小企业；上市企业的经营历史普遍比较短，对企业经营业绩要求不高甚至不作任何要求；创新企业比较多，大部分是科技创新、制度创新和概念创新的新企业；普遍强调上市公司的成长性。创业板市场的发展是中小企业和科技企业的发展有力支撑，是推动全球经济增长的引擎、是实现科技与资本结合的重要力量。

2.2 中小企业板和创业板的运行有利于中小企业融资 在我国发展创业板市场是为了给广大中小企业提供更方便快捷的融资渠道，为风险资本创造一个正常的退出机制。同时，这也是调整产业结构、推进经济改革的重要举措。对投资者而言，创业板市场的风险比主板市场高一些，但是，回报可能也会大很多。2004年5月，经国务院批准，深圳证交所开始设立中小企业板，截止到2006年底，我国中小企业板上市公司已经达到102家，当年实现股票筹资额179.3亿元，总市值达到2015亿，流通市值为724亿，平均市盈率是40多倍。中小企业板块及时开通，一定程度上解决了很多企业的融资难问题，对企业的发展壮大起到了巨大的推动作用。而创业板开张，为我国内地的广大高成长性、科技含量高的企业创造了新的发展机遇。

2.2.1 有效缓解了广大中小企业融资难的问题。目前，我国的金融融资体制对中小企业仍有很多限制。“唯成分论”和“嫌贫爱富”的思维方式仍然存在，这在很大程度上限制了广大中小企业和微型企业从银行获得资金支持。而在股票市场上我国的各个市均均实行配额制。对一般的中小企业而言，很难申请到配额。同时，鉴于我国的特殊国情，股市的很大功能是服务于上市的国企，很难同时兼顾中小企业的融资愿望。因此，融资渠道不畅通是制约中小企业发展的重要因素，创业板有望成为发展有潜力的中小企业利用国际资本及进军国际市场舞台的机会。更重要的是，创业板有利于提升上市公司管理水平，提高企业知名度和美誉度，加快企业的国际化。

2.2.2 创业板是一个发现企业和发展企业的地方。有了创业板，便有了一个企业的报名表，一个企业的资料库，我国有许多素质优秀的企业没有合适的途径被国际投资者了解。而创业板则提供了这样一个发现企业，发现人才的场所。此外，为了促进高科技在我国各个企业的发展应用，在内地条件成熟时，国家也一定会设立二板市场。广大中小企业要筹集到大量的资金用来发展生产、扩大规模，就应该充分认识到企业发展中可能会出现的风险，以科学严谨的态度，正确的方法，顺利开展项目的可行性研究，围绕自己企业的核心竞争力来进行业务的延伸，强化技术优势和行业地位，增强企业的创新能力，通过自身的努力规避和减少企业发展中的风险，化解危机，从而吸引战略投资者，筹集更多的资金，解决生产中资金不足的难题。

3 我国积极对接创业板市场的几点建议

3.1 明确创业板定位。针对创业板定位不清晰的问题，一是适当下调创业板市场的上市标准，对于创业板市场和主板市场上市条件应当有所区分。二是重视对企业成长性的考察，将企业的是否具有较强的成长性作为是否允许上市的一个重要条件。而仅仅将盈利指标、总股本和净资产等条件作为上市的条件是十分不适合的。同时，还应该着重考查企业的成长性。

3.2 完善监管措施。由于创业板公司具有规模小、易控等特点，使得投资者面临较大的市场风险，所以创业板市场应该有比主板市场更严格的制度、用来抑制投机。完善公司法人治理结构，秉承信息披露为主的监管理念，完善信息披露制度。因为创业板的科技型公司对核心技术的依赖度较高，上市公司应充分披露核心技术变化可能造成的影响及风险。这样做可以规避投资风险，有利于创业板市场的稳定发展。

3.3 加大科技创新力度，提高经营管理水平。我国的创业板市场面向所有有增长潜力的科技型中小企业，这就给广大中小企业创造了一个平等的融资机会。但创业板市场并非较低级市场，也不是培育公司将其上市地由创业板市场转到主板市场的地方。它有自己的上市规则，因此任何一个要在创业板市场上市的科技型中小企业，必须加大科技创新力度，积极推动技术进步，培养合理的创新能力，最终建立起符合市场规律的运行机制，以提高企业整体素质。

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《办法》适用的对象是宽泛的，同时，不论是上市的、拟上市的和不上市的保险公司都可以用发行次级债的方式弥补资本金的不足。次级债的长期性以及到期后可以协商申请延期或者滚动发行的特性，与保险企业尤其是寿险公司资产结构的中长期性是匹配的。

不论是中资还是合资的保险公司，近年来在业务规模和网点铺设上都是一路突飞猛进，规模飞速发展与融资渠道狭窄日益尖锐的矛盾集中反映在各保险公司的偿付能力受到挑战。《办法》的颁布不仅在时间上给保险公司筹资提速，同时也使所有保险公司都能够通过次级债的方式补充资本金。

8月底，国寿、新华和太保寿险因偿付能力问题受到监管部门批评，偿付能力问题变得敏感起来。此次《办法》颁布，为解决问题带来了政策福音，三家公司却都没有就此问题接受本报记者的采访。

虽然，国寿、新华和太保寿险同时被监管部门就偿付能力出示了“黄牌”，但具体的个中缘由还是有所不同的。据业内人士介绍，国寿与太保寿险遭到偿付能力不足质疑的原因大体相同，主要是多年以来由于商业银行多次降息形成的“利差损”给公司财务造成的拖累。中国国寿股份公司在上市前将“利差损”的包袱丢给了中国人寿集团，所以，此次被指面临偿付能力危机的是中国人寿集团而非中国人寿股份公司。

太保寿险的偿付能力问题也缘自“利差损”包袱，据知情人士透露，太平洋保险实行分业经营后，“利差损”成为太保寿险的历史遗留问题，2002年太保完成增资扩股后，太保集团并没有相应地给太保寿险增加注资，所以，历史遗留问题就依然遗留着。“太保寿险并不具备单独上市的资格”该人士表示。前一段时间，有媒体报道太保集团将整体在11月发行A股，取代新华人寿成为国内首家发行A股的保险企业。好在太保寿险存在偿付能力不足的危机，并不会影响集团整体上市。“作为一个整体，太保集团还是有钱的。”他说。

与太保不同，新华人寿一直以来在发行A股方面的呼声很高，后来突然变得低调，据说偿付能力问题是主要原因之一。为了上市而快速扩张，而恰恰是快速扩张带来的偿付能力问题让新华人寿在上市冲刺前来了个急刹车。

有关数据显示，新华人寿在成立的头5年中一直保持着稳步发展的态势，其快速扩张的步伐起步于2000年引进了苏黎世保险公司、国际金融公司、日本明治生命保险公司、荷兰金融发展公司4家外资股东，随后提出上市目标，并很快获得了保监会的支持。2001年新华人寿的分支机构达到10家，截止到目前，其分公司达34家，中心支公司150家，营销服务部562家，内外勤员工达到了14万人。以每家分支机构200万元的开办费用计算，可见扩张带给财务的压力不小。

当三家公司保持沉默时，泰康人寿传出消息，发行次级债的方案已经上报保监会批准，公司准备在11月初正式对外有关消息。如果顺利，泰康人寿将成为首家发行次级债的保险公司，发行规模大约为13亿元。

今年上半年，泰康人寿在寿险业增长6.5%的情况下，保持了41%的高速增长，是五大全国型保险公司中上半年同比增长最快的公司，市场份额跃居第四，连续三年保持了100%以上的增长速度，不能说不惊人。

泰康人寿董事长陈东升透露，尽管去年泰康人寿的偿付能力充足率是114%，但今年可能降至101%，到明年则可能会面临偿付能力的挑战。此前，泰康人寿曾表示，近期没有上市的打算。

去年，央行和银监会联合了《商业银行次级债券发行管理办法》，中行和建行计划在明年上市之前共发行约1000亿元左右的次级债，以优化资产质量，改善财务结构。目前，两行一期次级债大约已经分别发行了100亿元左右。

保险公司发行A股一直没能如愿，分析师马国旗说，在A股IPO之前发行次级债可以使拟上市保险公司的财务报表看起来“更健康”。此外，对于那些不打算上市或者近期还不具备上市条件，而业务飞速扩张又急需资金输血的保险公司而言，次级债犹如雪中送炭。

“有别于《商业银行次级债券发行管理办法》的是，此《办法》规定了次级债募集资金的专户管理和‘保险公司只有在确保偿还次级债本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下，才能偿付本息。’在风险控制上有更严格的管控机制。”马国旗说。

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随着2016年报的陆续披露，涉足P2P业务的上市公司也要“交作业”啦！《投资者报》记者注意到，多家利用P2P概念进行转型的公司业绩并不乐观，而以网贷业务起家的平台则显现出持续增长的迹象。

如今，对P2P网贷而言，已然不是“站在风口上，猪都能飞上天”的黄金时代。自去年起，网贷行业正面临着史上最严的监管，染指P2P的上市公司有的快速剥离，有的继续坚持。数据显示，近年来共有107家上市公司参与投资122家在运营P2P平台，其中高达77%的上市公司并无互联网或金融业相关经验。

监管收紧，什么样的公司才能笑到最后？今年的年报或许可以看出端倪。

P2P概念由热变冷

市场是晴雨表。4月11日，涉足P2P业务的港股中国金控盘中急速下跌，半小时内跌幅达到85%，成为继辉山乳业之后又一只呈现断崖式暴跌的港股，引起市场关注。

媒体报道称，从2015年开始，中国金控由农业开始向金融业转型，然而转型之路并不顺畅，经营业绩不佳。中国金控2016年年报表示，“随着规定日益严格，正经历萧条期，并面临由增长过渡至衰退的情形。”

而曾“立志于做中国首家互联网金融上市公司”的匹凸匹，2015年5月取P2P的谐音更名，1个月内9个涨停。然而，目前匹凸匹正面临着两年亏损5.6亿的窘境。在今年初，匹凸匹披露转让全资子公司――匹凸匹金融信息服务（深圳）有限公司100%股权，正式退出网贷行业。

男苊ㄑ袒ㄗ身玩金融的熊猫金控，目前仍未公布年报，但从三季报来看，2016年前三季度的业绩并非乐观。去年前三季度，熊猫金控净利润-0.02亿元，同比下降135.24%。

从中国金控、匹凸匹、熊猫金控的表现来看，P2P概念并非是万能的良药。实际上，类似的公司还有很多。据网贷天眼不完全统计，截至今年4月11日，共有107家上市公司参与投资122家在运营P2P平台，但是其中77%并不具备互联网或金融业务经验，主营业务从杀虫剂到水泥、电缆、地板不一而足。

值得注意的是，在122家有上市公司背景的平台中，有17家累计成交额不到5亿元，再加上16家未披露累计成交数据的平台，累计成交额不足5亿元的平台大约30家，占比约25%。

此外，根据网贷之家统计的上市公司P2P平台数量可以发现，近年来，上市公司参与互联网金融的热情发生了较大变化。集中参与时间主要集中在2015年，仅用一年时间就从年初的38家火速扩增至年末的102家，增长率高达168.42%。而自2016年8月《办法》以来至今，9个月时间里上市公司P2P平台仅累计增长3家，可以说是降到了冰点。

另一方面，《投资者报》也曾报道过，已有盛达矿业、高鸿股份、益民集团、东方金钰、新纶科技、奥拓电子、华鹏飞、佳士科技和天源迪科等10家上市公司剥离P2P业务，而剥离原因多为受到监管的影响，对行业未来的预期不乐观。

由此来看，上市公司利用P2P概念拉高股价的时代已经过去。由于年报披露仍在进行中，涉足P2P业务的上市公司的业绩会呈现出什么样的景象尚未可知，今年会不会出现大量上市公司与P2P分手的案例也值得观察，毕竟离监管给出的整治期限越来越近了。

行业呈现马太效应

《投资者报》记者注意到，从主业转型到P2P业务的上市公司在发展中会遇到水土不服的难题，但从P2P行业蛮荒时代走过来的公司则表现出较强的潜力。

2011年9月成立的陆金所，一度被称为P2P行业的老大。截至2016年年末，陆金所平台累计注册用户数2838万，较上年末增长55%，活跃投资用户数740万，较上年末增长104%，2016年新增投资用户数445万，同比增长33%。通过陆金所平台交易的资产规模保持增长，2016年零售端交易量1.5万亿元，同比增长138%，期末零售端资产管理规模达4384亿元，较2015年底增长75%。

陆金所一直有独立上市的计划。上市之前，陆金所已经对旗下业务进行了大刀阔斧的调整，将P2P业务拆离以符合监管层对P2P网贷的要求，具体上市时间需要等待市场条件成熟。

另一家早期的P2P网贷平台――你我贷，目前属新三板公司嘉银金科旗下。嘉银金科2016年年报显示，公司实现营业收入近6.67亿元，同比增长783%；实现净利润近6500万元，同比增长499%。其中，P2P业务的收入则多达6.61亿元，占比已然达到99%；而在2015年时，该项收入占比仅为72.58%。

对于营业收入、净利润同比增长幅度较大的主要原因，嘉银金科公司表示，2015年底新增的网络借贷中介信息服务业务规模发展稳定，构成报告期内公司收入与盈利的主要来源。

第一家海外上市的P2P平台宜人贷也了年报。去年，公司净收入32亿人民币，较2015年全年增长146%；净利润11亿人民币，较2015年全年增长305%。

再遇P2P最严监管

中国金控2016年年报中提到，借款人数及贷款数目大幅减少，导致收益减少，且合规成本攀升导致利润率大幅下降。中国金控所述是所有P2P平台的挑战。

去年8月24日，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》向市场划出13条“红线”，从“银行第三方存管”、“ICP许可证”、“贷款总额上限”、“信息披露”等方面规定对网贷做出较大限制。

4月初，北京金融监管部门向辖区内网贷平台下发《网络信贷信息中介机构事实认定及整改要求》（下称“《整改要求》”），各地也有相应的整改要求出台。

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2008年4月，在建行总行的牵头组织和甘肃省分行的策划营销下，陇南分行、建银国际投资咨询有限公司、建银国际资产管理公司在竞争中成功战胜了外资银行和外资投行机构，分别与甘肃某集团及其相关控股子公司签署了境内股权投资、境外认股期权、资金监管、内保外贷、综合授信、资金管理、财务顾问等一系列合作协议，成为建行在与单一客户合作中投行业务产品组合最多、综合业务涉及面最广的案例之一。

这一成功案例说明，做好投行业务，客户需求是前提，发现商机是关键，业务创新是核心，联动营销是保证。

客户需求是前提

陇南分行有一客户为AAA级集团公司，是甘肃省实力最为雄厚的民营企业之一。该企业在近几年的快速扩张中，出现了融资需求的急速扩大，加之打造百年老店目标对转换经营机制的需要，2007年开始寻求上市。为此，该集团将拥有的优质资产分别设立三大公司经营，即在海外注册成立A公司收购国内两个中外合资企业各90％以上的股份：设立B公司收购国内若干个与铅锌矿采掘、浮选有关的企业；设立C公司收购与钨、钼、铜有关的数个企业。

2007年12月，集团公司作出B公司在国内借壳上市的决定后，迅速重组了即将摘牌的某S*ST上市公司，并决定通过增发更名后于2008年四季度恢复上市。集团公司同时决定，A公司三年内在海外以IPO或以借壳方式上市，C公司也在5年内积极寻求上市。

但是，一系列历史遗留的阻碍上市的财务问题必须一一解决，哪个问题得不到解决，上市都将成为空话。这些问题主要是：第一，B公司要增发的某企业被大股东――集团公司――占用的各种资金达数亿元，集团公司必须以自有现金返还此笔占用，否则，因大股东占用问题，资产增发工作就无法完成；第二，A公司为了完成对国内两个企业的外资收购，已将4亿元现金质押给某外资银行，由某外资银行给其几千万美元的搭桥贷款，某外资银行与其签订的此项贷款协议对集团公司还款、与国内银行合作、贷款价格等都有严格约束，集团公司要寻求新的合作伙伴，就必须提前偿还此笔美元贷款；第三，B公司要增发的某企业主要资产因贷款已做了第三方担保，其中一部分担保给了建设银行，一部分担保给了某外资银行，要实现增发，这些担保必须解除；第四，集团公司要发起设立C公司并完成对钨、钼、铜有关的16个企业的收购，还需10亿元人民币注册资本，至少需要2亿元人民币实收资本，这一资金还需解除给某外资银行的质押后才有足够的现金来完成。以上问题个个都是连环套，必须有一个一揽子方案才能整体加以解决。

发现商机是关键

商业银行对该集团公司营销投行业务的商机就蕴藏在上述连环问题之中：B公司要实现资产增发，就必须解决上述大股东占用问题，还必须解除对建行和某外资银行的第三方担保。后来，以上潜在商机变为现实商机的时机终于到了。2007年11月中旬，笔者获知A公司正准备寻求在海外上市的信息。经与甘肃省分行公司部沟通后，笔者立即于2007年12月初赶往北京，向总行投行部介绍了客户情况，并促成了建银国际与集团公司的首次洽谈，双方董事长亲领各自精英在北京会谈了整整一个上午，达成了在A公司上市方面由建银国际做财务顾问及股权投资的合作意向，同时达成了由陇南分行做集团公司和A公司财务顾问的协议。会后，在省分行的大力支持下，我们紧锣密鼓地开始落实有关事宜。

2008年1月上旬，笔者得知集团公司重组某S*ST上市公司过程中拟将B公司旗下资产注入增发的消息，集团公司董事长也透露了正在寻求引进战略投资者的信息，同时传递了如下消息：农总行和甘肃省分行已经跟随被重组公司所在地政府考察团到实地考察，并已拿出了作为财务顾问为恢复上市而解决问题的一揽子服务方案，尤其是农行要帮助引进战略投资者。笔者意识到，一个发展投行业务的千载难逢的重大机遇就在面前。笔者立即通过省分行咨询了总行投行部，总行投行部明确答复，建行旗下的香港建银国际已经在内地注册了可以进行股权投资的专门公司，这项业务可以应承。集团公司董事长得知这一情况后十分欣喜，并允诺由笔者牵线促成与建银国际的合作。

2008年2月3日，甘肃省分行、建银国际与A公司在北京举行了合作签字仪式，仪式上，由建银国际与A公司签署了境外私募股权投资意向性协议和总额数百万港币的财务顾问协议，由陇南分行与A公司旗下两公司签署了总额数百万人民币的财务顾问协议。签字仪式前，三方高层举行了第二次有效务实的会谈，确定了合作的范围、方式以及三方经办此项合作业务的人员名单。与此同时，三方达成了建银国际直投集团公司收购的某S*ST上市公司数亿元的意向性协议。就这样，投行业务潜在的商机变成了现实的商机，接下来就是在操作层面落实了。

业务创新是核心

合作协议达成后，设计一揽子符合客户需求、降低成本和风险、确保预期收益的整体解决方案，就成了摆在项目小组面前的核心工作。

首先是总行投行部提出了富有创新的工作思路。这就是以现有银行业务为基础，通过境内银行信用激活境内融资，通过内部收益分成组合运用投行产品，通过提前锁定成长收益降低成本和风险。具体包括：向高端客户发行理财产品募集资金进行境内股权投资；借鉴可转债的原理，利用内保外贷，由建行境外分行发放过桥贷款，同时由客户向建银国际发行认股期权：以资金封闭与监管、股权质押等产品保障资金安全和控制风险：以财务顾问身份承揽境外私募股权服务及保荐承销业务。

其次是通过发行建行财富理财产品募集股权投资资金。2008年3月，总行通过自主创新，精心设计了国内首支银行系私募股权投资理财产品――“建行财富三号”三期股权投资类人民币信托理财产品。该产品以中国建设银行忠实的高端客户为发行对象，在短期内发行成功，顺利募集到了数亿元资金。募集的全部资金将交予华宝信托有限责任公司设立的“建银一号股权投资基金资金信托”，对中国境内优质企业的股权、公众公司的定向增发项目等进行投资操作。

第三是建银国际顺利完成了对B公司的私募股权投资。经过与客户的艰苦谈判，最终达成了直投数亿元的股权投资协议。该投资在锁定期结束后通过二级市场择机退出，收回投资及收益并向理财产品投资者兑付。根据协议，在该公司矿产资产注入上市公司、建银国际投资转为上市公司相应股份之前，数亿元资金全部封闭在建行监管账户内，并由建行陇南分行监管，若定向增发不成功或出现其他影响资金安全的情况，建银国际可收回本金及约定利息。

第四是建银国际以认股期权方式优先选择是否向A公司投资。A公司是集团公司大股东设立在海外的红筹企业，拟在境外上市，由于涉及到解除境内上市资产的担保问题，该公司在上市前需要过桥融资及引入战略投资者。为此，项目小组借鉴可转债的原理，通过“内保外贷”，甘肃分行向某海外分行开出保函，某海外分行发放数千万美元贷款，同时，该公司向建银国际发行数万美元的认股期权，根据该期权，建银国际有权在该公司上市前，以国际中介机构出具的审计、评估结果为基础，按照3倍多的市盈率选择股权投资，也可以根据当时的企业状况和市场情况选择放弃投资，若建银国际选择按约定条件投资，A公司则必须执行与建银国际的约定。在该公司上市后，建银国际可在二级市场上择机出售股票实现投资收益。同时，建银国际不仅担任其境外私募股权和境外上市的财务顾问，还将担任其香港上市的保荐承销商，某海外分行也将承担其在当地上市的保荐承销角色。

第五是甘肃分行在“内保外贷”业务中充分实现自身收益。“内保外贷”的思路是：由陇南分行安排A公司一定额度美元的授信额度，由甘肃分行国际业务部出具美元贷款保函，由海外分行向A公司发放贷款，保函期限一年，到期后展期一年，其间建银国际投资A公司数千万美元，以偿还香港分行贷款，进而解除甘肃分行保函。此项业务完成后，陇南分行和省分行将收获数千万人民币的中间业务收入。

联动营销是保证

该项目的运作成功，营销层面的工作至关重要。

首先，在组织形式上，形成了网状联动营销团队。根据客户的复合型需求，由总行牵头组织，甘肃分行和陇南分行协同配合，建银国际咨询公司、金融公司、资产管理公司、相关海外分行联合行动，形成了境内外、总分行、商业银行与投行机构联动的网状联动团队，在短时间内从各个角度满足了客户需求，实现了多方共赢。

篇7

十五年后,我们惊喜地发现,在新的市场环境之下,在四大银行、股份制商业银行,外资银行的夹缝之中,起步晚、底子薄的它们不仅顽强活了下来,且呈现磅礴喷发之势。

截至2009年5月,由中国人民银行管理、中国银监会监管的在册城市商业银行有136家,作为当时我国金融体制改革的试验品,它们之中大多数成功地证明了自己的存在。北京银行、南京银行、宁波银行已经成功上市,以杭州银行、上海银行、重庆银行等为代表的未上市者也陆续进入最后冲刺阶段。

在全国上百家城市商业银行中,南京银行与宁波银行是天生的一对儿,它们均位于经济发达的华东地区,在仅有的三家上市城市商业银行中占据两席,巧的是它们挂牌上市的“好日子”都在同一天――2007年7月19日。两者的经营方针虽都秉承城市商业银行“服务地方经济、服务中小企业、服务城市居民”的理念,但是由于所处城市环境不同,也决定其经营风格不同,专注点不同,以至于未来发展的路径也会有所不同。

在城市商业银行上市重启的前夜,悄然成长的地方商业银行们都想搭乘上市的快车。比较南京银行与宁波银行的上市表现,或许可以给那些争先恐后欲“鲤跃龙门”者一些借鉴。

率先修成正果

我国银行业金融机构主要分为六类,一是四大银行;二是股份制商业银行;三是城市商业银行;四是城市信用合作社;五是农村信用合作社;六是外资商业银行。从总资产和存、贷款余额来看,四大银行占银行业的半壁江山,股份制银行约占六分之一,而城市商业银行约占二十分之一;611家城市信用合作社和211家外资商业银行分别占千分之六;近3.3万家农村合作信用社约占十分之一。

城市商业银行前身是兴起于上世纪80年代中期的城市信用社,投资主体是当地财政、企事业单位和自然人。它们成立的初衷是为本地集体企业、个体商户提供金融服务。工、中、建等国有大银行坏账铺天盖地,而规模小、资金成本高、股权结构不合理、内控体制不健全、管理水平更为低下的城市信用社烂得一塌糊涂,挪用资金、私放高利贷甚至直接携款逃走,当时某城市信用联社的不良贷款比例竟然占存款余额的三分之一。

但地方政府舍不得治下的“金融机构”――信用社多少还有些价值,况且涉及到一大批人员。所以自1995年起,城市信用社陆续被改制为“城市合作”,1998年又命名为“城市商业银行”。“改制”的资本需求,主要靠职工入股和向本地企业募集。职工当初入股,多半是为了保住在“银行”的饭碗,有的还是向亲属借贷所得。而入股的企业在相当程度上也是碍于地方政府的面子而“友情赞助”。

城市商业银行创立初期,即逢亚洲金融危机爆发,引发了原城市信用社积累的历史风险,总体不良贷款率按当时四级分类曾高达35%,个别银行甚至出现支付危机。当时诸多银行采用资产置换等重组措施,剥离不良资产,消化财务损失,通过清产核资、增资扩股的方式,初步摆脱了困境。

2001年起,城商行迎来增资潮,2005年又开始纷纷改制为股份有限公司,为上市公募做好组织准备。2007年,宁波银行(SZ002142)、南京银行(SH601009)、北京银行(SH601169)三家终于“修成正果”,但其他城商行则没有那么幸运。一方面是城商行还有这样那样的“遗留问题”要处理,其中最棘手的是职工持股清理及原始股东成本过低这两个老大难问题。例如,与宁波银行差不多时间申请上市的杭州银行,依然被挡在门外。另一方面,监管部门及资本市场也需要对三个先行者进行充分的审视。

其实,虽然全国共有100多家城市商业银行,但它们的资产加起来还不到全国银行总资产的6%。按本外币贷款金额计算,南京银行在本地的份额为5.33%(2006年数据)。相比之下,宁波银行在当地的份额为7.2%。

法人持股VS自然人持股

南京市淮海路50号,一座白色的小楼并不气派,南京银行的总部就坐落于此。从1996年2月成立至今已有十多个年头,它是继深圳、上海、北京后的第四家城市商业银行。

南京银行是在原39家城市信用合作社及信用联社基础上组建的。在最初的3.5亿股本中,39家信用社股东(953户法人股东和6099户自然人股东)占1.43亿、35家法人单位增资1.02亿,市区两级财政局(8家)入股1.05亿。2000年,南京银行按每10股转增3股、配售16股的方案增资扩股到10.2亿元,其中到位的配售资金为5.7亿。2002年2月,国际金融公司出资2.19亿认购了1.81亿股,总股本增到12.07亿。2006年末总资产、净资产分别为580亿和26亿元。

与广大城市商业银行初期“自耕家里一亩田”一样,南京商业银行的业务范围只局限于南京地区,后来业务拓展到泰州,在泰州设有一家异地分行。不过,由于60家分支机构全部聚集于南京,网点密度还是比较高。

南京银行公开发行之前,南京市国资委和巴黎银行分别持有总股本的19.8%和19.2%,差距微小。此外,南京高科和国际金融公司分别持有17%和5%。公募及国资委部分股权划归社保后,巴黎银行(2006年末资产规模为1.44万亿欧元、年度净利润73亿欧元)成为第一大股东。到上市前,南京银行股东人数为6692户,其中法人502户、自然人6190户。

离南京四百里以外的浙江宁波,宁波银行与南京银行比肩而立。

宁波银行成立于1997年4月,以22家城市信用合作机构为基础,由市财政及地方企业注资组建。注册资本为2.38亿元,有364家机构及法人股东和2421名自然人股东。2001年、2004年、2006年分别增资1.8亿元、13.8亿元、2.5亿元,到上市前注册资本达到20.5亿元,其中2006年增资系取华侨银行注资5.7亿元,换取12.2%股权。

到2006年末,宁波银行总资产为565.5亿元,存、贷余额分别为462亿元和278亿元。在宁波有68个分支机构,2007年在上海设立了分行。上市前,第一大股东宁波市财政局持有13.17%,新加坡华侨银行(2006年末总资产折合7701亿元)持有12.2%,杉杉、雅戈尔、宁波富邦、宁波电力和华茂集团分别持有8.73%(均为1790万股);3028名自然人股东持有总股本的20%;其余股本由107家法人持有。

从赢利能力、资产质量、资本充足率、拨备覆盖率等方面来讲,宁波银行都明显优于南京银行。特别是405%的拨备覆盖率,远远高于A股上市银行平均110%的水平。相应地,资本市场也给了宁波银行较高的估值。

宁波银行管理层持有732万股,占上市后总股本的1.88%。董事长陆华裕持股700万,其他9名高管持有209万到600万股。以上诸公均未作出自愿延长锁定期的承诺。上市前,宁波银行70%以上的员工持有股票,持股份额达到17.3%。相比之下,南京银行高管持股有些微不足道:十位董事中有七人持股,合计不到88万股!

2006年7月19日那天,两家城商行分别在沪、深两市登陆。首日,南京银行(601099.SH)市盈率达59.315,但比起宁波银行(002142.SZ)超过80倍的市盈率还是逊色许多。宁波银行的管理人员持股从50万股到700万股不等,董事长陆华裕持有700万股,行长俞凤英持有600万股,副行长洪立峰持有600万股……按上市当日22元的收盘价计算,几人均已成为亿万富翁。自然人大量持股成为宁波银行一大卖点,在此前的国有银行、股份制银行里,高管团队拥有的股权都微不足道。

大客户VS小客户

资本市场给予宁波银行较高于南京银行的估值是有理可循的。

由于规模与工、中、建、交等大行差距很大,创立之初的城市商业银行们另辟蹊径,探索具有自身特色的经营管理模式。“三个坚持”(服务地方经济、服务中小企业、服务城市居民)曾是城市商业银行的共同定位,但对于生长在不同土壤中的南京银行与宁波银行来说,其客户策略又大相径庭:南京银行将更多精力放在大企业挖掘上,而宁波银行仍坚守中小企业阵地。

南京是华东工业重镇,大型企业林立,相对来讲私营个体经济的比重要小得多。2009年,南京市私营个体经济占全市GDP的比重为35.9%。直到2010年,南京私营和个体商户总和才超过30万。而宁波在改革开放以后,民营经济发展迅猛,私营企业及个体工商户合计超过35万户,对GDP的贡献率达80%以上。宁波市所辖六县均进入全国百强,2004~2006年三年间,人民币存款总额的年复合增长率为23.4%。2006年存、贷款总额分别为4708亿元和3876亿元。可以说,虽同为地方商业银行,宁波银行与南京银行生长在完全不同的土壤之中。

在上市前的2006年,南京银行十大客户的贷款余额占资本净额的比例近65%,而监管指标是小于50%。更特别的是,十大客户中有五家是高等院校,合计货款额占资本金的33.4%。在教育产业化热潮下,高校借钱大拆大建,财务风险不可小视。中长期贷款比例138%,比监管指标高18个百分点。而宁波银行同期的十大客户贷款额占资本净额的49%。

2006年末,宁波银行的中小企业授信客户达到3778家,实际贷款余额为186亿元,占全部贷款余额67%。而上述贷款的不良率仅为0.37%。只不过,宁波银行的本地股东也在一定程度上将其当作“ATM机”。2006年末,杉杉、雅戈尔、富邦等关联方贷款余额合计达4.93亿元。

在公司客户的选择上,南京银行偏重于大客户;在公司与私人业务的配置上,南京银行则偏重于前者。而宁波银行则没有如此明显的区隔。

从以上两张示意图可以看到,南京银行在净利息收入及资产配置方面都侧重于公司客户,而宁波银行则不尽然。其背景是,宁波市人均收入高、个体经济发达,也为个人业务创造了条件。2006年末,宁波银行个人客户约为270万户,贷款余额逾80亿,占全部贷款余额的18.6%。也就是说,宁波银行86%的款都贷给了民营企业或个人。同期,南京银行的个人客户仅为150万户。2009年最新数据,宁波市人均GDP为5.96万元,而南京则为5.57万元,看来在个人银行业务方面,宁波银行的优势还将持续下去。

只不过,两家城商行都存在“短融长投”的问题。宁波银行客户存款的72%为活期或3个月内到期,而贷款期限相对较长。“存款活期化”现象是柄双刃剑,一方面短活期存款利率远低于中长期贷款,银行可坐享巨大的息差;另一方面,如果活期存款余额下降或相当一部分存款客户到期不再续存,银行流动性将出现巨大问题。表外业务也潜藏着信用风险。2006年末,宁波银行各类承诺和担保金额为104.5亿元;南京银行表外授信业务的规模只有57.1亿,风险小了但收益也相应下降。

速度VS质量

仅从2009年财报来看,南京银行业务增速快于宁波银行。2009年末,宁波银行存款总额1107.5亿元,增幅45.30%;贷款总额818.64亿元,增幅66.54%。而南京银行存、贷款规模分别同比增长了62.8%和67.98%。但从增长的质量来看,宁波银行要优于南京银行。因为前者面向的是中小企业,不良率低、利率议价能力高。

倾向于向大企业贷款的南京银行,资本金消耗速度远较宁波银行高。2009年,南京银行的核心资本充足率从年初的12.77%降到了7.91%。而宁波银行的核心资本充足率一直保持在10%以上。

中间业务方面也是南京银行以速度占先,宁波银行以质量取胜的局面。2009年,南京银行为公司客户提供中间业务的收入已经占到营业净收入的9%。而宁波银行在2009年手续费和佣金收入达到5.2亿元。

从2007年上市至今,宁波银行累计为5.3万余户中小放贷380亿元,平均每单71.7万元,贷款不良率仅为0.2%。而南京银行服务中小企业的数量仅以三位数计,2009年约为500多家提供近20亿融资,平均每单400万元。

宁波银行公布的2010年中报显示,上半年宁波银行实现营业收入26.97亿元,同比增长45.78%;实现净利润12.63亿元,同比增长78.81%,实现基本每股收益0.51元。上半年其总资产规模达到2097.61亿元,同比增长61.51%,其中贷款余额为924.17亿元,同比增长45.82%;负债总规模达到1992.25亿元,同比增长64.83%,其中存款余额为1283.75亿元,同比增长32.31%。

南京银行以大客户的“快速疗效”暂时领先宁波银行,但宁波银行却用客户的质量而保障了未来的收益。

小结:核心竞争力都是服务

地方商业银行上市从来都不仅是一个单纯的经济现象,而更多地反应了政治和政策语境。已上市的三家就很清楚地表现此点,现在上市呼声日盛的几家银行,不论是总部位于辽宁沈阳的盛京银行,还是位于西部地区的重庆银行,皆与振兴东北老工业基地以及打造西部金融中心的战略不无关系。最初定位为当地中小企业服务的城市商业银行,在先天优势不足,后天竞争激烈的现实下,除了要抓住政策外,也要在产品和服务上创新。

客户需求日益多元化,银行部分产品已从卖方市场转入买方市场。目前手持多家银行账户的客户越来越多,哪家银行形象更好、效率更高、条件更佳,客户就会选择它,并形成一个潜在的市场。

城市商业银行们由于所在地的商业环境不一,是学南京银行专注大客户并横向扩张至全球主要的经济区域,还是学宁波银行在“服务中小”的领域里坚持深度挖掘长三角,这都得从长远来做个选择。

银行都是“嫌贫爱富的”,因为一笔10亿元的贷款与一笔10万元的贷款的审核流程差不多,面向大企业还是面向小企业,银行方面的成本却有天壤之别,即使中小企业贷款利率上浮也无法填平,所以银行都爱做大单子。

篇8

（一）房地产资金来源现状

房地产资金现在主要来自七个方面，国内贷款，利用外资，外商直接投资，自筹资金，企事业单位自有资金，购房者的定金和预付款以及其它资金。1~11月，国内贷款、自筹资金和其他资金来源占当期房地产开发全部金来源的76.4%，其中直接国内贷款融资占所有资金来源的26.4%，与去年同期相比，国内贷款金额同比增长5.75%，利用外资金额同比增长10.12%，增幅很大。行业资金来源结构存在严重缺陷，银行贷款数量巨大。

（二）本期不同渠道融资金额变化

8月份以来，房地产投资的各种渠道中，自筹资金、定金及预付款、利用外资、外商直接投资和其他资金均呈现回落趋势，而国内贷款和企事业单位自有资金在10月止跌反弹，略有增长。

（三）现有七大融资方式剖析

受一系列宏观调控政策影响，金融机构、特别是银行都提高了对房地产行业贷款的要求，开发商通过其它渠道融资的需求大增，面对资金的瓶颈，现行解决的途径并不是很多。

1.国内银行贷款：

银行贷款是房地产开发商趋之若鹜的主要融资渠道。虽然央行121号文件规定，银行贷款现阶段从紧，对于项目开发程度和开发商自有资金的开门槛，将大多数开发商排除在门外。但是，对于企业而言，便捷，成本相对较低，财务杠杆作用大的银行贷款有着致命的诱惑，更何况，其还债压力大等缺点还可以通过调整长期负债和短期负债的负债结构加以规避。同时，房地产信贷业务目前仍普遍被银行视为优质资产，商业银行的信贷热情丝毫未减。

2.信托项目融资：

信托是目前房地产业新兴的融资热点，从到，全国共发行房地产信托163只，融资额175.8亿元。信托资金的分量远不足以支撑行业的发展，之所以大受青睐，主要是它在串接多种金融工具方面独具优势：一可以引入海外基金，二可以充分国内的产业投资信托基金，三可以以固定回报的方式，以股权投资方式进入项目公司，四可以在适当的时候将项目公司包装上市，五可以完成项目前期建设，使项目符合银行贷款条件，对融资渠道的整合提升具有积极的作用。

3.海外房产基金：

国外房地产基金看好以上海为主的中国房地产市场。摩根士丹利下属房地产投资基金rsref、荷兰国际房地产、瑞安集团、新加坡嘉德置地等纷纷出手。目前国际资本绝大多数都集中在基金上，借财务管理公司、投资公司等形式介入。海外基金虽然前景远大，但对于如饥似渴的中国房地产来说难解近渴，更何况，现行政策和法律的障碍以及国内企业动作的不规范和房地产市场的不透明，都造成了国际资本的进入。

4.国内产业基金：

毫无疑问，利润率相当丰厚的房地产市场对证券市场上现有的6000亿元的私募基金而言，吸引力是致命的，然而，有关产业基金法律的缺位，却难以让人无视风险的存在。目前这些资金也是借财务管理公司、投资公司等形式存在，自然，在具体运作上缺乏规范，留有隐患。

5.非上市股权融资：

土地储备丰富的没有资金，资金充备的拿不到地，强强联合似乎给房地产融资开辟崭新的渠道。然而，股权投资虽然可以充实自有资金，但一般房地产企业注册资金额较小，不会轻易出让控股地位，也不甘心将大部分开发利益拱手相让，只能眼巴巴的看一场城市运营商和专业房地产开发商等实力雄厚公司的并购秀。

6.上市融资：

上市是企业获取资金，实行资本运作的主要方式之一，也是企业品牌提升的良好应。然而中国证监会的《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》让大多数房地产公司只能望洋兴叹。新规则面前，真正有实力，守规矩的开发商方可顺利上市，然而在目前开发商数量过多、信用水平普遍低下的情况下，欲通过大规模的上市解决行业性的资金短缺，并不现实。

7.债券发行：

先不说我国债券市场的规模相对较小，交投清淡，发行和持有的风险，因为根据《公司法》，发行债券主体要求严格，只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发行资格，而且对企业资产负债率、资本金以及担保等都有严格限制，这同样注定了大多数房地产企业对发行债券只能好梦难圆。

总而言之，房地产融资额度巨大，单纯依靠银行贷款或其他方式都不能完全解决问题，需要进行金融产品创新组合。同时，构建房地产证券公的法律体系，尽早出台《产业基金法》，完善现有的《公司法》和《证券法》，搭建房地产企业融资领域制度平台，才能有效支撑房地产行业健康有序的发展。

(四)房地产企业融资新动态

1.与海外基金的合作：

海外的房地产基金一改对中国房地产市场的观望态度，投资的欲望转强。目前雷曼兄弟、德国房地产投资银行、英国grosvenor、美国凯雷、荷兰rodamco等海外基金正在变得非常积极。上海复地已与摩根士丹利房地产基金达成合作协议，双方将合作投资约5000万美元建设“复地雅园”项目。顺驰中国控股公司和摩根士丹利房地产基金宣布合资设立项目公司，投资房地产。由荷兰国际集团和北京首创集团在海外共同募集成立的“中国房地产开发基金”在京投资的“丽都水岸”项目正式进入市场。金地集团与摩根士丹利房地产基金ⅳ(下称msref)、上海盛融投资有限公司共同出资设立项目公司，摩根士丹利房地产基金出资55％。

2.筹备赴港上市：

赴港上市将使地产公司增加国际化的色彩，通过与国际资本市场的接轨来提升自身的运营能力，故继首创置业之后，上海复地也在香港联交所正式挂牌，顺驰与香港汇丰银行签订上市保荐人协议，也启动香港上市之旅。

广州富力地产、中山雅居乐集团均在港上市。北京soho中国、上海仲盛地产等内地知名地产商，均有意在条件成熟时到香港发行h股。内地首支地产信托基金越秀城建在香港上市了，它的上市为地产融资提供了一个新的渠道。

3.土地资金强强联合:

从华润成功入主万科之后，房地产行业大开强强联合之风。soho中国和华远集团签订关于尚都项目合作的系列协议。双方采用股权合作的形式，soho中国负责二、三期开发，华远持负责一期销售。天津泰达集团全额认购万通地产增发的3.08亿股，拥有了万通地产27.8%的股权，成为万通地产的战略投资人。

国内十余家知名房企联手打造的行业连锁的组织——中城联盟的第一个实质性地产项目也正式进入实施阶段，郑州联盟新城在郑州破土动工。

8.31之后，“收购兼并”也是一波刚息一波又起，合作开发似乎成了房地产行业有别于其它行业的特色之一。10月11日，万科企业股份有限公司与招商局地产在深圳蛇口签订协议，双方各自投资675万元分别取得45%的股权，联合开发位于天津西城区的占地342.81亩的住宅项目。

(五)房地产融资渠道再添新品

1.典当融资:

典当以其快速、短期、便捷的特性，成为中小开发商的融资渠道之一，利用手上包括不动产在内的不易变现资产来换取企业所急需的后续发展资金，典当行业作为银行信贷融资的拾遗补阙，已开始显现出其灵活便捷的特性，为房地产个人投资和中小企业融资提供了全新途径。

一些手中已经有新项目开工的发展商，由于前期资金尚未回笼，银行贷款又迟迟未到位，因此短期资金压力对地产来讲也很难度过。所以为此目的而走进典当行的地产企业也在增多。以上海为例，在华联、恒隆等典当行里，各企业都在融资。恒隆典当行日前就刚刚接受一笔房产整体项目的典当抵押融资，融资协议总额度达到万元。“土地典当”的方式也受到许多城市开发商的追捧。

2.外资银行贷款:

外资银行放开人民币业务为国内房地产开发企业融资新添又一渠道，但外资银行普遍认为中国的房地产开发很不规范，存在风险较大，不会轻易开办房地产开发贷款业务，因此经营人民币业务对于缓解目前国内开发商融资困难的作用不大，同时外资银行对其贷款的审批和评估远比中资银行严格。

二、股权融资渠道选择与分析

（一）nasdaq上市融资

优点：如果上市融资成功则迅速与国际资本市场接轨，并解决企业发展的资本瓶颈；

难点：1）从已在nasdaq上市和准备上市的中国企业来看，均为处于行业上升阶段的高科技类公司，目前尚无中国的房地产公司在nasdaq首次公募发行上市的案例，海外投资者对该类公司的投资兴趣与估值预期难以判断，至少尚未形成市场热点。因此，若想通过ipo在nasdaq上市，应先与有关的投资银行和海外基金进行实际沟通，摸清自己的市场定位；2）若通过反向收购借壳在nasdaq上市，可暂时避开行业问题和投资者预期，但买壳上市法律风险较高，需支付一定成本，而后期进行增发融资难度并未减轻，仍会面临上述提到的各种问题。

分析判断：nasdaq上市融资成功收益最大，操作难度最高。

（二）香港上市

优点：1）如果ipo融资成功仍可进入国际资本市场，解决企业发展的资本瓶颈，转变身份；2）地产类的行业概念不会成为上市障碍；

缺点与难点：1）香港市场对国内地产类公司估值水平较低，融资额度被降低，成本提高；2）上市审查严格、监管力度均比国内市场高。

分析判断：从收益角度而言较为中庸，但从操作角度以及短期内给公司提供有效的资金支持看不失为一个选择。

（三）国内a股上市

优点：1）市盈率估值水平仍较海外市场高，融资成本低；2）股权分置办法已启动，发起人股的流通性问题基本解决；3）从案例看，6月，保利房地产股份有限公司的首发申请获批。其后，金地集团（600383）的增发获通过；万科a（000002）和金融街（000402）的再融资申请皆获批准，a股市场对方地产企业融资需求持欢迎态度；

缺点：1）a股市场股票未来形势难以判断；2）审批严。

分析判断：上市收益较高，但短期内ipo不具有可操作性。

（四）私募基金

国际资本市场有大量资金，它们十分看好中国的高增长性和增长空间，非常乐意到中国来进行私募投资。战略私募是指通过非公共市场的手段定向引入具有战略价值的股权投资者，即战略投资者。其优势主要体现在以下几个方面：

首先，可以帮助企业改善股东结构，同时建立起有利于上市的治理结构、监管体系、法律框架和财务制度。

其次，可以帮助企业比较好地解决员工激励问题，建立起有利于上市的员工激励制度。

第三，可以通过引入战略资本帮助企业迅速扩大规模，从而在未来上市的时候更容易获得投资者的追捧。

第四，战略投资者（特别是国际战略投资者）所具有的市场视野、产业运作经验和战略资源可以帮助企业更快地成长和成熟起来，也更有可能产生立竿见影的协同效应，在较短的时间内改善企业的收入、成本结构，提高企业的核心竞争力并最终带来企业业绩和股东价值的提升。

最后，比较而言，战略投资者更加着眼于未来市场的长期利益，而不像金融投资者那样往往寻求短期的投资回报。笔者一直认为，中国大多数企业面临的最主要的问题其实不是资金的问题，而依次是产权结构、治理结构、运营机制以及产业运作经验的问题。战略性私募恰恰在这几个方面都能够为企业带来直接的助益。

私募的3种模式

*增资扩股：企业向引入的投资者增发新股，融资所得资金全部进入企业，有利于公司的进一步发展；比如兴业银行通过私募引入香港恒生银行、新加坡政府直接投资公司以及世界银行下属的国际金融公司，获取资金27亿元人民币；

*老股东转让股权：由老股东向引入的投资者转让所持有的新东方股权（当然是高溢价），满足部分老股东变现的要求，融资所得资金归老股东所有；比如，易趣在去年3月由美国最大的电子商务股份公司ebay出了3000万美元买了30%的股份，今年又花1.5亿美元买了余下股份，前提是ceo邵亦波必须留在公司服务至少5年。

*增资和转让同时进行：可以两全其美。今年2月，当当网完成第三轮私募，老虎科技基金以1100万美元的代价入股，占到当当15.7%的股份。而idg等当当网的老股东也顺利套现350万美元,获利3倍以上。

在进行战略性私募的时候应该着重考虑以下几类目标投资者：

第一类是全球领先的产业巨头，它们既是我们标杆也是我们的一个潜在出口，同时它们的参与对企业在资本市场的价值能够起到巨大的拉升作用。

第二类是亚洲或者港台地区急于或已经进入中国的同行，它们是竞争对手也是合作伙伴。

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关键词：中小高新技术企业；天使投资；融资需求；融资渠道；风险投资

中小高新技术企业是中小企业与高新技术企业的有效结合，它融合了中小企业与高新技术企业的优势，近年来，已逐渐成长为推动我国国民经济发展和实现技术进步的生力军，在缓解就业压力，扩大需求和拉动民间投资，改善现有经济结构等方面发挥了巨大作用。但在目前却正遭遇资金难题，一方面中小高新技术企业的融资需求极其旺盛；另一方面，我国资本市场发育又不够完善，不能满足其融资需求。化解中小高新技术企业融资难题，对促进我国高科技产业的发展，推动我国经济增长方式的快速转变意义重大。

一、中小高新技术企业的融资动机

作为高成长、高风险、高收益的一类企业，中小高新技术企业在高科技领域拥有一定的知识产权，固定资产比例小，研发投入大，产品市场潜力巨大。但在目前，许多中小高新技术企业的发展规模和速度正遭遇资金瓶颈，融资动机明显：

1．技术研发过程中的资金投入不足。技术成果研发是中小高新技术企业生存和发展的动力源泉，但目前，国内中小高新技术企业资金来源单一，绝大多数企业的R＆D资金来自于留存收益且普遍投入不足。在R＆D阶段，时间跨度较大，而外界环境变化迅速，现金流匮乏的高新企业管理者很可能会为解决债务危机，中止甚至放弃暂时未见效益的技术研究项目，将项目资金投向高额回报的短期投资市场，导致资金浪费甚至错失新产品和新技术的开发良机。如果能顺畅弥补资金缺口，就能维护R＆D的继续进行。

2．技术成果转化过程中的资金缺口巨大。一般把中小高新技术企业技术成果转化为现实生产力的过程划分为四个阶段：实验室阶段、研究与开发成果产品化阶段、成果商业化阶段和产业化阶段。为保证技术成果转化过程顺利进行，必须连续不断地为各个阶段投入资金。

二、中小高新技术企业的融资困难

中小高新技术企业在发展过程中，高成长性决定了其需要资金的高投入；高风险决定了其融资的高难度；资金需求数额少，频率高；自有资本金偏少，抵押担保落实难。纵观我国中小高新技术企业的融资现状，呈现出几个方面的问题。

首先，内部融资乏力。中小高新技术企业的自有资金缺乏。据国际金融公司的最新研究资料，业主资本和内部留存收益分别占我国中小高新技术企业资金来源的30％和26％，公司债券和外部股权融资不足1％。严重影响了企业内在的发展要求。

其次，债务融资障碍。（1）风险承受限制。银行贷款是中小高新技术企业最重要的外部融资渠道，但是，由于其初创期风险大，银行对企业信用评级缺少评信数据，也难以找到公认的权威评级机构。为减少坏账损失，银行一般不愿对中小高新技术企业放贷，即便放贷获批，银行主要提供的也只是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷。（2）抵押资产限制。企业向银行申请贷款时，银行不会接受大风险的无形资产作为抵押品，一般只会接受具有价值增值性的有形资产。而对于中小高科企业来说，其核心生产能力的结构构成往往是技术、机器设备、原材料等，有形资产所占比重很低，不能满足银行抵押贷款要求，无法取得银行贷款。

再次，资本市场约束。目前，我国沪、深两大证券市场的功能主要是扶持大中型国企改制，向国有大中型企业融资倾斜。相对于国际股权融资市场的较为宽松的上市条件，国内对在正式的资本市场上市的企业有十分严格的资格条件限制，如达到一定的规模、经营年限、连续盈利年限等。这些要求对于中小高新技术企业来讲股票上市的“门槛”太高，对具有高成长、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技术企业来说，很难在股票市场上进行直接融资。

最后，风险投资阻力。风险投资的发展虽然在一定程度上缓解了中小高新技术企业外部融资的困难，但规模有限，且投资方向、数量、运行机制等有着严格的限制。主要表现在三个方面：（1）非对称信息的影响带来融投资运作摩擦。高技术项目的know－how需要保守秘密，而为技术项目融资却需要对外一些重要的信息，因为风险投资者若不掌握有关这一项目的详细信息，他们就不能决定该项目是否值得冒险去投资，二者的矛盾持续不能得到单方或双方妥协解决，就会造成许多项目缺乏资金支持。（2）由于风险投资者承担了高于银行贷款产生的信贷风险，通常要取得更高的回报。因此，风险投资现在更多应用于特定的经济部门和行业。（3）风险投资通常在所投资企业运营一段时间后通过所投资公司上市而置换出原始投资。这样，就要求风险投资所投资的中小高新技术企业在较短的时间内有较高的成长性，并有极其严格的选择条件限制，这就使大多数中小高新技术企业被风险投资者排除。三、突破融资瓶颈的四大融资政策

（一）构建多层次资本市场，优化中小高新技术企业直接融资渠道

资本市场是企业直接融资的理想场所，有利于高新技术企业筹集长期资金。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020年）》要求：“积极推进创业板市场建设，建立加速科技产业化的多层次资本市场体系，鼓励有条件的高新技术企业在国内主板和中小企业板上市。”在路径选择上，首先，做大做强国内主板市场，支持有条件的高新技术企业在主板市场上市融资。其次，以中小企业板为基础，研究和创造条件，建立真正的创业板市场，向中小高新技术企业发行上市提供“绿色通道”。再次，加快建设全国性的场外交易市场，包括柜台交易市场和产权交易市场，为达不到上市资格的中小高新技术企业提供融资服务。

（二）以高经济回报，吸引天使投资

天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。许多高新技术中小企业在种子阶段在天使投资的帮助下取得了迅速发展，比如，著名的苹果公司和亚马逊网上书店在其初创阶段都获得过天使投资而迅速成长起来。天使投资青睐于高新技术中小企业的种子期，能够满足这些企业在早期阶段资金不足的困境，相对于其他融资方式，它具有不可比拟的优势。第一，类似风险投资的高回报。高新技术中小企业早期一般面临技术风险、市场风险和管理风险三大风险，风险很高。但是，伴随着高风险的是其在种子阶段的50％～70％的最低收益率。例如，苹果电脑公司的天使投资者曾获得了超过原始投资200倍的回报。第二，决策程序快。天使投资者在做投资决策时，不必和其他人商议，更不用像风险投资公司做繁琐的尽职调查。第三，天使投资是一种权益性投资。创业企业在种子阶段因为没有实物资产作为抵押，只能以出售股权的方式去资本市场融资。而天使投资者一般具有丰富的管理经验，他们希望通过获得企业的股权以取得对该企业的控制权，从而可以决定企业的发展方向，而不注意在一次性投机的利得。

（三）走制度创新路径，加快发展融资租赁

融资租赁具有融资期限长、不变更租赁资产的所有权、租赁合同比较稳定等特点，较之银行信贷等其他融资方式，更适合中小高新技术企业的项目融资需要。自1952年，融资租赁在美国出现后，逐步渗透到各行各业，对GDP的贡献率已超过30％，成为仅次于商业银行贷款的第二大融资方式。然而，在我国，租赁业对GDP的贡献率仅为0．3‰，完全不能适应中小高新技术企业融资和融物的需求。当前，我国应大力发展金融租赁，增加租赁供给，有效化解中小高新技术企业融资难题。首先，健全法律制度，尽快颁布《融资租赁法》，界定金融租赁各方当事人的权利、义务、风险和收益等关系，以利于行业统筹规划和监管，使金融租赁走向规范发展道路。其次，创新准入制度。鼓励商业银行、各种基金、保险公司、财团、上市公司、设备厂商进入租赁业，组建大型专业性租赁公司，以增加租赁市场的有效供给；鼓励银行向租赁公司提供信贷资金；允许符合条件的租赁公司发行企业债券筹集长期资金以支持租赁业务发展。再次，落实和完善配套措施。建立租赁合同、租赁物所有权和使用权的登记制度，以降低租赁风险程度；建立租赁相关的担保公司，以分散租赁风险；建立充分发育的二手设备交易市场，为租赁设备的处置提供通道。

（四）设立政策性金融机构，扶持中小高新技术企业

政府应考虑采用补贴、税收优惠等财政手段对中小高新技术企业提供支持，此外，还必须有效地利用金融手段，设置专门的扶持高科技产业的政策性金融机构，创建和发展高新技术产业投资基金，对处于成长期和资金瓶颈中的中小高新技术企业提供资金支持，同时，诱导商业性金融机构的追随性资金投入，促进高科技产业发展。首先，不同于传统计划经济的资金调配，政策性金融应培育竞争的市场机制，宏观层面上实施政府促进科技发展的产业政策，微观层面上以利润最大化为目标自主决策资金投向。其次，为提高政策性资金的配置效率，政策性金融机构需提高信息的搜集、整理和分析能力，以有效抑制高新技术企业为竞相获得政策性资金的寻租活动。最后，政策性金融机构应定位为具有社会福利和盈利职能的特殊金融实体。

参考文献：

[1]吕薇．高新技术产业政策与实践[M]．北京：中国发展出版社，2003．

[2]熊波，陈柳．非对称信息对高新技术企业融资的影响[J]．中国管理科学，2007，（6）．

[3]程东跃．金融租赁与企业融资[M]．北京：中国财政经济出版社，2002．

篇10

此前有媒体获悉，目前上报证监会的城商行有6家，分别是重庆银行、东莞银行、杭州银行、盛京银行、上海银行和大连银行。

除此以外，重庆银行、洛阳银行、温州银行等也都公开提出IPO计划，静候城商行IPO闸门开启，排队上市。而如广州银行等一些未公开提出IPO计划的城商行也在暗自摩拳擦掌。

目前全国147家城商行资产大约10万亿元，平均每家城商行的资产为680亿元，体量由几十亿到近万亿不等，资质参差，良莠不齐。

近年来，越来越多的城商行通过产权市场转让股权，调整股权结构，为上市道路扫清障碍。目前，产权市场已经成为城商行股权转让的主要平台。

城商行股权转让频频

2011年2月，浙商银行300万股权以18000万元价格转让，折合每股6元。

2011年4月份，大连银行1070名自然人股东在大连联合产权交易所挂牌转让11533.2万股股权，转让总价为53053万元，折合每股4.6元；5月，大连银行1070名自然人股东将持有的1.15亿股股份进行转让，转让股份每股4.6元，转让股权占大连银行总股本的2.81%。

成都银行2011年4月6600万股股权在重交所以4.9元/股成交后，6月再次转让3000万股股权，价格依然坚挺，仍为4.9元/股。8月22日，高金食品公告称，经成都银行、银行监督管理机构等的批准，转让给弘苏投资的1500万股股份完成股权过户手续。价格依然为4.9元/股。

2011年6月，天津银行278.92万股股权再度在北京产权交易所挂牌，转让总价为1673.5026万元，折合每股6元，PB为2.17倍。而有企业在报价中竟然喊出4倍PB。

2011年7月，徽商银行第十大股东奇瑞汽车将其所持2亿股全部转让。徽商银行再现股东大手笔转让3亿股。12月安徽长江联合产权交易所公告称，受产权人委托，该所拟对外公开挂牌转让某公司所持徽商银行3亿股股份。

8月9日，广州银行在重庆联合产权交易所挂牌出售其19.99％的股份。在受让方资格条件中，广州银行明确了受让方必须是境外商业银行，且最近1年年末资产原则上不少于100亿美元，连续2年盈利。

同月，中司完成了对上海银行7%的股权收购，这部分股权的前持有者为国际金融公司。

2011年8月22日，福建海峡银行的5445万股（2.387%）股权在北京金融资产交易所挂牌转让，每股仅2.71元。据北京产交所相关人透露，海峡银行此笔股权已有买家，最终的总成交金额较挂牌金额溢价5000万元。

2011年11月，温州银行7.09%股份共计1.07亿股在天津产交所挂牌转让，挂牌价格为4.25亿元，约合每股3.97元，没有溢价。由于没有找到买家，12月16日该项目继续挂牌，挂牌价格也降至3.82亿元。

2011年12月23日，重庆三峡银行2200万股股权在拍卖，该股权之前由重庆大世界酒店有限公司持有，重庆高速公路集团有限公司以6110万元拍下，每股折合2.78元。

PB高企走俏资本市场

城商行争相梳理股权结构，无非旨在早日企及上市标准。

一直以来，股权分散、地方政府平台贷坏账都是城商行上市的主要障碍。通过产权市场阳光处置，股权转让既合法化又实现价值最大化，因此近年来，越来越多的城商行通过产权市场转让股权，调整股权结构。

“地方平台贷倒不是太大的问题，” 东方证券银行业分析师金麟告诉记者，“南京银行的平台贷余额也一度高达30%，这并不是主要的监管审批障碍，至少在法律规定层面上并不构成障碍。”

去年全年因为银根收紧的关系，中小企业融资一直面临困境，调动各地城商行发挥本土优势服务当地中小企业成为业界共识。而这对于城商行而言，也将是其发挥优势走上上市通途的最佳利器。

自首批城商行上市至今，已四年没有新的城商行完成A股IPO。在2011年12月召开的第九届中小企业融资论坛上，银监会监管二处处长张海川表示，城商行上市符合各方利益，只要符合标准银监会就放行。银监会的表态，让长久徘徊在IPO门外的城商行们看到曙光，也让一直静候城商行上市的股东们看到了希望。

城商行IPO重启曙光重现，对于其股权的转让及拍卖价格也将带来新的刺激。

事实上，2011年一年近20笔大小不等的城商行股权转让项目出现在产权市场，上市预期强弱就是影响股权成交与定价的最重要因素。而城商行上市步调的放缓已经在很大程度上影响到了产权市场上的银行股权交易定价和交易活跃度，但多家银行挂牌价格PB仍已经远超上市行。

浙商银行300万股权以18000万元价格转让，折合每股6元。根据该行2010年年报显示，此次股权转让价格PB为3.37倍。PE为23倍；大连银行1070名自然人股东在大连联合产权交易所挂牌转让11533.2万股股权，转让总价为53053万元，折合每股4.6元，PB为3倍；天津银行278.92万股股权再度在北京产权交易所挂牌，转让总价为1673.5026万元，折合每股6元，PB为2.17倍。而有企业在报价中竟然喊出4倍PB。