泡沫经济的形成范文
时间：2024-02-08 17:48:15
导语：如何才能写好一篇泡沫经济的形成，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
关键词:泡沫经济;货币政策;灵活性
中图分类号:F833文献标识码:A文章编号:1006-1428(2007)05-0052-03
一､全球经济失衡和美国的汇率､利率调整循环
当前国际经济的一个显著特点是，美国拥有巨额经常账户逆差，而盈余则集中于其他少数国家，全球经济发展失衡。这种情况不是近些年才出现的，布雷顿森林体系建立和美元霸权确立以后，除个别年份略有顺差外，美国其余各年度都是逆差，并且有逐年增加的趋势。这种情况在十九世纪七十年代还导致了美元危机和布雷顿森林体系的崩溃。
由于长期的巨额经常账户赤字会影响市场对美元和美国经济的信心，历史上美国往往通过美元的升值―贬值―升值和美元利率的上升―下降―上升循环，改善经常账户赤字，并在一定程度上缓解美元作为主要国际储备货币的特里芬难题。
例如在1985年，当经常项目逆差积累到一定程度后，美国开始采取弱势美元政策，美元实际有效汇率大幅下降，美国的贸易赤字､财政赤字有所缓解。但与此同时，经济开始下滑。因此从1995年开始，美国继续转而实行强势美元政策，经常项目逆差继续增长。这种美元升值―贬值―升值的循环，可以在一定程度上缓解强势美元给美国带来的持续经常项目赤字状况。同时，这种汇率升值贬值的循环，引起了价值和财富转移:在美国实行强势美元时，美国的贸易逆差开始积累，各国以更高的代价逐步积累起美元资产，当各国美元资产积累到一定程度后，美元发生贬值，这些美元资产价值迅速缩水，美国贸易逆差减少，以较低的价格收回美元。
另一方面，由于美元在国际货币中处于核心地位，美国货币政策具有高度的独立性，可以从本国经济的景气循环出发，通过上调或下调利率水平，灵活调节国内､国际因素引起的经济波动。美联储在决定利率政策时，基本上不考虑钉住美元或以美元作为货币政策名义锚国家的宏观经济状况，因此美元利率的调整，往往会引起国际汇率水平的波动和资本流动方向的变化，从而对一些与美国经济联系比较密切的国家的经济金融稳定造成冲击。
图1中，1985-1990年的美元利率下降､上升，1995年前后的美元利率上升分别对日本经济泡沫的形成与破灭､1997年亚洲金融危机的爆发产生了重要影响。因此，如何在全球经济失衡的背景中，通过保持货币政策的灵活性，克服美元的升值―贬值―升值和美元利率的上升―下降―上升循环对宏观经济的冲击，对于一国保持宏观经济内外平衡至关重要。通过对日本1985-1990年货币政策的回顾，可以增加对这一问题的理解。
二､“广场协议”和日元快速升值
20世纪80年代初期，为走出“滞胀”，美国实施了以减税､放松管制为核心的财政政策，与此同时，美联储则通过实行紧缩性货币政策，提高利率，来抑制通货膨胀。1979年，在连续三次提高利率后，美元利率明显高于大多数西方国家。
美联储的高利率政策增加了美元对国外投资者的吸引力，大量海外资金流入美国，导致美元持续､大幅上升。1979年至1985年2月，美元与其他10个发达国家货币的汇率上升了73%。美元的大幅升值导致美国经常项目逆差特别是对日本逆差增加。1981年，美国对日本的逆差为199.6亿美元，到了1990年，上升到692.8亿美元。
1985年9月，为改变美国对日本巨额的贸易赤字和美元升值的局面，在美国政府的策划下，美､日､英､法､原西德五国在纽约的广场饭店召开了财长和中央银行行长会议，决定共同大规模干预外汇市场，降低美元对日元和欧洲货币的比价，史称“广场协议”。随后，各国在外汇市场上实行协调干预，抛出美元，买入本国货币，诱导美元下跌。1985年底，日元汇率从1美元兑240日元上升到1美元兑200日元。1986年，各国继续执行协调干预和缩小利差的金融政策，美元再次贬值，日元汇率升至1美元兑150日元。1988年初，日元进一步升至1美元兑120日元，比1985年底上升了一倍。
三､实行超低利率为“泡沫经济”埋下伏笔
日元大幅升值使日本出口下降､进口增加，出口导向型经济受到极大冲击。为防止经济增长下滑，日本实施了宽松的财政和金融政策。
日本银行1986年上半年三次调低贴现率，从原来的5.0%分别降至4.5%､4.0%､3.5%。美元再次贬值后，日本银行又于1986年11月和1987年2月两次下调贴现率，使之降到2.5%这一前所未有的低水平上。从1987年2月到1989年5月，2.5%的超低利率维持了两年零三个月，为“泡沫经济”埋下了伏笔。
日本的国内储蓄率一直较高，宽松的金融政策又造成货币供应扩张。在政策宽松､资金充裕的大背景下，日本掀起了一轮设备投资热潮，投资的增长远高于消费的增长。1987年到1990年，民间设备投资以平均14.1%的高速度上升，实际经济增长率分别为4.8%､6.0%､4.4%和5.5%，是同一时期西方发达国家最高的，称为“平成景气”。
低利率更是刺激土地和股票价格持续而急剧地上升。1984年到1989年，日本的土地价格暴涨了约两倍，东京和大阪等大城市甚至达2.5-3倍;日经平均股价1984年还只有11000多日元，随后一路上升，1987年底，日本股票市场超过美国成为世界第一，股价上涨在1989年达到最高值39000日元左右，比1984年上升了两倍多。资产价格膨胀异乎寻常地超过国民生产总值增长，形成了以“土地泡沫”､“证券泡沫”和“银行泡沫”为特点的“泡沫经济”。
日本的货币供应量在1986-1990年的增长远远超过名义GDP的增长幅度，实际经济增长率也呈上升态势，但是除股价､地价以外的普通商品价格几乎停留在原有水平上，没有发生变化。因此，面对货币供应､贷款急速增加，地价､股价等资产价格暴涨的情况，日本银行虽然发出过信号､提出过警告，但在制定､执行政策时并未反映出紧迫感，没有采取相应的政策措施。
与此相反的是，为了阻止投资者将资产从美元转向日元，引起更大幅的升值，日本银行持续地保持低利率。日本银行坚持认为，考虑到利率平价的影响，只有在美国保持较高利率的情况下，日本银行才有灵活调整再贴现率的余地。
四､持续加息使泡沫经济破灭
资产价格的上涨毕竟难以持续。到了1989年5月，由于资产价格出现持续､大幅上涨，日本政府逐渐感受到了压力，在美､欧各国纷纷加息的背景下，日本银行也不得不从1989年5月开始上调贴现率，此后又于10月､12月两次上调，使贴现率达到4.25%，贴现率的快速上调成了泡沫经济破灭的导火线。
从1990年开始，日本股价持续下跌。1990年8月30日，日本银行第五次上调贴现率至6.0%，对股市更是致命一击，股价在一个月内就跌至最低点20000日元，较年初的39000日元下跌了约50%。1992年8月18日日本股价降至14309日元，与1989年最高点相比下降了63%，成为日本历史上空前的“大股灾”。
紧接着地价也出现下跌。1990年4月，大藏省对不动产融资实行总量限制后，土地价格上涨势头被遏制。1991年全国地价下降4.6%，六大城市下降了15-25%，部分地区甚至降到一半以下。已竣工的楼房不再有人问津，曾经炙手可热的土地和住宅成为滞销货，房地产公司和在土地投机中扮演重要角色的非银行金融机构纷纷破产。
股价和不动产价格暴跌后，企业财务运营逐渐陷入困境，纷纷破产，银行等金融机构出现了巨额不良债权，信誉受损和收益下降。金融危机进而对实体经济带来很大影响。1990年“泡沫经济”破灭后，日本陷入了零利率和通货紧缩的陷阱，实际经济增长停滞，开始了为期十年的经济萧条。
五､从日本泡沫的经济形成和破灭看货币政策的灵活性
“广场协议”之后，日元的确出现了大幅升值。但从上面的分析可以看到，真正对日本经济产生破坏性影响､最终导致日本经济陷入长达十年萧条的并不是日元升值本身，而是日本银行连续失误的货币政策。
在日元升值后，出于对宏观经济紧缩的过度担心，日本银行实施了扩张性的货币政策，快速下调了贴现率，使得金融市场流动性过于宽松;出于对汇率升值的过度担心，日本银行忽视了国内经济平衡，持续地保持了低利率;在低利率和过多的货币刺激泡沫形成后，日本银行又过于担心资产价格上升，匆匆忙忙快速下调了贴现率，导致泡沫经济的破灭和金融市场的崩溃。
2004年国际货币基金/世界银行年会期间，美联储前主席格林斯潘在谈到全球经济失衡时提到，随着全球化的发展，经常账户出现顺差或逆差是不可避免的，改变失衡在短期内难以实现，有关国家能做的是使国际金融体系尽可能保持灵活性，以吸收可能的冲击。
具体到货币政策，在当前全球经济失衡的情况下，经常账户出现顺差或逆差不可避免，流动性过剩是世界性的现象。在此情况下，货币政策保持灵活性是十分重要的，要对有可能出现的国内外经济冲击保持预调和微调，而尽量避免剧烈的货币政策调整导致宏观经济和金融市场出现大的波动，这就是本文的结论。
参考文献:
[1]黑田东彦，日本汇率政策失败所带来的教训. 国际经济评论，2004，(1，2)
[2]王宇. 国际经济协调中宏观政策的可能失误-日本泡沫经济的形成与破灭. 经济研究参考，2004，(67)
篇2
一、泡沫与泡沫经济
“泡沫”（Bubble）是经济学研究中的一个富有特色而又具有重要意义的范畴，中外经济学家在谈论经济问题时都会涉及这一范畴。著名经济学家P!全德尔伯格对经济泡沫问题研究有着独特的贡献，他的著作《“泡沫”的故事———金融投机历史回顾》就是对经济泡沫状态的深刻描述。在实践中，最早的泡沫经济出现在1720年的英国，当时英国发生了“南海泡沫公司事件”，即当时的南海公司因获得英国政府的默许、支持和授权而对西班牙的贸易进行了垄断，之后就对其利润增长状况进行不符实际的鼓吹，进一步引起人们购买南海股票的热潮。但是，由于这种经济是建立在炒作、鼓吹的基础之上的，缺乏实体经济的支撑，在经过一段时间的非正常膨胀之后，其股价大幅下跌，导致经济过度膨胀之后的必然破灭。类似的事件还有发生在荷兰的“郁金香事件”和发生在法国的“约翰•劳事件”，等等。具体来讲，泡沫经济就是指经济在运行过程中出现一种像泡沫一样的状态，表面看起来十分繁荣，但是由于缺乏实体经济的内涵支撑，最终会有破灭的一天。并且，泡沫经济还表现为由于过度投机而使得商品价格与商品价值严重偏离，进而导致经济随着商品价格大起大落，特别表现为暴涨与暴跌的起伏不定。泡沫经济产生的根本原因是社会经济发展中的资金过度地集中在某一个部门、每一种行业、每一种商品，在这些特殊领域中反复转手运行，导致部门、行业、商品经济在某一特殊时期内出现扭曲膨胀而致使基础性的生产部门因资金短缺而出现经济衰退。随着经济发展进入到现代社会，市场经济中的各种金融工具和金融衍生工具开始大量出现并形成热潮，价值现代市场经济的自由化、国际化不断增强，泡沫经济形成和发生的几率大大提高，其波及的范围也更为广泛，相应地，这种泡沫经济的危害程度也更大，对其处理难度也更加复杂。上世纪90年代以来，随着中国经济发展速度的加快，国际化程度的增强，金融市场的发展，尤其是在亚洲金融危机的影响之下，中国学者对泡沫经济问题进行了各方面的研究。
二、现代金融泡沫经济形成原因
从经济发展的客观规律来看，泡沫经济总是由于经济发展过程中的虚拟经济过度偏离了实体经济，造成市场中的虚拟经济成为了主体，而实体经济的发展受到挤压、限制，其结果是虚拟资本所产生的虚拟价值远远超过现实资本所产生的价值，经济看似繁荣，实则不堪一击。在分析现代金融泡沫经济形成发展的原因时，首先应明确两个基本概念：虚拟资本（FictitiousCapital）和现实资本（ActualCapital）。所谓虚拟资本，就是指那些有价证券，包括债券、不动产抵押单、股票等，它是能够给股票等有价债券持有者带来一定收入和回报的资本形式；所谓现实资本，则是指在经济发展中的一种实物形态的资本，主要表现为生产要素形式和商品形式。其实，经济发展中如果主要以生产资本和商品资本来运行，那么泡沫经济产生的可能性是很小的，这主要是因为以实物形态而存在的资本形态。而当经济发展以虚拟资本运动为主的时候，泡沫经济就非常容易产生。泡沫经济最容易在金融领域形成，并且由于金融业与房地产业总是相互影响、相互渗透、相互依存，土地作为不动产，土地的价格构成特征使得土地的资本具有虚拟资本的性质。因此，泡沫经济与房地产业也有着千丝万缕的联系，金融经济泡沫与房地产泡沫是一对孪生兄弟。那么，为什么金融市场上较容易产生和存在泡沫经济呢？在当前金融经济中，泡沫经济涉及不充分信息、交易费用、外部性、非理性预期等众多新概念，各种金融工具和金融衍生工具的金融创新频繁出现，导致金融市场的运行和交易活动非常容易脱离实体经济。在实体经济中，成本价格是实体经济的基础，而在金融经济中，它以预期定价为经济模型。金融市场上较容易产生和存在泡沫经济，这与泡沫经济本身的双重性有关。也就是说，在经济发展日益现代化、国际化和自由化的今天，一定程度的泡沫经济有利于资本集中，这种集中是对市场竞争和发展具有促进作用的，但是泡沫经济终归是一种虚拟经济，其中主要存在的是不实因素和投机因素。因此，一旦这种经济过度发展，其后果也是非常严重的。具体来讲，严重的泡沫经济形成和发展的原因主要有两个方面：第一个方面的原因是社会原因，即在经济发展速度较快的时期出现了经济的整体繁荣和经济宏观环境较为宽松，这种繁荣局面和宽松环境极易为资金炒作提供机遇。所以，泡沫经济一般总会发生在国家对银行政策比较宽松、自由的经济体中。也就是说，在商品经济出现周期性的萧条之后，政府为了刺激经济发展，主动降低银行利息，放松银根，通过这种方式来刺激投资和消费需求以带动经济增长。于是，那些有闲散资金的市场主体就会把资金投放到那些有保值增值潜力的资源上，这就为泡沫经济提供了社会基础。第二个方面的原因就是对泡沫经济形成和发展的预先调控和及时约束机制不够。也就是说，在经济发展过程中，未能对那些有可能导致泡沫经济的投机活动进行监控、监督和制止，尤其是对投机过程中的贷款支付活动缺乏监控机制。但是，到目前为止，这种监控机制无论是在银行还是在政府都难以有效地建立起来。这是由于银行只是收付中介，而政府又难以对企业之间的交易活动进行干涉，甚至还容易被这种投机所形成的虚假繁荣而迷惑。
三、当代中国金融经济中的泡沫问题
篇3
【关键词】房地产业；泡沫经济；程度
引言
所谓的泡沫经济也即是指资产价值在超过了一定实体经济过后，就很容易丧失持续发展的能力以及丧失了宏观经济的状态。在市场经济活动中，通常由于大量的投机活动就很容易导致市场出现泡沫经济，从而严重的扰乱了市场秩序，同时也制约了社会经济的发展，因此泡沫经济的本质归根结底就是贪婪。在经济市场中如果缺乏一定的实体经济支撑，市场上流动的资产就很容易像泡沫一样极容易破裂，而这种现象在经济学上也就被称之为了“泡沫经济”。
如果泡沫经济没有得到有效控制，并且放任其发展，那么到一定的程度后，就很容易导致市场预期达不到理想效果，同时还会使得资产价值急剧下跌，从而导致经济危机，这在经济学上又被称之为泡沫破裂。而在当前的房地产业中也不例外，由于各种因素的影响，在房地产业中也很容易出现泡沫经济，就我国的国情而言，房地产业的泡沫经济不仅影响了我国经济的发展，同时还制约了我国社会主义建设，尤其是近几年来随着我国房地产业的高速发展，房地产业已经成为了我国的支柱性产业，因此房地产业出现泡沫经济更是影响巨大。本文从正确理解泡沫经济与经济泡沫的涵义出发，对房地产业与泡沫经济进行了深入的分析，然后对房地产业与泡沫经济内涵进行了详细阐述。希望能够起到抛砖引玉的效果，使同行相互探讨共同提高，进而为我国房地产业的发展添砖加瓦。
一、正确理解泡沫经济与经济泡沫的涵义
自改革开放以来，我国的经济发展速度不断加快，尤其是近几年来随着我国房地产业的高速发展，我国的经济发展速度更是明显加快，然而在当前的房地产业发展过程中，为了房地产业的快速稳步发展，就必须要防止房地产业中出现泡沫经济，而要弄清房地产业和泡沫经济的关系，就必须要加大对泡沫经济的分析研究力度。什么叫做泡沫经济？也即是指资产价值在超过了一定实体经济过后，就很容易丧失持续发展的能力以及丧失了宏观经济的状态。在经济市场中如果缺乏一定的实体经济支撑，市场上流动的资产就很容易像泡沫一样极容易破裂，而这种现象在经济学上也就被称之为了“泡沫经济”。
二、经济泡沫的利与弊
在现代市场经济中，经济泡沫之所以会长期存在，是有它的客观原因的，主要是由其作用的二重性所决定的。
一方面，经济泡沫的存在有利于资本集中，促进竞争，活跃市场，繁荣经济。
另一方面，也应清醒地看到，经济泡沫中的不实因素和投机因素，又存在着消极成分。
三、房地产业与泡沫经济的关系
在搞清了泡沫经济的涵义以及泡沫的利与弊之后，我们可以回过头来研究房地产业与泡沫经济的关系这个主题了。研究的结果是：
1、房地产业本质上是实体经济和实业部门，其本身决不是泡沫经济。
首先从房地产的属性来看，房地产是不动产，房地产商品兼有生活资料和生产资料双重属性，是以实物形态存在的实实在在的实体产品，同金融证券（包括股票、债券）仅仅是收益权利证书相比，根本不同，它本身并不是泡沫经济。
其次，房地产业部门是实业部门。它同金融证券等虚拟资本也是根本不同的，谈不上泡沫经济。
2、房地产业也含有某些经济泡沫成分，如果任其膨胀，也存在着发展成为泡沫经济的危险性。 应当承认，房地产业成长过程中，确实存在着一些经济泡沫，主要表现在：
（1）地产价格泡沫。如前所述，土地价格由于其稀缺性和市场需求无限性的拉动作用，及其土地市场投机炒作，会出现虚涨，这种虚涨的部分就属于经济泡沫。如果土地价格成倍、甚至几十倍地飞涨，就会发展成泡沫经济。如日本的地产价格暴涨就是鲜明的例证。日本六大城市的地价指数，在上世纪80年代的10年间上涨了5倍，地价市值总额高达4000万亿日元，相当于美国地价总值的4倍，土地单价为美国的100倍。1991年以后地价暴跌，泡沫破灭，至今经济尚未恢复过来。地价虚涨是不能持久的，在一定阶段便会破灭。
（2）房屋空置泡沫。在房地产市场供求关系中，商品房供给超过市场需求，超过部门的供给增长属于虚长，构成经济泡沫。按照通用的国际经验数据，商品房空置率达10%以内时，这种经济泡沫是正常的。如果超越过多，引起严重的供给过剩，形成泡沫经济，导致房价猛跌，开发商遭受巨大损失甚至破产倒闭，失业率上升，经济混乱，社会动荡。
四、辩证地看待当前上海的房地产市场形势
当前的房地产市场形势究竟处于什么状态，是否已达到泡沫经济程度？这不是凭印象可以判别的，而是必须按照实际数据科学地进行评价。
衡量房地产市场形势必须树立一些基本标准。笔者认为，首先要看房地产业的发展与宏观经济状况的适应度；其次要看商品房供给与需求的均衡态；再次，要看商品房价格的波动状况及其走势。只有抓住了这些基本标准，才能进行正确判别。
当然，也应当看到当前的上海房地产市场存在一些值得注意的问题，出现了一些泡沫过多的现象。主要表现在：
（1）房地产开发投资增幅过猛，隐含着再次出现供给过剩的危险。从现在开始就应适当控制土地供应量和房地产开发投资规模。
（2）商品房开发结构过于向高档房倾斜，中低档住宅开发不足。要积极引导开发商多建中价位住宅，避免结构失调。
（3）房价涨幅偏大，经济泡沫成分渐增。要尽力避免房价大起大落的波动引起的震荡。
篇4
关键词：日本； 泡沫经济； 启示。
从 1983 年开始形成并于 1990 年破裂的日本泡沫经济，对日本的经济发展造成了巨大的影响。以史为鉴，以他国为鉴，避免我国经济发展出现重大挫折，促进我国和谐社会的建设，有必要重新审视日本的泡沫经济生成、膨胀及破裂的全过程，供我国当前进行宏观经济调控时予以参考。
一、日本泡沫经济介绍。
1. 泡沫经济的形成过程。日本泡沫经济的形成经历了两个过程，第一个过程是从 1983 年秋到 1987年底，第二个过程是从 1988 年初到 1989 年底。第一个过程可以说是日本金融自由化的开端，持续到美国股票市场的股价创下最大暴跌纪录的黑色星期一（ 1987 年 10 月 19 日） 为止。第一，日本的金融自由化。日本于 1984 年 5 月《关于金融自由化和日元国际化的现状和展望》，随后实行了一系列的金融自由化政策，包括外汇资金可自由转换为日元并可作为国内资金使用，实际需求原则的废除，日元转换限制的废除，使得日本对外证券投资急剧增加，拥有巨额资金的日本公共投资者的投资动向影响到美国的金融和资本市场。第二，《广场协议》和金融缓和措施。1985 年 9 月达成《广场协议》后，日元大幅升值，日本海外投资受到巨额的外汇风险和外汇估价损失； 日本政府通过抛售美元、购买日元操作来干预外汇市场和接二连三的调低贴现率等积极的金融缓和措施，引起了国内货币供应量猛增，但猛增的货币供应量并没有通过物价上升（ 流量） 而被吸收，而是急剧扩大了面向不动产的贷款，成了导致存量价格飞涨的原动力。日本地价与物价之比，1959 年 3月为 2.2，1970 年 3 月为 13. 2，1986 年 3 月为25.2，1990 年 3 月则急剧扩大到 68. 2。急剧扩大的面向不动产的贷款，为其后泡沫经济的形成准备了资金方面的条件。第三，个人生财之道的拓宽和小额储蓄免税课税制度的废除。广场协议之后的金融缓和措施改变了货币的流向，人们不再把注意力集中在存款上。以股票形态运用的资金，通过购买股票，在1987 年上半期达 8600 亿日元，下半期继续猛增 4. 58兆日元，全年共增加 5. 45 兆日元。第四，企业生财之道的拓宽和基金的扩大。1985 年以后企业积极地大幅增加金融资产的运用，扩大所谓的生财交易。1986 年以后，在利率下降和股价攀升的形势下，企业改变以往向银行借款的方式，采用在国内发行可转换公司债券、在国外发行附认股权证公司债券等筹资方式。1987 年藉由发行有价证券的筹资比上一年增加 60.8%（ 1986 年增加26.3%） ，但通过权益融资形式以极低的利率筹集到的巨额资金并没有完全用在工业企业的设备投资上，而是被主要用在金融资产上，特别是运用在股票投资上。第五，银行抵押贷款的扩大。银行在土地抵押贷款和股票抵押贷款上加大了力度。从不动产抵押贷款在全国银行的贷款余额中所占的比例分析，1984 年为 17%，以后比例逐年提高，1987 年以后达 20% 左右。股票等有价证券抵押贷款比例也逐年上升，1988 年上升到 2. 5%。1986 年开始的地价和股价的上涨导致借款人抵押能力的增强和账外资产的增加，促进了不动产抵押贷款的有价证券抵押贷款的增加。通过这些贷款筹集到资金的企业，将其大部分资金用于购买将来有可能升值的土地、股票、特定货币信托和信托基金，更进一步强化了地价和股价的上涨。金融资产和金融负债的交叉上升，必将伴随着信用创造，成为形成泡沫经济的主要因素。
2. 泡沫经济的膨胀期。第一，企业金融的变化。1975—1979 年度平均和 1980—1984 年度筹资与销售额之比平均均为 2. 6%，1985 年度也不过2. 5% ，但 1986 年度以后逐渐上升，1988 年度为4. 5% ，1989 年度达 6. 2% 。如果企业进行“正常的交易”所需的筹资额为销售额的 2. 6%，则可以看出1986—1989 各年度均超过了正常情况下的筹资。“过剩筹资额”中的一部分被用于实物投资，其余的大部分被运用于泡沫经济的膨胀上。这可从流动资金比例自 1986 年以后急剧增加这一点清楚地看出（ 1983 年为 1.18，1986 年为 1. 71，1989 年为 2. 02） 。企业不仅筹集了过剩的资金，而且其筹资渠道也发生了很大变化。所占比例明显增大的是附认股权证公司债券、可转换公司债券等以发行股票为中心的权益融资。权益融资之所以猛增，是因为只要以期待股价持续上升的资本收益为前提，就可以比银行借款、一般公司债券的借款成本低得多的成本筹集到资金。第二，银行扩大与中小企业的交易。由于大企业利用通过直接金融方式筹集到的大量资金来偿还银行借款，因而日本的金融机构迫不得已将重点转向扩大与中小企业之间的交易。中小企业中资金需求旺盛的有流通服务行业、建筑行业、不动产行业、金融和保险行业、租赁行业，上述贷款都是抵押贷款，向这些非金融机构贷款和不动产贷款导致了泡沫经济的膨胀。同时，市立银行不经由中小企业而直接扩大以住房贷款为中心的面向个人的贷款。第三，股票期货交易的扩大。在金融自由化浪潮的影响下，1988 年 9 月起，开始了东京证券交易所股价指数和大阪证券交易所日经平均股价为对象的股价指数期货交易，更促进了泡沫经济的膨胀。
3. 泡沫经济的崩溃过程。第一，两个谷底。日本的股票市场自1989 年12 月29 日东京证券交易所收盘价创下历史最高纪录（ 38915. 87 日元） 以来，在一年内股票大幅跌落了两次。第一次谷底是 1990年 4 月2 日的28002.07 日元，从1989 年的峰值跌落28. 05% ; 第 二 次 谷 底 是 1990 年 10 月 1 日 的20021. 86日元，从 7 月 17 日的峰值（ 33172. 28 日元）跌落 39. 1%。第二，三重下跌的结构。1990 年，在到 4 月 10 日为止的时期内，东京股票市场经历了 10次股票大幅下跌，在股价下跌的同时，引人注目的是还出现了日元贬值、债券下跌的现象，即所谓的三重下跌。
二、泡沫经济崩溃的后果与总结。
始于 1990 年的第四季度的美国经济萧条与从1991 年第二季度开始走下坡路的日本经济具有相同之处，那就是以往未曾经历过的以金融部门为主导的经济萧条即复合萧条，这与过去的因有效需求不足而造成的经济萧条不同。这次的经济萧条是在 80年代后半期逐渐展开的金融的国际化和自由化后出现的现象，是金融自由化的归宿，与以往单纯的存货周期造成的经济萧条不同，具有如下特征：
1. 国民财富总值增长的停滞。泡沫经济形成期和膨胀期，国民财富总值以年率 2 位数的速度在递增。但是，泡沫经济崩溃时的 1990 年的增长率猛跌至 3.4%。在泡沫经济的形成和膨胀时期，金融资产的构成比率较有形资产提高得快。但随着 1990 年国民财富总值增长率的下降，有形资产的构成比率提高了 2. 3 个百分点，而金融资产的构成比率则相对下降。与 1982 年有形资产的构成比率超过 50%这一数字相比，其后的金融资产增长率之剧烈是显而易见的。1987—1989 年的贡献度，金融资产为59. 2% ，而有形资产超过 40. 8% 。金融资产中，股票的增长率特别明显。在 1982 年的金融资产余额中，股票余额占 129 兆日元，而在 1989 年的金融资产余额中，股票余额就占了 890 兆日元。在金融资产余额增长 3. 08 倍的期间，股票余额增长了 6. 9 倍。1987—1989 年的股票贡献度达 27. 3% 。在实物资产中，土地的增长率较大。1982 年为 862 兆日元，1989 年达 2. 5 倍。从 1987—1989 年的贡献度来看，土地为31.4%，占有形资产的 40. 8% 的 3/4 以上。土地的增长和金融资产的增长除外的固定资产净额的增长比 1982 年增长 1. 49 倍，期间的国民财富总值也不过增长 2.2 倍。由此可以看出日本的国民财富总值是如何因为泡沫经济而膨胀起来的。1990 年是泡沫经济崩溃之年，该年国民财富总值增长率下降 3.4%，低于该年 7.6% 的名义国民生产总值的增长率。这是自 1975 年开始公布国民财富总值余额统计以来首次出现的情形。在实际 GNP 增长率下降以前，由于泡沫经济的崩溃而使得国民财富总值的增长率下降，这一点可以说是金融危机引起的经济危机的最大特点。
2. 全国银行收益大幅度减少，金融机构丧失媒介现象。1989 年期中结算期正好是泡沫经济的膨胀时期，银行取得了史无前例的最高利润，与上一年相比的增长率也较高。但是，进入泡沫经济崩溃时期的1990 年期中结算和1991 年3 月的结算，日本的银行收益均比上一年大幅度减少。在日本，1988 年 4月 1 日的小额储蓄非课税制度的废除与上一年私营化的 NTT 股票的上市重叠在一起，大大改变了个人的资金运用形态。特别是 1988 年，规定利率定期存款自 1954 年开始进行统计以来首次出现大幅减少，而自由利率存款比上一年增加了 6. 97 兆日元。日本出现了所谓的丧失媒介现象，资金开始流向相对有利可图的开放市场。
3. 国际清算银行限制的影响。金融自由化的过程也是金融国际化的过程，国际上确定至 1993 年 3月将自有资本比率保持在 8% 以上的国防清算银行限制。国防清算银行标准的特点在于，在计算自有资本比率时，不管是分母的资产总额还是分子的资本，都以一定的方式来决定。在泡沫经济崩溃后，既然难以增大部分的自有资本，那么为维持自有资本比率，银行只好压缩部分的资产，特别是压缩风险比重为 100% 的贷款，从而导致货币供应量的减少，并为实际国民生产总值进入负增长铺平了道路。由于金融自由化和国防清算银行限制，围绕日本经济的金融框架发生了根本性的变化。作为新框架的调整过程，不可避免地要对泡沫经济部分进行调整，出现金融和证券行业的重组。复合萧条无非是日本为适应这一新框架的调整过程。
4. 日本式信用危境。日本银行业采用成本估价法的会计处理原则，因泡沫经济崩溃而发生的持有有价证券的估价损失就不会显露出来，也反映不出为摊还因不能支付泡沫经济膨胀时期扩大的不动产贷款利息而猛增的银行的坏账且认定坏账的标准也有问题。在日本，若拖延一年以上，可以作为“应收利息”列入，并不将其视为坏账，而且日本的银行其备抵坏账原则上一律采用累积贷款额的 0. 3% （ 不课税） 的方式，不考虑贷款的偿还可能性。因此，日本的资产负债表不能如实反映坏账的程度，而且备抵坏账也有过少列入的倾向。对于那些由于股价的低迷不振而对有价证券的账外资产感到不安的日本银行来说，也难以使银行迈出积极扩大贷款的一步。泡沫经济崩溃之后，日本国内陷入了长期萧条的深渊。资产价格持续缩水，银行信贷不断减少，国内投资萎靡，企业大批破产，失业率居高不下，经济增长速度放慢甚至负增长。日本经济长期萧条迎来了失去的 20 年。
三、对我国当前宏观经济调控的启示。
泡沫经济的崩溃是金融自由化和国际化这一新的框架下不可避免的一个调整过程或者说是重组过程，它是金融自由化的归宿。泡沫经济的崩溃导致了实体经济的萧条。政府在采取针对复合萧条的经济对策时，不能仅仅停留在为调整存货的低利率政策和扩大公共投资等以往的对策（ 扩大有效需要的对策） 上，而应当采取调整因金融自由化而产生的不良金融资产的对策，以及尽快恢复信用为目的的金融重组对策，由此来消除金融危机引起的经济危机。问题的焦点应从有效需求的不足转移到了信贷收缩、金融系统监管上。
1. 中国面临房价下跌、信贷资产质量恶化等多重风险。第一，我国金融体系面临多重风险。我国的金融体系内，由于市场、机构、跨境交易等的交互关系日益加大，影子银行、表内业务表外化与日俱增，再加之中央和地方政府在信贷资源分配上占据的角色，都导致或有负债的不断累积，金融体系面临的风险正不断累积、日益加大。我国金融体系面临的风险包括信贷快速扩张导致的信贷资产质量恶化、影子银行和表外敞口导致金融脱媒现象增加、房地产价格下滑及欧债危机下全球经济的不确定性等风险。中国房地产价格的急剧上升与银行对房地产的巨量贷款相迭加，加深了房地产价格回调对我国银行体系的负面影响。房地产相关贷款占我国贷款总额的约 20%，近 30%—45% 的贷款是由房地产抵押担保。房地产价格的回调将降低抵押品的担保价值，在借款人违约的情况下削弱贷款回收比例。与房地产相关的上下游产业也面临巨大的风险。基于现阶段房地产业对经济增长的影响，房价回调引起的经济减速对信贷资产质量将产生较大负面影响。第二，银行业压力测试结果： 多重风险互动或导致严重影响。根据 IMF 和中国政府共同对全国最大的17 家商业银行进行的压力测试结果，如果其中几项风险同时发生，银行体系就可能会遭到严重冲击，金融危机在我国爆发也不是没有可能。
2. 银行变相推高利率，企业融资行为潜藏着巨大金融风险。第一，表内贷款表外化。次贷危机发生后，由于我国政府为保增长而实施的 4 万亿投资计划，使得银行信贷与之相伴而过度扩张。为防止流动性泛滥，2009 年下半年开始，政府逐渐加大了对房地产等行业的宏观调控，收缩流动性。2011 年开始，人民银行对银行信贷进行数量、价格的严格管制后，金融机构采取各种方式与工具，把表内业务移到表外，传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系，信用扩张仍然是其核心目标。现在，表外业务已占银行贷款额的 25%—60%，而借款人大多数房地产商，利率在 20%—25% 之间甚至更高。
在信贷严控政策下，房地产商对资金的依赖推高了利率，并导致大量中小企业难以获得信贷支持。第二，上市公司及大企业的融资行为搅乱信贷市场并可能导致巨大金融风险。一是上市公司及大企业通过从资本市场低成本融资后再转贷给利率更高的其他资金需求者以赚取利差，变相开展了商业银行的存贷业务。上市公司及大企业的过度融资、发债，说明在我国通过债券募集资金的方式及用途、流向等方向存在较大的空白监管领域，特别是对募集资金的流向，缺少严格的监管手段。大规模资金流向信贷领域的背后则是监管的空白。由于上市公司及大企业的过度融资，导致了信贷市场资金不足，而委托贷款或商业银行发行的理财产品，其根源都来源于对借贷高收益的追捧。二是“影子银行”带来巨大信贷风险。通货膨胀引起存款相对较低或负利率，形成了培育表外业务的肥沃土壤，相对高利率的信托产品使大量的居民储蓄转而流向高利率的信托产品及其他理财产品； 商业银行为避免信贷风险和相关的责任追究，也将信贷客户大量集中在大中型国企特别是垄断国企身上，但由于这些国企的新项目大多并没有太多效益，国企承贷的大量贷款，最终变相地再次以高利率贷放出去，从而造就一个个的规模巨大的“影子银行”。中国的“影子银行”体系通过把巨量的资金持续不断地注入房地产市场及其他高风险的投资项目，不仅继续吹大了国内的房地产泡沫，同时也将巨大的金融风险注入了国内的金融系统。三是大批中小企业盲目依附高利贷。泡沫经济的根源在于资本没有流向实体经济之中。高利贷背景下的中国同样如此。由于中国经济的持续高速发展，大量从事实体经济发展的中小企业具有大量的资金需求，但由于信贷领域中大量的信贷资金流向房地产业等泡沫经济领域而没有流向实体经济最需要的地方，致使中小企业别无选择只有选择高利贷。在实体经济领域利润率远低于高利贷的高利率的情况下，中小企业积聚了较大的经营风险，而这也可能导致由高利贷形成的信贷危险的扩大与爆发。
四、防范信贷风险，防止我国金融危机发生的建议。
1. 稳妥积极地处理好人民币汇率问题。第一，要完善汇率政策与制度。我国 1994 年开始对外有汇体制进行重大改革，实行人民币经常项目下的有管理的兑换。1994 年 1 月 1 曰，人民币汇率并轨，形成了市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制，当时的人民币汇率为： 1 美元 = 8. 70 元人民币。1996 年，我国取消了经常项目下的汇兑限制，12 月 1日实现人民币经常项目可自由兑换； 2005 年 7 月 21日，中国人民银行公告，着力建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，我国的汇率制度形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再单一盯住美元，而是形成了弹性的人民币汇率形成机制。1996 年，中国实现经常项目下的完全可自由兑换，2006 年 3 月宣布要实现资本项目下的“基本可兑换”。中国没有如同日本那样，为简单迎合外部需要而对外汇市场加以干预，而是通过对汇率形成机制市场化的推进，独立自主地采取适合我国现阶段经济发展需要相适应的汇率管理制度和形成机制。应该说，汇率在处理外部失衡时具有较大的政策效果，对于来自外部的任何关于我国汇率的要求，我们应采取冷静的态度，坚持汇改的自主性，独立自主地形成我们的法律法规和政策。第二，要积极稳妥地调节国际收支特别是贸易结构的失衡问题。目前我国的国际收支、对外贸易存在着严重的失衡问题。与美国形成了大量的顺差，而与其他贸易国家则形成了较多的逆差，产生了大量的外汇储备。这使我们一方面面临以美国为主的汇率升值的压力，另一方面与其他国家的过量逆差不利于我国经济的发展，给我国的宏观经济调控带来种种难题。在我国前外汇储备超万亿美元、贸易顺差较大的情况下，适当扩大石油、黄金等战略物资的进口，增加国家战略物资储备，改变外汇资产投资和管理方式，有利于解决我国顺差过大、缓解外汇升值压力。
2. 引导合理预期的形成。国民经济的连续高增长，预期人民币持续升值意识的加强，上市公司业绩的提升，房地产等经济领域的过度火爆，使部分投资者沉醉于资产价格的上涨，推动了泡沫经济的发生并可能导致泡沫经济破灭后的巨大灾难。由于人们的预期通常超过资产价格的上涨，形成经济学中的“羊群效应”、股价暴涨暴跌，日本股市及房市在 20世纪 80 年代后期的表现就是现实的例子。为使投资者作出“理性预期”，我们要完善信息披露制度，提升信息供给的效率，向市场提供的信息要更加充分、及时、准确、廉价，使人们能获得低成本的、正确的、充分的信息，形成资产价格的正确预期，以防止泡沫经济形成，阻止泡沫经济破裂可能带来的毁来性灾难。
3. 加强金融监管，防止泡沫经济形成。日本泡沫经济的形成与该国的金融自由化有很大的关联，由于在金融自由化进程中，政府放松了对金融的管制，加之金融监管体制的不完善，容易使微观经济主体的行为异化，加大投机行为，刺激泡沫经济的形成与发展。我国入世后，金融自由化程度得到提高，金融创新步伐也日益加快。我国当前金融监管的重点应该是金融主体、金融资产和金融商品的价格。金融主体的监管即对企业、个人、金融机构在金融活动中的行为进行监管，特别是对金融活动中起着重要作用的机构的监管。对金融资产和金融商品的价格监管，主要是利率、汇率、证券价格的监管，防止金融资产和金融商品的价格的大幅波动。
4. 综合运用各种工具，引导证券市场和房地产市场健康发展。综合运用各种工具，引导证券市场和房地产市场健康发展，首先要控制投机资金流向证券市场和房地产市场。目前，各金融机构推出形式各异的金融产品吸引客户，为投机资金进入证券和房地产市场提供了多种可能。由于我国金融监管技术和监管手段还不够完善，我们要加强对投机资金进入证券和房地产市场的控制，规范金融机构行为，监控资本市场上的异常变动，避免投机资金流入引发资产价格的过度上涨。国内银行信贷及金融产品的创新，刺激了我国房地产市场的快速发展与繁荣。开发商通过大肆“圈钱”、“圈地”刺激了房地产泡沫的膨胀预期，而投机者利用信贷资金或金融杠杆进行的投机炒作加大了房地产的泡沫膨胀。我们现阶段必须坚定不移地做好房屋的限购政策的落实，通过对房地产开发贷款、土地储备贷款、住房消费贷款、商业用房购房贷款等的严格限制，严格把关，运用政策的、经济的、行政的甚至法律法规的手段，保证房地产市场的逐步去泡沫化。如果能向韩国等国家那样逐步过渡到一个家庭只能拥有一套住房，则在房地产上的投机行为将得到有效控制。
5. 汲取日本泡沫经济及华尔街的教训，提高服务意识，加强内部风险控制。世界经济发展出现的诸多问题，都是金融闯的祸，金融业是第三产业，它只能为社会经济发展服务。但金融业的过度膨胀和发展，使金融业与实体经济日益分离，成为虚拟经济日益膨胀的推动力，并促进了泡沫经济的膨胀，尤如饮鸩止渴，它本身成长也必将为其的贪婪付出巨大的代价。金融机构要加强内部风险控制，抵制过度投机和所谓的金融创新，明确其是国民经济健康发展的的服务部门，它本身不能创造财富，只能参与社会财富的再分配。
6. 加强国际合作，共同抵御金融风险。金融自由化以及全球规模放宽管制，无疑从根本上动摇了凯恩斯经济政策，从而使资金再一次为中央政府所控制，为避免一国的萧条而采取有效的政策就变得越来越难以实现。局限于一国的凯恩斯经济政策将难以奏效。经济的剧烈动荡已经从一国经济转移到了世界经济，左右世界经济的力量已经从商品、劳务的生产以及贸易方面转移到了国际性的资金流动方面。各国要加强金融在贸易、投资等多领域的合作，充分控制巨额资金的世界规模的流向，共同抵御金融风险。
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篇5
关键词：泡沫经济 货币政策 金融改革
引言
一国快速增长的经济会带来一国强势的货币。一国货币的升值，一方面会给这个国家带来机遇，而另一方面也会带来冲击和挑战，如果政策不当甚至会造成经济衰退的恶果。当前的中国和80年代的日本有很多相似之处：来自国际的货币升值压力，同样的对美巨大的贸易顺差、巨额的美元外汇储备及资产价格的大幅波动。日本泡沫经济的破裂最终使日本走向了经济衰退，而未来中国的经济会有什么结果呢？本文试图通过日本泡沫经济的惨痛教训对中国经济发展提出一点建议。
一、日本泡沫经济的产生和破灭
（一）日元升值的背景
第二次世界大战以后，在日本本国政府大力发展经济的政策和美国的支持下，日本的经济得到迅速发展。到1968年，其国民生产总值已位居世界第二位，成为继美国之后的第二大资本主义经济强国。到1985年时，日本成为世界上最大的债权国家，海外资产净额规模达到1298亿美元。另外，在1980年以后，美国经济出现巨额的财政赤字和经常项目赤字，也使美国成为日本最大的债务国。美国错误的认为美国巨大的贸易逆差是由于日元被低估导致的，为改善贸易状况美国迫使日元升值。自1971年开始日本放弃对美元的固定汇率，日元兑美元开始大幅度升值。1985年9月，美国、英国、法国、德国、日本五国财长和中央银行行长在纽约的广场饭店举行会议，议题是美元被高估，并就联合干预外汇市场促使美元贬值达成一致意见，即“广场协议”。在此之后，日元进入快速升值阶段。到1986年底，美元兑日元为1：160，在1995年更是达到日元汇率的最高值，一美元仅能兑换八十日元。日元升值后，日本经济和出口增长速度减慢，进口增长速度加快，其他经济指标增长率也出现减缓。但由于日元升值出现的经济萧条持续时间很短，在1987年GDP增速回升为3.8%，并于1988年达到6.8%的峰值。从1986年11月到1991年4月，日本经济迎来了战后第二个最长的景气，被称为“平成景气”。日元升值对日本经济的影响只持续了一年多时间，“平成景气”的出现使日本政府出现了误判，出台了许多不合理的政策措施，从而为泡沫经济的加剧埋下了伏笔。
（二）日本央行货币政策的失误和泡沫经济的形成
在“广场协议”框架下，日元持续升值，日本的贸易条件不断恶化，出口锐减。传统凯恩斯需求理论认为，一国为保持经济增长，政府就要干预市场，扩大总需求。日本政府依据这种理论模式，在1986年提出了扩大内需的政策，特别是货币金融政策。日本在广场协议之后连续五次下调法定贴现率，由1985年的5%下降到1987年3月的2.5%，同时货币供给大幅度增加。法定贴现率的下调，实际是受到美国方面的制约。在1987年2月召开的议题为稳定美元汇率的罗浮宫会议上，日本接受了美国财政部长提出的“国际政策协调”建议，即日本与联邦德国维持本国与美国形成的利率差，使得美国的利率始终高于本国利率，以保证美国汇率的稳定，但这种货币政策是以牺牲内部均衡来达到外部均衡的经济政策，事实上是日本政府缺乏货币政策独立性的表现。在1987年日本经济已经复苏的基础上，盲目的扩大货币供给和保持低利率政策，无疑会推动资产价格大幅上扬，形成泡沫经济。在这种宽松的货币政策下，过剩的资金流向了股市和房地产领域。在1987年到1990年期间，低利率和充足的货币供给刺激了泡沫经济的投资活动。在这样的背景下，一方面日本的土地价格急速上扬，土地资产价值超过国内生产总值。另一方面，日元升值后，虽然日本实体经济出现短暂下滑，但股市没有下落，而是持续加速，从1985年12月到1987年10月期间，日经平均股价从13113日元涨到26000日元。1987年年末，日本股市市价总额上涨到占全球总额的42%，超过美国股市成为世界第一。1989年12月平均股价又涨到将近39000日元。1985年末的股价总额为196万亿日元，相当于当年GDP的60%，到1989年末股价总额为630万亿日元，相当于当年GDP的1.5倍。股价和地价相互推动，螺旋式上涨。在企业经济利润和经济增长预期上升的前提下，居民消费、企业投资、房地产投资热情高涨，形成巨大泡沫。
二、对中国货币政策的建议
篇6
关键词：虚拟经济、泡沫经济
一、虚拟经济：形成机理、发展与规模
虚拟经济是与实体经济相对应的概念。所谓实体经济是指物质资料生产、销售以及直接为此提供劳务所形成的经济活动，其主要构成部分包括农业、工业、交通运输业、商业、建筑业、邮电业等产业部门。虚拟经济则不同，它是指与虚拟资本循环运动有关的经济活动，也即虚拟资本的持有和交易活动。因此，讨论虚拟经济可以从虚拟资本入手。
所谓虚拟资本，是指与实际资本相分离的，本身无价值却能带来“剩余价值”、并具有独立的价值增值运动规律的各种资本凭证。虚拟资本的形成是与货币的产生分不开的。货币开始是为突破物物交换的缺陷而产生的一种交换媒介，但货币发展到由纸币取代金属货币，成为一种价值符号以后，在交换媒介功能之外，又增加了价值储藏功能，从而使货币转化为资本成为可能。在信用关系出现后，资金借贷双方联系日益密切，资金需求者愿意向资金供给者支付利息，货币产生了“收益”，从而转化为了虚拟资本（借贷资本）。借贷资本的大规模发展产生了银行信用，为企业的发展提供融资便利。随着经济的发展和科学技术的进步，企业的规模日益扩大，必然寻求新的融资渠道，于是股票和债券应运而生，它们是最明显的虚拟资本。在当今全球经济发展过程中，虚拟资本呈现出越来越丰富的趋势，资本的虚拟化程度越来越高。继股票、债券之后，又出现了证券化资产和金融衍生产品。证券化资产是因资产证券化而发展起来的。银行将住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用贷款等各种信贷资产经过重新包装后实行证券化，或者在一些低信用等级的证券中加入较高信用等级的证券，并用其作为抵押发行新的证券，从而提高资产的流动性。这样等于是在本身就是虚拟资本的信贷资产及初级证券的基础上，又产生的虚拟资本，大大提高了资本的虚拟化程度。金融衍生产品是虚拟化程度最高的金融产品，金融期货、期权合约的买卖者并不真的拥有合同中规定数额的证券或货币，也不必在交易清算时真的买入或者卖出这些证券或货币。特别是指数期货和期权交易，实际上是就指数的涨落打赌，无任何实际对应物，是最彻底的虚拟资本。
与虚拟资本的发展相适应，从历史和逻辑的角度来考察，虚拟经济的发展经历了以下几个阶段：：
1、闲置货币资本化。这是虚拟经济的最初阶段。例如，当某人持有暂时不用的闲置货币，而另一人却急需生产经营资金时，前者便可将其闲置货币让渡给后者去使用，后者则承诺对借入资金按期还本付息。在这种货币的直接借贷行为中，由于贷方并未从事现实的生产经营，而是仅仅凭借代表借贷行为成立的借据或凭证获取利息收益，因此，这种借据或借贷凭证便成为虚拟资本的雏形，贷方据以获取利息收益的活动也就是一种虚拟的经济活动。
2、借贷行为中介化。这一阶段的标志就是银行的产生。在这一时期，货币资金借贷主要不再是个人之间的直接借贷，而是表现为以银行为中介的间接借贷。此时，对广大的存款人而言，其持有的能够带来利息的存款凭证就是虚拟资本。因此，借贷行为的中介化实际上意味着虚拟经济活动的社会化，这种社会化由于能够扩大社会的资金借贷规模，提高社会范围内资金的配置和使用效率，因而，对促进实体经济的发展具有重要意义。
3、证券交易的市场化。随着股票、债券等有价证券的大量发行，客观上要求形成一种便于有价证券实现流动性的机制或场所，于是，证券市场应运而生。虚拟资本交易的市场化可以引导资金向预期收益较好的产业流动，从而有利于优化社会资金的配置结构，提高社会资金的使用效率。
4、虚拟经济国际化。进入20世纪后，较大规模的跨国证券投资开始出现，虚拟资本的发展由此进入新的阶段。特别是第二次世界大战后，在布雷顿森林协议和关贸总协定推动下最终形成的规模巨大的国际金融市场，更加便利了虚拟资本的跨国交易，从而使虚拟资本交易日益呈现为一种国际性的经济活动。虚拟经济活动的国际化可以促进资本在世界范围内的优化配置，并使资本的使用效率进一步提高。
5、金融工具创新化。20世纪60年代以后，虚拟经济进一步发展。一方面，国际性的货币市场、资本市场、外汇市场等规模进一步扩大，另一方面，包括各种金融期货、期权等在内的金融创新工具层出不穷。金融工具的创新化使得虚拟资本的交易规模达到前所未有的程度，并使虚拟经济越来越脱离实体经济而日益呈现为一个相对独立的经济活动领域。
80年代以来，各主要工业国家的金融资产迅速膨胀，交易规模迭创新高，使得虚拟经济的运行愈发脱离实体经济而扩张。据报道，80年代以来，世界经济平均年增长率仅为3％左右，国际贸易平均年增长率为5％左右，但国际资本流动却增加了25％，全球股票的总价值增加了250％。1997年全世界虚拟经济的总量已达140万亿美元，约为世界各国国内生产总值总和（28.2万亿美元）的4倍。全世界虚拟资本每天的平均流动量已高达1.5亿美元以上，约为世界日平均实际贸易额的50倍。可以预计，随着电子商务和电子货币的发展，虚拟经济的规模还会膨胀。
二、虚拟经济与实体经济
从历史的发展过程来看，实体经济是虚拟经济的历史基础和现实基础。在虚拟经济和实体经济的关系中，实体经济是第一位的，虚拟经济是第二位的。虚拟经济是随着实体经济的发展而产生和发展起来的，但同时也在自身的发展过程中极大地促进了实体经济的发展。一方面，金融自由化和金融深化（麦金农，1973；格利和肖，1960）不仅可以提高社会资源的配置效率、提高实体经济的运行效率；而且资本证券化和金融衍生工具提供的套期保值等服务，还为实体经济提供了稳定的经营环境，降低实体经济的经营成本和因价格或汇率波动引致的不确定性经营风险，使实体经济能够稳定增长。另一方面，虚拟经济自身产值的增加本身即促进了GDP的增长，虚拟经济的发展提供了大量就业机会，直接促进了第三产业的迅速发展。具体而言，虚拟经济对实体经济的促进作用主要体现在以下三个方面：
1、有助于提高社会资本的配置效率。金融市场的基本功能是实现资本在不同实体经济部门之间的优化配置。通过发行并交易虚拟资本，发现虚拟资本所代表的权益价格，是实现增量资本在实体经济各部门之间优化配置的主要诱导工具。同时，金融市场还为存量资本优化配置提供了有效途径，通过资产重组等产权交易，可以实现存量资本在不同实体经济部门之间的再次优化配置，盘活因投资决策失误或市场需求结构转变而闲置的存量资本，提高社会资本的利用效率。
2、有助于分散企业经营风险。其一，资本市场的发展和企业制度的创新，使企业的投资主体多元化、社会化，同时也使企业产权的所有权、经营权和受益权相对分离，企业所有权的转让与处置对企业的经营活动影响弱化，企业经营的稳定性增强。其二，资产证券化、ABS（资产担保证券）、期权交易等金融创新层出不穷，对企业资金安排、投资选择、规避经营风险等具有重要影响，如通过期货市场套期保值和外汇掉期业务，可使企业有效规避市场价格波动和汇率变动带来的经营风险，降低企业生产成本等。
3、虚拟经济规模的扩张，在增加GDP规模的同时，也提供了大量的就业机会。在虚拟经济日益发挥出对实体经济巨大的促进作用的同时，虚拟经济自身亦取得了突飞猛进的发展。与1980年相比，1996年西方主要工业国家和新兴工业化国家金融资产总额均成倍增长，特别是亚洲新兴工业化国家金融资产的增长迅猛，并带动了相关服务业的发展，成为各国经济发展的重要推动力之一。
但是，虚拟经济在带来巨大收益的同时，也隐藏着极大的风险。这是因为：虚拟经济要正常运转，需与实体经济的规模相适应。然而，虚拟经济在其自身发展过程中，却越来越表现出相对独立性。在证券市场中，人们对于证券市场未来价格的预期往往并不是基于公司的财务状况，而是基于一种心理预期和想象空间。这种投机者的“市场接力棒理论”（金德尔伯格，《新帕尔格雷夫经济学大辞典》），生动地描述了投机者普遍存在的“博傻心理”，即投机者见到大家都看好某一金融资产，自己也加入这一行列，期望自己的“接力棒”下传，由于大家有相同的预期，在相反的预期未形成主流之前，市场接力棒就不乏接手者，从而带来市场的火爆，使市场价格脱离客观价值，形成泡沫。前面所提及的虚拟化程度较高的证券化资产和金融衍生产品，更是在虚拟资本基础上的再次虚拟化，几乎与实体经济没有联系，易形成泡沫是显而易见的。此外，投资中也可能存在着泡沫成分。企业为解决资金不足问题，可以向银行贷款，也可以发行股票和债券。但一旦企业经营不善，或遇到经济全面衰退，企业破产倒闭，实际资本创造的“价值”得不到实现，企业先期的银行贷款和股票债券等虚拟资本较之实际资本来说，就成了空中楼阁。实际上也是一种泡沫。
经济中出现泡沫并不意味着泡沫经济的出现，经济泡沫对经济有一定的刺激作用，并且可以通过市场供求机制而自动恢复均衡，只有当虚拟经济中的泡沫成分不断加重，资产价格普遍大幅度地偏离或完全脱离由实体经济因素决定的资产价格时，才会导致泡沫经济。泡沫经济会扭曲资源配置，降低资源配置的效率；泡沫经济所造成的虚假繁荣现象，会扭曲消费行为，恶化国际收支，破坏经济均衡；泡沫经济所造成的混乱的信用关系，会影响金融系统的运行，最终导致金融危机，并引发整个社会的经济危机。譬如1978－1981年发生在墨西哥的泡沫经济，在1981年股市崩溃之后，引发了严重的金融危机、债务危机和持续的通货膨胀，导致大批企业和个人破产，失业率上升，社会贫富差距增大，整个墨西哥经济一片萧条；80年代日本房地产和股市泡沫的迸裂同样使经济实力雄厚的日本经济陷入长期衰退之中，至今难以自拔，所谓的“日本神话”由此破灭。
泡沫经济的产生有主观和客观两方面的原因。从主观上看，主要是由金融投机引起的。人们在“博傻”心理支配下，金融资产价格越高越买，越买价格越高，导致金融市场超常规膨胀，引发泡沫经济。从客观上看，实体经济的内在失衡是导致泡沫经济的根本原因，由东南亚金融危机中可见一斑。发展中国家在实体经济实力不强、结构性问题突出的情况下，金融市场过度开放，会导致虚拟经济过度膨胀，引发泡沫经济。七十年代以后，东南亚等地区国家经济快速增长，成为新兴工业化国家。受金融深化理论的误导，上述各国相继开放金融市场，企图通过金融完全自由化，依靠虚拟经济的快速发展刺激实体经济的持续高速增长；但由于实体经济的发展水平偏低，且存在诸多结构性问题，虚拟经济过快发展超过了实体经济发展的内在需求，最终引发了泡沫经济并导致了一系列金融危机。以泰国为例，泰国工业基础设施落后、建设资金匮乏、出口以资源型产品而非资本密集和技术密集型产品为主，虽然泰国政府力主投资并着重发展重化工业和高科技产业，但受教育和科技水平限制，严重制约了泰国的经济结构调整和产业升级。在实体经济存在比较严重的结构性问题和金融监管水平不高的情况下，泰国政府却在财政政策、货币政策和外汇管理上推行了一系列激进的改革措施，加速了金融自由化和对外开放步伐，使虚拟经济发展速度大大超过了该国实体经济发展速度，特别是短期外资大量流入，且被投入到房地产和股市炒作而非实体经济领域，使泰国经济的泡沫化现象日趋严重，并成为东南亚金融危机的导火索。三、我国经济中的泡沫风险
我国长期以来实行计划经济，商品价格由国家决定，基本不受市场影响，而且金融交易近乎为零，基本不存在泡沫现象。但进入90年代以来，深沪股市的建立和房地产市场的开放，使“泡沫”的威力大大发挥出来。
我国股票二级市场上的泡沫是众所周知的。我国股市上有很多股票的市盈率都达到50倍以上，大大高于美国的水平（NASDAQ的平均市盈率虽已经高达90倍，但美国工业类股票的平均PE（市盈率）仅为25倍，运输业股份的PE平均为12倍，银行业平均为13倍，公用事业股为20倍）。今年ST板块的几番上涨，也有利地说明了我国股市的投机性强，不可避免地会引发泡沫。
在股市泡沫严重膨胀的同时，也出现了房地产泡沫。股市泡沫较之房地产泡沫，犹如小巫见大巫，这是由于体制漏洞而导致的疯狂炒作的结果。而且，股市炒作的参与者绝大多数是居民个人，而房地产的炒作主要是由有实力的企业进行的，资金量大，泡沫膨胀更加厉害。时至今日，房地产泡沫导致的后果依然是触目惊心的。
股市泡沫和房地产泡沫都是泡沫的表现形式。在我国，除了这两种泡沫以外，还存在更严重的泡沫形式，即由于实体经济结构存在问题，国有企业大面积亏损而造成的泡沫。这种泡沫集中反映在银行的不良贷款上。目前，我国企业融资以间接融资为主，银行作为中介为企业提供资金融通。只有企业经济效益好，银行、存款人和企业之间的资金循环才能正常进行。企业效益不佳则会给银行带来风险。若企业进行破产清算，清算价值无法还清贷款，银行会出现坏帐，若拖欠贷款，则会形成呆帐。企业风险只是单个风险，但当它通过不良贷款转嫁给银行以后，就成为金融系统风险。我国企业由于体制原因、经营管理不善所导致的银行大量不良资产的存在，使我国经济潜藏了危机。
四、结论和建议
以麦金农、格利和肖为代表的众多经济学家认为，金融活动对经济增长的贡献随着金融深化而不断增加，因此主张通过金融自由化和金融深化促进经济增长。但经济发展的事实表明，这一主张是片面的。西方发达国家自80年代以来已相继实现金融自由化，金融深化程度不断提高，金融资产总量迅速膨胀，目前均已大幅度超过本国的GDP，但在金融资产规模迅速扩张的同时，GDP并没有随之快速增长，其增长速度反而有所下降，而且，在欧洲还引发了90年代的货币危机，在日本则产生了严重的泡沫经济现象。许多发展中国家如泰国、马来西亚等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虚拟经济膨胀速度超过发达国家，经济的泡沫化现象日益严重，并引发了一系列的金融危机。
金融深化和金融自由化确实能带来更大的经济效益，但盲目的金融深化和金融自由化却会带来极大的风险。因此，在我国这样一个内部经济存在一系列问题的发展中国家，金融深化以及金融自由化的进程应当慎重，我国对金融市场的开放应是逐步的。我们应当下大力气进行国内经济结构的调整以及金融体系的完善，以适应加入WTO后的国际环境。应从以下几个方面着手：
1、在加快资本市场规范化建设的同时，应着力加快资本市场的发展。这不仅包括扩大证券品种的规模，也不仅包括增加新的证券品种，而且包括拓展和开辟新的市场，扩大居民投资渠道和企业获得资本性资金的渠道。其中，存量股份制、债权转为社会股权、将建设国债建立在运用资本经营方式运作国有资产的基础上等，都是应当重视的具体措施。
2、积极推进创业投资，加快高科技产业化步伐。知识经济是将知识转化为经济的过程。在这个过程中，创业投资的功能极为重要。在资本市场的配合下，积极推进我国新兴产业的发展，调整国家的经济结构。
3、积极创造条件，促进实物经济的货币化和资产证券化。实物的货币化和资产证券化，是市场经济发展的必然产物。实物的非货币化，有着诸多弊端；资产的非证券化，严重限制着资产的准确定价和资产存量的盘活。
4、加强金融监管，防范金融风险。加强金融监管，关键的问题是，运用何种机制和规范。在双重体制并存的条件下，运用计划经济机制，虽一时抑制了某些现象，但不利于金融市场的成长，结果可能造成更大的风险。为此，应特别重视运用符合市场经济的规则，强化金融监管。参考文献：
1、马克思：《资本论》（第3卷），中译本，人民出版社，1998。
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3、J.G.格利，E.S.肖，1996：《金融理论中的货币》，中译本，上海三联书店，上海人民出版社。
4、金德尔伯格，1992：《泡沫》，载伊特韦尔主编：《新帕尔格雷夫经济学大辞典》，中译本，经济科学出版社。
5、刘骏民，1998：《从虚拟资本到虚拟经济》，山东人民出版社。
6、谢太峰，1999：《正确认识虚拟经济》，《金融时报》10月30日。
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【关键词】房地产泡沫；泡沫经济；预警；防治；系统
经历了上世纪90年代初期房地产业的大起大落，1998年以来，我国宏观经济运行中出现了明显的通货紧缩现象，社会物价总体水平下降，但我国房地产业却呈现出强势运行的趋势，房地产投资和消费高速增长，房地产价格逆势上扬，是什么因素导致房地产投资与销售增长速度之快、房价增长幅度之大呢？因为房地产业与国民经济和人民生活有极大的关系，所以人们对房地产业的发展表现出极大的关心。房地产泡沫问题成为全社会最为关注、最具争议的焦点问题。政府也开始出台相应的调控政策，预防房地产过热。然而，由于房地产市场本身所具有的不确定性，加上对其投资或投机行为又受到“预期”等心理因素的影响，因此，人们对房地产泡沫的论断难免有失偏颇。如何科学地对房地产泡沫进行检验和测度，如何建立一个房地产的参照价格体系，如何预警与防治房地产泡沫，这是一个值得深入探讨的课题。
一、房地产泡沫的形成、膨胀与结束
（一）房地产泡沫的定义
泡沫是指实际价格脱离理论价格。房地产泡沫是指房地产市场价格持续上涨，即土地和房屋价格极高，与其使用价值不符，偏离了理论价格，虽然账面上价值增长很高，但实际上很难得到实现，形成一种表面上的虚假繁荣。
（二）房地产泡沫形成的原因
房地产泡沫的形成与房地产市场的规范化及市场化、法制环境、市场环境、政府管理水平、金融监管体系、投资人的风险意识、购房者的理性程度等密切相关。房地产泡沫作为一种经济现象，它的形成离不开一定的经济、金融环境背景的孕化。市场经济是产生交易投机的前提条件：经济货币化、经济增长，以及金融衍生工具的大量出现为大规模房地产泡沫的产生提供了资金支持；金融自由化、信息化带来的资本流动加速对价格波动和价格泡沫起到了推波助澜的作用；而经济规制失衡则为泡沫的形成提供了制度支持。在市场中，投机是一种普遍行为，房地产投机与土地投机紧密相连，在中国1992、1993年的房地产热中的土地投机是房地产投机活动中的主要投机方式，适度的房地产投机能促进房地产市场繁荣和活跃，但投资规模的过分膨胀是导致泡沫程度加深的最主要原因。当房地产市场投机超越一定的程度和数量界限，存在大量的非理性投机或严重的价格操纵行为时，并引起市场其他投机者的不断盲目跟进，同时房地产价格不断飞涨，市场风险不断累积，最终引起房地产泡沫的崩溃。
（三）房地产泡沫的分类
房地产泡沫从房地产业的构成角度可分为以下四类：
1．土地价格泡沫。土地价格由于市场投机炒作等会出现虚涨，这种虚涨的部分就属于经济泡沫。如果土地价格成倍、甚至几十倍地飞涨，就有可能发展成泡沫经济。2005年调查报告指出，在2005年中国购置土地面积中未完成开发土地面积近1.7亿平方米，可土地价格却成倍增长，北京、深圳、大连、青岛等地表现尤为突出。
2．房屋空置泡沫。在房地产市场供求关系中，商品房供给超过市场需求，超过部分的供给增长属于虚涨，也构成经济泡沫。按照通用的国际经验数据，商品房空置率达10%以内时，这种经济泡沫是正常的。如果超越过多，引起严重的供给过剩，形成泡沫经济，将导致房价猛跌，开发商遭受巨大损失甚至破产倒闭。中国某经济监测中心的一份研究报告指出，目前我国商品房空置面积达1.14亿平方米，个别城市的房屋空置率已超过10%。
3．房地产投资泡沫。上世纪90年代初期的广东惠州就出现了房地产投资泡沫。从1992年到1993年，有上千家房地产公司向惠州蜂拥而来，广征地，大投入，全面开发，房地产交易猛增。1993年商品房销售面积90.28万平方米，交易宗数6997宗，房地产投资额43.9亿元，分别比1991年增长了26％、250％和920％。然而这种违背了市场规律的过热现象终不长久，从1993年下半年起，一批房地产公司先后关门或倒闭，留下了许多半拉子工程，也就是“烂尾楼”，惠州市房地产业及其区域经济进入了低迷时期。一般来说，房地产投资增长率应与房地产消费增长率相适应，力求平衡供求关系。当房地产投资过度膨胀，商品房严重滞销，造成还贷困难，连带引起金融危机时，才形成泡沫经济破灭。
4．房价虚涨泡沫。房价是与地价相联系的，房价泡沫与地价泡沫密切相关。此外，开发商对利润的期望值过高，人为抬高房价，也会形成经济泡沫。如果房价飞涨，开发商攫取暴利，购房者难以承受，由此也会形成房地产泡沫经济。
（四）房地产泡沫的形成、膨胀与结束
房地产在许多人的眼里是一种资产商品。在这种市场上，价格高低在很大程度上取决于买卖双方对未来价格的预期。而且，这种预期有一种“自我实现”的性质。这就是说，房价越是上涨，就有越多的人由于价格上涨的预期而入市抢购。而抢购又会使价格进一步上涨和预期增强。因此，只要有足够的人入市购买，在源源不断的货币流入的支撑之下，很快就会出现“大牛市”。但是，气泡不可能一直膨胀下去。在过高的价位上，一旦房价止升回跌，很快就会加速下行，导致房市崩盘。
“八十年代看深圳，九十年代看惠州！”这句上世纪广东流行的口头禅，令海内客商搅起了惠州房地产狂潮，上千家房地产企业云集惠州，可最终泡沫胀破都“折戟溃逃”，使惠州成为上世纪90年代全国三大房地产热重灾区之一。在惠州房地产泡沫中可以很明显地看到，在1992年初期，房地产市场的启动，为惠州的发展引来了大量的资金，这种投资机会吸引了全国各地的资金不断涌向惠州的房地产和建筑业。资金的不断引入一方面使得惠州的房地产价格以更大的速率上升，另一方面也极大的带动了建筑业、娱乐业等后向产业的发展。只是由于房地产开发规模远远的超出了惠州经济发展对房地产的需求。才使房地产泡沫急速的膨胀得失去了控制，造成了灾难性的后果。房地产泡沫的结束带给惠州的是近10年的经济低迷。
房地产泡沫的膨胀会引起整个国民经济的泡沫，泡沫虽是经济中的一种常见现象，但泡沫经济的结束方式往往是和经济的承受能力相关联的，同一规模的泡沫在不同的经济中会对经济产生不同的潜在影响。惠州市房地产泡沫的破灭使惠州持续了近十年的经济萧条，巨大的银行呆帐、坏账，经济增长停滞，大量的社会失业等。实际泡沫以破灭结束的表现方式也只是一个小概率事件，如1997年7月以前，美国与东亚各国，虽然同样存在着泡沫经济，但其反应则完全不同。东南亚国家股市盘子很小，经济承受能力差，经济泡沫对他们的冲击相当大，可美国经济泡沫虽然膨胀的厉害，但美国经济规模大、基础好，游资的冲击虽曾使美国股市短期波动，但并未引起泡沫破灭，并能继续带动投资、消费和经济持续增长。
二、房地产泡沫的预警与防治
（一）房地产泡沫的预警
房地产经济泡沫的存在有利有弊，关键在于控制在适度的范围内，避免出现泡沫经济，导致大起大落的波动和震荡。适度的经济泡沫，例如土地价格涨幅不大、房价稳中有升、房地产开发投资高于社会固定资产投资增长率，商品房供给略大于市场需求等，这些对活跃经济，促进竞争，推动房地产发展和国民经济增长是有利的。但如果房地产泡沫过于膨胀的话，造成虚假的房地产市场的繁荣及虚假的经济繁荣则是不利的。房地产泡沫预警的目的就在于要量化房地产市场泡沫的膨胀程度，首先要测度房地产是否出现了泡沫，然后根据实际经济的承受能力找出房地产泡沫的临界点，一旦泡沫接近或者超过这个临界点，就发出泡沫预警信号。
我们建议选用几个指标来测度房地产泡沫，分别是房价收入比、房地产开发投资增长率、房屋空置率、房地产单位价格增长率、房地产开发贷款增长率等五个指标。
将这五个测度指标的实际值与临界值比较，如果实际值超越了临界值，就认为是发出了预警信号。若发出预警信号的指标越多，房地产泡沫变化的概率越大，对超过临界值的预警指标加权求和，测算出房地产泡沫变化的概率，据此便可对房地产泡沫发生的可能性和严重程度进行预测和监控。房价收入比的国际惯例是在4~6倍之间的房地产市场是健康的，不存在泡沫，超过这个比例，则认为存在泡沫。而我国房价收入比从1994年以来一直是高于8倍，2002年甚至达到10.9倍。我国房价收入比远远高于国际认可的标准，.房价收入比的比值的高低跟国家的经济发展水平是相关的。即便是同一国家，发达地区的房价收入比与欠发达地区的房价收入比也不同。根据各地房价、国民收入的增长幅度的比较来衡量房价收入比是比较合理的。根据资料显示，我国房价收入比在7~8倍是合理的；房地产开发投资增长率的临界值为2.5%；商品房空置率指标国际上通用的指标是10%的临界值；房地产单位价格增长率的临界值是2.5%；房地产开发贷款增长率的临界值是2.5%。以广东惠州为例，套用这五个测度指标来考察惠州的房地产泡沫情况，我们发现：房价收入比大约是9.3倍，房地产开发投资增长率约为2.2%；商品房空置率约为9.6%；房地产单位价格增长率大约是2.9%；房地产开发贷款增长率大约是1.9%，由这些数据表明，惠州房地产市场供求结构平衡、空置率合理、价格基本是稳中有升，惠州楼市属于有适度的、可促进经济繁荣的房地产泡沫。
（二）房地产泡沫的防治
篇8
关键词：房产经济；泡沫经济；国民经济
中图分类号：F293 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2013）04-0001-02
一、泡沫经济与房产泡沫经济
经济学中所说泡沫经济是指在生产活动中一系列资产，在运作过程中出现价格连续上涨的现象，使人们能够错误的认为这种价格上涨能够一直持续，就出现买卖这些资产的活动，这种活动是一种投机取巧的手法，买卖活动执行者就是投机者，价格上涨在一定时期内会出现暴跌的情况，就出现了泡沫破碎就导致了经济危机的出现。而房地产泡沫经济我们认为是房地产价格出现连续上涨的势头，使很多人错误的认为这种上涨的趋势会一直持续下去，就吸引人们对房地产进行投资，当上涨的价格远远高于房产本身价格，就导致房产泡沫，泡沫在过度膨胀以后就会破裂。当破裂时，房产价格就产生了严重的暴跌，出现了恶性发展的状况，严重影响了房地产企业发展。
二、我国房产经济形成原因
经济改革发展中，房产企业已经成了能够拉动我国经济发展的主流因素，但是现在的房产价格在逐渐增长，增长的过程没有规律性和周期性，在这条增长链上的货币供应量就迅速增加，就造成了房产经济泡沫现象出现。这种泡沫如果出现破裂就会造成经济发展和社会结构严重失衡。所以在解决房产泡沫问题的时候，要从出现泡沫的源头出发，改善房产经济，使房价能够回归到一个平衡状态，这是房产经济良性发展的根本。
三、我国房产经济现状
我国房产经济现阶段正处于泡沫最艰难时期，相关部门要认真理性对我国的房产经济发展，并且对其进行合理分析，提出必要的改革措施，这样才能够找到解决窘迫现状的根源，这种窘迫现状主要表现在三个方面：
1.大中型的城市房屋价格出现虚高，分析原因主要是当地政府想要有一定的财政收入，就出现了虚抬房价的现象。另外，我国社会两极贫穷分化现象有些严重，这也是房价过高的一个现象。特别是房屋建设用地的拍卖中，没有规定最高价格和最低价格，这样如果房价在大范围的增长就出现了地皮价格迅速增长的情况，这种增长最终受益还是属于当地政府，政府为了能够使自己的受益最大化，直接导致了房价已经上涨到几乎会崩盘的地步。政府出台的一些措施已经很难解决这种
现状。
2.很多银行为了能够更好的发展信贷业务。并没有对这项业务进行理性化的设置。直接把房产能够进行抵押消费的机制贯穿到整个房屋建筑市场。中国银行在信贷业务发展中总是在追求大企业信贷、大项目信贷、大数额信贷，这种理念的实质就是把银行经营理念转变成了投资消费，让很多企业适应并且习惯了“今天花明天的钱”现象。这种恶性的消费方式，在不良销售形势中，直接导致了房地产信贷问题出现或显现出信贷风险性。
3.由于政府本身建立的房地产信息体系不健全和政府干预手段出现失误，这些都是引发房地产泡沫破碎的隐患，如果不重视这些隐患就会对我过经济发展造成一定的伤害。
4.房产泡沫现象的出现还由于消费者对房产价格的预期试想偏高。很多人都认为房子永远都是升值再升值，没有对价格进行预期试想，及投资者对未来价格的预测偏高。这是房地产商和政府拼命高房屋价格的直接原因。这种偏高直接影响房地产企业发展。也是形成房地产经济泡沫经的重要原因。
四、解决我国房产经济发展现状的出路
上文中阐述了，我国的房地产经济发现出现泡沫的原因，能够发现我国房产经济发展正面临着严峻的挑战，如果不及时采取有效措施就会严重影响我过经济发展。首先必须要找出各种问题的突破口，这是解决问题的根本办法。只要我们找准问题突破口，采取有利的解决措施，就能够走出房产泡沫经济危机。笔者从三个方面对怎样走出危机进行阐述：
1.中央政府出台了有关房价理性回归的措施，在各地区实行中，会受到各地区的差异影响，这种房价理性回归是经济规律的要求，对于回归的时间，我们不能够进行确定，这与各个地区实行的力度有直接关系，也同时受到各个地区经济水平的影响。不同地区存在不同差异。
2.中央政府出面进行调控，各个地区要进行正确的对待，很多房价的调控措施都属于非正常规调控措施，这种措施在实行过程中能够保证完善的社会体制，还能够形成房产经济有效调控体系。对于那些房地产开发商，要认真对待这调控方式，不能够对这些方式存在侥幸心理或者对政策不管不问，钻政策漏洞等，更加不能够以恐惧的心理去躲避这些调控政策，要把握土地可持续使用的理念，在有限的土地使用面积上提供良好的房屋供给，这样才能够保证房屋价格能够回归正常发展，使房产泡沫经济回归到正常的发展状态。
3.对于房产开发商，如果想尽快的脱离房产泡沫经济，就要从产生泡沫经济原因这方面进行突破，寻找这种原因不能够只是坐享其成，也绝对不能坐以待毙，一门心思等待政府的政策。要直接从自己企业出发，对于那些错误的政策要进行完全否定，对错误的措施要认真分析，然后在房地产市场进行有效定位，这是解决房地产企业困境的根本办法，如果不进行及时解决，就会影响企业发展，致使企业在激励的市场竞争中被淘汰。这是走出困境的根本方法。
五、房地产经济发展背景
2012年是一个全新时代的开始，从2012年以后已经火热了很多年的房产经纪，变得有些寒冷，中央在一个月内出台了很多调控房地产的政策，例如，信贷、税收、土地等都有相关政策。中国证券时报刊载了李春顶博士的文章，其中内容表示中国房地产在新的时代将经历不一样的变化与发展，未来的十年里要走什么样的方向。自从1998年中国住房制度改政策放开以后，把房地产项目进行全面市场化，这样加速了我国经济的高速增长和向城市化迈进的速度，同时也推动了中国房地产业迅速发展。
房地产规模和建筑面积逐年递增能够促进房地产市场的稳步成。房地产已经和土地、建筑、交易和金融服务等很多种部门的联系密不可分，成为这些部门发展的重要产业，在过去的10年发展中，房地产带动着我国经济增长，是消费增长、投资增长和出口贸易增长中最大的动力，成为我国经济增长的核心。房地产经济不但解决了就业问题，还增加了居民收入和政府财政收入，政府利用这些收入对城市基础进行建设，提高了城市发展速度。
在这种情况下，居民收入提高，有了一定的储蓄，然后把这部分储蓄转化成了买房进行投资，在相当长的时期内中国的房地产都处于房子少，买的人多的稀缺状态。房屋建筑在以每年20%的速度进行增长，还不能够满足需求，就在房价上涨的市场状态下，保持了年均20%多的增长速度，这种状态持续了很长时间，出现了很多投资和投机者加入房地产行业。使房地产成为重要的投资商品，这样就加剧了房价上涨，这种非理性增长速度严重脱离了经济增长和人民收入水平的增长速度，造成了房价泡沫。
六、房地产发展方向
在以后的十年里房地产的发展空间依然很大，房地产经济仍然是经济增长的最主要动力。在发展同时要把握房地产出现的问题和风险，要了解高房价带来的资产泡沫一旦破灭，将影响房地产相关的产业链，影响与房地产有关的金融体系，其次，房价过高会阻碍正常居民正常需求，不利于我国城市化推进；最后，房价过高直接剥夺了居民的收入，这样就不能够带动内需和消费的增长。
从2012年之后我国房地产发展趋势和主要特点是：
1.房价会逐步回归到理性的状态，出现平稳的发展状态。如果国家出现的相关调控政策能够及时有效，就能够化解了当前房地产泡沫的风险，还能够推动房地产的健康发展，就能够实现房地产经纪的平稳的过渡。如果不实行相关政策就会在未来十年之内出现泡沫破灭的状况，使房价极具下跌，不能够健康稳步发展。
2.要加强保障性住房建设。从目前的保障性住房的政策看，在未来10年中要加大保障性住房的建设投资，才能够缓解泡沫现在。
3.在未来10年的经济发展中，国内的经济增长和城市化发展能够加速房地产的发展，不会出现像香港和日本出现的下跌和一蹶不振的局面。我国房地产价格已经处于价格发展的最高峰，2012年以后这种上涨的局面会慢慢减小，主要原因是政府出台的政策和人们对房地产的认识在进一步加深，国家宏观调控政策严厉打击了房地产投机取巧现象发生。能够有效的控制地产投资和投机，控制房价，防止泡沫的继续扩大。要保证国家政策能够朝向可行的路径发展，就要对投资进行控制。还要对增加对保障住房的投资，这样能够缓解自住需求。还能够一定程度上缓解房地产泡沫现象。对这些方面进行加强之后能够保证，在今后10年的发展中，房地产能够更加稳定健康和成熟发展。
七、结语
对于房地产泡沫经济，关键在于房产商和国民的经济对房地产认识的提高，把握造成了我国房地产经济泡沫的主要原因，找出正确的方法去解决危机。只有这样才能够保证我国房地产的健康发展。
参考文献
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一、规模庞大、低效的政府投资计划
日元升值以后,出于对国际贸易形势恶化、产品需求减少和GDP增长降低的担忧, 日本当局各部门通力配合,采取了包括低利率、金融缓和政策以及一些结构性改革和放松管制等措施来刺激国内需求。
从1987年春季开始,日本中央政府摆脱从紧的财政政策,采取了规模庞大的紧急支出政策,通过了一笔主要用于公共投资的总值达6万亿日元的附加预算。地方政府也得到中央政府的建议,建议它们扩大区域再开发计划。同时,建设省取消了城市计划和建设方面的一些限制,鼓励国内外企业参与再开发计划。这些举动标志着积极的财政政策,并在经济中产生了大量的投资。
公共支出项目给相关行业,特别是建设行业、原材料和重工行业,首先带来了繁荣增长。政府宏伟的开发计划将土地价格推到了一个非常高的水平。国土厅开始“东京区域改建计划”将东京市中心重新开发成一个国际金融中心之后,东京市中心地价有了很明显的提高。
在公共投资的示范下,公众相信地价一定会持续增长,国内需求也将会进一步提高。地价在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升,吸引了来自国内外的大量资金。1985年到1990年期间,住房投资和消费者耐用品消费稳步上升,同时商业固定投资也在不断上升。这被看成是经济增长的主要动力。
研究发现,在20世纪80年代日本经济主要是由投资而不是由消费驱动的。这种投资驱动的经济造成了生产与消费之间的扭曲,资本存量增多使得经济出现了动态无效率。投资驱动所引起的过度投资爆炸式增长,并最终使得信用与生产循环破裂。
二、极度宽松的金融政策和货币政策
宽松的金融政策,是泡沫生成的必要条件。为应对“广场协定”后日元升值给经济带来的不利影响,日本央行在1986年分4次把基准利率从5%下调到3%,并且在1987年2月再次下调0.5%,达到当时的历史低点2.5%。到了1987年年中,日本企业通过技术革新及经营合理化等努力,大幅度增加高科技产品出口,经济开始出现复苏的迹象。然而,由于顾虑美国股市暴跌引起美元贬值,以及国内消费物价的持续稳定,日本央行将2.5%的超低利率维持了2年零3个月,直到1989年5月31日才上调到3.25%。
低利率的长期持续使货币供应量大幅增加,出现了所谓的“流动性过剩”。由于日元升值、原材料进口价格大幅下降,“流动性过剩”并没有在物价上显现出来。这在一定程度上显示经济理论的落后,导致CPI统计上的不真实。按照原有的统计方法,日本的CPI在泡沫经济的末期才开始缓慢上涨:1989年3月比前一年上升了1.1%,到1990年4月超过了2%,同年11月达到了3%以上,一直到1991年8月一直维持在这个水平。
在日本政府扩大内需政策的鼓励下,全国掀起了国土开发热潮。大量资金流向了股票及房地产行业,使得资产价格出现暴涨。由于日本央行将汇率及物价稳定作为首要目标,忽视了资产价格的上升,结果导致了资产的通货膨胀。而在“流动性过剩”传递到CPI时,日本央行的紧缩政策,终于成为日本资产泡沫破裂的导火线。可见,泡沫吹大的前提条件是持续宽松的货币政策,而物价一旦上升,宽松的货币政策便无法维持下去,大规模的资产价格泡沫也将不会形成。现在看来,放任泡沫的扩大所造成的损失,远比错误地采取紧缩政策而给经济发展所带来的负面效应更大。
三、房地产泡沫的发生和破灭
1985年到1990年5年间,日本城市地价在已经很高的水平上又上涨2倍,其中东京中央区地价上涨了3倍。1990年年末日本土地资产总额达2389万亿日元,比1985年年末增大1.4倍,所增大的1385万亿日元相当于当时GDP的3倍。东京中央区商业楼及土地价格,1982年为每平方米350万日元,1990年上涨到3200万日元,按当年汇率折算相当于每平方米22万美元。1990年,仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格,国土面积相当于美国加州的日本,土地的总价值几乎是美国的4倍。不仅地价持续飙升,而且与股价产生了疯狂联动,导致泡沫时期地价和股价相互推动,循环上涨。
1990年3月,日本大藏省《关于控制土地相关融资的规定》,对土地金融进行总量控制,这一人为的急刹车导致了本已走向自然衰退的泡沫经济加速下落,并导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃。此后,日本银行也采取金融紧缩的政策,进一步导致了泡沫的破裂。1989年12月29日,日经指数达到最高38915.87点,此后开始下跌,土地价格也在1991年左右开始下跌,泡沫经济开始正式破裂。资产价格的狂跌,导致企业大量账面资产在短短的一两年间化为乌有。
泡沫经济期间,除房地产和建筑公司之外,日本几乎所有的大企业都不同程度地介入了房地产业,房地产价格的暴跌和经济的长期低迷,导致一些涉足房地产业较深的大企业纷纷倒闭。房地产价格持续暴跌,使许多房地产商和建筑公司在房地产领域的投资严重失败,无力偿还银行的贷款,不得不宣布破产。随着土地价格的不断下跌,担保的价值日益下降,致使日本金融机构不良信贷资产规模和比例不断增长,资本充足率大幅下降。由此导致日本金融机构的财务体质十分脆弱,抗风险能力低下,部分金融机构甚至还出现了资金周转失灵等问题。此后,日本十大银行中的日本长期信用银行、日本债券信用银行以及北海道拓殖银行相继倒闭,中小金融机构的破产更是接连不断,日本金融体系发生剧烈动荡,日本银行的各项机能均遭到重创。
四、日本教训值得当前中国认真汲取
从宏观经济政策检讨,日本泡沫经济的教训告诉我们:第一,要防止由于汇率的调整,特别是本币的升值导致的资产泡沫化和经济泡沫化。第二,尤其在物价的稳定时期,更应该当心资产的泡沫化,否则必遭泡沫破灭的劫难。第三,必须处理好当前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系,不能为刺激短期经济增长而采取危害长远发展的宏观经济政策。因为不论是财政政策还是货币政策,都解决不了推动经济增长的根本动力问题。
从房地产泡沫的形成来看,金融机构对于房地产泡沫应当保持最高程度的警惕。1985-1990年间,日本金融机构对房地产泡沫的危害认识不足,纷纷给房地产公司和建筑公司发放贷款,形成了房地产不断升值和信贷规模不断扩大的恶性循环,泡沫越吹越大。各金融机构为了追求高额利润,将房地产贷款作为最佳贷款项目,无节制地扩大信贷规模,助长了泡沫的形成。就在泡沫即将破灭的1991年,日本12家大型银行向房地产业发放了总额为50万亿日元贷款,占贷款总额的1/4。
篇10
从二战到上世纪80年代末期，日本经济保持高速增长的奇迹。进入90年代后，历史陡然逆转。1990年日本股市和房地产市场泡沫轰然破灭，日本经济从此跌入急速衰退和长期萧条的深渊。1991年至今，日本经济平均年增长率低于1％，有几年甚至是负增长。
从经济高速增长奇迹的创造者，逆转为无限期经济衰退的失落者，原因是什么?世界许多学者历经多年不懈努力，从多个不同角度进行详尽研究，如今终于得到比较一致的结论。
结论之一：日本经济急速衰退和长期萧条，根源是股市和房地产泡沫的破灭。
1991年后，日本经济急速衰退和长期萧条，源于股市和房地产泡沫的轰然崩溃。资产泡沫破灭让日本所有银行资不抵债、坏账堆积如山，不得不急剧收缩给企业的信贷(1994年之后，日本商业银行给企业的信贷增长，长期远低于1％)；资产泡沫破灭沉重打击了企业的投资热情和个人的消费愿望。信贷萎缩、消费锐减、投资低迷，三者共同导致日本经济的急速衰退。
结论之二：日本泡沫经济(尤其是股市和房地产泡沫)之根源，则是日元长期升值预期所导致的资产价格持续增长预期。诱使日本国内和国际投机资金疯狂炒作股市和房地产。
起自1986年的日本泡沫经济，是世界经济史的奇观。日本房地产和股市之疯狂上涨，破了人类历史纪录。
炒作日本资产市场的资金来源有二：一是日本国内资金。日本银行给投机炒作毫无顾忌地发放贷款，是后来日本所有银行坏账堆积如山的直接原因；二是国际资金。日本上世纪80年代早期就实现了资本项目完全可兑换，国际资金来去自如。
结论之三：日元长期升值预期之根源，就是1985年9月的《广场协议》。
1985年9月22日，以美国为首的西方五国集团，签署《广场协议》宣称：“我们要求其他主要货币相对美元持续有序升值。”协议签署的第二天，美联储就进入外汇市场购买日元、抛售美元，直接促使日元升值。《广场协议》签署之后一年内，日元升值幅度就超过20％，并从此进入几乎是单边持续升值的轨道。
结论之四：迫使日元长期升值的《广场协议》，是美国削弱日本国际竞争力的重大举措，是美国“鞭打日本”总体战略的货币侧面，是美国贸易保护主义和利益集团长期游说的结果，真实意图是遏制日本挑战美国之企图。
结论之五：《广场协议》迫使日元升值，让日本经济实力惨遭沉重打击，美国和日本经济之相对实力出现巨大逆转。
日本经济大逆转基本事实
事实之一：日本GDP直线下降，与美国的差距迅速扩大。
尽管日元升值因素让日本以美元计算的账面GDP不断放大，然而，日元升值所导致的惊天大泡沫和随后的持续衰退，却让日本经济一落千丈。
事实之二：日本银行和金融体系被迫收缩，其国际扩张能力惨遭重创。
日元升值所导致的泡沫经济，让日本银行和金融企业一夜之间成了全球金融的超级明星。
然而，泡沫破灭几乎又是一夜之间将日本银行和金融体系毁灭殆尽。
事实之三：国内消费和投资的急速放缓，制约了日本企业持续创新能力，日本企业没能实现真正称雄世界的梦想。
日元升值后，日本人持有日元现金和存款、等待汇率升值所获得收益将远大于投资所获得的预期收益。直接后果就是日本国内投资产业的热情和国内消费的意愿急剧减退，大量资金涌入证券、房地产等投机性高和流动性高的市场。此外，汇率升值，尤其是汇率动荡不安，严重扰乱企业的投资决策，增加企业投资决策的不确定性，从而进一步降低企业进行长期实质产业投资的热情。
事实之四：日元成为国际货币(哪怕是区域性国际货币)的梦想被彻底粉碎。
事实之五：日元大幅升值，完全没有降低日本对美国的贸易顺差，倒是日本企业利润大幅下降。
升值预期与经济衰退之传导机制
为了深刻理解日元长期升值预期究竟如何导致日本经济的长期衰退和萧条，我们还必须清楚阐释日元长期升值预期改变日本经济运行的内在机制。
机制之一：日元长期升值预期改变资产价格预期。
日元长期单边升值预期，首先改变国内资产价格预期，诱发国内信贷资金和国际投机资金纷纷进入资产市场炒作。此乃货币升值预期容易导致资产价格泡沫的一般规律。
机制之二：日元长期升值预期导致日本国内信贷过度投放，银行体系整体风险急剧上升。
有两股力量共同促成信贷市场的极度宽松。一是国内投资者预期资产价格大幅度上涨，千方百计获取信贷资金以参与投机买卖；二是资产市场的预期高回报，同样诱使许多企业放弃长期实质投资，加入到短期投机行列。
股市和房地产价格上涨增大资产价值，将价值迅速放大的股票和房地产作为抵押物，反过来又可以获得更大的信贷资金。整个经济金融体系很快形成如下的疯狂链条：资产价格泡沫企业和个人资产急剧放大大量信贷投放进一步促进资产价格暴涨更多的信贷投放。
一旦泡沫破灭，疯狂链条就迅速断裂：企业和个人无力偿债和破产银行资不抵债和坏账累累银行收缩信贷进一步迫使企业和个人经营困难和破产银行体系资不抵债和坏账更加严重。二是国际投机热钱的大规模进入日本国内市场，加剧上述泡沫形成和破灭过程。
机制之三：日元持续升值预期让日本中央银行货币政策完全受制于汇率波动、无所适从。
《广场协议》触发日元单边大幅度升值预期，日本中央银行很快发现：货币政策陷入两难困境。一方面，日本央行不希望日元升值太快，经常到外汇市场买入美元卖出日元。此项操作却加剧日本国内流动性宽松局面，进一步刺激投机炒作。另一方面，日本中央银行希望提高利率，抑制投机热潮。然而，只要升值预期继续存在，提高利率只会加剧升值预期。到了泡沫经济中后期，日本央行既担心泡沫愈演愈烈，又害怕“戳破”泡沫，完全陷入无所适从、左右为难之困境。当今中国货币政策也正日见陷入类似“两难”。
机制之四：日本泡沫经济破灭之后，日元长期升值预期依然继续存在。
历史上，许多国家的泡沫经济破灭后，立刻出现大规模的资本外逃，触发汇率急剧贬值。日本恰好相反：日本泡沫经济破灭后，日元长期升值预期依然继续。这是需要认真解释的奇特现象。初步解释是：其一，日本早在上世纪80年代初就实现了资本账户自由兑换，大规模资本外逃的动机几乎不存在；其二，泡沫经济之破灭，让日本企业和个人之资产负债状况急剧恶化，对外投资能力大幅度下降，将日元兑换美元以便对外投资的规模相应下降；其三，美国针对日本的贸易争端始终存在，市场总是预期美国政府将持续要求日元升值。此乃“日元长期升值预期综合征”最基本的特征。
机制之五：货币政策失去刺激经济活动的基本功能。
机制之六：财政政策几乎完全失去刺激经济的基本功能。
惨痛教训对中国的警示
1．处理汇率政策，必须慎之又慎。一旦形成持续单边升值预期和资产价格泡沫，所有宏观调控政策将无能为力，只有等待泡沫破灭，付出沉重的代价。
2．汇率政策事关整个经济长期增长和稳定，是最重要的宏观经济政策之一，绝对不可小视。必须明确顶住外部压迫本币汇率升值的压力，避免汇率政策的左右摇摆或没有原则。
3．必须高度重视货币金融外交，妥善处理与美国和欧洲的贸易争端，避免本国成为他国贸易保护主义政治压力的牺牲品。
4．不要侈谈什么中央银行货币政策“独立性”。浮动汇率和国际热钱，才真正彻底消灭了货币政策的独立性。
5．必须慎重开放国内金融体系和资本市场，必须对国际投机热钱实施有效监管。
6．引进股指期货和其他衍生金融产品，必须慎之又慎。
当然，今天中国与《广场协议》时代的日本，还不可同日而语：
1．日本当时已经是世界第二大经济强国，人均GDP已经超过1万美元，完全进入发达国家行列。今天的中国依然是发展中国家，人均GDP仅仅在2000多美元。农村和中西部地区，人均还不到1000美元。
2．日本企业在多个产业领域，已经是全球霸主或领先者，具有真正的国际竞争力。日本进入全球《财富》500强企业之数量，日本仅次于美国。中国的竞争力主要是靠廉价劳动力，真正的科技竞争力尚待建立。
3．日本当时已经是一个完全工业化的国家，农业人口占总人口之比例不到2％。今天中国农业人口占总人口之比例，还在60％以上。
上述三项基本差别，决定了本币大幅度快速升值对日本和中国的影响，将会有重大区别：
1．人民币升值到一定幅度，必将掉头向下，大幅度贬值。资本外逃的可能性绝对不能低估。
2．我国银行体系和金融系统承受泡沫破灭灾难的能力，小于日本银行体系和金融系统。
