传统金融理论范文
时间：2024-01-31 17:49:19
导语：如何才能写好一篇传统金融理论，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
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中图分类号：F文献标识码： A
引言
近年来，随着经济的快速发展，金融学的研究日益深入，尤其是在传统金融学和行为金融学的研究上一直存在着争论，而且处于延续不断发展阶段。因此针对传统金融学的相关困境以及行为金融学的崛起因素研究显得非常具有意义。本文主要针对相关传统金融学和行为金融学进行对比分析，探讨两类金融学之间的差异点，实现对其更加深入的认识和了解。
一、传统金融学和行为金融学的研究内容对比
从传统金融学的研究内容来看，现代金融学其主要是在不确定的环境下在资本市场中实现资源有效配置。传统金融学和行为金融学在资源配置上是统一的，这也就意味着研究必然以市场均衡和获得和合理的金融产品价格体系作为研究的主要内容和目标。那么传统金融学和行为金融学其差异主要表现点值得深入研究，曾经有学者认为现代经济学代表了研究经济行为和现象分析法和框架。传统金融学其主要分为参照系、视角以及分析工具等组成部分，金融研究过程中由于两者研究的问题存在着差异，经典金融学和行为金融学的视角具有差异性。当代的经典金融学主要是以继承传统经济学的假设作为研究的基础，并且建立起完善的现代金融学完整体系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在着完全理性的分析框架，而不注重微观个体的决策行为。两种金融学对于风险和无风险情况下对于人们认知的影响因素分析，其核心价值的心理物理学效应会造成人们柱塞盈利的时候出现反感风险，而且在亏损的时候会出现追求风险。心理物理学效应则成为了人们过分偏执定性可能和不可能事件的主要因素。
二、传统金融学困境
1、噪声交易解释困境
为了保全一种完全的竞争状态，引入“噪声交易者”来对整个价格系统进行控制，使得价格均衡，且不会揭示私人信息。往往噪声交易者不会追求利益最大化，但是作为非理性或者流动性的交易者则会追求，因此这也会造成在整个传统金融理论框架下难以取得理性预期平衡。噪声交易者常常会使用外生变量来对证券的需求总量进行处理，这种处理方式在经济学家看来，仍然是理易行为。但是没有对噪声交易者和理性预期者的差异进行探讨，由于理性预期交易者对于证券供应成立随机变量，因此不能够使得其确定性的维度增加。因此整个证券价格就会由于随机变量出现，而造成私人信息不能够完全揭示。
2、不完全竞争困难
所谓的不完全竞争，其主要是在实现均衡价格的同时还具有完全揭示直接获取私人信息的动机。在不完全竞争研究之中，决策者的行为受制于交易者的信念，交易者价值不仅存在于预期时的优势，而且还具有其他交易者对此交易获取信息的猜测。每个交易者在衡量自己是否会对均衡价格的配置产生影响，可以有效反映出具体信息，这就可以有效避免在交易中出现“搭顺风车”的情况。假设，一些股票教育者，在发生交易的过程中，若不去获取哪些隐私信息，那么自己很可能陷入被动，使得自己处于困境之中。从不完全竞争的博弈模型进行分析，要求交易者具有理性的认识，在交易过程中不仅需要保持理性的认识，而且需要有意识的决定别人存在的影响。
3、经典金融学对金融市场研究困境
由于传统金融学理论存在着一些不能解释的问题，例如，经典金融学常常会假设一些异易者具备同性质的先进理念，这就使得市场有效预期理论处于平衡状态，可以使得证券持有者与交易者均会各自承担风险，使得其分担来自金融经济的风险。证券交易所产生的原因其主要由于交易者之间存在着不同的风险承担能力，这就是同种信息的先验信假设所带来的缺陷。相关经验告诉我们，人们对于证券的收益不同预期应该是证券交易的一个重要因素。同种性质的共同知识先验信念差异主要是由于私人信息的不同，当交易的唯一动机是信息优势的时候，此时属于预期均衡状态，该状态下不会存在着交易。因为理性预期交易者虽然认为愿意承担交易，而且还会利用自己的优势信息，不会使得自己处于不利地位而发生交易。现实股票市场中，交易量非常大，投资者的交易行为也会呈现出非理性的交易。传统金融学关于投资者在进行个体交易的时候，存在着未解之谜包含：投资股票的倾向效应。
三、行为金融学的崛起
1、基于信念行为的金融模型
基于信念行为模型的解释主要是以投资者作为解释的主体，投资者中出现过度自信则可以被看作为过度交易现象，由于过度自信使得人们始终相信自己的信息就完全可以实现对整个交易的掌控，而实际上这些信息对于是否盈利的影响并不大。但是这种信息对于投资者无疑你一种鼓励，使得其在交易过程中始终相信这些都信息就是其盈利的根本，于是就产生了过度自信交易状态，这种过度交易自信尤其是在男性投资者中更加突出。使得男性投资者交易更加频繁，投资的收益也较低，这就证明了过度自信心理倾向解释。
2、波动率解释
由于一些人在进行投资的时候对私有信息极度自信，使得经典金融理沦对于波动率难以作出正确合理解释。首先，如果投资者没有公开信息，那么对于未来资金增长的先验信念进行公开，然后再对收集一些极度自信信息，这样投资者就会高估私有信息对于整个波动率的影响，难以达到准确显示。如果所获取的私有信息属于正面信息，那么投资者很可能将股价推到红利相对较高价位，致使红利价格比波动率快。在对红利波动过小进行解释的时候，其始终属于认知代表，而且始终坚信平均红利增长会比实际的波动率大投资者在购买股票的时候，如果看到红利增长，则投资者就会信任红利增长率不断提高，那么就会买入行价格，逐渐将价格推到一个与红利水平不一样的位置。当看到红利下降的时候，投资者会认为红利收入会低于平均水平，那么投资者也会出现抛伟现象，将股票抛伟使得价格低到与红利相宜的水平。
3、溢价之谜解释
溢价之谜，从行为金融学观点进行解释为投资者厌恶可以解释为股权溢价之谜，因为其他投资者不能够明确知晓股票收益分布。如若这种模型的收益部分被公布，那么人们则会做出最坏打算。我们在对股权溢价之谜进行研究的时候，通常会采用BHS模型，该模型从直观上能够轮子损失厌恶程度发生差异，还可以观察股票价格过度中的波动，但是其损失厌恶本身就会使得投资者不愿看到股票下跌，因此投资者购买股票的时候势必会要求更高的股权溢价，这样才能够满足投资者的心理平衡。
结束语
行为金融学是对传统金融学理论的补充和完善，其在现实金融市场中的影响日趋强大，但还无法成为现代金融学理论体系的核心力量。行为金融学近年来在金融理论界的发展如火如荼，但若说可以完全取代传统金融学，进而担当理论支柱实在为时过早。正如2013年诺贝尔经济学奖被传统金融学代表人物法玛和行为金融学倡导者希勒共同分享一样，现代金融市场的发展在相当程度上仍需两大理论范式的共同推动。
参考文献
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【关键词】金融 可持续发展 宏观理论
在金融全球化高速发展的时代，宏观金融理论逐渐建立起来，其中发展较为快速的就是金融可持续发展理论。金融学随着历史的演变和时代的更新，不仅要求有先进的方法研究金融活动和经济现象，更是需要有可持续发展的理论来维护宏观金融理论，达到实践理论相结合的目的。
一、金融可持续发展理论的含义
金融可持续发展理论是以经济的可持续发展为主要方向，研究金融理论、金融机构、金融市场的形成和功能，在传统金融理论上发展出来的一门新的宏观金融理论。伴随着金融虚拟化的演进，金融可持续理论更注重资源的独立性和持续性，开拓了新的金融领域。
二、金融可持续发展理论的内容
（一）金融可持续发展理论主要研究的是资源的客观性和动态性
很多资源如资本和资金，不仅是客观的，并且处于不断地变动中。可持续的发展论就是要从客观性和动态性来对研究对象进行具体深入的探究。这是因为资源的内在属性不仅能体现金融资源配置的功能，同时也是进行资源调节的重要手段。
（二）金融可持续发展理论树立了金融资源效率观
金融可持续发展论以各种经济现象和各种金融资源为主要考察核心，从资源配置是否高效的角度来分析经济与发展之间的相互联系。实现金融资源效率这一最终目标，要重点研究长期可利用的资源。研究资源的高效，是金融可持续发展理论的核心。
（三）金融可持续发展理论解释了很多国家金融可持续发展理论无法维持的原因
金融可持续发展的资源比如资金与人力技术，都属于稀缺资源。随着金融危机的爆发，许多国家任意开发、过度开采金融资源，大部分国家政府采取过度干预的错误政策，导致金融资源的缺失并丧失了原有的灵活性，无法再进行可持续发展。
（四）金融可持续发展理论采用了金融分析的研究方法
传统金融发展的研究使用货币分析方法，而现在的金融研究逐渐向虚拟化方向过渡，传统的货币分析已经无法满足现代经济复杂的联系，金融变化和发展要求人们与时俱进，用金融分析的研究方法加以深层次多角度的研究。
三、金融可持续发展理论的意义
首先，提出了可持续发展的新思想，各个国家可以采取不同的具体政策来实践和运用。任何资源都不能只顾眼前的经济利益而任意的开发，只有以可持续发展的观点来运用，才能保证国家的长治久安。其次，将可持续发展观点运用在金融领域，结合经济模型加以分析，可以促进整个社会经济的快速发展。最后，该理论蕴含着系统性风险以及不可避免的危机需要警惕和预防。随着全球化经济的迅速发展，金融资源的不断更新必将产生一些不可避免的风险，因此要加强防范。
四、金融可持续发展理论的创新
（一）金融可持续发展理论的新方法
在商品经济时代，货币作为交易媒介的一般等价物，流通和贮藏手段是最主要的功能。经济资源大部分依赖货币进行交易，因此金融资源主要用货币分析的方法来进行研究。在计划经济时代，简单的货币分析方法无法应对新时代的金融问题，这就产生了新的分析方法，即金融分析方法。金融分析方法以可持续发展的观点对资金进行深层次的研究，是现代经济最佳的分析途径。
（二）金融资源论开辟了新的理论思想
传统的金融发展理论，自然资源和社会资源为主要研究对象。在新的金融可持续发展理论中，首次提出了金融资源这种稀缺性资源，并要以可持续发展的长远思想方式具体分析。金融可持续发展理论将金融资源看作协调、有效、均衡发展的对象，并与自然、社会相互结合在一起加以分析研究，提出了提高资源效率的观点。金融资源论是金融可持续发展理论的核心，它证明了金融对于经济的重要性，开辟了新的理论思想。
（三）金融发展论模式的改变
传统的金融发展论建立在货币中性的模式上，而金融可持续发展理论主要建立在货币并非中性，金融也属于非中性的这一基本模式上。金融可持续发展论强调金融发展内在本质属性与理论模式要相结合，才能更好的促进经济的发展。
五、金融可持续发展理论存在的问题
第一，金融可持续发展理论强调的高效问题，没有真正的落实。金融资源要提高效率，必须要达到金融资源的供求平衡。作为稀缺性资源，金融资源的高效是金融可持续发展理论的重要核心目标，供给与平衡的问题还未充分解决，有待学者进一步探索和深入研究。
第二，忽略质的水平发展。传统的金融发展理论选取的一些分析指标局限于对经济上数量的分析，即只注重数量的性质。由于任何事物都要从量变达到质变才可真正发挥作用，因此，金融可持续理论要更加注重质的分析，以达到飞跃。
第三，评价指标没有得到进一步的提高。金融可持续发展论把金融资源的评价指标分为基础性资源、实体性资源、功能性资源三种。基础性的资源有土地资源、劳动力资源等，实体性资源是有房地产资源等，功能性资源是指可高度聚集资金的资源。该理论中，前两种资源已经有合理的指标进行评价，而功能性指标并没有真正提出并加以运用，因此要从这方面来提高金融可持续发展论的研究。
六、结语
在金融全球化高度发展的今天，传统的金融理论已经被金融的可持续发展理论取代。金融可持续发展理论突破性的将金融资源作为研究对象，并提出了与时俱进的可持续发展观点。该理论在方法、模式、理论上均有创新之处，但也会产生一些问题，这些将留给学者进行进一步的分析和研究。
参考文献：
[1]熊德平.金融产业可持续发展的理论内涵[J].扬州大学学报，2003，（4）.
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关键词：行为金融学;认识;思考
一、对行为金融学的认识
行为金融学涵盖的学科众多，同时综合了多种理论知识，包括人为的影响因素中的心理学和行为学，经济相关的金融学和经济学，还有一些其他的基础学科决策学等。行为金融学和以往的金融学相比较，传统的金融学考虑的情况较为单一，分析解决问题的层面也较窄。行为金融学通过分析多种情况，同时注意到各个因素的多个层面，从而得出更为具体的、详尽的理论假设，并且加以建立成相应的模型。从实际应用的角度出发，想要充分的运用行为金融学的理论知识，在实际操作中加以运用，是需要进行仔细分析、研究的。
1.行为金融学的研究假设。
1.1人类的理性并不具有普遍性。行为金融学从心理学的基础出发，承认了人心理的感性因素，从而得出，并非所有情况下人们的决断都是呈理性趋势的。这一点在传统的金融学中，并没有得到体现，传统金融学的各个知识点，就是在人们都是理性的假设前提下，进行知识构架的。行为金融学对于投资决策的过程，将人们的心理过程，分为认知、情绪和意志，这三个过程。从人的决策心理过程，都可以看到每个阶段的偏差情况的产生，这就是投资人的心理因素差异，每个阶段的差异，就会影响到整个金融市场的群体发展差异。这种群体的差异和每个阶段的不同程度的差异，最终的就导致决策的差异性结果。当投资决策结果改变时，此时资产的定价就出现了偏差。因此，从投资人的决策的理性化程度，就可以看到资产定价所呈现出来的资产价值，与当前真实的资产价值，是有偏差的，这也是行为金融学所要陈述的一个要点。
1.2市场并不是完全有效。从市场的有效性出发，与传统金融学不同，行为金融学并没有假设市场是有效的，它认为市场存在以下缺陷：首先市场存在着假设上的缺陷，市场上的价格在实际情况中，受到投资者的决策行为和其他相关的因素制约，不能够真实的体现当前的价值，因此价格操纵的现象是屡见不鲜的。其次市场存在检验缺陷，有效性的检验是需要从预期收益模型相关的模型，从而估计收益，预期和实际相符的情况下，市场才是有效的体现。同时预期收益模式的基础是市场的有效性，因此市场的有效性检验是无法得到预期的。最后，从套利的有限性看，当前套利的行为在股票中是很难找到适合卖空机制的替代品的，而且也法律也限定了此行为，行为金融学从投资市场的噪音和成本代价角度出发，从而确定了套利行为发生的成本代价性。
2.行为金融学的理论与模型。
2.1行为金融学的预期理论。行为金融学用价值函数取代效用函数，进行经济的预期行为估计，价值函数的特点体现在：首先价值函数的自变量不同以往，是从投资者自我做出的各资产的损益来进行的。根据资产的损益情况出发，价值函数的自变量是依据投资者个人心理价位确定的，而不是从现有资产组合出发的。其次价值函数的表现是S型曲线，其中盈利部分就用凹进表示，亏损用凸起表示。这个形式和投资者相应风险偏好有关，当投资者在盈利情况时，会有风险规避的情况发生，抛售出一部分股票取得利润，而风险偏好型则在亏损的情况下，仍然持有股票，这也是根据投资者的风险偏好的不同而定的。同时投资者价值曲线，并不是完全对称的情况。投资者往往会受心情的影响，从而对亏损和盈余的敏感性进行后续的预期。
2.2行为金融组合理论。行为金融学对资产依照层次，划分成为金字塔的形状，每层都根据不同的投资目的和风险报酬得出。金字塔由高到低，分别是风险和收益的由高到低，但是资本的保全性在高层是较弱的。而传统的金融学中，仅仅根据马柯维兹均方差组合进行资产组合，资产组合从整体角度，根据不同的证券协方差而进行处理，两种方法在理论上市不同的，当前流行的在险价值组合与行为金融学原理更为接近。
2.3行为资产定价模型(BAPM)。行为金融学研究者，提出与传统金融学的资本资产定价模型(CAMP)，不同的行为资产定价模型(BAMP)。他们认为应该从投资者的行为出发，针对资产的定价进行考虑，是非常重要的。行为金融学的资产定价模型，从信息交易者和噪音交易者二者结合出发，从而得出二者相结合的情况，这种资产定价模型更加客观，同时考虑了理性和错误认识的情况。
3.行为金融学在我国证券市场上的运用。
3.1异常现象的解释。行为金融学可以解释出开放式基金，但是却用高比例赎回的情况。这是仅仅用行为金融学才能得出恰当的缘由展示的现象，行为金融学从投资者对盈余和亏损的敏感性出发，从而得出投资者的边际效用越来越低是，就会有卖出股票的意愿，但是当资产运营处于亏损状态时，边际效用处于不断降低的情况，甚至出现负效用的情况发生，但是投资者对于股票，反而更愿意持有。这种情况被称为“前景理论”和“处置效应”。
3.2投资决策的指导。行为金融学理论可以从投资决策角度出发，让投资者排除不理性因素，从而得到做出正确指导的投资行为。例如当股票市场上涨价时，有些投资者容易盲目追涨，从而带来经济损失。因此必须有正确的理论基础作为指导，这样才能够使得投资操作的进行时，能够获得更多的收益，减少因为非理而带来的损失。行为金融学中，庞大的知识理论体系基础，能够从人本身的认知和情感偏好的角度出发，从而对经济行为给予正确的指导。
二、由行为金融学引发的几点思考
1.行为金融学是不是对传统金融学的否定。行为金融学是金融学理论与实践的创新，开辟了一种新的研究思路。行为金融学从实证的角度去研究金融市场，发现金融市场的运行规律，所以行为金融学比传统金融学更加贴合金融市场的实际情况。但是这并不是对传统金融理论的否定，传统金融学是先从规范的角度去研究金融市场，然后再根据金融市场的实际情况去验证金融理论并不断加以改进。所以说传统金融理论与行为金融学理论只是运用了不同的研究方法去研究金融市场，行为金融学的兴起不能说成是对传统金融学的否定。
2.行为金融学的兴起给我们带来了那些启示。每个新学科的发展历程，都是在曲折中前进的，同样行为金融学最初也遭受了传统金融学截的嘲讽。传统金融学从经济学的规律角度出发，认为行为金融学过分关注到人的行为学和心理学，从而使得学科分析有所混淆。这就使得行为金融学理论发展，受到一定的阻碍。但是行为金融学的结合考虑的角度全面而广泛，这样正符合金融学发展的道路，从实践中来，到实际中去的原理。因此行为金融学的兴起，给予我们创新的重要性体现。从证券市场出发，结合当前我国的实际情况，从而使得行为金融学能够融入实际证券市场，首先从当前证券市场的实际情况看出，发展战略的实际应用出发，我国证券市场应该根据具体情况，从而制定相关发展策略，并且要审时度势，对于发展计划进行改进和更新，这样才能够有效的发展。其次，从具体的实际问题出发来进行研究，应该针对证券市场中的具体问题，选择研究的相关问题，这样才能够使得研究有效，并且深入实际。
三、结语
总之通过对行为金融学的相关理论知识的探讨，又结合了传统金融学理论的相关分析区别，分别从前提假设、理论模型和相关分析条件等方面出发，从而得出行为金融学的正确认识。又从实际的市场状况与实际行为金融学理论相结合，从而使得行为金融学理论更有深入的发展，也能更好的与我国的证券市场结合的更为紧密。
作者:夏宏武 单位:浙江财经大学东方学院
参考文献：
[1]沈莉.股票投资中行为金融学的研究与应用[J].前沿,2014,Z2:114-115.
[2]王征.论行为金融学统领下的投资策略[J].西南金融,2013,8:66-67.
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随着我国社会主义市场经济的上升与推进，社会市场经济对于金融人才的要求也在不断提高，在这样的大背景下，金融专业教学中的实践能力与创新能力越来越得到人们的重视。而由于传统的金融专业教学比较偏重于理论知识的传授，对于没有实践经历的学生来说未免有些难懂枯燥，教学效果难免有些不尽人意，因此，在日常的金融专业教学中，急切地需要一种教学方法，来引导学生的思维，来充分调动学生的学习积极性，因此，案例教学方法应运而生。
关键词：
金融专业教学；案例教学；应用
案例教学早在19世纪就已经由哈佛大学法学院前院长克里斯托弗•哥伦•朗代尔首次创造，并在随后的教育教学中得到了发展。案例教学是指将传统的理论知识与实际案例相结合，使学生将学到的知识实际运用到教学案例中，进行分析与讨论，从而能够更加深入地理解金融专业的理论知识，提高学生的理解和运用能力。金融专业教学的传统教学方式是将理论知识以填鸭式的方式教授给学生，这样的方式只能使学生增长理论知识，但是当他们碰到实际的理论问题时，他们并不能将这种理论知识成熟地运用到实践当中，对待一些金融实际问题无从下手，因此，为了解决这一问题，在日常的金融专业教育中，有必要将案例教学应用到课堂之中，将案例教学与金融专业教学相结合，不仅有助于学生课堂知识的吸收，更有助于学生从案例中寻找解决方法，更快、更好地融入金融生活，解决金融中所遇到的问题。
一、案例教学在金融专业教学中的方法及运用
（一）教师为主导———讲解案例式教学。
在传统金融专业教学中，由于金融专业知识理论的专业术语较多，它的基本理论是金融学学家们基于市场经济的运行的规律与原理将其从中提炼出来的，如果不通过实际案例去学习实践，金融教学并不能很好地理解并加以运用，在这样的环境下，金融专业教学就需要教师将案例教学引入到课堂当中去，将金融专业理论知识融入到生动鲜明的案例中去，有助于学生加强对知识的理解与印象。
（二）学生为主导———讨论案例式教学。
在金融专业教学中的案例教学应用中，讨论案例式教学已经成为了一种新的教学模式，这种方法是将讨论小组的模式引入到金融教学中，由教师提供一个讨论案例，将其交予学生，学生以小组讨论的模式进行学习和研究，并将讨论结果交予教师，共同分享讨论的心得。
（三）小组为主导———辩论案例式教学。
在案例教学方法中，有一种教学方法的运用也较为广泛，这就是辩论案例式教学模式。辩论式案例教学中需要注意的是这种案例教学模式对学生的知识运用能力和教师的控场能力要求较高，教师在选择教学案例时，应当注意案例的综合性和可辩论性，在选出案例之后，将学生分为正方反方两组，并注重两组辩题的平衡性，引导学生进行辩论。这种辩论案例式教学趣味性较强，易引发学生的学习兴趣，锻炼学生的口头表达能力，但是在前期准备过程中，需要教师与学生作出大量充分的准备，教师需要找出合适的具备金融教学目标的辩题，并且能够贴近学生的生活，使学生有学习兴趣去了解它，比如在讲解金融知识时，就可以将发展较快的电商式购物与传统的商场购物作对比，给出其优劣式的比较等话题。而学生也需要较长的前期准备时间，一堂好的辩论式案例金融教学需要学生有丰富的金融理论知识与广阔的知识视野。
二、金融专业教学中案例教学应用需要注意的问题
（一）传统理论教学与案例教学相结合。
在教学方法的选择上，教师与学生不能“一刀切”，认定一种教学方法就是有效的，一节有效的课堂，应当注重知识与实践的相结合。传统的教育教学方法注重理论知识的逻辑性与系统性，案例教学注重对实际问题的探讨，如果只注重理论知识的学习而不注重实践的应用，就会使知识只停留在理论阶段而无法在实际问题中加以运用。如果只一昧地注重案例教学而忽视了理论知识的教授，就会使学生对理论知识的逻辑性与系统性把握不够，不利于知识的梳理与总结，知识就会过于零乱与分散，无法将知识系统地学习下来。因此，在学习金融学中，要将传统理论教学与案例教学有机结合起来，使学生的系统分析能力与实践能力全面发展。
（二）案例教学的实效性与适时性。
在案例教学过程中，教师应当注意案例教学选择的实效性与适时性，好的教学案例能够帮助学生在学习过程中贴近他们的生活，使学生身临其境，从真实的生活案例中真正明白和理解金融知识，从而从专业的角度去分析和解决案例中所遇到的问题。在选择教学案例时，教师应当注意与我国的国情与社会主义市场经济体制实际相结合，不能一昧地去运用教科书中提到的案例。由于金融学大多数的案例来自于西方国家，因此在选择案例时应当注意与我国的实际情况相结合，否则会产生脱离实际情况的现象。
（三）注重仪器设备辅助案例教学的应用。传统的教学模式通过讲师口述与板书，就可以传达给学生，但是这样的授课方式较为枯燥无趣，不易引发学生的学习兴趣，而案例教学正好弥补了这一点，但是案例教学由于其信息量较大，涉及到的方式较为复杂，传统的板书与口述已经不能满足案例教学的需要，随着社会的不断进步与科学技术的发展，多媒体等一些仪器设备已经与课堂教学连接的越来越密切。因此，教师可以利用多媒体等一些科学器材，用形象化的方式向学生们更直观地展示教学案例，提高学生的学习兴趣，拓展学生的思维能力与学习能力。
三、金融专业教学中案例教学应用的意义
（一）提高学生的学习能力，树立学习信心。
传统的理论知识教学，只注重教师的讲课能力与学生接受知识的能力水平，一些理论知识由于需要极大的理解能力与知识储备积累，一些基础知识较为薄弱的学生对于理论知识并不能完全吸收与运用，长此以往，这部分学生极易丧失对金融知识学习的信心，更不易建立起自己的学习思维逻辑模式，通过案例教学，不仅有助于学生提升金融知识的学习兴趣与学习能力，更有助于学生的口头表达能力，帮助学生树立自信，起到了激励的效果。
（二）注重学生的实践能力，提升知识认知。
在金融教学中，传统单一的课堂教授理论知识并不能满足学生在日常实践生活中对于金融知识的运用，应当转变教学思维模式，注重学生实践能力的培养，注重学生的综合素质，使学生在实践中更好地学习和掌握理论知识，提升对知识的学习认知能力。
（三）加强学生与教师之间的交流。
案例教学注重学生与教师之间的交流与互动，在传统的理论教学课堂中，学生与教师之间的关系只是单方向的教师向学生授课的模式，这就导致了在测验时老师与学生之间知识认定水平不尽相同，从而使学生学习进程信息反馈不及时，进程较慢的情况出现。而通过案例教学，学生担任了课堂上主体角色，老师指导和辅助学生进行金融知识的学习，在这个过程中，教师能够对学生的总体水平有所了解，从而能够因材施教，加深学生与教师之间的关系。
总结：
在金融学教学中应用案例教学法，不仅能够帮助学生更好地学习理论知识，帮助学生提升学习兴趣，锻炼学习思维能力与实践能力，更有助于学生更主动地参与到日常的教育教学之中确定学生在课堂上的主体地位，同时有助于教师与学生加强沟通，从而帮助学生更好地学习，增强了教师的教育教学能力，提高了教学效果。
作者：刘念 刘一沙 单位：湖南工业职业技术学院
参考文献：
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关键词行为金融理论投资策略投资心理
1行为金融学概述
传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的基础上。在此基础上，传统金融学的核心内容是著名的有效市场假说（EMH）。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括现代资产组合理论（MPT）、资本资产定价理论（CAPM）、套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一起构成了现代金融理论的基础，也构成了现代证券投资策略的理论基础。然而，随着金融证券市场的不断发展，传统金融理论和金融证券市场的现实不断发生着冲突，大量的实证研究发现，人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用，人们并不总以理性的态度做出决策。在现实中存在诸多的认知偏差和不完全理性的现象，证券投资行为中会表现出各种偏激和情绪化特征；在证券市场上则表现出股票价格的各种“异象”，如：一月效应、周末（周一）效应等，用传统金融理论很难对这些“异象”给出合理的解释。在这种情况下，源于20世纪50年代的行为金融学受到了重视，它从一个全新的视角来分析金融市场，克服了传统金融学的一些弊端。
2行为金融投资决策的心理、行为特征
2.1过度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）认为过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，他们列举了大量证据显示人们在做决策时，对可不确定性事件发生的概率的估计过于自信。资金管理人、投资顾问和投资者都对可能自己驾驭市场的能力过于自信，在投资决策中过高估计自己的技能和预测成功的趋势，或者过分依赖自己的信息而忽视公司基本面状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致大量过度交易（overtrad?鄄ed）的产生。
2.2反应过度（Over-reaction）
反应过度描叙的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。主要表现在投机性资产的市场价格与其基本价值总会有所偏离。过度反应的另一种表现是，当没有出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断失误，以为事实已经发生并采取行动而导致投资损失。
2.3反应不足（Under-reaction）
当市场上有重大消息时，股价通常未见波动，但在没有任何消息的时候，股票市场却有时会出现异常的波动且幅度较大，这表明股价对信息反应的滞后。与个人投资者对新信息往往反应过度相反的是，职业的投资人以及证券分析师们更多的表现为繁衍不足。他们通常会因为过分依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，而对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，从而错失赢利的良机。
2.4非贝叶斯预期
行为金融理论认为，人们在具体决策过程中，并非按照传统金融理论中的贝叶斯规律来不断修正投资的预期概率，而是对最近发生的事件和最新的经验给予更多的权重，在决策和做出选择时更注重近期事件的影响。
2.5后悔厌恶（MyopicLossAversion）
投资者在发现自己做出了错误的判断之后，通常会感到伤心和痛苦，而为了避免这种痛苦，投资者会非理性地改变自己的行为。“损失厌恶（LossAversion）”是后悔厌恶的直接原因，正是因为损失所带来的痛苦才使得人们会感到后悔。如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，对投资者来说，这种决策方式将优于其他决策方式。比如很多投资者具有从众心理，积极购买市场中受追捧的股票，而一旦股价下跌，投资者考虑到还有大量其他投资者也同样遭受了损失时，自责和不快会相应得到减轻。
2.6固锚效应（AnchoringEffect）
心理学家研究发现,当人们被要求作相关数值的定量评估时,容易受事先给出的参考值影响,这种现象被称为“固锚”效应。“固锚”是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在缺乏更多信息的情况下，历史信息就更容易成为人们对当前事物判断的主导影响因子。例如在美国，投资者20世纪80年代末受美国股票市盈率(较低)这个普遍认可的“锚”的影响,认为日本股票市盈率过高,而到了20世纪90年代中期,即使东京股市的市盈率仍比美国高得多,许多美国投资者却觉得东京市场不再被高估了,因为他们将20世纪80年代末东京股市的高市盈率当成了新的“锚”来考虑。3行为金融投资策略
任何理论都是为应用服务的，行为金融学也不例外。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。如行为金融学的大师RichardThaler，他既是理论家，又是成功的实践者，他和RussellFuller一起发起成立的以他们的名字命名的Fuller&Thaler资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他们的基金投资策略的理论基础是：利用由于行为偏差引起的系统性心理错误。投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定价。发现投资者心理上的系统性偏差，是基金获利的基点。其基金业绩似乎也在证明着这一点，从1992~2001年，其基金的报酬率高达31.5%，而同时期的大盘指数收益仅为16.1%。总体而言，行为金融的理论和实践之间还存在着很大差距，还没有成为投资专家们广泛而普遍的制导理论。有两个原因，一是行为金融理论本身并不完全成熟；二是利用这些理论测定各种各样影响价格的心理变量时，会遇到很多操作难题。当然，任何理论都是有缺陷的，在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。行为金融投资策略让投资者具备了战胜市场的可能，但永远也无法具备打败市场的保证。
3.1反向投资策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反应过度和反应不足的,对反应过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平,从而产生长期超常回报现象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益。对此,行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略(NaveStrategy)———也就是简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
3.2惯易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
惯易策略是指在分析股票过去相对短的时间内（通常是一个月到一年）的表现的基础上，预先对股票收益和交易量设定过滤规则(filterrules),当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买下或卖出股票的投资策略。Rou?鄄venhorst（1998)对其他12个国家的研究证实了动量效应的存在,从而证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。我国市场存在明显的惯性效应，利用股票在一定时期的波动采用此策略可以买人卖出而获得价差收益。
3.3成本平均策略和时间分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略,即成本平均策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。时间分散化策略是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低,投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票,而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。成本平均策略和时间分散化策略有很多相似之处,都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎的投资策略,同时却又被指责为收益较差的投资策略,而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。
3.4捕捉并集中投资策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：①尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势；②选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效；③利用其他投资者的认识偏差或锚定效应等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统均值方差投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而不会在机会到来时集中资金进行投资，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。
4结语
自20世纪80年代起至丹尼尔·卡尼曼(DanielKahneman)的行为经济学获2002年诺贝尔经济学奖,行为金融理论迅速崛起,对现代金融理论提出了强有力的挑战,可以说行为金融理论已经成为金融理论领域最为引人注目的研究主题之一。当然,行为金融理论远非一个完全成熟的理论,其对投资实践的指导能力也因时因地而异。
参考文献
1李心丹.行为金融学———理论及在中国的证据[M].上海：上海三联书店,2004
2杨奇志.证券投资者行为偏差研究及在我国证券市场中的应用[J].现代管理科学,2004（3）
篇6
关键词行为金融理论投资策略投资心理
1行为金融学概述
传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的基础上。在此基础上，传统金融学的核心内容是著名的有效市场假说（EMH）。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括现代资产组合理论（MPT）、资本资产定价理论（CAPM）、套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一起构成了现代金融理论的基础，也构成了现代证券投资策略的理论基础。然而，随着金融证券市场的不断发展，传统金融理论和金融证券市场的现实不断发生着冲突，大量的实证研究发现，人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用，人们并不总以理性的态度做出决策。在现实中存在诸多的认知偏差和不完全理性的现象，证券投资行为中会表现出各种偏激和情绪化特征；在证券市场上则表现出股票价格的各种“异象”，如：一月效应、周末（周一）效应等，用传统金融理论很难对这些“异象”给出合理的解释。在这种情况下，源于20世纪50年代的行为金融学受到了重视，它从一个全新的视角来分析金融市场，克服了传统金融学的一些弊端。
2行为金融投资决策的心理、行为特征
2.1过度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）认为过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，他们列举了大量证据显示人们在做决策时，对可不确定性事件发生的概率的估计过于自信。资金管理人、投资顾问和投资者都对可能自己驾驭市场的能力过于自信，在投资决策中过高估计自己的技能和预测成功的趋势，或者过分依赖自己的信息而忽视公司基本面状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致大量过度交易（overtrad?鄄ed）的产生。
2.2反应过度（Over-reaction）
反应过度描叙的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。主要表现在投机性资产的市场价格与其基本价值总会有所偏离。过度反应的另一种表现是，当没有出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断失误，以为事实已经发生并采取行动而导致投资损失。
2.3反应不足（Under-reaction）
当市场上有重大消息时，股价通常未见波动，但在没有任何消息的时候，股票市场却有时会出现异常的波动且幅度较大，这表明股价对信息反应的滞后。与个人投资者对新信息往往反应过度相反的是，职业的投资人以及证券分析师们更多的表现为繁衍不足。他们通常会因为过分依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，而对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，从而错失赢利的良机。
2.4非贝叶斯预期
行为金融理论认为，人们在具体决策过程中，并非按照传统金融理论中的贝叶斯规律来不断修正投资的预期概率，而是对最近发生的事件和最新的经验给予更多的权重，在决策和做出选择时更注重近期事件的影响。
2.5后悔厌恶（MyopicLossAversion）
投资者在发现自己做出了错误的判断之后，通常会感到伤心和痛苦，而为了避免这种痛苦，投资者会非理性地改变自己的行为。“损失厌恶（LossAversion）”是后悔厌恶的直接原因，正是因为损失所带来的痛苦才使得人们会感到后悔。如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，对投资者来说，这种决策方式将优于其他决策方式。比如很多投资者具有从众心理，积极购买市场中受追捧的股票，而一旦股价下跌，投资者考虑到还有大量其他投资者也同样遭受了损失时，自责和不快会相应得到减轻。
2.6固锚效应（AnchoringEffect）
心理学家研究发现,当人们被要求作相关数值的定量评估时,容易受事先给出的参考值影响,这种现象被称为“固锚”效应。“固锚”是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在缺乏更多信息的情况下，历史信息就更容易成为人们对当前事物判断的主导影响因子。例如在美国，投资者20世纪80年代末受美国股票市盈率(较低)这个普遍认可的“锚”的影响,认为日本股票市盈率过高,而到了20世纪90年代中期,即使东京股市的市盈率仍比美国高得多,许多美国投资者却觉得东京市场不再被高估了,因为他们将20世纪80年代末东京股市的高市盈率当成了新的“锚”来考虑.3行为金融投资策略
任何理论都是为应用服务的，行为金融学也不例外。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。如行为金融学的大师RichardThaler，他既是理论家，又是成功的实践者，他和RussellFuller一起发起成立的以他们的名字命名的Fuller&Thaler资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他们的基金投资策略的理论基础是：利用由于行为偏差引起的系统性心理错误。投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定价。发现投资者心理上的系统性偏差，是基金获利的基点。其基金业绩似乎也在证明着这一点，从1992~2001年，其基金的报酬率高达31.5%，而同时期的大盘指数收益仅为16.1%。总体而言，行为金融的理论和实践之间还存在着很大差距，还没有成为投资专家们广泛而普遍的制导理论。有两个原因，一是行为金融理论本身并不完全成熟；二是利用这些理论测定各种各样影响价格的心理变量时，会遇到很多操作难题。当然，任何理论都是有缺陷的，在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。行为金融投资策略让投资者具备了战胜市场的可能，但永远也无法具备打败市场的保证。
3.1反向投资策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反应过度和反应不足的,对反应过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平,从而产生长期超常回报现象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益。对此,行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略(NaveStrategy)———也就是简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
3.2惯易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
惯易策略是指在分析股票过去相对短的时间内（通常是一个月到一年）的表现的基础上，预先对股票收益和交易量设定过滤规则(filterrules),当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买下或卖出股票的投资策略。Rou?鄄venhorst（1998)对其他12个国家的研究证实了动量效应的存在,从而证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。我国市场存在明显的惯性效应，利用股票在一定时期的波动采用此策略可以买人卖出而获得价差收益。
3.3成本平均策略和时间分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略,即成本平均策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。时间分散化策略是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低,投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票,而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。成本平均策略和时间分散化策略有很多相似之处,都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎的投资策略,同时却又被指责为收益较差的投资策略,而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。
3.4捕捉并集中投资策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：①尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势；②选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效；③利用其他投资者的认识偏差或锚定效应等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统均值方差投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而不会在机会到来时集中资金进行投资，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。
篇7
关键词:行为财务理论;传统财务理论;有限理性
传统财务学作为一门较为成熟的理论学科，有其自身较为完善的体系和坚实的理论基础。它始终假定人是完全理性的经济人，有充分的决策能力来进行有利于自身的决策，经济主体追求最优决策的价值判断依据直接构成了传统财务学尤其是价值管理的理论基础。在有效市场假设条件下，资本市场的股价即使出现偏离，也是因为信息不对称和信息接受过程中短时间的差异造成的。但进入20世纪80年代以来，金融市场中出现了越来越多的不能用传统财务理论解释的异常现象，因此，充分吸收了现代心理学和行为学理论的一种新的研究理论即行为财务理论随之兴起。该理论不仅突破了传统财务理论研究的基本框架和研究范围，而且以人类现实的经济行为研究和分析传统财务理论所无法解释的诸多财务问题。
一、行为财务理论的内涵及研究对象
行为财务理论作为一个新兴的研究领域，虽然已经有近30年的发展历史，但至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。在对此问题进行研究的过程中，学者们通常将人的心理活动行为结合到财务理论的研究中，并从财务行为发生、变化的内在心理机制以及心理活动的特点和规律入手，探索财务行为与其他经济现象之间存在的必然联系，揭示财务现象的本质。
(一)行为财务理论的内涵
行为财务理论是将行为科学、心理学和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的理论体系，是传统经济学、传统财务学、心理学研究以及决策科学的综合体。其主要研究方法是基于心理学实验结果，提出投资者决策时的心理特征假设，研究投资者的实际投资决策行为，以及投资者在做出判断时是怎样出错的，或者说是研究投资者在决策或判断时的系统性偏差。它试图解释实证研究结果与传统财务理论不一致的异常之处。
概括起来，行为财务理论是在不断放宽甚至放弃传统财务理论的理性人假设和有效市场假说的基础上，以人们决策过程中的实际心理特征为变量，研究金融市场异象、资产定价和投资组合等系列问题的一种理论体系。其主要特征包括以下几方面:首先，行为财务理论是将心理学、行为经济学和财务学相结合的一种边缘性、交叉性理论体系。它不仅是在行为经济学理论基础上延伸发展起来的，是行为经济学的一个分支，而且在决策过程中，还考虑人们的认知、感情、态度等心理特征，兼顾了行为人的信念、偏好及与决策相关的认知心理学和社会心理学的研究成果。其次，行为财务理论突破了传统财务理论关于人是完全理性的经济人的假定的影响，只注重投资决策模型对投资者实际决策行为的影响，更多的强调投资者非理性或者有限理性。第三，行为财务理论以人们实际决策心理为出发点，研究金融市场与传统财务理论相违背的异常现象和资产定价等问题。
(二)行为财务理论的研究对象
行为财务理论的研究对象是财务领域的相关现象及其本质。由于行为财务理论研究的核心是财务主体的行为观念，而行为观念又必然会对财务信息的处理流程及其管理产生影响，包括对人们的动机形成、生产水平、决策动机、利益分配的影响。基于此，我们将行为财务理论的研究对象界定为“人们的行为和财务系统之间的相互关系”。也就是说，行为财务理论不仅要研究人们的理性决策，而且也要研究与人们行为相关的人的心理感受、他人的行为和社会规范等。
二、行为财务理论的理论基础
(一)心理学基础
行为财务理论的发展与财务理论中引入心理学研究成果是分不开的。心理学家通过实验证明，人们在不确定条件下的决策会明显地呈现出如下常见的心理特征:损失回避、心理账户、过度自信、后悔厌恶和确认偏差等。因而，传统财务理论与心理学研究的交叉为行为财务理论产生和发展奠定了基础。
心理学关于个体的判断与决策的突破性研究为行为财务理论的发展奠定了基础。行为财务理论利用了投资者的信念、偏好以及决策相关的认知心理和社会心理学的研究成果，突破了传统财务理论只注重投资决策模型对投资者实际决策行为进行简单测度的范式，以“非理性或者有限理性”的投资者实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响，从而更透彻、真实地刻画投资者行为，由此使行为财务理论以心理学对投资者实际决策过程的研究成果为基础，重新审视了整体市场的价格行为。
(二)行为经济学基础
实验经济学是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者行为并分析实验结果，检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。传统意义上的经济学被普遍看作是一种必须依赖于对现实世界的观察，而不能依靠在实验室里做受控制的实验来进行研究的非实验性科学，其研究依赖于各种合理的假设，这些假设在决策中具有重要意义。然而，现在越来越多的研究人员开始尝试用实验的方法来研究经济学，修改和验证各种基本的经济学假设，使经济学的研究越来越多地依赖于实验和各种数据的收集，从而所得出的结论越来越贴近于现实。
行为经济学是伴随着实验经济学、经济心理学而产生的，是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。行为经济学研究的成果以实际经验为根据，修正了传统经济学中有效市场和理性人的基本假设，认为现实中的人类的行为不只是自私的，他还会受到社会价值观的制约，从而影响利益最大化要求的实现。
行为财务理论利用实验经济学和行为经济学的理论成果，修正了传统财务理论的基本假设，指出由于人们认知过程中的偏差和情绪等心理方面的原因会使其无法以理性人方式做出无偏估计，由此确定市场并非是完全有效的。
(三)传统财务学基础
行为财务理论并没有否定传统财务学理论，而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前提下，以人类行为有限理性为基础，对其进行修正和补充，丰富其分析问题的视角。
尽管行为财务理论是在对传统财务理论的质疑中提出来的，但行为财务理论实际上是对传统财务理论的深化和拓展，我们不能将两者简单地对立起来。同时还应该看到，由于有限理性假设的复杂性和心理因素的不可度量性，行为财务理论尚不能完全对金融市场中的各种现象做出普遍的解释，两者实际上是紧密联系的，所以在研究和应用行为财务理论时，还应以科学的态度将两者结合起来进行研究。在分析、研究和实际应用中应当予以全面考虑，不能将两者割裂开来。
三、行为财务理论与传统财务理论的比较
尽管行为财务理论是在传统财务理论的基础上，对传统财务理论未能解释的金融市场出现的一系列问题的修缮，但从行为财务理论的内涵、研究对象及其理论基础等方面，都可以看出它和传统财务理论存在显著的差异。
(一)假设基础不同
传统财务理论是建立在理性人和有效市场假设基础之上的。然而，大量的实践观察和实证研究表明，心理因素会干扰这两个基础。基于此，行为财务理论对传统财务理论提出了质疑。首先，传统财务理论认为人都是理性人，有充分决策能力，能够做出有利于自身利益的决策，追求经济价值的最大化。
但行为财务理论通过大量的心理学和行为学研究，认为市场上投资者并非都是理性的而是有限理性的，在面临不确定的市场时，通常是以正常行为取，用现实中投资者真实的行为模式替假设。其次，传统财务理论把市场预设为一个完全有效的市场，这样，无论在何种情景下，投资者都可以运用有效市场，根据成本和收益进行比较，从而做出使自己效用最大化的决策。行为财务学恰恰就是在这最基础的假设上，对传统财务理论进行了反思。行为财务理论认为，市场并不是完全有效的，这样的假设更贴近实际，也打破了传统财务理论的认知。第三，传统预期效用理论是经济学的理论基础之一，它认为人们都是理性的，当人们面临不确定性时，决策主体可以对各种可能出现的结果加权估价，从而选择预期效用最大化的方案。期望理论在预期效用理论重建过程中成为行为财务理论的重要理论基础。期望理论成功地替代了传统预期效用理论，并且解释了不少预期效用理论无法解释的现象，从根本上打破了传统理论严格规定的理性。
(二)解决的问题不同
传统财务理论旨在解决两个问题:其一，通过最优决策模型解释什么是最优决策;其二，通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。传统财务理论已很好地解决了第一个问题，但是，由于该理论未充分考虑实际情况，投资者的实际决策并不一定是最优决策，因此，在解决第二个问题时遇到了困难。
在行为财务理论早期研究者Kaheman和Tver2sky的研究成果中把心理学与经济学融合到了一起，对不确定状态下人们如何做出判断和决策进行了研究，描述了不确定情况下人们进行决策判断的实际过程，解决了传统财务理论未能解决的第二个问题。
(三)对投资过程的认识不同
传统财务理论把投资过程看成是一个动态均衡过程，根据均衡原理，在理性人假设和有效市场假说前提下推导出金融市场的均衡模型。行为财务理论基于心理学原理，把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。投资者在这一过程中可能产生系统性的或非系统性的认知偏差或选择偏好。这些个体偏差加上金融市场上可能出现的群体偏差或羊群效应，可能导致投资中的决策偏差，使资产价格偏离其内在价值，从而导致资产定价的偏差。
(四)学科特征不同
传统财务理论是较为纯粹的、单一的财务理论学科，它是建立在经济学、管理学的基础上，并利用大量数学模型解决现实财务问题，具有数理财务学的特点。而行为财务理论则以心理学和其他相关学科的研究成果为依据，是传统经济学、传统财务理论、心理学研究以及决策科学的综合体，是一种交叉性、边缘性学科。行为财务理论突破了传统财务理论只注重最优决策模型，认为理性投资决策模型就是决定金融资产价格变化的实际投资决策模型的假设，开创了投资者实际上是如何进行决策的研究领域，从而把人的行为模式建立在更加现实的基础之上。
(五)研究方法不同
传统财务理论主要研究以财务预测、财务计划、财务控制和财务分析等财务方法，进行筹集资金、投资管理、成本管理、资本回收、资本分配等，其主要运用财务数学模型来分析财务问题和财务管理工作的质量和效率，依然坚持用理性人决策模型和预期效用理论来分析投资者行为和金融市场。它的研究方法较为单一，且排斥实验的方法。
行为财务理论的研究通常是围绕一系列社会科学理论展开的，它建立在经济学、社会学、行为科学、心理学等相关学科基础上，有独特的研究程序。该理论坚持经济学分析框架，突破了传统财务理论理性人假设，借鉴了实验经济学的研究方法，注重通过模拟实验来分析投资者的行为及其心理特征。
行为财务理论从20世纪80年展至今，越来越受到学者的注目。其创新之处不仅在于为财务领域提供了一个新的研究视角，更在于它能够很好地指导客观实践，解释财务活动中的异常现象。行为财务理论在国外的研究己经进行了相当长的时间，而国内的研究起步较晚，真正适合我国国情的研究还需要进一步进行。我们必须充分了解中国现阶段的实际情况，把心理学、行为学理论充分结合，并运用到财务理论与实践领域中去，构建有中国特色的行为财务理论。
参考文献:
[1]祝涛.关于行为财务理论的几点思考[J].金融·财税，2005，(3):35.
[2]林钟高，谢生滕.国外行为财务理论评述[J].铜陵学院学报，2005，(4):20.
[3]张多蕾.行为财务理论发展历程评述[J].广东财经职业学院学报，2007，(4):18.
[4]余明江，谭小梅.行为财务:综述与启示[J].新疆财经，2004，(4):75.
[5]宋志芳，董小红.行为财务理论发展及运用[J].理论视野，2007，(2):38.
[6]董志勇.行为经济学[M].北京:北京大学出版社，2005.305.
篇8
【关键词】 公允价值会计; 投机性股票持有者; 传统所有者
始发于美国次级抵押贷款的孤立性金融危机如海啸般迅速席卷全球,甚至波及到实体经济,最后演变成全球性金融危机。与此同时,金融危机也把公允价值计量推到了风口浪尖上。一夜之间公允价值计量成了金融界和会计理论界争论的焦点。人们对公允价值的研究如雨后春笋,其中不乏有见地性的文章。但目前对公允价值会计的研究存在这样一种状况,会计理论界否认公允价值会计,而实证研究却得出公允价值会计有显著的价值相关关系。理论界与实证界之间的矛盾如果得不到解决,将影响以后的研究。本文试图通过分析投机性股票持有者与传统所有者的不同,来解释理论界与实证界之间的矛盾。
一、理论界对公允价值会计的否定
在介绍理论界对公允价值会计的研究前,首先需要明确公允价值计量与公允价值会计是两个不同的概念。正如葛家澍教授所说“某一属性的计量,不应等同于某一种属性的会计。只有某种可用货币计量的属性同确认结合起来,这时我们才称它为历史成本会计或公允价值会计。”就是说单有公允价值计量形不成公允价值会计,必须将公允价值计量、确认结合在一起,才能称其为公允价值会计。研究公允价值会计就是对采用公允价值计量在财务报表中确认的信息是否有用的研究。会计理论界一方面肯定公允价值计量对衍生金融工具来说是唯一相关的计量属性,但另一方面又否认公允价值会计。代表人如葛家澍在《关于公允价值会计的研究——面向财务会计的本质特征》中,认为公允价值会计是无用的,因为它是估计数字,估计数字若在资产、负债、权益和收益中确认,这就歪曲了财务报表的数字。再如james cataldo & morris mcinnes在《从净收益视角看公允价值和历史成本计量的作用》一文中,认为企业价值需要借助金融模型估计,传统收入费用会计体系下的净收益指标是模型中的关键变量,但资产负债表中公允价值的引入使净收益的计量失去了逻辑一致性,得出公允价值会计对权益股价模型的应用造成了干扰,从而损害了财务报表对投资者的有用性等等,其他类似的观点不再一一详述。
二、实证界对公允价值会计的肯定
在公允价值会计的实证研究中,大多是利用奥尔森(ohlson)模型,讨论公允价值会计与股价的相关性,以此验证公允价值会计向人们提供了有用的信息。例如:邓传洲在《公允价值的价值相关性:b股公司的证据》中以b股公司为样本,研究了从1997年至2004年金融资产采用公允价值计量显著地增强了每股收益对股价的解释能力,也显著地增强了每股收益对市场收益率的解释能力;并以2001年至2004年b股公司为样本,得出公允价值变动损益与股票收益率具有价值相关性。吴战篪、罗绍德、王伟在《证券投资收益的价值相关性与盈余管理研究》中以2007年沪深两市1 635家a股上市公司作为研究样本,研究结果表明:证券投资收益具有价值相关性;再如刘永泽(2010)等,在此不一一列示。
三、理论研究与实证研究产生矛盾的原因分析
(一)研究投机性股票持有者的原因
1.现代会计理论体系是建立在决策有用目标基础之上的,即会计的目标是为信息使用者提供决策有关的会计信息——会计信息论。投机性股票持有者作为一类新出现的信息使用者(相对于会计对传统所有者的研究而言),会计界有必要对其进行研究。
2.金融市场上的股价变动大多是投机性股票持有者买卖双方比例均衡点变动的结果。因为传统的股票所有者为了控制企业,要保持占有企业一定份额的股票,所以一般不会变更持股量,不会进行市场交易,也就不能影响股价的波动。
3.会计理论界对投机性股票持有者及相关方面的研究较少。
基于以上三点,本文对投机性股票持有者进行了详细的分析。
(二)投机性股票持有者与传统所有者的不同
投机性股票持有者与传统所有者存在本质的区别,详情见表1。
通过表1的对比,可以看出投机性股票持有者与传统所有者在持股动机上存在着质的不同,引起了诸多方面的不同,导致了他们对金融市场信息需求的不一样。前者由于处在动态的金融市场中,它需要会计信息具有及时性,预测性和相关性;而后者对信息的需求较前者要多得多,不仅包括投机性股票持有者对信息的需求,更重要的是还包括准确评价企业经营业绩的信息。由于企业所有权和经营权的分离,传统所有者和经营者之间产生了信息不对称,所以传统所有者出于保护产权的目的需要评价经营者的经营业绩,从经营业绩中分析企业的核心能力,判断企业的发展潜力。除此之外,传统所有者为了激励经营者努力提高经营利润,需要根据经营者经营业绩的好坏给予奖惩,以此引导经营者努力为企业创造价值。
(三)公允价值会计提供的信息与投机性股票持有者及传统所有者需求的信息的关系
1.处在随时变化的金融市场中的投机性股票持有者要求信息具有及时性、预测性和相关性。公允价值会计对金融市场动态、及时地反应,符合投机性股票持有者对信息的要求,具体见图1。
可以看出公允价值会计反映的信息与投机性股票持有者需要的信息相吻合,即公允价值会计能满足投机性股票持有者对信息的需求,实证研究也证明了这点。
2.图1中公允价值会计不能提供准确评价企业经营业绩的信息,因为它没有确认风险。根据我国2006年财政部颁布的企业会计准则对公允价值的规定,可以得出利润表中只反应了损益总额,没有反应金融资产在计量日的风险。风险和收益的不配比,使人们不知道利得是优质的还是劣质的,不能确定企业价值是增加了还是减少了,也就不能保护产权。风险和收益的不配比,使传统所有者无法正确判断经营者业绩的优劣,无法对其进行奖惩。如果奖惩不合理有可能误导经营者的行为,损害企业的长期发展潜力。例如在宏观经济繁荣时,金融资产价格普遍上涨,公允价值会计反映了大量的利润或者净资产的增多,与利润挂钩的奖励也随之增多,有可能导致经营者不考虑风险,盲目进行投资;而在宏观经济萧条时,金融资产价格普遍下降,公允价值会计反映了大量的损失或者是净资产的大量流失,与利润挂钩的惩罚也随之加大,有可能导致经营者大量抛售价格低于基础面价值的资产,从而损害企业的长期利益。所以公允价值会计信息反映不全面,不能满足传统所有者对信息的需求。
3.通过以上分析,得出公允价值会计能满足投机性股票持有者对信息的需要,但不能满足传统所有者对评价企业经营业绩的信息需求;又因为金融市场中股价的变动是由投机性股票持有者引起的,所以实证界对公允价值会计与股价相关性研究实质上是站在金融市场的角度,对公允价值会计与投机性股票持有者对信息需求的相关性研究,理论界对公允价值的研究是采用产品市场的会计理论,而传统的评价方法是对传统所有者信息需求的研究。矛盾产生的原因是理论界与实证界的角度不同。
四、结论
理论界与实证界矛盾产生的原因是角度不同。实证界是站在金融市场的角度,研究的是公允价值会计反映的信息与投机性股票持有者需求的信息的关系;理论界是站在产品市场的角度,采用产品市场的会计理论、传统的评价方法研究公允价值会计反映的信息与传统所有者需求的信息的关系。由于投机性股票持有者与传统所有者对信息的需求层次不同,公允价值会计能满足投机性股票持有者对信息的需求,但不能满足传统所有者对信息的需求,所以实证界与理论界得出了相互矛盾的结论。这看似矛盾的结论实际上是不矛盾的,实证中证明的相关性正是理论上肯定的公允价值计量属性的相关性。
今后,公允价值应该注重对金融资产风险的反映,按照风险和收益的配比原则评价经营者的经营业绩,而不是按金融资产价格变动净额作为评价标准。此外公允价值的研究还存在着诸多问题,如在非活跃市场中金融产品的计量问题,风险的定量计算问题等都是摆在面前的难题;加上金融市场的复杂性、多变性的特点和计量技术、计量方法的限制,使得公允价值会计在未来发展的道路上任重而道远。
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篇9
关键词：资产价格；金融危机；金融监管；货币政策；微观调控
中图分类号：F83 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）35-0132-03
全球性金融危机的爆发使我们再次认识到金融监管的重要性，但是，金融危机往往更大程度上是资产价格非理性波动引发的，而并非金融机构违规操作所引起。然而，传统金融监管的重点是金融机构行业准入、持续经营和行业退出的合规性监管，防范的是金融市场交易一方金融机构的违规操作，即目标是平衡金融市场交易双方的力量以达到均势和公平。但诸如金融资产价格泡沫是金融交易双方的非理易结果，需要的是对市场交易双方非理易行为的矫正。金融危机往往源于金融资产价格泡沫，传统资产价格泡沫研究所提出的对策往往寄希望于宏观调控政策、货币政策，然而我们认为，通过金融监管和微观调控措施更能节约调控成本。因而，我们有必要结合金融资产价格理论和金融监管理论重新审视金融监管的目标体系和监管内容、监管方式。
传统监管理论主要强调对金融机构行为的监管，出于金融市场交易双方由于信息不对称、垄断等所形成的市场不公平交易及不能反映真实交易信息的价格，没有系统提出对市场非理易价格的监管，即实际应是对交易双方的监管，对非违规行为的监管，或对个体和集体非理易行为的监管，也没有系统提出针对这种情形监管者能够采取的适当策略选择集。而我们认为，金融市场交易价格的判断基于预期，即便在充分信息条件下，交易的主观性也很高，主观判断受到太多客观因素的影响以及情绪的影响，很难做到理想的理性承担，因而金融市场的过度预期（包括过度乐观、过度悲观预期）条件下的非理易行为是导致金融市场波动的重要原因，也往往会因此通过传导效应导致实体经济受到影响和更大范围的经济秩序不稳。这种金融资产价格泡沫的产生在没有交易者违规条件下并不是传统金融监管和调控的对象，但是其对金融市场稳定的威胁是现实的，并且通过具有时质性的宏观调控措施予以较高的成本。因此，我们认为，应使金融资产价格监管成为金融监管机构新的重要监管内容，并研究相应的具体监管方式，通过微观调控措施减少对宏观经济的影响，降低调控成本。
一、金融资产价格泡沫、金融危机与市场失灵
从20世纪30年代世界经济、金融危机到2007年起始于美国并席卷全球的金融危机，从17世纪荷兰郁金香事件到最近的次贷危机，每次的金融、经济危机都存在资产价格波动和价格泡沫因素的影响。尤其是信用经济条件下，资产价格泡沫与资产抵押信用相结合，从而使资产价格泡沫与信用和金融体系联系在一起。因而，资产价格泡沫问题也成为众多金融学者、经济学者关注的焦点。对于金融资产价格及金融资产价格泡沫问题的研究主要关注金融资产价格产生机理，一般认为资产价格泡沫是金融市场的一种常态。最初的研究认为资产价格泡沫产生于投资者的理性预期与投机行为（Diba & Grossman，1988；De Long，1990）。比如，当部分资产供给弹性有限时，其供给将有可能在特定时期出现短缺，在理性预期驱使下其价格可能出现泡沫性上涨，甚至高于其替代资产价格（Blanchard & Fisher，1998）；理性预期相关的资产价格泡沫也可以用市场投资者的数量和投资者生命预期进行解释，如具有无限市场投资者和有限投资者生命预期条件下，资产价格存在理性泡沫的可能性（Tirole，1985；Weil，1989）。但是，我们发现理性泡沫的概念更多地是具有理论上的意义，因为其对许多现象缺乏解释且实践中较难检验基础价格与价格泡沫的差异。非理性资产价格泡沫理论则从新的视角考察资产价格泡沫产生的机理。非理性金融资产价格泡沫可能源于投资者对于社会热点投资预期收益的过度乐观情绪及其相互影响、激励（Summers，1986；Shiller，1990）；也可能源于噪声交易者对投资收益预期的过高估计（De Long & Shleifer，1991）；或者源于投资交易者“买涨不买跌、卖跌不卖涨”的资本市场价格正向反应交易特征（De Long J.B.，Shleifer A.，Summers L.H. & Waldmann R.J.，1990；Jones S.，Lee D. & Weis E.，1999）；或者源于“从众”交易决策所导致的价格波动（Topol，1991；Lux，1995）；或者源于投资者对于收益预期过度乐观的传递作用（Scheinkman & Xiong，2003）。从信息经济学以及博弈论的角度也可以对金融资产价格波动或泡沫的产生做出解释（Allen & Gorton，1993；Hong & Stein，2003）。另外，20世纪70年代以后兴起的系统论、非线性科学与复杂性科学为金融资产价格波动问题开辟了新的研究视角，许多学者开始从协同论、突变论等角度分析金融资产价格的波动（Frankel & Froot，1986；Brock & Hommes，1998；Carl Chiarella，Roberto Dieci & Laura Gardini，2006）。
通过上述关于金融资产价格波动或泡沫问题研究的认识，我们发现，尽管对金融资产价格泡沫产生机理的解释存在差异，但上述金融资产价格泡沫理论均认为在金融市场运行过程中，资产价格泡沫的产生是一种常态，在不违反现有交易规则的前提下仍然会产生金融资产价格泡沫，即现有交易规则并不能有效防范金融资产价格泡沫的产生。这也从一个侧面解释了尽管自20世纪30年代金融危机以来针对这一问题的理论研究和实践不曾间断，但是金融危机仍然呈现周期性的现实。只要资产价格泡沫产生与消失的演化过程在一定范围和一定程度之内，就不会引起金融、经济大范围的波动；但是，一旦资产价格泡沫得到较长时期和较大程度的积累被大幅度地放大，并且不能或没有得到有序释放，而是通过短时期、突发性的方式破灭，则会引起较大范围和较大程度的波动。而且由于资产价格泡沫的产生与破灭无论源于理论或是非理性因素，都是金融市场自身运行的结果。因此，我们认为在没有交易者违规条件下金融市场交易过程中产生的金融资产价格泡沫是导致金融危机的重要因素，市场在控制泡沫产生过程中存在市场失灵，而市场失灵恰恰是金融监管介入的原因。
许多研究也提出了应对金融资产价格泡沫问题的措施，但是，目前所提出的这些应对措施多倾向于运用货币政策手段进行治理，尚未见到明确、系统通过金融监管方式应对金融资产价格泡沫问题的相关研究文献。
二、金融监管与金融资产价格监管
金融监管和通过货币政策实施宏观经济调控是政府在金融市场领域发挥干预职能的主要方式。传统上对于金融监管的理论与实践认识侧重于对金融机构市场行为的监督管制。对于金融监管问题的研究主要关注金融监管的理论基础和监管方式，最早涉及金融监管领域的概念是“最后贷款人”（Thomton Herry，1802），强调通过中央银行等政府机构的干预以避免挤兑和金融机构链式危机的发生而给经济造成大的影响。金融监管的基本理论支撑为公共选择和市场失灵。经济周期会引发信用危机，从而暴露出金融的脆弱性特征（H. Minsky，1985；Kindleberger，1985）；金融机构的流动性中介职能也是其脆弱性的根源（Friedman & Schwartz，1986；Diamond & Rajian，2001）；另外，危机还有在金融中介机构之间传递的特点（Cagan，1965；Kaufman，1996）。基于维护公共利益的目标，有必要通过金融监管以弥补市场失灵（Fisher，1933；Stiglitz，1981；Varian，1996）。并且金融监管的介入在实践上发挥了维护金融稳定的作用（Anna Schwartz，1988；Zenta Nakajima & Hiroo Taguchi，1995）。信息经济学和博弈论的观点同样应用到了金融监管的理论分析领域，信息不完全和信息不对称成为需要进行金融监管的主要原因，从而能够维护公平的市场交易，形成合理的市场价格（Diamond & Dybvigr，1983；Stigliztz & Weniss，1981；Walsh，1995）。基于信息与博弈理论的分析强调需要通过信息披露监管以提高信息对称性，但是，正如我们在上一部分内容当中所分析的那样，许多情况下金融资产价格波动和泡沫的出现并不是由于在信息方面的金融机构或投资者违规行为。因此，我们可以认为，针对金融资产价格波动或泡沫的金融监管将不同于传统意义上的金融监管，而是将会具有更加广泛的职能。
尽管目前的许多研究在分析了金融监管介入金融交易过程的必要性之后赋予金融监管一些具体的职能，但是，这些监管措施均针对在信息披露、市场准入、流动性管理、风险管理、交易准则、交易范围和交易规模等方面违规的金融机构和金融市场违规的交易行为，尚未见到明确提出通过金融监管直接应对理性和非理性金融资产价格波动及价格泡沫问题的相关研究文献。
我们认为，传统金融监管关注违规监管，而完全非违规的理性与非理性价格泡沫属于市场交易行为的结果，尽管存在市场失灵，但涉及监管机构对市场交易和市场价格的干预。这种监管没有较为明确地列入金融监管部门监管范围，然而其危害是非常明显的，也是历次金融危机和现代经济安全最大的威胁。金融危机的爆发再次表现出金融市场交易活动中的金融资产价格泡沫是金融乃至实体经济在内整体宏观经济稳定运行的主要影响因素。因此，扩展原有金融监管的主要职能，实施针对金融资产价格的金融监管应成为金融监管变革的一个方向，并应明确列入金融监管范围、详细具体措施。
三、经济调控成本与微观经济调控机制
除了金融监管以外，通过货币政策实施宏观经济调控是政府在金融市场领域发挥干预职能的主要方式，在应对金融资产价格波动领域里，传统理论与实践都倾向于通过货币政策调控的方式进行。但是，我们认为，货币政策在应对资产价格波动风险方面缺乏针对性和及时性，从而会贻误调控时机、增加调控的负面效应、提高调控成本；而通过金融监管的形式应对金融资产价格波动对金融、经济安全带来的影响会更加及时、有针对性和减少调控成本，因而有必要赋予金融监管以新的、更强的金融资产价格监管职责。
根据传统意义上对金融资产价格泡沫的认识，只有资产价格大幅度和大范围偏离价格基础才能被认为存在资产价格泡沫。金融资产价格泡沫传统治理模式往往在资产价格泡沫已经形成或其形成的趋势已经非常明确时采取相应措施，并且主要依赖货币政策调控，采取提高利率、提高金融机构存款准备金率、发行债券等具体措施减少流动性。但是，货币政策措施在治理金融资产价格泡沫问题方面却缺乏及时性和针对性。一方面，实施货币政策的时机往往已经有较为明显的泡沫显现，错过了初期治理的时机，并且货币政策效果的显现也存在时滞，这都将会提高现实经济损失和治理成本；另一方面，应对金融资产价格泡沫的紧缩性货币政策不仅影响资产价格，其覆盖面将远远超出政策目标范围，使得产业资金需求、创新资金需求都受到相应影响，波及较大范围正常运行的资金链，产生较大的治理政策副作用，增加了宏观经济的治理难度。根据我们的分析，在治理金融资产价格泡沫问题方面赋予金融监管机构更大的职能责任，以金融监管的模式对金融资产价格泡沫进行微观调控则可以降低治理成本，具有及时性和针对性的优势；通过建立对于股票、基金、债券、房地产等核心和主要金融、融资抵押物、金融相关资产价格监管体系，形成资产价格泡沫预警系统，及时预测资产价格泡沫的发生，根据泡沫发生程度、范围和趋势、发展速度做出分级预警（比如以绿、黄、橙、红等颜色由低至高进行程度预警），并采取不同的市场干预措施（比如风险提示、市场价格警示、交易限制措施、交易参与、价格限制措施等价格干预和影响）及时化解资产价格泡沫威胁。
能够导致金融危机发生的金融资产价格泡沫对宏观经济形成威胁。如果在宏观经济层面进行调控和治理，一方面，宏观经济调控措施不能在泡沫产生初期发挥效力；另一方面，在泡沫演化成为宏观经济失衡时，则已经贻误早期防范的时机，增加了经济损失和治理成本。因此，我们认为，通过金融监管机构对金融资产价格的监管和相应的微观调控机制，能够及早防范这一对宏观经济的潜在威胁，降低经济调控成本。
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篇10
关键词：财务金融；财务管理；学科；必要性；架构
财务管理学是对企业的资金进行规划运筹和控制的一项管理活动，是指企业在生产经营过程中的奖金流动及所体现的经济关系。该学科从微观的角度分析企业内部的财务问题，主要是从内部管理视角来解决如何筹集投资所需的资金，如何进行有效的投资以及如何进行企业盈余的分配等问题。在企业理财环境已经发生重大变化，金融已渗透到社会经济生活方方面面的情形下，这样的分析视角是缺陷的，它无法完整地理解和分析企业价值的来源问题，需要对其进行进一步改革、发展和重建。本文就是在这样的背景下分析我国财务管理学科现状的基础上，提出构建财务金融学科的设想，以适应企业金融活动实践和教学要求。
一、构建财务金融学科的必要性
在我国，资本市场经过十多年的发展已日趋完善，企业的财务活动已开始全面融入金融市场和金融中介，外资金融机构进入的范围和区域限制基本取消，进入速度大大加快，这必将使我国金融市场发生全面而深远的影响，从而对企业的财务活动产生直接的影响。在这样的背景下，财务理论的研究必须突破传统财务理论研究的局限性，将研究视角从企业内部延伸到企业外部，用外向型的研究视角对企业财务活动进行研究。基于这种认识构建一门新的专门研究企业财务金融活动的财务管理的学科――财务金融学，是非常必要的。
1．以金融市场为核心的开放式的研究视角
从西方发达国家财务管理学的发展历程可以发现，随着金融市场(资本市场)在一国经济体系中逐渐占据主导地位，财务管理学的理论与实践已经从注重组织内部财务活动的内向型分析视角转向以金融市场为核心的外向型分析视角。诸多学者已经充分认识到金融市场的特质贯穿于公司的财务决策。美国著名财务管理学家罗斯在“Corporate Finance”第六版序言中集中体现了这一观点：“公司财务(Corporate Finance)的教学和实践从未像今天这样富有挑战性和令人振奋。在过去十年，我们目睹了金融市场的变革和金融工具的创新……全球的金融市场也未曾像今天这样一体化。公司财务(Corporate Finance)的理论和实践在快速地变化，因此教学必需与之保持同步发展。这些变化和发展给公司财务这一课程的教学提出了新的任务。”根据最近出版的西方财务管理学教材可以发现，随着金融市场的不断发展和完善，财务管理学的研究范式已发生了重要变化，如何使企业等微观金融主体获得最大化的价值成了财务管理学的主要关注焦点。这为我国财务管理学科的改革和发展提供了重要的借鉴意义。
2．增强企业财务活动与金融环境的适应性
在现代市场经济中，企业并不是一个独立的经济实体，其生产经营活动是在一定的社会经济环境中，特别是在一定的金融市场环境中进行的。尤其是在现代市场经济中，宏观和微观经济环境的不确定性使企业面临各种各样风险日益加剧，如利率、汇率及重要原材料价格的剧烈波动，为了有效的规避和解决这些不确定因素，企业必须有效的利用金融市场和金融中介。市场经济的实质是货币化的经济，金融手段全面介入经济的运行，金融活动牵引着商品的生产、交换和生产要素的重组，发达的金融市场在市场体系中居主导地位。这就决定了金融市场和金融中介对企业资金的筹措、运用的社会化具有重大的影响，它使企业的财务活动从内部扩展到企业外部，与金融市场和金融中介交融在一起，并动态的联系在一起。从金融的角度看待公司财务，就不会关起门来，只作公司内部的财务分析和财务预算，而会把公司财务管理与整个社会的金融运行联系起来，把个别企业的财务活动看作整个社会金融的一个细胞、一个作用点、一个基本要素；也只有将公司财务纳入到金融理论体系，才能实现真正意义上的企业价值最大化。财务金融学科的构建，可以改善与增强财务管理学与现代金融环境的适应性，并更符合现代企业财务活动的现实要求。
3．注重学科体系的完整性和实践性
传统的财务管理学主要关注各种财务技术的完美程度，诸如财务预算技术、财务控制技术等等。在其分析框架中，金融市场、人力资源、公司治理等都被视为外生变量，即对财务技术的影响是唯一的，因而可以称其为一种技术主义财务管理学，它割裂了企业的金融行为与“企业”现实和“金融”现实的内在联系，导致了传统财务管理学的理论与现实缺失以及学科体系的不完整，并进一步引致了财务理论与企业财务实践的脱节，财务管理教学与实际应用的脱节。如在现代市场经济中，企业的生产经营活动是在一定的社会经济环境中，在金融市场环境中进行的。这些宏观和微观经济环境的不确定性使企业面临各种风险，如利率、汇率及重要原料价格的剧烈波动，为了有效的规避和解决这些不确定因素，企业必须通过金融市场和金融中介进行风险管理，而传统的财务管理学基本未涉及这方面的内容。因此，财务金融学科建立应当在关注企业金融活动实践，在注重实际应用基础上，系统地总结当代财务学、金融学、管理学、社会学、数学等学科理论的重要成果，并将与企业财务金融活动密切相关的公司治理理论、信息经济学理论、有效市场理论、行为金融理论、委托理论、投资组合理论、金融衍生工具等纳入企业财务管理理论体系，全面反映该学科领域的最新成果，使得该学科的理论体系更加完善，内容更加丰富，更贴近与企业财务活动的实践与应用。
二、财务金融学学科性质、研究对象和研究方法
财务金融学是关于企业价值创造的学问，是指企业从事的金融活动，贯穿于企业内部和外部，贯穿于企业的整个生产经营活动，并与整个经济环境相适应，与金融市场和金融中介良性互动不断发展、深化和完善的学科。该学科具有显著的动态性，是连续的、动态的企业财务管理，具有明确的研究对象、完善的理论体系和科学的研究方法。
财务金融学作为一门正在逐渐形成并发展的交叉学科，它的建立涉及到经济学、金融学、会计学、统计学、计量经济学、信息经济学等诸多学科。从财务实践看，财务金融学科可以看成是传统财务管理学以金融市场和金融中介为依托进行的改革和创新的产物。从渊源来看，财务与金融原本就是一体的，企业财务理论所研究的对象即现金流是置于金融市场中的现金流，股票、债券等概念属于财务还是金融学的范畴，并不能做出清楚的区别。在英语中，财务与金融都用同一个单词“finance”
来表示，这也从另外一个角度佐证了财务管理与金融之间的密切关系。因此，笔者所提出的“财务金融”的范畴，是对财务理论的还原，重现了财务管理和金融之间的一体关系。
2．财务金融学的研究对象
财务金融学的研究对象可以从内涵和外延两个角度加以阐述，前者是财务金融学的本质内涵，后者则指财务金融学与相关学科之间的关系界定。
首先，从内涵上来讲“财务金融学”是由“金融学”衍生而来的。黄达(2003)将金融界定为“凡是既涉及货币，又涉及信用，以及以货币与信用结合为一体的形式生成、运作的所有交易行为的集合。”从其发展历程看，金融范畴的萌芽、初步形成、发展等各形态的演变历程本质上是一条“经济价值拉动型”的路径。由此，可以认为金融学是一门专门研究经济价值创造的学科。企业组织形式的演化，特别是现代公司制度的形成、发展和完善，是与金融市场的建立和发展相辅相成的。而现代公司制度和金融市场的发展，创造了许多新的金融资产，使得企业投资、筹资、营运资本管理、风险管理方式的多元化和复杂化，从而促进了现代企业财务管理理论的形成和发展，这就是现代公司制度、金融市场与企业财务管理的共生互动性，也是财务管理学科建设的基础。然而传统的财务管理学已经偏离了共生互动性的要求。与现行财务管理学科不同，财务金融学科专门研究以金融市场和金融中介为依托的企业价值创造的各类经济活动。
其次，从外延上看，财务金融学科的建设涉及到与相关学科的界限如何划分的问题。财务金融学的相关学科比较多，在此主要探讨财务金融学和财务管理学、会计学的关系。财务金融学是在对传统财务管理学进行创新而发展起来的，虽然两者在研究角度上有一些区别，但两者可相互借鉴甚至合二为一，即财务管理学作为分支学科列入财务金融学科体系。尽管学术界对于财务和会计两个学科的关系仍然众说纷纭，但我们认为两者之间虽然存在密切联系，仍然属于两个独立的学科。财务管理学科侧重于通过研究企业再生产过程的资金运动来探讨企业的价值创造活动，其核心内容包括投资、筹资、营运资本管理与风险管理。而会计(包括财务会计、管理会计)则侧重于研究核算和监督，并向各会计信息使用者提供真实可靠有用的信息，尤其是现金流量的信息。从本质上看，企业价值是企业未来现金流量的现值。因此，如果说财务管理学科研究现金流量，那么它研究的是现金流量本身，而会计则研究现金流量信息，两者是有区别的。如前述及，财务金融学作为研究以金融市场和金融中介为依托的企业价值创造活动的学科，就其研究对象来说和财务管理学是一致的，只是财务金融学的研究视角更富开放性和动态性。因此，财务与会计的上述区别同样可用于区分财务金融学与会计学。
3．财务金融学的研究方法
从学科的研究方法看，财务金融学是一门交叉性的学科，其研究方法也是综合性的。主要包括：①实证方法。它是一门实践性很强的学科，必须从企业金融活动的实际出发，才能把握国内外企业金融活动的现状，并对实际工作起指导作用。因此，财务金融学科将涉及较多密切联系实际的案例分析；②定量分析方法。采用计量经济学、数理统计学、会计学、投资学、证券学和市场学等方法及数学模型，对企业的金融活动进行定量分析，如企业价值分析、风险与收益的计量与分析、投资收益与融资成本等的分析、利用金融工具进行风险管理和价值创造等。③其他方法。为了财务金融学科的完善，对企业的财务金融活动进行深入、全面地分析，在具体的研究中还根据实际情况适当采用演绎法和规范研究的方法，对以金融市场和金融中介为依托的企业价值创造的各类经济活动进行分析。
三、财务金融学科的内容架构
财务金融学作为一个完整的学科，在理论上应当具有完整性，在结构上具有系统性。王化成(2000)指出，财务管理学的理论结构应包括以下两个方面的含义：一是构成系统或物质的基本要素或元素；二是这些要素或元素在整体中的作用及其排列组合，即要素之间的联结关系。本文所构建的是以研究对象为逻辑起点、以财务金融目标为导向，包含公司治理、金融市场和金融中介、投资、融资、风险管理等一系列相互统一的研究要素的财务金融学理论结构。就学科内容而言，财务金融学主要包括以下六个方面：
1．公司治理与财务金融
公司治理理论与财务理论之间具有密切的联系，财务目标的实现依赖于有效的公司治理。传统的财务管理将公司治理视为外生变量，从而将制度因素排除在财务理论的分析框架之外。在将研究视角扩展到金融市场和金融中介后发现，传统的研究方法存在缺陷。史莱佛和韦斯尼(Shleifer&Vishny，1997)曾对公司治理下了一个经典定义，即公司治理“就是安排各种手段以便那些公司资金的提供者可以以此保证他们能够投资收益”。公司治理的目标，除了逻辑一致性意义上的降低企业的交易成本，还在于推动企业形成企业竞争制胜所需的组织能力方面创造潜在的价值机制。有效的公司治理能够提高企业一系列财务金融决策的科学性，从而为企业价值创造提供了保障机制。
2．信息不对称与财务金融
金融市场的企业价值评价机制依赖于市场的信息处理功能。因此，财务金融学作为一门金融视角下企业价值创造的学问，就有必要将信息条件纳入财务理论的分析框架。尽管传统财务管理理论已经吸收了部分信息经济学的研究成果，但还不全面和系统。信息不对称作为财务金融决策的约束条件，贯穿于财务金融活动的方方面面，包括融资、投资和风险管理决策等。因此，充分重视信息变量对财务金融决策的影响，可比传统财务管理理论更加全面和真实地考察企业价值的创造过程。
3．金融市场、金融中介与财务金融
这部分主要包括两个方面的内容：一方面，介绍金融市场和中介组织的类型和功能，其中主要包括与企业的财务金融活动密切相关的类型和功能；另一方面，阐述金融市场和中介与企业价值之间的相关性。这主要从两个角度进行分析。从现代企业的沿革历程看，企业价值的创造和金融市场之间存在着显著的共生关系。在经济发展的过程中，金融业与经济同步发展，金融活动不断深入到经济活动的各个方面，影响着企业等各经济主体创造价值的速度和效率。同时，企业等经济主体的成长又反过来作用于金融业的发展，促进金融体系的改革和不断完善。从金融市场的功能角度看，金融市场的流动性创造、风险规避、资金融通和控制权市场等功能与企业价值创造之间具有密切的关系。
4．金融视角下的企业投资
该部分从金融的视角重新阐述了企业的投资活动与企业价值创造之间的相关性。企业的投资活动是要把所取得的资金投向能创造尽可能多价值的方向和领域，而金融市场和金融中介可为企业价值创造提供有效率的平台。金融体系的创造具有投资功能的金融产品的功能为企业寻求投资机会、创造企业价值提供了条件。金融市场的投资功能源自市场内生的企业价值评价机制，而这种机制总是建立在一定的信息条件基础之上。金融市场中的信息是严重不对称的，为了更真实地考察企业的投资活动，应着重论述了信息不对称条件下企业的投资决策。
5．金融视角下的企业融资
该部分从金融的视角重新阐述了企业的融资活动与企业价值之间的相关性。企业的融资活动需要持续地取得成本尽可能低的内部或外部资金来源。不同来源、不同方式的融资渠道，具有不同的财务风险特征和融资成本，并形成不同的资本结构。金融市场和金融中介为企业构建最优化的资本结构提供了可能性。金融市场和金融中介创造了具有不同收益和风险特征的金融产品。在企业价值最大化目标的驱动下，企业通过发行不同的证券加以融资组合，以期在融资成本和风险之间做出合理必要的权衡。在信息不对称条件下，企业融资成本和融资风险的配置将发生变化，这种变化正是财务金融学所要着重考察的。
