金融市场的发展范文

导语：如何才能写好一篇金融市场的发展，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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1.1市场规模方面目前，中国已经是世界碳金融一级市场最大的供应商，自从2005年“京都协议书”开始实施，中国在国际CDM项目的市场份额也在逐年增加。2008年开始，我国已经开始掌握着国际碳金融市场近一半的份额，并且份额在不断地增加着。2010年，我国共产生二氧化碳的排放量为2.6亿吨，占东道国注册项目排放量的60%，在注册项目的总数方面也达到了42%。截至2013年7月31日，全球共有7128个项目注册成功，而我国的注册成功项目就多达3682个，中国市场占有率达到50%以上。

1.2碳金融交易制度建设方面随着《中华人民共和国节约能源法》《、中华人民共和国清洁生产促进法》以及《中华人民共和国循环经济促进法》等一系列法律政策的颁布实施，中国已初步建立了碳融资和碳排放交易市场体系。目前中国在碳金融交易制度建设方面形成了一个良好的发展体系。地方政府在碳金融交易制度方面也相继出台了一些地方性法规，诸如《天津市建筑节约能源条例》《、杭州市主要污染物排放权交易管理办法》等。这些地方性政策法规的出台对于完善我国碳金融市场交易具有重要的意义。

2我国碳金融市场发展的主要问题

可以看出，尽管碳金融市场在中国的发展已经逐步开始，但中国在国际碳市场和碳交易链中仍处于低端位置，缺乏话语导致只能被动地接受外来的碳交易机制建立低碳价格。归结而言，我国碳金融市场发展面临以下主要问题。

2.1对碳金融的认识不足碳金融作为一个新生事物，在我国金融机构的发展程度和公众认知度普遍不高。目前，许多中国企业和金融机构在碳金融的价值、战略意义、运作模式、交易规则、风险管理、社会福利等方面都缺乏足够的了解，他们也基本没有彻底理解清洁发展机制，同时也没意识到碳金融的巨大机遇。

2.2融资不足，碳金融产品缺乏碳金融作为一种新兴产业，金融市场交易平台本身就发展得不够充分，在业务开展过程中，经常会面临经营周期长、技术含量高、资金相对缺乏、风险控制相对较差等问题。同时，我国交易产品也相对较少，金融创新的激励机制不足，碳金融产品和金融服务的发展滞后，种类和数量较少，目前只能说是金融机构在这方面做了一些有益的尝试。

2.3风险规避和防范能力不足除了面临基本的操作风险、市场风险和信用风险以外，碳金融还存在较大的政策风险和可持续发展风险。首先，2012年多哈气候大会谈判保住了第二承诺期，中国仍没有减排责任，使得国内的CDM项目保持有效，但是多哈气候大会留下了诸多难题，这种不确定性对碳金融的发展产生不利影响。其次，从“高碳”向“低碳”产业结构转型的过程中，企业的运营成本将大幅上升，盈利能力将有所下降，在宏观调控和企业自身的变化方面需要一个较长的过渡期，不可预知性随之而来。再次，目前一些低碳产业仍处于产业发展的初级阶段，行业标准和技术还不够成熟，行业的可持续发展存在很大的不确定性。面对这些风险，中国没有足够的战略储备和风险防范体系来避免这些风险。

2.4交易体系及配套机制不完善碳金融是一个与政治、经济和其他领域密切相关的新事物。碳金融的发展需要税收环境和金融监管等及其他配套政策的大力支持。从基础层面，我国的金融交易平台刚刚建立，基础设施建设很不完善，配套设施没有跟上，金融体系不够完善，市场发展得不够充分。同时相应的配套系统不够完善，扶持政策也得不到落实，这样从根本上阻碍了碳金融发展应该起到的作用。政策法规缺乏、环境信息共享机制不健全、宏观政策引进有限都是当前我国碳金融市场面临的主要问题。

3我国碳金融市场发展的建议

在西方国家，主要由市场驱动碳金融的发展，是政府制定有关政策和法律框架，企业、商业银行等出于自身的利益自发参与碳金融建设。目前西方国家的碳金融从法规、制度、交易市场到市场参与主体、中介等均已建立初步完善的体系。因此，中国应在借鉴西方国家经验的基础上，完善我国碳金融市场的发展。

3.1加强对碳金融的宣传碳金融的发展是一个艰难的、复杂的系统工程，我国要发展碳金融，首先要加强低碳和碳融资概念的宣传力度，让人们体会到碳融资、碳金融发展的概念及其重要性，令其深入人心。碳融资具有参与度高、政策性强等特点，碳融资是碳金融重要的组成部分。碳金融的发展从本质上来讲，关系到每个社会人的根本利益，所以它不单单是政府或者企业所应该关注的，它的发展更需要各方人士的共同参与，积极努力。诸如以人民银行为首的各银行可以和环保部门等众多政府部门联合开展碳金融宣传活动，提高全体社会成员的低碳意识，加强公民对于碳金融价值的认识，从操作模式、交易规则、战略构架等方面给予普通民众彻底的了解，让他们充分认识清洁发展机制、绿色环保机制、低碳经济机制。同时，金融业要在此基础上不断加大节能减排的力度，推动行业自身的发展规划，扩大国际金融合作，不断探索适合于中国国情的低碳环保道路。

3.2对碳金融产品进行全面风险管理发展碳金融必须做好风险管理，防范和控制碳金融产品可能的风险，实现碳金融的和谐发展。为此，需要加强碳金融项目风险识别、衡量和控制，建立相应的隔离措施。此外，碳金融产品面临巨大的政策风险，这要求国家要制定相应完善的法律政策文件规范碳金融项目的开展，尽量从基础层面减少风险。监管部门应出台相关的风险控制标准，开展风险监测和现场检查，督促金融机构依法开展碳金融业务。金融机构应通过完善银团贷款的风险防范机制，投资主体多元化，分阶段投资，降低风险；完善合同条款，转移政策风；通过聘请国际化律师，规避法律风险。

3.3创新碳金融产品及服务我国在碳金融方面目前只有少量的基础产品，在碳金融衍生产品方面还处于空白状态，这样的金融市场风险必然会很高，消费者也无法对冲碳金融带来的风险，增强碳交易的流动性。因此，我国在发展碳金融的过程中，一定要拓展视野，根据客户的需要，积极创新碳金融服务。同时更多地开发创新碳金融产品及其衍生产品及相关服务，争取走向高端碳金融市场，提升我国碳金融市场的竞争力。金融机构应积极发展以碳为基础的交易的期货和期权，以及金融产品的结构，一方面，可以使碳供给企业套期保值；另一方面，让广大投资者多方参与碳交易，提高流动性。与此同时，我国必须加大低碳技术研发投入和支持力度，设立专项创新基金，加强产学研合作，专注于科技和应用支持，培育自主创新的力量优势，力争在低碳技术领域有所突破。

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仔细观察我们日常生活的话,会发现承袭而来的传统金钱观念尽管在逐渐消退,但依然有迹可循。比如,大多数人宁愿向亲友借钱也不愿意贷款,向银行支付贷款利息被看作是不划算的非理性选择,在面临盖房、买方、婚嫁等非经常性大额开支时,左邻右舍有钱出钱、有力出力是常见的解决办法;在落后山区,膝下无子的夫妇日子过得再紧巴,但因为要“养子防老”而把血汗钱送给人贩子;《》中“赔偿4.5亿白银,分39年还清,本息共计约9.8亿两”,人们往往怀着极大的愤慨指责西方列强蛮横无理,故意多要赔款……我向来不惮以最坏的恶意揣测巧取豪夺者,只是“年息四厘”(年利率千分之四)实在太低,妄图依此多赚利息恐怕真是天方夜谭了。问题的关键在于货币的时间价值。养子防老、亲友帮忙的办法之所以更受认同,一方面是理财工具的缺失所致,另一方面,更主要地,是有以儒教为核心的传统文化制度的支撑。虽有本土衍生的道教和外部传入的佛教,但真正对世俗社会起作用的核心始终是儒教,依靠长幼有序的孝道文化,儒教建立起君君臣臣父父子子的伦理体系。这个体系强调的是子女对父母的义务,虽然子女对于出生没有选择权,但尽孝的义务是无条件、无选择的。这一体系使得养子防老有了制度保障,而“多子多福”实际上是降低了独子英年早逝后父母没有着落的概率,降低投资风险。

家庭的概念再延续下去即是家族。事实上,在传统农业社会里面,左邻右舍往往同属一个家族,都具有血缘关系,依靠祭祖等行为可以强化家族内血缘关系的认同感。家族里面也需要讲孝道,所以依靠家族关系来解决不寻常大事件的资源紧张问题也可以被接受。儒教文化确立了家庭、家族内部金融交易,三纲五常作为大家都认可的价值秩序保证了这种内部交易的实现。以血缘关系为基础的内部金融交易似乎是契约体系没有建立健全之前的必然和唯一选择,但是在家族的小圈子里满足所有的金融需求并不现实。所以民间借贷自古有之并且屡禁不止。根据1934年民国政府中央农业试验所对当时全国部分省份乡村家庭各方面经济状况所做的调查①,所涉及的地区没有出现年利率低于10%的借贷发生,宁夏的样本借贷年利率甚至全部高于30%,平均49.6%,其余陕西、河南、青海等省份利率也较高,全国平均借贷年利率最低的是浙江(21.0%)。宁夏的借贷成本高,一方面是因为生活贫苦,违约风险高,另一方面是因为信仰伊斯兰教的回族有禁息的传统,这让出借人承担了极大的精神压力和契约风险,倾向于用高风险溢价来补偿。反过来,在社会观念更开放、商业文化更发达的浙江等省份,对于借贷行为更加认同,借贷成本反而更低。可见,需求越是被压抑,就越是难以被消弭,结果无外乎是“红市”、“黑市”或者“灰市”(比如民间借贷)的选择。

二、现代金融市场的繁荣从何而来

“美国家庭23.6%的流动资产投在银行储蓄账户上,70.8%在股票(包括退休金、基金投资)、5.2%在债券、2.8%在各类保险上。”②品种繁多的金融产品可供民众选择,实现财富的跨时空分配,实现财富升值和规避风险。那么,美国繁荣的金融市场是如何发展起来呢？他们为什么不像中国传统社会那样更依赖家庭、家族内部金融交易呢？东方文明(中国)很早就实现了统一和中央集权,可以依靠税收举全国之力解决各种危机。但在西方,欧洲的城邦国家为了解决战争开支必须发展借贷。稳定的农业社会对于中华文明的延续和传承或许是大幸,但是却不能给金融的发展预留足够的空间,家庭家族内的金融交易基本能够应付。小城邦则必须以未来的税收流为抵押,面向广大公民举债,而且借债时间尽可能长一些。不过,实现这种公债交易的支撑点何在呢？恐怕是航海贸易的传统和基督教的信仰。对于商业文化的认同在很大程度上促进了金融市场的发展,而基督教的广泛信仰无形中将金融信用体系扩大到了血缘关系之外。

事实上从古希腊的海洋文明到后来基督教信仰的形成是一个自然而然的过程,二者是统一的。真正对西方现代金融市场形成起到推动作用的应该是文艺复兴和宗教改革。如马克斯·韦伯所言:“现代资本主义精神,以及全部现代文化的一个根本要素,即以天职思想为基础的合理行为,产生于基督教禁欲主义。”儒教的家文化不利于资本市场的生成,不能像新教那样焕发出“资本主义精神”。③人文主义者反思基督教原始教义,鼓励人为创造现世幸福而积极进取,认为实现人生价值也是爱上帝的表现形式。正在这种精神的鼓舞下,才有了地理大发现,才有了以东印度公司为代表的现代股份制公司的形成,才有了股票、基金等后来的金融产品。为逃避宗教迫害而乘坐“五月花号”来到新大陆的英国清教徒,可以看作是建立繁荣的美利坚合众国的先驱。此后,为解决独立战争、南北战争的带来的财务问题,债券市场不得不发展壮大;工业革命的推动特别是交通运输技术的革新(铁路公司的兴盛)使得美国股权市场相比欧洲更为繁荣;经济大萧条过后,金融市场制度进一步健全……

三、犹太人为何善于以钱生钱

众所周知,犹太人精于金融之道。世人所熟知的“股神”巴菲特、投机大师索罗斯等人皆是犹太裔。原因者何？最早认识到犹太人善于用钱生钱缘于莎士比亚的喜剧名著《威尼斯商人》。其中描述了描绘了一个名叫夏洛克的犹太高利贷放债人,惟利是图、冷酷无情,以威尼斯商人安东尼奥不能履行还款契约为由,要割掉其身上的一磅肉,实则是报复安东尼奥借钱给人不要利息影响其放贷生意,结果聪明的法官宣布按照契约规定夏洛克可以剥取安东尼奥的肉但不能带血,必须分毫不差,因此安东尼奥获救,夏洛克财产被没收。在今天看来,借钱付息乃是天经地义,莎士比亚对于犹太人放贷收息似乎过于严苛了。这里主要涉及犹太教和基督教的分歧。事实上,故事到法庭审判结果出炉后并未结束,犹太放贷者最终改信了基督教。可见,才是背后的原因。

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一、国际金融市场的内涵及作用

国际金融市场是指从事各种国际金融业务往来的场所。它是在国际化生产的条件下建立的，并且随着国际之间长短期资金借贷和国际贸易逐渐成长起来的，目前，国际金融市场是国际经济化的重要一部分，对促进国际经济的良好发展起着重要的作用。

（一）有利于资金的国际化

由于跨国大公司的经营方式是商品销售随着企业生产地域的变化而发生转移，这样就导致企业需要在世界各国范围内进行资金调配。国际金融市场可以提供这样的功能，它能够有效的提高跨国公司生产、流通中的游离资金的利用程度，为国际贸易和国际投资的良好发展提供先决条件。

（二）促使国际融资的畅通化

由于国际金融市场的独特优势，使得其具有国际融资的能力，并且全球各国都可以充分利用和调配这部分闲置的资金，为自己国家的经济建设所用，久而久之，国际金融市场自然而然就形成了一个资金汇集的场所。

二、国际金融市场的类别

（一）按交易种类划分

根据国际金融市场中交易种类的不同，可以分为期权市场、期货市场和现货市场三种。期权市场主要是从事期权的交易；期货市场的交易类型是股指期货、利率期货、货币期货、贵金属期货；现货市场就是做现货交易的场所。

（二）按借贷期限划分

通常资金信贷按期限可分为短期资金市场和长期资金市场，其中短期和长期的界限为一年。资金信贷时间在一年以内的交易为短期资金市场；当信贷时间超过一年以上或者证券发行的交易为长期资金市场。

（三）按交易对象划分

在国际金融市场的交易中，根据交易对象的不同可分为传统国际金融市场和离岸金融市场。传统国际金融市场的交易对象是市场所在国的居民与非居民，市场所在国直接对其进行监管；而离岸金融市场的交易对象是市场所在国的非居民之间，任何一个国家的法律制度都不对其金融交易活动进行监管。

三、目前国际金融市场形势的基本特点

（一）总体形势相对平稳

近两年，从欧元区重债国债务问题日趋缓和、以美国为代表的高风险资本价格逐步回调等信号可以看出，目前国际金融市场的整体环境和情绪有一定的改善，处于一个相对稳定的环境中。但是，这些并不能完全证明形势完好发展，由于世界经济所处的位置非常复杂并且很多国际政策都存在着多边形，导致了向好发展的趋势相对比较薄弱，一个不利的政策信号就有可能引起巨大的波动。

（二）国际资本的流向逆转

目前，世界经济增长格局发生了变化，出现了南降北升的局面，主要表现在新兴经济体股市疲软与发达经济体，所以国际金融市场也随之产生变化，其中主要是由于新兴经济体发展放缓和经济发达国家自主增长力渐强而造成的。因此，随之而来的就是流通资金将青睐于发达经济体，从新兴经济体向发达经济体流动。

（三）信贷环境结构性分化

由于在世界经济体资金货币政策分化和世界经济体高速复苏格局的大形势驱动下，全世界资金利率发生了严重的结构性分化。主要表现在两个方面：第一，新兴经济体和发达经济体资金结构性分化。一些新兴经济体主要采用资金货币量化宽松政策，实施多次降息，其主要目的就是为了压低信贷利率；美联储等发达经济体也表示长期的货币量化宽松政策，就算是退出量宽政策，在短时期内的不会提升提高基准利率，以维持国际金融市场中长期利率的稳定。但是，新兴经济体由于受到本币贬值和通货膨胀，没有办法实现宽松的货币政策，只有无奈的被迫加急。第二，发达经济体长期与短期利率的分化。虽然美联储等发达经济体表示维持长期的货币量化宽松政策，就算退出量宽政策，在短时期内的不会提升提高基准利率，但是美联储货币量化宽松政策退出信号逐步加强，主要表现在中长期信贷利率开始上升回调，法、德等欧元区核心国家国债有不同程度的提高，美国10年期国债利率已经回调至近几年的高点。

四、国际金融市场存在的风险分析

国际金融市场风险主要由国际金融投资者主观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和一个国家本身的金融市场状况等因素引起，这些因素的变化内在地使国际金融市场失去均衡，导致国际金融资本流动变化无常，如果资本流出流入国家没有防范能力，就极易产生金融风险。国际金融市场的活动一般由外汇交易商和金融投资者充当主体。无论是套利保值还是投机，都是以汇率和利率的预期为基础。“外汇交易商制订买卖外汇的决策奠基于他们的汇率预期，而汇率预期又取决于他们对汇率趋势相关的政治、经济的掌握。”各交易商和投资者对未来汇率或利率的预期是一个博弈的过程，对汇率和利率预期的差异直接导致国际资本流动的大幅波动。按现代经济学的观点，预期均衡是指合理预期和预测。即是对所有现在可得的、与变量的未来发展趋势有关的信息所做出的预期和预测。只要市场参与者都能根据自己现在所能得到的、与变量的未来发展趋势有关的信息来进行预测，那么，最终结果必然是与从市场角度得到的信息相一致，达到预期均衡。所以，只要投资者或投机商发现市场的实际情况与他们的合理预期有差异，他们就会改变其定价策略，利用市场差价获利。各投资者主观预期的差异可以内生地扩大或缩小资本流动的波动性。

五、国际金融市场发展趋势的影响因素

世界经济体的发展不是一成不变的，虽然目前经济比较平稳，但是它的影响因素颇多，政治、军事等多方面因素都会严重制约世界经济的增长点，可能会出现不稳定和不平衡的发展趋势。在这样世界经济发展复杂环境的影响下，国际金融市场同样会随之调整与波动，因此，国际金融市场的发展主要还是看影响世界经济的不确定性发展的几个方面。

（一）美国经济发展状况

在全球经济中，美国经济占主导地位，美国经济的发展状况将极大程度的制约着国际金融发展。目前在整体宏观经济环境变化的条件下，美国经济对国际金融的影响可能有以下几方面的变化。第一，美元货币资金的吸引力正在逐步减弱；第二，美国经济在世界经济体系中的主导地位会呈现下降趋势；第三，国际货币资金向美国的流动性会有所削弱。

（二）资金的流动方向

美元虽然处于国际金融货币的主导地位，但是随着美国经济和美股的变化将影响资金的流动方向，目前已经有国际资金开始从美国流向亚洲和欧洲的种种迹象。但是，由于国际金融经济受到全球的宏观经济调控保障，因此可以有效的控制国际金融风险的发生。

（三）银行业的发展趋势

银行是国际金融的载体和途径，只有在较好的国际银行条件下才可以实现国际金融市场的稳定发展。目前国际银行业相对来说比较发展平缓，但在将来会在法制、机制、产品和结构有较大的变化和调整。第一，银行经营管理模式随时受到环境变化带来的冲击；第二，发达经济体的银行业率先发展将带动全球银行业；第三，网络虚拟化银行业的大力发展。为此，未来的银行业将有很大的创新，但在创新的同时也必将给国际金融市场带来潜在的冲击和风险。

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【关键词】国际金融；国际贸易；风险研究

一、我国国际金融市场贸易的产生和发展

（一）我国国际金融市场贸易的产生

在当今世界没有任何一个国家能够在经济隔绝的状态下生存，尤其是在经济一体化的影响下，一个国家的经济的各个方面，例如第一产业、第二产业、第三产业、就业水平等，都与国际金融市场的贸易密切相关。国际金融市场的产生必须具备的两个基本条件：一是国家的客观存在，二是一个国家内部产生了过剩的产品和服务。剩余产品只有在一个国家社会生产力达到一定程度的时候才可能会出现，而对于生产力的发展是需要国际的分工与合作的。随着现代经济的发展，国际贸易交流日趋平凡，国际分工与合作只可能在社会分工和私有制的基础上才能形成和建立起来，因此，国际贸易便在国与国之间产生，国际贸易的产生扩大了国家层面的交流与合作，也是一个国家的经济实力的体现。但是，国际贸易间的贸易顺差或逆差会对本国国内经济产生一定影响，而中国作为全球第二大经济体，在国际金融与贸易中发挥不可替代的作用，更要谨慎应对我国所面临的国际金融市场贸易风险，抓住国际贸易的机遇，发展本国经济，进而提高我国的经济实力。

（二）我国在国际金融市场贸易的发展

我国自改革开放以来，我国的经济快速增长，与此同时，对外贸易增长速度也保持着较高的增长速度，这对我国国内经济能够实现平稳的增长起着至关重要的作用。中国自改革开放以来，特别是在2001年中国加入WTO以来，进出口贸易得到快速发展，贸易顺差也逐年加大。20022007年，中国对外贸易的进口、出口增长速度保持在一个比较平稳的水平。伴随着2008年全球性的金融危机爆发，中国对外贸易也受到了巨大的冲击和影响，直到2010年才出现好转，外贸增长的速度才出现稳速增长。目前，随着全球经济的一体化进程的不断发展，我国与世界上各个国家的贸易往来也日趋频繁。对于世界上的任何一个国家而言，国际贸易都对国民经济有着深远影响。中国作为一个发展中的大国，更要抓住这个机遇，加强在国际贸易中的竞争力，提高在国际贸易中的地位，更要发挥好在国际贸易中的作用。加入WTO使我国进出口贸易得到长足的发展，与此同时，也使中国经济对国际金融市场依赖程度不断加深。自2008年的全球金融危机，也让中国清醒地意识到外贸风险的存在和潜在威胁。面对当前的美国次贷危机、欧洲债务危机等一系列冲击，我们应该认识到我国对外贸易存在的隐患和突出问题。

二、我国在国际金融市场贸易的特点

中国自改革开放以来，特别是在2001年中国加入WTO以来，中对外贸易增长速度强劲，我国进出口贸易得到快速发展，贸易顺差也逐年加大。我国在国际金融市场贸易的特点主要包括以下几点：①弥补资源短缺，满足国民经济发展；②利用国际分工，发挥比较优势；③促进我国增加财政收入和就业。

（一）弥补资源短缺，满足国民经济发展

世界上的不同国家，因其所处的地理位置不同，所拥有的自然资源存在差异。比如说中东地区盛产石油，热带雨林地区盛产橡胶、中国盛产茶叶和丝绸等，这些因地域不同而导致资源的差异，往往对不同国家的经济发展产生不同的影响。与此同时，由于各国科技水平的不同，也会影响对外贸易，比如一些工业水平较低的国家可以通过对外贸易，获得一些先进技术产品。而中国作为世界上的超级制造大国，中国的制造水平处在全球前列。尤其是中国的高铁技术，太阳能电池板技术，中国钢铁技术等，通过国际贸易，不仅为别的国家带来技术支持，也带动了我国经济发展，增加了外汇的储备促进了国民经济发展。

（二）利用国际分工，发挥比较优势

当今随着经济全球化发展，因各国的生产力的不同、经济结构的差异等，使得有些国家对某些商品生产成本存在差异。而世界上的任何一个国家不可能生产满足自己本国所需的所有产品，与此同时也不可能消耗掉自己所生产的一切物品。因此，这就需要国际贸易和国际分工，实现商品的相互交换来加以解决。从而节约社会劳动时间，促进本国经济增长。而中国恰恰是利用了这种国际的分工与合作，一方面满足国内人民的生活物质需求，另一方面使中国制造和中国创造享誉全球。在现代的经济模式下，科学技术其本质也相当于一种特殊的商品，也必须通过市场与贸易，用一种等价的方式获得。因此，各个国家通过国际贸易来进行技术贸易，比如造船技术、航空航天技术、导弹技术等，进而提高自己国家的生产技术水平。

（三）促进我国增加财政收入和就业

国际贸易能够显著提高我国的财政收入，一方面我国企业从事进出口贸易上缴的各种税收以及政府所征收的关税，都能够增加一个国家的财政收入。中国作为一个进出口大国，国际贸易带来的财政收入特别的明显。另一方面从事国际贸易能够加强国际分工与合作，降低生产商品所需要的社会必要劳动时间，节约材料，创造价值，进而能够间接增加一个国家的财政收入。财政收入的增加，有利于我国内部的建设，也能促进我国国内经济发展，提高我国的经济发展水平。对于目前世界上的任何一个国家而言，都或多或少的存在失业或就业不足，这就造成劳动资源的浪费。而对外贸易为各国解决劳动力就业开辟了新途径。通过对外贸易可以扩大出口，能够增加一部分就业，使闲置的劳动力得到安置，增加就业率，进而增加国民收入。从我国多年来的对外贸易数据来看，国际贸易对解决劳动就业的作用十分显著。

三、我国在国际金融市雒骋椎南执侍

对外贸易给我国带来了诸多的好处，同时也使我国面临更加严峻的考验，随着金融全球化的发展，国际间的金融合作与金融贸易与日俱增，这极大促进了国际金融市场的发展。由于国际资本流动的加快，加之金融投资工具的不断创新，国际金融市场的风险进一步加大，国际间贸易也面临着风险。我国在国际金融市场贸易的现存问题主要包括：①国际金融市场不确定因素加大；②国际贸易的难度和风险大于国内贸易；③我国在国际贸易中的反倾销调查将增加。

（一）国际金融市场不确定因素加大

自从牙买加体系以来，国际贸易更为频繁，但是接踵而来的是国际金融市场不确定性因素持续加大。而对于这些不确定因素的存在，则直接影响着我国在国际金融市场的正常贸易。与此同时，随着对美元汇率的波动、国际间资本的流动使国际金融市场风险扩大。当代的国际货币体系已经发生了剧烈的变化，当美国经济开始衰退时，我国经济虽然表现出强劲势头，但是也难免受到经济全球化这样的大背景下，所带来的经济冲击。各国的经济政策都是服务于本国的经济发展，在一定程度上也会影响国际贸易。因此，国际贸易也会因不同的经济形势、不同的政治变化而改变。从这些方面来看，国际金融市场不确定因素加大，而我国所要面临的挑战增加。

（二）国际贸易的难度和风险大于国内贸易

在国际间进行贸易合作，会遇到语言、习俗、各国法律的约束；也会受到不同国家、不同地域、不同自然条件，都会使国际贸易的难度加大。在多种货币流通的国际贸易活动中，会因为汇率、货币制度的不同，而影响当事国的经济贸易。与此同时，国际金融市场上开展交易过程中，有许多的中间环节，比如运输、保险、海关等都需要严格的审查和把关，一旦任何的一个中间环节出现问题，都可能造成巨大的损失，影响交易的正常进行。国际贸易是跨国家和地区，一般在国际贸易中的交易量大、金额多，而且还需要长途运输，这就增加了交易过程中的风险。国际金融市场上也存在信用、汇兑等风险，而且在国际贸易中存在着激烈的竞争，这都会使国际贸易的难度和风险加大。

（三）我国在国际贸易中的反倾销调查将增加

随着欧洲债务危机的加剧，欧盟的贸易保护主义加深，这就致使欧盟各国增加出口而减少进口。自改革开放以来，我国在国际贸易中发挥着越来越重要的作用，经济保持持续的增长，成为世界第二大经济体，是欧盟最主要的竞争对手，使得欧盟采取措施来遏制中国，保护同盟国的利益，于是中国对外贸易就多次遭遇反倾销调查。而随着中国的经济实力和对外贸易的增加，以及中国的低劳动成本力给我国带来的比较优势，都会使我国受到更多的反倾销调查和贸易壁垒。与此同时，美国的金融危机致使许多的国家和地区受到不同程度的影响，由于进口商品的减少和经济的不断萎靡，全球的经济形式也不乐观，而中国在这样的一个时代和历史背景下，对外贸易受到更大的负面影响。

四、我国应对国际贸易的新对策

国际贸易便在国与国之间产生，国际贸易的产生扩大了国家层面的交流与合作，也是一个国家的经济实力的体现。但是，国际贸易间的贸易顺差或逆差会对本国国内经济产生一定影响，而中国作为全球第二大经济体，在国际金融与贸易中发挥不可替代的作用，更要谨慎应对我国所面临的国际金融市场贸易风险，抓住国际贸易的机遇，发展本国经济，进而提高我国的经济实力。我国应对国际贸易的新对策主要有：①加强政府职能；②成立促进出口的服务机构；③充分发挥经济特区优势；④利用技术进步提高国际贸易竞争力。

（一）加强政府职能

对于世界上的任何一个国家而言，国际贸易都对国民经济有着深远影响。中国作为一个发展中的大国，更要抓住这个机遇，加强在国际贸易中的竞争力，提高在国际贸易中的地位，更要发挥好在国际贸易中的作用。中国作为发展中的大国，非常的注重对外出口，增加出口顺差，有利于国民经济发展。首先。政府应制定科学的贸易政策，结合我国的实际情况和世界经济发展规律，通过双边和多边的谈判为本国出口创造更为广阔的市场准入条件。其次，积极参加国际性的经济、金融和贸易组织，例如国际货币基金组织、世界银行等。与此同时，也要积极参加地区性的经济贸易集团，例如亚太经合组织、亚投行等。最后，签订双边和多边的贸易协定与协议，参加各种商品协定与生产国组织，为国际贸易保驾护航，维护和发展贸易利益。与此同时，积极协调和解决各种贸易摩擦，促进贸易的健康发展。

（二）成立促进出口的服务机构

建立贸易中心，同时也举办贸易博览会，因为贸易中心是永久固定性的设施，可以为出口商或进口商提供办公地点和服务咨询等。中国进出口商品交易会为促进我国出口贸易做出了巨大贡献。同时成立专门的促进出口的服务机构，我国要促进出口的同时在海外应设立商情网，为一些跨过企业或公司提供商业信息和资料。为了发展我国的对为贸易，我国应经常组织贸易代表团出访，增加对外贸易的机会，扩大对贸易的途径。

（三）充分发挥经济特区优势

经济特区在各国的经济贸易中占有重要地位，经济特区更开放、更灵活，能够很大幅度引进外资和外国先进技术。能够在很大程度上促进国际贸易。经济特区的经营范围包括工业、农业、商业、服务业等，在中国政府的统一领导下，以国有经济为主导，多种经济成分共存的经济体制，同时对前来投资的外商能给与特殊的优惠和方便，以便吸引较多外资。中国更应该充分发挥经济特区的优势，扩大本国的对外贸易，引进更多的国外技术和管理经验，从而能够形成新的产业结构，对全国的经济发展起到辐射作用。

（四）利用技术进步提高国际贸易竞争力

随着科学技术的不断创新和发展，技术进步已经成为国际市场竞争的重要手段，中国应加强技术创新与技术进步，因为利用技术进步可以获得高额的利润和开辟更广阔的国际市场。与此同时，中国应积极鼓励和l展大型的跨国公司，在国际贸易中，大型的跨国公司发挥着比较优势，不仅拥有雄厚的技术优势，还有强大的开发创新能力。同时，我国应该由一个制造大国向创造大国转变，只有突破技术的壁垒，才能在国际金融市场上立于不败之地。

参考文献：

[1]李伟，矫萍.国际贸易[M].哈尔滨：哈尔滨工业大学出版社，2010.8

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关键词：服务业fdi 服务贸易 金融市场

   一、引言

   随着经济全球化进程不断向前推进,服务型经济迅速发展以及我国金融市场的全面开放,以fdi和贸易自由化为主要内容的服务业的对外开放程度正在逐步加深。由于fdi和服务贸易之间联系正日趋密切,越来越多的学者开始关注服务业fdi与服务贸易的关系,但他们却忽视了金融市场的发展对服务业fdi所起的作用。因此本文对该问题进行了实证分析,在第二部分,分析服务业fdi对服务贸易的影响;第三部分,实证检验我国金融市场对服务业fdi吸收利用的影响;最后是根据检验结果提出相应的政策和建议。

   二、我国服务业fdi和服务贸易计量分析

   1.计量模型

   为分析我国服务业fdi对服务贸易发展的影响力度和关系,本文运用eviews3.1软件进行计量分析。

   为消除时间序列数据的异方差性,特别对各变量进行对数处理,从而建立计量模型如下:

   lnst=c(1)+c(2)* lnsfdi+u

   c(1)代表常数项,c(2)是回归系数,代表服务业fdi对我国服务贸易发展的影响力度,u表示干扰因素的影响。

   该回归方程的回归系数通过了相关检验,整体通过f值5%的显着性检验,但是杜宾-沃森(d-w)值仅为0.458,表明变量存在严重自相关性,故须消除自相关后再回归。

   通过了置信区间为5%的显着性检验,变量的相关性达到了83%;ar(1)=1.002,表示变量确实存在一阶马尔科夫自相关;c(2)为0.1511,且符号为负值,与预测值相反,这表明我国服务业fdi并没有明显的促进我国服务业的发展,反而在一定程度上起到了负效应。

   2.原因分析

   导致上述现象的原因可能是我国金融市场的发育不够健全。一方面,我国资本市场发展缓慢。首先,我国证券市场起步较晚,因此证券市场的规模和制度安排都难以满足fdi在我国进行大型投资项目的融资需求。从事服务业的跨国公司的国际经营活动是以巨额资金筹措为重要条件的,而我国筹措中长期资本的资本市场主要是为国有企业融资,并且无论从深度、广度还是开放性上看都难以对外企在华融资给与有效支持。我国资本市场上的投资品种也十分的有限,市场制度也不健全,再加上国家对资本项目自由流动的管制以及对证券市场的过分调控,使得外商通过证券市场进行间接投资困难重重。此外我国股票市场严重的信用缺失缺陷,以及特有的封闭性和干预性无疑对服务业引进fdi起到了阻碍作。另一方面,我国银行类金融中介机构普遍存在着经营管理水平不高,资金运用效率低,业务范围狭窄,结算速度慢,现有工作人员的整体素质不高,缺乏高级专业人员,业务能力低下,无法对贷款对象进行优胜劣汰的筛选,且未能开展专业化较强的信息与投资咨询业务,无法为外企提供国内金融法规、宏观经济政策变动等权威信息。同时我国银行业务网点少、缺乏高效的结算系统,金融产品少,网络覆盖有限,难以为外资企业提供全方位的金融服务,在提供国际上普遍使用的金融服务品种和工具也存在着困难。以上这些都对服务业fdi产生了严重的阻碍作用。

   三、金融市场对服务业fdi影响的计量分析

   1.数据选择

   对于衡量金融市场发展的数据而言,king和levine(1993a),levine和zervos(1998), 和levine等(2000)已经建立了一些衡量金融市场发展状况的数据系列,这些数据包括股票市场的状况以及一经济体中的借贷规模。这些变量大致分成两大类:一类与银行部门相关,另一类与股票市场相关。借鉴他们的研究,本文也从金融中介机构和证券市场两方面来衡量我国金融市场的发展状况。

检验以银行为代表的金融中介的发展状况的指标有:(1)流动负债/gdp。流动负债等于银行和非银行金融中介的流动负债,通过加总这些流动负债,得出的流

动负债/gdp是金融中介规模相对于经济规模的一个常用指标。它经常被用来作为金融部门发展的总量检测方法。以ld表示.(2)金融中介机构对私人部门信贷/gdp,这个指标检测了金融中介机构发放贷款的能力,以及是否给企业的外部融资提供了便利。用sd表示.

   关于证券市场的测量指标,我们借鉴demirguc-kunt,asli&levine(1999)的研究,使用股票市场规模、市场流动性、市场效率等指标来检测我国证券市场的发展水平。市场规模主要使用市场资本化率(sz)(或者说市场资本化)来表示。市场资本化率是上市股票价值与gdp的比例。为检测市场效率,我们利用了换手率(tr),它等于国内股票在国内交易所交易的价值除以在国内交易所交易的国内股票的市值。

   2.模型的建立

   为了表示金融市场发展对服务业fdi所造成的影响,笔者在接下来的模型中将衡量金融发展的各指标分别与服务业fdi相乘作为解释变量。由于本文从四个方面来衡量我国金融市场的发展程度,因此这个解释变量有四种表示方法,分别说明了我国金融体系的各个环节对服务业fdi所造成的影响,同时为了不忽略服务业fdi对服务贸易的作用,服务业fdi仍然在模型中作为一个解释变量。建立以下模型进行分析:

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*sz)+u0(1)

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*sd)+u1(2)

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*ld)+u2(3)

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*tr)+u3(4)

   服务业fdi并没有对我国的服务贸易产生积极的带动作用,而且从上面的结果可以看出,方程1和方程4中,ln(fdi*sz)前的系数为负,且ln(fdi*tr)前的系数没有通过显着性检验,这说明我国股票市场并没有促进服务业fdi的积极流动。由方程2和方程3可以看出,ln(sfdi*ld)和ln(sfdi*sd)前的系数为正,所以我国金融中介的发展在一定程度上对服务业fdi的流动产生了促进作用,但是由于系数太小,所起的促进作用并不大。因此,我国金融市场的发展并未对服务业fdi产生积极的作用。从而也就验证了上文假设的正确性。

   四、结论

   由上面的实证分析可以看出,我国不发达的金融市场阻碍了我国服务业fdi吸收利用,从而在一定程度上阻碍了我国服务贸易的发展。所以我们应该把握机遇,采取综合的,配套的措施,加快我国金融市场的发展,发挥我国金融市场的功能,更好的发展我国的服务贸易,提升我国服务贸易的竞争力。

   1.丰富金融机构的金融工具和业务品种

   金融机构金融工具和服务品种的单一,使中国居民和企业对货币过分依赖。这样在提供等量信用的情况下,中国银行平均创造的货币供应量就要比金融发达的国家多得多。目前,中国非银行金融机构不发达,商业银行90%以上的资产业务又集中在对企业的商业贷款上,这样一方面使银行过多地垄断了金融业务,不利于提高金融业的效率;另一方面又使金融风险过多地集中于银行。大力发展证券、保险等非银行金融机构,扩展银行的金融业务,进而丰富金融工具和业务品种,是可以强化金融发展与中国服务业吸收高效率fdi之间的正相关关系的。因此,增加金融工具和品种,加速银行业务发展是非常有必要的。

   2.加大教育经费投入,加快金融专业人才的培养

   提高劳动力素质以增强对外资吸引力成为我国改善投资软环境的一个十分重要的方面。

   我们要加快金融人才的培养,特别是能够适应国际服务业要求、熟练掌握外语的实用型服务人才。在国内各个金融机构积极培训原有职员提高素质的同时,引进高层次人才,建立一支高效、精干、高素质的经营队伍,适应国际竞争。

  3.逐步开放证券市场

   应大力推进我国证券市场的国际化和灵活化,开拓国内证券市场吸引外资的空间,建立完善的间接融资机制,积极利用国际债务融资,以避免外国高耗能产业以直接投资方式向我国转移,促使并引导更多的外资流向服务业领域。

  

4.通过创新改善我国银行类金融机构的服务

   为推动金融中介机构的创新活动,需要深化金融体制的改革,推进利率市场化,改善现有的监管机制,放松对金融市场的管制,实行促进金融稳定和金融创新共同发展的监管标准,使得现有市场环境下的金融企业战略进行调整,改变创新业务的从属地位,更好地为外商企业提供更全面地金融服务.

   参考文献:

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   易丹辉.数据分析与evie~a应用[m].北京:中国统计出版社,2002.

   demirgtic-kunt,asly.and enrica detragiache,financial structure and economic growth,cambridge,m ass:m it press,2001.

篇6

关键词：欧洲货币市场 人民币离岸金融市场 风险防范 一、总论

欧洲货币市场（Euro-currency market）是当今国际金融市场的主体，是一种完全国家化的市场，又称离岸金融市场，指非居民之间以银行为中介在某种货币发行国国境之外从事该货币借贷的市场 。欧洲货币市场的兴起造就了其与传统意义上货币市场的显著区别。欧洲货币市场大致经历了三个发展阶段。

第一阶段为20世纪50年代初至60年代中期，是欧洲美元发展的初级阶段。第二阶段欧洲货币市场的发展为60年代中期至70年代中期。第三阶段为20世纪70年代至今。以布雷顿森林体系的瓦解为契机，美国连年出现的巨额逆差使得美元大量流入欧洲货币市场。同时，由于石油输出国的连年获利，其巨额资金均存方于欧洲货币市场，而非产油国则倾向于从低贷款利率的欧洲货币市场筹措资金，稳定的供求平衡使得欧洲货币市场日益壮大。

随着世界经济一体化的日趋完善，如今欧洲货币市场已经发展扩张至北美洲、拉丁美洲、亚洲等世界各地，形成了世界范围内的离岸金融中心，对我国而言，发展离岸金融市场更是推动人民币国际化的重要一环。

二、欧洲货币市场的特点

由于其独特的发展历程，欧洲货币市场及其交易机制具备以下几点特殊之处：

（一）市场自由

欧洲货币市场由于其兴起的特殊性，不受任何一个国家或政府的管制及税收限制，其借贷用途不受限制，市场信贷风险极大。因此，巴塞尔银行监督管理委员会（即巴塞尔委员会）于1975年应运而生。2010年各方代表针对08年金融危机再次达成一致签订《巴塞尔协议III》，强调核心及一级资本充足率，要求各银行设立资本防护缓冲资金，形成了更完善的风险防御机制，维护金融体系的稳定健康发展。

（二）市场资金规模大

欧洲货币市场资金规模极其庞大，除发展时期积累的资金储备外，随着互联网时代的到来，其市场规模得到前所未有的膨胀。欧洲货币市场交易品种繁多，可兑换货币种类齐全，除美元、日元、英镑、瑞士法郎等币种外，发展中国家货币也频繁出现。同时，欧洲货币市场与外汇市场的紧密联系也使得其交易更加灵活、频繁，市场规模与日俱增。

（三）不受地理条件的限制

欧洲货币市场的市场范围不受地理条件限制，因此也决定了该市场一般从事非居民境外借贷业务的特点。如今，更凭借现代化的网络体系形成了全球性的统一市场。传统的金融中心如伦敦、纽约凭借充裕的资金，稳定的经济、政治环境及专业的金融领域人才仍引领着世界经济。而像新加坡、中国香港、上海等新兴金融中心，通过降低税收、减少管制等优惠政策同样吸引了大批的国际资金在此交易。

（四）具有信用扩张机制

国内的金融市场、外汇市场均与欧洲货币市场存在着紧密的联系，市场间相互影响，从而使得资金在全球范围内畅流不息。而欧洲货币市场又与国内金融市场有着类似的信用扩张机制。由于其资金调度灵活，进入该市场的存款辗转贷放频繁，构成了巨大的派生资金来源。但由于其数量庞大，资金周转期短，货币乘数难以估量。

（五）独特的利率结构体系

伦敦成为金融中心的历史悠久，是重要的欧洲货币市场中心，其LIBOR报价已成为世界范围内重要的利率衡量基准。但欧洲货币市场则使用EURIBOR报价，该利率基准由布鲁塞尔的欧洲银行业联盟制定，更广泛的被市场所接受。

欧洲货币市场最初由于缺乏政府管制，降低了其经营成本，可以报出比外币发行国自身更小的存贷利差。如今，随着各国金融市场的开放，资金流动性加强，欧洲货币市场的存贷利差优势有所削弱，但由于欧洲货币市场的交易者多为政府、跨国公司等高信誉度团体，降低了交易风险，仍吸引着大批交易者继续融入该市场。

三、发展我国人民币离岸金融市场的对策建议

随着全球经济一体化的日程逐步加快，我国凭借雄厚的外汇储备及庞大的资本市场备受世界瞩目，人民币国际化的呼声日渐高涨。2008年以来两次金融危机使得全球经济严重受挫，美国经济持续疲软，欧洲各国经济动荡不安，人民币再次被推向世界舞台，而发展我国离岸金融市场是促进人民币国际化强有效的推动力。

作为发展中国家，建立离岸金融市场不仅能够刺激本国资本市场的发展，更能有效实施对外开放，发展多边经济贸易，融入国际资本的大循环中。

（一）发展我国人民币离岸金融市场的策略

我国香港，上海等地已积极发展成为新世纪离岸金融中心，为我国沿海地区先行试水。离岸金融中心按照功能模式可分为内外一体型、渗透型、避税港型和内外分离型。所谓内外分离型离岸中心是对境内金融市场和离岸中心市场严格分离,即在岸和离岸业务分账管理,以减少境外金融波动对国内的冲击 。由于我国还未实现人民币完全自由化，离岸与在岸市场尚未严格分离，为维持金融业的健康有序发展，削弱离岸业务对在岸业务不稳定性的影响，我国现阶段应选择内外分离模式。

根据我国的国情，内外分离模式有利于加强风险防控，减缓离岸市场对在岸市场的冲击，提高国内经济对金融危机的防御性，保证国内金融政策措施的有效施行。同时，可以吸纳其他国家的资金，对于促进我国对外贸易，推动人民币国际化进程均有积极影响。此外，可以通过引进外国金融机构，发展国际信贷业务，积攒我国技术人员的实务经验，弥补我国专业人才匮乏的不利因素。我国可借鉴新加坡的经验，一方面通过大力发展金融创新业务以促进离岸金融市场的发展，另一方面通过严格分离在岸业务与离岸业务，隔绝由此所带来的巨大风险。正如荷兰ING银行首席亚洲经济师提姆?康顿在ING银行近期的关于中国人民币国际化进程的最新研究报告中所言：中国政府在全球金融市场出现空前波动的时期设立人民币离岸市场，这是一次史无前例的尝试。由此，发展我国人民币离岸金融市场可从以下几个方面着手 。

1、发展金融产品创新业务

对于离岸金融产品创新业务的开发，可以有效提高资金的周转率，降低机会成本，使得我国跨国投资企业的境外公司有更多的选择空间，吸引更多的外资流入。首先，应着力发展对人民币离岸金融衍生产品的创新。通过债券、期权、期货、外汇等多渠道开展离岸业务，吸引对人民币有强烈需求的国家和地区到我国离岸市场进行交易。2010年8月麦当劳公司首发的“点心债券”,不仅降低了香港囤积大量人民币的机会成本，同时也使得跨国公司自身货币汇率敞口得以对冲，减少汇率波动带来的风险。其次应注重离岸产品与在岸产品的有效整合，通过协同作用将客户的在岸、离岸金融需求有机结合，便于客户对境内外账户的统一管理。同时提高互联网的利用效率，将网络与电信业务相结合，通过电子化的创新服务，为客户提供迅捷个性化的离岸业务。

2、严格控制市场准入条件。

首先，在市场主体的准入原则方面，我国应采取统一的国民待遇，弱化国籍、非居民的差异，特殊情况可采用审慎例外的措施。其次，对于各市场主体应按其性质、特征分类，对不同类别制定不同的准入机制，分类管理。可逐步将非银行金融机构纳入离岸金融市场中，促进市场的多元化发展。最后，应随时跟进市场监管，严格把控市场准入门槛，审慎核查市场主体的自身条件，对市场主体的相关信息实行透明化，防止腐败的滋生，从根源处降低金融风险，维护离岸金融市场的稳定发展 。

3、加强对国际优质客户的培养

由于我国人民币自由化程度低，对离岸金融市场的拓展起步较晚，国际化不够完善，使得我国离岸业务的发展迟缓，客户资源紧缺，国际信誉度不高。因此，我国应制定相关政策措施，对国外大型金融机构及其跨国公司给予优惠条件，吸引至我国离岸金融市场，并引入竞争机制，防止外国金融机构垄断经营的同时，促进国内离岸金融机构的迅速成长。通过逐步推进市场主体的多样性，吸引国际资本内流，挖掘潜在优质客户，推动我国离岸市场的快速发展 。

（二）我国离岸金融市场的风险及防范

针对离岸金融市场自身的多重特点，虽然我国采取了积极有效的政策进行风险防范,但由于我国的在岸金融市场相对封闭，缺乏经验的监管部门未能形成相应的风险防控机制，缺乏对相关高风险业务的应对措施，使得我国的离岸金融市场仍具有颇高的不可控性。

1、市场风险

目前我国实行的汇率制度使得各大商业银行及相关金融机构对利率、汇率的波动敏感性较差。而我国金融衍生品又缺乏创新动力，现有的各金融工具基本沿袭于欧美等发达资本市场，不能与我国自身金融市场紧密融合，使得我国离岸账户完全暴露于风险缺口之下。

离岸金融市场在一定程度上削弱了国内货币政策效力。当央行采取紧缩性货币政策时，商业银行等金融机构和企业可以从离岸金融市场中筹措资金，应用于在岸市场，使得金融政策不能达到预期的效果。特别是离岸金融市场独特的利率结构和较小的存贷利差使得国内商业银行及企业更愿意从离岸金融市场融入资金，使得外汇风险敞口加大，面临更高的汇率风险。而市场上大批投机者更能借此炒作汇率，对国内金融稳定是极大的挑战，同时通胀压力增大，资产泡沫化的风险也相应提高。

对此，首先应注重对离岸金融机构的管理。有关当局可针对《巴赛尔协议Ⅲ》的相关条例制定我国离岸银行管理办法，规定银行资本金及资本充足率，对于外汇业务加强监管。其次，应加强对在岸、离岸业务分离管理的力度。规定每日资金流动总额，对大规模资金流转加以严格监控，减缓对国内市场的冲击，采取逐步开放的方式扩大交易范围，维护金融市场的稳定性。最后，应积极推动金融衍生品的发展，鼓励创新，创造适应我国国情的金融工具，并注重与国际其他金融市场相融合，吸引更多投资者融入我国离岸金融市场，将市场风险降到最低。

2、政策风险

我国对于离岸金融市场的风险监管环节尚且薄弱，相关法律法规制度不够健全。直接规范离岸业务的法律条文追溯到1997年，法律制度相对滞后，使得不法分子有机可乘。离岸业务的种类繁多，而我国相关政策法规未能覆盖全部，给商业银行及相关企业留有自由发挥余地，滋生了逃税、洗钱等不法行为。

为有效降低政策风险，政府应积极主动采取有效措施，明确离岸金融市场的相关法律法规，规范与国家税法体系相关联的离岸税法体系，保证规章条例的时效性及完整性，使之达到国际离岸金融市场的监管标准。对于优惠税率政策应加以控制，要维持低于国内及周边国家地区的相关税率，以确保离岸金融业务的可持续性，吸引更多的市场参与者投资融资。通过政府出台法规政策、明确市场规则等一系列举措，可以有效遏制违规洗钱等不法行为，同时，应注重国际范围内的相互监督管理，加强合作，联合打击跨国金融犯罪，维护金融秩序的稳定及离岸金融市场的和谐有序发展 。

3、操作风险

相关技术人员专业知识未能达到应有的高度，配套工具设施不够完备，使得从业人员易发生主观性错误，有较高的操作风险。由于我国离岸金融市场方兴未艾，相关专业人员配备未能齐全，从业人员存在较高的道德风险，银行相关业务人员素质达不到标准高度，对风险的管控意识尚需加强。

政府及银行等金融机构可以通过与高校合作或聘请专业知名人士等方式，对技术人员进行特训，提高其专业素养，积累工作经验。同时可派优秀团队与香港、新加坡等离岸金融市场有关当局合作，学习先进业务及工作经验，培养专业素质。在人员聘用上可以优先选择有相关工作经验及具备较高专业技能的优秀人才，强调理论与实践的有效结合，更应注重人员的心理素质及综合水平。引入世界高尖端设备，紧跟时代步伐，启用IT产业人才，将互联网有效开发利用，研制出符合我国国情的金融网络系统，以减少操作失误，降低操作风险。

4、信用风险

对于离岸金融市场而言，信息透明度低，信用交易流动性差，没有相关二级市场分担风险，违约成本相对低廉，信用风险难以量化。跨国企业及外资企业内部信息披露不全面，通过高负债经营，忽略内部杠杆，加大公司违约风险。同时，由于管制条件宽松，游资对离岸金融市场的冲击力增强，易导致更大的市场波动，市场参与者违约可能增强，非法逃汇骗汇的机会成本有所下降，信用风险加大，对国际信誉也有影响，对在岸、离岸市场的稳定性是极大的冲击。

对此，金融监管部门应对企业的经营状况及信息资料公开化，提高其透明度，便于各界人士监督审查，降低金融犯罪的可能性。对于高杠杆的负债企业加以重点监督，必要时请专业人士指导管理，以免破产倒闭及所带来的连锁影响。对于离岸银行的倒闭清算应制定相关规范步骤，监督银行严格执行退出过程。对资本金进行逐级划分，明确当日拆入拆出上限，对于大额资金跟踪监管，防范风险。离岸银行可通过强化抵押、担保等措施手段降低信用风险。央行应加强对离岸银行存款准备金的追查检测，通过制定适当的货币政策控制风险。

参考文献：

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[5]许明朝,高中良.《论中国离岸金融模式的选择[J].国际金融研究,2007年第12期

[6]罗国强.论离岸金融市场准入监管法制[J].上海金融,2010年第6期

篇7

关键词：微众银行 金融市场 互联网金融

一、引言

深圳前海微众银行于2014年12月12日获得银监会批准正式成立，在2015年1月4日完成第一笔贷款发放业务。该银行既无营业网点也无营业柜台，根据客户的交易记录进行信用评级，无须抵押担保发放贷款，依靠网络客户资源打造特色品牌，为广大群众、小微企业和创业企业提供差异化、优质化、特色化的存贷款、投资理财和支付结算业务。微众银行的创新之处在于： 它是一家民营银行，资金来源于民间大众存款;它是互联网金融，利用互联网客户资源和大数据优势开发市场;它的融资对象是倾向于小微企业和个人。由于我国的金融体制不够完善，金融资源分布不够均匀，在经济新常态之下，政府要鼓励大众创新，提高小微企业和个体工商户的积极性，需要大力发展互联网金融，支持金融创新。

二、微众银行的发展现状

微众银行作为我国首家互联网民营企业，从业务范围上，主要经营零售业务，面向私人和小微企业提供差异化金融服务，解决其融资难问题，在改善我国金融市场的同时，实现了资金的有效配置;从技术层面上，微众银行是互联网金融的开创者，将网络技术融入民营银行的经营中。从政策方面，微众银行是我国新时代金融的代表，是传统金融业的创新，对于推动我国金融市场的发展有着积极的作用。

在我国经济不断走向市场化的趋势下，中央逐步放宽对市场的管制，倡导由市场来决定资金的供求，这为民营银行的发展创造了市场条件。由于传统商业银行的服务对象倾向于大中型企业，小微企业难以得到资金的支持，有了微众银行以及其他民营银行，小微企业的融资难问题将得到解决，传统银行和微众银行的错位竞争策略将是微众银行发展的一大机遇。在互联网日益普及的时代，大数据正一步步改变着人们工作、生活和思维方式。微众银行把社交网路与金融相结合，通过网络平台挖掘消费者的各种信息并设计相关金融产品加以匹配，实现市场信息的对称性。在信贷管理方面，微众银行利用大数据提取客户的交易、资产和信用信息，并把这些信息作为生成信贷审批决策的参考，为金融业提供了新的信贷管理方式，同时在监测金融风险方面进行了创新。

微众银行在拥有以上发展机遇的同时也面临着诸多挑战。首先，介于微众银行不设线下网点，其所有的工作都在网上执行的特点，决定了其与实体银行进行合作的事实。但同处于利益考虑，未来两者的服务业务和服务对象很难划清界限，微众银行将对传统银行提出挑战。其次，在信用评级方面，由于微众银行没有营业网点，贷款也无需抵押，仅凭信用担保将会增加贷款风险。虽然目前正研究通过即时通讯、电商系统、人脸识别技术等虚拟网络来支持运行，但在具体的操作过程中还存在一定的难度。再者，微众银行处于发展之初，相关法律法规还未跟进，其发展很难受到法律的保护，创新的金融产品可能隐藏着巨大的金融风险。

三、微众银行的发展对我国金融市场的影响

微众银行将互联网技术融入民营银行的战略发展中，它的出现开拓了互联网金融市场，对传统金融界可谓是一大创新。在当今日益发达的信息时代，大数据技术逐渐渗透到各行业，金融业利用大数据进行信贷审批，通过统计方法评估信贷风险，改变了传统商业银行的信贷管理模式和风险管理方法，提高了计算和评估的准确性。同时微众银行将人脉关系融入互联网金融，利用扣扣微信以及通讯网络平台金融信息，获得了传统银行业无法比拟的速度和效率，推动了金融市场大发展。在不久的将来，微众银行将凭借其较高的市场覆盖率和较方便快捷的金融服务逐渐赢得客户的青睐。

微众银行在追求自身发展的过程中，对传统商业银行也带来一些影响。在发展之初，由于各方面的条件不够成熟，微众银行对于传统银行只起到补充和调剂的作用，尤其在服务对象上。但在长期看来，微众银行凭借其先进的大数据技术和较低的市场成本、较便捷的金融服务最终会赢得客户的认可。传统商业银行要想继续保持其地位和声誉，就必须进行金融改革和创新，这种鲶鱼效应的存在将推动传统银行业内部运营模式的改革，实现其运作的高效率。

随着金融市场不断发展，政府逐渐放宽对其管制，越来越多的创新企业和创新工具进入金融市场，市场逐步由受约束变为自由竞争的状态，在由市场决定资金供求的环境下，金融市场很快实现利率市场化。利率市场化不仅对我国生产和投资领域产生影响，而且会导致传统商业银行压缩利润，从而迫使传统商业银行改革。金融市场不断创新金融产品，将推动我国整个金融业向前发展。

虽然互联网金融目前受到广大消费者的欢迎，并且各行业均已实现了网络化，但是互联网金融安全问题不容忽视。信息时代的确改变了人们的生活方式，为人们的沟通交流、转账支付、信息资源的共享提供了宽大的平台，但在我国互联网金融市场还不够成熟、各种创新产品有待考验的情形下，信息安全问题应成为我国关注的焦点，不仅要求政府出台相关法律法规加以规范，更需要人们以谨慎的心态应对金融风险的发生。

参考文献：

[1]曹萍，李湛.新常态下商业银行转型研究[J].农村金融研究，2015，（02）：12-16

[2]杨笑妍.浅论民营银行的错位竞争战略[J].金融与经济，2014，（06）：46-50

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篇8

关键词：对冲基金；监管

中图分类号：F2 文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）06-0018-01

2005年4月8日，反映A股市场整体走势的沪深300指数；2006年9月8日中国金融期货交易所在上海成立；2008年10月5日，证监会宣布启动融资融券试点；2010年4月16日沪深300股指期货正式挂牌交易。这每一步都表明了我国积极发展金融市场的坚定决心。随后，2011年3月7日，我国本土首只对冲基金诞生，又一次开启了我国资本市场的投资新途径，这无疑为我国金融市场的发展注入了新鲜血液，但同时也将对冲基金的监管问题提上了日程。

1 发展对冲基金对我国金融市场的积极影响

发展对冲基金对我国金融市场的发展具有重要的现实意义。一方面，发展对冲基金可以更好的满足不同类型投资者的投资需求；另一方面，发展对冲基金能够使我国金融市场的结构更立体化，而且还有利于提高我国金融市场的流动性。

（1）推动金融市场发展。在对对冲基金冲击东南亚金融市场记忆犹新的同时，我们应该同时认识到对冲基金积极的一面。对冲基金的投资策略主要是针对市场的不完全性和非有效性，它的存在正好可以被金融当局利用，来发现金融市场发展过程中存在的不足与漏洞，从而促进经济结构改革，有利于抑制泡沫经济的形成，推动世界经济发展一体化。而且对冲基金具有很强的价格发现功能，使更多的信息传导到市场，能够有效提高市场的信息流动性，推动金融市场的快速发展。

（2）促进金融衍生品的开发。在我国金融市场的发展过程中，金融创新必定是一个重要的过程，所以大力发展金融衍生工具，设计推出复杂的金融衍生产品势在必行。对冲基金是通过市场中各类金融工具的组合运用，投资特点几乎涉及金融领域的方方面面，尤其是对金融衍生工具青睐有佳，2010年我国正式推出沪深300股指期货，但不足以满足对冲基金的多样化和国际金融中心建设的要求。因此对冲基金的发展和金融中心的建设可谓是相辅相成，未来的发展必定是以市场需求为导向，逐步完善我国金融市场体系。

（3）促进金融人才的招揽与储备。国际金融中心的建设除了需要种类齐全的金融产品、完善的金融服务以外，最不可或缺的因素当然是专业的金融人才。2008年次贷危机震荡全球金融市场，但隔年我国中央政府就确立了建设上海国际金融中心的任务，这一举措除了坚定了我国大力发展金融市场的决心外，另一方面又召回了大量在美国金融机构失业的华裔金融人才，可谓是为我国金融事业发展注入了一大强心剂。相信我国本土对冲基金的推出与发展同样也会吸引一批有志金融人才来华大展拳脚，并在此过程中培养出一批适合中国金融市场的高级金融人才。

2 我国发展对冲基金必须考虑的问题

目前国内对冲基金仍旧任何时候都不允许“裸卖空”，也不允许杠杆透支交易，再加上我国证券市场上的对冲工具和手段匮乏，期权和融资融券等金融衍生工具并未完全放开，因此风险远比海外对冲基金要小得多。但随着这些客观因素的逐渐完善，对冲基金的风险也会随之放大，历史上的几次金融危机，如1992年的欧洲货币体系危机、1997年的东南亚金融危机、2007年的金融风暴等，一定程度上都是由于对冲基金放大、传导系统风险所导致的结果。所以在我国进一步发展对冲基金的同时，正确认识对冲基金可能存在的风险、合理设定针对对冲基金的监管法规，对于我国金融市场健康稳定的发展极具现实意义。

（1）基金经理人风险。对冲基金的投资策略很大程度上依赖于基金经理的专业能力。但基金经理人若是为取得融资，随意夸大投资策略的稳健性与收益率，或一味的受高额利润驱动无视风险，都将损害到投资人的利益。即使存在经理人业绩报酬，但若潜在收益远高于经理人的个人财产，这种约束机制也可能会失效。况且基金经理个人并不能承担全部投资损失，实际产生的风险仍需整个市场消化，更可能造成整个金融体系的动荡。

（2）财务杠杆风险。对冲基金本身的自有资金有限，大量资金来源于银行等金融机构的借贷，有时拆借的资金比自有资金高出几十倍，若投资组合获利，在杠杆效应下利润也将放大。但财务杠杆是把双刃剑，一旦投资失利，亏损也将是以倍数放大，不但损害借款人利益，更有可能产生连锁反应对整个金融体系造成损害。

（3）灵活投资策略。对冲基金的灵活投资策略使传统的静态标准差无法对其动态风险进行全面的分析和判断。风险评估是监管的一个重要环节，若连风险系数都不能给予准确度量，根本无法掌握监管力度。监管力度过轻，所谓的对冲基金监管只是形同虚设；监管力度过重，又可能会扼杀优质的对冲基金，不利于我国金融市场的发展。

3 我国发展对冲基金的监管对策

由于对冲基金不是传统的投资机构，也没有统一的定义，大多数国家都难以制定专门的对冲基金监管法规，也没有强制性的信息披露要求。而在我国发展对冲基金的初期，我国金融监管机构必须对对冲基金扰乱市场正常秩序的一面给予充分重视，探索对冲基金的有效监管策略，维护我国金融市场的稳定，且各国也应加强国际合作，共同维护世界资本市场的稳定。

（1）明确对冲基金的定义。明确对冲基金的定义是监管的前提。定义要根据本国的法律环境，结合对冲基金的运作特点，既要避免定义过于宽泛，涉及范围过大，缺少可操作性；又要防止定义过窄，形成监管漏洞；还要避免与现行法规相抵触。我国目前已开始着手对私募基金进行合法化，2011年年初发出的《国家发展改革委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》中有专门对PE的备案要求，因此应在私募基金界定的基础上，再根据私募基金的基本特征明确对冲基金的法律地位，还要综合考虑与《证券法》、《证券投资基金法》等相关法律的兼容问题。

（2）直接监管与间接监管相结合。直接监管，顾名思义是指专门针对对冲基金设立的法律法规，主要内容应该包括：对冲基金经理的资格认证，并定期进行尽职调查；对冲基金和经理人必须在有关部门登记注册；定期披露包括杠杆率和流动性状况等在内的相关信息；必须对可能产生的系统风险进行评估；公开披露关于基金的规模、投资风险、借款和基金运营状况等信息；对于大型对冲基金，应该给予监管者一定的权限，建立适合的标准。

间接监管主要是对与对冲基金有关的机构和金融产品进行法规限制，从而控制风险的发生与传播。国际经验表明，在不便直接监管时，对对冲基金采取间接监管的方法，仍能取得很好的效果。主要方法包括：第一，严格控制国内银行等金融机构向对冲基金的放款额度，或用高风险资本充足率限制其向对冲基金提供高风险信贷资金，要求银行等金融机构严格审查贷款抵押资产的数量和质量。第二，适当限制国内金融机构与对冲基金的业务往来。第三，完善股票、外汇、衍生品等各类金融产品的市场交易规则，从而能够实时追踪对冲基金的操作头寸，最终切断对冲基金风险演化为金融市场系统性风险的传导途径。

（3）采用分级监管模式。不同对冲基金的风险程度各不相同，然而真正对经济可能产生威胁的只是少数大型对冲基金或跨国对冲基金，由于其通过杠杆交易控制的资金量巨大，一旦出现问题就会对金融市场产生巨大的冲击。所以采用分级监管能够使监管机构有的放矢，集中力量对真正可能威胁到金融市场稳定的对冲基金进行监管，从而有效节约监管成本。笔者建议，我国金融监管部门可以根据对冲基金规模与风险头寸的不同，对每只基金的风险程度进行综合评分，对风险级别高的对冲基金实行更严格的监管，可以不定期的对其财务状况、投资头寸和风险程度进行抽查，从而可以及时发现问题，也能起到一定的震慑作用。

（4）加强国际交流合作。美国等西方国家长期以来对对冲基金的监管采取放任的态度，使得对冲基金在国际金融市场过度交易，阻扰了市场的正常信号。虽然香港在2002年了《对冲基金指引》，但其监管力度仍不全面，缺乏对大型对冲基金和跨国对冲基金的监管细则，操作起来有一定的难度。随着国际经济一体化的发展，我国应加强同世界各国的合作，加强信息沟通，吸取经验教训，建立一套有效的对冲基金监管立法。

参考文献

［1］严启发，李晓炜.对冲基金对我国可能带来的冲击及其监管［J］.中国金融，2007，（4）：63-64.

［2］黄运成，陈志斌，楼小飞.近期对冲基金业的发展特征及对我国的启示［J］.国际金融研究，2008，（2）：4-9.

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关键词：香港；人民币离岸市场；内地金融市场；风险预测

中图分类号：F832.2 文献标识码：A文章编号:1003－9031(2011)05－0046－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.05.11

2010年7月，中国人民银行与香港金融管理局（以下简称香港金管局）签署修订《香港银行人民币业务的清算协议》后，人民币在兑换、转账、跨境结算等方面更加便利，香港人民币离岸市场规模迅速扩张。未来香港人民币离岸市场发展对内地金融市场是否会产生风险，风险可能在何时爆发？本文选取新加坡亚洲美元市场为比较研究对象，通过实证经验性研究，对比分析了香港人民币离岸市场和成熟离岸金融市场波动对货币国的冲击影响，得出了相关结论，并针对性地提出了政策建议。

一、香港人民币市场发展现状

2009年7月境外人民币贸易结算试点开展以来，人民币资金通过贸易结算渠道大量流入香港，香港人民币市场规模迅速扩大。2010年7月《香港银行人民币业务的清算协议》修订后，香港人民币业务迎来一轮发展[1]。2010年8月至10月，香港人民币存款余额环比分别上涨25.78%、14.50%和45.4％，远高于前期平均3%的增长速度（见图1）。截至2010年10月末，香港经营人民币业务的认可机构共有98家，较跨境贸易人民币结算业务试点开展前增加了58家，占认可机构数的50%；人民币存款账户222.97万户，人民币存款余额2171.26亿人民币，较跨境贸易人民币结算业务开展前增加了1627.45亿元，占香港认可机构所有外币存款余额的8.1%；截至2010年11月末，在香港发行的人民币债券总额已达460亿元人民币。与此同时，香港地区人民币贷款需求也逐步增大。

二、成熟离岸市场波动对货币国的冲击影响

本文选取新加坡亚洲美元市场为比较研究对象，分析不同阶段离岸市场波动对货币国的冲击影响。

（一）亚洲美元市场发展的历程

新加坡亚洲美元市场的发展大致可分为以下三个阶段。

1.市场初步形成阶段（1968―1984年）

1968年10月设在新加坡的美国银行最先获准设立一个亚洲货币单位（Asia Currency Unit）,主要业务是吸收非居民外币存款，为非居民进行外汇交易等[2]。1970年，新加坡政府又批准了以花旗银行为首的16家银行经营境外货币业务。至此，新加坡亚元市场初步形成。

2.繁荣发展阶段（1985―1998年）

20世纪80年代中期，新加坡亚洲美元市场保持强劲增长势头，尤其是1985至1990年间更是其发展的黄金时期。进入90年代后，新加坡亚元市场的资产增长率虽有所下降，但资产规模仍保持不断扩大的趋势，依然是国际离岸金融市场中的佼佼者。

3.成熟发展阶段（1999年至今）

亚洲金融风暴过后，在政府强力支持和市场准入限制放宽的背景下，新加坡亚元市场进入再次繁荣发展阶段，市场资产总规模和资产增长率都在这个阶段创下历史记录。市场总规模在此阶段达到4913.26亿美元的历史最高点。

（二）不同阶段亚洲美元市场波动对货币国的冲击分析

1.变量选取

本文选取新加坡离岸市场资产量（SINGP）表示亚洲美元市场规模，美元广义货币供应量（M2）表示美国（货币国）金融市场规模。为了消除数据中可能存在的异方差问题，本文对上述数据进行了自然对数变换，所选变量相应变为LnSINGP和LnM2。样本区间为1977年第4季度至2010年第2季度，共262个数据，符合计量建模的前提条件。

2.冲击响应分析

本文采用分段时序建模的方法，创建上述三个阶段的VAR模型，分析不同阶段亚洲美元市场对货币国的冲击影响。经检验，在不同阶段上述两个变量的时序数据均为I(1)变量，符合格兰杰建模条件。根据赤池信息准则等5个滞后期选择的评价指标，分别对不同阶段建立了VAR(1)、VAR(2)、VAR(1)模型[3]。VAR模型的脉冲响应结果如图2、图3、图4所示。

从分阶段脉冲响应函数图来看，在市场初步形成阶段（1977―1984年），亚洲美元市场规模对美元M2的冲击影响呈正向，且在4~5个季度后长期趋于稳定。在市场繁荣发展阶段（1985Q1―1998年），亚洲美元市场规模对美元M2的冲击影响呈负向，且长期影响是不稳定的。在市场成熟发展阶段（1999Q1―2010年），亚洲美元市场规模对美元M2的冲击影响也呈正向，且在8个季度后趋于稳定，冲击反应明显小于第一阶段。

（三）结果分析

亚洲美元市场分阶段冲击分析结果说明，在离岸市场发展的不同阶段，离岸市场对货币国的风险冲击不同。在市场初步形成阶段，由于离岸市场资产规模有限，其对货币国金融市场的冲击不大，风险在可控范围。在市场繁荣发展阶段，随着离岸市场规模的不断扩大，其对货币国的冲击影响比较大，此阶段是监管部门风险调控的关键时期。在市场成熟发展阶段，虽然离岸市场规模还在逐步扩张，但由于各项政策和市场环境趋于成熟，只要监管得当，国际金融市场大环境平稳发展，其对在岸市场的风险冲击也是可控的。

三、香港人民币离岸市场发展风险预测

（一）现阶段香港人民币市场波动对内地的冲击分析

1.变量选取

国际经验显示，离岸市场对货币国金融稳定的影响主要体现在离岸资金的跨境流动对货币国货币供应量的冲击，进而导致国货币金融政策难以得到有效实施。考虑到现阶段香港市场以人民币计价交易的金融产品有限，本文选取香港人民币存款余额（RMBCK）表示香港人民币离岸市场规模，人民币广义货币供应量（RMBM2）表示内地金融市场规模。为了消除数据中可能存在的异方差问题，本文对上述数据进行了自然对数变换，所选变量相应变为LnRMBCK和LnRMBM2。样本区间为2004年2月至2010年9月，共160个数据，符合计量建模的前提条件。

2.冲击响应分析

经检验，上述两个变量的时序数据为I(1)变量，符合格兰杰建模条件。根据赤池信息准则等5个滞后期选择的评价指标建立了VAR（5）模型，模型估计结果平稳。VAR模型的脉冲响应结果如下：

（二）结果分析

上述冲击分析结果说明：现阶段香港人民币市场对内地M2的冲击影响呈正向，1年内冲击反应小于0.0005，2年内冲击反应基本处于0.001，3年内的冲击反应不超过0.0014，小于图2中新加坡亚洲美元市场在市场初步形成阶段对美元M2的冲击水平。通过对比香港人民币市场和新加坡亚洲美元市场波动对货币国的冲击分析可判定：一是目前香港人民币离岸市场正处于初步建设时期，其对内地金融市场的冲击不大，风险在可控范围；二是随着市场规模的不断扩大，香港人民币离岸市场冲击对内地金融市场的风险可能集中发生在市场繁荣发展阶段，此阶段应是监管部门风险调控的关键时期。

四、结论

上述基于国际经验的实证比较研究表明，香港人民币离岸市场冲击对大陆金融市场的风险可能集中发生在市场繁荣发展阶段。目前香港人民币离岸市场尚处于起步阶段，其对大陆金融市场的风险可控。从目前市场运行的实际情况看，香港市场人民币存款、汇兑、债券等业务发展稳定，未来市场风险主要体现为跨境贸易结算导致的人民币资金大规模进出对内地金融市场的影响，主要包括：一是人民币资金的大规模跨境流动可能会导致香港市场人民币汇率、利率对内地尚未完全自由化的人民币汇率、利率造成冲击；二是人民币资金的大规模跨境流动可能会对内地货币政策执行效果造成干扰和削弱。

以上风险是否可控，关键在于离岸市场发展导致的跨境资金流动的规模是否可控。事实上，由于所有跨境人民币业务必须经中国内地清算系统，且在中国人民银行RCPMIS系统的监测中，因此只要在内地对跨境人民币流动的额度、比例、期限、用途加以监测和政策约束，并辅之以价格手段，现阶段香港人民币离岸市场冲击内地金融经济的风险可以得到有效控制。

参考文献：

[1]李东荣.人民币跨境计价结算：问题与思路[M].北京:中国金融出版社，2009.

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关键词：金融衍生品；场外市场；发展追溯

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006-1428（2006）08-0044-03

一、金融衍生品OTC市场的理论探析

经济合作与发展组织(OECD)认为：“衍生交易是一份双边合约或支付交换协议，它们的价值是从基本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生出来的。衍生交易所依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其他指数。”Claude Brown，How to Recognize a Derivative，International Financial Law Review，May 1995。转引自徐明棋《美国金融衍生品市场近期的发展与监管趋势》，《世界经济政治》，1997年第1期，第51页。衍生金融工具国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)将金融衍生工具描述为：“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠缺对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。

金融衍生品市场既包括标准化的交易所交易，也包括非标准化的场外交易(柜台交易)，即OTC交易。金融衍生品OTC市场是降低交易费用的制度之一，是一种有效率、并且效率不断提高的制度。

(一)从国外金融衍生产品发展顺序看OTC衍生市场的形成

从发达国家的基础资产标的看，美国最先推出的金融衍生产品是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互换类，最后是信用衍生产品。而其他发达国家，除法国最先推出的是国债类衍生合约外，英国、加拿大、荷兰、澳大利亚等国首先推出的也是外汇类衍生产品合约。

在布雷顿森林体系崩溃前，国际外汇市场在固定汇率制度下累积了巨大的风险。国际固定汇率制度解体后，国际金融市场受到了剧烈的冲击。因此，为了防范金融风险以及金融市场在新的体系中对外汇市场风险管理、有效控制手段的需求，外汇类衍生产品率先出现在国际金融市场，利率衍生产品紧随其后产生。

根据凯恩斯的利率平价理论及艾因齐格的利率、汇率“互动效应”，汇率的剧烈波动，在资本市场开放条件下，必然导致大量的投机性资金在不同货币间寻找套利机会，引起主要货币资金市场供求大幅变动，进而引发市场利率的剧烈波动，加大利率风险，在这种情况下利率衍生产品应运而生，同时，也导致金融衍生品交易市场的形成。

20世纪80年代中后期，全球国际金融中心所在国家和地区，包括新兴工业化国家纷纷加入建立衍生产品市场的大潮中。与发达国家有明显区别的是，新兴工业化国家和地区纷纷以股指期货作为首选的衍生产品上市。这是由于外汇衍生市场、利率衍生市场等市场一体化程度非常高，新兴工业化国家再建立此类市场，是缺乏竞争力的。而新兴工业化国家和发展中国家的有价证券市场，特别是股票市场与国际证券市场有一定分离，其股价的运行具有相对独立性。因此，新兴市场国家衍生产品的发展从股指类衍生合约开始。

(二)从制度角度分析OTC衍生市场的形成

金融衍生品柜台交易(OTC)产生、发展的动因从制度经济学关于制度创新、变迁的理论与模型中可以得到科学的解释。20世纪70年代，世界金融业纷纷放松管制，走向金融创新和自由化进程的时期。正如哈佛大学的罗伯特・默顿教授所言，以衍生工具为核心的金融创新正改变着未来的全球金融系统。

通常，金融创新分为市场创新和制度创新两大类。市场创新主要包括金融工具创新、金融机构组织创新、经营手段的创新。制度创新是金融制度的变革，既包括解除管制的措施，也包括加强管制的制度安排。制度学派认为金融市场的创新是与社会制度紧密相连的，是一种与经济制度相互影响、互为因果的制度变革。金融体系的任何制度变革引起的变动都可以视为金融创新。

希克斯(J.R.Hicks)和尼汉斯(J.Nichans)1976年提出了金融创新的交易成本理论，它的基本命题是“金融创新的支配因素是降低交易成本”，不断降低交易成本就会刺激金融衍生品交易市场的创新，改善金融服务。可以说金融衍生品交易市场的创新的过程就是不断降低交易成本的过程。金融衍生品交易市场的创新动力则主要基于降低交易费用和规避风险。

(三)从“金融深化”角度看OTC衍生市场的形成

“金融深化”是美国经济学家E・S・肖和麦金农提出的一种社会经济过程，主要是指发展中国家政府应放弃对金融体系和金融市场的过分干预，放开对利率和汇率的控制，使它们能充分反映外汇和资金的使用情况，从而充分发挥市场机制的作用。

金融深化是金融创新最根本的原因，每一种创新都与市场规模、结构和机制的深化有密切关系。市场规模和范围的扩大产生了巨大的融资和金融服务需求，导致了原有金融手段和金融服务的相对落后，使得能够适应大规模融资需求的创新金融工具和金融服务问世；市场结构的延伸导致市场交易对象和交易过程发生变化，使得灵活多样的创新工具和新型市场出现；市场机制的深化要求资源配置效率提高，分散风险和管理风险手段多元化、现代化，使得各种金融服务和风险管理工具的创新层出不穷。

因此，金融深化既产生了金融创新的需求，也使金融创新的供给能够实现。OTC金融衍生品市场作为一种重要的金融创新，在国际金融深化的进程中必将产生强烈的需求，并使供给的条件日益完善。

(四)从融资手段多样化需要分析OTC衍生市场形成

戈德史密斯认为，金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互作用而促成金融发展雷蒙德・戈德史密斯《金融结构与金融发展》，第44页，上海三联书店、上海人民出版社1994年。从存量方面观察，金融结构的主要统计特征之一便是金融资产(金融工具)总额在各个组成部分中的分布，尤其是在短期、长期债券和股票之间的分布。20世纪80年代以来，通过国际资本市场直接融资的规模远远超过了国际贷款规模。这种变化是市场机制深化的结果。

市场机制有两大功能：资源配置和风险的分散与转移。市场经济中社会资源的配置和社会经济的按比例发展都是通过市场来实现的。市场在发展的过程中会创造出一种机制，使风险转嫁出去，让市场体系中最有能力、最愿意承担风险的实体来承担。这种机制主要是通过金融市场来实现的，因此，金融市场不但具有配置金融资源的功能，而且还承担着转移和分散市场经济体系中经济风险的功能。随着生产的发展和市场的深化，社会对金融市场分散和转移风险功能的要求就越高，融资方式多样化的本身就是这种需求的结果，并成为新的分散和转移风险的市场机制产生的动力，即OTC市场形成、发展的动力。

二、OTC衍生产品市场的形成与发展

金融市场在上个世纪70年代和80年代中期，发生了一些最重要的金融创新(Allen和Gale，1994)，其中大多数成功的金融创新是这一时期引入的各种各样的衍生证券，包括在交易所上市的金融期货期权以及场外交易工具如互换。在1972年国际货币市场(IMM)引入外汇期货和期权、1973年芝加哥期权交易所(CBOE)引入第一个标准化的期权、1976年IMM引入91天国库券(Treasure-Bill)以及1977年芝加哥期货交易所(CBOT)引入国债(Treasure Bond)合约并取得成功后，产生了金融期货的标准化市场。与此同时，场外衍生工具也大量增加，特别是互换。第一个货币互换是作为英国公司绕过外汇控制的一种手段，发生在20世纪60年代。它涉及一种货币的支付流和另一种货币的支付流之间的互换。这种技术也被运用到其他方面，最重要的是用固定利率贷款来互换浮动利率贷款。以场内交易为主、场外交易作为补充的金融衍生产品市场形态已经在西方发达国家确立起来。

从上世纪90年代起，场内交易和场外交易的发展开始出现了明显的分化，其中场外衍生市场的增长速度明显高于交易所，这反映在产品品种、未平仓合约量以及交易量等方面。特别是在1998年第三季度之后(当时，由于东南亚金融危机引发了对金融衍生产品交易流动性的恐慌，导致场内衍生市场达到创历史新高的交易量)，交易所至今已经无力与场外衍生市场竞争。

尽管与交易所交易的标准衍生工具相比，场外衍生交易没有很高的流动性，但场外衍生交易产品所具有的高度灵活性使其更有竞争优势，特别是在风险管理业务中，特殊定制的风险管理产品往往有更大的需求，因此两个市场之间分化的趋势日益加剧。此外，一些原生金融产品交易的变化也导致了一些衍生品交易从交易所转移到场外市场，比如一些主要经济发达国家(如美国和英国)政府债券发行量的减少或者是其回购活动都将减少场内品种的交易量，然而这样的变化对场外交易的需求基本没有影响。

根据BIS的统计数据，以银行为主的交易商和其他金融机构是OTC衍生工具的主要使用者，两者共占据所有名义交易额的85％，而非金融交易者只有15％。这些说明金融中介主要从事OTC衍生工具的交易，银行、保险公司以及其他金融机构正在日益专注于风险转移和管理的业务，利用OTC衍生产品进行风险管理已经成为金融部门主要或是最重要的业务。

中国金融衍生品市场早在清朝中后期就出现了市场的萌芽及其初级形态，民国时期还出现过由政府正式批准设立的证券交易所，如：1919年6月北洋政府农商部批准设立上海证券物品交易所。不过那时的衍生品市场仅仅是一种市场的萌芽。在中国，真正意义上的金融衍生品市场的建设大体经历了如下四个阶段：理论研究阶段(1987―1990年)、期货市场的建立和发展阶段(1990―1993年)、清理整顿、制度调整阶段(1994―1999年)、恢复性发展阶段(2000―至今)，加强金融衍生品市场交易的制度建设。经过这几年的恢复性发展，期货市场制度不断完善，交易量不断增加，已经逐渐走上了规范化的发展道路。

三、总结

场外金融衍生品交易市场是一种为市场经济高效运转提供的制度安排，它能够根据市场需求，利用金融工程的各类原生金融产品、衍生产品等，最大限度地满足客户风险管理方面的需要。场外金融衍生品市场的发展是金融创新发展和风险管理的必然，为商业银行风险管理提供了新的发展平台。

参考文献：

［1］默顿・米勒.金融衍生工具[M].清华大学出版社，2000.3

［2］理查德・J・特维莱斯，弗兰克・J・琼斯(美)著.周刚，王化斌译.Futures Game(名期货交易实用指南)[M].经济科学出版社，2000.8

［3］(美)查尔斯・W・史密森(Charles・W・Smithson).管理金融风险：衍生产品、金融工程和价值最大化管理(第三版)[M].北京：中国人民大学出版社，2003