证券市场的意义范文

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    中国的证券市场发展循序渐进,已为证券市场的国际化积累了不少经验,随着中国经济实力的增强和经济活动融入世界,也为国际板的设立夯实了基础《。国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》提出在恰当的时候鼓励达到标准的境外企业发行人民币股票,这也为国际板的推出提供指引。

    2国际板设立的意义

    (1)引入新板块,建立多层次证券市场。到国际板市场上市的境外设立企业往往内部控制制度健全,公司治理效果良好,能对境内企业形成良好的示范效应,有利于引导成长性较差的“三高”股票回到正确的价值判断轨道上来,为证券市场的良性发展创造有利条件。

    (2)有利于确立人民币为国际支付货币的地位。随着中国经济实力的提升,人民币的地位也与日俱增。倘若人民币作为证券市场支付货币,将一定程度分配国际金融资源,将进一步巩固和发展中国证券市场在国际证券市场的影响力,将外汇管理制度改革推向新的广度和深度。

    (3)推动国内证券市场制度的建立健全。制度建设是证券市场长治久安的重要保障,国内证券市场持续低迷与投资者的信心受到重创不可分割。究其根本原因,在于证券市场违规行为的频发与相关监管的缺位和力度不够不无关系。引入国际板,在制度和理念上与世界优秀企业和证券市场制度更为完备的国家接轨,将有力推进资本秩序的健康发展。

    (4)促进金融创新,扩大投资者投资领域。国内证券市场在金融产品、投资渠道和交易方式等与先进的国际证券市场仍不能相提并论。设立国际板,将为现有的广大中小投资者拓宽投资门路,拓展金融衍生品,化解投资风险。

    3国际板设立的不利因素分析

    (1)引发圈钱和套现效应。A股市场俨然被广大投资者视为相当数量企业的“提款机”,在公司上市、成功融资后,不少投资者被掏空了投资款而叫苦不迭。在制度尚不健全的前提下设立国际板,在并不成熟的证券市场环境里,难以摆脱作为圈钱工具的嫌疑。

    (2)日本国际板不良效果引导。20实际八十年代,同为东亚国家的日本开始设立国际板,结果百余家外国企业趋之若鹜,但好景不长,证券市场一路走低,众多企业不得不选择退市。日本“国际板之殇”将不可避免地为国内设立国际板带来恐慌,其引发的后遗症将给其他国家设立国际板造成心理障碍。

    (3)加大证券市场监督和管理的难度。在国内板块监管规范和力度还有待加强的前提下,国际板的设立将在更大程度上给予监管层带来新的难题,如何制定有效且健全的规范制度,应当是设立新的板块首先要考虑的问题。

    (4)不可避免的投资资金移转,造成国内板块资金缺陷的局面。引入国际板,必定会吸引相当部分的投资者投资路线的“战略转移”,主板、中小板和创业板短期将出现资金紧缺,而在国际板上市的外国公司在融资到位之后,对国内上市企业产生“挤出效应”,必然会导致资金流向国外,造成资本短缺的局面。

篇2

关键词：证券市场 利益集团 信息不对称

一、利益集团的涵义和特征

利益集团的存在作为现代政治体系中的重要组成部分引起了中外政治学者的广泛重视，并进行了深入研究。利益集团是指在利益多元化的社会中，具有相似观点和利益要求的人们组成的，并企图通过参与政治过程影响公共政策实现或维护其利益的社会团体。从最广泛的意义上说，任何一群为了争取和维护某种共同利益或目标而一起行动的人，就是一个利益集团。

作为一种实现和维护自身利益的社会团体，利益集团有几个基本特征：

首先，利益集团的利益基础相对单一，目标直接而具体。利益集团的利益是在人们拥有共同目的的基础上形成的，只要人们有一个简单的目的，就会有很强的动力支持他们共同为这个目的建立起利益集团，所以，与国家、政党、政治联盟等政治组织相比，利益集团的利益基础显得相对单一；加入这一团体的成员目标也相对直接和具体，只要能实现他们的利益就比较容易使他们得到满足。

其次，利益集团一般没有独立的政治纲领。利益集团并不以夺取和执掌政权为目的，而只是参与和影响政府的决策过程，从而实现和维护自身利益。正因为如此，利益集团通过各种方式和行动来最大程度的影响政府的决策，以利于成员利益的最大化。

最后，利益集团具有较广泛的群众性。利益集团不是政府组织，并不具有绝对的权威和严格的组织结构，利益代表的范围也仅仅是本集团的成员，尽最大努力为本集团成员争取利益，因此最能吸引所有与集团成员有共同目标的人。最为重要的是，由于利益集团直接代表着某一方面群众的利益，存在和活动于群众之中，因此，更能直接感受到群众的呼声和要求，能与群众有更为紧密的联系。

二、证券市场利益集团形成的原因

证券市场利益集团的形成从市场经济发展角度来讲是历史的必然，形成我国证券市场利益集团的现实状态有如下原因：

一是初始制度原因。中国证券市场是伴随着国有企业改革而发展起来的，证券市场的发展客观上为国有企业的制度改革提供了一种市场化的平台，股权分裂、同股不同权、政企不分使权衡个人利益和国家利益之间矛盾重重、监管上漏洞百出，这都为证券市场埋下了深深的制度隐患，在这种投资环境下，证券市场的资源配置功能、价值发现功能、经济晴雨表功能及投资增值功能相当紊乱，但它的融资功能却更加强化。在这种制度缺陷背景下生存的利益主体利益意识觉醒，维权意识加强，集团意识形成，引发了围绕着管理层、上市公司、券商、中小股民等各方利益结构的不断分化重组，使各方利益集团由隐性向显性、由非组织化到泛组织化，成了一种不以人的意志为转移的客观趋势。

二是利益一致性和信息不对称。对于联合型的利益集团利益一致性是他们联合的基础，信息不对称是他们联合的前提条件。利益集团的形成是利益分化的必然结果，之所以有利益分化，证明某些利益主体的利益是一致的，他们要求将分散的利益凝聚为同样的利益表达（不论是合法的、建设性的还是非法的、损害性的），从而使其能够更接近决策的层面。

市场中的信息永远是大家争相追逐的对象，但由于种种因素信息是不可能公平的完全的取得，只有获取更多的信息才能在竞争中占据优势使利益最大化；因为存在信息不对称的事实，一方利益主体才会要从另一方利益主体那里获得自己没有而又迫切需要的信息，通过信息的交流，两者有着相通的利益可以通过联合来实现，因此联合的利益集团就有了很强的用武之地。

三、证券市场利益集团的现状

证券市场的利益集团并不同于传统意义上的利益集团，如今我国证券市场的利益集团从总体上说，大多没有完备的组织形态，也没有固定的组织构架，只是松散的、自发的、临时的、若隐若现的“结伙”，以舆论呼吁等方式在报纸上、广电或网络上表达其特定的利益诉求。因为他们仅仅因为各自的利益相同走在一起，所以只要能影响政府的决策向着有益于成员利益的方向发展，与传统意义的利益集团相比，他们并不具有广泛的群众性，不反映某些群众的共同利益，因此不具有代表性。在我国证券市场上形成的利益集团是非常特殊的团体，有着特殊的形成背景，特殊的行为方式和特殊的影响效果。

我国的证券市场是在股权割裂的制度设计中产生的，是由国家资源分配及占有的起点不平等为渊源的。起初利益集团的状态并未在市场中显现，十几年来随着市场的发展和改革的步步尝试，引发了围绕着管理层、上市公司、券商、股民等各方利益结构的不断分化重组，使利益集团由无到有、由隐性向显性、由非组织化到泛组织化同盟的产生和壮大具有了客观的社会基础和制度基础，同时，随着弱势利益集团利益意识的觉醒和维权意识的加强，特别是“集团意识”的形成，又为利益集团的存在和壮大提供了心理基础。证券市场尤其是股票市场市成了各利益集团进行博弈角逐最明显的地方。

四、证券市场利益集团信用缺失的表现

我国证券市场的利益集团信用状况并不是很好，市场中的失信现象比比皆是。上市公司这一利益集团的信用状况是应被关注的焦点，信用缺失状况基本都围绕上市公司展开，诸如虚假包装上市、控股股东占用上市公司资金、随意圈钱、擅改募集资金投向、虚报利润、信息披露不及时、关联交易等，为了实现上市增值增利的目标，上述行为似乎成了默认式，无非程度大小的问题，类似状况都或隐或显的存在着。虽然经过一段时间的股权分置改革，使得上市集团与上市公司的利益统一起来，占用资金、随意圈钱的行为在逐渐淡化，但其他的问题仍旧存在。由于市场运作的需要，上市公司和证券投资机构及中介机构联合违规各取所需；一些民营上市公司没有大型企业或国有企业的实力，与当地政府或相关权力人的联合就是他们最好的选择；更可怕的是国有上市公司和监管部门及政府本身就同属一家，管理人员也是直接被委任或由政府官员兼职，无论政策制定和利益要求，与其他市场主体相比并不在同一水平线上，因此信用缺失问题在所难免。

这样的信用状况为证券市场和各个利益主体都积累起了严重的风险，长期及严重的信用缺失会使市场越来越不规范，投资者心理预期和承受能力越来越差，风险自然会一点点沉积下来。证券市场是市场经济和信用制度高度发展的产物，证券市场的交易形成了大量错综复杂的信用链条，因此证券市场的风险具有很强的传导性和危害性，会波及到整个金融体系和国家经济，而且这类风险的因素有很多不确定性，非证券市场所能控制，另外，由于各种因素的限制，如制度缺陷一时难以弥补等，这样，风险的可控性就更弱了。

 

参考文献：

1 袁剑 . 中国证券市场批判 [m] ，中国社会科学出版社， 2004 年 .

2 张维迎 . 博弈论与信息经济学 [m] ，上海人民出版社， 2004 年 .

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一、中小投资者的基本特征

（一）人数众多，结构分散。我国证券市场的中小投资者比例一直占绝对多数，并且高度分散，与国际上投资机构化的趋势相反，我国是投资大众化。根据中国证监会网站公布的统计数字，截至2007年3月31日，沪深两个证券交a易所总开户数达8724.34万户，其中个人投资者7923.6万户，占90.8218％，机构投资者800.74万户，占9.1782％。这充分说明虽然中国证监会在努力推进超常规发展机构投资者的思路，但短期内，我国证券市场还将是一个以中小投资者为主的市场。

（二） 缺乏专业知识及技能。在中国的几千万中小投资者中，知识、经验的水平参差不齐，既有博士、硕士，又有中学、小学学历的退休工人。从整体层面上分析，我国中小投资者的知识经验处于一个偏低水平上；从专业层面上分析，对股市和上市公司的治理，要想有充分的、科学的了解，就算是拥有博硕士学历的人，假如不是相关专业出身，也很难轻松地全面了解和掌握它们内部的规律。

（三）中青年是证券投资的主力军，中低收入阶层占很高的比例。据中国证券投资者保护基金有限责任公司和中国证监会投资者教育办公室共同完成的2007年第二期中国证券市场投资者调查报告显示，我国2007年个人投资者中，44岁以下者占61.87％，与2002年个人投资者的年龄结构相比，中青年投资者人数增加，成为证券投资的主力军。但是55岁及其以上者仍占11.26％，说明个人投资者的年龄还存在老龄化的迹象。另外，工薪阶层，特别是中低收入阶层是个人投资者的主体。

（四）投资入市的资金量较少。单个中小投资者由于受资本和投资能力所限，其投资入市的资金量往往不大。据中国证券投资者保护基金有限责任公司和中国证监会投资者教育办公室共同完成的2007年第二期中国证券市场投资者调查报告显示，我国个人投资者入市资金量主要集中在5~30万元之间。

（五）对自己的合法权益缺乏认识。单个中小投资者由于其持有的股份份额较少且持有的时间较短，常常对自己的合法权益缺乏认知。据深圳证券交易所综合研究所对全国2500名个人投资者进行调查的结果显示，只有57％的被调查者知道投资者对上市公司有知情权。而在质询和建议权上，97％以上的投资者，或者认为行使质询和建议权没有意义，或者不知道如何行使，或者不愿费心费力去行使。中小投资者对股东权益认识的有限，导致了其常常放弃合法权益的行使。[]中小投资者的上述特征决定了其风险承受能力和自我保护能力较差，在我国证券市场还处于发展阶段，法律法规不健全的条件下，其合法权益必然最经常、也最易受到损害。

二、中小投资者权益受损的内因分析

（一） 投资理念不成孰。我国证券市场经过近二十年的发展，中小投资者的风险意识有所加强，投资理念也渐趋理性。但是，由于多方面的原因，目前我国中小投资者投资理念还存在较强的投机性，甚至表现为一种过度投机、非理性投机。

在西方成熟的股票市场，投资者注重股票的内在价值，以未来预期股利的净值流量为股价分析基础；而在我国，市场上大量的个人投资者，常常是自发形成并表现为非理性的特征，从而导致了意见和行动的传染。他们依靠“消息市”、“政策市”

提供的各种小道消息和政策作出决策，缺乏对会计信息的分析能力和对投资风险的承受能力，表现出各种偏激和情绪化特征，其投资行为往往无依据可言，投资者的交易行为呈一时冲动。由于一味盲目模仿他人、随行就市的羊群式交易行为而诱发泡沫市场，以至于错误判断证券质地和投资回报率。一个正确的投资理念和理性的投资行为，可以引导投资走向成功之路，而错误的投资决策和非理性的投资行为，则可以使客观存在的投资风险变为既成事实。

从市盈率来看，我国上市公司的平均市盈率长期维持在50倍左右的高位，与此相比，发达的市场经济国家平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。我国股市较高的市盈率反映出股价大大超过了其合理的内在价值，中小投资者能够接受这样高的市盈率也表明其是以过度投机的心态来持股，不是着眼于公司的投资回报。

从换手率来看，国际上成熟股市的年换手率通常为30％—50％，甚至更低，也就是说，投资者平均持股时间为2—3年或更长。而2002年我国沪深股市流通股的年平均换手率在250％左右，2007年沪深股市的年平均换手率保持在180％左右，2008年股票型基金全年平均股票换手率仍然高达143.46％。我国股市的高换手率同样表明中小投资者根本不指望从上市公司获得红利，而是为赚取买卖差价而入市，盲目炒消息、炒题材。这种过度投机的股市很脆弱，一旦有风吹草动，证券市场的稳定和中小投资者的利益会受到很大的冲击。

（二）考虑安全感和信息成本。中小投资者总感觉到自己的投资决策和大众的投资决策相一致时才会有安全感，并且在考虑信息成本后，中小投资者更愿意追随股市的“领导者”，直接模仿大投资者的投资决策。基于以上两点原因，形成了中小投资者的“羊群行为”，从而导致会计信息失真给中小投资者带来的损失增大。

（三）绝对投资额小，相对投资额大。绝对投资额，是指中小投资者个人投到股市的资金量的多少。我国股市中无业及退休人员比重很大，投入到股市的资金量不多，绝对投资额小。而且，中小投资者普遍缺乏专业性较强的投资知识，所以他们不能也不会运用组合投资策略来防止投资方式单调、投资风险较大现象的发生。相对投资额，是指中小投资者投资与收入的比例。我国中小投资者多数没有合理地分配收入，除日常开支外，包括应急用的银行储蓄、固定利率的国债等方面的资金，都有可能被挪去炒股。所以相对投资额大，有的甚至举债炒股，这必然使他们产生尽快取得股市收益的投机想法，进而干扰上市公司决策层的决策意向，增加了发生会计信息失真的机会。

（四）股东意识和法律意识淡薄。我国的中小投资者仅把投资简单看作“钱生钱”的过程，却并未意识到投资后自己也是上市公司的股东。他们忽视运用法律手段来维护自身权益，只是寄希望于自己不要成为会计信息失真、证券欺诈等引起股市动荡的牺牲品。同时，中小投资者出于诉讼程序及费用方面的考虑，在合法权益受到侵犯时，往往选择沉默。

三、完善中小投资者自我保护的措施

（一）强化市场风险意识，树立正确的投资理念。证券市场风险的实质是投资结果与预期目标的偏离程度。无论是不成熟的市场机制、不完善的监管体系，抑或是成熟的市场机制、完善的监管体系，都存在风险，都不能保证绝对没有“银广厦事件”、“安然事件”等的出现。市场风险无时不在，无处不有。因此，中小投资者在入市之前要强化市场风险意识。针对目前我国多数中小投资者投资理念存在较强投机性的现象，本文认为，树立理性、稳健的投资理念是中小投资者实现自我保护的前提条件。在日趋完善的投资环境下，中小投资者应将主要精力放在上市公司财务报告的分析上，重视虚拟资本与实际资本的一致性，重视上市公司的质量，投资理念应以投资为主。

（二）建立中小投资者保护协会。中小投资者权益受到损害时，往往因维权成本高、自身力量弱、缺乏自我保护意识等，而不积极寻求保护。因此，当前迫切需要一个组织，为中小投资者代言、谏言，集合全体中小投资者的力量，化分散为合力，维护和争取合法权益。德国、荷兰、印度等国都建立了投资者保护协会。借鉴国外经验、结合我国实际，本文认为我国也应建立中小投资者保护协会，其职能主要包括：第一，通过各种宣传活动和培训班等方式，对中小投资者进行教育，提高他们的素质；提供各种咨询服务，提高中小投资者防范风险的能力。第二，公开接受中小投资者的委托，组织人参加公司的股东大会；推荐独立董事进入上市公司董事会，向公司推荐监事。第三，组织协调侵犯中小投资者权益行为的共同诉讼，组织协调共同诉讼的律师和律师事务所的事务。第四，依照相关法律法规，代表中小投资者向侵权行为人提出索赔要求，为侵权行为人和中小投资者提供一个由第三方主持公道的、通过谈判协商解决赔偿损失的途径。如果通过司法程序来解决索赔问题，当事双方的投入成本如诉讼费、辩护时间、律师费等，可能会大大增加。第五，接受中小投资者关于各种侵权行为的投诉，通过协会进行协商，争取解决问题，改变目前一发生问题就向监管部门投诉的状况。第六，实行诉讼担当制度，代表中小投资者群体利益起诉侵权行为人。第七，收集整理中小投资者关于完善证券投资的法律法规和政策的意见，以及发展证券市场的建议，向有关国家机关、公司和相关组织反映。

（三）加强中小投资者教育。

1.通过证券知识、法律法规等多方面的教育，促使中小投资者树立正确的投资理念和风险意识，掌握必要的法律知识，有利于提高中小投资者运用法律手段自觉地维护自身合法权益的能力。

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关键词：约翰·罗默；证券的市场社会主义；理论意义

一、证券的市场社会主义模式产生背景

（一）剧变后对资本主义的超越

在剧变以后，通过对其经济体制的深入分析认为，苏联模式失败的重要原因既是高度集中的计划经济模式。而在我们现行社会体制中，尤其在发达资本主义国家中私有制（私有财产制度）是经济失衡的主要原因，也是社会诸多不公平现象的根源。

（二）市场社会主义思潮的发展

市场社会主义思潮从20实际30年代兰格模式的兴起，至今已经近八十年的历史。从最初的对于“纯理论”的提出以及探索，围绕着市场与生产资料公有制结合可能性以及市场社会主义实现形势的论战一直持续至今。在激烈的争论中传统者、市场社会主义者以及资产阶级改良主义者都提出了自己的理论。在这样一个大的背景下，“证券市场社会主义”被正式提出。

（三）关于国家所有制的不必要性的论证

要完全理解证券的市场社会主义模式就必须要提及罗默对于国家所有制不必要性的论证。罗默认为社会主义首先是一种平等主义，这种评定表现为自我实现和福利、政治影响和社会地位三个方面的平等。要实现这三个方面的机会平等，不单财富的创造者可以享有社会财富，而处于社会中的每一个人都不应该由于自身无法控制的因素而失去得到财富的机会，从这一角度来说国家所有制是毫无意义的，所有制关系仅仅是一种手段。正式基于这一观点，最终罗默提出了他个人认为最为公平、公正的一种社会主义模式即“证券的市场社会主义模式”。

二、证券的市场社会主义模式的运行方式

（一）基本运行模式

证券的市场社会主义是这样的一个社会，国家现存公司将其所有股票进行重新分配，每一成年公民都能获得一份国有公司股票的有价证券，进而可以通过其持有情况获得相应红利。股票可以进行交易，但不可以换取现金，以防止富人通过收购股票进行市场控制。在整个社会体制中实行两种货币模式，一种为现金另一种为证券，证券货币不能用于日常消费仅可购买公司股票。罗默所提出的这种基本运行模式旨在“使社会财富在居民中非常公平地进行分配，同时在效率方面不会造成不可接受的损失”。需注意的是，罗默强调，在股票持有人去世之后，其子女并不能继承其股份，这些股票需退还给国家。

（二）银行国有化

在证券的市场社会主义模式中，所有的银行都是国有的。国有化银行沿用传统银行的模式，从私人存款中集合资金再向企业发放贷款，其运行原则与传统银行类似。

（三）企业机制

在此模式中，企业或者公司的管理者不再是国家或者董事会决定，而是由企业工人或公司股票持有者代表来进行公司管理，从而实现有效的进行管理。值得注意的是，在这一模式中，并不拒绝私有企业的存在，反而允许一定的私企存在，但一旦私企达到一定规模或者企业所有人死亡，私企就必须走向国有化，原私企股份亦会重新分配给大众。

三、证券的市场社会主义模式进步性性

（一）集中解决了中央计划紧急模式的基本矛盾

市场所带来的信息与激励方式在此模式中得以有效发挥。使企业在市场的环境中不仅相互竞争而且还同外企相互比较，进而迫使企业主动创新技术提高劳动生产率。并且通过这一模式有效的避免了对于中央计划机构的依赖性，有效的减免了集权主义倾向。

（二）尝试解决了资本主义经济的两大弊端

第一，尝试解决社会财富分配过程中的不公正现象。削弱资本家凭借生产资料的占有而取得的收入，使公民经济地位上达到平等。有了这一基础，全体公民就可以大体上平均拥有剩余利润。即便公民可以通过股票交易来超越他人财富，但由于股票无法通过遗产转移给后人，所以从长远角度解决了经济上的不平等性。

第二，如上文所提及这一模式需要政府进行调节，使投资可以更加合理化，避免市场无法很好管理的外部影响，诸如环境污染等问题。

四、证券的市场社会主义模式存在的弊端

（一）单一从经济模型入手忽略了其他现实因素

罗默的“证券的市场社会主义”最大的局限性在于其研究都是在一定的虚拟经济结构中实行的，缺乏群众基础。对公有制的理解未能深入，仅仅把公有制作为一种经济手段而非经济制度，很难达到全民的公平。

（二）对于继承权问题

该模式规定，公民去世后所有股票要归还给国家进行重新分配，那么不论从伦理学角度或者经济学角度来讲，这种继承问题势必导致不同年龄段公民投资的复杂性，进而导致市场的扭曲。

（三）对于资本主义的改良意味过重

“虽然该模式尝试解决资本主义社会的公正问题，但却没从根源上斩断资本主义企业劳资供求关系，并且原封不动的沿用了资本主义的企业架构”。虽然“证券的市场社会主义”模式在逻辑上是可行的，但却带有浓厚的资本主义改良的意味。

五、结语

罗默的“证券的市场社会主义”模式虽然已被证实无法实现，但这一模式也有其自身的理论意义，尤其对于中国社会主义建设有着重要的借鉴意义。罗默通过这一模式所解决的资本主义社会两大基本问题，对学术界关于社会形态以及社会公平问题的研究有深远的影响。

参考文献：

[1] 约翰·罗默.社会主义的未来[M].重庆：重庆出版社，1997.

[2] 铁省林，房徳玖.国外概论[M].山东：山东人民出版社，2012.

[3] 余文烈.分析学派的[M].重庆：重庆出版社，1993.

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[关键词] 股指期货 证券市场 监管

股指期货是金融期货中产生最晚但发展最快的品种,诞生伊始就显示了强大的生命力,把金融期货市场的发展带向了新的高峰。我国作为新兴市场国家,通过开展股指期货等金融衍生品交易,能够有效地防范系统性风险,以相对较低的转轨成本促进资本市场的成熟和完善。

一、股指期货概述

股票指数期货(stock index futures)简称股指期货,是一种以股票指数为标的物的金融衍生产品。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海挂牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出沪深300股指期货仿真交易,2010年4月16日正式推出。我国股票市场经过近二十年的发展,在上市公司数量、市场总量、交易量、运作基础设施等方面都已初具规模,截止至2010年03月31日,我国境内上市股票数量已达1896只,股票市价总值达17.3万亿元,初步形成了现代证券市场的基本运作架构。

国外多年的实践研究表明,股指期货不但可以使资本市场更加有效率和更加健全,而且同时有利于增强金融系统抵抗总体金融风险的能力。在此种情况下,积极创造条件发展我国的金融衍生品市场,充分发挥衍生品的市场功能,对完善我国金融市场结构,提高市场效率具有积极的现实意义。

二、 股指期货对我国股票市场的影响

1.股指期货对我国股票市场波动性的影响

我国推出股指期货将有助于降低市场换手率,鼓励中长期投资,延长市场波动周期,从而促使中国股票市场走向成熟。但是仍有不少观点认为股指期货的推出会加剧股票市场的波动。究其原因,有以下两个方面:(1)股票市场的波动性恰恰是股指期货产生的前提,而非结果。从各个市场股指期货的推出时间看,往往是股票市场波动频繁、风险积聚的时候;(2)股指期货的价格变化恰恰是对股票现货远期市场波动的反映,而不是波动的根源。股指期货对宏观经济等各种新信息的敏感度高于现货市场,它可以通过价格发现功能,使期现货市场产生联动作用,加快股票市场对宏观经济的反应速度,长期来看这有助于提高现货市场资源配置的效率。

2. 股指期货对股票市场交易量的影响

股指期货推出后会不会造成股票现货交易清淡、行情低迷呢?我认为不会。开展股指期货交易后,由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入,股市的规模和流动性都有较大的提高,且股市和期市交易量呈双向推动的态势。股指期货推出会加大股票现货市场规模、增加市场流动性,是更好地繁荣和推动股票现货市场发展的有效手段:(1)股指期货的推出会增强投资者更广泛参与股票现货市场的信心。股指期货推出后,投资者有了管理风险的有效手段,特别是一些大的机构投资者,可以更积极地进入股票现货市场,市场总体资金量会大大增加;(2)推出股指期货会使股票现货市场更加活跃。因为期市多空双方为影响股指期货价格而大量交易股票会提升股市交易量,这一点在期货到期日会表现得尤为明显;(3)推出股指期货给投资者提供了熊、牛两种市况下均能盈利的机会。我国暂时处于单边市,股指期货的推出有利于改变这一情况。

3. 股指期货对股票市场投资思维方式的影响

股指期货的推出增加了市场博弈的复杂性。股指期货推出之前,市场呈现单边特征,投资者只能通过股市的上涨赚取利润,在下跌的时候只能承受损失或不作为,因此,博弈的双方都只能造成一种市场表现,即股市上涨,只是上涨的幅度、时间有所差异。而股指期货推出后,市场呈现双边特征,不但市场上涨可以赚钱,而且在下跌的时候可以通过期货市场的超额收益来获得利润。股指期货推出后,期货市场会出现三类投资者,他们各自的投资思维方式和操作策略有所不同:(1)套期保值者,以实现现货的套期保值为主要目的,规避市场系统性风险;(2)投机者,直接入市买卖股指期货。这种将交易策略建立在大势研判和仓位控制的基础上,以获取暴利为目的的投资方法,他们的风险和收益是呈正相关的;(3)套利者,这些套利方法主要包括同指数期现套利、跨市套利以及跨期套利等等。

三、对监管部门的建议

1. 健全市场监管体系,进一步完善期货市场相关法规

股指期货是一把双刃剑,投资者既可以利用其套期保值的功能规避股票现货市场的系统性风险,也可以利用其杠杆效应进行过度投机。因此需要监管机构建立严格的监管制度,预防和打击股指期货市场发展初期的过度投机,稳定整个市场。在法规体系上,我国虽然推出了很多期货市场,期货交易的法律法规。但应该看到我国的相关法律法规还不够完善。从长期来看,应按照国际惯例,制定股指期货的监管、交易、结算、风险控制等的具体法律规定,从而形成在统一期货法规下证监会依法监管与交易所自律管理的股指期货监管体系。

2. 加强投资者教育工作,从制度安排上防范市场风险

金融期货投资者教育工作的成效如何,事关金融期货的平稳推出、功能发挥和长远发展,是各项准备工作的重中之重。金融期货在国际上虽然发展比较成熟,但在我国还是新生事物,广大投资者还比较陌生。金融期货专业性强、风险程度较高,与商品期货也有很大不同。要通过投资者教育,帮助投资者增强对金融期货的风险意识,提高投资决策的水平,树立科学的投资观念,使投资者理性参与市场。对于金融期货要坚持正确的导向,既要看到投资机遇,更要看到市场风险。要帮助和促进投资者借鉴成熟市场经验,建立健全风险内控机制,提高市场操作水平,充分认识金融期货的特点,客观评估其风险承受能力。以做出科学理性的投资决策。

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一方面国内彩电业尚未走出面板资源及芯片技术的限制，急需构建自主的技术创新平台，面临技术革命和产品升级，对自身技术开发和能力的积累提出新的要求；

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康佳电视基于各种客观因素及其战略发展需要，认为应对这一变化的有效策略是“全产品全市场覆盖”，即是以客户需求为主、市场需求为辅、全产品覆盖各个细分市场，以实现一定利润水平基础上的整体销售规模的最大化。这一策略应该同时包括组织保障体系、产品管理体系、信息保障体系、资源保障体系等四大保障体系，确保策略得以实施和经营目标得以实现。具体来说，根据不同的环境，渠道变革应对的策略会有所不同：

城市大连锁渠道的“精益供应链模式”。通过高效信息系统的对接，采用统购分销、厂家直送、单品买断等模式，业务由总部对接，分支机构重点维护终端，做好零售，全面减少人员，减少中间环节，降低费用和资源消耗，积极探索在新运营模式下的高效运作。

县乡渠道客户的“端对端”高效模式。针对县乡市场地域“需求密度”小，客户独立分散的特点，通过品牌、资本、产品纽带，将优质客户、骨干管理人员捆绑组建合资公司，采取买断形式，实现端对端对接，减少管理成本，实现外部化交易。

电子商务加实体店模式。面对蓬勃发展的新兴渠道，通过电子商务利用网络降低信息成本和库存成本，结合实体店补充体验不足的模式，实现超常规发展。加强完善组织架构，分别以独立业务部门运作，逐步到独立事业部、虚拟公司形式，加大考核激励和政策倾斜，以超常规方式实现跨越式发展。

篇7

关键词： 证券市场 中小投资者权益 自我保护

一、我国证券市场中小投资者的现状

（一）数量众多，作用显着

我国证券市场的中小投资者比例一直占绝对多数，并且呈现投资大众化趋势。在中国证券市场创立以来短短的20年时间里，中小投资者队伍迅速壮大，截止目前，证券开户数已经过亿。他们通过一级市场的股票认购，为2000多家上市公司提供了近10000亿元直接融资；通过二级市场的股票交易，为券商、财政部创造了数千亿元的佣金和印花税收入。正是由于他们的广泛参与，才有了证券市场的超常规发展。

（二） 层次多样，水平偏低

在证券市场上为数众多的中小投资者中，学历、知识、经验、专业技能参差不齐。统计表明，38.44%的投资者拥有大中专学历，38.54%的投资者为本科学历，拥有硕士及以上学历的投资者占6.93%，以上合计为83.91%，而中学及以下学历的投资者仅为14.97%。但从整体层面上和专业层面上分析，我国中小投资者仍处于一个偏低水平上。

（三）投资量小，结构分散

据中国证券投资者保护基金有限责任公司和中国证监会投资者教育办公室共同完成调查报告显示，约有两成多的投资者在股市投入资金5-10万元和10-30万元，17.25%的投资者资金规模在2-5万元，近一成投资者股市投资金额在30-50万元左右。综合分析，30万元以下的投资者占到3/4。

此外，男性股民、年轻股民和中等收入者成为主力军。调查显示，证券投资者以男性为主，占到66.43%，而女性投资者只占32.96%，男性数量是女性的两倍多。其中，25-34岁的投资者最多，占到36.23%，1/4的投资者年龄介于35-44岁之间，45岁以上的投资者超过两成。35.09%的投资者月均收入在1600-3200元之间，超过1/4的投资者月均收入在800-1600元之间，月均收入在3200-6400元之间的投资者的占比为16.67%。

（四）认识不足，权益受损

中小投资者对自己的合法权益缺乏认识。单个中小投资者由于其持有的股份份额较少且持有的时间较短，常常对自己的合法权益如对上市公司的知情权、质询和建议权、股东权益等缺乏认知，不能很好地维护自身的合法权益。

综上所述，中小投资者的上述特征决定了其风险承受能力和自我保护能力较差，在我国证券市场还处于发展阶段，法律法规不健全的条件下，其合法权益必然最经常也最易受到损害。

二、证券市场中小投资者权益保护的必要性

（一）证券市场可持续发展的需要

一个中小投资者权益受到保护的市场，才是一个具有良好的发展动力的市场；否则，投资者会失去信心，市场也就失去前行的动力。因此，采取措施保护中小投资者的权益，增强其信心，有助于增强市场前行的动力。

（二）提高市场效率、降低市场风险的需要

如果证券市场能够很好地保护中小投资者的权益，就能提高市场的效率，降低由于各种违规操作带来的风险，有助于投资者在追求自身收益最大化的同时实现资金资源的优化配置。

（三）海外成熟证券市场的成功经验

海外证券市场的成功经验表明，成熟的证券市场往往注重对中小投资者权益的保护，重视相关规章制度的建立和具体监管工作的执行，全力维护市场公平，营造一个让中小投资者放心的投资环境。

三、中小投资者权益受损的原因

（一） 投资风险较高，投资理念有待成熟

随着我国证券市场的发展，中小投资者的风险意识在不断加强，投资理念也渐趋理性。但是与西方成熟的股票市场相比，目前我国中小投资者投资理念还存在较强的投机性，常常是自发形成并表现为非理性的特征，他们依靠“消息市”、“政策市”提供的各种小道消息和政策作出决策，忽视公司的投资回报，缺乏对会计信息的分析能力和对投资风险的承受能力，急于赚取买卖差价。因为这些错误的投资决策和非理性的投资行为，加大了中小投资者的投资风险。

（二）绝对投资额小，相对投资额大

绝对投资额，是指中小投资者个人投到股市的资金量的多少。我国股市中中小投资者投入到股市的资金量并不多，绝对投资额小。而且，中小投资者普遍缺乏专业性较强的投资知识，所以他们不能也不会运用组合投资策略来防止投资方式单调、投资风险较大现象的发生。相对投资额，是指中小投资者投资与收入的比例。我国中小投资者多数没有合理地分配收入，除日常开支外，包括应急用的银行储蓄、固定利率的国债等方面的资金，都有可能被挪去炒股，所以相对投资额大。这必然使他们产生尽快取得股市收益的投机想法，进而干扰上市公司决策层的决策意向，增加了发生会计信息失真的机会。

（三）从众心理强烈，羊群效应明显

中小投资者在进行投资决策时，具有较强的从众心理，他们觉得只有和大众的投资决策相一致时才会有安全感，并且在考虑信息成本后，中小投资者更愿意追随股市的“领导者”，直接模仿大投资者的投资决策。基于以上两点原因，形成了中小投资者的“羊群行为”，从而导致会计信息失真给中小投资者带来的损失增大。

（四）股东意识缺失，法律意识淡薄

我国的中小投资者仅把投资简单看作“钱生钱”的过程，却并未意识到投资后自己也是上市公司的股东。他们忽视运用法律手段来维护自身权益，只是寄希望于自己不要成为会计信息失真、证券欺诈等引起股市动荡的牺牲品。同时，中小投资者出于诉讼程序及费用方面的考虑，在合法权益受到侵犯时，往往选择沉默。

四、中小投资者自我保护的措施建议

（一）强化市场风险意识，树立正确的投资理念

中小投资者在入市之前要强化市场风险意识的同时，树立理性、稳健的投资理念。这是因为一方面任何证券市场无论它具有多么成熟的市场机制和多么完善的监管体系，都存在风险。市场风险无时不在，无处不有。另一方面，针对目前我国多数中小投资者投资理念存在较强投机性的现象，理性、稳健的投资理念是中小投资者实现自我保护的前提条件。在日趋完善的投资环境下，中小投资者应将主要精力放在上市公司财务报告的分析上，重视上市公司的质量，投资理念应以投资为主。

（二）成立中小投资者保护协会，维护中小投资者权益

纵观海外，许多国家都建立了投资者保护协会，诸如德国、荷兰、印度等国。投资者保护协会的成立，能为中小投资者代言、谏言，集合全体中小投资者的力量，化分散为合力，维护和争取合法权益。反观国内，每当中小投资者权益受到损害时，往往因维权成本高、自身力量弱、缺乏自我保护意识等，而不积极寻求保护。因此，我国也应建立中小投资者保护协会，这既是风险防范机制，也是风险治理机制。其职能主要包括：一是通过宣传和培训等方式对中小投资者进行教育，提供各种咨询服务，提高中小投资者的投资素质，增强他们防范风险的能力。二是公开接受中小投资者的委托，组织人参加公司的股东大会；推荐独立董事进入上市公司董事会，向公司推荐监事。三是组织协调侵犯中小投资者权益行为的共同诉讼，组织协调共同诉讼的律师和律师事务所的事务。四是依照相关法律法规，代表中小投资者向侵权行为人提出索赔要求，为侵权行为人和中小投资者提供一个由第三方主持公道的、通过谈判协商解决赔偿损失的途径，从而节省由于诉讼而产生的一系列费用。五是接受中小投资者关于各种侵权行为的投诉，通过协会进行协商，争取解决问题，改变目前一发生问题就向监管部门投诉的状况。六是实行诉讼担当制度，代表中小投资者群体利益起诉侵权行为人。七是收集整理中小投资者关于完善证券投资的法律法规和政策的意见，以及发展证券市场的建议，向有关国家机关、公司和相关组织反映。

（三）加强中小投资者教育，提高维权意识和参与意识

1.通过证券知识、法律法规等多方面的教育，促使中小投资者树立正确的投资理念和风险意识，掌握必要的法律知识，有利于提高中小投资者运用法律手段自觉地维护自身合法权益的能力。 借鉴消费者保护的成功经验，提高中小投资者的维权意识。为了提高中小投资者的维权意识和参与意识，一方面，有必要制定《中小投资者权益保护法》，方便中小投资者对自身权利的了解和保护；另一方面，可以在证监会中设立专门的中小投资者权益保护机构，由专人负责处理股东的投诉和意见，并将结果通过媒体、布告或网站定期公布。 通过对中小投资者的教育，加强其参与证券市场的意识，提高其参与水平。这一措施有力地约束了上市公司、证券机构、会计师事务所、监管部门等市场主体的行为，各市场主体都将在一定程度上更加慎重地对待中小投资者。这将有利于证券市场的公平、公正、公开和诚实信用原则的实现，促进证券市场的规范化和法制化。

参考文献：

[1]中国证监会.2007年中国证券统计年鉴[m].

黄建中.浅议中国证券市场投资者保护协会建设[j].上海金融, 2008 (8).

黄思苗,吕春梅.建立中小投资者保护协会完善股东知情权[j].法制与社会, 2007 (10).

喻永会.中小投资者保护关键在于主动维权[n].中国证券报, 2006-2-9.

篇8

根据会议安排，结合食品药品监管局的职责，我就上半年食品药品市场整治的情况做简要的汇报发言。不妥之处，请批评指正。

上半年,食品药品市场整治工作在省、市食药监管局和县整规办的统一安排部署下，坚持“以监督为中心，监、帮、促相结合”的工作方针，本着重点突出，普专结合，整体推进，不留死角的原则，强化监督手段，改进工作作风，找准工作定位，积极开展规范化药房创建活动和食品安全诚信等级评价准备工作，狠抓食品药品市场秩序的整治。取得了一定成效，主要表现在以下几个方面：

一、以实施药品放心工程为重点，多措并举，规范涉药单位管理。一是为充分发挥监管职能，强化涉药单位的诚信意识，建立涉药单位信用评价体系和失信约束惩罚机制。上半年，我局制定实施了《山丹县药品经营企业、医疗机构药品、医疗器械监督检查记分管理暂行办法》，根据记分，对涉药单位实施信用分级评定（具体分为：信用单位、信用警告单位、不良信用单位、严重不良信用单位），分阶段进行汇总公示，针对实际得分，分别给予激励或惩戒。二是在全县医疗机构中启动开展了“规范化药房”创建达标活动，通过以乡为单位的动员培训，各级医疗机构药品从业人员对药品管理法律法规的认识进一步明确，守法意识明显增强，对药品的储存、养护等硬件设施积极加以改善，各类为保证药品质量、合理使用药品的软件资料逐步得到健全，医疗机构药品使用管理趋于规范。三是药品、医疗器械不良反应监测报告工作顺利开展，至5月上旬，共有12家单位上报不良反应报告表17份。四是“两网”建设稳步推进。在药品供应网络建设上，鼓励、引导、支持有条件、有实力的单位、个人在农村开办药店。全县8个乡镇115个行政村中，已有7个乡镇92个行政村建立了代购式和直配式相结合的药品供应网络，乡镇和行政村药品供应网络覆盖面分别达到了87.5%、80%。在药品监督网络建设上，坚持日常监督和社会监督同步，按照《张掖市药品社会监督员管理办法》要求，于3月12日组织25名药品监督协管员和信息员进行了法律法规、假劣药品鉴别及举报知识的培训，使其积极作用得以充分发挥，县、乡、村三级药品监督网络运行良好。

二、强化监管，重点突出，专项治理成效显著。一是加大稽查力度，打击制售假劣行为。上半年，我局加大市场稽查力度，组织开展了中药饮片、医疗器械、隐型眼镜、体外诊断试剂、非法制剂邮购、a型肉毒素、丙二醇、齐齐哈尔第二制药厂生产药品等专项稽查和元旦、春节、五一等节前市场专项检查活动，集中治理整顿医药市场，打击制售假劣药品行为，共出动执法人员905人（次），检查涉药单位287户，责令限期整改32家，查处各类违规、违法经营案件36起，没收假劣药品、医疗器械货值1.6万余元，罚款3万余元。二是充分利用信息资源，加大对假劣药品的稽查力度。积极加入“北京金剑假劣药品信息协会”，采用北京金剑假劣药品提供的信息182条，收到省、市药监局查处假劣药品信息通知5期，涉及假劣药品90种。受理举报4起，查处以民族医药为名销售假劣中药材案5起，没收假劣药品41种，35kg。三是加大药品广告整治力度，规范药品市场秩序。与相关部门配合，依法取缔以群众集会方式进行虚假“药品”广告的行为2家，为群众挽回了不必要的经济损失。四是积极配合全县“科技活动周”的组织实施，加大合理使用抗菌素的宣传工作力度。严格执行药品流通领域实施药品分类管理的规定，对已通过gsp认证的零售药店，严格监督其执行分类管理规定。

三、立足源头，强化监管，促进了药品市场的规范有序运行。一是对进入我县的药品生产、批发企业及销售人员严格实行资质审核制度。3月份，结合全县实际，及时制定下发了《关于加强对药品、医疗器械生产、经营企业销售人员管理的通知》，规范来丹销售企业和人员的管理，确保全县药品、医疗器械市场规范有序。至目前已审核登记药品（生产）经营企业28家，医疗器械（生产）经营企业6家，从源头上防止非法企业、非法药品流入我县，危害合法企业和人民群众的正当利益。二是全面落实药品进货检查验收制度。统一为零售企业和医疗机构印发了《药品购进检查验收记录》、《医疗器械进货验收记录》、《一次性使用无菌医疗器械销毁记录》，要求各药品经营企业和医疗机构严格执行，目前，绝大部分药品经营企业都按规定要求建立起药品购销记录，医疗机构建立药品购进记录工作也得到明显加强，基本建立起了购进看渠道，来源可追溯，去向可查清，终端可监控的监管模式。三是采取有力措施，进一步规范了药品流通秩序。在05年“八统一，六评比”活动的基础上，继续在零售药店开展诚信登记记分评价制度，针对部分零售企业通过gsp认证后，管理工作滑坡的倾向，组织专门力量进行跟踪检查，并对管理出现严重滑坡现象的6家药店下发了责令改正通知书，对存在违法行为的2家药店依法进行了行政处理。同时严格落实零售企业季度例会制度，在适当范围对各企业的质量管理状况进行了通报，有效提高了零售企业的经营管理水平。四是突出“抓手”职能，充分发挥食品安全协调作用，全县食品安全形式有所好转。至目前，共制定下发了食品安全联席会议制度等各类促进食品安全工作的制度8项，出台了食品安全应急预案、年度工作安排意见和专项整治方案等文件，为做好全年食品安全工作奠定了基础。同时针对各职能部门在食品安全监管工作中暴露出的问题和存在的薄弱环节，结合市人大专题调研和群众举报的相关问题，向相关单位下发食品安全事件（问题）督办单3份，收到整改回复3份，使存在隐患和问题在有效时限内得以改正，使食品安全工作得以稳步推进。

四、存在的问题

通过强化对药品、医疗器械和食品市场的监督管理，加大违法案件的查处力度等工作，全县药品生产、经营企业的生产经营行为基本得到规范，存在的主要问题是部分小型医疗机构管理不严、法律观念不强、质量意识淡薄、基础设施条件差的问题相对突出，具体表现是：药学技术人员匮乏，对药品的性能、储存、养护知识掌握不够，药品储存条件差，难以保障药品质量；药品质量验收制度执行还不够到位，药品购进验收记录尚待进一步健全。

五、对今后市场整治工作的主要思路和措施

篇9

关键词： 证券市场 中小投资者权益 自我保护

一、我国证券市场中小投资者的现状

（一）数量众多，作用显着

我国证券市场的中小投资者比例一直占绝对多数，并且呈现投资大众化趋势。在中国证券市场创立以来短短的20年时间里，中小投资者队伍迅速壮大，截止目前，证券开户数已经过亿。他们通过一级市场的股票认购，为2000多家上市公司提供了近10000亿元直接融资；通过二级市场的股票交易，为券商、财政部创造了数千亿元的佣金和印花税收入。正是由于他们的广泛参与，才有了证券市场的超常规发展。

（二） 层次多样，水平偏低

在证券市场上为数众多的中小投资者中，学历、知识、经验、专业技能参差不齐。统计表明，38.44%的投资者拥有大中专学历，38.54%的投资者为本科学历，拥有硕士及以上学历的投资者占6.93%，以上合计为83.91%，而中学及以下学历的投资者仅为14.97%。但从整体层面上和专业层面上分析，我国中小投资者仍处于一个偏低水平上。

（三）投资量小，结构分散

据中国证券投资者保护基金有限责任公司和中国证监会投资者教育办公室共同完成调查报告显示，约有两成多的投资者在股市投入资金5-10万元和10-30万元，17.25%的投资者资金规模在2-5万元，近一成投资者股市投资金额在30-50万元左右。综合分析，30万元以下的投资者占到3/4。

此外，男性股民、年轻股民和中等收入者成为主力军。调查显示，证券投资者以男性为主，占到66.43%，而女性投资者只占32.96%，男性数量是女性的两倍多。其中，25-34岁的投资者最多，占到36.23%，1/4的投资者年龄介于35-44岁之间，45岁以上的投资者超过两成。35.09%的投资者月均收入在1600-3200元之间，超过1/4的投资者月均收入在800-1600元之间，月均收入在3200-6400元之间的投资者的占比为16.67%。

（四）认识不足，权益受损

中小投资者对自己的合法权益缺乏认识。单个中小投资者由于其持有的股份份额较少且持有的时间较短，常常对自己的合法权益如对上市公司的知情权、质询和建议权、股东权益等缺乏认知，不能很好地维护自身的合法权益。

综上所述，中小投资者的上述特征决定了其风险承受能力和自我保护能力较差，在我国证券市场还处于发展阶段，法律法规不健全的条件下，其合法权益必然最经常也最易受到损害。

二、证券市场中小投资者权益保护的必要性

（一）证券市场可持续发展的需要

一个中小投资者权益受到保护的市场，才是一个具有良好的发展动力的市场；否则，投资者会失去信心，市场也就失去前行的动力。因此，采取措施保护中小投资者的权益，增强其信心，有助于增强市场前行的动力。

（二）提高市场效率、降低市场风险的需要

如果证券市场能够很好地保护中小投资者的权益，就能提高市场的效率，降低由于各种违规操作带来的风险，有助于投资者在追求自身收益最大化的同时实现资金资源的优化配置。

（三）海外成熟证券市场的成功经验

海外证券市场的成功经验表明，成熟的证券市场往往注重对中小投资者权益的保护，重视相关规章制度的建立和具体监管工作的执行，全力维护市场公平，营造一个让中小投资者放心的投资环境。

三、中小投资者权益受损的原因

（一） 投资风险较高，投资理念有待成熟

随着我国证券市场的发展，中小投资者的风险意识在不断加强，投资理念也渐趋理性。但是与西方成熟的股票市场相比，目前我国中小投资者投资理念还存在较强的投机性，常常是自发形成并表现为非理性的特征，他们依靠“消息市”、“政策市”提供的各种小道消息和政策作出决策，忽视公司的投资回报，缺乏对会计信息的分析能力和对投资风险的承受能力，急于赚取买卖差价。因为这些错误的投资决策和非理性的投资行为，加大了中小投资者的投资风险。

（二

）绝对投资额小，相对投资额大

绝对投资额，是指中小投资者个人投到股市的资金量的多少。我国股市中中小投资者投入到股市的资金量并不多，绝对投资额小。而且，中小投资者普遍缺乏专业性较强的投资知识，所以他们不能也不会运用组合投资策略来防止投资方式单调、投资风险较大现象的发生。相对投资额，是指中小投资者投资与收入的比例。我国中小投资者多数没有合理地分配收入，除日常开支外，包括应急用的银行储蓄、固定利率的国债等方面的资金，都有可能被挪去炒股，所以相对投资额大。这必然使他们产生尽快取得股市收益的投机想法，进而干扰上市公司决策层的决策意向，增加了发生会计信息失真的机会。

（三）从众心理强烈，羊群效应明显

中小投资者在进行投资决策时，具有较强的从众心理，他们觉得只有和大众的投资决策相一致时才会有安全感，并且在考虑信息成本后，中小投资者更愿意追随股市的“领导者”，直接模仿大投资者的投资决策。基于以上两点原因，形成了中小投资者的“羊群行为”，从而导致会计信息失真给中小投资者带来的损失增大。

（四）股东意识缺失，法律意识淡薄

我国的中小投资者仅把投资简单看作“钱生钱”的过程，却并未意识到投资后自己也是上市公司的股东。他们忽视运用法律手段来维护自身权益，只是寄希望于自己不要成为会计信息失真、证券欺诈等引起股市动荡的牺牲品。同时，中小投资者出于诉讼程序及费用方面的考虑，在合法权益受到侵犯时，往往选择沉默。

四、中小投资者自我保护的措施建议

（一）强化市场风险意识，树立正确的投资理念

中小投资者在入市之前要强化市场风险意识的同时，树立理性、稳健的投资理念。这是因为一方面任何证券市场无论它具有多么成熟的市场机制和多么完善的监管体系，都存在风险。市场风险无时不在，无处不有。另一方面，针对目前我国多数中小投资者投资理念存在较强投机性的现象，理性、稳健的投资理念是中小投资者实现自我保护的前提条件。在日趋完善的投资环境下，中小投资者应将主要精力放在上市公司财务报告的分析上，重视上市公司的质量，投资理念应以投资为主。

（二）成立中小投资者保护协会，维护中小投资者权益

纵观海外，许多国家都建立了投资者保护协会，诸如德国、荷兰、印度等国。投资者保护协会的成立，能为中小投资者代言、谏言，集合全体中小投资者的力量，化分散为合力，维护和争取合法权益。反观国内，每当中小投资者权益受到损害时，往往因维权成本高、自身力量弱、缺乏自我保护意识等，而不积极寻求保护。因此，我国也应建立中小投资者保护协会，这既是风险防范机制，也是风险治理机制。其职能主要包括：一是通过宣传和培训等方式对中小投资者进行教育，提供各种咨询服务，提高中小投资者的投资素质，增强他们防范风险的能力。二是公开接受中小投资者的委托，组织人参加公司的股东大会；推荐独立董事进入上市公司董事会，向公司推荐监事。三是组织协调侵犯中小投资者权益行为的共同诉讼，组织协调共同诉讼的律师和律师事务所的事务。四是依照相关法律法规，代表中小投资者向侵权行为人提出索赔要求，为侵权行为人和中小投资者提供一个由第三方主持公道的、通过谈判协商解决赔偿损失的途径，从而节省由于诉讼而产生的一系列费用。五是接受中小投资者关于各种侵权行为的投诉，通过协会进行协商，争取解决问题，改变目前一发生问题就向监管部门投诉的状况。六是实行诉讼担当制度，代表中小投资者群体利益起诉侵权行为人。七是收集整理中小投资者关于完善证券投资的法律法规和政策的意见，以及发展证券市场的建议，向有关国家机关、公司和相关组织反映。

（三）加强中小投资者教育，提高维权意识和参与意识

1.通过证券知识、法律法规等多方面的教育，促使中小投资者树立正确的投资理念和风险意识，掌握必要的法律知识，有利于提高中小投资者运用法律手段自觉地维护自身合法权益的能力。 借鉴消费者保护的成功经验，提高中小投资者的维权意识。为了提高中小投资者的维权意识和参与意识，一方面，有必要制定《中小投资者权益保护法》，方便中小投资者对自身权利的了解和保护；另一方面，可以在证监会中设立专门的中小投资者权益保护机构，由专人负责处理股东的投诉和意见，并将结果通过媒体、布告或网站定期公布。 通过对中小投资者的教育，加强其参与证券市场的意识，提高其参与水平。这一措施有力地约束了上市公司、证券机构、会计师事务所、监管部门等市场主体的行为，各市场主体都将在一定程度上更加慎重地对待中小投资者。这将有利于证券市场的公平、公正、公开和诚实信用原则的实现，促进证券市场的规范化和法制化。

参考文献：

[1]中国证监会.2007年中国证券统计年鉴[m].

黄建中.浅议中

国证券市场投资者保护协会建设[j].上海金融, 2008 (8).

黄思苗,吕春梅.建立中小投资者保护协会完善股东知情权[j].法制与社会, 2007 (10).

喻永会.中小投资者保护关键在于主动维权[n].中国证券报, 2006-2-9.

欧阳瑞.从中国台湾实践看祖国大陆证券市场中小投资者权益保护[j].特区经济，2005.

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关键词：场外交易；市场监管；信息披露

1 场外交易概念界定

（一）场外交易的概念

场外交易市场Over-The-CounterMarket（简称OTC）的中文译名，又被称为柜台交易、店头交易。我国《证券法》草案曾称之为“非集中竞价交易所”。各国或地区立法对场外交易的界定不完全一致，但大体趋同，多数认为：证券市场场外交易就是指在证券交易所以外进行的证券交易活动。[1]今天的场外交易市场大概有柜台交易市场、第三市场、第四市场以及自动报价系统等种类。柜台交易市场（或店头交易市场），是指在证券交易所之外通过证券商交易而形成的证券交易市场；第三市场是指非证券交易所的会员在交易所之外买卖在交易所上市的证券的市场；第四市场是大企业、大公司为避免暴露目标，绕开证券商通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场；自动报价系统则是为了提高场外交易市场的效率建立的典型的现代场外交易市场。

（二）现代场外交易市场的特点：

1、交易主体无限制。现代场外交易不需要像场内交易那样在交易所内注册成为会员才能参与交易，在所有的交易主体中，做市商（Makret-maker）是保证现代场外交易的活跃性以及资金的流动性的最重要主体。造市商的概念被广泛定义为“在有规律或持续的基础上”用自己的帐户自愿买卖某种特定证券的交易商。[2]在做市商制度下，买卖双方无须等待对方的出现，一方报价以后，只要由做市商出面承担另一方的责任，交易即告完成。

2.交易场所不固定。早期发展阶段的场外交易往往具有约定俗成的固定地点，如某家咖啡馆、某梧桐树下去买卖证券。但是，现代场外交易市场正逐渐失去固定交易地点的特征，特别是随着通讯技术和计算机网络事业的发展，参与者只需当面或通过电话、传真、计算机、经纪人等途径即可完成交易。

3.交易方式灵活。投资者既可以委托证券公司代其买进或卖出证券，也可以自行寻找交易对方，还可以与证券公司进行直接交易。交易价格的确定方式灵活，通常由交易双方以净价为基础确定交易价格（而不是像场内交易那样必须采用集中竞价的方式）。且每次交易没有数量起点和单位限制，既可以进行零数交易，也可以进行大额交易。另外，交易手续简便，交易之间一般没有佣金，因此交易成本较低。[3]

4.交易标的种类繁多。场外交易的标的既包括证券交易所不经营的所有非上市证券，也包括部分已上市的证券；既包括大公司发行的证券，也包括中小公司发行的证券；既包括股票，也包括债券。其中非上市证券，可能是已批准上市发行，但不够证券交易所的上市标准，这些证券只能在场外交易市场进行交易；也可能是符合上市标准，但不必要或不愿意在证券交易所上市的证券，这些证券的吸引力大，多为团体投资者抢购持有。随着经济的发展，场外交易市场上交易的证券种类会越来越多。[4]

5.对信息批露的要求比场内交易低。场内交易对信息批露制度的设计所暗含的假设是，市场上所有的参与者都是理性的、成熟的，能够用公开披露的有关信息独立地对证券价格及其变动情况作出判断，市场所应做的是保证其透明度及信息披露的公开即可。而场外交易所暗含的假设则是由专家来掌握信息，并将这些信息反映在报价中公开到市场上由交易者判断，交易者接受报价的程度将促使报价向公平价格接近，因此其信息批露要求相对较低。[5]

6.监管力度相对宽松。多数国家或地区通常由专门设立的证券监管机构或由证券交易所对场内交易进行监管。而对于场外交易，一方面专门的证券监管机构对其实施间接监管；另一方面，积极支持各种自律组织对其进行直接监管。但需明确的是，监管相对宽松，并不意味着放任，而是适合场外交易特点的监管力度，且近年来的实践表明，各国（地区）对场外交易的监管有加强的趋势。

2 我国证券场外交易市场监管机制现状评析

（一）监管模式不合理

从立法角度看，我国证券市场实行的是政府规制与自律性组织自我规制相结合的模式。但从实际运行的结果看，我国对证券市场主要采取政府绝对主导型的管理模式，而自律性组织并没有发挥其应有的作用。而美国、日本的场外交易市场基本都是由会员性机构的证券业协会或证券交易商委员会来主要负责管理，政府监管机构仅仅起总体监管作用。现代场外交易市场应实行由自律组织直接管理、政府间接管理的模式，即由属于证券行业自律组织的中国证券业协会直接管理、代表政府的中国证监会间接管理场外交易市场。众所周知，政府对证券市场进行统一集中管理，尽管可以保证对证券市场管理的权威性，但政府管理机关在管理的过程中，极其容易脱离证券市场的实际，使管理滞后并流于僵化，而且管理成本明显过高。而自律组织直接管理证券市场，政府就无需直接介入证券管理的日常事务，从而使政府超脱于证券业务，便于其行使最终的裁判权，提高管理效率，降低管理成本。政府间接管理并不意味着放任不管，而应该是进行适度的监管。

（二）场外交易缺乏场外交易市场的具体管理制度

比如缺乏统一有关场外交易的信息披露制度与上市交易制度，应制定管理场外交易市场的行政法规或政府规章。可以通过两种方式规定：通过在修订《证券法》中增设专章，专门规定场外交易之相关规则；或另行制定管理场外交易市场的行政法规或政府规章。考虑到修订《证券法》的难度，最好的k法是由中国证监会制定专门的政府规章，或由其起草并由国务院以行政法规的方式予以颁布，对场外交易市场的一系列制度进行规定。证券场外交易的相关制度应包括：参与场外交易市场的证券商资格；场外交易市场的业务规则；进入场外交易市场交易的证券品种；场外交易市场的参与者的行为规范等。[6]

（三）证券发行制度局限

我国目前证券发行制度采取的是核准制。核准制在一定程度上实现了政府和主管部门直接控制证券发行的规模、速度、方式、价格等目的，维护了社会安全和公共利益，便于调整其他经济关系。一定时期内，核准制仍然是我国证券发行的主要制度。但从世界各国资本市场的发展来看，发行制度市场化是主要趋势，大部分国家都采取了证券发行注册制度。结合我国证券市场的现状，无论是场内或场外市场，实行注册制的证券发行管理制度尚且为时过早，但对场外市场，实行目前的核准制显然有违“低成本”和“市场化”的原则，因此，登记制是一个非常好的选择。场外市场的发展，肯定会吸引大量的非上市公司将其所发行的证券在场外市场进行交易。目前，中央政府任何一个部门都无法准确地统计出定向募集公司的具体数目和地域性场外交易市场上柜交易的证券额度，从而给政府监管带来很多困难。发展场外交易市场，必须首先对非上市股份公司进行准确统计。这一制度不仅适合现代场外交易市场，同样也适合区域性OTC市场和产权交易市场。

3 我国证券场外交易市场监管体制的完善

（一）应坚持低成本和市场化的原则

我国场外交易市场的出现较晚，对证券主管部门和政府宏观经济管理的管理者而言，场外市场监管是一个全新的课题。场外市场在西方经济发达国家之所以得到迅速的发展，重要原因是与场内交易相比，它为企业提供了一条成本较低的直接融资服务。造成“低成本”的一个直接因素是行政性监管的人力成本降低。中国中小型企业较多，随着场外市场中交易品种和交易规模的扩大，有效监管和监管成本之间的矛盾会越来越突出，实行有别于场内市场集中统一的监管原则，奉行低成本的监管原则是场外监管制度设计的基础。在监管主体的选择上，低成本地选择有效的监管中介机构（如证券业协会和做市商等），实行场外市场监管的市场化，运用市场化来管理市场，[7]或者是解决场外交易市场发展监管难题的一条有效途径。

（二）强化信息披露

强化信息披露是建构我国证券场外交易监管的核心，是进行科学监管和风险控制的主要制度之一，也是多层次资本市场之间相区别的主要体现，从国外资本市场的发展经验来看，对于交易所市场，高层次市场信息披露的要求比低层次市场严格。但在我国场外市场体系中，在信息披露的内容、方式、l率和时效等方面，总体上应实行比场内市场更为严格的制度，除了满易所市场要求披露的内容外，还要求披露一些非财务信息，这主要是考虑到场外市场的风险较场内市场高，投资者的利益容易受到侵害，同时也是为了保证场外市场能在一个高起点上良性运作。

（三）建立场外市场的主办商和保荐人监督制度

与国外一些场外市场实行做市商制度略有不同，我国应实行主办券商保荐人监督制度。公司股票挂牌，必须向一家主办券商提出申请，由主办券商为该公司提供挂牌前辅导、原流通股份重新确认登记、股份推荐挂牌、信息披露等服务。主办券商应当对股份转让公司信息披露行为进行监督，指导、督促股份转让公司依法、及时、准确地披露信息。在这里，主办券商承担了保荐人的职责和部分监管职责。与做市商提供双向报价、维持股份流通性的功能不同，主办券商不能自营买卖所主办的公司的股份，股份的流通性完全由市场本身的力量决定。

（四）完善证券场外交易市场适度监管的法律机制

在现有政治与经济体制下，必须重视监管机构、国家和政府、市场投资者、企业之间多重利益的冲突，在制度设计运行的前提中放弃监管者当然代表公共利益的假设，将监管者纳入监管制度约束的范围，承认监管机构自身的利益和监管机构对政治的依附，从制度安排上强化监管者的中立地位，消解监管者与市场投者的利益冲突。可以说，监管是对某种偏离既定规则的行为实施的干预。

将监管者的利益纳入监管制度设计模型后，应适当限制监管机构的官员到证券经营机构任职，消除监管机构被政权经营机构“俘虏”的条件与机会。按照俘虏理论，监管层与证券业界存在内生的张力，二者保持适当的距离是维持这种适当张力的基础。但由于历史原因和制度原因，我国证券监管机构与证券经营机构的关系过于密切。关于这一问题，有人提出建立人员单向流动机制，即适当抑制监管机构的人员向证券经营机构流动。但是，如果仅仅抑制单向流动，在证券经营机构任职后又流动到监管机构的人员仍然与证券经营机构有着过于紧密的联系，这种密切的人脉关系仍然可能影响其监管活动。因此，从制度控制的角度思考，建立合理抑制双向流动的机制将更有利于保障监管的效果。

在发展证券场外交易市场的过程中，应逐步实现政府监管的市场化。“证监会的监管权力在不少方面已经越界涉入了市场权利的领域。那些原本属于市场的权利在性质上是私权，不论行使主体还是行使方式以及法律后果，都应当遵循私权的规律”。而证监会以公权来行使原本属于市场的私权，将会破坏私权自治的法则，制约市场主体的行为自由，挤压市场的发育空间。这些权利的存在，也就是人为破坏了市场自我完善机能，容易诱发政府道德风险行为。

同时，我国也应借鉴其他国家的先进经验，重视行业自律，发挥市场参与者的自律作用，完善整个监管体系。“在监管和自律的框架里，自律将起到非常重要的作用。证监会将实行分层次监管，证券业协会逐步承担实质性监管任务”。可以用法律形式授权上述自律组织在证券发行和上市时的审查职能，同时也界定其所应承担的相应责任，克服政府直接承担审核失误的风险。

注释

[1]高程德主编、于鸿君副主编：《中国证券市场研究》，北京：高等教育出版社1997年版，第70页

[2]（美）托马斯・李・哈森：《证券法》，张学安等译，北京：中国政法大学出版社2003年版，第404页。

[3]周茂清：“发达国家场外交易的发展及其启示”，《世界经济与政治论坛》2000年第6期，第18页。

[4]祖尧：“NASDAQ：美国现代场外交易市场”，《国有资产研究》1996年第6期，第10页：文宗瑜：《证券场外交易的理论与实务》，北京：人民出版社1998年版，第24一25页。

[5]王海之：“论我国证券市场的层次化发展”，《财经理论与实践》（双月刊）第116期，第34页。

[6]李东方：《证券监管法律制度研究》北京，北京大学出版社，2002年版，169页

[7]王开国：《中国证券市场发展与创新研究》[M].北京：上海人民出版社，2002版第105页.

参考文献

[1]高程德，于鸿君：《中国证券市场研究》[M]，北京：高等教育出版社，1997：70.

[2]李东方：《证券监管的法律制度研究》[M].北京：北京大学出版社，2002：123.

[3]祖尧：“NASDAQ：美国现代场外交易市场”，《国有资产研究》[J].1996（6）：10.

[4]文宗瑜：《证券场外交易的理论与实务》[M].北京：人民出版社，1998：89.

[5]许崇正：《论发展中国股市的途径和对策》[J].北京：财贸经济，1996（10）.

[6]王开国：《中国证券市场发展与创新研究》[M].北京：上海人民出版社，2002：105.

[7]罗培新：《证监会的边界》[N].广州，南方周末，2005-5-12.

[8]（美）托马斯・李・哈森，张学安等译：《证券法》[M]，北京：中国政法大学出版社，2003：112.