企业并购可行性分析范文

导语：如何才能写好一篇企业并购可行性分析，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：层次分析法 企业并购 可行性

企业并购已不再是一个新鲜的课题，国内已有很多从理论上研究企业并购的文献，本文在总结已有文献的基础上，运用层次分析方法建立结构模型对企业并购的可行性进行了实证研究。

研究的对象和方法

本文运用的是一种定性与定量相结合的决策分析方法—层次分析法，它由美国运筹学家萨德于20世纪70年代提出。AHP吸收利用行为科学的特点，提供了层次思维框架，便于整理思路，做到结构严谨，思路清晰；通过对比进行标度，增加了判断的客观性；把定性判断与定量推断结合，增强科学性和实用性。本文运用此方法，对本文的研究对象吉利收购沃尔沃这一案例进行了可行性分析。

企业并购的原因

现代企业实施并购主要是为了提高自身企业的综合竞争力，具体表现在以下几个方面：

通过整合降低了生产成本，增强竞争力。企业成功实施并购后，并购双方的企业将会在成产采购、技术协作零部件互换及营销等方面展开协作，进而达到降低并购后企业的营销成本、技术资源的共享、发展生产和促进销售目的，并且通过合并可以取得廉价原料和劳动力，实现低成本竞争。

企业并购可以实现优势互补，降低风险。目前许多企业的并购不再把它作为企业的一种短期行为，而是把它作为企业发展的一种长期模式。通过并购，并购双方可以在高新技术的交流和合作上，企业组织管理模式的创新上，形成优势互补的局面，达到改善长远的经营环境和经营条件、扩大生产规模提高市场占有率、长期占领和开拓某个市场，获得资金优势和市场优势的目的。

企业并购可以培养和发展企业的核心能力。企业的发展归根到底就是核心能力的发展。我国现代大部分企业实行并购的原因是借助另一个企业的力量、实现资源整合、优劣互补并达到双赢的境界，走出企业发展的瓶颈或者在某一个项目中遇到的瓶颈，从而提高企业的竞争力和和核心力。

企业并购的方式

（一）现金并购

现金并购是并购活动中最普遍的一种并购方式，它是指并购企业在并购目标企业的过程中，用现金为支付。虽然这种方式很普遍，但是也存在一定的风险性。现金并购方式的资金筹集压力非常大。如果并购方的融资能力比较差，现金流量安排不当，就会导致并购过程中资金超支，这样就会给并购方带来资产的流动性风险。

（二）股票并购

股票并购也是并购中比较常用的方式，是指并购企业将本企业的股票或以新发行的股票作为价款付给目标企业股东。采用股票并购，并购方不需要支付大量的现金，因而不会影响并购企业的现金流动状况。并购完成后，目标企业的股东不会因此失去他们的所有权。只是这种所有权由目标企业转移到并购企业，使他们成了并购企业的新股东。

（三）两者结合

通常，在实际中通很多企业没有足够的现金，因此会采用将现金并购股票并购两种方式相结合的并购方式。

企业并购的影响因素

通过阅读一些文献，可以看出影响企业并购的因素主要有以下几方面：

（一）企业的文化

企业间有效的文化匹配度评估可以促进并购的成功。现实中大部分企业往往是在并购成功后才考虑并购企业间文化的整合这类问题，其实企业应该在实施并购之前就应该考虑这些问题以确定被并购双方的文化是否能融合，避免在并购协议签署后才发现两者的文化冲突是不可调和的，或者需要花费巨大。因此企业文化对企业并购具有一定的影响。

（二）企业组织结构设计合理性

企业组织结构及管控体系的设计主要考虑两方面的因素，一是企业总部的职能定位，二是企业的业务管理模式，这包括产品线、价值链、地域等要素。在兼并重组过程中，企业组织制度如何进行整合，取决于被并购企业的组织制度的优劣。如果原有企业的组织制度运行良好，则应允许其继续保持不变。轻易改变企业的组织制度，往往会引起连锁反应，产生不必要的制度风险。

对组织制度存在明显缺陷的企业实施并购后，组织制度的再造就显得特别重要，因为企业的经营决策和运作都是依托一定的制度来完成的。并购企业只有选择合适的组织结构才能与其新战略进行匹配，重新设计能够适应新的发展战略所需要的组织结构，使得组织拥有实施战略所需的管理能力、技术优势、竞争力等。此外，通过调整或设计全新的组织结构，还可以实现对合并后双方业务的有效管理。因此，企业组织制度如何进行整合，对并购的成功也具有一定的影响。

（三）企业的战略

企业战略也是影响企业并购的一个重要因素。企业战略是指设立远景目标并对实现目标的轨迹进行的指导性、总体性谋划，企业战略属于宏观管理范畴。战略并不是指“空的东西”，也不是“虚无”的东西，而是直接左右企业能否持续发展和持续盈利的最重要的决策参照体系。而战略管理则是依据企业的战略规划，对企业的战略实施加以监督、分析与控制，特别是对企业的资源配置与发展方向加以约束，最终促使企业顺利达成企业目标的管理过程。因此并购企业的战略是否一致对并购的成功也有一定的影响。

从动态角度看，企业要想实现并购后的战略上的协同，并购者首先要充分识别目标公司的战略、流程及资源中的独特价值，其次要保证并购自身已有的资源和能力在并购的过程中不会受到损害，能够在整合后新的竞争中发挥作用，最后并购者本身的企业资源、能力能与目标公司的资源、能力有效整合，创造出超过原来两个企业的新的竞争优势。

案例分析

本文以吉利收购沃尔沃为例，结合层次分析法进行实例分析。

（一）建立层次结构模型

本文依据上文的分析，建立了层次结构模型，如表1所示。

（二）建立判断矩阵

本文依据上文的分析，建立了判断矩阵模型，如表2至表5所示。

（三）求权重w及进行一致性检验

1.判断矩阵B1-P：

2.判断矩阵B2-P：

3.判断矩阵B3-P：

4.判断矩阵A：

判断矩阵A1-P：

5.一致性检验：

（总体）CI=0.01818*0.00185+0.7272*

0.00132+0.091*0.046326=0.005209

（四）总体权重指标体系

本文依据上文内容，构建了总体权重指标体系，如表6所示。

结论

在企业合并过程中，很多因素对企业合并的成功都有影响，由指标体系图（见表6）可以看出降低生产成本以提高竞争力、企业文化这两个因素所占的比重较大。因此，企业在合并过程中首先需要特别关注并购双方的文化融合度；其次要关注企业并购的成本。企业进行并购时，一定要综合各方面的影响因素，从而实现企业的成功并购。

参考文献：

1.干春晖.并购经济学[M].清华大学出版社，2004

2.冯洁.吉利：收购沃尔沃之成败[J].浙江经济，2010

3.李升泽，蒋蓉华.用Delphi实现基于AHP层次分析的KPI赋权研究[J].计算机工程与科学，2008(2)

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关键词：民营企业 并购 财务风险

在民营企业进行并购的过程中，财务风险是并购必须考虑和重视的问题，因为一般的并购涉及的金额都非常大，如果并购失败，对企业本身的影响是非常大的。所以在民营企业并购外企时，必须慎重考虑财务风险，对风险进行科学评估，有效控制财务风险。

企业并购是指企业之间的兼并与收购，是企业对外投资的重要手段，并购企业获得被并购企业的一部分控制权，同时并购企业要向被并购企业支付一定的补偿金额。并购企业一般是经济实力雄厚的大公司，想通过实施海外并购实现海外扩张。在金融危机席卷全球之后，美国一些著名的银行和公司走向破产之路，其他国家的企业就趁机进行海外并购，以获取先进技术和市场份额。企业通过海外并购可以迅速扩大企业规模，增加公司资产，为企业发展注入新的活力和动机。企业在并购时遇到的风险很多，财务风险是企业进行并购时最常遇到的风险之一，影响企业的管理和效益的提高。因为企业的并购行为本身就是一项财务活动，需要非常谨慎，并购前期需要做好充分的市场评估和深入调查，并购行为成功之后，企业更要注意加强管理，防范财务风险的发生，确保并购行为的效益。

一、民营企业并购外企时面临的财务风险

（一）定价风险

民营企业在进行并购之前，必须做好前期准备，详细了解和分析被并购企业的资产状况、负债状况、市场占有率和每年的盈利等。有些企业在进行并购时只是为了扩张本企业的规模，忽视了对被并购企业的前期考察，导致并购亏损企业，增加了企业本身的负债率，在并购之后，忽视管理或是没有采取适合被并购企业的管理模式，拉低了整个企业的竞争力，影响了整个企业的发展。近些年来我国民营企业的发展取得了很大的成果，很多民营企业走出国门，去外国并购一些当地的优秀企业，通过并购获得先进技术或市场份额等。民营企业在进行并购外国企业前必须对被并购企业进行详细和科学的评估，不要对被并购企业的价值估计过高，从而付出较大的成本，影响自身的发展。民营企业在前期评估中要全面真实的审查被并购企业的内部状况，合理估计被并购企业的盈利水平，避免过高估计被并购企业的利润收入而付出更大的成本。

（二）融资风险

融资风险指的是企业并购所需资金面临的风险，比如所需资金是否充足、并购所背负的债务对企业的正常运作是否造成影响和融资方式是否合理等。众所周知，企业进行并购是需要大量资金支持的，资金链断裂就意味着企业的并购将无法完成，企业的预期目标也就无法实现。民营企业与国有企业不同，国有企业的资金基础比较雄厚，在进行海外并购时是具有较大的竞争力。民营企业在并购外国企业前需要筹集资金，许多民营企业会通过发行股票的形式进行融资。如果融资行为失败，意味着并购计划不能顺利实施，极大的影响了企业并购行为的进行，最后可能导致企业并购的失败。但是并购行为所需的资金量通常很难通过一种方式筹集，企业就会进行多渠道融资，这就增大了民营企业的融资风险，增加了企业并购行为的不确定性因素。所以民营企业在进行并购融资时，不但需要短时间内筹集大量资金，而且在融资过程中，也面临着很大的风险。民营企业需要谨慎对待融资风险，保证筹集资金的顺利进行，确保民营企业最后融资行为的成功。

（三）支付风险

企业在并购过程中一般有三种支付方式：现金支付、股权支付和混合支付。现金支付手段对被并购企业来说比较方便，而且有利于并购行为的进一步进行。但是对并购企业来说，存在一定的风险，并购企业无法断定并购行为之后被并购企业的利润率，现金支付意味着并购企业前期付出的成本巨大，如果并购行为最后失败，对并购企业造成的损失的巨大的。而非现金支付方式对企业的并购行为又不利，增加支付风险，所以民营企业在进行并购支付时要采取合理的支付方式保证并购行为的成功。许多民营企业在并购过程中只注重规模的扩大，而忽视了并购后的收益。所以许多中国企业收购失败的案例都是并购行为很成功，并购后效益远没有预期良好，最后导致大量负债，影响到企业的整体运营。还有一些地方的政府强制民营企业进行海外并购，以增加政绩，致使民营企业的并购行为带有很大的政治色彩，无法与被并购企业协调发展，甚至最后影响到原本企业的正常发展。

（四）财务整合风险

民营企业虽然近几年来发展很快，成为中国经济增长中的重要力量，但是中国企业和国外企业在经营方式和管理理念方面存在着很大的差异。许多中国民营企业到国外进行并购时都遇到了很大的阻力，因为国外许多企业都不认同中国企业的管理和经营模式，认为中国企业多是家族式企业，管理方式落后，工作效率很低，对中国管理者的管理方式也很不赞同，这些认识无形中加大了中国企业并购外国企业的难度。民营企业在并购外国企业的同时，要注意国外企业的财务管理模式，不要照搬本国企业的模式，要因地制宜，结合被并购企业的实际情况，进行财务管理和整合。外国企业在财务管理、部门设置和职能分配等方面和中国民营企业之间存在着很大的差异，所以增加了并购企业与被并购企业之间财务整合的风险。一旦并购企业和被并购企业的财务整合出现问题，将直接影响到并购后的收益情况，影响到企业并购行为的成功。

二、民营企业应对并购外企财务风险的措施

（一）做好并购前期准备工作，进行充分的可行性分析和评估

针对一些民营企业的并购行为过于盲目，只重视规模扩张，而忽视效益的提高的问题，民营企业在进行并购外国企业前，要进行充分的可行性分析和市场调查，企业需要派专门的并购小组到被并购企业当地进行实地考察，聘请专业评估机构进行分析，详细评估企业并购行为所需要的成本和最后可获得的收益。通过进行并购可行性分析，制定科学和合理的并购战略，统一规划部署企业的海外并购行为。企业不能过高的估计被并购企业的价值，以免因为虚高被并购企业价值而支付更多地资金，影响到企业的正常运行。在并购工作准备期间，企业需要通过各种渠道深入了解被并购企业的实际情况，防止“信息不对称”现象的出现误导企业的并购行为。

（二）积极扩大融资渠道，采取多种融资方式

作为企业进行融资的重要来源，资本市场发挥着无可替代的重要性。民营企业要成功的并购外国企业，首先必须要有雄厚的资金支持。中国的资本市场经过多年的发展和完善，已经成为广大企业进行并购融资的重要渠道，许多企业通过发行股票的方式筹集并购资金。但目前我国的融资渠道相对单一，企业融资也有许多方面的限制，促使许多民营企业虽然具有海外并购动机，但因缺乏资金支持，最后只能放弃并购外国企业。我国应该放宽对资本市场的管制，进一步扩大企业的融资渠道，为民营企业进行海外并购提供雄厚的资金支持。

（三）采取合理的财务支付方式，防范并购企业支付风险的发生

许多民营企业还采取单一的财务支付方式，运用现金支付并购行为，加大了企业的运行成本，影响到企业其他经营活动的运行。民营企业在进行并购支付时要采取多种的支付方式，合理运用现有的支付方式，可以采取股权支付或其他方式，相比于现金支付方式来说，股权支付更能激发被并购企业员工的工作活动力，提高并购后的经营效益。通过采取合理的财务支付方式，防范并购支付风险的发生，避免企业并购行为的失败，提高企业并购行为的效益。

（四）结合被并购企业的财务管理模式，统筹协调财务整合工作

民营企业在进行财务整合时，要注意结合被并购企业的财务状况，目标协调一致，促进被并购企业经营效益的提高。良好的财务整合工作有利于企业资源配置效率的提高，优化企业的资产结构，提高企业资源的利用程度，实现对被并购企业的有效控制和管理，提高企业整体的经营效益。一些民营企业在进行并购财务整合工作时存在一些弊端，如没有做好财务监管，原企业不良资产率较高的问题仍然仍然存在等。所以民营企业在并购海外企业时要注意防范财务整合风险，促进企业各项资源的合理配置，增添企业的发展动力。

参考文献：

[1]田玉兰.对我国民营企业并购中的财务风险分析[J].绿色财会，2011；8

[2]黄文捷.民营企业并购国有企业财务风险分析[J].今日科苑，2010；23

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六、第四章业绩评价重点内容解析

（一）标准成本法公式

预算总差异=实际成本-标准成本=直接材料价格差异+直接材料数量差异=（直接材料价格计划差异+直接材料价格运营差异）+（直接材料数量计划差异+直接材料数量运营差异）

（二）财务指标公式

1.偿债能力指标

衡量短期偿债能力的指标有：

流动比率=流动资产÷流动负债

速动比率=速动资产÷流动负债

现金比率=现金持有÷流动负债

现金流量比率=经营活动现金流÷流动负债

衡量长期偿债能力的指标有：

资产负债率=总负债÷总资产

产权比率=负债÷所有者权益

权益系数=总资产÷所有者权益

长期资本负债率=非流动负债÷长期资本

利息保障倍数=息税前利润÷利息

现金流量保障倍数=经营活动现金流÷利息

现金流量债务比=经营活动现金流÷负债。

2.衡量企业营运能力的指标

应收账款周转率=销售收入÷应收款均值

应收账款周转天数=360÷周转率

存货周转率=销售成本÷存货均值

存货周转天数=360÷周转率

应付账款周转率=销售成本÷应付款均值

应付账款周转天数=360÷周转率

现金转换天数=应收款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

流动资产周转率=销售收入÷流动资产均值

非流动资产周转率=销售收入÷非流动资产均值

营运资本周转率=销售收入÷营运资本均值

营运资本=流动资产-流动负债

3.衡量企业盈利能力的指标

销售毛利率=毛利÷销售收入

销售净利率=净利润÷销售收入

总资产净利率=净利润÷总资产

权益净利率=净利润÷净资产

经营资产净利率=净利润÷经营资产

4.衡量企业经营绩效的市场指标

每股收益=净利润÷普通股股数

市盈率=股价÷每股收益

市净率=股价÷每股净资产

股利保障倍数=每股收益÷每股股利

股利支付率=股利÷每股收益

5.风险指标

经营杠杆=EBIT变动率÷收入变动率

财务杠杆=EPS变动率÷EBIT变动率

利息保障倍数=息税前利润÷利息

6.经营增长指标

总资产增长率=增加的总资产÷上年总资产

利润增长率=增加的利润÷上年利润

销售收入增长率=增加的收入÷上年收入

（三）价值评价指标公式

投资报酬率=■

=■

剩余收益=息税前利润-投资占用资本的成本

=息税前利润-投资占用的资本×平均资本成本率

经济增加值=会计利润±利润调整-（占用资本±资本调整）×加权平均资本成本率

权益的价值=公司的价值-负债的价值

=■■+终止价值的现值-负债价值

=■■+■-负债价值

注：这里的自由现金流是指属于股权产生的现金流。

（四）基于平衡的业绩评价方法公式

市场份额=■×100%

客户保有率=

■×100%

客户获得率=■×100%

某客户利润率=■×100%

生命周期效率=■

=■

员工流失率=■

×100%

七、第五章企业内部控制重点内容解析

（一）内部控制信息系统建设可行性分析

1.企业根据内部控制体系建设工作的具体开展情况建立健全内部控制制度，同时分析建立内部控制信息系统的必要性。

2.企业根据内部控制信息系统建设可行性分析结果，形成可行性分析报告，确定内部控制信息系统建设的基本模式和路线图。

（二）内部控制评价的内容与核心指标

内部控制评价包括以下内容：风险评估、内部环境、信息与沟通、控制活动、内部监督等要素。

全面评价内部控制设计与运行情况是内部控制评价建立的核心指标体系。

（三）内部控制信息系统建设的主要步骤

企业内部控制信息系统建设应当以较为完善的内部控制体系建设为基础和起点。企业在开展内部控制体系建设的同时规划内部控制信息系统建设，一般采用的步骤如图5。

（四）常见的内部控制存在重大缺陷情形（如表24）

财务报告的内部控制重大缺陷，即：上述缺陷影响企业财务报表的真实可靠性；非财务报告内部控制重大缺陷，即：上述缺陷不影响财务报表的真实可靠。

（五）财务报告内部控制缺陷（表25）

财务报表错报的重要程度取决于两方面因素：

第一，该缺陷是否具备合理可能性，使得不能及时防止、发现并纠正因内部控制导致的财务报表错报。

第二，该缺陷可能导致错报金额的大小。

（六）内部控制评价的方法

包括七种方法，一般了解。

（七）内部控制评价的程序

包括六步骤，一般了解。

八、第六章企业成本管理重点内容解析（图6）

九、第七章企业并购重点内容解析

（一）企业并购分类

1.按照并购后双方法人地位的变化情况划分（表26）。

2.并购双方行业相关性划分（表27）。

3.按照被购企业意愿划分（表28）。

4.按照并购的形式划分（表29）。

5.按照并购支付的方式划分（表30）。

（二）并购流程

1.制定并购战略规划。

2.选择并购对象。

3.制定并购方案。

4.提交并购报告。

5.开展资产评估。

6.谈判签约。

7.办理股（产）权转让。

8.支付对价。

9.并购整合。

十、第八章金融工具会计重点内容解析

（一）金融资产的分类（表31）

（二）股权激励方式

1.股票期权（表32）。

2.限制性股票（表33）。

3.股票增值权（表34）。

4.虚拟股票（表35）。

5.业绩股票（表36）。

（三）实施股权激励的条件（表37）

十一、第九章企业合并与合并财务报表重点内容解析

（一）通过多次交易分步实现的同一控制下企业合并的处理（表38）

（二）通过多次交易分步实现的非同一控制下企业合并的处理（表39）

十二、第十章行政事业单位预算管理会计处理与内部控制重点内容解析

分散采购与集中采购（表40）

无论集中采购还是分散采购，作为政府采购的两种执行模式，两者互有优势，相互补充。但同作为一种政府采购行为，采购人或其委托的采购机构都必须遵循政府采购公开透明、公平竞争、公正和诚实信用的原则，按照《政府采购法》和其他有关法律法规规定的采购方式和采购程序组织实施采购活动，并自觉接受同级财政部门和有关部门的监督、管理。

【参考文献】

[1] 全国会计专业技术资格考试领导小组办公室[M].高级会计实务科目考试大纲，2015.

[2] 财政部.行政事业单位会计制度[A].2013.

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关键词：并购；并购动机；存在问题

中图分类号：F27 文献标识码：B 文章编号：1009-9166（2011）026(C)-0307-01

引言：企业并购是企业在市场经济条件下谋求自身发展和提高行业竞争力的重要战略，也是企业优化资源配置和追求规模经济的必要手段。美国诺贝尔经济学奖得主乔治•斯蒂格勒曾经说过“没有一个美国大企业不是通过某种程度或者某种方式的兼并、收购而成长起来的”。在我国，并购的实践时间并不长，但其发展速度之快，规模之大，形势之猛还是令人惊讶的。2003年上半年，我国并购交易量高达490起，同比增长100%，交易金额达到362.2亿元，同比增长190%。2005年，我国上市公司并购交易量已超过500起，并购金额也达到了600多亿元人民币。2010年中国并购市场完成并购交易数量高达622起，并购金额达348.03亿美元。并购作为一种提高资源配置的经济行为，为什么会呈现出如此蓬勃发展的趋势呢？究竟是什么原因驱使这么多的企业热衷于并购行为？我国现阶段企业并购又存在哪些问题？企业在并购中如何保证并购行为的成功呢？面对这些问题，本文意在分析我国企业的并购动机，并为我国现阶段企业并购行为提供一些建议。

一、我国企业并购动机分析

西方研究界关于企业并购动机的理论有很多，例如系统效应理论、多元化经营理论、规模经济理论、价值低估理论、市场优势理论等。这些理论在一定程度上也能解释我国企业的并购动机，但是由于国情以及上市公司状况不同，这些理论也不能一味的洋为中用。因此，结合我国企业并购现状，从我国的基本国情出发，提出几下几个并购动机：

（一）追求规模经济效益，谋求企业利润最大化。以追求规模经济为目的进行并购重组的公司多处在成长期，该企业产品的市场空间较大，有较好的发展前景，但是其本身产能尚未达到经济规模，成本投入的边际收益率高于平均利润率，营业利润的增长率低于同期主营业务收入的增长率，这些企业迫切的需要扩大其生产规模以降低其成本从而提高其利润率。（二）追求多元化经营，为企业的长久发展做出战略性转型。多元化经营的理念源于“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”。以多元化经营为目的的并购利用了不同行业的收益波动性，为企业寻求一个最好的利润点，实现投资组合的最优化。很多企业为了实现扩张的战略目标，不但进行主业扩张，而且还选择向其他行业和领域发展。（三）维护企业竞争势力，确保企业行业地位。企业以增强市场竞争力为目的进行并购活动，大多数情况下是想在自身竞争力的基础上不断壮大自己实力，成为某个领域的“龙头”。但是随着现代企业经营观念的转变，越来越多的企业把并购看做是一个动态的合作竞争过程。当今经济以讲求“双赢”为目标，因此合作竞争是企业发展的趋势。以往的竞争实践表明，以合作的态度对待竞争者比起充满敌意的对抗更能取得成功。（四）政府动机。政府动机是指以政府力量为主要推动力所进行的企业并购活动。政府机关通过自身掌握的某些经济政策来影响经济活动的运行并对经济活动做出一些限制性规定，以“公共利益”为目标对相关企业进行并购重组活动。在很多情况下，政府参与企业并购是为了解救亏损企业摆脱困境或者帮助困难企业渡过难关。

二、我国企业并购存在的问题以及相关建议

（一）现阶段我国企业并购存在的问题。1、政府干预过多以及市场监管部门法律不健全。首先，在我国，大多数时候政府部门在企业并购活动中扮演的角色是作为一个主体出现，特别是在面对国有企业的并购重组问题上，常常会制定一些优惠政策来鼓励企业并购。实际上，政府的这种行为限制了企业并购的市场规模，将并购只限制在强弱联手方面，并不能使并购发挥其正常的市场作用。其次，在市场监管方面，关于并购方面的法律法规还不够健全，法律法规是规范企业市场并购行为的必要手段，但是在我国，关于这方面的法律法规还是不够完善，这导致一部分企业在并购时无法可依，从而给整个并购市场带来了不好的影响。2、企业并购前的盲目性和并购后的整合问题。一方面，企业并购前的盲目性是指企业在进行并购前并没有对自身和目标企业进行深入的可行性分析，并购目的模糊不清，并购行为无章可循，从而导致并购的失败。另一方面，企业并购完成之后，很多企业就认为并购已经完成了，常常忽略并购后的整合问题，从而导致企业并购后问题层出不穷，使得并购不但不能提高企业并购绩效，反而使得并购绩效不断下降。（二）相关建议。1、对于政府和市场监管部门而言，政府部门要明确自己在企业并购中的作用，减少自身对于企业并购行为的无效干预，在“保证市场有效竞争”的前提下，发挥其公正公平的“并购活动裁判”的角色。同时，市场监管部门要进一步完善我国在企业并购方面的法律法规，加强企业并购管理，为我国企业并购提供一个健康良好的市场环境。2、对于并购企业而言，首先要明确自己的并购目的，做好并购前的前馈工作，对目标企业进行全面的财务分析，确保并购的顺利进行；其次要着重于企业并购后的整合工作，这主要包括企业的战略方面、经营管理方面、财务方面、人力资源方面以及企业文化方面的整合等。只有切实的做好这些方面的整合，才能确保并购企业与目标企业能够很好的相互融合，才能为并购的成功奠定良好的基础。

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[关键词] 企业并购 财务风险 防范

一、企业并购财务风险的影响因素

影响企业并购中财务风险的基本因素可以归纳为两个方面：

1.环境的不确定性

企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家经济政策的变化、经济周期的波动、利率汇率的变化,以及通货膨胀等。从微观上看，有并购方的经营环境和资金状况的变化，有被收购方进行反收购的可能性，还有并购后整合过程中的变化等。所有这些变化都会使企业的预期与结果发生偏离。同时企业并购是一项非常复杂的系统工程，涉及法律、资产评估、人事、技术、管理、企业文化等多个领域，这些英文翻译因素都可能成为导致并购财务风险的不确定因素。

2.信息的不对称性

由于客观原因的存在，并购双方处于严重的信息不对称地位。并购方通常处于信息上的不利地位并因此面临较大的财务风险。如果目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司，并购企业往往不能掌握足够的信息。即使是上市公司，有时也会对其资产利用价值、富余人员、市场占有率和开拓能力了解不够导致整合难度加大甚至失败。

二、企业并购中的财务风险

1.目标企业价值评估的财务风险

目前我国目标企业价值评估的合理性受到诸多因素的影响：一是信息不对称；二是企业价值评估体系不健全，并购活动不能按照市场价值规律来实施；三是服务于并购的中介机构相对缺乏，增加了企业的整合成本和风险。这些因素都增加了目标企业价值评估的财务风险。

2.并购中的融资风险

并购资金通常是通过内部融资和外部融资两种渠道获得，其风险也各有不同。内部融资的筹资阻力小，无成本费用，但其引起的财务风险也不容忽视。大量采用内部融资会占用企业的流动资金，从而降低企业对外部环境的快速反映能力和调试能力，增加财务风险。而外部融资则会加重企业的财务负担，安排不当会使企业陷入财务危机。另外，有些企业本身负债率已很高，再借款能力有限，即使举债成功，并购后也会由于企业负债过高，资本结构恶化，在竞争中处于不利地位。

3.并购后资产的流动性风险

流动性风险是指企业并购后债务负担加重，又缺乏短期融资，而出现支付困难的情况，在现金支付的并购企业中表现尤为突出。通常目标企业的资产负债率极高，使得并购后企业的负债比率大幅度的上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力不佳，现金流量安排不当，流动比率就会因此大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险 。

4.整合过程中的财务风险

首先，并购企业在整合期内，由于相关的企业财务机构设置、财务职能、财务管理制度等因素的影响，导致了财务收益与预期发生背离的可能性。其次，由于企业财务组织内部管理主体善意或恶意的失误、监控不力等情况的存在，也会引发整合过程中的财务风险，使企业遭受损失。

三、企业并购财务风险的防范

1.并购前进行谨慎的可行性分析

在确定目标企业前，并购方应当对目标企业的外部环境和内部情况进行审慎的调查与评估，从中发现有利和不利的因素。通过严格的调查分析，选择适合的目标企业，从而降低并购可能产生的风险与损失。

2.提高信息质量，不过分依赖财务报表

目标企业确定后，并购方应通过各种渠道对其生产经营情况进行全面调查。财务报表无疑是重要的信息资料，但同时也应看到其固有的缺陷。财务报表反映的只是企业在过去的财务状况、经营成果和现金流量，对于未决诉讼、重大售后退货、对外担保、自然损失所导致的或有事项或期后事项，会计制度中虽然要求在附注中予以批露，但仍有很大的选择空间，目标企业可以依据自身需要选择披露与否和批露程度。因此并购方不能过分倚重财务报表，而应充分利用表外资源。

3.严格编制资金预算表，降低融资支付风险

企业在实施并购行为之前，应对并购各环节的资金需求进行周密的预测，并根据并购资金的支付时间、数量编制资金预算表，帮助企业合理安排资金的筹集与使用，保持资本结构的合理性，降低财务风险。切忌短债长投，应根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。

4.确定财务分析指标，建立财务风险预警模型

要准确及时地识别防范财务风险，必须建立风险预警模型。利用某些财务比率指标的变化趋势对财务风险进行预测和监控。针对不同的财务风险的程度和状况，采取果断的排警对策。按照财务比率指标的性质及反映财务状况能力的大小，常用于预警财务风险的比率有：现金债务总额比、流动比率、资产负债率、净资产收益率等。

5.加强企业并购后的整合是防范财务风险的根本措施

并购成功与否很大程度上取决于并购后的整合。只有将资源有效地整合在一起，才能真正推动企业的成长。首先，并购方应向被并购企业委派财务负责人，以更好地执行并购方的财务资金管理制度，移植其管理模式。其次，对被并购企业实行严格的产权控制，保证生产经营活动一体化，发挥协同效应。最后，加强沟通，消除文化障碍。通过双方有效的信息沟通，达到减少误解和冲突、整合企业文化的目的。

四、结束语

并购既能为企业创造竞争优势，又存在着极大的风险，尤其是财务风险。对于财务风险的规避是否有效，很大程度上决定了企业并购活动的成败。本文在对并购中的财务风险进行分析的基础上，提出了风险防范措施，并购双方只有对风险有效的规避才能使并购达到预期的目的。

参考文献:

[1]胥朝阳:企业并购的风险管理.北京:中国经济出版社，2004

[2]张友棠:财务预警系统管理研究.中国人名大学出版社，2005

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关键字：企业并购财务风险控制

企业并购方根据并购协议取得被并购企业的资产所有权、股权或经营控制权，仅仅走完了资产调整过程。在这之后包括财务整合、产业整合、组织人事管理整合、机制整合及企业文化整合等的全方位整合过程，才是企业经营由插曲向主题回归的过程，磨合效果的好坏将更直接地影响企业资产重组的效益和并购后企业整体的经营状况。事实上，许多著名并购案例以失败告终，其主要原因就是并购后未能实现有效、迅速的整合。所以，企业完成并购行为后，如何通过及时、有效的整合，使并购双方在各方面实现一体化融合，提高整体企业的共同业绩，达到整合后企业价值最大化的目标，是摆在并购企业面前的一个艰巨任务。具体措施如下：

1.并购方向被并购方委派财务负责人。

为了更好地执行并购方制定的财务资金管理制度，移植并购方的管理模式，并购方应向被并购方委派财务负责人。可试行将财务负责人列为并购方财务部门的编制人员，由并购方直接委派并接受并购方公司的考评、负责被并购方的会计核算和财务管理工作，参与被并购方的经营决策。

2.并购方对被并购方的资产经营活动实行严格的产权控制。

①并购方应该规定被并购方的一系列报告制度。例如，被并购方在进行下述经营决策时，应事前向并购方报告：有关公司资本的增加或减少；新的事业计划和设备投资；年度预算和决算；公司章程的变更；重大合同的签订；其他重要事情。

②并购方母公司与被并购方公司之间应建立定期的信息交流制度：如每年一次的年度计划研究会议，中期计划报告会。

③并购方对被并购公司应建立一整套业绩评价考核制度，其中包括定量指标考核和定性分析。考核每半年或一年进行一次。

④并购方与被并购方生产经营活动一体化。并购方应在把握产业结构的变动趋势的基础上，以长期发展的战略眼光对被并购企业的经营战略进行整合，逐步调整被并购企业的经营策略，提高其获利能力，使之纳入并购后企业整体的营运轨道。例如，双方的某些设备和生产线存在重复建设问题，需要加以归并；或是由于某些机构、部门的设置和功能与总体规划不相符合，而需要裁并或新设等。通过各种形式的互补而实现企业利润增长点的能动转换，并在充分利用企业现有核心能力的同时得以有机拓展，进而使并购后的企业在客户、供销渠道、产品策略和细分市场等方面发挥协同效应，实现企业稳定持续发展。

3.实行全面预算、动态监控及内部审计，以防范和控制财务风险及经营风险。企业并购之后，应对新企业的财务管理进行全面整合。

①以全面预算为导向，突出财务预算的中心地位。它将涉及公司生产经营的各种活动和有关环节，包括销售、生产、采购、库存、资金等予以量化并纳入预算管理体系，做到全面、合理、具体。

②以综合效益、成本费用及现金流量作为预算管理的重要环节，突出现金流转的功用。

③按照预算规划及有关指标，对下属各部门实际运营情况进行及时跟踪、反馈、及考评，实行按季考核、年度清算的监控办法。推行全面预算管理，从整体上对成本费用、现金流量、投资规模、负债比例、资本结构及人员编制等实施有效的调控，从而为企业的各项决策提供合理、可靠的依据。

在全面预算的基础上，以现金流为纽带、信息流为依据，对财务活动与经营活动实行全过程的动态监控，以全面防范和控制财务风险和经营风险。

①加强资金的规划与控制，避免支付风险。深入分析资金占用情况，合理确定存货及应收账款的规模，盘活流动资产存量，优化流动资金结构。

②实行应收账款责任制，控制信用风险。并购方应对应收账款实行严格的责任制，按照“谁形成，谁负责”的原则，根据帐龄长短及逾期情况，分别采用经济处罚、岗位处罚、行政处分等不同的办法促进清欠和加强管理。同时，严格事前与事中管理。

③实行固定资产封闭管理，防止过程风险，所有购建项目均须采用公开招标方式择优选定施工单位，公司相关部门抽调人员组成项目小组，各成员之间互相制约，共同参与对工程项目全过程的监控，并承担连带责任。

④加强投资项目的内部审核与管理，控制投资风险。许多企业之所以经营不善终被他人收购，很大程度上是由于投资项目决策失误所致。因此企业并购之后，为防止重蹈覆辙，应建立科学的对外投资决策程序，并实行重大投资决策的责任制度。投资项目立项前，必须进行充分的可行性分析与评估，拟定投资方案并提交并购方投资审议会审议，形成咨询意见或决策建议，报并购方高层管理当局决策；投资项目一经立项，则须确定项目执行人和监督人，共同与企业签订项目责任书，执行和跟踪项目的实施情况，监督项目的运作过程，并加强有关的财务管理；投资项目完成后，并购方应对项目运营进行定期审计，对于因责任人的过错而造成投资损失的，按规定追究责任。

⑤不断改进以财务信息为主的经济信息管理系统，大力加强相关的网络化建设，为实现全过程的动态监控，防范和控制各种风险提供信息与技术上的支持。被并购方应定期将财务数据通过财务信息网络传送至并购方总部，使得并购方高层管理当局能及时掌握各公司的生产经营情况与财务变动状况，以做出正确的决策或修正性决定，并对被并购公司的财务活动和经营活动进行适时的指导与监控。

参考文献：

1.郑磊编著，《企业并购财务管理》，清华大学出版社，2004年9月第1版。

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关键词:跨国并购；财务风险；风险识别；风险防范

目前，中国政府正大力推动“一带一路”伟大战略的实施，中国企业“走出去”面临非常好的机遇。跨国并购是中国企业“走出去”的一种重要形式，有利于国内企业规避国外行业进入门槛和壁垒，在较短的时间内迅速扩大规模，进行产能合作，取得协同效应，提高经营效益。但是近年来我国许多企业进行的跨国并购效益却普遍不太理想。根据商务部的统计显示，我国境外兼并收购的企业，只有三分之一处于盈利和持平状态，也就是说，我国企业有67%的海外并购不成功。分析跨国并购的案例可知，每起失败的跨国并购，无论源于何种风险，都会通过跨国并购成本影响到并购的财务风险。因此，如何识别、防范跨国并购的财务风险已经成为我国跨国并购必须解决的重要问题。

一、企业跨国并购财务风险的定义

企业跨国并购财务风险是指企业在跨国并购的过程中，由并购决策、定价、融资与支付和财务整合等各项财务活动所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，导致并购实现价值与并购预期价值之间产生重大负差异，从而引起企业资金供应紧张、甚至资金链断裂的风险，是多种并购风险在价值上的综合体现。由于跨国并购涉及到不同的两个国家的企业，并购方往往对境外并购市场和并购的目标企业的熟悉程度比对国内的要低，受诸多不确定性因素的影响，跨国并购的财务风险大于国内并购的财务风险。

二、企业跨国并购财务风险的识别

(一)跨国并购的战略决策

风险并购的战略决策风险是指企业在并购前对自身状况分析不足，对战略需求考虑不充分而盲目并购从而给企业带来财务损失的风险。

(二)跨国并购的协同效应

风险并购的协同效应风险是指企业在并购中对协同效益预计的偏。

(三)跨国并购的估值风险目标

企业估值风险是指企业在并购中，由于对目标企业价值评估的偏差而导致企业陷入财务危机的可能性。目标企业估值的依据是对目标企业价值估算和目标企业提供的财务信息，相应的其风险主要来自这两个方面：目标企业提供财务数据风险；对目标企业价值行估算的风险。中国平安人寿并购富通集团的失败案例中富通集团隐瞒了其高达57亿欧元的债务抵押债券，并购估值明显偏高引起的估值风险是其并购失败的重要原因。

(四)融资和支付

风险融资方式和支付方式相辅相成，共同影响并购的具体形式。融资和支付风险是指企业在并购活动中能否按时按量筹集到所需的资金来确保并购顺利完成的不确定性以及相应的现金短缺或股权稀释风险。跨国并购需要大量资金，需要解决资金从哪里来，如何支付的问题。吉利并购沃尔沃过程中设计了综合性的“设立风险隔离带+卖方融资+收购方权益融资+不确定性调整权+按交割资产支付”的五位一体的融资和支付方式，有效化解了收购过程的融资和支付风险，值得借鉴。

(五)汇率风险汇率

风险是指企业并购中汇率波动影响企业并购成本的风险。汇率风险是跨国并购中最常见的问题。跨国公司经营往往由于浮动汇率而增添附加成本,并购方所支付的有效价格与成本会受本国货币与外国货币的相对强弱的影响,被并购企业的生产成本以及母公司的利润在一定程度上也会受到影响。当目标公司所在国货币相对于并购方本币趋于升值时,并购方也可能要支付更多的本币。如果融资货币是目标国货币,则会增加融资成本,因而可能遭受目标国货币升值带来的风险损失。另外，货币兑换限制会使本币无法自由兑换为可自由交易的外币，延迟或阻止货币的汇回国内，形成兑换风险。

(六)财务整合风险

财务整合风险是指在整合阶段由于并购双方财务组织机制不匹配，并购后企业资本运作不合理使得并购不能发挥协同效应的风险。企业在完成并购前期的准备工作和并购中的交易过程之后，并购过程也仅仅是进行了一半而已，并购后的整合工作才是并购成功与否的关键所在，但这往往又被很多企业所忽视，从而造成并购效果不理想，严重者甚至直接导致并购的失败。有些企业在整个并购过程中往往对财务整合的要求、目的、方法和步骤等疏于计划和执行，甚至一些整合方案仅仅止步于纸上而已，由此造成了后续的财务整合风险。

三、企业跨国并购财务风险的防范对策

(一)制定明确的企业并购战略

企业的并购首先要有明确的并购战略，不能仅仅看到企业短期效益，应当关注企业长期效益。在此基础上，企业在做并购战略决策时应当详细分析自身资源和条件，做好战略并购规划，提前做好并购准备，对目标企业进行合理筛选，选择合适的并购机会。吉利并购澳大利亚DSI变速器公司成功的主要原因就是吉利在整体战略转型和升级目标的基础上制定了明确的并购战略，准备充分，抓住了合适的并购时机，从而利用DSI全系列自动变速器的技术优势弥补了自己的技术短板，为吉利汽车进一步提升产品质量与品质提供了支撑。

(二)在并购可行性分析时合理预计和量化协同效应

并购的动因是双方能够产生协同效应，但是这种协同效应很难预计和量化。美国商人巴里•迪勒就指出：“这其中肯定存在着协同效应，但我还不知道它在哪里，现在就想把它说个明白简直就象是痴人说梦”。尽管如此，由于协同效应预计能为并购决策提供依据，并为以后的并购整合提供指引，因此，预计和量化协同效应十分必要。并购的协同效益一般体现为营业收入增长和营业成本降低，在并购可行性分析时需要合理预计并购带来的营业收入增长和营业成本降低，估计出协同效应的大小，从而减少落入协同效应陷阱的风险。

(三)充分做好尽职调查工作，对目标企业进行合理估值

对目标企业价值估算的不确定性源于信息不对称，因此，并购企业应当采用有效的方法减少信息不对称的影响。首先，聘用外部中介团队做好尽职调查工作，对目标企业目前的技术能力、管理能力、盈利能力等进行综合评估，并对企业预期盈利水平进行预测，为跨国并购决策、并购的交易结构设计、并购相关协议关键条款的设计提供客观依据。聘请的外部并购中介团队应当具有相应的专业胜任能力。其次，综合运用收益法(现金流量折现法)、市场法(可比企业分析法和可比交易分析法)和成本法等多种价值评估方法确定目标企业合理价值，防范单一方法计算结果的偏差风险。

(四)合理确定资本结构，实现融资渠道的多元化

并购企业资本结构中，债务与股权应当相互匹配。如果债务资本的比例过高，虽然财务杠杆的作用很大，但是却会带来还本付息的压力。而如果股权资本比例过高，那么就会稀释并购企业股东股权，损害股东利益。企业要合理确定融资资本结构，以使并购融资成本与风险最小。融资渠道多元化一方面有利于降低融资成本，另一方面有利于降低融资风险。融资渠道的多元化与投资的多元化一样，都有利于规避单一渠道所带来的风险，防止融资渠道单一导致资金链断裂风险。

(五)规避汇率风险要利用金融工具

目前规避汇率变化所带来的财务风险的金融工具有多种：第一预先与外汇银行签订外汇的购买或出售远期合同，在将来的某个时间用已敲定的汇率买卖两种货币。第二是套期保值。为了使得资本与实物交易的币种、金额、期限都相同，我国企业在进行跨国并购前可以同时买进或卖出合同外币。第三是外汇期权。有买入看涨外汇期权和买入看跌期权。比如，我国企业跨国并购前买一份看涨期权，并购时，倘若外币价格上升时可以选择执行期权，抵消了获利与受到的财务损失，显然起到了保值作用；相反如果外币价格下降，则可以不执行期权，也就是说现款的获利能弥补相关财务损失。

(六)刚柔并济，做好财务整合工作

并购之前构建起跨国并购财务人员培养和储备系统，为前期并购和后期整合提供人才保障。财务人员要尽早的参与到并购工作中，为并购工作提供专业意见。当地财务人员尽量留用，以利用他们熟悉东道国法律、税收和会计制度的优势，在此基础上委派财务总监，保证对被并购方的控制权，使所有者监督能够落实到企业的日常经营活动与财务收支之中。对被并购企业实施严格的财务管理控制，建立一系列的报告制度、信息交流制度、审批权限制度等，实施全面预算管理。统一会计核算体系和会计政策，保证会计信息相互可比，便于合并会计报表。涉及员工的考核指标、岗位薪酬、福利待遇、费用标准等方面的财务整合内容需要进行广泛研究和细致的宣传说服工作，采取适当的激励措施调动员工的积极性和创造性。

参考文献：

[1]杨柳,吴泗宗,佟爱琴.我国制造业跨国并购财务风险的实证研究[J].财会通讯：综合(下).2009年第10期

[2]罗欣.我国企业跨国并购财务风险控制研究[J].商情.2012年第7期

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企业并购是一个公司通过产权交易取得其他公司的一定程度的控制权，以实现一定的经济目标的一种经济行为，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指一个企业与另一个企业实行股权联合或获得另一个企业净资产的控制权和经营权，而将各独立的企业组成一个经济实体。按我国《公司法》规定：公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。收购是指企业通过现金或者股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并和收购两者密切关联，它们从不同角度界定了企业产权交易行为。

二、跨国并购的财务风险探析

1.财务风险及并购财务风险的含义

企业财务风险的含义是企业全部资本中债务资本比率的变化给企业经营活动带来的不确定性。并购的财务风险，意义更为丰富。一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择，目标企业的价值评估，并购的可行性分析，并购资金的凑措，出价方式的选择以及并购后的整合等。这些过程都可能产生财务风险。具体来讲，跨国并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

2.跨国并购决策阶段的财务风险探析

在并购决策阶段，企业必须制定战略目标，合理评价本企业和目标企业的经营、管理状况，资金运行情况等，并对潜在的收购对象进行尽职调查，尽职调查的四个主要方面，即战略、财务、法律和运营。同时对跨国并购环境的考察也是必不可少的，综合考虑一下，看企业是否有足够的实力去实施并购。这个过程中存在着，系统风险和信息不对称风险和企业价值评估风险等。

三、跨国并购中财务风险控制

1.注重改善信息不对称的情况

由于并购企业双方的信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应该尽量避免恶意并购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评估。并购活动之前的尽职调查会减少并购风险。在并购活动中，信息的透明度、信息的真实性是并购企业关键的问题。尽量减少信息不对称是降低并购风险的重要措施之一。通过详细的调查分析，能够发现许多公开信息之外的对企业经营活动有着重大潜在影响的信息；同时，也可以通过对信息的综合分析使决策更加准确。

这一问题的解决，可以通过投资银行。投资银行在企业并购业务中主要扮演收购经纪人和财务顾问的角色，可以委托投资银行对目标企业的产业环境，财务状况及盈利能力、现金流量等情况，做个详细的调查和评估预测，这样能够帮助并购企业更全面，更真实地了解目标企业的情况，改善信息不对称的情况，降低由信息不对称引起的各种风险。

采用恰当的收购估计模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估计风险，改善信息不对称状况。采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。由于企业价值的估价方法有很多，如贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法等，因此并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。

2.注重有效地降低融资风险

融资风险主要是指能否按时地筹集到足额的资金，可以保证并购的顺利进行。因此，从资金的支付方式、时间和数量上的合理安排等方面来有效降低融资风险。

首先是资金支付方式的选择。支付方式的选择对并购双方的收益都会产生显著的影响，恰当的支付方式能以最低的成本实现足够大的控制力。企业的融资能力决定了并购的支付方式，并购的支付方式有现金支付、股票支付、卖方融资和混合支付。其中现金支付方式，对并购企业的即时支付能力要求最高。股票支付方式，减少即时支付的压力的同时能够增加被并企业股东的盈利，但是可能给并购企业的股份结构带来改变和影响。选择不同的支付方式要根据企业的具体情况，来制定切实可行的计划。其次是融资的时间上的安排。如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购失败。因此选择准确的融资时机是非常重要的。

3.注重并购后的整合

一项全球范围内的并购研究报告指出，在并购的不同阶段失败的概率也大不相同：在并购前和并购中分别为30%和17%，而在并购后的整合阶段失败的可能性则高达53%。由此可见，很多并购行为的失败是由于并购后的整合阶段的失误而导致的。

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【关键词】企业并购；财务风险；防范措施

企业并购通常包括两层含义：兼并和收购，是企业法人利用合法手段获得其他法人产权的行为总称，是企业经营和运行资本运作的主要形式[1]。自愿平等、等价有偿是其遵守的最基本原则。在市场经济不断发展的今天，对于需要重组和优化资源配置的企业来说，并购是一种最有效的实现机制。许多国内外的企业习惯把并购当为了占有中国的市场的手段，因此，在我国的并购数量在不断增加，然而企业的并购活动涉及资金数额较大，面临巨大财务风险等。不言而喻，对并购财务风险的有效评估和及时控制是并购成功的关键。

一、并购财务风险的定义

在企业并购过程中，通常会由于一些财务决策如并购定价、融资、支付等失误而使企业财务状况出现问题，甚至财务成果发生损失，这些问题的不确定性就是我们所说的财务风险。也或者是对并购目标企业的各项信息的不对称从而导致的潜在财务风险，是并购的价值与其价值实现的严重负偏离的情况而产生的企业财务危机和财务困境，这些风险与整个并购活动是形影不离的[2]。

二、并购财务风险的种类

1.定价风险

在并购活动初期对被并购企业进行价值评估时出现错误的可能性即为定价风险，这也是并购双方最不能忽视的问题所在。可选择性的会计政策如果不及时的披露出与重大事项有关的会计政策和变更情况，必定会造成并购活动中两方的信息的不对称。如果会计在统计财务报表时存在片面性，即只针对某一点或某一个时间财务状况进行统计，忽略了或有事项或期后事项的预测与估计，统计数据不够精准，将直接的干扰了对并购目标企业的实际价值和未来的盈利能力的直接判断，从而影响了并购中价格的确定。

2.融资风险

企业并购活动中的融资风险主要是指并购企业是否能为并购活动筹集到及时足额的并购所需要的资金以及筹集到的资金在并购活动结束对企业的影响。债务风险是融资风险中最重要的表现之一，在并购企业双方均会出现。企业内部用于并购的自有资金，不需要成本更不用偿还，筹集起来相对容易，所以财务风险也比较低，但是如果对内部融资依赖过强，新的财务风险又会出现，因为企业内部资金是有限的，如果用于内部融资的过多，企业的流动资金被占用，企业对外部环境的变化的迅速反应能力也降低了，企业的正常经营就会受到危机，从而增加了企业财务风险[3]。

3.支付风险

通常根据并购支付方式的不同，会把并购分成不同的种类，如现金支付、股票支付或混合支付等，其中现金支付是最直接的支付方式，即为实现对目标公司成功并购的目的，支付给被并购公司的股东相应数额的现金[4]。利用股票支付方式并购并不能完全规避风险，在并购活动发生时，换股比例决定着换购双方股东权利的大小，假如换购比例不够合理，股东权利受到损害。

三、并购财务风险的成因

1.并购财务风险在价值评估时的体现

企业在并购活动中的基础是对被并购企业进行价值评估，即通过对被并购企业的（资产或股权）所做的价值判断，为并购活动的讨价还价相应的提供了基点与依据，目前，我国评估被并购目标企业的价值时，遵循了资产评估时的基本原则与方法程序所作出了相应的估算，诸多的因素会影响其合理性[5]。

2.融资活动中隐藏财务风险

目前，并购资金主要来源于内部融资和外部融资两个方面，其中前一种指企业内部用于并购的自有资金，不需要成本更不用偿还，筹集起来相对容易，所以财务风险也比较低，但是如果对内部融资依赖过强，财务费用支出增加，新的财务风险又会出现。

3.财务风险在并购整合中的体现

企业组织机构、经营理念、管理体制、财务运作方式在不同的企业中均会有不同的体现，属于企业内部环境，当两个不同企业因为并购走在一起时，在整合过程中不可避免的会发生关联，如果不能处理的妥当，将不仅会抵消并购活动所产生的利益，更严重的是在并购双方没有足够经验和对称信息的情况下，出现企业原有竞争优势受到威胁的现象，被并购方对并购方可能有心或无心的隐藏一些很重要的信息，而并购方如果没有进行充分及时的洞察，就不可避免的在并购之后的整合中尝到苦果。

四、并购财务风险的防范

1.合理有效地评估目标企业价值

在企业资产评估的过程中，重制成本的前提下，去除企业的损耗，对企业价值进行资产评估的方式就是成本法。对企业被评估资产和参考资产不断进行比较，在此过程中根据参考资产的市场情况对被评估资产进行调整，最终确定被评估资产的价值，这种评估方式承做市场法，或者是市场规格比较法[6]。

并购可行性分析是十分关键的，它能有效地降低并购中的损失发生率，并购企业通常要针对意向并购企业开展严格详细的内外部环境整体分析和评估，不断发现待并购企业中存在的新问题和新情况，尤其是一些阻碍并购顺利进行的政府限制行为或者是法律法规限制等，通过上述步骤，不断了解待并购企业的优劣势，再确定是否并购，影响企业经营状况的外部环境主要包括经济发展、社会环境、技术水平限制、法律法规制定等，影响企业经营状况的外部环境主要包括企业经营情况，产品市场需求、企业核心竞争力、资本构成以及发展前景等。

2.严格监督资产评估中介机构

为了能在最大程度上发挥资产评估对企业并购战略决策的有效作用，应当寻求专业资产评估组织的帮助，比如资产评估、并购策划、融资策划、信息咨询以及并购实施等，不断搜集并购公司与目标并购公司的全面信息，全程参与企业并购的全过程，提供全方位、多层面的参考意见和信息咨询，服务贯穿计划制定和并购后期的企业整合的全程。政府以及社会应当严格监督资产评估中介机构，本着公平、客观、科学、独立的态度和职业道德，在提高自身业务素质和服务水平的同时，不断加强自身风险意识和竞争意识的培养，在业内进行健康积极的竞争，既提高自身服务水平又能在提高竞争力的同时寻求合理顺应市场发展的服务项目[7]。

3.加强并购融资风险评估

企业要对并购过程中的融资风险进行分析，对利率、货币政策、宏观经济走势等进行预测分析，并对并购融资方案面临的风险作出全面评估，避免给企业带来现金流支出的刚性压力，造成并购失败或是并购后资金链断裂。

本文通过对企业并购财务风险的研究，立足于企业并购的现状，详细的介绍了并购财务风险的种类及成因分析，以及防范措施。旨在减少企业并购的损失加大成功的概率， 降低企业并购的财务风险，为规避或减少并购中的财务风险提供更多的选择依据。

参考文献：

[1] 谷祺，刘淑莲 .财务管理[M].大连东北财经大学出版社，2007：5—6.

[2] 陈共荣等，论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践，2002，24（1）：21—23.

[3] 杜樊，企业并购风险的研究[J].中国建材，2000，35（1）：35—37.

[4] 吴倩，从财务角度看各种支付方式的利与弊[M].河北财经，2003：20—24.

[5] 张维，齐安甜.企业并购理论研究评述[J].南开管理评论，2002，23（1）：55—57.

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关键词：企业并购 动因分析 财务风险 财务整合

企业并购是企业竞争，资本优化配置的重要方式。并购并不是两个企业简单的合并或是形式上的组合，而是试图通过并购调整自身的资源配置，构建竞争优势从而赢得未来发展的空间。吉利18亿美元收购沃尔沃，中粮入股蒙牛，如家4.7亿美金收购莫泰168全部股权等，并购已经成为企业谋求迅速发展的重要途径。

企业并购形式有三类，横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购可以使企业之间扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，提高市场占有率，形成规模经济。纵向并购可以加强上下游企业联系，降低交易成本，同时易于设置进入壁垒，形成协同效应。混合并购，企业可以生产系列不同的产品和服务，分散经营风险，从而实现多元化经营战略。并购给企业带来收益的同时企业必定承担了相应的风险。风险来自于未来结果的不确定性。包括评估风险、债务风险、营运风险、资金风险及企业文化冲突的风险等诸多风险因素。研究结果表明，大多数并购活动并没有达到预期价值创造的目标，多数企业并购后反而陷于各种困境，尤以财务困境为主。因此，下文将从财务风险的角度进行分析，探讨企业如何规避并购的财务风险。

一、并购动因分析

并购重组作为企业一项重要的投资活动，要有助于实现企业价值和股东财富最大化目标。尽可能在较低的财务风险水平上，实现比资本投资成本更高的收益。并购行为中的财务动因是企业实施并购行为的重要因素。财务动因大致以下三点：其一，企业力图通过并购实现规模的扩张和延升，达到降低成本的目的。其二，并购可以使并购和被并购企业进行优化组合，低成本地迅速渗透被并购企业所在的产业领域。其三，在并购中采取恰当的账务处理方法可以达到合理减轻税负的效果，比如利用被收购企业亏损抵减未来期间应纳税所得额。

收购企业应加强并购前的分析评价和并购后的整合管理，才能确保并购目标得以实现。并购不仅能给企业带来短期收益，而且效益应该是长期的、持续的。

二、并购财务风险分析及防范

1.并购前的评估风险分析及防范

谨慎选择并购目标企业，选择好理想的目标企业，才能保证有预期的现金流。因此，必须对目标企业的产业环境、财务运行状况等指标进行全面分析和系统的评价，进行可行性分析。根据企业自身的发展战略，以此确定是否实行并购。并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的重要因素。市场经济条件下，双方的信息难以做到完全共享。一方面，对上市公司来说，投资者通常根据公司财务报表所提供的利润对所投资的股票定价，根据其盈余水平和未来变动趋势来判断目前及未来企业经济价值并据以作出投资判断。而企业管理当局出于业绩考核、筹资、融资及获取非法利益等目的，往往采取虚列收入、支出等方法操纵利润，制造虚假利润，形成泡沫效益。给通过财务报表获取会计信息的投资方造成损失，使投资主体控制失灵、决策失误。另一方面，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，也会得到不同的并购方案。如果预测不当将会使被并购企业评估价值出现较大价值偏离，进而使得并购企业产生了定价风险。

因此，企业考核目标企业时应该全面了解被并购企业的产业环境和经营状况，详细分析被并购企业的财务报表相关资料，合理预测未来可能产生的现金流量。企业必须在收益和风险权衡之下采用恰当的收购估价模型，在此基础上作出的目标企业估价才能接近其真实价值。由于并购是一项复杂又涉及不同专业领域的工作，并购咨询机构可以发挥很大的作用。专业的并购咨询机构可为企业的并购战略提供咨询服务。

2.并购过程的融资风险分析及防范

企业并购的融资风险，实际上指的是企业能否在最短时间内筹集到大量的并购资金，并且还要充分考虑所筹集到的资金对于并购以后的企业产生的运营风险。企业并购可以以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。一般来说企业内部的自有资金数量都较有限，往往以外部融资为主。外部融资方式主要有债务融资和权益融资。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。资金总量中债务资金的比例即资本结构的变化会对公司治理产生较大的影响。但是支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除具有抵税作用。如果企业采用股票支付方式筹措资金，此种方式可以避免大量现金流出，并且并购后能够保持良好的现金支付能力，减少财务风险。但是新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，导致公司控制权分散同时降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。

所以，企业在选择并购融资方式时，必须进行加权平均资本成本的分析，争取以最低的成本获得最优的融资组合，合理确定短期债务成本与长期债务成本的比例关系，在保证并购目标实现的前提下，选择财务风险较小的方案。同时鼓励金融创新为企业提供多样化的支付方式和融资渠道。如充分利用可转换债券、认股权证等新型衍生金融工具，降低并购融资成本，试行商业票据融资，利用资产证券化融资等。

3.并购过程支付风险分析及防范

并购支付是企业并购交易活动的最后环节，关系到并购双方的利益。并购企业为了得到对目标企业的控制权采用的支付方式一般有现金支付、股票支付、资产置换支付及杠杆支付等。目标企业希望的支付方式是现金支付。但是对于并购企业来说，采用现金支付的方式可能会使得企业的资金流变差。使用股权支付方式，通常会导致股权稀释，造成控制权减弱。杠杆支付则产生债务风险。目前，现金支付方式是我国企业并购的主要支付方式。

企业并购活动中对于并购支付方式的选择，必须综合考虑并购方的财务状况、资本结构、融资成本以及股东和管理层的要求等。同时，并购的支付方式与税收待遇是相关的，不同的支付方式会导致不同的税收待遇。对于并购方而言，以借款或发行债券的方式筹集资金来支付并购价款，其利息的成本可以在税前列支，而股权资本的成本则只能在税后列支。税收筹划是企业在并购过程中需要重点考虑的因素。因此，企业应该遵循获得最佳并购效益为原则，合理选择支付方式。

4.并购后整合风险分析及防范

财务风险随着企业的发展可能长期存在，贯穿于整个并购活动过程，影响着企业发展。并购企业如何把双方的资产和负债进行整合发挥生产要素的效益，如何发挥企业并购财务协同效应是并购企业在并购完成之后普遍面临的财务问题。并购企业和被并购企业双方的财务制度、财务管理以及财务行为的冲突，可能使得并购后企业实现的财务收益和预期的财务收益发生背离。因此，进行财务整合是企业实现并购战略的重要保证。

财务整合必然要求实行统一的财务管理制度，实现并购企业投资融资活动的统一调配、生产经营活动的统一管理，互相配合。其一，财务整合必须以财务管理目标整合为起点，同时进行财务制度、财务机构的整合，建议科学有效的财务监管和控制机制。其二，资产的整合。盘活不良资产，重组优质资产，提高资产整体效率。其三，债务的整合。依法消除债务，低价收购债权，债权转股权等，改善负债结构，提高并购后企业的整体盈利水平。其四，资金的整合。资金的整合就是满足企业并购后的经营调整对资金的需求，实现资金一体化管理。

三、结论

随着我国市场竞争日益激烈，引发企业产业布局重组、经济结构变动以及利益关系调整。并购重组已成为企业资本运营以及组织调整的重要方式。企业要加强并购过程财务风险的识别和防范，本着成本效益的原则把财务风险控制在合理的范围之内。企业很有可能因并购带来的财务风险影响企业自身的发展，因此有效控制并购产生的财务风险对企业实施并购具有战略意义。

参考文献：

[1]刘宗生.企业并购的财务风险及其控制.会计之友，2010，（9）.