企业并购的财务分析范文

导语：如何才能写好一篇企业并购的财务分析，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】企业并购；成本分析；效益分析

在市场竞争中，公司的成败兴衰往往相伴发生。社会资源的闲置与不足，优胜劣汰的机制得以使那些发展迅速、急需扩大生产规模的公司通过兼并和收购经营困难公司的闲置生产要素。我国目前部分企业经营不善，缺乏竞争力，有的几乎破产，客观上给企业并购提供了可能。同时，与国外发达国家100多年的并购发展史相比较，并购在我国的发展只有短短的十多年，无论在规模上还是质量上都存在很大差距。规模上的差距主要是由于我国企业规模普遍较小；在质量上的差距则主要是由于我国企业对并购的有关问题不能做出正确的判断，并购效果不理想。随着我国企业市场主体地位意识的日益加强，国内外企业战略性并购重组频繁发生，并购的数量、规模也逐步扩大，有效的财务活动可使并购效率得到提高，使我国相当一部分企业通过并购提高经济效益，得以长足发展。

一、并购的含义与动机

并购是一个公司通过产权交易取得其他公司的一定程度的控制权，以实现一定的经济目标的一种经济行为，它包含了合并和收购两重含义。就是说并购是发生在两家公司之间。企业并购是指一家企业以现金、债券、股票或其他有价证券，通过收购债权、直接出资、控股及其他多种手段，购买其他企业的股票或资产，取得其他企业资产的实际控制权，使其失去法人资格或对其拥有控制权的行为。就其实质而言，是企业之间权益重新分配和组合的过程。从财务的角度来看，企业的并购行为是一种投资行为。并购的财务问题就是对从投资决策开始到投资回报的检验为止这一投资行为过程进行财务意义上的控制。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权。或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重要方式，是实现企业资源的优化，产业结构的调整、升级的重要途径。近年来山西省大张旗鼓开展的国有大型煤矿对地方小煤矿的资源整合就是通过并购整含地方小煤矿的资源，确保山西省国有大型煤矿健康有序、可持续地发展。推进煤炭资源整合和有偿使用工作，是全面提升山西省资源整体开发水平、煤炭企业产业集中度和安全防范能力的重要途径，对煤炭资源全面实行有偿使用或资本化管理，是矿产资源国家所有的重要法律体现。

二、企业并购的成本分析

在企业并购过程中，并购成本包括：并购实施前的准备成本、对目标公司的购买成本和并购后的整合成本。购买成本只是并购成本的一部分，多数企业并购的准备成本、购买成本看起来很低，但总成本实际上却很高。在企业并购中导致一些企业并购失败的原因主要是这些企业过多关注并购前的准备成本和购买成本而对并购后的整合成本认识不足。

(一)并购实施前的准备成本

指企业在进行并购前，首先对并购企业的基本情况进行调查分析，对其生产、经营、管理、技术、财务状况等方面进行论证，对并购中的成本、收益、风险、定价进行研究，以确定并购行为是否可行。在这一过程中发生的各种直接和间接费用，包括开办费、研发支出、咨询费等相关费用。准备成本是企业并购成本中的重要组成部分。

(二)购买成本

指企业在确定并购目标后，并购企业向目标企业股东以现金、股票等支付方式以获得其控制权，包括支付给目标企业原股东的成本和对目标企业债务的承担。考虑购买成本的同时要充分考虑企业的并购效益。

(三)整合成本

也被称作并购协调成本，是指并购企业为使被并购企业按计划启动、发展生产所需的各项投资。在得到目标企业的控制权后，并购企业还要考虑为实现目标企业的长期发展战略而需支付的整合和经营成本。对并购企业和目标企业进行全面、系统的整合，整合过程是否成功直接关系到整个并购的成败。当并购完成后。由于并购企业与被并购企业作为两个不同的企业，在业务经营、管理模式、企业文化等方面都会存在显著的差异。要使它们成为一家企业，在整合过程中，必须不断调整企业的各类资源和组成要素，以使并购企业和目标企业能够融为一体。在整合过程结束后，还需向新企业注入资金，为新企业经营发展准备广告宣传费、服务费等。在企业并购过程中，还有两种成本需要考虑：一个是退出成本，另一个是机会成本。退出成本主要是指企业通过并购实施扩张而出现扩张不成功必须退出，或当企业所处的竞争环境出现了不利变化，需要部分或全部解除并购所发生的成本。一般来说，并购力度越大，可能发生的退出成本就越高。这项成本是一种或有成本，并不一定发生，但企业应该考虑到这项成本，以便在并购过程中对并购策略做出更合适的安排或调整。整合成本比例是否合理。对企业并购的成败具有重要意义。

三、企业并购的效益分析

企业并购作为一项重要的资本经营活动，其目的就是要追求资本最大增值和减少竞争的压力。由于成本和收益是密切相关的，所以对企业并购成本分析的同时要对并购可能带来的收益进行综合分析。企业在做出并购决策时。必须对其可能产生的效益进行全面、充分地估计，对企业并购的成本与收益的正确决策与否直接关系到企业的兴衰成败。

(一)获得规模经济收益

企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，达到规模经济，取得大集团效益。这里的规模经济包括生产规模经济和企业规模经济两个层次，规模经济是由于某种不可分性而存在的。通过企业并购，企业原有的有形资产可在更大的范围内共享，降低成本；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上，这样有助于大幅度的节约资源，充分发挥生产资料及活劳动的价值，降低单位成本，增大单位投入的收益，实现专业化分工与协作，提高企业整体效益。

(二)获取纳税效应

我国税法包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延，可以抵消以后年度盈余。同时，税法中规定，不同的资产产生的收益适用不同的税率，股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可以利用这些规定，通过并购行为相应的财务处理合理避税。如果企业在一年中出现了严重亏损，或者企业连续几年不盈利，企业拥有相当数量的累计亏损时，这家企业往往会被考虑为并购对象，或者该企业考虑并购盈利企业，以充分利用它在纳税方面的优势。

(三)获取融资渠道的收益

获取融资渠道的收益。一些公司之所以并购上市公司或金融企业，主要在于为自己寻求一条比较方便的融资渠道。非上市公司通过证券市场收购已挂牌上市的公司，再以反向收购的方法注入自己的有关业务和资产，达到间接上市的目的。优势企业通过“买壳上市”可以利用“壳”企业的配股和增发新股较为便利地募集资金。另外，企业也可以利用整合并购后的大集团优势进行信用担保，从有关金融机构借贷资金，促进企业强有力地发展。

(四)形成企业内部资源互补

企业通过购并，不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的管理人才与先进经验，形成有利的竞争优势。另外，企业通过并购还可以在技术、市场、产品、管理，甚至在企业文化方面取长补短，实现互补效应。

(五)降低或分散风险

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企业并购模式中的财务风险主要是指并购过程中的目?瞬⒐浩笠档亩ㄎ缓褪谐〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融资论文" target="_blank">融资?道不广泛、不同的支付选择、国家的政策策略影响等因素直接导致企业并购的失败。这些风险因素存在于整个过程中，稍有疏忽都会导致失败。因此，做好企业并购过程中的财务分析至关重要。

一、我国企业并购的具体案例分析

（一）并购规模分析

通过表1可以发现2015中大型交易额占了63.65%的比例，小型企业交易额只占11.62，说明交易额主要是大型占主导地位，小中型交易额较低，但是通过交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企业交易额只占了10.12%的量，说明大众的主要选择是小型为主，大中型为辅，说明了大中型并购风险远大于小型并购风险，更多的人主要以企业的平稳发展为主，表明2015年我国大部分企业对风险评估有较好的认识。从2015年的交易数量看，以小型为市场的主导，占据了市场的大部分；从交易额来看，以大型并购为主导，以小型为辅，是市场份额的主要部分。

（二）并购类型分析

我国的企业并购主要由资产并购和股权并购两组交易方式组成。（见表2）

企业主要并购类型是资产并购和股权并购。其中股权并购有要约金额、协议收购、大宗交易、集中竞价四种交易形式组成。表2表明，我国要约金额收购方式没有，大部分以协议收购的形式进行交易，不论是在交易金额还是交易量上都占据了主要部分，为我国的主要并购交易途径。

二、我国企业并购的存在风险

（一）价格风险

当企业并购后，对并购企业旗下的物品的定义价值可能会出现较大的改变，因此对并购企业进行合理的价值评估至关重要。要确定一个具体的价格有一定的难度，通常先确定出价值区间，因为高于或者低于最终市场价对于企业并不是很好，会存在一定的风险，所以确定价值区间，然后再根据地区、人群、环境等因素得出准确的价值，并给出一个可小幅度变化的小区间，有利于跟随市场价值的变化做出相应的调整。

第一、并购后双方企业应该及时进行信息交流，并合并为一个新整体。在我国，大多数的并购企业更适用于通过价值估量的方式对并购企业进行价值评估，在这个过程中存在一个问题，并购企业是否为上市公司，如果并购公司是上市公司，那么互相获取信息就非常简单，如果是非上市公司，那么要想获取更多的信息就必须做更多更深入的调查。我国还存在着一个根本的问题，证券交易市场缺乏完善的制度对交易进行规范化运行。这将导致在并购企业获取的信息不能完全反映企业的内部情况，就不能获取正确的价值评估结果，不能准确的定义价值。影响我国对并购企业价值评估的原因还有一点，缺乏公正公开的评估机构，造成没有一个完备的制度进行参照。

第二、价值评估体系不完整和价值评估机构不规范。目前我国对于并购模式的价值评估方面并没有明确的价值评估体系出台，这就导致了在评估过程中存在了一定的主观因素，将造成对并购企业价值评估不准确的出现。在我国也没有一个明确的针对于并购企业价值评估的专业机构，这使得并购双方缺乏基本的法律的保护，使得双方不能监督与自我监督，进而会加多对信息了解的成本和交易成本。

（二）并购企业融资风险

并购企业的资金来源途径对财务风险也是一个很大的因素。企业通过企业内部和外部资金对其它企业进行并购，在并购过程中如果企业内部资金大部分用于并购企业上了，则会使公司资金紧张，影响正常的运营。如果大量的外部资金用于并购，会加大企业的并购成本和增加综合资金成本，将直接导致企业财务风险的的加大。因此，应该该合理安排内外部资金的运转，使企业在看清自身情况的条件下合理选择方式进行并购。

要做好企业并购工作还应该做好这几个方面。融资前后资金流动情况和相应的融资风险，融资目标大小与融资金额数量，企业融资信誉度和融资后企业收益。

（三）付款方式的风险

我国主要的付款方式有现金、股票、基金、债券、资产等，最主要的方式是现金支付，现金支付风险小，企业流动资金幅度小，操作简单等。现金是企业流动的主要资金来源，是企业资金的基础。

（四）政策风险

在我国对于企业并购并没有明确的法律法规，所以在实际并购过程中要考虑多方面的因素，比如政策、环境、法律等。假如超过了一定的范围，那么并购不一定能成功。

三、并购企业财务风险评估的建议

（一）掌握完善的并购企业信息，准确进行价值评估

在微软对雅虎的收购案例中，由于没有掌握完善的信息，开出过低的价格导致雅虎拒绝并购。并购双方可以通过对财务的掌握，对企业运营情况，企业盈利情况，企业税收情况，企业未来发展趋势等方面的深入了解，将会降低并购价值评估的风险。

（二）并购交易方式的选择

我国主要的交易方式是股权交易。企业并购过程中应该针对自身情况选择合适的股权交易途径，避免交易的失败。通过这种稳定的企业发展模式，即企业选择正确的交易方式，来确保并购的成功进行。

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关键词：并购财务风险 价值估值风险 融资风险 支付风险 整合风险

购对于企业来说，既是发展扩张的机遇，也是一项巨大的挑战。企业能否合理评估并购过程中的财务风险并有针对性地应对与控制，关系到并购的成败。本文通过分析并量化并购财务风险，希望帮助企业正确认识风险，降低并购失败的概率。

一、企业并购财务风险的概念界定

风险具有不确定性，可能带来超额回报，也可能带来巨额损失，机会和危险并存。企业并购是一项繁琐的活动，存在多种风险，比如环境、政策、财务风险等。狭义的财务风险是指财务结构不合理，导致企业还款能力下降，投资者预期收益满足不了其要求水平的风险。本文所说的财务风险不是单纯由债务引起的，而是贯穿于并购的全过程，包括目标企业选择风险、价值估值风险、融资风险、支付风险和并购后的整合风险。综合对风险和财务风险的理解，并购财务风险是指企业在整个并购过程中，价值估值、融资方式、支付手段、整合的决策给企业未来带来财务损失的可能性，企业对并购预测的价值与未来实际价值可能产生严重偏差。它囊括了综合性、动态性、可控性、补偿性的多重特性。

二、企业并购财务风险的分类与成因

结合并购财务风险的概念界定，可将其划分为四大类风险，包括价值估值、融资、支付和整合风险，这四类风险相辅相成，密不可分。

（一）目标企业价值估值风险。在企业并购过程中，对目标企业定价的合理性关系到并购的成败，过高估计会导致并购成本过高，进而引发不合理的融资结构，带来融资风险；抑或由于未来目标企业的盈利能力达不到预期值，而带来现金流不足，导致企业难以弥补并购成本。因此，目标企业价值估值风险是由于并购方没有对目标企业未来的资产价值和获利能力做出合理的估计导致并购成本过高，使企业难以承受，带来了财务危机。

对于价值估值风险的成因可以总结为以下几点：（1）并购双方的信息不对称，目标企业的财务报表有漏洞。报表对过去交易事项的反映与并购企业对未来的预测存在偏差，而且管理层也有操纵报表信息的可能性，隐蔽消极信息。（2）并购企业价值评估体系不完善，导致价值评估不准确。目前的评估方法有净资产账面价值法、现金流折现法等，主观性较强，易造成偏差。（3）缺乏能够提供优质服务的中介机构。目前我国资本市场发育并不是很健全，具有较强专业能力和职业道德的金融服务公司数量有限，而且评估中独立性和客观性较弱，影响了结果的准确性。

（二）融资风险。并购需要大额的资金，内部资金一般达不到需求，需要外界资金的支持，所以并购资金的来源需要内外部相结合。内部融资没有偿债风险，但是使用内部资金的机会成本较大。外部融资中的权益融资会带来股权稀释的风险，而债务融资又会带来未来归还本金的压力。企业能否及时筹措到资金，以及如何做出正确的决策、合理分配资金来源的比例至关重要。因此融资风险是指企业并购过程中能否筹集到充足的资金来满足并购需求以及筹集资金来源方式的比例分配对企业经营的影响。

对于融资风险的成因可以总结为以下几点：（1）融资渠道选择不合理，每一种资金来源均有各自的风险，不能合理分配不同资金来源方式的比重，可能会加大风险。（2）融资的资本结构不恰当，企业没有合理地安排权益和负债的比率，以致财务风险增加。（3）融资的资本成本过高，任何一种融资方式都有资金成本，不合理的安排会导致融资成本过高，加大并购成本，引起未来难以弥补并购成本的危机。

（三）支付风险。并购过程中，支付的方式有多种，可以考虑现金支付抑或发行新股，抑或两者兼具。每一种方式均有各自的优势与风险。现金支付方式下，不会带来股权稀释的问题，但是现金规模可能会限制并购的规模，而且存在机会成本，可能带来流动性风险；此外，目标股东收到现金需要缴纳税款，增加了税务负担，有可能使并购行为受阻。股票支付可能会导致股权稀释，分散管理权。混合支付方式是两种及以上方式的综合，一般情况下不能一次性完成，可能会有中断，缺乏连续性。因此支付风险是由于并购方选择的支付方式给企业带来的资金流动性降低和股权稀释的可能。

对于支付风险的成因可以概括为：（1）企业流动性资金比例较低，企业无法樽什增加或者负债减少提供资金保障，进而导致经营损失。现金支付方式下，资金流动性降低，可能会引起财务危机。（2）股权被稀释，股东权益受损。股票支付方式下，股票数量的增加可能会导致股权被稀释。

（四）并购后的整合风险。企业并购流程结束后，并购后的整合也非常重要。每个公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差异，并购后能否在这些方面很好的整合，关系到企业未来的经营业绩。整合风险范围很广，如企业的资金、人员等各类资源都需要整改，因此也就带来了与各类整合资源相应的风险。整合风险是指并购双方在交易完成之后，能否将人才、战略、组织、文化凝聚在一起，如果并购过程中的潜在风险累计达到某一个风险水平，因某一事件的发生对企业经营的影响起到主导作用，就会带来财务损失的可能性。

对于整合风险的成因可以概括为：（1）人力资源整合不善。能否对目标企业的员工进行合理的安置非常重要，应该关心如何留住人才。（2）战略整合不善。能否将并购双方的战略进行统一、达到共同的目标很重要。（3）组织机构整合不善。如果机构整合不考虑经营的复杂性，职能分工不明确，集权分权不适宜，会影响企业未来的经营业绩。（4）文化整合不善。企业文化是一种无形资源，会影响员工的心理和行为，进而影响有形资产的使用。如果并购后企业文化价值观念不能达到统一，可能会引起分歧，降低员工的凝聚力，降低企业的生产效率。

三、利用层次分析法量化并购财务风险

利用层次分析法，将企业并购财务风险进行定量分析，以具体的数据更直观地反映风险的大小。

1.设定评估标准，将风险划分为五个等级，然后将每个等级赋予分值，分值的大小可以结合专家咨询法。专家可以利用企业的各个具体评价指标与行业均值的偏离程度进行打分，衡量风险大小。

2.结合并购财务风险的分类和成因，先建立层次结构，划分为目标层、准则层和指标层。对于第一层次，它的含义是评估并购财务风险的大小，即最终评估目标。对于第二层次，具体划分为四类风险。对于第三层次指标的选取，考虑的因素较多，一般情况下，层次结构中分析体系的层次数量的多少不受限制，但是每一层下的具体指标数量不宜过多，因为数量过多会影响两两元素之间的重要性比较。其次，结合我国为了综合考察国有企业财务绩效，从盈利、负债、经营效率三个方面制订的一套权威的指标体系，体系中的指标包括资产负债率、流动比率、应收账款总周转率、销售利润率、总资产报酬率、资本收益率等。结合层次分析法对同一层次指标选取数目不宜过多的要求及国家制定的权威指标评价体系，综合指标计算的便利性及科学性，具体的指标选取如图1所示。

3.为方便层次分析法的运用，先把准则层的指标利用专家咨询法进行重要性排序，然后对于第三层次中归属于同一个上一层级的指标进行重要性排序。建立好层次结构图之后，设立判断矩阵，采用1―9比较标度的方法，比较两两因素的重要性，进而确定权重。

由于每一层次的权重确定的原理是相同的，这里只举例说明准则层相对于目标层各因素的权重确定方法。根据专家进行的两两因素比较的重要性判断得到判断矩阵B：

结合判断矩阵的比较标度，可知角线处每一个值为1，按对角线对称的两个值互为倒数，比如B12=1/（B21）。得到判断矩阵后，依据和积法求出矩阵的特征值和特征向量。具体步骤为：（1）将矩阵B的每一个列向量都进行归一化，归一化是指同一列向量中的每一元素分别除以该列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），从而得到新矩阵。（2）将新矩阵的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）将n行一列的列向量进行归一化，得到一个新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，从而得到权重值，记为W1―W4。另外为了保证准确性，要进行一致性检验，需要计算指标CI=（λmax-n）/（n-1）的大小（λmax为根据判断矩阵得出的最大特征根）。该指标如果小于0.1则通过检验，否则需要将判断矩阵进行调整。

4.通过上述方法，最后一个步骤的结果汇总如表3所示。将确定的风险分值与计算出的权重填列在表格对应的空白处。最后一列为专家根据风险评价标准进行打分的分值。准则层和指标层各因素对应的权重通过上述步骤得出，最后利用加权平均的数学方法计算并购财务风险的大小，具体计算出四类风险的分值以及最终目标层并购财务风险的分值。

四、结论

企业并购是帮助企业扩张发展的手段，也是一项充满风险的复杂性活动。并购活动要顺利开展，需要企业正确评估财务风险，并及时应对。本文对相关概念的界定可以帮助企业正确理解并购财务风险；对类别和成因的分析可以帮助企业更全面地认识风险，结合成因有的放矢。层次分析法和专家咨询法的结合使用，可以帮助企业将具体的四类财务风险以及综合的财务风险进行量化，根据估计的每一类风险的大小有侧重地采取应对措施，对于企业并购的顺利进展有一定的借鉴意义。

本研究主要侧重于理论分析和风险评估方法的介绍，缺乏具体的案例分析。而且在层级结构设立的第三个层次指标的选取上，也存在不足，只是选取了几个代表性的指标，需要进行改进与完善。

参考文献：

[1]汤晓华，陈宜.如何防范企业并购的财务风险[J].商业会计，2009，（01）.

[2]商广蕾，李妍玮.企业并购财务风险动态控制系统研究[J].商业会计，2010，（19）.

[3]李金田，李红琨.企业并购财务风险分析与防范[J].经济研究导刊，2012，（03）.

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【关键词】 风险 企业 并购 财务 策略

随着我国企业的并购活动也日益发展起来，我国的市场经济体制的不断健全。随着我国经济实力不断发展，并购已成为许多资本运行，快速扩张的重要途径。在企业并购的过程中由于资金等问题，有来自不同领域的风险，财务风险贯穿于整个并购活动中，是决定并购成功的重要影响因素。并购以企业实际财务控制权的转移为标志，体现了社会资源在不同产业、不同部门的重新配置。为此并加以有效控制是并购成功的关键，充分认识企业并购的财务风险。

1. 企业并购存在的财务风险及原因分析

目标企业价值的风险评估根本区别是在于信息不对称程度的大小。目标企业的估价在于并购企业对其未来自由现金流量的预测。这一定就产生了并购公司的风险，对目标企业的价值评估不够明了，其大小取决于并购企业所用信息的准确程度。并购估价太高，将影响到企业未来可持续增长的能力。并购企业可能由此造成资产负债率过高并而陷入财务困境。并购对企业经营效率的影响是确定企业的资本成本和潜在的内含报酬率，它要求对并购项目的未来现金测算，如果采用混合收购方式还要支付现金。企业能迅速运用各种资本预算的标准，他们首先应考虑的是速动资产的质量。有可能将直接影响企业的未来的成长能力，并购项目进行正确评价以确定最优投资方案，是可持续增长的最重要的也是最根本的驱动因素。

只要从长期来看待并购后的收益增长大于并购的前收益增长即可，并购方需要注意长远利益。这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，如果企业进行并购是暂时的，待适当改造后再把他出售。并购后所带来的增长是否有可靠性和持续的关键要考量并购投资的效益的稳定性，但是在这种情况下，亦即并购后资产收益能力的稳定性。

2. 企业并购及财务风险的概述

根据财务决策可以将并购财务风险分为三类：定价风险、融资风险、支付风险，这三种风险相互联系、共同决定着并购财务风险的程度，相互影响。

2.1并购定价风险来源

目标企业价值评估风险主要包括目标企业财务信息的风险和评估技术方法风险。具体来说，处于信息优势的被收购方可能会尽量使评估价值会高于企业的真实价值，从而使谈判价格尽量与真实价格逼近，而来调整自己的还价策略，处于信息劣势的收购方可能会根据被收购方发出的报价。在并购方可以通过分析确认合并后资产变现和负债到期的时点和数量，并购合同已经签署或者很可能签署的前提下。

2.2并购融资风险的来源

现金支付下的风险其实质就是流动性风险，并购融资风险主要是指并购融资引起的资本结构变化并购资金所需求的保证。因此，现金支付方式下风险的防范也就是对企业流动性风险的防范，企业并购资金保证就越充分和灵活。资本市场越完善，就越可以可供选择的金融工具，融资渠道越通畅。具体这是融资风险的最主要表现形式，表现为以债务杠杆为尺度的资金数量结构和期现之间的匹配关系。

2.3并购支付风险的来源

现金支付能会增加收购企业的资金压力和债务压力，容易引起资金流动性困难和破产风险。金融衍生工具的支付从时间上将资金压力向后推迟，未定权益的不确定性在一定程度上收购方资金管理增加了不小的难度，并且需要给并购的双方保留了一定的选择余地。由于这些支付方式的成本难以量化，企业必须面对并处理好环境的不确定因素，非常容易增加成本控制的难度，保证实现企业目标，加大并购后运营整合的风险。

3. 企业并购财务风险的控制

在并购方做出决策前，并购方将目标企业公开的财务信息与行业平均作比较，并购企业需要对政策法规、目标企业、市场环境、的状况和自身能力有一个较为全面的认识。根据以上方法和步骤可以从目标企业做基本的财务中发现问题。鉴于我国现在尚处于市场效率不高，市场经济的初级阶段，各级政府行政干预的情况，应该以并购动机和目标企业的状况来选择评估的方法，有效的资本市场还没有形成，。作为真正意义上的企业评估是建立在获利能力上的全面评价、对企业竞争能力。鉴并购方应该加强对中介机构的审检查，于我国中介机构发展良莠不齐的情况，选择具有独立、客观、公正的职业道德和经验丰富的中介机构作为财务风险防范的助手。必须是拥有大量自由现金的企业或者是能在可预期内创造大量现金的企业，现金支付下的风险实质就是流动性的风险，采用现金支付的基本条件，现金支付方式下风险的控制也就是对企业流动性风险的防范。

与此同时，现金流量充裕程度企业实现财务可持续增长的现实保证。并购企业尽量避免恶意收购，依前面的分析，既然并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因。并购的现金流量风险是指能否按要求保证并购的顺利进行，这是并购活动成功的关键。在并购前对目标公司进行详尽地审查和评价，有必要聘请专门的评估公司等中介机构根据企业的发展战略进行全面策划。如果企业采用股票融资的方式来支付并购成本，其后果是这些股东将部分或全部失去剩余收益的控制权或索取权，风险是将导致企业原发性股东的股权稀释。

4. 企业并购财务风险应对措施

4.1尽量获取目标企业准确的信息，降低企业并购财务风险。

尽量减少信息不对称是降低并购财务风险的重要措施之一。为防止没有列人目标企业债务清单的可能给并购企业造成损失，全面清理目标企业的债务。并购方需要聘请投资银行对目标企业的环境、经营能力、务状况进行全面分析，从而对加强未来收益能力作出合理的预期。常用的方法有清算价值法、市场价值法、现金流量法等。发现很多公开信息之外的对企业经营有着重大潜伏影响的信息，只有通过具体的分析。

4.2制定并购策略，选择合理并购方式。

按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，企业需要研究双方资源全面分析并购效果的风风险环节。并购主要有四种方式：混合收购现金收购、股权并购、杠杆收购。保证并购的顺利进行重要保证，并购的现金流量风是指是否按时足额地筹集到资金，同时现金流量的充裕程度也是企业实现财务可持续增长保证。保证并购完成的对策为创建流动性资产组合，降低流动性风险加强营运资金管理。

结论

并购的财务风险从根源上是并购后企业财务持续增长能力变化的风险，投资效应的风险，属于次要的并购风险。从财务可持续增长的方面分析具体包括：并购资，并购现金流量的风险、本投资效应风险，购资产的流动性风险。企业将会充分利用资本结构的杠杆作用提高企业的增长能力，如果经营效率增加，相反，企业就缺乏足够的利润和资金支持企业的增长，若并购后难以有效提高企业的经营效率。并购方的管理必须重新设计其组织结构以控制，并购项目成功的关键是并购能否提高企业的经营效率。设计清晰的财务管理架构，按照并购后的情况和公司财务管理的要求确定财务机构的规模和大小，从而提高企业的财务可持续增长能力，提高企业价值。

参考文献：

[1] 包马克.购并经济学，前沿问题研究[M]上海远东出版社，2001.

[2] 史小虹.论企业并购的财务风险[M]人民出版社，2006.

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关键词：并购 财务风险 管理对策

一、对国美收购库巴案例的简述

2009年中国家电B2C网络购物市场交易规模为21.2亿元，比2008年增长177.0%，增长迅速。艾瑞研究显示，虽然目前B2C家电网购市场交易规模占家电整体网购规模的比例仅为18.7%，但是未来几年B2C的增长速度将远远大于C2C的增长速度，多重因素激发网购市场发展潜力，竞争态势将更加激烈。

2010年11月22日，国美电器以4800万元收购库巴网80%的股份，正式进军电子商务领域，根据双方的战略控股协议，国美电器今后将为库巴网提供全线家电3C产品的采购、销售支持，目前国美实体店销售的逾10万种家电商品，将全部进入库巴网销售目录。同时，国美电器还将为库巴网提供全国性的物流配送、售后服务、会员管理和信息处理等支持。库巴网CEO王治全表示，借助同国美的合作，库巴将保持年均300%的增长速度，在2014年达到百亿销售目标，这“将改变家电网购市场‘有规模没利润’的格局”。

二、对国美收购库巴案例的财务风险分析

企业并购是指企业之间的合并与收购行为。企业并购中的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

1、并购中存在的估价风险

根据双方股权转让协议，国美电器以4800万元收购库巴购物网战80%股权，而根据网上资料得到估计80%股权价格为6540.96万元。这和最终的成交价格存在一定的差异，这就表明了并购中会存在一定的估价风险，由于对企业的估价与并购企业对其未来自有现金流量和时间的预测有关，因此这个估价就可能因为预测不当而不够准确。另外，并购方与被并购方存在着信息的不对称性，因为库巴购物网是非上市公司，很难获得被并购方真实有效的财务信息，则很难准确判断出被并购企业的盈利能力和营运能力等，从而存在着估价风险。

2、并购中存在的融资风险

国美收购库巴的价格是4800万元，根据资料，并购的融资方式来自企业内部自有资金，内部融资有其自身的益处，其无需偿还，也无筹资成本， 但是以自有资金并购，可能造成机会损失，特别是抽调本企业的流动资金用于并购，会使本企业的流动性受到影响，对本企业正常资金周转也会产生一定的影响。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。毕竟在企业生产经营过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，也存在一些新的发展机会，当这些新的发展机会和不确定性因素同时出现时，都需要有一定的资金作为支撑，而企业融资是需要一定时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资有困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

3、并购中存在的支付风险

企业并购主要有三种支付方式：现金支付，股权支付和混合支付。如果支付方式的选择不当，就会带来财务风险。国美收购中采用的是现金支付方式，这种方式使得并购方要在短期内有大笔现金的支出，会使得并购方产生一定的压力。其风险也主要表现在现金支付产生的资金流动性风险。

4、并购中存在的流动性风险

在国美收购库巴的案例中，根据网上资料得出收购价格的支付方式采用现金支付，现金属于流动资产，这种支付方式下的并购会存在流动性风险，如图所示

采用现金支付方式，将会导致并购企业资产的流动性降低，会使得流动比率有大幅度的下降，影响其短期偿债能力，使得并购方的资产流动性减弱，进而影响其外部融资能力和盈利能力。另外，并购时也占用了企业大量的流动性资源，从而降低了并购方对外部环境变化的反应能力和调节能力，这样就会增加企业的经营风险。

三、企业并购中财务风险管理对策

从国美并购库巴的案例中可以看出企业并购存在着一定的财务风险，而这些风险贯穿于整个并购活动中，财务风险虽然不能完全消失，但是也应该通过采取一些对策来管理控制这些风险。

1、制定合理明确的企业计划

根据企业的发展战略，明确企业是否要进行企业并购来寻求更好的发展，在确定了并购后，要谨慎的选择要并购的企业，要对企业当前自身的条件进行准确的评估分析，首先对自己进行明确定位，再根据自身条件来确定要并购企业，对被并购企业的内部情况和发展能力进行调查、评价和分析

2、合理的评估被并购企业价值

通常在并购中，被并购企业的内部信息尤其是非上市公司有关的真实财务信息很难获得。企业应该在并购前对被并购企业进行全方位的了解和调查，并对所掌握的信息进行分析，最终选择合理的评估方法。

3、合理安排融资方式

并购中，企业应该合理安排统筹融资方式，既不单一追求内部融资也不单一追求外部融资。并购企业应该在对自身情况进行量化分析的基础上，对并购融资方式进行合理的组合，在自身能够承受的支付现金能力的范围内，达到一个比较合理的资本结构，以此来降低融资风险。

4、灵活选择支付方式

并购中的支付方式多种多样，而支付方式的选择在一定程度上依赖于估值、融资方式的确定。支付方式的选择又会不同程度的影响着企业资产流动性，企业要以高瞻远瞩，以发展的眼光，结合自身的财务状况，在支付方式上采用现金、债务和股权等方式的不同组合，在降低支付风险的同时，也降低了流动性风险。

参考文献：

[1]钟小兰、李屏兰：浅谈企业并购的财务风险《中小企业管理与科技》2010年7月

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三、京东并购1号店案例分析1号店作为国内首家网上超市，从2008年成立起，就以每月业绩28%的平均增长速度、耗时3年成长为国内领先的网上购物平台。从2011年沃尔玛首次入股1号店，到2015年全资收购1号店，借力1 号店，沃尔玛顺利进军中国电商领域。然而仅过了一年时间，京东就从沃尔玛手中接盘1号店。我们在此仅从财务视角出发探讨京东并购1号店的财务风险及应对措施。2016年6月21日，京东官方正式公布：沃尔玛旗下1号店主要资产并入京东，沃尔玛将获得京东新发行的144952250 股A 类普通股，约为京东发行总股本数的5%。同时各方将在多个战略领域进行合作：京东将拥有1号商城主要资产，包括“1号店”的品牌、网站、APP。沃尔玛“山姆会员商店”将在京东平台上开设官方旗舰店，山姆会员商店将使用京东的仓配一体化物流服务，从而能够在中国更大范围推广其高品质进口商品，并为其顾客提供全中国更高效的商品配送服务。“1号店”将继续保持其品牌名称和市场定位。

此次并购，争议最大的地方在于1号店价值到底是多少？也就是说财务估值问题成为该并购事件的焦点。按照京东当天股价，并购交易额大约相当于95亿元人民币。电商分析师普遍认为，收购价格过高。导致估值过高的原因，本文认为有如下两点：1.外在压力层面，除了京东，阿里和海航集团也有意收购1号店。对于京东，拿下1号店似乎是志在必得。因为京东急需的百货品类恰好是1号店的优势所在，同时京东也希望借助1号店对抗阿里；2.内部趋势层面，所谓“醉翁之意不在酒”，京东更看中的是1号店背后的附加值沃尔玛在全球零售层面的强势地位以及未来的战略合作：这些原因无疑对价值高估起到了推波助澜的作用。

从表1可以看出，京东2014、2015、2016连续三年的投资活动所产生现金均是负数，与京东近几年的投资扩张不无关系：2014 年投资的京东金融，2015年的天天果园、永辉超市、金蝶软件等，再到2016 年的1 号店，这些大规模的投资并购活动使得其融资风险迅速增加。这一点也可以通过其资产负债率这一指标得到印证。京东的资产负债率明显高于其他同类公司，反映了京东通过举债筹资的资产过多；而且京东连续几年的资产负债率从2014年的43.61%迅速增长到2016年的74.3%，融资风险增大。加之，京东连年亏损，在巨额亏损下，它还在不断扩大企业规模，抢占新领域，无疑又加大了融资难度。通过上述分析，我们知道，要降低其估值风险，必须充分发挥投资银行、咨询公司、电商分析师等专业机构的作用。同时，进一步公开信息披露，实现并购双方对对方信息的充分了解，降低信息不对称带来的风险，促成并购双方达到预期目标，顺利完成并购。

另一方面，要降低融资风险，首先必须增强企业自身实力，让银行、投资机构看到企业强大的持续的财富创造能力和发展潜力。而京东连年增长的销售额使京东成长为可以和阿里相抗衡的电商企业，低利润率的发展战略促进了企业更高速的发展。在2016年6月，京东官网宣布并购1号店，京东股价大涨，一度涨超8%，截至收盘，涨幅4.62%，证明这一并购行为得到了市场的认可，企业实力增强。其次，建立并完善互联网企业风险预警系统，互联网企业风险预警系统有别于传统企业。应从互联网企业实际出发，对企业融资过程中可能出现的各种风险进行综合评估，保证决策的科学性和正确性。

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【论文文章摘要】企业并购现象在企业发展过程中越来越普遍。本文试图通过对企业并购进行动因机理和财务分析，对企业并购中的几个重要问题进行探讨，从中找出解决企业并购财务问题的相应对策。

企业并购，是企业发展到一定阶段进行快速扩张的有效途径，目前世界500强企业大都是通过资产联营、兼并、收购、参股、控股等并购手段发展起来的。作为市场经济发展的产物，它促进了社会资本的集中，企业结构的变迁，产业结构的升级诞生了一批世界航母级企业。

本文试图用经济学理论解释企业并购的内在动因机理，合理定位财务分析在企业并购过程和并购后的作用，并对企业并购中的几个重要财务问题进行简单分析力求找到共性的东西。

一企业并购的动因机理分析

(一)企业并购的概念

企业并购是企业兼并和企业收购的总称。企业并购是在现代企业制度下，一家企业通过获取其他企业的部分或全部产权，从而取得对该企业控制的一种投资行为。国际上将企业并购称为企业兼并与收购。

(二)企业并购的动因机理

绝大部分经济学家把企业并购看作是出于转移组织资本的目的，或者是为了获得目标企业的某项组织资本而采取的一种理性行为。

财务问题在企业并购中起到非常重要的作用，如何设计一个可以全面反映出组织资本的财务指标体系和实施方式，不仅是企业并购jl~1]完成的关键，也是避免以企业常规运营财务体系代替企业并购财务体系的关键。

(三)企业并购动因的财务表现

1、谋取财务协同效应

财务协同是指并购对企业的财务方面所产生的有利影响。这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例、企业理财以及证券交易的内在作用而产生。

2、获得资本市场的筹资能力

上市公司的上市资格对企业而言是一种资源。通过上市，企业可以从资本市场上募集一笔数额巨大而无需还本付息的资金，而且上市公司还具有利用资本市场进一步融资的能力。除了上市公司在融资方面的特殊地位之外，上市公司的价值还表现在其作为一个公众公司和资本市场参与者的身份以及与之相联系的特殊权益。

3、获得低价资产

收购公司的收购动机是多种多样的，如果动机在于获得低价资产，当企业股票市值低于其每股账面净资产时，这意味着收购者可以低于企业净资产价值的价格获得一个企业，这在财务上是可行的。

4、一些企业并购的特殊动机的财务表现

(1)政府动机代替了企业动机。

(2)买壳上市。

(3)追求“财务报表”重组。

(四)企业并购失败的原因

企业并购失败的原因很多。我国目前主要有来自政府和企业两个层面，政府方面，主要是政策不完善和不兑现等；企业方面，主要是涉足新行业的风险高，缺乏核bi竞争能力导向的并购思维，对目标企业调查分析的客观难度大，收购成本高和企业文化冲突的存在等。

二、企业并购中的财务分析

(一)企业并购财务功能

1、并购财务分析可以实现资源的有效配置

2、并购财务分析保证了并购活动的顺利进行

3、并购财务分析有助于形成企业核心竞争力

(二)目标企业价值评估

i、对目标企业价值评估的主要内容

(i)企业并购可行性财务分析

从经济上分析，企业并购经济上可行的必然条件是企业并购的净收益必须大于零。

(2)目标企业价值评估的定量分析

对目标企业价值评估是企业并购财务分析的重要内容之一。对目标企业价值进行评估的定量模式主要有贴现模式、市盈率模式和市场价值模式三种。

(3)企业并购融资分析

在市场经济条件下，企业融资方式大体上可分为内源融资和外源融资。

(三)目标企业价值评估的主要方式

i、现金并购方式分析

2、股票并购方式分析

三、当前我国企业并购不可回避的几个财务问题和对策

(一)我国企业并购发展概况

我国企业并购的方式多种多样，有购买吸收式并购、承担债务式并购、控股式并购、资产划转式并购、协议授让国有股和法人股和买壳上市等形式。

(二)实际操作中企业并购不可回避的几个实际性财务问题

1、信息不对称，导致企业价值评估难于做到非常准确

2、占用企业大量的流动性资源，导致企业资产的流动性降低

3、需要筹集大量资金，导致企业融资困难限制了企业正常运作与开展，甚至使企业的资金运作受到较大的限制，使资金周转不灵。

(三)解决企业并购财务问题的相应对策

l、改善信息不对称状况，采用恰当的收购评估模型，合理确定目标公司的价值。

2、合理安排资金支付方式、时间和数量，降低融资成本。

3、创建流动性资产组合，加强营运资金的管理。

4、根据自身特点，选择适当的会计处理方法。

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兼并是指两个或多个企业按某种条件组成一个新的企业的产权交易行为。而收购是指一个企业以某种条件取得另一个企业的大部分产权,从而居于控制地位的交易行为。在这里,所谓“以某种条件”通常表现为现金、证券或二者的结合。人们习惯将兼并与收购一起使用,简称并购。有效的并购活动对于克服企业资产存量效率低下,实现资源优化配置,提高资产利用效率具有重要意义。根据并购活动中并购企业和目标企业所属行业及所生产产品的上下游关系,可以将企业并购活动分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。伴随着新并购类型的出现和新并购浪潮的发生,经济学对于并购动因的解释也不断发展和完善。古典经济学从降低成本和扩大市场份额的角度解释企业并购的动机,这种解释主要适用于横向并购,其对纵向并购的解释,则不能让人满意。现代企业理论从降低交易费用和成本的角度解释并购的动机,但对混合并购的解释不能令人满意。企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家100多年的发展史上经久不衰，特别是进入20世纪90年代以来，企业并购更是愈演愈烈，其规模之大、时间之长、影响之广前所未有。事实上，企业并购作为市场经济发展的产物，已经成为西方发达国家一个十分重要的经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业外部增长的目的。因此，深人研究企业并购问题，在当前对指导我国国有企业的资产重组，以实现国有企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。下面对企业并购的动因及我国企业并购中存在的问题作一浅析。并购是企业的一种直接投资行为,其根本动因在于利润最大化,这一根本动因是隐藏在作为根本动因表现形式的形形的直接动因之下的。引发企业并购行为的动因是多元的,是一个复杂的体系。在每个企业都以利润最大化作为经营目标的情况下,资源的稀缺决定了竞争是不可避免的,并购动因很大程度上来源于竞争的压力。并购可以提高企业的竞争力,更重要的是并购(主要是横向并购)可以直接将市场上的竞争对手置于自己的控制之下。从这一角度看,并购可谓是市场竞争的最高形式。因此,与追求利润最大化的根本动因相联系,提高竞争力的要求也是重要的并购动因。而且不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。并购是一个多因素的综合平衡过程,既有有利的因素,也有不利的因素,并购活动是在企业内因和外因的交互作用下产生和发展的,因此,在实际进行并购的决策时,要结合企业自身的特点进行全面的分析与论证,这样才能对并购的绩效作出正确的评价。企业并购的一般动机为：(1)获取战略机会。并购者的动因之一是要购买未来的发展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时,一个重要战略是并购那个行业中的现有企业,而不是依靠自身内部发展。原因在于:第一,直接获得正在经营的发展研究部。门,获得时间优势,避免了工厂建设延误的时间;第二,减少一个竞争者,并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用。两个企业采用统一价格政策,可以使他们得到的收益高于竞争时的收益。因为:大量信息资源可能用于披露战略机会,财会信息可能起到关键作用,如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力;可被用于评价行业盈利能力的变化等,这对企业并购十分有意义。(2)降低企业经营风险。企业通过横向并购和纵向并购可以增强企业在行业内的竞争力,并通过规模经济、市场占有率和市场控制力的增强而降低经营风险。而通过混合购并可以实现多元化经营,这样,当某一行业不景气时,可以由其他行业的生产经营来支撑,从而使企业可以增强抵御不可预见的突发性环境变化的能力,使企业能较稳定地发展。(3)获得经验共享和互补效应。并购可以取得经验曲线效应。在很多行业,尤其是对劳动力素质要求较高的行业中,当企业在生产经营中经验积累增多时,单位成本有不断下降的趋势。经验的积累可以大幅度提高工人劳动熟练程度,使经验—成本曲线效果显著,从而具有成本竞争优势。企业通过购并,不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的经验,形成有利的竞争优势。另外,企业通过并购还可以在技术、市场、产品、管理,甚至在企业文化方面取长补短,实现互补效应。(4)获得规模效益。企业并购可以获得企业所需要的资产,实行一体化经营,实现规模经济企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的。生产规模经济主要包括:企业通过并购对生产资本进行补充和调整,达到规模经济的要求,在保持整体产品结构不变的情况下,在各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在:由于管理费用可以在更大范围内分摊,使单位产品的管理费用大大减少。同样,这种规模经济也可大大降低企业的营销费用,使企业可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。(5)实现借壳上市。目前,我国对上市公司的审批较严格,上市公司的壳资源比较短缺。某些并购并不是为获得目标企业本身,而是为了获得目标企业的上市资格。通过买壳上市,企业可以在资本市场上直接筹集其所需要的更多的资金,可以大大提高企业及其品牌的市场知名度,等等。这些恰恰是目前许多企业把目光瞄准上市公司的很重要的一个原因。(6)降低进入新行业、新市场的障碍。当企业寻求不断发展和面临所处行业市场萎缩时,都可能将投资转向其他行业或市场。其动机一是可以通过投资新建方式扩大生产能力,二是可以通过并购的形式来实现。采用投资新建的方式时,往往会受到原有企业的激烈反应,还可能面临原有企业拥有的专门技术、积累的经验、取得原料的有利途径以及政府的优惠政策等不利因素。而通过并购方式进入新行业和新市场,其进入障碍就可以大大降低。因为企业的并购并没有给行业和市场增添新的市场能力,短期内行业和市场内部的竞争结构不变,所以引起价格战或报复的可能性减少。同时,购并方企业可以获得现成的原材料供应渠道、产品销售渠道,可沿用目标企业的厂房、设备、人员和技术,能在较短的时间内使生产经营走上正轨,获得盈利。企业并购的财务动机为：(1)避税因素。由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大,在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款,拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象,纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有:增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如果发放红利,股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税,回购股票易提高股票行市,加大成本,而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中,收购公司既未收到现金也未收到资本收益,因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的。并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票,这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除,再以扣除后的盈余计算所得税。另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止,资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。(2)筹资因素。并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业,可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题,设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法。由于资产的重置成本通常高于其市价,在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下,反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低,但兼并后企业管理效率可以提高职能部门改组可以降低有关费用,这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入,因此应采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合,盘活存量以减少投入,迅速形成新的生产力。(3)投机因素。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益,可改善企业财务状况,同时也助长了投机行为。在我国出现的外资并购中,投机现象日渐增多,他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权,再将部分资产出售,然后对目标公司进行整顿再以高价卖出,充分利用被低估的资产获取并购收益。(4)企业增值因素。通常被并购企业股票的市盈率偏低,低于并购方,这样并购完成后市盈率就可维持在较高的水平上,通过股价上升使每股收益得到改善,从而提高股东财富价值,因此,在实施企业并购后,企业的绝对规模和相对规模都得到扩大,控制成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强,能够在市场发生突变的情况下降低企业风险,提高安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升,筹资成本下降,反映在证券市场上则使并购双方股价上扬,企业价值增加,并产生财务预期效应。(5)财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而影响股价,成为股票投机的基础,而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动,只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时,价格收益比才会有所提高,但是一旦出现企业并购,市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业,提高企业每股收益,让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中,预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。

二、企业并购的财务分析

1、一般意义上的财务分析从财务决策的角度出发,无论是财务并购还是战略并购,只有当企业能增加企业的价值,即并购效益要大于并购成本时才可行。企业并购的经济收益(R)指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和的差额。假定A公司并购B公司,并购后A公司的价值为VAB,则企业并购的经济效益为:R=VAB-(VA+VB)只有当R>0时,经济上才是可行的。企业并购成本(C)指并购企业因并购发生的全部支出。并购企业的全部支出包括:并购过程中所支付的各项费用,如咨询费、谈判费和履行各种法律程序的费用等,记为C1;并购目标企业的应付价款,记为C2;并购后的整合成本,记为C3。设因企业并购,并购企业所发生的全部支出为C,则并购成本可表示为C=C1+C2+C3。对于并购企业来说,只有并购收益大于并购成本才可行。对于目标公司来说,如果C2<VB,于己不利,不会同意被并购。企业并购的净收益(NR)指企业并购的经济收益减去并购成本后的净额。企业并购的经济收益是并购活动中产生的全部经济收益,这个收益要在主并企业和目标企业之间进行分配。对于并购公司来说,来自并购活动的净收益为:NRA=R-C对于目标公司来说,净收益为:NRB=C2-VB只有在分配后双方的净收益为正时,并购才可能成交。2、会计角度上的并购财务分析（一）现金收购的财务分析假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是：这也就是说，并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为：式中：为企业甲为收购企业乙所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，所以主要包括企业乙的原市场价值和溢价部分。如果企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的控制下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是：式中：为企业乙在企业甲控制下的市场价值；为企业乙在被收购前的市场价值；为企业乙因被收购而引起的溢价；为因收购而引起的企业乙的溢价率。显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值。企业甲收购企业乙的最低和最高的价格标准应是：（1）最低收购价———指在既定的投资报酬率的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即：式中：为目标企业第t年的现金净流量；为目标企业的预测期限;i为既定的投资报酬率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为g，上式才成立。(2)最高收购价———指目标企业(企业乙),在收购企业(企业甲)的控制下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即：式中:表示目标企业在收购企业控制下第t年的现金净流量。成功的收购应有。（二）股票收购的财务分析企业并购的目的，在于最大限度地增加股东的长期财富。因此采用股票收购方式进行企业并购时，必须兼顾并购双方股东的利益。其衡量的标准是：企业股票的市价是否超过其并购前的水平。因此，在确定调换比率时，并购双方通常关注的是并购对每股收益（EPS）的影响。股东都希望并购使其每股收益得到增加，而不希望被稀释。并购价格AP对EPS的影响如下图所示。显然，并购后的每股收益随并购价格AP的提高而不断下降。当时，(并购前每股收益)；当时；当时，。那末，临界并购价由什么来决定的呢?设：为并购后的收益总额；为并购企业并购前所发股票数；为并购企业的股票市价；为协商的并购价格；为被并购企业(目标企业)并购前所发股票数；为并购企业为实行并购而必须增发的股票数。则并购后每股收益为：其中：并购价格.，X为股票交换率，X*为并购企业为并购目标企业所需增发的股票数。假定：(并购企业并购前的收益)(目标企业并购前的收益)所以，当股票交换率时，则有，此时并购价格即为临界并购价格，即此时的股票交换率也就是临界股票交换率。三、结束语与国外上百年的企业并购历程相比,我国当前企业并购活动仍然十分幼稚,在规模上、方式上、动因及成效方面均有很大的差距。特别的是,有相当数量涉及有关上市公司的并购案例均带有明显的投机因素。这些并购事件对广大投资者、投资机构造成了重大的损失,也有损于资本市场的健康发展。本文通过对并购的一般理论认识和并购财务分析的阐述，基本上为我们在评论并购的财务分析上提供了一个框架。

参考文献：

1：艾青向正军，企业并购的动因与理论分析，中南财经政法大学学报，2004第2期双月刊总第143期

2：浅析企业并购的动机，《发展论坛》2003年第6期

3：刘磊，关于我国企业并购动因的分析，哈尔滨商业大学学报，2004年第1期总第74期

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［关键词］企业并购；并购风险；收购；并购运作

［中图分类号］F271［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2011）41-0105-03

1 企业并购风险的定义、目标企业透明化的定义企业并购风险，广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性,造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；狭义上的并购风险,是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种损失可大可小,既可能是企业收益的下降,也可能是企业的负收益,其中最大的亏损是导致企业破产崩溃。界定企业并购的风险目的是为了识别风险,了解风险发生的可能性、风险的性质,是分析风险形成的机理前提。

目标企业透明化并没有固定的定义,它只是一种要求,我们对它的描述是：知道任何您认为可能引起并购风险的关于目标企业的一切信息。企业信息调查与分析分两步走,首先调查,包括调查企业概况、企业资质资信度、财务情况、经营管理、环卫符合度、法务风险以及下属公司的资料等；其次分析,主要是目标企业财务分析,针对企业赢利能力、不足之处以及财务风险专项分析。

2 企业并购面临的风险

企业并购风险是很复杂的,要从不同角度、不同标准上加以分类。在并购过程中,按照企业并购阶段先后来分,我们把企业并购风险分为了三个阶段：并购前的准备阶段的计划决策风险、并购过程中实施阶段的交易风险和并购以后整合阶段的整合风险。每个阶段的目的和任务的不同,出现的风险也不同,下面对不同阶段的具体风险进行分析。

2.1 并购前的准备阶段的计划决策风险

准备阶段是企业并购的第一阶段,也是首要阶段。目标企业的选择和对自身能力的评估是一个非常严谨、科学的分析过程,如果对目标企业能力分析失误,就会给企业带来很严重的负面影响。在我国企业并购的实践中,经常会忽略一些细小的环节而给自己带来困境的情况,从而导致企业产生一定的风险。

（1）从战略布局上,并购的企业对本身能够弥足珍贵

笔者2010年暑期有幸在一家投资公司实习,参与了企业并购活动。所实习的企业是一家以资本投资为主的投资公司,每个股东其资产在亿万元以上,企业从长远的利益考虑,各股东有将产业从沿海往内地转移的战略布局,同时有并购一家消费类品牌的知名企业,通过融资上市的意向,这样既可为企业长远的发展增加后劲,也可为子孙后代长期拥有一个知名品牌打下基础。公司所并购的企业是一家老牌酒类企业,历史悠久,文化底蕴深厚,是国内著名品牌,只是因国有相对控股管理不善,引起资不抵债而破产倒闭。这家企业在我国中部人口最大的省份河南,从战略上分析,这样的并购是相得益彰,对企业本身也是弥足珍贵,风险相对较少的。

当然在企业并购的过程中,由于企业战略决策能力的缺乏,对目标企业的选择不当和战略路线选择不当,从而导致企业并购战略不利于企业并购目标的实现。为此,企业应当做出正确的战略并购路线,从而确保并购的成功。

（2）并购前期的重点是信息的收集与分析判断

在企业并购中,能否及时的获取有效、真实的信息,是决定并购方案成功与否的关键。在企业并购前,如果不能及时全面地了解和分析,收集到真实、准确与有效的信息资料,则会大大降低企业并购的成功率。为此,我们对并购目标企业的经营业务、财务报表、负债状况、法律法规、政策环境、环保政策、企业资信等应当做出有效的信息收集。在对信息收集的过程中,尽量详细、精确,做出全面调查与审核、分析。要针对目标并购企业制订特定的调查内容,进行全面的审核、分析,并且强制性的要求并购目标企业对其财务报表、负债情况及未决诉讼等方面作出有效的担保。具体实施中,信息要求被收购企业提供,但仍应亲力核实。拒绝提供的,视为没有合作诚意；对于强行收购,信息应当亲力亲为,进行实质调查。

（3）并购中目标企业财务分析

一个企业的价值不在于其有多少资产,而是其有多少产生收益的能力,一个企业的账面能反映企业过去的经营实绩,也能为将来提供参考,所以企业财务分析是目标企业调查中的重中之重,财务分析能反映企业经营赢利能力,亦能反映企业风险,还能暴露企业的不足之处,进而进行有针对性的提高。

在并购过程中我们强调的是：不论同行业并购还是跨行业并购或实体经济或资本玩家的并购,都不能忽略企业外部的运作,特别是并购要得到地方政府支持,这是我国市场经济特有的。例如2007年7月,浙江嘉德莱控股集团有限公司忽略外部的运作,在安徽省界首市以7200万元并购安徽沙河王酒厂后因得不到界首市人民政府的支持,形成进退两难的局面。

2.2 并购过程中实施阶段的交易风险

（1）企业并购交易的法律文书

企业并购是一项高技术内涵的经营手段,具有复杂性、系统性,非常有必要聘请有丰富并购经验专项的法律专家起草法律文书,同时自己公司也要有专业的管理团队对市场进行专项调研或向相同类企业并购案例的专家寻找提供管理咨询。法律文书应本着公平、公正、合理,不给企业并购后留下隐患的原则。在管理差异方面有以下经验：

①被并购方授权新设公司择期收购被并购方的股份或资产,接受被并购方一切有形和无形资产,使被并购方股东在形式上放弃对兼并方的禁止同业竞争的请求。

②实施并购后,被并购方在一定年限和一定市场范围内不得从事相同品牌、相同产品的生产、销售。

③被并购方企业的高级管理人员不得兼任或辞职后一定年限内担任其同业公司的高级职员。

④被并购方原从事技术和市场的人员,通过劳动合同或其他形式明确限定：若离开公司,应在若干年内不得从事相关行业工作及泄露或利用自身所掌握的原企业的商业秘密。

（2）企业并购交易的时机

企业并购时机与企业所处行业发展阶段有关,根据一个行业成长时期,分为朝阳行业、金牛行业、夕阳行业。朝阳行业积极进入,金牛行业可以进入,夕阳行业最好不要进入,我国电视机生产巨头TCL收购法国汤姆逊彩电业务,面临巨大的行业衰退风险,最终失败,就是很好的教训。

近些年发生的大事件中,最广为人知和最能影响全球经济的莫过于金融危机了。金融危机告一段落了,但是它留下太多引人深思的问题,也带来很多启示。它也是说明企业并购时机选择的重要性的光辉一例。下文将通过一个反面例子来说明企业并购交易时间的重要。

中国平安,我国第一家以保险为核心,融证券、信托、银行、资产管理和企业年金等多元金融业务为一体的集团公司,成立于1998年。中国平安先后在香港联合交易所主板及上海证券交易所上市,截至2010年7月8日中国平安总资产高达1.6万亿元。

2007年11月,中国平安入股富通集团(富通集团是欧洲15大金融机构之一,主营业务包括银行、保险和资产管理),那时正值金融危机扩大。随着金融危机的蔓延,短短1年的时间,截至2008年11月,其最初的23874亿元投资额仅剩6亿元左右。虽然今后富通股价可能上升,抵消之前的亏损,但是就当时的交易来讲,平安收购富通的巨亏却是不争的事实。

（3）融资风险

在大型企业并购的过程中需要从外部融资,可能是银行贷款、投资者注资、资本市场股票融资等,在企业注入资金的同时导致自己的财务状况发生变化,此时财务风险控制尤显重要,控制财务杠杆,超过风险承担能力的融资不做。企业在并购的过程中应当严格分析融资方式是否适合并购,现金支付是否会影响企业自身的经营,现金风险大,可以考虑用股权购买的方式(被收购公司持有收购方股份)分散风险。

在企业跨国并购中还需注意汇率风险。例如，当日本处于大地震的灾难之中时,日本重建需要大量资金,日元的需求量上升,所以日元短期内升值也是一种必然。在具体操作中支付哪种货币不得不考虑。

（4）股权并购对比资产并购

股权收购是指以目标公司股东的全部或部分股权为收购标的的收购。股权收购,目标公司的或有负债在收购中难以预料,因此,股权收购存在负债风险。

资产收购是指一家公司以有偿对价取得另外一家公司的全部或者部分资产的民事法律行为。资产收购中一般只要关注资产本身的债权债务,不用担心或有负债的问题。但是资产收购中税费较高,收购成本较高。

（5）反收购风险

企业并购如果遇到目标企业的抵制,那么目标企业可能会不惜代价来设置障碍来进行反收购。目标企业通过反收购加大了并购难度和风险,打乱企业的并购计划,从而导致并购失败,反并购一般出现在强行收购中,如微软收购雅虎,如果不是绝对强势的公司,不要采取该并购方式,风险极大,即使收购成功也会因留不住人才而损失惨重。

2.3 并购以后整合阶段的整合风险

并购合同签订后,企业才真正进入并购整合阶段。行业、企业所处环境、企业文化都会影响并购后的整合。应当具体情况具体分析。就一般而论,企业并购整合阶段面临管理风险,经营风险以及企业文化风险。

（1）管理风险

并购之后管理人员、管理队伍能否得到合适配备,能否找到并采用得当的管理方法,管理手段能否一致,管理水平能否因企业发展而提出更高的要求,这些都存在不确定性,都会造成管理风险。

2007年11月19日,中糖持有36.11%股权成功入主酒鬼酒,中糖入主酒鬼酒后,派出强大的管理阵容和资源,中糖总经理王新国担任了酒鬼酒董事长,副总经理赵公微担任了执行董事,中黄公司中国部总经理夏心国担任酒鬼酒的总经理。这样的阵容,就意味着所有中糖的资源——包括行业管理资源和信息,包括中糖旗下所有的渠道,包括中糖几十年贸易所积累下来的人脉,现在全部向酒鬼酒开放。一个真正强大的管理团队以及良好的管理系统将一个企业带入良性的增长中,从2007年收购时的1.5元左右到今天的20元左右,增长了13倍。

（2）经营风险

被并购企业如果处于一个良性运作中,那么保有其原有的经营模式比大刀阔斧的去改革要好；如果被并购企业运转困难,那么就需改善经营方式。仍以中糖收购酒鬼酒为例,酒鬼酒曾一度是中国名酒,在中糖入主前20年间,因其国有改制、管理经营、资本运作上存在问题,几度面临被收购的局面,曾被资本玩家刘虹收购,因其高风险运作以及缺乏实体经营经验使酒鬼酒情况更加恶化。中糖收购后,请出白酒界传奇人物吴晓萍对酒鬼酒质量体系进行改革,并成功开发馥郁香型,将酒鬼酒从质量瓦解的边缘拉了回来。酒鬼酒在中糖集团以及吴晓萍的领导下取得经营上的成功,仅2010年第一季度就回款1.4亿元,利润2000万元,而2007年全年销售额才8700万元。

（3）企业文化风险

企业文化理论上来讲是在空间相对独立、时间相对漫长的环境下形成的特定群体一切生产活动、思维活动的本质特征的总和,通俗的说法是一个公司的行为模式以及行为习惯。并购双方能否达成企业文化的融合,形成共同的经营理念、团队精神、工作作风受到很多因素的影响,同样会带来风险。企业文化能否融合,影响并购成败。企业文化特征差异普遍存在,国有企业与民营企业文化不一样。国有企业讲资质,论资排辈,作风官僚；民企相对讲究能力,讲效益,官僚作风可能存在,但不如国企严重。当然,目前国企改革增强市场竞争力,作风有所改善,但是一个企业的文化是多年企业经营实践中出来的,是行为习惯,要改何其难,行业不同企业文化也存在很大差异。年轻人占主流的网络公司文化可能偏轻松、嬉皮,但是制造业则讲究精确,给人的感觉是严谨而稳重。不同地区的文化习惯也不一样,企业文化的建设或者改革不仅应符合公司战略目标,还得符合当地文化,例如湖南人喜欢吃辣,湖南的企业适合风风火火的作风；福建人喜欢泡茶,性闲适,所以比较重视工作之余的休闲。

3 结 论

20世纪80年代以后国内企业并购的兴起,涌现出了一批企业并购著作,对国内企业并购实践起到了很好的借鉴和指导作用,但大部分著作都是以介绍西方国家企业并购的常识为主,缺乏对企业并购各方面内容的专门化的研究和介绍。20世纪90年代以后,国内企业并购实践不断发展和深化,并购研究深入发展。近年来,学界与业界一些人士开始做中国年度并购报告之类信息汇总性的工作,对于作进一步并购研究的学者来说很有价值,对业界的实践也有指导意义；从2001年中国加入世界贸易组织,外资流入我国的规模不断扩大。这一方面是因为我国加入世界贸易组织后,外资引进出现了新的形势,外资可以进入的领域在拓宽;另一方面，我国企业也面临被外资收购以及收购外资的新形势。加入WTO后,企业的视野更加宽广,融资渠道更加丰富,但也面对新的风险。并购研究也会更加深入发展。

本文针对企业并购风险提出了一些看法,期盼能为企业并购产生实际意义,哪怕能触发您的一点思考,该篇文章也不失其价值。

参考文献:

［1］郭晓莉我国企业并购融资的现状及其改革对策［J］.中国集体经济,2009(12)

［2］干春晖并购经济学［M］.北京:清华大学出版社,2004

［3］叶雨青,惠好企业并购与重组的风险研究［J］.中国城市经济,2009(10)

［4］刘文通公司兼并收购论［M］.北京:北京大学出版社,1997(1)

［5］史建三跨国并购论［M］.上海:立信会计出版社,1999(1)

篇10

（1）竞争优势理论并购动机理论的出发点是竞争优势理论的原因在于以下三方面：第一，并购的动机根源于竞争的压力，并购方在竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力。第二，企业竞争优势的存在是企业并购产生的基础，企业通过并购从外部获得竞争优势。第三，并购动机的实现过程是竞争优势的双向选择过程，并产生新的竞争优势。并购方在选择目标企业时正是针对自己所需的目标企业的特定优势。

（2）规模经济理论古典经济学和产业组织理论分别从不同的角度对规模经济的追求给予解释。古典经济学主要从成本的角度论证企业经济规模的确定取决于多大的规模能使包括各工厂成本在内的企业总成本最小。产业组织理论主要从市场结构效应的理论方面论证行业规模经济，同一行业内的众多生产者应考虑竞争费用和效用的比较。企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，获得规模效益。

（3）交易成本理论在适当的交易条件下，企业的组织成本有可能低于在市场上进行同样交易的成本，市场为企业所替代，当然，企业规模扩大，组织费用将增加，考虑并购规模的边界条件是企业边际组织费用增加额等于企业边际交易费用的减少额。在资产专用性情况下，需要某种中间产品投入的企业倾向于对生产中间产品的企业实施并购，使作为交易对象的企业可以转入企业内部。在决策与职能分离下，多部门组织管理不相关经济活动，其管理成本低于这些不相关经济活动通过市场交易的成本，因此，把多部门的组织者看作一个内部化的资本市场，在管理协调取代市场协调后，资本市场得以内在化，通过统一的战略决策，使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利部门，从而大大提高资源利用效率。在这一效果方面，财务理论和实践的发展以及相关信息处理技术促进了企业并购财务理论的发展，也为量化并购对各种经济要素的，实施一系列盈亏财务分析，评估企业并购方案提供了有效的手段。

（4）理论詹森和梅克林（1976）从企业所有权结构入手提出了成本，包括所有者与人订立契约成本，对人监督与控制成本等，并购可降低成本，通过公平收购或权争夺，公司现任管理者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降低成本。

（5）价值低估理论企业并购的发生主要是因为目标公司的价值被低估。低估的主要原因有三个方面：经济管理能力并未发挥应有的潜力；并购方有外部市场所没有的有关目标公司真实价值的内部信息，认为并购会得到收益；由于通货膨胀等原因造成目标企业资产的市场价值与重置成本之间存在的差异，如果当时目标企业的股票市场价格小于该企业全部重置成本，并购的可能性大。价值低估理论预言，在技术变化快，市场销售条件及经济不稳定的情况下，企业的并购活动频繁。

就我国并购财务进展来讲，多数是对并购动机理论进行研究，主要是从企业管理角度出发，重点探讨规模经济、买壳上市、提高管理效率等经营管理动机，对财务预期、价值增值等财务动因较少研究。对于并购的财务分析方面，理论界的焦点在于企业定价，提出了自由现金流、折现现金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定价模型、以及市场法等多种复杂的定价，而对企业价值的组成、现金流量的构成方面、风险衡量等较少涉及。对于并购融资只是借鉴西方的理论，与我国的现实结合不深入。对于并购后的整合，多数集中于制度创新和企业文化方面，而很少探讨风险防范的问题。对并购绩效评价采用了多指标的回归分析，较为复杂。

有必要通过对企业并购财务管理问题研究，希望能够为规范并购行为，为企业并购的制度化，提供一些借鉴，为并购双方提供有益的探索及思路。近年来，随着我国主义市场经济体制的逐步建立，以及现代企业制度的确立，资本集中已经是企业进行外延扩大规模的内在要求，并购正是达到这种目的的一种选择。并购必须讲求一定的经济效益，一项成功的企业并购活动，可产生扩大生产规模，增强对市场的控制能力，进入新行业或新市场等多种协同效应。在市场经济条件下的企业，作为一种特殊的商品，可在特定的市场（如产权交易市场，证券市场）上作为买卖的对象。我国目前许多企业经营不善，机制不活，有的甚至几乎破产，客观上给企业并购提供了可能。获得诺贝尔经济学奖的史蒂格尔教授在研究中发现，世界大的500家企业全都是通过资产联营、兼并、收购、参股、控股等手段发展起来的，也就是说，并购已成为企业超常规发展的重要途径。无论是上市公司还是投资者，以及中介机构和政府监管部门，都密切注意并购行为发展，公司通过产权交易获取股份，从而取得对其他公司的重大经营以及财务决策的控制权，或施加一定的影响力，以增强经济实力，实现财务管理目标。

并购在推动当前我国经济发展和企业改制中起着不可磨灭的作用，但是并未达到人们的预期，原因固然表现在定位失误、行政干预、忽视整合等方面，但是财务工作滞后是一个不容忽视的重要问题。与国外相比，我国在企业并购的财务问题方面还是处于起步阶段，理论界已经认识到问题的重要性，有些研究人员借鉴国外做法对并购动机、企业价值评估、并购融资等相关问题作了一些探索，但是尚未取得共识，有待深入研究。而在我国，无论是加入WTO还是建立现代企业制度，都会面临企业并购经济行为。这就需要我们对企业并购的财务问题进行深入研究。

企业并购动因

企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值，企业并购作为一种重要的投资活动，产生的动力主要来源于追求资本最大增值的动机，以及源于竞争压力等因素，但是就单个企业的并购行为而言，又会有不同的动机和在现实生活中不同的具体表现形式，不同的企业根据自己的发展战略确定并购的动因。

1、并购的效应动因

在并购动因的一般理论基础上，提出许多具体的并购效应动因。主要有：

（1）韦斯顿协同效应该理论认为并购会带来企业生产经营效率的提高，最明显的作用表现为规模经济效益的取得，常称为1+1〉2的效应。

（2）市场份额效应通过并购可以提高企业对市场的控制能力，通过横向并购，达到由行业特定的最低限度的规模，改善了行业结构、提高了行业的集中程度，使行业内的企业保持较高的利润率水平；而纵向并购是通过对原料和销售渠道的控制，有利的控制竞争对手的活动；混合并购对市场势力的影响是以间接的方式实现，并购后企业的绝对规模和充足的财力对其相关领域中的企业形成较大的竞争威胁。

（3）经验成本曲线效应其中的经验包括企业在技术、市场、专利、产品、管理和企业文化等方面的特长，由于经验无法复制，通过并购可以分享目标企业的经验，减少企业为积累经验所付出的成本，节约企业发展费用，在一些对劳动力素质要求较高的企业，经验往往是一种有效的进入壁垒。

（4）财务协同效应并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益，主要有税收效应，即通过并购可以实现合理避税，股价预期效应，即并购使股票市场企业股票评价发生改变从而影响股票价格，并购方企业可以选择市盈率和价格收益比较低，但是有较高每股收益的企业作为并购目标[12].

2、企业并购的一般动因

企业并购的直接动因有两个：一是最大化现有股东持有股权的市场价值；二是最大化现有管理者的财富。而增加企业价值是实现这两个目的的根本，企业并购的一般动因体现在以下几方面：