泡沫经济的影响范文

导语：如何才能写好一篇泡沫经济的影响，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】 日本经济泡沫经济赶超战略

第二次世界大战以后，日本经济飞速增长，1960 ―1990 年间的日本经济增长是全世界最快的，30 年里日本的国民收入增长了3 倍，而当时美国经济则饱受滞胀的困扰。日本在完成赶超欧美的目标后，在80 年代末出现的泡沫经济，以及90 年代初这种泡沫经济的崩溃并发生内生型的金融危机，一批金融机构和大型企业纷纷倒闭，日本政府采取的持续多年的经济刺激计划收效甚微，在20 世纪的最后十年里，经济一直处于低速徘徊之中，与之形成鲜明对比的是美国经济在90 年代高速增长，产生巨大的反差。造成这种差异的原因何在?日本“泡沫经济”的产生、发展和破灭给我们留下什么启示?首先，让我们对这次“泡沫经济”发生的背景和过程作简单了解。

一、 “泡沫经济”发生的背景及过程

20世纪60年代末，由于越南战争，对外直接投资和跨国公司的发展，美元严重外流，带来美国贸易收支状况的恶化。美国黄金储备大量减少，美元陷入危机，以美元为中心的国际货币制度开始崩溃。而此时，日本的对外贸易摩擦加剧。特别是美国对日本贸易，在1965年转为逆差之后，1971年美国的贸易赤字猛增至35.6亿美元，1972年又增至41.6亿。由于美元危机后日本的大量出口遭到非议，国际社会在1973年3月承认浮动汇率制的同时，也要求日元升值。此后，由于世界性通货膨胀愈演愈烈，加之两次石油危机的影响，日本经济受到很大冲击，为日后的萧条埋下了祸根。1985年五国财政部长会议以后，日元大幅度升值，在1985年9月至1988年11月的3年多一点的时间里，从1美元兑换230日元上升到1美元兑换121日元。

上世纪80 年代中期，日元经历了一次迅速升值过程。日元的升值推高了股票市场，而且日本推行了金融自由化政策，使得社会公众坚信东京有望成为继纽约、伦敦之后的第三大国际金融中心，世界各地的银行、证券公司蜂拥而至，东京迅速暴露出地产发展滞后问题，出现了影响深远的“土地神话”，商业用地和住宅用地价格急剧上升，银行也给股票和房地产投资者提供了大量优惠贷款。由于金融资产快速膨胀，财富效应发生作用，社会经济出现空前的繁荣和异常的景气。这就是著名的“泡沫经济”。

一度的经济过热引起了日本政府的担心，政府开始采取行政手段对土地投机加以压制；另一方面，日本银行也担心波斯湾战争引起通货膨胀，于1989 年至1990 年连续5 次调高再贴现率，使贴现率水平达到6%，对证券市场产生了巨大冲击，股价地价双双大幅滑落，“泡沫经济”于是破灭。

二、 “泡沫经济”形成的原因

“泡沫经济”形成的原因是多方面的，归结起来，主要有以下几点。

1.日本的巨额经常贸易顺差的积累，带来了货币供给量的增加。而为了调整美日货币间的比例关系、支持美元提高比值，日本政府采取了金融缓和政策。宽松的货币供给在一定程度上刺激了民间企业的设备投资，但由于内需并不活跃，也就限制了设备投资的数量。结果，企业家们把流动资金转而投向股票和土地买卖。

2.消费者心理发生了变化。日元升值带来实际购买力的增加，加之上述政府还利改革的推行，使消费者感到消费能力的无形增长，而带来的则是更大的、超过增长量的消费。这一阶段，消费“贵族化”的倾向十分明显。

3.在供给方面，由于从韩国、台湾等进口了大量廉价的钢材、水泥、生活资料等商品，保持了工资和物价的稳定，使通货膨胀危险意识被消除了。

正是由于以上原因，使日本政府对经济的发展前景过于乐观，并忽视了潜在的通货膨胀危险。导致“泡沫经济”不可避免的发生，并由此产生了持续长达十年之久的萧条。

三、“泡沫经济”破灭给日本经济带来的影响

“泡沫经济”给日本经济带来了深远的影响，自其破灭后，日本就陷入了长达十年之久的萧条之中，被称为“失去的十年”(比尔•巴威尔、贝利萨利奥斯•卡托拉斯，1998)。日本政府曾8次推出大型刺激经济回升对策，共拿出1 068 000亿日元的巨额资金，都未见明显成效。1992 至1994 连续三个年度出现经济零增长，1997 和1998 连续两个年度出现战后最糟的负增长(分别为- 0. 1% 和- 1. 9% )。进入本世纪以后，经济虽逐渐走出萧条，但此前遗留的一系列问题，仍然使得日本经济裹足不前。“泡沫经济”的破灭使日本企业生产能力过剩，市场需求不足，导致企业经营陷入窘境；使金融机构背负巨额不良债权；使股票市场一蹶不振，日元大幅度贬值，带来了一系列的问题。

四、 结论和对我国改革发展的启示

综上所述，日本20世纪80年代末，90年代初“泡沫经济”的破灭，是造成日本之后近十年的经济萧条的主要原因。它的出现，使得生产领域出现生产能力过剩，设备投资不足；而在金融领域，造成了银行不良资产激增，银行被迫采取“惜贷”策略，从而进一步加剧了萧条；同时，“泡沫经济”还造成政府背负沉重的债务负担，并导致一些财政和货币政策失灵，最终造成经济长时间处于低迷状态，难以在短期内复苏。

“他山之石，可以攻玉”，对于日本一衣带水的邻邦，上述经验对我国的改革和发展，也有值得借鉴之处。那就是：要十分注重经济的协调和可持续发展，避免出现“赶超后”现象。

日本在战后实现了令世界注目的高速经济增长。从1955年到1973年将近20年期间，平均年增长率持续保持在10%以上。1973年，日本实际GNP达到1946年的11倍，达到战前水平(1934～1936)的7.7倍。这主要应该归功于日本政府实施的“赶超战略”，即后起国家充分利用“后发优势”，加强政府对宏观经济的控制和引导，以欧美发达国家为目标加速经济发展，并最终将其“赶超”的一种发展战略。这一战略为战后日本经济的腾飞立下汗马功劳，取得了令世人瞩目的辉煌成就。但是，长期的经济高速增长，掩盖了国民经济结构的不合理，隐藏了企业制度，金融制度中的诸多弊端，并使国家内部从政府，企业，再到个人，对于经济前景盲目乐观，对业已存在的风险麻痹大意，使得在“赶超”的目标得以实现后，国民经济失去前进的方向，产生了盲目倾向，而此前积累的问题又一一暴露，加上各经济主体缺乏必要的警惕，使“泡沫经济”以及随之而来的长期萧条，成为必然。这种现象，被一些学者称为“赶超后”现象。

现阶段我国的经济同样处于高速增长阶段，而在这一时期，切不可为了盲目追求经济增长的高速度，或者经济指标的位次，而出现“短视”行为，以牺牲经济结构的稳定性为代价换取高增长。务必应当踏踏实实的解决好现有经济中存在的问题，将国民经济纳入长期健康，稳定发展的良性循环轨道上来。

参考文献：

[1]田中景，池元吉.日本经济增长的制约因素及其前景.世界经济.2000，8.

[2]徐平，金明善.“赶超后”现象：对日本经济持续低迷原因的另一种解释.世界经济与政治.2004，1.

[3]左凯，魏景赋.日本经济衰退原因的深层分析.世界经济与政治论坛，2003，3.

[4]商庆军.日本“泡沫经济”破灭后的产业结构调整.现代日本经济，2006，1.

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（一）金融泡沫经济研究动因的考虑要素

1.经济基本面。如果从市场与政府的角度来分析泡沫经济的话，我们不难发现，仅从公共债务规模去辨析美国或美元货币是无法判断出其是否已经形成巨大的金融泡沫经济的。这是因为当前国际市场与各个国家地方经济的阶级性质的差异性，都决定着这种泡沫经济的研究主体有所不同。也就是说，金融泡沫经济肇始于美国，同时美国也是国际货币的发行国，和自身发型货币的方式有别于其他普通国家，致使美国金融危机的引爆方式，引起了其他国家的不同社会结构、阶层等的经济震荡，其中就包括我国深受影响。由此我们可以看出，在研究这种金融危机下的泡沫经济，我们不单要把握当前某一阶段、某一背景下的两面性、多面性、以及复杂程度与不确定性等。所以在我们研究这种泡沫经济时，应当首先从资本主义的基本经济体制所反映的现实看起，进而去进一步取得金融危机下的泡沫经济形成的动因；这样的基础研究动因，也是我们对泡沫经济认知程度的基本基础。由此，我们得出一个结论就是，研究这种金融危机下的泡沫经济，实质上使对“经济基础面”的研究、分析，这是因为，从“经济基本面”整体角度来看，它不仅包括诸多较小的经济实体，甚至还包括国别经济与全球经济。与此同时，“经济基本面”的研究，也是我们展开这种形势下的泡沫经济研究的基础点与出发点。

2.市场行为主体。我们知道，经济趋势发展的行为走向取决于在市场中的无数市场下的行为主体。但是我们也深知经济基本面也仅有一个，所以这就导致，市场中的行为主体对经济基本面的认知程度并不是都是相同的或者近似的。仔细想想，我们可知道，市场行为主体有他们自身的利益需要、有利价值、先入为主意识、教育背景、特定条件与环境以及综合素质等均有差别，而不可否认的是，这些切实存在的因素，对于金融机构以及其他组织的市场行为主体，所欲选取的信息角度、分析能力、远瞻性意识也不尽相同。因此，这也就进一步导致了现阶段在这种金融危机影响下的市场主体行为的决策与其自身的反映程度均有不同，起码是多元的、易变化的。另外，大多市场行为主体，对自身所处经济环境的正确认与错误的认知程度、市场不同预期的变化节奏、以及不利市场环境下采取的理和过失行为等因素，都会影响经济走势，加速泡沫经济虚化的程度，同时这种经济走势，也使得全球层面上的市场参与者加快了市场信息相互传递、交互过程，以致使现代金融市场具有易变性。

（二）信息产业技术对金融经济市场行为主体的影响

随着全球经济与科技产业的高速发展，以互联网为核心的现代信息通讯技术也同样迅猛发展开来。这也就使得，市场行为主体的能动作用发生了改变，甚至颠覆了传统市场模式，它既可能使所谓的有效市场理论更有效，理性市场行为更理性，又不断侵蚀地缘和文化的障碍，加快沟通的速度，提供爆炸性增长的信息，改变着传统市场的功能，影响着包括政府等市场监管者在内的所有市场参与者的决策和行为，全球市场金融经济的不确定性因而进一步增加。

二、政府与泡沫经济

（一）膨胀和破裂的往复循环是泡沫经济演进的基本模型

政府或者其他组织机构、市场行为主体，以及其他外部力量等，都很希望打破膨胀与破裂的往复循环的泡沫经济。而此时这种抽象的泡沫经济，人们对其予以厚望，想让政府出面干预。那么，政府真的能够都到均衡处理好吗？实际上，市场信息的充分程度与市场主体行为参与者得理，在一定程度能够抑制泡沫经济加速形成。但是，不可否认的是，市场参与者虽然认识到了这种泡沫经济的风险性，但是也有不少市场参与者为了自身所追逐的片面利益，使其陷入泡沫经济中，补给了泡沫经济的形成动力。由此可见，金融市场难以做到平衡。因此，作为市场监管的政府部门，当仁不让地应对市场主体参与者所施行的非理，加以有效监管，发挥出监管职责。

（二）政府和金融市场的关系

如果市场参与者未能准确预测市场何时形成了泡沫，政府是否就能够具备充足的信息与判断能力，进而做出正确决策？其实仔细想想，市场监管者决策的反应意识，很深程度上是不可能进行正确预测的。这就说明，政府与市场的关系只能是一个持续不断的互动过程，即政府高层的决策既可能引导市场趋于均衡；也可能促使金融市场进一步扭曲，而这样的假定在美国“次贷”危机及其引发的国际金融危机，也包括美国政府至今持续推进的经济刺激计划中得到了验证。

三、结 语

总之，在如今年代，金融市场的泡沫经济出现，已经不可避免。虽然市场行为主体在市场中受泡沫经济的影响以及政府监管的制约，但是对于市场行为主体而言，他们的一些行为会随着时间的推移，不断自我反省、自我认识、自我评估，到最后自我校正的，从而使得市场行为主体能够在金融泡沫经济的环境下，还依然能够保持持续性健康发展。

参考文献：

［1］理查德·库珀,赵瑾.理解全球经济失衡［J］.国际经济评论,2007,(02)

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关键词：金融行业 泡沫经济 房地产行业 金融危机

一、泡沫经济的含义

泡沫经济的形成原因主要是虚拟资本的过度增长，由于虚拟资本的过度增长，股票、房地产、花卉市场等经济领域的资产价格也随之高涨，虚拟资本的扩张远远大于实体经济的扩张速度，从而形成了一种不真实、虚假的繁荣经济景象。由于某种资产或某些资产在特定的时间段内价格高涨，从而引起了许多新买主的注意，这些新买主并不关心所购买资产的利用价值和长期获利能力，而是看重该资产的短期盈利，想通过买进与卖出的价格差额来获取利润。而新买主对资产知识的欠缺，对该种产品实际价值的不了解，更促进了该资产的价格虚涨，价格的提高刺激了新买主的购买力，大量新买主的涌入也反过来作用于该产品，使得其价格仍然保持较快的增长速度，从而造成了“泡沫经济”现象的产生。当由于某些不确定性因素对价格造成影响，导致价格暴跌时，经济的泡沫也破裂了，从而引发局部甚至全球性的金融危机，进而影响整个金融市场的正常运转，引起经济负增长和经济衰退。

二、泡沫经济的形成过程

结合当前的金融形势，泡沫经济的形成过程主要分为以下三个阶段：

1.制造声势，引起注意

例如，荷兰的郁金香起初并不为人们所欣赏，只是有一些贵族偏爱此花，对其大加宣扬，大肆炫耀，从而吸引了一批从众人员的追随，刺激了其价格的上涨，社会公众也对此花表现出了浓重的兴趣。

2.抓住机会，从中获利

当某种产品通过人们特意的造势和宣扬传播进入到社会公众的视野中后，公众接连对其产生兴趣，最早引进该种产品的投资者则从中获取高额的利润，这起到了良好的示范作用，吸引了更多的投资者将资金投入该种产品，形成对该领域的投资热潮。新的投资者在确定该产品仍会为其带来投资利润的前提下，不断投入资金，进一步促进了交易产品的价格攀升。

3.加强炒作，吸引投资

在此种产品的交易价格节节攀升的情况下，很多投资者和参与者仍认为可以从中获利，一些大牌投资者也被巨额的利润回报所诱惑，从而对该种产品投入大额资金，尤其是一些金融机构甚至不惜以抵押贷款的方式将资金投入该领域。公众对此种产品的好评不断，在他们的盈利预期没有结束之前，类似的热潮局面仍将继续。

三、中国经济所面临的泡沫问题

由于近些年来我国经济增长迅猛，在其他国家出现的泡沫经济问题也逐渐在中国金融行业开始显现，主要表现有：

1.房地产产业发展过快，与市场需求和社会购买力大相径庭

众所周知，目前我国最火的产业莫过于房地产产业。房地产产业开发过热，开发商为了谋取巨额利润，在没有做好市场调查和开发计划的情况下盲目、大量地进行房地产开发活动。据调查，目前我国有4万多家房地产开发企业在热炒商品房和住宅房的地皮，其中近一成的公司位于首都北京。由于房地产的过快发展，导致城市商品房的空置率始终居高不下，国际认可的商品房空置率为15%，而目前我国商品房的空置率早已超过这一比例，严重背离了市场的房屋需求量。

商品房的高空置率仍然不能抑制房价上涨，房产价格已与房产本身的实际价值相背离，不同 价位住房的供求关系发生了结构性的失调，与社会购买力严重脱轨。

2.银行坐拥大量不良资产，破坏了金融市场的平稳运行

房地产企业逐渐被投资者所热衷的一个重要原因就是银行的低价贷款，低价贷款促进了房地产企业的迅速发展，房地产开发商的开发投入中有近七成是来自银行的，低价贷款成为了银行生存的三大支柱产业之一。银行相当一部分的资金都深陷房地产开发项目中，房地产开发商在银行的贷款总额达到了银行所有贷款总额的17.6%，银行的不良资产率和不良贷款率近几年来一直居高不下，破坏了金融市场的平稳运行。

3.投资过热引起环境问题和能源问题，阻碍了经济的持续增长

日本一家能源研究机构给出的报告中显示，中国已从60年代石油自给自足的时代进入石油进口大国时代，2003年中国的原油进口量更是占到了全国石油消费量的1/3。

据世界能源组织给出的相关报告指出，中国的污染现象严重，其中二氧化硫的年排放量高达2000万吨，酸雨污染威胁着全国30%的国土。进入2013年以来雾霾天气则一直困扰着北方的生活居民，PM2.5、可吸入颗粒物等值一直居高不下，对居民的日常工作和生活造成了极大的不便。

如果现代金融的泡沫经济增加到一定程度，国家财政不能及时做出调整，环境污染问题和能源短缺问题得不到有效解决，将在很大程度上阻碍经济的持续增长，制约国家的经济发展。

四、防范“泡沫经济”问题的对策

综上所述，中国泡沫经济的产生是过热投资、房地产过度开发和金融行业不良资产过高等多种原因共同作用的结果。为了防止泡沫经济继续膨胀，应采取以下对策：

1.加强防范泡沫风险的意识

在经济快速增长的时期出现泡沫经济的现象是在所难免的，但是在泡沫产生之前就应该加强防范意识，对泡沫经济所带来的风险提前做好预防预案，这样才能在泡沫经济产生时及时、迅速地采取相应措施，将泡沫经济对国家金融行业的威胁降到最低。

2.建立针对泡沫风险的预警机制

在当前经济形势瞬息万变的情况下，要准确把握世界经济的走向，密切关注我国经济的发展状况，将这二者紧密联系起来，建立统一的经济预警机制。

一方面，针对泡沫危机的产生建立专业的评估机构，做好相应的风险危机预防预案，以备不时之需，在风险发生时也能对有关部门的决策决议给予一定的参考价值。

另一方面加强泡沫经济防范体系的建立建设，通过建立建设科学、完善的预警体系，及时地对市场上变动的数据信息进行收集和整理，并定期对外，提高整体的风险防范能力。针对当前区域市场经济过热的现象，分门别类地制定相应的政策，对其进行适当调控，突出行业引导的影响，统一银行和企业部门的相关决策和措施，推动房地产市场逐步进行自我调节，保证经济平稳、快速、安全的发展。

3.针对重点行业制定泡沫经济防范措施

泡沫经济的形成原因主要就是金融市场的变动和房地产企业的大肆开发，因此主要从这两个行业来进行防范，制定适用的对策：

（1）金融行业

①运用科学、有效、可行的金融调控手段，结合多种可行的货币政策来对金融业的信贷总量进行调控；利用利率这一杠杆进一步加强对金融的调控，同时促进利率改革工作的进行；响应国家相关的信贷政策，将信贷产业规范化，强化防范重点，谨防信贷风。

②加强对金融安全的保障工作，保证金融体系安全稳定运行，加紧针对泡沫风险的专业预警机制体系的建设，细化对市场多种金融风险的分析和判断，尝试在相关部门和企业之间建立和谐稳定机制，提前做好针对金融危机的应急处理预案，将对金融的宏观调控和审查监管工作有机地结合起来。

③建立健全针对金融行业的监督管理体系制度，主要监管方面为银行、保险、证券这三项产业，重点检查产业对国家相关规章制度和规范性文件的执行情况，明确各级各部门的主要职责，提高各级机关的工作效率，建立金融行业监控体系，才能在源头上避免金融危机的产生。

（2）房地产行业

①国家应加强对房地产行业法律法规体系的完善，，同时加强监管工作，进一步规范房地产企业的商业行为，提高企业的自律意识。

②国家、政府、房产建设、土地管理、商业银行和金融监管等部门应加强合作关系，为过热的房地产行业降温，确保房地产市场稳定增长。

③各大银行要做好对房地产企业信贷情况的管理工作，将信贷风险在一定程度内降到最低。

4.优化能源结构，协调能源与环保之间的关系

要达到能源结构的优化，不能止步于现在，更要放眼未来，不仅加强短期工作，还要将短期工作与长期工作结合起来。一是保持能源大量进口的现状，同时在控制石油进口量的前提下使用进口石油替代自产石油，在一些经济不发达的偏远地区，鼓励采用风力发电、水力发电和太阳能发电等多种自然能源发电的方式满足人们的日常生活用电；二是加强对煤净化项目的科研力度，提高洁净煤的利用率，在火力发电站中推荐使用煤炭作为首要能源，细化和完善消费结构，实现能源的优化配置。

五、总结

通过以上的种种分析可以看出，在经济飞速增长的同时泡沫经济的问题不容人们所小觑，本文通过研究泡沫经济的形成过程，同时结合中国经济所面临的泡沫问题，针对金融和房地产两大行业制定了详细、系统的“泡沫经济”防范对策，希望通过这些对策和措施，能够进一步防范金融危机的产生，实现我国经济飞速、平稳、健康的增长。

参考文献：

[1]单飞.中国房地产市场泡沫与潜在的金融风险[J].大连海事大学学报（社会科学版）.2006（04）

[2]陆明涛.过度投资带来的经济繁荣—日本泡沫经济的重新审视[J].金融经济.2009（06）

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关键词:虚拟经济;实体经济;泡沫经济;资产膨胀

中图分类号:F2

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)08-0046-01

20世纪80年代开始,虚拟资本在全球范围内膨胀,世界经济出现虚拟化趋势。世界平均每年增长约为3%左右,国际贸易平均每年增长约为5%左右,但国际资本流动增加了25%,全球股票总额增加250%。世界经济的这种发展趋势构成了一个倒置的金融金字塔。金字塔从上向下依次为金融衍生工具之类纯粹的虚拟资本;债券、股票、货币、商品期货等等;贸易、商业、服务业;实物经济。那么到底什么是虚拟经济和实体经济,以及它们之间的关系如何,虚拟经济又是怎样发展的等一些问题在本文中进行阐述。

1 虚拟经济与实体经济的含义

马克思认为虚拟资本是在借贷资本(生息资本)和银行信用制度的基础上产生的,包括股票、债券、不动产抵押单等。虚拟资本本身并不具有价值,但却可以通过循环运动产生利润。到20世纪80年代以后,金融创新快速发展,交易方式多样化,有价证券无纸化日益明显,使得马克思年代提出的虚拟资本不能涵盖具有虚拟资本特征的各种资本凭证。

成思危教授指出,虚拟经济的存在是由存在资本的收益性决定的,如果没有社会允许并保护的资本的收益性,那就永远不会有虚拟经济。指出所谓“虚拟经济”是相对独立于实体经济之外的股票、债券、期货、期权等虚拟资本的交易活动,简单地说,就是以钱生钱的活动。刘俊民教授认为资产定价行为方式的差异性是区分虚拟经济与实体经济的标准。广义范畴的虚拟经济是观念支撑的价格体系,而不是成本和技术支撑的价格体系,是除物质生产活动及其有关的一切劳务以外的所有的经济活动,包括体育、文艺、银行、保险、其他金融机构的活动、房地产(除去建筑业创造的产值)、郊野、广告业等等。狭义范畴的虚拟经济是以资本化定价行为为基础的价格系统,仅指所有的金融活动和房地产。这样定义使得即使发生在实物领域但以资本化定价方式来定价的经济活动仍是虚拟经济理论要研究的内容。虚拟经济在当今国际上有三种概念,分别指:证券、期货、期权等虚拟资本的交易活动;以信息技术为工具所进行的经济;用计算机模拟活动的可视化经济活动。

马克思对把各种以有形的,或具有刚性的要素禀赋的资本称为实体资本。也就是指物质资料生产、销售以及直接为此提供劳务所形成的经济活动,其主要构成部分包括农业、工业、建筑业、交通运输业、商业等产业部门。

2 虚拟经济与实体经济的关系

李宝伟、梁志欣和程晶蓉提出虚拟经济和实体经济之间关联的重要途径是通过资产定价的微观基础进行分析;彭卫民和任啸认为虚拟经济以实体经济为基础、虚拟经济独立于实体经济之外有自己独特的运动规律、虚拟经济中的长期资本又会以某种方式与产业资本融合三方面体现了虚实经济的关系;刘东认为实体经济的良性运转将对虚拟经济的发展提供坚实的支撑,虚拟资本最终转化为真实的社会财富是其最终目的,其发展必须和实体经济的发展保持协调关系;王爱俭从虚拟经济对实体经济的作用和影响进行分析,指出虚拟经济的发展可以带动服务业发展、可以创造货币、具有财富效应以及推动全球金融一体化和自由化发展等;伍超明用货币循环流模型对虚拟经济与实体经济关系进行分析;刘金全对虚拟经济与实体经济关系进行了定量分析,得出虚拟经济对实体经济具有显著地“溢出效应”,实体经济对虚拟经济也具有显著的反馈影响;王谢勇对虚拟经济的发展进行了定量分析,得出我国虚拟经济发展缓慢应该加快虚拟经济的发展;何宜庆分析虚拟经济与实体经济互动发展的边际溢出效应。

虚拟经济以实体经济为根基,虚拟经济不可能独立存在,它发展的全部意义是服务于实体经济的发展,只有实体经济才能满足人类社会消费的最终需要。虚拟经济的发展对实体经济的影响无非是正面和负面两个方面;正面作用包括促进资本集中,为社会化大生产筹集资金;促进资源的优化配置;完善企业制度,规范股份制的现代化企业。负面作用包括过度投机,很容易形成资产膨胀;虚拟经济的过度膨胀会扭曲资源的配置并形成泡沫经济;过度投机和泡沫经济会催生金融危机。

既然虚拟经济可能产生这么大的负面影响,我们应该遏制它的发展吗?答案是否定的,除了虚拟经济对实体经济有促进作用之外,对整个国民经济的发展贡献是非常大的。从构成GDP来说,在虚拟经济领域的工作人员和实体经济领域的劳动者是一样的,他们对经济的增长贡献都要被统计到国民经济中,构成国民经济的一部分。尤其到当今时代,虚拟经济在总量上正日益超过实体经济,在维持经

济稳定的重要程度上也不次于实体经济。即使对国民经济发展起到如此重要作用,我们也不能对其发展完全自由化。虚拟经济过度膨胀会挤占实体经济的资金供给。比如对某类期货实物存在需求泡沫会使此类物资价格暴涨。放大对此类物资需求的假象大量资金投入扩产。当泡沫达到一定程度时,“热钱”就会套现撤离致使需求泡沫破灭,使得投入无法收回又无法进行正常的生产,造成资源的严重浪费。同理,当大量资金涌入房市、股市等推动资产价格膨胀,资产价格膨胀很容易导致资产泡沫的形成,泡沫达到相当的程度时金融危机随时都能爆发。

3 虚拟经济资产膨胀泡沫经济

资产泡沫是指资产的市场价格高于其价值,当资产膨胀到一定程度时,这种虚拟经济下投机导致资产的市场价格高于内在价值时就会有资产泡沫的产生。一个经济体内股票资产占国内生产总值的比率可表明该经济证券化的程度。当股票资产的上升远远超过实物经济时便称作资产膨胀,而资产膨胀的结果就是经济中的“泡沫”增加。很多研究指出虚拟经济不能过度膨胀否则会脱离实体经济发展形成泡沫经济。

从以上小标题中可以看出虚拟经济≠泡沫经济。

刘骏民指出虚拟经济与泡沫经济存在密切关系,但不能将二者等同起来,泡沫经济只是由于过度炒作虚拟经济引起资产价格膨胀形成的。陈文玲指出虚拟经济与实物经济有时是若即若离的,当虚拟经济脱离实物经济过度膨胀时,就形成了虚拟经济的经济泡沫但把虚拟经济等同于泡沫经济是很不确切的,只是过度虚拟部分才形成经济泡沫,绝不能抑制虚拟经济的发展。李晓西和杨琳在分析虚拟经济与实体经济关联的过程中,引入了泡沫经济形态的中介作用,指出由于泡沫经济主要体现为产品名义价格与基础价格的严重偏离,是虚拟经济过度膨胀和与实体经济严重脱离的结果。虚拟经济上文中已经很详细的介绍了各种含义。泡沫经济是由于资产价格大幅度、持续上升造成“虚假经济繁荣”的过程。当资产价格越高,那么担心其下降的投资者就会越多,价格膨胀到一定程度速度就会减慢,只要存在诱使投资者离开的事件发生,泡沫就会破灭,银行呆坏账上升,银根紧缩直到经济衰退甚至长期萧条就是典型的“泡沫经济”。这就是三者之间的关系。

参考文献

[1]成思危.虚拟经济与金融危机[J].管理评论,2003,(1).

[2]伍超明.虚拟经济与实体经济关系研究――基于货币循环流模型的分析[J].财经研究,2004,(8).

[3]李勇昭.虚拟经济的负面影响及防范[J].学术,2009,(8).

[4]彭卫民,任啸.虚拟经济在我国的发展及影响[J].经济体制改革.

[5]刘东.论虚拟经济与实体经济的关系[J].理论前沿.

[6]刘骏民.从虚拟资本到虚拟经济[M].济南:山东人民出版社.

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[关键词]房价波动；泡沫经济；政府调控

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中国房价的波动史与政府行为

2000年左右中国房价开始首次比较显著地涨浮，相比于之前年度，全国的平均房价上涨了近5%，原因就是政府想要增加内需，开启了房地产改革之路，政府在其中的作用当然不言而喻。在2000年这一次中国房价历史性的变革中，也是政府的行为带来了房价的增长，原因就是之前所说的政府为了拉动国内内需的增长。外加2000年，我们进入了21世纪，大批的农村居民来到了城市，为的是有着更好的居住环境。无论是政府还是房地产商都看到了这一点，此时开启房产改革不仅能够为企业带来商机，也能够推动中国经济的增长，政府的行为为房价的向上跳跃助了一臂之力。期间，政府颁布了《关于做好当前土地登记城镇地籍调查工作的通知》，更有效地促进了城镇房屋建设，为之后房地产商大力开发城市住房打下了基础。

2001年到2003年，中国的房价缓慢增涨，年均涨幅在5%―10%之间，期间政府也不断出台政策。比如2001年的《关于规范住房金融业务的通知》，2002年的《关于印发经济适用房住宅价格管理办法的通知》，2003年的《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》。在此期间，政府出台的政策其实也是为了进一步促进房地产业的发展，房价的缓慢提升是此时政府所希望的，可是政府并没有意识到泡沫经济即将到来。此时的政府行为，依旧起到了促进发展的作用，依靠其有力的调控力与执行力，公共经济――特指中国房价，在政府预期的道路上发展着。政府的目的是为了加强城市化建设，鼓励农村居民向城市发展，同时也是为了以房产业来调动我国经济的发展。

2004年起中国房地产业迎来了春天，这一年中国房价巨幅增长，全国的平均增长幅度远远超过了10%，一些发达城市地区例如北京房价增长率高达30.1%，这一涨幅让人们看到了房地产的商机。不少居民将手中的闲钱拿去买房子，房地产开发商加大房屋建设的同时仍然在不断炒高着房价，房价增长一发不可收拾。这样的房地产经济超出了政府的预料，原先出台的政策《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》似乎达到了反面的效果，这一年往后的房地产市场完全处在一个亚健康的发展，其间存在着巨大的问题。2004年起到之后的近十年，房价一直频繁地波动着，整体的趋势是不断飙升，2009年到2010年全国房价的涨幅率甚至超过了20%，房价如股市一般，引发了无数入的投资欲望。当然在此其间，政府当然没有袖手旁观，这样的涨幅定隐藏着大问题，中国房价的泡沫经济已经出现了。为了加强房地产业的管理，2004年出台了“8.31大限”；2005年出台了“国八条”、《关于做好稳定房屋价格工作的意见》；2006年出台了“国六条”；2007年央行也进行了五次加息，目的就是为了减缓贷款建房的势头；2010年出台了“国四条”与“国十一条”。这一系列的政策，都是政府不断进行着宏观调控的表现，但是效果并不明显。近十年里房价确实有过下调的势头，可是马上又反弹，可见中国房价的泡沫经济已经根深蒂固，要想真正地解决不再是一件简单的事。这一阶段，政府意识到了问题的存在，并不断尝试改善，在泡沫经济还未破裂，社会经济还没有出现危机的时候，政府进行了调控，干预房地产市场的不健康发展，政府行为解决着这一系列的问题。

近三四年到2016年为止，房价出现了回调，一些重要城市虽然仍处在上涨的趋势，但全国普遍的房价都在稳定中回调。政府的举措有了效果，目前而言中国的房地产市场不再有过去凶猛的上涨势头。那么可以说中国房地产市场的泡沫经济解决了吗？这当然是不可能的。泡沫经济已经孕育了十年之久，其间存在的隐患仍然可能会导致泡沫破裂，政府也许是找到了隐患的根源，接下来政府将会尝试着解决这一问题。

2 产生房地产泡沫的原因，政府调控房价的目的与作用

中国的房地产市场长久地处于不健康的发展，孕育了巨大的危机，其中泡沫经济就是一大问题。泡沫经济，指资产价值超越实体经济，极易丧失持续发展能力的宏观经济状态。泡沫经济经常由大量投机活动支撑，本质就是贪婪。由于缺乏实体经济的支撑，因此其资产犹如泡沫一般容易破裂，因此经济学上称之为“泡沫经济”。泡沫经济发展到一定的程度，经常会由于支撑投机活动的市场预期或者神话的破灭，而导致资产价值迅速下跌，这在经济学上被称为“泡沫破裂”。那么房地产市场泡沫经济当然也就是房价过高，人们投机心理变强，导致了房产市场形成了一个没有实体支撑，空洞的经济现象。那么，中国房地产市场的泡沫经济又是怎样形成的呢？主要有以下3点原因。

第一，房地产的区域性强。不动产之所以为不动产，就是因为它无法随处搬运，不可移动。而人们选择区域居住时总会选择交通便利、生活设施齐全的地段。因此，像市中心等地段就比郊区地段的房价高很多。同理，在祖国发达的一线城市生活，交通便利，机会也多，生活更加幸福，因此北、上、广等地的房价也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肃等地的居民就没有这样的困扰了，地广人稀，房地产市场没有那么活跃。

第二，房屋生产周期较长。短期内供给难以有效增加，也就是说，房地产市场易被卖家操纵，买家会被灌输以买不到房的恐慌。因为房子一旦建成，短时间内根本无法改变，也无法因为需求的增加而加以变通，只能另外开发土地。而且，改革开放以来，不断有农村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人们急于“安家落户”的思想更甚从前。

第三，房地产的价值不易判断。关于房屋价值，有很多评估机构，从事资产房产的评估业务。但当房产市场处于十分活跃的阶段时，学术上通用的一些估价方法都不适用，一个房产的价值，基本基于卖方对房产市场的操纵与买方对市场的预期。房产市场很难用理性来掌握，政府也无法实施稳定调控的职能。在这种情况下，只能任由市场自由发展，市场才是主导一切的“老大”。

为了打压房价猛涨的势头与泡沫经济的不断严重化，政府不得不干预房价。当房地产市场的泡沫经济破灭，定会带来巨大的影响，房价迅速增长的那十年，中国社会不断地有人投机于房地产市场，一旦这一市场经济危机化，随之来的将会是低价买房热潮或者是一大批新建的房屋没人买。萧条的房地产市场也会带动其他领域，中国社会将面临经济危机。在这一情况到来之前，政府采取一些措施，较有效地缓解了这一现象，虽然现在的房价依旧很高，但是上涨的势头已经有所消减。政府的行为维护着社会经济的稳定，以有形的政策与无形的力量调节着社会，在促进发展的同时也控制发展，努力让社会经济健康、稳定地增长。

3 结 论

无论是资本主义还是社会主义，政府对市场的公共经济的调节都是必要的，无论是哪一次金融危机的好转，政府在其中都起到了重要的作用。以中国市场的房价为例，政府在其中有着重大的影响，在房地产市场不景气时政府促进它的发展，在房地产市场存在大问题时政府想办法解决。单纯地放任市场进行自我调节，后果大家都知道，政府就像一双无形而有力的手，在市场需要时推一把，在市场过分膨胀时拦一下。当然中国房地产市场的泡沫经济暂时还没有破裂，如果有一天这样的事情还是发生了，政府定会采取其他的措施，来挽救中国的房地产业。

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1.公共投资的持续增加和税制改革的逐步实行，极大地刺激了土地价格攀升，鼓舞了民众参与金融投机的热情。大规模的公共投资，尤其是都市圈改造计划的实施，更是直接推动了城市土地价格的攀升，打造了“土地价格不会下跌”的“土地神话”。与此同时，政府还不断调低个人所得税税率，甚至拟在1987年实行高达4.8万亿日元的减税政策。在政府公共投资计划和税收改革的刺激下，金融机构和普通民众纷纷跟进，土地成为投机的主要对象，地价加剧上涨。

2.应对日元升值而采取的长期宽松的货币政策加剧了泡沫生成和膨胀。20世纪80年代中后期，日本银行不断降低利率，官定基准利率从1985年的5%下调至1987年2.5%的历史最低水平，并一直持续到1989年5月。与此同时，日本银行大量投放货币，从1986年开始连续四年货币供应量年均增长率保持在10%左右。令日本政府始料未及的是，日本国内长期保持的低通胀并未吸收“超缓和的利率”和猛增的货币供应量，导致大量过剩资金游离在商品市场之外而纷纷涌入股市和房地产市场，为泡沫经济的生成准备了资金条件。

3.“硬着陆政策”导致泡沫经济的崩溃。面对持续火爆的股市和房地产行业，日本银行于1989年5月突然扭转货币政策方向，一再提高中央银行贴现率，结束了维持两年多的“超低利率”时代。随后，日本大藏省于1990年4月实行控制不动产融资总量措施，并对银行实行严格的窗口管制。同时，政府在1991年制定“地价税”，以遏制房地产价格上涨和土地投机交易。这一系列严厉的财政金融紧缩政策“一举刺破”泡沫。从1990年开始，随着股市景气预期逆转，股价一路下滑，并于1992年跌至谷底。此后，由于针对土地价格的调控政策收效日渐明显，房地产市场价格出现松动，并于整体经济紧缩的1992年开始大幅下跌，泡沫经济崩溃。

四、日本泡沫经济对中国的启示

中国目前的经济状况与日本泡沫经济时期有某些类似的迹象，如房地产开发过热、投资过热、货币供给过剩和银行不良资产过高等；尤其在深层次的发展模式和经济结构方面也不乏相似之处。中国是否会步日本泡沫经济的后尘，学界莫衷一是。深入剖析日本泡沫经济生成的原因，全面比较中国与日本在社会体制和经济结构方面的不同，借鉴经验、吸取教训，对于中国避免重蹈覆辙大有裨益。

1.把握经济结构的调整时机，实现发展模式由追赶型向引领型转变。日本高速发展时期旧的政策思想与发展模式在获得极大成功的同时，其内在的缺陷并未引起政府足够的重视。沉醉于经济地位提升的日本似乎也未曾意识到大转折时期的到来。这使得日本经济“赶超模式”结束后，未及时地培育自主开拓发展的能力与机制，错失了把充裕资本与技术创新、产业创新相结合的良机。这是日本泡沫经济最深刻的教训。

与当年日本类似的是，中国也是政府主导的投入驱动增长模式。尽管经济实力已跃居世界第二，现阶段中国仍保持着追求经济高速增长的强大动力，但中国发展中不平衡、不协调、不可持续问题依然突出，调整经济结构、转变发展方式已成为中国经济亟需解决的重大问题。尤其是面对日益复杂的国际经济形势，积极提高自主创新能力，加快战略性新兴产业的发展，将是实现发展模式由追赶型向引领型转变的重要途径。

2.循序渐进地推进金融自由化、建立健全金融监管体制。金融自由化是一把“双刃剑”，复杂多变的国际、国内经济形势极易影响一国脆弱的金融系统，进而催生泡沫。尤其是现今面对动荡不安的国际金融体系，日本过急的金融自由化告诫我们，中国的金融自由化必须循序渐进、既“破”又“立”。惟有通过深化金融体制改革，强化金融监管，才能建立一个成熟的、有开放信心的金融市场，才能形成以稳健的银行体系为基础的中国特色金融体系。

3.充分发挥政府对金融市场的调控作用，合理引导投资流向。现代经济的发展既需要市场机制的作用，也需要国家的宏观干预。日本政府忽视了在市场机制不健全的条件下，金融市场自我调节的盲目性带来泡沫经济和金融危机的可能。因此，必须充分发挥政府对金融市场科学性、有效性和前瞻性的调控作用，才能在经济处于风险状况时充分把握其潜在发展方向，避免宏观调控政策的失误。与此同时，政府要合理引导投资，尤其是要密切关注容易产生泡沫经济部门的投资。从日本的教训来看，奢侈性的消费品和投机部门的投资，最容易出现泡沫经济。因此，在国内工业基础尚不坚实的背景下，政府应通过宏观调控手段，通过政策优惠，引导投资流向亟需资金的新兴产业和薄弱产业，如高科技产业、农业等等，避免大量投机性资本的产生。

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中图分类号：F830.9　文献标识码：A　文章编号：1674－2265(2011)04－0021－05

“虚拟资本”一词最早出现在马克思的《资本论》中，虚拟经济源于虚拟资本。十九世纪70年代以前，产业资本占统治地位的历史条件下，从资本批判的角度，马克思认为虚拟资本是货币经营资本和借贷资本发展变化的新形式。二十世纪以来金融危机的频繁爆发，逐渐引发国内外学者对虚拟经济发展研究的关注。成思危(1999)将虚拟经济定义为与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动，简单地说就是直接以钱生钱的活动。实体经济是指物质的、精神的产品和服务的生产、流通等经济活动，包括农业、工业等物质生产和服务部门，也包括文化、艺术等精神产品的生产和服务部门。国内学者对虚拟经济的研究一般从1997年亚洲金融危机爆发后开始，目前，国内学术界对界定虚拟经济研究范畴和理论框架、虚拟经济与实体经济关系以及虚拟经济与泡沫经济、金融危机等研究方面提出了诸多见解。国外关于虚拟经济及其与实体经济关系的研究相对较少，相关文献主要是关于金融市场和实体经济的相互影响方面，侧重于金融市场的收益分析及实际产出分析。

一、国外相关研究

国外学者关于虚拟经济的发展对整个经济运行方式影响的研究较少，有关虚拟经济与实体经济关系的研究，主要集中在资产价格与实际产出、金融市场与实体经济关系以及相互影响方面。虚拟经济对实体经济作用机制方面，可追溯至魏克赛尔及凯恩斯的研究，他们在以货币为代表的虚拟资产对实体经济的作用机制方面做出了先驱性分析。魏克赛尔在《利息与价格》中提出了著名的资本累积过程理论，该理论揭示了以利息率为中介的虚拟经济与实体经济的关联方式。凯恩斯将投资者预期考虑进分析过程，预期的不确定性使投资行为趋于复杂，认为当资本边际效率高于市场利率，投资扩张；反之，投资缩减，但利率的传导机制并未发生变化。

Guttmann(1994)通过研究美国1972--1982年萧条期间的重大结构调整，认为这10年美国虚拟资本的爆炸式增长，为其经济结构转变提供了巨大动力。Carter(1989)、Crotty与Goldstein(1993)、Goldstein(1995)、Tobin(1984)和Zinn(1993)等的研究结论基本一致，认为经济结构转变对实体经济部门造成负面冲击。Binswanger(2003)认为投机泡沫可以持续的三个前提条件是实体经济面临动态无效约束、金融市场的创新发展使得金融约束得以放松以及实体经济中的总需求面临约束。Green(2003)通过研究资金流量、利息率和资产价格之间的密切联系，提出了金融部门发展与实体经济关系的研究思路。Caporalea和Spagnolob(2003)通过构建金融市场和实体经济的关系模型，分析了金融危机的产生机制。

卢卡斯，门克霍夫(2004)通过对德国金融资产比率分析，认为以金融部门为代表的虚拟经济部门已经与实体经济分离，并辨别了三种分离假说，对金融市场与实体经济分离现象构建了典型的“背离假说”论证模式。“背离假说”认为，过去实体经济处于经济发展的中心地位，虚拟经济部门扮演辅助实体经济发展的角色，但现在这种支配地位发生了颠倒，金融市场依据自身的逻辑和规律运行，实体经济不得不适应虚拟经济发展的运行规律。卢卡斯，门克霍夫等总结了三类分离假说，进一步拓展了对金融部门与实体经济分离现象的认识，具体如下：

第一种观点认为，金融市场具有内在不稳定性及独立信用扩张能力，金融部门与实体经济部门分离是金融发展的必然。这种分析思路较接近于凯恩斯主义的假设，将金融与实体经济分离看作是必然的。Strange(1986)引用Minsky的金融不稳定假说，从金融市场不稳定性角度分析金融与实体经济分离的必然性。Chick(1993)通过对银行发展阶段进行划分，认为信用扩张促使金融业与实体经济日益分离。Schulmeister(1996)通过分析日益增长的政府贷款及相对下降的私人投资现象，认为债务上增加的利息支出必须由相对减少的实物资本及公司利润弥补，从而产生了利息与利润的分离。

第二种观点认为，金融部门应服务于实体经济，金融与实体经济的分离趋势对实体经济具有根本性破坏作用。持这种观点的学者主要有Tobin(1984)、Schlesinger(1987)、Ehrlicher(1989)、Hesse等(1994)、Filc(1996)以及Emunds(1996)等。其中Tobin(1984)着重从金融市场中的短期投机行为进行分析，在《关于金融系统的效率》一文中，通过分析信息套利效率、基本价值效率、完全保险效率及功能效率，认为金融部门逐渐关注存货与交易量，持续的交易和具有最小交易成本的金融市场吸引了短期投资者，大量的投机行为扭曲了价格并引起了负面的外部效应。Schlesinger(1987)通过分析企业融资行为改变的动因，认为由于这些因素的影响，使得金融上层建筑出现不成比例的增长。Emunds(1997)认为，由于“羊群效应”及“权益要求”的外生增加促使投资者兴趣转向金融资产，从而使有限的金融资源以限制实物资产投资的形式被金融部门吸收，最终制约实体经济发展，由此认为金融与实体经济分离会对实体经济发展造成巨大破坏。

第三种观点介于以上两者之间，认为金融与实体经济分离是金融发展过程中的一种伴生现象，这种现象具有一定程度的破坏性，但破坏性程度取决于政府的政策选择。持这种观点的学者主要有Tietmeyer(1995)、Stottner(1997)及Borio等(1994)等。其中Stottner(1997)总结了金融与实体经济分离的情况，主要从价格泡沫引致金融与实体经济分离角度进行分析，并认为如果存在绝对支配，投机者们可能更为富有，但实体经济却可能遭受严重损失，造成的后果是金融部门的投机破坏了其赖以存在的实体经济基础；相反，在不存在绝对支配的情况下，因价格泡沫导致金融与实体经济分离存在一定极限而不可能无限扩张。Borio等(1994)通过对资产价格膨胀进行分析，解释金融与实体经济的分离现象，其通过对13个工业化国家1970－1992年间资产价格变化的分析，认为资产价格与实物资产价格的脱离主要源于解除管制导致的信用扩张。

Sachs(2004)研究认为金融市场与实体经济两者的发展逐渐背离，在宏观经济体系内，实体经济处于首要位置，其次是金融。Krippner(2005)提出金融化是通过金融渠道而非贸

易和商品生产渠道的一种积累模式，并利用数据分析验证美国经济正深入地进入金融化发展模式。Crochane(2005，2006)利用时间序列及横截面数据，通过建立以股票溢价和消费为基础的一般均衡模型，分析金融市场与实体经济间关系，并认为金融市场回报率与实体经济密切相关。

Jacobson等(2005)从宏观及微观角度具体分析金融市场与实体经济间的相互作用，通过实证分析认为金融市场与实体经济问具有联动效应，宏观经济政策变动对金融市场波动会造成直观影响，而金融市场的深化发展对实体经济在不同时期具有不同的冲击效应。Hudson(2008)分析二十世纪以来多次金融危机产生的原因，探索虚拟经济与实体经济问的关系，认为虚拟经济的发展规模需与实体经济发展规模保持在一定水平范围内，在该范围内发挥虚拟经济对实体经济的促进作用，需防范超出该范围而引发的危机。Gregoriou等(2009)运用ARCH模型，利用1980年1月至2004年12月的月度数据分析美国股市回报与实体经济间的关系，结果显示股市波动情况能较直观反馈实体经济变动状况，并对金融部门决策产生影响，进而进一步影响到消费及短期内实际货币供应量情况，并认为消费在短期及长期内都是相较于股市回报更为敏感的经济变量。

二、国内研究

二十世纪90年代后期东南亚金融危机爆发，国内学者纷纷展开了对虚拟经济、实体经济的相关研究，主要从虚拟经济与实体经济关系的理论模型的构建与分析、虚拟经济与实体经济关系的实证研究以及虚拟经济与泡沫经济、金融危机等方面进行研究。

(一)虚拟经济与实体经济关系理论模型的构建与分析

刘骏民(1998)给出一个加入证券交易的新货币公式，进一步说明货币供应量的增加会分流向两个市场即代表实体经济的产品市场及代表虚拟经济的证券市场。刘骏民(2003)指出，从历史发展角度看，虚拟经济在市场经济条件下从实体经济基础上逐步发展壮大，在不同经济发展阶段具有相互作用关系。

刘骏民和伍超明(2004)通过构建货币、实体经济与虚拟经济三部门关系模型，推导出货币量增长率是实体经济增长率和虚拟经济增长率的函数，通过对虚拟资产收益率和实物资产收益率的差异分析，描述虚拟经济与实体经济的经常性背离关系。伍超明(2004)认为世界经济虚拟化的趋势使虚拟经济与实体经济背离成为一种常态，由于货币循环流模型中虚拟经济与实体经济资金流量占比和其规模之比不能保证保持相等状态，虚拟经济在促进实体经济增长的同时也带来消极影响。近年其他学者的研究如表l所示。

(二)虚拟经济与实体经济关系的实证研究

李宝伟等(2002)提出资产定价的微观基础是分析虚拟经济和实体经济之间关联的重要途径。彭卫民等(2002)认为虚拟经济与实体经济的关系体现在三个方面，即虚拟经济以实体经济为基础，虚拟经济独立于实体经济之外有自己独特的运动规律，以及虚拟资本中的长期资本会以某种方式与产业资本融合。刘东(2003)认为实体经济良性运转将有力支撑虚拟经济发展，虚拟经济的稳定性最终以虚拟资本是否能够转化为真实的社会财富为基础，虚拟经济发展需与实体经济发展保持协调关系。

刘霞辉(2004)利用资源转换概率模型分析虚拟经济与实体经济的关系，并认为从长期经济增长趋势来看，任何一方面的偏离均对增长无益；从短期看，任何投资不均衡均有可能引起宏观经济大幅波动。刘金全(2004)通过相关定量研究，进一步分析虚拟经济与实体经济在规模与活性上的相互作用，认为虚拟经济对实体经济具有显著的“溢出效应”，而实体经济对虚拟经济具有显著的反馈影响。

王国忠等(2005)利用1919－2004年的美国道琼斯工业平均指数，实证分析虚拟经济与实体经济相关性的时变特征，验证了经济虚拟化后虚拟经济作为与实体经济相对的经济系统的独立性特征。马卫锋等(2005)利用我国27个省市区1978－2002年的面板数据研究表明，我国金融系统对实体经济增长的贡献是通过投资总量而非效率提高的途径实现。周业安等(2005)在国外学者现有研究基础上构造我国金融市场化指数并将其引入标准金融发展和经济增长模型中，发现我国金融市场化进程一定程度上正向影响实体经济增长，但金融结构与经济增长呈相反关系。近年其他学者的研究如表2所示。

(三)虚拟经济与泡沫经济、金融危机

国内一些研究认为需防范虚拟经济过度膨胀脱离实体经济发展形成泡沫经济，虚拟经济与泡沫经济关系的研究，不能只关注虚拟经济引发泡沫经济这一负面影响，需进一步研究虚拟经济与泡沫经济间的更深层次关系。刘骏民(1998)认为，虚拟经济与泡沫经济存在密切关系，但二者不能等同起来，泡沫经济是虚拟资产价格膨胀的结果。陈文玲(1998)认为，当虚拟经济脱离实物经济过度膨胀时，形成了虚拟经济的经济泡沫；但把虚拟经济等同于泡沫经济并不确切，只有过度虚拟部分形成经济泡沫，并认为决不能抑制虚拟经济的发展。李晓西等(2000)在分析虚拟经济与实体经济关联过程中，引入泡沫经济形态的中介作用，认为泡沫经济主要体现为产品名义价格与基础价格的严重偏离，是虚拟经济过度膨胀与实体经济严重脱离的结果。近年其他学者的相关研究总结如表3所示。

三、国内外研究述评

国外关于虚拟经济与实体经济关系的研究文献较少，侧重于研究金融市场与实体经济发展间的关系，贡献在于：(1)对虚拟经济与实体经济背离的原因进行了系统的理论分析，为进一步深入研究虚拟经济与实体经济关系奠定基础。(2)从经济发展的宏微观层面具体分析金融发展与经济发展的关系，相关理论已较成熟，应用的具体实证方法对研究虚拟经济与实体经济的关系有一定的借鉴作用。

此外，国外关于虚拟经济与实体经济关系研究尚存在一定不足，主要体现在：(1)虚拟经济与实体经济的定量研究较少，关于应用何种计量方法判断虚拟经济与实体经济的协调状况尚未有统一定论。(2)对虚拟经济背离实体经济的原因提出了背离假说，缺乏应用于实际经济分析的有利论证等。

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作为虚拟资本的有价证券不是劳动生产物，自身没有价值。作为所有权证书，能够给其所有者带来收益，收益便成为它的“价值”的内容。马克思指出:“人们把虚拟资本的形成当作资本化。”其资本化的基础就是有价证券的收益，其资本化的尺度便是市场利率，其资本化的结果便是虚拟资本的量。虚拟资本市场价格的变动及其决定方法有其独特的运动形式。它的市场价格是由证券的定期收益和利率决定的，不随现实资本价值的变动而变动;其市场价值与定期收益的多少成正比，与利率高低成反比;其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。马克思指出:“在货币市场紧迫的时候，这种价证券的价格会双重的跌落:一是因为利息率提高;二是因为这种有价证券大量投入市场，以便实现为货币。”这表明虚拟资本价格的涨落，取决于有价证券与货币这两种资产的相互替代程度，而导致它们相互替代的因素，是人们的资产选择。

二、虚拟资本发展与金融危机的内在联系

虚拟资本存在内在矛盾，随着虚拟资本积累形成虚拟经济，这种矛盾的影响也日渐扩大，凸显为虚拟经济的二重作用。虚拟经济的负作用会引致泡沫经济，最终可能导致金融危机发生。

(一)虚拟资本的二重性虚拟资本的内在矛盾体现在两个方面:一方面，虚拟资本是以现实资本为客观基础的;另一方面，虚拟资本的增值过程与其所对应的现实资本运动具有相对独立性，有价证券的贬值或增值同其所对应的现实资本的价值无关。由此可见，虚拟资本具有二重性的特征，即客观衍生性和相对独立性。虚拟资本的客观衍生性表现在:一是虚拟资本的规模具有衍生性。作为虚拟资本载体的有价证劵的发行规模是由现实资本的发展水平决定的，而有价证券的发行规模又直接决定了金融衍生品的交易规模。虽然一些金融衍生工具与现实资本并没有直接产生联系，但是它要依托于股票、债券等有价证券，它的发展规模自然也要受到现实资本的规模所制约。二是虚拟资本的价格具有衍生性。虚拟资本本身只是收入的资本化，并不存在价值，其价格运动受相应的现实资本价值的制约，现实资本的价值是虚拟资本价格波动的轴心。三是虚拟资本的运行具有衍生性。只有现实资本正常运转，为虚拟资本提供良好的衍生基础，虚拟资本才能朝着健康快速的方向发展。虚拟资本的相对独立性表现在:一是价格变动的自由性。虚拟资本在交易所可以不停地交易，其价格的变动不需要有现实的对应物。二是行为主体的投机性。虚拟资本的多数行为主体通过预期价格的涨落，把通过交易获取一定投机利润当作主要交易动机。三是财富积累的虚幻性。虚拟资本一旦进入交易场所，其价格的波动往往与现实资本的价值相脱离。在交易过程中，虚拟资本的价格上升，不等于财富的实际增长，只是财富形式的增加。虚拟资本投资过程中增加的财富具有虚幻性。

(二)虚拟经济对经济发展的二重效应虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济。简单地说，虚拟经济是直接以钱生钱的经济，对实体经济的发展既有正效应，也有负效应。虚拟经济对经济发展的正效应主要表现在:一是优化社会资本配置，增加社会资本总量。在当代信用经济中，投资所需货币资金的一个重要来源是虚拟经济交易。通过虚拟经济的各种融资方式，在较短时期内，能最大限度地对社会资本总量进行调配，聚集大量资金并满足资金短缺部门的需求。二是提高资源配置效率，引导要素合理流动。虚拟资本的交易机制能引导投资者向那些信誉好、效益高、有发展前景的领域投资，促进要素的合理流动和资源的高效配置。三是完善风险分担机制，防范投资集中的风险。虚拟经济具有对经济风险转移和分散的功能，促进了经济的稳定发展。四是扩大收入渠道，提高收入水平。虚拟经济过度发展对经济发展也有负效应。一方面，虚拟经济过度发展会大量挤占实体经济发展所需的资本。经济增长和现代化进程的主要推动力是现实资本的投资。虚拟资本投资，只有通过其筹集到的资金真正地进入生产领域，并真正地促进了生产资本的形成，才能促进经济的发展。但是，如果虚拟资本与其衍生基础严重背离，就会造成大量资本运转在虚拟资本的领域，而不能进入现实资本的领域。当虚拟资本占社会总资本的比例过大时，虚拟资本不仅不能够真正促进现实资本投资，还会挤占经济发展所需的现实资本的空间，导致现实资本的投资得不到满足，从而阻碍经济的发展。另一方面，虚拟经济过度发展还会引发并放大经济风险。虚拟资本的相对独立性，将金融资产以及金融交易活动与其对应的现实资本是否实现增值进行了分割。因此，在虚拟资本运动获得大量收益的同时，会使业已存在的经济风险放大，甚至引发新的经济风险。

(三)虚拟经济的负效应与金融危机的发生虚拟经济过度发展滋生经济泡沫，并最终形成泡沫经济。泡沫经济是高度投机下的虚拟资本交易行为造成的经济虚假繁荣。泡沫经济的根本成因就是虚拟资本的二重性矛盾的无限扩大，股票、债券等有价证券的价格剧烈波动，严重背离其所代表的现实资本的价值。经济泡沫破裂引发金融危机。泡沫经济过度发展，资本过度集中于虚拟经济领域，挤占了投入到现实资本领域的资本空间。当再生产的规模不再扩大，现实资本的收益向虚拟资本转移停滞，信用会剧烈地收缩，投资主体对虚拟资本需求急剧下降，虚拟资本价格直线下滑，经济泡沫随即破灭，经济泡沫破裂可能造成金融危机的发生。

三、国际金融危机的发生以及现实启示

虚拟资本的二重性决定了只要发展以虚拟资本为交易物的虚拟经济，就存在泡沫经济和金融危机的可能性。近年来的国际金融危机是一个把这种可能性变成现实性的绝好案例。

(一)国际金融危机的形成与衍化国际金融危机的萌芽。2007年2月，美国次贷危机初步爆发。这一阶段的危机对金融体系和金融市场都没有产生太大的冲击，人们对危机的严重性未予以足够的重视，美国政府没有采取相应的应对措施。国际金融危机的发生。2007年6月后，次贷危机深化，次贷危机逐步转化为金融危机，金融市场开始做出剧烈的反应。在这一阶段，股票市场的波动加剧，投资者的恐慌情绪开始蔓延，对经济前景的预期越来越悲观。为了应对可能的经济衰退，美国政府实施了总额达1680亿美元的经济刺激计划。国际金融危机的扩散。2008年3月后，金融危机恶化并迅速地向全球蔓延，股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。这一阶段，美国金融危机迅速转变为全球金融危机，欧洲尤为突出，不仅股票市场大幅下跌，欧洲货币兑美元汇率也大幅下挫，银行体系的流动性迅速恶化。国际金融危机的衍化。2008年底至今，欧洲部分国家和美国的金融危机衍化为债务危机与财政悬崖。债务危机与财政悬崖实际是金融危机的延续和深化。

(二)国际金融危机的诱因金融衍生工具种类多样化。金融衍生品作为虚拟资本的高级形式，使虚拟资本的独立性日益增强。20世纪中叶以后，美国的虚拟资本快速发展，债券、股票、外汇、股指期货、大宗商品期货市场等大量金融衍生品交易市场等逐渐成为美国人创造新的货币财富的重要工具，在这个过程中，虚拟资本的独立性快速扩大。金融衍生品投资短期化。随着金融市场逐渐成熟，产品层次和结构日益深化和复杂，风险成为不可忽视的问题。金融投资机构逐渐从关注单一投资品种转向整体投资组合，并更加注重收益与风险的匹配。最初，发行金融衍生品的目的就是为了分散风险。然而，美国金融衍生品发行者的投机套利动机明显强于分散风险的目的，金融衍生工具分散信用风险的基本功能在金融危机爆发之前被其投资套利功能无情地弱化，导致金融衍生品投资短期化。金融政策和监管错位。在新自由主义政策的影响下，美国政府在危机之初对金融机构的救助和金融市场的干预十分犹豫，既担心金融危机继续恶化，又顾忌政府的干预适得其反，违背其自由主义的精神。在金融危机发生前，为了刺激经济发展，美联储实行了宽松的货币政策，制造了金融市场的泡沫，为金融危机发生埋下隐患。实体经济发展缓慢。二战以后，美国的经济运行方式走上了“去工业化”的道路，其典型特征就是以服务业为主要内容的第三产业无论是在国民经济的产值中所占的比值还是在就业贡献率上都逐步提高，而传统制造业在整个经济中的比重不断下降。20世纪初，美国从事制造业生产的就业人数占总就业人口近2/3，21世纪初下降到21.8%;农业就业人口占比从38．3%下降到1．6%，服务业就业人口占比从33．2%上升到近80%的水平。美国经济的“去工业化”伴随的另外一个问题是现实资本占社会总资本的比重越来越低，现实资本投资的GDP占比大幅下降，由1950年的37．1%下降到2009年的17．8%，与此同时，虚拟资本积累的GDP占比大幅上升，由15%上升到33.6%。当前，以金融房地产业为主的虚拟经济占据了美国经济的主导地位。虚拟经济与实体经济发展极不平衡，在很大程度上决定了美国次贷危机爆发的客观必然性。

篇9

关键词：日本经济；泡沫经济；投资驱动；黄金法则；资本存量；动态效率

引言

日本经济曾经以令人惊讶的年增长率保持了数十年的增长，同时还保持了在工业国家内最低的通货膨胀率，因此在20世纪80年代被许多分析人士和学者预期将在不久后超越美国成为世界上规模最大的经济（如Morrow, 1992 Fingleton, 1995）。但从1991年起，日本经济突然陷入崩溃，多家日本大银行宣布破产，许多其他银行也在苦苦挣扎，日经指数迅速跌至1990年价值的不足一半。这种从世界经济发展的模范转变为灾难性经济衰退的戏剧性转变，向经济学家们提出了一个问题，是什么因素造成了日本经济的崩溃？

本文对于经济泡沫的酝酿和破灭进行了考察，认为日本经济在20世纪80年代日本经济主要是由投资而不是消费驱动的，这种投资驱动的经济造成了生产与消费之间的扭曲，使得资本存量多于使得经济出现了动态无效率。这种投资驱动所引起的过度投资爆炸式增长并最终使得信用与生产循环破裂。要使经济摆脱衰退，应采用消费拉动的经济增长路径。

一、过度的投资

（1）不断增长的政府投资

日元升值以后，出于对国际贸易形势恶化、产品需求减少和GDP降低的担忧，日本当局各部门通力配合，采取了包括低利率政策、金融缓和政策以及一些结构性改革和放松管制等措施来刺激国内需求（Sato, 2002; Kusukawa, 1994）。这些措施有效地推动了本地投资，并最终导致了经济泡沫的产生。

广场协议后，日本政府积极鼓励投资以促进经济发展，这项政策十分重要但常常不被研究者注意。据Itoh (2000)的研究，日本中央政府“1987年春季脱离从紧的财政政策，采取了规模庞大的紧急支出政策，通过了一笔住用用于公共投资的总值达6万亿日元的附加预算”，地方政府“也得到中央政府的建议，建议他们扩大区域再开发计划，例如在东京地区建设海湾商业中心的计划”。同时，建设省取消了城市计划和建设方面的一些限制，鼓励国内外企业参与再开发计划(Dehesh & Pugh, 1999)。这些举动标志着积极的财政政策，并在经济中产生了大量的投资。

这些公共支出项目给相关行业，特别是建设行业、原材料和重工行业，首先带来了繁荣增长。政府宏伟的开发计划将土地价格推到了一个非常高的水平，在这些计划中，政府实际上担当了投资者和担保人的角色。国土厅开始“东京区域改建计划”将东京市中心重新开发成一个国际金融中心之后，东京市中心地价有了很明显的提高(Dehesh & Pugh, 1999)。

（2）过度投资

日本经济适应升值后的日元后，政府并未停止大规模的公共支出。1987年 相对于GDP基数的公共投资增长率达到了9.3%(Kusukawa, 1994, p.392)，这个比率在经合组织国家中都是比较高的。

仅有政府支出并不能将经济推向繁荣，日本政府在泡沫破裂后所采取的政策并未能使经济复苏这一事实就是一个例证。公共投资并不是经济增长直接的发动机，而只是催化剂和担保，向公众保证了未来经济会进一步发展的前景，使公众相信地价一定会持续增长，将会有更多基础建设，国内需求也将会进一步促进。

地价在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了来自国内外大量资金。1985年到1990年期间住房投资和消费者耐用品消费稳步上升。同时商业固定投资也在不断上升，这被看成是经济增长的主要动力，据报道在此期间内商业固定投资几乎占了GDP的20%（Okina et al, 2001, p. 402）。

不断增加的投资将经济推向繁荣。在这段经济景气内，日本投资率“高于任何实际经济回报”，低利率政策，加上从证券市场筹集的大量资金，迫使许多大公司将大量资金投入到“多余的工厂、设备、办公楼和基础建设”、甚至娱乐公园和好莱坞制片厂中去(Katz, 1999i)。

（3）低效率的投资

投资效率可用多种指标来度量，其中全要素生产率（TFP）是最广泛使用的指标之一。它衡量的是生产所采用的边际生产要素的边际生产力，从而被国际货币基金组织（IMF）采纳为测度经济生产效率的一个指标。从全要素生产率的角度来看，不断增长的生产性投资是泡沫经济的主要元凶。Katz (2003)指出，20世纪70年代年度全要素生产率每年以2.5%的速度增长，而到80年代这一速度降低到了1.4%，这意味着经济增长步伐的放缓，但日本政府此时不是进行结构性改革，而是“投入了大量没有收益的投资”，将投资占年度GDP的份额从60-70年代的三分之一提高到了80年代的二分之一。未进行结构性改革以提高全要素生产率而进行大量投资，投资的边际收益最终逐渐消失。

而从公司层面来看，在日本企业在物质资产上进行了大量投资的同时，这些投资的回报率却保持在一个非常低的水平，具体表现为极低的生产率和极低的盈利性。日本企业资产证券的市场价值相对于其流通价值或重置价值而言处在一个相对非常低的位置(Ando et al. 2003)，这一事实证实了日本企业投资效率低下这一结论。

这就是泡沫经济的繁荣给日本带来的后果。他们在经济中进行了大量投资，不仅超过了潜在消费可以吸收的投资额度，并且超过了能保证有效率的投资收益。这种投资拉动的经济繁荣是注定要崩溃的，因为投资的需求是一种派生需求，而且应当最后转换为购买和消费。

二、疲软的消费

（1）稳定但偏低的私人消费

日元升值后，为使经济远离衰退，很有必要寻找另一个经济增长点来代替出口来实现经济的继续增长。消费应该是一个理想的选择，但它在日本却没有成为经济增长点。当投资在绝对数值和所占GDP份额都在不断上升的时候，此时私人消费并没能显示出积极上涨的势头。

将日本1985年的GDP各组成部分所占比例的变化和1991年的相比（见图1），不难看出1985年到1991年期间经济每年以4.488%的速度增长，而私人消费所占的比例从58.5%下滑到了57.23%，这说明消费在经济繁荣期间仍然保持相对较低的比例。Katz (1999)甚至声称“这几乎是战后时期最低水平，比相当于每工人GDP产值相当的国家还要低5个百分点”。对日本经济GDP的比例变化进行仔细考察，可以发现在这一时期宏观经济学意义上的投资所起的作用要大的多。公共投资和其它投资（包括住房投资、非住房投资、私人存货投资、政府消费、公共消费、公共存货投资）快速增长，这意味着日本经济遵循着投资拉动的经济增长。

数据来源：ESRI (2001)

鉴于日本在1980已经成为成熟经济，经济发展应由消费拉动。当基础建设已足以满足经济建设之后，消费而非投资就应成为经济的动力。由于经济未能启动经济，从而投资被过分强调，孕育了经济泡沫，为后来的经济泡沫埋下了伏笔。

（2）铺张的公司消费

在私人消费疲软的同时，据报道公司层面的消费却十分铺张浪费。Maki (2006)列举了泡沫经济期间多种广泛报道的公司浪费现象，包括在诸如银座之类商业中心区进行高额食品和饮料消费，大笔购买昂贵名画，用于服装和珠宝的奢侈消费，豪华轿车销售的增长，以及高支出的差旅等，并通过统计分析确认了这一事实，即在泡沫经济繁荣时期家庭消费是稳定的，而这些媒体报道中的浪费性消费主要与公司有关。

根据Maki (2006)的研究，公司消费如此铺张浪费的一个原因是这些公司赋予了员工一笔数量较大、与职级相联系的称作开支帐户津贴的资金，用于建立对公司有价值的社会网络。据报道这笔津贴资金在1985年达到了4.5万亿日元，而在1991年达到了6.8万亿日元的顶峰。由于这笔高额资金是从公司预算中开支，无疑就减少了公司从业务中所的到的利润。这正如Katz (1999)所认为的，可能是日本家庭收入非常少的一个原因。

从另一个方面来看，虽然以开支帐户津贴为代表的公司消费在80年代突飞猛涨，但如图1所示，1985年-1991年期间，日本私人消费总额占GDP总值一直保持平稳，这也说明了消费在这段时间内确实是处于疲软的状态。

（3）难以证实的财富效应

一些研究提出，由于一种所谓“财富效应”的原因，财富的增长会提高消费（可参考如Lettau & Ludvigson, 2004）。随着日本泡沫经济时期股价的迅速上涨，大多数家庭的虚拟资产应有明显增长，从而应能提高家庭消费。

Ogawa等(1996)的研究所称，财富效应发挥了比较好的作用，总财富对于最终消费的贡献达到了9.96%，这一比例是比较高的。Horioka (1996)也指出，净资本所得对于日本家庭财富的影响是可观的，特别是在20世纪80年代和90年代早期日本家庭消费因股市繁荣而有所上涨。但尽管如此，从图1与前面的分析中，我们仍然能够对泡沫经济期间财富上升和消费变化之间的联系进行初步分析。随着股价的不断飙升，总体私人消费在1985年至1991年间没有增长反而有所下降，而公司消费做为私人消费的一部分却在不断上升（只需要看看所谓开支帐户津贴从1985年的4.5万亿日元猛增至1991年的6.8亿日元，年增长7.123%，远快于同期年度GDP的增长率4.488%），因此，家庭消费由于股市繁荣而得到提高这一结论是值得怀疑的。

三、动态无效率

根据前面的讨论，日本经济在1980-1990期间出现了大量的投资，这些投资不仅绝对数量大，投资效率也很低，与此同时，日本的消费却一直疲软，在泡沫经济时代并没有显著增加，因而未能成为经济增长的动力来源。由此我们可以检验这个假设，即日本经济在80年代是处于动态无效率的状态，资本存量大大超过黄金法则决定的最优资本存量，出现了资本的过度积累。

动态效率是最早由Diamond (1965) 提出，这一研究将人口增长率超过资本的边际产量或者说，投资大于回报的经济称为动态无效的经济。Phelps (1961) 提出资本存量超过黄金律(golden rule ) 水平的经济是动态无效的。在一个动态无效的经济中，资源配置不再是帕累托最优：根据经济学假定，微观上个人的效用水平由其消费水平决定，社会总体福利水平可看成个人效用水平的加总，通过减少资本存量、增加消费，社会总体福利水平会得到提高。

（1） 动态经济无效率的判定

根据Feldstein(1977)等的研究，经济是否处于动态无效率状态，可以通过检视边际资本生产率是否低于经济增长率来进行判断。如果经济增长率远高于边际资本生产率，则说明而资本的边际生产率太低，经济中资本存量高于黄金法则所要求的最优值。因此，我们只需要审视日本经济在泡沫经济时期的边际资本生产率是否低于经济增长率即可。

由于资本的边际生产率不能直接观察得出，根据Katz (2003)给出的数据，1975年日本经济为获取1日元的产出需要投入1.5日元，而1990年为获得同样的产出则需要投入2.4日元，这说明资本的边际生产率已经大幅下降，这为我们了解日本边际资本生产率提供了一个直观的印象。馆龙一郎（1991）计算了1970-1990年期间日本经济生产要素对于经济增长的贡献，而其资本对于经济增长的边际贡献可以看成是资本的边际生产率的一个合理估测值。将1980-1990期间这一估测值与GDP增长率进行比较（见表1），不难看出日本泡沫经济时期资本对于经济的贡献值远低于GDP的增长率，这说明日本经济1980-1990年经济中资本存量高于黄金法则所要求的存量水平，出现了动态无效率。

（2） 动态无效率的经济后果

根据Blanchard & Watson (1982)、Tirole (1985)等的研究，资本过度积累是理性泡沫产生的必要条件。经济如果处在动态无效率状态下，理性泡沫通过减少过度积累的资本存量，有可能使经济达到动态有效状态，从而通过减少资本积累、增加投资提高社会福利水平，这就是为经济泡沫的产生提供了良好的环境。

从日本经济实际情况来看，由于经济中积累了大量资本，这些资本又通过投资进入市场，从而导致泡沫的形成和发展。政府将大笔资金投入到市政建设等经济活动中去，企业也忙着消化从股市或其他途径募集的大量资金。这些投资活动使得作为重要投资途径的土地和股市很快就产生了泡沫。这些泡沫在人们疯狂投机的冲动下，远远偏离了理性泡沫和黄金法则所要求的增长率。日经指数的大幅上涨表明，泡沫的规模已经大得难以为继，最终导致泡沫经济的崩溃。

由动态无效率催生的经济泡沫的破灭，还有日本经济体制的重要原因。日本企业交叉持股、银企合作形成的财团制度，使得经济泡沫产生后，不容易有外部制约因素来挤出泡沫，而相反却造成了相互信托、相互制约的交替作用，产生了一种类似庞式游戏的连环震荡，而最后由于难以为继而造成经济的崩溃和萧条。

四、问题解决的路径

（1）生产率驱动路径

Katz (2003)指出全要素生产率下降是日本经济停滞的主要原因，Katz (1998)认为生产率驱动经济增长路径可能是日本经济继续增长的适当途径。这种路径看来是比较合理的：由于全要素生产率比较低，日本经济要在不提高生产率的前提下保持经济增长是非常困难的。

应当承认提高生产率是潜在的增长来源，特别是在二元经济中通过对低生产率部门进行结构性改革，这些部门可以成为可能的经济增长动力。但是，由于总供给已经超过了总需求，在经济中已造成了生产的冗余，这样在不扩大需求而只提高供给不太可能达到目的。

（2）创新驱动路径

据Goh (2005)引述，Porter在《国家的竞争优势》仔细考察了国家竞争型的发展，分析了经济演化模型的四个阶段，包括要素驱动阶段、投资驱动、创新驱动和财富驱动，Goh (2005)指出“如果一个国家希望成为发达国家就应当转型成为创新驱动路径，这已成为颠覆性的共识”。因此创新驱动路径是否有可能使日本经济增长？

尽管美国战后的经济增长很大程度上归功于创新驱动，Sedgley (2006)的实证分析支持了这一结论。但创新的内涵过于广泛，从而显得有些空泛。如果将创新定义为用专利的数量、每位工人的技术水平或知识水平来衡量的生产创新，如Sedgley (2006)的研究，那么考虑到日本在许多现代科技如电子学，材料学和机器人等方面的优势地位，日本已经成功地转型为一个创新驱动的国家了。日本企业在许多产业中，已经成为应用研究的领头羊，日本的工人也因为他们的精湛技术在世界享有盛名。从这种意义上说，创新可能对于繁荣但增速趋缓的经济是一种可行的解决办法，但对于日本而言，可能已没有太大的空间来推动这一成熟的经济体了。

如果创新解释为其他涵义，如增大消费需求，那么这可能对于一个停滞的经济来说是一剂良方。如前所述，日本后泡沫经济时代的经济停滞可以归咎于自泡沫经济以来低迷的消费，能够推动家庭消费的创新将会有所帮助。这就与我们所说的消费驱动路径相一致了。

（3）消费驱动路径

由于经济供给方面出现了冗余，资本存量高于黄金法则所要求的存量，最有可能的解决办法可能是启动消费，通过消费来减少目前过多的资本存量。由于消费在泡沫经济后仍一直保持相对较低的水平（Katz, 2003），采取适当措施以启动消费有巨大的增长空间，这些措施可以包括采取公司治理层面的结构改革以减少开支帐户津贴和其他支出，并能提高股金红利以增加家庭收入。日本有着数量巨大的消费者，通过创新提供新型产品与服务来制造新的需求，或通过改变新的制度设置来增大人们的边际消费倾向，那么潜在的消费增长应该能成为经济增长的有力动力。

五、讨论

篇10

关键词：金融危机； 房地产； 对策

一、前言

美国次贷危机引发全球性的金融危机，给世界经济带来巨大冲击，中国金融市场同样受到很大影响。并且，金融和房地产关系密切，房地产的健康、繁荣发展，离不开金融市场的支持和参与，反过来，健康、繁荣的房地产市场可以促进金融市场的稳定和繁荣。金融危机波及中国，不可避免的波及到中国的房地产业，给中国房地产业带来了显著的影响。

二、金融危机对我国房地产的影响

金融危机与房地产市场紧密相关，据统计资料表明，金融危机对我国房地产业带来了以下方面的影响。

第一，房地产需求急剧下降。金融危机的发生，给消费者带来消极悲观的情绪，大部分购房者对房地产预期不是很乐观。一般说来，如果经济上升会给房地产市场带来显著的财富效应，人们手中的资产升值，资本流动加快，人们的购买能力增强，房地产需求会增多。但是如果经济增长速度减缓，甚至呈停滞状态，那么人们手中的资产就贬值，购买能力下降，房地产需求则会减少。许多房地产公司的成交量没有达到预期数量，因资不抵债而破产。另外，房地产需求下降也与金融危机背景下的失业和减薪有关，大批企业倒闭，工人失业，公司裁员减薪等，使人们的购房欲望下降。

第二，房地产贡献率下降。房地产行业是我国的支柱产业，房地产的繁荣对我我国GDP增长有直接贡献，它可以拉动内需，带动GDP增长点。但是金融危机发生后，房地产商业普遍不景气，所以房地产投资业大大减少。

第三，房地产筹资困难。金融危机使金融机构相关资产减值，对房地产信贷信心不足，致使房地产筹资困难。总体上来说，房地产筹资困难主要有以下三方面的原因：一是筹资渠道单一。一般来说，房地产借贷主要有三种形式，第一种是流动资金贷款，第二种是开发项目贷款，第三种是抵押贷款。但是这三种贷款期限很短，不适应房地产开发的需要。二是房贷利率高，成本高，因为房地产市场的不景气，银行在借贷方面小心谨慎，虽然金融危机背景下，国家对银行的利率下调，但是对房地产的借贷利率依然很高，而且房地产成本很高，所以在偿还贷款上负担沉重。三是筹资风险加大，房地产行业一次性投资的成本高，回收周期长，需要承担巨大的风险，更何况是在金融危机的背景下，经济不景气，销售数量减少，房价一跌再跌，偿贷压力大，很多投资商不愿意投资。

第四，房地产泡沫现象发生。所谓房地产泡沫，是指房地产投资商过度投机，抬高房价，但事实上与其使用价值严重不对等，因为房地产是依附于土地的建筑，所以房地产泡沫也被称为地产泡沫。房地产泡沫是被炒作的虚拟经济，能催生金融危机，尤其是房价的起伏不定会让人们以为房地产泡沫变小或消失，而属于防范。房地产泡沫经济对我国金融和国民经济是毁灭性的灾难，因此，我们要大力整治房地产行业，杜绝房地产泡沫经济。

三、对策分析

金融危机使我国房地产行业受到巨大影响，使房地产行业不景气，在信贷方面又处于两难境地，房地产行业的发展直接关系到我国金融的回复，关系到我国GDP的增长，关系到我国经济的稳定持续发展，而房地产的这种低迷状态给我国的金融和国民经济敲响了警钟。意识到问题的所在并提出的预防和应对措施，是迫在眉睫的事情。

第一，完善金融体系。金融体系与房地产信贷直接关联。目前，我国金融机构体制尚不健全，个人信用制度、抵押制度还不完善，银行也存在很多的不足，如资金不足、管理水平低等。金融机构自身的不完善加大了房地产信贷的风险。所以，我国金融机构要从基础开始完善，完善信用制度、抵押制度，充沛资金，抵御不良贷款，提高金融机构的预警机制。

第二，调整货币政策。在金融危机下，我国实行宽松的货币政策来刺激消费，但是房地产商却利用这种宽松的房地产信贷政策，投机取巧，房地产投资热情高涨，实际上是非理性的举动制造了虚假的繁荣，这种情况很容易导致房地产泡沫经济。所以要调整货币政策，加强房地产信贷管理，合理调控，防范房地产泡沫。

第三，拓宽房地产筹资渠道。许多实实在在的房地产投资商因资金不足想要获取信贷，但因为筹资渠道的单一而不得，所以国家为了鼓励房地产投资，并规范房地产投资，就要拓宽房地产的筹资渠道，拓宽投资渠道可以减少房地产商对银行的依赖，分散风险。例如可以运用贷款证券化的方式使投资商获取贷款。

第四，防范投机行为，稳定房价。房价上涨实际上是房地产泡沫经济的表现，同时也为房地产市场的稳定和国民经济的健康发展埋下了隐患。从长远利益来看，房地产市场的大量炒作和投机行为使房价上涨，造成房地产市场虚假的繁荣，从而进一步加大了房地产市场的风险。所以需要防范这些炒作与投机，将房价回复到合理的区间，满足市场的正常需求，才能保证房地产市场的稳定。需要注意的是，稳定房价，需要结合我国的经济实际状况，与房屋管理、土地管理、税务管理等部门协调合作，加大监管力度，避免资金流动过剩。

第五，改革金融体系，强化管理。金融体系仅仅是完善还是不够的，还有必要积极、稳步的对我国金融体系进行创新性的改革，以强化风险管理。房地产行业的信贷一般是与商业银行对口，在商业银行信贷中，个人信贷占70%，房地产信贷占据的比重较低，而且利率高，成本高，商业银行要承担很大的风险，而且资金匮乏或流通不足也会造成房地产信贷的不及时。所以商业银行可以推行房地产资产证券化策略，积极探索这一信贷出路的方案。同时，金融体系的改革要结合我国国情，调节市场运转的节奏与速度，平衡市场与经济，加大商业银行房地产信贷的监督管理，

四、小结

全球化的金融危机，给中国的房地产行业带来了巨大的冲击力，同时也给中国的金融体系、经济发展和房地产行业的整治带来了莫大的机遇与挑战。在金融危机的暴露下，我们看到了我国房地产行业乃至整个金融体系、市场机制等的不完善、不健全，这一切的弊端与风险给我们敲响了警钟，让我们去反思，去完善金融和市场体系，去提高政府的管理能力，使我国房地产行业逐步走向健康有序的发展轨道。

参考文献：