企业并购的财务风险范文

导语：如何才能写好一篇企业并购的财务风险，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：企业并购；财务风险；防范措施

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）01-0-02

一、本文研究的意义

企业并购是指企业间的兼并和收购，是企业为获得目标企业的部分或全部控制权，而运用自身可控制的资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。随着我国资本市场的逐渐完善和产业结构升级的内在需求，以企业并购为手段的资源优化配置行为在我国发展迅速。这一方面，使主并购企业的资本效率、资源控制力及管理水平快速提升；另一方面，由于涉及大量的资本筹措和投放，使企业面临较大的财务风险，甚至引发财务危机，导致企业破产。根据国泰安并购重组数据显示，1998年我国企业并购交易记录为278起，到2007年则上升为4169起。虽然众多企业管理者热衷于并购活动，但是，实证研究结果表明，大多数并购活动并没有达到预期价值创造目标，多数企业并购后陷于各种困境，其中以财务困境居多。因此，对企业并购过程中的财务风险问题进行分析和探讨具有较强的理论和现实意义。

二、企业并购中的财务风险

（一）企业估价的财务风险

它包括对自身价值的估价风险和对目标企业价值的估价风险。自身价值的估价风险主要体现在过高地估计了企业的实力。对目标企业价值的估价风险，取决于对目标企业的资产价值和盈利能力的判断和时间预期，而这种判断又是建立在资本市场的有效性和目标企业提供的财务信息基础上的。资本市场效率低下、财务报表有虚假或评估方法如对并购后预期收益和风险贴现系数的预测选择不当，就会产生对目标企业价值评估风险。影响对目标企业估价财务风险的因素有两个方面：一方面是目标企业定价方法。企业价值有多种评估方法，主要以净资产法和现金流量法作为常用的定价方法。这两种方法各有利弊，净资产法是以资产价值作为估价依据的，具有很好的价值稳定性，估价结果的变动和偏差较小。但该方法确不能反映目标公司的未来获利能力，其计算结果与采用的会计核算方法有关，不同的核算方法会得出不同的计算结果，具有一定的随意性。而且对通货膨胀造成的价值变动不作调整，不能反映企业的增长潜力和经营风险。相比之下，现金流量法能够体现目标企业未来的盈利能力与投资价值，但由于对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，如对盈利能力具有较大不确定性的企业金融机构进行评估时，往往会造成结果的不合理。另一方面，并购双方在定价过程中的信息传递与博弈有赖于信息的传递机制是否健全。目前我国的资本市场发育不完善，目标企业的许多信息不能得到真实、有效的披露。另外，我国的投资银行等服务于企业并购业务的中介机构信息内容较滞后，往往不能为企业提供准确有效的信息及咨询服务，从而加大了并购企业的信息成本。

（二）并购融资的财务风险

并购通常需要巨额资金的支持，并购者应充分预测并购采用的融资方式可能给企业带来怎样的影响。融资方式可分为内部融资和外部融资，外部融资又包括权益融资和债务融资。内部融资可以降低偿债风险，但是又会产生新的财务风险。如果大量采用内部融资，占用企业宝贵的流动资金，从而降低企业对外部环境变化的快速反映和调适能力，产生流动性风险。外部融资中的权益融资方式会产生稀释股权的风险，债务融资会导致较高偿债风险。鉴于融资行为对企业资本结构的影响重大，企业应根据并购动机和双方资本结构合理确定融资方式。

（三）并购支付的财务风险

企业并购的支付风险，主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。常用的支付方式主要包括：现金支付、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。当前我国企业并购活动多以现金支付为主。这种方式除非使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额，反之则预期现金净流量的损失就落在收购方股东的身上。当现金支付成本扩张，债务负担过重，资金来源期限结构安排不合理，短期融资不足时，很容易给收购方带来资金流动性压力，这时如果并购后新公司的流动资产或速动资产质量不高，变现能力不强，就会产生资金流动性风险，即资金流动性风险是现金支付风险最突出的表现。

（四）并购后的整合风险

整合风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应，难以实现规模经济和经验共享互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径，但是在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现磨擦，或通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。

三、企业并购中财务风险的管理

企业并购财务风险的管理具体可以分为并购中财务风险的防范以及并购后整合过程中财务风险的协调。

（一）企业并购中财务风险的防范

对企业并购中财务风险的防范，可以根据不同的财务风险及其成因制定相应的防范措施。

1.外部环境导致的企业并购财务风险的防范。导致企业并购财务风险的外部环境因素有很多，但其中最重要的是法律制度和政府行为的影响。因此对于此类并购财务风险的防范除了要对各种资源的使用状况加以了解，对民族习惯共有信念等具有完备信息外，更主要的在于了解政府当前运作方式，政府活动动向，以及律制度的收集了解等。

2.对企业并购中定价风险的防范。在企业并购过程中，由于普遍存在信息不对称性，并购方往往对并购目标企业的财务风险估计不足。这就要求企业在并购之前一定要了解被并购企业的资产质量、财务状况与盈利能力，要进行并购前的尽职调查，分析目标企业财务报表及财务报告附注，对一些重大事项给予足够的关注。

3.对企业并购中融资风险的防范。并购融资作为企业融资的一部分，为保证企业合理的资本结构，首先必须遵循一般融资的原则；同时由于并购融资区别于一般企业融资，又会对并购企业的财务状况及权益价值产生一些特殊的影响。因此，对于并购企业来说，在融资决策的过程中除了应当根据具体情况选择适合企业情况及并购项目的融资方式以外还应当分析不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响。

（1）选择合理的融资方式，最大限度降低融资风险。在并购融资方式的选择上我们应该考虑两方面的因素：一是要对各种融资方式的成本进行分析，不同的融资方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同，分析资金成本既要分析不同融资方式的个别成本，又要分析一定资本结构中不同融资方式的综合成本。二是融资方式的选择程序，在综合考虑融资成本、企业风险以及资本结构的基础之上，应该以先内后外、先简后繁、先快后慢为融资原则。

（2）要综合考虑不同融资方式对于企业财务状况和融资结构的影响，以降低融资成本。并购企业对于债务融资的兴趣很大程度上来源于其所带来的杠杆效应，但是可以预见以负债提供融资交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就会对股票价格产生负面影响。因此在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。

（二）企业并购后整合过程中财务风险的协调

无论采取何种融资支付方式，企业并购所需资金均需依赖并购整合所形成新企业的经营收入来偿还。并购企业合并以后的财务整合过程主要包括财务人员和财务制度的整合，资产负债整合，资金的统一管理等。

1.财务人员和财务制度的整合。包括并购企业委派或任命新的财务主管，去接管被并购企业的财务机构，并通过财务主管调整被兼并企业的所有财务人员。同时在新的财务团体的具体操作下对资金管理制度、财务预算管理制度、内部审计制度、财务网络信息化管理制度等进行整合。

2.资产负债的整合。资产整合是指并购后对兼并方和被兼并方的资产进行分拆、整合、优化组合。负债整合是通过改变被并购企业的资本结构、负债的期限结构等手段，以降低债务成本，减轻偿债压力。

负债整合一般包括优化资本结构、调整偿债期限结构等。并购企业必须保持合理的负债结构和偿债期限结构。优化资本结构要求权益资本占有较为合理的比重，而偿债期限结构应与企业的盈利能力和现金流量保持一致。调整企业偿债期限结构可以通过与债权人谈判改变债务的偿还期限，或借长期债务偿还短期债务来实现。企业并购后必须通过合并财务报表反映合并后的经济实体的资产、负债和股东权益。这是资产负债整合中最为关键的。

3.资金统一管理。并购企业在并购完成时，应锁定被并购公司的账户，及时回笼货款，清理往来账款，对中长期投融资进行严格控制。在资金使用上实行预算管理制度，严格审批手续。

总之，财务风险始终贯穿企业的并购活动中，企业在进行并购时，应该合理分析可能产生的财务风险，对其先做好准备，提出防范措施，这样才能使企业并购更加安全的进行。

参考文献：

[1]王妍.企业并购财务风险分析[J].现代企业教育，2012（02）.

[2]郑和平.企业并购的财务风险及其防控[J].财会研究，2011（10）.

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关键词：企业并购 财务风险 防范措施

随着市场经济体制的完善和我国国民经济的增长，企业并购日渐成为我国企业实现经济持续性增加的有效途径，企业在实现内部投资与积累、扩大生产规模的同时，对外实现收购和兼并，进行更全面的产权交易。然而，企业的并购过程非常复杂，存在许多固有的风险因素，如市场、信息、管理战略、法律、财务、产业等。企业并购是企业成长和扩张的重要手段，企业通过并购能够获得更多的收益，但同时，并购也面临着各种各样的风险，而所有风险最终都表现在财务风险方面。财务风险是资本风险的一种，体现在企业的集资、融资、联营、股权控制等各个方面，当投入成本与资本结构不合理时，往往会引起并购的失败，无法实现预期并购收益。现阶段，企业及时把握财务风险的方向标，分析企业并购过程中引起财务风险的因素并有针对性地采取措施加强防范十分必要。

一、企业并购财务风险影响因素

现在并购作为企业资本运营的重要形式和资本扩张的有效手段，受到越来越多的重视和关注。企业并购的各种固有风险是由各种不确定性引起的，财务风险则由企业并购过程中的财务决策失误引发的财务损失和企业财务状况恶化等不确定性引起，并购财务状况的现实价值与预期价值偏离加重了企业的财务危机。其中，财务定价、集资融资、财务支付和财务整合等环节的不合理性都容易引起财务风险的产生，财务决策各个环节所有的宏观和微观因素都可能成为企业财务风险的影响因素。

从宏观因素来看，国家的宏观调控措施、市场经济体制的发展状况、企业行情，经济波动状态等都影响着企业并购的财务决策。企业财务决策者如果对国家经济政治政策、市场经济规律、企业之间运行机制和经济波动周期把握不足会引起财务决策的失误，与宏观环境相失调，从而导致企业的财务风险。

从微观方面讲，企业的内部运行体制和经营模式、内部资产状况、并购管理措施和文化体制、并购信息掌握情况等都是影响企业并购财务风险的因素。企业并购过程中，其不科学合理的内部运行体制和经营模式、资产不稳定性、并购技术不稳固以及对并购双方企业信息和财务信息掌握不及时都会引起并购财务危机。一旦对濒临破产、倒闭企业的兼并和收购不合理，收购方及其他相关者的利益就会受到巨大的冲击。

二、企业并购财务风险问题

并购财务风险问题即风险类别，及时分析掌握并购财务风险类别具有重要意义，对于企业并购过程中宏观操控和微观调整十分有利。现阶段，企业并购的财务风险问题主要分为财务信息风险、企业价值评估风险、资金运行风险和支付风险等。

（一）财务信息风险

财务信息风险受企业内外部环境影响，即对并购方自身和被收购方的财务信息掌握不足引发的财务风险。并购方对双方的财务报表和年度报表分析不到位，受表象所迷惑做出错误的财务决策，使得自身的财力与并购能力不相符或者对于被收购企业的收购价格与市场价格脱节，从而引发的企业并购财务风险。

（二）企业价值评估风险

企业价值评估风险指的是并购方对所兼并、收购企业的价值评估上所存在的风险，它与对财务信息的掌握息息相关，同时受到价值评估方法的影响，主要表现在企业并购过程中财务定价上的风险。收购方对目标企业资金流动前景的预测直接影响到收购价格，信息掌握不全面、价值评估方法模式不适用，会导致定价过低或过高。定价过低导致收购失败，定价过高使得资金成本投入太高，会陷入后期财务上入不敷出的困境。

（三）资金运行风险

财务资金的运行即集资、融资的运行方式，资金的筹集与运用是企业并购过程中非常重要的经济环节。不同的资金运行方式所带来的财务风险大小程度不同，合理实用的资金运行方式可使企业并购过程中的财务风险降低到最低限度，顺利完成对目标企业的兼并和收购，实现企业的可持续发展。资金运行方式的不合理会导致外部集资、融资的高负债率和内部资金的流动性减小，使企业财务状况恶化，严重影响到其再集资、融资的经济能力。

（四）支付风险

现金支付、换股支付和混合支付是企业并购过程中财务方面的主要支付方式，每一种支付方式都存在一定的风险性，对不同的并购企业和并购管理模式应该采用不同的支付方式，否则将会引起支付不到位的财务风险问题。支付方的现金承受能力会影响到企业并购的规模，换股支付陷入时间跨度大、操作不方便、稀释股东控股权和成本高的弊端，混合支付中对现金、债券、股票等支付比例的把握不当会引起资本机构的紊乱，导致财务风险。

三、企业并购财务风险防范措施

企业并购的财务风险对整个企业完成并购、实现可持续发展影响巨大，因此，加强企业并购过程中财务风险的防范对提高企业并购效率，实现企业并购效益具有重要意义。

（一）充分把握财务信息

企业的并购应该充分掌握财务信息，在年度报表和财务报表的认识上更加深入全面，了解报表的局限性，深入到目标企业调查其财务的真实情况，做到知根知底，最大限度减轻并购双方的信息不对称。对于应收账款、偿还比例、成本差异和可回收性等相关信息进一步考察，对被收购方的会计报表、利润报表仔细核实，做好并购前期风险的防范。

（二）准确进行价值评估

准确进行价值评估即是对定价风险的防范。在把握好财务信息的基础之上，对其资金收益的前景作出合理的预测。在价值评估上，可聘用中介机构，在没有利益的干扰下，实现对目标企业客观、公正的评估，使评估方式更加专业化，评估结果更加科学合理。此外，在定价确定和价格谈判上，并购方应根据价值评估使之优化，最大程度上防范定价风险。

（三）调整资金运行方式

实现融资渠道的多样化，有利于调整企业并购过程中的资金运行方式。在保证资金安全的前提下，降低资本成本，拓宽融资渠道，实现企业价值的最大收益。对于并购双方的资金要进行定性定量分析，在合理利用现有政策的基础上，收购方可采用短期融资、长期融资、自用融资、负债融资和混合融资的方式调整资金运行，实现短期内高收益的目标。只有采用稳定的融资渠道才能保证资金结构的稳定和经济实力的巩固。

（四）实现支付多样化

优化资本结构、成本最小化和股权稀释最小化是企业并购过程中应该遵循的支付原则。企业并购时在现金支付、股票支付、混合支付等多种支付方式的选择上，应该充分考虑到成本和各项支付方式的风险度，从而优化支付方式的组合，实现支付多样化。并购过程中，企业对现金、股票、债券支付比例应该进行精确计算，保证资金结构的科学化和被收购方支付的及时到位，实现资金流动通畅，降低财务风险。

四、结束语

通过上文对企业并购财务风险影响因素、财务风险问题及其防范措施的分析，我们可以了解到企业并购过程中财务风险的产生原因、表现形式和应对方法。只要用合理、科学、实用的方法，企业就可以在并购过程中将财务风险降到最低程度，使并购顺利完成，实现企业并购的最大收益。企业并购给企业带来规模经济和协同效应，也有利于企业资源优化配置。因此，加强有效的财务风险防范措施对合理配置各项资源更加有利，无论对我国的市场经济体制还是企业内部管理的优化都具有重要意义。

参考文献：

[1]侯明花.浅议企业并购财务风险的成因和防范[J].社科纵横，2010，（03）：34

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论文摘要：并购是企业成长和扩张的重要手段，企业通过并购能够获得更多的收益，但同时，并购总会面临各种各样的风险，而所有风险最终都表现在财务风险方面。企业并购的计划决策、交易执行和运营整合三大阶段中都存在财务风险。主要包括目标企业定价风险、融资和支付风险、流动性风险和偿债风险，并购企业需针对不同阶段的风险做好防范。

一、企业并购的财务风险概述

企业并购的风险可以根据其来源分为产业风险、市场风险、信息风险、法律风险、政策风险、人事风险、文化风险和财务风险等，并体现在企业的财务之中。由于各种风险的结果都会反映在财务信息上，因此财务风险是一种综合性风险，足企业并购风险的最终表现形式。

一般来说，企业财务风险指南于负债和融资变化而给企业财务状况带来的不确定性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

二、并购各阶段的财务风险及原因分析

1．信息不对称和评估方法不当导致目标企业定价过高。在计划决策阶段，最为重要的是对目标企业的价值评估，由于并购双方信息明显不对称，会导致并购企业在估值和定价谈判中处于不利局面。目标企业的定价是整个并购过程的核心，是并购成功与否的基础。目标企业的定价风险同目标企业的性质、并购双方的态度、并购信息的获取和定价方法的使用都有很大的关系，但归根结底还是取决于信息不对称程度的大小。由于并购双方信息不对称，很可能会使并购企业遭遇财务陷阱，引发财务与法律的纠纷、影响并购融资的安排和并购整合的进程。另外，通常的企业价值评估方法包括折现现金流法、账面价值法、清算价值法、市盥率法、eva法和重置成本法等等，各种方法都存在很多主观因素和缺陷。

由于信息不对称和价值评估方法的选取不当，会使得目标企业价值被明显高估，并购企业不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商证券以63．2亿元(约每股130元)收购博时基金管理有限公司48％的股权，大约付出了10倍溢价。由于对博时基金的估值不合理，让招商证券背上了巨额的债务包袱。2．融资和支付风险。在交易执行阶段，企业在决定融资手段和支付方式时，可能会面临融资风险和支付风险。融资风险主要是指企业在并购过程中由于所采取的融资策略不同而产生的与并购保证和资本结构有关的资金来源风险。企业融资方式有内部融资、债券融资、信贷融资、股权融资四种，如何合理利用内、外部的资金渠道按时足额的筹集到资金，是关系到企业并购能否成功的关键所在。

支付风险主要是指企业并购时资金支付能力不足及与股权稀释有关的资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系…。通常的支付方式包括现金支付、股票支付、混合支付等，现金支付是企业并购中普遍采用的一种支付方式，同时也是对于企业资金筹措压力最大的方式。每种支付方式都有其特有的风险程度，对企业的现金流量及未来企业的融资能力的影响不尽相同，如果企业不能根据自身经营状况和财务状况选择好融资方式和支付方式，就会给企业带来很大的财务风险。现金支付很容易导致并购企业的现金余额不足，而股票支付则可能会使得股权被稀释，并购企业的收益下降。tom公司多次收购均以现金加股票、发行新股的方式进行，而其新股的价格远远高于收购当时的股票价格，之后大批股票超过禁售期，维持股价必须通过收购，而“现金+股票”的收购方式使其股票面临不断增大的抛售压力，2003年公司陷入收购怪圈，风险越积越大。

3．流动性风险和偿债风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重而缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性_引，偿债风险则是流动性风险的进一步体现。如果并购后企业债务负担过重而无法保证稳定的现金净流量和合理的债务期限结构，没有后续的资金支持，便会发生连锁反应，导致企业资产面临流动性不足、无力偿还债务，甚至破产。企业并购结束之后，并购双方的人力、资本、财务、文化等各个方面都需要一个融合的过程。由于相关企业的经营理念、财务机构设置、财务运作方式等因素的影响，在整合过程不可避免地会出现摩擦，并购后的实际结果和预期收益可能会有很大差距，甚至产生背离而使整个企业集团的经营业绩都受到拖累。2005年明基收购西门子的全球手机业务后一年巨额亏损8亿欧元，这与之前tcl收购阿尔卡特手机业务之后的遭遇如出一辙，都是由于并购之后整合不利而陷入困境。

三、企业并购中财务风险的防范

1．事前做好目标企业价值评估和自身能力分析。在做出并购决策前，并购企业需要对市场环境、政策法规、目标企业的状况和自身能力有一个全面的认识，获取充分的信息。并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，认真做好尽职调查，捕捉目标企业并对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，避免财务和法律陷阱，综合运用估价方法使得评估结果更接近真实价值。只有对目标企业进行合理定价，才能保证自己在谈判过程当中不会因出价过高而导致资金压力过大。同时，并购企业应该对自己的战略目标、业务范围、资金实力、人员配置和整合管理能力有清晰的认识，做好充分的准备，真正做到知己知彼。2004年中信证券收购广发证券虽说是因为广发的“反收购”而最终失败，但关键还是败在中信自身准备不足之上。而2008年招商证券收购博时基金成为笑柄，则是并购企业对目标企业估值不合理的具体体现。

2．合理选择融资手段和支付方式。并购资金的筹措方式及数量大小与并购方的支付方式有关，而并购支付方式又是由于并购企业的融资能力所决定的。并购融资结构中的自有资本、债务资本和股权资本要保持适当的比例，但选择融资方式时也要考虑择优顺序。在企业并购中，由于并购企业与目标企业的资本结构不同，会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投人比率的种种差异，因此并购企业必须综合考虑自身获得的流动性资源、股价的不确定性、股权结构的变动以及目标企业的税收筹措状况，合理选择并购的融资手段和支付方式，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的混合支付方式l5ij以满足并购双方的不同需求，保证并购活动的顺利进行。另外，并购企业还可以选择分期付款的方式来缓解资金压力，加强营运资金的管理，降低流动性风险，为企业提供良好的资金保障。大型并购案例中的交易标的数额巨大，企业往往需要选择综合融资手段与支付方式。tom公司因其多次使用的“股票+现金”收购方式使自己在2003年陷入了收购怪圈，风险累积而陷入被动局面。而2005年ebay收购skype的41亿美元交易则选择了分期付款的方式，成功完成收购，其中前期先付13亿美元现金和13亿美元股票，后期再根据skype公司的业绩支付l5亿美元的报酬。

3．做好整合运营管理，充分发挥并购的协同效应。企业并购之后整合工作做的不好，可能无法使企业集团产生预期的经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应和无形资产协同效应，难以实现规模经济和经验互补，甚至产生规模不经济。德鲁克曾经说过：“公司收购不仅仅是一种财务活动，只有收购后对公司进行整合发展，在业务上取得成功，才是一个成功的收购。”并购企业应当充分重视并购之后的整合管理，增强企业的核心竞争力，保证企业现金流量的稳定性。只有目标企业的资源与自有资源有效的整合在一起，才能真正实现协同效应。对于那些流动性不好、变现能力差和收益低下的资产和业务，应该及时剥离；对于复杂冗余的机构以及占岗不干活的人员，应该及时裁减。而对于原有的优势产业和核心人才，应该充分保留。2004年联想集团以12．5亿美元收购ibm公司pc业务，曾被视为中国企业跨国并购的成功典范，但由于双方在运营管理、品牌效应、企业文化方面存在巨大差异，并购之初预期的协同效应并未产生，最终导致了目前的亏损。

4．增强管理层的并购风险意识，完善财务风险监测预警体系。企业并购的决策权最终还是掌握在管理层手中，提高企业管理层的风险意识可以从源头上防范企业并购的财务风险。具有敏锐洞察力和强烈风险意识的管理层能够制定良好的战略规划和并购财务目标，抓住机遇，通过并购扩大规模，提升企业竞争力。如果企业管理层的风险意识薄弱，可能会出现盲目并购的现象，再加上后续管理能力的欠缺，使得企业陷入被动的局面。另外，在企业内部建立健全自身的财务风险控制体系，加强企业对并购风险的预测预警也是建立风险防御体系中的重要环节。只有从源头人手，真正做好企业内部控制和监测预警，才能将并购风险降到最小，做到防患于未然，达到实施并购的最终目的。

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论文摘要：并购因其能够为企业带来诸如规模经济、资源配置、组合协同等效应而为"3-今世界各国企业所追逐。企业并购财务风险是由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的，是企业并购成功与否的重要影响因素。通过对企业并购财务风险的界定，剖析了企业并购财务风险的来源，对企业并购财务风险的控制与防范提出了建议，以期降低并购风险，提高企业并购活动的成功率。

1企业并购财务风险的界定

关于企业并购的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业并购财务风险是指并融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里．C．胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。”一：从风险结果来看，上述定义的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即由筹资决策引起的偿债风险。但从风险来源来看，筹资决策似乎并不是引起偿债风险和股东收益风险的唯一原因。在企业的并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况；”2第二，企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标；第三，企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。因此，如果仅仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，则在一定意义上降低了并购的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。

2企业并购财务风险的来源

一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要源自以下三个方面：

2．1定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：

2．1．1目标企业是上市企业还是非上市企业

如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析；目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过与目标企业的合作来获得相应信息。

2．1．2并购企业是善意收购还是恶意收购

如果并购企业是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料。这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本。如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。

2．1．3并购准备的时间

并购企业准备阶段越长，获取目标企业的间点相关资料就会越详尽充分，目标企业的估价越准确。

2．1．4目标企业审计与并购的时间点的长短

如果并购时间离会计师事务所审计的时间越远，并购企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。

2．2融资风险

企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险；在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会；即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

2．3支付风险

主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面： 2．3．1现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险

现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

2．3．2杠杆支付的债务风险

杠杆支付的债务风险即杠杆收购所产生的风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

3企业并购财务风险的防范措施

3．1改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法

财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息，它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。另外，政府应该实行资产评估的行业准人制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳、信誉好的评估机构和从业人员，颁发行业准人许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位、评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。

我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题，由于企业并购中双方的动机和考虑的因素不同，所采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格，企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、同业市值比较方法、帐面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

3．2拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在此前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

3．3增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性

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论文摘要:企业之间的兼并与收购,是一项高风险经营活动,风险贯穿于并购活动的始终,其中财务风险更是企业并购成功与否的重要影响因素。因此,加强对并购财务风险的控制与防范,治理并购的高风险,以指导企业并购实践,提高并购效率,具有十分重要的现实意义。

1并购财务风险及其成因

1.1定价风险

定价风险主要是指目标公司的价值评估风险。即由于收购方对目标公司的资产价值和盈利价值(获利能力)估计过高,以至出价过高而超过了自身的承受能力,尽管目标公司运作很好,过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要主要包括目标公司的财务报表风险及对目标公司的价值评估风险。财务报告风险是指由于目标公司财务报告自身存在的不足和虚假而给主并公司带来损失的风险。财务报告是并购中进行评估和确定交易价格的重要依据,其真实性对整个并购交易至关重要;对目标公司的价值评估可能因预测不当而不够准确,这就产生了并购的价值评估风险。价值评估不当可能造成收购方资产负债率过高以及目标公司不能带来预期盈利而陷入财务困境,甚而导致并购失败。因此目标公司的价值评估是并购交易的精髓,每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。

1.2融资风险

企业并购往往需要大量的资金。并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。具体来说,融资风险包括资本获得风险和资本承载风险。资本获得风险是指由于受企业信誉不高、偿债能力不强、预期收益有限、筹资规模大小等因素的影响,企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱而无法及时足额获得并购所需资金的风险;资本承载风险是由于并购规模过大,超出了企业的融资能力而带来的风险。在实际的融资操作中,作为融资主体的企业必须考虑到其资本结构是否合理、到期能否还本付息,以防止融资风险的过大影响。企业并购要根据并购方和目标公司已有的资本结构,科学合理安排并购资金的融资方式、融资成本、融资期限,使之有效配合,并在综合考虑各种因素的基础上,选择能使企业综合资本成本率最低、使得企业价值最大的融资方案。

1.3偿债风险

偿债风险即由于新企业的未来现金流量具有不确定性,新企业因为缺乏足够的资金还债使得资本结构恶化,负债比例过高而导致破产倒闭的可能性。并购方在选择支付方式时,一般有现金支付、股权支付与杠杆支付等方式,偿债风险在采用现金支付方式的收购行为中表现得尤为突出。如果并购方融资能力较差,现金流量安排不当,流动比率会大幅下降,进而影响其短期偿债能力。如果收购方将短期贷款用于并购,一旦外部融资条件发生变化,偿付危机将难以避免。

1.4财务整合风险

在并购交易完成后,并购方取得目标公司的经营控制权还只是完成了并购的第一个步骤,接下来,还必须对并购后的公司进行整合发展,而财务上的整合是极为重要的一环,若整合不当,以往所隐藏的财务风险就很可能爆发,使企业难以应对,甚而导致并购失败。财务整合关系并购的成败,企业并购整合的成功表现为财务整合的成功,企业并购整合的失败表现为财务整合的失败。企业效率主要取决于企业的资产使用情况,可见整合后的企业效率的提升,必须是以有效的财务整合为基础,所以财务整合是企业并购整合最为核心的内容和重要环节,不仅关系到并购战略意图能否贯彻,而且关系到主并公司能否对被目标公司实施有效的控制。

2并购财务风险的防范措施

2.1审慎选择目标企业,加强对目标企业财务资料的有效合理利用,以降低定价风险

信息不对称是导致过高定价风险的根本原因,因此并购方应充分考虑到企业所处的外部环境及自身财务状况,不可一味相信目标公司所提供的财务会计报告,应对其进行详尽的尽职调查,防范并购财务险境。有条件的企业可以聘请投资银行对目标企业的产业环境、财务状况、盈利能力和现金流量情况进行全面的分析,从而对目标企业的未来收益能力作出合理的预期,并在此基础上充分估计并购可能带来的财务压力和综合效应,使对目标企业的估价更接近其真实价值,以最大程度规避并购的定价风险。

2.2及时足额取得并购所需资金以降低融资风险

在实施并购前,应对并购制定全面资金预算,包括:并购所需资金总额预算、资金支出时间预算、资金支出数额预算及资金支出程序预算。企业在制定并购全面资金预算后,就应着手筹集资金,制定融资决策。并购方应将不同的融资渠道相结合,做到内外兼顾,以确保目标企业一经评估确定,即可实施并购行为,顺利推进重组和整合。合理确定融资结构首先应遵循资本成本最小化原则,既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较,也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;其次要使自有资本、权益资本和债务资本保持适当的比例;最后对债务资本组成及其期限结构进行分析,将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配,找出企业未来资金的流动性薄弱点,然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整,以保证及时足额筹得并购所需资金以降低融资风险。

2.3合理选择支付方式、时间及数量以降低偿债风险

并够支付方式一般有现金支付、股票支付及混合支付三种方式。现金支付可以迅速地完成交易,降低交易的不确定性,但其偿债风险较高;采用股票支付,成本低且可以让目标公司的股东共同承担企业并购后的发展风险,而目标公司的股东也可以合理逃避部分股本转让利得税,其偿债风险较现金支付小,但是程序较现金支付复杂;混合支付的偿债风险则介于现金支付和股票支付之间。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况,对并购支付方式进行结构设计,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方需要来取长补短。此外,并购企业可通过分析资产负债的期限结构,将未来的现金流人与流出按期限进行分装组合,寻找出真正现金流和资金缺口的时点,不断调整自身的资产负债结构来防范偿债风险。

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关键词：煤炭企业 并购 财务

煤炭企业是一种资本密集类型的行业，也是一种以追求规模效益为目的的典型能源行业；在我国，煤炭企业是经济命脉支柱产业之一，对于促进当前经济的发展有着重要作用。在时代背景下，煤炭企业面临着激烈的市场竞争，应采取何种方式，才能把煤炭企业做大及做强便成为了企业所关注的发展问题；以联合、兼并及重组等方式来实现资源的优化配置、生产要素的加速流动及企业的快速成长，这样的竞争与发展手段越来越被大型煤炭企业所重视。兼并与重组的方式虽然在一定程度上促进了煤炭行业的发展，但在另一个方面煤炭企业在并购追求规模效益的同时，也与高风险相伴，在面临的风险当中，以财务风险最为突出。因此，深入研究煤炭企业并购的财务风险问题，将煤炭企业主要的特点与并购过程中的问题一一找出，并根据其主要的特点与问题提出具有针对性与建设性的风险防范及控制对策，以促进开展煤炭企业的并购活动。

一、 煤炭企业并购的财务风险问题

在我国，煤炭企业并购的历史并不长，其并购的经验不足，对并购所产生的财务风险认识不深，防范及控制财务风险的措施没有针对性，因此，对于煤炭企业并购中所出现的财务风险问题出现了防范与控制不力的现状。以下就煤炭企业并购的财务风险问题做了探讨。

（一）选择目标企业并购的问题

在并购及重组煤炭企业的过程中，选择的并购企业主要为煤炭生产、煤炭深加工及煤炭伴生产品生产等相关行业。此类的并购行为多表现为扩张性并购重组，但重组并不等于增加了经济效益，大规模的企业不一定是最好的，如大而不当，则会给煤炭行业的发展造成不良影响。因为扩张性并购不仅会占用煤炭企业很大一部分的资金，并降低煤炭企业短期的偿债能力，给企业造成巨大资金压力；同时，扩张性并购将会改变资本结构，并增加煤炭行业的经营风险。

（二）煤炭行业并购中的融资问题

融资风险指的是资本结构与并购资金等相关保证资金来源的风险，融资风险主要包括了资金数量与资金的供给时间能否保证并购的需要、融资的方式与并购动机是否相适应、企业的正常生产经营是否会受到债务负担的影响等。在融资方面存在的问题主要有以下两个方面。一方面，现阶段的资本市场发展不完善，融资方面的发展更是迟缓。目前，我国的煤炭行业多是采用发行新股及增发配股的方法来获得并购所需资金。在一般情况下，煤炭行业的并购资金来源于首次上市时，公开发行所募集到的资金。但上市并公开发行企业新股的审批条件较为苛刻，所需时间长；如采用配股筹资的方式获得并购资金，则容易受上市公司的业绩、配股数量及上市时间等方面的约束，其中有着许多不确定的因素，隐含的风险较大。另一个方面，无偿的划拨重组方式，增加了并购企业的负担。目前，在我国存在着一种特殊产权交易操作方式，即无偿的划拨方式，此种方式指的是政府以国有资产人的身份，采用行政手段把目标企业的产权以无偿的方式划拨到并购方产权当中的重组行为。就近几年的情况而言，采用无偿的划拨方式完成了大部分中央与地方的国有企业间的并购与重组。对于并购的企业来说，无偿划拨的并购方法交易成本较低、企业产权的整合度较大，并可以享受政策的优惠；但是，采用此种融资方式也使并购的煤炭企业丧失了并购主动权，资本运营应有的作用也将失去，并购方则是背上了沉重的负担，一旦发生紧急状况，企业就会承担较大的风险。

（三）煤炭行业并购的支付问题

财务风险中的支付风险指的是与股权稀释及资金流动有关的风险，支付风险与债务风险及融资风险有着密切的关系。在煤炭行业并购问题上，支付风险主要体现在以下三方面。第一方面，单一来源的现金支付引起的资金流动风险及现金流动导致的企业债务风险。由于受到资本市场的制约，煤炭行业并购的支付方式主要分为两种，即借贷资金与自有资金支付方式，而可转债、企业债券、混合支付及股权支付等其他支付方式难以被广泛采用。因此在煤炭企业并购的过程中多采用现金的支付方式，但现金支付的局限性将会给企业的并购带来风险。因为站在并购方的立场上看，使用现金作为支付工具，是一项即时的现金负担，企业在现金方面所承受的压力较大。第二个方面，支付预算在并购过程中不被重视。在实施并购活动之前，所需资金的预算工作往往没有做到位，尤其是忽略了整合期间的资金需求量，超付资金的现象常有发生。第三方面，存在股权稀释的风险。配股及发行新股均会对原有公司及股东造成不利的影响，即会对原有股东股权产生稀释作用，也给企业的资金运营造成风险。

二、 煤炭行业并购财务风险的防范

（一）选择目标企业并购风险问题的防范

当前国家非常重视煤炭企业全行业的发展，已经下达了各种政策对其产业结构进行调整，在这样的背景下，煤炭行业的并购便应运而生。目前，国内的几大煤炭集团均加入到了并购的时代浪潮当中，但该怎样选择目标煤炭企业与以怎样的方式来完成目标企业的收购，是一个非常重要的问题。解决以上问题的关键在于立足于并购企业的实际情况，并结合国内的政策与环境，对目标企业及竞争对手的情况进行认真考虑。总的来说，要从以下三个方面入手。第一，将企业自身所具有的核心能力找出，并在核心能力方面进行延伸。目前，煤炭行业并购的活动多为横向的，即为大型企业并购其他中小型企业。在并购之后，并购企业才更容易扩张其自身核心能力，大型企业将中小型煤炭企业收购之后，便能够顺利实现管理、人才及技术等方面的有效投入，从而降低财务风险与经营风险。第二，对目标企业的财务、经营、管理、安全及发展潜力等进行全面分析。煤炭是一种非再生的稀缺资源，而并购企业多是站在战略发展的角度考虑并实行并购活动，在并购活动的实际操作过程中，大型企业多是以收购中小煤矿及重组的方式来达到扩张的目的，这样的方式可以使并购的财务风险得以降低，对于煤矿企业防范安全风险的工作也是极为有利的。第三，对于并购之后目标企业发展的问题要多加重视。对于大型煤炭企业跨行业的并购活动，在活动开始之前，要对行业间存在的差距进行认真考虑，并综合考虑目标企业的技术、人力及市场等方面的需求；仅仅是为了做大摊子就草率并购的做法要避免，否则，煤炭行业并购之后不仅无法使目标方与并购方的合理发展得以实现，反而会对两者的发展造成阻碍。此外，要对并购的目标企业的价值进行全面评估。煤炭行业并购涉及资源整合，由于市场信息不对称，在并购的过程中，往往会出现目标企业随意漫天要价的现象，对并购行为产生了不利影响。因此，对目标企业的信息进行全面收集，将信息的质量提高可以有效推动行业内并购行为的进行，也可以降低评估目标企业时的失误。并购企业在并购目标企业之前，要详实、认真及尽职地完成各项调查，全面准确地将目标企业的信息收集起来，将信息逐一核实。

（二）融资风险问题的防范

对于融资风险的防范，需要做好以下四个方面的工作。第一，选择合理及正确的融资手段。煤炭行业为一种高风险、高投入的行业，开展并购活动所需的资金数额巨大，要实现煤炭行业并购的工作仅仅是依赖于企业内部的积累是非常困难的。目前，宏观调控的力度较大，筹集资金较为困难，这就要求煤炭行业并购时，筹集资金要进行多方面的考虑，实行多管齐下的方针。因此，在实际的操作过程中，煤炭行业的并购企业需根据自身的实际情况，并结合国家相关的政策，对筹资结构与筹资数量进行合理安排。力争在支付长期及短期资金、流动资金与配比长期资金的同时，使资金成本减低，力求实现资本成本的最小化与结构合理化。第二，制定正确合理的融资策略。煤炭行业是一种资本密集的行业，这一属性决定了煤炭行业并购活动的开展需要大量资金，当前国内与国际的经济形势较为严峻，出现了通货膨胀的形势，对此，国家颁布了一系列货币政策，煤炭行业的融资也遭遇到了相应的困难。在这样的背景下开展煤炭行业的并购活动，所承担的风险可想而知。因此，煤炭行业在并购的过程中，首先要制定正确合理的融资战略计划，尽量全面深入地考虑将要面临的困境。利用杠杆进行融资的过程中，不仅要考虑到采用杠杆进行融资所获得的收益，还有考虑到采用杠杆进行融资可能造成的债务财务风险。同时，宏观经济下的资金筹集数量也要考虑到，制定不能及时将资金筹集到位的应急措施与方案，对资金数量保持关注的同时，也要注意关注其到位期限，以确保实现两者之间的协调。此外，煤炭企业正常营运的资金要确保足够，处理好客户、企业及员工的关系，以保证充足的资金流。第三，借鉴杠杆并购的融资方式。在西方，杠杆并购的融资方式较为盛行，但是考虑到我国特殊的煤炭行业特点与融资环境，尽管采用杠杆并购的方式会获得高回报率，但是目前并不具备推广使用的条件。针对我国煤炭行业的并购所使用的融资方式比较少的现状，主要的融资方式为债务融资，单一债务融资所造成的风险可采用杠杆并购融资的方式加以解决。

（三）支付风险问题的防范

对于支付风险问题的解决，要做到以下三方面的工作。第一，慎重考虑并购企业的自身情况。并购企业在一方面要支付目标企业一定的并购资金，在另一个方面要对投入的资金进行重建与整合。若对原有煤炭企业的资金需求的处理稍有不慎，将会引起煤炭企业资金的流动不足，在一些情况下，可能会导致资金链的断裂。第二，对于资金的支付时间与需要量要严格掌控。目前，煤炭行业的资金形势比较紧张，因此，需要参与并购活动的企业严格掌控好资金的需求量，因为一旦发生了资金失控的情况，整个煤炭企业就会便会陷入财务与经营的双重风险。在并购的实际操作中，并购的企业要严密监控资产的负债表与现金的流量表，对债务期限与对应现金流要进行认真分析，确保资金时间与资金数量的对等。第三，将现金的支出尽量减少，以降低资金流动的风险。当前，煤炭行业并购在大部分情况下是根据宏观经济的调控政策需要而展开的，这样的大背景下，并购方的企业可借助政府机构采取多样化的方式对并购资金进行支付，将现金支付的概率降低，以减少资金流动产生的风险。此外，对于一些无力还款及资不抵债的中小型煤炭企业，煤炭行业的并购方可与相关的目标企业达成协议，以其他方式对目标企业承担的债务进行承担，以达到现金支出减少的目的，从而使现金流动的风险得以减低。

四、结束语

当今世界，全球化进程加速，资源的市场化也正逐步推进，全球范围内主要的产煤国正在加快企业兼并、联合与重组的步伐， 跨行业、地区与跨国界的企业得以迅速发展。在煤炭行业并购的过程中，每个环节都存在着一定程度的财务风险。为了能够使并购后的煤炭行业实现顺利地发展，参与并购的并购方就必须对各阶段的特征进行认真分析，并从中找出存在的风险，采取针对性的措施进行防范。

参考文献：

[1]李洪亮.煤炭企业并购财务风险防范与控制分析[J].财会通讯，2011，11（2）：148-149

[2]李洪新.当前金融危机对我国煤炭产业细分领域的影响及应对策略[J].消费导刊，2009，5（3）：153-154

[3]刘金雄.企业并购理论评述增值理论[J].商业研究，2009，6（19）：128-132

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关键词：企业并购；财务风险；管理措施

随着社会经济的不断发展，企业间竞争越来越激烈，企业并购成为企业提高竞争力的手段。但企业并购的财务风险问题严重影响着企业的营业和发展，甚至会导致企业破产。所以对企业并购中的财务风险进行研究具有非常重要的实际意义。下面我们从以下几个方面进行分析。

一、企业并购及并购中的财务风险

（一）企业并购

企业并购是并购企业的企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，为获取竞争优势而进行的以公司合并、资产收购、股权收购等形式，取得其他法人产权来进行资本运作和经营的一种行为。通常企业的并购有兼并和收购两种方式。企业并购的快速发展得益于规模经济、交易成本、价值低估和理论等的研究和发展。其中规模经济有利于降低企业总成本使企业的资金更具流动性。而价值低估使并购企业能够以低廉的价格收购目标企业并为己所用。

（二）财务风险

财务风险是因为公司财务分配不合理，融资不恰当使得企业的收益不增反减。而企业并购中的财务风险受并购定价、融资和支付等方面的影响，这些选取的不合理会给企业财务方面带来威胁。从某种程度上来说企业并购事实上也是企业风险的扩大。企业并购可能会使企业的资金吃紧，融资的成本上升，企业的价值下降等。所以企业在进行并购时，一定要仔细衡量以上的每个过程，做好决策使风险降到最低。当然，企业并购是机遇还是风险，取决于分析和决策的好坏。

二、降低企业并购过程中财务风险的措施

（一）理智的对目标企业的价值进行分析计算，从定价方面降低风险

这要求收购方对目标公司有足够的了解，知己知彼才能百战不殆。所以并购公司在并购前应调查和研究好目标企业的战略战策、财务、人力资源、税收等等。这些内容的研究和调查离不开专业的并购团队。因为只有他们有相关的专业技能和丰富的经验能够为收购公司提供较为客观的价值判断。当然通过不同的评估方法可能会得到不同的价格，所以并购企业应根据并购的动机制定出一个合理价格区间。

（二）合理的对不同的融资渠道进行搭配，从融资方面降低风险

并购企业选择的融资方式不仅要满足能够为企业提供足够资金的条件，还应使融资的成本最低而且风险较小。在选择融资方式时应先对各种融资的成本（企业为获得资金而投入的代价）进行比较。成本越低越有利于企业发展。但实际上公司并购时的融资方式不可能只有一种，这时的他们之间的分配就成为了影响成本的主要因素。一般我们通过对资金成本进行加权平均计算并算出该种分配方式的加权平均资金成本率。加权平均成本率越低说明融资方式分配的越合理。当然在选择融资时也要考虑实际情况，一般应先选择企业内部积累，主要因为阻力小，风险小。其次是选择银行等进行贷款，主要因为速度快，保密性好而且成本低。最后在考虑发行有价证券进行融资。当这些都考虑完全并进行比较后一个低成本、低风险的融资分配方式就会显示出来。

（三）恰当的选择支付方式，从支付方面降低风险

可供企业并购的支付方式有现金支付方式、债务方式和股权方式等。而这些支付方式各有各的优缺点。并购企业在选择支付方式的过程也就是在回避风险的过程。除了短期能看出来的风险，支付方式风险还可能是潜在风险。所以在确定支付方式时既要考虑分散即期风险，也要考虑到化解潜在风险。

（四）解决企业在并购债券与流通性上的风险

在企业并购完成后，很容易降低资金的流动性，导致企业缺乏有效融资、急需偿还债务，这都会影响企业对于市场变化的反映能力，削弱其调节功能。为此，并购企业可以与目标企业开展财务资源的整个活动，从财务人力资源管理、财务资源管理、财务机构管理等方面进行整合，对企业的税收、债务、资产进行优化，减少企业的资金损失。此外，还要保持企业具备一定的资金流入，尽量控制企业的资金流出，为企业提供空间，缓解企业在债务偿还与资金流通上存在的压力。企业并购完成后，企业的规模增大，对企业各方面的管理压力同时增加。因此，增强企业管理的风险意识有利于企业的稳定发展。对于并购企业而言，来自各方面的压力会相对大一些，这就要求进行企业并购的决策者要有足够的企业并购财务风险防控能力。

三、结语

总之，企业在并购过程中的财务风险主要是由定价、融资和支付三个方面造成。本文重点分析了这三个方面并提出了一定的解决方法，希望在企业并购时，能够给企业些参考意见。

参考文献：

[1]黄慧萍.企业并购的财务分析及风险衡量[J].湖南财经高等专科学校学报.2008（05）.

[2]雷辉，胡发基，郝艳艳，SIT小组.上市公司不同并购类型风险与绩效的实证研究[J].财经理论与实践.2007（02）.

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【关键词】 企业；并购；风险；现状；成因

中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1006-0278(2012)04-026-02

一、国内外的企业并购现状

（一）企业并购的概述

现代意义下的企业并购是指企业的兼并和收购，通常被称为merger &acquisition，简称为M&A。所谓兼并，又称吸收合并，是指两家或两家以上的公司结合成一家公司，原公司的权利与义务由存续或新设的公司承担。

（二）并购发展过程

企业并购伴随着商品经济的产生和发展经历了由低级到高级的发展过程，全球企业并购已有100多年的历史，在并购长河中经历了5次大浪潮：

其中的第五次并购浪潮，即多元化并购，始于20世纪90年代，是在经济全球化的背景下发生的，以投资自由化、贸易自由化和市场全球化为特征的并购。其并购速度加快，并购规模庞大，并购内容丰富，并购方式无所不包，迅速向世界各个角落铺开，形成了一大批富可敌国的全球性跨国公司。

（三）企业并购在我国的现状

我国的企业并购也经历了两次：早在20世纪80年代初，中国企业就开始了并购的尝试，不过，这一时期的并购，数量和规模都非常有限，且政府意志发挥主导作用，是我国经济体制改革的产物。进入20世纪90年代，中国的市场经济得到进一步的发展，随着中国经济融入世界经济的同时，全球经济一体化、区域化、集团化的趋势日益明显，出现了第二次并购。与第一次相比，企业并购规模扩大，上市公司股权收购成为重要形式。

具汤森路透数据显示：2011年，中国占亚洲地区并购活动总额的33%，仅次于美国成为全球第二大的并购市场，中国的交易金额占全球总量7.5%。今年中国企业参与的并购总金额达1801亿美元，共计3774项并购，较2010年的1873亿美元下降4%。

（四）企业并购的动因

随着市场的开放与发展，企业之间的竞争显得更加激烈，经济市场上也显示了一种客观的规律：大鱼吃小鱼，强吃弱。发生这种行为，无非就是出于以下几种动因：

1、谋求未来发展机会。如果一个企业打算扩大其在特定行业的生产经营时, 常采用的方法是并购行业中的其他企业。

2、提高管理效率。企业现在的管理者以非标准方式经营, 当其被更有效率的企业收购后, 可以进一步提高管理效率。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。

3、达到合理避税的目的。在换股并购中, 收购公司既未收到现金也未收到资本收益, 因而这一过程是免税的。

4、降低成本，协同效应。无论企业是横向收购或是纵向收购，由于在原有技术基础上扩大规模，形成规模效应，极大程度上降低了产品的单位成本，从而大大增加企业的经济效益，使并购后的企业出现1+1>2的效果。

通过并购，企业的资源得到了有效地整合，使利润得到最大化，价值得到最大化。

二、企业并购中财务风险的成因

一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合, 上述各环节中都可能产生风险。具体来说，企业并购的财务风险可以概括为：并购过程中由于定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的可能性。它是并购价值预期与价值实现严重偏离而导致的企业财务困境和财务危机，是企业并购成功与否的重要影响因素。

企业并购的财务风险主要有以下几个方面因素：

（一）目标企业价值评估中的信息不对称风险

目标企业确定后, 并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值, 合理估价是并购成功的基础, 目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的预期, 而对目标企业的价值评估可能由此产生了估价风险。由于信息不对称而产生的估价风险很大程度上取决于财务信息的质量和披露状况。并购企业往往无法获取目标企业全部客观真实的资料，尤其是有关财务报表(对于上市公司)以外的信息，这就使得并购企业在一开始就处于信息劣势。其次新企业还面临着一个新环境，新市场，新产品，这些不确定性也给新企业的生存带来巨大风险。具体表现为以下几个方面:

1、会计政策的可选择性，不同的会计政策会导致企业会计数据计量的不同。2、会计报表不能准确反映或有事项与期后事项。3、财务报表不能反映企业的所有理财行为。目前，最值得引起并购方“警惕”的是大量存在于我国企业中的表外融资行为1。企业进行表外融资的动机很简单，就是避免融资行为在会计报表中反映引起财务状况的恶化，影响企业的再融资，其本质是为了防止财务报表反映企业真实的财务信息，用“巧妙”的手段来阻断负面信息的传递。4、财务报表不能反映一些重要资源的价值。5、当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购企业往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足，以至无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。

（二）流动性风险

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关键词 企业并购 财务风险

中图分类号：F275 文献标志码：A

一、企业并购的财务风险识别

首先从风险来源来看，最容易想到的是筹资决策，但它并不是引起财务风险和收益风险的唯一原因。其次，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险包含更广 泛的内涵，它是一个由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果的不确定性的广泛范畴。根据财务风险的引起源头， 大致可将企业并购财务风险分为三类： 并购的外部环境给企业带来的财务风险，评估定价带来的风险、融资带来的风险和财务整合带来的风险。

二、企业并购财务风险成因的多方位分析（一）外部环境带来的风险。

目前，我国的资本市场有自己的发展方式和进展方向，每个上市公司也有其自身依赖的体制，因此企业并购行为并不是完全独立的市场行为， 而是制度变迁和市场规律双重路径共同演进的一个结果。因而可能会在并购活动中出现了零资产并购这样的情况， 这自然给并购后的企业财务活动带来了极大的不确定性。此外， 市场机制发展的并不完善，这无疑也给并购企业带来了财务风险。

（二）评估定价风险。

并购企业对未来收益的大小和时间的预期在目标企业的估价中起着决定性作用， 若对目标企业的价值估价预测不当，使得预测过高，就形成了并购公司的定价风险， 一方面由于并购企业难以掌握目标企业全面具体的信息，以至做出盲目的估价决策； 另一方面评估方式落后，不能迎合当前市场发展的估价需求，使得最终估价和公司实际价值又偏差。

（三）融资风险。

并购中的融资风险主要是指能否及时筹集到足额资金，以用来支撑并购顺利的进行。并购过程的确需要大量的资金。但我国国内企业融资渠道比较单一，多数以债务性筹资为主，其它筹资是比较困难的，而支付方式也多现金支付和以承担债务为代价， 短期内企业难以合理利用内部和外部资金筹集到所需资金，融资风险由此产生。

（四）企业并购后财务整合风险。

许多企业在对目标企业成功并购后， 忽视了并购后的财务整合工作，造成企业并购未能产生最初的预期效果。因为并购企业和目标企业在财务相关制度、财务的运作流程及财务操作规则方面都存在着差异，因此并购后的整合工作若未能正常进行，会使得并购企业方陷入财政的泥潭而不能自拔。

三、科学管理企业并购中的财务风险管理企业并购中财务的风险要从并购开始一直贯穿到并购后的整合。

（一）积极防范企业并购中财务风险。

根据不同的财务风险及其成因可以对企业并购中财务风险的防范制定相应的措施。

1、外部环境导致的企业并购财务风险的防范。

影响企业并购财务风险的外部环境因素有很多方面， 其中最重要的是国家法律制度和政府行为。因此除了要了解国家各种资源的使用状况， 完备民族习惯共有信念等信息外， 更关键的在于要了解当前政府的运作方式，活动趋势， 还要收集相关法律法规。

2、估价定价导致的企业并购财务风险的防范。

在企业并购过程中，由于未能全面了解并购目标企业， 导致并购方对并购目标企业的财务风险估计不足。针对这种情况，并购之前就一定要全方位的了解被并购企业的财务状况、资产质量及其盈利的能力， 重点分析目标企业财务报表及财务报告附注，尤其要关注重大事项。

3、融资导致的企业并购财务风险的防范。

首先确定融资规模，并购企业融资规模是指企业并购所需要资金的数量。科学合理地分析和预测并购资金需要量是合理并购企业筹集资金的前提。另外合理安排融资方式，并购企业首先应考虑内部积累，因为这种方法具有融资阻力小、保密性好、不必支付发行费用等诸多优点，但这部分资金数量比较有限，无法满足并购所需的资金量，必须选择合适的外部融资方式。首选是银行等金融机构的贷款，最后考虑的是利用证券市场，发行有价证券获取融资。

（二）协调企业并购后整合过程中的财务风险。

企业合并后财务整合过程主要包括整合资产负债，整合财务人员和财务制度， 整合资金的统一管理等。并购后要对合并方和被合并方的资产进行分拆、整合、再优化组合。一般包括调整偿债期限结构、优化资本结构等。并购后并购企业需要委派新的财务主管去接管被并购企业的财务机构， 同时需要赋予财务主管权利，去调整被合并企业的所有财务人员，优化财务人员分配层次。除了人员整合外，对资金流的管理制度、内部资金的审计制度、内部财务预算管理制度等都要进行整合。并购企业在并购完成时， 应及时锁定被并购公司的账户， 及时让货款回笼， 并清理内外来往账款， 严格控制中长期融资。实行预算管理制度，严格审批手续。

四、结论

由于并购的快速有效，目前企业并购成为市场上企业扩大规模、迅速占领市场的重要战略手段， 有着调整社会经济结构和优化资源的较佳方式的独特优势， 随之而带来的企业并购风险也是以后一个值得更加深入探讨的领域。

（作者单位：武汉科技大学城市学院）

参考文献：

[1]胡玄能.企业并购分析.经济管理出版社，2002.

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[关键词]民营企业；并购；信息不对称；财务风险

一、民营企业并购国有困难企业的现状

改革开放20多年以来，中国众多民营企业抓住有利的政治和经济时机，不断发展壮大，成为推动社会经济发展的一支重要力量。而与此相对应的是一些国有困难企业经营不善，长期无效占用大量资金，政府虽愿意给予支持，但苦于财力不足而力不从心。面对这一现实情况，民营企业参与国企改制重组正逢难得的历史机遇，但是外面的世界很精彩，外面的世界也很无奈。至2003年，民营企业收购上市公司的案例已接近上市公司被收购总数50%，但成功的并购案例不到50%[1].当前市场经济迅速发展，国有企业改革逐步深入，一些规模、效益、管理水平、技术水平都有较大发展的民营企业希望充分利用体制和机制的转换“以投资换身份，以兼并拓市场”。民营企业参与并购国有困难企业诱惑很多，民营企业并购国有困难企业一方面促进了国有困难企业扭亏脱困，盘活了国有存量资产，减轻了各级财政负担，另一方面对于那些急于做大企业规模，却受到资金、场地等方面限制的民营企业来说，也是一个难得的发展机遇。在学术界，有“靓女先嫁”、“丑女先嫁”、“适合就嫁”等多种理论观点，但在现实生活中，效益较好，资产质量不错的国有企业往往不会先“嫁”出去。国有困难企业因为职工心态不稳定，政府担心其经营风险转为财政风险，常常倾向于将其转让。这样，国有困难企业就历史性地成为民营企业扩张中的并购对象。由于目前民营企业对自身实力认识不清，我国兼并收购的法律规范还不健全等现实情况的存在，因此，科学分析并购国有困难企业中的财务风险因素，寻找合理的防范对策，成为民营企业发展壮大中的头等大事。

二、企业财务风险来源

（一）财力不足风险

企业改革的不断深入，伴随着推进投资主体多元化的步伐。一些民营企业忽视了收益往往发生在远期，而成本发生在近期，对自身实力认识不清，高估自己的整合能力，在资金实力、技术能力、管理能力还不足的情况下，仅凭一时热情采取并购行为。这种超过自身财务能力进行并购“蛇吞象”式的并购行为，往往使民营企业陷入进退维谷的困境，财务协同效应无法产生。

（二）信息不对称风险

在并购过程中，信息是非常重要的。及时准确地获取目标企业真实的信息，可以大大提高并购的成功率。目标企业从自身利益考虑，往往不会在提供信息时使自己暴露无遗，并购方就不能顺利获得反映目标企业真实财务状况和经营成果的完整信息资料，处于不利地位的民营企业承担着最终导致并购决策失败的风险。这种现象称为“信息不对称风险”，可以分为以下3种类型：

1.表内风险

目标企业的各项财务报告是并购方获取信息的一个非常重要的途径。目标企业对财务报告从有利于自身的角度进行“粉饰包装”，所提供的不准确的财务报告数据直接造成民营企业对并购产生的收益和风险估计不足，增加了并购的财务风险。

2.价格风险

如何确定企业并购交易的价格是企业并购过程中的核心问题，并购前买卖双方对目标企业价值的认定则是确定企业并购交易价格的基础[2].由于企业间协商议价的方式没有引入市场竞争机制，又没有多余的选择，难以避免转让价格的不确定性和随意性。目标企业通常在评估价值时高估自己的价值，以提高自己的并购价格。如果民营企业没有经过详细地分析调查，就得出盲目乐观、轻率的结论，将不能很好地保护己方的利益，甚至出现亏损企业卖高价的不合理现象。

3.表外风险

关于并购企业财务信息的匮乏导致民营企业对并购企业真实价值认识不清。实际上一些国有企业资产的账面价值不代表其真实价值，存在很多账外因素和隐性成分，影响企业价值判断的各项因素尤其是隐性负债需要全面考虑。所谓隐性债务指改制企业对外担保而形成的或有债务。改制企业原有的隐性债务被卖方有意隐瞒，参与并购的民营企业很难了解目标企业的真实情况。一旦企业并购协议签订，目标企业所有的经济责任就全部转移到民营企业身上，债主纷纷找上门来要求不知情的民营企业承担担保责任，大量隐性债务浮出水面，一些看不见的黑洞逐逐渐暴露出来，巨额的债务官司使民营企业深陷债务纠纷泥潭，官司缠身，处于代人受过的不利局面。

（三）非理智财务决策风险

企业并购活动是企业面对激烈的市场竞争为了生存和发展而主动选择的一种企业扩张的发展战略。然而，中国企业并购中一部分不完全是市场经济行为。政府出于挽救亏损国有企业、妥善安置职工、维护社会安定等方面的考虑，鼓励优势企业并购劣势企业。而有些民营企业为了取得地方政府的支持，不从自身实力出发，明知不可为而硬着头皮并购，并购决策从一开始就潜伏着风险，给将来的发展带来了负面效应。

（四）系统风险

我国现阶段一些企业并购带有一定程度政府推动的特色，这种推动通常会以给并购方带来经济利益的“优惠政策”的形式出现。政府承诺的优惠政策实际上是对民营企业的一种补偿。政府从整个宏观经济、社会稳定出发，为了解决国有困难企业严重亏损的难题，会向民营企业承诺一些如资产定价、税收优惠、土地出让等方面的优惠政策。然而有些收购案例中优惠政策最终未能实现，究其原因有以下几种：（1）一些政府官员当时为尽快促使并购完成，做出超越自身权限（如税收减免、土地出让等）的承诺。（2）某些部门上一届领导许下的承诺由于其调任，下一届领导不予兑现。我国目前还没有形成一个健全、有效的社会信用机制，对此缺乏相应的约束治理办法。

三、民营企业防范财务风险的对策

民营企业参与国企改制重组是一个涉及面广、政策性强的系统工程。它的成败不但影响到民营企业自身的发展，更影响到国有经济进行战略性调整和国有企业进行战略性改组的整体布局。为了防范这一过程中可能出现的财务风险问题，以下几点需要引起足够的重视：

（一）民营企业参与国有企业改制重组要结合企业实际，选用适合自身发展的参与方式

民营企业要对自身实力有充分认识，量力而行，不要超越自身财务能力而仅凭一时热情盲目并购。国有企业不同于民营企业，其目标多元化、体制复杂，必须在进入前充分了解，要树立可持续发展观，忌超过自身财力盲目做大。比如个人养老金问题、国有职工身份转换问题、离退休职工医药费报销问题、企业办社会职能分离问题以及国有企业的隐性债务问题等，这些问题加重了民营企业并购中的负担。针对这一难题，可以采取的策略是在并购时，只买资产，不买产权和人，不承担债务。这种并购模式称为资产并购，即由国有困难企业出资产，民营企业出现金，共同组成一个新企业。利用国有企业的设备、场地、技术等方面的优势，与民营企业管理、市场、经营的优势，深挖国有企业的潜力，为民营企业所用，实现扬长避短，优势互补。其好处是负担轻，能顺利解决隐性债务和职工安置等问题。

（二）民营企业要多方收集信息，多方了解目标企业情况，化“信息不对称”为“信息对称”

首先，民营企业要努力消除信息不透明、不公开现象，通过多方大量收集信息改善并购方所面临的信息不对称。民营企业可以聘请会计师事务所协助，利用其专业和经验优势，核查目标企业所提供的财务报表数据是否准确反映了该企业的财务状况，特别是对资产负债、现金流量、获利能力应予以深入核查，及时发现可疑之处。在并购决策时，选择风险较小或基本上没有风险的方案，降低风险发生的可能性和损失的程度。

其次，企业并购过程中对目标企业价值的评估是确定并购交易价格的关键。企业并购工作的核心是资产评估，它对目标企业资产价值科学评价的同时也为企业并购提供了可靠的依据。实施并购的一方希望以适当的价格（能使并购方的投资获得满意的回报）对并购对象进行并购，但真正能做到这一点的企业并不多。在资产评估上，可以借鉴国际通行的尽职调查，全面考虑影响企业价值判断的各项影响因素，对国有企业价值进行准确地评估。既不能让国有资产评估价值高于国有企业净资产的真实价值，使民营企业蒙受损失，也不能让国有资产评估价值低于真实价值，避免国有资产流失。一些国有企业的账面价值并不能代表企业的真实价值，企业价值有许多账外因素和隐性成分[3].民营企业可以与目标企业签订责任书，明确相互责任，保证信息披露达到准确、完整和真实的标准。

（三）优化决策程序，充分利用中介机构力量

政府应当大力鼓励、支持、引导民营经济发展。一方面，要加快制定完善对民营企业重组国有企业有利的政策；另一方面，对于并购中出现的问题，政府有责任积极配合民营企业解决。同时，民营企业在进行并购决策时，应当借助资产评估机构、律师事务所等中介机构，充分利用他们的优势。中介机构作为独立第三者能够提供公正、专业、中立的判断，确保民营企业的权益，降低民营企业并购国有困难企业的财务风险，在深化国企改革中达到双赢的结果[4].

（四）民营企业要妥善处理好与政府的关系

民营企业要充分利用政府提供的机会，更要加强自身判断能力。重点是消除并购过程中的摩擦和阻力，强化政府有利角色，营造一个有利于民营企业重组国有困难企业的良好的政务环境。同时，民营企业不能过分依赖政府所承诺的优惠政策，应当根据国有企业与市场的实际情况做出决策，只能将优惠政策作为或然条件，而不是并购的基本条件。

[参考文献]

[1]胥朝阳。民营企业并购国有企业风险诱因与防控[j].审计月刊，2005，（1）：50-51.

[2]李道国，高永如。企业购并策略和案例分析[m].北京：中国农业出版社，2001.