市值管理的手段范文

导语：如何才能写好一篇市值管理的手段，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

【关键词】 断指　再植手术　护理配合

随着人民生活水平及审美观的提高，对手外形的要求也在提高，患者对手指断离后要求再植的愿望愈加强烈，由于再植需吻合血管和神经及重建骨架，手术难度大手术时间长，对手术室的护理配合要求更高，2007年1月-2010年10月共对31例手指外伤断离患者行急诊再植手术治疗，效果满意，现将配合经验总结如下。

1　资料

本组病例31例，男24例，女7例，不完全断离29例，完全断离2例，不完全断离者均有肌腱、血管、神经断离挫烂、骨折，经积极救治，30例治愈出院，1例好转出院。

2　手术过程简介

2.1 重建骨架 彻底清创后修整骨折端骨缘并锉平，骨电钻、克氏针作指骨骨折内固定。

2.2 吻合肌腱 用4×12园针肌腱吻合线缝合肌腱。

2.3 吻合血管神经 显微器械、显微镜将血管修剪整齐，肝素生理盐水溶液冲洗血管腔及创面，无损伤缝线吻合血管神经。

3　护理配合

3.1术前准备 手术室接到手术通知后立即做好手术前准备工作，包括用物及药品、器械仪器、患者心理等准备工作。

3.1.1 用物及药品准备 消毒肥皂水、大量生理盐水、双氧水、肝素钠注射液、罂粟碱、低分子右旋糖酐、凡士林纱布、气压止血带、绷带等［1］。

3.1.2 器械仪器准备 清创器械、手外科器械、显微镜及器械、吻合线、电钻、克氏针、冲洗车等。

3.1.3 心理护理 巡回护士与麻醉师一同到病房探视患者，做好心理疏导，消除患者紧张恐惧心理，使其以最佳心态接受手术。

3.2 手术配合

3.2.1 巡回护士配合 患者进入手术间后，迅速建立至少2条静脉通路以保证补液、用药的需要，上监护仪监测生命体征，必要时插留导尿管，配合麻醉师做好麻醉，上气压止血带并记录时间，压力要合适，一般300-350mmHg，配合手术医师进行患肢清创：先用消毒肥皂水、大量生理盐水冲洗患肢、创面，再按双氧水—生理盐水—新洁尔灭—生理盐水等顺序反复彻底冲洗创口及边缘，修剪皮肤皮缘及挫烂组织，协助参加手术人员更换手套、器械准备进行再植手术，术中密切观察生命体征，保证输液通畅，及时供给台上用品，配制肝素生理盐水溶液（12500单位肝素钠注射液1支加入200ml生理盐水），吻合血管前半小时给输入低分子右旋糖酐以降低血液粘稠度，增加局部血液循环［2］，术中做好心理护理，患者上气压止血带时常感到不适诉肢体胀麻而烦躁不配合手术，此时要耐心解释，疏导，同时注意使用保护性语言，手术过程中不能随便说些刺激性语言如“烂了、活不了”等，以免影响患者情绪［3］。

3.2.2 器械护士配合 彻底清创后协助医师术野皮肤消毒铺巾，修整骨断端，电钻、克氏针重建指骨骨架，肌腱吻合线或4#丝线吻合肌腱、肌肉，10-0无损伤缝线吻合神经、血管，吻合血管前用手术刀沿血管走向切开软组织，显露足够长的血管并切除可疑损伤血管，将血管修剪整齐后，用10毫升平头针注射器抽肝素盐水冲洗管腔及创面，以防血栓形成和手术区的积血，保持术野清晰，术中要主动配合手术，准确传递器械，确保手术顺利完成。

4　体会

此类手术均为创伤急诊手术，当班护士要以最快速度做好术前准备工作，迅速建立有效静脉通路，密切观察生命体征，上气压止血带压力适当，一般为300-350mmHg，并记录时间，1小时放气5-10分钟以恢复血液循环，再植手术往往手术时间较长，安置尤为重要，骨突处要垫软枕，做好心理护理以消除因长时间固定一种和上止血带所引起的不适所至的烦躁不安情绪等，巡回护士要及时供应台上所需用品，根据需要及时准确装上显微镜片并调节好距离，器械护士要熟悉器械名称、性能、手术步骤，准确快速传递器械，主动配合手术，手外科器械、显微器械较精细，要轻拿轻放，避免碰撞以保持其良好性能。

参 考 文 献

篇2

内容提要: 大陆法系的准无因管理概念存在的目的是：为了弥补损害赔偿法中对损害计算的不足，准用无因管理的概念，让施害人吐出其利得，为受害人提供更全面的救济。在我国侵权法的救济和不当得利的返还范围都还受原告之损害限制的现状下，虽然在知识产权立法的领域和侵权法的领域有一些突破，我国仍然有保留准无因管理制度的必要性。为了形成比较完善的民事救济体系，除了继续对损害赔偿和实际履行这两种主导性的救济方法进行研究之外，还有必要借鉴英美法的返还法理论，深入研究无因管理法理和不当得利法理

在我国民事立法和理论中，无因管理和不当得利都是作为债的一种类型而存在的，即二者都是债权这样一种实体权利的产生方式，这和大陆法系重视实体权利的基本观念是一致的。不过，法谚有云：有权利，斯有救济(Ubis jus， ibi remedi-um)，对民事权利的救济理论进行系统的研究是十分必要的。在合同法和侵权法的领域，学者已经对损害赔偿理论和实际履行理论进行了卓有成效的研究，而无因管理和不当得利所代表的独特的救济理念和救济方式却为我们所忽视。这些救济理念应当渗透到民商法的全部领域，特别是侵权法和合同法领域中。我们在此从讨论“准无因管理”(又名“不真正无因管理”)的概念入手，通过对具体事例的分析和比较法上的分析，提出这样的观点：大陆法上的准无因管理概念是为了弥补侵权法和合同法给当事人不能提供充分的救济而产生的，侵权法中的救济理论若能得到充分的发展，传统的侵权法的救济若能得到比较灵活的运用的话，准无因管理制度并无独立存在之价值；并由此初步论证借鉴英美法上的返还法( law ofrestitution)理论，把无因管理制度作为民事救济制度之重要一环的必要性。

一、大陆法系的“准无因管理”概念

根据无因管理的构成要件，即使事实上管理了他人的事务，但若欠缺“为他人管理事务的意思”，原则上不能构成无因管理[1]602。下面有两个例子：

例1：甲明知道乙是某发明专利的权利人，自己没有该项专利，却仍然利用该专利生产产品，取得巨大的收益。

例2：甲没有经过乙的许可，把乙的小说作品拍成电影，取得了丰厚的回报。

在这两个例子当中，行为人明明知道自己没有某项知识产权，却擅自使用并获得丰厚利益，这构成很典型的侵权，权利人原本可以按照侵权和不当得利的规则请求侵权人赔偿自己的损失，而并不能适用无因管理的规则。但是，根据传统民法理论，侵权损害赔偿的范围一般是以本人的损失为准，不能及于“管理人”以自己的能力和技能等而取得的利益；如果能适用无因管理的规则，那么赔偿的范围就不受本人损失范围的限制，管理人有义务全部返还所得利益(当然，“管理人”也可以根据无因管理规则保留部分利益作为“管理费用”)。因此，为了达到更好的调整目的，在司法中准用无因管理的规则，可以为权利人提供更好的保护。值得注意的是，这种情形不仅出现在知识产权的领域，比如下面的例子即出现在传统债法的领域。

例3：B明知自己家中所停之自行车是A借给自己的父亲使用的，却自行出卖得利300元，而自行车的实际价值只值200元[2]。

例4.B夺走A的一批货物，原本市场价值1万元，目的是自己使用或者出售，之后市场价格上涨，出售所得2万元。

例5： E和C是父子关系。C因做生意到朋友D处借贷10万元。C到期不能偿还，D就到E处要求偿还10万元借款，E误以为是自己以前欠了D10万元(或者错误地以为儿子借的债也就是自己的债务)，就进行完全的清偿。

在例3和例4的情形，如果依照我国民法上违约或者不当得利的规则，A同样也只能分别以自行车和货物的实际价值要求赔偿，而不能取得B已经得到的额外利益；如果准用无因管理的救济，则能使B吐出所得利益。

德国民法和台湾地区民法对准无因管理制度有明确的规定（《德国民法典》第687条第2项;我国台湾地区“民法典”第177条第2项。），而为日法等国所不采[3]（不过，日本民法的教科书和理论书多对准无因管理制度进行讨论。）。虽然我国民事立法和司法实践并没有确立这一制度，但是多数教科书和理论书中对准无因管理制度也都有介绍[1]607。不过，学者基本同意：“准无因管理”和真正的无因管理还是有本质区别的，所谓准无因管理，仅是在法的构成上和救济手段上对无因管理制度的借用而已[4]（参见[日]内田贵:《民法Ⅱ债权各论》，第516页。我国学者也主张:“在准无因管理，对因管理而取得的利益，也有不当得利的适用。如果管理人因管理本人事务取得的利益大于本人所受的损害，则本人可准用无因管理的规定请求管理人返还全部利益”。参见，张广兴:《债法总论》，法律出版社， 1997年版，第90页。）。

理论上，准无因管理分为两种类型：

第一，自己管理。明知道自己没有该项权利，却为自己的利益进行管理。如例1和例2中所示，这些案例很多出现在知识产权领域，性质上属侵权无疑，因此也有称之为“不法管理”的。[1]607由于权利人所受损害的范围并不容易确定，根据准无因管理的理论，在解释上应该让侵权人吐出其因侵权而取得的收益。至于例3和例4中的相关情形是否能使用准无因管理的理论，我国还没有相关的案例的证实。

第二，误信管理。误以为自己有管理某项事务的权利或者资格，以为所管理的事务是自己的事务，而实际上是他人的事务。因为管理人欠缺为他人利益管理事务的意思，所以此时并不构成无因管理。“管理人”因管理事务支出的费用或受到损失，可以依不当得利请求返还。但是，按照我国相关法律中不当得利的规则，还是不能很好地解释被侵权人是否能请求“侵权人”返还所得全部利益的问题。而根据准无因管理的理论，在例1和例2中，若行为人是误信自己拥有相应的知识产权而进行管理和使用的，就构成误信的无因管理。例3也是如此。同样也是因为传统的不当得利理论无法解决返还的范围问题(下文讨论)，准用无因管理的规定，本人可以对于管理人的管理行为表示承认或者追认（法谚有云:承认等于委任(Ratihabitiomandato comparatur)。郑玉波:《法谚(一)》，法律出版社， 2007年版，第90页。另请参见“台湾民法”第178条。），则该行为溯及既往地产生无因管理的效果。例5也是误信管理的典型例子，即使C和E是父子关系，由于E并没有为C清偿债务的意思，此时E的行为并不能构成第三人清偿，E可以根据不当得利向D提出请求。不过，在例5中，由于属于典型的金钱之债，对E使用不当得利的救济已经比较充分，并无借用或者准用无因管理救济的必要。

二、“准无因管理”概念存在的必要性

准无因管理制度的实质在于，在当事人债的关系符合侵权、不当得利等的条件之时，若侵权、不当得利等制度为当事人提供的救济仍然不能充分保护权利人的利益，即使“管理人”欠缺为他人管理事务的意思，也可以借用无因管理制度中关于返还所管理财产及所得利益、“管理人”有请求合理的管理费用这种独特的救济方法，这样能够较好地平衡当事人之间的权利和利益。也就是说，准用或者借用无因管理制度的前提是：侵权法、合同法和不当得利法等制度没有为权利人提供充分的救济。

(一)传统侵权法的规则

如在例4的情形， B的行为构成侵权似无问题，但是若按照侵权的救济，B的侵权所得是不是全部都可以构成A的损害，按照现有的侵权理论还是存在疑问的。学者一般认为侵权法的功能是填补损害、损害移转与损害分散乃至预防损害的功能，可见侵权法的救济是以原告的损害为中心的。[5]似乎可以认为，传统的侵权法理论主要是围绕侵害人身权建立起来的；侵权的救济也多是对人身权的救济。即使是对财产权的救济，也很少考虑侵权人因侵权行为而取得超出侵权之标的以外的利得(孳息等除外)的情形，更少考虑侵权人利用侵夺所得财产权而取得利润的情形（如果把侵权比如为一种交易的话，和契约的交易为正值或者至少是零值的交易不同，这是一种负值的交易。参见[美]迈克尔·D·贝勒斯:《法律的原则———一个规范的分析》，张文显等译，中国大百科全书出版社1996年版，第246页。）。不过，在现代社会，侵犯财产权、特别是侵犯无形财产的案例大量出现，这迫使我们改进侵权法的救济方式和救济理念。

对侵权的救济方式的改进有两种途径：第一种是对侵权中的“损害”概念做扩大解释，以侵权人的利得作为受害人的损害的范围。若如此就没有准无因管理适用的余地了。第二种是准用无因管理的概念，让侵权人吐出其利得。我国的相关法律采取了第一种路径。

(二)我国不当得利法的规则

同样在例3中，在侵权人B的利得超过本人A的损失的时候，就超出的部分是否可以作为不当得利中的“得利”来返还，也还存在争议。虽然说在不当得利的构成上，并不要求利得和损害必须一致，但是，如果对我国民法的相关规则进行分析，就能发现：我国的司法实践和传统的不当得利理论并不能容纳“利得”大于“损失”这种特殊的情况。关于利得超出损失时的返还规则，《最高人民法院关于贯彻执行〈中华人民共和国民法通则〉若干问题的意见(试行)》第131条这样规定：返还的不当利益，应当包括原物和原物所生的孳息。利用不当得利所取得的其他利益，扣除劳务管理费用之后，应当予以收缴。主导性的学说认为，该条规定确立了这样的原则：在所取得的利益与所受的损失不一致时，利益小于损失的，以利益为准；利益大于损失的，以损失为准；但超出损失的利益，在扣缴劳务及管理费后，由法院收缴[6]。由此我们可以推出三点结论：第一，我国的不当得利制度虽然是让受益人返还利得的制度，但是，并非让受损害的人取得全部利得，受损害的人所能得到的救济仍然是以自己的实际损失为上限。这背后的理由是不允许受害人因别人的不当行为而取得“意外之财(windfall)”。第二，受益人也没有法律上的根据来保留超出原告损失的利得，而应由国家收缴。而实际上，在我国民法的领域内，这种随处可见的国家收缴行为因缺乏正当性而被广为诟病（在私法的领域，财产利益在私的主体之间的流动即使没有合法的根据，如果不危及第三人和社会公共利益，应按照私法的规则在当事人之间进行调整，而不应使国家通过收缴的方式取得所有权。）。第三，受益人可以保留一定的劳务费用和管理费用，这在受益人是善意的情形并无疑问———在受益人为善意的时候(如误信的无因管理的情形)，受益人有保留其因自身的技能、知识、运气而取得的超出受损人损失的正当性。不过，在受益人为恶意的情形，受益人能否保留部分利益、能保留多大的利益都是值得考虑的问题。我们不能简单地认为由受损人取得就构成取得“意外之财”或者“逆向不当得利”，进而让国家收缴。

从上面的分析可以看出，按照我国现行的不当得利理论，也并不能很好地解决超出损失的利得的返还问题。从上面可以看出，在侵权救济和不当得利救济本身存在不足的情况下，借用无因管理的救济理念(准无因管理)以保障双方的利益得到公平的调整可能还有一定的余地。不过，如果能对侵权的救济和不当得利救济进行适当的改进，比如对“损害”和“得利”的概念做扩张解释，准无因管理制度似无独立存在之必要。

三、我国侵权救济的发展和准无因管理

根据传统的侵权理论，侵权行为乃给人带来损害之行为，侵权人绝少能给自己带来超出侵害标的之利益，因此，侵权法以全部赔偿为原则，而赔偿的范围为原告遭受的损失。这样一般而言是公平的。但是这一救济原则并没有告诉我们：在侵权人的利得超过原告的损失的时候，原告是否可以主张被告吐出其全部或者部分所得归自己所有（表面上看，与侵权不同，在违约中原告可以请求得到期待利益的损失，而“期待利益损失”这一概念似乎可以比较容易地在损害赔偿中包括这种“利得”。不过，期待利益损失的救济受很多规则的限制，比如可预见性标准的限制、因果关系的遥远性的限制和减损规则的限制。事实上，在英国法上，违反信赖义务(这种义务更接近侵权法上的义务)的时候判令返还是一种广为接受的做法，而在违约的时候判令返还则是极其例外的情形才有的。参见:Attorney-General v Blake [2001] 1 AC 268，另请参见: http: //en.wikipedia. org/wiki/Restitution。）。比较典型的是在知识产权法等领域内，出现了侵权使侵权人有所得，而且所得可能会大于、甚至远远大于受害人之损失(受害人并没有和别人签订授权使用合同，所以很难说存在期待利益的损失，因此受害人的损失很难计算)的情形，而现代法在侵权法内部采取了比较灵活的做法：其损害的计算方法是把被告的所得当作原告的损害。

在我国过去的侵权法理论中，对侵权的救济一般也侧重于对受害人损害的填补，采“全部赔偿”原则，但似乎不能请求被告吐出因侵权而取得的超过被害人损害的利得。不过，根据知识产权法领域的有关法律，要求侵权人吐出利得已经得到了立法的认可，具体情形如下： (1)《专利法》第60条规定：侵犯专利权的赔偿数额，按照权利人因被侵权所受到的损失或者侵权人因侵权所获得的利益确定；被侵权人的损失或者侵权人获得的利益难以确定的，参照该专利许可使用费的倍数合理确定。(2)《商标法》第56条第1款规定：侵犯商标专用权的赔偿数额，为侵权人在侵权期间因侵权所获得的利益，或者被侵权人在被侵权期间因被侵权所受到的损失，包括被侵权人为制止侵权行为所支付的合理开支。(3)《著作权法》第48条规定：侵犯著作权或者与著作权有关的权利的，侵权人应当按照权利人的实际损失给予赔偿；实际损失难以计算的，可以按照侵权人的违法所得给予赔偿。赔偿数额还应当包括权利人为制止侵权行为所支付的合理开支。这些法律条文都是把被告的利得作为计算原告所受损害的标准。从理论上对此可以有两种解释：第一，可以把这种救济方法理解为扩张解释不当得利中的利得的概念，以此作为知识产权领域内对侵权进行救济的方法；第二，也可以理解为侵权的救济手段中包含了准无因管理的救济理念。不过笔者以为按后一种解释从理论上更彻底一些。无因管理的概念中不仅包含着让侵权人吐出利得以保护原告的因素，而且，由于无因管理的理论中包含了“管理人”请求返还合理的管理费用的因素，这为侵权人(特别是对因误信和疏忽的过失而侵权的人)保留其因自己的管理、专业技能等而增加的合理收益(知识产权领域内)提供了依据。根据这几条，例1、例2中的权利人都可以分享因行为人的侵权行为而取得的巨大利润，而侵权人似乎也可以保留因自己的创造性劳动等而增加的部分利润，因而具有了更大的合理性。

准无因管理制度在不少大陆法国家存在的一个重要原因在于：人们可以准用无因管理的原理来解决侵权人利得的吐出问题。既然我国在知识产权领域已经由立法直接规定了这些救济手段，似乎就没有必要再去承认准无因管理制度了。不过，在侵权法上的“损害”概念和不当得利法上的“利得”概念没有做出顺应救济理念发展的解释之前，准用无因管理的必要性似乎并没有消失。

我国新通过的《侵权责任法》仍然坚持了以被害人的损害作为赔偿范围的传统原则，比如该法第19条规定：“侵害他人财产的，财产损失按照损失发生时的市场价格或者其他方式计算”。而在第20条前段也规定：“侵害他人人身权益造成财产损失的，按照被侵权人因此受到的损失赔偿”。不过，在第20条的后段似乎可以看到一些顺应时展的变化，“被侵权人的损失难以确定，侵权人因此获得利益的，按照其获得的利益赔偿；侵权人因此获得的利益难以确定，被侵权人和侵权人就赔偿数额协商不一致，向人民法院提起诉讼的，由人民法院根据实际情况确定赔偿数额”，这里在被侵权人的损失难以确定的时候可以以侵权人所得的利益作为计算损害的标准。但是令人遗憾的是，这一规则适用的前提被限定在“侵害他人人身权益造成财产损失的”，似乎意味着因侵犯财产权而带来的损失就无法适用这一规则。这种限定的合理性是值得商榷的。

四、英美返还法理论给我们的启示

(一)英美返还法的概念

英美法上有返还法( law of restitution)，不当得利法(unjust enrichment)、准合同法(quasi con-tract)这样几个概念。其中准合同是来自罗马法的概念，罗马法上的准合同应包括大陆法系的不当得利和无因管理两个概念，英美法过去没有统一的不当得利法和返还法理论，采用默示合同理论( implied contract)来解决相关的问题，不过在现代已经抛弃了默示合同理论，相应也不再使用准合同的概念，而采返还法或者不当得利法的概念[7]。英美法上的返还法的发展，一方面包括传统普通法上的准契约的内容，另一方面包括衡平法上的拟制信托(constructive trust)、衡平法留置(equitable lien)、代位(subrogation)、equitable ac-counting等。（Restatement ofRestitution§1(1937).）值得注意的是，返还法作为一种救济方式，出现在几乎所有的私法领域：侵权法、合同法、财产法、信托法、公司法、法等。[8]（以被告的利得作为救济的范围的返还救济既有实体意义又有救济法的意义。）返还法是以被告取得的收益或者利得为基础的救济方式；而相比之下，损害赔偿法是建立在损害基础上的救济方式。当法院支持返还的救济的时候，它会命令被告把自己的获利返还给原告；而当法院支持损害赔偿的时候，它命令被告赔偿原告的损失。可以看出，虽然说英美法上并没有大陆法系的无因管理的概念，但是，这只是表明英美法上一般不允许擅自管理他人事务的人取得请求管理费和报酬的权利，（在美国，与无因管理相关的典型案例是Glenn v. Savage， 13 P. 442 (Or. 1887)。1880年，在俄勒冈的达拉斯城，一大批珍贵的木材掉进了哥伦比亚河，即将被水流冲走。由于木材的主人Savage不在现场，在现场的为Savage从事建筑工作的Glenn采取了措施把这些木材打捞了上来，使Savage免于损失。事后Glenn对Savage提起诉讼，要求返还其服务的合理的价值以及因打捞木材而雇佣的工人的费用。7年后，俄勒冈最高法院驳回了Glenn的请求。法院并不否认Glenn的行为是有价值的、也是对Savage有利的，但法院坚持认为，这一服务并不能使Savage产生法律责任，这种行为只能被理解为一种自愿的美德行为。法院指出，要使Savage承担法律责任和义务，他必须是要么曾经要求Glenn那样做了，要么是在知道了这一服务之后答应为此付费。否则，会导致破坏性的诉讼滋生，人们会因此失去对其个人商业的控制，人们会受到陌生人、闲逛者、醉酒的人甚至敌人的以此为幌子的干涉，个人权利和自由就会遭到破坏。法律不允许一个善行事后演变成一个金钱要求。）不过应该说其返还法(主要指不当得利法)当中仍然包含了大陆法无因管理概念中所包含的让“管理人”吐出利得的救济理念。

(二)英美法上的放弃侵权之诉(waiver oftort)等救济和准无因管理的关联性

在英美法上，放弃侵权之诉至少在18世纪初期就已经形成。某人受到侵权，从而享有的选择救济方式的权利，如果其选择以准合同起诉，要求被告返还不当得利，而替代以侵权行为提起诉讼，要求获得损害赔偿的，则被称为对侵权之诉的放弃[9]。例如在例4的情形，被告拿走原告的货物，为他自己使用或者出售，此时市场价格上涨，出售所得超过在拿走之前原告本来能得到的钱。如果原告凭借侵占他人财产的侵权行为诉被告，他作为赔偿所能得到的只是侵占货物行为之时的货物的价值。但是他可以选择放弃侵权之诉，把被告视为曾作为他的受托人出售了货物，因此可以凭借准合同追回出售所取得的利润。而如果货物的市场价格下降，则他仍然可以凭借侵权起诉，得到出售这些货物时的价值。现在，旧的诉讼格式已经不被使用，更简单的、符合理性的做法是：原告能在侵占时的价值或者日后出售的市场价格之间做出选择。也就是说，作为对侵权救济的一种方式，受害人也能要求侵权人返还超出自己所受损害的获利。英美法上衡平法的救济中类似的制度为推定信托(constructive trust)，这是放弃侵权之诉制度的现代体现。可以认为，这里的侵权救济中包含了大陆法上不当得利和无因管理的救济理念。

实际上，在我国的民法领域，需要引入无因管理救济理念的不仅仅是在知识产权的领域。比如，无因管理的问题往往和错误、虚假陈述、欺诈等因素牵连在一起，和民法的合同、侵权等领域密切相关；[10]再比如，在违背信任义务( fiduciaryduty)的情形，具体而言是指在委托合同、信托关系、合同、公司法上董事等违背义务等场合，都需要引入返还救济理念，或者改进不当得利制度、扩大其救济范围，以使违反义务的受托人(对于受托人的义务是约定的义务还是法定的义务，理论上有争议，不过主导的观点是：受托义务的核心是忠实义务，这种义务为法定义务)吐出所得。一个明显的例子是在我国《公司法》上。该法第148条规定了董事、监事、高级管理人员的忠实义务和勤勉义务(法定义务)，并相应在第149条的第2款规定了董事、高级管理人员等违背了忠实义务的时候，应当把所得的收入“归公司所有”。另外一个例子是在信托法上，我国《信托法》第25条规定了受托人应当“为受益人的最大利益处理信托事务”，且“受托人管理信托财产，必须恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、有效管理的义务”。虽然没有使用“忠实义务”的措辞，但是本质上和忠实义务无异。《信托法》在第26条规定：受托人“利用信托财产为自己谋取利益的，所得利益归入信托财产”，和公司法上的归入权相类。从董事、受托人等的义务或者责任的角度看，如果不采用返还救济的理论(或者大陆法系的准无因管理理论)，用传统的损害赔偿理论解释这种责任或者义务的性质总有无力之感。

五、小结———作为救济手段的无因管理观念

如上所述，完全排除准无因管理制度的前提是：侵权法救济理论能接受让侵权人吐出其得到的、超出受害人直接损失范围的利得。英美侵权法上的返还救济(restitutionary remedy )(过去叫准合同)所要解决的问题正是如此，其核心制度是不当得利(unjust enrichment)，准合同和返还救济的概念中实际上也包含大陆法系“无因管理”这一术语所具有的救济理念。[11]①我们在承认无因管理作为一种债的独立类型的同时，也应承认其作为一种救济手段和救济理念在合同、侵权等领域的存在。

注释:

[1]江平.民法学[M].北京:中国政法大学出版社， 2007.

[2]张俊浩.民法学原理下册(修订第三版)[M].北京:中国政法大学出版社， 2000: 945.

[3][日]北川善太郎.民法讲要Ⅳ债权各论(第3版)[M].东京:有斐阁， 2003: 210-212.

[4]张广兴.债法总论[M].北京:法律出版社，1997: 90.

[5]王泽鉴.侵权行为法(第一册)[M].北京:中国政法大学出版社， 2001: 7-10.

[6]佟柔.中国民法[M].北京:法律出版社，1990: 465.

[7]沈达明.准合同法与返还法[M].北京:对外经济贸易大学出版社， 1999: 1.

[8]Douglas Laycock， Modern American Remedies，Cases andmaterials[M]. third edition，北京:中信出版社(影印本)， 2003: 565.

[9]薛波.元照英美法词典[K].北京:法律出版社， 2003: 1411.

篇3

关键词：盈余管理 ；管理动机 ；管理手段

近年来，盈余管理问题受到众多研究者和投资者的关注，其中最重要的原因是人们的经济决策在很大程度上是依赖会计信息的。盈余管理是企业管理者为了使自己利益最大化或企业价值最大化，通过会计政策的选择和交易规划等方式对企业财务报告进行有目的的干预行为。盈余管理从根本上来讲是一种利润操纵行为，但是真正的利润操纵是通过违法手段进行弄虚作假，而盈余管理却是在会计准则的范围内，选择恰当的会计政策来寻求有助于自身的财务结果。

一、 盈余管理动机

盈余管理是指在会计准则公认的范围内对企业的会计盈余进行调整，选择合理的会计政策使经营者的利益或公司的市场价值达到最大化的行为。盈余管理的动机有很多种，在这里总结主要有以下三种动机。

（一）资本市场动机。通过对发行定息债券和可转换债券公司的长期股票投资收益进行了相关实证研究后发现，企业的管理者意识到股票价值可能被高估后会进行相关的盈余管理，进而通过发现某种证券或股票来向市场传递股票价值被高估的信号，以达到企业融资的目的。

（二）契约动机。委托关系的普遍存在使得企业管理者有可能选择最有利于自己的会计政策从而达到报酬的最大化，即分红假设。除此之外，债务契约的存在同样是企业进行盈余管理的动因。债权人与企业签订契约的原因就是为了防止企业的管理人员做出不利于债权人利益的行为，债务契约中包含一些有利于债权人的条款，因此企业会为了减少违约风险而进行盈余管理的行为。如果违反合同的代价是高昂的，那么公司管理人员就会很自然的想办法避免违约，他们甚至尽可能的避免出现违约现象，如果出现这种趋势，管理人员的经营自由会受到限制，因而盈余管理就作为降低违反借款合同的可能性的手段而出现。

（三）政治成本动机。所谓政治成本就是企业受到政治活动如税收、管制、关税壁垒、不信任、游说、特殊行业补贴等的影响，使得企业的财富发生转移，从而给企业造成的经济损失以及企业为阻止财富专一而付出代价。政治活动是追求企业自身利益最大化的竞争行为，而信息成本、组织成本的存在以及团体利益的异质化可能会打破现行法律法规的相对均衡状态。

二、盈余管理的手段

（一）大洗澡。这种方式通常出现在企业组织结构发生变动的时期，包括雇佣新的首席执行官。这种情况下，如果企业不得不报告亏损，管理当局会夸大这一亏损额，这时企业亏损也不会对管理当局造成影响。因而企业会注销资产，把未来发生的费用列支在当期等手段，这些做法能够提高未来报告盈利的可能性。除此之外如果企业净利润低于分红计划规定的盈余下限，管理人员也会大洗澡，其原因是为以后获得更多的奖金。

（二）利润调节。利润最小化，这种方法和洗大澡类似，但是没有那么极端。受到政治关注的企业在高盈利的年度会采取这种方式。企业采用快速注销资本性资产和无形资产来使利润最小化，对广告支出和研究开发支出进行费用化处理等手段

利润最大化，由于分红假设，管理人员会尽量使报告净利润达到最大，只要不超过分红计划中规定的盈余上限。

利润平滑，为使企业利润保持在盈余上限和下限之间管理人员会采用利润平滑的方法，否则一部分利润会由于分红计划的限制暂时或永久的失去获得奖金的机会。而且如果企业管理人员是风险规避者，他们也乐于使用此方法来使奖金收入不会有太大波动。

三、盈余管理治理的相关对策

我国上市公司进行盈余管理的动机和方式在追求短期利益最大化和政治目的，在这种情况下，进行盈余管理必然不利于企业长期价值的实现。因此我国上市公司的盈余管理行为需给与正确的引导，这样才能促进我国上市公司的发展。

（一）完善相关的法律法规。建立立法强制要求上市公司按照法律设立审计委员会，以此加强董事会对企业财务报告的监督力度，提高会计信息质量。根据《上市公司治理准则》规定，上市公司董事会应该按照股东大会的有关规定，设立审计委员会。审计委员会应该由公司全部董事组成，其中独立董事应占多数并担任召集人，并且至少有一名独立董事是会计专业人士。我国的上市公司应该落实法律法规的有关规定，按照法律来实施监督控制，并应该对于没有遵守的公司以惩戒。

（二）企业自身盈余管理的治理。投资者不仅会对企业财务报告的数字非常敏感，并且更看重的是财务报告的质量。正是由于企业管理者进行了盈余管理，降低了投资者对企业的信赖度，所以会发生企业价值被低估的现象。针对这一情况，企业管理者可以向市场传递这一信号：企业由稳健的财务报告转而为积极的财务报告并不是企业出现了某种问题，而是提供了更加准确的财务信息。及时企业进行盈余管理的原因是企业资产出现泡沫，那么管理当局应通过恰当的机会挤出这个泡沫，再通过及时的信息披露，向投资者表明企业正处于稳健增长的趋势，从而提高了会计信息的质量，回复被低估的价值。

（三）完善上市公司治理结构。完善我国上市公司的内部治理结构，能够在一定程度上遏制企业管理层进行盈余管理的动机。在上市公司内部可以引入管理层薪酬水平的外部激励竞争机制，使其发挥对经理人员业绩评价的合理有效激励，这样，可以有效避免单纯用会计利润作为基础的管理报酬契约带来的不足。

目前我国的经济体制尚不完备，法律法规仍不健全，由此盈余管理问题是我国高速发展的经济体制下不可避免的产物。若操纵结果不当会违背财务报表的中立性原则，从而难以提供真实可靠的会计信息，同样也会误导以公司经营业绩为基础的利益相关者的决策，扰乱证券市场资源的优化配置，产生不良后果，因此我国应采取措施来抑制极端的盈余管理。上市公司应在合理的范围内进行盈余管理，这会对企业对财务报表的使用者产生有利的影响。（作者单位：河北经贸大学）

参考文献

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[2]邓春华.基于博弈分析的盈余管理问题研究[J].会计研究，2003，（5）：38.

[3]王跃堂.会计专业判断：基于盈余信息治理的思考[J].会计研究，2003，（7）：21.

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关键词：建设工程；档案管理；作用

1.引言

最近频繁发生的在建工程质量事故，包括房屋、桥梁的突然垮塌，都给我们提出一个相同的课题：事故发生后凭什么来分析事故原因？来认定事故责任？来还原建设过程？建设过程中用什么来促进建设工程质量？来规范建设工程管理？来保留建设的真实过程？答案是工程档案。建设工程是资源和智慧的结晶。对一些重大的建设工程来说。其投入的财力、物力和人力往往是巨大的。除了建设工程竣工之后的实体成果如住宅、办公楼、厂房、场馆、道路、桥梁、广场等之外，作为建设过程直接记录的档案也是建设工程的重要组织部分，是建设工程的技术成果。因为消耗和占用资源巨大，建设工程的实体成果一般都能得到广泛重视，从投资方到行政部门，到普通市民，注意力都集中到了实体成果上面，甚至是只关注建设工程的外在观感。对建设工程档案关注甚少，知之甚少。一些人认为，档案只是建设工程竣工后的资料整理，是建设工程的末端，而且非常琐碎，对档案工作表现的是一个敷衍塞责的态度。因此，对工程档案管理促进建设工程质量的作用进行研究是非常重要，有利于引起我们对工程档案管理的高度重视，更有利于工程档案管理工作的有效开展。

2.工程档案是建设工程的有机组成部分

一般来说，远在建设工程施工之前，建设工程档案就开始产生并积累了。建设工程立项文件是建设工程项目决策、审批、确立过程的真实记录，是项目经费落实和项目具体实施的根本依据。项目预算编制、项目概要设计、招投标都必须以立项文件为依据。而项目预算、概要设计、招投标产生积累的文件材料又是项目勘察测量、详细设计的依据。也就是说，在建设工程项目开工建设前，已经有大量的文件材料形成了。如果把这一个文件积累过程从建设工程中剔除，建设工程是根本无法成立，也是无法开展的。即使是在施工过程中，文件材料的产生与具体施工进程也是不能割裂的。在建筑材料如钢筋、水泥、砖块等使用前，必须要进行送检，只有检测合格才能使用，这些检测文件材料是非常重要的依据。在建筑材料使用进程中。应该根据指令实施，如用什么标号水泥，怎么配比，用量多少等：在实施中还有监理旁站监督记录和检测记录；出现了问题还有调整指令和变更说明等等。可以说，贯穿建设工程过程一直有两根线条，一条是技术性的，是抽象的，以文件材料为表征：另一条是操作性的，是实体的，以工程物理结果为体现。技术性线条还要先产生，还要更长远在施工阶段，二者又是交织在一起的。但无论如何，技术性线条是不能从建设工程中抽离出来的，更不能忽略不计。

关于建设工程档案是建设工程的有机组成部分，我们的古人早就有朴素的认识。1973年12月长沙市发掘马王堆汉墓，在出土的文物中有三份帛质地图，没有注明名称，一般称为《地形图》、《驻军图》和《城邑图》，《地形图》和《驻军图》都保存较好，《城邑图》还未修复。其中，《驻军图》绘有一座三角形城堡，城垣上设有五个箭楼，四个战楼，并注有“门”、“箭道”等字样。它绘制于西汉文帝之前，距今已有2100多年。在古代，驻军与造城是统一的。这说明古人在造城时，已经认识到了编制城市规划图和城市实况图的重要性。只是岁月的流逝，古城不再，档案依旧，我们只能通过这张珍贵的图纸来遥想古城英姿。

当然，我们也看到，在广大农村地区，在许多偏远的聚落，房建工程并没有档案留下来。特别是这一次遭到地震毁灭性破坏的羌族民居聚落。因为文化相对落后和习惯传统的作用，这些地方建设工程的技术性线条主要是手口相传的一种经验模式，绝大部分都没有形成文件材料和图纸。这并不是对建设工程档案作为建设工程有机组织部分的否定，但的确是对建设工程档案的一个简化，而这种简化造成偏远地区住房安全无法保障，在灾害中往往损失惨重，更不能“按图索骥”地进行救灾和修复。这从反面揭示了建设工程档案与建设工程的不可分割性。

3.工程档案是建设工程质量的直接反映

建设工程质量最初是一个生活化的概念，是一种感受性评价，是对建设工程性能、品质和安全的综合性表述。但随着建设工程项目广泛实施和现代科学管理思潮的发展，对建设工程质量有了严格的定义，即建设工程质量是指工程满足业主需要的，符合国家法律、法规、技术规范标准、设计文件及合同规定的特性综合，包括：适用性、耐久性、安全性、可靠性、经济性、与环境协调性六个方面。特别是随着量化分析和精细化管理的推动，对建设工程质量有了一系列精确的评价体系。当我们的评价由感受性的经验模式上升到以数据和现状图纸为依据的体系化模式时，对建设工程质量的评价就不再是以到工程现场看看就行了，而是以建设工程档案为基础，以指标的量化统计分析为手段，进行综合测评了。这实际上是说，建设工程档案直接反映了建设工程质量，我们应以建设工程档案为依据来全面评价工程质量。

建设工程档案作为建设工程质量直接反映还有一层非常重要的意义，那就是在工程建设过程中，有许多工序的内容是要被下一道工序所掩盖的，也就是通常所说的隐蔽工程。对这一部分，在工程竣工后我们是看不到摸不着的，也难以检测得到，我们只能根据掩盖前的照片、录像、图纸以及各种现场记录对这一部分工程内容进行评价，工程档案在此的作用就是无可替代了。

从现代管理科学的角度来看，建设工程档案的质量也是建设工程质量的重要构成部分。工程档案质量好，反映工程管理规范，反映工程管理人员素质高，反映工程质量好。这一个观点可以从建设工程项目参评“鲁班奖”、“芙蓉奖”等奖项活动可以看出。凡是有意参评的项目，建设、施工各方对建设工程档案管理都是非常重视的，都非常重视档案的真实性、完整性，包括施工现场拍照、录像等方面都是非常重视的，对档案的收集、编制和整理就更加认真细致、精益求精了。

研究发现，工程档案管理实际上不是一个单独的、孤立的行为，而是工程项目管理的一部分。更进一步，我们从工程质量控制的角度出发，工程档案管理占有关键的一席之地。

建设工程项目管理中的质量控制主要表现为施工组织和施工现场的质量控制，控制的内容包括工艺质量控制和产品质量控制。影响质量控制的因素主要有“人、材料、机械、方法和环境”等五大方面。从“人”的因素来看，建设工程资料员是工程建设中不可缺少的技术人员。要经过专门培训后持证上岗，而且要保证资料员的稳定。从“材料”的因素来看，所有建筑材料的检测报告、出厂合格证、使用说明等是建设工程质量保证资料的主体从“机械”的因素来看，机械设备的使用和现场调度是施工组织设计的重要内容：从“方法”的因素来看，对施工方法和工艺流程的记录就是施工日志；从“环境”的因素来看，我们往往要对开工前、施工中和竣工后的环境进行拍照和录像，反映场地环境的变化；上述几个方面的资料都在建设工程档案的收集编制范围内，所以工程质量控制的五大因素都离不开工程档案管理。

4.工程档案管理是促进建设工程质量的重要手段

工程档案管理在行政上体现一种强制性，这种强制性往往与建设行政职能高度融合，既可以作为行政许可的前置条件，也可以作为工程项目竣工审查程序的一个部分，还可以作为行政执法检查的一个内容。这一系列的行政行为，以加强工程档案管理为手段，却能取得提高工程质量的效果。

从建设工程档案管理的实践来看，第一步是由地方建设局把关，在建设工程取得《施工许可证》之前，建设单位一定要与市城建档案馆签订《报送建设工程竣工档案责任书》，并填写《建设工程竣工档案责任人登记表》，从一开始就把建设工程档案的要求、责任告知建设单位，要求他们明确分管领导和专门资料人员，对工程资料终身负责，提高他们的档案责任意识；第二步是对建设工程档案实行专人负责、全程跟踪、经常性业务指导，发现问题及时整改：第三步是工程竣工前对建设工程档案预验收，预验收合格发《建设工程竣工档案初验认可证》方能举行竣工验收会，由工程质量监督站查验资料备案后，再完整向市城建档案馆报送移交建设工程竣工档案并取得《建设工程竣工档案合格证》，然后才能去办产权产籍手续：此外，还由建设局统一组织建设工程档案编制执法检查，加强工程档案收集编制的原始性、真实性、完整性、系统性管理。这一系列与建设行政职能相融合的措施。通过建设工程档案管理促进了建设工程质量的提高。

在建设工程档案业务指导实践中，我们发现过施工单位的建筑用料与技术说明文件不符的情况，我们及时向建设单位反映，防止了以次充好”事件发生，还发现过隐蔽工程中以空心墙代替实心墙等“偷工减料”行为，并得到了及时制止。建设工程档案管理对工程质量的促进作用得到了建设单位（业主单位）高度认可。

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关键词：公司治理结构 市值管理

1 公司治理结构的组成

在大多数国家公司法的条款中，都规范了现代公司治理的组织结构，包括股东大会、董事会、高层经理人员等执行机构和监事会组成，主要包括股东和股东权利、董事会、监事会以及经理层。其中，股东是公司治理结构的主体，股东作为公司的出资者，应当维护他们的合法利益。

2 市值管理

市值管理针对上市公司市场价值的管理，是上市公司基于公司市值信号，有意识地主动运用科学的、合规的经营方法和手段，并通过与资本市场保持准确、及时的信息沟通，从而实现长期、稳定、可持续的公司市值最优化的战略性管理行为。其中包括：价值创造最大化，即通过科学有效的产品经营、公司治理、资本结构优化和良好的资本运作等行为，努力提升上市公司价值创造能力；价值实现最大化，即通过长期、及时、有效、主动的市场沟通行为和补充的信息披露，使其内在价值被投资者充分认识，从而使得市值与其内在价值相符合、匹配；价值经营最优化，即当市值与上市公司内在价值大幅背离时，上市公司主动地采取有效措施干预、经营市值。

3 公司治理结构与市值管理关系的相互作用机制

3.1 价值管理理论 价值管理理论（VBM，即基于价值的管理，在文中对两种概念不加区分）是基于价值理念发展而来的一种价值管理理论。价值管理是以价值导向作为公司战略制定、融资安排和公司治理的基础，通过指导管理者制定相关的经营战略做出战略决策以安排最优资本结构、设计激励方案从而最大化企业价值。西方主要沿着价值评估和价值创造两个方向研究价值管理，从发展看，两者互相融合而形成以价值评估为基础、价值创造为目标的综合管理理论体系，总体目标过程描述价值评价。

3.2 市值管理和公司治理与价值管理的关系 市值管理概念诞生于中国股权分置改革之后，它有其特殊的适应环境，即基于资本市场的弱势有效或次强势有效的市场环境。市值管理虽然不同于价值管理但又不能够脱离价值管理，具体而言，市值管理是内在价值和市场价值的综合管理，而价值管理是对企业内在价值的管理。两者都以增进现金流、提升企业价值为目标，以价值创造为核心，根据价值增长规律以探索价值创造的运行模式和管理技术。好的价值，从理论上来说，就会有一个好的价格，即好的市值表现；反之，没有好的价值，就难有好的价格、好的市值。随着我国资本市场的发展和监管力度的加强，市值对企业价值的反映必然越来越有效。从长期看，上市公司的内在价值决定市值。因此，研究市值的基础就是企业的价值，市值管理作为我国资本市场走向成熟而未成熟的特色概念，建立在价值管理的基础上，是价值管理的延伸，其本质仍是价值管理。

公司治理机制是公司价值实现最大化的制度保证，公司治理机制在公司创造价值的过程中以及战略规划实施中都发挥着监督和控制的作用，为企业的战略管理活动提供了一种运行基础和制度保证，并通过绩效评估、薪酬规划等手段促使企业不断创造出新的价值。因此公司价值创造和公司治理是分不开的。而有关公司治理与企业价值的研究文献，从股权结构、董事会制度、监事会治理、经理层激励机制等多方面对公司治理和企业价值的关系作了广泛和深入的研究。

由以上的分析可以表明，市值管理的核心是价值创造，而公司治理是价值创造的价值驱动因素，是价值创造的制度保障，因此他们之间必然存在着联系。研究市值管理和公司治理的相互关系，共同的入手点就是企业价值创造。

3.3 公司治理和市值管理的关系 从上文的分析中我们可以看到，分析公司治理与市值管理的关系，从企业价值创造入手，分析得出公司治理结构是影响公司市值管理的效果的因素之一。

价值创造是市值管理的核心内容，影响企业价值创造的重要驱动因素就是公司治理，并且，公司治理也是企业价值创造的制度保障。由于上市公司的治理水平直接影响公司的管理水平、战略执行能力以及投资者对公司的信心，从而直接影响公司对社会资本的吸纳能力。根据LLSV（2002）的实证研究，具有良好公司治理机制的上市公司，减少了内部人分流公司现金流行为的发生，从而降低了内部人与外部人在价值判断方面的差异，产生了更高的Tobin Q，能够获得一定程度的公司治理溢价。由于现代企业的经营权和所有权相分离，使得公司治理机制在企业经营决策中扮演重要角色。一方面，良好的公司治理机制，可以有效降低管理层和股东之间存在的委托问题，有利于企业经营绩效的提升。另一方面，公司治理机制的引入带来了权力制衡和信息披露等要求，这些要求能够促使管理层经营管理信息，并在一定程度上解决了信息不对称带来的问题，从而强化了股东的监督和经理人的自我约束，降低了成本从而提高了公司市值管理的效果。由此可见，公司治理作为企业的一种制度安排，能够使委托人和人的目标函数尽可能相似，使得经理人员能更好的维护股东的价值，实现股东价值最大化，对市值管理效果有着重要的影响。

参考文献：

[1]刘国芳，王华.2009年中国上市公司管理新特点[J].经济，2009（9）.

[2]施光耀，刘国芳.市值管理理论[M].北京：北京大学出版社，2008：3-68.

[3]李心丹，肖斌卿，王树华，刘玉灿.中国上市公司投资者关系管理评价指标及其应用研究[J].管理世界，2006，9.

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并购是上市公司实现快速扩张和成长的一种重要方式。上市公司通过并购重组能够有效地进行市值管理。并购使上市公司总资产迅速集中，大大提升公司市值。股权流动性的增加为上市公司的并购活动带来机遇与活力，公司的控制权市场进入一个空前活跃的时期。

关键词：上市公司；市值管理；并购

上市公司并购是公司扩张和成长的一种方式。上市公司并购重组就是控制权的交易。随着股权分置改革的完成，我国股票市场迈向全流通时代。全流通意味着所有股东的利益趋于一致且与市值紧密相关，市值管理受到前所未有的重视。市值管理的手段包括资产重组、定向增发、借壳上市、股权激励、大宗交易、融资融券、股指期货及转融通等。

全流通成为并购活动的催化剂，公司控制权市场进入一个空前活跃的时期。市值管理与并购成为上市公司关注的两大热点。

市值管理，就是上市公司运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理的对象是上市公司的市场价值。企业的市场价值主要是指企业的股票价值，即股份数×股价。市值管理的最终目标是要使上市公司的股票价格更能准确的反映公司的内在价值，并努力实现上市公司内在价值和股东价值最大化。

并购，指在市场机制下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动，其目标是为了获得企业的控制权。通常主动出击兼并或收购另一公司的企业被称为并购企业，另一方被称为目标公司。结果是并购企业获得目标公司的产权，使其失去法人资格，或者改变其产权结构，成为并购企业的控股子公司。

我国并购市场对并购的定义比较模糊，包含了兼并、收购、托管、股权转让、资产置换、无偿划拨等行为。本文所指“并购”是泛指一切引起企业所有权改变或者产权转移的行为。

一、市值与并购活动的相互影响

（一）市值与并购动因

每个公司实施并购行为的目的是多方面的，有的是为了完善自身产业链，有的是为了丰富产品线，有的是为提升产能等等。并购的实质是并购企业价值被估价后，管理者为了获得估价的利益而采取的一种积极的保值策略。

在不成熟的资本市场中，市场的短期投机性较强，投资者热衷于炒作并购重组概念和题材。并购公告本身就具有一定的财富效应，会引起相关企业股价的上涨。一些投机资本家利用并购事件进行概念炒作，低买高卖，从中赚取超额收益。

（二）市值与发行股份购买资产

发行股份购买资产是指并购企业通过本公司发行股票换取目标公司资产的并购行为。良好的市值表现可以提高并购企业股票的支付能力。目标企业也更加容易接受换股并购的方案。同时，换股并购也会对并购企业的市值产生影响。换股并购会让投资者产生并购企业市值被高估的预期，当并购消息公布时，并购企业的股价会因投资者的预期回归而趋于下降。换股并购的并购企业在事件宣告期前后会有显著的负面效应。

（三）市值与现金并购

现金并购需要大量的资金支持，而我国企业大多自有资金积累不足，因此需要向外部进行融资。市值规模直接反映并购企业对社会资本的吸收能力。首先，在公司股本不变的情况下，市值越大意味着股价越高，从而股权融资的能力就越强；其次，公司市值越高，偿债能力和抗风险能力就越强，越容易得到更高的资信评级，融资成本也就越低。

对于市场而言，现金并购通常认为是一个很好的信号，表明并购企业的现金流较大，而且有能力充分利用并购所形成的投资机会。

二、并购过程的市值管理策略

全流通时代，市值取代净资产成为投资者关注的焦点，它不仅决定上市公司股东利益的大小，也影响着上市公司并购活动的顺利开展。通过有效的市值管理，可以充分发挥市值的价值创造作用，为企业争取更多的并购机会，扩大并购融资规模，降低并购融资成本。并购企业在从事并购活动时，可以从以下三个方面进行市值管理：

（一）并购前，提高市值溢价

市值溢价是利用市值管理手段，对内提高企业价值创造能力，对外改善与投资者的交流，使得公司价值获得投资者认同，从而获得市值的溢价。并购企业为了获得目标企业的控制权，通常需要支付大量的并购溢价。通过提高并购企业的市值管理溢价，可以解决企业支付并购溢价的难题，从而为企业争取到更多的并购机会。实证研究表明，投资者愿意为那些主业突出、公司治理结构完善、公众形象健康的公司支付溢价。上市公司可以通过明确主业选择和定位、完善公司治理机制设计、参加公益事业塑造企业健康形象等方式，增强投资者对于上市公司整个运作机制的信心，从而获得市值管理溢价。

（二）并购中，加强投资者关系管理

并购活动的全过程都离不开投资者的支持。良好的投资者关系管理可以为企业并购活动建立起一条长效、动态的资本补充机制，为其再融资计划提供有力支持。上市公司应重视投资者关系的维护，广泛利用各种媒体与投资者建立良好的沟通和反馈机制。对于并购过程中产生的大量并购信息，应及时与投资者、媒介和分析师沟通，及时规范地进行信息披露，增加并购过程的透明度，使得公司的发展策略和项目进展等信息能及时被市场所了解，以促进投资者对并购行为认同度和参与度。

（三）并购后，建立相机决策的市值管理模式

所谓相机决策的市值管理机制，就是在市值表现不同的情况下，相机采用不同的市值管理方法。例如，当企业处于强市，市场价值被高估时，采取增发新股、换股收购、注资、分拆等措施使市值回落；当企业处于弱市，市值被低估时，采取增持、回购、发行可转债等措施提升投资者信心，使市值回升。并购交易完成后的整合过程是一个相对较长过程，在这个过程中，并购企业市值可能会随着大盘的涨跌而起伏。处于整合过程中的上市公司的财务体系、经营体系相对脆弱，任何剧烈的市场变化都会对企业的并购整合带来冲击，甚至导致并购整合的失败。（作者单位：浙江万马电缆股份有限公司）

参考文献：

[1]卿锋，企业并购在公司治理中的效应分析[J]理财，2004，（5）

[2]巴曙松.上市公司如何提高市值溢价[J].新财经，2007（1）

[3]张钰.市值管理与商业银行市值最大化[J].理论探索，2007（6）

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2014年初，国务院在《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，7月，证监会也开始制定上市公司市值管理意见并征求各方意见，上市公司的市值管理工作作为联结股东和上市公司的重要纽带，以及持续提升公司投资价值和估值水平的重要途径，被提到了更高的要求层面，16家A股上市银行作为资本市场的重要主体，面对新形势，也迎来了更多的挑战和机遇。

（1）加强市值管理是实现股东利益最大化的内在要求。股权分置改革实现了同股同权后，上市公司最主要的财富形式已不再是净资产而是股价，这就要求上市公司经营目标从原来的利润最大化逐步向企业价值最大化转变。

（2）市值管理是提升公司综合竞争力的必然选择。对国内银行业而言，市值管理更具重要性。一是银行是经营风险的企业，在巴塞尔协议三的要求下，受资本充足率的约束，有再融资需要，这就要求商业银行在经营中有市值管理理念。二是国内银行业同质化竞争严重，而通过日常的市值管理工作，能够将自身特点和竞争优势主动地向市场和公众展现，提升综合竞争力，形成各自经营发展的特色，进而促进银行自身的健康发展。

（3）加强市值管理有利于促进我国资本市场健康发展。上市银行树立市值管理理念，通过完善公司治理、提高盈利能力和风险管理水平、树立良好企业文化、建立股权激励机制等多方面的管理，不仅能够实现自身市值和股东利益最大化，还能够对整个市场产生示范效应，从而促进我国资本市场的整体健康发展。

二、理论基础

市值管理来源于价值分析与管理。英国价值管理协会（IVM）提到价值方法是由Miles在1940S开始萌芽，1950S发展成价值分析技术以改善现存产品的价值。一开始价值分析主要被用在辨别与消除不必要成本，然而当价值分析广泛地由产品进入服务、项目与管理程序时，它也提升绩效，强调资源的合理运用，而非仅注重成本。Department of Energy（1997）认为机能分析、替代案分析、价值分析、价值控制、价值改善、价值提升与价值管理是名词不同意义是相同的。因此，本研究将其统称为价值管理。美国价值工程学会（SAVE International）提出价值方法可以被用在成本或绩效需要被改善的地方。而该改善可以被用金钱量测或其他重要的因素如生产力、质量、时间、能源、环境冲击与耐用性，价值方法可被用在硬件。例如，建筑物或其他建设标的，与软件方面如制造与建造流程、健康管理、环境服务、程序、管理系统与组织架构等。Afnor（1985）定义价值分析是竞争力创造性与有组织的方法，其目的在满足使用者的需求。Department of Energy（1997）认为价值工程是由合格的人员组成的小组，在改善产品、系统或程序上的绩效，可靠度、质量、安全成本，运用机能执行分析。Gibson（1998）提出是一个系统化流程，应用于评估资本项目必要的机能或绩效，以获取金钱的最佳价值。Norton & McEligot（1998）将之定义为一个系统化、多重训练的努力去分析项目的机能，以达到最佳价值和最佳市值。Bone（2000）则认为是由组织以小组为基础的方法，去发掘产品或服务的机能，以挑战他们的目的与发现更有效的方法符合使用者的需求。

中国对于市值管理的研究开展相对较晚。施光耀（2005）最先提出了市值管理这一理念，认为上市公司需要从股东、股价和股本三个方面进行市值管理，以实现股东价值的最大化。朱陵川（2007）则提出市值管理对于上市公司而言是必要的，有利于实现股东价值最大化，为企业和社会创造价值。

三、市值管理面临的主要挑战

近年来，我国宏观经济及资本市场持续低迷，金融及银行监管政策愈发严格，市场对银行的关注度不断提高，上市银行市值管理遇到了许多新问题和新挑战。

（1）经济运行逐步进入新常态。中国经济金融形势正在经历深刻变革。今年以来，中国经济总体保持稳中向好，但“三期叠加”的态势更为明显，经济增长从高速向中高速换挡，经济结构再平衡成为主旋律，成为中国经济发展的“新常态”。在此背景下，银行业也面临监管政策趋严、资本压力加大、投资价值低估、融资效率降低等诸多挑战。复杂多变的外部环境，使得资本市场变得更加扑朔迷离，对上市公司市值管理带来了极大的难度。

（2）上市银行估值持续低迷。从2011年至今，银行股在近三年的时间里几乎一直都与“白菜价”为伍，甚至于拖累“白菜价”的标准一路走低。上市银行纷纷跌破净资产，银行的市净率0.8倍～0.9倍间徘徊居多。从市盈率方面来看，目前上市银行的市盈率多在4倍至7倍之间。据统计，在2008年上证指数探底1664点时，银行股的市盈率和市净率仍分别达到8.4倍和1.98倍的水平。可见，目前银行板块估值已降至历史最低水平。

（3）创新市值管理工具受限。除常规的业绩路演、反向路演、主动信息披露等投资者关系管理手段外，上市银行能用于市值管理的工具较少，且操作起来经常困难重重。例如，回购，在股价低于每股净资产的情况下，能够增厚每股净资产和每股收益，对提升股价具有很大帮助。但目前中国上市银行普遍面临资本充足率的压力，缺乏回购的资金。截至2014年6月末，16家上市银行披露的资本充足率和一级资本充足率大多都临近或已跌破监管红线。又比如员工持股计划，员工持股计划一度也被市场认为是银行股的重大利好，中小股东纷纷呼吁上市银行大股东和高管带头“买‘（白）菜’回家”。股权激励也还需管理部门“制度先行”，此前金融国企股权激励已经被叫停，且至今尚无松动迹象。随着银行高管“限薪”等政策出台，后续的股权激励、员工持股等市值管理方式，有望得到解禁和补充。

四、上市银行市值管理措施

市值管理从本质上看，是公司价值管理和投资者关系管理的整合，前者的目标是实现公司内在价值最大化，而后者的目标则是使公司内在价值在资本市场上得到真实、客观的反映。在价值管理中，最重要的两个内容是经营业绩和公司治理，这两个要素与投资者关系管理共同构成了市值管理的三大支柱。其中，经营业绩是根本，公司治理是保障，投资者关系管理是桥梁。再次，我们从投资者关系管理角度，浅谈上市银行市值管理措施。

（1）主动披露。严格规范的信息披露是股东平等获得知情权的保证，是投资者了解上市公司信息的官方渠道。从监管的角度而言，公司需要根据有关法规，履行强制性信息披露的要求。而投资者关注的信息，要远远大于强制信息披露的内容。因此，良好的投资者关系及市值管理工作，不仅要求上市银行披露一些股价敏感的强制信息，还要主动披露一些对投资者有用的信息，即影响投资者决策的信息。为进一步提升投资者关系管理工作，这就要求上市银行有意识的自觉选取影响投资者决策的信息，并将其纳入披露范围，通过主动披露赢得市场信赖，并达到提升股价、促进市场信心的作用。

（2）精细管理。目前，投资者结构呈多样化发展。专业机构、法人、个人等不同投资者对上市银行了解的深浅不同，投资风格、风险偏好千差万别，关注的问题也各式各样。如何更好地实现市值管理的目标，就需要我们精细化开展工作，持续跟踪、总结、分析不同类型投资者的主要特征，并根据不同投资者的特征，设计出针对性的沟通方式及内容。通过建立机构投资者数据库，将证券、基金、保险等专业机构、企业法人、中小个人投资者等投资者按照资金规模、投资偏好、选股策略等进行分类管理，并制定差异化的沟通策略。

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摘 要 市值是上市公司经营管理成效的体现,表现为公司股本与股价之积。其中股价是公司价值在二级市场上的表现,是不断变化的。而公司股本相对固定,市值主要受到股价的影响。

关键词 上市公司 市值管理 溢价

一、上市公司市值管理内涵分析

2007年5月第一届中国上市公司市值管理高峰论坛在北京举行,并对市值管理的内涵达成了共识:所谓市值管理,就是上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。

对上市公司而言,市值的大小直接影响了公司在资本市场中的话语权,影响到兼并、收购等一系列资本运作的成功。更为重要的是,伴随着全流通时代的到来,全体股东的利益趋于一致,股东对市值的敏感性大大增强,如何达到市值最大化即如何达到股东利益最大化,市值大小成为全体股东共同关心的问题。

二、上市公司市值管理主要溢价方法

1.主营业务溢价

主营业务溢价是指上市公司通过着重发展优势业务,收缩劣势业务,增强内在价值,获得资本市场的认可,实现公司流通市值的增加。因此,上市公司进行主业溢价的管理,就是要明确公司定位,选择有核心竞争力的主营业务,在此基础上培养公司持续发展能力。从已有的经验来看,业务结构简单清晰,主业突出且发展战略明确的公司最能获得投资者的认可。

通过这一方式实现溢价的成功案例为万科公司(000002),万科为国内房地产开发与经营的龙头企业。1991年上市后,公司反思了全能型的发展途径,向专业的房地产公司转型。经过复权发现,万科的股价从91年上市的15.63元,涨到2007年10月的最高点944.66元。市值的巨大增长和公司的主营业务成就是密不可分的。

2.公司治理溢价

公司治理是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排。所谓公司治理溢价,即投资者认同上市公司的治理结构和治理机制,在二级市场上给予更多支持。事实上,一家拥有良好治理结构的公司,能够更好的协调公司内部的运作,加强投资决策的科学性,并协调大股东和小股东的利益分配,保护中小投资者利益。因此,这样的公司会使投资者对上市公司充满信心,实现公司治理溢价。

实证研究表明,良好的治理水平对上市公司的市值表现有着明显的正向推动作用。从二级市场看,2009年,上证180治理指数上涨幅度为88.0%,高于同期上证指数79.98%的涨幅,可见投资者对公司治理的认可度。

3.股权激励溢价

股价激励溢价主要来自于股权激励措施的推出,可以改变原有收入分配体制,最大限度的激发公司高管及员工的工作热情,增强员工归属感和责任心,提高公司运营效率和盈利能力,因此,推出股权激励的公司往往被市场热捧。

在2007年的上市公司市值管理“百佳”榜中,推出股权激励方案的上市公司多达22家,几乎占去“百佳”上市公司的1/4,基金投资者明确表示愿意为股权激励支付超过20%的溢价。由此可见,股权激励是实现上市公司溢价的有效手段之一。

4.行业龙头溢价

行业龙头溢价是指上市公司在同行业中,由于较大的市场占有率和稳定的营业收入及利润来源,在行业中获得领先地位,股价拥有更高的溢价的情况。行业龙头在上下游产业中有更充分的市场话语权,享有更多的融资机会,强大的资产规模决定了其抗风险的能力,也增大了并购发生的可能性。这样的上市公司容易受到投资者青睐,获得更高的溢价。行业龙头溢价效应在同行业进行对比时较为突出。

5.入选指数溢价

入选指数溢价主要是指上市公司入选成为某些指数的标的股。入选指数的股票和一般股票相比,拥有更强大的号召力。目前基金品种日益完善,指数型基金如ETF、LOF的规模逐渐庞大,这些基金通过跟踪沪深300指数等标的,实施被动的管理。因此当公司股票进入“沪深300指数”、“上证180指数”等指数体系时,不仅知名度大大提升,还会成为机构投资者证券投资组合的标的,从而获得市场的关注,实现一定的市场溢价。

6.并购重组溢价

并购重组溢价主要是指上市公司通过兼并收购、资产重组等方式,壮大公司规模,提升公司经营范围和管理能力,获得市场认可,不断提升公司市值的情况。并购重组的方法之一是通过引入战略投资者,获得先进的管理经验和技术手段,开拓新的经营模式,实现企业财务的扩张。

2010年2月25日,市场传言上海浦发银行(600000)将出售20%股份,引入中国移动作为战略投资者。此举可以使浦发银行迅速获得手机银行服务。当天浦发银行股价大涨5.49%。复牌后在不到一个月的时间内,上涨幅度高达40%。

并购重组的另一种方法是兼并收购。其中,反周期并购管理,是推动市值的最佳方式。所谓反周期,即在市场低迷时进行大规模的现金并购,以低廉的成本获得对方的股权;而在市场热情高涨时,使用定向增发、换股并购等方式,壮大企业规模,进一步放大市值。

反周期管理运用最典型的上市公司为中信证券(600030)。公司在2003年到2006年间熊市期间连续收购万通证券,金通证券,并成立中信建投证券公司。随着股市由熊转牛,中信在2006和2007年的股价高位上,两次增发融资。经此一系列动作,公司总市值从2003年底的194亿元,升至2007年9月的3000多亿元。

参考文献:

[1]施光耀,刘国芳,梁彦军.中国上市公司市值管理评价研究.管理学报.2008(01).

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关键词：后金融危机　市值管理　并购

中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1004-4914(2011)05-087-03

一、引言

股权分置改革在经过5年多的缓冲期后的后金融危机时代，原非流通股股东的减持的压力已经基本释放。自2005年4月开始的股权分置改革以来，一直存在限售股解禁。2006年解禁的基本上是持股比例在5％以下的小非，达到1600多亿元，2007年第四季度至2008年是小非解禁的高峰，据Wind数据统计，2008年股改限售部分可上市数量分别是797.91亿股，资金压力较大，大盘指数在受到多方影响的情况下，在2008年一路走低。进入2009年后，虽然解禁的绝对数惊人，但是大部分都是持股比例在50％以上的控股股东。减持公告统计数据显示，就减持的绝对数额来看，股东减持的意愿与股东大小持股比例成反比，控股股东的减持意愿低。进入2011年，经过限售股逐步解禁，市场经受了解禁股抛售的考验，逐步平衡，进入真正意义上的全流通时代，将是上市公司股东依据自身实际需求进行价值经营的阶段，其增减持股比例更倾向于理性，开始进入完全市场化的资本运作时代。根据价值规律理论认为，在完全竞争市场和不考虑交易成本的前提假设下，公司的市场价值总能反映内在价值。从经济学的角度，资本市场属于完全竞争市场，基本符合完全竞争市场的四大特征，因此公司价值应围绕着其内在价值波动，内在价值是市场价值的基础和中枢。因此，在后危机时代，大股东更多的将目光由内部转向外部，积极把握市场机会，应对激烈的市场竞争，企业经营目标进一步由利润最大化逐步转向股东价值最大化。市值管理就是在实现股东价值最大化的目标导向下，以企业价值创造为基础，有意识地主动运用科学合法的方法有效经营企业价值，最终使企业的市场价值与内在价值匹配程度不断提高，实现企业价值。本文从分析后金融危机时代上市公司市值管理面临的新的挑战出发，寻找适时的策略改善市值管理水平，提升上市公司的质量。

二、后金融危机时代上市公司市值管理面临的新挑战

(一)国家财政货币政策会进一步考验上市公司市值管理能力

后金融危机时代宏观经济环境和国家的财政货币政策会影响资本市场，进而给企业市值管理带来影响。经济环境与财政货币政策从宏观上决定了资本市场的趋势，影响公司市值表现。后金融危机时代，从我国经济自身的表现来看，经济整体态势良好，从外部环境上来看，全球经济逐渐由低谷走向复苏，各大主要的资本市场指数也不断回升，但复苏比较疲软。在经济总体复苏的态势下，也伴随着诸多问题。近年来，我国通货膨胀压力不断加大，CPI居高不下，流动性过剩，当前反通胀是我国货币政策的重点目标。从2010年第四季度开始到目前，央行连续四次上调存贷款利率，数次上调金融机构法定存款准备金率，截止最近的2011年3月底，年内已三次上调存款准备金率，大型银行存款准备金率已达到20％的历史高位。2011年1月底，我国人民币存款余额达72.59万亿元，以此计算，年内三次上调存款准备金率将大致“冻结”商业银行资金逾1万亿元，极大地收缩流动性。稳健的货币政策对于资本市场既有直接影响，也有问接影响。一方面，存贷款利率调整，改变了金融市场上各种金融工具的相对价格，影响资金的流向和流量，最终影响股票市场的资金供求和股票价格。另一方面，利率上升会影响企业的利息费用，增加企业资本成本，进而影响企业的盈利，减少企业股票分红派息能力，受此影响，股价必然会下降。一般来讲，上调利率会使股票市场资金供应减少，股价下跌。财政政策作为政府调控经济的重要手段，会影响投资者的政策预期，对股票市场同样具有显著影响。近年来，国家部分取消了出口退税，以及发行国债筹集资金等，显著收缩流动性。政策出台前期其经济效果还未完全显现，随着政策执行的进一步深化，其经济效果会进一步显现。在后金融危机时代，面对紧缩的货币政策和国家财政政策效果的进一步释放，如何保证股价较小程度受到影响是摆在上升公司面前的重要问题。

(二)企业控制权市场空前活跃，企业被并购威胁大大增加

后金融危机时代公司控制权市场将进入一个空前活跃的时期，产业结构调整步伐加快。在后危机时代，市场慢慢回暖，2010年10月《华尔街日报》报道，根据Dealogic的统计数据，全球并购活动经历了第二季度的低迷表现后于第三季度显着回升。第三季度全球并购交易总额较上年同期增加43％，至7303亿美元。对于中国市场而言，在股权分置时代，由于2／3的股权不能通过二级市场流通，只能通过场外的协议转让或者在产权交易所挂牌转让，而二级市场的股价仅代表流通股权的价格，并不反映所有股权的价值，这就增加了股权转让谈判的复杂性和艰难性，在相当程度上抑制了上市公司之间、上市公司与非上市公司之间并购活动的活跃，抑制了资本市场在产业整合方面重要功能的发挥。股权分置改革的前期，由于原非流通股有一定的限售期，股权转让在一定程度上受到了限制。然而进入后金融危机时代，企业并购整合资源的步伐将显著加快。中国企业的并购活动，呈现出跨越性与多样性的特点。资源整合的需要和资本市场市场化程度的进一步提高，极大地促使和方便了上市公司并购活动的大规模展开，其在发展趋势上显现出以下几个方面的特点：

其一，海外并购中国大陆企业的交易额远远大于中国大陆企业跨国并购交易额。德勤会计师事务所的一份报告中的数据显示，2009年第一季度，中国大陆内企业间并购交易金额为8亿美元，中国大陆企业跨国并购交易为49亿美元，而相比之下，海外并购中国大陆内企业交易金额达到了229亿美元，虽然市场经济中并购交易是整合资源，优化模式的有效手段，是市场充分竞争和活跃的表现，但是也应该看到如果中国企业过多的被外资并购，就意味着辛苦打造出来的民族企业和品牌可能就此消失或被雪藏。

其二，并购活动不再强调全资收购，主要是能够取得实际控制权。全资收购需要耗费大量的财力物力，相比之下，以相对小的资产获得被并购企业的控制权受到市场的青睐。如嘉士伯并购重庆啤酒，仅拥有29.71％的股权，但是却取得了实际控制权。

其三，并购支付方式多样化。在股权分置改革以前，并购以现金支付方式为主，以承担债务、资产置换等方式为辅，现金支付达到80％左右。该种支付方式直接导致上市公司在收购时面临明显的资金压力。限制了并购的发展。新《收购办法》引入非公开发行股份购买资产、换股收购等

创新方式，上市公司可通过向新股东发行股份来换取资产，使其总股本将得到迅速扩张，增加净资产，降低负债率，增强抗风险能力。在全流通的制度环境下，特别是后危机时代金融工具的进一步运用，上市公司会越来越多地采用换股和定向增发等支付方式进行并购。

随着并购支付方式的多样化、股份支付功能的进一步增强，中国企业要想在激烈的市场竞争和并购大潮中保证自身品牌的安全与独立。必须应加强市值管理。公司市值的大小在很大程度上决定了上市公告收购与反收购能力。市值规模越大的公司客观上并购其他公司、展开产业整合的能力就越大，而被别的公司兼并的门槛就越高、概率就越小；反之，市值规模越小的公司客观上并购其他公司的实力就越小，被其他公司兼并的门槛就越低、概率就越大。

三、后金融危机时代市值管理的对策

后金融危机时代的市值管理面临着诸多新的考验和挑战，上市公司市值管理能力需要进一步增强，才能在后危机时代抓住机遇，应对挑战，谋求更好的发展。本文从市值管理的三个环节探讨后危机时代市值管理的着力点。

(一)价值创造是基础，应做到“开源节流”

如前所述，公司的市值是围绕着内在价值上下波动的，而公司内在价值是根据未来现金流和贴现率得来的。未来现金流是由企业的盈利能力和管理能力决定的，贴现率则取决于企业的资本成本和风险预期。企业价值的提升一方面有赖于盈利和管理能力的增强，即“开源”，另一方面也要求公司降低资本成本，做到“节流”。

在后金融危机时代，全球经济走势尚未明朗，欧美经济复苏缓慢，钢铁、房地产等主要行业成本不断上市，市场变革进一步深入，市场竞争达到了白热化的状态，在这种情况下，提高企业的盈利能力和管理能力，商业模式的优化显得尤为迫切和重要。管理学大师彼得・德鲁克说：“当今企业之间的竞争，不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。”商业模式是奠定上市公司市值的基础，只有在商业模式上有着优异的表现才能使投资者对上市公司未来的发展充满信心。作为出口大国，我国一直保持着较高的贸易顺差，但是这种贸易顺差一直都依赖于成本优势。在当前国际经济复苏疲软、通胀压力增大、原材料和劳动力成本不断加大以及人民币升值的压力等多重压力下，我国企业要想增强竞争力，求得发展，必须转变发展模式。另一反面，国家政策调控也要求企业转变过去高能耗、低附加值的发展模式。在商业模式的选择上，我国企业一般是通过模仿式的学习逐渐形成的，往往是借鉴同行业或其他行业中处于领先水平的商业模式，普遍缺乏核心竞争力，竞争趋于同质化，行业利润最终会不断下降。为形成有效的商业模式可以学习国内外优秀企业的做法。首先广泛学习先进企业的各种商业模式，系统分析各种模式的优缺点和适用性；然后将各种商业模式与企业自身的情况进行对比，从而找出适合本企业发展的商业模式，在小范围内进行推广应用。如果获得初步成功再大范围地推广应用。企业应该认识到，商业模式不是静止的，而是需要不断地与外部环境交换信息，是一个根据环境不断更新的动态过程。有效的商业模式必须同时满足两个条件：一是增强企业的盈利能力；二是增强企业的成长性。所以企业在选择商业模式时，应充分考虑经营业务的盈利能力和发展前景。

合适的商业模式是形成和增强公司盈利能力的关键，而公司治理则是运行商业模式、增强公司盈利能力的保证。Brobetz、Schillhofer和Zimmermannn的实证研究表明，从股票收益的角度来看，公司治理水平较高的公司其股票预期收益较高。Black、Jang和Kim也通过构建公司治理综合指标考察韩国公司的公司治理水平与公司价值之间的关系，研究发现，公司治理指标每上升10％，公司价值就上升5.5％。南开大学公司治理研究中心通过设计“中国上市公司治理评价指数”，从多维度进行公司治理状况的评价，其研究发现良好的公司治理有利于公司盈利能力的提高。公司可以通过提高治理水平来增强价值创造的能力，主要包括优化公司股权和殷东结构、优化公司董事会结构、优化内控和考核与激励机制等。

从提升企业内在价值的角度，通过建立和完善商业模式，优化公司治理从而增加企业的收益，是一种“开源”的策略；另一方面，优化资本结构，降低资本成本，属于企业“节流”策略。企业所需要的资金一般通过企业自有资金、债权人和股东三种渠道取得，所以降低资本成本一般可以从合理规划留存企业的收益、降低债务资本成本和权益资本成本人手。企业从长远发展的角度考虑，应该将一部分利润留存于企业。但一般情况下企业在发展过程中自有资金很难满足需求，此时就需要从外部筹集资金。在后金融危机时代，通胀压力不断加大，央行多次调高存贷款利率，提高存款准备金率，缩减信贷投放总量，预计2011年信贷投放总量将较2010年减少1万亿元，企业通过债券融资的难度和成本都加大，较大程度上影响上市公司的融资。但是近年来也有不少大力推进债券市场发展的政策。2004年，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出要经济稳妥发展债券市场，鼓励符合条件的企业发行债券筹集资金。“十二五”规划中进一步明确指出要加快多层次资本市场体系的建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场。对于股权融资而言，虽然“十二五”期间国家对于钢铁、电解铝、煤化工等重污染高能耗行业的限制性措施进一步加强，再融资的门槛有所提高。但是随着殷权分置改革的深入，特别是创业板的各项制度不断完善，上市公司通过股权融资会更加的便利，对上市公司融资有积极作用。在后危机时代，企业融资方式应不断多样化，由股权融资为主的方式逐渐向债券融资、股权融资和内部融资共同发展的模式转变，力求最大程度地降低企业的加权平均资本成本率。一方面，公司应认真研究国家产业政策的变化趋势，努力争取如财政贴息和低息贷款政策的优惠；合理预期市场利率，利用市场利率变化通过固定利率或浮动利率降低成本；科学安排筹资额度和期限，减少资金闲置；强化企业的信用，增强企业的软实力，也可降低债务资本成本；提升企业各项能力，更多地通过发行债券筹集资金。另一方面，企业可以审时度势，在公司股票被明显高估时可通过增发股票来筹集资金，公司股票被高估很大一部分原因来自于市场对于该公司未来预期较好，此时发行股票比较容易成功，而且能够获得较多的资金，降低资本成本。

(二)价值经营是手段，应做到“相机而动”

价值经营是指在弱势有效资本市场条件下，判断公司市值与其内在价值是否偏离及偏离程度，分析偏离原因，采取相应措施以提高上市公司市场价值与内在价值的匹配程度。公司市值可能小于或大于公司内在价值，因此公司市值管理应该采用相机管理机制。当市场价值被高估时，采取增发新股、换股收购、注资、分拆等措施使市值回落；当市值被低估时，采取增持、回购注资、发行可转债等措施提升投资者信心，使市值回升。顺应资本市场周期波动规律、上市公司市值偏差以及投资者的偏好，

做到“相机而动”。

在弱势有效资本市场的现实条件下，股价往往会出现明显高估，严重偏离公司内在价值。这种情况往往在资本市场大势走牛的背景下发生，此时投资者对股市或经济发展前景乐观，交易活跃，整体估值提高，个股会在此趋势下被带动，处在一个高估值区间。此时公司可以通过增发新股、发行可转债筹集更多发展所需资金，同时也可以通过股份支付并购相关企业，在被明显高估时，发行新股或可转债较容易成功，同时也能筹集更多资金，而并购所需股份会相对较少，能够进一步提升公司内在价值，做大公司市值。当资本市场整体走熊或者是市场正常但由于公司个体原因导致股价被低估时，首先应准确诊断原因，然后采取应对措施。如果是市场整体走熊，可借机收购同行企业，整合产业链。当整体处于被低估状态时，收购成本会降低，是进行产业链整合的好时机，为以后进一步提升内在价值创造空间；同时也可回购部分股票，规范改善股本结构，提高股东投资回报。如果是公司特定因素导致的低估，公司应更多地与投资者沟通，进行投资者关系管理，找出症结，积极应对。

在后危机时代，市场对于内在价值与市值的偏离反应会更加的灵敏，投资者预期会更加理性与客观，同时竞争会越来越激烈，如果股价长期被低估可能会被并购。因此企业应迅速反应，相机而动，采取相应措施以提高上市公司市场价值与内在价值的匹配程度，充分分享资本市场溢价功能带来的利益，防范公司市值被过分低估会带来的风险。

(三)价值实现是目标，应做到“内外兼修”

根据有效市场理论，在成熟的市场中股价能够反映公司价值，上市公司只要致力于价值创造的最大化。但是我国资本市场是弱势有效市场，由于信息不完全和各种投机行为的存在，公司股价并不能自然反映公司价值，往往会出现偏差，所以，公司不仅要练就提高价值创造能力的“内功”，同时还要关注公司价值的实现，注重企业投资者关系和形象等外部因素的优化，做到“内外兼修”。

在后危机时代，价值实现的重要性进一步凸显。市值是衡量企业实力的重要标志之一，是收购与反收购能力的主要标杆，价值创造的能力只有外化成为投资者可观察的现象才可能得到市场的肯定，才能提高公司的市值。内在价值的外化过程中公司关键要做好投资者关系管理和形象管理。所谓投资者关系管理就是通过经营与投资者的关系，形成融洽的沟通与信息传递机制，使投资者认可公司的价值。即使是在最完善、最发达的资本市场中，投资者和上市公司之间仍然存在信息不对称问题。信息不对称导致投资者作出的投资决策并不一定真正反映上市公司内在价值，会出现偏差。同时，资本市场从某种程度上来说是一个预期市场，投资者对于公司、市场的估值主要来自于其对未来的预期。实践证明，良好的投资者关系管理不仅可显著提高投资者对上市公司的认同度，而且有利于管理投资者的预期，增强市场信心。因此，上市公司在市值管理中一定要重视投资者关系的管理，通过透明的信息等手段，与投资者进行有效沟通，使公司价值获得投资者认同；同时主动、准确及时地披露公司的状况，客观分析原因及其影响，让投资者理性全面地看待企业的发展过程和发展前景，做好投资者预期管理工作，增强投资者信心。中国房地产龙头企业万科在其年报中用一封致万科100万名股东的信作为开篇，在信中万科人客观回顾了房地产行业近年来的兴衰历程，并就万科一年来的成绩和不足进行了深刻地反思与检讨。同时合理预测了公司未来的机遇与方向。这封信是万科在投资者关系管理上由被动向主动转变的表现。传递出万科是个注重与投资者沟通、尊重投资者井视投资者利益与企业利益共存亡的公司，激发了投资者极大的共鸣与信心。

形象管理是指公司通过各种途径树立良好的企业形象，从而获得投资者的认可。有效的形象管理可以提高投资者及社会公众对公司的认知度，提升公司无形资产，引导投资预期，分享市场溢价。公司形象在很大程度上影响投资者预期和决策，后危机时代。随着市场的进一步深入发展，市场对企业应承担的社会责任的关注度越来越高，公司形象管理和品牌塑造的观念大大加强。实践证明善于形象管理的公司，投资者预期会更加积极，其股价往往会有较好表现，存在溢价可能性越大。因此，企业对外应做好形象管理工作，宣传公司管理和品牌理念，利用网络媒体的信息传播速度和媒体影响力，扩宽宣传渠道。同时建立媒介关系管理的长效机制，搭建畅通的媒介渠道。

四、小结

在后金融危机时代，市值管理理念将会进一步普及并深入人心。公司市值大小是衡量上市公司实力大小和收购与反收购能力的尺度；同时，资本市场效率的提高意味着资源流向的“马太效应”。高市值意味着高溢价，投资者愿意以较高的价格认购较少的股份，有利于降低公司资本成本和并购成本，增强企业竞争力。而从整个国家来讲，证券市值同样是国家财富的标志。Levine and Zeros在总结前人研究基础上，证实了股票市场市值与经济增长之间有很强的正相关关系，证券市值是衡量一个国际经济发展水平的重要标准。在未来的竞争中，更多的是资本实力的较量，因此不管是公司个体层面还是国家的整体层面，都必须充分重视市值管理，保证在未来更加激励的竞争中不断壮大。

参考文献：

1.张济建，苗晴.中国上市公司市值管理研究[J.]会计研究，2010(4).

2.翁世淳.从价值创造到市值管理：价值管理理论变迁研究评[J].会计研究，2010(4).

3.巴曙松.上市公司如何提高市值溢价[J].新财经，2007(1).

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【关键词】高校 资产管理 管理措施

研究建立资产管理和预算管理相结合的有效机制，是提高国有资产使用效益，实现“以存量制约增量、以增量调节存量”，提高财政资金使用有效性，提高理财能力和建设节约型校园的必要途径。

一、盘活资产存量的管理措施

（一）调整资产会计核算方法

高校资产按照现行制度不计提折旧，以原始价值入账，资产账面价值与资产净现值、市值差异大，其中房屋及建筑物的市值大于原始价值，设备类的净现值小于原始价值，而高校资产购置及维护、运行预算经费是以资产原始账面价值为依据进行投入的，因而预算资金使用的合理性和有效性得不到保证。应参考股份制企业会计制度的规定，根据学校各类资产的使用年限规定，合理确定折旧方法及折旧年限，体现资产原始价值及净现值、市值，以各类资产的现值及损耗程度为依据，确定资产购置及维护预算，以此促进资产的日常管理，改变“重购轻管、处置滞后”的现状。

（二）更新资产管理理念，为预算管理服务，打造高素质资产管理队伍

首先，高校领导班子要充分认识资产管理的重要性，树立资产实物管理与预算经费管理相结合的理念，看到高效的资产管理对学校可持续发展的重要作用。宣传、建设“节约型”校园并严格执行资产管理制度，让全校师生都成为资产的使用者、管理者、监督者。资产管得好，实现共享、有偿使用等管理目标，通过管理出效益，既能减少预算经费的持续投入，又能增加有偿使用的预算收入用以弥补运行及损耗的费用，还能杜绝资产闲置、损失浪费的弊端。

其次，建立科学的国有资产管理组织体系。根据统一领导、归口管理、分级负责、责任到人的原则，应将资产的管理和使用分为资产管理工作领导小组、资产管理部门、资产归口管理部门、使用部门、使用人五个管理层次，其中不同层次承担不同的管理权责。

再次，要建立高素质的国有资产管理队伍。增加人力资源投入，配备懂预算管理、财务管理的复合型人才管理队伍，为实现管理目标提供组织保障。

（三）必须贯彻执行国有资产管理制度体系，与预算经费的投入相结合，改变制度执行不力的现象

加大资产制度的宣传力度，使资产使用及管理单位的人员熟悉并规范执行制度，杜绝不知情不问责的情况发生。重点加强资产使用及处置制度的执行力度，严格履行国有资产处置和对外出租、出借审批手续，管理部门应动态掌握各单位各类资产的使用现状，由被动登记管理转变为主动全过程管理，利用计算机信息管理系统，实现信息共享，定期与财务部门进行信息交换，及时发现问题。要对资产使用及处置不当的单位申报的年度预算经费进行重点审核，适度减少相关预算经费的投入，督促其解决问题，提高管理水平，杜绝因管理粗放导致资产隐性流失，即有账无物、账实不符、实物报废、毁损不及时处置的情况，实现资产日常管理的规范化目标。

（四）建立各类资产有偿使用机制

探索建立资产共享机制、有偿共享机制与成本补偿机制，重点解决资产的闲置和低效使用，为实现资产的绩效评价目标提供制度保证尝试建立大型仪器、贵重设备等资产的共享平台机制，通过网络技术实现供求信息的对称交换，消除资产条块管理、使用效率低下、维护成本较高的弊端。解决高校资产的闲置问题，关键在于加强制度建设，制定资产有偿使用收费制度，大型、贵重设备使用成本核算制度，通过有效的制度，把资产管理和预算收支管理、成本管理结合起来，提高资产使用效率，准确计算费用、成本支出，实现预算管理的精细化，为实现资产的绩效评价目标提供制度保障。

二、资产增量的管理措施

（一）建立资产管理与预算管理相结合的理念

预算编制必须与资产购置密切结合，各类新增资产的配置必须以现有资产的配置及使用情况为依据，要严格把好资产申购审批关，可推行资产预算评审制度，引入第三方的专家评审，通过专家评审制度，围绕学校的教学科研发展规划，明确投入重点，制定中短期资产配置计划，改变面面俱到、“撒胡椒面”的做法。申购获批后，资产管理及财务部门需严格执行开支预算，对资产的使用情况进行评估，看是否达到了预期的绩效目标。

（二）深化资产管理改革内容，建立健全资产管理标准体系，向精细化、科学化、规范化目标推进

重点研究建立资产配置标准体系、资产消耗标准体系、实物费用定额标准体系等组成部分，是实现资产管理与预算管理的有效方法，形成资产管理与预算管理相结合的国有资产管理机制。在预算管理中，资产管理标准体系是项目支出定额标准体系的组成部分，实物费用定额标准体系是基本支出标准体系的组成部分。因此，各类定额标准体系之间是有机联系、相互衔接、相辅相成的，均是预算管理的手段，资产管理标准体系属于预算支出标准范畴，是为预算管理科学化、精细化、规范化、透明化服务的。

（三）加强对经营性资产的监管，进一步拓展预算管理的范围

对高校占有和使用的国有资产，清产核资并经有关部门确认后，按照资产属性，实行经营性资产与非经营性资产分别建账、分开管理的制度，由国有资产管理部门和资产经营公司依据其职能对其实施管理和监督。高校对经营性国有资产行使出资人权利，具有占有、使用、一定的处置和收益分配的权利，应创新管理思路，改变目前各自为政的小规模薄利经营模式，积极开展校企合作，利用学校的品牌影响力，对经营性资产进行优化整合，采取BT、BOT、长期租赁、委托投资、信托投资等多种经营方式，做大做强，形成规模经营，产生规模效益，提高学校自筹办学预算经费的能力，实现国有资产的保值增值。

（四）研究资产绩效评价指标体系

建立绩效评价机制，重视评价结果的利用，将评价结果与增量配置、存量使用的激励与奖惩机制挂钩，通过绩效评价手段穿线搭桥，真正实现预算管理与资产管理的有机结合