企业并购存在的风险范文

导语：如何才能写好一篇企业并购存在的风险，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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我国的企业并购从1984年的“保定模式”和“武汉模式”至今的三十余年中，已有数以万计的企业进行了并购重组。然而，并购行为是存在风险的，有些并购活动进展顺利，给企业带来良好的经济效益；另一些并购活动则是失败，带来巨大损失。由于财务活动几乎贯穿整个并购活动，而这些并购行为能否成功实现企业的发展目标，很大程度上取决于并购方对于并购活动中存在的财务问题是否具有合理的防范意识和措施。因此对于并购财务风险的分析和防范便是企业并购活动过程中尤为重要的一项工作。

1 我国企业并购的现状特征

由于经济体制的区别，一直以来我国企业并购存在着和欧美等市场经济成熟国家截然不同的并购特点。并且随着经济的发展和制度的完善，我国企业的并购行为也变现出了一些新的特点。

1.1并购动因由单一化走向多元化

发达国家企业兼并的动因是极其多样的，如有的为了获得协同效应和规模经济效益，有的为了拓展海外市场，有的为了得到诸如高科技、新工艺或科技管理人才等特殊资产，还有的是为了多元化经营、降低经营风险，为了提高市场占有率，当然还可以起到有的避税或绕开贸易限制的原因。以往我国很多企业进行并购的原因主要是为了资产重组或者减少亏损，但近年来国内的一些重大并购案件已经显示，国内企业兼并动因已经出现多元化的特点，如吉利收购沃尔沃主要是为了提高生产效率，2016年海尔大手笔收购通用家电主要目的是打入美国中高端市场。

1.2 企业并购由原来的被动地位转为主动

以往在我国企业的并购行为中，政府扮演着指挥者的角色。我国企业当初选择并购这种方式的直接目的往往是为了减少企业亏损、减轻财政负担、搞活企业、调整资产存量等目的。特别是国企，很大程度上是由政府充当所有者和行政管理者的双重身份参与和干预企业的并购。然而并购应该是企业对市场竞争的一种反应是一种自发的经济行为而不是一种政府行为。本来在较为成熟的市场机制下，企业并购往往是企业因为激烈的市场竞争而主动选择的一种发展战略。近年来，在企业并购行为中，我们不难发现，政府的作用在逐渐减弱，越来越来的企业则主动投入到兼并浪潮中，通过并购来谋求企业的长远发展。

1.3并购法规逐渐完善和规范

近年来，我国已经颁布实施了许多与并购活动相关的法律，如《证券法》、《公司法》、《企业破产法》、《反垄断法》；另有一些行政法规和法规性文件，如、《上市公司监管条例》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司重大资产重组管理办法》、《中央企业境外投资监督管理办法》等。这在某种程度上起到了规范企业并购活动，防范并购风险的作用。但是企业并购活动涉及面广，领域多，相关的法律法规还需要进一步的完善和规范。

2 企业并购存在的主要财务风险

2.1评估风险

在并购中，企业价值评估一般比较信赖会计报表，根据会计报表提供的信息对目标企业价值进行 评估。然而，会计报表本身具有一定的局限性，不同的会计政策的选择会对企 业的财务状况产生不同的影响。另外，目标企业财务报表如果蓄意被目标企业管理当局舞弊，一般也很难发现。

并购目标企业价值评估还取决于价值评估方法。目前我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，在并购过程中，人的主观性因素对企业价值评估影响较大。

2.2支付风险

企业并购过程中的支付风险主要表现在资金的流动性以及股权融资上，是与融资风险息息相关的一种财务风险，主要体现在因现金支付的资金流动性风险极易导致的债务风险和杠杆支付所带来的风险上。

企业并购一般的支付方式分别是：现金支付、股票支付、杠杆支付以及混合支付四种方式。不同支付方式的风险不同，给企业带来的影响也不同。

现金支付是最为简单、常见的支付方式，企业可以通过现金支付在短时间内迅速取得目标企业的经营控制权，但是会使得企业的流动现金减少，资金周转不足，增加了企业的负担，可能导致还债能力不足，还可能影响企业的资本结构，引发财务风险。若企业变现能力不强，在并购阶段发生资金问题，现金流量不足的情况使并购规模受到限制，可能不仅导致并购计划的失败，严重的话还会使企业破产倒闭。

股票支付方式可能改变企业的股权结构，很容易使得股权稀释，分散对企业的经营控股权，降低控制力度，并使原股东的收益降低，给恶意竞争者提供可乘之机。且股票支付方式成本较高，手续繁复，发行股票期间可能会使得企业错失并购良好时机，导致并购失败。

混合支付有多种组合，能集中各种支付工具克服现金支付和股票支付的缺点，分散一部分风险，但混合支付的过程不是连续的、无误的，这些因素可能延迟整个并购过程，导致并购失败。

杠杆支付方式主要是指以借款的方式筹集资金以此获取目标企业的控制权后，利用目标企业的现金流量来偿债的方式。由于并购后企业现金流量的不稳定，企业的偿债能力也是不确定的，如果经营不善，很可能出现债务过大，资不抵债的局面，使企业承担更多的财务风险，导致企业破产，并购失败。

2.3融资风险

融资风险是指与并购资金和资本结构有关的资金来源风险，具体来讲包括资金是否在数量上和时间上保证并购需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营活动等。

企业的融资方式一般分为两种，一种是内部融资，一种是外部融资。内部融资主要是指企业筹集自有资金，降低融资成本，虽不用偿还，但这种方式对企业而言压力较大，会造成企业资金短缺，影响企业资金的流动性，降低企业对于外部市场环境的适应能力，影响企业的正常运营，更容易引发财务风险，不利于企业的长久发展。

外部融资又分为债务融资和权益融资。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金，如商业银行贷款和发行公司债券等方式，权益融资则是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。选择贷款，耗时长，手续繁琐，难度较大。选择通过发行股票来进行融资，虽然风险不大，但发行费用较高，手续繁杂，限制条件多，耗时长，同时也会降低原股东对于企业的控制权，损害股东权益，企业还可能面临着反被新加入者收购掌握控制权的威胁。若企业利用信贷和债券吸收直接投资，成本较低，但偿债风险较高，很容易打破内部资产结构的平衡，导致财务危机。

2.4并购后的营运风险

营运风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业集团产生协同效应，难以实现规模经济和优势互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷经，但是在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，并购后在运营在过程中不可避免地会出现磨擦，或通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。这种风险主要表现在：一方面，随着市场竞争的加剧，企业进入新行业的成本较高，当企业向不熟悉、与现有业务无关的新领域扩展时，要承受技术、业务、管理、市场等不确定因素的影响，这将带来极大的经营风险。另一方面，企业通过混合并购将过多的资金投入到非相关业务中，会削弱原主营业务的发展、竞争和抵御风险的能力。如果当主营业务遇到风险，而此时新的业务未能发展成熟，或其规模太小，就有可能危及企业的生存。

2.5反收购风险

有些情况下，被收购的企业对收购行为往往持不欢迎和不合作的态度，尤其在面临敌意收购时，他们可能会“宁为玉碎，不为瓦全”，不惜一切代价布置反收购战役，这些反收购措施尽管各种各样，但却会对收购方构成相当大的风险。

3 防范措施

3.1明确企业并购动机，合理制定并购战略

企业在进行并购决策前要对自己企业和目标企业进行充分的估价和评价，而不是盲目追求并购活动的轰动效应。并购活动要符合市场规律，这样不仅会使通过并购活动之后企业的整体财务实力得到扩展和巩固，也会降低并购的财务风险。在并购前企业应当对自身实力，进行客观分析和评价，不能盲目乐观。另外，要对目标企业的运营状况，并购目的、可能出现的问题等作出合理的预估，理性决策。

3.2合理评估目标企业价值

并购企业在并购前对目标公司进行全方位详细地调查和审核，尤其是被并购方的财务状况，对目标企业未来收益能力做出合理的预期。在此基础上才可以较为准确的评估目标企业的真实价值，降低估值风险。

企业价值的评估方法主要有账面价值法、市场价值法、清算价值法、净现值法、清算价格法和市盈率法等。企业为了解目标的全面真实的情况，可根据实际条件做出合适的估价方案，如利用公司内部相应专业管理人员对目标企业进行价值评估，防止被对方失真的数据影响，也可以聘请会计师事务所等中介机构协助评估，做出合理的定价。还可以通过签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜事先明确。

3.3拓宽融资渠道，降低融资风险

企业在制定融资策略时，应当扩宽融资渠道，保证并购过程中拥有足够的资金流。采用多种融资手段企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。比如权益融资、债务融资、杠杆收购融资、卖方融资等，做到内外兼顾。尽量避免并购后企业出现资金周转不灵的情形，导致无法满足日常经营所需。合理的预算有利于安排企业资金支出，优化股权结构。

此外，并购企业应根据企业当前的资产负债数据对未来的经营活动作出预测，结合当前的现金流入与流出情况，预测未来现金流量的变动，调整企业资产结构，合理安排资产和负债比例，对负债的期限和数额进行调整，减轻偿债压力，降低财务风险。

3.4多样化支付方式，规避支付风险

不同的支付方式侧重点不同，带来的财务风险及风险转移的作用也不一样。企业在选择支付方式时，应考虑实际的财务状况以及交易双方的资本结构，比如对方企业规模大小、目标企业税收筹划等因素，根据并购双方的资源进行协同合作，将现金支付、股票支付、杠杆支付等方式进行合理组合，分析不同支付方式的成本以及支付边界，从而分散支付组合存在的实时和潜在风险，尽量降低并购成本。

3.5整合财务资源，建立财务风险预警管理系统

并购后的整合是降低风险的有力保证。一项全球范围内的并购研究报告指出，在并购的不同阶段失败的概率也大不相同：在并购前和并购中分别为30%和17%，而在并购后的整合阶段失败的可能性则高达53%。并购之后是双方企业的磨合期，这一期间并购双方可能出现冲突和矛盾，企业应注意协调，减少并购方的损失。

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（黑龙江天圣科技股份有限公司，黑龙江 哈尔滨 150090）

摘　要：随着我国社会主义市场经济建设的不断深化，企业之间的并购行为愈发频繁。客观来看，成功的企业并购不仅能够促进企业资源配置的进一步优化，还能够对企业提高市场占有率带来积极影响。同时，一些企业还借助并购的东风，不断优化利润增长模式。然而，我们也必须意识到企业在并购中也需要面临多样的风险。鉴于此，本文主要探讨企业并购过程中的财务风险及其防范措施。

关键词 ：企业并购；财务风险；防范对策

中图分类号：F275文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）13-0173-02

一、引言

从企业并购的过程来看，财务风险主要是指企业在定价、融资、支付等方面如果处理不当，容易造成经济损失，或者导致财务状况的恶化，这种可能性的存在，也就是企业需要面对的并购过程中的财务风险。企业并购过程中的价值实现如果严重背离企业预期，那么将可能导致企业深陷财务困境，对企业的生存和发展都将产生极大的不利影现象。财务风险的发生是一个过程，是多种并购风险的综合反映，也被看作是一种价值风险，也有学者将并购过程中的所有可以影响预期价值的不确定因素，都纳入财务风险的范畴之内。从目前的状况来看，能够诱发并购财务风险的因素是多样的，其中最核心的因素是信息不对称性。随着我国资本市场的不断发展，近些年来企业之间的并购交易日益频繁，不论在并购金额还是并购数量上较之以往都有了很大幅度的增长。加入WTO之后，我国不少企业都希望凭借并购的浪潮，实现自身的产业转型与升级，涉足新行业，获得更大的市场发展空间。然而，一些企业对于并购过程中的财务风险认识较浅，严重影响了并购效率和效果，鉴于此，企业在进行并购行为时，应该对财务风险有一个完善的防范与应对措施。

二、企业并购过程中面临的主要财务风险

（一）并购目标、时机选择不当

一方面，企业在并购过程中，时常出现并购目标选择不当的问题。究其原因，最为突出的企业管理层对于企业外部的宏观经济环境和企业内部的发展阶段、资源拥有情况都不甚了解。在这样的情况下，并购行为往往是建立在决策者的一时兴起或者一些偶然因素的技法，这样并购行为缺乏科学依据和深入探讨，其目标并不是为实现企业的发展战略服务。这样的并购行为，极有可能在融资、运营过程中引发较为严重的财务风险。另一方面，企业对于并购时机的选择也十分关键。企业并购时机氛围内部时机和外部时机两大类。内部时机主要是指企业产品所面临的生命周期，包括开发期、成长期、成熟期、衰退期。企业在选择并购时机的时候，需要充分考虑产品的生命周期。外部时机指的是企业应该对宏观经济环境进行综合分析，利用对自己有利的因素，选准并购时机。在经济整体不景气的状况下，可以凭借自身的资金实力、技术优势对一些面临倒闭危机的中小型企业发起并购。

（二）融资风险

通常来说，发起并购的企业一般拥有着较为充裕的资金量，在并购前就需要筹集完毕。如果企业选择股票融资的方式，那么股权稀释甚至是丧失就是企业需要面临的风险。如果选择内部融资的方式，相对来说减轻了企业的筹资压力，短期内出现风险的可能性较小。然而，内部融资需要企业启用现有的流动资金，如果出现新的资金需求点，企业将可能陷入财务危机。债务融资是目前公认的成本较低的融资模式，但是如果一些企业本身负债率已经较高，那么就不再适用这种融资方式，否则过高的偿债压力、利息压力将进一步恶化企业的资本结构。

（三）支付风险

企业并购过程中，极有可能出现支付风险。所谓支付风险，是指企业在并购过程中同并购资金相关的流动资金、股权等的使用风险。现金支付、杠杆支付、股权支付是普通企业进行并购比较经常选择的支付方式。对于现金支付来说，往往会对企业的资金周转带来一定的压力，债务债权数量也会上升。如果企业一点出现财务困难，由于缺乏流动资金，企业甚至可能面临破产倒闭的风险。对于股权支付来说，股权稀释是最容易出现的问题之一，并购企业可能会逐步丧失对目标企业的控制能力。对于杠杆支付来说，如果企业未能找到高杠杆与高负债之间的合理平衡点，那么负债的增加，最终会对企业并购后期的资金整合带来不利影响。

三、企业对于并购财务风险的防范措施

（一）深入考察目标企业，合理确定并购价值

在并购正式实施前，并购发起方需要对目标公司进行深入地考察，审查内容主要包括该公司的出售原因、日常经营业务状况、涉及的法律事项、财务状况、并购风险评估等等内容。对这些内容的了解并不是履行一个简单的程序，而是企业在并购之前必须一一了解的问题。并购发起方尤其需要对目标企业的财务状况进行仔细、全面的了解，只有保证所了解到的财务信息是真实可靠的，才能够合理降低企业所要面临的财务风险。另外，并购发起放还需要对目标企业的价值进行合理地评估，主要涉及该目标企业的现在价值和未来价值判断两个方面。现实重置成本是企业价值的决定性因素，因此，企业对目标公司进行价值评估时，需要重点关注关键字长的重置成本。要想顺利完成这一任务，需要选择最为恰当的价值评估方法。成本法、期权法、贴现现金流量法、换股估价法等都是现在资本市场并购行为中常用的价值评估方法。由于每一种方法对于会计信息的依赖程度都不尽相同，因此并购发起方需要根据已经掌握的会计信息状况，选择最有适用性的价值评估方法，提高价值评估结果的客观性，提高并购的效率和效果。

（二）科学选择资金支付方式，合理降低融资成本

并购企业在资金支付方面，应该进行科学论证，以促进融资成本的降低。客观来看，资金的筹集方式、数量、支付方式等都将对资金成本产生直接影响。并购企业需要充分认识到自身的流动性资源状况，在充分预计股价不稳定性、股权结构变动、税收筹措、每股收益摊薄等问题的情况下，合理设计资金支付方式，将现金、股权、债务等多种支付方式有机结合，实现融资成本的合理化降低。

（三）并购结束后，尽快完成财务整合工作

在企业发起并购行为的过程中，必须保障企业能够在这一过渡期间实现安全运行。在处理完毕并购活动的前期工作之后，企业应该将进行财务整合提上日程，总的来说就是要加强针对财务的监控，可以从财务人力资源、财务管理目标、财务资源等方面着手进行。具体来说，首先企业应该强化财务监控，对财务人力资源进行整合升级，建立健全财务组织机构，进一步梳理各个财务岗位的职责和权限。其次，完成对财务目标的整合。并购结束后，企业应该在充分了解被并购企业生产方式、财务状况、发展阶段的基础上，结合自身的财务目标，提出被并购企业的财务管理目标，并将其纳入自身的全面预算管理体系之内。最后，企业还应该对资产、负债等财务资源进行优化配置和科学整合。并购完成后，针对被并购企业的资产和负责，要进行深入分析，将劣质资产进行剥离，通过资产置换，不断优化资产结构和负债结构，为实现企业转型升级打下良好的财务基础。

四、结语

总的来说，企业并购过程中所涉及到的财务风险，不仅仅体现在价值风险方面，而是多种风险的综合反映。因此，对于财务风险的防范，也不是一项能够一蹴而就的工作，而是一个动态的管理过程，贯穿于企业并购的计划、实施、运营等多个阶段。企业应该树立起严谨的风险管理意识，对并购中每一个阶段容易产生的财务风险进行监控和防范，最大程度上降低财务风险发生的可能性。随着我国资本市场的不断发展和完善，再加之各行业之间的资源整合，并购在很长一段时间内都将受到极大的关注，对于财务风险的研究想必也将更加全面。

参考文献：

[1] 方美君.企业并购的财务风险分析[J].财经界（学术版）.2011（04）.

[2] 周玲.浅议企业并购中的财务风险分析及防范[J].会计师.2012（15）.

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关键词：企业并购 风险 防范策略

一、企业并购的含义

企业并购包含了收购和兼并两种企业重组方式。当企业以现金、股票和债券等有价资产，通过出资、收购债券和控股等方式来购买待并购企业，从而获得对该企业的实际控制权的合法行为。在进行企业并购中的决策、实施、整合过程分别产生于并购的前、中、后三个阶段。

决策阶段主要是对并购前期的并购目标、时机等进行合理科学选择，在进行目标和时机定位时，要对待并购企业的规模、质量和品牌价值进行定量和定性分析，同时要充分掌握待并购企业的信息，合理选择良好的并购时机。实施阶段主要对企业的并购形式、资产交付模式、人事安排、员工的后续安排等事宜进行谈判解决。最后的整合阶段主要对并购企业的有效资源进行充分调动及合理配置，从而能够对未来的经济效益实现预期估计。

二、企业并购中的风险分析

1、战略决策风险

企业并购前的风险，又称为战略风险和决策风险，体现在对企业进行并购时战略决策的不完善。企业的当前发展现状以及未来发展前景对企业并购将会产生巨大影响，不确定性的产业前景对并购后的整体企业发展将会带来一定风险。在进行目标企业选择时，产业的路子新、前景广已经成为众多企业的选择，尤其是高新技术产业，而这些领域自身所存在的未知性和不确定性非常大，其高收益和高风险是同时存在的，这对企业的并购增加了风险。因此，在对一个企业进行并购时，需要建立科学的风险评估体系，同时要对国家对该企业所处领域给予的政策导向有充分把握，实质上国家对不同产业领域政策的变化会对企业的并购带来一定的风险。

当已经选定了所要并购的目标企业，后续的对该企业的价值评估以及双方均可接受的合理对价对并购的成功至关重要。对企业价值进行估价采用的预测性手段会存在一定的不准确性，这势必会带来很大的估价风险。若对企业的估价高于了企业的实际价值，并购一方难免要付出更多股权或资金来进行并购。

2、谈判融资风险

并购实施的过程双方主要通过谈判方式来进行，在这一阶段要签订并购协议和进行收购交易，这过程中存在一定的谈判风险和融资风险。信息掌握不全面、谈判力量薄弱、谈判时机不当等因素都会产生谈判风险和对并购企业不利的交易条件，这会对并购后的企业经营带来一定风险。谈判需要经验丰富和专业人士参与，否则因经验缺乏会处于相对不利位置，对于不合理的条件只能被迫接受。信息完善，信息获取充足，是对于是否占据谈判的有力位置很重要。

3、整合风险

在企业并购后的整合过程中存在一定的人事冲突和文化冲突风险。并购后新的人事安排与整合，可能会因为并购企业和被并购企业员工的思想差异从而产生一定的矛盾和困难，最后导致员工积极性不高，甚至员工流失，使企业凝聚力下降。不同企业的企业文化会有一定的差异，因文化元素不和从而产生冲突也会对企业的并购带来难以预知的风险。

三、企业并购的风险防范

1、深入研讨并购战略

在对企业实施并购前，并购企业的领导者和决策者要对企业的并购策略和措施进行全方位分析和研讨，对企业的实际竞争力、生产条件、技术水平、职工技能和素养、企业的核心价值、发展前景、经营现状和产业环境等一系列企业内部和外部情况要进行科学合理调研和评价。从而为有效预知并制定并购后企业的未来发展方向和道路提供高价值参考信息，降低企业并购的前期风险。

2、准确评估企业现状，实施高效谈判

确定并购目标后，进行高效和有益的谈判对于降低并购实施风险意义重大。谈判力量在并购中起到不可估量作用，要充分掌握被并购企业的状况，紧抓自身优势，分析制约对方发展的瓶颈，调动自身的力量基础和总额。另外，谈判价格的高低也会随着大环境的变化而产生一定波动，这也会对企业未来的发展预期产生影响，因此抓住合理谈判时机也至关重要。谈判的最终目的就是尽量降低并购价格，准确的评估和高效的谈判能够有效降低企业并购中的风险。

3、选择合理的整合模式

文化整合模式主要有兼并式、隔离式和交融式等，兼并式文化整合模式侧重于利用集团强文化对并购企业的弱文化进行冲击，从而取代弱文化，隔离式文化整合模式使双方能够保持各自文化的独立，来避免因并购而产生的文化冲突。交融式整合模式在不改变各自文化追求的条件下，平等进行融合流与沟通，互相借鉴和吸纳有利因素，从而在文化上达到共识。因此，并购后要根据双方企业的实际现状选择合适的文化整合模式，降低文化冲突的风险。

企业并购后，也会因为人事制度的整合产生一定的整合风险，员工对并购持消极态度或并购对员工利益产生影响，很容易造成人才流失情况，而人才的流失将会对企业的长期发展留下难以解决的困境。因此，并购中重视人力资源管理，制定有效的激励约束机制对于吸取人才至关重要。所以，合理的整合模式在降低企业并购风险上起到关键性作用。

参考文献：

[1]聂林.企业并购的风险与防范浅析[J].天津职业院校联合学报，2008，1

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关键词：企业并购 融资 并购 风险

企业并购是企业实现发展和市场扩大，实现企业资本增值，实现企业外延战略发展，降低企业发展成本和风险的重要手段；但并购也是一把双刃剑，在并购的过程中也伴随着债务风险和融资风险，如果不能有效规避风险，就会使企业发生重大的损失，甚至威胁到企业自身的发展和生存。当前不管是国际上还是国内，企业间的竞争都日趋激烈，重组、并购浪潮此起彼伏，在这种复杂的经济环境下，企业的生存和发展，尤其是发生并购行为时，一定要做好风险防范，通过多种渠道和途径有效规避风险。

一、企业并购过程中存在的财务风险

企业并购包括收购和兼并两种方式，是企业在自愿平等、有偿等价的基础之上，以一定的经济方式取得其它企业产权的一种行为，是企业实现经营发展以及资本运作的主要形式之一。企业并购主要包括资产收购、公司合并、股权收购三种形式，在并购过程中，并购风险是客观存在的，所以对于企业并购行为一定要做好充分的财务预算和判断。企业并购风险主要有以下几种：

（一）市场风险

宏观经济直接影响着国家经济的增长态势，若其变动幅度较大则足可以导致社会消费倾向和政策调整发生改变，就会从根本上影响到企业并购的实施，加大企业并购过程中给自身发展带来的财务风险；其次根据库茨涅茨定理和依霍夫曼比例等方面的理论可以知道，产业结构是随着社会生产关系以及成产力的发展而不断变化的，这就告诉我们在并购的企业中所生产的产品都是有生命周期的，有一个起落和兴衰的过程，若不能把握产业结构生命周期规律就会在很大程度上导致并购风险的发生；同时，市场是不断发生变化的，市场的需求和产品的升级换代也会左右着并购的成败；最后，发生并购，不代表减少竞争，有的甚至会产生一些新的竞争企业，而对这些企业发展的了解和信息分析对企业并购风险有着重要的作用。

（二）融资风险

首先，大多数并购是通过现金的金融支付方式实施的，虽然这种现金并购方式比举债并购的风险小，但是现金金融支付本身就存在一定的缺陷；利用现金支付工具，通常会受到公司财务现金流通的制约，在自身企业正常运转过程中拿出这么多的现金是否会影响整个企业自身的运转？企业是否能调剂好自身企业各个方面的关系？这都是个巨大的考验；同时，实施现金金融支付方式，通常会使得交易规模受限于获现能力，而且在这个过程中，被并购企业会因为无法获得资本利得的转移和确认实现资本增益，从而不能享受政策上的税收优惠，同时不能拥有新公司的股东权益等因素，造成并购的不确定性，甚至造成并购的流产。其次，企业通过举债并购，其风险更为巨大，如果所并购的企业受益得不到有效控制，就会造成企业现金流转不能维持，再加上伴随着本金和利息的压力以及负载结构、利率变动等风险，很容易造成企业破产；比如美国80年代末，很多企业实行负债并购，造成垃圾债券泛滥，使得美国经济陷入了衰退的局面，银行呆账堆积，各大银行紧缩信贷。

（三）反收购及营运风险

通常被收购的企业对收购企业都会表示出敌对态度或者不欢迎态度，会不惜一切代价布置反收购，使得企业并购面临相当大的风险。如果并购所产生的结果不是良性的，与并购初衷相违背，就会给企业自身带来风险，一加一通常不会等于或者大于二，如果没有做好充分的调查和财务预算分析，就会造成并购事与愿违，在近几年的并购行为中，构造出来的新公司规模庞大但经济效益不佳的事情经常发生，这种规模与效率反比的现象，尤其是发生在“航母”企业身上，会造成股东的不满及企业股价低位，从而不得不再次拆分企业、突出主业。

二、企业并购过程中财务风险防范策略

（一）调查并得出并购目标企业准确的财务信息

信息不对称通常是造成并购目标企业定价风险的重要因素，因此，并购方一定要在实施并购前对目标企业进行详尽的资产评价和审查，获得目标企业各方面的财务以及资产信息。

（二）积极拓展挖掘融资渠道

企业在并购中除了内部资金以及银行贷款外，还应积极运用债券融资，对于高科企业可以吸引风险投资的参与，中小企业甚至可以利用一些层际融资股权租赁等新型融资方式；同时杠杆收购也是一种以少量现金进行数倍资产并购的方式。

（三）支付方式的多样化选择

企业并购支付方式有换股并购、现金支付、混合支付三种形式，企业一定要结合自身实际情况，借鉴其他企业并购经验，对并购支付方式进行合理的安排和设计，满足双方需要并以此取长补短，从而为企业健康发展做出正确的选择。

总是，随着市场经济的不断完善和发展，企业并购作为企业产业结构调整和资源优化配置的一种手段，可以有效的促进企业快速发展，但是并购财务风险也是企业间发生并购行为的重要内容，作为财务工作者，一定要认识到并购过程中的巨大风险，利用各种财务手段和方法有效规避这些风险，有效增大并购的成功率，促进企业的健康良性发展。

参考文献：

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（一）通过并购，产生了经济协同效应

企业并购的内在动机首先在于获取外部资源要素，实现生产能力、营销能力的扩张，追求并购产生的经济协同效应。企业并购的经济协同效应具体包括经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应三种。

经营协同效应是指并购给企业在生产经营活动方面带来的提高和变化，以及由此产生的效益。其主要表现为：一、两个或两个以上生产或销售相同、相似产品企业的横向并购所产生的规模效应，即随着生产经营规模的扩大，单位产品所负担的固定费用下降而导致收益率的提高。二，处于同一产品、不同生产阶段企业之间的纵向并购所产生的一体化经济效应，即由于减少商品流转的中间环节，导致交易成本的减少。

管理协同效应主要是指并购给企业在管理活动方面带来的提高和变化，以及由此产生的效益。其具体表现为：其一，提高了管理效率。其二，降低了管理成本。无论是横向并购、纵向并购或是混合并购，通过并购，原有企业的职能部门和业务活动得到了优化，多个企业将置于同一企业的领导管理之下，企业的管理成本在更多的产品或劳务中分摊，使得单位产品或劳务负担的管理成本可以大大减少。

财务协同效应是指并购给企业在财务方面带来的各种利益，这种利益是由于税收法规或相关制度规定所产生的。财务协同效应，主要体现在企业并购可以带来节税利益。我国税法规定，企业发生的年度经营亏损，可以用以后年度（5年内）税前利润弥补。因此，一个盈利丰厚、发展前景良好的企业与一个有着大量累积亏损的企业相并购，可以带来巨额的税收利益。

（二）通过并购，提高了企业核心能力

通过并购提高企业核心能力，主要通过资产剥离和资产重组加以实现。资产剥离对企业核心能力提升的作用，是通过战略性资产和过剩的辅资产的转移和消化来实现的。而资产重组对核心能力的提升作用，可以通过战略性资产的构筑、培育、互补、强化和拓展来实现。这些战略性资产可以是产品创新能力、制造技术、营销专长、供销商关系、分销专长等其中某一方面，或者是它们的组合。当互补性、稀缺性资产重组后，就给独特优势的创造带来可能。

（三）通过并购，促进了企业长远战略发展

成功的并购，往往是从企业长远战略发展的角度出发，顺应市场的发展规律，扩大其生产和经营规模，提高市场占有率，使企业快速扩张，形成强有力的集约化、规模化经营，使产品制造、物流配送、销售网络、行政管理服务等各要素为企业创造更大的价值。同时，通过并购，使企业能够得到在竞争市场无法获取的资源，形成优势互补，实现管理者效用最大化，从而完成行业的战略转移，使其所在的产品领域形成无可争议的行业巨头，最终实现企业长远战略发展目标。

二、企业并购财务风险

财务风险贯穿于整个并购活动的始终，始于并购计划决策阶段，体现在并购的执行阶段，且一直延续至并购后续整合阶段。主要有定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险"在企业并购中，这四种风险既相互联系，又相互制约，共同影响着企业并购财务风险。

（一）企业并购定价风险

并购企业对目标企业的价值评估是企业并购中的关键环节，国际上通行的对目标企业的价值评估的三种方法是成本法.市场法和收益法。不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估得到的并购价格也不相同。并购企业可根据自身的并购动机及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用适合企业发展的评估方法，但多数企业选用的方法往往都不能达到预计的要求。

（二）企业并购融资风险

在并购过程中，所需支付的大量资金除了企业自身积累外，不足部分还需要外部筹措。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。

（三）企业并购支付风险

并购中不同的支付方式均会带来不同的财务风险。采用现金并购的企业要优先考虑其资产的流动性，如果并购活动占用了并购企业大量的流动资金，必然导致并购企业对外部环境变化的反映能力与协调能力降低，从而增加了企业的经营和财务风险。股票支付的方式不仅会增加发行的成本，还可能会延误并购的恰当时机，导致并购的失败。它有可能会稀释股权和每股收益，由于新股发行成本高且手续繁杂，极易引来投机者的套利而使并购双方遭受损失，带来较大的风险。

（四）企业并购财务整合风险

企业并购交易完成后，并购方需要对被并购企业进行战略整合、人力资源整合、财务整合、企业文化整合等，其中，财务整合是企业并购整合的核心环节。当并购企业在整合期内，如若财务行为不当，会使潜在的财务风险发生，进而出现并构成本增加、资金短缺现象，阻碍企业的发展；整合期间并购双方可能会因财务制度、财务机构设置的不同发生矛盾，导致并购企业发生损失。

三、企业并购财务风险防范

（一）改善信息不对称

准确预测并购资金且全面调查目标企业。收益法和市场法可分析和测算出企业的未来收益及风险，并准确描述目标企业未来的发展前景和面临的重大风险，总结出目标企业在行业中所处的地位及竞争的优势劣势，对其未来收益和风险进行量化分析并测算。并购企业在并购前一定要做到对目标企业的全方位调查，且一定要对目标企业进行实地的考察，并对财务报表进行详细分析。

（二）拓宽并购融资渠道

在资金的融资环节，并购企业应进行合理的安排，融资前对融资方式的成本进行核算，选择融资工具通常需考虑现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时和足额的资金保证以及哪一种融资方式的融资成本最低且风险最小，同时又利于资本结构优化。融资中合理安排融资结构并开拓渠道以降低并购的资金成本和融资风险，加强财务风险防范。

（三）合理安排资金支付方式

企业并购应选择合理的支付方式，支付方式不同，其带来的财务风险及风险转移或分散的作用也各不同。每一种支付方式都存在一定的财务风险，只不过存在的风险可能是现在风险，也可能是潜在风险"并购企业可以根据自身财务状况及目标企业的意向，可将现金支付、股票支付、债券支付等各种支付方式设计为不同的组合，分散单一支付方式存在的风险，并通过支付成本与支付边界分析，将所选择的支付组合存在的现在和潜在风险分散或消除，降低企业并构成本。

（四）加强企业并购后的整合

企业并购交易完成后，为了实现企业规模经济与协同效应，构建新的企业核心与企业价值，并购企业必须将自身资源与所获得的目标企业资源进行整合，将其融为一体。企业并购财务整合对提高企业核心竞争力起关键作用。企业并购后，应将低效资产剥离、优化组合，加强资金运营管理，实现资产整合与资源优化配置；企业并购后，公司财务应实施一体化管理，建立统一的财务管理制度与全面预算制度，以便及时获得目标企业的财务信息。

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关键词：企业并购；财务风险；控制

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）07-0-02

在世界范围内，经济领域有这样一组数据，美国沃尔玛公司通过并购英国ADSA公司，其销售收入上升至1600多亿，跃居全球500强第二位；埃克斯石油公司与美孚石油合并，其销售收入达1639亿，进入全球500强前三名。巨额销售收入和突出的实力排名不得不让企业经营者纷纷侧目，但是还有这样一组数据：从1994年到2003年十年期间，全球不同领域有1200家企业进行频繁并购活动，成功率不到30%。可见，成功企业并购案例的背后需要有诸多因素共同作用才能得以实现。也就是说，引起企业并购失败的因素也十分复杂，包括战略、财务、文化、政策、法律等，其中财务因素贯穿企业并购过程始终，很大程度上决定了企业并购的成败。因此，对企业并购这一资金运用活动进行全面理解，对其中财务因素进行透彻分析是企业并购中的关键。

一、企业并购概念的基本把握

企业并购是企业或企业之间资金重组的重要形式，是相对普遍的资金运营行为。企业并购包括兼并和收购两层含义，也是并购中的两种方式，企业并购是在企业法人平等自愿的前提下进行的，建立在等价有偿的基础上，以一定的资金运营方式取得相关法人产权的行为。其中兼并是指，两家或者两家以上的企业通过法定程序进行合并，企业合并之后只保留主动兼并方的法人地位及权力，被兼并企业的法人地位同时消失，也就是我们通常所说的吞并。而收购在我国的定义是，企业用现金、债券、股票等购买另一家企业的部分或者全部股权或资产，从而获得被收购企业的控制权。当购入企业收购被购方股份30%以下时，是部分收购，被购入方企业可以保有自己的法人实体，而当购入方收购被购企业30%以上股份时，则是全部收购，其企业法人实体也不再存在。

在企业并购中，兼并和收购是两个不同的概念，值得指出的是，兼并是对被兼并企业的资产、债券、债务等一同兼并，承担被兼并企业所有股权和债务，这种兼并活动一般是在被兼并企业遇到巨大经济困难时发生的，而收购活动收购的可能是被购入企业的部门股权，可以在双方企业的经济活动相对的平稳的情况下进行。

由于企业并购中涉及到财务部分相对较多也更为关键，所以说对财务风险的控制是否全面稳定就决定了并购活动能否成功。

二、我国企业并购中财务风险基本类型

随着西方国家形成的第五次并购浪潮对我国企业影响的逐渐扩大，我国的企业并购也在陆续展开，但是普遍存在的一个问题就是对并购风险存在严重的认识不足。在目前企业并购交易中出现较多的并购风险有法律风险（合同与诉讼）、资产风险、劳资风险、市场风险和财务风险。其中我国风险系数较高的财务风险主要有以下几个类型：

1.并购前企业信息掌握不全面的财务风险

企业并购前要对并入企业信息进行全面掌握，其中包括环境信息如汇率浮动、相关产品信息变动、影响被并购方收入的因素变动等都是需要详细掌握的环境信息。其实这是企业并购过程中非常容易避免的财务风险，但是我国企业当中，尤其是中小企业往往盲目听信一方意见或者过于乐观导致并购财务风险过大，甚至造成并购失败，影响了原有企业的运营状况。同时还存在信息不对称造成的财务风险，在并购前，被并购方对企业真实财务信息进行巧妙隐瞒，导致收购方在不完全掌握相关信息，尤其是不了解财务信息的情况下开展并购活动，这样往往会出现并购之前，目标企业一切良好，而一旦交易达成则目标企业问题频发的现象，影响了并购企业原本的效益规模。

其实，不仅仅是在并购前，在并购过程中也存在信息不对称的财务风险，最简单常见的就是并购方对负债情况、财务报表、资产抵押等了解不全面或者目标企业存在无意识隐瞒等情况，都会造成价值资金方面的财务风险。这样的例子在我国并不少，如2001年多家名流企业对幸福实业进行并购，但由于对该集团的真实负债、资产抵押等情况掌握不清，而给自身企业造成了规避难度巨大的财务风险，影响了企业的发展。所以在并购企业时一定要在保持头脑冷静的情况下搜集信息，才能增加搜集来的信息的可信服和准确性。

2.并购中融资方式不恰当的财务风险

并购过程中的融资方式是并购交易中操作性较强，对技巧性和专业性要求较高的部分。在我国企业并购案例当中，往往存在融资方式与企业自身不匹配的现象，给企业并购带来了较大的财务风险压力。同时要考虑到融资方式与后期支付阶段的匹配性，这也是企业并购程序的要求。我国企业并购失败的案例中往往存在融资方式不良影响企业控制权、融资结构不合理进而影响企业的负债偿还等情况，增加了并购过程中的财务风险，使财务风险控制难度加大。另外，在利用企业自有资金进行并购时，企业经营者往往缺乏慎重考虑，将大部分或者全部资金用于并购，导致企业并购之后出现新的财务风险。这都是没有良好融资方式、融资结构带来的财务风险。

3.并购后支付阶段的财务风险

在并购支付阶段容易出现的财务风险包括流动资金风险即流动性风险、资本结构不良导致的信用风险、资金清算风险等。我国企业在并购中往往存在较多的是流动性风险和资金清算风险，其中流动性财务风险是指，企业在并购之后，由于融资方式的不恰当而导致的企业流动资金减少，进而影响了企业的下一步运营情况，使得并购之后的企业变得身躯庞大但由于活动能力差而步履维艰。所以，在并购中不能盲目使用债券融资方式。

另外，采用债务融资方式需要企业并购后有良好的运营，假如企业在并购后一定时间内持续运营不佳会给企业账面清算带来消极影响，增加财务风险控制难度，甚至会引发企业破产倒闭。如德隆集团在借助银行大额资金并购之后，由于其盈利额无法满足一定时期后的债券支付，给企业带来了严重的财务风险危机。所以，企业在并购后的支付以及选择何种经营方式完成支付，都需要慎重考虑、谨慎行事，密切保持企业自身与市场的良好互动关系。

三、规避企业并购中财务风险的策略探讨

1.持续保持对并购期间的信息关注

对目标企业的信息要求要高，这是对目标企业顺利估价、并购顺利进行的首要条件。其次就是并购方要开展全面专业的信息调查，这是对目标企业刻意隐瞒或不主动披露不良信息有效避免，特别是针对实际操作中，债券划分、法律条文落实、所涉及的中介机构等进行全面调查。同时，中小型企业进行企业并购时可以聘请相对专业、经验丰富的第三方介入（中介），如会计事务所、经济法律专家、资产界定专家等对目标企业进行详细调查，发现表外现象，分析其真实的经营能力等。如分析其资产的可用程度，尤其是专利、技术、设备、管理系统等方面，同时不要被账面信息所迷惑，清查其盈利内容，利用相对客观的对比方式来进行收入确认和货物计价。值得注意的是，信息不仅仅包括企业内部的信息，还要留意企业环境信息和表外实现对企业的影响。在原有人员安置上要采取人性化客观方式，减少劳资风险对财务的影响。

2.选择适当的融资方式

其实对于国内中小企业的企业并购来说，对于目标企业的估价内容相对简单，但是融资方式选择却是相对较难的专业问题。对融资方式选择不当，一味依靠一种融资方式无形中就为企业增加了财务风险。企业融资方式一般包括内部融资、外部融资。选择内部融资是指利用企业原有资金开展并购活动，不借助外力资金的协助。这种情况下实现并购成功就需要企业融资后仍有一定资金剩余并能持续持有，否则将引发财务风险。另外，有些企业选择内部融资是由于企业内有应付而未付的税金和利息，但是由于企业不能长期持有这些资金，同时在并购后过分依赖该内部资金就会导致新的财务风险产生。

外部融资则要求企业具有相当的信用支撑，通过其他外部渠道进行融资，比如股票、债券等。外部融资还包括负债型融资和混合型融资。在众多的融资方式当中，企业需要根据自身能力及所处的经济环境进行选择，不能对并购后盈利情况进行过高评价，对于股权与债券之间的转换要保持一定的度，防止不对称转换给企业带来新的财务危机。

选择合适的融资方式是控制财务风险的主要方式之一，同时需要与支付环节进行磨合，使两者能够相互匹配，进而对财务风险的控制点相应增加，减少了财务风险的失控机率。比如在京东方企业并购中，由于没有控制好自有资金与贷款资金利息之间的比例关系，导致其财务风险逐渐显现，随着市场经济自发调节带来的成本压力，京东方出现了较大的财务亏损。

3.结合自身情况，合理定制支付预算

我国企业在支付时一定要结合自身实际情况，非上市企业要在正确估算自身现金数量的情况下分期分批支付，保持账面上的流动资金达到运营需求。而上市企业则可以根据自身情况，选择股票或债券支付与现金支付相结合的方式，找到现金流与利息偿还之间的平衡点。如并购方可以给债券融资方式带来的压力找到合适的偿还年限，从而能够保证现金流的合理使用与资金压力的释放。

同时在并购支付阶段，也就是支付之前对并购各个环节所需要的信息搜集资金、支付资金、支付期限等进行有效预算，根据对所掌握信息的有效利用为预算增加可行性。尤其是在并购支付阶段，需要对支付时间短划分、支付金额进行划分，这样才能够进一步减少支付过程中的财务风险，为并购之后企业的正常运营或结构调整打下坚实基础。

四、结语

通过上面的论述，可以看出，企业并购的概念理解相对简单，只要企业经营者能将自身实力进行有效评估就能够选择合适的并购方式，但是并购过程却是十分复杂，尤其是对于上市企业来说，并购活动不仅仅需要考虑资金的调配还需要着重考察市场环境、经济政策等会给企业发展及结构调整带来的影响。与此同时，通过分析总结，可以发现企业并购中失败案例遇到的财务风险并不是无法避免的，虽然我国并购活动并没有形成成熟规律，但是只要对每一个步骤进行有效分析，就能够使企业的财务风险控制在企业承受范围内。增加对并购过程中财务风险控制的研究，甚至能够将财务风险消灭在萌芽阶段，从而增加我国企业的抗风险能力和自我增值水平，为增强我国经济综合国力做出应有贡献。

参考文献：

[1]史佳卉，著.企业并购的财务风险控制[M].人民出版社，2006.

[2]杨文杰.企业并购中的财务效应研究[J].财会研究，2009（24）.

[3]惠金礼.并购中财务整合的内容及风险分析[J].会计之友，2006（08）.

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关键词：企业并购 财务风险 整合 风险分析 风险防范

现在，许多企业都越来越热衷并购这个现代化高水平的经济发展模式，已经有一系列的科学指导方法来帮助并购方快速控制目标企业。并购有利于企业合理分配资源，促进双方企业高度精确合作，提高竞争力。然而由于并购具有信息不对称等缺陷，必须加强对风险的预警和防范措施建设。

一、企业并购财务风险分析

企业并购后要面临一系列的财务风险是必然的，唯一可做的就是防范预警。企业并购财务风险包括定价风险、融资风险、支付风险和整合风险。

（一）并购定价风险

企业并购可以说是一个复杂的体系，并购定价是其中一个环节，它涉及目标企业价值评估与价格谈判。对于价值评估，是并购方通过对方的财务报表，作为冰山一角，来窥探整个公司的财务状况、经营成果等方面的宏观状况。某些目标企业会把主要的可能拉低自己整个企业的形象的信息进行隐藏和篡改，影响并购方对其资产价值和盈利能力的错误判断。此外，中介公司可能为了自己的利益，采用一些不光明和不科学的评估方法，使用障眼法，欺骗并购方。关于价格谈判风险，它的概念是指由于并购财务具有信息不对称的特点，并购的价格会围绕价值曲线作上下波动，主要影响因素包括谈判技巧、经济实力和并购动机等等。在并购双方进行价格谈判，被收购方手中可能掌握大量筹码，导致出现买家市场，要合理提高价格要求。同时，并购方由于信息贫瘠，只能任人宰割，尽量压低价格是唯一的方式。

（二）企业并购融资风险

这是企业并购财务风险的一种基本类型，他出现在并购以后。并购方和目标企业的资金融合过程，是一个为了保证资金需求的过程，并可能导致资本结构的调整。企业并购也是需要巨额成本来支撑的，比如购买价格、交易成本等等，单靠企业的自有资金似乎很难解决问题，融资将是更好的选择，要规避融资风险，就要充分了解企业多种多样的融资方式，包括内部融资和外部融资。内部融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金，而外部融资又分为债务融资和权益融资。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金，如商业银行贷款和发行公司债券等方式，权益融资则是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。企业在选取融资方式时，要注意根据自己的实际情况郑重对待。

（三）企业并购支付风险

这是并购企业为完成目标企业的收购，采用某种对价支付方式带来的风险。主要分为：现金支付、股票支付、杠杆支付、混合支付等方法。企业的在实践操作中，可以选择其中一种，也可以几种相互搭配，只有经过科学的考量，才能尽最大的可能规避并购的财务风险。

（四）企业并购财务整合风险

企业并购有一个主要的目的就是合理配置资源，那么并购成功后，重要的活动就是并购企业主导的整合环节，包括对人力资源、财务状况、企业文化、技术设备等资源的整合，整个整合过程中，财务整合是核心。如果并购企业没有在整合前进行合理规划，在整合中没有科学程序，就会诱发潜在的财务风险因子，导致并构成本大规模增加、资金严重短缺。有效的企业并购财务整合，应该是有利于提高企业核心竞争力的。

二、企业并购财务风险防范

（一）防范并购定价风险

在进行目标企业的价值评估过程中，要防止目标企业为了能掩盖实情，修改报表的行为，就要在评估时，充分分析和检查目标企业的财务报表，审查和评价这些步骤的完成不仅要借助科学规范的审核中介机构的力量，还要利用自己公司内部相关专业的高水平人才。以防被目标企业失真的会计信息干扰决策。此外，还要发挥市场优势，全面调查分析目标企业，防止掉进对方设置的财务陷阱；同时要制定一套具有自身特色的价值评估策略，能够全面而深入地挖掘出企业文化、人力资源、等企业内在的隐藏信息。在价格评估方面，就要打造一批具有杀伤力的专业商务谈判人才，方便整个企业能够占据价格方面的成本优势。

（二）防范企业并购融资风险

企业并购融资要求融资方式要合理，把融资风险降到最低，并尽量减小成本。企业在进行融资之前，要充分进行科学规划，选择对自身最有力、合理合法的渠道。并购企业拥有充裕资金时，将会降低融资数额，进而降低融资成本，同时，要合理确定短长期融资比例、自有资金与负债比例，将负债范围有效地控制在偿债能力之内。

（三）企业并购支付风险防范

企业并购有多种支付方式可以选择，各有其优势和风险。其中可分为现有风险和潜在风险。企业要以自身财务状况及目标企业的意向为前提条件，将多种方式搭配结合，尽量分散或消除风险，降低企业并构成本。在并购前，要编制资金预算表，减少支付压力与资金流动性风险，使企业正常快速运转。

（四）企业并购财务整合风险防范

企业并购的整合环节是为了提高企业规模效益与协同效应，在这个整合期间，要注意协调并购双方之间可能出现的冲突和矛盾，防止并购企业的损失。同时，加强在并购企业内部的监督和管控，预防内乱。企业并购的整合过程，也是剥离低效资产、重新优化组合的过程。此外，要不断创新管理资金运营；企业并购后，采取一体化模式，把财务管理制度与全面预算制度两者相统一，以便随时精确把握目标企业的财务信息；要加强考核目标企业财务人员，创建全新的战略和企业文化。

三、结束语

我国的许多企业都倾向于并购发展，然而并购财务还面临着定价风险、融资风险、支付风险和整合风险等诸多风险。只有提高风险防范意识、采用科学的防范方法，并借鉴太阳能光热企业的成功并购案例，才能促进并购企业在后期发展中得到质的飞跃。

参考文献：

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【关键词】企业并购，财务风险，控制思路，走出去

一、引言

企业并购，顾名思义就是一个公司通过与其他公司的产权交易取得其一定程度控制权的行为，这种市场行为以实现一定的经济目标为目的，通常指的是企业之间的合并与收购行为。市场经济条件下，企业从其自身的战略出发会选择一定的行为，比如并购。事，实上这种扩张模式在西方国家已有上百年历史。实践证明，并购是提升企业竞争优势的有效手段，但也会给企业带来一定的财务风险。

按我国《公司法》规定，公司之间的合并可采取吸收和新设两种形式。其中，收购或者叫做并购是指企业以现金或者股权收购其他企业产权。合并和收购之间的关系密切，实际上分别从不同角度界定了企业的产权交易行为。当前，企业并购过程中产生的财务风险涵盖了并购定价、企业融资、合同支付等各项财务决策，往往会造成企业财务状况恶化或财务成果的不确定性。能否有效控制财务风险，也是企业并购成功的重要标志。鉴于此，本文将结合当前我国企业走出去战略，分析企业并购不同阶段的财务风险形态，提出一些控制思路。

二、我国企业进行跨国并购的财务风险探析

当前，我国企业大力实施了“走出去”战略，积极融入世界经济的发展中。其中进行的比较频繁的就是通过并购进入国际市场。实践证明，并购是提升企业竞争优势的有效手段，但也会给企业带来一定的财务风险。

财务风险具体是指企业资本结构中债务资本比率变化带来的不确定性影响。企业在并购过程中产生的财务风险的含义更加广泛。结合并购活动的流程刊，一般包括目标选择、价值评估、可行性分析、资金方案及并后整合等。其中每一个环节都可能出现财务风险，跨国并购中，财务风险应该的含义可以概括为企业在并购中由于定价、融资、支付等财务决策导致的企业财务结果的不确定性，可能给企业带来一定的困境和危机。

跨国并购决策中，尤其在企业进行并购决策阶段，企业必须制定一定的战略目标，并合理评价自身和目标对象的经营管理状况等，加强尽职调查，涵盖了战略、财务、法律和运营等几大方面。同时，要加强对跨国并购环境的考察，综合考虑企业实力，积极防范企业内部存在的系统风险、信息不对称风险和价值评估风险等。

三、我国企业进行跨国并购中财务风险控制思路分析

当前，企业并购过程中产生的财务风险涵盖了并购定价、企业融资等各个方面，往往会造成企业财务状况恶化或财务成果的不确定性。能否有效控制财务风险，也是企业并购成功的重要标志。结合上文的分析，可以得出我国企业进行跨国并购中财务风险控制思路如下：

首先，要注重改善当前企业进行并购过程中存在的信息不对称的情况。当前，由于并购企业双方信息不对称的问题普遍存在，导致主动并购行为的目标企业价值评估风险普遍存在，因此要尽量避免恶意并购，并进行详尽的审查。并购前要加强尽职调查，提升信息透明度和真实性，减少信息不对称，努力降低并购的财务风险。尽职调查中，要主动发现公开信息之外的重大潜在影响信息，并积极通过对信息的综合分析促进决策的科学化。一方面，要积极通过投资银行参与企业并购，利用好其收购经纪人和财务顾问的作用，积极委托投资银行对企业的产业环境、财务状况、现金流量等进行详细测算，更加全面了解企业自身和并购对象，改善信息不对称，降低各种风险。另一方面，要采用恰当的收购估计模型确定目标企业的价值，积极降低估计风险。实际上，不同的价值评估方法会得到不同的并购价格，贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法和清算价值法等不同方法可能得到不同的结果，因此，并购公司要结合自身的并购动机、并购目标等因素决定一个合理的评估方法，对企业价值进行有效评估。

其次，在走出去过程中，我国企业要注重有效地降低融资风险。融资风险涉及筹资等方面。资金的支付方式、时间和数量安排都是控制融资风险的思路。一是在资金支付方式的选择上，由于方式选择对并购双方都会产生显著影响，因此恰当的支付方式能降低成本实现控制力。不过，企业的融资能力会决定并购方式，其中现金对并购企业的支付能力要求最高，股票则减少了即时支付的压力，也往往能够提升被并企业股东的盈利，但这也涉及了股份结构的改变。因此，在支付方式选择上，要根据企业的具体情况制定可行的计划。二是在融资时间安排上。由于融资安排不当或不衔接存在财务风险，因此要正确选择融资时机。

再次，要注重企业并购后对被收购企业的整合。实践证明，并购不同阶段失败的概率不同，并购后的整合阶段失败的可能性最高。对我国企业而言，跨国并购行为的结束只是个开端。实际上，企业资源可以分为有形和无形资源，并购后的资源整合也要从这两个方面进行。有形整合设计资产债务整合、经营战略整合，以及企业的人力资源员整合等，无形整合则包括企业文化整合、关系整合等。这种整合都使得企业投入一定的经济资源。只有充分整合资源，才能真正实现协同效应，提高企业效益，推动企业成长。

参考文献：

[1]李泓，郑凤君，赵玉珍.试论人事档案管理模式的转化[J].山西广播

电视大学学报.2007（05）.

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企业并购的风险问题关系到中国企业的经营与发展，关系到国家经济建设。因此，为确保企业并购的有效性和安全性，系统分析、研究了中国企业并购的历史进程，企业并购的意义，并从多方面、多角度分析了企业并购的风险；提出了中国企业并购风险规避的建议。

二、正文

1.企业并购的含义及动因

（1）企业并购的概念。企业并购， 即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司， 常由一家占有优势的公司吸收一家或更多的公司。中国《公司法》规定： 公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司， 被吸收的公司解散， 称为吸收合并。两个以上的公司合并设立一个新的公司， 合并各方解散，称为新设合并。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分， 它们分别从不同的角度界定了企业的产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式（ 现金或股权收购） 取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中他们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用， 统称为“ 购并”或“ 并购”， 泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权或全部产权和全部控制权。企业并购是市场竞争的结果， 是企业资本运营的重要方式， 是实现企业资源的优化、产业结构的调整和升级的重要途径。

（2）企业并购的动因。①降低成本。问题的产生是由于企业管理层与企业所有者利益的不一致。当企业所有权与经营权相分离时， 作为企业委托人的所有者需要设计一种机制使得作为人的经营者有足够的激励去经营，该机制的设计与运作需要付出成本。并购或权的竞争可以有效地降低其成本。②提高管理效率， 实现规模经济， 降低经营风险。当某企业拥有剩余管理资源时，具有较高管理效率的企业并购效率较低， 该企业则会因提高目标企业的管理效率而获得效益。对目标企业而言， 其管理的非效率可经由外部经理人的介入和管理资源的投入的增加而获得改善。③提高企业的市场份额。市场份额体现着企业对市场的控制能力， 企业市场份额的不断扩大， 可以使企业实现某种形式的垄断， 这种垄断既能给企业带来垄断利润又能使企业保持一定的竞争优势。企业并购对企业市场控制力的影响因并购模式的不同而有所差异。

2.企业并购存在的风险问题

（1）信息风险。在并购过程中，信息的作用是至关重要的。在投资过程中，并购者与企业处于信息不对称地位，并购者对目标企业资产价值和盈利能力往往难以做出准确的判断，从而使其难以找到合适的价位，或者难以以合理的交易成本得到目标企业。由于信息不对称，或某些信息渠道的受阻，因信息失误而导致并购失败的例子可谓不胜枚举。

（2）企业并购融合风险主要体现在以下几方面：①经营管理融合风险。并购双方产销活动整合后产生的经营优势和规模效应是并购企业追求的目的之一。因此，并购完成后的经营管理融合就成为此类并购成功与否的关键。②人事融合风险。人是管理活动的核心，人事融合成败与否很大程度上决定着并购的成败。并购双方在人事上的一体化，防止因人心浮动而降低生产经营效率。尤其是对目标企业职工的工作和生活带来较大影响，导致员工抗拒收购。③文化融合风险。企业文化是继人、财、物、信息之后的第五种资源。每个企业都有其独特的企业文化，它包括员工价值观，创新能力，经营策略和规章制度。著名管理大师彼得+德鲁克在《管理的前沿》一书中指出：要想通过收购来成功地开展多角化经营，需要有一个共同的团结核心，这不仅表现于生产经验，技能专长，财务上的连结，最重要的是必须具有“ 共同的文化”。

（3）企业并购的风险规避及建议。①双赢。企业并购提倡双赢，不主张休克鱼（ 即打败被兼并方）的方式，而应充分尊重对方。盘活企业资产，挖掘企业的潜力。优化产业结构使社会资源重新合理的配置，实现有效利用并达到预期收益，最终将企业做大做强。②合作。企业并购是一种合作方式，对于优选后好的项目应集中精力打歼灭战，战略上准确把握并购整合后的优化组合。形成一种伙伴关系，享受企业发展为双方带来的经济利益。③发展。在并购过程中，一是应该立足这个企业。在购并企业的同时，实际上是得到一个团队，这个团队是专业化的团队，要尽可能用这个团队来整合好这个企业乃至这个行业；二是利用好这个企业。并且使这个企业成为学习型的组织，创造一个比较好的机制，能够凝聚这个产业的各方面的人才，然后进行新一轮的扩张。使并购与企业的长远发展战略目标联系在一起，使投资人战略上进入战略上退出，在有进有出的过程中使市场份额产生跳跃性的发展。

3.企业并购存在的人力资源整合问题

（1）员工压力大、关键人才流失。企业并购作为企业变革的一种形式， 会给并购企业双方员工造成巨大的精神压力， 尤其是目标企业的员工。因为两套班子合并， 势必会有人员富余，会有一些人员的工作职位发生变动， 职位体系、薪酬、福利、绩效体系等等都可能变动， 这样的状况下，员工压力大是正常反应。美国有学者把并购中被并购方员工经历的一系列情绪反应称为“并购情绪综合征（merger emotional syndrome）”。 他们认为在并购过程中， 员工会经历一个从否认、反对并购到认同、接受新的现实的过程。其实这种情绪不只存在于目标企业中， 同样会存在于并购企业中。 很多不确定性的因素都会影响员工的情绪， 增加员工的压力。

（2）制度体系差异、整合。并购行为就如同一个熔炉， 两个可能大相径庭的企业也必须融合在一起， 否则， 并购就很难成功。所有涉及到人的问题都会是难度大的问题， 因为人力资源政策整合会涉及到每个员工的切身利益， 如薪酬、福利、培训、职业生涯规划等等， 所以人力资源系统整合是一个非常敏感的话题， 也是企业并购后“很难啃的一块骨头”。 在制度存在差异或者差异比较大的情况下， 制度整合对接的难度会非常大， 经常会有员工提出， “我们公司之前是这样的， 现在怎么可以那样呢”等等， 因为整合、调整就意味着有变化，员工在遭遇变化的时候， 大多数都有恐惧和抵触心理。

篇10

 

关键词：企业并购  财务风险  防范

1财务风险的含义

1．1企业并购的财务风险

企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

(1)企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。

(2)企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标。

(3)企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。

1．2引起企业并购财务风险的主要因素

(I)不确定性。

企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。

不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，这就给决策人员带来了价值诱惑力，强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机；另一方面，不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，取得并购成功；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，造成财务风险。

(2)信息不对称性。

在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。

2财务风险的种类

2．1定价风险

(1)目标企业的财务报表风险。在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。

(2)目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。

2．2融资风险

融资安排是企业并购计划中的重要一环，在并购链条中处于重要的地位。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施，甚至导致并购失败。

2．3支付风险

(1)现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

(2)股权支付的股权稀释风险。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。(3)杠杆支付的债务风险。2O世纪8O年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11．4的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪9O年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

3企业并购财务风险的防范对策研究

3．1收集信息降低企业估价风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。

3．2统筹安排降低融资风险