债券基金盈利模式范文

导语：如何才能写好一篇债券基金盈利模式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

2013投融资峰会9月召开

由亚洲财富论坛主办的“2013投融资峰会暨资本—项目对接会”将于9月6日～8日在北京召开。本届峰会暨资本—项目对接会主题特别设定为：放飞中国梦——为企业插上资本的翅膀。

花旗：中国经济呈现稳步放缓

在对下半年的宏观形势预测中，花旗中国近期下调2013年经济增长预估从7.6%至7.4%。花旗认为，在长期效益浮现之前，政府改革措施或带来短期痛苦。

建信：放开贷款利率下限影响有限

建信基金对此表示，从流动性角度看，放开贷款利率下限对短期融资成本下降幅度影响有限。此外，预计短期内商业银行将延续既有定价政策，加之额度管制的存在，银行信贷资源的稀缺性仍然不变，地产、融资平台等领域资金需求旺盛，支撑银行议价能力，羸弱的制造业还将接受上浮贷款利率。

中小基金公司迎接混业时代挑战

马太效应并非无处不在，正因如此，投资者才能看到上半年华商、长安、平安大华等中小型基金公司权益投资的“逆袭”。海通证券统计显示，上半年华商、长安、平安大华和泰达宏利等6家中小公司轻松跑赢平均业绩，并超越不少大公司，其中华商权益产品平均业绩达15.98%，排名70家公司的第2位。

第三期“上投摩根投资风向标”

上投摩根第三期“投资风向标”近日出炉。二季度投资人总体情绪较一季度小幅下降，投资债券成当期投资收益相对最高品种。本期投资人情绪指数达125，较上期127小幅回落。

二季度广发基金净赚逾6亿

尽管二季度A股以6月市场单边下跌收场，但在纳入统计的72家基金公司中，仍有30家盈利。二季度基金公司盈利状况较为特殊的是，实现盈利的30家基金公司以中小型为主，鲜有大公司身影。规模前十大的基金公司中，只有广发基金一家在二季度实现了盈利，盈利总额逾6亿元，领衔基金公司“大而美”。

金鹰固收类基金平均收益超同业3%

据海通证券基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜显示，截至6月末，金鹰固定收益类基金最近一年平均净值增长达8.06%，超行业4.63%的平均水平逾3个百分点，在可比58家公司中排第2。此外，上半年金鹰权益类基金平均收益6.63%，大幅跑赢上证综指近20个百分点，居同业前1/3梯队。金鹰基金表示，仍相对看好下半年债券市场的投资机会。

中欧成长优选直销认购1折优惠

基金直销平台费率优惠战硝烟再起。公告显示，投资者若在中欧基金网上直销中心认购正在募集的中欧成长优选基金，将享受认购费率1折优惠。据此测算，若投资者认购10万元中欧成长优选混合，与银行券商等代销渠道相比，通过网上直销平台认购将可节省认购费用1065.91元。

大摩卓越成长获晨星三年五星评级

在晨星7月的最新评级中，大摩卓越成长荣获股票型基金三年期5星评级。此外，该基金中短期业绩表现同样优异，据统计，在晨星分类的558只股票型基金中，最近三个月、半年和一年业绩均排名同类基金前1/10的基金不足2%，而大摩卓越成长基金就是其中之一。大摩卓越成长基金经理钱斌指出，市场正在进入一个以新兴和消费为代表的新时代。

机构产品

银华信用四季红正在发行

近期，央行取消金融机构贷款利率0.7倍的下限为利率市场化再下一城，分析人士指出，利率市场化将推动债券市场的快速发展，而贷款利率管制全面放开将使银行的盈利模式、资产结构发生重大变化，未来信用债市场或呈现供销两旺的态势，而正处发行之中的银华信用四季红纯债基金便以信用债券为主要投资对象。

岁岁盈定期开放债基29日起发行

上半年整体业绩优异的上投摩根顺势“债”出击，旗下首只定期开放债券基金——上投摩根岁岁盈定期开放债基将于7月29日起正式发行，该基金采取封闭运作+定期开放的管理模式，在1年封闭期内，不受申购/赎回等因素影响，基金规模可保持相对稳定，力争获取超越基准“1年期银行定期存款利率（税后）+0.5%”的稳健回报。

华润元大首辟一年期保本先河

华润元大保本混合型基金已正式获批，该基金为华润元大基金公司设计推出的国内首只一年期保本基金，将于近期发行。海通证券数据统计，截至上半年末，国内已成立的48只保本基金中，绝大多数保本周期为三年。华润元大保本混合基金是唯一一只保本周期为一年的保本基金。

月月薪定期支付债基追求绝对收益

目前，工银瑞信月月薪定期支付债券基金的面世为投资者提供了稳定现金流的理财工具。作为一款追求绝对收益的产品，工银瑞信月月薪定期支付债基将业绩比较基准设定为“三年期银行定期存款收益率（税后）+1.5%”，约定首年年6%的支付比率，在同批定期支付型基金中支付比例设定最高。

易方达选择纯债1年定期

“定期开放”作为债券基金的一种新类型正在迅速流行，近期华夏、嘉实、汇添富、南方等多家基金公司密集发行定期开放债券基金，易方达也正在发行一只纯债1年定期开放债券基金，并植入一些独特产品设计，令定期开放的热度再次升温。据易方达介绍，定期开放的封闭设计有利于债券基金提高收益。

民生加银2只定开债基同时发行

目前在售的定期开放基金中，运作周期为一年期、三年期的产品居多，为了给不同投资期限的投资者提品，民生加银基金公司捆绑推出了民生加银岁岁增利1年期和民生加银平稳添利3年期两只产品。在运作方式上，定期开放债券基金封闭运作，以其适中的流动性和更高的投资效率得到越来越多的市场认可。

篇2

持续的单边下跌，有些超越市场预期。在这一阶段，市场对于宏观经济转型的忧虑占据了主要方面，这可能也是导致市场持续低迷的主要原因之一。

宏观敏感期

在近期召开的汇添富基金投资策略会上，国务院发展研究中心产业部杨建龙副部长表示，金融危机加大了短期波动，在延续2009年景气扩张趋势基础上，2010年经济反弹式扩张力量减弱，经济回升趋势有所放缓。特别是政策处于“保障持续性和稳定性同时，逐步退出”的阶段，预计2010年经济持续复苏将呈现出“前高后低”。中游和上游的逐步复苏，将进入全面展开时期，此后几年经济会处在长周期扩张背景和短周期的扩张进程之中，可以肯定地判断2011年、2012年甚至到2013年，整个中国经济上行的态势是周期运行的一个必然结果。

不过更长期看，杨建龙认为，当前我国经济的结构优化进入新的阶段，在长周期扩张背景与第三轮景气周期启动重叠的背景下，中国经济有望进入新的“黄金十年”。他认为，消费结构升级、城市化和城市结构升级加快、全球产业转移和出口竞争力提升、投资增长的“加速”驱动将成为“黄金十年”的经济高增长的主要动力。

汇添富基金研究总监韩贤旺认为，A股市场到现在这个时期，实际已进入一个比较敏感的时点。韩贤旺认为，自去年A股市场启动以来，投资机会主要是从主题投资、估值恢复、业绩驱动三个层面展开，但在后4万亿计划阶段，投资者需要认真考量经济周期、经济增长模式以及货币政策周期。

他认为，经济总量开始向温和合理化的水平接近，流动性也不像去年那样泛滥，在这种背景下，投资缺少趋势性机会，更多要去把握结构性机会。具体而言，他表示下半年仍然基于上半年整体的投资策略，坚持以相对均衡配置，保持低估值的大类资产的配置，等待政策放松和第三轮经济刺激计划。

重点关注以下几方面的投资机会：一是稳定增长行业，相对而言确定性较强；二是周期性大类资产的盈利前景不乐观。在投资出口预期未改变之前，中上游强周期行业难有趋势性的机会，需要密切关注四季度政府的经济政策走势，再预判下半年可能出现的投资时机。此类资产中，建议以基本面明确的银行、保险、煤炭为主。三是中盘成长股，主要关注消费、铁路、医药、节能减排等行业中的优质个股，密切关注盈利模式优秀的中小盘成长股的投资机会。

另外，汇添富基金专户负责人袁建军认为，考虑到宏观经济调控压力，将适度提高持股集中度，在这一过程中，行业龙头和优势企业有必要作为基本配置。自上而下的角度，优先选择受益于经济增长和不受宏观调控影响的行业中的公司。自下而上的角度，关注具有长期竞争优势的成长股，以具有可复制性、可扩张性的盈利模式和较强进入壁垒的上市公司为重点，特别是轻资产扩张、对外部融资依赖程度低、高净资产收益率的成长性企业，优先选择处于产业链上战略核心地位的上市公司。

下半年有转机?

不过也有些基金认为，下半年市场可能面临转机。

上投摩根基金在日前的下半年投资策略报告中认为，中国经济在内外诸多因素制约和推动下将加速转型，经济复苏高点已过，未来增速逐步下移，对市场形成压力。

但由于目前市场已在很大程度上预期了经济下行，同时政策取向也逐渐转向中性，下半年A股市场有望出现转机，而且结构性亮点依然突出。

上投摩根认为，下半年A股市场，从估值角度来看，A股市场整体估值处于历史低位，与H股相比溢价率很低，系统性风险大多释放。但从结构上来看，中小盘指数和上证50指数的PE估值比率在不断抬高，存在一定的结构性风险。

在行业配置方面，上投摩根将采取“核心+卫星”的方式，核心配置收入分配改革和消费升级共同推动的大消费行业，如医药、商贸零售、旅游和品牌消费行业，以及新兴产业，如智能电网、新能源汽车、三网融合和软件等。同时，关注区域振兴、改革深化等事件驱动中的投资机会，以及估值恢复中的周期性行业反弹机会。

另外，中海基金认为，未来A股市场已迎来难得的买入机会。中海基金认为，震荡上行将是下半年市场主基调，原因在于，2010年中国经济目前处于金融危机过后的经济复苏初期，政府出于拉长经济周期、防止经济过热的目的而采取的政策退出与紧缩，虽然导致了前期市场疲弱和估值回归，但却为未来两年带来了难得的买人机会。中海基金认为，从2010年下半年到明年上半年，中国经济将经历第二次去库存后的筑底回升，中国股票市场也将迎来新的投资周期。

在投资行业的配置策略上，中海基金认为，战略上宜看好政府支持的新兴产业、收入分配制度改善受益的消费品行业、技术进步较快的进口替代行业。阶段性可参与周期品估值修复，尤其是区域特色和兼并重组频繁的行业标的。

关注股债配置

在股票市场向下的情况下，今年上半年债券市场却是表现亮丽，“股弱债强”的格局已经延续了较长时间。随着市场深入调整，股票资产的吸引力在上升。但A股市场能否在下半年迎来逆转，尚存不确定因素。债券类资产仍然具有相当的吸引力。

篇3

近日，广东发展银行理财计划“薪加薪”系列又添新成员，广发行宣布在全行网络上推出“薪加薪6号”人民币理财计划。此次推出的“薪加薪6号”理财计划面向广大的稳健型投资者，以票据贴现市场为惟一投资对象，兼顾本金安全与客户收益的双重需求。“薪加薪6号”人民币理财计划销售周期为7天。首期推出的“薪加薪6号”人民币理财计划期限2个月，预期年收益率4.5%。起购金额为人民币5万元，每次递增人民币1000元或其整数倍。

点评 此款产品依旧为保本类产品，但是投资收益率较低，预计4%－6%的年收益率较为适合风险厌恶型投资者。“薪加薪6号”流动性较强，投资期限短而灵活，从1个月至5个月不等。

浦银安盛价值成长股票型证券投资基金将发行

浦银安盛价值成长股票型证券投资基金近期将发行，托管人为中国工商银行股份有限公司。浦银安盛价值成长是该公司的第一个新产品，浦银安盛对这只新基金的定位是不求大、但求“精”，力求打造成拳头产品。拟任浦银安盛价值成长基金的基金经理杨典曾于2005年至2007年管理银河稳健基金，业绩相当出色，为晨星5星基金，并在2006年度晨星和理柏评级中获同类基金年度第一。

点评 市场在经历了从非理性狂热气氛向理性投资观念的转变后，市场估值已重新回归到中长期投资的合适水平。考虑到我国经济将持续稳定健康发展，现在是投资的适当时机。

交银施罗德增利债券基金获准发行

交银施罗德基金管理有限公司日前宣布，该公司旗下的第6只基金――交银施罗德增利债券证券投资基金已经获得中国证监会批文，并将于近期正式发行，托管银行为中国建设银行。据介绍，“高息债券+新股认购”是这只基金的典型特点。

点评 与目前市场上常见的传统债券型基金不同，交银增利债券基金将重点投资于具有较高息票率的企业债和公司债，并着力寻找以信用直接融资的优质企业，购买其发行的债券以获取较高收益。除此之外，交银增利债券基金还将保持“打新”的投资策略，积极参与一级市场新股申购。

东方红3号获批 券商集合理财产品扩容

东方证券将于近期推出东方红3号集合资产管理计划。东方红3号主要投资A股、基金和新股申购，投资门槛为10万元，存续期3年。募集期规模上限为33亿份，存续期规模上限为50亿份，以上规模上限均包含了东方证券自有资金投入所持份额。该产品将通过中国农业银行、浦东发展银行的指定推广网点以及东方证券营业部，在全国范围内销售。

点评 东方红3号管理人东方证券承诺，以自有资金参与计划的3%并承担相应的有限责任。如果到期时发生亏损，则由自有资金认购部分先承担损失，从而规避或减少投资者可能面临的风险。与此同时，东方红3号产品还免收管理费，可以帮助投资者承担部分市场风险。

中意人寿推综合意外保障计划可保全家

日前，中意人寿推出“福临门”综合意外保障计划，一张保单可保全家。该计划保障全面，涵盖意外身故、烧伤及残疾保险金、意外医药补偿保险金、每月给付意外全残生存保险金、抚恤金等多个方面。该计划投保方式灵活，投保人可以从4种保险计划中任意选择适合自己的方案，这4种计划的被保险人分别可以是本人、夫妻双方、本人和子女以及夫妻和子女，其中，全家投保最为划算――只要投保子女人数在3人以下，均以统一的费率计算。

点评 目前市场上的保险产品琳琅满目，各类新产品也是层出不穷，然而绝大多数保险产品都是针对个人的。如果投资该产品，五口之家全年的保费仅为418元，夫妻双方和3个孩子就可以共享高达十几万元的保额。

东亚新推保本投资产品“聚圆宝”系列7

日前，东亚银行（中国）推出“聚圆宝”系列7人民币保本投资产品。最低投资金额5万元人民币，投资期为1.5年。该产品除保证派发100%投资本金外，还与4只在香港交易所上市的优质中资概念股票的表现挂钩，包括江西铜业、中国石油化工、中国交通建设及中国平安保险。

点评 产品特设“每月累积表现”结构特点，一方面有机会使较差的观察日表现被较佳的观察日的表现抵销；另一方面，月计表现机制将不会受某一时期股票大幅下滑而影响整个投资期的将来表现。无论最逊色股票的按月表现是上升、横行或甚至轻微下跌，投资者都有机会获取理想潜在收益。

中信银行理财产品 理财尝鲜分离式可转债

在新股申购这块蛋糕被切得越来越小的时候，已经有机构开始将注意力转移到新的投资领域。中信银行一款理财产品“转债增强型新股计划”就首次以分离式可转债为卖点，同时投资普通可转债及IPO新股。该产品主要为申购分离式可转债并在二级市场上卖出中签的债券和配发的权证赢取收益。在有分离式可转债发行的时候，资金主要用于一级市场申购分离式可转债；没有分离式可转债发行时，资金用于申购新股和普通可转债。与挂钩型产品购买国外投行设计的期权等衍生品不同，该产品更多的是参与一级市场申购。

点评 分离式可转债发行时按可转债形式发行，面值100元，上市时把一份债券拆成企业债和认股权证两部分，可以选择一部分卖出、一部分持有，或者两个都卖出，100元的债券市场价值只有70元左右。也就是说分离债发行时，当权证的价值高于债券折价损失，才对投资者有利。

定期存款自动转存 光大推“阳光加息宝”

频繁加息使得转存成为一件麻烦事。日前，光大银行新推出“阳光加息宝”业务，帮助客户遇加息时定期存款自动转存，无需自己到银行办理转存。据了解，客户只要办理“阳光加息宝”签约业务，既免除到银行网点柜台办理转存业务的手续与时间，又可以获得最高的定期存款利息收益。

点评 “阳光加息宝”还为客户提供更加人性化的服务，可以根据需要，选择第一次加息转存或者每次加息转存之后是否继续进行转存，还可以选择原定期存款本金转存，或者原定期存款本金和提前支取的活期利息一起转存。据介绍，如遇储蓄定期存款利率调整，光大银行将按照既定计算公式，对“阳光加息宝”签约客户定期存款进行利息收益最大化判断。

国内首只套利型银行理财产品面世

国内首只套利型银行理财产品――套利通1号日前面世。该产品投资期限为1年，销售总规模为4.5亿元，销售期自2月15日至3月5日，投资者可到兴业银行各网点购买。套利通1号由兴业银行、中信信托和国泰君安证券联合推出，盈利模式与传统的理财产品截然不同。它利用证券市场中各种金融产品的定价差异，进行低买高卖，获得其中的无风险收益，主要投资于在沪深交易所上市的各类基础证券及衍生证券，可投资于短期债券或者逆回购及类货币市场基金。

点评 套利型产品在国际成熟市场中广受投资人士青睐。由于套利交易需要较高的模型开发能力及风险管理能力，目前国内以套利为投资目标的金融产品为数寥寥，且多数为私募型，资金门槛一般高达数百万元甚至上千万元。套利通1号的诞生，使该类投资品的投资门槛下降至5万元。

保险系打新股产品 门槛比银行低

打新股理财产品相对较高的收益也吸引了保险公司。近日，华泰保险推出的理财1号产品在中国工商银行独家销售。相比之下，保险公司的产品模式比银行更丰富，其打新产品目前投资范围是申购新股和剩余期限在5年以内的固定收益产品。具体投资中，除了保留很小一部分流动性资产，其余购买债券，当有新股发行的时候参与新股申购。而目前银行的打新产品则有100%的资金用于新股申购，也有一部资金用于新股申购，一部分用于债券投资。

点评 保险公司打新股产品收取的费用较低。保险公司收取的费用只有保险管理费（每年0.65%）和投资管理费（每年0.2%）两项。而银行则要收取一定的业绩报酬，标准一般是投资收益的10%至20%，而且是按次收费。

工行发售第三期基金股票双重精选产品

中国工商银行继成功发行两期“基金股票双重精选”人民币理财产品后，再次在全国范围内限量100亿元发行第三期产品。该产品的投资范围包括证券投资基金、上市公司股票、新股申购、债券等法律法规许可的金融投资工具。基金投资比例为0-100%，股票投资比例为0-50%，新股申购、现金比例为0-100%。认购起点为5万元，追加认购为1000元的整数倍。

点评 该产品具有较高的流动性，在3个月的封闭期后，将延续每周一次开放申购和赎回，可满足投资者对资金的紧急需求。同时为鼓励长期投资，管理方对于持有产品2年以上的投资者实行免赎回费的优惠措施。

“大唐镇库”1公斤银币价格一年涨八成

篇4

世间没有后悔药，捶胸顿足亦于事无补，唯有总结经验，痛定思痛。笔者认为，当下最重要的是寻找熊市的应对之策。熊市应对第一方法就是保本。在保本前提下，运用各大类资产配置策略，寻找大概率的盈利机会，避免在小概率前提下，盲目出击，承担不必要的风险和损失。

简而言之，尽管每日都有几家股票涨停板，然而，对多数人而言，追逐强势股，做涨停板敢死队，其盈利模式并不可复制，一则涨停速度很快，多数人不明其中原因，决策迟疑会提高成本，其二，系统性风险来临之时，强势股补跌，会使不善于止损的人套牢。强势股最终都是过眼云烟，历史经验证明，快进快出的法则并不适合多数投资者。当然，价值投资也并不适合多数投资者。因为，多数投资者并不能以理性的思维考虑市场各类行为，亦不可能做一个逆向投资者并耐心等待机会出现，跟风与从众的心理是多数人亏钱的原因之一。

很多人亏钱，根本原因是不知道风险，没有风险意识。所谓风险，绝不是指股市或个股的波动率，巴菲特讲的就是不知道自己在做什么，也就是没有自知之明才是风险。没有自知之明的衍生意义是，投资者不知道自己的投资会产生什么样的后果，不知道熊市逆市操作亏钱是大概率，或者明知道在熊市操作亏钱是大概率，但心存侥幸，妄图将亏损扭转出来，结果反而在抢反弹的过程中，越亏越多。因此，风险提示看似简单，但很多人却无法真正做到控制风险，无法真正理解自己的实力。由此，反思一下，郭树清主席讲的是很有道理的，多数人并不适合炒股票。

因此，炒股，其实就是博弈，博弈就是零和游戏，炒股是负和游戏，扣掉中介机构的费用、税收及所有的成本后，多数人必定是亏，少数人赚。可惜很多人均对自己过分自信，实际上是自负，总认为自己能够战胜市场，但90%的专业机构都无法战胜市场，更何况是普通投资者。

投资则不一样，投资的目的是要获取稳定的长久的回报，这种回报不是依靠短期频繁交易来获取的，不是靠来回“炒”，而是建立在长期赚钱的大概率事件上。来回“炒”股，交易成本很高不说，最大的风险是频繁的决策可能导致犯错概率非常大，因为交易越频繁，出错的概率越大。只有将长期大概率赚钱变成一种自己的投资行为并实践，才能保证投资股票是赚钱的，否则，只能成为别人的提款机。

所以，成功的投资家就像是个猎手，正如巴菲特所言，一生当中，只有20次机会扣动扳机。

多数投资者也许并不适合参与这种熊市的反弹，但从资产配置角度来说，股票的熊市并不等于资产复合收益的亏损。对于目前中国的投资者而言，我们仍有其他类资产可以配置，并获得不小的收益。可以采用以下策略：1、新股精准申购；2、国债回购；3、认购保本型债券基金；4、参与7天或30天的交易型理财基金，5、购买银行的理财产品。

根据测算的结果来看，如果每只新股都参与申购，并在上市首日以开盘价卖出，自去年以来的新股申购年化回报率为14%。如果能够控制新股质量，有所为有所不为，申购收益率会进一步上升并超过14%。因此，在目前熊市股票下跌是大概率事件的背景下，何不选择新股申购策略择机参与，积少成多，扩大胜利果实。

而且从目前新股的发行情况来看，已经出现了逐渐与二级市场市盈率接轨的趋势。比如本周一待发行的新股——洛阳钼业，投价报告根据申购情况定价6元，结果被监管机构砍去一半，最后定价3元；发行股份从5.4亿降到2亿；募集资金从计划35亿降到6亿！历史罕见，由此可见监管机构呵护市场的用心良苦。如果参与该股申购，应该能赚个喝茶的钱。

篇5

关键词：债务市场；商业银行;中间业务

中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1007-4392(2007)08-0020-04

在当前债务市场迅猛发展､政策层面强调间接金融与直接金融平衡协调发展的大背景下,商业银行传统模式面临空前挑战,发展新兴业务的巨大商机日益显现｡这迫使商业银行必须实施战略转型,从传统的存贷款业务转向债务市场业务,从而改变自身的生存环境､业务结构和管理模式｡

一､债务市场发展现状及其对商业银行的影响

(一)债券发行规模不断扩大,结构有待改善

近年来,我国债务市场取得了长足的发展(见表1)｡一方面,债券发行总量从2001年5849亿元增加到2006年的57096亿元,增长了8.8倍,呈现逐年快速大幅度增长势头｡另一方面,债券品种呈现多样化,不仅发行了政府债券､金融债券､企业债券,而且还大量发行了央行票据､短期融资债､资产支持证券和国际机构债券等新兴品种｡

但从债券的结构看,目前我国债券是以央行票据､金融债券为主,而以企业为主体发行的债券较少,尤其是企业债券的规模过小｡2006年,央票和金融债券占债券总量的80.8%,其中仅央行票据就占64．0%,从2002年到2006年增长了17．9倍；而以企业为主体的债券只占19.2%,尤其是企业债券仅占1．7%｡以央票和金融债券为主的债券市场主要是为金融机构服务而较少为实体经济服务,容易促进虚拟经济发展而实体经济融资不足｡因此,债券结构有待进一步优化｡

(二)直接融资发展较快,对商业银行贷款客户的分流明显

随着市场经济的深化和资本市场的发展,规范市场运行的法规制度日益完善,资金供需双方之间的信息更加透明化,信息不对称的程度日益降低,资金需求方通过资本市场进行直接融资不仅成为现实可行的选择,也是降低融资成本､改善法人治理结构的有效手段｡因此,优质大中型企业通过股票上市､发行债券等直接融资不仅有其内在动力,也是当前国家大力提倡改善融资结构､提高直接融资比重､防范金融风险过度集中于银行的政策着力点｡这些能够进行直接融资的企业往往是银行的优质客户,毫无疑问,直接融资分流了银行的优质贷款客户,对以存贷款为核心业务的传统银行带来巨大冲击｡

从2001-2006年,我国以股票､企业债券､短期融资券为主构成的直接融资所占比重由最低的4．5%提高到23．2%,直接融资占比大幅提升(见表2)｡而在我国企业直接融资构成中,企业债券､短期融资券日益成为重要品种,所占比重由2001年的10．1%提高到2006年的41．2%｡在这六年间,银行贷款增量在企业融资中所占的比重由95．5%降至76．8%,下降了18．7个百分点,直接融资分流银行贷款的影响十分明显｡

(三)我国债券占银行资产的比例处于较低水平,发展空间巨大

债券占银行资产的百分比是国际上通用的衡量一个国家银行融资和债务融资发展程度的重要指标｡20世纪九十年代初期,我国债券占银行资产的比例都在10%以下,而同期德国､日本､韩国的这一比例基本处于50%左右,美国平均水平更是高达近200%(见表3)｡按照同一口径比较,我国2001-2006年债券占银行资产的比例分别为3．8%､5．6%､8．5%､11.9%､16.7%､19．5%｡这一比例近年来有较大幅度提高,主要由于人民银行从2003年起发行了大量的央行票据,但仍与成熟债券市场的国家有较大差距｡这表明我国债券市场存在很大的发展空间｡

二､债务市场发展促进商业银行转型

(一)推动商业银行业务结构转型

以债券为重要品种的资本市场业务快速发展,迫使商业银行积极拓展中间业务｡随着资本市场的发展,大中型企业将在更大程度上依赖发行债券等直接融资渠道获取资金,商业银行传统的以大中型客户为贷款导向的信贷盈利模式将受到直接冲击,但以承分销为代表的投资银行业务和债券等各种衍生产品的投资业务将给商业银行带来巨大的发展空间,成为商业银行的重要利润来源｡同时,资本充足率8%的监管要求也给银行贷款业务的扩张带来了较强的资本约束,迫使商业银行积极开拓低资本占用的债券业务,并通过债券市场的产品设计､承分销等多种业务,进一步提高商业银行的中间业务收入,有利于推进商业银行业务结构转型｡

目前发达国家商业银行中间业务收入占总收入的比重一般为40%-50%,已成为其主要收入来源｡如美国银行业从1998-2004年,非利息收入占总收入的比重由29%上升到43%｡与发达国家相比,我国商业银行中间业务收入无论是绝对量还是相对量都很低,占总收入的比重一般都低于10%,只有少数银行超过了这一比例水平｡

(二)推进商业银行改善管理模式

债券及其创新工具的发展,推进商业银行摆脱传统的仅从资产和负债结构考虑流动性问题的模式,而以债券资本市场独有的特点为其提供主动和动态的流动性管理,从而提高流动性管理水平｡商业银行通过在银行间市场进行主动负债,如发行次级债券､大额可转让存单､金融债券等方式,锁定负债期限,减少或消除流动性风险敞口｡在信贷风险控制操作上,商业银行还通过资产证券化,将较长期限的资产,特别是信贷资产以证券化的方式通过债券市场进行销售,从而缩短商业银行资产的整体期限,优化存量资产结构｡

随着央行票据等短期债券品种的增加,Shibor报价和做市商管理新规的推出,商业银行具备了利率市场化管理的基础条件,可以根据利率的变化,制定公开市场操作的统一策略,提高统一定价能力,从而运用短期利率市场化的手段来调控银行系统内资金的运用用途｡

按照新巴塞尔协议的要求,商业银行可以发行债券,并可计入附属资本,从而提高资本管理能力｡2004年6月,银监会与人民银行联合了《商业银行次级债券发行管理办法》,允许商业银行在银行间市场发行次级债券,明显改善了银行资本金不足､资本补充渠道单一的状况｡为进一步扩展商业银行补充资本的渠道,2005年银监会又推出了“混合资本工具”,为商业银行开辟了补充附属资本､提高资本充足率的新渠道,并选择以银行间市场发行的债券作为主要形式,命名为混合资本债券｡因此,商业银行在可以最多发行占核心资本50%的次级债的情况下,推出混合资本债券,可以填补次级债不足核心资本100%的差额部分,从而提高附属资本在监管资本中的比重｡

(三)推动商业银行实现财富管理职能

银行间市场交易的债券是商业银行理财产品的主要投资品种,所以债券品种的结构和收益水平将直接影响银行理财业务的发展,影响银行能否实现财富管理的职能｡在以间接融资为主的融资结构中,银行扮演着社会资金供给的主导角色｡随着我国市场经济的持续发展,居民收入出现快速增长,而金融改革的深化和金融市场的发展带动了居民金融资产的增加和对金融产品需求的多样化｡因此,原来的以间接融资为绝对主导的融资格局将逐渐被间接融资和直接融资平衡的格局所替代,债务资本市场得以长足发展,以直接融资为特征的理财产品大量出现,从而推动商业银行理财业务快速增长,其财富管理职能日益凸显｡

由于债券产品与金融创新密不可分,许多复杂的金融衍生产品都是源于债券,大量的理财产品更是以债券为基础和依托｡据《2007中国金融理财报告》分析认为,我国理财市场已进入到发展的黄金期,理财业务将是未来中国市场上最具成长性的业务｡这为商业银行实现财富管理职能提供了难得的机遇｡由于银行业占据着大部分金融市场份额,拥有数量庞大的营业网点和销售渠道,因此在竞争中可利用其网点和规模优势,成为理财业务的主要角色,为客户提供全方位的理财服务,进而实现财富管理职能｡

三､依托债务市场促进商业银行转型的思路与措施

(一)积极拓展企业债券市场业务

从国家政策层面看,今后我国将推进企业债券市场快速发展,继续扩大企业债券发行规模,促使发债主体的多元化,选择更多的优质企业,包括民营企业发行债券｡商业银行应抓住这一机会,努力创造条件,大力拓展企业债券市场业务｡

一是确定银行间债券市场作为企业债券交易市场的主导地位｡目前,企业债券主要在交易所上市流通,由于缺乏成熟的机构投资者,二级市场不活跃,一级市场发债成本偏高,从而制约了企业债券的发展｡银行间债券市场经过十年来的发展,已经形成了一个开放的､具有较大规模的合格机构投资者市场,建立了一套比较完善的管理制度框架和登记托管结算体系,可以作为企业债券交易的成熟平台｡

二是发挥商业银行的优势,开拓企业债券市场业务｡可以利用银行网点渠道多的优势,设立银行基金公司,发行债券基金,开辟非金融企业和个人间接投资债券的渠道,探索与债券登记公司共同组建债券经纪公司,专门从事债券经纪业务｡其次,努力开拓商业银行的债券承销和担保的功能,开展债券自营和业务,探索对非金融机构和个人开展柜台交易,提高企业债券的流动性｡

三是完善企业债券的政策环境｡首先,寻求银行投资债券的政策突破和支持,利用银行自有资金,并争取监管部门批准银行更大范围的资金投资企业债券｡其次,加强信用评级体系建设,完善信息披露制度,提高企业债券发行主体的市场透明度｡再次,放松管理制度;取消企业债券额度管理,改发行审批制为核准制； 取消发行利率管制,由企业信用和市场供需决定利率水平;取消强制性的担保要求,推行内部增级和专业担保机制｡

(二)开发国债和市政债券市场业务

一是优化国债期限结构,扩展商业银行的投资机会｡商业银行开发国债市场业务,要以国债市场本身的完善为基础｡我国国债大部分是3-5年期,长期(10年以上)和短期的国债品种和市场存量均不足,这种期限过于集中的国债结构容易造成财政偿还高峰和国债流动规模膨胀过快,也会影响商业银行资产配置的需要和国债投资的需要｡因此,我国应适度增加超长期和短期的国债品种,优化国债结构｡商业银行可担当国债主承销的角色,对国债进行做市,提高国债的流动性；发展柜台国债市场,满足广范围､多元化的国债投资需求｡

二是发行市政债券,为地方经济建设开辟资金渠道｡目前首先需要国家以法律法规形式明确地方政府的发债权,选择部分城市进行试点｡在此情况下,选择银行间债券市场作为市政债券的交易平台,以银行柜台市场作为辅助和补充,形成顺畅的市政债券发行和流通机制,带动商业银行在市政债券方面的投资机会｡

(三)开拓新兴债券市场,发展商业银行的投行业务

目前,各家商业银行都在积极探索综合经营趋势,开展投资银行业务｡债务市场的发展以及以债券为基础的衍生创新产品的大量涌现,既是综合经营趋势的推动力量,也是其实践场所｡对于发展初期的银行,受业务资格和自身能力约束,适宜以银团贷款､资产买卖､短期融资券､项目融资､财务顾问等债务市场业务为主｡对于相对成熟的银行,可以探索设立金融租赁公司､银行保险公司和年金管理公司､资产管理公司等,并可收购信托公司或与之全面合作｡

从债券市场的角度考虑,商业银行近期可重点开拓下列业务：

一是与信托公司展开全方位､多元化的合作｡商业银行可在信托业务中担当信托资产托管人､账户管理人的角色,可以合作发行银信连结理财产品,还可以开展受益权质押贷款､投资管理､资产置换和担保等业务等｡同时,抓住目前监管层支持商业银行收购信托公司的政策机会,针对信托公司目前处境比较艰难的状况,商业银行可以收购信托公司,并开展人民币理财､信贷资产转让信托､企业年金以及不良资产处置等信托创新业务｡

二是开展信贷资产证券化业务｡对于“短存长贷”矛盾突出的银行,其资产负债期限不匹配,流动性风险将不断加大｡为消除或缓解商业银行流动性风险压力,可通过特殊目的信托(SPT)方式将流动性较差的中长期贷款资产证券化,同时获取高流动性的现金资产｡因此,流动性存在一定风险､长期资产比重较大的银行应当是资产支持证券的出售方,而新兴银行急需扩大资产规模,应当是资产支持证券的购买方｡

三是拓展企业年金业务｡企业年金分为受托人､账户管理人､托管人以及企业年金基金投资管理人四类,商业银行可重点担当账户管理人以及托管人角色,还可以积极探索商业银行自身设立企业年金管理公司,更加全方位地拓展企业年金业务｡

参考文献：

[1]羊子林：《大力发展中间业务积极探索综合经营》,《天津日报》2007/4/20

[2]何志刚：《中国企业债券市场：效应与发展模式》,中国经济出版社2006年版