上市公司盈利方式范文

导语：如何才能写好一篇上市公司盈利方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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最近，“高利贷倒爷”、“挥霍股民资金”之类的负面字眼，却被冠在“不甘睡觉”的资本头上。不久前，有媒体研究上市公司半年报，发现超过50家上市公司动用数百亿资金，购买理财产品或者进行委托贷款，赚取高于银行存款利息的回报。许多媒体批评这些上市公司“不务正业”，并担忧这将“掏空实体经济、毒害金融生态”。

对“掏空实体经济”的担心并非没有道理。如果上市公司迷上了放高利贷，可能会废弛主业，对公司经营造成负面影响。此外，上市公司并非专业金融机构，其对贷款风险的控制也令人担忧，放贷是否会造成坏账？公司高管在其中是否存在利益输送？这类的风险，都可能影响到股东们的切身利益。

而对于“毒害金融生态”的批评，则有些本末倒置。事物大多按照阻力最小的轨迹运动，并根据环境变化调整自身状态以适应环境，这是物竞天择之道。经济规律也是一样，既然存在便有其合理的一面，上市公司参与高利贷，并非毒害金融市场，而是适应已中毒的市场罢了。

一个正常运行的经济体，社会资金的供求与经济活跃度匹配，银行作为资金借贷的中间人，用利率价格来配置资金资源。供求关系决定了资金的价格，金融市场的管制者（通常是央行）要做的，是根据经济的需求，对资金的供应和价格进行适度干预。

但资金价格却有官方和民间两个体系，这说明我们所处的金融市场已经显出病态，而社会资本（包括上市公司的闲置资金）热衷于绕开银行直接放贷，不过是对这种病态的利用。

先看看官方的资金价格。我国当前人民币存款的基准利率为3.5%，贷款基准利率为6.56%，存贷利差为3.06%，而最新的居民消费价格指数（CPI）为6.5%。三组数据对比，说明把钱存在银行每年亏损3%，而得到银行贷款需要支付的实际成本仅为0.06%。

民间资金的价格显然更让资金有利可图。据本报记者调查，在温州地区的民间借贷市场中，把钱交给高利贷机构（相当于民间银行）能收到2%~3%的月息，从高利贷机构手中借款需要支付的月息大约5%~6%。这是温州的利率，而全国各地的民间借贷利率与其相比，只高不低。

两组数据对比，民间与官方的利率（资金价格）有十倍之差，官方的年息只相当于民间的月息。这种价差，比上世纪八十年代各种物质的计划内外 “双轨制”价格之差，有过之而不无及。

利差会吸引资本，马克思曾经对资本逐利的评价是，“当利润达到10%的时候，他们将蠢蠢欲动；当利润达到50%的时候，他们将铤而走险；当利润达到100%的时候，他们敢于践踏人间的一切法律；当利润达到300%的时候，他们敢于冒绞刑的危险。”

上市公司把钱存在银行只有3.5%的利息，而通过合法手段进行委托贷款，却有超过20%的高息，超过500%的利润之差，必然让拥有闲置资金的企业进入高利贷市场，而如果企业将资金投入主业的利润不及20%时，恐怕从主业中抽离资金用于放贷，这是一种大势所趋，也是理性的选择。

委托贷款是借贷双方委托银行完成借贷，其前提是资金来源清白、借贷条件符合法律法规，银行在受托过程中提供服务、进行监督、赚取利润。与游离在法律边缘的民间高利贷不同，委托贷款在法律允许的框架内运行，它的利率介于民间借贷和法定利率之间，但安全性却远优于高利贷。

民间借贷市场如此活跃，有闲钱的上市公司参与委托贷款，是无可厚非的经营自由。这项业务，能为闲置资金带来回报、能为银行带来利润、更能为借款者解决燃眉之急。甚至，它某种程度上还抑制了高利贷的价格，从这些角度讲，它合理合法，不仅对金融市场无毒，甚至还帮金融市场解毒。

真正毒害金融生态的，是利率价格的双轨制。这种双轨制和20年前的双轨制不同，它不是政府规定下的两种价格，甚至政府根本不承认有第二种价格――计划内的存贷款利率是央行规定的3.5%和6.56%，计划外的资金价格是非法的高利贷。

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目前，房地产上市公司的改革正在向纵深推进，从2010年开始，针对我国房地产价格的过分膨胀，中央政府相继颁布了“限贷”、“限购”、“限价”等政策，另预计建设3600万保障房以缓解住房需求，以及颁布以房产税代替“限购令”的政策。这一系列的政策性调控措施，有效地遏制了房价的泡沫膨胀，给老百姓带来了利益。但是对于房地产公司而言，由于该行业资金投入量大、回收期长，资产负债率一般都比较高，如何在瞬息万变的市场形势下，占据一席之地，这是对房地产公司的挑战。在限购令和银行严厉信贷调控下，银行及资本市场等融资渠道被堵塞，加上房价的波动，使得房地产企业的资金链产生了断裂的危险，严重影响和极大的限制了公司的资本结构与盈利水平。因此对房地产上市公司资本结构与盈利能力关系的研究有一定的现实意义。

二、研究设计

（一）样本选取与来源 本文选取沪、深两市A股房地产上市公司作为研究对象，将2011年财务数据作为原始数据资料，并进行如下筛选：将ST处理过的公司及数据明显异常的公司排除在外；只选取具有代表性的房地产开发与经营类上市公司，剔除房地产中介公司，因中介公司的业务特点与经营类迥异，开发经营类公司的资本结构代表性更强。经过如上筛选最终选取24家公司作为有效样本，相关财务数据来源于新浪网站的财经频道。

（二）指标选取 反映公司的盈利能力财务指标很多，但并不是都能综合诠释盈利能力，有的指标只是反映了公司盈利能力的某一方面，并且这些指标之间相互关联，因而单纯以个别财务比率指标为依据难以做出客观精确的评价。因此，本文选取综合因子得分来衡量企业的盈利能力。本文的综合因子得分是运用Analyze菜单中的Factor选项进行因子主成分分析，以销售净利率、总资产利润率、净资产收益率和销售净利率四个财务指标为基础，构建衡量上市公司盈利能力的主成分分析模型，最终得出综合评价分值，并且将资本负债率作为衡量资本结构的指标，具体如表1所示。

三、实证结果与分析

（一）主成分分析评价上市公司的盈利能力 具体步骤如下：

（1）描述性统计分析。描述性统计就是在表示样本数据的中心位置（平均值）的同时，还能表示样本数据的变异程度（即离散程度），由结果可以大概看出样本的集中度是否适合做统计分析。

从表2中可以看出：四项指标中销售毛利率的平均值最高，达到35.48；而总资产利润率的平均值相对较低，仅有1.64。而平均值与各最大最小值之间并没有太大的异常差距，证明数据的选取有利于做相关性分析。而从输出结果中的各指标的标准差来看，离散程度最小的是总资产利润率，较大的销售毛利率也处于正常区域内。

（2）主成分分析。主成分分析的基本思想是对存在关联关系的原始变量进行线性组合，提取主要成分得到新的综合变量。因此，这些综合变量不仅保留了原始变量的主要信息，而且不相关联，通过主成分分析，剔除重复信息，从而达到最佳综合。从相关系数矩阵能够看出，相关系数普遍较高，分别为r12=0.760，r13=0.738，r14=0.681，r23=0.912，因此变量间线性关系较强，可以提取公共因子；由KMO和Bartlett检验结果知：KMO=0.654>0.5，表明所选取的指标适于做主成分分析。根据累计方差贡献率选取两个主成分，基本上可以较好地代表原有指标（见表3）。

保留的两个因子是原有变量糅合后产生的，对原有变量的解释度为总方差的94.615%，基本能够反映多数信息，并且因子之间不存在显著的线性关系，适合进行统计分析。

（3）计算盈利能力综合分值根据因子得分系数矩阵（见表4），构建主成分表达式如下：

Fac1_1=0.162x1+0.480x2+0.479x3-0.273x4；

Fac2_1=0.355x1-0.179x2-0.181x3+0.843x4；

通过观察表4，第一主成分对4个变量的因子载荷矩阵中，总资产净利润率和净资产收益率两个指标相对较大，由此第一主成分主要代表公司资产的盈利能力；第二主成分对4个变量的因子载荷矩阵中，销售毛利率和销售净利率两个指标相对较大，由此第二主成分主要代表公司经营的盈利能力。根据新变量Fac1_1、Fac2_1得出公司盈利能力的综合得分F：

F=（72.233×Fac1_1+22.382×Fac2_1）/94.615

（二）回归分析与相关性检验 选择资产负债率作为自变量X，因变量是盈利能力的综合得分F，构建线性回归方程，即：F=k*x+b+？着。其中，k表示斜率，b表示常数，ε表示误差。运用Analyze菜单中的Linear选项进行线性回归，得到结果见表5。

结果表明，两者均通过了0.05显著性水平的t检验，说明回归方程的常数项与自变量系数均不为0，即表明代表资本结构对盈利能力有显著的影响。回归方程的常数项b为0.5，在0.046的显著性水平下通过t检验；回归方程的斜率k为-0.804，在0.038的显著性水平下通过t检验，从而得出回归方程为：F=-0.804x+0.5+？着。即2011年资产负债率每增加一个百分点，企业的盈利能力会减少0.804个百分点。

四、结论与建议

本文以新浪财经的行业分类作为标准，选取在沪、深两市挂牌的所有A股房地产公司作为样本。利用SPSS17.0中的主成分分析法得出能够代表公司盈利能力的综合得分F，进而研究上市公司盈利能力与资本结构的相关性。运用相关分析和回归分析探究所选样本的资产负债率与企业盈利能力之间的关系，论证出房地产行业上市公司的资本结构与盈利能力存在中度负相关关系，即公司的资本结构对其盈利能力有所影响，并且资产负债率越低，盈利能力则越强，这符合获利水平高的企业一般不会大量使用债务资本的实际情况。而Pearson Correlation为-0.185，说明存在不是很强的相关性，可能还存在其他影响盈利能力的因素。

自2010年开始，银行多次上调存款准备金利率，来控制公司的信贷业务，这本身就给企业融资带来了困难，尤其是对于房地产行业的高资产负债率而言。而进入2011年后，随着“限购”、房产税等一系列举措，使得房价大面积缩水，成交量也是放缓，令房地产公司面临“内”融资不畅，“外”销售不佳。由于宏观政策的频繁变化，从大形势来讲，国家对于房价的调控并非暂时的决定，而是势必要改善我国的居住现状。因此，房地产公司应打破以往的高负债经营模式，明确经营理念，调整资产结构，增加多种融资渠道，如拓宽股权融资渠道，制定详细的融资及经营战略，同时应顺应民生，趋向民意，这样才能确保企业长久的发展。

参考文献：

[1]N Khanna， S Tice： Strategic responses of incumbents to new entry： the effect of ownership structure， capital structure， and focus [J].Review of Financial Studies， 2000；

[2]宾成：《上市公司盈利能力与资本结构的统计分析》，《全国商情（经济理论研究）》2006年第11期。

[3]薛薇：《SPSS统计分析方法及应用（第2版）》， 电子工业出版社2009年版。

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有关研究盈余管理的理论已有30多年的历史，但目前学术界对其定义尚未达成一致。Schipper（1989）认为，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制财务报告对外披露的过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。Scott（1997）从经济收益角度出发，指出盈余管理是管理人员在公认会计准则允许的范围内，通过会计政策的选择使经营者自身利益或公司市场价值达到最大化的行为。综上，本文认为盈余管理是公司管理层在会计准则和有关法律所允许的范围内，有意识地对企业对外披露的会计信息进行控制或调整以达到各种目的的机会主义行为。

二、我国上市公司进行盈余管理的手段

1.利用会计估计和会计政策的变更进行盈余管理

对于同一项经济交易或事项可能存在多种会计处理方法，会计准则规定企业可以根据自身的业务特点选择适合的处理方法。例如固定资产计提折旧具有四种方法，不同的计量方法对企业当期的经营利润会产生不同的影响，一些上市公司需要调高利润时，可能会选择缩短会计估计的折旧年限或者采用能够减少折旧费的年限平均法或工作量法来计提折旧，此外还有存货的计提方法，资产减值的计提，固定资产后续支出费用化还是资本化等都是类似的情况。

2.利用会计处理的时间差进行盈余管理

所谓时间差， 就是在收入和费用的确认时间上做文章。收入和费用是以权责发生制原为基础，同时应当满足一定的条件才予以确认，企业在实际经济业务中，为了向市场传递较好的信息，不会完全按照会计准则的规定确认收入和计提费用，管理层可能会通过提前确认收入、递延确认收入、虚构收入事项等调整收入确认，例如在当期的销售收入未实现时，企业通过“应收账款”、“待摊费用”等账户提前确认收入，在下一个会计期间采用以销售退回的方式冲销提前确认的收入。同时为了与本期收入的增加进行配比，企业会提前确认费用，还可能存在递延当期费用来推迟费用的确认，进而增加企业在本会计期间的利润。

3.利用债务重组进行盈余管理

通常情况下，上市公司通过债务重组可以提高公司运营效率，解决公司当下的财务困境。但是，现在很多上市公司却钻空子，利用债务重组来进行盈余管理，达到扭亏为盈的目的。主要原因系现行企业会计准则着重修改了债务重组部分的多个方面，其中包括将债务重组收益都计入当期损益，直接影响当期的净利润。毫无无疑这又给给上市公司进行盈余管理提供了新的途径和角度。

4.利用关联方交易?M行盈余管理

关联方交易是非竞争化的交易，价格采取的是协议定价而非市场的公允价格，往往存在不公平的交易。上市公司可以根据自己的需求制定价格，例如低价购进关联方的存货，再以较高的价格向关联方转卖，可实现利润在关联方之间的自由转移。其次，关联方之间的资产重组也是上市公司盈余管理的一个重要途径，通常有无偿划拨母子公司间的资产、转让转换资产、重组进潜在获利能力强的资产等都可以在较短时间内迅速改变公司的业绩水平。

5.利用非经营性项目进行盈余管理

非经营性项目的易操作性、偶发性、易实现的特点，逐渐成为上市公司操纵利润的重要手段。当公司经营业绩没有达到预期时，可通过出售、置换固定资产等方式突击增加企业利润，达到扭亏为盈的目的。此外还有政府部门给予的各种优惠政策，比如税收返还、直接的税收补助、地方财政补贴等，上市公司为了达到目标利润，就会千方百计获得各种补助和减免。

三、治理我国上市公司盈余管理的对策

对于上市公司的盈余管理行为不能绝对地评价是好是坏。如果超出了一个合理的限度，必然影响到会计信息质量，进而影响到财务报告使用者的决策，所以对盈余管理有必要防范。

1.健全和完善我国会计准则和制度，提高信息披露质量

目前我国企业会计准则还有很多不完善的地方，我们应该在参照国际会计准则的基础上，对一些可供选择的会计政策和会计估计规定更加详细的使用前提，减小盈余管理的可操作空间，使会计准则更具针对性。另外对于公司IPO、增股配股的指标，将财务指标与非财务指标相结合，综合反映公司的能力与价值，并根据行业性质和企业类型建立不同的参考体系，有针对性地对公司的能力进行评估。同时，准则制定机构要定期研讨会计准则可能存在的盈余管理漏洞，对未来经济行为的创新和会计环境的变化做到科学的分析和预测，使会计准则的修缮走在经济形势的前面。为完善上市公司财务报告的披露制度，可建立披露实际控制人，股权结构变化等制度，减少信息不对称，加强投资者对大股东的监督情况。

2.完善公司的治理结构，加强内部控制

首先，允许国有股、国有法人股上市流通，以鼓励机构投资者，解决“一股独大”带来的内部控制人问题；其次，应当健全独立董事制度，增加独立董事人数，赋予其一定的权力，真正起到独立监督的作用；再次，健全经理人市场，建立长短期激励相结合的激励机制，防止管理人员短期行为的发生。为提高上市公司内控质量，应建立严格的内控制度，可将各个机构之间具体的相互监督责任明确地写入公司章程，科学设置不相容岗位，使内部制约机制发挥其实质的作用。

3.健全完善外部监管机制，加强审计独立性

我们应努力健全外部监督机制，强化注册会计师的审计监督职能和识别盈余管理的能力。首先，完善注册会计师的聘用和更换机制，真正做到注册会计师的审计独立性。其次，要强调和完善《注册会计师法》，对注册会计师的违规行为加大处罚力度，加大其违规风险，从法律上来引导注册会计师恪守职业道德规范。同样的，证监会应加大对上市公司违规行为的处罚力度，追究违规人员的相关责任，对违规者采取零容忍的态度。最后，证监会的监管指标体系应逐步从单一指标向多重指标过渡，使其更加科学合理。

4.加强职业道德建设，提高会计从业人员素质

会计人员的职业素质直接关系到该企业是否会在经营管理中使用盈余管理，因此必须要加强职业道德建设，提升会计从业人员的职业素质。首先，企业可制定一项职业道德考核制度，定期对会计职员进行职业道德考核，并将考核结果公布，让公司内部人员之间互相监督。其次，上市公司应该对会计人员进行培训，着重强调会计人员的职业道德对公司未来发展及声誉的影响，让其首先从心理上拒绝盈余管理。

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[关键词] 盈余管理 方式 偏好

在过去的十多年里，中国证券市场特别是股票市场的发展取得了巨大的成就。中国股市经历了从无到有，再到平稳、快速、健康发展的过程，走完了西方国家上百年的发展历程。然而，不容忽视的是，我国证券市场发展过程中也存在着一些动摇其信用基础，危害其长远发展的行为，越来越被大家广泛关注的盈余管理就是其中之一。

当前会计界已对盈余管理行为进行了一系列的有益的研究和探索，并得出了一些可以客观揭示这一领域某些问题的经验数据，但同时应注意到，在我国关于盈余管理方式选择偏好的实证研究只有仅仅研究特定上市公司的（如亏损上市公司），而本文是在全体上市公司的范围内研究盈余管理方式的选择偏好，得出目前我国的上市公司普遍偏好何种盈余管理方式。

一、研究假设

我国的上市公司在盈余管理手段的上有着多种选择，并且由于会计规范制度的缺陷，盈余管理的所产生的收益与成本对比，以及其他的一些原因导致上市公司在盈余管理方式的选择上存在一定的偏好，在此基础上本文提出了假设：上市公司在盈余管理方式的选择上存在偏好方式。

二、模型构建

许多学者研究发现上市公司普遍存在盈余管理行为，如付志坚发现上市公司普遍存在盈余管理现象。赵秋玲发现上市公司中确实普遍存在着盈余管理行为，不同盈余水平上的上市公司有着不同的盈余管理目的和方式。因此本文不再检验我国上市公司存在盈余管理的现象，而是直接对方式的选择偏好进行研究。

对于盈余管理方式偏好的研究，本文采用的是一元线性回归方程进行检验。回归模型设计如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4

其中：Y：净利润/2005年资产总额

X1：主营业务利润/2005年资产总额

X2：投资收益/2005年资产总额

X3：补贴收入/2005年资产总额

X4：营业外收支净额/2005年资产总额

我们认为，在一元线性回归中，自变量X1、X2、X3、X4是对因变量Y的影响因素，即一个公司的净利润来源除主营业务利润以外，还可能来源于非经常性损益和投资收益。如果这些自变量的参数估计显著为正，则可以说明公司净利润的好转，这几个因素起到了正相关的作用，而如果自变量的参数估计显著为负，则说明这些因素对上市公司净利润的增加不仅没有起到促进作用，在一定程度上还侵蚀了上市公司的净利润。同时，根据参数大小，我们可以估计因变量Y受四个自变量X分别影响的大小，参数最大的自变量每发生一个单位的变化，因变量Y受到的影响也是最大。而这种能对净利润产生最大影响的方式，应该较其他方式更能吸引上市公司。因此，我们得出结论参数最大的自变量其所代表的盈余管理方式是上市公司当前最佳偏好的盈余管理方式。

因变量Y，其表示的2006年与2005年净利润的差额，即净利润到底增加了多少。对于自变量X1，代表主营业务利润差额，以此来表示对于当年净利润的增加，主营业务利润是否起到促进作用。X2代表2006年与2005年投资收益的差额。X3代表2005年与2004年补贴收入的差额。X4代表2006年与2005年营业外收支净额的差额，营业外收支净额通过营业外收入减营业外支出得到。

当然，上市公司盈余管理的方式远不止这三种，但出于其在上市公司中运用的普遍性和其他方式在数据收集上的困难，本文仅仅对这三种方式的偏好进行比较研究，对其他因素的影响不予考虑。

在上述的数据中，不管是因变量净利润，还是自变量主营业务利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净额都容易受到样本公司规模大小的影响，为了消除规模因素的影响，本文中实证检验的所有变量都已经被除以2005年末的资产总额。

三、样本选取

本论文的研究样本是在上海和深圳证券交易所A股市场的2006年的上市公司中随机抽取10%的公司的年度财务报告（2006年沪深股市的A股上市公司一共有1400多家，本文从中选取10%作为研究样本，因此本文的样本数为140家，其中沪市85家，深市55家。），且尽量兼顾不同行业，以消除行业因素影响。（将2006年度审计报告为保留意见、无法表示意见和否定意见的上市公司和金融行业的上市公司排除在外）。

统计工具和资料来源：1.本文研究分析及数据收集采用的是SPSS13.0统计软件和EXCEL2003。2.省略info.省略)、金融界网站（省略） 中国证监会网站（csrc.省略）。

四、盈余管理方式选择偏好的实证检验

表1 拟合过程小结

根据模型进行回归的检验结果，其各个β系数表示不同自变量对于06年净利润变化的影响程度。每个自变量的显著水平值都小于0.001，而各个自变量的容忍度值分别为0.964、0.992、0.988、0.967没有出现特别小的数值，各个自变量的VIF值分别为1.037、1.008、1.012、1.034，也都较为接近1，故模型的各个因变量可认为不存在明显的共线性问题（检验结果略）。用于判断回归模型与数据拟和度的R2和调整后的R2分别取值0.732和0.724（见表1），该值较为理想，说明模型的解释能力较强。

相对于因变量Y的各个自变量相关系数显著为正（检验结果略），分别为0.463、1.008、2.491、0.640说明提高主营业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收支净额都为上市公司的净利润做出了一定的贡献。依据β系数的大小对四个自变量进行排序，分别为补贴收入（2.491）、投资收益（1.008）、营业外收支净额（0.640）、主营业务利润（0.463），由此可见，上市公司存在盈余管理方式选择上的偏好，且更偏好补贴收入。

五、结论

本文以2006年A股上市公司中随机抽取的140家样本公司为研究对象，研究了其在当年的盈余管理方式。我们通过构造的一元线性回归模型进行检验，我们发现上市公司的盈余管理方式偏好顺序为：补贴收入、投资收益、营业外收支净额。

参考文献：

[1]孙艳霞:亏损上市公司盈余管理研究――基于2005年扭亏公司的实证分析[D].天津:天津财经大学, 2007

[2]赵秋玲:我国上市公司盈余管理行为的研究[D],东北林业大学,2003

[3]李惠阳:中国亏损上市公司盈余管理问题研究――基于方式选择的偏好[D].福州: 福州大学, 2005

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关键词： 智力资本 信息披露 房地产上市公司 市场价值

知识经济时代，智力资本理论认为企业市值与面值的差额是企业的智力资本（Sullivan，1996）。企业智力资本由一系列可供企业支配的、未在企业传统财务报告中列示的无形资产组成，资本市场在评价企业价值时关注和认可了企业这些独特的无形资产的价值。因而企业智力资本信息披露问题逐渐引起了学者们的关注，智力资本信息是否真正影响企业市场价值？企业应披露哪些智力资本信息才能满足资本市场恰当评价企业价值的需求？等问题值得我们进行深入研究。我们以我国新兴资本市场为研究背景，选取我国房地产业上市公司为样本，研究分析我国上市公司智力资本信息披露对企业市场价值的影响，以期完善我国上市公司的智力资本信息披露问题。

一、文献回顾

（一）国外文献智力资本研究的先驱者Sveiby and Risling（1998）提出了近30个测量智力资本模型，所有模型都明确或者暗含了企业市值和面值差额由企业“无形资产”创造的观点。这些“无形资产”是企业专有的、特殊的、排他的内部资源，将这些无形的内部资源命名为智力资本。Johnson （1999）提出公司的市值由两大部分形成，一是财务资本，二是智力资本。财务资本主要形成企业的有形价值，智力资本主要贡献于企业的无形价值。在知识经济环境下，智力资本对企业市值的贡献通常大于财务资本的贡献，是企业价值创造的主要源泉。Roos et al（2001）以《财富》评出的1997年美国最大市值的前5家公司为样本，以公司市值与面值差额与市值的比率（（MV-BV）/MV）测量公司的“隐藏价值”。研究表明，样本公司的隐藏价值比率的平均数高达84.6%，即2/3以上的公司市值没有在传统的财务表报中反映出来。Luis Enrique Vallladares Soler et al（2007）以《财富》评出的2005年美国最大市值前10家公司再加上Roos et al在2001研究中选取的4家公司共14家公司为样本，验证和分析智力资本对公司 “隐藏价值（MV/BV）”的解释程度。研究发现，企业“隐藏价值”的60%可由智力资本及企业特有的无形资产解释。Mffche Han和Mulherin分析了道琼斯每日的信息披露与美国的几个股票市场行为的相关关系，发现智力资本信息披露与股票市场行为之间有一定的相关关系，但这种相关关系是比较小的；Ohlson认为，在一定的条件下，股票价格与智力资本信息之间存在着线性相关关系。瑞典的斯堪地亚（Skandia）公司是第一个将智力资本信息在公司财务报表中披露的公司，这些信息被称作智力资本报告的“导航仪”。

（二）国内文献 与国外相比，我国对智力资本的研究起步较晚，大多数实证研究集中在近几年。屈志凤（2008）认为智力资本的各构成内容与股价的相关性是不同的，显著性强的是人力资本和组织资本，相对显著性不强的是关系资本。王倩、王涛（2008）在研究电子信息行业的数据后发现结构资本对企业绩效的影响十分显著，人力资本对绩效也有正相关作用但是作用不明显。白明、张辉（2007）研究电信与计算机等三个行业智力资本与企业绩效关系，研究发现只有在电信与计算机这种高科技行业中，人力资本和结构资本对于企业绩效才有促进作用。综上分析，我国学者的研究普遍支持物质资本在提升企业价值方面起主导性作用，智力资本起辅助作用，因而智力资本信息披露问题则被忽略了。综上分析，智力资本已成为企业价值的主要影响要素，国内外学者也加强了对智力资本信息披露方面的研究。但是现有研究只关注智力资本对企业价值的影响，而忽略了智力资本信息披露对企业价值的影响，智力资本信息披露对资本市场对企业价值评价与判断的影响程度有多大。另外，已有研究智力资本信息披露以法律法规规定、强制性披露内容的为主，而研究企业自愿性披露的智力资本信息的甚少。因而关注智力资本信息披露的实际情况，探索企业自愿性披露的信息是否会真正影响投资者对企业价值的更加客观的认识和判断，将为企业更加自愿的充分披露企业的智力资本相关信息提供相应的思路。因此，本文以我国新兴资本市场为研究背景，以我国房地产行业上市公司为研究样本，以资源基础观为理论基础，通过评分法分析智力资本信息披露对我国资本市场条件下企业市场价值的影响，以期为我国上市公司自愿披露智力资本相关信息提供理论与实证支持。

二、研究设计

（一）理论分析及研究假设 资源基础观认为不同企业所拥有的具体资源和能力是有差异的，正是由于不同企业所拥有资源和能力的不同，拥有特异资源和能力的企业才有可能获得持续的竞争优势和超额利润。即这些有价值的、稀缺的、不可模仿的异质资源是企业获取并维持增值能力、从而促进企业不断成长的动力源泉。智力资本具有有价值的、稀缺的和不可模仿的等异质资源的所有特性。第一，智力资本是有价值的。智力资本是知识及其创造价值的过程，其本身就是有价值的（valuable）。第二，智力资本是稀缺的。除了一些外购的知识产权以外，大量的智力资本都的形成则需要长期的积累，不易获得。因如此，智力资本具有比物质资本更高的稀缺性。第三，智力资本具有难以模仿性。如人力资本中的未编码知识，纯粹是存在于员工的头脑之中，此时人力资本的客观存量会随着员工的学习和创造经常发生变化，员工的主观能力会极大地影响到知识的创造和交流。因此人力资本是难以模仿的。第四，智力资本是难以替代的。如企业与客户的关系形成是复杂的社会经济文化环境共同作用的结果，这是无法替代的，关系资本从本质上并无替代物。因此，智力资本是企业战略资源，是企业价值与竞争优势的源泉。因而智力资本信息的披露将有助于资本市场更加客观的评价企业的无形战略资源，企业竞争优势的和企业价值，因而能提升企业价值。Edvinsson（1997）将智力资本分为人力资本、结构资本和客户资本，该观点得到了研究者们的广泛认可。本文选用此观点，将智力资本划分为人力资本、结构资本和关系资本三要素。人力资本是指员工拥有的知识、技术和能力，是知识创造价值的主要载体和知识活动参与者，是企业实现价值和价值增值的根本源泉。人力资本的载体是员工，作为企业中有生命的、能动的资源，其能动性是使企业发生价值增值的最根本原因。企业披露人力资本信息显示出企业员工与管理者的知识、技能和经验等企业价值创造和驱动信息，这些信息能显示出企业的发展能力和发展潜力，表明企业创造竞争优势和企业价值的源泉。结构资本是由企业员工知识投入经过长期累积后的最有效的工作方法和流程，包括企业流程、企业规范、企业程序与信息系统。结构资本能使企业安全有序、高质量地运转，能为企业职工工作和交流提供良好环境，反映公司对自身发展的定位与思路，对企业资源配置、经营活动的成效起着决定作用。因此，结构资本信息反映公司安全有序、高质量地运转的业务流程，对企业资源配置、经营活动的成效，提高资产的利用效率，这些信息均有助于资本市场对企业价值进行更加客观的评价。关系资本主要反映公司声誉，以及与顾客、经销商的关系。企业声誉是由不同的利益相关者所感知的企业形象，资源基础观认为企业声誉是产生竞争优势的一种资源，企业通过合作协议建立中期和长期的关系，来获取技术和交换信息，以及集合他们的资源，使得小企业和中等企业能够从协和作用中获得优势。企业通过披露关系资本信息来获取技术和交换信息，以及集合他们的资源，使得企业能够从整合作用中获得优势，这些信息将增强投资者的信心和对企业价值的评价。基于以上理论分析，提出假设：

假设1：智力资本信息披露对企业市场价值有正向影响

假设1a：人力资本信息披露对企业市场价值有正向影响

假设1b：结构资本信息披露对企业市场价值有正向影响

假设1c：关系资本信息披露对企业市场价值有正向影响

（二）样本选取本文以2008年1月1日至2008年12月31日为研究期间，以沪深两市所有符合条件的85家房地产业上市公司为样本。选取样本的原则如下：剔除了2007年以后上市的公司，因为这类公司不能提供一个经营年度信息，不便于比较各年度智力资本信息披露；剔除了财务状况严重恶化的ST、PT公司；剔除了由于公司改制、违规、兼并收购等导致公司停牌的公司。智力资本信息资料来自85家上市公司的2008年的年度财务报告以及其他公开的信息，由笔者整理而成。本文运用EXCEL和EVIEWS统计软件处理数据。

（三）变量测量本文采用评分法来测量智力资本信息披露水平，对智力资本信息披露测量题项借鉴了屈志凤（2008）等研究中对公司智力资本信息披露的分类，并在此基础上进行扩展及补充。样本公司的年度报告中的语句只要包含前面29项中的某一项，就可得 1分，累计相加，以其合计的分数作为智力资本各要素信息的分值。例如万科在其2008年年度报告中披露“规范、诚信、进取是万科的经营之道”等语句，是“经营理念”的内容属于结构资本内容，可得1分；“设立五条投诉沟通渠道，与客户进行良性互动”披露的是“客户投诉”属于关系资本信息，可得1分；“公司获得鲁班奖”是“获得荣誉”的信息，属于关系资本信息，可得1分。除此以外，假如没有其他关于智力资本信息的语句，这样万科的智力资本信息的分数为：X1=0，X2=1，X3=2。其它样本公司的数据也按此方法收集整理。对于被解释变量企业市值，我们用企业所有交易日股价的算术平均值测量，以便使市值更具有代表性。因为会计准则及企业会计制度规定强制披露的智力资本信息普遍性较强，因此本文着重考虑公司自愿披露的智力资本信息，以使分析更有代表性。见（表1）。

三、实证结果分析

（一）描述性统计 （表2）显示智力资本信息披露得分最高达22分，即该公司的年度报表中披露了所有智力资本信息项目的76%，说明公司很愿意向公众展示智力资本信息。在智力资本三要素信息披露中，结构资本信息披露的均值最大，达到3.93；其次是人力资本；关系资本信息披露的均值最少，只有2.56。

（二）相关性分析 从（表3）中可以知道，智力资本信息与市场价值的相关系数为0.62，智力资本信息与房地产上市公司的市值存在显著的正相关关系；人力资本信息、结构资本信息、关系资本信息对市值都是正相关关系，人力资本信息与市场价值的相关系数为0.35，结构资本信息0.56，关系资本信息0.61，且均显著。说明在房地产行业中，关系资本信息披露是促进其企业市值提升的重要因素。

（三）回归分析 （表4）显示，回归方程具有显著统计学意义（F=53.12108，P

四、结论

实证结果显示，智力资本信息披露对房地产公司的股票价格有显著性影响。结构资本信息披露、关系资本信息披露对公司市值有显著正向影响；人力资本对市值有正向影响，但不显著。研究结果比较符合我国房地产上市公司智力资本信息披露的实际情况。房地产公司比较注重智力资本中结构资本信息披露。公司积极披露新技术、新设备的信息，这些信息的披露能让顾客更加了解关于房地产开发楼盘的信息，从而更倾向于购买这个公司的房子。房地产公司在关系资本信息方面的披露表现积极。如公司的建造资质、获得“鲁班奖”、“居住建筑特别奖”等。这些信息的披露可以提高公司的知名度，吸引客户。房地产商需要抢夺客户资源，开发更多的客户，这使得公司的品牌效应作用显得相当重要，说明房地产商很重视公司的关系资本信息披露，这可以为公司制造广告效应、建立品牌优势、吸引投资。房地产公司应加强人力资本的披露，特别是公司普通员工的积极性、对工作满意程度、适应工作能力等方面应该加强披露。企业通过主动、自愿在年度报告中披露智力资本要素信息，能够使得公司无形战略资源的信息、公司的发展潜力和发展能力得到资本市场的认可，使得资本市场和投资者能更加客观、合理的评价企业的包含无形战略资源在内的价值。因而智力资本信息披露能提升企业的市场价值。因而我们建议企业应加大对智力资本要素信息的自愿披露力度，以期提升资本市场对企业价值的认可程度，从而最终提升企业价值。

*本文系2010年江西省高校人文社会科学研究项目“基于知识树的区域智力资本价值创造研究――以中部地区为例”（项目编号：GL1009）及教育部人文社会科学研究青年基金项目“基于情境要素的智力资本价值创造路径优化研究”（项目编号：10YJC630111）的阶段性成果

参考文献：

［1］蒋琰、茅宁：《智力资本与财务资本:谁对企业价值创造更有效》，《会计研究》2008年第7期。

［2］张丹：《上市公司智力资本信息披露市场效应研究》，《软科学》2008年第11期。

［3］陈劲、谢洪源、朱朝晖：《企业智力资本评价模型和实证研究》，《中国地质大学学报》2004年第6期。

［4］李斌、赵玉勇：《智力资本信息披露与公司治理结构实证分析》，《财经问题研究》2009年第6期。

［5］冉秋红、罗嫣、赵丽：《上市公司智力资本信息披露的实证分析及改进设想》，《经济管理》2007年第29期。

［6］Ante pulic. Intellectual Capital----Does it Create or Destroy Value，Measuring Business excellence，2004.

［7］Kin Hang Chan. Impact of Intellectual Capital on Organisational Performance，The Learning Organization，2009.

篇6

2014年9月15日至17日，广州国际模具展(asiamold)在广州国际会展中心隆重举行。展台上，忙碌中的上海联泰科技有限公司市场经理陈飞鹰女士（下文简称陈经理）接受了记者的采访，陈经理向我们诠释了联泰科技以创新驱动发展，以优质服务开拓市场的理念——

记者：你好！陈经理。请您给我们介绍一下联泰科技这次展品的一些情况。

陈经理：好的，这次参展的是一泰科技自主研发的RS4500型工业级3D打印机-SLA光固化快速成型机，以及最能体现工业级3D打印机的个性化样品。这里要特别说明的一点是：工业级3D打印机代表了最前沿的3D打印技术，在工业级上的3D打印新技术总能最快的转化为生产力并实现商业价值，随着光固化材料的不断创新及突破，高韧性、耐高温材料的延伸进入各个行业均能满足装配验证及小批量化生产要求。部分材料还有过医学认证，不论在工业领域、医学领域都着非常重大的意义及影响。

记者：联泰科技公司展出的产品在工业上主要应用于哪些行业，请详细的介绍一下。

陈经理：联泰科技立足于3D打印行业已有十四年历史，也是最早将光固化快速成型技术投入工业应用的公司之一。所以3D打印技术并不是新兴产物，早在3D打印概念出现之前我们称之为“快速成型”在国内长达十年的成长发展期一直被小部分人关注占据很小一部分市场，也是在这最初期联泰科技就已经开始专注于3D打印行业研究及应用，并在汽车、航空、建筑、工业设计、医学、铸造、军事工业等领域进行了积极而有效的尝试，推动着3D打印深入产业化应用及发展。目前我们联泰的RS系列工业级3D打印机已深入各个产业链， 产生了显著的社会效益，应用前景十分广阔。

记者：联泰3D打印机在模具行业的应用情况如何呢？

陈经理：联泰3D打印机在模具行业有着广泛的应用，大批量高科技消费品都有体积小、精度高、结构复杂的特点，这些产品的生产都离不开模具，在开模生产这些零部件前，零部件要在产品开发过程中提供设计验证与功能验证，检验产品可制造性、可装配性，然后转换成各种模具，大幅度地缩短产品更新换代的周期。这样就可以提高企业的市场竞争能力，提高产品的抗风险能力。企业在追求效率的同时降低成本。

记者：联泰科技设备在其他行业应用的情况又是怎样的呢？

陈经理：联泰科技的3D打印机是工业级的产品，所以在建筑设计领域应用也是相当广泛的。例如，建筑设计的模型，本来就是3D的，所以非常多的国内外建筑设计事务所都会在效果图之外，制作一个3D模型展示给客户，这要比传统手工制作更节约时间和精力，并且制作速度更快。在雕塑、工艺品设计领域用3D打印制作模型，成本低、环保，同时制作精美。完全合乎设计者的要求，又能节省大量材料。同时，在产品设计完成未正式投产之前得以确认，以满足参加展会、外型拍摄、业务行销等诸多前期工作。

在这里，特别要提到的是医疗，2008年，我们还和合作伙伴一起组织开展“RP4汶川地震捐赠项目”，为汶川地震中颅颌面受伤严重的病人提供颅颌面手术设计服务，此举不仅是灾后救助活动的延续和扩展，而且是3D打印技术在国内数字化医学领域实际应用的一次积极尝试和探索，同时也是联泰科技回馈社会、承担责任的一种有益表达！

记者：联泰科技2014年在中国市场总的销售情况是怎样的呢？

陈经理：照目前的形势来看3D打印正处在一个蓬勃发展的时期，伴随着发展政府也出台了相关政策对3D打印产业进行扶值，整个市场都呈现出一种积格向上的非常乐观态度，自然销售额也是倍增的情况，这不仅体现于联泰科技而是整个3D打印行业的趋势。

记者：您对未来中国3D打印市场发展前景有怎样的看法呢？

陈经理：我没记错的话，2013年4月，英国《经济学人》刊文认为，3D打印技术将与其他数字化生产模式一起，推动第三次工业革命的实现。美国《时代》周刊也将3D打印产业列为“美国十大增长最快的工业”。这两家权威杂志和期刊对这个行业的评价一点也不离谱，3D打印的发展正在慢慢替代传统的减材制造，因为它有着传统NC切削方式无法企及的优势。用3D打印能制造出各种结构复杂的产品并深入到各个产业化应用之中，这就是工业级3D打印所体现出的价值及未来发展的方向。联泰的方向是持续扩大国内市场产业化应用以及3D打印技术创新突破，为客户提供综合系统的解决方案。

目前，3D打印的价值体现在想象力驰骋的各个领域，3D打印正让“天马行空”转变为“脚踏实地”的可能，人们利用3D打印为自己所在的领域贴上了个性化的标签。3D打印行业的发展犹如其定义本身，始终凸显着“创新突破”这一关键特质，这也是国家极力提倡的。

记者：您对制造业集中的华南市场未来有怎样的期待呢？

篇7

关键词：新疆上市公司；业绩状况；股利分配方式

中图分类号：F27文献标识码：A

一、新疆上市公司业绩状况与股利分配情况分析

（一）样本选择。为了考察上市公司业绩状况与其股利分配行为的关系，本文以新疆上市公司连续两年（2007～2008年）的年报作为分析基础，样本选择以2007年30家上市公司和2008年32家上市公司为对象。

（二）指标选择。公司的业绩状况主要以三组财务指标说明，即盈亏状况、净利润增长率及净资产收益率，详见表1。（表1）

（三）股利分配情况。目前，上市公司的股利分配方式主要包括现金股利、股票股利、公积金转增股本和混合股利分配方式，从新疆上市公司2007～2008年的分配情况来看也是以上四种方式，并且近两年在新疆上市公司中没有纯粹的股票股利分配方式，股票股利分配方式只在混合股利分配方式中出现。

样本公司2007～2008年股利分配方式情况见表2、表3。（表2、表3）从表2平均数看出：样本公司的股利分配方式主要采取了派发现金方式，平均比例为34%，而转增股本及混合股利方式的平均比例为4%和30%；从时间上来看，2007年以混合股利2008年以派现分配方式为主要形式，转增股本分配方式所占比例不大，在2007年只有天山股份和冠农股份采用转增股本的方式。从表3可以看出：样本公司混合股利分配方式中主要采取了派发现金方式，在2007年和2008年均为100%，送股和转增股本的平均数均为63%。

（四）公司业绩与股利分配方式分析

1、公司盈亏情况与股利分配方式。样本公司从2007年至2008年的盈亏情况如表4，盈利与亏损公司的股利分配方式情况如表5和表6。（表4、表5、表6）可以看出：

（1）从企业的盈亏水平来看，样本公司近两年来业绩状况良好，每年均有超过85%的上市公司实现盈利，平均比例为90%，而亏损公司平均比例为10%。

（2）从盈利公司是否发放股利及其采用的分配方式来看，实现盈利的上市公司大多数均发放股利（平均比例74%），且比例在逐年上升。在其采用的分配方式中，主要采取派发现金和混合股利的分配方式，近两年的平均比例分别为38%和32%，而转增股本的分配方式所占比例较少。

（3）从亏损公司是否发放股利及其采用的分配方式来看，亏损的上市公司中，在两年中均没有进行股利分配。

2、公司净利润增长率与股利分配方式。根据统计资料显示，样本公司近两年来净利润增长情况不容乐观，近两年的平均净利润增长率为-438.44%。为了考察样本公司净利润增长情况与股利分配方式的关系，本文将上市公司净利润增长率划分为两个区间进行考察，即净利润增长率小于零区间和净利润增长率大于零区间，股利分配情况见表7。（表7）可以看出：

（1）在新疆上市公司中，净利润增长率小于零的平均比例为33%；净利润增长率大于零的平均比例较高，为67%。

（2）当净利润增长率小于零时，平均有5家（5/11）（所占比例为45%）上市公司不进行股利分配；当净利润增长率大于零时，平均有5.5家（所占比例为26%）上市公司不进行股利分配。

（3）在净利润增长率小于零的区间内，新疆上市公司主要采用派现的股利分配方式，平均所占比例为39%，而转增股本和混合股利的分配方式平均所占比例较小，分别为0%和3%；在净利润增长率大于零的区间内新疆上市公司主要采用混合股利的分配方式，平均所占比例为41%。

3、公司净资产收益率与股利分配方式。统计得出，样本公司近两年来净资产收益率平均数为7.06%，为便于分析净资产收益率与上市公司股利分配方式的关系，本文以配股基本线（6%）作为划分区间的标准，对净资产收益率变化的三个区间进行研究，即净资产收益率小于零区间、净资产收益率在（0，6%）区间、净资产收益率大于等于6%区间。具体分析数据见表8。（表8）可以看出：

（1）新疆上市公司的净资产收益率普遍在大于等于6%的区间内，平均所占比例为52%，净资产收益率小于零的公司平均数为4家（占比13%），净资产收益率在（0，6%）的公司平均数为11家（占比36%）。当净资产收益率小于零时，平均有4家上市公司（占比100%）不进行股利分配；当净资产收益率在（0，6%）的区间内，平均有4.5家上市公司（占比41%）不进行股利分配；当净资产收益率大于等于6%时，平均有4家上市公司（占比25%）不进行股利分配。

（2）从净资产收益率来看，随着净资产收益率的不断提高，分配股利的公司比例也在不断增加，当净资产收益率小于零时，没有公司进行股利分配，当净资产收益率在（0，6%）的区间内，有59%的上市公司选择分配股利，当净资产收益率在大于等于6%的区间内，有75%的上市公司选择分配股利。

（3）从股利分配方式来看，当净资产收益率在（0，6%）的区间内，派现是新疆上市公司股利分配的主要方式，平均所占比例为30%，随着净资产收益率的提高，企业采用混合股利分配的比例在不断提高，在净资产收益率大于等于6%的区间内，混合股利是新疆上市公司股利分配的主要方式，平均所占比例为40%。

二、结论

（一）新疆上市公司股利分配与盈亏状况相吻合。公司股利分配应当遵循“有利则分，无利不分”的原则。新疆上市公司在发放股利时也基本遵循了这一特点，从公司是否发放股利来看，实现盈利的上市公司大多数均发放股利（平均比例74%），而亏损公司均不发放股利，并且在实现盈利的公司中，派现的比例高于其他分配方式。

（二）新疆上市公司没有遵循“少利少分”的股利分配原则。从企业盈亏情况与净利润增长率来看，虽然每年均有超过85%的上市公司实现盈利，两年平均所占比例为90%，但是其两年的平均净利润增长率为-438.44%，由此可见，新疆上市公司总体盈利能力不强，利润增长缓慢，但其对企业的股利分配行为影响较小，在本文所设置的两个净利润增长率区间内，企业进行股利分配的比例都很高，均超过50%，比例分别为55%和74%，且大部分采取了派现和混合股利的方式进行股利分配。

（三）现金股利是新疆上市公司股利分配的主要形式。从表2和表3的平均数可以看出，现金股利是新疆上市公司股利分配的主要方式，而送股和转增股本比例偏低。相关学者研究表明，上市公司通常会采用派发现金股利来调整净资产收益率，从而使企业达到配股再融资目的。但是，从表9可以看出新疆上市公司近两年来净资产收益率达到配股基本线（6%）的企业平均有16家，平均所占比例为52%，两年净资产收益率平均数为7.06%，超出了配股基本线（6%）。但是，表9中数据表明，企业并没有因为派现提高净资产收益率而广泛地运用股权融资方式，这一方面说明新疆上市公司并没有出现“配股热”或“增发热”，短期借款和长期借款的债权融资方式仍然是新疆上市公司外部融资的主要方式；另一方面也可以反映出新疆上市公司并不是为了取得再融资资格而分红，而是为了给投资者带来实际的利益。（表9）

（四）现金股利发放比例与新疆上市公司支付能力相吻合。每股现金流量越高说明上市公司越有能力支付现金股利，新疆上市公司2007～2008年每股现金流量的平均数分别为0.80和0.20；对新疆2007～2008年发放现金股利的上市公司的每股现金股利进行统计（这里的统计是针对纯派现）得出，2007年共有6家上市公司支付现金股利，扣除20%的个人所得税后，平均每股支付0.155元，2008年有15家上市公司发放现金股利，扣除20%的个人所得税后，平均每股支付为0.077元。由此可以看出，新疆上市公司近两年每股现金流量均高于每股现金股利，其现金股利的发放比例与企业的支付能力相吻合。

三、改善新疆上市公司股利分配的建议

（一）提高公司业绩，为企业未来发展打下良好的基础。前文数据分析表明，公司的盈利能力是影响新疆上市公司股利分配的重要因素，高分配、高回报的基础是上市公司的良好业绩，因此新疆上市公司应抓住西部大开发的政策优势，通过招商引资、引进人才等方式增强自身竞争力，以此来提高公司业绩，为企业未来发展打下良好的基础。另外，公司亏损时一般不要进行股利分配，为了避免造成广大投资者的不满和股票市场价格波动，在用盈余公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，可以按照不超过股票面值6%的比例用盈余公积金分配股利。

（二）重视企业自身发展要求，制定合理的股利分配政策。新疆上市公司近两年的平均净利润增长率为-438.44%，在利润增长情况不乐观的情况下，企业贸然地进行股利分配，无异于釜底抽薪，加剧了企业资金的短缺，加大了企业的融资成本。因此，新疆上市公司必须充分重视净利润增长率指标，寻找新的利润增长点，尽可能少派发股利，或少派发现金股利，使其留存盈余进一步增加，以提高其资本积累能力，为其进一步扩大规模打下基础，以此来提高企业的盈利能力及现金流量水平，这样才能使企业获得快速健康的发展，才能使股东获得持续稳定的股利收入。

（三）采取适当的股利分配方式。当上市公司面临一个前景良好的项目而自身资金不足时，应优先采用股票股利或转增股本等股利分配方式，尽可能少发放现金股利或不发放现金股利，以确保企业资金的需要，从而减少企业利息费用，提高企业的盈利能力；而当企业资金充裕但没有很好的投资项目时，企业可以考虑发放现金股利以吸引更多的投资者。

（作者单位：石河子大学商学院）

主要参考文献：

[1]杨奇原，李礼.我国上市公司股利政策的影响因素研究[J].求索，2006.8.

篇8

自P2P行业发展蒸蒸日上时，曾使得多家上市公司纷纷“眼馋”并涉足这一领域，最终两者达成甜蜜的“牵手”。但是，近日上市公司系P2P平台东方金网贷的一则公告，揭开了上市公司与网贷平台呈现“分手”趋势的面纱。

3月1日，东方金钰平台公告称，因行业出台相关政策，且已临近整改期限，平台决定启动对所剩未完结的大额项目的提前还款工作。从公告看，东方金钰停止发标主要受借款上线合规要求。

除被借款上限“一剑封喉”，接受《投资者报》记者采访的易观智库高级分析师李子川认为，监管对网贷平台的经营约束及操作指引加大了东方金钰的运作成本，其业务增长也面临空间限制。对于东方金钰而言，存续时间相对较短，余额规模不高，还有船小掉头的机会。

此外，亦有专业人士告诉记者，事实上P2P平台给上市公司贡献的业绩有限，如今在监管要求的整改期，无论是银行资金存管还是在信息披露等方面，合规的成本并不低。上市公司出于成本方面的考虑，或者本身就有“玩票”意愿的上市公司，则会在监管与业绩面前放弃“挣扎”，相信在今年上市公司与P2P网贷分手的现象“越来越多，明年会变得缓和，毕竟现在仍处于调整期”。

东方金钰止步于借款上限

据公开资料显示，东方金钰网贷成立于2015年4月，注册资本1亿元，为上市系P2P平台，A股上市公司东方金钰（即东方金钰股份有限公司，证券代码600086）持有该平台70%的股份。根据其官网数据显示，截至2017年3月1日，该平台累计成交量为22.4亿元，累计待还本金6.6亿元，总注册人数2.5万人。

业内人士指出，由于东方金钰主营为珠宝行业供应链金融网贷平台，受供应链金融本身行业属性限制，且珠宝行业的企业借款金额一般较大，所以东方金钰平台整改难度较大。网贷之家研究员陈晓俊分析指出，自去年8月《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》后，东方金钰了8个项目，每个项目的金额都较大，最低的为600万元，最高的为3000万元。从借款金额来看，无法满足借款限额要求的个人20万元、企业100万元的要求。

东方金钰网贷的公告印证了这一分析。3月1日，其公告称，由于临近要求整改期限，平台决定启动对所剩未完结的大额项目的提前还款工作，一次性还清用户本金，并会根据提前还款日，按天计算剩余收益。

虽然东方金钰网贷此次提前还款并非彻底结束运营，而是进行平台转型，上线符合监管要求的小额项目。然而，业内人士表示，未来转型难言乐观。

多家上市公司退出P2P行业

或控股、或参股、或多家合办，上市公司牵手网贷平台的方式不一而足。据网贷之家不完全统计，截至2016年年末，境内外上市公司参股或控股了120个平台，涉足国内P2P网贷概念的境内外上市公司162家。

然而，正如东方金钰面临的窘境，多数上市公司系P2P平台，尽管有上市公司作为靠山，但其网贷的成绩在整个网贷行业里难言理想。就在去年8月网贷监管细则后，7家上市公司先后宣布退出P2P行业，其中就包括东方金钰退出其曾入股的珠宝贷。

2016年7月20日，珠宝贷公告称，控股股东中金创展决定受让东方金钰持有的1000万股珠宝贷股份。受让完成后，东方金钰不再持有珠宝贷股份。

除此之外，还有匹凸匹、高鸿股份、盛达矿业、天源迪科、新纶科技、红星美凯龙等上市公司纷纷转让股份退出P2P行业。

对此业内人士认为，上市公司布局P2P网贷应考虑公司战略发展需求以及资本市场情况，如果盲目跟风，可能在未达到预期目标时萌生退意。

如今，正如东方金钰所面临的挑战一样，无论是借款限额还是银行资金存管，甚至是上市公司应该擅长的信息披露，监管都给出了明确的指引。对于折腾不起的上市公司，退出的可能性较大，“相信在今年会越来越多，明年会变得缓和，毕竟现在网贷行业仍处于调整期”，李子川如此对《投资者报》记者表示。

上市系P2P平台盈利能力待考

盈灿咨询分析师认为，对上市公司而言，布局P2P网贷，有的是为增强公司的盈利能力，带动公司其他互联网业务板块的发展，进而提升公司的综合竞争力。上市公司借P2P网贷平台发展互联网金融，可以提高公司在互联网行业的市场覆盖率。同时，享受互联网金融服务实体经济的政策福利，拓宽公司盈利渠道、增加上市公司新的业绩增长点。

但是，理想是丰满的，现实却很骨感。2016年12月底，熊猫金控公告称，将旗下银湖网和熊猫金库一笔9912万元的逾期债权，以60%的价格转让给森然大实业公司，相应的逾期罚息和违约金共计约2.9亿元也无偿转让给了后者。而2016年下半年，公司原计划定增投资互联网金融事项，也最终终止。

实际上，熊猫金控是最早进入P2P领域的上市公司，但目前未有盈利的好消息给予行业信心。其在2015年4月20日，由熊猫烟花更名为熊猫金控，宣布全面进军互联网金融转型。然而，其旗下银湖网2016年上半年，实现营业收入1802万元，净利润亏损1178万元。

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关键词：上市公司；股利政策；理论

一、 中国上市公司股利政策现状

    由于我国股市建立时间较短，市场经济尚不成熟，而且企业外部环境和相关政策不断变化，企业股利政策变化频繁。通过研究中国上市公司近十年的股利分配政策，发现我国上市公司股利分配政策还相对幼稚，基本只反映公司当期收益状况，而不能传递公司未来收益和增长机会。具体特点如下：

（一）现金股利为主导，多种分配方式并存

    股利分配方式分为现金股利、股票股利及混合股利，根据我国近十年股利分配形式的统计数据不难发现，在股利分配过程中，我国上市公司大部分采用现金股利分配的股利政策。如07年宝钢股份10派1.8元，中国银行10派1.3元等，这些盈利较好的公司纷纷采用现金股利的方式对股东进行回馈。但与此同时，我国也存在部分公司以股票股利及混合股利的方式对股利进行分配。

（二）不分配股利现象具有普遍性

    由于我国资本市场机制尚不健全，沪深两市上市公司绝大部分采取“暂不分配”政策，使得我国股市带有浓厚的投机色彩，直至2000年11月证监会明确表示“只有年终分配的上市公司才能在下一年度进行配股和增发”，上市公司不分配比例才有所下降。然而，我国上市公司中平均不分配股利比例仍近70%，不分配股利仍是中国上市公司的一大特征。

（三）股利政策波动较大

    在成熟的市场上，上市公司应保持稳定的股利政策，使投资者能从股利支付水平对公司股票价值长期趋势进行预测和估算。而中国上市公司股利分配政策变动频繁，或者不连续发放股利，又或发放数额随意变动。但随着我国证监会对上市公司股利发放的监管力度加强，连续三年分配股利的上市公司数量呈上升趋势，但目前占比仍不容乐观。

二、影响我国上市公司股利政策的因素分析

    理论认为股利政策可以解决由于所有权和经营权分离所引起的成本问题。但实证研究结论发现我国股利政策正是问题没有得到解决的产物，一方面上市公司股权集中，导致公司有发放现金股利的动机，另一方面上市公司管理者追求自身价值最大化，采取不分配政策或随意性分配，造成资金的浪费现象。

（一）股权集中程度影响现金股利分配

    一般来说，股权的集中程度主要表现为大股东的持股比例，而大股东的持股比例与现金股利的分配呈正相关关系，也即第一大股东持股比例越大，上市公司分配现金股利就越有可能。由于中国上市公司普遍存在“一股独大”的现象，而且由于信息不对称的存在，控股大股东占据绝对的优势。在上市改组中，控股股东投入优质资产于上市公司，但控股公司自身日常运营也需要庞大的现金支撑，当控股公司自身经营活动不能满足现金需求时，现金股利便是控股公司资金的最佳来源；而且，在我国特殊的制度背景下，大股东和小股东股权成本和收益不同，现金股利更多的成为大股东转移利益的方式。因此，由于大股东的利益侵占动机的驱使，我国上市公司大多采用现金股利方式进行股利分配。

（二）管理者自身价值的追求影响公司股利分配意愿

    假设某一上市公司存有大量的自由现金流量，这将大大的刺激管理者为谋求个人工作环境的舒适性或生活条件的优越性而采取不发放现金股利的动机，使公司承担巨大的成本。在我国，国有股权代表缺乏监督管理层的内在动机，流通股股东又无力监督，因此管理层在很大程度上控制了上市企业，形成所谓的“内部人控制”现象。公司“内部人”偏好将资金留存企业内供其挥霍，导致公司的低派现甚至不分配政策。但在证监会将现金股利作为上市公司再融资的条件之一后，并在与股东的较量中，一些上市公司根据自身盈利状况逐渐增大派现比例，但派现不稳定和不连续的问题仍然严峻。

三、关于规范我国上市公司股利政策的一些建议

    根据以上分析，笔者认为我国股市现行股利政策主要因为问题未得到解决而产生不合理现象，因此应优化我国上市公司股权结构，规范股利政策的制定，完善市场监督，以确保我国资本市场的健康发展。

（一）推进股权分散化发展

    首先应增加机构投资者的比重，机构投资者一般注重公司的长远发展，具有理性的投资意识和成熟的投资理念，并且机构投资者间可以起到相互制衡相互监督的作用，防止大股东对中小股东利益的侵占；其次可以加大流通股的比例，使流通股股东形成能够与非流通股股东相抗衡的力量，形成较为有效的竞争市场。

（二）科学的制定约束股利政策的法律制度

    1996年，证监会规定，不得仅向一部分股东派发现金股利，以保证分配的公平；2001年又规定，若公司连续三年未分红，且董事会未作出合理解释的应予特别说明；2006年再规定，公司最近三年分红比例不得少于利润的20%。这些政策对我国上市公司股利政策规范化均有一定的促进作用，减少了管理者的自利性和随意性。同时，我国应强制上市公司对其分红制度进行披露，并制定相关法律对随意变更股利政策而不予以合理解释的上市公司及相关管理者予以严厉惩罚，促进我国上市公司逐步转向以股东价值最大化为目标的合理化发展。

（三）完善市场监督机制

    市场监督机制主要包括两方面的监督，一个是对管理者准入制度的监管，一个是对管理者执行期间的监管。目前我国上市公司成本高昂，主要由于管理者的败德行为以及没有强有力的监管机制对其行为进行约束造成。因此，证监会应将上市公司股利政策监管作为其重要监管内容，强化对上市公司的约束力度。

参考文献：

[1]原红旗  《中国上市公司股利政策分析》  中国财政经济出版社，2004.2

[2]刘津 黄新春 王普 刘忠江 《中国上市公司股份结构对现金股利的影响》 决策探索，2004

[3]王信  《从理论看上市公司的派现行为》 金融研究，2002

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摘 要 股权结构对股利政策的影响体现在多个方面，本文从股权集中度、股东构成等方面来梳理国内关于此方面的实证文章的研究脉络，并将国有控股公司作为一种特殊现象加以考虑。

关键词 股权集中度 股东构成 国有控股上市公司

一、股权集中度对股利政策的影响

我国股权结构与股利政策的关系研究最初主要集中在各股东所持股份占总股份比重和股东构成情况两个方面，而在股利政策的反映上比较注重对现金股利发放的研究。在有关各股东所持股份占总股份比重的研究上股权集中度是个很好的体现。阎大颖（2004）针对1999-2000年数据实证分析了上市公司的派现行为，实证结果显示上市公司派发股利倾向与股权结构流通性、股权集中度具有内在联系，且非流通股股东用现金股利方式“圈钱”是造成其热衷派现的重要原因。黄娟娟、沈艺峰（2007）以1994年至2005年在沪深交易所主版的全部上市公司为研究对象，运用Baker和Wurgler（2004a）股利溢价和Fama与French（2001）总体股利支付情况等指标证明公司的股权越集中，不但支付股利的可能性越大、支付现金股利的可能性也越大，并且可能支付的金额也越多。涂必玉（2012）根据股权数量特征，按股权高度集中、适度集中和适度分散把上市公司分成三个组来研究不同股权结构上市公司现金股利政策及其公告市场反应差异。研究发现，不同股权结构域上市公司的现金股利公告在我国证券市场的信号传递效应各异，表现为不同的股价波动程度、波动幅度和波动频率，进而提出建议。

二、股东构成对股利政策的影响

在股东构成情况上，学者们普遍更关心控股股东对股利政策的研究。王化成，李春玲，卢闯（2007）从最终控制人的概念出发，以控股股东的经济性质、所有权和控制权的分离度以及集团控制作为控股股东的特征变量，选取2002年及2002年以前沪深两地上市公司为研究样本，发现控股股东具有集团控制性质的上市公司其分配倾向和分配力度均显著低于没有集团控制的上市公司；所有权和控制权的分离程度越高，股利分配倾向和分配力度则越低；国家控股上市公司的分配倾向和分配力度显著低于民营控股上市公司。而且以上结论在控股股东的不同控制水平上具有一定的稳定性。邓超，王思捷（2011）选取2008―2009年沪深两市上市公司A股作为研究对象，利用多元线性回归模型，研究发现，国有股股东对每股现金股利没有特殊偏好；第一大股持股股东更偏向于较低的现金股利分配率，前五大股东更偏向于较高股利分派率，而且随着持股比例的上升，还能对第一大股东起到监督作用；流通股并不关心上市公司股利分配政策，只是为获取差价。

三、关于国有控股上市公司的特别考虑