期货公司的盈利模式范文

导语：如何才能写好一篇期货公司的盈利模式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】期货公司 期货 期货行业

一、我国期货公司的利润主要来源

（1）期货经纪业务仍是主要收入支柱。我国期货公司目前盈利渠道单一，主要盈利渠道依靠于经纪业务产生的手续费收入。中国证监会期货公司财务分析报告2007年数据显示，2007年整个行业的期货公司主营业务利润，即经纪业务利润有了大幅的提高，达到了3.14亿元，同比有了很大的提高。其核心业务仍然是经纪业务，即靠收取手续费（佣金）来实现利润的增长。虽然在2007年，投资收益高达6.33亿元，其他业务利润3604万元，利息收支盈利3.05亿元，但相比于传统的经纪业务来说，仍然不是主旋律。

（2）利息成为我国期货公司盈利的第二大来源。2010年1月8日，股指期货获得准生证。期货行业也随之踏入了股指期货时代，而与此同时期货公司保证金规模也随之飙升。由于期货公司无需为客户保证金支付利息，保证金规模剧增无疑提高了期货公司的利息收入。目前一般期货公司的利息收入约占公司全部收入的30%左右，而有的甚至达到40%左右，未来保证金利息收入无疑会成为继佣金收入之外的第二大收入来源。

（3）交易所返还手续费及奖励资金成为补充收入。交易所返还交易手续费是交易所对会员公司的一项优惠政策。因为四家期货交易所的手续费收入比全国160多家期货公司手续费收入的总和还要多，使得返还手续费成为可能，所以返还手续费在今后一段时期内仍会帮助期货公司实现增收的目的。

（4）其他投资收益。从2010年到2011年，期货公司掀起了第三轮增资潮，最高注册资本已突破10亿元。此前2007年和2009年的前两轮期货公司增资潮后，也有不少期货公司投资二级市场。期货公司的自有资金以银行存款居多，少数购买了债券、股票、货币市场基金、自用房地产。据《证券日报》记者不完全统计，目前共有8家期货公司进入12家上市公司前十大流通股东名单，并持有这些上市公司的股票2724.57万股，按14日收盘价计算，总市值达2.2亿元。期货公司以自有资金投资二级市场，这个在监管上虽然是允许的，但规定限制条款比较多，且投资本身承担一定的风险。

二、期货公司盈利模式存在问题

（1）目前我国期货公司业务发展滞后，盈利渠道单一、附加值低、利润低。《期货交易管理条例》第十七条规定，“期货公司业务实行许可制度，由国务院期货监督管理机构按照其商品期货、金融期货业务种类颁发许可证。期货公司除申请经营境内期货经纪业务外，还可以申请经营境外期货经纪、期货投资咨询以及国务院期货监督管理机构规定的其他期货业务。期货公司不得从事与期货业务无关的活动，法律、行政法规或者国务院期货监督管理机构另有规定的除外。期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。期货公司不得为其股东、实际控制人或者其他关联人提供融资，不得对外担保。”

《期货公司资产管理业务试点办法》第三条规定“期货公司从事资产管理业务，应当遵循公平、公正、诚信、规范的原则，恪守职责、谨慎勤勉，保护客户合法权益，公平对待所有客户，防范利益冲突，禁止各种形式的利益输送，维护期货市场的正常秩序。”“客户应当独立承担投资风险，不得损害国家利益、社会公共利益和他人合法权益。”自此，“资管业务”得以松绑。

（2）我国期货公司业务利润低。业务高度的同质化、旧有销售模式以及市场无序的竞争，导致手续费竞争激烈，期货公司价格战引发经纪业务收入利润低的恶性循环。

（3）我国期货公司业务附加值低，不能提供。单一的经纪业务投资服务不能适应金融市场多样化的需求，投资咨询业务暂未能收到良好的预期，期货公司的服务链过短。

三、建议

要实现期货公司的盈利，需要政策支持为期货公司的生存发展创造适宜的空间，更需要期货公司立足市场，构建一个适应市场环境和适合自身条件的盈利模式，以期从源头上解决利润的渠道和结构问题。

对监管层建议：给予政策指导，加快市场资金流入期货市场的速度；积极研究CTA机制，为期货公司的资管业务提供政策指导，改变我国期货公司目前靠“”盈利的模式。

对期货公司建议：发挥期货公司特有价值，实现经纪业务收入最大化，这是期货公司发展的基础。转换角色，成为“经纪、咨询、资管”三位一体的综合金融服务提供商，开辟新的盈利模式。

以经纪业务为基础，咨询业务为纽带，资管业务为主体为客户提供一揽子金融解决方案；广招人才，在政策范围内开发新的业务品种；整合各种资源，大力发展资管业务，除制定期货行业自身的资管产品外，在政策范围内开展“银期”合作、“租期”合作，激活资本，探索新的盈利模式。

参考文献：

[1]周科竞.期货公司资管业务存风控隐忧控风险成首要难题[N].北京商报，2012-8-1.

[2]胡俞越.CTA―中国期货市场的突破[J].中国期货，2009.

[3]安毅，常清.中国期货市场发展的若干重要问题研究[N]. 证券市场导报，2011，（4）.

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一、金融混业经营的定义

金融混业经营是指银行及其他金融企业以科学的组织方式在货币和资本市场上进行多业务、多品种、多方式的交叉经营和服务的总称。关于混业经营定义，学界有狭义和广义之分。狭义上的金融混业经营是指银行业和证券业之间的经营关系，即银行机构与证券机构可以进入对方领域进行业务交叉经营。广义上的金融混业经营是指所有金融行业之间的经营关系，金融混业经营即银行、保险、证券、信托机构等金融机构都可以进入上述任一业务领域甚至非金融领域，进行业务多元化经营。这是目前西方国家市场上金融混业经营的模式。事实上，混业经营在西方金融体系中早已成熟，国外许多金融机构的成功案例都在一定程度上证明，混业经营有利于金融业的竞争和金融体系的稳定性。但在我国，由于目前金融市场不成熟、金融法律体系不健全、监管水平比较低下、社会信用观念比较淡薄的背景下，金融业混业经营将是个漫长的过程。

二、我国金融混业经营的三种主要模式

目前，我国的金融混业经营主要有三种模式：非银行金融机构成立金融控股公司，银行（主要是国有银行）成立海外控股公司，银行业与保险业、证券业进行合作。

（1）非银行金融机构成立金融控股公司：这种模式是指通过成立一家不经营具体金融业务的母公司，再由这家母公司来分别控股银行和证券公司。由于我国《商业银行法》第四十三条规定：商业银行不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非银行金融机构和企业投资。因此，金融控股公司只能以非银行机构为基础。其实，金融控股公司（国内称金融集团）在我国一直存在，其中最有代表性的是中信集团和光大集团。

（2）银行（主要是国有银行）成立海外控股公司：这种模式下，银行通过利用海外有别于国内的混业经营规定，采取合作或者并购的方式成立海外控股公司。这种模式下最有代表性的是中银集团。

（3）银行业与保险业、证券业进行合作：这种模式是我国目前最常见的混业经营方式。银行业与证券业的合作主要包括融资、银证转账、股票质押以及基金托管等业务。银行业与保险业的合作包括保险、资金合作以及住房按揭贷款与履约保险等。

三、国际经验的启示

金融混业经营在西方国家已经发展了一个多世纪，虽然很多国家经历了混业――分业――混业的过程，但是最终无数案例证明混业经营才能最大限度发挥金融的高效性，促进金融业的稳定性。我们正在过渡时期，应该从国外的成功案例中借鉴经验。从国际经验尤其是美国案例来看，混业经营对期货公司做大做强是一条必由之路，但也充满挑战和机遇。从操作和运营上，期货公司应以交易和结算业务为核心，根据市场需求逐步开展风险管理咨询、资产管理等业务，侧重交易平台和投资产品的创新与设计，以完善的风险管理体系为保证，走专业化和差异化的发展路径。如何克服固有的公司治理结构存在的缺陷、强化风险管理机制，顺利进行资产业务操作，解决资源配置问题，这些建设性的问题都将对混业经营业务开展有重大指导意义。

四、对我国期货公司发展建议

在实现金融混业经营以前，国内期货公司的单一的营运模式依赖于交易经纪业务和结算服务，盈利模式同质化问题严重，核心竞争则在于打造低成本、高效的交易结算平台和风控系统，[1]以巩固其中介服务、抢占市场。实现金融混业经营后，能够从根源改变国内期货公司盈利模式单一、服务同质化的现状。应对混业经营的新挑战，我们建议期货公司可以从以下方面，首先应着力于重建公司的组织架构并建立对应的风险管理体系。

（1）组织架构设计。国内期货公司的经营模式、盈利模式单一，从根本上决定了其扁平化的组织架构。目前，国内期货公司开展资产管理业务主要通过在公司内部设立作为一级或二级部门的资产管理部门来操作。这一架构从一定程度上使得期货公司的组织更加丰满，也有利于各项专业性业务的独立开展，但也要求在期货公司必须要做到资产管理业务和经纪业务部门的隔离，这将意味着更高的运营成本和更大的潜在风险。因此，设立独立法人资格的资产管理子公司将是期货公司业务发展更纯熟之后的趋势。独立子公司可以与母公司互相隔离经营风险，并从场所、人员、信息、财务和制度等方面设立起防火墙，建立起更明晰的组织机构，做到有效管理、合理激励和权责明确，也更便于监管。

（2）建立风险管理体系。金融混业经营除了为期货公司打破了单一经营盈利模式，同时也为其带来了不可避免的风险。多种业务组合必然会使得公司机构、制度、流程复杂化，而其本质属于委托与被委托的关系，双方的权利义务的监督、争议的解决处理都需要制度的保证。[2]所以，风险管理体系尤为重要。完善的资产管理业务管理制度应包括业务管理、人员管理、业务操作、风险控制、交易监控、防范利益冲突、合规检查等内容。期货公司必须遵守法律法规的规定。其中最重要的应为防火墙机制，将资管业务从部门、人员和业务方面与经纪业务完全隔离开，保持独立性。资管业务应交由专门的资管部门负责，操作、结算、核算和会计处理工作都应设置与其他业务的隔离墙。各业务部门的员工不可共享。交易策略的制定、执行和监督的岗位应相互独立并相互制约，强化内部制约和监督机制。对流程合规性的持续审核和监督是风险管理的一个重要部分。因此，期货公司可以设置独立于业务的风险控制部或投资管理委员会，专门对会计制度、合理估值、资金控制、投资资产限制、投资流程、净资产的审查和批准等制度上的合规性进行审核。另外，也负责对资产管理账户日常交易、投资策略贯彻情况、持仓头寸等进行监控。同时还应加强对从业人员的道德教育和监督，避免道德风险。总的来说，资管业务内部独立的风控部门不仅要制定风控制度，还要随着环境变化不断调整和更新这些制度，将监管落实到业务的各个环节当中。最后，为了避免运营方面的风险，公司应该保证新业务开展的制度和流程，包括系统设置与技术支持。这些内容主要涉及投资品种的控制，交易策略的选择，同时对客户的选择和分类体系也必须更加明晰，并建立完善的信息披露制度。

（3）制度流程设计。期货公司在进行混业经营的初期，在建立起相应的组织部门和风险管理体系后，开展业务之前应更侧重于制度建设、流程设计、策略验证以及业务基础工作。期货公司开展资管业务与其他金融机构开展资管业务存在差异，尤其是期货公司还处于多个牌照经营初期发展探索阶段。各金融机构的资产管理规模存在很大的差异。而其中的差异就源自于制度设计，如基金期货专户允许进行多个客户的集合，期货公司则限制于单一客户范围，这类似于产品和账户的差异。其中，账户是专属、独立和分散的，适合个性化需求；而产品则是共有的、集中的，属于将产品分类，有这一类需求的客户都可以投资于此产品，这也就对市场需求研究、产品设计提出了更高的要求。期货公司单一客户范围业务的制度流程决定了其规模相对会较小，但也是金融混业经营发展初期的必然选择―初期阶段期货公司应注意观察市场、积累经验，同时注意同行业混业经营经营情况，留意其他经验和创新。这种服务形式输出的产品从市场营销吸引客户、确定投资目标、制定投资策略、进行投资，到信息披露及反馈，每一个流程都应以客户需求为导向，并以完善的IT系统服务平台作为技术支持。这些流程中，确定投资目标应包括但不限于期货品种，实现收益最大化同时降低风险；制定投资策略则包括技术分析、基本分析，包括短期、中期和长期、程序化投资策略；实际的投资则要求期货公司与客户签订法律协议、开设交易账户、确定管理费率和实施风险管理等；信息反馈和披露不仅面向监管部门和公司内部的风险管理部门，更需要对客户进行定期报告，包括市场行情回顾、交易行为总概、风险因素监督审查、交易集中度、对投资组合评估等。资管业务需要流程化，并不断在实践当中吸取经验、不断改进。

（4）产品设计。期货公司发展混业经营的初期，还是应以市场和客户需求为导向，组织不同风格的策略，设计更丰富的产品结构，逐步建立起完善的产品设计平台。同时，多元化业务的发展将促进期货公司向独立子公司管控的模式发展。具体来说，资产管理业务产品可根据交易策略和风险程度分为套利类、套期保值类和投机类产品。期货公司初期涉及资管业务可以先走谨慎稳健的道路，尽量选择风险程度较小的资产投资，通过深入研究构建完善的资产组合，将市场风险控制在期货公司可接受的范围内。产品设计在整个业务开展中是技术含量极高的一个环节，也是展现此业务核心竞争力之所在。而从技术方面来说，产品设计主要依赖于IT技术、金融数据的收集和金融数据库的建立，建立精确模型进行实证研究。[3]最后，产品创新也是期货公司争夺资管市场份额的关键，来源于期货公司研发能力和专业人才的优势，可以建立商品期货、金融期货产品设计的研究团队，以小规模基金在内部进行试点试验，完善设计和操作细节。

（5）客户发掘及维护。根据期货公司客户的不同需求，可将客户分为以投机获利为主的中小散户、需要进行资产配置的机构投资者和需要进行套期保值的企业。从数量来看，中小散户是我国期货市场的主要组成部分。在资管业务逐步发展之后，期货公司可以采用集合理财、产品分层等方式，将中小散户化为主要的客户群体。具体到相应的产品设计，可按风险程度不同设计私募性质的产品，以吸引不同风险偏好的客户投资。期货公司应该创新客户发展模式，着眼全国市场，通过不同的模式（包括潜在客户调查、期货产品广告、投资需求调查），根据投资需求、投资能力以及风险接受范围等方面积极发掘潜在客户。同时，加强教育投资是开发潜在客户的重要方面，包括期货知识的普及以及对于客户专业知识的深入培训。在普及期货知识方面，应积极建立新的教育模式，包括制作专题电视讲座、利用互联网手段开展免费投资培训等，广大的潜在投资者能够通过这些方式方便地接触期货知识，并在投资上有所选择。而针对客户的专业知识培训能够使客户具备更加科学的投资决策，为其带来更为乐观的投资收益，从而促进其对于期货行业的投资信心。

（6）公司资源配置。随着国债期货和外汇期货等金融期货的推出，我国期货市场将更深一层地与证券、利率、汇率市场相连通，这也是混业经营逐步发展的前提。在这一大背景之下，我们可以预见期货公司和其他金融机构的战略合作将越来越紧密，未来由多家金融机构联合组建独立资产管理和其他业务的公司都是合理的推测。这是在大金融改革环境下会出现的产物，尽管这样的整合成本会更高，但可以充分利用合作伙伴的资源、技术、人才优势，打造一站式金融理财产品机构。通过人力、网点网络、技术、客户等资源的共享与互补，双方不仅能够降低总体经营成本，而且还能拓展各自的经营领域的广度与深度，促进创新，使双方客户都能享受到更全面、更深入的金融服务，从而提升双方服务质量，增强竞争力，实现资源整合利用、加强系统风险防范、发挥市场的协同效应，互利共赢。

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（一）总体发展状况

从20世纪80年代末我国证券业诞生以来，取得了巨大的发展，同时也经历了残酷的市场竞争，比较2010年与2000年中国证监会颁布的“证券公司名录”，国内券商的10年生存率不到50%。经过几轮治理整顿，券商从资产规模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和创新能力等方面仍存在诸多的问题和挑战。

如图1，证券业总资产的变化更多受到股票市场波动的影响，2005年股市极度低迷，总资产有所下降，其后由于证券市场好转，2007年总资产达到了1.73万亿元，2008年再次因为股市的暴跌而下降，2009年达到历史高点2.03万亿，2011年回落到1.57万亿，可以看出证券业总资产的波动与股市有较大的正相关。净资产和净资本在近8年保持持续的增长，2011年相比2004年分别增长了8.4倍和6.4倍。从资产的效率看，净资产收益率（ROE）仅个别年份上升，随证券市场波动较大，最低达到-18.3%，最高达到38.1%，2011年回落到6.3%，显示出券商的营利模式的强周期性，资产的利用效率和盈利能力不高。如图2，国内证券业总体经营情况与证券市场冷热高度相关，当前仍然以提供通道性质的服务为主。2005年股市的萧条导致证券业巨亏110亿元，2007年证券市场的繁荣使证券业利润达到1307亿元，然而2011年全行业109家券商利润仅为394亿，全行业盈利能力呈现大起大落的态势。从业务构成来看，虽然有波动，经纪业务仍然是券商最重要的收入来源，占40%以上的；承销业务占比在5%与25%之间，与证券市场新股发行的频度关联密切；投资业务占比波动较大，与证券市场波动有较明显的正相关；资管业务虽然由2004年、2005年的负贡献转正，但占比不到3%。券商盈利模式过于依赖股票经纪业务和自营投资，两者的占比超过70%，在缺乏有效对冲机制的情况下，两大业务收入受市场波动影响较大，业务系统性风险过于集中。

证券业近年来有了较大发展，但另一方面，其在我国金融业内却存在被边缘化的趋势。从总资产规模看，2011年底金融业总资产是100多万亿元，其中90%归商业银行，5%是保险公司，券商只占2%左右；从营业收入看，2010年证券业年营业收入是中国上市银行的九分之一，上市保险公司的三分之一；从净利润看，2011年商业银行业共实现净利润1.04万亿元，而证券业利润仅为394亿元；从行业集中度看，排名前五的机构总资产占全行业比重，银行业为52%，保险业70%以上，证券业仅为26%。此外，证券业资本使用效率低，产品创新能力与资源配置能力弱化。以理财产品为例，2010年45家券商集合理财计划发行总规模为778亿元，38家商业银行仅上半年理财产品发行规模就是其近9倍，公募基金发行规模是其近4倍。因此，证券业亟需转型创新，实现发展壮大，确立自己在金融行业中的地位。

（二）传统业务面临转型升级

券商传统商业模式是经纪、承销、自营和资管四张牌照组建的业务体系，各牌照业务之间独立运作，由于这种模式具有较强的可复制性，取得任一牌照后，行业新入者和中小型券商可以不断通过让利营销来争夺原本有限的市场份额，在行政保护逐渐退出的背景下，已陷入“红海”，同质化经营，低水平竞争，造成业务集中度进一步分散，形成大者不强，小者不弱的局面，导致竞争过度和创新乏力。以始于2008年末的佣金战为例，佣金率已降到了非常低的地步，一线城市的平均佣金率降至万分之八，相比三年前下降了50%，而二三线城市的佣金率也有向一线城市靠拢的迹象。新增客户的佣金率更是降低至万分之五或者万分之三。作为券商支柱性收入的经纪业务从2008年之后就一直下滑，2011年平均佣金比率已跌至万分之八，全行业经纪业务佣金收入仅670.74亿元，同比降幅达四成。此外，自营、承销保荐和资管等传统业务具有较强的周期性，依赖证券市场的波动状况，因此盈利缺乏稳定性和持续性。券商面临传统业务惨烈竞争的局面，亟需加快传统业务转型与升级，摆脱传统业务“红海”的厮杀，寻求新的发展之路。

（三）创新业务初步发展

“十二五”期间我国将加快多层次资本市场体系建设，积极发展多样化的投融资工具，在此背景下，券商面临着广阔的创新空间。创新业务将成为券商业务转型的突破口，也是券商未来核心竞争力所在。近年以来融资融券、股指期货、IB业务、直投等创新业务先后获批开展，创新业务已在券商2011年的年报中有所体现。以中信证券为例，在直投、股指期货投资、融资融券和国际业务上全面布局，创新业务的收入占比已经超过10%。创新业务在其他上市券商如海通证券、宏源证券和广发证券等公司2011年年报中也有反映。创新业务的推出和深化将优化券商的收入结构，平滑券商业绩波动，同时增强券商的盈利能力。

1.券商直投业务。直投业务主要是指对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过以后企业的上市或购并时出售股权兑现，是对券商卖方业务股票承销的延伸。从国际经验看，直投业务是券商收入的重要来源，高盛、摩根士丹利等国际投行直投业务收益甚至高于传统的证券承销业务收益。根据ChinaVenture数据统计，截至2012年2月24日，已有36家券商获批设立直投子公司，直投子公司注册资本合计达243.1亿元。经过4年多探索，直投业务已初具规模，部分直投业务先行者如中信证券、海通证券等券商已进入业务回报期。据清科研究中心数据，截至2012年1月底，已有42个券商直投项目通过首次公开发行股票（IPO）方式退出。直投业务的发展使券商金融中介功能得以更充分地发挥，给传统业务带来了新的客户资源，拓宽了券商的收入来源。此外，与占市场主导地位的外资、民营私募投资机构相比，直投业务受到严格监管，在制度安排、监管要求和风险控制等方面更为得当，在业内赢得了“最阳光私募投资主体”的称谓，成为国内PE市场的重要力量。当前PE市场发展的新形势将直投业务推向了新的发展阶段，券商直投业务的新模式———股权投资基金也正在积极酝酿，未来券商直投子公司在股权投资领域将突破净资本15%的约束，可以通过向社会募集资金更好地扩大投资规模，由此获得做大做强的机会。

2.融资融券业务。作为A股市场的基础性制度建设，融资融券的推出弥补了A股市场缺乏做空机制的缺陷，对证券市场的发展具有重要的意义。作为金融服务中介商，融资融券的推出，有利于改变长期以来券商高度依赖市场状况的强周期盈利模式，将对经纪业务产生削峰填谷的效果，从而平稳业绩。推出两年多以来，融资融券业务已经成为券商稳定的收入来源，成为券商创新业务板块中的亮点。融资融券余额从2010年3月31日到2012年3月26日，由659万元迅速扩大到475亿元。在规模不断扩大的同时，25家试点券商获得了44亿元的收益，其中包括融资利息收益36.45亿元，融券收益4362万元，交易佣金7.38亿元。经过试点后，融资融券业务转为常规业务，标的股票的范围从90只股票的标的扩容至285只标的，券商参与的门槛也有所降低。此外转融通业务也在筹备之中，未来将建立证券金融公司，券商可以从证券金融公司融入资金或证券，可供融资的资金及可供融券的股票数量都将大幅增加，从而给融资融券业务带来更大的发展机会。结合美国和日本的相关经验以及国内市场情况，融资融券业务未来三年对券商收益的贡献率将达到5%-10%。

3.股指期货和IB业务。2010年推出的股指期货改变了市场传统的单向盈利模式，有利于优化市场结构和投资者行为模式。股指期货可以为券商提供规避系统性风险的工具，一定程度上稳定券商自营、资产管理和投行等业务的收益，从而有效平滑券商业绩波动曲线，同时也有利于券商实现业务创新，提供新的利润增长点。此外，股指期货和与其密切相关的IB业务的推出加快了期货行业的整合，券商系期货公司凭借母公司的网点优势和既有证券客户资源排名不断上升，依靠商品期货的老牌期货公司保证金排名急剧下降，旧有的竞争格局发生了颠覆性的变化。2011年末券商系期货公司包括子公司、参股和控股，已达到66家，总注册资本为162.48亿元，在国内160家期货公司中占比41%。期货业务已经成为当前券商的收入来源之一，例如2011年中信证券的子公司中证期货获得净利润8014.2万元，海通证券旗下期货子公司海通期货获得净利润为6600万元。

4.其他创新业务。RQFII、沪深300ETF、转融通和并购基金等都将在不久的未来推出，未来随着新三板、国际板和国债期货等业务的推出，券商面临更多的创新机会，其他如债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、券商的分级资产管理计划、优化大宗交易、期权模拟交易、构建基金销售和服务平台、研究备兑权证方案、股票质押式发债、现金理财计划等都将成为券商产品创新的方向。监管层政策松绑，鼓励创新，将促进行业加速从传统的通道业务向创新型买方业务转型，金融创新循序渐进成为券商发展的活力和源泉。

（四）中美投资银行的综合比较

2008年国际金融危机期间美国投资银行受到了沉重打击，华尔街五大投行中，雷曼兄弟破产，贝尔斯登和美林被收购，高盛和摩根士丹利转变为银行控股公司。我国券商虽然在本次危机中受到的冲击较小，但并不能说明本身不存在严重问题。中美两国投资银行处于两个极端，如表1中美投资银行的综合比较，美国投行由于过度创新、杠杆过高、监管太松等原因需要约束，与之相反，中国券商经营范围太狭窄，与银行相比规模太弱小，负债杠杆太低，缺乏创新，监管环境严格，面临新兴加转轨的金融环境。因此中国券商既需要吸取美国投行发展的经验教训，也要认识到自身发展存在的不足。我国证券市场发展的历史还比较短，近年来虽然有了很大的发展，但与西方先进投行相比仍然差距巨大，以中国最大投行中信证券为例，2010年在全球市场股权产品承销排名为第12位，是第3位高盛的30%；债券承销排名第13位，是第5位高盛的23%；净利润排名为第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我国证券业全行业总资产2492.1亿美元不到高盛公司9230亿美元的三分之一，净利润低于摩根士丹利和高盛两家利润之和。从经营模式看，美国投行已经实现了从通道服务的手续费业务为主发展到以资本中介的差价业务为主。当前中国证券业的经营模式与20世纪六七十年代美国投行相似，2010年的营业收入与净利润的规模相当于美国投行上世纪90年代的水平，创新能力和专业服务水平发展滞后，服务的广度和深度还难以满足我国实体经济多样化的投融资需求。

建设国际一流投资银行的对策思考

2012年证监会主席郭树清在《财经》年会闭幕式上的演讲中提出建设国际一流投资银行的目标。国际一流投资银行通常可以用以下几个标准衡量：其一，拥有话语权，在世界金融领域拥有广泛的影响力；其二，具备卓越的创新能力，源源不断的创新才能促使企业可持续发展；其三，强大的研发能力，对企业、行业和宏观经济未来发展具有前瞻性；其四，领先的经营模式，强大的盈利能力，常被行业内其他公司效仿。近年来随着中国经济日益融入全球经济体系，国内企业走向全球，对投资银行业务的需求大幅度增长，同时国内金融市场逐渐开放，客观上亟需提升我国证券业的国际竞争力，建设国际一流投行大势所趋，势在必行。

（一）构建券商核心竞争力

核心竞争力是券商内在的一种难以模仿和替代的知识性能力或资产，是区别于其他券商从而形成自身持续竞争优势的基础。强大的战略预判和灵活转型能力是投资银行长期生存发展壮大的内在支撑力量。高盛屡屡在关键时刻展现其战略眼光，紧密把握现代市场经济发展趋势最终成功由传统卖方转型为符合美国投行业发展的全能型投行。国内的中信证券通过反周期收购发展壮大，成功实施业务转型，布局创新业务和拓展国际化业务，从一家中型券商成长为行业龙头，重要的根源就来自于正确战略的力量。投资银行最重要的三个要素是人才、声誉和客户。

人才是竞争第一要素，是投资银行成功的关键因素。国际上任何一家优秀的投行发展的背后都有若干投资银行家以及优秀的员工团队。投行业务具有专业性强、涉及面广的特性，因而需要有广博的知识基础，从金融、财务到法律各方面高素质人才及专家组合。我国的投资银行业还处于刚刚起步阶段，缺乏经验丰富的团队，相关人才储备少，人才流动性较大。优良的员工激励机制与聚集人才的能力是未来券商制胜的关键，只有选择最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；维护良好的声誉，诚信至上，声誉是券商价值的重要组成部分，对券商发展具有至关重要的意义；客户是券商生存之本，只有锲而不舍地为客户构思更优质的服务，才能取得成功。高盛的十四条业务准则第一条就是秉持客户利益至上的原则，因此目标是满足客户需要，而后带来业务成功。国内券商要实现由目前的以产品为中心向以客户为中心的转变，树立以客户为中心的理念才能增强核心竞争力。

（二）并购重组

1968—1991年美国投资银行间并购重组浪潮不断加剧，美林、高盛、摩根士丹利、所罗门兄弟等前十大证券商不仅资本在全行业的比重从33.2%提高到76.6%，而且其业务规模和市场份额也大幅增加。2011年底中国大陆有109家券商，以投行业务为例，根据证券业协会数据，集中度仍延续下降趋势，2011年股债承销额排名前十位的券商市场份额为55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同时行业内部分化依然显著，股债承销总额排名第一的中信证券相当于排名最后的50家券商的总和，行业中位数仅为54.79亿元，与发达经济体的投资银行相比有很大差距。券商通过并购重组方式实现成熟的竞争格局将是一个未来必然的趋势。

并购重组作为一种资本运作方式，可以优化企业资源配置，实现超常规的发展，也是企业做大做强的战略选择。以券商龙头中信证券为例，2004年控股万通证券成立中信万通证券；2005年联手建银投资重组华夏证券成立了中信建投证券；2006年收购金通证券成立了中信金通证券，正是利用反周期理论实施大规模的扩张和兼并，从一个中等券商逐渐成为国内最大的券商。并购行为也是实现证券业重新洗牌最为现实的路径，尤其在当前环境下上市券商与非上市券商的差距越拉越大也成了证券业并购的动力。作为证券市场上首例真正意义上的市场化券商并购案：上市公司西南证券吸收合并非上市公司国都证券，重组之后的新西南证券净资产将突破200亿元，经纪业务份额也将进入全国前20位，跻身国内规模一流的券商之列。并购重组并不局限于中国大陆，券商的海外的并购更多着眼于国际化布局。作为内地投行的第一次国际化并购，海通证券2010年通过子公司完成对大福证券（0665.HK）的收购，并在当年更名为“海通国际”，以此作为国际化计划的第一步。2007年最早尝试走向国际化的中信证券收购贝尔斯登失利后，其全资子公司在2011年6月从东方汇理银行手中收购了里昂证券及盛富证券各19.9%的股权，以此来加快国际化业务布局。

（三）积极转型创新

从功能上，券商在传统通道服务的基础上，赋予产品创新的功能，由单一通道服务模式向全方位的财富管理模式转型。“产品推送+投资顾问服务”就是当前传统业务创新的其中一个方向。为客户提供合适的金融理财产品，比如房地产信托产品等，更多的选择空间提高了客户的忠诚度。金融产品的销售市场潜力巨大，还能带来相当可观的通道外佣金收益。面对佣金战，投资顾问高质量服务能黏住客户，使得客户流失大为减少，对艰难生存环境下的客户维护起到相当好的作用，对提高大客户的忠诚度更是有举足轻重的作用。作为行业内经纪业务比较有竞争力的招商证券和国信证券，均是国内投顾业务开展最早的券商，投顾业务有效地减弱了佣金战的冲击，有的营业部手续费占市场份额甚至还出现逆市上升。

从方式上，在知识中介的基础上，加以资本支持，形成更大范围、更大规模、多元化风险管理的资本中介业务。如表3投资银行中介业务演变，著名投行高盛正是在20世纪80年代前瞻性地由传统卖方中介向资本中介型券商转型，成功实施全球扩张，并进一步引入资产管理和直投等业务，终于成长为全球知名的全能性投资银行。当前国内大型券商如中信证券、海通证券等也在谋求向资本型中介转型，已经取得了一些进步。如表4，与传统的知识型中介业务相比，资本型中介是在其基础上对资本的延伸，可以为客户提供规模更大、品种更多、跨越时空的中介业务；是主动创造流动性的中介业务；是知识型中介融合资本后的业务；是拓展业务广度和深度的助推力。资本型中介业务能够满足客户境内外全方位的金融需求，同时为券商提供了更多样的收入来源。

郭金冰：基于证券视角的国际一流投资银行建设对策探讨。从角色上，要求券商从“一对一”的即时交易走向“多对多”的跨时空交易；从被动的过路观察者走向主动的流动性提供者。要求券商在资本市场发挥更加积极的角色，实现从规模驱动到创新驱动的过渡，摆脱以通道为核心的单一盈利模式，而转向以客户和产品为核心的多渠道盈利模式。

（四）走向国际化

篇4

喜欢期货，是因为期货风险可控，追求绝对收益。喜欢看NBA，除了对体育的热爱，也因为其中充满了统计学的思维。由于持赢施行“小止损下的趋势跟踪策略”，多年一直保持低仓位，钱骏的心态非常好。

摸着石头过河，信心是一点一点积累起来的

钱骏早年在证券公司，听闻公司一位领导做期货很牛，便也学着做起来，最初的结果并不理想。于是努力自学，逐渐形成了适合自己的一套方法。

参加了期货擂台赛，取得不错的名次，信心满满，与同事一拍即合，在2004年成立自己的工作室，两人一人出了5万，当时也是摸着石头过河，信心一点一点积累起来。

2009年以前，钱骏操作的都是家人朋友的钱，2万，5万都做。有朋友相信他的实力，一次要给他20万，钱骏反而劝朋友给10万就够了。

2009年以后，钱骏管理的资金量开始有了质的飞跃，逐渐形成了现在的风控体系，2010年资金量已到了5000万元以上。随着资金量的变大，持赢对风险控制更趋严格，收益和波动都进一步收敛。

期货是人生的浓缩，短短几分钟就会被人性的弱点打败

钱骏认为，期货是人生的浓缩，人性的弱点，可能需要一辈子去证明；而在期货市场中，可能只需短短的几分钟，人便会被自己的弱点打败。因此，克服人性、管理人性，是期货投资制胜的关键。

在他看来期货交易是避免犯错的过程。钱骏认为自己的性格也许适合做期货：自控力强，心态好，这与持赢低仓位的特征不无关系。“把投资看作长期的事业来做，相信概率统计，便不会在每笔交易中患得患失”，钱骏如是说到。

期货是一个弱肉强食的世界，必须保持不断的学习优化。钱骏喜欢揣摩人的心理，会到论坛上观察散户的心理，坚决远离羊群，他笑言：散户往往是受害者。

交易时间，交易员不断地打断谈话，提醒当日白银的点位。

按照每一个客户可以承受的风险倍数进行操作

钱骏拿出名片很自豪的说，公司的LOGO出自自己之手。因为自己姓钱，因此设计成了铜钱的形状，且酷似吃豆豆的模样。也寓意着做投资要一点一点的积累。这也是持赢想持续达到的客户盈利模式。

目前持赢拥有多个理财账户。尽管为客户盈利不少，但每次与客户交流，还是会先沟通风险。持赢所管理的账户，也是按照客户可以承受的风险的倍数，放大仓位，所以账户间的收益不同。

持赢的投资方法：系统性的小止损下的趋势跟踪策略

持赢的投资方法可概括为“系统性的小止损下的趋势跟踪策略”。

目前，钱骏主要还是以K线形态来判断趋势，辅以基本面。理论基础是，趋势不会轻易改变且会持续相当一段时间。钱骏最喜欢的介入形态是一段趋势行情后的整理形态，比如横盘与三角形收敛，比如近期的塑料，从月线上看是一个长达6年的三角形收敛。

钱骏表示，盈利是市场给的，风险是自己扛来的。看到风险，千万不要硬扛。期货投资一方面需要有严格的止损，另一方面，对于盈利则需看一看，等一等，拿住小盈利，才能有大盈利。

钱骏也直言持赢的模式有不足的地方，很多行情踏不好节奏，就算大趋势看准，也会被一个下跌给洗出去。持赢在投资中可以错失机会，但不可以让损失增长，控制风险的唯一方法是及时止损且仓位较轻。

钱骏坚信市场永远有机会，不担心因为轻仓而没有一次赚取足够多的盈利，或者因为小止损而错失过某轮行情。轻仓少量控制风险，中长线拿住盈利，趋势投资，控制交易频率，用长期复利的方法跑赢市场。

技术，方法，修为。期货的三个境界。

风险控制：风险都是抗来的，大风险都是仓位过重

钱骏说，喜欢期货，是因为期货风险可控，“所有出现风险的人都是扛来的，所有大的风险出现都是重仓死抗”。

持赢整体仓位一直维持在较低的水平，用2-5%的初始开仓量，如果遇上自己那段时间不太顺，只用1-2%的开仓量。账户赚了钱，也以最初的本金作为仓位，这样一来，账户已实现的盈利不会随之受损。所以，只要有新的盈利，越做风险越小。

总体来说，钱骏偏向在平台整理时期入场，这种时候小的止损线也相对不容易频繁被触发。基本面与技术面相符时会建更高的仓位，基本面与技术面不符时以技术面为主。若看到喜欢的技术形态，会提高仓位。过去4年最高仓位是18%，且是经过多次加仓的结果。

钱骏对自己“横盘”的能力很自豪。钱骏表示，回撤是必然的，但要能通过人工控制回撤幅度。为了避免频繁的止损而带来的亏损，钱骏每天止损不超过两次。连着状态不好就休息，再不好就扩大休息时间，甚至出去旅游。曾经最长有一个礼拜没有操作。

统计为王：优秀的主教练都具备统计思维

一谈到统计，钱骏顿时就兴奋起来，给大家讲起了故事：

NBA任何一个优秀的主教练都会具备统计思维。雷阿伦，在总决赛的时候表现不佳，但在总决赛的时候还是要用他，而且在关键的第六场就是他投出了挽救热火队的一球。

2003年，波士顿红袜队杀入总决赛，领先一分。最后一局处于防守，面临派谁上的选择。主力投手在前105投被得分的概率是17%不到，但超过105投之后，被对方得分的概率会大幅提升到36%。而替补投手被得分的概率20%出头。此前主力投手已投球123次，从人性的角度会选择主力投手，但是如果是统计思维的人，就会选择替补投手。

在钱骏看来，任何决策都应该以统计为基础，期货操作当然也不例外。科学准确的统计思维，保证了持赢的业绩。

公司愿景：做中国的WINTON

持赢目前管理3亿的规模。被问到预计可以管理的资金量时，钱骏表示，自己曾经在1000万的时候有一个瓶颈，当时是在2008年，波动较大，2008年上半年经历严重亏损带来的压力和经验，让自己实现了一次飞跃。至于自己的下一个瓶颈是多大，钱骏坦言现在还看不到。

持赢已经开始为了应对规模扩大而做准备。比如尝试多品种的交易，以趋势最强的品种为核心，趋势次之的品种为卫星。

钱骏现在也鼓励交易员对几个板块进行基本面研究，而不仅仅依赖于自己的技术分析。

对于公司的未来，钱骏表示，有信心把持赢打造成中国最好的管理期货公司，做中国的WINTON。相信未来三五年国内会有管理规模超过500亿的团队。

篇5

【论文关键词】期货经纪业；产业组织；发展趋势

根据《期货交易管理条例》规定，期货公司是依法设立的经营期货业务的金融机构。期货公司是连接期货交易所和投资者的桥梁和纽带，其主要业务职能是根据客户指令买卖期货合约、办理结算和交割手续，并对客户的账户进行管理，控制客户的交易风险，同时也为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。

一、期货公司市场结构

市场结构是指构成市场的卖者相互之间、买者相互之间以及卖者和买者之间等诸关系的因素及其特征，其实质反映了市场的竞争和垄断关系。

1、我国期货公司市场集中度

市场集中度(Concentration Ratio)是衡量市场结构的重要指标之一，直接反映了市场的垄断或竞争程度。

我国期货市场在过去多年的发展过程中，监管部门在期货业的行业准入方面进行严格的管制，期货公司存在着“数量多、规模小、散户占主导”的明显行业特点。从市场成交额与成交量来看， 2006-2008年前十名期货公司成交额与成交量所占市场份额分别为14.8%、31.6%和13%，在相对集中的2007年，市场成交额前十名占市场比重达到了31.6%，但并没有保持稳定增长的趋势。期货市场中各期货公司的竞争表现出完全竞争态势，通过计算赫芬达尔-赫希曼指数，也表明我国期货经纪市场属于竞争型市场，远没有形成行业龙头公司。

2、期货经纪业市场进入障碍

进入壁垒是指进入某一市场所遇到的各种障碍的总和。市场进入壁垒的构成因素往往是综合性的，主要包括绝对成本优势、产品差异化、政策法律制度、策略行为等。我国期货市场近似完全竞争，行业进入壁垒主要是来自政策法律制度，期货市场高风险的特征决定了政府监管部门对期货行业的严格监管制度。从监管体制看，我国期货行业属于集中监管体制。对期货公司的监管制度主要体现在：一是对进入和业务实行特许制；二是对期货公司业务进行严格管理，规定期货公司不能从事或者变相从事期货自营业务；三是对期货公司进行严格的风险控制。

从我国期货经纪业的市场集中度来看，我国期货经纪业近似完全竞争市场，但是我国政府部门对期货业却又进行严格监管制。从我国期货经纪业市场进入壁垒来看，经纪业的完全竞争市场还远没形成。

二、期货公司市场行为

1、我国期货公司的价格行为

我国期货经纪业市场结构的主要特征是：市场上有众多企业，每个企业都提供基本无差别的产品或服务；市场上有众多的需求者；企业和需求者对市场上各企业的产品或服务的价格具有完全信息。因此，目前我国期货经纪业除了市场准入限制之外，比较接近完全竞争型的市场结构，期货公司一般只是市场价格的接受者。长期以来，由于期货公司的业务和经营高度同质化，行业长期陷入手续费恶性竞争，这种同质化、低层次的市场竞争，导致整个行业发展缓慢。国家尽管出台相关的监管规定，但长这种恶性竞争并没有消除。

低水平的手续费“价格战”是行业内竞争的主要手段。受国家法规的制约，我国期货公司的业务内容单一，主要是期货买卖，手续费是期货公司收入的主要部分，各期货公司的手续费恶性竞争严重。但是，随着期货投资咨询业务的开始，这种手续费的价格战会得到一定缓和。

2、我国期货公司的非价格行为

非价格竞争行为是厂商为了达到扩张市场份额、赢得更大利润的目的，采取的价格行为之外的竞争行为。期货经纪业非价格行为的突出特点表现在创新方面，同时期货公司并购重组行为、与其他金融机构的合作行为等非价格行为，将成为未来期货行业竞争的主要形式也是期货公司需培养的主要能力。

（1）产品差异化。我国期货市场产品差异化主要表现在产品销售的地理位置差异、参与交易的投资者差异以及投资产品差异三个方面。我国期货公司发展在地里位置上表现极大的不平衡，从公司数量和保证金余额等方面衡量，东部期货公司的发展明显好于中部和西部。另外，目前参与期货交易的只有很少一部分是机构投资者，基本是散户市场。再者，在期货投资咨询业务推出之前，我国期货公司能提供的产品差异化仅限于提高期货交易的相关服务，单一的经纪业务导致期货公司同质化严重。

（2）期货公司并购、合作与多元化经营。从国际期货市场发展来看，期货公司之间的合并与联合同样是期货业发展的趋势。我国期货公司面临的困境迫使他们提高规模，降低成本，增强抗风险能力，做大做强。而期货公司之间的合并重组是实现这些要求的有效途径之一。目前我国相当一部分期货公司是作为母公司或是股东的多元化战略的一个执行者。同时，我国期货公司已经由之前的单一经纪业务开始投资咨询业务，多元化经营将会是期货公司创造更大价值的重要途径。

三、期货公司市场绩效

我国期货经纪业在受到政府严厉规制的同时也充斥着各种形式的市场竞争。因此，我国经纪业的市场绩效既是市场竞争的结果，也包含着政府规制的影响。

1、期货公司的产出不断增长

期货公司的主要业务是期货交易，因而其产出物为其成交的交易额与交易量。在经历1993年—2000年的清理整顿阶段后，自2001年以来期货交易逐步活跃，2004年2月，国务院颁布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确了期货市场在我国资本市场体系中的地位，为我国期货市场的发展指明了方向。随着认识的深化，交易品种的增加，股指期货的推出使我国期货市场在广度与深度上得到进一步的扩展。期货经纪业不断得以壮大和发展，其的交易额呈现出显著上升的态势，显示出我国期货市场正保持快速发展的良好势头。

2、我国期货公司盈利水平较低

我国期货公司目前的业务范围还没有包括自营业务，期货公司利润的主要来源是通过为客户提供经纪服务所获取的手续费收入。期货公司的经纪业务利润也受到多种因素的影响，主要包括期货公司交易的规模与结构、成本与费用及佣金标准等方面。我国期货市场规模相对太小、期货公司经纪业务和盈利模式相对单一，限制了期货经纪业的成长和发展。我国期货公司一直以来主要利润来源于手续费，再加上有的期货公司通过开展有偿咨询和相关培训服务得到的有限收入，其他诸如资产管理、抵押融资等业务还都无法开展，期货公司总的收入来源极为有限。另外，由于规模小，规模经济不明显，相对成本与费用较高，因此期货公司总的利润水平较低。

四、我国期货经纪业的发展趋势

1、期货公司规模将不断扩大

将期货公司做大做强已成为期货公司发展的重要战略。扩大规模取得规模经济不仅能提高期货公司的竞争，同时也将大大提高期货公司参与国际市场的竞争能力。我国期货经纪业市场集中度偏低，市场结构接近于完全竞争状态，难以实现规模经济收益。通过促进期货经纪业市场结构的合理调整，提高期货经纪业的市场集中度，从而改善期货经纪业的市场绩效。

2、创新发展趋势

从发达国家与地区的期货市场发展来看，期货市场具有产品多样化、业务多元化、经营模式多元化的特点，创新的行业特征在期货市场的发展中起到了非常重要的作用。在股指期货推出后，金融创新的行业特点将更加突出，期货公司创新主要体现在交易技术创新、服务与产品创新和组织模式创新等。由于创新行为而导致的差异化的能力资源成为期货公司的竞争优势，将成为未来期货公司发展的关键点，同时，期货公司的创新意识与创新能力也将成为期货公司成功关键因素。

篇6

流通市值显著增长，交易总量得以抬升

限售股流通是促使流通市值快速增长的首要因素。以当前估值水平静态计算，不考虑上市公司盈利增长和新增股份，即日起至2010年底将有约12.6万亿市值解除限售，剔除国家或国有法人持有的重点上市公司限售股约7.1万亿元后，实际流通市值将增加约5.5万亿元，到2010年底达到约12.9万亿元。

另外考虑到上市公司盈利增长和新发行股份的因素，估计未来三年流通A股市值将以38%的年复合增速增长。

我们假设市场估值水平不发生明显变化，保持与当前相当的水平，考虑到换手率逐渐回落的因素，预计2009－2010年股票日均交易量将从2008年的底部以18%和16%的速度回升，而2008年股票日均交易量可在1550亿元左右。

股改限售股流通打开新的增长通道

股改限售股解除限售，以及证监会近日公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》为证券行业的业绩增长打开了新的通道。

以当前的估值水平静态计算，2008－2010年将有总计约12万亿的股改限售股解除限售，剔除国家和国有法人持有的重点上市公司股份约7.1万亿元，将有约4.9万亿市值的股份将要进入流通领域。如果考虑到上市公司盈利增长，解除限售的股份市值还要增加。大规模的股份减持如果完全通过场内市场直接进行，必将极大的提高交易成本，降低减持的效率。证券公司作为专业机构，则可在大额限售股减持的交易中提供附加服务。

关于股改限售股的减持，近日，证监会又公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，鼓励公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%时通过证券交易所大宗交易系统转让股份。并且，在《指导意见》公布后，沪深交易所随即《关于实施有关问题的通知》，明确参与大宗交易系统的投资者范围将会扩大，并允许以存量股份配售或公开发售的方式转让股份。

至此，证券公司参与股改限售股流通业务的方式就增加至少四种：为小额减持股份提供场内交易、为大额减持股份寻找买方机构并提供大宗交易、提供存量股份的配售或公开发售服务，或为不急于减持股份的股东提供市值管理服务（属资产管理业务）。我们以平均手续费率1%来计算（场内交易平均佣金率双边合计0.3%；大宗交易因证券公司提供交易对手搜寻等附加服务并可降低交易成本，因此手续费率可能高于场内交易；存量股份配售或公开发售费用可能略低于增发承销费用；市值管理的管理费率平均约1%，此外还可获得可观的业绩提成收入），在不考虑盈利增长而带来股份市值增加的情况下，2008－2010年股改限售股流通将为证券行业带来总计约495亿元的收入。

除此以外，我们认为《指导意见》所鼓励的股改限售股大宗交易还只是场外市场发展的开端。从本质上说，它预示着证券市场交易制度的进一步完善，将为股票大宗交易的发展提供有力的支持，有利于场外交易市场的进一步发展。对于证券公司而言，指导意见则进一步拓展了其作为中介机构参与大宗交易的盈利模式，也引发了证券公司配售和公开发售存量股份的新的盈利模式。大宗交易进一步发展演进的结果将是证券公司更加积极的发挥中介机构的作用，不仅动用其广泛的渠道资源寻找交易对手，还可能以自有资金暂时承接客户出售的股份，再择机卖出，而不仅是现时仅有的交易通道功能。未来的大宗交易业务服务将把经纪、投行、交易业务的特点集于一身，附加值不断提升。而在大宗交易需求方面，股改限售股减持也不是大宗交易的唯一机会。事实上，股改限售股减持使得流通领域出现了更多的机构投资者，而随着机构投资者（包括金融机构和一般企业）的增多，市场对于大宗交易的需求也会越来越广泛。

制度与产品创新还将不断涌现

未来我国资本市场的制度与产品创新还将不断涌现。股指期货、融资融券等新业务的推出也将成为未来三年证券行业业绩增长的主要驱动因素。根据当前的市场发展进程和业务准备情况，我们假设股指期货、融资融券业务可在2009年推出。

股指期货

股指期货交易在海外其他市场推出后，交易一般都十分活跃。根据WFE（World Federation of Exchanges）的统计，2003－2006年，美国、印度、日本和我国台湾地区的股指期货交易额都达到了与股票现货交易额相当的水平，而韩国和香港的股指期货交易则更为活跃，香港市场股指期货交易额约为股票现货交易额的2倍左右，韩国2003和2004年股指期货交易额是股票现货交易额的4倍以上，2005和2006年也在2－3倍的水平上。另外，韩国在1996年5月推出KOSPI200指数期货后，1996年当年，KOSPI200指数期货的交易额就达到了韩国股票现货交易额的2倍之多。

内地股指期货推出后的初期，交易主体可能受到门槛制约，以机构投资者为主，交易目的也以套期保值为主。我们假设股指期货推出初期确以套期保值为主要交易目的，股指期货交易量为标的股票现货交易的1－1.2倍，那么2009－2010年股指期货的交易额可分别达到22.5和31.3万亿元。如果股指期货手续费率为0.03%，扣除需要向中金所交纳的各为0.005%的交易手续费和结算手续费，那么期货公司平均净手续费收入将为0.02%（不同类型的交易所会员净手续费收入将有所不同），由此预计2009－2010年股指期货交易为整个期货行业带来的交易和结算手续费收入可达到89.86和125.28亿元。

融资融券

融资融券业务在带来可观利息收入的同时，还将放大股票交易量。美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右，日本信用交易量占总交易量比例约为20%。融资融券业务推出后将进一步延长证券行业的产业链、完善证券公司的业务结构。我们假设2009－2010年信用交易额分别为实盘交易额的6%和10%，那么融资融券业务将带来包括增量佣金收入和利息收入在内的总计为232和449亿元的业务收入。

资本市场发展创新做大行业蛋糕

资本市场的发展和创新将做大证券行业收入的蛋糕。就营业收入而言，2008年或将成为2007－2010年阶段的底部，交易量回落与创新业务的推迟或将使自有资金投资以外的营业收入下降19%，而2009－2010年，市值规模的增长与新业务的推出将使行业重现高速增长，增速可达49%和22%。

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篇7

李毅/文

中国目前正在紧锣密鼓地筹建全球第三大原油期货市场，这令市场对

>> 《2013年新闻出版产业分析报告》解读 2009年第21期《新闻速览》之产业 2013年中国红木产业十大新闻 2008年第47期《新闻速览》之产业趋势 《计算机世界》第27期新闻素描 2013：假新闻“丰收”年 2011年新闻出版产业分析报告摘登 2011年新闻出版产业发展评述 《2011年新闻出版产业分析报告》解读 2012年“中国红木产业十大新闻” 2012年新闻出版产业分析报告摘登 《2012年新闻出版产业分析报告》解读 2014年新闻出版产业分析报告（一） 2014年新闻出版产业分析报告（二） 2014年新闻出版产业分析报告（四） 2013年IPTV产业盘点 怎么看与怎么办《2013年全国新闻出版产业分析报告》解读 产业新闻 常见问题解答 当前所在位置：中国 > 管理 > 产业新闻 2013年27期 产业新闻 2013年27期 杂志之家、写作服务和杂志订阅支持对公帐户付款！安全又可靠！ document.write("作者： 本刊编辑部")

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李毅/文

中国目前正在紧锣密鼓地筹建全球第三大原油期货市场，这令市场对石油仓储业务的关注度陡然提高。

若中国成功推出原油期货，则可通过自己的期货市场采购一定量的原油。届时，无论是国家战略储备油库，还是企业的商业油库，皆可获得成本较低的原油。这相比目前从现货市场购油，及只能参与国际原油期货市场而言，在价格和运输成本上，均有更大的利润空间。

近期在石油仓储行业最引人注目的商业纠纷——对泰山石化（1192.HK）旗下中国仓储公司的争夺，无疑是对这一趋势的最好诠释。

随着近年中国民营石油仓储业务的快速发展，中国石油仓储设施已接近6000万立方米，储油规模已近2亿吨。其中，以石油储运为主业的泰山石化旗下也已发展出南沙、福建、洋山、烟台四个石油仓储沿海基地，拥有超过600万立方米的仓储能力。

中国仓储公司，成为泰山石化旗下的核心资产，其由泰山石化与美国最大的能源类私募基金华平投资公司投资的合资公司Storage Co.持有。2012年5月，泰山石化未能赎回已到期的优先票据，持有部分优先股的华平投资由此获得仓储公司控制权，从而经法定程序对仓储资产进行清盘。

2012年8月，一方是央企珠海振戎控股的广东振戎，一方是华平投资和中石化麾下公司改制而来的南方石化组成合资公司Neptune，两者竞标泰山石化的仓储资产。2012年10月，Neptune获得泰山石化仓储资产，并以3.25亿美元的价格与广东振戎签署买卖协议。但Neptune后违约，拒不与广东振戎完成资产交割，双方矛盾公开化，官司绵延至今。

央企背景的两大石油巨头大力争夺，正说明了泰山石化储油基地的价值：该仓储公司四大基地几乎兼顾了整个中国东南沿海，一旦中国原油期货市场建成，无论自用还是改造成原油期货交割库，均有极佳的获利前景。

从国际经验看，石油期货市场能极大助推商业石油储备业的发展。纽约商品交易所、英国国际石油交易所周边均集中了全球最主要的石油仓储基地。成为原油期货交割库或国家石油储备中心成品油库，无疑意味着巨大的获利空间。

业内认为，金融危机后，尽管中国外汇缩水以及人民币升值放缓，但中国外汇储备将加大对实物储备，尤其是原油储备的力度。

由于中东局势等影响，国际油价近期或维持走高态势。除此，原油期货的推出还需克服国内的体制。因此，中国石油仓储业务虽然前景看好，但短期难以迎来高峰。 他说

杨东文：尚不担心乐视模式

“互联网企业对传统彩电企业的冲击并非表现在销量上，而是体现在公司组织架构、互联网文化和人才等方面。”创维集团总裁杨东文称，目前尚不担心乐视等互联网企业破釜沉舟抢端口的情况发生，互联网企业此举最大的障碍，是现金流难以支撑硬件成本的周转。互联网企业目前最看重的是硬件产品落地，若乐视等真能做到像电信运营商存话费送手机一样，那其盈利模式或许行得通，但如此一来的最大障碍是现金流。 快报

新电改方案初定

据国内媒体报道，国家发改委正在酝酿新电力体制改革方案，其两大要点是：推广直购电，逐步形成市场化的电价形成机制；电网企业的收入将由国家核定，不再承担买卖电力的角色。 腾讯市值超千亿美元

9月16日，腾讯控股市值高达7749.82亿港元，约合1000亿美元，成为中国首家市值过千亿美元的互联网公司。目前，比腾讯市值高的互联网公司只有谷歌和亚马逊。 比亚迪创始人套现2.3亿

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关键词：商业银行 盈利模式 发展趋势

中图分类号：F830.4 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2011）08-195-03

一、商业银行盈利模式概念及类型

所谓商业银行盈利模式，就是指商业银行在一定的经济发展水平和市场机制环境下，以一定资产负债结构为基础的主导财务收支结构。商业银行的盈利模式根据划分标准不同，有着不同的类型，本文根据目前商业银行的主要收入结构来看，将盈利模式分为传统业务型和非传统务型两种。

（一）传统业务型

传统业务型顾名思义就是以传统业务为主导的盈利模式，即收入来源中以信贷利息收入为主，而利息收入中又以批发业务利息收入为主。这类盈利模式导致商业银行的发展需要以资产规模扩张为主要手段，以存贷款规模的增长来维持利润的增加。自然，由于更多的关注信贷，其所提供的服务品种就相对比较单一，银行之间服务的差异化较小。我国商业银行无疑是这类盈利模式的典范。

（二）非传统业务型

顾名思义，就是非传统业务收入占较大份额的盈利模式。这里的非传统业务主要指：

1.零售银行业务。零售银行业务是相对于批发业务而言的，批发业务的服务对象主要是公司、集团，而零售业务面向的是零散的消费者和小企业。就提供的服务而言，批发业务主要是信贷，零售业务除了贷款外，还包括信用卡、财产管理、个人理财等业务。零售银行业务具有客户广泛、风险分散、利润稳定的特点，但同时也需要商业银行具备完善的机构网络。

2.中间业务。所谓中间业务，就是商业银行除了资产业务和负债业务以外，不直接承担或不直接形成债权债务，仅动用自己的少量资金，为社会提供的各类金融服务。参照巴塞尔委员会的分类并结合中国商业银行的实际情况，中间业务大体可分为性中间业务、结算性中间业务、服务性中间业务、融资性中间业务、担保性中间业务、衍生性中间业务六种。目前银行的金融创新大部分在中间业务，其触角涉及到资金清算结算、基金托管、现金管理、买卖、财务顾问、企业银行、理财服务等；也涉及到老百姓生活的方方面面，如外汇买卖、理财、汇款、工资、缴交公用事业费等等。中间业务是目前大多数国际商业银行盈利的重要来源，例如美国花旗银行，存贷业务带来的利润占总利润的20%，其余80%的都是由承兑、资信调查、企业信用等级评估、资产评估业务、个人财务顾问业务、远期外汇买卖、外汇期货、外汇期权等大量中间业务创造的。

3.私人银行业务。私人银行业务，是指商业银行通过对客户按重要性分层管理，为重要的客户群提供个性化、差别化、全方位金融服务的银行业务。其具体服务内容包括：财富管理业务、信托产品、咨询服务、遗产规划、托管业务等。私人银行业务与零售银行业务相比有三大特点：一是要求较高的准入门槛；二是私人银行业务提供的是一种综合解决方案；三是私人银行业务为客户提供个性化的顶级的专业化服务。私人银行业务位于商业银行业务金字塔的塔尖，它以资产管理业务为基础，已成为国际知名商业银行的战略核心业务。

二、我国商业银行盈利模式的现状、原因及问题分析

（一）我国商业银行盈利模式的现状分析

长期以来，我国国有商业银行的的盈利模式现状体现为两个主体：一是收入总额中以利差收入为主体；二是利差收入中批发业务占主体。近几年来，为了改变利息收入比重过高的盈利模式，我国商业银行纷纷致力于开辟新的利润增长点，在零售银行业务、私人银行业务、中间银行业务和混业经营盈利模式上取得了一定的进展和成就。虽然我国商业银行非传统业务有了跨越式的发展，但应该看到，截至目前为止，传统的盈利模式并没有发生根本性的改变，利息收入依旧占到各商业银行全部收入的80%以上，而非利息收入不到20%，与国际先进银行差距还很大。另外在20%的非利息收入里边，又以低技术含量的手续费收入为主。而各种创新业务，中资银行却少有涉足。

（二）我国商业银行盈利模式形成的原因分析

1.间接融资占主体的金融市场结构。长期以来，我国以间接融资为主的金融结构始终未得到根本的改变，从直接融资与间接融资比例的发展来看，银行贷款占比实际上始终高于80%。近年来，随着债券市场与股票市场的逐步壮大和完善，我国直接融资比重有所提高，但以间接融资为主的融资结构仍未得到根本改变。而在间接融资中，银行贷款又是其最为主要的融资途径，这种金融结构为我国商业银行传统业务的维持提供了一个广阔的市场环境。

2.投资拉动的经济增长模式。我国的经济增长模式属于典型的投资拉动型，在过去的30年中，我国的投资率是世界各国中最高的，由于投资的增长与经济增长的相关度很高，对经济增长的贡献很大。我国正处于工业化和城市化加快发展的经济发展阶段，积累和资本形成对经济增长具有重要影响，投资拉动对经济增长的重要作用需要保持投资较快增长。改革开放以来，全社会固定资产投资增长率保持在20%以上。资金是发展的原材料，高速的发展形成了我国长期以来资金供不应求的基本格局，而这种格局为商业银行的传统信贷业务提供了广阔的市场。由于投资拉动的经济增长模式，使得我国国有商业银行充分享受了经济高速增长的成果，能够保持高速的贷款扩张。近十几年来，我国银行业的贷款平均增速都以2倍于GDP的增速在增长。多年以来的贷款快速扩张使我国国有商业银行利息收入居高不下，传统批发信贷业务非但没有减弱，甚至有进一步强化的情况。

3.利率管制与高利差。当前，我国仍是一个以管制利率为主的国家。虽然我国早在1996年就开始了利率市场化的改革进程，但是直到今天为止，利率市场化进程并没有完全结束，特别是存贷款利率，依旧受到央行严格的管制。在行政干预的情况下，我国一直保持了平均3%到4%的息差水平，虽然这一息差水平相对于其他转型国家6%的息差而言还不算高，但与成熟的工业化国家2%的息差相比，还是为商业银行提供了稳定的利润来源。

4.高储蓄率。受历史、文化及经济状况影响，我国长期以来一直保持着较高的储蓄率，与高储蓄相对应的是低消费水平。虽然近年来随着经济的快速增长，收入的不断增加和投资市场的逐步完善，我国居民的消费水平有了很大提高，居民投资于股市、债市的支出日渐增加，但高储蓄的根本格局依旧没有改变。高储蓄率为我国商业银行提供了一个成本低廉、稳定性高的资金来源，成为我国商业银行传统信贷业务能够长盛不衰的重要原因。

5.其他金融市场的不发达。我国金融市场改革落后与经济发展的步伐，金融市场虽然在近年来得到了一个较快的发展，但总体而言，我国的金融市场依旧处于初级阶段，金融机构还显得较为单一，金融产品还不够丰富，金融创新的动力不足。而像综合理财、投资银行业务、衍生性金融业务等新型业务的开展需要一个完善的外部金融环境。企业的多样化融资以及家庭收入的理财投资实现都离不开一个完善、发达的金融市场环境，而我国的金融市场发展程度与国外成熟市场相比，在这方面还存在很大的差距，企业融资渠道严重单一，居民投资渠道短缺。在这种环境下，个人将储蓄更多地存入银行而不是去投资、企业向银行借钱而不是发行债券、银行更多地依靠信贷业务而不是其他业务便成了各个金融活动参与者自然的选择。

6.商业银行的成长历史。我国商业银行从改制至今，仅仅经过了短短十几年的时间，商业银行虽然已不再是计划体制下的财政出纳，但也没有完全转变为现代金融体制下的新型金融机构，其整体的经营体制、人力资源、客户结构以及发展理念依旧深深地打着“传统信贷模式”的烙印。这种现象的改变需要一个长期的过程，虽然目前各大商业银行都纷纷调整发展战略，将中间业务等作为下一步发展的重要领域，但可以看到，在传统因素占主导的经营环境下，信贷业务依旧是商业银行最重要的盈利来源。

（三）我国商业银行现有盈利模式的缺陷分析

1.传统业务的不可持续性。首先，利率市场化将给我国商业银行的盈利带来新的冲击和巨大的挑战。利率市场化是未来我国利率改革的必然趋势，而实行利率市场化以后，银行自主决定存贷款利率，银行间激烈的竞争使存贷款利差有缩小的趋势，利差的缩小将对银行的盈利状况和经营状况造成巨大的挑战，传统利差收入为主的盈利模型面临不可持续的风险。

其次，金融脱媒化导致商业银行传统业务客户日益减缩。近年来，随着股市、债市及大型财务公司的快速发展，我国金融也渐渐出现“脱媒”状况。以财务公司为例，目前中国已有许多家财务公司，资产规模庞大，资金调配能力加强，不仅分流了公司客户在银行的存、贷款量，而且开始替代银行提供财务顾问、融资安排等服务，已对银行业务造成了强有力的冲击。

2.单一收入来源缺乏稳定性。传统盈利模式的最大特点就是业务以批发信贷业务为主，而批发信贷业务与外部经济发展环境有着高度的相关性，很容易受到宏观经济波动、利率市场化导致的利差收窄及利率波动风险的影响，导致我国商业银行的利润来源缺乏相对的稳定性，呈现出被动的周期性波动特征。

3.新型业务发展“千行一面”。我国大多商业银行已经在零售业务、中间业务及私人银行业务等方面作出了积极的尝试，也取得了较快的增长。但就目前而言，这些新型业务的发展依旧处于初级探索阶段，已开发的新型业务和新型产品同质化现象严重，普遍缺乏有自身特色的差别化产品，缺乏对中间业务整体发展真正起到核心、支柱作用的重点产品；另外就是产品科技含量不高，开发创新力度仍然不足，吸纳型和模仿型创新较为多，自主式创新较少。高附加值产品少，在一些新业务、新产品的种类与功能拓展方面，还不能及时跟上市场需求与客户需要，导致在一些低层次的中间业务上出现了销售为主、尽先压价的恶性竞争局面。直接制约了商业银行发展非利息收入业务的能力。

三、我国商业银行盈利模式转变趋势及不利条件分析

从上面的分析我们可以知道，我国商业银行盈利模式面临不可持续的局面，转变传统的盈利模式对于商业银行而言已是不争的事实，商业银行也在这方面作出了许多积极的尝试，但结果并不是很理想，在金融危机面前，大家依旧只有靠打“信贷”这张牌来度过危机。出现这样的情况并不是由于我国商业银行“变身”的信念不坚定，而是有着深刻的背景原因。只有对这些因素有全面而清晰的认识，才能明确我国商业银行要不要转变盈利模式，如何转变盈利模式有更好的解答，这些因素包括：

（一）非传统业务具有时滞性

由传统业务到非传统业务，商业银行需要根据业务的转变而对自身的人力机构、信息系统、管理模式和经营方式以及客户群体进行全方面的更换，同时非传统业务相对与成熟的传统信贷业务而言，具有高投入低回报的特征，盈利能力并不强，而且商业银行很难足够快地建立与新型业务相应的规模和技能来迅速产生新的利润，这些业务需要数年才能产生足够的利润，投入与回报之间有着较长的时滞性。

（二）我国资本市场还不发达

目前，我国的金融体系市场发育程度依旧不是很高，资本市场不发达的现状没有得到根本改变，这直接导致了目前我国仍然是一个以间接融资为主导的畸形金融体系，“金融脱媒”现象在我国表现并不明显。商业银行依旧可以通过扮演资金媒介依靠存贷利差的商业模式而存续。这在一定程度上，抑制了商业银行发展业务多元化、去拓展非利息收入业务的内在冲动。同时，投资银行业务、综合理财业务、金融顾问、私人银行业务等非传统银行业务的发展无一不是建立在资本市场高度成熟的基础上的，我国资本市场的欠发达，导致这些业务开展缺少良好的产品设计环境，从而直接抑制了商业银行非传统业务的发展。

（三）存在着严格的金融管制

目前，我国依旧对利率、汇率以及金融产品等实行严格的金融管制，在监管模式上实行分业经营、分业监管的金融管理模式，这直接限制了商业银行发展风险资产交易、股票基金买卖等交易业务的发展，也限制了商业银行发展非利息收入业务的空间。而交易业务收入往往正是西方商业银行非利息收入的重要来源。

（四）商业银行创新能力不足

从上面的分析可以看出，我国目前非传统业务的发展呈现出高度同质化趋势。缺乏核心创造力是我国商业银行非传统业务发展的一大难题。由于非传统业务需要的高知识、高技术含量特征，导致在研发、管理等方面都需要较高的技术水平作为支持，涉及到许多专业性知识、现在科技手段以及一系列法律法规，对从业人员的素质要求也很高，而国内商业银行员工一直从事单一的信贷业务，普遍远离信托业、证券业，缺乏从事投资银行业务、财务顾问的专业知识和经验，这是导致商业银行创新能力不足的重要原因。

四、我国商业银行转变现有盈利模式的发展建议

目前我国商业银行盈利模式的发展处在一个非常微妙的时刻，一方面都意识到传统模型的各种弊端，都在通过各种努力希望改变现有的单一而又传统的盈利方式；但另一方面造成目前盈利模式结果的各种决定性因素依旧未发生根本性改变，商业银行在短期内实现盈利模式的大变身并不现实；而与此同时，外部经济、金融等各方面的积极发展变化又为其实现盈利模式转变提供了一定程度的条件。因此，商业银行的变身过程，在这种微妙的现实情况约束下，将是一个曲折、渐进而又略显漫长的过程。在机会不断闪耀而基本面仍未出现根本性变化的这个时刻，商业银行在发展新型业务方面的一些方法和策略就会显得异常重要。

（一）在未来一段时间内依旧坚持传统业务为主的发展策略

虽然长远来看，传统业务具有不可持续性，但由于我国经济的高速发展和经济增长对间接融资体，具有高依存度，以及较高的利差水平可望在较长时间内保持，传统业务还将为我国银行业带来丰厚的利润。就目前而言，传统业务更加适合目前我国经济现状和国有商业银行的发展状况，全面发展非传统业务的条件还不具备，时机还不成熟，我国国有商业银行在很长一段时间内还需要依靠公司银行业务来实现盈利水平的提高。

（二）坚持渐进式发展思路

从上面的分析可以看出，我国商业银行非传统业务发展的条件与发达国家相比还有着较大的差距，要使我国商业银行达到国外银行其他业务收入占50%的程度还为时过早。可以看到，资本市场的发展、金融监管模式的转变、商业银行内部结构的转型及自身创新能力的提升等都需要一个长期累积渐进的过程。这些因素的不断变化会对商业银行发展非传统业务产生越来越多的影响，同时也提供越来越多的机会。因此，我国国有商业银行既不能放弃非传统业务的发展，也不能超越条件的限制过快的发展。目前情况下，更应该进行小规模的探索和试验，通过渐进式发展，始终保持与外部条件的同步向前。

（三）坚持有所为与有所不为的发展原则

从上面的分析可知，商业银行非传统业务的领域非常广泛，内容涉及到经济社会生活的方方面面。因此，不可能所有的银行在所有的非传统业务领域都齐头并进，也没有一家银行有能同时在所有非传统业务领域都处于领先。非传统业务的这一特性就决定了商业银行在转变盈利模式的时候必须坚持有所为与有所不为的发展原则，尤其是对于众多的中小商业银行，由于在规模上存在绝对的劣势，而非传统业务的发展又需要高的投入，在投入产出间还有较长的时滞性。因此，在判定发展哪种非传统义业务时，必须对外部条件和发展趋势及自身实力和优势进行全面、科学的评估，在此基础上选择一种或几种非传统业务进行重点投入和发展。而不是盲目地随大流，以致出现一窝蜂现象，等到投入了许多才发现自己完全不具有优势的时候，其他业务往往已经错失了最佳的发展时机，而且再次转型往往比第一次转型需要更多的投入和存在更多的风险。由此可见，在目前非传统业务发展程度还比较低，发展趋势还不明朗的时候，各商业银行更需要注重投入前的评估和规划，坚持有所为与有所不为的发展原则，用有限的资金和时间打造自身的核心竞争力。

五、结论

综上所述，我国商业银行还处在由传统盈利模式向非传统业务类型的盈利模式转变的过渡阶段，处在发展变化的十字路口。商业银行需要积极转变自身盈利模式，但在各项条件还未完全具备的情况下，依旧要坚持传统业务为主的发展策略，同时在发展中坚持渐进式发展道路和有所为与有所不为的发展原则，实现盈利模式的成功转型。

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关键词：期货经纪公司；风险；企业环境

分析我国期货经纪公司近几年所发生的风险事件，可以从风险管理的支持系统—企业环境上找到风险形成的原因。而最深层的原因，则在政府层面和企业体制层面。企业环境分为企业内部环境和企业外部环境，内部环境又分为企业“硬件”环境和企业“软件”环境。“硬件”环境主要包括公司的治理结构和组织架构，“软件”环境包括企业风险管理文化、企业人员诚信水平和道德素质。

下面先从企业内部环境、外部环境和风险管理技术这个层次对风险的原因进行分析：

1.我国期货经纪公司内部治理结构存在较大问题，很容易导致公司风险的发生。“我国期货经纪公司都建立丁股东会、董事会、监事会，法人治理结构基本形成，证监会也在这方面有相应的管理和监督，但在治理结构建设的意识和实践上仍然处于比较落后的状态(胡俞越，2005)”。具体表现在以下几个方面：

(1)股权结构不合理，一股独大现象严重。在“三会一经理”的法人治理结构中，股权结构是和股东成分是影响股东会的首要因素。在我国的期货经纪公司中，除少数公司股权结构较分散外，大部分公司存在严重的“一股独大”现象，股东只有2-3家，第一大股东持股比例多在50%以上，更有相当一部分公司第一大股东持股比例超过80%。公司的经理层完全由控股股东直接任命和委派，控股股东控制了公司所有经营和决策。这就使得大股东抽逃资本金的行为变得轻而易举，而且在经营中更容易发生非法占用客户保证金的事件。2004年发生的四川嘉陵期货经纪公司风险事件就是因为大股东挪用客户巨额保证金以及股东虚假出资所造成的。在我国2／3的期货经纪公司的控股股东是国有企业，另外1／3比例是民营企业。很多企业自身还未建立起现代企业制度，不论在意识还是实践上，都阻碍了所控制的期货经纪公司治理结构的改革步伐。在管理中行政色彩浓厚，人情味重，主动性差，很难根据实际情况制订切实可行的内部控制制度和风险管理流程。民营企业控股的期货经纪公司在快速反应和严格执行控制流程方面更胜一筹。但受自身特点局限，这些经纪公司战略制订没有持续性，经营决策更随意，短期行为明显，只重视业绩和利润，不重视规范经营、不重视员工道德素质和业务素质的培养，不重视风险管理技术的更新，很容易发生违法违规的风险事件。所以，由于期货经纪公司股权结构过于集中，股东自身的法人治理不健全，控股股东直接任命公司经理层，股东会在公司治理中的作用发挥不当，致使经营决策随意化、风险控制形式化，最终可能导致风险发生。

(2)董事会机构虚置，董事会独立性不强，存在内部人控制的现象。我国的绝大多数期货经纪公司都设有董事会，但平时很少召开董事会议，公司的很多重大决策由大股东内部开会商量决定，不经过董事会议表决。董事会成员绝大部分是内部董事，体现现代企业制度优势和出资方、经营方之间委托关系的独立董事制度流于形式。我国期货经纪公司的独立董事要么是公司高管人员的亲朋好友，要么和股东方有着千丝万缕的联系，他们只是“花瓶”而已，当公司在战略决策、审计、风险控制等方面需要他们时，独立董事却无法发挥他们应有的作用，当然更无法客观中肯地评价公司经理层的工作业绩了。董事会成员为大股东指派的董事超过50%，如果考虑到股东之间的关联，比例就更高了。董事会和经理层重合现象严重，董事长兼总经理、董事兼总经理的现象较为普遍。这种情况容易使董事会偏袒经理层，经理人作为董事也容易影响董事会的决策，从而使董事会的独立性大打折扣，严重导致内部人控制现象。2005年发生的海南省万汇期货经纪公司原董事长兼总经理严芳、副总经理卞明携带2800万客户保证金潜逃事件就充分体现了董事会不独立、缺乏独立董事制度、内部人控制的弊端。

(3)监事会形同虚设，难以发挥作用。目前约有1／3的期货经纪公司设有监事会，大部分只设立1-2名监事。从监事的产生方法上看，一部分是大股东委派，一部分选择公司员工担任。公司员工由于与经理层存在上下级关系，很难有效监督公司经理层的经营活动。所有监事都是兼职，而且大多数都缺少期货公司监管的专业背景和经验，加上监督多为事后监督，监督手

段有限，所以监事会的作用难以发挥，无法形成有效监管。

(4)对经营者的激励和约束机制不足。目前我国大部分期货经纪公司的效益较差，无法留住高水平的经营管理者，公司的薪酬制度没有真正和业绩挂钩，股权、期权等激励机制不完善，导致管理层更注重短期行为和短期利益，只重视近期的财务指标。这样不但影响公司的长远发展，更会诱使管理层利用经营权随意违规，引发经营风险，损害股东和客户的利益。

2.期货经纪公司的组织结构不利于风险的控制和管理。公司组织结构是公司的股东大会、董事会、监事会、总经理、职能部门等组成的公司架构，重点是职能部门或者和其他具体业务部门的设置和分工。我国期货经纪公司涉及风险控制和管理的部门主要有风险控制部、稽核部、财务部、结算部。这其中，稽核部把主要工作放在各部门、营业部开支、日常费用、成本、业绩排名等上面，财务部主要负责客户保证金管理、公司日常资金管理，结算部负责公司所有客户每日交易、持仓、权益等的结算。真正全面负责和管理公司风险的应是风险控制部。但目前，我国绝大多数期货经纪公司的风险控制部还只是简单地负责每天的客户交易和持仓风险通知、督促客户追加保证金、强行替客户平仓、交易账单的邮寄和存档、客户电话委托录音记录等工作，风险总监向公司总经理负责，和其他部门主管及营业部经理平级。这种组织架构和部门职责会使风险控制部门在风险来临时忙于和风险所涉及的各部门协调关系，无法在第一时间内迅速完成风险的识别、衡量、应对和控制过程，无法和董事会及时沟通，并使董事会迅速作出反应，也很难以一个部门的力量在全公司内部贯彻“全民风险管理”的文化及进行风险管理培训。没有有效的、有利于风险管理的组织架构，期货经纪公司会很容易任风险隐患发展成风险事件，并且会让公司遭受的损失更为严重。

3.风险管理意识薄弱，风险管理文化缺乏。我国期货经纪公司从高层到一般员工对风险认识不足，风险管理意识薄弱，公司推行的企业文化并未把风险管理作为文化中的核心部分，风险管理理念没有深入人心。许多公司的管理者只关注客户保证金存量、每日交易量、新客户开发等，把风险管理工作放到了一边。在今天，企业文化在一个企业的发展过程中发挥着不可替代的作用。它是一个企业存在的灵魂，是企业稳定和可持续发展的重要保证。我国国内期货市场上发展良好、行业利润和交易排名前几位的期货经纪公司都有着很好的企业文化，他们都把人才管理、业绩、做事风格等理念放人企业文化中，并在日常的管理过程中大力推行。但风险管理理念却一直没有作为企业文化的主要组成部分得到很好的推广。加拿大联合谷物种植公司的风险部经理麦肯德勒斯说过：“我认为风险管理的意识是每个管理人员都应该学习和具备的。风险管理不是这样：哦，我们公司有风险管理经理，他负责处理公司风险。风险管理过程就像预算过程或其他行政过程，要有人推动，并克服出现的困难，而且公司的业务经理必须积极执行这个过程。”风险管理需要企业各个部门和人员的参与，仅有风险管理部门是远远不够的。要让期货公司的所有员工都了解这些，就需要公司的管理者推行以风险管理为核心的企业文化，把风险意识印到员工的脑子里。期货-[飞诺网]

4.期货从业人员素质偏低，诚信和道德水平不足。期货从业人员主要是指期货交易所的管理人员和专业人员、期货经纪公司的管理人员和员工、其他机构中从事期货投资分析和咨询业务的人员。期货市场的人员流动主要发生在各个期货经纪公司之间及期货公司和其他期货投资咨询机构之间。期货业是市场经济活动的高级形式，处于市场经济发展的前沿。期货业也是金融领域内专业性较强、技术性较高、涉及面较广、影响范围较大的一个行业。期货业的这一特点，决定了它对从业者的文化水平和业务素质要求较高、标准较严。但我国的期货市场目前尤其缺乏大量合适的、高质量的从业人员。造成这种现象的原因有两个：一是我国期货市场发展时间较短，市场存量资金较少，行业盈利能力偏弱，还没有形成大规模的专业化人才市场，也很难吸引到顶级的人才加入。二是行业内对于从业人员的诚信和道德素质培养不够重视，相关的培训太少，也很少组织以此为主题的活动。无法像西方发达国家的期货市场一样通过许多再教育的课程和培训不断提高从业人员的专业水平和职业道德水平。期货公司的风险管理要求各部门的积极参与和支持。低素质、道德水平差的人员极有可能会在风险管理和控制的过程中无法完成自己分内的职责而最终导致公司风险控制的失败。

5.期货经纪公司风险度量、评估技术和方法落后。了解公司面临风险的真实程度无疑具有非常重要的意义。这需要先对风险进行分类.然后尽可能对风险进行度量。只有在此基础上，公司的管理人员才能真正制定出价值最大化经营决策。期货经纪公司所面临的风险中，目前很大一部分还只能定性地度量和分析，无法进行定量地分析。但对于公司的市场风险，在国外各类金融机构和企业广泛运用风险价值法、压力测定法等定量分析方法能够较为精确地测定自身的金融操作和交易所带来风险的概率和大小的今天，我们国家却远远落在丁后面。近几年随着外资逐渐进入我国银行业，加上银行业的财力雄厚，我国的一些大型股份制银行通过技术交流等方式从国外引进了一些风险度量技术。但在证券公司和期货经纪公司中，这些技术还没有被应用。公司中的风险控制部门把主要的精力和时间都放在了对客户交易和持仓的市场风险的管理上，但他们无法利用先进的技术、结合大量历史数据得到风险概率和大小的数值，他们只是利用自己在行业内多年经历的教训和风险管理的经验，大概地估计风险大小，进而作出客户交易保证金水平调整、风险警告、增加保证金通知、砍仓等风险应对措施。这样做很可能会出现两个后果：一是过于害怕行情大幅度波动导致客户保证金不足而穿仓，于是在交易所保证金基础上过分增加客户保证金比例。这样不但对客户的资金是很大的浪费，而且迫使客户降低交易数量和次数，极大地影响公司的利润和行业排名，最终是大量客户的流失和公司生存的危机。二是为了吸引客户的资金和增加公司的交易量，不顾行情可能的波动，把交易保证金水平降到了警戒线以下的比例，行情朝着与客户持仓相反方向发展，在客户和期货公司来得及砍仓以前保证金告罄，客户账户穿仓，期货公司垫付自有资金来弥补交易的欠款。那么一旦客户不认可交易或者拒不偿还这部分欠款，期货公司就只能通过诉讼来解决了。这种风险从我国期货市场诞生以来就经常发生，是令各个期货经纪公司非常头痛的问题。

6.期货市场法律、法规不健全。健全的法律、法规体系是期货市场健康发展的前提条件，期货市场属于高风险新兴市场，从一开始就需要一整套完备的法律、法规加以规范。国外期货市场的发展历程也大体都是“先：立法，后上马”，立法先于实践，用法律、法规来规范实践，这样能够很好地促使期货市场健康有序地发展。但我国却是“先上马，后立法”，由于期货基本大法《期货交易法》的缺失，我国期货市场从成立起就长期处于“无法可依”的尴尬境地。一直到1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，以及后面相继实施的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货业从业人员资格管理办法》，情况才有所好转。期货交易所和经纪公司的违规行为和风险事件也大为减少。但现在我国期货市场的法律、法规建设仍存在两个主要问题：一是建设和完善速度过慢，跟不上期货市场发展的步伐。目前仍有许多配套的法规和制度没有制订和公布出来，如投资者保护基金法、期货投资基金法等。二是目前的期货法律、法规有一些地方内容模糊，或者不够具体，执行起来有难度。另外由于市场的快速发展变化，一些法律条款已经不冉适用，甚至还有一些条款自相矛盾或者与我国的其他方面的法律如《公司法》的条款矛盾，这些都应尽快修改。法制建设越完善，期货经纪公司就越能够合规经营，风险发生的概率就越小。

此外，市场准入、退出制度不完善，没有真正形成“优胜劣汰”的市场法则。要想让期货经纪公司更健康、更快速地发展，我们就必须严格执行市场准人、退出制度，把好的、强的留下，坏的、弱的剔除。我国期货市场只有数百亿的资金存量，却有180多家期货经纪公司。为了争抢有限的客户资源和增加交易量，很多公司恶意降低交易手续费和客户保证金比率，甚至在开户、交易、资金存取等方面违规操作。这些行为一方面破坏了行业的正常盈利方式，使得规范经营的公司反而难以生存，另一方面，极大地增加了经纪公司的风险水平。

7.监管体系不适应期货市场的发展。我国的期货市场监管同样也经历了一个长达几年的没有主管机构的时期。目前的期货市场监管体系主要分三个层次：一是国家证券监督管理委员会作为政府监管机构，通过立法和各地区派出机构的日常监管活动，对期货交易所、期货经纪公司、投资者等市场主体的活动进行监督管理；二是郑州、上海、大连三家期货交易所通过制订和执行各期货品种的交易制度、交割制度、结算制度、会员管理办法等来监督管理期货经纪公司和投资者；三是期货行业协会这类行业自律组织对期货经纪公司的监管。证监会和交易所监管手段主要有大客户持仓报告制度、保证金存取、客户资料抽查等，基本属于事后监管和静态监管，缺乏动态监管和事前预警的技术手段。期货业协会也没有充分发挥行业自律监管的作用，没有完成期货从业人员培训、人员管理、法律法规宣传、调节纠纷等职责。没有很好地弥补期货公司的风险漏洞，引发期货风险事件。

造成上述七个方面问题的深层根源有三大方面：

1.我国期货公司的出资方缺乏对现代企业制度的认识和了解，或者由于个人利益的关系，不愿督促经理层对期货公司进行现代企业制度的改革。

我国大部分期货公司的控股股东都是传统的国有企业或当地政府的直属企业。如中期公司、浙江永安、建证期货、金鹏期货、中粮期货这五家国内规模较大的期货公司，其控股股东分别是衮煤集团、浙江经建、常州投资、有色工贸、中粮集团。企业长期的国有企业体制、政府式的思维方式在短期内无法消除。他们作为控股方，通过控制董事会和经营层轻松实现对期货公司的控制，但由于缺乏对现代企业制度的深入了解，再加上过多地考虑个人的利益，他们不愿督促和监督经营层对期货公司进行现代企业制度的改革，也没有动力去聘请具有现代企业管理经验的职业经理人进入公司。这样，期货公司的治理结构、组织架构、企业文化、人员素质就无法得到改善和提高。

2.国家法制体系建设落后，严重阻碍企业的发展。

美国的法制体系非常健全，金融领域的法律和民法、商法等相关领域的法律形成的法律支持体系保证了期货市场的稳定和发展。和我国期货市场建立时间很接近的韩国和台湾地区的期货市场，由于各自总的法律体系很完善，他们能够在较短的时间里结合自己期货市场的特点和相关领域法律条文，制订出自己的期货法律法规，这些法律法规作为有利的支撑，促进了自己期货市场的大跨步发展。现在韩国和台湾地区的期货市场发展水平已经远远领先于中国内地的期货市场。中国内地期货市场至今还没有自己的期货大法，政府监管机构对行业的监督管理无法可依，所以监管效果不好，期货公司也没有一个可以参考的改善公司内部环境的标准。

3.国家对期货市场的发展不够重视，支持力度太小。表现在一是国家对期货市场没有连续、稳定的行业政策，二是国家的相关部门对期货市场增加品种、增加资金容量等设置人为的障碍。这就导致了我国期货市场规模上不去，期货公司成熟稳定的盈利模式无法形成，公司拿不出资金和人力去完善公司内部环境，也没有办法引进和留住期货专业人才，更没有精力去引进先进的风险管理技术和方法。

参考文献：

篇10

根据评估报告，远大物产截至评估基准日2015年8月31日的账面净资产为6.41亿元，评估值为73.06亿元，增值率为1039.53%。经各方协商，远大物产48%股权作价35.04亿元。

此前，如意集团已经持有远大物产52%股权，远大物产也是如意集团收入和利润的主要来源，上述交易一旦成功，远大物产将成为如意集团全资子公司。如意集团表示，交易将显著增加归属于上市公司股东的净利润和净资产，上市公司的资产质量、持续发展能力和持续盈利能力均将得到显著提高，从而充分保障公司及中小股东的利益。

不过，《证券市场周刊》记者发现，远大物产主营业务连年巨亏，扣非后净利润更是连续五年为负，其利润主要来源于投资收益（期货及电子交易收益），但远大物产的衍生品收益结构与主营业务收入结构并不匹配，其盈利能力的持续性存疑。

此外，远大物产2014年的第一大客户和第五大客户均在工商系统中难寻踪影;而且，如意集团与远大物产披露的采销数据也有较大出入。

盈利玄机

远大物产是一家从事大宗商品流通综合服务的企业，主营石化、金属、农产品等大宗商品贸易。

1999年9月10日，远大集团将其持有的远大物产52%股权转让给如意集团，对价为883.6万元。

在草案中，如意集团多次表示，经过多年发展，远大物产已经从传统的贸易商成为大宗商品交易商，即以现货贸易为基础，辅以期货等金融衍生品工具，通过现货与期货的有机结合，一面为上下游产业链提供稳定的交易服务，一面规避了大宗商品价格波动风险，并赚取合理商业利润。

此次交易对方至正投资等股东共同承诺，远大物产2015-2017年实现的经审计归属净利润分别不低于5.58亿元、6.46亿元和7.51亿元。

然而，《证券市场周刊》记者发现，远大物产主营业务连年巨亏，扣非后净利润更是连续五年为负，其利润主要来源于投资收益（期货及电子交易收益）。

问题是，远大物产这种盈利模式可持续吗？

草案披露的数据显示，2013年、2014年及2015年1-8月，远大物产的净利润分别为1.56亿元、6.01亿元和5.76亿元，其中“现货业务盈利”分别为-3.78亿元、-9.40亿元、-8.05亿元，“期货及电子交易等衍生品业务盈利”分别为5.96亿元、16.50亿元、15.24亿元。

另外，如意集团年报信息显示，2010-2012年远大物产的净利润分别为1.31亿元、8053万元和5424万元;而如意集团的投资收益主要来源于“远大物产及其部分子公司根据市场行情的变化从事电子交易、期货交易和远期结售汇业务实现的净损益”，2010-2012年分别为1.32亿元、1.10亿元和1.83亿元。

由此可见，若是剔除投资收益的影响，2010-2015年远大物产主营业务已经连续五年亏损。

实际上，远大物产投资收益的大幅增长主要得益于投资规模的暴增。

在年报中，如意集团披露了衍生品投资情况，2013-2015年期末其衍生品投资金额分别为39.14亿元、130.49亿元、139.32亿元。

上述衍生品投资类型均为期货投资，而远大物产主要交易的衍生品种类也是商品期货，由此可以推测，如意集团披露的衍生品投资情况应该也是远大物产的实际投资规模。

远大物产在草案中提到，“商品期货交易金额在公司董事会批准的额度范围内进行操作，一般期货交易所的保证金杠杆平均为10倍，在包含对冲的交易模式情况下，交易杠杆控制在8倍以内。”

在审计报告中，远大物产表示，公司及子公司于交易发生时，通过期货经纪公司支付交易保证金取得期货交易合约，交易保证金作为存出投资款计入“其他货币资金”科目（或其他应收款――电子交易）。

2013-2015年，远大物产期货及电子交易保证金（“其他货币资金”科目下的期货保证金+“其他应收款”科目下的电子交易保证金）分别为2.61亿元、13.33亿元、11.23亿元。

在“期现结合与期货业务的区别”中，远大物产表示，期现结合是建立在现货业务基础之上，期货业务是现货业务的风险管理工具;期现结合具备现货支撑，总体上呈现出现货多头、期货空头的格局……期货业务开展受到现货业务经营状况的直接影响。

也就是说，在供需双方任何一方提出需求的时候，远大物产会在期货等金融衍生品市场套期保值，在第一时间满足客户需要的同时增加了远大物产的业务机会，随后远大物产一边在现货市场洽谈能够最优满足客户需要的现货合同，一边继续在不同期货市场、不同交易月份、高度相关性的不同品种之间做优化调整，一旦能够最优满足客户需要的现货合同签订，就会对应地将期货市场的保值头寸做等比例平仓处理，有的时候期货市场的实物交割也是远大物产实现最优满足客户需要的重要途径。

“报告期内各衍生品收益占比情况”显示，2013年、2014年及2015年1-8月，远大物产石油化工类衍生品的收益占比分别为15%、44%、42%。

远大物产表示，石油化工衍生品的收益逐年增长，占比处于较高水平，且占比日趋稳定，这与石油化工业务作为远大物产第一主营业务的地位及现货份额相匹配。

2013年、2014年及2015年1-8月，远大物产“液化类商品贸易”收入分别为113.92亿元、139.72亿元和109.17亿元，占当期营业收入的比例分别为25.21%、30.62%、30.11%。

然而，远大物产“橡胶类衍生品”的收益占比却与“塑胶类商品贸易”在远大物产的业务地位难以匹配。

2013年、2014年及2015年1-8月，远大物产“塑胶类商品贸易”收入分别为124.51亿元、134.75亿元和143.45亿元，占当期营业收入的比例分别为27.56%、29.54%、39.56%;同期，远大物产“橡胶类衍生品”的收益占比分别为42%、15%、7%。

在草案中，远大物产将五矿发展（600058.SH）、中化国际（600500.SH）视为竞争对手，但两者的投资收益却远低于前者。Wind资讯显示，五矿发展、中化国际2014年的营业收入分别为1345.59亿元和386.05亿元，投资收益分别为2.19亿元、10.73亿元。

大客户“查无此人” 采销数据掐架

问题不止于此，《证券市场周刊》记者还发现，远大物产2014年的第一大客户和第五大客户在工商系统中难寻踪影;而且，如意集团与远大物产披露的采销数据也有较大出入，其销售真实性存疑。

2014年，远大物产的第一大客户为上海双线轮胎销售有限公司（下称“上海双线”），销售金额为24.24亿元，占当年营业收入的比例为5.31%。

《证券市场周刊》记者在“全国企业信用信息公示系统（上海）”中却找不到“上海双线轮胎销售有限公司”。

另外，以上海双线24.24亿元的销售金额也应出现在如意集团的前五大客户名单中，但如意集团前五大客户名单中却未见其身影。

2014年，如意集团虽未披露前五大客户名称，但其当年对第一大客户的销售额为11.44亿元，较24.24亿元存在十多亿元的差距。

巧合的是，如意集团对前五大客户的销售额竟与草案中披露的远大物产2013年前五大客户销售额完全一样，甚至精确到（以万元为单位）小数点后两位。但如意集团2014年年报披露的对前五名供应商采购数据却又与草案中披露的远大物产2013年、2014年前五大客户采购数据均难以匹配。