资本市场广义和狭义的概念范文

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[关键词]交叉上市；海外营业收入占比；海外股权融资占比；产品市场；资本市场

[中图分类号]F276 [文献标识码]A [文章编号]1006―5024（2014）03―0177―04

全球范围内公司跨境交叉上市的浪潮始于20世纪70年代，随着经济一体化进程的加速，这一现象与日俱增，尤其有越来越多新兴市场国家的公司跨越国界，到发达国家的证券市场交叉上市。根据世界交易所联合会（world Federation of Exchanges，WFE）的统计，截至2011年12月31日，在伦敦证券交易所上市的外国公司达598家，占交易所上市公司总数的20.72%，在美国纽约证券交易所上市的外国公司为520家，占交易所上市公司总数的22.53%，跨境交叉上市已成为国际资本市场新现象，引起学术界与实务界的密切关注。一、交叉上市概念界定及研究样本确定

就严格意义而言，交叉上市的概念有广义与狭义之分。广义的交叉上市是指一家企业及其附属企业或关联企业同时在两个或两个以上证券交易所挂牌上市，狭义的交叉上市是指同一主体同时在两个或两个以上证券交易所挂牌上市。广义的交叉上市在实践中又可具体细分为母公司与子公司同时在两个或两个以上证券交易所挂牌上市，或同一母公司下设两家子公司分别在两个或两个以上证券交易所挂牌上市。如东风汽车股份有限公司（600006）下属控股子公司东风汽车集团股份有限公司（000489）在港交所挂牌上市，构成广义上的交叉上市行为。但由于在大多数情况下，附属企业或关联企业的情况比较复杂，难以做出明确界定，因此本文所讨论的交叉上市仅限于狭义的交叉上市行为，即严格限定同时在两个或两个以上证券交易所挂牌上市的必须是同一个主体。

中国证券市场容量相对较小、流动性相对较差、投资者缺乏理性等一系列问题的存在，使得中国企业普遍面临融资约束问题。20世纪90年代以来，在政府的积极推动下，部分企业远赴境外上市。截至2011年12月31日，境外上市的内地企业共计208家，其中香港联合交易所142家，纽约证券交易所72家，新加坡联合交易所10家，伦敦证券交易所5家。截至2011年12月31日，这208家企业中，已有72家同时在包括境内A股主板在内的多个证券市场挂牌上市，实现跨境交叉上市，其中有70家已返回A股主板市场，仅有两家尚未回归A股，分别为浙江沪杭甬高速公路股份有限公司和中国电信股份有限公司。浙江沪杭甬高速公路股份有限公司分别于1997年5月15日在香港联合交易所主板、2000年5月5日在伦敦证券交易所主板上市；而中国主要通信运营商之一中国电信股份有限公司则先后于纽约证券交易所（2001年11月14日）、香港联合交易所（2002年11月15日）和新加坡联合交易所（2010年10月22日）上市。由此可见，截至2011年12月31日，实现境内外交叉上市的中国企业应为70家，构成本研究的基础样本。

这70家交叉上市公司涉及制造业、金融保险业、交通运输仓储业、采掘业、电力煤气及水的生产供应业、建筑业、信息技术业、房地产业、社会服务业9个行业大类，集中于制造业、金融业、交通运输仓储业及采掘业，这四个行业均为典型的资本密集型或技术密集型行业，如图1所示。

从这70家企业中排除13个金融业样本，排除4个2010年及以后交叉上市的样本③，共得到53家企业。根据交叉上市的顺序，将其分为三组：先境外上市后赴境内A股上市的企业构成“由外及内”组，先境内A股上市后赴境外上市的企业构成“由内及外”组，于同一年同时在境内外市场上市的企业构成“同步上市”组。经初步统计，“同步上市组”包括14个样本，占比26.42%；“由内及外”组包括3个样本，占比5.66%；“由外及内”组包括36个样本，占比67.92%，即我国企业交叉上市的顺序主要是由外及内的。本文将基于这36个样本分析交叉上市企业回归A股市场之前所面临的资本市场与产品市场分离之尴尬处境。

二、资本市场与产品市场分离：境外上市企业回归A股市场之前的现状

由于资本市场的投资者是潜在的产品市场消费者，Marco Pagano，Ailsa A.Roell and Josef Zechner（2002）认为产品市场准入与资本市场准入的影响是双向的，可以理解为企业在产品市场的知名度能够转化为资本市场的知名度，反之亦然。这意味着资本市场与产品市场重合对于企业而言是一种理想的状态，使之能在两个市场游刃有余。为反映这种重合亦或分离，本文用海外营业收入占比和海外股权融资占比，分别衡量海外产品市场对于企业产品市场战略的重要性和海外资本市场对于企业资本市场战略的重要性，将海外营业收入占比定义为企业海外营业收入占全部营业收入的比重；海外股权融资占比定义为企业源于海外资本市场的权益资本占其全部权益资本的比重。本文并认为海外营业收入占比与海外股权融资占比趋于一致，则两个市场趋于重合；反之亦然。

（一）海外营业收入占比分析

首先，考察研究样本海外营业收入情况。35个研究样本⑤交叉上市前两年国内营业收入情况具体如表1所示。国内营业收入及总营业收入均取经重述后的合并财务报表数据，根据公司历年H股年报或A股年报手动整理得到。北人印机等7家公司于香港联合交易所上市的时间早于1999年，鉴于1999年之前H股年报不可得，其海外营业收入根据1999年之后年报附注中相关说明予以追溯。以北人印机为例，于香港联合交易所网站可追溯该公司H股年报至2000年，其第76页指出“本集团主要之销售收入源自中国，源自境外之销售收入实为微小”，考虑到企业经营的路径依赖，据此推断2000年之前该公司全部营业收入均来自于国内。

由上表可知，这35家公司交叉上市前2年国内营业收入占总营业收入的比重均值高达90.57%，其中有24家公司100%的营业收入源于国内，占比68.7%；交叉上市前1年国内营业收入占总营业收入的比重均值高达90.17%，其中有22家公司100%的营业收入源自国内，占比62.86%。上述分析足以证明，35个研究样本在回归A股市场交叉上市之前，其产品市场基本上在国内，海外营业收入占比微乎其微。

（二）海外股权融资占比分析

其次，考察研究样本海外融资情况。鉴于新加坡联合交易所1994年之前交易数据不可得，排除研究样本中于新加坡联合交易所上市的中新药业（600329），得到以香港为主要境外融资市场的35个样本。它们在香港联合交易所主板上市的时间跨越1993年至2006年，以IPO方式从香港资本市场主板募集资金合计高达157，676，545，461元人民币，占香港联合交易所主板股份募集资金总额的年均比重为6.44%，具体情况如图2所示。

从公司资本构成的角度来看，截至上述样本回归A股市场以前，其全部流通股本均为境外上市外资股，占公司总股本的比重平均达到33.17%。其中境外上市外资股占比最高的为海信科龙（52.11%），最低的为中国石油（11.79%）。

三、结论及研究展望

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自我国企业发展的过程中，资金使用周期与循环的问题逐步凸显，在企业“资金链”经常存在断裂风险的当代经济发展环境中，融资的困境与资本结构的问题经常困扰着企业的健康发展。在融资环境中，企业的经营成本较高，内部资源整合能力较差，中小企业的资金分配与资源整合存在一定难度，自我保护与积累意识较差，自由调控资金的使用限度也存在障碍，在企业的快速发展过程中，外部融资与内部融资都存在一定难度。因此企业的快速发展缺乏资金供给会对企业本身的融资环境产生影响，企业的资本结构调整和优化发展意识需要不断创新，改善资本结构的具体支配方式与资本结构内容。在企业的外部发展环境中，资本市场的公开信息与渠道建设都存在一定信息不畅的问题。在大中型企业中，银行贷款是一个主要途径，在小型企业中贷款是一种个人融资与私人借贷的方式，缺乏灵活性。

中小企业要根据担保类型和抵押方式选择正确的资产发展路线，根据相关费用与抵押资产评估正确树立融资渠道建设理念，通过担保抵押方式提高中小企业的借贷信誉。然而中小企业在担保费用、抵押资产评估中根据费用多少和成本维护判断中小企业的正确发展路线。如果缺少对未来发展路线的预判，则会造成中小企业的发展失误，导致中小企业的发展受到阻碍，影响企业的整体发展动力。

综合来看，企业的资本结构存在一系列的问题，需要根据企业发展状况进行分析，提出具体问题的分析，整理思路对问题存在的原因进行分析，提出具体的企业资本结构优化策略。在中小企业的额外发展过程中，根据融资渠道的具体表现与外在的能力进行针对性的资本结构优化发展。

二、国内研究现状

当前我国针对企业资本结构优化问题的研究处于成熟阶段，无论是理论研究还是观点的讨论与创新建议都是我国建国以来最为繁荣的时刻。在国内一些学者的理论分析中，一些专家学者提出了不同的观点与看法，这些观点也正是带动理论研究的重要基础。不同的观点主要以不同视觉展开分析提出具体的分析策略，童畔与陆飞(2011)提出：“在静态角度观察企业资本结构优化问题，资本结构与其决定因素包括如何选择企业发展路线，如何决定企业的资本结构发展路线等，企业的发展与资本结构有着一定关系，并且企业的发展起到了决定作用。”在发展过程中，学者刘耀辉、赵正华(2013)提出：“如果利用动态模型构建企业的资本结构模型，则企业的发展环境处于不断变化的过程，则企业的资本结构优化发展策略也需要不断改进，以此满足企业不断向前发展的需要。”郝军、李帅(2013)在其论文中提出：“企业的绩效的发展与变化受到内部融资的积极影响，在负债融资的过程中，企业的融资受到影响。因此可以看出企业绩效与企业融资额度之间具有一定的关联度。”

由此可见，国内学者对资本结构选择的研究已经比较深入，然而这些研究主要是针对能够进入资本市场的企业为背景进行的，市场的完整性和有效性决定了这些企业可以很方便地进出资本市场获取资金。我国企业资本结构优化的问题受到金融管理与长期发展机制的影响，在金融市场中无论是发展程度还是融资程度都受到了一定影响，企业的自身构建与市场资本信用的构建都存在债务性与融资性的问题，企业的资本结构发展需要了解和掌握资金的具体来源和使用方向，保证资金的使用的高效。

三、理论概述

3.1资本结构的概念

企业各种资本的构成及其比例关系是企业的资本结构。从理论上讲，企业资本结构有广义和狭义区分：资本结构广义是指自有资本和负债资本的对比关系即企业全部资本的构成，资本结构包括长期资本和短期资本;自有资本与长期负债资本的对比关系是狭义的资本结构，而将短期债务资本作为营业资本管理。

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【关键词】 会计目标 会计国际化 会计环境 受托责任观 决策有用观

会计目标是现行财务会计理论研究的起点，是决定会计核算体系为谁服务以及提供何种信息的基础。国际上现有的几种会计发展模式都是由服务目标不同而演变而来，因此，在新旧会计准则转换过程中对会计目标的分析有助于我们理解和把握准则的内涵。从具体内容上看，2006年颁布的新企业会计准则已经把所有的信息使用者作为会计服务对象的目标，其具体规定如下：财务会计报告的目标是向财务会计报告使用者提供与公司财务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任的履行情况，有助于财务会计报告使用者做出经济决策。在旧会计准则对会计目标的描述是会计信息应当符合国家宏观经济管理的要求，满足有关各方了解企业财务状况和经营成果的需要，满足企业加强内部经营管理的需要。从中可以看出，以政府为会计服务对象的目标体现较为明显。简而言之，会计目标的转变是决定会计准则具体内容的根本。

一、目标转变是会计国际化的要求

IASC（国际会计准则）《编制财务报表的框架》中会计目标是提供关于企业财务状况、经营业绩和财务状况变动方面的信息，这种信息对于广大使用者制定经济决策是有用的；财务报表还应反映管理当局托付给它的资源受托责任或经济责任的实施结果。新会计准则中对会计目标的规定与IASC中的规定趋于一致。

20世纪60年代，跨国公司作为一种新的企业组织形式得到了迅速发展。随着全球范围内竞争的加剧、技术进步和产业结构调整的加快以及市场风险的加大，出于优势互补、节约成本、降低税负和风险、增加利润乃至战略防卫和发展等目的，跨国公司的发展形式也在逐渐演变。当代跨国公司的最基本特征是在国外拥有对企业资产的控制权和企业经营的决策权。会计国际协调的初衷就是规范跨国公司的会计与财务报告，这是东道国乃至居住国政府对跨国公司实施监管的必然要求，也是跨国公司内部提高经济和财务决策、管理成本与效率、业绩评价等方面的工作水平的需要。会计国际化对于减少跨国发行证券和股票上市的成本，提高证券市场效率以及跨国财务信息的透明度和可比性都具有重大意义。同时会对不接受国际会计核心准则的证券交易所的业务发展构成相应的限制，从而降低有关国家资本市场的融资能力。近年来，国际会计准则得到了来自国际资本市场的强有力的支持，从而获得日益广泛的认可。

在当今世界经济加速发展和科技日新月异的背景下，会计国际化已是大势所趋、潮流所向，是不容回避的客观事实。会计国际化的实质是各国逐步趋同的过程，也是各国利益之争的结果。我们对会计国际化的态度是在立足于我国国情和我国当前的会计环境下，积极地与国际会计惯例相协调，除非相关的国际会计惯例与我国的法律法规存在冲突或明显不切合实际。

二、我国会计环境发生转变是会计目标转变的制度基础

经济发展为一国发展之根本。古人谓：经济学乃经国济世之大学，其理甚明。在人类漫长的历史长河中，会计学的演进源远流长，而今已成经济学的一个重要分支。以历史的眼光看，会计主要是应一定时期的商业需要而发展的，并与经济发展密切相关。一般地说，文明水平越高会计方法就越精湛，随着社会对会计信息需求的增强，会计信息促进或妨碍经济发展的能力也相应增强。经济发展对会计的直接影响主要体现在会计规则的制定上，也就是会计准则的制定上。

旧会计准则实施时期，我国正处在从传统的计划经济体制向市场经济体制的过渡阶段，计划经济的影响与市场经济的发展并存。在向市场经济转变的进程中，我国多年来一直实行的计划经济体制的残余仍然或多或少地存在并影响着社会经济的发展。我国市场经济发展的时间还不长、不够成熟和完善。因此，由传统计划经济向市场经济的转变具有过渡性，会计目标中会有“符合国家宏观经济管理的要求”这样的要求。现阶段，我国市场经济得到了很大的发展。中国市场经济体制初步建立，生产资料市场、劳动力市场、资本市场等逐步成立，对资源的合理资源配置发挥了重要的作用。作为现代企业制度的代表，股份制企业在中国已逐渐发展起来。近年来，随着会计法律法规体系的完善和会计、审计标准体系的初步建立，会计师行业蓬勃发展，具备了一支知识化、年轻化的会计队伍，会计人员专业水平也有了较大提高。在新的会计环境下，新准则中对会计目标的规定就有了新的发展。

三、目标转变体现了“受托责任观”和“决策有用观”的权衡

根据有关文献，国内外会计学术界对财务会计目标的认识存在“受托责任观”和“决策有用观”两种观点。“受托责任观”认为，资源的所有权和经营权分离后，资源的受托方（即管理当局）应承担合理有效地利用资源，并使其尽可能保值增值的责任。从而确立的会计目标应有助于检查和评价受托责任的履行情况，其中最有效反映受托责任履行情况的信息是关于经营净收益的信息。因此，它强调经营净收益的真实与准确，注重信息的可靠性，对向外部提供的信息就会有所取舍。“决策有用观”认为，资源的所有权与经营权分离，在资本市场介入的情况下，会使资源所有者对受托资源的管理淡化，转而更关注资本市场的平均风险与报酬水平以及所投资企业在资本市场上的风险与报酬。受托方的管理重心从有效管理受托资源转向在资本市场上使报酬与风险的比例达到最优。从而会计目标应为信息使用者（包括现在的和潜在的）提供有助于其作出合理决策的信息。因此，它注重信息的相关性，更关注有关企业未来现金流动金额、时间分布及其不确定性的信息，同时还需引入各种计量属性，提供大量的相关信息。就信息质量要求而言，两者是存在一定差异的。评价受托责任履行情况的信息，应该更加注重如实反映；而决策有用性需要的信息，则更加注重相关性。

受托责任包括广义受托责任和狭义受托责任。狭义的受托责任观要求存在明确的委托关系，委托人根据人提供的财务报告决定是否继续聘任或解聘管理当局进行决策。当资本市场发展到股权十分分散的情况时，众多小股东由于成本效益原则并不愿意对企业的管理当局进行监督。这样，明确的委托关系就会逐渐模糊，投资者开始采用“以脚投票”的方式对待他们认为经营管理业绩不好的公司。因此，决策有用性逐渐形成并发展起来。在决策有用观下通过股票市场持有或抛售特定公司的股票本身也可以看作是一种受托责任决策，它意味着投资者选择了公司目前的管理当局或转而选择其他管理当局作为受托人，是一种间接行使受托责任关系中委托人权利的体现。

在这个意义上，广义的受托责任评估包括了决策有用性。受托责任和决策有用性并无根本的冲突，两者在很多方面是相互交汇的，它们所要求的会计信息存在着许多共性，而两个目标所属的环境有一定的差别。一般认为，受托责任观有一个前提条件，即管理当局所承诺的受托责任要能够得到明确的履行，从而要求先有明确的委托关系。决策有用性产生于资本市场高度发达、股本相对分散的市场条件。受托责任和决策有用性应是两个并行的、无冲突的，但又有不同侧重点的目标，都应该得到一定的重视。新准则会计目标的改变反映了由受托责任观向决策有用观的转变，但决策有用观要求的资本市场环境尚未成熟，目前基本上处于向决策有用性过渡的阶段。相信随着资本市场环境的日渐成熟，基于决策有用观的会计目标会更加成熟。

四、会计目标转换的影响分析

会计目标作为财务会计概念框架的逻辑起点，其对会计准则制定的导向性作用应该得到充分的认识。综合本文的背景分析与解释，可相信，会计目标的转变将为我国会计改革带来重大影响，未来会计发展的道路也将会出现重大的变革。会计目标的转变，使得微观信息使用者即会计服务对象取代了原有的以政府为服务对象的思路，转变了会计在决策参与中的地位，树立了会计作为企业管理活动中基础工具的核心观念。此外，会计目标转换使得会计计量模式发生了重大转变，原有的历史成本计量基础部分将逐渐地被公允价值取代，会计信息的及时性和相关性得到根本性的提高。会计目标的转变，对公司契约各方平衡利益冲突、完善公司治理机制也起到了协调作用，高质量的会计信息特征将有利于投资者通过会计信息来保护自身根本利益。会计目标的转变也使得资本市场资源配置效率得到提高，以会计信息为基准的股价取代了政府计划指导，成为资源流动的基准导向，对我国资本市场和上市公司的发展与完善奠定了基础。

总之，我们必须根据我国现实经济环境制定合理的会计目标，以会计目标为中心不断完善财务会计概念框架。只有充分发挥会计目标对于会计准则制定的导向性作用，会计目标的现实意义才会实现，会计目标才会真正成为沟通会计理论与会计实践的桥梁。

【参考文献】

[1] 财政部：企业会计准则[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2] 财政部：企业会计准则[M].北京：经济科学出版社，2003.

[3] 国际会计准则理事会：国际会计准则2002（中译本）[M].北京：中国财政经济出版社，2003.

[4] 胡玉明：事项会计：受托责任观与决策有用观的统一――兼论网络时代的会计发展方向[J].外国经济与管理，2002（3）.

[5] 王晨明：论会计国际化进程中的会计目标[J].财会通讯（学术版），2005（9）.

[6] 冯淑萍：关于我国当前环境下的会计国际化问题[J].会计研究,2003（2）.

[7] 葛家澍、张金若：FASB与IASB联合趋同框架(初步意见)的评介[J].会计研究，2007（2）.

[8] 赵德武：论西方会计目标理论不同学派的会计思想[J].会计研究，1995（4）.

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关键词：资本结构 国有企业

一、资本结构的基本理论

(一)资本结构的概念

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它不仅包括负债与权益的构成与比例关系，而且包括全部负债中流动负债与长期负债的构成比例，以及权益资本内部的构成比例。资本涉及企业筹资、经营、利益分配和各个方面。资本结构的概念有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系；狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。

(二)优化资本结构的作用

企业资本结构是财务管理始终关注的问题。企业资本结构是否合理影响着企业资本质量的高低、企业的竞争力，并直接影响着企业的做大做强。因此，合理的资本结构有利于企业的发展和提高企业的竞争力，可以降低融资成本，充分发挥财务杠杆的作用，使企业获得更大的收益。

二、国有企业资本结构存在的问题

资本结构是反映企业资本实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险的重要指标。我国国有企业改革已有20多年的历史，虽取得了很大的进展；国有企业的管理体制发生了改变，企业经营自得到了扩大，资本结构有了一定的进步，但仍然存在许多问题。

(一)资产负债率过高

据统计数据研究,2001年-2007年我国国有及国有控股工业企业资产负债率都在55％以上，资产负债率畸高。适度地负债能给企业带来财务杠杆收益和降低资金成本，但是“物极必反”，过度地负债又给企业的经营带来危害；首先，企业会产生破产成本。根据税负利益一破产成本理论，当负债达到某一水平，息税前盈余将下降，同时企业负担破产成本的概率增加；当破产成本大于负债避税收益时，负债越多，企业的价值下降越快，恶化时，则会导致企业破产清算。其次，企业面临无力偿还负债的风险。若企业对债务结构安排不合理，将面临未来资金周转困难，无力偿债的风险，企业也会因此陷入信用危机。再次，企业的再融资能力受限。

(二)直接融资比例低，银行贷款仍是主要融资方式

2001年-2007年固定资产投资额和贷款、股票、债券发行筹资额及比例，以2007年为例，2007年我国股票筹资额只相当于贷款增加额的21．49％，企业债券筹资总额仅相当于贷款增加额的4．64％，两项之和融资的比例只有26．13％，而发达国家直接融资比重多数在50％以上。由此可见，在我国企业的外部融资构成中，直接融资和间接融资的比例一直很不相称，直接融资比例低，银行贷款仍是主要融资方式，这显然与啄食融资顺序理论不符。

(三)股权结构不合理，国有股比例过大

我国国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司，除了国有独资公司以外，其他组织形式的公司制企业中，国有股比重也相当的高。以上市公司为例，我国上市公司国有股比例几乎均在60％以上。过高的国有股比例，使得企业的经营具有浓厚的行政色彩，企业无法摆脱行政束缚。而政府由于其社会治理者的职能，它无法以效益最大化为目标经营企业，一旦企业经营亏损，责任者也既无义务也无能力承担亏损责任，同时国有股名义上全民所有这一模糊不清的产权代表也加剧了这一现象。国有股比重过大，使国有控殴上市公司中大小股东的权力严重不对等，一些股份公司的董事会、监事会成为国有大股东的“一言堂”，现代企业法人治理结构的激励、约束、信息功能并没有真正得到体现，运行机制没有发生根本性变化，甚至出现向传统国有企业回归的现象。

三、国有企业资本结构的成因分析

我国国有企业的资本结构经过计划经济时期和后两个阶段，是在特殊的国情、特殊的经济体制、特殊的发展模式下形成的，其成因既有国有企业外部的原因，又有国有企业内部的原因。

(一)国有企业外部的原因主要有以下几点：其一，国有企业产权制度改革滞后。产权主体缺位是影响整个国有企业改革成效的最大障碍之一，也是导致企业资本结构不合理的主要原因之一。其二，国家作为出资者，投入不足。我国的相当一部分国有企业在规模扩大，甚至设立过程中，国家作为最大的出资者没有注入或没有注入足够的资本。其三，资本市场不完善。伴随着改革开放的浪潮，我国的资本市场有了一定的发展，但还有很多问题，如：资本市场规模偏小、市场结构和产品结构较单一、市场机制不健全等。

(二)国有企业内部的原因主要有以下几点：其一，企业自我积累能力小。我国国有企业经济效益不高，多数企业资本营运效率低，资本收益率偏低，负债率高，税后利润低，自我积累能力小。其二，融资风险意识欠装。企业融资风险意识欠缺，表现为企业投资只注重上项目、上规模，项目评估时常常高估投资收益而低估潜在风险。企业经营者往往认为只要项目投产后扩大其资金规模，就没有破产、倒闭的后顾之忧，即使遭遇风险，政府也会提供更多的政策保护。其三，治理结构不完善。资本结构和公司治理是互为因果、相互影响的。

四、国有企业资本结构优化对策

我国国有企业资本结构存在的问题和原因是多方面的，要优比国有企业的资本结询，解决其中存在的问题，需要进行长期周密的、符合实际的积极探索。笔者从西方早期资本结构理论和现代资本结构理论入手，以我国学者对国有企业资本结构的研究和分析为基础，结合我国国有企业资本结构优化的实践经验，对优化我国国有企业的资本结构提出以下对策。

(一)机制创新

产权改革国有企业最大的弊病在于机制不活，这严重影响了国有企业的资本结构，亦严重影响了国有企业的发展。其完善措施主要有以下几点：其一，建立和完善经营者的激励约束机制。通过采取管理者收购、认股权等股权激励方式，改变企业的所有者结构、控制权结构和资产结构，使经营者与企业形成利益与共、风险共担的整体，从而有利于企业盈利水平的提升。其二，建立职工董事制。建立职工董事制有利于提高企业的管理水平、加强企业的管理基础，实现出资人利益、公司利益和职工利益的协调发展。其三，国有股减持，国有股减持可以降低国有股权在总股本中的比重，从而优比资本结构，形成有效的法人治理结构。其四，国有股转优先股。

(二)大力发展和完善资本市场

发达、完善的资本市场是优比国有企业资本结构的必要条件。其主要措施有以下几点：其一，优化资本市场结构，大力发展多层次股票市场。发展多层次股票市场。一是大力发展主板市场，继续吸纳符合条件的优质公司上市。二是坚持不懈地发展中小企业板，建立适应中小企业特点的快捷融资机制和交易制度，增强市场的广度和深度。三是稳妥推进场外市场建设，拓展代办股份转让系统功能。发展多层次股票市场，形成有机联系的市场体系，有利于资本市场供求双方的公平竞争，优化资本市场结构。其二，加快债券市场发展。债券市场的落后已影响到企业的资本结构。必须加快债券市场发展，积极推进偿券发行制度改革。

(三)完善社会保障体系

强化企业自我积累能力从本质上说，国有企业一开始就具有国家和企业的双重性质，他更突出公益性，弱化赢利性，承担众多的社会职能。因此，优化国有企业资本结构必须完善社会保障体系，使国有企业轻装参与市场竞争，努力提高资产盈利水平，增强企业的自我积累能力。

五、结论

企业的资本结构在财务管理中正引起越来越多的重视。资本结构是否合理对国有企业影响较大。本文通过借鉴国外成熟、先进的资本结构理论、我国学者对国有企业资本结构的研究及实践经验，结合我国国有企业的实际情况，指出其资本结构方面存在的问题，并针对性地提出优化的对策。希望通过研究，对优化国有企业的资本结构有一定的理论和现实意义。但是影响国有企业资本结构的因素是多方面的，同时也是较为复杂的，本文只针对其中重要的方面作了一些探讨。因此，对这方面的探讨应该与时俱进，随着经济的发展而不断进行。

参考文献：

[1] 雷声．国有企业资本结构存在的问题与优化对策[J]．财会研究，2006(10)

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【论文摘要】目前中国资本市场掀起了股权分置改革的浪潮，随着改革的深入，我国资本市场即将进入全流通时代。本文探索研究了股权分置改革后我国上市公司的可能的治理机制模式，分别是过渡型机制，外资主导型机制，交叉持股型机制，利益相关者均衡机制。作者认为，股权分置改革对于我国上市公司来说既是机遇又是挑战，我国上市公司应积极寻找适合自身发展的公司治理模式，促进治理水平的提高。

我国上市公司的公司治理问题一直是学术界广泛讨论的问题，从前由于我国资本市场上股权分置状况的存在，上市公司治理效率由于政策一直没有得到有效发挥。进入2005年，随着我国股权分置改革的逐步推进，我国的资本市场即将迈入全流通时代，如何在新形势下设计符合公司本身和外部市场要求的公司治理机制，如何利用股权分置改革的机遇寻找到最有效的公司治理机制，是目前我国上市公司必须要思考的问题之一。本文就对股权分置改革后我国上市公司可能的公司治理机制，提出自己的一些观点。

一、公司治理机制概述

公司治理是一个多角度多层次的概念，其从定义上讲，就包括狭义和广义两种含义，狭义是指在所有权与经营权相分离的情况下，公司的所有者对经营者的一种监督与制约的制度性机制;公司治理的目标是保证所有者或投资者的利益最大化，防止经营者对其利益的背离。广义的公司治理是通过一套正式或非正式的制度来协调公司与所有的利益相关者之间的利益关系，完成利益相关者最大化的目标。

而公司治理机制可以理解成是一个交互的，多方面利益相互制衡的系统，目前各个国家的公司治理机制大体可以分为两类，以英美为代表的外部控制型和以欧洲大陆、日本为代表的内部控制型；所谓外部控制型公司治理机制，其表现为以外部力量对管理层实施控制，它的典型特点是股权较为分散，流动性强，公司融资较少依赖于银行；外部控制性公司治理模式的主要目标是股东权益最大化，该模式需要外界对股东有强大的法律保护，信息披露机制也较为完善，在公司监控方面，外部力量将起到主导作用。相反，内部控制型机制是指公司治理主要依赖于内部力量而不是市场力量对管理当局进行监控，表现为股权较为集中，其典型代表是德国和日本。以德国的公司治理模式为例，由于德国的资本市场不是十分发达，德国的银行相对强大，不仅可以做公司的债权人还可以做股东。另外，德国公司的相互持股现象比较普遍，并强调工人共同参与决策，在公司的监事会中，工人代表可以根据员工规模占到1/3到1/2的职位。

二、我国上市公司治理的现状

我国股改之前的上市公司治理模式既不完全属于“英美模式”，也不等同于“德日模式”，而是一种特殊的“混合”模式，这是由于我国资本市场特有的股权分置状况造成的。我国上市公司多为国有企业改制转变而来，在股权人为分置的情况下，处于绝对控股地位的国有股和法人股不用上市流通，因此，处于弱势的普通流通股股东不可能通过二级市场收购股份从而获得大股东的地位。在这种情况下，广大的普通流通股股东非但不能对公司的运作情况进行监控，反而由于我国中小投资者保护方面法律的不完善，成为“一股独大”的股份持有者和经理层相互勾结的牺牲品，流通股股东和非流通股股东的利益处于严重不均衡状态。这种股权分置的状态为我国上市公司治理带来了许多负面影响，最大的负面影响是造成了非流通股东和流通股东的利益的分裂和冲突。正是由于股权分置，才造成了“非流通股只顾圈钱，流通股只顾买单”的局面。同时，由于国有股“出资人”的特殊性，“所有者缺位”现象成为常态，股权分置导致拥有控制权的经营者，通过自己对财产的控制权来寻求自身利益的最大化，而所有者缺位，使得所有者对经营者的监督处在极不利的状态上。

由以上可以看出，在股权分置的情况下，我国上市公司的治理远没有达到有效的状态，据2004年中国上市公司100强公司治理评价中我们也可以看出：首先，我国上市公司的董事会运作的独立性和监事会的有效性离最佳实践要求还很远，没有起到内部控制的作用；其次，由于我国对上市公司内部人的不当行为的查处中，往往停留在司法行为和政府行为上，上市公司内部人不承担相应的民事责任；同时投资者对于其利益受到侵犯的的赔偿诉求缺乏可实施的法律保护。第三，股权分置导致市场通过收购股份的并购行为难以发生，没有形成真正意义上的控制权市场，无法通过市场力量对上市公司进行治理进行监控，这直接影响了公司治理水平和中国资本市场的资源配置效率。

三、我国股权分置改革对上市公司产生的影响

为了打破国有控股股东和普通股股东转换的人为障碍，同时使我国资本市场与国际资本市场接轨，我国从2004年开始实行股权分置改革。这次改革的基本点是使原先非流通股上市流通。股权分置改革是我国上市公司治理模式有效性转变的前提，为完善我国上市公司的内部控制与外部控制治理机制提供了机会。具体来说，股权分置改革对我国上市公司的影响如下：

1、使股东权益趋于一致成为可能

从我国已经进行股权分置改革的上市公司构成来看，我国股改的上市公司大都存在严重的股权分置问题，公司股权流动性很差。进行股改之后，非流通股也要上市流通，公司管理层关注的就不会再是自身所持资产的增值，而是公司所有股权的价值的增值，从而在一定程度上为股东“同股同权”建立了基础。

2、使市场并购行为加剧，为我国控制权市场的完善创造前提

股权分置改革使我国资本市场进入全流通时代，股票的价格将逐渐反映出股权的价值，由此，当股票价格低于股权内在价值的时候，公司被退市或者被收购的几率大大增加。这将给公司的董事会和管理层造成极大的压力，从而达到了对公司管理层监督和制衡的目的。股权分置改革不仅极大的解放了我国的控制权市场，使市场等外部力量能够逐步成为公司治理的主导力量，而且可以使公司之间的竞争加剧，通过市场的力量实现公司跳跃式发展。国有上市公司也可以通过股价上涨实现增值，政府主导的并购行为将逐渐减少。

3、股权分置改革使上市公司更加关注利益相关者的利益

众所周知，一个公司的盈利能力，市场开拓能力和成长能力是其股东价值的根本源泉，也是其股价高低的基本要素。在股权分置改革后的全流通时代，显然，公司只有关注顾客、供应商、投资者等利益相关者的利益，才能在优质成长、为多方面创造价值的前提下，实现公司价值的最大化。

四、股权分置改革后对我国上市公司治理机制的探索

好的公司治理机制是公司未来发展的基础，股权分置改革为我国公司治理发展提供了新的契机，怎样寻找到适合公司本身的治理模式，实现公司治理机制的有效性转换，是每个上市公司必须要面临的问题，下面，就我国上市公司在股改之后的一些可能的公司治理机制模式进行探讨。

1、在一定时期维持原有公司治理结构的过渡模式

依据路径依赖理论和制度的互补性，某项制度的变革将受到其所在的历史条件和习惯因素的影响。就公司治理而言，我国上市公司在经历了一段股权分置时期之后，上市公司的内部治理机制将在一定时期内维持原有的权力格局，其原已形成的所有权结构即使不再有效，也将具有一定的持续性。因为原有相关利益的集团必将阻止所有权格局的变化以避免其利益的减少。所以即使在股改后的一段时间内，公司的所有权格局将维持原有状态，但为了避免外部控制力量的制衡，公司董事会和管理层必然将对原来的募集资金制度、信息披露制度、投资项目选择等方面进行工作制度的变革，更多的关注利益相关者的整体利益。同时，这种过渡模式必将持续一段时间。

2、外资主导型的公司治理模式变革

全流通时代的到来必将使外国投资迅速增加，外国雄厚资本的进入使其可以通过直接干预或间接的对投资数量的控制来对公司的治理结构施加影响。例如通过改变其所有权结构、董事会成员的构成、任用外方经理等方式改变原有的公司治理模式。为了吸引外国投资者，我国的关于保护股东权益方面的法律必将逐渐完善，这又为我国上市公司治理模式向有效模式靠近奠定了基础。

3、交叉持股的治理模式将盛行

我国上市公司之前普遍呈现一种关系型的公司治理模式，股改的成功必将以某一部分人利益的牺牲为代价。从制度依赖理论角度分析来说，为了维持原有的权力模式，原来公司掌握控制权的利益团体为了保留自己剩余索取权,极可能通过交叉持股的方式和同盟公司结成连接体，这样，既可以避免使自己在并购大潮中失去公司的剩余控制权，还能够为投资者建立一种稳定的公司运营的信心。

4、公司治理将向利益相关者的利益协调机制转变

全流通要求上市公司董事会和管理层更加关注利益相关者，利益相关者也因其在企业中投入的专用性资产，相应承担了一定的经营风险，当公司的治理约束无法满足其的利益要求时，他们必然会向企业施压或另投其主，从而影响企业的正常运作，甚至是股票的价格及公司价值。因此，为了使企业避免运作和企业被并购等风险，建立利益相关者的利益协调机制是形势所需。实现利益相关者协调治理机制的方式很多，例如可以使利益相关者通过各种渠道和方式参与到公司的经营管理中，并能够进一步的实现利润分享，如员工持股计划、供应商产品策划组等。

五、结论

股权分置改革对于我国上市公司来说既是机会又是挑战，公司治理模式的变革势在必行。本文就对股权分置改革对我国上市公司治理结构的影响以及股改后，我国上市公司可能实现的公司治理模式进行了探索。得出了四种可能的治理模式，分别是过渡型模式、外资主导型模式、交叉持股模式、利益相关者利益协调机制。在全球化背景下，我国上市公司有必要积极进行公司治理模式的变革，以适应国际竞争的需要，同时为规范我国资本市场，提高公司治理机制的有效性。

【参考文献】

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[4]党文娟、张宗益：股权分置改革的背景和试点上市公司的特征[J]，统计与决策,2006,（1）

篇6

关键词:资本市场;运行效率;配置效率

中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)23-0106-03

一、关于资本市场有效性的涵义与范畴的界定

资本市场既是一个有形的资本融通平台,又是一个无形的资源配置系统,更是一种组织的、社会的资本交易关系。目前,中国学界对资本市场的研究,多集中在狭义资本市场概念层面,即指包括了股票市场、债券市场、投资基金市场、衍生工具市场等在内的证券市场,这一方面突显出中国“大资本市场”客观上尚不成熟,存在结构上的不健全,另一方也体现了证券市场在广义资本市场中的绝对影响性,本文讨论的资本市场的范畴沿袭狭义资本市场概念,并将对资本市场中的股票市场进行集中的考察,但其中的债券市场等也是不可忽视的讨论范畴。

关于资本市场有效性的界定,传统经典理论是围绕着信息效率展开的(哈瑞・罗伯茨,1967;尤格尼・法玛,1970)。近年来,这一领域的研究逐渐倾向于配置效率角度,如山东大学徐涛博士的专著《中国资本市场配置效率研究(一个制度经济学的分析)》就专门研究了资本市场配置效率问题,凡此种种,在此不多赘述。基于以上考量,本文论述的资本市场有效性包括了资本市场的运行效率与资本市场的配置效率两个层面,前者指市场本身的运作效率,包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整性,股价能否反映股票存在的价值;后者指市场运行对社会经济资源重新优化组合的能力及对国民经济总体发展所产生的推动作用能力的大小[1]。

二、中国资本市场总体特征及其效率分析

近年来,我国资本市场发生了转折性的变化,但部分体制性、机制性、结构性的问题仍制约着中国资本市场功能的发挥。从整体角度来看,我国资本市场基础性制度建设仍尚待完善,服务于国民经济的功能并未发挥应有的效用,这与我国经济发展速度不相适应。

1.多层次资本市场结构开始形成并逐渐发挥效用

经过多年不懈的努力,我国资本市场的层次结构纵深发展取得了很大的成就,形成了目前资本市场的四级结构: (1) 主板市场,即设立于1990年的深圳与上海证券交易所市场,股权分置改革的顺利完成,使得主板市场功能进一步发挥,上市公司结构也发生了较大变化,主要体现在境外上市的优质大型企业开始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市场上市公司合计1 603家,上市证券2 260只,总市值高达187 707.7亿元。(2)中小企业板市场于2004年在深圳证券交易所设立,现已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。截至2009年6月8日,中小企业板有273家,总市值达到9 790.88亿元,而在2008年年初这一数据几近11 560亿元。随着我国中小企业经营能力的不断提升,这一市场的功能将愈加明显。(3)为非上市股份公司和退市公司服务的代办股份转让系统,即我们所谓的三板市场。为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题,2001年6月12日经中国证监会批准,代办股份转让工作正式启动,7月16日第一家股份转让公司挂牌。为解决退市公司股份转让问题,2002年8月29日起退市公司纳入代办股份转让试点范围。截至2009年5月底,在该系统挂牌的企业共计55家。与此同时,代办股份转让系统股份报价转让试点范围正在酝酿进一步扩大。(4)正在积极筹备,逐步启动的创业板市场,旨在为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间,这一市场的创建将大大推动中国多层次资本市场体系建设和机制建设。相对于主板市场,创业板是一个前瞻性市场,注重于公司的发展前景与增长潜力。

2.中国资本市场运行的整体性特征

有效运行的资本市场中交易进行的畅通程度高,市场信息相对完整,市场价格能够有效、完全、准确地反映市场信息以及交易标的内在价值;市场竞争水平高,约束机制强;市场运行有序性好,运行机制灵活度高,可控程度强。但从中国资本市场目前的运行特点来看,在诸多方面与有效运行的资本市场相比存在较大的差距,呈现出比较明显的弱有效性。首先是市场运行信息质量差,与资本市场运行相关的宏观经济信息、管理决策信息常常处于不透明、缺乏连续性的状态,市场参与者难以以此作为“预期函数”的因子进行理性预期。其次,资本市场运行的稳定性和接受控制信号的反映灵敏度共同反映市场运行的可控程度,然而中国资本市场接受外部信息的灵敏度不高,中央银行货币政策的变动所引起的证券市场货币供求关系变化的反应时滞相对较大,反应能力有所欠缺。由于缺乏良性发展应有的自身调节与平抑价格波动的能力,中国资本市场运行的可控程度不高,价格波动剧烈。再次,目前中国证券市场运行机制上存在着许多缺陷,市场环境缺乏必需的规范化、条理化、完善化,市场主体对宏观调控和市场准则的接受程度和反映程度欠缺,运行秩序缺乏有序性。最后,资本市场的竞争从根本上说是以企业的经营成果和成长性为依据的,但中国证券市场上,证券价格的变动往往与公司经营业绩、管理水平、信誉等指标相背离。市场竞争在这种情况下演变成了“非效率操纵”可以炒作的信息在定价中起了关键的作用,投资人因此只关注企业消息面的变化,而忽视了企业本身的发展,放弃行使监督管理的权利,造成资本市场约束机制薄弱。

3.中国股票市场的高风险性

证券市场的风险与收益的匹配情况,能够基本说明该证券市场的价值发现功能,直接反映资本市场运行效率。大量的实证研究表明,中国股票市场风险与收益间关系不显著,市场呈现高风险性,有效性不强。如李道叶(2007)采用异方差模型对我国9只较早上市的股票进行了实证分析,分析结果表明,我国股市“风险波动的特征既有明显的时变性、簇集性及共动性”[2],这意味着,股票市场风险与收益间关系不显著。而徐少华、郑建红(2003)采用中国股市更早期间的数据(1995年1月至2001年12月)进行风险收益相关度研究也得出结果:“从历史看整个市场,风险与收益不相匹配,当投资者面临着较大的风险时,并不意味着可能获得较大的收益。”[3]这说明,中国股票市场在长期上呈低效性。

从中美股票市场风险比较角度来看。股票市场风险水平经常用收益方差б和风险收益率来反映。在1991―1999年评估期内,中国股票市场风险即收益率方差高达69.28%,而美国股票市场收益率方差只有12.21%。收益率方差比较结果说明中国股票市场风险水平远高于美国。为了得出收益与风险的关系,计算得出中美股票市场的平均收益率与风险的比值,即风险收益率,结果是:中国为0.55%,美国为1.77%,美国风险收益率远大于中国,这也说明中国股票市场风险非常高[4]。

就中国新发股票市场初始收益率(IR)而言,我国一直存在着高初始回收益现象。刘中学、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易资料完整的1 133只新股为研究对象,得出统计数据显示,“A股市场新股IR平均高达257.88%,约为美、英、日、德、香港等发达股市的5―10倍”。[5]而中国人民大学的王通过对2006年6月到2007年12月在沪深两市发行的177只新股的描述性统计分析,也得出实证结果显示,上海市场初始回报率均值是76.9%,标准方差0.525;深圳市场初始回报率均值是1.672,标准方差1.205。两个研究结果表明,高收益率是中国股票市场的长期现象。从评估期内年度收益率数据变化看,虽然中国股票市场平均年度收益率非常高,但离差大。这说明中国股市年收益率不稳定,股市波动大。这从一个侧面反映出中国股票市场的短期风险较大。

4.中国资本市场制度环境的内在缺陷和结构的不合理性从根本上制约资本市场配置效率

第一,中国现行的证券发行制度是一种建立在尽责审查基础上的核准制,尽管具体方式与原来的审批制有所不同,但股票发行中仍带有较强的计划管理色彩,证券法仍然保留了公司债券发行审批制,形成了核准制与审批制并存的制度结构。事实上确立了证券发行审核制度的二元结构。中国社会科学院法学研究所陈研究员认为,这种二元结构严重的影响了证券市场的运行与发展,最终反映在证券发行审核制度的二元结构加大了证券市场运行成本上[6]。而由于证券市场引进竞争和风险机制的力度不强,新股定价不能反映市场投资者对股票的需求,定价的准确程度大打折扣,在一定程度上制约了资本市场对资源的配置效率。

第二,信息披露程度不高。信息披露通过影响股票交易价格的形成而影响金融资源的配置效率,信息披露的完全性是资本市场运行有效的重要条件。但中国上市公司信息披露制度不规范、内容不完全、真实程度不强,甚至出现虚假信息等等,这进一步加剧了中小投资者与上市公司之间的信息不对称,投资者的利益难以保障,并破坏了正常的市场秩序,影响市场的有效运行。

第三,市场退出机制缺乏规范性。实施上市公司退市机制是促进中国资本市场稳妥、健康、高效运行的必要途径和有效手段,作为市场自然的新陈代谢,让劣质公司从市场退出,优质公司进入不仅减轻公司压力,而且有助于保证上市公司质量和维护有资者利益。中国证券市场的退出机制的出台严重滞后于资本市场的发展,2001年才实施的退出机制对上市公司又宽容有余。这样,退出机制缺乏规范化、经常化、制度化,成为资本市场有效配置资源的制约。

第四,资本市场监管机制存在缺陷。资本市场监管机制是维护资本市场正常、高效、有序运行的有效手段,但中国资本市场在监管机制上存在诸多不足,如监管部门在资本市场政策取向和落脚点的大幅度转变经常打乱人们对市场的预期,基层部门无所适从;监管的法律体系尚不完善,规范市场的法律、法规制定工作严重滞后;监管的手段和技术有待提高和完善,监管的主体过于集中,自律组织作用较小,市场参与者普遍缺乏自律意识等,这都不利于维护市场的平衡运行。

第五,股票分散性与股票流通性不强。与发达资本市场上市公司股权分散、强管理者、弱所有者相比,中国上市公司一股独大,使上市公司的行为表现为大股东的行为,易导致大股东控制公司的现象。而由于大股东国有股产权不清晰,内部人控制现象突出,企业为了自身稳健、长远发展,宁愿到境外上市。此外,以美国为例,美国上市公司的股票只有普通股和优先股之分,即美国上市公司股票是全流通的,这给其股票流动创造了环境,所以二级市场随之发展迅速。在股份制改革前中国上市公司的股票有法人股、国有股、外资股、公众流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同价、不同权的现象,即使改革后也未能使所有的股份都运转起来。这种股权分散格局几乎成为中国股票市场一切制度性缺陷的根源,制约着中国股市规范化和市场化进程。

而就我国债券市场而言,市场交易主体相对单一,银行间债券和交易所两个市场处于分割状态;债券品种结构极不合理,企业直接融资市场极不平衡;市场交易工具单一,基本上是国债和金融债,企业债、可转债数量少,几乎可以忽略不计,而且在债券的期限上也比较单一,我国的国债和金融债主要是长期债,少有短期债;债券市场流动性差,还没有形成合理的收益率曲线等特点使得债券市场债券市场发展明显滞后于股票市场,债券市场对企业融资作用非常有限。

三、对中国资本市场低效性深层次原因分析

从制度发展与变迁角度来说,中国资本市场的发展过程在某种意义上带有强制性过浓的色彩,在资本市场形成、发展和运行的过程中掺入了大量的政府意志,在一定程度上阻碍了资本市场的市场化进程。这造成了看似制度供给过剩,实则有效制度供给不足。从产权制度角度讲,一方面,在一个完善的市场经济中,宪法赋予各类型的产权以平等的地位,使其能在一个公平的环境中进行竞争。而中国不同类型的产权的根本地位长期处于不平等状态,再加上产权界定不清,使得私有产权在资本市场的竞争中长期处于弱势地位,使中小企业发展在一定程度上受到了限制。另一方面,产权的缺失成为资本市场功能发挥的深层障碍。现代企业的产权结构特点表现为高度分散化和所有权与经营权的分离,而我国企业产权结构则与之相反,这种不合理的产权结构体现了产权缺失的多样性。最重要的是中国非市场选择的产权制度安排,可以说是中国资本市场自身完善的根源,政府对产权的盲目干预降低了资本市场产权融通的效率,同时,社会产权分布牢牢掌控在政府手中,致使市场资源配置的功能根本不能有效发挥。

四、几点建议

不难看出,中国资本市场的种种缺陷根源自于其制度的缺失。整个股票市场系统因此而非体系化,无法正常发挥其多样性的功能与资源配置作用,所以效率低,不稳定性大。

笔者认为,提高资本市场效率首先要解决基础性制度缺失这一根本问题。由于产权是对各种资源或生产要素的权利,因此,设置产权就是对资源的一种配置,产权的变动必然也会同时改变资源格局,甚至影响和决定资源配置的调节机制,所以必须大力推进产权制度改革与创新。归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度,同时也是规范上市公司的治理结构和质量的保障,而严规范、高质量的上市公司无疑对整个资本市场效率提高发挥基础性作用。

对中国资本市场的完善与发展来说,笔者认为,近期,应该以创业板的推出与运行为契机,加快资本市场机制建设与完善,尤其是上市公司退出机制与股票发行与定价制度,在制度层次上为国内企业上市提供一个便利的环境。而整体意义上的中国资本市场发展的根本路径则在于推动产权制度的变革和创新,打破原有的经济制度的路径依赖,构建符合市场规律和功能特征的制度体系,这样才能充分实现资本市场的效率延伸和结构扩容。在具体的改革过程中,应该从以下几个方面努力:第一,加强市场监管,提高股票市场信息披露的质量,从而提高投资者保护程度,使资本市场宏观上保持稳定。第二,通过合理成熟的制度约束,进一步发展股份转让系统,探索和完善场外转让机制,促进内地资本市场健康良性的发展。第三,研究适应多层次市场建设需要的交易制度创新,研究建立不同市场层次间的转板机制,以改善市场深度、加速价格发现过程,增强市场有效性。第四,一个成熟的市场,应该能够提供给合格的企业以便利多样的融资渠道,满足不同资质企业的上市要求,从而留住优质企业,形成逐渐有深度和广度的资本市场,所以,应在做好制度规范的基础上积极引入国内外机构投资者构建多层次资本市场。最后,创新市场监管措施,完善监管法律。进一步加强资本市场监管,切实增强监管的针对性和有效性,这样才能使市场保持透明、规范和公平,增强各方面对资本市场的信心,从而在整体上推进中国资本市场的效率。

参考文献:

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篇7

关键词：财务报告目标；受托责任观；决策有用观

中图分类号：F234.4 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）06-0104-02

目前来看，存在着两种不同的、关于财务报告目标表述的观点：受托责任观和决策有用观。由于财务报告目标（会计目标）引导和指引着会计信息系统的运行，所以不同的财务报告目标决定着企业提供财务报告的信息的侧重点不同。

一、受托责任观

关于受托责任概念的形成，最早出现于宗教用语，后延伸至欧洲中世纪的庄园主和管家之间的最早出现的明确、稳定的委托责任关系中，其英文表述为Custodianship。随后，随着受托责任在经济生活中的普遍化，其英文表述逐渐衍生为Stewardship（经管责任），意为资源管理者对资源所有者承担的、对资源所有者交付的资源进行有效经营和管理的责任。此后以日裔美籍会计学家井尻雄士（Ijiri）为代表的一批学者，认为应该由Accountable替代 stewardship。Accountable的意义除了可以包容stewardship所具备的意义之外，还具有与公司治理相关的特殊意义：资源的受托者对资源的委托方负有解释、说明其经营活动及其结果的义务。这和公司治理中的“说明责任观”是不谋而合的。此外，随着公司治理的“利益相关者观点”的逐渐蔓延和发展，受托责任的内涵也逐步扩展到“社会责任”。由此看来，立足于公司治理的背景，受托责任观的基本内涵可以概括如下：（1）委托关系的存在是受托责任观的基石。在委托关系下，受托方接受资源投入方的委托，将承担起合理管理和运用受托资源、使之在保值基础上实现增值的责任；（2）受托方承担如实向委托方报告和说明履行受托责任的过程及其结果的义务；（3）随着公司治理内涵的丰富和外延的扩大，公司的受托者还承担着向企业的利益相关者报告社会责任情况的信息。

受托责任观要得到明确地履行，一般要求有明确的委托关系。在受托责任观下，使用者（投资人）更关注资本保全（资本保值和增值）以及经营业绩（反映管理业绩）和现金流量（反映现金股利的金额、发放的时间安排和不确定性）等信息。

二、决策有用观

决策有用观是美国财务会计准则委员会在其财务会计概念框架中的创新。目前，该观点已经成为研究财务报告目标的主流观点，国际会计准则委员会、加拿大特许会计师协会等在相关的文件中均采纳了该观点。美国财务会计准则委员会在财务会计概念公告第1号中所揭示的决策有用观包括如下内涵：（1）财务会计的目标与财务报告的目标的趋同性。会计是一个以提供财务信息为主的经济信息系统，而最终向外部传递信息的主要手段就是财务报表。财务会计的目标与财务报表的目标因而是相互影响的，财务报表的目标直接影响到财务会计采纳一系列的程序与方法对财务报表要素的确认、计量、记录和报告。所以财务报表的目标应该等同于财务会计的目标。（2）财务报告应该提供有利于现存的、可能的（潜在的）投资者进行合理投资、信贷决策的有用信息。理论上讲，所谓有用信息，就是与特定投资者的特定决策相关。（3）财务报告应有助于现在和可能的投资者、债权人以及其他财务报告的使用者评估来自于销售、偿付到期证券或借款的实得收人金额、时间分布和相关的不确定性信息。（4）财务报告应该能够提供关于企业的经济资源、对这些资源的要求权以及使资源和对这些资源的要求权发生变动的交易、事项和情况的信息。（5）采用权责发生制基础所得出的企业利润方面的信息，作为一个说明企业获得现金净流量的现时和持久能力的指标，比单纯依靠现金收付说明的财务情况更加有用。（6）现在的投资人、潜在的投资人、债权人、供应商、职工、管理人员、董事、客户、证券分析师、税务部门、主管部门、立法机构、工会、新闻媒体等根据他们对企业的经济利害关系和需要了解企业的情况而作出各自的经济决策，都是财务报告的使用者。因此，财务报告具有通用性。通用报告主要根据会计准则和会计制度，反映特定企业以财务信息为主的经济信息。

一言以蔽之，在决策有用观下，投资人、债权人、职工、政府有关部门等都会利用财务报告信息作出各自的决策。特定企业（公司）的财务状况、经营业绩与现金流量，具有不同程度的决策相关性。但“与特定企业最直接相关的财务信息的潜在使用者，一般关注的是企业获得现金净流量的能力，因为他们的决策，都同期望中现金流量的金额、时间安排和不确定性有关”。

三、受托责任观和决策有用观的融合是关于财务报告目标的科学表述

关于财务报告目标的两种观点：受托责任观和决策有用观可以互相融合。如果关注受托责任，在评估人履行受托责任的好坏时，必然作出持有、买进或抛出股票的决策和奖励或更换经理的决策；如果关注决策有用，在其作出的经济决策中，也会直接或间接地同委托、关系有关。

要理解两者之间的融合性，首先要区分广义和狭义的受托责任观。目前大多数国家的准则制定机构在其相关的财务报告目标权威性文件中往往提及“决策有用观”，但并不能够得出“受托责任观”过时或退出历史舞台的武断结论。“编制财务报告要提供企业在报告期内财务业绩的信息，还要表明企业的管理人员怎样对企业的所有者尽了他们应有的受托责任……”

由此可以推知，美国财务会计准则委员会等准则制定机构往往提及“决策有用观”，原因在于他们持有的是狭义的受托责任观。遵循公司治理的发展脉络，狭义的受托责任观往往和狭义的公司治理背景息息相关。狭义的公司治理主要探讨“公司是谁的、控制公司的又是谁”，换言之，狭义的公司治理一般被限制于狭窄的“所有权与控制权”的框架内进行实践的。狭义的公司治理强调股东对企业的所有权，从不同视角阐释着企业管理当局和股东之间效用函数的不一致、利益目标的差异，从而提出如何对管理当局进行激励，借以实现两者目标函数趋同。狭义受托责任观下，强调股东对企业的所有权，必然要求管理当局定期报告对受托资源履行责任的情况。这可以看做是公司治理、狭义受托责任和财务报告的“受托责任观”之间的有机联系。

此外，狭义的受托责任立足的社会经济环境如下：存在着明确（不只是形式上明确，而且是实质上明确）、可辨认的委托方。然而，随着企业规模的扩大化和资本的趋利性流动，社会资源逐渐分散化，形成这样一种格局：在大多数的公司、尤其是在股票上市交易的股份有限公司中，股权十分分散。这样，一个个小股东可能基于私人成本效益的约束，并不愿意去对企业的管理当局进行监督，一般情况下也不愿意真正履行委托方的权利，对管理当局的经营进行监督，而只是心满意足地接受公司管理当局定期支付的股利。这样，原本明确、对应的委托关系开始逐渐模糊化，原本在狭义受托责任下既定的委托决策逐渐演化为个人的决策，决定是否持有或抛售特定公司的证券。此时，投资者就迫切需要决策相关的会计信息来帮助他们进行相关的投资决策，借以降低决策过程中的风险和不确定性。由此，决策有用观逐渐形成并发展起来。

但是“受托责任观”和“决策有用观”并非是矛盾的或排斥的，相反两者之间具有某些共同性。受托责任观下，根据人提供的财务报告决定是否继续聘任或就此解聘本身就是一项决策；而决策有用观下通过股票市场持有或抛售特定公司的股票本身也可以看做是一种受托责任决策，是一种间接行使受托责任关系权利的体现。如果以一种更为广义的角度去理解受托责任概念或受托责任观，两者不仅并不矛盾或排斥，而且决策有用观往往体现为受托责任发展到一个特定历史横截面上的特例。可以说，受托责任始终是公司治理和公司财务报告的根基。

也应该注意到这样一个现实，企业理论和公司治理研究中对受托责任的关注经历了一个否定之否定的辩证过程。最初受托责任在公司治理中占据主导和支配性的地位，随着股权的分散性，决策有用观开始出现。但受托责任随着社会经济环境的发展，公司治理的内涵不断地扩充、外延不断地扩大，公司治理研究不断深入。具体来讲，在公司治理领域出现了如下引人瞩目的现象：管理当局与日俱增的高薪引发不满、敌意并购的涌现、股东诉讼案件的激增、机构股东的兴起、来自于除股东外的利益相关者的呼吁、东欧国家涌现的“内部人控制现象”。此外更为关键的是，在公司治理中出现了机构投资者。机构投资者的出现解决了股权分散情况下股东缺乏动力对管理当局进行监督的弊端，由于他们掌握着大量的社会资源，所以机构投资者的存在又使受托责任在公司治理中的作用得到扬弃。

英国会计准则委员会在其“财务报告原则表述”中，率先将“受托责任观”和“决策有用观”融合性地表述，形成了财务报告的完整目标。它认为，财务报告的目标是“向一个广泛范围内的使用者提供关于一个报告主体财务业绩和财务状况的信息，以利于他们评价该主体管理当局履行受托责任的情况并进行相应的经济决策”。

对于会计目标，中国往往借鉴西方财务会计概念框架的研究成果即“决策有用观”。但是，会计目标本身就是特定会计环境下对会计信息使用者及其需求进行的一种主观认定，会计环境的差异决定了会计目标相关的研究成果不可以简单的套用。一般认为，“决策有用观”比较适宜于资本市场高度发达并在资源配置中占据主导地位的会计环境，而“受托责任观”比较适合于委托方和受托方可以明确辨认的会计环境——“决策有用观”下委托方往往是“虚位”的，而资本市场介入成为一种委托方和受托方之间的中介；“受托责任观”下委托方和受托方往往是直接地建立各种关系。中国资本市场尚不十分发达，国家作为委托方仍然占据着十分重要的地位；证券市场的不完善并不能为会计信息使用者提供有效的“信号”服务来引导资源的有效配置。

参考文献：

[1] 葛家澍.现代西方财务会计理论[M].厦门:厦门大学出版社,2009:9.

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摘要:税收会计、纳税会计与税务会计是三个极易混淆的概念，三者的内涵不同。从会计论文广义上，税务会计包含税收会计和纳税会计;从狭义上，税务会计即指企业的纳税会计。在我国，税务会计通常指其狭义含义，其内容包括增值税会计、所得税会计、税收筹划和委托纳税业务。

 

关键词:税收会计;结说会计;税务会计;税收筹划

 

我国长期以来实行的是财税合一的会计制度，但是随着会计改革与国际接轨进程的加快和税收制度的不断完善，西方财务会计、管理会计、税务会计三大会计体系的逐渐形成，我国税务会计的建立必将成为会计改革与发展的必然趋势。继而出现了税收会计、纳税会计与税务会计等不同提法。关于对这三个概念的界定，理论界可谓众说纷纭，莫衷一是。有人认为税务会计就是企业纳税会计;有人认为税务会计就是国家税收会计;还有人将代表国家利益的会计称为税务会计，将代表企业利益的会计称为税收会计。鉴于诸多观点，笔者认为有必要对三者的内涵予以界定，明确税务会计的内涵及其内容。

一、概念界定顾名思义，税务会计是关于税务的会计。那么，何谓“税务”呢?现代汉语词典修订版对税务所作的解释为:税务是关于税收的工作。可见，税务会计是关于税收〔作〔活动)的会计。税收_「作包括反映国家税务机关和纳税人两方面的税收活动。若站在征税人角度(税务机关)，税务会计称为“税收会计”(即国家税务会计);若站在纳税人角度，税务会计称为“纳税会计”(即企业税务会计)。由此可见，税收会计和纳税会计是税务会计的两个方面，两者都归属于税务会计，分别为税务会计的一门专业会计。税收会计是国家预算会计的一个组成部分，它是税务机关核算税收收人，反映和监督税款的征收、解缴、入库和提退情况的税务资金运动的专业会计，体现了税务机关和国家金库的关系，是属于国家政府会计范畴的一门专业会计。纳税会计是以税收法规为准绳，运川会计学的理论和技术，并融会其他学科的方法以货币计价的形式，连续、系统、全面地综合反映、监督和筹划纳税人的税务活动，以便正确、及时、足额、经济地缴纳税金，井将这一信息提供给纳税人管理当局和税收机关的门专业会计。纳税会计具有直接受税法制约的特点，体现了依法征纳关系。税务会计概括的说就是以税法为准绳，运用专门会计理沦和方法，对社会再生产过程中税收或税务资金运动进行反映和监督的专业会计，划分为税收会计和纳税会计。通常意义上，‘将纳税会计称为税务会计。即税务会计从广义上，包括纳税会计和税收会计;从狭义上，税务会计即指纳税会计。下文中采用税务会计的狭义概念，对税收会计与税务会计作以比较、分析。

二、二、税收会计与税务会计的联系两者儿乎是同时产生，只要有税收，就有计算应纳税款的税务会计和核算征收税款的税收会计，这是税收活动的两个方面。这两方面的衔接点是税法。以税法为准绳，税务会计监督纳税人自身及时、足额并且经济地缴纳税金，而税收会计则要监督所有纳税人及时、足额并且正确地缴纳税金。所以两者存在着天然的、内在的联系。

三、三、税收会计与税务会计的区别从税收会计与税务会计的定义来看，两者的内涵存有较大差异，少个非简单的概念之别。但是「l前我国理论界和实务界经常混淆两者的区别，这将不利于会计理论问题的研究和会计改革的实践，使之有失偏颇。本文拟从会计主体、会计目标、会计具体职能、会计核算对象、会计核算依据、会计记账基础、会计核算范围、会计核算难易程度及会计体系诸方面分析税收会计与税务会计的内涵区别。

(一)会计主体不同税收会计的主体是直接负责组织税金征收与人库的国家税务机关，包括从国家税务总局到基层税务所等各级税务机关以及征收关税的海关。但是并非所有各级税务机关都是税收会计主体，只有那些直接组织税款征收并与国家金库发生业务关系的税务机关才是税收会计的主体。其从国家的角度出发，依据税法的规定，核算和监督税款的征收、报解、入库、提退等税务活动。税务会计的主体是负有纳税义务的纳税人(法人和自然人)。法人或自然人发生应税行为后，就应依据税法的规定，运用会计的基本方法，对其应税行为进行连续、系统、全面、完整地反映和核算，并进行纳税筹划，以便正确、及时、足额、经济地缴纳税金，井将这一信息提供给纳税人管理当局和税收征管机关核可见，税收会计的上体是征税人即国家税务机关;税务会计的仁体是纳税人即负有纳税义务的法人或自然入(功会计日标不同会计1体决定会计日标，不同的会计主体便有不同的会计日标税收会计的日标卜要在于保证税款的及时、足领收缴，仃效控制税源，努力增加税收收入，配合征管改苹加强税收征管力度，杏补偷漏税行为，防止税收流失。通过税收会计核算，使税收管理纳入法制化轨道，形成税务系统内部的相互约束机制。税务会计的目标是计税和纳税，即向其利害关系人(纳税人管理当局和税收征管机关)提供有关纳税人税务活动的信息。即纳税人一方面满足纳税企业管理当局的需要，进行税务筹划，寻求经济纳税(即，l’j-税)的有效途径，以实现降低费用，达到税后收益最大化的日的;另方面满足税收机关的需要，核算税金的形成，保证及时、足额地缴纳税金。(一刃会计职能不同税收会计与税务会计的基本职能是一致的，即核算“j监督资金运动。然而其具体职能不尽相同。税收会计的具体职能受制于税收会计的!标，即参与税收管理的职能和保证税款安全的职能，从而为税收政策的制定提供决策依据，少手保证税款及时、足额地缴入因库。税务会计的具体职能表现为经济纳税的税务筹划职能和贯彻税法的职能，即保证纳税人在不违反税法的前提卜，纳税人通过对投资的税务筹划、生产经营的税务筹划、利润分配的税务筹划和改组兼井的税务筹划等手段，使企业纳税成本最低，实现税后收益最大化，从而维护纳税人的合法权益。

(四)会计核算对象不同税收会计与税务会计的核算对象共同构成税收资金运动的全过程。税务会计的核算对象是税金的形成(从企业生产经营资金中分离出来)，包括事前纳税的筹划，事中税款的计算、申报缴纳、核算，税后税款计算、缴纳正确性的检查等项内容。税收会计的核算对象是税金的征收和入库，即从纳税人缴纳税款开始，到税款纳入国库的整个过程，包括税款的应征(纳税申报)、征收、解缴、提退、入库等项内容。可见，两者既有密切的联系，又有严格的分仁。(五)会计核算依据不同税收会计与税务会计的核算依据有其一致之处，都遵从于税法的具体规定。然而其核算依据义不尽相同，除共同遵从于税法的具体规定外，税收会计的核算依据是总预算会计准则，税收会计的主体是国家和地方税务机关，它们作为政府的宏观调控部门，主要从事税款的征集、上缴等预算活动，应执行总预算会计准则。总预算会计准则的具体内容往往受税法的制约，井与税法的规定一致，不需要在会计核算时再做调整。税务会计的核算依据是国家统一会计制度和企业会计准则。平时税务会计遵循国家统，会计制度、企业会计准则及其具体准则对计税依据、应缴税款等进行计算、核算。如果

--> 按企业会计准则确认、计鼠的计税依据与税法的规定一致时，税务会计需要按税法的规定对其进行调整。可见，税收会计的核算依据是总预算会计准则和税法的具体规定;税务会计的核算依据是国家统一会计制度、企业会计准则和税法的具体规定。

(六)会计记账基础不同税收会计的主体是税务部门，它是擒于非盈利性组织，一般执行改良的权责发生制，即对税款征集、解缴等的核算以收付实现制为记账基础，对固定资产的折旧、无形资产的摊销等需要划分期间的业务以权责发生制为记账基础。这实际上是将权责发生制‘，收付实现制相结合的一种改良记账基础。税务会计的主体是以盈利为目的的企业、单位等经济组织，在组织会计核算时通常以权责发生制为记账基础。税务会计作为会计核算的重要组成部分，也以权责发生制为记账基础，因此，在税务会计实务中设有“递延税款”、“应交税金”等会计科日。

(七)(.七)会计核算范围不同税务会计的核算范围包括企业所有应纳的税款，如流转税、所得税、其他税及关税。l厄税收会计则要区分税种和征税机关。关税在我国是由海关对进出国境的货物征收的一种税，也就是说海关作为征集部门要征收关税，与进出日货物有关的消费税、增值税也由海关征收。其他税种由税务部门征收税务部门又分为i’l家税务局和地方税务局，少「分别征收中央税和地方税。如果税收会计仅指税务部门对所征的税款进行核算，两者的核算范围是不同的。

(八)(八)会计核算难易程度不同税收会计是在税务会计核算的基础上，仅对纳税人缴纳的税款进行核算，并作税款的收入与付出的会计处理，会计核算较简单。税务会计则是核算税收资金与其经营资金相互交叉运动，其计税、纳税的程序和方法及其会计处理比较复杂，增加了纳税会计核算的难度。

(九)(九)会计体系不同税收会计与税务会计归属于不同的会计体系。税收会计属于国家预算会计体系，国外称之为政府会计。随着税收在国民经济中地位与作用的不断加强，税收会计也经历了一个“建立—削弱—恢复一一再削弱—再加强”的曲折发展过程。随着核算体系的不断完善，税收会计作为一门核算和监督税收资金运动的专业会计才真正独立，成为国家总顶算会计的一个币要分支。税务会计体系归属于企业会计体系。随着税制的不断完善，税收费用对企业生产经营活动的影响也越来越大，进而影响企业的利益分配。正因为如此生产经营者对税收费用倍加重视，甚至采川偷漏税款的违法行为来减少企业税收费用。于是专门研究税务筹划和经济纳税的会计便应运而生，这就是税务会计。可见税务会计是从企业财务会计中分离出来的研究税2003/01总第261期商业研究co乃朔夕er〔了l刁lr云，石月r〔)h文章编号:l()01一148x(2003)01一0051一()2.浅析资本市场效率的不同内涵与表现形式张春瑞(哈尔滨工业大学威海分校经济管理系，山东威海264200)摘要:资本市场效率在资本市场的不同发展阶段其内涵和外在表现均不同，我们不能照掇西方发达资本市场的效率定义来研完我国的资本市场效率。在当前日益占主流的实证研究情况下，更应明确资本市场效率的不同内涵和表现形式，即信息观、主体观、层次观、内在效率与外在效率。关键词:资本市场;效率;信息中图分类号:f241.23文献标识码:b随着我国资本市场的发展，资本市场有效性问题日益成为学术界的研究重点，涌现出大量的实证文章，但多数学者均以西方传统的市场有效性定义为基础进行实证，而缺乏对市场有效性内涵的研究。本文从不同角度探讨了资本市场有效性的内涵，以求教于同行一、资本市场效率的信息观资本市场有效性理论最初起源于英国统计学家莫里斯·肯德尔(maur，eekendall)1953年的研究发现。他在研究股票价格波动并试图得出股票价格波动的规律时得到了一个意外的结论:股市似乎没有任何规律可循，它就像“一个醉汉走步一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格”。简而言之，股票价格具有随机游走(ralldolnwalk)的特点，股票价格的变动没有任何规律可循。这一发现对当时关于股票定价的王流经验理论:技术分析和基础分析提出了严峻的挑战，}司l付也为构造一个更科学、更学术化的，也更规范的股票定价理论奠定了基础。之后，许多西方经济学家对这。问题进行了深入研究，从而建立了有效市场n岌说(emh)，其中，托宾、威斯特和惕尼克、法{之农勺日期2()()2一06一03作者简介怅春瑞，男，哈尔滨工业大学威海分校经济管理系讲师，哈尔滨工业大学在职研究生。玛、詹森等人的观点较有影响。迄今为止，将股票市场效率理论发展得最为完善与严密的当属芝加哥大学教授法玛(e·fama，1965)o他在研究中注意到有关股票市场效率的两个关键问题:一是关于股票价格和信息之间的关系，即信息的变化如何影响股价的变动;二是与股票价格有关的信息的种类，即不同的信息对股票价格的影响程度不同。法玛认为:在股票市场上，信息的占有程度决定了投资者对股票的投资决策，由于市场上新信息的出现会不断改变人们对股票价格的预期，这就促使投资者不断地挖掘信息，一旦预期到价格的未来变化，投资者就会抢购或者抛售股票，使股票价格运动到一个合理的价位。由于新信息的出现是不可预期的，因而股票价格呈现出连续的随机波动，最后使得现在的股票价格包含了所有可以获得的信息。而按照股票市场公平、公正、公开的交易原则，信息对每一个投资者都是均等的，所以任何投资者都不可能获得超额利润，这样的市场称为有效率的市场。对于法玛所提到的第一个问题，简单来说就是:如果证券价格已充分、及时、准确地反映了所有相关和适用的信息，从而成为证券内在价值的最适反映，这样的证券市场就是有效率的。如果信息在市场上传播较慢，信息未被及时、合理地体现在证券价格之中，价格就会背离基于真实信息的价值，这样的证券市场收资金及其运动的专业会计。日前在国外，税务会计与财务会计、管理会计已成为现代西方企业会计体系的一几大支柱。四、我国税务会计的含义及其内容通过以上诸方面的对比分析，可以得出如下结论:税务会计是指企业纳税会计，‘已归属于企业会计体系，以纳税人为主体，以现行税收法规为准绳，运用会计学的理沦和技术，少手融会具他学科的方法，以货币计价的形式，连续、系统、拳全面、完整地反映和监督税务资金运动，井专门研究税务筹划，以节税为日的，正确、及时、足额、经济地缴纳税金，)}几将这一信息提供给纳税人管理当局和税收机关的门专业会计。它应当作为会计学科的一个分支而受到应有的重视，并列于财务会计与管理会计，成为我国会计体系的三大支柱。

 

参考文献:

!l]于长春税务会计研究[m〕.大连:东北财经大学出版社，2001.

会计论文【2]张彤.如何做税收筹划「m.大连理工大学出版社，2000.1

3]胡启鸿.纳税会计实务【m.立信会计出版社，1999.

[4]鲁听，许一鸣.中国新税收、财务会计制度实用全书仁mj.武汉出版社，1996

篇9

要研究投资银行，首先必须先了解一下资本市场，因为投资银行是伴随资本市场的产生而产生发展的，没有资本市场的不断创新与发展，就不会又投资银行业今天的辉煌。反过来理解，如果没有广大投资银行家在资本市场上的精彩表演，国际资本市场也不会象今天这样耀眼。

1.1资本市场的概念与分类

资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将资金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎已经覆盖了全部金融市场。

我们可以将资本市场进行分类。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。

1.2资本市场在市场经济中的重要作用

资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济当中发挥着不可替代的作用。

1.2.1资本市场能够有效地行使资源配置功能

资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。

1.2.2资本市场还起到资本资产风险定价的功能

资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。

1.2.3资本市场还为资本资产的流动提供服务

资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。

1.3资本市场的主体

资本市场的主体通常被称为市场参与者,在发达的资本市场中,发行和购买金融工具的市场参与者一般包括居民家庭、企业、中央政府及其、地方政府以及境外投资者.境外投资者一般包括国际机构(如世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行、国际货币基金组织等)、外国公司以及境外个人投资者。

参与资本市场的服务企业分为金融中介企业和非金融企业，其中金融中介机构在资本市场的所有参与者中发挥着最重要的作用，。他们一般主要提供以下传统金融服务：

1．金融中介功能。发行各种金融工具；

2．客户进行金融资产的交易；

3．自身进行金融资产交易，为其客户设计新类型的金融资产并将其销售给其他资本参与者；

4．投资咨询服务；

5．资产管理服务。

1.4中国的资本市场

1.4.1中国资本市场的发展状况

中国的资本市场形成经历了不太长的时间，作为其标志的中国证券市场是从1981年发行国库券开始的。后来，上海和深圳证券交易所的建立,标志着证券交易体系开始走向规范。1992年，成立了中国证监会和中国证券委员会，相继颁布了一批证券业方面的法律法规.至此,中国资本市场才初具框架。

中国的证券市场体系经过了10年的风雨，在这10年中，中国的资本市场迅猛发展，为中国的改革和开放起到的关键的作用。从证券市场来看，1991年上海和深圳证券交易所仅有上市公司14家，市价总值109.19亿元。而到了2000年12月，投资者开户数目已经达到5800多万户，境内上市公司有1200多家，累计筹集资金将近5000亿元。另外，中国证券市场股票市值已达到4.6万亿元。占GDP的比重从1991年的0.5%上升到51%。中国的资本市场已经成为亚洲甚至世界新兴市场中最活跃的市场之一。

1.4.2中国资本市场的不足

与国际上先期工业化以及新兴工业化国家和地区的资本市场发展相比较，中国现行资本市场的发展状况仍然存在诸多不足之处与问题。简而言之，主要体现在以下几个方面：

首先，资本市场总量规模偏小，通过资本市场直接融资规模占全社会融资总量的大约1/10，而在世界上许多国家，国家的银行偿贷间接融资与通过资本市场直接融资比例大约为1：1。

另外，资本市场内在结构不尽合理。例如，在中国证券市场上，大部分市值是被不能流通的国家股、法人股而占据，国家股、法人股和流通股的比例大约为50%、30%、20%。流动性作为资本市场的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影响了资本市场的流动和资源配置功能的发挥。

第三，中国资本市场的运行机制不够健全，运行秩序不很规范。由于法律环境、制度、及人为因素的影响，中国的资本市场尤其证券市场发展一直处于不很规范的状态，法律的不健全、制度的缺陷导致了诸如虚假财务报表，虚假上市、基金黑幕、大户操纵股价等一系列违规现象出现；由于对上市公司的监管力度不够，导致部分上市公司只注重筹资而淡化经营、出现了一批垃圾股。由于市场的退出机制不完善，致使市场投机气氛强烈，市场价格严重背离公司股票价值的情况比比皆是。

虽然中国资本市场存在以上缺陷，但是这些问题总的来讲是和中国资本市场的发展阶段相适应的，其他国家在发展初期或多或少都曾经出现过这些问题。中国的资本市场是发展中的资本市场，是新兴的资本市场，其中蕴涵着巨大的潜能，充满着活力和生机。

二投资银行理论概述

在全球经济迅猛发展的今天，资本市场作为金融市场的最重要的组成部分，发挥着越来越大的作用，而在国际资本市场的参与者当中，投资银行应当是最活跃、发展最迅速的。可以这样讲，没有投资银行的努力和创新就没有国际资本市场今日的繁荣。

2.1投资银行的定义

投资银行这个名字其实名不副实，它主要从事同证券相关的业务但并不从事商业银行业务。美国著名金融投资专家罗伯特·库恩根据投资银行业务的发展和趋势曾经对投资银行下过如下四个定义：

（1）任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称为投资银行。这是对投资银行的最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产公司。

（2）只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投资银行的第二广义的定义。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务。而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。

（3）更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，例如证券包销，兼并收购等，另外的资本市场业务，例如基金管理、风险投资、风险管理和风险控制工具的创新等则应该排除在外。

（4）最狭义也是最传统的投资银行的定义仅把在一级市场上承销证券、募集资本和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。这一定义排除了当前世界各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。

国际投资银行界普遍认为，以上第二个观点最符合美国和现代世界投资银行的现实状况，目前是投资银行的最佳定义。

2.2投资银行业的发展简史

在国际投资银行发展历史当中,英国和美国的投资银行发展历程是最具特点的,其他国家投资银行的发展在很大程度上参照和模仿了它们模式，以下是欧美投资银行业发展的简单回顾。

2.2.1欧洲商人银行的发展

投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。

欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。

2.2.2美国投资银行的发展

美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格尔法》以前的投资银行。

1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为例如：虚售（WashSales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机埋下了祸根。

1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。

1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。

（2）70年资银行业务的拓宽。

在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业走上了平稳发展的道路。到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创造出新的金融产品。这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务使得抵押保证证券市场迅速崛起。

（3）80年代以后美国投资银行发展

80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了"证券交易委员会415条款"（SECRule415），这些对投资银行业产生了极为深远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落，大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券（JunkBond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。

随着世界经济和科技的迅猛发展，80年代以后，尤其是到了90年代，国际上投资银行业发生了许多变化。主要是国际型大型投资银行机构规模越来越大、投资银行重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务大量涌现等等。

2.3投资银行的内部环境

2.3.1投资银行的组织形态

从组织形态上来看，国际投资银行一般由两种形态：一种是合伙人制；另一种是股份公司制。其中绝大多数国际投资银行采用的是后者。

投资银行的合伙人制可以追溯到15世纪欧洲的承兑贸易商号。这些家族经营的企业一代一代的继承，慢慢的由开始的独资性质变为数个继承人按份共有，成为合伙企业形式。早期的投资银行都采用了合伙人制。在世界上，比利时、丹麦等国的投资银行仅限于合伙人制，德国、荷兰的法律虽允许股份制，但其投资银行也只采用合伙人制。在美国的六大投资银行中，只有高盛仍采用合伙人制。到现在高盛已经有将近200个合伙人。

19世纪50年代，欧美各资本主义国家公司立法开始兴起，到20世纪50年代趋于完善。投资银行以合伙人制向股份公司制组织形态过度。现代国际投资银行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制过程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改为股份制。在新加坡、巴西等国现在只允许投资银行采用股份只形态，合伙制则被禁止。

2.3.2投资银行的经营模式

投资银行与商业银行之间存在着根本的区别,各国对两者的处理也各不相同。以美国和日本为代表的是分业经营模式，而德国则采用混业经营模式。

1933年通过的《格林斯一斯蒂格尔法》在法律上确定了美国分业经营的基本模式。商业银行与投资银行业务实行分业管理。保证了美国金融与经济在相对稳定的条件下持续发展。二战后，美国将其经济与金融体制移植到了日本，1948年日本《证券交易法》规定银行和信托机构不得经营投资银行业务，这类业务应该由证券公司从事，日本的证券公司其实就是专业投资银行。由于美国投资银行业在全球的霸主地位，许多国家在制定投资银行方面的有关法律法规上都沿用了美国模式。

混业经营在欧洲国家是比较多的，除德国以外，瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国都采用了混业经营模式，又称全能银行制度（UniversalBankingSystem）。混业经营使得银行能够便利地进入各种金融市场，在这一点上混业有着分业无可比拟的优势。但由于混业经营的风险较大，需要更加健全的银行体制和严格的监督管理制度的支持。

2.4投资银行业务

2.4.1投资银行的传统业务

传统的投资银行业务主要就是投资银行协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。

(1).证券承销业务

证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。证券的承销分为公募和私募两种.投资银行承销证券由四种方式：（1）包销。（2）投标方式。（3）尽力推销。（4）赞助推销。投资银行的承销收益主要来自差价或叫毛利差额（Grossspreed）和佣金（Commission）。

(2).证券交易

投资银行参与二级市场证券交易主要有三个原因，同样，他们在二级市场扮演着做市商、经纪商、交易商的角色：

第一，在完成证券承销以后,投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场,以保持该种证券的流动性和价格稳定。一般在证券上市以后，承销商总是尽量使其市价稳定一个月左右的时间，这就是投资银行在二级市场上的做市商业务。

另外,投资银行接受客户委托,按照客户的指令,促成客户所希望的交易,并据此收取一定的佣金，这就是投资银行的经纪收入。

第三，投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益。这就是自营和资产管理业务。另外，投资银行还在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。

(3).兼并收购业务

投资银行所支持的收购兼并活动,在一个国家乃至整个世界上都是最富有戏剧性,最引人入胜的。投资银行在收购和兼并的过程中扮演了不同的角色。它不仅为猎手公司服务，也在为猎物公司服务：

首先，投资银行替猎手公司服务。替其物色收购对象，并加以分析。并且提出收购建议.提出令猎物公司的董事或大股东满意的收购条款和一个令人信服的收购财务计划，帮助猎手公司进行财务安排,以促成交易的完成。

投资银行同样也为猎物公司服务：判断猎手公司的收购是善意的还是恶意的。如果对方是敌意收购，则与猎物公司制定出防范被收购的策略,如果判断对方是非敌意收购，那么投资银行便以猎物公司的立场向猎手公司提出收购建议，并向猎物公司提出收购建议是否公平与合理及应否接纳对方建议的意见。

2.4.2投资银行的创新业务与延伸业务

随着投资银行竞争的逐渐加大,仅靠传统业务已经很难维持投资银行迅猛发展的需要,投资银行作为最活跃的金融部门，从70年代以来不断开拓创新业务，并且取得了巨大的成绩，既活跃了资本市场，增加了投资者的投资选择，也为自己赚了巨额收益。

(1).财务顾问

财务顾问就是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问提供咨询,策划或运作,一般可分为三类:其一是按照公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料。其二是宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，投资银行往往主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难。其三是在公司兼并和收购的过程中，投资银行作为，帮助咨询，策划直到参与实际运作。从目前情况看，投资银行在第三类业务中正发挥越来越大的作用。

(2).项目融资

项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式.从理论上讲,项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力,评估和保证的范围以项目为限。因此,一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。

由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。版权所有

(3).基金管理

投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资的主要方式是向投资者发行股票或受益券，从而将分散的小额资金汇集为一较大的基金，然后加以投资运作。投资基金是一种复杂的投资制度。它强调分权，制衡。由于认购和赎回机制不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类。投资基金是发达国家投资者常用的投资方式，投资银行作为发起人或基金经理人活跃在此领域。

(4).资产证券化

1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资步同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券的形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中的某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司财产为基础，而是仅以被证券化的资产为限。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买者无超过该资产限额的清偿义务。

(5).证券网上交易

随着INTERNET的普及和信息时代的到来,在线经纪和网上交易给传统的证券市场带来了革命性的冲击,证券业面临着巨大的变革与挑战.有报告预测网上证券交易商的资产从1999到2003年将增长7倍以上,从4150亿美元到30000亿美元。许多大型国际投资银行纷纷进入证券网上交易领域,并且出现了专门经营网上交易的经纪商。

(6)风险投资（创业投资）

风险投资（VentureCapital），也称创业投资，是由职业投资人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。

风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。虽然风险投资的发展历史只有20年的时间，但国外的投资银行已经把它培育成利润的主要来源之一。同时，因为创业投资的大力帮助，全球的高科技产业以迅猛的速度全面发展，已经成为世界经济增长的亮点。

以上简单介绍了投资银行的传统业务和部分的创新业务，其实在现代国际资本市场当中，投资银行的金融创新活动已经是日新月异，新的业务品种在不断的涌现，创新业务已经成为投资银行业生存和发展的生命线。

篇10

关键词：中小企业；融资方式；融资对策

改革开放以来，我国的中小企业在波折中前进，从开始的被轻视到后来被重视，在这个过程中为我国国民经济的发展做出了不可替代的作用。首先，中小企业是就业的主要阵地，中小企业的稳定发展能够使我国的就业稳定；其次，中小企业是地方财政的主要来源，重视中小企业的发展能够增加地方财政的收入；最后，中小企业最贴近市场，能够快速的适应市场的需求，是市场经济的风向标。但是由于中小企业自身的快速成长和经营的高风险性，使得中小企业的融资问题成为抑制其发展的瓶颈之一，为了稳定及提高中小企业的发展，使其能为国民经济做出更大的贡献，加快解决中小企业的融资问题已经成为一个迫切的任务被提上日程，在这个过程中，融资方式的选择显得尤其的重要，因为最优的融资方式不仅关系到企业能否成功融资，更关系到国民经济能否更好更快的发展。

一、融资对中小企业的重要性

融资有广义和狭义之分，广义上的融资是指资金在投资者之间流动，包括资金的融入和资金的融出两个方面，即包括投资、筹资和集资。而狭义的融资仅指资金的融入，即只包括筹资和集资。资金是企业生存和发展的血液，如果一个企业资金不足或者已有的资金不能再产生新的资金，那么这个企业最终将走向灭亡。

（一）融资解决中小企业的生存问题

很多中小企业在金融危机的冲击下深受重创，有一些甚至面临破产的局面，在这些受到创击的中小企业中绝大部分都是因为在金融危机时期资金不足、资金链断裂，而资金链的断裂使得一些中小企业直接倒闭。中小企业本身规模就比较小，而且经营方式还比较单一，所以中小企业自身积累的资金量非常的有限，当面临大的冲击时，中小企业要想靠一己之力来解决问题是很难的。当中小企业面临已有资金很难或者不能维持其正常的生产经营时，这就需要企业进行融资了。实时的融资能够让中小企业维持其正常的生产经营，帮助中小企业渡过难关，使得中小企业能够再次崛起。如果中小企业在面临缺乏资金的困境时没能够及时的融入资金，那么企业就不能够维持自身正常的生产经营，企业就会面临破产的局面。

（二）融资解决中小企业的发展问题

当中小企业完成起步之后，企业就会进入扩大规模快速发展的阶段，在这一阶段，企业需要投入更多的设备，需要扩大自己的市场，需要扩大生产的规模，但是这一切都需要大量的资金，而需要的这些资金仅仅依靠企业自身积累是远远不够的，那么就需要中小企业实时的融资，只有实时的融资才能帮助中小企业扩大自身的发展规模。

二、中小企业的融资方式

在市场经济中，根据企业资金的来源不同，可以将企业的融资方式分为内源融资和外源融资。

（一）内源融资

内源融资就是指企业将自身通过经营所得盈余，或者说是将自身累计的资金投入到企业中，使得企业获得资金能更好的发展。内源融资是中小企业在生存和发展的过程中必不可少的融资方式，内源融资的资金主要来源于企业内部的保留盈余和折旧，以及包括业主从创业人员和亲戚、家族中筹集的资金，这都是内源融资。内源融资不需要企业实际对外支付利息或者股息，所以没有实际的现金流出企业。但是由于中小企业自身的发展规模限制，其不可能有太多的内部资金供其使用，中小企业要想发展壮大，从外部获得资金，即从资本市场上获得资金是必不可少的，可见外源融资对中小企业来说是至关重要的。

（二）外源融资

外源融资是指企业通过外部的资本市场获得资金来供其投资，而不是通过企业自身的经济活动来筹集资金的方式。根据资金产权关系的不同，可以将外源融资划分为股权融资和债券融资。

股权融资也称为企业的所有权融资，股权融资所得到的资金即是企业的所有权资金，股权融资一般发生在企业创办初期或者当企业想增资扩股时，股权融资获得的资金一般是来自于企业的股东，也有来自于政府出资的或者风险投资的或者个人投资的。股权融资的优点是增强了企业的举债能力和资信，因为一个企业负债的基础就是这个企业的股权融资规模，企业借债规模的大小受到股本大小的影响，股权融资有利于降低企业的财务风险。股权融资的缺点就是容易分散企业的控制权，不利于企业的产权交易，而且股权融资一般是企业的初始融资，所以融资成本也较大。

债务融资不同于股权融资，股权融资一般发生在企业初始创办时期，而债券融资可以发生在企业发展的整个过程中。债务融资是指企业通过发行债券、银行贷款、民间借贷等方式从企业的债权人那里筹集资金，债务融资获得的资金代表着企业的债务，所以这种资金也称为企业的负债资金或者负债资本。债券融资的优点是具有财务杠杆的作用，它可以提高企业所有权资金的回报率。债务融资的缺点是债务融资获得的资金毕竟不是企业自己的资金，企业只有资金的使用权而没有资金的所有权，企业不仅要为使用这些资金而付一定的资金使用费即利息，而且到期时还得把筹集的资金还给债权人，另一方面，相比较股权融资而言，债务融资也有可能带来债权人对企业的干预问题。

除了上面所说的股权融资和债务融资，企业还可能有其他的融资方式，比如租赁融资、商业信用融资、商业票据贴现、典当等等。一般情况下，中小企业不会只选择一种融资方式，而是选择几种融资方式同时进行，当企业处于不同的发展阶段时，企业会选择不同的融资方式来使企业健康的发展。

三、中小企业如何选择融资方式

中小企业除了股权融资和债务融资方式之外还有很多的其他融资方式可供选择，每一种融资方式都会给企业带来不一样的效果。在中小企业选择其融资方式时应该充分考虑到企业处于什么样的行业以及处于什么样的发展阶段。

（一）根据企业所处行业类型选择融资方式

1.高新科技中小企业。高新科技中小企业和传统的中小企业一样，在融资方面都存在很多的限制，但是它优于传统中小企业的一点就是具有概念优势，所谓的概念优势就是“高新科技”这个概念。这个概念顺应了时代的发展，受到很多具有冒险精神的投资者的青睐，而且高新科技中小企业的巨大盈利的发展前景也吸引了一批传统投资领域的投资者的重视。另一方面，高新科技中小企业对国家的发展也是相当的重要，受到了国家的重视，国家也会对这类企业给予充分的政策、法律、甚至是直接的资金支持。

2.传统中小企业。传统中小企业虽然没有高新科技中小企业那样获得国家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的优势。传统中小企业市场比较成熟，产品需求比较稳定，而且有形资产相比无形资产要多，抗风险的能力也相对较强，所以传统的中小企业能够较容易的从亲友中获得所需要的资金，而且可以通过银行贷款和商业信用来进行融资。

（二）根据企业的发展阶段选择融资方式

中小企业的发展阶段可以分为四个：种子阶段、创业阶段、成长阶段、成熟阶段。在不同的发展阶段，企业选择的融资方式是不一样的。

1.种子阶段――内源融资为主。在种子阶段，企业技术不成熟、没有销售规模也没有销售渠道，这一阶段的企业面临的风险很高、风险承担能力极低很容易失败，而且企业的市场前景也不明确，生产也未正式开始，可供企业抵押的资产非常至少，这时的企业即使是想获得普通的贷款也是非常的难。所以种子阶段的企业大都是通过内部融资的方式解决企业对资金的需求。

2.创业阶段――权益融资为主，债务融资为辅。中小企业进入创业阶段之后，就意味着企业已经有了自己较完善较成熟的生产方式，企业在这一阶段需要做的就是利用自己已掌握的生产方式来生产产品，这时的企业已经有了较好的融资条件，内部也已经积累了较多的资金，这时的融资方式应该以权益融资为主，债务融资为辅。

3.成长阶段――银行信贷为主。中小企业进入到成长期就意味着企业在生产和销售方面已经取得了很大的成绩，这时的企业已经有了自己的品牌形象，顾客群也较为稳定，财务风险也比较低，中小企业可以利用自己良好的信用记录来获取商业银行的信贷资金。而且这时的中小企业的发展潜力巨大，一般应该避免稀释股权，所以不应以股权融资为主。

4.成熟阶段――资本市场大规模融资。中小企业进入到成熟的发展阶段就意味着企业的生产经营很完善、管理经验也较为丰富、盈利持续增长，处于成熟阶段的中小企业可以考虑通过资本市场来获取所需的资金，在资本市场上，企业可以通过发行股票和债券的方式融资。对于发展较好的中小企业，要想接下来把企业做的更强大，那么在满足上市条件的时候应及时上市，通过上市来做强做大自己。

四、结束语

中小企业对国民经济发展的重要性决定了我国必须加强对中小企业的关注，解决中小企业的融资困境，帮助中小企业充分认识到自身应该选择什么样的融资方式来更好的发展壮大自己。在选择融资方式的过程中，中小企业必须根据自身所处的行业类型和发展阶段来考虑适合自身的融资方式。只有这样，中小企业才能冲出融资困境，更好的发展自己，为国民经济的发展贡献出更多的力量。

参考文献：

1.马广奇，魏婷婷.中小企业融资方式的选择与比较[J].哈尔滨金融学学报，2012（3）.

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