资本市场的定义范文
时间：2023-12-13 17:09:16
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【关键词】资本市场 货币政策 政策目标 货币政策工具 货币政策传导机制
一、我国资本市场的发展现状
资本市场是相对于货币市场而言的，是指期限在一年以上各种资金借贷和证劵交易的场所。从这个定义出发，资本市场可以分为银行主导的中长期存贷款市场以及证劵交易市场。而本文所讨论的资本市场主要是指有价证劵交易市场。
我国资本市场的起源可以追溯到1990年12月上海证券交易所的成立和1991年4月深圳证劵交易所的成立。自此以后，随着改革开放的深化和全球化浪潮的发展，我国资本市场规模不断扩大，层次增多，成为亚洲乃至全世界规模较大的资本流动市场。具体而言，经过22年的发展，我国的资本市场取得了巨大的成就，不论是在证券市场股票的市值、上市公司的数量规模、相关的市场产品的种类，交易规模等方面，还是在相应的监管水平上都取得了长足的发展与进步。
目前，我国的资本市场不论从市值，交易额或是上市公司的数量，还是从市值所占GDP的比重等方面都呈现出逐年上升的趋势（见表1）。总的来说，资本市场已成为过敏经济发展的重要组成部分，并且发挥着越来越不可替代的作用。
资本市场的发展以及随之而来的金融创新从各个方面改变了货币政策实施的传统经济环境，对货币政策的有效实行带来了巨大的挑战。前美联储主席格林斯潘曾经说过：在新时期，美国货币政策所面临的新挑战将主要来自于资本市场。而在资本市场快速发展的我国，这种挑战也日益突显出来。只有正确认识到这些挑战，才能积极的应对，保证我国社会主义建设的顺利进行。
二、资本市场的发展带来的货币政策的新挑战
（一）资本市场发展对货币政策最终目标的影响
所谓货币政策最终目标是指央行货币政策的实施，经过一定的传导过程，将其影响导入一国经济的实际领域，达到既定的目标。而我国的货币政策的最终目标被定义为“保持人民币的稳定并以此促进经济增长”。从上述定义可以看出，我国的货币政策是将维护物价稳定作为最终目标的，然而目前我国的资本市场已经达到了相当大的规模，资产价格对整个经济和市场的影响已经不可忽略了。
近年来，资本市场的融资额逐年上扬，在整个市场融资总额中几乎占有一半的比例，这使得资本市场的运作通过资金的融通对实体经济产生巨大的影响。在传统的货币政策实施过程中并没有考虑到资本市场的存在对货币与物价、产出的影响。总的来说资本市场的存在会对货币与物价、产出之间的关系产生一种扭曲效应。众所周知，资产价格的波动是较剧烈的，这种大幅度的价格波动会引起货币结构的变动，从而影响物价的稳定，进而造成币值的起伏。这种影响通过利率的变动，透过投资、消费等渠道传送到实体经济，从而对产出造成影响。同时，当资本市场过热时会形成泡沫，而中资产价格引起的泡沫的破灭会对实体经济造成灾难性的损害。
正是由于资本市场对货币政策调控目标之间的关系存在这种扭曲作用，使得在很大程度上，忽视了其对资产价格的调控导致货币政策的实施结果往往与最初设定的最终目标相差较远，进而造成币值波动幅度的增大，经济健康发展受阻。
（二）资本市场发展对货币政策中介目标的影响
一般而言，货币政策的中介目标是指利率或者货币供应量等货币变量。而货币市场的发展壮大对中介目标的影响是显而易见的。
首先，资本市场的发展严重削弱了中介目标之一的传统货币供应量的有效性和准确性。货币供应量是由整个金融体系创造的，并与货币乘数相关。而央行在选择这一中介目标时，考虑的是整个银行体系中的货币供应量，然而这种传统的衡量标准在资本市场规模不断扩大的情况下，已经不能准确地反映出市场上真实的货币供应量。1992年，我国股票市场市值仅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了当年GDP的66%，这一指标在2007年竟达到了123%。这些数据说明了：资本市场的快速发展带来的证劵投资要求已经成为影响货币需求的重要因素，传统的货币供应量没有考虑这一点，导致其已不能正确地反映货币需求，进而影响到货币政策的有效性。
其次，利率作为资本市场的派生物，随着资本市场的发展，利率作为中介目标的有效性得到了很大的提高。在资本市场上，利率由资金供求双方共同决定，活跃的资本市场使得利率作为资本的价格可以通过不断发生的交易得以表现，更有效、及时地反映出市场的动态，为央行货币政策的制定提供可靠的依据。
（三）资本市场发展对货币政策工具的影响
货币政策工具是指央行为了达到货币政策目标而采取的手段。我国的货币政策一般包括以下几种：公开市场操作、存款准备金、再贷款及再贴现率、窗口指导等。资本市场的发展使得货币政策工具的使用范围不断扩大，同时对其产生了深远的影响。
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通常，资本成本被定义为企业使用各种来源的资金所付出的代价。这种定义方式容易使人忽略了那些成本形式不明显的资金使用成本如权益资本的成本，而且这种理解方式已经渗透到企业利润的计算中去了?D?D我们通常所计算的利润总额只扣除了负债的利息费用（使用各种负债资本的资本成本），而未扣除使用权益资本的成本，这导致了管理者认为权益资本成本为零而忽略了使用权益资本的效率，并在筹资方式上放弃债务筹资，一味地通过发行新股、配股等方式筹集资金以满足企业各种资金需求，从而使企业的资本结构难以优化。因此，资本成本的定义不宜从企业角度出发，而应从投资者角度出发，以纠正企业的经营者对资本成本的错误理解。笔者以为可以将资本成本定义为投资者投资于企业所希望获得的报酬率。
二.资本结构决策的主要影响因素分析
1.企业财务目标的影响分析
企业的任何经济决策都应围绕财务目标进行，资本结构决策也不例外。当企业以利润最大化作为财务目标时，多采用资本成本比较法进行资本结构决策；而以股票价值最大化作为财务目标，则需要运用每股利润分析法来寻求最佳资本结构，以达到通过增加利润使股票的市场价格上升的目的；上市公司多以公司总价值最大化为目标，在进行资本结构决策时必须综合考虑利益和风险两个方面，其资本结构决策方式也不同于前两种目标下的资本结构决策方式，为公司价值比较法。
2.宏观经济环境和行业因素影响
宏观经济环境指国家的经济发展水平及税负对企业的影响。经济发达，金融市场完善，能够降低企业筹资成本，减少筹资成本。税负水平，债务利息可以税前扣除，而股利的分配是在纳税之后进行的。所得税税率较高时，负债的抵税作用明显，因此，税负率越高，企业通常更倾向于选择债务融资。
三 资本结构的决策方法
根据资本结构决策原理，确定企业的最佳资本结构主要有以下三种方式：
1.成本比较法
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算各种不同的资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，侧重于从投入角度寻找使总成本最低的资本结构决策方法。该方法可用于企业初始筹资和追加筹资两种情况，其决策目标实质上是利润最大化，但未考虑财务风险因素，一般适用于资本规模小、资本结构简单的非股份公司。但对于现代中小企业而言，筹资综合资本成本低并不应是其资本结构决策的惟一标准，还应注意以资金用途决定资本结构和对企业控股权的保持。
2.适度筹资，控制财务风险
一般来讲，负债筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息可以在企业所得税前支付，而且，债权人要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。但是，只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用。负债筹资才可降低综合资本成本，增加公司收益。如果企业将财务杠杆用足，达到理论上的最佳负债水平，一旦遇到不可预见的经营风险，企业的投资利润率低于企业负债筹资的成本率，企业就可能出现偿债困难的情况。
3.每股利润分析法。分析资本结构和每股利润之间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法，就叫息税前利润?D?D每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法。该方法本着每股利润最大化的原则对备选方案进行判断和取舍。实际运用中是通过无差别点的计算进行的，所谓无差别点是指两个筹资方案下每股利润相等时的息税前利润额。
四.我国企业中资本成本研究的现状及发展
1我国企业中资本成本研究的现状
我国缺乏资本成本约束这一问题既是我国长期坚持计划经济的结果也与资本市场的理论研究和实践不足、财务管理理论的转换上存在内在缺陷和我国改革开放以后制度性改革资本市场，对西方市场经济学习不充分有关。
学术界在理论上一般把财务管理分为宏观财政和微观财务两个研究层次，并根据研究重心的变化，以财政职能替代财务职能，把微观财务并入国家宏观财政体系进行研究。有经济学家认为企业微观财务的本质属性是“资金运动”，而在经营活动中，企业对国家的依赖关系又是最主要的，这种主要表现在为资金的无偿调拨、优先使用和必要利润上缴之间的关系。所以，国有企业根本不存在筹资管理问题。
但是长期财政性拨款造成了我国国有企业“政企不分”和政府职能转换不法实现的问题，不仅使国有企业过度依赖财政，生命力和竞争力脆弱不堪，还造成政府和企业的责任划分不清，政府工作沉重，企业效益低下等阻碍市场经济进步的问题。当然，这种经济结构和政企关系下，国有企业既无可能也无必要去考虑资金的机会成本与收益率的问题，自然也根本不存在资本成本的概念。所以，对于中国企业来说，现代财务管理理论发展缓慢的现状是缺乏必要的历史传承和忽略了对外国经验的借鉴双重原因造成的，而他的结果则是致使我国资本市场建设长期滞后。
后来，在特殊资本市场制度的安排下，我国证券市场得以迅速建立，在短时间内实现了传统银行主导融资制度向现代公开资本市场融资制度的切换。但是，正是这种外力主导下的制度变迁，使得我国资本市场出现了外在制度安排与资本市场自主调节和财务理念内生发展规律与外力催生理论等功能缺陷，在资本市场的发展过程中产生了一系列的矛盾与摩擦，为我国资本市场的低效率埋下了隐患。
2.我国企业资本成本研究的发展
首先，我国从20世纪70年代开始发展市场经济，到现在短短的30多年里，我国的经济发展已经取得了可喜可贺的成绩。这期间，发展起了一批企业，但是这些企业在经营理念上大致相同，没有学到国外先进企业的精髓，而对资本成本的研究浅尝辄止。
我国经济快速发展，产生了独特的市场环境。在市场经济发展的初期，需求远大于供给，基本上每一个行业的发展速度都是十分迅猛的，每个行业都是买方市场，企业收益远远高于了资本成本，企业在发展的过程中是基本不用考虑资本成本的。但随着经济的发展，以前的模式必定不能适应经济发展的新情况，市场将会逐渐趋于稳定，资本成本必将逐渐成为企业进一步发展的约束，企业必须重视资本成本，对资本成本的研究就成了必要，以使其运用更加的规范，从而使企业的决策更加合理。
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一、什么是资本市场
1.1资本市场的概念与分类
资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将资金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎已经覆盖了全部金融市场。
我们可以将资本市场进行分类。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。
1.2资本市场在市场经济中的重要作用
资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济当中发挥着不可替代的作用。
1.2.1资本市场能够有效地行使资源配置功能
资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。
1.2.2资本市场还起到资本资产风险定价的功能
资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。
1.2.3资本市场还为资本资产的流动提供服务
资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。
1.3资本市场的主体
资本市场的主体通常被称为市场参与者,在发达的资本市场中,发行和购买金融工具的市场参与者一般包括居民家庭、企业、中央政府及其、地方政府以及境外投资者.境外投资者一般包括国际机构(如世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行、国际货币基金组织等)、外国公司以及境外个人投资者。
参与资本市场的服务企业分为金融中介企业和非金融企业，其中金融中介机构在资本市场的所有参与者中发挥着最重要的作用，。他们一般主要提供以下传统金融服务：
1．金融中介功能。发行各种金融工具；
2．客户进行金融资产的交易；
3．自身进行金融资产交易，为其客户设计新类型的金融资产并将其销售给其他资本参与者；
4．投资咨询服务；
5．资产管理服务。
1.4中国的资本市场
1.4.1中国资本市场的发展状况
中国的资本市场形成经历了不太长的时间，作为其标志的中国证券市场是从1981年发行国库券开始的。后来，上海和深圳证券交易所的建立,标志着证券交易体系开始走向规范。1992年，成立了中国证监会和中国证券委员会，相继颁布了一批证券业方面的法律法规.至此,中国资本市场才初具框架。
中国的证券市场体系经过了10年的风雨，在这10年中，中国的资本市场迅猛发展，为中国的改革和开放起到的关键的作用。从证券市场来看，1991年上海和深圳证券交易所仅有上市公司14家，市价总值109.19亿元。而到了2000年12月，投资者开户数目已经达到5800多万户，境内上市公司有1200多家，累计筹集资金将近5000亿元。另外，中国证券市场股票市值已达到4.6万亿元。占GDP的比重从1991年的0.5%上升到51%。中国的资本市场已经成为亚洲甚至世界新兴市场中最活跃的市场之一。
1.4.2中国资本市场的不足
与国际上先期工业化以及新兴工业化国家和地区的资本市场发展相比较，中国现行资本市场的发展状况仍然存在诸多不足之处与问题。简而言之，主要体现在以下几个方面：
首先，资本市场总量规模偏小，通过资本市场直接融资规模占全社会融资总量的大约1/10，而在世界上许多国家，国家的银行偿贷间接融资与通过资本市场直接融资比例大约为1：1。
另外，资本市场内在结构不尽合理。例如，在中国证券市场上，大部分市值是被不能流通的国家股、法人股而占据，国家股、法人股和流通股的比例大约为50%、30%、20%。流动性作为资本市场的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影响了资本市场的流动和资源配置功能的发挥。
第三，中国资本市场的运行机制不够健全，运行秩序不很规范。由于法律环境、制度、及人为因素的影响，中国的资本市场尤其证券市场发展一直处于不很规范的状态，法律的不健全、制度的缺陷导致了诸如虚假财务报表，虚假上市、基金黑幕、大户操纵股价等一系列违规现象出现；由于对上市公司的监管力度不够，导致部分上市公司只注重筹资而淡化经营、出现了一批垃圾股。由于市场的退出机制不完善，致使市场投机气氛强烈，市场价格严重背离公司股票价值的情况比比皆是。
虽然中国资本市场存在以上缺陷，但是这些问题总的来讲是和中国资本市场的发展阶段相适应的，其他国家在发展初期或多或少都曾经出现过这些问题。中国的资本市场是发展中的资本市场，是新兴的资本市场，其中蕴涵着巨大的潜能，充满着活力和生机。
二、投资银行理论概述
在全球经济迅猛发展的今天，资本市场作为金融市场的最重要的组成部分，发挥着越来越大的作用，而在国际资本市场的参与者当中，投资银行应当是最活跃、发展最迅速的。可以这样讲，没有投资银行的努力和创新就没有国际资本市场今日的繁荣。
2.1投资银行的定义
投资银行这个名字其实名不副实，它主要从事同证券相关的业务但并不从事商业银行业务。美国著名金融投资专家罗伯特·库恩根据投资银行业务的发展和趋势曾经对投资银行下过如下四个定义：
（1）任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称为投资银行。这是对投资银行的最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产公司。
（2）只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投资银行的第二广义的定义。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务。而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。
（3）更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，例如证券包销，兼并收购等，另外的资本市场业务，例如基金管理、风险投资、风险管理和风险控制工具的创新等则应该排除在外。
（4）最狭义也是最传统的投资银行的定义仅把在一级市场上承销证券、募集资本和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。这一定义排除了当前世界各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。
国际投资银行界普遍认为，以上第二个观点最符合美国和现代世界投资银行的现实状况，目前是投资银行的最佳定义。
2.2投资银行业的发展简史
在国际投资银行发展历史当中,英国和美国的投资银行发展历程是最具特点的,其他国家投资银行的发展在很大程度上参照和模仿了它们模式，以下是欧美投资银行业发展的简单回顾。
2.2.1欧洲商人银行的发展
投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。
欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。
2.2.2美国投资银行的发展
美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格尔法》以前的投资银行。
1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为例如：虚售（WashSales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机埋下了祸根。
1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。
1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。
（2）70年资银行业务的拓宽。
在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业走上了平稳发展的道路。到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创造出新的金融产品。这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务使得抵押保证证券市场迅速崛起。
（3）80年代以后美国投资银行发展
80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了"证券交易委员会415条款"（SECRule415），这些对投资银行业产生了极为深远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落，大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券（JunkBond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。
随着世界经济和科技的迅猛发展，80年代以后，尤其是到了90年代，国际上投资银行业发生了许多变化。主要是国际型大型投资银行机构规模越来越大、投资银行重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务大量涌现等等。
2.3投资银行的内部环境
2.3.1投资银行的组织形态
从组织形态上来看，国际投资银行一般由两种形态：一种是合伙人制；另一种是股份公司制。其中绝大多数国际投资银行采用的是后者。
投资银行的合伙人制可以追溯到15世纪欧洲的承兑贸易商号。这些家族经营的企业一代一代的继承，慢慢的由开始的独资性质变为数个继承人按份共有，成为合伙企业形式。早期的投资银行都采用了合伙人制。在世界上，比利时、丹麦等国的投资银行仅限于合伙人制，德国、荷兰的法律虽允许股份制，但其投资银行也只采用合伙人制。在美国的六大投资银行中，只有高盛仍采用合伙人制。到现在高盛已经有将近200个合伙人。
19世纪50年代，欧美各资本主义国家公司立法开始兴起，到20世纪50年代趋于完善。投资银行以合伙人制向股份公司制组织形态过度。现代国际投资银行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制过程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改为股份制。在新加坡、巴西等国现在只允许投资银行采用股份只形态，合伙制则被禁止。
2.3.2投资银行的经营模式
投资银行与商业银行之间存在着根本的区别,各国对两者的处理也各不相同。以美国和日本为代表的是分业经营模式，而德国则采用混业经营模式。
1933年通过的《格林斯一斯蒂格尔法》在法律上确定了美国分业经营的基本模式。商业银行与投资银行业务实行分业管理。保证了美国金融与经济在相对稳定的条件下持续发展。二战后，美国将其经济与金融体制移植到了日本，1948年日本《证券交易法》规定银行和信托机构不得经营投资银行业务，这类业务应该由证券公司从事，日本的证券公司其实就是专业投资银行。由于美国投资银行业在全球的霸主地位，许多国家在制定投资银行方面的有关法律法规上都沿用了美国模式。
混业经营在欧洲国家是比较多的，除德国以外，瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国都采用了混业经营模式，又称全能银行制度（UniversalBankingSystem）。混业经营使得银行能够便利地进入各种金融市场，在这一点上混业有着分业无可比拟的优势。但由于混业经营的风险较大，需要更加健全的银行体制和严格的监督管理制度的支持。
2.4投资银行业务
2.4.1投资银行的传统业务
传统的投资银行业务主要就是投资银行协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。
(1).证券承销业务
证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。证券的承销分为公募和私募两种.投资银行承销证券由四种方式：（1）包销。（2）投标方式。（3）尽力推销。（4）赞助推销。投资银行的承销收益主要来自差价或叫毛利差额（Grossspreed）和佣金（Commission）。
(2).证券交易
投资银行参与二级市场证券交易主要有三个原因，同样，他们在二级市场扮演着做市商、经纪商、交易商的角色：
第一，在完成证券承销以后,投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场,以保持该种证券的流动性和价格稳定。一般在证券上市以后，承销商总是尽量使其市价稳定一个月左右的时间，这就是投资银行在二级市场上的做市商业务。
另外,投资银行接受客户委托,按照客户的指令,促成客户所希望的交易,并据此收取一定的佣金，这就是投资银行的经纪收入。
第三，投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益。这就是自营和资产管理业务。另外，投资银行还在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。
(3).兼并收购业务
投资银行所支持的收购兼并活动,在一个国家乃至整个世界上都是最富有戏剧性,最引人入胜的。投资银行在收购和兼并的过程中扮演了不同的角色。它不仅为猎手公司服务，也在为猎物公司服务：
首先，投资银行替猎手公司服务。替其物色收购对象，并加以分析。并且提出收购建议.提出令猎物公司的董事或大股东满意的收购条款和一个令人信服的收购财务计划，帮助猎手公司进行财务安排,以促成交易的完成。
投资银行同样也为猎物公司服务：判断猎手公司的收购是善意的还是恶意的。如果对方是敌意收购，则与猎物公司制定出防范被收购的策略,如果判断对方是非敌意收购，那么投资银行便以猎物公司的立场向猎手公司提出收购建议，并向猎物公司提出收购建议是否公平与合理及应否接纳对方建议的意见。
2.4.2投资银行的创新业务与延伸业务
随着投资银行竞争的逐渐加大,仅靠传统业务已经很难维持投资银行迅猛发展的需要,投资银行作为最活跃的金融部门，从70年代以来不断开拓创新业务，并且取得了巨大的成绩，既活跃了资本市场，增加了投资者的投资选择，也为自己赚了巨额收益。
(1).财务顾问
财务顾问就是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问提供咨询,策划或运作,一般可分为三类:其一是按照公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料。其二是宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，投资银行往往主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难。其三是在公司兼并和收购的过程中，投资银行作为，帮助咨询，策划直到参与实际运作。从目前情况看，投资银行在第三类业务中正发挥越来越大的作用。
(2).项目融资
项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式.从理论上讲,项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力,评估和保证的范围以项目为限。因此,一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。
由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。
(3).基金管理
投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资的主要方式是向投资者发行股票或受益券，从而将分散的小额资金汇集为一较大的基金，然后加以投资运作。投资基金是一种复杂的投资制度。它强调分权，制衡。由于认购和赎回机制不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类。投资基金是发达国家投资者常用的投资方式，投资银行作为发起人或基金经理人活跃在此领域。
(4).资产证券化
1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资步同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券的形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中的某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司财产为基础，而是仅以被证券化的资产为限。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买者无超过该资产限额的清偿义务。
(5).证券网上交易
随着INTERNET的普及和信息时代的到来,在线经纪和网上交易给传统的证券市场带来了革命性的冲击,证券业面临着巨大的变革与挑战.有报告预测网上证券交易商的资产从1999到2003年将增长7倍以上,从4150亿美元到30000亿美元。许多大型国际投资银行纷纷进入证券网上交易领域,并且出现了专门经营网上交易的经纪商。
(6)风险投资（创业投资）
风险投资（VentureCapital），也称创业投资，是由职业投资人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。新晨
风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。虽然风险投资的发展历史只有20年的时间，但国外的投资银行已经把它培育成利润的主要来源之一。同时，因为创业投资的大力帮助，全球的高科技产业以迅猛的速度全面发展，已经成为世界经济增长的亮点。
以上简单介绍了投资银行的传统业务和部分的创新业务，其实在现代国际资本市场当中，投资银行的金融创新活动已经是日新月异，新的业务品种在不断的涌现，创新业务已经成为投资银行业生存和发展的生命线。
2.2.5投资银行在资本市场中的地位
篇4
关键词：资本市场；微观效率；市场效率
一、关于效率和资本市场效率
效率是经济学中一个广泛使用的概念，关于效率的界定，目前影响较大的有两个。一是“帕累托效率”，通常认为，完全竞争的经济体系能实现帕累托最优。但由于种种原因他常被用于理论分析；二是交易费用的效率观，科斯等人在分析产权、交易成本、制度等概念时形成了对效率的一些描述性界定。科斯认为，产权和制度是决定经济效率的基础变量；要降低交易费用，提高资源的配置效率，产权的初始界定的合理性很重要。诺思认为，政府在自身利益最大化的驱动下决定产权和制度，依此为基础，以效率为中心，竞争决定着经济组织范围的变化和形式的演进。新制度经济学的效率观，将制度纳入了经济分析的框架，提供了经济理论研究现实世界的一个新角度，使我们对效率的理解更加具体和深化；但形成了效率和交易费用相互决定的隐函数，在数学上很难处理。樊纲（1995）等中国学者从效用或福利的角度来看待效率，认为效率是指一个经济体利用既定资源进行生产所提供的效用满足的程度，是效用满足程度与所费资源的对比关系。
学者们并没有将经济学关于效率的理解简单照搬到资本市场效率的研究中。影响较大的有效市场理论用市场价格所包含的信息的广度和深度来衡量资本市场效率，认为只要市场价格充分反映了资本产品的各种信息，市场就是有效的。行为金融理论则更注重微观主体的不完全信息和不完全理性对资本市场效率的影响，认为由于交易成本、有限理性和优先信息的存在，资本市场上产品的价格并不完全取决于信息，还取决于投资者的行为特征，资本市场的效率并不能简单的归结为信息有效。显然，按照科斯等人的观点，在交易费用不为零时，资本市场的产权和制度安排是影响资本市场效率的关键因素。以上三种观点从不同的角度探讨了资本市场的效率问题，有些是直接论述资本市场的效率，有些探讨的是资本市场的有效性，它们在假定前提、研究思路和研究角度等方面也各有差别，这就需要说明进一步资本市场效率和资本市场有效性的关系。
二、资本市场效率与资本市场有效性的关系
资本市场有效性理论由Fama（1965）奠基，他的研究思路的广泛影响使得中外学者长期以来将资本市场效率等同于资本市场的效率，即认为股票市场效率主要是指股票市场价格能够充分反映各种信息。股票市场效率和股票市场有效性确实是一对非常接近的概念：一方面，二者的一个基本假定是投资者具有理性预期；Fama认为，假设t-1时各种股票价格依赖于未来t时股票价格的联合概率分布，市场有效性就要求在决定t-1时期的股票价格时，市场充分吸收了所有可得信息，人们就是用这些信息来估计t时期股票价格的联合概率分布。另一方面，二者假定的运行环境相同，即接近于完全竞争市场。
然而，从众多的文献来看，股票市场效率和股票市场有效性又有重大差别，集中表现在：一方面是研究角度不同。股票市场效率理论的角度是股票市场运行的效果，为了达到理想的运行效果，可以从融资双方和中介机构等市场主体塑造中来实现；也可以从总量均衡、结构匹配的调控中实现。而股票市场有效性是指价格已充分反映了所有可获得的信息，其研究角度是股票价格的随机性，只要股票价格能够吸收了所有有关信息，就说明股票市场是有效的。信息产生和传播的随机性决定了股票价格的随机性。这样，在分析资本市场的产品价格波动时，必须以信息决定论和随机波动论来代替供求决定论和非随机波动论。另一方面是市场划分的标准不同。股票市场效率理论划分市场的标准有三：一是宏观和微观之分（据此可以将股票市场效率理论划分为宏观效率理论和微观效率理论）；二是效率高低之别（按效率的高低，可以将股票市场效率理论划分为高效市场效率理论与低效市场效率理论）；三是成熟度（据此可以将股票市场效率理论划分为成熟股票市场的效率理论和非成熟股票市场的效率理论）。而股票市场有效性理论则仅仅是根据市场价格吸收的信息集大小的不同单一地把股票市场划分为：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。信息集的包含关系决定了三种市场形式的包含关系。
三、国内外研究文献的评述
资本市场效率理论是现代微观金融理论长期发展的一个重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）证明了无风险资产与风险资产的投资组合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理论，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又发展了CAPM模型，Ross(1976)根据预期收益和风险方差形成了最佳投资组合的思想。资本市场效率的实质性发展源于Fama(1970)提出EMH假说，该假说认为资本市场的效率取决于证券价格所吸收的市场信息的广度和深度，并据此将资本市场分成弱有效、半强有效、强有效三种类型。此后的十多年，很多学者对有效市场理论进行的检验和实证无法解释证券市场日益频繁发生的诸如新发效应、价值效应、规模效应等现象。这时，行为金融理论借助于投资者的有限理性和非理等假定来解释这些想象，影响较大的有Kahneman and Tversky（1979）的预期理论、De Bondt and Thaler（1985）的市场超调理论、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪声交易理论。随着机构投资者的发展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了机构投资者的噪声交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了机构投资者羊群效应， Keim and Madhavan （1998）的实证研究表明机构投资者有利于降低交易费用，改善资本市场效率。与此同时，西方学者也开始了对资本市场效率的构成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）将金融市场效率分为运行效率和配置效率，前者以交易费用作为衡量标准，二者呈反向变化关系；后者包括储蓄向投资的转化和投资在不同方向上的调整；一个能引导资金用于高效率生产用途的市场就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融体系的效率分为微观效率和宏观效率，前者包括金融工具的多样性、规模与风险、价格与利率、税收和补贴等；后者包括总量水平、结构稳定性、市场稳定性、对宏观经济稳定性的贡献等。从以上金融效率的定义可以看出金融稳定与金融效率的相互促进关系。Jack Revell（1983）根据前人的研究成果将金融体系的效率归结为结构效率、配置效率和运行效率。
简单地说，随着西方金融市场的发展，西方学者对资本市场效率的研究已经达到了相当的广度和深度，对于我们加深对现代金融市场的运行和效率的理解有重要意义，也有利于推动我国资本市场的快速和健康发展。但显然，西方的资本市场效率理论还处在深化和细化的发展阶段，还没有提出能够包容现在众多理论模型的统一的资本市场效率理论。
随着我国监管机构对机构投资者的日益重视，国内于机构投资者的研究也从机构投资者对资本市场的影响、机构投资者的行为、对上市公司治理结构的影响等多角度展开。第一，很多学者和业界人士都认为机构投资者对资本市场在价格发现、引导投资和稳定市场等方面都有明显的积极作用，但缺乏相应的理论证明和实证检验。第二，常巍（2002）认为由于我国机构投资者的发展历史较短，投机色彩浓厚，对公司治理经验缺乏，目前只能定位于消极股东的角色，它对公司治理结构的积极影响只能随着自身的不断发展和完善而逐步显现；而耿志民（2002）认为机构投资者对我国上市公司治理结构的进一步完善有明显的积极作用。第三，施东晖（2001）对1999年第1季度至2000年第3季度期间基金投资组合变动的研究发现，我国的投资基金存在明显的羊群行为；赵涛和郑祖玄（2002）研究了机构投资者的市场操纵问题，认为在当前中国股市中，机构投资者利用信息不对称操纵股价现象十分突出。另外，庄序莹（2001）等人认为机构投资者是现代证券市场发展的自然结果，是多种因素综合作用的产物，对监管机构超常规培育机构投资者的政策和作法提出了批评。近年来，不少学者研究了QFII对改善我国资本市场效率的影响进行了研究。
综上所述，国内学者对资本市场效率的研究是多层次和多角度的，他们根据我国资本市场的发展状况提出了一系列观点，并进行了大量的实证检验；但显然，这些研究基本上是在国外学者研究成果和研究视野内进行的，也就带有国外成果同样的缺陷。中国的资本市场正处在制度完善和优化监管的阶段，在市场主体的发育上也和国外资本市场有较大差距，这就需要中国的学者根据中国资本市场的发展现状和健康发展的需要进行自己的开创性研究。
作者单位：中原工学院
参考文献：
[1] Wells，Stephen. Price discovery and the competitiveness of trading systems.A report to the FIBV annual meeting [J]Brisbane，Oct 3，2000.
[2] 王振山.金融效率论[M].北京：经济管理出版社，2000.156-162.
篇5
关键词：金融消费者保护 金融消费者保护法
金融消费者保护法建设的必要性
从消费者保护角度来看，金融领域是死角领域。消费者缺乏相关领域的专业知识，且信息渠道十分有限。因此，很难判断金融商品的不合理性，即使遭受到损失也难以找到真正的原因。这种棘手的问题主要出现于采用金融混业经营模式的国家，而近年来随着金融监管的放松、业务交叉与创新，以及综合化经营趋势的发展，金融商品和服务界限日益模糊，在采取金融分业经营模式的韩中两国金融市场上也都出现了上述问题。因此，尽快建立有效地金融消费者法律保护体系势在必行。
为了解决这一问题，2007年韩国整合了管制资本市场的法律法规，即在整合了原来专门适用于资本市场的《证券交易法》、《期货交易法》、《资产运营法》、《信托业法》、《关于综合金融公司法》、《证券期货交易所法》等6部法律的基础上制定了《资本市场法》。同时，引入了金融投资商品这一全新概念，有效地解决了由于缺乏相应法律法规而一直悬而不定的金融消费者保护问题。此外，将金融机构划分为买卖、中介、咨询、全权委托、信托、集合投资等六个种类，并建立了针对同一功能受相同的监管规制的“功能型监管体系”，从而进一步改善了因相关法律法规存在差异而出现的监管套利问题。
尽管如此，由于《资本市场法》毕竟只是对资本市场上的金融消费者进行保护，因此难以惠及银行开户人及投保人。虽然《保险业法》和《银行法》分别于2010年进行了以加强金融消费者保护效力为目的的部分修订，而采取“说明义务”、“适合性原则”、“加强营业行为规范”等与金融消费者保护相关的法律措施，但鉴于复合型金融投资商品的涌现和金融机构之间的业务交叉与创新，仍难以对金融消费者提供全面的保护。
中国也不例外。尽管中国于2005年已修订《证券法》和《公司法》，增强了对投资者权益的保护力度。《商业银行法》、《人民银行法》、《银行业监督管理法》、《保险法》等相关金融法律也列出旨在保护金融消费者权益的相关制度，但仍然过于抽象和老调重弹，没有更加具体的保护条款。此外，相关金融监管机构的行政规章和规范性文件上虽然也有相关规定，但也同样过于泛泛和模棱两可；并且由于这种法律法规的法律效力层次较低，因此在保护金融消费者方面存在很大局限性，由此可见，在中国也确实需要尽快建立健全相应的保护金融消费者的法律体系。
对此，中国的一些学者主张通过对其本国的《消费者权益保护法》的修订来摸索其解决方案。但是，尽管从立法目的与体系的角度来看，《消费者权益保护法》与《金融消费者保护法》确实有诸多类似之处，但由于《金融消费者保护法》在金融商品交易方面需要进行横向管制，以及需要弥补各个金融业之间存在的法律漏洞，因此还需要制定出与《消费者权益保护法》不同的，相对独立的法律。此外，金融法律法规要将金融消费者保护焦点放在事前保护和事后保护之上，所谓事前保护指的是包括信息披露在内的销售及劝诱规制，而事后保护则是指损害赔偿的确保。因此，我们更加赞同近来韩中法律界和金融实务界有关肯定《金融消费者保护法》制度必要性的观点。但是究竟如何制定《金融消费者保护法》，如何调整与原有法律之间的关系，有待进行更加深入的探讨。
金融消费者保护法建设的基本方向
本文认为有必要废除现有的与金融消费者保护相关的法律，重新制定整合型金融消费者保护法，或者建立使现有金融相关法律与新的金融消费者保护法能够并存的法律体系。
然而，重新制定整合型金融消费者保护法，不仅需要投入庞大的时间与费用，而且无疑会导致金融市场上的法律大变革，因此我们认为通过另一种方式进行“渐进式改革”才是符合现况的方案。实际上，韩国也曾试图以《金融市场整合法》的名义，整合银行业、保险业、证券业、综合金融、资产运用、期货、信托业等所有金融相关行业，但考虑到对整个金融市场的影响，最终决定维持原有的银行业和保险业相关法律，而首先整合了资产运用等直接资本市场。但是，在原有金融相关法律尚存的情况下引入新的金融消费者保护法时，很有可能会发生重复管制、规制冲突等问题，因此需要先明确金融消费者保护法的基本方向。 因此，本文认为《金融消费者保护法》的制定要反映以下事项：
篇6
关键词： 资本市场 发展现状 机遇 挑战
一、资本市场
1.资本市场的定义
资本市场是指期限在1年以上的金融工具进行交易的场所。具体说来，包括股票市场、债券市场和银行长期信贷市场，但人们通常讲资本市场视同或侧重于前两种市场。
2.资本市场的特点
资本市场的特点有：交易期限长；交易目的主要是融通长期投资性资金，充实物质资本；资金融通规模大；流动性差，风险大而收益较高。作用在于促进储蓄向投资转化，积累物质资本；促进资本流动，优化资源配置；传导信息。
3.我国资本市场的发展现状
我国资本市场起步较晚，从二十世纪八十年代开始经历了起步和成长阶段、形成阶段及规范和发展阶段，在二十多年的发展过程中，取得了长足的进步。现在，沪深两个交易所由地区性的交易所成为辐射全国的交易所，区域性的交易中心开始形成，初步形成了不同地区不同交易品种的格局。同时，资本市场的规模日益扩大，交易品种逐步增多，资本市场逐步国际化。我国资本市场当前具有前所未有的发展空间与得天独厚的发展条件。
二、关于我国资本市场的一些研究
1.证券交易所
要了解资本市场的两大组成，必须先明确证券交易所的概念。在中国有两大证券交易所，分别是上海证券交易所和深圳证券交易所。证券交易所的主要职能包括：提供证券交易的场所和设施；制定本所业务规则和制度；接受上市申请以及安排证券上市；组织、监督证券交易的进行；对会员和上市公司进行监管和控制；及时管理和公布市场信息；中国证监会许可的其他职能。总的说来，证券交易所是集中进行证券买卖的场所。
2.股票市场
资本市场作为组成部分之一的股票市场，包括发行市场和流通市场两部分，在中国经济飞速发展的今天，起着至关重要的作用。股份公司通过面向社会发行股票，从而迅速集中了大量流动资金，实现了生产的规模经营；而社会上分散的资金盈余者则本着“利益共享、风险共担”的原则投资股份公司，用来谋求财富的增值。股票作为一种有价证券，有四个明显特征：风险性和收益性、责权性、流通性与无期限性。在中国，存在着一些特有的股票分类，国家股、法人股、个人股和外资股，以及A股、B股、H股和N股。其中A股是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。
3.债券市场
资本市场的又一组成部分是债券市场。债券也有其一定的特点：安全性、流动性和收益性。债券流通市场又可细分为场内交易市场和场外交易市场。场内交易市场是在证券交易所内进行买卖债券形成的市场；场外交易市场是指在证券交易所以外进行的证券交易的中场。场外交易市场的主体是柜台市场，许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台来进行债券买卖。在柜台交易中场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。
4.我国资本市场的机遇与挑战
在中国社会主义市场经济的今天，资本市场面临着前所未有的机遇与挑战。
我国资本市场需要抓住机遇。在金融危机的当下，全球经济失衡，便是资源在全球范围内重新配置的过程，资本市场作为资源配置的重要平台，必然会因此获得相应机遇，我国资本市场尤其如此。作为美国的最大债权国，我国风险溢价较以前有所降低，这使得其他国家更倾向于投资中国，这有助于他们的金融资本分散投资风险，使他们的资金更好地发挥作用，借此，我们可以提升国际地位。同时，人民币持续升值促进中国资产重估，使得中国的资产价格上涨，将推动A股市场稳步上涨，促进投资、金融的发展。
我国资本市场需要应对挑战。第一，加快资本市场开放，引进外资，对资本市场的监管提出了更高的要求。为了提升国际地位，增强国际影响力，加快市场的开放是必须的，但这对资本市场的监管工作有了更高的要求，要杜绝一些外国投资者利用其丰富的反监管经验进行的违规操作。第二，我国资本市场产业基础薄弱，而此时大量承接国际金融资本，二者之间存在一定矛盾。由于发展时间不长，我国的资本市场产业基础薄弱，在面临如此大量外资涌入的情况下，应当夯实基础，稳步发展。
为此，我们应抓住机遇，主动应对挑战，更好地发展我国的资本市场；深入研究市场规律，加快资本市场监管制度的改革，加强对于我国资本市场产业基础的建设，增强资本市场的文化建设，扩大融资规模，大量吸引外资，稳定地发展资本市场。
参考文献：
［1］.
［2］baike.省略/view/10107.htm.
［3］baike.省略/view/165243.htm.
篇7
一、系族企业内部资本市场的概念
众学者从不同的视角给出了系族企业的涵义，借鉴综合学者们的观点，本文将系族企业概括为：企业集团的一种特殊存在方式，基于多元化经营，系族企业的实际控制人通过金字塔股权结构或交叉持股等方式，拥有高度集中的现金流控制权，从而达到对企业集团的控制和管理。
西方学者对内部资本市场的研究始于20世纪60年代，学者Alchian（1969）等人认为内部资本市场在融资、资源配置、信息获取等方面较之外部资本市场有相对优势。近年来，国内部分学者也逐渐将研究视角转向内部资本市场，并取得可观的研究成果，主要包括：内部资本市场的存在性、有效性以及效率配置的影响因素。学术界尚未对内部资本市场进行权威的定义，本文总结出一些公认的观点：（1）多元化经营与组织结构是内部资本市场的存在基础；（2）集团多部门间进行资金流动和资源配置，集中现金流量投向高收益的项目。
二、系族企业内部资本市场的功能优势
1.缓解外部融资约束。资金的运作是企业发展的命脉，由于外部资本市场与企业之间普遍存在信息不对称和问题的弊端，企业在进行外部融资时会产生较高的融资成本或难以及时筹集到所需资金。而内部资本市场的存在，集团多部门间的资金流动，一定程度上能够缓解企业的融资压力。
2.降低交易成本、提高信息质量。外部资本市场必须付出较大的代价来获取企业内部信息，融资存在的成本和信息不对称问题使企业必须承担较高的交易成本以及融资风险。而内部资本市场中，各部门间获取信息在真实性、准确性、及时性方面均占优势。
3.优化资源配置、分散风险。基于内部资本市场的信息优势，企业内部信息披露相对完整，企业能够根据高质量的信息在投资项目中进行优化选择，将资源再配置到投资收益较高的项目中，一定程度上也能够分散企业的投资风险。
4.健全监督激励机制。外部出资者只能取得相应于资本成本的收益，而内部资本市场中，集团总部拥有资金的剩余控制权，集团总部有更大的激励去识别和监督旗下的成员企业。同时，成员企业为获得更多的资本激励和工作绩效，会增强其工作能力。
三、内部资本市场机制运行存在的问题
1.过度投资和部门补贴。内部资本市场的存在有利于资金在企业的自由调配，投资项目更容易得到资金上的支持，对利益的追求驱使高层管理者还未冷静分析便仓促下手，过度投资。原则上，企业应将有限的资源配置到边际效益较高的项目中，然而在实际运营中，会因为关联方、人情社会等因素投资于收益较差的部门，这种部门补贴行为会造成资本配置效率的下降，损害公司整体价值。
2.操纵利润和粉饰报表。出于自身利益最大化的考虑，实际控制人会将投资收益高的项目业绩填补投资亏损的项目，以达到粉饰财务报表的目的。实际控制人在项目间操纵利润、粉饰财务数据的行为会严重影响企业财务信息的失真度，投资者、相关权益方也难以依据真实、准确的信息做出正确的判断，进而影响投资决策。
3.内部资本市场功能异化。在内部资本市场中，实际控制人会利用其控制权优势进行一些非公允性关联交易，扭曲了内部资本市场资本配置效能，通过内部资本市场进行利益输送，影响集团企业的整体价值。主要包括：（1）大股东掠夺中小股东的利益；（2）掏空上市公司资产。
四、内部资本市场的治理对策
1.建立内部金融中介机构。原则上，资金在内部资本市场的自由流动、调配，能够促进融资的便捷。但权利的高度集中容易导致一系列以损害公司整体价值为代价的利己行为。随着系族企业规模的不断扩大和内部组织结构层级的增多，可以建立内部金融机构来分散和避免控制权的过度集中。一方面，资金在企业内部进行合理分配，提高资本配置效益；另一方面，内部金融机构与外部资本市场的有效衔接能够提高企业融资效率。
2.完善内部控制制度和治理结构。内控制度是否有效运行和内部治理结构是否合理将直接影响到内部资本市场的资本配置效率。系族控制人对项目做出的投资决策是依据组织内部结构信息的，设置内部组织结构监督激励机制，严格履行股权激励和薪资激励相结合的方式，相互制衡和约束，增加企业信息的真实性、准确性、及时性，一定程度上能够制约企业操纵利润、粉饰财务报表的行为。
3.规范控股股东的责任义务。实际控制人滥用控制权，牺牲企业的权益来实现自身利益最大化的现象已屡见不鲜，企业应严格明确股东的责任和义务，对投资决策、整体效益、交易风险承担起相应的责任，对其他股东以及相关权益方保持诚信、对投融资相关业务保持谨慎的态度，一定程度上能够避免内部资本市场功能的异化。
篇8
因为，在这个月里，据说有包括自定义为“中国Facebook”的人人网在内的近十家中国互联网公司要登陆美国股市。但非常具有讽刺意味的是，这些集中赴美挂牌的中国概念股几乎无一例外都被国内媒体围攻过，不是说亏损上市，就是指财报有疑点。似乎从美国资本市场和中国媒体两个角度，看到的是一家公司完全不同的两个方面。不过，他们之间的差异似乎只是表面现象。那些中国概念股在上市之初就纷纷破发，其中包括人人网、世纪佳缘、网秦。
按照中国股市的逻辑，凡是没有盈利的公司，基本是没有条件上市的。但从早先的视频网站酷6网及优酷上市可以得知，在美国的资本市场上，主营业务亏损上市是可行的，这似乎部分解释了，为什么五月份的几支中国概念股上市即破发的原因。但像世纪佳缘、网秦这样有盈利的公司，不也出现了破发的情况么，而且亏损上市的优酷网，后来股价反而涨势喜人。显然，仅仅依靠是否亏损上市来解释美国资本市场看空中国概念股是不准确的。
那么，是否因为这些中国概念股的商业模式普遍存在问题而被看空呢?似乎可以体现这种先兆的是自定义为“中国Facebook”的人人网，在上市前后，即被中美两国业内人士指认为非真正意义上的Facebook。假设这样的观点属实，那是否可以理解为，美国投资者并不认为，在中国这一人口红利依旧存在的国家里，SNS网站模式能像在美国一样前途广阔。推而广之，类似世纪佳缘、网秦、凤凰网这些不同模式下的中国概念股，是否在上市后仍能够享受到中国人口红利带来的广告市场前景呢?如果美国股市对这一点持怀疑态度的话，那么像凤凰网这一新媒体概念股，也应该会出现上市破发的情况，但实际上凤凰网在二级市场不但没有破发，股价反而表现得还很稳健。这也说明，美国资本市场看空基于中国人口红利的商业模式的说法也不准确。
目前市面上，还有一种说法颇有市场，即中国概念股的投资人或投资银行人为做空所投资或协助IPO的中国概念股。最典型的事件是今年年初爆发的“李国庆大战大摩女事件”。事由是当当网联合总裁李国庆在微博上埋怨IPO定价被投行人为压低，而“大摩女”则驳斥投行并没有多拿一分钱，还顺带攻击了当当的盈利状况以及李国庆的能力、人品和婚姻状况等。由此可见，即使作为同船人的中国概念股和帮这些中国概念股上市的投行，其实想法都不一致。
由此看来，很难说清楚，到底是因为哪种原因使得红五月里几支中国概念股被看空。但也不可否认，这些原因都可以部分讲得通。不过，更有些意味的是，即使中国概念股似乎被集体看空，但还是有那么多中国公司打破脑袋要去美国上市。这里面的原因，似乎比为何被看空更简单些。
篇9
一、热门争议
争议一：内部资本市场的存在性。
通过国内外的研究表明，企业集团确实存在内部资本市场，并通过它进行投融资活动，然而内部资本市场是存在于企业内部还是可以延伸到企业边界之外，至今未得到统一的结论。
内部资本市场作为一种资源配置方式，研究其与企业边界大小的问题就是研究内部资本市场能在多大范围内进行合理配置资源的问题。早期，很多学者从内部资本市场边界出发来研究企业边界问题。Alchian和Williamson在研究M型企业组织及内部管理过程中最早提出企业存在内部资本市场，在企业内部拥有剩余控制权的总部会对集团内的各分部进行资源配置，有效地降低了各种交易活动的成本，并逐渐取代外部资本市场而存在于企业边界之内。然而，随着企业集团经营方式的多元化，以及各经济组织之间交易的错综复杂化，研究表明，内部资本市场作为一种资源配置方式，其边界并不仅仅存在于企业边界之内，而是由企业剩余控制权的作用范围所决定，该范围内资本运作的所有主体形成的整体就是内部资本市场的边界，企业边界本质上取决于其生产活动的范围，内部资本市场可以依附于企业组织，但当剩余控制权突破了单个企业范围之后，内部资本市场也可以衍生到企业之外。企业边界与内部资本市场边界概念相似，二者之间既有区别又有联系。本文认为内部资本市场是相对于外部资本市场而言的，它存在于集团内部并通过总部对企业内部资本的统一调配来实现降低交易成本、缓解融资约束、弥补外部资本市场不足等问题的一种有效机制，也是企业能否健康发展的关键。
争议二：内部资本市场的有效性。
内部资本市场的效率是企业对内部资源进行合理配置的效率，它不像外部资本市场可以利用特定的指标来测量效率，所以由于运用的分析方法、测量模型的差别，学者们对此各执一词，形成了内部资本市场运行的有效论和无效论两种结果，到目前为止学者们采用最主要的测量模型发展过程包括：
一是相对价值增加法。Scharfstein（1997）提出运用企业相对价值增加法来计算内部资本市场效率，用Q反映投资机会，用市场价值的大小反映投资者对该行业的预期。
BA表示资产的账目价值；（qj-q）表示部门j的投资机会与企业平均投资机会之间的关系，用来鉴别投资机会高于平均水平的分部； 专业化企业的资产加权平均支出与资产的比率；ωj表示部门j的资产在总资产中所占比率。当分部j的投资机会多，被给予较多的资金支持时，RVA为正值，则内部资本市场有效。
二是Q敏感性法。通过对相对价值增加法的改进，用内部标准计算资金流向，用收入作为计算Q敏感系数的权数，Peyer和Shivdasani（2001）提出运用部门Q值的敏感性法来计算内部资本市场效率。
Sj表示分部j的销售收入；FS是企业的销售总收入；FCE是企业的资本支出；（ ）j-（ ）表示企业的资金流向，当其与（qj-q）符号相同时，QS为正值，表示内部资本市场配置有效。
三是现金流敏感性法。Masksimovic和Phillips（2002）提出用部门的现金流敏感性法来计算内部资本市场效率。
与上一种方法类似，仅用（）代替了（qj-q）来表示分部j的现金流比率与企业平均比率之间的关系。当二者符号相同时，CSI结果为正，则表示内部资本市场有效。
基于上期资产回报率的现金流敏感系数法。王峰娟和谢志华（2010）通过已有的测量模型进行分析，对存在的问题进行改进，引入时间滞后因子，用资产回报率代替收入回报率，提出了用基于上期资产回报率的现金流敏感系数（CSFa）来测量内部资本市场效率。
篇10
关键词:资本市场;区域经济;协整分析;格兰杰因果检验
经过30年的改革开放,中国的经济和社会的发展变化令世界瞩目。经济的迅速发展使得经济总体规模不断扩大,与此同时,各地区之间的经济发展水平的差距也逐渐拉大,区域经济发展不平衡的矛盾也日益突出。
国内的学者关于资本市场与经济发展之间关系这一问题多是以全国作为研究对象来进行研究。谈儒勇(1999)结合中国实际情况进行了分析,研究结果表明,在1994-1998年间,在中国金融中介体发展和经济增长之间有显著的、很强的正相关关系。殷醒民和谢洁(2001)运用莱文和佐夫(1998)提出的方法对1993-1999年期间中国股票市场发展与经济增长之间关系进行实证研究。本文在前人的研究成果的基础上,结合区域金融和区域经济的相关理论,对中部地区区域经济和区域资本市场发展状况进行实证分析,阐明中部地区区域经济和资本市场的相互关系。
一、衡量指标的选择
1.区域经济发展的衡量指标
通常,我们使用国内生产总值(GDP)来衡量一个地区在一定时期内的国民经济活动。相比与名义GDP,实际GDP剔除了经济发展中的通货膨胀的影响,更真实的反映出经济发展的实际水平。中国作为全球人口最多的国家,因此在研究中,人口因素是我们必须考虑的问题。这里我们使用实际人均GDP作为衡量指标。
2.区域资本市场发展的衡量指标
考虑到资本市场的复杂性,及中部地区的实际情况和数据的可得性,在此我们选取了资本相关比率指标、资本市场发展规模指标、资本市场的流动性指标、及资本市场的波动性等四个指标来衡量中部地区资本市场发展状况。(1)资本相关比率指标FIR(X1)。资本相关比率指标是根据金融相关比率得出的,它指某一时点的现存资本活动总量与经济活动总量之比,主要用来衡量一国资本市场的发展水平。一般来说,FIR会随经济增长而不断上升,FIR 比值越大,一国或地区的资本市场的总体水平越高,经济资本化的程度也就越高。(2)资本市场发展规模指标(X2)。资本化率是评价资本市场发展规模的最常用指标,我们使用上市公司数量作为中部地区资本市场发展规模的衡量指标。(3)资本市场流动性指标(X3)。资本市场的流动性指标通常包括周转率和交易率两个常用指标。这里我们使用资本市场周转率作为资本市场流动性的衡量指标,它等于股票总成交金额与股票平均市价总值之比。(4)资本市场波动性指标(X4)。根据邹德文、张家峰、陈要军(2006)的研究指出,沪市综指和深市成指之间具有协整关系表明了沪、深两股票市场之间存在长期稳定的联动关系,并且沪、深股市的价格变动具有一致性。因此,这里我们使用上证指数年度波幅作为资本市场波动性指标。上证指数年度波幅等于年度高点与年度低点的差值与年度低点之比。
二、数据来源与样本区间的选择
由于我国证券市场发育较晚,只能获得1993年以后的数据,我们在选择样本时只能选择1993年-2008年的数据。数据来源于《中国统计年鉴》(1993年-2008年)、中部六省1993年-2008年各自的统计年鉴、《上交所统计年鉴》(2000年-2008年)、《深交所统计年鉴》(1998年-2008年)。其中对于比值数据,采用按当期价格计算的名义量而非实际量相比。表2-1为中部地区资本市场与经济发展状况变量原始数据。
三、经济计量模型
1.单位根检验模型
在利用其进行经济分析之前,首先对数据进行时间序列数据平稳性分析。利用经济学分析软件EViews6.0,用ADF检验对表2-1中的相关数据进行单位根检验,关于采取何种类型的进行检验,根据相应的数据的图形来确定,并根据赤池信息准则AIC ,AIC的值越小,模型越为精确来确定之后长度。检验结果表明,Y、X1、X2、X3、X4序列在1%、5%、10%三个显著水平下,均为非平稳序列。为得到Y、X1、X2、X3、X4序列的单整阶数,我们又继续对Y、X1、X2、X3、X4序列的差分序列进行单位根检验。其检验结果表明,在1%、5%、10%三个显著水平下,Y、X1、X2、X3、X4序列的差分序列为平稳序列,即它们都为二阶单整序列。
2.协整检验
在传统的回归分析中,回归模型是建立在平稳数据变量基础上的。已知Y、X1、X2、X3、X4序列为二阶单整序列,满足协整检验的前提条件。为了分析Y与X1、X2、X3、X4之间是否存在协整关系,先做变量间的回归,然后检验回归残差的平稳性。以X1、X2、X3、X4为解释变量,Y为被解释变量,根据1993年-2008年的数据,用OLS回归方法估计回归模型。估计结果为:
Y=-1127.065-100186.9X1+36.85976X2+340.3394X3+12.65396X4+(3.1)
t=(-1.239213)(-1.241767)(13.19111)(1.119927)(4.195655)
R2=0.964461,F=74.63000,DW=2.057358
对回归残差的估计值进行单位根检验,检验结果如下表3-1所示:
由表3-1的检验结果可知,残差估计值序列不存在单位根,是平稳序列,故可以认为Y序列与X1、X2、X3、X4序列之间存在协整关系,式(3.1)所示的回归方程式具有实际意义的。
3.Granger因果关系检验
Granger因果检验是基于“将来不能预测过去”的思想,利用分布滞后的概念,给出了Granger因果性定义和存在性检验,它可以确定变量之间存在的因果关系,准确计量因果关系的数量特征,为进一步分析提供良好的信息。Granger认为,如果变量之间存在协整关系,则变量之间至少存在一个方向的因果关系。其基本依据为:如果变量Y的变化是由变量X引起的,那么变量X的变化应该发生在变量Y的变化之前,反之亦然。具体地说,如果资本市场变量是区域经济发展的Granger原因,说明资本市场变量在区域经济发展中发挥着积极的作用,那么政府就应该采取措施鼓励加快资本市场发展。相反政府则应采取措施协调二者之间的关系,以促进区域经济的发展。
利用表2-1中的数据进行实证分析,由检验结果可知,在5%的显著水平下,一阶滞后时,X1、X2和X3均是Y的格兰杰原因,因此可以说资本市场的发展是区域经济发展的原因,他们之间存在着长期均衡的关系,如式(3.1)。
四、结论
从上述分析我们可以看出,中部地区资本市场的发展对区域经济有着显著的影响,根据式(3.1),资本市场变量与经济发展存在着长期均衡的关系,方程R2=0.964461,,拟合优度较好,t值和F值也较为显著,由此可知:
资本市场四个衡量指标之中,资本相关比率指标与区域经济增长呈显著负相关关系。这说明资本活动总量的增加并没有有效的促进中部地区经济的增长。其他三个指标与区域经济增长呈正相关关系。其中,以资本市场发展规模指标对区域经济增长的影响最为显著。这说明中部地区上市公司数量的增加有效的促进了中部地区区域经济的发展。另外,虽然股票市场的发展对经济发展起到正面影响,但是其影响程度较小,这也说明股票市场没能很好的反映出经济发展的状况。
参考文献:
[1]谈儒勇.中国金融发展与经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999(10):53-61
[2]殷醒民,谢洁.中国股票市场与经济增长关系的实证研究[J] .复旦学报(社会科学版),2001(4):96-102
[3]刘金.发展资本市场与建设经济强国[M].北京:社会科学文献出版社,2006
[4]邹德文,张家峰,陈要军.中国资本市场的多层次选择与创新[M].北京:人民出版社,2006
