资本市场概论范文
时间：2023-12-13 17:08:17
导语：如何才能写好一篇资本市场概论，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
保险资金入市究竟影响多大？许多人仅仅算了一个静态的账，即按照2004年12月底的数字，保险总资产为1.18万亿元，5％的比例也就是590亿元，加上投资连结险的因素，大约也就是600亿元左右，对股市的影响十分有限。
从当前来讲，这种说法似乎有一定的道理。但这种观点是短视的，我们应该看到的是保险资金渠道放开后的巨大潜力。以保险资金进入基金投资为例，5年多来，基金成为保险资金除银行存款、债券之外第三大投资渠道，投资额度从最初不超过保险公司总资产的5％扩大到目前的15％，保险资金对基金的投资份额不断提高，保险资金投资基金约占基金资产的1/4，占保险总资产约6％，保险业已经成为证券投资基金最大的投资者，这已是不争的事实。
我们看到的是，中国保险业虽然经历了连续多年的超常规发展，但保险的密度和深度依然不高，未来若干年内，保险市场仍然是我们最具成长力的行业，因此，进入股市的资金也会随之增加。从国际经验看，保险资金与证券投资基金一样，是资本市场最重要的机构投资者。我们有理由相信中国的保险公司未来势必扮演资本市场重要的主导力量。
现在市场最关心的是，保险资金是不是马上进入股市、“养命钱”会不会赔在股市、保险资金会有什么样的投资理念？我个人认为，第一，中国A股市场经过4年熊市的洗礼，股市风险已经在较大程度上被释放，一些上市公司已经具有长期投资价值。可以这么认为，在沪市综合指数1300点以下批准保险资金入市，不仅仅是一种政策姿态，也是给保险资金历史性投资机会，是保险公司战略性建仓的良机；第二，监管部门对保险资金投资股市的安全采取了有力的风险监控措施，比如实行托管制度，进行比例限制，制订投资禁止制度等，对各保险公司和保险资产管理公司内部规章制度也有明确要求。当然，保险资金将面临着与过去不同的市场，有一个适应过程。只要股市“基础设施”不断完善，深层次矛盾获得解决，建立正常的资本市场预期机制，保险资金会加大在股市的投资力度，取得长期稳定回报；第三，在投资理念方面，不同的保险资金既有共同点，也有不同的要求。从共同点看，保险资金会追求稳定收益，关注有持续增长能力的蓝筹股，分散投资，均衡配置资产；从不同点看，寿险资金可能会更多要求资产负债匹配，非寿险资金强调资金的流动性，投资型产品则对价值投资要求高。
二、与基金的合作多于竞争
有些投资者担心，保险资金一旦直接入市，是否会从证券投资基金上进行较大比例的赎回？笔者认为，这种担心是没有必要的。从2004年的情况看，保险公司一方面在积极准备直接进入股市，另一方面对基金投资是在增加，截至2004年12月底，保险资金投资基金为673亿元，与上年同期相比增加了45％。
保险公司直接入市后，为什么还会投资基金呢？我个人认为，主要基于以下原因：第一，从保险公司自身资产组合管理角度来看，在权益投资里面，必然会选择一些具有成长性和分红能力的基金进行投资，通过分红实现投资收益，而且开放式基金分红收入可以免税，而投资股票分红是不确定的。因此，保险资产的投资组合中，必然少不了基金品种。第二，从保险资产的流动性管理角度看也需要投资基金。比如保险公司从开放式基金申购或赎回2个亿，都非常方便，但是如果2个亿要在股市上买入或卖出，不仅需要较多时间，而且可能还会受到法规限制。第三，从保险资产风险管理的角度看，基金的投资组合能为保险资产过滤一道风险。从今年开放式基金的整体表现来看要优于大盘，投资开放式基金实际上能够为保险资金降低风险。因此，保险资金直接入市后，与基金业将是合作多于竞争。
当然，保险资金入市，会与其他机构投资者一起，正确引导市场投资理念。在二级市场，机构投资者一般都倾向于选择流通性好有持续分红能力的大盘蓝筹股。但保险资金也会根据不同资金的特点逐步形成自己的投资理念，比如说寿险资金首先是应该满足资产与负债匹配管理的需要，财产险资金则相对而言可长可短，灵活掌握。至于保险资金长期投资，是相对于短期投机而言，并无时间限制，不同性质的保险资金对投资期限的要求也不尽相同。从目前中国股市的实际状况看，我个人认为，保险资金会从一级市场申购新股和购买可转化公司债券开始，因为这些投资品种风险相对较小。这应该是保险公司投资和基金投资不尽相同的地方。
三、改变资本市场机构投资者格局
保险资金直接入市同时也给基金业的发展带来新的挑战，带来资本市场机构投资者格局的根本变化。保险资金直接入市，它将要求基金投资更加专业，要求基金公司针对保险资金的特点提供更多的产品和更优质的服务。甚至不排除保险公司未来参股、控股基金管理公司。
我们知道，目前基金管理公司主发起人全部是证券公司和信托投资公司。在过去的近15年中，证券公司等是中国资本市场的主要推动力量，对中国资本市场的发展起了不可替代的作用。但这类新兴主体的弱点也是明显的：资本金过小，没有融资渠道，缺乏自律文化，违规问题突出。中国资本市场发展到今天，客观上需要像银行保险这类主力机构加入到机构投资者行业里，为资本市场长期发展提供源源不断的活水。
中国资本市场所以长期不稳定，一个重要因素就是缺乏机构投资者，缺乏长期稳定的资金来源。我们可以计算一下：中国A股市场流通市值约12000亿元，真正合规的资金也就证券投资基金3000亿元。目前证券公司累计亏损2200亿元，其资本金仅有约1100亿元。而美国资本市场之所以经得起股市大起大落的考验，其中最关键的原因是有大的机构投资者。根据美联储统计，1999年美国保险资金（包括保险公司、养老金及退休金）总额约12万亿美元，占美国货币及资本市场资产总额的比例高达34.7％，是资本市场最大的机构投资者之一。
就中国资本市场而言，新的机构投资者和新的资金从哪里来？必须需要“银行号”和“保险号”基金管理公司启航，才能完成资本市场资金结构的根本改善，实现金融资源的最佳组合。国务院的“九条意见”特别强调鼓励合规资金入市，鼓励保险公司成为资本市场的主导力量。国务院常务会议多次要求抓紧落实“九条意见”，《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》也公布实施，我们有理由相信中国保险行业未来也会参股、控股或发起设立基金公司，保险集团公司或保险资产管理公司作为大型机构投资者参与基金公司投资，有利于为资本市场引进长期资金，有利于丰富发展基金产品，有利于基金业的发展和证券市场的稳定，实现保险市场与资本市场良性互动。
四、有利于保险业的发展和创新
中国保险业落后的一个重要原因是重传统保险业务，轻保险资产管理业务。从国际上看，保险业资产规模中的很大一部分是第三方资产管理。国外保险资产管理公司管理的资产主要来源于三个方面：一是可投资的保险资金；二是通过法律规定，只能由保险公司销售，具有保本性质、账户独立、面向个人投资者的独立基金；三是第三方机构和个人投资者的资金。其中包括一般互惠基金和定向募集的专户管理基金。许多保险公司管理的资产相当多的一部分来自第三方资金。
随着保险业的快速发展和资产管理市场规模的扩大，保险机构管理的资产规模也越来越庞大。大多数保险公司或者收购、或者建立自己的基金管理公司。荷兰国际集团的资产管理公司在全球排名第10，为全欧第5大金融保险集团。它的经营范围：共同基金、机构资产管理、专业商业/产业投资、房地产投资等方面。截至2000年底，ING资产管理旗下管理的总资产达到5030亿欧元，其中约有71％属于代客管理的资产。2002年12月27日，荷兰国际集团（ING）的全资子公司荷兰投资入股招商基金管理有限公司，在1亿元人民币的注册资本中持股30％。
美国保德信集团作为著名的保险集团，不仅为投资者提供人寿保险、养老保险，还提供资产管理、基金、房地产投资等各项业务。保德信集团主要通过旗下两个基金管理公司从事基金业务，根据公司2003年年报披露的数据，保德信集团资产管理公司的基金业务规模812亿美元，盈利为4.81亿美元。该公司与我国光大证券合资建立了光大保德信基金管理公司。
中国保险业虽然发展速度较快，但毕竟处于初级阶段，整体规模在国民经济中的地位和比重还较小。2003年底我国银行、证券和保险业总资产分别为27.66、4.98和0.91万亿元，保险总资产仅占我国金融业总资产的2.7％；保险深度也仅为3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我国居民的消费和投资意愿中，购买保险的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全国城镇储户问卷调查结果显示，储户选择“更多消费”的比例为33.1％；选择“更多储蓄”的占比35.8％；选择“购买国债”的占比13.5％；选择“购买股票”的占比6％；选择“购买保险”的占比9.7％。居民选择购买保险和投资的意愿依然偏低。
目前我国居民储蓄约11万亿元，随着城乡居民保险意识和投资意识的提高，储蓄资金分流进入保险领域或其他投资领域的速度将加快。这些金融资产有两种可能的渠道进入保险资产管理领域，一是随保险意识的提高直接分流进入保险领域，再进入保险资产管理行业；二是随投资意识的增强分流进入国债、股票等投资领域。保险资金直接入市后，有利于保险公司产品创新，保险公司可以通过发行与保险连结的基金产品等方式分享分流的储蓄资金，从而扩大受托管理的资产规模，做大中国保险业。（中国人保资产管理有限公司梅君博士）
保险资金直接入市的国际比较与启示
提要：
直接入市是各国保险资金运用的共同经验和重要方式，但各国保险资金直接入市比例存在很大差异。从结构看，寿险与财险、单独账户与一般账户由于资金性质存在很大差异，其股票投资比例也截然不同。各国保险资金直接入市的经验对中国启示有二：允许保险资金直接入市是在新的竞争条件下中国保险业发展的必然选择。二是为有效控制风险，中国保险公司应根据保险负债性质严格控制权益投资的最高限额。
直接入市是各国保险资金运用的重要方式，研究各国保险资金直接入市的差异及原因，分析各国保险资金直接入市的经验、教训对中国保险业的资金运用及保险资金的直接入市都具有借鉴和启示意义。
一、保险资金直接入市的国际比较
（一）保险资金直接入市的整体性比较
1、横向比较：国别差异及原因分析
2000年主要国家保险资金股票投资比重基本都在10％以上（随着2000年以来美、欧股市的回调，近两年，这一比例有明显下降，如英国目前比重仅40％左右）。但各国股票投资的比例存在很大差异：英国比重最高，达到近60％，美国、法国、德国、荷兰比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重较低，分别仅有18％、16.6％、11％。
为什么各国保险资金直接入市比例存在如此大的差异呢？原因是多方面的，既有保险产品结构、金融市场结构的原因，又有金融体制、监管制度、会计制度差异等方面的原因。如英国和美国都同为资本市场十分发达、经济金融体制十分接近的国家，但两国保险资金直接入市比重却存在很大差异，英国的比例几乎是美国的2倍。
为什么会出现这种差异呢？这主要是因为：
一是两国保险负债结构的差异。英国投资连接险十分发达，2001年英国投资连接险资产总额达到了6000亿欧元左右，占到了整个西欧投资连接险的57％，占本国总保费收入比重也达到了40％以上。而美国年金类产品十分发达，且近年来在总的保费收入中的比重不断上升，目前达到了40％以上（根据资产负债要求，年金产品几乎全部投资于固定收益产品）。而投资性保险只是在1990年以后，随着美国股市的不断上升才有了很快发展，从而导致股票投资在整个保险资产配置中的比重有了快速上升。
二是金融市场结构的差异。英国是传统的金融中心，股票市场发达。而美国虽然股票市场也很发达，但债券市场更具比较优势。美国债券市场特别是公司债市场特别发达且具有流动性好、期限结构齐全、收益率稳定且相对较高的特点（2003年底美国债券市场规模达到21.9万亿美元，是股票市场的1.6倍，而整个欧洲债券市场规模仅9.8万亿美元，且市场分割、流动性差）。因此，美国保险公司将绝大部分资产投资到了债券特别是公司债，而英国则将较大比例资产投资到了股票。
三是监管制度的差异。英国是保险资金运用最为自由、宽松的国家，监管当局对保险资金运用几乎没有任何限制。而美国对保险投资特别是风险性投资监管十分严格的国家，各州不仅对保险公司股票投资进行十分严格的、直接比例限制（对单独账户不限制），还通过RBC监管等方式对风险性投资进行间接限制（股票的风险资本因子为15％，政府债券为0）。
2、纵向比较：历史变动及原因分析
20世纪90年代以来各国保险资金直接入市比例变动具有如下特点：一是美、欧国家保险资金的股票投资比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后却显著下降。如美国在1992年时该比例仅11.6％，但到2000年时就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前仅24％左右。二是与其他各国形成鲜明对照的是，日本保险资金直接入市的比例1990年以来一直呈显著下降趋势，1992年时比重为21.5％，到1998年时仅为14.9％。
为什么20世纪90年代以来美、欧保险资金直接入市比例会出现如此变动呢？为什么日本保险资金直接入市比例变动会呈现出与美、欧各国截然不同的变动趋势呢？20世纪90年代以来各国股市表现是最主要的原因。
20世纪90年代，美、欧主要股市出现了长达10年的大牛市，道琼斯指数、伦敦金融时报指数、巴黎CAC指数大幅度上涨。但2000年以后，随着美国网络股泡沫破灭，美、欧主要股市出现了明显回落，各主要指数回落幅度都在20％以上，保险资金股票投资比重在快速增加后有所回落。
美、欧股市的戏剧性变化推动了保险公司产品结构的变化，20世纪90年代，美、欧投资性保险产品快速发展，年均增长率达到20％以上，远高于传统保险产品5％左右的增长速度，在保险公司产品结构中的比重从10％左右快速上升到了30％左右。单独账户中的投资性保险资金主要投资于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，随着美、欧股市的大幅回落，投资型保险产品发展及其股票市值都有显著回落。
而20世纪90年代以来日本保险资金直接入市比例变动情况却与同期欧、美有所不同。日经指数在20世纪80年代末、90年代初泡沫经济顶峰时达到了36000点以上的高点，但随着泡沫经济的破灭，日本股市急剧下跌并陷入了长期、持续的低迷之中，目前一直在1万点左右徘徊。与此相应，日本保险公司也不断降低其股票投资比重而增加风险性较低的债券资产比重。
（二）保险资金直接入市的结构性比较
1、寿险与财险的直接入市比例比较
对海外保险行业直接入市进行结构性分析可以发现：寿险与财险直接入市的比例存在很大差异，即使是同一保险集团，其寿险与财险直接入市比例都存在很大差异，寿险资金直接入市的比例显著低于财险。
为什么同一国家甚至同一保险集团的寿险和财险直接入市比例会出现如此显著的差异呢？保险负债性质的差异是最主要的原因。一般而言，寿险具有投资期限长、具有最低收益保证要求的特点，从而对投资的安全性要求较高，一般要求实行比较严格的资产负债管理，因而主要投资于收益稳定、风险相对较小的固定收益类资产，而对股票等风险性资产的投资则比较谨慎。而财险大都是1年以内的短期资金且一般没有最低收益保证，因而一般要求要有较高的收益和较好的流动性，从而对权益类资产的投资比重相对较高。
2、一般账户与单独账户直接入市比较
对海外保险公司一般账户与单独账户资产配置结构对比可以发现：二者在直接入市比例方面存在很大差异。以美国寿险业为例，美国寿险单独账户中股票投资比重很高，且随着20世纪90年代美国股市的不断上涨而不断上升，目前这一比例达到了近80％。而与此形成鲜明对照的是，以寿险一般账户股票投资比重很低，仅5％左右，且近年来比重还略有下降。
为什么同一保险公司的一般账户与单独账户在资产配置及直接入市比例方面存在如此大的差异呢？保险负债性质的差异是最主要的原因。这是因为：单独账户资金主要来源于变动年金、变额万能险、投资连接险等投资性保险产品，投保人一般追求较高的资本利得和投资收益，而愿意承担较大风险。因而其主要投资于流动性较强、风险、收益都较高的股票投资。而一般账户资金主要来源于一般寿险、健康险和年金产品，其不仅具有保险保障功能，而且一般还要求有最低收益保证，从而对投资的安全性要求很高，因而在投资策略上一般采取比较保守的投资策略和严格的资产负债管理，主要投资于固定收益产品，严格控制权益资产的投资比重并随账户资金来源的结构性变动做相应调整。
二、保险资金直接入市的国际比较对中国的启示
保险资金直接入市的国际比较对中国主要有如下启示：
启示之一：允许保险资金直接入市是在新的竞争条件下中国保险业发展的必然选择
如前所析，虽然各国保险资金在直接入市的比例存在很大差异，但直接入市是各国保险资金投资的共同经验。即使在基金业十分发达的美国，也主要是中小型保险公司采取委托管理方式进行股票投资，而规模较大的保险公司一般都主要通过自己的资产管理部门或资产管理公司进行直接股票投资。
中国保险业正处于发展的起飞阶段，保险资金正以年均20％左右的速度加速积聚。据粗略估计，到2010年，中国保险资金可运用余额将达到4万亿元。保险资金的加速积聚对中国保险业日益提出了专业化资产管理，实现保险资金保值、增值的迫切要求。另外，随着居民投资意识的不断提高和理财产品的不断丰富和发展，保险业日益面临着来自基金、证券、银行、信托等其他金融产品的竞争。与此同时，随着中国加入世界贸易组织承诺的不断兑现，中国的保险市场、金融市场将陆续全面对外开放，国外保险金融机构将按照国民待遇原则参与市场竞争。届时，中国保险业将直面来自全球的实力强大、金融服务全面的国际综合性保险集团、金融集团的全面竞争和冲击。
中国保险业发展的新阶段和面临的日益复杂、激烈的新的竞争条件对中国保险公司的资产管理能力提出了更高的要求。而允许保险资金直接入市不仅进一步拓宽了中国保险企业的投资渠道，增强保险企业资产配置的主动性和能动性，而且还将强有力地促进中国保险企业资产管理经验的快速积累、专业性资产管理人才的加快培养和资产管理能力的显著提高。
启示之二：为有效控制风险，中国保险公司应根据保险负债性质严格控制权益投资的最高限额
前述对各国保险资金直接入市比例和寿险与财险、传统保险与投资性保险直接入市比例差异的分析表明：保险负债性质差异是影响保险资金直接入市比例的重要原因。对于保障性产品应实行严格的资产负债管理，严格控制其权益投资的比例限制，只有这样才能有效地控制整体投资风险。
在这方面，美国寿险业的经验值得借鉴。美国寿险业对于不同负债来源采取了严格的账户分类管理，一般寿险、健康险和企业年金资金进入一般账户，投资性寿险资金进入单独账户。对于寿险一般账户，美国则采取严格的资产负债管理，将绝大多数资金投资于固定收益类资产；对于权益类投资则进行严格的比例控制。即使在美国20世纪90年代的10年大牛市，美国一般账户对股票投资比重并未相应增加，相反还随着寿险公司负债中年金比例不断增加而将股票投资比重由1992年时的5.02％进一步降低到了2002年的3.46％（年金几乎全部投资于固定收益产品）。
中国保险业在进行资产管理和直接入市时应充分借鉴国际保险企业的经验和教训，加快树立“资产负债管理”理念，努力塑造保险资产负债管理文化，在对不同账户的资金性质、风险－收益要求、投资期限的深入分析的基础上确定不同保险负债的资产配置策略。当前，中国绝大多数保险产品为保障型产品，因此，中国保险公司在进行直接股票投资时，不仅应区分寿险与财产险、传统险与分红险、投资连接险，对其分别设定不同的权益投资比例，更为重要的是，对于一般寿险、分红险等保障型产品应严格控制其权益投资的最高比例。（中国人寿资产管理公司廖发达博士）
策划人手记
崭新格局下的理性思考
保险资金直接入市是近期金融业界的焦点话题，三大金融监管部门为健全保险资金股票投资监管体系，完善稳健运行机制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月颁布的我国《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》的实施配套文件已全部出台，相关制度安排和机制建设也已基本形成。
由过去的间接入市，到现在的直接入市，这意味着保险资金进入资本市场的所有通道从政策上已经完全打开。保险资金直接入市是市场化、国际化大趋势带来的新生事物，在入市之初，可能对股票市场影响不大，但若干年后，这一事件无疑将对中国股票市场乃至整个金融市场产生深刻的影响。
因此，本版特邀中国人保资产管理公司和中国人寿资产管理公司的两位博士撰文，从国内市场前瞻和国际经验比较两个不同角度，对保险资金直接入市展开深入的理论分析。在此，我们也欢迎更多的业内专家和实务操作者参与探讨，共同关注中国金融市场的稳定健康发展。
记录
保险资金直接入市进程
2004年2月1日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台。《意见》提出，要鼓励合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，这标志着保险资金直接入市的政策坚冰开始融化。
2月中国证监会副主席屠光绍在中国保险业创新与发展论坛上表示，经过多年的发展，就保险市场和资本市场两方面而言，保险资金直接进入股市已经具备了一定的基础条件。
4月保监会公布《保险资产管理公司管理暂行规定》，使保险公司搭建资金管理运用平台有章可循。
5月保监会出台《保险资金运用风险控制指引（试行）》。《指引》对保险公司和保险资产管理公司建立运营规范、管理高效的保险资金运用风险控制体系，制定完善的保险资金运用风险控制制度提出了具体要求。
6月22日首发的我国第一部保险行业发展蓝皮书——《中国保险业发展改革报告》认为，保险资金直接进入资本市场的时机和条件基本成熟，保险资金直接入市的时间，取决于研究分析、认识判断风险及风险控制的各方面技术基础能否到位。
6月23日中国保监会主席吴定富明确表示，要加强保险资金运用监管，积极探索与保险资金运用渠道相适应的监管方式和手段，建立动态的保险资金运用风险监控模式。要全面推行保险业资产负债管理，建立投资决策、投资交易和资金托管三分离的防火墙制度。保监会与有关部委和监管部门要加强交流合作，加大监控力度，切实防范系统性风险。
7月31日保监会通知，允许保险公司投资可转债，可转债投资规模计入企业债券投资余额内，合计不得超过保险公司上月总资产的20％。这标志保险资金直接入市已近在咫尺。
8月20日中国保监会资金运用部主任曾于瑾表示，目前关于保险资金直接入市的技术准备已经基本完成，正在完成有关法律程序，中国保监会正与有关金融监管机构协同推动此事。
9月12日中国证监会基金部主任孙杰表示，贯彻落实“国九条”六小组之一的发展鼓励合规资金入市专题工作小组将提出鼓励长期资金的概念，支持保险资金进入资本市场，促进资本市场稳定发展。
10月24日中国保监会和中国证监会联合《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金直接入市获准。
篇2
关键词：养老保险；基金；运营
绪论
社会保障制度作为一个国家社会发展和经济运行的 “安全阀”，是一项与人民利益紧密联系的经济保障制度。所谓养老保险，是指国家和社会通过建立相应的法律制度，为保障劳动者在离开劳动岗位以后，能获得国家的基本生活保障的一种制度。养老保险作为社会保障制度的重要组成部分，备受世界各国的重视，更是成为了经济学家高度关注的研究对象。自从德国在世界上建立了第一个养老金制度以来，人们就从未停止过对养老制度的研究，在不断的改革和探索中。我们看到无论是在发达国家还是发展中国家，都存在一个共同的问题，就是养老负担沉重，国家实在无力完全承担，于是不得不大力着手改革。在20世纪50年代，中国建立了职工的基本养老保险制度，期间对养老保险制度的结构进行了多次修改，现行养老保险制度的基本框架，是按照国务院1997年所颁布的《关于建立统一的企业职工养老保险制度的决定》建立的，基本模式是将原来的现收现付制转变为以社会统筹与个人统筹相结合的为特征的部分积累制，将养老保险基金纳入财政专户，对其收支实行两条线管理。该种模式的确定，为养老保险基金的运营提供了法律依据，使得养老保险基金的运营标准化，规范化，为维护社会稳定，促进国民经济发展发挥了积极的作用。十七大报告指出：“加快建立覆盖城乡居民的社会保障体系，保障人民基本生活，社会保障是社会安定的重要特征。”
社会养老保险是社会保障制度的重要组成部分，也是其核心的部分，而养老保险基金无疑是社会保险基金的重中之重，养老保险基金的运行状况，关系着每一个参保人的切身利益，关系着社会的稳定和国家的长治久安，影响着中国构建和谐社会的进程。
一、现阶段中国养老基金运营出现的问题
现阶段中国社会经济正在高速地发展，老百姓的经济状况得到了改善，其收入大幅提高，而且由于政府增加了对社会保障的补贴力度，参加养老保险人口的数量在逐渐增多。因而，养老金的余额自然如滚雪球般越来越大（见表1）：
从上页表1中可以看到，到2010年底，养老金累积金额达到15 000亿元。对于这样一笔庞大数目的养老金，如何妥善对待并使其保值增值，是一个非常值得重视的问题，因为稍有不慎，就会影响到养老保险基金的发展。现阶段中国养老金运营中的主要问题是：
1.投资渠道狭窄，基金保值增值压力巨大。按照现行的筹资制度计算，企业按工资总额的20%以及在职职工按个人工资的8%缴纳养老保险费用。这样下来，每年的养老保险基金收入可以达到2 000多亿元人民币，并且随着覆盖面的扩大，参保人数的增多，这个数字还会增加。因此，管理好养老保险基金，使它保值增值的任务非常艰巨。如果养老保险基金不能有效地保值增值，不仅难以面对即将到来的人口老龄化的冲击，也会降低个人账户对劳动者的吸引力。
中国养老保险基金建立之初，其侧重点在于如何使养老保障基金的安全性提高的问题，对于它的增值问题反而居于其次，但在事实上，养老保险金却面临着极大的贬值风险。其原因是出于对基金安全性的考虑，目前规定养老基金除了极少部分可以购买绩优股以外，绝大部分还是只能存入银行或购买国债。
银行存款的特点是流动性强，安全性高。但银行的存款利息却比较低，而且遇上通货膨胀率高的时期，别说增值，就是连保值也难以做到。因此，世界上没有哪个国家会将养老保险基金的全部用来存银行。而尽管国债利率要高于银行存款的利率，但由于缺乏完善的二手市场，反而不如银行存款有吸引力。同时，享受保值补贴的国债只能由个人购买，养老金等机构投资者被排除在外，在处于通胀时期时，养老保险基金的投资受益往往低于通胀率，处于不断缩水状态。因此，将大部分养老基金投向银行和国债难以达到增值的目标。
2.体制不顺，养老保险基金运营成本较高。无论是传统体制下实施的养老保险制度，还是经过调整后形成的社会统筹模式的养老保险制
度，乃至今天正在采用的通胀结合模式的养老保险制度，都是由政府部门来管理。在形式上，由国家统一管理，具体事务交由各个部门分管。在实行初期，由于当时的政治、经济水平还不高，政府作为“全能”的代言人，对于推动社会保障事业的发展起到了积极的推动作用。
改革开放以后，中国的政治、经济、文化事业都得到了蓬勃的发展。在市场经济下，政府的角色发生了很大的改变，由原来的实施者向监督者角色转化，“政府守夜人的角色逐步确立，要求政府规范市场环境，解决市场失灵，矫正经济外部失灵。尽管应当是由政府来提供社会福利，但并不代表政府一定要是每个具体环节的操作者。尤其是目前，政府工作人员的专业能力普遍不是很高，与其将专业化的投资交给他们来运作，不如把这些项目交给更为专业的机构来运作，引入竞争机制，政府部门只作为监督者的角色出现，这样效果会更好，既提高了效率，又减少了成本。现阶段国家尽管实行的是省级统筹，但是各地区为了自己的利益，各行其是，很难将基金集中起来管理，据调查，中国几千个亿的养老保险基金分散在3 000多个县和8个行业中，如此分散的局面自然影响养老保险基金的统筹使用，难以发生规模效应。同时，养老基金管理成本非常高，据统计，各个地方的养老基金管理机构一般会从养老保险基金中提取2%~6%的管理费，平均管理成本超过了4%，如果将同样数目的基金交由基金公司来，那么成本仅为1/4上下。这样不仅降低了成本，还提高了运行的效率，加深了投资的专业化，何乐而不为？
二、完善养老保险基金运营思考
（一）养老保险基金进入资本市场的必要性
据世界银行的预测，2030年中国养老保险基金的总额将达到18万亿美元，基金的保值增值问题显得日益突出。但现实中，资本市场和养老基金的分离影响了养老基金的运营和管理。由于养老金支付的长期性，按国际惯例，养老金的投资应当主要买中长期的债券、股票、不动产等，这样才能达到保值增值的目的，而中国养老基金的绝大部分用于购买国债和银行存款，这样显然收益不高，积累风险大。任何一种经济行为的产生与发展都需要有一定的制度和市场来支撑和促进，而制度、组织自身也要有独运行主体来推进其发展扩大。养老保险基金与资本市场要通过互动来达到双赢的目的。一方面，养老保险基金进入资本市场进行投资获得收益来达到养老保险的目标，另一方面，资本市场的发展与完善也需要有养老保险基金这样雄厚实力的机构。养老保险基金入市后对资本市场的影响表现为：首先，养老保险基金进入资本市场能够解决基金投资渠道单一的情况。文章已经提到，中国养老保险基金的运营仅限于投资银行存款和国家债券，这种投资很难使得基金保值增值。而资本市场上可供投资的金融工具繁多，这为养老保险基金进行多元化分散化投资，避免非系统风险提供了良好的条件。其次，促进资本市场发育完善。 养老金收益是一种劳动力补偿的延迟支付，这决定了养老保险基金的运营应当追求长期稳定的投资回报率，并通过示范效应增强整个市场的投资理性，这无疑会强化资本市场的长期性投资，减少短户的短视行为，提高资本配置，提高资本市场的运行效率。
通过上文，我们已经得出结论：中国的养老保险基金应当入市，但入市的条件成熟了吗？笔者认为可以入市。原因有二：（1）养老保险基金的长期性、规模性，决定了养老基金能够进入资本市场去投资。中国现在实行的通胀结合的模式，个人账户的积累资金会越来越多，劳动者退休后从个人账户基金领取的退休标准是可以预测的，因而可以事先进行计划和控制，也就是说，个人账户留存基金的流动性相对较低，这就为基金的积累部分进入资本市场投资创造了条件。（2）资本市场日渐规范，相关的法律法规正在逐步完善，这就为基金的入市创造了有利的外部条件。同时，中国的资本市场已经发展到了一定的规模，投资工具的多元化使得养老保险基金可以有多种组合选择，为养老保险基金的运作提供了市场空间。
（二）加大对经济适用房的比例
当前，全球出现金融危机，股票等高风险金融工具波动性较大，而经济全球化又使得中国的资本市场也会在一定程度上受到外国金融市场的影响。对于“救命钱”的养老保险基金来说，此时如果大比例投入股票等高风险工具。结果难以预料。笔者认为，结合现阶段中国的国情，要想使得中国养老保险基金能够增值，可以增加对中国不动产的投资比例，具体而言，可以拿出养老保险基金的一部分来投资于中国的经济适用房。
1.经济适用房的市场竞争优势。我们都知道，地产投资虽然是一种回收期长，而且资金需求量大的投资项目，但是从房地产地皮不可再生性的特点来看，房地产价格总体仍然是呈上升趋势的，而且即使在发生通货膨胀时，房地产价格具有很强的抗通货膨胀能力，其价格会随物价上涨而上涨。笔者通过有关资料了解到武汉vk房地产公司2003年所建商品房的所有
成本平均为1 500元/平方米，但售出价格确达到了2 500元~3 000元/平方米，利润空间巨大。那么，作为不以盈利为目的经济适用房的销售业绩实际上还称不上是个问题。
2.人口和价格优势。从主动需求方面看，中国是一个拥有13亿人的人口大国，而且据预计，未来二十年人口将达到16亿，毫无疑问，这对住房的要求市场巨大，而且据建设部最新的研究报告显示，到2020年，约有3亿~3.5亿新增城镇人口需要解决住房问题；另外城镇居民人均住房面积将从2003年的23.8平方米增至35平方米。从被动需求方面来看，由于目前中国传统的福利分房体制已经被货币化购房体制所取代，同时由于城镇居民收入普遍不高，因而难以承受昂贵的商品房价格，所以无疑会选择经济适用房。故中国须建造大批的经济适用房，以满足如此众多的居民需求。
3.政策优越。出于平衡房地产公司和购房居民之间的利益，国家在土地使用权和税收上给予了一定的优惠政策，以降低经济适用房的造价成本。以武汉市所建商品房成本1 500元/平方米作为经济适用房建设的所有成本，即使按1 800元~2 000元/平方米出售，其投资回报率都还是相当可观，而且，由于出售价格远远低于商品房价格，所以作为大部分的城镇居民来说还是乐于接受的。
经济适用房建设是中国现阶段的一项独有的国家政策，解决中低收入家庭的住房问题历来是中国政府十分重视的一件大事。在市场经济条件下，建立并完善经济适用住房为中心的多层次的住房供应体系不仅可以弥补市场经济的缺陷、而且可以维护社会的安定团结、也更能促进房地产市场经济的健康发展。同时经济适用住房既然是作为一项政策而存在就不会朝令夕改，相反应该长期执行的一种措施，所以笔者有理由相信在很长的一段时间内，经济适用住房会一直存在。总之，将养老保险基金投资于经济适用房建设，不论是解决中国城镇居民住房紧张的问题，还是对基金投资增值都是双赢的事情。
小结
人口老龄化对各国都带来了不小的冲击，为了应对养老金支付的困难，各国根据自己的国情进行了改革。要想养老金保值增值，必须对养老保险基金进行投资运营，笔者认为养老保险基金应当增加在资本市场的投入，尤其是增加对经济实用房的投资比例来优化运营结构，以达到保值增值的目的。
参考文献：
[1]丁建定.社会政策概论[m].武汉：华中科技大学出版社，2006：3.
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[4]王延中.中国社会保险基金模式的偏差及其矫正[j].经济研究，2009，(2)：17-19.
篇3
关键词：产权交易市场PE多层次资本市场
所谓PE即PrivateEquity，我们将其译为“私募股权”，它是一种新的社会资本运作管理模式，专指投资于非上市公司股权的一种投资方式。而产权交易市场是伴随着国有企业改革而出现的一个交易平台，其初衷是为了防止国有资产交易中的暗箱操作。
目前，我国的产权交易市场由分布于全国的200多个产权交易所组成，产权交易市场也属于资本市场的范畴，这是我国的特色。由于PE属于私募资本市场，按照美国的划分，这属于第三和第四层次，与产权交易市场同属于场外市场，这两者的发展一定能给场外交易市场带来新繁荣，也必定会促进多层次资本市场发展，为我国的“平民”企业提供更多的融资渠道。
一、PE与产权交易市场的发展现状
近些年，PE在我国处于高速发展的阶段，中国已是全球股权投资发展最为迅速的地区。从2006年到2008年第三季度，一共有138支投资亚洲市场的私募股权基金，成功募集了1005.3亿美元的基金，第四季度中国政府批准设立的第三批产业投资基金，也将先后开展新基金的募集和设立工作。同时，中国社保基金首次以市场化方式运作，加之证券公司直接投资业务试点，这些都为中国和亚洲私募股权市场注入新的活力。PE在为企业发展提供资金、促进企业重组和产业升级、降低风险以及改善公司治理结构等方面都起到了重要的作用。在这次金融风暴下，由于面对信贷紧缩、赎回压力、政府加强监管以及全球流动性冻结等压力，特别是受金融市场动荡导致杠杆效应减弱的影响，PE为大型交易进行融资的能力大受影响。正是这种压力使得PE在我国的发展机遇与挑战并存。
产权交易市场的发展在近几年也非常快。中国的产权交易市场诞生之初是国资委为了方便国有企业改制而设立的交易平台，几经合并和重组。目前，我国的产权交易市场由分布于全国的两百多家产权交易所构成，其中上海、北京、天津、重庆四家交易所为中央管辖。除此之外广州产权交易所、武汉产权交易所和西部产权交易所等也颇有实力。近几年产权交易市场的交易量有了大幅度的增长，从近三四年的数据来看，我国产权交易市场的成交额在2004年和2005年均高于股票市场的融资额，2006年股票市场有了大幅度的发展，融资额高于产权交易额。从这几年的数据看，产权市场交易额与股票市场融资额属于同一数量级。由于产权市场的交易量在融资作用上几乎等于股票市场IPO，同时中国企业众多，每年上海证券交易所和深圳证券交易所的IPO量很有限，如果等待企业上市融资可能要花几百上千年，因而产权交易的重要性不言自明。而在经历了这些年的高速发展之后，目前可供交易的国有资产也越来越少，交易对象已经从国有资产扩展到其它产权交易，比如林权、未上市公司的股权等等。因而在未来的发展的过程中需要更广泛的寻求与PE等机构合作，尽可能扩展产权市场的交易对象。
二、PE与产权交易市场对接的重要意义
由于PE与产权交易市场同属于场外市场。PE最为关注的是具有投资前景的项目，产权交易市场在这一方面恰恰有其优势；而产权交易市场在目前发展中也需要进行业务拓展，PE可以增加其活力。具体来看，PE与产权交易市场的相互促进作用体现在以下两方面。
1、产权交易市场可以促进PE行业的发展和繁荣
PE的运作可分为募资、投资、退出三个阶段。在募资阶段，资本主要由社会上的机构投资人，如基金、社保基金、大学基金、慈善基金等，以股权形式投资给基金管理公司。在投资阶段，资本由基金管理公司以股权形式投资给标的企业。在退出阶段，这些资本及其相应增值离开标的企业回到基金管理公司和机构投资人手中。然后照此过程复制。在这几个过程中，充分的企业信息都是非常重要的，而恰恰产权市场在这一块具有独特的信息优势。产权交易市场发展了这么多年，承载了中央和地方数万家企业物权、股权、债权和知识产权的流转和交易的任务，有着非常丰富的企业信息资源。PE可以利用这一优势集中地对多个项目进行比较，从而将资金投入到最具有投资潜力的项目，提高投资效率。另外在PE的这几个阶段中，退出机制是十分关键的，在以往成功的投资项目从资本市场退出，可以在股票市场上市，也可通过进入产权市场公开竞价转让。由于股票市场上市的条件非常苛刻，这会影响PE的顺利退出，真正通过上市渠道完成退出的仅占5％，其余90％以上的项目多为私下并购交易。由于产权交易市场的进入门槛较低，且产权交易所分布非常广泛，这为PE的退出提供了一条新的路径。近年来随着产权市场的发展，其功能已不单是满足国有产权的转让，很多产权交易机构已由国资交易占据半壁河山转向了全方位为各类企业服务的经营模式。产权市场业已成为汇聚投资方和项目方进行对接的专业平台。产权市场的企业并购重组平台功能也为PE提供了通畅的退出渠道，利用这一平台，PE的退出就更为便利。因而我认为产权交易市场的业务平台和信息优势可以极大的促进PE在我国的繁荣发展，这也必将成为未来这几年PE发展的方向。
2、PE也可以促进产权市场的可持续发展
产权交易市场最初是为了国有企业改革而服务的。发展至今，在可供交易的国有资产日益减少的情况下，产权市场应该探寻新的领域，走可持续发展之路。在这种背景下，PE与产权市场的对接为产权市场的发展注入了新的活力。根据最新的《中国产权市场年鉴》统计，其收集的全国80家产权交易机构统计数据显示，全国产权市场的成交宗数和成交金额继续放大，交易行情稳定增长。2007年，完成产权交易35718宗，成交金额总计为3512.88亿元，同比增长9.99%。其中，国有产权交易占比相对稳定，非国有产权交易则同比大幅上升。产权交易市场已经开始成为了PE发展的新的舞台，PE的广阔前景使得产权交易市场发展的可持续性大大增强。
由此我们可以看出PE的发展与产权交易市场的对接有着非常重要的意义。这种重要性在全球金融风暴蔓延的今天显得更为突出。据不完全统计，近几年海外PE在中国的投资项目超过1000个，大多数都是Pre-IPO项目（待上市公司），尤其是从2007年四季度开始，基金投资的单个项目额度开始大幅度提高，由过去平均每个项目投资500万美元，上升到过千万美元。然而随着中国股票市场的走低，公司上市受阻，PE的发展受到了严峻的挑战，这样产权交易市场对于其发展的重要性更加凸显。
三、PE与产权交易市场对接的方式探索
既然产权交易市场与PE的合作有非常重要的意义，那么应该如何才能将PE与产权交易市场充分对接呢？借鉴北京、上海等比较发达的产权交易所和私募股权投资基金的相关经验，本文认为可以有以下方式。
1、逐步建立产权交易所做市商制度
我们可以考虑在上海、北京等几家大的产权交易所以试点的形式吸收一部分私募机构人员为特别会员，逐步建立产权交易所做市商制度，以其示范效应为全国范围内的PE与产权交易市场的合作提供指引。关于做市商制度，在股票市场上发达国家或地区的经验表明，做市商制度与上柜的中小企业的特征比较匹配，它能使做市商的利润同其所负责做市的上柜公司证券之交易活跃程度（交易频率）直接相关，故该制度能够有效激励做市商挖掘信息，并为流动性较低的上柜企业的股票进行买卖双向报价，随时以自有资金或其所拥有的股票为交投不活跃的上柜企业的股票买卖造市。由于证监会严格规定产权交易市场不能切割，不能细分，不能标准化，这些都决定了券商很难在产权交易中充当做市商。这样可以探索利用有实力的产权交易所和私募股权机构合作的方式逐步建立和完善做市商制度。
2、各产权交易所和监管机构应该在政策上多加以支持
为PE在产权交易市场的发展提供一个高效的、透明的、有影响力的资本市场平台。在这方面，上海联合产权交易所走在了全国的前列，目前包括伦敦亚洲基金、Cerebus、中美风险投资集团、摩根富林基金和扬子基金在内的诸多私募基金机构均与上海联交所建立合作关系。这些基金分别投资于不同的项目领域，包括中小科技型企业、先进制造业、环保能源企业、基础设施项目、房产企业等。据上海联合产权交易所得相关数据显示，2006年1月至2007年11月，上海联交所各类投资公司收购项目分别占到产权交易宗数和总金额的12.76%和17.72%。从退出交易情况看，同期，投资公司转让宗数735宗，占比14.49％，成交金额261.35亿元，占比17.09％。与此同时，浙江产权交易所等其他交易所也都在积极探索PE与产权交易市场的合作之路。除了产权交易所各自之外，我们还可以通过更多的举办全国性质的产权交易会，打造这一品牌的方式为PE与产权交易市场的合作创造更为便利的条件。新晨
3、建立相关的产业投资基金
可以考虑产权交易所和私募股权企业之间建立相关的产业投资基金，以这种深层次的方式进行合作。由于产权交易所拥有丰富的企业信息资源，私募股权类公司拥有大量的资金以及私募股权投资方面丰富的经验，这两者直接合作建立产业投资基金可以最大程度上降低交易成本，增加投资效率，促进这两者的共同发展。
4、产权交易所应该细化规则
尽量区分PE和VC（资本市场风险投资），按“成长型”和“相对成熟型”特点细化交易平台，以便于不同投资风格的私募股权基金寻找合适的中小企业，这样才能进一步提高产权市场与PE的合作效率。
总之，我们应该利用好这一有利的发展机会，在宏观政策上和微观机制上努力促进PE和产权市场的对接。在这一轮金融风暴下，如果我们抓住这个稍纵即逝的时机，在这一领域有所突破，这必将促进这两个领域的飞速发展，为建立多层次资本市场走出实质性的一步。
【参考文献】
[1]潘新平：中国产权交易市场概论[M]．社会科学文献出版社，2004．
[2]李连发、李波：私募股权投资基金理论及案例[M]．中国发展出版社，2009．
[3]熊焰：资本盛宴——中国产权市场解读[M]．北京大学出版社，2008．
篇4
关键词：教育股份制；股票；教育券
中图分类号：G40-011．8文献标志码：A文章编号：1002－0845(2007)07－0021－02
收稿日期：[HTSS]2006-11-02
作者简介：王雪琴(1975-)，女，贵州遵义人，讲师，硕士研究生，从事教育经济学研究。
教育股份制是一个多维的制度集合。教育股份制是一种以股份形式筹措教育经费的高效的资本联合制度，是一种规范化的财产组织形式，是一种科学的产权制度，是一种以完善的内外治理结构为主要特点的经营管理制度，还是一种以持股份额分配利益(同时承担风险)的分配制度。
一、教育股份制的股票问题
创办一所学校，“单个资本和合伙资本有其局限性。一是难以提供巨额资本；二是巨额投资对于单个投资者来说投资风险太大，靠银行贷款存在还贷压力，而且还会遇到种种限制，通常银行不愿发放长期贷款。民办学校的创建和发展需要集中巨额资本，通过发行股票能够在短期内把分散的社会货币资源集中起来，满足创办和经营学校所需的巨额资金需求。”［1］
“就国际而言，民办高等教育进入资本市场，已经成为世界高等教育发展的一种趋势。在我国，也出现了资本市场向民办高等教育渗透的现象。”［2］教育股份制下发行股票就是以股权融资的方式介入资本市场，这是民办教育介入资本市场的最新设想。
(一)股票及股票的发行
“股票是股份有限公司公开发行的、证明股东在公司中投资入股并据以取得一定收入的所有权凭证。股票的持有人可以成为该股份公司的所有者或股东之一，从而拥有股东的权益和责任。”［3］
股票的发行属于权益性融资，权益性融资即“股份有限公司通过向社会上为数众多的投资者发行股票而获得经营所需长期资金的一种融资方式”［4］。
“股票的发行有两种情况，一种是设立发行，即股份公司因设立而发行股票。另一种是增资发行，即股份公司为增加股本而增发新的股票。”［4］股票的发行打破了个别资本在数量上的限制，成为促进短期内资本集中的有力融资方式。
(二)教育股份制下可否发行股票
“就国际而言，民办高等教育进入资本市场，已经成为世界高等教育发展的一种趋势。在我国也出现了资本市场向民办高等教育渗透的现象。”［2］教育股份制下发行股票就是以股权融资的方式介入资本市场。
教育股份制下可以通过教育投资公司进入资本市场从而发行股票，关键的问题是选择在什么顺序下发行且发行多少。
教育股份制下可以发行股票，但发行多少又是一个需要思考的问题。“曾任美国金融学会主席的耶鲁大学史蒂芬・罗斯(Stephen Ross)教授，曾提出了一套资本结构选择的‘信号’(signaling)理论，即一个公司过多选择发行股票，说明这一公司前景可能不佳，所以才选择风险共担、只需付息的股票集资方式；相反，一个公司若多选择债券和银行贷款，说明该公司前景不错，所以才敢用既还本又付息的筹资手段。”［5］这个信号理论启示我们，教育股份制下不宜过多发行股票，应多选择教育债券和银行贷款。而从现实情况来看，很多人存在着严重的“重股票、轻债券”的思想。
总之，“教育股份制通过产权股票化、股票大众化能在全国乃至全世界范围内发挥其筹集资金的功能，从而实现资源配置的不断优化。”［1］但是，股票是虚拟资本，具有游离性、逐利性、投机性、风险性、脆弱性等特点。它的这些特点，使其在经济活动中既有推动社会经济发展，也有影响社会经济稳定的双重性质［6］。因此，教育股份制下股票的发行，需要政府的适当调控，比如制定资格限制，避免市场机制不健全而损害教育，同时又不能完全依赖政府调控，要发挥经济规律在股市中的积极作用，从而保证教育股份制下股票的发行朝着可控的、健康的方向稳步发展。
(三)教育股份制下发行股票的利弊
1.有利因素
（1）发行股票可实现资本的社会化，是筹资的好方式。首先，通过发行股票，大大扩展了投资者的范围，把投资者从狭小圈子转到广阔的社会。其次，股票票面价值很小，使得大多数资金很少的社会成员也有可能成为股东和投资者。再次，一般都鼓励内部员工持股，使员工也成为股东，这大大缓解了资本和劳动之间的对立和冲突［7］。最后，股票可以自由转让，满足股东随时将股票变现的要求。因此，股票对社会上分散的、众多的投资者具有更大的吸引力，能在较短时间内集中获得庞大的社会资金。
（2）融资来源固定、永久。股票是永久性证券，发行股票融资，方可以永久使用资金，不须归还股本。股东要想收回投资，只能将股票转让，但这并不减少发行方的股本总额。股票在股票市场上换手，只是虚拟资本的运动，只是在股票持有者手中的转移，不影响实际资金的运行。可见，用股票筹集的资金来源固定，有利于补充股份制学校自有资金不足，满足日益增长的资金需求。
（3）财务风险小。股票筹资不需还本只须付息。从这个意义上讲发行股票是一种低成本的筹集资金的有效途径。股本的不偿还性，股息支付的灵活性，可避免市场情况逆转，减少出现财务危机的可能性。
（4）有利于引导一个新的意义上的教育市场秩序。股票的抛售或买入，股票价格的升降能够实现对股份制学校经营管理阶层的鞭策，而且能够引导社会资本在同行业、不同地域、不同项目上的有效配置。
（5）股票市场财务公开有利于投资者的选择和公众的监督。由于购买股票的人必须了解必要的相关信息，于是产生了上市基准的公开和经营状况的公开，以及财务内容的公开，股份制学校因此就会被置于社会的监督之下。
（6）为采取股票股息的分配方案提供制度前设。股票股息是将以往未分配的利润或者历年积累的公积金学校资本，以一定的比例向股东派发公司股票的一种分配形式。采用股票股息的分配方式，股份制学校可以将全部或部分利润截留不分，以增加学校规模，在将来可以为股东提供更高的回报。因而，采用股票股息的分配方案常常被视作具有发展潜力的标志。
2.不利因素
（1）发行股票有短期化倾向，即强调现期的股票价格而不注重长期价值。比如，单纯为了进行所谓的资本经营而发行股票，不仅影响长期发展，还会背上沉重的包袱。极端的情况下可能会出现“圈钱”，股票发行前一个样，发行完钱到手后又一个样。
（2）发行股票可能稀释原股东控制权及每股收益率。发行新的股票融资，原有股东的控制权将因新股东的增加而削弱，或者导致原股东内部控制权大小的转移。同时新股东与老股东一起参与净收益的分配，稀释了每股收益率。
（3）由于股票融资便捷且数额巨大，容易超出原有规划所需的资金量，往往容易降低资金使用的经济效益和社会效益。
企业股份制一般都是完整的股份制度，即包括三个方面：建立股份公司、股票发行和股票交易。我们通常把这三方面简称为“有股、有票、有市”。如果只有股(股权)，而没有票(股票发行)，或者虽有股票发行，而没有股票市场，都不是完整的、规范的股份制度。由于教育股份制还处于摸索发展的阶段，现在还处于“有股、有票、无市”阶段，因此目前的教育股份制是非完整性的。“教育股份制可以把‘蛋糕’越做越大，吸引更多的教育投资，当达到一定的程度的时候，教育管理公司的股票上市，就会产生质的飞跃。”［8］
二、教育股份制与教育券
教育股份制与教育券能够建立怎样的链接?这样的链接又能带来什么样的影响呢?
我认为教育股份制与教育券制度之间可以建立很好的链接。教育券制度完全适宜教育股份制的制度生态环境，它可以进一步推动教育股份制的良性发展，为教育股份制提供更广阔的发展空间。
（一）教育券使股份制学校拥有了获得教育财政经费的机会
教育券以代币形式发放到学生手中，股份制学校通过竞争获得学生手中的教育券之后便可向政府换回等额的教育经费，这就公平地享受了财政教育经费，获得了货币化的教育财政补偿，实际上是重新界定教育财政经费的使用权。
这背后隐藏着一个更为重要的制度层面上的突破。在我国，民办学校被定义为“利用非国家财政性经费”进行办学活动的教育机构。这本身就从制度上排除了民办教育的公共性。在股份制学校运作中引入教育券，实际上是很好地利用了教育财政资金来资助股份制学校的发展，这突破了我国传统教育制度对于公共性的“制度意义”的理解，开始把公共性扩展到“规范意义”和“组织意义”上，突破了我国教育政策对民办学校的外延界定［9］。
（二）教育券带来股份制学校与公立学校及其他民办学校之间广泛的竞争，这为教育股份制的健康发展创造了良好的竞争性环境
学生是受教育的主体，有权选择受教育类型和学校。教育券带来的教育竞争源于学生对受教育的选择权。经费跟着生源走，使得公立学校与公立学校、公立学校与民办学校之间，为了获得更多的教育券而竞争生源，进而促进各类学校改善教育教学质量，提高办学效率。
学生持券在手，凭券选择学校，学校必须提供质高价低的教育以满足学生的需求，否则就有被市场淘汰的危险。那些教学质量好、学费低廉且能办出特色的学校将最终成为教育市场竞争的优胜者。相反，那些教学质量不高又办不出特色的学校就会因无人问津而被淘汰出局。各个学校为了应对这种市场竞争的形势，都不得不重新审视其办学策略，深挖学校内部潜力，提高教学和服务质量，只有这样，才能赢得学生和家长的青睐，继而心甘情愿地将教育券投给它们［10］。这改变了过去教育经费财政拨款一味让处于绝对优势地位的公立学校“锦上添花”，而让处于弱势的民办学校因利益分配不公而“雪上加霜”的格局。从这个意义上说，教育券通过在学校间创设一个公平的竞争环境使股份制学校享受“国民待遇”，有利于促进教育公平。
（三）教育券作为一种代币在股份制学校和其他学校间自由流动，是一种还资源配置权于市场的机制
如果股份制学校教育资源配置效率高，办学效果好，选择在该校就读的学生就多，学校所获得的教育经费以及资源就多。
把教育券引入股份制学校，实际上拆除了禁止教育财政资源进入该类学校的壁垒，使资源得以按照市场规则在教育领域自由流动。这打破了限制教育需求者自由选择教育供给机构的种种政策规定，给股份制学校被选择的均等机会，有利于股份制学校教育资源的有效配置。
（四）教育券向股份制学校发放即是政府承认股份制学校的信誉
这有利于吸引和确保股份制学校的生源，坚定投资者的信心，有效地促进教育股份制的健康发展并分担教育大众化的重任。
（五）教育券的引入会激发外来资金投入股份制学校的积极性，有力地促进当地民办教育发展
从以上分析我们可以看出，在股份制学校运作中引入教育券制度能够促进股份制学校的发展。但教育券的引入和实施会也遭遇一系列的问题，如马太效应问题，政府角色定位问题，安全性问题和完善教育要素市场问题等，在此不作细述。
参考文献：
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篇5
关键词： 山东半岛 产业结构 金融支持
山东半岛的地理边界涵盖滨州、东营、潍坊、烟台、威海、青岛和日照7个沿海地市，面积68551平方公里，占全省总面积的44%，人口3561万人，占全省总人口的40%，截至2009年，gdp占全省总量的52%。改革开放以来，山东社会经济发展经历了由“陆上山东”、“海上山东”到“蓝色经济区”的历史性跨越。从陆上山东到海上山东，是山东省发展空间的延伸和拓展；从海上山东到蓝色经济区建设，则是山东省社会经济发展理念的转变和提升，是山东社会经济发展模式的重大转变和经济增长方式的战略性转型。山东半岛经济区是涵盖社会经济和科技文化诸要素的复合功能区。因此，本文主要分析的是山东半岛7地市的产业结构及金融结构。
一、山东半岛产业结构现状及其与长三角和珠三角的比较分析
改革开放以来，长江三角洲地区和珠江三角洲地区充分利用国内外两种资源、两个市场，经济和社会都得到前所未有的发展，成为全国最具活力的地区。若不考虑地区城市个数，从综合经济实力看，长江三角洲地区16个城市2008年实现地区生产总值53956亿元，占全国比重达到17.9%；从增长速度上看，长三角地区国内生产总值增速为14.7%。珠江三角洲地区9个城市2008年实现地区生产总值29746亿元，占全国生产总值比重达到9.9%，增速是16.5%。山东半岛7地市2008年实现生产总值16205亿元，占全国的比重为5.4%，平均增长速度是16.2%。
从表1中可以看到，无论是长江三角洲、珠江三角洲还是山东半岛以及全国，第一产业比重稳步下降，第二产业稳中有降，第三产业稳步上升。
横向上看，山东半岛与长江三角洲和珠江三角洲的差距还是很明显的。第一产业方面，三个地区第一产业比重都低于或是优于全国数据。但是，从2004、2006和2008三年的数据来看，山东半岛第一产业的比重甚至比长三角和珠三角第一产业比重之和还要大，相比来说更接近全国平均比重，这对于山东半岛来说是一个亟待解决的问题。第二产业方面，从1992年开始，山东省包括山东半岛工业总产值中，重工业比例第一次超过轻工业达到50.68：49.32。此后，重工业迅速增长，轻工业比例逐渐降低，第三产业逐步发展。从表1中可以看出，山东半岛第二产业所占比重明显要高于长三角和珠三角，更是高出全国10个百分点以上。第三产业方面，三地区以及全国第三产业比重都呈上升趋势，但是山东半岛第三产业比重相比于长三角或珠三角来说低10%还要多，甚至低于全国平均水平线7个百分点。
二、山东半岛金融发展状况分析
1、山东半岛金融规模分析
由图1可以看出，1988—1991年，山东半岛金融机构人民币贷款余额还没达到千万，贷款余额占gdp的比重由70%逐年增加到将近90%。在1991—1995年，当时经济发展迅速并有过热迹象，这时贷款有所收缩，贷款余额占gdp的比重又从近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之间波动。反观全国金融机构人民币贷款余额占全国gdp的比重达到107.5%，这说明，山东半岛金融机构人民币贷款余额的增长要落后于gdp的增长速度，从金融规模这一角度来说，山东半岛的金融发展还是处于很低的水平。
2、山东半岛融资结构分析
（1）直接融资分析。直接融资主要是指以股票和债券为主要金融工具的融资方式。在我国，直接融资主要是靠证券市场即股票为载体进行融资，债券发行量很少，因此本文主要考量证券市场的融资。那么衡量一个国家或地区证券市场发育程度的指标通常选择证券化率。
截至2008年，山东半岛有上市公司39家，流通股总市值2368亿元，占全省gdp的14.62%。从上市公司的产业分布来看，第一产业有4家，第二产业有30家，第三产业有5家，其中，第二产业上市公司大多数是制造业，其次是化工行业。而信息技术、新材料新能源等高科技上市公司几乎没有，这也妨碍了产业结构的升级。
图2可以看到，山东半岛1993年开始在证券市场上融资，证券化率是5%，经过近十年的发展，到2000年的时候达到最高的25%，随后进入低谷，尤其是在2005年，证券化率达到6.5%，这一情况在2007年时得到改善，但是随着金融危
机的到来，2008年又随之下降。之所以形成这么大的波动，是因为证券化率与股票市值有关，而股票市值又与经济形势和股票价格相关。发达国家成熟的资本市场证券化率大都大于100%，我国在2007年证券化率也已达到132%。从这一方面说，山东半岛的证券市场发育还很不完善，与成熟市场还有很大的距离。
（2）间接融资及其与直接融资的比例分析。间接融资主要是指以银行信贷为主要手段的融资方式。由表2可以看到，在20世纪90年代，直接融资占间接融资的比例平均值在9%左右，最高也就达到16%。在2000年的时候，股票融资很大，贷款增加值明显比前后几年要小，这一年的直接融资占到间接融资的70%，但之后几年又大幅下降到2008年的8%，直接融资规模仍然很小。
表2是2009年山东省非金融机构融资结构表，由这个表可以看出，山东省间接融资比例基本上始终保持在90%以上，除了2007年股票市场融资涨幅很大外，直接融资比例上升较快。山东金融业有些畸形发展，即直接融资滞后，企业融资渠道严重依赖银行体系，使得金融机构风险加大，间接融资比例过高也使得企业经营成本加大。
综上所述，山东半岛第一产业相对于地区发展来说所占比重过高，第二产业内部不合理，高耗能的重工业结构亟需调整，第三产业比重过低，代表第三产业发展方向的高技术、生物工程等新兴产业发展缓慢。另一方面，本文从该地区金融结构、金融规模等角度分析了山东半岛金融发展现状，从中可以看出，山东半岛金融规模的增长跟不上gdp增长的步伐，且差距很大；融资结构不合理，间接融资比重很大，直接融资比重过小，导致金融市场效率低下，严重制约着产业发展和结构优化。
三、山东半岛产业结构调整升级的金融支持措施
1、壮大地方性金融机构，加快民间资本进入金融领域
地方性金融机构无论在政策方面还是信誉方面，往往比外来机构在支持本区域产业和经济发展上更有优势。因此，要把发展和壮大地方金融机构作为山东半岛金融业发展的一个侧重点，大力培植地方金融龙头企业，全面增强本地区的金融实力。
应该说，山东半岛经济主体分散化、经济结构多元化明显，而本地区金融发展则是受体制的影响，存在诸多的限制因素，主要表现为金融开放的“内紧外松”现象，即外资银行早已登陆山东半岛，但是金融业对民间资本开放还是举步维艰。金融所有权结构上的缺陷不但有损于多元化的经济成分的融资需求，不利于新兴产业的发展，也对构建高效的金融运行机制不利。所以，要大力推进地方金融资源整合，使民间资本进入金融领域，为山东半岛产业结构升级提供充足的资本支持和高效的金融服务。
2、尝试创新，丰富各类金融工具
（1）中小企业的信贷金融工具。山东半岛高技术产业和新兴产业大多是规模较小的企业，随着经济结构调整，这些企业占据的市场份额越来越大，但是他们的融资渠道相对单一，由于担心他们的信誉，银行等金融机构往往是惜贷的。针对这一状况，开发一套适合中小企业成长特点的信贷金融工具是非常必要的。
（2）股权类金融工具和组合投资金融工具。山东半岛上市公司多达40多家，占山东省上市公司近一半的数量，且大都集中在优势制造业上。因此，开发股权类金融工具适合投融资双方低风险和高收益的偏好。同时，产业投资基金、风险投资基金也可以作为山东半岛投资金融工具开发的方向，这些可以提高金融支持产业的力度。
（3）产业基金。产业基金以其独到的资金汇集和高效的投资能力，可以为山东半岛在成为工业强省、产业升级和新兴产业发展等过程中所遇到的资金问题提供新的解决途径。当前山东半岛资本市场投资渠道单一，产业结构调整资金压力大，一些基础产业生产能力严重不足，工业发展主体性能不强，新兴产业带动能力较弱，企业技术进步和产业升级步履维艰。产业基金因为规模大，投资专业性强，其投资行为还可以有带动社会资金汇集的作用。因此发展产业基金，将会极大促进半岛产业结构优化和升级。
3、发展资本市场，扭转证券市场“边缘化”局面，丰富金融市场层次
山东半岛应充分利用资本市场在优化产业结构、提升企业资产运营质量方面的功能。这里所说的“边缘化”是相对于直接融资来说的，证券市场筹资额很低。因此，要实现山东半岛优质企业上市梯次化发展，多渠道多形式推进企业在主板上市和中小企业板上市，多渠道筹集资金。推动一批能够代表山东半岛经济发展优势的机械制造、海洋化工、医药等领域的大型企业集团以及发展前景好的高新技术企业在主板市场或中小企业板市场上市，促进山东半岛经济结构调整优化和产业升级。
4、地方政府要加强政策协调，构建区域合作发展的产业及金融机制
随着
市场经济体制的完善，各省及以下各市之间相互依赖的程度加深，经济政策外部性日益突出，区域经济整合发展的重点就在于政策协调，从而打破各种壁垒，从政策上给予经济发展的自由空间。在这一方面，长江三角洲的做法可以借鉴，即建立区域统筹管理机构——长江三角洲市长联席会议，就整个地区的重大事项进行讨论协商。长三角的学术会议每年必开，珠三角也有了类似的机构存在。因此，山东半岛要建立相关的协调机构，围绕各市在区域中的定位，规划自己的经济布局和产业发展重点，从整体上确定发展战略和产业金融政策。
【参考文献】
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关键词：保险公司上市偿付能力风险
2003年11月6日，备受关注的内地金融机构海外上市第一股——中国人保财险正式在港挂牌交易，由此成功拉开了内地金融业进军海外资本市场的序幕。中国人保财险在本次发行中，共募集资金54亿港元，超额认购136倍，创下了大型国企海外上市的历史性纪录。中国人寿紧接其后，于当年12月17日、18日在纽约和香港同步上市。在香港市场上，获得逾130倍超额认购，冻结金额2300亿港元，是1993年以来香港历史上冻结招股资金最多的一次。因筹资额巨大而成为今年以来全球最大的首次公开募股集资活动，并成为中国内地首家实现在美国和中国香港地区同步上市的金融企业。
人保和人寿两家公司的上市，掀开了保险公司上市的第一页。对公司本身而言，可以完善企业治理结构，促使公司规范运作，扩充保险资本金融资渠道，增强保险公司自身竞争力；同时，也为证券市场带来了新品种、新理念和新机构。然而，与之相伴的是上市前后存在的种种问题，这势必引发我们更多的思考。
一、保险公司内部的体制缺陷
政企不分，所有者缺位。在我国，保险公司的股权大多集中在国家或为数不多的几家大的国有公司手中，经营者的任命权抓在政府，而不是广大股东手中，导致了股份制管理模式与行政任命安排上时常产生摩擦，长期来看不利于保险公司的健康营业。
关联交易与信息披露的冲突。保险公司的投资业务是保险公司重要的业务活动，在我国市场经济秩序还较混乱，信用机制缺乏的客观条件下，为保证保险资金的安全，保险公司一般会选择与自己关系密切的内部和外部的关联方进行交易，这种保险资金运用的行业的特殊性与对上市公司信息披露的规范要求有一定的冲突。
缺乏有效的激励与约束机制。长期以来，我国大多数保险公司，尤其是国有独资公司一直在一种低效率水平上运作，机构臃肿，滥发福利，人情赔款多如牛毛，若保险公司内部激励机制不得到改善，一旦上市，投资者将会面临很大的成本。由于市场机制不健全和行政干预，我国保险公司对各级经理人员的选择没有与人才市场、资本市场以及产品市场有机衔接，也难以形成有效的激励与约束机制。
二、保险公司外部的监管约束
偿付能力方面。我国《保险公司管理规定》明确规定，“保险公司应具有与其业务规模相适应的最低偿付能力”。但据初步估算，我国保险业偿付能力不足比率达32.69%，虽然尚无一家公司因偿付能力不足而遭停业整顿，但整个保险业的资本不足是客观存在的。偿付能力没有保证，上市也无从谈起。对于那些成立较早的保险公司，人保和人寿采用的“内部剥离”的确可以解决不良资产过高的问题，但这种剥离只是将不良资产从股份公司账面划到集团公司账面，剥离后集团公司的不良资产又如何处置？损失由谁承担？目前国家还没有说法，给市场留下了一个大大的问号。
盈利水平方面。我国《公司法》规定，上市公司发行新股的条件之一为最近三个完整的会计年度净资产收益率平均在10％以上，配股则要求最近三年连续盈利，任何一年净资产收益率不得低于6％。国内保险市场上，成立较早的保险公司利差损包袱较重，新成立的股份制公司在市场竞争不规范的情况下，为追求规模扩张而进行粗放式经营，经营成本居高不下，盈利状况也不理想。而随着竞争的加剧，保险公司服务内容的不断扩充，较低的赔付率将难以为继，承保成本将愈来愈高，费率也会有所下降，保险公司的承保利润必然呈下降趋势，投资收益在保险公司收益中的份量将愈来愈重。然而到目前为止，有关《保险法》修订的审议和讨论，仍对原来的限制直接入市投资政策“原封不动”。这样，上市后的保险公司在现行法规环境下能否取悦投资者将是个问题。
三、保险公司上市的高额成本
信息披露成本。2001年11月14日，中国证监会了《公开发行证券公司信息披露编报规则》，其中，要求申请上市的保险公司在招股说明书正文中专门对内控制度的完整性、合理性及有效性进行说明；在敏感性会计科目上，要求保险公司详细披露反映保险资金运用情况、盈利能力、偿付能力及再保险等事项的会计科目，并按照潜在利差损与不良贷款等提足各项准备金或予以剥离；报表审计方面，要求保险公司聘请有保险公司审计经验并具有证券期货相关业务资格的会计师事务所按中国地区审计和信息披露准则进行审计。
而过于详尽的信息披露要求，使上市保险公司置身公众监督之下的同时，也暴露在同行竞争对手面前，面对竞争对手将处于信息弱势，这在无形中也必将增加其经营成本。
发行和维持成本。拟公开发行股票的保险公司应聘请有资格的证券公司担任其辅导机构，辅导期为一年。在发行股票时，要雇佣承销商帮助其发行股票，需要支付承销费用，上网发行费，审计、验资费用，评估费用，律师费用，股票登记费，上市推荐费，发行审核费，发行推介费等。据不完全统计，这些费用占上市公司发行总市值的2%—4%左右，这无疑加大了保险公司上市的融资成本。而且，上市公司还必须按规定向交易所交纳月费和年费。
四、保险公司上市后面临的风险
稳健经营风险。我国股市整体上缺乏对上市公司长期发展潜力的研究，而更多地要求上市公司在短期内得到比较高的回报。而就保险公司的经营现状来看，要满足较高的短期回报率是比较困难的。如果保险公司因为投资者关注当期的利润而在上市后采取一些短期行为，必将对公司的长远稳健发展产生不利影响。
再筹资风险。上市绝不是天上掉馅饼，并不是有了保险这块特殊行业的牌子就能随便上市圈钱，资本市场更看重的是企业的内在价值。尤其对保险行业来说，稳定经营、保障有力是赢得公众信赖的生存之本，如果只为“圈钱”而上市，“换汤不换药”，最终愚弄的只能是自己。对上市公司来说，要保持良好的股价和业绩，降低再筹资风险，应该靠真正的规范化管理，而不能采取极端手段。
股价波动风险。股东投资企业的目的是扩大财富，股价的大幅波动，尤其是下跌会使股东财富缩水，股东投资的信心受到打击，也使保险公司进一步融资的难度加大。同时，股价的下跌也会影响到债权人对保险公司的态度，会使债权人对保险公司的发展前景产生忧虑，不再给保险公司延长还款期限或批准保险公司举借新债。股价在某种程度上代表了投资大众对公司价值的客观评价，股价的波动会影响投保人对保险公司的评价，如果股价连续下跌，会破坏保险公司的形象，使投保人的信心受到打击，退保现象增多，新市场拓展困难，从而会连累保险公司业务的扩张。这种局面一旦出现，会使保险公司现金流出增多，流入减少，从而影响保险公司的偿付能力。
两家国有保险公司的上市开辟了一条中国保险业和资本市场对接之路，这将成为解决中资保险企业资本金不足问题的重要途径，并对国有金融业的改制提供借鉴和参考。但保险公司上市并不能解决我国保险业发展的所有问题，把全部的希望寄予上市是不现实的。保险公司应当借助上市这一契机真正完成体制的转化和增长方式的转变。上市并非是每一个保险公司当前的必然选择，如果保险公司尚未对上市所要面临的障碍和风险做出应有的估计和应对，将难以在股市上取得上佳的表现，这将不可避免地拖累股市，其结果不仅会影响投资者对股市的信心，同时也会影响整个保险业的发展。
参考资料
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一、国际会计准则委员会
会计准则的国际化，就不能不提到国际会计准则委员会（IASC），它成立于1973年6月29日，由理事会执行日常工作。国际会计准则委员会是一个由一百多个国家的会计职业团体构成的民间组织，它所制定的国际会计准则具有相当的权威性和代表性，因为国际会计准则委员会集中了国际上许多权威会计职业团体的专家和来自国际证券交易联合 会、国际商会、国际律师协会等组织的顾问，对每一项会计准则的制定都非常谨慎、客观，会计准则的性和技术性无可非议。
但是从国际会计准则的制定国家和制定过程看，它首先是一种、经济实力的较量。然后才是会计的技术方面、因为发达国家在世界贸易中占据着大部分的份额，国际会计准则的制定主要也是由发达国家主导制定的，故国际会计准则更多地体现了发达国家的会计规范要求。在这里，不可避免地存在发达国家与发展家，国家与非英语国家等方面的利益摩擦。
二、我国会计准则国际化的必要性
20世纪90年代初，我国认识到会计准则的重要价值，开始制定自己的会计准则，同时逐步迈开会计准则国际化的步伐。
（一）跨国公司的要求
二战后，由于国与国之间的经济成本和制度规定的差异，使得跨国经营有利可图。跨国公司的经营规模越来越大，数量也越来越多，对世界经济的日益增强。跨国公司的经营者为了最大限度地提高盈利、降低风险；必然利用会计信息评价、预计其经营状况，然而由于各国采用不同的会计准则和会计制度，使得不同国家间相同项目的会计处理结果存在着差异，甚至相去甚远，很难实现跨国公司在世界范围内有效配置资源的目标。因此，跨国公司的经营者希望有一套能够消除国别差异的、为各国所认可的会计准则，以利于其经济活动的开展。近年来，世界500强几乎悉数落户我国且投资额不断攀升，作为跨国公司的代表，它们在会计准则国际化方面的要求越来越强，这极大地促进了我国会计准则国际化。
（二）跨国融资的要求
20世纪80年代后，西方各国开始采用浮动汇率制，国际资本市场初步形成、企业在国际资本市场利用各种优惠条件进行跨国上市、跨国兼并，筹集资金的空间更大。可是，各企业的会计报表都必须按照资金所在国许可的会计准则重新编制。这一方面增加了融资企业的负担，提高了资金成本；另一方面，由于各国会计准则对相同会计问题作不同处理，增加了报表使用者了解企业的难度。因此，这些跨国融资者权力要求构建一套在不同国家资本市场都能使用的会计准则体系。我国企业原来一直立足国内，没有这方面的需要。后来在自身发展的过程中，它们也开始走出国门，进行全球融资。而会计准则的不兼容让它们吃尽苦头。因此这些企业也就成为了推进我国会计准则国际化的最强力量。
（三）日益国际化的会计组织的要求
国际会计组织（尤其是跨国会计师事务所）的分支机构遍布全球各地。尽管会计师事务所的经营强调本土化。但同时也注意树立统一的管理意识，即不论其分支机构处于哪个国家，都应遵守相同的或相似的职业标准，向客户提供相同或相近的服务。全球性的会计师事务所在我国的业务正在迅速发展，营业机构从代表处扩展为大量的合资事务所。我国作为腾飞中的经济大国，具有很好的市场前景，因此它们也想方设法要推动我国会计准则的国际化进程。当今几大国际性会计师事务所的经济实力和政治影响是不可忽视的。
（四）区域性、全球性经济贸易组织的要求
我国积极参与区域经济贸易、世界经济贸易一体化的进程，现已加入亚太地区经济合作组织（APEC）和世界贸易组织（WTO）。这些组织因此成为推动我国会计准则向国际化方向迈进的重要因素。
（五）降低成本的要求
会计准则国际化是为投资者提供真实可靠的会计资料、避免资源浪费的需要。不同的会计准则所产生的财务资料是不同的。投资者的资金是有限的，而市场需要的资金是无限的，怎样把稀缺的资源配置到效率更高的地方，这就需要为投资者提供真实可靠的会计资料，方便他们作出投资选择。如果会计准则不一样，不仅投资者无法比较判断作出正确决策，还会导致资源浪费。如国内一家大型企业在到海外上市之前，为了使其近3年的会计报表符合国际投资者的要求，毕马威华振会计师事务所花费了约一年半时间去调账，整个审计工作共花了53万人时。因此，会计准则国际化能使企业会计部门节省开支，降低财务报表编制和审计成本。
总之，当我国从全球经济中的无名小卒一跃成为世界经济一体化中的闪亮之星，各种国际经济组织的力量得到长足发展的时候，我国会计准则国际化就只能前进而无后退之路了。
三、我国会计准则与国际会计准则的差异
正因为存在差异，才使得大千世界五彩缤纷，无奇不有。“差异”并不是贬义词，而是中性词。因为会计准则的差异是各国（甚至一国的不同地区、不同行业）长期的、、文化等背景不同造成的，所以会计准则的差异是一种客观存在。
（一）制定会计准则的环境差异
会计准则这样一个概论。首先是从西方国家引进来的，因此，判断一个国家会计发展水平的高低，不能简单地用技术标准衡量，还要看它是否与会计环境相适应。会计环境包括市场发育程度、会计监管体系、法律环境及文化背景等诸多因素。市场发育方面，我国市场经济发育还不完善，企业间的交易不十分规范，关联交易较多，市场竞争不充分，公允价值难以确定。因而对资产置换、债务重组等事项，我国没有选用国际上通用的公允价值记账，而是采用了较为谨慎的做法，按账面价值处理，并将由于债务重组获得的利益记入资本公积而不是作为收益人账，以免企业利用关联交易调节利润。会计监管方面，我国国家和企业内部的各种监管机制仍不完善，各有关部门，如财政、税务、审计、证券监管、人民银行、保险监管等政府部门以及注册会计师审计等外部监督机制都有待加强，企业的治理结构也有待改善。法律环境方面，国际会计准则生长背景与中国法律传统存在着矛盾。无论是从国际会计准则所依据的概念和假设来看，还是从国际会计准则的形成过程看，国际会计准则是以英美国家的会计模式为蓝本的。比如，会计目标的界定，强调满足投资者和债权入的决策需要，而不是其他国家所侧重的考核管理责任，政府监管；在会计准则的实施上，更多地依赖于会计师的职业判断，而不是法律条文的对照和解释；在会计政策的选择上，倾向于公允价值计量、未来现金流量的测定、实质重于形式等会计原则。从我国会计实践来看，中国是一个发展中国家、是一个发展中的市场，从法律传统看，我们更接近于成文法，几乎没有依赖律师和会计师职业判断的传统。
由此看出，要将会计准则这个概念所代表的一整套市场经济会计惯例与中国会计规范、会计实务有机地结合起来，是需要很长的时间、要做出很多努力的。
（二）准则制定目标的差异
会计准则制定的目标，即为谁服务，要达到什么目的。国际上通行的会计准则，其目的是唯一的，就是通过财务资料，真实反映的财务状况和经营成果，是为投资者和资本市场服务的。市场最大的特点是公平竞争。这种竞争首先是资源的竞争，而最稀缺的资源是资本。投资者的资本是有限的，而市场的需求是无限的。为了把稀缺的资本配置到效率更高的地方，就需要会计准则为资本市场服务，即为投资者提供真实可靠的会计资料，以使他们作出更有效益的投资决策。这就是作为民间组织的国际会计准则委员会制定会计准则的目的。
搞市场经济时间不长，正处于健全和完善阶段，资本同样是稀缺资源。市场已经在资源的配置方面发挥着重大作用，这是的进步。但同时，资源配置还受到国家宏观调控的，不完全市场经济的特性决定了中国会计准则服务目标的多元化；政府作为经济的宏观调控者需要的是较笼统的统计数据、汇总数据；国家税收的需要与会计目标有很多区别，为应付税收而设计的会计体系是满足不了其他使用者的需要的；企业管理当局需要的会计信息千差万别，主要是为内部考核服务；而投资者和债权人因投资、借贷的需要；要求会计信息应能揭示企业的投资价值和经营风险。根据前两类用户制定的会计体系明显有别于根据投资者和债权人需要的会计体系。
因此，服务目标的差异使我国会计准则在制定会计体系方面难以与国际财务报告准则（IFRS）完全一致。
（三）会计准则与会计制度并存
现阶段中国会计准则实际上是准则与制度并存的规范模式。会计准则是以特定的经济业务（交易与事项）或特别的报表项目为对象；详细各项业务或项目的特点；规定所必须引用的概念定义。然后以确认与计量为中心并兼顾披露，对围绕该业务或项目有可能发生的会计作出处理的规范。会计制度则不同，它是以某一特定部门、行业或所有部门的企业为对象，着重对会计科目的设置、使用说明和会计报表格式及其编制加以详细规范。
一方面，企业具体会计准则主要是规范上市公司会计行为的，非上市企业在相当时期内仍采用会计制度的规范形式；另一方面；在政府和非营利组织会计体系中，财政总预算会计和行政单位会计采用会计制度的规范形式。不同行业的企业执行各自行业的会计制度，会计口径不统一，会计信息的可比性较低。
西方一些实行会计准则的国家虽然由有关职业团体制定并会计准则，但公司在实际执行中仍要根据会计准则制定会计科目体系，据以进行会计核算。所不同的是这种会计科目体系是公司自行制定的，属于公司内部核算制度。我国将会计制度由企业自行制定的条件还相差甚远。随着会计科目体系的形成和逐步完善，将来可能会形成由企业根据会计准则自行制定或者由中介机构制定会计制度。但目前还不宜确认，因为准则和制度的差别在很多方面无法消除。准则和制度有可能会长期并存，从而成为中国特色会计的重要。
（四）业绩评价体系导向的差异
我国企业一直以来都对利润指标非常重视，在会计准则制定中更注重收入和费用要素的定义及配比，利润表导向明显。这主要是由于我国对企业的业绩评价一直都突出利润指标，利润水平比现金流量变化更受重视。企业到资本市场上市、配股、发行债券时，我国法规都对利润率有专门规定，更加凸显了利润指标的重要性。而国际会计准则理事会（IASB）制定的国际财务报告准则规范的重点是资产负债表，更加重视资产、负债的定义和反映，其提供的信息侧重于预测企业未来的现金流量。我国现行的侧重于利润表和国际财务报告准则更关注资产负债表是两种不同的观点，遵循的会计原则不同，因而我国在会计要素的确认、计量、披露方面难以与国际财务报告准则完全一致。
不同制度、不同国家所确认的会计准则，就其内容而言。既有共性；又有特性。共性是指不同社会制度的国家的会计准则都有相通之处，即会计技术方面的准则体现着会计准则的自然属性。特性是指反映特定的生产关系的性质，只适用于特定的社会制度，具有社会属性。不论国际还是国内，会计准则的差异在可预见的将来都会存在。现在不是消灭差异（也消灭不了）的时候，而是应该认识会计准则的差异：“差”在何处，“异”有多大。从而在进行决策分析时，予以剔除或调整，以兔导致错误的决策。完全消灭差异是不现实的，我们只能努力缩小差异。不能说有差异就是误导财务报告使用者，就是会计信息质量不高。会计差异一般不是会计差错，更不是会计造假，两者有质的区别。
四、我国的会计准则与国际会计准则的协调
就会计准则国际化步伐而言，目前争议颇多。一种观点主张拿来主义，认为我国会计准则建设直接照搬国际财务报告准则或美国的会计准则即可，没有必要另起炉灶，不用太多考虑中国特色，故埋怨目前国际化步伐太慢；另一种观点则与此相反，认为由于我国环境条件制约，国际化步伐不宜过快。不应该盲目照搬国际财务报告准则或某个国家的会计准则，应该与时俱进，伴随中国经济体制改革适时地推进会计准则国际化进程，使得会计准则在适应经济环境的情况下尽可能地与国际会计惯例接轨。那么，我国会计准则国际化步伐究竟是一步到位还是分步实施，鄙人比较偏向于第二种观点。我们既要推动会计准则国际化又不能操之过急。
我们之所以积极推动中国会计标准的国际化，是基于为外资进入中国消除商业语言上的障碍，以促进中国经济建设发展的考虑；之所以明确反对在会计标准国际化问题上操之过急，是基于我国经济尚处于转轨时期，市场经济环境尚未成熟，监管机制尚不完善，一旦失误将付出巨大代价。鄙人认为，在会计标准国际化问题上不应急功近利，但这并不是否认会计标准国际化是经济全球化和信息技术革命的内在要求，大势所趋。而是在坚信会计标准的国际化是未来会计标准发展方向的同时，又更深刻地认识到要在全球范围内实现各个国家会计标准之间的充分协调，任重而道远，而绝非朝夕之间。这说明，中国会计问题，必须实事求是，一分为二，否则就会南辕北辙，事倍功半。
对于我国会计准则国际化问题。首先，必须对自己有全面的、系统的和清晰的认识。并不是先进的东西都适用于我国；在吸收借鉴先进的会计、时，在加速会计准则国际化进程中，还应充分考虑中国的国情和特色。任何会计理论都是在一定的土壤成长起来的；都有一定的适用范围，生搬硬套解决不了问题。中国的国情比西方国家更为独特，这就决定了中国的会计发展不能一味地强调国际化而忽视本国的特色；但过分强调本国的特色在很大程度上又会阻碍会计准则的国际化，我们必须要认真处理好两者之间的关系。
其次，在经济全球化的进程中，各国的地位和处境很不相同。在发达国家尽享经济全球化所带来的好处的同时，发展中国家却饱受贫穷落后之苦。国际会计准则同样是一把双刃剑，发展中国家在利用它获得外资的同时，也要以开放市场、损害一定的经济利益作为代价。在利益权衡下，必须作出趋利避害的抉择。在照顾国情需要的前提下，应尽量与全球化会计准则、国际惯例相协调。
再次，国际会计准则在内容上很难统一各国会计的固有差异，无法满足各国财务报告提供者及使用者的不同需求，因此，不会有任何一个国家不折不扣地执行国际会计准则，而更多的是采用实用主义态度。
还应看到国际会计准则是相对的，按目前的情况看，它最多只能在各主要资本市场上统一使用。由于各国会计环境差异不可能在短时间内消失，试图以一套国际会计准则于世界每一个国家每一个企业，还只能是一个美好的理想。
最后，国际会计准则的制定代表了一种趋势并且将成为现实。在这种形势下，我们既要适应国际经济的发展，又要维护国家的利益，要从我国的实际情况出发，逐步实施会计准则国际化，并将其纳入国家会计法规体系。
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关键词：衍生金融工具 规避风险 联系 探究
一、衍生金融工具的概述
衍生金融工具是以货币、债券、股票等基本金融工具为基础而创新出来的金融工具，它以另一些金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定。目前，国际上多数经济学家和金融学家认为，衍生金融工具的最基本的形式有期权、期货、远期和互换四种。
二、衍生金融工具与企业规避风险的建议与策略
1.衍生工具风险的会计规避方法
（1）对衍生金融工具进行合理的确认
当企业成为衍生金融工具合约的一方时 ，就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债；当其实现了合约中载明的各种收益的权力、权力已经过期或者放弃合约的控制权，就应当在资产负债表上取消这项金融资产或金融负债。衍生金融工具的会计确认包括初始确认和终止确认。衍生金融工具在签约时即做会计确认列入表内反映，以充分揭示衍生金融工具的真实价值和潜在风险。而在符合终止确认条件时，将衍生金融工具从企业的账户和资产负债表内予以转销。
（2）企业要加强对金融衍生工具的财务信息的披露
首先要改进传统会计报表的结构和编报方式。另外，编制一些特殊的满足衍生金融工具信息使用者需求的报表，如“金融工具表”、“综合收益表”等。其次逐步扩大谨慎性原则的应用范围。以防范风险。这是一种不需对会计理论作重大修订就可规避风险的方法。具体操作如下：首先是对不同的风险类型采用一定的方法进行量度。如市场风险可建立“风险矩阵”进行量度：信用风险可用重置成本进行量度：流动性风险可采用按每日成交额与未平仓合约来量度：运作风险与法律风险的量度可结合管理机制、操作水平、社会法制程度，员工素质等因素综合进行。其次是根据量度的风险程度的高低，结合交易保证金数量和风险系数计提风险准备金。这样计提的风险准备金较为真实、准确，具有较强操作性。再次是计提衍生金融工具风险准备金。提取时，借记“管理费用，贷记“衍生金融工具风险准备金”；实际发生损失时，借记“衍生金融工具风险准备金，贷记“相关金融资产。
2.完善我国衍生金融工具与企业规避风险的建议
（1）进一步完善金融与资本市场
公允价值的本质是—个面向市场、强调公平的会计计量属性。也正因为如此，建立在公平交易基础上的公允价值才能为市场上大多数交易者所接受，将其运用于会计核算中，才能具有相关性。满足会计信息使用者的要求。然而，在我国现有的市场条件下，公允价值很难保证其“公允性”。为了解决不存在活跃市场的衍生金融工具公允价值确定的问题，应当努力规范金融市场，建立活跃的市场经济体制，使其公允价值更加容易取得。这些都需要国家相关政策的扶植，并在实践中保证这些政策得以顺利实施。
（2）提高风险监测能力，防范外部性风险
对衍生产品交易风险缺乏足够的监测能力是积聚风险隐患的重要原因。金融衍生产品的交易者应该建立相对敏捷和高效的管理信息系统，制定新的合理指标，当指标出现异常时，及时预警。尤其对一些影响市场秩序的投机行为、严重扭曲市场价格的违规操作行为加强监测，提高市场价格信息的有用性。最大限度减少负面外部效应的发生。银行则可以采取“逐日盯市”原则对衍生产品敞口头寸进行市值重估，并建立衍生产品市值重估准备金。对在流动性不强的市场（如柜台交易市场）上创造和交易的生金融工具，更要对市值重估的频率和质量进行检查。
（3）培养衍生金融工具交易人才，降低营运风险
我国能够从事衍生金融工具交易的人才非常缺们要参与国际金融是市场的竞争，就要培养一大批熟悉国内国际交易标准和惯例，懂得国内国际资本市场规则和制度专业人才。一方面可以引进国外先进成熟的培训教材和主要课程，建立多层次的培训学习体系，加强理论学习。另一方面也可以设立相关的可操作的实践性课程，积累实战交易经验。同时也不能忽略法律意识和心理素质方面的培训，提高其应付突发事件的能力。
（4）衍生金融工具的内部控制与外部监管密切结合
一方面，健全的内部控制体制及其有效运行是外部监管的基础。如果内部控制存在缺陷，再完善的外部监管体制也无法发挥作用。另一方面，如果外部监管环境过于宽松或监管体制不合理，又会降低管理层规避内部控制的成本，增加内部控制失效的概率。
参考文献：
[1] 李婧雯.衍生金融工具风险的规避途径初探[J].科学探究.2011（11）.
[2] 叶勇刚.衍生金融工具概论[M].武汉大学出版社.2009.
[3] 谭遥.衍生金融工具会计监管问题研究[J].学术论坛.2011（8）.
[4] 马施.衍生金融工具的风险管理策略[J].生产力研究.2011（5）.
篇9
关键词:保险学科;金融学科;课程建设
中图分类号:C42文献标识码:A
一、保险本科专业人才培养目标
应用型本科保险专业的人才培养目标应该是:培养德、智、体全面发展,适应21世纪社会主义市场经济发展需要的,具有良好的政治素质和道德修养,具备金融、保险等方面的理论知识和业务技能,能在保险领域从事营销、管理,并能够在银行、证券、投资及其他金融机构和企事业单位从事相关实际工作的高级应用型专门人才。
随着我国经济的高速增长和对外开放的不断扩大,我国保险业得到了较快的发展,保险机构逐渐增多,对保险人才需求日益旺盛。但同时也对保险人才的质量提出了更高的要求。在保险人才市场上出现了保险人才供应和保险人才需求总量失衡和结构失衡的双重特征,具体表现为保险人才供求的“两难矛盾”:“保险业界人才难求,保险学生工作难找”。究其原因,有自1959年我国商业保险停办到1980年恢复,这20年间没有任何保险教育的历史原因,也有保险人才知识结构方面的因素。历史原因导致保险人才市场人才需求大于人才供给的总量失衡;高校培养保险人才的知识结构滞后于我国保险业的发展则是导致保险人才市场结构失衡的根本原因。双重失衡,尤其是知识结构的失衡严重制约着我国保险业的发展,使我们的人才培养目标很难实现。
随着我国经济的持续高速增长,人均国民收入的逐步提高,恩格尔系数逐渐降低,达到一定程度后,便会出现一个转折,人们的消费结构会发生重大变化,包括保险在内的非必需消费支出所占比重将会急速上升,到时人们不仅需要传统的保险产品来规避风险,而且可以利用保险创新产品来投资理财,或者是规避风险和投资理财的某种综合。这一规律对保险消费的影响,已被许多国家保险业发展史所证明,人均国民收入的特定水平,成为保险深度(保费收入占GDP的百分比)和保险密度(根据人口计算的人均保费)高速增长的转折点。当人均国民收入达到这一水平时,保险深度和保险密度的增长速度,会大大超出国民经济的增长速度。可以乐观地预测,随着人均国民收入的持续增加,我国保险业距离这一历史转折点已不太遥远,而这一历史转折点的到来,无疑会对我国保险业的腾飞产生强劲的带动作用。为积极迎接这一机遇,就要求我国高校培养的保险人才能够洞察保险市场需求,具有创造性地生产、宣传、销售保险创新产品的能力。据悉,在2000年投资连接型产品大受欢迎的时候,一些国内的保险公司迟迟没有动作,就是因为当时有人才短缺的苦衷,因为投资型产品对精算与投资风险控制等方面有很高的要求。所以,为达到保险本科专业的人才培养目标,在课程设置和教学安排上,应突出保险精算、利息理论、金融工程、保险投资等金融基础课程和专业课程的地位,优化我国保险人才的知识结构,适应我国经济快速发展的需要。
二、保险与金融的关系
现代保险学者一般从经济角度和法律意义两个方面来理解保险。从经济角度讲,保险是分摊灾害事故的一种财务安排。在许多人把损失风险转移给保险组织的情况下,由于保险组织集中了大量同质的风险,所以能借助大数法则来正确预见损失发生的金额,据此制定保险费率(保险精算的研究对象),并通过向所有成员收取保险费来补偿少数成员遭受的意外事故损失。从法律意义上讲,保险是以保险人同意补偿被保险人损失的一种合同安排。
保险最基本的功能是经济补偿功能,这种功能可以概括为:维护社会再生产过程在时间上的连续性和空间上的平衡性。时间上的连续性指社会在生产过程因自然灾害或意外事故造成的生产中断得到及时补偿和恢复;空间上的平衡性指生产资源的原有配置结构,因自然灾害或意外事故造成的损失发生失衡现象,保险机制通过补偿功能的发挥,及时克服这一现象,维护生产资源的合理配置。
美国学者兹维・博迪和罗伯特・C・莫顿认为,金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。广义的金融体系包括金融机构体系、金融市场体系、金融调控和金融监管体系,狭义的金融体系是金融机构体系。银行业、证券业和保险业被视为现代金融的三大支柱,保险业已成为现代金融的三大支柱之一。从这个意义上说,保险学作为金融学科的一个分支,必将构成金融学科的一个重要组成部分。
可以看出,保险和金融都是研究在不确定的环境下资源的跨期合理配置问题,即经营的对象都是风险。但传统保险经营的是纯粹风险,即只有损失的可能性没有获利可能性的风险,不经营投机风险(如价格风险),即既有损失可能性也有获利可能性的风险,部分原因在于传统的保险强调经济补偿而不是通过保险获利。而投机风险由金融机构体系的其他机构(如商业银行、投资银行)通过提供金融合约来加以管理(如金融期货、金融期权、金融互换等)。但在近几十年随着现代社会经济的飞速发展,在综合风险管理、非传统风险转移工具的开发、新型保险险种的设计等方面进行了大量创新后,部分投机风险也被纳入一些非传统保险产品的功能范围内。如投资联结保险、分红保险、万能保险等,这些险种是不同金融产品间功能界限模糊的产物,提供的是保障和投资功能,突破了传统保险的保障概念,使得现代保险的概念拓展至投机风险。所以,保险学是金融学重要的组成部分,在金融体系中具有不可替代的地位,并且保险有向其他金融领域渗透的内在倾向。
同时,现代保险业的发展也离不开现代金融业的大环境、大背景,必须根植于现代金融的土壤中。首先,保险创新产品的定价依赖于现代金融理论,比如上市交易的巨灾保险衍生品、上市交易的气温衍生品、巨灾再保险掉期、纯粹巨灾互换以及整体化风险管理等都利用了现代金融理论衍生产品的定价技术。其次,保险公司是一国资本市场乃至国际金融市场上极其重要的机构投资者。保险公司的很多保单,比如投资连接保险、分红保险和人寿保险等具有储蓄功能,保费收入形成一笔长期稳定的投资基金,可以投资于一国的资本市场,同时也只有通过投资于资本市场,才能实现保单中规定的收益。所以,保险基金同一国的金融市场有着天然的联系,两者是相辅相成、相得益彰的关系。最后,保险公司需要管理自身经营过程中所面临的风险,这同样需要金融理论模型、金融工具的支撑。
通过上面的分析,我们可以得出如下结论:保险学是金融学科的重要组成部分。一个学校的金融学科没有保险学,其金融学科就是残缺不全的,这将从一定程度上制约其金融学科地位的高度。同时,保险学科的发展必须植根于金融学的基础之上。
三、突出金融基础理论在本科保险专业课程体系中的地位
笔者先后从事保险精算、风险管理、统计学原理和金融学的教学工作,在保险精算和风险管理的教学过程中明显感觉到学生数理和金融方面基础的薄弱。为适应市场对保险人才多层次的需求,本科保险专业应在原有课程体系基础上增加以下三个方面的课程,从而使保险课程体系更加完整和系统。
首先,金融基础理论。用金融学替代原有的金融学概论,风险管理课程在教学大纲的制定及教材的选择上应包括金融风险管理方面的内容,增加证券投资学(或保险投资学)、金融市场学、计量经济学、保险精算、金融工程与金融经济学课程,其中金融工程与金融经济学可作为选修课程。
其次,数理方法。在数理方法课程的设置上本着够用为原则。为此,增设高等数学、概率论与数理统计和线性代数课程,运筹学作为选修课程。
最后,相关软件。保险专业是一门实践性很强的学科,不仅要求学生掌握基础理论知识和专业知识,而且要求学生具备一定的计算机技术应用能力。要求学生掌握一门数据分析软件,如Eviews、Spss、SAS等。
(作者单位:安徽蚌埠学院)
主要参考文献:
[1]许谨良.风险管理(第二版)[M].上海财经大学出版社,2007.
篇10
【关键词】融资 风险投资 中小企业
中小企业是国民经济体系的重要组成部分，然而融资难始终是中小企业发展的瓶颈。风险投资能够有效地将中小企业与资本市场连接起来，不仅能够为其提供发展资金，而且还能提高其经营管理水平，对中小企业的发展有很大的促进作用。本文针对风险投资在中小企业融资中的重要作用，探索发展风险投资市场与构建中小企业融资体系的途径。
一、风险投资对于中小企业融资的作用
（一）风险投资可以弥补中小企业资金的不足
从中小企业的阶段性融资需求特征看，成长期的中小企业的融资几乎是一个空白。此时，依赖亲缘关系的融资已经不能满足中小企业的业务需要，政策性融资由于规模小也不能满足其需求，而商业性金融机构也因为征信成本太高而不愿意进人此领城。风险投资的存在刚好为融资体系拾遗补缺，增加了中小企业发育阶段的融资供给。
（二）风险投资有利于提高中小企业管理水平
长远的战略眼光和高水准的专业素养往往是风险投资者的特长，风险投资实现了风险投资公司和中小企业的利益捆绑，风险投资者会积极参与到企业管理中来，从企业的发展规划、销售策略制定和财务成本控制等多方面，为中小企业提出专业性和建设性的意见，从利益捆绑到形成管理决策和合力，这无疑会大大提高中小企业的管理水平。
（三）风险投资有利于中小企业资源优化配置
投资者作出投资之前，势必进行项目的可行性调查、产品的市场前景分析和风险概率的测算等，以确保获取投资收益。风险资本注入企业之后，风险投资公司必然对中小企业的经营活动实施监管，会建立相应的风险控制机制，确保投资操作的规范性，通过对资金流量与流向的控制，确保企业将有限的资金用于提高科技含量、投资良好效益项目中，实现资源优化配置。
二、风险投资在中小企业融资中存在的问题
风险资本的注入虽然可以从一方面满足中小企业的融资需求，但是至今尚未形成规模，究其原因主要有以下几点：
（一）风险资本来源单一
从我国风险资本来源来看，大部分的风险资本来源于政府机构，官办的风险投资公司的行政色彩浓厚，对投资项目选择不积极，在资金投入方面也偏好那些风险小的短期项目。更多的民间资本根本没有进入到风险投资体系中，不利于调动民间资金的投入积极性，风险投资的融资作用得不到充分发挥。
（二）风险投资的资本规模较小
我国目前的投资公司的营运资金规模比较小，多在在几百万到上千万之间，因此投资公司所投资的中小企业的规模也比较小，选择投资的项目也是见效快风险小的项目。而中企业的经营风险比较高，因此很难吸引投资者的目光。因此，风险投资很难在中小企业融资中发挥主导作用。
（三）为风险投资提供服务的中介机构和人才太少
风险投资中介机构是连接投资者和中小企业的桥梁，这些中介机构为风险投资者提供法律和信息咨询咨询、财务顾问以及资产评估等服务，成为风险投资的有效辅助。但是目前.风险投资中介机构太少，很多投资是通过风险投资机构的投资经理自己寻找投资目标、或者是有融资需求的中小企业自己寻找投资机构，另外存在风险投资中介机构人员素质不高以及监督考核机制不完善等问题。
（四）风险资本退出渠道需要进一步完善
风险资本退出是风险投资的终点，也是风险投资的核心，风险资本成功退出投资领域才能实现风险投资资金的增值和循环流动。首次公开上市（IPO）、并购、回购和清算是风险投资退出的主要途径。由于我国的法律体系不完善，这几种方式都存在法律上的障碍，另外，产权交易市场不发达，尚未形成统一的产权交易市场，跨行业跨地区的产权交易更是难以实现。
三、以风险投资促进中小企业融资的方法与对策
（一）拓宽
风险投资渠道，发展多元化的投资主体。风险投资融入中小企业的关键在于充分动员民间资本进入中小企业投资领域。因此，政府应转变投资主体的角色，更多地为风险投资业发展提供充足的政策保障，积极培养我国城乡居民的风险投资意识；同时鼓励民间投资者采用公司制、有限合伙制等多种形式组建风险投资机构。
（二）优化风险投资环境
首先是建立健全有关风险投资的法律法规，建立适应风险投资需要的市场制度、法律法规，引导风险投资业沿着健康有序的轨道发展。其次，建立风险投资政策扶持体系，对风险投资活动实行税收优惠政策，财政担保与贴息，引导风险资本流入中小企业。再次，加强舆论宣传和组织各种培训活动，使人民了解风险投资的运作过程和行业发展前景，这样才能吸引资金和人才逐步流向这一行业。
（三）建立健全风险投资中介服务机构体系
丰富风险投资中介机构的种类，鼓励咨询、顾问机构等中介机构如的建立，使更多社会资源投入中介服务业。支持风险投资行业协会的发展，加强行业协会的自律管理。政府监管机构加强对中介机构的监督和管理，使中介机构得以规范运行，以增强投资者对其的信心。
（四）构建完善的退出机制
首先。产权交易是风险资本退出的必经途径。因此，规范产权交易市场，完善产权交易的法律法规，才能为中小企业的产权转让创造良好的环境和条件。其次，产权证券化即将实物的产权交易形式向证券化产权交易形式转化，是提高交易效率的重要途径。再次，建立真正意义上二板市场，实现以IPO等增值程度较高的方式实现风险资本的退出。最后，发展兼并与收购市场、公司清理等多种退出机制，以拓宽风险资本的退出渠道。
到目前为止，从事风险投资业作为新兴行业，其业务处于不断发展壮大的过程中，与之有关的风险投资中介机构也越来越多。风险投资体系基本建立并不断完善，通过风险资本注入中小企业，开拓了中小企业融资的新渠道，为解决中小企业的融资难问题带来了新思路，虽然目前仍然有各种各样的问题，但是随着我国相关法律法规的不断完善，以及国家政策的支持，势必为中小企业的发展带来新机遇。
参考文献
[1]刘大勇，陈广胜，仲崇岗.关于风险投资机构的作用及存在意义的研究.《商业研究》2003年第9期.
[2]孔淑红.风险投资与融资[M].北京：对外经济贸易大学出版社，2002.
[3]陈琦伟，冯文伟.创业资本概论[M].大连：东北财经大学出版社，2002.
