融资融券余额范文
时间：2023-03-19 06:20:16
导语：如何才能写好一篇融资融券余额，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
一、引言
融资融券交易又称为证券信用交易，具体分为融资交易和融券交易。融资交易指的是投资者向具有两融业务资格的证券公司提供资金或者证券作为质押，向券商借入资金进行证券买卖，并按约定的时间到期偿还本金和利息。而融券交易则是投资者向证券公司提供自有资金或者证券作为担保物借入证券卖出，并按照约定的时间，买入相同品种和数量的证券用以归还券商并支付一定的融券费用。两融业务的推出是继股权分置改革以后，我国资本市场发展的一项金融创新，它也标志着我国“单边市”的结束。
自2010年3月我国证券市场推出融资融券业务以来，已经6年多的时间了，在这期间，融资融券业务发展十分迅速，从最开始2010年3月的首批6家券商和90只标的证券发展到目前的900多支。由于2014年7月股市牛市的到来，沪深两市指数双双走高，融资融券业务也在该期间迅速发展，在2014年的最后两个月时间里我国两融余额连续突破八千亿元、九千亿元和一万亿元大关，2015年6月股灾开始出现，我国的融资融券业务也受到一定的影响，但就目前来看两融业务总体却保持良好的发展状态。我国两融业务发展如此迅速，它对我国A股市场股票价格会产生怎样的影响？本文基于A股大幅波动时期为例选取2014年第一季度到2016年第一季度为数据期间，通过EVIEWS软件对所选的25家A股证券公司进行Panel-Data 模型分析，研究融资融券余额和股价之间的相关关系对于我国资本市场的发展以及广大投资者进行理性投资都具有一定的现实意义。
二、文献综述
融资融券业务最早于1934年起源于美国，1951年日本开始实行融资融券制度，随后在1962年我国的台湾地区也开始实行两融制度。我国的融资融券业务正式启动于2010年3月31日，其业务发展仍处于初级阶段，相关的实证研究比较少，仅有的一些实证研究文献也是以我国台湾地区和香港地区的股票市场为研究对象。而融资融券制度在国外的金融市场上发展的已经较为成熟，早在1990年就有64%的发达国家在金融市场上允许卖空，到2002年比例上升到95%。国外对于融资融券的研究大多集中于卖空交易制度对市场的影响，其不同的文献得到的结论也不一样。国内外对于融资融券交易制度所持的观点大致分为三类：第一种观点认为，融资融券交易制度对市场并不能起到稳定作用，反而会加剧了个股和市场的波动；第二种观点认为，融资融券交易制度对个股和市场起到一定的平抑作用；第三种观点认为，仅仅就融资融券交易制度对个股和市场没有明显的影响。
一种观点认为融资融券或卖空交易并不能稳定市场， 反而会加剧市场或个股波动。
Allen and Gale（1991）通过理论建模说明卖空使市场处于不完全竞争状态，影响了市场的稳定；McKenzie（2006）和Chang et al（2007）以美国和香港市场作为研究对象，发现融资融券会使市场的波动率增大；Boehmer et al （2013）实证研究发现，2008年全球金融危机时期的限制卖空政策不但没有降低市场波动的幅度，反而降低了市场的有效性。
廖士光和杨朝军（2005）针对融资融券对股价的影响，通过对我国香港、台湾和美国市场的研究，认为两融业务的推出使股价更趋向于内在价值，进而对股市的波动起到一定的平抑作用。
孙茜、姚俭（2012）通过GRACH和EGRACH两种模型的分析，采用实证研究的方法得出融资融券业务对于稳定市场和个股的波动起到一定的作用。
陈海强、范云菲（2015）通过面板数据模型分析得出融资交易降低了股市的波动，而融券交易则增加了股市的波动，但是由于融资交易的金额所占比重很大，最终两融业务减少了市场的波动。
Battalio and Schultz（2006）认为融资融券交易对市场及个股波动不会产生影响。王F、廖士光、吴淑琨（2008）以我国台湾地区证券市场数据进行实证研究，并采用Granger因果关系检验法验证，卖空交易对市场及个股的波动没有显著的影响。
上述文献资料主要是针对发达的金融市场的实证研究。我国的国内市场与发达的资本市场相比，有本质性区别，例如我国的上市公司主要还是国家控股的企业，这样就使得企业不能很灵活地参与融资融券交易，其次散户较多，融资融券交易门槛较高使得广大散户投资者也很难参与其中。基于我国目前这样的基本国情，本文研究选取近期我国股市经历牛市到熊市的这样一段特殊时期，即2014年第一季度到2016年第一季度，来研究融资融券余额对于我国股价波动的影响，且这段时期也是我国两融业务开始兴起的时期，具有更高的研究价值。
三、研究设计
（一）研究方法
本文在理论研究的基础上，通过EVIEWS 7.2软件对我国A股市场上所选取的不同行业的融资融券标的公司进行实证研究。并通过Panel-Data 模型的建立硌芯课夜A股证券市场上融资融券余额对标的证券公司股价波动的影响，并对所建立的面板数据模型做平稳性检验。本文对所选择的25家不同行业的上市公司绘制散点图，并进行线性回归以及固定效应变截距模型检验估计，旨在用定量的实证研究数据来说明融资融券余额与股价的相关关系。
（二）样本数据来源
本文所研究的是融资融券余额对我国上市公司股价波动的影响，融资融券余额、股票价格的样本选取的是A股证券市场上不同行业的融资融券标的公司的每一季度融资融券余额以及同一时间点对应的股票价格。所选行业包括证券、银行、保险、钢铁、石油化工、房地产、通信、汽车、军工以及航空运输等十个行业。选取的样本时间期间为2014年3月31日到2016年3月31日这个先后经历股市牛市和熊市的特殊阶段。数据来源于证券网及锐思数据库，本文用RZRQ代表融资融券余额（单位：亿元），P代表股票价格（单位：元）。
（三）模型的建立
本文基于面板数据回归模型硌芯课夜融资融券余额与股价的相关性。
Panel-Data 模型的一般设定形式如下：
Yit=αi+β1iX1it+β2iX2it…+βkiXkit+μit （i=1，2，…N；t=1，2，…，T）
其中，Yit是因变量，X1it，…Xkit是K个解释变量，N是横截面个体成员的个数，T表示每个截面成员的样本观测时期数，αi参数表示面板数据模型的截矩项，β1i，…βki表示对应于k个解释变量的系数。通常假定随机误差项μit之间相互独立，且满足均值为零、方差同为σ2u。
面板数据回归究竟是选用固定效应模型还是随机效应模型，国内外学者们提出了不同的看法。在国外，早期的固定效应支持者Wallace、Hussain和Mundlak认为固定效应模型具有估计优势；而Balestra 和Nerlove却支持随机误差成分模型。在国内，学者林少宫则认为随机效应估计量只有在随机效应模型真实的情况下才有效。根据以往学者的研究，他们在实际操作中多采用固定效应模型，因此，本文选择面板数据回归模型的固定效应模型，其中RZRQ为模型中的解释变量，P为因变量。
四、实证检验及分析
（一）描述性统计分析
本文根据所选的10个行业、25家上市公司的2014年第一季度至2016年第一季度的融资融券余额及对应的股价数据进行EVIEWS 7.2软件分析，其结果如表1所示。从表1我们可以看出，所选择的25家不同的上市公司的融资融券余额的均值为43.274，股票价格的均值为10.523。RZRQ及P的Skewness值分别为3.579和1.454，均大于0，因此，由RZRQ及P构成的序列分布为右偏，即融资融券余额及股价分布是不对称的，为右偏分布。另外，我们从表中的Kurtosis数值可以看出，RZRQ及P的数值分别为18.711及4.216，均大于正态分布的Kurtosis数值3，因此，RZRQ及P序列的凸起程度大于正态分布的凸起程度，RZRQ及P序列呈尖峰状态分布。
（二）平稳性检验
本文所选的RZRQ及P序列数据均属于时间序列，因此，在建立模型进行实证检验之前必须先检验序列的平稳性，本文利用EVIEWS 7.2软件对所建立的面板数据的原序列及一阶差分序列进行单位根检验，以避免回归分析中存在伪回归。文中对RZRQ及P序列的原序列进行单位根检验发现其并不是平稳序列，因此，又进一步地对其一阶差分序列进行单位根检验发现其为一阶差分平稳序列。RZRQ及P的原序列及一阶差分序列检验结果如下页表2和表3所示。
从下页表2所示的结果中，原序列RZRQ的LLC检验所得到的统计量等于-3.62049，相应的概率P=0.0001，因此LLC检验结果拒绝相应的原假设，即可以认为面板数据RZRQ的原序列没有单位根，即为平稳序列。但是从原序列的其他检验统计量值可以看出IPS检验、Fisher-ADF检验以及Fisher-PP检验统计量，在10%的水平下都很显著，因此，接受原假设，即接受“所有的截面成员序列都有单位根”的原假设，原序列为非平稳序列。但从其一阶差分序列检验结果看其LLC检验所得到的统计量等于-9.10346，相应的概率P=0.0000，因此，LLC检验结果拒绝相应的原假设，即可以认为面板数据RZRQ的一阶差分序列没有单位根。IPS检验、Fisher-ADF检验以及Fisher-PP检验统计量相应的概率值P都非常小，从而也拒绝相应的原假设。因此，根据面板数据序列RZRQ的单位根检验结果，可以认为RZRQ的一阶差分序列是平稳的。
同理，从表3所示的结果中可以看出，原序列P的单位根检验结果为非平稳序列，而其对应的一阶差分序列的LLC检验所得到的统计量等于-9.16572，相应的概率P=0.0000，因此，其LLC检验结果也表明P的一阶差分序列没有单位根。IPS检验、Fisher-ADF检验以及Fisher-PP检验统计量分别为-3.10747、92.2210和94.3457，其相应的概率值P分别为0.0009、0.0003和0.0002，其数值都非常小，从而也应当拒绝相应的原假设，因此，可以认为P的一阶差分序列也是平稳的。
（三）融资融券余额与股价波动相关分析
融资融券余额与股价之间到底存在怎样的相关关系，本文通过EVIEWS软件分别对所选择的上市公司的面板数据做相关性分析，为了更直观地显示二者的相关性，本了线性回归分析散点图检验，其检验结果如图1所示。
从图1可以看出，所选择的25家上市公司的融资融券余额与股价均呈正相关关系，即融资融券余额的变化会对股价的变动产生同方向的变动，融资融券余额增加，股票价格会上涨，反之，股价则下降。
为了进一步研究二者的相关性，本文又通过EVIEWS软件对面板数据做固定效应变截距模型估计检验，其检验结果如图2所示。
在图2的估计结果中，常数项C的估计值等于7.514309，它表示的是25个截面成员公司平均的股价水平；解释变量RZRQ的系数估计值为0.06953，其t统计量非常显著。由于我们估计的是变截距模型，因此，这个解释变量的系数估计值对25个截面成员公司都是相同的，而且解释变量RZRQ的系数估计值为正数，从而说明RZRQ对P有正的影响；除此之外，检验结果中DW=1.0415也可以说明RZRQ对P有正的影响。
由检验结果可知，可决系数R2=0.8716，说明所建模型整体上对样本数据拟合程度较好，即解释变量“融资融券余额”对被解释变量“股价”的绝大部分差异作出了解释。解释变量RZRQ的系数估计值为0.06953，从经济意义方面来讲即为：对于这25家公司中的任意一家公司来说，如果融资融券余额增加100亿元，则实际总股价将上升6.95元。
根据图2的输出结果，我可以写出固定效应变截距模型的估计结果：
Pit=7.514309+α*i+0.06953×RZRQit（i=1，2，…，25；t=1，2，…，9）
R2=0.8716，R-2=0.8554，对数似然LR=-581.7876，DW=1.0415。
五、 结论与启示
本文以我国A股大幅度波动时期为研究期间，通过面板数据模型对选取的我国具有融资融券业务的10大行业25家公司进行实证研究。通过对面板数据进行单位根检验得出文中所选数据属于一阶平稳性的时间序列，进而避免了伪回归的出现。并通过绘制线性回归散点图得出融资融券余额与股价呈正相关的关系，为了更进一步准确地检验二者之间的相关性，又对面板数据进行固定效应变截距模型估计检验，其检验结果同样证实融资融券余额对股价具有显著的正向影响作用，且所选的模型拟合优度较高。
伴随着2014年7月股市牛市的到来至2015年6月股市熊市的出现，在这样一个先后经历牛市和熊市的时期，再加上我国特殊基本国情的存在，融资融券交易近几年发展虽迅猛，但仍处于发展的初级阶段。另外我国的资本市场制度还不够完善，资本市场上散户较多，投资者恶意炒作现象严重。本文的研究结论对于广大投资者、融资融券业以及监管部门都具有一定的指导作用。对于投资者来说，为其正确地选择投资方向、理性地做出投资决策提供了一定的参考，避免盲目投资的出现；对于融资融券业公司来说为其今后更好地开展两融业务及稳定公司股价提供指导；对于监管层来说，为其更好地引导和扶持融资融券业务公司提供了宏观性的指导意见，并引领我国两融业务和国际接轨。
参考文献：
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[2]肖浩，孔爱国.融资融券对股价特质性波动的影响机理研究：基于双重差分模型的检验[J].管理世界，2014，（08）：30-42.
[3]季恒波.融资融券对我国上市银行股价波动率影响效应的实证研究[J].时代金融，2016，（06）：160-161.
[4]樊欢欢，刘荣.EViews统计分析与应用[M].北京：机械工业出版社，2013.
篇2
[关键词]融资融券；股市波动性；GARCH模型
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.34.075
1 前 言
证券信用交易又称融资融券，是成熟市场下的一种普遍的交易制度，2014年上证A股市场全年累计上涨52.87%，位列全球股指涨幅第二位，有些人认为这次股票市场的上涨缺少基础面的支撑，造成股指大幅震荡是因为融资融券余额增加导致的，本文将利用从Wind资讯金融终端得到的2014年3月31日到2015年1月16日间上海证券交易所公布的上证A股指数的波动率和融资融券的余额数据，分析上证A股指数与融资融券余额之间的关系，并进一步用GARCH模型分析两融业务对中国股票市场波动率的影响。
2 融资融券对股市波动性影响机理分析
在进行实证分析之前，我们先探讨一下融资融券对股价波动性影响的机理，融资融券对股票市场的影响主要通过杠杆效应。这种效应是指投资者只需要向券商缴纳保证金就可以进行证券信用交易，从而导致证券的需求量增加或者减少。融资融券在成熟市场中通过这种杠杆效应起到稳定市场的作用，但在市场监管较为薄弱情况下，融资融券的杠杆功能也可能会带来助长投机，放大市场波动。因为在股价出现大幅上涨（或下跌）非理性投资者纷纷追涨杀跌的情况下，融资（融券）的杠杆功能会进一步加剧股价上涨（或下跌），从而加剧股市波动。
3 融资融券对股市波动性影响的实证研究
在本章对沪市A股的收盘价与融资余额和融券余额做了线性回归分析，直观地判断一下收盘价是否会与融资融券余额有关，然后再利用GARCH模型研究融资融券对股价波动性的影响。
3.1 线性回归模型
2014年两融业务开始迅速发展。根据兴业证券的报告，截止到2015年1月15日，融资余额为1.1万亿元，占A股整体流通市值的3.4%，当日融资买入额为948亿元，占A股整体成交金额的18.4%。大量的新增的信用账户也是融资融券的余额大幅增长的一个重要原因。2014年12月，新增信用账户72.4万户，增速达到14%，7个月连续上涨。
2014年以来上证综指和融资余额和融券余额均有相同向上的走势，下面以融资余额和融券余额为自变量，上证综指的收盘价为因变量，用2014年1月2日到2015年1月16日共计255个交易日为样本，建立回归模型如下：
t=1450.0689+0.1182x1t+7.5582x2t
可以发现这个回归模型拟合优度达到0.9572，在样本内模型拟合得很好，并且两个变量都显著，系数估计值的符号也符合经济意义，即融资融券余额的增加都会导致上证综指的增加，但是从2010年融资融券进入市场以来，两融的余额一直维持在低位。如果用2010年3月31日到2013年12月31日间的日度数据回归分析。
表1结果显示上证综指和融资余额已经没有明显的线性相关关系，回归的模型并不显著，而这时的拟合优度也只有0.5059，两融余额上涨不再是上证综指暴涨的真实原因。
3.2 融资融券对股价波动性影响
本章将用用上证A股指数日对数波动率代表股价的波动性，记为：
BDLt=lnBDLt-lnBDLt-1
本章利用Eviews8.0软件对上证综指日对数波动率进行正态性和异方差性检验，进而选定合适的GARCH模型分析融资融券对股价波动性的影响。
3.2.1 正态性检验
表2 上证综指日对数波动率分布的描述性统计量
统计量均值标准差偏度峰度
P-value-Jarque-Bera
上证综指日对数波动率0.000070.012-0.24915.1862
0.00
从表2中，峰度系数为5.1862>3，偏度系数为-0.2491≠0，Jarque-Bera统计量的P值为0.00，因此该上证综指日对数波动率序列具有尖峰后尾的特征，不服从正态分布。
3.2.2 平稳性检验
对时间序列平稳性检验用单位根ADF检验：
从表3检验结果可以看出上证综指日对数波动率的 ADF统计值均小于各显著水平的临界值，因此，上证综指日对数波动率序列并不存在单位根，是平稳的。
3.2.3 ARCH效应检验
上证综指日对数波动率的均值方程为：
BDLt=BDLt-1+εt
利用最小二乘法对该均值方程进行回归，并输出回归的残差图：
波动率均值方程残差图
上图显示，股价波动呈现集群现象，不同时期的波动率呈现出大小比较集中的形态，这说明误差项可能具有条件异方差性。
进而进行条件异方差 ARCH-LM检验，在滞后10阶的情况下检验依然显著，应采用GARCH 模型对其进行研究。这里用GARCH（1，1）、GARCH（1，2）、GARCH（2，1）和GARCH（2，2）模型来进行实证分析是合适的。表4给出了上述几个模型的拟合效果，根据AIC和SC准则，GARCH（1，1）模型是最适合的模型。
在GARCH（1，1）模型的方差方程中，ARCH项和GARCH项的系数之和0.93773
篇3
融资融券交易具体包括两个层面，其一是银行、保险以及基金对证券公司进行融资融券，其二是证券公司对投资者进行融资融券。目前，由于我国转融通机制的缺乏，证券公司不能从银行、保险以及基金取得融资融券，只能利用其自身资金以及证券对投资者进行融资融券业务。融资实质上是指投资者借钱买入证券；而融券实质上是指投资者借入证券卖出，并在事后的一段时间内归还证券。融资融券业务中券商面临着违约风险、对冲风险以及流动性风险，因此需要投资者缴纳一定数量的资金或者债券进行抵押担保。
一、我国融资融券业务试点中存在的问题
我国开展融资融券业务最根本的目的在于引入卖空机制，除此之外还能给券商带来新的利润增长点、丰富投资者的选择以及价格发现等，然而试点期间的情况表明融资融券的基本功能并没有得以实现，需要我们加以重视。统计数据显示融资融券余额在2011年底接近400亿元，按平均的融资融券利率10%来计算，一年可以为带来40亿元左右的利润增长。 然而，由于融资融券的准入门槛过高，大多数投资者无法参与融资融券业务，并且融券数量以及规模过小，卖空机制受到了极大的限制。可以说融资融券业务除了给券商带来了新的利润增长点，其他功能都是大打折扣。
（1）门槛过高
融资融券试点期间对证券公司设置了较高的准入门槛，主要体现在对净资本的硬性要求方面——最近半年的净资本均在12亿元以上，过高的门槛导致试点期间只有25加证券公司能够从事融资融券业务。同时融资融券不仅对证券公司设置了较高的门槛，对投资者同样也存在较高的门槛。首先券商将对参与客户进行严格的信用评估，征信内容主要包括家庭收入以及支出等财务状况、风险承受能力、以及开户年限等。 此外，融资融券对客户的资金量也有硬性规定—最低准入资金50万元，并且要求投资者了解融资融券业务的相关风险，投资者只有在财务状况、风险承受能力、以及开户年限全部达标的情况下才能申请融资融券业务。
而美国对对投资者的准入资金门槛设立在2000美元左右，折合人民币大约在1.4万元左右，通过对比我国50万元准入门槛不难看出我国的融资融券业务是有钱人的游戏，而在国外成熟的资本市场上融资融券业务则是普通大众都可以参与的。 相比之下不难看出我国融资融券业务门槛过高的问题。
（2）总体规模过小
融资融券试点业务在刚开始的时候，沪深两市融资融券余额不到1000万元，试点开始后的一个月融资余额就冲破了3亿元，融券余额也上升到了340万元，而到了2011年底融资融券余额已经接近400亿元。 相比试点业务刚开始时，我国的融资融券业务可以说已经初具规模，但相对于30万亿市值的A股市场，整体交易规模仍很小。而国外成熟资本市场中融资融券交易量占了整个证券市场交易量的很大部分。
通过图1不难看出日本市场中融资融券的交易规模占证券交易金额的比重在12%至18%之间，而以我国当前融资融券余额400亿元来计算，相当于沪深两市6万亿成交金额的1.5%，与日本的资本市场相差甚远。此外，我国融资融券业务市场规模相比美国、英国等发达国家显得非常不足，总体规模过小导致了融资融券业务难以发挥引导市场合理定价以及稳定我国证券市场的作用。
（3）融券品种不足
融资融券试点期间，融资交易的市场非常火爆，而融券交易则很少有人问津。以2011年的统计数据来看，融资余额接近400亿元，而融券余额不足5亿元，融券规模不及融资规模的八十分之一。虽然融券业务规模小于融资业务是正常现象，但在国外成熟资本市场上融资融券业务的规模之比一般在8：1到4：1之间。例如，美国的保险公司、基金公司以及投资银行都可以为投资者可以融券服务，由于美国市场上存在丰富的券源，美国证券市场上的融券业务发展非常迅速，其总体规模在1995年接近7000亿美元，占当时纽约交易所年交易额的五分之一。 显然我国融券规模不及融资规模的八十分之一的悬殊比例是不正常的，也严重影响了于融券业务发挥其做空功能。此外，试点期间可以进行融券卖出的股票只有90只，相对于A股市场总计2300多只上市股票，其数量过少，范围狭窄，制约了融券业务的发展。
（4）融资、融券发展两极分化
通过图2可以看到融资交易占融资融券业务总体规模的99%，而融券交易的比重仅有1%，融资融券业务发展处于两极分化的地步。我国开展融资融券业务的根本目的在于通过融券交易赋予我国证券市场做空机制，特别是在股价被高估的情况下，理性的投资者能够通过融券卖出促使股价尽快回落。然而在目前的情况下，融资融券成了融资业务的单人秀，双边市场又变回了单边市场。
（5）利率费过高
试点期间监管部门并没有规定对融资融券利率以及费率规定上限，反而规定了对融资融券利率以及费率的下限--不得低于同期金融机构贷款利率。目前，大部分券商将融资融券的利率定在了10%左右，其中融券费率大约比融资利率高2个百分点左右，而同期的银行贷款利率仅为5%左右。通过对比不难看出券商给出的融资融券利率高出市场利率2倍，这明显不是市场竞争机制下的合理价格，而是由于少数券商联合起来垄断市场的结果。例如，融券费率达到11%的话，这是否意味着投资者融券卖出股票必须要超过一个跌停板，才能获利？大部分投资者会觉得融资融券成本太高，而宁愿选择通过银行借贷，或者其他民间借贷的方式来炒股。
此外，券商对融资融券账户中的交易和普通账户中的交易收取的佣金和手续费也有很大差异。目前，普通账户中的交易费率在一般在万分之十左右，而融资融券账户的交易费率提高三倍左右，也是一个不合理的收费现象。
二、如何完善我国的融资融券业务
通过试点阶段以来的交易量，利润以及余额等数据，可以看出我国融资融券业务存在总体规模过小、融券品种不足以及融资和融券业务发展两极分化等问题，严重影响了融券的做空机制发挥其功，限制了我国融资融券业务的发展。针对融资融券试点过程中出现的问题，应该先从从融资融券业务的自身条件来进行优化，例如扩大总体规模、扩大融券品种数量以及降低交易费用等。
（1）降低门槛，扩大总体规模
试点期间，我国仅有25家证券公司获得了融资融券业务资格，占全国证券公司总数的比例不到四分之一，证券公司的数量限制导致了融资融券交易供给方数量的不足，是融资融券规模过小的主要原因之一。如果我国现有的100多家证券公司都可以开展融资融券业务，那么市场现有的融资融券的规模将会翻4倍左右。因此，如何增加可以参与融资融券交易的证券公司数量成了目前的首要目标。试点期间，净资本及分类评级这些硬性指标则是券商通过审核的主要障碍，现如今融资融券业务已经由试点在向常规慢慢转型，因此监管部门应适当降低准入门槛，使余下的70多家证券公司都有机会参与到融资融券业务中来。例如，监管部门可以降低净资本方面的硬性要求，从原来证券公司近半年来的净资本必须保持在12亿元以上下降到6亿元左右。同时还应该采取财政补贴以及税收优惠等手段扶持中小证券公司发展，提高其在行业中竞争力，随着其资金实力和管理能力的提高，必然有更多证券公司会获得融资融券业务资格，从而增加市场上证券的供给。
（2）扩大融券的品种和数量
融券业务在试点期间的标的股票仅纳入了90只，相比A股市场总计2300多只上市股票，其标的股票数量过少、范围过小，并且券商提供的融券品种多是银行股，众所周知我国的银行股是被严重低估的，用来作为卖空的对象显然是不合适的。在这种没有理想的融券品种的情况下，融券的做空机制将成为摆设。因此，如何扩大融券的品种和数量，使融资、融券平衡发展是现在的当务之急。试点期间融券业务针对的仅仅是单只股票，而随着融资融券业务向常规转型，完全可以考虑将基金也作为融资融券的交易对象。深沪交易所在2011年底扩充了融资融券的标的股票，除了将可以融券卖出的股票由原先的90只增加到278只，更重要的是将6只ETF基金以及一只中小企业板交易型开放式指数基金纳入其中。
（3）降低交易费用
目前，大部分券商将融资的利率定在了10%左右，融券费率则比融资利率高2个百分点左右，而同期的银行贷款利率仅为5%左右。通过对比不难看出券商给出的融资融券利率高出市场利率2倍，这明显不是市场竞争机制下的合理价格，而是市场垄断的结果。如何从根本上解决利率费率水平过高的问题，关键在于建立市场经济模式下的定价方法。例如，通过政策手段鼓励和扶持中小证券公司发展，提高其在行业中竞争力，并且在融资融券领域建立市场竞争机制，减少各种各样的行政方式的干扰，让市场供求关系决定利率费率水平，促使其利率回归合理范围。
此外，融资融券账户中的交易费用也比在普通交易账户中的交易费用要高三倍左右，也是一个不合理的收费现象。虽然融资融券是信用交易，券商会面临一定的违约风险，但投资者也已经支付了较高的利率费用，可以说券商面临的风险和收益是对等的，仅仅是电脑划拨的交易手续其收费标准应该等同于普通交易账户。
（作者单位：武汉长江工商学院）
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张沛媛.中国证券市场融资融券交易的授信模式选择[J].华东师范大学硕士论文，2006.
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融资融券不应成为市场暴跌的替罪羊
2014-2015年是融资融券市场实现跨越式发展的重要年份。融资融券交易股票标的从2013年的700余只增加至916只，融资融券标的家数覆盖率和流通市值覆盖率分别提升至33%和76.8%。伴随着2014年下半年和2015年上半年市场的火爆，两融交易获得飞跃发展，融资融券余额从2014年7月底的4404亿元，上升至2015年6月高峰时期的2.27万亿，融资融券余额流通市值占比也由初期的不足2%迅速上升至5%的高位水平。短短3年时间，融资融券市场无论是余额总量还是交易量均达到成熟市场相应水平。
融资融券交易蓬勃发展的阶段，也正是A股市场经历跌宕起伏历史性行情的阶段：2015年年初在流动性充裕背景下，A股市场演绎了一轮基于改革预期的牛市行情，上证指数从年初的3234点最高飙升至5166点，上涨幅度高达60%。从2015年6月12日开始，上证指数出现断崖式下跌，17个交易日内从最高点急跌至3373点，抹去年初以来绝大部分涨幅。经历了市场的大起大落，投资者将负面情绪的矛头直指以融资融券为代表的杠杆交易，一时间融资融券业务被推到了风口浪尖。
杠杆交易，是金融市场的重要交易工具，在成熟市场承担着活跃市场交易、低成本构建投资组合等多项重任。在任何的市场变化中，杠杆交易作为一项交易工具，都无法决定市场的走向，无法改变市场的趋势，只是影响市场的节奏和速度。因此，作为杠杆力不足2倍的融资融券交易，是经过严密制度设定、在长期成熟市场运行的交易工具，更不应该成为市场涨跌的替罪羊。
其一，市场涨跌有其核心动因，交易工具绝非主要矛盾。市场的涨跌由当期的主要矛盾决定，交易工具在任何阶段都只是市场交易的手段，而非行情推动的驱动性因素。正如股指期货推出时，市场虽然出现大幅下跌，但行情的驱动因素是经济波动、房地产市场政策调整等多重因素叠加，而不能简单归责于做空机制的出现。
本轮市场的上涨，源于流动性过剩与改革预期带来的风险偏好上升。这两个因素共同驱动市场上升。通过对比2012年底到2013年底和2014年7月到2015年7月两个融资融券高速发展的阶段，我们可以看出，融资融券业务不是驱动行情的核心因素：虽然两阶段融资融券交易均经历了超过300%的同比快速增长，但在前一阶段，股指没有出现丝毫的上升变化。
本轮市场的下跌同样是基于估值等市场的核心驱动因素而非融资融券交易。截止2015年6月30日，我们可以看到A股中小板和创业板的整体估值已经高达112和75倍，同期法国中小盘指数和纳斯达克估值仅为37和21倍。估值压力、市场预期变化是市场调整的关键性因素而绝非作为交易工具的融资融券。
其二，本轮市场涨跌中不受监管的非法杠杆交易对市场带来了更大伤害。虽然杠杆交易不是决定行情运行方向的核心因素，但也应该客观认识到，在特殊时期，杠杆交易确实能起到加大市场波动的助力作用。特别是不能及时监控和得到充分信息披露的杠杆交易，成为市场的信息盲区，给市场波动带来了极大的不确定性。
本次牛市行情启动后，通过民间借贷、信托、银行优先级等各种形式形成的不受监控的杠杆交易快速发展，许多杠杆倍数高达4-5倍，风险系数极高，成为市场稳定的不定时炸弹。由于这些杠杆交易无法进行有效监控和充分的信息披露，对市场的波动性产生了较为显著的负面影响。融资融券虽然也是杠杆交易的一种，但融资融券交易信息能够得到充分披露，交易参与者资质经过严格筛选，杠杆比例得到严格控制，是风险可控的杠杆交易，应与不受监控的非法杠杆交易予以区分。
其三，从海外融资融券市场运行来看，规范化的融资融券交易相当理性，助涨助跌效应远小于其他交易工具。海外融资融券市场交易的方向在大多数时候与行情发展呈现负相关性，亦即市场出现大幅上涨时，融资交易下降，融券交易回升；市场大幅下跌时则反之。我们观察台湾股指出现大幅波动的20世纪80年代，可以看到，在市场出现超过40%的大幅回撤时，融资交易起到了行情缓冲垫的作用。
全盘否定融资融券无异于因噎废食
杠杆交易虽然在特殊时期起到加大市场波动的作用，但作为重要的金融交易工具，我们也不应该因噎废食，完全否定杠杆交易的作用。融资融券交易作为成熟证券市场运行已久的一项交易制度，更具有多方面正面积极意义。
首先，融资融券交易有利于活跃市场，增加流动性。融资融券市场通过两个途径为市场提供流动性：一方面，融资功能通过券商、证金公司两个层次融资为整体体系补充流动性，同时保证金提供的杠杆增强流动性的力度；另一方面，融资、融券交易换手率显著高于一般交易，为个券提供更多的流动性，使得交易更为活跃。
Woolridge和Dickinson在1994年的研究表明，卖空交易者通过在上涨的市场中增加卖空交易量，而在下跌的市场中减少卖空交易量来向整个市场提供流动性。Anchada Charoenrook和Hazem Daouk（ 2003） 利用换手率作为衡量流动性的指标， 通过对111 个国家证券市场的研究发现，在附有较为严厉卖空约束条件的新兴市场国家中，股票市场的流动性要明显低于没有卖空约束条件的发达市场国家。
从融资融券交易活跃市场的角度来看，信用交易的活跃度显著高于一般证券交易。将台湾的情况和中国A股尚未开展融资融券时的情况相对照，在A股估值下行阶段或熊市持续低位震荡阶段，换手率持续维持低位。而台湾即使在股指大幅下跌阶段，市场也保持了非常稳定的换手率水平。说明在市场低迷时，融资融券交易是保持市场交易顺畅的重要工具。
其次，融资融券交易有助于推动证券合理估值，减弱市场波动性。在成熟市场的融资融券交易中，融资融券是兼具做空和做多双面功效的优良工具。当个股上涨至偏离合理估值区域，可以利用融券交易卖空使之回归价值区域；当个股过跌时，也可以用融资买入提升估值至合理区域。
Bris 等（2004）对全球47 个市场的研究以及Charoenrook和Daouk（2005）对全球111 个市场的研究也都发现卖空交易可以显著降低市场的波动性，起到稳定市场的作用。廖士光等（2005，2007）分别对台湾和香港市场的实证检验也得到相同的结果。将2008年美国禁空的个股指数与标普500指数的波动性相比较，可以看到，禁空指数波动率始终都是大于标普500指数波动率的，也从侧面印证了卖空功能对个券价格的稳定作用。
融资融券作为风险可控的杠杆交易代表，经过成熟市场的实证验证，是可以持久稳健发展的交易工具。中国的融资融券制度，将风险可控放在第一位，从最初的交易方式选择到各项制度安排，无一不考虑到风险的可控性。
首先，从制度设计上，中国采取的是相对保守的集中授信制度。集中授信模式，也称专业化授信模式，在这种模式下，半官方的证券金融公司是交易体系的核心。当投资者申请融资融券，券商自身资金或券源不足时，通过向专门的证券金融公司进行转融通，来满足客户的需求。集中授信模式便于管理，当局通过证券金融公司调控证券市场的资金和证券流量，但由于市场化程度相对低，也牺牲了相当一部分的灵活性和资源配置效率。中国采取这种授信方式，主要考虑到股市发展程度不高，多层次的资本市场尚未完全建立。证金公司的集中管控，可以对融资融券市场形成一定程度的全局控管，降低系统性风险。
其次，中国保证金制度安排严格，杠杆水平不高。保证金制度决定融资融券的杠杆水平，是信用体制中最重要的制度之一，保证金制度主要包括初始保证金和维持保证金。与成熟市场比较，中国无论是初始保证金还是维持保证金都选择了最高水平，对融资交易的杠杆进行充分控制。50%的初始保证金比例意味着利用融资融券工具可以进行投资的杠杆比例仅为2倍，远低于期货、期权等其他金融产品杠杆比例。
再次，借鉴日本和台湾的风险控制制度，中国的融资融券体系从证金公司、券商两个层级对个券风险进行严格管控，制定了较为严格的风控规章制度。当单只标的证券的融资（或融券）余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所在次一交易日暂停其融资（融券）交易。当单只转融通标的证券转融券余额达到该证券上市可流通市值的10%时，证金公司将暂停其交易。证金公司接受单只充抵保证金证券的市值达到该证券总市值的15%时，证金公司暂停接受该证券作为担保证券。
融资融券制度及风控管理仍需完善
虽然融资融券制度经过长期酝酿，对风险控制进行了最大限度的考虑和详尽的制度安排，但不可否认的是，本轮市场的大起大落中，融资融券制度中的弊端和风控管理中存在的问题也得以充分显露。进一步完善融资融券制度，加强风控管理是当务之急。
首先，融资融券制度中已有的风险控制制度应严格执行，不可偏废。由于融资融券交易的杠杆特性，对融资融券交易参与者进行资格筛选，是国际通行的投资者适当性原则。中国融资融券制度建立初期，基于风险承受能力考量原则，首先从资本金上对客户进行了一定程度的控制，对客户提出50万元资金规模的要求。但在实际执行中，证券公司为了拓展业务，往往忽略这项标准，将有融资交易愿望的客户全数纳入，使得低风险承受能力投资人大量进入高风险投资区域，降低了市场整体的风险承受能力。
其次，应加强融资融券市场整体预警能力，提高整体风险控制能力。虽然中国的融资融券制度从细则上对个券风险进行了详尽控制，但对融资融券交易整体的风险控制上，存在风险预警机制缺乏，风控能力不足的问题。
在2014年7月启动的本轮市场上行中，管理层在较早的时点就意识到了累积的融资交易风险，但由于缺乏交易经验及预警机制，未能及时有效地提示风险。而在风险累积到较高程度时，也不敢贸然实施融资融券交易整体控制手段。
对中国融资融券市场而言，要降低融资融券交易的系统性风险，应当从风险预警、风险控制两个方面入手完善风控体制。在融资或融券交易整体增长过快时，首先通过公示或警示的手段通告市场参与者，提示融资融券交易风险。在此基础上市场仍大幅单向变动，应考虑提高担保证券担保比例，提升参与者的风险承受力。如若力度仍不足，可考虑提升初始保证金比例，直接降低融资融券交易杠杆，达到控制融资融券整体交易风险的目的。
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Wind数据显示，截至3月23日，沪深两市两融余额报8755.27亿元，占A股流通市值的2.46%，沪市、深市两融余额分别为5113.78亿元、3641.48亿元。统计期内，两市两融交易额达到3647.79亿元，占A股成交额的9.82%，占比较上期增加1.82%，其中融资买入额为3639.05亿元，融券卖出额为8.74亿元。
从两融行业交易来看，28个申万一级行业实现全面融资净买入。除了休闲服务，其余27个行业板块融资净买入额均达到亿元规模，融资净买入额达到十亿元的行业有19个，占比高达67.86%。其中，非银金融、传媒、计算机、电子和机械设备等行业受到融资客青睐，融资净买入金额达到83.33亿元、33.23亿元、29.55亿元、28.48亿元和24.83亿元，两融余额占流通市值比例分别为3.27%、4.55%、3.85%、3.92%和2.25%。
从个券交易来看，融资客加速进场的痕迹也十分明显。Wind数据显示，本期实现融资净买入的个股有714只，较上期增加477只，而融资资金流出的个股只有176只。其中，东方财富（300059）、中信证券（600030）、海通证券（600837）、西部证券（002673）、恒生电子（600570）等股票融资资金流入居前。其中，东方财富统计期内融资净买入金额过亿元，融资余额占流通市值的比例达到11.48%。另一方面，四维图新（002405）、科大讯飞（002230）、光线传媒（300251）、神火股份（000933）、云南锗业（002428）等股票融资资金流出严重，期间融资资金流出规模均在亿元以上。
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关键词:融资融券；积极影响；负面影响；相关建议
一、融资融券的内涵
融资融券业务,是指投资者向证券公司提供相应担保物后,证券公司向投资者出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出的经营活动。通俗的说,融资交易是指投资者通过向证券公司提供担保,向证券公司借入资金购买标的证券的交易行为。融券交易是指投资者通过向证券公司提供担保,向证券公司借入标的证券并卖出的交易行为。
二、融资融券交易的特征
(一)具有财务杠杆效应
融资融券交易最大的特点就是借券卖券和借钱买券,与企业家向银行融资性质相同，而融资融券交易的财务杠杆效应,就是投资者通过融资融券交易来实现资金的由小博大，利用手中有限的资金赚取更大利润。
(二)与现货交易原则相同
尽管融资融券的交易方式与现货交易不同,但两者的交割方法却是一致的。买卖双方在达成融资交易意向后,必须在规定时间内用现金或股票交付方式完成结算交割,这与现货交易相同的方式。所不同的只是现金(或证券)中某一部分是借来的。
(三)两融交易存在双方信用关系
投资者在没有足够自己弄的情况下，也可以购买证券,其可以只支付部分资金,其余的不足部分可找券商来垫付。而这一行为的基础是双方的信用,也就是说,券商在评估了投资者有能力偿还本金及利息之后才会借出资金。
(四)交易的行为具有特定含义
融资是看好证券的后市发展,借入资金以低价购入证券后,再将其抵押给借款方的交易行为。证券融券则是看空证券的后市发展,在向证券公司提交一定保证金之后,融券者借入证券并将其卖出,同时把获得的资金抵押,在偿还相关证券及费用,再将资金收回的交易行为,这实际上是一种卖空行为。
(五)保证金比例是调节交易规模的重要工具
保证金是指融券卖出或融资买入时,投资者向券商抵押的金额占总金额的比例。初始保证金和维持担保比例是券商用来衡量投资者信用交易账户状况的重要指标。从保证金的规模的角度看,相关部门可以随时调整进入股市资金的规模。
三、融资融券相关数据研究
从表中数据可以清晰的看出，截止到2015年8月31日,我国沪深两市当日的融资融券余额合计已经达到了10592.01亿元,而试点第一个交易日仅仅是0.066亿元,有16万倍的增长，融资余额是10559.61亿元,融券余额是32.4亿元,所以融资余额是融券余额的326倍。但是国外发达证券市场融资融券交易规模占证券市场总成交金额可以达到16%的比例，所以，虽然我国融资融券的规模发展较快，但是仍然是远远落后于发达国家。融资融券业务的发展进程还需要进一步的推进。
四、融资融券对证券市场的影响分析
(一)积极作用首先两融业务的开展可以増强市场资金的流动性；市场的流动性的增加无疑可以带来更多的参与者，融资融券主要从下面两方面带来流动性：首先,两融业务改变了投资者的盈利模式，在还没有诞生融资融券业务时,中国的证券市场只是一个单边市场。即投资者只能通过做多的方式来获利。而融资融券可以让投资者既可以“做多”也可以“做空”从而改变了证券市场的盈利规则，大大提高了投资者的积极性。其次,由于杠杆效应是融资融券的一大特点，投资者希望可以用较少的资金去获得更多的利润，如果投资成交并且成功，投资回报率相当可观，相反,如果投资失败,投资回报的损失率也会是被大大的放大。2015年上半年,受股票市场“牛市”影响,场外资金的不断入场，沪深两市成交量也节节攀升。这种以小博大的杠杆化交也就直接放大 了市场交易量。
2、融资融券在一定程度上稳定股价的变动。融资融券的双向交易制度是多方和空方在市场中的博弈，股市在单边市场中很容易产生暴跌或者暴涨，因为投资者的追涨过度必然会引起股票价格的上涨;若股价开始下跌,投资者恐慌抛售家具股价下跌。这也是证券市场非理性股市暴涨暴跌的重要因素。而融资融券制度的完善也可以稳定价格。融资融券业务正是通过运种允许双向交易机制让股票价恪恢复到相对正常水平,从而稳定股市的波动,稳定市场价格。
(二)消极作用
1、融资融券业务提高了投资者投资风险。收益和风险都是相伴而生的,融资融券的杠杆作用可以让投资者放大收益的同时，也随时蕴藏着双倍损失的风险，比如2015年6月以来随着股票行情的走落,有些证券的价格甚至已低于其每股净资产。在融资融券的杠杆作用下,那些证券价格的大幅下跌，那么投资者遭受的损失就会比原来的单边市场要多很多。比如说，某投资者看好未来市场，在证券市场上正常某支股票，其成本是100/股，如若预测错误，其股票价格下跌到90元/股,即这位投资者亏损了10%;但是如果该投资者选择的是融资该证券,假设杠杆为3,那么该投资者的亏损就会被放大到30%，除去交易需要的一些手续佣金费用，,杠杆的倍数就是风险放大的倍数。当然看空市场的融券投资者也面临同样的损失风险。现实中很多案例中都有破产的可能。
2、券商的信用风险和流动性风险增大。在融资融券的交易制度下，投资者所面临的市场风险将会更大。如果投资者预测证券价格上升操作，但是市场实际反映相反，那么投资者就会面临损失被成杠杆倍数放大的风险。与此同时,券商也会面临无法收回债券的损失风险。虽然融资融券交易规则要求客户参与融资敲券业务时,必须交于一定的担保物,但是市场行情极不稳定时,券商就会存在无法全部收回债权的风险。融资融券业务是券商向投资者提供资金或者证券的行为,资金或者证券从被借出到收回通常需要被投资者占用一定的时间，这无疑会降低资金或者证券的流动性。
3、不够成熟的融资融券交易制度可能会引发证券市场危机。在目前国内融资融券还不够成熟，缺乏监管，券商尽可能得吸引更多的投资者来获取息费收入,从而导致部分券商违规操作，在这种情况下，融资融券的规模很有可能会过大，集中度过高的问题。进一步引发资产流动性低，净资产的规模和比例都会失调，由于在金融市场中银行、券商、期货、保险、信托等各个金融机构之间存在紧密的的债务债权关系,所以一旦券商出现了严重的风险失控问题,其他的银行、期货、保险、信托等都会受到冲击,这就很有可能会波及甚至引发整个金融市场的恐慌和危机。
五、相关建议
1、加强对证券市场的适当监管，加大对违规过激操作的控制。
2、加快发展转融券业务，相对放开一定的市场参与条件，不断丰富融券标的，提高市场活跃性。
3、完善相关法律法规及规章制度融资融券的参与门槛比较高，很多投资者不仅不能参与，而且还要承受做空带来的巨大损失，所以政府要制定相关法律，保护投资者的利益，特别是中小投资者的利益。
4、要注重提高资金的使用效率，将市场化利率深度推进，既有利于提高投资者的积极性，又可以防范风险。
5、投资者自身要提高风险意识，对市场价格的预期要理性判断，不可盲目跟风，也要及时关注市场政策的变动，灵活应对。
作者:肖俊磊 赵蓉 张宁 单位:安徽财经大学金融学院
参考文献：
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本统计期内（6月7日至6月17日）A股先抑后扬，两融余额也在三连跌之后重回上升轨道。Wind数据显示，截至6月15日，两市两融余额报8392.68亿元，其中沪市两融余额报4748.04亿元，深市两融余额报3644.64亿元。正值股灾一周年，此时沪深两市的融资融券余额仅为2015年6月15日时的37.46%，彼时值为22407.15亿元。而上证指数彼时的点位为5062.99，一年后的收盘点位仅为2878.40。
回顾6月以来，沪深两市融资融券余额始终处于8300-8400亿元区间震荡，但6月7日以来，融资融券余额出现三连降，从当日的8406.39亿元逐步降至6月14日的8313.39亿元，6月15日止跌回升。其中融资余额自8382.78亿元降至8287.39亿元之后再度回升至8300亿元上方；融券余额反而有所增加，自6月7日的23.62亿元增至6月15日的25.30亿元。
从行业情况来看，虽然经历了周一的长阴线，投资者情绪重新变得谨慎，但是由于周二周三市场大幅反弹，资金再度回流，所以本统计期内实现融资净流入的行业板块与融资资金流出的板块旗鼓相当。具体来看，本期实现融资净流入的行业板块（申万一级分类）有14个，10个融资净买入额超过1亿元。其中，电子行业融资净买入额高达14.76亿元，远比排名第二的有色金属板块高出6.61亿元。而在融资资金流出的行业板块中，融资流出过亿的板块也有10个，融资流出额居前的分别为房地产、非银金融、交通运输等板块。
个券方面，874只融资标的中，有351只个股实现融资净流入，较上期减少122只。其中，融资流入过亿的个股有28只，较上期略有增加。融资流入的个股榜单上，多氟多（002407）净买入额高达8.09亿元，依然是融资客心中不可动摇的存在，受资金推动，该股本周再创新高。排名第二、第三、第四、第五的长信科技（300088）、民生银行（600016）、赣锋锂业（002460）、亿纬锂能（300014）融资净买入额分别为3.90亿元、3.85亿元、3.38亿元、3.33亿元。很明显，新能源行业链上的锂电池板块个股仍然是杠杆资金追逐的对象。
被融资客看的523只个股中，融资流出过亿的个股较上期大幅增加，达到16只。其中，融资资金流出居前的分别为金地集团（600383）、北方稀土（600111）、东方财富（300059）、恒生电子（600570）、万达信息（300168）等权重股，融资融资金额分别达到436亿元、2.28亿元、2.22亿元、1.98亿元、1.63亿元。
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关键词：融资融券；过度自信；沉没成本；处置效应
一、融资融券交易在我国的发展
融资融券交易又称“信用交易”，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或者借入上市证券并卖出的行为。
融资融券交易在国外的发达资本市场是一项成熟的交易制度。从2010年3月我国证券市场融资融券试点开始启动，并发展迅猛。特别是2014年下半年开始的单边行情，更加速了融资融券交易的发展，极大拓展了资本市场的成交量及活跃程度。日均融资余额在一段时间内都保持在了2万亿元以上。即便随着行情的不断回落，融资融券余额仍旧保持着相当大的交易占比。
二、融资融券交易的主要风险
（1）盈亏放大
由于融资融券交易采用保证金交易，由此产生的杠杆效应会放大投资者的盈亏，往往会使投资者对证券走势产生错误的影响，并可能在短时间内遭受到比普通账户更大的损失。
（2）强制平仓
融资融券交易中，当投资者债务没有按照约定到期偿还（最长不超过180天），或者由于证券价值变动导致担保比例下降，且在约定时间内没有提交足额的保证金，将面临担保物被强制平仓的风险。且投资者在平仓情况下，平仓顺序将有证券公司依照的合约规定进行平仓，投资者将始终暴露在风险之下。
（3）投资者心理影响
融资融券交易虽然丰富了我国资本市场，加速了资本市场发展的活跃程度。但明显的，通过某证券公司分支机构相同数量普通账户与融资融券账户的2年期观察分析，在单边行情中融资融券交易的风险相较于普通交易有其更高的特性，使单个投资者在面对这种风险时往往产生出有悖于传统金融学理论的大量非理。甚至不冷静的行为时有发生，对投资者乃至资本市场的发展都造成了不利的影响。
三、投资者非理分析
在通过对融资融券交易中投资者行为的变化，特别是在特殊行情下投资者行为的分析观察中，投资者随着市场及个人行为的变动在交易别是融资融券交易中会比普通账户交易产生出更多非理。这种非理有时在融资融券交易中连续的产生，并对投资者账户及心理产生极大的影响。在对我国某券商分支机构2014年开始的单边上涨的行情下融资融券账户的观察分析，非理在我国中小投资者中的交易行为中几乎是必然存在的，这明显严重违背了传统金融学中，所有市场参与者都是理性的这一理论基础。因此，通过对融资融券交易中的非礼及投资者心理研究，无论对于防范投资者风险还是我国资本市场的健康发展都具有重要意义。
（1）过度自信
这里的“过度自信”主要是指投资者往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归于自己的能力，而低估运气、机遇等外部力量的作用。
开办融资融券交易的投资者本身就会表现出有别于普通账户投资者的自信，几乎在投资者教育中所有活跃账户都认为自己在以前的交易阶段中跑赢了市场，且并不在意券商的投资者教育等前期工作，这种赌场心理最终导致证券公司无法有效对客户的风险承受能力进行评估及系统教育，客户也就无法充分了解到融资融券交易的各种风险。
在投资者融资融券交易中，客户通常无法对自自己的风险承受能力有明确的认识，时常融资重仓买入高风险股票，甚至全部保证金全仓单一证券的情况时有发生，风险分散化的理论几乎不适用在年轻投资者账户上。从13年昌九生化的连续跌停到2015年指数的大幅下滑，都使融资融券客户蒙受了巨大的损失。
过度自信通常还表现融资融券账户比普通账户更频繁的交易，Ddean（1998）通过对证券公司提供的78000个账户交易历史记录分析得出，频繁的交易并不会给投资者带来超额的回报，在通过分支机构2014年相同数量普通账户与融资融券账户的2年盈利对比也印证了这一观点。
（2）沉没成本
沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。人们在决定是否去做一件事情的时候，不仅是看这件事对自己有没有好处，而且也看过去是不是已经在这件事情上有过投入。我们把这些已经发生不可收回的支出，如时间、金钱、精力等称为“沉没成本”。
在融资融券交易中，常常可以看到这样的现象，并且对于中小投资者非常普遍。对于所有开仓后遭受的损失的证券，或者保证金无法维持担保比例。客户都不会接受平仓的结果。由下图连续300次平仓结果列举分析：
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“此次证金公司吸收民间资本，是市场化改革方面的尝试，也是金融改革鼓励民间资本的落实。”中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军告诉《财经国家周刊》记者，转融通业务能够活跃市场，但由于资金体量有限，转融券也尚未开闸，对于A股市场的影响还有待观察。
转融通业务,是指在券商开展融资融券业务时,资金或证券量不足时,可向证金公司借贷,这将有助于券商做大融资融券业务规模，转融通可分为转融资、转融券。
自2010年融资融券业务开展以来，各券商逐步驶入该业务的快车道。“大型券商融资融券的利润贡献在10%~20%之间，而小型券商能够占到25%。”北京一家券商内部人士向记者介绍，两融业务超过了开展多年的资管业务。
转融通的推出使得融资融券规模得以进一步扩大，也意味着A股做空时代的开启。
2012年8月转融通试点启动之际，被称为做空利器的“转融券业务”就颇受期待，而到目前仅单边先行了转融资业务。
引入民资
2011年10月19日，证金公司成立挂牌，按照监管层的设计思路，证金公司不以盈利为目的，在提供转融通服务之外，还将肩负对证券公司融资融券业务运行情况进行监控、对全市场融资融券交易情况进行监测分析等职责。
2011年10月28日，中国证监会《转融通业务监督管理试行办法》，标志着转融通制度性建设基本完成。
2012年8月，转融通业务正式启动，先行启动转融资试点。截至2012年底，试点券商由最初的11家增加至30家。
根据证金公司的《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则》，证券公司需向证金公司缴纳的保证金比例在20%~50%。单一证券公司每天各期限转融资申报总额不得超过5亿元。也就是券商每抵押给证金公司相当于100万元市值的保证金，就能贷出200万~500万元的资金。
国泰君安测算，按平均2倍杠杆计算，转融资业务首日即最大可为市场提供约100亿元增量融资规模。
“证金公司的角色相当于中央银行，券商向其融入资金和证券后，再向客户融出。”上述券商人士介绍，A股的盈利模式随之进入对冲时代，一旦转融券业务正式推出后，融券交易者的卖空潜力将更强。
因此，证金公司的再扩容格外引人瞩目。证金公司成立时注册资本金为75亿元，股东为深、沪证券交易所和中登公司。2012年10月完成第一次增资扩股后，注册资本金增至120亿元，第一次增资扩股的股东范围为中国金融期货交易所、上海期货交易所、大连商品交易所及郑州商品交易所。
而即将付诸实施的第二次规模约为100亿的增资扩股方案，其中一半向民间实业资本开放，定向增资给民营资本控股的非银行金融机构和民营实体企业；另一半向国有控股或参股的证券、保险、信托等非银行金融机构开放。
这也是证监会直接监管的全国易场所和市场服务机构中，首个引入证券系统以外股东的机构，也被市场认为是交易所公司化改革的尝试。证金公司负责人透露，此次增资扩股涉及的股东选择、股权定价以及增资程序均将按照市场化的方式进行。
瑞银证券分析师陈李告诉记者：“如果转融券推出，对于政府养老金、保险公司和企业年金等这样的长期机构投资者有相当大的吸引力。除了能获得4%甚至更多的融券收益之外，再加上稳定分红等回报可能超过8%。”大量长期机构投资者的进入和融券规模的扩大，对于大盘蓝筹股的交易活跃程度也会有显著的提升。
据悉，全国社保基金也将参与证金公司的第二轮增资扩股，将充分利用其资金和券源优势与中国证券金融公司进行业务合作。
据业内人士透露，市场对参股证金公司反应强烈，多家民营企业、保险机构、国有大型企业集团都表示出愿意参股证金公司的意向。这其中以证券公司最为突出，10余家证券公司都向证金公司提出了参股申请，“券商都不愿意放过争夺转融通话语权的机会，转融通未来的盈利前景十分可观。”
近期证金公司召开了增资扩股座谈会，向现有股东单位和部分有参股意向的机构投资者介绍增资扩股方案内容。
除了增资扩股外，证金公司此前还发行30亿元、90天期的短期融资券筹措资金，未来还有望通过次级债等筹集新资金，获取银行间市场业务资格后还可通过银行间同业拆借、回购等方式低成本高效率融资。再加上证金公司可使用保证金，资金体量将进一步扩大。
转融券悬顶
“证金公司先单边实行转融资‘救市’意味浓厚，大型券商自有基金十分充沛，参与到转融资是政策因素更多。”一家上市券商融资融券部负责人称，券商更加强烈的是要促成转融券的推出。
截至2012年1月11日，转融资期末余额为106.54亿元。较2012年8月30日首日开通55亿余额增长不到一倍。
转融资业务分为三种期限，分别是7天、14天和28天。转融资费率分别为7天期5.6%、14天期5.7%和28天期5.8%。远高于同期银行间同业拆借利率。资金成本的因素使得券商更倾向于使用自有资金。
而融券业务已经成了机构最常用的对冲工具。融券业务属于“融资融券”的一种，是指借入证券卖出后，再以低价买入证券偿还的行为，融券因此具有做空功能。
不过，受限于券源不足、标的范围有限等因素，融券交易额远不及融资交易额。两市融券标的主要由包括上证180指数成分股及深市98只流通市值不低于8亿元的标的证券组成。一线龙头企业承受了主要做空压力。
而且由于没有转融券，券商只能向融券客户提供自营业务持有的股票操作，形成了多空矛盾。
融券也设置了较高的投资门槛，个人参与融资融券业务需要到证券公司开设信用账户，在该证券公司开立普通账户18个月以上，并且账户资产总值不低于人民币50万元。还需要通过融资融券业务基础知识测试和风险测评。大多数的中小投资者被拒之门之外。
“目前最为紧迫的是在推出转融券的同时扩大标的范围，才能真正的激发市场参与热情，”湘财证券分析师连瑞清在接受记者采访时表示，融券标的完全开放，有利于市场的价值发现功能。
2012年12月，证金公司进行了转融券第四轮系统测试。“不过到目前为止，我们还没有接到关于转融券的进一步通知。”上述券商融资融券部负责人对记者表示。
赵锡军认为，最大的阻力来自于市场观念难以扭转，“更多投资者的思路还是在通过上涨获利上，而转融券推出容易造成心理上的恐慌。”
做空魅影
为避免转融通引发大量“卖空”出现，证监会规定：证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%。同时针对限售股规定：如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合规情况下，将可作为转融通业务中融券证券来源，但还在限售期的股份将不能成为融券证券来源。
除此之外，还有对标的证券调整、暂停标的、制订了明确的风险防控比例上下限等措施。国内转融通机制专门成立证金公司负责，是在借鉴了国外的经验前提下，选择了集中化趋势的监管模式，国外则是分散在不同的证券公司进行，难于监管。
尽管多项规定意在减少做空恐慌，不过2012年以来“做空”仍围绕多起事件升温。2012年8月，关于中信证券多项负面新闻甚嚣尘上，中信证券股价随即下挫，同期融券卖出量达到224多万股。张裕A农药残留事件，也伴随着大额融券抛售。酒鬼酒“塑化剂”事件中，4只可融券标的贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖的融券卖出量提前激增。
“这么大的盘子，要实现做空是很难的，必须要联合全部券商的额度。这是不现实的。”上述券商融资融券部负责人认为，更有可能的是一部分投资者提前预测的操作。“禁止裸卖空、证券须随借随卖等条款，都会约束过度投机”。
篇10
我国证券公司融资融券业务试点的发展历程
融资融券业务,是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出的业务活动。2005年新修订的《证券法》确定了信用交易的合法地位。2006年2月,中国证监会提出将证券公司融资融券业务试点作为资本市场股权分置改革的配套措施。从我国市场现实状况出发,并考虑到融资融券业务自身的特点,有关方面在设计融资融券业务有关方案时,遵循了以下基本原则:努力保障客户资产的安全、完整,防范证券公司挪用客户资产;努力使融资融券业务的风险可控、可测、可承受,防范证券公司的业务风险和财务风险;兼顾安全和效率,既要防止因新业务的引入而加大金融风险,又要努力降低证券公司的运行成本、提高交易结算效率;尊重投资者的现有交易习惯,使融资融券业务的操作方式简便易行;试点先行,逐步推开,起步阶段选择少数创新试点类证券公司用自有资金和证券开展融资融券业务试点,取得一定经验并制订相应的规则后,再逐步推开;融资业务与融券业务同时推出,融资业务和融券业务有内在互补性,同步推出有利于保持资本市场的平稳运行。
2006年6月30日,中国证监会了《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》,上海、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司和中国证券业协会陆继公布相关实施细则和自律规范,确定了我国证券公司融资融券业务的基本模式、交易结算规则和风险控制制度,对融资融券试点证券公司的资格条件、业务合同、信用证券账户、担保比例、逐日盯市等事项做了具体规定。由于我国股市自2006年夏天开始持续升温,且当时证券公司第三方存管进度尚未达到配套条件,中国证监会放慢了融资融券业务试点的步伐,继续进行试点的相关准备工作。
2008年秋天,虽然中国证监会宣布启动融资融券试点,但由于恰逢国际金融危机加剧,欧美等国纷纷出台禁止股票卖空的措施,境内外部分新闻媒体和学者对我国推出融资融券亦比较关注,因此,在此特殊背景下,为审慎起见,适当延缓了试点进程,暂不受理试点申请,并要求各有关方面继续做好试点的准备工作,更多了解和借鉴国际金融市场融资融券业务的经验教训,从风险控制角度更审慎全面地完善试点准备工作,审视融资融券业务试点的各项制度安排,深化细化各项业务试点准备,密切关注和研究国际市场动态。2008年底和2009年上半年欧美等国陆续恢复了股票卖空交易。国际证监会组织对各国加强股票卖空监管的措施进行了专题研究,并于2009年6月《股票卖空监管规则》,提出严格股票卖空的交易结算管理、加强信息披露、建立有效的执法体系和保护合规卖空活动等四项监管原则,建议各成员国遵循。目前我国的融资融券业务试点相关规定已完全满足上述监管规则的要求,在某些环节作了更为严格审慎的安排,各方面准备工作比较充分,推出融资融券业务试点的时机已经成熟。
2010年1月8日,中国证监会对外正式宣布,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点。2010年1月22日,中国证监会公布了《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》,终于推出了经过多年准备的融资融券业务试点,掀开了融资融券试点的新篇章。
我国开展融资融券业务试点意义重大
开展融资融券业务,是完善我国资本市场机制的内在要求
我国证券公司开展融资融券业务,有利于完善资本市场股票价格形成机制。融资融券业务为广大投资者提供了双向的投资便利,当投资者认为股价过低时,可以融资买入股票;当投资者认为股价过高时,可以融券卖出股票,这有助于对股价持不同看法的投资者都可以在股票定价过程中发挥作用,有利于形成比较合理的股票价格。
证券公司开展融资融券业务,有利于完善资本市场的“内在稳定器”机制。当股价过度上涨时,“卖空者”预期股价会下跌,便提前融券卖出,增加了股票的供应,从而使股价不会继续过度上涨;当股价真的下跌之后,“卖空者”需要补进,增加了购买需求,从而又将股价拉了回来。当股价过度下跌时,“买空者”预期股价会上涨,便提前买入,增加了股票的需求,从而使股价不会继续过度下跌,当股价真的上涨后,“买空者”需要卖券还款,增加了股票的供给,从而使股价不会过度上涨。由此可见,“卖空者”和“买空者”都发挥了市场缓冲器的作用,防止股票市场呈现单方向运行,避免出现“单边市”的现象。
证券公司开展融资融券业务,有利于增加资本市场的流动性和活跃性。融资融券可以放大证券供求,增加交易量,放大资金的使用效果,对于增加股市流动性和交易活跃性有明显作用,有效地降低了流动性风险。据统计,国外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到15%以上,美国为16%～20%,日本为15%,我国台湾地区为20%～40%。
证券公司开展融资融券业务,有利于完善资本市场的创新机制。从证券市场的发展来看,由于做空机制可以对冲风险,因此,建立做空机制是证券市场引入众多创新产品和交易模式的前提条件。
证券公司开展融资融券业务,有利于规范地下证券融资融券交易。我国证券市场发展至今,一直没有信用交易制度安排,但黑市信用交易曾经十分严重,证券公司对客户最早的融资方式就是“透支”,其中以证券公司挪用客户保证金为股民“透支”一度最为普遍。地下证券融资融券交易的存在,实际上就是在信用制度短缺的情况下所出现的一种非正式的制度。一些不法分子甚至利用“透支”做诱饵开展非法证券交易,欺骗投资者。这些是没有合法证券信用交易制度安排的成本。因此,引进融资融券制度,将地下证券融资融券交易这种非正式的制度安排转变为合法的信用交易制度,能节省交易成本,有利于证券市场的发展。
证券公司开展融资融券业务,有利于建立沟通货币市场和资本市场的桥梁。联通资本市场与货币市场,以使资金在各市场流动,进而提高资金的使用效率,是我国金融市场目前面临的重大课题。融资融券业务是沟通货币市场和资本市场的桥梁,可以打破金融市场割裂状态,促进两个市场均衡发展。
开展融资融券业务,有利于满足投资者多样化需求
证券公司开展融资融券业务,有利于为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段。在没有融资融券交易制度下,投资者只能通过买入股票并待股票价格上涨后才能获得投资收益。在股市持续下跌过程中,投资者除了暂时退出市场外,没有任何风险回避的手段。证券公司开展融资融券业务,使投资者既能融资买入股票,也能融券卖出股票,不但多了一个投资获利的机会,而且在遭遇股市持续下跌时,通过做空可以回避风险以获得收益。
证券公司开展融资融券业务,有利于提高资金的利用率。由于融资融券交易具有财务杠杆作用,因此可以提高投资者的资金利用率。融资融券交易显著特点是信用扩张,发挥杠杆效应,使投资者可以获得超过自有资金一定额度的资金或股票从事交易,扩大投资者的交易能力,获得额外利润。
证券公司开展融资融券业务,有利于提供明确的市场人气指标。融资融券中产生的融资余额(每天融资买进股票额与偿还融资额之间的差额)和融券余额(每天融券卖出股票额与偿还融券之间的差额)提供了一个测度资本市场人气及方向的重要指标:融资买入余额大,股市将上涨;融券卖出余额大,股票将下跌。融资融券额越大,这种变动趋势的可信度越大。这一指标可为证券投资研究提供分析工具。
开展融资融券业务,有利于证券公司改善盈利模式,增加经营收入
证券公司开展融资融券业务,有利于提高证券公司融资渠道的有效性。从境外的融资融券制度看,证券公司的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货币市场。在日本、韩国和我国台湾地区,证券金融公司担当起证券公司一个重要的融资渠道,包括证券公司业务发展所需的流动资金融资。融资融券交易的发展,有利于为证券公司提供一种新的合规融资渠道。
证券公司开展融资融券业务,有利于增加证券公司收入来源。证券公司通过提供融资融券业务可以获得相关的净利息收入,在美国,融资融券带来的利息收入是一种风险相对低的业务,占总营业收入约14%～30%。在香港,融资融券业务带来的净利息收入大致也占总营业收入的18%左右。可以预见,融资融券净利息收入将有利于改善我国证券公司的收入结构。由于融资融券有提高交易活跃度的作用,因此证券公司的经纪业务收入也将随之增加。此外,优良的融资融券服务也会增加证券公司对客户服务的深度,有利于满足不同客户的需求,提高客户的忠诚度。
开展融资融券业务,有利于调节市场资金、证券的供求关系,维护证券市场的稳定
融资融券交易为行政管理部门提供了针对过度投机行为而进行市场间接调控的有效工具――融资融券保证金比例。行政管理部门可以通过调控融资融券保证金比例来间接调节证券市场的供需平衡,促进证券交易的顺利进行和价格稳定。行政管理部门根据股市情况,在股价过快上涨阶段,逐步紧缩融资,放松融券;在股价过快下跌阶段,逐步紧缩融券,放松融资。通过对融资融券比例的控制和运用,根据股市情况进行逆向操作,促进股市平稳发展。
加强风险防范,稳步推进融资融券业务试点
合理选择基本业务模式
境外市场一般是由证券公司为客户提供融资融券服务。当证券公司的证券或资金不足时,一种模式是由证券公司通过市场筹集证券或资金,另一种模式是由证券金融公司集中向证券公司提供证券或资金。根据我国资本市场的实际情况,采取由证券公司对客户融资融券服务、证券金融公司为证券公司提供融资融券转融通服务的基本业务模式。
科学设计融资融券业务证券账户体系
为充分保障客户资产安全,严格监控客户资产被占用或串用情况的发生,我国融资融券业务采取“看穿式”二级账户体系的证券账户架构,“看穿式”二级账户体系是指登记结算公司为证券公司开立一级专用证券账户记载信用交易客户持有的证券总量,同时用二级账户记载信用交易客户融资买入的证券、融券卖出证券和充抵保证金证券的余额。由于证券公司信用交易客户二级账户也纳入登记结算公司账户体系内,因此登记结算公司可以穿透证券公司一级专用证券账户反映融资融券交易的明细情况。这种做法与现行第三方存管模式下客户资金账户的管理方式相近,通过限制有关账户之间的划转,构建相对封闭的资金、证券账户体系有利于保护客户证券的安全。
严格确定证券公司融资融券业务试点准入标准
为防范融资融券业务风险,保护投资者合法权益,试点阶段按照较高标准确定首批开展融资融券业务试点的证券公司,试点取得成效后逐步扩大试点范围。《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》对于参加首批证券公司融资融券业务试点规定了较高的申请条件:
经营证券经纪业务已满三年;公司治理健全,内部控制有效,能有效识别、控制和防范业务经营风险和内部管理风险;公司及其董事、监事、高级管理人员最近两年内未因违法违规经营受到行政处罚和刑事处罚,且不存在因涉嫌违法违规正被证监会立案调查或者正处于整改期间的情形;财务状况良好,最近两年各项风险控制指标持续符合规定;最近六个月净资本均在50亿元以上;最近一次证券公司分类评价为A类;具备开展融资融券业务所需的自有资金和自有证券,自有资金占净资本的比例相对较高;已开发完成融资融券业务交易结算系统,并通过了证券交易所、证券登记结算公司组织的全网测试;已制订切实可行的融资融券业务试点实施方案和内部管理制度,融资融券业务试点实施方案通过了中国证券业协会组织的专业评价;客户交易结算资金第三方存管有效实施,账户开立、管理规范,客户资料完整真实,建立了以“了解自己的客户”和“适当”为核心的客户分类管理和服务体系;未出现客户资产被挪用等侵害客户权益的情形,未因公司原因出现、恶性个案或导致客户频繁上访、群访,以及频繁发生信息安全事故或发生信息安全重大事故。
提高融资融券业务试点客户的准入门槛
由于融资融券交易具有一定的财务杠杆作用,既可放大盈利,也可放大风险和损失,因此,必须加强投资者教育,实行适当投资者制度,确定客户准入资格和标准。证券公司须确定其融资融券客户资质认定标准,根据适当性原则,向符合标准的客户提供融资融券服务。
试点阶段,考虑到我国中小投资者的风险意识和风险承受能力差别较大,为稳妥有序推进融资融券业务试点,在借鉴境外市场融资融券客户资格标准具体规定后,《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定证券公司在向客户融资、融券前,应当办理客户征信,了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好,并以书面和电子方式予以记载、保存;对未按照要求提供有关情况、在本公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户及本公司的股东、关联人,证券公司不得向其融资、融券。
建立了比较完善的业务管理制度和风险防范制度
因为证券公司融资融券业务是一种带有财务杠杆的新业务,所以必须加强风险防范。为此,《证券公司融资融券业务试点管理办法》按照融资融券业务环节设定了风险控制的具体要求:
对证券公司融资融券业务规模进行管理,证券公司融资融券业务规模与其净资本挂钩,试点初期计提较高比例的风险准备,只允许证券公司用自有资金和自有证券用于融资融券业务,控制融资融券业务规模。
证券交易所监控全市场和单只证券的融资、融券额占其流通量的比例,当超过一定比例时,证券交易所可采取暂停相关融资交易、融券交易和调整保证金比例等措施。证券交易所确定可成为融资融券标的证券的品种,以及可充抵保证金的证券品种及其折算比率。试点期间标的证券的范围从严掌握,主要选择流动性较强、持股集中度较低的大盘蓝筹股票。证券交易所规定保证金比例和维持担保比例最低标准,证券公司自身规定的标准不得低于最低标准。试点期间,我国的融资融券业务保证金比例、维持担保比例要求均高于境外市场通常的比例规定。对融券卖出报价做出限制,融券卖出报价不得低于最近一笔成交价,由证券交易所作前端控制。证券交易所在每日收市后,公布当日融资额、融券额、平仓额以及分券种的融券数量及比例等信息。
证券公司建立集中的风险监控平台,实时监控,逐日盯市,及时预警,通知补仓,必要时进行强制平仓以控制风险。证券公司与客户签订融资融券业务合同和风险揭示书,充分揭示业务风险,并约定客户与公司之间的融资融券授信、担保、费用、授权、补仓、平仓及转融通等事项。
建立融资融券交易集中监控系统,检查证券公司融资融券交易客户信用证券账户、信用资金账户变动数据,确定证券公司是否存在占用或串用客户资产的情况,切实保障客户资产安全。
