外汇保值增值的方法范文

导语：如何才能写好一篇外汇保值增值的方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

从事外贸工作的张先生，有5万美元存在银行已经一年了，并且今后相当长一段时间内没有使用美元的计划。理财师建议，从投资收益角度考虑，如果短期内不出国使用外币的话，最简单的做法就是尽早结汇，把手中的美元换成人民币，以减少“资金缩水”。

目前，人民币每年的升值幅度大约在5％左右。而相关专家表示，最近人民币升值加速，有可能达到8％甚至10％。因此，张先生的美元存款一年多没做其他投资，实际上在人民币升值这方面已经缩水5万美元×5％=2500美元，相当于损失人民币2万元左右。

值班经理提示：

在国家外汇管理局放宽外汇兑换政策后，老百姓每年可兑换不超过5万美元，一般的出国事务基本可以满足需求。因此，老百姓只要没有短期外汇需求，可以考虑把手中美元结汇。

第二招：选择购买外汇产品

现在各家银行都有外汇理财产品，收益率略高于存款利息，如果握有外币的市民不想兑换的话，购买外汇理财产品也是一个不错的投资渠道。

值班经理提示：

个人在选择银行外汇理财产品时，应尽量选择期限较短或客户有优先终止权的产品，这样就可以在提高收益的基础上减少风险。据了解，目前许多银行推出的外汇理财产品最高预期收益可达30％，虽然不一定能最终实现，但未尝不是市民避免外汇资产缩水的一个方法。尤其适合于没有金融专业知识或没有时间的一般投资者。

第三招：将美元换成强势币种

从2007年1月1日起，至10月31日，加元相对欧元升值11.7％，澳元相对欧元升值了6.75％，人民币相对美元仅升值了4.4％左右，但美元相对欧元贬值了8.8％。经过换算，人民币则跟随美元相对欧元贬值了4.44％左右。由此可见，由于加元、澳元等币种的较大幅度升值，从整体上看，人民币并没有升值，只是相对美元、日元和港币等币种升值了一小部分。因此，人民币“升值”的概念是相对性的，如果比较的货币是欧元的话，那么人民币这10个月是贬值的。

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理财环境诊断：

亚洲货币有望升值

2007年以来，美元指数就一直“震荡下行”。特别是2007年下半年，美国次贷危机向全球蔓延，华尔街等发达金融市场无疑受害最深，全球外汇市场也感同身受。从中期来看，美元的走势仍不明朗，考虑到伦敦受次贷危机的影响也很大，估计英镑、欧元仍难见起色。受新兴市场拉动、“金砖四国”增长强劲以及人民币升值等因素影响，日元、新加坡元等亚洲货币则具备保持稳定和不断升值的条件。

外汇理财策略：

减持美元可选择3种理财方式

为了防止因汇率变化造成的损失，投资者应该调整手中的货币品种，以下4种方式可作为参考：

方法一：减持美元，兑换成人民币

如果有持续的外汇来源，如外企职员、在国内的侨属等，不妨尽量将外汇兑换成人民币，享受人民币升值的利好，同时投资一些人民币理财产品，保值增值。

以下是建议的产品及产品组合。

A.人民币债券市场基金、货币市场基金。

B.稳健型理财产品。

C.挂钩黄金等能源商品方向的结构性理财产品。基于美元与能源商品价格的对冲原理，持有美元的投资者可以间接持有“商品产品”，转化和分散风险。

D.直接购买黄金产品。一些银行推出的“实物黄金”可以作为保值工具和传统馈赠产品进行投资，而“纸黄金”产品更具备“金融投资工具”的功能，与持有的美元作合理比例组合是比较专业的选择，但是投资者一定要了解黄金的投资风险以及选择合适的投资比例与时机。

方法二：减持美元，增持亚洲货币（短期），如日元、新加坡元等，亚洲货币与人民币的相关性较强，人民币升值对亚洲货币应是利好因素，缺点是亚洲货币存款收益较低。

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【关键字】个人理财 保值增值 商业银行

一、银行个人理财业务推出的背景

个人理财业务，是指金融机构以特定的客户为服务对象,通过对客户的个人资产分配状况和风险承受能力进行综合分析,帮助客户确定阶段性生活和投资目标,并利用其在金融咨询、投资理财、服务网络等方面的专业优势,建议和帮助客户及时调整资产配置与投资品种,实现个人资产的保值和增值,并从中收取相应费用的一项中间业务。理财业务在中国是一个新兴的行业，它产生的背景条件是：

（一）从消费者来看，是人们对自己财产有保值增值的愿望

改革开放三十多年来，中国经济取得了突飞猛进的快速发展，取得了举世瞩目的成就，使得中国人民的收入水平有了大幅度增长，人们的物质文化生活得到了极大的提高，中国人变得越来越富有，但是面对中国经济收入水平的增长，人们的消费水平并没有随着经济的增长大幅度上涨，从08年以来，中国的社会消费品零售总额的变化除了2010年2月份有了一个大幅度的上涨以外，其他时间都是维持在相对稳定的水平（如图），这说明中国的储蓄水平依然很高。

我国的居民储蓄率在20世纪70年代一直居于世界前列，在2005年我国居民的储蓄高达51%，随着经济形式的变化，3月CPI5.4%，超越去年11月5.1%的高点创出32个月以来的新高，面对如此高的通货膨胀率，把钱存在银行正在缩水，因此消费者在积极地寻找新的投资渠道，做到是自己的资产保值增值。但是由于投资者个人知识，时间，精力等方面的限制，使得他们无法自己来理财，这时候投资者就迫切的希望有个专门的机构来帮助自己实现资产的保值增值，同时也由于中国的医疗、教育、养老等体制改革也激发了居民的理财需求，由此可见，我国个人理财服务的前景广阔，潜在市场巨大。

（二）从银行方面来看，有利于增加其利润来源，提高银行的竞争力，推动商业银行向综合化方向发展

目前我国银行业面临的形势较为严峻，竞争压力增大，一方面由于银行传统的信贷业务的发展受到了规模限制，虽然银行可以在中央银行决定的利率水平上根据自己的实际情况有一定的浮动，但是为了吸引客户，他们不会把利率偏离的太远，因此依靠存贷差来获取经济利益远远达不到银行的发展所需，同时银行担心出现不良贷款而惜贷，优质客户要求银行下浮贷款利率等不利因素，使得银行传统存贷业务带来的利润更加单薄。另一方面，中国加入WTO后,大批外资银行的涌入进一步加剧了国内银行业的竞争局面,为了在竞争中生存与发展，国内商业银行迫切需要寻找新的利润增长点，扩大商业银行的业务经营范围，改善银行的资产、客户和收益结构。它们开始注意到:在国外发达国家,外资银行的个人理财业务非常成熟,业务几乎深入到每一个家庭,并且个人理财业务也给银行带来了丰厚的利润。而目前国内个人理财业务市场刚刚起步,需求增长旺盛,极具发展潜力,因此被各家商业银行普遍看好。

在以上两方面的作用下，理财业务顺应潮流的诞生了。

二、商业银行个人理财业务的发展历程及现状

面对如此巨大的市场，理财业务在各家商业银行雨后春笋般的开始了，近几年的发展历程大致如下：

（一）国内各家商业银行对理财业务的初步尝试

因为理财市场存在着如此巨大的需求，各家商业银行为了提高自己的竞争力，获取理财业务的收益，纷纷开始了理财业务的尝试。国内银行开展个人理财业务只是近几年的事，大致的发展历程是： 1996年，中信实业银行广州分行率先在国内银行界成立私人银行部，客户只要在该部保持最低10万元存款就能享受多种财务咨询服务；1997年，工商银行上海市分行向社会推出包含理财咨询设计、存单质押贷款、外汇买卖、单证保管、存款证明等12项内容的理财系列服务；2000年，工商银行上海市分行推出以员工名字命名的“个人理财工作室”；2002年底，招商银行面向全国推出“金葵花”理财，为高端个人客户提供高品质、个性化的综合理财服务，内容包括“一对一”理财顾问服务、易贷通、投资通、居家乐理财规划等服务内容。

（二）2003年被称为“理财年”

从某种意义上来说，2003年可以称之为“理财年”，在短短的一年内，各家商业银行纷纷积极推行品牌化战略，加大了对理财产品的开发，多种理财品牌纷纷登场亮相。自招商银行推出了“金葵花”理财品牌之后，工行推出了“理财金账户”，建行推出了“乐当家”，农行推出了“金钥匙”，交行推出了“圆梦园”，民生推出了“非凡理财”，广发推出了“真情理财”。同时各家银行也有过去的那种局部化、分散式的营销方式，开始向整体化、精心包装、统一营销的方式转变。开发了各种体现本银行的特色和竞争力的专属理财产品，而且也加大了在延伸服务、附加服务、售后服务等方面的努力；各种市场推广活动也是多种多样，尽显银行特色。

（三）个人理财业务高速发展阶段，产品种类急剧增长

近几年我国商业银行的个人理财中，随着人民币持续升值的影响，外汇理财产品市场占理财的比值不断增加，特别是2007年2月1日起，中国人民银行的《个人外汇管理办法》，对结汇和购汇的限额规定为五万美元，这就有利于鼓励个人进行外汇投资理财，这就推动了外汇理财业务的不断发展，同时银行也出现了很多的人民币挂钩型理财产品，股票挂钩型理财产品，信贷资产类理财产品，QDII产品，FOF产品。其中这些产品中的一些中短期产品比较符合客户的需求，因此特别受市场的欢迎。随着社会的发展商业银行个人理财业务会向更高一层次迈进。随着银行理财团队的专业人员的知识积累的不断增加，还有银行逐步完善理财产品的努力，相信理财产品在中国会逐步走向成熟的。

三、商业银行个人理财业务存在的问题

虽然商业银行理财业务正在逐步走向成熟，但毕竟这是一个新兴的市场，我国商业银行目前给客户提供的投资理财服务无论从规模上，营销上，还是从内容上,都不能与外资银行相抗衡,个人理财理念及业务发展仍存在不少问题。目前我国商业银行理财业务存在的问题主要表现在一下几个方面：

（一）金融业的分业经营现状，制约了个人理财业务的发展的空间

由于目前国内金融业尚处于分业经营阶段，银行、证券、保险三个市场相互分裂，我国的《商业银行法》明确规定金融机构只能分业经营，银行不能经营保险证券的业务。同时法律还规定了银行不能代客理财，这就在很大程度上制约了个人理财业务的发展空间。银行个人理财业务的个性化服务只能停留在较低的层面操作，银行无法利用证券保险这两个市场实现增值，商业银行不能涉足证券、保险、基金业务，只能代销基金公司、保险公司、证券公司的产品，因此对产品的适用性无能为力，因此我国银行的个人理财业务，基本上还是停留在咨询、建议或投资方案设计等层面上。银行个人理财业务是建立在运用客户资料库分析系统的基础上的，但是由于分业经营使得商业银行与保险、证券公司之间的有关客户信息资料库还不能相互形成共享，有时还产生相对封锁，客观上造成了客户信息资源的浪费，不利于个人理财业务的纵向发展。

（二）商业银行缺乏复合型的个人理财人员及设计产品缺乏创新、产品单一

由于理财业务是一项综合性的业务。理财人员要根据客户的具体情况建议合适的理财产品，同时要设计出符合客户需求的理财产品，因此对理财人员的要求很高。理财人员不仅要了解银行传统存贷业务的内容，还要了解法律、税收、财务、会计、保险，证券及衍生品的操作过程及风险防范等方面的理论知识跟实际操作，但是遗憾的是，一方面我国的银行理财业务大多数是从银行自身的产品推销开始，因此理财人员也是大部分从银行的工作人员中分配出来的一部分人员，他们没有经过正规的培训考试，并且由于他们只是对银行的业务相对熟悉，因此设计的产品大部分都是以结算类为主，而且国内银行的理财产品大部分都是卡通，银证通等服务产品，同质性很强，缺乏本行的创新产品。另一方面就是因为中国的分业经营，使得精通财务、会计、保险、证券、银行的综合性人才很少。同时商业银行对客户经理及理财人员的考核标准还是建立在传统的完成多少存款任务的基础上，他们不承担收集，分析及管理市场信息和客户信息的职责，因此对市场趋势和客户需求缺乏深入的了解，对产品设计的思路及产品存在的风险缺乏全面的认识与了解，因此对金融理财产品的设计方面就存在盲目性。

（三）缺乏相对独立的健全的一个业务运作系统

理财体现的是对一些迫切需要保值增值自己资产的人提供一种具体可行的方法，体现的是以客户为中心，在理财业务中，客户往往希望银行能提供一种一站式的服务的新型服务业务，要想满足客户的这种需求，理财部门必须要依赖于前后台业务的整合，从客户的风险分析、理财建议到具体操作实施都要衔接起来，让客户能省时省力的保值增值自己的资产。但是目前国内商业银行的组织机构设置中，这方面还存在很大的问题。因为理财业务涉及到资产、负债及银行的中间业务，但是上述业务又是由银行的多个部门来管理，导致前台业务条块分割。个人理财业务没有能够形成相对独立的业务系统，使商业银行无法为客户提供一站式服务，没能发挥出金融理财业务的最大优势。

（四）个人理财业务进入门槛太高

个人理财业务都是定位于少数高端优质客户，但是在中国高收入的人只占总人口的5%，95%的人还是一般收入水平，服务门槛过高，而满足这个条件的客户又相当有限，因此造成客源稀少，如外资银行一般“门槛”在5万美元以上,国内银行的很多理财产品一般“门槛”在5万元以上。比如说像建行的“乐当家”它也要求你要在建设银行存款要达到20万到50万元，同时每年的消费额也要达到一定的数额。北京、上海地区银行的个人理财中心的门槛由20万元到100万元不等，行业平均水平也在30万元左右，这种高门槛是一些有理财需求但是资金不足的居民望而却步，但是普通客户比“富人”更需要个人理财，他们往往有明确的理财目标，但缺乏投资技巧，更需要理财师帮助建立切实可行的健康理财计划。

四、商业银行理财业务的发展对策

针对商业银行理财业务的发展及存在的问题，为了使银行充分发挥这个新兴产品的竞争优势，应该从以下几个方面来进行优化：

（一）完善政策法规，充分利用保险、证券的客户信息，扩大客户群

针对国家的分业经营法律法规，银行业、保险业、证券业各司其职，这样就容易造成三个部门的资源不能充分利用，虽然我国分业经营是考虑了风险监管的复杂性，而且由于美国的金融危机及亚洲金融危机的情况下才决定实行分业经营，但是随着社会的发展，尤其是近几年中行要与光大银行合并建立金融控股公司，可能是混业经营的前兆、序幕，因此混业经营应该是中国以后的一个发展趋势。为了让这个趋势快点到来，我国的政策法规应该先要各个部门加强自身的风险管理。提出防范风险的具体措施，循序渐渐的走向混业经营。同时要充分利用保险证券的客户信息，而且要尽快的建立个人诚信档案，根据客户的诚信情况把客户分为普通客户和优质客户，也可以分为一级、二级、三级客户，根据客户的具体情况来区别对待，提供适合客户的理财产品，这样可以降低风险，有的放矢，更好地为客户及银行的竞争力服务。同时也要完善银行交易合同的内容，避免在法律上存在缺陷或不完善导致无法履行，引起法律纠纷，给银行造成损失。同时要使理财产品的合同简单明了，客户能够理解，不要用太强的专业术语，语句内容要合理，不要存在歧义。

（二）加强理财人员的综合素质，设计出各自银行的品牌产品，从大众化服务向个性化服务转变，加强银行的竞争力

由于理财是一个新兴的，还不是很完善的行业，因此各方面的规章制度建立的还不是很健全，因此商业银行要在人员选拔、业务培训、实际操作训练等方面狠下工夫，同时要借鉴国外一些比较成熟的考试方式与理念，同时也要借鉴我国的一些比如培训注册会计师、保险经纪人等专业人员的成熟经验，制定一套专门考核理财人员的机构及考试内容，形成一种正规的选拔渠道。要努力把他们培养成对银行证券保险基金黄金外汇房地产及衍生品非常的熟悉，不仅熟悉他们的操作过程，定价过程，还要非常熟悉他们的风险，根据这些知识设计出复合型的理财产品，形成银行的品牌，打响银行的知名度，更好地为银行的竞争力服务、同时还要求理财人员有很好的营销技巧，了解客户的心理，能准确的判断客户的风险承受能力，针对不同风险承受能力的客户提供合适的理财方案。因此要培养一个综合素质很高的理财人员还是需要一段很长的时间并且需要花费很多的精力。但是为了银行以后更好的发展，这些都是必须要做的。

同时银行提供的理财服务还是停留在千人一面，人人皆可的、无差别、无个性化的服务上，因此商业银行应该针对特定的客户，特定的市场，根据他们的理财目标制定切合实际的理财产品。针对优质客户发展“一对一”的专门服务，从大众化向个性化转变，体现银行的特色，极力的营销银行的特色，这样才可以更好地为银行的发展服务，提高银行的收益和竞争力。

（三）要加强银行内部资源的整合，建立一个一站式服务系统，同时要适当降低个人理财业务的服务门槛

由于我国的理财业务是一个新兴的部门，在银行内部涉及储蓄、贷款、代销基金、代办保险、个人外汇买卖、信用卡、网上银行、电话银行等多个部门。因此银行为了提高效率，增加竞争力，更好地为客户保值增值资产，有必要建立一个个性化、一站式的理财服务，这样就必须要调整银行的内部部门的设置，整合个人金融业务资源同时要加强与证券公司、基金公司、保险公司等相关公司的横向联合，加强机构之间的合作，更好地为客户服务。同时要降低银行的服务门槛，这样就会有更多的老百姓加入到理财的队伍行列中来，这样有助于扩大银行的知名度跟客户的认知度，对银行的将来发展提供了良好的动力，提供理财产品先从不收费开始，等银行的知名度打出后，再向收费过渡。同时要降低银行理财产品的进入门槛，使大量的普通客户也能加入到理财行业，其实这些客户也许以后就能发展成优质客户，为银行将来的发展贡献一份力量。

（四）理财方案的设计过程要严谨

当一个理财规划师拿到一个理财案例时，要充分的分析这个家庭的资产情况及各个资产占的比例。这样才能分析出一个家庭的风险承受能力及资产的配置是否合理，才开始决定是否对这个客户进行理财规划。如果决定进行理财规划，先看一下客户要求的理财目标，理财规划师要根据客户的要求充分的考虑各种可能影响客户将来收益的风险状况，根据这些情况进行合理的假定，给客户制定一个详细的理财方案，实现每一个理财目标。在制定完成理财方案以后理财规划师要进行可行性测试，同时要对理财规划后的资产与规划前的资产进行比较，看看是否真的改善了客户的资产情况，最后当然定期的对客户的资产情况根据经济形式的变化进行定期回访，如有必要还要进行一个重新的理财规划。

参考文献

[1]杨海刚.论我国商业银行个人理财业务现状、问题及发展对策.硕士论文,2006年.

[2]曾庆山:我国商业银行个人理财业务发展探析[J]金融理论与实践，2003.4

[3]沈晓敏、孙静:代客理财服务新产品田现代商业银行导刊，2003.4

[4]袁莉.个人金融理财产品管理与发展.复旦大学硕士学位论文，2005

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投资房地产可以不断增值一些国民为应对危机还在大量的投资房地产，房地产是一项刚性很大的投资，所以越来越多的人寄希望于房产，希望能够通过对固定资产的投资实现资金的保值增值。的确组合投资在很大程度上能够降低风险，向多种方向投资能够帮助资金的运转不至于瘫痪。但是必须认清楚的是投资是需要掌握技巧和手段的，不同的投资方式所需的专业知识自然也不尽相同，所以投资的方法其实并不容易掌握，如果一味的盲目跟风，不通过认真的分析加以决策，不了解状况的投资就很容易在通货膨胀的大潮中被淘汰。对于目前的形式来看，房地产市场的变动会从一定程度上影响着股市的震荡，影响着经济的发展。既然房地产现在如此热门，那么投资房地产真的就是最理想的投资方式么?经过多年的教学和研究，在不久的将来国家会通过宏观调控对房地产价格加以控制，所以盲目的对房产进行投资并不是什么明智的选择。投资外汇就不会出现贬值有很多人认为通货膨胀只是中国的膨胀，也就是说只有中国才出现了物价上调，货币贬值的状况，而外币是不会出现贬值的情况的，所以投资外币是一种能够保障的不错的选择。实际上这是一种思维上的误区，经济危机是全球的经济出现了问题，也就是说并不是只属于哪一个国家的，只不过是各个国家的受影响程度不尽相同罢了，像美国，中国这样的经济大国受影响程度也就相对来讲大一些，所以通货膨胀自然也会影响其他国家的货币不仅仅是人民币，外汇也自然会受到影响，所以单纯的认为只有人民币贬值是非常错误的观点。投资外汇当然也要经过深思熟虑，研究好具体各国的汇率，选择最合适自己的币种。这种混合型的投资方式往往可以从一定程度上保证资金的安全性，不至于因为突然的跌涨而受到太大的影响。

投资股票可以利润最大化股票市场一向是变幻莫测的，当然也一直伴随着大起大跌。虽然所有人都知道，股票在一定程度上的确可以得到非常大的利润，可以让一个人一夜暴富，身价陡增，但是与此同时，股票投资的风险也是非常大的，可以让一个人一贫如洗，家徒四壁，在股票市场上每天都在上演着这样的喜怒哀乐，所以对于股票的投资一定要非常谨慎，非常小心。如果国家应对金融危机采取将楼市多余的资金引入股市的方式，那么股价就会上升，但是如果采取紧缩的处理方式，股市就会狂跌，对股民非常的不利，损失非常惨重，还有可能倾家荡产，这就是股市的风险性，直接受到了国家政策的调整。所以从理性的角度来讲，投资股票属于一种非常激进的投资方式，大悲大喜尽在其中，并不适用于所有的国民，如果不是对金融经济和股市有着非常详细的研究，并不提倡通过投资股票来度过通货膨胀。以上就是国民在应对通货膨胀时对于投资思想上的误区，从理财的角度，并不是将所有的资金都用来投资就会保证资金的增值保值，手中持有一部分流动资金其实是非常有必要的，流动资金能够保证生活的伸缩性。从上述的购房，购买黄金等等，这些其实都是将本身的流动资产转化为固定资产的一种手段，但是由于经济危机的控制，宏观调控的影响，固定资金其实在一定程度上也不再“固定”，所以无论想采取什么样的投资方法都需要谨慎的考虑清楚，认真的分析策略。

保留灵活的流动资金一定要保留一定数额的灵活的流动资金。因为在面临通货膨胀时，一般人的收入水平的增长水平通常都赶不上通货膨胀的速度，留有流动资金是为了保障在物价上涨迅速的同时能够保证生活水平，补贴生活中的所需，或者看准时机选择正确的投资方向。掌握相关金融知识要想在金融风暴中顺利平稳的度过，一定要了解和掌握一些相关领域和金融学科的知识。盲目跟风投资最终只会被部分投资商利用，不仅不能够达到资产的增值保值还会逐渐在金融危机的大潮下被淘汰，所以一定要根据个人的资金情况，并且对于一些偏好的投资项目有针对性的选择储蓄、投资股票、购买黄金、投资房地产和外汇等投资方式中的一种或者一些，合理的制定一些有效的投资方案，做好充分的准备以应对通货膨胀带来的影响，能够最大限度的避免通货膨胀之中的风险和损失。

选择安全性高，收益性好的投资方式为了实现资产的保值增值，合理的应对通货膨胀，对于投资要选择安全性高，收益性好的投资方式。找一个专门的投资专家帮助理财是一项非常不错的方案，理财专家拥有专业的金融知识和应对技巧，能够帮助选择正确的投资方案，提高安全性，避免损失。当然在通货膨胀的状况下，并不一定要找一名专业的理财投资专家，只要自己有足够的能力和头脑进行投资，就是正确的应对方式。适合个人和家庭的投资方式上述提到的许多投资方式都是国民思维上的误区，那么什么样的投资方式才是相对来讲比较安全，保守，风险较小的呢?目前来讲储蓄，基金，保险和国债比较传统。储蓄存款是最为常用的投资方式，也是较为方便和简单的投资方式。其最大的特点就是稳定性和安全性比较高，风险较小，缺点就是增值过程比较缓慢。还可以投资基金。所谓的基金就是将众多的闲散流动资金募集起来，再交由专门的机构和专业的人员帮助管理，分享收益的过程。与其他的投资方式其优势在于可以由专家帮助管理，收益相对比较可观。保险是一种与众不同的投资方式，针对投保人的意外损失进行经济上的赔偿，也属于一种投资行为。一旦有灾害和事故的发生，就可以从保险公司那里获得一定的经济补偿。另外一种国债的收益情况介于储蓄和股票之间，适合于相对比较保守的理财投资者。

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关键词：跨国公司 受限资金 转移

一、资金转移受限的原因

（一）国家外汇短缺

跨国公司的子公司在境外投资经营中，可能会遇到所在国政府限制资金向境外转移的情况。从所在国家政府的角度看，当外汇短缺而又无法有效地吸收境外投资时，必然要限制本国境内资金的流出。各国限制资金向境外转移的形式不尽相同，被限制对象主要包括：股利分红、特许权使用费和服务费以及投资撤出等。不光在支付的额度和时间上进行严格规定，还要对境外投资、存款等业务进行管制。从跨国公司的角度看，为了追求资源利用的效益最大化，以及向母公司支付股利或上缴利润，都必须要解决资金向境外调动受限的问题。

（二）平衡国际收支和维持本国货币汇率

平衡国际收支和稳定本国货币汇率是所有国家必须实施的基本货币政策，将外汇交易、国际支付、汇率浮动及资本流动等业务纳入监控和管制。对跨国公司采取的常见管理手段有：限制外汇买卖，打击外汇黑市交易；对账户封锁和冻结，不经批准不准向境外汇款或动用外汇账户上的存款、证券以及其他金融资产；对境外贷款的额度进行限制，限定企业对外投资的国家和地区；限期在本国银行进行结汇等。其中，限制和监控跨国公司的资金向境外转移，是各国政府对跨国公司进行资金管制的重点。

二、资金转移受限对跨国公司的影响

对跨国公司的资金转移进行限制或实施冻结，将会对所在国家的投资环境产生影响，也难以被跨国公司接受，甚至要阻碍境外资金向本国的进一步流入。限制国际资本向境外的自由流动，不仅影响了跨国公司的利益，干扰了国际贸易的正常秩序，还损害了所在国的国际形象。站在跨国公司的角度，主要影响表现在以下几个方面。

（一）无法正常上缴利润或进行股利分红

我国跨国公司境外投资或开展贸易的主要目的就是要通过其子、分公司在境外国家赢取利润或取得股利分红。不少国家对出境的资金增加税收，附加了种种限制条件，对跨国公司向中国境内上缴利润和股利分红造成了不小的困难。

（二）收回投资的成本加大

境外经营结束后，跨国公司进行清算，清算后的投资款要汇回到中国境内的母公司账户。所在国家也会对此加大了管制，设置了条件，延长了投资回国的在途时间，会加大回收投资的成本和风险。

（三）提高了外汇汇兑风险

由于外汇资金的流动受到限制，针对外汇汇率的实时变动或预测趋势，跨国公司无法及时采取应对措施，从而失去了规避汇率变动风险的绝佳机会。例如，在预测未来美元呈贬值的走势时，无法及时将美元汇往中国境内兑换人民币，给跨国公司造成外汇贬值损失。

（四）内部关联企业的交易受阻

一般的情况下，跨国集团都有统一的国际投资战略，为了提高跨国公司的整体效益，规避经营和资金风险，跨国公司内部关联公司之间的境外资金流动就非常普遍，不仅仅包括国际贸易产生的资金流动，还包括因投资关系发生的资本金流动。例如，子公司流向境外母公司的贷款偿还、利息支出、专利技术使用费、知识产权和股利支付、管理费支付等，还有处于不同国家的子公司之间的借贷款和货款交易等。这些内部交易的资金流动或转移受阻，势必增加了跨国公司的经营风险和提高了资金成本。

（五）破坏了跨国公司商业信誉

跨国公司进行国际贸易往来、资本往来时往往会产生大量的资金流动，例如，因为进口原材料、购买生产设备和服务、进行国际理财、境外投资等业务，会发生国际结算与资金支付。外汇资金转移受限可能会使计划汇往境外的资金无法及时汇出，将会对跨国公司的商业信誉和国际形象产生不利的影响。

三、受限资金转移的应对策略

跨国公司作为母公司在境外成立子、分公司或开展项目投资，都要做项目可行性分析，此时就必须对资金冻结或限制出境的各种可能性进行充分的分析，在不同的阶段制定不同的预防和应对措施，加强对预计受限资金的管理。一般的情况下，跨国公司可以将受限资金管理分为三个阶段：投资前预防策略、项目运行期间应对策略及项目后期被冻结后的保值策略。

（一）投资前预防策略

1.估测受限资金转移成本

在现今的国际金融市场中，由于利率较高，货币汇率波动难测，资金在途时间就意味着高风险和高资金成本。在资金转移的过程中，要降低资金风险与成本，就必须尽量减少受限资金的在途时间。所以，在进行国际项目投资前，要提前做好项目可行性分析，其中包括资金的转移受限的调查分析。

跨国公司在进行项目投标报价时，一定要尽可能地将资金受限风险和冻结损失考虑到位，对受限资金的转移成本进行估测。许多情况下，适当提高项目投标价格，合理提高投资项目的期望报酬率，是补偿资金转移受限成本的一项有效措施。

2.事前筹划，签订风险应对协议

跨国公司在决定投资后，要对项目所在国家的相关法律、政策进行调查，要对当地的审计特点、税收、金融等进行研究，确定资金受限风险点。为了降低受限资金成本和损失，跨国公司可以针对实际情况，采取相应措施，在集团内部，可以选定集团内部公司并建立交易关系；签订商标使用、专利技术许可及其他服务项目的收费协议；在集团外部，可以在资金成本允许的情况下，尽量在所在国家申请借款；进行特殊的融资安排，比如签订背对背贷款和平行贷款等协议；与所在国家政府部门达成互惠的专门协议等。

3.建立内部价格转移定价体系

跨国公司是企业集团，内部各子、分公司的关联关系为集团的内部转移定价及利润分割提供了可能和方便。转移定价是指跨国公司内部单位，包括母子公司之间、子公司之间相互销售产品，提供服务、转让技术和借贷资金等活动所制定的集团内部交易价格。这种价格不由交易双方按市场供求关系变化和独立竞争原则确定，而是服务于跨国公司或集团公司的全球战略和整体利益最大化目标。跨国公司内部转移定价要从一国境内向另一国境内转移利润，即通过价格差间接实现资金的跨国转移。例如，当子公司向境外母公司支付股利或调拨资金受到严格的限制时，且他们所在国所得税税率差异不大的情况下，境外母公司可在销售商品或提供劳务时提高内部销售价格，子公司根据内部协议接受高价，并向境外支付货款。

通过建立内部价格转移定价体系在应对资金转移限制方面效果非常明显，但有一定的隐蔽性。在实施时应该注意：这种内部价格不仅仅要考虑双方所在国的外汇政策、税收政策、利率水平及政治环境等因素，还要兼顾所在国家行业平均盈利能力。否则，容易引起所在国家政府的注意而遭受处罚。

（二）项目运行期间应对策略

在境外子公司的资金被冻结或受限时，跨国公司要结合实际情况，选择以下策略和措施来实现资金转移的目标。

1.成立再开票中心

所谓再开票中心（Re-invoicing Center.）是指跨国公司为了实现集团内部资金转移或获得税收筹划效益而设在境外（一般是避税港）专门处理公司内部贸易的独立经营的子公司。一般的情况下，再开票中心是跨国公司在避税港设立的象征性的分支机构，主要用于计划性地转移内部商品和服务价格，将其他子公司的利润调入避税港，达到资金转移和纳税筹划的目标。

根据集团内部价格转移定价体系，内部销售的子公司与购买商品的子公司达成销售协议。在法律形式上，内部销售的子公司先把商品销售给再开票中心，然后再开票中心以较高的价格将商品转售给购买商品的子公司。实务中，商品及货物并不经过再开票中心，而是直接运往购买商品的子公司。再开票中心主要的责任是为交易双方办理结算和资金流转业务，达到资金或利润从购买商品的子公司所在国向内部销售的子公司所在国转移的目的。反之，亦可。

2.利用金融中介贷款回收投资款

很多国家实施吸引境外投资的优惠政策，鼓励境外资本进入本国境内，但对资本外流做出了十分严格的限制。母公司在境外投资时，可对投资渠道进行筹划，选定国际金融中介机构，签订互惠协议，将计划的投资款提前存入国际金融中介机构，再由中介机构向国外所属子公司提供贷款。子公司可将本金和利息支付给中介机构，再由中介机构按既定的协议支付给母公司。对于跨国公司来说，通过这个手段，子公司向境外母公司转移资金具有一定的隐蔽性。一般的情况下，各国政府冻结和限制资金转移的对象主要针对外国的跨国经营公司，但对国际性金融机构限制较少。为维护国际形象，除出现极少数的特殊情况，当地政府不会轻易限制国际金融机构的资金流动。这样，利用金融中介贷款回收投资款，母公司的投资款回收保障系数将会大大增加。

3.集团内部国际代付

为了应对所在国家向境外支付或转移资金的限制，越来越多的跨国公司采用了集团内部的国际代付的手段。基本思路：第一步，跨国公司预先在境外子公司所在国或区域内选定一家供货商，在合同内约定代付条款；第二步，由该国家的子公司或关联公司代替支付货款；第三步，通过集团内部往来交易的手段确认子公司向母公司转移资金的结算业务，同时通过筹划将集团内部的成本费用转移到子公司承担。

通过集团内部国际代付的手段不仅省去了国际汇款费用，还可以规避外汇风险。但是这种手段存在局限性，有一定的审计风险。实施时必须做到以下两点：第一，对不存在实际交易的成本费用进行成本费用筹划，其形式能够得到子公司所在国的审计机构认可；第二，能够确定子公司所在国的外汇政策不要求对集团内部成本费用进行严格核对。

4.替集团承担本地服务及其他消费成本

以子公司名义代替集团内部关联单位在本地购买服务或支付其他的消费成本。例如，为集团内部单位召开项目科研开发会议、经营协调会等会议，还可以为集团内部休假等消费买单，以及所有的必要开支都用被冻结或受限的资金来支付。

5.利用对销贸易转移资金

利用被冻结或受限的资金购买并不需要的商品，创造不相关的出口，增加资金转移渠道。利用避税港的再开票中心，对集团内部单位进行低价销售，还可以创造国际贸易争端，产生集团内部应收销售款的坏账，将资金转移到境外集团公司。

除以上措施和方法外，境外子公司还可以根据实际情况，采取收取管理费、提前或延迟支付、为所在国创造新的出口创汇渠道等辅助办法来缓解资金转移受限或冻结的状况。

（三）被冻结受限后的保值策略

有某些情况下，跨国公司通过努力后，仍然有一部分资金无法转移到境外，被冻结在当地。对于这些资金，跨国公司要做好保值增值工作。

1.利用利润再投资

为了吸引外资，推动本国经济的发展，许多国家在限制资金向境外转移的同时，也鼓励跨国公司利用利润进行再投资，并设置了很多例如税收等优惠政策。用被冻结资金进行再投资，在当地建立新的生产设施或投资其他行业，可以防止当地通货膨胀及当地货币贬值所带来的损失，规避外汇风险。

2.投资当地的货币市场

如果所在国家的资金冻结是暂时的，跨国公司可将被冻结的资金投资到当地的货币市场来保值或获取一定的收益。还可以将被冻结的资金存放于当地的国际银行或金融机构的分支机构，为其他外部公司或集团内部公司申请贷款提供担保。

3.购买资产升值等其他保值策略

如果上述保值策略失效，跨国公司可以利用被冻结的资金购买升值潜力较大的商品，例如土地、办公楼或计划用于销售、生产的原材料，以达到保值增值的目的。

四、结束语

研究境外受限资金转移的策略，是当今跨国公司进行国际财务管理的一项十分重要的工作，对最终实现境外投资收益具有重大意义。我国的跨国公司大都在经济欠发达国家开展投资经营业务，而大多数欠发达国家的货币市场的金融工具种类和数量又严重不足，流通性很差。在考虑实施各种资金转移策略和措施时，必须做好充分的调研和筹划，一定要考虑所在国家的外汇管理、金融投资、财政税收等制度，不可死搬硬套，要灵活使用，对症下药，可以单一也可以组合实施。

参考文献：

[1]苗润生.国际财务管理[M].北京：清华大学出版社，2011-2.

篇6

财政部有关负债人就特别国债发行指出：财政部发债购汇相当于用特别国债替换部分央行票据，是财政部用1.55万亿特别国债置换央行2000亿美元的外汇储备，意味着本次特别国债将不向人民银行定向发行，也不是向社会直接发行，将增加人民银行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，央行无须继续发行央票，而以卖出国债来代替，为人民银行公开操作提供一个有效工具。央行根据流动性情况，按照公开市场操作节奏和力度，逐步卖出特别国债回笼货币，当流动性不足时，央行则可以买入国债投放货币，从而实现从此前发行央票对冲流动性，转向买卖特别国债对冲流动性的模式上来。

2006年以来，央行已经先后8次上调存款准备金率，5次动用基准利率。从央行公开市场操作统计数据看，还不算回购操作，去年央票就发行3.59万亿，是特别国债1.55万亿的2.3倍，去年到期央票为2.65万亿，今年截止目前央票发行量为2.58万亿，央票存量为4.16万亿，今年7月到年底央票到期规模在1.42万亿~1.448万亿，如此庞大的到期票据接近1.55万亿特别国债发行量。

按照目前贸易顺差额月均180亿美元计算，下半年外贸顺差将输入8200亿人民币的流动性，再加下半年月均新增外汇储备约210亿美元，每月因此要月均新增货币投放约1500亿人民币，下半年则新增9500亿人民币。按照目前流动性对冲方法，那么央行每月央票发行量将不低于3000亿元，显示央行继续要承担更大的央票发行压力。

综合以上因素分析，央票到期量、外贸顺差和外汇储备增长输入的流动性，年内可达2.23万亿的新增流动性，相当于1.55万亿特别国债的1.44倍，从上述对冲流动性角度看，似乎对未来流动性没有发生实质性变化。但却已经构成未来流动性预期及参与资本市场的投资者，尤其是股票市场心理上和实际上产生了较大的影响。用1.55亿特别国债置换2000亿美元外汇储备，成立“中国投资有限公司”，所得1.55亿人民币资金将投资于海外市场，估计很可能像外汇储备那样的投资，基本多集中在美国中长期国债上。

《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》7月5日开始实施，显示QDII资格获得者已经从商业银行代客境外理财业务境外投资范围，放宽到了信托公司、证券和基金公司，也可以进行境外投资。目前已有19家银行、4家保险公司、1家基金公司获得QDII资格，批准额度为205亿美元，并推出47款相关产品。有关部门估计将有9家证券公司可获QDII资格，还有基金公司、保险公司和信托公司，预计超过30家公司取得QDII资格，那么QDII额度也会大幅度提高。

近日工商银行“东方之珠”代客境外理财产品，募集资金44.5亿人民币，南方基金向监管部门递交QDII业务申请，首只QDII产品为主动型基金，投资于全球基金及港股，计划发行规模8~10亿美元。假设每个获得QDII资格公司平均推出3个产品，每个产品规模若为50亿人民币，则流出资金约在4500亿至5000亿人民币。如果下半年以后如此大的QDII额度放行，再加上1.55万亿特别国债年内成行，不言而喻地对股票市场所需资金的分流现象甚为严重。

我们经常说要学习和借鉴成功资本市场的经验，总体上无非是两条，第一条，让本土优秀成长型企业，尤其是国民经济骨干企业，在本土证券交易所上市流通交易，同时设法吸引其他国家或地区的优秀成长型企业，来本土证券交易所上市流通交易；第二条，让本土资金留在本土资本市场上，同时创造条件（如股票交易免税）吸引其他国家和地区资金流向本土资本市场。世界上成功有影响的资本市场，像伦敦、纽约、法兰克福、东京、新加坡和香港，无不是这样。

在我们发展资本市场过程中，现在香港交易所上市的H股超过370只，红筹股超过90只，新加坡上市的S股（称为龙筹股）119只，在纽约和伦敦上市的N股和L股，以及在东京上市的T股，近期似乎也在急起直追，积极招揽国内企业去他们那里上市。那么，我国发展资本市场为什么不能像它们那样，趁当前流动性偏多之际，吸引其他国家和地区优秀成长型企业，到中国股票交易所上市，扩大股票供给，从而起着A股市场做实“泡沫”的作用。因此有必要首先让H股和红筹股加快回归A股市场，加大国民经济骨干优秀成长企业股票供给量，一方面有做实“泡沫”的作用，另一方面促进做强做大资本市场。总比发行特别国债置换2000亿美元外汇储备，组建“中国投资有限公司”和通过QDII，把国内肥水（资金）引流到海外资本市场上的田里要好。

篇7

市场经济下企业更需要CFO

国有企业的总会计师，要从国家所有、企业经营这一特定的产权关系出发；承担既对国家负责又对企业负责的双重责任。

总会计师不仅要从财务的角度，更要从企业全局的高度统等理财，必须能及时而又恰当地解决企业生产经营活动中所涉及的财务问题，在工作中摆正配合法人代表的位子。

在市场经济中，企业的决策几乎都与财务有关，总会计师的主要精力应用于参与决策和领导理财两个方面。通过参与企业重大决策，适度把握好微观经济中的宏观问题。在领导企业一系列理财活动中，让各层次的管理者按照所有者的意图，保证资产完整无损，会计信息真实可靠，并努力达到资本使用的高效率。

国有企业的总会计师还应在政府的领导下，努力使企业会计准则尽早与国际会计接轨。从企业的实际情况出发，在建立现代企业制度的过程中，通过改革实践并不断完善，使企业完成由传统职能到现财的角色转换，建立一套适应市场经济的企业理财体系和财务管理制度。总之，随着社会主义市场经济的发展，企业的CFO任重而道远。

参与企业决策落实所有者的意图

正确的管理行为来源于正确的决策，总会计师通过参与企业的重大决策，确保国家的会计准则，财务通则，税收政策，审计法规，资产保值，海关关税，银行信贷，外汇管理，社会保险，对外投资，证券法规，工商管理，工效挂钩等宏观经济政策在国有企业的各项微观经济活动中正确得到贯彻落实。

作为企业中主要领导成员的总会计师，必须参与企业的重大决策，包括参与企业的改革决策。经营决策，筹资决策，投资决策和分配决策。参与企业的改革决策，就是参与企业改革全过程中的策划和决策。参与企业的经营决策也就是参与企业经营战略和重大经营事项的决策。参与企业筹资决策，总会计师要领导企业理财人员，认真预测企业资金需要数量，确定筹集资金的构成比例，选择最适合本企业的筹资方案，提交企业决策层进行筹资决策。参与企业投资决策即参与企业投资方向、投资规模及具体投资方式的决策；参与企业分配决策即参与企业利润分配及职工工资和福利待遇安排方案的决策。

领导企业理财提高资本使用效益

在领导企业理财方面，向管理争效益是总会计师的永恒主题，总题目是建立适应市场的理财机制和企业财会管理制度，对资金流和生产商品的价值流实施有效管理，努力提高资本使用效益，领导做好六项工作：资金确保畅流，成本基本可控，会计信息真实，资本保值增值，管理围绕效益，带出理财队伍。

资金确保畅流。资金是企业的血液，是企业生存和发展必备的物质基础，预算管理是企业资金管理的重要手段。要通过实施全面预算，包括资金预算、费用预算、投资预算、利润预算、分配预算等来管理好资金，努力使资金严格按预算执行，把预算作为企业合理配置资源的标准程序。资金管理的要点是：融资成本要低，现金存量要少。资金这一资源的配置使用要合理，负债要适度。要营造良好的银企关系，尽可能做到及时借入成本低的资金，早日归还成本高的借款，在集团公司内部实施资金集中管理，统一借贷，集中调度、尽量减少现金存量，减少资金成本，在动态多变的市场经济情况下，不欠债是很难做到的，可在不影响企业信誉的前提下适度欠债。同时应高度重视货币的时间价值，管理好资金，加快资金的周转速度，向资金管理要效益。

成本基本可控。成本是企业的牛鼻子，在市场经济情况下，竞争日趋激烈，竞争的实质是成本竞争，这就形成了按照市场认可的价格倒推出成本的方法，即“市场成本”的概念，要建立这样的目标成本控制体系，必须健全指标体系，并层层分解到事业部、车间、工段，人人承担指标。总会计师要借助市场压力的有利时机，在技术与经济的结合上做文章，从科学地组织利用生产要素和合理地调整生产关系两方面下工夫，不断地有重点地解决矛盾，协调推进，一环扣一环地不断挤压、不断使成本最小化。

会计信息真实。要强化会计基础和规范会计核算，如实反映是会计的基本职能，即要求会计工作一定要实事求是，保证会计信息的客观真实，必须从企业的基础管理抓起，只有基础，经济业务运作规范，会计信息才能真实，确保计量、凭证、账簿和报表都实实在在，并通过建立责任会计制度和考核制度来保证。应该说，总会计师应对企业向国家提供的各种会计信息的真实性负责。

资本保值增值。维护国家权益，建立国有资本管理体制。对国有资产的管理光靠各种检查显然是不行的，必需建立良好的管理机制。企业可设立资产管理部门启立资产管理责任制，所有资产管理部门和使用单位都签定经济责任状，实行资产有偿使用，严格考核，奖惩挂钩，保证国有资产完整无损，并逐步将管理的重点由实物形态转移到价值形态、货币形态，努力实现资本的保值增值。

管理围绕效益。国家对企业理财行为的约束是通过法律形式达到的，企业须结合自身的企业管理和财务特点，将国家的理财约束进一步细化，建立健全的企业各项理财制度。一般说来，办企业的目的是为了实现效益的最大化，也就是说，在企业的众多管理工作中，必须以围绕效益为中心来抓管理。学习邯钢经验，模拟市场机制，建立企业内部市场，健全企业内部价格、内部合同、核算办法和结算中心，结算出企业内部利润，实施按效分配的激励机制。形成围绕效益抓管理。人人当家理财的文化氛围。

篇8

关键词：外汇储备结构；SDR；多目标管理

21世纪以来，中国外汇储备规模增长速度迅猛，中国的储备总量位居全球第一位。然而中国储备结构配置却有诸多不合理之处，如资产大多以美元币种持有，且投资的资产大多是收益率较低的美国证券，尤其是美国国债，直接投资在总资产中的比重太低。近年来，美国金融危机和欧洲债务危机的爆发，对我国资产结构的调整带来新的机遇和挑战；新兴市场正在崛起，中国国际地位进一步提高，据IMF的决定，自2016年10月1日起，人民币被认定为可自由使用货币，人民币成功加入SDR货币篮子，这对于中国的人民币国际化道路又是一个新的里程碑。在上述新的国际金融生态大环境下，重寻中国外汇储备结构配置的新方法极具战略意义。

一、国内外文献综述

外汇储备结构管理问题，历来受到国内外多方学者的关注和研究，针对外汇储备币种管理，有三类典型的传统模型：海勒-奈特、杜利和资产组合选择模型。这些模型在分析外汇储备币种结构和资产结构都存在一定的片面性。除上述三类传统理论模型及其有关修正模型以外，很多学者在近年来对储备结构配置问题做了新的尝试和研究。针对储备的币种配置问题，Papaioannou等（2006）认为“均值-方差分析”作为储备币种结构管理工具不具有理想性，因而建立了“动态均值-方差优化模型”，研究表明货币分配会受贸易伙伴国所使用货币以及外债货币组成的影响。Bordo等（2009）在研究的过程中，选取债务危机作为影响币种结构的因素，发现币种配置所引起的风险暴露所致使的金融危机时引发重大产出损失的重要原因。国内学者刘澜飚等（2012）运用均值-方差资产组合模型、海勒-奈特模型和杜利模型等对我国储备币种结构进行了相应研究和讨论。

在对外汇储备的资产结构进行研究时，学者们大多采用定性方法进行分析。HarhhikoKuroda（2006）认为，亚洲国家的储备多元化将更多地体现在资产多元化上，而不是币种的多样化。马杰（2012）等提出的DCC-GARCH-CVaR模型，以及宋晓东等（2011）提出的基于CVaR矩匹配方法的动态随机优化模型，都为如何有效管理储备资产结构提出了合理建议。

在研究之前学者文献成果的基础上，本文又对中国储备管理当局的偏好心理和中国所处的经济状态进行分析，并赋予外汇储备管理的三大原则：流动性、安全性以及收益性相应的权重，通过构建一个包含多个目标的随机规划模型，来对我国的储备资产结构的配置问题进行相应研究。

二、模型的构建与说明

本模型的构建建立在中国当下的国情基础之上，通过构建多目标优化的函数，以达到对储备管理三原则的权衡，进而对储备资产的结构优化提出相应建议。该模型的目标函数分别权衡了资产的收益、调用储备的成本和剩余储备资产的安全性，运用数据计算得出，在不同经济状态条件下，我国的储备资产应该如何分配和进行实时调整。

1.模型假设

（1）济只可能出现三种状态，分别为正常、危机和动荡，不同的经济状态对一国经济影响不同，储备资产被调用的可能性也不同，正常时被调用的概率为最低，危机最高；

（2）选取美元为计值货币；

（3）外汇储备符合正常的增长机制，正常、动荡和危机时期的储备增长率依次降低。

2.模型构建

目标函数表达式为：

三、实证分析

1.数据说明

本文所选取的配置币种分别为美元、欧元、日元和英镑，并在美国、英国、欧元区（以德国市场为代表）和日本的股票市场以及债券市场进行配置，所投资的资产分别是这四个国家典型的股票指数的样本股票和各国的长期国债。通过对二战以来历次典型金融危机进行统计分析得出有关经济状态的统计概率。

2.实证分析

在正常经济状态下，仅有各国的国债出现轻微的变动，由此可以说明，在正常经济状态下，各国经济处于相对稳定的状态，外汇储备主要体现了其应对对外贸易及干预汇率等的小幅度、短期需求。在此情况下产生的外汇储备增长更倾向于选择美国股票资产。而当经济发生动荡或者危机时，结果得出清算的是各国的股票资产。这具两方面的原因：一方面，在这两种状态下，股票资产的流动性风险较大；另一方面，在这两种状态下，股票价格的波动较大，安全性较差。因此，一方面，储备管理当局的避险意识显现，倾向于把资产向流动性好和安全性相对较高的债券转移，另一方面，储备资产会被清算以应对外部经济带来的冲击。从表中还可以看出，在动荡的经济状态之下，持有美债的数量显著增加，同时，欧元表示的股票资产也有相应的增加，出现这种情况的原因为，在经济发生动荡时，投资者的避险意识表现较强烈，更倾向于风险小的资产，但是为了资产的保值增值，投资者也会相应持有一定量的高收益资产。而当经济危机爆发时，投资者更倾向于选择安全性较高的币种以及资产，表现为大量增持美国国债，美股的持股比例也略有上升，这与国际上美元的世界货币地位是分不开的。尤其与2008年发生金融危机，中国大量购入美债的事实相符。

四、政策建议

在新的国际金融环境下，如何有效配置我国巨额外汇储备的结构是目前亟待解决的现实技术问题。本文在建立相应模型的基础上，对我国的储备资产配置问题进行研究，并提出以下建议：

第一，应加强对储备资产的动态化管理。外汇储备的管理要权衡好安全性、流动性和收益性三个目标，这是管理外汇储备的前提，在进行资产配置时要明确这个前提，但也应根据经济局势的变动实时地对储备资产结构进行调整。

第二，积极应对经济变动带来的挑战的同时，也要把握其带来的投资机遇。在经济动荡和危机时期，也是金融资产价值可能被低估的时期，在这个时期进行资产的重新调整将有助于储备管理当局改善储备资产结构单一的不利局面。

第三，继续拓展储备资产的投资渠道，逐步提高直接投资所占比重。

第四，把我新局势，在中国成功加入SDR货币篮子的基础上，充分利用外汇储备为本国经济发展谋取福利。我国应充分利用储备资源，合理引进我国目前比较短缺的先进技术和稀缺资源，以更好地促进我国经济发展。

参考文献：

[1]刘澜飚，张靖佳.中国外汇储备投资组合选择――基于外汇储备循环路径的内生性分析[J].经济研究，2012（4）.

[2]马杰，张灿.DCC-GARCH-CVaR模型与中国外汇储备结构动态优化[J].世界经济，2012（7）.

[3]宋晓东，韩立岩.基于CVaR与矩匹配方法的外汇储备资产配置动态随机优化模型[J].管理评论，2012（3）.

篇9

年初，中央财政向中国建设银行和中国银行注资450亿美元，以提高其资本充足率。5月27日，中国建设银行将账面价值40亿元人民币的不良资产打包出售给以摩根士丹利牵头的投资财团、以德意志银行牵头的投资财团。

随后，中国建设银行资产保全部总经理杨小阳向媒体透露，建行下一步将采用市场化的方式出售其账面价值约460亿元的债转股股权。而这还只能算是一个开端，大手笔还在后面。据悉，中国建设银行和中国银行正将3000亿元的不良资产打包，向四大国有资产管理公司招标出售。

困扰国有商业银行多年的不良资产问题，现在解决起来却如此地快速轻松，不免让人产生出许多疑问和担忧。

质 疑

其实，在国务院决定对中国建设银行和中国银行注资450亿美元的消息公布后，就有人对此提出了质疑。中国经济体制改革研究会公共政策研究所钟伟指出，“中国国际储备既是对外债权，同时也是对内的公众负债”。因此，将外汇储备注入中国银行和中国建设银行，是对公众利益有直接影响的重大决策。

有人认为，外汇储备代表了人民币的购买力。450亿美元，相当于3600亿元人民币，或居民存款的3%。也就是每一元钱的人民币，购买力少了3%，相应贬值到了0.97元。如果银行里有10万元的储蓄，便自动贬值至97000元。从外汇储备里划账450亿美元至财政部，相当于往每一个人的头上抽取一笔“现金税”。

有人抱怨，国有商业银行的巨额不良贷款，在一定程度上与银行系统和国有企业的官员不无关系。而不良资产的处置最后要由百姓“埋单”，是显失公平的。

从另一个角度讲，从4000亿美元的外汇储备中拿出450亿美元，如果能够在一定程度上解决国有银行的问题，也是值得欣慰的。

但一些金融界人士认为，这个过程是不透明的，资本金如何配置和如何改制仍然相当不明晰。既然注资和公众利益有直接影响，那么两家银行就应该及时、准确、充分地披露其改制方案，避免注入的资金被挪作他用。但是截至目前，相关的改制方案和财务指标仍不为公众所知。

其实，就连一些高级官员也坦言，他对于两家银行能否将国家的注资保值增值也不无担忧。

但是对于国有商业银行不良资产的处置，注资450亿美元只是其中的一个步骤，更多的资产处置需要程序的合法和透明。

不能为赶时间表而不择手段

众所周知，巨额不良贷款一直是困扰国有商业银行的最突出的问题，也是其整体上市之路的最大障碍。

中国银行是四大行中经营状况最好的，截至2003年末，集团的不良授信资产比率达16.3%。而国外银行的不良贷款比率一般不高于5%。

北大光华管理学院金融学教授周春生在接受《经济》杂志采访时说，解决不良贷款的问题，一方面是减少存量，另一方面是增量消化。所谓增量消化，是指在商业银行发放新贷款的过程中，降低不良贷款发生的可能性和比率。但短期来看，它只能起到杯水车薪的作用。如果想在近两年上市，通过增量的方式解决不良贷款的问题很难取得明显的效果。

这也是目前国有商业银行大刀阔斧处置不良贷款的原因。除了建设银行外，中国银行和中国工商银行都在积极探寻减少不良贷款、降低不良贷款比率的途径。

令人担忧的是在大规模的资产处置的过程中，处置的价格是否合理，处置的方式是否透明，是否产生违规操作和银行资产流失的问题。

篇10

关键词：黄金价格；GARCH模型；价格波动

一、引言

受国际金融危机的影响，国际黄金价格从2001年的27267美元/盎司飙升至2010年122452美元/盎司，涨幅达34908%。加之美元贬值和全球通胀的加剧，投资者和各国对黄金及其衍生投资品的需求与日俱增，国际黄金价格继而水涨船高。2002年，国际黄金协会（WGC）通过统计数据证明了黄金价格与大多数金融资产价格的反向关系。2004年，我国学者杨柳勇和史震涛初步建立了黄金价格决定模型，找出了一些影响国际金价的因素；之后傅瑜运用统计和计量手段探究影响黄金价格的因素；2007年，张莹、胥莉和陈宏民采用计量经济学方法对黄金和原油的价格关系做了实证分析，袁林等人则根据国际金价和其他因素提出了进行黄金投资的对策。

本文在他人研究的基础上，运用新数据和计量统计分析方法，对国际黄金价格的影响因素及其影响效果进行进一步探究，以期对黄金价格有更深层的理解，并对黄金进行更为准确的投资。

二、国际黄金价格因素分析

在金本制结束，国际上主要国家建立浮动汇率制后，国际黄金价格的整体趋势向上涨，但是在仔细研究黄金价格的运动轨迹后可以发现在2007之前主要是呈现缓慢增长，2007年之后黄金价格的运动轨迹相比之前它上涨的斜率变大而且波动的幅度也增加。本文认为在2007年左右黄金价格运动轨迹发生变化的影响因素主要有以下三个：

（一）美元兑欧元汇率。由于历史及现实因素，美元在衡量国际黄金价格方面具有重要的影响作用。曾经建立的布雷顿森林体系就是美元与黄金直接挂钩，其他货币只能跟美元挂钩。后来虽然由于该体系的自身内部的缺陷及矛盾最终导致该体系的解体，但是由于美国的国际经济地位及黄金储备量的地位，美元的货币价值对国际黄金价格走势有重要影响。一个具有代表性的例子就是最近关于美联储准备退出量化宽松的货币政策，使投资者对黄金价格的涨势不看好，并导致金融危机后的黄金价格的一次大的下滑。

（二）美国十年国债收益率。投资者投资黄金一方面有可能是为了实现资产的保值及增值，另一方面也是为了获得长期的收益。黄金投资是属于一种长期的固定投资，而投资者对黄金投资的兴趣显然受债券收益的影响，债券作为一种风险比较小的固定收益类的资产，可以用来使投资者对黄金价格产生一个理性的判断。例如，在美联储实行量化宽松的货币政策时，美国的国债收益率下降，同时黄金的价格上涨。

（三）标普500指数。标普500指数是用来衡量美国经济及股市收益状况，因为美国经济状况及股票收益，直接影响消费者对股市和经济的投资信心，以致影响投资者希望通过黄金投资实现资产保值增值的愿望。而且一般来说股市是反映一国国家经济状况的一面镜子，所以标普500指数这个解释变量也可以说明美国经济状况对黄金价格的影响。

综上所述，本文认为影响国际黄金价格的波动的主要因素有三个即：汇率、国债收益率及标普500指数。下面将通过建立线性回归模型并对其残差和模型的拟合度进行分析，改进模型从而建立一个解释能力较好的模型。

三、建模及分析

（一）数据来源

国际黄金价格的数据来自wwwinvestingcom；美元汇率及国债收益率来自圣路易斯联邦储备经济数据库；标普500指数来自雅虎财经。以上数据采用的都是月度数据，时间区间为2003年4月至2013年12月。

（二）模型构建

通过上文的因素分析，可知本模型采用的解释变量分别为美元兑欧元汇率、美国十年国债收益率及标普500指数建立线性回归模型。模型如下：

dpt=-147+408Et+64Tt-0043SPt+etet～N（0，1）（1）

dpt为国际黄金价格的波动，Et为美元汇率，Tt为美国十年国债收益率，SPt为标普500指数。

上述模型中的参数标准误差分别为1095，778，766，0038，参数的估计值的P值较大不显著，且模型的拟合效果较差。而且上述参数的正负未能正确的反映解释变量与被解释变量之间的现实关系。例如国债收益率与黄金价格的波动在现实中呈反相关关系，也就是说国债收益率越高，国际黄金价格应该下降，但是模型中其参数为正，虽然不显著可能有较大的误差，但是也说明模型存在问题。通过分析可能是因为以下几点原因：1、模型设定不正确。线性回归模型过于简单，而且通过图形观察国际黄金价格的波动与各个解释变量之间不存在明显的线性关系，所以模型拟合效果的不理想是可以理解的。而且有可能存在模型解释变量设定问题；2、数据样本较小，导致变量之间的关系不显著。由于时间短且搜集长时间完整的数据较难，所以本论文未能提供一段长时间的高频率的完整数据，有待改进。

国际黄金价格及其波动分析

如图所示，国际黄金价格在2008年之前呈缓慢上升趋势，黄金价格波动较小；在2008-2013年呈急速上升趋势，且波动加剧；在2013年之后呈急速下降趋势，黄金价格波动剧烈。而且从图中可以看出黄金价格存在波动率集聚现象。在2013年之后国际黄金价格出现剧烈波动的原因，个人认为主要是全球经济的缓慢复苏，美联储的量化宽松货币政策取得了效果，美国经济开始好转，所以美联储认为应该缓慢退出量化宽松的货币政策，导致投资者对黄金价格的普遍的看跌，但同时新兴市场国家对黄金的需求量却急剧增加，由此导致黄金价格在2013年之后呈现剧烈的上下波动。所以对此，增加解释变量时间趋势及一个虚拟变量n（在2008年之前取0，在2008年之后取t，以便考虑美联储货币宽松货币政策的影响），且将之前线性回归模型中的极不显著变量（为美元汇率及国债收益率）去掉。

模型变更为：

dpt=8303-0085SPt+113t-083n+etet～N（0，1）（2）

除此之外，上述线性回归模型显然无法全面解释黄金价格的波动，所以需要对该模型的残差进行分析，观察其自相关函数和偏自相关函数以检验其是否具有条件异方差的性质。如图所示：

从图中可以看出，标准化残差的自相关函数及偏自相关函数的值在一阶都十分显著，且ARCH检验的在自由度为24条件下的P值为00005962，所以可以在趋势分析的基础上再建ARMA（1，0）及GARCH（1，1）模型。

所以改进后的模型为

dpt=8303-0085SPt+113t-083n+et（3）

et=-021et-1+at（4）

at=δtεtεt～N（0，1）（5）

δt 2 = 633 + 039at-1 2 + 076δt-1 2（6）

虽然经过改进，模型的拟合效果有所提升，但是解释变量对被解释变量黄金价格的波动的解释能力仍然较差。上述模型中，式（3）除了常数项在10%水平上显著之外其他变量参数都不显著，所以变量之间的相关性较差；式（6）中ARMA（1，0）的参数不显著，但是GARCH（1，1）的参数都十分显著。

虽然式（3）的解释能力较差，但是可以通过对式（3）残差建立的ARMA（1，0）和GARCH（1，1）得到的新息进行分析来得出是否黄金价格是否可以直接通过建立时间序列模型得到较好的拟合效果。

从图可知模型残差的样本自相关函数都不显著，而且模型et的标准化残差的QQ图，除了有几个残差偏离以外，图形表现为一条直线，所以GARCH模型设定对于性质的描述存在合理之处但还需要继续改进。

由于解释变量的解释能力较差，所以模型可以通过去掉所有解释变量直接运用GARCH（P，Q）模型建模对国际黄金价格进行时间序列分析。下面考察六种模型分别为GARCH（1，1），GARCH（1，0）及他们各自的学生分布及有偏学生分布的情况。

omegaalpha1beta1Ljung-Box testAIC

GARCH（1，1），正态327283041205073538039109798

GARCH（1，0），正态41171681030130103114216

GARCH（1，1），学生7905982051602068739034681061088498

GARCH（1，0），学生30877315127618034991102107

GARCH（1，1），有偏学生213754111075219032600271087512

GARCH（1，0），有偏学生35631031867271099793

比较上述六个模型，按照AIC准则，可以看出GARCH（1，1），残差服从有偏学生分布模型相对较好，而且残差Ljung-Box的自由度20的统计值较大。因此对国际黄金价格建立GARCH（1，1）模型如下：

dpt=592+at（7）

at=δtεtεt～t343，095（8）

δt 2 = 9606 + 057at-1 2 + 068δt-1 2（9）

其标准残差具有如下性质，如图所示：

标准残差的自相关函数除了在极少数阶上显著外，其他阶都不显著，所以残差符合弱平稳序列的性质。而且标准残差的QQ图表明除了几个残差偏离外基本上都在直线上，模型较好的拟合了数据的正态性。由此综上结果，GARCH较好的拟合了黄金价格波动率聚集现象，对于黄金价格预测具有一定参考价值，但是模型预测效果仍有待提高。

四、结论

在传统资产中，黄金是一种比较好的用于资产保值的投资品。但是随着黄金的国际地位下降，美元和其他主要国际货币的货币地位的上升以及黄金衍生产品的产生，国际上黄金的价格受到影响因素越来越多，而且黄金的价格的波动增加，所以对国际黄金价格的预测和建模还有很多值得研究的地方。这对于我国外汇储备结构的优化和多样化有着重要的意义，同时也能帮助投资者对投资黄金产生一个理性的认识，意识到其中的风险和收益。

本文考虑的因素只有三个，而且所考虑的影响因素除了标普500指数与黄金价格有较为显著的相关性，另外几个变量与黄金价格的关系都不显著，有可能是由于模型设定和变量选取的问题，也有可能是因为样本较少，频率较低的缘故。本文由于受时间所限，未能对之做出及时确定的解释，但是从后面改进采用的GARCH模型来看，模型较好的拟合了国际黄金价格的波动。从GARCH模型可以得出国际黄金价格呈现上涨的趋势，但是模型预测的效果较差，预测的误差很大，所以模型还是有很多地方有待改进。改进模型的方法包括增加样本点，采用高频数据，并且增加相关变量（例如原油价格），和采用非线性模型等。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）

参考文献：

[1]Tasy Rs. Analysis of Financial Time series.3rd ed[M].John Wiley，2010：102～104.

[2]Tasy Rs. An introduction to Analysis of Financial Data with R[M].John Wiley，2012（1）：210～213

[3]方超逸.国际黄金价格走势分析与预测方法[J].黄金，2009（11）：4-7.

[4]刘曙光 胡再勇.黄金价格的长期决定因素稳定性分析[J].世界经济研究，2008（02）：35-41.