直接筹资与间接筹资范文

导语：如何才能写好一篇直接筹资与间接筹资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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为进一步加强农作物种子质量监督管理，保障农业生产用种安全，我局于20__年2月19日下发了《__市农业局关于开展水稻玉米种子质量监督抽查工作的通知》安农业发字（20__）27号，委托市种子管理站对全市32家单位经营的水稻、玉米种子进行了监督抽查（由农业部西安种子检测中心和市种子质检站进行检验）。现将结果通报如下：

一、基本情况

本次抽查实际扦取到__六县（区）的32家种子经营单位（门点）的50份样品，涉及品种49个，代表种子量38.03万公斤。其中，扦取到32家企业的玉米种子32份样品，涉及玉米品种32个，代表玉米种子20.89万公斤；扦取到18家企业的水稻种子18份样品，涉及水稻本文来源：文秘站 品种17个，代表水稻种子5.52万公斤。所扦样品代表的种子批全部是经营单位仓库内待销或门点销售的商品种子。

二、抽查结果

本次共抽查了32个单位的50份样品，合格样品45份，样品合格率为90%。其中，水稻样品合格率为100%;玉米样品合格率为84.4%。经营单位合格的为27家，合格率为84.4%（抽查结果汇总表附后）。

抽查不合格的单位和品种分别是：汉中华盛种业公司__办事处的玉米种子正玉203，水分和发芽率不合格；旬阳县华丰农资经营公司的玉米种子永玉3号，水分不合格；旬阳县第三种子经营部的玉米种子天汉6号、平利县洪余意的玉米种子并单2号、平利县良种技术推广中心的玉米种子奥利3号，品种纯度不合格。

三、整改意见

1、严格落实整改措施。种子质量不合格的单位要按照《农作物种子质量监督抽查管理办法》第36条的规定，认真整改，并将整改情况报市农业局，相关县（区）农业局要督促检查整改措施的落实。对整改无效、仍然存在问题的单位，今后一律不得参加各级良种补贴项目的招标、不得办理生产经营许可证。

2、对抽查不合格的种子经营单位，农业行政主管部门要依据《种子法》和《陕西省实施办法》的规定严肃查处。其中：汉中华盛种业有限公司__办事处由本局直接查处（具体工作由市种子管理站完成），旬阳县华丰农资经营公司、旬阳县第三种子经营部由旬阳县农业局查处，平利县洪余意、平利县良种技术推广中心由平利县农业局查处，相关县农业局务必将于年底前将处理结果报市农业局，逾期不作为的县局，市局将在全市范围内进行通报并责令处理。

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【关键词】筹资方式 筹资风险

随着社会主义市场经济体制的建立和发展，企业的筹资活动已成为一项复杂的系统工程，同时也是一项关系企业全局的重要理财活动。因此，要求企业在筹资时，应坚持谨慎和科学的态度，要在严密精心的市场调查下，综合分析影响企业筹资的各种因素，选择出正确恰当的筹资方式，保证企业生产经营资金的需要，才能使企业在市场竞争中立于不败之地。

本文通过对筹资方式的描述，引出影响筹资风险的因素，并对如何避免筹资风险提出了几点建议。

一、企业筹资的主要方式

企业筹资方式是指企业用何种形式取得资金，即企业取得资金的具体形式。（2007）就企业筹资方式选择应遵循的原则作了详细说明，指出“为了企业的生存和发展，企业在选择筹资方式时应遵循三大原则，即：资金成本最低原则，筹资风险适中原则，资本结构最佳化原则。”这其实也是对影响筹资方式的资金成本和筹资风险这两大因素的合理安排，筹集各种资金的比例配置。

企业对不同渠道可以用不同的方式筹集，即使是同一渠道的资金也可选择不同的筹资方式。企业筹集资金的方式多种多样，不同筹资方式的资金成本高低、财务风险大小、取得资金的难易程度各不相同。通过分析比较各种筹资方式，灵活地筹集资金，才能提高筹集资金的经济效益。

在市场经济中，企业筹资方式总的来说有两种，一种是内源融资，将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；另一种是外源融资，即吸收其他经济主体的资金，以转化为自己的投资的过程。由于内源融资的成本要远远低于外源融资，因此它是企业首选的一种融资方式。只有内源融资无法满足企业资金需求时，企业才会转向外源融资。企业的外源融资方式分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式。本篇主要是针对外源融资情况谈一些个人看法。

（一）直接筹资方式

直接筹资方式是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资形式。在直接筹资这种筹资方式下，投资者和经营者之间约定，投资者可以得到一定的回报，但不得参与企业的经营管理。主要的直接筹资方式有发行股票和公司债券向社会公开募集资金。

股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股价的凭证，它代表了股东对股份公司的所有权。发行普通股是股份有限公司筹集权益资金最常见的方式。以发行股票这种方式筹集的资金比较稳定，对企业来说这部分资金是不用偿还的，可以长期地使用，可用于企业的固定资产的投资或补充自有流动资金，对企业的生产经营和业务扩展十分有利。

债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期偿还本金，并按照事先规定的利率付给利息，这是企业主要筹资方式之一。企业可以通过发行长期和短期债券筹措资金，用于固定资产投资和弥补流动资金的不足。债券融资要求企业要有投资回报快、效益好的项目。

（二）间接融资方式

间接筹资方式是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动， 典型的间接筹资是向银行借款。与直接筹资方式想比， 间接筹资方式的优点在于灵活便利， 规模经济。其局限性主要是： 割断了资金供求双方的直接联系， 减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力； 金融机构要从经营服务中获取收益， 从而增加了筹资的成本，减少了投资者的收益。其主要筹资方式有银行借款、商业信用和融资租赁等。

二、筹资风险的含义及影响筹资风险的几个要素

筹资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。但是筹资必然伴随着各种各样不同层次的风险。筹资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东权益）的可变性。企业为未来取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。

企业筹资风险的形成既受负债规模、负债的利息率和负债的期限结构的影响，又受经营风险、预期的现金流入量和资产的流动性及金融市场等的影响。

（1）负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=[息税前利润/（息税前利润-利息）]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。

（2）负债的利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。

（3）负债的期限结构。是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，会增加企业的筹资风险。例如一个企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，同时，长期借款的融资速度慢，取得成本较高，而且还会有一些限制性条款。但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；相反，如果企业大量举债短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产。

（4）经营活动的不确定性。企业的经营活动充满着不确定性，如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产，所以企业应在面临不确定因素的情况下做出职业判断。影响企业经营活动不确定性的因素有很多，其中造成经营活动不确定性的环境因素主要包括信贷、税收政策，商业法规和合同履行等因素。

（5）预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。 此时企业为了防止破产可以变现其资产。各种资产的流动性（变动能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是因为没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。

（6）金融市场。金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。

筹资风险是相互联系、相互作用，共同诱发的。一方面只有在企业负债经营的条件下，才有可能导致企业的筹资风险，而且负债比率越大，负债利息越高，负债的期限结构越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率越高，但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低，且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。

三、简谈如何避免筹资风险的几个建议

筹资风险是企业所面临的主要风险之一，筹资风险是不可能被消灭或避免的，但是只要企业的资金管理者结合自身的实际情况出发，制定出一套规避风险的方法就可以在一定程度上控制筹资风险的不良影响。

（1）树立正确的风险防范意识。作为企业的资金管理者应当有防范、控制风险这方面的认识。结合企业自身的实际情况，利用一系列的财务杠杆系数，对企业融资的多种情况进行分析，从而制定出一套完善的风险预警体系。

（2）优化企业的资本结构。一个企业只有直接筹资而没有间接融资，虽然没有筹资风险，但总资本成本较高，收益不能最大化；如果债务资本过多，则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高，但筹资风险却加大了。因此，企业应确定一个最优资本结构，在融资风险和融资成本之间进行权衡。只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使企业价值最大化。

此外，企业还可以将长、短期融资相结合，将直接、间接融资相结合。合理安排企业的期限结构有利于实现企业资金的最佳配置和筹资组合，降低筹资风险。企业内部所持有的资金越雄厚，抵御风险的能力就越强。企业要根据项目情况选择恰当的资金组合，合理搭配资金，降低财务风险。

（3）控制筹资规模，保持资金的流动性。筹资规模指企业在一定时期的筹资总额，确定筹资规模是企业筹资决策的起点，也是确定筹资方式的基本依据。合理地确定筹资规模是筹资风险管理的重要组成部分。企业一方面应筹集到足够的资金以满足生产经营的需要；另一方面筹集的数额又不能过多，造成资金的闲置，增加不必要的财务负担。

（4）合理安排筹资期限组合方式。筹措长期资本，成本较大、弹性小、风险小、而短期资本则与之相反。因此，企业在安排长、短期筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。一般来说，企业对筹资期限结构的安排主要有三种方式：适中筹资法、保守筹资法和冒险筹资法。

（5）结合利、汇率走势合理安排筹资。利率变动主要是由货币的供求关系变动和物价上涨率以及政策干预引起的。利率的经常变动会给企业的筹资带来很大的风险。这就需要根据利率的走势，认真研究资金市场的供求情况，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排。

（6）风险的分散。企业的筹资费用总和可能会超过企业的财务负担。在这种情况下，通常的做法就是转移风险。最常见的做法：一是开展专业化协作，将一些风险较大的项目承包给能力较强的企业去完成。二是通过保险分散风险，可以稳定企业的资金结构，避免过多的债务输入和过高的资金支出，缓解企业资金紧张、风险恶化的局势。

企业加强对筹资风险的管理，有利于企业全面、经济、有效地管理风险，有利于稳定企业财务活动，加速资金周转，实现筹资的安全性、完整性和盈利性，防范筹资过程中的不良财务风险。

参考文献：

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[6]邓峰.企业的筹资与风险防范[J].现代商业，2007.

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一、筹资的重要性

对于所有的企业来说，筹资是财务管理基金中最重要的环节之一。一个企业筹集资金的多少决定其经营规模。尤其对中小企业来说，筹资比生产和销售更重要。因为在中小企业中，资金储备相对较少。企业经营中一旦资金链坏了，可能会产生一系列的连锁反应，导致企业在银行的信用受损。企业缺失信用担保，银行终止信贷，进而会影响企业的正常经营活动。然而，如果一个企业能够筹集到足够的资金，就能够使用这些资金进行产品运作。例如，通过扩大宣传提高产品知名度，通过加大高科技的投入提高产品科技含量，通过深入市场调研提高产品满意度等等。这些运作都必须有足够的资金作为支撑，反之则会寸步难行。因此，筹资是企业进行资本运作的必要条件，也是企业健康发展的重要支柱。

二、中小企业的筹资现状

（一）中小企业的筹资渠道

一般情况下，中小企业的融资渠道主要有两个：一是内源筹资，包括所有者、亲戚、朋友融资、风险投资和企业资本转移。二是外源筹资，由直接筹资和间接筹资构成。直接筹资是指以股票和债券的形式向社会公众筹集资金和向投资公司融资租赁的方式。间接筹资指向银行和其他金融机构的筹资，包括短期借款和长期借款等。由于大部分中小企业没有能力上市，没有发行股票和债券的权利，所以外部筹资时大多会选择间接筹资。

（二）中小企业的内外源筹资现状

1.内源筹资现状

目前，我国大多数中小企业尤其是在创业初期，由于经营规模小，风险大， 外源筹资成本高不易获得，所以大部分资金来源于内源筹资。当中小企业发展到一定阶段，就需要扩大规模，增加投资。如果企业自身资本积累不能满足其发展需要，会使之前努力发展的机遇流失。而仅靠内部筹资会造成企业资金匮乏，后劲不足，依赖外部资源的补充会造成企业负债增加，影响企业收支平衡，企业内源筹资的积累机制难以完善。筹资机制不合理，会导致企业风险增加，不利于企业的长远发展，所以部分中小企业生命周期极具短暂，对地方经济波动影响很大。因此，内源筹资现状的不理想造成了中小企业前期发展迅猛，中期劲头不足，后期畸形的状况。

2.外源筹资现状

中小企业由于自身资本限制，导致信息获取成本高，甚至第三方传递会造成信息不对称和落后的现象。并且，企业在自身发展中为了节约成本，信息不通过会计事务所公开核算，甚至没有专业合格的会计人员处理账务，账目很难被银行等金融机构承认，信用额度受到质疑进而导致外源筹资出现很大问题。另外，由于资金链接不稳，容易使企业错失发展良机，所以中小企业在资金紧张，银行筹资困难的情况下往往只能选择私人信贷，给私人高额信贷投机提供了机会，民间私人信贷存在的法律问题以及风险问题还在讨论研究中，到目前为止并未有确切的法律规定其可实施性。高额的利息和不受法律的保护都给企业发展造成了不良的隐患，会进一步限制中小企业的发展。综上所述，企业的外源筹资现状也并不乐观。

三、中小企业筹资难的原因

（一）内部原因

1.中小企业自身管理不规范，缺乏长期的经营目标

大多数中小企业没有建立现代企业制度，尤其在管理层次上大多以“家族管理模式”为主。没有专业的管理策划人帮助公司出谋划策，往往导致企业消息闭塞跟不上政策的调整。去银行筹资时，企业很难提供准确可靠的财务信息或者根本不愿意公开财务信息，给不出专业的账目流水，导致银行无法评估企业的财务状况，降低了银行对中小企业贷款的积极性。因此中小企业往往在银行筹资方面出现纰漏。

2.中小企业在银行的信用担保缺失

中小企业由于自身发展弱小往往“生命周期”较短，存在时间一般是五年左右，破产很快，容易导致银行贷款蒸发，影响银行秩序的稳定，同时影响到国家经济的稳定发展。所以银行担心其贷款不能及时收回，很少愿意给中小企业放贷。这等于给中小企业打入了信用担保贷款的黑名单。

（二）外部原因

1.缺少专门为中小企业服务的金融机构

在直接筹资上，股票、债券作为筹资的重要手段，成为公司筹资时不可或缺的手段，而一般情况下只有上市的大型公司才能操作。中小企业一般只能被迫选择间接筹资。大型商业银行资金充裕，却一般只服务于大型企业，中小企业在其筹资过程中很难得到相同的待遇。地方性中小银行作为中小企业筹资的重点对象，往往资金不足不能满足众多中小企业的发展需求。

2.受到民间筹资的影响

由于在银行筹资方面的碰壁，民间筹资发展的越来越火热。然而并没有专门的法律法规来调整制约民间筹资，甚至在其不合理的操作中很多中小企业深陷信贷筹资的怪圈，卷入非法筹资的黑色地带，影响中小企业良好发展的势头，给社会发展造成了不良的影响。

四、解决中小企业筹资问题的对策分析

（一）企业筹资对策

1.改革企业管理机制，提高企业的财务管理水平

对于中小企业而言，要想加强其内部融资的能力，从根本上解决中小企业融资难的问题，必须改革企业管理机制，取消任人唯亲的管理模式，积极引进高层次人才，努力提高企业的管理水平。

2. 增强其在金融机构的信用额度

中小企业不仅在市场上要给消费者一个合格生产者的身份，同时也要给银行等金融机构一个良好的信用形象。规避不合法的经济操作，不走灰色地带，让银行可以及时了解其账目信息，更放心地为其发放贷款。同时企业也要及时交税，归还利息、贷款，树立良好的企业形象，保持与银行长期双赢的合作状态，从而为企业筹资奠定良好的基础。

（二）银行等金融机构的对策

1.合并收费项目，降低服务收费

银行为中小企业服务时，应该尽量降低服务费用，以减少其筹资成本帮助企业爬坡渡关，为中小企业的发展助一臂之力。金融机构应该积极响应政府号召，有所行动。

2.商业银行要根据企业情况自主展开贷款延期或续贷

金融机构要进行改革，着力解决融资难、融资贵等问题，加强对小微企业和创新企业的服务。商业银行要根据企业情况自主开展贷款展期或续贷，多措并举引导实际利率下行。中央银行应加强对地方性银行的扶持力度，增强地方性银行的放贷权利及放款额度。定期培训，组建针对中小企业发展筹资的专业金融团队。

（三）政府的对策

1.引导民间借贷市场合理合法发展

政府应该制定专门的法律法规对民间筹资操作流程进行规范和约束，引导其向合理合法方向发展。这不仅可以帮助中小企业规避社会风险，同样对于引导中小企业的健康发展也尤为重要。

2.制定并施行中小企业特殊财税优惠政策

政府对于新成立的中小企业应给予一定的税收减免政策，对有发展潜力的中小企业或新成立的高新技术企业，可适当延长其税收减免期。此外，政府还可以为创新性较高的中小企业建立专项资金，加大贷款援助和补贴力度。

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［关键词］企业；融资方式；选择

1企业与企业融资的含义

我们知道,融资主要是企业的融资,因此,在理解企业融资的含义之前,有必要先对企业这一概念做一界定。那么什么是企业呢？一般认为企业是投资者依法设立的从事商品生产、经营活动,实行自主经营和自负盈亏的社会营利性组织。企业存在的目的就是其营利性。其特征：①企业是社会组织,具有社会性和组织性；②企业是从事商品生产、经营活动的社会组织,具有商品性和经济管理性;③企业是实行自主经营和自负盈亏的社会组织,具有自主性和自律性；④企业是依法设立的社会组织,具有法定性。而企业融资就是指以企业为主体融通资金,使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时,以最小的代价筹措到适当期限、适当额度的资金；当资金盈余时,以最低的风险、适当的期限投放出去,以取得最大的收益,从而实现资金供求的平衡。企业融资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展。

2企业融资方式分类

2.1内源融资方式

内源融资,就是在企业的生产经营发展过程中,企业将自己的留存收益(利润)和折旧转化为投资的过程。目前就各种融资方式来看,内源融资是企业自己的留存收益(利润)和折旧转化为投资的过程,因此,不需要实际对外支付利息或者股息,不会减少企业的现金流量；同时,由于资金来源于企业内部,不会发生融资费用,使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此,它是企业首选的一种融资方式,企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平,净资产规模和投资者预期等因素,只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时,企业才会转向外源融资。

2.2外源融资方式

外源融资,即企业吸收其他经济主体的储蓄,以转化为自己投资的过程。企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响,其选用的筹资方式也不尽相同。一般来说,分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式。直接筹资主要是通过资本市场,比如发行股票和债券。间接筹资主要是通过银行这一金融机构贷款进行,目前,随着市场经济的发展,间接筹资也出现了一种新兴的融资方式,如杠杆收购融资。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的,是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时,以被收购企业资产和将来的收益能力作抵押,从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。

3影响企业融资方式的因素

3.1融资成本的高低

融资成本就是企业得到资金所付出的一些费用,如银行贷款的利息,股票的股息等。融资成本的高低是企业进行融资首要考虑的因素,在同样条件下,企业应选择融资成本低的融资方式进行融资,这样企业才能获得更大的收益。

3.2融资风险的大小

所谓风险就是事件的不确定性,融资风险就是在进行融资过程中的一些不确定性。进行企业融资方式选择时,一定要考虑融资风险的大小,尽可能避免风险,有效地融资。风险考虑不当,会造成融资失误,会给企业带来巨大的损失,因此,在进行企业融资时,一定要重视风险大小的分析和防范，选择风险小的融资方式。

3.3融资规模的大小

融资规模就是融资量的大小,一般来说,筹资过多,会增大企业融资成本,加重负债,偿还负担,增加风险(经营与信用风险)。筹资不足,影响业务,缺乏产品实力,相对增加了成本。因此,在企业融资规模上,要切记八个字：量力而行,综合决策。

3.4对企业控制权的影响

企业融资中常会使企业所有权、控制权有所丧失,而引起利润分流,使企业利益受损。如房产证抵押、专利技术公开、投资折股、上下游重要客户暴露、企业内部隐私明晰化等,都会影响企业稳定与发展。因此,企业在进行融资时,要在保证对企业相当控制力的前提下,既达到企业融资目的,又要有序地让渡所有权。

3.5融资时机恰当与否

从企业内部看,要选准经营、开发与发展的关键时机,配合以适度、及时的资金到位。从企业外部看,要抓住银行、资本市场等融资机构出台最新金融产品、改善企业融资环境的良好时机,全力跟进,走在同行的前边。

3.6企业的目标资本结构

资本结构就是指负债和股东权益的比例,恰当的资本结构能有效利用负债来提高企业收益,规避风险。现代财务理论认为,过高的资本结构存在较大风险,过低的资本结构则不能有效利用非自有资金。企业最佳资本结构是使企业资产市场价值最大时的负债比例(通常用企业权益市场价值最大化,资本成本最小化来表示)。企业进行融资方式选择时一定要考虑企业的目标资本结构。以上几个方面在不同程度上影响着企业融资方式的选择,除此之外,融资机动性的优劣、融资方便程度的难易、融资顺序的先后等也影响着企业融资方式的选择,因此,企业在进行融资时,应全面、充分地考虑这些影响因素,从而有效地进行融资,促进企业又好又快地发展。

4结论

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一．我国的融资环境

企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。

企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。

企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。

二．企业的筹资方式

在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：

（一）．内源融资方式

就各种融资方式来看，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍

表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。

间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本1000万元，借款1000万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以500万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款500万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为2500万元，有500万元是母公司投给子公司的，故两个公司公司共向外界借入1500万元，其中在母公司会计报表内只反映1000万元的负债，另外的500万元反映在子公司的会计报表内，但这500万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。

除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。

（二）．外源融资方式

企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：

企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制等的制约。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，70年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55％－60％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，1995年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80％－85％。70年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍：

1．直接融资方式

我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企

业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：（1）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；（2）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（3）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。

在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。

债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的融资来源，其原因有二：

从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。

从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。

2．间接融资方式

我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。

在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70％－80％，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。

杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。

杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种：

（1）典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。

（2）杠杆收购资本结构调整模式。既由筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。

（3）杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。

企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后，需要按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈利。

三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。

由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显

不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。

为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。

从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构，即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时，也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被作出的一种机制。

现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式：一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时，股票市场的收购和接管。在实际中，上述的几种形式是混合在一起，同时发挥作用的。

篇6

关键词：中小企业；筹资方式；筹资决策；筹资困境

一、绪论

（一）筹资的意义

筹资是指公司依据自己的具体情况如生产规模、经营状况，采用合理的筹资方法，通过选择适合自己的筹资渠道和资本市场，经济有效地筹集公司所需的资金。对每个企业来讲资金都是非常重要的，把它比喻成一个企业的血液一点也不为过，假如没有了资金，那么中小企业连基本的生存都很难得到保障。

现如今，对任何企业来讲选择正确的筹资方式至关重要，因为这关系着企业在正常运行过程中是否可以筹集到所需要的资金。好的方式方法才能满足一个企业运行过程中所需求的资金。企业不一样，它的内部环境和外部环境就不一样，这让企业在选择筹资方式上有了根本的差别。如果一个企业想要保持长期的稳定发展和快速的成长，那么采取适合自己企业发展的筹资方式和筹资决策是必不可少的。

（二）国内外的研究动态

1.国内筹资的研究动态

中国市场经济发展的非常快速，就使得企业的筹资也要不断发展，我国中小企业的筹资表现出的趋势是多种多样、千姿百态，许多企业在筹资时都采用直接筹资的方式获取资金。其中的原因有很多种，但其主要是由于我国逐渐变弱的国家宏观调控和日益困难的财政状况，我国中小企业所需要的资金很难满足企业越来越大的生产规模，另外，银行不能采取有效的手段约束信贷资金，使得银行的不良债务规模越来越大，而银行的自由自己的比例却越来越低，这将给我国的中小企业一个警示，中国经济中潜伏着危机，比如信用危机和通货膨胀，再加上如果一个企业它自身的负债率很高，那它可以投入资金的能力也会变得非常弱。

2.国外筹资的研究动态

从西方各个国家来看，它们的筹资是一种比较单纯简单的经济之间在运行过程中需要企业纳入重点讨论对象的问题，首先外国的中小企业跟我国的相比，有很多相似的地方，比如规模比较小、变数较多、风险大等，另一方面，企业的资金其实也是一种商品，只是它很特殊，且具有服务性，在资金的流动过程中有很大的可能受到侵害，因为坏账而收不回资金就是其中典型的一种，这样也就对经济和社会造成了不好的影响，使得中小企业在筹措资金时有了难度。西方国家的中小企业筹资可以分为两种情况：一种是单人成立的企业和多人合伙企业，虽然在人数上有差别，但是这两类企业还是有很多相同的地方，即规模比较小，都是一些微型企业，或者是一些刚刚成立的企业，它们的资金来源主要是开办人或其他合伙人自己投入的资金，或者就是向其他个人借入的资金，但是也有非常少的一部分中小企业是向金融机构借贷和向政府支援。因为它们不需要支付企业所得税，只需要支付个人所得税，这就使得它们的缴税负担较为轻松，这样就为企业节约了可观的一些资金。

（三）自己的看法

作为一个发展中国家的中国，市场经济还不是特别发达，近几年发展起来的很多企业都是中小企业，因为它们有自己独特的优势，所以在市场上发挥着越来越大的作用。但如果它们想要在市场上继续发光发热，那就要根据它们自身的特点选择适合自己的筹资方式。

二、概述

（一）筹资的概念及分类

1.筹资的概念

作为财务管理中的第一个环节，它是指通过一定的渠道、采取有效的方式筹措企业需要的资金的一项财务活动。

2.筹资的分类

按资金使用期限划分：短期资金（如各种短期债）和中长期资金（如股票筹资）

按资金的权益性划分：所有者权益（如吸收直接投资）和负债（如发行债券）

（二）筹资的原则及目的

1.筹资的原则

作为一项复杂并且重要的工作，只有遵循以下的基本原则，企业才可以运用有效的时间和方法筹资。

（1）科学地安排筹集时间

每个企业都有不同的经营状况和生产状况，并且每个企业处的发展时期也不一样，这就造成了每个企业的资金需求是不一样的，在对企业的各个方面分析之后，按照科学有效的计算方法，企业的财务人员做出比较精确的预算，这样就可以大概了解企业在每个计划投资的部分到底需要筹集多少资金，进一步确定筹资规模。

（2）筹措及时

资金是有时间价值的，企业需要考虑这种价值，所以需要熟悉这种原理的财务人员根据企业资金的具体情况，分析在什么时候筹措资金最为合适。通过具体分析，可以在适当的时间筹集适当的资金。

（3）来源合理

资金的来源渠道也是十分重要的，它和资本市场一样，就像企业的源泉一样。通过对资金的来源渠道分析，可以看出筹集资金的过程中的很多关系。众多的资金来源渠道可以供企业参考，这里举出两个：国家财政资金和银行信贷资金。不同的来源渠道对公司在筹集资金的过程中有不相同的影响，但是不管选择哪种筹资渠道都对企业的成本和收益或多或少都有一定的影响。企业就需要在分析这些影响之后，再综合考虑那些渠道，选择对企业影响较小的，付出较少的同时得到最大的效益。

（4）方式经济

企业确定了筹资的多少、在什么时候筹资及从哪种渠道筹资后，就应该将这些方式渠道进行组合，因为每种筹资都是需要付出成本的，不同的筹资方式成本都不一样，本来中小企业就最需要的是资金，而在筹资时还得付出成本，要想节约成本，那就要对各种组合进行分析，在自己已有的条件下选出最适合企业的筹资方式。

2.筹资的目的

从中小企业的概况来分析，筹资的目的可以概括为以下两个方面：

（1）满足生产经营的需要

公司成立后主要的经营目标就是获得盈利，那怎样实现这个目标呢？那只有在企业的日常生产经营活动中实现，所以在这个过程中投入资金比例很多，也就显得很重要。公司筹资的基本目的也就是为了让自己企业的生产经营活动可以正常有序的进行。可以细分成两种情况：为了维持日常简单的再生产而进行的筹资和企业想要扩大生产而进行的大规模延伸生产的筹资。其中第一种简单的日常生产因为每天的生产操作非常简单，企业的管理人员没有做出具体的投资决策和安排，这就造成了筹资的时间和金额有很大的不确定性。

（2）满足资本结构调整的需要

企业在进行经营过程中为了获得利润，就要计算自己企业的资本和负债的比例，再将比例进行调整，这就是对资本结构进行调整的做法。调整的最根本的目的就是为了进一步调整筹资的风险和成本。这些调整可能会引起资产总额与筹资总额的增加，也可能减少或不变。

（三）对其筹资的重要性分析

没有资金企业就不能生产经营，更不要说盈利。如果企业不想停滞不前那就在经营的过程中不断的投入资金，将投入的资金转化成更多产出的资金。但是我国的中小企业本来就有规模小的特点，发展有限制，自己本身就没有太多的资金，所以筹资很重要。所以对于中小企业而言，怎样走出筹资困境，选择怎样的筹资方式，做出怎样的筹资决策尤显重要，这些都将关系到一个企业从起步到成长以至于到成熟会有如何的发展，更何况无论做什么少了钱是不能运转的。

（四）我国中小企业筹资的困境

从我国中小企业自身发展来看，总体水平发展不高，且经营状况又不是十分理想，我国中小企业大多都有共同的缺点，那就是财务制度不健全，缺乏治理公司的规范的成套结构，很多商业银行都不太敢借资金给我国的中小企业，对它们都产生了信用歧视，其实这些都是它们自己造成的，因为很多中小企业都出现了逃避银行债务的情况，就使得它们的信用等级越来越低。从企业本身来讲，很多有能力有技术的人员不愿意到这些中小企业去，导致了只有资历平庸的员工愿意在这些企业里服务，使得这些企业的创新能力及开发能力都不足，企业的发展危机重重。最重要的是，虽然我国颁布了《中小企业促进法》，但是没有统一的管理部门去监督这部法律的实施，导致了相关政府和企业及个人之间少了有效的沟通协调，以至于限制了这些企业的筹资活动。

三、我国中小企业的筹资方式

（一）自筹资金

中小企业本身就没有太多的资金，这时就要考虑在筹资过程中发生的费用，这时自筹资金以其自身特有的优势，那就是筹资成本很低，成为了中小企业首先考虑的筹资方式。但是，有时候企业的资金需求量很大，为了降低在筹资过程中的风险，个人建议还是不要将自有资金全部投入企业的运转过程，要适当的考虑其他的筹资方式。

（二）直接筹资

直接融资的方式有发行股票和债券，主要以这两种方式公开向社会上的其他单位或者个人筹集资金。从以发行股票筹资来说，因为只有上市了的公司制中小企业才可以发行，但是我国的中小企业基本都没有上市，所以很少采取这种方式筹资；再来了解一下以发行债券的方式筹资，我国发行债券的规模管理方式是“规模控制、集中管理、分级审批”，按照这样的规范那我国的中小企业就受到了规模、效益的限制，进不了发行债券的门槛。所以，从很多方面考虑，这两种方式都不太适合中小企业运用到筹资中。

（三）间接筹资

间接筹资，主要就是银行贷款，很多企业都是以这样的方式来解决资金问题。

（四）政府扶持

中小企业相比其他性质的企业竞争较弱，容易受到市场的波动，本身的素质就低，经营水平也不够好，因此特别需要政府的扶持。政府协助这些企业解决资金问题的方式有多种，例如降低对中小企业的税收、给予财政补贴等。

四、中小企业筹资问题的解决方案

（一）改善自筹环境

上文已经提到，企业的信用评级会直接影响到银行是否愿意贷款给企业，其实，企业的信用评级与企业自身是有很大关系的，我国中小企业信用评级大多都是很差的，所以企业就应该不断对自身内部建设进行加强，通过一系列的培训提高自我生存发展和积累的能力，另一方面还可以提高员工的工作能力，使他们养成良好的职业道德。仅仅这些还是不够的，还要具有创新精神，不断完善体系，提高管理水平，拿出实际的成绩和优良的信誉，这样才会改善在金融机构心里的形象。

（二）拓宽筹资渠道

现阶段，企业的筹资渠道有很多，但是依照我国中小企业的实际情况，很多的筹资渠道对它们来说或多或少都有困难，如果还能扩大中小企业的筹资渠道的话，那么它们在选择渠道的时候就多了更多的选择。外国很多国家都建立了专门的为中小企业筹资上市的“二板市场”，美国还建立了“三板市场”，专门提供股票转让服务。而现在，我国的体制还没有完善，但相关的部门正在积极努力，过不了多久这样的形式我国也一定会实现。

（三）加大政府扶持

对于处于成长缓慢期的中小企业而言，政府对它们的支持力度还是非常薄弱的。加大政府对中小企业的扶持就应该出台一些适当的政策来鼓励中小企业的发展。比如减免税收，通过采取税收优惠政策，减轻它们的缴税负担；也可以实行财政补贴，这种方式重在鼓励中小企业可以大力发展生产，不用焦虑税收的负担，可以在国民经济的发展中推波助澜，也使自身可以更好地发展；上文提到，很多商业银行不愿意贷款给信用评级低下的中小企业，如果政府可以提供贷款援助的话，那就减轻了中小企业的负担，贷款援助的方式主要有：贷款担保、贷款贴息、其他的优惠政策等。

参考文献

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篇7

关键词：中小企业；筹资风险；风险管理；风险防范

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2013年4月11日

中小企业对我国经济增长和社会发展起着重要作用。但中小企业在资金、技术、人才和信息等方面面临的困难制约了中小企业的发展。企业筹资风险管理就是最突出的问题，据调查，我国中小企业普遍存在筹资难的问题，筹资风险管理形势严峻。

我国中小企业由于先天的弱质性决定了其抗风险能力较弱，市场风险极易转化为筹资风险；筹资的高风险性又决定了金融机构必须对中小企业筹资做出慎重抉择。要缓解目前中小企业筹资困境，就应从其筹资风险角度入手，对中小企业筹资风险进行分析、判断，提出防范的措施，从而确保中小企业筹资渠道畅通运行。

一、中小企业筹资风险概念

中小企业筹资，是指中小企业在生产、经营过程中，根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用恰当的筹资方式，经济有效地筹集资金的行为。中小企业筹资风险是指为其提供筹资服务的经济主体，能否按期收回本金、利息或酬金及其相关权益受损的可能性。本文这里所指的筹资风险，不是只会造成损失的纯粹的风险，而属于一种投机风险，既可能带来机会、获得利益，又隐藏威胁、可能造成损失的风险。与大企业相比，中小企业筹资风险更复杂、可能性更大。所以，中小企业筹资风险识别、防范是解决中小企业筹资问题的重点和关键。

二、中小企业筹资主要风险

中小企业的筹资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得中小企业的筹资行为受到阻碍。与大型企业相比，中小企业由于其自身的资信劣势和体制等原因，在大多数情况下只能筹集到短期的资金。而它的成本高、临时性的特点，使得中小企业经常面临发展和偿还的两难境地，如不及时进行资金的筹集，则将直接导致企业停产甚至倒闭。综合起来，中小企业在筹资过程中面临的主要风险是来自外部风险和内部风险两种。

（一）来自企业外部的筹资风险。政府、银行、评估机构与公证机构是中小企业筹资的主要相关者、参与者，它们的社会政治经济活动对中小企业筹资影响较大，所以来自它们的风险基本构成了中小企业筹资的主要风险。

1、国家政策变化带来的筹资风险。一是国家对外政治经济主张的变化、外交摩擦等因素，有可能导致中小企业筹资的外部环境恶化，引起中小企业偿付能力削弱；二是国家对内经济、金融政策的调整，对中小企业的生产经营、市场环境和筹资形式会产生一定的影响。中小企业如果不能根据政策的变化，做出及时的反应和调整，可能对部分中小企业经营活动形成制约或限制，最终导致这部分中小企业不能按预期计划运用资金和偿还资金。例如，国家产业政策支持的节能环保型企业，就能取得较好的信贷支持，其直接筹资和间接筹资的风险就较小；反之，国家限制对“高污染、高能耗”企业的信贷支持，此类中小企业就面临着丧失外部筹资渠道的风险。

2、银行方面带来的筹资风险。银行方面的风险主要来自以下几个方面：首先是贷款利率提高所引起的风险。由于银行提高贷款利率，增加了中小企业的筹资成本，企业不堪重负，引发偿债难的可能性；其次是贷款时机不当所形成的风险。由于银行贷款程序繁琐或效率不高，不能将贷款及时发放给企业，导致企业不能正常运用贷款，使企业蒙受损失，进而导致企业偿付能力下降；最后是银行经营管理者的道德法律意识差所形成的风险。在发放贷款时，向企业进行不正当的要求，间接地提高了企业的贷款成本。

3、不利的信用评估所带来的筹资风险。企业筹资，一般需要资产评估机构对其资产出具资产评估报告和验资报告，对其产权的归属及其相关事物出具公证书。因此，中小企业信用等级的高低，直接影响到中小企业的筹资资格、筹资规模和筹资成本。我国的现实情况是中小企业在信用评级方面明显处于劣势。一是专门针对中小企业的信用评级体系和信用评级机构不健全，无法出具客观、全面的资产评估报告、验资报告和公证报告，导致银行发放贷款依据不充分、贷款决策失误；二是评估机构、公证机构等筹资中介机构收费过高，使企业筹资成本过高；三是评估机构、公证机构的一些人员违反职业道德，忽视国家法律法规，有意出具虚假内容的验资报告、公证书，造成信贷资金的损失。

（二）来自企业内部的筹资风险。主要有以下几种情况：一是管理风险。由于中小企业管理水平不高、决策失误，易造成信贷资金的流失；二是资产重组或撤资所形成的风险。中小企业的投资者可能根据自身情况和市场情况变化等原因，部分或全部地撤出在中小企业的投资，导致企业资本减少、经营实力减弱，打乱了企业正常的经营秩序，使企业难以实现预期收益目标；三是市场竞争方面的风险。市场是千变万化的，中小企业同类产品的质量、性能、价格，在市场中是不断变化的，其产品市场价格的波动，势必会影响企业预期收入实现，收入减少，自然会削弱企业的偿债能力。

三、中小企业筹资风险的成因

中小企业筹资面临如此多的风险，是受内因和外因的双重影响。内因方面，中小企业大都是近十多年来刚起步、发展的，资金和人力资本配置相对薄弱，内部管理体制还不完善，对筹资业务中存在的不确定性因素的驾驭能力还不够强；外因方面，我国的经济体制和金融体制改革仍在进展中，制度和环境的不利影响仍然客观存在，增加了引发筹资风险的不确定性因素。

（一）制度因素

1、中小企业内部管理体制不健全

（1）中小企业财务管理混乱，不利于决策者正确制定筹资方案。中小企业财务管理混乱，存在做假账、做错账的情况，企业的决策者不能通过财务信息及时、准确、全面地了解企业的经营状况，做出不当的筹资决策，加大了筹资风险。

（2）中小企业筹资渠道有限，方式单一。中小企业流动资金少，要加快企业发展，多数采取债务融资。但是，如果负债超过了企业的承受能力，不仅不能加快企业发展，反而使企业的正常运行受到了影响。中小企业的短期负债比重过大，导致企业不能进行长期投资，并且经常受到还债压力。而且中小企业规模小，盈利能力有限；经营收入不稳定；获取现金能力较弱，现金流量少。因此，中小企业的偿债能力有限，信用不足。中小企业存在的问题使中小企业从金融机构筹集资金十分困难。筹资渠道少，加大了筹资成本，提高了筹资风险管理的难度。

（3）中小企业不注重金融工具的应用，加大了筹资成本和风险。例如，当利率处于低水平时，筹资较为有利，但应避免由投资过热引发筹资过度；当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式。反之亦然。如果企业与经济规律相背而行，就加大了企业的筹资成本，进而加大了筹资风险。

2、国内金融制度和法律制度不健全。我国资本市场还处于发育阶段，本身也不够完善。就目前国内的金融和法律制度而言，中小企业的生存环境并不理想：信用环境不够健全、金融市场不够发达、监管体系不够有效等。虽然各级政府也成立了一些以中小企业为资助对象的政府基金，但是政府基金运作缺乏必要的保证制度，基金管理的经验不足，导致资金的使用效率低下。

（二）观念因素。诚实守信、公平竞争、依法经营、照章纳税，经营管理者的这些思想观念，可以说是企业生命的保证。当前，中小企业在生产经营中，人员素质普遍不高，心存侥幸、诚信不足、假冒伪劣、以次充好，甚至价格欺骗、逃债毁约等现象还比较普遍，导致中小企业的信誉度较低，从而使得商业性金融机构的介入非常谨慎。

四、中小企业筹资风险防范措施

以上对中小企业筹资风险的各个层面的表现进行讨论。但是，对于具体的每个中小企业筹资而言，它们表现出来的是一个整体的筹资风险，加之作用于筹资风险的各种因素相当复杂，因而在防范和控制上，不能只针对某种风险而片面地讨论防范措施，而应从全局上进行分析，并采取相应的综合应对策略，从国家政策法规、信用环境保证和中小企业自身风险治理机制建设三方面有效结合来防范筹资风险，进而强化筹资机能，才能真正解决中小企业筹资难的窘迫。

（一）国家政策法规。中小企业的发展，一般都离不开政府的帮助。虽然政府一般不直接对中小企业提供资金支持，但在其筹资过程中发挥政策引导和纽带作用。政府可以通过直接或间接融资优惠政策支持中小企业，也可以通过担保或监督的形式为中小企业提供融资支持。具体可采取如下措施：

1、制定并完善相关法律法规。政府的政策法规与企业的筹资渠道有重要联系。因此要尽快建立和完善我国的法律法规保障体系。在法律法规上将中小企业与大企业一视同仁，并以《中小企业促进法》为基础，全面制定《中小企业担保法》、《中小企业融资法》、《社会信用管理基本法》、《风险投资法》等法律法规。从而完善《中小企业促进法》的配套法规。在这些法律法规中，首先应含有对中小企业筹资予以扶持和优惠的条款，将其作为整个产业政策的一个重要组成部分；其次对为中小企业筹资服务的金融机构做出规定，减少对它们的限制，加强对它们扶持的力度，将此作为拓展金融市场体系、促进金融服务创新的重要环节。并提高中小企业的经济地位，为其营造公平竞争的市场环境。

2、成立中小企业政策性银行。组建专门为中小企业服务的政策性银行，充分运用政府的力量，缓解中小企业的市场融资困难，并引导商业性资金的介入；由政府出资建立为中小企业提供信用担保的机构，以降低中小企业在融资过程中的风险；为了推进中小企业的国际化，还有必要建立中小企业的出口信贷银行，并利用出口信用保险机构的作用，对中小企业的出口提供必要的担保。成立的中小企业银行应该以保本微利为经营宗旨，拥有遍布全国的网络机构，这样才能贴近中小企业，更好地服务于中小企业。为中小企业信贷业务发展创造一个良好的氛围，其他商业银行跟进也才会有信心。

（二）信用环境保证

首先，加强中小企业信用治理。中小企业信用状况的改变，将使中小企业的信用等级提升，在筹资过程中处于相对有利的地位，既减少中小企业的筹资风险和筹资成本，又降低投资人和债权人的信用风险。根据当前中国实际情况，加强中小企业信用治理，需要从如下几个方面着手：对于企业经营环节中发生的各项营运成本、贷款违约率、违约损失率、抵押物变现率以及各个信用等级的迁移度等数据进行持续观测和记录；完善中小企业的信用信息征集系统，加快全国统一的信用信息基础数据库的建设，形成覆盖全国的信用信息服务网络；对严重失信企业予以公示和通报；加强信用担保机构与各级银行之间，信用担保机构与中小企业之间的协调合作。

其次，在加强中小企业信用治理的基础上，建立中小企业信用担保体系。目前，非常有必要建立一家独立运作、独立承担民事责任的全国性的、非赢利性的中小企业贷款信用保证基金，在初期以为中小企业提供信用担保为主，其长远目标则在于建立全国性的、中小企业信用体系。这一措施将极大地促进我国中小企业信贷业务的发展。

（三）中小企业自身风险治理机制建设。随着市场经济的进一步深化，市场竞争越发激烈，中小企业在融资过程中面临的风险种类也越来越多，风险也越来越大。为了促进我国中小企业健康、稳定的发展，中小企业必须要强化内部管理、提高经营实力、拓宽筹资渠道。

首先，增强中小企业自身实力。中小企业只有自身实力增强了，在社会中的地位才能够得到提高，才能取得在市场上筹资的基本资格。中小企业首先应该通过加强内部管理，完善制度建设，健全法人治理结构；优化企业结构，树立现代企业的经营管理理念；树立竞争意识，加快技术的创新和产品的更新，提高盈利能力；增强信息的透明度，建立自己良好的信用，以取得社会各界的信任和支持，减少筹资障碍，降低筹资风险。

其次，进一步拓展中小企业筹资渠道。当前，我国中小企业筹资渠道高度依赖于银行信贷，其他筹资渠道极其缺乏，这就使中小企业筹资面临着极大的风险。为减小融资风险，中小企业需要进一步拓展新的融资渠道。我国中小企业可以着手考虑企业债券、融资租赁、风险投资以及获取其他企业直接投资等筹资途径。需要注意的是，不同的筹资途径都有其自身的优点和缺点，并有一定的适用范围。中小企业在融资途径的选择上，应从企业自身实际情况入手再结合外部环境对企业的优势和劣势进行分析的基础上，谨慎地选择合适的筹资模式。

主要参考文献：

[1]吕东，周静林.新经济形势下中小企业融资问题及对策探讨[J].财会通讯，2010.29.

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筹资风险是指企业因筹资活动而引起的收益不确定性以及到期不能偿付债务本息和投资人报酬的风险。主要表现在债务规模过人，利率过高而导致筹资成本费用过高，债务期限结构不合理，造成债务到期过分集中而导致则务危机。

投资风险是指企业因投资活动而给企业带来的风险。主要表现在市场调研有误，产品上市后滞销、落后，投资项目规划过人或过小，行业过度扩张或无力参与激烈的竞争，导致投资项目的实际收益与预期相差甚远。

经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。主要表现在产品的积压以及产品售价以及产品成本变动幅度过大。从而导致无法卖出产品，并且不能收回垫支资本的可能性。

收益分配风险是指由于收益取得和分配而对企业未来经营状况产生影响的风险。

按照资本运动阶段的逻辑顺序以及资本运动环节的存在形态划分财务风险，是为了加强财务风险的防范与控制。具体而言：

一、筹资风险管理

企业为了满足正常运营或者扩大再生产的需要，通常要筹措资金。在筹资过程中，企业管理者必须拓展投资渠道，并分析不同渠道资金的成本以及对公司经营的影响。尽量以最低的成本获得充足的资金供应。因此，筹资风险的管理就成为企业财务风险管理的首要环节和内容。筹资风险的管理包括筹资时机的选择、筹资规模的确定以及筹资的结构。

（一）选择适当的筹资时机的 筹资机会是客观存在的，能否把握筹资的机会，不仅影响到筹资的效益，而且关系到筹资的风险。企业在选择筹资机会时要考虑以下几点：要与企业经济活动的周期和财务状况相匹配；要与企业的股票行市相匹配；要与企业未来现金流量相匹配。

（二）确定合理的筹资规模 合理确定企业一定时期所需筹集资金的数额是企业筹资管理的重要内容。企业一方面要筹集到足够的资金以满足企业生存和发展的需要，另一方面还要注意筹集的资金又不能过多，防止产生资金的配置风险，出现资金的闲置，增加企业的债务负担。要尽量做到资金的筹集量与资金的需求量相互平衡。具体的确定方法一般是根据企业投资的需求量以及企业可以从内部筹集资金的数量来决定。

（三）确定合理的筹资结构 企业采用不同渠道和不同筹资方式筹集的资金，由于来源、方式、期限或成本的不同，其筹资风险也不同。企业全部资金来源通常可分为自有资金和借入资金、长期资金和短期资金、内部筹资和外部筹资、直接筹资和间接筹资。根据组合风险分散理论，多元化筹资可以有效地分散企业的筹资风险，单一化筹资是不现实的，也可能是非常危险的或成本很高的。多元化筹资包括筹资渠道多样化和筹资方式多样化。筹资结构的确定就是要使筹资组合中各筹资方式所占比例，能将筹资风险最小化同时又使加权资金成本最小化。

二、投资风险管理

企业筹资的目的是为了投资，而投资的目的在于获取投资收益，而与投资收益相伴的是投资风险。投资包括证券投资以及实业性投资。这两类投资的性质不同，所需要的管理方式也不同。

（一）证券投资风险管理 证券投资风险管理要注意以下几个问题：（1）利率。利率对证券投资的影响较大，因此要根据不同的利率水平确定不同的证券投资方式。（2）通货膨胀。通货膨胀率同样会影响证券投资的收益水平与风险。（3）行业状况的。通过分析被投资企业的行业地位与该行业的发展状况，由此判断被投资企业的可投资性。（4）发行证券企业的偿债能力、盈利能力及发展能力等。除了注意以上四个问题外，同时还可以利用证券投资组合分散风险，达到规避投资风险，获得投资收益的目的。

（二）实业性投资风险管理 首先要分析投资环境，确定投资规模。合理利用企业财务杠杆和经营杠杆的效应，降低企业投资风险。善于利用var（value at risk）技术控制企业总体风险。

三、资金回收风险管理

资金的回收过程是产品销售实现的过程，资金回收风险的管理主要包括应收账款的管理与库存的管理。

（一）应收账款管理 为了避免资金复原的风险，企业的销售部门以及财务部门要从以下几个方面入手，加强应收账款管理。（1）了解对方企业的资信状况。对方企业资信状况的好坏，在很大程度上影响着企业货款的及时回收。在评估未来客户的付款能力时，要考虑客户的诚实程度、财务实力和抵押担保能力。（2）制定合理的信用政策。企业的信用政策应根据用户的资信状况分别制定不同的信用期限、信用标准。（3）加强应收账款的催收工作。企业财务部门应定期编制账龄分析表，及时掌握应收账款的回收情况，并采取相应的催款措施，应用信函通知、电告催收、派员面谈直至诉诸法律等手段，提高应收账款的回收率。（4）建立应收账款回收责任制。应收账款回收责任制是把售货和收款结合起来考核销售人员工作业绩的一种制度。它有利于激发销售人员工作的责任感，加速资金回笼，克服销售和收款分家而出现的高销售高资金被占的弊端。

（二）库存管理 库存管理就是制定最优化的库存投资政策。不同的行业及同行业不同公司之间的最优库存水平是不同的。成功的库存管理使所有的生产环节在保持成本一效率生产的同时，库存达到最低，这不仅提高了公司收益而且改善了现金流量。在最低库存和较短的生产准备时间下生产，公司的灵活性增加了，这种灵活性使企业能对市场变化立即作出反应。因此企业应根据自己的实际条件确定最佳的库存数量，以满足生产和市场的需求。

四、收益分配风险管理

收益分配风险是指由于收益分配可能给企业今后的生产经营活动产生的不利影响。正确的收益分配政策是降低收益分配风险的关键所在，它的基本原则应该是既有利于保护所有者的合法权益，又有利于企业长期、稳定的发展。切不可盲目地任意提高分配标准，而减少企业积累，也不可盲目地降低分配标准，而损害投资者的积极性。

对于股份制公司而言，收益分配政策就表现为股利政策。企业的股利政策一方面应使所有者的财富最大化，另一方面应提供充足的融资。合理的股利政策有如以下几种：

一是稳定的股利政策。稳定的股利反映企业的风险较低。即使在亏损年份，股利也应保持不变，股民更愿相信亏损是暂时的，另外，有些股民的收入依赖于稳定的股利。

二是稳定的股利分配率（每股股利/每股净收益），即收益的一个稳定百分比用于股利支付。因为净收益是波动的，所以采用该政策时，股利支付也随之变动。当企业的收益锐减甚至亏损时，股利将急剧下降或者没有。因为大部分的股民不愿他们的股利收入经常变动，所以该政策难以使每股的市场价格最大化。

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关键词：资本结构优化；结构调整；债转股；国有股减持

随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展也提出了新的要求。而国企扭曲的资本结构，不仅正在吞噬企业的信誉和市场竞争力，损害着企业的价值，危害市场经济的信用水平，而且也在很大程度上动摇了企业治理结构的基石，已成为现代企业制度推行的一大障碍。立足于国有企业资本结构现状和国有经济布局调整的趋势，在对我国现有资本结构治理方法剖析的基础上提出资本结构治理思路和策略。

一、资本结构理论内涵

资本结构属于企业理财范畴，是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，它是指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。

1．1早期资金结构理论。早期资金结构理论的研究始于20世纪50年代，以美国财务学家戴维杜兰德为代表的西方研究者提出了净收益理论、净营业收益理论和传统理论三种观点。

1．1．1净收益理论。净收益理论认为，由于债务资金成本通常较低，公司利用债务资本筹资，可以降低公司的综合资金成本，提高公司的价值。因此，企业利用负债资金总是有利的。公司负债越多，综合资金成本越低，公司的价值就越高。即负债为100％是企业的最佳资本结构，此时，综合资金成本最低，而公司的价值达到最大。

1．1．2净营业收入。这是关于资本结构与公司价值无关的观点。它认为如果假定债务成本是一个常数，但权益成本在变化，因为随着负债的增多，公司承担的风险增大，股东要求的收益率也要增大，则公司的权益资本成本率会上升并抵消财务杠杆作用带来的好处，平均下来，公司的综合资金成本率没有改变，是一个常数。与净收益理论不同，净营业收入理论考虑了负债比例增加对权益资本成本率的影响，认为无论企业的负债比例为多少，其综合资金成本率是不变的，资金结构对企业的价值没有影响。

1．1．3传统(折衷)理论。传统(折衷)理论的观点是：企业在一定的范围内利用负债的财务杠杆作用时，权益资金成本率的上升并不能完全抵消使用资金成本率较低的债务资金的好处，因此，综合资金成本率会随着适度负债比例的增加而下降，而此时企业的价值上升，并可能在此范围内达到最高。但是，当企业的负债比例超过这个范围时，由于风险明显增大，企业债务资金成本率也开始上升，它和权益资金成本率的上升共同作用，使综合资金成本率上升，企业的价值因此开始下降。负债的比例超过这个范围时，综合资金成本率上升越快。该理论认为债务的增加对公司价值的提高是有利的，但必须适度。如果公司债务过度，就会使公司价值下降的。

1．2现代资本结构理论。在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅就一些现象讨论现象，是建立在经验判断的基础上的，只是对所有者行为的一种推论，没有系统地、科学地讨论其本质。直到1958年“MM”理论的出现，才开创了资本结构理论研究的新时代。

1．2．1MM理论

1)无税条件下的资本结构理论。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100％时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。

2)含税条件下的资本结构理论。在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100％时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。

1．2．2米勒模型理论。该模型用个人所得税对含税条件下的MM理论进行了校正，认为含税条件下的IVIM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是米勒模型又回到无税条件下MM理论中去了。

1．2．3权衡模型理论。该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务拮据成本和成本，而只要运用负债经营，就可能会发生财务拮据成本和成本。在考虑以上两项影响因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益一财务拮据预期成本现值一成本预期现值。上式表明：负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。

1．3什么是最优资本结构

1)所谓最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。只有当企业加权资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业加权资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。

2)结构是一种动态组合。现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。财务管理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本结构，通过经营和投资管理调整不合理的资本结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。所以，要加强事前的预测和规划，实行主动的财务管理，从建立合理的资本结构出发，以企业高效益和适当的风险为立足点，实行新一轮筹资结构、投资结构和资产结构组合，从而实现新的最优的资本结构。

通过以上对资本结构理论发展历程的探讨，可以看出资本结构理论的发展始终遵循着经济学研究的传统轨道，并且是伴随着其它经济理论的提出和发展以及现实经济环境的变化而不断地进行突破创新。

二、我国国有企业资本结构现状

长期以来，我国国有企业资本结构受经济运行机制和自身组织形式的制约，资本结构畸形发展，成为国企改制和脱困的瓶颈，并进而影响到企业的治理结构。透过我国国企资本结构的现状，总结得出国企失衡的资本结构主要表现出以下三大特征：

2．1企业负债比率偏高。企业债务数量大，负债比率高。许多国有工业企业的资产负债率已达到80％，其中有些企业资产负债率突破100％的破产警戒线，如果流动负债在企业负债中占较大的比重，企业的资本结构看似合理实则有较大的财务隐患，因为短期负债的偿债风险要高于长期负债，对企业的生存威胁更大。

2．2国有企业股权结构失衡。就国有企业三类股东而言，个人股东的身份最为明确，投资的目的性最强；法人股东参与公司治理的能力较强，为实现股东财富的最大化，也有强烈的动因实施监督；而在国有企业占一半以上的国有股，虽然其终极所有权归国家所有，但由于国有股的委托关系层次太多，投资主体不明确，对国有企业的约束软化，出现了人人能管而谁都不管的”模糊治理”现象，国有资产流失严重，企业成本上升。实证研究结果表明，国有企业业绩较差、治理效率不佳，与国有股权比重过高呈正相关关系。

2．3国有企业筹资方式单一。对筹资方式的不同选择将影响企业的筹资成本和筹资效率，多元化筹资途径可以减少企业对某种筹资方式的依赖性，增强企业的筹资弹性。我国国有企业基本上是靠吸收国家财政资金的方式实现的，由于国有企业效益太差和资本市场规模的限制，内部留存收益和发行股票等权益筹资方式对企业融资贡献相当有限，因此，当企业过度依赖的财政拨款被取消后，企业自有资本的筹措便陷入了困境，由此陷入了高负债经营的泥潭。

三、我国国有企业资本结构治理

目前，国企资本结构治理，我们应基于国有企业现实的资本结构，重视国家制度安排在企业资本结构治理中的作用，并关注企业自身治理结构对资本结构的要求和影响。我国资本结构治理是要改变目前业已形成的不合理资本结构现状，而这种扭曲的资本结构在很大程度上是体制的直接产物。解铃还需系铃人，体制的遗患还应当从改革旧有体制本身来着手加以解决。

3．1国有企业优化资本结构应遵的原则。在确定我国国有企业最优资本结构时，应当根据我国的具体情况，遵循以下原则：

3．1．1不阻碍企业生存与发展原则。企业的最终目标是在激烈的市场竞争中求得生存、获得发展、赚得利润。因此，良好的资本结构不仅不应阻碍企业的生存与发展，而且还要有利于企业的发展。为此，所确定的资本结构首先应满足企业生产经营活动的资金需求。除此之外，企业在优化资本结构时，还必须注意确保企业具有足够的偿债能力。同时，还应科学地确定债务结构，合理安排债务到期日，以免因负债到期日集中而加大企业偿债压力。

3．1．2弹性原则。企业的盈利水平、经营管理状况、资产结构及宏观经济政策等因素，都或多或少地影响着其资本结构的确定。这些因素并非一成不变，而是处于不断变化之中，资本结构也理应做出适当的调整。

3．2国有企业资本结构调整的措施

3．2．1坚持存量调整和增量注入相结合的治理方式。由于我国国企资本结构治理涉及的范围和金额都非常庞大，外部注入资本(包括国家资本)是相对有限的，期望采取此模式来解决所有存在的问题也是不现实的。相比最现实的途径莫过于内部存量资本调整模式，因为此模式投资少、见效快，国家通过债权转换为股权能迅速改变企业高负债率问题，企业国有股权的减持和出让有助于企业股权的分散化。目前，国家也通过送股和配股的方式缓解这一现象。

3．2．2建立与现代企业制度相适应的筹资结构体系。筹资权作为企业财权的重要组成部分要求有完善的资本市场相配套，但我国目前单一的筹资方式难以使企业成为独立的筹资主体。为此，只有按市场要求建立严格的筹资运行机制，使融资体制由国家融资真正地转向市场融资，使融资方式由过去单一的间接融资转向直接融资与间接融资相结合的融资方式，才能保证企业资本结构的健康发展。但在我国目前筹资结构现状下，大力发展直接筹资有利于企业资本结构的优化和约束机制的完善。

3．2．3注重资本结构的制度建设与技术管理相结合的治理原则。当前，我国资本市场的快速发展和现代企业制度的确立，为进行资本结构的技术管理提供了现实可能，企业的生存靠国家政策扶持的时代将一去不复返了，企业资本的取得和结构的形成都将与其管理水平密不可分。

3．2．4债转股：修正国有企业资本结构的过渡性举措。从全球范围看，债转股已成为世界各国处理银行不良资产以及化解金融风险和企业财务风险的有利手段，如在西方发达国家中，美国的RTC、法国的CDC、瑞典的AMC，日本的过渡银行和德国的托管银行等，都是债转股的托管部门；在新兴市场国家，曾遭受金融危机打击的墨西哥，以及亚洲金融危机爆发后的韩国、泰国和菲律宾等国相继成立了资产管理公司。从我国国有企业的角度看，债转股的首要任务就是帮助国有企业摆脱目前的财务困境，并借债转股之机帮助国有企业建立现代企业制度。极大地降低了企业的资产负债率，这是债转股积极的一面。但是，债转股也有其另一面，企业最终还是要承担权益资本的成本，而权益资本成本高于债权资本成本。因而，债转股的实质在于使企业在成本负担上打了一个时间差，其最终出路还在于提高企业收益水平，以补偿资本成本。所以，债转股只能作为国企资本结构治理的一种过渡性的治理措施。:

四、结语

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关键词：加强；民营企业；信用制度建设

民营经济是我国国民经济的重要组成部分，民营企业是创造就业机会、保持经济持续增长和社会稳定的重要力量。加强信用制度建设对民营企业的可持续发展具有重要意义。那么，应该如何加强信用制度建设呢？笔者认为，可以从以下几方面着手：

1加强信用制度建设，完善民营企业信用担保的环境

信用担保的基础是信用制度，它依赖于特定的经济制度、法律制度和社会信用体系，为民营企业提供信用担保是提升民营企业的信用，增强金融机构为民营企业融资的信心，扶持民营企业的发展。

    首先，要切实提高财务会计信息质量，提高民营企业自身的资信度、诚信度。企业的信用基础是建立在企业规范化的财务会计信息基础之上的，目前民营企业的财务制度不够健全，尤其是新创业的民营企业。对要求提供信用担保的民营企业，必须严格按照新《会计法》的要求，依法立章建制，规范企业的财务会计核算，提供真实准确、完整的财务会计信息，健全民营企业的财会制度、票据制度以及与管理部门、金融部门共享的企业信用信息制度等等。

    其次，加强信用基础建设，对民营企业实行信用评级制度，建立规范化的企业资信评估体系。为了沟通银企之间的借贷通道，使担保机构能按民营企业信用提供担保，引导和促使资金流向信用好的民营企业，可以设想把民营企业、银行和参与信用评估的中介机构三个方面共同作为信用主体，把经营信用、资本信用、质量信用、完税信用和个人行为信用五个方面作为信用制度的主要内容，通过对民营企业基本情况和不良记录的收集，建立民营企业资信档案和企业经营信誉档案；建立以信用登记、信用评估、风险预警、风险管理、风险分散等为主要环节的信用制度，将民营企业经营者的个人信用、企业信用与银行审贷、信用担保机构有机地结合起来；通过信用评估机构或担保机构对民营企业和信用等级评估，提高其资信透明度；然后再由银行或担保机构根据评估报告决定对民营企业的放贷与否和放贷额度。

2建立民营企业的信用担保基金，促进民营企业融资的良性循环

    担保基金是专项用于履行保证责任时代为清偿银行贷款的资金，是一种商品范畴、市场机制、企业行为、符合国际惯例和中国法律的新型的商业性担保公司个人消费贷款。担保基金可以由两部分所组成：一是启动资金，是由政府出资的铺底。这部分资金不在于多少，但必不可少，它体现了政府的支持，同时也使会员企业增强了对担保机构的信任度和信心。二是会员企业缴纳的保证金。这是会员企业以资金形式体现对自身信用的保证和承诺，同时也是与其贷款申报数额挂钩的基数。要形成科学的约束和风险防范机制，必须注意把握好四个环节：一是担保基金必须全部存入银行；二是担保贷款放大倍率必须限制在担保资金的5-10倍；三是严格按照标准选择企业和担保项目；四是加强评估，控制风险代偿率。

民营企业的信用担保基金是非营利性的，要保持其可持续性，既要规范管理，回避决策风险，又要持续注入资金，保持一定的规模，要实行信用担保基金的“资金来源多元化、组织形式多样化、风险分散社会化和约束机制有效化”，不断为成长性强、具有较强竞争力的科技型、知识型、特色型民营企业服务，支持民营企业的改革与发展。采用“政府为主社会为辅，多元募集滚动发展”的方针，通过政府投入、受保企业风险保证、担保机构多方筹集和经营效益补充等途径来筹集资金；按照“谁出资谁受益”的原则，做到约束机制有效化；调动和组织社会资源共同解决民营企业贷款难、担保难的问题，避免将风险全部转嫁到政府特别是财政的弊端，使得风险分散社会化。

    信用担保是高风险行业，担保机构应该注意探索和设计一种合理的架构，建立科学的内部约束机制和风险防范机制，采取措施识别、防范、控制和分散风险，把可能形成的损失控制在可能承受的范围内。根据目前中国民营企业担保基金实施过程中的经验，可设立代偿损失的目标预警、受保企业的信用记录、受保企业的风险担保与反担保、对受保企业的生产运行状况和财务状况实行运行监测、对到期和逾期的担保贷款进行债权追偿等。民营企业担保基金最终体现在促进民营企业发展、增加就业和提高财政收入等社会效益上，因此还要确定合理的民营企业信用担保的绩效评价指标、允许代偿比例和后续资金。

3畅通融资渠道，积极推动民营企业直接融资

利用上市公司载体，开展资本运营，通过配股、增发、股份制改造和规范上市、债转股等资本运作手段，鼓励具有科技含量、高成长性和良好的运行管理机制的民营企业直接在证券市场上获取资金，促进直接融资。 另外，保险公司通过购买证券投资基金间接进入证券市场，形成了资金的扩容，提高了股市的扩容速度。这种情况无疑是民营企业进入资本市场直接融资以解决“资金饥饿症”的良好契机，是中国金融市场从资金供给角度对民营企业直接融资的支持。