外汇期货范文

导语：如何才能写好一篇外汇期货，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

文/《中国证券期货》记者韩熔桓

在人民币汇率调整的影响下，全球货币市场出现剧烈波动：人民币兑美元即期汇率周跌2.8%，创最大单周跌幅。纵览全球金融市场，今年以来整体出现大幅波动，新兴市场货币纷纷重挫，企业的外汇风险管理也随之遭遇更为严峻的挑战。

面对“避险难、避险贵”的难题，企业尤其中小企业对冲汇率波动风险的需求更显迫切。

8月13日上午，中国人民银行副行长易纲在关于完善人民币兑美元汇率中间价报价吹风会上说：“我们要加快外汇市场的发展，丰富外汇的产品，推动外汇市场的对外开放。”

中国人民银行对人民币兑美元汇率中间价形成机制进行了改革，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，意味着未来全球货币市场的波动将更为剧烈，预计外汇期货的推出可能越来越近了。

汇市震荡导致企业避险难

8月11日，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

新机制实施后，从8月11日至13日，中国人民银行调低人民币兑美元中间价2848个基点，通过汇率快速的调整，至8月14日，人民币中间价与市场价均位于6.4附近，中间价偏离市场价的情形得以修正。

受此影响，全球货币市场出现剧烈波动。11日，俄罗斯卢布贬值了2.3%，是当日贬值幅度最大的主要货币；澳元汇率跌幅逾1%；泰铢应声下跌0.7%至6年低点；比索同样跌至5年来最低；新加坡元也跌1.2%至5年低点；此外，印尼盾、马来西亚林吉特分别小幅下跌0.2%、0.5%，兑美元都创下了17年前亚洲金融危机以来的最低水平。

事实上，随着国内汇率改革日益深入，人民币汇率的波动幅度不断增大。汇率的宽幅震荡走势使企业的外汇风险管理遭遇更严峻的挑战。当前我国实体企业不仅面临人民币汇率风险，也面临着欧元兑美元等交叉汇率风险。目前我国已经初步建立人民币外汇远期、外汇掉期和外汇期权市场，既包括银行间市场，也包括银行和客户之间的零售市场，可以满足企业的部分避险需求。

分渠道来看，目前企业可以通过三种途径规避汇率风险：一是通过银行渠道，跟银行签订掉期或互换协议；二是在国际市场上通过外汇期货、期权等衍生品进行交易；三是通过场外市场找金融机构对冲。但由于资本项尚未开放，因此第二种方式很难实现。通常第一种方式是以确定的期限进行操作，进而就有交易灵活性差、成本高等问题。尽管第三种方式的灵活性好、成本也并不高，但由于在此方面金融机构的专业度远高于企业，因此最终对冲合同的设定往往更有利于金融机构，而一旦外汇市场出现大幅波动，企业仍旧会损失惨重。

总的来看，我国外汇衍生品市场发展不够成熟，企业仍然缺乏有效而足够的避险工具，导致我国外贸受到汇率波动显著影响。而且银行基于成本和风险的考虑，往往不愿意为中小企业提供外汇风险管理服务，中小企业外汇避险普遍面临“避险难、避险贵”的问题。

外汇期货成迫切需求

国际外汇衍生品市场已发展成熟，交易品种多、规模大，我国外汇衍生品市场仍有巨大的发展空间，市场参与者殷切期望我国场内外汇期货交易品种尽早推出。

中国推出外汇期货很有必要性。尤其目前中国企业对冲人民币波动风险的需求更显迫切。宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，随着人民币汇率波动区间的扩大，汇率对冲工具需要进一步丰富，在降低对冲成本、提高交易便利和争夺定价权方面，不同于场外外汇衍生品，外汇期货具有合约标准化、中央对手方清算和流动性较高等特点。同时，外汇期货市场交易成本低，可以帮助参与者获得接近银行间市场的价格。难以获得银行风险管理服务的我国中小企业，可以进入外汇期货市场，开展套期保值业务，降低外汇风险对企业经营的影响。

推出外汇期货对于提高人民币市场定价权，提升人民币国际化水平有非常大的好处。外汇汇率期货的推出可以增加市场的交易流动性，从而降低企业进行对冲、套保等采取的中间成本。另外，进行场内交易的公开性好、透明度高，容易实现信息对称，也更容易把握市场趋势。

篇2

关键词：外汇期货外汇期货市场需求外汇期货市场功能

1994年外汇管理体制改革以来，主张和反对在中国进行外汇期货业务的人都有。在1995年以前，曾经部分开放过外汇期货和外汇按金交易。但由于当时管理粗放，技术条件有限，在实际经营中，经济商欺诈客户，不将客户的开仓和平仓报给国际外汇交易市场等现象时有所见，因而出现了不少问题，导致这些业务都被取消和禁止。

随着中国外汇储备的节节攀高，特别是人民币面临巨大的升值压力以来，人民币完全可自由兑换的问题再度凸显，相应地，在中国开展外汇期货的呼声也逐渐高涨。但是目前反对在中国开展外汇期货的人也很多，其主要理由是人民币是不可自由兑换的，在中国开展外汇期货既无必要也无可能。

其实无论现货市场还是期货市场得以生存和发展的基础应当是需求。其次是外汇期货作为一种金融衍生品能否有效发挥其避险以及降低资金成本的功能。有市场需求，外汇期货市场才有开放的必要，开放后的外汇期货市场能够发挥作用才可以继续发展。

我国企业和银行是否有规避外汇风险的需求

我国目前进出口贸易情况

2003年我国进出口总额达8512亿美元，比上年增长37.1%。其中出口额4384亿美元，增长34.6%；进口额4182亿美元，增长39.9%。对主要贸易伙伴的进出口均增长较快（见表1）。

从数据中我们不难发现我国对欧盟的贸易额在迅速增加且增速超过了美国。同时，美元的强势地位在相对衰落。这样一来，外贸结算中以美元为计价单位的比例相对下降，而以欧元等为计价单位的比例会上升。现在我国实际上实行的是近乎盯住美元的固定汇率制度，这种制度消除了人民币与美元之间的汇率波动，但却不能消除人民币与其他国家货币之间的汇率波动。目前的进出口状况表明我国进出口企业承担的汇率风险在增大。

我国外汇储备与存贷状况

据中国人民银行黄金和外汇储备报表显示，截止2004年6月，我国的外汇储备已高达4706.39亿美元。其中美元占据一半多。截止2003年报11月，中国境内金融机构（含外资）外汇存款余额为1505亿美元，其中企事业单位外汇存款余额达538亿美元，而储蓄存款余额则为861亿美元。同时，至11月末，中国境内金融机构（含外资）外汇贷款余额为1306亿美元。从2002年初起，美元大幅贬值对于我国高额的外汇储备与存贷额产生了负面影响。

从我国进出口贸易和外汇储备与存贷情况来看，我国的企业和银行有归避外汇风险的需求。

外汇期货在我国是否有需求

我国外汇现货交易的情况

我国外汇交易在市场结构上，可分为两个层次：一是客户与外汇指定银行之间的交易；二是银行间的外汇交易，包括外汇指定银行之间的交易和外汇指定银行与中央银行之间的交易，后者占据主导地位。

据中国人民银行外汇交易统计表的统计数据，2004年上半年银行间外汇市场共123个交易日，四种交易货币总成交量为793.19亿美元，比2003年上半年（590.75）增长34%。（见表2）

从表2不难看出，我国外汇交易量涨幅明显，尤其是对港币与日元。但是交易量最大的美元，其汇率变化幅度却是微小的。

远期结售汇业务

远期结售汇业务是目前国内市场惟一的保值工具。所谓“远期结售汇业务”是指外汇指定银行与境内机构签订合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入发生时，即按照远期结售汇合同办理结汇或售汇。通过办理这项业务，境内机构可以在涉及外汇资金的投资、融资以及国际结算等经营活动中达到“避险保值”的目的。

但由于对国际汇市变动的方向可预见性差和美元对人民币汇价的相对稳定的原因，我国的远期结汇业务并未发挥其真正的保值作用。

我国目前外汇市场存在的问题

从我国外汇现货市场和远期结售汇业务来看，我国的外汇市场至今发展仍不成熟，缺点包括：第一，外汇市场组织体系不健全。按照国际惯例，一个完整的外汇市场组织体系应包括央行、外汇银行、客户（企业、个人）和外汇经纪人，而我国目前外汇市场上实际只有两个主体：央行和外汇银行，而没有实际意义上的经纪人。第二，在交易性质上，我国的外汇交易市场仅是一个与现行外汇制度相适应的本外币头寸转换市场，不具有现代外汇市场所具有的金融性。第三，从市场公平上看，由于实行银行结售汇业务，企业贸易和非贸易项下的外汇需卖给银行，因此外汇市场是一个不完全竞争的市场，供求关系不平衡。第四，从对外联系上看，我国的外汇市场与国际市场基本上是隔离的，因而对国际汇市的变动预见性较差。

外汇期货的意义与特征

外汇期货是指在有形的交易市场，通过结算所（ClearingHouse）的下属成员清算公司（ClearingFirm）或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按市场价格购买与出卖远期外汇的一种业务。

外汇期货的特点在于：

外汇期货交易所交易的货币必须为特定的国际性货币，例如英磅、美元等硬通货。

买卖双方须通过指定交易所以公开喊价的方式进行交易。期货交易与远期交易不同，买卖双方必须在指定的交易所（如IMM）进行交易；交易所为保障每位参与者都有公平参与的机会，采用公开喊价的方式进行期货交易。同时，买卖双方必须委托经济人才能在交易所内买卖，因此这种交易方式具有匿名保密的效果。

成交合约标准化是期货市场与远期市场的另一种重要区分。标准化主要体现在两个方面：交易数量标准化——每一份外汇合约都由交易所规定标准交易单位。例如，英磅期货合约的交易单位为每份25,000英磅交易时，参与者只需告诉经纪人需要买入或卖出多少份即可；交割日期标准化——国际货币市场所有外汇期货合约的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循环，且交割月的第三个星期三为该月的交割日。

最小价格波动幅度。国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小幅度都作了规定。在交易场内，经纪人所作的出价或叫价值只能是最小波动幅度的倍数。

清算中心与保证金制度。到期交割需通过清算中心进行，且清算中心有保证买卖双方履行契约的义务。保证金是指在进行期货交易时，期货交易者为了确保合约如期、正常履行而在交易所指定的账户中存入的款项，作为履行合约的财力保证。

标准化的合约减少了因对合约内容的疑义而产生的贸易争端。对交易者匿名保密，可以保护进出口商的商业机密。同时，清算中心与保证金制度，可以确保双方履约的能力，避免信用风险的产生。

从外汇期货市场的意义与特征来看，在我国设立外汇期货市场不仅可以帮助企业和金融机构规避外汇风险与信用风险，同时可以完善我国外汇市场的组织体系、加强我国外汇市场同国际外汇市场的联系，促进外汇市场的发展。但是人民币不是国际性货币，因而不能直接进行人民币对外币的期货交易。

外汇期货市场一旦建立，能否发挥作用

外汇期货的功能

外汇期货作为期货的一种，主要有两种功能：价格发现与避险。

价格发现

价格发现的意思是透过期货市场去了解未来现货的价格。买卖期货合约是双方同意在未来某个时点以目前决定的价格进行交易，因此期货价格和人们预期在交割时的现货价格必定有关，而且精确性往往比其他预测方法要高。若人们可以预期未来的价格，那么在作消费或投资时可以考虑更周到，决策结果可以更有效益。

利用期货价格估计未来现货价格是否有效，则取决于估计的精确性。由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成价格，它基本反映了真实的供求关系和变化趋势。

避险

避险的基本概念是将风险转移出去，规避价格变化所可能带来的损失。外汇期货市场可以规避各种因汇率变动所产生的风险。一般而言，有交易风险和换算风险两种。交易风险是指涉及实际交易将一货币转换成另一货币时发生的外汇风险。在进行会计处理时，将一种货币转换之另一种货币因汇率变动造成资产或负债值改变的风险，此时没有实际的外汇交易，称之为换算风险。

影响汇率变动的因素有很多，如通货膨胀率、利率差异、经济增长率差异、预期因素、中央银行的干预、政策差异、国际收支状况。

我国的汇率政策及特点

1994年外汇体制改革的一个主要内容就是实行汇率并轨，建立单一的、有管理的浮动汇率制。因此，目前的人民币汇率制度是一种有管理的浮动汇率制度。这一汇率制度的特点是：外汇市场供求关系是决定人民币汇率的主要依据，中国人民银行根据银行间外汇市场前一天的汇价，决定人民币对美元的汇率。并通过人民币对美元的汇率和国际市场各种可自由兑换货币的汇率，套算出人民币对其他各种可自由兑换货币的汇率，该汇率是当日各外汇指定银行之间，以及外汇指定银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准汇率。

但亚洲金融危机过后，美元兑人民币的汇率一直稳定在1:8.27左右，同时我国外汇市场上供求关系不平衡，因此人民币汇率实际上采取的是盯住美元的固定汇率制度政策。

调节汇率的方法以经济手段为主，辅之以法律和行政手段。汇率并轨后，国家成立了外汇公开市场操作室，及时吞吐外汇和人民币，以保持汇率的稳定。我国中央银行利用货币政策、汇率政策、利率政策以及各种法规制度，调节和监控外汇市场，使其有序地、规范地运行、必要时对外汇市场进行直接干预，确保汇率稳定和经济发展。

中央银行对外汇指定银行的结售汇周转外汇头寸实行限额比例管理。央行规定，各外汇银行持有的结售汇周转外汇头寸超过其高限比例部分，必须在银行间外汇市场上卖出；而在外汇指定银行的结售汇周转外汇头寸降低到其低限比例以下时，则应及时从银行间外汇市场购入补足。

从以上分析可以看出，以目前我国外汇市场的发展水平和我国现行的汇率制度，期货市场的价格发现功能不一定能发挥出来。它需要大量的信息和与国际货币市场的联系，才能对未来价格做出精确的估计。而我国目前远期外汇市场的汇率走势预测都存在很大误差。

避险功能主要体现在人民币对除美元以外的国际性货币。我国居民经常进行人民币与美元之间的兑换，但由于美元兑人民币汇率的稳定，使得我国居民的避险意识不强。

结论

我国目前企业与银行有利用外汇期货市场规避外汇风险、进行套期保值的需求。但是，由于我国的汇率政策和外汇市场的缺陷，虽然可以建立外汇期货市场，却不能充分发挥其作用。

笔者认为可以有两个方案来建立我国的外汇期货市场：

一种是像当年台湾建立股指期货市场一样，先开放国内投资者从事国外的外汇期货交易，然后再建立国内的外汇期货市场。可以在国内设立外汇期货经纪商，国内的居民可以通过国内外汇期货经纪商的交易通道在国外外汇期货市场从事外币对外币的外汇期货交易。等到我国完全开始实行浮动汇率政策，人民币具有国际性货币性质后，再开放国内外汇期货市场。那时，我国的外汇期货经纪商已经积累了一定的操作经验，同时居民的避险意识也增强了，这样外汇期货市场的功能就可以充分发挥出来。

另一种方案是现在经常被讨论的：先进行国内企业、居民、机构外币对外币的期货交易，来套期保值。在操作上，与国际主要期货市场进行合作和联网，做国际外汇期货市场的一部分，以获得经验，在人民币资本项目完全可兑换后，再放开人民币与其他外币的期货交易。

参考资料：

1.RobertW.Kolb原著，张竣杰编译，《期货与选择权——概念及应用》，学富文化实业有限公司

2.李玲，《外汇远期交易中行5年起落外管局促配套改革》，《财经时报》记者专栏

3.石成，《我国外汇期货市场开发可行性之市场面分析》

4.简淑绮，《从台湾外汇管理制度之演进看中国外汇制度之未来可能发展》，台湾经济研究月刊，2003.11

5.刘玉操，《国际金融实务》，东北财大出版社，2001

6.卓骏，《国际金融实务》，人民邮电出版社，2003

篇3

随着装备制造企业对外贸易业务的日益频繁，企业内部传统的手工台账式管理方式已很难适应企业的快速发展，本文从国家外汇管理制度着手，分析当前装备制造企业内部货物贸易外汇管理现状，提出企业货物贸易外汇管理信息化总体思路和系统框架，并结合长江公司系统应用实践情况，总结提炼出企业通过信息化手段实现货物贸易外汇管理信息化的一些经验和做法。

关键词：

货物贸易；外汇管理；信息化

一、引言

自2012年8月起，国家在全国范围内实施货物贸易外汇制度改革，其改革要点主要包括企业名录管理、企业报告和登记管理、出口收入存放境外管理、非现场/现场核查制度、企业分类管理（A、B、C），国家外汇管理局通过企业报告和登记管理制度设计，对企业实施分类监管，A类企业贸易获得便利，被降级为B或C类企业，采取严格政策、重点监测。对企业而言，企业需重点关注总量差额、总量差额比率、资金货物比率、贸易信贷报告余额比率四项主要指标，确保指标值在合理范围，避免现场核查和降级。目前，企业在内部货物贸易外汇管理方式和手段方面，主要还停留在传统的手工台账式管理阶段，这种管理方式其弊端非常明显，主要体现在以下几个方面：一是缺乏规范性。对于收付汇业务缺乏统一、规范的表单，在流程方面也存在含糊不清晰的情况；二是缺乏系统性。产品项目、合同、报关单、收汇报文、收付汇申请单等各种单据、业务流程、业务规则、流程各环节所涉及人员等缺少一条主线进行有效衔接；三是数据不能有效共享。数据分散在每名业务人员个人计算机中，数据缺乏透明；四是效率不高。纸质化的业务单据流转，将耗费大量的时间在等待流程处理上面；五是工作容易出错。大量的非结构化单据信息（例如扫描的合同、报关单等）需要靠人工进行逐笔钩稽、核销，任何一个环节的失误将导致数据的不准确。

二、信息化实现总体思路

为解决企业内部货物贸易外汇管理中实际存在的现状，结合国家外汇管理局对A类企业的管理要求，以信息化为手段，建立起以货物贸易合同为源头、报关单和收汇报文为基础，通过收付汇业务流程将各项业务进行串接，实现不同角色人员高效协同的管理信息系统。通过业务办理，实现合同、报关单、收汇报文等数据的自动钩稽，并自动形成企业收付汇电子台账，相关管理人员可通过系统数据的统计分析功能掌握业务开展情况及对各项业务数据指标进行监控。另外，为减少业务漏办情况发生，制定相应的业务提醒规则，采用邮件、短信、门户待办等多种消息手段实现对业务办理的催办提醒。

三、信息系统构成

根据信息化实现总体思路，对信息系统进行模块化设计，其主要功能模块包括项目信息、合同管理、单据管理、流程管理、通知提醒和统计查询等。

1.项目信息

项目信息其主要目的是为企业进出口业务提供观察视角，透过项目的进出口合同进行数据归集，企业可以从宏观层面了解到该项目进出口情况。

2.合同管理

设置合同管理主要目的是实现对每笔收付汇业务进行归集，掌握合同的实际执行情况，主要包括采购和销售两种类型的货物贸易合同。（1）采购合同：所属项目、合同编号、供应商、签订日期、项目经理、合同金额、预付金额、预付日期、是否融资、融资方、关联的融资合同等。（2）销售合同：所属项目、合同编号、客户、签订日期、项目经理、合同金额、预收金额、预收日期等。

3.单据管理

对企业货物贸易中所涉及单据进行管理，这些单据是收付汇业务所必须要使用到的。（1）货物报关单：由业务部门报关人员定期录入（或通过系统接口读取国家海关数据）报关单信息，包括海关编号、进出口日期、报关金额、所属合同号、预计延期报告截至日期、收付汇业务办理截至日期。（2）国际收汇报文：由财务部出纳录入银行收汇报文，包括报文编号、日期、收汇金额、手续费、国家、银行名称。录入完毕进行提交，系统通过短信自动提醒业务部门报关员以通知各项目经理核实收汇报文并关联出口合同发起收汇申请流程。

4.核心业务流程管理

货物贸易外汇管理业务流程主要包括付汇和收汇两大流程，采用计算机工作流技术实现不同角色之间业务办理的高效协同。（1）付汇流程a.业务部门填写付汇申请单；b.经过相关人员进行审核、审批；c.财务部门办理付汇业务并在财务系统中记账；d.报关员外汇监管平台核实登记。（2）收汇流程a.收汇报文登记：财务部门接收并登记国际收汇报文，系统自动消息提醒业务部门报关员；b.确定关联合同：报关员收到提示信息通知相关销售经理，以确认认领收汇报文并关联所属销售合同；c.填写收汇申请单：销售经理填写收汇申请单，申请单需关联所属“国际收汇报文”和所要关联核销的出口报关单；d.相关人员审核、审批；e.财务业务办理、通知银行收汇、财务系统记账；f.报关员外汇监管平台核实登记。

5.通知提醒

基于业务规则，对货物报关单进行提醒。根据报关单进出口日期，第20～29天对报关单所关联的合同经理进行提醒是否需办理延期；第60～89天，提示合同经理办理收付汇业务截至日将至。

6.统计查询

按一定的统计规则对系统中的数据进行统计，透过数据来监控、核查数据的完整性、合规性，实现对相关指标数据的获取。其主要功能包括：合同统计。国际采购人员、销售经理和财务人员需及时掌握合同的执行情况，包括合同执行金额、收付汇汇总、合同余额等，并可通过合同了解该合同每笔收付汇情况。报关单查询。报关单进出口日期、金额以及超期状态、延期报告截至日、业务办理截至日等，以不同颜色提示报关单需进行延期或收付汇业务办理的紧急程度。进出口情况统计。以合同为统计对象，对比合同金额、收付汇汇总金额、报关单汇总金额，直观体现出其差异信息。

四、取得的成效与做法

1.取得的成效

通过为期一年的系统上线运转，取得的成效主要有以下几个方面：一是实现业务管理的规范化。规范了公司在货物贸易外汇收、付汇业务流程；二是实现业务管理的系统化。通过信息系统将合同、报关单、收汇报文、收付汇流程等进行整合，使其形成系统化管理；三是实现业务管理的信息化。实现外汇相关业务系统提醒，促进外汇业务办理及时性；实现业务办理效率提升；实现数据的准确性提升；实现数据的共享。

2.主要做法

一是管理信息化实现阶段，采用“管理制度化、制度表单化、表单信息化”方法实现信息系统构建。①管理制度化。研究国家对企业货物贸易管理的要求，从职责、业务规则等方面进行梳理和优化，建立起企业内部货物贸易外汇管理制度；②制度表单化。对管理制度所涉及的表单和流程进行计算机建模，形成流程模型库；③表单信息化。对流程模型进行系统固化，实现其信息化。二是系统上线实施阶段，施行PDCA闭环管理，重点关注系统运行过程中的业务开展监督和关键绩效指标评价。①业务监督提醒。根据管理要求建立起业务监督规则，系统按照相应的规则通过邮件、短信等多种消息途径提醒业务人员及时开展工作。例如，根据报关单进出口日期自动提示业务人员办理延期报告或收付汇业务办理最后期限提醒；②评价考核、落实责任。制定业务系统评价关键绩效指标，通过系统定期关键绩效指标得分情况，形成部门绩效评价依据。

五、总结

企业货物贸易外汇管理信息化的过程也是企业相关管理制度优化的过程，梳理、建立、优化企业内部货物贸易外汇管理制度，以信息化手段对管理制度所涉及的流程和表单进行固化，结合关键绩效指标对业务动态监测，实现企业货物贸易外汇管理的规范化、系统化和信息化，从而有效提升了企业的管理水平。

参考文献：

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关键词：人民币汇率 衍生市场 期货市场 定价权

中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2006)12-026-03

2006年8月28日，世界最大的期货交易所芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange ，简称CME)推出人民币对美元、欧元及日元三种主要货币的期货和期权，首次将人民币衍生产品纳入交易所交易。由于CME的巨大影响力，境外人民币衍生市场的发展再次引起广泛的关注。反观国内，外汇市场发展仍比较缓慢。虽然国内也有研究认为应尽快推出人民币外汇期货[1]，但是截止目前不仅人民币外汇期货没有推出，外汇市场其它方面的发展也进展不大。为此，本文分析了CME推出人民币衍生产品的影响，认为目前虽然尚不至于丧失人民币汇率定价权，但其挑战不容忽视。当前应积极应对境外人民币衍生产品快速发展的挑战，在境内尽快推出人民币外汇期货交易，是掌握人民币汇率定价主导权的必然选择。

一、境外人民币衍生市场发展概况

汇率制度改革后，我国政府已出台了一系列的政策措施，如在中国外汇交易中心推出银行间远期外汇交易品种、放宽企业办理人民币远期结售汇的条件、扩大银行开办人民币与外币的掉期业务等。央行与外汇指定银行还进行了外汇掉期交易，同时人民币汇率的波动幅度也逐渐扩大。在发展外汇衍生产品方面，我国境内外汇市场仍以完善人民币远期结售汇为发展重点。2006年年初实行的做市商制度对扩大远期外汇交易有所帮助，在新制度下，做市商实行新的结售汇头寸管理，可以在即期市场对冲远期交易，即允许做市商卖空美元，前提是银行通过远期头寸保证其整体上拥有足够的外汇头寸，而这在过去是不允许的。在实行做市商制度后，银行可以一定程度上对冲远期风险，这显然有助于扩大银行与客户之间的远期交易。2006年7月1日进一步将新的头寸管理办法扩大到所有银行。但总体上，在汇率形成机制改革后，境内的人民币外汇衍生市场发展仍相当缓慢，过于强调以人民币远期结售汇为发展重点，而一定程度排斥人民币外汇期货和期权等产品的发展。

与境内相比，在境外存在多种人民币衍生产品，其中又以人民币无本金交割远期合约（Non Deliverable Forwards，简称NDF）的交易最为活跃。自 2002年下半年开始的境外人民币升值压力产生以来，新加坡、香港和台湾等地的人民币NDF交易迅速活跃起来，日平均成交额已超过10亿美元。而在境内，由于客户与银行之间的外汇交易无论是即期还是远期都必须以实际经济交易为基础，银行与客户间的外汇交易量非常有限，由此也导致银行间外汇市场的交易量也相当小，例如2006年上半年银行间外汇市场仅有704笔人民币与外汇的远期交易成交，而交易额为75.46亿美元，日平均成交量仅为区区的6395万美元[2]。从远期交易看，境外人民币外汇交易已经远远超过境内交易。

更加引人瞩目的是，近期CME推出了人民币期货和期权，首次将人民币衍生产品纳入交易所交易。CME的人民币外汇期货采取无本金交割的标准化合约，每份合约为 1百万人民币，目前约合12万美元，最终清算价格为最后交易日的中国人民银行公布的"银行间外汇市场人民币即期汇率中间价"的倒数，根据CME网站显示的行情，推出以来每日成交约在数十笔至上百笔之间，成交至今仍较为清淡。虽然短期内成交尚不活跃，但由于CME在外汇期货市场上举足轻重的地位，较之原来境外人民币NDF市场发展，其长远影响将更具冲击力，无论对境内还是境外人民币外汇衍生市场的发展均将产生极为深远的影响，而其中最让人关注的，莫过于对人民币汇率定价主导权的影响。

二、对人民币汇率定价权的影响评估

由于境外人民币NDF交易的规模不断扩大，加之境内远期外汇交易不活跃，人民币NDF汇率已经一定程度成为人民币汇率预期的风向标。从这个角度看，境外人民币衍生市场已经一定程度削弱了我国政府对人民币汇率定价主导权。人民币NDF市场发展主要源于对汇率风险的恐惧，其报价更多地由感觉和冲动所决定，在某种意义上甚至是非理性的。长期以来，人民币NDF报价隐含的人民币升值幅度都超过利率平价的升值幅度，也高于境内人民币远期结售汇的升值幅度。境外人民币NDF汇率和境内人民币远期结售汇汇率在汇率制度改革之后也曾一度拉近，其原因是境内机构通过各种方式参与境外NDF交易。但其后二者的差价又再次拉开，原因是2006年年初官方重申不允许境内机构参与境外NDF交易。目前，境内市场和境外市场一定程度上仍是两个分割的市场。

在市场分割的情况下，境内人民币汇率预期难以反映在境外人民币NDF汇率上。在汇率制度改革之后的相当长一段时间内，国外预期人民币升值幅度较大，而境内预期人民币升值幅度较小，境内机构更加愿意选择购买远期外汇，而不愿意卖出远期外汇，即境内实际的外汇供求和预期倾向于人民币未来的升值幅度将小于人民币远期结售汇预计的升值幅度。因此，如果允许境内机构、特别是银行参与境外NDF交易，境内人民币汇率预期将能够一定程度反映在NDF汇率上，从而可以一定程度降低人民币NDF汇率预期升值幅度偏大的情况。由于官方所作的限制，境内实际的外汇供求以及对人民币汇率的预期难以反映在人民币NDF汇率上，因此NDF市场是不完整的。但由于其交易更加活跃，导致境外NDF市场在人民币汇率预期上具有更大的影响力。

CME推出人民币外汇期货和期权，较之当前分散的NDF市场而言，对人民币汇率定价权的影响将更大。有分析甚至认为，随着CME推出人民币期货期权，我国可能已经丧失了推出人民币期货期权的最好时机，人民币汇率定价主导权将来极有可能决定于境外而非境内[3]。对此，笔者认为现在作此判断仍为时过早。必须看到，人民币现在还不是完全自由兑换货币，境内和境外市场仍处于分割状态，境内的人民币外汇交易仍占实际外汇供求的绝大部分，在这些交易被允许参加境外人民币衍生产品交易之前，境外人民币衍生市场无论如何都不是完整的。目前人民币汇率定价主导权仍主要体现在对即期汇率的控制上，例如无论是境外人民币NDF还是CME的人民币期货，其使用的清算价格必须依据境内即期汇率确定，可见境内即期市场的影响力目前仍是起决定性作用的。

但是，人民币汇率定价的主导权旁落的担忧绝非杞人忧天，随着人民币自由兑换的进程逐步推进，以及CME人民币期货期权交易的逐渐扩大，境外远期汇率对境内即期汇率的影响力将越来越大。由于CME的规模、影响力以及公开性、透明度等特点，兼具较低的交易费用和较低的买卖点差、中央清算方式、流动性等各种优势，长远而言，CME极有可能逐渐取代香港、新加坡等地的人民币NDF市场，成为境外人民币衍生产品交易的中心。CME的人民币期货和期权交易将能够更加容易地吸引包括目前在新加坡、香港等地更多的资金。特别是投机性的资金可能在特定情况下，参与对人民币汇率的投机交易，反过来影响我国政府对人民币汇率的决策判断。一旦CME成为人民币衍生工具交易的中心，将使人民币汇率问题的焦点更加集中，人民币汇率问题将被进一步放大，对汇率预期产生严重影响，并反过来影响进出口和资本流动等实际经济交易。例如，人民币升值预期可能由于CME集中交易而放大，将或多或少对即期交易产生影响，如我国进出口商会提前收汇结汇而推迟购汇，以及使资本流动加速流入等等。

一旦CME成为境外人民币衍生产品的交易中心，CME对人民币定价权的影响是将人民币汇率问题更加集中，而且使汇率预期的作用放大，吸引更多国际注意力，反过来影响国内的即期汇率。而且，这种影响力随着我国资本管制的放开，必然将逐步增大。特别是，如果境内的人民币外汇衍生市场迟迟无法形成规模，一旦官方允许境内的人民币远期外汇交易需求转向CME，则人民币远期定价权将必然旁落境外。这也是目前我国政府为什么不允许境内机构参与境外NDF和CME交易的原因，但是这种限制显然并不能维持太长的时间。

三、发展人民币外汇期货市场是必然选择

掌握人民币汇率定价主导权主要包括两个方面；一是我国政府对汇率走势的影响力；二是境内外汇市场对汇率走势的影响力。目前我国政府对人民币汇率走势仍具有决定性的影响力，但汇率形成机制改革要求人民币汇率必须更多地取决于市场，应以国内实际的外汇供求和合理的预期为基础，而不应决定于不能完整反映市场供求的境外NDF市场或是CME的期货期权市场。人民币汇率走势应该更大程度上决定于国内的实际外汇供求以及对汇率的理性预期，取决于基本经济因素的变化，而不应是境外对人民币汇率的非理性预期或是投机活动。因此，当前更加紧迫的任务是发展和完善境内外汇市场，更好地使境内实际的外汇供求以及汇率预期在市场上得到更好的反映，而即使一旦放开资本管制，国内需求不会转求境外的NDF市场或是CME，这才是掌握人民币汇率定价主导权的关键。

汇率制度改革之后，我国仍以完善人民币远期结售汇为主，而一定程度排斥期货期权的发展。这种思路是错误的，远期结售汇显然无法取代境外NDF交易，更无法和CME的人民币期货期权相比，因而也无法对人民币汇率产生足够的影响力。综合考虑各方面因素，当前尽快推出人民币外汇期货交易是必然选择。笔者认为，应按照以下的原则操作：一是，外汇期货交易的监管应由中央银行负责，应在中国外汇交易中心推出人民币外汇期货交易。二是，对人民币外汇期货交易的市场准入可以采取逐步放宽的做法，以避免出现过渡的投机。初期只允许外汇指定银行和少数期货经纪公司之间进行期货交易，委托交易最初也可以只允许大机构。三是，交易品种为人民币与外汇之间交易，并以人民币作保证金，从而可以避免外汇期货交易与当前外汇管理规定发生冲突。在外汇管制条件下，可以限制进行外汇与人民币的交割，规定只有在发生实际外汇收付的情况下，才允许进行实际交割，否则只能进行人民币保证金的结算[1]。相关的限制应适时放宽，促使期货交易逐渐形成规模。

四、境内推出人民币外汇期货交易的影响评估

在境内推出人民币外汇期货，可以从以下几个方面有助于我国加强对人民币汇率定价主导权的掌握：

一是，国内外汇供求将更加全面准确地反映在人民币远期汇率上。目前由于外汇管制，人民币远期结售汇必须以实际交易为基础，大大限制了远期交易的规模，而人民币外汇期货交易无须以实际交易为基础，可以克服流动性不足的问题。在较低的交易成本下，境内外汇实际供求者将愿意参与期货交易，期货交易能够体现境内外汇需求的实际情况。由于境内和境外市场分割，目前大部分境内实际的外汇供求无法反映在境外NDF或者是CME的期货和期权价格上，推出人民币外汇期货后境内实际外汇供求将反映在境内人民币期货交易上。

二是，期货交易提供成本更低的套利机制，将更加便利交易者进行套利，人民币远期汇率将会逐渐满足利率平价关系，因此远期汇率将更大程度决定于即期汇率。通过法规和制度，可以将期货交易投机行为控制在一定范围内，中央银行还可以在外汇交易中心对期货市场进行干预，保证远期汇率的稳定。推出期货交易后，由于提供了远期避险工具，就目前状况而言，企业和个人出于对汇率预期提前进行结售汇的情况将减少，因此也有利于人民币汇率稳定。

三是，期货交易将有利于外汇指定银行管理远期结售汇头寸，反过来起到活跃人民币远期结售汇交易的作用。银行可以通过期货市场以较低成本，较为灵活地对未平盘的远期结售汇头寸进行管理。例如，当天的结汇头寸多，多出的头寸可以通过卖出外汇与人民币期货合约平盘，如果下一交易日购汇外汇头寸多，则将原有的期货合约进行反向操作即可。与银行间的远期外汇买卖相比，期货合约是标准化的，其交易成本较低且具有较大的灵活性。因此，期货交易给外汇指定银行提供一个灵活的、成本相对较低的管理远期结售汇头寸的工具，将有助于降低银行管理远期结售汇头寸的成本，并扩大远期结售汇规模。

可以断言，境内人民币外汇期货交易一旦推出，将能够逐步取代境外NDF市场和CME成为人民币汇率的风向标，从而使人民币远期汇率的形成基础和机制更加合理。这种判断是有事实依据的，例如，在人民币汇率形成机制改革后的一个月内，人民银行了关于完善外汇市场和开办掉期业务的两个通知，其后一两周内，境外人民币NDF报价水平逐渐向国内人民币即期汇率靠拢，但由于国内远期结售汇交易并没有因为这两个通知变得活跃，境外NDF市场又重新与即期汇率拉开距离[4]。再如，央行与国内银行首次进行货币掉期交易的消息传入市场后，NDF报价与人民币的即期汇率也立即大幅收窄。显然在人民币汇率问题上，国内市场的实际需求有更大的影响力。境内期货交易一旦形成规模，这种影响力将得以更好地体现。

五、结语

由于我国金融市场尚不完善，目前国内对推出外汇期货交易存在较大的疑虑。例如，高扬和何帆（2005）认为在境内推出外汇期货应采取慎重态度,应在汇率制度进一步市场化的基础上再予以考虑[5]。出于对期货交易风险性的考虑，这种担心是可以理解的，但是正是这种担心制约了人民币外汇期货的发展。无论是从理论上还是从实证的角度分析，期货交易必然加大市场交易波动的依据并不充分，例如宋敏（2002）总结了多种货币期货交易的实证研究结果，认为罕有证据支持期货市场危害现货市场，或使后者动荡加剧的观点[6]。期货交易产生问题的根源不在于期货本身，而在于交易制度的不完善和对期货交易的监管不力。以市场不成熟为由延缓期货交易的推出，将丧失积累完善外汇期货市场和对外汇期货交易监管经验的时机。CME推出人民币期货给监管当局提出了必须正视的挑战，也提供了可供借鉴的经验。当前决策者应以更加积极的态度，正视境外人民币衍生市场的发展。如果一味不予理睬，或者是继续依赖管制措施，最终的结果必然是时机的错失和定价权的旁落。人民币汇率形成机制改革后，随着人民币自由兑换进程的推进，人民币汇率定价权将更大程度上由市场决定，而目前使境内实际的外汇供求如何更好地反映在市场上价格上，其影响力如何得以体现，是人民币汇率定价主导权的关键，发展人民币外汇期货是当前必然的选择。

参考文献：

1.潘成夫.发展人民币外汇期货市场相关问题分析[J].金融与经济，2006（8）.

2.国家外汇管理局.2006年上半年“中国国际收支报告”[R].国家外汇管理局网站.

3.钟伟.芝加哥商品交易所推出人民币期货期权将意味着什么？[N],南方周末，2006-08-24.

4.牟海阳.远期汇率的定价及其与NDF的关系[J].中国货币市场,2005,(9).

5.高扬,何帆.中国外汇衍生品市场发展的次序[J].财贸经济,2005(10).

6.宋敏.期货市场中的若干研究问题[A].田国强.现代经济学与金融学前沿发展[C],北京：商务出版社，2002年.

篇5

[论文摘要]当前，全球经济日趋一体化，国际间交易往来频繁，由外币结算带来的外汇风险逐渐加大，因此，如何选择合适的方式来回避汇率风险已成为经营中亟待解决的一个问题。本文将主要对外汇交易风险的防范技术进行探讨。

外汇交易交易风险是指企业以外币进行的各种交易中，由于汇率变动使结算时和交易时即签订合同时折算的货币的数额增加或减少的风险。对于交易风险的防范技术，一般可以划分为外部技术和内部技术。

一、防范外汇交易风险的外部技术

1.远期外汇交易。远期外汇交易是指企业或证券交易商与银行达成协议，在未来某一日期按照远期汇率办理外汇收付业务的交易行为。它是当今国内外回避汇率风险普遍的做法之一。

远期外汇交易交易方式具有以下优点：一是防范风险所花的成本低。企业不需要缴纳保证金，而只需支付手续费和风险保证费；二是灵活性较强。我国的银行已开办这项业务，外贸企业可根据自身的实际情况加以利用。如外贸企业在与外商签订进出口合同后，一般要对未来的外汇汇率走势作判断。如果我方为进口方，为防止到期支付外汇时汇率上涨而造成损失，便可与外商签订合同后，立即与银行签订买进外汇的合同，从而将汇率固定下来；如果我方属卖方，为防止到期收汇时汇率下跌而造成的损失，则要与银行签订合同，将此外汇按几个月的远期汇率卖给银行。从上述的交易过程不难看出，远期外汇交易的实质是企业将汇率波动的风险转嫁给银行。所以银行除向企业收取手续费外，还要向企业收取风险保险费，即防范风险的成本。

运用远期外汇交易来防范汇率的风险已被国内外众多企业证明为一种有效的方法。但也有较明显的缺点。采用这种交易方式，要求企业在签订外汇买卖合同时，必须确定企业未来收付的外汇金额，收付期限和交割日等。单对外贸企业来说，外汇收付期限和交割日一般很难确定，为了避免远期外汇交易的这一弊端，外贸企业可利用由远期外汇交易所派生出来的择期外汇交易来回避汇率风险。

2.外汇期货交易。外汇期货交易是指协约双方同意在未来某一日期按约定的汇率买卖一定数量外币的交易。

由于外汇期货套期保值交易在汇率变动不利于进口企业的情况下，可以使进口企业少损失一些外汇，担当汇率变动有利于进口企业时，它又要使进口企业的外汇盈余少一些，这就是外汇期货套期保值的特点。

外汇期货交易与远期外汇交易相比，具有三个优点：第一，投资者范围扩大。在外汇期货市场上,只要按规定缴纳了保证金，任何投资者均可通过经纪人进行外汇期货交易。但是在远期外汇交易中，投资者的范围则比较小，一般是与银行有良好业务关系的大企业和信誉良好的证券交易商才有资格。第二，市场流动性大，市场效率比较高。在外汇期货市场上有大量的套期保值者和投机者存在，所以外汇期货市场上的流动性比较大。第三，外汇期货契约是标准化的合约，交易的货币也仅限于少数币种,所以外汇起获合约比较容易转手和结算。

3.外汇期权交易。外汇期权交易除具备上面所提到的一般特点外，还具有其独特的优越性，主要表现在:(1)外汇期权交易可固定保值成本，使其仅限于期权费;(2)外汇期权交易可对未来发生与否的不确定的外汇交易进行风险管理，因为期权交易获得的是一种权利而不是义务，外汇期权的执行与否，必须视约定价格的计价货币是升值还是贬值而定。

二、防范外汇交易风险的内部技术

1.资产负债调整法。以外币表示的资产负债容易受到汇率波动的影响。币值的变化可能会造成利润下降或折算成本币后债务增加。资产和债务管理是将这些账户进行重新安排或者转换成最有可能维持自身价值甚至增值的货币。这一方法的核心是：尽量持有硬货币资产或软货币债务。硬货币的价值相对于本币或另一种基础货币而言趋于不变或上升，而软货币则趋于下降。作为正常业务的一部分，实施资产负债调整策略有利于企业对交易风险进行自然防范。

2.选择有利的计价货币。外汇风险的大小与外币币种有着密切的联系，交易中收付货币币种的不同，所承受的外汇风险会有所不同。在外汇收支中，原则上应争取用硬货币收汇，用软货币付汇。

3.在合同中订立货币保值条款。在交易谈判时，经过双方协商，在合同中订立适当的保值条款，以防止汇率多变的风险。货币保值条款的种类很多,目前，合同中采用的一般是硬货币保值条款。订立这种保值条款时,需注意三点:首先,要明确规定货款到期应支付的货币;其次,选定另一种硬货币保值;最后，在合同中标明结算货币与保值货币在签订合同时的即期汇率。收付货款时，如果结算货币贬值超过合同规定幅度，则按结算货币与保值货币的新汇率将货款加以调整，使其仍等于合同中原折算的保值货币金额。

4.适当调整商品的价值。在进出口贸易中，一般应坚持出口收硬币,进口付软币的原则，但有时由于某些原因使出口不得不用软货币成交,进口不得不用硬货币成交，这样就存在外汇风险。为了防范风险,可以采取调整价格法，主要有加价保值法和压价保值法。

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随着金融市场国际化的逐渐加强，市场风险也不断加大，作为重要的投资工具，金融衍生品本身并非风险的源采，风险来自交易者的运用和管理，如果不用适当的方式去转移风险.控制风险，就会使得金融衍生品的风险无限放大。对此，本文将从金融衍生工具的基础理念着手，对金融衍生工具风险进行分析，并对如何有效防止风险的产生和风险发生时的躲避作了一些分析。

【关键词】

金融衍生产品；金融衍生工具；风险管理

1 金融衍生产品的概念

1.1 金融衍生工具的定义

金融衍生工具（Financial Derivaiton-Instrument），又称金融衍生产品。随着金融衍生产品渐渐的发展，其品种和数量变得越来越多，关于金融衍生工具的概念还没有明确的界定，但我们可以通过一些组织对其定义来描述它。国际互换和衍生工具协会ISDA将金融衍生工具描述为：“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”

1.2 金融衍生工具的分类

金融衍生工具可以从不同的角度进行分类，在这里，我们主要对两类金融衍生工具的概念进行简单的介绍。l、金融互换。金融互换是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交换支付的合约。2、金融期货。金融期货是指规定交易双方在未来某一期间按约定价格交割特定商品或金融工具的标准化合约。

1.3 金融衍生工具的功能

金融衍生工具涉及的层面如此之多，原因与其本身所具有的功能是分不开的，在这里我们对其最基本的两个功能进行简单的介绍。1、投机。目前很多人参与教育金融衍生工具，其最大的一个目的就是利用它去进行投机，去多承担一点风险而获得了高额的收益。投机的人利用承担转移风险的手段，博取高额投机利润。2、价格决定。金融衍生工具的另外一个功能就是价格决定，通过供给和需求双方在交易大厅公开的喊价过程中，就达成了最终的价格，这里形成的价格可能因相关价格信息影响导致价格时刻变化，因此价格发现也是价格决定的重要的环节。

2 金融衍生产品的形成过程

随着我国逐渐向西方发达国家的水平的不断迈进，我国经济主体也逐步达到了国际较高的水平，金融市场也不断的取得了完善，金融衍生产品的市场也成熟了起来。随着2001年11月我国加入世贸组织后，我国的经济步伐正快速的向世界一流水平迈进。

2.1 国债期货

我国发展规模最大的金融期货就是国债期货，曾经显赫一时的国债期货出现在1992年12月，有上海证券交易所推出了当时的第一张国债期货合同；随之不久，国债期货的交易范围便迅速扩大起来，也由当时的企业之间的交易转向了券商、个人之间的交换，而且不仅上海，在北京的一些商品交易所内也兴起了国债期货交易。但是由于当时的环境不是很成熟，而且我国的经济制度也不够完善，导致没过多久市场便出现了违规的操作，也就是当时著名的上海交易所“314合约违规风波”，这也是我国当时金融衍生产品失败的第一个教训，让我们深刻的认识到了如果没有一个良好的市场环境，金融衍生产品是无法正常健康的成长下去的。

2.2 外汇期货

外汇期货的产生要比国债期货更早一些，在1984年时，国内企业、机构就可以通过经纪公司在境外进行外汇期货交易。可惜的是好景不常，后来随着内需的不断增高，我国的经济情况又出现了漏洞，境内外的外汇期货都出现了相应的不和谐的矛盾，一些非法的外汇期货机构不断滋生，并且从中非法谋取暴利，导致国家不得不加大整顿外汇市场的力度，从而也就扼杀了摇篮中的外汇期货的成长道路，在1994～1995年期间，国家多次下令关闭非法外汇期货经纪公司，国内的外汇期货市场也在1996被关闭。

3 金融衍生产品的风险及预防

3.1 风险特征

前面提到金融衍生产品的优势功能，在这里我们不可避免的也要说说其风险的一面，我们也可以看作是金融衍生产品的“负面功能”。在这里，我们主要以最常见的两种风险为主来介绍：l、环境风险。环境风险是指由于金融产品如股票指数、期货指数等的价格收市场的交易状态的变化波动，而为投资者带来了一定的损失，从而导致价格下跌造成的风险。在整个金融市场的大环境中，此风险是最为普遍的，也是最常发生的，几乎存在于每种金融衍生产品之中。2、法律风险。法律风险主要是指因法规不明确或交易的本身不受法律保障，从而使合约无法履行，给交易双方带来损失的风险。

3.2 金融衍生产品风险的预防

为了避免金融衍生产品给我们带来如此巨大的损失，我们要对其进行严格的预防与控制，把具有突发性的不确定事件给我们带来的影响降低到最小，控制各种业务和资源的突变，从而来降低危险的发生几率，而对于风险的管理，应该对各类经济主体、金融产品加大认识与分析的程度，并要保证获得最大利益的前提下，实施最有效的安全保障。然而要想彻底解决金融衍生工具交易产生的风险不仅要从宏观上进行分析与预测，在微观上也要加强管理的力度。

总之，由于衍生产品本身所具有的复杂性和创新性使得任何单一的风险控制方法都不能有效的降低交易风险，所以针对不同产品应事先做好风险监控、建立一个全面有效的内控机制、再加大加强政府外部监督监管措施，对于金融衍生交易市场能够正常运作是十分必要的。

【参考文献】

[1]陈守东等[编著].证券投资理论与分析[M].吉林大学出版社，2001

[2]王春峰著.金融市场风险管理[M].天津大学出版社，2001

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由中国文学艺术家联合会、陕西省人民政府和中国美术家协会共同主办的“彩绘丝路”活动，旨在用当代美术家的眼光和艺术手法再现丝绸之路曾经的辉煌，促进我国与中亚五国联合开展的丝绸之路跨国申遗工作，推动丝绸之路文化艺术的伟大复兴。目前，活动组委会已陆续收到参加“彩绘丝路”国内段和国外段首次采风考察的艺术家们创作的精品画作，并拟由文化部纳入土耳其中国年“两展两演”活动之中。同时为庆祝中华人民共和国与土耳其共和国建交40周年，中国外交部和中国邮票总公司将“彩绘丝路”活动的作品精选五十幅，设计制成邮票、小型张、套票在国内外发行。

“彩绘丝路”活动于2010年11月15日在隋唐丝绸之路的起点――西安大唐西市隆重启动，在为期20天的国内段采访考察中，由国内著名画家组成的采风团驱车行程一万里以上，考察了陕西大明宫，甘肃敦煌莫高窟，新疆交河故城、火焰山等48处反映丝绸之路民俗风情的遗址和遗迹，并与阿克苏、喀什、塔吉克自治县等艺术团进行了艺术交流。活动不仅受到社会各界的广泛关注和一致好评，也对促进西部省份文化交流和民族团结起到了一定的推动作用。

“彩绘丝路”活动首次国外段采风考察已于今年元月圆满完成，先后考察了东西方文明的汇集地土耳其、西方文明和艺术的源头希腊以及意大利的历史文化遗产、国家博物馆和美术馆等丝绸之路沿线国家的历史名城遗迹，同时也细致体味了当地独具特色的美丽风景和异域风情，并进行了实景写生创作。

“彩绘丝路”国外段首次采风考察活动受到了所到国家中国驻外使领馆高规格的热情接待，并得到了诸多高度评价和赞誉。中国驻伊斯坦布尔总领事馆副总领事孙振勇、驻希腊大使馆特命全权大使罗林泉、驻意大利大使馆参赞湛玉铮等纷纷表示，“彩绘丝路”活动对于促进中外文化交流，开展丝绸之路跨国申遗工作，推动丝绸之路文化艺术的伟大复兴具有重要的意义。

篇8

    金属期货:最早出现的是伦敦金属交易所(LME)的铜,目前已发展成以铜、铝、铅、锌、镍为代表的有色金属和黄金、白银等贵金属两类。

    能源期货:20世纪70年生的石油危机直接导致了石油等能源期货的产生。目前市场上主要的能源品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。

    金融期货合约

    金融期货合约:以金融工具作为标的物的期货合约。

    外汇期货: 20世纪70年代布雷顿森林体系解体后,浮动汇率制引发的外汇市场剧烈波动促使人们寻找规避风险的工具。1972年5月芝加哥商业交易所率先推出外汇期货合约。目前在国际 外汇市场上,交易量最大的货币有 7种,美圆,德国马克,日圆,英镑,瑞士法郎,加拿大圆和法国法郎。

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一、对我国企业外汇中存在的风险及管理发展现状进行分析并分类

人们对外汇交易的理解通常都是在外汇市场进行货币之间兑换的行为。外汇实际上就是外国的货币，其表现形式分为两种：外币现钞和外币活期存款。目前，市场交易中的外汇形式主要是外币存款。在进行外币交易时，兑换比率总是不规范的来动，这因此很容易产生汇率风险。汇率风险也是外汇风险的一种表现，具体是指在一定时间段进行国际经济交易中，由外国货币计价的资产以及负债或债权债务由于汇率来动造成的价值上升或下降的可能性。所以，外汇风险出现的直接原因就是就是汇率变动的不规范性造成的，根本没有人能够预测到将来汇率发展的状况。

首先，外币风险存在很大的不稳定性，主要体现在：由于汇率波动的情况和其他因素而导致其发生变动；其次，外币风险是客观存在的，随时都有可能产生且不能彻底消除，所以要保证风险尽量的降到最低，这就需要企业对外汇风险的防御防范做到高度重视，确保风险到来时将经济损失降到最低；最后，外币风险无时无刻在任何地方都可能存在，具有强烈的普遍性，通常外汇风险都藏匿在企业日常的经营活动中。

二、分析我国企业外汇风险存在的问题

1.外汇政策受限

主要展现在以下两点：其一，因为我国金融市场的资金项目没有全部开放，导致资金流通受到一定限制。当企业遇到外汇风险时，不能很好地运用金融市场的分散性有效规避风险，不能有效的通过融资分散化以及市场分散化、投资分散化来规避风险；其二，我国企业对外汇持有能力由于受强制性结售汇制度的限制没有得到很大提升。国家根据这一形势对企业外汇掌控和留成额度放松了限制，并严厉打击对非贸易往来进行外汇结算问题。因为对一些企业还有限制，所以企业外汇持有能力必会受到限制，导致企业防御外汇风险的能力较低。

2.金融市场方面存在问题

目前，我国金融市场的发展还有很大的不足，主要表现为金融工具不足、金融技术落后，导致金融市场还不完善、不健全。企业外汇市场中常用的外汇套期保值工具主要以外汇期货、期权以及互换的形式，这说明外汇市场在不断的发展、完善。但目前，我国还没有结合实际设立针对外汇的保值金融方式，这就造成了国内企业面对外汇风险时不能很好的利用金融工具有效的对冲风险，导致抵抗外汇风险的能力较弱。

三、防御企业外汇风险的方法

1.贸易融资

贸易融资就是利用金融手段，同时还运用金融工具对企业内部的现金流量进行增加的融资模式，在发展国际贸易的过程中采用规范的金融管理机制，对发展企业金融融资来说是非常重要的。对我国企业在金融环境和抵抗外汇风险能力方面，贸易融资有着十分重要的意义。

2.金融工具套期保值法

运用套期保值法可以有效抵御外汇风险，降低外汇风险发生的次数。金融工具套期保值法包含了以下几种方式：第一，远期外汇合约。应针对预期支出或收入过程，货币汇率上升或下降的趋势，在进出口贸易的基础之上成立远期外汇交易，以此有效规避外汇风险；第二，外汇期权。所谓期权就是进行外汇期货实际交易中，通过合同持有人买卖的行为，确保一定数量外汇的权利。外汇期权具有灵活性的特征，有效促进外汇金融的发展。和远期外汇交易相比更具有保值效果；第三，外汇期货合约。在进行期货交易时双方签订的统一规范合同，就是期货交易合同。外汇期货合约是针对合同履行，相互之间进行抵御风险，其主要的投机方式成分较高。

3.价格调整式

价格调整法属于一项相对直接的外汇风险防御形式，预防风险方式可以分为以下几种：第一，将价保值法。进口企业在制定合同时规定货币如果出现升值时会给予合同相应的调整；第二，升价保值法。制定合同时出口企业会考虑货币贬值问题，如果货币贬值会对合同价格进行相应的调整；第三，提早收款法。如果计价货币出现贬值，出口企业会根据合同规定进行付款交易，但这有一个前提即国内企业要给予一定的价格优惠；第四，推迟收款法。进口企业在进行货币升值预测时，需要给购货人提出相应延期收款的申请，同时在价格方面做出相对的优惠。

四、分析我国企业外汇风险管理措施

1.如何提升企业外汇风险管理能力。第一，合理的调配企业内部的资金财务部门和会计部门，并不断开展资金运作活动。在企业发展过程中资金和财务管理能力占据了关键位置，体现出了企业抵抗外汇风险的真实能力；第二，收纳及培养优秀的外汇管理人才。企业要积极收纳外汇管理人才保证企业顺利发展，培养优秀的外汇管理人才，推进企业发展，提高企业防御外汇风险的能力；第三，和外汇银行要有及时沟通，高度重视专业人员提出的建议。

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关键词：金融　期货　套期保值　投资者

金融期货市场主体的发育状况和结构在一定程度上决定着金融期货市场的发展程度和层次。投资主体结构的多元化、机构化能够增强市场流动性和稳定性，促进市场功能的发挥，使金融期货市场在更大范围内发挥其经济功能，同时也是金融期货市场本身发展的动力源泉。

一、我国金融期货市场潜在投资主体分析

一个完善的金融期货市场应当具备三类交易主体：套期保值者、套利者和投机者。套期保值者是整个金融期货市场存在的基础，投机者和套利者的存在则提高了市场的流动性和定价效率，三者缺一不可，这样才能保证金融期货市场功能的发挥。从理论上来讲，持有金融资产现货或参与现货交易的投资者都具有套期保值需求，有可能成为金融期货市场的套期保值者，在我国，对于三类金融期货产品而言，其潜在的套期保值者具体如下：

一是股指、股票期货套期保值者。在股票市场上，虽然从开户情况来看，个人开户数占到了99.5％，但随着我国机构投资者近几年的快速发展，机构投资者持有的股票流通市值却占到了四成多。如2006年底，我国基金管理公司数量已达到58家，证券投资基金314只，基金资产净值达8,565亿元。此外，证券市场上其他机构投资者还有证券公司、全国社会保障基金、QFII和一般机构投资者。由于我国证券市场的系统风险较大，这些机构投资者今后都有通过股指期货、期权来规避市场风险的需求。

二是外汇期货套期保值者。2005年8月，为提高汇率形成的市场化程度，人民银行了《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》，允许符合一定条件的非金融企业进入银行间外汇市场进行自营易；允许符合条件的保险公司、证券公司、信托公司、财务公司、基金管理公司等非银行金融机构进入银行间即期外汇市场交易。截止2006年8月底，在我国上海外汇交易市场上，共有260家会员，可以讲目前我国外汇现货市场上，基本上涵盖了需进行外汇交易的机构投资者种类，这些参与者都有可能成为今后外汇期货的套期保值交易者。除了上述机构投资者外，我国个人的外汇资产也在快速增长，其中一些资产量较大的也存在套期保值需求。此外，合格外国机构投资者(QFII)在我国投资额度不断增长，已达100亿美元左右；而且2005年12月，商务部、证监会等还联合《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，允许外国投资者对上市公司进行中长期战略性并购，这些外国投资者在进行投资时，都具有一定的外汇套期保值需求。

三是利率期货套期保值者。在我国，需要通过利率期货进行套期保值的投资者涉及较广，一是信贷市场上的借贷双方，主要是银行和贷款企业，目前中长期贷款是我国银行信贷的主要部分，这类贷款对于银行和企业来讲都存在极大的利率风险，利率期货会为他们双方提供良好的风险管理工具；二是同业拆借、债券和票据市场上的投资者，截止2006年8月，银行间同业拆借与债券市场共有市场成员1，329家，涉及内外资银行、保险公司、证券公司、投资基金、社保基金、财务公司、资产管理公司、信托投资公司和金融租赁公司等17类金融机构；票据市场1,201家会员，也包括了中外资银行、财务公司等。由于债券、票据等金融资产价格的波动，这些机构都有可能成为利率期货市场上的套期保值者。

就我国金融期货市场的投机和套利者而言，开展后可能会有以下四类：一是个人投资者，个人投资者操作主要以投机为主，尤其是在股指期货上。二是期货公司，虽然目前期货公司还不能开展自营业务和委托理财业务，但放松这些管制只是时间问题，由于他们投资不涉及现货市场，操作会以套利和投机为主。三是期货投资基金，包括私募、公募期货投资基金。目前我国商品期货市场上，流动性和投机性都很强的民间性质、松散的、以个人资金聚合为基础的“游资”，到时可能会以合法的私募基金形式出现。四是前述的各类潜在的金融期货套期保值者，有些套期保值者在认为自己确实能准确把握价格趋势时，也会进行一些投机性或套利性操作。

二、促进我国金融期货市场投资者发展的建议

(一)确保套期保值者、套利者和投机者协调发展

套期保值者、套利者和投机者，三者之间的比例是否合理是期货市场功能充分发挥的关键，即套期保值者转移的风险需要有规模相适应的投机者承担，同时期货市场高效的价格发现机制也需要大量的投机者和套利者的参与，如果市场套期保值比重过大，投机、套利的比例过小，则势必会造成市场滚动性不足，套保者的风险无法转移，但如果投保比重过大，则容易引发市场的过度滚动，因此，保持三者的协调发展有利于市场的健康运行，在国际成熟金融期货市场上投机者的交易量是最大的，套期保值保值者交易比例也维持在一个较高水。如香港金融的市场上，虽然不同产品其三类投资者的比例各不相同，但整体市场的套期保值交易量占总交易量的比率，近三年平均维持在33.3％左右，套利交易占15.5％左右。

(二)培育金融期货机构投资者

金融期货市场投资者按其身份，可分为交易规模较大的机构投资者和众多的个人投资者。机构投资者相对于个人投资者来说，资金实力强，操作较为理性，具有一定的抗风险能力，因此在一个市场中机构投资者力量的壮大，不仅有利于减少市场风险发生的频率，也是市场成熟的重要标志。

目前国际金融期货市场上，投资者机构化已成为一种发展趋势。在三大类金融期货中，外汇期货和利率期货中的机构投资者交易量往往占据着绝对多数的比例，如2005年，韩国利率期货交易中，机构交易者占了95.6％；外汇期货中，机构投资者则为91.5％；在股指期货交易中，个人投资者所占的比重相对高一些，2005年为44.0％。但是，近三年无论是韩国股指期货市场，还是金融期货市场整体上，个人投资者的比例都呈下降趋势，而机构投资者的比例则逐年上升，在股指期货交易中，个人投资者比重从2003年的55.1％降为2005年的44.0％；市场整体上，个人投资者的交易比例也由54.6％降为43.1％。在香港金融衍生品市场上也存在近似的情况，如2005年7月-2006年6月间，整个金融期货市场上，机构投资者交易量占金融期货市场总交易量的77％，占比较上年增加了6个百分点。总之，虽然不同国家和市场的投资者结构不尽相同，但在市场整

体上，机构投资者都是市场最主要的参与主体，并且呈现出不断上升的势头。

此外，从国外金融期货机构投资者类型来看，金融机构是金融期货市场机构投资者的主要组成部分。如2005年韩国利率期货交易中，银行交易量占总交易量的35％排名第一，随后是证券公司、期货公司和信托公司，这四类交易主体交易量的总和占到利率期货交易总量的81.3％；外汇期货交易中，银行交易量占37.6％、期货公司占22％、信托公司为14.7％，这三者交易量占整个外汇期货交易量的74.3％；股指期货比较特殊，个人投资者占到了44％，名列第一，证券公司和外国投资机构分别以25.6％和23.7％排在其后，这主要是因为股指期货相对于其它品种具有较高的波动性，吸引了众多的个人投资者进行投机易，而使得其个人投资者比重较高。

目前，我国培育金融期货机构投资者最大的障碍在于现行法规政策中，金融机构等相关机构投资者被禁止参与期货交易的规定。我国法律法规规定的金融机构投资范围见下表：

同时，我国《期货交易管理暂行条例》还规定期货经纪公司不得从事期货自营业务，同时还要求国有企业、国有资产占控股地位或者主导地位的企业进行期货交易，限于从事套期保值业务；金融机构不得从事期货交易，期货经纪公司也不得接受其委托进行期货交易。

由于我国银行、保险公司和基金等金融机构所允许的投资范围都不包括金融期货，这使得我国当前即使推出金融期货，也面临着交易机构主体缺失的问题。因此，我国金融期货市场发展机构投资者、调整投资主体结构的关键在于尽快调整现行的法规、政策，营造宽松的政策环境和市场准入，使得具有避险需求的金融机构和企业都可以顺利进入期货市场参与交易，拓宽市场参与者范围和资金来源，形成以金融机构为主体、广泛参与、合理的市场机构投资者群体。

(三)促进金融期货市场投资者的国际化

期货市场对外开放和国际化是大势所趋，在国际较成熟的金融期货市场上，国外投资者往往占很大比例。据统计，2005年，世界期货交易量排名第一的欧洲期货交易所，其国外投资者的交易量占到总交易量的71.5％，其德国本土交易者的交易量从1999年的40.83％降到2005年的18.5％，减少了一半还多。这种国际化的投资者结构，不仅表明其产品和交易制度具有很强的竞争力，而且使得欧洲期货交易所期货市场定价更具合理性和世界影响力，同时，这也是其交易量能上升至世界首位的重要原因之一。新兴国际期货市场国家也都十分注重推动期货业的对外开放，提高自己金融衍生品市场投资者的国际化水平，以促进国际金融中心的建设，如新加坡期货交易所的国外会员在1995年就已经接近80％。

国外期货投资者和期货公司在复杂的金融衍生品研究，以及操作和风险管理上，都要比国内领先不少，我国引入外国投资者不仅可以提高整个金融期货市场的运行效率，而且还能够促使我国期货公司和投资者努力提高管理和操作水平。此外，通过吸引外国投资者积极参与我国期货交易，也可使我国金融期货市场和美国、英国等交易所一起组成全球范围内、全时段的期货投资链条，提高我国期货交易所定价的国际影响能力，以及国际金融中心的建设。促进我国投资者国际化可采取鼓励有能力的国内期货经纪公司走出去，在境外设立分支机构，发展和吸收境外客户参与我国国内金融期货交易；同时吸引国外期货公司、对冲基金、期货投资基金、其他国外金融机构和企业参与我国金融期货市场交易，发展他们成为交易所会员。但是，在向外国投资者开放我国金融期货市场的同时，要加强对他们的监管工作，以防止其凭借强大的资金实力，在市场上兴风作浪，把国内投资者作为其猎取的对象，影响我国金融期货市场正常的发展。

(四)发展期货投资基金

期货投资基金始创于1949年，20世纪80年代以来，随着国际金融期货市场的发展而迅速成长。1988年，美国期货投资基金的规模为60亿美元，到1996年就增加到300亿美元，目前约为1,000多亿美元。期货投资基金主要集中在美国市场，但目前在欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区，期货投资基金也已步入了快速发展轨道，在西方成熟金融期货市场上的地位越来越重要。

对于我国而言，设立期货投资基金有利于我国金融期货市场机构投资者的培育，改善期货市场的投资者结构；并且可吸引社会各类闲散资金参与期货交易，扩大市场的资金规模，增加市场的流动性；同时期货投资基金操作较为理性，风险承受能力较强，这也有利于金融期货市场的稳定。另外，通过基金使众多中小投资者的资金集中起来由基金经理统一运作，也为政府对期货市场的管理创造了便利。为使期货投资基金在我国稳步有序发展，可采取先立法后试点，再推广的方式，促进其发展壮大。

(五)发展和吸引对冲基金

对冲基金与期货投资基金在国外都被称为另类投资工具，由于金融衍生产品具有交易成本低、高风险、高回报的特性，成为了现代对冲基金投机的得力工具，也使对冲基金成为国际金融衍生品市场上的重要投资者。因为对冲基金投资涉及面广，包括现货和衍生品两个市场，它的规模较期货投资基金要大的多，2006年底已超过1万亿美元。

(六)扶持我国期货公司作大作强