财务风险的评估方法范文

导语：如何才能写好一篇财务风险的评估方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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一、企业并购的主要财务风险

财务风险贯穿整个并购过程，主要包括并购前的价值评估与定价风险、并购交易中融资和支付风险以及并购后的整合风险。

（一）并购前对目标企业的价值评估风险

对目标企业进行价值评估与定价是并购的开始，海尔动用55.8亿美元收购通用家电，引起了很大轰动，备受关注的就是价值评估与定价方面，其实海尔在实际进行价值评估时存在诸多方面的限制。

1.信息不对称所引起的风险

在企业并购中，信息不对称现象普遍存在。即使像通用家电这样的上市公司，许多内部信息是不公开的，财务报表是并购企业对目标企业进行价值评估的主要依据。通用家电提供的报表，一方面会存在信息不全的问题，使海尔无法全面评估；另一方面，通用家电有可能利用某些会计政策对财务报表进行修改，隐瞒真实信息。如果海尔对其资产价值、盈利能力等情况不能充分了解，其价值评估也难以准确。

2.企业价值评估方法带来的风险

企业价值评估方法种类多样，海尔在选择评估方法时选择了内部收益率法和市盈率法。内部收益率法只能测算出目标企业值不值得并购，却不能测算出值得多少钱并购；市盈率法以完善的证券市场为基础，而我国目前证券市场并不成熟，此方法只作为辅助工具。如果海尔评估方法不恰当，可能会错误地估计目标企业的真实价值。

（二）并购交易执行过程中的融资与支付风险

1.融资风险

并购过程中，企?I融资所带来的资本结构变化可能会给企业带来财务风险。海尔首先考虑的是贷款，但是这种方式会增加企业偿债压力，在未来的经营过程中可能因债务压力过大，影响企业日常资金的运转。此外，海尔也考虑过发行新股或者出售部分股份来筹集资金，但这无疑会稀释股权。

2.支付风险

现金支付、股权支付、杠杆支付以及混合支付是常见的四种方式，海尔并购以现金支付，这是我国企业采用最普遍的方式，但这种支付方式也存在缺点，在现金筹集阶段，就给企业带来很大压力，企业很难在短时间内获得足以支付并购费用的现金，容易错过良好的并购机会；假如企业的确筹集到足够现金，并且全部支付，这时企业在应对外部风险的时候就缺乏抵御能力。

（三）并购完成后内部整合的财务风险

1.资产负债的整合风险

并购后，海尔如果对通用家电资产负债情况了解不够透彻，就会产生新的风险。截至 2015年9月30日，通用家电合并报表口径资产负债率为55.46%，这其中不良资产与长期负债可能占不小的比重。同时海尔的此次交易为现金支付，其中60%来源于银行，在交易完成后，资产负债率会上升。海尔在整合时如果不能从中及时发现问题并加以处理，公司的资产结构就会受到很大的影响，容易出现财务问题。

2.不恰当的投资风险

企业在并购完成后进行新的投资，可能会出现不恰当的理财行为。海尔继续保持对美国业务的投资，可能出现以下情况：应收账款数目过大，而坏账损失不断增加；并购资金周转出现问题；经营管理不力，盈利能力较差等。除了外部环境因素，还存在投资行为人出于某种目的或者自身素质较差而导致的投资失败的人为风险。

3.财务组织机制整合的风险

财务组织机制整合是企业并购整合的重要内容，然而海尔和通用家电在财务组织机制上存在很大的不同，如果没有科学的财务制度，企业各项经营活动就不能顺利开展。海尔以及通用家电形成的董事会的下设专业委员会中有专门负责财务整合以及审计工作的，但这是远远不够的财务组织结构设置是否恰当、责任分工是否明确以及责任履行情况是否达标等都至关重要。此外，如果缺乏必要的监督体系，尤其是在财务这么重要的环节，企业整合的财务风险会极大增加。

二、企业并购财务风险的防范

（一）并购前对目标企业的价值评估风险防控

1.全面掌握目标企业的信息

并购企业在审查目标企业的财务报表时，要充分认识其问题和弊端，综合考察各种数据，详细地分析目标企业在对外公开信息之外隐藏的信息以及面临的潜在风险。

2.选择合适的评估方法进行价值评估

要采取不同的评估方法来对目标企业进行有效的价值评估，以便降低在评估过程中出现的偏差，进一步降低财务风险。在实际的并购过程中，要根据企业自身以及目标企业具体情况进行选择。单一的评估方法可能会带来偏差，综合运用多种方法会是一种比较保险的措施。

（二）并购交易执行阶段的融资与支付财务风险防控

1.确定合理的融资方式与融资结构

企业在融资前应对各种融资方式的成本以及风险进行有效评估，根据实际情况，考虑哪种融资方式的成本最低且风险最小。除了合适的融资方式，合理的融资结构也是企业融资过程中要考虑的，债务资本与权益资本要符合本公司健康发展的要求。

2.选择合理的支付方式

企业应结合自身资产结构、经营情况以及目标企业的意向等选择合适的支付方式，其中多样化的支付方式组合可以降低单一支付的风险。我国并购支付多采用现金支付，要特别注意现金支付过多而造成的压力以及应对风险能力的降低。同时要加强对流动资产的管理，减少不确定因素带来的影响。

（三）并购完成后内部整合阶段的财务风险防控

1.及时处理资产负债

在进行资产债务整合的时候，要准确有效地对其中的不良和低效资产进行及时处理；并购企业在承担目标企业债务的时候，财务风险会随着债务的增加而增加，必须要优化资本结构来提高企业偿债能力。

2.创新整合财务制度

并购企业应该委派专业的财务人员入驻目标企业，结合双方共同的战略目标和经营理念，在投资、融资、流动资金、利润等方方面面制定合理的框架，建立高效的财务组织，同时进行实时的财务监控，及时准确全面地识别和控制风险。

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一、企业并购时加强财务管理的重要意义

实现企业价值的最大化是现代企业管理的最终目标,企业并购作为一种常见的资本运作和经营方式存在着较大的财务风险,因此加强对企业并购中财务风险的控制是现代企业管理的必然要求。加强企业并购财务风险控制有利于确保企业并购目标的实现,提高企业并购收益,控制企业并购风险连锁反应,从而降低企业并购风险,提高企业收益。

二、企业并购时产生财务风险的原因

(一)因为企业信息不对称性

企业间的并购活动是一项复杂而又系统的经营活动,对于企业的发展有着重要的影响。企业在并购时信息不对称,往往会造成对目标企业的价值评估出现失误,给企业并购带来一定的财务风险。对目标企业各类经营信息的进行详细的调查了解并加以分析是所有企业并购前必须完成的任务,但是,在实际操作当中,如果目标企业是非上市公司时,或者目标企业与收购方存在不友好时,对于目标企业的信息调查的难度和真实度就会存在很大的不确定性。而且,目前我国企业间并购还缺乏一套行之有效的评估指标体系,在并购的过程中,人的主观因素对评估结果的影响还比较大。

(二)企业并购时存在很多不确定性变化

在企业并购的过程中,不确定的因素普遍存在。企业并购的不确定性是指对于企业未来一段时间内宏观、微观以及自身情况的不确定或者改变给企业并购带来的财务风险。例如:在宏观方面,国家出台新的经济政策、通货膨胀、银行利率以及汇率的调整等不确定因素;在微观方面,不确定因素有并购方突然的经济环境改变、筹资情况变化、资金情况变化以及被收购方进行反收购、收购价格变动等;另外,还有企业内外部环境的改变;这些不确定的因素都会导致企业并购出现财务风险。

三、企业并购时应如何加强财务管理以控制和防范财务风险

(一)提高获取目标企业信息的质量,改善目标企业价值评估方法

财务会计报表是被收购企业所提供信息的核心部分,因此在收购活动前要充分获得目标企业财务信息,同时对于目标企业的友好或是敌意态度进行分析,以增加企业信息收集的真实性,减少信息不对称对企业并购财务风险的影响。同时,合理科学的价值评估方法也有利于提高目标企业价值评估的准确性,常用的价值评估方法有:资产价值基础法、市场估价法、现金流折现法,其中资产价值基础法包括账面价值法、市场价值法、重置成本法和清算价值法。每一种价值评估方法所需要的会计信息不同,并带有一定人为因素在里面。因此,在企业并购时并购方应当结合所拥有的目标企业会计信息选取合理的价值评估方法,提高目标企业价值评估的准确性。

(二)控制融资风险,降低并购成本

企业并购融资对于并购后企业的资本结构、公司的运营结构以及未来经营前景都有着深远的影响,而且并购融资往往数额比较大,融资渠道比较多,融资方式也比较广,所以企业很有必要找到合理的融资方式以减少财务风险。在企业并购融资过程中,要利用不同的融资渠道,注意企业权益资本和债务资本之间的比例,合理配置债务中的长期债务与短期债务之间的比例关系,将偿还债务的现金流出和企业收益的现金流入相配合,预防企业在未来经营中出现现金流动不足的现象,降低企业财务风险。

(三)选择合理支付方式,控制并购支付风险

作为企业并购交易活动中的最后一环支付方式的选择可以说是极其重要的,因为这不仅关系到并购双方的财务安排,同时也关系到并购双方在支付后对企业控制权的力量对比情况。根据并购双方的实际情况,企业应该选择现金、债务和股权等一系列的混合支付的方式。并购方如果预期在并购后能够获得比较大的收益空间,则应该在不改变合理资本结构的情况下,利用债务可以抵税的作用多采用债务支付为主的方式,以降低收购成本;如果并购方有充足的资金,公司收益稳定,资本结构合理,则可采用现金为主支付方式。总之,支付方式的选择应该根据并购方自身的情况做出确定。

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论文摘要：并购因其能够为企业带来诸如规模经济、资源配置、组合协同等效应而为"3-今世界各国企业所追逐。企业并购财务风险是由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的，是企业并购成功与否的重要影响因素。通过对企业并购财务风险的界定，剖析了企业并购财务风险的来源，对企业并购财务风险的控制与防范提出了建议，以期降低并购风险，提高企业并购活动的成功率。

1企业并购财务风险的界定

关于企业并购的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业并购财务风险是指并融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里．C．胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。”一：从风险结果来看，上述定义的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即由筹资决策引起的偿债风险。但从风险来源来看，筹资决策似乎并不是引起偿债风险和股东收益风险的唯一原因。在企业的并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况；”2第二，企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标；第三，企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。因此，如果仅仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，则在一定意义上降低了并购的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。

2企业并购财务风险的来源

一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要源自以下三个方面：

2．1定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：

2．1．1目标企业是上市企业还是非上市企业

如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析；目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过与目标企业的合作来获得相应信息。

2．1．2并购企业是善意收购还是恶意收购

如果并购企业是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料。这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本。如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。

2．1．3并购准备的时间

并购企业准备阶段越长，获取目标企业的间点相关资料就会越详尽充分，目标企业的估价越准确。

2．1．4目标企业审计与并购的时间点的长短

如果并购时间离会计师事务所审计的时间越远，并购企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。

2．2融资风险

企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险；在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会；即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

2．3支付风险

主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面： 2．3．1现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险

现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

2．3．2杠杆支付的债务风险

杠杆支付的债务风险即杠杆收购所产生的风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

3企业并购财务风险的防范措施

3．1改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法

财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息，它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。另外，政府应该实行资产评估的行业准人制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳、信誉好的评估机构和从业人员，颁发行业准人许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位、评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。

我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题，由于企业并购中双方的动机和考虑的因素不同，所采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格，企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、同业市值比较方法、帐面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

3．2拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在此前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

3．3增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性

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【关键词】企业并购；财务风险；防范与控制

近年，中国并购交易不断升温，无论并购数量还是交易金额，均大幅攀升，已经成为全球并购市场中的一个亮点，中国加入WTO后明显地加快了融入世界经济一体化、市场化及全球化的速度，越来越多的国内企业通过并购，不断加快产业重组和转型，并且通过并购进入新行业、新市场，加强品牌对市场的渗透力，通过并购扩大产品或市场规模，更使得企业能够以最快速度加强研发力量，并不断增强企业的整体市场竞争能力；但在我国企业并购中普遍存在一个问题，即对并购风险认识不足，我国企业目前并购中可能出现的风险主要有：合同与诉讼风险、资产风险、财务风险、市场资源风险和劳动力风险等，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素，在并购活动中，能否处理好财务风险决定着企业的并购成败。

一、企业并购的财务风险概述

企业并购，包括兼并和收购两层含义、两种方式。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。企业的并购是其资本运营的重要方式，是实现企业资源的优化、产业结构的调整与升级的重要途径。

而企业并购的财务风险则是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它也是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿于企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面影响。导致企业并购财务风险的因素有许多种，但最主要是还是信息的不对称性和不确定性。

二、并购中财务风险的种类

一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合。而财务风险主要来源于目标企业价值的估计、并购资金的筹措和出价方式的确定这几个方面。

1.定价风险。企业并购活动中，对目标企业的价值评估是企业并购的重要工作，直接影响着并购的成败。目标企业的价值评估不可避免地会受到评估机构预测不当而出现的偏差，由此在企业并购中就必然产生定价风险。定价风险受到诸多因素影响，但很大程度上取决于财务信息公布的状况和质疑。对于上市公司一类的目标企业，可以通过其公布的有关财务报表进行较为准确的价值评估，降低并购的定价风险。对于非上市公司一类目标企业，由于缺乏有效的信息披露机制，并购企业只有靠目标企业提供其经营、财务状况等主要资料，给估价带来困难，从而导致价值风险。另外，通常的企业价值评估方法包括折现现金流法、账面价值法、清算价值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等，各种方法都存在很多主观因素和缺陷。由于信息不对称和价值评估方法的选取不当，会使得目标企业价值被明显高估，并购企业不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商证券以63.2亿元（约每股130元）收购博时基金管理有限公司48%的股权，大约付出了10倍溢价。由于对博时基金的估值不合理，让招商证券背上了巨额的债务包袱。

2.融资风险。企业并购中所需的巨额资金，需要多元的融资方式解决，企业需要有一个合理的融资组合安排，这样，企业就可能面临着融资结构风险。合理确定融资结构一般需要遵循资本成本最小化、债务资本与股权资本要保持适当的比例、短期债务资本与长期债务资本合理搭配的原则。在以债务资本为主的融资结构中，购后的实际效益达不到预期时，就会产生利息支付风险和按期还本风险，即使完全以自有资金支付收购价款，也会存在流动性风险。在企业发展过程中，企业在面临许多不确定性因素影响的同时，也存在一些新的投资机会，当这些投资机会出现时，必须有一定的资金支持，而企业融资是需要时间的，在重新融资出现困难的情况下，必然造成机会成本增加，产生新的财务风险。

3.支付风险。企业选择何种方式支付并购价款，受很多因素的影响。如流动性变化、控制权变化、收益的稀释、资本结构状况，融资成本的差异等等。并购支付方式单一也会给企业并购带来财务风险。目前，企业并购主要支付方式有现金支付、股票支付等。现金并购是指并购企业以现金为支付工具，支付给目标公司股东一定数额的现金来达到并购目标公司的目的。对并购方而言，现金支付的最大好处是保持现有股东的控制权，现有股权结构不会受到影响。同时，并购交易可迅速完成。然而，现金支付所面临的财务风险也是不容忽视的。现金支付也意味着一项重大的即时现金负担，很可能需承担高息债务，给企业带来较长时间的现金流转压力。如果并购企业现金流量不佳或融资能力有限则会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅。股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式对并购方而言，不会存在现金流转压力，但如前所述，可能会稀释原有股东的所有权与每股收益。而且，以股票作为支付手段时，新股发行成本高，手续繁琐，耗费时间，若收购活动引来投机者的套利，可能会使并购双方均遭受损失。TOM公司多次收购均以“现金+股票”发行新股的方式进行，而其新股的价格远远高于收购当时的股票价格，之后大批股票超过禁售期，维持股价必须通过收购，而“现金+股票”的收购方式使其股票面临不断增大的抛售压力，2003年公司陷入收购怪圈，风险越积越大。

三、企业并购中财务风险的防范与控制

为了保证企业并购的成功，规避和减少并购企业的财务风险，可以采取下列具体措施：

1.合理确定目标企业价值，降低目标企业的估价风险。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题即以持续经营的观点合理地估计目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短等。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价，并购方要审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价比较接近目标企业的真实价值。另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

2.扩大并购融资渠道，力求降低资金成本。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到并购所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键，并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机；如果买方是为了长期持有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需求，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标企业正常营运的流动性资金需求，用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理。

3.选用灵活的并购支付方式，降低融资风险。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付3种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股份的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式：第一层出价向股东允诺以现金支付；第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。

4.增强管理层的并购风险意识，完善财务风险监测预警体系。企业并购的决策权最终还是掌握在管理层手中，提高企业管理层的风险意识可以从源头上防范企业并购的财务风险，具有敏锐洞察力和强烈风险意识的管理层能够制定良好的战略规划和并购财务目标，抓住机遇，通过并购扩大规模，提升企业竞争力如果企业管理层的风险意识薄弱，可能会出现盲目并购的现象，再加上后续管理能力的欠缺，使得企业陷入被动的局面。另外，在企业内部建立健全自身的财务风险控制体系，加强企业对并购风险的预测预警也是建立风险防御体系中的重要环节只有从源头入手，真正做好企业内部控制和监测预警，才能将并购风险降到最小，做到防患于未然，达到实施并购的最终目的。

总之，财务风险始终贯穿企业的并购活动中，企业在进行并购时，应该合理分析可能产生的财务风险，对其先做好准备，提出防范措施，这样才能使企业并购更加安全的进行。

参考文献

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[3]郭继荣.企业并购财务风险的防范[J].经济师,2009(9).

[4]裴亚.企业并购的财务风险防范与控制[J].国际商务财会,2009(4).

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【关键词】企业并购 风险界定 防范措施

在经济全球化背景下，市场经济的发展日趋完善，并购被越来越多的企业重视和采用。企业并购的方法能够为企业带来规模经济效应、资源合理配置、组合协同效应等作用，因此广泛地为当今世界各国企业所普遍采用。然而，随着我国的企业并购行为的日益频繁，并购环境复杂，并购行为已成为企业的高风险经营活动。

一、并购的含义

企业并购，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。我国《公司法》规定：公司合并可采取合并和新设合两种形式。一个公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，称为吸收合并。两个以上公司合并设立一个新的公司，合并各方解散，称为新设合并。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式（现金或股权收购）取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用，统称为“购并”或“并购”，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接的目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权，或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重要方式，是实现企业资源的优化，产业结构的调整、升级的重要途径。

二、企业并购财务风险界定

企业并购包括企业的兼并和收购，是指企业通过市场机制的作用而进行的产权交易行为。并购既是一种融资行为，又是一种投资行为，二者共同影响企业并购的财务情况。企业并购的财务风险主要是指由于企业并购中定价、融资、支付和整合等财务决策活动而带来的企业财务损失的不确定性，是并购的预期与实现价值偏离而导致的企业财务危机。

影响企业并购中财务风险的主要因素包括环境的不确定性和信息的不完全两个方面。首先，企业并购中环境的不确定因素很多，主要包括国家经济政策、经济周期的变化等外部环境，以及进行并购的企业经营情况、资金状况和整合变化等的内部环境。其次，由于各种客观原因的存在，企业并购中双方可能存在信息不对称的现象，导致收购方无法掌握正确信息，高估收购后的收益，从而带来财务风险。

三、企业并购财务风险分析

（1）企业价值评估风险。在企业并购前的计划阶段，企业对并购的内外环境进行评价和考察，包括对自身企业和目标企业的管理行为和资金运营情况等进行正确评价。企业在制定并购计划时，应首先判断本企业是否具备能力实施并购，因其风险主要源于过高估计企业的实力和并购后的经济效益，这就容易导致并购企业的财务危机。

（2）融资风险。融资风险主要表现为能否及时获取一定数额的资金，融资的方式是否符合合并的动机，以及企业对资金偿还的能力。企业并购的融资渠道主要包括内部融资和外部融资两种。首先，内部融资会大量占用企业的流动资金，因而降低企业对外部环境变化的应变和调试能力，带来财务风险。其次，外部融资由于资本市场发育不完全和银行等中介组织无法发挥作用，面临较大财务风险，这会给企业带来较高的负债率，使企业资本结构恶化，陷入财务危机，降低企业竞争力。因此，如果选择不恰当的融资方式，将增加企业并购的财务见，甚至导致并购活动的失败。

（3）资金支付风险。资金支付风险主要是指与资金流动和股权稀释相关的资金使用所带来的风险，主要有现金支付的流动性风险和杠杆支付的债务风险。首先，现金支付工具由于自身的特点，会带来一定风险。收购方将承受较大的现金压力，而现金支付也一定程度上限制了交易的规模，另外，被并购的一方也会由于资本利得的推迟确认而无法享受税收优惠政策或无法拥有新公司的股东利益，排斥现金支付方式。其次，由于风险债券资金的高成本和收购后企业资金流动的不确定性，杠杆收购可能带来资本结构恶化，从而使收购方负债比例过高。

（4）财务整合风险。在并购行为结束后，并购方取得被并购公司的初步经营控制权，这只完成了并购的第一步，而后还必须对并购的双方公司进行进一步整合，其中，公司财务方面的整合是十分重要的，如果整合不当，可能导致过去隐藏的财务风险显现，带来流动资金短缺和经营成本加大，使企业发展陷入困境。

四、企业并购财务风险防范措施

针对企业并购财务风险影响因素和各种财务风险的情况，为提高企业并购的成功率，防范和减少并购企业的财务风险，可以采取以下具体措施。

（1）提高信息获取能力，降低企业价值评估风险。由于信息不对称和收购方掌握信息的不完全已成为企业价值评估风险产生的根本原因，因此，在避免恶意收购的基础上，应在并购计划制定时对被并购公司进行较准确的评估。并购方可以聘请有资格的投资银行进行策划，考察被收购企业的生产经营和财务状况，掌握全面、真实的资料，从而对被收购企业进行合理和较准确的估价。另外，为求得出更接近实际的评估价格，并购方可以采取不同评估方法对被收购方进行价值评估。企业价值评估方法主要有账面价值法、现金流量法和市场价格法等，并购方可以根据并购动机、信息掌握情况来选择不同的评估方法，从而更准确地评估企业价值。

（2）拓展融资渠道，建立合理的融资结构。并购方在确定了并购所需资金数额以后，就应着手准备资金的筹集。企业在制定融资计划时，应进行综合考虑，拓展多种融资渠道。首先，政府等相关部门作为外部融资的组织者应增加企业的融资渠道，可通过建设各类投资银行、建立并购基金和完善本地资本市场等方式拓宽企业融资渠道。其次，融资结构主要包括企业自有资本和权益资本、债务资本的比例结构等内容，因此，企业应遵循资本成本最小化原则，将以上比例控制在合理的水平，从而对被并购方的债务资本进行分析，调整企业负债的数额结构和负债期限。

（3）选择合理的支付方式。不同的支付方式所产生的财务风险各不相同，其风险转移或分散的作用也不同。并购方应该充分考虑不同支付方式成本和利弊。在此基础上选择合理的支付方式，将潜在的风险化解或分散。首先，并购方应先估算并购后所带来的收益率是否大于并购的资金成本率，再进行进一步的考虑。其次，在决策中应该保证支付方式风险的最小化，应使并购战略分析和并购方案风险决策评价系统更加详尽和具有可行性，在各种方案中充分考虑企业的流动资产情况。从而减轻企业的债务负担。另外，企业在实施并购活动之前，可并购资金的支付情况编制资金预算表，进一步帮助并购方合理安排资金的使用情况，保证资本结构合理，最大限度减少财务风险。

（4）有效开展资产与财务战略整合。为了防范整合时期的财务风险，使并购方在掌握对方的经营管理权的基础上实现有效和迅速的整合，可以从资产与财务战略整合两个方面着手。首先，并购后应实行资产债务整合，剥离低效资产，提高资产质量，实现企业资源的优化配置。当并购方接手目标企业的债务时，应及时优化其资本结构，增强其偿还能力，一般情况下，可以按照“负债随资产”原则承担目标企业的债务，除此之外，也可以在双方协商的基础上将被收购方的负债转为股权。其次，并购后也应进行财务战略整合，为被并购方建立可行的业绩评价考核机制，将并购双方企业的经营战略进行整合。逐步调整并购后企业的经营策略，提高企业生产效益。使并购双方企业同步发展。

（5）通过法律保护防范财务风险。在并购行为的整个过程中，双方有必要签订相关的法律协议或合同，其中包括相关文件、义务条款、保密内容和赔偿情况等。由于在并购考查中通常不能深入到每个方面和细节，因而必须通过法律协议保证并购企业双方的利益，提高并购的正确性。在并购活动中，被并购方通常不会主动披露相关信息，甚至存在刻意隐瞒或者信息造假的现象，这就要求并购方在操作中始终持审慎态度，掌握并分析准确的财务数据，进行合理财务运作和产业判断，最大限度避免财务风险。

企业的并购行为既能带来竞争优势，又存在一定程度的财务风险。企业在进行并购时，应做好充分准备，科学评估并购过程中的财务风险，促进并购活动的成功。

综上所述，企业并购的财务风险是一种价值风险，是并购中各种风险的综合反映。同时，财务风险也是一个动态的过程，存在于企业并购前的决策、并购中交易执行和并购后运营整合各个阶段中。在企业并购中，每一个阶段会产生不同的风险，但最终都是通过财务风险的形式表现出来。企业在实施并购过程中，要不断完善自身的风险控制体系，从领导层到员工都应具有强烈的风险意识，规避企业并购财务风险，使风险降到最低而收益达到最大，真正发挥企业并购的协同效应。

参考文献：

[1]马克.协同效应的陷阱：公司购并中如何避免功亏一篑[M].上海远东出版社，2001.

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关键词:企业并购 财务问题

企业并购即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式，企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。由于规模经济、交易成本、价值低估以及理论等的长足发展，使得企业并购理论的发展非常迅速，也在推动我国经济发展和企业改制中起着不可磨灭的作用。与国外相比，我国在企业并购的财务问题方面还处于起步阶段，有必要对企业并购财务管理问题进行研究，进一步规范并购行为，为企业并购的制度化提供一些借鉴，也为并购双方提供有益的探索及思路。

一、企业并购形式

(一)从行业角度可划分为横向并购、纵向并购和混合并购三类

横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为；纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为；混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为。

(二)按企业并购的付款方式可分以下八类

用现金购买资产、用现金购买股票、以股票购买资产、用股票交换股票、债权转股权方式、间接控股、承债式并购以及无偿划拨。

(三)从并购企业的行为来划分，可以分为善意并购和敌意并购

善意并购主要通过双方友好协商，互相配合，制定并购协议；敌意并购是指并购企业秘密收购目标企业股票等，最后使目标企业不得不接受出售条件，从而实现控制权的转移。

二、企业并购应注意的财务问题

(一)企业并购的财务风险控制

企业并购财务风险是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合等，而这些环节都可能产生风险。企业应做好并购财务风险的事前、事中和事后控制：事前谨慎选择并购目标企业，企业除了要重视对目标企业价值的评估外，还要对其自身实力，特别是资金实力进行客观分析和评价，尽量避免恶意收购；事中控制主要体现在融资手段、支付方式和并购方式上；建立财务预警管理系统进行事后控制，并购企业应该适时建立科学的财务预警管理系统，把并购企业在整合期内的财务管理失误和财务过程波动以及由此引发的财务风险和财务危机作为研究对象，并对其进行监测、管理，做到未雨绸缪。此外，目前我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，其相关规定也多为原则性的内容，可操作性并不强，加之会计、审计方面会计计量上的变更和缺陷以及虚假出资等都会为企业带来不可估量的风险。因外，需要对被并购企业的财务报表、审计报告、评估报告进行深入分析，以防止资产不实带来的财务风险。

(二)控制好企业并购成本

企业并购成本是指企业因并购而发生的一系列费用的总和，它除了包括购买目标企业的成本和并购后进行整合管理的成本外，还包括企业为并购而放弃其他投资所获得的收益，企业并购成本可以分为直接成本和间接成本。关于直接成本的控制方法，首先密切关注目标企业的资产和负债，资产的组合和内部构成形形，某些资产还有着自身的特殊性，而有的缺少必要的确认条件，主观操作空间较大，对它们的确认和计量要科学、严谨。其次，合理评估商誉的价值，合创商誉在数值上就是并购的增值部分，这部分是并购双方协商确定的，是可变部分，并购方可以向有利于自己的方向去努力，以降低这方面的成本支出。最后，选择适当的评估机构和评估方法，权威机构不仅拥有优质的评估队伍，也有着良好的敬业精神，在选择评估方法时，要注意评估方法必须与评估的价值类型相匹配、评估方法必须与评估对象相匹配。对于间接成本的控制方法包括企业应根据自身情况对并购行为量力而行、综合运用各种融资方式、选择合理的并购方式以及合理编制并购预算，强化预算控制等。

(三)企业并购交易价格的确定

并购价格是并购成本的重要组成部分，目标公司的价值是并购价格确定的依据，因此企业在并购决策时应对目标企业进行科学、客观的价值评估，慎重选择收购对象，以使自身在市场竞争的大潮中立于不败之地。对于目标公司价值的衡量，一般有账面价值调整法、市场价值比较法、市盈率法、现金流量贴现法、收益现值法等方法。

(四)完善并购支付方式

我国有关部门应努力发展金融市场，促使金融工具多样化，同时大力发展资本市场，培育投资银行、证券公司业务。多样化的速效渠道使得企业在并购方式上可以根据自身情况灵活选择，从而增加并购成功的机率；如果没有中介机构向公众发行股票和债券来筹资，仅靠企业本身的资本很难进行大规模的并购，应该为这些中介机构提供充分的发展空间，运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多种多样的筹资渠道。

从理论上讲，企业并购行为是经济学、管理学、财务学、金融学等共同作用的产物；从实践角度看，企业并购行为受经济环境、政治环境、法律环境等多个因素的共同影响。因此，我们必须多方位看待这个问题，充分考虑各种因素，使企业并购充分发挥协同效应，迅速进入市场，提高经营规模，挖掘公司管理经营等各个方面的潜力。

参考文献：

[1]王一.企业并购[M],上海财经大学出版,1999

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关键词：发电企业；财务风险；z评分法

电力作为国民经济的基础性产业，一直被视作低风险性行业。然而2008年在煤炭价格大幅上涨和金融危机、经济萎缩导致用电需求快速下降两大因素的冲击下，发电企业尤其是火电企业经营举步维艰。2009年尽管局面有所改善，但盈利能力不稳定、资金紧张及资产负债率偏高的问题依然突出。加强风险管理，尤其是财务风险管理，在当前形势下对发电企业而言更加凸显了其必要性和重要性。因此，对财务风险问题进行深入研究是摆在发电企业面前极为紧迫的课题。

企业各种风险最终表现为财务风险。财务风险是指财务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，从而蒙受损失的不确定性。

它贯穿了资金筹集、资金投放、资金耗费、资金收回、资金分配等所有财务活动始终，有利于企业经营者从市场经济的高度，以企业价值或资金运动为主线，来辨识、衡量、评价和处置所面临的全部风险。本文分为三个部分从发电企业的财务风险着手进行了一系列的分析，并根据分析结果提出了切实可行的建议：第一部分，Z评分法的概念及模型公式，第二部分，发电企业财务风险概述及总体评估，第三部分，发电企业的财务风险分析，第四部分，对策建议。

一　Z评分法的概念及模型公式

企业经营风险评估方法很多，利用盈利能力、资产质量、偿债能力、营运能力等财务指标进行综合评估是比较简捷可行的方式。Z评分方法就是这样一种预警模型。Z评分方法是一种反映企业综合财务风险的预警模型。与定性分析方法相比，Z评分方法提供了更加量化和直观地判断企业整体财务风险状况的手段。Z评分方法的数学模型如下(1)：

Z＝0.717 x(营运资本／总资产)+0.847 x(留存收益／总资产)+3.107 x(息税前收益／总资产)+0.42 x(股东权益／账面总负债)+0.998 x(销售收入／总资产)

模型中各个指标分别反映企业偿债能力、盈利能力、营运能力的某一方面。Z值与企业财务风险水平呈负相关，即Z值越高，企业财务状况相对更健康，财务风险水平越低；Z值越低，企业越有可能陷入财务困境，财务风险水平越高。

二、发电企业财务风险概述及总体评估

1　发电企业财务风险概述

发电企业集团为了提高风险管理水平的基础，应该建立完善的风险管理体系，并将风险管理工作日常化。企业集团风险管理体系建设的发展大致可以划分为问题反应型、规范操作型和体系完善型三个阶段。目前我国发电企业集团的风险管理体制建设尚处于前两个阶段，主要存在的问题有：风险管理环境有待进一步完善，风险管理的全面性和系统性不够，风险管理目标不统一，上下级单位之间、部门之间协同配合力度不够，风险管理的基本流程执行不够到位，风险管理的方法不够完善等。为了解决这些问题，发电企业集团应根据全面风险管理的思想，有针对性地建立健全专业的风险管理方法和流程，实现对风险的系统、规范、动态管理，建立完善的风险管理体制。

风险的识别和分析又是发电企业财务风险管理的基础环节。财务风险评估主要有“能力观”和“成因观”两种分类方法：用“能力观”评价发电企业整体财务风险，并按照不同的能力方面测定风险的侧重点，是适用于财务风险综合评估的方法。按能力观分类，财务风险可以划分为盈利财务风险、偿债财务风险、资产管理财务风险和持续发展财务风险。而“成因观”分类是在整体财务风险评估基础上，追根溯源，查找影响总体财务风险的个别财务风险，适合于财务风险专项评估方法。按成因观分类，发电企业面临的财务风险大致可以分为三类：一是市场风险，主要包括电价、机组利用小时、燃料价格、机组造价变动等风险。二是资金风险，主要包括投资风险、筹资风险和资金回收风险，三是政策改革风险，主要包括利率调整、汇率改革、税制改革、环保政策改革、通货膨胀风险等。

2　发电企业财务风险水平总体评估

华能国际、大唐发电、国电电力和华电国际是我国比较有代表性的电力上市公司，其经营状况的变化基本上能够代表我国发电企业的变化。本文选取四家有代表性的上市公司：华能国际、大唐发电、华电国际和国电电力(装机规模大、传统火电为主)，将其2003-2008年度财务数据为基础进行分析。

2003-2008年度，华能国际、大唐发电、华电国际及国电电力四家上市公司Z评分总体呈下降趋势。这一结果表明。当前电力企业的经营风险不是某一个企业特有的风险，而是整个行业的系统风险，且风险已处于较高水平，只是由于国有企业、基础行业的抗风险能力相对较强，风险短时间内没有暴发出来。

导致电力企业Z值下降、经营风险快速上升并处于较高水平的主要原因在于盈利水平下降；其次扩张发展过快，资产负债率偏高、利息支出负担较重也是重要原因。

2003-2008年度，除个别年份外，这四家电力上市公司的主营业务收入均保持两位数的增长速度。净利润、净资产收益率2003-2007年都比较稳定，但2008年受煤价上涨的影响，净利润出现了严重的反转走势，其中华能国际当年亏损37.01亿元，比上年减利96.98亿元，华电国际亏损25.58亿元，比上年减利39.2亿元，利润减幅惊人，说明以火电为主的电力上市公司经营非常艰难。

三、发电企业财务风险分析

1　方法选择

第一部分分中提及的Z评分方法选取的财务指标能较好地反映企业经营管理的诸多方面，因此可通过分析Z值变化趋势，对企业整体财务风险水平进行直观和量化的评判。由于受数据来源、国情、企业类型等因素的影响，Z评分方法的适用条件和范围存在一定局限性，针对电力行业资金密集、资产负债率普遍偏高、投资回收周期长的特点，我们增加现金利息保障倍数和利息保障倍数作为补充评价指标，以便更好评估电力企业的财务风险水平。这些指标介绍如下：

(1)现金利息保障倍数

现金利息保障倍数=(经营活动现金净流量+付现所得税)／现金利息支出

现金利息保障倍数反映了在正常信用条件下，企业现金净收入对利息支出的保障能力。该比率与企业现金流风险水平呈负相关，比率越高，偿债能力和融资能力越强，现金流风险和融资风险越低。

(2)利息保障倍数

利息保障倍数＝息税前利润／利息支出。利息保障倍数反映了在正常信用条件下，企业获利能力对偿还负债利息的保障程度。

该比率与融资风险水平呈负相关，比率至少应大于1，比率越高，企业偿债能力和融资能力越强，现金流风险和融资风险越低。

2　指标数据分析

(1)现金利息保障倍数

在2003～2007年间，四家上市公司的现金利息保障倍数总体呈下降趋势，2008年由于电力企业出现了行业性亏损，现金利息保障倍数都出现了大幅下滑，主要是受经营现金净流量大幅下降和利息支出显著上升的双重作用。

(2)利息保障倍数

在2003～2008年间，华能集团等4家企业的利息保障倍数总体基本呈现出下降趋势，说明在正常信用条件下利息偿付能力和融资能力不断降低，现金流风险和融资风险逐渐加大。

(3)财务风险综合分析

我们对四大发电企业的主营业务收入增长率进行了统计性分析，数据显示，各企业主营业务收入增长率变动趋势几近一致，但变动幅度各有不同。

随之，我们又对各公司的财务风险状况进行了综合性分析并做出了各指标相应的趋势图，其中大唐集团和国电集团的指标值相对稳定，而华能国际和华电国际均出现了一些比较极端的数据，在一定程度上预警了财务风险，需要企业管理者引起高度重视。

总之，随着外部经营环境变数加大，竞争格局日趋激烈，发电企业的经营风险、财务风险正在不断升级，企业管理层必须加强风险管理意识，落实风险管理措施，建立实时、有效的财务预警系统，进而建立全面的企业风险管理系统，使企业在市场经济的大风大浪中能够经受风险考验，不断发展壮大。

四、对策建议

1　完善风险管理机制

可以从委托视角、公司治理视角、内部审计独立性与权威性视角、全面风险管理视角等多个角度出发，以科学发展现为基础，全面创新发电企业风险管理新机制。以达到健全监督体系，完善内部控制与风险管理机制，发挥安监、审计、监察工作的合力与预警作用，加强对公司各项生产活动、各项经营管理活动的有效监督，促进公司稳步发展、依法经营、依规管理、确保生产安全、经济安全与干部安全的目的。

2　加快产业结构调整力度，发展水电、风电等清洁能源，降低火电比重，提升盈利能力和资本积累能力。

和谐和低碳发展是世界和谐发展的主题，加大水电、风电等清洁能源的发展力度，降低火电的比重，一方面能更好地保护我们的生态环境，另一方面也提高了企业的盈利能力，降低了企业的财务风险。

3　加强资金管理

(1)充分利用各种资金来源，积极拓宽融资渠道，增加权益融资，严格控制负债融资，优化资本结构。

①根据集团公司主要业务分布和产业公司业务性质，积极运作分板块上市，形成集团内3-4个资本运作平台。

②积极争取国有资本经营预算、财政补助等资金支持。经过研究确定战略投资者引进标准，加大产业联盟和财务联盟力度，在产业公司或项目公司层面适时引进战略投资者。

(2)创新融资方式，挖掘各种融资潜力，通过融资方式的改变，做出统筹的安排，降低融资成本，提高融资效率。

(3)优化债务结构，保持合适的负债率和债务时间结构，做好预期，利用成熟的金融工具加强利率、汇率风险管理等。

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关键词：企业并购；财务风险；控制

一、企业并购财务风险控制的意义

首先，提高企业并购收益。实施科学的财务风险控制有利于防范和控制企业并购活动中的不确定性事项，从而就会降低企业并购的财务风险损失，相应的就会提高企业并购的收益。其次，确保企业并购目标实现。开展企业并购财务风险控制有利于制定企业并购战略方案，保证并购战略的顺利实施，开展财务风险控制活动还有利于分析财务风险来源与性质，科学预测风险的发生及可能导致的损失。战略实施过程中，对具体财务风险进行有效的风险控制，是整体并购战略成功实施，确保企业并购目标实现的有力保证。

二、目标企业价值评估风险的控制

1　明确目标企业价值评估的内容。明确目标企业价值评估的内容是控制企业并购财务风险的重要组成部分。目标企业的价值由两部分组成，一是目标企业的独立价值；二是并购产生的协同价值，包括并购实现的资产协同效应增加的价值与实物期权带来的战略性价值。对目标企业价值评估实质上就是评估这两部分价值。

2　科学选择目标企业，改善信息不对称状况。

(1)重视并购中的尽职调查。尽职调查包括对目标企业财务、营业状况等的调查，还包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订及中介机构的聘请。

(2)全面分析目标企业的财务报表。并购企业应对目标企业资产进行分类，从目标企业的资产能否为自己生产经营目标确定经营方向、市场营销、技术开发等提供服务出发，对目标企业资产可用程度鉴定，关注目标企业现金的持有情况，现金指企业持有的货币资金和银行存款，企业必须有应付日常需要和偿付到期债务的现金。

3　完善价值评估方法系统，合理评估目标企业价值。企业可以根据不同的评估方法建立相应的估价模型，并根据并购的发展对现有的估价模型进行完善。并购企业亦可以根据并购目的、并购后目标企业是否继续存在以及掌握资料信息的可靠充分程度来进行选择，也可综合运用定价模型来弹性评估企业价值。并购企业应结合自身的承受能力、产权市场供求状况及目标企业的谈判能力等多方面因素确定并购交易的最高价与最低价，以此控制并购企业的财务风险。

三、企业并购融资风险的控制

并购企业应结合各方面实际情况合理设计融资支付方式，以实现综合资本成本最小，优化资本结构，规避、控制财务风险的目标。具体说来应考虑以下几个方面的因素：

1　企业并购的融资方式。企业并购融资包括内源融资和外源融资两种方式。内源融资是指企业通过内部积累进行的融资，包括新增资本金、折旧基金、留存收益等。内源融资可以减少信息不对称及与此相关的激励问题，节约交易费用，降低融资成本。但内源融资受企业盈利能力、未来收益预期等方面的制约，因此在企业规模扩张过程中需要借助外源融资。外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金，它包括直接融资和间接融资两种方式。直接融资时资金供需双方直接发生信用关系，间接融资时资金供需双方通过金融中介机构发生信用关系。直接融资的中介机构反映的是一种委托一关系，仅仅起沟通和连接的作用，它本身不是资金供需的主体，不发行金融凭证；间接融资的中介机构本身则是资金供需的主体，需要发行债务凭证。

2　企业并购融资方式的选择。企业并购融资应当遵循的原则：成本最小化、风险最小化及股权稀释最小化等，企业选择并购融资方式的时候，应优先考虑资金成本低的内源融资，其次再考虑资金成本较高的外源资金，内部积累具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费等优点，但通常企业内部积累资金有限，而并购所需资金数量较大，就需要选择合适的外部融资方式，在选择外源资金时，优先选择具有财务杠杆效应的债务资金，后选择权益资金。

3　企业并购融资结构的规划。并购资本结构规划是在融资方式选择的基础上，将融资带来的财务风险与融资成本等进行综合考虑。不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响公司的市场价值。企业在制定融资决策时，应开阔视野，积极开拓不同的融资渠道。通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。

四、企业并购支付风险的控制

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企业并购的风险可以根据其来源分为产业风险、市场风险、信息风险、法律风险、政策风险、人事风险、文化风险和财务风险等,并体现在企业的财务之中.由于各种风险的结果都会反映在财务信息上,因此财务风险是一种综合性风险,是企业并购风险的最终表现形式.

一般来说,企业财务风险指由于负债和融资变化而给企业财务状况带来的不确定性.企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映,是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性,是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机.

二、并购各阶段的财务风险及原因分析

1.信息不对称和评估方法不当导致目标企业定价过高.在计划决策阶段,最为重要的是对目标企业的价值评估,由于并购双方信息明显不对称,会导致并购企业在估值和定价谈判中处于不利局面.目标企业的定价是整个并购过程的核心,是并购成功与否的基础.目标企业的定价风险同目标企业的性质、并购双方的态度、并购信息的获取和定价方法的使用都有很大的关系,但归根结底还是取决于信息不对称程度的大小.由于并购双方信息不对称,很可能会使并购企业遭遇财务陷阱,引发财务与法律的纠纷、影响并购融资的安排和并购整合的进程.另外,通常的企业价值评估方法包括折现现金流法、账面价值法、清算价值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等,各种方法都存在很多主观因素和缺陷.由于信息不对称和价值评估方法的选取不当,会使得目标企业价值被明显高估,并购企业不得不付出巨大的成本.2008年7月,招商证券以63.2亿元(约每股130元)收购博时基金管理有限公司48%的股权,大约付出了10倍溢价.由于对博时基金的估值不合理,让招商证券背上了巨额的债务包袱.

2.融资和支付风险.在交易执行阶段,企业在决定融资手段和支付方式时,可能会面临融资风险和支付风险.融资风险主要是指企业在并购过程中由于所采取的融资策略不同而产生的与并购保证和资本结构有关的资金来源风险.企业融资方式有内部融资、债券融资、信贷融资、股权融资四种,如何合理利用内、外部的资金渠道按时足额的筹集到资金,是关系到企业并购能否成功的关键所在.

支付风险主要是指企业并购时资金支付能力不足及与股权稀释有关的资金使用风险,它与融资风险、债务风险有密切联系.通常的支付方式包括现金支付、股票支付、混合支付等,现金支付是企业并购中普遍采用的一种支付方式,同时也是对于企业资金筹措压力最大的方式.每种支付方式都有其特有的风险程度,对企业的现金流量及未来企业的融资能力的影响不尽相同,如果企业不能根据自身经营状况和财务状况选择好融资方式和支付方式,就会给企业带来很大的财务风险.现金支付很容易导致并购企业的现金余额不足,而股票支付则可能会使得股权被稀释,并购企业的收益下降.TOM公司多次收购均以现金加股票、发行新股的方式进行,而其新股的价格远远高于收购当时的股票价格,之后大批股票超过禁售期,维持股价必须通过收购,而现金+股票的收购方式使其股票面临不断增大的抛售压力,2003年公司陷入收购怪圈,风险越积越大.

3.流动性风险和偿债风险.流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重而缺乏短期融资,导致出现支付困难的可能性,偿债风险则是流动性风险的进一步体现.如果并购后企业债务负担过重而无法保证稳定的现金净流量和合理的债务期限结构,没有后续的资金支持,便会发生连锁反应,导致企业资产面临流动性不足、无力偿还债务,甚至破产.企业并购结束之后,并购双方的人力、资本、财务、文化等各个方面都需要一个融合的过程.由于相关企业的经营理念、财务机构设置、财务运作方式等因素的影响,在整合过程不可避免地会出现摩擦,并购后的实际结果和预期收益可能会有很大差距,甚至产生背离而使整个企业集团的经营业绩都受到拖累.2005年明基收购西门子的全球手机业务后一年巨额亏损8亿欧元,这与之前TCL收购阿尔卡特手机业务之后的遭遇如出一辙,都是由于并购之后整合不利而陷入困境.

三、企业并购中财务风险的防范

1.事前做好目标企业价值评估和自身能力分析.在做出并购决策前,并购企业需要对市场环境、政策法规、目标企业的状况和自身能力有一个全面的认识,获取充分的信息.并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划,认真做好尽职调查,捕捉目标企业并对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析,避免财务和法律陷阱,综合运用估价方法使得评估结果更接近真实价值.只有对目标企业进行合理定价,才能保证自己在谈判过程当中不会因出价过高而导致资金压力过大.同时,并购企业应该对自己的战略目标、业务范围、资金实力、人员配置和整合管理能力有清晰的认识,做好充分的准备,真正做到知己知彼.2004年中信证券收购广发证券虽说是因为广发的反收购而最终失败,但关键还是败在中信自身准备不足之上.而2008年招商证券收购博时基金成为笑柄,则是并购企业对目标企业估值不合理的具体体现.

合理选择融资手段和支付方式.并购资金的筹措方式及数量大小与并购方的支付方式有关,而并购支付方式又是由于并购企业的融资能力所决定的.并购融资结构中的自有资本、债务资本和股权资本要保持适当的比例,但选择融资方式时也要考虑择优顺序.在企业并购中,由于并购企业与目标企业的资本结构不同,会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投入比率的种种差异,因此并购企业必须综合考虑自身获得的流动性资源、股价的不确定性、股权结构的变动以及目标企业的税收筹措状况,合理选择并购的融资手段和支付方式,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的混合支付方式,以满足并购双方的不同需求,保证并购活动的顺利进行.另外,并购企业还可以选择分期付款的方式来缓解资金压力,加强营运资金的管理,降低流动性风险,为企业提供良好的资金保障.大型并购案例中的交易标的数额巨大,企业往往需要选择综合融资手段与支付方式.TOM公司因其多次使用的股票+现金收购方式使自己在2003年陷入了收购怪圈,风险累积而陷入被动局面.而2005年eBay收购Skype的41亿美元交易则选择了分期付款的方式,成功完成收购,其中前期先付13亿美元现金和13亿美元股票,后期再根据Skype公司的业绩支付15亿美元的报酬.

3.做好整合运营管理,充分发挥并购的协同效应.企业并购之后整合工作做的不好,可能无法使企业集团产生预期的经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应和无形资产协同效应,难以实现规模经济和经验互补,甚至产生规模不经济.德鲁克曾经说过:公司收购不仅仅是一种财务活动,只有收购后对公司进行整合发展,在业务上取得成功,才是一个成功的收购.并购企业应当充分重视并购之后的整合管理,增强企业的核心竞争力,保证企业现金流量的稳定性.只有目标企业的资源与自有资源有效的整合在一起,才能真正实现协同效应.对于那些流动性不好、变现能力差和收益低下的资产和业务,应该及时剥离对于复杂冗余的机构以及占岗不干活的人员,应该及时裁减.而对于原有的优势产业和核心人才,应该充分保留.2004年联想集团以12.5亿美元收购IBM公司PC业务,曾被视为中国企业跨国并购的成功典范,但由于双方在运营管理、品牌效应、企业文化方面存在巨大差异,并购之初预期的协同效应并未产生,最终导致了目前的亏损.

4.增强管理层的并购风险意识,完善财务风险监测预警体系.企业并购的决策权最终还是掌握在管理层手中,提高企业管理层的风险意识可以从源头上防范企业并购的财务风险.具有敏锐洞察力和强烈风险意识的管理层能够制定良好的战略规划和并购财务目标,抓住机遇,通过并购扩大规模,提升企业竞争力.如果企业管理层的风险意识薄弱,可能会出现盲目并购的现象,再加上后续管理能力的欠缺,使得企业陷入被动的局面.另外,在企业内部建立健全自身的财务风险控制体系,加强企业对并购风险的预测预警也是建立风险防御体系中的重要环节.只有从源头入手,真正做好企业内部控制和监测预警,才能将并购风险降到最小,做到防患于未然,达到实施并购的最终目的.

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一、企业并购中财务风险界定

（一）相关概念阐述 具体如下：

（1）企业并购。企业并购是指一个企业在平等自愿原则基础上，通过一定的等价有偿方式取得另一个企业全部或部分产权的行为，简单理解就是一个企业部分或全部购买另一家企业的行为。企业并购主要是通过资本运作形式实现的，主要包括资金交易、购入股权、合并重组等方式进行。

（2）财务风险。财务风险简而言之就是由于财务运营的不确定性造成损失的可能，这种不确定性包括财务制度和流程不合理、企业投资回报不确定性、企业融资不确定性、财务外部政策环境不确定性等等，都会对企业的财务运营产生影响，并进而给企业财务带来风险。财务风险是每一家企业都要面对的问题，是不可避免的，也是可以通过有效的管理手段加以预防和规避的。

（3）企业并购中的财务风险。结合上述两个基础概念的含义，可以得出企业并购中的财务风险，是指企业在从事并购活动时所引发的，由于投资收益和筹资成本以及并购中的财务重组和业务管理而引起的各种不确定性给企业财务运营带来损失的可能性。

（二）企业并购财务风险特征 财务风险通常具有不确定性、随机性、可控性等基本性质，企业并购的财务风险也有其自身特征。首先是它的复杂性。由于企业并购是一项长期复杂的项目，在整个项目实施中涉及众多因素，包括内部管理决策因素和外部环境政策因素等，所有这些因素都会给财务运营带来风险；其次是它的“结果决定论”特征。即财务风险一定要等到最终的结果出现，才能衡量这种风险对财务运营的具体影响程度，并由此评估项目目标和项目结果之间的差异，据此权衡股东收益变化及确定项目决策正确与否。

二、企业并购中财务风险因素识别及控制

（一）评估风险 这里的“评估”包括两层含义：首先是对目标选择的评估，选择目标是企业并购的首要工作，也是决定并购成败的关键一环。这就要求并购人首先要选定合适的企业作为并购对象，确保并购对象能够有效融入自身企业，增强企业综合实力，为企业带来利益；其次是目标企业价值评估，合理地评估目标企业价值。考虑我国金融监管和财务政策实施现状，企业自身的财务报表甚至第三方财务审计报告都有存在一定失真的可能，而被并购企业出于自身利益角度，也会隐瞒一些公司实际情况，这就给并购人对被并购人的价值评估带来误导。以上两个层次的评估一旦操作不当，就会给企业财务带来巨大风险。

（二）融资风险 融资风险是指企业在并购过程中，通常都要以银行借贷或者发行股票债券的方式进行融资，由此会给财务带来一定风险。这也需要从两个角度去理解，首先企业融资环境不确定，利率、政策因素比较强，如银行普遍银根收紧，利率偏高，致使企业贷款困难，甚至面临无法融资的风险；其次企业融资属于负债行为，一旦对自身的资金流通状况和偿债能力估计不足，以及所属项目收益达不到预期，则有可能面临债务违约风险。

（三）投资风险 是指企业将资金和资源用于某一预期盈利项目的风险。因项目盈利与否、盈利多少都仅仅属于预期目标，一旦项目收益达不到目标，则会对企业财务运营造成极大影响，甚至发生资金无法回笼导致资金链断裂。考虑以上风险识别因素，笔者认为一个完整的财务风险分析流程应如图1所示。

三、案例分析

（一）案例背景 本文以联想集团并购IBM公司PC业务案为例，对企业并购中的财务风险因素识别及风险管理策略做进一步分析。

（1）联想集团简介。联想公司成立于1984年，1989年正式命名为“联想集团公司”，主营业务为电脑产品。公司自成立以来，凭借其卓越的科技创新理念迅速发展壮大，占领市场份额。经过近10年的发展该公司的主营产品电脑销量已经位居中国市场首位，占全国市场份额的三分之一以上。

（2）IBM公司简介。IBM公司是“国际商业机器公司”的英文简写，该公司于1911年创立于美国，是一家有着百年历史的老牌信息技术开发和服务公司，鼎盛时曾位列美国四大制造公司之一。在计算机方面IBM同样业绩不俗，被称为“PC业鼻祖”。

（3）并购背景分析。对于联想集团而言，过去的10年间电子产业在中国和外国市场飞速发展，更新换代也是日新月异，这样的产业发展速度已经远非某一个公司能够单独引导及掌控，新兴电子公司凭借单一的技术优势迅速抢占市场，给联想集团的业务带来极大冲击。由此联想集团决定拓宽发展思路，将战略眼光投向了大洋彼岸。同时，IBM公司作为一家百年知名企业，在同样的产业发展背景之下也显得力不从心，尤其21世纪初的几年美国经济萧条，该公司的PC业务销量受其影响迅速下滑，拖累了整个公司的业绩。由此IBM公司决定重点发展公司战略业务IT服务以及服务器技术，而舍弃PC业务。

（二）并购目标选择 联想集团出于自身发展需求，决定采用并购的方式迅速获取企业发展的必须资源，拓宽市场渠道，增值企业利润。同时基于以上背景，在综合评估收益目标风险及收益比后，决定将并购目标选择为IBM公司的PC业务。这里需要补充说明的是，联想公司在选择收购目标时本着谨慎的原则，也否决过一些并购项目，如放弃收购巴西最大PC商Positivo，就是在联想集团做了细致的财务风险评估之后做出的决定。

（三）并购目标价值评估 联想确定收购目标之后，便开展了对收购目标的全方位价值评估调查。为此联想集团聘请了国际评估机构麦肯锡公司以及高盛、普华永道等顶级会计师事务所对IBM公司进行财务调查，发现该公司自1998年起PC业务就已经萎靡不振，最高曾亏损达10亿美元。收购前的2004年，IBM公司PC业务主要财务状况如表1、表2所示。

从以上财务数据上看，IBM公司PC业务连年亏损为联想集团的收购提供了契机，联想可以据此压低收购价格；同时该企业的历史品牌价值、较去年有很大起色的销售额，尤其是其24%的获利能力让联想集团对本次收购的目标收益信心倍增。由此同IBM进行多轮谈判，最终以12.5亿美元（含5亿美元负资产）的价格收购了IBM公司PC业务。

（四）企业自身财务状况及风险评估 在并购前联想集团也评估了自身的财务状况和负债能力，2004年并购之初联想集团账面现金约为4亿美元，同时融资授信能力约为3.87亿美元。如果通过多层次的融资方案和支付策略，完全有能力控制财务风险。表3显示的是联想公司主要负债能力指标。

（五）并购项目融资风险控制 并购项目确定之后，接下来就是融资和支付，以及由此带来的风险及控制措施。联想集团综合当时的国际金融环境、企业自身的财务状况及发展战略，选择了一套最优融资和支付结构方案，由此将融资风险将至最低。具体支付方案如表4所示。

在确定以上融资结构的同时，联想集团也做了大量细致的工作。为了进一步降低融资风险，减轻企业财务压力，公司首先通过对并购项目和企业战略规划的宣传推销，得到国内外众多银行信任，迅速获得6亿美元融资贷款。同时通过同三家大型私人股权投资公司合作，获得3.5亿美元的股权投资。由此通过多种融资结构组合，将该公司负债率控制在合理水平，如图2所示。

A：联想集团原负债率；B：并购融资第一阶段负债率；C：并购融资第二阶段负债率

这两项融资策略一经实施，不仅没有使市场怀疑其偿债能力，反而令众多市场投资者更加看好联想集团的未来发展，各大信用评级机构纷纷上调联想信用评级，使得联想公司的融资环境进一步优化，股票市值大增，企业并购之初就已经收获了巨大的投资回报。

（六）并购项目投资风险控制 从并购目标价值评估中可以看出，联想集团收购IBM公司PC业务考虑的是该业务的长远盈利能力，并对这一能力进行了细致的分析和论证。主要包括以下几方面的投资收益预期来控制投资风险：第一，IBM的百年品牌效应会扩大企业效益，降低投资风险；第二，通过收购IBM公司PC业务可以直接将公司业务打入国际市场，节省营销和流通成本，由此降低风险收益比；第三，使联想集团形成规模化效应，使整个集团更具市场竞争力和抗拒经济风险的能力；第四，广告效应，通过世界范围内对此次收购案的连续跟踪报道，无形中增加了联想集团的国际国内市场影响力。事实也是如此，此次项目收购之初就被市场广泛看好，并在股票价值上予以了联想集团的初次盈利回报。

（七）投资目标实现 收购案成功之后，联想集团制订了详细的发展战略规划，将IBM公司PC业务彻底整合进联想集团，为集团发展贡献效益。（1）初期合作阶段：2004年～2006年，联想需保持现有的IBM品牌及旗下电脑品牌；（2）中期合作阶段：2006年～2008年，联想与IBM公司发挥各自优势，合作开发新电脑品牌；（3）后期阶段：2008年以后，联想品牌占据完全的主导地位，渐渐淡化IBM影响力，凸显联想品牌价值。

经过对并购企业的组织结构重组和资源优化以及长远的发展战略实施，此收购案的投资收益正在有条不紊地实现。来自联想集团2005/2006财年的报告显示，并购案之后的第一年，集团综合营业额年比增长359%，达到1.33亿美元，主营PC业务销量年比增长11%，股东收益增加0.22亿美元。

四、企业并购中财务风险控制策略

（一）谨慎选择并购目标 目标选择是企业并购成败的关键所在，无论我国还是世界范围内都不乏由于盲目并购而招致失败的惨痛教训，如TCL收购法国汤姆逊公司彩电业务以及收购阿尔卡特移动电话业务两桩并购案，前者自收购起就成了TCL公司利润黑洞，连年亏损，后者更是在一年之后就尴尬宣布并购失败，终结业务合作。因此在并购目标的选择上一定要本着谨慎原则，充分考虑各种影响因素，不仅包括财务因素，还应涵盖地域因素、政治因素、环境因素等等综合考量。

（二）全面评估并购目标价值 联想收购IBM公司PC业务案之所以取得成功，就是因为联想集团在事前做了大量的调研工作，邀请了世界顶尖的评估公司和审计公司对IBM公司PC业务进行了大量细致的工作，全面调查了收购目标的财务运营情况和目标价值，最终在谈判时掌握主动，得以用17.5亿美元的低价达成并购目标。

（三）适当选择并购目标价值评估方法 在对收购目标价值评估方法选取上，应该依据项目特点和所处环境选取合适的方法和核定标准。如本文案例，由于IBM公司PC业务无法实现盈利，因此单单靠资产额、盈利负债额等传统财务方法来衡量其价值则有欠全面，联想集团选择的评估方法则是另辟蹊径，以长远的战略眼光从该收购业务的长期获利能力和盈利预期上加以衡量，将该企业的品牌价值、市场份额、利润率等全部纳入价值评估标准中，由此获取了更加全面完整的价值评估结果。

（四）优化并购融资和支付结构 目前经济环境之下，金融产品也是多种多样，除了现金借贷，还有股票、债券等多种融资途径，因此企业应考虑收购项目自身特征和财务结构，尤其考虑当前的金融环境和政策导向，由此选择一套适合公司战略发展和财务状况的最优融资结构方案，最大限度地控制企业财务风险。

（五）稳健控制投资风险 投资收益必然伴随着投资风险，更大的预期收益同时也伴随着更大的亏损风险，这是企业投资必须要面对的客观事实。考虑企业投资的财务杠杆效应，符合预期收益的投资项目可以给企业带来巨大利润，同时也给企业股东带来实际利润增值；而投资一旦达不到预期，不止意味着投资资金的亏损，也意味着整个公司其他财务项目平均利润率的下降，由此带来全部股东权益缩水。因此，在投资时一定要本着稳健原则，在风险收益比之间更应倾向与“风险”的衡量，从而选取获利可能性最大的项目。引用股票投资领域的一句话，入场容易离场难，错过机会至少没有损失，一旦盲目入场，则有可能进入无法摆脱的困境。

（六）并购后合理重组整合资源，获取预计目标收益 企业并购过程中所有风险的化解最终要靠并购后的收益来实现。风险管理手段再完美，财务制度再完善，没有合理的收益做支撑也只是空中楼阁。因此必须依照原有战略目标规划布局并购后的企业发展，优化资源配置，加强企业管理，增强对新并入企业的企业理念和公司战略规划宣传培训，使被并购企业真正融入到整个企业环境中去，为企业拓宽市场渠道和形成规模化、集团化的战略目标发展贡献力量。

综上所述，企业并购是一项复杂的系统工程，期间涉及到多个因素多种问题，都会对企业财务运营造成极大影响，这就要求相关方面一定要做好必要而充足的准备工作：首先，要求企业自身必须有极强的财务管理和控制能力，有完善的运作流程和严格的内部监管程序，确保企业财务稳健运营；其次，要求政府的财务管理部门需要进一步健全和完善机构职能，同时发挥领导组织职能，积极引导和规范企业间的并购行为，尤其对于跨国并购案，政府一定要给予足够的支持和保障，以确保我国企业的财务安全。

参考文献：

[1]胥朝阳：《企业并购风险管理的系统特与流程构造》，《商务研究》2005年第10期。

[2]张建华：《企业并购风险分析与风险管理》，《华南金融研究》2002年第3期。