证券市场构成范文

导语：如何才能写好一篇证券市场构成，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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证券市场的结构是指证券市场的构成及各部分之间的量比关系。按品种分为股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场；按交易场所结构分为有形市场和无形市场。就目前我国证券市场仍存在以下几点不足：

1市场结构层次存在缺陷

成熟的证券市场通常是由发行市场、交易市场、股票市场、债券市场等构成的多层次结构体系。这种多层次结构为投资者提供了不同回报和承担不同风险以及利用股票期权与股票现货等进行组合投资的机会。但这种多层次结构却使我国证券市场的期货、期权等金融衍生产品无法发挥风险转移等功能。

2证券市场过度投机气氛严重

目前，我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者，散户与机构投资者并存的初创阶段。由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力，倾向于短线投机操作，使价格波动过大、市场起伏剧烈，这样本来就不稳定的证券市场进入混沌状态。

3我国上市公司质量普遍太差，没有投资价值

我国证券市场现有的上市公司中有70％左右为国有企业，而国有企业的经营机制不灵活，社会负担又比较重，所以资产质量不够理想，因而上市公司的质量普遍欠佳。

4我国上市公司分配方面存在的问题

我国上市公司的分配情况：一是部分经营状况欠佳甚至现金流为零的上市公司也派现；二是不少公司虽然有派现，但是每股派现金额很少；三是很多公司在派现的同时推出配股和增发方案，部分公司的大股东享受了派现带来的利益，却在再融资时选择放弃或以固定资产折价入股。以此作为背景，上市公司的高派现分红方案所隐含的信息复杂，并不被一致看好，有的甚至还引起了股价的下跌。

二、证券市场风险分析

证券市场风险本质上是风险因素、风险事件、风险结果递进联系而呈现的可能性。风险因素是风险结果发生的必要条件，而风险事件则是它的充分条件。学者们一般将证券市场风险因素分为系统性风险因素与非系统性风险因素。系统性风险因素是指由政治、经济等因素造成的，对市场整体产生影响的风险因素。非系统性风险因素是指由于某种因素的变动而对证券市场上某一企业或某一行业的证券带来收益波动的可能性因素。这种风险因素主要来自上市公司本身，具体包括公司财务风险因素、企业的经营风险因素、违约风险因素、流通风险因素和偶然事件风险因素。一种非正常非合理变异了的风险因素在时间上的累积或多种变论异了的风险因素聚集必将产生风险事件。

证券市场是一个涉及筹资者、证券商、证券专业服务机构、证券交易所、投资者等代表不同利益主体的复杂系统，而且系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者筹集资金，也可以在证券市场上通过实施配股方案筹集资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买人股票、债券，也可以直接进入二级市场买卖，以获取红利。证券商是连接筹资者和投资人的桥梁和纽带，证券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此，筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者，任一主体行为的不规范，都会引发风险事故，同时，证券市场系统不是一个封闭的系统，外部环境的变化，也会对系统产生很大影响。所以，证券市场风险的形成原因有来自系统内部的也有来自系统外部，它是系统内部和系统外部诸多因素共同作用的结果。

三、如何规避市场风险

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一、我国证券市场发展现状

(一)我国证券市场管理模式和方法发展现状

我国证券市场的发展与我国市场经济的发展密切相关,在我国市场经济发展迅速的背景下,我国证券市场经过20年的发展已逐渐发展成为一个管理完善的全新市场组成之一。具体来看,国家各种证券方面的法律法规不断完善,先后制定了《证券法》、《证券公司管理条例》、《上市公司管理条例》等多项制度,同时与股票发行和上市公司收购等相关配套的法律制度也在不断研究中。在我国不断完善的证券交易法规制度的规范下,我国证券交易市场发展迅速而规范,并逐渐成为企业获取发展资金的主要渠道,成为投资者获取投资收益的主要手段。另外,随着我国市场经济的逐步完善,证券市场规模的不断扩大,国家为保证证券市场的稳定性,在组成成立证监会等证券管理部门的同时,陆续推出了一系列证券市场管理办法,并在证券市场日益变化的基础上,不断补充和落实着全新管理办法,使我国现阶段证券市场的发展呈现出一种全新的面貌。

(二)我国证券市场发展规模现状

在我国市场经济快速发展的现状之下,市场中,由于资金来源渠道不断丰富,资本市场的发展状况稳定,这就使得企业能够通过对资本市场进行融资的方式来实现自身的更好发展。中国成为世贸组织成员国后,金融领域进一步开放,许多外资金融机构开始进人到我国证券市场当中.这固然使我国的证券市场开始面临更多的竞争压力,但同时由于外资证券市场的运作模式和管理机制都比较先进,因此有许多值得我们借鉴的地方,从长远来看这对于我国证券市场的成熟是非常有益的。同时外国银行的不断增多,也使得我国成为世界国际金融中心的条件不断成熟,这对于证券业的进一步发展提供了保障。

在上述背景及大环境下,我国现阶段证券市场已逐步发展成为了一个上市公司数量多、资金流量大且参与投资人数庞大的具有中国特色的社会主义市场经济中的重要经济组成,成为我国市场经济中企业获取投资、投资者获取经济效益的主要渠道。

二、证券市场风险补偿机制的基本构成

建立完善的证券市场风险补偿机制是证券市场实现风险控制、降低市场风险的方法之一。就目前我国证券市场风险补偿机制构建来看,为保障有效控制市场风险,我国市场风险补偿机制采用的是一种基于市场经济发展特点及我国证券市场发展特点建立的风险补偿机制,该机制从证券收益补偿最低收益角度出发,建立必要的补偿机制标准,将补偿资金及补偿主体纳入其中,结合法律法规政策,搭建必要的风险补充机制基本构成。

从证券收益补偿最低收益补偿“保障线”角度来看,我国证券市场收益补偿机制中最低收益补偿保障主要以以下两种方式存在,一种是相对值形式,该形式将证券市场中的投资平均收益作为基本指标,并以此确定最低收益补偿的保障;另一种形式是相对值形式,该方式以证券市场投资收益率达到一定数额后进行补偿。两种方式是针对证券市场中收益不稳定状况而制定的,但是由于证券市场易受经济发展状况影响,因此我国证券市场的风险补偿最低保障线以相对值为主。

从证券市场风险补偿标准角度来看,由于证券市场是一个风险性较高的投资市场,其风险来源常存在有不确定性,这种不确定性也直接影响了证券市场收益。就目前来看,我国证券市场风险补偿标准,主要以证券市场中通货膨胀率对证券收益的影响作为控制证券市场风险,进行证券市场补偿的标准之一。另一种方式是在证券风险控制过程中采用平均收益率作为补偿标准,这一标准主要来源于市场中证券产品在市场运作过程中证券产品的平均收益率。

从证券市场补偿金及补偿主体角度来看,证券市场中实现证券市场风险补偿的重要组成中补偿金来源及补偿主体定位是保障证券市场风险补偿的主要构成。证券市场补偿主体的定位主要以证券市场中进行证券交易的相关交易人,而补偿金的来源,主要以各上市企业在证券上市过程中预留的准备金,这也是国际证券市场进项风险补偿的主要方式之一,在现阶段证券市场发展过程中,商业担保的引入在一定程度上对准备金作为补偿金的缺陷进行了补充,也在一定程度上,实现了补偿金来源的多元化。

从证券市场风险补偿法律法规政策角度,及在现阶段证券市场风险补偿过程角度来看,由于我国证券市场的发展速度较快,证券市场交易规模也逐步变大,所以建立完善的风险补偿法律法规政策在保障证券市场风险补偿合理性的同时,也能在一定程度上保障了证券市场能够规范化发展,对证券市场而言风险补偿机制的建立,是实现证券交易健康长远发展的必要措施之一。 三、我国证券市场风险补偿中的问题及对策

(一)配套法规与证券市场发展状况的不契合,在一定程度上加大了证券市场风险补偿难度

自我国加入WTO以后,我国证券市场正以一种全新的面貌迅速发展,我国证券市场规模不断扩大,上市公司数量激增,证券市场交易额不断增加,但是,在国际经济环境及经济危机的影响下,我国证券市场也极易受外部环境的影响而风险集中。在这样的背景之下,国家相关证券交易管理部门为加强市场监管,不断的推行相关的政策法规以维护证券市场管理,但是由于证券市场的发展较快,证券企业在证券市场中的影响不断增大,使得我国证券市场管理相关配套法规与日益发展的证券市场间的矛盾也在日益凸显,这在一定程度上影响证券市场风险补偿难度,针对这一情况,与时俱进的建立完善的法律法规具有十分必要的作用,我国证券管理部门要从我国证券市场发展角度入手,前瞻性的预测证券市场发展方向,并依此构建证券配套法规,以实现风险补偿方式的作用最大化。

(二)上市公司质量层次不齐,各企业准备金差异大,使风险补偿难以得到最大发挥

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关键词：证券市场；效率；内涵；评价

从理论上说，科学的证券市场效率评价原则和方法，首先要建立在科学合理地界定证券市场效率内涵的基础上。从实践上说，如何制定我国证券市场效率的评价原则和方法，直接影响到各种政策的制定及其导向。因此，科学全面地理解和界定证券市场效率的内涵，结合我国实际确定证券市场效率的评价原则，具有重要的理论和现实意义。

一、证券市场效率内涵的辨析

20世纪60年代后期，西方金融学逐步形成了以“有效市场假说”(Efficiency Market Hypothesis。简称为EMH。也称为“有效市场理论”)为主体的证券市场效率理论。1965年，法玛(Fama)首次对证券市场有效性给出了一个描述性定义：如果证券价格充分反映了可得的信息，每一种证券价格都永远等于其投资价值，则该证券市场是有效的。有效市场理论(EMH)使用市场定价的信息有效性来衡量证券市场的效率。长期以来，大部分的学者把信息有效性与资本市场效率等同起来了，认为“一个资本市场如果在确定资产价格中能够使用所获得的全部信息，它(从信息上说)就是有效率的”。

20世纪70年代后相当长的时期内，国内外学者对证券市场效率的研究主要围绕有效市场理论进行检验和实证研究。大多数检验结果表明，发达国家的证券市场符合弱态有效态和半强态有效的状态特征，我国证券市场也尚未达到中强态有效；但对于是否达到弱态有效，则存在较大分歧，有半数以上的学者认为我国证券市场已达到或接近弱态有效。20世纪70年代后期，有效市场理论不断受到质疑：即使一些学者对有效市场理论进行了修正，放宽了一些假设条件，但该理论仍无法解释市场中越来越多的异常现象。市场有效理论对中外证券市场效率状态评价结论的不确定性，加之对市场异常现象的无法解释。暴露出其理论上的缺陷和现实解释能力的不足。

20世纪90年代。国内一批学者对证券市场效率的内涵也进行了理论探讨。一般认为，证券市场效率应理解为金融资源的配置效率，即资金的有效动员与金融资源的高效利用。笔者认为，无论是有效市场理论对证券市场效率内涵的界定，还是按照其他学者的观点——把证券市场效率理解为资源配置效率。都不能全面完整地反映证券市场效率的全貌。那么应该如何界定证券市场效率的内涵呢?

1．证券市场效率是“效率”的经济学内涵在证券市场的具体表现和应用。在经济学一般意义上。效率是指生产活动所得到的经济成果与投入的比较值，即收益与成本之比，比值越高，则效率越高。因此，相应地，证券市场效率可以从证券市场资源的配置利用、信息处理、资产定价、交易运行以及市场监管等多个环节的收益与成本的比值中得以体现。因此，证券市场效率应该既包括作为证券市场效率核心的信息效率，也包括以最低成本为资金需求者提供金融资源的融资效率，还包括使市场投资者高效地进行信息交换和投资交易的运行效率。

2．证券市场效率是证券市场功能发挥程度的反映。从根本上讲，证券市场效率高低就是其功能发挥程度的高低。界定证券市场效率的内涵，必须从对证券市场功能的分析人手——应由证券市场功能的构成以及影响功能发挥的因素，研究证券市场效率的构成及其影响因素。因而，证券市场由其基本功能和辅助(或附属)功能决定。

3．证券市场效率是一个多侧面的多种子效率的综合体。如果将证券市场效率内涵仅局限于信息效率和定价效率来评价证券市场，就不能全面完整地反映证券市场的全貌。事实上，证券市场效率按照不同的划分标准可以划分为多种相互联系且彼此相互作用的子效率体系。如可以从影响范围的角度划分为宏观效率和微观效率；从功能角度分为运营效率和资源配置效率，等等。

二、证券市场效率的评价原则

正因为证券市场效率内涵具有相当的复杂性，评价证券市场效率应当遵循以下几项原则：

1．评价证券市场效率的根本目的在于促进实体经济效率的提升。从根本上说，由于证券市场属于虚拟经济的范畴，证券市场的效率需要通过促进实体经济的发展来实现，同时需要从实体经济中得到检验。因此，评价证券市场效率的结果，应当与证券市场的运行和功能发挥程度相一致，与其促进实体经济效率的提升效应相符。

2．评价证券市场效率应包含但不限于证券市场有效性的综合考察。证券市场效率不仅仅表现为信息效率，市场价格反映信息的有效性并不能完全替代资本市场在资本形成与资源配置方面的效率。因此，对证券市场效率的考察绝不能仅限于基于有效市场的各种信息有效性检验，还应当依据帕累托标准，包括对各种子效率状态的综合考察。

3．证券市场效率评价应当充分考虑各国国情和经济体制特征。证券市场的制度安排和产权结构是影响证券市场效率最重要的因素。我国经济体制尚处于转型期，证券市场发展到现在才不过16年的时间，正处于迅速发展和完善的过程中。证券市场的部分功能受到制度性约束和内部结构不健全影响而无法正常发挥作用，但另一方面证券市场却对我国原来经济体制改革和企业经营机制转换起到了非常重要的作用，这是西方成熟证券市场所没有的。尽管按照证券市场有效理论，我国证券市场效率是低效，甚至是无效率的。但实际上，证券市场为促进经济发展起到了资源动员、优化配置等多元化的巨大促进作用。因此，确定我国证券市场效率的内涵和评价方法，不能简单地照搬照抄国外的做法，应充分考虑到我国现阶段的国情、社会主义市场经济体制以及证券市场的历史阶段性特征。

三、我国证券市场效率的总体评价

1．融资效率迅速提高，达到发展中国家平均水平。

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关键词：证券市场；会计监管；监管现状；完善措施

一、会计监管对于证券市场的重要性

会计监管对于证券市场而言是一种纯技术上的监管，是经济监管手段的重要组成部分。其监管的目标服从和服务于证券市场的目标，在保护投资者利益同时保证证券市场公平公开公正及效率等原则的实现，同时还要满足我国宏观经济调控的需要。这样一种目标的实现，是对证券市场原则和规则的遵循，是对证券市场行为的规范，也是对其交易安全的一种有效保护。

证券市场的会计监管有利于实现对投资者利益的保护。证券市场信息的不对称和上市公司内部信息的不透明，使得投资者在证券市场中处于一种弱势地位，上市公司提供的财务报表等公开资料投资者并不能从专业的角度来分析某一企业的营利能力和长远发展情况，这种情况下，专业的会计解读对于投资者了解企业经营状况和营利能力和投资者的投资决策有着重要的影响。证券市场上的该种会计监管从某种程度上降低了市场信息不对称所带来的投资隐患，能够给投资者的投资行为带来有利的引导。

从证券市场原则的遵守与维护角度讲，会计监管能够保证公平公开公正原则的实现及效率原则的保证。会计监管通过对于企业会计报表、账簿、数据等的专业化分析提高了证券市场信息的透明度，使得交易双方能在一个相对公平的环境完成交易。同时，会计监管还能及时发现企业间的关联交易等不合法行为，及时有效的制止损害证券交易市场规则行为的发生，从而更好的维护证券市场交易的基本原则。

从宏观角度讲，会计监管保证证券市场的交易安全，从而实现资金的自由合理流动，最终实现社会资金及资源的合理配置，保证国家宏观经济调控整体目标的实现。

二、我国证券市场会计监管现状及问题

虽然会计监管对于证券市场的健康发展有着重要的作用，但是我国证券市场形成和发展的历史较短，加之其自身发展过程中形成的政府主导的监管模式和会计监管自身存有的一些问题造成了该种监管效果难以保证。在证券市场会计监管常见的问题主要有：

首先，缺乏完善的会计监管体系。由于我国证券市场发展的历史特点，使得市场监管主体不明确，分工和责任的承担存有交叉和混合，这些都给证券市场的监督管理带来的一些问题，如监管主体相互推卸责任扯皮等。对于监管的客体而而言也存在有客体不明确，监管内容过简单化等问题。如对于企业提供的财务报表等文本的监管很难发现企业报表背后隐藏的行为，而这些都可能对证券市场带来负面影响。

其次，会计从业人员的专业素养欠缺给证券市场的监管带来不利影响。上市公司诚信水平和会计从业人员的专业素养对于证券市场会计监管效果有着重要的影响。市场上，上市公司与会计师事务所或者与会计师合伙制作假账目以实现上市融资的行为并不鲜见，这样一种勾结行为破坏证券市场秩序的同时也对投资者的利益造成了侵害。

最后，我国会计监管相关法律体系不完善。对于证券市场监管法律随市场的发展而不断的增加，但对于会计行为监管的法律只限于少有的几个法律准则，这样一种法律的缺失给监管带来了法理依据的缺失，并且法律中惩罚机制的不完善和惩罚力度较轻，都从某种程度上降低了企业和个人的违法成本，导致了违背证券市场规则行为的屡禁不止。

三、证券市场会计监管完善方向

市场经济的背景下，市场实现自我调节的同时还需要政府有力的宏观调控的保证，对于证券市场的监管而言，在充分尊重其自身规律的基础上，在我国以政府监管为主导这样一个大背景下，我们可以从以下几个方面来完善证券市场的会计监管。

1、从监管的主体而言，明确证券市场监管主体及各自权责划分。在证券市场上，监管主体包括政府监管部门、专业机构的监督和单位会计监督，为保证证券市场的交易秩序，保护投资者的利益，应明确每个监管主体特别是单位会计和专业机构的监管职责，通过交易环节或者各监管主体自身特点进行分工，实现各主体即各司其职又能实现有力的配合，最终实现证券市场会计监管的目标。

2、明确监管客体和监管内容。监管的客体是监管行为的直接承受者，监管客体和监管内容的明确对于监管目的的实现有重要的意义。监管客体即证券市场的参与者——上市公司和会计师事务所，因此，我们要明确会计师事务所既可能作为专业机构成为监管主体也可能作为提供上市服务的辅助者而成为监管对象。对于会计监管内容是证券市场上的会计行为而非简单的财务报表和财务数据，会计监管应该透过报表看到其背后的行为，保证该份报表的真实可靠性，从而保证交易的真实和安全。

3、提高从业人员的专业素养和道德水平。上市公司及会计从业人员道德水平和专业素养的提高对于证券市场秩序和投资者利益保护有着重要意义。

4、完善相关法律体系。法律作为最后一道保障体系，其自身的完善为证券市场的发展提供了安全屏障，也为证券市场行为的有序进行提供了法律依据和规则。通过证券市场监管法的完善和会计法律制度的完善，保证证券市场会计监管行为的有序开展，同时加大对于违法行为的惩罚力度，通过违法成本的提高来减少会计监管违法行为的发生，从而更好的保证证券市场秩序。

参考文献：

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关键词：证券市场结构；风险；应对措施

一、我国证券市场结构的现状

证券市场是根据供需关系，通过自由竞争的方式，决定证券价格的一种交易机制，通过证券市场的交易机制可以反应出证券市场效率的高低和功能的强弱，均衡的市场结构是证券市场高效运行的基础。

我国的证券市场主要包括债券市场和股票市场，债券市场主要是由国债市场和企业债券市场两种构成。股票市场、国债市场和企业债券三者相互协调和匹配，共同促成我国直接融资体系的发展和完善。我国上市公司以设备、机械、仪表类数目最多，其次是化学、石油类、金属、非金属类，再次是农、林、牧、渔和采掘业，最后是金融、保险业类与信息和文化产业类。总体上来说，在上市公司中第二产业占主体地位，其次是第三产业，比重最少的是第一产业。上市公司主要集中在上海、深圳、广东等地区，而西部地区则比较少，地区差异明显，主要集中在华东地区，西北五省所占的比例比较少。投资者主要分为企业、基金、金融机构、个人投资者四类。

二、我国证券市场结构存在的问题及风险

第一，市场层次结构不健全，没有形成有效的“梯级市场”结构，同时场外市场流动性等问题不容小觑，导致我国证券市场的退出机制不健全，退成成本比较高，且要以政府主导的被动退出为主，对公司的治理限制太大。政府对证券市场的计划和干预过多，影响了证劵市场竞争的正常进行。这种市场结构性问题，加之创业板上市制度和信息披露规则不健全，导致的证券交易中种种不公平现象还容易挫伤股民、基民以及债券投资者的信心。

第二，投资者结构存在许多问题，散户多机构少，造成投机现象严重，股价波动剧烈。我国证券交易投资者多数为中小投资者，数量上众多，但是质量却参差不齐，这些中小投资者中许多人对证券市场的投资风险和收益没有理性的认识，存在投机心理，缺乏自我保护的意识，对证券市场的认识欠缺，盲目跟风的现象严重，在部分投机分子的作用下，容易造成股市波动剧烈，同时，在证券市场稳定后，又容易对金融证券市场缺乏信心。

第三，可投资的证券品种少，股票、期货、期权的缺失导致难以合理对冲风险，对基金、券商等机构投资者尤为不利，造成机构投资者风险增大盈利降低。投资工具种类少，不能满足不同投资者的需求，也无法满足国内外不同投资者的融资需求。例如，在产品种类方面，香港证券市场提供不同类别的产品，包括股本证券、衍生权证、股本认股权证、期货、牛熊证、期权、交易所买卖基金、房地产投资信托基金、债务证券等，供不同的投资者选择，而在内地证劵品种数量有限。

第四，市场自身的治理结构存在严重问题。交易规则不健全，交易所大宗交易平台存在严重缺陷，出现利用大宗交易平台非法操纵市场等行为；沪深交易所未能形成有效区分，股价走势形同一致，上市公司类别也大为相似；上市公司少分红、零分红，不仅加剧市场投机氛围，不利于价值投资策略的培养，而且导致运用DCF估值法的股价估值模型失灵。

第五，我国证券公司存在一些突出的问题，轻视长期激励，重视短期激励，缺乏对高级管理人才的奖励机制，证券行业普遍欠缺诚信的企业文化，有些公司或者个人为了利益，非法融资、挪用投资者的保障金、披露虚假信息等等，这些行为影响整个证券行业的信誉度。

三、应对证券市场风险的措施

要想建立均衡的证券市场结构，保持我国证券市场健康、持续、协调的发展就要对存在的风险进行有效的防范和应对。要从健全市场机制、加强制度创新、提高诚信观念三个层次进行。

首先，健全市场机制。参照其他国家和地区成熟的证券市场经验，按照证券公司的发展阶段、交易风险、证券流动性强弱建立多层次的证券交易市场。政府减少对证券市场的干预，推进社保基金入市，扶持中外合资等其他形式的证券公司发展，将以散户为主导的投资者转变为机构投资者，提高证券市场的规范性和稳定性。给民营企业和外资企业宽松的上市环境，兼并、淘汰落后和产能地下的国有企业，促进市场竞争机制在证券市场上的调节作用，让不同性质、背景的企业拥有公平竞争的机会。创新我国证券投资产品的种类，结合我国国情开发受投资者欢迎的证券种类。这不仅可以改善投资环境，也可以使得我国证券市场的国际化水平提高。

其次，加强制度创新。市场经济的局限性要求政府整个证券市场制度建设中起到设计者、控制者和实施者的作用。政府要提倡证券制度创新，在政府的宏观调控中推进市场化进程。推进股权制度创新，在保护国有资产的前提下，让市场来决定股价。创新发行市场制度，交易市场和股票发行市场要有效衔接，实行定价市场化和透明化，这有利于证券市场的健康发展。完善证券市场监管制度，加强市场化的监管力度，完善证券信息真实披露的力度，加快政府和社会对市场的监管力度，同时证券企业也要提高自身的约束力度。只有这样才可以有效的保护投资者，实现利益的最大化。

最后，提高诚信观念。诚信观念对证券市场的经济活动影响越来越重要，如何协调风险与收益之间的关系，既需要投资者观念的转变，更需要投资者对证券市场的信心。在健全市场机制和加强制度创新的基础上，诚信的观念是投资者和证券公司的精神和道德底线。充分认识证券市场在优化资源配置、产业结构调整、转换经营机制等方面的功能，以市场化的观念和诚信的观念贯穿证券市场发展和较易的各个环节，只有从深层认识该理念的重要性，中国证券市场的可持续发展才能实现。

参考文献：

[1].我国证券市场结构问题分析[J].内蒙古财经学校学报，2005

[2]贾向安，张松.我国证券市场结构优化应注意的几个问题[J].辽宁财税，1999：22

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    随着7月1日中国《证券法》的正式实施,证券市场在中国正式确立了其法律地位,结束了试点,中国的证券业可以说已经进入一个相对稳定发展的新阶段。在这样的时候,讨论中国证券业这些年来的发展状况及其发展过程中所提出的问题、探讨中国证券业在今后新的发展阶段里的主要增长空间,显然是十分必要的。本报告希望在对中国证券业的现状作出描述与总结的基础上,对中国证券业的演化趋势提出意见。

    本报告分为四部分,第一部分探讨对于中国证券业的供给与需求的决定从而证券业在中国金融业整体格局中的位置及发展空间,通过对金融产品的总量及构成的分析,给出今后金融产品种类特别是资本市场上金融产品种类的发展趋势;第二部分描述中国证券业的市场框架,具体阐述这一市场框架下中国证券业的业务空间;第三部分指出中国证券业在这一市场框架下的受局限的竞争对于证券公司的影响,从而解决这一局限性的出路;第四部分对于今后可能的发展路径给出尽可能具体的描述。

    一.中国证券业的制度框架及这一框架的演化

    证券业是整个金融产业的一个组成部分,尽管证券业在历史上一直扮演着推动金融产业发展的角色,但证券业本身的发展无疑又受到其在整个金融产业中的地位与作用的规定,这一规定给出了证券业的发展空间。不同的经济对于这一规定有不同的看法,从而制定了不同的政策措施。在建立社会主义市场经济的过程中,证券市场从而证券业在整个金融业中的地位与作用必将是日益重要的,另一方面,社会主义市场经济体制也必然要把市场色彩十足的证券市场纳入到自身所能容纳的轨道上。这种关系将长期制约着中国证券业的发展。因此,对于中国证券业现状与前景的讨论,必定要关注中国金融制度、投资决策程序的演变,是如何规定着中国证券业发展的。一方面,投资秩序从而金融制度框架规定着证券业在整个金融产业中的地位及其发展空间,但另一方面,证券业在这一制度框架内的发展又不可避免地推动着这一制度框架的演进。

    证券市场是资金的供给者与资金的需求者直接沟通的场所,在这里,投资者直接地感受并承担其资金所可能受到的损失,也拥有得到高回报的机会。因此,证券市场作为一种相对于间接融资的资金融通方式,其独特性在于,投资者在这里直接地参与实质经济中的投资形成决策。正因为如此,所以证券市场从而证券业的发展,取决于两个因素,一是经济活动中行为主体独立性的确立及资金集约化程度的提高;二是投资者的自组织的空间。这两个因素构成了对于证券市场的需求与供给。

    金融产业的形成与发展是与经济的货币化及参与投资决策主体的变化相关的。证券业因投资者直接参与投资决策的需要而形成并发展。在经济增长过程中,直接融资比重的增大,表面上看是由融资的需要导致的,实质上是由经济主体自主运用资金的需要而造成的。随着经济主体收入的增长,从而其可运用的资金规模的增大,其自主运用资金的意识随之增强。也就是说,随着经济主体可运用资金的增加,经济主体参与投资决策的要求提高了,这导致了直接融资比重的上升。每一行为主体都有成为一个融资中心的愿望。经济活动中行为主体的多样化、社会成员与阶层的复杂化、动机的多样化,使得不确定性因素大大增加,处理风险的手段与方式也必须多种多样,金融产品的丰富与不断创新无疑需要直接融资的发展。

    我国自改革开放以来,经济活动中的行为主体类型已不再仅仅是国有与集体两种,而是演变为多种行为主体。即使在国有经济内部,也形成了各地区、各部门自身的利益,在部门、地区利益的驱动下,多种类型的金融机构逐步产生与发展,在国有商业银行之外出现了多种金融机构,如,信托投资公司、财务公司、新型商业银行、由城市信用合作社、城市合作银行演变而来的城市商业银行、外国独资与中外合资的商业银行与保险公司、农村信用社的恢复。这些金融机构的产生与发展,表明了多种经济主体自主运用资金的愿望。与此同时,国家不再承担个人的退休、医疗、就业等方面的保障,个人不再是仅仅为了未来的消费而储蓄,而是要考虑如何投资以使自己的储蓄保值增值以保障未来的生活。这些,构成了中国资本市场形成与发展的基础。

    但是,中国对于国有商业银行之外的金融组织的建立与发展,一直采取谨慎并有所限制的政策,信托投资公司自产生以来,就与清理整顿联系在一起;城市信用合作社在获得一段时间的发展之后,很快就被改组为城市合作银行;个人的退休保障基金与医疗、就业等保障基金一直没有建立起真正商业化运作的制度。这些,决定了中国的资本一直被严密地置于国家的控制之下,在这之外的资本没有形成真正的组织化,而是以分散化的形式存在着,非国有性质企业及个人在形成与创建金融机构与创新金融产品上几乎没有空间。因此,尽管家户与非国有企业的资金拥有量在增长,但如果他们自主运用资金受到抑制,那么间接融资的中介作用将一直占据主导地位。家户与非国有企业资本尽管有自主运用自主寻求出路的要求,但并不能对既有的国有商业银行占统治地位的投资决策程序构成很大的压力,仅这一点不足于说明中国资本市场的形成。

    因此,中国发展资本市场的最大动机在于,利用市场属性所决定的市场参与者自主承担收益与风险的基本原则,把原来国有商业银行因承担政策性功能而隐含的国家风险,转化为市场风险。同时,通过对市场属性的修正,使资本市场并不能从实质上改变原来的投资决策程序。资本市场本应是各类经济主体自主运用资金的场所,在这里,每一主体都既是资金的需求方,又是资金的供给方。可是,中国证券市场的参与者并不是这样完整的资金运用主体。我国把证券市场中的参与者一分为二,一是资金的需求方,即国有企业,二是资金的供给方,包括非国有性质的各类企业与个人投资者。这一方面排斥了国有企业在证券市场上自主运用资金的其他可能性,必然影响其投资的效益;另一方面又剥夺了大多数非国有性质企业在证券市场运用资金的权力。

    在这一制度框架下建立与发展的中国证券市场,必然带有相当的局限性。目前中国整个金融业的格局有这么几个特点:

    第一,金融相关比率已有相当发展,但我国的金融资产中银行资产占相当的比重;第二,证券市场有一定发展,股票市场的发展比较快;第三,债券市场发展较慢,其中,企业债券的发展十分缓慢。表1和表2都说明,无论与发达国家相比还是与亚洲新兴国家相比,中国的银行资产占GDP的比重,都不算低,只是债券尤其是企业债券的比重太低。

    表1 各国(地区)金融资产占GDP百分比的比较(1993年)

    引自易纲《中国金融资产结构分析及政策含义》,《经济研究》1996年第12期。

    表2 金融资产占GDP比重的比较

    引自吴晓灵等着《新一轮改革中的中国金融》第183页,天津人民出版社,1998年11月。中国为1996年数,其他国家均为1988年数。

    从个人所持有的金融资产的角度看,也反映了同样的问题。表3说明在中国个人的金融资产中,存款占极大的比重。

    表3 按地区分的各类个人金融资产(1997)    (10亿美元,%)

    拉美指阿根廷、巴西、墨西哥;高度发达、较发达、较不发达的亚洲国家分别指香港、新加坡、澳大利亚,马来西亚、韩国、中国台湾,中国、印度、印尼。引自《麦肯锡高层管理论丛》(金融专集),1999年1月,经济科学出版社。

    表4 中国居民收入和储蓄当年发生额(亿元)

    引自中国人民银行研究局课题组《中国国民储蓄和居民储蓄的影响因素》,《经济研究》1999年第5期.居民储蓄为居民收入中未消费部分,居民金融储蓄为居民储蓄中的金融资产部分,居民货币储蓄为居民金融储蓄中的银行存款和现金部分,居民银行储蓄为居民货币储蓄中的银行存款部分,居民证券储蓄为居民金融储蓄中的有价证券部分.表中数字按当年价格统计。

    金融资产总量在各类金融产品上的不同分布,是金融制度实质的一种体现。上面所描述的我国金融资产构成表明我国对于证券市场、民间信用仍持谨慎的态度。股票与企业债券这两种金融产品在中国证券市场上的不同发展程度,可以说是理解中国证券市场特征的关键。当国有企业没有完成根本性的改造时,国有企业同非国有性质的投资者之间发生的债务,最终都将由国家来承担,在这里只有国家信用,而没有独立的民间信用。因此,企业债券的发行,将对国有企业制度和政府调控经济模式的改革产生极大的压力,将促使国家信用之外的多种信用形式的形成与发展。广国投破产事件充分说明了这一点。企业债券的发展,需要并依赖于民间信用的发展。对于企业的运营来说,股票本来是比企业债券更具影响力的金融产品,但国家通过对上市公司国家股和法人股的设置,使国有企业的股权结构不会因为市场交易而变化,这样,股票成为国家改变国有企业债务比率从而也改善国有商业银行资产质量但又不需要改变管制经济模式的一个方法。可以说,只有当政府放开企业债券市场时,才表明政府真正下决心彻底改革国有企业的体制,才表明非国有性质的各类投资者能够真正自主地在资本市场上运用他们的资金。

    不过,当证券市场已经建立并有了一定发展之后,它总要推动着既定投资秩序的演化。

篇7

不得不承认，在很多方面美国都是我们学习的榜样。就拿证券市场来说，中国发展至今已经有十多个年头了，但比起老牌的、200多年证券市场发展史的美国，我们真的只能算是刚刚起步。无论是监管体系，还是交易规则，抑或是市场效率，我们都与美国存在着巨大的差距。差距意味着发展的空间和努力的方向，于是，我们了解美国证券交易市场便多了一层现实意义，它不仅满足我们对发达资本主义国家的求知愿望，而且还为我们提供接轨国际求其上的发展契机。

《大交易场》就是这样一本符合以上诉求的入门读物。尽管这些年来，关于华尔街股票市场的书可谓汗牛充栋――其实也不难理解，美国资本市场近一个世纪的核心地位成就了无数的创富英雄、商业传奇、投资思想，自然也催生了无数悲欢离合、跌宕起伏的故事，仅就这一点，就有无尽的素材和主题可以下笔。但《大交易场》却有其独到之处和鲜明特点。就个人经历而言，作者林建早年曾在纽约证券交易所工作多年，他对美国证券交易系统和运作体系是相当熟悉的。所以，同样是介绍美国证券市场的结构、商制度、造市商业务模式、监管模式及手段、各类交易品种的风险和过程等内容，《大交易场》都有比较精确的描述和细腻的讲解。能将如此复杂的一个市场从功能上、结构上、特征上里里外外讲得通透、彻底，足见林建在材料整理和文本编排上花了工夫、费了心思。

书名取为《大交易场》似乎很吸引人，不过这倒也是对美国证券交易市场的一个真实写照。美国证券市场历史悠久，目前确实是世界上最大的一个证券市场。它是由一个多交易市场和交易中心构成的多层次证券交易市场，不同的证券交易市场和交易中心又相互关联运作，构成了一个极为复杂的证券交易体系结构。与此同时，它具有丰富的交易品种和完善的法律监管，有着相对规范和领先的市场环境。

正是这样一个交易市场，其结构和运作对多数局外人而言自然是一团雾水。例如，O T C市场与纳斯达克证券市场之间的关系是什么？为什么造市商可以为交易订单做场外撮合？为什么作为世界上最大的证券交易所――纽约证券交易所仍然采用人工交易？什么是价格发现和混合型交易市场？美国证券市场是依赖诚信和受到政府强力监管，这是否说明美国证券市场已经在制度、结构上近乎完美了呢？种种问题和疑惑构成我们对“大交易场”的好奇。而林建在处理这些宏大而又略显凌乱的问题并没有捉襟见肘，相反，他在写作时显得得心应手、游刃有余。

正如前言中所说，《大交易场》沿着市场结构、交易模式和中间商，以及市场违规和监管三条主线展开对美国证券市场的介绍，并辅之以相关案例来确保叙述的形象和生动。因此，在内容安排上并没有按照时间顺序写，而是以名词解释的方式分门别类的介绍。全书11个章节，提到的关键词大致有：华尔街史、O T C市场、分值股票市场、造市商、价差交易、E C N市场、纳斯达克、新一代交易系统、交易监管、纽约证券交易所和美国资本市场的未来，等等。不难发现，作者所谓的“三条主线”其实更像是“三大篇章”，而真正的主线应该是“对大交易场由内而外、从微观到宏观的全景式描绘”。

刀口上的管理

作者在本书中指出：长久以来，当今企业更习惯于去改善现实，却未重视改变不合时宜的管理思路。作者在本书中颠覆传统思维：组织的冲突和争论不仅不可避免，更应得到积极的欢迎。通过深入研究卓越的公司，如福特、通用电气、IBM、花旗、惠普、通用汽车和本田等公司的成功特质，发现这些公司之所以能在变化莫测的商业竞争中表现得卓而不群并长久屹立，关键在于，它们都变成了“质疑引擎”――这一方法易得而能量十足，可以让企业保持活力和不断地自我更新。本书为当代很多的管理思想奠定了基础，管理大师理查德・帕斯卡尔也因本书中阐述的“7S框架”而享誉全球、备受尊崇。理查德・帕斯卡尔是100位影响世界进程的管理大师之一，也是与彼得・德鲁克、汤姆・彼得斯等齐名的全球50位管理大师之一，他的主要贡献在于比较了美国和日本的管理方法。

重塑创业精神

所有的企业都是由新创办的企业开始的，但随着企业规模的扩大，它们面临的重大问题是庞大的官僚机构使得组织产生了创业精神抗体，造成组织不能像创业时期那样迅速把握住最佳的市场机会。本书揭示了如何利用通常体现在创业者身上的创新思维，解决使很多大型企业深受其害的组织惰性问题。作者尼尔・桑伯里是以创业教育项目闻名的百森商学院“领导培训项目”主任，他利用与IBM、西门子、3M、IDG、宝洁、英特尔等大型企业合作的亲身经历，讲述了组织如何识别、培养并支持创业型领导者，以及创业型领导者如何绕开庞大的官僚机构而取得成功的方法。同时，作者也证明了能够有效支持创业型领导者的企业会在迅速、有效地识别与利用新市场机会方面把握先机。

龙行天下

篇8

中国证券业协会于1991年8月28日成立，总部设在北京。证券业协会属于中介组织，它是介于政府与证券业市场主体之间，为政府干预证券市场，同时为证券市场主体提供信息咨询等各种服务的自律性组织。

1.1．证券业协会的特征中介性。证券业协会是证监会与证券市场之间，市场主体之间的传道者和中介，它的存在有利于加强证监会与证券市场的沟通，形成政府和证券市场的良性互动。民间性。证券业协会是非官方性质的，属于民间的机构，独立于政府系统。在其成员内部，他们实行自律管理，自我管理，一般而言，它不受政府直接管理和控制，而且他们的主要经费来源是自己筹集的。公共性。证券业协会以实现和维护其内部成员和整个证券行业的利益为其宗旨，其行为的效力主要依靠公信力来支撑和维持。也就是说，证券业协会的行为的可靠性、公正性和正确性一般能够得到市场主体和社会公众的公认和政府的确认。①

1.2．证券业协会的功能服务功能。证券业协会是证监会和证券市场之间的纽带和中介。它的服务功能体现在：首先，它为证监会服务。协会通过国家或法律的授权，对组织成员和其他相关市场主体进行管理。其次，它服务于市场主体。证券法第一百七十六条第二款规定证券业协会依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求，同时第三款又规定证券业协会收集整理证券信息，为会员提供服务。干预功能。证券业协会在市场中的反应灵敏，信息的获取能力优于政府，在市场监管中的监管成本小且效率高。所以证券业协会可以帮助政府干预证券市场。证券业协会对市场主体的干预主要表现为两方面，一方面是对其成员的自律，另一方面是引导市场主体贯彻落实国家对证券行业的政策。

同时，它的干预功能体现在其对证监会的干预，表现在：证券业协会在其职责范围内，通过参与证监会决策、监督其行为、反馈市场信息，来影响和制约证监会的行为，避免政府失灵。协调功能。证券业协会是政府和证券业市场之间的协调器。证券业协会通过协调证券市场主体与证监会之间的关系来有效地提高证券市场的运行效率和证券市场的安全性。为了防止证监会权力的滥用以更好的干预市场，协会一方面协助证监会干预市场，向市场主体传达证监会的政策法规，另一方面，将市场主体的诉求反映给证监会，使得三者关系形成良性互动。②同时它协调市场主体之间的关系。这种协调关系体现在：当各个市场主体出现矛盾或者利益冲突时，协会会协调其行业内的矛盾和利益关系，使得市场更有效地运行。

2、证券业协会存在的正当性的理论基础

美国学者丹莱夫曾说过："意指法律化的政治秩序，即限制和钳制政治权利的公共规则和制度，的出现与约束国家及其官员相关"。③它所关注的是对权力的制衡问题，强调权力运行后社会状态的平衡有序，是对国家政治体制的全面设计。实行的目的是要限制和防范政府权力，从而维护社会整体利益。我国在计划经济体制向市场经济体制转轨而来的过程中遗留了很多计划经济时期行政手段干预经济的问题，计划经济的经验告诉我们：政府是不能过多干预经济的，否则会导致市场发展的缓慢。

因此，证券业协会可以有效地防止证监会权力的滥用，防止证监会过度干预市场，同时可以协助证监会管理证券市场，以平衡证监会与协会在干预市场上的权力。有限政府是指政府自身在规模、职能、权力和行为方式上受到法律和社会的严格限制和有效制约。在有限政府中，无限权力不应存在。因为权力的集中会导致社会利益的分配不对等从而导致社会的不公。证券业协会的存在是建立有限政府的体现。宪法和法律赋予证监会对证券业市场的监督管理的权力，使得其能够肩负起对社会和公民的重任，有效发挥其职能，但是，在证券市场中，证监会如果过度的干预证券市场，会妨碍市场机制作用正常发挥，也会造成证监会权力的滥用，导致腐败。因此证监会需要辅之以协会来干预证券市场。协会在限制证监会权力，保证经济民主上发挥巨大的作用。协会的存在不仅是有限政府的体现，也有利于建立一个有效政府。

3、证券业协会面临的问题及其完善

3.1.证券业协会的监管权力还不够如前所述，权力的集中会导致行政肆意，社会力量的机制将使社会矛盾不断，冲突加剧。而现在我们所面对的一个情况是：证监会的权力过于集中，而对协会下放的权力极小，在《证券法》条文中我们可以看到，目前法律规定的协会的监管权力仅限于些虚权，如协助证监会教育和组织会员执行证券法律法规，向证监会反映会员的建议和要求等。

篇9

上市公司整体绩效的提高，必须在科学的监管机制下才能取得。证券市场是由上市公司、投资者、金融中介机构、自律机构和政府的行政监管部门等共同构成的开放的金融市场，是极其复杂的多方博弈的世界。因此，证券市场的高效运行离不开有效的证券市场监管。

企业经营绩效的好坏不仅关系到企业能否生存，而且直接影响企业未来的发展和国民经济发展。作为证券市场的重要功能之一就是要通过促进资源优化配置，达到整个市场企业绩效的不断提高，最终促进整个国民经济的发展。战后发展起来的国家和地区，如日本、韩国与中国香港地区在证券市场监管的表述中更多地突出了“促进国民经济发展”的政府理念。因此，完善的证券市场监管机制应该能够促进上市公司整体绩效的提高。

“机制”一词最早是物理学和机械工程研究领域中的概念，后来这一概念被广泛应用到生理学、心理学、哲学、经济学、管理学等多门社会学科中，其内涵也演变为一个系统的组织或部分之间相互作用的过程和方式。从系统论的角度看，机制的主要特征有两个方面：一是具有自动实现系统均衡的功能；二是通过子系统之间的相互影响、相互制约来实现系统均衡功能。笔者采纳系统论的观点，即证券市场监管机制应该是证券市场监管结构中各组成部分通过制度安排相互影响、相互协调，共同发挥作用。

一、证券市场监管结构均衡分析

（一）证券市场监管结构

“结构”一词的英文为Structure，具有两层含义：一是表示某种关系的组合。其中，各部分之间的相互依赖以其同整体的联系为基础；二是指各个组成部分在整体中的地位。前者是指结构是由相互联系的各部分组合的整体，而后者是指组成结构的各部分间组合量的比例和质的联系。

对证券市场监管的研究有必要深入到监管结构内部对构成监管的各个组成部分及其相互关系进行周密的研究，以期更好地发现证券市场监管的内在规律。证券市场的监管主要有法律监管、行政监管（又称政府监管）和自律性质的监管。各种监管形式各自存在优、缺点，因此存在着适用的条件、时机。为了方便分析，笔者将法律监管与行政监管作为外部监管，将行业自律协会的监管划分为自律监管。

（二）他律监管与自律监管的有机结合——基于最优资源组合理论

笔者假定存在图1中的等监管程度线，该线上的每一点都表示自律与他律的结合程度。由于他律监管和自律监管的边际效率都是递减的，所以等监管程度线必然凸向原点。离原点越远，监管程度越高，图1中监管程度R（a）＜R（b）。需要说明的是，由于自律监管和他律监管均是有限度的，所以图1中超出Et和Es的部分都是没有意义的。

如图2所示，Et和Es分别是他律监管和自律监管的监管限度。在这个市场中，可以达到的最高监管程度可以用通过K点的曲线L3来表示。可以假定，按照证券市场的本质逻辑，存在着对市场监管的最低程度要求，设为L1，并且，随着证券市场的发展，由于市场参与者数量增加，交易种类扩大、市场结构日趋复杂，跨市场交易日益增多，金融衍生工具层出不穷，所以对监管的最低程度要求也将上升，如图2中从L1到L2的变化。市场发育程度低时，对市场监管的最低要求也低，即处在图2中L1的水平。显然，此时仅依靠自律监管或他律监管就可达到L1的要求，所以L1与S轴和T轴都有交点。这就是证券市场发展初期许多国家唯一依赖他律监管而许多发达国家更多依赖自律监管的原因。随着证券市场的发展，市场对最低监管程度的要求也在不断上升，L1逐渐向远离原点的方向运动，达到L2的水平。从图2中可以看到，单靠他律或自律已经不能对市场进行有效的监管，必须有机地结合他律和自律两种监管方式。由于他律监管与自律监管都要耗费成本，在同等成本下，需要寻求监管程度的结合点。图2中当等成本曲线与等监管程度曲线相切时，即点K（Es，Et）是最佳结合点，也就是他律监管与自律监管的有机结合点。现实中可以看到，随着市场的发展，在建立之初单纯地依赖自律或他律的证券市场，最后都不约而同地选择了他律和自律监管相结合的监管体系。至于他律和自律在监管体系中各占多大的比重则要视各国的具体情况而定，同一国家也会随着市场发育程度的变化而变化。

二、证券市场监管机制与上市公司整体绩效的关系

证券市场监管结构中他律监管与自律监管必须通过一定的制度安排才能发挥其自身优势，发挥最大的效率，达到效益最大化。证券市场的监管结构、监管机制是共同发挥作用的。

（一）完善的公司治理结构能够促进上市公司企业制度创新

实现国有企业经营机制的转变，为建立现代企业制度服务是现阶段我国证券市场的一个特殊功能。证券市场监管者严格强调的透明度、普遍实行的信息披露制度等是良好的企业治理结构的重要内容，企业控制权的转移也能改善治理结构。因此，现代证券市场还作为一个控制权市场而存在。对我国的证券市场的价格发现功能对于提高资源配置效率、发挥改善企业治理结构的功能、防止经济结构恶化是十分重要的。只有充分发挥证券市场对公司治理结构改善的促进功能，建立起现代企业制度，才能从根本上使国有企业摆脱困境，提高国有企业的整体质量。

（二）信息披露机制与上市公司绩效的关系

彼得·F·德鲁克在《公司绩效测评》中认为：根据美国证券市场上市公司的经验，“一旦金融市场对上市公司使用别的价值评估标准，指标体系的改革进程自然会加快，……正是政府的规定才使财务标准变得如此至高无上，并驱使人们花费大量时间使之完善”。投资者“不相信公司愿意公布比证券管理委员会要求的内容更多的信息，……最后只有证券管理委员会之类的政府机构出面，才可以解决这个棘手的问题，比如说，建议（甚至要求）上市公司在报告中公布非财务信息”。

对于投资者来说，只有通过良好的信息披露监管机制，信息披露监管部门通过对信息披露的一些实质性规定，在一定程度上将一些质量低劣的公司拒之门外，从而降低投资者决策失误的概率，加上市场中介机构为投资者提供证券投资方面的服务，信息披露制度中的及时性和有效性能够使投资者迅速、及时地了解资本市场上的价格变化，才能充分了解企业的真实状况，正确评估投资项目的风险和收益，作出理性决策，将资金投向资产优良的企业，提高资源的使用效率。其结果是上市公司整体绩效的提高；而对于上市公司尤其是优质的上市公司来说，为了防止“二手车市场”效应，会承担信息披露义务，规范信息披露行为，杜绝证券欺诈发生，只有将经营者的行为置于公众监督之下，才能保证公司管理层尽心尽责地为股东谋求最大利益，促进公司自身经营绩效的改善；对于证券市场来说，只有通过信息的充分披露并保证高度透明，将企业的状况展现在投资者面前，让广大投资者综合各种信息自主决策，才能使有限的资本流向效益高、前景好的企业，从而提高市场效率，促进社会资源的优化配置，提高上市公司的整体绩效。从这个层面上讲，上市公司信息披露的监管是影响上市公司绩效的核心机制。1.公司声誉价值有利于提升上市公司的质量

Grossman&Hart（1980）认为，逆向选择不利于标的资产估值，理性潜在买者会对资产进行打折，如果没有相应的修正机制，就会形成柠檬市场。在这种情况下，好的资产拥有者为了使自己的资产区别于劣质资产，就会采取相应措施向外部投资者传递相应信息，而该过程也就是增加信息披露的过程。Fombrun（1996）等的实证表明，公司声誉价值的提高有利于改善上市公司与外部投资者之间的关系，将对公司价值产生积极的正向效应。Wesley（2004）通过构建自愿性信息披露指标，对拉美三国信息披露增量和公司价值之间的关系进行了实证，检验结果表明，信息披露程度越高，公司价值越高。

通过分析发现，上市公司声誉价值是外部投资者基于信号传递的未来预期基础上形成的。（张宗新，2005）不同类型的公司采取不同的信息披露策略，好公司选择高水平声誉投资以避免次品车市场的价值折价；差公司只能选择消极性信息披露策略以防止公司真实类型报漏。针对证券市场信息不对称造成的次品车问题，不同类型的上市公司采取不同的信息披露策略，从而产生信号传递机制的声誉投资效应。信息披露信号传递公司的价值信息，积极信息披露多而信息供给水平相对高的上市公司的市场价值相应较高，有利于增加公司的声誉价值；而信息披露程度低的上市公司的市场价值相应较低2．有效市场条件下接管机制对企业家行为的影响

在信号传递机制下，由于那些为出资者和公司利益而工作的企业家会利用股票价格的信号机制改进自己的工作，对具有机会主义行为的企业家，股票定价机制本身仍是缺乏约束能力的。因此，接管机制就是用于监控企业家行为的约束机制。

从目前来看，在西方发达国家的资本市场上针对公司的接管主要存在两种情况：一是敌意接管；另一种为积极股东行动，此种接管较为温和。敌意接管时，无需取得目标公司企业家的同意，或者绕开他们，直接向公司股东发起收购要约。敌意接管的存在具有重要的经济意义，它能够对公司内部治理结构发挥作用，不断促进企业制度创新的外部环境和条件，也是保证市场经济顺利运转的重要经济机制。敌意接管这一机制作为出资者约束企业家的一个控制工具，是市场为公司外部治理结构的一个重要制度安排。

（三）行政监管——股价——企业绩效的影响机理

行政监管对企业绩效的影响主要是通过影响股价波动来发挥作用的。在证券市场上，投资者对股票内在价值的预期和对股票短期投机收益的预期共同决定着对股票投资价值的预期，进而通过证券市场资金的供求关系决定着股票的供求关系和股票价格。

1.股市政策引起股价波动

世界各国股票市场发展的实践表明：股市政策的实施会对股票市场价格波动产生直接的影响。只是不同的市场对政策的敏感性和反应程度不同，这实际上就是所谓股票市场的“政策效应”。股市政策可以使用制定法律法规的形式，也可以采取直接干预的形式。往往直接干预会对股市产生更大的冲击。

2.股价机制促进企业家不断提高上市公司绩效

所谓股价机制，是指在证券市场上通过股票价格的高低及其波动情况来反映股票发行公司的经营情况和变动情况，并以此引导或影响投资者（股东）对企业的筛选和监控（李承友，2001）。相应地，股票价格能否正确反映公司的运营状况就成为股价机制发生作用的前提条件。股票定价机制之所以能有效发挥对企业的监督促进作用，主要与股票价格所具有的相关性和客观性的密切程度有关。因为股票价格相关性反映的是市场对公司潜力后劲的动态评估，是证券市场对公司未来收益能力的评价，它所包含的信息着眼于未来，不同于提供对过去业务总结的会计信息。因此，通过股价定价机制可以抑制企业家损害出资者的经营行为。李承友（2001）认为，证券市场定价机制对企业经营或制度变革的作用主要体现在以下两个方面：一是用股票价格反映公司企业家的经营能力，并决定其去留；二是将公司企业家的报酬与股价相联系。笔者赞同这种观点。

3.行政监管——股价——企业绩效的关系

由此，可以构建证券市场行政监管与企业绩效的关系。因为政府行政监管导致股票市场的“政策效应”，“政策效应”对股票价格产生冲击，股价信号传递机制一方面影响股东对经理人的经营业绩的考评；另一方面影响投资者对未来盈余的预期，从而产生对股票未来股利的预期，进而影响投资者的决策，影响企业的资金流。两个方面共同影响企业的绩效变动。当绩效变动又会影响投资者对未来盈余的预期，形成行政监管——股价——企业绩效的影响关系。

三、基于上市公司整体绩效提高，完善我国证券市场监管机制的途径

张新（2003）的实证研究表明，同为国有或国有控股企业，上市公司业绩大幅度高于非上市公司。这充分体现了证券市场对企业绩效改善的巨大促进作用，但是根据思腾思特（StemStewart）管理咨询公司（中国）对中国、美国、英国、日本、澳大利亚（1996——2000）、印度（1998——2001）、巴西（1997——2000）的比较分析，以经济增加值（EVA）指标衡量，结果表明我国上市公司的水平处于中上等水平。因此，证券市场监管机制对公司经营绩效的促进作用还没有充分发挥，证券市场监管结构与监管机制还需进一步完善和优化。

（一）合理确定我国证券市场监管的对象和内容

1.我国证券市场监管对象应包括

证券发行人，发行市场的证券商，证券交易市场上的证券商，投资者（包括机构投资者与个人投资者），中介机构（包括会计师事务所、审计师事务所、律师事务所、资产评估机构等）。

2.监管内容主要有

（1）上市公司、证券交易所、证券公司的信息披露情况；（2）投资者行为是否合法，证券发行、证券交易与结算过程；（3）证券交易所的业务和自律管理情况；（4）上市公司对股东的回报情况；（5）证券商的经营范围。

（二）规范我国上市公司的公司治理制度

规范我国上市公司的公司治理制度应从以下几个方面入手：

1.推进独立董事制度，强化董事会的约束机制

要给予独立董事行使职权的条件，建立适当的独立董事任职标准，强化监管，使独立董事名副其实。

2.调整董事会功能，推行职务不兼容制度

减少董事会与高层管理人员的交叉任职，提倡上市公司董事长与总经理分设，增加外部董事和独立董事的比例。建立董事会的内部专职委员会，包括薪酬委员会、审计委员会与提名委员会等，并在各种专职委员会内部合理配置执行董事、非执行董事与独立董事的比例，以强化董事会的执行功能。在薪酬、提名和审计等关键的委员会中，降低执行董事与非执行董事的人数，增加独立董事的比例。

（三）把信息披露监管作为我国证券市场监管的核心问题

针对我国信息披露监管不力的局面，应进一步明确信息披露监管的目标、完善信息披露的监管体系。参照国外成功的经验，继续采用政府行政监管和自律监管相结合的方式。逐步由证监会、证券交易所和证券业协会共同构成功能互补的具有明确责任和权限的监管体系。

1.在责任和权限的设置上

证监会主要监管首次信息披露、制定相关的信息披露规则。

2.证交所监管持续性信息披露

证交所在负责上市公司持续性信息披露工作中，除了具有发现违规案件的权利外，还应具有查处违规案件和对违规行为进行处罚的权利；要进一步加强对信息披露违规者的处罚力度。在必要的时候，证交所可以证监会的名义进行强制处罚。

3.政府部门仍然负责首次信息披露的监管

监管包括上市公司配股、增股时再融资条件的审核。

4.证券业协会要发挥行业自律监管作用，制定内部自律性管理规则，对违规成员进行相应的处罚

规范的中介机构可以协助监管上市公司的信息披露行为，特别是替上市公司出具财务报表的审计报告。

（四）努力在我国上市公司中推行信用评级制

对上市公司进行信用评估是优化我国证券市场监管机制的根本问题。目前对上市的信用评估还没有得到观念上的重视，企业的信用状况还没有得到普遍的评估和披露。证券市场监管机构应将我国的信用评估工作作出规划，考虑首先在上市公司推行。大力建设我国的专业信用评估机构也是迫不容缓的问题。在不远的将来要形成企业以良好的信用为发展要务，证券市场监管机构根据企业的信用状况决定监管的力度和方式，投资者把专业的信用评估机构对企业的信用评级作为投资的重要参考依据。要把对公司的信用评级作为建立对上市公司长期约束机制的立足点。

（五）对证券市场中介组织加强管理，提高其对上市公司的监管功能

篇10

关键词：证券市场 组合分析 实证研究

随着世纪经济的不断发展，国际间的交流合作不断的增强，世纪经济正在成为世界经济发展的趋势。同时随着这种发趋势的发展的增快，这使得世界资本市场资金的流动出现了较多新的改变，世界资本市场资本流动的改变对全球证券市场的产生了较大的影响，进一步推进了全球证券市场一体化的发展。我国在上世纪进行改革开放后，我国经济保持着持续、稳定、高速的发展，我国也成为全球了全球资本主要流向地之一。

一、我国证券市场的现状分析

（一）市场规模

我国证券市场的市场规模从上世纪九十年代我国第一家证券交易所成立之时的13家上市企业，当时的全部股本仅有6亿元，合计市场市值100亿，当年的全部交易额40亿元，随着我国经济的发展，企业的壮大，我国证券市场的市场规模也得到了迅速发展，到2015年时，我国的证券交易所已经有两千多家上市企业进行了注册，总计市场市值高达十万亿元之多，全部股也高达一万多亿元，我国证券市场的上市企业数目、市场总值、交易额等都已经发生了较大的变化，市场规模已经具有了较大的规模。我国证券市场的发展已经取得了较大的进步。虽然我国证券市场的市场规模同一些世界发达经济体的证券市场相比依然存在着巨大的差距，但从总体上我们能够发现，我国的证券市场的市场规模依然在不断的扩大，同时也在更好地适应我国市场经济发展。

（二）市场结构

公司结构：我国证券市场在发展过程中有许多不足，例如上市公司结构不合理，其中基础产业公司以及高新技术公司占比较少，同时上市公司的规模一般都不大等特点；经过二十多年的完善，我国证券市场上市公司的结构不合理现象已经得到了一定的改善。上市公司的产业结构也得到了完善，基础型产业的上市企业以及高新技术产业上市企业的数量在全部上市企业中的比重已经有了较大的改善，同时，我国证券市场上市公司的类型也已经比较全面，我国证券市场的涵盖类型也正在扩大，更具有代表性。证券市场中民营公司的数量在不断的增多。上市企业结构的更加科学化，促进了我国证券市场的更加的稳定性，使得抗风险能力进一步提升。

（三）市场法律体系

为了促进我国证券市场持续健康发展，我国证券市场的建设一直伴随着法律体系的建设，在证券市场成立之初就建议了一些保障性的法律，截至到当前我国已经建立了保障证券市场健康发展的诸多法律法规，这些法律法规包含证券、期货、证券投资基金等方面。有效地完善了证券公司的企业内控，增强了相关机的管理部门的监管职能，推进了证券市场违法行为的追责制度的建设，这些制度在相当一定程度上均稳定了我国证券市场，保障了证券市场的健康发展，但随着市场的多样化，以及我国证券市场与国际证券市场联系的紧密性增强，我国证券市场的法律体系与监管体系仍然不能满足市场的需求，仍有相当一段路要走。

二、关于中国证券市场的建议

（一）建立完善有效的证券监管体系

证券监管体系是维护证券市场公开、公平以及公正的关键，建立完善有效的证券监管体系的具体措施包括以下几点：准确定位证监会法律地位；推进中介机构的监管建设；合理定位证监会职能；建立证券监管法律；进一步加强证券自律监管；进一步加强市场外界组织的监督作用。建立一套完善的监管体系，才能使证券市场具有更好地投资环境，更好地减少证券投资中的风险，使更多地投资者进行理性的投资，使他们获得更好地收益，同时，也能稳定证券市场，使证券市场更好地发展。

（二）提高上市企业质量

上市企业的质量是证券市场稳定健康发展的基础，能够更好地保护投资者的权益，改善上市企业质量将能够从源头上改善证券市场投资价值，能够减少散户投资者的投资风险。我国证券市场中有相当一部分企业由国有大型企业实行体制转变产生，在结构方面存在着一些不足。这些企业结构问题很大程度上影响着上市公司质量。同时，因为上市企业质量较差，企业盈利能力不强，有相当一部分公司根本就不能给投资者相应的投资回报，进而，一些投资机构以及大众投资者加入到证券市城的目的只是为了获取市场价差，并不是想要长期投资来获取企业的长期发展红利。这种投资现象对我国的证券市场造成投资资本少的结果，另一方面，部分企业缺乏一定的诚信度以及信息公开不透明等现象，存在着较多的问题，进一步加剧了投资风险。因此，要提升上市企业的质量，推进上市公司的诚信建设，使上市公司更好更及时地公开信息，使上市公司的信息更加透明化与规范化，这样能够更好地降低投资风险，进而，提高上市公司质量是降低投资风险的根本保障。

（三）规范投资者的投资行为

规范散户投资者投资行为要注意以下几点：第一要坚定不移的对违法违规现象进行严厉惩处，构造证券市场公平、公开以及公正的投资环境。通过总结能够发现，几乎全部的证券市场风险的出现全部均与投资人不能恰当的把握好投资风险息息相关。这种现象通常以操纵市场、证券欺诈以及幕后交易现象呈现。进而，要针对这些违规现象制定相应的法规进行治理，对现象进行严厉的打击，进而保障证券市场的健康发展。第二，加大对投资者的教育，提升投资者的理财综合能力。加大对投资者的教育能够更好地规范投资者投资行为，减少盲目投资等一些现象的发生，加大投资者对投资知识的教育，能够使投资和更好的了解证券市场基本知识，投资者才能对证券投资有更好地认识，才能降低投资风险，使更多地投资者受益。

三、实证研究

以下对我国上海与深圳两个证券交易所全部上市A股的构成的投资组合在形成期和持有期各3个月、6个月、12个月以及36个月下的平均累积超额收益率分别绘制了赢家与输家累积超额收益率图如图1-4。

以6个月为形成期的输家组合在持有期中获得的超额收益率最高，且最为显著；而赢家组合在形成期较短时获得的累积超额收益率较高。从图1～4中可以看出，当形成期较短时，赢家组合的累积超额收益率在12个月的持有期中整体呈现上升趋势，但随形成期的加长，上升趋势逐渐减缓。当形成期为36个月时，赢家组合的累积超额收益率在12个月之后甚至出现了下降的趋势。

四、结束语

证券市场作为当今金融市场的重要组成部分，证券市场的稳定发展有利于维护我国金融市场的稳定与健康发展，加强我国证券市场的建设以及推进相关监管体系的形成，有利于证券市场稳定，减少证券市场的波动，降低投资者的投资风险，促使投资者更加理性的投资，以便使投资者获得更好地收益，同时也能更好的促进上市企业的健康发展，也将使我国国民经济更好更快的增长，促进我国更好地发展。

参考文献：

[1]蔡明超，杨朝军.风险价值系统计算方法及其有效性分析[N].宁夏大学学报，2002，（1）